引論：我們?yōu)槟砹?3篇期貨博弈本質(zhì)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

萬科實踐的“事業(yè)合伙人制度”，主要是通過股票跟投和項目跟投的方式，實現(xiàn)利益的捆綁。目前正在進一步擴大化，試圖將產(chǎn)業(yè)鏈上下游也變成事業(yè)合作伙伴。并希望在新機制驅(qū)動下，打破原來的職業(yè)經(jīng)理人的科層化、責(zé)權(quán)化和專業(yè)化的窠臼，去中心化，從金字塔式的組織機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楸馄交Y(jié)構(gòu)，實現(xiàn)共創(chuàng)、共享、共擔(dān)的分享機制與建立新型房地產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)，搭建平臺式架構(gòu)的發(fā)展機制，真正將打工者變成自己人，自己掌握自己的命運。

阿里巴巴“事業(yè)合伙人制度”的實質(zhì)內(nèi)容，就是“阿里巴巴集團上市后，阿里巴巴合伙人有權(quán)提名阿里巴巴過半數(shù)董事”；關(guān)于“合伙人”的規(guī)定是“馬云和蔡崇信為永久合伙人，其余合伙人在離開阿里巴巴或關(guān)聯(lián)公司時，其合伙人職位同時終止。在作為合伙人期間，每個合伙人都必須持有一定比例的公司股份。”其真正的實質(zhì)，就是“永遠不會讓資本控制企業(yè)”。

作為“西方電信巨頭尊敬的敵人”，“華為不招聘員工，只尋找合伙人”，從一開始就打上了“事業(yè)合伙人制度”烙印。具體實踐中，將以前的分工制度升級為合伙人品牌分制度，用品牌分來量化衡量員工對公司的業(yè)績貢獻和文化貢獻，并建立合伙人品牌分賬戶，實行虛擬合伙人股份機制，從而讓員工與公司形成利益共同體、事業(yè)共同體和命運共同體，徹底解決員工打工心態(tài)問題，讓員工為自己的合伙人事業(yè)奮斗！

海爾的“事業(yè)合伙人制度”實際上就是內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，核心是企業(yè)平臺化、員工創(chuàng)客化。把大企業(yè)做小，把整個公司的經(jīng)營單元拆分成更小的業(yè)務(wù)單元，變成一個個獨立核算、自負盈虧的業(yè)務(wù)單元，自己負責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售過程，你為公司創(chuàng)造多少利潤，你就能分到多少錢，人單合一，人人都是CEO，激發(fā)員工的企業(yè)家精神，其實質(zhì)是重塑人與組織的關(guān)系。

實際上，目前正在探索“事業(yè)合伙人制度”的企業(yè)還有很多，但從已有的探索來看，我們很難簡單將其定義為一種公司治理機制，因為它既涉及到控制權(quán)安排，也涉及到企業(yè)的分享機制、發(fā)展機制、管理機制等，不同類型的企業(yè)、企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，實施的重點可能也不一樣。但是，各種實踐的共同點也是鮮明的，就是以人為核心、以利益為紐帶改變心態(tài)，實現(xiàn)從打工者到事業(yè)合伙人的升級，最終實現(xiàn)萬科總裁郁亮總結(jié)的四大初衷：掌握自己的命運、形成背靠背信任、做大事業(yè)、分享成就。

宏與微：資本、組織與情懷共生博弈的演進

實際上，“事業(yè)合伙人制度”的雛形并非來自中國。硅谷的創(chuàng)業(yè)家們、華爾街的新金融家們，都在積極推動職業(yè)經(jīng)理人制度向更融合的“利益相關(guān)者”轉(zhuǎn)變，職業(yè)經(jīng)理人不僅擁有股票，也擁有內(nèi)在的項目，包括將企業(yè)作為孵化平臺，職業(yè)經(jīng)理人變成一個內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)者。對此，康至軍在《事業(yè)合伙人：知識時代的企業(yè)經(jīng)營之道》中介紹沃倫?巴菲特的伯克希爾公司時就說，巴菲特“有深刻的認識”“股票期權(quán)機制事與愿違”，所以巴菲特從未運用過股票期權(quán)，而是采取了獨具特色的激勵機制，因而，在公司近50年的歷史上， 沒有一位首席執(zhí)行官主動離開。最后，又引用德魯克梳理管理的革命，管理1.0是“命令與控制”，管理2.0是“授權(quán)與支持”，管理3.0是“共創(chuàng)與自我管理”，從而預(yù)言“員工與管理者的關(guān)系將重塑，傳統(tǒng)上司與下屬的關(guān)系將消失”。

創(chuàng)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的成功，首先一定要有情懷，其次是離不開資本的助力；企業(yè)本身就是一個組織，企業(yè)的成功，本身就是組織的成功。因此，在創(chuàng)業(yè)和企業(yè)成長的道路上，資本、組織與情懷的共生博弈，是伴其始終的。資本與情懷的博弈，是社會生產(chǎn)發(fā)展宏觀的視角。在人類社會早期，一方面是社會生產(chǎn)力低下，資本本身就少，加上金融極其不發(fā)達，資本與情懷的博弈，結(jié)果不言自明，資本扮演著“門口野蠻人”的角色。隨著資本越來越多，特別是金融慢慢發(fā)展起來，資本與情懷博弈的天平，開始發(fā)生傾斜，資本成了“門口的焦慮人”。隨著社會生產(chǎn)的進一步發(fā)展，特別是中產(chǎn)階級的崛起，以及現(xiàn)代金融業(yè)的不斷改革創(chuàng)新，資本的稀缺性日益降低，資本的回報率也總體下降，資本與情懷的博弈，對那些有情懷的企業(yè)家和已經(jīng)證明了自己的企業(yè)，資本不可避免地要逐步學(xué)會“謙卑”，“事業(yè)合伙人”高于資本的控制權(quán)就是體現(xiàn)之一。

在微觀的視角，人的發(fā)展必然向著“人的全面自由發(fā)展”邁進，情懷也逐漸進入膨脹的狀態(tài)，尤其是越來越多的人，已經(jīng)實現(xiàn)了財務(wù)自由，情懷就成為更主要的因素，于是組織與情懷的博弈也就愈發(fā)激烈。在生理需求和安全需求是最主要需求的階段，企業(yè)總體業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)都相對單一，是“個體戶”為主的時代，人的需求的滿足主要是依賴于自然，組織與情懷的博弈幾乎可以忽略。到了尊重需求、社會需求和自我實現(xiàn)的需求為主的階段，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理都日益復(fù)雜，人類從整體上進入依賴于組織的階段，博弈的結(jié)果自然就是“職業(yè)經(jīng)理人制度”的應(yīng)運而生。現(xiàn)在，對那些已經(jīng)或者正在進入財務(wù)自由的人來說，其需求也更多的是自我超越的需求，情懷逐步占了上風(fēng)，企業(yè)更多面對的是不確定性的生存與發(fā)展環(huán)境，這時候“自由人的自由聯(lián)合”可能便是最好的妥協(xié)了，于是“事業(yè)合伙人”的探索開始興起。

媾與離：“事業(yè)合伙人制度”也不完美

互聯(lián)網(wǎng)時代大的變化，是知識經(jīng)濟的全面崛起。在知識經(jīng)濟時代，知識資本將取代實物資本，成為活躍的經(jīng)濟資源。相對于“共同投資、共同經(jīng)營、共享價值、共擔(dān)風(fēng)險”經(jīng)典法律意義上以貨幣資本為紐帶的合伙人制度，當(dāng)下時髦的“事業(yè)合伙人制度”實際上是以人力資本為紐帶的合伙人制度，其堅持以人為核心，基于共享愿景、共享目標、共同的價值取向、共同的事業(yè)平臺，讓人力資本在與貨幣資本的博弈中占據(jù)主導(dǎo)作用。大的方向無疑是合乎趨勢的，正因為如此，康至軍在《事業(yè)合伙人：知識時代的企業(yè)經(jīng)營之道》中才稱其為“比互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)更大的風(fēng)口”。

相比于“職業(yè)經(jīng)理人制度”，“事業(yè)合伙人制度”可以在一定程度上淡化“職業(yè)經(jīng)理人就是為股東打工的”的觀念；在共創(chuàng)、共享的基礎(chǔ)上加入了共擔(dān)的內(nèi)容，可以在一定程度上化解“危機時期的離心現(xiàn)象”，對留住核心人才、激發(fā)奮斗精神大有裨益。事業(yè)合伙人強調(diào)團隊能力，能夠形成一種互補性的智慧，這對克服“專業(yè)主義的迷信”、推進“跨界主義的好奇”的益處也顯而易見。事業(yè)合伙人制度的去中心化結(jié)構(gòu)、扁平化管理，對改變金字塔結(jié)構(gòu)、科層制管理下的按部就班、效率低下，形成基于信任基礎(chǔ)上的互相支持配合的協(xié)同性以提升效率，好處也顯而易見。然而，“事業(yè)合伙人制度”至少目前還處于探索階段，正在試錯中前行。

篇2

被拉下水的實業(yè)家

許多實業(yè)家往往有這樣的想法:養(yǎng)豬、造罐頭多費力氣,風(fēng)險卻一點也不小。不如去炒生豬期貨,賭對了賺到的錢遠遠勝過辛辛苦苦干實業(yè)。于是,為數(shù)可觀的實業(yè)家被拉下水。其中幾個典型的案例大家已經(jīng)熟知。遠些的是中航油的陳久霖,做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健,因澳元期貨失算虧損百億港幣,榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對賭國際油價。

從2003年起,陳久霖卻在高盛新加坡杰潤公司的“指導(dǎo)”下,大量賣出原油的看漲期權(quán)。國際投資機構(gòu)慷慨地把錢借給陳久霖當(dāng)“賭本”,然后在最要緊的關(guān)頭收緊錢袋,使中航油被平倉,損失掉數(shù)億美元。而按照理智的期貨交易規(guī)則,作為消費者中航油應(yīng)買進期權(quán),通過對沖來固定成本。

如果說陳久霖多少有些嫩,比他老到許多的榮智健也跌進陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個投資額高達數(shù)十億澳元的磁鐵礦項目,建成后每年還需投入不下10億澳元,匯率波動的風(fēng)險的確很大。于是,中信泰富在國際投行“悉心指導(dǎo)”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌,中信泰富面臨最高147億港元的虧損,中信集團被迫出手援救,榮氏家族黯然退出自己一手打造的實業(yè)王國。

更莫名其妙的是深南電,作為一家“足不出戶”的A股上市公司,竟然想與國際原油期貨市場的主要玩家高盛“對賭”油價來賺錢。雙方約定,2008年3到12月期間,每月未結(jié)算時國際油價高于63.5美元時,哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬美元;而結(jié)算時國際油價比62美元每低1美元,深南電就要賠40萬美元。從理論上看,這份有效期十個月的合約帶給深南電的最高收益為300萬美元,最高虧損為2.48億美元!這就是高盛向深南電等中國企業(yè)兜售的“無風(fēng)險套利產(chǎn)品”。好在深南電金蟬脫殼,擺脫“催命合約”,連同更陰險的第二份合約也被終止了。2009年歲末,惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價索賠,而深南電近三年的利潤總和還不到2億元。

除了上述三家公司之外,中遠、國航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續(xù)發(fā)生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個月就以62美元至150美元購入上千成桶原油期貨。2008年,東航在燃油交易中損失62億,使全年虧損達到128億元,國資委不得不緊急注入70億。

其實,資本的神奇與風(fēng)險不僅僅體現(xiàn)在期貨交易中。股權(quán)投資、房地產(chǎn)等光怪陸離的“資本游戲”都在時時刻刻地侵蝕著企業(yè)家的實業(yè)精神。例如中國襯衫第一品牌雅戈爾,2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中,雅戈爾的服裝業(yè)務(wù)顯得那么的無足輕重,“重倉股”的一次聯(lián)手漲停可帶來上十億的賬面收益,賣多少件襯衫才能賺到這些錢呀?

期貨等“游戲”如同精神鴉片,實業(yè)中一年的拼搏不如期貨市場里一天的“好運”。誰還有心思去壓成本、搞研發(fā)、打品牌?商君說“利出一孔,其國無亂”,意思是利益只應(yīng)從一個孔洞流出,才能讓給大家正確的導(dǎo)向。

事實上,期貨誕生之初,它本身并不是一種“賭具”,反而是一種規(guī)避風(fēng)險的工具。那么,讓我們回歸期貨的本質(zhì),來看看期貨交易究竟該怎么玩。

期貨市場交易的是風(fēng)險

期貨市場交易的品種越來越多,從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實際上真正被交易的品種只有一個,那就是風(fēng)險。大豆、原油等商品不過是風(fēng)險的載體而已。

初級商品由于自身的天然因素,一直存在生產(chǎn)周期長、價格波動大的特性。以大豆為例,生產(chǎn)期為五個月。1972年10月,芝加哥現(xiàn)貨價格為每英斗3.33美元;1973年6月暴漲為10.87美元;2個月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動,使大豆種植者無法預(yù)期來年的損益,為了規(guī)避過大的風(fēng)險可能就放棄種植。如果生產(chǎn)者可以按每英斗6美元的價格提前賣出自己的產(chǎn)品,扣除生產(chǎn)成本穩(wěn)賺2美元,就可以將過高的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。

玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例,種植者只需到交易所去賭大豆價格下跌。大豆價格上漲,他的所得就是賣豆金額的增量減去輸?shù)舻馁€本;大豆價格下跌,賭贏的錢可以彌補豆農(nóng)的損失。這種行為叫做“衡抵”。

由于社會的需求,期貨交易所獲得發(fā)展迅速。美國有十個期貨交易所,品種早已不限于農(nóng)產(chǎn)品,政府債券、外幣指數(shù)等都可以拿來“賭”。不僅是美國,世界上主要國家,包括中國,都設(shè)立了期貨交易所。

在期貨市場上被出售風(fēng)險要有人買進才能成交,他們就是投機者。期貨市場與股票市場最大的不同在于,前者是絕對的零和游戲,贏家賺的每一分錢都來自輸家。股票市場則不同,如果宏觀經(jīng)濟向好,或者個股業(yè)績增長神速,參加者有可能共同贏利。比如,微軟、惠普或蘋果的股票投資者們進行的就不是零和博弈。

大家一般對期貨市場里出售風(fēng)險的一方表示同情和理解,但對購入風(fēng)險的投機者卻嗤之以鼻。其實在道義上,雙方是平等的,缺少買家的市場是不會有交易的。不僅是期貨市場,社會經(jīng)濟中任何投機者都首先是風(fēng)險的承擔(dān)者。比如說,炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人,都是有風(fēng)險的。

力量不均的三方博弈

我們知道,期貨市場是一個分配、分擔(dān)風(fēng)險的地方,實業(yè)家(比如肉類加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖場)在這里“出售風(fēng)險”,而投機者在這里“購買風(fēng)險”。

實際上,期貨應(yīng)該是實業(yè)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的工具。實業(yè)企業(yè)在商品期貨市場上,買入(賣出)現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合約,以控制未來現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的行為叫套期保值。

前面舉了大豆種值者的例子,其實初級產(chǎn)品的需求方也需要風(fēng)險的對沖。假設(shè)一個面粉廠,當(dāng)小麥價格在每公斤1元時有30%的毛利潤率。盡管當(dāng)小麥價格走高時可以提面粉出廠價,但市場能否接受?你提價競爭對手不提怎么辦?

所以,面粉廠可以每公斤1元的單價買進小麥(相當(dāng)于多頭),如果小麥價格上漲,可以拋出合約,以期貨市場的贏利補償現(xiàn)貨市場價格上漲增加的成本;而當(dāng)小麥價格下跌期貨賠錢時,面粉廠的進貨成本降低,增加的利潤勝過賠在期貨的錢。

面粉廠與小麥種植者剛好是一對,前者進與需求相當(dāng)?shù)暮霞s,后者賣出與產(chǎn)量相當(dāng)?shù)暮霞s。但是供求雙方要交易的數(shù)量不可能在每個時點都匹配,這個空白還是需要投機者來填補。而且,投機者是不甘寂寞的,他們發(fā)明了“套利交易”。

套利是人類的普遍行為。在高工資的一線城市上班,回老家消費或買房本質(zhì)上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類似,不論行情漲跌,投機者們都能利用現(xiàn)貨市場與期貨市場的差距來進行獲利。總之,期貨交易的參與都可以分為商品生產(chǎn)者、商品需求者和投機者三個大類,它們之間的博弈錯綜復(fù)雜。

前面舉了大豆種植者的例子很有意思,作為供應(yīng)商他們應(yīng)當(dāng)“心憂炭賤愿天寒”,希望現(xiàn)貨市場越貴越好。但為了衡抵價格波動的風(fēng)險,種植者卻要在期貨市場充當(dāng)空方,賭大豆價格下跌。但空方勢力越強大,期貨價格就越下行,必然會拖累現(xiàn)貨行情。

篇3

這就是期貨保證金交易的杠杠作用。12%保證金相當(dāng)于8.3倍的杠桿,20%保證金相當(dāng)于5倍的杠桿,如果是國際通行的5%保證金,杠桿就是20倍。猜對了,收益數(shù)倍放大;猜錯了,虧損也是數(shù)倍放大。

期貨市場的保證金交易制度,實在是金融市場最偉大的發(fā)明。她通過杠桿的放大作用,將人性的貪婪與恐懼放大到極致,在這種極致的相互博弈狀態(tài)下,去發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)最真實的價格。

猜對方向就賺錢,還有比這更“快”的錢嗎?數(shù)倍放大收益或虧損,還有比這更“暴”的錢嗎?一夜暴富或一夜虧損成為期貨市場常態(tài),幾萬炒到幾千萬再回到幾萬的故事比比皆是。就拿滬深300股指期貨來說,國慶節(jié)后兩周10個交易日,如果做對了方向,按20%保證金交易也可以輕松賺到100%以上。

篇4

對于市場未來走勢，程洲認為，“3到4月份可能會好一些，總體來說今年比校復(fù)雜”。

程洲尤其看重內(nèi)需消費性行業(yè)的機會。他認為，消費類的股票會受益于通脹，但對板塊的主題熱點參與不多，不會刻意去炒作板塊概念，“我們也買過一些現(xiàn)在所謂的世博概念股，但是我們買它們并不是因為世博。目前我們比較看好航空行業(yè)的整體復(fù)蘇，因為航空業(yè)的供需發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這是這個行業(yè)產(chǎn)生機會的根本性原因”。

程洲認為，經(jīng)過2008、2009年行業(yè)性的衰退后，在油價高漲、短程交通沖擊下，航空業(yè)資產(chǎn)負債率增高，盈利率大幅下滑，但在消費升級的驅(qū)動下，航空需求的增長是一個必然的趨勢，行業(yè)盈利也將有所提升。

對于出口，程洲認為，一季度出口會比較好，但是到了三、四季度可能情況會不同，“也許那時人民幣會開始升值，其他國家貿(mào)易保護會加劇，國內(nèi)的通脹率也可能會起來。通脹一上來，成本壓力就增大，很多公司會發(fā)生較大分化。2010年繼續(xù)通過政策刺激出口的空間變小，出口的貿(mào)易條件會趨緊。而從外需來看，在美國沒有找到新的經(jīng)濟增長點之前，它的潛在增長率會系統(tǒng)性地下降。所以出口不會特別好，但肯定會比2009年好”。

期指參與度不會大

對于股指期貨的影響，程洲認為，股指期貨對投資模式和投資方法都有本質(zhì)的影響，長期而言，股指期貨并不會影響估值，但是在短期內(nèi)對市場和投資者行為會產(chǎn)生很大的影響。

程洲說：“我們基本的判斷是，市場對大盤藍籌股的投資關(guān)注度會提高，因為大盤藍籌股占股指期貨的權(quán)重比較大，對指數(shù)影響會大一些，因此市場會提高對大盤藍籌股現(xiàn)貨的需求，會提高其交易量和活躍度。

“另一個影響是，封閉式基金的折價率可能會有一個系統(tǒng)性的上升。對基金管理來說，本身對股指期貨的參與應(yīng)該不會很大，一方面，我們也要等待相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的法規(guī)有更加明確的要求；另一方面，公募基金參與股指期貨交易的意義不大，因為我們參與股指期貨最主要的目的是套期保值，但套期保值最大的風(fēng)險就是你放棄了反向運作可能帶來的收益，機會成本很高。所以國外公募基金對股指期貨的參與度是很低的。

篇5

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0074-02

1 緒論

1.1 問題的提出與意義

在雙邊寡頭壟斷格局下,鐵礦石談判價格需雙方博弈確定。中國有70%以上的世界鐵礦石貿(mào)易量,但在往年鐵礦石談判中,與之貿(mào)易地位不符的定價權(quán)缺失問題日益嚴重,屢次被動接受他國需方代表的協(xié)議價。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展,鐵礦石作為鋼鐵業(yè)原材料,經(jīng)濟地位更加重要。研究季度定價對中國鐵礦石價格博弈的影響有利于話語權(quán)爭奪,具實際意義。

同時,季度定價于今年5月首次實行,目前關(guān)于定價模式的博弈研究多集中在年度定價機制下的雙邊寡頭壟斷格局博弈,對季度定價和其可能博弈模式的研究較少。為此該研究具理論意義。

1.2 研究理論介紹

1.2.1 價格的經(jīng)濟學(xué)分析

古典經(jīng)濟的供需定價理論中,開放經(jīng)濟條件下鐵礦石價格由市場供需決定,即需求等于供給時有市場均衡價格,使邊際效用最大化。封閉條件下鐵礦石供給曲線和資源約束線重合且垂直于數(shù)量橫軸,對應(yīng)的鐵礦石貿(mào)易量Qo表示國內(nèi)鐵礦石剛好自給自足,該約束線左邊代表國內(nèi)市場,右邊代表國際市場。鋼鐵業(yè)隨中國經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)增長帶動了鐵礦石需求量上漲,可認為鐵礦石需求曲線為一條斜率為負、逐步右移的下降曲線D,供給曲線為一條斜率為正的上升曲線S。D與S交于E,得均衡價格P和均衡貿(mào)易量Q。國際市場均衡價格對應(yīng)的貿(mào)易量Qe減去Qo后為鐵礦石進口量。

1.2.2 定價機制簡介

世界大宗商品國際貿(mào)易定價機制一般有兩種方式:由著名的期貨交易所標準期貨合同的價格決定,如石油、煤;由市場主要買賣雙方每年談判商定的價格決定,如鐵礦石。季度定價出現(xiàn)之前,鐵礦石定價方式有談判首發(fā)價和賣方壟斷定價兩種形式。前者指在年度定價機制中,只要談判雙方代表中任一方與對方達成協(xié)議價格,就取得談判定價。后者指作為談判供方的三大礦山利用其占世界海上貿(mào)易量70%的壟斷地位,通過控制鐵礦石的供應(yīng)量來決定價格,迫使勢力相對分散的買方接受壟斷定價。賣方壟斷定價模型中,生產(chǎn)邊際成本曲線MC即鐵礦石供給曲線S,平均收益曲線AR即需求曲線D。當(dāng)邊際收益曲線MR=MC時有壟斷定價P*,當(dāng)D=S時有市場定價Pc,P*-Pc即為壟斷利潤。

季度定價機制則是以到中國港口口岸的現(xiàn)貨價為基準,采用到岸價格為最后指標,每季度協(xié)定鐵礦石價格作為下季度協(xié)議價。目前中國部分鋼企暫用普氏指數(shù)做定價標準。

1.2.3 價格博弈模式形成原理

在鐵礦石貿(mào)易雙邊寡頭壟斷格局下,古典經(jīng)濟的供需定價有效性減弱,需用博弈中談判雙方議價能力強弱為根據(jù)來定談判價格。目前已形成賣方壟斷下的買方博弈“囚徒困境”。若以三大礦山為“警察”,中日做“囚徒”,則有圖3的四種談判策略組合:中日都漲價,因整個市場價格上漲和供應(yīng)量增加而同時獲利為4;日本同意而中國拒絕漲價,或相反,則同意方獲利為7,拒絕方獲利為3,目前后者不太可能;中日都拒絕漲價,因市場價格降低而同時獲利為6。在信息不對稱前提下,無論中方接受或拒絕漲價,日本最優(yōu)策略都是漲價,與現(xiàn)實中雙方無合作反而相爭斗的情況相符。

1.3 研究思路

本文從背景和理論現(xiàn)狀分析入手,得出季度定價下鐵礦石談判的中國困境,再分析季度定價對鐵礦石市場相關(guān)價格和貿(mào)易參與者的影響,進而從博弈的周期、格局和信息三方面入手,研究對價格博弈模式的影響,最終給出中國提升話語權(quán)的建議。

2 季度定價分析

2.1 季度定價實質(zhì)

三大礦山推行季度定價主要因為它實質(zhì)上采用指數(shù)定價,價格接近現(xiàn)貨價,卻把海運成本和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給買方,并徒增國際資本炒作的潛在風(fēng)險,使得在古典經(jīng)濟的供需定價理論模型中,買方在鐵礦石由國內(nèi)自給向國際進口的轉(zhuǎn)折點上,直接增加了以海運費為主的交易成本,使資源約束線右邊的國際市場供給曲線向上平移,提高了進口方鋼企的成本壓力。

2.2 價格影響現(xiàn)狀與分析

受季度定價影響的相關(guān)價格主要是海運費、鐵礦石價格和鋼材價格,對應(yīng)受影響主體分別是貿(mào)易中間商、礦企和鋼企。

首先,鐵礦石需求本質(zhì)是鋼鐵業(yè)的派生需求,利用2007年5月到2010年間的鐵礦石進口現(xiàn)貨礦價與上海地區(qū)螺紋鋼HRB400價格的統(tǒng)計分析可得兩者相關(guān)系數(shù)為0.829,存在較高正相關(guān)性,與文雯、鄭傳鈞(2007)通過簡單回歸分析得出的每增加一萬噸鐵礦石會導(dǎo)致中國進口鐵礦石價格上升0.896美元的結(jié)論相近。其次,季度定價給礦企提供更多漲價機會,上漲趨勢不可避免。按照2010年部分鋼企同意的96.4%漲幅加上海運費,鐵礦石CIF價將超過140美元/噸,直逼現(xiàn)貨價。而成本上升又使鋼企利潤空間進一步縮小,今年第二季度已出現(xiàn)沙鋼等鋼企暫停進口鐵礦石而靠庫存礦支撐生產(chǎn)的現(xiàn)象。同時,截止2007年底,中國的鐵礦石海運主力船數(shù)量比例只占世界總量的4.2%,海運力薄弱的現(xiàn)狀使季度定價提高了中國市場海運費的波動頻率和幅度,加劇了貿(mào)易投機。

2.3 價格博弈模式變化分析

2.3.1 博弈周期

博弈周期由一年縮為一季。若以一年為談判標準周期,則季度定價使博弈從年度定價的一次性非完全合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃朴谥貜?fù)博弈的形式,雙方可根據(jù)上一季的博弈結(jié)果做出策略調(diào)整,為下一次博弈進行目標修正以獲最優(yōu)定價。周期縮短也使鐵礦石價格向現(xiàn)貨價靠攏,加大了價格波動頻率和鋼鐵業(yè)風(fēng)險,易受制于賣方壟斷而被動接受成本和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁,進一步壓縮鋼企利潤。

2.3.2 博弈格局

季度定價造成的海運費波動加劇、指數(shù)定價產(chǎn)品推廣等情況,使貿(mào)易中間商和金融財團大大提高鐵礦石貿(mào)易的參與積極性,可能形成第三方勢力加入談判,或通過與三大礦山構(gòu)成貿(mào)易聯(lián)盟、提供定制的指數(shù)定價產(chǎn)品、推出鐵礦石期貨市場等方式間接參與談判,使雙邊博弈變成三方博弈。或者第三方與礦企或鋼企構(gòu)成聯(lián)合陣營,控制對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)以提升供需單邊議價能力,造成供方勢力提升下“囚徒困境”的進一步加深,或需方勢力提升下困境的破除。

2.3.3 博弈信息

買方聯(lián)盟下博弈信息質(zhì)量的提升將使其獲博弈主動權(quán),并有機會制造賣方市場信息迷霧而間接提升需方議價能力。需方將盡力破除壟斷定價,謀求市場均衡價格甚至是買方壟斷定價,其前提是買方市場信息的對稱與完全性,而非“囚徒困境”中不對稱的信息狀況。

3 對策與建議

3.1 針對博弈周期變化的建議

中國應(yīng)繼續(xù)加快落實提高產(chǎn)業(yè)集中度、實施礦源多元化戰(zhàn)略、加強國內(nèi)礦開發(fā)勘探與海外礦山投資力度、實施規(guī)范的鐵礦石制以維持市場秩序等方案,減少談判的國情劣勢。其次,利用中非貿(mào)易合作和中國――東盟自貿(mào)區(qū)的有利條件,加快資源戰(zhàn)略步伐,尋求鐵礦石資源合作新伙伴。最后,發(fā)揮中國鐵礦石貿(mào)易地位的作用,主動制定季度定價國際標準,爭取在中國設(shè)立定價中心以獲主動權(quán),實現(xiàn)“中國模式”。

3.2 針對博弈格局變化的建議

深入學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗,通過海外礦山投資參股獲得產(chǎn)業(yè)鏈供需環(huán)節(jié)的雙邊控制,實現(xiàn)鐵礦石和鋼材的內(nèi)部利益動態(tài)分配,通過整理利益的調(diào)節(jié)而間接避免定價權(quán)缺失帶來的成本負擔(dān)和利潤損失,獲得談判格局的“日本情形”。其次,構(gòu)建與主要需方市場的買方聯(lián)盟,提升買方壟斷勢力以實現(xiàn)雙邊寡頭壟斷定價,甚至是通過控制需求量來制定價格的買方壟斷定價。賣方壟斷定價中,需方平均支出曲線AE即鐵礦石供給曲線S,邊際價值曲線MV即鐵礦石需求曲線D,當(dāng)需方邊際效用曲線ME等于邊際成本時,需方效用最大化,取得平衡點E1,獲得買方壟斷定價P*和購買量Q*,相比于市場供需平衡定價Pc,可獲買方壟斷利潤Pc-P*。這與賣方壟斷下的價格情形差別很大。

3.3 針對博弈信息變化的建議

中日買方聯(lián)盟或者中印、中國與海外海運商的貿(mào)易聯(lián)盟將改變對應(yīng)的博弈決策組合。在中日買方聯(lián)盟下,雙方共享買方市場完全且對稱的信息,易達成在圖1“囚徒困境”中的(6;6)策略選擇。此外,通過降低供方所掌握的鐵礦石實際需求量信息而造成需求不足或者至少不超過市場實際需求量的情況,買方可擁有比上述決策更優(yōu)的方案,如圖2。

圖中A和B公司為鐵礦石供應(yīng)方,中國和日本為鐵礦石需求方,分別需要鐵礦石為1500和500。在未構(gòu)成買方聯(lián)盟時,中日需求市場信息彼此不完全不對稱,相互沒有合作,各自分別向A和B公司進行需求量報告,使A和B公司分別獲得鐵礦石市場需求量信息為1500+500=2000。因目前礦企基本構(gòu)成賣方壟斷,A和B獲得供給市場的完全對稱信息,綜合得出鐵礦石市場需求量為2000+2000=4000,使其無形增加了2000。因鐵礦石資源的不可再生性和與鋼鐵業(yè)的高度相關(guān)性,使得供小于求的局面進一步擴大,促使其價格進一步攀升,給需方帶來價格壓力。但在買方聯(lián)盟下,中日擁有較完全的需求市場信息,彼此達成購買量內(nèi)部再分配共識,商定分別向A和B報出合理需求量750和250,使供給市場鐵礦石需求信息與需求市場的實際需求量相符,利于買方獲得賣方合理報價。可見,買方聯(lián)盟對談判價格的合理制定具一定的有效性,特別利于買方在完全市場信息下進行價格博弈,避免“囚徒困境”。

4 總結(jié)與展望

本文在鐵礦石談判首現(xiàn)季度定價之際,及時有效地對之進行研究,通過分析鐵礦石貿(mào)易市場相關(guān)價格變化現(xiàn)狀與影響因素,研究季度定價對價格博弈模式的影響,針對中國市場給出相應(yīng)建議以提升價格博弈能力,獲得定價權(quán)。在相關(guān)研究成果不多的情況下,本文研究具有創(chuàng)新性和實際意義,有助于相關(guān)理論研究。

參考文獻

篇6

1 我國股指期貨發(fā)展的歷史回顧

我國股指期貨的發(fā)展，早在10多年前就有學(xué)者和專家進行了研究，并且有機構(gòu)進行了探索和嘗試。1994年1月，海南證券報價交易中心曾推出過股指期貨合約，但立即被中國證監(jiān)會通報批評，累計成交111手后停止交易。2005年我國的股權(quán)分置改革開啟了中國股市的新紀元，股指期貨也在緊鑼密鼓地籌備之中，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，10月30日中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨仿真交易正式開始。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式股指期貨《交易規(guī)則》，其配套實施細則也于同日。此次《交易規(guī)則》及其實施細則的正式為股指期貨上市掃清了法規(guī)障礙。目前我國股指期貨的推出已經(jīng)到了實質(zhì)性階段，證監(jiān)會正在選擇適時推出我國的股指期貨。滬深300指數(shù)將是我國第一個金融期貨品種。

2 推出股指期貨對股票市場的影響分析

2.1 有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險

我國股票市場雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展，但與國際股市近兩百年的歷史相比仍是新興的不成熟的市場，股價的漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績。總的來看，我國股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈，股指波動幅度較大，系統(tǒng)風(fēng)險相對較高，并且這種風(fēng)險無法通過股票市場上的分散投資進行回避，如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險，已成為阻礙我國股票市場發(fā)展的一大難題。

股指期貨具有的套期保值功能，能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖掉無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風(fēng)險的方式。總之，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動時鎖定風(fēng)險而獲取穩(wěn)定收益。

2.2 促進價值投資，抑制投機行為

目前我國股市投機氣氛較濃，投資者心態(tài)不穩(wěn)。很少有人長期持股，有行情時就一擁而上走短線，沒有行情則紛紛離場。股價稍有下降，投資方為套現(xiàn)而拋售股票，使頻繁波動的股市雪上加霜，波動的幅度和頻率進一步加大，投資行為短期化，使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化，不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成這種狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風(fēng)險，因而匆匆出市。

我國推出股指期貨后，長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能，鎖定其持股成本，規(guī)避股價下跌的風(fēng)險，這將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟，最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用。

2.3 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢

在較為成熟的證券市場中，機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力軍，但在我國股市，投資者以中小散戶為主，市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后，在可以做空的前提下，機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢，機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強，風(fēng)險程度高，其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別。所以在競爭中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，以及抗風(fēng)險能力低，就目前而言廣大中小散戶投資股指期貨尚存在一定困難。另一方面，股指期貨投資門檻較高，初步要求投資者的資金量要在40萬元以上，而根據(jù)最新統(tǒng)計，A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89％，50萬元以下的占95％。因此在可預(yù)見的將來，投資股指期貨來進行投機套利以及保值的主要是大的機構(gòu)以及QFII(尚待國家批準)之間的博弈游戲。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢，為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

2.4 對股票市場資金配置結(jié)構(gòu)的影響

股指期貨上市后，股票市場的資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度會進一步加大。機構(gòu)為了取得指數(shù)的話語權(quán)，會將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股，進而推升指數(shù)。而融資融券制度的開閘，將進一步提升權(quán)重股的價值。其次，滬深300權(quán)重股本身具有很好的成長性，而目前估值水平并不高，值得投資。而質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數(shù)的影響力較差，從而導(dǎo)致逐漸被機構(gòu)放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。隨著滬深300指數(shù)期貨的推出，今后資金的關(guān)注焦點將會主要集中在滬深300指數(shù)及其樣本股上，投資者可以予以關(guān)注。

本人認為，雖然股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩(wěn)定股價， 使股市估值趨于合理，同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。此外，操縱市場將更加困難，從而將抑制坐莊行為，保證股指走勢趨于平緩。

3 保證股指期貨平穩(wěn)推出的政策建議

3.1 創(chuàng)新監(jiān)管機制，完善相關(guān)法律制度

股指期貨推出后，市場監(jiān)管部門必須有相應(yīng)的措施來保護投資者的合法權(quán)益，維護市場秩序。具體而言可以從如下方面進行變革：研究股指期貨市場運行的特點，進行制度創(chuàng)新，從制度和機制上做好風(fēng)險防范；建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，保證市場監(jiān)管的高效性；建立證券市場監(jiān)管部門、交易所以及行業(yè)協(xié)會三個層次的跨市場信息監(jiān)管部門，并在此基礎(chǔ)上建立不同監(jiān)管級別間與不同監(jiān)管級別內(nèi)的跨市場信息監(jiān)管。股指期貨推出后能否有效地幫助投資者規(guī)避風(fēng)險很大程度上取決于監(jiān)管制度的創(chuàng)新。

3.2 分步推出股指期貨

推出初期控制市場交易人數(shù)、交易量等，將股指期貨對現(xiàn)貨市場的可能負面影響降到最低。考慮到投資者對股指期貨熟悉需要一個過程，建議股指期貨上市設(shè)置試運行階段，將開業(yè)從一個時點變?yōu)橐粋€過程，并通過提高開戶門檻、提高保證金比例、提高最小下單數(shù)等方法，限制參與、嚴格管理，將初期期貨交易規(guī)模控制在適度、可控范圍內(nèi)，減少對現(xiàn)貨市場的可能影響。

3.3 加大市場宣傳力度，強化投資者教育工作

在已開展的投資者教育基礎(chǔ)上，進一步加大市場宣傳和投資者教育工作力度，讓市場充分了解股指期貨的運行規(guī)律和業(yè)務(wù)風(fēng)險，全面把握股指期貨推出的市場影響，防止盲目炒新，為推出股指期貨創(chuàng)造良好的輿論氛圍和市場基礎(chǔ)。

4 股指期貨推出時機的選擇

一段時期來，圍繞股指期貨什么時候上市推出，存在著以下三種不同看法：其一，從市場的角度，認為我國金融期貨的發(fā)展過程大大落后了，國內(nèi)股票投資機構(gòu)已經(jīng)可以通過QDII參與國際股市投資，但國內(nèi)機構(gòu)缺少金融衍生品投資和管理的經(jīng)驗，尚無法與境外投資者在股指期貨上一決高下。加快推出股指期貨，讓國內(nèi)的機構(gòu)盡快學(xué)習(xí)和掌握金融衍生品的投資管理，正是在我國資本市場沒有完全開放時需要加緊的練兵過程，因此推出時機越早越好。其二，從國家調(diào)控的角度，把股指期貨推出當(dāng)作股市調(diào)控的組合拳，比如作為利好因素，在股指3500點左右來調(diào)控指數(shù)的上升，作為政府救市的籌碼；其三，從社會穩(wěn)定的角度，認為目前市場穩(wěn)定壓倒一切，擔(dān)心股指期貨推出后出現(xiàn)風(fēng)險。

篇7

我國股指期貨的發(fā)展，早在10多年前就有學(xué)者和專家進行了研究，并且有機構(gòu)進行了探索和嘗試。1994年1月，海南證券報價交易中心曾推出過股指期貨合約，但立即被中國證監(jiān)會通報批評，累計成交111手后停止交易。2005年我國的股權(quán)分置改革開啟了中國股市的新紀元，股指期貨也在緊鑼密鼓地籌備之中，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，10月30日中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨仿真交易正式開始。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式股指期貨《交易規(guī)則》，其配套實施細則也于同日。此次《交易規(guī)則》及其實施細則的正式為股指期貨上市掃清了法規(guī)障礙。目前我國股指期貨的推出已經(jīng)到了實質(zhì)性階段，證監(jiān)會正在選擇適時推出我國的股指期貨。滬深300指數(shù)將是我國第一個金融期貨品種。

2 推出股指期貨對股票市場的影響分析

2.1 有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險

我國股票市場雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展，但與國際股市近兩百年的歷史相比仍是新興的不成熟的市場，股價的漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績。總的來看，我國股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈，股指波動幅度較大，系統(tǒng)風(fēng)險相對較高，并且這種風(fēng)險無法通過股票市場上的分散投資進行回避，如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險，已成為阻礙我國股票市場發(fā)展的一大難題。

股指期貨具有的套期保值功能，能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖掉無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風(fēng)險的方式。總之，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動時鎖定風(fēng)險而獲取穩(wěn)定收益。

2.2 促進價值投資，抑制投機行為

目前我國股市投機氣氛較濃，投資者心態(tài)不穩(wěn)。很少有人長期持股，有行情時就一擁而上走短線，沒有行情則紛紛離場。股價稍有下降，投資方為套現(xiàn)而拋售股票，使頻繁波動的股市雪上加霜，波動的幅度和頻率進一步加大，投資行為短期化，使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化，不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成這種狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風(fēng)險，因而匆匆出市。 

我國推出股指期貨后，長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能，鎖定其持股成本，規(guī)避股價下跌的風(fēng)險，這將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟，最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用。

2.3 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢

在較為成熟的證券市場中，機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力軍，但在我國股市，投資者以中小散戶為主，市場的非理性行為比較嚴重。股指期貨推出之后，在可以做空的前提下，機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢，機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強，風(fēng)險程度高，其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別。所以在競爭中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，以及抗風(fēng)險能力低，就目前而言廣大中小散戶投資股指期貨尚存在一定困難。另一方面，股指期貨投資門檻較高，初步要求投資者的資金量要在40萬元以上，而根據(jù)最新統(tǒng)計，a股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89％，50萬元以下的占95％。因此在可預(yù)見的將來，投資股指期貨來進行投機套利以及保值的主要是大的機構(gòu)以及qfii(尚待國家批準)之間的博弈游戲。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢，為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

2.4 對股票市場資金配置結(jié)構(gòu)的影響?yīng)?/p>

股指期貨上市后，股票市場的資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度會進一步加大。機構(gòu)為了取得指數(shù)的話語權(quán)，會將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股，進而推升指數(shù)。而融資融券制度的開閘，將進一步提升權(quán)重股的價值。其次，滬深300權(quán)重股本身具有很好的成長性，而目前估值水平并不高，值得投資。而質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數(shù)的影響力較差，從而導(dǎo)致逐漸被機構(gòu)放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐

步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。隨著滬深300指數(shù)期貨的推出，今后資金的關(guān)注焦點將會主要集中在滬深300指數(shù)及其樣本股上，投資者可以予以關(guān)注。

本人認為，雖然股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩(wěn)定股價， 使股市估值趨于合理，同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。此外，操縱市場將更加困難，從而將抑制坐莊行為，保證股指走勢趨于平緩。

3 保證股指期貨平穩(wěn)推出的政策建議

3.1 創(chuàng)新監(jiān)管機制，完善相關(guān)法律制度

股指期貨推出后，市場監(jiān)管部門必須有相應(yīng)的措施來保護投資者的合法權(quán)益，維護市場秩序。具體而言可以從如下方面進行變革：研究股指期貨市場運行的特點，進行制度創(chuàng)新，從制度和機制上做好風(fēng)險防范；建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，保證市場監(jiān)管的高效性；建立證券市場監(jiān)管部門、交易所以及行業(yè)協(xié)會三個層次的跨市場信息監(jiān)管部門，并在此基礎(chǔ)上建立不同監(jiān)管級別間與不同監(jiān)管級別內(nèi)的跨市場信息監(jiān)管。股指期貨推出后能否有效地幫助投資者規(guī)避風(fēng)險很大程度上取決于監(jiān)管制度的創(chuàng)新。

3.2 分步推出股指期貨

推出初期控制市場交易人數(shù)、交易量等，將股指期貨對現(xiàn)貨市場的可能負面影響降到最低。考慮到投資者對股指期貨熟悉需要一個過程，建議股指期貨上市設(shè)置試運行階段，將開業(yè)從一個時點變?yōu)橐粋€過程，并通過提高開戶門檻、提高保證金比例、提高最小下單數(shù)等方法，限制參與、嚴格管理，將初期期貨交易規(guī)模控制在適度、可控范圍內(nèi)，減少對現(xiàn)貨市場的可能影響。

3.3 加大市場宣傳力度，強化投資者教育工作

在已開展的投資者教育基礎(chǔ)上，進一步加大市場宣傳和投資者教育工作力度，讓市場充分了解股指期貨的運行規(guī)律和業(yè)務(wù)風(fēng)險，全面把握股指期貨推出的市場影響，防止盲目炒新，為推出股指期貨創(chuàng)造良好的輿論氛圍和市場基礎(chǔ)。

4 股指期貨推出時機的選擇

一段時期來，圍繞股指期貨什么時候上市推出，存在著以下三種不同看法：其一，從市場的角度，認為我國金融期貨的發(fā)展過程大大落后了，國內(nèi)股票投資機構(gòu)已經(jīng)可以通過qdii參與國際股市投資，但國內(nèi)機構(gòu)缺少金融衍生品投資和管理的經(jīng)驗，尚無法與境外投資者在股指期貨上一決高下。加快推出股指期貨，讓國內(nèi)的機構(gòu)盡快學(xué)習(xí)和掌握金融衍生品的投資管理，正是在我國資本市場沒有完全開放時需要加緊的練兵過程，因此推出時機越早越好。其二，從國家調(diào)控的角度，把股指期貨推出當(dāng)作股市調(diào)控的組合拳，比如作為利好因素，在股指3500點左右來調(diào)控指數(shù)的上升，作為政府救市的籌碼；其三，從社會穩(wěn)定的角度，認為目前市場穩(wěn)定壓倒一切，擔(dān)心股指期貨推出后出現(xiàn)風(fēng)險。

篇8

重啟條件均成熟

17年間，國內(nèi)金融市場空前發(fā)展，國債期貨卻遲遲不見回歸，似乎327事件的陰影并未退盡。近年來，證監(jiān)會多次強調(diào)要加快金融創(chuàng)新，希望證券市場加大創(chuàng)新力度，國債期貨終于在這樣的背景下準備重出江湖。

重啟國債期貨的條件是否成熟？當(dāng)年“327”國債事件的親歷者、現(xiàn)海通證券副總裁李迅雷表示現(xiàn)在正是推出國債期貨比較合適的時機。“第一，現(xiàn)在國內(nèi)的金融市場已經(jīng)是全球第二大市場了，這個時候國債期貨對市場的沖擊就比較小了。第二，當(dāng)初國債期貨暫停的主要原因是由于風(fēng)控機制不健全，但現(xiàn)在已經(jīng)比較健全了。第三，由于當(dāng)時國債期貨的現(xiàn)貨規(guī)模比較小，而現(xiàn)在的現(xiàn)貨市場規(guī)模已經(jīng)非常大了。”

當(dāng)被問到327事件是否會重演，是否仍然對現(xiàn)在的金融市場殘存負面影響時，李迅雷認為應(yīng)該已經(jīng)沒有遺留的負面影響了，“首先，327事件已經(jīng)過去17年，當(dāng)時的國債期貨市場非常小。此外，我們已經(jīng)有過股指期貨的試點了。股指期貨也是屬于金融期貨，運行到現(xiàn)在為止沒有發(fā)生過重大金融事故，可以說給國債期貨的順利重啟也創(chuàng)造了有利條件”。

光大期貨研究所所長葉燕武則認為，重啟國債期貨是一件“水到渠成”的事情。“國債期貨本身只是一個金融工具，金融工具要放在大背景，包括經(jīng)濟背景、政治背景以及制度背景下才能論證它是不是合適或者時間點有沒有成熟。”

在他看來，隨著中國經(jīng)濟躍居全球第二，中國的資本和企業(yè)自然要面臨一個“走出去”和“引進來”的過程。在全球范圍內(nèi)，會遇到各方面的問題，包括宏觀的風(fēng)險、金融的風(fēng)險，同時面臨“歷史上的大機遇”和“歷史上的大挑戰(zhàn)”。金融衍生品市場從宏觀來講，對于對沖和管理外部和內(nèi)部的宏觀金融風(fēng)險起到一個很好的保護作用。“對于金融衍生品市場的認知理解，包括參與的積極性，銀行等金融機構(gòu)可能還需要做大量的工作。”

有專家分析表示，當(dāng)年國債期貨市場混亂的關(guān)鍵原因是在于：包括國債在內(nèi)的所有利率都沒有實現(xiàn)市場化，而且國家宏觀調(diào)控體系尚未建立，CPI的穩(wěn)定機制根本不存在。在這樣的背景下啟動利率期貨，它基本上不具備發(fā)現(xiàn)價格功能。而現(xiàn)在的市場跟當(dāng)年已不可同日而語，監(jiān)管方面也累積了大量經(jīng)驗。

“此外，國債期貨的推出有一個很好的鋪墊，即股指期貨的成功上市。與90年代‘摸著石頭過河’的初創(chuàng)時期相比，現(xiàn)在監(jiān)管層、交易所以及期貨公司在制度、管理風(fēng)險，包括應(yīng)對各種突發(fā)事件等很多方面的準備都是非常充分的。”葉燕武稱。

風(fēng)險與機遇并存

“如果說股指期貨上市對于中國的金融市場的發(fā)展和改革是‘破冰’的話，那么國債期貨可能會使整個金融市場，特別是衍生品市場發(fā)生質(zhì)的飛躍。”葉燕武這樣評價國債期貨將對整個金融市場的影響。

盡管只是仿真交易，但首批獲準參與的機構(gòu)仍然對此做了充分的準備。市場各方面也將之視為今后涉足國債期貨的參考。以光大期貨為例，該機構(gòu)參考股指期貨上市準備的經(jīng)驗，成立了一個國債期貨仿真交易工作小組。成員包括結(jié)算部，風(fēng)控部，交易客服部，技術(shù)部，研究所等。同時建立了激勵制度吸引大家來進行測試和學(xué)習(xí)。

據(jù)悉，本次國債期貨仿真交易合約大小適中，五六萬元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當(dāng)。因此大多數(shù)期貨投資者符合入市條件。

中融期貨研發(fā)部總經(jīng)理田鋒認為，“國債期貨的風(fēng)險是非常大的，畢竟30多倍的杠桿，遠高于股指期貨5倍的杠桿率。3%的最低保證金比例，漲跌幅3%盈虧就100%了”。

值得一提的是，國債現(xiàn)貨市場的投資氛圍已今非昔比。業(yè)內(nèi)人士普遍認為此次國債期貨對于A股的分流作用已經(jīng)很小，不會像17年前引發(fā)巨變。田鋒解釋，“投資主體已經(jīng)不一樣了，過去大部分普通投資者會購買國債，而現(xiàn)在基本上都是機構(gòu)。老一輩人對于投資國債還是很有感情的，而現(xiàn)在70后、80后卻不是很感興趣。讓更多的投資者關(guān)注國債的其他投資渠道是需要做的工作”。

即便如此，國債期貨還是受到各大機構(gòu)熱捧。

篇9

一、金融股指期貨主要特點和交易情況

（一）股指期貨交易的基本流程與特點

目前滬深300股指期貨是指以滬深300種股票價格指數(shù)作為標的物的標準化期貨合約，以300種股票價格指數(shù)作為標的進行買賣，實行T+0交易。股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程，一般包含開戶、下單、成交、結(jié)算和交割五個流程。股指期貨同時具有與普通商品期貨相同的功能，包括價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和投機功能，具有合約標準化、交易集中化和對沖機制、每日無負債結(jié)算制度和杠桿效應(yīng)等共同特征。

與普通商品期貨相比較，金融股指期貨具有其自身的特征：

1.股指期貨的標的物為特定的股票指數(shù)，報價單位以指數(shù)點計，合約價值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示。目前滬深300指數(shù)期貨合約以滬深300指數(shù)作為報價點位，合約乘數(shù)為300元/點。滬深300指數(shù)期貨合約保證金比例為8%，滬深300指數(shù)期貨的最小變動單位為0.2點。

2.股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，不通過交割股票而是通過結(jié)算差價用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。

3.合約到期日的標準化程度不同。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種。而普通商品期貨合約到期日則主要是根據(jù)商品特性的不同而有所不同。

4.股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用。而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低于商品期貨。

5.股指期貨對外部因素的反應(yīng)比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

（二）滬深300股指期貨合約基本交易情況

2010年4月16日，滬深300股指期貨合約在中國上海金融期貨交易所正式上市以來，每年的成交金額以及持倉量均呈現(xiàn)大幅上升趨勢，復(fù)合增長率年均達135%。截止2013年10月30日，2013年滬深300股指期貨合約成交金額達1181310億元，持倉量達95616手。日均成交達5400億元，同期滬深股市的股票成交額僅為1780億元。滬深300股指期貨的成交金額已經(jīng)遠遠超過股票成交金額，市場成交異常活躍。

表1 滬深股票與股指期貨成交統(tǒng)計表

（2013年數(shù)據(jù)截止于10月1日）

數(shù)據(jù)來源：滬深股票成交金額來自上海證券交易所和深圳證券交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，滬深300股指期貨成交金額來自中國上海金融期貨交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

二、股指期貨容易成為洗錢工具的主要原因

第一，股指期貨交易的便利性容易為洗錢犯罪所利用。股指期貨以標準化期貨合約為標的在金融期貨交易所交易，所有交易完全是以電子化、無紙化的形式完成，交易的便利性為洗錢打開了方便之門。

第二，期貨交易實行保證金制度，存在杠桿效應(yīng)，盈利或虧損往往是保證金的數(shù)倍甚至是數(shù)十倍。期貨的漲跌和波動易受各種因素的影響，市場行情變化頻繁，容易產(chǎn)生較多的一夜暴富的神話。

第三，股指期貨的本質(zhì)特性中流動性強為洗錢創(chuàng)造了機會。由于期貨交易一般是連續(xù)競價方式，并且實行T+0交易模式，每一個交易日可以在一個交易品種上進行多次買賣，一般情況下均無特定交易對象，交易完成之后往往不易留下痕跡。

第四，股指期貨交易與證券市場股票交易的關(guān)聯(lián)性極強，往往涉及兩個市場之間的跨市場套利交易或?qū)_交易，因此判斷進出股指期貨市場資金來源和性質(zhì)是否涉嫌洗錢的難度非常大。

第五，制度缺陷造成市場監(jiān)管真空。目前我國證券和期貨市場在制度設(shè)計時，基本上沒有考慮洗錢風(fēng)險評估以及反洗錢相關(guān)要求。股票交易和股指期貨交易分別在證券交易所和期貨交易所兩個市場進行交易，客觀上存在跨市場監(jiān)管的分離，監(jiān)管制度給洗錢犯罪留下了的真空邊緣地帶。

第六，期貨經(jīng)營機構(gòu)行為目標與政府反洗錢目標存在沖突。反洗錢監(jiān)管過程中，政府、期貨經(jīng)營機構(gòu)和洗錢者之間是多重博弈關(guān)系。對期貨經(jīng)營機構(gòu)而言，反洗錢只是其合規(guī)性目標之一，往往需要現(xiàn)實的成本支出而無直接的經(jīng)濟利益流入，出于經(jīng)濟利益考慮，期貨公司往往更多地傾向于維護客戶利益，其行為目標與反洗錢監(jiān)管目標并不完全一致，有時甚至發(fā)生沖突。

三、利用金融股指期貨洗錢的主要手法

利用股指期貨洗錢一般會經(jīng)歷放置、離析和融合三個主要階段。非法資金利用股指期貨進行洗錢，往往不以盈利為目的，通常情況下企圖通過股指期貨交易，使得法資金合法化，從而達到洗錢目的。而證券市場指數(shù)和股指期貨行情的起落變化，有可能使非法收益擴大化，進一步模糊非法資金的來源和性質(zhì)。利用金融股指期貨洗錢的主要手法如下。

（一）利用股指期貨市場交易活躍的特點

資金進入期貨市場以后，直接通過某一個交易賬戶大量頻繁交易，先開倉然后再反向?qū)_平倉，模糊和改變資金原始形態(tài)和性質(zhì)進行洗錢。此種交易模式基本上不會考慮手續(xù)費和資金利息成本，其損失的手續(xù)費和資金利息與涉嫌洗錢資金相比較而言，成本十分低廉。由于此種方式下交易頻率與正常交易相比較而言會顯得較為異常，通過觀察其一段時間交易記錄，往往容易被發(fā)現(xiàn)，因此單純利用此種模式洗錢可能并不多見，往往還要通過期貨公司與銀行之間進行保證金轉(zhuǎn)賬，進入銀行體系以后進一步轉(zhuǎn)移或清洗。

（二）利用虛假或匿名賬戶與實名賬戶轉(zhuǎn)移資金

洗錢者利用假名或匿名賬戶存入非法資金，同時開設(shè)一個實名賬戶，先用實名賬戶在某一交割期限股指期貨開倉，然后通過假名或匿名賬戶在相同交割期限股指期貨反向開倉，讓后通過連續(xù)對沖交易實現(xiàn)在假名賬戶和實名賬戶之間的資金轉(zhuǎn)移。

（三）資金在保證金賬戶和不同銀行賬戶回轉(zhuǎn)洗錢

一般情況下，每家期貨公司有一個基本開戶銀行，并且和幾家銀行同時開通資金轉(zhuǎn)賬關(guān)系。洗錢者先在相關(guān)銀行同時開開立賬戶，將非法資金從各家銀行轉(zhuǎn)賬至期貨保證金賬戶，然后再分批分次從一家銀行賬戶轉(zhuǎn)出或取現(xiàn)，實現(xiàn)資金的逐步清洗。這當(dāng)中可能也會有多次的股指期貨交易行為，不過持有期貨合約時間不會太長，往往會充分利用期貨交易T+0交易規(guī)則，快速完成交易和轉(zhuǎn)賬。

（四）通過控制多個期貨交易賬戶對沖交易，規(guī)避持倉限額制度和大戶報告制度，從而達到洗錢目的

根據(jù)《期貨交易關(guān)聯(lián)條例》規(guī)定：投資者持倉量達到交易所規(guī)定的持倉報告標準，投資者應(yīng)通過受托會員向交易所報告。投資者在不同會員有持倉，且合計達到報告標準，應(yīng)向交易所報告。因此洗錢犯罪分子往往開立和控制若干個賬戶，在同一交割期限的股指期貨上同時開倉，然后利用所控制賬戶進行“對敲”等形式反復(fù)對沖交易，通過在不同交易賬戶之間的盈虧實現(xiàn)資金在不同交易賬戶之間的轉(zhuǎn)移。最終通過期貨保證金賬戶轉(zhuǎn)移資金。更為復(fù)雜的則是通過在不同交割期限的股指期貨合約通過移倉形式完成，交易時間越長，原始資金的形態(tài)和性質(zhì)越難于辨認。

（五）利用股指期貨市場和證券現(xiàn)貨市場進行跨市場洗錢

首先在證券市場上買入對股票指數(shù)影響較大的權(quán)重股，通過權(quán)重股的交易影響股票價格指數(shù)的走勢，進而傳導(dǎo)至股指期貨市場。如果證券市場趨勢下跌，則在期貨市場上賣空；如果證券市場趨勢上漲，則在期貨市場上做多。盡管在證券現(xiàn)貨市場是虧損，但是在期貨市場上由于期貨交易的杠桿效應(yīng)，足以彌補在現(xiàn)貨市場上的虧損，完成跨市場洗錢。不過此種方式如果想要得逞的話，往往需要的資金量比較龐大。

（六）利用不同的期貨交易賬戶和不同的保證金賬戶直接進行資金轉(zhuǎn)移

不過由于期貨保證金一般是不允許在不同交易賬戶之間結(jié)轉(zhuǎn)，資金從那個賬戶來，還得從原先賬戶回。因此，通過此種方式洗錢一定會有期貨經(jīng)營機構(gòu)的配合才能實現(xiàn)。

隨著對期貨市場反洗錢監(jiān)管力度的加大，利用期貨市場洗錢的手法會不斷翻新，難于全部一一羅列。在上述各種洗錢手法和方式中，期貨經(jīng)營機構(gòu)和辦理資金轉(zhuǎn)賬的相關(guān)銀行扮演關(guān)鍵角色，其中銀行開立結(jié)算賬戶是資金最重要的入口，期貨經(jīng)營機構(gòu)是重要的中間分離和聚合場所，股指期貨則是洗錢轉(zhuǎn)移資金的工具。

四、監(jiān)管建議

（一）做好股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管的頂層制度設(shè)計，實現(xiàn)證券期貨業(yè)監(jiān)管與反洗錢監(jiān)管的相互配合

證券監(jiān)管部門在制定股指期貨交易的基本制度時應(yīng)充分考慮反洗錢監(jiān)管要求，將反洗錢要求融入金融股指期貨交易的基本監(jiān)管法規(guī)內(nèi)容之中，充分發(fā)揮反洗錢監(jiān)管部門與證券監(jiān)管部門在金融股指期貨基本監(jiān)管政策制定與監(jiān)管協(xié)調(diào)等頂層制度設(shè)計中的協(xié)同效應(yīng)。同時充分發(fā)揮金融期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心以及滬深證券交易所的一線市場監(jiān)管職能，將反洗錢要求納入金融股指期貨合約設(shè)計的基本框架之內(nèi)，作為重要的考察因素。并充分發(fā)揮金融期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心、滬深證券交易所以及中國反洗錢監(jiān)測分析中心在異常交易與資金監(jiān)測方面的各自優(yōu)勢，相互配合，實現(xiàn)對金融股指期貨的跨市場監(jiān)管。

（二）充分利用現(xiàn)代化信息技術(shù)，建立反洗錢信息多邊交換與共享機制

反洗錢信息交換包括監(jiān)管部門之間、監(jiān)管部門與交易所、監(jiān)管部門與金融機構(gòu)以及交易所與金融機構(gòu)之間的多邊信息交換。通過上述多邊監(jiān)管信息交換機制的建立，實現(xiàn)異常交易信息在不同部門之間的共享，進而提高不同信息在反洗錢監(jiān)管領(lǐng)域中的使用價值，提高對異常交易的監(jiān)測與分析效率。

（三）建立與反洗錢監(jiān)管相適應(yīng)的激勵與約束機制，使金融機構(gòu)的目標與監(jiān)管者的目標趨于一致，逐漸形成合作博弈均衡

金融機構(gòu)合作與否，以及在何種程度上合作，受到多種激發(fā)與抑制因素的影響，因此監(jiān)管實踐中應(yīng)深入研究反洗錢激勵與約束機制，并不斷加以完善。

篇10

投資者為何沒有對股指期貨貿(mào)然投入太多的熱情?基金、社保、銀行等主流機構(gòu)開戶細則為何還未公布?是機構(gòu)還未做好準備,還是因為風(fēng)險太大,管理層沒有完全打開閘門?市場有諸多猜測。

籌備三年半今朝終出臺

3年前,監(jiān)管層就曾宣稱要推出股指期貨,并在不同場合透露大致的時間安排。當(dāng)時,仿真交易推出,各大期貨公司和實力較強的證券公司積極備戰(zhàn),從硬件到軟件、從宣傳到具體的交易技巧等方面著手準備。但隨著資本市場變遷,股市經(jīng)歷了大牛和大熊之后,股指期貨始終沒有實質(zhì)性進展。

剛剛進入2010年,證監(jiān)會在1月8日宣布股指期貨和融資融券原則上獲得國務(wù)院批準,具體的籌備工作也相繼展開。春節(jié)后,中國金融期貨交易所在2月20日了已獲證監(jiān)會批復(fù)的深滬300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。至此,股指期貨市場的主要制度全部。2月22日上午9點始,證監(jiān)會授權(quán)經(jīng)過考核的60家期貨公司開始為投資者辦理開戶業(yè)務(wù)。據(jù)悉,首批試點券商有望在3月底前開展融資融券業(yè)務(wù),股指期貨可能在4月8日正式開始進行交易。

為什么要現(xiàn)在推出股指期貨呢?首創(chuàng)期貨的張良貴認為,目前時機已經(jīng)成熟,硬件和軟件均已完善。一方面風(fēng)險控制、市場準入等相關(guān)制度已成熟,融資融券試點工作開展順利,為股指期貨推出奠定了較好的基礎(chǔ)。另外,目前股市大盤點位適中,監(jiān)管層在風(fēng)險控制上也沒有過多擔(dān)憂。

據(jù)張良貴猜測,基金、銀行、保險等機構(gòu)涉及到多個監(jiān)管層面,在市場監(jiān)管、風(fēng)險控制等方面的制度安排還需要深入?yún)f(xié)調(diào),這是機構(gòu)開戶細則未推出的原因。同時,特殊法人機構(gòu)主要是套期保值需要,它們的參與會形成大量的保值盤,恐怕會對股指期貨市場的流動性構(gòu)成制約。

股指期貨推出后,對股票市場將產(chǎn)生怎樣的影響,一直是市場關(guān)注的話題。長江證券金融工程領(lǐng)域研究員鄧二勇表示,市場中長期走勢依然由宏觀及經(jīng)濟周期主導(dǎo)。處于熊市的市場,在股指期貨推出之后依然會表現(xiàn)出熊市特征,例如臺灣、印度及韓國在推出股指期貨之前,市場處于熊市或者調(diào)整市場之中,股指期貨的推出對短期市場的走勢起到了較好的刺激作用,但是之后市場依舊進入了下降通道,其依然沒有改變市場的長期走勢。牛市亦是如此,如法國、日本及香港在推出股指期貨之前,市場處牛市之中,股指期貨推出亦對短期市場走勢起到了較好刺激作用,正式推出之后的短期下跌,也沒有改變其長期走牛的特征。

在短期內(nèi),股指期貨的推出將會加劇A股市場的波動幅度。深圳市金中和投資管理有限公司CEO曾軍表示,在股指期貨推出的短時間內(nèi),其將會加劇股市短期內(nèi)波動幅度,有助漲和助跌的可能。

國金證券研究所衍生品首席分析師范向鵬認為,股指期貨推出初期,當(dāng)股市上漲時,投資者變得不太看重未來市場的波動情況,覺得現(xiàn)有的獲利可以抵消小幅下跌造成的虧損,這時推出股指期貨,期貨市場上看好多頭,同時促進了股市上漲。當(dāng)股市下跌時,投資者認為股票的風(fēng)險比以前增大了,熊市中推出股指期貨,期貨市場上看好空頭,促使股市走勢進一步下降。

而在談及股指期貨對現(xiàn)貨市場投資主體有何影響時,信達證券表示,屆時,以機構(gòu)投資者為主體的各種套期保值和套利行為將趨于活躍,有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu),大大加速機構(gòu)化進程,使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流。而散戶在股指期貨中獲利的難度將會越來越大,散戶投資者比例將會減少。

股指期貨激活理財大市場

股指期貨推出后,將會衍生出一些新的投資品種。浙江新世紀期貨有限公司總經(jīng)理曹金明認為,在股指期貨成熟的情況下,股指期貨衍生品期貨投資基金也將產(chǎn)生,這類基金可以用來掛鉤股指期貨。對于那些沒有能力參與股指期貨交易的散戶來說,購買這類產(chǎn)品,就可以間接參與股指期貨的交易。此外,境外期貨也可能會推出。而這兩個品種,很可能會在今年內(nèi)推出。不過,具體的情況,還要看股指期貨推出后的情況以及管理層政策的指導(dǎo)安排。

曹金明表示,國外金融期貨交易在期貨交易中的比例達90%以上,國內(nèi)這一比例目前為0。在股指期貨成熟后,金融期貨品種將會大大增加,甚至出現(xiàn)爆發(fā)式的增長,屆時,期權(quán)期貨、匯率期貨、國債期貨等金融期貨品種,都將會閃亮登場。

對于理財產(chǎn)品來說,股指期貨的推出具有深遠影響。國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝表示,股指期貨推出后,包括券商、私募、銀行在內(nèi)的理財機構(gòu),將會推出相關(guān)掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品,理財產(chǎn)品將會面臨新的格局。

著名私募投資人曾軍表示,股指期權(quán)、第三方備兌權(quán)證也將會出現(xiàn)。他表示,在相關(guān)規(guī)則出臺后,股指期貨的推出,對于機構(gòu)來說多了一種平衡風(fēng)險的工具,大大降低了單邊市的風(fēng)險。追求絕對收益的私募,將會根據(jù)政策的指導(dǎo)和客戶的需求,利用股指期貨進行套利產(chǎn)品的研發(fā),為客戶獲得較高的投資回報。樂觀的估計,如果股指期貨發(fā)展順利,掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品將會占到公司總產(chǎn)品比例的40%。當(dāng)然,并不是所有的私募都會推出掛鉤股指期貨的理財產(chǎn)品,但肯定會有一部分私募推出相關(guān)理財產(chǎn)品。

宏源證券資產(chǎn)管理研究員許超表示,券商集合理財預(yù)計也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨理財產(chǎn)品。目前券商集合理財允許投資金融衍生品的比例在3%,如果股指期貨發(fā)展順利,預(yù)計這一限制將會逐步放寬,樂觀估計將會上升至10%,但不會成為券商集合產(chǎn)品的主流。

在銀行產(chǎn)品方面,德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁黃凡表示,在股指期貨成熟后,銀行理財產(chǎn)品里也將會出現(xiàn)掛鉤股指期貨的產(chǎn)品,將會改變目前國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品不能實際掛鉤股指的歷史,不過這類產(chǎn)品將會以保本類型為主。

張劍輝表示,股指期貨的推出,會為各方理財機構(gòu)提供新的投資品種,但由于相關(guān)規(guī)則還未出臺,以及股指期貨推出后的情況如何還不得而知,因此,短期內(nèi)股指期貨類理財產(chǎn)品不會大規(guī)模的增長,從前期來看,這類產(chǎn)品將會逐步增加。

天使般的誘惑

2007年6月底,在某期貨公司舉辦的股指期貨仿真交易大賽中,“80028160”賬號中投入模擬資金100萬元,7月底,賬戶資產(chǎn)達到6000萬元,一個月翻了60倍!同年8月10日,仿真交易大賽結(jié)束,賬戶模擬資產(chǎn)高達1.2億元。“80028160”賬戶的操盤者是長相平平、帶一點南方口音的余波,一位在中國股市上摸爬滾打了十幾年的私募投資者。

我們都有這樣的概念,短期內(nèi)把一些小規(guī)模資金運作翻上10倍乃至幾十倍難度不大,但要在兩個月時間內(nèi)把上億資金再翻3番確實不容易。而余波做到了,這種短期內(nèi)的“暴利”得益于期貨市場能借杠桿迅速放大資金效應(yīng)。也就是說,股指期貨的保證金制度,能讓投資者只需交付一部分資金,可以實現(xiàn)相當(dāng)于本金好多倍的暴利。

短期內(nèi)暴富的神話令人向往,股指期貨天使般的誘惑令人神往。業(yè)內(nèi)人士認為,股指期貨推出后,在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場中,投資者面臨三大投資機遇。

第一個投資機會,是股指期貨概念股及優(yōu)質(zhì)大盤藍籌股的投資機遇。人大金融與證券所所長吳曉求認為,股指期貨推出,大藍籌以及參與股指期貨的概念股都將受益。華泰證券華泰融資融券部首席分析師吳表示,融資融券涵蓋的90只股票和股指期貨的300只標的股,在市場期待的藍籌行情中仍未啟動,其中多只個股基本面優(yōu)良、盈利能力強,在近期流動性收緊的背景下已現(xiàn)估值洼地,一旦催化劑出現(xiàn),資金和人氣凝聚將推升股價。

第二個賺錢機會,是股指期貨本身的套利交易。股指期貨可以與多種證券品種進行套利交易,包括股指期貨與股票現(xiàn)貨、股指期貨與ETF之間的套利。北京中期期貨經(jīng)紀有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理許晴旺表示,股指期貨實行T+0制度,這不同于股票的T+1交易制度,投資者可以在一天內(nèi)通過頻繁交易實現(xiàn)多次套利,同時,機會還有不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。

第三個投資機遇是股指期貨套期保值的功能,即規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。許晴旺表示,尤其對于機構(gòu)和大的投資者來說,通過現(xiàn)貨和期貨市場上的對沖操作,使現(xiàn)貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消,達到鎖定成本和確保利潤的目的。股指期貨把套期保值者的股票的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機者,不受虧損才能更持續(xù)穩(wěn)定的實現(xiàn)盈利。

“魔鬼”的另一面

股指期貨有“天使”的一面,也具有“魔鬼”的一面。

股指期貨的“魔性”,在巴林銀行的倒閉中發(fā)揮得淋漓盡致。1995年2月26日,英國中央銀行英格蘭銀行突然宣布:巴林銀行不得繼續(xù)從事交易活動并將申請資產(chǎn)清理。

巴林銀行的倒閉源于其新加坡子公司一名期貨交易員的錯誤判斷。1994年下半年,巴林期貨子公司新加坡公司期貨交易員尼克•里森看好日經(jīng)指數(shù),于是大量買入日經(jīng)225期貨。然而,到了1995年1月,日本股市大幅下跌,里森損失慘重。但為了挽回虧損,他繼續(xù)大舉買入日經(jīng)225期貨。1995年2月23日,日經(jīng)指數(shù)再次急劇下降,僅在日經(jīng)225期貨這一個品種上,里森虧損8億英鎊,賠光了整個巴林銀行,233年歷史的巴林銀行畫上了句號。

從巴林銀行的倒閉中,我們來看投資股指期貨的三大風(fēng)險。

首先是股指期貨的杠桿風(fēng)險。交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項廷鋒表示,巴林銀行的倒閉是因為期貨的杠桿放大作用產(chǎn)生的。光大期貨有限公司總經(jīng)理曹國寶認為,對于投資者來說,最重要的是自己學(xué)會風(fēng)險控制,通常三分之一的資金用于交易,三分之二的用于防范波動。市場人士于海表示,學(xué)會止損,把風(fēng)險控制在自己能承受的范圍之內(nèi),對投資者來說很重要。

其次,強行平倉也是股指期貨的重要風(fēng)險,而如果不強行平倉,就可能出現(xiàn)客戶爆倉事件。這意味著保證金不僅全部虧空,而且還倒欠期貨公司一筆錢。深圳一家期貨公司負責(zé)人表示,前期的股指期貨仿真交易中,頻繁遭遇客戶保證金不足的情況,每天強制平倉的筆數(shù)達到了400次。這如果發(fā)生在真實的交易中,后果是不可想象的。

解決強行平倉的方法,除了期貨公司提前通知客戶外,投資者要隨時關(guān)注保證金的變化,才能及時追加保證金,降低強行平倉、爆倉的風(fēng)險。

最后,投資者必須關(guān)注時差風(fēng)險。股指期貨與股市交易時間不同,中金所《滬深300指數(shù)期貨合約》中,將滬深300指數(shù)期貨的交易時間設(shè)計得比證券交易時間稍長些。股指期貨比股市早開15分鐘、晚收15分鐘,中午休市和下午再開盤時間與股市相同。而在到期交割日,股指期貨下午收盤時間與股市相同。

北京中期期貨的一位人士表示,股指期貨一開盤盲目開倉存在風(fēng)險,因為股指期貨早于股市15分鐘開盤,股市如何開盤,開盤后走勢如何都不確定,因此穩(wěn)妥的辦法是等股市開盤、股指期貨走勢明朗后再進行操作。同時,股市收盤后,建議股指期貨的投資者仍要進行盯盤,繼續(xù)關(guān)注股指期貨的走勢,不能在股市收盤后還按照原來的操作方向繼續(xù)交易。

股指期貨,本質(zhì)上是零和博弈,有人賺錢,就一定有人賠錢,它可能讓你一夜間暴富,也可能讓你在一瞬間傾家蕩產(chǎn)。天使還是魔鬼,就看你的駕馭能力了。

股指期貨交易攻略

1 開戶及參與條件

普通投資者須在一家具有會員資格的期貨經(jīng)紀公司開立賬戶。參與股指期貨的投資者須滿足以下條件:開戶資金門檻為50萬元;通過股指期貨知識測試,合格分數(shù)線為80分;必須具有累計10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄,或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

2資金入賬

開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點,以此計算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點,即保證金比例須達到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。

3 下單

開戶之后及交易之前,投資者應(yīng)繳納開戶保證金。股指期貨每手保證金約14.81萬元。2月25日滬深300收盤3292.13點,以此計算,股指期貨一手合約價值為3292.13*300=98.76萬元,假定保證金比例為15%(中金所眼下初定保證金比例為12%,但在實際操作中,期貨公司在此基礎(chǔ)上會加幾個點,即保證金比例須達到15%左右),則一手合約保證金約14.81萬元,市場人士表示,保證金應(yīng)保持倉位1/3左右,則有50萬元資金比較安全。某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉,每一帳戶持倉限額為100張。

4 訂單成交

買賣期貨合約的時候,雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保,這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸,首次賣出合約叫建立空頭頭寸。做多的進出場原則即“買入開倉,賣出平倉”,做空的進出場原則即“賣出開倉,買入平倉”,切勿混淆。

5 結(jié)算

每個交易日結(jié)束后,期貨經(jīng)紀公司要為投資者進行結(jié)算,結(jié)算的款項包括投資者當(dāng)日盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金。如結(jié)算后投資者的保證金不夠規(guī)定的數(shù)額,期貨經(jīng)紀公司就會要求投資者追加保證金,如投資者無法補充足夠保證金,期貨經(jīng)紀公司可能會強行平倉。

6 平倉

篇11

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認的股市上最為有效的風(fēng)險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務(wù)院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國務(wù)院法制辦有關(guān)負責(zé)人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產(chǎn)生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應(yīng)采取相應(yīng)的對策來進行防范。

一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場的流動性

在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現(xiàn)貨市場之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現(xiàn)貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關(guān)注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關(guān)注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險

我國股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績,股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險相對較高,并且這種風(fēng)險無法通過分散投資進行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險,已成為阻礙我國股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險,改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來規(guī)避風(fēng)險的方式[3]。

3.促進價值投資,抑制投機行為

目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風(fēng)險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價下跌的風(fēng)險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢

在成熟的證券市場中,機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢,機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強,風(fēng)險程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預(yù)見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢,為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進證券市場國際化

近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經(jīng)成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達國家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響

1.股票市場波動范圍加大

當(dāng)前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯(lián)系主要是由于資金流動“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構(gòu)投資者的“對沖套利”策略。例如,機構(gòu)采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構(gòu)在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導(dǎo)致股票市場波動范圍加大。

2.股票市場行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構(gòu)在該股票上持倉與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機構(gòu)在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構(gòu)在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經(jīng)很低,它將來可能還會繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場操縱等違法行為

由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著聯(lián)動關(guān)系,就會使得一些機構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商,這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來,盡管證監(jiān)會在加強監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監(jiān)管與成熟市場相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對問題的對策和建議

1.建立嚴密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場,股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對于宏觀和微觀層面的風(fēng)險監(jiān)管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結(jié)算擔(dān)保制度和風(fēng)險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監(jiān)會――中國期貨業(yè)協(xié)會――期貨交易所三級監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險管理,但還不夠,應(yīng)該加強專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會議,相互交流信息,實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。當(dāng)前我國現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據(jù)國際慣例,由權(quán)威機構(gòu)編制能綜合反映中國股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風(fēng)險控制的原則進行設(shè)計。

3.重視期貨市場與股票市場的聯(lián)動

目前,國內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的,實現(xiàn)在期貨和股票持倉上雙贏,會使現(xiàn)貨市場產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護市場的穩(wěn)定。所以,要進一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險監(jiān)控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險管理的聯(lián)合機構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機構(gòu)投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險意識與投資技巧。對于這種高風(fēng)險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識、風(fēng)險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌鲞M行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩(wěn)運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

參考文獻:

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[2] 劉鳳根,王曉芳.股指期貨與股票市場波動性關(guān)系的實證研究[J].財貿(mào)研究,2008,(3):45-57.

[3] 王菁菁.當(dāng)前開展股票指數(shù)期貨的條件分析[J].商場現(xiàn)代化,2009,(23):119-120.

[4] 俞帆,向光榮,李東.淺析股指期貨對中國股票市場的積極影響[J].商場現(xiàn)代化,2009,(1):376.

[5] 劉考場,李樹丞,舒楊.股指期貨對股票市場效率的影響實證分析[J].現(xiàn)代財經(jīng)-天津財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2008,(7):52-53.

[6] 俞帆,鄒維勇.淺析股指期貨推出對中國股票市場的消極影響[J].經(jīng)營管理者,2008,(14):66-68.

篇12

1.金融工程的內(nèi)涵

“金融工程”一詞是由美國財務(wù)管理學(xué)專家約翰•芬尼迪(John D.Finnerty)于1988年首次提出的,他認為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施,以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。這是狹義的金融工程概念。廣義的金融工程則是借鑒工程管理的概念,綜合地采用各種工程技術(shù)方法設(shè)計、開發(fā)和實施新型的金融產(chǎn)品,用金融創(chuàng)新的方法創(chuàng)造性地解決金融和財務(wù)中的問題,包括產(chǎn)品的設(shè)計、定價、交易策略、金融風(fēng)險的管理等。金融工程最本質(zhì)的特征就是創(chuàng)新性,它是金融創(chuàng)新的技術(shù)支持,其目的是解決金融問題如投融資問題、風(fēng)險管理問題等。

2. 金融工程在風(fēng)險管理中的作用

金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理是金融業(yè)競爭的兩大核心問題。中國加入WTO以后,金融市場的開放程度不斷加深,國外金融機構(gòu)會大批涌入,與中國金融業(yè)進行競爭,而那些“洋金融”真正的優(yōu)勢就在于金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理。因此,國際上,一些學(xué)者認為金融工程是采用創(chuàng)新的手段進行風(fēng)險管理。著名金融學(xué)家,美國金融學(xué)會前主席富蘭克林•艾倫認為對于比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)采用銀行間接融資比較合適,對于創(chuàng)新性強、風(fēng)險高的產(chǎn)業(yè),最好通過資本市場進行融資,既能獲得足夠的權(quán)益資本金,同時一部分風(fēng)險可以通過資本市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。從這個角度上講,金融工程在風(fēng)險管理方面所起的作用將越來越大。可見金融工程與風(fēng)險管理不僅具有血緣關(guān)系,而且風(fēng)險管理仍是金融工程的核心內(nèi)容。

風(fēng)險的內(nèi)涵。風(fēng)險是指人們在事先能夠肯定采取某種行動所有可能的后果,以及每種后果出現(xiàn)的可能性的狀況。

風(fēng)險的處理。金融工程理論以最新風(fēng)險管理理論成果為核心理論,包括估值論、資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價理論、套利理論、套期保值理論、期權(quán)定價理論、理論和有效市場理論。尤其創(chuàng)新性地提出了無套利分析方法,將金融市場中的某個頭寸結(jié)合起來,構(gòu)筑起一個在市場均衡時的價值能產(chǎn)生不承擔(dān)風(fēng)險的利潤組合頭寸,由此計算該頭寸在市場均衡時的價格,即均衡價格。面對風(fēng)險時,金融工程通過建立一個風(fēng)險趨勢與原有業(yè)務(wù)剛好相反的頭寸,達到表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險的完美中和,從而套期保值規(guī)避風(fēng)險。

二、供應(yīng)鏈中的風(fēng)險管理問題

1. 供應(yīng)鏈風(fēng)險產(chǎn)生的機理

供應(yīng)鏈風(fēng)險是指供應(yīng)鏈企業(yè)在生產(chǎn)過程當(dāng)中,由于各種事先無法預(yù)測的供應(yīng)鏈系統(tǒng)內(nèi)外環(huán)境的不確定性,使供應(yīng)鏈企業(yè)實際收益與預(yù)期發(fā)生偏差,從而有受損的風(fēng)險和可能性。如企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴的選擇是具有不確定性的,如果合作伙伴選擇不當(dāng),,將會導(dǎo)致在供應(yīng)鏈運行中較大的風(fēng)險,這就是人們所說的道德風(fēng)險。再如,委托之間形成的合同是否恰當(dāng)也是具有不確定性的;合作雙方相互討價還價、協(xié)商的結(jié)果也具有不確定性;供應(yīng)商的交貨狀況會有不確定性、不斷變化的市場需求也產(chǎn)生不確定性;另外企業(yè)面對的自然環(huán)境和社會環(huán)境也總是具有不確定性等等。歸納起來,可以將供應(yīng)鏈上的企業(yè)面臨的風(fēng)險分為內(nèi)生風(fēng)險(Indigenous Risk)(如道德風(fēng)險、市場風(fēng)險等)和外生風(fēng)險(Ex-ogenous Risk)(如自然環(huán)境風(fēng)險)兩大類。

2. 供應(yīng)鏈風(fēng)險的特征

供應(yīng)鏈中各個企業(yè)面對各種人為的和社會的不確定性所導(dǎo)致的風(fēng)險,其直接反映在各個企業(yè)產(chǎn)品的市場價格波動與其預(yù)期的不一致,從而導(dǎo)致其交易成本和利潤的變化。供應(yīng)鏈合同條款與金融工程中許多衍生產(chǎn)品具有相似之處,其中主要有如下幾種期權(quán)合同條款,例如:回收條款(buy back policies)、備份條款(backup agreements)、彈性訂貨量(quantity flexibility)等。

供應(yīng)鏈中企業(yè)面對的風(fēng)險特征:(1)互動博弈和合作性:供應(yīng)鏈中各成員企業(yè)作為獨立的市場主體有各自不同的利益取向,相互之間會因為信息不完全、不對稱,又缺乏有效的監(jiān)督機制,因此為爭奪資源,追求自身利益的最大化勢必展開激烈的博弈,同時在部分信息公開,資源共享基礎(chǔ)上,又存在一定的合作。(2)傳遞性:供應(yīng)鏈從產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)到流通過程都是由多個節(jié)點企業(yè)共同參與,具有環(huán)環(huán)相扣的特征,故風(fēng)險因素可以通過供應(yīng)鏈流程在各個企業(yè)間傳遞和積累,并顯著影響整個供應(yīng)鏈的風(fēng)險水平。(3)“牛鞭效應(yīng)”:供應(yīng)鏈企業(yè)間由于信息的不完全和相對封閉,造成鏈上企業(yè)對需求信息的扭曲而沿著下游向上游逐級放大。

3. 供應(yīng)鏈風(fēng)險管理的難點

供應(yīng)鏈系統(tǒng)是由許多獨立的企業(yè)環(huán)環(huán)相扣構(gòu)成的一種非線形的復(fù)雜系統(tǒng),是介于企業(yè)和市場間的虛擬系統(tǒng),使各成員企業(yè)傾向于從自身利益出發(fā),把相關(guān)信息當(dāng)作商業(yè)機密加以封閉,導(dǎo)致信息的不對稱和資源的不能共享,使產(chǎn)品的價格偏離其價值,增加了市場價格的波動性,帶來復(fù)雜風(fēng)險的同時也加大了對風(fēng)險管理的難度。另外供應(yīng)鏈中不僅涉及眾多的企業(yè)和貨物供求雙方,還涉及政府不同層次的多個管理部門,使供應(yīng)鏈中風(fēng)險來源復(fù)雜多變;再加之物流行業(yè)在我國還是個比較新的行業(yè),相關(guān)的法律法規(guī)還不完善,特別是在風(fēng)險補償上沒有一個定量的法律約束,致使供應(yīng)鏈風(fēng)險處理和供應(yīng)鏈風(fēng)險監(jiān)控,在目前企業(yè)中還不能有效地實施。所有這些都增加了供應(yīng)鏈中企業(yè)風(fēng)險來源的復(fù)雜性和管理難度。

三、利用金融工程解決供應(yīng)鏈風(fēng)險管理問題的措施

1. 金融衍生工具在供應(yīng)鏈風(fēng)險管理中的作用

供應(yīng)鏈中企業(yè)風(fēng)險最終都體現(xiàn)在其產(chǎn)品市場價格的波動與預(yù)期的不一致,導(dǎo)致其交易成本的上升和盈利能力的下降。研究表明金融衍生工具“天生”就是用來規(guī)避風(fēng)險的,其具有準確性、時效性、成本優(yōu)勢和管理上的靈活性。金融衍生工具以其特有的財務(wù)杠桿(保證金交易)和對沖交易的操作,降低了交易成本,獨特的雙向建倉(買空賣空)使投資者的交易更加靈活,無論市場價格怎樣變動,都可以采取相應(yīng)的策略來有效的規(guī)避和轉(zhuǎn)移市場價格波動帶來的風(fēng)險,可以將風(fēng)險由承擔(dān)能力較弱的個體(風(fēng)險厭惡者,如套期保值者)轉(zhuǎn)移至承受能力較強的個體(風(fēng)險偏好者,如投機者),有的甚至轉(zhuǎn)化為投資者的盈利機會,提高了投資者的整體抵抗風(fēng)險的能力。可供采用的金融工程工具有很多種,例如遠期、遠期利率協(xié)議(FRAs)、期貨,期權(quán)、以及互換等等。

2. 金融衍生工具在供應(yīng)鏈風(fēng)險管理中的運用分析

在期貨市場可以進行套期保值,從而鎖定成本。商品生產(chǎn)商、批發(fā)商、經(jīng)營商利用期貨市場和現(xiàn)貨市場進行交易方向相反的操作,一個市場的虧損會被另一個市場的盈利所對沖,達到鎖定成本,鎖定利潤的目的,從而有利于減緩價格劇烈波動帶來的供求沖擊。供應(yīng)鏈的開始環(huán)節(jié)(生產(chǎn)資料企業(yè))可以在期貨市場通過套期保值來規(guī)避原材料價格波動的風(fēng)險。同時構(gòu)造一個上游企業(yè)和下游企業(yè)的實物遠期合約,通過遠期交易買空賣空,使供應(yīng)鏈上游企業(yè)承諾在未來各期購買一定數(shù)量產(chǎn)品的同時還可以向供應(yīng)商購買一個選擇權(quán),通過選擇權(quán)供應(yīng)鏈企業(yè)可以決定并調(diào)整未來定單的數(shù)量,從而使價格波動的風(fēng)險通過供應(yīng)鏈企業(yè)的共同承擔(dān)來規(guī)避,最終實現(xiàn)生產(chǎn)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效率益性。

利用期貨和期權(quán)構(gòu)建組合合約,規(guī)避風(fēng)險。期權(quán)交易是在支付一定數(shù)額的權(quán)利金后,擁有在未來一段時間內(nèi),按事前規(guī)定的價格購買或賣出一定數(shù)量的某種期貨合約的權(quán)利,但不負有必須購買或賣出的義務(wù)。超出規(guī)定的期限,期權(quán)合約自動失效,損失的只是所支付的權(quán)利金。期權(quán)交易可以使投資者在面對劇烈價格波動時,有了更多的選擇。無論期貨價格上漲還是下跌,只要波動達到一定的幅度,就可以規(guī)避風(fēng)險實現(xiàn)盈利。如交易者預(yù)測未來價格上升,買入期貨合約的同時買入相關(guān)期權(quán)的看跌期權(quán)。如果期貨合約價格朝不利的方向運動而出現(xiàn)下跌時,行使看跌期權(quán)以較低的價格買入期貨合約獲利,從而降低持有期貨多頭的損失。如果期貨價格真的出現(xiàn)上漲了,朝著對投資者有利的方向運動時,投資者就可以通過在期貨市場高價賣出期貨合約對沖平倉的同時放棄看跌期權(quán),對投資者而言損失的僅是有限的權(quán)利金,卻可以把風(fēng)險降低到最小的程度。在供應(yīng)鏈企業(yè)間通過下一定的定金(權(quán)利金),擁有在將來某一時間內(nèi)以協(xié)定價格購買或出售一定數(shù)量的指定產(chǎn)品(期貨合約)的權(quán)利(期權(quán)),同時買入與預(yù)期價格波動相反的期權(quán),從而使供應(yīng)鏈企業(yè)風(fēng)險最小,實現(xiàn)盈利。

四、總結(jié)

雖然金融工程對供應(yīng)鏈風(fēng)險管理起到了很大的作用,但是我們必須注意到,首先,由于我國資本市場發(fā)展還不成熟,金融價格還不能做到完全的均衡,這樣使金融工程制造出來的衍生工具規(guī)避風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格的功能不能充分發(fā)揮,特別是某些金融衍生工具的運用受到體制和有關(guān)法律法規(guī)的制約,例如沒有賣空機制;其次是我國企業(yè)改革尚不完善,金融工程的應(yīng)用缺乏廣泛的市場需求主體;再次是在我國基礎(chǔ)金融工具品種開發(fā)不足,金融衍生工具品種的缺乏,衍生品市場及其相應(yīng)的法律法規(guī)發(fā)展還遠不夠成熟。所有這些都局限了金融工程在我國供應(yīng)鏈風(fēng)險管理中的應(yīng)用。特別是金融工程雖為風(fēng)險管理帶來了革命性的變革,但仍不是風(fēng)險管理的“解決之道”。因此,企業(yè)必須綜合考慮,不斷增強自身實力,提高勞動生產(chǎn)率,進行科學(xué)管理與決策,建立高效的運轉(zhuǎn)機制等,從容面對各種風(fēng)險與挑戰(zhàn),這樣才能在激烈的市場競爭中不斷發(fā)展壯大。

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篇13

一、股指期貨的特點

1.股指期貨合約的標的物是股票指數(shù)，不是具體的實物

商品期貨合約的標的物是有形的實物，例如銅期貨的標的物是銅、大豆期貨的標的物是大豆等，而股指期貨的標的物是無形的股票價格指數(shù)。投資者根據(jù)自己對股市走向的預(yù)期，報出不同的價格指數(shù)進行交易，如果認為指數(shù)會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。

2.股指期貨的價格是以股票指數(shù)來表示

股指期貨的價格是股票指數(shù)乘以一個確定的數(shù)值金額。所以，即使股市大盤在行情不好的時候，投資者也能通過股指期貨來盈利，而避免行情不好，全線損失的局面。也可避免投資個股時“賺了指數(shù)賠了錢”的尷尬局面。

3.股指期貨實行現(xiàn)金交割

股票價格指數(shù)沒有對應(yīng)的實物，因此采用現(xiàn)金交割。在合約到期需要交割時，依照最后結(jié)算價（由交易所公布）計算出交割金額，交易者通過交易賬戶的資金劃轉(zhuǎn)完成交割。

4.股指期貨的交易成本低，杠桿倍數(shù)高，指令執(zhí)行速度快

投資者傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在期貨市場調(diào)整頭寸，這將導(dǎo)致短期來看期貨市場價格一定程度上超前股市價格。但是，期、現(xiàn)價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現(xiàn)貨價格不會偏離期貨價格太遠。因此，從長期來看，本質(zhì)上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股市價格，主導(dǎo)了期市價格的變化。

二、我國推出股指期貨對資本市場的積極影響

1.有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構(gòu)投資者的規(guī)模只占30%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機買賣還是套期保值的角度來說,機構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢，這就是說股指期貨本身是一種更加有利于機構(gòu)投資者參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機構(gòu)化進程，使機構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達國家一樣進入機構(gòu)投資者主導(dǎo)的時代。

2.滿足投資者規(guī)避市場風(fēng)險的需要

由于我國股市還不夠成熟，股價和大盤走勢上下震蕩劇烈，信息披露仍不夠規(guī)范，各類信息對市場的沖擊與影響頗大。近二三年來，境外股市對滬深股市的影響也不斷增大。在此條件下，投資者需要全新的規(guī)避市場風(fēng)險的工具，股指期貨正是這方面的一個有效工具。一旦有了股指期貨，投資者買進股票后為防止股價下跌，可利用股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的對沖機制，在股指期貨上做空；相反，在拋出股票后，為防踏空，也可買進股指期貨，從而做到減少和控制市場風(fēng)險的目的。

3.有利于創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者，促進股市規(guī)范發(fā)展

我國目前正積極推進機構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新，投資基金、保險基金、三類企業(yè)相繼進入股票市場，開設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段，便于其進行多元化的長期投資，從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。另一方面，散戶投資者如果只投資少數(shù)個股，則指數(shù)期貨的避險效果將打折扣。為了充分利用期貨作為避險工具，散戶投資者將逐漸加入投資基金以增加持股的種類及數(shù)目，從而有助于投資基金的發(fā)展和投資機構(gòu)化趨勢的興起。

4.將會促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個市場活躍度的同時提高

從歷史經(jīng)驗來看,股指期貨的推出將會推動股指期貨和股票現(xiàn)貨交易量同時上升。這是因為開展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個市場進行套利是一種低風(fēng)險的操作，因此將會吸引大量套利資金進入；同時,由于有了股指對股票的避險作用,使眾多的大機構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量,將會促使兩個市場的活躍度得到共同提高,形成股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。

5.股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機會

在我國，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下將虧損嚴重。之前五年的漫漫熊市中，投資者由于缺少必要的對沖產(chǎn)品，在股指一落千丈時，大量被套，損失慘重。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場外資金的進入，有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構(gòu)投資者進入證券市場,最終有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

三、股指期貨對我國資本市場的消極影響

1.導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)

股指期貨作為一種新型金融品種，其推出必然會引起市場資金分流。新興市場開辦股指期貨的初期，由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等一系列特點，往往會產(chǎn)生交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場，從而使股票市場的交易大為減少，流動性大為降低，形成“資金擠出效應(yīng)”。日本當(dāng)初推出的時候就遇到這樣的情況。

2.機構(gòu)投資者規(guī)模小，股指期貨可能引發(fā)過度的投機行為

由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng)，期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，只要在股票市場上有一點點的波動，在期貨市場的資金賬戶上就會有巨大的波動，因此這是一個極大的具有誘惑性的投機機會，極容易引發(fā)眾多投機者利用股指期貨作為工具進行投資操作，這樣只要股票市場上有激烈的價格波動，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約，而造成無法收拾的后果。但是在我國目前證券市場上主要是一些中小投資者，對股指期貨市場風(fēng)險的抵御能力是有限的。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標志，也是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。