引論：我們?yōu)槟砹?3篇養(yǎng)老金融市場前景范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
“三支柱”養(yǎng)老保障體系結(jié)構(gòu)是世界銀行1994 年在《防止老齡危機(jī)：保護(hù)老年人即促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長》報(bào)告中提出的，集中體現(xiàn)了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對于養(yǎng)老保險(xiǎn)的一些政策主張。我國的養(yǎng)老保障“三支柱”包括：
第一支柱：即公共養(yǎng)老保險(xiǎn)，由政府主導(dǎo)并強(qiáng)制執(zhí)行，覆蓋全社會，目前，大部分國家采用現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式，屬于社會養(yǎng)老保險(xiǎn)范疇。
第二支柱：即企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，是一種完全積累制的并由私人管理的養(yǎng)老金計(jì)劃，它既可以是強(qiáng)制執(zhí)行也可以是自愿實(shí)施。很多國家的第二支柱一般采用個人賬戶儲蓄積累的籌資模式。這一支柱養(yǎng)老基金的運(yùn)營管理市場化，一般由商業(yè)保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托、投資金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營管理基金。世界上大多數(shù)國家將這一層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃列入商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的范疇。
第三支柱：主要是個人儲蓄性養(yǎng)老計(jì)劃，為那些想在老年得到更多收入及保險(xiǎn)的人提供額外保護(hù)，一般由商業(yè)保險(xiǎn)公司辦理，個人自愿投保，政府給予稅收優(yōu)惠，鼓勵人們把錢存進(jìn)養(yǎng)老金儲蓄賬戶。
總的來說，第一支柱的公共養(yǎng)老保險(xiǎn)體現(xiàn)社會公平，第二、第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，包括企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃和個人儲蓄性養(yǎng)老計(jì)劃，體現(xiàn)效率和個人的自我保障責(zé)任。這三大支柱有機(jī)的將社會公平與效率、政府與市場、社會保障責(zé)任和個人保障責(zé)任結(jié)合起來，共同完成養(yǎng)老保險(xiǎn)的三大功能———收入再分配、儲蓄和保險(xiǎn)
（二）商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)概述
1、簡介
商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是以獲得養(yǎng)老金為主要目的的長期人身險(xiǎn)，它是年金保險(xiǎn)的一種特殊形式，又稱為退休金保險(xiǎn)，是社會養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充。商業(yè)性養(yǎng)老保險(xiǎn)的被保險(xiǎn)人，在交納了一定的保險(xiǎn)費(fèi)以后，就可以從一定的年齡開始領(lǐng)取養(yǎng)老金。這樣，盡管被保險(xiǎn)人在退休之后收入下降，但由于有養(yǎng)老金的幫助，他仍然能保持退休前的生活水平。
2、優(yōu)勢
（1）發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有利于完善社會養(yǎng)老保障體系。從世界各國的經(jīng)驗(yàn)看，社會基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是構(gòu)成一個國家養(yǎng)老保障體系的三大支柱。我國也正在構(gòu)建這種“三支柱”的養(yǎng)老保障體系，同時(shí)，由于我國已經(jīng)步入老齡化社會，國家養(yǎng)老的壓力越來越大，通過大力發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，可以有效地緩解政府壓力，提高社會保障水平，增進(jìn)人民福利。
（2）發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。市場經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)，市場主體自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，同時(shí)也要獨(dú)立承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn)。同樣，處在市場經(jīng)濟(jì)大潮中的個人也需要通過社會化的方式來解決養(yǎng)老方面的風(fēng)險(xiǎn)。如果養(yǎng)老等方面的風(fēng)險(xiǎn)解決不好，每個人都在擔(dān)憂自己未來的生活保障，當(dāng)前的消費(fèi)需求就會受到抑制。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是一種市場化、社會化的養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，通過這種機(jī)制，能夠更有效地解決家庭養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)，減少人們的不安全感，有效刺激家庭消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)和投資的平衡增長。
（3）發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有利于優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)。目前，我國金融市場結(jié)構(gòu)不合理，存在著直接融資比例過低、間接融資比例過高以及短期資金被長期使用、資產(chǎn)負(fù)債不匹配等問題。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的周期長，資金量大，來源穩(wěn)定，是金融體系中重要的融資渠道，可以為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供大量長期穩(wěn)定的資金支持，有利于促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置，改善金融市場的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司是資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，必將為完善資本市場體系發(fā)揮越來越重要的作用。
（三）研究意義
面對未富先老的時(shí)代背景，國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展不足，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的作用遠(yuǎn)未發(fā)揮出來，其市場前景相當(dāng)廣闊。
但要發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，關(guān)鍵就是要開發(fā)出能夠吸引人們眼球的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，因此了解市場對于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求狀況刻不容緩。另一方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要針對發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的意義及政策建議，關(guān)于產(chǎn)品需求方面的研究比較少，本次調(diào)查研究一定程度上能夠彌補(bǔ)現(xiàn)有研究中的不足。
本調(diào)查主要針對人口老齡化趨勢下的黑龍江省，黑龍江省2009年65歲以上老人占人口總數(shù)的18%（65歲以上人口：201.5344萬 ），該數(shù)據(jù)表明黑龍江已經(jīng)步入老齡化社會。
而根據(jù)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè)，當(dāng)人口步入25歲時(shí)開始承擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任，則圖5—69周歲的人口將是二十年后“養(yǎng)老”危機(jī)的當(dāng)事者，二十年后黑龍江地區(qū)的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)將是十分沉重的。
二、結(jié)果分析
（一）調(diào)查對象的主要特征分析
如表1所示，調(diào)查對象的性別構(gòu)成基本均衡。
由圖一數(shù)據(jù)可知，本次研究的調(diào)查對象主要集中于26歲——50歲的獨(dú)生子女父母。
如圖二所示，本次被調(diào)查對象主要工作在機(jī)關(guān)企事業(yè)單位，個體從業(yè)人員較少，但是私企職員仍占有一定比重。這樣便于我們結(jié)合他們的職業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行需求分析。
如表2數(shù)據(jù)所示，此次調(diào)查對象的月收入主要集中于2000——5000元
如圖三所示，工作年齡二十年以上的為大多數(shù)。工作年齡二十年為儲蓄的黃金年齡，也是購買個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的最優(yōu)年齡，購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的潛力巨大。
（二）“421”家庭對個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的態(tài)度及實(shí)際購買行為
在月結(jié)余的利用情況調(diào)查中，100%的人進(jìn)行了銀行儲蓄，34%人選擇股票基金等投資，45%選擇購買保險(xiǎn)。其中，大約33.3%的人購買了個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，可見，購買個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的比例較低。在整個樣本來看，購買個人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的僅為15%。在購買保險(xiǎn)過程當(dāng)中，購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的是人壽保險(xiǎn)的兩倍。
（三）結(jié)論
篇2
高凈值客戶關(guān)注點(diǎn)變化
在以穩(wěn)健為前提的財(cái)務(wù)規(guī)劃中，配置百萬量級的金融資產(chǎn)，應(yīng)充分考慮財(cái)富人群自身特點(diǎn)的變化，綜合其財(cái)務(wù)目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，才能給出恰當(dāng)?shù)慕鉀Q方案。
相對于前兩年，高凈值客戶理財(cái)市場的變化呈現(xiàn)出兩個明顯特點(diǎn)，一是風(fēng)險(xiǎn)與收益的理性認(rèn)知更加成熟；二是財(cái)富目標(biāo)更加具體化，多元化。
根據(jù)招行與貝恩公司聯(lián)合的《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》，70%的高凈值人士傾向于在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得中等收益，相比于2009年明顯提升（增加約10%）。
做好三大主流配置
當(dāng)前安全穩(wěn)健前提下的3個主流理財(cái)配置選擇包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、固定收益信托和分紅型年金保險(xiǎn)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品
去年銀行理財(cái)產(chǎn)品新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)上萬款，預(yù)計(jì)今年發(fā)售數(shù)量將達(dá)1.5萬款，仍是大眾理財(cái)產(chǎn)品的主力。在銀行發(fā)售的安全收益理財(cái)產(chǎn)品中，產(chǎn)品類型以信貸類、人民幣債券市場類、票據(jù)資產(chǎn)類為主。資金起點(diǎn)要求不高，10萬元以上就有很多可以選擇的品種。
固定收益信托
信托產(chǎn)品的資金起點(diǎn)要求較高，門檻一般為最低100萬元。對于資金量在100萬以上的理財(cái)規(guī)劃，安全性較高的固定收益類信托是值得認(rèn)真考慮的產(chǎn)品。
分紅型年金保險(xiǎn)
分紅型保險(xiǎn)是市場上一直存在的投資品種，具有安全穩(wěn)健，投資風(fēng)險(xiǎn)較低等特點(diǎn)。除分紅險(xiǎn)一般特點(diǎn)外，年金類分紅保險(xiǎn)在現(xiàn)金流規(guī)劃方面又具有其獨(dú)特的優(yōu)勢，即產(chǎn)品中設(shè)計(jì)了固定返還與分紅收益，而且此收益以年金形式返還到生活中，可以在省時(shí)省心的同時(shí)獲得較好的現(xiàn)金流規(guī)劃性。
使用保險(xiǎn)工具更能享有可指定身故受益人并免交遺產(chǎn)稅的特點(diǎn)，對于資產(chǎn)的定向傳承具有獨(dú)具的功能優(yōu)勢。在上述高凈值人群的理財(cái)目標(biāo)需求中同時(shí)滿足安全、傳承、保值、遺產(chǎn)分配等需要。在資金量方面，分紅險(xiǎn)可以分期存入本金，因此資金的初始門檻不高。
在與上面投資者進(jìn)行充分溝通后，我們?yōu)槠溥M(jìn)行如下配置：
（1）分紅型年金保險(xiǎn)100萬元，分5年存入；
篇3
1、當(dāng)前外部受托模式中受托人出現(xiàn)“空殼化”現(xiàn)象，核心作用難以形成
上述分析的受托模式現(xiàn)狀可以得出的結(jié)論有二：第一，就內(nèi)部受托與外部受托二者來說，當(dāng)前市場的主要矛盾集中在外部受托上；完善外部受托制度較長時(shí)期內(nèi)既是需要解決的主要市場矛盾，也是企業(yè)年金市場發(fā)展的主要方向。第二，就外部受托模式的4個市場角色來說，當(dāng)前主要矛盾集中在受托人身上：受托人的核心地位受到撼動，出現(xiàn)“空殼化”趨勢，難以承擔(dān)起信托制企業(yè)年金架構(gòu)中賦予的法律責(zé)任。當(dāng)前外部法人受托模式存在的主要原因是：
第一，權(quán)利與義務(wù)不對稱，實(shí)力與權(quán)力不相符，市場資格與實(shí)際地位不對等，商業(yè)利益與法律責(zé)任不匹配，導(dǎo)致生計(jì)難以維持，作用難以發(fā)揮，理論與實(shí)際相脫節(jié)，理想與現(xiàn)實(shí)相背離。所以，如何將四對矛盾結(jié)合起來，這是當(dāng)前外部受托模式的主要難題。受托人是信托型企業(yè)年金的核心概念，是企業(yè)年金的第一責(zé)任人，是企業(yè)年金基金的治理主體，作用十分重大，它包括選擇任命、監(jiān)督管理、評價(jià)更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及相應(yīng)的所有中介服務(wù)商，負(fù)責(zé)制定企業(yè)年金基金的投資策略和與委托人的溝通；在長達(dá)幾十年的受托基金資產(chǎn)管理中，受托人全程承擔(dān)上述服務(wù)提供商出現(xiàn)的任何違約或過失造成的法律責(zé)任的最終后果。但是，按照23號令的規(guī)定，受托人提取的管理費(fèi)不得高于受托管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)凈值的0.2％，這個比例僅占企業(yè)年金管理總成本的1.6％左右，比美國401(K)的受托費(fèi)少一半左右，加之在惡性競爭中他們不得不壓低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，甚至象征性收費(fèi)的現(xiàn)象比比皆是；受托人和賬戶管理人建立管理平臺的一次性投入很大，具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但如此低價(jià)運(yùn)行不僅不能維持運(yùn)轉(zhuǎn)成本，而且還難以體現(xiàn)受托人的核心地位，影響其履行正常職責(zé)。
第二，受托人數(shù)量有限，單一牌照難以生存，甚至“受托+賬戶管理”的雙牌照機(jī)構(gòu)也自身難保，市場核心作用受到嚴(yán)重影響，受托人機(jī)構(gòu)事實(shí)上形同虛設(shè)。在目前的5個受托人中，1個單牌照的機(jī)構(gòu)和2個雙牌照機(jī)構(gòu)(受托+賬戶管理)利潤空間十分有限，積極性不高，難以發(fā)揮年金市場上的主導(dǎo)作用。只有另外2個雙牌照受托人(受托+投資管理)由于其具有投資管理資格而情況稍好，腳跟稍穩(wěn)，具有明顯的市場優(yōu)勢和市場推動作用。就是說，單牌照的“受托人+賬戶管理人”捆綁式受托人處于同樣的兩難境地，難以統(tǒng)領(lǐng)“其他人”，受托人的行業(yè)信譽(yù)和應(yīng)有的法律地位遠(yuǎn)沒有樹立起來，受托人地位被“虛置”起來。
第三，受托人“軟骨病”導(dǎo)致惡性競爭，動搖了以受托人為核心的信托型年金市場結(jié)構(gòu)。在信托型企業(yè)年金的市場鏈條中，由于受托人的核心地位幾乎是形同虛設(shè)，所以，賬戶管理人、托管人和投資管理人不得不紛紛撇開受托人，徑直追隨委托人或企業(yè)主，直接與之打交道，拉客戶，甚至出現(xiàn)個別“程序倒置”的現(xiàn)象即由其他已經(jīng)“拉到客戶”的市場角色反過來推薦和指定受托人，或者，企業(yè)雇主繞過受托人直接指定其他市場角色的現(xiàn)象也不鮮見，這已成為公開的秘密。失去市場核心的信托制必將導(dǎo)致市場秩序的極大混亂，其他3個角色各自為戰(zhàn)，相互殘殺，惡性殺價(jià)，自毀長城；長期看，受托人作為治理主體的缺失必將導(dǎo)致長期內(nèi)對其他市場角色的監(jiān)控力度下降，蘊(yùn)藏著極大的資金安全性風(fēng)險(xiǎn)和金融市場風(fēng)險(xiǎn)。
第四，大多數(shù)受托人目前處于勉強(qiáng)維持狀態(tài)，推動年金市場的龍頭作用不盡人意，甚至在一定程度上制約了年金市場的發(fā)展。除上述制度設(shè)計(jì)原因以外，似乎中國的法律文化也可能是導(dǎo)致受托人空殼化的一個環(huán)境原因。受托人法中有兩個最根本原則：忠誠原則和謹(jǐn)慎原則。忠誠原則要求受托人管理信托的唯一目的是保障受益人的利益，這就要求受托人在管理信托資產(chǎn)時(shí)不能自我交易，以防止任何利益沖突；謹(jǐn)慎原則要求受托人負(fù)有謹(jǐn)慎管理的義務(wù)。目前中國受托人的窘境已明顯構(gòu)成其對受托人忠誠精神和謹(jǐn)慎精神的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至有可能導(dǎo)致繼受商事信托傳統(tǒng)進(jìn)程的夭折，因?yàn)樵谌魏螄遥B(yǎng)老金信托都是其最典型、最成功和最廣泛的商事信托的案例代表。
2、受托人缺位導(dǎo)致惡性競爭，市場角色分散導(dǎo)致超低收費(fèi)，這就是所謂“機(jī)構(gòu)熱”的主要原因之一
受托人軟弱與市場角色分散既是一個問題的兩個方面，也是互為因果；市場角色過于分散導(dǎo)致受托人虛置，受托人軟弱又導(dǎo)致對其他角色監(jiān)管的放縱，進(jìn)而導(dǎo)致惡性競爭。所以，在這個意義上說，目前市場尷尬局面可以將受托人弱化與市場角色分散看作互為因果的同一件事的兩個側(cè)面。23號令規(guī)定，受托費(fèi)是0.2％，托管費(fèi)0.2％，投資管理費(fèi)1.2％，賬戶管理費(fèi)每戶每人不超過5元。但實(shí)際情況卻是，市場各個主體的取費(fèi)現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述標(biāo)準(zhǔn)：投資管理費(fèi)根據(jù)投資產(chǎn)品的不同，常常在0.4％－1％之間；托管費(fèi)大多在0.05％－0.15％之間，賬戶管理費(fèi)也是象征性的，大型企業(yè)每人每月往往在1元以下；受托費(fèi)則大多數(shù)只在0.05％－0.1％之間。
目前，企業(yè)年金市場群雄角逐，惡性廝殺，自毀長城，猶如春秋戰(zhàn)國。受托人和賬戶管理人初次投入巨大，出于穩(wěn)定客戶的考慮，以大大低于運(yùn)營和服務(wù)成本的價(jià)格“硬撐”下去是出于無奈，他們的希望只能寄托在擴(kuò)大當(dāng)期市場份額以攤薄成本上，寄托于未來擴(kuò)大客戶來源以期盡早收回成本上，他們強(qiáng)烈地期待著市場的擴(kuò)大與繁榮，拼命地跑馬占地，這就是所謂當(dāng)前“機(jī)構(gòu)熱”的原因之一。于是，惡性競爭和價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，甚至出現(xiàn)個別零收費(fèi)現(xiàn)象，在表面上看，機(jī)構(gòu)顯得“越來越熱”，而在本質(zhì)上，受托人越來越受到擠壓，難以形成專業(yè)化和職業(yè)化，進(jìn)而又加劇了市場角色之間的價(jià)格戰(zhàn)和低收費(fèi)的無序競爭。
當(dāng)前，信托型企業(yè)年金制度下的受托人十分重要的市場地位只停留在理論上，現(xiàn)實(shí)中的景象是，外部受托人既面臨著自我生存的考驗(yàn)，又面臨著市場的嚴(yán)重?cái)D壓；外部受托人既是中小企業(yè)舉辦企業(yè)年金的必由之路，又是目前的一個瓶頸。
3、受托人“空殼化”和市場角色“分散Pc"~利于
中小企業(yè)參加集合企業(yè)年金，這就是所謂“企業(yè)冷”的主要原因之一
第一，受托人“空殼化”不利于生產(chǎn)集合年金產(chǎn)品，不利于中小企業(yè)參加企業(yè)年金。眾所周知，企業(yè)年金目前的舉辦人都是壟斷性行業(yè)和高盈利性國企，這種被媒體稱之為豪門盛宴的現(xiàn)象廣受詬病，而占GDP55％和占全部就業(yè)人口75％的230萬家中小企業(yè)則與之無緣，舉辦年金的不到100家，僅占0.4％，資產(chǎn)總額不到1％。中小企業(yè)站在企業(yè)年金門外的原因固然是多方面的，例如一般來說，中小企業(yè)多為非國有企業(yè)，規(guī)模有限，缺乏集體協(xié)商機(jī)制，強(qiáng)資本弱勞工現(xiàn)象較為明顯，利潤率不如壟斷性國企高，經(jīng)濟(jì)實(shí)力難以允許他們向員工提供足夠的福利待遇，等等。國際經(jīng)驗(yàn)告訴人們，克服這些困難的一個途徑在于由市場為他們提供一些專門設(shè)計(jì)的“集合企業(yè)年金計(jì)劃”；一般來說，提供這些產(chǎn)品的供應(yīng)商是受托人或其他服務(wù)商。但是，在當(dāng)前受托人空殼化的市場條件下，在“泥菩薩過河自身難保”的窘境下，他們不可能有足夠的動力和財(cái)力投資開發(fā)集合年金計(jì)劃，換言之，專業(yè)化程度較低的受托人在實(shí)力和能力上都難以滿足中小企業(yè)市場的這個需求；在一定程度上說，這是目前中小企業(yè)難以舉辦企業(yè)年金的一個重要原因。
規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指由于規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致年金計(jì)劃本身長期平均管理成本的大幅降低以及經(jīng)濟(jì)效率和收益的不斷提高。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，管理成本的高低與公司規(guī)模的大小成反比，公司越小，參加企業(yè)年金的管理成本就越高，這是中小企業(yè)站在企業(yè)年金門檻之外的一個重要原因。例如，美國低于100人的小型公司401(k)計(jì)劃的管理成本占到全部資產(chǎn)凈值的1.4％，甚至1.6％，比正常的平均值高出62％左右，而較大型公司只有0.5％－0.8％左右。
外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指無須增加管理成本而對其他年金參加者產(chǎn)生的外部經(jīng)濟(jì)收益，因?yàn)樵谀挲g結(jié)構(gòu)、收入水平和繳費(fèi)能力等很多方面具有一定同質(zhì)性的中小企業(yè)可以由受托人建立一個“資產(chǎn)池”，建立一個集合計(jì)劃，這有利于保障集合年金計(jì)劃對參與職工公平和效率預(yù)期的實(shí)現(xiàn)。所以，對中小企業(yè)來說，加入集合年金計(jì)劃會降低單位管理成本，使受益人的福利增加；對監(jiān)管部門來說，監(jiān)管部門由監(jiān)管數(shù)個主體變?yōu)橹饕O(jiān)管一個集成的主體即“資產(chǎn)池”，監(jiān)管成本得以降低，監(jiān)管效率將會提高，監(jiān)管便利性也大大增強(qiáng)；對運(yùn)營商來說，管理運(yùn)營聯(lián)合企業(yè)年金計(jì)劃這個“資產(chǎn)池”，將有利于其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)，大幅降低運(yùn)營成本，提高運(yùn)營管理的收益和便利性。
第二，市場角色“分散化”不利于集成信托產(chǎn)品的市場供給，不利于企業(yè)年金市場的深度開發(fā)。市場角色的“分散化”，致使外部受托人“空殼化”，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)建立企業(yè)年金制度的管理環(huán)節(jié)多、流程長、效率低、成本高，極大地影響了企業(yè)建立企業(yè)年金的積極性，既不利于啟動企業(yè)年金市場，又不利于中小企業(yè)參加集合企業(yè)年金。這便是企業(yè)年金“企業(yè)冷”的一個重要原因。
目前我國法人受托模式開發(fā)集合企業(yè)年金計(jì)劃的方向應(yīng)主要是“前端集合”計(jì)劃：參與計(jì)劃的成員企業(yè)，須接受受托人統(tǒng)一制定的集合年金計(jì)劃，與單雇主法人受托模式相比，集合計(jì)劃法人受托是一種“標(biāo)準(zhǔn)化”的計(jì)劃，在國際上它包括多雇主企業(yè)年金計(jì)劃、區(qū)域聯(lián)合企業(yè)年金計(jì)劃、聯(lián)盟企業(yè)年金計(jì)劃等，最典型的集合計(jì)劃是香港強(qiáng)積金的“集成信托計(jì)劃”，它允許接受多個企業(yè)的信托，在這個意義上講它也是一種“零售年金”計(jì)劃，可對小企業(yè)甚至自雇者開放，一般來說企業(yè)員工在受托人統(tǒng)一制訂的產(chǎn)品清單中享有選擇產(chǎn)品的決策權(quán)。所以，從國際上流行的集成信托計(jì)劃上述“前端集合”與“零售年金”這兩個特點(diǎn)來看，其提供商一般來說是不同角色捆綁程度較高的受托人。簡化市場角色，打造具有投資資格的捆綁式專業(yè)化受托人，并不排斥投資管理人的重要作用，恰恰相反，可以促其提升供給集成信托產(chǎn)品的能力。投資管理人的直接客戶本來就不應(yīng)是委托人即企業(yè)主，而應(yīng)是受托人。但在受托人“空殼化”的情況下，投資管理人只能繞開受托人，這不利于投資管理人對集成信托產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，不利于投資管理人企業(yè)年金的投資功能的正常發(fā)揮，帶有一定的盲目性，降低了專業(yè)基金投資公司的產(chǎn)品供給能力，因?yàn)槭芡腥说钠贩N開發(fā)不是萬能的，需將相當(dāng)一部分投資外包給投資管理人，投資范圍和品種的限制使之只能自行開發(fā)設(shè)計(jì)特定的某些產(chǎn)品，而大量的集成信托產(chǎn)品只能來自外包。
二、建立“捆綁式”養(yǎng)老金管理公司的可行性與必要性
1、當(dāng)前改革的思路是：垂直整合市場主體資格，建立以受托人為市場核心的養(yǎng)老金管理公司
如前所述，市場呈惡性競爭帶有某種必然性：第一，一方面在市場啟動初期，過于分散的角色劃分自然導(dǎo)致過低收費(fèi)競爭和市場價(jià)格扭曲的傾向，另一方面非專業(yè)化的受托人作為市場角色之一同樣受到價(jià)格扭曲的擠壓，難以發(fā)揮信托型年金市場中的核心作用，進(jìn)而加劇了市場無序競爭；第二，一方面非專業(yè)化受托人不能發(fā)揮集合年金市場的拉動與主導(dǎo)作用，只能被動地圍著那些經(jīng)濟(jì)效益較好的大型國。企和集團(tuán)公司轉(zhuǎn)，甚至聽命于其他市場角色的擺布，另一方面受托人沒有能力開發(fā)潛力巨大的集合年金市場的資源，加劇了不斷增加的市場主體對市場份額的無序競爭，這又進(jìn)一步壓低了市場價(jià)格；第三，一方面中小企業(yè)進(jìn)入企業(yè)年金的門檻太高，集合企業(yè)年金難以在市場產(chǎn)生，進(jìn)而減少了受托人的市場資源，另一方面受托人不能成為中小企業(yè)進(jìn)入市場的主渠道，作為年金市場主體的中小企業(yè)面臨無“人”開發(fā)的市場斷裂態(tài)勢，進(jìn)而導(dǎo)致中小企業(yè)建立企業(yè)年金的積極性不高，新的市場進(jìn)入者不是非常踴躍，市場年金存量還主要以歷史遺留下來的行業(yè)年金為主導(dǎo)，“豪門盛宴”的詬病難以消除。
因此，從這個意義上說，外部受托制度當(dāng)前存在的諸多矛盾互為因果，惡性循環(huán)，受托人資格成為一個棄之不舍但又食之無味的“燙手山芋”。解決這些矛盾的焦點(diǎn)在于強(qiáng)化受托人的核心功能，具體思路是疊加資格牌照，使受托人逐漸走向?qū)I(yè)化和職業(yè)化，建立真正意義上的捆綁型專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司。
對此，勞動社會保障部已注意到這些問題，表示進(jìn)行第二批機(jī)構(gòu)認(rèn)定時(shí)將不再單獨(dú)設(shè)立受托人和賬戶管理人資格，而試行“受托人+賬戶管理人”并考慮“托管人+賬戶管理人”的2+2模式，這充分說明，下次資格審批將有可能成為企業(yè)年金制度發(fā)展史上一次重要轉(zhuǎn)折，促進(jìn)企業(yè)年金市場的發(fā)展再上一個臺階。
2、建立養(yǎng)老金管理公司是實(shí)施信托制企業(yè)年金的一個制度創(chuàng)新
無論從國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，還是從國內(nèi)的市場前景需求看，受托人的發(fā)展方向應(yīng)予以強(qiáng)化，應(yīng)考慮到專業(yè)化和職業(yè)化問題；專業(yè)化和職業(yè)化改革的重要途徑之一就是賦予其更多一些的功能；較多的市場資格的捆綁，其直接途徑就是建立真正的養(yǎng)老金管理公司；建立養(yǎng)老金管理公司是實(shí)施信托制企業(yè)年金的又一個制度創(chuàng)新。
根據(jù)國外養(yǎng)老金管理公司的實(shí)踐，養(yǎng)老金管理
公司作為一個外部法人受托人，其核心要素在于其具有投資管理(包括其分包)功能的一體化，就是說受托人資格與投資管理人資格是捆綁在一起的，這既是受托人在市場上的生存之本，又是養(yǎng)老金管理公司的本質(zhì)特征之一，更是養(yǎng)老金管理公司得以發(fā)揮其核心作用的關(guān)鍵所在。捆綁式養(yǎng)老金管理公司的運(yùn)行模式與現(xiàn)代信托理念不僅不是相悖，恰恰相反，而是對堅(jiān)持信托制的一個創(chuàng)新：早在20多年前拉丁美洲十幾個國家建立養(yǎng)老金管理公司的成功實(shí)驗(yàn)、中國香港地區(qū)7年前強(qiáng)積金的正式運(yùn)轉(zhuǎn)和澳大利亞超年金近年來取得的業(yè)績，都是對盎格魯、撒克遜信托傳統(tǒng)的發(fā)揚(yáng)廣大，其他歐美許多國家捆綁式受托人的誕生也是一個明證。
3、建立捆綁式的養(yǎng)老金管理公司制度安排完全符合現(xiàn)行政策的規(guī)定
一部三會共同簽署的23號文件《企業(yè)年金基金管理試行辦法》明確提出了“養(yǎng)老金管理公司”這個概念，并將之規(guī)定為受托機(jī)構(gòu)之一，這是建立養(yǎng)老金公司的基本政策根據(jù)。第23號令第十條明確規(guī)定：“本辦法所稱受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會或符合國家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機(jī)構(gòu)”。
所謂養(yǎng)老金管理公司的制度安排就是指“捆綁式”服務(wù)，也稱之為“一站購齊式”或“全天候服務(wù)提供商”，在國際實(shí)踐中，就是指市場不同角色和機(jī)構(gòu)功能的垂直整合，即由一個金融機(jī)構(gòu)同時(shí)兼有多種市場角色或功能，包括受托人、賬戶管理人、投資管理人等，在有些國家和地區(qū)甚至還包括托管人的資格。兩個部令規(guī)定中只是提出投資管理人與托管人。不得為同一人兼任。將投資管理人資格捆綁在受托人之內(nèi)，在首批機(jī)構(gòu)中已經(jīng)有過實(shí)驗(yàn)，2年來的結(jié)果證明，這個實(shí)踐基本是成功的；這說明，它不但沒有超出23號部令關(guān)于建立養(yǎng)老金管理公司法人受托的捆綁規(guī)定，而且也符合國際發(fā)展的潮流，適應(yīng)目前中國促進(jìn)企業(yè)年金市場的需要。
4、捆綁式養(yǎng)老金管理公司符合中國的國情
建立捆綁式養(yǎng)老金管理公司之所以符合中國目前的國情和年金市場的需求，是基于以下幾點(diǎn)分析的：
第一，捆綁式專業(yè)養(yǎng)老金管理公司的建立，可以降低我國企業(yè)年金的運(yùn)營成本、管理成本和溝通成本，提高各個環(huán)節(jié)的服務(wù)效率和準(zhǔn)確性，有效克服提供商各自為政、片面宣傳和誤導(dǎo)委托人和受益人的現(xiàn)象，以“一站購齊式”全天候服務(wù)商的方式和專業(yè)化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，推動集合企業(yè)年金的發(fā)展，提高中小企業(yè)進(jìn)入市場的積極性和熱情，成為拉動企業(yè)年金市場發(fā)展的旗艦和綜合服務(wù)管理的核心平臺。
第二，純粹的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，除具有一攬子綜合服務(wù)能力以外，還具有對資本市場與年金市場二者關(guān)系充分理解和深入研究的專業(yè)結(jié)合能力；在資本市場上，養(yǎng)老金產(chǎn)品設(shè)計(jì)是最人性化、離資金源頭最近、游離于其受益人(賬戶資產(chǎn)所有者)時(shí)限最長的金融資產(chǎn)；以受托人為核心的捆綁式養(yǎng)老金管理公司無論在投資管理系統(tǒng)還是在其他各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)上，都可通過及時(shí)把握和監(jiān)督具體的市場運(yùn)作來識別每一個市場主體的運(yùn)行準(zhǔn)確性、收益合理性及其價(jià)值內(nèi)涵。
第三，在缺乏信托精神的大陸法體系下，捆綁式養(yǎng)老金管理公司可彌補(bǔ)單一資格受托人短視的缺陷，這是目前中國堅(jiān)持和推動信托型養(yǎng)老金的一個捷徑，因?yàn)樗煽朔H從表面投資結(jié)構(gòu)和收益數(shù)據(jù)來分析判斷投資管理人的膚淺判斷，能夠避免單一提供商容易陷入程式化管理的誤區(qū)；個性化的方案設(shè)計(jì)和收益回報(bào)的長期性，既是養(yǎng)老金投資與其他基金投資之間最大的區(qū)別，也是專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司(受托人)與其他投資公司之間最大的區(qū)別。
第四，毫無疑問，“分拆式”存在一些優(yōu)勢，也是“捆綁式”所不可比擬的，例如，價(jià)格是透明的，責(zé)任是清晰的，主體是確認(rèn)的，專業(yè)化程度較高，任何帶有利益輸送和損害受益人利益的決策傾向都受到各司其職的市場主體的監(jiān)督和審議等等，但同時(shí)其存在的問題也是比較明顯的，例如，不同行業(yè)和不同機(jī)構(gòu)之間的分工合作問題，不同市場主體價(jià)值鏈的成本收益平衡問題，尤其是受托人成本收益低下導(dǎo)致的核心作用缺位問題，等等，反過來，“捆綁式”的優(yōu)勢也是“分拆式”所難以替代的，例如，它的成本相對比較低，信息相對來說是對稱的，成本可以內(nèi)在化，可以避免受托人法律地位的弱化及其責(zé)任重大與盈利空間狹小的矛盾。
換言之，分拆式和捆綁式之間的分析比較顯示，他們各有春秋，問題僅僅是個選擇的問題，即哪一個模式更適合所處的歷史環(huán)境和發(fā)展階段。權(quán)衡利弊，在當(dāng)前階段，打造幾個捆綁式養(yǎng)老金管理公司，明確受托人法律地位和市場作用，可起到推動市場發(fā)展和滿足市場發(fā)展需求的作用。
5、國外“捆綁式”養(yǎng)老金受托人的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢
按法律組織性質(zhì)，受托人可分為內(nèi)部理事會受托制和外部法人受托制；按受托人與其他市場角色的組合形式，可將其分為分拆模式和捆綁模式；分拆模式是指受托人將賬戶、投資、托管人角色(部分)分給其他個人；捆綁模式是指受托人將其他市場角色集為一身，為計(jì)劃發(fā)起人提供“一站購齊式”服務(wù)。
法人受托捆綁模式在20世紀(jì)80年代以來逐漸發(fā)展成明顯不同的兩種形式，一種是單個法人受托捆綁模式，另一種是傳統(tǒng)的金融集團(tuán)下的捆綁模式，即服務(wù)提供商均屬同一個金融控股集團(tuán)。90年代以來又出現(xiàn)了第三種新型的介于分拆和捆綁式兩個極端之間的捆綁模式即“法人受托聯(lián)盟模式”，這是受托人與其他專業(yè)法人機(jī)構(gòu)以建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式共同提供服務(wù)的一種折衷方式，是在法人受托模式下引入的一種變通的分拆模式的做法，其目的在于以分成和提成為基礎(chǔ)，為市場提供“一站式”服務(wù)。
在單個法人機(jī)構(gòu)捆綁模式中，國外目前主要存在兩種，一種是傳統(tǒng)的強(qiáng)勢金融機(jī)構(gòu)為軸心建立的捆綁模式，例如以投資管理能力強(qiáng)大的銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司和信托公司等為核心的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)作為受托人提供捆綁的一站購齊式服務(wù)；另一種是80年代以來在拉美十幾個國家和中國香港地區(qū)出現(xiàn)的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，這些公司大多根據(jù)法律重新組建的專門養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司，是一種嶄新的全天候的一站購齊式捆綁模式。
以拉丁美洲國家的養(yǎng)老金管理公司為代表的高度捆綁模式和以中國香港地區(qū)的單一金融機(jī)構(gòu)為捆綁模式是企業(yè)年金受托管理的最新模式。這個模式隨著DC型計(jì)劃數(shù)量的膨脹和DB計(jì)劃的衰落，尤其是90年代以來隨著基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，金融機(jī)構(gòu)開始傾向于提供捆綁式服務(wù)，并逐漸成為養(yǎng)老計(jì)劃信托管理的一個主流模式，市場份額越來越大，捆綁模式開始逐漸取代分拆模式的主導(dǎo)地位。
三、中國建立養(yǎng)老金管理公司的基本原則及其政策建議
1、中國建立養(yǎng)老金管理公司的定位
建立養(yǎng)老金管理公司的重要目的或最大特征應(yīng)該是，它是專門致力于兩個部令規(guī)定的企業(yè)年金這個第二支柱資產(chǎn)的專業(yè)化公司；客戶群既包括廣大的中小企業(yè)，為其提供集合年金計(jì)劃產(chǎn)品，又可
為大型企業(yè)提供綜合服務(wù)的一攬子業(yè)務(wù)，這既可體現(xiàn)政府的社會責(zé)任也可體現(xiàn)企業(yè)的社會責(zé)任，這是因?yàn)椋嘤龑I(yè)化養(yǎng)老金管理公司就意味著培育這個市場，就意味著為企業(yè)和市場服務(wù)，為國民福祉服務(wù)。
2、中國組建養(yǎng)老金管理公司完全符合國際慣例和歷史潮流
毫無疑問，前文論述的是旨在推動面向中小企業(yè)的集合計(jì)劃的拉美國家建立專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司、香港強(qiáng)積金計(jì)劃捆綁式受托人和澳大利亞等案例，其實(shí)，即使在被稱之為自由市場經(jīng)濟(jì)的美國，聯(lián)邦政府也不遺余力地通過修改立法等各種手段，采取提供捆綁式一站購齊的服務(wù)方式，向中小企業(yè)提供價(jià)格低廉和手續(xù)方便的集合計(jì)劃和零售產(chǎn)品，最典型的就是前文所述的“簡易職工養(yǎng)老金計(jì)劃”和“簡易個人退休賬戶”；對此，美國聯(lián)邦政府是通過修改《稅收法》第408(k)條款的方式建立起這種簡易的捆綁式服務(wù)養(yǎng)老計(jì)劃的，以便為中小企業(yè)舉辦簡便和低價(jià)的退休計(jì)劃提供法律根據(jù)；所以，該項(xiàng)捆綁式的簡易計(jì)劃普遍被學(xué)術(shù)界看做是政府與市場通力合作的結(jié)果，看做是聯(lián)邦政府對中小企業(yè)潛在需求快速反應(yīng)的結(jié)果。正是由于這個原因，聯(lián)邦政府為高度捆綁式的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)受托人設(shè)置的門檻很低，規(guī)定凡是具有提供年金產(chǎn)品資格的銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司均可擔(dān)任受托人。
3、中國建立養(yǎng)老金管理公司的目的在于構(gòu)建“三層級”的市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場資源
第一，建立養(yǎng)老金管理公司與目前的雙牌照和單牌照提供商之間的關(guān)系不僅只是競爭性的關(guān)系，他們之間還具有互補(bǔ)性和不可替代性。建立養(yǎng)老金公司的目的是為了滿足多層次的市場需求，構(gòu)建一個“三層級”的市場結(jié)構(gòu)：單牌照與雙牌照提供商－金融控股集團(tuán)背景的提供商－捆綁式專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司，以發(fā)揮不同市場主體的優(yōu)勢，達(dá)到優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和提高市場效率的目的；適應(yīng)市場發(fā)展的要求，實(shí)現(xiàn)構(gòu)建“三層級”企業(yè)年金市場的制度創(chuàng)新；通過專門化的道路，把企業(yè)年金市場帶動起來，對做大做強(qiáng)養(yǎng)老金管理公司進(jìn)行試點(diǎn)，使之成為企業(yè)年金市場中的旗艦。
第二，建立養(yǎng)老金管理公司與發(fā)展金融控股集團(tuán)旗下企業(yè)年金供應(yīng)商角色可齊頭并進(jìn)。在考慮建立養(yǎng)老金管理公司的同時(shí)，要采取緊急措施，繼續(xù)推動金融控股集團(tuán)旗下的受托人為開拓市場發(fā)揮作用。金融控股集團(tuán)旗下金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)年金服務(wù)提供商目前存在一定優(yōu)勢，在集團(tuán)內(nèi)可形成明顯的價(jià)值鏈，減少不必要的重復(fù)投資，較高的投入成本可以受到一定的補(bǔ)償。發(fā)展金融控股集團(tuán)旗下的企業(yè)年金提供商與建立專業(yè)養(yǎng)老金管理公司是并不矛盾的，他們具有一定互補(bǔ)性和不可替代性，這是拉美26年來實(shí)踐養(yǎng)老金管理公司的一個重要結(jié)果：拉美國家養(yǎng)老金管理公司的股東大多都是金融控股集團(tuán)(例如：BBVA)，但這些捆綁式養(yǎng)老金管理公司的專有性、專業(yè)性、信托性和捆綁性等特征，是其金融控股股東所無法可替代的。
4、應(yīng)合理吸取國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)國情，吸取所長，為我所用
從宏觀上講，中國香港和拉美的專業(yè)化養(yǎng)老金管理公司的建立對世界各國來說都是一個新生事物，他們是強(qiáng)制性第一支柱基本社保制度的產(chǎn)物，參與率有法律保障，能夠“吃得飽”，與中國自愿型第二支柱的企業(yè)年金制度相比具有較大的差異性；但是，在微觀操作層面卻具有較多的可比性，可資借鑒的東西較多，尤其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。
第一，在高度捆綁模式下，應(yīng)高度重視和充分發(fā)揮托管人的監(jiān)管作用。香港強(qiáng)積金條例規(guī)定合格的受托人可以兼任托管人，對此我們應(yīng)采取更為嚴(yán)格的態(tài)度。2004年兩個部令規(guī)定，投資管理人和托管人不能兼任，受托人和托管人也不能兼任。在制度設(shè)計(jì)上，這些規(guī)定是發(fā)揮托管人對捆綁式公司的監(jiān)管作用和對資金安全的保障作用的重要法律保證。托管人以外部第三方的角度對捆綁式養(yǎng)老金管理公司合規(guī)性的監(jiān)督是企業(yè)年金監(jiān)管框架的一個重要組成部分，其優(yōu)勢在于，托管人的外部監(jiān)督可以從安全性和專業(yè)性上起到審計(jì)部門難以發(fā)揮的重要作用，可以有效規(guī)避捆綁式養(yǎng)老金管理公司在受托和投資這兩個程序在同一個法人主體中的道德風(fēng)險(xiǎn)。
第二，要加強(qiáng)公司治理和完善風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。在養(yǎng)老金管理公司架構(gòu)下，按照信托管理模式，要通過建立有效的公司治理機(jī)制和嚴(yán)格的隔離制度，保證在同一法人體系內(nèi)受托職能與其他管理職能的共存，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制，對受托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)實(shí)行有效隔離，對受托人內(nèi)部和外部管理的獨(dú)立性進(jìn)行有效的監(jiān)督，保障受托資產(chǎn)安全，避免利益沖突。對此，在拉美國家養(yǎng)老金管理公司運(yùn)行的26年中，人們幾乎從未發(fā)現(xiàn)由于投資管理功能與受托功能捆綁在一起而導(dǎo)致的資金安全性風(fēng)險(xiǎn)的記錄，他們積累了很多成功的經(jīng)驗(yàn)；中國的基金管理公司在這方面也積累了很多寶貴經(jīng)驗(yàn)，并總體來說是成功的，良好的治理結(jié)構(gòu)和透明的運(yùn)行機(jī)制使利益沖突得以避免，這是近年來基金管理公司數(shù)量膨脹速度很快的一個重要原因。
第三，養(yǎng)老金管理公司的投資工具和品種要做出某種適當(dāng)?shù)陌才排c限制，以防止“權(quán)力濫用”，保證資金的安全性。拉美國家總體來說對其投資管理外包沒有任何硬性規(guī)定；考慮到現(xiàn)階段中國的市場環(huán)境，建立養(yǎng)老金管理公司應(yīng)對其投資功能設(shè)立某種比例的外包最低限制，對不同產(chǎn)品品種的外包數(shù)量設(shè)置某種外包最低限額，甚至對金融控股集團(tuán)旗下的投資管理也須設(shè)立類似的外包比例下限。對養(yǎng)老金管理公司財(cái)務(wù)透明性問題和利益沖突等潛在風(fēng)險(xiǎn)，須通過行政與財(cái)務(wù)上的獨(dú)立核算予以規(guī)避。
5、養(yǎng)老金管理公司與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個人賬戶基金的關(guān)系
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個人賬戶資金的性質(zhì)與企業(yè)年金賬戶資金雖然都具有強(qiáng)烈的私有性，但還是存在本質(zhì)的區(qū)別：前者是國家舉辦的強(qiáng)制性基本保險(xiǎn)，國家應(yīng)承擔(dān)一定的補(bǔ)償責(zé)任，應(yīng)建立一定程度的補(bǔ)償機(jī)制，制定一套相應(yīng)的政策，對投資機(jī)構(gòu)國家要做出一定的制度安排，對受益水平應(yīng)承擔(dān)一定財(cái)政責(zé)任。而企業(yè)年金則不完全如此；按照國際慣例，企業(yè)年金作為自愿型補(bǔ)充保險(xiǎn)，應(yīng)完全進(jìn)行市場化營運(yùn)；作為DC型信托制，目前階段無須建立官方的補(bǔ)償機(jī)制。鑒于此，養(yǎng)老金管理公司的任務(wù)應(yīng)是專營企業(yè)年金資產(chǎn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶資金應(yīng)由中央政府另行單獨(dú)制定投資管理政策，在管理營運(yùn)上不應(yīng)與企業(yè)年金合二為一。
6、關(guān)于養(yǎng)老金管理公司的待遇補(bǔ)償機(jī)制
國際慣例顯示，專業(yè)養(yǎng)老金管理公司可以建立某種補(bǔ)償機(jī)制，但在實(shí)踐中各國采取的做法各有不同，總的來說可以分為四種情況：一是以立法的形式強(qiáng)制性從自有資產(chǎn)中扣除一個比例，建立風(fēng)險(xiǎn)基金，例如，智利法律要求養(yǎng)老金管理公司從自有資金中提取養(yǎng)老基金凈值的1％，以此建立一個儲備金，并允許將之與養(yǎng)老基金資產(chǎn)一起進(jìn)行投資。二是強(qiáng)制性從運(yùn)營商管理的基金資產(chǎn)中扣除一定比例，例如，香港強(qiáng)積金條例規(guī)定，為保護(hù)受益人的利益和彌補(bǔ)受益人的潛在損失，香港強(qiáng)積金管理局在受托人管理的強(qiáng)積金資產(chǎn)中強(qiáng)制性扣除0.03％，將之作為一個補(bǔ)償基金，以彌補(bǔ)受托人由于不法行為
和違規(guī)操作所造成的損失；法律還規(guī)定，當(dāng)該補(bǔ)償基金的數(shù)額不足以彌補(bǔ)損失的時(shí)候，財(cái)政司將有可能提供相應(yīng)的援助和貸款。三是強(qiáng)制性要求受托人購買保險(xiǎn)公司的責(zé)任險(xiǎn)。澳大利亞的實(shí)驗(yàn)具有一定啟發(fā)意義：為建立一個補(bǔ)償機(jī)制，澳大利亞引入了商業(yè)再保險(xiǎn)機(jī)制，強(qiáng)制性要求受托人必須購買“受托人保險(xiǎn)”，以補(bǔ)償當(dāng)受托人在履行其職責(zé)時(shí)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但規(guī)定對受托人發(fā)生欺詐行為或民事判決的罰款處分行為，保險(xiǎn)公司則有權(quán)不履行賠償責(zé)任。四是強(qiáng)制性對投資回報(bào)率做出最高限額，超出部分作為風(fēng)險(xiǎn)儲備金予以提取。例如，智利在做出上述扣除一定自有資產(chǎn)的規(guī)定的同時(shí)，還規(guī)定養(yǎng)老金管理公司實(shí)際投資回報(bào)率必須要達(dá)到一個最低標(biāo)準(zhǔn)和最高標(biāo)準(zhǔn)，對于超出最高標(biāo)準(zhǔn)的部分予以強(qiáng)制性提取，據(jù)此建立一個“利潤儲備金”，用于以豐補(bǔ)歉，以彌補(bǔ)實(shí)際投資回報(bào)率與最低投資回報(bào)率之間的差額。
鑒于商業(yè)保險(xiǎn)的國際發(fā)展趨勢和中國巨大的市場規(guī)模，可以考慮澳大利亞的補(bǔ)償思路，將養(yǎng)老金管理公司的補(bǔ)償機(jī)制與商業(yè)再保險(xiǎn)機(jī)制結(jié)合起來，采取市場化的方式，由保險(xiǎn)公司設(shè)立養(yǎng)老金管理公司特種“受托責(zé)任險(xiǎn)”。
7、對建立養(yǎng)老金管理公司進(jìn)行立法
與美國非常成熟的資本市場條件相比，為保證企業(yè)年金資產(chǎn)的安全性及其受益職工的權(quán)益，推動和規(guī)范受托人提供商市場的有序發(fā)展，中國應(yīng)盡快立法，加快建立捆綁式養(yǎng)老金管理公司的步伐；這完全符合國際慣例，也是中央政府應(yīng)該承擔(dān)的一個社會責(zé)任。
四、中國建立養(yǎng)老金管理公司的根本障礙在于監(jiān)管體制關(guān)系不順
1、建立養(yǎng)老金管理公司的法律依據(jù)與立法缺位
2004年兩個部令允許養(yǎng)老金管理公司模式的捆綁式制度安排；2004年6月29日國務(wù)院令第412號的《國務(wù)院對確需保留的行政審批項(xiàng)目設(shè)定行政許可的決定》保留并設(shè)定行政許可500項(xiàng)，其中第92項(xiàng)為勞動社會保障部負(fù)責(zé)“補(bǔ)充保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定”。這是勞動社會保障部審批企業(yè)年金營運(yùn)商牌照的法律依據(jù)。
但是，發(fā)放牌照不等于審批機(jī)構(gòu)，養(yǎng)老金管理公司的審批主體問題目前還沒有解決。在“一部三會”(勞動社會保障部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會)的監(jiān)管制度安排下，養(yǎng)老金管理公司作為一個信托性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，其審批似乎應(yīng)由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)，但由于種種原因，意欲建立專營企業(yè)年金的養(yǎng)老金管理公司的愿望卻未能實(shí)現(xiàn)，所以，他們只能“曲線救國”，轉(zhuǎn)向保監(jiān)會審批建立“XX養(yǎng)老保險(xiǎn)公司”。眾所周知，在世界各國“職業(yè)退休金計(jì)劃”近百年的實(shí)踐中，職業(yè)退休金計(jì)劃的融資工具主要有兩種：“養(yǎng)老信托基金”和“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”。2004年兩個部令的規(guī)定十分明確，中國實(shí)行的是屬于盎格魯一撒克遜傳統(tǒng)的“養(yǎng)老信托基金”，而不是“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”；“養(yǎng)老信托基金”與“養(yǎng)老保險(xiǎn)合同”之間的本質(zhì)區(qū)別就是資產(chǎn)型與負(fù)債型、信托型與公司型、市場型與合同型、DC型與DB型之間的區(qū)別；2004年兩個部令確立的中國職業(yè)退休金計(jì)劃是前者，而不是后者；而冠以“XX養(yǎng)老保險(xiǎn)公司”字頭的營運(yùn)商盡管簽字畫押，但仍有兼營后者之嫌，不利于企業(yè)年金由養(yǎng)老金管理公司名正言順、堂而皇之地專司其責(zé)。
2、養(yǎng)老金管理公司“難產(chǎn)”的關(guān)鍵在于企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)系沒有理順
根據(jù)企業(yè)年金“誰監(jiān)管、誰審批”的國際慣例，企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與審批機(jī)構(gòu)應(yīng)為同一機(jī)構(gòu)。例如，在拉丁美洲，養(yǎng)老金管理公司由政府行政監(jiān)管部門審批成立，如在智利就由“養(yǎng)老金監(jiān)管局”批準(zhǔn)建立，墨西哥是國家退休儲蓄計(jì)劃委員會審批，在性質(zhì)上它是公共有限責(zé)任公司，并要符合這些國家的“公司法”的相關(guān)要求，拉美的養(yǎng)老金管理公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般都是獨(dú)立自主的，向上對社會保障主管部門負(fù)責(zé)，向下對養(yǎng)老金管理公司實(shí)施監(jiān)管和注冊審批的職能。香港強(qiáng)積金制度實(shí)行的是牌照審批制度，受托人的審批發(fā)放機(jī)關(guān)是其行政監(jiān)管部門強(qiáng)積金計(jì)劃管理局，只是在審批強(qiáng)積金中介機(jī)構(gòu)和強(qiáng)積金計(jì)劃及其產(chǎn)品時(shí)，則由強(qiáng)積金管理局、金融管理局、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督和證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合執(zhí)行。澳大利亞政府對經(jīng)營超年金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)實(shí)行的也是經(jīng)營許可證制度，由“澳大利亞審慎監(jiān)管局”負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)經(jīng)營執(zhí)照。
篇4
年金基金管理中，首先需要確定基金的資產(chǎn)組合，西方學(xué)者在該領(lǐng)域的研究主要有兩個理論模型。一個是稅收套利（tax arbitrage）模型，由Black 和Tepper分別提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金應(yīng)全部投資于公司債券［1］。理由是公司債券是所有金融工具中稅負(fù)最重的，必須提供足夠的收益，才能吸引納稅投資者的投資，而免稅投資者持有公司債券相當(dāng)于獲得了“經(jīng)濟(jì)租金”。比如一種債券提供10%的收益率，才能吸引一個30%邊際稅率的納稅投資者，納稅投資者獲得了7%的稅后投資回報(bào)，而免稅投資者則可以多獲得3%的收入。稅收套利模型認(rèn)為養(yǎng)老基金法人作為免稅投資者，應(yīng)充分利用免稅優(yōu)勢，獲得最大利益。這一理論模型僅僅從稅收角度考慮問題，在實(shí)踐中很少有養(yǎng)老基金完全采用這一理論。Bodie等人對美國539個企業(yè)的養(yǎng)老基金進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)不到10%的基金是100%的固定收入證券組合［2］。
另一個理論模型可以稱為“對養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司的看跌期權(quán)模型”（the Put to PBGC）。由Sharpe, Treynor和Harrison等提出，他們認(rèn)為養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合應(yīng)該全部投資于股票和其他高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)［3］。原因在于美國政府的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司（pension benefit guaranty corporation, PBGC）保證了參保企業(yè)養(yǎng)老基金的最終責(zé)任，在公司無法支付退休職工的養(yǎng)老金時(shí)，由PBGC接管養(yǎng)老基金的全部資產(chǎn)并加上發(fā)起公司凈資產(chǎn)市場價(jià)值的30%。這等于是公司養(yǎng)老計(jì)劃和PBGC簽訂了一個看跌期權(quán)合約（put option），當(dāng)養(yǎng)老計(jì)劃資不抵債時(shí)，公司就將養(yǎng)老計(jì)劃出售給PBGC。在此條件下，企業(yè)年金基金就有道德風(fēng)險(xiǎn)，將基金投資到風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)證券中，以最大化期權(quán)價(jià)值，因?yàn)榧偈雇顿Y失敗造成養(yǎng)老計(jì)劃損失，虧損也由PBGC承擔(dān)。而投資成功，則收益全歸養(yǎng)老計(jì)劃所有。這種模型的邏輯推理是強(qiáng)有力的，但實(shí)踐中很少有企業(yè)采用。Bodie等人的研究顯示，539個企業(yè)年金計(jì)劃中不足0.5%完全投資于股票，基金資產(chǎn)中股票比例超過75%的不足5%。
上述兩種模型無論是從稅收還是從政府成立的養(yǎng)老金收益擔(dān)保公司出發(fā)，都是以政府政策的安排為推理起點(diǎn)，得出了邏輯上合理的、但卻是極端單一的投資組合。這種理論模型和實(shí)踐是不相符合的，現(xiàn)實(shí)中大部分年金計(jì)劃都是采取混合資產(chǎn)構(gòu)造組合。
在對現(xiàn)實(shí)中年金組合構(gòu)成的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后（如經(jīng)濟(jì)合作組織OECD建立了世界主要國家的企業(yè)年金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫），西方學(xué)術(shù)界主要有這樣一些結(jié)論：(1)不同國家企業(yè)年金組合的不同主要是由于金融市場特別是資本市場的發(fā)展程度不同，資本市場發(fā)達(dá)的國家的企業(yè)年金較多投資于股票等權(quán)益類工具，反之發(fā)展中國家的資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)年金主要投資于存款與國債。(2)無論資本市場成熟程度如何，政府債券一直是各國養(yǎng)老金重要的投資工具。(3)各國對企業(yè)年金投資的監(jiān)管可以區(qū)分為“謹(jǐn)慎人原則”（prudent person rule）與“嚴(yán)格比例限制原則”（quantitative asset restrictions）的兩大范疇，謹(jǐn)慎人原則下的監(jiān)管不做任何投資品種、比例的規(guī)定，而嚴(yán)格比例限制原則下的監(jiān)管對基金的可投資品種、投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限制。因此不同的養(yǎng)老金資產(chǎn)組合是和兩種不同的監(jiān)管原則緊密聯(lián)系的。從投資的實(shí)際效果看，實(shí)施謹(jǐn)慎人原則監(jiān)管的養(yǎng)老基金投資收益比限制投資比例監(jiān)管的養(yǎng)老基金更具優(yōu)勢。
另一方面，從微觀層面上進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證研究，西方學(xué)者也取得了一些成果。Ambachtsheer等人考察了養(yǎng)老基金和發(fā)起公司之間的聯(lián)系，研究發(fā)現(xiàn)基金的資產(chǎn)組合和發(fā)起公司的財(cái)務(wù)狀況有密切聯(lián)系。結(jié)論如下：(1)收入流波動越大的企業(yè)，其養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，這樣可以抵沖日常商業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。(2)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中杠桿率（包括財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿）越高的企業(yè)，企業(yè)養(yǎng)老基金持有債券越多，股票越少，也是為了沖抵經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)有很高的收入回報(bào)率，則采取相反策略，養(yǎng)老基金持有的股票較多，債券較少［4］。
除了基金的靜態(tài)資產(chǎn)組合的研究之外，對于基金的動態(tài)資產(chǎn)組合調(diào)整即資產(chǎn)配置策略問題，西方也有不少研究文獻(xiàn)。主流的文獻(xiàn)認(rèn)為，對于養(yǎng)老基金來說，進(jìn)行主動管理、有目的的經(jīng)常調(diào)整資產(chǎn)組合配置結(jié)構(gòu)或者對變化的市場不作反應(yīng)，都會導(dǎo)致基金投資業(yè)績下降。他們主張養(yǎng)老基金應(yīng)進(jìn)行真正的被動管理，即采取恒定比例不變（constant mix）策略。在實(shí)踐中，可以利用養(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出帶來的資產(chǎn)配置機(jī)會，及時(shí)進(jìn)行組合的再平衡（rebalancing），使資產(chǎn)組合維持初始結(jié)構(gòu)。
在回顧了西方研究文獻(xiàn)之后，本文從微觀層面上提出一種新的企業(yè)年金投資組合理論模型，這也是受Ambachtsheer等人研究成果的啟發(fā)。
二、基于發(fā)起企業(yè)經(jīng)營業(yè)績基礎(chǔ)上的年金投資組合模型
年金計(jì)劃是由發(fā)起公司設(shè)立的，基金的投資組合必須考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。首先，基金的投資回報(bào)率與年金計(jì)劃融資能力有密切關(guān)系，而融資能力取決于公司的經(jīng)營業(yè)績。其次，對于確定受益型（DB型）的養(yǎng)老計(jì)劃，該計(jì)劃對發(fā)起公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流有求償權(quán)利，這一權(quán)利和公司人工成本的求償順序相同，而排在其他債務(wù)之前。即如果公司當(dāng)期的現(xiàn)金收入不能滿足養(yǎng)老計(jì)劃的負(fù)債資金支出需求，公司就將被迫向外借款、發(fā)行股票或者放棄贏利的投資機(jī)會，以首先滿足養(yǎng)老計(jì)劃的資金需求。而對于確定繳款型（DC型）的養(yǎng)老計(jì)劃，既定的繳費(fèi)支出是排在稅收之前的，也要從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流中支付我國企業(yè)年金繳費(fèi)可以在公司所得稅前支付企業(yè)工資總額的4%或其他比例，這一規(guī)定目前僅在東北三省、安徽等部分省份執(zhí)行，是地方政府出臺的政策規(guī)定，本文截稿時(shí)尚沒有全國統(tǒng)一的企業(yè)年金稅收政策。。所以，無論DB型或DC型，年金基金的資產(chǎn)組合必須考慮發(fā)起公司的現(xiàn)金流情況。
為了更好地說明這一問題，下面看兩個假設(shè)的情況，這里是以DB型年金計(jì)劃為例，但不影響本文的結(jié)論。
表1企業(yè)年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司經(jīng)營現(xiàn)金流回報(bào)率正相關(guān)
表2企業(yè)年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司經(jīng)營現(xiàn)金流回報(bào)率負(fù)相關(guān)
在表1中年金基金回報(bào)率與公司的現(xiàn)金流回報(bào)率完全正相關(guān)，結(jié)果在公司效益下降時(shí)期，公司的現(xiàn)金需求大增，向外融資，不僅要為年金計(jì)劃供款，還有投資項(xiàng)目在開工。而表2中年金基金回報(bào)率與發(fā)起公司現(xiàn)金流回報(bào)率負(fù)相關(guān)，這樣就可以在公司現(xiàn)金流收入充足的時(shí)候滿足年金計(jì)劃供款需求，而在公司負(fù)現(xiàn)金流收入時(shí)，年金基金的投資回報(bào)率卻很高，使年金計(jì)劃無需供款。這樣，公司的對外融資需求就在一定程度上得到了“熨平”，節(jié)省了公司進(jìn)入資本市場的融資成本。
2Var(Rm)=0，式中w為企業(yè)年金資產(chǎn)（假設(shè)為a）與公司總資產(chǎn)（假設(shè)為b）及年金資產(chǎn)之和的比例，即w=aa+b，此式表示在考慮年金基金的投資組合時(shí)，把發(fā)起公司的經(jīng)營現(xiàn)金流回報(bào)率（CFR）和年金基金的資產(chǎn)回報(bào)率（Rp）放在一起考慮，年金計(jì)劃作為發(fā)起公司的一個附屬，而不是作為一個單獨(dú)實(shí)體來決定其投資組合。
那么進(jìn)一步來看如何構(gòu)造年金的資產(chǎn)組合。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）理論，不同股票在本質(zhì)上是相同的，不同之處僅在于β系數(shù)不同。只要β系數(shù)相同，股票彼此是可以替代的。因此，一種最簡單的股票選擇方法，首先就是把與年金計(jì)劃發(fā)起公司同行業(yè)中的其他公司股票排除出去（比如馬鋼公司的年金計(jì)劃就不可以投資寶鋼股票），因?yàn)檫@些公司的股票收益率是密切相關(guān)的，股票β系數(shù)是相同的或相似的。不過現(xiàn)實(shí)中，在構(gòu)造股票組合時(shí)，不能僅僅考慮β系數(shù)這一個因素。比如Ross提出了套利定價(jià)理論和多因素模型，以后Chen、Roll和Ross進(jìn)一步建立了四個經(jīng)濟(jì)要素的模型，四個經(jīng)濟(jì)要素是：長短期利率差、期望的通脹率與實(shí)際通脹率之差、工業(yè)總產(chǎn)值、高低等級債券的利率差。Berkowitz等人提出還可以再加上實(shí)際匯率波動因素，這樣構(gòu)造一個五因素的分析模型：Rjt=a0j+a1jf1t+a2jf2t+a3jf3t+a4jf4t+a5jf5t+ε，式中Rj表示股票j的收益率，f1―f5表示5個經(jīng)濟(jì)因素的數(shù)值，a1―a5表示各個經(jīng)濟(jì)因素的影響系數(shù)，t表示時(shí)間［5］。
筆者認(rèn)為，可以借鑒上述五因素模型來建立企業(yè)年金基金的投資組合。方法是，首先用一組自變量fi的數(shù)值來對發(fā)起公司的現(xiàn)金流收益率（CFR）進(jìn)行回歸，得出ai的數(shù)值。假設(shè)公司現(xiàn)金流回報(bào)率對長短期利率差因素f1是負(fù)相關(guān)的，即a1＜0，此時(shí)暫不考慮其他因素，那么在確定年金基金組合中的股票時(shí)，就應(yīng)該選擇對f1因素正相關(guān)的股票，比如j股票，其收益率為Rj，對f1因素正相關(guān)，即a1＞0。這樣，當(dāng)長短期利差上升時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流收益率下降，而年金基金中j種股票的收益率上升，可以起到對沖作用。按照上述邏輯思路，建立企業(yè)年金基金的股票組合，用運(yùn)籌學(xué)語言描述，即：
在此線性規(guī)劃模型中，w定義如前，w??0表示年金基金必須存在，1-w??0表示企業(yè)不會出售公司資產(chǎn)以滿足年金計(jì)劃（即公司沒有破產(chǎn)），Xj表示基金資產(chǎn)組合中投資在j種股票上的比例，0.05?牛?j??0，表示在年金基金組合中股票的數(shù)目最少為20種（根據(jù)組合投資理論，可以基本消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），并且沒有賣空股票。∑Xj?a1j?f1?痞?1表示對風(fēng)險(xiǎn)因素f1的風(fēng)險(xiǎn)控制。其他的風(fēng)險(xiǎn)因素約束條件意義相同。
我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》對基金的股票投資進(jìn)行了嚴(yán)格比例限制，投資于權(quán)益類品種（股票、股票基金和投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品等）不高于基金資產(chǎn)凈值的30%，其中股票不高于20%。因此，在此規(guī)定限制下，對約束條件略作修正如下：∑Xj＜0.2，0.01?牛?j??0。
對于該模型的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用性，本文說明如下：目前我國《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定，年金計(jì)劃采取確定繳款制（DC型），但如本文所述，即使DC型計(jì)劃也需要考慮發(fā)起企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流情況。比如2005年11月與中國工商銀行簽訂全國第一家企業(yè)年金基金托管協(xié)議、2006年5月和南方基金管理公司簽訂了年金基金投資合同的馬鞍山鋼鐵公司的年金計(jì)劃，實(shí)際上是一個DB和DC的混合計(jì)劃。馬鋼年金計(jì)劃的基金資產(chǎn)達(dá)1.8億元，6.7萬在職職工每人每月平均獲補(bǔ)貼118元，3.1萬退休職工每人每月平均獲補(bǔ)貼80元，直至終老。對于退休職工來說，這顯然是一個DB型計(jì)劃，對于在職職工來說，則是一個DC型計(jì)劃，所以馬鋼的計(jì)劃是一個混合了DB和DC型的年金計(jì)劃。在轉(zhuǎn)型期內(nèi)我國企業(yè)建立的年金計(jì)劃，絕大部分必然選擇此種混合型計(jì)劃原因在于企業(yè)工作多年的老職工和已經(jīng)退休的職工，由于沒有前期工作的繳費(fèi)積累，DC型計(jì)劃對于他們是不公平的，DB型計(jì)劃才符合這部分職工的利益。因此在我國企業(yè)建立年金計(jì)劃初期階段，必然是DB和DC的混合型計(jì)劃。。另外，保險(xiǎn)公司為企業(yè)提供的年金計(jì)劃即團(tuán)體養(yǎng)老金計(jì)劃則全部屬于DB型。所以本文提出的這樣一個投資組合理論模型，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
三、我國企業(yè)年金投資的現(xiàn)實(shí)
目前現(xiàn)實(shí)中，我國企業(yè)年金的管理主要分為三種情況，即年金分別由企業(yè)或行業(yè)的年金理事會、地方或工會的社會保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、以及保險(xiǎn)公司等三方在經(jīng)辦，三種方式下的年金參保人數(shù)和基金資產(chǎn)的比例分別占40%、30%、30%［6］。對三種方式下的企業(yè)年金基金的投資組合，具體闡述如下：
對于行業(yè)或大型企業(yè)的年金來說，截至2005年底前基金主要集中在行業(yè)體系內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，主要投資本行業(yè)內(nèi)的盈利項(xiàng)目或本行業(yè)的企業(yè)債券，比如2003年8月成立的全國第一家行業(yè)試點(diǎn)年金、也是我國目前資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)年金――電力企業(yè)年金，在2004年中期時(shí)，歸集到電力企業(yè)年金管理中心本部進(jìn)行集中投資運(yùn)營的近14億元資金中，9.8億元購買了電力企業(yè)債券，3億元委托電力行業(yè)內(nèi)的財(cái)務(wù)公司理財(cái)，1億元購買了2004年的7年期國債。這樣的企業(yè)年金資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)必然主要集中在本行業(yè)內(nèi)部。
對于地方社會保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的企業(yè)年金，以上海市企業(yè)年金發(fā)展中心規(guī)模最大，也最具有代表性。目前其管理的資金量大約在80多億元人民幣由于地方企業(yè)年金的規(guī)模數(shù)據(jù)和資產(chǎn)組合為非公開資料，筆者此處引用有關(guān)新聞記者的采訪調(diào)研資料，此處數(shù)據(jù)及情況出自參考文獻(xiàn)［7］。，資產(chǎn)配置主要分兩級：一級資產(chǎn)配置是將全部受托管理資金按比例投資于銀行協(xié)議存款、委托機(jī)構(gòu)理財(cái)、國債等不同領(lǐng)域；二級資產(chǎn)配置是指各委托理財(cái)機(jī)構(gòu)（主要是證券公司和信托公司）按照雙方的協(xié)議，再將資金投資于資本市場［7］。從2003年底至今，我國上市公司十大流通股股東名單中一直出現(xiàn)過上海市企業(yè)年金發(fā)展中心。以下是上市公司前十大流通股東名單中反映的企業(yè)年金投資情況。
表3我國企業(yè)年金成為上市公司前十大流通股東的投資情況
由表3可以看出，上海地方企業(yè)年金在股票市場的投資規(guī)模并不大，占基金資產(chǎn)比例為10%以內(nèi)，很明顯的兩個變化趨勢是，第一，在重倉持股家數(shù)和持股數(shù)量上有集中趨勢，進(jìn)入前十大流通股的持股家數(shù)一直在減少，而對重倉股的持股排名逐漸提升，持股最多的三只股票在2004年至2005年底一直沒有改變。直到2006年，長期持有的火箭股份和太極集團(tuán)才被賣出，東風(fēng)汽車也被逐步減倉，這些情況說明，地方企業(yè)年金可能是采取了集中投資并長期持有的策略，但不能排除是由于委托理財(cái)中為受托券商高位接盤而被迫套牢，這體現(xiàn)了地方年金投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)2006年秋上海市爆發(fā)社保基金案，涉案的32億元人民幣違規(guī)挪用中，絕大部分為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（即企業(yè)年金），由此反映地方企業(yè)年金投資運(yùn)作中存在道德風(fēng)險(xiǎn)甚至違法犯罪行為。這也反映，企業(yè)年金按照新體制進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，已經(jīng)到了刻不容緩的地步。。第二，年金基金在股票市場上的投資規(guī)模在下降，特別是2006年以來在股票市場大幅上升的情況下，基金的持股市值在迅速下降，一種可能是基金在主動減倉，但聯(lián)系到我國企業(yè)年金管理體制的改變，可知這是地方年金基金在回收投資，將按照勞動保障部規(guī)定的新運(yùn)作體制規(guī)范運(yùn)營。總體上說，地方企業(yè)年金進(jìn)入股票市場的比例不大，決定上海地方企業(yè)年金收益率的主要因素還是國債收益率。表4是10年來上海地方企業(yè)年金的收益率表。
表4上海市企業(yè)年金發(fā)展中心的十年投資回報(bào)率
對于保險(xiǎn)公司的團(tuán)體養(yǎng)老金保險(xiǎn)來說，是納入到保險(xiǎn)公司資產(chǎn)中進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)作的。我國保險(xiǎn)公司直到2005年才允許直接投資股票市場，在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合中，銀行存款一直占40%-50%，國債占20%-30%，證券投資基金占不到10%。從2001年到2004年期間，保險(xiǎn)資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%可參見中國保監(jiān)會網(wǎng)站的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。，保險(xiǎn)投資收益率近年來一直呈逐年下降趨勢。
四、主要研究結(jié)論
篇5
我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改革開放以來三十多年的持續(xù)增長使居民家庭財(cái)富劇增（參見圖1）。2011年，全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為人民幣21810元，農(nóng)村居民人均純收入為6977元，2011年底，城鄉(xiāng)居民銀行存款達(dá)到344000億元，按第六次人口普查的人口計(jì)算，人均存款2.56萬元。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的浙江，城鄉(xiāng)居民收入與積蓄水平明顯高于全國水平，2011年的人均GDP約合9083美元，比全國平均水平高67%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為30971元，農(nóng)村居民人均純收入為13071元，2011年底城鄉(xiāng)居民人均存款9.78萬元（按第六次人口普查常住人口計(jì)算），分別比全國平均水平高42%、87%和282%。
面對日益增加的個人財(cái)富，居民的金融理財(cái)意識逐漸形成，理財(cái)動力不斷加強(qiáng)，對理財(cái)產(chǎn)品的需求大幅度提升，這為眾多商業(yè)銀行拓展個人理財(cái)業(yè)務(wù)帶來巨大的機(jī)遇，為不同的投資者提供了形形的理財(cái)產(chǎn)品。與此同時(shí)，投資必定伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，面對風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)的投資者會選擇怎樣的理財(cái)方案，他們各自對理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好將如何促使其選擇哪類投資產(chǎn)品，在此，本文以浙江省余姚市為例，通過對余姚市各銀行理財(cái)產(chǎn)品的深入分析，就理財(cái)產(chǎn)品存在的問題提出一些建設(shè)性意見。
圖1 1978～2010年浙江城鄉(xiāng)居民儲蓄余額與人均儲蓄余額變壞
數(shù)據(jù)來源：《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒2011》
二 個人理財(cái)業(yè)務(wù)品種
篇6
最近公布的數(shù)據(jù)顯示，美國、日本、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力正在減弱。經(jīng)濟(jì)增長步伐滯緩。美國經(jīng)濟(jì)增長率環(huán)比折年率從去年第四季度的5％放緩到今年第二季度的1.6％；日本環(huán)比折年率從今年第一季度的4.4％放緩到第二季度的0.4％；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在德國強(qiáng)勁增長的帶動下，今年第二季度環(huán)比增長1.0％，比上季度高0.8個百分點(diǎn)。但是，難以掩飾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯放緩的趨勢。希臘經(jīng)濟(jì)仍在收縮，且降幅呈擴(kuò)大趨勢；葡萄牙經(jīng)濟(jì)增長明顯回落；西班牙失業(yè)率高達(dá)20％。數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)基本面依然十分脆弱。
一是就業(yè)市場沒有改善跡象，形勢仍然嚴(yán)峻。美國失業(yè)率從去年12月份的10％降至今年7月份的9.5％；公共部門因州和地方政府財(cái)政困難面臨裁員問題；因墨西哥灣漏油暫停近海石油開采也可能造成數(shù)千工人失業(yè)。美國近期新增就業(yè)人數(shù)減少.申請失業(yè)人數(shù)大幅增加，預(yù)計(jì)今后幾個月失業(yè)率將重返兩位數(shù)。歐元區(qū)失業(yè)率持續(xù)在10％的高位上，近期下降的可能性甚微。受債務(wù)危機(jī)影響，各國實(shí)行緊縮財(cái)政政策，削減公共部門人員，改革退休制度，可能進(jìn)一步推高歐元區(qū)失業(yè)率。日本失業(yè)率持續(xù)攀升，從今年2月份的4.9％升到7月份的5.2％。
二是消費(fèi)信心低落。由于就業(yè)前景默淡，歐債危機(jī)蔓延，股市動蕩，財(cái)富縮減，加上醫(yī)保改革、金融監(jiān)管機(jī)制調(diào)整、社會福利體系等帶有很大的不確定性，近幾個月以來，美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信心指數(shù)波動下滑，居民儲蓄增加，消費(fèi)開支減少。今年6月，美國收入增長停滯，其中工資性收入出現(xiàn)下降，而儲蓄率在3―6月連續(xù)趨升，消費(fèi)傾向明顯下降。歐元區(qū)、日本零售和消費(fèi)支出在今年前6個月中也基本處于停滯和減少狀態(tài)。
三是制造業(yè)生產(chǎn)活動減弱，投資收縮。由于需求不足，新產(chǎn)品訂單減少。6、7月份，美國、歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)持續(xù)下降，日本工業(yè)和制造業(yè)生產(chǎn)則由增長轉(zhuǎn)為下降。
四是外需趨降，難以成為拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)力量。6、7月份，美國貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，日本進(jìn)出口環(huán)比雙雙下降，歐元區(qū)對外貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差。作為國際貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)的波羅的海干散貨指數(shù)從5月底的4209,點(diǎn)猛降至7月中旬的1709點(diǎn)。跡象表明，出口對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的推動作用正在減弱，并成為負(fù)拉動因素。
綜上所述，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入滯緩狀態(tài)，二次探底的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。從景氣指標(biāo)走勢來看，預(yù)計(jì)下半年美國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，歐元區(qū)今年底或明年初經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅負(fù)增長的可能性很大，日本經(jīng)濟(jì)已接近零增長的邊緣。
國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件很難改善
過去兩年，國際金融危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期各國出臺規(guī)模空前的救援措施，對經(jīng)濟(jì)的刺激作用只是短暫的，這些政策性的外生因素并沒有轉(zhuǎn)換成持續(xù)的、自主增長的內(nèi)生因素。當(dāng)財(cái)政刺激政策到期時(shí)，因財(cái)政支持力度減弱，不僅經(jīng)濟(jì)重返困境，而且還增添了債務(wù)危機(jī)等新的阻礙因素。當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件尚未改善，有的甚至趨向惡化，復(fù)蘇前景難以預(yù)料。
歐債危機(jī)的負(fù)面影響凸顯，財(cái)政政策從緊。歐債危機(jī)既是過去兩年大規(guī)模救援措施造成財(cái)政嚴(yán)重透支的惡果，也是歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策而放松政府財(cái)政監(jiān)管的苦果。2007年之前，在歐洲央行低利率驅(qū)動下，一些國家政府大量舉債，近兩年為應(yīng)對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退采取規(guī)模空前的救援行動，導(dǎo)致財(cái)政赤字膨脹，財(cái)政狀況難以為繼。2009年，希臘、愛爾蘭、西班牙、冰島等國家財(cái)政赤字占GDP比重在10％以上；希臘、意大利政府公共債務(wù)占GDP比重在100％以上，而且外債比重相當(dāng)高。
回首上世紀(jì)80年代和90年代拉美和亞洲地區(qū)金融危機(jī)，減輕債務(wù)問題的辦法無非是通脹和貨幣貶值。對于歐元區(qū)國家來說，出于政治利益和整體利益考慮，這兩種辦法都行不通。唯一選擇就是通過公共部門減薪減員、改革養(yǎng)老金和退休制度、減少對企業(yè)和居民補(bǔ)貼，增加稅收等手段，削減財(cái)政實(shí)際支出。但清償債務(wù)、重整財(cái)政收支平衡，并非在短期內(nèi)所能實(shí)現(xiàn)的，意味著在今后幾年內(nèi)主要發(fā)達(dá)國家需要緊縮財(cái)政政策。這將嚴(yán)重危及居民消費(fèi)信心，對原本已疲弱的消費(fèi)支出無疑是雪上加霜，將使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)重陷衰退。
國際金融壓力和風(fēng)險(xiǎn)重新陡升，寬松貨幣政策遲遲未能回歸常態(tài)。歐洲債務(wù)危機(jī)危害其他國家乃至全球銀行業(yè)和金融體系，造成國際金融壓力和風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。債務(wù)危機(jī)持續(xù)的時(shí)間及其在世界的蔓延程度仍有很大的不確定性，使得投資者對市場前景信心不足，全球主要股市波動下滑，信貸標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)緊縮，借款意愿下降，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件難以改善，成為世界經(jīng)濟(jì)的重要制約因素。美、日、歐主要央行目前的低利率政策近期無法回歸常態(tài)，可能維持較長時(shí)期。不僅如此，美聯(lián)儲、歐洲央行重啟定量寬松貨幣政策，大量收購長期公共債券，以應(yīng)對懸而未決的銀行業(yè)問題和債務(wù)危機(jī)。
匯率波動頻繁，主要發(fā)展中國家貨幣升值趨勢明顯。受債務(wù)危機(jī)影響，自年初以來歐元兌美元大幅貶值；而日元作為傳統(tǒng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具，隨著市場投資者避險(xiǎn)情緒提高，日元需求大增，出現(xiàn)大幅升值；巴西、印度、韓國、印尼、馬來西亞等亞太和拉美地區(qū)主要發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，貨幣政策陸續(xù)從緊，與主要發(fā)達(dá)國家之間的利差擴(kuò)大，貨幣匯率在波動中明顯升值，必將沖擊出口。
氣候極端異常威脅全球食品供應(yīng)，推高通脹預(yù)期。高溫干旱、火災(zāi)、洪災(zāi)頻發(fā)，預(yù)計(jì)今年糧食減產(chǎn)，俄羅斯、烏克蘭兩個糧食出口大國相繼宣布出口禁令，全球糧食供應(yīng)趨減，糧價(jià)趨高。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，7月份國際市場食品價(jià)格扭轉(zhuǎn)年初以來的下跌趨勢，環(huán)比上漲了5％，其中谷物價(jià)格上漲8％，小麥價(jià)格漲幅達(dá)20％以上。糧食價(jià)格飛漲不僅嚴(yán)重影響發(fā)展中國家居民生活，而且直接推高通脹率。發(fā)展中國家食品消費(fèi)比重高，其危害性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家。
如何有效應(yīng)對復(fù)雜外部環(huán)境
如果說，過去兩年我國面臨的世界經(jīng)濟(jì)局勢極其嚴(yán)峻，那么，當(dāng)前我國面臨的外部環(huán)境則異常復(fù)雜。今年二季度，我國經(jīng)濟(jì)增速回落，既符合我國宏觀調(diào)控預(yù)期，也符合全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的總體趨勢。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本正常，國際社會預(yù)計(jì)今年我國經(jīng)濟(jì)增長將保持在兩位數(shù)的水平上。盡管如此，應(yīng)警惕和防范外
部風(fēng)險(xiǎn)，把外部沖擊降到最低，謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離正常軌道。影響當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控政策的外部因素主要有以下幾個方面。
外需減弱，出口增速放緩。美國、歐元區(qū)、日本作為我國主要貿(mào)易伙伴國，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，對我國產(chǎn)品需求可能減少。考慮到我國制造品出口具有一定的需求剛性，而且我國與發(fā)展中國家已形成良好的貿(mào)易關(guān)系，進(jìn)出口貿(mào)易比重呈上升趨勢，在一定程度上彌補(bǔ)對發(fā)達(dá)國家出口減少帶來的不利影響，出口增速回落程度相對有限。在對外貿(mào)易政策上，一方面，應(yīng)充分考慮我國出口行業(yè)生產(chǎn)能力和就業(yè)狀況，積極開拓市場，保持適當(dāng)出口規(guī)模，減輕因出口放緩帶來的沖擊。另一方面，應(yīng)抓住發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)機(jī)，以有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升科技水平為主線，通過海外并購和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等途徑，優(yōu)化進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的技術(shù)含量，爭取在國際分工中從低端產(chǎn)業(yè)鏈向中高端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。
國際糧價(jià)高漲，放大國內(nèi)通脹預(yù)期。受天氣異常和自然災(zāi)害影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普漲，通脹壓力顯現(xiàn)，今年7月份以來居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)趨升。近期國際糧價(jià)飛漲，波及國內(nèi)市場農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)和價(jià)格，對我國通脹預(yù)期起著推波助瀾的作用。因此，應(yīng)加大通脹預(yù)期管理力度，疏通農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)、供、銷渠道，平抑市場價(jià)格。
篇7
財(cái)富管理的概念早在1933年就已經(jīng)出現(xiàn)，之后，高盛和摩根斯坦利將它廣泛用于私人部門，現(xiàn)如今，這個概念已逐漸滲入到西方國家的家庭中。私人財(cái)富管理公司為高凈值資產(chǎn)的客戶提供個性化、專業(yè)化的財(cái)務(wù)規(guī)劃和投資建議，涉及到股票、基金、不動產(chǎn)、衍生品、信托投資、退休金管理等。
目前，國內(nèi)不少銀行已經(jīng)推出私人銀行服務(wù)，主要是面向高資產(chǎn)、高收入人群，以招商銀行為例，私人銀行只為凈資產(chǎn)在1000萬以上的客戶提供服務(wù)，境外私人銀行以匯豐銀行為例，門檻都在100萬美元左右。私人銀行為客戶提供全方位、個性化、私密性質(zhì)的財(cái)富管理服務(wù)，包括客戶投資的投資規(guī)劃（有貨幣類資產(chǎn)投資、固定收益資產(chǎn)、權(quán)益類，其他等），設(shè)立私人基金、合理避稅、教育信托等。
據(jù)福布斯和宜信公司公布的《2013中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書》，中國私人財(cái)富快速增長，2012 年末中國個人可投資資產(chǎn)總額約83.1 萬億元。其中，可投資資產(chǎn)在10萬美元到100萬美元之間的大眾富裕階層迅速擴(kuò)大，2012 年末達(dá)到了1，026 萬人。大眾富裕階層的財(cái)富保值需求強(qiáng)勁。
然而國內(nèi)外大多數(shù)私人銀行的準(zhǔn)入門檻和費(fèi)用太高，大多數(shù)的大眾富裕階層并沒有選擇享受財(cái)富管理的服務(wù)。而如今，互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮帶來了普惠金融的福音。私人銀行和財(cái)富管理行業(yè)也不再是高資產(chǎn)人群的專享了。
美國的在線財(cái)富管理平臺如“Persoanl Capital”、“Wealthfront”、“Betterment”風(fēng)生水起。所謂“在線”是因?yàn)樗姆?wù)都是通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的，和私人銀行的區(qū)別在于它沒有一對一的服務(wù)人員，所有的服務(wù)都是通過互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)實(shí)現(xiàn)的，是一種以客戶為中心、提供整體建議的消費(fèi)科技。客戶可以通過聯(lián)網(wǎng)，24小時(shí)不間斷的獲得投資建議和服務(wù)，管理自己的資產(chǎn)。
美國市場上的這種普惠金融模式和中國不斷擴(kuò)大的大眾富裕階層的需求不謀而合，中國市場未來數(shù)年必將誕生一系列新型財(cái)富管理公司。之所以說它新，是指新客戶、新投資方式和新用戶體驗(yàn)。而這一切與互聯(lián)網(wǎng)的思想和技術(shù)密不可分。
本文的主要目的是介紹美國最前沿的在線財(cái)富管理平臺的運(yùn)營模式，這種新型財(cái)富管理平臺的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新點(diǎn)，以及這種模式在中國市場的發(fā)展前景和挑戰(zhàn)。
一、美國互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理模式概述
美國主要的個人互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺有：“Personal Capital”、 “Sigfig”、“Wealthfront”、“Betterment”、“Future Advisor”。這些互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺建立的初衷是考慮到每個客戶都值得擁有一個精致的、量身定做的投資計(jì)劃，這些計(jì)劃成本低、多元化、分散風(fēng)險(xiǎn)、能有效避稅。這些公司讓最好的金融機(jī)構(gòu)和私人財(cái)富管理師為客戶提供高質(zhì)量的金融建議，卻不需要太高的資本準(zhǔn)入限度或費(fèi)用成本。
使用在線財(cái)富管理的客戶，大多數(shù)都有一個共同的特征：受過一定教育，熟悉互聯(lián)網(wǎng)，非金融專家，資產(chǎn)凈值不高，顧忌大銀行的理財(cái)費(fèi)用或門檻。
目前，國外的新型財(cái)富管理平臺可以分為兩類：賬戶管理類平臺和資金管理類平臺。
一類以“Personal Capital” 和“Sigfig”為代表，主要是為客戶提供投資賬戶管理建議，稱為賬戶管理類平臺。平臺將客戶的各類金融賬戶（儲蓄類賬戶、信用卡、股票、基金、信托、保險(xiǎn)及退休金賬戶）聯(lián)系在一起，在一個可視化的面板上呈現(xiàn)出來，客戶登錄一個平臺就可以看到自己所有的投資賬戶信息。平臺利用信息技術(shù)實(shí)時(shí)的跟蹤客戶的金融資產(chǎn)表現(xiàn)，推薦優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)；分析經(jīng)紀(jì)商的費(fèi)用是否過高，推薦最合適的經(jīng)紀(jì)商。
第二類稱為資金管理類平臺，以“Betterment”和“Wealthfront”為代表。客戶委托平臺管理一定數(shù)額的資金，平臺利用其專業(yè)性將資金進(jìn)行有效、優(yōu)質(zhì)的配置。“Betterment”和“Wealthfront”主要是通過購買ETF基金的形式，將客戶的資金分散投資到7-8種不同類別的資產(chǎn)上，資產(chǎn)類別包括國內(nèi)股票、全球股票、國內(nèi)債券、全球債券、不動產(chǎn)、自然資源。根據(jù)客戶的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，資產(chǎn)類別的配置也會有所不同。客戶可以在平臺上一目了然的獲得配比信息，也有權(quán)更換ETF基金類別和比例。
這類平臺的投資過程通常分為以下幾個步驟：1.針對當(dāng)前的投資環(huán)境，確定一個理想的資產(chǎn)類別集合。2.根據(jù)客戶不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，利用現(xiàn)資組合理論來分配這些資產(chǎn)類別。3.選擇低成本的投資工具來代表資產(chǎn)類別。4.客戶確定自己的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，為客戶量身打造一個定制的投資組合。5.平衡和持續(xù)管理。6.全方位考慮，包括涵蓋遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)組合在內(nèi)的差異化資產(chǎn)配置。
截至2013年6月，“Personal Capital”已有 20 多萬用戶，跟蹤的資金量超過 200 億美元。“Wealthfront”管理著超過2.5億美元的資產(chǎn)，僅在2013年就增長了150%。它的客戶平均信托資產(chǎn)超過8萬美元，賬戶規(guī)模從5000美元到500萬美元不等。
二、新型財(cái)富管理平臺的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新
互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的精神與財(cái)富管理的理念碰撞后，產(chǎn)生了巨大的效應(yīng)。基于互聯(lián)網(wǎng)的開放性，財(cái)富管理不再有任何門檻限制，它對所有的客戶一視同仁，他們以客戶為中心、打造整體消費(fèi)建議，24小時(shí)不間斷的為客戶提供建議，計(jì)算精準(zhǔn)、科學(xué)。
互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的新型財(cái)富管理平臺，具有傳統(tǒng)財(cái)富管理模式無法比擬的一些優(yōu)勢：
（一）準(zhǔn)確的客戶定位和精確的客戶屬性分析：賬戶管理類平臺需要客戶綁定股票、債券、信托、基金、養(yǎng)老金、貸款、保險(xiǎn)賬戶，公司可以一目了然的了解客戶的賬戶信息，當(dāng)然是基于保密性前提，平臺對客戶的定位更加準(zhǔn)確，信息處理更加全面、迅速。
資產(chǎn)管理類平臺首先要客戶在線填寫個人信息，完成風(fēng)險(xiǎn)評估，利用軟件得出客戶風(fēng)險(xiǎn)水平。基于客戶特定的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)行有針對性的資產(chǎn)配置，結(jié)果會更加精確。
（二）整合資源，以可視化面板呈現(xiàn)：賬戶管理類平臺憑借其專業(yè)性，將用戶的現(xiàn)金支票、借記卡、股票、基金、退休金、貸款賬戶整合在一個平臺上，用可視化面板呈現(xiàn)給客戶。客戶不需要像以往那樣登陸不同的網(wǎng)站，只需要一個平臺，就可以看到所有的投資賬戶信息，大大節(jié)省了時(shí)間和精力。
資金管理類平臺選擇了7-8種完全不同類別的資產(chǎn)進(jìn)行投資，具有多樣性、整合性特征，同時(shí)又分散了風(fēng)險(xiǎn)。投資結(jié)果、資金分配額度都用可視化面板呈現(xiàn)出來，客戶可以輕松了解自己的資產(chǎn)配置。
（三）智能分析和評估：賬戶管理類平臺利用信息技術(shù)，分析客戶已有的金融資產(chǎn)類別和表現(xiàn)，自動的提供類比結(jié)果。當(dāng)客戶的經(jīng)紀(jì)商收費(fèi)過高時(shí)，也會自動的被系統(tǒng)偵測出來，客戶可以選擇更換經(jīng)紀(jì)人。
對于資金管理類平臺，當(dāng)客戶完成了風(fēng)險(xiǎn)評估投入資金以后，客戶無需從海量的基金產(chǎn)品中去挑選優(yōu)質(zhì)的基金，投資分析決策就完全交給了計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)。多樣化的投資方式，以及避稅的考慮，可以幫助客戶獲得比市場回報(bào)率顯著較高的收益。
（四）透明性與主動決策：賬戶管理類平臺只為客戶提供建議，所有的決策都由客戶做出，沒有經(jīng)理人代為操作，可以保證客戶的主動決策權(quán)。
資金管理類平臺讓客戶了解資金每一分一厘的去處，客戶可以調(diào)節(jié)ETF基金的比例。目前在國內(nèi)購買理財(cái)產(chǎn)品，客戶只能大致的了解它是股票型基金還是債券型基金，但卻無法知道投資了哪些產(chǎn)品及投資比例。這一類平臺就不會產(chǎn)生這個問題，給客戶展示了一個高透明、可調(diào)節(jié)的在線投資理財(cái)方式。
（五）交易成本低，支付快：互聯(lián)網(wǎng)模式下的新型財(cái)富管理模式，幫助客戶節(jié)約了大量的人力資本，資金支付也更加的迅速，整個金融市場都互聯(lián)網(wǎng)化；最后互聯(lián)網(wǎng)有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析和跟蹤能力，能夠追蹤客戶的交易規(guī)律，比如贖回規(guī)律等。
（六）流動性：使用資金管理類財(cái)富管理平臺如“Wealthfront”進(jìn)行投資，完全不需要擔(dān)心資金的流動性問題。客戶可以隨時(shí)從賬戶中取出資金，每筆至少取出2500美元，也可以取出全部資金，這樣就等于關(guān)閉賬戶。取出資金和關(guān)閉賬戶都沒有費(fèi)用。
（七）實(shí)時(shí)更新，保持同步。客戶可以通過手機(jī)App和郵件通知迅速的了解賬戶信息和投資訊息，方便而快捷。
互聯(lián)網(wǎng)化的新型財(cái)富管理平臺，最讓客戶最擔(dān)心的就是賬戶和資金的安全性，以及投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，相較于傳統(tǒng)模式的財(cái)富管理，它必須提供更好的安全保障措施。“Wealthfront”這一類資金管理類財(cái)平臺的客戶資金與公司資金完全分離，客戶的資產(chǎn)受證券投資者保護(hù)公司（SIPC）保護(hù)，上限為50萬美元的證券和25萬美元的現(xiàn)金；公司被并購或者上市，客戶的經(jīng)紀(jì)商賬戶不變，可以隨時(shí)取出自己的資金；公司一旦破產(chǎn)，客戶的賬戶將由合作的經(jīng)紀(jì)商代管，也可以變現(xiàn)。
三、新型財(cái)富管理在中國的機(jī)會和挑戰(zhàn)
就國內(nèi)實(shí)際情況而言，中產(chǎn)階級及富裕階層逐漸增多，對財(cái)富管理有著巨大需求。但是國內(nèi)的專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)少，加上資產(chǎn)證券化水平低、產(chǎn)品選擇少、受到最低投資額限制等，該群體基本找不到合適的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。目前，國內(nèi)外傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)目光均集中于高凈資產(chǎn)人群，龐大的中產(chǎn)和富裕人群卻缺乏財(cái)富管理服務(wù)。
中國市場這種普惠金融模式還處于真空狀態(tài)，正為這種新型財(cái)富管理模式提供了一個巨大的空間。如果有一種軟件對每一個客戶來說費(fèi)用很低甚至免費(fèi)，它的出現(xiàn)將打亂金融業(yè)的秩序。
但是目前中國要搭建這樣的平臺，面臨以下幾個挑戰(zhàn)：
挑戰(zhàn)一 ：產(chǎn)品不足
以資金管理類平臺為例，如果要投資ETF基金，目前在中國市場上交易的僅有56只ETF基金，最新的一只ETF基金——納斯達(dá)克100指數(shù)ETF基金于2013年5月15日正式在上海證券交易所開始交易，國內(nèi)ETF基金的數(shù)量和種類還無法與美國市場相比擬，無法充分實(shí)現(xiàn)投資多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散。
挑戰(zhàn)二 ：客戶信心不足
網(wǎng)絡(luò)安全性問題一直被質(zhì)疑，即使金融公司采用加密技術(shù)，黑客也有機(jī)會盜竊客戶資產(chǎn)。大多數(shù)人仍堅(jiān)信把錢存在銀行才是最安全的。此外客戶也不放心把自己的賬戶或者是資金交給一家信譽(yù)不高的公司管理。
挑戰(zhàn)三 ：法律保障缺乏、監(jiān)管措施不完善
目前，國內(nèi)在互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是財(cái)富管理方面的法律保障還是很不完善，關(guān)于誰來負(fù)責(zé)監(jiān)管這些平臺，用戶資金一旦被盜由誰來承擔(dān)責(zé)任等問題，都還沒有系統(tǒng)的法律出臺，這也給平臺的發(fā)展增添了阻力。
四、結(jié)論
隨著國內(nèi)中產(chǎn)階級及富裕階層人數(shù)逐漸增多，投資理財(cái)觀念增強(qiáng)，對財(cái)富管理有著巨大需求。大多數(shù)銀行的私人財(cái)富服務(wù)都是提供給高資產(chǎn)凈額的富裕人群，普通民眾根本無法享受到類似的服務(wù)。美國的一系列在線財(cái)富管理平臺如“PersoanlCapital”、“Wealthfront”、“Betterment”，都是一種以客戶為中心、提供整體建議的消費(fèi)科技。客戶可以通過互聯(lián)網(wǎng)24小時(shí)不間斷的獲得投資建議和服務(wù)來管理自己的資產(chǎn)。
美國市場上的這種普惠金融模式和中國不斷擴(kuò)大的大眾富裕階層的需求不謀而合，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，證券化產(chǎn)品的增加，居民財(cái)富和投資信心的增加，國內(nèi)法律環(huán)境的不斷改善，這一類平民化的基于互聯(lián)網(wǎng)金融的新型財(cái)富管理平臺的市場前景將無限廣闊。
參考文獻(xiàn)：
[1]《2013中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書》.福布斯
篇8
一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展面臨的主要問題
當(dāng)前,隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,資源配置過程中有效需求不足、缺乏新的高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的問題越來越突出,必須尋找新的能夠推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的強(qiáng)有力杠桿刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從成熟發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,積極有效的措施之一就是大力培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),以高科技創(chuàng)新體系的助推器――風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。但從近幾年我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)顩r尤其是科技向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的情況看,還存在著諸多制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的障礙因素。
1.投資主體各有不足,融資渠道過于狹窄
理想的投資主體應(yīng)滿足兩點(diǎn):一是有大量敢于冒險(xiǎn)追求高收益的投資者;二是有值得投資者信賴的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已超過360家,但大多規(guī)模偏小、實(shí)力較弱、缺乏示范性。2008 年調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,注冊資本規(guī)模在5000萬元以下的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所占比例最大,為39.44%;規(guī)模在5億元以上的機(jī)構(gòu)僅占13.38%。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源通常有保險(xiǎn)金、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行信貸、企業(yè)出資和政府投入等。2008年風(fēng)險(xiǎn)投資融資比例調(diào)查顯示,480.81億內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)投資金中,政府占總投資額的25.24%,金融機(jī)構(gòu)僅占10.65%,企業(yè)占39.7%,個人占19.28%。由此可見,金融機(jī)構(gòu)沒有起到支撐帶頭作用,民間個人閑散資金沒有得到充分利用,雖然企業(yè)所占比例最大,但實(shí)際的融資額并不理想。造成這種局面的原因在于:一是由于歷史環(huán)境和文化準(zhǔn)則的影響,國內(nèi)大多數(shù)人都比較“安分守己”“腳踏實(shí)地”,使得風(fēng)險(xiǎn)投資沒能從超過8萬億的居民存款中獲得所需資金;二是商業(yè)銀行尚未真正商業(yè)化,自身的壞賬也阻礙其向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域發(fā)展;三是國有企業(yè)虧損較多,沒有多余資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,而一些“壽命短,融資難”的民營企業(yè),已是泥菩薩過江―自身難保。
2.各區(qū)域發(fā)展不平衡,產(chǎn)學(xué)研組合不連貫
1991年國務(wù)院鼓勵在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司,北京、上海、深圳首先響應(yīng)號召。2008年對全國402家風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)抽樣調(diào)查中,得出地區(qū)比例數(shù)據(jù)如下表:
從投資金額來看,占全國風(fēng)險(xiǎn)投資總金額一半以上的資金集中投向了北京、上海和深圳地區(qū)。可見我國風(fēng)險(xiǎn)投資地域之間差距太大,發(fā)展極不平衡。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資高新技術(shù)領(lǐng)域,科技成果是投資的基礎(chǔ)。而我國學(xué)校與研究之間存在斷層現(xiàn)象,往往只學(xué)不研。科研與成果生產(chǎn)尤其與成果商品化生產(chǎn)又嚴(yán)重脫節(jié),通常只有成果沒有商品。產(chǎn)、學(xué)、研之間不配合不連貫,給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來很大壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì),在我國每年2萬項(xiàng)左右的科技成果里,最后商品化的不到20%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60%―80%的水平。缺少投資源頭和可供進(jìn)行投資的科研成果嚴(yán)重阻礙我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
3.投資結(jié)構(gòu)不合理,退出機(jī)制不完善
發(fā)達(dá)國家,從基礎(chǔ)研究到技術(shù)開發(fā)再到產(chǎn)業(yè)化,投資比例為1:10:100,而我國為1:0.7:100。事實(shí)表明,我國對技術(shù)研發(fā)的投入微不足道。這樣“重資金,輕技術(shù)”的生產(chǎn)理念直接造成研究成果產(chǎn)品化夭折。沒有研發(fā)投入?yún)s渴望結(jié)果產(chǎn)出的想法導(dǎo)致惡性循環(huán),妨礙風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行。按道理,風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)選擇正處于創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),可我國風(fēng)險(xiǎn)投資大多選擇處于發(fā)展中后期的企業(yè),對于發(fā)展初期的企業(yè)通常持觀望態(tài)度。由于資金匱乏,致使創(chuàng)業(yè)初期的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)舉步維艱甚至過早退出風(fēng)險(xiǎn)投資的舞臺。眾所周知,風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資,力圖通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次性退出,從中獲得高額市場回報(bào)。能否最終成功獲取高收益一般依賴于其退出的方式。現(xiàn)有的退出方式主要包括:公開上市(IPO)、企業(yè)并購(M&A)、私人收購和破產(chǎn)清算。其中,破產(chǎn)清算的收益幾乎為零,兼并收購的收益率為16%左右,公開上市的收益率最高,大約在50%左右,理所當(dāng)然成為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)最想實(shí)現(xiàn)的退出方式。但股票市場門檻過高,限制條件過多;債券市場不健全,債券品種過少;二版市場不完善,創(chuàng)業(yè)板塊尚未真正建立;以及國內(nèi)的并購大多缺乏資源配置功能,不能實(shí)現(xiàn)“股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”,習(xí)慣性采用現(xiàn)金進(jìn)行交易,給并購帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。種種不利因素都直接制約著成功退出的實(shí)現(xiàn)。
4.缺少專業(yè)機(jī)構(gòu)人才,缺乏配套環(huán)境設(shè)施
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)既跨科技又跨金融的活動,其中涉及評估,投資,審計(jì),管理和高科技專業(yè)知識,對投資機(jī)構(gòu)和人才素質(zhì)要求很高。我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足,有時(shí)無法應(yīng)對多變的金融市場。在對全國1793位專業(yè)投資經(jīng)理的抽樣調(diào)查中,得出如下數(shù)據(jù):
此外,從業(yè)人數(shù)較少、從業(yè)年限較短(多介于6―10年之間)、從業(yè)人員專業(yè)背景復(fù)雜等問題也成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的瓶頸。外部環(huán)境長期存在缺陷卻得不到很好解決,也極大影響著我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。首先從法律環(huán)境考慮,我國目前尚無一部權(quán)威性的風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范。現(xiàn)行《公司法》、《知識產(chǎn)權(quán)法》、《證券法》等法規(guī)都未對風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為和操作做出規(guī)定,甚至有些條文成為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙,如《保險(xiǎn)法》和《商業(yè)銀行法》中明確規(guī)定,禁止向非金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行投資,《養(yǎng)老基金管理辦法》也禁止養(yǎng)老基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資;其次從政策環(huán)境上看,財(cái)稅政策的規(guī)制,政府宣傳力度不夠,缺乏相應(yīng)的優(yōu)惠政策,都給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來不小壓力。例如,高技術(shù)產(chǎn)品的銷項(xiàng)稅額高,允許抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅少,因此高技術(shù)企業(yè)承擔(dān)的增值稅比一般企業(yè)要高;最后從擔(dān)保體系出發(fā),缺乏相應(yīng)監(jiān)管擔(dān)保機(jī)構(gòu)和完善合理的擔(dān)保機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)性,極易造成信息不對稱,沒有相關(guān)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保,監(jiān)管和規(guī)范,也就沒有保護(hù),制約和引導(dǎo),從而增加了風(fēng)險(xiǎn)投資的難度。
二、針對現(xiàn)有問題應(yīng)采取的措施
1.拓寬融資渠道,促進(jìn)投資主體多元化
努力爭取政府及中央的扶持基金,通過政府資金的引導(dǎo)和帶動,加強(qiáng)自身與外界溝通談判的能力,根據(jù)不同時(shí)期的需求,廣泛吸收包括保險(xiǎn)公司、投資銀行、企業(yè)投入、個人投資等在內(nèi)的民間資本。加強(qiáng)與國外有關(guān)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作,鼓勵國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入中國市場。企業(yè)可實(shí)行“共同出資,專家經(jīng)營”的方式聯(lián)合設(shè)立“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”,為順利進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)能力提供保障。政府應(yīng)協(xié)助企業(yè)樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)投資思想觀念,加大宣傳力度,營造“鼓勵大家勇于投資”的社會氛圍,帶動多元投資主體共同參與。采取合理的組織形式,如有限合伙制(包含至少一個有限合伙人和一個普通合伙人),由于普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任,因而國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性事業(yè)單位、社會團(tuán)體等單位或個人都能作為有限合伙人參加進(jìn)來,從而增加了融資對象,拓寬了資金來源,全面調(diào)動了投資者參與的熱情積極性。
2.完善產(chǎn)學(xué)研結(jié)合機(jī)制,建立長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。
我國風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資方向是IT業(yè)、通訊/電信、半導(dǎo)體IC、生物技術(shù)、能源環(huán)保和醫(yī)藥保健等,其中IT業(yè)所占比例最大。擁有核心技術(shù)是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵因素,加大對科研開發(fā)的投入,推動科技鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動,提高科研成果的商品化都有利于推動風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)行。使學(xué)習(xí)成為研究的前期準(zhǔn)備,拓寬開發(fā)項(xiàng)目的研究領(lǐng)域,保證更多的科研設(shè)想付諸實(shí)踐。加強(qiáng)與高校或科學(xué)研究院的合作,共同設(shè)立權(quán)威的技術(shù)中心,研發(fā)中心,建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系,真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)性。現(xiàn)實(shí)中,我國風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率不足30%,造成這一局面的一大因素是我國風(fēng)險(xiǎn)投資投機(jī)性強(qiáng),只注重眼前利益,缺乏一個長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo),經(jīng)常半途而廢。因此在投資以前,必須清晰地認(rèn)識到自己對某項(xiàng)科學(xué)技術(shù)是否具有持續(xù)開發(fā)的能力,該技術(shù)產(chǎn)品是否具有良好的市場前景,全面做好可行性分析報(bào)告,明確風(fēng)險(xiǎn)投資打的不是游擊戰(zhàn)而是持久仗。在決定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后,對項(xiàng)目研究、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售制定配套完整的戰(zhàn)略計(jì)劃,堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展,積極應(yīng)對困難,提高成功率。
3.構(gòu)架多層次退出通道,創(chuàng)造良好外部環(huán)境
結(jié)合目前的四種退出模式,借鑒美國NASDAQ和歐洲EASDAQD的成功經(jīng)驗(yàn),真正降低股票市場的上市門檻,完善債券市場,增加債券種類,減少進(jìn)入二板市場的限制條件,規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場,健全破產(chǎn)清算法律體系,盡早推出創(chuàng)業(yè)板塊。在現(xiàn)有的《公司法》、《知識產(chǎn)權(quán)法》、《證券法》、《稅法》基礎(chǔ)上,立足國情,從實(shí)際出發(fā),查缺補(bǔ)漏,調(diào)整法律規(guī)范的強(qiáng)制性和靈活性,盡早頒布實(shí)施《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。在美國,養(yǎng)老基金作為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來源的前提是遵循“謹(jǐn)慎人原則”,即托管人謹(jǐn)慎地為養(yǎng)老金設(shè)計(jì)一個投資組合,力求盡可能分散投資風(fēng)險(xiǎn)。我國可以借鑒美國成功經(jīng)驗(yàn),取消國內(nèi)對于風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)限制條款,允許養(yǎng)老基金在一定政策原則的保護(hù)下進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演重要角色,應(yīng)正確引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資主體進(jìn)行投資,加大關(guān)注和投入,支持和幫助。中央或地方政府應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況出臺一些財(cái)政優(yōu)惠政策,增加財(cái)政補(bǔ)貼,降低風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的稅率,放寬申請免稅的條件,建立相應(yīng)的科技銀行,政策銀行,金融擔(dān)保機(jī)構(gòu),信用評級體系和風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作監(jiān)管部門,從實(shí)質(zhì)上解決風(fēng)險(xiǎn)投資的燃眉之急。
4.建立發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò),培育高素質(zhì)專業(yè)人才
信息在當(dāng)今社會中舉足輕重,建立一個情報(bào)集中、全面、深入、系統(tǒng)、快速、流暢的信息網(wǎng)絡(luò),及時(shí)獲取最新國內(nèi)外先進(jìn)科學(xué)技術(shù)動態(tài),有助于風(fēng)險(xiǎn)投資的順利進(jìn)行。對發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資而言,首要的是設(shè)立情報(bào)收集部門,安排專門的情報(bào)收集人員,在最短的時(shí)間內(nèi)收集整理出有效信息,及時(shí)為管理決策人員提供相關(guān)數(shù)據(jù)資料和統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告;其次是要利用網(wǎng)絡(luò)媒體,增強(qiáng)與外界的交流互動,擴(kuò)大宣傳,提高自身知名度;其三是要加大人才培養(yǎng)的力度,可從現(xiàn)有人員中選派一些人才到國外進(jìn)行實(shí)地考察和學(xué)習(xí),或邀請國外的一些人才來做交流和技術(shù)指導(dǎo);還可建議一些專家、成功機(jī)構(gòu)代表舉辦講座或開辦培訓(xùn)班,力求培養(yǎng)一批扎實(shí)掌握科學(xué)技術(shù)、審計(jì)、管理、投資等相關(guān)知識,有事業(yè)心、責(zé)任感、敏銳的商業(yè)洞察力和創(chuàng)新精神的高素質(zhì)人才;其四是從人才培養(yǎng)的長遠(yuǎn)角度出發(fā),應(yīng)深化高校教育體制和科研機(jī)制改革,注重理論與實(shí)踐相結(jié)合,為發(fā)展產(chǎn)學(xué)研結(jié)合奠定基礎(chǔ)。通過這些措施,使我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)形成合理的內(nèi)構(gòu)架層級關(guān)系,明確分工,科學(xué)搭配,對擁有科學(xué)技術(shù)背景、企業(yè)管理背景、金融資本運(yùn)作背景及其他背景的相關(guān)人員進(jìn)行有效的人力資源配置,組建一批高效且有活力的作業(yè)團(tuán)隊(duì)。
隨著我國對外開放的不斷擴(kuò)大和企業(yè)、金融、科技體制改革的日益深化,風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素也呈現(xiàn)出表現(xiàn)形式多樣化、形成原因復(fù)合化、作用時(shí)效持久化的特點(diǎn),采用單一手段應(yīng)對很難奏效。為了適應(yīng)形勢發(fā)展的新變化,我們必須堅(jiān)持理論創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新,切實(shí)加強(qiáng)戰(zhàn)略層面的研究與探索,尋求在新的國際環(huán)境和國內(nèi)形勢下,積極推進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的不斷發(fā)展。
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篇9
一、我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合的現(xiàn)狀
大陸保險(xiǎn)市場已有中國人壽、平安保險(xiǎn)、中國人保、太平洋保險(xiǎn)、太平保險(xiǎn)、華泰保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)、安邦保險(xiǎn)、英大保險(xiǎn)等集團(tuán)化或準(zhǔn)集團(tuán)化的保險(xiǎn)（金融）公司，各公司資源整合的模式和力度不盡相同；臺灣地區(qū)的國泰金控、富邦金控、新光金控等金控集團(tuán)，通過集團(tuán)內(nèi)交叉銷售取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。雖然這些公司在資源整合的側(cè)重點(diǎn)不同，但從資源屬性看，均包括對公共物品性質(zhì)資源、準(zhǔn)公共物品性質(zhì)資源和具有私人物品性質(zhì)資源三個方面。
（一）對具有公共物品性質(zhì)資源的整合。保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)具有公共物品性質(zhì)的資源主要是集團(tuán)的品牌資源。品牌是一個公司不可或缺的無形資產(chǎn)，它代表著一個企業(yè)的形象，是一個企業(yè)對外發(fā)展的窗口。我國保險(xiǎn)公司普遍重視企業(yè)的品牌效應(yīng)，對于企業(yè)的名稱和企業(yè)的文化都具有一定的效益。保險(xiǎn)集團(tuán)的品牌資源，不僅僅是代表著保險(xiǎn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和經(jīng)營范圍，它更是代表著一個企業(yè)的對外競爭力以及服務(wù)信譽(yù)能力。總體上看，保險(xiǎn)集團(tuán)對于具有公共物品性質(zhì)的資源整合主要是通過無償共享的方式來整合的。
（二）對具有準(zhǔn)公共物品性質(zhì)資源的整合。保險(xiǎn)集團(tuán)具有準(zhǔn)公共物品性質(zhì)的資源主要包括市場的渠道、通用的運(yùn)營中心、通用的客戶服務(wù)中心以及通用的信息技術(shù)等。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)集團(tuán)具有準(zhǔn)公共物品性質(zhì)的資源具有一定的交叉性、激勵性與共享性，保險(xiǎn)集團(tuán)對于這些資源的整合必然會帶有一定的有償性。保險(xiǎn)集團(tuán)對于具有準(zhǔn)公共物品性質(zhì)的資源整合主要通過有償共享的方式來整合的。
對于保險(xiǎn)集團(tuán)具有準(zhǔn)公共物品性質(zhì)資源整合的具體方式主要有以下幾方面：首先，對于銷售渠道的有償共享。共享銷售渠道，是指企業(yè)在進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)時(shí)通過資源的共享來拉動和帶動其它銷售項(xiàng)目的進(jìn)展。保險(xiǎn)（金融）公司通常是通過銷售渠道的共享，帶動相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品的進(jìn)展，如：在簽訂相互協(xié)議及利益約定的前提下，集團(tuán)內(nèi)經(jīng)營壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司可以銷售車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，經(jīng)營財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司也可以銷售壽險(xiǎn)產(chǎn)品，經(jīng)營其他金融業(yè)務(wù)（如銀行）的子公司可以銷售保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司也可以代銷信用卡業(yè)務(wù)。其次，對于運(yùn)營中心的有償共享。共享運(yùn)營中心，是指保險(xiǎn)集團(tuán)通過構(gòu)建一個統(tǒng)一的運(yùn)營后臺，將信息進(jìn)行共享的方式。這種共享運(yùn)營平臺的方式，一方面對信息資源的共享及風(fēng)險(xiǎn)的管控有一定的作用，另一方面對于集團(tuán)成本的控制，競爭力的提升有重要的作用。第三，對于客戶服務(wù)中心的有償共享。共享客戶服務(wù)中心，是指保險(xiǎn)集團(tuán)通過建立全國統(tǒng)一的客戶服務(wù)電話平臺，將集團(tuán)客戶的資源進(jìn)行共享的一種方式。對于客戶服務(wù)中心的有償共享主要是通過簽訂服務(wù)協(xié)議的方式來實(shí)現(xiàn)的。以中國人壽為例，中國人壽財(cái)險(xiǎn)在建立之初就與壽險(xiǎn)公司簽訂了客戶服務(wù)平臺合作協(xié)議、壽代產(chǎn)合作協(xié)議等。
（三）對具有私人物品性質(zhì)資源的整合。保險(xiǎn)集團(tuán)具有私人物品性質(zhì)的資源包括企業(yè)的人力資源和企業(yè)的資金資源。這些資源具有一定的排他性質(zhì)，從資源的使用角度上講，這些資源是不可以被同時(shí)使用的，這些資源是作為企業(yè)競爭力的一部分存在的。保險(xiǎn)集團(tuán)對于具有私人物品性質(zhì)的資源整合主要是通過權(quán)威配置的方式來進(jìn)行。我國的保險(xiǎn)集團(tuán)在對于企業(yè)的人力資源和資金資源的使用上就體現(xiàn)了一定的權(quán)威配置，例如：在中國人壽財(cái)險(xiǎn)成立之初，集團(tuán)公司從內(nèi)部選拔了一批管理人才，作為新企業(yè)的人力資源，這種資源的利用不僅有利于新企業(yè)的快速發(fā)展，而且由于調(diào)拔的人力對企業(yè)的文化有一定的認(rèn)同，能夠更好的做好溝通與協(xié)調(diào)的工作。
二、我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合的必要性
近幾年境內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，多家保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合以交叉銷售為先導(dǎo)，取得了顯著的成效。交叉銷售已成為保險(xiǎn)集團(tuán)公司市場競爭和留住客戶的利器，是打造公司核心競爭力的主攻方向之一。我們明顯的感受到，我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合至少具有兩方面的重要意義。
（一）保險(xiǎn)集團(tuán)進(jìn)行資源整合是提升綜合競爭力的需要。隨著金融市場的發(fā)展，時(shí)下各金融企業(yè)多在探索多牌照經(jīng)營、走綜合金融之路，保險(xiǎn)集團(tuán)的資源整合已成為大勢所趨。保險(xiǎn)集團(tuán)通過從戰(zhàn)略資源到具體優(yōu)勢資源的全方位整合，完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化集團(tuán)管控模式，有利于形成一個發(fā)展整體，降低經(jīng)營成本，提高整體經(jīng)營效益；有利于在資源和信息方面達(dá)到共享的狀態(tài)，促使企業(yè)抓住機(jī)遇，不斷的發(fā)展和提升。同時(shí)，保險(xiǎn)集團(tuán)在資源整合的過程中可以節(jié)約一定的人力成本，集團(tuán)內(nèi)部的資源和客戶資源相互融合，將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降低。
（二）保險(xiǎn)集團(tuán)進(jìn)行資源整合是滿足客戶需求的必然選擇。我國保險(xiǎn)集團(tuán)進(jìn)行資源整合是由市場的供求所決定的。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民可支配收入的提高，消費(fèi)者越來越關(guān)注金融（保險(xiǎn)）產(chǎn)品，對金融服務(wù)的要求也在不斷的提高，從以往的單一產(chǎn)品需求到現(xiàn)在的多種產(chǎn)品需求。如同零售行業(yè)的超市化經(jīng)營能夠滿足客戶對多樣式日常用品“一次性購足”的愿望，保險(xiǎn)（金融）集團(tuán)公司能夠滿足客戶對壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、養(yǎng)老金甚至其他金融類產(chǎn)品的多方面需求，在方便客戶、降低客戶選購成本的同時(shí)提升客戶的粘著度。
三、我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合存在的問題
目前，我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合工作還不完善，還存在著一定的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（一）執(zhí)行模式問題。我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合的落實(shí)主要是由子公司進(jìn)行的，子公司的落實(shí)情況將影響著整個集團(tuán)的發(fā)展。我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合的具體執(zhí)行者是子公司，子公司在進(jìn)行資源整合過程中往往會存在一些問題，在執(zhí)行的方式和力度上會因?yàn)樽陨淼睦娴纫蛩囟a(chǎn)生偏差，不利于保險(xiǎn)集團(tuán)整體資源整合的效果。這種資源整合的偏差主要是由于兩方面原因造成的：一方面，是利己主義作祟，子公司只重視自身的發(fā)展利益，擔(dān)心“種了別人的田荒了自己的地”，最終忽視了集團(tuán)整體的利益；另一方面，是由于集團(tuán)的管理力度不到位，對于資源的整合缺乏完善的規(guī)劃、完備的統(tǒng)籌和統(tǒng)一的交互平臺，造成子公司之間、子公司與控股公司之間的信息缺乏有效的溝通，導(dǎo)致信息不流暢，不僅沒有發(fā)揮協(xié)調(diào)效應(yīng)，反而帶來了許許多多更加深層次的問題，集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)增加。
（二）利益分配問題。當(dāng)前，多數(shù)保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合工作還停留在制度設(shè)計(jì)及運(yùn)營管理等經(jīng)營模式上，主要采取行政手段、政治意識和感情聯(lián)系推進(jìn)，處于粗放式、低層次的階段，如：通過給各子公司下達(dá)專項(xiàng)計(jì)劃推進(jìn)交叉銷售任務(wù)的達(dá)成。這些措施在資源整合的起步階段能夠產(chǎn)生一定的積極作用，但隨著資源整合的推進(jìn)，因缺乏合理的利益機(jī)制或利益設(shè)計(jì)不合理，則會出現(xiàn)“表面應(yīng)承、實(shí)際不動”的情況，或成員單位之間開始博弈并相互抵觸。若不及時(shí)予以調(diào)整，將對以后的資源整合工作產(chǎn)生非常不利的影響。
（三）重視負(fù)債資源的整合，對資產(chǎn)資源整合意識不足。保險(xiǎn)集團(tuán)負(fù)債管理方面的資源整合主要集中在對于銷售渠道、運(yùn)營的后臺、客戶服務(wù)中心資源的整合。但是，伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，同時(shí)保險(xiǎn)集團(tuán)自身的不斷強(qiáng)大，保險(xiǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模在逐步擴(kuò)大，保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)資源的作用越來越明顯，對于資產(chǎn)資源的整合有利于創(chuàng)造更多的價(jià)值。
四、我國保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合的具體方法
結(jié)合當(dāng)前保險(xiǎn)集團(tuán)資源整合現(xiàn)狀和存在的問題，我國保險(xiǎn)集團(tuán)可從以下方面深化資源整合工作。
（一）頂層設(shè)計(jì)資源整合戰(zhàn)略。我國保險(xiǎn)集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各子公司均為獨(dú)立法人，發(fā)展實(shí)力多數(shù)不均衡。作為需要各子公司協(xié)同作戰(zhàn)的資源整合工作，必須有一個強(qiáng)力的集團(tuán)從戰(zhàn)略全局運(yùn)籌推進(jìn)。境內(nèi)保險(xiǎn)集團(tuán)公司可以通過對境外金控公司資源整合歷程、關(guān)鍵措施和成效等進(jìn)行調(diào)研分析，結(jié)合對企業(yè)的SWOT分析，制定集團(tuán)公司的資源整合戰(zhàn)略，對資源整合的重要內(nèi)容和工作舉措等進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)。
（二）優(yōu)先整合銷售平臺。銷售平臺主要包括銷售渠道和客戶資源，集團(tuán)內(nèi)資源整合可以銷售平臺整合為先導(dǎo)。保險(xiǎn)集團(tuán)對銷售資源的整合主要分為兩個方面：一方面是集團(tuán)內(nèi)各子公司之間銷售資源的整合，另一方面是子公司內(nèi)部銷售資源的整合。進(jìn)行銷售資源整合時(shí)，需要在打破子公司、部門本位資源保護(hù)的同時(shí)，優(yōu)先考慮好利益的分配問題，并確保分配的合理性和科學(xué)性。中國人壽集團(tuán)公司楊明生總裁（2013）指出，抓好資源整合機(jī)制建設(shè)，關(guān)鍵體現(xiàn)在“利益助推、獎懲到位”八字。在銷售資源整合的政策層面，保險(xiǎn)集團(tuán)公司應(yīng)在充分調(diào)研、論證的基礎(chǔ)上，聯(lián)合相關(guān)成員單位建立起以內(nèi)部市場化為原則、以集團(tuán)利益最大化為目標(biāo)、以考核約束和費(fèi)用補(bǔ)償為手段的內(nèi)部利益分配格局。
（三）跟進(jìn)整合運(yùn)營平臺。從長遠(yuǎn)看，集團(tuán)內(nèi)資源整合的效果取決于運(yùn)營平臺的整合成效。保險(xiǎn)公司可通過集團(tuán)的凝聚力設(shè)立統(tǒng)一的后臺運(yùn)營和服務(wù)中心，將資源統(tǒng)一整合到統(tǒng)一的后臺之中，子公司與控股公司簽署協(xié)議，確定運(yùn)營平臺的使用和利益分配等問題。近年來國內(nèi)的平安保險(xiǎn)通過整合運(yùn)營平臺，“打通天地線”，充分保障業(yè)務(wù)隊(duì)伍直接獲得來自后臺、的支持和幫助，并通過“平安一賬通”滿足客戶保險(xiǎn)、銀行、投資等多種理財(cái)需求，其整合效果取得了很好的市場效果和行業(yè)的認(rèn)可度。
（四）優(yōu)化整合產(chǎn)品資源。臺灣金控公司發(fā)展規(guī)律顯示，銀行、證券、保險(xiǎn)在被信任程度上是從高到低，在渠道銷售成本上從低到高。要提高保險(xiǎn)公司的信任度，并降低渠道銷售成本，關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)適銷對路的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。筆者在對保險(xiǎn)企業(yè)競爭力的研究過程中，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)對企業(yè)競爭力具有持續(xù)的推動力。保險(xiǎn)集團(tuán)公司對產(chǎn)品資源的整合主要包括兩個方面：一是對已有產(chǎn)品進(jìn)行盈利能力分析和市場前景評估，培育適銷對路的重點(diǎn)品牌產(chǎn)品，并集中資源優(yōu)勢、加大宣傳力度，通過拳頭產(chǎn)品傳導(dǎo)公司的理念與信譽(yù)，擴(kuò)大產(chǎn)品影響力，提升銷售業(yè)績。二是推進(jìn)聯(lián)名產(chǎn)品的項(xiàng)目建設(shè)，客觀評估產(chǎn)、壽險(xiǎn)后臺管理的協(xié)同性和差異性，科學(xué)制定產(chǎn)品銷售、承保、財(cái)務(wù)、客服等流程，讓產(chǎn)品符合交叉銷售對應(yīng)渠道的銷售習(xí)慣，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)壽險(xiǎn)前后臺資源的有效融合。
（五）同步規(guī)劃資產(chǎn)資源整合。保險(xiǎn)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)重視對集團(tuán)資產(chǎn)資源的整合，轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，改變戰(zhàn)略思想，將資金采取統(tǒng)一配置的方式分配，將資本投資與產(chǎn)業(yè)投資相互轉(zhuǎn)換。近日保監(jiān)會了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，鼓勵創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式。保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)資源整合主要包括內(nèi)部整合和外部整合：保險(xiǎn)集團(tuán)利用內(nèi)部資本市場進(jìn)行資本資源配置的方式主要有集團(tuán)內(nèi)部委托租賃存款、授權(quán)費(fèi)用、間接費(fèi)用、服務(wù)費(fèi)用、集團(tuán)內(nèi)往來代墊款項(xiàng)、集團(tuán)內(nèi)部擔(dān)保、內(nèi)部資產(chǎn)置換和股權(quán)、集團(tuán)內(nèi)部的借貸等；對于資產(chǎn)資源的外部整合主要是通過對共同投標(biāo)外部投資機(jī)會的整合、投資機(jī)會的轉(zhuǎn)換與擴(kuò)展的整合、投資品種的全球配置與均衡配置的整合來實(shí)現(xiàn)的，包括以股權(quán)、基金、債權(quán)、資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種形式。
（六）加強(qiáng)資源整合風(fēng)險(xiǎn)管理。在資源整合的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)因素也隨之增加，一些跨領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度一度缺失。當(dāng)前由中國人民銀行牽頭，銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人組成的綜合金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制正在建立，綜合金融風(fēng)險(xiǎn)的防范將提上議事日程。在進(jìn)行資源整合時(shí)防范和化解關(guān)聯(lián)交易、不正當(dāng)競爭及綜合金融業(yè)務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，是我國金融保險(xiǎn)集團(tuán)穩(wěn)健發(fā)展的重要因素。保險(xiǎn)集團(tuán)對于資源整合風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段是通過在更高的層面上進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略執(zhí)行、考核和管理，并加強(qiáng)監(jiān)督檢查和定期自查的力度，以確保保險(xiǎn)集團(tuán)在資源整合的同時(shí)實(shí)現(xiàn)安全、穩(wěn)定的增長。
