引論：我們?yōu)槟砹?3篇醫(yī)藥行業(yè)毛利率范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一、研究方法、目的和意義

為研究我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，筆者選擇了滬深兩市2011年12月31日之前上市的69家醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本，樣本數(shù)據(jù)是通過查閱醫(yī)藥上市公司的年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表并進(jìn)行整理而獲得的，在定量分析時(shí)應(yīng)用了統(tǒng)計(jì)學(xué)中的描述性統(tǒng)計(jì)分析，并利用面板數(shù)據(jù)回歸模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。這些統(tǒng)計(jì)分析過程都由Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件以及Excel電子表格運(yùn)算完成。

本次研究的目的在于通過對樣本醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率進(jìn)行對比和分析，試圖找出兩者之間是否存在聯(lián)系，從而提出對優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)的一些建議。

醫(yī)藥行業(yè)作為最有發(fā)展前途的行業(yè)，已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，而醫(yī)藥上市公司是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的主力，經(jīng)過多年的成長，已成為最活躍的上市公司板塊，但同時(shí)也存在資本結(jié)構(gòu)不合理等不足之處。資本結(jié)構(gòu)不合理會影響上市公司的盈利能力，進(jìn)而影響公司未來的發(fā)展。因此，研究我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯得尤為重要。

二、相關(guān)概念的定義和說明

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指上市公司債務(wù)資本與資本總額的比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分。本文研究偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動的，并且在整個(gè)資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此，在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長期資本中債務(wù)資本與全部資本的比例關(guān)系[1]。

（二）銷售毛利率

銷售毛利率簡稱為毛利率，是毛利占銷售收入的百分比，即銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%，它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力。如果銷售毛利率過低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會高。通過這一指標(biāo)可預(yù)測企業(yè)的盈利能力。

三、我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)和銷售毛利率的數(shù)據(jù)描述

（一）我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

下面將從圖1分析我國醫(yī)藥上市公司2002—2011年的資本結(jié)構(gòu)變化情況。

圖1描述的是2002—2011年間我國醫(yī)藥上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢。從圖1可以看出，我國醫(yī)藥上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2002—2011年期間經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的過程。圖1顯示，資產(chǎn)負(fù)債率在2002年和2003年兩年幾乎保持不變，分別是45.54%和45.56%。從2004年開始，負(fù)債率進(jìn)入了一個(gè)相對較快的增長期，2008年達(dá)到最高的51.22%，隨后又快速下降，在2011年資產(chǎn)負(fù)債率已降為46.41%，低于醫(yī)藥上市公司在2002—2011年間48.17%的平均水平。從圖中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率每年的下降幅度已有所縮小，在未來一段時(shí)間內(nèi)將會止跌，并開始回升。

（二）我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的現(xiàn)狀

2011年我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的行業(yè)水平是33.78%，相比2010年32.38%，增長了1.4個(gè)百分點(diǎn)。我國各家醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率呈現(xiàn)出很大的差異，毛利最高的和毛利最低的相差84.56個(gè)百分點(diǎn)，在這69家醫(yī)藥公司中，銷售毛利率超過行業(yè)平均水平33.78%的有32家，占比為46.38%，而大部分的醫(yī)藥上市公司都處在行業(yè)水平之下。下面我們將通過表1和圖2來說明我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率近幾年來的變化趨勢。

圖2反映的是2002—2011年我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率曲線的變化情況。從表1和圖2可以看出，我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率的變化幅度不大，在34.05%的水平上上下浮動。在2002—2011年這10年間，我國醫(yī)藥上市公司的平均銷售毛利率先從2002年的36.57%下降到2003年的33.76%，接著連續(xù)兩年上升，在2004年達(dá)到最高值36.99%，隨后逐步降低，在2009年降為30.69%，達(dá)到谷底后，在最近兩年開始反彈，2010年32.38%，2011年達(dá)到33.78%，但仍低于10年前的水平。目前，我國醫(yī)療體制改革正在進(jìn)行中，人們的醫(yī)藥需求也會進(jìn)一步增加，這些都會促進(jìn)我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率繼續(xù)上升，從趨勢圖中也可以看到，在未來我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率仍處于上升的趨勢。

四、我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)比較分析

圖3描述的是我國醫(yī)藥上市公司2002—2011年間銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢。從圖3可以看出，總體上我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率隨著其資產(chǎn)負(fù)債率的增加而減少，反之亦然，兩者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。從圖3可看出，在2002—2005年這段時(shí)間，銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率的負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，此間資產(chǎn)負(fù)債率微弱上升，而銷售毛利率卻是先下降后逐漸上升。2005年后，兩者呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最大值時(shí)，銷售毛利率處于較低水平。

表2描述的是不同的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對應(yīng)醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率均值。通過表2可以看出，2002—2011年間，每年我國醫(yī)藥上市公司的銷售毛利率大體上都隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而下降。如2011年，資產(chǎn)負(fù)債率在30%以下的醫(yī)藥上市公司平均銷售毛利率為47.62%，30%—40%的為42.71%，負(fù)債率越高毛利率越低，負(fù)債率達(dá)到70%以上的公司毛利率均值僅有18.01%，遠(yuǎn)低于行業(yè)33.78%的水平；2010年的情況也如此，負(fù)債率30%以下的毛利率為43.62%，70%以上的僅有17.86%。負(fù)債率區(qū)段為30%以下所對應(yīng)的醫(yī)藥上市公司10年間銷售毛利率算術(shù)平均值為46.69%，70%以上的為20.96%。從這里也可看出，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司其所對應(yīng)的銷售毛利率就相對較低，負(fù)債率與毛利率呈負(fù)相關(guān)。

以上圖3和表2分別從醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率在10年間的變化趨勢對比和不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)段所對應(yīng)的醫(yī)藥上市公司銷售毛利率變化對比反映出了我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)間呈負(fù)相關(guān)。

五、我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析

由上文數(shù)據(jù)描述和對比分析可知，我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但以上數(shù)據(jù)是行業(yè)的算術(shù)平均值，為了驗(yàn)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，下文將用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來進(jìn)行實(shí)證分析，所用數(shù)據(jù)為69家樣本醫(yī)藥上市公司2002—2011年10年間的面板數(shù)據(jù)。

從圖3和表2所反映出的變化趨勢，建立假設(shè)：我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

將我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸后，回歸結(jié)果示于表3。

從表3可以看到，判定系數(shù)R2=0.8846，調(diào)整后的判定系數(shù)R2=0.8844，兩者的值均較高，說明擬合效果較好，并且杜賓值為1.96，在2附近，表面不存在序列自相關(guān)性。其中MLL？為銷售毛利率，AR（1）為資產(chǎn)負(fù)債率。MLL？系數(shù)為-0.25，表示當(dāng)銷售毛利率上升時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率會隨著下降。這顯示我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從而基本上驗(yàn)證了以上假設(shè)。

六、研究結(jié)論和啟示

1.通過以上對我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的分析研究，得出了以下結(jié)論。

我國醫(yī)藥上市公司銷售毛利率與資本結(jié)構(gòu)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對醫(yī)藥上市公司銷售毛利率產(chǎn)生影響。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率越低的公司銷售毛利率越高，盈利能力越強(qiáng)。

因?yàn)樨?fù)債利息可以在稅前利潤中抵扣，企業(yè)可以少納所得稅，資產(chǎn)負(fù)債率越高，節(jié)稅帶來的收益越大[2]。所以，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，一定比例的負(fù)債可以降低企業(yè)的綜合成本，提高銷售毛利率。但當(dāng)債務(wù)融資所占比重較大時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)自用資金的成本提高，從而導(dǎo)致了企業(yè)銷售毛利率的下降。

2.通過對所選樣本的研究分析，得出了以上的結(jié)論，并從中得出了以下優(yōu)化我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)的啟示。

就我國醫(yī)藥上市公司本身而言，其應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債率保持在適度的水平。由于我國醫(yī)藥上市公司資本結(jié)構(gòu)與銷售毛利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，要進(jìn)行負(fù)債的規(guī)模管理。最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債水平應(yīng)當(dāng)是在免稅利息和負(fù)債增加引起的破產(chǎn)成本之間權(quán)衡，使負(fù)債即起到了節(jié)稅的功能又不會帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到股東財(cái)富最大化的目標(biāo)[3]。

政府應(yīng)大力發(fā)展債券市場。與股權(quán)融資相（下轉(zhuǎn)150頁）比，企業(yè)債券是一種較硬的融資方式，它要求按時(shí)還本付息，這可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)。政府應(yīng)積極培育企業(yè)債券流通市場，建立多層次債券交易市場體系，對符合要求的公司債券積極鼓勵其掛牌上市 [3]，通過這種方式來推動資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化醫(yī)藥上市公司的融資結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

篇2

根據(jù)德邦證券的報(bào)告顯示，從ROE（凈資產(chǎn)收益率）的角度看，醫(yī)藥行業(yè)近5年（2008～2012年）ROE的水平在12%～18%之間波動，這個(gè)數(shù)值和美國各行業(yè)長期平均ROE維持在10%～15%相近。2009年（新醫(yī)改元年）行業(yè)ROE達(dá)到最高，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都達(dá)到近5年最高，而后行業(yè)ROE出現(xiàn)下滑，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，至2011年到低點(diǎn)才拐頭回升。

截至2013年6月底，醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額分別為9493億元、917億元，同比增長分別為19.6%、16.6%；醫(yī)藥制造業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本為6713億元，同比增長19.8%。然而，在成本上升的推動下，毛利率也出現(xiàn)一定程度的下滑。從總的運(yùn)行趨勢看，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械處于漲幅前列，同時(shí)在政策扶持下，生物制藥的利潤總額上升趨勢明顯，中成藥主營業(yè)務(wù)收入增長較快。

“從陸續(xù)的中報(bào)來看，相對超預(yù)期的公司還是比較少的。”日信證券醫(yī)藥行業(yè)研究員謝寧寧對本刊記者表示，“整體上延續(xù)了‘強(qiáng)者恒強(qiáng)’的趨勢，行業(yè)內(nèi)分化比較明顯。”

從已的半年報(bào)公告看來，增長原因不盡相同。恒瑞醫(yī)藥公告表示，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入29.7億元，增長13.7%，凈利潤6.4億元，增長15.2%。由于應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長62.8%，說明增長質(zhì)量很高。泰格醫(yī)藥公告稱，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16，633.01萬元，同比增長36.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4，625.82萬元，同比增長？3.64%；扣非凈利潤4，585.79萬元，同比增長64.35%。在宏源證券看來，泰格醫(yī)藥是國內(nèi)臨床試驗(yàn)CRO領(lǐng)軍企業(yè)，收入占比過半的臨床試驗(yàn)服務(wù)項(xiàng)目毛利率同比下降了4.69%，主要是受“營改增”影響，報(bào)告期營收不含增值稅，而上年同期營收含營業(yè)稅金額。

“整體而言，增長最快的還是醫(yī)療器械和診斷的一些公司，比如新華醫(yī)療。”據(jù)謝寧寧介紹，新華醫(yī)療在制藥裝備、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三業(yè)務(wù)上不僅齊頭并進(jìn)，一直在做收購，使得近幾年的增長水平幾乎都在50%左右，“這種外延式擴(kuò)張為其帶來的盈利效應(yīng)比較明顯。”

謝寧寧表示，近一兩年是醫(yī)藥行業(yè)并購的一個(gè)高峰，“下半年的收購還會比較多”。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)顯示，今年7月中國并購市場無較大規(guī)模并購交易拉動，整體活躍度有所降低。從交易規(guī)模分布來看，醫(yī)療健康首次領(lǐng)銜并購市場，交易規(guī)模為5.65億美元，占比為？8%。對于受行業(yè)負(fù)面政策影響相對較小的醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)企業(yè)來說，具有市場優(yōu)勢的企業(yè)會加速整合進(jìn)行外延式擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。

不過，申銀萬國提醒到，對于大型流通商而言，現(xiàn)有產(chǎn)品毛利率會緩慢下行，而深度介入醫(yī)院的增值服務(wù)會帶動毛利率提升。隨著行業(yè)的變化，回款周期會逐步加快，從而財(cái)務(wù)費(fèi)用有望降低。綜合而言，盈利能力有提升20%～50%的空間，但盈利能力提升速度取決于醫(yī)院改革速度。

？政策面趨緊

未來即將出臺的各項(xiàng)政策成為醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展走勢的主要擾動因素。多家分析機(jī)構(gòu)皆認(rèn)為，下半年醫(yī)藥行業(yè)將面臨反商業(yè)賄賂、藥品降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)、藥品招標(biāo)日趨嚴(yán)厲等政策壓力，行業(yè)政策面偏緊。

隨著葛蘭素史克中國（投資）有限公司（GSK）事件的持續(xù)發(fā)酵，卷入外企已經(jīng)從歐資企業(yè)向美資藥企蔓延，一方面預(yù)示著外資企業(yè)在國內(nèi)的超國民待遇正在被打破，外資藥企增速放緩，國內(nèi)藥企有望因此而提高市場份額。另一方面，隨著部分地區(qū)加強(qiáng)對醫(yī)院和藥企的調(diào)查，國內(nèi)大部分藥品的營銷模式將因此而逐步轉(zhuǎn)型，“醫(yī)藥代表都放假了，有些醫(yī)院明確寫著‘藥代請移步’。”某藥業(yè)控股公司內(nèi)部人士對記者透露，制藥企業(yè)在營銷過程中變得較為謹(jǐn)慎，部分企業(yè)已經(jīng)減少了走訪醫(yī)院的次數(shù)，有的甚至取消走訪。

行業(yè)的發(fā)展在未來3～6 個(gè)月中可能呈放緩趨勢，不過，與2006年有別，大概率上不會發(fā)展為大幅波及全行業(yè)的行為，“銷售生態(tài)是在中國醫(yī)療體制的大背景下形成的，短期的局部動刀僅是行業(yè)發(fā)展中短暫的攪動，不會對整個(gè)行業(yè)的成長軌跡造成大的改變。”上述藥業(yè)公司人士表示。

此外，近期的政策，除了發(fā)改委調(diào)研60家醫(yī)藥企業(yè)成本，強(qiáng)化了降價(jià)預(yù)期外，國務(wù)院醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2013年主要工作安排亦顯露出降價(jià)趨勢，對企業(yè)的盈利空間形成一定挑戰(zhàn)。據(jù)了解，此次醫(yī)改工作安排基本上延續(xù)了之前的進(jìn)程，然而和以往政策相比，在基藥招標(biāo)方面沒有過多強(qiáng)調(diào)，但對藥品流通差價(jià)方面卻有較多提及。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來在公立醫(yī)院改革中有可能對藥價(jià)特別是原研藥的價(jià)格有進(jìn)一步壓制。“2013年是藥品招標(biāo)大年，招標(biāo)政策動向引人關(guān)注。”謝寧寧強(qiáng)調(diào)。

事實(shí)上，在基藥招標(biāo)過程中，降價(jià)仍會是“主旋律”，“在商務(wù)標(biāo)環(huán)節(jié)中最低價(jià)中標(biāo)仍是主流。”上述藥業(yè)公司人士表示。在她看來，中央和地方的博弈結(jié)果將決定各省增補(bǔ)情況。地方基藥增補(bǔ)的沖動一方面源于地方保護(hù)、各地臨床需要，另一方面也為制藥企業(yè)施展公關(guān)能力開了口子，而國家遏制地方增補(bǔ)的目的在于維護(hù)基層醫(yī)保的支付能力和國家目錄的權(quán)威性。在這種情況下，地方政府處于控費(fèi)和政績壓力出臺過激政策，脫離當(dāng)前實(shí)際情況。其可行性偏差，糾偏是大勢所趨。“比如相對比較激進(jìn)的廣東的招標(biāo)政策，應(yīng)該還會修改的，包括對外資藥企的過期專利進(jìn)行的定價(jià)也是不合理的。”謝寧寧表示，“不可能再按照原來的狀況去執(zhí)行的。”

不過，“醫(yī)保控費(fèi)”仍是眾多機(jī)構(gòu)分析師擔(dān)心的主要不確定因素。中信建投認(rèn)為，“醫(yī)保控費(fèi)”已經(jīng)和正在下拉行業(yè)增速，預(yù)計(jì)2013年醫(yī)藥行業(yè)后收入增長20%左右，由于藥品價(jià)格同比下降，全年凈利潤增速預(yù)測在18%左右。

篇3

快速增長的化學(xué)制藥子行業(yè)

根據(jù)IMs預(yù)測，2004-2009年中國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入復(fù)合增長率達(dá)16.4％，將成為世界上增速最快的地區(qū)，并將長期呈快速增長態(tài)勢。中國的藥品市場已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)最有活力的市場之一。到2009年，中國有望成為世界第七大市場，到2020年，中國藥品市場規(guī)模將達(dá)到1095億美元，成為僅次于美國的全球第二大藥品市場，將占全球醫(yī)藥總份額的8％。

化學(xué)制藥子行業(yè)一直以來都是我國醫(yī)藥工業(yè)中的優(yōu)勢子行業(yè)，其產(chǎn)品可分為化學(xué)原料藥與化學(xué)藥品制劑的大類。進(jìn)入09年，隨著新醫(yī)療體制改革的逐步推進(jìn)，受益于需求剛性和處方藥市場的變革與擴(kuò)容，化學(xué)藥品制劑行業(yè)將最先受益。從發(fā)展趨勢看，這個(gè)子行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展企，未來發(fā)展空間巨大，但利潤分配將更加不均衡，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，具有研發(fā)、規(guī)模和產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

化學(xué)藥品制劑行業(yè)的毛利率平均保持在40％的水平，波動不大。除中成藥子行業(yè)外，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)其他子行業(yè)的平均水平。07年以來，該行業(yè)的毛利率水平得到進(jìn)一步提升，在各子行業(yè)中位列第一，顯示出很強(qiáng)的盈利能力。未來隨著醫(yī)藥市場的不斷擴(kuò)容，預(yù)計(jì)該行業(yè)的毛利率仍能保持在35％40％的水平。

隨著新醫(yī)療體制改革的不斷深化，化學(xué)藥品制劑行業(yè)作為醫(yī)改明確受益的子行業(yè)，其利潤增速明顯快于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，彰顯了醫(yī)藥工業(yè)優(yōu)勢子行業(yè)的地位。預(yù)計(jì)未來幾年該行業(yè)的利潤增速仍能維持在25％左右運(yùn)行。

優(yōu)勢產(chǎn)品帶來突出業(yè)績

公司的主營業(yè)務(wù)非常突出，主要為心血管及降壓類藥物的生產(chǎn)和銷售，心血管及降壓類藥物2009年銷售收入為2.54億元，占總收入的42.75％，銷售毛利為2.23億元，貢獻(xiàn)總毛利比重為59.23％，可謂重中之重。其中，主要產(chǎn)品為高血壓治療藥“壽比山”牌吲達(dá)帕胺片，2009年銷售收入為2.48億元，占公司心血管及降壓類藥物收入的97.640／'0。

公司心血管及降壓類藥物的銷售收入一直保持增長，2007―2009年增長分別為14.14％、13.81％、15.82％，且占總收入比重逐年穩(wěn)步上升。激素類藥物銷售收入增長較快，體現(xiàn)了生化制藥的主要產(chǎn)品具有較好的銷售前景；抗感染類藥物、解熱鎮(zhèn)痛類、呼吸系統(tǒng)類藥物的銷售收入處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，為公司提供了穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績。

公司的毛利水平一直比較穩(wěn)定，主要產(chǎn)品盈利能力突出，具有較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力和較好的上升趨勢，這主要取決于公司三種優(yōu)勢：

1、公司具有比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈

占公司主營業(yè)務(wù)收入505以上產(chǎn)品(“壽比山”牌吲達(dá)帕胺片，“美扶”牌伊曲康唑膠囊等)的原料由公司的原料車間自行生產(chǎn)，公司的利潤包含了原料藥和制劑兩個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)創(chuàng)造的附加值，形成了較好的協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，由于公司的生產(chǎn)盡量向上游產(chǎn)品延伸，從而可以盡可能的減小成本增加對利潤的影響。

2、高市場占有率、高毛利產(chǎn)品占主導(dǎo)地位

心血管及降壓類藥品為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，2009年該類產(chǎn)品占總銷售收入比例為47.25％，其中“壽比山”牌吲達(dá)帕胺片銷售收入占心血管及降壓藥物銷售收入的比例高達(dá)97％；心血管及降壓類藥品2009年毛利率高達(dá)88.77％，使得貢就總毛利比重為62.86％。

3、產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢

降壓藥物中，吲達(dá)帕胺是最有效的藥物之一，公司產(chǎn)品“壽比山”牌吲達(dá)帕胺片是國內(nèi)知名品牌，在吲達(dá)帕胺的市場銷售份額上一直擁有絕對優(yōu)勢，歷年的市場占有率都超過70％，近三年產(chǎn)量位居全國第一。

募資項(xiàng)目推動新增長點(diǎn)

篇4

但事實(shí)上今年以來，醫(yī)藥行業(yè)依然維持了較高景氣度，而且在上周持續(xù)一個(gè)月的醫(yī)改方案意見征求已經(jīng)結(jié)束。市場分析人士普遍相信，醫(yī)改試點(diǎn)有望在今年年底或明年初實(shí)行。但從最近的市場反應(yīng)情況來看，這似乎沒引起投資者太大的興趣。醫(yī)藥指數(shù)自大盤反彈以來，累計(jì)漲幅也不過10%，遠(yuǎn)遜于同期大盤表現(xiàn)。

為什么行業(yè)表現(xiàn)會與市場出現(xiàn)這樣的反差？后市行業(yè)機(jī)會在哪里？

行業(yè)景氣度良好 防御性能突出

就行業(yè)表現(xiàn)而言，醫(yī)藥行業(yè)景氣度仍然高企，對此相信多數(shù)市場多數(shù)分析人士不會有異議。長江證券醫(yī)藥行業(yè)分析師段煉煉就表示，相對于其他行業(yè)而言，今年醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了年初市場的預(yù)期。而且她相信，隨著醫(yī)改的逐步實(shí)施，行業(yè)必將面臨一次更大的“變革”，現(xiàn)在的“非主流”也許就是明天的“主流”。

據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，129家上市公司于2008年前三季度實(shí)現(xiàn)收入1606.35億元，同比增長了13.91％；利潤總額144.06億元，同比增長了37.45％。這表明醫(yī)藥上市公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長趨勢，景氣度依然良好。就各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，毛利率持續(xù)上升成為醫(yī)藥行業(yè)主營利潤增長的最大動力，主要是今年大宗原料藥進(jìn)入非常景氣周期，維生素類、青霉素工業(yè)鹽等的價(jià)格幾乎都較去年低點(diǎn)增加三倍，推動毛利率較去年同期仍有所增加。而期間費(fèi)用率基本持平。值得注意的是，“兩稅合一”的效應(yīng)依舊沒得到很好體現(xiàn)，但隨著上月份浙江省公布了第一批進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)名單，預(yù)計(jì)今年年底明年年初各省的名單也會跟著陸續(xù)公布，該項(xiàng)利好會在08年的年報(bào)有較明顯的體現(xiàn)。段煉煉認(rèn)為，正是由于近期市場波動較大，熱點(diǎn)主要集中在建材、工程等周期行業(yè)，而醫(yī)藥行業(yè)這些潛在利好被忽略，所以才導(dǎo)致近期市場“熱”而醫(yī)藥“冷”的局面。

從醫(yī)藥行業(yè)二級市場具體表現(xiàn)來看，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)出較好的抗跌能力。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，今年以來，醫(yī)藥股下跌了56.12％，低于滬深300指數(shù)的66.92％。再看“9.19”行情以后的表現(xiàn)，醫(yī)藥股在跑輸大盤一段時(shí)間后，再次表現(xiàn)出較好的抗跌能力，截至11月11日止，醫(yī)藥股下跌12.18％，而滬深300指數(shù)下跌了14.07％。

分板塊來看，在申銀萬國23個(gè)一級行業(yè)中，醫(yī)藥板塊依舊表現(xiàn)出彩。今年以來在行業(yè)累計(jì)跌幅中僅次于農(nóng)林牧漁。而在“9.19”行情之后，經(jīng)歷了兩輪大的漲幅，醫(yī)藥股下跌幅度還是處于第七位，與其它行業(yè)相比，表現(xiàn)出較好防御性。

市場估值合理 行業(yè)底部形態(tài)明顯

2008年第三季度前半程，包括醫(yī)藥在內(nèi)的各消費(fèi)板塊仍跑贏大盤，但到了8月中旬以后，由于估值較高、市場預(yù)期下游消費(fèi)行業(yè)景氣見頂以及中報(bào)披露部分企業(yè)盈利水平和盈利質(zhì)量低于預(yù)期等原因，消費(fèi)板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌，開始跑輸大盤。第三季度醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最好和表現(xiàn)最差的前20位股票中，取得正收益的有8只，其中雙鷺?biāo)帢I(yè)由于中期業(yè)績超出市場預(yù)期、云南白藥由于增發(fā)原因、仁和藥業(yè)由于資產(chǎn)注入分別取得了21.34%、13.24%、2.02%的正收益，跌幅較大的個(gè)股主要集中在原料藥行業(yè)，主要由于市場對周期性行業(yè)的回避加之上半年漲幅較大原因。

目前市場有種觀點(diǎn)認(rèn)為，醫(yī)藥股相對于其他行業(yè)估值顯得“太高了”，認(rèn)為這是導(dǎo)致板塊“遇冷”的主要原因。但段煉煉并不這樣認(rèn)為，她表示，截至2008年第三季度末，醫(yī)藥行業(yè)2008、2009年動態(tài)PE分別為19.6倍、15.2倍，在各行業(yè)中位列第四，相對市場溢價(jià)35%左右，但從個(gè)股估值水平看，估值中樞在20倍、15倍左右，相對市場估值溢價(jià)基本合理，也就是說，8月中旬以來的一輪補(bǔ)跌使得醫(yī)藥板塊估值基本跌至合理位置。她更堅(jiān)信這是機(jī)遇，而不是“退縮的理由”。

同時(shí)，鍛煉煉強(qiáng)調(diào)，但值得指出的是，仍有一批個(gè)股估值處于較高水平，如通化東寶由于市場含有胰島素II期大幅放量的預(yù)期而高達(dá)44倍、26倍估值，華蘭生物（上海萊士）由于血液制品行業(yè)處于高景氣和疫苗上市預(yù)期原因，天壇生物由于資產(chǎn)注入預(yù)期，云南白藥由于增發(fā)原因，國藥股份、恒瑞醫(yī)藥由于長期以來基本面良好、增長較確定，科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康緣藥業(yè)由于高成長性，市場都給予了較高的估值溢價(jià)。她認(rèn)為，對于經(jīng)營質(zhì)量較好、成長性相對確定的一線個(gè)股給予2008年30倍、2009年25倍PE較為合理；對于長期經(jīng)營質(zhì)量較好、短期遇到經(jīng)營瓶頸的“次”一線股以及成長性較好、基本面有瑕疵長期經(jīng)營質(zhì)量有待市場逐漸觀察接受的二線股給予2008年25倍、2009年20倍PE較為合理。值得提醒的是，有些個(gè)股估值水平已經(jīng)提前反映明年乃至后年高預(yù)期，估值已頂在“天花板”上，為此她建議投資者暫時(shí)回避這樣的個(gè)股。

精挑細(xì)選 “非主流”個(gè)股更具吸引力

鍛煉煉認(rèn)為，在第四季度，醫(yī)藥行業(yè)在基本面景氣、醫(yī)改預(yù)期和當(dāng)前較為合理的估值水平背景下仍是優(yōu)選的配置板塊之一。在投資策略上她建議“輕行業(yè)、重個(gè)股”。從市場關(guān)注度來講，她表示，投資者除了應(yīng)該關(guān)注云南白藥、S三九、恒瑞醫(yī)藥、國藥股份、科華生物、上海萊士、東阿阿膠、海正藥業(yè)等基本面良好、估值合理的行業(yè)“主流”股票外，仍可買入雙鷺?biāo)帢I(yè)、一致藥業(yè)、華東醫(yī)藥、華海藥業(yè)、仁和藥業(yè)等“非主流”個(gè)股。雙鷺?biāo)帢I(yè)業(yè)績快速增長，明年業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期可能，估值仍有優(yōu)勢，一致藥業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)定，估值偏低，華東醫(yī)藥基本面在逐漸好轉(zhuǎn)，估值較低，華海藥業(yè)明年面臨沙坦放量機(jī)遇，隨著油價(jià)回落成本壓力也將有所緩解，仁和藥業(yè)正處于前期營銷投入之后的產(chǎn)出期，可關(guān)注注入資產(chǎn)盈利能力。

重點(diǎn)公司點(diǎn)評：

雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）：高增長、高盈利支撐公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異

我們注意到，公司的股價(jià)卻一直表現(xiàn)得非常堅(jiān)挺，在大盤持續(xù)下跌之中，它甚至在5月中旬還創(chuàng)出了歷史新高。此后，公司股價(jià)盡管隨大盤有所下跌，但截止10月底，公司股價(jià)相對去年年底的收盤價(jià)僅下跌了12.29%，顯示出非常好的抗跌性。

篇5

【關(guān)鍵詞】上市公司　跨界經(jīng)營 公司價(jià)值

2012 年12 月19 日，云南白藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”，股票代碼000538）宣布斥資38 億元打造國際高端養(yǎng)生度假基地，在“跨界經(jīng)營”的道路上又邁進(jìn)了一步。而同一天，四川省藥監(jiān)局官方網(wǎng)站上公布的2012 年第二期藥品抽驗(yàn)的36 個(gè)不合格批次藥品中，云南白藥的經(jīng)典藥品云南白藥膠囊（批次：20110213，規(guī)格：0.25g×16 粒）赫然在列，再度引發(fā)了業(yè)界投資者對云南白藥“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。

一、云南白藥“跨界經(jīng)營”事件回顧

自1993 年上市以來，云南白藥的股票價(jià)格在10 年間的漲幅接近10 倍。股票價(jià)格的不斷增長，使得云南白藥開始尋求其他領(lǐng)域的作為。云南白藥在2000 年開始其“跨界經(jīng)營”戰(zhàn)略，涉足制藥行業(yè)之外的領(lǐng)域，并于2004年進(jìn)入日化領(lǐng)域，推出云南白藥牙膏，隨后延伸至創(chuàng)可貼、氣霧劑、面膜、沐浴露和洗發(fā)水等其他產(chǎn)品領(lǐng)域；2006年成立置業(yè)公司，主營房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)投資及相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)，開始向房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)軍；2012 年12 月19 日，投資38 億元的大理“雙溪健身苑”項(xiàng)目動工，標(biāo)志著云南白藥正式介入旅游地產(chǎn)行業(yè)。

云南白藥現(xiàn)在的經(jīng)營范圍除醫(yī)藥行業(yè)外，還包括房地產(chǎn)、日化用品以及其他行業(yè)。醫(yī)藥業(yè)包括化學(xué)原料藥，化學(xué)制劑藥，中成藥和中藥材的研制、生產(chǎn)以及銷售；房地產(chǎn)行業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)投資及相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)；日化用品包括牙膏、創(chuàng)可貼、洗發(fā)水等；其他行業(yè)涉及旅游、健康產(chǎn)品經(jīng)銷等領(lǐng)域。然而，隨著“跨界經(jīng)營”的深入，云南白藥開始受到質(zhì)疑，從2007—2013年年底，云南白藥至少10 次因藥品質(zhì)量和夸大療效等問題登上多地食品藥品監(jiān)督管理局“黑榜”。質(zhì)量問題頻發(fā)對企業(yè)價(jià)值來說無疑是沉重的打擊，這些問題是如何產(chǎn)生的？對企業(yè)價(jià)值有什么影響？都值得我們深入分析。

二、云南白藥“跨界經(jīng)營”分析

（一）云南白藥“跨界經(jīng)營”的動因

1. 追求生存的穩(wěn)定性，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。20 世紀(jì)90年代至今，我國發(fā)生了許多企業(yè)并購行為，很多企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游經(jīng)營，使企業(yè)發(fā)展更加穩(wěn)定。與此同時(shí)，受制度和政策的推動，大型醫(yī)藥企業(yè)也開始尋求其他領(lǐng)域的發(fā)展，嘗試“跨界經(jīng)營”。云南白藥的“跨界經(jīng)營”無疑也受到了政策的影響，為追求企業(yè)生存的穩(wěn)定性，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最理想的選擇便是分散經(jīng)營。為達(dá)到這一目的，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力，“云南白藥”并不滿足于醫(yī)藥行業(yè)的已有地位，開始尋求在其他領(lǐng)域有所作為，“跨界經(jīng)營”的發(fā)展戰(zhàn)略便應(yīng)運(yùn)而生。2. 尋求高利潤投資點(diǎn)，調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。醫(yī)藥產(chǎn)品的總成本較高，不僅包括原材料成本、加工制造成本，還包括市場維護(hù)成本和銷售成本，這意味著傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)無法獲取較高的投資回報(bào)。而“跨界經(jīng)營”能夠?qū)で蟾呃麧櫷顿Y點(diǎn)，部分醫(yī)藥企業(yè)紛紛進(jìn)駐行業(yè)外以尋找新的投資增長高地。就目前來看，房地產(chǎn)、保健品、飲料業(yè)、日化領(lǐng)域等成為包括云南白藥在內(nèi)的許多醫(yī)藥企業(yè)新的投資熱點(diǎn)。這些新的投資熱點(diǎn)能夠使醫(yī)藥企業(yè)從原料藥生產(chǎn)的專業(yè)化經(jīng)營，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄顿Y回報(bào)的多元化經(jīng)營，并借此降低單一產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。3. 開拓新的成長機(jī)會，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新能力相對較弱，創(chuàng)新周期相對較長，加之近幾年國家?guī)状未蠓秶乃幤方祪r(jià)，使得新藥研發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)越來越大，專利藥品數(shù)目不斷減少。與此同時(shí)，隨著專利期限的逐漸縮短，仿制藥品層出不窮，壓縮了企業(yè)的發(fā)展空間。而“跨界經(jīng)營”能夠使企業(yè)開拓新的成長機(jī)會，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和戰(zhàn)略定位等綜合因素考慮，“跨界經(jīng)營”在制藥企業(yè)中越發(fā)火熱。云南白藥通過“跨界經(jīng)營”使自身開拓新的成長機(jī)會，增強(qiáng)企業(yè)競爭優(yōu)勢和盈利能力，從而為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）云南白藥“跨界經(jīng)營”的結(jié)果和影響

1.“ 跨界經(jīng)營”使企業(yè)的主營業(yè)務(wù)削弱。云南白藥在2006 年成立控股子公司云南白藥置業(yè)有限公司，主要進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)等項(xiàng)目。但直到2010 年它才作為占公司主營業(yè)務(wù)收入10% 的產(chǎn)品被列入年報(bào)中。而云南白藥年報(bào)反映出，2011 年房地產(chǎn)的毛利率為18.10%，比2010 年增加了6.85%，但與房地產(chǎn)行業(yè)30% 以上的毛利率相比，云南白藥的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2010 年和2011 年仍然處于較低水平。并且在2012 年的半年報(bào)中，主營業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的列示突然消失，雖然在2012 年年報(bào)中又得到反映，并且毛利率達(dá)到55.11%，但營業(yè)收入大幅下降。2012 年年底，置業(yè)公司的總資產(chǎn)為92 721 萬元，比2011 年同期增加1.23 億元，但凈資產(chǎn)卻減少730 萬元。

這表明，該置業(yè)公司的資金流動性和償債能力都有所下降，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已成“瘦狗”。同時(shí)，在2010 年和2011 年，房地產(chǎn)行業(yè)的毛利率要比醫(yī)藥行業(yè)的毛利率低得多。云南白藥將部分資金投資于房地產(chǎn)及其他行業(yè)，不僅沒有獲得更高的毛利率，反而造成企業(yè)資源的不合理配置，分散了管理層的精力，不利于整個(gè)集團(tuán)的管理和控制。

2.“跨界經(jīng)營”使企業(yè)核心產(chǎn)品的競爭力下降。隨著云南白藥“跨界經(jīng)營”的不斷深入，企業(yè)藥類產(chǎn)品的市場份額以及盈利能力也在不斷變化。近幾年的年報(bào)反映出，云南白藥的醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入和營業(yè)利潤所占比例從2005—2009 年變化不大。但在2010 年，營業(yè)收入比例下降到94.99%，營業(yè)利潤比例更是降到79.48%，雖然在2011 年回升到98.85%，但到了2012 年上半年，醫(yī)藥行業(yè)的營業(yè)收入是150 901.72 萬元，僅為上半年的24.83%。而從公司分紅情況來看，2008 年現(xiàn)金分紅16 022 萬元，2009 年現(xiàn)金分紅10 681 萬元，2010 年現(xiàn)金分紅僅僅是6 943 萬元。公司現(xiàn)金分紅逐年減少，這無疑損害了廣大投資者的利益。雖然2011 年和2012 年的分紅逐漸上升，但也難掩藥品產(chǎn)業(yè)競爭力下降的態(tài)勢。核心產(chǎn)品利潤的波動，再加上近年頻發(fā)的“質(zhì)量門”以及四川省將云南白藥集團(tuán)劃入“黑名單”，不僅會給云南白藥的發(fā)展蒙上一層陰影，而且還會削弱企業(yè)集團(tuán)的核心產(chǎn)品競爭力，云南白藥或許應(yīng)該把更多的精力放在企業(yè)核心產(chǎn)品的未來發(fā)展上。

3.“ 跨界經(jīng)營”使企業(yè)承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。公司的資源和管理層的精力都是有限的，“跨界經(jīng)營”使平均到每個(gè)領(lǐng)域的資源和精力減少，一旦某個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)問題，整個(gè)集團(tuán)就會受到影響。2012 年12 月19 日，四川省食品藥品監(jiān)督管理局查出云南白藥膠囊水分項(xiàng)不合格。雖然云南白藥隨即就該情況發(fā)出公告，但四川省藥械集中采購工作聯(lián)席會議辦公室（簡稱川藥采聯(lián)辦）仍然取消了云南白藥膠囊的基本藥物中標(biāo)資格以及集中上網(wǎng)采購資格，四川省衛(wèi)生廳在2013 年1 月9 日表示，云南白藥之所以失去基本藥物中標(biāo)資格及集中網(wǎng)上限價(jià)采購資格，同2012 年12 月19 日藥品水分項(xiàng)不合格事件有直接關(guān)系。可以看出，四川省對云南白藥的公告并不認(rèn)同，川藥采聯(lián)辦將云南白藥公司列入“黑名單”，很可能會影響公司其他藥品在四川的銷售，并且這種情況可能會擴(kuò)散到全國其他地區(qū)。這一連串的“質(zhì)量門”事件及云南白藥被列入四川基藥“黑名單”，使云南白藥失去的不僅是一個(gè)省份未來3 年的市場，而且對公司信譽(yù)度也會造成嚴(yán)重的損害，如果不能及時(shí)采取危機(jī)公關(guān)措施，那么它將承擔(dān)著失去市場的風(fēng)險(xiǎn)。

三、啟示與建議

1. 以公司整體價(jià)值為戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)定經(jīng)營方向。企業(yè)經(jīng)營想要取得成功，需要確定公司整體價(jià)值的戰(zhàn)略目標(biāo)，并且在公司整體價(jià)值戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)上設(shè)定經(jīng)營方向。在實(shí)施“跨界經(jīng)營”時(shí)，企業(yè)需要了解自身的優(yōu)勢，并結(jié)合自己的優(yōu)勢逐步進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域投資，使公司整體價(jià)值不斷增大，而不能盲目跟風(fēng)、投資熱門行業(yè)，為了眼前的短暫利益而損害企業(yè)的未來發(fā)展。

2. 以企業(yè)主營業(yè)務(wù)為核心構(gòu)建競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是獲取利潤的源泉，也是企業(yè)的生存基礎(chǔ)，而競爭優(yōu)勢的取得主要來自主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。在進(jìn)行“跨界經(jīng)營”時(shí)，企業(yè)要合理配置自身資源，結(jié)合企業(yè)主營業(yè)務(wù)特色利用閑置資源生產(chǎn)市場需要的其他產(chǎn)品。企業(yè)的“跨界經(jīng)營”還要在不影響主營業(yè)務(wù)發(fā)展的前提下進(jìn)行，不能為了“跨界經(jīng)營”戰(zhàn)略的實(shí)施，而忽視了主營業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

3. 以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為目的擴(kuò)展經(jīng)營內(nèi)容。在進(jìn)行“跨界經(jīng)營”時(shí)，企業(yè)還要做好相應(yīng)的市場調(diào)查，以實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)的目的。在企業(yè)跨界經(jīng)營的領(lǐng)域，有效地結(jié)合企業(yè)的核心競爭力，是“跨界經(jīng)營”取得良好效果的重要保證。而云南白藥是企業(yè)的核心競爭產(chǎn)品，具有相當(dāng)大的核心競爭力，白藥牙膏和云南白藥相結(jié)合，取得了很大程度上的成功，不僅降低了“跨界經(jīng)營”內(nèi)容的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且強(qiáng)化了企業(yè)品牌，產(chǎn)生巨大的品牌效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

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篇6

1990～2003年，14年間中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值復(fù)合增長率19%，保持了兩倍于GDP的增速，醫(yī)藥行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率不斷提升。

2000年起，國家相繼出臺了多項(xiàng)醫(yī)藥政策，包括制藥企業(yè)GMP認(rèn)證、醫(yī)藥流通企業(yè)GSP認(rèn)證、多次調(diào)低藥品零售價(jià)格、醫(yī)院用藥集中招標(biāo)采購、處方藥和非處方藥分類管理、試點(diǎn)醫(yī)藥分家等，醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通矛盾日益激化。

2004年，國家再次大幅調(diào)低24類400多種抗生素價(jià)格，7月1日起零售藥店抗生素需憑醫(yī)生處方購買，醫(yī)藥商業(yè)競爭進(jìn)一步加劇引發(fā)制藥企業(yè)資金回籠困難，行業(yè)增速降至近年低點(diǎn)。

截至2004年7月1日，中國累計(jì)有3101家藥品生產(chǎn)企業(yè)通過GMP認(rèn)證，有1970家藥品生產(chǎn)企業(yè)和884家藥品生產(chǎn)車間因未通過GMP認(rèn)證而停止生產(chǎn)，通過GMP認(rèn)證的企業(yè)占全部藥品生產(chǎn)企業(yè)的60%，銷售額占國內(nèi)藥品市場近90%的份額，GMP認(rèn)證使得通過認(rèn)證企業(yè)的產(chǎn)能有3～4倍擴(kuò)張，醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化。

對于中小企業(yè)來說，認(rèn)證加大了公司折舊和財(cái)務(wù)利息，在應(yīng)付認(rèn)證的同時(shí)，無力市場推廣，產(chǎn)品銷售更加舉步維艱；對于優(yōu)勢企業(yè)來說，生產(chǎn)和銷售逐上臺階，應(yīng)該說未來醫(yī)藥行業(yè)將表現(xiàn)為強(qiáng)者愈強(qiáng)的競爭態(tài)勢，行業(yè)未來增速將明顯快于2004年。

各子行業(yè)價(jià)值解析

盡管存在知識產(chǎn)權(quán)、藥品降價(jià)、醫(yī)藥分業(yè)、醫(yī)療體制改革進(jìn)程緩慢等問題，醫(yī)藥行業(yè)有諸多問題尚在探索之中，但人們保健意識提高、人口老齡化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化、藥品零售市場快速增長，將共同驅(qū)動中國藥品市場長期穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)到2010年，中國藥品市場規(guī)模達(dá)300億美元，年增長率為12%～15%左右。

未來醫(yī)藥行業(yè)并購將日趨頻繁，隨著強(qiáng)者愈強(qiáng)的效應(yīng)體現(xiàn)，市場集中度將大大提高，但市場格局仍以國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)為主。醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)發(fā)展并不均衡，由于缺乏創(chuàng)新藥物，原料藥行業(yè)和中藥行業(yè)仍將是中國醫(yī)藥行業(yè)中較具比較優(yōu)勢的行業(yè)。

海正、華海為代表的避專利原料藥生產(chǎn)企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯

化學(xué)原料藥約占中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的三分之一，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移使得中國正在向生產(chǎn)醫(yī)藥中間體及原料藥的“世界性工廠”迅速發(fā)展。生產(chǎn)國際性轉(zhuǎn)移、進(jìn)口替代和合同/協(xié)作生產(chǎn)三大有利因素，成為中國化學(xué)原料藥行業(yè)的主要增長動力。

預(yù)計(jì)未來越來越多的生產(chǎn)企業(yè)和商業(yè)企業(yè)將面對來自歐美企業(yè)迅速增長的加工貿(mào)易和委托生產(chǎn)。隨著技術(shù)力量不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，中國的原料藥生產(chǎn)在國際舞臺上核心競爭力還將上升，但因?yàn)楫a(chǎn)能過剩引發(fā)的價(jià)格競爭在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)，大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)盈利能力短期無法改善，而以海正、華海為代表的避專利藥生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)工藝技術(shù)成熟，在國際市場具較好的客戶、市場基礎(chǔ)，新品跟進(jìn)快，具持續(xù)增長潛力。

中藥行業(yè)是具可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值型行業(yè)

隨著中藥在保健、治療慢性病和疑難病方面的優(yōu)勢日益凸顯，預(yù)計(jì)未來中藥行業(yè)增長主要來自保健消費(fèi)的擴(kuò)大和疑難病癥的穩(wěn)定需求，收入和利潤增長穩(wěn)中有升，2004～2008年銷售收入復(fù)合增長率17%，利潤復(fù)合增長率18%，是醫(yī)藥行業(yè)中具可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值型行業(yè)。產(chǎn)品的毛利率維持在高位，營銷能力和品牌經(jīng)營能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，優(yōu)勢中藥企業(yè)具較多類似專利藥的中藥保護(hù)品種，藥品享有單獨(dú)定價(jià)權(quán)，對政策環(huán)境敏感度相對較低，投資價(jià)值在醫(yī)藥行業(yè)中已經(jīng)顯現(xiàn)。

化學(xué)制劑藥國內(nèi)企業(yè)未來趨勢，是靠成本優(yōu)勢逐步成為海外藥企通用名藥OEM基地

由于中國化學(xué)制劑藥以仿制藥為主，未來三年化學(xué)制劑藥行業(yè)仍將是國有企業(yè)、私營企業(yè)占據(jù)行業(yè)中低端市場，外資合資企業(yè)占據(jù)高端市場。值得一提的是，部分化學(xué)制劑藥生產(chǎn)企業(yè)正在積極進(jìn)行美國藥品生產(chǎn)GMP認(rèn)證，中國化學(xué)制劑藥生產(chǎn)企業(yè)將以成本優(yōu)勢逐步加入海外藥企通用名藥OEM行列。

生物制藥疫苗產(chǎn)業(yè)前景看好

中國生物制藥的技術(shù)水平短期內(nèi)不會有大的飛躍，但SARS已然點(diǎn)燃生物制藥的星星之火，疫苗在人類生活中的作用變得越來越重要。由于國內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)技術(shù)工藝水平的局限，國內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)暫難分享消費(fèi)增長所帶來的利潤，但隨著世界衛(wèi)生組織在國內(nèi)疫苗采購計(jì)劃的推進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)可能以成本優(yōu)勢在乙肝疫苗、卡介苗等部分疫苗供應(yīng)上占有先機(jī)。

醫(yī)藥商業(yè)仍處于利潤下降通道中

2004年12月，中國對外資全面放開藥品分銷領(lǐng)域，開放領(lǐng)域按先零售后批發(fā)的順序。2005年12月，外資可設(shè)立獨(dú)資公司，因此，近年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)并購頻頻，以不斷擴(kuò)大規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)醫(yī)藥商業(yè)毛利率仍在下降，整合尚需時(shí)日，還不具備好的投資機(jī)會。

篇7

醫(yī)改是醫(yī)藥行業(yè)的主旋律，2010年4月20日，衛(wèi)生部公布了國務(wù)院辦公廳下發(fā)的《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排》。對2010年4月至2011年3月期間基本醫(yī)療保障、基本藥物制度實(shí)施、基層醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)、公共衛(wèi)生均等化和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)等五方面重點(diǎn)工作進(jìn)行部署。平安證券認(rèn)為，未來十年將是醫(yī)藥行業(yè)的黃金發(fā)展時(shí)期，醫(yī)療體制改革將是行業(yè)爆發(fā)推動劑，產(chǎn)業(yè)鏈將重新構(gòu)建，行業(yè)進(jìn)入新一輪有序成長期：醫(yī)藥一醫(yī)療一衛(wèi)生保障產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的過程，也將是醫(yī)藥工商企業(yè)加速淘汰與整合的過程，其結(jié)果必然是集中度提高、強(qiáng)者恒強(qiáng)，大型醫(yī)藥公司隨后出現(xiàn)。因此，醫(yī)藥行業(yè)孕育著無限的投資機(jī)遇。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)高股票中，2010年預(yù)測市盈率高于40倍的有9只，低于30倍的有7只。從今日投資個(gè)股安全診斷來看，有15只股票的安全星級為三星或以上級別。本期25只盈利預(yù)測調(diào)高的股票中，我們選擇白云山A(000522)簡要點(diǎn)評。

白云山A(000522)公司公布2010年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99784.63萬元，同比增幅33.51％，營業(yè)利潤增長95.05％，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長105.23％。銷售收入的增長主要來源于兩個(gè)方面：一是醫(yī)改帶來的普藥需求的增長-另一個(gè)是公司的生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)過整合后趨于正常。

2009年至今。公司通過整合營銷資源，劃分營銷區(qū)域精耕細(xì)作，努力消化清理存貨，加快貨款回籠，營銷形勢不斷好轉(zhuǎn)。下屬光華制藥、何濟(jì)公制藥廠逐步走出困境，明興制藥、制藥總廠、天心制藥、和記黃埔繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭。同時(shí)公司列入《國家基本藥物目錄》的品種共有131個(gè)，在產(chǎn)品種60個(gè)；列入《2009版醫(yī)保目錄》的品種共有421個(gè)，基層用藥需求的擴(kuò)大對普藥品牌企業(yè)白云山明顯有利。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，公司為我國大型制藥企業(yè)，擁有白云山和抗之霸兩個(gè)知名品牌。公司營銷改革已呈現(xiàn)效果，隨著醫(yī)療市場擴(kuò)容，公司將步入快速發(fā)展時(shí)期。同時(shí)，公司擁有1300畝優(yōu)質(zhì)土地，且存在廣藥集團(tuán)整合預(yù)期。目前13.14元的股價(jià)低估公司未來成長價(jià)值和具有的土地價(jià)值，給予推薦評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位15.6元。

今日投資《在線分析師》顯示：公司20010-2012年綜合每股盈利預(yù)測值分別為0.33、0.47和10.70元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為44、31和21倍；當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，全部給予“買入”評級，綜合評級系數(shù)2.00。

同時(shí)，上周綜合盈利預(yù)測(2010年)調(diào)低幅度居前的25只股票中，房地產(chǎn)行業(yè)在“新國十條”出臺后，各地方積極響應(yīng)，紛紛出臺更比中央更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策，主要城市房地產(chǎn)一手交易大幅萎縮，申萬城市交易指數(shù)同比下降12％。環(huán)比下降9％。一手房交易中，除武漢出現(xiàn)增長、天津基本持平外，其他城市均出現(xiàn)了大幅度幅度的萎縮，其中杭州同比和環(huán)比萎縮均超過80％，到達(dá)兩個(gè)月來的低點(diǎn)，北京、深圳、蘇州等地環(huán)比萎縮幅度在50％附近。二手房交易中，北京、杭州反應(yīng)較為劇烈，環(huán)比萎縮幅度分別為30％和74％。整體來看，行業(yè)交易量大幅度萎縮已成必然，預(yù)計(jì)房價(jià)將會4季度左右出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。因而再度成為入選個(gè)股之最。

本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)低股票中，2010年預(yù)測市盈率高于40倍的有14只，低于30倍的有8只。從今日投資個(gè)股安全診斷來看，有6只股票的安全星級為三星或以上級別。本期25只盈利預(yù)測調(diào)低的股票中，我們選擇中江地產(chǎn)(600053)簡要點(diǎn)評。

中江地產(chǎn)(600053)公司2009年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元、同比增長37.6％；營業(yè)利潤1444萬元、同比下降83.6％；歸屬母公司凈利潤1290萬元、同比下降93.3％；扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤同比下降73.4％；基本每股收益0.04元。

篇8

電力行業(yè)：涅重生　且待春醉

長城證券

目前用電結(jié)構(gòu)較98年危機(jī)相比，重工業(yè)結(jié)構(gòu)更顯著，意味著高耗能產(chǎn)業(yè)增速驟降必然導(dǎo)致用電量下挫程度更嚴(yán)重。我們分別采取自下而上的各行業(yè)用電需求法、電力需求彈性系數(shù)法，測算出明年電力需求的預(yù)測為3.51-5.44％。供給方面，電源投資在09年面臨收縮。隨著需求增速下滑，反映這一趨勢的核心指標(biāo)之一的利用小時(shí)也將呈減弱趨勢。隨著行業(yè)環(huán)境的變化，我們的敏感性分析預(yù)計(jì)明年全行業(yè)毛利水平，有望恢復(fù)至16％-19％。尤其是煤價(jià)驟降，顯著有利于發(fā)電量龐大的華能國際的業(yè)績回升，且其恢復(fù)性增長優(yōu)于同業(yè)，此外我們認(rèn)為08年以來的降息將對行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少52.89億元，降息為電力行業(yè)復(fù)蘇添翼。

長城證券分析師賴禮輝，張霖電力行業(yè)已經(jīng)先于其他行業(yè)盈利能力見底，但是恢復(fù)過程艱辛而漫長。目前趨勢向好，估值基本合理。謹(jǐn)慎推薦評級，我們遵循下列三大篩選邏輯，投資邏輯一：關(guān)注抗周期性、穩(wěn)定增長的水電，投資邏輯二：尋找恢復(fù)性增長顯著的低估值大火電；投資邏輯三：把握行業(yè)整合中的確定性外延式投資機(jī)會。推薦“2+4”組合：即，兩大火電：華能、國電；四家水電：長電、川投、桂冠、文山。

證券行業(yè)：走過泥濘是坦途

東北證券

保守估計(jì)2009年及2010年底的流通市值將分別達(dá)到57200億元和68640億元。在悲觀、中觀和樂觀估計(jì)下，預(yù)測2009年整個(gè)市場的交易量分別為：650億元、1100億元和1500億元。上市的券商自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大調(diào)整，權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)一步降低，固定收益類資產(chǎn)進(jìn)一步提高，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，預(yù)測2009年券商加權(quán)平均投資收益率會有所上升。隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)債券融資的增長勢頭可能給在2009年延續(xù)。另外，隨著市場的轉(zhuǎn)暖，新股發(fā)行有望重新開閘，因此，2009年的承銷業(yè)務(wù)有望走出低谷。

在創(chuàng)新類券商中，有中信證券、海通證券、長江證券、宏源證券和國元證券5家上市公司，其中，中信證券作為創(chuàng)新類券商的代表，開展融資融券業(yè)務(wù)的可能性極大，果真如此，給中信證券帶來的不僅是傭金收入及利息收入的增加，更重要的是帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量的增加。東北證券分析師趙新安保守估計(jì)中信證券2009年每股收益大約為1.09元，樂觀估計(jì)，每股收益大約為1.59元。考慮到估值水平及行業(yè)地位，給予中信證券謹(jǐn)慎推薦的投資評級，暫時(shí)給予其它券商中性的投資評級。

華北制藥：戰(zhàn)略重組　產(chǎn)品升級

招商證券

華北制藥(002004)華北制藥集團(tuán)計(jì)劃引入DSM等戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)近期將取得戰(zhàn)略重組的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。DSM將向華北制藥輸入“綠色酶法”生產(chǎn)青霉素工業(yè)鹽，以替代目前的化學(xué)合成法，提高產(chǎn)品純度和收得率，降低環(huán)保成本和生產(chǎn)成本，提高其毛利率。華北制藥集團(tuán)新藥公司開發(fā)“培養(yǎng)基用白蛋白”已獲成功，車間在建設(shè)中，保守預(yù)計(jì)2010年開始生產(chǎn)和銷售白蛋白5噸，將貢獻(xiàn)銷售收入1.8億元和毛利1億元，華北制藥VC以簽訂1年期長單為主，2009年銷售均價(jià)同比仍將有提價(jià)效應(yīng)和利潤增長貢獻(xiàn)。

招商證券分析師張明芳預(yù)測：公司2008～2010年銷售收入將分同比增長17％、6％和10％，銷售毛利率分別同比上升6.7、1.1和2.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤分別同比增長311％、33％和28％，分別實(shí)現(xiàn)EPS0.24元，0.32元和0.41元。給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

華新水泥：完善區(qū)域布局　加大節(jié)能降耗投入

安信證券

華新水泥(600801)產(chǎn)銷形勢較好，煤價(jià)回落明顯；截至11月底，華新水泥建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，具有水泥熟料2000萬噸／年、水泥3790萬噸／年的能力。公司11條生產(chǎn)線布局在湖北省，其他分別在江蘇、云南和區(qū)域。由于華新主要生產(chǎn)線位于中西部地區(qū)，基建投入的快速增長使得水泥需求較為旺盛。2009年將是公司產(chǎn)能投放的高峰期，Holcim控股公司后，其發(fā)展理念也影響到華新水泥。公司開始布局混凝土及骨料生產(chǎn)線，主要是在其水泥生產(chǎn)基地中心城市建設(shè)混凝土攪拌站，控制下游市場。公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項(xiàng)目。另外，今年華新水泥開始加快了余熱發(fā)電等節(jié)能降耗項(xiàng)目的建設(shè)。

除國家重點(diǎn)支持的水泥企業(yè)外，中小水泥企業(yè)的建設(shè)進(jìn)度面臨放緩或暫停，對于緩解新增產(chǎn)能壓力有利，這是明年影響華新水泥區(qū)域景氣度的重要因素。安信證券分析師石磊調(diào)整公司08-10年的eps預(yù)測至1.06元、1.18元和1.91元，評級“增持-A”。

中核科技：在加大核電建設(shè)中獲益

東方證券

中核科技(000777)按照國家中長期規(guī)劃，到2020年，我國核電運(yùn)行裝機(jī)容量爭取達(dá)到4000萬千瓦，占電力總裝機(jī)容量的4％，2008年初國家能源局表示，將調(diào)整這一比例達(dá)到5％以上，達(dá)到6000萬千瓦。核電建設(shè)的提速將帶動核電閥門的銷售。另外，核電站花在閥門上的維修費(fèi)一般占核電站維修總額的50％以上，當(dāng)我國運(yùn)行的百萬千瓦核電機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)到2000萬千瓦時(shí)，每年核電閥門的維修、更費(fèi)用就將達(dá)到6.7億元人民幣。在核電閥門領(lǐng)域，中核科技是國內(nèi)五家具備設(shè)計(jì)生產(chǎn)核I級閥門的企業(yè)之一，產(chǎn)品具有核心競爭力。此外，作為核工業(yè)部下屬唯一一家上市公司，在我國大力發(fā)展核電的趨勢下，公司還具有核工業(yè)部資產(chǎn)整合的預(yù)期。

東方證券分析師周鳳武等給予公司股價(jià)25倍PE的估值水平，對應(yīng)2008年和2009年預(yù)測EPS的股價(jià)分別為6.52元和7.01元，絕

對價(jià)值4.30元，目前股價(jià)存在高估，投資評級中性。

紅寶麗：技術(shù)領(lǐng)先和服務(wù)先行迎穩(wěn)步增長

長江證券

紅寶麗(002165)在化工行業(yè)進(jìn)入下降通道，行業(yè)面臨利潤下滑的行情下，公司三季報(bào)業(yè)績?yōu)榛ば袠I(yè)中為數(shù)不多的逆勢飛揚(yáng)者，公司硬泡組合聚醚和異丙醇胺兩種拳頭產(chǎn)品在與BASF、BAYER等國際企業(yè)競爭中市場份額逐步擴(kuò)大，營業(yè)收入和凈利潤不斷增長，對于公司的未來長期看好。公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬噸／年，預(yù)計(jì)08年銷量有望達(dá)到4.8萬噸，募集資金項(xiàng)目5萬噸組合聚醚計(jì)劃在09年底前順利達(dá)產(chǎn)，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固，毛利率也將穩(wěn)定在16％左右水平；公司異醇胺裝置采用獨(dú)特的超臨界萃取工藝，目前產(chǎn)能居亞洲第一，全球第三，產(chǎn)能為2萬噸／年，開工率逐年提升，預(yù)計(jì)08年為70％左右；此外，公司目前逐步擴(kuò)大水泥外加劑產(chǎn)量，積極向醇胺產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸。

長江證券分析師郡祝兵，徐斌，李興預(yù)計(jì)0.8～10年EPS分別為0.556元、0.719元和0.880元，考慮到未來所得稅下調(diào)為15％，則對應(yīng)09、10年EPS分別為0.821元和1.017元，目前股價(jià)對應(yīng)于09、10年動態(tài)PE為12.9和10.4左右，考慮到公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢及未來幾年內(nèi)的明確成長性，維持公司的“推薦”評級。

保利地產(chǎn)：繼續(xù)超越預(yù)期

海通證券

保利地產(chǎn)(600048)公司近日公告，2008年11月份，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積24.08萬平方米，實(shí)現(xiàn)銷售認(rèn)購金額20.06億元。2008年1-11月公司實(shí)現(xiàn)銷售面積234.55萬平方米，同比增長27.97％。實(shí)現(xiàn)銷售認(rèn)購金額187.41億元，同比增長21.02％。繼續(xù)逆市拓展項(xiàng)目，新近獲取上海、重慶、成都三個(gè)項(xiàng)目；全國化布局已經(jīng)完成，現(xiàn)正步入高速成長期；公司業(yè)績確定性極高，明年業(yè)績縮定60.4％左右。公司全國化布局已經(jīng)基本完成，現(xiàn)正處于高速成長期。截至目前，公司已進(jìn)入19個(gè)城市，土地儲備達(dá)2000多萬平米，且項(xiàng)目多于2007年前后獲取，因此，未來兩年將進(jìn)入全國化布局的收獲期。另外，公司產(chǎn)品類型也逐步從高檔向中檔拓展，就長期而言，產(chǎn)品線的豐富，有助于其市場占有率的提升。

海通證券分析師帥虎預(yù)測公司2008－2010年的EPS分別為0.99元、1.24元、1.71元。維持對其“增持”的投資建議，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.60元。

廣電網(wǎng)絡(luò)：經(jīng)營環(huán)境改善公司業(yè)績有望超預(yù)期增長

銀河證券

篇9

1、三大并購事件：

A、云藥重組并購

東盛通過中國醫(yī)藥工業(yè)有限公司(東盛擁有其49％股權(quán))，以7.5億的現(xiàn)金入主云藥，根據(jù)重組協(xié)議，2007年，云藥集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)銷售收入120億元、凈利潤3.4億元、上繳稅收11億元。完成此次收購后，東盛總裁郭家學(xué)先生說，東盛將在未來5年內(nèi)不在進(jìn)行收購，而主要練內(nèi)功！

【背景：1995年5月，西安東盛飲品有限責(zé)任公司成立。1996年12月，東盛兼并國有企業(yè)陜西衛(wèi)東制藥廠，進(jìn)入高科技制藥領(lǐng)域。1999年，東盛集團(tuán)西征，通過買同仁鋁業(yè)的殼實(shí)現(xiàn)上市，同仁鋁業(yè)也更名為東盛科技。在此后的一年多時(shí)間里，東盛科技先是將旗下的電解鋁資產(chǎn)與陜西東盛藥業(yè)股份有限公司的生物制藥資產(chǎn)進(jìn)行置換，使東盛科技成為以生物制藥為主營業(yè)務(wù)的上市公司；接著收購了我國惟一的麻醉藥品生產(chǎn)企業(yè)———青海制藥集團(tuán)，獲得在這個(gè)領(lǐng)域的壟斷優(yōu)勢。2000年11月，東盛科技東進(jìn)，完成了對江蘇啟東蓋天力制藥股份公司的收購，獲得了蓋天力、白加黑等著名品牌。至此，東盛集團(tuán)向西，向東，與國內(nèi)一些知名的醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成了以東盛科技、東盛醫(yī)藥有限責(zé)任公司、東盛濟(jì)生制藥股份有限公司、東盛科技啟東蓋天力制藥股份有限公司、青海制藥集團(tuán)等企業(yè)為核心的高科技醫(yī)藥企業(yè)群體。

東盛目前旗下?lián)碛?0多家控參股企業(yè)，在業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成了較大規(guī)模和影響。

東盛五大產(chǎn)業(yè)平臺：

·以東盛科技為核心的非處方藥

·以潛江制藥為核心的處方藥

·以山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥為核心的經(jīng)典國藥

·以云藥集團(tuán)為核心的現(xiàn)代植物藥以及以河北東盛英華、新疆新特藥等為核心的現(xiàn)代醫(yī)藥物流。】

B、華源生命和北藥集團(tuán)的重組

華源出資11.65億現(xiàn)金， 重組北藥集團(tuán)，北藥集團(tuán)改制后的注冊資本達(dá)到23億。

華源與北京醫(yī)藥重組，有利于建立跨北京和上海兩大地區(qū)的生產(chǎn)和銷售格局，打造中國生命產(chǎn)業(yè)“航母”。《解放日報(bào)》2004年11月13日評論

【背景：華源集團(tuán)是直屬國務(wù)院國資委監(jiān)管的國有特大型企業(yè)，2003年實(shí)現(xiàn)銷售收入410億元，列當(dāng)年中國最大500家企業(yè)集團(tuán)第27位，在醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)名列第一。目前，華源擁有全資和控股子公司15家，包括華源股份、華源發(fā)展、華源制藥、上海醫(yī)藥等一批上市公司。此次增資北藥集團(tuán)的華源生命產(chǎn)業(yè)有限公司是華源集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)———“大生命”產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展主體。

北藥集團(tuán)是北京市國資委所屬國有獨(dú)資公司，是集科工貿(mào)為一體的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，擁有雙鶴藥業(yè)、紫竹藥業(yè)、賽科藥業(yè)、北藥股份等知名企業(yè)，在國內(nèi)具有領(lǐng)先地位。2003年實(shí)現(xiàn)銷售收入76億元，位居醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)第7位。】

C、哈醫(yī)藥的重組

哈醫(yī)藥與中信資本、美國華平投資重組、總的資金據(jù)說是20億元左右。而且后續(xù)的行動可能還要大于20億元。

哈爾濱當(dāng)?shù)貙Υ舜沃亟M預(yù)期很高：希望通過重組使哈藥在2005年的產(chǎn)值達(dá)到130億元、利稅18億元，成為中國醫(yī)藥航母。

三大并購事件反映出：

1、從長遠(yuǎn)來看，醫(yī)藥行業(yè)的利潤呈增長趨勢。為眾多資本所看好。

2、醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇，行業(yè)新重新“洗牌”。重組后的公司在未來2-3年將顯現(xiàn)影響。

一個(gè)值得玩味的人動：2004年12月13日， 哈藥教父劉存周正式加盟西安東盛集團(tuán)，出任該公司首席執(zhí)行官兼董事。

2、四件零售業(yè)大事：

A、抗生素降價(jià)

2004年6月7日，包括阿莫西林在內(nèi)的24類約400多個(gè)規(guī)格的抗生素開始降價(jià)，實(shí)行最新的最高零售限價(jià)，公布降價(jià)的24種藥品為國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄品種，幅度為歷年來最大的一次，平均降幅約為35％，最高達(dá)58％，而總體降價(jià)金額大約35億元左右。

B、抗生素限售

2004年7月1日起，全國所有零售藥店必須憑醫(yī)生處方銷售抗菌藥。

降價(jià)收窄了相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)的毛利率，限售堵塞了抗生素的零售渠道，致使市場需求呈現(xiàn)相對不足。在"限售令"實(shí)施后的7 月和8 月，抗生素在零售市場的銷售份額比去年同期分別下降了1.64%和1.53%。“抗生素限售對藥店的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止20%的利潤下滑那么簡單，更致命的是由于抗生素限售導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的其他客源流失。”金康大藥房總經(jīng)理鄭浩濤。

雖然在2004年抗生素限售，讓藥店叫苦連天。但從目前的經(jīng)營狀態(tài)來看，抗生素限售令的影響不過是使藥店多了一道手續(xù)而已。消費(fèi)者要買也不過是簽個(gè)名而已。

C、GSP大限已到

2004年12月31日，藥店GSP認(rèn)證最后期限。大魚吃小魚，誰有實(shí)力誰就活。據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2004年底，全國8108家應(yīng)認(rèn)證藥品批發(fā)企業(yè)已有7445家通過GSP認(rèn)證，1624家藥品零售連鎖企業(yè)中已有1410家通過了認(rèn)證。76295家縣及縣以上藥品零售企業(yè)中已有58065家通過了GSP認(rèn)證；1400家藥品批發(fā)企業(yè)、11600家藥品零售企業(yè)被淘汰出局。

D、洋店入侵

2004年12月11日，我國全面開放藥品分銷業(yè)。從目前來看，外資藥店的影響尚不明顯，但無疑它必須會使競爭激烈的藥店零售業(yè)又雪上加霜。尤其是外資與國內(nèi)的強(qiáng)勢連鎖藥店的聯(lián)手，將更是一只不容輕視的“老虎”。

[背景：據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在連鎖藥店已占到我國藥品零售份額的60％強(qiáng)。在深圳，就有海王、一致、中聯(lián)、萬澤、南北、合丹等連鎖醫(yī)藥企業(yè)30多家。據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理局（SFDA）最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：至2004已有連鎖醫(yī)藥企業(yè)600多家，連鎖門店逾1．8萬家。

2004年6月，國內(nèi)醫(yī)藥零售領(lǐng)域第一筆境外投資協(xié)議正式簽署。美國投資銀行高盛公司投資4000萬美元于中國海王星辰連鎖藥店有限公司。主要用于海王星辰在國內(nèi)市場的拓展。海王星辰相關(guān)的市場拓展工作已經(jīng)全面提速，尤其是大本營廣東珠三角地區(qū)的開店速度開始加快。]

四大零售事件反映出：

1、隨著GSP認(rèn)證的完成，醫(yī)藥零售業(yè)的整合已基本完成。

2、醫(yī)藥零售業(yè)的利潤越來越薄，競爭越來越激烈。

就拿醫(yī)藥流通業(yè)首家上市公司的南京醫(yī)藥來說，雖然它控股了擁有百余家門店的百信藥房，合資組建了南京醫(yī)藥合肥天星有限公司和南京醫(yī)藥合肥天潤有限公司，又控股了在福州市場占有率達(dá)70%的福州同業(yè)集團(tuán)公司，但對蘇、皖、閩三省市場的初步覆蓋并沒有給它帶來好業(yè)績。南京醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的銷售毛利率，從2002年中期的11.06%逐步下降到了2004年前三季度的7.25%。2005年1月29日，南京醫(yī)藥還了2004年凈利潤將下降50%以上的預(yù)警公告。

3、三大公關(guān)事件：

A、西安楊森：

“息斯敏”被迫修改說明書

2004年3月，有媒體報(bào)道息斯敏可致人心血管系統(tǒng)副作用甚至死亡。這個(gè)在2002年中國藥品零售市場抗過敏反應(yīng)藥物排名第一的暢銷藥，其實(shí)自1997年后在美國、日本及歐洲多個(gè)國家已經(jīng)相繼停用。一時(shí)間，息斯敏在藥店的銷量急劇下降。此事件被外界評為“比PPA事件更嚴(yán)重”。

B、潛江制藥：

劣質(zhì)眼藥水被強(qiáng)令召回

2004年9月，國家食品藥品監(jiān)管局對19種存在嚴(yán)重質(zhì)量問題的藥品進(jìn)行了查處，潛江制藥生產(chǎn)的利福平滴眼液名列其中，成為惟一出自上市公司的問題藥品。得知利福平滴眼液被定性為劣質(zhì)藥后，潛江制藥向經(jīng)銷商發(fā)出了檢討函，召回全部利福平產(chǎn)品予以銷毀。

明明知道達(dá)不到國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，為了蠅頭小利還繼續(xù)生產(chǎn)，潛江制藥這種不顧商譽(yù)和消費(fèi)者利益的做法實(shí)令人震驚。（搜狐評論）

C、巨能公司：

被指含雙氧水可能致癌

2004年11月16日，《河南商報(bào)》以《消費(fèi)者當(dāng)心，巨能鈣有毒》為題，披露巨能鈣含有致癌作用的工業(yè)用雙氧水。一時(shí)文章被大量轉(zhuǎn)載后，引起一片嘩然，各地藥店紛紛將巨能鈣開始撤下柜臺，巨能鈣危機(jī)全面爆發(fā)。12月3日，衛(wèi)生部網(wǎng)站通報(bào)了就“巨能鈣含過氧化氫”一事進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果，稱產(chǎn)品中的過氧化氫殘留量在安全范圍內(nèi)。但事件對巨能鈣造成的影響恐難以消除。

三大公關(guān)事件反映出：

1、政府監(jiān)管力度加大，在2005年進(jìn)一步加強(qiáng)對于廣告、質(zhì)量方面的力度。

2、消費(fèi)者維權(quán)意識空前高漲，這不光表現(xiàn)在藥品行業(yè)。從近期的肯德基“蘇丹紅”事件、SK-Ⅱ事件、光明奶事件，可以看出此類突發(fā)事件已嚴(yán)重考驗(yàn)企業(yè)的危機(jī)公關(guān)能力。

3、成也媒體、敗也媒體。巨能鈣事件為眾多醫(yī)藥企業(yè)敲了一記警鐘，不可否認(rèn)有部分媒體相當(dāng)不負(fù)責(zé)任，最近的高露潔牙膏致癌、啤酒甲醛事件基本都是媒體炒作所致，企業(yè)只有加強(qiáng)媒體合作關(guān)系，以避免出現(xiàn)墻倒眾人推的危機(jī)。

二、2004年醫(yī)藥行業(yè)總結(jié)

2004 年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的銷售額增長保持2000 年以來的增速，為17%，稍低于2003 年19%的水平。行業(yè)整體盈利能力在下降，具體表現(xiàn)在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個(gè)行業(yè)有四分之一的企業(yè)虧損。而且，應(yīng)收帳款凈額的同比增長率在12-13%左右，遠(yuǎn)高于前幾年水平。

原因：困擾行業(yè)多年的低水平重復(fù)和原料成本上升是主要原因。

可能與宏觀調(diào)控導(dǎo)致企業(yè)資金面吃緊有關(guān)。

子行業(yè)分析:

A、大宗原料藥制造業(yè)不景氣；

中國是世界原料藥第二大生產(chǎn)國。2004年化學(xué)原料藥毛利率大幅下滑10%。

抗生素四大家族全面虧損：

2003年，石家莊制藥集團(tuán)(以下簡稱石藥)的利潤總額高達(dá)8.9億元之多，以絕對優(yōu)勢占據(jù)了榜首。其銷售收入雖然以56.7億元位居第四，但其盈利能力卻直逼老牌利潤龍頭——西安楊森。石藥集團(tuán)在港上市公司中國制藥去年年報(bào)顯示，2004年凈利潤為2.45億港元，比2003年減少了2.59億港元，降幅超過50％。目前涉足保健品領(lǐng)域，推出功能食品“果維康維C含片”。

華北制藥：

凈利潤比去年同期下降了1388萬元。下降72.74%。

魯抗醫(yī)藥：

主營業(yè)務(wù)利潤及凈利潤分別比上年同期下降了41.99%和47.85%。同時(shí)，該公司年報(bào)顯示，2004年公司每股虧損0.22元。

新華制藥：

也出現(xiàn)上市以來首次虧損，2004年度虧損5561萬元，每股虧損0.122元。新華制藥規(guī)劃企管部部長許連生說，去年上半年新華僅原材料漲價(jià)就減利1500萬元，動力能源漲價(jià)減利50萬元。

原因：

1、產(chǎn)品價(jià)格回落幅度較大，如青霉素等從2003年的最高價(jià)12美元/公斤下降至目前的6美元/公斤；

2、能源及化工原料價(jià)格上升；

3、出口退稅率減小2～4個(gè)百分點(diǎn)也降低了化學(xué)原料藥整體毛利率近1個(gè)百分點(diǎn)。

B、化學(xué)制劑行業(yè)創(chuàng)新不足，應(yīng)變乏力；

長期以來醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入少，創(chuàng)新產(chǎn)品少，難以依靠科技進(jìn)步帶動企業(yè)持續(xù)成長。國內(nèi)絕大部分化學(xué)制劑企業(yè)主要生產(chǎn)低端市場的普藥品種，一些領(lǐng)域重復(fù)生產(chǎn)導(dǎo)致的惡性競爭則十分嚴(yán)重。在醫(yī)保目錄擴(kuò)容中，化學(xué)制劑是以藥品通用名進(jìn)目錄的，同類廠家競爭激烈，化學(xué)制劑的競爭優(yōu)勢不明顯。2004年以來受成本推動和產(chǎn)品降價(jià)影響，化學(xué)制劑利潤增速明顯放緩。

C、生物制藥波動較大；

生物制藥同樣面臨受我國由于科研經(jīng)費(fèi)和技術(shù)水平的嚴(yán)重制約，幾乎不可能自主開發(fā)有知識產(chǎn)權(quán)的專利生物藥物，完全依靠仿制國外產(chǎn)品來更新?lián)Q代產(chǎn)品，低水平重復(fù)嚴(yán)重和價(jià)格戰(zhàn)。

D、中藥工業(yè)凈利潤同比仍然快速增長；

中藥工業(yè)行業(yè)總體實(shí)力有所提升。2004年以來，中藥工業(yè)雖然也受醫(yī)藥行業(yè)政策調(diào)整及原材料價(jià)格上漲的壓力影響，但要小于其它子行業(yè)，在2003 年基數(shù)很高的情況下凈利潤同比增長20.09%。

中藥產(chǎn)品的科技含量不斷提高。大孔樹脂、超臨界萃取等技術(shù)已經(jīng)普遍應(yīng)用于中藥大生產(chǎn)中；超微粉碎、納米技術(shù)也在已經(jīng)立項(xiàng)的中藥新藥項(xiàng)目中開始應(yīng)用；在劑型方面，中藥注射劑有所增加，口服固體制劑中出現(xiàn)了分散片和緩釋制劑。

同時(shí)中藥的出口增長。2004年以來我國中藥出口高速增長，前三季度中藥出口總額突破5 億美元，同比增長18.23%，是自亞洲金融危機(jī)以來增長最快的時(shí)期。

但是中藥在藥效和安全性評價(jià)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、制劑技術(shù)、臨床研究等方面發(fā)展滯后，不完全符合國際醫(yī)藥市場的標(biāo)準(zhǔn)和要求。中藥出口仍以價(jià)低、資源性的中藥材和提取物為主并過分依賴亞洲市場，中成藥出口困難，目前僅在日本、新加坡、澳大利亞、泰國等國家可作為中藥注冊出口。由于人類的疾病譜轉(zhuǎn)化，醫(yī)療模式正由單純的疾病治療轉(zhuǎn)向預(yù)防與保健相結(jié)合的模式，而人口的老齡化使得老年性疾患的防治問題更加突出。作用的多靶點(diǎn)和辯證施治的整體性理念使得中醫(yī)藥有較大的發(fā)展?jié)摿Α５c此同時(shí)，中藥現(xiàn)代化還處于起步階段，行業(yè)科技開發(fā)創(chuàng)新任重道遠(yuǎn)。

E、醫(yī)藥商業(yè)繼續(xù)延續(xù)下滑態(tài)勢；零售市場格局發(fā)生重大變化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003 年全國18 個(gè)省市匯總性虧損，行業(yè)利潤率僅為0.74%，費(fèi)用率為8.75%。從企業(yè)層面來看，468 家重點(diǎn)企業(yè)中，共有127 家虧損，虧損面為26.13%。

2004年前三季度，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總值為1709.63 億元，比上年同期增長10.19%，純銷售為983.02 億元，同比增長6.31%，醫(yī)藥商業(yè)購銷總體態(tài)勢雖呈現(xiàn)增長，但行業(yè)效益水平增長并未同步。受藥品降價(jià)、招標(biāo)采購政策的推行及市場競爭加劇等多重因素的影響，企業(yè)盈利空間進(jìn)一步下降，一些重點(diǎn)城市的應(yīng)收帳款增幅進(jìn)一步上升。受平價(jià)藥房的沖擊、抗生素限售令的實(shí)施、GSP 認(rèn)證、外資進(jìn)入的影響，目前還看不出行業(yè)毛利率出現(xiàn)向上的轉(zhuǎn)機(jī)，未來2 年醫(yī)藥商業(yè)的毛利還會進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)由目前的8%逐步降到6%～7%或更低，經(jīng)營形勢仍較惡劣。

F、醫(yī)療器械沒有起色。

G、隨著農(nóng)村兩網(wǎng)（藥品監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)）的建設(shè)，農(nóng)村消費(fèi)市場逐漸成為醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年全國七大類醫(yī)藥商品銷售中，對農(nóng)村銷售額約為245億元，比上年同期增長10%。 第二部分　2005年醫(yī)藥行業(yè)趨勢

一、2005年影響醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的因素

1、政策因素與宏觀調(diào)控

2005年國家繼續(xù)加強(qiáng)醫(yī)藥領(lǐng)域的宏觀調(diào)控，采取更嚴(yán)厲的手段制止醫(yī)藥領(lǐng)域的低水平重復(fù)建設(shè)。壁壘的增加會對現(xiàn)有的醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生比較積極的影響，促使企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和營銷模式的轉(zhuǎn)型，迅速轉(zhuǎn)型的企業(yè)將會迎來良好的發(fā)展機(jī)遇。　同時(shí)這也將促使醫(yī)藥企業(yè)的進(jìn)一步分化，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。藥價(jià)趨于平穩(wěn)。

GMP認(rèn)證的完成：經(jīng)過一年的修養(yǎng)生息，通過GMP的企業(yè)已經(jīng)積聚了更多的財(cái)力和物力去做市場營銷，有規(guī)模和資金實(shí)力雄厚的企業(yè)將會得到良好的發(fā)展。

2、人民幣升值對醫(yī)藥行業(yè)的影響

2005年7月，人民幣出其不意的升值。對醫(yī)藥行業(yè)也帶來了出其不意的影響。

原料藥：目前我國主要生產(chǎn)容易替代的低端原料藥產(chǎn)品，人民幣升值將直接引起原料藥產(chǎn)品出口產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)，降低我國原料藥出口產(chǎn)品的競爭力，特別是一旦出口受阻，極易發(fā)生原料藥制造業(yè)向我們目前主要的競爭對手印度等國家轉(zhuǎn)移。這對于諸如新華、魯抗等原料藥生產(chǎn)企業(yè)的影響非同小可，可以預(yù)見2005年原料藥生產(chǎn)企業(yè)的日子過得有點(diǎn)“煩”！

中藥材及中成藥：中藥產(chǎn)業(yè)一直保持較好的發(fā)展勢頭，左右中藥生產(chǎn)企業(yè)及中藥種植業(yè)出口的主要因素是產(chǎn)品的質(zhì)量，價(jià)格因素對產(chǎn)品的出口影響不大。

西藥制劑：一方面我國西藥生產(chǎn)企業(yè)的原料藥很多是進(jìn)口，而人民幣的升值可以使購進(jìn)成本下降。另一方面，我國的西藥制劑產(chǎn)品出口量非常小，只占整個(gè)醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品出口量的3%，所以從行業(yè)的角度看人民幣升值對該行業(yè)的影響不大。

醫(yī)療器械：低端醫(yī)療器械出口為主，產(chǎn)品出口增長動力主要源是替代其他國家的出口市場份額，人民幣升值對低端醫(yī)療器械產(chǎn)品的出口將會產(chǎn)生不利的影響。

3、2005 年農(nóng)村醫(yī)藥市場將會啟動

2004 年10 月20～23日吳儀在全國農(nóng)村合作醫(yī)療試點(diǎn)會議上強(qiáng)調(diào)要積極探索穩(wěn)步推進(jìn)新型農(nóng)村合作醫(yī)療試點(diǎn)工作。政府公開承諾：2010年合作醫(yī)療將覆蓋全國；中央和地方財(cái)政每年提供不低于20億元的試點(diǎn)補(bǔ)助金。以此推算，我國的8億農(nóng)民的醫(yī)藥費(fèi)用將會增加160 億，2003 年我國醫(yī)藥的總銷售額為2700億，這項(xiàng)政策的實(shí)施將會提高我國醫(yī)藥產(chǎn)品的銷售額達(dá)6%左右。

4、外資進(jìn)入藥品零售行業(yè)，加劇競爭

二、2005 年醫(yī)藥行業(yè)趨勢

1、中藥業(yè)兩極分化明顯

在我國目前的1100 家中藥生產(chǎn)企業(yè)中，整體的盈利水平并不高，兩極分化非常嚴(yán)重，這影響了整個(gè)中藥企業(yè)的銷售利潤的提升。一方面，如云南白藥、東阿阿膠這樣的具有規(guī)模和品牌優(yōu)勢的中藥生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力持續(xù)增加；另一方面，缺乏規(guī)模和品牌優(yōu)勢的中藥生產(chǎn)企業(yè)，在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，舉步日益為艱。從藥品價(jià)格的穩(wěn)定性上來講，中藥產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定性明顯超過了西藥產(chǎn)品，中藥受藥品降價(jià)的影響比較小。

2、仿制藥品給西藥制劑業(yè)帶來良機(jī)

我國未來從醫(yī)院到零售藥店對制劑藥的需求將會保持旺盛的增長，這種狀況未來五年內(nèi)不會改變，并且進(jìn)口藥的比重逐年下降，這為我國的制劑藥生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)，但國家調(diào)控政策對制劑藥的利潤大幅壓縮，本該政府負(fù)擔(dān)的醫(yī)療費(fèi)用很多都轉(zhuǎn)嫁到制劑藥企業(yè)，這為該子行業(yè)的發(fā)展帶來不利影響。

目前，仿制藥品給制藥企業(yè)帶來良好的發(fā)展機(jī)遇。但是畢竟制劑藥的靈魂是創(chuàng)新，提高企業(yè)的研發(fā)能力和迅速仿制過期專利藥才能為企業(yè)帶來機(jī)會。而企業(yè)采用的傳統(tǒng)銷售模式遇到挑戰(zhàn)，在國家嚴(yán)歷打擊帶金銷售的政策下，企業(yè)需要考慮更專業(yè)的更新的銷售模式。

3、生物制藥漸趨平淡

目前國內(nèi)生物制藥企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品競爭力低下。根據(jù)2004 年IMS Health　的統(tǒng)計(jì)，近五年全球生物制藥產(chǎn)品的銷售額每年以30%左右的速度增長，2003 年全球的生物制品的銷售額達(dá)到了370億美元，我國目前在生物制藥方面的水平已經(jīng)明顯的落后了。目前國內(nèi)的生物制藥企業(yè)的治療產(chǎn)品主要集中在：EPO（促紅細(xì)胞生成素）、G-CSF（ 集落刺激因子）、INF （干擾素）和IL（干擾素）等， 這些產(chǎn)品的增長潛力并不大。

國內(nèi)主要生物制藥產(chǎn)品的銷售額的平均增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際生物制藥產(chǎn)品銷售的增長率（年平均30%），說明國產(chǎn)生物制劑的科技含量非常低，市場前景不明朗。

篇10

各機(jī)械產(chǎn)品月度生產(chǎn)數(shù)據(jù)：從2011年3月各機(jī)械產(chǎn)品月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，煉油生產(chǎn)專用設(shè)備、氣體分離及液化設(shè)備、數(shù)控金屬機(jī)床、挖掘機(jī)和挖掘運(yùn)輸機(jī)械等產(chǎn)品環(huán)比增速都靠前，鐵路客車、金屬冶煉設(shè)備、包裝專用設(shè)備和汽車儀器儀表等產(chǎn)品環(huán)比增速都靠后。

各機(jī)械產(chǎn)品月度進(jìn)出口數(shù)據(jù)：機(jī)械行業(yè)總體而言，2011年2月進(jìn)口增速（25.88%）繼續(xù)超過出口增速（3.19%），我國經(jīng)濟(jì)景氣度目前仍高于國際水平。

本期我們選擇居評級上調(diào)的上柴股份、江特電機(jī)進(jìn)行簡要點(diǎn)評。

上柴股份(600841）

增發(fā)項(xiàng)目將再造一個(gè)上柴

工程機(jī)械用發(fā)動機(jī)銷量增保持高位。公司是中型裝載機(jī)發(fā)動機(jī)市場占有率第二的企業(yè)，行業(yè)供給量僅次于濰柴。工程機(jī)械用發(fā)動機(jī)占公司銷量的60%以上。一季度以來，工程機(jī)械銷售情況依然火熱，未來隨著保障性住房項(xiàng)目繼續(xù)大規(guī)模開工，工程機(jī)械銷量增速不會大幅下滑。

車用發(fā)動機(jī)需求壓力逐步緩解。一季度，公司車用發(fā)動機(jī)的情況相對不甚樂觀，由于行業(yè)整體增速的下降以及公司邊緣性的市場地位，使得公司車用發(fā)動機(jī)需求面臨較大的壓力，即使是三月份傳統(tǒng)的銷售旺季，公司的發(fā)動機(jī)銷量依然增長緩慢。但我們認(rèn)為未來隨著物流價(jià)格的企穩(wěn)和保障性住房的投資拉動，重卡銷量將逐步恢復(fù)，公司的需求壓力也將逐步緩解。

增發(fā)項(xiàng)目將再造一個(gè)上柴。公司非公開發(fā)行股票項(xiàng)目預(yù)案已獲股東大會通過，募集資金將投向輕、中、重型發(fā)動機(jī)三個(gè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為增發(fā)項(xiàng)目將有效地拓展公司產(chǎn)品線，增強(qiáng)市場競爭力。同時(shí)我們認(rèn)為蓬勃發(fā)展的中國商用車及工程機(jī)械市場將有效消化公司產(chǎn)能擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)增發(fā)項(xiàng)目如順利達(dá)產(chǎn)后將使得公司營收規(guī)模擴(kuò)大一倍以上，而相應(yīng)的盈利能力亦將有不小的提高。

江特電機(jī)(002176)

電機(jī)業(yè)務(wù)成長迅速

公司電機(jī)業(yè)務(wù)主要由起重電機(jī)、風(fēng)機(jī)電機(jī)和高壓電機(jī)組成。起重電機(jī)業(yè)務(wù)受下游塔機(jī)需求促動而快速成長，同比增長接近于100%；風(fēng)機(jī)電機(jī)目前依然以偏航電機(jī)為主，占公司總體銷售收入的15%左右，預(yù)計(jì)變槳電機(jī)二季度可獲得可觀銷售；高壓電機(jī)是公司的高毛利率產(chǎn)品，一季度增長穩(wěn)健。冶金電機(jī)、電梯用電機(jī)等業(yè)務(wù)則逐漸淡出公司主營業(yè)務(wù)序列。

費(fèi)用控制水平改善明顯。一季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占比為13.85%，明顯好于去年同期的19.29%，其中管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用占比的下降分別超過3和2個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用控制水平的改善明顯增強(qiáng)了公司的盈利能力。

富鋰錳基業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。公司正極材料生產(chǎn)目前仍以三元材料為主，一季度月產(chǎn)能為15噸左右，持續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，在公司總體銷售收入中的占比為5%左右。公司自主知識產(chǎn)權(quán)的富鋰錳基材料目前處于大規(guī)模量產(chǎn)前準(zhǔn)備的最后階段，隨時(shí)可能爆發(fā)業(yè)績。

鋰礦業(yè)務(wù)潛力巨大。公司努力推進(jìn)探礦權(quán)向采礦權(quán)的轉(zhuǎn)換，最保守估計(jì)今年年底可完成。公司憑借政府支持積極尋求更多的鋰礦資源注入，目前主要權(quán)衡注入成本問題。選礦廠建設(shè)預(yù)計(jì)在年底之前也可完成，2012年將貢獻(xiàn)可觀利潤。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈初具規(guī)模。公司積極儲備汽車電機(jī)和電控系統(tǒng)業(yè)務(wù)。加上目前的鋰礦、正極材料等已有業(yè)務(wù)，公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已初具規(guī)模。

醫(yī)藥行業(yè)：行情啟動需要等待

在投資評級下調(diào)的25只股票中，醫(yī)藥行業(yè)有2家公司入圍而名列榜首，具體原因何在？

我們認(rèn)為目前醫(yī)藥行業(yè)的情況總結(jié)起來無非以下幾點(diǎn)：

1、估值方面，醫(yī)藥板塊絕對估值低于歷史平均值，但相對大盤溢價(jià)率仍然偏高，整體來看基本合理；

2、政策層面，藥品降價(jià)應(yīng)該還有1-2輪，公立醫(yī)院的改革也給行業(yè)增加不確定性，總體來說偏負(fù)面；

3、行業(yè)基本面，年報(bào)低于預(yù)期已經(jīng)逐漸被市場消化，今年維持穩(wěn)定的行業(yè)增速依然比較確定；

4、市場情緒，市場總體來說是在猶豫徘徊中逐漸上行，因此市場比較關(guān)注的還是低估值和彈性高的行業(yè)。

綜上所述，我們認(rèn)為行業(yè)多空因素目前處于一個(gè)均勢，估值水平合理的前提下難有整體性行情，我們認(rèn)為行情啟動需要等待一個(gè)事件的催化。

本期我們選擇居評級下調(diào)的海普瑞進(jìn)行簡要點(diǎn)評。

海普瑞（002399）

篇11

篇12

百貨業(yè)由一個(gè)月前的52名上漲到當(dāng)前的34名。海通證券分析師給予該行業(yè)“增持”的投資評級：社會消費(fèi)品零售總額增長率在CPI拉動下創(chuàng)出新高，年內(nèi)對商業(yè)股賬面收益有積極作用（一季報(bào)和中報(bào)可能更加明顯）；經(jīng)濟(jì)增長路徑（主動或被動）向內(nèi)需型轉(zhuǎn)換，中長期利于媒介消費(fèi)的零售行業(yè)的成長；業(yè)績增長穩(wěn)定加速：08年一季度，商業(yè)股業(yè)績可能超預(yù)期，預(yù)計(jì)08年覆蓋的商業(yè)A股凈利潤增長同比有望超過40%。零售A股未來五年25-30%的復(fù)合增長率支持較高的PE水平，近期來非理性下跌創(chuàng)造了好的投資機(jī)會；股權(quán)激勵的解決對零售公司業(yè)績釋放意義重大。

篇13

（一）從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看重要性

從2010-2015年的資產(chǎn)負(fù)債表中，我們可以看出存貨分別占資產(chǎn)20.30%、20.44%、20.62%、20.19%、20.58%、16.18%，大約五分之一的比重。同行業(yè)（存貨的計(jì)價(jià)方法相同，主營業(yè)務(wù)范圍，資產(chǎn)規(guī)模相似）相比較，HY股份、白云山、華北制藥、華潤三九、麗珠集團(tuán)、東北制藥存貨占資產(chǎn)比例分別為16.18%，16.03%，10.78%，7.58%，12.18%，9.92%，11.58%。HY股份存貨所占資產(chǎn)的比率也是靠前的。

（二）從存貨分類看生產(chǎn)特點(diǎn)

從2015年年報(bào)期末存貨分類來看，其有超過六成的庫存商品，其他企業(yè)均為一半左右，白云山還不到四成，說明HY股份庫存商品相對積壓。在產(chǎn)品相對華北制藥、華潤三九、麗珠集團(tuán)等企業(yè)較少，說明存在生產(chǎn)不足的現(xiàn)象。原材料在本企業(yè)有積壓傾向，并且貶值情況相較其他企業(yè)來講，比較嚴(yán)重，尤其是庫存商品和半成品的貶值。

當(dāng)然，需要注意的是以上分析結(jié)果“HY在產(chǎn)品少，生產(chǎn)不足”的前提：HY所處藥品行業(yè)的生產(chǎn)周期長短，如果生產(chǎn)周期本來就很短，那么則是正常的，有些行業(yè)的生產(chǎn)周期長例如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，如果在產(chǎn)品少就是不正常的。上述是同行業(yè)比較，所以可以忽略此影響。

（三）從品種，類別結(jié)構(gòu)分析產(chǎn)品毛利率

HY股份的產(chǎn)品可以子行業(yè)劃分為：化學(xué)原料藥和制劑、中藥，生物制劑和保健品，其中以化學(xué)原料藥（青霉素工業(yè)鉀鹽）和制劑為主。按治療領(lǐng)域劃分，大量的營業(yè)收入，成本來源于抗感染類，報(bào)告期銷售量大于生產(chǎn)量，但是毛利率最低，與其營業(yè)利潤相差不多的營養(yǎng)補(bǔ)充劑，毛利潤最高。從2015年報(bào)中顯示的2014年同行業(yè)毛利率情況來看，2014年HY股份的整體毛利率未達(dá)到醫(yī)藥工業(yè)毛利率的一半，收益一般。

（四）存貨的時(shí)間結(jié)構(gòu)

HY股份存貨的計(jì)價(jià)方法為：醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)發(fā)出原材料和產(chǎn)成品按加權(quán)平均法計(jì)算，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)按個(gè)別計(jì)價(jià)法計(jì)量發(fā)出的庫存商品，周轉(zhuǎn)材料采用一次轉(zhuǎn)銷法。存貨的減值：一般按單個(gè)項(xiàng)目集體存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，數(shù)量多，價(jià)值低的按存貨類別計(jì)提。需要考慮的有銷售和庫存是否成正比，如果存貨在企業(yè)的停留時(shí)間長，那么它的質(zhì)量則會下降，根據(jù)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在存貨價(jià)值中占比（行業(yè)對比）我們可以推測，HY股份存貨的庫存時(shí)間略長。

（五）存貨的流動性

存貨周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式一般使用營業(yè)成本除以平均存貨，為了體現(xiàn)流動性和變現(xiàn)性，也可以用營業(yè)收入除以平均存貨。我們計(jì)算了2015年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和整體毛益率。對比來看，存貨的周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)僅次于白云山，但不等于好的存貨周轉(zhuǎn)，要得到準(zhǔn)確信息還要結(jié)合企業(yè)的毛利率來看，毛利潤相比較其他企業(yè)就沒有那么好了，說明存貨的周轉(zhuǎn)速度，是以一定利潤為代價(jià)的，不能盲目樂觀。

二、存貨的采購與企業(yè)的資金安排

如果企業(yè)的采購環(huán)境穩(wěn)定，那么報(bào)表中的應(yīng)付、預(yù)付項(xiàng)目對應(yīng)的也應(yīng)該較為穩(wěn)定。有議價(jià)能力的企業(yè)，預(yù)付項(xiàng)目相對低，應(yīng)付相對高，這可以為企業(yè)贏得現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值。但反過來卻不適用：在HY股份2015年62.83億的負(fù)債中，應(yīng)付票據(jù)11.15億，應(yīng)付賬款22.53億，占比不小，預(yù)付賬款1.83億，此原因之一是HY股份有較強(qiáng)的議價(jià)能力，還有可能是由于資金的周轉(zhuǎn)不暢所致，那樣就有可能存在流動性危機(jī)。所以我們有必要看一下HY股份的償債能力：流動比率1.49，速動比率1.09，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.59，資產(chǎn)負(fù)債率45.64。

一般來講，流動比率為2最好，但也不應(yīng)過高，HY股份的流動比率經(jīng)行業(yè)對比為正常水平，速動比率也正常，說明一元的流動負(fù)債有大約一元的速動資產(chǎn)作保證。HY的財(cái)務(wù)費(fèi)用近兩年2014、2015年分別為-0.49億、-0.35億，主要為利息收入和匯兌收益，利息支出占比很小，HY有存貨變現(xiàn)能力和很高的存貨周轉(zhuǎn)率，償債能力為中上等。進(jìn)一步分析現(xiàn)金流：銷售現(xiàn)金比率10.47（化學(xué)制藥行業(yè)平均13.06），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長率46.12%（31.88%），主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率1046.92%（1286.07%），經(jīng)營活動收益質(zhì)量223.93%（127.31%）。從中看出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流質(zhì)量和增長率都很好，綜合推測，議價(jià)能力較好。

此外，2010-2015這6年間應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)相對水平基本上呈2倍關(guān)系，可以反映出某行業(yè)的結(jié)算慣例和企業(yè)自身的信用狀況。因?yàn)樵阢y行開具票據(jù)時(shí)需要留保證金，這是企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，一般地，應(yīng)付賬款占的比重高，反映了企業(yè)的競爭地位和良好的信譽(yù)，所以兩者的比率可以從側(cè)面反映出醫(yī)藥行業(yè)中，HY的信譽(yù)是不錯的。

三、存貨的生產(chǎn)與固定資產(chǎn)使用效率

存貨生產(chǎn)過程包括原材料的投入到在產(chǎn)品，半成品，產(chǎn)成品產(chǎn)出最后形成營業(yè)成本。制造業(yè)存貨的大小一定程度上與固定資產(chǎn)的規(guī)模大小有關(guān)，當(dāng)然，更準(zhǔn)確的要看銷貨成本即營業(yè)成本的大小，通過2015年年報(bào)中6家同行業(yè)企業(yè)的對比，HY股份固定資產(chǎn)利用的還是比較好的。

四、從存貨銷售過程看獲利能力

隨著產(chǎn)品銷售出去，成本結(jié)轉(zhuǎn)，產(chǎn)生里企業(yè)的利潤，這一系列可以通過一些指標(biāo)反映企業(yè)的競爭能力和市場占有率，比如產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)率，營業(yè)成本和產(chǎn)成品原值，營業(yè)周期等。需要注意的是：利潤指標(biāo)容易被認(rèn)為調(diào)整，要獲得更真實(shí)的數(shù)據(jù)，我們還要看現(xiàn)金指標(biāo)。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金尤其是銷售商品提供勞務(wù)產(chǎn)生的流量很多，但是對應(yīng)了大量的流出，購買商品接受勞務(wù)占了7成左右。

五、從存貨的保管看管理能力

存貨（原材料、在產(chǎn)品、半成品和產(chǎn)成品）的保管過程需要對持有狀況進(jìn)行評估是否積壓過時(shí)和損毀，如有需計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，跌價(jià)損失一定程度上可以反映企業(yè)的倉儲管理能力和內(nèi)控能力，由于存貨的積壓，過時(shí)和損毀，存貨都會減值，從表5存貨跌價(jià)可見，HY存貨的計(jì)提減值在幾家公司中動作之大。當(dāng)然，存貨的貶值也有可能是銷路不暢，生產(chǎn)計(jì)劃制定失誤和市場變化所致，辨其內(nèi)在原因還需要對市場環(huán)境展開進(jìn)一步的分析。

（作者單位：重慶工商大學(xué)會計(jì)學(xué)院）

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