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（一）當前汽車金融公司資產證券化供給規模截至2009年底，我國已發行的汽車金融公司資產證券化產品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產支持證券”一種。所以，目前其供給規模即為該債券的總規模。總規模為1993462461元。從2005—2008年的資產支持證券發行情況來看，目前所發行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產、重整資產、中小企業貸款和汽車貸款等寥寥數種，并且信貸資產在其中占有很大的比例，2008年占到了當年資產支持證券總發行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產證券化起步與發展階段的上世紀90年代到21世紀初，其發行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產支持證券發行額占全年ABS發行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產支持證券市場產品結構多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現為全社會各發行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現為汽車金融公司資產證券化實際供給規模為2008年的8.87億元。

（二）對未來汽車金融公司資產證券化供給規模擴大的分析

1、汽車行業及汽車消費貸款的發展

從汽車行業的發展來看，我國汽車行業發展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業快速發展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經濟保持了良好的發展勢頭。2009年我國汽車產銷突破千萬輛，分別高達1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。伴隨著汽車行業的迅速發展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規模的擴大。從汽車消費貸款規模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負債轉變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規模的進一步擴大。從發放貸款主體的結構來看，國內汽車金融公司的業務規模明顯不如銀行。據初步統計，截至2008年底，全國各金融機構共發放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業務的80%都是由汽車金融公司來做的。

2、汽車金融公司的融資困境

在發達國家中，汽車金融公司能夠通過商業票據、發行公司債券、購車儲蓄，以應收賬款質押向銀行借款和商業銀行等機構投資者出售應收賬款等多種渠道籌集資金。而在我國，雖然可以發行金融債券、從事同業拆借等，但是同發達國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經營成本，對于其運營與發展產生不利影響。另外，由于不能從事商業銀行的絕大部分業務，汽車金融服務公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風險較大的業務等問題，均導致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業化的優勢。在我國，汽車金融公司成立的相關法規規定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內汽車公司的進入。其次，汽車金融公司不能擅自發行債券、向境外借款。第三，資產證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產流動性的要求。流動性對于商業銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，來源非常有限。如果公司發展迅猛，業務發展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領域，相對于商業銀行，汽車金融公司進行資產證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產證券化勢在必行。

3、政策的松綁與支持

2009年3月20日，《汽車產業調整和振興規劃》中提出：“支持符合條件的國內骨干汽車生產企業建立汽車金融公司。促進汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產證券化規范發展，支持汽車金融公司發行金融債券等”。4月7日，商務部等八部委聯合了《關于促進汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務配套制度建設，穩步發展汽車消費貸款保證保險業務，推動保險機構與汽車消費信貸機構進一步加強合作，促進汽車消費市場平穩發展。政策的松綁與支持促進了汽車金融公司建立與發展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進了以汽車金融公司為發放貸款機構的貸款擴大，使汽車金融公司資產證券化規模擴大成為可能。

三、汽車金融公司進行資產證券化的需求分析

（一）當前汽車金融公司資產證券化需求規模

本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產證券化的需求規模進行分析。從2003—2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業、政府、金融機構在債券市場中資金的運用者主要是金融機構，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據此推測以金融機構和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產品的需求狀況。

（二）對汽車金融公司資產證券化需求主體的分析

1、個人投資者

我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：首先，在股市高風險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉居民所需要，以實現在較低風險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業債券、基金、可轉換債和股票等寥寥數種。其次，持續增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎。2009年底我國城鄉居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。另據中國人民銀行調查統計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結構中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設計出較好的證券化產品，投資者從儲蓄類轉到證券類空間很大。一般來說，資產支持證券相對于其他證券來說風險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產證券化產品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標的資產的證券化產品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發放貸款主體來看，汽車金融公司的專業性也是一種質量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產品比較符合我國城鄉居民的投資需求。

2、機構投資者

從國外已經較為成熟的資產證券化市場來看，其最主要投資者是機構投資者，包括社保基金、商業銀行、共同基金、保險公司等。

（1）投資基金

我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構投資者之一。2008年證監會加大力度支持固定收益類債券基金的發行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產組合的需求和基金本身在我國機構投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進行資產證券化的優勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產支持證券的主要需求者的可能性。

（2）養老基金

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隨著社會發展進程的不斷推進，我國互聯網金融業也呈現出了全新的發展態勢。在社會經濟、文化以及科學信息技術水平不斷發展的帶動下，資產證券化已經逐漸成為了我國社會金融產業眾多創新發展形式中最為主要的組成部分。但由于我國金融業的相關工作人員對資產證券化的研究經驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現一系列的弊端和問題。

一、簡析資產證券化

所謂資產證券化指的就是以一定的資產經濟組合作為特有的存在方式，以現金流作為最基本的交流技術支持，在指定消費人群之間發放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產證券化最早出現于上個世紀七十年代的西方發達資本主義國家，而在我國當今社會的發展進程之中，金融產業中普遍存在風險的證券化金融產品，就是在資產證券化狹義概念的基礎之上演變而來的[1]。

在我國，資產證券化的研究和發展最早開始于上個世紀的八十年代中期，發展到今天已經有近四十年的歷史。經過相關工作人員的積極探索和學習，我國金融業的資產證券化已經取得了令人矚目的發展成就。但由于相關技術人員在資產證券化方面的研究時間較短、實踐經驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現一系列的問題。在當今社會互聯網金融的發展背景下，如何才能更好的創新我國的資產證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關注。

二、互聯網金融背景下資產證券化完善和創新的途徑

（一）提升資產證券化在法律法規方面的力度

在互聯網金融時代的發展背景下，想要更好的創新和完善金融資產的證券化，就要最大限度的提升法律法規方面的管理力度。相關部門的工作人員要在全面了解、有效結合國家金融行業資金流動以及證券市場發展現狀的基礎之上，設立有針對性的法律法規管理體系。

法律法規體系相關管理規定中的內容要覆蓋，或者囊括金融證券資產的發行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環節中涉及到的內容。通過合同規條簽訂的監督方式，將資產證券交易雙方在交易過程中應當享有的權利和履行的義務以書面文字的形式記錄下來，最終實現互聯網金融社會發展背景下，資產證券化的飛速發展[2]。

（二）轉變管理理念，實現政府對資產證券化的參與性管理

政府的干預和管理一直以來都在我國金融行業資產證券化的發展過程中發揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開展，在一定程度上取決于政府干預和管理能力水平的高低。為此。相關部門的工作人員如果想要更好的實現我國金融資產的證券化，就必須及時轉變政府在金融產業方面的管理理念。

必要時，政府相關部門的工作人員可以最大限度走出傳統管理方式的束縛，以平等的市場經濟資產流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產業資產證券化的發展過程之中。在完善我國社會主義市場經濟體制建設機制的同時，最大限度的避免市場信息扭曲以及市場經濟資源浪費的現象發生。

（三）建立健全完善的資產評估和信用u價機制

最后，相關人員如果想要在互聯網金融背景下全面地創新金融資產的證券化，就要采取更加科學有效的管理策略，建立更加完善的資產評估和信用評價機制。資產評估和信用評價體制的建立要以能夠切實符合我國金融市場實際發展現狀的條款規定作為最基本的評估依據，以規定簡潔精煉，但覆蓋內容廣泛作為主要的發展模式。必要時，金融行業的工作人員還可以通過借鑒和學習國外先進管理經驗的方式，在國內部分地區建立具有代表性和權威性的金融資信評估機構，促進和保障我國金融資產證券化的穩定發展[3]。

三、結論

總而言之，資產證券化是在我國當今社會不斷發展的必然趨勢，資產證券化也是我國互聯網金融發展水平不斷提升的必然結果。只有金融產業的相關技術人員真正認識到資產證券化在金融產業中的重要作用，才能樹立更加科學的認知觀念，采取更加有效的應對措施，及時轉變和創新自身的發展理念，最終實現社會經濟的又好又快發展。

參考文獻：

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[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產證券化的概念

“資產證券化”是1977年由美國投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過去的幾十年國內外多名學者和權威機構，不斷力求提出一個全面的、準確的資產證券化概念。美國“證券化之父”耶魯大學法博齊教授提出，“證券化應當被廣泛的定義為一個過程，通過該過程，我們可將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應收賬款和其他不流動的資產包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國學者格頓鈉1991年提出，資產證券化應包含現金資產證券化、實體資產證券化、信貸資產證券化和證券資產證券化4個部分。2002年，我國學者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點。此外，美國證券交易委員會也對資產證券化的定義作出了相關的界定。

2004年，我國學者姜建清綜合國內外學者的觀點，提出了“資產證券化是指將流動性較差的貸款或其他債權性資產，通過特殊目的載體進行組合、打包，使其可以在能預期的將來形成相對穩定的現金流，而且在這個基礎上通過信用增級提高信用質量或評級，最終將這種形式的資產預期現金流收益權轉化為能夠在金融市場上進行交易的債券的技術和過程”。至此，人們對資產證券化有了比較全面的了解。

2 我國資產證券化的發展現狀

根據中央2016年資產證券化發展報告，我國資產證券化市場呈現出擴容快速、運行穩健、不斷創新的良好發展趨勢。信貸資產支持證券發行常態化，企業資產支持專項計劃增長迅猛，基礎資產類型不斷充實，各類“首單”產品積極涌現，不良資產證券化、綠色資產證券化、境外發行等領域實現重要突破。

2.1 資產證券化創新業務發展

目前，我國資產證券化業務不斷創新。第一，不良資產證券化重新發行。銀監會在2016工作會議上要求開展不良資產證券化試點和擴大不良資產證券化試點機構范圍，這不僅對不良資產證券化試點重新開啟，并對其試點范圍進行了擴大。隨著中國銀行“中譽2016年第一期不良資產支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產支持證券”的陸續發行，標志著不良資產證券化在間隔8年后“重啟”，商業銀行不良資產市場化處置渠道進一步拓寬。僅2016年，全國共6家不良資產證券化試點機構發行了14只產品，規模達156.10億元，占試點額度的31%。

第二，鼓勵住房租賃企業發行資產支持專項計劃。國務院辦公廳《關于加快培育和發展住房租賃市場的若干意見》，提出了符合條件的住房租賃企業可發行不動產證券化產品。在這有利的政策環境下，物業租金資產支持專項計劃市場的發展必將加快步伐。

第三，綠色資產證券化創新加速。國家全面鼓勵綠色環保產業相關項目通過資產證券化的方式融資發展，推動綠色信貸資產證券化業務常態化。銀行間市場，興業銀行年初發行了26.457億元的綠色信貸證券化產品，基礎“資產池”全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節能環保重點領域。在交易所市場，“無錫交通產業集團公交經營收費權綠色資產支持專項計劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網收費權綠色資產支持專項計劃”等產品相繼發行。

第四，大力推進社會資本與資產證券化的進程。2016年，國家發改委和證監會聯合了《關于推進傳統基礎設施領域政府和PPP項目資產證券化相關工作的通知》，這大大促進了證券化融資在傳統基礎設施領域PPP項目的展開。

2.2 強化了信貸資產證券化信息披露

從總體上看，信貸市場運行穩健，已發行產品運營良好，已到期產品足額完成兌付，次級資產證券化產品收益高于一般水平，有些產品年化收益率達22.9%，未到期產品運營正常，本息償付有序開展。各大銀行開展證券化業務促進其信貸風險管理體系的完善，通過持續信息披露進一步規范貸后管理等。《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產支持證券信息披露工作評價規程（征求意見稿）》《微小企業貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規范信貸資產證券化業務信息披露的操作提供了相關標準。

2.3 資產證券化市場擴容快速，穩健發展

根據中央2016年資產證券化發展報告，從2016年全年情況看，資產證券化市場延續快速增長的態勢，企業證券化產品發行規模較2015年翻番，成為發行量最大的品種。

3 我國資產證券化發展的建議

3.1 加快推進不良資產證券化

為防控金融風險，順應經濟周期性發展規律，筆者建議繼續有序擴大不良資產證券化試點范圍，強化規范運作，推動不良資產證券化市場健康發展；發行主體審慎評估抵質押物資質和貸款回收能力，構建現金流穩定的基礎“資產池”，并確保筆數多、行業和區域分散，避免風險集中；嚴格披露“入池”資產抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產異動等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產證券化市場準入門檻，有序引導對沖基金、證券公司、投資銀行等專業金融機構參與次級證券投資；提高受托管理機構和服務機構的專業性、規范性和公信力，建立任追溯機制。

3.2 創新證券化產品類型

證券化產品的創新可以滿足各種投資者的需求，加大市場對證券化產品的需求。因此，相關人員應加強對市場的需求把握，根據實際情況進行創新。另外，資產證券化產品的優先級提供了潛在優質的、流動性高的投資標的，因此，監管部門應支持貨幣基金投資資產證券化產品的發行。

3.3 提高二級市場的流動性

要使證券化資產順利進入市場，就必須有一個健全的二級市場來保證其流動性和變現能力。由于我國二級市場行政色彩比較濃厚，導致資本證券投資在很大的比例上由個人投資者支撐，最終使投資者結構與市場要求差距較大。因此，探索針對資產證券化產品的標準券質押式回購交易機制，便于投資者參與；出臺資產證券化做市商具體法規和工作指引，提高交易效率；鼓勵投資者主體多元化，吸引保險公司、資產管理公司、包括養老金和社保基金在內的各類基金以及交易型金融機構進入市場，打破銀行互持，提高二級市場的流動性。

3.4 全面加強風險管控

要實現我國資產證券化質的飛越，解決投資者面臨的風險，對資產證券化加強風險管控是非常有必要的。現階段我國資產證券化應堅持發展方向簡單透明、產品結構設計偏向簡單的原則。在Y產證券化業務推進過程中，審慎把控基礎資產源風險頭，健全內外部增信機制，加強跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規范化和標準化，滿足第三方估值機構的查詢分析需求。進一步研究風險對沖工具，不斷完善市場風險指標和預測模型，加強信用風險識別和動態度量等。

3.5 提高信貸證券化發行的積極性

2016年信貸資產證券化發行增速放緩，一定程度上顯示出商業銀行的發行動力不足。筆者建議相關人員應研究信貸資產證券化稅收優惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復征稅問題。另外，更加完善風險資本計提標準，在適當范圍內降低部分銀行持有證券化產品次級部分的風險權重，提高銀行開展資產證券化業務的積極性；對高質量住房抵押貸款證券化產品給予適當的風險自留豁免，待制度完善和時機成熟后再擴大至其他產品。

4 結 語

因具有風險低、收益穩、期限長等優點，在我國當前的資金市場供給過剩、中長期投資產品嚴重缺乏的條件下，資產支持證券為眾多投資者達到與資產負債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場的實際需求，而且符合了國家的政策導向。隨著經濟的不斷增長，資本證券化在我國也將迅速發展，更有效地發揮資產證券化在宏、微觀層面上的經濟效應，為我國經濟的進一步發展提供強勁的推動力。

主要參考文獻

[1]周樂偉.資產證券化的經濟學分析[D].廈門：廈門大學，2007.

[2]陳文達，李阿乙，廖咸興.資產證券化：理論與實務[M].北京：中國人民大學出版社，2004.

[3]何小鋒.資產證券化：中國的模式[M].北京：北京大學出版社，2002.

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說起租賃資產證券化就不能不說資產證券化。資產證券化起源于20世紀60年代末的美國住宅抵押貸款市場，目前已成為歐美資本市場最為重要的融資工具之一。相比而言，我國的資產證券化起步晚且現在仍處于初始階段，但是其降低融資成本、分散投資風險等優點隨著我國金融市場的發展已漸漸深入人心。資產證券化的實施有效推動與促進了我國金融市場資本化發展的進程。資產證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式與手段，其產品的還款來源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數與償還能力，而取決于用于融資的相關資產在未來能夠實現的現金流，也就是把用于融資的相關資產作為根基，對資產證券化產品起到還賬支撐作用。不難的出結論，資產證券化的實質是出售未來可實現的現金流入以實現融資。

二、租賃資產證券化概念與原理精析

（一）租賃資產證券化概念理解

租賃資產證券化是資產證券化的細分產物，它是融資租賃公司對一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強穩定性與規模效應的現金流的租賃資產，多數情況下是指通過出租債權、對相關資產進行一定的結構化安排，實現對資產中的風險與權益要素進行分離、重組，再轉換成為在現行市場上可以出售并流通的證券，以實現融資或變現的過程。

融資租賃公司通過向租賃債權證券化公司出售流動性差的租賃性債權以獲取資金流入。隨后，租賃債權證券化公司抵押租賃債權，將租賃債權發行于市場中，然后中介機構將租賃債權銷售給投資者，從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質而言，租賃資產證券化就是融資租賃公司在預期可實現的現金流的幫助下發行證券實現融資的過程，其核心內容是隔離風險、組合資產、配置資源和分散現金流。

（二）租賃資產證券化的操作原理

1、風險隔離原理

在資產證券化市場中，風險隔離是至關重要的。融資租賃資產的風險隔離是租賃資產證券化的第一個環節，也是基礎環節。

風險隔離原理中的風險主要是指破產風險。租賃資產證券化主要保護相關資產的證券投資者，要求全部的租賃資產證券化相關產品只能用來償還投資者，或者優先用來償還投資者。這就要求租賃債權證券化公司必須獲得該租賃資產證券化相關產品的所有權，使這些資產從租賃公司的資產負債表中移出，然后將租賃債權證券化公司設計成為一個隔離破產的實體。不但租賃債權證券化公司自身必須進行破產隔離，而且要防止租賃債權證券化公司因為與租賃公司有某種關聯而被當作是租賃公司的分支機構，從而因為租賃公司破產導致租賃債權證券化公司也被宣告破產。為了隔離破產風險，資產證券化需要避免法律對資產支持證券化的限制，這可以通過兩步來實現：首先，租賃公司將資產轉移給實體租賃債權證券化公司，使租賃債權證券化公司獲得租賃資產的所有權，需要特別注意的是，這種租賃資產的轉移必需滿足一定的條件，使它不會被認為是一種擔保性資金籌集。這個條件就是租賃資產轉讓需要符合“真實銷售”，換句話說，就是實現了真實銷售的租賃資產所有權轉讓，才是租賃資產證券化上的租賃資產轉讓。而債權資產的轉讓必須符合真實出售的法律規定。這樣做的好處在于，租賃資產證券化相關產品移出了租賃公司的資產負債表，一旦租賃公司破產，該租賃資產不會被認為是租賃公司的資產而成為破產財產。其次，為租賃債權證券化公司選擇一種適當的組合形式，一方面，使租賃債權證券化公司不會被認為是租賃公司的分支機構，防止因為租賃公司的破產而導致租賃債權證券化公司的破產，另一方面，使租賃債權證券化公司把資產證券化活動作為唯一的經營活動，從而最大限度的降低其他債務存在的可能性，并使資產支撐證券的投資者對租賃資產證券化相關產品優先擁有清償權。

實現風險隔離原理需要注意兩個核心部分：第一，租賃資產證券化相關產品轉移如何合理操作，才能真正在租賃公司與租賃資產證券化相關產品間實現風險隔離。第二，如何按照法律要求及市場的實際情況籌建租賃債權證券化公司，以實現租賃債權證券化公司承擔風險隔離載體的作用，進一步保證租賃資產證券化相關產品與租賃公司風險之間及與租賃債權證券化公司自身風險之間的風險的有效隔離。

2、組合資產原理

租賃資產證券化的實施主要依靠組合資產原理。該原理集合了相同性質的租賃資產形成資產鏈，豐富了租賃資產的類型，同時有效地降低了單個租賃資產造成的風險系數，實現了整體效益。該原理不僅在租賃資產證券化的實施過程中的分離與重新組合債權、債務起著重大作用，而且也對債權、債務中的存在的風險進行了有效隔離。

3、資源配置原理

資源配置原理通俗而言就是對各類資源進行優化與合理組合，使其在租賃資產證券化的實施過程中形成有效的推動力。該原理將資源進行有效配置，為資產的使用提供合理途徑，實現資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對租賃資產實現真實出售、大力提高資產流動性、有效改善自身資產構成、實現對資產與負債更加合理的內部控制與管理。

三、我融資租賃資產證券化現有模式分析

按照我國現行法律來說，融資租賃公司有資格成為資產證券化的發起機構，我國現行市場對資產證券化并未設立準入障礙。《融資租賃管理辦法》規定，融資租賃公司應當是中國人民銀行批準的以經營性融資租賃為主營業務的非銀行金融融資機構。然而根據相關規定，資產證券化業務只能由融資機構推行，因此融資租賃公司是具有發行融資租賃資產證券化業務的資格的。

融資租賃資產證券化業務的主要當事人有發起人、發行人、投資者、承租人、信用增級機構、資產管理人等。而在我國的現行制度下，租賃債權證券化公司是融資租賃資產證券化的發行人，它只能由政府授權的商業銀行或非銀行金融機構批準設立。

對于融資租賃資產證券化模式來說，增級機構的存在有著重要意義。然而我國沒有專業的信用增級機構，通常情況下依靠保險公司或者對外提供信用增級擔保。但是由于我國信用保險業起步較晚、發展遲緩，這些信用擔保常常會被限制，同樣，金融機構的對外擔保也會受限。因此，我國租賃資產證券化通常對內部實施增級或者是對現金流進行信用擔保增級。

四、對我國租賃公司融資租賃資產證券化的模式創新的建議

綜合以上分析，本文提出如下對我國租賃公司融資租賃資產證券化的模式創新的建議：1.租賃公司內部經營理念轉換以強化經營管理水平；2.政法應對會計準則與法律法規予以完善；3.建立相關中介機構。

（一）租賃公司內部經營理念轉換以強化經營管理水平

租賃公司需要改變固有經營理念，轉變思想，對公司內部管理制度實行現代化變革。公司管理層應當學習國內外先進企業的管理機制和經營理念、企業文化，將其先進的管理、經營等機制與自身有利模式相結合，推陳出新，努力構建現代化企業制度，使債權、債務關系清晰明確，使管理部門與行政部門職責分離，有效加強內部控制與管理。同時，租賃公司應充分認識到自己作為責任主體應當行使的權利與承擔的義務，努力提升自身作為責任主體的相關能力，積累學習經驗、強化學習能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應積極完善與突出財務管理戰略，財務部門行使更多的權利并承擔相應的責任，優化財務組織，規范財務制度，獲得較大的現金流，提高市場占有率。租賃公司還應從長遠的發展角度看待問題，積極引進先進人才，注重加強會計從業人員的法律意識、職業道德素養以及業務能力，督促會計人員進行繼續教育，提高財務工作的質量與透明度，滿足社會、政法和投資者對會計信息的了解與使用要求。

（二）政法應對會計準則與法律法規予以完善

首先，政府應當明確租賃債權證券化公司的權利與責任，賦予其發行債券的能力，但同時也要限制其可經營業務的范圍，并使其具有相對獨立性，并隔離租賃債權證券化公司的破產風險。其次，放寬債權的轉讓規定，允許債權人在合同規定范圍內在不通知債務人的情況下將債權進行轉讓；允許債權在現有市場中自由流通；合理收取債權轉讓過程中發生的手續費。然后，對融資租賃資產證券化的發展給予政策與經濟方面的大力支持，特別是在債權流轉過程中所應繳納的稅費給予減免，比如降低其營業稅、租賃債權證券化公司實體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率，防止部分稅費重復征收，使資產證券化產品的交易成本降低，吸引更多的投資者購買，提高資產證券化產品的市場份額與盈利空間，促進資產證券化的發展。政府還應當完善相關法律，促使我國信用增級機構的完善發展，并對隔離破產風險的相關法規予以修訂，有效解決在現有市場中日益發展的租賃資產證券化與發展緩慢的信用增級機構之間產生的矛盾。政府也應結合我國國情制定符合資產真實銷售的標準，并規定相應的會計分錄編寫原則；并對現有會計準則進行修訂，使其與實際情況相結合，更好地適應租賃資產證券化的發展需求。

（三）相關中介機構的建立

1、完善融資租賃企業的信用擔保體系

為了有效解決我國目前信用增級的發展情況難以滿足租賃公司資產證券化的需求，相關機構應當告知投資者資產證券化產品可能帶來的收益與風險，提高其信用等級，使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級，我國應當加速租賃公司信用擔保體系的發展，為實現這一目標，不僅需要政府加大投資力度，還需要相關機構積極呼吁、吸引民間投資者對融資租賃資產證券化產品進行投資，借以加快擔保體系商業化發展的腳步。其次，我國政府應當強化對租賃企業等機構的信用擔保力度，政府應當與社會相關自律組織通力合作以提升行業自律能力。國家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔保業務的承擔方。

2、完善對記賬行業的要求，以提升行業形象

租賃公司資產證券化的一系列工作中的會計事務處理應當嚴禁個人記賬行為的發生，同時政府也應大力監督記賬機構的建設與業務情況，制定與完善記賬機構的執業規范、對相關從業人員的職業道德操守提出具體要求，以使相關市場規范、合法、健康、持續地發展。以此同時，記賬機構也應進行有效的內部控制，記賬的工作人員必須遵守財經法規與職業道德，維護行業形象，愛崗敬業、強化服務能力，提高行業形象。

五、融資租賃資產證券化未來發展建議

筆者從法律政策制度和融資租賃行業自律兩方面對中國融資租賃行業體制建設及業務發展提出幾點建議：推進證券公司專項資產管理計劃審批市場化。建議證監會對此類產品簡化審批程序，并逐步改進為備案制。在實現備案制之前，建議證監會簡化審批程序，提高審批效率，增加審批數量，這有利于租賃資產證券化市場的增長和活躍；促進融資租賃資產證券化產品的投資者多元化。建議設立更加靈活的交易機制，增強流動性，吸引更多合格投資者參與。建議保監會允許保險公司投資融資租賃資產證券化產品及其他形式的融資租賃資產；加強資產證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標準、建立標準化的披露模板、增加信息披露的可獲取性；尤其是要加強基礎資產的信息披露；加快建立資產證券化的法規體系。建議隨著資產證券化的發展，相關部門加強溝通交流，總結經驗，逐步建立較為系統的法規，促進資產證券市場規范有序地發展。

【參考文獻】

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證券化；不良資產；SPV；資產池

一、資產證券化研究現狀與發展趨勢

資產證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學術論文或者財經專著中看到的是狹義的概念即：資產證券化是指缺乏流動性，但具有未來現金流的應收賬款等資產匯集起來，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融通資金的過程。

其實質是將基礎資產產生的現金流包裝成易于出售的證券，將可預期的未來現金流的立即變現。證券化表面上是以資產為支持，但實際上是以資產所產生的現金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質特征，即資產重組、破產隔離和信用增級。

二、資產證券化的交易過程

（一）資產證券化的主要參與者

資產證券化的主要參與者有：

1. 發起人：資產原始權益人也即有融資需求的人。

2.特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設機構（SPV）是證券化過程的核心機構。SPV代表投資者承接債權出售者的資產，并發行證券化的收益憑證或證券，是證券化產品的名義發行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發行進行有效地促銷，確保證券發行成功。

4.托管者

托管者即資產池的管理公司，也稱服務人。托管者通常由資產出售者自身或指定的機構來承擔。托管者的作用是負責收取到期本金和利息，將其轉交給SPV，并負責追收那些過期的應收賬款，確保資金的及時、足額到位。

5.信用增級機構

所謂信用增級，就是發行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產現金流的不足，使證券化產品獲得“投資級”以上的信用評級。

6.信用評級機構

信用評級機構通過審核資產池能承受的風險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風險進行定價并作出相應的決策。

（二）資產證券化的交易程序

具體而言，資產證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現金流，構造證券化資產

發起人根據自身的資產證券化融資要求，確定資產證券化目標，對未來能夠產生的現金收入流的信貸資產進行分析，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現金流資產進行組合，對現金流進行重新分配等步驟來確定資產數，最后將這些資產匯集形成一個資產池。資產池的建立是資產證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實現真實出售，達到風險隔離

SPV是資產證券化的關鍵性主體，它是連接著發起人和投資者的機構。組建SPV的目的是實現被證券化資產與原始權益人其他資產之間的“風險隔離”，即最大程度地降低發行人的破產風險對證券化的影響。

第三、完善交易結構，進行信用增級

為完善資產證券化的交易結構，SPV要完成與發起人指定的資產池服務公司簽訂貸款服務合同、與發起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協議、與券商達成承銷協議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產進行一定風險分析并采取相應措施來吸引投資者。

第四、資產證券化的信用評級

信用增級后，特設機構再次聘請信用評級機構對未來資產能產生的現金流進行評級，以及對經過信用增級后擬發行的資產支持證券進行評級，將評級結果向投資者公告，然后委托證券承銷商負責向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。

三、我國商業銀行不良資產證券化資產池的設計

商業銀行不良資產證券化中的資產池是各種貸款的組合。從本質而言，是被證券化的不良資產未來現金流的分割重組過程，實質上被證券化的不是資產本身，而是不良資產所產生的現金流。資產池的質量是資產證券化成功的關鍵。所以篩選目標資產構成資產池是進行證券化的第一步。

中國商業銀行不良資產的總量仍舊巨大，質量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現金流的預測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發展前景，但是債券債務關系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發展前景，缺乏有效的實物資產相對應貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務關系清楚，擁有有效的實物資產相對應貸款，有一定發展前景。

第一類屬于“損失類”，應該進行破產清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產因給予必要支持與監督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產，特別是對于因職務負擔過重影響財務狀況的企業。

其次，對資產數量質量與原始債務人的數量也應有相應的要求。信用風險是我國商業銀行不良資產證券化面臨的最大風險。應采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預測的現金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產數量與原始債務人的數量也應相對較多，以使信用風險最大分散化。

另一方面，在實踐組建資產池的過程中還應考慮投資者對產品的偏好問題。由于不良資產本身的違約風險過于偏大，可以考慮加入優質債券或權益資產或實務資產，與不良資產搭配組建，特別是在優先級產品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產證券化的處理速度。

參考文獻：

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[2]王志強.銀行資產證券化的直接動因與作用效果——來自美國的經驗證據（第1版）[M].北京：科學出版社，2008

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1.通過資產證券化，金融機構可以較低成本處置一些質量不高的資產，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。

3.銀行傳統業務是借短貸長，因此通常存在資產和負債期限不匹配的情況。資產證券化可以緩解資產和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。

4.資產證券化可以減少金融機構對若干經濟部門和地區的風險。

資產證券化對金融服務業的影響是巨大的。一方面，金融機構管理資產和負債、籌集資金及控制資產質量的能力得以增強。另外，資產證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產證券化的過程中，不同的金融機構可以分別扮演初始貸款發放者、擔保者、貸款管理者和證券發行者等不同角色，因此金融機構在資產證券化的過程中獲得了進一步提高專業化和業務多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結果。

二，新興市場國家使用資產證券化的問題和前景

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。

3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。

5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。

盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。

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資產證券化起源于美國，其作為一種新型的金融創新工具對拓寬資金來源渠道，減緩金融機構的資金壓力等都有著良好的促進作用。我國資產證券化真正意義上起步于2005年，與歐美等發達國家相比較發展時間還很短，處于摸索發展實踐階段。在我國發展資產證券化不僅面臨著諸多困難，同時存在著諸多風險，但是當金融機構能夠正視此類問題，提升自我的風險防范意識，加強內部管理和制度建設，對風險范圍進行有效的防控，必然會將風險轉變為有利影響因素，助推金融市場發展及金融體系建設，使得經濟穩步增長。由此可見，在我國為使信貸資產證券化良性發展的關鍵是如何根據風險形式找出影響信貸資產證券化的影響因素，制定出合理的防范對策。

2.我國信貸資產證券化風險的主要影響因素

2.1資產權益登記

我國信貸資產證券化發展的一個主要風險是無法準確地對資產優先權益進行登記。這是由于我國沒有一套完整的優先權益登記制度。長期如此，那些被轉讓的不明資產就等不到準確的確定，其有效權益將得不到有效地保證、確認和監管。沒有及時登記的確認的資產在買賣出售時無法提供法律所認可的真實的條件和證據。

2.2職能機構制度及專業化程度不足

資產的證券化交易與多個職能機構、中介機構及銀行投資機構有關聯，這些機構自由的信貸資產計算規則相對成熟、準確和規范，而在資產的評估方面以及資信評級方面的工作與歐美等國家相比還是相對比較落后的，主要表現為沒有對資產的評估做到充分的規范與管理。同時資產評估機構眾多，且其內部管理制度不健全，評估審批環節繁瑣、不規范，沒有一個簡潔的處理方式。同行之間存在著不良的競爭，相互排擠打壓，這些都阻礙加大了信貸資產證券化發展的風險。

2.3利率管制制度與市場需求不匹配

歐美許多國家信貸資產證券化發展進入到了一個相對穩點成熟的階段，其利率市場化的程度與市場需求匹配程度較完善。而我國由于市場的缺陷導致各種規章制度無法準確實施，從而使得利率機制不能得到完善，市場化程度普遍偏低，在這樣的利率機制下，更加無法使資金真實有效反映市場。

2.4信用制度的缺失

信貸資產證券化的基礎是通過標準制度對資產進行較為準確的計算和統計。在對各類金融資產進行評估和核準時，需要做到標準化、規范化及合理化，建立確保合同條約的高質量化，如此才能夠在努力保證原始的權益人利益的基礎上，對資產擁有絕對的完整所有權。而我國信貸資產證券化處于起步發展階段，配套的信用制度及相關規定很不完善，存在著諸多不足之處，這些都不利于信貸資產證券化的長期穩健發展，成為證券化風險因素之一。

3.進行信貸資產證券化風險的防范對策及建議

3.1建立健全信貸資產法律體系

健全的信貸資產法律體系是發展信貸資產證券化的基礎。這些基本制度包括現金的清理和清收制度、賬戶的管理制度、資金再投資制度等等。只有這樣，才能保護投資者和涉及包括資產證券化中以及其他利益也有相聯系的人。

3.2加強信貸資產證券化監管

信貸資產證券化雖然具有一定的轉移或消減信貸風險的功能，可以一定程度的減輕和轉移信用風險，但無法避免操作風險和聲譽風險，更不能完全徹底消除風險。當風險發生時，需要各個職能部門、中介機構及金融機構及時聯合應對風險。能將風險降低到最低的主要措施在于事前控制，即加強信貸資產證券化的監管，這就要做到嚴格市場準入管理，避免管理風險薄弱的機構開展信貸資產證券化業務。在加強監管的同時監管人員要制定相應的檢查計劃進行有必要的檢查，如此才能準確地判斷資產證券化的經濟本質，辨識尋找出內部隱性的問題，準確地判斷出機構從事信貸資產證券化風險業務，以監管和檢查來避免、減輕風險，提升抗風險能力。

3.3加強各監管部門協調合作

信貸資產證券化的基本特征之一就是利益共享、風險共擔。在國家政策導向之下，金融市場范圍不斷擴大，信貸資產業務涉及諸如農業、文化產業、基礎設施建設業等。與此同時，市場的開放吸引了很多潛在投資者，不僅僅局限于銀行、證券金融機構、保險公司等。寬廣的交易平臺、潛在的市場形成了一定規模的信貸資產業務，但是如果監管不協調必將會引發一系列的系統性風險。信貸資產業務發展初期雖已設置了多條資產管理計劃，但是這些計劃不能完全應對以后發展過程中出現的各類風險，未來市場的發展仍需各監管部門之間的協調發展，才能有效地減輕并降低信貸資產證券化誘發的各類風險。

結束語

信貸證券化的發展是當前經濟發展趨勢所致，也是不斷提升經濟發展的重要金融工具。在信貸資產證券化發展過程中，如何從實踐中找出影響信貸資產證券化發展的風險因素，有針對性地進行風險監控及防范，建立健全職能部門、中介部門及金融部門的規章制度是保障信貸證券化發展的重要手段。

參考文獻：

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文獻標識碼：A

文章編號：1672―3198(2009)11－0170－02、

1 我國商業銀行不良資產狀況

根據我國銀監會統計顯示，國內主要商業銀行2007、2008年不良資產情況如下：

從上表可以看出，跟2007年相比，2008年我國國有商業銀行的不良貸款總額和比率都有所下降，但除2008年第四季度有較大下降外。其余時點。商業銀行不良資產率離國際公認的不良資產率警戒線相比，仍然偏高。商業銀行的不良資產依然是一個比較嚴重的問題。

2　我國商業銀行不良資產產生原因

2、1　微觀層面

商業銀行的不良資產主要來源于企業。國有商業銀行由于政府政策等方面壓力，對國有企業發放了大量貸款，因而分析國有銀行的不良資產產生原因，首要因素為國有企業。國有企業由于自身經營不善、內部治理混亂、資本金不足、效益低下等原因，難以償還巨額的債務，因而導致了銀行大量不良資產的產生。

雖然企業是不良資產產生的重要原因，但是銀行自身也具有不司推卸的責任：

(1)銀行的風險意識淡薄。由于國家的扶持，缺少有效的競爭機制，銀行自身沒有形成強烈的自我危機意識。在進行貸款審批時，缺少有效的評估標準和可行性分析，通常僅考慮單筆貸款的安全性，卻忽視企業整體的經營風險。沒有嚴肅的風險分析與防范，“貸前、貸中、貸后”的審查往往流于形式，如此的缺乏風險監控與管理，呆賬壞賬產生的可能性必然較大。

(2)銀行內部管理制度缺陷。我國國有商業銀行的內部治理機制和約束機制還不是十分健全，對內部管理人員和業務人員約束不夠。一些管理人員由于自己的特殊權限，沒有貫徹“安全性、流動性、效益性”的銀行經營原則，給銀行帶來了損失。而業務人員由于存貸款數目的壓力，為了達到規定的目標，放松貸款審查，超規模放貸，貸款質量難以保證，增大了不良貸款產生的可能性。

2、2　宏觀層面

政府干預與信貸資金的財政使用。我國政府與銀行之間的關系由于歷史原因依然不是很明朗，在政府的干預下。對于一些重要的國有企業，不論其經營狀況如何，貸款必須發放，因而降低了貸款的回收率，故容易產生不良貸款。并且對于政府的一些財政性支出，由于混淆了信貸資金與財政資金的本質區別，因而將信貸資金用于財政職能，如一些扶持性貸款、政策性貸款等，而這些貸款往往具有較強外部性且收益性較差，因此不良貸款的產生和堆積是必然的結果。

金融市場與監管體系不完善。金融體系的不完善導致企業融資渠道單一，只能依靠銀行貸款來進行融資，而我國金融機構對于利率確定沒有自，因而對貸款企業無法形成有效的監控機制。中央銀行則由于監管體制的缺陷與經驗不足等原因，對金融機構的監管力度不夠，缺少連續的全面的風險監管，要求也不嚴格，進而導致了不良貸款的不斷積累的發展趨勢。

3　我國商業銀行推行不良資產證券化的必要性

資產證券化是指將缺乏流動性、但預期具有未來現金流的相對穩定的資產，或由其他資產來保證向證券持有者分配收益的資產進行組合匯成資產池，再對該組合產生的現金流進行結構性重組，轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融通資金的過程。我國商業銀行推行不良資產證券化具有積極的作用。

(1)能夠提高商業銀行的流動性。證券化使得原來難以收回的呆賬壞賬轉化成為市場上交易的證券，獲得一定的資金，從負債管理的角度來看，在沒有增加負債的情況下。增加了資產，進而提高了銀行的資產周轉率，增強了其流動性。并且通過證券化，能夠有效解決銀行借短貸長的期限錯配問題，從另一方面提高商業銀行流動性。

(2)能夠改善商業銀行的資本充足率。為保證商業銀行正常運行與風險管理的需要。監管部門通常要求商業銀行提高和維持一定的資本充足率。商業銀行通過不良資產證券化將風險較高的資產轉化成為風險較低的證券，將高風險資產移出負債表，且通過證券化的融資不增加負債。因而風險資產的減少，不增加負債的融資，提高了資本充足率。

(3)能夠改善銀行的資本結構。資產證券化將原來表內的不良資產轉為表外的收費型業務，增加了中間業務收入，同時降低了銀行的融資成本。通過證券化提前收回部分資金，將風險提前轉移，使原先不良資產占用的資本可以得到釋放，改善了資產負債比率，完善了資本結構。證券化中信息披露等要求強化了對借款人的監督約束，進而能夠減少不良資產的產生，提高銀行整體資產質量。

4　我國商業銀行不良資產證券化可行性分析

供給和需求是市場運行的推動力量，對于我國的商業銀行不良資產證券化，以下從供給和需求兩方面對其可行性進行分析。

4、1　供給分析

近年來，由上面的商業銀行不良資產數據顯示，我國商業銀行積累了大量不良資產，形成了嚴重的風險隱患。面對外資銀行的激烈競爭壓力，以及內部經營的生存壓力，不良資產的化解是一個亟需解決的問題，商業銀行尤為迫切的需要解決這個問題，而不良資產證券化是一個有效的方式。它不僅能夠增強銀行的流動性，優化資產配置，提高不良資產的處置效率，而且為銀行融資，連接資本市場與貨幣市場開辟了新道路。促進了金融市場的發展。雖然單筆資產無法進行證券化。但銀行的不良資產總量大，通過對單筆資產進行分析、審核、預測回收率和回收期限，進行折算，匯集具有相近回收期限的資產形成資產池，且對于信用較低的資產通過信用增級等辦法可以滿足證券化的條件，如此便為不良資產證券化提供了大量供給。

4、2　需求分析

我國保險業、養老基金、退休金、住房公積金等都擁有大量閑散資金，一直以來都缺少一種既有較高回報率又比較安全可靠的投資方式。而商業銀行不良資產證券化作為一種金融創新工具，一種全新的投資品種，只要設計的合理，就能夠成為一種信用度高、收益好的投資品種，將成為一種具有強大需求的產品。商業銀行不良資產支持證券，其收益率高于國債、銀行存款。而風險小于股票等，如果我國能夠放寬金融監管，使各種擁有長期資金的機構投資者能夠進入資產證券化市場，這部分的需求購買力則是巨大的。同時，我國居民存款總額一直很大，此證券投資項目對于居民的儲蓄存款投資也很具有吸引力。證券化對降低風

險的處理方面對投資者也會產生特殊的吸引力。投資者如果購買單筆資產風險很大，證券化將其有機整合，并且采取信用增級等手段，有效的降低了資產組合的風險。在專門的信用評級、證券發行等中介機構的聯通下，其風險進一步控制在一定水平內。美國等國家的證券化十分發達，其需求量也在不斷上升，從我國來看，未來的發展趨勢也十分看好，主要的投資者可能包括個人投資者、機構投資者和境外投資者等。個人投資者由于資金以及規避風險的能力有限，對于證券的安全性、流動性要求較高。機構投資者由于其自身特點和投資項目多樣化等要求，最有可能成為不良資產支持證券的最大需求者。近年來，商業銀行不良資產投資環境的改善也將引起境外投資者的投資興趣。

從上文看出，供給需求兩方面主體都已存在，政府部門對于商業銀行不良資產的處置問題也一直給予了理解與支持，所以我國已經初步具備了商業銀行不良資產證券化的條件。

5　我國商業銀行不良資產證券化面臨的難題

首先，面臨著資產定價等技術性難題。資產定價是證券發行的基礎，它需要專業機構根據不同資產不同的估價方法進行準確合理估價。估價過低對投資者缺乏吸引力，進而會在激烈競爭的金融市場上被淘汰，而過高則隱藏著較高的風險，不利于其健康的發展。如此重要的定價等技術問題在我國由于專業機構的缺失而得不到解決，因而阻礙了不良資產證券化的發展。

其次，法律體制不夠完善。資產證券化是一種創新的金融產品，是市場高度發達的產物，而我國目前的金融體制還不夠完善，在涉及眾多主體的情況下，現有的法律無法完全對各部分加以限定和規范，因而對證券化的有效實施造成了一定影響。

最后，信用評級不規范。信用評級在證券化過程中扮演著重要角色，它是由具有豐富知識、經驗的分析人員在公平、公正、獨立原則下，按照客觀標準進行信用損失估計的過程。而我國目前總體存在著評級不細、透明度低、沒有統一的標準，缺少被公眾認可的、高資質的、規范獨立的信用評級專業機構。如此的信用評級不規范制約了不良資產證券化的發展。

參考文獻

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[2]王醒，李長鎖，淺析我國商業銀行不良資產證券化[J]，中小企業管理與科技(上旬刊)，2008

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資產證券化，是指將原始權益人合法擁有的基礎資產進行打包集合，以基礎資產自身產生的現金流作為還款來源支持有價證券發售的一種交易安排。其本質特點包括：資產為支撐、現金流重組、信用分離、資產出表。資產證券化產生于20世紀70年代的美國，隨著利率市場化不斷推進，金融機構為解決資產負債錯配問題，將未到期的長期貸款打包出售，創造出資產證券化產品，但發行規模較小。隨后，金融機構將成功經驗先后復制到其他領域，陸續推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創新品種。資產證券化大范圍廣泛應用，市場規模快速增長。企業資產證券化基礎資產的類型涵蓋了應收賬款、票款收益權、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎設施收費權、信托受益權等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎資產類型不斷出現。根據國家有關規定，“符合法律法規，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或者財產”都可以作為基礎資產。企業資產證券化的基礎資產種類多，分布領域廣泛且部分個性化特征明顯。無論在理論方面還是實踐方面，資產證券化的作用都得到了公認。但現有資產證券化的理論和實踐多是針對金融類企業而言，少有專門針對物流行業的文獻和操作模式。

2資產證券化對物流行業創新的重要意義

物流行業是生產業，需要提供干線運輸、倉儲分撥、加工揀選等基礎服務，為需求方提供高效率、低成本、高價值的供應鏈解決方案。物流行業同時也屬于投資強度大的行業，基礎設施建設水平是體現物流行業水平的基本條件，只有建立高標準的物流交通運輸基礎體系，才能從根本上改變目前物流行業的運營狀況。物流企業的自有資金難以支持這類金額大、投資回報期長的投資，導致行業的基礎設施建設水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業健康發展的瓶頸問題之一，物流企業產生強勁的融資需求，傳統的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發展的需要。大力發展直接融資是解決物流行業融資難問題的重要手段和方法。國外實踐表明，資產證券化可有效解決物流企業的資本供應問題，降低融資成本和風險。物流行業的行業特征，決定了物流企業具備可證券化的資產，因此，資產證券化在物流行業中的實踐應用具有十分重要的現實意義。

2.1鞏固和維護客戶關系

資產證券化這種創新型的金融工具在市場上的認可度越來越高，物流企業應該高度重視、提前布局該領域，通過管理模式創新，改善客戶服務體驗，充分發揮客戶資源優勢來增強客戶黏性。通過資產證券化，物流行業的投資者由原來單一關注企業整體信用，轉向關注項目合同預期收入信用，規避了物流企業因規模因素、信用等級因素、缺少有效質物和抵押擔保而造成的融資困難。

2.2改善資本結構，提高資本使用效率

通過資產證券化，物流企業可實現預期收入變現，提高了資金周轉效率，使資金能更有效地進入價值創造的良性循環。資產證券化可以改善企業財務狀況，傳統融資方法在增加資產和負債的同時，也會增加財務風險。資產證券化只是資產類賬戶的增減，不影響企業財務杠桿的使用，可以有效改善企業財務狀況。

2.3實現“融錢”到“融資”的有效轉變

物流行業的大部分創新業務是圍繞業務運營管理體系中的資金流轉開展的，資本運作已成為物流行業中的重要發展趨勢。但隨著國際化、網絡化、信息化帶來經營模式的不斷轉變，在客觀上要求物流企業轉變傳統經營理念，改善現有業務結構，從“融錢”向“融資”改變。在資產證券化業務創新模式中，物流企業一方面充當運營主體輸出專業化服務，另一方面還要參與資產證券化產品的推廣及應用，同時滿足客戶資金層面和管理層面的需求。

2.4有效拓展中介類服務增值

服務中介類業務是物流行業服務增值的重要組成部分，對于物流行業結構轉型有著深遠的作用。中介類業務具有流程簡單、技術小、專業要求低的特點，運作過程中不占用企業較多資源。物流行業資產證券化產品體系可以有效納入這些中介類服務，物流企業在資產證券化的過程中可以讓中介類的應收應付資產進入資金池，直接起到豐富產品品類、拓寬業務空間的作用。

3我國物流行業資產證券化業務創新發展

在經濟環境不斷變化的背景下，物流行業加強在資產證券化領域方面的探索，積極探索出新的模式。

3.1物流流動資金保理資產證券化模式

保理，是指保理商與債權方通過協議，債權方將應收賬款轉讓，由保理商提供財務處理、賬款管理、項目融資和信用擔保等綜合性金融增值服務。隨著物流企業應收賬款不斷增多，對流動資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業短期應收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級的業務數據資源后可以通過資產證券化實現流動性，降低企業的經營風險，實現應收賬款的保值增值。物流企業通過資產證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場分享紅利，增加了企業的獲利能力。物流企業應收賬款創新的重點是實現信息系統對接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實的運營情況，嚴格驗收交送的貨物，及時掌握運送貨物的貨權狀態，防范應收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風險，體現了物流行業積極拓展業務領域的意圖以及整合客戶和機構資源的專業能力，從而保持可持續經營。

3.2物流園區聯合資產證券化模式

目前，我國的物流企業整體規模偏小，大部分是小微企業，而企業的業務融資金額需求較大，因此這類企業的未來預期收入不穩定，經營風險較大，基礎資產達不到證券化的標準，違約風險非常高。物流園區類企業與小微物流企業有密切的合作關系，形成了較為穩固的供應協作關系，特別是這些企業的資金流運作具有相似性，也便于中小物流企業進行資產的聯合，相關企業在預期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進行資產聯合的現實基礎。此外，由于同處一個行業，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯合資產證券化還可以增強物流企業的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預期收入“脫離”資產負債表，置換成優質的現金，可以有效改善企業財務結構，大大提高企業資產流動性。但聯合證券化也有不足之處，即系統風險控制較難，行業整體經營環境一旦變化，會導致整個行業的多數企業經營業績下滑，從而引發系統性風險。

3.3物流裝備設施租賃資產證券化模式

裝備設施租賃資產證券化是物流公司以可預期的設備設施租賃的收入現金流為支持而發行證券進行融資的過程。裝備設施租賃資產證券化具有流動性強、標準化、專業化等優點，其本質是將固定的租賃收益換為可轉讓交易的關系。裝備設施租賃資產證券化在運作過程中，不僅表現為對租賃收入的重新組合，而且對租賃收入關系中的收益與風險要素進行重組與分離，使其價值重估和重新配置，從而使供應鏈各參與方均受益。由于資產證券化是以裝備設施租賃所帶來的現金流為支持，穩定預期的現金流是進行資產證券化的重要保證。通過裝備設施等資產的有效經營，實現資產收益的重新估值，將符合裝備設施租賃資產證券化現金流要求的資產從物流公司的固定資產中“剝離”出來，形成裝備設施租賃資產證券化的實施基礎。

4我國物流行業資產證券化的建議和對策

資產證券化的目標簡言之就是為了實現資本的流動性和保值增值，物流企業發展速度快、業務擴展迅速的特點決定了其資本運作的迫切性。當前我國物流企業面臨來自國際物流巨頭的競爭壓力和挑戰，合理使用資本市場提升物流企業的競爭力，成為物流企業發展壯大的必要措施。

4.1大力推動物流企業和資本市場的互通互聯

由于歷史原因，我國物流企業對資本市場的關注度不高，從市場參與程度、業務類型到企業的運行機制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對于物流行業業務拓展的效果和效率都將產生不利影響。長遠來看，從優化外部經營環境的角度出發，物流行業有必要以資產證券化業務為切入點，推動物流行業與資本市場的互通互聯。

4.2逐步建立產融結合的業務管理體系

傳統信貸業務中，物流企業作為貸款人的角色單一，管理上強調資金安全和風險控制。而在資產證券化業務中，物流企業需要參與資本項目的整體協同運作，業務管理要求與傳統業務存在顯著差異。一方面通過多種資產證券化產品賺取相關業務收入，另一方面應保證現有的傳統業務和資本融合發展，通過業務流程重構設計，在依托現有組織架構的條件下將證券化業務納入現有管理體系，這是物流行業開展資產證券化業務的重要基礎。

4.3強化人才培養和專業團隊建設

傳統物流企業通過資產證券化業務來進行行業創新，在項目管理、業務開發、人員素質、團隊文化等多方面與傳統物流公司有較大差異，尤其是復合型專業人才的使用。由于參與資產證券化是物流行業進行“跨界”經營的一種大膽嘗試，對復合型專業人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業必須加強復合型人才培養和團隊管理，建立體系化的人才梯隊和管理機制來滿足物流行業資產證券化發展的需要。

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一、汽車后市場中小企業界定

汽車后市場中小企業就是企業在汽車后市場行業中與大企業相比人員規模，資產規模以及經營規模都比較小的單位，根據我國相關規定，汽車后市場中小企業必須要滿足以下條件:企業人數在500人以下，銷售額在15000萬元以下，必須要獲得相應的營業資格證等。對于中小企業的界定主要是企業的發展規模比較小，盈利能力較差，呈現出“小、亂、差”等特點。

二、當前汽車后市場中小企業融資現狀分析

根據相關研究報告顯示，我國汽車后市場行業整合將繼續，不斷的抱團發展，整體競爭實力差的企業將面臨洗牌出局。汽車后市場發展的總趨勢將是品牌數量呈減少，而品牌專業化，集中化趨勢明顯，大量的知名品牌集中在少數企業手中。同行業發展趨勢相同趨向壟斷和規模化。尤其是中小企業面臨的資金短缺問題成為企業發展的主要瓶頸。結合相關資料，目前汽車后市場的中小企業融資整體表現為融資渠道單一、融資成本過高，具體表現為:1、融資渠道單一。汽車后市場中小企業融資難是當前汽車后市場企業所面臨的突出問題，而渠道單一則是造成融資難的重要因素。一方面汽車后市場中小企業獲得融資的途徑較為單一，主要是通過企業投資者的投資以及內部員工的融資獲得，而其他金融機構對中小企業的融資支持力度非常少;另一方面中小企業的經營規模小、管理混亂問題也增加了社會融資的風險。目前汽車后市場行業“燒錢”現象比較突出，尤其是“互聯網+”戰略實施之后，越來越多的汽車后市場企業選擇擴大宣傳，提高服務項目等方式招攬客戶，而這些都需要資金的支持，然而由于中小企業缺乏相應的可抵押物以及信息不對等導致其很難獲得金融部門的支持，因此不得不選擇民間借貸的方式，而民間借貸具有高利息的特點，這樣必然會增加中小企業的融資成本。2、外源融資的方式單一。資金不足及再融資需求大是汽車后市場中小企業所面臨的主要問題，解決該問題，外源融資起到了很大的作用，尤其是銀行信貸起到了關鍵性的作用，但是通過調查，目前針對汽車后市場中小融資的金融機構數量非常少。一方面基于信息不對等銀行部門不愿意向中小企業開展信貸支持，另一方面是由于金融部門所開展的業務針對汽車后汽車中小企業的種類比較少，而且規定也比較高。例如資產證券化雖然能夠為中小企業解決融資難問題，但是銀行等部門對中小企業的資質等要求比較高。

三、資產證券化的發展現狀分析

資產證券化最早起源于美國等發達國家，1992年三亞地產投資政權標志著我國證券化的實施，對于資產證券化的概述雖然還沒有統一的規定．在我國市場中資產證券化產品主要有三種類型，分別為銀監會主管的信貸資產證券化產品、證監會主管的企業資產證券化產品和交易商協會主管的資產支持票據，由于監管機構的不同，這三類產品在市場中也被簡稱為銀監會主管ABS、證監會主管ABS和ABN。在三種產品中，資產支持票據由于并未設立特殊目的載體，因此不屬于嚴格意義上的資產證券化，從產品歸類上，更接近于特定資產受益權增信的中期票據。雖然資產證券化在汽車后市場中小企業中的應用比例在不斷擴大，然而我們也必須要注意到資產證券化所帶來的風險:一是借款人違約風險。由于汽車后市場中小企業競爭比較大，而且可抵押物比較少，基于其經營模式的粗放化管理導致在資產證券化中存在“借款人”不能按時履行合同中的還本付息的義務，從而影響到社會投資者的利益，從而導致出現違約行為。尤其是在互聯網時代下，汽車后市場行業中的巨大利潤被人們所認可，并且其競爭也越來越激烈，因此導致經營規模不科學的企業必然會因為各種因素而增加違約的風險;二是提前還款風險。雖然資產證券化是依托相關的金融機構構建的信貸業務，但是如果出現證券化資產池借款人提前還款時就會影響到資金池內的流動性，從而造成證券化產品的利率，收益等出現變化，而影響投資者提前還款行為的因素具有多樣性，例如市場利率變化、資金成本以及對企業產品收益等等;三是利率風險。利率受國家宏觀政策影響比較大，因此作為投資者需要面臨利率波動的影響。除此之外還需要面臨信貸財產過度集中導致的風險因素。

四、資產證券化支持汽車后市場中小企業融資可行性分析

實踐證明在當前環境下，汽車后市場中小企業普遍存在融資難的問題，尤其是現有的金融融資體系不能滿足其融資要求。通過實行資產證券化可以為中小企業提供豐富的融資在我國資本市場中已經得到驗證。當然基于資產證券化所存在的風險需要合理設計，從而降低金融機構的資本信用和安全壓力，結合相關案例，將資產證券化應用到汽車后市場中小企業融資中具有切實可行性:1、降低了金融機構的信用風險和資金壓力，提高資金盤活量。傳統的金融機構之所以不愿意向汽車后市場中小企業信貸主要是因為雙方信息不對等而導致的，同時在加上中小企業存在的收益不確定等因素，導致金融機構在向中小企業融資的時候存在風險因素考慮，而實行資產證券化可以通過金融機構的作用直接面向市場進行融資，這樣一方面可以發揮金融支持在資源配置方面的作用，另外還可以提高了金融機構的資金來源，緩解金融機構資金緊張的現狀，提高了資金的流動性。例如平安銀行發行的汽車租憑證券產品，通過將汽車租憑企業的相關資產轉化為證券產品的方式向社會投資者進行募資，以此用于扶持汽車租憑企業的發展，同時也給社會投資者帶來良好的經濟收益。2、汽車后市場中小企業的盈利能力符合資產證券化的要求。資產證券化要實現，需要有可證券化的資產或者穩定的現金流作為證券化的對象的。例如，高速公司的收費權，房地產貸款資等。以汽車維修企業為例，汽車維修企業具有成熟的維修隊伍，穩定的客戶，因此其流動資金較為充沛。另外汽車后市場企業具有汽車品牌優勢，因此其便于開展各種售后服務，因此其盈利能力是比較高的，適應中小企業資產證券化的基本要求。例如隨著共享汽車業務的發展，依托共享租憑開展的證券化募資產品被市場所廣泛的接受。3、我國資產證券化運營模式成熟，資產市場不斷完善。目前我國在資產證券化管理等方面已經具備了豐富的經驗，并且已經形成存量規模較大的資產證券化產品市場，尤其是各種資產市場制度的不斷健全，為汽車后市場中小企業利用資產證券化融資提供了有力的保證。另外由于汽車后市場中小企業數量比較多，而且競爭激烈，尤其是近些年我國汽車后市場中小企業趨于集中化、品牌化，因此通過實施資產證券化可以降低企業的融資成本，當然基于中小企業的特殊性質，中小企業必須要通過商業銀行開展資產證券化。

五、汽車后市場中小企業運用信貸資產證券化融資模式的設計

通常來說，企業資產證券化的參與者由如下幾個方面的參與者組成，即發起人、特定目的機構或特定目的受托人、資金和資產存管機構、信用增級機構、信用評級機構、承銷人、證券化產品投資者。發起人也稱原始權益人，是證券化資產的原始所有者。信用增級機構的作用是負責提升證券化產品的相應信用等級，并在證券違約時承擔一定的賠償責任，但是有的證券化交易中并不需要外部增級機構而是采用內部增級。承銷人是指負責證券的設計和發行的投資銀行，也指某些針對涉及金額較大證券化交易組成的承銷團。證券化產品投資者即是證券化產品發行后的持有人。資產證券化的一般程序可以簡單概括為:1)確定資產證券化目標，組成資產池;2)組建特設信托機構(SPV)，實現真實出售;3)完善交易結構，進行信用增級;4)資產證券化的信用評級;5)安排證券銷售，向發起人支付購買價格;6)證券掛牌上市交易，資產售后管理和服務。雖然大力發展汽車后市場中小企業資產證券化有助于緩解中小企業的融資難問題，但是其在實際過程中還存在一些問題，因此需要在汽車后市場中小企業資產證券化實行過程中解決以下難點:1、金融機構是擔保資產證券化發展的“瓶頸”。根據當前的運行模式，金融機構是汽車后市場中小企業資產證券化的主要擔保主體，但是基于風險等方面的考慮金融機構在為中小企業提供擔保時存在一定的難度:一是銀行開展擔保業務的回報率過低，影響銀行機構的積極性。二是在提供擔保的過程中由于資產證券化的審批條件與貸款業務基本相同，因此銀行處于自身利益考慮會選擇貸款業務。三是目前證監部門對銀行的監管阻礙金融機構的積極性。對此我國應該建立完善的現代企業制度，規范中小企業金融機構，形成互助的金融組織體系，同時還要提供證券化產品的透明度，這樣可以及時保證投資者對產品的信息進行了解，以此準確的把握中小企業信貸資產的情況。2、極發展和推廣針對小企業的信用評級和風險定價技術。基于大數據的信用評估和風險定價機制是創設基礎資產的另一關鍵要素，以阿里小貸為典型的“金融，數據，交易”模式是這一領域的突出代表。對這一技術進一步加以發展和完善，使之適用范圍更加廣泛，結果更加穩健，并和傳統的商業銀行評級體系有機結合起來，將對中小企業信貸業務的發展起到巨大的推動作用。在此過程中，政府和有關部門也應積極引導中小企業進一步健全自身信息建設，通過電子商務平臺等載體豐富自身的相關信息，并進一步整合政府部門的企業信息，完善信用數據的征集、交換和應用，擴大征信范圍，吸納村鎮銀行和小額貸款公司等機構。3、提高汽車后市場中小企業的自身能力。完善汽車后市場中小企業融資能力，提高資產證券化產品的市場規模必須要依賴于企業自身的發展，只有企業的收益不斷擴大，才能夠在市場中獲得更多的融資，因此在互聯網環境下，汽車后市場中小企業必須要通過強化“內功”實現發展:一方面汽車后市場中小企業必須要不斷健全企業的管理制度，建立現代企業管理制度，以此規范企業的經營。另一方面汽車后市場中小企業必須要創新產品科技含量，提升產品的市場附加值。

【參考文獻】

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2我國P2P資產證券化的模式和特點

據網貸之家統計,截至2015年底,我國資產證券P2P資產證券化規模化已達1000億元,占全部信貸資產證券化規模的20%。我國P2P平臺開展資產證券化業務的目的,主要是為了分散風險和擴大資金杠桿比例。目前,由于我國互聯網金融市場正處于初步發展階段,增信體系和監管體系尚不完備,P2P平臺上更多是“類資產證券化”的模式。即利用互聯網金融平臺,將傳統金融或互聯網金融手段形成的債權類資產,采用類資產證券化手段實現債權資產轉讓。這種模式投資起點較低,規模較小。較多適用于資質不夠,無法到證券交易所融資的小貸公司和互聯網分期平臺。對于傳統小貸公司的P2P模式,一般均附帶回購措施,或擔保公司的擔保(以及反擔保)。反擔保的措施一般包括并不限于小貸公司股權質押,實際控制人保證擔保等。因此,此模式更接近于主體債務融資。對于零售消費分期平臺的P2P模式,由于消費貸款商業模式清晰,金融市場潛力巨大,極度分散化,違約率可控,是優良的適合進行資產證券化的標的資產。當前中國P2P業務類資產證券化模式一般為:P2P平臺與小貸公司或是資產管理公司合作,先由小貸、互聯網分期平臺或P2P對這些債權資產進行打包,形成一個個資產包,并通過地方金融交易所登記掛牌,進行增信和確權,然后由與P2P平臺有關聯的公司(如第三方保理公司、資產管理公司等)摘牌買回這些資產包,將相關資產或者收益權再轉讓給P2P平臺,面向投資者進行發售。最后,通過小貸公司或消費分期平臺等發起方以向投資者回購的方式來實現投資者的投資收益。發起方對于這種資產包有回購的義務。,萬一無法兌付,則由擔保公司最終兜底。這一過程包含了債權的打包轉讓和分層銷售,符合資產證券化的某些特點。但是,目前我國的P2P資產證券化產品因監管限制不能組建特殊目的載體,即不能真正實現風險隔離,也無法實現“真實銷售”,使證券化后的資產出表。在P2P平臺的類資產證券化產品中,資產只是暫時轉讓或是“質押”給了投資人,仍然和發起人有債務關系。在這個過程中,P2P平臺合作的擔保、保理、資管公司起到了承諾回購和隱性兜底保證的作用。

3我國P2P資產證券化面臨的主要問題

目前,我國P2P資產證券化還處于摸索發展階段,面臨的主要問題是機制的設計問題。主要表現為以下方面:

3.1系統性風險問題

目前我國P2P平臺的債權資產要么來自傳統的金融機構,要么來自其他互聯網金融機構,資產多為信用貸款且缺乏標準化,在P2P平臺責任主體沒有落實,信用評級等專業中介機構缺位的情況下,P2P資產證券化存在潛在系統性風險,資產證券化后風險并沒有減少,反而轉嫁給了普通投資者。同時,由于P2P興起的時間短,對在整個產品的交易運作、借款者行為,以及可能造成的貸款損失方面都沒有豐富的經驗。

3.2信息披露問題

由于P2P資產證券化交易結構復雜,信用風險較高。與國外不同的是,我國P2P投資人是以自然人為主,且大多數是風險承受能力較差的非合格投資人。因此,投資人的知情權尤其應當得到重視和保障。當前P2P平臺的透明度較低,信息披露匱乏,還未建立完善的信息披露機制,P2P基礎資產存在過度包裝的風險,這將削弱P2P平臺的風控理念。

3.3業務模式中的法律風險問題

由于P2P在我國還是新興事物,有關主體、行為等并無明確的法律規定,故在其進行資產證券化過程中,極有可能觸犯已有的相關法律法規的規定。一是資金池風險。P2P類資產證券化業務模式的核心問題是期限錯配。以消費貸款分期平臺P2P為例,貸款期限大多為8-24期,采用等額本息按月付款。P2P平臺的產品一般均為

3-4個月的短標。產品與原始債權難以存在一一對應的關系,很難保證每一筆交易中借款人與投資人都能完美匹配,難免會有構筑“資金池”和存在“期限錯配”的嫌疑,極易觸碰法律監管的底線;二是信用風險。如果P2P平臺的壞賬率較高,導致基礎債權收益和保險金無法對投資人進行支付,則很可能出現借新還舊或債務違約等情形在內的信用風險。 4我國P2P資產證券化發展的監管建議

目前P2P證券化產品供給可圍繞“衣、食(即消費貸款ABS)、住(即住房抵押貸款MBS)、行(即車貸ABS)”,以及其他升級消費,具有巨大的應用空間、創新和發展機遇。中國的P2P資產證券化業務發展不僅要充分借鑒國外經驗,同時要明確自身存在的問題,使其發展符合中國轉型發展和金融市場改革的需要。對于P2P發展資產證券化業務,監管建議如下:

4.1明確P2P平臺的角色定位

規范市場準入行為明確P2P互聯網金融資產交易信息中介的政策定位。平臺承擔的是撮合及信息真偽辨別等合理的核查義務。P2P平臺應引入交易實力較強的交易型機構作為證券化業務的發起方,采取在國有產權交易所進行登記及銀行托管,交易所對進行掛牌的產品會進行分類確權。同時,監管要出臺嚴密的細則通過平臺準入等方面進行制約,防范P2P平臺及其從業人員的道德風險,積極支持投資人通過法律途徑維權,提升平臺的信譽。

4.2建立充分的信息披露制度

增強資產標準證券化水平對融資方及融資項目的相關信息進行充分的披露。P2P平臺應對每一筆業務做如實的信息披露,具體披露的范圍和程序可以借鑒美國P2P資產證券化的做法。采用對內對外提高信息透明度,增加平臺風控人員與投資人的交流,平臺每天至少一次向監管機構提交報告等。考慮引進評級、擔保、保險等中介機構對資產進行評級增信、擔保,減少信息的不對稱,降低投資風險,提高交易效率。

4.3構建平臺投資人標準

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2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。

3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。

5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。

盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。

二，美國資產證券化的發展現狀

簡而言之，資產證券化就是金融機構將資產打包形成資產庫(assetpoo1)后銷售給其他機構（在這里稱為特別載體，specialpurposevehicle，簡稱SPV），特別載體以資產庫為抵押擔保發行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產抵押擔保證券（asset-backedsecurities，簡稱ABS）。資產證券化往往用于流動性較差或質量不高的資產。最初的資產證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產證券化，在美國紐約地區的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產市場，而住在波士頓的人們也不會關心邁阿密的房地產。即使最初發放按揭貸款的機構將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機構投資者及其他金融機構，個人往往無法參與。但是，隨著資產證券化的出現，在二級市場上購買按揭貸款的機構可以發行以按揭貸款資產庫為抵押擔保的證券(mortgage-backedsecurities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產就會以標準化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發行機構提供大量的流動性，而且有利于增加房地產市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔保證券是按揭轉手證(mortgagepass-throughcertificate)。按揭轉手證的持有者每月將獲得資產庫所產生的所有本金和利息現金流。當然，資產庫產生現金流的能力直接影響著按揭轉手證持有人的利益。

在過去的二十多年中，美國的資產證券化業務增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數字已經增長到2.2萬億美元。現在，資產證券化已逐漸發展到其他領域，用于抵押擔保的資產包括汽車貸款、信用卡業務和其他應收賬款。不僅如此，使用資產證券化工具的機構也不再限于金融機構。一些制造商乃至基礎設施的開發者也在使用資產證券化這一工具。總體上，資產證券化可以為市場參與者提供以下便利：

1.通過資產證券化，金融機構可以較低成本處置一些質量不高的資產，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。

3.銀行傳統業務是借短貸長，因此通常存在資產和負債期限不匹配的情況。資產證券化可以緩解資產和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。

4.資產證券化可以減少金融機構對若干經濟部門和地區的風險。

資產證券化對金融服務業的影響是巨大的。一方面，金融機構管理資產和負債、籌集資金及控制資產質量的能力得以增強。另外，資產證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產證券化的過程中，不同的金融機構可以分別扮演初始貸款發放者、擔保者、貸款管理者和證券發行者等不同角色，因此金融機構在資產證券化的過程中獲得了進一步提高專業化和業務多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結果。新興市場國家使用資產證券化的問題和前景

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。

3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。

5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。

盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。

篇13

二、資產證券化發展現狀

從2013年開始，我國的資產證券化發展迅速，截止到2015年11月底，我國的資產支持證券發行數量已經達到了1252只，債券余額5100多億元。相對這兩年的快速發展，2005-2013年的發行規模只有1296億元。從發行類型上看，目前我國的資產支持證券主要分為三類：證監會主管ABS（即企業資產支持證券）、銀監會主管ABS（即銀行信貸資產支持證券）和交易商協會ABN（即非金融企業的資產支持票據）。從發行數量上看，證監會主管ABS占比最多，共774只；而銀監會主管ABS的債券余額規模最大為3，367.69億元（如圖1）。

三、現階段資產證券化發展存在的不足

與此同時，我國資產證券的發展方式和缺陷也逐漸顯露出來。相對于美國高度發達的金融體系而言，我國的金融市場發展還在不斷推進，沒有完善的市場基礎作依托，資產證券的發展在先天滯后的情況下也難以獲得完善的后天扶植。這并不意味著我國的資產證券化發展必定無路可循；相反，借鑒美國的發展經驗和教訓，我們更容易發現自身缺陷并及時彌補。本文主要從以下幾點詳細分析這些問題。

1、產品設計存在缺陷

（1）資產結構單一。美國的資產證券化過程經歷幾次證券化以分散基礎資產風險，這主要是由于其基礎資產中存在次級貸款等非優質資產，其資產結構較為復雜。而我國的資產證券化正處于起步階段，政府對于再證券業務控制較嚴，使得我國證券化的基礎資產結構較為單一。從表1中可以看到，銀行的信貸資產支持證券中二級資產主要是企業貸款，比重占到了將近4/5，而房地產抵押貸款的比重只有7.43%。從資產質量來看，銀行選取的基礎資產主要以優質資產為主。在發展初期把更多的注意力投到風險規避和安全性考慮上是我們的優勢，但是從長遠角度看，我國的資產證券化對于銀行不良資產的轉移度不夠，對于中小企業的門檻過高，使得通過資產證券化支持實體經濟、分散銀行風險的目的難以實現。

（2）定價問題。在資產支持證券發行之前，對于債券利率的定價往往是以收益率曲線為基礎的，但是由于我國的債券市場各子市場之間相互割裂，國債的發行數量較少，造成基準收益難以確定，使得資產支持證券的利差定價也缺乏標準。此外，不同的基礎資產組合的證券風險不同，從而對于風險溢價的度量也影響了債券的定價。在債券發行之后，需要二級市場的交易作為債權持續估價的估值基礎，但是我國的資產支持證券在發行之后就被投資者持有到期，二級市場不活躍也對定價造成了阻礙。

2、信用增級體系不完善

證券化產品在不斷地分散過程中實現風險分散的過程離不開對其的信用增級，通過信用增級，在提高產品吸引力的同時也可以增加發起人的積極性。相對于美國的多樣的信用增級方式和完善信用評級機制而言，我國的證券化產品難以實現有效地信用增級。首先，我國的證券化產品信用增級只能采用內部增信方式，相較之下，增新空間受限，使得信用溢價的目標較難實現。其次，雖然2012年《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》的政策將評級改為雙評級機構，且很多債權發行前都會進行三次評級，但是這些評級機構的公信度如何，評級效率如何都不能與世界水平的評級機構相比。

3、監管機制不健全

我國資產證券化的監管部門涉及眾多，從設計、發行、審批到交易以及后續監管這一系列環節中，不僅涉及央行、證監會、銀監會、保監會這四個部門，還可能與國土部、住建部等有牽涉，這些都在無形中延長了發行時間、增加了發行成本。此外，銀行的信貸資產支持證券與企業資產支持證券的監管主體不同，使得這兩個證券化市場彼此割裂的同時也加重了監管部門的審批負擔。取消審批制并改為備案既方便發起人發行產品、提高效率、降低成本，又推動了整個資產證券化的快速發展。

四、思考與建議

雖然我國的資產證券化發展起步較晚，但是這也使得我們可以借鑒吸收別人的經驗教訓。從2013年開始，我國的證券化發展明顯，而且這一趨勢還會持續。隨著我國經濟增速下行，利率市場化改革不斷深入，銀行依靠存貸差的時代終將消失。不良資產的不斷增加和政府對于銀行體系的輔助減弱，在未來的金融體系發展過程中，資產證券化對于銀行已經企業的發展將發揮日益重要的作用。因此，資產支持證券的發展也就需要我們給予更多關注，為了更好的實現資產證券化市場的發展，我們需要在以下幾個方面作出調整。

1、利率市場化改革

在制約資產證券化的諸多因素中，最主要的一條是我國利率管制制度。首先，由于存貸差的存在使得銀行坐擁收益而對于資產證券的積極性薄弱；其次，在基礎資產結構受限的情況下，利率的限制使得債券的收益率提高空間小，這對于發行者的激勵和投資者的吸引力都大大縮水。利率市場化改革，不僅是我國經濟金融不斷發展、融入世界環境的標志，對于金融體系中各個市場的發展也具有極其重要的作用。

2、改進產品設計

針對以上出現的產品設計問題，需要借鑒學習美國的資產證券化產品特色，在產品定價、期限選擇上做更多的調整。雖然我們的產品設計有諸多問題，但這也是適應產品發展的必然過程，如果我們一味追趕美國的發展步伐，追求資產結構的多元化和期限多樣性等等，不但不現實而且還可能會適得其反。因此，改進產品設計，提高產品吸引力雖然是發展趨勢，但切忌冒進，隨著證券化市場的不斷發展，我們必然會主動或被動的改進產品，現在我們需要的更多地是應對改變的思維和準備。