引論：我們?yōu)槟砹?3篇財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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一般而言,當(dāng)企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當(dāng)企業(yè)投資利潤率與負(fù)債利率一致的情況下,企業(yè)不會形成財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現(xiàn)為正財(cái)務(wù)杠桿利益;當(dāng)投資利潤率低于舉債利率時,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率,股東收益下降,表現(xiàn)為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。而風(fēng)險(xiǎn)是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)

所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失),簡單說就是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么資本利潤率會以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)),財(cái)務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財(cái)務(wù)杠桿,反而降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿,損失越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿,就不會產(chǎn)生損失,也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而,稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

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一、財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)

所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失),簡單說就是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率,由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么資本利潤率會以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)),財(cái)務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財(cái)務(wù)杠桿,反而降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿,損失越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿,就不會產(chǎn)生損失,也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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1.財(cái)務(wù)杠桿

對于財(cái)務(wù)杠桿的定義大致有兩種觀點(diǎn):一種是將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。 另一種是認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見,在這種定義中,財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。此外,有些財(cái)務(wù)學(xué)者還認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。

筆者更傾向于第二種觀點(diǎn),企業(yè)利用債務(wù)籌資會給股權(quán)資本帶來額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的,當(dāng)息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低,扣除企業(yè)所得稅后可分給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤會相應(yīng)增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

2. 財(cái)務(wù)杠桿的衡量

人們一般都用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)來衡量財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。

DFL=(EAT/EAT) / (EBIT/EBIT)=(EPS/EPS) / (EBIT/EBIT)

其中:EAT―― 稅后利潤額

EBIT―― 息稅前利潤額

EPS―― 普通股每股稅后利潤額

DFL表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

3. 財(cái)務(wù)杠桿分析存在的問題――假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性

假設(shè)一:企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營生產(chǎn)過程中,債務(wù)利息必須在一個嚴(yán)格的范圍才是確定不變的,而在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析時,所對應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。

假設(shè)二:企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0。但是這一假設(shè)在現(xiàn)在賒銷賒購和信用經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)中,便使分析失去了意義。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在經(jīng)營活動中因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定的情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn),尤其是指在籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn),甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤下降時,由于財(cái)務(wù)杠桿的作用,稅后利潤會下降的更快,從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大。

三、分析財(cái)務(wù)杠桿影響因素,防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率

由前面的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知,在其他條件不變的情況下,息稅前利潤越大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的。

降低收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業(yè)的息稅前利潤隨之提高,從而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就變小,也就使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定控制。

2.確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

一般而言,在其他因素不變的情況下,資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,或者說債權(quán)資本比例發(fā)生變動,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,是預(yù)期的綜合資本成本率最低,同時使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤或價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過增加企業(yè)資本的比重,降低總體上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),或者在資產(chǎn)利潤率上升的條件下自動調(diào)高負(fù)債比率,從而提高財(cái)務(wù)杠桿的作用程度,提高資本利潤率。

3.恰當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策

當(dāng)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利的多少會影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當(dāng)優(yōu)先股股利越多時,財(cái)務(wù)杠桿的作用程度就會越大,反之,則越小。即優(yōu)先股股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。因此,企業(yè)應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策,防止優(yōu)先股股利過多時,導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.適度的負(fù)債規(guī)模,合理的資產(chǎn)負(fù)債率

負(fù)債與資產(chǎn)的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。在其他條件不變的情況下,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化的。

5.合理選擇籌資方式,選擇最優(yōu)籌資組合

在企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系也一定時,短期負(fù)債與長期負(fù)債間即存在此消彼長的關(guān)系。從成本方面來看,長期負(fù)債成本比短期負(fù)債成本要高,且長期負(fù)債缺乏彈性;從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面來看,短期負(fù)債比長期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高,但是短期負(fù)債資金較長期負(fù)債資金較易取得。短期與長期負(fù)債之間的風(fēng)險(xiǎn)差別必須與他們之間的利息成本差別進(jìn)行權(quán)衡。利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與資產(chǎn)負(fù)債率的影響是相同的,在其他條件不變的情況下,利率與財(cái)務(wù)杠桿的大小呈同方向變動。

不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合,而在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下,不同的籌資組合可以對企業(yè)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的影響。因此,企業(yè)在籌資時必須在利用財(cái)務(wù)杠桿所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬間進(jìn)行認(rèn)真權(quán)衡,選擇最有的籌資組合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的籌資效益。

四、我國企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

1.完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),設(shè)置財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

在一定的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營狀況下,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣狀況會直接影響到財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。解決好公司治理問題,不僅對保護(hù)投資者權(quán)益十分重要,還有利于減少市場風(fēng)險(xiǎn),保持金融穩(wěn)定。良好的公司治理機(jī)制有助于為公司有效和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有益的環(huán)境,是提升公司質(zhì)量的根本因素。目前我國大部分企業(yè)已經(jīng)形式上建立了現(xiàn)代意義上的治理結(jié)構(gòu),但是還沒有真正的形成健全、有效、合理的企業(yè)運(yùn)營機(jī)制和內(nèi)部控制制度,亟待進(jìn)一步完善。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在與生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié),企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,設(shè)置財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。還有,我國許多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識。因此,企業(yè)還必須不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識和責(zé)任意識,從而正確的預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.樹立正確的籌資理念

我國企業(yè)普遍存在著負(fù)債資金占全部資金的比例過高,且融資渠道單一的問題。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大的話,利息費(fèi)用的負(fù)擔(dān)就會增加,由于收益的降低使得償付能力降低或企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大。而且我國企業(yè)籌資只要還是依靠銀行借款,尤其是國有企業(yè),對債務(wù)融資形成了依賴,導(dǎo)致眾多的企業(yè)承擔(dān)很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)融資時,應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資,通過留存收益等方式來增加企業(yè)自有資金的比例,穩(wěn)固企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ),自有資金愈多,企業(yè)的籌資彈性就會愈大,抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就會愈強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況下滑時,不至于因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的作用導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境。

3.加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款的控制

目前我國多數(shù)企業(yè)為了增加銷量,擴(kuò)大市場占有率,大量采用賒銷方式銷售商品,導(dǎo)致企業(yè)的賒銷比重過大,應(yīng)收賬款大量增加。同時有時企業(yè)會盲目賒賬給一些不太了解的客戶,使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低,造成應(yīng)收賬款的失控。由前面的假設(shè)分析可知,應(yīng)收賬款壞賬比率的存在使得財(cái)務(wù)杠桿的作用分析再此失效,增大企業(yè)未知的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理和控制,建立信用管理體制,盡量減少壞賬的發(fā)生。

4.科學(xué)的投資決策,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

由于我國企業(yè)在投資決策過程中,對投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)等原因?qū)е峦顿Y決策失誤經(jīng)常發(fā)生。決策失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期收益,投資無法按期收回,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率降低,企業(yè)的舉債比重越大,財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng),增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高對投資項(xiàng)目決策的謹(jǐn)慎性和決策者的個人決策能力,改善資金結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇4

（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。為了有效地反映出財(cái)務(wù)杠桿的作用，我們通常引入一個變量，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。該系數(shù)反映了普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率兩者之間的關(guān)系，即：DFL＝（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）。式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤；EPS為普通股每股利潤變動額；EBIT為息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額。如果不考慮優(yōu)先股股利，該式可表示為：DFL＝EBIT/（EBIT-I）。通過上式不難看出兩點(diǎn)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度；在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤也越大。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中利用財(cái)務(wù)杠桿可能增加了股東每股收益大幅波動的可能性，進(jìn)而影響企業(yè)的償債能力，甚至破產(chǎn)的可能性。如前分析，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，企業(yè)的EBIT下降，并且舉債經(jīng)營過程中，息稅前收益率小于負(fù)債利率，企業(yè)就會獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，由于存在負(fù)債利息，必然使該系數(shù)大于1，即存在一種放大效應(yīng)。該系數(shù)越大，普通股每股收益相對于息稅前利潤的變動幅度也越大，表現(xiàn)為當(dāng)息稅前利潤率下降時，普通股每股收益率會以更快的速度下降，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響因素

（一）息稅前利潤率 在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因此息稅前利潤率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈相反方向變化。

（二）負(fù)債的利息率 在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變化呈相同方向。

（三）企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是一個企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成和比例關(guān)系。在息稅前利潤率和負(fù)債利息率保持不變的情況下，債務(wù)資本所占的比重越大，負(fù)債比率越高，則債務(wù)利息越大，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，因此，負(fù)債比率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈相同的方向變化。

財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)是具有雙重性，有正負(fù)兩種效應(yīng)，而除了上述主要因素外，還有很多影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素，并且這其中有許多因素是不確定的，因而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作。企業(yè)要做的是結(jié)合本企業(yè)發(fā)展的不同階段、不同財(cái)務(wù)狀況，選擇不同的籌資戰(zhàn)略，盡可能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)，帶來較大的財(cái)務(wù)杠桿利益，盡可能回避和轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）適度舉債，合理利用財(cái)務(wù)杠桿 通過上述分析，負(fù)債的存在是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的前提。企業(yè)在籌資過程中，適度舉債，能給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。尤其是當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營狀況良好，息稅前利潤率遠(yuǎn)高于負(fù)債的利息率時，財(cái)務(wù)杠桿在起正作用，此時應(yīng)加大債務(wù)比重，擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。但隨著負(fù)債的增加，負(fù)債成本上升，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)放大的同時，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦提高。特別是若此時企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定，獲利能力下降或波動較大，進(jìn)一步舉債帶來的將是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面影響。當(dāng)息稅前利潤率小于負(fù)債利息率時，尤其是當(dāng)息稅前利潤率遠(yuǎn)低于負(fù)債利息率時，財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)使得這種負(fù)作用更明顯，會使得企業(yè)償債能力受到很大壓力。此時企業(yè)就不能一味追求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的擴(kuò)大，應(yīng)盡量降低債務(wù)比重，以減小財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的不利影響，回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)舉債的數(shù)額應(yīng)掌握在一個合理的界限，既能滿足企業(yè)對資金的需求，又能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。在不同階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿作用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出不同的關(guān)系，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時應(yīng)慎重考慮。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定的時期內(nèi)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。目前企業(yè)主要的籌資方式為債務(wù)資金籌集和權(quán)益資金籌集，一般情況下負(fù)債的資金成本要低于權(quán)益資金成本。隨著負(fù)債的增加，負(fù)債資本在企業(yè)資本構(gòu)成中的比重上升，從而是綜合資本成本率下降。并且，適度舉債可獲得較大的財(cái)務(wù)杠桿利益，因此，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)際上反映了企業(yè)最佳負(fù)債范圍的確定。企業(yè)可從兩方面下手來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：從靜態(tài)上，籌資時首先考慮內(nèi)部籌資，如可加大留存收益比率，降低負(fù)債比率，降低總體上債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從動態(tài)上，從息稅前利潤率與負(fù)債利息率的比較入手。即當(dāng)息稅前利潤率下降時，降低負(fù)債比率，從而減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)息稅前利潤率上升時，適度提高負(fù)債比率，從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高息稅前利潤率。

（三）增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，降低收支風(fēng)險(xiǎn) 降低收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了，企業(yè)收支風(fēng)險(xiǎn)就會降低。為此，可以從以下幾方面來增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力：第一，企業(yè)要認(rèn)真貫徹國家的產(chǎn)業(yè)政策，抓好產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以市場為導(dǎo)向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大企業(yè)市場占有額，確保企業(yè)處于發(fā)展上升階段；第二，要建立好企業(yè)良好的激勵機(jī)制、開發(fā)機(jī)制和銷售機(jī)制；第三，提倡實(shí)行多樣化的經(jīng)營，多樣化投資，這是減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法之一。

綜上所述，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時，應(yīng)對自身財(cái)務(wù)狀況和償債能力有充分而準(zhǔn)確的估計(jì)，全面考慮財(cái)務(wù)杠桿大小及影響因素，適時調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿，盡可能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面作用并積極限制其負(fù)作用的產(chǎn)生，從而企業(yè)所有者創(chuàng)造出更大的價值。

篇5

1．1調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比例，保持合理負(fù)債。企業(yè)在籌措資金的同時也背負(fù)了負(fù)債所帶來的償債壓力，所以不得不確保財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生積極的杠桿作用，在此積極作用下，企業(yè)籌措的資金才能發(fā)揮功效，為所有者帶來更多利益。而確保財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生積極作用的關(guān)鍵在于企業(yè)要用各種方法使得總資產(chǎn)利潤率大于借款利率，在這個前提條件下，企業(yè)的償債壓力就會大大減小。這樣企業(yè)就實(shí)現(xiàn)了一種“雙贏”，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃里。

1．2確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)。首先，企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識到不同來源的負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，在進(jìn)行負(fù)債籌資時必須考慮合適的舉債方式和資金類別。企業(yè)在選擇籌資方式組合前應(yīng)考慮企業(yè)自身的資金情況，可承擔(dān)利率的大小，還應(yīng)該調(diào)整每筆借款的數(shù)目和還款期限，短期借款和長期借款合理分配，搭配出適合企業(yè)自身的資金結(jié)構(gòu)，以保證在負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的同時為企業(yè)所有者爭取到最大的利益，這樣就能將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)面前降為最低，得到有效的規(guī)避。

1．3建立相關(guān)的償債制度，良性持續(xù)融資。企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資，在考慮創(chuàng)利能力的同時還要清醒地知道償債能力，要利用公式計(jì)算出最適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿系數(shù)，從而找到適當(dāng)?shù)幕I資政策。應(yīng)盡量用長期負(fù)債和所有者權(quán)益來滿足永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的滿足則依靠短期負(fù)債。企業(yè)在負(fù)債融資時，必須對各類負(fù)債的期限、舊債到期時間的分布、新債發(fā)生的時間選擇進(jìn)行妥善的安排，以避免集中還本付息可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

1．4建立良好的公共關(guān)系。在負(fù)債籌資過程中，良好的公共關(guān)系可以幫助企業(yè)從更多的渠道以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)籌集資金，在企業(yè)無法按期清償一些短期借款時使一些不急于收回資金的借款者統(tǒng)一展期，讓企業(yè)有籌集更多資金的機(jī)會，讓籌集的資金在財(cái)務(wù)杠桿有利的作用下發(fā)揮功效，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到降低的作用，使企業(yè)不至于破產(chǎn)。

適當(dāng)運(yùn)用優(yōu)先股股利政策。

優(yōu)先股股利是指企業(yè)按優(yōu)先股發(fā)放章程的有關(guān)規(guī)定，按約定的股息率或金額發(fā)放給優(yōu)先股股東的報(bào)酬。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股將會為自身獲得資金帶來更多的機(jī)會。因?yàn)閮?yōu)先股股東擁有股息分配的優(yōu)先權(quán)并且在企業(yè)破產(chǎn)時能優(yōu)先分取公司的剩余資產(chǎn)，在這種有保障的情況下，企業(yè)就可以更可能多地吸引那些屬于保守型的人投資。在企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤／［息稅前利潤－利息費(fèi)用－優(yōu)先股股利／（1－企業(yè)所得稅）］。從公式不難看出，優(yōu)先股股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈正比。在獲得盡可能多的資金時，優(yōu)先股股利也會增大，財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避將會有明顯作用。但是，優(yōu)先股股利的過度增加也會為企業(yè)帶來不小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟這也是企業(yè)負(fù)債的一種形式，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)在綜合考慮各因素后擇優(yōu)選擇優(yōu)先股股利政策。

選擇最優(yōu)籌資組合。

企業(yè)的籌資組合是指籌資總額在各種類型資金間的分配關(guān)系。具體的籌資組合有三大類：自有和借入資金、短期和長期資金、內(nèi)部籌措和外部籌措資金。

篇6

1.財(cái)務(wù)杠桿收益。財(cái)務(wù)杠桿收益是指企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)的所有者帶來的收益。當(dāng)息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，財(cái)務(wù)杠桿就能發(fā)揮其正向作用，給企業(yè)所有者帶來額外收益。它的實(shí)質(zhì)是由于企業(yè)的投資收益率要大于負(fù)債的利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使其收益率不斷上升。2.財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對以后的經(jīng)營情況未知時，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由由資本承擔(dān)的一種附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的經(jīng)營情況比較景氣，那么這種財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也就相對較小。但是，如果企業(yè)發(fā)展不理想，那么便會加大財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，有可能還會出現(xiàn)債務(wù)無力償還，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。

二、上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

1.指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選取。1.1指標(biāo)的選取：本文用了三個指標(biāo)來衡量每年的財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿收益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：（1）資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率是期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，表示全部資產(chǎn)中來源于債權(quán)人的比例，用于表示財(cái)務(wù)杠桿。（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率：總資產(chǎn)報(bào)酬率是凈利潤與資產(chǎn)總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率表示凈利潤與所有者權(quán)益之間的比率，該指標(biāo)越大，企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標(biāo)均符合會計(jì)的基本原則。1.2數(shù)據(jù)的選取：本文將鋼鐵行業(yè)中15家上市公司2005年——2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，對其進(jìn)行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權(quán)益都為負(fù)數(shù)，計(jì)算的數(shù)值已經(jīng)不具有實(shí)際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產(chǎn)收益率不統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。選擇這15家企業(yè)是因?yàn)樗鼈冊谛袠I(yè)中的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，上市的時間較長，在地區(qū)或行業(yè)中的規(guī)模相對較大。這15家鋼鐵企業(yè)分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業(yè)（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析——基于15家鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。2.115家鋼鐵行業(yè)上市公司總體情況。從表1資產(chǎn)負(fù)債率這一欄數(shù)據(jù)可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況較好，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了其正效應(yīng)，使得凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值超過了總資產(chǎn)報(bào)酬率。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，15家公司凈資產(chǎn)收益率的均值大約是總資產(chǎn)報(bào)酬率的兩倍。但是隨著金融危機(jī)的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業(yè)盈利水平下降，再加上盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，自有資金嚴(yán)重不足，企業(yè)就紛紛利用財(cái)務(wù)杠桿來解決企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。2008年以后鋼鐵行業(yè)15家樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經(jīng)營不景氣的時候，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是2012年之后，總資產(chǎn)報(bào)酬率大于凈資產(chǎn)收益率，收益逐步流向債權(quán)人。2.2財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)的具體分析。2.2.1財(cái)務(wù)杠桿對收益的影響。首先本文將資產(chǎn)負(fù)債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產(chǎn)負(fù)債率與其他兩個指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行對比，關(guān)系不是特別明顯，所以要把他們聯(lián)系起來進(jìn)行對比。他們之間的關(guān)系如下表：由表2的結(jié)果得出，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率≤50%時，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的差額基本都小于其資產(chǎn)負(fù)債率＞50%的時候，說明財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用不是很明顯。經(jīng)濟(jì)較為景氣，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率≥70%的時候，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率有顯著差距且凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值要比總資產(chǎn)報(bào)酬率大，說明此時企業(yè)所獲得的收益由債權(quán)人流向所有者，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了其正向的作用，企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營的方式來拓展企業(yè)業(yè)務(wù)，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機(jī)，以及環(huán)保及社會政策地影響，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現(xiàn)負(fù)數(shù)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產(chǎn)收益率要低于總資產(chǎn)報(bào)酬率，說明當(dāng)企業(yè)盈利水平下降時，財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效應(yīng)，企業(yè)所創(chuàng)造的收益由股東流向了債權(quán)人，同時企業(yè)會蒙受財(cái)務(wù)杠桿所導(dǎo)致的虧損。2.2.2財(cái)務(wù)杠桿對風(fēng)險(xiǎn)的影響。除個別企業(yè)外，我們可以發(fā)現(xiàn)在2008年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大多都有所提高。在資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率整體來看也呈現(xiàn)下降趨勢，而凈資產(chǎn)收益率下降幅度要大于總資產(chǎn)報(bào)酬率（見圖1）。通過計(jì)算可得，2011年的總資產(chǎn)報(bào)酬率比2010年下降0.99%，凈資產(chǎn)收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產(chǎn)報(bào)酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產(chǎn)負(fù)債率比2010年的資產(chǎn)負(fù)債率高出2.43%，同時2011年的總資產(chǎn)報(bào)酬率比2010年的總資產(chǎn)報(bào)酬率降低2.83%，凈資產(chǎn)收益率下降5.18%，凈資產(chǎn)收益率下降幅度超過總資產(chǎn)報(bào)酬率。由于總資產(chǎn)報(bào)酬率下降的風(fēng)險(xiǎn)是由債權(quán)人和所有者共同擔(dān)負(fù)的，但是凈資產(chǎn)收益率降低只是對所有者而言，因此當(dāng)凈資產(chǎn)收益率下降的幅度大于總資產(chǎn)報(bào)酬率時，說明所有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。在2008年以后，資產(chǎn)負(fù)債率上升帶來了財(cái)務(wù)杠桿負(fù)面效果，使得企業(yè)經(jīng)營利益由所有者流向債權(quán)人。圖12005-2014年總資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：由網(wǎng)易財(cái)經(jīng)15家樣本企業(yè)2005-2014年的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得到資產(chǎn)負(fù)債率上升對總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的作用，在圖2中表現(xiàn)得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經(jīng)濟(jì)不景氣的時候，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負(fù)效應(yīng)，這也加大了財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論及建議

1.結(jié)論。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。當(dāng)企業(yè)盈利水平較好的時候，提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用財(cái)務(wù)杠桿，會提高企業(yè)的績效，同時財(cái)務(wù)杠桿所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不是很高。但是在盈利能力不理想的狀態(tài)下，若對財(cái)務(wù)杠桿考慮不全面，會使總資產(chǎn)報(bào)酬率大于凈資產(chǎn)收益率，反而會給企業(yè)所有者帶來虧損及風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效果也會抑制企業(yè)的成長，并增加負(fù)債所引發(fā)的危機(jī)的可能性。所以，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時，既要注重其獲得的收益，也不能忽視所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)形勢好的時候，可以適度提高負(fù)債的比例；反之，在經(jīng)濟(jì)衰退的時候，盡可能地去避免財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的弊端。2.上市公司合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的建議。在以上分析與結(jié)論的基礎(chǔ)上，為了更好地利用財(cái)務(wù)杠桿，使企業(yè)收益最大化，風(fēng)險(xiǎn)較小，因此文本提出一些建議。2.1把握合理的資產(chǎn)負(fù)債率，不斷改善資本結(jié)構(gòu)。在利率不變的條件下，當(dāng)企業(yè)盈利水平好的時候負(fù)擔(dān)利息便會減少，企業(yè)可以在其中獲取額外收益。假如企業(yè)過分利用財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債會大幅上升，一旦經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危機(jī)，環(huán)境惡化，便會增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對緩慢，企業(yè)的績效不斷下降，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會出現(xiàn)資不抵債的后果，企業(yè)需要按照所處的境況，以及發(fā)展?fàn)顩r，合理把握資產(chǎn)負(fù)債率，適度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿柔性來提高企業(yè)績效以及資本收益率，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2.2提升管理水平，建立預(yù)警制度。預(yù)警制度就是指事先警告制度，通過及時的預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)提前反饋信息，防風(fēng)險(xiǎn)于未然。企業(yè)預(yù)警制度的措施主要有：時刻監(jiān)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確定風(fēng)險(xiǎn)的警戒值，建立相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系等。通過建立該項(xiàng)制度能夠有效地提升企業(yè)管理能力，降低各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。做到盡早預(yù)防，時時刻刻能夠監(jiān)督和控制企業(yè)償債能力，以便更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。2.3拓寬企業(yè)的籌資渠道，提高財(cái)務(wù)杠桿的彈性。除了銀行貸款與證券市場外，還可以利用其他的融資渠道進(jìn)行融資。比如：當(dāng)市場狀況與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好的前提下，可以將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，這樣企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會下降，使企業(yè)有更多資金用于建設(shè)上。對于債權(quán)籌資，還應(yīng)避免不同期限的資金還款過于集中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，開拓融資方式可較好地保證財(cái)務(wù)杠桿的彈性，提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。2.4加強(qiáng)成本、費(fèi)用的管理和把握現(xiàn)金流地運(yùn)作。企業(yè)成本、費(fèi)用每年都在不斷增加，對自身生產(chǎn)、運(yùn)作、銷售等方面的革新顯得至關(guān)重要。對于供過于求的現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)控制好銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及其他費(fèi)用，精簡人員，減少多余環(huán)節(jié)。其次，要加強(qiáng)對現(xiàn)金的管理、應(yīng)該賬款的收回以及要確保資金的合理使用，提高資金使用率，合理配置資金，還有需要注意權(quán)衡報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這樣才能緩解企業(yè)資金的壓力，債務(wù)償還的壓力，還能增強(qiáng)長期債務(wù)償還的能力。只有這樣，財(cái)務(wù)杠桿才會處于一個合理水平，達(dá)到利潤最大化。

作者:林黎娜 單位:遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]屈文斌，鄧飛，鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析，會計(jì)之友，2012.

篇7

眾所周知，民航業(yè)一直是高負(fù)債、高收入的行業(yè)，高負(fù)債高財(cái)務(wù)杠桿也是民航企業(yè)首選的融資和經(jīng)營方式。然而，2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)低迷，原油價格上漲，客運(yùn)物流需求增速緩慢等都嚴(yán)重影響了民航業(yè)的復(fù)興。因此，認(rèn)清金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)形勢和行業(yè)發(fā)展情況，認(rèn)清高負(fù)債高財(cái)務(wù)杠桿所帶來的收益和隱患，重新調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效使用財(cái)務(wù)杠桿并做好風(fēng)險(xiǎn)防范，對民航企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。本文以海南航空為例，通過分析其2008-2013年年度財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，測算金融危機(jī)后海南航空的財(cái)務(wù)杠桿收益，即財(cái)務(wù)杠桿有效運(yùn)用的程度，同時結(jié)合經(jīng)營杠桿，指明企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)和問題，提出風(fēng)險(xiǎn)防范的幾點(diǎn)建議，以期為民航企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿帶來一些啟發(fā)。

二、理論與分析

財(cái)務(wù)杠桿是因?yàn)槠髽I(yè)固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生的，只要企業(yè)向外部舉債，就會有財(cái)務(wù)杠桿存在。然而，財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，也就是說企業(yè)經(jīng)營必須滿足一定的條件，財(cái)務(wù)杠桿才能發(fā)揮正效應(yīng)，帶來超額收益（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本收益的部分），反之則會造成企業(yè)更嚴(yán)重的損失（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本損失的部分）。財(cái)務(wù)杠桿收益（或損失）可以通過計(jì)算得出，即財(cái)務(wù)杠桿收益=（企業(yè)投資報(bào)酬率-負(fù)債利息率）×產(chǎn)權(quán)比率×（1-t）。

由財(cái)務(wù)杠桿收益（或損失）的計(jì)算公式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿收益的大小主要是由企業(yè)投資報(bào)酬率、負(fù)債利息率和產(chǎn)權(quán)比率三個因素決定，而正負(fù)則是由投資報(bào)酬率和負(fù)債利息率決定。也就是說，當(dāng)企業(yè)投資報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時，舉債經(jīng)營所獲得的收益在彌補(bǔ)利息支出后仍有剩余，可以用來增加權(quán)益資本收益，此時財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿收益為正。反之，舉債經(jīng)營所獲得的收益不足以彌補(bǔ)利息支出，甚至還要以權(quán)益資本收益的一部分來支付利息時，財(cái)務(wù)杠桿則會發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，造成企業(yè)虧損。而當(dāng)投資報(bào)酬率為負(fù)時，財(cái)務(wù)杠桿無意義（財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的前提是EBIT>0，即投資報(bào)酬率

只要存在負(fù)債，企業(yè)就會面臨因無法償清債務(wù)而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，即出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿損失時，就會加劇這一風(fēng)險(xiǎn)，并且企業(yè)的償債能力越差，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)舉債經(jīng)營時所面臨的風(fēng)險(xiǎn)往往并非財(cái)務(wù)杠桿單獨(dú)作用產(chǎn)生的，財(cái)務(wù)杠桿會與經(jīng)營杠桿共同作用產(chǎn)生總杠桿效應(yīng)，一起影響企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)。

簡單來說，經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在使銷售額較小的波動引起EBIT的較大波動。經(jīng)營杠桿可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)大小主要由銷售量、銷售單價、單位變動成本和固定成本這四個因素影響和決定。一般來說，其他因素不變，銷售量越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小；商品為彈性商品時，銷售單價越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小；其他因素不變，單位變動成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；同理，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

在一定的時期內(nèi)，一定的成本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)下，財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿會共同發(fā)生作用，即總杠桿效應(yīng)，在總杠桿的作用下，銷售額較小的變動會引起每股收益較大的變動。總杠桿系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)就越大。

三、案例與分析

（一）案例描述

中國海南航空股份有限公司建于1993年，是我國第一家A股和B股同時上市的航空公司，內(nèi)地唯一的SKYTRAX五星航空公司。經(jīng)過二十年的發(fā)展，其總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)初期的1 000萬元發(fā)展為如今的1 000多億元，增長了1萬多倍，并將業(yè)務(wù)延伸至物流、酒店、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。然而，海南航空飛速發(fā)展的背后也背負(fù)著巨額負(fù)債，其債務(wù)總額逐年上升，2008年到2011年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均保持在80%以上，近兩年才有所回落，但仍高于南方航空和國航同期負(fù)債率。金融危機(jī)之后，海南航空作為海航集團(tuán)旗下最具競爭力的企業(yè)越來越受到集團(tuán)重視，近年來不斷被卷入紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易之中，逐漸成為集團(tuán)進(jìn)行資源整合的一個平臺，無形之中加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文以海南航空為例，對金融危機(jī)后民航企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿測算與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

截至2013年12月31日，海南航空的注冊資本為 121.82 億元，第一大股東大新華航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股東海口美蘭國際機(jī)場有限責(zé)任公司持股比例7.08%（大新華航空和美蘭國際機(jī)場均隸屬海航集團(tuán)）。2013年12月31日海南航空凈資產(chǎn)為255.24億元，總資產(chǎn)為1 032.82億元，年?duì)I業(yè)收入為302.31億元，利潤總額為26.73億元。2011-2013年的總資產(chǎn)收益率分別為3.49%、2.10%、2.04%，凈資產(chǎn)收益率分別為19.45%、8.14%、8.26%。

（二）財(cái)務(wù)杠桿收益測算與風(fēng)險(xiǎn)分析

首先看表1、表2中2009年和2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2009-2010年海南航空的企業(yè)投資報(bào)酬率均大于負(fù)債利息率，因此財(cái)務(wù)杠桿均發(fā)揮正效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿收益為2.79%和14.78%，企業(yè)每股收益為0.09元和0.74元，同比增長分別為123%和722%。這除了當(dāng)年處置資產(chǎn)導(dǎo)致的營業(yè)外收入增加以及使用以前年度未確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣差異外，財(cái)務(wù)杠桿所發(fā)揮的正效應(yīng)也是不容忽視的。

再來看2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2008年由于金融危機(jī)，民航業(yè)遭受巨大損失，海南航空也不例外，息稅前利潤為-1.67億元，投資報(bào)酬率為-0.35%。此時雖然計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿沒有意義，但是我們?nèi)钥梢钥闯鲐?cái)務(wù)杠桿收益為負(fù)，由于債務(wù)利息的支出，使得1.67億元息稅前虧損變成了15.78億元的稅后巨虧，可見此時企業(yè)舉債完全加劇了財(cái)務(wù)危機(jī)，且負(fù)債越多損失越嚴(yán)重。

最后來看海南航空2008-2013年的流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率。除2008年外，企業(yè)的流動比率均保持在50%以上，未降到警戒線之下，說明短期資產(chǎn)對短期負(fù)債的償還能力尚可。但資產(chǎn)負(fù)債率在2012年之前均高達(dá)80%以上，2012年由于非公開定向增發(fā)，2013年由于公積金轉(zhuǎn)股增發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒線以上，長期償債能力較低。從圖1可以看出，金融危機(jī)后以2010年為分界點(diǎn)，前后期間海南航空凈利潤增減變動幅度大，到2013年又有小幅度回升，這說明負(fù)債比重高雖然可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益和稅盾優(yōu)勢，卻大大降低了財(cái)務(wù)的安全性和盈利的穩(wěn)定性，加劇了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不利于吸引潛在投資者，也不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）與經(jīng)營杠桿的共同作用

2008年的金融危機(jī)使海南航空甚至整個民航業(yè)都遭受了巨額損失，這除了高負(fù)債加劇了財(cái)務(wù)杠桿虧損和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，當(dāng)年全球旅游、物流等行業(yè)萎靡，航空運(yùn)輸需求量減少，客座率大幅下降等導(dǎo)致的經(jīng)營失敗，也是造成航空業(yè)短期內(nèi)一蹶不振的重要原因。

再來看表3中的數(shù)據(jù)。我們知道，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，即取得財(cái)務(wù)杠桿收益時，每股收益以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)倍上漲（與相同情況下的無杠桿企業(yè)相比），因此財(cái)務(wù)杠桿收益與每股收益的變化情況應(yīng)當(dāng)一致。但從表3的數(shù)據(jù)可以看出，多數(shù)期間，每股收益同比增長或減少的幅度要大于財(cái)務(wù)杠桿收益同比增長或減少的幅度，甚至變化方向完全相反，也就是說，導(dǎo)致每股收益大幅變動的除了財(cái)務(wù)杠桿還有其他因素，即前文所提到的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。海南航空表示，金融危機(jī)之后隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷復(fù)蘇，國際油價波動上升，國內(nèi)通貨膨脹日益加劇，高鐵等各種新興交通方式?jīng)_擊著民航業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致我國民航業(yè)效益上漲緩慢，客運(yùn)增速波動放緩，物流行情不容樂觀。而且航運(yùn)產(chǎn)品是一種高彈性商品，比如機(jī)票，其降價銷售必然會引起銷售量的大幅上漲，因此如前所述，民航企業(yè)主營產(chǎn)品銷售單價的降低反而會造成經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。另外受到國際經(jīng)濟(jì)形勢的影響，航空產(chǎn)品和服務(wù)的固定成本及單位變動成本也有較大幅度的提高，比如原油價格和燃油費(fèi)上漲，這些都加劇了原有的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

此外，前文提到海南航空所屬的海航集團(tuán)，奉行一種“八爪魚”式的并購擴(kuò)張運(yùn)作模式，并將海南航空這個行業(yè)內(nèi)頗具競爭力的企業(yè)作為新的資源整合的平臺，2008年以來，海南航空被頻繁卷入集團(tuán)內(nèi)部各類關(guān)聯(lián)交易，很多交易無形中增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如2010年底，海航集團(tuán)以“為了平衡航空業(yè)務(wù)的強(qiáng)周期風(fēng)險(xiǎn)，在航空業(yè)低迷時對沖損失”為由令海南航空巨額收購關(guān)聯(lián)地產(chǎn)――海南國際旅游島開發(fā)項(xiàng)目，這次關(guān)聯(lián)交易名曰給海南航空輸血，開展業(yè)務(wù)多元化，實(shí)則是集團(tuán)為涉足地產(chǎn)業(yè)而進(jìn)行的資產(chǎn)整合。海南航空在自身資金鏈緊繃、債臺高筑的情況下進(jìn)行此次關(guān)聯(lián)交易并非明智之舉。一來投資非主營業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)，會進(jìn)一步導(dǎo)致航空運(yùn)輸業(yè)資金緊缺，增加原有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二來房地產(chǎn)行業(yè)投資多、周轉(zhuǎn)慢、資金回收不易，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，一旦投資失敗會造成巨額損失，連累海南航空自身業(yè)績，加劇企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與政策性建議

通過對海南航空2008年至2012年年度財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得到如下結(jié)論：

1.財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)（即投資報(bào)酬率>負(fù)債利息率>0）時可以為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，在不考慮其他因素的情況下使每股收益數(shù)倍增長；但當(dāng)企業(yè)EBIT為負(fù)或財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)（即投資報(bào)酬率

2.財(cái)務(wù)杠桿會與經(jīng)營杠桿發(fā)生共同作用（即總杠桿效應(yīng)）影響每股收益的變動。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)可能被經(jīng)營杠桿負(fù)效應(yīng)抵消而出現(xiàn)每股收益下降的情況，或者在經(jīng)濟(jì)低迷時期，二者同時發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。企業(yè)必須綜合考慮這兩類杠桿所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問題。

3.通常來講，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，但可以通過分析風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素，采取有效措施防范風(fēng)險(xiǎn)，并將危害降至最低。

本文從影響杠桿的因素出發(fā)，針對海南航空出現(xiàn)的具體問題提出如下風(fēng)險(xiǎn)防范政策性建議：

首先，要改善資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債利息率，增強(qiáng)長期償債能力。對此，海南航空已經(jīng)采取了應(yīng)對措施，例如非公開發(fā)行股票、公積金轉(zhuǎn)增股本等，此外還可以通過固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、留存收益計(jì)提等來增加內(nèi)生現(xiàn)金流，穩(wěn)固企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。然而，要改變航空業(yè)高負(fù)債的現(xiàn)狀，絕非一朝一夕所能實(shí)現(xiàn)，需要一個漫長的努力過程。

其次，要提高資源的使用效率、資金利用率和投資報(bào)酬率。應(yīng)該重新對資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，提高資產(chǎn)特別是新增固定資產(chǎn)的使用效率和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，對于劣質(zhì)資產(chǎn)要及時處置以盡快回收資金。面對當(dāng)前航空業(yè)經(jīng)營萎靡和風(fēng)險(xiǎn)增加的嚴(yán)峻形勢，要妥善制定利潤目標(biāo)和銷售目標(biāo)，以銷定產(chǎn)，不要盲目增租增購固定資產(chǎn)，以此降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。最重要的是，海南航空應(yīng)當(dāng)妥善處理集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)方交易問題。作為高負(fù)債的民航企業(yè)，產(chǎn)業(yè)高度多元化并非明智之舉，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化卻可以作為企業(yè)的一個發(fā)展方向，例如對機(jī)場、基地或旅行社等領(lǐng)域的投入，這有利于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化整合效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源共享。但對于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高警惕，識別潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極與集團(tuán)溝通協(xié)商，努力謀求自主發(fā)展。

此外，要加強(qiáng)與政府的合作，達(dá)到雙贏的目的。這是海南航空在高負(fù)債率的情況下得以生存的重要經(jīng)驗(yàn)。地方政府為了拉動地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往會提供優(yōu)惠政策來吸引一些大型企業(yè)，海南航空應(yīng)當(dāng)抓住這一機(jī)遇，加強(qiáng)與政府的合作，取得政策上的支持，提高自身競爭力。

最后，要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和儲備金制度，防患于未然。可以通過杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、投資報(bào)酬率、債務(wù)利息率、銷售增長率、利潤增長率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，觀測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)警戒線。如果預(yù)計(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)過高而短期內(nèi)又難以采取有效措施，可以在效益好的經(jīng)營期間提取一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，隨時做好應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)：

篇8

下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假設(shè)甲、乙兩個企業(yè)的資本總額均為100萬元，營業(yè)利潤均為10萬元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：

甲、乙企業(yè)每股利潤表

公司

項(xiàng)目甲企業(yè)

（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)

（運(yùn)用負(fù)債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息032000

稅前利潤10000068000

所得稅3000020400

稅后利潤7000047600

每股收益77.93

從上表中看出，舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財(cái)務(wù)杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤表如下：

公司

項(xiàng)目甲企業(yè)

（未用負(fù)債籌資）乙企業(yè)

（運(yùn)用負(fù)債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息048000

稅前利潤10000052000

所得稅3000015600

稅后利潤7000036400

每股利潤76.07

我們在明確了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，否則就會出現(xiàn)給企業(yè)帶來負(fù)財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)果。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=

例如：本年度實(shí)現(xiàn)利潤100000元，每股收益7元，下年度預(yù)期利潤150000元，每股收益7.7元。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝＝＝0.2

0.2就是每股利潤的變動是營業(yè)利潤變動的0.2倍，當(dāng)營業(yè)利潤增加10％時，每股利潤將增加2％。

根據(jù)這個公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，可以反映資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。因?yàn)閭⒑蛢?yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務(wù)和優(yōu)先股籌資時，不論利潤是多少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤隨利潤多少同比變動，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必大于1，越是運(yùn)用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤的變動幅度就越大，即每股利潤變動變動幅度就越大。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

在全部息稅前利潤率相同的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

3、資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

篇9

財(cái)務(wù)杠桿可以定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

此外財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)資金收益產(chǎn)生的重大影響。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用

財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用，是以企業(yè)的投資利潤與負(fù)債利息率的對比關(guān)系為基礎(chǔ)的。投資利潤率大于負(fù)債利息率，此時企業(yè)盈利，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有；投資利潤率小于負(fù)債利息率，企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息，對不足以支付的部分企業(yè)便需動用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤的一部分來加以彌補(bǔ)。這樣便會降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。

由此可見，當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大，，從而所支付的利息也很大時，其所有者會得到更大的額外收益，若出現(xiàn)投資利潤率小于負(fù)債利息率時，其所有者會承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對額外收益和額外損失的效應(yīng)成為財(cái)務(wù)杠桿的作用。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營在發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用的同時，還要承受財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。所謂財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)運(yùn)用借入資金時，企業(yè)所有者所需負(fù)擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)借入資金，其債權(quán)人只按期索取本息，不參與企業(yè)經(jīng)營管理，也就不承擔(dān)任何經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，全部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都由企業(yè)所有者承擔(dān)。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的大小可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費(fèi)用）

企業(yè)在借入資金時，要充分考慮財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的大小，同時也要有防范財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。一般可采取的方法有：有意回避法，即有意回避財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)大的籌資方式，選擇那些籌資成本低，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)小的籌資方式；多角化風(fēng)險(xiǎn)控制法，即在籌資時，選用不同的籌資渠道和方式，使各種方式優(yōu)勢互補(bǔ)，成本互抵；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移法，即在籌資時，采用保險(xiǎn)、擔(dān)保、聯(lián)合、附加條件等方式，將有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移，與人共擔(dān)。

四、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

（1）息稅前利潤率：在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

（2）負(fù)債的利息率：在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

篇10

【Keywords】Finacial Leverage

Benefit on Finacial Leverage

Finacial Risk

財(cái)務(wù)杠桿是一個應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國目前的財(cái)會界對財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：

其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用"。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。

其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。

另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金，筆者認(rèn)為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實(shí)是上可以選擇一部分利率可浮動的債務(wù)資金，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對負(fù)債的利用，而將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。這兩種定義并無本質(zhì)上的不同，但筆者認(rèn)為采用前一種定義對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財(cái)務(wù)學(xué)者的進(jìn)一步研究和交流。

我們在明確了財(cái)務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論伴隨著負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素以及如何更好地利用財(cái)務(wù)杠桿和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）（Benefit on Financial Leverage)

通過前面的論述我們已經(jīng)知道所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失）是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×（權(quán)益資本＋債務(wù)資本）－負(fù)債利息率×債務(wù)資本

＝企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本－（企業(yè)投資收益率－負(fù)債利息率）×債務(wù)資本

①

（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為

權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本　②

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率

③

通過數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?/p>

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負(fù)債比率×利息率)

=息稅前利潤率 ／（息稅前利潤率--負(fù)債比率×利息率）

④

根據(jù)這兩個公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示負(fù)債比率、息稅前利潤以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出主權(quán)資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率，而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk)

風(fēng)險(xiǎn)是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權(quán)益資本凈利潤率的計(jì)算表如表一：

項(xiàng)目

行次

負(fù)債比率

0%

50%

80%

資本總額

①

1000

1000

1000

其中：負(fù)債

②＝①×負(fù)債比率

500

800

權(quán)益資本

③＝①－②

1000

500

200

息稅前利潤

④

150

150

150

利息費(fèi)用

⑤＝②×10%

50

80

稅前利潤

⑥＝④－⑤

150

100

70

所得稅

⑦＝⑥×35%

52.5

35

24.5

稅后凈利

⑧＝⑥－⑦

97.5

65

45.5

權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③

9.75％

13％

22.75％

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

⑩＝④÷⑥

1

1.5

2.14

假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率計(jì)算如表二：

項(xiàng)目

負(fù)債比率

0%

50%8

0%

息稅前利潤

90

90

90

利息費(fèi)用

50

80

稅前利潤

90

40

10

所得稅

31.5

14

3.5

稅后凈利

58.5

26

6.5

權(quán)益資本凈利潤率5.85%

5.2%

3.25%

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

1

2.25

9

對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負(fù)債比率越高，所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負(fù)債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每提高一個百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點(diǎn)［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負(fù)債成本每降低一個百分點(diǎn)，權(quán)益資本凈利潤率則下降2.6個百分點(diǎn)。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財(cái)務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負(fù)債比率80%的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負(fù)債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。

3、資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。

上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對企業(yè)來講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝猓绊懾?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。

回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要辦法是降低負(fù)債比率，控制債務(wù)資金的數(shù)額。回避風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)上的，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負(fù)債的利息率，那么就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率，從而回避將要遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指采取一定的措施，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務(wù)資金，以使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，財(cái)務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響，使之達(dá)到一定的復(fù)合杠桿作用，根據(jù)經(jīng)營杠桿的不同作用選擇不同的財(cái)務(wù)杠桿作用。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財(cái)富，是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個社會的風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿的做法都是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

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立信會計(jì)出版社

中國人民大學(xué)會計(jì)系列教材修訂版《財(cái)務(wù)管理學(xué)》荊新　王化成　劉俊彥中國人民大學(xué)出版社

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《論負(fù)債的杠桿作用及企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》 薛玉蓮

篇11

財(cái)務(wù)；杠桿；經(jīng)營效益

一、財(cái)務(wù)杠桿的基本概述

“杠桿”這一概念最早出自物理學(xué)家阿基米德，原意是指能在力的作用下能繞著固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動的硬棒。隨著人類社會的發(fā)展，“杠桿”這一概念不在局限于物理層面，而成為了一種思想，即一個因素的很小的變化可以引起其他因素很大的變化。比如，化學(xué)中的催化劑、生物學(xué)中的激素等都起到了一種“杠桿”的作用。而對于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)杠桿就是企業(yè)運(yùn)用固定的籌資費(fèi)用這個杠桿支點(diǎn)，達(dá)到息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度，提高財(cái)務(wù)杠桿，息稅前利潤的變動引起每股收益更大的變動。財(cái)務(wù)杠桿可能會給企業(yè)帶來效益，也有可能讓企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，所以，本文認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)該在一個適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，不宜過高和過低，所以在相應(yīng)的討論過程中，將通過行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿合理值域作為參照，從而確定企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿管理步驟。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿影響與管理

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理當(dāng)中的重要一項(xiàng)工作，所以通過杠桿原理可以有效的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)財(cái)務(wù)管理提供穩(wěn)定的環(huán)境，那么接下來我們就從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系入手，討論其存在的聯(lián)動關(guān)系，同時提出相應(yīng)的應(yīng)用實(shí)例。

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)動研究

杠桿基本原理指出，杠桿只是一種工具，它影響的是個因素變化導(dǎo)致目標(biāo)變化的幅度。只能起到“財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系如同催化劑與化學(xué)反應(yīng)的關(guān)系一樣，推波助瀾”的效果。財(cái)務(wù)杠桿的存在，只是說明因素變動對每股稅后收益變動產(chǎn)生的振幅，起到加劇或擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，而對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率并沒有任何的影響。外部因素的變化，共同影響企業(yè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和供需結(jié)構(gòu)，從而影響企業(yè)產(chǎn)品的售價和銷售額，造成銷售收入的波動。通過需求價格彈性就能夠反映出外部變量對企業(yè)經(jīng)營的影響。在供應(yīng)的產(chǎn)品和提供的勞務(wù)的價格彈性較小的行業(yè)，需求的變動引起的價格變動的幅度相對較小，對企業(yè)銷售收入的影響不大。同樣的，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理也存在的杠桿調(diào)控，企業(yè)內(nèi)部之所以會存在杠桿效應(yīng)，主要是由于企業(yè)內(nèi)部存在一些固定的費(fèi)用，它們在一定時期內(nèi)不會隨著某些因素的變動而變動。而決定這些固定費(fèi)用的大小取決于企業(yè)所有的固定資產(chǎn)或負(fù)債等在整個資本資產(chǎn)中所占的比重。這些固定資產(chǎn)和負(fù)債的多少又是由企業(yè)高層的各項(xiàng)投資和籌資策略所決定的。如果企業(yè)偏向于債務(wù)籌資，則債務(wù)利息較多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較高。

(二)基于財(cái)務(wù)杠桿解構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理步驟

根據(jù)上述內(nèi)容，依照企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程，以下是財(cái)務(wù)杠桿解構(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理步驟。由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)杠桿越大可知，根據(jù)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素可以推斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往由企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所借入資金的償還能力不確定性和企業(yè)經(jīng)營變動導(dǎo)致的償債能力不確定性引起的。一方面，企業(yè)借入的負(fù)債越多，需要償還的資金越大，更有可能導(dǎo)致企業(yè)無法按期償還本金和利息。企業(yè)負(fù)債的多少影響了負(fù)債利息的多少，從而通過財(cái)務(wù)杠桿的大小反映出，財(cái)務(wù)杠桿的大小也就體現(xiàn)出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。通過財(cái)務(wù)杠桿的解構(gòu)，企業(yè)甚至可以識別出具體哪些負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，哪些負(fù)債對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大。企業(yè)管理一方面，當(dāng)債務(wù)利息是相對固定的息稅前利潤的增加相應(yīng)減少每一元息稅前利潤債務(wù)利息的負(fù)擔(dān)增加了企業(yè)的償債能力。息稅前利潤下降將會增加每一元息稅前利潤利息的負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的償債能力。另一方面，企業(yè)經(jīng)營的不確定性導(dǎo)致了息稅前利潤的變動，當(dāng)債務(wù)利息相對固定時，息稅前利潤的增加相應(yīng)的增加了企業(yè)能夠用于償還負(fù)債的資金，使得企業(yè)的償債能力增加。反之，息稅前利潤下降又會減少企業(yè)能夠償還負(fù)債的資金，使得企業(yè)的償債能力降低。

三、結(jié)語

綜上所述，經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)發(fā)展的重要決定因素，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)整體也以“資金高出入”的粗放模式發(fā)展，所以在企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和精益范圍都在擴(kuò)大的背景下，為了保證企業(yè)后續(xù)資金的供給充足，就要進(jìn)行負(fù)債相應(yīng)的杠桿調(diào)節(jié)，本文通過一系列的討論，希望能夠?yàn)槲覈髽I(yè)發(fā)展提供一些可以參考的理論依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

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篇12

Key words: financial leverage;financial risk;pros and cons analysis

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)25-0058-01

0引言

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定融資成本,尤其是債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有融資成本固定的負(fù)債融資,就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外的收益。

1財(cái)務(wù)杠桿的含義及其計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿是指固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,使企業(yè)息稅前利潤的微量變化引起企業(yè)的每股收益變動的現(xiàn)象,財(cái)務(wù)杠桿作為企業(yè)調(diào)節(jié)權(quán)益收益的手段,對其利用的程度和方法不同,所產(chǎn)生的效果也會很不同,即可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益,也可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了將它們量化,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),等于普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比值,其計(jì)算公式如下:DFL=

(式中:EPS為變動前每股收益,EPS為每股收益變動額,EBIT為息稅前利潤變動額,EBIT為變動前息稅前利潤)

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果,只要有負(fù)債經(jīng)營,就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),就可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所承擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。①企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)需要提高,企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債籌資經(jīng)營,在其他條件不變的情況下,必然增加企業(yè)的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。由于利息費(fèi)用屬于固定費(fèi)用的性質(zhì),債務(wù)使用越多,財(cái)務(wù)杠桿也越大,企業(yè)在實(shí)際籌資過程中必然會有籌資費(fèi)用的產(chǎn)生,從而計(jì)入固定營業(yè)費(fèi)用中的固定籌資費(fèi)用也越多。企業(yè)綜合盈虧平衡點(diǎn)的銷售額是等于固定成本總額除以加權(quán)平均貢獻(xiàn)毛利,故勢必使企業(yè)的綜合盈虧平衡點(diǎn)墊高了。②降低償債能力,增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)運(yùn)用債務(wù)的程度,企業(yè)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),就是增加企業(yè)總資產(chǎn)中的負(fù)債比重,這勢必導(dǎo)致流動比率、速動比率的下降及資產(chǎn)負(fù)債率的上升,弱化企業(yè)的償債能力,尤其是息稅前利潤率小于負(fù)債資本成本時,不僅弱化企業(yè)的償債能力,還會加劇增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。③提高企業(yè)綜合資本成本上升,尤其邊際成本上升。在一定范圍內(nèi)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,增加企業(yè)的債務(wù)比率,企業(yè)整體的綜合資本成本將不斷降低。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息的所得稅減免,使得債務(wù)成本低于股權(quán)成本。隨著債務(wù)比率的增大,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。當(dāng)債務(wù)比率增大到一定程度時,由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大必然引起負(fù)債資本成本的上升,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本上升。④每股收益的下降,當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤率小于負(fù)債資本成本時,企業(yè)的每股收益必然下降。

3通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的利益分析,財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng),當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債,財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)。籌資的渠道很多,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。①從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度來看,所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人,應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。當(dāng)企業(yè)息稅前的利潤率高于負(fù)債資本成本率而引起的權(quán)益資本率的提高。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效果及其降低企業(yè)總資本成本作用,它是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的直接動機(jī)和目的。②適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用籌集資金,會給企業(yè)帶來提高所有權(quán)資金收益率的財(cái)務(wù)杠桿利益。在企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化,稅前資金利潤率下降到利息率以下,就將使所有權(quán)資金收益率降低,負(fù)債經(jīng)營要掌握一定的度,主要應(yīng)從兩方面考慮:一方面,息稅前總資產(chǎn)利潤率應(yīng)高于借入資金利息率,這是前提;另一方面,資產(chǎn)貸款負(fù)債率一般掌握不超過50%。力求低成本吸收資金,高效率使用。③借款利率水平小于企業(yè)資本收益水平,企業(yè)的自有資金稅前利潤率應(yīng)高于借款利息率,這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的先決條件。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率大于負(fù)債平均利率時,負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用可使所有者獲得高于企業(yè)息稅前利潤率的收益,由于負(fù)債產(chǎn)生節(jié)稅作用,也可使所有者財(cái)富增加。④建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,企業(yè)應(yīng)對不斷變化的財(cái)務(wù)管理宏觀和微觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真分析,把握其變化趨勢及規(guī)律,并制定多種應(yīng)變措施,適時調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策和改變管理辦法,從而提高企業(yè)對財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力,以此降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4利用財(cái)務(wù)杠桿的對策主要有:

①提高投資回報(bào)率,進(jìn)行充分的可行性分析,確定債務(wù)資本的合理投放,確保投資項(xiàng)目技術(shù)上的先進(jìn)性和較強(qiáng)的競爭力,同時比較均衡地?cái)U(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)能力,不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場占有率,促使企業(yè)銷售的穩(wěn)步增長,有利于權(quán)益資本利潤率的提高,以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),而且有利于提高企業(yè)的償債能力。②降低綜合資本成本,實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),從邊際資本成本作為衡量標(biāo)準(zhǔn)選擇投資報(bào)酬率大于邊際資本成本或凈現(xiàn)值最大的籌資、投資計(jì)劃和項(xiàng)目,由此可使企業(yè)的綜合資本成本最低或投資收益最大化。③公司在安排融資結(jié)構(gòu),合理確定負(fù)債比例,充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),通過對公司產(chǎn)銷計(jì)劃的調(diào)整使息稅前利潤上升,進(jìn)而為股東創(chuàng)造更大的價值;另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險(xiǎn),通過財(cái)務(wù)杠桿的比較分析,達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化,使公司承擔(dān)適度的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡。

5結(jié)束語

總之,任何一個企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿,都要研究影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的各種因素,也正是因?yàn)檫@些因素的存在,才使得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有不確定性。當(dāng)然,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間并不存著必然聯(lián)系,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在不同的階段,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿作用與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),呈現(xiàn)出不同的關(guān)系。因此可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用,來增加企業(yè)的所有者權(quán)益。

篇13

2.破產(chǎn)成本

破產(chǎn)成本是指負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)取決于收益的穩(wěn)定性和資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)具有較高的財(cái)務(wù)杠桿水平而其收益分布波動較大，那么它極有可能不能支付固定的債務(wù)，容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，企業(yè)面臨破產(chǎn)的可能性較高。因此，收益高度不穩(wěn)定的企業(yè)，應(yīng)該將財(cái)務(wù)杠桿水平控制在較低的水平。此外，若一個企業(yè)的資產(chǎn)具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，那么當(dāng)面臨財(cái)務(wù)困境時，將部分資產(chǎn)變現(xiàn)可以緩解危機(jī)，使破產(chǎn)成本降低。因此，破產(chǎn)成本是制約企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平的一個重要影響因素。

3.非負(fù)債稅盾效應(yīng)

折舊抵稅和投資減稅因?yàn)橥瑯泳哂械侄惖淖饔枚环Q為非負(fù)債稅盾，很多研究認(rèn)為，非負(fù)債稅盾因?yàn)閷ω?fù)債稅盾具有替代作用而與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究認(rèn)為，折舊、投資稅收減免和稅務(wù)虧損遞延同樣可以減少公司所得稅，可以有效代替負(fù)債的稅盾效應(yīng)，因此擁有較多非負(fù)債稅盾的公司，債權(quán)融資較少，財(cái)務(wù)杠桿水平較低。Wald（1999）的研究，同樣表明財(cái)務(wù)杠桿水平與非負(fù)債稅盾呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究則認(rèn)為，企業(yè)擁有較多的非負(fù)債稅盾就意味著有較多的可擔(dān)保資產(chǎn)，這些公司可以通過擔(dān)保舉債，因此企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平與非負(fù)債稅盾呈正相關(guān)。而Titman和Wessels（1998）的研究則認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿水平與付負(fù)債稅盾沒有顯著地相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)有很多研究將非負(fù)債稅盾作為影響財(cái)務(wù)杠桿水平的因素之一予以考慮。馮福根等（2002）通過分析1996年以前上市的公司的4年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出財(cái)務(wù)杠桿水平與非負(fù)債稅盾呈正相關(guān)。而肖作平和吳世農(nóng)（2002）通過分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出財(cái)務(wù)杠桿水平與非負(fù)債稅盾呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。綜上所述，非負(fù)債稅盾對財(cái)務(wù)杠桿水平的影響不能確定，可能為正，也可能為負(fù)。

4.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

普通股只具有剩余求償權(quán)，也就是說分配利潤和結(jié)束清算時，普通股都排在債務(wù)和優(yōu)先股之后。因此，企業(yè)的債務(wù)和優(yōu)先股越多，普通股面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，除了面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果一個企業(yè)的收入較為穩(wěn)定、面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，則在財(cái)務(wù)管理上可以適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿水平；反正，若一個企業(yè)收入不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，則一定要控制財(cái)務(wù)杠桿水平，更多采用股權(quán)融資。

5.債務(wù)資本成本率

債務(wù)資本成本率，對負(fù)債經(jīng)營的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息費(fèi)用就越低，即使企業(yè)的營業(yè)利潤降低，仍然可以如約按期支付利息，違約風(fēng)險(xiǎn)小。同時，借款利率越低，EBIT/I就越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用程度越明顯。因此，借款利率越低，企業(yè)傾向于更多的進(jìn)行債權(quán)融資，財(cái)務(wù)杠桿水平越高；反之，當(dāng)借款利率較高時，企業(yè)會減少債務(wù)，財(cái)務(wù)杠桿水平收到限制。

6.企業(yè)規(guī)模

普通股資本凈值是對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障，資本越大，對債權(quán)人和優(yōu)先股股東的保障也就越大。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營成果低于預(yù)期利潤時，資本較大的企業(yè)仍能承擔(dān)債務(wù)本利和，而資本較小的企業(yè)可能就無法還本付息，陷入財(cái)務(wù)困境。若資本較大的企業(yè)實(shí)施多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，那么它的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)得到分散，企業(yè)破產(chǎn)概率減小，能夠承受更高的財(cái)務(wù)杠桿水平。另一方面，資本較大的企業(yè)也可能采用縱向一體化戰(zhàn)略，交易費(fèi)用將降低、經(jīng)濟(jì)效益提高，這既可能提高企業(yè)的債權(quán)融資傾向，也可能增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部融資能力，對財(cái)務(wù)杠桿水平的影響不能確定。

7.現(xiàn)金流量狀況

會計(jì)計(jì)量主要采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，賬面盈余往往與實(shí)際現(xiàn)金收支不一致，而債務(wù)的利息往往是需要定期支付現(xiàn)金的。因此，公司的債權(quán)融資，除了要考慮營業(yè)利潤大于利息支出外，還要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流，確保能如約按期以現(xiàn)金還本付息。如果企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力較差，即使有較高的資產(chǎn)盈利能力和較低的借款利息，仍有可能因現(xiàn)金流管理不當(dāng)而無法按期還本付息。

8.股利政策

市場會根據(jù)股利的發(fā)放情況，推斷上市公司的財(cái)務(wù)狀況和未來發(fā)展前景，因此股利政策對股票價格具有一定的影響。如果上市公司沒有發(fā)放股利或者股利減少，那么公司的股票價格往往會受到不利的影響，因此絕大部分企業(yè)注重維持穩(wěn)健的股利政策。在其他條件相同的情況下，財(cái)務(wù)杠桿水平較高的公司因需支付固定的利息費(fèi)用，當(dāng)前的經(jīng)營收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，較高的財(cái)務(wù)杠桿水平加大了EPS的不確定性。

9.企業(yè)的控制權(quán)

增發(fā)股票進(jìn)行股權(quán)融資，往往會降低公司的控制權(quán)，因此很多公司為了能夠保持有效的控制，往往傾向于債權(quán)融資和發(fā)行優(yōu)先股，而非增發(fā)普通股。因此，這些注重控制權(quán)的公司，常常具有較高的財(cái)務(wù)杠桿水平。

10.外部因素

a.國家因素：不同的國家，由于歷史傳統(tǒng)的差別，財(cái)務(wù)杠桿水平具有顯著的差異。德國、法國和加拿大的財(cái)務(wù)杠桿水平相對較低，美國次之，而日本則明顯偏高。b.債權(quán)人和評級機(jī)構(gòu)的影響：大部分的債權(quán)人不希望公司擁有太高的財(cái)務(wù)杠桿水平使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，如果公司堅(jiān)持較高的財(cái)務(wù)杠桿水平，債權(quán)人可能會提高借款利息甚至拒絕借出資金；當(dāng)企業(yè)擁有較多的負(fù)債的時候，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，信用機(jī)構(gòu)可能會因此降低其信用評級，導(dǎo)致企業(yè)的資本成本上升，從而促使企業(yè)降低財(cái)務(wù)杠桿水平。c.行業(yè)因素：不同行業(yè)具有不同的發(fā)展特點(diǎn)，因此財(cái)務(wù)杠桿水平的確定要充分考慮行業(yè)特點(diǎn)。同時，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平不應(yīng)過分偏離行業(yè)平均水平。

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