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（一）收益法收益法主要采取收益還原思路，即一項資產的價值是利用其所能獲取的未來收益的現值，折現率反映了投資該項資產并獲取收益的風險回報率。收益法就是通過預測目標企業未來所能產生的收益，并根據獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率，對這些收益進行折現，得到目標企業的當前價值。收益法的應用，實際上就是對資本運營后的公司價值或資產未來預期收益進行折現或本金化等處理的過程。收益法中最為常見的是貼現現金流量模型（Discounted Cash Flow，DCF），是指公司資產價值等于該資產在未來時期所付給投資者的凈現金報酬以一定的折現率（折現率r=時間價值+風險溢價）換算成現值的總和，公式為：V=■■，時至今日，由費雪創立，經莫迪利安尼和米勒發展，完善的企業價值現金流量折現法（DCF）仍然是企業價值評估的主流方法，也是評價資本運營績效的一種重要方法。但DCF法仍然存在許多缺陷。William D.Rifkin在談及企業價值的確定時也認為：從純財務的角度看，DCF是一種最合理的估值方法，但也是一種充滿主觀性和需要大量假設的方法。運用DCF法主要存在以下問題：（1）適用條件比較苛刻。例如，處于投資期或重組期，對經濟周期較敏感，擁有閑置資產和人員等企業并不適用。更為重要的是，非上市企業很難通過CAPM或APM計算出企業的股利折現率。（2）未能反映企業靈活性所帶來的資本運營收益，該方法并未考慮企業戰略對企業價值的作用。（3）DCF法隱含的假設是企業的價值與企業評估的時間無關，不考慮企業投資和評估的時間選擇。實際上，企業價值是時間的函數，企業價值會隨著時間的改變而變化。（4）未考慮企業投資項目之間的時間依賴關系，不具有動態性。（5）客觀性較差，對企業未來現金流的計算帶有很大的主觀性，容易忽略了企業當前所隱含的未來增長機會價值。當然，針對成熟市場中的企業并購等資本運營，還有可以采用超額收益法、預期收益法，但適用條件甚為苛刻，考慮到目前我國證券市場尚不成熟，信息的完整性、分布均勻性、實效性與發達國家存在一定差距，這里不作詳細探討。
（二）成本法經濟學家James Tobin于1969年提出了一個著名系數，即“托賓Q”系數，托賓Q=企業的市場價值÷該企業資產的重置成本，而企業市值=資產重置成本+增長機會價值=Q×資產重置成本，所以增長機會價值=（Q-l）×資產重置成本。可見當Q>l，增長機會價值>0時，市場對企業的未來盈利狀況有較好的預期，企業資本運營對公司績效有正面效應。該理論提出后，Q值作為公司價值的評估指標。在實際計算中，Lang和Stulz（1994）以公司股票市值作為公司的市場價值，以公司的賬面凈資產價值替代資產的重置價值，提出了MBR的概念，MBR=公司市值÷公司賬面凈資產。在我國，重置成本法也是估算公司價值的一種重要方法，即用現時條件下重新購置或建造一個全新狀態的被評估資產所需的全部成本，減去被評估資產已經發生的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值后所形成的差額，作為被評估資產評估價值的方法。計算公式可以表述為：“評估資產評估值=重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經濟性貶值”。如果只考慮資產的實體性貶值，根據資產的使用期限，考慮資產功能變化等因素重新確定成新率，評定被評估資產的評估價值的計算公式為：“評估資產評估值=重置成本×成新率。”采用重置成本法評估資產的優點在于能夠比較充分地考慮資產的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值等因素，評估結果公平、合理，有利于單項資產和待定用途資產的評估。但該方法涉及的參數眾多，工作量較大，計算過程復雜，且不易估算經濟性貶值。此外，該方法雖然比較充分地考慮了資產的有形損耗和無形貶值，但是未將資本運營中企業財富的增長源泉表現出來。
（三）市場法市場法采用市場比較思路，即利用與被評估企業相同或相似的已交易企業價值或上市公司的價值作為參照物，通過與被評估企業與參照物之間的對比分析以及必要的調整，來估測被評估企業整體價值的評估思路。具體包括：（1）市凈率法。企業的市凈率（price/book value ratio）是指企業的市場價值與企業凈資產的比率。即先計算出該行業平均的市凈率，再將行業平均市凈率與調整后的賬面凈資產相乘，即得出公司的資產價值。“目標企業的股權價值=可比企業平均市凈率×目標企業凈資產”。市凈率估價模型的主要缺點是賬面價值在很大程度上取決于企業所選用的會計政策，如果各參照公司與被評估企業在存貨計算、折舊方法和壞賬處理等方面存在較大差異，則需作出繁雜的調整；此外，若被評估企業在長時間內資本運營并未導致正的利益流入，而是持續虧損，使其賬面價值（凈資產）為負數，則市凈率估價模型就不再適用。（2）市盈率法。市盈率模型認為公司價值等于公司盈利與價格收益比（市盈率）的乘積。公司市盈率可以通過兩個渠道獲得：第一，通過對基本參數（如預期的增長比率、股利支付比率以及風險）的分析得到公司的市盈率；第二，通過與類似企業的比較得到公司的市盈率。市盈率模型法的最大特點是簡單、數據易得、使用方便、理解直觀，最大的缺點就是粗糙、誤差大，有很大的局限性。例如盈利額，最容易受到會計人員的操縱，如果各參照公司與被評估企業所采用的會計政策相差較大，則需做出復雜、費時的調整；對相似企業的選取存在很大的主觀性。即使使用同行業企業作為目標企業的對照組，企業之間的差異也會非常大。現在許多人使用回歸的方法來確定企業的PE比率，但在選取橫截面數據時，同樣也會面臨這個問題；此外，按照這種方法，在與參照組比較得到原始比率之后，總要進行一些調整，否則得到的比率不會反映企業的具體情況，在調整過程中總會加入人們的主觀意志。最后，若被評估企業處于虧損狀態，則市盈率模型不再適用。除此之外，針對某些高科技企業，彼得?林奇認為，增長型企業的價值應等于企業的長期增長率與紅利率相加再乘以企業的凈利潤。在實踐操作中，可以將企業的長期增長率與紅利率相加再除以市盈率。現實生活中大部分的企業都未在證券市場上掛牌交易，這時還可以選擇參考企業比較法和并購案例比較法對企業的價值進行評估。但這些方面均較為片面。
（四）經濟增加值（EVA）法公司績效評價的經濟增加值法是指從稅后營業凈利潤扣除所有資本成本（包括股權和債務的資本成本）后的經濟利潤，是指公司的剩余收入必須大到能夠彌補投資風險或者說是企業凈經營利潤減去所投入的所有資本成本（包括債務成本和權益資本成本）后的差額。該方法在承認評價公司利潤及回報率的同時，強調產生利潤的資本數量，旨在計算公司的經濟利潤（economic profit）和經濟資產（economic capital）。若EVA為正，表明公司資產使用率高，公司價值增加；若EVA為零，說明公司的盈利僅能滿足債權人和投資者預期獲得的最低報酬；若EVA小于零，即使會計報表上的凈利潤為正值，也表明公司的經營狀況并不理想，公司的價值在減少，股東的財富受到侵蝕。EVA=稅后營業凈利潤－資本成本=調整后稅后營業凈利潤－資本投入額×加權平均資本成本率（WACC）。其中，資本投入額=權益資本投入額+債務資本投入額，WACC=權益資本比重×權益資本成本率+債務資本比重×債務資本成本率，權益資本成本率=無風險收益率+貝他系數×市場風險溢價，債務資本成本率=無風險收益率+公司特有風險。EVA法的優勢：從衡量企業為股東創造了多少財富的角度出發，考慮了資本成本，將其從稅后利潤中予以扣除，真實地反映了企業通過生產經營創造的新增經濟價值。EVA方法在一定程度上，將股東和管理者的利益在同一目標下很好地統一起來，使經理人像所有者一樣思考和決策，從而能有效緩解因委托關系而產生的道德風險和逆向選擇。EVA方法不僅能為上市公司，也能為非上市公司提供績效評價標準，并使得非上市公司具有能與上市公司進行績效比較的共同基礎。EVA法也存在一些缺陷：（1）EVA績效評價方法本身指標的合理性。現在無論以何種績效評價方法來衡量企業績效，都沒有超出企業的邊界。而企業都是生存在一定的社會環境中，需要各種資源投入，企業并不能將發生的成本全部內部化，其成本還存在外部化問題，如企業社會責任。在對企業進行績效評價時，還需要對這部分成本進行考慮。（2）資本成本難以合理獲得。債務資本的成本比較容易取得，而股權資本的成本難以取得。一般而言，主要是利用CAPM方法來計算資本成本。但CAPM的假設比較嚴格，模型也相對簡單，假設條件與資本市場的現實情況相差甚遠，由此計算出的資本成本合理性值得懷疑。（3）EVA法只注重財務方面的評價，忽視了非財務方面的評價。
二、綜合財務分析法的缺陷
為了彌補單個財務指標反映企業資本運營績效的缺陷，許多學者提出從綜合財務分析視角進行重新評價。但是，這些方法也并非盡善盡美。
（一）構建財務指標體系法 財務指標體系法是指使用多個指標綜合來評價公司績效的方法。馮根福、吳林江（2001）選擇了四個財務指標來分析，分別為主營業務收入/總資產、凈利潤/總資產、每股收益、凈資產收益率。為便于對資本運營前后公司的績效進行對比，對于這四個財務指標構建了一個綜合得分函數，將四個指標壓縮成一個綜合得分。還有學者認為要從上市公司盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長性、股本擴張能力和主營業務鮮明性六個方面來反映公司資本運營績效。這六個方面又分別包括了許多具體的財務指標。通過對各個指標利用統計學的技巧進行極值、無量綱化處理，然后根據實際情況或進行回歸分析對各指標賦以權重，構建了一個綜合函數，以綜合函數值的變化來衡量公司資本運營前后績效的變化。此方法雖然能全面評價公司績效，但是搜集數據與計算相關指標的工作較為繁瑣，而且在進行極值、無量綱化處理與權重的確定時也很復雜，操作性不佳。
（二）加權綜合評價模型 單純的財務會計模型主要體現企業過去的績效，不僅難以抵御財務造假的欺騙，而且難以反映企業未來的發展潛力，難以真實體現企業資本運營績效。由于財務虛假問題已構成對全球上市企業的信任危機，目前越來越多的評價機構在尋求更綜合的評價模型，以求能真正體現上市公司的整體素質和發展潛力。加權綜合評價模型適當降低了主觀指標的分值，并首次提出了財務預警概念，其評估體系分為兩部分：第一部分是財務預警體系，第二部分是發展潛力。（1）評分體系評估程序。首先以定性的財務指標（包括每股收益和凈資產收益率）為主并結合專業人士的判斷挑選出200家左右的候選企業，然后運用財務預警系統對200家公司作逐一篩選，結合實地調研的結果，將其中的一部分財務績效與企業真實情況明顯不符合的公司剔除出50強候選公司的名單，對候選名單中剩下的公司進行評分和排序，并將結果交專家委員會討論來做最后決定。具體包括：①財務預警系統。其核心是選擇一系列財務指標，如應收賬款率、銷售成本率等。在行業均值基礎上設置一定的置信區間，得到這些財務指標的行業標準區間，將某個具體公司的財務指標與行業標準區間比較，進而作出該財務指標是否預警的判斷。②發展潛力評分體系。對上市公司進行發展潛力評價，該模型分為四個方面，即從財務狀況、核心業務、經營能力、治理結構四個方面來綜合評價上市公司績效，每個方面又細分各項指標，并對各指標賦予不同的權重。（2）模型結構分析。加權綜合評價模型不局限于某個側面，更能全面反映上市公司的實際情況，一定程度上避免了單純財務績效評價的弊端。但是該方法也存在一定缺陷，一方面是評價模型及權重設置仍有不合理的地方，模型仍需進一步細化和完善；另一方面，對上市公司的發展潛力進行評價時，部分指標的評分容易受主觀因素的影響，甚至單憑某個董事長或總裁的介紹來打分，容易使評價結果失真。因此，應分析選取更多的客觀性因素并加以量化，以求能更客觀地對上市公司績效進行正確的評價。
（三）因子分析法許多學者都達成了這樣一個共識，即企業資本運營的動因是多維度、多目標的，而績效是這一行為導致的結果。人們認為提高企業的盈利能力是動機的一個很重要的方面，因此企業的資本運營績效首先體現在企業的盈利能力方面。卓有成效的企業資本運營應首先表現在企業的盈利能力的提高。為全面反映企業資本運營績效，研究者運用因子分析法對資本運營績效進行了評估，用主營業務收入、主營業務利潤率、凈資產收益率和每股收益反映上市公司在資本運營后盈利能力的變化。每個指標都從一個方面反映了企業資本運營前后企業資產的經營狀況。具體是通過對每個指標賦予權重，將賦予權重的指標值相加，得到每個上市公司的綜合得分。然后將進行了資本運營的上市公司當年的得分與進行資本運營前一年的得分進行比較，這樣就可以看出進行了資本運營活動的上市公司的經營狀況是否有了實質性的提高或降低。但因子分析法也有明顯的不足之處：（1）該方法所采用的指標較少，對資本運營績效的分析不全面。僅僅采用了主營業務收入、主營業務利潤率、凈資產收益率和每股收益四個指標進行分析，側重于分析資本運營企業的盈利能力變化，而實際上，企業的資本運營行為對資本運營企業的影響是多方面的，還包括管理能力、核心競爭力的提升等。（2）將進行了資本運營活動的上市公司當年的綜合得分與上市公司資本運營前一年的綜合得分進行比較顯然是不合適的。因為，上市公司在資本運營當年需要支付大量的收購成本以收購目標公司，而且資本運營企業需要投入大量的人力、物力和財力對目標企業進行資本運營后的整合管理，結果使資本運營企業的財務狀況發生較大的變化。因此，利用資本運營當年的財務指標來計算綜合得分顯然是不合適的，其結果必將弱化資本運營活動給資本運營企業帶來的績效。（3）對每個指標所應賦予的權重未進行科學地分析，僅僅是根據主觀判斷賦予指標以各自的權重。這就使得根據所賦予的權重而計算得來的指標值缺乏科學的依據。
通過本文的分析可以看出，單純用財務指標進行公司績效評價不僅具有滯后性，而且更促使管理者注重短期財務目標，偏離公司長遠的發展目標。再加上財務指標的人為操縱性和欺騙性，更會使評價結果與事實相去甚遠。從國外對公司績效評價的理論研究來看，目前已基本從財務業績評價過渡到非財務性績效評價階段，并更注重無形資本的運營。這其中的代表理論是卡普蘭與諾頓創造的平衡計分卡。現在已經有一些學者開始關注無形資本運營帶來的績效度量問題，例如對知識資本、信息資本的測度等，這必定會是未來企業資本運營績效評價研究的重要方向。
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企業資本運營獨立于企業生產經營活動之外，屬于高層次的價值創造活動，在企業實際運行的過程中，企業管理者可以通過科學合理的方式對資本進行操作，實現大范圍的資本流動，借此配置企業資源，增強企業的競爭力。我國企業普遍存在著資本運營經驗不足的情況，導致資本運營質量明顯降低，為了有效應對這一情況，提升企業資本運營效率，需要企業管理者根據市場需求以及企業發展的長期規劃，對企業內部的人力、財力等各項資源進行調整，對企業自身的產業結構與投資方向進行優化，實現企業資本結構的重組。文章以資本運營與投資決策思想作為研究核心，促進現代化企業體系的建立，為企業發展的國際化、規模化以及可持續性準備了條件。
二、資本運營質量與企業投資決策思路探索所遵循的原則
資本運營質量與企業投資決策思路探索工作的有序開展，不僅需要管理人員對于資本運營質量與企業投資決策思想工作的重難點進行明晰，還需要從原則框架的角度出發，對自身工作進行梳理，以期完善資本運營質量與企業投資決策思想的途徑與手段，構建起科學高效的資本運營質量與企業投資決策工作的全新模式。
1.資本運營質量與企業投資決策工作要遵循科學性的原則。資本運營質量與企業投資決策工作體系的構建，要充分體現科學性的原則，只有從科學的角度對資本運營質量與企業投資決策思路探索工作活動的主要流程、資本運營質量與企業投資決策思想的基本要求以及資本運營質量與企業投資決策工作的重難點進行細致而全面的考量，才能夠最大限度的保證資本運營質量與企業投資決策思想實踐操作模式滿足切實滿足使用要求，只有在科學精神、科學手段、科學理念的指導下，管理人員才能夠以現有的管理條件為基礎，構建資本運營質量與企業投資決策體系。
2.資本運營質量與企業投資決策工作必須要遵循實用性的原則。由于資本運營質量與企業投資決策的內容多樣，操作環節較多。為了適應這一現實狀況，資本運營質量與企業投資決策工作的相關操作之中，就要盡可能的增加法制教育活動開展方案的容錯率，減少外部環境對新時期背景下資本運營質量與企業投資決策活動的影響。降低操作的難度，使得在較短時間內，進行批量操作，保證各個環節之中資本運營質量與企業投資決策工作應用工作的順利開展。
三、資本運營質量與企業投資決策思路探索的路徑與方式
資本運營質量與企業投資決策思路的探索是一個全全方位的過程，需要企業以科學性原則、實用性原則為框架，從企業資本結構的優化、融資渠道的擴展以及運營決策機制的健全等幾個層面入手，對資本運行質量進行提升，形成科學的企業投資決策思路。
1.實現企業資本結構的優化。資本運行質量管控的過程中，公司管理人員首先要在科學性原則的基礎之上，處理好企業資本結構、產品結構、空間結構以及風險結構的關系。從具體操做來看，公司管理人員需要明確資本結構與投資風險之間的關系，將投資風險控制在合理的范圍之內，避免投資風險過大對企業資本結構帶來的危害。同時在進行資本結構優化的過程中，需要根據不同地區的市場需求、投資環境、企業文化等基本因素進行綜合性考量，并針對企業資本運行質量的實際，對企業經營戰略展開必要調整。在調整企業資本結構的基礎上，需要處理好不同層面資本結構的不同需求，防止單一資本運營風險對于企業資本優化工作的帶來的不利影響，借助于企業資本結構的優化，提升投資的安全性與有效性。
2.拓展企業融資渠道。社會主義市場經濟體制的完善以及經濟全球化的持續進行，使得企業在運營發展的過程中面臨的競爭壓力日益加大，如果僅僅依靠傳統的融資渠道以及資本積累方式，越來越難以滿足企業對于資本的使用需求。針對這一現狀，為企業發展塑造良好的資金環境，需要企業不斷進行融資渠道的擴展。從實際情況來看，企業以實用性原則為先導，化繁就簡，對企業資本運營與投資方式進行優化，減少冗余環節，立足于企業自身的實際情況，通過采取債券發行、土地置換、存量資產出讓以及股權出讓的方式，對企業資金進行籌集，拓寬企業的融資能力，多樣性的融資方式，能夠在保證企業融資安全的前提下，提升企業自身的融資效率，確保資本的充足性，滿足企業發展的客觀要求。以拓寬企業融資渠道為切入點，將企業的專業化發展與多元化發展結合起來，這種操作方式，將企業的投資風險控制在合理范圍內，確保了企業核心競爭力的有序提升。
3.實現企業資本運營決策機制的健全。企業資本運營決策機制的健全，需要將企業投資管理責任與管理權限進行明晰，為快捷、高效投資決策機制的形成準備了必要條件。除此之外，還需要企業管理者進行管理分權，對投資決策的權限進行明細，實現決策責任的細化，通過這種方式將企業的決策責任落實到個人，避免出現人浮于事，有助于規避人為原因出現的資本運營風險，推動企業的健康快速發展。在健全企業資本運營決策機制的過程中，需要對聯動機制進行優化，擴大經營業務與產品類型，實現資本風險的分擔，確保運營決策機制始終能夠處于合理的范圍之內。
四、結語
資本運營質量與企業投資決策思路探索和分析對于增強企業資本管控能力，提升盈利能力以及市場競爭力有著巨大的影響。基于這一實際情況，文章以科學性原則、實用性原則為先導，將其作為基本的理論框架，在此基礎上，對企業資本結構的優化方式、融資渠道的擴展以及資本運營決策機制的運作模式進行探索，確保資本運營質量與企業投資決策活動能夠滿足實際的企業發展需求。
參考文獻：
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文章編號:1004-4914(2010)05-224-01
營運資本管理是指以經營活動現金流量控制為核心的一系列管理活動的總稱,主要是對資產負債表上半部分項目進行管理,確定合理的營運資本持有量。作為企業財務管理的重要組成部分,營運資本管理的基本和最終目標應該遵循企業整體財務管理的目標。概括而論,企業營運資本管理的目的是通過實施有效的管理活動,保證企業營運資本的充分流動性和安全性,并盡可能地提高營運資本的利用水平和周轉能力,努力提高企業的整體盈利水平。
企業營運資本的循環始于現金的支出(原材料的購買),而終于現金的回收(產品的出售),其間涉及到存貨周轉、應收賬款周轉以及應付賬款周轉等環節。因此,企業所處行業特征、公司規模、銷售狀況、管理效率、通貨膨脹、現金流入量與現金流出量的狀況、管理者的習慣與偏好等因素將影響著企業營運資本規模的大小。
一、行業特征對營運資本規模的影響
在一定的銷售額下,公司所處的行業特征、它所采用的技術特點和細分市場決定著營運資本規模。例如,要完成相同的銷售額,機械制造商就比百貨連鎖店需要更多的營運資本。行業特征決定了百貨連鎖店與機械制造商相比,沒有多少應收賬款和存貨。一些公司,如大型超市,營運資本需求是負值,在這種情況下,公司運營不僅不占用現金,而且能產生現金。
二、公司規模對營運資本的影響
營運資本是指企業進行經營周轉使用的日常性流動資金,是企業維持正常生產經營活動的物質基礎。一般來說,企業固定資產正常運轉需要相應的營運資本作保證,即企業規模擴大,其營運資本規模也應該相應擴大,以保證企業的生產經營活動能過正常進行。雖然,由于規模效應的存在,企業經營規模的擴大與其對營運資本的需求并非同比例的增長,但是,隨著企業經營規模的大幅度擴張,營運資本需求也應該會上升。如果營運資本的增長不足以滿足企業經營規模擴張的需要,則企業的過度擴張必然帶來不良的后果。從營運資本管理角度看,管理者不僅需要決定不同經營規模下的營運資本需求水平,而且也要保證為維持這一營運資本水平籌集到足夠的資金。當企業的經營規模隨市場對該企業產品的需求增加而擴大時,有可能出現過度增長的問題。特別是當市場需求出乎意料的迅猛增加,這種情況就更容易出現。面對利潤豐厚的市場,企業很難抑制其強烈的擴張動機,但如果經營規模的擴張得不到相應的營運資本支持,企業經營問題的出現將是不可避免,甚至可能會導致企業走向財務困境。而導致過度增長的常見問題是,人們總是錯誤地認為,企業業務量增加所產生的新增利潤自然會成為企業新的營運資本資金來源。但是,在很多情況下,這一因果關系是反向的,新增業務量所產生的現金流入是在營運資本的需求(增加存貨、提高工資費用支出)增加之后,即往往企業營運資本的增長在前,業務現金流的實現在后。大多數企業在銷售實現之前,必須為確保銷售實現而墊付大量的成本。總之,公司規模會對營運資本規模產生一定的影響。
三、銷售收入及增長趨勢對營運資本規模的影響
一般來講,如果企業的經營管理效率不變,營運資本規模會隨著銷售額的增長而增長。因為隨著銷售增長,一方面直接造成了企業應收賬款的增加,同時也會自發要求提高存貨水平以保持較高的銷售水平。也即是說,需要更多的存貨、應收賬款以及應付賬款支持增加的銷售額。但是兩者之間呈非線性關系,隨著銷售水平的提高,營運資金將以遞減的速度增加,特別是現金和存貨,即隨著銷售水平的提高,現金和存貨所占用的資金因時間、數量的不一致而可以相互調劑使用,使占用于流動資產的資金增加速度小于銷售額的增長速度。
四、管理效率對營運資本規模的影響
在同一行業中不同企業的營運資本規模與銷售額之比可能不同。因為盡管它們可能面臨相同的約束條件,但是有些企業經營較好,有些企業經營較差,導致其經營效率存在差異。對于那些存貨、應收賬款管理高效率的企業來說,由于其資產周轉率高,支持相同銷售增長所需流動資產的投資規模顯然要低于一般水平。而存貨或應收賬款管理水平較差的企業,由于資金使用效率低下,使得其營運資本規模與銷售額之比就會高于同行業的平均水平。而應付賬款周轉率提高,表明企業還款速度加快,企業占用的其他企業的資金減少,從而需要增加企業自有資金的占用,使得企業營運資本規模增加。但是應付賬款周轉速度加快,會使得企業的信用水平提高,保持良好的企業形象,可能會給企業帶來其他方面的好處。
五、通貨膨脹對營運資本規模的影響
通貨膨脹對經濟的影響可謂是全方位的,從而對企業營運資本循環的每個環節均會產生影響。由于通貨膨脹,使企業產品的銷售價格上升,隨著銷售價格上升,引起銷售額增加,即便是銷售量可能不變。由此,造成應收賬款增加,原材料價格、工資以及其他相關的成本費用價格也上漲,進而企業存貨增加。此時應付款項規模也可能擴大,除非企業加強管理,提高效率,否則,必然會造成營運資本規模擴大。
六、現金流入量與現金流出量的狀況對營運資本規模的影響
企業現金流入量與現金流出量的不確定性和時間上的非銜接程度的高低會影響企業的營運資本規模。在市場經濟條件下,企業的生產經營活動日趨復雜,企業的材料采購、產品銷售都廣泛地以商業信用為媒介來實現,很難對現金流量進行準確的預測。企業的現金流入與流出量不確定性程度越高,為了降低企業的財務風險,企業保持在流動資產上的資金就越多,現金流入和流出在時間上的協調程度就越差。因此,企業應保持較大的營運資本規模,以償付當期的到期債務。而如果企業現金流入量、流出量的確定性程度越高,并且在時間上保持銜接一致,就可持有較少的營運資本。
七、管理者的習慣與偏好對營運資本規模的影響
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二、營運資本的自身特征分析
(一)變現能力強
大多數企業的營運資本可以在短時間內被企業消耗或者是出售掉,將其進行變現,轉換為現金資本,并且相對于長期的資本來說,不論是發生了緊急的狀況,還是其他特殊情況,營運資本都是十分容易變現的,可以在一定程度上緩解企業困境。
(二)時間周期短
企業的營運資本相對來說,具有較大的波動,為了盡可能的規避資本管理的風險,企業的營運資本一般的周轉時間都是不長的,在一年之內,有些企業的周轉期限甚至更短,具體的可以由企業的實際發展狀況來進行相應的調整。
(三)獲得的渠道較多
從大多數的企業實際發展來說,企業在籌備營運資本時,它的渠道是非常多樣化的,主要的有國家、商業、個人、貿易等,具體的方式也是多種多樣的,包括各項預收賬單、應付賬單、直接借款等。
三、企業營運資本管理綜述
(一)含義闡述
企業的營運資本管理主要指的是企業流動資本以及企業流動負債管理的各項內容的總稱。營運資本的管理就是在管理人員的操作下,對資本管理方法進行科學合理的綜合規劃,進而實現對企業流動資本和流動負債的有效控制和管理,保證企業在一定時期內的持續盈利和短期的實際償還債務的能力,它在時展的形勢下已經成為了財務管理的重要內容。
(二)管理的具體內容闡述
我們從不同的角度對企業的營運資本管理的具體內容進行分析,從營運資本管理活動的角度來看,它的管理內容主要涉及到企業營運資本的預算、控制、決策以及分析考核等；從管理的對象來看,它的管理內容主要涉及到企業流動資本的管理、企業流動負債的管理以及兩者的混合式管理等。總的來說,它最終的管理內容是企業的現金流量,是以對企業的現金流量進行控制管理為核心而開展的一系列活動。
四、我國企業管理中營運資本管理的現狀
前些年的金融危機,對我國的市場經濟產生了很大的影響,企業作為市場經濟的主體,就面臨著更為嚴峻的考驗,很多的企業由于內部管理特別是財務管理的不科學,最后被市場所淘汰,經過近幾年的恢復完善,很多的企業都在這方面有了很大的改進和完善,但是,在實際的管理工作中還存在著一些需要改進和完善的地方:
(一)企業的融資不足
很多的企業由于缺少足夠的擔保條件,在向銀行提出貸款的要求時,銀行基于風險因素而拒絕提供貸款服務,造成企業融資困難,很多企業存在著流動資本欠缺的問題,面臨著嚴峻的營運資本管理的風險。
(二)投資管理能力較弱
在企業的管理經營中,投資出現虧損現象十分常見,這種現象是由決策的失誤、資本的不足、資金機構設置的不合理等多個方面因素造成的,導致企業的營運資本緊缺,增加了管理的風險系數。
(三)營運資本運行的效率低下
企業的營運資本運行效率不高主要體現在以下幾個方面,首先,現金管理的不合理,導致很多的現金出現了閑置或不足的狀況；其次,企業的存貨管理方式不恰當,造成大量的貨物堆放在倉庫之中,很容易出現存貨積壓的情況；第三,企業的賒賬管理方面缺少系統的管理要求,造成企業很多的應收賬款得不到及時的收回,導致企業的資本周轉率大大降低,這也就給企業營運資本管理活動的時效性帶來了不利影響。
五、提高企業營運資本管理效率的對策
針對上述提到的我國企業在營運資本管理工作中存在的一系列問題,對于企業來說,基于長期穩定正常的發展角度來說,就需要采取有效的措施進行改進完善,并及時把握市場的變化規律,有針對性的借鑒國外先進的企業營運資本管理理念和措施,取長補短,找出自身在這方面所存在的問題和原因所在,而后制定改進優化方案。
(一)提高企業的資金融資能力
一個企業的長遠發展,離不開一個科學合理的目標規劃,在保證了目標規劃方案正確合理的基礎上,下一步的工作就是方案的實施,規劃方案實施的重要保障前提就是有充足的發展資金做支撐,因此,對于企業來說,就需要加強對這方面工作的重視,提高融資能力,可以從以下幾方面進行完善:首先,進一步的完善企業資金管理體制,制定舉債的標準和規模,盡可能降低企業的負債率；其次,構建自身完善的信用體系,強化自身的信用擔保能力,從當前的實際發展狀況來看,銀行融資是一種最為有效的融資手段,但是由于銀行為了降低風險,一般是會對企業的貸款請求有一定要求的,甚至于限制一些經營能力較弱的企業的貸款要求,因此,從這方面來講,就需要企業切實的加強自身的擔保能力,只有這樣才可以順利的獲得銀行的融資；第三,對政府部門來說,要根據時展的變化情況和特點,對我國的資本營運市場進行不斷的完善優化,以促進“創業板”市場的建立健全。
(二)對企業的資本管理結構進行優化
對于企業來說,要具備國際化的戰略性思維,要借鑒國外先進企業的管理經驗,取長補短。在進行管理的過程中,要實現營運資本的各個項目之間的快速轉換,確保項目的消失和項目的成立之間不會有較大的沖突發生,而且對于那些消失的項目也可以進行及時的補償。除此之外,還要在一個合適的時間間隔內對營運資本的各個項目總額、流動資本以及流動負債等各個項目所占的比例進行比較分析,分析其平衡性,如果缺失平衡性,就要采取措施進行結構調整,保證企業營運資本結構的平衡,進而促進企業營運資本管理工作的整體效率提高。
(三)對營運資本實行歸口管理
企業的總體發展規劃需要在管理人員的正確帶領下,根據企業實際的現階段的資金、應收賬款、存貨等的流動性資本和短期借款、應付賬款等的流動負債情況進行歸口管理,對營運資本歸口管理人員的職責進行明確劃分,進一步建立健全營運資本管理的相關制度,在管理制度中要制定出一整套可行性的企業營運資本管理獎勵懲罰和績效評價體系。對于企業的營運資本管理的實際狀況進行動態化的考核分析,對于管理效果較好的應給予相應的獎勵起到鼓勵作用,而對于那些管理效果不是很好,還有很大改進空間的要提出指導性的改正意見,并對問題的出錯點進行原因分析,制定改進措施。
篇5
營運資本又稱為營運資金，是維持企業日常經營周轉所需持有的資金，也是企業財務管理的重要內容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學者對美國一千家大型按企業財務經理的調查表明，財務經理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產總額，較強的流動性使該部分資金成為公司日常經營活動的劑和基礎。狹義是指流動資產與流動負債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。
二、文獻回顧
1.國外營運資金管理文獻回顧。國外關于營運資金管理的研究起始于20世紀30年代。（1）在內容上，從單獨流動資產管理到整體營運資金管理。在20世紀70年代以前營運資金管理研究的內容主要是單個營運資金項目（主要是應收賬款、存貨等流動資產）。在20世紀70年代后，逐步擴展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規劃與控制的內容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產周轉率擴展到了營運資金周轉期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產周轉率進行評價，主要衡量企業各項流動資產的周轉效率。這類指標主要有：存貨周轉率、應收賬款周轉率等。這些指標只能從單個方面反映流動資產管理狀況，而忽視了他們之間的相互關系。在應用時經常會產生相互矛盾的現象。為了避免矛盾出現，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現金周期指標，用以反映企業營運資金管理狀況的全貌，他們將現金周期定義為：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數學方法上轉變以供應鏈優化和管理為重心。在財務管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數學規劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發等，然而進入20世紀90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉向以供應鏈的優化和管理為重心。
2.國內營運資金管理文獻回顧。我國對營運資金管理相關的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應從流動資產與流動負債之間的相互關系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯系起來，從總體上進行觀察和研究如何據此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區分銷企業營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區經營企業營運資金管理的重心轉移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理等研究結合起來。
三、研究假設
1.應變量的選取。本文采用權益報酬率（ROE）作為應變量，權益報酬率=銷售利潤率×資產周轉率×權益乘數。從公司財務角度看，權益報酬率是反應企業盈利能力的最主要指標，該指標包含了企業營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強的財務比率，直接反應股東權益的收益水平，與股東目標價值相一致，能反應公司的績效水平。
2.研究假設。（1）流動資產（X1）比與企業績效之間的關系。流動資產比是指流動資產占總資產的比重，即流動資產比=平均流動資產/平均總資產。一般情況下，流動資產要比非流動資產的盈利能力弱，企業留有過多的流動資產會影響企業總資產的盈利能力。所以提出第一個假設：a：流動資產比與企業績效之間成負相關關系。（2）流動負債（X2）比與企業績效之間的關系。流動負債比=平均流動負債/平均總負債，通常流動負債中占比最大的項目是短期借款和應付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當年的現金流量，還使公司面臨較高的短期償債風險；如果企業較多的使用推遲應付賬款方式進行短期融資，就會降低企業的信用，不利于企業后期融資。上述兩種原因都會降低企業的績效。所以我們提出第二個假設：b：流動負債比與企業績效之間成正相關關系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關系。流動比率是指流動資產與流動負債之比，即流動比率=流動資產/流動負債。雖然流動比率越大可以減輕企業短期償債風險，但是這也會導致企業績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產就越多，流動資產的獲利能力相對于非流動資產而言較弱。所以我們提出第三個假設：c：流動比率與企業績效成負相關關系。（4）流動資產周轉率（X4）與企業績效之間的關系。流動資產周轉期=營業收入/平均流動資產。流動資產周轉率越高，其周轉速度就越快，公司就更容易地償還期債務和購買更多的材料，以生產更多的產品，從而提高企業的經營績效。據此我們提出第四個假設：d：流動資產周轉率與企業績效成正相關關系。（5）現金周期（X5）與企業績效之間的關系。現金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標，它是由三個部分組成，即現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。現金周轉期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業的經營績效。據此我們提出第五個假設：e：現金周期與企業績效成負相關關系。（6）公司規模（X6）與企業績效之間的關系。國內外學者經研究表明，公司規模可以影響組織的結構和決策，進而影響企業績效。此外企業規模的大小是一個企業實力和信譽的象征，規模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業績效有正向影響。本文把公司規模作為一個控制變量，并用總資產的對數來代替公司規模變量。（7）凈資產增長率（X7）與企業績效之間的關系。凈資產增長率反映企業成長的速度，從側面也反映企業的經營績效。凈資產增長越快，表明企業前景越好。本文把凈資產增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產負債率（X8）與企業績效之間的關系。資產負債率越高則企業的負債越多，應付利息就越高，產生稅盾就越多，就越能提高企業的價值，所以資產負債率對企業績效有正向影響。本文也把資產負債率作為一個控制變量納入模型中。
四、研究設計
1.數據來源。本文選取在滬、深兩地機械上市公司為研究對象，總樣本數據為144個，為了實證研究的準確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業和數據不齊全的企業，最終選擇108個樣本數據為研究對象。數據來源于企業2009年度披露的財務報告數據。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數據進行統計和分析，EViews是用來完成實證分析。
2.描述性統計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統計。
表1 變量的描述性統計
從表1我們可以看出：個別企業的流動資產比特別大，高達0.9。這說明企業營運資本采用的是穩健性融資政策，采用這一融資政策，企業的資產收益率通常比較小。個別企業保留較高的流動比率，流動資產與流動負債的比率高達44，這說明企業沒有充分發揮流動負債的作用，或者是企業的應收賬款和存貨較多。還有的企業現金周期很高，達到400多天。
3.實證分析。本文分別用凈資產收益率（Y）作為公司績效衡量標準。選取的被解釋變量有：流動資產比、流動負債比、流動比率、流動資產比率、現金周期、總資產對數、凈資產增長率、資產負債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。
表2 實證分析結果
R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。
從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+
0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產比和凈資產收益率顯著成負相關關系，即降低流動資產可以提高企業績效，即企業實行激進式融資可以提高企業績效，但風險比較大。流動負債比與企業績效顯著成正相關關系，這和假設正好相反，出現這種情況的原因可能是：機械企業一般是大型國家控股企業，知名度、聲譽比較高，管理制度完善。過多的短期負債或應付賬款不會對企業的經營造成危險。而企業正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節稅以提高企業績效。流動比率與企業績效成負相關關系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數據不夠充分導致的。流動資產周轉率與企業績效成顯著正相關關系，提高企業的流動資產周轉率可以提高企業經營績效。現金周期與企業績效成顯著負相關關系，現金周期越短越能提高企業的經營績效。控制變量公司規模、凈值產增長率、資產負債率對企業的經營績效都有顯著的正向效應。擬合度為0.31，這說明企業經營績效的提高可以用營運資本來解釋。
五、對機械上市企業的幾點建議
1.提高企業流動資產周轉率。從表2可以看出流動資產周轉率的平均值只有1.14，因此企業需要降低流動資產以提高流動資產周轉率，從而提高企業經營績效。
2.縮短現金周期。機械上市企業的現金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期為82天。現金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業經營績效有負面效果。所以企業需要縮短現金周期，縮短現金周期的途徑有：在不影響企業聲譽的情況下延長應付賬款周轉期或者縮短存貨周轉期，盡量實行零存貨管理和應收賬款周轉期。
3.提高資產負債率。從表2中可以看出，機械板塊上市公司的資產負債率的平均值是0.42，這和國外的企業的資產負債率相比是較低的，美國機械行業上市公司的資產負債率平均在60%左右。所以企業需要提高資產負債率以充分發揮負債的作用。
參 考 文 獻
[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運資金結構與企業績效的實證研究[J].財會通訊.2008（9）
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1、資本運營的概念
資本在市場經濟條件下是企業內部一切可以增值的價值的總稱，企業對資本的擁有表現為強大的資源支配權。運營的一般含義是指對企業的籌劃和管理活動，那么所謂資本應該是指對企業資本的籌劃和管理活動。所謂資本運營，就是指以追求最大利潤或資本最大增值為目的，把企業所擁有的一切有形的和無形的社會資源和生產要素都視為可以經營的價值資本，通過流通、收購、兼并、重組、參股、控股、交易、轉讓、租賃等各種調整和優化配置手段，對企業資本進行有效運作，實現增值的一種經營管理模式。
2、資本運營的主要特點
（1）資本運營是一種開放式經營。資本運營者不僅考慮企業內部資源的優化配置，而且還要考慮運用一切經營手段擴大可以利用的資本的份額，通過實現企業內部資源和外部資源的有效整合來獲得更大價值的增值。資本運營的這種開放性，使企業面對的經營空間更為廣闊，打破地域、行業、部門、產品等分割，把企業看成可增值資本的載體，使企業資本隨著利潤的多少和高低而轉移。
（2）資本運營要求資本在運動中增值。運動是資本的內在屬性，資本只有通過不斷的流動才能實現合理配置和增值，資本的閑置是資本的極大浪費和流失。一方面，資本運營要求通過資本形態的變化，盤活沉淀、閑置、利用率低下的資本存量，使資本不斷的流動到報酬率高的產業和產品上，優化資本的組合質量，達到資本有效增值的目的；另一方面，資本運營要求加快資本流動的速度，縮短資本的流動過程，提高資本的流動效率，實現資本的迅速增值。
（3）資本運營具有分散風險的要求。資本運營而對眾多的可供選擇的經營對象和經營方式，在未來結果中不可避免地存在著各種“不確定性”，因而也存在著風險。任何一項資本運營活動，總是高風險、高收益、低風險、低收益。資本所有者總是希望自己的資本既能夠安全運行，又能夠得到最大盈利，因此資本運營均趨于把資本分散并吸收其他資本參股，營造一種分散和混合的資本結構，通過資本組合避免“把雞蛋放在同一個籃子里”，從而增強資本的抗風險能力。
（4）資本運營重視資本的支配權和使用權而非占有權。利潤來源于對資本的使用、運作而非占有，因而資本運營把資本的支配和使用看得比資本占有史為重要。資本運營關注一切有利于自身資本擴張的資源，可以通過控股、合資、租賃、兼并等方式將木不屬于自身占有的有增值價值的資本納入自己的支配體系，盡可能利用社會力量來發展自己的企業，從而增強競爭能力，“做大蛋糕”，提高獲取更大盈利的可能性。
二、完善國內企業資本運營的建議
1、企業資本運營應以企業戰略為依據并與企業戰略管理相協調
（1）戰略與企業戰略管理。戰略廣義上包括目的與目標以及為實現這些目的而采取的手段，狹義上只包括為實現企業目標而采取的手段。一般認為戰略是由若干要素構成。安索夫認為企業戰略是由產品與市場范圍、增長向量、競爭優勢和協同作用四要素構成的。產品與市場范圍說明企業屬于什么特定行業和領域；增長向量說明企業有產品與市場范圍向未來產品與市場范圍移動的方向即企業經營方向；競爭優勢表明企業某一產品的市場組合與眾不同的特殊性，憑此可給企業帶來強有力的競爭地位；協同作用指明了一種聯合作用的效果，涉及到企業與其新產品與市場項目配合所需要的特征。企業在進行戰略管理時，通過運用各種戰略分析方法分析企業所面臨的外部環境因素中哪些因素是有利的、哪些因素是不利的，以及分析企業自身在競爭中存在哪些有優勢和長處、哪些劣勢和不足，通過對這些因素的分析，找出企業目前在行業或市場中所處的地位，以便決定采取何種企業戰略等。
（2）為何要以企業戰略為依據。企業戰略的總體指導性。企業戰略是指貫穿于企業一定歷史時期的所有重大決策中的指導思想及其事關企業的整體和長遠利益的重大目標、規劃與謀略；是企業進行各項管理工作的總體指導思路，具有強大的指引性。企業戰略的科學性。這體現為兩個方面：一是企業的戰略是充分分析了所有對企業經營有影響的因素（包括外部環境與內條件）之后決定的。企業在進行戰略管理時，通過運用各種戰略分析方法分析企業所而臨的外部環境因素中哪些因素是有利的、哪些因素是不利的，以及分析企業自身在競爭中存在哪些有優勢和長處、哪些劣勢和不足，通過對這些因素的分析，找出企業目前在行業或市場中所處的地位，以便決定采取何種企業戰略等。二是戰略分析工具的科學性。企業對影響企業經營因素進行分析時運用了各種科學的分析方法，包括產品生命周期法、學習曲線法、競爭性分析法、成本領先地位分析、產品差異分析、價值鏈分析、盈利相關分析、市場份額分析、產品質量分析、技術領先優勢、關系矩陣、成長/份額矩陣分析、吸引力矩陣分析等，這些分析方法或工具為企業科學地、正確地確定企業戰略提供了保證。國內企業資本運營的盲目性，是指國內企業資本運營過程中目標定位不能反應企業實踐發展的要求。表現在：一是重產權資本運營輕產業資本運營。部分企業的經營者認為產權資本運營是一種高級的經營形式，所以要從產業資本運營轉向資本運營，在行業內外、地區內外大舉擴張，忽視自己的主業，結果搞得企業組織龐大，但資本盈利性卻較小；二是資本運營不講究量身策略。有些企業認為兼并、收購某些與自己主業無關的企業，實行多元化經營，會降低企業的經營風險，實現穩定的經營利潤。但實際上如果企業實施無關聯多元化戰略，不太熟悉所進入的行業，反而會加大風險。有的企業本無良好的基礎和業績支撐，由于收購項目與企業原先所具有的核心產品、技術缺乏內在的聯系，又未能在新產品中培養出新的核心產品最終把自己原有的競爭優勢也喪失了。正由于以上三個方面的分析，國內企業資本運營應該在企業戰略的指引下運用各種資本運營方式、方法來進行。
2、提高企業資本運營的財務決策水平
（1）處理好戰略決策與財務決策的關系。在企業進行資本運營時，在具體資本運營方式的選用上，要以戰略決策為主，并發揮財務決策為輔和細化的作用。戰略決策為主是指在擴張、收縮或治理型資本運營方式類型的選擇上應以企業戰略為依據來確定。企業在進行戰略管理時，通過運用各種戰略分析方法分析企業所面臨的外部環境因素中哪些因素是有利的、哪些因素是不利的，以及分析企業自身在競爭中存在哪些有優勢和長處、哪些劣勢和不足，通過對這些因素的分析，找出企業目前在行業或市場中所處的地位，以便決定采取何種企業戰略等。另外，企業對影響企業經營因素進行分析時運用了各種科學的分析方法，這些分析方法或工具確保了企業戰略制定的科學性與正確性。發揮財務決策為輔和細化的作用。發揮財務決策為輔和細化的作用是指在先定的資本運營類型后，以財務管理的各種分析、決策方法來評判該資本運營類型下方案的盈利性、可行性，以對戰略決策進行財務管理上的第二道把關，并在此基礎上，通過風險與收益的比較，選擇具體資本運營方式。
（2）改變企業財務決策方法的運用方式。改變企業財務決策方法的主體方法。據有關調查，國內企業所采用的決策方法中，成本法是最主要的評估方法，占95%左右。收益法一般被作為成本法的驗證方法，市場法很少采用，期權法幾乎無人采用。一般其中的收益法是最科學合理的一種決策方法，其被國際公認為是企業價值估算最恰當、最理想的方法，而這種方法卻被企業運用的最少，這一點是一定要更正的。所以，應提倡一般的企業在決策時以收益法為主體方法。當然，這也要根據企業的客觀情況而定，應該收益法也有它的缺點。輔以非主體方法的驗證。因為各種決策方法都有它的缺點，都有它小適用或發生偏差的情況，所以企業有必要再選用另外一種方法加以驗證，以保證決策的正確與科學。在市場經濟環境下，期權法的優點決定了它應當被用為驗證方法的第一選擇。
（3）提高企業財務管理人員的素質。企業財務管理人員的知識水平、業務能力、職業操守等直接影響著企業財務決策的正確性，而財務管理對企業來說又處于一個管理的核心位，所以企業財務管理人員應當具各相應執業能力。另一方面，改變企業財務決策時選用的財務方法，必然提高了對企業財務管理人員素質的要求，特別是收益法、期權法的復雜原理和對數學等方面的高要求。成本法原理簡單、操作簡便，這也是以往企業財務決策大都采用這一方法的原因。所以，企業應該在人力資本運營上下功夫，對職工進行培訓、教育，以提高業務能力。
3、加強企業產權資本運營中的虛值資本運營
企業的虛值資本運營包括管理資本運營、人力資本運營、無形資本運營。根據馬克思的勞動價值理論，勞動者是產生的新價值的源泉，而企業的勞動力就主要體現在企業的管理資本運營、人力資本運營和無形資本運營當中，所以企業的虛值資本運營是企業價值創造的過程，如果沒有這三個過程，企業的所有資本的運動只能表現為各資本類型的等值的轉化，而沒有新增價值的產生。
不論企業進行產業資本運營還是產權資本運營，企業價值的增值都離不開企業的虛值資本的運營。所以企業不論進行產業資本運營還是產權資本運營都要重視虛值資本的運營。
然而，在企業進行產權資本運營時，主要是并購資本運營，其并購動機決定了并購的成敗就取決于企業并購后新企業或兩個企業的虛值資本運營過程，這個過程就是要將原有的和新增的虛值資本很好的融合在一起，形成能夠產生協同效應的虛值資本整體，然后發揮虛值資本的價值創造作用。所以，企業虛值資本的運營對企業的產權資本運營的成敗是最關鍵的。
綜上所述，企業在進行產權資本運營后，最關鍵的問題就是要進行企業虛值資本的整合。
三、結論
本文在企業資本運營的發展理論與方法上，吸取國外企業的成功經驗針對國內企業資本運營實務中存在的問題，運用相關理論思考解決辦法，提出企業資本運營要以企業戰略為依據、提高企業財務決策水平、加強企業產權資本運營中的虛值資本運營三個建議。
本文對企業資本運營在理論與方法的研究力圖為完善企業資本運營的實務提供一個理論指導。但是，由于能力及篇幅所限，研究不可能面面俱到，其中提出的方法也還有待于在實務中進行一步驗證與完善。
【參考文獻】
[1] 陳佳貴：現代大中型企業的經營與發展[M].經濟管理出版社，1996.
[2] 趙炳賢：資本運營論[M].企業出版社，1997.
篇7
（一）資本運營的內涵
資本經營的內涵是指以以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經營活動。它有兩層意思：第一，資本運營是市場經濟條件下社會配置資源的一種重要方式，它通過資本層次上的資源流動來優化社會的資源配置結構。第二，從微觀上講，資本運營是利用市場法則，通過資本本身的技巧性運作，實現資本增值、效益增長的一種經營方式資本運營的基本模式
（二）資本運營模式
資本擴張是指在現有的資本結構下，通過內部積累、追加投資、吸納外部資源即兼并和收購等方式，使企業實現資本規模的擴大。可以將資本擴張分為三種類型：橫向型資本擴張、縱向型資本擴張、混合型資本是擴張。收縮性資本運營是指企業把自己擁有的一部分資產、子公司、內部某一部門或分支機構轉移到公司之外，從而縮小公司的規模。其主要實現形式有：資產剝離、公司分立、分拆上市、股份回購。
二、國內外能源企業資本運營對比分析
（一）我國能源企業的資本運營狀況
1.我國能源企業的現狀
早在2002年，我國能源消費就已經僅次于美國，位列全球第二。近年來，我國經濟的騰飛伴隨而來的是能源供應緊張。2010年我國一次能源消費達到了32.5億噸標準煤，中國已經成為世界第一大能源消費國。我國能源企業的資源的獲取面臨著很大的困難，開采技術的落后使其開采成本和效率大大的降低，能源消費結構的不變使得環境問題日益加劇。
2.我國能源企業的資本運營的現狀
我國能源企業自身的特點決定了其運營模式，我國能源企業的資本運營模式正處于基本的階段。大多數的能源企業是通過簡單的資金內部積累、追加投資資金、吸納外部資金或資源的注入，使企業的規模快速的擴張，資本得到迅速的積累。即就是兼并和收購。
（二）國外能源企業的資本運營狀況
經過100多年的資金和技術積累，由于本國的資源很難滿足自身的發展需求，他們用大量的資金和先進的開采技術進行收購和兼并當地的能源企業和當地有條件的企業進行合作開采，使其能夠達到雙贏的目的。國外能源企業已經開始迅速的搶占能源資源豐富的資源礦藏和擁有先進的科技開采技術和雄厚的資金支持，國外能源企業在能源資源的占有量上比國內能源企業在國際能源市場的競爭中更加具有優勢。
（三）國內外能源企業資本運營狀況對比分析
1.國內外能源企業對比分析
我國能源企業與外國能源企業相比，我國煤炭資源地質開采條件較差，石油天然氣資源地質條件復雜，埋藏深，勘探開發技術要求較高。國外能源企業利用大型機械進行地下作業，減少了事故的發生。經濟增長方式粗放、能源結構不合理、能源技術裝備水平低和管理水平相對落后，導致一步加劇了能源供需矛盾。
2.資本運營對比分析
我國能源企業的資本的占用時間過長，使其利用率低，在國際能源企業競爭中缺乏競爭力。我國能源企業大多數的規模都比較小，并且數量也比較多，企業的分布也不均勻，影響企業在能源市場中的地位。國外能源企業的規模一般都比較大，而且在數量上也比較少，因為企業的運營模式一般都是股份制，所以國外企業在國際能源市場的競爭力就大大地提高。
三、我國能源企業資本運營存在的問題
（一）我國能源企業的資本利用率低
我國能源企業的閑散資金沒有得到合理地利用，企業的資本監管制度有待完善，企業資本沒能得到充分的利用，導致資源浪費和資產經營效益降低。集團總部掌握的信息基本是通過下級單位提交的，造成了信息的傳達的誤差非常大，給企業高層的決策造成了一定的影響，更錯失了企業在能源市場的競爭先機。
（二）我國能源企業資本運營模式較小、缺乏國際競爭力
我國能源企業在現今能源市場上只有幾家企業比較有影響力，例如：中石化和中海油等等。我國能源企業的資本運營主要是那些大型的能源企業中進行，我國大型的能源企業在現今的國際能源市場上掌握著一定的定價權。而大多數小型的能源企業就是通過普通的融資或者借款來進行一些小型的項目投資。
（三）我國能源企業資本運營缺乏創新
近年來，社會經濟的快速發展導致能源行業經濟效益下滑的諸多因素中，企業的資本運營也成為了一個不容忽視的重要原因。目前能源企業資本運營中存在以下特點：能源行業的大型企業和龍頭企業由于經營、管理、技術等方面具有一定優勢，在資本運營方面已經得到了很好的發展。而中小型能源企業在資本運營方面僅僅只是局限于企業經營。
四、解決我國能源企業資本運營問題的對策
（一）進行優化能源資源配置和資金結構
影響集團公司的資金結構具體形式的因素很多，除了競爭環境、公司戰略、等等，能源集團公司資金結構應該是以股份公司制為基礎，同時混以事業部制和直線職能制。通過資本結構的優化，為企業在國際能源市場上增加競爭優勢打下了堅實的基礎。通過兼并重組不斷地擴大其再能源市場的份額，進而提高企業在能源市場的定價權。
（二）培養優秀的資本運營人才、完善企業的管理制度、加大資本運營的經營規模投入，分散持股減少風險
我國能源企業要嚴格遵循集團發展戰略，結合集團的經營業務，建立和完善人才評價體系、人力資源規劃體系、考核體系、薪酬體系、培訓體系和職業化行為能力評價體系六大人力資源管控體系，對企業員工進行招聘、晉升、培訓、薪酬、考核、接班人，做到企業人盡其才，實現企業人力資源增值。國內將通過積極推進核電建設，科學發展替代能源，整合能源企業的規模，實現分散持有股票，提高企業的定價權，從而減小企業的經營風險。
（三）加快我國能源企業的資本運營的的創新
我國能源的資本運營處于開始階段，各項資本運營的管理制度都不健全，國家對資本運營的監管同樣也不完善，所以我國能源企業急需引進先進的資本運營理念和資本運營的管理制度和監管，加快我國能源企業資本運營以及刻不容緩。結合當地資源條件、技術優勢、傳統產業或產品優勢，整合資源，引導企業在自愿互利的前提下走聯合、重組之路，由目前小而散的點狀分布，轉向規模化、聚集化、環保化的網狀或塊狀分布的發展道路。
參考文獻
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一、資本運營概念
資本運營是指公司把所擁有的各種社會資源、各種生產要素，即所擁有的各種資本，視為可以經營的價值資本，通過流動、收購、兼并、重組、參股、控股、交易、轉讓、租賃等各種途徑優化配置，進行有效營運，以實現最大限度增值目標的經營活動。簡單的說，資本運營就是以資本最大限度增值為目的，對資本及其運動所進行的運籌和經營活動。
二、國有企業資本運營相關問題
在全球市場化的環境中，中國國有企業已不滿足于生產經營,而是通過資本市場，改善資本機構，運用資本運營的方式，實現國有資產增值，且提高企業競爭力。但在資本運營過程中,國有企業面臨諸多問題:
（一）中國的資本市場尚不完善。國外的資本市場已有上百年的歷史，資本市場相關制度體系相對完善，資本運營模式相對成熟；而中國的資本市場發展時間尚短，部分相關體制并未建立，市場規模相對較小，產權、債券及各種金融衍生品市場相對不成熟。
（二）產權關系不明晰。中國行政管理基本呈“金字塔”型結構，國有企業產權的管理，在一定程度上，很難確定責任人，尤其在資本運營中，易出現有權無責，有責無權的現象，這很可能在資本運營中造成國有資產的流失。
（三）政府干預相對較多。國有企業由國家出資，與各級政府有著密不可分的聯系，政府對國有企業管理人有任免權，即企業的經理人實際是政府的利益代表，在資本運營方面，企業經理人的最終決策可能反映的是政府意志，而非國有企業實際所需。
（四）部分國有企業割裂了資本運營與生產經營的關系。在企業經營中，生產經營和資本運營有相互依存、相互促進的緊密關系，但有部分國有企業，將資本運營置于生產經營之上，為了擴大規模而不加選擇的并購。這樣，可能反而使企業失去原本的競爭優勢。
（五）國有企業資本運營模式相對簡單。在部分國有企業中，資本運營模式仍然以實物產權交易或債權為主，其它方式為輔；但隨著資本市場的開放，資本運營的模式日益多樣化、國際化，相對簡單的模式已不能適應資本市場的國際化發展趨勢。
三、國有企業資本運營策略及建議
（一）積極培育發展資本市場，完善相關法律法規。
中國資本市場的完善，應包含以下幾個方面：首先，加快資本市場立法和監管體系的建設，保障其穩健發展；其次，完善資本市場上的投資主體，規范其運作方式；再次，適時引入國際資本市場運作模式,結合中國國情加以改造,促進資本市場上資本交易模式的多元化、國際化；最后，加強對上市公司的監管力度，規范上市主體，保障投資者權益。
（二）出臺國有資產管理的相關政策法規,明確國有企業管理權限、管理職責。
針對中國產權關系的相關問題，國家應制定相關政策法規，明確政府部門和國有企業對國有產權的管理權限、職責，由立法機關完善各項法規并監管其實施情況。國有企業定期向立法機關報告國有資產的資本運營情況，構造國有資產運營主體，建立完善的國有資產運營組織架構，使國有資產真正能通過資本運營保值、增值。
（三）國有企業建立現代企業制度，實現公司治理結構。
國有企業曾經以全民所有制的模式存在，近些年，大部分國有企業已從全民所有制改制為公司制，并逐步建立現代企業制度。國有企業應在改制后，真正建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學為條件的新型企業制度，并通過科學的公司治理結構，使股東會、董事會、監事會、經理層等充分發揮各自的職責，使國有企業在科學合理的治理結構的基礎上實現企業效益最大化。
（四）國有企業引進并打造高素質資本運營人才隊伍，并建立科學的生產經營與資本經營結合的管理制度。
資本運營得以實現依賴的是資本運營專業人才，國有企業應引入高素質的具有專業背景和實際經驗的資本運營人才隊伍，并在企業內部培養一批同時具有生產經驗和資本運營意識的管理型人才，促使國有企業建立起生產經營與資本運營結合的企業管理制度體系。國有企業應有效運用資本運營人才隊伍，從粗放式經營向集約式經營轉型，有效提高資本運營效率，使企業經營生產和資本經營實現雙贏。
（五）國有企業運用多種資本運營模式，擴大企業資本規模。
資本市場是現代企業進行資本運營的平臺，國有企業應積極利用資本市場，擴大企業投融資模式，通過企業重組、國內外IPO、借殼上市、買殼上市、兼并、收購等不同方式，從資本市場投融資，擴大企業融資規模，促進企業資本的流動性，提升企業價值，并擴大企業收益和影響力。當然，資本運營能為國有企業帶來高收益的同時，企業必然也會面臨一些風險，但企業可以采取有效措施，盡量降低非系統性風險，并有效防范系統性風險。
四、結語
目前，中國國有企業資本運營面臨的諸多問題在一定程度上阻礙了國有企業資本運營的發展。宏觀方面，國有產權管理權限和資本運營制度體系的改革與創新，已成為國有企業資本運營有效開展的迫切需求；微觀方面，國有企業自身的管理體系改革、人才隊伍建設、資本運營模式研發等，已成為企業實現資本運營不容忽視的關鍵點。國有企業的發展戰略，僅僅靠生產經營已不能實現，企業只有通過把生產經營和資本運營有效結合，發揮其各自優勢，才能解決長期發展過程中的一個個難題，實現跨越式發展。因此，國有企業應投入更多的力量，解決資本運營相關問題，并結合所在行業和企業自身特點，采用合理的資本運營模式，實現企業規模的擴大、資本的增值。
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一、我國企業資本運營現存的問題
隨著社會進步以及市場經濟的迅速發展，企業提高自身在市場中競爭力的一個重要方法，就是改革企業資本運營模式，提高企業資本運營效率，從而增加企業的產出利潤。然而我國企業資本運營方面尚存在著許多問題，在下文中，筆者將從市場運營決策主體非市場化、缺乏規范化的中介組織、企業盲目進行多元化擴張、未進行規范化資產評估等方面進行深入分析，為解決我國企業市場運營方面存在的問題奠定基礎。
1.決策主體非市場化。企業資本運營是一種市場行為，因此，其目標是實現資本收益的最大化。而我國目前的大部分企業實際上是以一種不完全的企業法人形式存在。因為其不是真正的產權主體，所以大部分的企業，其實是由政府介入并且承包資本運營，為企業作出相應決策。市場對企業資本運營的決策能力減弱，因而政府成為決策主體。
2.中介組織沒有實現規范化。中國的商業模式主要偏向于發展商業銀行，開展借貸業務，而對于介入產權交易的中介媒體的發展力度相對不夠。而產權中介組織的建立與發展在實現產權的轉讓、流動以及重組等方面都起到了極其重要的作用，如果沒有中介組織的撮合，企業間資產的交易以及流動會變得及其困難，交易成本較高，并且交易效率低。由于我國的企業交易中介組織起步較晚，服務意識淡薄、服務方面不到位、發展不完善，因此，沒有實現規范化的中介組織機構將導致企業交易信息不流通或者信息傳遞較慢，這對于我國商業的發展將會是一大阻礙。
3.企業盲目進行多元化擴張。近年來，由于我國市場上企業間競爭不斷增強，企業為了增加自己的競爭優勢，而不斷地擴展其資產規模。除了在本行業內進行規模擴展，跨行業擴展也成為其規模擴展的一個主要方式。企業除大規模收購兼并運營本行業主營業務的相關企業資本運營活動，也對非主營業務的領域進行投資。這種多元化的資產規模擴張形式，看似擴大了企業的經營范圍，以便更好地創造利潤，并且分散了企業經營的風險，其實，多元化的擴張在實質上卻加大了企業的運營風險，企業對于不了解的非主營業務不能很好的掌握并且控制、運營，因而面臨著跌入資本運營陷阱的風險，副業不旺，主業不精，更加造成了企業對于自身核心競爭力的發展。綜上所述，盲目、無目的地大規模、無關聯、多元化的規模擴張，不僅不能使企業抓緊發展的機遇，反而會使企業走向衰退甚至滅亡。
4.未進行規范化資產評估。資產評估是企業資本運營一個非常重要的環節，在其他國家，資產評估已經比較成熟，并且形成了一套規范的資產評估體系。但在我國的企業并購過程中，并沒有完整準確的資產評估標準以供參考，導致資產價格難以準確估量，為資產交易、買賣帶來困難。另外，政府過度干預使得資產評估核算未按照市場標準進行，從而為我國企業資本運營的進一步發展造成阻礙。
二、提高我國企業資本運營效率的改革對策
面對上文中提到的我國企業資本運營在決策主體、中介組織、盲目擴張規模和資產評估等方面存在的各種問題。企業以及政府應勇于面對問題，并且積極尋找改革策略。在下文中，筆者將根據已經分析得出的各類問題，尋找相應的解決對策并進行分析與闡述，為我國的企業資產經營效率的提高作出貢獻。
1.建立政資分明的國有資產管理、監督、運營機制。由于國家的資本所有權與企業的資本經營權沒有清晰的界定標準，所以企業在進行資本運營的時候無法作出合理的決策。為解決以上問題，國家應積極推進國有企業授權經營的工作。具體實施方法為：由國務院管理、控制國有企業的資產所有權，地方各級政府分級管理、控股國有資產，大型企業以及企業集團掌握國有資產的經營權。將國有資產管理體制大致分為三個層次，即政府監督、資本機構運營、國有集團控股參股、大型企業及企業集團經營。政府應作為監督機構，履行監督職責，并且授權資本機構進行資本運營，讓國有集團控制股權，而參股企業負責經營，掌握經營權。這樣政資分明、產權明確的資產經營模式才能夠實現真正的高效率的資本運營。
2.加強企業資本運營中介組織的規范化建設。中介組織在企業資產交易過程中起到承上啟下的作用，因此政府和企業應當重視企業資本運營中介組織的建設。首先，應理清政府與資本運營中介組織之間的關系，對于由政府職能部門直接轉化而來的中介組織，必須與之脫離，使之成為真正的中介組織。其次，要根據我國實際的具體情況，加之借鑒國外的資本經營中介組織的發展經驗，建立和健全中介組織的各種運營規章制度，形成一套有自我特色的約束和管理的內在機制，保證中介組織的服務活動有條不紊、高效率地進行。
3.為企業選擇合理的企業資本運營方式。由企業資本運營的實踐證明，企業資本運營方式對于企業資本運營效率的提升具有極其重要的作用，而大多數企業為了實現良好的資本運營效果，為了提高資本運營效率，都會使用規模擴張的方式。然而，過度的規模擴張或者是選擇了方式不正確的規模擴張都會使企業面臨不可以預知的風險。企業應當重視適當的規模收縮以及有效的內變，或者根據企業的實際運營現狀，選擇適當的多元化規模擴張方式，在企業經營的不同階段，采取不同的經營方式，這樣才能夠收獲最有效率的資本運營效果。
4.規范資產評估。建立實行標準的資產評估行業準入制度，對于已成立的各個評估機構及其從業人員，要依據國家規定進行一次全面的清理和檢查，以保證資產評估機構的規范性、準確性。另外，評估機構要嚴格遵守以下原則：第一，公正性原則，即資產評估機構不能為資產業務當事人的任何一方所有，而應該是獨立、規范、公正性的資產評估機構；第二，科學性原則，即在資產評估過程中，要實事求是，嚴格按照標準并依據充分的科學依據進行評估；第三，客觀性原則，評估機構必須要求評估委托人提供真實的信息，并且嚴格執行評估流程。綜上可見，資產評估機構的健康發展要靠每個資產評估人員的自覺性以及標準法規體系下的監督機制來實現。
三、結語
通過上文中對于我國企業資本運營中現存的問題的闡述，國家和企業都要進行反思，并且可以參考筆者在上文中提出的一些解決策略及時改正。國家在宏觀上，應為企業資本運營創造一個良好的外部環境，同時企業自身應當加強自身的產權建設、明晰產權、增強產權意識。
參考文獻：
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風險即發生不確定的可能性。資本運營風險是指資本運營主體在資本運營過程中，由于外部環境的復雜性、變動性，以及主體對環境的認知能力和本身運作能力的有限性，導致資本運營失敗或達不到預期的目標，而遭受的損失。
資本運營風險定義包含以下含義:（1）資本運營風險的直接承擔者是資本運營主體;(2)資本運營風險主要來源于環境的復雜性和變動性;(3)資本運營主體對環境的認識能力和資本運營實施能力相對有限，是導致資本運營風險的一個重要因素;(4)資本運營風險存在資本運營失敗和達不到預期目標兩種結果。
二、國有控股公司資本運營的風險類型
根據外部環境的不確定性，我們將資本運營風險歸納為兩大類，即系統性風險和非系統性風險。
1.系統性風險
系統性風險，是指對所有企業和所有行業都有影響的，都無法回避的風險。這些風險主要有以下幾方面。
(1)政策法律風險。是指由于國家宏觀經濟政策、法律法規的調整和變化給企業資本運營所造成的始料不及的負面影響。(2)體制風險。主要包括政府過多干預、各項法規不健全、社會保障體系不完善等。(3)經濟風險。主要包括利率風險、匯率風險、購買力風險、財務風險、投資項目風險和市場風險等。(4)社會文化風險。是指由于社會因素如文化、宗教、倫理、道德、心理等因素而引起的資本運營風險。
2.非系統性風險
非系統性風險是指只與運營主體和運營對象相關決策的風險。這些風險主要有以下幾方面。
(1)決策風險。是指由于企業在資本運營過程中發生決策失誤而引起損失的可能性。(2)財務風險。主要指資金風險，是指企業在資本運營過程中因資金籌集不足而導致資本運營中斷的可能性，或大量資金支付后引起資金鏈斷裂。(3)資本運營中客觀上存在交易雙方的“信息不對稱”，因信息失真使運營主體遭受重大的損失。(4)管理風險。是指企業資本運營過程中因管理能力不足，或管理不善而造成損失的可能性。(5)技術風險。是指因技術進步而給資本運營主體造成的風險。(6)營運風險。是指資本運營交易完成后，運營主體無法對目標企業進行有效整合，無法產生經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應和實現規模經濟效益等，從而遭受損失，甚至拖累運營主體。
三、國有控股公司資本運營風險的傳導模型
1.資本運營風險傳導的要素
影響國有控股公司資本運營的風險要素有很多，具體表現在政策法律、體制、經濟、社會文化、決策、財務、信息、管理、技術、營運等要素。
2.企業風險傳導產生的基礎
所有企業風險產生的基礎都是風險因子。風險因子是指影響企業正常生產經營的這些不確定性因素，主要包括企業外部環境和內部系統非預期的變化的存在及可能。
3.企業風險傳導的橋梁
在企業風險傳導的過程中，蘊含于初始時刻風險因子中的風險流，隨著企業內部系統和外部環境狀態的改變，會依附于某些有形或無形的事物，即風險在企業中傳導的承載物與表現形式，被傳遞到企業生產經營活動的一系列的功能節點及作業流程，或隨著時間推移、擴散效應而被逐級放大。而承載或傳導這些風險因子的有形或無形的事物，即風險在企業和企業資本運營過程中傳導的承載物與表現形式，我們稱這種企業資本運營風險傳導過程中的傳導的承載物與表現形式為風險載體。
4.企業風險傳導的路徑
企業資本運營的風險主要來源于外部和內部各個利益主體之間的利益分布不均，彼此為了各自利益最大化，即內外部利益鏈產生的風險。從企業內部來看，企業的生產經營活動由多個業務循環組成，而每一個子循環又由一系列的節點部門所參與完成，任何一個業務節點彼此之間都存在著一定程度直接或間接的聯系，因此形成了企業內部錯綜復雜的功能利益鏈。另外，企業作為一個獨立、開放的經濟系統，在日常的生產經營活動中，不可避免的會與周圍的環境產生各種各樣的聯系，環境對企業這類開放性系統的影響是系統狀態改變的重要因素，而環境的復雜性以及環境影響作用范圍的關聯性存在,也會形成各種直接或間接的利益鏈條，影響著企業的生產經營活動。從企業外部來看，企業的生產經營活動由多個業務循環組成而各個業務循環與企業的外部環境又有著密切的聯系。如宏觀經濟的波動和調控，政策的影響，行業結構和變遷都對企業的生產經營有著一定程度直接或間接的聯系，即形成了企業外部各種直接或間接的利益鏈條錯綜復雜的功能利益鏈而影響著企業資本運營。
5.風險流的迸發釋放
風險流的迸發釋放有兩種情況：一種是風險因子中蘊含風險流流量的大小超過了企業的風險承受能力，從而導致風險流從風險因子中迸發釋放；另一種則是指風險因子中風險流的變化速度超過了企業的風險承受能力。從而導致風險流的迸發釋放。
UE(Ra)――系統對類型為Ra的風險流的流量大小承受能力；
Uv(Ra)――系統對類型為Ra的風險流變化速度承受能力；
Q[t] [n]――t時刻n 類性質的風險流的流量；
V[t] [n]――t時刻n類性質的風險流Eb的變化速度；
令系統對風險流的流量大小所能承受的最大值為風險流量閥值，記為UEmax(Ra)
令系統對風險流量變化速度所能承受的最大值為風險流速閥值，記為UVmax(Ra)
(1)在t時刻，當風險流的流量數值上超過企業風險承受能力，即企業風險閥
值時，風險流迸發釋放；
即當Q[t] [n]>=UEmax(Ra)時，風險流釋放
(2)在t時刻，當風險流的流量變化速度超過企業風險閥值時，風險流迸發釋放；
即當V[t] [n]>=UVmax(Ra)時，風險流釋放
6.風險流的流動、傳導
定義判斷函數：
則在t0+T時刻，類型為ra的風險流的流量為Eb[t0+T]，則有：
設在T時間內ra風險流流量變化速度為：V(T)，則有：
四、國有控股公司資本運營的風險控制
1.培育和提升核心競爭力為目的開展資本運營
企業資本運營應以培育和提升核心競爭力目的，這是企業面對市場競爭的必然選擇。為培育和提升核心競爭力，國有控股公司開展資本運營，本身就是對自身的核心競爭力的重建，所以必須更多地考慮自身的能力和資源，不斷強化自身的絕對優勢或相對優勢，不能簡單地考慮所謂“低成本擴張”、經營規模擴大、短期財務利益，而盲目擴大規模和進入其他領域，特別是進入那些與核心競爭力缺乏關聯的領域。
2.發展戰略為指導開展資本運營
明確企業發展戰略定位，制定企業長遠發展戰略是資本運營能夠為企業發展服務的保證也是企業形成自身核心競爭力的過程。資本運營的基礎是生產經營，一個企業要想通過資本運營贏得市場競爭優勢，實現規模經濟，就必須通過對宏觀經濟運行的趨勢、市場變動格局、行業發展前景、產品市場占有率、投入產出效果、自身的生產經營素質條件和發展潛力，確定企業發展戰略的準確定位，并在此基礎上制定企業生產經營、資本運營的中長期發展規劃。有的放矢地確定資本運營的手段方式，使并購、改造、聯盟、資本收縮等圍繞著一個明確的目標進行。
3.資本運營方案進行充分的分析論證
對企業資本運營方案進行充分的分析論證，這些分析論證的主要內容包括：對運營成本的分析比較、對運營效益的預測、對標的企業的價值評估、對企業自身財務承受能力的分析和支付方式的比較、對重組的能力和成功性論證等。通過這些分析論證，可以選擇出最佳的資本運營方式即采用何種并購方式，制定周詳的資本運營方案，并針對可能出現的各種問題提前制定對策。實際上，資本運營交易完成后的整合效果的好壞將直接影響到資本運營的成功與否。對此，必須有清醒的認識。除此之外，無論多好的資本運營方案在具體實施時都會遇到一些始料不及的問題，這就需要國有控股公司在實際操作時應根據實際情況靈活地采取應變措施。
4.建立健全公司資本運營的科學決策機制
為規避資本運營的失敗，國有控股公司應該建立的健全資本運營決策機制，形成合理的決策程序。資本運營的決策權應集中于國有控股公司。下屬企業可以提出資本運營的建議、進行調查研究、策劃資本運營方案、開展可行性研究，但最終決策必須由國有控股公司決定。還要建立集體研究決策的機制。國有控股公司的資本運營決策不應該由某個領導或某一個人決定，而應由經理班子、董事會和參與資本運營的整個參與者集體研究后作出，以保證決策的民主性、科學性、準確性。還要建立系統風險和非系統風險的應急預案和決策失誤追究制度。
5.高度重視資本運營的盡職調查，防范信息風險
資本運作過程中，信息的作用至關重要。信息不對稱是客觀存在的。為防范信息風險，避免不慎落入陷阱，國有控股公司在資本運營時，應高度重視盡職調查。資本運營中的盡職調查包括各方面資料的搜集、真偽的辨識、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請等。實際操作中，做好盡職調查首先要依靠企業自身有關專業人才的力量；其次要充分利用行業專家的力量，聘請他們作為資本運營的顧問；再次要利用經驗豐富的中介機構的力量。這些中介機構包括會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所以及投資銀行等。
6.通過多段操作和共同分擔規避和分散風險
多段操作是指運營主體對目標企業的資本運營交易通過多次完成。即分階段遞進操作。多段操作的可行方式包括：先購入部分股權，以后逐步追加，直至完成并購；進行租賃經營、承包經營或托管經營，認為有并購價值后再進行并購；進入新行業時，先并購有價值的中小型企業，待熟悉行業情況后，再實施較大規模并購等。國有控股公司在資本運營時，還可采取共同分擔的方式減少和規避風險。所謂共同分擔方式，是指國有控股公司聯合其他投資人共同實施資本運營，減少自身的資本投入。這樣，即使發生了始料不及的風險事件，導致資本運營失敗，也可以由其他投資人與國有控股公司共同分擔損失，較之國有控股公司全額投資，大大減少了風險。
7.加快培養自身的資本運營專業人才
企業資本運營是一項專業性強、非常復雜的系統工程，涉及法律、政策、社會文化、技術、財務、投資、管理、重組、營銷、企業文化等很多個方面。每一方面都蘊含著運營風險。國有控股公司要成功進行資本運營，減少和規避資本運營的風險，必須加快培養自身的資本運營人才隊伍。
8.對UEmax(Ra)和UVmax(Ra)控制
還必須控制好UEmax(Ra)風險流量閥值，UVmax(Ra)風險流速閥值，盡量控制到：V[t] [n]＜= UVmax(Ra)，只有風險流的流量不突破UEmax(Ra)風險流量閥值時，風險才不會爆發，當V[t] [n]突破UEmax(Ra)風險流量閥值時風險流從而突破風險臨界點造成風行爆發，從而使企業資本運營產生風險，此時最危險。
參考文獻：
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中圖分類號：F27文獻標識碼：A
資本運營是市場經濟發展到一定程度的產物，中小企業要想在最短的時間內實現快速健康的發展，實現最優的戰略性飛躍，資本運營是必要手段。20世紀九十年代以來，湖南許多中小企業通過有效的資本運營方式迅速進行資本擴張，優化產業產品結構，增強企業實力和市場競爭力，使企業邁入良性循環，為企業發展帶來機遇。但是，資本運營是一項充滿風險的經濟活動，它在給中小企業帶來發展機遇的同時，也給中小企業帶來巨大的風險。
一、資本運營風險的特征
資本運營風險是指資本運營主體在資本運營過程中，由于外部環境的復雜性和變動性以及資本運營主體對環境的認知能力的有限性，而導致的資本運營失敗或使資本運營活動達不到預期的目標的可能性及其損失。資本運營風險具有一般風險的特征，也有其特殊之處，主要表現為：
1、資本運營風險的客觀性。客觀性是資本運營風險的本質特征。資本運營風險不僅存在于資本運營前的準備階段，資本運營的運作階段，而且涉及到資本運營以后的生產經營階段。因此，要求資本運營者高瞻遠矚，具有戰略性眼光。
2、資本運營風險有較強的破壞性。資本運營風險不同于一般產品生產經營風險。資本運營是一項系統工程，其涉及面廣，運作過程復雜。成功可以為企業帶來巨大收益，但一旦遭遇風險失敗，破壞性也很大，不僅影響企業運營資產的安全，還可能危及到整個企業未來的生存和發展。
3、資本運營風險的傳遞性和波及效應。企業資本運營過程中，在某一階段、某一環節發生風險，會直接縱向和橫向影響企業的經濟活動。資本運營風險的傳遞性就是風險影響在時間上具有從前向后單向傳遞的作用，即前一階段的風險將影響后續階段的風險；資本運營風險的波及效應，是指資本運營一旦失敗，則這種失敗的風險將會影響到企業的其他橫向的正常經營活動。
二、中小企業資本運營的風險因素
1、經營風險。經營風險是指企業在資本運營過程中由于經營狀況的不確定性而導致的風險。就湖南中小企業目前的情況看，經營風險主要是由經營方向選擇不當和經營行為與市場脫節兩方面的原因造成的。中小企業在資本運營過程中，若資本運營決策者對市場分析不透徹，對自身經營能力把握不準，或者目標選擇不恰當，那么就有可能導致經營方向失誤，這是經營風險的主要原因；中小企業在經營過程中沒能及時、準確地掌握市場需求的變化，導致經營行為與市場脫節，那么企業的資本運營也必然面臨風險。
2、財務風險。中小企業進行資本運營需耗費大量的資金，單靠企業的自由資金難以支撐，為此最終付出的成本可能要遠遠超過事先預期的成本。企業資本運營所耗費的巨大費用將可能造成企業資金周轉困難。資本運營中的財務風險涉及到融資安排風險、債務結構風險、資金使用風險。財務風險在企業資本運營中處于非常重要的地位。小到支付困難，大到企業破產，都與財務風險有關，因為較高的債務結構往往使企業債務負擔沉重，無法支付債務資金本息而破產。許多企業希望通過債務杠桿來完成兼并收購，尤其在信息不對稱、市場發生巨變以及經營決策出現重大失誤的情況下，其財務風險很大。
3、信息風險。企業在決定是否進行資本運營以及采用何種方式進行、如何入手方面，應以足夠充分的信息為依據。但在資本運營過程中，由于運營主、客體雙方掌握的信息不對稱，客體方會刻意隱瞞或不主動披露相關信息，致使主體方對客體方了解不夠，看不到客體方的真實情況，從而給自身造成風險。信息不對稱的風險影響著眾多從事資本運營的企業。
4、管理風險。從資本運營的宏觀控制來看，管理風險主要來源于國家對企業資本運營的監控系統尚未形成以及政府主管部門的過分干涉。從資本運營的微觀過程來看，管理風險主要來源于資本運營主體的管理素質不高及運營后對新企業的管理、協調不好等。
5、法律法規風險。在西方發達的市場經濟國家，各國政府都制定了維護公平競爭、限制壟斷的“反壟斷法”或“反托拉斯法”，這些法案使大規模的、有可能形成壟斷的并購行為受到了限制，有的并購方案甚至被迫中止，從而使并購企業損失嚴重。目前，盡管我國還沒有完善的反壟斷、促進公平競爭的法規，但公司法中含有某些增加交易透明度、維護公平競爭、保護投資者利益的相關法律條例。企業在資本運營中，特別是兼并收購中應仔細研究，以盡量避免受到不必要的法律限制，從而增加交易成本。
此外，企業在資本運營過程中還存在著經濟風險、市場風險、技術風險、社會文化風險，等等。
三、防范中小企業資本運營風險的有效措施
1、選擇和引入符合條件的資本運營主體。符合條件的主體，首先是具有較強的經濟實力，具有控股和資產置換所需的資金、技術和管理能力，其項目應符合國家產業政策支持發展的方向；其次是資本運營必須有明確的目的，都是為了企業自身和被控制對象的長期和長遠發展；再次是企業本身已形成較強的市場拓展能力和較為齊全的經營管理班子，具有吸收、消化被控制源的能力。上述各項條件是一組相互關聯的必要條件，缺一不可，否則資本運營將給企業招致更大的風險。
2、明確企業發展戰略定位，制定企業長遠發展戰略。資本運營的基礎是生產經營，一個企業要想通過資本運營贏得市場競爭優勢，實現規模經濟，就必須通過對宏觀經濟運行的趨勢、市場變動格局、行業發展前景、產品市場占有率、投入產出效果、自身的生產經營素質條件和發展潛力等進行分析，確定企業發展的戰略定位，并在此基礎上制定企業生產經營、資本運營發展的中長期發展規劃，有的放矢地確定資本運營的手段方式，使股份化改造、兼并收購、合資嫁接、聯合協作等資本經營方式圍繞著一個明確的目標進行。否則，為資本運營而進行資本運營企業發展將無從談起，資本運營也將成為無源之水，無本之木。
3、注重企業主營業務和核心業務的鞏固與發展。已有的實踐證明，資本運營成功的關鍵在于一切都必須圍繞主營業務而進行，否則，必將本末倒置，使企業發展誤入歧途。資本運營成功的秘訣在于：在實行并購戰略過程中，始終圍繞一個宗旨，就是所有兼并收購活動都必須集中在公司的核心業務上，并購公司中與核心業務無關的部門和分公司經過整頓和包裝后將其出售。這樣一來，公司在搞好生產經營的基礎上，以分拆出售并購企業的這一方式取得大量利潤，以獲得需要的生產要素，不斷擴大企業規模，從而達到成功。
4、對資本運營方案進行充分的分析論證。分析論證的主要內容包括：對運營成本的分析比較、對運營效益的預測、對標的企業的價值評估、對企業自身財務承受能力的分析和支付方式的比較、對重組的能力和成功性論證等。通過這些分析論證，可以選擇出最佳的資本運營方式即采用何種并購方式，制定周詳的資本運營方案，并針對可能出現的各種問題提前制定對策。實際上，資本運營交易完成后的整合效果的好壞將直接影響到資本運營的成功與否。對此，必須有清醒的認識。除此之外，無論多好的資本運營方案在具體實施時都會遇到一些始料不及的問題，這就需要企業在實際操作時應根據實際情況靈活地采取應變措施。
5、高度重視資本運營的盡職調查。資本運作過程中，信息的作用至關重要。信息不對稱是客觀存在的。為防范信息風險，避免不慎落入陷阱，中小企業在資本運營時，應高度重視盡職調查。資本運營中的盡職調查包括各方面資料的搜集、真偽的辨識、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請等。實際操作中，做好盡職調查，首先要依靠企業自身有關專業人才的力量；其次要充分利用行業專家的力量，聘請他們作為資本運營的顧問；再次要利用經驗豐富的中介機構的力量。這些中介機構包括會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所以及投資銀行等。
在市場經濟條件下，資本運營是比生產經營更高級的形式，但資本運營最終必須以生產經營為基礎，服從服務于生產經營。只有二者結合起來，才能實現企業規模擴大和效益提高這兩項指標的同步運行。對于湖南中小企業的經營和發展而言，生產經營是基礎，資本運營是保障。企業只有充分認識到生產經常和資本運營的優劣勢所在，在企業生命周期的各階段合理安排，高度重視資本運營的風險并加強防范，才能為企業的持續增長創造新的空間，為湖南經濟的增長做出更大的貢獻。
（作者單位：長沙商貿旅游職業學院）
主要參考文獻：
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一、引言
隨著我國市場經濟的發展，加之市場全球化的不斷深入，企業對于資本運營管理也越來越重視，然而由于資本運營管理是一門新興的管理科學，對于企業而言，如何進行資本運營的管理考驗著每一個企業，很多企業在資本運營管理當中，沒有對資本運營管理中的風險進行有效的管理，甚至管理的效率十分低下，這不僅給企業增加了極大的風險，而且也不利于企業的長遠發展。因此，必須加強對企業資本運營管理中風險的防范，建立風險管控機制，從而有效的避免或減輕資本運營管理中的風險給企業帶來的損失。
二、企業資本運營管理中的風險分析
（一）來自市場的風險
企業的資本運營從本質上來說即為一種市場經濟較為流行和廣泛存在的行為，處于市場浪潮之中，大量的不穩定因素均能在一定程度上為企業制造各種可大可小的風險情景，進一步阻礙企業的長遠健康的壯大路程。市場風險大致體現于以下幾個方面：首先，因為企業對于市場動態信息的了解不及時，還有其中大量信息的復雜性和多變性，使得企業資本運營管理極易受到外界的市場各種條件制約；另外，企業在進行資本運營管理過程中，市場行情一直處于不穩定的變化狀態，也在一定程度上使得企業的某些項目上的成本有所上漲。最后，企業若是未提前準備好行之有效的計劃與方案，也極易遭到敵對公司的反策略影響，最終給自身帶來極大的隱患。比如說，2013年微軟公司用約合50億美元的價格收購諾基亞旗下的大部分手機業務，依據當時的估值，這個價格很顯然偏高，另外收購以后，微軟也未針對諾基亞的手機業務存在的問題做出全新有用的革新，致使諾基亞手機業務長期以來一直沒得到好的改善。
（二）來自經營的風險
不少企業利用收購企業的資本運營管理重組,但又因兩家企業的相關文化以及管理制度之間存在大量的差異,使得被收購企業和母公司之間的管理與財務不能良好的協進,內部資源得不到良性的統籌,嚴重阻礙母公司的資金運轉。最熟知的便是聯想從谷歌手中收購了摩托羅拉手機品牌，因為較長時間內沒有進行快速有效的協同整合，聯想遲遲未出彩的手機產品。以至于到目前為止，摩托羅拉的產品仍相對較少。
（三）企業盲目的進行多元化的發展
多元化是企業發展的一個重要課題與目標。眼下我國大量的企業在多元化層面上在不停的做出改進，尤其是有些體型較大的企業結束了原始資本的積累，在自身行業的市場占有率名列前茅，所以，企業持續的向多元化的目標前進，且于另外一些行業做出資本運營活動，擴大投資和經營的范圍，這種追求多元化的戰略，從最外層的角度看能夠極大的釋放企業所要應對的風險和隱患，但本質上卻是會加大企業的資本運營管理風險，嚴重的話也會致使主業遭到不同程度的影響，同時副業亦是很難有出彩的機會。騰訊公司是以即時通信軟件發展起來的，在前幾年騰訊公司也進行了多元化的開拓，比如做電子商務收購了拍拍網，做搜索、做微博，但是因為擅長的領域差異性太大，使得上述各項業務并未收獲什么利潤。
三、完善企業資本運營管理的對策
（一）建立市場預警管理機制
企業想要對市場做出良好的經營與妥善的管理，其資本運營管理就一定要掌握市場會帶來的各項風險和隱患因素，所以企業一定要建立健全相應的市場預警機制，方可緩解和分散企業要規避的不同種類的風險。另外一方面，市場預警管理機制的健全同樣需要每一位員工的參與，同時認真采納員工對于風險的各種良好見解以及意見。
（二）以經營穩健促進風險防控
企業在進行收購活動的過程中以及整合階段的磨合方面，一方面要穩定住母公司的經營管理，有效增強盈利水平和能力，同時強化被收購公司的整體統籌，必須第一時間了解被收購企業的財務現狀，并依據此進行崗位配置和資源有效利用，有效緩解母公司所面臨的各項壓力；另一方面，企業要重視被收購方的企業文化的發展與實施，特別對于外資企業來說，要取得員工的贊同，進一步緩解之后鋪展業務所帶來的各種阻力因素。
（三）立足本業，開拓創新
不少企業在完成本行業的市場開拓以后，持續性的進行多元化策略的實施，在此之時，必須要注意的是必然需建立一套行之有效的經營管控制度，在夯實自身領域的優勢同時，進一步有條不紊的實施新業務的拓展，繼而強化企業的市場競爭力，為企業帶來豐厚的利潤。
四、結語
在市場經濟的不斷健康發展的今天，資本運營普遍且廣泛的受到了大多數企業的歡迎,資本運營首先能夠為企業創造更加良好的前進機遇，另外也使得企業面臨了更多不同程度的風險，因此這既是機遇也是挑戰，怎樣良好的對資本運營做出管理漸漸演變成眼下我國企業所共同要面臨的一項問題，通過本文上述對于企業資本運營管理的風險分析，能夠清楚的了解到眼下我國企業在資本的運營管理過程當中面臨的風險還是相當多的，因此企業需切實地關注在資本運營管理中所潛藏的各種各樣的風險與挑戰，并作出相應的優化對策和措施，方可有效及時地減輕企業資本運營的當中要面對的風險，繼而強化企業的市場競爭力和整體行業實力。
參考文獻:
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一、企業資本運營概述
（一）企業資本運營的內涵
資本運營的內涵是要求企業在經濟活動中始終以資本保值增值為核心，關注資本的投入產出比，保證運營的效益。
（二）企業資本運營的特點
1.資本運營的價值性
企業資本運營是遵循利潤最大化原則，使資本實現的價值和在生殖過程中的附加值，使其更有效，我們實現資本擴張。資本運營過程中，任何元素的使用是有成本的需要，以反映資金成本的需要，運用價值分析的方法，比較測量的機會成本和邊際成本價值。有利于資本配置效率和運行效率。
2.資本運營的流動性
資本的內在屬性是流動性，只有通過不斷的流動才能實現資本的合理配置和增值。對于資本運營而言，企業的存量資產已經不單單是實物，不僅要求實物形態的完整，同時對實物資產的利用效率提高了重視。
3.資本運營的市場性
資本運營不能脫離資本市場，資本本身就是市場經濟發展的產物，市場是資本運營的必要條件。只有通過市場的檢驗，才能了解資本價值的大小和運營效率的高低。資本的競爭，也是通過市場活動來完成的。可以說，資本運營就是市場運營，缺乏健康而發達的資本市場，資本運營就無法充分實現。
4.資本運營的增值性
資本運營的根本目的就是實現資本增值，也是資本本身所要求的。無論是資本的優化配置還是產權重組，目的都是實現企業利潤最大化，以較小的資本成本去獲取最大的資本收益。資本運營看重的不是資產規模的簡單擴張，而是新價值的增加。
二、財務管理在企業運營中的作用
（一）財務管理是企業資本運營的基礎
在企業資本運營模式下，所有者對經營者的考核標準，生產了什么和生產了多少不再是重點，資本最大限度的增值是否實現才是其評價的標準。因此，企業經營過程中，必須把財務管理放在首位，努力實現企業的最佳財務狀況。同時，在企業財務管理過程中，也對財務管理目標做了明確規范：在資本保值的前提下不斷增值。
（二）財務管理是企業資本運營的必要條件
企業經營方式轉化為資本運營以后，財務管理不再局限于企業內部生產經營活動過程中的資金運動，而是不斷像其他能夠創造利潤的領域擴展。財務管理也不僅僅是商品經營過程中的理財活動，也包含資本運營過程中的理財。科學的資本運營模式，需要科學的財務管理方法與之相適應。
（三）財務管理是企業資本運營的核心
隨著市場經濟的不斷發展，越來越多的人認識到企業運營的核心應該是財務管理。有效運用財務管理，可以使企業更加合理的分配和運營資金，從而達到提高資金利用效率的目的。同時，對財務管理嚴格控制，可以有效降低企業成本費用，避免不必要的財務損失，進而提高企業的經營效益。財務管理發揮著整個過程的監管和控制作用，對企業經營效益的獲取具有直接的影響，因此說，財務管理是企業資本運營的重要環節，是其核心內容。
三、企業資本運營與財務管理
（一）資本收益最大化是資本運營的財務目標
一個企業是運營資本進行經營，是資本保值、增值的載體。企業追求的目標是通過資本運營獲取資本收益最大化。從投資者角度來講，他們往往會把資本投向社會最需要、能實現最大化資本收益的部門、行業或產品中，從而有效保證資本增值和資本收益的最大化；從經營者角度來講，要以最小的投入獲取最大的效益。
（二）優化資本配置是資本運營的財務核心內容
優化資本配置就是通過改變資源配置結構，充分發掘潛在經濟效益。從企業的理財角度來看，企業籌資規劃與投資規劃是其核心問題。而企業籌資規劃是資本運營管理的一項重要財務活動。由于資本成本影響著資本收益，所以企業應根據其不同時期的發展，選擇適當的發展戰略、資本籌集渠道以及不同的資本結構。
（三）加強風險防范是資本運營的財務重心
瞬息萬變的市場環境，使企業在經營過程中不可避免地要承擔一定程度的風險。企業規模的擴大，企業風險也會隨之增加。除卻經營風險之外，資本運營也要承擔相應的財務風險。比如在籌資過程中要承擔利率風險、匯率風險以及資產配置風險等。為了達到資本運營工作的預期效果，財務管理人員應盡可能科學預測市場環境的不確定因素，從財務管理角度對資本運營的運作方案進行充分論證。
四、完善企業資本運營中的財務管理
1.實現資本運營的會計核算
實現資本運營的會計核算，就是企業將資本直接投放到生產經營活動中，以形成生產經營能力過程的會計核算。最終目的就是運用資本投入而形成的生產經營能力，從事各種生產經營活動，以獲取經營利潤以達到資本保值、增值的目的。
2.產權資本運營的會計核算
通過產權交易集中或分散企業資本，從而使企業資本結構得到優化，為企業帶來經濟效益。產權交易主要分為兩個層次，其中一方面是經營者依據出資者的所有權經營企業的產權資本，進而實現資本保值增值的目標。另一方面是依據財產權來經營，以達到經營目標。
企業的生產經營方式轉向資本運營以后，企業的財務管理工作面臨著新的機遇和挑戰。財務管理工作不僅僅針對企業生產經營活動了，其領域不斷拓寬。隨著社會主義市場經濟的不斷發展，多種經營的選擇方式和投資機會呈現在了企業面前。企業依據投資組合理論，結合自己的盈利目標、融資能力以及抗風險的能力，盡可能豐富資本經營活動。
（三）建立完整的財務管理制度
在很長一段時間內，企業的財務管理無法適應資本運營工作，財務基礎工作相對薄弱。財務管理制度不完善，因此，應建立健全財務管理制度，不斷強化財務管理的作用。
企業要設置獨立的財務機構，并配備適當的財務人員。如果是二級核算單位，應配備相應的專兼職核算人員，具備一定條件的企業，在資本運營工作中可配備總會計師或者與這一職務匹配的人員，尤其是建立了現代企業制度的企業，更應進行合理的人員配置，以規避核算不清造成的管理混亂等問題。
會計原始記錄作為企業生產經營和資本運營的原始資料，應對其統一內容和格式，有序管理、規范存檔。有效行使財務管理工作的職權，避免財務工作操作失控。
財務人員作為企業資本運營管理的參謀人員，應為企業領導做出科學的資本運營決策提供依據。無論是實業資本運營還是產權資本運營，都與財務人員的出謀劃策是無法分離的。因此，財務管理工作貫穿于企業資本運營管理的全過程。
作為一個管理現代化的企業，要依據《會計法》和《企業財務通則》等法律法規，和自身所處行業的財務、會計相關規定，制定符合本企業資本運營管理的財務管理制度。以適應企業資本運營對財務管理工作的要求，為企業達到資本運營目標做好財務基礎工作，用健全的財務管理制度為其做好保障工作。
參考文獻：
