引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險投資案例分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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風(fēng)險投資從運(yùn)作方式看，是風(fēng)險投資公司向風(fēng)險企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資公司、風(fēng)險資金投資者和風(fēng)險企業(yè)之間關(guān)系，實(shí)現(xiàn)利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。中國在風(fēng)險投資這塊起步較晚。1985年，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過20多年發(fā)展風(fēng)投行業(yè)還有很大缺陷。制約我國風(fēng)投行業(yè)因素很多，如龔國光提到的政府在風(fēng)險投資中的角色定位問題、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏有效的退出機(jī)制等。正如張躍濤說風(fēng)險投資運(yùn)作成功要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。發(fā)展我國風(fēng)險投資既要完善我國風(fēng)險投資外部環(huán)境，也要積極協(xié)調(diào)風(fēng)險投資參與方內(nèi)部關(guān)系。

風(fēng)險投資作為一種權(quán)益資本，而不是風(fēng)險資本，其承擔(dān)風(fēng)險性遠(yuǎn)高于銀行貸款，高風(fēng)險項(xiàng)目組員間易產(chǎn)生沖突。在風(fēng)險投資中，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)關(guān)系是一個隨時間推移不斷變化動態(tài)過程，會產(chǎn)生不合作行為，導(dǎo)致合作破裂。對于風(fēng)險投資內(nèi)部關(guān)系問題解決方法，許多學(xué)者做了相關(guān)研究。有些學(xué)者從整個風(fēng)投過程提出解決措施。楊艷萍認(rèn)為聲譽(yù)機(jī)制對風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)家之間的互動合作有激勵效應(yīng)。陳海英，劉洋認(rèn)為應(yīng)從加大政府扶持力度，建立良好風(fēng)投環(huán)境；完善風(fēng)險投資立法；培養(yǎng)高素質(zhì)的投資人才等方面發(fā)展我國風(fēng)投行業(yè)。有的學(xué)者針對風(fēng)險投資單方提出解決措施。阮利民等盯以為分階段投資可以滿足風(fēng)司風(fēng)險分擔(dān)、規(guī)避道德風(fēng)險等方面需要。本文基于風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)視角，在分析風(fēng)險投資各階段沖突類型后，從風(fēng)險投資不同階段提出沖突管理策略。

1　風(fēng)險投資的沖突類型分析

在風(fēng)險投資中參與各方基于自身利益會產(chǎn)生不一致，不一致最后上升為沖突。而風(fēng)險投資中沖突分為多種類型，要對風(fēng)險投資中沖突進(jìn)行合理管理首先要區(qū)分沖突類型。根據(jù)風(fēng)險投資中沖突激烈程度可將沖突類型分為溝通型、競爭型、回避型3種。

溝通型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)有不一致時，雙方會引用對自己有利證據(jù)證明自己觀點(diǎn)正確性。這種沖突并不激烈，可以通過談判、討論等相對和平方式解決沖突。溝通型沖突基本存在于所有風(fēng)險投資合作中，雙方通過溝通暫時達(dá)成一致。如風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)在簽訂合同時針對一些條款產(chǎn)生不一致時，沖突并不激烈，通過溝通暫時解決沖突達(dá)成共識。

競爭型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)的不一致無法用談判、討論等方式解決時，沖突就上升為競爭型。競爭型沖突表現(xiàn)為雙方互不讓步，視對方為利益敵對方，風(fēng)險投資合作破裂或頻臨破裂，最后以兩敗俱傷或一方退出作為終結(jié)。風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)競爭型沖突時有發(fā)生，如有許多公司創(chuàng)業(yè)者引進(jìn)投資后其股權(quán)被稀釋，對公司控制力減弱，或是自身能力不符合風(fēng)司要求被踢出局。

回避型沖突。對風(fēng)司和風(fēng)險企業(yè)不一致采取回避態(tài)度，明知沖突存在卻為了合作需要假裝不存在。這樣會導(dǎo)致兩種截然不同的結(jié)果，一種結(jié)果是隨著合作加深，雙方溝通的增多，沖突漸漸變?nèi)踔敝料涣硪环N結(jié)果是隨著時間的推移，沖突由于沒有很好地解決而逐漸激化，最后合作破裂。

2　不同階段的風(fēng)險沖突管理方式

2.1風(fēng)險投資的階段性沖突類型分析

關(guān)于風(fēng)險投資階段有不同劃分，主流劃分方法有風(fēng)險投資運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四階段。融資階段主要是風(fēng)險資金投資者向風(fēng)司提供閑置資金進(jìn)行風(fēng)險投資。由此風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)生沖突階段主要發(fā)生在投資、管理、退出三階段。

投資階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決資金投資方向問題。風(fēng)司通過對企業(yè)篩選、調(diào)查、估價、談判、合同設(shè)計與簽訂等一系列程序，把風(fēng)險資本投向具有巨大增長潛力的風(fēng)險企業(yè)。由于投資風(fēng)險性較大，風(fēng)司在進(jìn)行風(fēng)險投資時要考慮各種因素，投資金額也不會過多，多數(shù)資金是分期投入的，所以在數(shù)量和規(guī)模上可能不能滿足風(fēng)險企業(yè)需要。雙方產(chǎn)生沖突表現(xiàn)在簽訂合同時雙方為投入資金數(shù)量、時間等問題爭論不休。本階段沖突以溝通型為主，是風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)利益協(xié)調(diào)階段。投資階段沖突雖然不激烈，但其成功解決對雙方將來合作至關(guān)重要。

管理階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決風(fēng)險資金增值問題。當(dāng)風(fēng)險投資資金到達(dá)風(fēng)險企業(yè)時，風(fēng)司為確保資金安全性，對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)。在管理過程中，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)目標(biāo)并不完全一致，風(fēng)險企業(yè)通常做出企業(yè)效用最大化決策，而不是風(fēng)司希望的收益最大化。當(dāng)風(fēng)司利益受損或風(fēng)司的監(jiān)管與指導(dǎo)影響企業(yè)正常運(yùn)作時，雙方就會產(chǎn)生沖突。本階段溝通型、回避型和競爭型沖突往往是并存的，是風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)管理博弈階段。管理階段沖突情況復(fù)雜，要根據(jù)實(shí)際沖突類型進(jìn)行策略選擇。

退出階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決如何實(shí)現(xiàn)收益的問題。風(fēng)司最終目的是套現(xiàn)。一般最好的退出是風(fēng)險企業(yè)上市后風(fēng)司出售股份實(shí)現(xiàn)利益。但資本退出方式和時機(jī)不合適會導(dǎo)致風(fēng)司收益受損和風(fēng)險企業(yè)資金不穩(wěn)定、失去技術(shù)支撐等問題，雙方產(chǎn)生沖突。本階段沖突比較激烈，多為競爭型。沖突產(chǎn)生原因有微觀如風(fēng)險企業(yè)的潛力，管理者素質(zhì)等；宏觀如經(jīng)濟(jì)政策，證券市場情況等。

2.2風(fēng)險投資中不同階段管理方式選擇

風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)在投資、管理、退出階段沖突類型不同，風(fēng)險投資沖突管理應(yīng)根據(jù)風(fēng)險投資不同階段進(jìn)行分階段管理。

(1)風(fēng)險投資投資階段，沖突以溝通型為主，可以采取協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理。協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理適用于沖突并不激烈的情況，雙方經(jīng)過充分地溝通，協(xié)調(diào)雙方利益，最終解決投資階段沖突，為將來合作奠定基礎(chǔ)。

(2)風(fēng)險投資管理階段，競爭型，溝通型，回避型沖突都有很能產(chǎn)生，可以采取整合式?jīng)_突管理。整合式?jīng)_突管理適用于較為復(fù)雜的管理階段，根據(jù)沖突不同特點(diǎn)將協(xié)調(diào)型，旁助式等方法綜合運(yùn)用，將沖突分個擊破，最終解決本階段所有沖突。

(3)風(fēng)險投資退出階段，沖突較激烈，可以采取旁助式?jīng)_突管理。在風(fēng)險投資的退出階段，涉及風(fēng)險投資的退出方式和時機(jī)，這時的沖突一般是競爭型的，在溝通無效下試著向第三方求助。第三方可以提出建設(shè)性意見，幫助雙方形成新的計劃和選擇。旁助式?jīng)_突管理可打破雙方僵局，最終解決沖突。風(fēng)險投資分階段沖突類型及管理方式總概括，如表1所示。

3　沖突管理的分階段案例分析

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天使投資是指具有一定資金的家庭或個人，根據(jù)其喜好，選擇其認(rèn)為有巨大發(fā)展?jié)摿Φ侨狈Y金運(yùn)行的項(xiàng)目進(jìn)行直接投資的一種民間投資方式。投資者將承擔(dān)該項(xiàng)目發(fā)展過程中風(fēng)險，并且分享項(xiàng)目成功后的收益。天使投資是一種民間的、小型的、隱蔽的和非正規(guī)的投融資方式，具有投資成本低、決策快等優(yōu)點(diǎn)。

2.風(fēng)險投資主要內(nèi)容

風(fēng)險投資是指投資者通過投資高新技術(shù)企業(yè)，來獲得股權(quán)資本，并對該企業(yè)進(jìn)行管理，待企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者將轉(zhuǎn)讓股權(quán)來獲取收益的一種投資行為。是一種高風(fēng)險的、組合性的、長期的和專業(yè)的投資方式。

二、天使投資與風(fēng)險投資的案例比較

1.天使投資案例分析

2015年初至今，天使投資的數(shù)量和規(guī)模繼續(xù)保持增長，2015年天使投資案例數(shù)為317起，投資總金額達(dá)42.26億元，投資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了去年。伴隨國內(nèi)天使投資行業(yè)不斷走向成熟，其成功的投資案例也開始不斷吸引市場眼球。

2014年，徐小平投資的國內(nèi)首家B2C化妝品垂直電商平臺聚美優(yōu)品登陸美國資本市場成功在美國納斯達(dá)克上市，上市當(dāng)天市值便達(dá)35億美元。4年間，徐小平38萬美元的投入，獲得了超過600倍回報。而陳歐也在獲得徐小平的總計三百八十萬天使投資后，成功創(chuàng)造了化妝品電商的神話。聚美優(yōu)品各期天使投資及天使投資人的特點(diǎn)：

小額自有資金資金投入；個人、創(chuàng)業(yè)家；憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行風(fēng)險評估；親自決策；種子期創(chuàng)業(yè)期成熟期發(fā)展期積極參與規(guī)劃企業(yè)發(fā)展，多為經(jīng)驗(yàn)引導(dǎo)；說服VC投入，籌集創(chuàng)業(yè)資本。

2.風(fēng)險投資案例分析

風(fēng)險投資起源于20世紀(jì)40年代，在各國政府的積極支持下，風(fēng)險投資發(fā)展迅速，已經(jīng)成為各國企業(yè)發(fā)展尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要融資渠道，風(fēng)險投資已經(jīng)成為了21世紀(jì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)百花齊放的助燃劑。

成立于2006年的暴風(fēng)影音，以視頻播放客戶端為基礎(chǔ)從事互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)。通過與其他企業(yè)合作，暴風(fēng)影音為客戶提供了逾2000萬部電影等精彩視頻內(nèi)容，成為了我國最大的互聯(lián)網(wǎng)影音播放解決方案 提供商。暴風(fēng)影音在成立之初獲得美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)投資資本300萬美元，2007年再獲其投資600萬美元，2008年又獲得由經(jīng)緯中國領(lǐng)投、其他投資機(jī)構(gòu)跟投的1500萬美元風(fēng)險投資。暴風(fēng)影音各期風(fēng)險投資的特點(diǎn)：

提供豐富的管理經(jīng)驗(yàn)；擴(kuò)散社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增加了暴風(fēng)影音的社會資本；種子期創(chuàng)業(yè)期成熟期發(fā)展期金融家、資本集團(tuán)；大金額資金投入；專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)險評估；跨國投資；形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)暴風(fēng)影音與資本市場、重大平臺對接。

三、天使投資與風(fēng)險投資的區(qū)別與聯(lián)系

1.天使投資與風(fēng)險投資的區(qū)別

通過上述天使投資在聚美優(yōu)品企業(yè)生命周期的作用以及風(fēng)險投資在暴風(fēng)影音生命周期中作用的對比中，可以發(fā)現(xiàn)天使投資與風(fēng)險投資均可為企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期提供資金支持，為企業(yè)發(fā)展提供資源，提供管理經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)企業(yè)健康高速發(fā)展。但同時也存在著區(qū)別：

（1）投資活動的主體不同

天使投資的投資主體是天使投資人，資金為投資人所有，主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸其所有。風(fēng)險投資的投資主體為風(fēng)險投資家，資金為投資者募捐的風(fēng)險基金，投資者的收入來自于管理費(fèi)用與風(fēng)險投資利潤的分成。

（2）投資金額不同

風(fēng)險投資主要是機(jī)構(gòu)等募集而來的風(fēng)險基金進(jìn)行的投資活動，所以投資金額比較大；而天使投資是由以個人或家族為主要出資對象的投資活動，所以天使投資金額小，一般為自有資金進(jìn)行投資。

（3）風(fēng)險評估方式不同

風(fēng)險投資的投資者會組成一個專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，對投資企業(yè)進(jìn)行跟蹤考察，詳盡地進(jìn)行投資的評估和可行性分析。天使投資的投資者往往是依據(jù)自身的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識進(jìn)行評估，對市場趨勢進(jìn)行判斷。

（4）對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的參與管理與監(jiān)督的程度不同

天使投資的投資者都有很強(qiáng)的意識和動機(jī)去參與企業(yè)的管理，在企業(yè)中扮演著非常積極的角色；風(fēng)險投資的投資者多是為企業(yè)提供增值服務(wù)，其參與的程度和深度都不如天使投資者。

2.天使投資與風(fēng)險投資的聯(lián)系

天使投資是在一個非正式的風(fēng)險投資市場里進(jìn)行的，即是在沒有中介的風(fēng)險資本市場里面進(jìn)行的，該市場是風(fēng)險資本市場的一個子市場，與風(fēng)險資本有著密切的互補(bǔ)關(guān)系。一個健康完善的天使資本市場對于創(chuàng)業(yè)資本市場的繁榮是非常重要的。風(fēng)險投資和天使投資的良好配合，有利于形成利于企業(yè)發(fā)展的、完善繁榮的資本市場。聚美優(yōu)品在創(chuàng)辦之初獲得徐小平的天使投資后，第二年也獲得了紅杉資本、險峰華興等幾家風(fēng)投機(jī)構(gòu)合計1200萬美元投資，像聚美優(yōu)品公司天使投資和風(fēng)險投資接踵而至的情況比比皆是。如果說天使投資是企業(yè)創(chuàng)辦之初的助燃劑，那么風(fēng)險投資便是企業(yè)創(chuàng)業(yè)期加速前進(jìn)的燃料。據(jù)大數(shù)據(jù)分析顯示53%的企業(yè)創(chuàng)立初期天使投資和風(fēng)險投資會同時介入，風(fēng)險投資和天使投資為企業(yè)發(fā)展提供資源，提供管理經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)企業(yè)健康高速發(fā)展，降低了創(chuàng)業(yè)階段的失敗率。

四、天使投資和風(fēng)險投資的發(fā)展建議

近年來，我國創(chuàng)業(yè)浪潮不斷掀起，中國中關(guān)村也如同21世紀(jì)初的硅谷天天上演著創(chuàng)業(yè)的奇跡。完善和發(fā)展天使投資與風(fēng)險投資管理體系和充分調(diào)動天使投資資本和風(fēng)險投資資本，是解決越來越大的創(chuàng)業(yè)資本需求缺口的重要途徑。

我國的風(fēng)險投資和天使投資起源于上個世紀(jì)九十年代，雖然發(fā)展速度較快，但是總體還很不成熟。據(jù)投資網(wǎng)統(tǒng)計，我國天使投資占創(chuàng)業(yè)投資的比例還不到10%，沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，天使投資的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其供給。通過對天使投資和風(fēng)險投資的分析，了解天使投資和風(fēng)險投資之間的區(qū)別和聯(lián)系，有利于我們建立完善的天使投資和風(fēng)險投資的發(fā)展機(jī)制，發(fā)揮其在企業(yè)融資上的作用。

1.加強(qiáng)對投資者的教育和引導(dǎo)，規(guī)范風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作

我國的企業(yè)家有很多的富余資金，但其缺乏投資的意識，更不愿意投資于高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。由于我國資本市場發(fā)展不健全，使人們?nèi)狈ν顿Y的概念。這就需要政府要多進(jìn)行宣傳，介紹投資成功的經(jīng)驗(yàn)，提高人們投資的積極性。可以通過舉辦培訓(xùn)班或研討會的方式，加強(qiáng)對投資者的教育和引導(dǎo)。同時規(guī)范風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作，引導(dǎo)資本秩序的良好運(yùn)行。

2.創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺

篇3

2008年中國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理資本規(guī)模達(dá)到1249.93億元人民幣，其中24.45％來自于大企業(yè)集團(tuán)。而參與風(fēng)險投資的上市公司達(dá)到222家，其中48家上市公司設(shè)立了由其控股的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。這表明我國企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)成為風(fēng)險投資行業(yè)的重要力量，因此，及時汲取國際大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)顯得非常必要。

一、國際大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式類型

大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式又稱為組織結(jié)構(gòu)或投資渠道。從執(zhí)行過程看，大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織形式可以分為兩種基本類型：一種是公司內(nèi)部風(fēng)險投資，即公司可以通過在內(nèi)部設(shè)立專門的事業(yè)單位直接進(jìn)行投資。另一種是公司外部風(fēng)險投資，又稱間接投資，是指獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資專家和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資。基本組織框架如圖1所示。

1、內(nèi)部風(fēng)險投資模式。

(1)組織模式。公司內(nèi)部風(fēng)險投資是指大公司通過內(nèi)部相應(yīng)的部門或新設(shè)的組織機(jī)構(gòu)直接對風(fēng)險投資進(jìn)行掌控，包括兩種基本類型：第一種是在大公司內(nèi)部通過設(shè)立正式的創(chuàng)業(yè)投資計劃，劃撥一筆專門的創(chuàng)業(yè)基金，并由R&D、市場或業(yè)務(wù)部門對風(fēng)險投資進(jìn)行決策的投資模式。第二種是在大企業(yè)內(nèi)部新設(shè)立專門的風(fēng)險投資部門或者在公司的投資部門內(nèi)設(shè)立專門的風(fēng)險投資項(xiàng)目小組，由專業(yè)的風(fēng)險投資家對項(xiàng)目進(jìn)行挑選與管理。這兩種模式都需要得到大企業(yè)其他部門的支持和配合，并且都獲有專門的投資專項(xiàng)資金，但都不能單獨(dú)執(zhí)行財務(wù)核算。總體來看，這兩種風(fēng)險投資模式的結(jié)構(gòu)及操作流程基本相同，差別僅在于是否在企業(yè)內(nèi)部成立專門的風(fēng)投部門(見圖2)。

(2)適用范圍。一般而言，早期開展風(fēng)險投資的大公司通常會采取第一種模式的組織形式，這種模式主要是基于所謂的“窗口”功能，即開展風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)是為了今后進(jìn)入潛在的新興高增長領(lǐng)域提供一個“窗口”。這也有利于大公司識別與其戰(zhàn)略相關(guān)性的風(fēng)險投資機(jī)會，從而保持與主營業(yè)務(wù)單位的緊密聯(lián)系，填補(bǔ)現(xiàn)有R&D的差距。同時，也引入了產(chǎn)業(yè)利益，使得投資者能夠獲得寶貴的創(chuàng)新信息，激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新，從而解決大企業(yè)缺乏創(chuàng)新精神的制度性弊端。不過，由于內(nèi)部風(fēng)險投資往往需要業(yè)務(wù)單位的支持和參與，因此在投資項(xiàng)目批準(zhǔn)時可能會因?yàn)槭艿綐I(yè)務(wù)單位的懷疑和決策制定的官僚作風(fēng)而陷入困境。此外，完善的激勵機(jī)制的缺失也容易導(dǎo)致這種模式下人才流失和巨額的內(nèi)耗損失。

(3)案例分析：德國電信旗下的T系統(tǒng)風(fēng)險基金(T Systems Venture Fund)。德國電信坐落于波恩，是全球第四大無線服務(wù)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)遍布50個國家。為全歐洲提供寬帶和固定網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，同時在歐洲和美國10個市場運(yùn)營T-Mobile品牌業(yè)務(wù)。2007年公司收入達(dá)到625億歐元。德國電信旗下的T系統(tǒng)風(fēng)險基金(T―systelTIS Venture Fund)是歐洲最重要的投資基金公司，主要投資于高速成長的技術(shù)協(xié)同型企業(yè)。直接投資、聯(lián)合投資是德國電信風(fēng)險投資經(jīng)常采用的方式(見表1)。從2001年開始，德國電信堅持"4--支柱”發(fā)展戰(zhàn)略，4個支柱部門之間的交互式運(yùn)作，形成了德國電信的最重要的競爭優(yōu)勢，這使他們開展風(fēng)險投資產(chǎn)生了很好的協(xié)同作用。這種投資模式經(jīng)過數(shù)年運(yùn)作，促使德國電信迅速成為歐洲最大、世界第三大電信運(yùn)營商，并在29個國家和地區(qū)擁有了71個分公司、子公司、聯(lián)盟公司和合資公司，可謂名副其實(shí)的全球化電信運(yùn)營集團(tuán)。

2、外部風(fēng)險投資模式。外部風(fēng)險投資方式又稱間接投資，是指大公司通過設(shè)立獨(dú)立的子公司或者與其他公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式間接參與風(fēng)險投資，主要有公司附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資聯(lián)盟、委托等三種主要模式。

(1)設(shè)立附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展創(chuàng)業(yè)投資的組織方式。首先看組織模式。公司附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指在大公司外部創(chuàng)建財務(wù)獨(dú)立并能自主決策、實(shí)施風(fēng)險投資活動的具有獨(dú)立法人地位的子公司。這種子公司在設(shè)立方式和補(bǔ)償方式上與傳統(tǒng)的風(fēng)險投資公司相差無幾，大公司是主要的投資股東，基金則保留母公司的名稱，并且在母公司一定的戰(zhàn)略指引下對風(fēng)險投資項(xiàng)目的選擇與管理擁有充分的自(見圖3)。

其次考察適用范圍。這一模式適用于具有較強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資管理能力的企業(yè)。該模式具有獨(dú)立的決策自，摒棄了大企業(yè)龐大的作風(fēng)，使附屬投資機(jī)構(gòu)擁有很強(qiáng)的靈活性，能與獨(dú)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一樣快速地作出投資決策，并能有效地實(shí)施與風(fēng)險投資業(yè)相稱的激勵報酬機(jī)制。同時，公司通過自己的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資時，可以增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品和公司產(chǎn)品之間的互補(bǔ)性，從而增強(qiáng)公司在產(chǎn)品市場上實(shí)施降價策略的彈性。當(dāng)然，由于附屬投資企業(yè)有較大的自主性，風(fēng)險投資家更關(guān)心項(xiàng)目的投資回報和短期財務(wù)狀況，從而可能使風(fēng)險投資偏離母公司原本的發(fā)展戰(zhàn)略意圖，造成風(fēng)險投資經(jīng)理的尋租行為。

最后進(jìn)行案例分析：英特爾投資(Intel Capital)是英特爾公司下設(shè)的事業(yè)部門，是世界上最大的投資實(shí)體之一。英特爾投資的目標(biāo)是既支持公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，又能從投資中獲得現(xiàn)金收益。目前，英特爾投資不斷加大國際投資力度，向總部設(shè)在五大洲45個國家和地區(qū)的公司進(jìn)行了投資。英特爾投資不斷增加對美國本土以外的投資數(shù)額，比例從1998年的不足5％增加到2007年的37％，其中約63％的投資在北美地區(qū)，近30％的投資投向了亞洲公司，其余部分投向東歐、俄羅斯、以色列、西歐、中東和拉丁美洲的公司。為了有效地在特定技術(shù)領(lǐng)域和地域進(jìn)行投資，英特爾投資建立了在事業(yè)部指導(dǎo)下的幾只具有獨(dú)立法人地位的專項(xiàng)基金(見表2)。這些基金不僅鞏固了英特爾總公司與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系，還為他們打開了通向新市場、客戶、聯(lián)盟、投資機(jī)構(gòu)以及技術(shù)的大門。

(2)以聯(lián)盟方式開展創(chuàng)業(yè)投資的組織方式。首先看組織模式。聯(lián)盟是指大公司與大公司、大公司與傳統(tǒng)風(fēng)險投資企業(yè)、太公司與風(fēng)險投資基金等之間為了實(shí)現(xiàn)某個共同目的，如創(chuàng)建或支持某個新技術(shù)/業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而形成密切關(guān)系，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴關(guān)系，共同出資并進(jìn)行風(fēng)險投資。從股權(quán)性質(zhì)來看，建立的投資聯(lián)盟關(guān)系可以由三種基本類型組成：一種是大公司與其合伙者通過直接參股進(jìn)行投資；另一種是建立在合作契約基礎(chǔ)上的非股權(quán)性聯(lián)盟；第三種即為合資企業(yè)。由聯(lián)盟而形成的風(fēng)險投資組織模式如圖4所示。

其次考察適用范圍。一般而言，聯(lián)盟模式適用于

資金有限并且風(fēng)險承擔(dān)能力較弱的大企業(yè)。大企業(yè)通過與其他公司組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，聯(lián)合投資的方式來參與風(fēng)險投資可以實(shí)現(xiàn)其間接參與高風(fēng)險投資，獲得高額利潤的目的。這種組織模式能有效地分散單個企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資時所面臨的高風(fēng)險。并且能獲得大規(guī)模的資金聚集，從而使投資領(lǐng)域也更為寬泛。此外，由于建立聯(lián)盟的公司之間往往在業(yè)務(wù)及產(chǎn)品上存在著一定競爭和互補(bǔ)關(guān)系，而通過戰(zhàn)略聯(lián)盟則能有效地增進(jìn)這些大公司之間的交流與合作，從而有利于形成互利共贏的競爭局面。不過，這種模式不利于大公司直接控制投資項(xiàng)目的風(fēng)險和發(fā)展方向，不利于大公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)，也難以對被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)收購。

最后進(jìn)行案例分析：西門子創(chuàng)業(yè)投資公司(SiemensVenture Capital。簡稱SVC)是西門子股份公司旗下的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。西門子股份公司是全球最大的電子和電氣工程企業(yè)之一，2006年在全球的銷售額為873億歐元。西門子風(fēng)險投資公司總部位于德國，在美國(San Jose，CA和Boston，MA)、中國(北京、上海)、印度(Mumbai和Bangalore)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，并通過西門子公司在以色列分部的當(dāng)?shù)赜蟹e極的投資活動。到目前為止，西門子風(fēng)險投資公司已經(jīng)對100多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)和35家風(fēng)險投資公司進(jìn)行了投資，投資總額超過7億歐元。這使得西門子風(fēng)險投資成為西門子整體創(chuàng)新和增長戰(zhàn)略中不可或缺的一部分，是西門子內(nèi)部研發(fā)機(jī)構(gòu)的重要補(bǔ)充力量。在投資方式上，西門子公司以有限合伙的方式，與相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，共同投資新興市場，投資領(lǐng)域上，也涉及早期的項(xiàng)目。對應(yīng)的案例為西門子創(chuàng)業(yè)投資公司CSVC與美國中經(jīng)合集團(tuán)(WIHarperGroup)的合作。美國中經(jīng)合集團(tuán)(WI Harper Group)是美國最早的風(fēng)險投資公司之一，在其資產(chǎn)組合中，投資的企業(yè)超過90家，主要專注于中國高速成長的行業(yè)領(lǐng)域，包括IT和生命科學(xué)，該公司在中國占據(jù)了牢固的市場地位，在通信和醫(yī)療解決方案領(lǐng)域具有很強(qiáng)的能力。與美國中經(jīng)合集團(tuán)的合作，有助于西門子創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)一步開拓和進(jìn)入中國的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，尋求對新興技術(shù)和創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)行投資的機(jī)會(見圖5)。

(3)通過委托投資方式開展風(fēng)險投資的組織方式。首先看組織類型。委托投資是指大公司通過委托關(guān)系由外部專業(yè)機(jī)構(gòu)或基金進(jìn)行風(fēng)險投資，即大企業(yè)委托外部專業(yè)的風(fēng)險投資公司或者已經(jīng)發(fā)起設(shè)立的風(fēng)險投資基金代表其進(jìn)行風(fēng)險投資。這種模式下一般采用有限合伙的方式，專業(yè)風(fēng)險投資公司、基金管理公司一般擔(dān)任普通合伙人(GP)，而由大企業(yè)集團(tuán)擔(dān)任LP。此外，有些基金還會采用FOF(fund of fund)方式，通過在基金旗下設(shè)置特殊項(xiàng)目體(SPV)進(jìn)行不同領(lǐng)域投資，或者代表基金購置其他的風(fēng)險投資基金，這種模式下，大企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險投資就存在兩種委托關(guān)系。這兩種方式對公司自身的風(fēng)險投資能力要求都較低，大公司只需要選擇知名的傳統(tǒng)風(fēng)險投資企業(yè)或投資基金并劃撥相應(yīng)的資金即可完成風(fēng)險投資過程，而對于此后的操作與管理則由專業(yè)機(jī)構(gòu)完成。這兩種方式的組織模式如圖6所示。

其次考察適用范圍。一般而言，為追求財務(wù)回報而進(jìn)行風(fēng)險投資的大企業(yè)會選擇該種模式。大公司通過這種模式進(jìn)行風(fēng)險投資，可以有效地利用專業(yè)的風(fēng)險投資公司的知識和信息，有效地開展盡職調(diào)查和組合投資管理，從而獲得優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險投資項(xiàng)目。同時，由于這種方式中大公司對風(fēng)險企業(yè)的干預(yù)相對較少，從而使風(fēng)險企業(yè)與投資企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)與文化間的沖突降低，這將有助于在風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部留住高級的經(jīng)理人員和技術(shù)專家。不過，由于大公司對風(fēng)險投資項(xiàng)目的介入程度偏低，大公司對投資活動的控制力削弱，使得投資項(xiàng)目與企業(yè)的戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)程度相對較低，從而不利于公司實(shí)現(xiàn)從事風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)。

最后進(jìn)行案例分析：美國國際集團(tuán)(AIG)是世界保險和金融服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，也是全球首屈一指的國際性保險服務(wù)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及全球130多個國家及地區(qū)，其成員公司通過世界保險業(yè)最為龐大的財產(chǎn)保險及人壽保險服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為各商業(yè)機(jī)構(gòu)及個人客戶提供服務(wù)。AIG的環(huán)球投資集團(tuán)(Global Investment Groul3，簡稱AIGGIC)，負(fù)責(zé)AIG的投資業(yè)務(wù)，為AIG的保險資產(chǎn)進(jìn)行投資，同時也向外部個人和機(jī)構(gòu)提供投資產(chǎn)品。目前AIGGIC管理的資金超過5000億美元。AIGGIG開展風(fēng)險投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)是通過發(fā)起設(shè)立和管理風(fēng)險投資基金、PE基金或投資于PE基金等方式進(jìn)行的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許保險集團(tuán)公司以發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金(Sponsored Funds)、有限合伙型私募股權(quán)投資基金(作為LP參與)、基金的基金(Fund offunds)等多種方式參與到股權(quán)投資、風(fēng)險投資。其中LP的投資模式是，保險集團(tuán)作為LP參與私募股權(quán)投資基金，如英國商聯(lián)保險和英國聯(lián)邦投資集團(tuán)作為LP投資于英聯(lián)Aeits，此種模式的相關(guān)參與人和結(jié)構(gòu)性合約關(guān)系如圖7所示。在籌劃設(shè)立私募基金時，GP通過與LP簽訂《合伙人協(xié)議》來規(guī)定雙方的權(quán)利與義務(wù)。《合伙人協(xié)議》是限制和規(guī)范私募基金內(nèi)部關(guān)系的基本文件，一般包含以下一些內(nèi)容：一是基金的投資目標(biāo)、策略和風(fēng)險因素；二是GP與LP的地位：三是合伙人投資、增資、撤資的規(guī)定；四是激勵薪酬的計算細(xì)節(jié)；五是管理費(fèi)用的使用與計算細(xì)節(jié)；六是是否允許使用財務(wù)杠桿及比例限制；七是財務(wù)年度末分紅的相關(guān)規(guī)定等。

二、國際大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資不同模式的比較

以上四種組織模式都各有利弊，模式之間并不存在絕對的好壞之分。表3總結(jié)了四種組織模式的利與弊。

三、大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資組織模式的選擇

大企業(yè)在何時應(yīng)該選擇何種模式，應(yīng)該由企業(yè)自身的資源、能力及風(fēng)險投資的目的來共同決定。總體來看，不同組織模式在促進(jìn)大企業(yè)集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略和財務(wù)收益的效率上是有差異的。Winters＆Muffin(1998)研究認(rèn)為，公司發(fā)展附屬創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)是最大化戰(zhàn)略收益的方式。而如果財務(wù)回報是唯一的目的，那么創(chuàng)業(yè)基金就是最好的工具。Gompers&Lerner(1998)認(rèn)為，直接投資為公司提供了更多的將他們的投資組合向著自己的特殊需求培養(yǎng)的機(jī)會。Miles＆Covin(2002)建議，當(dāng)公司對控制新創(chuàng)企業(yè)的要求不高時，不論公司投資的目標(biāo)是獲得戰(zhàn)略收益還是快速的財務(wù)回報，都應(yīng)該采取間接的外部投資模式。

對于只有有限創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)、需要能直接對風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行掌控、風(fēng)險投資的目的是為了日后的收購等之類的大企業(yè)可以采用內(nèi)部風(fēng)險投資模式：對于那些有足夠的資金實(shí)力，較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)投資管理能力的企業(yè)則完全可以成立自己的附屬創(chuàng)業(yè)企業(yè)，由外部的子公司來完成創(chuàng)投業(yè)務(wù)；而對于那些資金有限，風(fēng)險承擔(dān)能力弱、投資的目的是為了獲得財務(wù)收益的企業(yè)來說，委托投資或聯(lián)合投資可能是最好的選擇。大企業(yè)集

團(tuán)開展風(fēng)險投資的組織模式選擇矩陣如表所示。

四、國際大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資組織模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒

1、設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)或獨(dú)立法人是境外大企業(yè)集團(tuán)開展風(fēng)險投資管理較為主流的做法。大企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險投資采用設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)或者獨(dú)立法人進(jìn)行，目的在于有利于大企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。

2、基金模式是大企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險投資運(yùn)營模式的主流選擇。如Sponsored Funds、有限合伙型私募股權(quán)基金、基金的基金(FOF：Fund of Funds)。同時，國外的私募股權(quán)基金經(jīng)營機(jī)制靈活，沒有短期的利潤指標(biāo)和確定的資金投向的限制，并且在投資工具、財務(wù)杠桿、投資策略等各個方面也沒有太多的限制，這樣基金經(jīng)理就能在范圍更廣的投資領(lǐng)域選擇投資戰(zhàn)略，以期獲取長期的高額利潤。基金模式有助于提升資金直接股權(quán)投資回報率。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，一般情況下美國排名前50％的PE基金的年回報率在20-30％之間，整個基金的壽命一般要持續(xù)10年左右，在此期間基金做15-25筆獨(dú)立的投資，常規(guī)是每筆投資額不超過資金總額的10％。

3、組建專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)運(yùn)營管理大企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資和風(fēng)險投資。專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)管理具有專業(yè)運(yùn)作的顯著優(yōu)點(diǎn)，也是大企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險投資投資回報率的重要保證。首先，專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)采用分散投資方式。投資組合具有兩個方面：一是不同行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)，如資源、能源、交通、制造、環(huán)保、高科技等多行業(yè)之間進(jìn)行組合；二是在一種行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資組合，如高科技行業(yè)對不同階段和種類的公司進(jìn)行投資組合，通常會以風(fēng)險資本、成長資本等產(chǎn)品線的方式來組織開展相關(guān)投資和管理活動。其次，專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)能夠根據(jù)負(fù)債(險種)類型實(shí)行不同的投資管理。根據(jù)資金來源的不同，進(jìn)行不同類型的股權(quán)投資，謀求經(jīng)營上的風(fēng)險最小化和收益最大化，盡力達(dá)到流動性、收益性和安全性的統(tǒng)一。最后，專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施嚴(yán)格而系統(tǒng)的風(fēng)險防范措施。境外的PE投資管理會基于所在國民商法的相關(guān)條文(而不是行政規(guī)定)通過簽署一系列的法律合同對管理人(GP)和投資人(LP)的權(quán)責(zé)等進(jìn)行約定，比如募集規(guī)模、投資策略、投資管理團(tuán)隊(duì)、投資決策機(jī)制、杠桿政策、基金的存續(xù)期、項(xiàng)目投資政策、利益沖突與協(xié)調(diào)機(jī)制等進(jìn)行約定，并通過在基金內(nèi)設(shè)立不同的職能部門嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的制度。

參考文獻(xiàn)：

篇4

風(fēng)險投資（Venture Capital），簡稱VC，從我國風(fēng)險投資的特點(diǎn)來看，把它理解成創(chuàng)業(yè)投資更為妥帖。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資。狹義的風(fēng)險投資則是旨在高新技術(shù)為基礎(chǔ)的投資。風(fēng)險投資的對象多處于創(chuàng)業(yè)期、中小規(guī)模而且多為高新技術(shù)企業(yè)，風(fēng)險投資正是投資人將資本投向這些蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)，旨在促進(jìn)成果盡快產(chǎn)業(yè)化，在被投資標(biāo)的增值后投資人通過上市、被并購或其他方式退出，以取得高資本收益的過程。美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）將其定義為：“風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的，具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。”

風(fēng)險投資，從字面上看就意味著這樣的投資具有相當(dāng)高的風(fēng)險，有極大的不確定性，因此絕大多數(shù)的理性投資者不會是風(fēng)險的追隨者。一般來說，投資者為規(guī)避風(fēng)險，不會只選擇單一的投資標(biāo)的，而是進(jìn)行多樣化的組合投資。在風(fēng)險資本范圍內(nèi)假設(shè)只投資一個項(xiàng)目，那么他主要面臨兩個方面的不確定性：一方面來自于宏觀經(jīng)濟(jì)，如經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)周期等無法準(zhǔn)確預(yù)測的風(fēng)險；另一方面來自于項(xiàng)目自身因素的影響，如經(jīng)營決策、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、研發(fā)成果等。考慮風(fēng)險的分散，如在投資組合中加入另一個項(xiàng)目，則項(xiàng)目自身因素不會相互影響，但宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊可能是可以互補(bǔ)的。那如果組合中有n個項(xiàng)目，風(fēng)險的波動程度就會繼續(xù)縮小，直至將風(fēng)險降到最小。這也就是我們常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。

二、馬克維茨投資組合模型簡析

為了獲得更高的收益率，投資者在有限的資金范圍內(nèi)，對投資組合的選擇，既是對單個項(xiàng)目的選擇（如項(xiàng)目所處行業(yè)的分析、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的審慎），更是將資金在各個項(xiàng)目之間合理分配的過程。用華爾街的術(shù)語來說：“這樣一個分配投資的過程就叫資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置是首先要做的，也是最重要的決策，對各種產(chǎn)品投資的多少決定了你最終的投資結(jié)果。”在風(fēng)險投資的實(shí)際應(yīng)用中就表現(xiàn)為根據(jù)投資資本的總額，選擇組合中項(xiàng)目的數(shù)量、投資領(lǐng)域、投資階段等內(nèi)容，以達(dá)到使收益率盡可能高而風(fēng)險盡可能低的目的。這種投資的分散化，組合的合理配置就是要求投資者不只是停留在“別把雞蛋放在一個籃子里”的表面，而最重要的是解決怎么選籃子、怎么放雞蛋的問題。

投資組合的應(yīng)用早就存在，哈里?馬科維茨（Harry Markowitz）在1952年發(fā)表的包含分散化原理額資產(chǎn)組合選擇模型是在此領(lǐng)域的一大突破。馬克維茨在幾個基本假設(shè)條件下，即在假設(shè)投資者是風(fēng)險規(guī)避的且追求期望效用最大化；投資者根據(jù)收益率的期望值和方差來選擇投資組合；所有投資者處于同一投資期的前提下，提出了以期望收益及其方差（rp，σ2）來確定有效投資組合的模型。

minσ2（rp）=∑∑XiXjCov（ri，rj）

rp=∑Xiri

其中rp為組合收益，ri、rj為第i、j個資產(chǎn)的收益，Xi、Xj為資產(chǎn)i、j的投資權(quán)重，σ2（rp）為組合收益方差（組合總體風(fēng)險），Cov（ri，rj）為兩個資產(chǎn)之間的協(xié)方差。

上述模型可以看出馬克維茨投資組合理論的基本思路即是投資者首先確定投資組合中合適的資產(chǎn)，然后分析這些資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益和可能出現(xiàn)的風(fēng)險，在不同收益率水平下就能夠得到相應(yīng)的方差最小的資產(chǎn)組合，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合具體的目標(biāo)最終形成風(fēng)險既定的最高收益率的投資組合。

三、投資組合選擇的實(shí)際應(yīng)用――XX投資公司案例分析

在實(shí)際應(yīng)用中，對投資者而言，如果其對創(chuàng)業(yè)者（項(xiàng)目）的投資能夠使投資對象有更廣闊的空間，收益是可想而知的。初始投資的估值往往是很低的，在項(xiàng)目成功上市、被并購或者通過其他方式退出時，投資者將獲得幾倍甚至幾十倍的收益，但相對的風(fēng)險也是極大的。投資者對項(xiàng)目的把控不可能是絕對準(zhǔn)確的，投資項(xiàng)目未必個個成功，但能夠合理地配置資源使成功項(xiàng)目的收益率可以覆蓋、超過預(yù)期的收益率，整個投資就是成功的，這也是投資者在高風(fēng)險下愿意參與投資的本質(zhì)。為了實(shí)現(xiàn)超額的投資回報，投資組合的選擇就顯得極為重要，但投資者在選擇投資組合時，往往忽略了對馬克維茨投資組合模型中Xi和ri的判斷，以下主要通過XX公司的案例分析Xi和ri的判斷對預(yù)期收益能否實(shí)現(xiàn)的重要性。

背景介紹：XX投資公司成立于2010年，資金總規(guī)模3億元人民幣，合計投資項(xiàng)目數(shù)26個，最高投資金額萬元2，000萬元，最低投資金額180萬元，投資項(xiàng)目90%為高新技術(shù)企業(yè)，分布在裝備制造、IT、新能源等多個領(lǐng)域，投資階段集中于成長期。截至2015年底，投資成功項(xiàng)目（收回成本并有一定的溢價）15個，投資失敗項(xiàng)目（無法收回成本）11個，其中投資收益50%以下的項(xiàng)目12個，只有三個項(xiàng)目的收益在3-5倍，扣除間接成本后整體投資無法達(dá)到公司成立時承諾的最低IRR。

上例中出現(xiàn)的一個誤解是“項(xiàng)目越多，風(fēng)險就越分散，風(fēng)險可以在投資額上加以控制”。組合中項(xiàng)目的數(shù)量并不是越多越好，組合中項(xiàng)目的增加，投資者面臨的風(fēng)險在一定程度上是會減小，但也可能由于風(fēng)險種類復(fù)雜為增大。風(fēng)險具有一定的集合性和共享性，隨著數(shù)量的增加，不同風(fēng)險的疊加會使風(fēng)險減少的邊際效果逐漸降低，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）維持?jǐn)?shù)目眾多的項(xiàng)目需要較高的管理成本。風(fēng)險投資較為重要的一個環(huán)節(jié)就是項(xiàng)目的后續(xù)管理，后續(xù)管理的事務(wù)極為繁瑣，包括財務(wù)分析、為項(xiàng)目提供增值服務(wù)、項(xiàng)目定期的跟蹤走訪、重大事項(xiàng)的參與、繼續(xù)融資、幫助企業(yè)完成IPO等方面，而這些工作都需要項(xiàng)目經(jīng)理去完成，人員以及其他維持項(xiàng)目相關(guān)的成本會因數(shù)量的增加而增加。

（2）組合中項(xiàng)目數(shù)量的多少并非意味著風(fēng)險的絕對分散。如案例中的XX公司投資項(xiàng)目數(shù)量26個，但投資領(lǐng)域不夠分散，其中一半投資于裝備制造，2012年在金融危機(jī)的深層影響下，帶來了制造業(yè)的寒冬，國內(nèi)多個產(chǎn)業(yè)受到了較大的影響，使得80%的項(xiàng)目沒有完成經(jīng)營業(yè)績的目標(biāo)。

（3）在有限的資源內(nèi)，可能因?yàn)闊o法顧及全部項(xiàng)目忽略對一些項(xiàng)目重要信息的了解耽誤了收益的實(shí)現(xiàn)或者因?yàn)闊o法及時得到相關(guān)信息而選擇到一些收益較低且不確定性較大的項(xiàng)目。

（4）組合中項(xiàng)目數(shù)量的增加，會使單個項(xiàng)目的投資額相對降低，在成功項(xiàng)目投資額占總額的比例較低，且單個成功項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)幾倍或者幾十倍的收益時，就很難覆蓋失敗項(xiàng)目的損失，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

馬克維茨投資組合理論基本思路的第一步就是確定投資組合中合適的資產(chǎn)，并分析這些資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益和可能出現(xiàn)的風(fēng)險。在風(fēng)險投資中，就是要選擇好投資的項(xiàng)目。案例中XX投資公司項(xiàng)目的階段多集中于成長期，但在2010-2011年的投資期內(nèi)，由于當(dāng)時的投資環(huán)境和公司自己比較激進(jìn)和浮躁的打法，公司對項(xiàng)目收益率的判斷過于樂觀，致使失敗項(xiàng)目較多，即使成功的項(xiàng)目也沒有達(dá)到預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）2009年10月中國創(chuàng)業(yè)板的正式上市，IPO的數(shù)量及融資規(guī)模均創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄，投資市場異常活躍，不僅在于IPO活躍背后大量投資退出收益巨大，也表現(xiàn)在股權(quán)投資市場pre-IPO投資收到熱捧，而早期、成長期項(xiàng)目遇冷。在這種環(huán)境下，有些具亮點(diǎn)的成長型企業(yè)不合時宜地加快了IPO的步伐，紛紛承諾在投資后能夠?qū)崿F(xiàn)利潤翻番甚至好幾倍的飛躍發(fā)展，而在此前吃到甜頭的投資者開始放松對項(xiàng)目的審慎，在沒有盡調(diào)或盡調(diào)不充分的情況下進(jìn)行了投資，而且估值普遍過高。在后續(xù)的發(fā)展過程中，由于投前對項(xiàng)目公司盈利能力的錯誤判斷，使得實(shí)際業(yè)績相比預(yù)測相差甚遠(yuǎn)，投資難以收回成本何談超額回報。

（2）對成長型企業(yè)認(rèn)識不夠清晰，也缺乏投后的管理。如成長型企業(yè)大多存在技術(shù)領(lǐng)先但管理人才欠缺的問題，資本的進(jìn)入在一定程度上加大了管理層的負(fù)擔(dān)，在決策上容易出現(xiàn)偏差，如出現(xiàn)重資產(chǎn)實(shí)力而不重視盈利能力和現(xiàn)金流的錯誤，有錢以后大量投入設(shè)備、買地，造成流動性的進(jìn)一步惡化。

（3）退出渠道選擇單一，盲目地相信只有上市才能獲得高收益，并極力地推動企業(yè)IPO，使得成長型企業(yè)的經(jīng)營重點(diǎn)偏離了技術(shù)創(chuàng)新、市場創(chuàng)新，同時也錯過了并購等更快更合適項(xiàng)目發(fā)展階段的退出方式。特別是在2012年11月16日IPO暫停后，上市之路遙遙無期，很多項(xiàng)目陷入了困境。

風(fēng)險投資是一個把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高科技領(lǐng)域，在投資項(xiàng)目增值后獲取超額高收益的過程。在這個過程中，投資者始終遵循著“別把雞蛋放在一個籃子里”的黃金原則，而如何結(jié)合實(shí)際解決怎樣選籃子、怎樣放雞蛋的問題才是重中之重。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉曼紅.風(fēng)險投資的特征[M].中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2002.

[3]滋維?博迪（Zvi Bodie）、亞歷克斯?凱恩（Alex Kane）、艾倫J.馬庫斯（Alan J.Marcus）著，汪昌云，張永冀等譯.投資學(xué)（原書第9版）[M]. 機(jī)械工業(yè)出版社，2012.

[4]成思危.成思危論風(fēng)險投資[M].中國人民大學(xué)出版社，2008.

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《中國風(fēng)險投資》

《中國風(fēng)險投資》雜志是在中國原人大常委會成思危副委員長直接倡導(dǎo)，大力支持和關(guān)懷下創(chuàng)辦的，依托中國風(fēng)險投資研究院的強(qiáng)大學(xué)術(shù)背景，密切關(guān)注創(chuàng)業(yè)者和投資者的切實(shí)需求，分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，解析產(chǎn)業(yè)發(fā)展動向，剖析創(chuàng)業(yè)成功之道，提供投資創(chuàng)業(yè)最新資訊，致力于幫助創(chuàng)業(yè)者完成人生夢想，協(xié)助投資者實(shí)現(xiàn)資本增值，為創(chuàng)業(yè)者和投資者搭建溝通的平臺，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目和資本的良好對接，共同推動中國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展，提高中國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動中國經(jīng)濟(jì)更好更快地發(fā)展。

《中國風(fēng)險投資》雜志共設(shè)七個欄目：速覽、透視、聚焦、觀察、人物、創(chuàng)業(yè)、展臺。

《中國擔(dān)保》

《中國擔(dān)保》是由中小企業(yè)司指導(dǎo)，“全國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人聯(lián)席會”主辦、長春市中小企業(yè)信用擔(dān)保有限公司承辦的擔(dān)保行業(yè)權(quán)威期刊，2006年創(chuàng)刊，《中國擔(dān)保》集學(xué)術(shù)性、理論性、指導(dǎo)性、觀察性為一體，既注重理論探討，也注重指導(dǎo)實(shí)際業(yè)務(wù)操作；緊緊把握時代脈搏，忠實(shí)記錄擔(dān)保業(yè)前進(jìn)的足音，《中國擔(dān)保》設(shè)有大勢、業(yè)界、視窗、方式、廣角等五個板塊，涵蓋了理論與實(shí)務(wù)、特別關(guān)注、業(yè)務(wù)研討、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、案例分析、法律問題研究、對話擔(dān)保人、行業(yè)風(fēng)采、書訊、閱讀等精品欄目。中國扭保》是承接政府、金融、投資、擔(dān)保的橋梁；是擔(dān)保機(jī)構(gòu)展示形象的載體；是關(guān)注與研究中國擔(dān)保業(yè)發(fā)展問題的各界朋友各抒己見、交流經(jīng)驗(yàn)的平臺；是全國擔(dān)保類報刊界充滿激情與活力的新興媒體。

《中國投資》

《中國投資》雜志是中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會主管，國家發(fā)展和改革委員會投資研究所、中國投資協(xié)會、中國國際工程咨詢公司主辦，中國投資建設(shè)領(lǐng)域唯一的中央級指導(dǎo)性大型刊物。《中國投資》自1985年創(chuàng)刊，擁有良好的政府背景和資源，擁有強(qiáng)大的資訊網(wǎng)絡(luò)，是為數(shù)不多的政府信息資源平臺之一。

《中國投資》提供最新的投資政策解讀和案例，以第一視角為讀者提供最權(quán)威最及時的投資信息。

《國際融資》

《國際融資》雜志在這一世界大趨勢下應(yīng)運(yùn)而生，是中國期刊市場上目前惟一全面反映國際融資政策與信息、全面介紹國際金融機(jī)構(gòu)和外國政府對華貸款和援助、為中國各級政府和企業(yè)進(jìn)行國際融資牽線搭橋，反映國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)按照國際慣例進(jìn)行資金運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)類專業(yè)雜志。具有前瞻性、政策性、獨(dú)創(chuàng)性和實(shí)用性等特點(diǎn)。

《國際融資》雜志是一本重操作、重實(shí)際，為企業(yè)提供融資方面的先進(jìn)理念、經(jīng)典案例、權(quán)威觀點(diǎn)、專家視野的刊物。

篇6

2．國有獨(dú)資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險投資公司。

3．股份公司/有限責(zé)任公司。這類公司是由國有企業(yè)，高新科技開發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)等籌組的公司，其特點(diǎn)是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險股份有限公司等。

4．上市公司分立機(jī)構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。

5．大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。

6．民營及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國投資公司（基金）、時代在線風(fēng)險集團(tuán)。

國有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)與管理構(gòu)架：

企業(yè)特點(diǎn)：

由地方政府及相關(guān)部門全資或控股出資組建；

授權(quán)經(jīng)營、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營管理班子；

通過多種形式的風(fēng)險投資，促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

通過項(xiàng)目投資及資本市場運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值；

根據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)特點(diǎn)，可用全額資本進(jìn)行投資；

賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會”的功能；

可用國有風(fēng)險資本，發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類“風(fēng)險投資基金”；

根據(jù)發(fā)展需要，經(jīng)批準(zhǔn)可在國內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機(jī)構(gòu)；

接受委托，管理及運(yùn)作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)“風(fēng)險創(chuàng)新項(xiàng)目資金”；

根據(jù)發(fā)展需要，地方政府可分階段向風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)增加注入“風(fēng)險投資引導(dǎo)資金”，壯大其風(fēng)險資本金。

管理構(gòu)架：

授權(quán)經(jīng)營公司不設(shè)立股東會，由董事會行使出資者職權(quán)；

參股、控股公司設(shè)立股東會；

董事會決策機(jī)構(gòu)，決定公司重大事項(xiàng)；

監(jiān)事會是經(jīng)營監(jiān)督機(jī)構(gòu)，按公司法和公司章程行使職權(quán)；

經(jīng)營班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運(yùn)營管理及投資事務(wù)，對董事會負(fù)責(zé)；

通常設(shè)立項(xiàng)目投資部、財務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金（資產(chǎn)）管理部、人力資源部等工作機(jī)構(gòu)，確保風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運(yùn)作暢順；

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與獨(dú)資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營者的關(guān)系。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可聘任獨(dú)立的專家委員會，為進(jìn)一步改善經(jīng)營運(yùn)作及創(chuàng)新發(fā)展，定期提供研究咨詢。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主要運(yùn)作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：

以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對投資項(xiàng)目以股權(quán)管理方式運(yùn)作。

其管理特點(diǎn)有：

選擇投資項(xiàng)目——需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項(xiàng)目；

投資項(xiàng)目評審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會”和董事會，審定投資項(xiàng)目及投資金額；

股權(quán)方式投資——以風(fēng)險資金作股權(quán)投入，派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會，參與企業(yè)的重大決策；

組成項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)——由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；

定期匯報進(jìn)展——由管理團(tuán)隊(duì)定期交流項(xiàng)目管理及進(jìn)展情況，對投資項(xiàng)目進(jìn)行全過程動態(tài)研究與跟蹤，建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項(xiàng)目計劃失敗；

資本運(yùn)作退出——通過項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項(xiàng)目企業(yè)上市，作為風(fēng)險資本退出的主要途徑；

激勵與約束機(jī)制——對管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施“風(fēng)險投資項(xiàng)目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項(xiàng)目人員進(jìn)行調(diào)整直至解聘；

風(fēng)險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定，建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開拓、求實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。

按培養(yǎng)風(fēng)險投資家的目標(biāo)，建立員工隊(duì)伍的聘任與激勵機(jī)制

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)需要高素質(zhì)的人才，員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗(yàn)

采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進(jìn)入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個系列都有近20個檔次，并且各系列的檔次都有相對應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系，以體現(xiàn)公司對每位員工的聘任都進(jìn)入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺，便于員工對本職工作、崗位、能力的認(rèn)同，便于公司按投資管理需要實(shí)行跨職務(wù)系列的“項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)”優(yōu)化組合。

加強(qiáng)典型投資案例分析，加速管理層專業(yè)化和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)職業(yè)化建設(shè)

中國大陸在20世紀(jì)90年代初成立運(yùn)作的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資公司，大多經(jīng)歷過采用類似信托投資或金融借貸的運(yùn)作方式。這種運(yùn)作方式，很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實(shí)操作能力的風(fēng)險投資隊(duì)伍。而部分從海外回國參與中國風(fēng)險投資的專才，對中國國情（含法律、稅務(wù)、企管等諸因素）要有一個深刻的理解過程，其對在中國的投資風(fēng)險運(yùn)作及項(xiàng)目企業(yè)的判斷控制能力，有待實(shí)踐中提高。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險投資人才，擁有了眾多的風(fēng)險投資家團(tuán)隊(duì)，就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來。

篇7

2.國有獨(dú)資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險投資公司。

3.股份公司/有限責(zé)任公司。這類公司是由國有企業(yè),高新科技開發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)等籌組的公司,其特點(diǎn)是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險股份有限公司等。

4.上市公司分立機(jī)構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。

5.大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。

6.民營及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國投資公司(基金)、時代在線風(fēng)險集團(tuán)。

國有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)與管理構(gòu)架:

企業(yè)特點(diǎn):

由地方政府及相關(guān)部門全資或控股出資組建;

授權(quán)經(jīng)營、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營管理班子;

通過多種形式的風(fēng)險投資,促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展;

通過項(xiàng)目投資及資本市場運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值;

根據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)特點(diǎn),可用全額資本進(jìn)行投資;

賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會”的功能;

可用國有風(fēng)險資本,發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類“風(fēng)險投資基金”;

根據(jù)發(fā)展需要,經(jīng)批準(zhǔn)可在國內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機(jī)構(gòu);

接受委托,管理及運(yùn)作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)“風(fēng)險創(chuàng)新項(xiàng)目資金”;

根據(jù)發(fā)展需要,地方政府可分階段向風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)增加注入“風(fēng)險投資引導(dǎo)資金”,壯大其風(fēng)險資本金。

管理構(gòu)架:

授權(quán)經(jīng)營公司不設(shè)立股東會,由董事會行使出資者職權(quán);

參股、控股公司設(shè)立股東會;

董事會決策機(jī)構(gòu),決定公司重大事項(xiàng);

監(jiān)事會是經(jīng)營監(jiān)督機(jī)構(gòu),按公司法和公司章程行使職權(quán);

經(jīng)營班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運(yùn)營管理及投資事務(wù),對董事會負(fù)責(zé);

通常設(shè)立項(xiàng)目投資部、財務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金(資產(chǎn))管理部、人力資源部等工作機(jī)構(gòu),確保風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運(yùn)作暢順;

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與獨(dú)資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營者的關(guān)系。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可聘任獨(dú)立的專家委員會,為進(jìn)一步改善經(jīng)營運(yùn)作及創(chuàng)新發(fā)展,定期提供研究咨詢。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主要運(yùn)作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu):

以有限責(zé)任公司方式設(shè)立,對投資項(xiàng)目以股權(quán)管理方式運(yùn)作。

其管理特點(diǎn)有:

選擇投資項(xiàng)目——需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項(xiàng)目;

投資項(xiàng)目評審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會”和董事會,審定投資項(xiàng)目及投資金額;

股權(quán)方式投資——以風(fēng)險資金作股權(quán)投入,派出人員進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會,參與企業(yè)的重大決策;

組成項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)——由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)等3至4名員工,跨越不同的功能管理部門組成,負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理,以及籌劃資本增值退出方案;

定期匯報進(jìn)展——由管理團(tuán)隊(duì)定期交流項(xiàng)目管理及進(jìn)展情況,對投資項(xiàng)目進(jìn)行全過程動態(tài)研究與跟蹤,建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項(xiàng)目計劃失敗;

資本運(yùn)作退出——通過項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項(xiàng)目企業(yè)上市,作為風(fēng)險資本退出的主要途徑;

激勵與約束機(jī)制——對管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施“風(fēng)險投資項(xiàng)目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項(xiàng)目人員進(jìn)行調(diào)整直至解聘;

風(fēng)險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定,建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開拓、求實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。

按培養(yǎng)風(fēng)險投資家的目標(biāo),建立員工隊(duì)伍的聘任與激勵機(jī)制

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)需要高素質(zhì)的人才,員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗(yàn)

采用矩陣式聘任體系,按人才的配備要素進(jìn)入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分,每個系列都有近20個檔次,并且各系列的檔次都有相對應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系,以體現(xiàn)公司對每位員工的聘任都進(jìn)入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺,便于員工對本職工作、崗位、能力的認(rèn)同,便于公司按投資管理需要實(shí)行跨職務(wù)系列的“項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)”優(yōu)化組合。

加強(qiáng)典型投資案例分析,加速管理層專業(yè)化和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)職業(yè)化建設(shè)

中國大陸在20世紀(jì)90年代初成立運(yùn)作的風(fēng)險(創(chuàng)業(yè))投資公司,大多經(jīng)歷過采用類似信托投資或金融借貸的運(yùn)作方式。這種運(yùn)作方式,很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實(shí)操作能力的風(fēng)險投資隊(duì)伍。而部分從海外回國參與中國風(fēng)險投資的專才,對中國國情(含法律、稅務(wù)、企管等諸因素)要有一個深刻的理解過程,其對在中國的投資風(fēng)險運(yùn)作及項(xiàng)目企業(yè)的判斷控制能力,有待實(shí)踐中提高。因此,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險投資人才,擁有了眾多的風(fēng)險投資家團(tuán)隊(duì),就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來。

篇8

視角一：基于風(fēng)險契約主體的研究。

對風(fēng)險資本契約理論的最經(jīng)典的理論研究始于薩爾曼（Sahlman，1990）和伯瑞（Barry，1994）。根據(jù)委托—理論，外部人（outsider）在投資一個企業(yè)時通常會產(chǎn)生兩個問題，即分類問題（sorting problem）和激勵問題（incentive problem）。因此，他們將風(fēng)險資本契約分為兩個方面，一方面是風(fēng)險資本家和投資者之間的契約關(guān)系，另一方面則是風(fēng)險資本家和他們投資企業(yè)之間的契約關(guān)系。

在風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險企業(yè)之間的契約關(guān)系方面，學(xué)者們的研究也主要集中在這一方面，Scherler（1990）對近期風(fēng)險投資契約理論文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。同時，在實(shí)證研究方面 Kaplan and Stromberg（1997）系統(tǒng)研究了美國風(fēng)險投資實(shí)踐中的契約設(shè)計問題，并對幾種主要的契約理論做了實(shí)踐檢驗(yàn)分析。

對于風(fēng)險投資者與基金出資人之間契約關(guān)系的研究主要有Sahlman（1994）和Gompers and Lerner Sahlman（1998）通過案例分析的方法研究了在有限合伙制組織中投資者和風(fēng)險管理者之間的契約技術(shù)以及他們之間的成本等問題 。Gompers and Lerner（2004）通過對419個有限合伙制基金報酬關(guān)系的研究表明：在激勵報酬和基金經(jīng)營業(yè)績之間沒有明顯的相關(guān)性，證實(shí)了風(fēng)險投資領(lǐng)域?qū)W習(xí)效應(yīng)。

視角二：基于契約性質(zhì)的研究 ——完全契約和非完全契約

風(fēng)險資本契約設(shè)計，一般都是在“委托—”分析框架內(nèi)進(jìn)行的。根據(jù)莫里斯—霍姆斯特姆條件證明：由于風(fēng)險投資存在信息不對稱，要使人在投資過程中選擇有利于委托人的行動，就必須在契約中注明讓人也承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，并根據(jù)風(fēng)險的大小程度得到相應(yīng)的補(bǔ)償。

完全契約方面：Townsend（1979）最早運(yùn)用完全契約理論的CSV分析框架，得出了存在監(jiān)督成本的情況下，企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的最優(yōu)契約為負(fù)債契約。在Townsend（1979）之后，Diamond（1984）、Bolton and Scharfstein （1990） 等遵從Townsend的分析框架，從不同側(cè)面探討了負(fù)債契約的激勵特征。

不完全契約方面：該理論以合約的不完全性為研究起點(diǎn)，以財產(chǎn)權(quán)或（剩余）控制權(quán)1的最佳配置為研究目的，它必須解決不完全契約中沒有注明的狀態(tài)發(fā)生時，哪方擁有決策權(quán)的問題。

視角三：風(fēng)險投資契約關(guān)系兩個不同階段—— 融資階段契約和投資階段契約

1、融資階段契約方面，DalCinm Partizia Elena（1994）認(rèn)為，風(fēng)險資本融資市場的效率受信息不對稱現(xiàn)象影響。有學(xué)者認(rèn)為，只要信息不對稱現(xiàn)象被克服，市場就能恢復(fù)效率。Sahlman，WillialnA（1990）指出，20世紀(jì)80年代后，美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制可以有效的克服信息不對稱。

2、投資階段契約方面，對投資階段的風(fēng)險投資契約的研究非常多，主要集中在風(fēng)險項(xiàng)目評價及決策、控制權(quán)安排、契約金融工具的選擇等方面。

2.1風(fēng)險項(xiàng)目評價及決策

對風(fēng)險項(xiàng)日的評價是風(fēng)險投資家選擇和簽訂投資契約的前提。Brun（1984）在定性闡述評價的基礎(chǔ)上將評估指標(biāo)劃分為五個范疇：市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力，然后根據(jù)專家賦值法得出風(fēng)險項(xiàng)目的風(fēng)險大小。而RDss，aretLeeHamel（1987）的研究表明，風(fēng)險投資家在評估業(yè)務(wù)計劃時，重要程度從大到小排名為管理、營銷、研究與開發(fā)、財務(wù)與生產(chǎn)。

2.2控制權(quán)安排

Chan，siegel和Thakor（1990）指出，“控制權(quán)意味著控制方需要花費(fèi)成本以便取得決策的權(quán)力。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家保留控制權(quán)，其所獲得的支付取決于他的經(jīng)營水平。這樣的契約設(shè)計會導(dǎo)致較高技能的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家將發(fā)揮更多的努力”。Marx（1998）認(rèn)為，風(fēng)險投資家有巨大的激勵不去干預(yù)。如果使用股權(quán)契約，那么風(fēng)險投資家干預(yù)的程度及其有效性就取決于其持有的股權(quán)的大小。

2.3契約金融工具的研究

從理論上對風(fēng)險投資契約工具的研究非常多，比較成熟的有NeherDanVinctor（1994）；JeeyJ.Ttester（1998）； Lifesmann（2000）；Ziyou，Yu（200l）等人的研究。他們的研究結(jié)果從不同角度表明，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最優(yōu)的風(fēng)險投資契約形式。Yuk-SheeChan（l990）提出了一個風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的“兩期模型”。而matta（l999）則指出，如果風(fēng)險投資家的貨幣投資較少他將容易得到普通股，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家得到優(yōu)先股，這種設(shè)計可以更好地激勵風(fēng)險投資家。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉明輝. 契約理論視角下的風(fēng)險投資治理機(jī)制研究[d]. 四川大學(xué)博士論文， 2009.

篇9

商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及綜合國力的提高至關(guān)重要，而風(fēng)險投資是商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑。目前中國的風(fēng)險投資行業(yè)得到快速的發(fā)展，并且投資額隨著近幾年逐漸增高，對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有著巨大的促進(jìn)作用。并且國內(nèi)外的專家學(xué)者，對風(fēng)險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效的進(jìn)行了大量的研究。并且相關(guān)研究已經(jīng)表明，風(fēng)險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效具有積極作用。

二、風(fēng)險投資的涵義、特征以及運(yùn)作過程

1.風(fēng)險投資的涵義及特征

（1）風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資起源于美國，其在美國迅速發(fā)展起來，并傳播到西歐以及日本等工業(yè)化國家以及地區(qū)，但是，國內(nèi)外對風(fēng)險投資沒有精確的定義。美國的風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資定義為：風(fēng)險投資是一種特殊的投資方式，因?yàn)槠涫怯蓪I(yè)的風(fēng)險投資的專家來進(jìn)行操作的，是一個有著巨大的發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)；歐洲的投資銀行將風(fēng)險投資定義為：其是一種資本，該資本是承諾給專門從事新研究新技術(shù)生產(chǎn)的小型的公司的。目前我國認(rèn)為風(fēng)險投資是一種投資形式，該投資形式具有市場化以及商業(yè)化，風(fēng)險資金往往會投入到高新技術(shù)的企業(yè)，盡管這些企業(yè)具有極高的風(fēng)險，風(fēng)險與利益往往同時存在，這些公司同樣也能為這些企業(yè)帶來巨大的利潤。

（2）風(fēng)險投資的特征

風(fēng)險投資不同于傳統(tǒng)的融資方式，其具有如下特征：第一：具有高風(fēng)險和高利潤并存的特征；第二，這種投資行為具有權(quán)益性；第三，這種投資分為長期性和階段性兩種形式。第四，風(fēng)險投資是專業(yè)性投資；第五，其對象與一般形式的金融投資的對象明顯不同。

2.風(fēng)險投資的運(yùn)作過程

風(fēng)險投資的運(yùn)作過程一般包括以下步驟：

（1）風(fēng)險資金的籌集。目前，風(fēng)險資金的主要來源有：未上市的公司以及國有的獨(dú)資投資的機(jī)構(gòu)，政府以及個人這四種主要的資金來源。

（2）尋找最優(yōu)的投資項(xiàng)目。這是一個雙向選擇的過程，先有那些擁有高技術(shù)的企業(yè)向投資機(jī)構(gòu)遞交報告申請，之后，接受申請報告的投資機(jī)構(gòu)對所有的遞交報告的企業(yè)綜合評估，最后選擇投資項(xiàng)目。

（3）綜合評估，選擇最優(yōu)投資項(xiàng)目。通過上一步篩選出來的收到風(fēng)險投資家賞識的項(xiàng)目，在該階段綜合考慮各種因素，經(jīng)過更為嚴(yán)格的評估，從中篩選出來最優(yōu)秀最適合投資的項(xiàng)目。

（4）談判，確定相關(guān)條款。該階段主要是風(fēng)險投資專家與申請者談判，通過談判，確定投資的方式，比例，以及利益的分配等相關(guān)事宜。這個階段雙方要確定一個最適宜的合作形式，該合作形式是最好的，同時為雙方創(chuàng)造最大利益的模式。

（5）監(jiān)督階段。投資完成后，風(fēng)險專家對風(fēng)險投資申請的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，并參與到公司的想項(xiàng)目實(shí)施的每個階段中去，使企業(yè)的經(jīng)營過程更合理，更科學(xué)從而幫助項(xiàng)目沿著預(yù)設(shè)的方向順利的實(shí)施，進(jìn)而使公司更快的發(fā)展，更健康的發(fā)展。

（6）退出投資階段風(fēng)險投資的目的是獲得收益，因此風(fēng)險投資的專家會在適當(dāng)?shù)臅r候退出投資，一般來說，退出投資的方式有：被投資的公司上市或者被收購、被兼并，以及清算。其中，清算是指公司的經(jīng)營狀況逐漸變壞且難以改善的情況。

三、風(fēng)險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展績效的影響

1.風(fēng)險投資對我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展績效作用的案例分析

我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)在其發(fā)展的過程中，或多或少受到風(fēng)險投資的影響，風(fēng)險投資對我國商務(wù)貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的發(fā)展既有成功的例子，又失敗的例子。下面簡單的舉一個例子可以更好的理解風(fēng)險投資對我國商務(wù)貿(mào)易經(jīng)濟(jì)發(fā)展績效的影響。眾所周知的蒙牛企業(yè)，其現(xiàn)在是我國乳業(yè)的巨頭。其成功和風(fēng)險投資有著很大的關(guān)系。蒙牛的創(chuàng)始人牛根生，其在創(chuàng)立蒙牛之前在伊利當(dāng)了多年的副總經(jīng)理，之后被辭退，就創(chuàng)立了蒙牛企業(yè)，最最初創(chuàng)立的那幾年蒙牛一直能保持著穩(wěn)步增長，到2002年時，蒙牛的快速發(fā)展，繼續(xù)資金的注入，助其擴(kuò)大規(guī)模，幸運(yùn)的是，蒙牛公司被國際的投資專家相中，在2002年，2003年兩年，分別對其進(jìn)行五億的投資，在接受第一次投資之后，蒙牛的業(yè)績發(fā)生了令人驚訝的巨大變化，在快速市場競爭面前，企業(yè)如果僅僅保持現(xiàn)有的狀況，不再進(jìn)行持續(xù)的發(fā)展，就會被其他公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在背后，久而久之就被競爭激烈的市場所淘汰。兩次資金的及時投入，就如同給蒙牛公司注入了新鮮的血液，促進(jìn)其加速流動。蒙牛充分利用這兩次資金，擴(kuò)大規(guī)模，成為了如今的乳業(yè)巨頭行業(yè)。

2.風(fēng)險投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績效分析

風(fēng)險投資的目的就是獲得更多的利益，風(fēng)險投資專家將資金注入商務(wù)貿(mào)易公司，從而為公司創(chuàng)造更多的價值，如何判斷這些價值，就需要對風(fēng)險投資的績效進(jìn)行分析，本文從商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營績效進(jìn)行分析。經(jīng)營績效能夠很好的反映商貿(mào)公司接受風(fēng)險投資后的發(fā)展?fàn)顩r。Barry通過對美國的一千多家風(fēng)險投資支持企業(yè)與一千多家無風(fēng)險投資支持的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查與比較，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險投資支持的企業(yè)與沒有風(fēng)險投資公司投資的企業(yè)，在抑價程度方面低些。另外兩位國外的學(xué)者，為了詳細(xì)的研究風(fēng)險投資對商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)營績效的影響，對六百多家企業(yè)進(jìn)行研究，這六百多家企業(yè)分成兩部分，一組是受風(fēng)險投資公司的投資的，另一組沒有收到風(fēng)險投資公司的投資的，這兩組公司所處的行業(yè)地位以及其公司規(guī)模差不多，通過調(diào)查，研究，比較。發(fā)現(xiàn)這些公司在上市的時候，在上市時間長短，面值的大小以及權(quán)益的高低都有所不同，第一組公司的上市時，公司成立的時間較短，其面值也更大些，其權(quán)益也更高些。這些都充分說明了，風(fēng)險投資專家對對商務(wù)貿(mào)易公司經(jīng)濟(jì)額發(fā)展起到了積極作用。

3.風(fēng)險投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)市場績效分析

風(fēng)險投資對商貿(mào)公司的市場績效有著積極地影響。通過對將近一千多家的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對于有風(fēng)險投資的公司，對其第一次發(fā)行股票后的五年進(jìn)行跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其平均收益達(dá)到百分之四十四點(diǎn)六，而對于缺少投資公司幫助的企業(yè)，對其第一次發(fā)行股票后的五年進(jìn)行跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其平均收益達(dá)到百分之二十二，第一次發(fā)行股票后的五年，在被退市百分之二十的企業(yè)中，有風(fēng)頭投資企業(yè)投資與幫助的公司僅占百分之七點(diǎn)多，而去風(fēng)頭投資企業(yè)投資與幫助的公司僅占百分之十三點(diǎn)多。這就充分的說明了風(fēng)險投資的加入使得公司獲得較長期的績效。對這一現(xiàn)象進(jìn)行原因的深究，發(fā)現(xiàn)之所以會出現(xiàn)這一現(xiàn)象，主要是因?yàn)殡S著風(fēng)險投資資金的加入，風(fēng)險專家也參與了被投資的公司，這些專家對公司有著較全面的了解，并且這些專家巨有豐富的經(jīng)驗(yàn)，他們的加入對被投資的公司具有積極的作用，能使其保持長期的市場績效。

四、總結(jié)

在我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中加入風(fēng)險投資，這一新鮮血液，會為企業(yè)的發(fā)展帶來動力，促進(jìn)公司健康而又快速的發(fā)展。從上文可以知道，風(fēng)險投資的加入使公司的經(jīng)營效益不斷提高，并且會使公司具有長期的市場績效等等。風(fēng)險投資的加入企業(yè)，既有成功的例子，也有失敗的例子。作為商貿(mào)公司要善于吸收成功的例子的經(jīng)驗(yàn)，也要善于吸收失敗例子的教訓(xùn)。這些經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造性的運(yùn)用到自己的公司，為公司帶來最大的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)公司健康而又快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

2010年5月，教育部在《關(guān)于大力推進(jìn)高等學(xué)校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育和大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)工作的意見》中，明確提出把創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育納入專業(yè)教育和文化素質(zhì)教育教學(xué)計劃和學(xué)分體系，以培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力。《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程具有很強(qiáng)的實(shí)用性，更應(yīng)著眼于應(yīng)用能力的培養(yǎng)，并采取與之相適應(yīng)的教學(xué)模式。

一、《風(fēng)險投資運(yùn)作》 課程在教學(xué)中存在的主要問題

（一）課程內(nèi)容體系存在的問題

從我國各高校《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程內(nèi)容體系看，基本上仍遵循傳統(tǒng)的方式，絕大多數(shù)教材內(nèi)容呈現(xiàn)“多而全”的狀態(tài)，使得與其相關(guān)課程之間的內(nèi)容交叉和重復(fù)性嚴(yán)重；有的教材在內(nèi)容體系上邏輯性比較混亂，難以形成對課程相關(guān)理論框架的完整和系統(tǒng)理解；現(xiàn)有教材未能反映學(xué)科發(fā)展的最新成果和實(shí)踐的最新動態(tài)； 作為一門實(shí)務(wù)性較強(qiáng)的課程，教材內(nèi)容的安排上未能突出實(shí)務(wù)性特征， 相反卻由于零散性、規(guī)則性的知識點(diǎn)較多，顯得理論性突出。就該門課程本身的知識架構(gòu)而言，圖1說明了這種關(guān)系。

從圖1可以看出，當(dāng)前《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程內(nèi)容體系可以從總體上劃分為理論性和實(shí)務(wù)性層面，盡管課程最終落腳在應(yīng)用性層面， 但理論性層面的內(nèi)容占了80%以上。 由于這些理論知識涉及面廣，專業(yè)性強(qiáng)，缺乏趣味性，傳統(tǒng)的教學(xué)方式很難引起學(xué)生的興趣與共鳴。如果不從方法論的角度深入領(lǐng)會，以一般本科生的知識水平和架構(gòu)很難從系統(tǒng)性層面把握相關(guān)知識，從而會導(dǎo)致知識點(diǎn)難以深入，單純記憶性學(xué)習(xí)，應(yīng)付考試等。而對于實(shí)務(wù)層面而言，雖然學(xué)生對于相關(guān)的操作很感興趣，也符合他們對于“應(yīng)用性”知識的需求，但由于課堂教學(xué)的局限，這些實(shí)務(wù)往往只能簡單地落實(shí)在“案例分析”的講解層面，使學(xué)生失去興趣，降低參與度，導(dǎo)致與實(shí)踐脫節(jié)。

在傳統(tǒng)的課程體系及教學(xué)方式下，由于上述原因造成了學(xué)生應(yīng)付考試、課堂積極性和參與性不高的情況，同時又很容易影響教師的情緒，導(dǎo)致其備課不足，授課難度偏低，教研脫節(jié)。

（二）面臨較大的“雙功利”約束 [2-3]

1. 學(xué)生學(xué)習(xí)的功利性。 當(dāng)前大學(xué)生學(xué)習(xí)功利突出表現(xiàn)為學(xué)習(xí)活動密切圍繞著文憑與就業(yè)等短期實(shí)際利益，普遍重視實(shí)用性課程而輕視理論性課程，重視技能性課程而輕視基礎(chǔ)性課程，學(xué)習(xí)專業(yè)課時間較少，大部分時間用于考取各類證書。《風(fēng)險投資運(yùn)作》具有很強(qiáng)的實(shí)務(wù)性，但由于當(dāng)前課程內(nèi)容構(gòu)架具有較強(qiáng)理論性， 必然面臨著這樣的制約。具體表現(xiàn)在：（1）學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性不高。《風(fēng)險投資運(yùn)作》一般為面向全校公開設(shè)置的通識性選修課程。由于學(xué)生學(xué)習(xí)的功利性，相當(dāng)一部分學(xué)生在選課時非源自自身興趣，而是考慮該學(xué)科知識是否能夠快速提高求職競爭力。從當(dāng)前用人單位標(biāo)準(zhǔn)考慮，文憑學(xué)歷與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)無疑是決定職業(yè)競爭力的兩大主要因素。基于這一現(xiàn)實(shí)，《風(fēng)險投資運(yùn)作》很難獲得學(xué)生重視。它不像其他一些實(shí)踐性課程，可以立竿見影提升動手能力，因此導(dǎo)致學(xué)生學(xué)習(xí)積極性不高。對于金融學(xué)專業(yè)學(xué)生，在學(xué)習(xí)一兩年公共基礎(chǔ)課與理論經(jīng)濟(jì)學(xué)后，大都急切期盼投入到實(shí)際金融領(lǐng)域大展身手。《風(fēng)險投資運(yùn)作》雖然從其內(nèi)容本身看應(yīng)該偏重于實(shí)務(wù)，但教學(xué)過程中并不能很快讓學(xué)生掌握風(fēng)險投資活動的一手技能，必然導(dǎo)致學(xué)生預(yù)期落差、學(xué)習(xí)熱情下降，直接影響到學(xué)生到課率和參與度。（2）從當(dāng)前教學(xué)實(shí)踐看，學(xué)生大都為分?jǐn)?shù)而學(xué)、為考試而學(xué)，對課程的熱情大都呈現(xiàn)先高、后低再轉(zhuǎn)高的“U”型曲線變化態(tài)勢。這是因?yàn)椋谡n程開始階段， 學(xué)生往往對一門課程抱有試探性的學(xué)習(xí)興趣，預(yù)期較高，渴望能通過學(xué)習(xí)迅速獲取實(shí)務(wù)知識、提升操作能力，并能很快運(yùn)用于實(shí)踐。隨著課程的跟進(jìn)，以概念和理論為重心的教學(xué)模式，以及引導(dǎo)不強(qiáng)的慣常性案例分析與學(xué)生的預(yù)期相背離，導(dǎo)致學(xué)生興趣消減，到課率降低。臨近考試，由于考試壓力增大，學(xué)分成為現(xiàn)實(shí)得失，學(xué)生往往又“應(yīng)試性”地采取“強(qiáng)記憶”的學(xué)習(xí)方式。而這種方式獲取的知識是短暫和零散性的，無法構(gòu)成體系，更不能上升成為一種能力。

2. 教師功利性教學(xué)。從當(dāng)前的教學(xué)實(shí)踐看，教師群體中功利性教學(xué)現(xiàn)象比較突出，大都存在科研重于教學(xué)、科研優(yōu)于教學(xué)，科研高于教學(xué)的思想。一方面，由于在職稱評定上對于科研有所偏重，這種政策導(dǎo)向造成教師對教學(xué)與科研成就感認(rèn)同的心理差異，追逐成功的動機(jī)決定了其重視科研而輕視教學(xué)，從而影響教學(xué)效果。 而學(xué)校從自身發(fā)展角度出發(fā)的行為選擇也成為教師輕視教學(xué)的助推劑。而《風(fēng)險投資運(yùn)作》作為通識性、 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類課程在該層面上的約束尤為突出。從這種情況來看不斷完善《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程內(nèi)容體系，改革和豐富教學(xué)方法和教學(xué)手段，從而打破“雙功利”的約束，尋求兩者間的統(tǒng)一均衡至關(guān)重要， 而能力導(dǎo)向型的課程體系和教學(xué)方式凸顯意義。

二、《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程內(nèi)容體系變革

傳統(tǒng)意義上的課程包含三個層面的內(nèi)容：第一是指學(xué)科的總和或?qū)W生在教師指導(dǎo)下各種活動的綜合；第二是指一定學(xué)科有目的和有計劃的教學(xué)進(jìn)程，不僅包括教學(xué)內(nèi)容、學(xué)時數(shù)和教學(xué)順序安排，還包括規(guī)定學(xué)生具有的知識、能力、品德等的階段性發(fā)展要求；第三是指列入教學(xué)計劃的各門學(xué)科和它們在教學(xué)計劃中的地位、開設(shè)順序等的總稱。總體來看，傳統(tǒng)課程凸顯了規(guī)定性、要求性，其本質(zhì)是對固化知識的一種安排。 而能力培養(yǎng)為導(dǎo)向的課程突破了傳統(tǒng)課程的內(nèi)涵，是指學(xué)生在教師的引導(dǎo)下，在獲取零散性知識的基礎(chǔ)上，通過拓展性引導(dǎo)， 形成系統(tǒng)性知識進(jìn)而上升為綜合的系統(tǒng)性知識， 從中培養(yǎng)創(chuàng)新精神、分析能力、創(chuàng)造能力和實(shí)踐能力。其突出特征是突出教師的引導(dǎo)， 堅持學(xué)生在課程實(shí)施過程中的拓展性學(xué)習(xí)。

鑒于此，在《風(fēng)險投資運(yùn)作》的課程內(nèi)容體系安排上，要從以下幾方面進(jìn)行改革嘗試：

一是突出教學(xué)的引導(dǎo)性。以能力培養(yǎng)為導(dǎo)向的《風(fēng)險投資運(yùn)作》教學(xué)要打破傳統(tǒng)課程的統(tǒng)一性，將傳統(tǒng)課程體制的“劃一”和“封閉”轉(zhuǎn)化為“個性”和“開放”，提供給學(xué)生更多參與的機(jī)會。崇尚個人差別和見解，將零散、專業(yè)性較強(qiáng)的知識落實(shí)在普適性的方法論層面，從而引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行拓展性思維，培養(yǎng)分析問題的能力，打破學(xué)生層面“功利性”學(xué)習(xí)的約束。

二是與實(shí)踐的動態(tài)契合。《風(fēng)險投資運(yùn)作》 是通識性、創(chuàng)新類課程，具有應(yīng)用性和實(shí)踐性特點(diǎn)。因此，要突破當(dāng)前教材中過多的理論性知識，增強(qiáng)以案例為核心的圖文信息資料。此外，課程內(nèi)容體系要與時俱進(jìn)、吐故納新，是開放的，而非封閉的；是動態(tài)的，而非一成不變的。這種動態(tài)的體系，一方面有助于學(xué)生突破功利性的學(xué)習(xí)，另一方面，對于高度重視研究的教師群體而言， 也是對其研究能力包括把握熱點(diǎn)、梳理體系、創(chuàng)新研究的挑戰(zhàn)，有助于他們在教學(xué)實(shí)踐中提高科研能力，突破功利性教學(xué)的約束。

三是教師與課程融合。學(xué)生進(jìn)行拓展性、創(chuàng)新型學(xué)習(xí)的成敗關(guān)鍵取決于教師對內(nèi)容、過程、方法以及相關(guān)綜合信息的熟悉、掌握程度和引導(dǎo)力。因此，創(chuàng)新型課程與創(chuàng)新型教師不可分割。這與英國課程學(xué)家斯騰豪斯在20世紀(jì)70年代提出的“沒有教師的發(fā)展就沒有課程的發(fā)展”的思想是一致的。

三、《風(fēng)險投資運(yùn)作》教學(xué)模式改革

（一）強(qiáng)化案例教學(xué)

傳統(tǒng)《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程教學(xué)偏重理論的闡述及其邏輯辨析，敘述性的內(nèi)容多，決定了教學(xué)方法必然是“灌輸型”的。而以能力培養(yǎng)導(dǎo)向的《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程內(nèi)容體系強(qiáng)調(diào)將內(nèi)容落實(shí)在方法論層面，強(qiáng)調(diào)分析和實(shí)踐，反映在教學(xué)層面上，必須強(qiáng)調(diào)案例教學(xué)。案例教學(xué)是拓展性創(chuàng)新型教學(xué)的一種重要方式。在教學(xué)過程中，應(yīng)結(jié)合教學(xué)內(nèi)容的要求，精選國內(nèi)外風(fēng)險投資領(lǐng)域的經(jīng)典案例和與現(xiàn)實(shí)生活密切關(guān)聯(lián)的事件，通過創(chuàng)設(shè)科學(xué)、合理、新穎的問題情境來帶動教學(xué)，激發(fā)學(xué)生的求知欲望；通過讓學(xué)生參與知識形成的過程，訓(xùn)練學(xué)生提出問題、分析問題和創(chuàng)造性解決問題的能力以及實(shí)踐能力，鼓勵學(xué)生提出不同甚至相反的看法和見解。與傳統(tǒng)的案例教學(xué)相比，這里的案例教學(xué)凸顯兩點(diǎn)特征：一是突出課程案例的前沿性與關(guān)注現(xiàn)實(shí)問題的熱點(diǎn)性。二是案例的形式應(yīng)是多元化的，不局限于書面的案例材料，也包括訪談、記錄等紀(jì)實(shí)材料。

不同的案例雖然著重于不同的知識點(diǎn)，但通過教師的引導(dǎo)，學(xué)生得以拓展性地分析問題，從而將案例教學(xué)過程最終落實(shí)在方法論層面。一方面，培養(yǎng)的是學(xué)生剖析、發(fā)掘、聯(lián)想、綜合分析問題的能力。 由于方法論層面的引導(dǎo)具有普適性，易于落實(shí)在應(yīng)用層面，從而滿足了學(xué)生對于“應(yīng)用性”知識的需求。另一方面對于教師自身而言，在傳統(tǒng)教學(xué)模式下，其行為相對來說是固化的，而在流變的教學(xué)狀態(tài)下，教師向創(chuàng)新型轉(zhuǎn)化首先面臨著的是個人反思， 即如何增強(qiáng)創(chuàng)新意識，以創(chuàng)新的眼光審視、反思、分析和解決在教學(xué)實(shí)踐中遇到的問題。這對教師提出了更高的要求，除了要加強(qiáng)知識儲備，還要提高自身研究能力，從而使理論與實(shí)踐、教學(xué)過程與教師的科研得到有效的融合統(tǒng)一。

（二）行為引導(dǎo)和受眾的“微格”化 [5]

1. 師生交互。這一層面和互動式教學(xué)是一致的，但更凸顯了教師的引導(dǎo)作用。 這個過程以授課內(nèi)容的延伸為起點(diǎn)，以文為本，但不受文的約束；學(xué)生對信息進(jìn)行有差異性的反饋， 這種反饋也成為教師進(jìn)行教學(xué)研究的一部分，從而促進(jìn)雙方能力的提升。 在這個過程中， 教師應(yīng)把最新的成果、方法、事件等引入和滲透到教學(xué)環(huán)節(jié)中，引導(dǎo)拓展性思維。

2. 鼓勵學(xué)生自主地進(jìn)行選擇組團(tuán)，強(qiáng)調(diào)“自主合作”，形成小的團(tuán)隊(duì)，即把大范圍的受眾“微格”化，每一個被“微格”的受眾團(tuán)體成員雖有差異性，但具有共同感興趣的主題或知識點(diǎn)， 他們能通過相互探討和合作提出、分析并解決問題；各“微格”團(tuán)體間也具有差異性，不同“微格”團(tuán)隊(duì)之間可以相互交流，互通方法和成果，從而激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)造性。

（三）模塊化、專題式教學(xué)

以上提到，要打破學(xué)生的“功利性學(xué)習(xí)”，必須將理論性強(qiáng)且零散的知識落實(shí)在方法論層面上。除了上面所說的案例教學(xué)外， 還必須輔之以引導(dǎo)性的模塊。這種模塊應(yīng)凸顯分析問題的“范式”，旨在引導(dǎo)和培養(yǎng)學(xué)生的拓展性和創(chuàng)新性思維， 并最終提高解決問題的能力。此外，專題式教學(xué)也是拓展性創(chuàng)新型教學(xué)的重要部分。對于專題式教學(xué)，需要關(guān)注的是：

1.專題內(nèi)容應(yīng)該同教師的興趣點(diǎn)以及課程核心內(nèi)容密切結(jié)合。 一方面專題討論的過程就是教師分享自身研究成果的過程，而在探討的過程中，教師也可以發(fā)現(xiàn)自身研究的不足，并能激發(fā)創(chuàng)新。從這種層面講，教學(xué)的過程則與教師的科研達(dá)到了有效的融合統(tǒng)一，從而突破“功利性教學(xué)”的約束。

2. 根據(jù)模塊內(nèi)容配備師資。 傳統(tǒng)的教學(xué)雖然也有專題式教學(xué)，但一般都存在于“學(xué)科前沿講座”和“學(xué)科專題”等授課內(nèi)容相對獨(dú)立的課程中，在一般的課程中極為少見，且是由單個任課教師完成一門課程的教學(xué)。《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程體系涉及的模塊較多，單個教師不可能對每個模塊知識都有深入的把握，因此，在以能力導(dǎo)向型的教學(xué)模式中，《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程教學(xué)應(yīng)打破傳統(tǒng)的以教師為中心，一門課程貫穿始終的單一、僵化的授課組織模式，建立新型的以課程內(nèi)容板塊劃分為依據(jù)配置師資資源的授課模式，在師資配合上強(qiáng)調(diào)具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的教師相互協(xié)作。從操作層面上看，即創(chuàng)設(shè)《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程團(tuán)隊(duì)，在共同討論、研究、合作的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)課程教學(xué)基本要素的“統(tǒng)一”。對于專題教學(xué)，根據(jù)各教師自身體系和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Γ?fù)擔(dān)相對應(yīng)的獨(dú)立性較強(qiáng)的專題單元，也就是專題教學(xué)部分由團(tuán)隊(duì)中多個教師承擔(dān)。這種以課程內(nèi)容為主導(dǎo)的師資結(jié)構(gòu)優(yōu)化最終必然會促進(jìn)總體教學(xué)質(zhì)量的提高。而在這個過程中，一方面，由于組織形式的新穎性和動態(tài)性，有利于激發(fā)學(xué)生的興趣和參與度，參與度的提高是引導(dǎo)其拓展性學(xué)習(xí)能力的關(guān)鍵，這將對打破其“功利性學(xué)習(xí)”約束起到重要的正向作用；另一方面，由于教學(xué)過程突破了原有的一成不變的呆板模式，也有利于激發(fā)教師上課的積極性，而與其自身研究密切結(jié)合的專題模塊更能充分發(fā)揮不同研究特質(zhì)的魅力，也能使教師在備課、授課過程中更好地發(fā)現(xiàn)問題，有效促進(jìn)其教學(xué)水平的提高。

（四）多渠道、非固化溝通

大學(xué)本科生從其年齡和心理特點(diǎn)來看，尚處于“塑造期”，學(xué)習(xí)過程要著重于“引導(dǎo)”。因此良好的心理溝通對于引導(dǎo)其拓展性思維具有重要的意義。“溝通”是無形課堂的重要組成部分。以教學(xué)過程中最重要的溝通——“答疑”為例，傳統(tǒng)的答疑方式多為規(guī)定時間和地點(diǎn)，方式比較僵硬，學(xué)生與老師間的溝通模式也比較固定化。在以能力培養(yǎng)導(dǎo)向的《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程改革中，要更加注重與學(xué)生的情感交流，在答疑方式上，采用“非固化”的答疑方式，答疑問題不局限于課程架構(gòu)本身，而是更加落實(shí)到分析問題層面。

事實(shí)上，這種“非固化”的答疑方式對于突破“雙功利”的約束是有重要意義的。非固化的答疑給教師提出了更高的要求，要求教師一方面對課程內(nèi)容體系以及分散性的“點(diǎn)”知識要有更加系統(tǒng)性的認(rèn)知；另一方面，由于《風(fēng)險投資運(yùn)作》課程突出的實(shí)務(wù)性，也要求教師具有一定的實(shí)踐知識，因此教師在準(zhǔn)備的過程中需要系統(tǒng)性地掌握學(xué)科內(nèi)容和實(shí)踐進(jìn)展，這對于教師理論聯(lián)系實(shí)際發(fā)現(xiàn)“研究點(diǎn)”，促進(jìn)其科研的深入和創(chuàng)新具有一定的價值。 從這個層面出發(fā)，“非固化”的答疑行為，可以將教師的理論與實(shí)踐、科研與教學(xué)有機(jī)地統(tǒng)一起來，突破“功利性教學(xué)”的約束。而對于學(xué)生而言， 但凡其自主性的答疑行為，都意味著探究該層面知識的基本動機(jī)，如果加以合理引導(dǎo)， 則有益于突破其純粹為了應(yīng)試的“功利性學(xué)習(xí)”行為。

總之，《風(fēng)險投資運(yùn)作》 教學(xué)應(yīng)以能力培養(yǎng)為導(dǎo)向， 創(chuàng)新教學(xué)內(nèi)容體系和模式， 打破教學(xué)活動中的“雙功利”約束，有效促使其從專業(yè)化走向通識化，從理論化走向?qū)嶋H化，切實(shí)可行地提高教學(xué)效果。

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篇11

近年來國內(nèi)出現(xiàn)了多家專業(yè)風(fēng)險投資研究機(jī)構(gòu)，例如中國風(fēng)險投資研究院、北京大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心、清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心、清華大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)研究中心、北京工商大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)投資研究中心、北京工商大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)投資研究中心、復(fù)旦大學(xué)中國風(fēng)險投資研究中心和華南理工大學(xué)風(fēng)險投資研究中心等。這些研究機(jī)構(gòu)定期舉辦創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)系列研究報告，并創(chuàng)辦《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)管理》（北京工商大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)投資研究中心）、《中國風(fēng)險投資》（中國風(fēng)險投資研究院）等雜志。并創(chuàng)建了中國風(fēng)險投資研究院網(wǎng)、風(fēng)險投資網(wǎng)、中投風(fēng)險投資研究院、中國風(fēng)險投資網(wǎng)、中美風(fēng)險投資集團(tuán)網(wǎng)站等多家專業(yè)網(wǎng)站。一些機(jī)構(gòu)還著力培養(yǎng)行業(yè)內(nèi)專門的實(shí)用人才，例如廣州風(fēng)險投資促進(jìn)會定期舉辦廣州市風(fēng)險投資從業(yè)人員專業(yè)資格認(rèn)證培訓(xùn)班，培訓(xùn)考試合格者頒發(fā)《風(fēng)險投資從業(yè)人員專業(yè)資格證書》。我國部分重點(diǎn)大學(xué)作為自主設(shè)置專業(yè)，在研究生層次開設(shè)了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)。例如中國人民大學(xué)2004年新設(shè)置風(fēng)險投資專業(yè)，具有博士、碩士學(xué)位授予權(quán)。中國人民大學(xué)還與中國風(fēng)險投資研究院合作開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)博士后培養(yǎng)工作。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)以國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院院長趙忠秀為學(xué)科帶頭人，在2005年開設(shè)風(fēng)險投資方向的在職研究生進(jìn)修班。中央財經(jīng)大學(xué)也在信息學(xué)院設(shè)有風(fēng)險投資專業(yè)。為適合人才培養(yǎng)需要，相關(guān)教材也陸續(xù)出版，例如：黃用良、商亞鈴主編的《風(fēng)險投資管理》（經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2004年4月版）、張元萍主編的《創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險投資》（中國金融出版社2006年9月版）、謝科范主編的《風(fēng)險投資管理》（中央編譯出版社2004年4月版）、王景濤主編《新編風(fēng)險投資學(xué)》（東北財經(jīng)大學(xué)出版社2005年1月版）、張陸洋主編的《風(fēng)險投資導(dǎo)論》（復(fù)旦大學(xué)出版社2007年2月版）、胡海峰主編的《風(fēng)險投資學(xué)》（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社2009年8月版）、蒲祖河主編的《風(fēng)險投資學(xué)》（浙江大學(xué)出版社2004年6月版）和馮曉琦主編的《風(fēng)險投資》（清華大學(xué)出版社2008年1月版）等。

通過研究國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才培養(yǎng)的實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)，由于該項(xiàng)工程剛剛起步，存在許多問題，歸結(jié)起來主要有兩個方面：第一，課程設(shè)置難以滿足培養(yǎng)具有復(fù)合型知識結(jié)構(gòu)的專業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才的需要。作為具有交叉學(xué)科特征的戰(zhàn)略性新興專業(yè)，培養(yǎng)的人才應(yīng)具備復(fù)合型的特點(diǎn)，具備財務(wù)管理、經(jīng)濟(jì)法、企業(yè)經(jīng)營、項(xiàng)目評估、市場營銷、金融證券等多方面的知識，既具有系統(tǒng)的理論知識，又具有較強(qiáng)的實(shí)踐能力。遵循“寬口徑、厚基礎(chǔ)、重能力、國際化”的思路，著力培養(yǎng)具有扎實(shí)理論基礎(chǔ)、熟悉實(shí)務(wù)操作、具備國際視野的學(xué)生，滿足政府部門、金融機(jī)構(gòu)、高新技術(shù)企業(yè)等對本專業(yè)高級專門人才的需求。國外大學(xué)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才培養(yǎng)一般依托于商學(xué)院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院或管理學(xué)院。當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才培養(yǎng)主要通過三個渠道，一是專業(yè)風(fēng)險投資研究機(jī)構(gòu)不定期舉辦學(xué)術(shù)報告或相關(guān)知識普及活動，出版相關(guān)雜志或著述。如北京工商大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)投資研究中心、華南理工大學(xué)風(fēng)險投資研究中心等；二是行業(yè)協(xié)會定期舉辦短期培訓(xùn)班，進(jìn)行資格培訓(xùn)。例如廣州風(fēng)險投資促進(jìn)會等；三是由部分全國重點(diǎn)大學(xué)設(shè)立相關(guān)專業(yè)，直接培養(yǎng)相關(guān)人才。如中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院等。這些人才培養(yǎng)機(jī)構(gòu)依托特定的部門，利用固有的師資力量，開設(shè)的課程一般包括社會主義經(jīng)濟(jì)理論、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、商業(yè)銀行理論與經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資、風(fēng)險管理、企業(yè)管理學(xué)、中小企業(yè)融資、金融投資學(xué)、公司財務(wù)、計量金融學(xué)、多元統(tǒng)計分析、德益投資與社會責(zé)任投資、專業(yè)外語等。很少包括商務(wù)溝通、項(xiàng)目評估、企業(yè)價值評估、創(chuàng)業(yè)管理、商業(yè)策劃、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增值服務(wù)等更能體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資特征的課程，在專業(yè)基礎(chǔ)與特定培養(yǎng)方向上與其他專業(yè)特別是金融類人才區(qū)別不明顯。第二，嚴(yán)重脫離實(shí)踐。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資研究中心與行業(yè)協(xié)會的培訓(xùn)、講座活動都是短期的培訓(xùn)行為，而且一般是由較高水平的研究人員來承擔(dān)教學(xué)、培訓(xùn)任務(wù)，一般注重理論的講解，而無暇顧及具體的實(shí)踐活動，而且對于具體的實(shí)踐活動也無從入手。大學(xué)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)一般集中在研究生層次，如培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)博士研究生，或在MBA課程中開設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資課程。這個層次的學(xué)生一般關(guān)注創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資理論發(fā)展，很少去具體實(shí)踐。國內(nèi)許多大學(xué)設(shè)有大學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)基地、創(chuàng)業(yè)孵化器等，由共青團(tuán)或?qū)W生會負(fù)責(zé)運(yùn)營管理，主要目的是為大學(xué)本科畢業(yè)生提供創(chuàng)業(yè)條件和創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)，適應(yīng)了社會對于大學(xué)生創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的要求。但可惜的是，進(jìn)入該環(huán)節(jié)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的同學(xué)一般沒有經(jīng)過系統(tǒng)而有針對性的專業(yè)理論學(xué)習(xí)，只是憑借獨(dú)特的創(chuàng)意、技術(shù)和熱情而涉足其中，大都以失敗而告終。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)方案——“五創(chuàng)模式”

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)必須依托一個現(xiàn)實(shí)的平臺——創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資專業(yè)方向。以這個平臺為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)研究生、本科生、短期培訓(xùn)等立體多層次的人才培養(yǎng)體系。鑒于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的特殊性，不能沿用傳統(tǒng)的教學(xué)模式，要遵循“創(chuàng)新——創(chuàng)業(yè)——創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資——創(chuàng)業(yè)服務(wù)——創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資模擬實(shí)訓(xùn)”的培養(yǎng)思路和步驟，即“五創(chuàng)模式”。

（一）激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新意識，塑造創(chuàng)新思維

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資所支持項(xiàng)目的特點(diǎn)就是創(chuàng)新，既包括技術(shù)與方法的創(chuàng)新，又包括商業(yè)模式與管理的創(chuàng)新。這是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資獲得高額資本增值的保證。作為專業(yè)人才，首先應(yīng)該樹立創(chuàng)新意識，時刻想著創(chuàng)新、發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新、認(rèn)知創(chuàng)新。當(dāng)然，創(chuàng)新意味著承擔(dān)較高風(fēng)險，正確判斷風(fēng)險、敢于承擔(dān)風(fēng)險和能夠駕馭風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資人才必備的專業(yè)素養(yǎng)。這種素養(yǎng)的鍛造主要通過理論學(xué)習(xí)、案例分析和參觀高科技創(chuàng)新型企業(yè)來完成。

（二）培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)能力，學(xué)會創(chuàng)業(yè)活動所必需的專業(yè)知識和技能

通過企業(yè)管理學(xué)、中小企業(yè)融資、金融投資學(xué)、公司財務(wù)、創(chuàng)業(yè)管理、商業(yè)策劃、公司法、稅法等課程的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握基本的創(chuàng)業(yè)能力。這不僅僅滿足于創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)的能力，更要具備運(yùn)營創(chuàng)新型企業(yè)即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的能力。通過熟悉創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營的全過程，增強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資支持對象的認(rèn)知，以便更好地評估和篩選投資項(xiàng)目，也為未來向被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的增值服務(wù)打好基礎(chǔ)。

（三）掌握如何運(yùn)作創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資，包括資金籌集、項(xiàng)目篩選、投資方式和退出資本等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的學(xué)習(xí)

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的運(yùn)作過程比較復(fù)雜，其中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是籌集資金建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司、評估并篩選項(xiàng)目、選擇投資方式與投資工具、退出資本四個方面。相關(guān)知識可以通過計量金融學(xué)、多元統(tǒng)計分析、德益投資與社會責(zé)任投資、商務(wù)溝通、項(xiàng)目評估、企業(yè)價值評估、金融投資學(xué)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等課程的學(xué)習(xí)來獲取。但更重要的是通過建立實(shí)習(xí)、實(shí)訓(xùn)基地來加強(qiáng)對這些內(nèi)容的理解和掌握。例如我國目前已經(jīng)有400多家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司，可以通過咨詢、服務(wù)、講學(xué)、服務(wù)外包、實(shí)習(xí)指導(dǎo)等方式建立長期的產(chǎn)學(xué)合作機(jī)制。

（四）提高增值服務(wù)水平

學(xué)生必須掌握創(chuàng)業(yè)活動以及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資需要什么樣的社會服務(wù)體系，如何為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)，如何與這些服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的交流溝通等知識，以更好地位被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)服務(wù)，即增值服務(wù)。這里的風(fēng)險資本增值服務(wù)特指創(chuàng)業(yè)資本家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的除創(chuàng)業(yè)資本外的全部要素。美國著名創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資家佛瑞德（Fried）認(rèn)為，除創(chuàng)業(yè)資本外，創(chuàng)業(yè)資本家向被投資企業(yè)提供的其他投入要素，通常包括經(jīng)營服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)、形象、道義支持、綜合服務(wù)知識和紀(jì)律等六個方面。美國南加利福尼亞大學(xué)亨利•賽史恩茨教授通過調(diào)查美國120多家企業(yè)表明，創(chuàng)業(yè)資本家通過各種各樣的方式尤其是在戰(zhàn)略決策和資金支持上給創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入了增值潛力；隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大，創(chuàng)業(yè)資本家的關(guān)鍵地位將愈加突出。創(chuàng)業(yè)資本家參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)最多的方式有：組建董事會、策劃追加投資、監(jiān)控財務(wù)業(yè)績、制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃、挑選和更換管理層等，而對一些具體管理工作參與較少。增值服務(wù)能力的培養(yǎng)是一項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程，它體現(xiàn)為學(xué)科的交叉性、知識的復(fù)合性、知識與實(shí)踐運(yùn)用的對接性。這種創(chuàng)造性工作的能力必須通過寬口徑的課程體系作為支撐，通過反復(fù)的實(shí)踐和必要的總結(jié)才能把握，同時其本身具有積累性。學(xué)生應(yīng)該系統(tǒng)學(xué)習(xí)財務(wù)管理、經(jīng)濟(jì)法、市場營銷、商業(yè)銀行理論與經(jīng)營、中小企業(yè)融資、商務(wù)溝通、增值服務(wù)等課程，重點(diǎn)培養(yǎng)與相關(guān)社會中介機(jī)構(gòu)如會計師事務(wù)所、證券公司、銀行、律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)、咨詢調(diào)查機(jī)構(gòu)、政府部門、其他創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司等進(jìn)行良好溝通的能力與技巧。可以通過產(chǎn)學(xué)合作機(jī)制和平臺采取師傅帶徒弟的方式來加以強(qiáng)化。

（五）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資模擬實(shí)訓(xùn)

篇12

一、引言

風(fēng)險投資市場的高度不確定性和風(fēng)險特征對研究者提出了挑戰(zhàn)，隨著對風(fēng)險投資活動認(rèn)識和理論研究的深入，研究方法也從運(yùn)用傳統(tǒng)委托理論分析各種成本問題，逐漸發(fā)展為分析風(fēng)險資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家共同投入和分享產(chǎn)出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)問題分析。以往文獻(xiàn)多從融資角度展開，假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為中心簽約人，但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家受財富約束，風(fēng)險資本家實(shí)際承擔(dān)更大的風(fēng)險，同時他們也提供重要的增值服務(wù)，所以風(fēng)險資本家的重要性更加突出。實(shí)踐中，風(fēng)險資本家會采取各種投資策略以解決風(fēng)險投資中的激勵問題，如選擇壟斷或獨(dú)自投資(Solo-investment)、混合投資(MixedInvestment)、組成辛迪加(Syndication)或共同投資(Co―investment)、聯(lián)合風(fēng)險投資(Joint Venture)等。

與國外相比較，我國風(fēng)險投資理論研究和市場發(fā)展都比較滯后：理論研究基本追尋國外的研究路線，在實(shí)踐中也存在諸多問題，如風(fēng)險資本家投資策略比較單一，很少對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，更多關(guān)注財務(wù)目標(biāo)等。而國外研究顯示，風(fēng)險資本家選擇不同投資策略進(jìn)行投入對企業(yè)產(chǎn)出有重要影響，而且企業(yè)家也更喜歡能增加企業(yè)價值的投資者。因此，以風(fēng)險資本家作為研究起點(diǎn)對風(fēng)險投資策略進(jìn)行全面梳理，對深入理解和發(fā)展我國風(fēng)險投資市場有著重要的意義。完整的投資過程應(yīng)包括項(xiàng)目選擇、投資及退出三個程序，因大多數(shù)文獻(xiàn)集中于投資行為，因此本文主要對風(fēng)險投資過程中投資策略的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行討論，而對風(fēng)險投資的項(xiàng)目選擇和退出另做陳述。但應(yīng)注意，投資策略和投資選擇與退出并不是完全分離的。

二、壟斷風(fēng)險投資

當(dāng)其是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的唯一資本提供者時，風(fēng)險資本家經(jīng)常采用分階段投資以有效緩解成本問題。分階段投資主要有兩種類型，設(shè)定投資目標(biāo)或里程碑(Milestone Investment)和無目標(biāo)或循環(huán)(Round Investment)的分階段投資。在第一種類型中，雙方設(shè)定分階段目標(biāo)，并在最初契約中約定總投資額以排除再談判的可能。這樣，風(fēng)險資本家就可獲得較高的事前靈活性，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力或業(yè)績未滿足預(yù)定目標(biāo)(如獲得新專利，生產(chǎn)出最終產(chǎn)品或可預(yù)見的產(chǎn)品市場銷售額等)，風(fēng)險資本家有權(quán)放棄項(xiàng)目。而無目標(biāo)分階段投資則給予風(fēng)險資本家更大事后靈活性，在初始契約中不設(shè)定總投資額，在上階段投資完成后，雙方就下階段投資進(jìn)行談判。

通過分階段投資的理論分析，學(xué)者們認(rèn)為風(fēng)險資本家選擇分階段投資可以降低投資風(fēng)險、有效激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的再談判承諾問題。

當(dāng)企業(yè)家僅投入無成本的人力資本時，一旦風(fēng)險資本家做出投資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不能承諾不對投資者的要求權(quán)進(jìn)行再談判，分階段投資能有效減輕承諾問題。Neher忽略風(fēng)險資本家的承諾及分階段投資對創(chuàng)業(yè)者的激勵問題，認(rèn)為通過在投資契約中設(shè)定可明確衡量的投資標(biāo)準(zhǔn)，分階段投資將企業(yè)家人力資本逐漸嵌入到實(shí)物資產(chǎn)中，增加風(fēng)險投資的抵押價值。因此，對無形資產(chǎn)較少的企業(yè)，獲得投資的可能性增加，每階段投資數(shù)量增加且最優(yōu)融資階段數(shù)量減少，待企業(yè)家人力資本全部嵌入到實(shí)物資產(chǎn)中，即是企業(yè)家被更換之時。

分階段投資給風(fēng)險資本家?guī)硎虑?后)投資靈活性，但投資靈活性價值隨創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的外部選擇權(quán)變化。相比而言，設(shè)定目標(biāo)分階段投資增加了風(fēng)險資本家事前的分階段選擇權(quán)價值，并隨企業(yè)家外部選擇權(quán)的減少而遞增。通過給予投資者更高的要求權(quán)，減少締約成本，提高契約的可執(zhí)行性，Cuny和Talmor對設(shè)定目標(biāo)分階段投資的理論分析獲得了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，但結(jié)果對參數(shù)變化非常敏感。

隨著時間的推移，未來不確定性下降，風(fēng)險資本家會投資更多，分階段投資對投資者而言具有期權(quán)價值；期權(quán)是可以用來衡量不確定性和風(fēng)險的工具，但需將期權(quán)價值嵌入雙方的博弈過程。Cossin、Leleux和Saliasi構(gòu)造包含多變量的案例模型，認(rèn)為分階段風(fēng)險投資比一次性投資期權(quán)價值更高，Young Li則依據(jù)實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)，考慮了兩種具體不確定性：項(xiàng)目特有的不確定性和雙方行為的不確定性(自利或機(jī)會主義行為)。分階段投資是在保留當(dāng)前投資期權(quán)和現(xiàn)在投資以獲取后續(xù)投資期權(quán)之間選擇。市場不確定性增加了保留當(dāng)前投資期權(quán)的價值，致使投資延遲，并增加未來投資成本，甚至?xí)乖撈跈?quán)價值完全喪失；市場競爭也增加等待的機(jī)會成本，促使風(fēng)險資本家盡早投資，實(shí)證分析表明投資前期主要是項(xiàng)目特有的不確定性起主要作用。

雖然分階段投資能有效激勵風(fēng)險資本家投資，提高投資效率，但與此同時，分階段投資也帶來一定成本。好的項(xiàng)目可能不能獲得足夠投資，產(chǎn)生投資不足問題以及投資者機(jī)會主義行為(為了證明自己的能力而犧牲企業(yè)長期利益的窗飾行為)，因此，最優(yōu)投資決策應(yīng)是權(quán)衡分階段投資收益與成本的結(jié)果。壟斷投資分析忽略了風(fēng)險資本家的財富約束，以及組合投資的風(fēng)險分散作用，更重要的是，未考慮風(fēng)險資本家提供的增值服務(wù)，風(fēng)險資本家被假設(shè)成僅是為了獲取財務(wù)收益的消極資本提供者。

三、混合風(fēng)險投資

由于風(fēng)險資本家的財富約束或?yàn)榱双@取增值服務(wù)，如獲得其他投資者對項(xiàng)目的再評價，風(fēng)險投資企業(yè)可能存在多個投資者。此時，風(fēng)險資本家會采取混合投資方式：在投資后續(xù)階段引入新投資者，但投資者之間并無明顯聯(lián)系。先前投資者通過監(jiān)管創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，對企業(yè)經(jīng)營狀況、企業(yè)家的能力和企業(yè)未來前景有更多的信息，被稱為內(nèi)部投資者。在與外部(后續(xù))投資者的締約中，存在內(nèi)部投資者道德風(fēng)險以及與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家合謀的可能性。內(nèi)部投資者可能以外部投資者為代價獲取私人收益，因此，存在過度投資的傾向。

內(nèi)部投資者的存在也能減少過度投資。考慮內(nèi)部投資者在后續(xù)證券定價中存在道德風(fēng)險，證券的選擇可以揭示內(nèi)部投資者私人信息，防止投資過度。但是，當(dāng)且僅當(dāng)內(nèi)部投資者持有固定比例契約(總是收到項(xiàng)目收益和支付未來投資的固定比例)，其支付獨(dú)立于新發(fā)行證券價格時，其他投資者才能做出最優(yōu)投資決策。Fluck、Garrision和

Myers就認(rèn)為，考慮內(nèi)生的努力投入時，接近固定比例契約規(guī)則才能確保揭示真實(shí)信息。原因是固定比例契約消除了后續(xù)融資中證券錯誤定價的激勵：新證券發(fā)行價格僅影響企業(yè)家和外部投資者之間的剩余分配。對于給定信息的估價，如果新證券定價過高，企業(yè)家獲益，反之則外部投資者獲益。與此不同，Bigus考慮內(nèi)部投資者通過前期經(jīng)歷了解創(chuàng)業(yè)者能力信息，而外部投資者接觸不到此信息，其投資契約反映了創(chuàng)業(yè)者平均能力。如果創(chuàng)業(yè)者能力較強(qiáng)，在下輪融資前，內(nèi)部投資者要求更高回報份額能為外部投資者提供了有用信息。

當(dāng)風(fēng)險資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家獲得項(xiàng)目成功概率的私人信息時，存在雙方為確保項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行合謀的可能性。事前，風(fēng)險資本家不實(shí)施監(jiān)管(節(jié)省監(jiān)管成本)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇無效率投資項(xiàng)目；事后，當(dāng)雙方獲得項(xiàng)目成功概率的私人信息時，合謀以確保項(xiàng)目繼續(xù)進(jìn)行，即便此時項(xiàng)目清算更有價值。Dessi認(rèn)為最優(yōu)防合謀合約可采取非常簡單的形式：將現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)配置給作為金融中介的其他投資者，可以對項(xiàng)目繼續(xù)和再投資做出正確決策。但研究結(jié)果依賴于兩個假設(shè)：金融中介(其他投資者)的監(jiān)管及風(fēng)險資本家技能和專業(yè)知識是相對稀缺的，存在創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險資本家以其他投資者為代價合謀的可能性。

混合風(fēng)險投資中，通過內(nèi)部投資者的信息顯示和控制權(quán)安排解決過度投資或合謀問題的同時，也帶來新的問題：(1)內(nèi)部投資者不是企業(yè)收益的唯一所有者，在參與企業(yè)投資決策時可能做出次優(yōu)決定，產(chǎn)生高昂的成本。(2)內(nèi)部投資者通過監(jiān)管項(xiàng)目獲取信息，增加了在隨后投資中的談判力，可能增加企業(yè)家融資成本，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)向外部投資者成本更高時，他將“粘住”內(nèi)部投資者，導(dǎo)致壟斷投資不足。(3)聲譽(yù)的懲罰作用和重復(fù)博弈不能對內(nèi)部投資者與創(chuàng)業(yè)者合謀形成完全的約束。(4)外部投資者的信息劣勢可能導(dǎo)致次優(yōu)投資決定。

四、辛迪加風(fēng)險投資

辛迪加或共同投資是指風(fēng)險資本家群體在不確定環(huán)境中必須做出共同決策，隨后分享產(chǎn)出。主導(dǎo)式辛迪加投資通常是一個主要投資者(LeadInvestor)(貢獻(xiàn)大部分資金并監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者)和不知情的共同投資者(貢獻(xiàn)較少資金)的組合。辛迪加風(fēng)險投資中，共同投資者比外部投資者有更好的信息，通過主要投資者更容易制裁機(jī)會主義行為，這也是辛迪加投資優(yōu)于混合投資的原因。Kaiser和Lauterbach總結(jié)了辛迪加投資的組建動機(jī)，除籌集資金外，組建辛迪加投資可以分擔(dān)風(fēng)險，獲得投資項(xiàng)目的再評價、專業(yè)知識互補(bǔ)、經(jīng)驗(yàn)的多樣化、管理咨詢、未來的互惠要約、降低敲竹杠的激勵、減少窗飾行為、降低交易成本，以及獲得更多網(wǎng)絡(luò)資源。總體上，以上組建辛迪加的動機(jī)可以分為融資動機(jī)和資源動機(jī)。在實(shí)踐中，辛迪加投資方式非常普遍。

風(fēng)險資本家的個體特征，如投資者經(jīng)驗(yàn)水平或?qū)ν顿Y項(xiàng)目的評價能力等會影響辛迪加組建決策。Lemer與Casamatta和Haritchabalet都分析了共同投資時后續(xù)投資者的機(jī)會主義行為，并考慮投資者經(jīng)驗(yàn)水平的影響，前者認(rèn)為辛迪加投資要權(quán)衡投資機(jī)會準(zhǔn)確信息的收集和保持壟斷收益的需要，而后者認(rèn)為要權(quán)衡項(xiàng)目再評價的收益和分享辛迪加租金的成本。

Lerner認(rèn)為組建辛迪加會發(fā)生兩類成本：辛迪加組建不能引致有效學(xué)習(xí)(1earning)的成本；強(qiáng)迫兩個投資者分享公司所有權(quán)，減少投入努力激勵的成本。兩類成本分別與初始風(fēng)險資本家的經(jīng)驗(yàn)遞增和遞減。而Casamatta和Haritchabalet認(rèn)為組建辛迪加的激勵成本來自于后續(xù)風(fēng)險資本家可能在項(xiàng)目評價后的投資機(jī)會偷竊(排他性的對項(xiàng)目投資并成為潛在競爭者)，投資機(jī)會被偷竊的潛在威脅迫使先期風(fēng)險資本家簽訂辛迪加合約。

由于私人信號的可操縱性和不可證實(shí)性，當(dāng)具有項(xiàng)目盈利私人信息的先期風(fēng)險資本家尋求投資伙伴準(zhǔn)備共同投資時，存在雙邊信息不對稱，因此，最優(yōu)合約安排應(yīng)激勵雙方報告真實(shí)信息。組建辛迪加的激勵成本(后續(xù)投資者的租金)隨風(fēng)險資本家的專業(yè)鑒定水平(對投資項(xiàng)目的評價能力)而變化。當(dāng)后續(xù)投資者的專業(yè)鑒定水平增加時，辛迪加的激勵成本相當(dāng)大；如果其專業(yè)鑒定水平不是特別高時，辛迪加的收益達(dá)到最大化，后續(xù)投資者專業(yè)鑒定水平隨先期投資者遞增，這與Casamatta和Haritchabalet的結(jié)論相似。

經(jīng)驗(yàn)或?qū)ν顿Y項(xiàng)目的評價能力還導(dǎo)致努力水平投入的差異：當(dāng)發(fā)現(xiàn)組建辛迪加成本太高時，非常有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險資本家不能收集足夠信息，基于已知信息，他們會提供過多努力；中等經(jīng)驗(yàn)水平投資者不去收集足夠信息，由于評價不準(zhǔn)確，他們不會施加足夠努力；如果存在決定風(fēng)險資本家努力水平的道德風(fēng)險，對非常無經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，組建辛迪加的成本會改變他們的激勵條件，無經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險資本家提供低努力。因此，該結(jié)論的啟示是：有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險資本家相互組建辛迪加，而非常有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險資本家不愿參加辛迪加，辛迪加更多出現(xiàn)在風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展初期。

出于資源動機(jī)考慮，風(fēng)險資本家組建辛迪加并共同決策，減少了混合投資的低效率，因此，風(fēng)險資本家個體特征對辛迪加網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)形成有重要影響。但風(fēng)險資本家組合的問題仍然存在，可通過主要投資者與共同投資者角色輪換提供的互惠要約得以緩解。近年來，辛迪加投資逐漸引起學(xué)者的關(guān)注，除關(guān)注風(fēng)險資本家的個體特征作用外，研究者利用社會學(xué)、經(jīng)濟(jì)地理學(xué)等跨學(xué)科知識解釋辛迪加投資行為和辛迪加網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，為辛迪加風(fēng)險投資研究提供了新的視角，但是辛迪加網(wǎng)絡(luò)的演化和治理仍處于探索之中。

辛迪加投資具有集中于某些行業(yè)或地域接近企業(yè)的趨勢，從經(jīng)濟(jì)地理學(xué)、經(jīng)濟(jì)社會學(xué)角度來看，有關(guān)潛在投資機(jī)會的信息在地域和行業(yè)范圍內(nèi)流動，辛迪加網(wǎng)絡(luò)成員之間的關(guān)系提高了相互信任，將信息擴(kuò)散到邊界之外，擴(kuò)展了交易空間半徑。在某些行業(yè)的投資網(wǎng)絡(luò)中，處于軸心位置的風(fēng)險資本家會更多地投資偏遠(yuǎn)企業(yè)，市場結(jié)構(gòu)中角色位置的差異似乎可以區(qū)分風(fēng)險資本家克服交易邊界的能力。交易范圍擴(kuò)大不是因?yàn)橥顿Y偏好改變，因此，不同網(wǎng)絡(luò)受限制的可靠信息流動解釋了風(fēng)險投資交換關(guān)系的形成，投資行業(yè)或企業(yè)的制度環(huán)境改善將增加投資。Sorenson和Stuart進(jìn)一步檢驗(yàn)了影響交易范圍擴(kuò)大的被投資企業(yè)環(huán)境因素。

適應(yīng)性網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建理論(Adapting the NetworkFormation Theories)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人的網(wǎng)絡(luò)位置或連接會顯著影響他的經(jīng)濟(jì)和社會行為。Zheng發(fā)現(xiàn)大多數(shù)風(fēng)險投資公司之間的聯(lián)系是間接的，主要風(fēng)險投資公司占據(jù)著結(jié)構(gòu)洞(Structural Hole)的位置，凸現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)中心參與人(風(fēng)險資本家)的經(jīng)紀(jì)人作用。Han利用Jackson―van den Nouweland雙向網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建規(guī)則，運(yùn)用非合作博弈分析，考慮了人類型和合伙人具體特征異質(zhì)的成本和價值。

其分析顯示，發(fā)起人為中心星狀網(wǎng)絡(luò)是局部網(wǎng)絡(luò)的子博弈完美均衡網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即：一個主要風(fēng)險投資公司處于局部網(wǎng)絡(luò)中心，所有其他風(fēng)險投資公司處于邊緣，邊緣風(fēng)險投資公司只通過處于中心位置的風(fēng)險投資公司間接聯(lián)系。該分析的局限在于僅考慮一個區(qū)域內(nèi)的投資網(wǎng)絡(luò)，未考慮跨區(qū)域辛迪加網(wǎng)絡(luò)的形成機(jī)制。

五、聯(lián)合風(fēng)險投資

在經(jīng)濟(jì)全球化的壓力下，聯(lián)合投資成為許多公司國際化戰(zhàn)略的重要投資方式。風(fēng)險資本家與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)合投資的組織成本低，但監(jiān)管成本高。對于聯(lián)合風(fēng)險投資的研究，交易成本理論分析認(rèn)為，垂直聯(lián)合風(fēng)險投資使成本內(nèi)部化，可以有效減輕治理問題，但不創(chuàng)造協(xié)同收益；協(xié)同收益分享觀點(diǎn)認(rèn)為，由于資源共享和風(fēng)險分擔(dān)，水平聯(lián)合風(fēng)險投資可以產(chǎn)生協(xié)同財富利得；而從產(chǎn)權(quán)理論角度分析，通過控制權(quán)的安排可以減少敲竹杠風(fēng)險和承諾問題，但聯(lián)合所有權(quán)不可能達(dá)到最優(yōu)。

對交易成本理論和戰(zhàn)略理論的檢驗(yàn)中，Houston和Johnson利用事件研究方法的股價反應(yīng)分析，顯示風(fēng)險資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家聯(lián)合風(fēng)險投資比簡單契約治理更優(yōu)。當(dāng)企業(yè)家資產(chǎn)專用性程度較高、聲譽(yù)較差、監(jiān)管困難時，垂直聯(lián)合(風(fēng)險資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家)風(fēng)險投資僅使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得非正常財富，水平聯(lián)合(風(fēng)險資本家之間)風(fēng)險投資則能提供雙邊協(xié)同財富收益，減少成本。由此可以推論，資源動機(jī)通常是聯(lián)合投資的主要動因，公司治理和當(dāng)?shù)厣鐣A(chǔ)結(jié)構(gòu)對風(fēng)險投資效率有重要影響。

從產(chǎn)權(quán)觀點(diǎn)來看，當(dāng)交易一方投入專有性資本時，聯(lián)合所有權(quán)不能達(dá)到最優(yōu)，但考慮總量投資，即雙方投資是完全替代的(雙方投入實(shí)物資產(chǎn))，產(chǎn)權(quán)觀點(diǎn)的基本結(jié)論仍然成立。假設(shè)控制權(quán)分配隨時間變化的有限博弈，當(dāng)雙方有第二次投資機(jī)會時，第一階段投資可能達(dá)到最優(yōu)，即聯(lián)合所有權(quán)是最優(yōu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。原因是給定完美替資，聯(lián)合所有權(quán)不是唯一決定的，兩階段的多重均衡可被用以懲罰或獎勵第一階段的投資行為，所以最優(yōu)投資得以保持。但對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，企業(yè)家投入與風(fēng)險資本家的投人通常不是完全可替代的，專有性人力資本的承諾問題被忽視。

當(dāng)考慮事后侵占(價值再分配行為)的影響，聯(lián)合控制與單邊控制可能一樣最優(yōu)。綜合收益分享契約的產(chǎn)權(quán)與交易成本理論，Bai、Tao和Wu建立團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)模型，利用中國200個聯(lián)合風(fēng)險投資契約(FDI投資)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，收益分享權(quán)和控制權(quán)安排支持了產(chǎn)權(quán)理論的自我投資模型，拒絕了合作投資的模型凹，并發(fā)現(xiàn)交易成本理論不能解釋經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，但分析依賴于具體投資模型類型和事后有效談判的假設(shè)。產(chǎn)權(quán)理論分析中的事前投資激勵是重要的，在自我投資模型中，事后無效決策本身(無再談判時)或事后再談判(來自于無效決策的威脅)對事前投資激勵有害的。如果價值再分配行為占優(yōu)于帕累托改進(jìn)行為，則聯(lián)合控制是最優(yōu)的。在合作投資模型中，存在有效再談判時，如果價值再分配行為占優(yōu)于帕累托改進(jìn)行為，事后再談判從事前投資激勵中獲益，則單邊控制最優(yōu)。因此，控制權(quán)和收益分享權(quán)應(yīng)是替代的，如果在單邊控制方發(fā)現(xiàn)為了自身利益必須采取價值再分配行為時，聯(lián)合控制是最優(yōu)的。

此外，聯(lián)合風(fēng)險投資企業(yè)及其所在的環(huán)境對投資效率有重要影響。如Folta分析發(fā)現(xiàn)聯(lián)合風(fēng)險投資有利于減少創(chuàng)業(yè)成本，增加國外投資成功的機(jī)會，因?yàn)楫?dāng)?shù)?中國)投資伙伴有一定的優(yōu)勢，如可獲得中央和地方政府的支持、品牌聲譽(yù)、土地、特許權(quán)、營銷網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)；Bai、Tao和Wu發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合控制的程度隨時間及當(dāng)?shù)胤森h(huán)境的改進(jìn)、文化的類同(風(fēng)險資本家之間)及聯(lián)合風(fēng)險投資行業(yè)的競爭性遞減，隨侵占問題敏感性增加，外國控制權(quán)和收益份額隨合約中任務(wù)的數(shù)量和行業(yè)技術(shù)熟練性而增加，隨整個行業(yè)銷售量遞減。

六、結(jié)論

風(fēng)險投資研究從利用傳統(tǒng)的委托理論，到共同投入和分享產(chǎn)出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)分析，風(fēng)險資本家的作用越來越得到重視。風(fēng)險資本家的投資策略選擇對投資效率產(chǎn)生顯著影響，也是應(yīng)對風(fēng)險資本市場不確定性的反應(yīng)。區(qū)分風(fēng)險投資的四種投資策略：壟斷風(fēng)險投資、混合風(fēng)險投資、辛迪加風(fēng)險投資和聯(lián)合風(fēng)險投資，為深入理解和發(fā)展我國風(fēng)險投資市場提供了重要啟示：

(1)風(fēng)險資本家在投資中選擇不同投資策略，對投資雙方的行為和投資效率有不同的影響。如、壟斷投資僅考慮風(fēng)險資本家的激勵條件，混合投資則需向外部投資者揭示真實(shí)信息，辛迪加投資解釋了風(fēng)險資本家組合的形成動機(jī)，聯(lián)合風(fēng)險投資可以創(chuàng)造協(xié)同收益和減少侵占行為。不同投資策略的激勵機(jī)制不同，對投資效率的影響機(jī)制也不同，因此，區(qū)分不同的投資策略可以加深我們對風(fēng)險資本市場運(yùn)行機(jī)制的理解。

(2)風(fēng)險投資市場是復(fù)雜的，建立單一模型似乎不可能全面理解風(fēng)險投資行為。從最初的委托框架下分析對人的激勵，到從團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)研究共同投人、分享產(chǎn)出的有效激勵，考慮風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險、信息不對稱、敲竹杠、窗飾行為、控制權(quán)等各種現(xiàn)實(shí)問題，都為研究我國風(fēng)險投資行為提供了理論參考。但這些研究技術(shù)還未完全用來檢驗(yàn)我國風(fēng)險資本投資行為，在應(yīng)用時必須考慮制度環(huán)境的差異。

(3)風(fēng)險投資的理論研究與經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)是相互促進(jìn)的，在理論研究的同時，應(yīng)從實(shí)踐檢驗(yàn)中發(fā)掘線索。如隨著發(fā)現(xiàn)風(fēng)險資本家的增值服務(wù)廣泛存在，傳統(tǒng)委托理論的研究框架已不合適。此外，理論分析應(yīng)從理論工具的發(fā)展中汲取養(yǎng)分，如交易成本理論、不完全契約理論、社會網(wǎng)絡(luò)理論。但應(yīng)關(guān)注理論本身存在的問題，如交易成本難以衡量，不完全契約的完全理性假設(shè)缺陷，社會網(wǎng)絡(luò)的動態(tài)刻畫困難，這在一定程度上限制了這些理論的解釋能力。

(4)目前風(fēng)險投資的經(jīng)驗(yàn)研究方法主要有調(diào)查問卷、訪談、案例、契約內(nèi)容的計量分析等。調(diào)查方法存在內(nèi)生的誤差，應(yīng)試者回答與實(shí)際行為是否一致難以檢驗(yàn)，而案例分析制約了結(jié)論的一般性，契約分析不可避免地產(chǎn)生測量誤差問題。但是，這些經(jīng)驗(yàn)分析加深了我們對風(fēng)險投資行為的理解。

篇13

摘要：借鑒首屆農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評選實(shí)例，構(gòu)建了農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險評價體系，并利用AHP-模糊綜合評價方法進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，影響兩個企業(yè)最終分值差距的主要原因是企業(yè)的創(chuàng)新能力。該評價體系和評價方法對完善農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評選機(jī)制有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)科技企業(yè)；風(fēng)險評價指標(biāo)體系；AHP-模糊綜合評價方法；風(fēng)險投資

中圖分類號：062.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：0439-8114（2013）20-5075-04

Risk Evaluation System of Agricultural Science and Technology Enterprise Investment and its Empirical Study

WANG Bin1，ZHANG Fu2，WANG Jian-zhong1，WANG Xiu-fang1

（1. College of Economics and Trade，Agricultural University of Hebei， Baoding 071001， Hebei， China；

2.China Rural Technology Development Center，Beijing 100045，China）

Abstract： Based on examples selected from the first competition of agricultural science and technology innovation， a risk evaluation system of the agricultural science and technology enterprise investment was constructed. Empirical study was conducted using AHP-fuzzy comprehensive evaluation method. The results showed that the main reason causing the final score gap of two enterprises was innovative ability of the enterprise. The evaluation system and evaluation method was of great significance in perfecting the selection mechanism of agricultural innovation competition.

Key words： agricultural science and technology enterprise； risk evaluation index system； AHP- fuzzy comprehensive evaluation method； risk investment

改革開放以來，中國農(nóng)村發(fā)生了重大而深刻的變化，但歷史造成的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)狀況依然存在，農(nóng)村發(fā)展滯后于城市的狀況仍然沒有得到根本改變，城鄉(xiāng)差距不斷擴(kuò)大。如何解決“三農(nóng)”問題、發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、建設(shè)社會主義新農(nóng)村，實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標(biāo)，是目前亟待解決的問題，首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的舉辦就是針對這個問題進(jìn)行的有益探索。

大賽在項(xiàng)目評選機(jī)制方面進(jìn)行了創(chuàng)新，首次將技術(shù)項(xiàng)目專家和風(fēng)險投資專家結(jié)合在一起，以確保篩選出的項(xiàng)目既有技術(shù)上的先進(jìn)性，又有投資的可行性，實(shí)現(xiàn)了農(nóng)村領(lǐng)域科學(xué)技術(shù)選拔與管理機(jī)制的重大創(chuàng)新，對推動農(nóng)村科技創(chuàng)新與推廣、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融服務(wù)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的結(jié)合有重要作用。項(xiàng)目篩選過程中，技術(shù)專家和風(fēng)險投資專家分別從項(xiàng)目的創(chuàng)新性、行業(yè)地位、市場前景、管理團(tuán)隊(duì)、財務(wù)分析、融資計劃、商業(yè)運(yùn)作模式、風(fēng)險控制等8個方面進(jìn)行量化打分，依據(jù)量化數(shù)據(jù)，建立數(shù)學(xué)模型，并用模型計算分析對象的各項(xiàng)指標(biāo)及其數(shù)值，使研究更加規(guī)范化和科學(xué)化。因此，對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險綜合評價體系進(jìn)行更深層次的研究顯得尤為必要，本研究選取了首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽成長組第一名和第二名的企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，以驗(yàn)證評價體系的效果。

1 農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系

與其他發(fā)展時期的風(fēng)險企業(yè)不同，進(jìn)入成長期的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展前景大都比較明朗，影響企業(yè)發(fā)展的各種不確定因素大為減少，風(fēng)險也隨之降低。由于產(chǎn)品已被市場接受，市場需求比較明確，企業(yè)組織漸具規(guī)模，盈利逐步增加，投資風(fēng)險評價應(yīng)側(cè)重于團(tuán)隊(duì)管理的有效性、技術(shù)和產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展能力、企業(yè)研發(fā)體系、產(chǎn)品的競爭力、市場竟?fàn)巸?yōu)勢、市場成長的潛力、企業(yè)市場業(yè)績、企業(yè)財務(wù)狀況、上市可能性、全方位風(fēng)險因素分析等[1]。借鑒首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的實(shí)際評選經(jīng)驗(yàn)[2]，結(jié)合農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的特點(diǎn)、風(fēng)險投資決策的一般規(guī)律和中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況來建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險的評價指標(biāo)體系[3]，具體包括創(chuàng)新能力、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、行業(yè)及企業(yè)的行業(yè)地位、運(yùn)營狀況、財務(wù)狀況、融資情況和環(huán)境等8個方面，一共43個指標(biāo)，詳見表1。

2 評價方法——AHP模糊綜合評價模型

風(fēng)險投資業(yè)的AHP-模糊綜合評價[4-9]，就是對建立起來的多層次指標(biāo)體系用模糊評價的數(shù)據(jù)和層次分析的方法來定量研究，最終得出農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的風(fēng)險投資水平。本研究是根據(jù)評價指標(biāo)體系，應(yīng)用AHP法來確定各指標(biāo)的權(quán)重，用模糊隸屬度的方式來度量評價分析對象，最終得出綜合評價結(jié)果。

2.1 AHP法確定評價指標(biāo)權(quán)重系數(shù)

1）建立層次結(jié)構(gòu)模型。深入分析并確定影響企業(yè)投資風(fēng)險的因素，列出影響因素的遞階結(jié)構(gòu)及從屬關(guān)系，并設(shè)定對應(yīng)的符號（表1）。設(shè)U={U1，U2，U3，U4，U5，U6，U7，U8}為評價因素集，A表示目標(biāo)。其中創(chuàng)新能力U1={U11，U12，U13，U14，U15，U16}，管理團(tuán)隊(duì)U2={U21，U22，U23，U24，U25，U26}，商業(yè)模式U3={U31}，行業(yè)及企業(yè)的行業(yè)地位U4={U41，U42，U43，U44，U45，U46}，運(yùn)營狀況U5={U51，U52，…，U513}，財務(wù)狀況U6={U61，U62，U63，U64，U65}，融資情況U7={U71，U72，U73}，環(huán)境U8={U81，U82，U83}。

2）構(gòu)造判斷矩陣。建立判斷矩陣U，矩陣中的元素Uij表示對評價目標(biāo)A而言，Ui比Uj的相對重要性，Uij值采用1-9判斷標(biāo)度法并綜合專家群體咨詢意見進(jìn)行確定。

U=U11 U12 … U1jU21 U22 … U2j■ ■ ■ ■Ui1 Ui2 … Uij

3）層次排序及其一致性檢驗(yàn)。對特征向量做歸一化處理，確定各層次單排序權(quán)向量W，接下來計算各判斷矩陣的一致性指標(biāo)CI，CI=（λmax-n）/（n-1），進(jìn)一步計算隨機(jī)一致性比率CR=CI/RI，進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

4）層次總排序及其一致性檢驗(yàn)。根據(jù)層次單排序的計算結(jié)果，由層次結(jié)構(gòu)模型的最底層向最高層逐層推求層次總排序權(quán)重向量，得出各項(xiàng)投資風(fēng)險因素對于最高層次（總目標(biāo)層）項(xiàng)目整體投資風(fēng)險的相對重要性的排序權(quán)重，最后進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。結(jié)果如表1所示，評價指標(biāo)括號內(nèi)為匹配權(quán)重。

2.2 模糊綜合評價模型對投資風(fēng)險進(jìn)行評價

1）確定評價指標(biāo)集和評判評語集。評價指標(biāo)集同AHP法；評語集V={V1，V2，V3，V4，V5}，其中V1代表風(fēng)險高，V2代表風(fēng)險較高，V3代表風(fēng)險一般，V4代表風(fēng)險較低，V5代表風(fēng)險低。

2）確定評價矩陣。設(shè)Uij隸屬于第k（k=1，2，3，

4，5）個評語的隸屬度為rijk，則可構(gòu)造評價矩陣Ri：

Ri=ri11 ri12 … ri1kri21 ri22 … ri2k■ ■ ■ ■rij1 rij2 … rijk

其中，rijk是整個評審專家組在第k種風(fēng)險程度對第Uij項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評價的概率，rijk=mijk/N通過統(tǒng)計調(diào)查法得到，N表示參與評審的專家人數(shù)，mijk表示對第Uij項(xiàng)指標(biāo)合計有mijk個人選擇第k個評語。

3）準(zhǔn)則層模糊綜合評判。對每個Ui={Ui1，Ui2，Ui3...，Uim}的m個因素，按模糊綜合評判方法可得準(zhǔn)則層綜合評價向量Ai？莓Ai=Wi？莓Ri={ai1，ai2，ai3，ai4，ai5}，i=1，2，...，8，Wi為Ui指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，其值由層次分析法確定；Ri為對Ui的單因素評價矩陣，式中的符號“？莓”表示模糊合成運(yùn)算。

4）目標(biāo)層模糊綜合評判。將Ui（i=1，2…，8）看成一個指標(biāo)，這樣U={U1，U2，U3，…，U8}，得出目標(biāo)層綜合評價矩陣R。進(jìn)而得目標(biāo)層綜合評價向量A=Wi={a1，a2，a3，a4，a5}。

R=r11 r12 … r1kr21 r22 … r2k■ ■ ■ ■ri1 ri2 … rik

5）根據(jù)最大隸屬度原則對模糊綜合評價進(jìn)行評判和分析。根據(jù)最大隸屬度原則進(jìn)行風(fēng)險判斷和分析。

3 實(shí)證研究

以首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽成長組一等獎企業(yè)Z和二等獎企業(yè)Y為例進(jìn)行對比研究[10]。

3.1 Z企業(yè)案例評價

Z企業(yè)是專門從事畜禽場規(guī)劃、設(shè)計、建造和管理咨詢“一體化服務(wù)”的專業(yè)公司。公司目前主要業(yè)務(wù)包括畜牧場規(guī)劃、設(shè)計、建造，為客戶提供交鑰匙工程；畜牧場設(shè)計咨詢和可行性研究；現(xiàn)有畜牧場的整體改造；畜牧場配套設(shè)備銷售；畜牧養(yǎng)殖工藝咨詢培訓(xùn)等。應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)評價法對Z企業(yè)的投資風(fēng)險進(jìn)行綜合評價。

1）準(zhǔn)則層模糊綜合評判。邀請9位專家參與風(fēng)險程度評價，統(tǒng)計后得到該指標(biāo)的統(tǒng)計概率，列于評價矩陣Ri。以創(chuàng)新能力（U1）分析為例，得到其相應(yīng)的投資風(fēng)險綜合評價向量A1。通過專家評審后創(chuàng)新能力的風(fēng)險程度評價概率矩陣為：

R1=0 0 0 0 9/90 0 0 2/9 7/90 0 0 1/9 8/90 0 0 2/9 7/90 0 1/9 2/9 6/90 0 0 1/9 8/9

根據(jù)模糊數(shù)學(xué)評價模型得：

A1=Wu1？莓R1=[0.32，0.05，0.13，0.13，0.05，0.32]？莓0 0 0 0 9/90 0 0 2/9 7/90 0 0 1/9 8/90 0 0 2/9 7/90 0 1/9 2/9 6/90 0 0 1/9 8/9=[0，0，0.006，0.101，0.893]

同理得出準(zhǔn)則層其他幾項(xiàng)的投資風(fēng)險綜合評價向量：管理團(tuán)隊(duì)的投資風(fēng)險綜合評價向量A2=[0，0，0.043，0.460，0.487]；商業(yè)模式的投資風(fēng)險綜合評價向量A3=[0，0，1，0，0]；行業(yè)及企業(yè)的行業(yè)地位的投資風(fēng)險綜合評價向量A4=[0，0，0.117，0.233，

0.757]；運(yùn)營狀況的投資風(fēng)險綜合評價向量A5=[0，0，0.017，0.312，0.671]；財務(wù)狀況的投資風(fēng)險綜合評價向量A6=[0，0，0.098，0.159，0.743]；融資情況的投資風(fēng)險綜合評價向量A7=[0，0，0.185，0.741，

0.074]；環(huán)境的投資風(fēng)險綜合評價向量A8=[0，0.074，0.519，0.407，0]。

2）目標(biāo)層模糊綜合評判。結(jié)合以上各指標(biāo)權(quán)重和準(zhǔn)則層相對應(yīng)變量的投資風(fēng)險綜合評價向量Ai，根據(jù)模糊綜合評價模型可以得到最終的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險綜合評價向量A，其結(jié)果如下。

A=w？莓R=[0.2，0.2，0.1，0.1，0.1，0.1，0.1，0.1]？莓0 0 0.006 0.101 0.8930 0 0.043 0.460 0.4870 0 1 0 00 0 0.117 0.233 0.7570 0 0.117 0.312 0.6710 0 0.098 0.159 0.7430 0 0.185 0.741 0.0740 0.074 0.519 0.407 0

=[0，0，0.203，0.297，0.501]

按照模糊綜合評價法的最大隸屬度原則，最終的評價結(jié)果顯示，最大值0.501所對應(yīng)的風(fēng)險等級為V5，即此項(xiàng)目的投資風(fēng)險應(yīng)定位于“低風(fēng)險”。

為了便于不同企業(yè)最終結(jié)果的比較，可以對結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步的變換，把不同評語集賦以一定的數(shù)值，如：設(shè)H為企業(yè)投資可行性，向量C={C1，C2，C3，C4，C5}={50，60，70，80，90}。用所得到的評價結(jié)果與數(shù)值向量結(jié)合，得到Z企業(yè)最終的投資可行性得分為：

H=[0，0，0.203，0.297，0.501]？莓5060708090=[83.06] （結(jié)果越大越好）

3.2 Y企業(yè)案例評價

Y企業(yè)主營農(nóng)用挖掘機(jī)、裝載機(jī)、高空作業(yè)車、輪胎式起重機(jī)、電瓶叉車等農(nóng)機(jī)，集科研開發(fā)、生產(chǎn)銷售、現(xiàn)代服務(wù)為一體，擁有自營進(jìn)出口權(quán)。公司發(fā)展定位于小型農(nóng)用工程機(jī)械的研發(fā)制造，以實(shí)現(xiàn)挖掘機(jī)國產(chǎn)化為己任，服務(wù)新農(nóng)村建設(shè)為使命，為中國乃至全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展推出高性價比的工業(yè)產(chǎn)品。

Y企業(yè)案例中的指標(biāo)權(quán)重確定和模糊綜合評價過程與Z企業(yè)案例一樣，這里不再贅述。下面只列出其最終目標(biāo)層模糊綜合評價結(jié)果。

A=w？莓R=[0.2，0.2，0.1，0.1，0.1，0.1，0.1，0.1]？莓0 0 0.034 0.196 0.7700 0 0.143 0.410 0.4370 0 1 0 00 0 0 0.397 0.5930 0 0.033 0.451 0.5160 0 0.159 0.098 0.7430 0 0.733 0.257 00 0 0.147 0.733 0.110

=[0，0，0.243，0.315，0.438]

按照模糊評價法的最大隸屬度原則，最終的評價結(jié)果顯示，最大值0.438所對應(yīng)的風(fēng)險等級為V5，即此項(xiàng)目的投資風(fēng)險應(yīng)定位于“低風(fēng)險”。

參照對Z企業(yè)案例分析，對結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步變換，把不同評語集賦以一定的數(shù)值，如：設(shè)H為企業(yè)投資可行性，向量C={C1，C2，C3，C4，C5}={50，60，70，80，90}。用所得到的評價結(jié)果與數(shù)值向量結(jié)合，得到Y(jié)企業(yè)最終的投資可行性得分為：

H=[0，0，0.243，0.315，0.438]？莓5060708090=[81.63]

（結(jié)果越大越好）

3.3 評價結(jié)果的進(jìn)一步分析

上述計算結(jié)果表明，Z企業(yè)最終的投資可行性得分要高于Y企業(yè)，這從另一個角度驗(yàn)證了首屆農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽評選結(jié)果的科學(xué)性。同時，可以進(jìn)行進(jìn)一步分析，找出造成兩個企業(yè)之間差距的影響因素。通過上述計算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，影響兩個企業(yè)最終得分的因素在于模糊評價向量中的最后一項(xiàng)，即Z企業(yè)為0.501，而Y企業(yè)為0.438。

現(xiàn)把這一項(xiàng)的模糊計算結(jié)果列出：

Z企業(yè)：Az=（0.2×0.893+0.2×0.487+0.1×0+

0.1×0.757+0.1×0.671+0.1×0.743+0.1×0.074+0.1×0）=（0.179+0.097+0+0.076+0.067+0.074+0.007+0）=0.501

Y企業(yè)：Ay=0.2×0.770+0.2×0.437+0.1×0+

0.1×0.593+0.1×0.516+0.1×0.743+0.1×0+0.1×0.110）=（0.154+0.087+0+0.059+0.052+0.074+0+0.011）=0.438

通過Az和Ay的對比計算可以看出，影響兩者最終數(shù)值差距的主要因素是算式中的第一項(xiàng)，即企業(yè)的創(chuàng)新能力。

4 結(jié)果與討論

1）研究結(jié)合以往投資風(fēng)險評價方法，結(jié)合農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，借鑒首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評選實(shí)例，構(gòu)建了農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險評價體系，該評價體系的建立對完善農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評選機(jī)制有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。對獲獎企業(yè)的投資風(fēng)險評價結(jié)果驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系及評價方法的可操作性，有很強(qiáng)的實(shí)踐價值。該指標(biāo)體系和評價方法的確立既對完善農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評審工作提供了有益參考，同時也填補(bǔ)了國內(nèi)在農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風(fēng)險領(lǐng)域研究的空白。

2）利用AHP-模糊綜合評價方法對獲獎企業(yè)進(jìn)行了定量分析，所得結(jié)果與實(shí)際的評審結(jié)果基本一致（兩個項(xiàng)目得分都很高，Z企業(yè)得分比Y企業(yè)高），從另一個角度驗(yàn)證了首屆中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的評價結(jié)果是公平、科學(xué)的。再有，通過定量分析可以清楚地找出兩個企業(yè)在各個指標(biāo)中的分值差距，并確定影響兩者最終得分的主要因素在于企業(yè)的創(chuàng)新能力。因此，該方法既可以幫助投資專家比較準(zhǔn)確地評價農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的風(fēng)險程度，也為農(nóng)業(yè)科技企業(yè)提升自身競爭力找到了著力點(diǎn)。

3）需要注意的是，由于目前對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的投資風(fēng)險研究較少，該評價指標(biāo)體系篩選出來的優(yōu)秀企業(yè)在未來能否真正如預(yù)期發(fā)展，還有待時間的檢驗(yàn)。因此，仍需深入進(jìn)行后續(xù)的跟蹤調(diào)查。

致謝：科技部中國農(nóng)村技術(shù)開發(fā)中心為本研究提供企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，特此表示感謝。

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