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一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據
匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當今世界經濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經濟帶來巨大的動蕩，使經濟時時處于不穩定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應當選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現實選擇；另外，在世界經濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現資本自由流動也是大勢所趨。據此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標應是浮動匯率制度。
但從國際金融經驗來看，匯率急劇變動和不穩定往往伴隨著金融市場的不發達和微觀經濟主體的不完善。②當前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認識還需要有一個過程，金融監管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現代企業制度，還缺乏防范匯率風險的意識。可見，目前我國尚不具備實施浮動匯率制度所需要的條件和環境，如果實行浮動匯率制度，可能會導致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設和發展，而且還將大大增加經濟發展和社會穩定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。
另外，在很長的一段時間里，由于美國在世界經濟中的地位和美元的相對穩定性，美元確實在世界范圍內起到了各國貨幣標尺的作用。但是近些年來，美元的穩定性逐漸減弱，同時歐元正在成為一種新的代表性國際貨幣。因此，我國政府根據整個國際經濟形勢和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長期以來美元對人民幣匯率的過度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對穩定性。
二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點
從匯率形成機制來看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。
在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元對人民幣供求變化并不影響人民幣對美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元的供給大于需求，美元對人民幣的匯率會下跌，人民銀行就會買進美元賣出人民幣，從而使美元對人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會賣出美元買入人民幣，以使美元對人民幣匯率保持穩定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對美元的匯率。人民幣對非美元貨幣的匯率是由人民幣對美元的匯率和美元對非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對非美元貨幣升值，人民幣對美元的匯率仍會維持不變，而對非美元貨幣會升值；反之，如果美元對非美元貨幣貶值，人民幣對美元的匯率同樣會維持不變，而對非美元貨幣會貶值。
人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內涵，我們假設人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數量，W￡為貨幣籃中英鎊的數量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權平均匯率為ER，則：ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡(1)其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數E③。
從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對美元的匯率同外匯市場上美元對人民幣的供求關系同樣無關，但籃子中美元對非美元貨幣匯率的變動，不僅會引起人民幣對非美元貨幣匯率的波動，而且會引起人民幣對美元匯率的波動。例如，在上述以美元和英鎊構成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價格釘住不變，因此，當美元對英鎊升值時，人民幣對英鎊匯率會升值，而人民幣對美元匯率則會貶值；當美元對英鎊貶值時，人民幣對英鎊匯率會貶值，而人民幣對美元匯率則會升值。可見，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。
與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對美元匯率不僅受貨幣籃中美元對非美元貨幣匯率變動的影響，而且與外匯市場上美元對人民幣的供求有關。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當美元對其他貨幣升值時，人民幣對美元應該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場上存在人民幣對美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過干預外匯市場，使人民幣對美元貶值。相反，人民銀行可能不干預外匯市場或僅進行小幅度的干預，而聽任人民幣在市場供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性。
三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用
(一)有助于穩定人民幣實際有效匯率
對國際貿易和國際投資產生影響的是實際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩定人民幣對美元的雙邊名義匯率，但在美元對世界主要貨幣之間的匯率發生較大波動時，由于人民幣對美元匯率保持不變，因此，美元對非美元貨幣匯率的波動完全由人民幣對非美元貨幣匯率波動吸收，從而可能會導致人民幣對非美元貨幣匯率的大幅波動，進而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對美元雙邊名義匯率的穩定，不僅不能穩定人民幣名義有效匯率，反而可能會造成人民幣名義有效匯率的更大不穩定。人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩定的匯率制度，因為人民幣對貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動，經過權數(小于1)化后傳導給以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權重是50％，那么美元對人民幣匯率變動10％，只對以人民幣表示的一籃子貨幣價格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動，向上的變動與向下的變動對以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響可能會相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價格相對穩定。可見，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對穩定性。
與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內浮動，進而引起人民幣名義有效匯率會有適度波動。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價格的浮動范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會較小。由于實際有效匯率是名義有效匯率扣除物價因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對穩定亦有助于穩定人民幣實際有效匯率。可見，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩定人民幣名義有效匯率和實際有效匯率，從而有助于促進我國國際貿易和國際投資的健康發展。
(二)可以有效配置資源
微觀經濟學最重要的一個理論就是均衡價格是對供需雙方最有利的價格。盡管單純從供應方看價格愈高愈好，單純從需求方看價格越低越好；但是從整個經濟來看，一定是供需均衡的價格最好，因為它能最優配置資源。人民幣匯率也是一種價格，從全球的角度來看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對于均衡匯率)都不利于我國經濟及世界經濟的發展。
一般認為，人民幣匯率低估(相對于均衡匯率)會促進出口，但人民幣匯率低估也會提高進口成本，從而不利于進口。我國經濟的發展需要進口大量外國先進技術和設備，人民幣匯率長期低估，也會對經濟增長產生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長期低估，可能會扭曲價格機制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費。另外，人民幣匯率長期低估，會減少貿易伙伴國的市場占有份額，引起貿易伙伴國的報復，這不僅會抵消人民幣匯率低估的積極效應，而且還會損害國際協調機制的建立，從而可能會對我國經濟及世界經濟帶來新的問題。
同樣，人民幣匯率高估對貿易雙方國家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進口成本，促進進口，但人民幣匯率長期高估也會扭曲價格機制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費。另外，如果我國出口產品是貿易伙伴國消費者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會損害貿易伙伴國消費者的利益。如果人民幣匯率長期過度高估嚴重影響了我國經濟的發展，需求大幅下降，那么貿易伙伴國對我國的出口不僅不會增加，反而會下降。
可見，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對我國和貿易伙伴國經濟都會產生不利影響。同時，人民幣均衡匯率也是一個雙贏的匯率，對我國和貿易伙伴國經濟都會產生積極的作用。
(三)有助于增強貨幣政策獨立性
在開放經濟條件下，如果實行釘住單一貨幣匯率制度，則本國貨幣政策將依附于釘住貨幣國的貨幣政策。當釘住貨幣國提高利率時，本國中央銀行就必須提高利率，否則就會產生套利，資金就會外流，本幣就會貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預，即拋出外幣，回購本幣，這會減少貨幣供應量，最終會導致本國利率上升；反之，當釘住貨幣國降低利率時，本國中央銀行也必須降低利率，否則投機資金就會大量流入境內，沖擊國內金融市場，本幣升值的壓力就會增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預，即拋出本幣，購買外幣，這會增加貨幣供應量，最終會導致本國利率下降。同樣，在開放經濟條件下，如果我國繼續實行釘住美元的匯率制度，那么當美國調整貨幣政策時，我國貨幣政策也必須作出一致的調整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。超級秘書網
在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權平均匯率，它具有較好的穩定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國貨幣政策與美國貨幣政策出現了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價格仍會保持相對穩定，從而減輕了人民銀行干預外匯市場的負擔，增強了我國貨幣政策的獨立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內浮動，從而使我國貨幣政策獲得了較大的獨立性。
(四)會增加市場預期的不確定性
篇2
人民幣匯率變動一直是市場和公眾關注的焦點,筆者認為考察人民幣匯率變動必須從人民幣匯率形成機制和匯率的市場化改革入手,人民幣匯率市場化改革就是逐步完善人民幣匯率的形成機制,讓市場引導人民幣匯率的走勢,真正建立起有管理的浮動匯率制度。我國人民幣匯率形成機制的市場化改革是逐步推進的,人民幣匯率變動和匯率市場化機制的完善是相輔相成的,其中包括人民幣匯率中間價和人民幣匯率波動幅度的市場化,以及匯率作為貨幣政策的工具將逐步被市場化的匯率所代替等等,通過這些改革措施將有利于真正的人民幣市場化匯率水平的形成,有利于提高貨幣政策獨立性。
一、人民幣匯率中間價形成機制的改革
2005年7月21日我國進行了外匯體制改革,建立了以市場供求為基礎的,參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率變動的彈性有所增加。當時人民幣匯率一次性升值2%,同時央行規定每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價,作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。因此2005年7月22日人民幣對美元匯率確定為8.11元/美元,每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動,此后人民幣匯率的變動將受到這個初始匯率和每天人民幣匯率的波動幅度的影響,如匯改后的第一天人民幣對美元匯率在8.11上下千分之三的區間內變動,第二天在第一天收盤價上下千分之三內變動,以此類推。由于人民幣升值壓力較大,同時央行對人民幣匯率每天的波動幅度有所限制,人民幣匯率呈現持續小幅升值的態勢,如自2005年7月21日至2005年底,人民幣只升值了約0.49%,升值幅度并不大。由于對人民幣初始匯率和匯率波動幅度限制,人民幣匯率制度體現兩個特征:一是人民幣匯率變動的區間很窄;二是人民幣對美元匯率中間價的變動很小。人民幣對美元匯率變動很難充分反映外匯市場供給和需求的變化,也就是說,如果匯率變動超出人民幣匯率的限制區間,則必須由中央銀行的干預來平衡,即如果外匯供給過多,人民幣升值將超過所限匯率區間的下限,多余的外匯將由中央銀行吸收;如果外匯需求過多,人民幣貶值將超過所限區間的上限,則央行賣出外匯滿足多余的外匯需求。總之,央行的干預保證匯率的波動不要超出所限的人民幣匯率區間,人民幣匯率變動是有限彈性的,人民幣匯率的市場化程度并不高。同時央行規定非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5%幅度內浮動,并且前一天非美元貨幣對人民幣匯率的收盤價作為第二天人民幣對非美元貨幣匯率的開盤價,因此人民幣對非美元貨幣的變動也難以反映國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的影響,人民幣對美元匯率、人民幣對非美元貨幣匯率和國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率之間三角套匯關系很難維持,往往存在一定的匯率差價。也就是說,盡管人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率有一定的浮動幅度,但由于匯率波動幅度小,同時又由于是以頭一天收盤價作為第二天開盤價,容易形成匯率之間的三角匯差,不利于外匯市場的穩定,央行必須對此進行改革。
2006年1月4日,央行在銀行間外匯市場引入了詢價交易方式和做市商制度,即中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價,央行將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本,去掉最高和最低報價后,將剩余做市商報價加權平均,得到當日人民幣兌美元匯率中間價。這一改革雖然促進了匯率定價機制的進一步完善,但也面臨一些新問題。一是詢價能否反映市場供求的變化。盡管銀行間外匯市場中間價采取詢價方式確定,但是由于做市商考慮到人民幣匯率最終會有中央銀行的干預,并不完全由市場的需求和供給來決定,它的報價往往會偏離自己預期的市場價格。例如,如果是美元的凈買入者,美元對人民幣匯率會報的較低;如果是美元的凈賣出者,美元對人民幣匯率會報的較高。如2008年12月初,我國外匯交易中心詢價系統中人民幣對美元匯率連續幾個交易日跌停,人民幣貶值預期上升,就是由于做市商預期央行可能會采取貶值措施,人民幣對美元匯率報價逐漸走低。二是匯率權重的確定問題。目前人民幣對美元匯率中間價的權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。匯率權重是影響匯率變動的重要因素,它的確定直接影響匯率變動,人民幣匯率的權重確定比較復雜,既要考慮到技術因素,又要考慮到市場因素,同時由于我國人民幣匯率還承擔央行宏觀經濟調控的功能,人民幣匯率的變動還要考慮到國內外宏觀經濟因素,如通貨膨脹、貿易收支、利率、資本流動、美元匯率的變化等因素,因此合理權重的確定是非常困難的,權重確定依賴于央行對宏觀基本面和市場變動等的判斷。我們認為央行雖然可以自主確定權重,但是由于中間價的確定主要是根據做市商的報價,因此人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,而難以參考一籃子貨幣。實際上,做市商的報價主要是根據美元匯率指數的走勢、市場供求情況等因素來報價,而央行是根據他們的報價進行加權平均,這樣人民幣對美元的中間價的變動幅度被限制了,不管你怎樣取權重,中間價總是在整個報價范圍之內。也就是說,央行雖然可以變動權重,但人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,因為人民幣對美元匯率中間價是根據做市商的報價確定的,而不是根據有效匯率來確定的。這里面臨的一個問題是如果人民幣匯率目標是人民幣跟著美元走,人民幣和美元的匯率波動幅度小,但隨著國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的大幅度波動,人民幣對歐元、英鎊和日元等貨幣波動幅度變大。反過來如果假設央行確定人民幣跟著歐元走,人民幣盯住歐元,則人民幣對美元的波動幅度將加大,同時人民幣對其他非美元貨幣的波動幅度將變小,因此匯率變動取決于央行主導匯率的選取,長期以來,人民幣對美元匯率一直是我國匯率體系的主導匯率,因此人民幣對非美元貨幣的波動幅度相對較大。
2008年8月以后,由于國際金融危機的沖擊,人民幣對美元匯率保持了相對穩定,匯率基本穩定在6.83左右(見圖1),沒有大的起伏,期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動,隨著美元升值,人民幣對美元微貶;隨著美元貶值,人民幣對美元微升,但是均在窄幅內變動。
2010年6月19日我國進行新一輪匯改,增強人民幣匯率彈性。我國匯率改革目標是建立以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度,因此人民幣有效匯率應該成為央行關注的一個貨幣政策目標。我們認為,人民幣參考一籃子貨幣必須解決兩個技術性問題,一是貨幣籃子里的貨幣種類;二是人民幣對籃子里每一種貨幣匯率的權重的決定問題,只有確定了這兩個問題,才可能確定人民幣參考一籃子貨幣的匯率。現實的問題是建立人民幣有效匯率指數,參考人民幣有效匯率指數,確定人民幣對美元的匯率。人民幣有效匯率是對多邊匯率的綜合反映,也是全面反映一國貨幣競爭力的重要指標。盡管BIS和IMF等都公布人民幣有效匯率指數,但是我國央行必須公布自己的有效匯率指數,籃子貨幣的選擇、匯率權重的選擇等都由央行自己確定,建立人民幣對美元匯率和有效匯率指數之間的關系。這樣只要確定了有效匯率的目標,就可以確定人民幣對美元的匯率。不過,我們認為建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率中間價也只是人民幣匯率中間價改革中的一個過程,最終人民幣匯率的中間價也將由市場供給和需求來決定。
二、人民幣對非美貨幣匯率、人民幣有效匯率變動的形成機制
如果人民幣盯住美元,則人民幣對歐元、人民幣有效匯率變動幅度都較大。2008年8月以后,人民幣對美元穩定,人民幣對歐元匯率波動幅度較大,根據三角套匯原理,如果人民幣對美元匯率穩定,則人民幣對歐元匯率和美元對歐元匯率的走勢基本相同(見圖2),人民幣對歐元匯率反映了美元對歐元匯率的變化。2010年上半年在歐洲債務危機的沖擊下,避險資金紛紛轉向美元資產,美元走強,美元對歐元、英鎊等貨幣紛紛升值。隨著美元走強,人民幣也跟著升值。在人民幣對美元匯率保持穩定的條件下,美元對歐元匯率升值的變化必然會反映到人民幣對歐元匯率上來,隨著美元對歐元升值,人民幣對歐元匯率也跟著升值。隨著美元對歐元走弱,人民幣也會跟著走軟(見圖2)。
從2010年美元匯率變化來看,美元對歐元匯率從1月4日的1.4389美元/歐元升值到6月17日的1.2363元/歐元,美元對歐元升值了16.39%。同樣從人民幣匯率變化來看,人民幣對歐元匯率從1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元,人民幣對歐元升值了16.40%,在不到半年的時間內人民幣對歐元升值幅度較大。
人民幣有效匯率是人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權平均,而人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的,因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權平均得到的,因此從美元有效匯率變化和人民幣對美元匯率變動就能夠基本判斷人民幣有效匯率的變化。由其中NEERt為t期的人民幣名義有效匯率,NEERt-1為t-1期的人民幣名義有效匯率,Si,t為t期人民幣對i國貨幣的匯率,Si,t-1,t為t-1期人民幣對i國貨幣的匯率,Wi,t為t期人民幣對i國貨幣的貿易權重。根據三角套匯原理,Si,t=S1,t*Xi,t,其中S1,t是t期人民幣對美元貨幣的匯率,Xi,t是t期美元對非美貨幣的匯率。
Mt表示美元貨幣對這n-1種非美貨幣升值或貶值幅度,也是一個指數化的數值,盡管Mt和美元有效匯率指數的權重不同,但是由于包含多種相同的貨幣,同時又由于兩個數值都是指數化形式,因此Mt和美元有效匯率指數走勢比較接近。而S1,0是一個固定值,S1,t將影響NEERt的走勢。
盡管統計上人民幣和美元的有效匯率的權重不同,但這不影響我們對有效匯率總體趨勢的判斷。隨著Mt和人民幣對美元匯率變化,人民幣有效匯率和美元有效匯率之間也會發生相應的變化。2008年9月國際金融危機全面爆發至2010年6月19日匯改。由于人民幣對美元匯率保持穩定,因此,人民幣有效匯率走勢和美元有效匯率走勢基本保持了平行走勢(見圖3)。
因此如果人民幣釘住美元,則人民幣的有效匯率也基本上跟著美元的有效匯率走。人民幣對美元匯率的形成機制也決定了人民幣對非美貨幣的變動和人民幣有效匯率的變動。
三、人民幣匯率波動幅度的完善
自2005年7月21日以來,我國銀行間人民幣匯率制度進行了一系列改革,目前人民幣對美元匯率在我國的匯率體系中處于主導地位,人民幣對非美元貨幣匯率要依賴于這一匯率套算決定(見表1)。
目前為了防止投機者套匯,人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣對美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定,人民幣對美元匯率直接影響人民幣對非美元貨幣匯率水平的大小,人民幣對美元匯率的市場化程度也直接影響人民幣對非美元貨幣匯率市場化的程度。2005年9月23日,中國人民銀行對銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度作了調整,由原來的上下1.5%擴大到上下3%。盡管浮動幅度有所擴大,但是匯率的中間價的變動決定了匯率區間的位置,如果匯率中間價偏離了市場匯率,匯率區間也就很難反映外匯市場供給和需求的變化。2007年5月21日,銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五,根據三角套匯的原理,若知道人民幣對美元的波動幅度和人民幣對非美元貨幣波動幅度,我們就能計算出美元貨幣對非美元貨幣匯率的波動幅度。由于我們采取的是上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣等對美元匯率,因此就能套算出當天人民幣對這些非美貨幣匯率應該在9點匯率水平的上下3.5%幅度內波動。但值得指出的是,國際金融市場的匯率并不是我們能夠決定的,一旦國際金融市場的美元對非美元貨幣匯率變動幅度超出上下3.5%的幅度,人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣的變動幅度就不能夠滿足三角套匯原則。也就是說,央行鎖定了人民幣對美元匯率和非美元貨幣匯率的變動幅度,也就間接地鎖定了美元和非美元貨幣匯率的變動幅度,但是國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的變動幅度是由市場自動調節的,央行對此不能夠控制。實際上,即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度、人民幣對美元貨幣波動幅度,以及美元對非美元貨幣的波動幅度存在相互制約的關系,這種制約關系有利于防止投機者套取匯差,維持金融市場的穩定。一旦國際金融市場美元對一些非美貨幣匯率波動幅度超過了鎖定的幅度,央行必須通過第二天的中間價調整來消除套利機會。因此推動人民幣匯率市場化改革,央行將來應逐步放寬人民幣對美元和人民幣對非美元貨幣的波動幅度,讓人民幣變動有更大的彈性,更多地讓市場力量決定人民幣匯率的變動。
除了完善人民幣對美元匯率波動幅度以外,外匯局還要完善銀行對客戶掛牌匯價管理,放寬掛牌匯價波幅限制。實際上,2005年7月21日后,央行規定銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現匯買賣價不得超過央行公布的美元交易中間價上下0.2%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內浮動(見表2)。這樣柜臺市場的區間幅度小于銀行間市場的區間幅度,會出現銀行柜臺市場買入美元的價格可能低于銀行間市場賣出美元的價格,銀行存在經營虧損的可能。因此銀行為規避經營風險,不得不把每天掛牌匯率確定在規定浮動幅度的兩端,客觀上導致了銀行對美元掛牌匯率只能是每天價格不變。
而現在美元現匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.5%的幅度內浮動,柜臺市場區間幅度基本等于銀行間市場區間幅度,且是不對稱管理,更具有靈活性。如果央行進一步放開銀行對客戶掛牌的美元對人民幣匯率的浮動幅度,我們認為央行必須得同時調整銀行間外匯市場人民幣對美元匯率的浮動幅度,如果只放寬柜臺市場的人民幣對美元匯率的浮動幅度,柜臺市場區間幅度大于銀行間市場區間幅度,銀行同樣可以套取匯差。如果柜臺市場美元買入匯率越低,則銀行在銀行間市場賣出美元,獲得的差價也就越大,商業銀行可能會把美元價格壓得很低。因此:如果柜臺市場的區間幅度小于銀行間市場的區間幅度,銀行存在經營虧損的可能;同樣如果柜臺市場的區間幅度大于銀行間市場的區間幅度,銀行可以套取匯價之差,央行需要協調柜臺市場和銀行間市場的人民幣對美元匯率變動幅度。
四、人民幣匯率作為貨幣政策工具、匯率制度和貨幣政策的獨立性
人民幣匯率市場化的障礙還體現在我國人民幣匯率是央行貨幣政策工具,要承擔央行的宏觀調控功能,往往還需要在多個目標之間取得平衡,促進宏觀經濟的平穩增長。首先人民幣匯率需要兼顧內部均衡和外部均衡。如2008年上半年我國通貨膨脹較高,專家呼吁通過人民幣匯率升值降低進口商品的價格,同時人民幣升值,中央銀行買進同樣的外匯資產所投入的本幣會下降,外匯占款會減少,貨幣供應量增速變緩,這都有利于控制通貨膨脹;但是為了防止人民幣升值對我國貿易盈余的不利影響,央行又不希望人民幣匯率升值過快。2008年底隨著國內對外貿易形勢的惡化,人民幣貶值呼聲較高,企業希望通過人民幣貶值促進產品出口。其次央行需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡。人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的變動往往是背道而馳的,因此,央行還需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡,維持人民幣幣值總體水平的穩定。最后需要在人民幣利率和美元利率之間取得平衡。2008年上半年,隨著美元利率下調,人民幣的基準利率比美國的基準利率高,根據利率平價的原理,只要人民幣保持升值的步伐,投機者就可以獲得套匯和套利的雙重收益。因此上半年我國為了防止“熱錢”流入,在中美利率倒掛的情況下,必須控制人民幣升值的幅度,限制投機者的獲利空間。由于我國的人民幣匯率一直作為央行貨幣政策的一種調控手段,央行干預是影響人民幣匯率變動的重要因素,匯率的市場化改革需要央行逐步放棄匯率工具,通過基準利率的調整來影響人民幣匯率變動,匯率將不再直接作為央行宏觀調控的工具。
另一方面,匯率制度影響貨幣政策的獨立性。人民幣釘住美元會影響我國貨幣政策的獨立性,為了維持匯率穩定,央行必須要干預外匯市場,貨幣政策要服務于匯率穩定。從我國的實際情況來看,不僅僅人民幣對美元保持穩定,我國香港特別行政區港幣和美元是聯系匯率制度,香港就沒有獨立的貨幣政策。由于香港是高度開放的小型經濟體,資本自由流動,所以根據“三元悖論”,港幣釘住美元匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策不可能同時存在,也就是說,在資本自由流動的情況下,香港要么選擇固定匯率,放棄獨立的貨幣政策;要么選擇獨立的貨幣政策,放棄固定匯率。在這兩者之間,香港選擇了固定匯率,放棄了獨立的貨幣政策,意味著香港為了維持固定匯率,香港的利率水平必須跟著美國走,如美國降低聯邦基金利率,香港也必須同時降低基準利率,保持利率政策的高度一致性。
就大陸而言,稍有不同,人民幣釘住美元,但人民幣不是自由兌換貨幣,資本不能夠完全自由流動,大陸貨幣政策的獨立性相對較高。不過,隨著我國不斷擴大金融開放,資本流動增大,貨幣政策的獨立性也會有所下降。央行為了維持固定匯率,必須在外匯市場進行干預,被動買進美元,投放本幣,貨幣政策必須服務于匯率釘住,獨立性受到一定影響。因此在人民幣釘住美元的條件下,大陸也面臨著香港類似的情況。隨著人民幣升值預期增強,熱錢流入增加,央行為了維持人民幣匯率的基本穩定,必須買入美元,投放人民幣,外匯占款增加,同時央行又必須發行央行票據進行沖銷,控制基礎貨幣,防范通貨膨脹。
從人民幣、港幣和美元三角固定來看,香港釘住美元,放棄了貨幣政策;大陸釘住美元,但由于資本不完全流動,貨幣政策部分獨立,只有美國才擁有獨立的貨幣政策。在三角固定中,美國居于主導地位,香港和大陸處于從屬地位,因為港幣和人民幣主動釘住美元,而美元是自由浮動貨幣,不用維持美元對港幣、人民幣匯率的穩定,因此美國可以獨立地決定自己的貨幣政策。而香港和大陸沒有選擇,為了穩定匯率,不得不跟著美國貨幣政策走,這是三角固定匯率的特點。值得指出的是,盡管大陸人民幣不能夠完全自由兌換,資本不能夠自由流動,貨幣政策相對獨立,但是在人民幣釘住美元和經濟高度開放的情況下,美國貨幣政策對中國的影響日益增大,如美國的貨幣寬松政策導致美元貶值,人民幣升值壓力上升,為了穩定匯率,央行必須買進外匯,投放人民幣,貨幣政策處于被動地位。就三角固定的整個匯率系統而言,港幣和人民幣主動釘住美元,美國處于貨幣政策的主導地位,不會干預匯率,干預匯率的任務主要由香港和大陸自己完成。
在國際金融危機的沖擊下,美國調整貨幣供給和利率,必然會影響到香港和大陸,如美國貨幣增加供給和利率調整,流動性上升,熱錢流入,為了維持匯率穩定,香港和大陸必須吸收這些流動性,港匯占款或人民幣外匯占款會增加,資產價格上漲,通貨膨脹預期上升。因此美元貶值,港幣和人民幣升值壓力上升,沖銷干預的壓力加大。同時美元幣值的變化對港幣和人民幣影響也較大,如美元走弱,人民幣和港幣也跟著美元貶值;如果美元升值,港幣和人民幣也跟著美元升值。另一方面美元走軟,美元的吸引力下降,意味著港幣和人民幣的吸引力上升,港幣和人民幣的升值預期上升,升值壓力增大。為了維持匯率穩定,中國的貨幣政策調整必須要考慮到美聯儲貨幣政策的變化。
總之,人民幣與美元匯率保持穩定,資本不完全流動,貨幣政策是部分獨立的,而美國貨幣政策是完全獨立的。實際上,我國央行往往會陷入調控困境,為了維持匯率穩定,必須投放本幣,流動性上升,通貨膨脹壓力上升,這樣央行又必須大量回籠流動性,會推高貨幣市場利率,如果存貸款利率提高,資本將進一步流入。因此為了提高央行貨幣政策的獨立性,必須加強對資本流動和利率變動的管理,這樣才有利于央行在維持匯率穩定的同時,可以通過貨幣政策工具實現國內經濟目標。不過,提高我國貨幣政策的獨立性最終還是需要人民幣匯率增加彈性,人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放,人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化,匯率對貨幣政策調控反映更加靈敏,在宏觀經濟政策的傳導中也會發揮越來越重要的作用。
參考文獻:
1.摩根士丹利研究部.人民幣匯率機制會如何演變,北京:中國證券報,2009年7月2日。
篇3
通貨膨脹被西方經濟學稱為公眾的頭號敵人，其表現為國內價格持續的上漲。而通貨膨脹和匯率的關系也非常復雜，因為存在著理論和現實不符的事實。
首先，通貨膨脹和匯率存在負相關關系。根據購買力平價理論，通脹水平高的國家其貨幣必然對通脹水平低的國家的貨幣貶值。但是購買力平價理論有兩個不足，其一在于其假設商品能被自由交易，并且不計關稅、配額和賦稅等交易成本；其二是它只適用于商品，卻忽視了服務，而服務恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。
其次，匯率取決兩種貨幣的供求關系。如上述的國際借貸說、利率平價理論的本質是通過改變兩種貨幣在國際金融市場（廣義的非特定地理區域的）的供求關系而影響兩種貨幣的相對價格，這有點類似普通商品的供求關系決定價格，如同“一只無形的手”作用于外匯市場。只不過引起兩種貨幣供求變化的因素是多種的，包括國際貿易、資本流動（直接投資、證券市場融資、國際轉移支付等）、利率差導致的套利行為、金融投機行為等等。
有專家認為，2007年1月～8月，歐元對美元升值大約12%左右；同時人民幣對美元升值有限，同時由于中國的巨額貿易順差是的人民幣本身具有升值的壓力。正是人民幣對外升值有限，使得對內表現為巨大的通貨膨脹。
2.中國近階段的情況較為特殊，即“貨幣對內貶值而對外升值”。
貨幣具有的購買能力也稱為對內價值，相當于物價的倒數（物價越高，貨幣購買力越低，反之亦然）；以另外一國貨幣表示的本幣價值（間接標價法）即為匯率，這也被稱為貨幣的對外價值。理論上貨幣的對內與對外價值應該一致。但多種主客觀因素會使得貨幣的對內與對外價值偏離，包括：
（1）外匯在外匯市場上作為一種商品受到供求關系的影響并發生波動，從而導致貨幣的對內和對外價值發生偏離，甚至長期和大幅度的偏離。
（2）通貨膨脹會降低貨幣的對內價值，從而使價值分離。
（3）利率的提高會提升貨幣的對內價值，會產生價值分離。
（4）在釘住及聯系匯率時，被釘住的貨幣升值或貶值從而使釘住貨幣發生內外價值偏離。
（5）其他各種因素，如政府管制、投機及心理因素，等等。
目前，中國國內存在著較為嚴重的通貨膨脹，根據統計局公布的數字2008年6月CPI漲幅7.1%上半年GDP增長10.4%，導致人民幣對內大幅貶值，國家統計局發言人李曉超表示：雖然近兩個月居民消費價格出現了回落，但是目前的價格水平還處在較高的位置，價格長期在高位運行，不僅影響國民經濟平穩較快地發展，而且還影響到百姓的生活，特別是低收入群體居民的生活。所以，我們還要繼續控制價格的過快上漲，防止通貨膨脹。
同時我國對外貿易存在“雙順差”，國際上對于人民幣升值的壓力依然持續存在，興業銀行首席經濟學家魯政委表示,人民幣升值正承受著國內國際的壓力。在國內,隨著中國出口增速下滑,出現了人民幣升值放緩的呼聲。海關統計顯示,6月貿易順差達213.5億美元,比去年同期下降了20.6%,凈減少55.4億美元。雖然同比下降,但順差數據仍舊是今年以來月度最高,“順差依舊巨大,國際上對人民幣繼續升值還是有一定壓力。”
隨著我國外匯儲備的不斷增加，我國流動過剩的局面日益嚴重，外匯占款的規模不斷擴大，并且由于持續存在人民幣升值的預期，熱錢不斷涌入，央行由此也面臨著巨大的對沖壓力。人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間（如人民幣對美元）的升值，人民幣匯率升值很難達到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導致流動性泛濫，進而使物價上漲，引發人民幣對內貶值
目前看來，只有對內疏導通貨膨脹壓力,削弱長期貶值傾向,對外平衡貿易收支,化解短期升值壓力,才能改善人民幣現在這種進退兩難的困境。
二、相關文獻綜述
自2005年7月21日啟動的人民幣匯率形成機制改革以來,人民幣對美元匯率連續幾年來持續呈現小幅上揚態勢。特別是08年以來,人民幣對美元升值步伐進一步加快，破“6”已在市場人士預料之中。世界經濟形勢不確定因素增多,美元持續貶值,人民幣匯率走勢格外引人關注。在金融危機爆發以來，我國匯率出現小幅反向變化，但是，仍舊超過08年的值。針對人民幣是否應升值的問題，國內國外學者有著激烈的爭論。
2006年，喬海曙、王軍華在《投資與通貨膨脹關系的實證檢驗》一文中用單位根檢驗和Granger因果檢驗的方法，對投資和通脹之間的關系進行了分析，證實了投資和通脹之間存在著因果關系。
2006年，王喜平在《外資流入與通貨膨脹的Granger因果關系》一文中采用因果檢驗和誤差修正模型對1983年～2003年年數據進行分析，發現短期內外資流入是通貨膨脹的Granger原因，反映外資流入與通貨膨脹長期關系的ECM對通貨膨脹也存在單向Granger因果關系
2006年，李洪凱在《中國通貨膨脹的外部影響因素分析》一文中的研究表明，包括能源和原材料的國際初級產品價格變動并沒有在CPI中表現出來，國際初級產品價格的大幅上漲不能成為推高我國物價水平的原因。
2007年，鮑銀勝在《評論:人民幣何以對外升值對內貶值》一文中提出了人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間（如人民幣對美元）的升值，人民幣匯率升值很難達到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導致流動性泛濫，進而使物價上漲，引發人民幣對內貶值的觀點
2007年，武建東在《中國完全可以市場化的方式主導人民幣對外匯交易的定價機制和交易體系》一文中提出可考慮將現行的強制結售匯體制改為中國自主結售匯體制。
易綱(1997)、謝多(1997)、張斌(2001)、YuYongding(2001)都曾提出過類似將強制結售匯體制改為比例結售匯體制，同時提高銀行的結售匯周轉頭寸的限額，將變周轉頭寸的最高限額為最低限額。或者對外資流入采取適當的控制措施，以防止國際收支的過度不平衡，解決或部分解決外匯占款問題的觀點。
2008年，俞喬在《中國經濟存在兩大矛盾》一文中指出今年中國經濟從金融層面來看，國民儲蓄率高居不下，經濟中存在極大的流動性，國家積累了巨額的財富，不得已而轉向國外購買金融資產以對沖流動性，化解通貨膨脹壓力；而國內大量的投資機會和社會公眾又難以獲得資金，內部融資需求難以滿足。
2008年，馬濤在《在效用損失外匯儲備過多的后遺癥》一文中明確提出了外匯儲備過多對政府和社會產生負效用，大規模外匯儲備引發的外匯占款是當前通貨膨脹的重要誘因；同時意味著將一定量的國內資源提供給國外使用；強制結售匯形成的巨額外匯儲備體現了政府與民眾之間的不公平分配；弱化了我國貨幣政策的獨立性。并指出應建立適度的外匯儲備存量，不宜過多持有外匯儲備
2008年，巫燕玲在《結匯核查緝捕熱錢單邊升值預期可能將反轉》中認為近期投資者對人民幣升值的預期正在減弱，但熱錢與人民幣升值的矛盾與斗爭仍在繼續
三、理性思考
筆者認為，我國目前所面臨的較高的通貨膨脹率以及人民幣面臨的“對內貶值對外升值”的兩難處境，一方面兩者都存在著各自特有的客觀因素，一方面兩者也具有一定的聯系：
1.人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素引發人民幣對內貶值
首先，人民幣并非自由兌換貨幣，決定了：
（1）人民幣兌美元升值僅限于相對貨幣之間的升值，并不代表人民幣國際購買力的提高。
（2）人民幣難以形成真正有效的匯率機制，反映真實的匯率水平
（3）在外部資金不斷流入的情況下，導致了外部資金對中國資本市場的單向流動
其次，由于人民幣目前還不能與美元一樣，成為世界主要儲備貨幣，國際大宗商品、金融產品標價也不是以人民幣來標價的，由此決定了人民幣兌美元升值只是相對貨幣之間的升值行為。在美元大幅貶值、美元標價仍在國際大宗商品標價體系中占主導地位的條件下，人民幣并不能通過相對于美元升值的途徑去抵御國際通漲壓力。在美元不斷貶值的背景下，人民幣只能成為國際通脹的被動接受者。在美元不斷貶值的趨勢下，國際原料價格大幅上漲使我們并沒有得到多少實惠。而外部投機性資金出于人民幣升值的預期進入中國資本市場，推升資產價格，卻使中國國內面臨成本推動型通脹壓力，并加劇了人民幣雖然表面上升值，但實際購買力卻相對下降，這個奇怪的經濟現象。
外部資金對中國資本市場的單向流動，在很大程度上導致了國內貨幣資金供給增加，使中國經濟面臨通脹壓力。外部資金對人民幣計價的資產進行投機性炒作，必將使人民幣匯率、國內資產泡沫之間呈現“水漲船高”式的聯動關系，進一步加大了國內資產價格泡沫。導致資產價格快速上漲，而人民幣對內實際貶值。這將在很大程度上會影響中國國內的金融穩定。
2．建議
在金融危機的影響下，在緊縮的世界大背景下，我國實行積極的財政貨幣政策是政治要求，但是，我國原先所存在的內外不均衡的問題仍然不容小覷，在緊縮的環境中，處理好潛在通貨膨脹和人民幣匯率的關系仍然是關系我國發展的一個重要問題。
面對“內憂外患”筆者認為我國應首先處理好以下兩方面：
首先應理順資產價格。提高中國居民的收入水平、提高出口商品價格，將是抑制貿易順差的有效手段。
其次，進一步改革和完善我國匯率制度，同時要加強對境外投機資金入境的監管，這是特殊條件下抑制我國國內資產泡沫、防范金融風險的重要手段。
針對人民幣是否應升值，不同學者有各種不同的見解。同時，西方發達國家也不斷的向中國施壓,要求中國讓人民幣升值,其背后的目的是為了其本國的國家利益而棲牲中國的利益。人民幣絕不能迫于政治壓力而升值，日本的當初就是我們的前車之鑒。但是，人民幣確實存在升值的壓力，并且以最近兩年人民幣持續升值的表現看，人民幣升值的前景越來越清晰，人民幣長期以較大幅度升值是符合經濟規律并有利于實現中國更大利益的。但是，短期更適合逐步升值。
[參考資料]
篇4
1 我國施行穩健的貨幣政策
改革開放初期，我國社會總供求關系極不平衡，基本上處于供不應求的背景之下。與這種宏觀經濟不均衡狀況相適應，我國只能施行適度從緊的貨幣政策。
隨著改革的深化，我國社會總供求關系出現巨大轉變，但是由于改革過程中某些矛盾沒有得到恰當處理，也是由于我國的具體國情使然，1997年出現了始料未及的市場需求不足態勢，而亞洲金融危機的爆發更使得這一矛盾日益突出，通貨緊縮的跡象初步顯現：1997年下半年我國GDP增長率開始下降，物價指數持續下跌，國內市場萎縮，失業增加。為了防止經濟滑坡，政府適時地提出要把擴大內需作為促進經濟發展的一項長期戰略方針，推行積極的財政政策和穩健的貨幣政策：央行從1997年10月份開始在堅持適度從緊的前提下，采取了一些靈活微調的松動性措施；1998年3月央行合并準備金賬戶，并先后兩次調低法定存款準備率，適當增加了貨幣供給量；從1996年起央行8次下調利率，優化了利率結構和利差水平；繼續實行有管理的浮動匯率制度，1998年人民幣堅持不貶值，保證了國內及亞洲經濟的穩定，這一系列措施取得了顯著成效。
然而西方國家多年的實踐經驗表明，長期實行凱恩斯主義的國家干預政策的必然后果是經濟滯脹。中國實行擴大內需政策之后并沒有出現嚴重地滯脹，但近年社會總需求的增長往往過于依賴少數部門，高增長、無通脹的背后掩藏了難以調和的結構性矛盾；諸多跡象表明，雖然現實的通貨膨脹沒有出現，通貨膨脹預期卻開始上升，比如2002以來的住房信貸的持續擴張，2003年以來難以控制的局部“投資熱”。在此情形下，央行及時作出調整，2003年以來采取多種措施以期通過貨幣政策的調控緩解通脹壓力。
（1）法定準備率的調整。2003年9月起央行兩次決定將存款準備率提高，以抑制投資過熱造成的信貸擴張，并降低由于外匯占款大幅增加帶來的流動性增長；同時根據金融體系不良貸款率高而資金充足率低的狀況，對金融機構實行差別存款準備金率制度，以強化其風險防范作用。
(2）再貼現率的調整。2004年1月央行規定商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間的上限擴大到1.7倍，農村信用社擴大到2倍；此后，2004年10月央行又決定將金融機構一年期存貸款基準利率均上調0.27個百分點，同時放寬金融機構貸款利率上浮區間，商業銀行貸款利率實行下限管理，城鄉信用社貸款利率浮動上限擴大至基準利率的2.3倍，并允許金融機構存款利率下浮。
（3）公開市場業務的調控。面對銀行體系流動性劇烈波動和投資過熱、信貸增長過快等情況，2004 年央行共開展110 次人民幣公開市場操作，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣6 690億元。全年共發行105 期央行票據，發行總量15 072億元， 年末央行票據余額為
9 742億元；開展正回購操作43 次，收回基礎貨幣3 330億元；開展逆回購5 次，投放基礎貨幣1 490 億元。這些政策的施行能否實現預期的目標，可能還有待時間的驗證；但是從中我們可以發現，央行始終將保持幣值穩定放在第一位，追求的是國民經濟長期均衡地增長。
2 人民幣匯率制度的選擇
所謂匯率即兩國貨幣折算的比率，或者說是以一國貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的價格。匯率是一種特殊的價格，之所以說它特殊，一是在于它的表現形式特殊，它是以一國貨幣表示另一國的貨幣；二是在于它作為一種價格指標，對于經濟社會中其他價格變量有著特殊的影響。
作為本國貨幣與外國貨幣之間價值聯系的橋梁，匯率在本國物價和外國物價之間起了一種紐帶作用，它首先會對國際貿易產生重要影響，同時也對本國的國民生產結構產生影響。因為匯率的高低，會影響到資源在出口部門和其他部門之間的分配。此外貨幣領域也會因為匯率的變化，大量資金相應地從一種貨幣流向另一種貨幣；在國內金融市場上則可以看到匯率隨著貨幣供求狀況的變化而進行適應性變動，反過來匯率對國內貨幣狀況也會產生極大影響。
改革開放以來，人民幣匯率走過了一個先貶值后升值的過程。
第一階段為改革開放至匯率改革時期，此間人民幣兌美元匯率從1.5∶l（元／美元）下滑到8.6∶l（元／美元）。人民幣的大幅度貶值主要是因為當時我國外匯儲備不足、物價大幅上漲，而國內又急需擴大出口。在實施貶值后，緩解了國內工資水平大幅上漲的壓力，也吸引了更多國外投資，為我國這一期間經濟的高速增長作出巨大貢獻。
第二階段為1994年至今，這一階段人民幣幣值基本保持穩定。1994年人民幣匯率并軌，取消官方匯率，形成了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。此后的幾年里，人民幣匯率一直在8.72－8.27（元／美元）之間浮動。即使在亞洲金融危機中，中國依然堅持人民幣不貶值；由于人民幣穩定，我國出口減少、經濟增長放緩，但卻保持了經濟、社會的穩定和發展，并促使亞洲金融危機盡快結束，避免了世界性金融危機，這一行為受到了國際社會的高度評價。
我國將貨幣政策目標定位于保持人民幣幣值穩定，而根據購買力平價理論，一國貨幣的對內價值決定了其對外價值，所以在國際經濟波動不大的條件下，保持匯率穩定也是我國貨幣政策的要求；從我國近年匯率政策實踐和實際匯率變動狀況來看，基本上也與我國的貨幣政策相一致。
3 我國穩健貨幣政策下匯率的變動趨勢
1994年以后，我國實質上施行的是單一的釘住美元的固定匯率政策。而根據蒙代爾———弗萊明模型，固定匯率及固定匯率的維護措施限制了貨幣政策的獨立性，不利于短期和中期內的內部均衡和外部均衡。克魯格曼進一步提出固定匯率、資本流動與獨立的貨幣政策三者不可兼得，即著名的“三元悖論”。所以從理論上看，我國匯率的任何變動將可能影響國際收支的均衡并導致原有貨幣政策的失靈，匯率政策的調整需要特別的謹慎。
影響我國匯率形成的因素眾多， 2002年以來，人民幣匯率面臨巨大的升值壓力：美元近來數次加息，一直以來盯住美元的人民幣由于需要保持幣值穩定，升值預期增強；多方國際勢力因為其切身利益需要，指責中國政策操縱人民幣匯率、輸出通貨緊縮，要求人民幣升值，要求中國政府解除外匯管制；外匯儲備增加，人民幣供應壓力增大；中國對歐美貿易長期的順差也使得人民幣升值壓力增大；當前的宏觀經濟過熱也需要貨幣當局采取類似升值等緊縮性政策。
但是對于中國這樣一個大國，判斷匯率問題的主要標準應該是國內經濟狀況，關鍵是看國內經濟在現行匯率制度下的運行狀態和經濟發展的可持續性。保持經濟的穩定性將更為重要：匯率穩定將為中國的企業提供一個內外一致的穩定的貨幣環境；穩定的幣值也有利于我國的出口貿易和利用外國直接投資。長期以來，中國的經濟增長主要依靠投資拉動，經濟周期也主要表現為投資周期，穩定的投資有利于我國增加國內的有效需求、緩解就業壓力，維持一定的經濟增長速度；人民幣幣值的穩定有利于提升人民幣在周邊地區經濟中的可信任度，同時也有利于亞洲和世界經濟的穩定發展，這一作用在亞洲金融危機中已得到充分表現；當今世界金融市場充斥著投機行為，人民幣貿然改變釘住美元的匯率機制，將有可能引發中國甚至是世界的金融危機，中國近年來外匯儲備的巨額增長就與國際金融投機行為不無關系。
所以，一直以來力求人民幣匯率的均衡和穩定的政策在現實中也顯現了良好效應。
但是匯率的形成有其自身的規律可循，一國貨幣的相對價格首先決定于這個國家的經濟實力，貨幣的對內價值決定了其對外價值；從世界經濟發展的歷史來看，伴隨著一國經濟和貿易迅速發展，其貨幣幾乎無一例外地趨向升值。中國經濟經過近20多年持續、穩定、快速的增長，人民幣升值將是必然的趨勢。而隨著中國經濟的發展，對外部資源的依賴度必然提高，適度提高人民幣估值，也有助于多吸收外部資源并減輕輸入型通脹的壓力。
篇5
(一)財政政策的效力
當政府實施擴張性財政政策時，政府需求增加將通過財政政策乘數效應使GDP增加。GDP的增加又使貨幣需求增加，即需要更多的貨幣用于交易。在儲備銀行不改變貨幣供給的情況下，利率必然上升;利率上升，一方面會抵消由于GDP增加而增加的貨幣需求，另一方面又會減少投資需求，從而抵消一部分政府支出或減稅對GDP的刺激作用。如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的上升將會大量降低投資。如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，那么，由于政府支出增加引起的貨幣需求將使利率猛增(利率敏感程度很低意味著利率必須變動很多)。①(①參見[美]R.E.霍爾和J.B.泰勒： (宏觀經濟學>，171頁，北京，中國經濟出版社，1988。)
此外，財政支出乘數是衡量財政政策效力的一個重要指標。但是，財政支出乘數能否使財政政策的效力充分發揮出來，同樣要受到上述兩個因素的制約。如果投資對利率高度敏感而貨幣需求對利率不敏感，即使財政支出乘數很大，財政政策也無法產生強有力的效果。
與上述情況相反，當政府采取擴張性財政政策時，如果利率上升幅度不大，或擴張性財政政策對利率水平沒有多大影響，那么，這種政策對投資的沖擊就很小。在這種情況下，擴張性財政政策對總需求就有很強的影響力。換言之，當投資對利率不敏感而貨幣需求對利率高度敏感時，財政政策的效力就很強。
利用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示財政政策效力的強弱。財政政策的效力與IS曲線和LM曲線的形狀有很大關系。當投資需求對利率很敏感時，IS曲線比較平緩，因為利率的較小變化和投資需求的較大變化有關。相反地，當投資需求對利率不敏感時，IS曲線就比較陡峭。
再看LM曲線的形狀。當貨幣需求對利率很敏感時，LM曲線就比較平緩，因為當貨幣需求隨著收入變化而增加時，利率的很小變化就足以使它減少;反之，當貨幣需求對利率不敏感時，LM曲線就比較陡峭。
當IS曲線比較陡峭，或者LM曲線比較平緩時，財政政策的效力比較強。相反，如果IS曲線比較平緩，或者LM曲線比較陡峭，財政政策的效力就比較弱。
(二)貨幣政策的效力
貨幣政策的操作主要體現在貨幣供給的變化上。擴張性貨幣政策或松貨幣政策是貨幣供給增加;緊縮性貨幣政策或緊貨幣政策是貨幣供給減少。一項擴張性貨幣政策如果在貨幣供給的增加時使利率下降的幅度很大，并且對投資有很大的刺激作用，它對總需求的影響就很大。這種效果產生的條件是：第一，如果投資需求對利率的敏感程度很高，利率的下降就會使投資受到極大鼓勵。第二，如果貨幣需求對利率的敏感程度很低，貨幣供給的增加使利率下降很大(利率的很小下降就足以把貨幣需求提高到同較高貨幣供給一致)。在這兩個條件得到滿足的情況下，貨幣政策對總需求的影響效力就強。
貨幣政策對總需求的影響效力也有弱的時候。如果投資需求對利率的敏感程度很低，利率的下降不會使投資受到很大的刺激;如果貨幣需求對利率的敏感程度很高，貨幣供給的增加并不能使利率下降很大。在這種情況下，一項擴張性的貨幣政策如果使利率下降較小，或對投資的影響較小，它對總需求的影響就較弱。
用IS——LM曲線的形狀及其移動來展示貨幣政策效力的強弱。同財政政策一樣，貨幣政策的效力也與IS曲線和LM曲線的形狀關系很大。如果幅曲線較為平緩或LM曲線較為陡峭，貨幣政策的效力就強;如果賜曲線較為陡峭或LM曲線較為平緩，貨幣政策的效力就弱。
財政政策與貨幣政策的有效搭配文獻綜述
摘要:財政政策和貨幣政策同屬國家的需求管理政策,可據宏觀經濟調控要求進行合理搭配。圍繞著這個課題,國內外無論在理論的研究上還是在現實政策的運用上,一直存在爭議。本文重點對我國實行人民幣二籃子貨幣匯率制度后兩大政策有效搭配的文獻進行綜述。
關鍵詞:財政政策 貨幣政策 績效 政策搭配 一籃子貨幣匯率制度
如何運用財政政策和貨幣政策以實現一國經濟穩定發展是宏觀經濟學的重要研究領域,也是學界長期論爭的焦點議題之一。國內外學者從不同理論視角。運用各種模型和實證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進行了深入研究。
一、國外研究情況
經濟學文獻對財政政策與貨幣政策搭配的定量實證研究始于20世紀30年代的IS-LM模型(又稱希克斯一漢森模型)。根據該模型,希克斯和漢森等研究得出的結論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產出,但是從長期來看,對產出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經濟學家在其基礎上,將視角延伸到對開放經濟的研究。
英國經濟學家詹姆斯・米德(Mead,1951)提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運用影響社會總需求的支出增減政策來調節內外均衡,在開放經濟運行的特定區間便會出現內外均衡難以兼顧的情況。而支出轉換政策包括匯率、關稅等的實質是在總需求結構內部進行結構性調整,使需求結構在國內需求和凈出口之間保持恰當的比例,從而開創性地提出“兩種目標,兩種工具”的理論。荷蘭經濟學家丁伯根Tinbergen,19521最早提出了將政策目標和政策工具聯系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實現n個獨立的政策目標,政府至少具備n種獨立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(MundeB,1960)提出了進一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發揮最大影響力和具有絕對優勢的目標。斯旺(Swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉換政策的搭配來實現內外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經濟條件下用于實現內外均衡目標的宏觀經濟政策的有效性問題,他們的研究成果經不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fMundell-Fleming Model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩定這三個政策目標不可能同時達到。1999年美國經濟學家保羅克魯格曼fPaul Krugmanl根據上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”fTheEtelnal Trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內在原理。這三個目標之間不可調和,最多只能實現其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。
二、國內研究現狀
國內學者將以上理論和研究方法應用于對我國經濟的分析,研究結論不盡相同。馬拴友(2004)運用IS-LM模型進行分析得出,在我國IS曲線較為陡峭而LM曲線較為平坦,說明在這種情況下,財政政策與貨幣政策相比。對治理通貨緊縮具有更大的效能。張學友、胡鍇(2002)運用修正的MF模型,對我國積極財政政策和貨幣政策的效力進行比較,得出在我國現行匯率制度安排下,積極財政政策的效果要優于貨幣政策:當前我國的經濟政策應以財政政策為主,堅持積極的財政政策,淡化擴張性的貨幣政策。施建淮(2007)運用VAR模型對人民幣實際有效匯率和中國產出進行實證分析后得出,人民幣升值在中國是緊縮性的:相對匯率變動的其他效應,匯率變動的支出轉換效應是支配性的,因此運用傳統斯旺模型來分析中國經濟是有效的。徐長生、劉士寧(2006)根據斯旺模型政策搭配理論,認為中國經濟目前正處于模型中的內部通脹、外部順差的區域,因此對內可采用從緊的貨幣政策主要抑制投資過熱,采取結構性的財政政策著重解決經濟結構失衡問題:對外通過本幣升值的匯率政策改善國際收支順差,以實現內外均衡。
也有學者通過計量建模,實證研究了近年來我國兩大政策的搭配,但大多集中于對內績效的研究,鮮有在一籃子貨幣匯率制度下兼顧內外綜合績效的系統研究。劉玉紅、高鐵梅、陶藝(2006)實證研究了財政貨幣政策的綜合效應,發現中國的貨幣政策對實體經濟的有效性較弱,這是由于我國利率管制嚴格、資本市場和貨幣市場發展緩慢等原因所致,而中國的財政政策的政策效果顯著,擴大國內需求方面在相當長的時間內還應該繼續實施。王文甫(2007)通過模型分析。發現在內生增長理論框架下,有一條真實變量都以相同的比例增長的均衡增長路徑:在均衡增長路徑上,財政政策和貨幣政策不是相互獨立的,它們之間必須相互協調:財政政策對經濟有影響,貨幣呈非“超中性”。劉斌(2009)基于我國的實際數據的實證研究得出。我國的政策體制主要表現為主動的財政政策和被動的貨幣政策組合體制的結論:這種體制實際上是物價水平的財政決定理論的充分體現:因相機抉擇的政策會產生政策的時間不一致性問題,對社會福利水平產生影響,這種體制在今后是否一定要繼續保持值得商榷:他強調今后我國應該從現行的體制向主動的貨幣政策和被動的財政政策組合體制轉換。黃志剛(2009)將蒙代爾一弗萊明模型fM―F模型1拓展到中間匯率制度下研究發現,不管資本流動性如何,擴張性的財政政策和貨幣政策基本有效,其效應介于固定匯率制度和浮動匯率制度之間:實行中間匯率制度的國家在進行宏觀調控時,最應該運用財政、貨幣政策搭配方法,此時政策效果最好。
三、總結及啟示
通過以上綜述我們發現,大多文獻將研究視角聚集于經濟增長、國際收支及內外均衡,鮮有深入到對物價、居民消費、民間投資等重要經濟變量以及經濟內部結構的政策搭配研究。已有的研究結論不盡相同,對我國匯率制度改革以來(2005年7月21日)基于一籃子貨幣匯率制度的相關文獻不多。
本文認為,在后續研究中可進行新的嘗試,若能遵循“緊扣一籃子貨幣匯率制度、總攬全局、內外兼顧、兩大政策密切結合”的構想,將會有很大的突破與創新。
看了“財政政策與貨幣政策的相對效力”的人還看了：
1.財政政策和貨幣政策包括什么
2.財政政策和貨幣政策如何配合使用
3.財政政策與貨幣政策搭配的必要性
4.財政政策和貨幣政策配合的必要性
5.財政政策和貨幣政策對經濟的影響是什么
篇6
關鍵詞：國際貿易;風險防范
如今,進出口貿易額的逐漸增長,國際貿易類型在逐漸增多,涉及的領域越來越多,成為我國經濟的重要來源,發展國際貿易是重中之重。在國際貿易運行的過程中,常見的風險類型為合同風險、政策風險、貨幣匯率風險等,受到地域與國家的制約,對國際貿易構成嚴重威脅。為轉變當前現狀,應強化對國際貿易風險的防范,將風險的危害降至最低,成為現代企業最為看重的問題。
一、國際貿易發展情況概述
近幾年,我國經濟發展迅速,已然躍居世界第二經濟大國,經濟實力在逐漸提升,在國際貿易方面成績顯著,國際社會中的地位更加顯赫,中國國民生產總值在逐年提升。據相關數據顯示,2014年中國進出口貿易額達到4.6外億美元,超過美國,成為世界國際貿易大國,象征著中國在國際發展進程中的又一個里程碑,對中國經濟發展具有劃時代的意義。英國《金融時報》評論說,該歷史性時刻標志著中國躋身世界最強大國的行列,對于中國來說是經濟發展的重要成果。在國際貿易發展形勢大好的前提下,由于跨國貿易會產生多種不確定因素,進而引發經濟風險,國家信仰、種族、貨幣、政策和合同等的差異性,是導致國際貿易風險發生的重要原因。因此,為營造良好的國際貿易環境,應強化風險防范意識,做好風險防范措施,將風險可能自身的危害與損失降至最低,是促進我國經濟健康、平穩增長的關鍵。
二、國際貿易的風險類型
1、貨幣匯率風險
不同的國家使用不同的貨幣,其是國際貿易發展進程中存在的現實性問題,是實現國際貿易往來的重要交換工具。國際貿易的開展,會涉及到貨幣匯率問題,主要是由于跨國貿易的持續時間較長,在支付款項問題上不可能即使繳納全部款項,在此階段會面臨貨幣匯率風險的威脅,若貨幣匯率發生變化,其支付款項就會發生變化。貨幣匯率風險的滋生,主要歸咎于國際金融市場的變幻莫測,貨幣匯率處于不斷的波動中,是國際貿易中面臨的實際性風險。
2、借貸風險
在國際貿易運行的過程中,交易額度往往較大,尤其是WTO成立以來,國家間的交流日趨頻繁,交易范圍在逐漸擴大,彼此間的金融往來數額會不斷擴大。國際貿易的迅速發展,缺乏健全的貿易制度予以輔助,部分國家由于思想上認知不全,大量舉債,債權國會逐漸失去債務償還能力,自身運行體系逐漸系統崩塌,國家地位逐漸下降。
3、合同風險
合同風險的滋生,主要取決于國家間法律體制的不同,針對同一貿易、同一事件,不同國家的法律給予了不同的司法解釋與法律規范,兩個國家在遭遇同一問題時,若都按照各自國家法律盡心裁判與規定,會導致兩個國家產生矛盾與沖突,影響國際貿易的順利開展。另外,國際貿易的開展,也會存在運輸風險,由于是跨國運輸,運輸的期限較長,由于受到不確定因素的影響,而導致運輸出現不同程度的風險,對風險的劃分與承擔成為一項關鍵問題。
4、政策風險
每個國家有著屬于自己國家的制度與政策,不同的國家會產生不同的政策,與其民俗、文化和宗教信仰存在著必然的聯系,我國在與其他國家開展國際貿易時,勢必會產生一系列的政策風險,兩個國家間形成制度、政策與文化沖突,會對國際貿易產生沖擊。國際貿易的開展,每個國家都有其專屬的應對政策,旨在追求利益的最大化。以反傾銷政策為例,由于政策的存在,會使得貿易壁壘、相關條款發生不斷的變化與更新,會嚴重影響國際貿易開展的公平性。
三、國際貿易的風險防范措施
1、及時做好國際市場的調研
現階段,由于國際貿易往來的頻繁開展,導致國際市場環境逐漸趨于復雜化,市場環境會隨著現階段的全球經濟發展形勢發生變化,貨幣匯率風險成為其中的典型代表。為此,應深入到國際市場內部,對國際市場進行調研,對合作國家的實際情況進行細致性的研究與分析,分析當前金融市場的運作情況,針對貨幣匯率的波動區間進行評估與預測,以保證貨幣運行的合理性,制定預警方案,以及時作出合適的選擇。強化對國際市場的調研工作,應將生產國家、需求國家的具體情況予以掌握,分析各個國家現階段的社會因素、自然災害、戰爭情況等,對其可能產生的影響進行預測,對市場供需情況進行評估,進而得出合理的決策,避免風險的產生。
2、建立客戶信譽評價機制
為避免風險的產生,應強化對合作國家信譽的考察,通過建立客戶信譽評價機制來約束與規范貿易行為,選擇口碑好、信譽度高的外國企業進行合作,以避免由于合作國家信譽問題而導致的資金風險問題。在交易中,要對對方相關信息的真實性、資信情況進行細致的調查,對該企業的營業執照正本、副本要嚴格查證與驗證,對其以往的經營狀況、資信狀況進行綜合性的評定,同時對合作企業的合同履行能力、出口許可證、原料供應、貨物來源等進行嚴格考察。通過以上一系列的了解,為企業制定信譽評定機制,通過各個標準評定,為雙方合作提供有效的借鑒。
3、科學選擇計價貨幣
外匯風險是國際貿易中的典型,嚴重制約著貿易的開展。在國際貿易環境中,受到我國外匯制度的約束,企業在參與國際貿易的過程中沒有相應的策略來規避貨幣匯率所帶來的風險問題,為轉變當前現狀,應科學的選擇計價貨幣,出口時運用硬幣來計價,進口時要利用軟幣來計價。此外,一旦在國際貿易環境中出現問題,應對交易的產品進行價格的合理調整,做到在市場環境中可靈活應對。若在出口的時候選擇軟幣計價,要將作價提高,在進口時選擇硬幣計價,應降低作價。另外,為了避免由于貨幣匯率而發生風險問題,應在合同中凸顯出來,將價格的相關條款進行細化,會根據貨幣匯率的變化情況進行價格的合理化調整。
4、提高貿易產品的質量
國際貿易的開展,產品屬于貿易往來的重要資源,要及時關注國際環境的變化情況,了解國際環境中產品的質量標準與規格,提供更高質量的產品。若想打造知名度,應注重打造產品品牌,是提高國際影響力與競爭力的關鍵,爭取在國際市場上占據有力地位,以此來反擊其他國家的貿易壁壘。與此同時,我國企業應注重內部的發展與革新,引用現代社會中的高科技產品,主導產品研發的現代化與世界化,研發出新型產品。
四、結束語
綜上所述,國際貿易運行的過程中會面臨諸多的風險,以合同、政策和貨幣風險為主,是國際貿易發展進程中存在的實際性問題,應采取積極措施予以應對,提高海外貿易的經濟發展水平。為了強化對國際貿易的防范,必須對交易對象進行具體性的了解,建立客戶信譽評價機制,提高出口產品的質量,避免發生產品質量風險問題,優化金融運作體系,運用衍生金融工具進行交易,為國際貿易的開展提供條件和動力。
參考文獻
1、國際貿易融資的新發展張東祥山東對外經貿1997-05-15
2、國際服務貿易發展趨勢及我國對策王鵬濤,刑特山東對外經貿1999-07-15
國際貿易專業碩士論文范文二：社會資本與國際貿易研究
摘要：顯然，社會資本，不管是社會網絡還是信任，都可以通過降低交易成本而促進國際貿易增長。因此，在其他稟賦條件不變的情況下，我們可以通過改善社會資本達到促進國際貿易增長的目的。
關鍵詞：社會資本;國際貿易
盡管國際貿易取得了長足的發展，但是依然沒有達到經濟學家所預期的理想水平，根據標準的新古典貿易理論模型計算的國際貿易量應該比實際貿易量更高。基于此，經濟學家們開始尋求傳統經濟學理論之外的其他因素考察國際貿易。金融危機后，貿易保護主義甚囂塵上，國際貿易摩擦增多，國際貿易的交易成本越來越大。貿易中的交易成本不僅僅包括傳統的運輸成本、貿易壁壘和關稅等，而且包括產品搜尋成本、關于產品質量和貿易伙伴可信度的信息采集成本、法律成本、控制成本和匯兌成本等。貿易壁壘的存在以及交易成本過高，必然會阻礙國際貿易增長。然而，社會資本是降低交易成本的重要因素。所以，金融危機后一些經濟學家和社會學家開始關注國際貿易中的社會資本，力求弄清社會資本是怎樣影響國際貿易增長的。
一、社會資本的內涵及功能
社會資本的定義和內涵還存在爭議，有的學者將社會資本視為功能性的生產要素，有的學者將社會資本視為結構性的制度要素。如果將社會資本視為功能性的生產要素，那么它就可以取得與物質資本、人力資本并列的地位;而如果將社會資本視為結構性的制度要素，那么它只能是改善物質資本、人力資本使用效率的劑而已。而實際上，在各種社會資本的界定中，都存在著某種程度上的自相矛盾，即既將社會資本視為功能性的生產要素，同時又強調它的結構性特征。但是，從現有的研究文獻中，可以看出一些共同的特征，即定義中使用的術語廣泛地包括合作規范、信任和使人們得以集體行動的網絡。在國際貿易學領域中，社會資本中的社會網絡和信任尤其受到關注(楊宇、沈坤榮，2010)。社會資本之所以能夠改善國際貿易增長源于社會資本的積極功能。社會資本的積極功能主要包括:①社會資本能夠促進信息分享，提高經濟活動的效率;②社會資本能夠改變個人偏好，提高人交易的概率。交易的概率越高，雙方未來合作的概率就越高，未來的合作可以補償今天合作中的損失，合作均衡能持續存在;③社會資本能夠形成共同的道德規范和良性的模仿行為。共同的道德規范可以彌補缺失的正式制度，促進市場機制有效運行;模仿好的行為可以促進合作，提高經濟活動效率。④社會資本能夠解決外部性問題，降低集體行動中的搭便車現象，減少利益沖突，提供部分公共物品。社會資本的這些積極功能意味著社會資本可以降低國際貿易中的交易成本，促進國際貿易增長。
二、社會網絡與國際貿易
許多經濟學家和社會學家認為社會網絡能夠降低交易成本，有效克服非正式貿易壁壘，產生凈貿易創造效應。其解釋如下:①在法律和正式制度不能發揮作用或效力較弱的環境中，社會網絡可以通過道德、習俗和規范來維持彼此間的信任，從而促進國際貿易的發展;②社會網絡所有參與人對違反道德、習俗和規范的人的合作懲罰機制發揮作用。在重復博弈均衡中，參與合作的每一個人的最優策略就是永遠拒絕與曾經欺騙網絡內任一成員的人打交道。③社會網絡具有信息傳遞優勢，能夠讓買方更容易找到賣方，能為買賣雙方提供充分的價格信息，提高交易效率，促進國際貿易發展。社會網絡對國際貿易除了具有凈貿易創造效應外，也會有動態效應，包括動態無效性和動態經濟有效性。社會網絡的動態無效性的原因如下:①由于交易商必須向人支付高額工資，所以長此以往，交易商不愿再維持或遵循集體主義策略，從而就會阻礙社會網絡帶來的靜態貿易增長。②現有的社會網絡阻礙了相應的制度創新。在社會網絡過于發達和強大的地區，社會網絡可能會使得本來可以確保合同執行的法律等正式制度的作用減弱，甚至完全替代正式制度的作用。社會網絡具有動態有效性的原因如下:①對于遵循集體主義策略的交易商來說，如果厲行節約，減少對人的工資支付，那么將在不完全的金融市場上獲得更多的融資，進而促進貿易的發展;②社會網絡本身也不是一成不變的，可以吸納更多的外部交易商，其成本比支付高額工資成本要低。顯然，社會網絡對國際貿易的動態經濟有效性，在某種程度上取決于社會網絡對于新成員的開放程度(劉慶林、綦建紅，2004)。隨著信息通訊技術的提高以及制度的不斷發展與創新，國際貿易對社會網絡的未來需求就趨于減少，這有可能導致社會網絡在國際貿易中的有效性萎縮。例如，國際商業仲裁機構的出現，提供了爭端解決的私人方式;而信用證交易方式的普遍運用，既能將部分商業信貸風險轉嫁給銀行，減少了買方違約的風險;又允許買方在貨物質量檢驗之前延遲支付，減少了賣方違約的風險。可以說，社會網絡被法律和制度取而代之，對社會網絡自身的需求因此而降低。但是，另一方面，移民人數的增長和對外直接投資的發展，使社會網絡的供給卻持續增加，有可能提高社會網絡在國際貿易中的地位。移民人數的增長，以及接踵而來的社會網絡擴大化，不僅可以促進移民國家與移民來源國之間雙邊貿易的發展，而且此類供給可以拉動需求，由此增加對社會網絡的需求。只要社會網絡的供求處于不斷變化中，社會網絡在國際貿易中的作用就值得關注。
三、信任與國際貿易
信任是社會資本的重要維度，其對國際貿易的影響是通過改變交易成本實現的。國際貿易領域中的交易成本可以定義成為了獲得貿易收益而出現的摩擦成本。盡管人們難以給出交易成本的可操作性定義，但是，研究表明，交易成本非常之大。VanDalenVanVuuren(2003)研究顯示1997年荷蘭29%的工作人員聚集在貿易部門。國際貿易可以分成三個階段:尋找潛在貿易機會、簽訂合約以及合約執行和控制，每個階段都會帶來交易成本。在第一個階段，買方尋找關于偏好產品、潛在供應商的信息，如果產品沒有生產出來，買方還必須要求生產商進行生產性投資。賣方通過市場活動尋找買方。由于信息不是免費的，也不是完善的，更不容易獲得，所以這些活動都會產生交易成本。貿易商必須進行投資以尋找相關信息。顯然，在國際環境下，由于語言、文化差異以及信息分布不同，交流更為困難，這就產生了較高的交易成本。降低這個階段的交易成本涉及到兩個必要的特征:第一，關于商業機會的信息必須能夠傳遞到商業團體內所有感興趣的成員;第二，必須保證這個信息是高質量的，也就是信息必須是真實可用的。傳遞可靠信息是網絡的特有功能，網絡成員間的共同信任增加了信息質量。Rauch(2001)和RauchandTrindade(2002)研究了共同的商業倫理網絡在解決關于商業機會的信息失靈中的作用，為這一觀點提供了實證支持。Combesetal.(2002)的實證研究也發現，商業網絡和社會網絡滋生信任，有助于減少法國的信息貿易壁壘。在合約簽訂階段，交易成本就是合約條款討價還價成本。雙方必須確定如何獲得合理回報，如何確定合約內容。雙方不可能在合約中確定所有細節問題，因為這樣做不僅代價高昂，而且有些安排也難以被第三方證實。由于存在不確定性，有些問題也難以預見。在國際背景下，合約簽訂更為困難。貿易雙方必須了解對方所在國的法律制度和文化傳統。商業規范在不同文化背景下是不同的。例如，在英國，人們慣于記錄每一個細節，而在其它文化環境中，如荷蘭，人們卻只記錄合約的大致框架，細節留待以后合約履行時再補充。這些差異常常帶來一些誤解，因為記錄所有細節問題常常讓對方覺得自己不被信任。為了解決文化差異所帶來的認知問題，貿易雙方常常要花費更多的時間和金錢以獲取相關信息，這就使得交易成本過高。然而，高水平的信任可以使貿易雙方求助于貿易中介及其他專業的咨詢機構來簽訂合約，也可以增進不同文化價值背景的貿易雙方的相互理解和適應，建立長期的交易合作關系，節省交易成本。在合約執行及監控合約執行階段，都存在較高的交易成本，尤其涉及到遠距離貿易。監控意味著貿易雙方檢查另一方是否按照合約承諾的內容行事，如果沒有，則下一步就意味著強制執行合約。最普遍的強制執行方法就是啟動法律程序，尤其在國際貿易關系中，極其麻煩。貿易雙方在法律程序中要花費大量的時間和精力，而且外國人常常感覺在法庭上受到不公正待遇。因為存在取證問題，第三方諸如法官通常難以確定商品和服務的數量和價值，所以，訴訟程序的結果相當不確定。但是，高水平的信任使得貿易雙方都相信對方會按照合約承諾條款履行合約，不需要嚴格的監控程序，這樣就降低了合約執行成本。另一方面，即使一方違約，合約需要強制執行，高水平信任也會使合約一方相信違約方在司法程序下能夠強制執行合約。不少研究也證明了高水平信任在減輕貿易壁壘、提高貿易效率、降低交易成本從而促進國際貿易增長方面的作用。如，DenButterMosch(2003)運用貿易引力模型采用跨國數據進行研究，發現在信任水平較高的地方，貿易規模的確較大。Nupia(2009)提供了一個博弈模型研究了信任如何影響貿易增長，他發現，為了實現貿易，社會需要最低水平的信任，但是，一旦這個最低條件達到，只有信任水平足夠高，才能實現更大的貿易量。這一結論為上述實證分析中信任和貿易量之間的正相關關系提供了解釋。不過，這并不意味著，在信任水平低的地方，貿易量就一定低，因為Nupia(2009)的研究還發現，制度能夠彌補信任水平低的缺憾。這意味著，在低信任社會，可以通過提高制度水平來增加貿易。這一研究結論為一國如何促進貿易增長提供了重要的啟示。
四、結論及建議
顯然，社會資本，不管是社會網絡還是信任，都可以通過降低交易成本而促進國際貿易增長。因此，在其他稟賦條件不變的情況下，我們可以通過改善社會資本達到促進國際貿易增長的目的。具體地說，政府可以從以下兩方面著手:一是政府通過做一些積極的事情以維護現有的社會資本及促進社會資本的生成。事實上，社會資本需要正式的國家制度去培養與呵護，政府與社會自發團體是一種共生的、協同的關系，有效的政府制度為公民參與提供更有利的環境，公共機構的參與推動了普通公民的信任規范和網絡的穩定與發展，促進這些規范和網絡運用于貿易增長目標。二是政府通過阻止一些事情來減少社會資本儲備的消耗。社會資本常常是宗教、傳統、共享歷史經驗及其他超出政府控制范圍之外的因素的副產品。當政府開始從事那些本該由民間組織或公民社會來承擔的活動時，政府將會給社會資本帶來嚴重的消極影響。如果政府阻止對這些領域的過度干預，或者主動退出本該由民間組織承擔的活動領域，則可以減少社會資本儲備的消耗。
篇7
本文首先簡略的介紹了歐洲貨幣聯盟的理論基礎——最佳貨幣區理論（OCAT）。然后回顧了歐洲貨幣聯盟的發展歷程，并簡要的介紹了英國與EMU之間的關系。接下來從布朗的“五項經濟測試”標準入手，綜合分析英國拒絕加入歐洲貨幣聯盟的原因及對英國、歐元區及世界經濟的影響，最后探討了英國加入歐洲貨幣聯盟的前景。
關鍵詞：英國歐洲貨幣聯盟；最佳貨幣區
引言
一直以來，英國何時加入歐洲貨幣聯盟都是歐洲一體化進程中的重要話題。英國對歐洲貨幣聯盟的政策問題，近年來嚴重困擾著英國的內政與外交。前梅杰保守黨政府，曾在談判制定《馬約》的過程中為英國爭得由英國議會最終決定是否加入歐洲單一貨幣的“例外權”。布萊爾上臺后，對歐洲政策進行了重要的調整。在貨幣聯盟問題上，堅持以英國的經濟利益作為判斷的標準，重申英國不大可能在1999年1月作為第一批成員加入單一貨幣。與此同時，在全國范圍內發起有關貨幣聯盟問題的討論，為英國最終加入單一貨幣進行輿論和組織準備。面對已成為世界主要貨幣的歐元，英國前首相布萊爾碩士論文雖然屢屢試圖推動本國加入歐元區，但每次總是無果而終。對歐元態度冷淡并以“五項經濟測試”標準使英國置身于單一貨幣之外的前財政大臣布朗2007年6月接替布萊爾出任新首相，也使英國短期內加入歐元區變得更為渺茫。英國政府至今對何時加入歐元區仍然沒有一個大致的時間表。英國對歐元消極觀望態度有經濟、政治、文化等多方面的原因。本文首先簡要介紹歐洲貨幣聯盟的理論基礎及其創建、發展歷程，之后介紹了英國與貨幣聯盟之間的關系，并在此基礎上對英國不加入貨幣聯盟的原因及影響進行了較為深入的分析和總結，最后對英國加入歐洲貨幣聯盟的前景進行了分析和預測。
一、貨幣一體化相關理論概述
（一）最佳貨幣區理論
關于歐洲貨幣聯盟，經濟學家或贊成或反對。但有趣的是，他們贊成或反對的主要依據都是由美國經濟學家羅伯特·蒙代爾開創的最佳貨幣區理論（Optimum Currency Area Theory）。其作為歐洲貨幣聯盟的理論基礎，具有重要的理論價值。本章將著重介紹最佳貨幣區理論并對歐元啟動的成本與收益進行分析。 所謂最佳貨幣區（optimum currency areas，oca）是指一種“最佳”的地理區域，在這個區域內，一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣，或是幾種貨幣，這幾種貨幣之間具有無限的可兌換性，其匯率在進行經常交易和資本交易時互相釘住，保持不變；但是區域內的國家與區域以外的國家之間的匯率保持浮動。“最佳”是根據維持內部和外部平衡的宏觀經濟目標來定義的。在通貨膨脹和失業之間的最佳權衡點，就算達到了內部平衡。外部平衡既包括區域內部的國際收支均衡，也包括與區域外的國際收支均衡。
蒙代爾在論文中將最佳貨幣區域定義為：受對稱性沖擊影響的地區所構成的一個經濟區域，這些地區之間的勞動力和其他生產要素是自由流動的。他指出，區域內部生產要素充分流動，而區域之間不能流動時，具有要素流動性的區域就構成一個貨幣區，這樣的區域可以采用單一貨幣或者將區域內各地區的貨幣匯率固定，從而組成最佳貨幣區。需求轉移是引起碩士論文外部不均衡的主要原因，浮動匯率只能解決不同地區之間的需求轉移問題，而不能解決同一貨幣區內不同地區之間的需求轉移問題，后者只能通3過生產要素的流動來解決。浮動匯率是不同貨幣區之間的均衡機制，而生產要素流動則是貨幣區內的均衡機制。
蒙代爾之后，不少學者對最佳貨幣區理論進行了進一步的研究與發展，他們研究的成果主要集中在兩個方面：一方面是最佳貨幣區的判定標準，另一方面是貨幣區的成本——收益分析。20世紀90年代以來，特別是在歐洲貨幣一體化進程不斷推進的背景下，最佳貨幣區理論越來越成為研究的熱點，該理論對區域性貨幣一體化進程起了重要的理論引導作用。
（二）歐元啟動的成本與收益分析
最佳貨幣區理論除了說明有關國家應組成貨幣聯盟的一些特征外，還力圖闡明一個國家加入貨幣區域的代價與收益。歐洲貨幣聯盟是最佳貨幣區理論的重要實踐，本節將對歐元啟動的成本與收益進行分析。
1．歐元啟動的成本分析
篇8
一、匯率風險的形成機理
(一)匯率波動引發匯兌風險 在外貿業務中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時間間隔，在此期間若外幣升值，進口企業支付既定的外幣數額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值，則出口企業收進既定數額外幣結匯時可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項數目沒有變化，但反映到企業的收益水平上，匯率波動帶來的損失可能遠遠超過企業進出口業務所獲得的利潤。
(二)匯率波動產生利潤風險和市場占有率下降風險 當人民幣升值時，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價格需求彈性較大的情況下，那么出口的數量就會銳減，進而導致出口企業喪失市場份額，收益下降;如果出口商自己承擔一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價格，則會直接導致其出口利潤下降。他們只有自己承擔大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進口商轉嫁，因此，當前人民幣不斷升值的現實背景加劇了出口廠商的利潤風險和國際市場占有率下降的風險。
(三)匯率波動導致折算風險 在我國，符合條件的企業在賬面資產上不僅有人民幣資產而且有外幣資產，但其綜合財務報表上的資產和負債都要統一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動，資產負債表中某些項目的價值也會相應改變。目前我國規定的人民幣兌美元匯率日波幅遠遠小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財務成果以人民幣結算的我國企業而言，如果他們使用非美元貨幣計價結算，則其面對的匯率風險要高于用美元計價結算。
(四)匯率變動將強化企業預期并影響其業務拓展 現實的人民幣升值壓力將對出口企業的預期產生很大影響，并進而影響其業務拓展。在企業預期人民幣匯率持續走高的情況下，其可能會通過提價來確保正常收益，但當進口國的貨幣購買力保持穩定或出現對內貶值時，提價的結果將使得企業損失大部分客戶，進而導致經營困難。
(五)匯率變動可能導致企業價值變動 人民幣匯率改變有可能會導致企業價值發生變動。比如，對于我國外貿企業而言，如果基于公司價值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現金流的現值衡量的企業價值，將出現較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業的融資能力及投資價值。 二、人民幣匯率風險的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態勢，我國企業對外貿易的匯率風險因此逐漸積累和放大。
人民幣匯率風險的程度可由方差計算的波動率和幣值變動幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經過匯改初期的微幅波動之后，人民幣匯率的波動程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時人民幣對美元匯率的日間波動率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動率進一步擴大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業沒有做任何匯率風險的防范措施，僅人民幣升值一項就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個月升值幅度就達到2.1%。對于那些習慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內企業而言，這種匯率變動的風險已經對其敲響了警鐘。 與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現出雙向波動的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動率為0.07，而對歐元匯率的波動率為0.15，可見國內企業對歐洲貿易的匯率風險程度 更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風險更難確認。
在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達13%。這就意味著，那些以歐元作為結算貨幣的國內進口企業，匯率變動已經使進口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統計性質。 表1數據表明，人民幣與我國主要貿易伙伴的貨幣匯率波動差距還是比較大的。基于標準差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動幅度最小，與英鎊匯率波動幅度最大，與歐元匯率波動幅度也比較大，與美元和日元匯率波動幅度基本相當。
由于這幾種貨幣都是我國主要貿易伙伴使用的幣種，波動幅度的增加顯然是我國貿易商必須面對的交易風險。 上面的計算僅僅揭示了已經發生的風險程度，而將來要面臨的匯率風險還有進一步上升的趨勢。從國內外經濟形勢來看，人民幣匯率的波動幅度將會持續擴大，升值速度也將繼續加快。
一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續增加。盡管國內經濟高速增長，但受到社會保障、教育以及體制方面的約束，國內需求提升乏力，加大出口是消化國內產能的主要方式，貿易順差的擴大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國際社會對我國持續施加升值壓力。歐美等國為保護本國利益或轉嫁國內危機，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內的緊縮貨幣調控以及由此引發的升值預期，也會促使人民幣匯率繼續走高。因此，未來的匯率風險程度還將有所上升，成為企業外貿活動中面臨的首要風險。
三、匯率風險的后果評估
從目前情況來看，人民幣匯率的波動并未對我國外貿總體格局產生根本性的影響。2005年至2007年，我國進出口貿易總額增長了52.9%，進出口貿易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業在國際市場上還具有相當強的競爭力，勞動力、自然資源等要素稟賦的優勢在一定程度上抵消了匯率波動的影響。盡管人民幣相對美元持續升值，但我國企業的成本優勢仍然較為明顯。而且很多企業以加工貿易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時也降低了原料進口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業應對市場變化的能力有所增強，可以積極采取合理措施規避匯率風險。
但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負面沖擊。由于特定行業的貿易模式區別較大，匯率波動的影響存在明顯的行業差異。人民幣升值對進口比重高、外債規模大的行業而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產高的行業沖擊較大。其中，紡織服裝、農產品加工等低附加值、低利潤出口行業將受到影響。
紡織企業對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術和資本門檻較高的行業而言，如電子、機械、冶金等資本技術密集型行業，這些行業中的企業利潤率相對較高，且議價能力較強，能夠在合同中增加合適的價格條款規避風險，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。 此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經濟合作關系中的地位日益提高。我國引進外商直接投資已有相當大規模，2007年末累計使用外商直接投資達6189多億美元。表面上看，進入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。
但是，人民幣升值帶來的風險從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現出來，從2011年到2005年，我國實際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數值已經下降到15%，從2006年到2007年進一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產生更大的吸引力。因為一旦投資者將其外幣資產換成人民幣資產，等若干年后再兌換回去時，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。
因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預期顯然會影響我國外商直接投資的流入。另外，已經獲取相當投資收益的外資也會在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經取得了投資收益，分享了我國經濟調整增長帶來的收益;另一方面經過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實現收益。 四、匯率風險的控制措施與建議 針對上述幾種主要的外貿風險，本文提出以下幾點風險控制的措施與建議。
( 一)合理選擇結算貨幣 在對外支付中，應多使用軟貨幣，而在收匯時則應多使用硬貨幣;在對外融資中，應爭取使用軟貨幣以便減輕債務負擔。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會延續弱勢，而歐元的強勢地位短期內難以改變，人民幣也將持續升值趨勢。因此，要力爭在對外貿易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結算的貨幣，尤其是用人民幣計價結算。另外，還要注意保持外幣資產與負債的幣種匹配。
(二)積極利用衍生金融工具 在發達國家，外貿企業利用衍生金融市場的金融工具進行保值操作是規避國際貿易中匯率風險最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠期、外匯期貨以及外匯期權。這些現代衍生金融工具在西方企業的外貿風險控制中得到廣泛應用，而我國企業對此還相當陌生。外貿企業應當積極主動學習掌握外匯避險工具。在匯率波動幅度逐漸擴大的情況下，培養外匯專業人才，不斷積累自己的外匯風險管理能力，以便在匯率發生波動時采取適當措施保全自己的利潤。
(三)擇機確定合同價格和結算方式，適當分散交易風險 我國出口企業在結算貨幣呈現貶值趨勢時，可適當提高出口價格，或與進口商約定按一定比例分擔匯率損失;當結算貨幣可能升值時，我國進口企業可要求境外出口商降低進口商品價格。外貿企業還可通過提前或推遲結算時間來規避匯率風險。企業可以根據結算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結算，如果預測結算貨幣相對于本幣貶值，我國進口企業可推遲進口或要求延期付款，而出口企業可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進口企業可提前進口或支付貨款，出口企業可推遲交貨或允許進口商延期付款。
1、趙明昕.出口貿易中的國家風險管理[J].保險研究，2006(6).
2、侍偉.出口企業匯率風險管理組合型方案[J].中國外匯，2006(5).
篇9
1．對于國外設備具有極度需求剛性的企業不一定有益處
這類企業因匯率上升雖然可以得到進口價格方面的優惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進口成本小幅下降的同時，更要看到企業對特定貨物的剛性需求。高額的進口成本不一定會使本國某些企業的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優勢。
2．對于國外設備具有需求彈性的企業會有益處
匯率變動改變了一般設備的進出口態勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進口的機會和需求，擴大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產品競爭力將持續增加,其市場占有率將得到提升,而國內低端產品出口受阻后,必可能回流國內市場,導致市場價格下滑。
3．對于外貿流通公司的影響是正面的
專業從事進口業務的外貿流通公司，在國外設備相對降價的環境下，會在業務量增大的過程中獲益。
4．對于設備加工貿易企業的影響較小
設備加工貿易企業出口較穩定。加工貿易兩頭在外，出口和進口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩定。雖然進口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。
在我國，很多企業大多已習慣了我國的現行貨幣機制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認識；有的企業盡管已通過各種渠道及國家相關宏觀調控政策預感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機揚長避短，預期避險措施滯后。而且很多企業對于貨幣結算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調整后不能靈活應對的重要原因和將要面臨的嚴峻考驗之一。
總之，匯率機制的改革，是我國經濟和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉變對外貿易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應對措施貫穿于工作的各個環節，大力促進經濟快速可持續發展。
對策建議：
1、密切關注人民幣匯率新機制的發展變化，及時引導企業驅利避害。研究分析人民幣匯率機制改革給外經貿帶來的影響，科學分析預測人民幣匯率變化走勢，及時為企業提供服務和指導。積極引導企業正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關系。在外匯市場上要給予企業、金融機構以進行風險管理的一些工具。
2、及時提供專業培訓和相關金融信息。積極指導企業提高匯率風險意識并運用各種方式規避匯率風險。深入調研對外貿易企業在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經驗的專家學者來講課，對外經貿企業進行全面培訓；及時通過網絡、媒體等多種渠道向企業介紹和推廣規避匯率風險的成功案例，提高企業應對市場風險的能力。
3、大力推進結構調整，全面轉變外貿增長方式。推動企業擴大自主知識產權和自主品牌產品，提高產品附加值，增強產品在國際市場上的競爭力，促進企業在對外貿易中的主動性。積極引導企業合理進口國外生產原料，盡量沖抵對外貿易的市場風險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進原料與外銷相結合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴大進口規模，實現進出口貿易的協調發展。
4、推動企業大力發展加工貿易。加工貿易的原材料和市場兩頭在外，享有關稅優惠政策，在很大程度上可以降低企業的貿易成本。
5、全力引導企業利用合同價格，共同擔當風險。
6、引導企業運用金融手段規避市場風險。比如采用多幣種結算、押匯等方式轉嫁匯率風險；適當采用外匯遠期買賣、套期保值等手段鎖定匯率風險；并可通過適當的美元貸款，來降低利息支出和匯差損失。
7、引導企業不斷提高產品的附加值。這次人民幣升值后，加大研究開發的投入，積極運用新技術，開發新產品，使國外客戶在價格談判中作出了讓步。
8、引導企業進一步加強企業管理。企業應苦練內功，加強管理，降低成本，提高經濟效益（作者單位：本鋼集團國際經濟貿易有限公司）
中謀求快速可持續發展，是商務工作的重中之重。
本國貨幣的升值對進口的影響有直接和間接兩方面。直接的影響是，匯率升值后，進口商品的價格由以外幣計價轉化成以本國貨幣計價后，將會發生相同幅度的下降。間接的影響是，本國貨幣匯率變化也會通過進口商品價格的變化引起進口量的調整。當進口價格發生變化時，根據需求價格規律，進口商品在本國市場上的需求量也必然隨之調整。當需求彈性不同時，進口量增加的幅度也是不一樣的。根據需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調整就越大。
具體來看，匯率變動對于設備進口行業里的每一個分支部門的影響是不同的：
1．對于國外設備具有極度需求剛性的企業不一定有益處
這類企業因匯率上升雖然可以得到進口價格方面的優惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進口成本小幅下降的同時，更要看到企業對特定貨物的剛性需求。高額的進口成本不一定會使本國某些企業的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優勢。
2．對于國外設備具有需求彈性的企業會有益處
匯率變動改變了一般設備的進出口態勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進口的機會和需求，擴大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產品競爭力將持續增加,其市場占有率將得到提升,而國內低端產品出口受阻后,必可能回流國內市場,導致市場價格下滑。
3．對于外貿流通公司的影響是正面的
專業從事進口業務的外貿流通公司，在國外設備相對降價的環境下，會在業務量增大的過程中獲益。
4．對于設備加工貿易企業的影響較小
設備加工貿易企業出口較穩定。加工貿易兩頭在外，出口和進口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩定。雖然進口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。
在我國，很多企業大多已習慣了我國的現行貨幣機制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認識；有的企業盡管已通過各種渠道及國家相關宏觀調控政策預感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機揚長避短，預期避險措施滯后。而且很多企業對于貨幣結算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調整后不能靈活應對的重要原因和將要面臨的嚴峻考驗之一。
總之，匯率機制的改革，是我國經濟和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉變對外貿易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應對措施貫穿于工作的各個環節，大力促進經濟快速可持續發展。
對策建議：
1、密切關注人民幣匯率新機制的發展變化，及時引導企業驅利避害。研究分析人民幣匯率機制改革給外經貿帶來的影響，科學分析預測人民幣匯率變化走勢，及時為企業提供服務和指導。積極引導企業正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關系。在外匯市場上要給予企業、金融機構以進行風險管理的一些工具。
2、及時提供專業培訓和相關金融信息。積極指導企業提高匯率風險意識并運用各種方式規避匯率風險。深入調研對外貿易企業在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經驗的專家學者來講課，對外經貿企業進行全面培訓；及時通過網絡、媒體等多種渠道向企業介紹和推廣規避匯率風險的成功案例，提高企業應對市場風險的能力。新晨
3、大力推進結構調整，全面轉變外貿增長方式。推動企業擴大自主知識產權和自主品牌產品，提高產品附加值，增強產品在國際市場上的競爭力，促進企業在對外貿易中的主動性。積極引導企業合理進口國外生產原料，盡量沖抵對外貿易的市場風險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進原料與外銷相結合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴大進口規模，實現進出口貿易的協調發展。
4、推動企業大力發展加工貿易。加工貿易的原材料和市場兩頭在外，享有關稅優惠政策，在很大程度上可以降低企業的貿易成本。
5、全力引導企業利用合同價格，共同擔當風險。
篇10
1我國施行穩健的貨幣政策
改革開放初期，我國社會總供求關系極不平衡，基本上處于供不應求的背景之下。與這種宏觀經濟不均
衡狀況相適應，我國只能施行適度從緊的貨幣政策。
隨著改革的深化，我國社會總供求關系出現巨大轉變，但是由于改革過程中某些矛盾沒有得到恰當處理，也是由于我國的具體國情使然，1997年出現了始料未及的市場需求不足態勢，而亞洲金融危機的爆發更使得這一矛盾日益突出，通貨緊縮的跡象初步顯現：1997年下半年我國GDP增長率開始下降，物價指數持續下跌，國內市場萎縮，失業增加。為了防止經濟滑坡，政府適時地提出要把擴大內需作為促進經濟發展的一項長期戰略方針，推行積極的財政政策和穩健的貨幣政策：央行從1997年10月份開始在堅持適度從緊的前提下，采取了一些靈活微調的松動性措施；1998年3月央行合并準備金賬戶，并先后兩次調低法定存款準備率，適當增加了貨幣供給量；從1996年起央行8次下調利率，優化了利率結構和利差水平；繼續實行有管理的浮動匯率制度，1998年人民幣堅持不貶值，保證了國內及亞洲經濟的穩定，這一系列措施取得了顯著成效。
然而西方國家多年的實踐經驗表明，長期實行凱恩斯主義的國家干預政策的必然后果是經濟滯脹。中國實行擴大內需政策之后并沒有出現嚴重地滯脹，但近年社會總需求的增長往往過于依賴少數部門，高增長、無通脹的背后掩藏了難以調和的結構性矛盾；諸多跡象表明，雖然現實的通貨膨脹沒有出現，通貨膨脹預期卻開始上升，比如2002以來的住房信貸的持續擴張，2003年以來難以控制的局部“投資熱”。在此情形下，央行及時作出調整，2003年以來采取多種措施以期通過貨幣政策的調控緩解通脹壓力。
（1）法定準備率的調整。2003年9月起央行兩次決定將存款準備率提高，以抑制投資過熱造成的信貸擴張，并降低由于外匯占款大幅增加帶來的流動性增長；同時根據金融體系不良貸款率高而資金充足率低的狀況，對金融機構實行差別存款準備金率制度，以強化其風險防范作用。
(2）再貼現率的調整。2004年1月央行規定商業銀行、城市信用社貸款利率浮動區間的上限擴大到1.7倍，農村信用社擴大到2倍；此后，2004年10月央行又決定將金融機構一年期存貸款基準利率均上調0.27個百分點，同時放寬金融機構貸款利率上浮區間，商業銀行貸款利率實行下限管理，城鄉信用社貸款利率浮動上限擴大至基準利率的2.3倍，并允許金融機構存款利率下浮。
（3）公開市場業務的調控。面對銀行體系流動性劇烈波動和投資過熱、信貸增長過快等情況，2004年央行共開展110次人民幣公開市場操作，通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎貨幣6690億元。全年共發行105期央行票據，發行總量15072億元，年末央行票據余額為9742億元；開展正回購操作43次，收回基礎貨幣3330億元；開展逆回購5次，投放基礎貨幣1490億元。這些政策的施行能否實現預期的目標，可能還有待時間的驗證；但是從中我們可以發現，央行始終將保持幣值穩定放在第一位，追求的是國民經濟長期均衡地增長。
2人民幣匯率制度的選擇
所謂匯率即兩國貨幣折算的比率，或者說是以一國貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的價格。匯率是一種特殊的價格，之所以說它特殊，一是在于它的表現形式特殊，它是以一國貨幣表示另一國的貨幣；二是在于它作為一種價格指標，對于經濟社會中其他價格變量有著特殊的影響。
作為本國貨幣與外國貨幣之間價值聯系的橋梁，匯率在本國物價和外國物價之間起了一種紐帶作用，它首先會對國際貿易產生重要影響，同時也對本國的國民生產結構產生影響。因為匯率的高低，會影響到資源在出口部門和其他部門之間的分配。此外貨幣領域也會因為匯率的變化，大量資金相應地從一種貨幣流向另一種貨幣；在國內金融市場上則可以看到匯率隨著貨幣供求狀況的變化而進行適應性變動，反過來匯率對國內貨幣狀況也會產生極大影響。
改革開放以來，人民幣匯率走過了一個先貶值后升值的過程。
第一階段為改革開放至匯率改革時期，此間人民幣兌美元匯率從1.5∶l（元／美元）下滑到8.6∶l（元／美元）。人民幣的大幅度貶值主要是因為當時我國外匯儲備不足、物價大幅上漲，而國內又急需擴大出口。在實施貶值后，緩解了國內工資水平大幅上漲的壓力，也吸引了更多國外投資，為我國這一期間經濟的高速增長作出巨大貢獻。
第二階段為1994年至今，這一階段人民幣幣值基本保持穩定。1994年人民幣匯率并軌，取消官方匯率，形成了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。此后的幾年里，人民幣匯率一直在8.72－8.27（元／美元）之間浮動。即使在亞洲金融危機中，中國依然堅持人民幣不貶值；由于人民幣穩定，我國出口減少、經濟增長放緩，但卻保持了經濟、社會的穩定和發展，并促使亞洲金融危機盡快結束，避免了世界性金融危機，這一行為受到了國際社會的高度評價。
我國將貨幣政策目標定位于保持人民幣幣值穩定，而根據購買力平價理論，一國貨幣的對內價值決定了其對外價值，所以在國際經濟波動不大的條件下，保持匯率穩定也是我國貨幣政策的要求；從我國近年匯率政策實踐和實際匯率變動狀況來看，基本上也與我國的貨幣政策相一致。[
談論人民幣匯率的變動的影響和趨勢
作者：鮑旭峰時間：2009-3-3015:07:00來源：論文天下
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3我國穩健貨幣政策下匯率的變動趨勢
1994年以后，我國實質上施行的是單一的釘住美元的固定匯率政策。而根據蒙代爾———弗萊明模型，固定匯率及固定匯率的維護措施限制了貨幣政策的獨立性，不利于短期和中期內的內部均衡和外部均衡。克魯格曼進一步提出固定匯率、資本流動與獨立的貨幣政策三者不可兼得，即著名的“三元悖論”。所以從理論上看，我國匯率的任何變動將可能影響國際收支的均衡并導致原有貨幣政策的失靈，匯率政策的調整需要特別的謹慎。
影響我國匯率形成的因素眾多，2002年以來，人民幣匯率面臨巨大的升值壓力：美元近來數次加息，一直以來盯住美元的人民幣由于需要保持幣值穩定，升值預期增強；多方國際勢力因為其切身利益需要，指責中國政策操縱人民幣匯率、輸出通貨緊縮，要求人民幣升值，要求中國政府解除外匯管制；外匯儲備增加，人民幣供應壓力增大；中國對歐美貿易長期的順差也使得人民幣升值壓力增大；當前的宏觀經濟過熱也需要貨幣當局采取類似升值等緊縮性政策。
但是對于中國這樣一個大國，判斷匯率問題的主要標準應該是國內經濟狀況，關鍵是看國內經濟在現行匯率制度下的運行狀態和經濟發展的可持續性。保持經濟的穩定性將更為重要：匯率穩定將為中國的企業提供一個內外一致的穩定的貨幣環境；穩定的幣值也有利于我國的出口貿易和利用外國直接投資。長期以來，中國的經濟增長主要依靠投資拉動，經濟周期也主要表現為投資周期，穩定的投資有利于我國增加國內的有效需求、緩解就業壓力，維持一定的經濟增長速度；人民幣幣值的穩定有利于提升人民幣在周邊地區經濟中的可信任度，同時也有利于亞洲和世界經濟的穩定發展，這一作用在亞洲金融危機中已得到充分表現；當今世界金融市場充斥著投機行為，人民幣貿然改變釘住美元的匯率機制，將有可能引發中國甚至是世界的金融危機，中國近年來外匯儲備的巨額增長就與國際金融投機行為不無關系。
所以，一直以來力求人民幣匯率的均衡和穩定的政策在現實中也顯現了良好效應。
但是匯率的形成有其自身的規律可循，一國貨幣的相對價格首先決定于這個國家的經濟實力，貨幣的對內價值決定了其對外價值；從世界經濟發展的歷史來看，伴隨著一國經濟和貿易迅速發展，其貨幣幾乎無一例外地趨向升值。中國經濟經過近20多年持續、穩定、快速的增長，人民幣升值將是必然的趨勢。而隨著中國經濟的發展，對外部資源的依賴度必然提高，適度提高人民幣估值，也有助于多吸收外部資源并減輕輸入型通脹的壓力。
篇11
本文以“不可能三角”理論引申的MEC均衡為前提，構建人民幣國際化水平的衡量模型，通過將匯率納入模型進行理論推導，證明匯率彈性增強和資本項目可兌換程度提高有利于人民幣國際化，也即人民幣跨境使用，但相互間不存在先后關系。利用開放經濟IS—LM模型研究人民幣跨境使用對我國貨幣政策操作、人民幣匯率彈性和資本項目可兌換的影響，結果顯示影響均是積極正向的，人民幣跨境使用改善了MEC均衡，提高了政策組合的效率。
一、“不可能三角”理論及MEC均衡
對于一個國家而言，“貨幣政策獨立”、“匯率穩定”和“資本自由流動”這三個政策目標不可能同時實現，最多只能實現兩個，即“不可能三角”理論。
蒙代爾本人曾強調“不可能三角”理論體現最好的是美國、日本和德國，他們均擁有發達的金融市場，在實施財政擴張時能夠保持貨幣緊縮，很少有發展中國家適合同樣的結論。國內有觀點認為，在全球化和資本高度流動的今天，即使浮動匯率制也不能保證資本流動均衡，更不能保證貨幣政策獨立性，“不可能三角”可能已演變為“不可能兩邊”，即獨立貨幣政策和資本自由流動的選擇，甚至“不可能一點”，即不可能有完全獨立的貨幣政策。還有觀點認為歐元區的實踐似乎否定了“不可能三角”，歐元區實行統一貨幣，相當于各成員國保持一比一的永恒的、固定的貨幣兌換關系，等于是固定匯率的極致形式；由于是同一種貨幣，所以資本在各成員國之間流動幾乎沒有任何障礙，相當于資本的完全自由流動；歐洲央行的存在，使得各成員國完全喪失了獨立的貨幣政策。歐元區的這個三角組合，就是固定匯率、資本完全自由流動、完全喪失獨立的貨幣政策的結合，但歐元區還是陷入了目前的困境。
“不可能三角”理論認為政策組合只存在三種情形，也稱“角點解”（如圖1），區域4為不可能三角，1、2、3部分是相互兼容的三角形，各代表一個角點解，其它政策組合都是不存在的或不可持續的，導出的政策涵義就是非此即彼的選擇，而實際情況更多的是政策間彼此的協調和折中，即“中間解”。構造指標體系（M，E，C），分別衡量貨幣政策獨立性、匯率穩定性、資本流動自由度，M、E、C∈[0，1]，將“不可能三角”擴展，即從角點分析擴展為量值分析。如圖2所示，三角形中任意點Y（M，E，C）到三邊的距離分別是1—M、1—E、1—C，設等邊三角形的高為1，可以得到（1—M）+（1—E）+（1—C）=1，即M+E+C=2。不論三個變量取值如何，MEC等式暗合了“不可能三角”的內涵，處于均衡狀態，稱之為“MEC均衡”，均衡的具體形態因變量的值不同而有所差異。
利用MEC均衡，可以對一些經濟事件的內在成因進行新的解讀。比如目前歐元區的困境，雖然歐元區國家在歐元區內以匯率固定、資本自由流動和放棄貨幣政策獨立性的組合實現了MEC均衡，但在歐元區外，卻以歐元與其他貨幣匯率的不穩定、歐元區內外資本流動不完全自由和歐元區國家普遍喪失獨立貨幣政策的形式違背了MEC均衡，危機的發生從而不可避免。同理，對于1998年亞洲金融危機產生的原因，有的觀點認為是釘住匯率制度，有的觀點認為是資本項目尤其是離岸市場開放過快，等等，而從MEC均衡來看，亞洲金融危機產生的真正原因，在于實施盯住匯率制度的同時過快開放資本項目，導致了對均衡條件的偏離，是政策協調而不是單一政策出了問題，危機實質上是對這種偏離的一種破壞性修正。
由此可以看出，匯率、資本項目可兌換作為單個政策變量處于什么狀態不應該成為界定其是否合理的標準，必須在MEC均衡的框架下，才能說政策組合達到了最優。這啟示我們就人民幣跨境使用與匯率形成機制改革、資本項目可兌換的關系看，未來我國資本項目可兌換程度會不斷提高，人民幣匯率形成機制會日益完善，這些將為人民幣跨境使用創造更廣闊的空間，但在承認MEC均衡約束存在的前提下，C和E兩個變量值的變化勢必導致M即貨幣政策獨立性的變化，使貨幣政策操作相應進行調整，對人民幣跨境使用產生影響。這些影響到底如何，本文將通過構建人民幣國際化定量指標來進行推導。同時，人民幣跨境使用的擴大，將使我國經濟主體越來越多地以本幣進行匯率風險對沖和國際借貸，從而增強應對匯率波動的主動性，提高抵御國際資本流動對我國貨幣需求、貨幣供應量、資產價格沖擊的有效性，改進貨幣政策調控效果，即會優化MEC均衡。
四、結論
人民幣國際化與匯率市場化、資本項目可兌換之間不存在必然的先后關系，目前我國同時推動匯率形成機制改革、資本項目可兌換和人民幣跨境使用，既符合我國的國情，有效利用了外部機會窗口，也是具有理論基礎的。持續擴大人民幣的跨境使用，主要障礙不是匯率是否自由浮動、不是資本項目是否可兌換，而是我國能否協調處理好改革開放的整體關系，確保我國經濟實力的全面穩定增長和戰略影響力的不斷提高。
參考文獻：
[1]孫國峰.第一排：中國金融改革的近距離思考[M].北京：中國經濟出版社.2012.380
篇12
相對于世界主要經濟體貨幣而言，美元已經發生了持續且較大幅度的貶值，而且據有關專家預測，似乎美元下降的趨勢還將延續。作為 國際貿易 活動中商品與服務計價的核心貨幣，美元的弱化走勢不僅引起了歐洲及亞洲國家的普遍擔憂，而且也誘導人們對未來全球經濟的發展方向做出種種猜想。
自1995年以來，憑借美國雄厚的經濟實力及其國際地位，美元在國際外匯市場上持續走強，無論是美國高科技泡沫的破滅，還是2001年下半年的經濟衰退，乃至震驚世界的“9·11”事件，都不能阻擋美元的強勢。但是，自2002年就在美國經濟開始復蘇時，國際外匯市場上美元兌主要貨幣的價格卻開始不斷下跌。從2002年初到2004年末，以實際匯率計算，貿易加權的美元指數在此期間下跌了16％。雖然，在2005年美聯儲8次決策會議8次加息，貿易加權的美元指數上升了5％，收回了此前34個月中1/3的跌幅。不過好景不長，2006年下半年開始，美元重又回到了下跌的通道之中。2007年9月以后，由于受到美國次級債危機的影響，美元更是加快了其下跌的步伐，對16種主要貨幣的匯率全線下滑。截至2007年12月31日，美元從2002年以來貶值了近40％，衡量美元與一籃子貨幣比價的美元指數也跌至了73.30以下，為近幾年的最低位置。
2008年美元匯率的走勢更是充滿了不確定性。由于美國經濟可能出現滑坡甚至衰退、次級債危機可能繼續惡化，加之 投資 者對持有美元資產信心不足、各國央行也紛紛減持美國 國債 ，所以，美元可能出現繼續下跌的趨勢。但是，由于美元貶值刺激了出口貿易，美國的經常項目賬戶赤字的確有了一定程度的減少，美國經濟出現短暫下滑之后也可能繼續維持穩定的經濟增長，而且2008年是美國總統大選之年，如果 民主 黨上臺，很可能采取強勢美元政策，所以，2008年也可能是美元匯率止跌反彈的一個拐點。從目前來看，2008年上半年，美元仍表現出明顯的下跌趨勢。但是，自7月30日至8月12日，人民幣對美元匯率的中間價連續貶值，貶值幅度達到約0.67％，盡管8月13日有所反彈，14日卻又開始走低。但這是否意味著美元匯率開始由貶值轉向升值，還是美元匯率只是短暫的喘息，繼續它的貶值之旅，尚不可知。
二、美元因何持續貶值
(一)美國長期以來存在的“孿生赤字”。如果向上追溯，美國從1950年代起國際收支就出現了逆差，國際市場上美元大量過剩。盡管美國在九十年代一直奉行強勢美元政策，但從長遠來看，其巨額“孿生赤字”給美元帶來的巨大壓力卻一直存在。自1995年美元開始升值以來，美國的經常項目赤字不斷增加，雖然克林頓執政時期，美國扭轉了這種赤字不斷增加的局面，2000年甚至創造了2，369億美元 財政 盈余。但是，小布什上臺后卻采取了以減稅為核心的擴張性 財政政策 ，以致從2002年起財政赤字又開始不斷加大，尤其在2005年財政赤字更是創下了4，270億美元的 歷史 最高記錄。貨幣主義認為，如果一國實際國內產出水平增長較慢，而貨幣供給增長加快，一國貨幣匯率將趨向貶值，相反該國貨幣必然趨向升值。如果一國的國家財政赤字大幅攀升，就會導致該國貨幣供應的增加和需求增加，從而導致該國貨幣匯率的下降。
與此同時，美國的經常賬戶赤字也在以更快的速度膨脹。根據 歷史 趨勢，當美國的經常項目赤字達到gdp的5％時，就會采取措施減少赤字，美元就會貶值。因此，2006年下半年美元又開始走進了下跌通道中。雖然美元貶值的確使“孿生赤字”有了減少的趨勢，但有關資料顯示，經常項目赤字占美國gdp的比率仍接近6％。美國 經濟 界認為，美國經常項目赤字占gdp比率要降到3％以下，全球經濟失衡現象才能夠有所緩解，因此美元仍可能進一步貶值。
另外，1990年以來，由于“孿生赤字”所導致的美國對外凈 債務 的迅速增加也在迫使美元貶值。有關數據顯示，到2002年美國的對外凈債務占年gdp的比例已高達24％；據 經濟學 家預測，如果美國 財政 收支與經常項目收支狀況得不到根本性的改善，到2012年美國的對外凈債務將會占到美國當年gdp的64％。如果真的按照這個比例發展下去，美國的債務負擔將很難承受，因此美元貶值勢在必行。
(二)利率差距逆轉，資產安全缺失， 投資 信心減弱。過去幾年間，為了抑制經濟過快增長，實現軟著陸，美聯儲實行緊縮性貨幣政策，連續6次提高利率，其短期利率一度達到9年以來的最高點，美國與歐洲及日本等國家的名義利率差距高達2％～4％，加上全球經濟不穩定，美國資本 市場 成為風雨飄搖中的“安全島”，資金源源不斷流入美國，推高美元匯率。
但是，在美國經濟增長出現逆轉后，美國為穩定 金融 市場和防止經濟衰退，自2007年9月以來，美聯儲多次降息，特別是今年二三月份大幅度降息，使聯邦基金利率從5.25％降到目前的2.00％。而在美聯儲大幅降息的同時，歐洲央行和日本 銀行 等卻保持利率穩定，不少新興市場國家央行甚至加息，這就導致美元與其他貨幣利差擴大。目前，美元核心利率為2.00％，而英國為5.00％，歐元區為4.00％，
從2002年起，美元已經發生了大幅度的貶值，給國際 市場 帶來了很大的影響，很多國家認為美元已過度貶值，嚴重影響了其他國家的發展，美國政府應該予以制止。但是，美國目前還是持觀望甚至慫恿的態度看待美元貶值。他們認為，美元還遠遠不夠便宜。美國要想減少其巨大的“孿生赤字”，其貨幣必須有很大程度的貶值。格林斯潘說，“目前全球資金充裕，美國依靠外國資本用來彌補 財政 赤字輕而易舉；只要美元貶值屬于漸進式，它將有助于美國減緩貿易失衡的情況”。的確，目前日本外匯儲備高達1萬億美元，
篇13
1外匯儲備高速增長的現實分析
外匯儲備是一個國家貨幣當局所持有的用于彌補國際收支赤字，以維持本國貨幣匯率穩定的國際間普遍接受的外國貨幣，外匯儲備是國際儲備的一部分。國際儲備包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權和特別提款權。中國黃金儲備的各年變動量均為零，特別提款權等3個小項目在儲備資產增減額中所占的比重微不足道，所以儲備資產變動主要表現為外匯儲備的變動。在中國外匯市場上，人民幣匯率的變動幅度和外匯交易會員持有頭寸一直受到嚴格限制。因此在中國經常賬戶、資本和金融賬戶“雙順差”的制約下，外匯儲備只是中央銀行為了使外匯市場出清而被動交易的結果。其實，在固定匯率或有管理的浮動匯率下，中央銀行始終有干預外匯市場的義務和動機。這很有可能使國家外匯儲備的實際持有額與適度規模不相稱。1994-1997年，中國外匯儲備年平均增加額為301.21億美元，經過1998-2000年的低速增長后，2002年開始高速增長，到2006年底,中國外匯儲備達1萬億美元，至2007年底，中國外匯儲備達1.53萬億美元。
但外匯儲備額并不是越多越好。20世紀80年代中期以來，隨著一些國家外債規模的擴大，一些經濟學家從外債與外匯儲備應保持一定的正比例關系這一角度來分析適度的外匯儲備規模，即一國應把外匯儲備維持在其外債總額的40％左右。以外債規模來度量適度的外匯儲備規模標準，強調的是外匯儲備的支付和償債功能。用這一標準來衡量中國外匯儲備的規模，中國存在嚴重的外匯過剩。
2過度外匯儲備的困境
外匯儲備的積累和減少是針對外部失衡而采取的臨時性緩沖政策。當出現外部失衡時，一國面臨的首要問題就是：選擇調整還是融資。如果選擇以融資為主，則主要是通過使用國際儲備來維持經濟穩定。如果選擇以調整為主，則必然要采取針對國際收支逆差的需求緊縮政策。因此，盡管各國的情況不同，但根據經濟發展需要保持適度的國際儲備規模是完全必要的。但是過多地持有外匯儲備，會帶來許多負面影響。
（1）大量外匯儲備會積累通貨膨脹，降低中央銀行實施貨幣政策的獨立性。外匯儲備是由貨幣當局購買并持有的，它在貨幣當局賬目上的對應項就是對外占款，而外匯占款構成中國基礎貨幣投放的主體部分。由于中國目前債券市場還不發達，債券規模不大，根本滿足不了如此大規模的外匯占款導致的基礎貨幣投放，于是為了對沖大規模的外匯占款導致的基礎貨幣投放，央行不得不發行央行票據進行對沖，以阻止基礎貨幣投放過多所導致的通貨膨脹的壓力。但如此大規模的外匯占款導致的基礎貨幣發行嚴重制約了中國的貨幣政策的操作空間。如果不發行央行票據對沖大規模的外匯占款，則勢必由于基礎貨幣投放過多而引發通貨膨脹。
（2）大量外匯儲備對人民幣匯率有很大的升值壓力。持續擴大的國際收支順差，造成了外匯市場供求關系的明顯失衡，在中國的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結果就是外匯儲備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實上，盡管人民幣升值問題的出現在一定程度上反映了國際經濟利益的矛盾和沖突，但必須承認，經常項目與資本和金融項目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關鍵和根源所在。而人民幣的升值勢必給中國的出口帶來不利影響，從而對促進就業和保持經濟持續快速發展帶來很大的負面影響。
（3）外匯儲備過多會導致資源的損失。中國的外匯儲備的幣種結構主要為美元，外匯儲備的利用主要是投資于美國的國債，這從經濟上來看極不合算。第一，持有美元儲備意味著向美國上繳鑄幣稅。據美聯儲估計，美國每年獲取的鑄幣稅高達150億美元，其中大部分來自中國等發展中國家。第二，存在利差損失。作為發展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價，而把外匯儲備投向流動性高的“安全資產”，即美國國債，則只能獲得很低的回報率。第三，美元匯率的變化導致美元儲備賬面損失。如近年來美聯儲連續下調其主要利率，結果使美元與歐元、日元匯率持續貶值，這給中國外匯儲備帶來了巨大的賬面損失。
3外匯儲備高速增長的出路
綜觀中國外匯儲備增長的原因，既有經濟層面的，但更多的是制度方面的原因。從經濟運行層面來說，外貿需求仍是拉動中國經濟增長的一個重要原因，我國對外貿易保持較快增長，因此貿易項目的順差仍將繼續。WTO過渡期的結束、服務項目的開放、外資并購的加速等因素使我國成為外商直接投資的一個重要基地，而外商直接投資的大量進入使資本與金融項目保持順差。中國國際收支仍將保持“雙順差”的局面，因此中國的外匯儲備仍將維持高增長。外匯儲備高增長的困境促使我們必須探討出路。外匯儲備高速增長的出路是一方面在既定的國際金融體系內提高對外匯儲備的管理水平，另一方面尋求某些制度上的創新，破解外匯高儲備之兩難。
（1）改革外匯儲備管理體制。
反觀眼前的外匯儲備問題，妥善管理才是較為現實可行的做法。可是要調整美元主導的資產結構，卻缺乏足夠的可替代資產。歐元前景雖被較多人士看好，但也難以承接如此龐大的外匯儲備資產的轉換；日元自顧不暇，波動太大，日元計值債券市場發展滯后，流動性也不夠。至于增持部分與中國貿易量大的亞太經濟體貨幣，如韓元、澳元、新加坡元等，都不可能分流大部分美元儲備資產。而短期內將美元國債調整為美元公司債券或政府擔保的抵押債券，也存在巨大的交易成本。因此，改革外匯儲備管理體制，需從以下幾方面著手：
第一，逐步調整單純利用外匯儲備平衡和干預外匯市場、維持國際支付、增強金融體系穩定性、防范金融危機的功能，加快金融制度的微觀變革，增強金融體系穩定性；通過適當的國際儲備管理戰略，協調貨幣政策和匯率政策之間的關系，使匯率政策兼顧內外部經濟的平衡，制定將外匯儲備在國際收支、戰略資源和軍事政治等領域運用的中長期戰略目標，從單純服務于匯率、貨幣政策轉化為服從國家整體戰略。
第二，借鑒美英日、歐盟、新加坡、中國香港等經濟體的經驗，由國務院牽頭，組成財政部、發改委、央行等部門參與的國家外匯儲備管理委員會，制定運用儲備干預外匯市場的戰略及儲備管理的指引意見，建立統一、多層次的外匯儲備管理體制，區分戰略決策和策略執行。
第三，通過多渠道，建立多元化的外匯儲備經營機構，設立外匯平準基金，并將中央匯金公司納入財政框架之下，將其轉換為國有金融控股公司，增強匯金運作的透明度，剝離其為金融機構提供再貸款的功能，并為政策性金融機構提供外匯融資。
最后，制定詳細的外匯儲備結構調整計劃，實現儲備資產的幣種多元化、資產多樣化與多個市場的選擇，逐步推進，優先在增量資產中實施。當然，外匯儲備資產結構的調整將是緩慢和長期的過程，而且應保持政策操作的隱蔽性，從而將短期的外匯市場波動的影響控制在最小的幅度。
（2）促進中資企業對外直接投資，鼓勵外資企業境內融資。
經過30年的改革開放，中國經濟得到了長足的發展，一些產業和企業已具備國際競爭力，有些產業還出現了過剩的生產能力，急需進行產業調整，客觀上提出了發展對外直接投資的要求。因此促進中資企業對外直接投資，積極主動地實施“走出去”戰略既是進行產業調整的需要，也是緩解巨額的外匯儲備壓力的一個舉措。
由于國內儲蓄水平的提高，可以說中國資本已經比較豐富。但外國直接投資除了資金上的作用外，還可以帶來先進的管理和技術以及制度上的好處。因此，可以采取鼓勵合資企業向國內銀行借款，在國內發行股票和債券等形式獲得融資，減少外國直接投資中的資金流入的規模，而這又不會影響中國引進外國技術。另外，取消對外國直接投資的稅收優惠，為國內企業的發展創造與外資公平競爭的環境，從而有效利用外資的積極作用，抑制大量外資進入對外匯儲備造成的壓力。
（3）擴大消費需求，緩解由于經濟失衡而出現的貿易順差。
經過連續幾年的外貿高速增長，2007年中國進出口總額超2萬億美元，貿易依存度超過67％，遠遠超過日本和美國，如此高的貿易依存度蘊藏著很大的風險。在對外貿易高增長的背后，中國國內消費率卻連年下降。從宏觀經濟學的基本原理可知，在開放經濟條件下，經濟系統的內部不平衡需要相應的外部不平衡來彌補。中國目前內部不平衡的情況是國內儲蓄大于投資，內需不足，相應的外部不平衡主要是對外貿易順差和外匯儲備的增加。因此，我們認為解決外部不平衡的根本舉措還在于解決內部不平衡，就中國而言，關鍵就是要擴大消費需求。
（4）積極推動亞洲債券市場發展，促進亞洲區域貨幣合作，最終實現減持外匯的目標。
