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(一)有利于提升客戶服務水平

近年來，隨著市場化程度的不斷加快，國際銀行業務拓展速度在不斷地加快，在這種環境下，我國的金融市場也取得了較快的發展，不斷的提高客戶服務水平，隨著信貸資產證券化和市場金融產品的創新，資本市場的發展使得銀行金融投資渠道更加廣闊，而且金融投資成本也降低很多。外部環境的變化，讓大型企業有了更多的投融資機會，以此來擴大規模。而且衍生了他們更好的需求，要求金融產品的創新，進一步提高服務客戶的水平。因此，投資業務的發展給銀行到來了很多的優質客戶和更大的利潤來源。

(二)有利于提高市場競爭力

隨著市場化進程的加快，金融市場的開放程度只會越來越高，將會吸引更多的資本投入我國金融市場。所以，商業銀行發展投行業務有利于提高市場競爭力。可以體現在這幾個方面：發展多元化投資業務，增加收入渠道有利于降低風險。提高風險防范能力；提高客戶服務質量，有利于增加業務量；商業銀行通過為企業或者個人提供財務分析，能夠掌握其財務情況通過為企業或個人提供財務分析等業務的投資銀行，可以更好地了解其財務狀況，為商業銀行的金融產品定價和風險管理做出有效的判斷。

三、商業銀行投資銀行業務的發展策略

(一)健全內部控制體系

商業銀行加強內部控制建設，方法有很多種，比如建立信用評估體制、健全組織架構、創新內部控制方法以及加強會計監控等，還可以通過規避操作風險來提高競爭力。分層次、分級別的設置風險控制部門，有效的規避和防范風險。嚴格的劃分風險的種類，并有針對性的進行防范，對不同的風險采取不同的防范措施，建立健全風險防范和危機化解機制，盡可能的減少外來風險給商業銀行業務造成的影響，增強其競爭力。

(二)拓展產品與業務創新

商業銀行應該實現商業銀行業務與投資銀行業務的無縫對接，不但拓展兩者之間的業務。投資銀行業務營銷要結合客戶多樣化需求，為客戶量身打造個性化的、多元化的投資銀行業務產品，使客戶能夠享受到全方位的金融服務。商業銀行要突破傳統的存貸款觀念，在為客戶融資的基礎上，通過提供項目融資、委托理財、投資咨詢、資產管理、金融創新等投資銀行業務，對客戶實施多元化營銷策略。

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一、國內商業銀行開展投資銀行業務的重大意義

1.大力拓展投資銀行業務，可以更好滿足客戶的需要

近年來，人民銀行、銀監會相繼推出信貸資產證券化、銀行間債券市場金融債券發行管理辦法、短期融資券管理辦法等資本市場改革措施，股票市場的股權分置改革也穩步推進。資本市場的改革為大型優質企業的融資提供了更加多樣化的渠道和更低的融資成本。

這種外部市場環境的變化，一方面，使得大型企業有更多的機會來發展自己，提高自身實力；另一方面，這些大型企業又需要更多和更好的金融需求，需要有實力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業務成為商業銀行在新形勢下滿足大型優質客戶需求、搶抓市場機遇的必然選擇。

2.大力拓展投資銀行業務，是增強商業銀行競爭優勢的需要

隨著中國加入WTO過渡期的結束，我國的金融市場對外完全打開，越來越多的外資銀行進入我國市場，在方便消費者的同時，也對我國國內的商業銀行造成不小的沖擊。

隨著外資銀行的逐漸進入，商業銀行之間的競爭日趨激烈，而從事投行業務有利于增強國內商業銀行的競爭優勢，主要表現在：通過拓展投資銀行業務可以拓寬收入來源渠道，實現收入多元化，提高風險規避能力；通過對客戶提供存貸款傳統服務的同時，滿足客戶融資、并購重組、上市財務顧問等多種需求，提高銀行客戶服務水平，增強對優質客戶的綜合營銷能力；通過為企業提供財務顧問等投行業務，商業銀行可以更好地了解企業的財務和經營狀況，為商業銀行的定價、風險管理提供有效的信息等。

3.有利于實現商業銀行的業務轉型

面對利率市場化改革的深入，國內資本市場的發展，國內商業銀行需要調整其業務結構，實施業務轉型以適應外部市場環境的變化。業務轉型主要是通過大力發展零售業務和符合未來綜合經營的中間業務、增值服務，提高非利息收入占比來實現，而投資銀行業務則是高附加值的中間業務，具有占用資本少、風險低、收益高的特點。因此，大力發展投行業務成為當前商業銀行實現業務轉型、盈利模式轉變的重要手段。

二、我國商業銀行發展投資銀行業務的策略分析

1.平衡好商業銀行投資銀行業務和傳統業務的關系

投資銀行業務，是一項技術含量高、高附加值的業務，其直接效益體現在能夠取得顧問費等中間業務收入，形成新的收入來源；其間接效益體現在能夠促進商業銀行占領新興市場、競爭高端客戶、營銷優質貸款、提高信貸資產質量、化解不良貸款和保全信貸資產等，帶動并促進商業銀行傳統業務發展。

因此，在兼顧投資銀行業務對商業銀行傳統業務的促進，實現各項業務發展規模經濟和范圍經濟的基礎上，商業銀行應將投資銀行業務作為一項主體業務，注重和追求投資銀行業務自身的發展，只有這樣，才有可能真正形成依托傳統業務促進投資銀行業務發展，通過投資銀行業務發展帶動傳統業務發展的良性循環，才能真正體現發展投資銀行業務的初衷。2.以投資銀行部為核心，建立與行內和行外機構的有效合作

投資銀行業務的拓展需要與公司業務、同業業務、資金業務等部門進行有效的合作，以充分發揮商業銀行的綜合優勢，在競爭中形成合力。另一方面，進入中國市場的外資銀行，大多在投資銀行業務方面具有較強的實力和經驗，我國商業銀行在保證自身權利的同時，應該多向外資銀行學習這方面業務，多開展一些相互交流學習的活動，借鑒他人的技術和經驗來發展自己。

另外，投資銀行部可與行外金融機構建立策略聯盟，并借助其他金融機構的渠道和交易資格使客戶能夠間接參與各類金融市場的交易，以滿足客戶對綜合性投行業務的需求。

3.提高投行從業人員的整體素質，塑造一支優秀的專業的投資銀行家團隊

投資銀行業務是一項高度專業化的智力密集型金融中介業務，需要一支過硬的專業人才隊伍作為支撐，所以，商業銀行既要培養一批精通金融、財務、企業管理等知識的綜合型人才，又要引進證券、法律、營銷、IT通訊、房地產等各方面的專業人才為投資銀行業務發展奠定人力資源基礎。因此，塑造一個具有“能力縱深”并具有合作精神的業務團隊，是實現投資銀行專業化和個性化服務的前提。

4.金融主管部門應完善法律法規，建立風險防范機制

改革開放以來，我國不斷完善法律法規，但目前國內法律、法規的不健全仍是商業銀行開展投行業務的主要障礙之一。因此，金融主管部門應盡快予以完善，商業銀行也應該規范自身業務，積極參與相關法規的討論與建設。

商業銀行業務與投資銀行業務相融合，需要有效隔離風險。對于金融控股公司，可以根據其主要業務范圍確定具體監管部門，負責對整個控股公司的監管，同時各個子公司監管部門負責對其范圍內的監管責任，明確其業務范圍，禁止一些風險大的業務。建立投資銀行業務的風險管理體系，注意培養員工職業道德和風險防范意識，在業務流程上建立健全風險約束機制、建立內部防火墻，規范內核制度，積極研究創新改善和轉換風險的途徑。

參考文獻:

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羅伯特·勞倫斯·庫恩總結了金融學家對投資銀行下的四個權威的定義，從中可以看出投資銀行的內容。①最廣泛的定義是，投資銀行實際上包括華爾街大公司的全部業務，從國際承銷業務到零售交易業務以及其他許多金融服務業務。②第二廣泛的定義是，投資銀行包括所有資本市場的活動，從證券承銷、公司財務到并購，以及公平觀點來管理基金與風險資本。但是，如向散戶出售證券，消費者不動產中介，抵押銀行，保險產品等業務不包括在內。③第三廣泛定義是，投資銀行只限于資本市場活動，著重證券承銷和并購。但是，如基金管理、風險資本、風險管理等業務不包括在內。④最狹義的定義是，投資銀行應回到他過去的原則上，嚴格限于證券承銷和在一級市場上籌措資金，在二級市場上進行證券交易。庫恩傾向于第二個定義，認為應該包括資本市場的所有活動，但所有零售業務除外。

程博明總結了投資銀行的定義：“投資銀行是以證券承銷為本源業務，充當中介人，通過不斷的金融創新，促進資金合理分配和流動，優化社會資源配置的金融機構。其核心在于：①投資銀行是金融業和金融資本發展到一定階段的產物。②投資銀行是經營資本的金融機構。③投資銀行與商業銀行既有聯系又有區別。”

王海平等給出了投資銀行的定義：“投資銀行是專門管理對工商企業的投資和提供長期信貸的機構，它是證券發行者和投資者的中間人，屬證券推銷商性質，有時也用自己的資金購買證券，從而證券的所有權。投資銀行的組織形態多種多樣、名稱各異、各國情況也不一樣，主要有以下幾種：證券公司、商人銀行、投資公司、金融公司、實業公司、控股公司，然而具體的投資銀行并不冠之為銀行或投資銀行，而是稱為公司。”

錢弘道這樣框定投資銀行：“投資銀行是指經營全部資本市場業務的非銀行金融機構，從事證券發行、承銷與交易，提高企業并購與資產重組、基金管理與投資以及為企業投資融資進行咨詢、顧問。”

中國投資銀行在計劃經濟向市場經濟的轉軌中誕生，有其特殊的內涵。人們對投資銀行本身的爭論還沒有達成共識，主要看法有以下幾種：一是認為投資銀行是一種業務，包括證券承銷、并購策劃等。既然是一種業務，無論哪個金融機構都可以做，如證券公司，信托投資公司、商業銀行等。按照這個邏輯，中國現行的金融機構就沒有必要作任何變動，都可以順利的開展投資銀行業務。二是認為投資銀行是一個產業，是一個金融領域中的主要從事企業并購策劃、融資的高科技產業，與主要從事存貸業務的商業銀行相并列。在中國它可以由證券公司、信托投資公司等非金融機構來做，但是必須加以改造和加強。三是認為投資銀行是一個機構，有專門的名稱、章程、宗旨、和業務，與商業銀行相對立。其業務商業銀行不能做，其他機構也不能做。

2投資銀行的發展

2.1投資銀行的歷史起源、發展

我國投資銀行始于1979年成立的中國國際信托投資公司及20世紀80年代中期開始涌現的大量信托投資公司和證券公司。截至2001年底，我國共有證券公司110家，基金管理公司15家，證券營業部2600余家，證券從業人員10萬余人，證券公司總資產6510.69億元，平均每家59.18億元。具有從事證券期貨業務資格的會計師事務所發展到105家，律師事務所達到299家，資產評估機構116家，證券期貨投資咨詢機構100家，其中證券咨詢機構97家，期貨咨詢機構3家。具有證券期貨業務資格的注冊會計師達到1100人，律師1180人，咨詢人員700多人，初步形成了一支運作比較規范，業務比較熟練，經驗比較豐富的證券中介服務隊伍。這些機構已涉獵了各種投資銀行領域，如證券承銷，證券交易，證券自營，基金管理，企業并購和財務顧問等，為我國居民開辟了投資渠道，為國家經濟建設籌措了大量資金，為國有企業改革做出了大量貢獻。

2．2投資銀行的發展趨勢

投資銀行的發展趨勢的核心是指與商業銀行的分合問題。而混業經營與分業經營爭論的核心是兩種模式對于社會運行的風險問題，是商業銀行能否進入證券市場，能否用存款進行證券買賣，能否涉足投資銀行的業務的問題。我們認為，商業銀行和投資銀行的分離還是合并，主要是由生產力發展水平以及該國家的文化傳統和社會觀念決定的，如信譽意識、家族觀念等。生產力發展階段不同，市場法規健全程度不同，民族文化傳統不同，分合就不能采取同一模式。中國經濟當前的選擇只能分業經營下的協調運行。轉軌經濟條件下實行分業經營具有其必然性。①證券市場尚處于起步的發展階段，風險較大。②商業銀行進行證券投資的風險和收益不對稱。③宏觀金融當局的監控能力有待提高。分業經營前提下協調運行也具有可行性。①商業銀行和投資銀行兩個體系中的資金不可能完全分開，在堅持各自業務性質的前提下借助對方的便利，謀求自身業務的拓展，提高資源的配置效率。②商業銀行業需要借助投資銀行業獲得發展，減輕商業銀行資本形成的壓力降低商業銀行的風險，提高國有企業的運營效率。③投資銀行需要商業銀行的推動和支持。

企業與企業、銀行與企業、商業銀行與投資銀行的分合原理是相通的。如在美國，企業的大集團戰略是無可非議的，企業與企業聯合成為巨型企業集團后，短期的個別企業風險可以由集團掩蓋，進而帶來長期的發展。而中國當前發展水平沒有到應有的高度，企業產權界定不清，必須堅持獨立化和及時化的原則，不能互相掩蓋，否則將風險越積累越大，最后無法收場。中國經濟當前各市場主體必須相互獨立，企業之間不能搞所謂的法人交叉持股的巨型企業集團，銀行和企業之間不能無原則的聯合，搞所謂的一體化制度商業銀行業不能與投資銀行合并。當然，如果有效的調節和控制銀行經營的風險和證券市場的風險，兩業融合就可以提高效率、增強實力，因此發展趨勢是隨著生產力水平的提高，市場制度的完善，最終走向聯合。

3投資銀行并購應遵循的理論

3．1壟斷理論

該理論認為，企業并購擴張規模的目的不是為了追求、加強其在市場上的壟斷地位。可以肯定的是，確有一些企業的并購擴張是為了取得壟斷地位，但不可否認的是，如果并購不能降低風險，提高效率，則并購也就難以為繼。因此，企業的最佳規模是由壟斷及效率所帶來的邊際利潤的均衡點所決定。

3．2效率理論

效率理論認為兼并和資產再配置的其他形式，對整個社會來說是有潛在效益的，這主要體現在大公司管理層改進效率或形成協同效應上。具體又可以分為7個子理論：

3．2．1差別效率理論

該理論是并購的最一般理論。通俗的說，如果A公司的管理效率高于B公司，那么通過A公司對B公司的兼并，B公司的管理效率得到提高，這也是所謂的管理協同效應。按照此觀點如果某家公司有一支很有效率的管理隊伍，其管理能力超過了管理該公司的需要，那么，該公司就會通過兼并那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司的辦法，更充分的使用這支隊伍。通過這種兼并，整個經濟的效率水平將會得到提高。實際上，差別效率理論是與組織資本聯系在一起的，在兩個具有相似性的組織中，可以利用組織資本的差異，進行信息的相互交流提高組織資本，這里一個重要的前提是信息的可復制性。

3．2．2無效率的管理者理論

無效率的管理者理論可能與差別效率理論或問題理論難以區別。從某種意義上說，無效率的管理者只是指未能充分發揮其經營潛力，而另一種管理團體可能會更有效的對該領域內的資產進行管理。或者從純粹意義上說，無效率的管理者僅僅是指不稱職的管理者，幾乎任何外部的管理者都可以比現有的管理者做的更好。因此，無效率的管理者理論可以作為混合兼并的理論基礎，相應的，無差別效率理論更適合于解釋橫向兼并。

3．2．3經營協同效應

規模經濟產生于生產要素的不可分性，經營協同效應假定，在行業中存在著規模經濟，并且在合并前，公司的經營活動水平達不到規模經濟的要求。通過實施兼并可以發揮出潛在的規模經濟，這種兼并既可能是橫向兼并，也可能是縱向兼并。

3．2．4多樣化經營理論

所謂多樣化經營，是指公司持有并經營那些相關程度較低的資產的情形。對一個公司來說，多樣化經營可以分散風險穩定收入來源。通常情況下，公司員工、消費者和供應商等利益相關者比股東更愿意公司采取多樣化戰略。這是因為，第一，股東可以通過在資本市場上分散持股的辦法來分散風險，而員工的勞動收入來源卻很難多樣化，他們的知識和技能大都對本公司有用但對別的公司就不一定有用，所以公司經理和一般員工更希望公司穩定，不希望公司冒太大的風險。第二，公司通過廣告、研究開發、固定資產投資和員工培訓等途徑，一般都與消費者和供應商形成穩定關系。但于公司股東來說，由于對公司的持股情況不同導致他們對多樣化經營會有各不相同的態度。多樣化經營可以通過內部發展和兼并這兩種途徑來實現，但在許多情況下，兼并的途徑會更有利，尤其當公司面臨變化了的環境而調整戰略思想時，兼并可以使公司在時間較短的條件下進入被兼并公司的行業，并在很大程度上保持被兼并公司的市場份額以及現有各種資源。

3．2．5財務協同效應

當公司擁有充足的現金流但又缺乏投資機會時，其資本的邊際利潤率是較低的，提高資本邊際利潤率的一個有效途徑是收購那些現金匱乏但資本邊際利潤率較高企業。財務的協同效應還表現在，公司合并后規模的擴大將導致其負債能力的提高、融資成本的下降。

3．2．6戰略重組理論

公司的并購活動有時是為了適應環境的變化，實施多樣化收購以分散風險，和為了實現規模經濟或有效運用剩余資源的并購不同，戰略重組的目的在于使公司在面對變化中的環境有足夠的抵御風險的能力。這就是戰略重組理論的觀點。

3．2．7價值低估理論

這一理論認為，當目標公司的市場價值低于其真實價值或潛在價值時，并購行為將會發生。公司的市場價值被低估的原因有以下幾種：①公司的經營管理者未能充分利用公司的資源。②收購公司擁有外部市場所沒有的、有關目標公司真實價值的內部信息。③由于通貨膨脹造成資產價值與重組成本的差異，如果市場價值的確定以帳面價值為基礎，價值低估就會發生。

3．3產權理論

對于產權，經濟學家有著不盡相同的解釋。H.得姆塞茨認為：產權是社會的工具，使是自己或他人收益或受損的權利。E·富魯不頓認為：“產權不是人與物之間的關系，而是指由于物的存在和使用而引起的人們之間一些被認可的行為關系。產權分配格局具體規定了人們那些與物相關的行為規范，每個人在于他人的相互交往中都必須遵守這些規范，或者必須承擔不遵守這些規范的成本。這樣，社會中盛行的產權制度便可以被描述為界定每個個人在稀缺資源利用方面的地位的一組經濟和社會關系。”一般意義上，完整的產權總是以復數的形式出現，它不是一種而是一組權利，包括：使用權，在法律允許的范圍內以各種方式使用財產，包括所有權在物質形態上改變乃至毀壞財產；收益權，即直接從財產本身或經由協議關系從別人那里獲取收益；轉讓權，通過出租或出售把財產有關的權利讓渡給別人。

3．4理論

理論研究企業內部的所有者和經營者之間的關系，并提出了費用的概念。企業所有者的私人業主、股東、債券持有人或其他投資者可以選擇企業的經營者作為他們的人，但所有者和經營者之間的利益往往有所沖突。為此，所有者為了保護自身的利益就會控制尋求控制經營者投資和決策的方法，設計一種補償協定機制以刺激經營者選擇增加財富的行為。為把具有不同目標的股東、經理和債券持有人聯系在一起，必然會發生費用，這種費用就是費用或成本，它們包括：企業所有者和人訂立契約的成本；監督與控制人的成本；限定人執行最佳決策成本以及贏利損失即因關系發生的利潤減少。無疑，企業并購可在某種程度上降低成本，它在事實上設計了控制的外部機制：當目標公司的人產生問題是時，通過并購或權之爭，可降低問題的產生，進而降低成本。

3．5交易成本理論

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2、金融創新功能。

從華爾街的金融活動中，我們不難看出投資銀行是最具創新活力的主體，在金融產品創造中衍生出了很多金融產品，這在美國次貸危機之前體現的淋漓盡致，創新過度也是引發次貸危機的一個重要因素。無論是發行的債券、股票，還是衍生的金融工具，無一例外，都是由投資銀行創造出來的，這些不斷創新的金融工具不僅為投資者提供了更多的投資選擇，也為投資者提供了一種風險控制機制，只要將其規范化、標準化，就可以在金融市場上進行交易。

3、價值增值功能。

價值增值是現代金融中介發展的主要驅動力，也備受現代金融中介理論重視，投資銀行的價值增值功能是建立在資產定價和金融創新功能基礎上的，投資銀行通過創造金融產品、提供金融服務以及對資產的風險收益進行組合來實現價值增值。在現代金融體系中，投資主體所面對的財富主要表現為虛擬的資產形式，投資者擁有處置這種虛擬資產的權利，但是，由于這種虛擬資產具有不確定性，投資者的權利也就存在不穩定性，因此，投資者有必要對手中的虛擬資產進行評估，既要能夠確保資產升值又要保證將風險降到最低。

二、金融資產價格泡沫

在金融市場發展的過程中也伴隨著資產價格泡沫以及由資產價格泡沫引發的金融危機，2008年的美國次貸危機就屬于資產價格泡沫危機，再往前推，還有1997年的亞洲金融風暴和1994年的墨西哥金融危機等，這些資產價格泡沫危機都體現出一個共同的特征，都是由于市場預期狂熱，導致資產價格被高估，而當市場相應地做出回調時，危機就發生了。泡沫是用來描述資產價格暴漲暴跌的現象，這也是資產價格波動中的必然現象。資產價格的波動是常態，只要資產價格不等于其基礎價值就存在泡沫，資產價格泡沫有多種存在方式，如泡沫消失、泡沫破滅、泡沫被市場零容忍而繼續存在等，如果資產價格嚴重偏離其基礎價格，并且不斷擴張，就很可能導致泡沫破滅，進而釀成危機，但在現實中，這種情況也很少見，泡沫破滅屬于小概率事件。就我國當前股票市場的波動狀況來看，滬深兩大指數的波動趨勢大體上保持一致，在金融危機之前，滬深兩大股市上漲勢頭強勁，催生了較大幅度的股價泡沫，而在金融危機后，這些泡沫也得到了釋放，在大規模的資金救市下，我國股市目前又重新恢復了生機。

三、投資銀行對金融資產價格的影響

投資銀行在金融資產價格泡沫形成過程中起到了極為重要的作用，投資銀行功能的發揮對金融資產價格泡沫的生成會產生非常重要的影響。在此，我們將通過模型建構來分析一下投資銀行功能與資產價格泡沫的關系。

1、如果噪聲交易者購買風險資產的比重較大

從投資銀行得到的信息較多，且資產銀行的資產定價不準確，風險資產價格明顯偏離基礎價值，這時，資產價格泡沫也就越大；反之，資產價格泡沫就會越小。

2、如果噪聲交易者對投資銀行比較信任

從投資銀行得到的信息較多，且資產銀行的資產定價比較準確，風險資產價格就會趨向基礎價值，這時，資產價格泡沫很難出現。

3、如果投資銀行向噪聲交易者提供的信息不準確

噪聲交易者就會失去對投資銀行的信任，從而轉向增加對其他渠道的信息獲得，這時，噪聲交易者的判斷誤差會更大，風險厭惡度也會增加，資產價格將持續低于基礎價值，資產價格泡沫的危險將會越來越大。

4、如果投資銀行向噪聲交易者提供的信息較為準確

投資銀行能夠維持較為準確的資產定價和價值增值，為投資者降低風險，噪聲交易者的投資行為也會更趨理性，風險厭惡度就會降低，這時，投資銀行還可以進行合理、有效的金融創新，對資產價格的上升起到抑制作用，從而也降低了金融資產價格泡沫的危險。

5.如果基礎價值發生變動

而投資銀行有沒能及時做出反映，噪聲交易者就會失去價格引導，資產價格同樣會偏離基礎價值，這時投資銀行的功能已經缺失，發生資產價格泡沫的危險更大。

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2.業務范圍窄，創新能力差。當前國外的商業銀行業務開展廣泛，其業務創新性較強，但是，我國銀行投資業務范圍窄，創新不足，也是制約我國金融發展的主要因素之一。投資銀行從事的業務主要有證券承銷和經紀，各個商業銀行的金融業務沒有太大的差別，通過調查結果顯示，只有部分較大規模的銀行開展了財務顧問、并購重組、風險投資、資產證券化等業務，但是，在業務的開展過程當中，存在著業務經驗不足、業務信譽和創新能力不足等諸多的問題，這也和我國的投資銀行開展業務的時期比較短有關，但是，也反映出了其和外國投資銀行之間存在的差距。

3.監管方面存在著未能覆蓋的灰色地帶。當前我國的金融監管機構跟不上金融發展的腳步，在監管方面還存在著比較多的灰色地帶，例如：國務院證券委員會是負責投資銀行的監管機構，但是，其監管權限只限于商業銀行，不能夠對整個的金融行業進行統籌的監管，從而造成了金融行業的不穩定性，尤其是在經濟極度擴展的時期，投資銀行的部分業務更是處于無人監管的局面，這種寬松的監管環境，造成了投資銀行為了追求過度的經濟效益，而忽視了金融市場的穩定性。同時金融創新也給業務的監管造成了一定的影響，業務的創新造成了金融業務操作變得越來越復雜，監管機構和商業銀行的高層機構也很難全面的預測出其業務開展所帶來的金融風險。此外投資銀行的證券業務和商業銀行的信貸業務以及保險公司的業務存在著千絲萬縷的聯系，其形成了風險相互承擔的局面，一旦爆發經濟危機，就會造成了風險的擴大化，從而加重了經濟危機的危害性，造成不可預估的嚴重損失。

二、我國投資銀行的監管趨勢和建議

1.投資銀行經營模式的選擇。對于投資銀行而言，選擇合適的經營模式是至關重要的，通過美國的投資銀行調查結果顯示，混合經營的模式并沒有顯示出其應有的優勢，金融危機爆發之后，美國的投資銀行紛紛轉型，以緩解投資的流動性不足，對于投資銀行而言糾正金融交易過度放大的杠桿率才是避免出現金融危機的關鍵所在。否則，投行轉變為銀行控股公司并產生關聯交易，會蘊藏更大的危害。根據我國的金融發展現狀，對于經營模式的選擇要吸收外國金融危機的教訓，同時結合我國的歷史背景和社會信用狀況，選擇符合中國國情的經營模式。中國的投資銀行在開展業務的時候，可以在集團綜合法人分業模式下進行，探討分析有利于提高效率的經營模式，同時要注意經營模式的抗風險能力。此外在綜合經營的過程之中，要加強對于商業銀行的審查監管，對于其信用衍生產品也要強調其資本約束，避免在開展業務的過程當中出現道德風險，在金融衍生產品的的推行之中，要秉承透明的原則，讓客戶充分的了解到產品的信息情況，限制衍生產品的杠桿率并納入資本充足率監管；還應該控制投資銀行的規模，對大金融機構也不宜放松風險控制和杠桿率約束。

2.在風險的轉嫁中控制和管理風險。在金融危機的背景之下，對于投資銀行的業務監管提出了更高的要求，最重要的是避免投資銀行為了追求經濟效益，而過度的擴張其業務，要加強對于金融機構流動性的監管。因此，要關注儲蓄率對于經濟和金融的基礎性作用，金融行業的發展以及其新產品、新業務的創新要在實體經濟的基礎上進行，避免出現在發展金融業的同時忽視了實體經濟的重要性。此外嚴格的風險管理是金融市場健康運行的基礎和關鍵，尤其是在金融危機的背景之下，要靈活的進行風險轉移，可以把金融風險由商業銀行轉移到投資銀行上，從而把金融風險的危害性降到最低，這就需要國家政府部門、金融機構、投資銀行等建立健全、完善的風險評估機制，增強對于風險的識別和評估機制，控制風險的過度擴張。

3.加強信息的披露、規范銀行的金融創新。金融創新并不能夠把風險完全的消除，而是把風險從不同的投資者之間進行分散和轉移，降低風險的破壞性，因此，金融創新并不能夠降低整個金融市場的系統性風險。因此，要加強市場信息的披露，降低市場信息的不對稱性，尤其是要規范銀行的金融創新，規范和改善投資銀行的業務模式，提高產品的信息透明度。此外還要對金融創新過程之中的利益共同體加強監管，避免出現道德風險問題，同時，還需要建立健全、完善的創新產品的透明度監管標準，提高整體市場的透明度，加強系統性風險的披露，防治潛在的風險通過金融創新進行轉移。

4.建立良好的競爭環境，促進行業的整合。當前我國的法律針對投資銀行并沒有設立專門的法律法規，從而造成了行業規范的空白，因此一旦出現任何的問題，并沒有可以供參考的法律依據。此外很多現行的法律法規對于投資銀行的業務發展依舊存在著比較多的制約，尤其是在對投資銀行的違規和處罰方面并沒有形成明確的界定，這種法規的不規范和滯后現象，給金融監管造成了極大的困難，不利于我國投資銀行形成有序的競爭環境。因此，建立健全、完善的法律體系可以為投資銀行營造良好的外部環境，同時也有助于其提升自身的實力，當前我國的投資銀行整體資金實力都比較弱，因此，應當加強其行業內部的整合，積極鼓勵投資銀行業內部兼并重組擴大實力。

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3、金融衍生品定價策略分析在金融衍生品的運作過程中,價格的制定具有非常重要的意義與影響。科學合理的金融衍生品的定價,一方面可以為投資銀行的業務開展提供更大的市場助力,形成自身的產品在價格方面的競爭優勢。另一方面,也有助于銀行完成制定的預期的收益目標,從而促進銀行利潤的增加和銀行未來的長足發展。其中比較關鍵的是要制定一個科學有效的定價策略,這個策略除了要基于上文中所提到的,影響金融衍生品價格制定的具體內外部因素之外,還要從科學的數字計算模型的角度來對金融衍生品的流轉成本及潛在的風險,銀行自身的收益目標等方面進行綜合的核算與設定。從目前的國內外關于金融衍生品的定價策略的研究來看,目前的定價策略主要從金融衍生品的生命周期維度來進行考慮。在金融衍生品的開發過程中,我們會發現產品本身是具有一定的生命周期的。例如從剛剛投放市場的開拓期,到不斷發展的成熟期,以及最后的衰退期等等。在這一系列的過程中,金融衍生品的價格定位可以根據其在每個階段的市場反映及表現情況來進行具體的調整。按照金融衍生品自身的生命周期的特點,我們可以在其成熟期的時候,進行中高檔市場價格的定位。

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我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

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這種外部市場環境的變化，一方面，使得大型企業有更多的機會來發展自己，提高自身實力；另一方面，這些大型企業又需要更多和更好的金融需求，需要有實力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業務成為商業銀行在新形勢下滿足大型優質客戶需求、搶抓市場機遇的必然選擇。

2.大力拓展投資銀行業務，是增強商業銀行競爭優勢的需要

隨著中國加入WTO過渡期的結束，我國的金融市場對外完全打開，越來越多的外資銀行進入我國市場，在方便消費者的同時，也對我國國內的商業銀行造成不小的沖擊。

隨著外資銀行的逐漸進入，商業銀行之間的競爭日趨激烈，而從事投行業務有利于增強國內商業銀行的競爭優勢，主要表現在：通過拓展投資銀行業務可以拓寬收入來源渠道，實現收入多元化，提高風險規避能力；通過對客戶提供存貸款傳統服務的同時，滿足客戶融資、并購重組、上市財務顧問等多種需求，提高銀行客戶服務水平，增強對優質客戶的綜合營銷能力；通過為企業提供財務顧問等投行業務，商業銀行可以更好地了解企業的財務和經營狀況，為商業銀行的定價、風險管理提供有效的信息等。

3.有利于實現商業銀行的業務轉型

面對利率市場化改革的深入，國內資本市場的發展，國內商業銀行需要調整其業務結構，實施業務轉型以適應外部市場環境的變化。業務轉型主要是通過大力發展零售業務和符合未來綜合經營的中間業務、增值服務，提高非利息收入占比來實現，而投資銀行業務則是高附加值的中間業務，具有占用資本少、風險低、收益高的特點。因此，大力發展投行業務成為當前商業銀行實現業務轉型、盈利模式轉變的重要手段。

二、我國商業銀行發展投資銀行業務的策略分析

1.平衡好商業銀行投資銀行業務和傳統業務的關系

投資銀行業務，是一項技術含量高、高附加值的業務，其直接效益體現在能夠取得顧問費等中間業務收入，形成新的收入來源；其間接效益體現在能夠促進商業銀行占領新興市場、競爭高端客戶、營銷優質貸款、提高信貸資產質量、化解不良貸款和保全信貸資產等，帶動并促進商業銀行傳統業務發展。

因此，在兼顧投資銀行業務對商業銀行傳統業務的促進，實現各項業務發展規模經濟和范圍經濟的基礎上，商業銀行應將投資銀行業務作為一項主體業務，注重和追求投資銀行業務自身的發展，只有這樣，才有可能真正形成依托傳統業務促進投資銀行業務發展，通過投資銀行業務發展帶動傳統業務發展的良性循環，才能真正體現發展投資銀行業務的初衷。2.以投資銀行部為核心，建立與行內和行外機構的有效合作

投資銀行業務的拓展需要與公司業務、同業業務、資金業務等部門進行有效的合作，以充分發揮商業銀行的綜合優勢，在競爭中形成合力。另一方面，進入中國市場的外資銀行，大多在投資銀行業務方面具有較強的實力和經驗，我國商業銀行在保證自身權利的同時，應該多向外資銀行學習這方面業務，多開展一些相互交流學習的活動，借鑒他人的技術和經驗來發展自己。

另外，投資銀行部可與行外金融機構建立策略聯盟，并借助其他金融機構的渠道和交易資格使客戶能夠間接參與各類金融市場的交易，以滿足客戶對綜合性投行業務的需求。

3.提高投行從業人員的整體素質，塑造一支優秀的專業的投資銀行家團隊

投資銀行業務是一項高度專業化的智力密集型金融中介業務，需要一支過硬的專業人才隊伍作為支撐，所以，商業銀行既要培養一批精通金融、財務、企業管理等知識的綜合型人才，又要引進證券、法律、營銷、IT通訊、房地產等各方面的專業人才為投資銀行業務發展奠定人力資源基礎。因此，塑造一個具有“能力縱深”并具有合作精神的業務團隊，是實現投資銀行專業化和個性化服務的前提。

4.金融主管部門應完善法律法規，建立風險防范機制

改革開放以來，我國不斷完善法律法規，但目前國內法律、法規的不健全仍是商業銀行開展投行業務的主要障礙之一。因此，金融主管部門應盡快予以完善，商業銀行也應該規范自身業務，積極參與相關法規的討論與建設。

商業銀行業務與投資銀行業務相融合，需要有效隔離風險。對于金融控股公司，可以根據其主要業務范圍確定具體監管部門，負責對整個控股公司的監管，同時各個子公司監管部門負責對其范圍內的監管責任，明確其業務范圍，禁止一些風險大的業務。建立投資銀行業務的風險管理體系，注意培養員工職業道德和風險防范意識，在業務流程上建立健全風險約束機制、建立內部防火墻，規范內核制度，積極研究創新改善和轉換風險的途徑。

參考文獻:

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[2]常懷宇:商業銀行開展投資銀行業務問題探析.福建金融,2005.9

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一、國內商業銀行開展投資銀行業務的重大意義

1.大力拓展投資銀行業務，可以更好滿足客戶的需要

近年來，人民銀行、銀監會相繼推出信貸資產證券化、銀行間債券市場金融債券發行管理辦法、短期融資券管理辦法等資本市場改革措施，股票市場的股權分置改革也穩步推進。資本市場的改革為大型優質企業的融資提供了更加多樣化的渠道和更低的融資成本。

這種外部市場環境的變化，一方面，使得大型企業有更多的機會來發展自己，提高自身實力；另一方面，這些大型企業又需要更多和更好的金融需求，需要有實力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業務成為商業銀行在新形勢下滿足大型優質客戶需求、搶抓市場機遇的必然選擇。

2.大力拓展投資銀行業務，是增強商業銀行競爭優勢的需要

隨著中國加入WTO過渡期的結束，我國的金融市場對外完全打開，越來越多的外資銀行進入我國市場，在方便消費者的同時，也對我國國內的商業銀行造成不小的沖擊。

隨著外資銀行的逐漸進入，商業銀行之間的競爭日趨激烈，而從事投行業務有利于增強國內商業銀行的競爭優勢，主要表現在：通過拓展投資銀行業務可以拓寬收入來源渠道，實現收入多元化，提高風險規避能力；通過對客戶提供存貸款傳統服務的同時，滿足客戶融資、并購重組、上市財務顧問等多種需求，提高銀行客戶服務水平，增強對優質客戶的綜合營銷能力；通過為企業提供財務顧問等投行業務，商業銀行可以更好地了解企業的財務和經營狀況，為商業銀行的定價、風險管理提供有效的信息等。

3.有利于實現商業銀行的業務轉型

面對利率市場化改革的深入，國內資本市場的發展，國內商業銀行需要調整其業務結構，實施業務轉型以適應外部市場環境的變化。業務轉型主要是通過大力發展零售業務和符合未來綜合經營的中間業務、增值服務，提高非利息收入占比來實現，而投資銀行業務則是高附加值的中間業務，具有占用資本少、風險低、收益高的特點。因此，大力發展投行業務成為當前商業銀行實現業務轉型、盈利模式轉變的重要手段。

二、我國商業銀行發展投資銀行業務的策略分析

1.平衡好商業銀行投資銀行業務和傳統業務的關系

投資銀行業務，是一項技術含量高、高附加值的業務，其直接效益體現在能夠取得顧問費等中間業務收入，形成新的收入來源；其間接效益體現在能夠促進商業銀行占領新興市場、競爭高端客戶、營銷優質貸款、提高信貸資產質量、化解不良貸款和保全信貸資產等，帶動并促進商業銀行傳統業務發展。

因此，在兼顧投資銀行業務對商業銀行傳統業務的促進，實現各項業務發展規模經濟和范圍經濟的基礎上，商業銀行應將投資銀行業務作為一項主體業務，注重和追求投資銀行業務自身的發展，只有這樣，才有可能真正形成依托傳統業務促進投資銀行業務發展，通過投資銀行業務發展帶動傳統業務發展的良性循環，才能真正體現發展投資銀行業務的初衷。2.以投資銀行部為核心，建立與行內和行外機構的有效合作

投資銀行業務的拓展需要與公司業務、同業業務、資金業務等部門進行有效的合作，以充分發揮商業銀行的綜合優勢，在競爭中形成合力。另一方面，進入中國市場的外資銀行，大多在投資銀行業務方面具有較強的實力和經驗，我國商業銀行在保證自身權利的同時，應該多向外資銀行學習這方面業務，多開展一些相互交流學習的活動，借鑒他人的技術和經驗來發展自己。

另外，投資銀行部可與行外金融機構建立策略聯盟，并借助其他金融機構的渠道和交易資格使客戶能夠間接參與各類金融市場的交易，以滿足客戶對綜合性投行業務的需求。

3.提高投行從業人員的整體素質，塑造一支優秀的專業的投資銀行家團隊

投資銀行業務是一項高度專業化的智力密集型金融中介業務，需要一支過硬的專業人才隊伍作為支撐，所以，商業銀行既要培養一批精通金融、財務、企業管理等知識的綜合型人才，又要引進證券、法律、營銷、IT通訊、房地產等各方面的專業人才為投資銀行業務發展奠定人力資源基礎。因此，塑造一個具有“能力縱深”并具有合作精神的業務團隊，是實現投資銀行專業化和個性化服務的前提。

4.金融主管部門應完善法律法規，建立風險防范機制

改革開放以來，我國不斷完善法律法規，但目前國內法律、法規的不健全仍是商業銀行開展投行業務的主要障礙之一。因此，金融主管部門應盡快予以完善，商業銀行也應該規范自身業務，積極參與相關法規的討論與建設。

商業銀行業務與投資銀行業務相融合，需要有效隔離風險。對于金融控股公司，可以根據其主要業務范圍確定具體監管部門，負責對整個控股公司的監管，同時各個子公司監管部門負責對其范圍內的監管責任，明確其業務范圍，禁止一些風險大的業務。建立投資銀行業務的風險管理體系，注意培養員工職業道德和風險防范意識，在業務流程上建立健全風險約束機制、建立內部防火墻，規范內核制度，積極研究創新改善和轉換風險的途徑。

參考文獻:

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投資銀行業屬于資金密集型行業和適度競爭性行業，需要大量資金的注入，這就要求投資銀行必須要具備超強的資本融資能力，擴大自身的資本規模，形成一定的規模效應，以此來增強投資銀行的核心競爭力，提升投資銀行資本融資能力的途徑主要包括以下幾點。

（一）增資擴股是投資銀行擴大資本規模的首選方式增資擴股是指企業向社會募集股份、發行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴大股權，從而增加企業的營運資金。企業的營運資金增加后，不僅有助于增加業務的收益，還能夠減輕企業的負債，因此，增資擴股是我國投資銀行在現行條件下融資的首選方式。目前，我國國有投資銀行在股份制改造后，仍然存在著管理體制不健全、產權歸屬不明晰的問題，很難通過兼并重組來實現融資，而實行增資擴股就相對容易得多，國有投資銀行引進新股東后，不但可以擴大資本規模，實現規模經濟，還可以轉變股權結構，實現國有投資銀行的現代化管理。

（二）發行股票和債券是投資銀行擴大資本規模的有效手段公開發行股票是投資銀行籌集資金的一個重要方式，投資銀行可以通過這種方式擴大資本規模，積極上市，這樣不但突破了融資規模和地域的限制、加快了籌資的速度、實現了股權的多元化，還能夠為下一步兼并重組創造一定的條件，提高自身的市場競爭能力、實現融資渠道的多元化。從國外經驗來看，投資銀行絕大多數都是上市公司，就連有著130年之久的私人合伙制傳統的高盛公司，也在1999年轉變為上市公司。我國的中信債券也于2003年正式上市，凈增產迅速增加，并一躍登頂全國首位。在發達國家，信譽良好的投資銀行都會通過發行債券來擴大資本規模，而在我國，因長期受債券政策的限制，以及投資銀行沒有建立起信用評估機制，很難通過發行債券來實現融資，但是，隨著我國證券市場的不斷發展，發行債券勢必會成為投資銀行今后擴大資本規模的有效手段。

（三）重組并購是投資銀行擴大資本規模的必要途徑重組并購是搞活企業、盤活資產的重要途徑，西方發達國家投資銀行就是以重組并購為主線而發展起來的，正是通過這種低成本快速擴張的方式創造了現在的繁榮局面。就我國目前市場狀況以及投資銀行發展狀況來看，大規模的重組并購還不現實，并購的阻力還很大，投資銀行應當根據自身的特點選擇不同的方式進行重組并購。隨著并購數量的劇增和并購金額的增大，投資銀行還應不斷擴寬并購融資渠道，推動自身的發展。

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一、銀行房地產信貸過程分析

1、地產開發階段。承擔土地一級開發的有土地儲備中心、土地出讓單位、項目公司以及土地出資(合作)者。這三類單位都有銀行貸款介入,他們的還貸資金又主要來源于土地轉讓。

2、房地產開發階段。房地產開發企業的資金主要來源于自籌資金、國內貸款、外資、債券及其他。房地產開發企業取得貸款后,將部分資金支付給地產一級開發商,這也使銀行對地產開發階段的貸款收回。房地產開發企業通常將工程分為一期、二期、三期等,啟動項目后著力開發一期,在取得銷售許可證等“五證”齊全后預售商品房,獲得預售收入并用該資金開發二期,實現循環開發。

3、房地產銷售階段。銀行向購房者提供按揭貸款等服務,房地產開發企業將取得的銷售收入支付建筑安裝企業的代墊資金和對項目開發貸款進行還貸,銀行通過回收購房者還貸資金實現整個房地產信貸資金的“回籠”。

二、銀行房地產信貸風險揭示

結合以上銀行對房地產信貸過程,銀行可能遇到風險如下。

1、項目合法有效性風險。由于房地產和其他行業的差異,這一業務既有房地產企業(借款主體)的資質管理——保留行政審批的項目,還有項目本身的合法有效性,大部分項目都是保留行政審批的,尤其是進行規劃的審批很普遍,所以存在較大的政策性風險,這體現在房地產項目的地產一級開發階段和項目開發階段,這類風險發生最為顯著的是工業園區的房地產開發項目。

2、市場風險。房地產項目的市場定位往往成為市場風險的主要決定因素,其中價格和當地對該同類項目的供需情況是衡量市場風險的主要參考指標。這類風險主要體現在銀行對項目的審貸初期和房地產項目的銷售階段,易受該行業經濟“泡沫”的影響,海南房地產“泡沫”的破滅至今讓人記憶深刻。

3、項目質量風險。由于房地產項目按揭時間較長,在此期間容易滋生許多不確定性風險因素。其中項目的工程建設質量相對容易監控,而項目的選址、項目類型、物業配備等將會在長時間影響項目質量,從而給銀行帶來相應的信貸風險。這類風險體現在房地產工程項目建設管理和項目的周圍經濟環境上。

4、經濟風險。經濟風險主要指房地產上游行業的風險傳導,例如原材料價格的上漲將會加大房地產開發的經營成本,甚至推動房價的上漲,給市場帶來許多不確定性。此外,國民經濟總量的發展和人們消費水平都將影響到房地產的需求市場。由于房地產的行業特性,其受經濟環境的影響因素較多。

5、政策性風險。對房地產而言,其政策性風險主要指貨幣政策、財政政策、政府對房地產的產業政策等其他相關政策的影響。

三、銀行房地產信貸風險防范措施

1、政府對房地產市場的宏觀調控能力。政府要增強對房地產宏觀調控的前瞻性和科學性,改善對房地產市場的監督管理,完善調控手段,提高調控能力,促使房地產業穩定、健康、有序地均衡發展,防止大起大落,防范房地產泡沫的產生。為此,必須首先加強房地產市場的統計工作,完善全國房地產市場信息系統,建立健全全國房地產市場預警預報體系。通過全面、準確、及時地采集房地產市場運行中的相關數據和對影響市場發展的相關數據進行分析、公布,政府可以全面、及時、準確地掌握我國房地產市場運行情況,并進一步加強對房地產市場的監控和指導,以實現對我國房地產市場運行情況的預警和對房地產投資、消費的引導。

其次,政府要設計合理、嚴密的房地產稅制,引導土地持有者合理提高土地使用效益,抑制土地的過度投機。比如對土地空(閑)置征稅,以鼓勵持有人積極投資開發,提高囤積投機的成本;征收土地增值稅,土地增值稅能有效地抑制土地投機,且能將由社會引起的土地增值通過增值稅的形式部分返還給社會,體現了社會公正。征收土地保有稅,以刺激土地供給等。

2、發展多元化的房地產金融市場。我國應當大力發展多元化的房地產金融市場,形成具有多種金融資產和金融工具的房地產二級金融市場,以達到分散銀行信貸風險的目的。房地產對于銀行的依賴性過大,不利于自身發展,同時商業銀行過度的房地產貸款,有悖于商業銀行的“三性”原則。因為商業銀行的資金來源主要是吸收社會存款,而將這部分資金投向期限較長的房地產項目不符合銀行資產流動性、安全性的要求,容易造成清償危機,產生金融風險。在成熟規范的市場中,房地產開發和經營的融資不僅僅有債權融資和股權融資兩種基本形式,在一級市場以外,還應存在著發達的證券化二級市場。在這個二級市場上,各種房地產金融工具同時存在,包括投資基金、信托證券、指數化證券等等。房地產證券化可以促使房地產經營專業化,實現資源的合理配置。

3、房地產企業要提高自身的抗風險能力。房地產企業自身應增強管理能力、市場競爭能力、風險控制能力和誠信度,提高抗風險能力。作為資金密集型產業,房地產業的規模經濟效應較其他行業尤為明顯。規模小的開發商的單位成本居高不下,在廣告策劃、營銷推廣、環境改造、配套設施、物業管理等方面規模較大的公司占有明顯優勢。此外,規模大尤其是具有較強現金實力的開發商在選擇項目最佳開發時間上也具有主動權。因此,房地產業內部適度的資本集中,能有效地節約房地產開發和經營成本,提高抗風險能力。

4、銀監會要充分發揮監管作用和服務功能。銀監會應加快發揮在社會信用基礎和市場誠信制度建設中的重要作用,完善監管手段,提高監管能力,充分發揮其監管作用和服務功能。激勵誠信行為,促使各經濟主體在日常信用活動中養成守信習慣,彼此建立起互信、互利的信用關系,確立失信成本遞增的違約制裁機制,嚴懲欺騙和違約行為,在全社會范圍內營造起誠實守信的氛圍和環境,促進金融穩定。

5、提高商業銀行的風險防范能力。商業銀行自身應加強管理,提高風險防范能力。首先,商業銀行要建立和完善房地產市場分析、預測和監測指標體系,建立和擴大房地產市場信息來源,及時關注各地房地產市場的發展變化情況,提高對房地產市場發展形勢的分析預測能力;要加強產業政策研究,制訂與產業政策相互協調的房地產信貸政策;要加強對房地產行業周期波動的研究,防范市場風險于未然。其次,信貸從業人員必須樹立牢固的風險意識和良好的職業道德意識,在調查環節盡職盡責,認真做好貸前調查工作,及時分析信貸業務的客戶風險和經營風險,研究信貸風險防范措施。

信貸審批人員應在審批環節嚴格把關。一是分析項目是否符合國家宏觀政策;二是分析項目投資資金組成的合理性和來源的可靠性,項目資本金比例是否達到國家規定的比例,自有資金是否到位,部分銷(預)售收入作為投資來源是否可行等;三是分析項目總投資的合理性,如建安成本是否過高等;四是分析項目的合法合規性,結合“四證”分析有無超規劃、超容積率等情況;五是分析項目抗風險能力,結合成本、凈現金流量、投資收益率、敏感性因素分析等指標進行分析;六是分析項目的市場前景及其競爭力,要結合產品價格、項目所在地的位置、規劃布局和建筑設計、開發商的品牌等因素分析;七是分析擔保措施,抵押物是否足值、變現能力是否強,保證人保證能力如何等;八是分析企業的財務狀況、資信狀況、開發經驗、經營管理能力和風險意識及風險控制能力。

【參考文獻】

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為更好促進區內高科技中小企業發展，創業投資基金采用以投資為主，投資與貸款相結合的融資方式對企業提供資金支持，其中投資是指對企業進行直接權益性投資，為不影響企業的正常運行，創業投資基金的持股比例一般不超過企業股權的30％。貸款則主要為解決高科技中小企業的流動資金缺口，但貸款利率會適當上浮3~5個百分點。

3創業投資基金的風險分類

風險投資基金選擇項目時主要關注項目的發展前景和管理者的個人能力，因而投資風險的甄別也和這兩項指標相關，這些風險主要有：（1）項目價值評估風險。科技型中小企業具有創新活動不確定性和專業性特點，在沒有獲得商業成功之前，很難評估科技項目的貨幣價值和企業的風險特性，這些因素的存在使得項目價值評估時存在風險。（2）管理者道德風險。風險投資由于本身的運作特點，運作過程中存在著高度的信息不對稱性，這種不對稱易導致被投資企業出現道德風險問題。

4創業投資基金的風險控制

根據主要運行風險，目前所采取的風險控制措施如下：（1）限制投資方向。按照成熟投資公司的成功經驗，創業投資基金的投資方向限定為比較熟悉的支柱性產業。把投資方向限定在較為熟悉的產業，可以有效管控風險，同時也能使創業投資基金更好地發揮推動經濟發展的杠桿作用。（2）專家客觀評審。為判定項目的發展前景，評估創新的潛在價值，以區內現有人才為基礎，分門別類建立評審專家庫，制定適當的評審標準，對擬投資項目進行客觀評價，并將評價結果作為項目取舍的重要依據。（3）持續信息獲取。企業信息包括財務信息和經營信息，這些信息的獲得可以通過派駐顧問，指定財務公司管理賬務等方式解決。對企業財務信息和經營信息的充分掌握，可以有效控制經營者道德風險。（4）組成投資聯盟。創業投資基金可以和風險投資公司、商業銀行組成投資聯盟共同投資，在分擔投資風險的同時，也可以充分掌握被投資企業信息，降低信息掌握的不對稱性。

5投資以后的后續管理

風險投資完成后，創業投資基金的主要任務是幫助企業盡快成長，早日完成投資目標，主要工作有以下兩點：（1）積極參與企業運行管理，對于沒有建立起財務管理系統的企業，要幫助企業建立完善的財務管理體系，做好財務預算與資產管控。（2）協助企業積極對外宣傳，擴大市場影響，參與項目申報，爭取國家資金政策支持。

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大陸法系關于犯罪構成的通說，是構成要件該當性、違法性、有責性這種遞進式的三要件論。原因自由行為可罰性問題根本上講就屬于有責性范疇了。由于原因自由行為的特殊性與刑事責任能力有關，大陸法系對其可罰性的論述就立足于“責任能力與實行行為同時存在”歸責原則之上。這一點，與我國的刑法理論大相徑庭。實際上，在我國刑法理論中，沒有原因自由行為這一概念。我國關于犯罪構成理論-犯罪客體、犯罪客觀方面、犯罪主體、犯罪主觀方面-平行式的四要件說，雖然同樣存在刑事責任以及刑事責任能力理論，但是由于犯罪構成要件中犯罪主體與犯罪主觀方面的插開，對于前述各情形的處理，自然就歸入至犯罪主觀方面。在我國刑法理論中原因自由行為可罰性問題就不在于行為人的刑事責任能力，而在于行為人的罪過。“行為人既然自覺選擇了暫時喪失或部分喪失責任能力狀態，并且已經認識到或應該認識到處于這種狀態將會產生的危害結果，所以，行為人應該對這種喪失或部分喪失責任能力的行為所引起的危害結果負故意或過失的刑事責任。”由于原因自由行為實現的前提是行為人有意識狀況下的決意，故而行為人就是有罪過的，那么刑事責任的成立就有了主觀條件。可見，原因自由行為作為概念，對于我國的刑法理論界而言，是個舶來品。了解，掌握，借鑒，甚至于解讀、批判大陸法系刑法學中原因自由行為理論，對于豐富我國的刑法理論不無益處。

二、原因自由行為的概念及其可罰性

Actioliberaincausa，即原因上的自由行為，或稱原因自由行為，是指行為人在具有刑事責任能力時，故意或者過失地使自己喪失行為能力，使自己處在無刑事責任能力或限制刑事責任能力的狀況下，實施危害社會的行為。與常態的犯罪行為相比，原因自由行為的特殊點就在于在實施實行行為時，行為人沒有刑事責任能力或只有限制刑事責任能力，而常態的犯罪行為，行為人自始自終都有刑事責任能力。因此，可以在概念上將原因自由行為的實現分為兩個階段，即原因行為（先行行為）階段和結果行為（實行行為）階段。在原因行為階段，行為人存在著作為刑事責任前提的刑事責任能力。行為人實施先行行為的目的即在于使自己處于無刑事責任能力或者限制刑事責任能力進而實施實行行為-結果行為。在罪過問題上，行為人已經存在犯罪的故意或者過失，也就是說犯罪的主觀方面成立。至于在結果行為階段，由于先行行為的實施，行為人以及處在無（或限制）刑事責任能力狀態下，根據“責任能力與實行行為同時存在”的歸責原則，行為人的結果行為顯然不符合這一歸責原則。所以，有關原因自由行為的歸責問題在理論上就產生了分歧。

大陸法系關于原因自由行為的可罰性理論，大致可分為二種觀點四種主張：

（一）否定說。該說認為，“心神喪失后與喪失前之心理關連性以完全斷絕，不能想象在正常之精神狀態下所謂之決定，于心神喪失時，能有意識的依原定之計劃繼續進行。倘若仍能依計劃進行，即可證明心神尚未喪失，行為人自不能免除刑責；如謂已心神喪失，即應無責任。換言之，系以設定原因時之決意與在無責任能力狀態下遂行犯罪之意思，兩行為間不能證明其有一貫性為理由，而否認原因自由行為之可罰性。”此說實際上認為結果行為的實施與原因行為階段之決意無任何瓜葛。造成危害結果的行為完全是在無責任能力狀態下實現的，與先前的使自己陷入無（限制）責任能力的原因行為沒有關系。否則，就是尚有刑事責任能力。該說顯然堅持了“責任能力與實行同時存在”的歸責原則，并且以此為判斷有無刑事責任能力的標準。換言之，否定說不僅否定了原因自由行為的可罰性，同時也否定了原因自由行為本身。因為他們認為行為人實施先前決意的行為就證明其有刑事責任能力-證明尚未心神喪失。以此邏輯，如果有決意而不實施決意之行為那么就證明其心神已喪失，即有先行行為而無實行行為。但是這種情況本身就不成為原因自由行為，而前者實際上也只是推定的運用。

（二）肯定說。承認原因自由行為可罰性的學說不盡一致，概括起來大致有三種：

1、實行行為說。該說認為利用自己陷入無責任能力或限制責任能力的狀態下實施犯罪，就同把自己作為犯罪工具來實現犯罪沒有實質的區別。實際上，此等行為人就如間接正犯，所以應該按間接正犯的理論來處理。如大冢仁認為，“因為原因中的自由行為是行為人故意地或者過失地使自己陷入心神喪失狀態，像工具一樣利用在該狀態中的身體動靜以實現犯罪，所以，可以理解為與將作為工具加以利用的間接正犯類似。”所以，該說又可稱為間接正犯說。但是，無論原因自由行為之原因行為還是結果行為均是行為人自己所實施的，行為人自己就是實行犯-正犯，有此一點就可否定所謂的間接正犯說。實際上，此說在于嚴守“責任能力與實行行為同時存在”的歸責原則。就如有學者所論到的“基于原因的無意志行為的情況與在間接正犯的情況下從利用行為中確認實行的著手相平行，它是通過從原因設定行為中來確定實行的著手，這維持了責任能力與實行行為同時存在的原則。”

2、構成要件說。具體可分為構成行為說和統一行為說。構成行為說，認為行為人在實施先行行為時就已經構成了發生犯罪結果之可能，也就說先行行為

本身就是犯罪構成要件的行為。統一行為說認為，行為人在實施先行行為時就設定了導致法益破壞的因果環節，由此，原因行為與結果行為就統一于實行行為之中。因此，該說也可以稱為實行行為說。實際上，該說也是在堅持“責任能力與實行行為同時存在”這一歸責原則的前提下，將原因行為納入實行行為之中，即原因自由行為本身就是實行行為。

3、行為說。該說認為責任能力與實行行為同時存在的原則不是不可修正。在原因自由行為中，“實行行為系無責任能力時之舉動，另一方面仍鑒于其此以前有責任能力時之意思態度，而追問有無非難可能性一事，亦屬無妨。”因此，此說也可稱為責任原則修正說。實際上此說的立場在于，責任能力存在的時期不是在于實現行為本身，而是在于實行行為只是作為一部分的行為者所實施的行為整體之中。可見，這種立場仍舊以責任能力與實行行為同時存在的原則為根本，而極特殊的情況為（原因自由行為）例外。即使如此，此種例外也可看作是堅持原則的松懈，而未有根本性的沖突。因為實行行為是整體行為的一部分并且責任能力存在的時期提前至先行行為處。

綜上所述，有關肯定說的各種主張，實際上在于是否嚴格堅持“責任能力與實行行為同時存在”的歸責原則，以及是否將實行行為看為先行行為的必然結果，即將實行行為適當放寬。實行行為說和構成要件說嚴守原則，因此就必然將實行行為放大，即先前實施的原因行為必然納入實行行為的范疇；而行為說則作了技術上的處理，由此將責任能力存在的時期提前，在區分原因行為和結果行為的基礎上，將原因自由行為作為責任能力與實行行為同時存在原則的例外。據此，就提出了這樣一個問題：作為現實犯罪的責任前提的刑事責任能力何時存在及與實行行為的關系。

三、刑事責任能力存在時期及實行行為

作為現實犯罪的責任前提的刑事責任能力何時存在？考慮的僅是刑事責任能力的存在在刑法規范上的現實意義，而不是純粹的客觀事實。眾所周知，一個人是否具有刑事責任能力，是一種客觀事實，而不以主體是否實施犯罪行為為依據。即是說，一個達到刑事責任年齡，精神狀況良好的人就必然具有刑事責任能力。雖然在廣義上，此時刑事責任能力就已經存在，但這里的刑事責任能力由于尚未通過犯罪行為這一中介外化，因此，就沒有現實的規范意義-尚未成為法律評價的對象。易言之，作為現實犯罪的責任前提的刑事責任能力的存在是以刑法規范將刑事責任能力作為評價對象開始的。由此，刑事責任能力的存在就不僅具有客觀屬性，同時也具有了規范屬性。

正是如此，才會形成“責任能力與實行行為同時存在”的歸責原則。它的基本含義，是在確認犯罪和刑事責任時，所依據的只能是危害行為實施期間行為人責任能力的狀況。嚴格意義上講，無論行為人在實施實行行為之前或之后是否具有客觀的刑事責任能力，對于實行行為而言，都不存在任何的規范意義。即使行為人在實施實行行為之前沒有刑事責任能力，而在行為人實施危害行為期間具有刑事責任能力，行為人同樣要負刑事責任。反之，行為人在行為之后有刑事責任能力而在實行期間沒有刑事責任能力，行為人就不必負刑事責任。因此，根據該原則，判斷刑事責任能力存在時期的依據就是實行行為本身；判定實行行為的開始就等于判定刑事責任能力的存在時期。