引論：我們?yōu)槟砹?3篇資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設(shè)立監(jiān)管部門來專門負(fù)責(zé)制定和實(shí)施有關(guān)條例和細(xì)則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費(fèi)人力、物力以及監(jiān)管人員進(jìn)行知識(shí)更新所必需的時(shí)間和精力，并且監(jiān)管越嚴(yán)格行政成本越高，為了分析方便，假設(shè)監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴(yán)格監(jiān)管(監(jiān)管成本為ch.chcl) 。

實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定不得不承擔(dān)額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭?qū)Ｈ说馁M(fèi)用、提供辦公設(shè)施和材料的費(fèi)用、聘請(qǐng)專門中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅(qū)使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進(jìn)行違規(guī)操作。所以假設(shè)被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀(jì)守法或違規(guī)操作。若遵紀(jì)守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本);若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會(huì)被處以罰款，此時(shí)的罰沒總成本為p( punishment )。進(jìn)一步假定，在被監(jiān)管者出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款。

基于前述假設(shè)，考慮到證券市場(chǎng)上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場(chǎng)上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。

利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作。最終結(jié)果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無作用;一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個(gè)低效率的組合，只會(huì)加重證券市場(chǎng)的不規(guī)范性，違背了實(shí)施證券監(jiān)管的初衷。

二、對(duì)監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈

若我們對(duì)證券監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管，那又會(huì)是個(gè)什么樣子呢?這里讓我們進(jìn)一步假設(shè)，如果監(jiān)管者通過嚴(yán)格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會(huì)得到一定的鼓勵(lì)b(bonus)，這種鼓勵(lì)既可以表現(xiàn)為物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)(比如來自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經(jīng)費(fèi))，也可以表現(xiàn)為社會(huì)公眾對(duì)其褒揚(yáng)帶來的精神鼓勵(lì)，或者兼而有之;但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進(jìn)行了普通監(jiān)管而導(dǎo)致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對(duì)其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經(jīng)濟(jì)上的。如此一來，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。

仍然利用劃線法進(jìn)行分析，可以看出當(dāng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對(duì)其的鼓勵(lì)與懲罰的量化絕對(duì)值之和大于監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的成本差時(shí)(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現(xiàn)。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機(jī)選擇嚴(yán)格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導(dǎo)鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡(luò)題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進(jìn)行普通監(jiān)管的概率為(1-r);被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀(jì)守法的概率為(1-e)。

給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴(yán)格監(jiān)管二1的期望收益分別為:

即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者會(huì)選擇普通監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監(jiān)管者選擇嚴(yán)格監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者就隨機(jī)地選擇普通監(jiān)管或者是嚴(yán)格監(jiān)管。

給定r被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:

即，若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率小于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī);若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率大于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀(jì)守法;若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率等于r/(r十p)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀(jì)守法。

因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監(jiān)管者以r/(r+p)的概率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場(chǎng)上大量的被監(jiān)管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法;監(jiān)管者隨機(jī)地對(duì)r/(r+p)比例的被監(jiān)管者進(jìn)行高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，而對(duì)剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。

篇2

資本市場(chǎng)，也叫作長期金融市場(chǎng)或長期資金市場(chǎng)，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因?yàn)槠滟Y金投入期限長，風(fēng)險(xiǎn)大，具有長期穩(wěn)定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)有：一是融資期限長，少則一兩年，也可長達(dá)幾十年甚至沒有期限。二是由于資本市場(chǎng)資金多用于長期融資，因此流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力弱。三是由于其長期融資的特點(diǎn)，導(dǎo)致發(fā)生重大變故的可能也隨之增大，相對(duì)的，收益也較高。四是融資量大，資本市場(chǎng)上的資金需求方一般是大型企業(yè)、政府重大項(xiàng)目等等，而提供資金的主要是銀行、保險(xiǎn)、信貸公司、各種基金和個(gè)人投資者，因此，資本市場(chǎng)上的資金借貸量較大。

自從1970年代末以來，改革開放的浪潮促使了我國資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，經(jīng)過三十多年的實(shí)踐，在政府和市場(chǎng)共同的努力下，我國的資本資本市場(chǎng)取得了長足的發(fā)展，不斷擴(kuò)大承載力，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，不斷提高制度建設(shè)等。到今天，隨著資本市場(chǎng)參與者的快速增加，我國資本市場(chǎng)的法律體系、交易規(guī)則、監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸接近國際標(biāo)準(zhǔn)。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場(chǎng)，和市場(chǎng)規(guī)模位居世界第三的債券市場(chǎng)，和全球最大的商品期貨市場(chǎng)。目前，我國的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為優(yōu)化資源配置、促進(jìn)發(fā)展改革和中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要平臺(tái)。

然而隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的弊端也顯露了出來，我國的資本市場(chǎng)仍然存在法律不完善，制度不健全，監(jiān)管不到位等問題，這些都影響了我國資本市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。為此，政府應(yīng)該在資本市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)中，履行好完善制度，合理監(jiān)管和適當(dāng)干預(yù)等職責(zé)，使我國資本市場(chǎng)更加規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)。

二、我國資本市場(chǎng)存在的主要問題

由于我國的資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制改革中摸索發(fā)展起來的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時(shí)資本市場(chǎng)存在一些深層次和結(jié)構(gòu)性的問題，限制了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。我認(rèn)為我國資本市場(chǎng)的主要問題存在以下幾方面：

1.我國資本市場(chǎng)的制度不合理

由于我國上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門和行政機(jī)構(gòu)頻繁介入，基本是政府主導(dǎo)模式，雖然后來經(jīng)過多次改制，行政化特質(zhì)仍然很濃。一方面資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時(shí)，一般只考慮保證地方財(cái)政收入而很少考慮上市公司的成長性。受此影響，企業(yè)為了上市也只能將主要精力放在政府公關(guān)和包裝上市上，上市只為圈錢，而不是真正通過融資改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營。另一方面，由于地方政府對(duì)企業(yè)的保護(hù)，導(dǎo)致資本二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常存在“政策行情”的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)優(yōu)勝略汰的自我調(diào)節(jié)機(jī)制沒有起到作用，股市陰晴受政府態(tài)度左右。

我國資本市場(chǎng)還面臨法律法規(guī)不健全的難題，《證券法》雖然已經(jīng)出臺(tái)，但其制定和實(shí)施遲緩且缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律等，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。而監(jiān)管部門職能不清，權(quán)責(zé)不明，沒有科學(xué)嚴(yán)密的措施保證監(jiān)管效果，導(dǎo)致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場(chǎng)等行為大量存在，嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)正常運(yùn)作。

而由于資本市場(chǎng)體制不合理，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)、約束、激勵(lì)等機(jī)制也都比較滯后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序、約束無效的問題比較突出。

2.我國資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)不合理

我國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡問題比較嚴(yán)重。首先上市公司結(jié)構(gòu)不合理，國有企業(yè)、大中型企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，而非國有企業(yè)、小型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市公司少，這導(dǎo)致大批資金充足，產(chǎn)能過剩的企業(yè)占據(jù)著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業(yè)卻無法上市融資，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。其次是上市公司的股權(quán)也不合理，國家股、法人股往往占據(jù)的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導(dǎo)致很多國有企業(yè)雖然改制為股份企業(yè)，但仍然是原來的國有企業(yè)，很難轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制。同時(shí)，由于流通股規(guī)模小，機(jī)構(gòu)大戶很容易操縱市場(chǎng)，這也使我國股市投機(jī)盛行。第三是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。雖然近些年來，基金、信貸等投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但我國資本市場(chǎng)投資主體仍以個(gè)人投資為主，而個(gè)人投資者投資資本市場(chǎng)往往存在投機(jī)心理，其投資偏好的隨機(jī)性很強(qiáng)，非常不穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資往往更注重對(duì)上市公司進(jìn)行全面分析，有合理科學(xué)的投資策略，理性的投資選擇，投資機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有著重要作用。而當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展跟不上市場(chǎng)需要，難以發(fā)揮其穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。另外，金融產(chǎn)品也存在很多問題。例如金融產(chǎn)品單一，期貨市場(chǎng)建設(shè)滯后，金融電子化、網(wǎng)絡(luò)化與國外發(fā)達(dá)水平相比還存在很大差距等。

三、政府健全和完善我國資本市場(chǎng)的對(duì)策

健全和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要前提、強(qiáng)大動(dòng)力和重要保障。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展、完善予以高度重視，承擔(dān)起資本市場(chǎng)守護(hù)者的責(zé)任。

1.完善資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，深化金融領(lǐng)域改革

完善制度建設(shè)是我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展的根本保證，十報(bào)告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。因此，政府作為制度的設(shè)計(jì)者，設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、符合實(shí)際且切實(shí)可行的制度和規(guī)則，并能高效、實(shí)時(shí)的加以完善是我國資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，也是政府應(yīng)當(dāng)著力做好的關(guān)鍵。因此，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、匯率改革、人民幣國際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，進(jìn)一步減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)，通過完善市場(chǎng)制度，將市場(chǎng)能夠自我調(diào)節(jié)的問題交給市場(chǎng)自行解決，才是政府應(yīng)當(dāng)履行的職能。例如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)以保護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，減少對(duì)股票上市的行政干預(yù)等等。

2.完善資本市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)，不斷加大創(chuàng)新力度

通過推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，要逐步減少非市場(chǎng)化成分，建立健全市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率。首先要健全約束機(jī)制，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策部門、監(jiān)督機(jī)構(gòu)、經(jīng)營者、投資者之間相互監(jiān)督和制衡的約束機(jī)制，規(guī)范大股東的行為，強(qiáng)化上市企業(yè)經(jīng)營管理者的誠信意識(shí)，提高上市公司信息公開的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。其次，應(yīng)大力發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人相比，行為比較規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)有全面的分析把握，市場(chǎng)影響力較大，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者可以改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，規(guī)范性。例如應(yīng)當(dāng)加快社保基金、企業(yè)年金等各種基金的入市步伐，進(jìn)一步拓寬合法合規(guī)資金的入市渠道，進(jìn)一步引入境外投資機(jī)構(gòu)等，促進(jìn)投資金鉤發(fā)展。三是應(yīng)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，豐富資本市場(chǎng)的市場(chǎng)層次和品種，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)，各類債券、權(quán)證、基金等投資產(chǎn)品和期貨市場(chǎng)等。推動(dòng)銀行、基金等機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不斷加強(qiáng)創(chuàng)新，開發(fā)差異化、針對(duì)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，豐富市場(chǎng)交易品種和避險(xiǎn)產(chǎn)品。滿足不同種類企業(yè)融資需求，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬中小企業(yè)上市限，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成上交所、深交所的有序互補(bǔ)。

3.加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，營造有序投資環(huán)境

高效的監(jiān)管是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是政府部門的重要職責(zé)，政府應(yīng)該在健全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，著力打造高效的資本市場(chǎng)監(jiān)督體系，及時(shí)有效的查處資本市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為，加大懲處力度，增加違規(guī)成本，維護(hù)資本市場(chǎng)公平公正公開的交易投資環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，尤其是應(yīng)當(dāng)把中小投資者等弱勢(shì)群體作為重點(diǎn)，維護(hù)誠信的市場(chǎng)秩序，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行市場(chǎng)禁入措施。

4.進(jìn)行必要的市場(chǎng)干預(yù)，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的盲目性

首先要強(qiáng)調(diào)的是，正常情況下，政府應(yīng)當(dāng)盡量不干預(yù)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，但當(dāng)特殊情況如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政府干預(yù)作為凱恩斯所推崇的市場(chǎng)運(yùn)行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)的盲目性，就是十分必要的了。西方國家由自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)早已司空見慣，如次貸危機(jī)時(shí)，美國就使用多種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，最終促成了1500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。當(dāng)然，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)適時(shí)適度，只有當(dāng)市場(chǎng)失靈和不穩(wěn)定時(shí)，政府才應(yīng)該科學(xué)準(zhǔn)確的適度干預(yù)市場(chǎng)，恢復(fù)市場(chǎng)功能。

四、結(jié)論

經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)仍然處在“新興、轉(zhuǎn)型”的初級(jí)階段，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，政府最應(yīng)該做的仍然是借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，致力于營造完善科學(xué)的資本市場(chǎng)體系和機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，促使資本市場(chǎng)走上穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

篇3

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；多元化經(jīng)營；企業(yè)集團(tuán)

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國企業(yè)多元化失敗的案例很多，其中很大比例是因?yàn)槠髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)而導(dǎo)致決策失誤，最終企業(yè)破產(chǎn)。而這些失敗案例中很大一部分是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗造成的。在企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營時(shí)，則會(huì)存在更多潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)集團(tuán)在多元化經(jīng)營的過程中要做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，并對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而做好風(fēng)險(xiǎn)防控。

1企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

在籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)等環(huán)節(jié)中都存在可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營在其本身的復(fù)雜情況下，伴隨著更為復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾類:

1.1負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是指由于負(fù)債規(guī)模或負(fù)債比例的因素，致使集團(tuán)收益偏離預(yù)期值的可能性。目前，在我國不夠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，借助資本市場(chǎng)的程序化權(quán)益性融資很難及時(shí)、有效地滿足企業(yè)的資金需求。所以企業(yè)集團(tuán)不得不因?yàn)榇罅康馁Y金需求進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營。

1.2資產(chǎn)分散化風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)有限，若企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營單位的分散度過高，就容易失去主要產(chǎn)品、主營業(yè)務(wù)已獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)分散化風(fēng)險(xiǎn)是指由于多元化經(jīng)營而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)失去原有競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和優(yōu)勢(shì)的可能性。

1.3內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司內(nèi)部的資金從投資機(jī)會(huì)較多、凈現(xiàn)值較多的部門流向投資機(jī)會(huì)較少、凈現(xiàn)值為負(fù)的部門的可能性。內(nèi)部資源分配的不合理會(huì)從一開始對(duì)企業(yè)的經(jīng)營是否良好運(yùn)行埋下伏筆，導(dǎo)致信息不暢。

2企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，且企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營是其影響因素更加復(fù)雜多變，所以必須充分認(rèn)識(shí)、了解其表現(xiàn)形式，正確評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定適當(dāng)、有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，從而規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響,從根本降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的有兩個(gè)主要特點(diǎn)：一是影響因素多，且較為復(fù)雜；二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率難以準(zhǔn)確定量。在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值具有局限性，在實(shí)際操作中不能單純由定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值來判斷其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，必須在運(yùn)用定量的財(cái)務(wù)指標(biāo)值同時(shí)，評(píng)價(jià)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境。所以在做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的過程中，更加強(qiáng)調(diào)通過定量指標(biāo)值與定性因素的綜合分析來評(píng)判企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營過程頻繁且復(fù)雜，稍有不慎，可能某個(gè)小環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，甚至?xí)o整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營要考慮的方面很多，同時(shí)更要防微杜漸，做好企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

3.1優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)負(fù)債不僅是企業(yè)快速籌資的策略之一，而且可以提高權(quán)益資本收益水平，但同時(shí)也可能使企業(yè)存在更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，要控制好各種負(fù)債的規(guī)模及比重，既要確保及時(shí)清償債務(wù)，又要做到債務(wù)成本最小化，且資本收益率高于舉債利率。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)通過定量分析法和定性分析法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)、全面的綜合分析，制定有效的負(fù)債管理方案，控制集團(tuán)負(fù)債的度，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證整個(gè)集團(tuán)的資金鏈完整并創(chuàng)造更大的收益。

篇4

目前，醞釀多時(shí)的《企業(yè)年金基金投資管理辦法》已由勞動(dòng)和社會(huì)保障部起草完畢，正處于征求意見階段。該辦法的出臺(tái)將為企業(yè)年金的入市提供可能，使企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的對(duì)接有章可循，這無疑會(huì)對(duì)我國的資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、我國企業(yè)年金概況

企業(yè)年金是指由企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在國家規(guī)定的實(shí)施政策和實(shí)施條件下為本企業(yè)職工所建立的一種輔的養(yǎng)老保險(xiǎn)，從其法律關(guān)系和運(yùn)營特征來看，它是一個(gè)長期承諾的、受法律保護(hù)的延期支付合同，也是一個(gè)基金管理、資金運(yùn)用和待遇制度不同環(huán)節(jié)綜合發(fā)展的補(bǔ)充養(yǎng)老制度。在國外，企業(yè)年金一般被稱為私人養(yǎng)老金計(jì)劃、職業(yè)年金計(jì)劃或雇員年金計(jì)劃，我國在2000年以前稱之為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，后來為與國際接軌而將其更名為企業(yè)年金，并規(guī)定企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4％以內(nèi)的部分可以從成本中列支，以鼓勵(lì)企業(yè)建立年金制度。

在國際上，20世紀(jì)90年代世界銀行等國際組織概括出養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的三個(gè)支柱理論，即一個(gè)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系應(yīng)由國家主辦的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)建立的企業(yè)年金、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)三個(gè)支柱構(gòu)成，我國在l991年便按照這一國際通行的“三支柱”模式建立了由基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老三個(gè)支柱所構(gòu)成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。縱觀全球各國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，大多數(shù)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國家都推行了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。在美國，基本養(yǎng)老金提供的養(yǎng)老金相當(dāng)于退休前平均工資的40％，補(bǔ)充養(yǎng)老金約為30％，大約有70％的企業(yè)加入了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃；在德國，補(bǔ)充養(yǎng)老金相當(dāng)于在職工資收入的l5％，有三分之一的企業(yè)參加了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)；在日本，有6o％民營企業(yè)實(shí)行了補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。相比之下，我國的長遠(yuǎn)結(jié)構(gòu)目標(biāo)定為基本養(yǎng)老占30％，企業(yè)年金占50％，個(gè)人儲(chǔ)蓄占20％，但是截至2000年底，企業(yè)年金的參保企業(yè)只有16247戶，覆蓋人員560．33萬，只占基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的5．3％，所以我國的企業(yè)年金制度發(fā)展比較緩慢。

根據(jù)第五次全國人口普查資料顯示，我國已于2000年步入老齡化社會(huì)，并成為世界老齡人口最多的國家，而與此相對(duì)應(yīng)的是，國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累積資金不足，近年來收支缺口逐年擴(kuò)大，挪用個(gè)人賬戶資金發(fā)放養(yǎng)老金造成個(gè)人賬戶空賬運(yùn)轉(zhuǎn)，虧損巨大，再加上養(yǎng)老金替代率居高不下，即便從85％下降到60％，國家仍難以負(fù)擔(dān)如此沉重的養(yǎng)老金支付壓力。在這種情況下，加快企業(yè)年金制度的建設(shè)就顯得十分重要了。

二、企業(yè)年金市場(chǎng)化的必要性

企業(yè)年金與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相比，有其自身的獨(dú)特性，企業(yè)年金之所以要走向資本市場(chǎng)，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營，從根本上說，是由其本身的特點(diǎn)決定的，其主要特點(diǎn)如下：

1．一般而言，企業(yè)年金大多采用DC計(jì)劃，即“限定繳費(fèi)計(jì)劃”，它是指由企業(yè)設(shè)立、為職工建立個(gè)人賬戶，并按個(gè)人賬戶積累額支付退休金的一種退休金計(jì)劃，DC計(jì)劃事先確定每期的繳費(fèi)金額或比例，職工對(duì)個(gè)人賬戶擁有投資決策權(quán)，并承擔(dān)由此導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2，普遍為職工建立個(gè)人賬戶，投資回報(bào)全部計(jì)入個(gè)人賬戶，退休金水平取決于職工退休時(shí)個(gè)人賬戶累計(jì)的繳費(fèi)額及其投資收益，因此退休金并不確定。

以上兩個(gè)特點(diǎn)決定了企業(yè)年金要求投資的穩(wěn)健與收益的穩(wěn)定，也即有盈利性、流動(dòng)性和安全性的要求，這就必須由保險(xiǎn)公司、基金管理公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作。事實(shí)上，這正是國際上通行的運(yùn)作方式，但當(dāng)前我國企業(yè)年金的盈利性、流動(dòng)性和安全性狀況卻不容樂觀。

首先，我國企業(yè)年金的投資收益率偏低。目前，我國企業(yè)年金的基金運(yùn)營管理，主要是銀行存款和購買國債，在當(dāng)前的企業(yè)年金基金的資產(chǎn)分布中，銀行存款和債券投資占企業(yè)年金總資產(chǎn)的80％以上，存入財(cái)政專戶、現(xiàn)金以及股票等其他形式的資產(chǎn)不足20％，由于投資渠道狹窄，在國家連續(xù)降息的情況下，企業(yè)年金的投資收益率很低。

2000年，中國企業(yè)年金的投資收益率平均只有2．79％，其中行業(yè)為3．2％，地方則更低，僅為1．34％。其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)上投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的制衡關(guān)系，低風(fēng)險(xiǎn)與低收益相對(duì)應(yīng)，但對(duì)我國的企業(yè)年金來說，卻是高風(fēng)險(xiǎn)與低收益并存，這體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，信息技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理體系、投資管理體系是成功經(jīng)營企業(yè)年金的三道閥門，沒有這三道閥門，企業(yè)年金發(fā)展就會(huì)缺乏安全保障機(jī)制，而我國現(xiàn)行的企業(yè)年金基金管理業(yè)務(wù)是由現(xiàn)行的各類企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)，繳費(fèi)征集、會(huì)計(jì)核算、個(gè)人賬戶的登記、基金賬務(wù)管理等業(yè)務(wù)工作基本上依附于企業(yè)的勞資、財(cái)務(wù)等職能科室，匯集的基金由企業(yè)直接投資，有的甚至將基金用于企業(yè)生產(chǎn)資金投資營運(yùn)，企業(yè)年金經(jīng)辦機(jī)構(gòu)無論在賬戶管理上，還是在投資管理上，甚至在基金資產(chǎn)的保管上，基本上均采用自我管理模式，并且只接受來自政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單一監(jiān)管，這勢(shì)必影響企業(yè)年金的安全性；另一方面，根據(jù)馬克維茨的“現(xiàn)代證券組合理論”，分散化投資能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)年金的投資應(yīng)采取多元化、多樣化、分散化的原則，不僅可以保證年金的盈利性，而且分散、降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，可以保證年金的安全性和流動(dòng)性，而我國的企業(yè)年金由于投資渠道狹窄，主要是銀行存款和購買國債，因而風(fēng)險(xiǎn)較高。綜上所述，要解決我國企業(yè)年金的收益性、安全性和流動(dòng)性問題，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，把企業(yè)年金引向資本市場(chǎng)是一個(gè)必然選擇。

三、企業(yè)年金入市后與資本市場(chǎng)之間的相互影響

1．資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)年金的積極影響。

(1)企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的對(duì)接將使其投資渠道趨向多元化，不僅可投資于國債、銀行存款，還可投資于股票、企業(yè)債券、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、國外資產(chǎn)等。這種多樣化、分散化的投資保證了企業(yè)年金的收益性，同時(shí)也分散、降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，保證了其安全性、流動(dòng)性。

(2)企業(yè)年金走入市場(chǎng)后，其經(jīng)營管理將由取得相應(yīng)資格的企業(yè)年金理事會(huì)、年金管理機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、托管銀行、中介機(jī)構(gòu)等參與企業(yè)年金的管理運(yùn)作。企業(yè)年金將由這些“謹(jǐn)慎者”管理，執(zhí)行“審慎決策”原則，并與“現(xiàn)代證券組合理論”實(shí)現(xiàn)有效結(jié)合，在一定程度上可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金“既安全又高回報(bào)”的夢(mèng)想。

(3)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)引起基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，使它們?cè)诒３帧爸?jǐn)慎管理”的同時(shí)，盡量為投資者獲取較高的投資收益。

2．企業(yè)年金對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響。

(1)入市后，企業(yè)年金可以導(dǎo)致對(duì)債券和股票的需求，這種長期的資金來源將會(huì)大大增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的支撐作用，從而激發(fā)資本市場(chǎng)，尤其股票市場(chǎng)的活力。

(2)企業(yè)年金作為一種長期資金，其對(duì)安全性、收益性和流動(dòng)性的要求需要市場(chǎng)上的“謹(jǐn)慎者”實(shí)行“謹(jǐn)慎管理”，從而強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的理性投資，降低資本市場(chǎng)的多變性，推進(jìn)其安全性。

(3)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)年金有效的、規(guī)范化的經(jīng)營管理會(huì)使企業(yè)職工認(rèn)識(shí)到專業(yè)管理個(gè)人存款的好處，這將會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生對(duì)金融產(chǎn)品的需求，如投資基金、保單等，多樣化的個(gè)人儲(chǔ)蓄和投資將促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

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四、關(guān)于企業(yè)年金市場(chǎng)化的建議

前面對(duì)企業(yè)年金和資本市場(chǎng)之間相互積極影響的討論僅僅是理論上的，要達(dá)到理論上的效果，我們還需做好以下兩個(gè)方面的工作。

1．在資本市場(chǎng)方面。

目前，我國的股票市場(chǎng)還不十分成熟，總體性風(fēng)險(xiǎn)很高，企業(yè)年金的多元化投資雖然能有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但無法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然很高，難以滿足其安全性的要求，另一方面，我國的大多數(shù)基金管理公司的績效穩(wěn)定性不顯著，通過對(duì)基金的凈值增長率與大盤的比較，并考察基金的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力，發(fā)現(xiàn)基金的整體業(yè)績比大盤要差，也沒有表現(xiàn)出明顯的時(shí)機(jī)選擇能力和證券選擇能力，所以難以保證企業(yè)年金的收益性。另外，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，債券在資本市場(chǎng)中的地位要超過股票，債券因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，受到了退休基金的歡迎，投資組合中的債券比例通常均高于50％。而我國目前債券市場(chǎng)存在著較多缺陷，市場(chǎng)規(guī)模小，缺少連續(xù)性，難以滿足企業(yè)年金投資需要。所以，若要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)年金的有利影響，一要繼續(xù)完善我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)成熟的資本市場(chǎng)，才能促進(jìn)企業(yè)年金市場(chǎng)的發(fā)展，才有利于開發(fā)更具吸引力的企業(yè)年金產(chǎn)品；二要規(guī)范基金管理公司的運(yùn)做，強(qiáng)化其理性投資的意識(shí)，盡可能在保證企業(yè)年金安全性的同時(shí)，提高其收益性。

篇5

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理

1.概念

所謂盈余管理， Schipper認(rèn)為它是“披露管理”，即企業(yè)管理層為獲取私利，對(duì)外披露時(shí)，有目的地對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行控制的過程。Healy和 Wahlen則認(rèn)為它是管理當(dāng)局為了自身利益，在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行交易時(shí)，有意選擇有利于公司的會(huì)計(jì)政策和方法、會(huì)計(jì)估計(jì)等來對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行修飾，從而誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績的判斷，或影響有賴于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的合同執(zhí)行結(jié)果。本文結(jié)合兩者的觀點(diǎn)，在“披露管理”的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)盈余管理的動(dòng)機(jī)和手段，將“內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理”定義為：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的控股股東、管理者為誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息使用者的決策，以內(nèi)部資本市場(chǎng)為平臺(tái)，在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易中利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等技術(shù)規(guī)范公共領(lǐng)域的機(jī)會(huì)主義行為。

2.主要特點(diǎn)

相對(duì)于單一企業(yè)而言，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理具有以下特點(diǎn)：

(1)存在基礎(chǔ)的特殊性。在我國，內(nèi)部資本市場(chǎng)依附的組織載體主要是H型（控股公司制）組織機(jī)構(gòu)。這種特有的組織機(jī)構(gòu)為盈余管理的實(shí)施提供了組織基礎(chǔ)。

(2)涵蓋內(nèi)容的特殊性。廣義上，內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理包括兩個(gè)層次。第一層是將內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一個(gè)整體，各分部相互配合，通過構(gòu)造或改變內(nèi)部交易等方式來管理盈余。第二層是各分部為了從內(nèi)部資本市場(chǎng)中獲取更多的財(cái)務(wù)資源，運(yùn)用職業(yè)判斷等方式進(jìn)行盈余管理。狹義上，則僅包括第一層。但對(duì)于單一企業(yè)，通常指企業(yè)為了從外部資本市場(chǎng)籌集更多的資金而管理盈余。這與上述的第二層類似。因此，本文僅對(duì)第一層的內(nèi)容進(jìn)行分析。

(3)實(shí)施方式的特殊性。單一企業(yè)通常利用會(huì)計(jì)方法和政策的選擇、虛擬資產(chǎn)掛賬等手段來調(diào)節(jié)盈余。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，盈余管理的方式不再局限于此，還可通過改變或構(gòu)造各種內(nèi)部交易并對(duì)交易進(jìn)行披露管理，以達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告的目的。

(4)實(shí)施動(dòng)機(jī)的特殊性。在內(nèi)部資本市場(chǎng)特有的組織環(huán)境下，盈余管理的緩解融資約束、避稅等動(dòng)機(jī)在程度、方式上都與單一企業(yè)不同。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部因具有信息優(yōu)勢(shì)，將一些被外部投資者低估的項(xiàng)目納入投資計(jì)劃，加劇了企業(yè)資金供需的不平衡，進(jìn)而使其緩解融資約束的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。而為實(shí)現(xiàn)避稅，單一企業(yè)僅能利用會(huì)計(jì)與稅法的差異以調(diào)整應(yīng)納稅所得額。但在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，則可利用各分部執(zhí)行稅率的差異，通過調(diào)節(jié)內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)，降低集團(tuán)總體稅負(fù)。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的主要方式

在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，集團(tuán)總部是資金使用部門資產(chǎn)的所有者，擁有剩余控制權(quán)，其可通過內(nèi)部資本市場(chǎng)交易重新配置集團(tuán)的資源。總部憑借其“權(quán)威”性質(zhì)的控制地位，在運(yùn)用行政機(jī)制干預(yù)或撮合集團(tuán)內(nèi)部交易的同時(shí)，還可根據(jù)自身需要，適時(shí)確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。具體而言，常用于調(diào)節(jié)盈余的方式有：

1.利用內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來

集團(tuán)內(nèi)部交易通常采取協(xié)商定價(jià)，總部根據(jù)自身需要確定內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)盈余管理。如當(dāng)集團(tuán)內(nèi)某分部上市后，為充分利用其籌資優(yōu)勢(shì)，分部間交易時(shí)，上市分部以低于市場(chǎng)的價(jià)格從其它分部購入原材料，再以較高的價(jià)格將產(chǎn)品銷售給其它分部。前后兩個(gè)轉(zhuǎn)移價(jià)差使利潤在分部間轉(zhuǎn)移，提高了上市分部的利潤水平。

2.利用內(nèi)部資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的重要手段。如當(dāng)某分部進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，為符合債務(wù)條款對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等指標(biāo)的要求，融資分部可將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給其他分部，以滿足相關(guān)的融資條件，并同時(shí)避免經(jīng)營不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可通過轉(zhuǎn)讓前后，成本法和權(quán)益法的轉(zhuǎn)換來調(diào)節(jié)盈余。

3.利用內(nèi)部資產(chǎn)租賃

因各類資產(chǎn)租賃的市場(chǎng)價(jià)格難以確定，租賃成為分部間轉(zhuǎn)移利潤的重要方式。如土地使用費(fèi)，地區(qū)地段不同，同等使用面積土地價(jià)格可能有天壤之別，即使相關(guān)信息披露完全，投資者仍無法對(duì)租賃價(jià)格做出準(zhǔn)確的判斷。而固定資產(chǎn)也因新舊程度、折舊率等不同使租賃費(fèi)差異明顯，租賃費(fèi)的確定更為模糊。

4.利用內(nèi)部委托或合作投資

委托投資是指當(dāng)某分部面臨投資項(xiàng)目周期長、風(fēng)險(xiǎn)大等因素，將部分投資資金轉(zhuǎn)移給總部，以總部的名義進(jìn)行投資。在協(xié)議中，可約定委托分部獲得大部分投資收益。此時(shí)，分部的投資風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給總部，卻獲得大部分投資收益，提高了盈余水平。合作投資主要用于當(dāng)上市分部增發(fā)股票時(shí)，一旦凈資產(chǎn)收益率難以達(dá)到要求時(shí)，通過倒算利潤缺口，再與其它分部簽訂合作合同，投資回報(bào)即為測(cè)算的缺口。此方式下，上市分部通過內(nèi)部交易，在短期內(nèi)獲得了高回報(bào)，使盈余水平符合規(guī)定。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)在動(dòng)機(jī)與外部條件

1.內(nèi)在動(dòng)機(jī)

(1)緩解外部融資約束。內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部利用各分部資金需求的時(shí)間差進(jìn)行資源配置，而集團(tuán)的資金往往處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。尤其當(dāng)外部投資者和公司管理層對(duì)公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值及項(xiàng)目預(yù)期收益的信息不對(duì)稱時(shí)，一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目可能因外部投資者的信息不完全而被放棄。但總部卻因擁有信息優(yōu)勢(shì)，將這些項(xiàng)目也考慮在投資規(guī)劃內(nèi)，這使內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金瓶頸現(xiàn)象更為突出，必然要從外部資本市場(chǎng)上籌集資金。而為滿足外部融資條件的相關(guān)約束，管理當(dāng)局易對(duì)盈余進(jìn)行調(diào)節(jié)。

(2)避稅動(dòng)機(jī)。由于我國的稅法體系還不完善，優(yōu)惠政策較多，且公司在會(huì)計(jì)政策的選用上有一定的靈活性。這使我國內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的避稅動(dòng)機(jī)較為明顯。如某些以生產(chǎn)應(yīng)稅消費(fèi)品為主的集團(tuán)，因稅法規(guī)定，除少數(shù)情形外，消費(fèi)稅的征稅環(huán)節(jié)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對(duì)銷售環(huán)節(jié)不征稅。為實(shí)現(xiàn)避稅，集團(tuán)可設(shè)立銷售公司，先低價(jià)賣給銷售公司，再由其高價(jià)銷售。此外，為促進(jìn)某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，稅法對(duì)其執(zhí)行優(yōu)惠稅率，這使不同地區(qū)的稅負(fù)不同。在集團(tuán)內(nèi)，各分部可能因位于不同的地區(qū)而執(zhí)行不同的所得稅率。此時(shí)，通過調(diào)節(jié)內(nèi)部交易時(shí)的轉(zhuǎn)移定價(jià)，使利潤從高稅率分部流向低稅率分部，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)總體稅負(fù)水平最低。

2.外部條件

(1)金字塔結(jié)構(gòu)為管理盈余提供便利。我國企業(yè)集團(tuán)經(jīng)歷了由“合作契約式”到“資本控制式”兩個(gè)發(fā)展階段。隨著“資本控制式”集團(tuán)規(guī)模的壯大，現(xiàn)實(shí)中，以金字塔結(jié)構(gòu)的控股公司為最常見的形式。該結(jié)構(gòu)下，母公司控制一家或多家子公司，子公司又控制一家或多家孫公司，以此類推，以系列控制鏈的形式達(dá)到“一控多”的結(jié)構(gòu)體系。這條控制鏈中，內(nèi)部交易不僅可同級(jí)發(fā)生，還可跨級(jí)發(fā)生。這使內(nèi)部資本市場(chǎng)交易的形式更為復(fù)雜，進(jìn)而更易管理盈余。同時(shí)，假設(shè)各級(jí)控制鏈的持股比例為Si，則最終所有者的控制權(quán)為min( S1，S2，…Sn)，現(xiàn)金流分配權(quán)為S1×S2×…×Sn。隨著控制鏈的增長，現(xiàn)金流分配權(quán)相對(duì)于控制權(quán)趨于減小，控股權(quán)將遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流分配權(quán)，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)兩者相分離。控制權(quán)與現(xiàn)金流分配權(quán)的分離是大股東掠奪的制度基礎(chǔ)，兩者差異越大，大股東就越有欲望實(shí)施掠奪行為。

(2)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的缺陷。①上市分部對(duì)外籌資的獨(dú)立性較差。在我國，集團(tuán)總部往往選擇內(nèi)部優(yōu)質(zhì)分部上市，以其為中心進(jìn)行股權(quán)資本籌集。優(yōu)質(zhì)分部雖在經(jīng)營效率、資源配置效率等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但它不一定符合上市條件。此時(shí)，總部可通過內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作，將利潤轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)分部，使其達(dá)到要求。優(yōu)質(zhì)分部上市后，雖是一個(gè)獨(dú)立的法人主體，但因其從集團(tuán)中剝離而來，不完全具備獨(dú)立的銷能力，在產(chǎn)品銷售、原材料供應(yīng)等方面對(duì)集團(tuán)存在依賴。因此，上市分部與集團(tuán)間更易產(chǎn)生盈余管理行為。②委托、合作投資不符合“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”。在委托或合作投資方式下，需調(diào)節(jié)盈余的分部通過協(xié)議，將大部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給總部或其他分部，自身僅承擔(dān)了較小的風(fēng)險(xiǎn)，卻獲得了大部分的投資收益。顯然，這與高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則”相悖。但低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬?duì)顟B(tài)卻是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)追求的理想狀態(tài)，當(dāng)分部片面追求該狀態(tài)時(shí)，必將促使其采用此方式調(diào)節(jié)盈余。

3.會(huì)計(jì)制度不完善

2006年2月頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在許多方面縮小了集團(tuán)利用會(huì)計(jì)政策選擇管理盈余的空間。如取消“后進(jìn)先出法”，長期資產(chǎn)一旦計(jì)提減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回等規(guī)定。且關(guān)聯(lián)方披露準(zhǔn)則的完善，也對(duì)集團(tuán)通過構(gòu)造內(nèi)部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新準(zhǔn)則在一定程度上，仍激發(fā)了內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為。如非貨幣易中引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，此模式下，只要換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值不等，就一定會(huì)涉及損益的確認(rèn)。從而易促使集團(tuán)內(nèi)偏好于使用資產(chǎn)交換的方式進(jìn)行結(jié)算以調(diào)節(jié)盈余。此外，新準(zhǔn)則允許企業(yè)自主選擇無形資產(chǎn)的攤銷方法。這使集團(tuán)在靈活安排資產(chǎn)交易方式的基礎(chǔ)上，同時(shí)利用攤銷方法的選擇，共同調(diào)節(jié)盈余。

四、規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理行為的對(duì)策

內(nèi)部資本市場(chǎng)中的盈余管理行為，雖在一定程度上能降低集團(tuán)的融資成本，但最終是通過改變對(duì)外報(bào)表的披露以誤導(dǎo)企業(yè)相關(guān)利益主體的決策。這必將損害企業(yè)相關(guān)利益主體的利益，不利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，需對(duì)其予以規(guī)范。

1.限制金字塔多層持股結(jié)構(gòu)

金字塔結(jié)構(gòu)下，控制鏈級(jí)越長，控制權(quán)與現(xiàn)金分配權(quán)的差異水平越高，大股東越有動(dòng)機(jī)管理盈余。因此，進(jìn)行股權(quán)改革時(shí)，不能一味降低股權(quán)集中度，減少大股東持股比例，而應(yīng)限制集團(tuán)內(nèi)的金字塔多層持股，以降低控制權(quán)和現(xiàn)金分配權(quán)的分離程度。美國現(xiàn)代的大公司沒有形成金字塔控股結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)，這與其他國家的集團(tuán)擁有多層持股結(jié)構(gòu)的情況不同。Morck認(rèn)為導(dǎo)致這種差異的原因是美國對(duì)公司間紅利進(jìn)行了雙重或多重征稅。在我國，母公司從子公司獲得的紅利是按兩者所得稅率的差異納稅。當(dāng)母公司的稅率低于子公司或相同時(shí)，母公司所獲紅利不再交稅。與公司間紅利政策相比，我國紅利收入的稅負(fù)水平明顯偏低。我們可嘗試將母公司的紅利收入與其他收入分開，依據(jù)控股比例的不同，單獨(dú)設(shè)置多檔稅率，計(jì)算出紅利所得稅額后，再并入母公司所得稅額。通過加大稅收成本，達(dá)到限制金字塔多層持股的目的。

2.進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

篇6

(一)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的萌芽期(1985-1997)

1979年11月，全國保險(xiǎn)工作會(huì)議決定從1980年起恢復(fù)已停辦20多年的國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。1985年3月，國務(wù)院頒布《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》，規(guī)定保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。但是，由于保險(xiǎn)資金的規(guī)模較低，國內(nèi)資本市場(chǎng)尚未發(fā)展，所以當(dāng)時(shí)不存在保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合的問題。

1995年6月，頒布了《保險(xiǎn)法》，第104條規(guī)定：保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資。保險(xiǎn)資金開始涉足資本市場(chǎng)中的國債市場(chǎng)，這標(biāo)志著保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的融合進(jìn)入萌芽階段。

(二)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的緩慢發(fā)展期(1998-2005)

為了拓寬保險(xiǎn)投資渠道，提高保險(xiǎn)投資收益，從1998年起，保險(xiǎn)監(jiān)管部門在政策法規(guī)上逐步放寬保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的限制。1998年10月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行同意保險(xiǎn)公司加入全國同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券現(xiàn)券買賣業(yè)務(wù)；1999年8月，中國人民銀行進(jìn)一步允許保險(xiǎn)公司辦理債券回購交易業(yè)務(wù)，同年10月，保險(xiǎn)公司被允許購買證券投資基金，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金間接入市；1999年5月，保險(xiǎn)公司被允許購買部分信用等級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券；2003年6月，中國保監(jiān)會(huì)公布了《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，進(jìn)一步擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的范圍，2004年2月國務(wù)院關(guān)于發(fā)展資本市場(chǎng)的九條意見中，明確鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金直接入市。

盡管在這一時(shí)期保險(xiǎn)公司的投資渠道不斷拓寬，但是，保險(xiǎn)公司投資于資本市場(chǎng)的資產(chǎn)比重仍然較低。2001-2005年，保險(xiǎn)資金的銀行存款比重均在50％以上。

(三)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的快速發(fā)展期(2006-今)

隨著保險(xiǎn)公司“兩個(gè)輪子走路”的觀點(diǎn)被普遍認(rèn)同，保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道被進(jìn)一步放開。2005年，《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資資格條件》，符合條件的保險(xiǎn)公司，經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，可以委托符合條件的相關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司從事股票投資；2006年，《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》，保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以投資商業(yè)銀行股權(quán)；2007年，《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用自有外匯或購匯進(jìn)行境外投資。隨著保險(xiǎn)投資渠道的放開，保險(xiǎn)資金快速進(jìn)入資本市場(chǎng)。2006年底，進(jìn)入資本市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金比重已經(jīng)超過60％。

二、資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的積極影響

隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了一系列積極影響。

(一)拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道

保險(xiǎn)資金的運(yùn)用有雙重意義，一方面，可以抵消保險(xiǎn)資金的資金成本，另一方面，可以增加保險(xiǎn)資金的盈利渠道。

保險(xiǎn)公司的資金可以分為自有資本和累計(jì)保費(fèi)兩部分，與之相應(yīng)，保險(xiǎn)公司的資金成本等于投資資金成本與和保險(xiǎn)資金成本之和。其中，投資成本是一種機(jī)會(huì)成本，是保險(xiǎn)公司股東因投資保險(xiǎn)公司而放棄的其他投資的收益，是一種機(jī)會(huì)成本。保險(xiǎn)資金成本，主要包括財(cái)務(wù)失敗成本、成本和由于資金監(jiān)管限制而產(chǎn)生的非流動(dòng)成本。如果不考慮保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，那么保險(xiǎn)公司資金成本只能通過保費(fèi)與賠付之間的差額來彌補(bǔ)。但是，保險(xiǎn)公司通常會(huì)沉淀大量資金，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，其資金本身就具有長期性，對(duì)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，資金也會(huì)在保險(xiǎn)公司沉淀一段時(shí)間，這就使得保險(xiǎn)公司可以在一定時(shí)期內(nèi)擁有資金的使用權(quán)，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用成為可能，從而通過資金運(yùn)用所產(chǎn)生的收益抵消保險(xiǎn)公司的資金成本。

資本市場(chǎng)具有較高的收益率，從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，從20世紀(jì)90年代后期開始，投資收入對(duì)保險(xiǎn)公司越來越重要，2000年，凈投資收入與凈保費(fèi)的比例達(dá)到18-20％。盡管從2001年開始，保險(xiǎn)公司的投資收入有縮減的趨勢(shì)，但是，投資收益仍然是總收益的重要組成部分。對(duì)我國而言，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益也十分明顯，2005年，保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理收益471.4億元，2006年，隨著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比重上升及資本市場(chǎng)的高漲，保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)投資收益955.3億元，收益率達(dá)到5-8％。而同期5年期銀行存款的最高利率只有4.14％，可見，我國資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的收益也做出了巨大貢獻(xiàn)。

(二)分散保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司是投保人分散風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道，資本市場(chǎng)則是保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道。資本市場(chǎng)分散保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)的主要工具是保險(xiǎn)衍生證券。正如股票期權(quán)的收益隨著股票價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)，保險(xiǎn)衍生證券的收益也隨著保險(xiǎn)公司所面臨的某些事件而波動(dòng)。具有代表性的保險(xiǎn)衍生證券包括巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)融資和巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，前者將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可交易的金融證券，改變巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保的現(xiàn)金流向而不改變其大小，如本金和利息保全的可延期巨災(zāi)債券等，后者通過可交易的金融證券將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到資本市場(chǎng)，同時(shí)改變巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保的現(xiàn)金流向和大小，如可免除部分或全部本金和利息的巨災(zāi)債券或者其他金融產(chǎn)品。同時(shí)，資本市場(chǎng)聚集了大量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)的投資者，為獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，他們可以承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。所以，資本市場(chǎng)成為保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)的有力承擔(dān)者。

(三)促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新

資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)的融合，推動(dòng)了保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新。依托資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司可以開發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力保險(xiǎn)產(chǎn)品，滿足投資者需要，開拓業(yè)務(wù)生存空間。通過保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的融合發(fā)展，保險(xiǎn)產(chǎn)品改變了過去僅注重保障和儲(chǔ)蓄的單調(diào)性，拓展了保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和競(jìng)爭(zhēng)空間，引發(fā)了保險(xiǎn)業(yè)一系列的金融創(chuàng)新，如投資聯(lián)結(jié)型保險(xiǎn)。投資連結(jié)保險(xiǎn)20世紀(jì)50年代產(chǎn)生于歐洲。1956年荷蘭率先開辦Fraction保險(xiǎn)，此后，英國、德國、法國、意大利、美國等也相繼開發(fā)了類似的險(xiǎn)種。投資連結(jié)保險(xiǎn)同時(shí)包含了保障因素和投資

因素，這只有在保險(xiǎn)市場(chǎng)與投資市場(chǎng)融合時(shí)才能夠?qū)崿F(xiàn)。1999年10月23日，中國平安保險(xiǎn)公司在上海推出了我國首個(gè)投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品――世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)，之后在其他壽險(xiǎn)公司迅速推廣，從而推動(dòng)了保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新。

三、資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的消極影響

盡管資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)有巨大的積極影響，但是，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的消極影響也不容忽視。

(一)增加保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以分解為承保風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)(如應(yīng)收款項(xiàng)無法回收的風(fēng)險(xiǎn))三個(gè)組成部分。其中，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)市場(chǎng)聯(lián)系的緊密而增加。當(dāng)保險(xiǎn)公司的多數(shù)資產(chǎn)為資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)，資本市場(chǎng)又存在大量泡沫時(shí)，資本市場(chǎng)的高漲會(huì)帶來更高的保險(xiǎn)公司資本估值，使得保險(xiǎn)公司資本估值高于保險(xiǎn)公司的實(shí)際償付能力，從而增加了保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)瑞士在保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)，1969年至1998年間，因資產(chǎn)估值過高而破產(chǎn)的美國保險(xiǎn)公司占破產(chǎn)保險(xiǎn)公司總數(shù)的6％。

與資本市場(chǎng)聯(lián)系的另一類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流量不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。為保證賠付的按時(shí)支付，保險(xiǎn)公司需要使投資的現(xiàn)金流和賠付的現(xiàn)金流相匹配。但是，現(xiàn)金流一般是難以匹配的，對(duì)保險(xiǎn)公司而言，盡管由于大數(shù)定律，賠付帶來的現(xiàn)金流出相對(duì)平穩(wěn)，但是巨災(zāi)等因素仍然會(huì)帶來短時(shí)間大量的現(xiàn)金支出。當(dāng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的利息流不足以支付時(shí)，就需要變現(xiàn)部分資產(chǎn)。相對(duì)而言，資本市場(chǎng)的變現(xiàn)能力弱于存款，并且大量變現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，給資產(chǎn)進(jìn)一步的變現(xiàn)帶來困難。可見，保險(xiǎn)資金投資于資本市場(chǎng)的比重越高，現(xiàn)金流量不匹配的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

(二)抑制了保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收益

保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的相關(guān)性常常被忽略。但是，承保業(yè)務(wù)利潤和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收益之間很可能有一種此消彼長的關(guān)系。瑞士再保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)表明，承保結(jié)果與投資結(jié)果成反比，我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展也表現(xiàn)出承保利潤和資產(chǎn)管理利潤之間的負(fù)相關(guān)，如下圖所示：

其中，橫坐標(biāo)為資產(chǎn)管理收益，縱坐標(biāo)為承保利潤。可以看出，承保利潤和資產(chǎn)管理收益之間呈較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。當(dāng)承保利潤較低時(shí)，這種負(fù)相關(guān)性并不明顯，但是隨著承保利潤的增長，這種負(fù)相關(guān)性增強(qiáng)了。

保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)負(fù)相關(guān)的原因在于強(qiáng)勁的投資收益會(huì)增加資本金，從而降低保險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)格，導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收益的下降。從國外經(jīng)驗(yàn)看，20世紀(jì)90年代末國際資本市場(chǎng)的高漲使得承保收益大幅下降，2000年以后國際資本市場(chǎng)的熊市使得保險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)收益增加。因此，在保險(xiǎn)市場(chǎng)享受來自資本市場(chǎng)的更高收益時(shí)，保險(xiǎn)市場(chǎng)受到的抑制也需要予以充分的重視。

(三)不完善的資本市場(chǎng)給保險(xiǎn)公司帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)

完善的資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司進(jìn)行合理資產(chǎn)組合的必要條件。首先，各國對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管比較嚴(yán)格，保險(xiǎn)公司投資傾向于穩(wěn)定的收益，不是注重超額回報(bào)，而是注重資產(chǎn)的安全性，要求有穩(wěn)定的收益，這就需要存在大量能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值的金融產(chǎn)品。其次，在資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)需要使證券的收益與保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，這就需要允許設(shè)立保險(xiǎn)公司面臨風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)的的衍生證券。第三，各種金融工具需要足夠分散，能夠形成有效的資產(chǎn)組合，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可根據(jù)資金來源、期限、流動(dòng)性合理選擇投資。

但是，我國的資本市場(chǎng)的發(fā)展并不完善，缺乏足夠的套期保值金融產(chǎn)品和保險(xiǎn)衍生證券，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展也不平衡。在這種不完善的金融市場(chǎng)上，保險(xiǎn)公司難以進(jìn)行套期保值，難以分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也難以選擇合適的投資組合。此外，不完善的資本市場(chǎng)通常具有更高的泡沫與波動(dòng)性，相對(duì)于完善的資本市場(chǎng)而言，會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來額外的投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、進(jìn)一步促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融合的建議

為促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的共同發(fā)展，需要應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的消極影響，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的積極影響。我們提出如下建議：

(一)加強(qiáng)各金融監(jiān)管部門之間的聯(lián)合監(jiān)管

我國現(xiàn)行金融采取分業(yè)監(jiān)管模式，保險(xiǎn)市場(chǎng)由保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，資本市場(chǎng)則由證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)分別監(jiān)管。目前，各監(jiān)管部門已經(jīng)認(rèn)識(shí)到聯(lián)合監(jiān)管的必要性，對(duì)保監(jiān)會(huì)而言，主要是關(guān)注保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券的聯(lián)合監(jiān)管，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資金融衍生產(chǎn)品的聯(lián)合監(jiān)管。但是，監(jiān)管效果的外溢性也同樣值得重視。隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的融合，對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管會(huì)出現(xiàn)外溢效應(yīng)。以對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力監(jiān)管為例，對(duì)資本市場(chǎng)上的認(rèn)許資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，通常以時(shí)點(diǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值為準(zhǔn)。但是資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)值不斷波動(dòng)，尤其在證券部門的監(jiān)管力度放松或從緊時(shí)，資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)值會(huì)有整體波動(dòng)。例如，當(dāng)證券部門加強(qiáng)對(duì)投資者的監(jiān)管時(shí)，證券市場(chǎng)情緒低落，股市泡沫減少，認(rèn)許資產(chǎn)價(jià)值下降，保險(xiǎn)公司承保能力下降。當(dāng)證券部門放松對(duì)投資者的監(jiān)管時(shí)，保險(xiǎn)公司承保能力上升。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管效果的外溢效應(yīng)使得金融監(jiān)管部門的聯(lián)合監(jiān)管更加重要。保監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)作。首先，建立信息共享平臺(tái)，實(shí)時(shí)交換保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)上的監(jiān)管信息；其次，建立各監(jiān)管部門的聯(lián)合監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)于保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的異常波動(dòng)，各監(jiān)管部門共同進(jìn)行分析與解決；第三，建立聯(lián)合評(píng)估體系，同時(shí)從保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)評(píng)估保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新的影響；第四，建立各監(jiān)管部門的高層磋商機(jī)制，協(xié)調(diào)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的平衡發(fā)展。第五，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管要與資本市場(chǎng)狀況相結(jié)合，動(dòng)態(tài)監(jiān)控保險(xiǎn)公司的償付能力，隨著資本市場(chǎng)的波動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整保險(xiǎn)公司的償付能力標(biāo)準(zhǔn)。

(二)引入保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券

保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券是保險(xiǎn)公司的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，其主體思路是通過發(fā)行基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券，用資本市場(chǎng)上的投資者代替?zhèn)鹘y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者如再保險(xiǎn)公司，將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)債券的收益取決于具體的保險(xiǎn)事件，根據(jù)債券發(fā)行時(shí)設(shè)定的條款，在保險(xiǎn)事件(如巨災(zāi))發(fā)生時(shí)，投資者會(huì)損失全部或部分在剩余時(shí)間內(nèi)應(yīng)得的利息，甚至部分本金，反之，則獲得較高的利息回報(bào)。保險(xiǎn)衍生證券的價(jià)值則與保險(xiǎn)類指數(shù)(如菜類風(fēng)險(xiǎn)的索賠情況指數(shù))掛鉤，通過購買保險(xiǎn)衍生證券，保險(xiǎn)公司可以用證券價(jià)值的收益來彌補(bǔ)造成指數(shù)下跌的保險(xiǎn)損失，從而穩(wěn)定保險(xiǎn)公司的成本和預(yù)期回報(bào)。

從世界范圍來看，保險(xiǎn)債券與保險(xiǎn)衍生證券發(fā)展迅速。1997年發(fā)行的巨災(zāi)債券僅有6.33億美元，到了2005年就已經(jīng)升至20億美元。2006年，全球尚在存續(xù)期的巨災(zāi)債券總規(guī)模達(dá)104億美元。

對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)而言，保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)要低于通常的金融衍生產(chǎn)品。一方面，保險(xiǎn)衍生證券不易受到操縱。從“327”國債期貨風(fēng)波來看，我國金融衍生工具交易中最大的問題是部分投資者對(duì)市場(chǎng)的操縱，但是對(duì)保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品而言，作為標(biāo)的的損失發(fā)生概率和程度都難以控制。另一方面，保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券也不會(huì)造

成資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。與資本市場(chǎng)雄厚的資金相比，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)是微不足道的。2006年，我國保險(xiǎn)公司賠款與給付累計(jì)支出1464.51億元，同年底，僅滬、深兩市的股票市值就已經(jīng)接近10萬億元，即使保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)使得當(dāng)年全部償付責(zé)任轉(zhuǎn)移到股市，也不過相當(dāng)于1.5％的振幅，而這類振幅在股票市場(chǎng)是很常見的。

因此，引入保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生工具不但必要，而且可行。目前，國開行正積極研發(fā)巨災(zāi)債券。但是，從國外保險(xiǎn)證券的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，通常由保險(xiǎn)公司發(fā)行保險(xiǎn)債券，資本市場(chǎng)發(fā)行保險(xiǎn)衍生證券。因此，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要積極參與到保險(xiǎn)債券的開發(fā)過程中，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行保險(xiǎn)債券。保監(jiān)會(huì)可以會(huì)同證監(jiān)會(huì)，參照國外經(jīng)驗(yàn)，集中國內(nèi)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，開發(fā)保險(xiǎn)債券定價(jià)系統(tǒng)，并以信托業(yè)為載體，選定某種我國常見的災(zāi)害天氣、部分保險(xiǎn)公司和偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資基金，在上交所或深交所進(jìn)行巨災(zāi)債券的試點(diǎn)。在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，制定保險(xiǎn)債券和保險(xiǎn)衍生證券創(chuàng)設(shè)和交易的試行辦法，進(jìn)一步鼓勵(lì)各保險(xiǎn)公司創(chuàng)設(shè)保險(xiǎn)債券與保險(xiǎn)衍生工具，并逐步擴(kuò)大保險(xiǎn)證券購買與交易主體范圍。

(三)循序漸進(jìn)地放寬保險(xiǎn)資金的資本市場(chǎng)投資渠道

我國保險(xiǎn)資金的資本市場(chǎng)投資渠道正處于逐步放開的過程中。2006年末，保險(xiǎn)公司投資股票的資產(chǎn)比重提高到5％。2007年《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》進(jìn)一步允許保險(xiǎn)公司運(yùn)用總資產(chǎn)15％的資金投資境外，并將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品，這實(shí)際將保險(xiǎn)公司投資股票的資產(chǎn)上限提高到20％。

即使保險(xiǎn)公司的境外投資全部為股票投資，那么我國保險(xiǎn)公司投資股市的比重在世界范圍仍然是較低的，盡管低于英國保險(xiǎn)公司投資股市的比重50％，但是與日本保險(xiǎn)公司投資股票的比重20％基本持平。進(jìn)一步增加保險(xiǎn)資金股市投資比重仍然是一個(gè)主要趨勢(shì)。

但是，在實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展中，要循序漸進(jìn)，先易后難，根據(jù)市場(chǎng)條件和法律完善的進(jìn)程逐步放寬投資渠道。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具市場(chǎng)，在放開時(shí)采取審慎態(tài)度，在局部試點(diǎn)取得成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，考慮保險(xiǎn)資金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和保險(xiǎn)公司管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，逐步放開保險(xiǎn)資金投資的比例限制，而不能一步到位。

循序漸進(jìn)地放寬資本市場(chǎng)投資渠道還要求要對(duì)不同規(guī)模保險(xiǎn)公司的入市資金比重進(jìn)行區(qū)分。由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的存在，保險(xiǎn)公司，尤其是非壽險(xiǎn)公司對(duì)流動(dòng)性的要求是比較高的，當(dāng)用保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資時(shí)，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致投融資不匹配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)保險(xiǎn)公司規(guī)模較小時(shí)，相對(duì)公司規(guī)模而言巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較高；當(dāng)保險(xiǎn)公司規(guī)模較大時(shí)，相對(duì)公司規(guī)模而畜巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較低。因此，在制定保險(xiǎn)資金入市的比例時(shí)，需要區(qū)分保險(xiǎn)公司的規(guī)模。大型保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，可以給與較高的投資資本市場(chǎng)資金比重上限；中小型保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，投資資本市場(chǎng)資金比重上限應(yīng)當(dāng)適度降低。

(四)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資私募基金

篇7

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)是期望會(huì)計(jì)達(dá)到的目的或境界。它包括兩方面內(nèi)容,即財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)向哪些人提供信息,以及提供什么樣的信息。前者涉及到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的具體目標(biāo),后者涉及到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。會(huì)計(jì)目標(biāo)是隨會(huì)計(jì)環(huán)境的變化而不斷發(fā)展變化的,由于會(huì)計(jì)目標(biāo)來源于會(huì)計(jì)實(shí)踐,因而能夠把外部環(huán)境與會(huì)計(jì)系統(tǒng)有機(jī)協(xié)調(diào)起來。不僅如此,會(huì)計(jì)目標(biāo)還是會(huì)計(jì)研究的起點(diǎn),是會(huì)計(jì)理論的最高層次,會(huì)計(jì)系統(tǒng)內(nèi)部的一切機(jī)制都圍繞會(huì)計(jì)目標(biāo)而發(fā)揮作用,通過優(yōu)化會(huì)計(jì)行為來實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)目標(biāo)。

二、對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的兩種觀點(diǎn)的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)

迄今為止,國際會(huì)計(jì)學(xué)界關(guān)于會(huì)計(jì)目標(biāo)的研究,形成了兩個(gè)代表性的觀點(diǎn),即受托責(zé)任觀和決策有用觀。

(一)兩種觀點(diǎn)各自的主要特征

1.受托責(zé)任觀

受托責(zé)任觀的主要理論觀點(diǎn)是:(1)會(huì)計(jì)目標(biāo)在于反映受托責(zé)任履行情況,強(qiáng)調(diào)對(duì)委托方的忠實(shí)性,重視損益表的編制;(2)受托責(zé)任實(shí)際上是一種產(chǎn)權(quán)責(zé)任,產(chǎn)權(quán)必須如實(shí)反映、不偏不倚并可以驗(yàn)證,以維護(hù)產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)益,因此更加強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的可靠性;(3)在計(jì)量屬性和計(jì)量模式的選擇上,主張采用歷史成本;(4)為了客觀、有效地反映受托責(zé)任,會(huì)計(jì)信息應(yīng)盡可能精確。

2.決策有用觀

決策有用觀的主要理論觀點(diǎn)是:(1)會(huì)計(jì)的目標(biāo)在于提供決策有用信息,會(huì)計(jì)的著眼點(diǎn)在于會(huì)計(jì)報(bào)表本身的有用性,強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及現(xiàn)金流量表一視同仁,不存在對(duì)某種會(huì)計(jì)報(bào)表的特殊偏好;(2)只要符合成本效益原則,無論信息的主觀程度如何,信息量是多多益善,注重信息的相關(guān)性;(3)在計(jì)量屬性和計(jì)量模式的選擇上主張多種計(jì)量屬性(歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)、可變現(xiàn)凈值、未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等)并存擇優(yōu),還倡導(dǎo)物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)模式;(4)不過分強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的精確性。

(二)兩種觀點(diǎn)各自的局限性

1.受托責(zé)任觀的局限性

受托責(zé)任觀的局限性表現(xiàn)在:(1)受托責(zé)任觀強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)系統(tǒng)和會(huì)計(jì)制度的整體完整性,認(rèn)為只有完善的會(huì)計(jì)系統(tǒng)和會(huì)計(jì)制度才能確保會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的正確性,但會(huì)計(jì)系統(tǒng)和會(huì)計(jì)制度內(nèi)容復(fù)雜,保證兩者的完善性這一提法比較抽象,一旦在實(shí)務(wù)中出現(xiàn)問題,則難以確定問題的根源。(2)在會(huì)計(jì)處理上,由于受托責(zé)任觀強(qiáng)調(diào)客觀性勝于相關(guān)性,因此要求采用歷史成本計(jì)量模式。雖然歷史成本模式有其自身的優(yōu)勢(shì),但會(huì)計(jì)作為一門服務(wù)性學(xué)科,應(yīng)隨時(shí)注意適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,以有效實(shí)現(xiàn)其服務(wù)功能。(3)在會(huì)計(jì)信息方面,受托責(zé)任觀很少顧及到資源委托者以外的信息使用者的需求,按照這一思想,會(huì)計(jì)人員往往難以體會(huì)潛在投資者的利益和要求,因而容易逐漸喪失完善會(huì)計(jì)信息的積極性,難以進(jìn)一步提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

2.決策有用觀的局限性

決策有用觀的局限性表現(xiàn)在:只有在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的條件下,決策者才可以利用相關(guān)的會(huì)計(jì)信息做出正確的決策,實(shí)現(xiàn)收益最大化。但是,這種觀點(diǎn)在我國現(xiàn)階段是不合時(shí)宜的。(1)我國國有企業(yè)所占比例大,行業(yè)重要,即使是上市公司,國有股控股也在51%以上,如果忽略這些重要的所有者,而倒向一些分散的尚未形成規(guī)模的潛在投資者,則是本末倒置。(2)資本市場(chǎng)的不完善,也制約決策有用會(huì)計(jì)目標(biāo)的發(fā)展。我國尚未形成高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng),考察我國當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展情況,不難發(fā)現(xiàn),由于大量非流通股的存在,我國資本市場(chǎng)尚未在企業(yè)資本籌集過程中發(fā)揮主要作用,企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)也并非完全以資本市場(chǎng)為導(dǎo)向,而眾多的潛在投資者也僅僅是通過會(huì)計(jì)信息來初步了解一下上市公司而已,遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上決策。

通過以上分析:可以看出,這兩種觀點(diǎn)的立論基礎(chǔ)都是相同的:都是植根于委托理論,運(yùn)行在具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,分析會(huì)計(jì)信息不同使用者的信息需求。受托責(zé)任觀評(píng)價(jià)受托責(zé)任的履行情況,目的是要做出一個(gè)決策,即是否需繼續(xù)維持這種委托關(guān)系。決策有用觀注重資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬,其實(shí)也是為了在資本市場(chǎng)上找到一些能使自己所投資本達(dá)到保值、增值的受托者。可以說,“受托責(zé)任觀”是“決策有用觀”的基礎(chǔ),“決策有用觀”是“受托責(zé)任觀”的延展。因此,筆者認(rèn)為,這兩種觀點(diǎn)并非對(duì)立,兩種觀點(diǎn)的差異實(shí)質(zhì)在于社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,會(huì)計(jì)信息使用者的范圍、需求發(fā)生了變化。在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)或欠發(fā)達(dá)的條件下,信息使用者主要通過已經(jīng)對(duì)外公布的會(huì)計(jì)信息來考察受托者對(duì)托付財(cái)產(chǎn)或資源的管理和經(jīng)營責(zé)任的履行情況。在資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)并能有效運(yùn)作的環(huán)境中,會(huì)計(jì)信息使用者仍然關(guān)心受托責(zé)任的履行情況,而且更加關(guān)心會(huì)計(jì)信息的有用性,使其確實(shí)發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用,因而,使得會(huì)計(jì)信息決策的作用舉足輕重。由此可見,經(jīng)濟(jì)環(huán)境是決定會(huì)計(jì)目標(biāo)定位的主要因素。

三、我國目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的基本特征

(一)國有經(jīng)濟(jì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位

現(xiàn)階段我國微觀經(jīng)濟(jì)組織的主體仍然是國有及國有控股企業(yè),而國有企業(yè)大多由國家“獨(dú)資”經(jīng)營;國有控股企業(yè)又多數(shù)是國家“一股獨(dú)大”,在建立現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí),所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離并非通過資本市場(chǎng),而是采取委托人(國家授權(quán)的國有資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu))與受托人(企業(yè)經(jīng)營者)直接接觸的形式進(jìn)行。

(二)現(xiàn)代企業(yè)制度尚未全面建立

我國目前的股份制企業(yè)基本上是由國有企業(yè)改組而來,且股份有限公司只占一小部分,多數(shù)是以有限責(zé)任公司形式組建的;而在改制后的企業(yè)中,有許多尚未建立起完善的公司治理結(jié)構(gòu),董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)以及“內(nèi)部人控制”等,并非個(gè)別現(xiàn)象。就目前的多數(shù)公司而言,實(shí)際上還是“新瓶裝舊酒”,并不完全符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。

(三)資本市場(chǎng)既不發(fā)達(dá)也不規(guī)范

我國的上市公司只占大中型企業(yè)總數(shù)的極少部分。而且,就這些上市公司而言,國有股一般占其股本總數(shù)的一半以上,且不參與流通,嚴(yán)格說來,它們也并非資本完全自由流通的上市公司。更為重要的是,由社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)所決定,必須保證國家對(duì)關(guān)系國計(jì)民生企業(yè)的控制權(quán),不允許占國民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的國有企業(yè)的資本過于分散。因此,在較長一段時(shí)間內(nèi),我國資本市場(chǎng)在社會(huì)資源的配置中并不能占據(jù)主導(dǎo)地位。

通過以上分析可以看出,我國在較長一段時(shí)期里,資本市場(chǎng)不會(huì)在企業(yè)資本籌集上發(fā)揮主渠道作用,企業(yè)大量資本的取得仍將采用的是傳統(tǒng)的籌資方式;受托責(zé)任關(guān)系將主要通過國家及國家授權(quán)的機(jī)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營者直接接觸形成;資源的委托方與受托方可以明確辨認(rèn),國家作為委托方仍將占據(jù)著重要地位。

四、我國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的合理定位

事實(shí)上,無論是受托責(zé)任觀,還是決策有用觀,都各有其生存的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。通過以上分析可知,兩種觀點(diǎn)并不對(duì)立,那么我們不妨認(rèn)為:我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)應(yīng)該是受托責(zé)任觀和決策有用觀并行。結(jié)合當(dāng)前我國資本市場(chǎng)尚不成熟,還處于孕育階段,國家及國有資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)是我國會(huì)計(jì)信息的主要使用者的現(xiàn)狀,我國近期的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)定位應(yīng)以受托責(zé)任觀為主,即“以受托責(zé)任為主,兼顧決策有用”的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)。這樣的會(huì)計(jì)目標(biāo)主要有三個(gè)優(yōu)點(diǎn):第一,它能夠適應(yīng)我國現(xiàn)階段的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。以受托責(zé)任為主,強(qiáng)調(diào)向國家或法人企業(yè)這些重要的大股東報(bào)告受托資源的經(jīng)營、保值增值情況,同時(shí)兼顧到其他利益群體等的經(jīng)濟(jì)利益,通過資本市場(chǎng)使他們能積極選擇投資企業(yè),通過行使自己的權(quán)利來促使企業(yè)經(jīng)營向好的方面轉(zhuǎn)化。第二,以受托責(zé)任為主的會(huì)計(jì)目標(biāo)作為理論的最高層次,能指導(dǎo)實(shí)務(wù),特別是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定,要求明確各要素定義,規(guī)定各要素的確認(rèn)、計(jì)量屬性,使會(huì)計(jì)信息的可理解性增強(qiáng)。第三,明確了以“受托責(zé)任為主,兼顧決策有用”的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo),有利于從根本上比較各國實(shí)務(wù)操作的異同,有利于中西方會(huì)計(jì)的融合,從而使會(huì)計(jì)真正成為一種世界性語言。

當(dāng)然,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)不是一成不變的,而是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化而變化。我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了多年的高速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也有了顯著提高,經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜,會(huì)計(jì)信息使用者的范圍也不斷拓寬,出現(xiàn)了多元化、多層次的會(huì)計(jì)信息需求,這就使得決策有用觀應(yīng)用越來越廣泛。結(jié)合發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程,筆者認(rèn)為在不久的將來,我國的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)的現(xiàn)狀必將被打破,決策有用觀的主導(dǎo)地位必將隨著資本市場(chǎng)的高度發(fā)展與完善而確立。

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篇8

主流券商的核心觀點(diǎn)

正是面對(duì)如此嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，國內(nèi)策略分析師的觀點(diǎn)也大相迥異，業(yè)內(nèi)人士既沒有2007年年底的狂熱與煩躁，也沒有2008年底的悲觀與謹(jǐn)慎，更多地表現(xiàn)為“漲固可喜，跌亦無悲”式的淡定。或許，2011年復(fù)雜多變的市場(chǎng)趨勢(shì)將再度成為真正“阿波羅”神的專利。

在行業(yè)排名中，2010年新財(cái)富前三的位置分別屬于申銀萬國策略團(tuán)隊(duì)、中信證券策略團(tuán)隊(duì)和安信證券策略團(tuán)隊(duì)。對(duì)于2011年資本市場(chǎng)，他們的主要觀點(diǎn)也多有差異，大致可以分為傳統(tǒng)樂觀、謹(jǐn)慎樂觀和謹(jǐn)慎悲觀三類。

申銀萬國策略團(tuán)隊(duì)作為蟬聯(lián)新財(cái)富排名第一的佼佼者，他們對(duì)于2011年的市場(chǎng)走勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)趨勢(shì)從防御到進(jìn)攻，并預(yù)計(jì)未來一年上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間為2600～3800點(diǎn)。其核心邏輯在于中國經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，但政策面會(huì)傾向于緊縮。由于政府面臨較大的通脹壓力，涉及民生的產(chǎn)品均處于大幅度上漲階段，尤其是房價(jià)還在上漲，這必然給監(jiān)管層帶來更多的輿論壓力，因此緊縮風(fēng)險(xiǎn)在2011年一季度將顯得尤為突出。

中信證券屬于傳統(tǒng)的樂觀派。他們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中中國的發(fā)展形勢(shì)好壞并存，關(guān)鍵要看宏觀調(diào)控部門的應(yīng)對(duì)能力。如果把分析視角劃分為兩個(gè)維度，維度一是國內(nèi)政策，維度二是中美兩國之間的戰(zhàn)略博弈，據(jù)此，策略選擇應(yīng)該通過2011年的事件發(fā)生順序進(jìn)行相機(jī)選擇。這樣的分析框架非常值得推崇，但關(guān)鍵點(diǎn)在于市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)點(diǎn)位的共識(shí)是什么？他們認(rèn)為，上證指數(shù)的估值中樞在3500點(diǎn)，具體到2011年四個(gè)季度的表現(xiàn)，可以判斷為“上漲―下跌―修復(fù)―上漲”。

相比較而言，安信證券可謂悲觀派的代表。“上上下下的享受”基本上代表了他們的態(tài)度，在所有的宏觀指標(biāo)中，通貨膨脹問題已經(jīng)被其視為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵問題。從投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三駕馬車的趨勢(shì)上看，未來一年最大的變數(shù)是投資。其實(shí)在2011年一季度，由于全國拉閘限電等擾動(dòng)因素的消失，經(jīng)濟(jì)增速可能短暫回升，但在高通脹、緊貨幣以及地產(chǎn)投資下滑的制約下，二季度和三季度經(jīng)濟(jì)可能在低位徘徊，只有到2011年年底，這一態(tài)勢(shì)才有轉(zhuǎn)好的跡象。實(shí)際上，他們并不看好上半年，乃至第三季度的市場(chǎng)走勢(shì)，而將希望寄予年底的新一輪經(jīng)濟(jì)增長上。

除了上述三家的觀點(diǎn)，其他券商也根據(jù)不同的分析邏輯，加入了不同的陣營，當(dāng)然其中也不乏極度樂觀和極度悲觀派。任何分析師都無法用一個(gè)固定的模式來詮釋市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)是如此的變化莫測(cè)，既不能使用吉普賽人的水晶球，也不可以使用蓍草和大龜殼配合起來占卜，那么必須從核心問題的變化來找尋線索。

市場(chǎng)的核心問題是什么？

有人說，2010年市場(chǎng)的投資很簡單，雖然從指數(shù)的角度看，2010年全年下跌了8%左右，但只要在該年抓住“轉(zhuǎn)型”這兩個(gè)字，基本上就可以獲得超越市場(chǎng)的收益，更何況中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅僅涌現(xiàn)了一批遠(yuǎn)超大盤的個(gè)股，而且還創(chuàng)出了歷史的新高。對(duì)于2011年，我們是否可以找到支撐市場(chǎng)的核心邏輯，中金公司將2011年資本市場(chǎng)的變化歸結(jié)為三大核心問題，分別是“后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)向何處去？”、“中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是必然還是臆斷？”、“A股現(xiàn)在究竟貴不貴？”。

實(shí)際上，在后危機(jī)時(shí)代，原先的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)格局已經(jīng)被打破，但新的格局尚未建立。2011年10月后，全球經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二個(gè)階段，在這個(gè)階段，無論是政界還是學(xué)術(shù)界都在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展開方抓藥。選擇什么樣的解決路徑已經(jīng)成為回答上述問題的關(guān)鍵，另外鑒于2011年各國之間、社會(huì)各階層之間的利益博弈加劇已經(jīng)成為常態(tài)，那么相信市場(chǎng)的不穩(wěn)定性會(huì)日益加劇，進(jìn)而在中國A股市場(chǎng)波動(dòng)中產(chǎn)生持續(xù)干擾。

在封閉的資本市場(chǎng)環(huán)境下，資本類別的偏好一般會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化。借鑒美國股市的歷史，債券、股票和商品會(huì)出現(xiàn)一些規(guī)律性的變化特征（見圖1）。

往往在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的第一階段，央行對(duì)于信貸開始放松，但由于投資者信心不足，此時(shí)的資金主要進(jìn)入債券市場(chǎng)，而股票表現(xiàn)比較差；而第二階段，由于大宗商品價(jià)格見底，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，股票資產(chǎn)開始有了良好的表現(xiàn)；進(jìn)入第三階段后，債券、股票和商品這些市場(chǎng)都處于牛市之中，投資者也能獲得比較好的回報(bào)；但在第四階段，債券開始下跌，而股票和大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)保持牛市；進(jìn)入第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場(chǎng)還處于牛市，股票市場(chǎng)難言樂觀；最后是第六階段，主要特點(diǎn)為信貸緊縮、需求下降、通脹回落，此時(shí)已經(jīng)沒有一個(gè)市場(chǎng)處于牛市，現(xiàn)金為王成為投資者最為推崇的投資格言。

不過，在進(jìn)入開放式的資本環(huán)境后，大類資產(chǎn)類別的輪動(dòng)規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了較大變化。對(duì)于美國股市而言，匯率因子并不是最為重要的考慮變量，但新興市場(chǎng)國家的資本市場(chǎng)卻必須重視匯率因素的變化。事實(shí)上的美元本位，對(duì)資金流動(dòng)方向提出了很多新的模式，例如利率、匯率、商品、通脹等，這些因子最終改變了資產(chǎn)周期的游戲規(guī)則。如果說，美元指數(shù)的變化貫穿2010年資本市場(chǎng)始終的話，那么展望2011年市場(chǎng)趨勢(shì)，中美兩國的戰(zhàn)略博弈，將繼續(xù)對(duì)中國的匯率、商品價(jià)格、資金流動(dòng)構(gòu)成重要影響。

關(guān)鍵變量的預(yù)測(cè)

所有的分析人士都將通貨膨脹因素作為考量2011年市場(chǎng)變化的核心變量。從央行的政策取向上看，緊縮已經(jīng)代替了適度寬松，至于央行會(huì)采取什么樣的手段來收緊貨幣，機(jī)構(gòu)的態(tài)度也僅僅存在輕微的差異，市場(chǎng)的普遍預(yù)期是2011年的CPI高點(diǎn)在二季度。中信證券預(yù)測(cè)2011年全年CPI大致在3.8%左右，但就走勢(shì)看，表現(xiàn)為前高后低的特點(diǎn)（見圖2）。

由于影響通脹的主要因素包括流動(dòng)性規(guī)模與政策預(yù)期，央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的舉措將直接抬高周小川行長關(guān)于“池子”的水位，從而改變投資者對(duì)于政策的預(yù)期。另外，影響通脹的因素還要看輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，這主要看原油價(jià)格的變化，以及非食品價(jià)格能否保持穩(wěn)定。

另外，資本市場(chǎng)還需要評(píng)估上市公司業(yè)績的變化。雖然各家對(duì)于2011年上市公司的業(yè)績預(yù)測(cè)多有不同，但增長的預(yù)期還是值得期待的。例如中信證券預(yù)測(cè)2011年上市公司業(yè)績?cè)鏊贋?2.14%，波動(dòng)幅度在14%～27%之間，其中銀行業(yè)績波動(dòng)為15%～25%，而地產(chǎn)仍有望獲得較好的收益，大致業(yè)績波動(dòng)為40%～60%。申銀萬國證券在樂觀看待2010年上市公司業(yè)績?cè)鲩L30%的基礎(chǔ)上，對(duì)于2011年的業(yè)績也持較為樂觀的態(tài)度，根據(jù)GDP增長9.6%，預(yù)測(cè)滬深300的利潤增速為20%。無論上市公司最終的業(yè)績變化如何，增長的相對(duì)確定性已經(jīng)成為大家的共識(shí)，由此也說明，A股的估值也仍屬于合理。

有沒有超越宏觀調(diào)控的行業(yè)？

在不同的經(jīng)濟(jì)周期中，不同的行業(yè)往往成為階段性的領(lǐng)漲力量，并能幫助投資者獲得不菲的收益。通俗地說，就是輕大盤重個(gè)股，通過自下而上選擇優(yōu)質(zhì)的公司來獲得良好的回報(bào)。

理想經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇模式下，行業(yè)輪動(dòng)大致次序是金融-可選消費(fèi)-工業(yè)制成品-工業(yè)中間品-能源與大宗商品（見圖3）。該次序取決于不同行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的敏感程度差異。不過，這樣一種變化特征仍屬于理論性的，在結(jié)合現(xiàn)有中國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)后，各大券商給出了不同的回答。

申銀萬國證券在策略報(bào)告中開宗明義，直接將制造業(yè)升級(jí)作為2011年投資的重點(diǎn)，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)正在步入轉(zhuǎn)型的中期，在此階段，制造業(yè)升級(jí)幾乎是一個(gè)必然的趨勢(shì)，那些能實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)＋新興”完美結(jié)合的企業(yè)，即在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和積淀上，能夠形成新的技術(shù)突破和提升的上市公司將2011年的最大受益者。

篇9

一、商業(yè)銀行公司治理模式國際比較研究

由于經(jīng)濟(jì)、政治、文化、法律、監(jiān)管及商業(yè)環(huán)境的差異，各國形成了風(fēng)格各異的銀行公司治理模式，主要有以下四種：英美模式、德日模式、家族式模式及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)治理模式：1.英美模式，又稱外部治理（監(jiān)控）模式，主要特點(diǎn)是：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，內(nèi)部治理機(jī)制薄弱，外部治理機(jī)制尤其是資本市場(chǎng)、企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，對(duì)經(jīng)營者的約束可以通過內(nèi)部董事會(huì)的監(jiān)督，但主要是依賴外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。股東很難通過“用手投票”的方式來約束經(jīng)理人保護(hù)自己的利益，外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制容易引發(fā)經(jīng)營者過度投資以追求短期收益。2.德日模式，又稱內(nèi)部治理（監(jiān)控）模式，主要特點(diǎn)是：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，且機(jī)構(gòu)交叉持股較多。股東可以直接通過“用手投票”的方式來約束經(jīng)理人，內(nèi)部治理機(jī)制較強(qiáng)，但外部治理機(jī)制尤其是資本市場(chǎng)較弱，主要采取雙層治理結(jié)構(gòu)，即在設(shè)立董事會(huì)的同時(shí)設(shè)立監(jiān)事會(huì)。激勵(lì)方面，首先強(qiáng)調(diào)事業(yè)激勵(lì)，其次才是物資激勵(lì)。事業(yè)型激勵(lì)主要包括職務(wù)晉升、終身雇傭等，股權(quán)激勵(lì)占比十分小，更容易對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生長期激勵(lì)效應(yīng)。3.家族式模式，主要集中于東南亞國家和地區(qū)，公司股權(quán)集中在家族手中，而控制性家族一般普遍地參與公司的經(jīng)營管理和投資決策。家族控股穩(wěn)定性較強(qiáng)，能夠?qū)崿F(xiàn)公司利益與個(gè)人利益趨于一致，實(shí)現(xiàn)雙重激勵(lì)，從而大大降低交易成本。公司內(nèi)控程度高，市場(chǎng)監(jiān)控小，外部監(jiān)督較弱，政府對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展有較大的制約。缺陷在于容易忽視家族以外其他股東的利益。4.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)治理模式，主要集中于前蘇聯(lián)及東歐等轉(zhuǎn)軌國家，主要特點(diǎn)是：公司的剩余索取權(quán)與控制權(quán)結(jié)合失當(dāng)、內(nèi)部人控制過度、股權(quán)與資本脫節(jié)、委托和一體、管理與經(jīng)營失衡、治理封閉化，結(jié)果是企業(yè)無效運(yùn)行。由于市場(chǎng)環(huán)境過于惡劣、內(nèi)部人控制過度，分別導(dǎo)致公司外部和內(nèi)部治理機(jī)制都顯得較弱。

以上四種模式均是利弊相伴。近些年來，經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)一體化促進(jìn)了各國法律體系的趨同，并正在形成共同遵循的國際準(zhǔn)則和國際慣例。

二、我國國有商業(yè)銀行公司治理存在的問題及建議

（一）存在的問題

國有商業(yè)銀行的大股東是政府。政府在銀行治理中是以兩種角色出現(xiàn)：一是作為所有者，要求正常的所有者的回報(bào)；二是以“政治家”的面孔出現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)公共職能和政治利益的目標(biāo)。在股份制改革以前，我國國有商業(yè)銀行存在著兩權(quán)不分、所有者缺位、行政干預(yù)過度等諸多問題，政府管制和行政干預(yù)替代公司治理以實(shí)現(xiàn)各方利益的平衡：一方面政府通過控制國有商業(yè)銀行獲取金融剩余資金，以支撐經(jīng)濟(jì)增長；另一方面通過政府信用隱性擔(dān)保，財(cái)政補(bǔ)貼保護(hù)存款人的利益。雖然這在一定程度上實(shí)現(xiàn)了利益的均衡化，但所造成的效率損失是極大的。股份制改革的核心在于建立并完善國有商業(yè)銀行公司治理，這也是我國整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制變遷的一環(huán)。而制度的變遷是漸進(jìn)的，我國國有商業(yè)銀行在股份制改造后公司治理仍然存在一些問題：

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。股份制改革的進(jìn)行、戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)在一定程度上使四大行相對(duì)于以前的單一結(jié)構(gòu)來說多元化程度有所改善，但不可否認(rèn)的是其股權(quán)結(jié)構(gòu)依然十分集中，并且其吸收引進(jìn)的外部投資者更多的是國有企業(yè)及國際知名金融機(jī)構(gòu)，而對(duì)于民營經(jīng)濟(jì)并未放開準(zhǔn)入門檻。

2．董事會(huì)的獨(dú)立性和專業(yè)性欠缺。四大行董事會(huì)中外部獨(dú)立董事由董事會(huì)提名股東大會(huì)決定，數(shù)量不多，且沒有形成較為發(fā)達(dá)的外部聲譽(yù)市場(chǎng)，起不到很好的約束作用。

3．監(jiān)事會(huì)監(jiān)督動(dòng)力不足，職能弱化且與獨(dú)立董事的功能存在重疊，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制沒有發(fā)揮預(yù)期作用。

4．經(jīng)理層選擇機(jī)制缺失、激勵(lì)不足，缺乏職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，缺乏有效的績效評(píng)價(jià)制度，即存在激勵(lì)來源及依據(jù)不足問題。

（二）關(guān)于深化我國國有商業(yè)銀行公司治理改革的建議

1．優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。一是在保持國家控股的前提下，吸收更多的民營經(jīng)濟(jì)入股，召開股東大會(huì)時(shí)可采取累積投票制，以增加“外部聲音”。二是國家可以適度降低對(duì)國有商業(yè)銀行的控股權(quán)，讓政府在相對(duì)控股或少量持股的條件下相機(jī)抉擇，特定情況下做出決策，做到“有所為，有所不為”。

2．增加董事會(huì)的專業(yè)性和獨(dú)立性，規(guī)范決策程序。一是增加獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比重，規(guī)范獨(dú)立董事的選擇機(jī)制，由股東大會(huì)直接決定獨(dú)立董事的人選及最終名單；二是逐步在外部建立獨(dú)立董事的聲譽(yù)市場(chǎng)（諸如績效評(píng)級(jí)排名等），定期考核，通過引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來增加激勵(lì)。

3．強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的作用。增加職工代表及外聘監(jiān)事的比重，減少大股東干預(yù)；在公司章程中明確規(guī)定監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事間的具體分工；定期對(duì)監(jiān)事進(jìn)行考核，增加激勵(lì)并強(qiáng)化問責(zé)制；擯棄外部監(jiān)事的行政監(jiān)督手段，堅(jiān)持按照現(xiàn)代銀行管理制度要求加強(qiáng)對(duì)銀行經(jīng)營的監(jiān)督。

4．經(jīng)理層的選擇機(jī)制及激勵(lì)問題。首先，要構(gòu)建市場(chǎng)化的經(jīng)理選擇機(jī)制，建立發(fā)展經(jīng)理人市場(chǎng)，減少行政干預(yù)對(duì)經(jīng)理層人員決定的影響；其次，全面推行平衡積分卡為核心的績效考核體系，以對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行更好的評(píng)價(jià)。在激勵(lì)問題上，不僅要有一個(gè)好的激勵(lì)手段，即短期與長期想結(jié)合、事業(yè)與薪酬并舉，增加績效獎(jiǎng)金及股權(quán)激勵(lì)的比重等；還要有充足的激勵(lì)依據(jù)，客觀、合理地評(píng)價(jià)績效。

5．改善外部治理環(huán)境，優(yōu)化外部治理機(jī)制。完善法律體系、外部監(jiān)管的有效性、信息披露的透明度、公正的公司治理評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等都是改進(jìn)我國國有商業(yè)銀行公司治理的重要前提。當(dāng)前亟需大力發(fā)展資本市場(chǎng)，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，構(gòu)建經(jīng)理人市場(chǎng)，規(guī)范和發(fā)展評(píng)級(jí)行業(yè)，積極發(fā)揮控制權(quán)市場(chǎng)的作用，通過外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入來約束內(nèi)部經(jīng)營者。

篇10

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)歷史沿革、現(xiàn)狀及問題

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場(chǎng)，是專為暫時(shí)無法滿足主板上市條件的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場(chǎng)。我國創(chuàng)業(yè)板從醞釀到推出歷經(jīng)十多年時(shí)間，歷經(jīng)各種坎坷。早在1998年12月，國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)便向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)問題”。深證證券交易所隨后于1999年1月向中國證監(jiān)會(huì)呈送《深證證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》及相關(guān)實(shí)施方案。2000年5月16日，國務(wù)院原則上同意中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場(chǎng)有關(guān)問題的請(qǐng)示》意見，將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。深證證券交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)等職能部門，并于10月28日順利完成了創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)全網(wǎng)測(cè)試。

正當(dāng)創(chuàng)業(yè)板呼之欲出時(shí)，從2000年下半年開始，以納斯達(dá)克為代表的全球各國高科技板塊開始經(jīng)歷單邊下跌行情，科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。2001年11月7日，主管部門指出要吸取香港與世界其他市場(chǎng)的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)，把主板市場(chǎng)整頓好后再適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市。2002年11月28日，深圳證券交易所在給中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于當(dāng)前推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的思考與建議》的報(bào)告中，建議采取分步實(shí)施的方式推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)。2004年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊，標(biāo)志著分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

2007年8月22日，國務(wù)院批復(fù)《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法（草案）》，意味著多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。2009年3月，證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，并于6月《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。2009年8月，中國證監(jiān)會(huì)首屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)在北京成立。10月30日，首批28家公司掛牌交易，我國創(chuàng)業(yè)板正式推出。

我國創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)企業(yè)主要包含以下幾類：即以信息化、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化為代表的新經(jīng)濟(jì)類；以新能源、新材料、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、航天航空、海洋、現(xiàn)代裝備等為代表的“中國創(chuàng)造”類；以商業(yè)連鎖、高技術(shù)服務(wù)、中介服務(wù)、專業(yè)服務(wù)為代表的“中國服務(wù)”類；以及文化創(chuàng)意、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和新商業(yè)模式等為標(biāo)志的不同類別創(chuàng)新企業(yè)。以上方向可以簡括為“兩高六新”，“兩高”即高成長、高科技；“六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)村和新商業(yè)模式。

我國推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及完善多層次資本市場(chǎng)具有重要意義和作用。截至2011年12月30日，中國證監(jiān)會(huì)共受理創(chuàng)業(yè)板630家企業(yè)IPO申請(qǐng)，完成審核442家；召開發(fā)審委會(huì)議220次，審核企業(yè)376家，通過企業(yè)314家；上市企業(yè)281家，市值7 433.79億元。創(chuàng)業(yè)板已上市企業(yè)共融資1 959.13億元，具體數(shù)據(jù)見表1。

當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)板在快速發(fā)展過程中，主要面臨著三個(gè)問題：一是市盈率過高。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率最高達(dá)到100多倍，相對(duì)于其他國家估值過高，這也加大了市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)；二是投機(jī)炒作程度大。由于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍市值較小，方便投機(jī)資金炒作，股價(jià)波動(dòng)非常大，進(jìn)而增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；三是退市制度不健全。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還沒有建立健全一套與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位、信息披露、投資者保護(hù)等制度相協(xié)調(diào)并行之有效的退市制度。

要解決我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展所面臨的問題必須借鑒世界各國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)。截至2011年12月31日，全世界已先后設(shè)立過近80家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。其中，德國、澳大利亞、新西蘭等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已關(guān)閉。當(dāng)前世界主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)基本情況如表2所示。

二、世界主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)及經(jīng)驗(yàn)

（一）美國NASDAQ：最為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

美國納斯達(dá)克（National Association of Securi-ties Dealers Automated Quotations，簡稱NASDAQ）是全美證券交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)建的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，于1971年2月成立，旨在為新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)提供融資平臺(tái)。目前，NAS—DAQ已經(jīng)成為國際上最大也是最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，成功地培養(yǎng)了蘋果、微軟、英特爾等大批世界知名的高科技公司。

NASDAQ成功的主要原因在于：一是NAS-DAQ以“及時(shí)、完整、準(zhǔn)確、公開”為原則，實(shí)施非常嚴(yán)格的信息披露制度和科學(xué)的退市制度以保護(hù)投資者利益；二是NASDAQ具有自我調(diào)整和變革機(jī)制，增強(qiáng)了自身對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的適應(yīng)能力。如2006年，NASDAQ進(jìn)行市場(chǎng)重組，將原有的全國市場(chǎng)和小額資本市場(chǎng)分為全球精選市場(chǎng)（藍(lán)籌股）、全球市場(chǎng)（原全國市場(chǎng)）、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（原小額資本市場(chǎng)），明確各板塊的市場(chǎng)定位和上市標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整上市公司行業(yè)分布，提高了市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；三是NASDAQ采用做市商和指令驅(qū)動(dòng)混合式交易制度，不僅大大降低了交易成本，更有效提高了市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

（二）日本JASDAQ：在本土激烈競(jìng)爭(zhēng)中成長的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

原日本JASDAQ（日本證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）證券交易所是東京證券會(huì)館內(nèi)的一家證券交易所，于1998年成立，旨在為日本國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和一些高科技企業(yè)提供融資平臺(tái)。它是日本模仿美國NASDAQ在日本店頭交易市場(chǎng)（OTC）的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。2010年4月，大阪證券交易所與原JASDAQ證券交易所合并，新JASDAQ以相互信任、創(chuàng)新、國際化為原則，旨在為新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)提供融資平臺(tái)。2010年10月，大阪證券交易所把新JASDAQ劃分為兩個(gè)板塊，分別是以擁有一定資產(chǎn)及利潤的企業(yè)為對(duì)象的“Standard”（原大阪證券交易所創(chuàng)業(yè)板Hercules市場(chǎng)Standard板塊和原JASDAQ整合）及以具有一定技術(shù)特色、經(jīng)營模式和成長潛力的企業(yè)為對(duì)象的“Growth”（原大阪證券交易所創(chuàng)業(yè)板Hercu—les市場(chǎng)、Growth板塊和原JASDAQ證券交易所創(chuàng)業(yè)板NEO市場(chǎng)整合）。至此，日本共有5家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，分別是東京證券交易所Mothers市場(chǎng)、大阪證券交易所JASDAQ市場(chǎng)、名古屋證券交易所Centrex市場(chǎng)、札幌證券交易所Ambitions市場(chǎng)以及福岡證券交易所Board市場(chǎng)。其中，前三者占據(jù)了全國99%以上的成交量。

目前，新JASDAQ已經(jīng)成為日本國內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)融資市場(chǎng)。日本JASDAQ成功的主要原因在于：一是日本創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不斷推動(dòng)JASDAQ改革與發(fā)展；二是JASDAQ明確了Standard和Growth兩個(gè)板塊市場(chǎng)定位和上市標(biāo)準(zhǔn)；三是JASDAQ實(shí)施嚴(yán)格、分類的信息披露制度和退市制度，例如Growth板塊要求企業(yè)3年中期發(fā)展規(guī)劃、每年舉辦企業(yè)說明會(huì)等；四是JASDAQ實(shí)施流動(dòng)性提供商制度（LP），充分保證了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和流動(dòng)性。

（三）韓國KOSDAQ：知識(shí)密集型創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

韓國KOSDAQ是韓國證券交易商協(xié)會(huì)授權(quán)科斯達(dá)克委員會(huì)和科斯達(dá)克證券市場(chǎng)公司管理下的資本市場(chǎng)，于1996年7月成立，旨在為知識(shí)密集型、創(chuàng)造高附加值的高科技新型公司以及小公司提供融資渠道。上市公司主要集中在信息通信、生物工程、娛樂文化等領(lǐng)域。

韓國KOSDAQ成功的主要原因在于：一是韓國政府實(shí)施一系列如稅收優(yōu)惠等高新產(chǎn)業(yè)推動(dòng)政策，有效地推動(dòng)了KOSDAQ市場(chǎng)發(fā)展；二是KOS-DAQ采用多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)劃分為四種類型，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、共同基金和國外企業(yè)，增強(qiáng)其對(duì)市場(chǎng)需求的適應(yīng)和調(diào)整能力；三是KOSDAQ引入做市商機(jī)制，承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分做市商責(zé)任，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度；四是KO—SDAQ制定了嚴(yán)格的信息披露制度和退市制度以及懲罰機(jī)制，保證了市場(chǎng)整體質(zhì)量。

（四）加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板（TSX—V）：服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

2002年，多倫多證券交易所集團(tuán)（TSXGroup）收購CDNX作為加拿大多倫多證交所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并將其更名為TSX-V，旨在為國內(nèi)以資源和科技行業(yè)為主的中小型新興企業(yè)提供融資平臺(tái)。其上市公司被歸劃分為科技或工業(yè)、采礦、石油及天然氣、地產(chǎn)及投資、研究及開發(fā)等五類。由于對(duì)上市公司管理層高素質(zhì)和好創(chuàng)意的獨(dú)特要求，TSX-V是目前世界上唯一一家真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)資本股票市場(chǎng)，其交易量在北美排名第四位。目前，其上市公司數(shù)量僅次于美國NASDAQ，市場(chǎng)規(guī)模位居世界前列。

加拿大TSX—V成功的主要原因在于：一是TSX-V對(duì)上市公司沒有運(yùn)營年限和業(yè)績盈利要求，但必須擁有良好的管理運(yùn)作團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新項(xiàng)目；二是TSX-V根據(jù)公司財(cái)務(wù)情況和所處發(fā)展階段對(duì)上市公司進(jìn)行分類管理，并采用“升降級(jí)”機(jī)制，保證了TSX-V市場(chǎng)整體質(zhì)量；三是TSX-V上市方式靈活多樣，包括買殼、借殼上市，資本庫模式（CPC Program，創(chuàng)業(yè)資本融資公司計(jì)劃），首次公開發(fā)行（IPO），直接轉(zhuǎn)板等，提高了TSX—V市場(chǎng)的吸引力和知名度；四是TSX-V實(shí)行“小額持續(xù)融資”制度，允許企業(yè)進(jìn)行簡易私募融資，有效適應(yīng)了高風(fēng)險(xiǎn)和成長型企業(yè)的融資需求。

（五）臺(tái)斯達(dá)克（TAISDAQ）：OTC演化形成的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

中國臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣市場(chǎng)（OTC）是由臺(tái)灣證券交易所（TSE）、臺(tái)灣證券集中保管公司（TSCD）、臺(tái)灣證券商業(yè)同業(yè)公會(huì)（CSA）合作設(shè)立的完全采用電子交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。OTC于1994年11月成立，以“服務(wù)、效率、創(chuàng)新、開放、信賴、競(jìng)合”為理念，旨在成為亞太最具特色的金融交易服務(wù)中心，為臺(tái)灣中小科技企業(yè)和新成立公司提供融資平臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。2000年5月，臺(tái)灣將柜臺(tái)買賣中心更名為“臺(tái)斯達(dá)克”（TAISDAQ）。

中國臺(tái)灣TAISDAQ成功的主要原因在于：一是60多年的臺(tái)灣證券市場(chǎng)歷史積累，為TAIS—DAQ成為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)奠定了良好組織基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；二是TAISDAQ形成了“上市”、“上柜”和“興柜”不同標(biāo)準(zhǔn)的多層次資本市場(chǎng)體系，有效適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求；三是TAISDAQ實(shí)行創(chuàng)新的交易制度，除保留原來自營商營業(yè)部議價(jià)制度外，自營商或經(jīng)紀(jì)商可使用“臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心”計(jì)算機(jī)自動(dòng)成交系統(tǒng)，有效地提高了市場(chǎng)便利性和流動(dòng)性。

（六）英國替代型投資市場(chǎng)（AIM）：實(shí)行“終身保薦人”制度的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

英國替代性投資市場(chǎng)（Alternative InvestmentMarket，簡稱AIM），是倫敦證券交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，于1995年6月正式成立，旨在為全世界各行業(yè)處于發(fā)展階段、具有成長性的中小企業(yè)提供便捷的融資渠道。AIM是歐洲成立的第一家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，已成為全球領(lǐng)先、極具特色的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

英國AIM成功的主要原因在于：一是AIM上市公司多元化行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高了市場(chǎng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力；二是AIM實(shí)行“終身保薦人”制度（NominatedAdviser），維持良好的市場(chǎng)秩序，增強(qiáng)了投資者投資信心；三是AIM上市標(biāo)準(zhǔn)較低，上市程序簡易，增加了市場(chǎng)規(guī)模和吸引力；四是AIM實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，包括“繼續(xù)交易會(huì)損壞市場(chǎng)聲譽(yù)”等停牌準(zhǔn)則和“停牌超過6個(gè)月或無保薦人的時(shí)間超過1個(gè)月”等退市標(biāo)準(zhǔn)，保證了市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和整體質(zhì)量。

（七）香港創(chuàng)業(yè)板（GEM）：尋求轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Growth Enterprise Market，簡稱GEM）隸屬香港聯(lián)合交易所，成立于1999年11月，旨在為香港、內(nèi)地乃至國際具有增長潛質(zhì)的企業(yè)提供融資渠道。香港創(chuàng)業(yè)板擁有獨(dú)立的運(yùn)作權(quán)限和管理體系，實(shí)行一切風(fēng)險(xiǎn)由投資者自擔(dān)的“買者自負(fù)”和“市場(chǎng)決定”原則。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)當(dāng)前面臨著一些挑戰(zhàn)，如市盈率低，交易不活躍，呈現(xiàn)邊緣化趨勢(shì)。香港創(chuàng)業(yè)板正在謀求積極轉(zhuǎn)型。

香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)型的主要原因在于：一是2008年世界金融危機(jī)對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板造成了巨大沖擊；二是香港創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資源匱乏。據(jù)香港特別行政區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處統(tǒng)計(jì)資料顯示，香港注冊(cè)企業(yè)數(shù)量僅為20多萬；三是香港創(chuàng)業(yè)板指令驅(qū)動(dòng)交易制度導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足；四是香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，上市標(biāo)準(zhǔn)較低，既沒有盈利要求，也沒有凈資產(chǎn)要求，市場(chǎng)投機(jī)炒作程度高。

（八）新加坡凱利板（CATALIST）：亞洲高效率的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

新加坡凱利板（Catalist）于2007年11月成立，前身是新加坡股票交易自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)（SES—DAQ），是新加坡證券交易所開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。凱利板旨在為本地和國際處于成長階段、盈利規(guī)模較小的企業(yè)提供融資平臺(tái)。

凱利板也采用英國創(chuàng)業(yè)板AIM的保薦人制度，即由保薦人決定企業(yè)能否上市以及上市后監(jiān)管。凱利板發(fā)展有著自身的特點(diǎn)：一是新加坡作為全球金融中心之一，為凱利板穩(wěn)健快速發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)；二是凱利板實(shí)行嚴(yán)格的保薦人審批和管理制度，有效保證了市場(chǎng)整體質(zhì)量；三是凱利板上市程序簡易，6個(gè)星期便可快速上市，增強(qiáng)了市場(chǎng)吸引力；四是凱利板注重上市公司治理水平，例如要求公司“董事會(huì)需設(shè)置至少兩名獨(dú)立董事，其中一名常駐新加坡”，切實(shí)保護(hù)了投資者利益。凱利板與我國創(chuàng)業(yè)板同樣起步較晚，其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)健快速發(fā)展具有重要借鑒意義。

（九）德國新市場(chǎng)：遺憾的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

自19世紀(jì)60年代以來，國際上成立的70多家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中有將近一半已被關(guān)閉。如德國的Neuer Market、南非Development Capital Market、澳大利亞Pacific Exchange、冰島Alternative Market等等。其中，最值得關(guān)注的是德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的關(guān)閉。

德國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Neuer Market）于1997年3月在法蘭克福成立，旨在為創(chuàng)業(yè)初期的IT企業(yè)提供便捷的融資平臺(tái)。德國創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值曾一度占據(jù)整個(gè)歐洲二板市場(chǎng)上市公司市值總額的50%。但隨著全球網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，德國創(chuàng)業(yè)板在成立6年之后于2003年6月5日正式關(guān)閉。

德國創(chuàng)業(yè)板關(guān)閉的主要原因在于：一是20世紀(jì)末全球網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅對(duì)德國創(chuàng)業(yè)板造成了巨大沖擊；二是德國創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)較低，相關(guān)部門審核和監(jiān)管過于寬松；三是新市場(chǎng)上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)很不合理，缺乏足夠的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力：四是新市場(chǎng)一直沒有推行合理科學(xué)的退市制度。

三、世界各國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)完善我國創(chuàng)業(yè)板制度的啟示

（一）努力構(gòu)建嚴(yán)格的信息披露制度

美國NASDAQ、日本JASDAQ、韓國KOSDAQ等相對(duì)成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一個(gè)共同特點(diǎn)就是它們實(shí)行非常完備、嚴(yán)格的信息披露制度，有效地緩解了市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題，降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

美國NASDAQ信息披露的主要特點(diǎn)是“及時(shí)、完整、準(zhǔn)確、公開”。NASDAQ要求上市公司必須定期提供完整的經(jīng)營、財(cái)務(wù)、公司發(fā)展計(jì)劃等方面的報(bào)告，并且按臨時(shí)、季度、年度等時(shí)間安排定期披露公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況。日本JASDAQ信息披露的主要特點(diǎn)是“及時(shí)、分類、公開、適當(dāng)”。JASDAQ要求及時(shí)公開公司發(fā)展方向和經(jīng)營狀況重大變化的信息，并要求上市公司每年至少要進(jìn)行一次面向投資者的企業(yè)說明會(huì)。監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)公司口頭給予注意等警告提示，督促上市公司及時(shí)披露信息。韓國KOSDAQ信息披露的主要特點(diǎn)是“及時(shí)、權(quán)威、公開、透明”。KOS—DAQ實(shí)行“不誠實(shí)信息披露法人”認(rèn)定和“罰分制”，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開化，并納入退市條件中。我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)積極借鑒美國NASDAQ和日本JASDAQ信息披露機(jī)制以及韓國KOSDAQ“罰分制”，進(jìn)一步健全完善信息披露制度。

（二）堅(jiān)決推行創(chuàng)業(yè)板退市制度

英國投資咨詢公司Grant Thornaton指出38個(gè)全世界新興資本市場(chǎng)中，美國納斯達(dá)克、韓國科斯達(dá)克是給投資者帶來真正價(jià)值的新市場(chǎng)。這與美國NASDAQ、韓國KOSDAQ實(shí)行嚴(yán)格的退市制度密切相關(guān)。

韓國KOSDAQ的退市制度保證了市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展。KOSDAQ規(guī)定了23種公司退市情況，涵蓋主營業(yè)務(wù)、銷售額、凈資本、信息披露、流動(dòng)性等方面，同時(shí)將高風(fēng)險(xiǎn)公司或違規(guī)公司確立為“投資者關(guān)注的公司”和“被監(jiān)控公司”，并向市場(chǎng)公布，情節(jié)嚴(yán)重的將被暫停上市甚至予以摘牌。英國AIM實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，包括“繼續(xù)交易會(huì)損壞市場(chǎng)聲譽(yù)”等停牌準(zhǔn)則和“停牌超過6個(gè)月或無保薦人的時(shí)間超過1個(gè)月”等退市標(biāo)準(zhǔn)，保證了市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和整體質(zhì)量。德國創(chuàng)業(yè)板的關(guān)閉與其一直沒有推行合理科學(xué)的退市制度有很大關(guān)系。德國創(chuàng)業(yè)板上市公司只要沒有破產(chǎn)，便可以持續(xù)上市。于是，大量垃圾股充斥整個(gè)市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者對(duì)德國創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量失去了信心。

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該盡快健全完善退市制度。首先是增加退市條件，除了出現(xiàn)連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)等原有退市條件外，還可以考慮設(shè)立連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)、股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值等多個(gè)方面的退市條件。其次，還應(yīng)該加快退市速度，縮短退市時(shí)間，提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行效率。此外，還可以考慮將退市股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易，通過到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

（三）積極推進(jìn)保薦人和做市商制度改革

英國AIM、日本JAsDAQ等成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有賴于科學(xué)的保薦人和做市商制度，兩者均有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)透明性、流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

英國AIM和新加坡凱利板實(shí)行“終身保薦人”制度，并將其納入停牌和退市條件。該制度要求由保薦人決定上市公司是否可以上市，并承擔(dān)對(duì)上市公司的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任和義務(wù)，直至其轉(zhuǎn)板或退市，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度。日本JASDAQ創(chuàng)新指令驅(qū)動(dòng)交易制度，實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)拍賣的交易制度，允許（機(jī)構(gòu)）投資者和流動(dòng)性提供商（LP）共同參與市場(chǎng)交易，仍遵循價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先原則。同時(shí)，這種制度還通過其交易量來確定市場(chǎng)交易手續(xù)費(fèi)分紅百分比，使LP獲得較高報(bào)酬。因此LP不會(huì)故意影響股價(jià)，有效提高了市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)積極借鑒AIM“終身保薦人”制度和日本JASDAQ流動(dòng)性提供商制度（LP），深入推進(jìn)保薦人和做市商制度改革，加強(qiáng)對(duì)上市公司的審核和監(jiān)管力度，保證創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量和運(yùn)作規(guī)范。

（四）逐步降低融資門檻

目前，我國創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，對(duì)上市公司凈利潤和銷售收入規(guī)模要求較高。國際各創(chuàng)業(yè)板的門檻普遍低于我國創(chuàng)業(yè)板，我國可以逐步降低融資門檻，增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資功能。

英國AIM不僅對(duì)上市公司營業(yè)記錄、最低市值、公眾持股量沒有要求，也無需在英國進(jìn)行注冊(cè)、公布?xì)v史財(cái)務(wù)狀況，除必備“終身保薦人”外，只需要公司擁有充足的資金以支持未來12個(gè)月的運(yùn)營。新加坡凱利板上市程序簡易，6個(gè)星期便可快速上市，增強(qiáng)了市場(chǎng)吸引力。加拿大TSX—V將創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險(xiǎn)投資密切結(jié)合起來，形成風(fēng)險(xiǎn)投資一技術(shù)創(chuàng)新一資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展應(yīng)該適當(dāng)降低上市門檻，更好地為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)提供融資功能。

篇11

上海市中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)近五年來的首次大幅下跌，2006年全年，中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款同比少增484億元，而2007年僅第1季度，儲(chǔ)蓄存款同比就少增417億元，儲(chǔ)蓄資金分流呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)，從宏觀現(xiàn)實(shí)背景看，儲(chǔ)蓄存款不斷分流將成定局。

一、近期上海市儲(chǔ)蓄存款變化的主要特點(diǎn)

近一年來，上海市各商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)快速分流，儲(chǔ)蓄存款變化的主要特點(diǎn)有：

1、儲(chǔ)蓄存款增速回落較快(圖1)。2006年末，上海市商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款余額比年初增長13.9%，增幅同比下降11.4個(gè)百分點(diǎn)；2007年3月末，儲(chǔ)蓄存款增長7.8%，漲幅較年初和同比分別下降6個(gè)和17.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是定期儲(chǔ)蓄增幅下降較快，分別下降9.1個(gè)和27個(gè)百分點(diǎn)。

圖1 中資商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款增幅走勢(shì)圖

2、儲(chǔ)蓄存款活期化傾向增強(qiáng)。如圖2所示，近年來活期儲(chǔ)蓄占儲(chǔ)蓄存款規(guī)模的比重呈明顯上升趨勢(shì)，2006年末，上海市商業(yè)銀行活期儲(chǔ)蓄存款占比較1998年末上升14.4個(gè)百分點(diǎn)。2007年3月末，活期儲(chǔ)蓄存款增幅同比上升5.5個(gè)百分點(diǎn)，高出同期儲(chǔ)蓄存款增幅12.4個(gè)百分點(diǎn)。在近11個(gè)月的儲(chǔ)蓄存款增量中有約3/4為新增的活期存款，而在此之前的10年間，活期存款累計(jì)增量占比不足1/4，表明目前居民對(duì)資金流動(dòng)性偏好明顯增強(qiáng)。

圖2 儲(chǔ)蓄存款定期和活期存款規(guī)模占比走勢(shì)圖

3、儲(chǔ)蓄增長動(dòng)力下降，存款波動(dòng)性加劇。由于受投資領(lǐng)域拓寬的影響，居民儲(chǔ)蓄偏好有所減弱，儲(chǔ)蓄增長動(dòng)力明顯不足。據(jù)調(diào)查，2007年1季度上海市居民選擇儲(chǔ)蓄的占比僅為16.3%，比年初下降14.5個(gè)百分點(diǎn)，為近年來最低。3月末儲(chǔ)蓄存款增速的同比降幅比各項(xiàng)存款多降11.5個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄存款回落明顯快于各項(xiàng)存款，儲(chǔ)蓄資金的快速分流進(jìn)一步加劇存款整體的波動(dòng)性。

二、儲(chǔ)蓄存款分流原因的實(shí)證分析

為進(jìn)一步合理解釋近年上海市儲(chǔ)蓄存款分流的具體原因，本文選取了一些與影響居民儲(chǔ)蓄變化相關(guān)的經(jīng)濟(jì)金融變量，包括實(shí)際利率水平(以1年期存款利率扣除上海市CPI后的利率)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、個(gè)人消費(fèi)貸款、商品房銷售額、上證綜合指數(shù)、上交所市盈率、證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款等指標(biāo)，通過研究這些指標(biāo)在2000年1月至2007年3月期間的月度同比增幅與商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款增幅之間的相關(guān)性，揭示儲(chǔ)蓄存款分流的主要原因。

通過利用SPSS軟件對(duì)實(shí)際利率水平等指標(biāo)與儲(chǔ)蓄存款增幅之間進(jìn)行計(jì)量分析后，得出如下相關(guān)系數(shù)表(表1)。

表1 2000年1月-2007年3月上海市部分經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)與儲(chǔ)蓄存款變化的相關(guān)系數(shù)表

根據(jù)上述計(jì)量結(jié)果可以看出，不同經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)對(duì)上海市儲(chǔ)蓄存款分流的影響程度差異較大。

1、股市財(cái)富效應(yīng)凸顯是引發(fā)儲(chǔ)蓄存款分流的主要原因。通過計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，上海市儲(chǔ)蓄存款與上證指數(shù)和股市市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值分別達(dá)到O.59和O.62，表明由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人投資意識(shí)強(qiáng)烈，儲(chǔ)蓄資金對(duì)股市波動(dòng)的敏感性較強(qiáng)。同樣，從儲(chǔ)蓄存款變化軌跡看(圖3)，凡股市異常活躍期都會(huì)引發(fā)儲(chǔ)蓄存款大幅波動(dòng)，促使儲(chǔ)蓄資金向資本市場(chǎng)分流；而股市低靡期則儲(chǔ)蓄存款增長平穩(wěn)，一般不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)現(xiàn)象。因此，2006年以來股市回報(bào)率的大幅提高，居民儲(chǔ)蓄偏好減弱，是近期商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款增幅持續(xù)減緩的主導(dǎo)因素。同時(shí)，隨著股市交易量和開戶數(shù)的持續(xù)火爆，商業(yè)銀行銀證轉(zhuǎn)賬交易量與日俱增導(dǎo)致居民對(duì)資金流動(dòng)性偏好的不斷增強(qiáng)，是近期儲(chǔ)蓄存款活期化加劇的主要原因。據(jù)上海幾大國有銀行銀證轉(zhuǎn)賬交易數(shù)據(jù)顯示，2007年3月份銀證轉(zhuǎn)賬交易量同比上升了11倍，有些銀行一周的銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模就會(huì)翻番，儲(chǔ)蓄存款通過銀證轉(zhuǎn)賬流向股市的路徑日漸清晰。隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和投資渠道的多元化，儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)還將持續(xù)，儲(chǔ)蓄資金分流已成定局。

圖3 上海市商業(yè)銀行人民幣儲(chǔ)蓄存款月環(huán)比增量和上證綜合月度指數(shù)走勢(shì)圖

2、消費(fèi)和房地產(chǎn)投資對(duì)當(dāng)前儲(chǔ)蓄分流作用有限。根據(jù)計(jì)量結(jié)果，上海市儲(chǔ)蓄存款變化與社會(huì)消費(fèi)品零售總額和商品房交易的相關(guān)性程度較弱，但與個(gè)人消費(fèi)貸款增幅呈高度正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.63，而兩者余額的相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)O.8。這一結(jié)果表明，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資行為對(duì)當(dāng)前儲(chǔ)蓄存款的分流作用十分有限。其主要原因：一是近年來上海市居民個(gè)人收入穩(wěn)步增長，恩格爾系數(shù)和實(shí)物消費(fèi)占比下降明顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)雖有改善，但由于服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格指數(shù)近兩年呈平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，使得個(gè)人消費(fèi)總支出對(duì)消化儲(chǔ)蓄增量的作用不明顯；二是目前房地產(chǎn)仍是個(gè)人最主要的實(shí)體投資對(duì)象，而個(gè)人投資房地產(chǎn)大都通過銀行負(fù)債即個(gè)人住房貸款融通資金。因此，無論是支付貸款首付款還是分期付款，都需要個(gè)人通過儲(chǔ)蓄積累資金，這就造成了消費(fèi)信貸(95%為住房貸款)與儲(chǔ)蓄存款強(qiáng)相關(guān)且呈同向變化的局面，尤其是近兩年受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，上海市消費(fèi)貸款出現(xiàn)負(fù)增長的同時(shí)，儲(chǔ)蓄存款增幅也呈放緩態(tài)勢(shì)。

(三)實(shí)際存款利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄偏好的影響減弱

經(jīng)過計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，上海市商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款雖然與實(shí)際存款利率呈正相關(guān)，但相關(guān)程度極低，相關(guān)系數(shù)只有O.18，表明儲(chǔ)蓄存款變化對(duì)實(shí)際存款利率的彈性很小，實(shí)際利率變化不足以影響居民儲(chǔ)蓄偏好的改變。隨著我國匯率形成機(jī)制改革和資本市場(chǎng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，相對(duì)于名義利率和物價(jià)水平而言，匯率、本外幣利差和市場(chǎng)投資收益率已成為影響個(gè)人財(cái)富預(yù)期和投資偏好的重要因素。與以往投資渠道和投資產(chǎn)品稀缺，個(gè)人資金大量集中于銀行儲(chǔ)蓄不同的是，隨著投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益多元化，股市和投資理財(cái)產(chǎn)品收益率的高企削弱了實(shí)際利率彈性，降低了儲(chǔ)蓄存款對(duì)實(shí)際利率變化的敏感性。

綜上所述，由于消費(fèi)和實(shí)物投資對(duì)儲(chǔ)蓄分流作用有限，實(shí)際存款利率對(duì)居民儲(chǔ)蓄偏好的彈性隨著個(gè)人投資結(jié)構(gòu)的多樣化而迅速減弱，因此從近期來看，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款分流和波動(dòng)主要受制于股市等投融資市場(chǎng)的整體發(fā)展水平，即直接融資和投資市場(chǎng)活躍，投資收益預(yù)期上升，則儲(chǔ)蓄存款分流加快，存款波動(dòng)性加大；反之儲(chǔ)蓄存款變化不大。投融資市場(chǎng)收益率、個(gè)人投資偏好與銀行儲(chǔ)蓄存款三者間的互動(dòng)性與日俱增。

三、儲(chǔ)蓄存款分流效應(yīng)分析

總體上看，中資商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄資金分流利大于弊。

有利方面主要體現(xiàn)為：一是推動(dòng)直接融資發(fā)展，提高資金配置效率。儲(chǔ)蓄存款分流緩解了資金大量沉淀于信用中介機(jī)構(gòu)，造成社會(huì)稀缺資源嚴(yán)重浪費(fèi)的局面。儲(chǔ)蓄存款資金向股市適度分流有助于進(jìn)一步釋放資本市場(chǎng)良性發(fā)展的信號(hào)，推動(dòng)直接融資快速發(fā)展，扭轉(zhuǎn)間接融資占比過高的問題，提高資本流動(dòng)速度，滿足企業(yè)低成本融資需要，解決中小企業(yè)融資難問題。同時(shí)，儲(chǔ)蓄資金分流還有利于通過投資、消費(fèi)等渠道疏通和吸收金融體系過剩的流動(dòng)性，消減潛在的通脹壓力。

二是減輕商業(yè)銀行經(jīng)營壓力，降低銀行負(fù)債水平。由于目前商業(yè)銀行負(fù)債來源過于單一，過多的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款與單一的資產(chǎn)運(yùn)作模式會(huì)給商業(yè)銀行造成較大的經(jīng)營壓力，而直接融資發(fā)展對(duì)高收益中長期信貸業(yè)務(wù)的替代效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行盈利空間。近6年來上海市商業(yè)銀行存款利息支出年均增幅高出貸款利息收入增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，儲(chǔ)蓄資金分流不僅有助于商業(yè)銀行減輕存款利息支出的成本負(fù)擔(dān)，更好地適應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)稱性變化的需要，而且有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念和經(jīng)營機(jī)制，拓展多元化的融資渠道，開展主動(dòng)負(fù)債管理，降低整體負(fù)債率，增強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和定價(jià)意識(shí)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多樣化的經(jīng)營模式。

不利方面主要體現(xiàn)為：一是加大中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理壓力。在目前居民儲(chǔ)蓄資金仍是中小商業(yè)銀行發(fā)放貸款的重要資金來源的前提下，儲(chǔ)蓄存款分流和存款活期化加劇會(huì)加大中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的難度。

二是儲(chǔ)蓄存款分流渠道單一，容易助長投機(jī)行為。根據(jù)計(jì)量結(jié)果，儲(chǔ)蓄存款變化與證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款存在一定的負(fù)相關(guān)，這表明分流到資本市場(chǎng)的資金并未全部流入經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而是有相當(dāng)一部分資金長期駐留在證券一級(jí)市場(chǎng)，這不僅不利于證券市場(chǎng)融資功能的正常發(fā)揮，改善貨幣供給結(jié)構(gòu)，而且容易助長股市投機(jī)活動(dòng)和短期行為，不利于資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

四、相關(guān)對(duì)策建議

1、加快利率改革，建立合理的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)利率體系，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)利率的標(biāo)桿作用，幫助投資者熟悉市場(chǎng)化利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制。同時(shí)要繼續(xù)完善存貸款利率結(jié)構(gòu)，簡化存貸款利率期限檔次，擴(kuò)大商業(yè)銀行存款定價(jià)權(quán)，提高商業(yè)銀行開展主動(dòng)負(fù)債管理的積極性，由此引導(dǎo)個(gè)人形成合理的收益預(yù)期，防止資金無效沉淀。

篇12

無論國內(nèi)還是國外，中小企業(yè)都在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮著重要作用。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的優(yōu)勢(shì)就在于靈活。在經(jīng)營中，中小企業(yè)最貼近市場(chǎng)，能以較快的速度和較低的成本把握自己的經(jīng)營方向，迅速適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求。

隨著中小企業(yè)管理者的實(shí)踐創(chuàng)新和管理學(xué)家理論研究的不斷深入和擴(kuò)展，在世界范圍內(nèi)逐步形成了一門新的管理學(xué)科――中小企業(yè)管理學(xué)。相對(duì)于大企業(yè)的管理而言，中小企業(yè)的管理更具有實(shí)用的智慧，許多中小企業(yè)的管理、經(jīng)營和創(chuàng)新方法廣受關(guān)注。

在我國，中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位日益突出。我國工業(yè)產(chǎn)值中約六成是由中小企業(yè)創(chuàng)造的，推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的必由之路。中小企業(yè)是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，已成為極為活躍、頗具潛力的新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)之一。同時(shí)，中小企業(yè)也離不開資本市場(chǎng)。2004年深交所中小企業(yè)板獲準(zhǔn)啟動(dòng)，應(yīng)當(dāng)說是創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重要和良好的開端。

二、建立中小企業(yè)板退市機(jī)制是規(guī)范我國股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需要

我國中小企業(yè)板現(xiàn)已運(yùn)行兩年多，形成了相當(dāng)規(guī)模，并取得了一定成效，積累總結(jié)了很多經(jīng)驗(yàn)與規(guī)律。預(yù)計(jì)未來幾年中，我國中小企業(yè)板將進(jìn)入更快的成長期，中小企業(yè)板上市公司將會(huì)達(dá)到1000家。在上市公司快速發(fā)展的趨勢(shì)下，加強(qiáng)我國資本市場(chǎng)監(jiān)管部門的監(jiān)管力度，提高“入板門檻”，加快監(jiān)管制度的“基本建設(shè)”，使中小企業(yè)板上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)前置，強(qiáng)化一線監(jiān)管權(quán)及其的預(yù)警信號(hào)，力求探索新的監(jiān)管理念、方法和手段，運(yùn)用科學(xué)量化的評(píng)價(jià)與指標(biāo)體系，強(qiáng)調(diào)上市公司規(guī)范運(yùn)作，促使中小企業(yè)板樹立“誠信之板”的市場(chǎng)形象是極為必要的。中國經(jīng)濟(jì)能夠快速發(fā)展的原因之一就是按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)運(yùn)行規(guī)律，不斷有企業(yè)停業(yè)關(guān)閉，又相繼有許多企業(yè)發(fā)展壯大。但這種特征在中國股市上尚未得到體現(xiàn)。以深市的主板為例，自停發(fā)新股之后，虧損公司的數(shù)量和比例逐年增大，2003年為15％，2004年上升到20％，到2005年已超過三成。但缺少有效和到位的退出機(jī)制。因此，我國應(yīng)當(dāng)避免“只倒不閉”、“只虧不退”的現(xiàn)象。良好的退市機(jī)制是提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率與質(zhì)量的重要基礎(chǔ)，對(duì)中國股市而言則特別要著力探索實(shí)施退市機(jī)制。

從中小企業(yè)板成立運(yùn)作兩年多的實(shí)踐來看，發(fā)行及上市公司已經(jīng)接近百家，中小企業(yè)板的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律開始體現(xiàn)，構(gòu)建和實(shí)施中小企業(yè)板退市機(jī)制的條件已基本具備，時(shí)機(jī)也日漸成熟。而且，一些在主板未能有效治理的上市公司的病癥，現(xiàn)已被列為入中小企業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)，這就又為完善主板的退市制度作出了有益的嘗試。

為了優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置、不斷提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，促使資本市場(chǎng)中的中小企業(yè)板更加健康、穩(wěn)步發(fā)展，在現(xiàn)行主板退市制度的基礎(chǔ)上，深交所最近了《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》（以下簡稱《特別規(guī)定》），自2007年1月1日起實(shí)施。《特別規(guī)定》的法律依據(jù)是新的《證券法》第55條第5款和第56條第5款的相應(yīng)規(guī)定：上市公司出現(xiàn)“證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形”時(shí)，由證券交易所決定暫停或者終止其股票上市交易。深交所根據(jù)《證券法》的相關(guān)條款制定了《特別規(guī)定》，對(duì)中小企業(yè)板上市公司股票的暫停和終止上市過程作出了制度規(guī)范，這是完善我國股票市場(chǎng)退市制度的現(xiàn)實(shí)需要。

整體協(xié)調(diào)、前后銜接是本次新規(guī)的特點(diǎn)之一，此次《特別規(guī)定》較好地協(xié)調(diào)處理了與《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的關(guān)系，使《特別規(guī)定》成為《上市規(guī)則》的一個(gè)有機(jī)組成部分，亦即對(duì)《上市規(guī)則》的補(bǔ)充。《特別規(guī)定》是針對(duì)中小企業(yè)板公司的特別規(guī)定，僅適用于中小企業(yè)板公司，不適用于其他上市公司。中小企業(yè)板上市公司在遵守《特別規(guī)定》的同時(shí)，也必須遵守《上市規(guī)則》。《上市規(guī)則》對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)警示和暫停、恢復(fù)、終止上市作出的規(guī)定，中小企業(yè)板上市公司都必須予以遵守。《特別規(guī)定》和《上市規(guī)則》都有規(guī)定的，中小企業(yè)板上市公司首先適用《特別規(guī)定》的規(guī)定。同時(shí)，《特別規(guī)定》對(duì)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示和恢復(fù)上市也作了相應(yīng)規(guī)定。人們?cè)鴮?duì)中小企業(yè)板的退出制度與約束缺失持有疑慮，此次新規(guī)則給了人們足夠的信心：從此次中小企業(yè)板的退市制度來看，盡管其退市程序與原來的主板退市程序總體一致，從退市風(fēng)險(xiǎn)警示到暫停上市；進(jìn)而由暫停上市再到終止上市，形成了緩沖式退市。但中小企業(yè)板的退市制度明顯要高于主板的規(guī)定，如以往連續(xù)三年虧損的退市，要經(jīng)過三年多的時(shí)間才能真退；而按照新規(guī)，最快的僅90個(gè)交易日即可被淘汰出局。

《特別規(guī)定》構(gòu)建了多角度、多層面、多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)及其指標(biāo)體系，其主要特點(diǎn)可概括為強(qiáng)化監(jiān)督管理的權(quán)威性、預(yù)警信號(hào)的前置性、運(yùn)行過程的規(guī)范性以及組織實(shí)施的可操作性等幾個(gè)方面。

我國的滬深上市公司以前尚未將市場(chǎng)類指標(biāo)列入退市框架，而綜觀較為發(fā)達(dá)國家較成熟的國際運(yùn)作模式，則多以市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)作為退市制度的重要衡量指標(biāo)，如在美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)，有其著名的“一美元退市法則”，以股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作為退市制度的標(biāo)桿之一；在紐交所也有成交量要達(dá)到一定規(guī)模的數(shù)量規(guī)定。《特別規(guī)定》的重要突破就在于強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)衡量，形成了市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)、成交數(shù)量等方面作出了明確的規(guī)定。即：公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值（即1元）的，交易所將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示；如公司股價(jià)在實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示后的90個(gè)交易日內(nèi)，無法達(dá)到收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日均達(dá)1元時(shí)，該公司就將失去上市資格。由于要求股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日收于1元之上，實(shí)際相當(dāng)于在實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示之后，如果在第71個(gè)交易日公司股價(jià)仍未滿足條件并收于1元之下，相關(guān)公司就可能面臨摘牌。在這一退市過程中，從正常交易到被判退市，不過90個(gè)交易日。此外，如果連續(xù)在120個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)成交量低于300萬股，也將遭遇“亮牌”，這就體現(xiàn)了質(zhì)量與數(shù)量并重的基本要求。

而且，退市指標(biāo)已從主要以損益表為中心，轉(zhuǎn)向?qū)Y產(chǎn)負(fù)債及或有負(fù)債以及對(duì)外擔(dān)保、資金占用等較多形式的經(jīng)營運(yùn)作與管理行為的控制。根據(jù)新規(guī)，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示公司對(duì)外擔(dān)保余額（合并報(bào)表范圍內(nèi)的公司除外）超過1億元且占凈資產(chǎn)值的100%以上（主營業(yè)務(wù)為擔(dān)保的公司除外），將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

盡管上市公司提供對(duì)外擔(dān)保不屬法律禁止的行為，但考察主板十幾年的實(shí)際狀況即可看出，上市公司提供高額的對(duì)外擔(dān)保，隱蔽性大且風(fēng)險(xiǎn)危害性高，極易構(gòu)成潛在隱患和危機(jī)，加之中小企業(yè)板公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較低，因而投資者對(duì)中小企業(yè)板上市公司的對(duì)外擔(dān)保極為關(guān)注，不免深存擔(dān)憂，甚至?xí)?dòng)搖其投資信心。

此外，上市公司違規(guī)為控股股東等提供資金也是較多見的不當(dāng)行為會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生不良影響，造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。為了確保中小股東的合法權(quán)益不受侵害，必須要求上市公司以及控股股東等嚴(yán)格遵章守規(guī)，加大資金占用的違法成本。根據(jù)新規(guī)，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示公司違法違規(guī)為其控股股東及其他關(guān)聯(lián)方提供的資金余額超過2000萬元或者占凈資產(chǎn)值的50％以上的，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。將資金占用列為公司退市的一項(xiàng)指標(biāo)。這也是待亮的“警牌信號(hào)”。

公開譴責(zé)被引入退市標(biāo)準(zhǔn)則是新規(guī)的又一重要亮點(diǎn)。按照《特別規(guī)定》，公司受到深交所公開譴責(zé)后，在24個(gè)月內(nèi)再次受到公開譴責(zé)，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，該公司在其后12個(gè)月內(nèi)再次受到交易所公開譴責(zé)，將被實(shí)施暫停上市；而被暫停上市后，該公司在其后12個(gè)月內(nèi)再次受到交易所公開譴責(zé)，將被終止上市。也就是說，在一定時(shí)間內(nèi)，如果遭到4次譴責(zé)，公司則將退市出局。這就從根本上改變了過去公開譴責(zé)“效應(yīng)”弱化的現(xiàn)象，使公開譴責(zé)真正具有威懾力和作用力，使企業(yè)從以往對(duì)公開譴責(zé)的漠然無視態(tài)度轉(zhuǎn)變到對(duì)公開譴責(zé)的戒備與重視。

此次新規(guī)加大了財(cái)務(wù)因素和財(cái)務(wù)功能的主導(dǎo)作用，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上首次規(guī)定要確保凈資產(chǎn)值為正。根據(jù)《特別規(guī)定》，中小板上市公司只要股東權(quán)益為負(fù)以及會(huì)計(jì)師對(duì)定期報(bào)告出具否定意見，或者出具無法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告，都將由深交所退市風(fēng)險(xiǎn)警示，亦即“戴帽”。股東權(quán)益出現(xiàn)負(fù)數(shù)相對(duì)于企業(yè)連續(xù)虧損，對(duì)于中小板上市公司持續(xù)經(jīng)營會(huì)有更大的沖擊影響。按照《特別規(guī)定》，實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，該公司首個(gè)年度報(bào)告審計(jì)結(jié)果顯示股東權(quán)益仍然為負(fù)，將被實(shí)施暫停上市；被暫停上市后，公司首個(gè)中期報(bào)告審計(jì)結(jié)果顯示股東權(quán)益仍為負(fù)的，將被終止上市。而在出具審計(jì)報(bào)告上，無法發(fā)表意見的審計(jì)報(bào)告相當(dāng)于定期報(bào)告未經(jīng)過會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)；否定意見審計(jì)報(bào)告則說明該公司違反財(cái)務(wù)制度，會(huì)計(jì)信息嚴(yán)重失真。實(shí)施這一系列新的規(guī)定，可使以往粉飾數(shù)據(jù)、操縱報(bào)表的違規(guī)行為得到一定程度的管束、制約和遏制。

篇13

一、金融抑制以及消極影響

（一）金融抑制

金融抑制這一理論概念的提出者是美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖，這一理論的主要特點(diǎn)是它并不是促進(jìn)金融界的發(fā)展，相反，這一理論是與促進(jìn)金融發(fā)展所對(duì)立的。這一理論的核心思想是要在市場(chǎng)運(yùn)作中，運(yùn)用金融的影響力來抑制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且在貨幣和物質(zhì)資本之間的關(guān)系也做了相應(yīng)的改變，該理論把實(shí)際貨幣與物質(zhì)資本互補(bǔ)起來，換句話說，就是增加實(shí)際的貨幣余額就能使最后的總資產(chǎn)也有所增加。而能夠降低實(shí)際貨幣余額的就是低或者是負(fù)的銀行存貸利率。一般來說，國家政策對(duì)貨幣體系的影響相對(duì)較小，為了改變這種情況，使政策能夠真正的影響到貨幣體系的發(fā)展，就要求一些私營部門對(duì)存貸利率的調(diào)整要有及時(shí)的反應(yīng)。

如果市場(chǎng)上存在金融抑制的情況，那么銀行的存貸利率就會(huì)很低，那么對(duì)于儲(chǔ)蓄者來說他們的收益也會(huì)很低；雖然存款利率會(huì)影響儲(chǔ)蓄者的投資意愿，但是同樣低貸款率也吸引了很多的低收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，相對(duì)于那些貸款率高昂的時(shí)期來說，這無疑是個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)。但是銀行也必須要考慮這些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，從中選擇一些風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目進(jìn)行合作。對(duì)于一些企業(yè)來說，得到銀行的貸款也并非容易的事，因?yàn)殂y行需要對(duì)他們的資信進(jìn)行審核，所以很多資信不算很好的企業(yè)就必須借助一些非正式的信貸市場(chǎng)，因此，很多非正式的信貸市場(chǎng)也就因此產(chǎn)生了。

（二）企業(yè)融資能力受金融抑制的影響

一個(gè)企業(yè)要想發(fā)展，就必須要有啟動(dòng)資金和長期的資金來源。如果在企業(yè)的發(fā)展過程中收到了非正常的人為干預(yù)，那么企業(yè)的資金鏈或者是價(jià)格表就會(huì)受到破壞，如果企業(yè)沒有能夠及時(shí)的作出調(diào)整使其回到正常，那么就會(huì)阻礙企業(yè)的正常發(fā)展。我國也存在一定的金融抑制現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在資金的供給和資金的流動(dòng)等方面，從而使企業(yè)的融資能力受到影響。

首先，政府通過抑制資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而使居民的儲(chǔ)蓄不受銀行利率變化的影響，但是這種以金融抑制的方式也造成了居民的儲(chǔ)蓄行為對(duì)銀行利率的調(diào)整缺乏彈性。在改革開放的這么多年里，我國的存款和貸款利率有多年是處在負(fù)水平，但是居民的儲(chǔ)蓄行為卻一直在增長。這是因?yàn)檫@是因?yàn)檎种菩刨J市場(chǎng)的同時(shí)使資本市場(chǎng)也受到了影響，資本市場(chǎng)受到金融抑制之后投資渠道大量減少，居民失去投資方向不得不選擇了儲(chǔ)蓄。

其次，政府對(duì)信貸市場(chǎng)上資金和價(jià)格的管制嚴(yán)重的影響了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。從一般意義上理解，資本市場(chǎng)也就是證券市場(chǎng)，是融資最直接的場(chǎng)所，如果政府對(duì)資本商場(chǎng)管制過多，使資本市場(chǎng)失去了對(duì)資金和價(jià)格的主動(dòng)權(quán)，那么必然就會(huì)導(dǎo)致該市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)受到扭曲，最終影響到這個(gè)市場(chǎng)的融資能力。以我國的資本市場(chǎng)為例，主要從兩個(gè)方面來影響企業(yè)的融資能力：

1.企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化影響企業(yè)的發(fā)展。一直以來上市公司的直接來源就是我國的國有企業(yè)，而企業(yè)主要是受到股份的控制，如果企業(yè)的股份受到抑制，那么就會(huì)導(dǎo)致股份的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，股票的流通性就會(huì)受到影響，那么企業(yè)的效益也會(huì)受影響，那么企業(yè)的融資能力必然也會(huì)受到影響。

2.股票證券的融資能力好壞關(guān)鍵是看對(duì)股票的定價(jià)，然而我國股票的定價(jià)是受到監(jiān)證會(huì)的直接干預(yù)的，這就導(dǎo)致我國股票的票價(jià)在低水平徘徊，而這種低價(jià)的股票發(fā)行就直接影響了證券市場(chǎng)的融資能力，同時(shí)也增加了企業(yè)的融資成本，那么企業(yè)就不能健康的發(fā)展。

綜合上面的情況，金融抑制不僅僅對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來負(fù)影響，同時(shí)也限制著資本的積累和發(fā)展，這也就給我國金融體制的改革帶來了很大的困難。因此，我們必須在實(shí)行金融體制改革的同時(shí)還要堅(jiān)持以自由化為特征，來適應(yīng)目前經(jīng)濟(jì)全球化大潮的發(fā)展。

二、金融自由化以及消極影響

（一）金融自由化

金融自由化是指在80年代初期，很多西方國家對(duì)金融管制普遍的放松，形成一個(gè)在金融市場(chǎng)上公平、自由發(fā)展的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象具體表現(xiàn)在以下四方面：

1.價(jià)格自由化。國家和政府不再對(duì)價(jià)格進(jìn)行嚴(yán)格管制，取消了對(duì)信貸利率的管制，同時(shí)本國金融機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入國外市場(chǎng)，充分地體現(xiàn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用。

2.業(yè)務(wù)自由化。金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)不再受到限制，可以跨行業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)來往。

3.市場(chǎng)自由化。金融市場(chǎng)的門檻降低，各類金融企業(yè)可以自由進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)。

4.資本流動(dòng)自由化。不再緊閉國門，允許外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國金融市場(chǎng)。

在金融自由化的情況下，金融信息不再是秘密，它將被公開給大眾，讓大眾更好的了解市場(chǎng)里的供求關(guān)系，更重要的是金融自由化是資金流動(dòng)更加自由，減少了資金在流動(dòng)過程中的障礙，使資源能到更好地優(yōu)化配置。所以從這里來看，實(shí)行金融自由化可以促進(jìn)金融市場(chǎng)更好地發(fā)展，深化金融體制改革，使資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更加健康穩(wěn)健。

（二）盲目實(shí)行金融自由化帶來的消極影響

金融自由化的實(shí)行并不是一個(gè)簡單的工程，而實(shí)行的過程中稍有差池就會(huì)影響到中國整個(gè)金融體系的發(fā)展增加國家的負(fù)擔(dān)，但中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展粗線衰退的情況。

泰國就是針對(duì)這一情況最好的例子，從1989年到現(xiàn)在，泰國進(jìn)行了多次的金融體制改革，具體的措施有如下幾點(diǎn)：取消利率管理制，由市場(chǎng)自由對(duì)利率進(jìn)行定價(jià)；降低對(duì)商業(yè)銀行的門檻，拓寬了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍，使銀行的職能更加全面；促進(jìn)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展，增加企業(yè)的融資渠道；放寬對(duì)外匯的使用標(biāo)準(zhǔn)，是資本在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，允許國外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國市場(chǎng)。泰國在實(shí)行金融自由化的過程中，很多非金融機(jī)構(gòu)得到了快速的發(fā)展，這些非金融機(jī)構(gòu)不能直接的獲得資金，所以他們就可以通過向進(jìn)入中國市場(chǎng)的國外金融機(jī)構(gòu)借款來緩解自己在資金上的困難。但是當(dāng)這種情況快速的發(fā)展時(shí)就會(huì)造成匯率的風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能帶來金融危機(jī)。由于在金融體制改革的時(shí)候，拓寬了銀行的業(yè)務(wù)范圍，但是在改革時(shí)央行并沒有在金融監(jiān)管上有所加強(qiáng)，從而導(dǎo)致在金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)上有大量的資金流入，所以質(zhì)量就大大下降，形成很多的不良資產(chǎn)。同時(shí)由于央行對(duì)外資也沒有進(jìn)行有效的管理，這就導(dǎo)致外匯無限制的流入本國市場(chǎng)，國內(nèi)外資的數(shù)量達(dá)到了失控的狀態(tài)。

結(jié)果，到了1997年迫于無奈泰國只能取消與美元的聯(lián)系，而這一措施使得泰銖的價(jià)值一落千丈。在泰銖崩潰之后，影響并沒有停止，隨之帶來的是印度尼西亞。菲律賓等國家貨幣的嚴(yán)重貶值，到這里影響還沒有停止，隨之而來的就是整個(gè)東南亞的金融危機(jī)，各國股市開始崩潰，給國家?guī)砹藝?yán)重的損失，是國家陷入動(dòng)亂之中。

這一事件給我們兩點(diǎn)啟示：首先是國家在實(shí)行自由化金融體制改革的時(shí)候，中央不可以放松對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管；其次是市場(chǎng)機(jī)制在失靈的狀況下，企圖通過市場(chǎng)的力量來改變金融企業(yè)的發(fā)展是不現(xiàn)實(shí)的，實(shí)現(xiàn)金融體制改革自由化必須在宏觀和微觀上都有發(fā)展的基礎(chǔ)。

三、我國金融體制改革對(duì)策

現(xiàn)階段，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還比較低，金融業(yè)的各環(huán)節(jié)還比較薄弱。如果完全開放金融市場(chǎng)，那么必然會(huì)引起國內(nèi)金融界的動(dòng)蕩，但是如果關(guān)閉金融市場(chǎng)，又會(huì)是的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崩潰，所以我國在金融體制改革自由化的過程中必須要遵守以下幾個(gè)原則：

（一）金融體系的自由化要與市場(chǎng)的發(fā)展相適應(yīng)

如果金融改革自由化的過程中超越了市場(chǎng)可以承受的范圍，就會(huì)造成嚴(yán)重的后果；對(duì)于改革過程中一些必要的措施，如果產(chǎn)生一些拖延措施，就會(huì)造成金融改革與市場(chǎng)產(chǎn)生不同步，這就可能造成金融風(fēng)險(xiǎn)；如果在金融體制改革中沒有進(jìn)行必要的監(jiān)管或者是監(jiān)管力度不夠，就會(huì)導(dǎo)致金融企業(yè)產(chǎn)生各種不公平的競(jìng)爭(zhēng)，使金融業(yè)的秩序大亂。所以只有金融體制改革自由化的過程中考慮市場(chǎng)的因素，再加上適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，才能讓金融市場(chǎng)發(fā)展得更加健康。

（二）金融體制改革自由化的過程中要保證自由化和規(guī)范化一致

如果在改革中出現(xiàn)超前發(fā)展，發(fā)展步伐超出了風(fēng)險(xiǎn)抵御的能力之外，那么就有可能產(chǎn)生金融危機(jī)。所以只有在體制改革中加強(qiáng)對(duì)金融企業(yè)的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，促進(jìn)金融體制改革更加規(guī)范化，才能金融發(fā)展更具活力。

（三）金融體制改革不能一蹴而就，要有一個(gè)過程

金融體制的改革與發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，從金融一直到現(xiàn)在的金融自由化之間必須要先經(jīng)歷金融約束的過程，所謂金融約束是指政府出臺(tái)金融政策對(duì)金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)加以影響，它凸顯了政府在金融體制改革中的重要性。金融約束可以根據(jù)金融體制改革的進(jìn)行適當(dāng)?shù)臏p輕，直到真正過渡到金融自由化。在金融體制的改革過程中還需要政策和制度的進(jìn)一步支持，讓金融體制的改革得到更多人的認(rèn)可，讓大家從心底接受金融體制的改革，讓革的道路更加順利。

四、結(jié)語

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的席卷之下，我國的金融業(yè)也受到了一定的影響，特別是金融抑制的出現(xiàn)，對(duì)我國金融業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了很大的威脅。所以我國現(xiàn)在的金融界迫切的面臨著改革，而且在改革中還要堅(jiān)持自由化的原則。但是金融改革自由化不能隨性而行，需要遵循一定的原則，如金融體系的自由化要與市場(chǎng)的發(fā)展相適應(yīng)；金融體制改革自由化的過程中要保證自由化和規(guī)范化一致；金融體制改革不能一蹴而就，要有一個(gè)過程等，只有做到這些，我國的金融業(yè)改革才能更加徹底，才能使金融業(yè)發(fā)展的更加健康更加穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1] 王愛儉.關(guān)于優(yōu)化國際金融學(xué)科體系的思考[J].金融教學(xué)與研究，2005，（1）.