引論：我們?yōu)槟砹?3篇次貸危機(jī)的背景范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1.1關(guān)于信用增強(qiáng)機(jī)制
筆者認(rèn)為，信用增強(qiáng)的定義有狹義和廣義之分。狹義的信用增強(qiáng)是指資產(chǎn)證券化之后，對(duì)相應(yīng)的證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，通過(guò)其他來(lái)源的現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期補(bǔ)償，降低未來(lái)可能的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)新的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)化進(jìn)程。而廣義的信用增強(qiáng)不但包括了狹義中的其他來(lái)源現(xiàn)金流的提供，還包括了一些能夠提升證券等級(jí)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等。在次貸危機(jī)背景下，由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)債券提供了高于真實(shí)信用等級(jí)的評(píng)級(jí)，使得為避免次級(jí)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期補(bǔ)償包含在發(fā)行買賣次級(jí)債券的利潤(rùn)當(dāng)中去。從該角度講，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次級(jí)債券發(fā)行期間也起到了信用增強(qiáng)的作用，所以本文將次貸危機(jī)中的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入到信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的范疇中。
1.2次貸連續(xù)證券化模型
金融中介機(jī)構(gòu)收購(gòu)了一系列不同的次級(jí)債券，形成資產(chǎn)池，按照資產(chǎn)池中的次級(jí)債券的類型和特征分類打包、重新組合，這就是一次證券化的過(guò)程，形成次貸抵押債券。而形成的次貸抵押債券分為三個(gè)檔次：高評(píng)級(jí)、中評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)。其中高評(píng)級(jí)約占整個(gè)債券規(guī)模的70%左右，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較少，受到保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的青睞，但收益較少；而低評(píng)級(jí)約占10%左右，因收益較高，受到對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的偏好，但是風(fēng)險(xiǎn)較大；中評(píng)級(jí)約占總規(guī)模的20%左右，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，收益相對(duì)較低，所匹配的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者很少，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，因此，機(jī)構(gòu)往往將不同資產(chǎn)池產(chǎn)生的中評(píng)級(jí)次貸抵押債券重新打包組合，形成二次證券化，同樣形成了70%的高評(píng)級(jí)、20%的中評(píng)級(jí)和10%的低評(píng)級(jí)，以此類推，通過(guò)連續(xù)的證券化，新的金融衍生產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，不斷的改頭換面，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移，最終通過(guò)全球的投資者將次貸抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化，這也是美國(guó)次貸危機(jī)能夠影響世界經(jīng)濟(jì)的前提。
2、次貸危機(jī)背景下信用增強(qiáng)機(jī)制存在的問(wèn)題
縱觀次貸危機(jī)的整個(gè)過(guò)程，信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)“推波助瀾”的作用不容忽視，在金融衍生產(chǎn)品過(guò)度泛濫的時(shí)期，一方面，連續(xù)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化，投資者沒(méi)有充足的信息或者數(shù)據(jù)來(lái)了解新的金融產(chǎn)品，只能通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)來(lái)衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等一系列信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)沒(méi)有嚴(yán)格的履行自己的職責(zé)，過(guò)多的為市場(chǎng)提供了片面或者不完整的信息，致使以資質(zhì)較差的次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化金融產(chǎn)品不斷的在市場(chǎng)上發(fā)行交易，而且出現(xiàn)相同等級(jí)的證券收益率的差別卻比較大，投資者在未完全研究該類債券的條件下，肯定購(gòu)買收益率較高的，然而這些恰恰是不斷證券化的次級(jí)貸款債券。通過(guò)投資者的買賣逐漸蔓延到全球各地，給次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。
2.1信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問(wèn)題
監(jiān)管機(jī)構(gòu)很大程度上依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果對(duì)各類金融產(chǎn)品進(jìn)行差異化監(jiān)管，所以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至關(guān)重要，傳統(tǒng)意義上沒(méi)有將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入到信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)上，但是，在次貸危機(jī)中，由于對(duì)金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和信用狀況認(rèn)識(shí)不足，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供了不真實(shí)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致次貸債券的等級(jí)比真實(shí)評(píng)級(jí)較高，出現(xiàn)了信用增強(qiáng)的特點(diǎn)。究其原因，一方面，在貨幣政策比較寬松的環(huán)境下，金融中介機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成了一種委托關(guān)系，債券發(fā)行機(jī)構(gòu)希望獲取更好的信用評(píng)級(jí)以達(dá)到更好發(fā)行的目的，降低發(fā)行成本。另一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看中了與機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)，再者由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于行業(yè)壟斷的地位，監(jiān)管部門一定程度上對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴度高于對(duì)其的監(jiān)管度，所以造成監(jiān)管缺失。總之，次貸債券發(fā)行過(guò)程中的利益關(guān)系是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)失準(zhǔn)的主要原因。
由此看出，許多學(xué)者提出信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是“準(zhǔn)監(jiān)管部門”是有一定道理的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供了隱含擔(dān)保，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不公正，這些隱含擔(dān)保的信息不完全性就會(huì)誤導(dǎo)市場(chǎng)上的投資者選擇了錯(cuò)誤的投資決策。
2.2保險(xiǎn)公司的問(wèn)題
保險(xiǎn)公司可以作為信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)，又能做市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，具有雙重“身份”，而信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)又對(duì)次級(jí)債券的發(fā)行起著重要的作用，所以保險(xiǎn)公司的信用增強(qiáng)作用能夠影響市場(chǎng)上的資金流動(dòng)，在做機(jī)構(gòu)投資者時(shí)擁有較為完整的信息，對(duì)信息不完全的其他投資者具有很大的優(yōu)勢(shì)。
保險(xiǎn)公司作為商業(yè)性企業(yè)，追求利潤(rùn)最大化，次貸危機(jī)中，由于次級(jí)債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較低，為了推進(jìn)次級(jí)債券的市場(chǎng)化進(jìn)程，保險(xiǎn)公司就會(huì)介入其中，為該類證券提供擔(dān)保，表面上提高了證券的信用程度，本質(zhì)上卻遮蓋了次級(jí)債券本身的缺點(diǎn)，給投資者造成很大的影響，以致投資者決策失誤。而單獨(dú)看擔(dān)保過(guò)程，保險(xiǎn)公司必然對(duì)賠付比例和保金的設(shè)置上肯定是對(duì)自己有利的或者預(yù)期有利，而發(fā)行機(jī)構(gòu)也不會(huì)存在什么損失，變相的導(dǎo)致了信息不對(duì)稱性，只會(huì)將其中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到全球的投資者。
3、優(yōu)化信用增強(qiáng)機(jī)制的設(shè)想
3.1適當(dāng)剝離監(jiān)管部門對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴程度，適當(dāng)建立有效的符合監(jiān)管部門要求的獨(dú)立的監(jiān)管措施，取得對(duì)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。嚴(yán)格保險(xiǎn)公司進(jìn)行信用增強(qiáng)的準(zhǔn)入條件，建立完善的關(guān)于保險(xiǎn)公司信用增強(qiáng)的信息披露制度，適時(shí)公開(kāi)償付比例和保金的設(shè)置情況。
3.2政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)針對(duì)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任宣傳力度，提升它們的社會(huì)責(zé)任感，樹(shù)立以穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境、消除金融風(fēng)險(xiǎn)為目的的經(jīng)營(yíng)理念，最好在監(jiān)督下，建立并完善內(nèi)部控制制度，強(qiáng)制信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)將所服務(wù)的金融產(chǎn)品對(duì)投資者進(jìn)行信息披露，指引投資者正確的投資決策。
3.3建立行業(yè)自律委員會(huì)或者行業(yè)協(xié)會(huì)，放寬信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)特別是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，在監(jiān)管的同時(shí)，增加該行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性，破除幾家大公司的壟斷地位。
3.4監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立定期與不定期檢查，監(jiān)督行業(yè)內(nèi)的信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)對(duì)于金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及信用狀況做充足的調(diào)查和分析，特別是經(jīng)過(guò)比較復(fù)雜的連續(xù)證券化之后得到的金融衍生品。
3.5資產(chǎn)證券化導(dǎo)致金融衍生品不斷泛濫，一定程度上這些新產(chǎn)品的發(fā)行流通需要信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)的幫助，從一定角度上可以看出，金融監(jiān)管缺乏及時(shí)性和有效性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定具有前瞻性的監(jiān)管措施，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整。（作者單位：長(zhǎng)沙理工大學(xué)）
參考文獻(xiàn)
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篇2
一、一串觸目驚心的數(shù)據(jù)
2008年4月18日，都市快報(bào)報(bào)道，一季度，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司浙江分公司受理的報(bào)損案件達(dá)到112個(gè)，涉及金額2200萬(wàn)美元，比2007年同期增長(zhǎng)2倍以上。
2008年6月21日，華夏時(shí)報(bào)公布了從商務(wù)部獲得的一組數(shù)據(jù)，2008年中國(guó)出口貿(mào)易的
損失預(yù)計(jì)超過(guò)3000億元人民幣；中國(guó)出口企業(yè)的壞賬損失率為5％左右，是發(fā)達(dá)國(guó)家的10到20倍；中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司上海分公司公布，上海地區(qū)接到投保出口信用險(xiǎn)的出口企業(yè)申報(bào)索賠的比例比2007年同期上升了125％。
新華網(wǎng)濟(jì)南9月12日電，青島市外經(jīng)貿(mào)局統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，美國(guó)進(jìn)口商為緩解其自身的資金壓力，紛紛要求我國(guó)出口企業(yè)提供更多的信用支持，付款期限從以前的60天至90天延長(zhǎng)到交貨后120天，甚至150天，拖欠或拒付的情況也有所增加。
2008年10月24日，深圳特區(qū)報(bào)報(bào)道，1至10月份，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)深圳分公司共接到各類出口信用風(fēng)險(xiǎn)索賠案30起，比去年同期增長(zhǎng)100％，無(wú)論案件數(shù)量還是案件金額均大幅超過(guò)去年同期。
以上數(shù)據(jù)僅是我國(guó)眾多外貿(mào)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影，但已足夠說(shuō)明我國(guó)外貿(mào)企業(yè)正遭受前所未有的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)務(wù)之急，就是要盡快找出外貿(mào)企業(yè)信用管理存在的問(wèn)題，及時(shí)采取有效的措施來(lái)化解或降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
二、俄國(guó)外貿(mào)企業(yè)信用管理存在的問(wèn)題
(一)對(duì)資信調(diào)視不夠
無(wú)論什么時(shí)候，對(duì)海外進(jìn)口商的資信進(jìn)行調(diào)查，都是防范出口信用風(fēng)險(xiǎn)的首要步驟。但從目前情況來(lái)看，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)進(jìn)口商的資信調(diào)視不夠，主要表現(xiàn)在：對(duì)于老客戶，過(guò)分信任，沒(méi)有及時(shí)更新老客戶的信用信息，當(dāng)老客戶信用狀況惡化，出現(xiàn)拖欠貨款行為，未能迅速采取應(yīng)對(duì)措施，導(dǎo)致壞帳損失；對(duì)于新客戶，資信調(diào)查不夠深入，盲目信任；或者做成幾筆小額訂單之后就失去了戒備之心，大膽出貨，最終導(dǎo)致大量壞帳。
(二)沒(méi)有設(shè)立專門的信用管理機(jī)構(gòu)
日前我國(guó)的多數(shù)外貿(mào)企業(yè)，并沒(méi)有設(shè)立專門的信用管理機(jī)構(gòu)，也沒(méi)有配備專職的管理人員。其信用管理工作的職責(zé)，由財(cái)務(wù)部門或者銷售部門承擔(dān)，或者由這兩個(gè)部門分?jǐn)偅@樣的組織設(shè)置不利于實(shí)現(xiàn)信用管理工作的科學(xué)化、精細(xì)化。次貸危機(jī)之后，國(guó)際貿(mào)易總體風(fēng)險(xiǎn)迅速升高，這種管理模式就暴露出很大的弊端，不利于外貿(mào)企業(yè)防范信用風(fēng)險(xiǎn)，減少壞帳損失。
(三)很少投保出口信用保險(xiǎn)
外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)、如果投保了出口信用保險(xiǎn)，那么，在發(fā)生貨款被海外進(jìn)口商拖欠之后，則可以向保險(xiǎn)公司申請(qǐng)索賠，從而將損失降低到最低限度。但就目前情況來(lái)說(shuō)，甚至包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)，絕大部分出口企業(yè)保險(xiǎn)意識(shí)淡薄，沒(méi)有購(gòu)買出口信用保險(xiǎn)，這樣一來(lái)，如果發(fā)生收匯風(fēng)險(xiǎn)，也就只能由企業(yè)自己承擔(dān)了。有資料顯示，目前發(fā)達(dá)國(guó)家出口信用保險(xiǎn)涵蓋率在20％至30％之間；而在我國(guó)，投保出口信用保險(xiǎn)的企業(yè)僅占我國(guó)出口企業(yè)總數(shù)的3％左右，出口總額中，只有約1％的金額投保了出口信用保險(xiǎn)。
三、我國(guó)外貿(mào)企業(yè)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
(一)事前控制
1建立客戶信用檔案，認(rèn)真進(jìn)行資信調(diào)查。客戶的資信好壞直接關(guān)系到企業(yè)資金的安全與否，因此，在與客戶發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)之前，首先必須掌握客戶的資信狀況。對(duì)于老客戶，要有專人跟蹤管理，及時(shí)掌握其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì)，以便對(duì)其資信等級(jí)及時(shí)進(jìn)行調(diào)級(jí)。而對(duì)于新客戶或者潛在的客戶，則可以通過(guò)銀行、信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、駐外商務(wù)處、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資信調(diào)查，獲取資信信息，然后再結(jié)合客戶在業(yè)務(wù)中的付款情況和信用狀況，評(píng)定客戶的信用等級(jí)，并按客戶的業(yè)務(wù)量大小對(duì)其重要性進(jìn)行分類，劃分一般客戶和重要客戶，建立一套科學(xué)完整的客戶信用管理檔案。
2，制定合理的信用政策，并定期進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)客戶的信用等級(jí)與重要程度，核定客戶的信用額度與信用期限，并制定相應(yīng)的現(xiàn)金折扣政策、收帳政策；還應(yīng)結(jié)合客戶的實(shí)際情況，定期對(duì)這些政策進(jìn)行調(diào)整。
3，辦理出口信用保險(xiǎn)。出口信用保險(xiǎn)已成為當(dāng)今世界各國(guó)政府支持出口，保障企業(yè)收匯安全的有效手段，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)充分利用出口信用保險(xiǎn)，最大限度減少經(jīng)濟(jì)損失。通過(guò)投保，出口企業(yè)將收匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，收匯安全性可以大大提高，壞賬損失可以大大降低。
(二)事中控制
1，嚴(yán)格履行合同中規(guī)定的出口方義務(wù)，加強(qiáng)貨物質(zhì)量檢驗(yàn)，以免給外國(guó)進(jìn)口商拒收貨物、拖欠或拒付貨款留下把柄。
2，隨時(shí)更新資信信息，及時(shí)調(diào)整信用政策。充分利用資信調(diào)查，行業(yè)內(nèi)部信息交流、參加展會(huì)、拜訪客戶等方式密切關(guān)注海外買家資信動(dòng)態(tài)，及時(shí)更改信用交易條件。
3，收集保存好電子郵件、往來(lái)函電等資料，尤其是書面資料，以備不時(shí)之需。
4，每周進(jìn)行帳齡分析。企業(yè)應(yīng)安排專人負(fù)責(zé)對(duì)應(yīng)收帳款的帳齡實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)提醒客戶付款時(shí)間和付款金額。每周編制帳齡分析表，列出每個(gè)客戶信用期內(nèi)的應(yīng)收帳款金額與超過(guò)信用期的應(yīng)收帳款金額，對(duì)于超過(guò)信用期的應(yīng)收帳款，還應(yīng)按一定的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)分別列示并將帳齡分析表及時(shí)傳遞給財(cái)務(wù)、銷售等部門，以便采取相應(yīng)的對(duì)策。
5，嚴(yán)格控制逾期帳款。對(duì)于逾期的應(yīng)收帳款，一方面要積極實(shí)施收款計(jì)劃，另一方面也要調(diào)整供貨計(jì)劃。供貨計(jì)劃的調(diào)整主要有三種方式：(1)停止供貨；(2)減少供貨，采用小批量、快交貨的方式，(3)延期交貨，待進(jìn)口商全部或者部分付款后再發(fā)貨。
6，控制應(yīng)收帳款總額。在風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)期，財(cái)務(wù)部門應(yīng)經(jīng)常監(jiān)控應(yīng)收帳款總額，一旦發(fā)現(xiàn)應(yīng)收帳款快速增長(zhǎng)，就要伙同相關(guān)部門調(diào)整信用政策、銷售政策，將應(yīng)收帳款總額調(diào)整到合理的水平。
(三)事后控制
1，及時(shí)進(jìn)行貨款催收。一旦出現(xiàn)逾期的應(yīng)收賬款，外貿(mào)企業(yè)就要引起高度警惕，及時(shí)通過(guò)各種途徑了解外商拖欠貨款的原因，并采取相應(yīng)的對(duì)策進(jìn)行催收。收款計(jì)劃的實(shí)施應(yīng)遵循收帳成本由低到高的原則，采用郵件、電話催收，專人或?qū)ｉT機(jī)構(gòu)催收，采用法律手段催收等等。針對(duì)不同情況，可以選擇使用如下的方法：一是打電話、發(fā)傳真等，主要依靠雙方的誠(chéng)信協(xié)商解決；二是委托信用管理公司或當(dāng)?shù)芈蓭熜衼?lái)做，該方式具有低成本、高效率等優(yōu)點(diǎn)；三是通過(guò)仲裁，依靠專家裁定，形成具有制約力的裁定；四是訴訟。
篇3
一. 緒論
1研究背景與意義
2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
3基本框架與思路
二. 住房抵押貸款證券化概述
1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)
2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制
三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因
1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制
2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程
3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因
四.我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)
1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r
2我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義
3我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究
五.國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的策略
1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理
2建立健全相關(guān)法律制度
3建立健全信用評(píng)級(jí)體系
4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制
5擴(kuò)大投資者范圍
篇4
從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)歷了自戰(zhàn)后以來(lái)最深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在這一時(shí)期，以信息產(chǎn)業(yè)為核心的高科技產(chǎn)業(yè)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，加上政策的有效實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了空前的繁榮。20世紀(jì)90年代克林頓政府采取雙管齊下的財(cái)政政策，即通過(guò)減稅以刺激供給和通過(guò)節(jié)支以控制需求。這一政策的實(shí)施最終使得美國(guó)在1998年實(shí)現(xiàn)了30年以來(lái)的首次財(cái)政平衡。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘摒棄相機(jī)抉擇的傳統(tǒng)做法，謹(jǐn)慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務(wù)的穩(wěn)定貨幣政策，使利率保持中性，即對(duì)經(jīng)濟(jì)既非刺激也不抑制，從而使經(jīng)濟(jì)能以其自身的潛在增長(zhǎng)率，在低通脹率和低失業(yè)率并存的情況下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和強(qiáng)勁的消費(fèi)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從1991年4月到2001年12月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)117個(gè)月的穩(wěn)定增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的繁榮期。
2001年，隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的危險(xiǎn)。此后，美聯(lián)儲(chǔ)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使之成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，導(dǎo)致美國(guó)住房?jī)r(jià)格急劇上升。造成美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升的原因是多方面的，但其中一個(gè)最重要原因則是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。
正如經(jīng)驗(yàn)一再證明，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于泡沫之中時(shí)，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結(jié)論。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，一方面那些通過(guò)浮動(dòng)利率貸款購(gòu)房的次級(jí)按揭貸款人，心理預(yù)期與償付能力下降，出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)次級(jí)按揭貸款衍生產(chǎn)品迅速放大，動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，最后引發(fā)了大面積的次級(jí)貸款信用危機(jī)。另一方面金融機(jī)構(gòu)即使拍賣抵押的房產(chǎn)也難以得到本金的金額償付，一些放貸機(jī)構(gòu)因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉，進(jìn)而引發(fā)以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品次級(jí)債風(fēng)波。一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴終于在2007年8月突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國(guó)還陷入了自1930年代大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并席卷了美國(guó)、歐盟各國(guó)、日本等世界主要金融市場(chǎng)。
二、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響
美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，無(wú)論從全球金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的波動(dòng)還是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)看，次貸之蕩在美國(guó)乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)影響是顯而易見(jiàn)的。全球正在遭遇一次信用危機(jī)的沖擊，按照國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，到2008年4月為止次級(jí)貸已經(jīng)造成全球的直接金融資產(chǎn)損失達(dá)1萬(wàn)億美元。迫使美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。
從2007年初截止到目前獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)報(bào)告看，全球金融市場(chǎng)不僅沒(méi)有出現(xiàn)任何平靜下來(lái)的跡象，反而更加動(dòng)蕩不安。金融市場(chǎng)混亂，金融產(chǎn)品定價(jià)困難，美國(guó)市政優(yōu)質(zhì)債券也受殃及，投資者信心嚴(yán)重不足，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)全球股票市場(chǎng)的巨幅下跌，甚至出現(xiàn)了各國(guó)股權(quán)市場(chǎng)按時(shí)區(qū)次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)屢創(chuàng)新高，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性明顯上升。
從表面上看，次貸危機(jī)起因于美國(guó)，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購(gòu)買者，也就成為此次危機(jī)的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機(jī)而投入資金最多的不是美國(guó)央行，而是歐洲央行。現(xiàn)在看來(lái)，歐洲金融衍生品市場(chǎng)正在經(jīng)歷這樣一場(chǎng)危機(jī)，次貸危機(jī)考驗(yàn)的是歐洲人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 轉(zhuǎn)貼于
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在次貸危機(jī)席卷全球的拖累下，中國(guó)2008年第三季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率降至9.996，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度近年來(lái)首次降至一位數(shù)。面對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將隨著時(shí)間的推移而逐步顯現(xiàn)，尤其是次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的間接影響將不容忽視。
三、啟示——基于金融監(jiān)管的視角
第一，改變監(jiān)管理念，加強(qiáng)外部監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā)，貪圖利益的動(dòng)機(jī)最終導(dǎo)致了波及全球的金融危機(jī)的發(fā)生，他們不考慮整體金融市場(chǎng)和整個(gè)貸款利益鏈條上其他主體的風(fēng)險(xiǎn)，最終造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視外部監(jiān)管，改變只依賴內(nèi)部監(jiān)管的理念。
第二，建立動(dòng)態(tài)的金融監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的監(jiān)管體系。應(yīng)該按照巴塞爾協(xié)議要求，除了對(duì)各個(gè)金融混業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資本監(jiān)管外，還要根據(jù)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況盡快建立動(dòng)態(tài)的監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的金融監(jiān)管體系，完善資本監(jiān)管、監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束三大監(jiān)管體系。
第三，改善對(duì)于金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新會(huì)擴(kuò)大金融危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并且傳遞這種風(fēng)險(xiǎn)，而金融監(jiān)管只有跟上了金融創(chuàng)新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
第四，采取適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管措施，加強(qiáng)跨國(guó)監(jiān)管。首先，需要適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管體制日益綜合化，即對(duì)一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，以不斷消除監(jiān)管漏洞、提高監(jiān)管效率；其次，不斷加強(qiáng)中央銀行的金融穩(wěn)定的職能；最后，不斷加強(qiáng)跨國(guó)監(jiān)管。隨著金融全球化不斷發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)遍布全球，因此實(shí)現(xiàn)各國(guó)跨國(guó)協(xié)作監(jiān)管意義重大。
第五，建立混業(yè)監(jiān)管體系，完善金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的法律法規(guī)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)從事綜合金融管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規(guī)，協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融部門的整體風(fēng)險(xiǎn)，集中收集監(jiān)管信息，統(tǒng)一調(diào)動(dòng)監(jiān)管資源。從金融發(fā)展的總體出發(fā)，統(tǒng)一研究銀行，證券，保險(xiǎn)的聯(lián)系和協(xié)作問(wèn)題，監(jiān)管問(wèn)題，創(chuàng)新問(wèn)題和混業(yè)發(fā)展問(wèn)題。與此同時(shí)，法律環(huán)境的建設(shè)是保證金融混業(yè)發(fā)展的重要基石，要借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并從中國(guó)金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，建立包括金融監(jiān)管，金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新等各方面內(nèi)容，以適應(yīng)我國(guó)金融混業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)，盡快健全相關(guān)法律、規(guī)范，調(diào)整銀行、證券和保險(xiǎn)的有關(guān)法律以擴(kuò)展金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的渠道和范圍。
參考文獻(xiàn)
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篇5
投資銀行的發(fā)展已經(jīng)有上百年的歷史，對(duì)于投資銀行的研究從未停止過(guò)，尤其是在世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，對(duì)于改革開(kāi)放的程度不斷深化，越來(lái)越多的投資銀行進(jìn)駐中國(guó)。本文的寫作背景基于2008年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和所引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)給世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)，政治等環(huán)境帶來(lái)的嚴(yán)重影響，而投資銀行則是受到影響最為嚴(yán)重的，一些國(guó)際上著名的投資銀行甚至因之而破產(chǎn)。而正是基于此，投資銀行的經(jīng)營(yíng)背景，經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)營(yíng)策略也發(fā)生了巨大的改變，投資銀行開(kāi)始注重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不再是只關(guān)注各自的利潤(rùn)，投資銀行業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的這些變化對(duì)于投資銀行業(yè)，乃至整個(gè)金融行業(yè)都是值得我們殷切關(guān)注的，因?yàn)橹挥嘘P(guān)注了這些變化，我們才能控制好投資銀行業(yè)得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得投資銀行能夠在一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境中發(fā)展，并且逐漸防止再次出現(xiàn)這樣的危機(jī)。
2.金融危機(jī)對(duì)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響
金融危機(jī)發(fā)生之后，對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生的影響是各方面的，然而最直觀的莫過(guò)于對(duì)收入的影響了，它能直接通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)顯現(xiàn)。而對(duì)于著名投資銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析顯而易見(jiàn)是具有代表性的。通過(guò)它能夠洞悉到整個(gè)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的變化，而且對(duì)投資銀行業(yè)以后的發(fā)展具有一定的預(yù)測(cè)能力。下面主要通過(guò)分析著名投資銀行的收入變化來(lái)說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)投資銀行業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。
我們可以通過(guò)摩根士丹利（Morgan Stanley）的收入結(jié)構(gòu)與變化來(lái)看看金融危機(jī)前后投資銀行財(cái)務(wù)狀況方面的變化[1]。從業(yè)務(wù)收入的來(lái)源分布從業(yè)務(wù)大類看，根據(jù)摩根士丹利歷年財(cái)務(wù)摘要的顯示，其業(yè)務(wù)收入主要分為四大類：機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)收人、全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入和信用服務(wù)業(yè)務(wù)收入。危機(jī)爆發(fā)前：摩根士丹利收入的最大來(lái)源是機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)，占全部?jī)羰杖氲?0%左右，且保持了逐年遞增的發(fā)展趨勢(shì)，而全球財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信用服務(wù)業(yè)務(wù)都保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。危機(jī)爆發(fā)后，摩根士丹利在危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年就出現(xiàn)了4.32億美元的虧損，2008年凈收入為18.29億美元，較2006年的凈收入86.25億美元相比，下滑幅度很大，其中受次貸危機(jī)沖擊較大的是機(jī)構(gòu)證券業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從具體業(yè)務(wù)收入分類看，摩根士丹利實(shí)現(xiàn)收入的主要業(yè)務(wù)包括投資銀行業(yè)務(wù)、資本交易業(yè)務(wù)、傭金收入、資產(chǎn)管理費(fèi)收人、利息與股利收入以及其他收入利息與股利收入是摩根士丹利業(yè)務(wù)收人的最大來(lái)源，其次是資本交易業(yè)務(wù)中的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入，此外，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是收入的重要來(lái)源，上述各業(yè)務(wù)收入在次貸危機(jī)爆發(fā)前基本保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。但在次貸危機(jī)爆發(fā)后，投資收入和利息與股利收入出現(xiàn)了明顯的下滑，截至2008年第四季度兩項(xiàng)收入分別為29.29億美元和68.51億美元，較2006年同期大幅減少；同時(shí)受金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)崩潰以及全球貿(mào)易萎縮的影響，摩根士丹利貿(mào)易類業(yè)務(wù)收入也從2007年第三季度出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，顯示出該類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，市場(chǎng)敏感性高于其他業(yè)務(wù)種類。
雷曼兄弟的收入結(jié)構(gòu)變化[2]。2005年至2007年，雷曼兄弟實(shí)現(xiàn)總收入分別為324.20億美元，467.09億美元，590.03億美元，2008年上半年實(shí)現(xiàn)收入186.10億美元。可以看到，2008年上半年雷曼兄弟凈利潤(rùn)為-24.08億美元，出現(xiàn)巨額虧損。主要原因是與證券資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的業(yè)務(wù)收入受次貸危機(jī)影響出現(xiàn)了大面積虧損，虧損額高大34.34億美元。過(guò)度依賴證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的弊端顯現(xiàn)無(wú)疑。2008年上半年雷曼兄弟僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.39億美元，利潤(rùn)大幅減少。進(jìn)一步分析雷曼兄弟凈收入業(yè)務(wù)可以看到，凈收入來(lái)源于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。其中資本時(shí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是凈收入最主要來(lái)源。雷曼兄弟資產(chǎn)過(guò)于集中直接導(dǎo)致其業(yè)務(wù)收入來(lái)源過(guò)度集中，對(duì)資本市場(chǎng)收入的過(guò)度以來(lái)成為雷曼兄弟在次貸危機(jī)中受到巨大沖擊和影響的最主要原因。
3.金融危機(jī)中投資銀行遭到巨大影響與風(fēng)險(xiǎn)管理不善有何關(guān)系
3.1 金融創(chuàng)新過(guò)度
在此次金融危機(jī)中，投資銀行之所以遭受如此巨大的影響與其風(fēng)險(xiǎn)管理不善是有很大關(guān)系的。次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接原因是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新過(guò)度，金融衍生品過(guò)多，衍生品之間的聯(lián)系過(guò)于緊密，導(dǎo)致一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)波及到其他各個(gè)環(huán)節(jié)[3]。因此可以說(shuō)投資銀行就是沒(méi)有在金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間保持一個(gè)平衡，換句話說(shuō)，投資銀行把重點(diǎn)都放在了金融創(chuàng)新上，而沒(méi)有注重風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.2 忽視了市場(chǎng)變化引起的信用風(fēng)險(xiǎn)
次貸市場(chǎng)之所以蓬勃持續(xù)發(fā)展是由于人們普遍相信房?jī)r(jià)會(huì)不斷上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持長(zhǎng)期向好的預(yù)期。因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率快速上調(diào)，房屋價(jià)格不斷走低時(shí)，大量次級(jí)房貸者便無(wú)力支付不斷增加的貸款本息，次貸違約率不斷攀升，此時(shí)銀行才發(fā)現(xiàn)即使把房屋出售，得到的資金也不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款本息，銀行虧損急劇增大。由此，必然導(dǎo)致銀行不良貸款反彈壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量下滑。因而銀行必須充分認(rèn)識(shí)到任何可能的經(jīng)濟(jì)沖擊、市場(chǎng)變化對(duì)其資本充足率、流動(dòng)性比例、盈利能力、撥備提取等方方面面帶來(lái)的影響。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該重新審視其發(fā)展模式，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表管理及融資和流動(dòng)性管理策略、平衡金融資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率之間的關(guān)系、規(guī)范新產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展、強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
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[6]盧伯軍.次貸危機(jī)背景下投資銀行角色轉(zhuǎn)變[J].經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展，2009（9）：35-39.
篇6
在次貸危機(jī)發(fā)生前的幾年時(shí)間里，亞洲新興國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)的資金涌入美國(guó)，與低利率共同構(gòu)成了2002-2004年的信貸寬松環(huán)境，引起了泡沫。作為房地產(chǎn)泡沫的重要組成部分，MBS迅速增長(zhǎng)。MBS依靠抵押貸款的利息和房?jī)r(jià)上漲獲取收益，這一金融創(chuàng)新使得全世界的投資者都能投資于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。但是，2005年4月-6月，次級(jí)債貸款違約率開(kāi)始上升。2006年6月，住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂部。衍生品交易脆弱的背書標(biāo)準(zhǔn)、不良的風(fēng)險(xiǎn)管理操作、金融產(chǎn)品日益復(fù)雜和不透明以及過(guò)度的杠桿使得金融系統(tǒng)變得異常脆弱。監(jiān)管者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，對(duì)金融衍生品創(chuàng)新的研究不足，金融監(jiān)管的滯后，進(jìn)一步導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。以2007年2月房地美宣布不再購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)最高的次級(jí)抵押貸款以及相關(guān)證券為開(kāi)端，次貸危機(jī)開(kāi)始爆發(fā)。
二.次貸危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策
我認(rèn)為美國(guó)在07-09年危機(jī)期間的貨幣政策分為三類，分別是利率政策，流動(dòng)性政策和信用政策。
1.利率政策。FOMC首次下降聯(lián)邦基金利率是在2007年9月18日，從5.25%下調(diào)到4.75%，一直到2008年12月26日，F(xiàn)OMC決定將有效的聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%，聯(lián)邦基金利率事實(shí)上已降到零下限，。我認(rèn)為降低危機(jī)的持續(xù)時(shí)間和長(zhǎng)度，聯(lián)儲(chǔ)維持了低利率，并試圖使公眾相信，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)將維持這種低利率政策，這種利率政策是有效的，但是聯(lián)邦基金利率這一貨幣政策工具已經(jīng)用盡。
2.信用政策。首先資產(chǎn)狀況良好的銀行收購(gòu)陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)，包括摩根大通收購(gòu)貝爾斯登、Wells Fargo收購(gòu)Wachovia、美國(guó)銀行收購(gòu)美林、美國(guó)銀行收購(gòu)Countrywide等，這有效的抑制了危機(jī)的擴(kuò)張，很好的保證了流動(dòng)性以及穩(wěn)定性不會(huì)因破產(chǎn)而導(dǎo)致其他中小型產(chǎn)業(yè)步入窘境。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)還不僅僅是收購(gòu)諸多金融機(jī)構(gòu)，而且還批準(zhǔn)多家投資銀行轉(zhuǎn)型為金融控股公司，包括高盛、摩根斯坦利、美國(guó)運(yùn)通、運(yùn)通旅行服務(wù)公司、GMAC、IB等。
3.流動(dòng)性政策。FOMC創(chuàng)造各種貸款和資產(chǎn)置換項(xiàng)目，為不同市場(chǎng)參與者提供流動(dòng)性，這些項(xiàng)目包括TAF、TSLF、PDCF、AMLF、CPFF、MMIFF等。以資產(chǎn)置換和TAF為主的流動(dòng)性措施在08年7月至09年7月一年中為市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，直至09年7月后才開(kāi)始逐漸減少。這聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性政策可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性收到動(dòng)搖。
三.次貸危機(jī)貨幣政策的評(píng)價(jià)
我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在這次救市中的貨幣政策一定程度上幫助了美國(guó)渡過(guò)此次危機(jī)，當(dāng)然危機(jī)所留下的諸多泡沫依然存在但是不可否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)的各項(xiàng)貨幣政策功不可沒(méi)，尤其在提高流動(dòng)性上所出臺(tái)的一系列項(xiàng)目―TAF，PDCF，TSLF有效緩解危機(jī)前期的“金融加速器機(jī)制”問(wèn)題，并且美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)發(fā)現(xiàn)了這些流動(dòng)性注入政策對(duì)緩解信貸緊縮向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的針對(duì)性不足，迅速推出了新工具AMLF，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同基金隨后的表現(xiàn)讓美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到AMLF間接救助的不足，立刻推出了旨在直接救助的CPFF和MMIFF；就此美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策的救助上應(yīng)變頻繁。整體上看，相應(yīng)的貨幣政策能夠達(dá)到以下效果：
1.彌補(bǔ)國(guó)債發(fā)行缺口。根據(jù)奧巴馬政府的預(yù)算，為了彌補(bǔ)巨額的財(cái)政赤字，美國(guó)國(guó)債發(fā)行量將達(dá)到2萬(wàn)億美元，而國(guó)內(nèi)外投資者購(gòu)買的意愿均不強(qiáng)烈。從我們的角度來(lái)看，受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，出口導(dǎo)向型和能源輸出型國(guó)家貿(mào)易順差額減少，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的能力下降。從美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)不景氣和失業(yè)加劇，美國(guó)居民增持美國(guó)國(guó)債的能力有限。在國(guó)債供給與國(guó)債需求存在缺口的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，能夠保證財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃順利實(shí)施。
2.改善私人信貸市場(chǎng)條件。在金融危機(jī)的大環(huán)境下，受金融市場(chǎng)優(yōu)良資產(chǎn)減少的影響，美國(guó)長(zhǎng)期借貸利率不斷上升。作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，國(guó)債尤其是長(zhǎng)期國(guó)債的利率不斷上升，無(wú)疑會(huì)提高銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等中長(zhǎng)期金融工具的融資成本，不利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債之后，長(zhǎng)期國(guó)債的市場(chǎng)利率就會(huì)下降，隨著國(guó)債利率的走低，抵押貸款利率也將隨之下降，這將緩解美國(guó)居民的還債壓力。
3.通過(guò)未來(lái)的通貨膨脹來(lái)減輕美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)。美國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，巨額的財(cái)政赤字將大大增加美國(guó)的債務(wù)付息負(fù)擔(dān)。如果能夠通過(guò)定量寬松貨幣政策操作，由美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性，就可能使美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入通貨膨脹的通道，其結(jié)果既可降低國(guó)債收益率，又能提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，還有助于減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而達(dá)到多重效果。
四.次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)變
我個(gè)人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在此次危機(jī)后的轉(zhuǎn)變主要有三個(gè)方面：首先是美聯(lián)儲(chǔ)的政治獨(dú)立性在這次危機(jī)中面臨質(zhì)疑。次貸危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的頻繁合作，可以看出美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)這個(gè)危機(jī)實(shí)在乏力，需要與政府進(jìn)行合作。這也是美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性消弱的代表。
其次在這次美聯(lián)儲(chǔ)在這次危機(jī)后有個(gè)更多的權(quán)利，去進(jìn)行經(jīng)濟(jì)監(jiān)管，同樣的也會(huì)促進(jìn)金融監(jiān)管改革。
最后，鑒于一開(kāi)始格林斯潘的長(zhǎng)期寬松的貨幣政策以及以及新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備資金的流入營(yíng)造了美國(guó)金融市場(chǎng)的持續(xù)低利率環(huán)境導(dǎo)致次貸危機(jī)的巨大破壞性。美聯(lián)儲(chǔ)將在零利率環(huán)境下，主要使用量化寬松政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
篇7
“次貸”即次級(jí)抵押貸款，是指某些貸款機(jī)構(gòu)向并不擁有較高收入或是信用程度較低的客戶提供貸款的一種行為。與傳統(tǒng)的抵押貸款形式相比，次級(jí)抵押貸款并沒(méi)有對(duì)借款人提出較高要求，因此這種貸款尤其受到一些償還能力差、信用記錄存在問(wèn)題的客戶青睞，他們大多曾經(jīng)被銀行拒絕提供貸款。
在美國(guó)次貸危機(jī)的影響作用下，由于我國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，因此也受到一定負(fù)面影響。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面開(kāi)放，顯然在國(guó)際市場(chǎng)中不能“獨(dú)善其身”。雖然次貸危機(jī)問(wèn)題并沒(méi)有完全暴露，但是也沒(méi)有從根本得以解決，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性正在逐步加大。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所導(dǎo)致的全球需求增長(zhǎng)的大幅放緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫將放大中國(guó)反通脹措施以及美國(guó)和歐盟對(duì)中國(guó)商品需求不斷減少都將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生諸多不利的影響。從總體來(lái)看，我國(guó)通貨膨脹的壓力可能經(jīng)過(guò)一定時(shí)期之后能夠得以緩解，但是出口貿(mào)易的減少，必將給工業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)制約作用。
另外，由于次貸危機(jī)的產(chǎn)生，也給中國(guó)宏觀調(diào)控政策帶來(lái)一定影響。出口的疲弱所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)可能大幅下降，通脹壓力長(zhǎng)期難以緩解，而超調(diào)的緊縮政策必須引起重視，可能由此將次債危機(jī)直接轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)滯脹。首先，市場(chǎng)重估風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的迅速上升，短期內(nèi)將導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)投資撤離新興市場(chǎng)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格和匯率的劇烈波動(dòng)，部分高等級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的變化，將可能使我國(guó)外匯儲(chǔ)備安全性和收益率受到影響。其次，在美元持續(xù)貶值的情況下，人民幣的升值幅度將超過(guò)以往，此時(shí)人民幣資產(chǎn)和作為人民幣資本品的中國(guó)股市將成為全球?yàn)閿?shù)不多的避風(fēng)港，更多熱錢流入中國(guó)，美國(guó)次貸危機(jī)可能使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱背景下流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日趨加重。
二、次貸危機(jī)對(duì)商業(yè)銀行住房貸款的啟示
美國(guó)次貸危機(jī)作為2007年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的重大事件之一，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，而我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也受到諸多影響。在這一背景下，商業(yè)銀行必須總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從中獲得發(fā)展的啟示，以全面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)損失降到最低化。
（一）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
隨著貸款機(jī)構(gòu)對(duì)貸款條件的松懈，給次貸風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)可乘之機(jī)。銀行將貸款提供給并不具備償還能力或者信用水平低下的客戶，加大了信貸風(fēng)險(xiǎn)；因此，金融機(jī)構(gòu)必須認(rèn)清當(dāng)前發(fā)展的實(shí)際形勢(shì)，樹(shù)立全新經(jīng)營(yíng)理念，客觀權(quán)衡業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范之間的關(guān)系。但是以當(dāng)前我國(guó)銀行的房貸創(chuàng)新來(lái)看，尚未尋找有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，由此引發(fā)的各種全新風(fēng)險(xiǎn)難以切實(shí)解決。隨著各種房貸新產(chǎn)品的提出，一方面為借款人帶來(lái)實(shí)惠與方便，但是另一方面也引入了更多不具備償還能力的借款人，產(chǎn)生逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。一旦后者的收入狀況發(fā)生改變，那么銀行難以回收貸款，或者出現(xiàn)房?jī)r(jià)回落現(xiàn)象，理性違約問(wèn)題將更加突出。
（二）提高評(píng)級(jí)體系的競(jìng)爭(zhēng)性
從本次金融危機(jī)來(lái)看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在明顯缺陷及失誤。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既要參加衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，又要進(jìn)行客觀性的評(píng)級(jí)工作，明顯存在矛盾性、沖突性，工作中的獨(dú)立性不強(qiáng)。而以國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，已經(jīng)表現(xiàn)出較為明顯的寡頭壟斷特征，普遍對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)或者債券存在高估問(wèn)題，而對(duì)其他國(guó)家則以低估為主，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐漸失去了公信力。
（三）—金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新相一致
若想對(duì)日趨復(fù)雜的金融產(chǎn)品實(shí)施有效監(jiān)管，必須改進(jìn)監(jiān)管手段，尤其加強(qiáng)對(duì)信用衍生品的監(jiān)管力度，作為資產(chǎn)支持證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，必須履行基本債務(wù)人的債務(wù)監(jiān)督責(zé)任。
三、政策建議與具體措施
（一）宏觀調(diào)控層面的政策優(yōu)化
實(shí)際上，由于次貸危機(jī)而引發(fā)的問(wèn)題并沒(méi)有完全暴露，今后仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)可能性。在這一過(guò)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨各種不確定因素，因此我國(guó)在選擇宏觀調(diào)控政策時(shí)，必須密切關(guān)注國(guó)際化金融市場(chǎng)的變動(dòng)，發(fā)現(xiàn)其中對(duì)我國(guó)住房貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響的因素，了解我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展動(dòng)向，并針對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題采取調(diào)控措施，防止游資和投機(jī)行為，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。一方面，對(duì)信貸規(guī)模進(jìn)行優(yōu)化配置，避免出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。以我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境實(shí)際情況來(lái)看，與美國(guó)存在相似之處，即房產(chǎn)價(jià)格有所攀升、流動(dòng)性較強(qiáng)、銀行放貸的熱情高漲，大量住房貸款發(fā)放下來(lái)，如果政府不能及時(shí)采取措施進(jìn)行管理與規(guī)范，任由信貸規(guī)模的不斷上升，必然產(chǎn)生大量的不良貸款，金融體系也將置身于動(dòng)蕩局面中，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的健康發(fā)展。因此，政府必須采取有力的宏觀調(diào)控政策，進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率，以此控制流動(dòng)性，解決住房貸款的后顧之憂，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低點(diǎn)；同時(shí)，銀行自身也可以發(fā)展多元化的業(yè)務(wù)，拓展到住房貸款以外，減少銀行之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，控制信貸規(guī)模。另一方面，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)的穩(wěn)定性發(fā)展，避免出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，通過(guò)不斷完善住房保障體系，有效改善中低收入人群面臨的住房難、住房貴問(wèn)題。作為中低收入人群，他們亟需住房貸款，但是其中不乏個(gè)別存有信用問(wèn)題的人群，我們應(yīng)該汲取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，通過(guò)政府制定廉租房制度與經(jīng)濟(jì)適用房制度，幫助低收入人群順利度過(guò)家庭住房問(wèn)題難關(guān)，發(fā)揮住房保障體系的積極作用，同時(shí)建立以政府住房機(jī)構(gòu)為主體的個(gè)人住房住房貸款擔(dān)保制度，為符合條件的個(gè)人住房貸款提供擔(dān)保，有效避免房地產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，保障社會(huì)穩(wěn)定性。
（二）金融監(jiān)管部門的改進(jìn)建議
篇8
一、次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
對(duì)于次貸危機(jī)的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部百家爭(zhēng)鳴，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為本次危機(jī)產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度的金融創(chuàng)新以及次貸市場(chǎng)的不規(guī)范，上述的觀點(diǎn)如果從經(jīng)濟(jì)法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機(jī)爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場(chǎng)失靈。
1、次貸危機(jī)的爆發(fā)是典型的市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以來(lái)的幾百年里，個(gè)體本位和社會(huì)本位這對(duì)范疇之間的矛盾與對(duì)立逐步尖銳。本次次貸危機(jī)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中個(gè)人主義極度膨脹的結(jié)果，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的參與者主要有金融貸款機(jī)構(gòu)、借款人、中介機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會(huì)利益的極端個(gè)人主義行為。首先金融機(jī)構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識(shí)的專家，在進(jìn)行每次金融創(chuàng)新時(shí)都會(huì)很清楚開(kāi)發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)次級(jí)抵押貸款帶來(lái)的高額利潤(rùn)，貪婪使華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管們毫無(wú)顧忌地大肆進(jìn)行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新出越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級(jí)抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實(shí)現(xiàn)廣大低收入人群住房夢(mèng)，但是面對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來(lái)的暴利，同時(shí)由于級(jí)抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過(guò)炒房牟利的人涌入次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，使次貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。最后，次貸市場(chǎng)中的中介人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為也是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過(guò)貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機(jī)構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報(bào)酬也采取迎合需要評(píng)級(jí)的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級(jí)。通過(guò)對(duì)本次次貸危機(jī)原因的分析，極端的個(gè)人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對(duì)利益，金融機(jī)構(gòu)的高管、中介入，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，借款人都把社會(huì)公共利益，經(jīng)濟(jì)安全拋到九霄云外。
此外次貸市場(chǎng)參與者面對(duì)利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機(jī)行為無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盲目性的表現(xiàn)。
2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的又一主因
不僅市場(chǎng)存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場(chǎng)失靈的過(guò)程中。政府失靈的影響與市場(chǎng)失靈的影響相比，有過(guò)之而無(wú)不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場(chǎng)與國(guó)家》中就指出：政府的缺陷至少與市場(chǎng)一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯(cuò)位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯(cuò)位在本次危機(jī)中表現(xiàn)得尤為突出。
篇9
一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成的影響
由于我國(guó)資本項(xiàng)下并不是完全可兌換的，資本不能隨意進(jìn)出中國(guó)金融市場(chǎng)，因此“資本防火墻”使得我國(guó)金融市場(chǎng)在此次次貸危機(jī)中負(fù)面影響較小。但是，我國(guó)直接投資次級(jí)債券的金融機(jī)構(gòu)或多或少面臨一些損失。有報(bào)道指出，我國(guó)有6家大型商業(yè)銀行在次級(jí)債券危機(jī)中可能損失49億元，之后中國(guó)銀行公開(kāi)表示，次級(jí)債券的投資規(guī)模估計(jì)在100至250億元之間，按照下跌15%計(jì)算，賬面值的影響在15至37.5億元之間。
另外，次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了心理影響和示范效應(yīng)。內(nèi)地股市在次貸危機(jī)中出現(xiàn)高位調(diào)整。由于我國(guó)內(nèi)地股市對(duì)外資開(kāi)放程度盡管有限，但與港股聯(lián)動(dòng)性在加強(qiáng)。香港股市對(duì)全球金融市場(chǎng)的反應(yīng)，在一定程度上也會(huì)傳導(dǎo)至內(nèi)地A股市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的下跌。由于國(guó)際上商品期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，美次貸危機(jī)打擊了國(guó)外的商品期貨市場(chǎng)，我國(guó)商品期貨各交易品種也延續(xù)了盤跌的趨勢(shì)。
二、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的影響
中美兩國(guó)是近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎,并且兩國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的相互依存越來(lái)越深,相互影響越來(lái)越大。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重大影響。2001年～2007年我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)率與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)為0.82。相關(guān)研究表明,在人民幣升值3%、其他條件不變的情況下,美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增速同比下降2個(gè)百分點(diǎn),我國(guó)出口量?jī)H會(huì)增長(zhǎng)13.1%,比2007年增速回落10個(gè)百分點(diǎn)。
從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看,中國(guó)對(duì)美出口集中在機(jī)電產(chǎn)品、鞋類、玩具、服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品及中低價(jià)產(chǎn)品,其收入彈性相對(duì)較小,在經(jīng)濟(jì)不景氣和居民收入下降時(shí)對(duì)這些商品的需求可能不降反升。同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后,美國(guó)公司增加業(yè)務(wù)外包的可能性上升,有利于我國(guó)增加對(duì)世界其他地區(qū)的出口。但也要看到,美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦下滑,中美貿(mào)易面臨的非經(jīng)濟(jì)因素干擾會(huì)大大增加,人民幣升值的壓力會(huì)加大,貿(mào)易摩擦將會(huì)升溫,貿(mào)易環(huán)境可能嚴(yán)重惡化。隨著美元持續(xù)貶值,來(lái)自歐盟和其他地區(qū)對(duì)人民幣升值的壓力也會(huì)越來(lái)越大。因此，我國(guó)2008年的出口貿(mào)易不容樂(lè)觀，但仍有發(fā)展的空間。
三、次貸危機(jī)將使我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題加劇，通脹壓力有增無(wú)減
美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)下滑,大量資金可能會(huì)從美國(guó)資本市場(chǎng)撤離,尋求更為安全和盈利性的投資場(chǎng)所。從目前看,除商品市場(chǎng)外,中國(guó)很可能是這些短期資本最理想的投資場(chǎng)所。這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一枝獨(dú)秀，并且中國(guó)金融體系相對(duì)獨(dú)立，而歐盟、日本和其他新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)與美國(guó)關(guān)聯(lián)度較大,一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,這些國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)很可能隨之下跌。同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期提高。因此,今年國(guó)際資本市場(chǎng)的調(diào)整有可能加劇中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,使中國(guó)面對(duì)更多的熱錢沖擊和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。
除了流動(dòng)性過(guò)剩加劇因素之外，美元貶值繼續(xù)推動(dòng)全球能源價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng),造成原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)上漲,并最終帶動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲。由此看來(lái)，中國(guó)已經(jīng)存在的通脹壓力將有增無(wú)減。
四、宏觀調(diào)控難度增加
貨幣政策方面,中國(guó)經(jīng)過(guò)連續(xù)加息之后,在面對(duì)通脹壓力有增無(wú)減的情況下，未來(lái)仍有繼續(xù)加息的必要；而美國(guó)聯(lián)邦基金利率在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息后，未來(lái)仍有繼續(xù)降息的可能。兩國(guó)利差的縮小嚴(yán)重?cái)D壓了中國(guó)央行通過(guò)利率手段控制熱錢流入的空間,也加大了人民幣匯率改革的難度。此外，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致中國(guó)出口下降，將有更多的產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)循環(huán),進(jìn)一步增加產(chǎn)能過(guò)剩壓力,加大國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。
此次次貸危機(jī)的爆發(fā)，應(yīng)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展有所警示。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)審慎經(jīng)營(yíng)放貸業(yè)務(wù)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)，要根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)和我國(guó)銀行的實(shí)際，選擇重點(diǎn)資產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化，此次次貸危機(jī)已表明，并非所有的貸款業(yè)務(wù)都適合資產(chǎn)證券化。另外，我國(guó)中央銀行還應(yīng)制定合理的貨幣政策，執(zhí)行有效的金融監(jiān)管，才能避免類似的危機(jī)在我國(guó)出現(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]甄炳禧:美國(guó)次貸危機(jī)及其影響[J].亞非縱橫，2008（2）：12～18
篇10
金融時(shí)間序列波動(dòng)性建模在最近幾十年得到了很好的發(fā)展,也一直是熱點(diǎn)問(wèn)題。主要的模型有兩類:一類是自回歸條件異方差(ARCH)模型,由Engle提出,并且有Bollerslev擴(kuò)展到GARCH領(lǐng)域;另一類是隨機(jī)波動(dòng)(SV)模型,由Talyor提出,并由Jacquier,Harvey等學(xué)者將其引用到計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型領(lǐng)域。由于SV模型的波動(dòng)是一個(gè)不可觀測(cè)的隨機(jī)過(guò)程決定的,它被認(rèn)為更適合于金融領(lǐng)域的實(shí)際研究。但是SV模型的參數(shù)估計(jì)比較困難,所以它的應(yīng)用一直受到很大的限制。
SV模型的估計(jì)方法主要有兩類:一類是通過(guò)設(shè)法模擬建立完全的似然函數(shù)來(lái)近似估計(jì)模型參數(shù)值,從而避免了很難得到精確似然函數(shù)的問(wèn)題;另一類是利用蒙特卡洛模擬和狀態(tài)空間模型、卡爾曼濾波方法、馬爾科夫鏈蒙特卡洛(MCMC)模擬方法等進(jìn)行參數(shù)估計(jì)本文主要采用MCMC方法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。MCMC方法是最近幾年發(fā)展起來(lái)的一種參數(shù)估計(jì)方法,該方法將馬爾科夫過(guò)程引入到Monte Carlo模擬中,以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)模擬。Sangjoon Kim,Neil Shephard,Siddhartha Chib[3](1997)用貝葉斯的理論對(duì)SV的推導(dǎo)過(guò)程進(jìn)行了具體的模擬整理,并對(duì)先驗(yàn)分布等進(jìn)行設(shè)置;Renate Meyer,Jun Yu[1](2000)采用貝葉斯推斷的方式模擬了標(biāo)準(zhǔn)SV模型以及五種其他分類的參數(shù)的推斷;國(guó)內(nèi)也有一部分學(xué)者開(kāi)始對(duì)SV模型的結(jié)構(gòu)和應(yīng)用進(jìn)行了研究,孟利鋒,張世英,何信(2003)采用兩種SV模型對(duì)上海和深圳股票指數(shù)數(shù)據(jù)做了檢驗(yàn)認(rèn)為,厚尾SV模型可以更好刻畫收益的尖峰厚尾以及高的持續(xù)性;朱慧明,李峰,楊錦明[7](2007,2008)采用基于貝葉斯理論的MCMC方法的SV模型對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性進(jìn)行了模擬,表明SV-T模型比SV-N模型更能刻畫出我國(guó)股市波動(dòng)性的特點(diǎn)。
考慮到次貸危機(jī)期間金融市場(chǎng)受到外界的沖擊比較大,模型的估計(jì)效果變得不總是那么理想。本文將運(yùn)用SV-N、SV-T、SV-MN、SV-MT四種SV族模型對(duì)次貸危機(jī)背景下的中美股市指數(shù)收益率波動(dòng)性進(jìn)行描述,并基于值對(duì)模型的優(yōu)劣進(jìn)行比較分析。
2.隨機(jī)波動(dòng)模型
標(biāo)準(zhǔn)的SV模型在1986年被Taylor提出,后來(lái)經(jīng)Harvey、Ruiz和Shephard,Jacquier,Polson和Rossi等人引入到盡量經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。基于不同金融波動(dòng)的問(wèn)題,SV模型得到了很多方面的擴(kuò)展。本文主要介紹模型的四個(gè)基本形式
2.1 SV族模型的基本形式
2.1.1 SV-N模型
SV-N模型是由Taylor于1986年提出,基本形式如下:
其中,表示消去均值后第t期的收益,和是相互獨(dú)立的,是一個(gè)鞅差分序列,擾動(dòng)項(xiàng)和可以是同期相關(guān)的;度量了波動(dòng)擾動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)誤差;和為常數(shù);為持續(xù)性參數(shù),反映了當(dāng)前波動(dòng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的影響,且。SV模型是協(xié)方差平穩(wěn)的,潛在波動(dòng)服從一個(gè)持續(xù)性參數(shù)為的高斯AR(1)過(guò)程。
2.1.2SV-T模型
現(xiàn)實(shí)中的許多金融收益序列常常出分布上的尖峰厚尾和平方收益的長(zhǎng)記憶性。而SV-N模型并不能同時(shí)描述這兩個(gè)特征,因此SV-N模型被擴(kuò)展為擾動(dòng)部分服從t分布的SV模型,也就是SV-t模型。SV-t模型的一般形式為:
其中參數(shù)為自由度。當(dāng)時(shí),t分布的峰度大于3,時(shí)就變?yōu)檎龖B(tài)分布,時(shí)其峰度不存在。針對(duì)金融收益的有偏、厚尾的特征也常用有偏的t分布。
2.1.3SV-MN模型
Koopman將ARCH-M模型推廣到SV模型中,提出了SV-M模型,在SV-M模型中考了了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膯?wèn)題。SV-M模型可以根據(jù)擾動(dòng)項(xiàng)分布的不同分為多種,最常見(jiàn)的就是擾動(dòng)項(xiàng)服從正態(tài)分布的SV-MN模型。SV-MN模型的一般形式為:
2.2 SV模型的貝葉斯推斷
貝葉斯推斷的一般模式:
先驗(yàn)信息樣本信息后驗(yàn)信息,或
此處表示貝葉斯定理的作用;為隨機(jī)變量,有先驗(yàn)分布,記為,集中了關(guān)于未知參數(shù)的先驗(yàn)信息;為參數(shù)已知時(shí)樣本的條件分布;就是參數(shù)的后驗(yàn)分布,即已知時(shí)的條件分布。綜合了先驗(yàn)分布以及樣本分布所提供的關(guān)于參數(shù)的全部信息。
根據(jù)Kim和Shephard(1998)和Jun Yu(2000)的對(duì)各參數(shù)的先驗(yàn)假設(shè),我們對(duì)參數(shù)的先驗(yàn)分布作如下的假設(shè):
的先驗(yàn)分布為貝塔分布:,其中;
的先驗(yàn)分布為正態(tài)分布:;
的共軛先驗(yàn)分布為倒伽馬分布:;
的先驗(yàn)分布為正態(tài)分布:;
的先驗(yàn)分布為正態(tài)分布:;
的先驗(yàn)分布為卡方分布:;的先驗(yàn)分布為正態(tài)分布:。
這樣可以寫出各參數(shù)的后驗(yàn)分布,然后根據(jù)MCMC方法對(duì)后驗(yàn)分布進(jìn)行估計(jì)。MCMC基本思路是,通過(guò)構(gòu)造一個(gè)平穩(wěn)分布的馬爾可夫鏈,得到的抽樣,基于這些抽樣做出各種統(tǒng)計(jì)推斷。用MCMC方法對(duì)SV模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)的基礎(chǔ)是通過(guò)貝葉斯理論求得個(gè)參數(shù)和矢變量的后驗(yàn)分布密度,然后利用抽樣方法完成參數(shù)樣本抽取,最終得到參數(shù)的估計(jì)值。隨著模擬技術(shù)的發(fā)展和計(jì)算機(jī)計(jì)算能力的提高,特別是WinBUGS軟件的應(yīng)用,這一方法的模擬變得簡(jiǎn)單可行起來(lái)。
3.模型比較
DIC準(zhǔn)則是Spiegelhalter(2002)提出的對(duì)SV模型進(jìn)行比較分析的方法。具體如下:
,,,
其中為參數(shù)以及潛在對(duì)數(shù)波動(dòng)序列,表示模型的似然函數(shù)。表示在后驗(yàn)分布下的均值。
DIC準(zhǔn)則同時(shí)考慮了模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合和模型的復(fù)雜程度,其中表示了模型擬合數(shù)據(jù)的優(yōu)劣,則衡量了模型的復(fù)雜度。的取值越大,則模型擬合數(shù)據(jù)越劣質(zhì);而得取值越大,則說(shuō)明模型越復(fù)雜。相對(duì)于AIC和BIC準(zhǔn)則,DIC準(zhǔn)則可以很好的比較復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)模型。由于SV模型的未知變量較多,而且這些變量之間并不相互獨(dú)立,無(wú)法實(shí)現(xiàn)確定獨(dú)立的參數(shù)個(gè)數(shù)。因此,利用DIC準(zhǔn)則對(duì)SV模型進(jìn)行比較是比較合適的。
4.實(shí)證分析
4.1 SV族模型模擬結(jié)果
4.1.1 上證綜指SV族模型模擬結(jié)果
本文采用上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)在07次貸危機(jī)前后的數(shù)據(jù),全方位地觀察中美股市股市波動(dòng)性的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源于雅虎財(cái)經(jīng),時(shí)間區(qū)間為2006年1月4日至2009年12月31日,共973個(gè)數(shù)據(jù)。本文的金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)收益率計(jì)算均采用對(duì)數(shù)收益率公式。首先根據(jù)公式計(jì)算出日收益率序列,此處為股票指數(shù)第t個(gè)交易日的收盤價(jià)。但是在本文SV族模型中,收益率序列取為消去均值后第t期的收益率序列,即:
然后對(duì)四種SV模型進(jìn)行貝葉斯參數(shù)估計(jì)。運(yùn)用WinBUGS軟件,對(duì)每個(gè)待估參數(shù)進(jìn)行40000次迭代運(yùn)算,并舍棄前10000次迭代,即所謂的“燃燒期”,最后得到參數(shù)的均值標(biāo)準(zhǔn)差和分位數(shù)。
根據(jù)表1的結(jié)果,可以看出:
(1)波動(dòng)水平參數(shù),SV-T模型下模擬值的絕對(duì)值要比其他三個(gè)模型都大,SV-MT次之,而SV-N和SV-MN的值差不多大,這說(shuō)明了SV-T模型在描述上證綜指波動(dòng)水平的模擬效果相對(duì)于其他三個(gè)要好。
(2)持續(xù)性參數(shù),SV-T模型的持續(xù)性參數(shù)是最大的,達(dá)到0.9845,SV-MT次之,其他兩個(gè)模型較小。表明SV-T模型很好地刻畫了上海股市收益序列在金融危機(jī)背景下的持續(xù)性,同時(shí)驗(yàn)證了次貸危機(jī)背景下的股市波動(dòng)具有明顯的集聚性。
(3)精度參數(shù),SV模型里模型的精度參數(shù)為,是股市波動(dòng)的擾動(dòng)水平。如果波動(dòng)持續(xù)性參數(shù)值越小,而越大,即越小,則說(shuō)明波動(dòng)過(guò)程難以預(yù)測(cè)。很明顯地可以看出,SV-N和SV-MN模型的模擬效果并不理想,預(yù)測(cè)難度更大;相反,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果更好一些。
(4)與SV-N和SV-MN模型不同的是,SV-T和SV-MT模型還有自由度參數(shù)。由于,t分布的峰態(tài)系數(shù)就大于3,SV-T模型和SV-MT模型的自由度參數(shù)分別為9.913和9.513。因此上證綜指的收益率明顯不同于正態(tài)分布,表明滬市具有明顯的尖峰厚尾的特性。
(5)與SV-N和SV-T模型不同的是,SV-MN和SV-MT模型還有測(cè)量均值波動(dòng)效應(yīng)回歸系數(shù)的參數(shù)。兩模型的取值分別為0.1601和0.3285,說(shuō)明了次貸危機(jī)背景下的上海股市收益和波動(dòng)之間存在相關(guān)性,但是這種相關(guān)性不強(qiáng)。
通過(guò)上面對(duì)上證綜指模型模擬效果的分析,可以看出SV-N和SV-MN模型的模擬效果不強(qiáng),而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果較好,也可以看出次貸危機(jī)背景下,上海股市存在明顯的“杠桿效應(yīng)”以及強(qiáng)烈的波動(dòng)持續(xù)性。但是通過(guò)比較參數(shù)的值無(wú)法很好地比較出兩模型的優(yōu)劣。
4.1.2 標(biāo)普500指數(shù)SV族模型模擬結(jié)果
根據(jù)表2的結(jié)果,可以看出:
(1)波動(dòng)水平參數(shù),SV-T模型下的模擬值的絕對(duì)值要比其他三個(gè)模型都要大,其他三個(gè)模型的值差不多大,這說(shuō)明了SV-T模型在描述標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)水平時(shí)的模擬效果相對(duì)于其他三個(gè)要好。
(2)持續(xù)性參數(shù),SV-T模型的持續(xù)性參數(shù)值是最大的,達(dá)到0.9845,SV-MT模型次之,其他兩個(gè)模型差不多。表明SV-T模型很好地刻畫了美國(guó)股市收益序列在金融危機(jī)背景下的持續(xù)性,同時(shí)驗(yàn)證了次貸危機(jī)背景下的股市波動(dòng)具有明顯的集聚性。
(3)精度參數(shù),很明顯地可以看出,SV-N和SV-MN模型的模擬效果并不理想,預(yù)測(cè)難度更大;相反,而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果更好一些。其中SV-T模型的模擬效果是最好的。
(4)SV-T和SV-MT模型還有自由度參數(shù)。由于,t分布的峰態(tài)系數(shù)就大于3,SV-T模型和SV-MT模型的自由度參數(shù)分別為14.32和14.07。因此上證綜指的收益率明顯不同于正態(tài)分布,表明標(biāo)普500指數(shù)收益率具有明顯的尖峰厚尾的特性。
(5)SV-MN和SV-MT模型還有測(cè)量均值波動(dòng)效應(yīng)回歸系數(shù)的參數(shù),允許為負(fù)值。模型的取值分別為-0.03549和-0.01973,說(shuō)明了次貸危機(jī)背景下的美國(guó)股市收益和波動(dòng)之間存在弱相關(guān)性。
可以看出,在對(duì)標(biāo)普500指數(shù)收益率的刻畫能力上,SV-N和SV-MN模型的模擬效果不強(qiáng),而SV-T模型和SV-MT模型的模擬效果較好。也可以看出次貸危機(jī)背景下,美國(guó)股市存在明顯的“杠桿效應(yīng)”以及強(qiáng)烈的波動(dòng)持續(xù)性。但是不能很好地比較出兩模型的優(yōu)劣。
4.2 DIC值比較分析
為了更好地比較模型的刻畫能力,運(yùn)用WinBUGS軟件對(duì)SV類模型的DIC值比較分析,迭代40000次,并去掉10000次的退火期。得出模型的DIC值:
4.2.1 上證綜指SV族模型的DIC值分析
從表3中可以看出,對(duì)于上證綜指收益率指數(shù),四個(gè)模型中,SV-T模型的值最小,而SV-MN的值最大,說(shuō)明前者相對(duì)于其他三個(gè)模型能更好地?cái)M合上證綜指收益率;值,SV-MN模型值最大,SV-MT,模型最小,說(shuō)明SV-MT模型最簡(jiǎn)單,而SV-MN模型更復(fù)雜一點(diǎn)。從總體上來(lái)看,SV-T模型的DIC值比其他三個(gè)模型都要更小一些。所以SV-T模型的模擬效果更好。基于這樣的理論,我們認(rèn)為在模擬上證綜指時(shí),SV-T模型的模擬效果更好。
為了更好地比較SV族模型對(duì)標(biāo)普指數(shù)收益率的刻畫能力,我們選取DIC值進(jìn)行比較。從表4中可以看出,四模型中,SV-N模型的值最小,而SV-T的值最大,說(shuō)明相對(duì)于其他三個(gè)模型來(lái)說(shuō),SV-N模型能更好地?cái)M合標(biāo)普500指數(shù)收益率的數(shù)據(jù);值,SV-MT模型值較其他三個(gè)模型的值較小,說(shuō)明SV-MT模型更簡(jiǎn)單一些。當(dāng)然,從總體上來(lái)看,SV-MT模型的DIC值比其他三個(gè)模型更小一些。所以SV-MT模型的模擬效果更好。
5.小結(jié)
本文運(yùn)用基于貝葉斯統(tǒng)計(jì)的理論的MCMC方法,對(duì)SV-N、SV-T、SV-MN和SV-MT模型參數(shù)值進(jìn)行了估計(jì)。并且對(duì)金融危機(jī)前后中美股市波動(dòng)性的特點(diǎn)進(jìn)行了分析,運(yùn)用DIC值比較分析分別尋找出了適合模擬兩股市波動(dòng)性的SV模型。分析得出,中美兩股市都呈現(xiàn)很明顯的“杠桿效應(yīng)”和持續(xù)性。在次貸危機(jī)前后的時(shí)間段內(nèi),SV-T模型能更好地刻畫中國(guó)股市波動(dòng)性的特點(diǎn),而SV-MT模型能更好地模擬美國(guó)股市波動(dòng)性的特點(diǎn)。
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篇11
一、次貸危機(jī)的背景
從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)開(kāi)始，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策進(jìn)入了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。此后的11次降低利率之后，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降到1%，達(dá)到過(guò)去46年以來(lái)的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，就是房貸利率也同期下降。
因?yàn)槔氏陆担购芏嗵N(yùn)涵高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場(chǎng)上有了產(chǎn)生的可能性和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。表現(xiàn)之一，就是浮動(dòng)利率貸款和只支付利息貸款大行其道，占總按揭貸款的發(fā)放比例迅速上升。與固定利率相比，這些創(chuàng)新形式的金融貸款只要求購(gòu)房者每月?lián)?fù)較低的、靈活的還款額度。這樣，從表面上減輕了購(gòu)房者的壓力，足夠支撐過(guò)去連續(xù)多年的繁榮局面。
二、次貸危機(jī)爆發(fā)
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，為了更多的盈利，低利率促使銀行大量發(fā)放住房貸款；在20世紀(jì)初銀行打出大大小小的廣告，支持人們貸款買房。對(duì)于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，貸出的款項(xiàng)作為銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目，而為了保持一定的流動(dòng)性和鑒于房產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性，銀行自然會(huì)選擇尋求投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。于是，銀行將貸款項(xiàng)目打包成債券賣給投資銀行，而賣債券所得的收入可以用于繼續(xù)發(fā)行貸款。投資銀行之所以愿意購(gòu)買這些信譽(yù)評(píng)級(jí)不高的債券，是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的情況下，即使貸款者不能按時(shí)歸還貸款，它們可以將房產(chǎn)收回，并進(jìn)行拍賣。在美國(guó)房市連續(xù)幾年沖高的情況下，這樁買賣在投資者的眼中風(fēng)險(xiǎn)近乎于零，更何況它還具有高收益。但是基于投資者的基本思想，分散風(fēng)險(xiǎn)是必須的，而且以期于獲得更多的收益進(jìn)行更多的投資。可是，這些次級(jí)貸款評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)性太高，一般的購(gòu)買者不一定愿意購(gòu)買，于是投資銀行重新進(jìn)行拆分打包，以這些購(gòu)買來(lái)的住房貸款為基礎(chǔ)大量發(fā)行各類金融衍生產(chǎn)品，這其中有抵押貸款支持債券(MBS)、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證和信用違約互換CDS等。
上述所有的分析，都建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和房市蓬勃發(fā)展的情況下。的確，在上述的情況下，結(jié)果是大家一起賺錢。但是，事實(shí)往往不盡如人意，美國(guó)的物價(jià)水平不斷攀升，為了抑制通貨膨脹從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開(kāi)始了逆轉(zhuǎn)；到2005年6月，經(jīng)過(guò)連續(xù)13次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標(biāo)志著這輪擴(kuò)張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開(kāi)始發(fā)揮抑制需求和降溫市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)下跌，以及按揭違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)、住房貸款違約率迅速提高的背景下，上述金融產(chǎn)品“衍生鏈”就演變成一條令人窒息的“債務(wù)鏈”。其中如果某家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)償債危機(jī)，它的信用等級(jí)就會(huì)被調(diào)低，它的外部融資則馬上變得十分困難，它所需要支付的抵押品價(jià)值就會(huì)迅速增多，一旦在短期內(nèi)不能籌集到足夠的現(xiàn)金，這家金融機(jī)構(gòu)就面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。就這樣，在2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融宣布倒閉，由此拉開(kāi)了美國(guó)次貸危機(jī)的序幕。很快我們就看到了雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)政府出手挽救美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，華爾街五大投行幾乎在金融危機(jī)中全軍覆沒(méi)。
三、次貸危機(jī)給我國(guó)的啟示
次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯并不是一個(gè)偶然，它是人性的貪婪、不恰當(dāng)?shù)恼吆捅O(jiān)管力度的過(guò)松等等因素疊加起來(lái)，日積月累，終于爆發(fā)的一個(gè)必然。
（一）美國(guó)次貸危機(jī)始于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后，危機(jī)爆發(fā)。這告訴我們：資產(chǎn)價(jià)格雖然是一種虛擬經(jīng)濟(jì)元素，卻隱藏著相當(dāng)大的破壞力，其過(guò)快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成巨大傷害。因此，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格虛高的中國(guó)要切實(shí)防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積，避免因資產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）我們政府還應(yīng)合理調(diào)控國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，因?yàn)榻鹑隗w系的流動(dòng)性過(guò)剩總是一種相對(duì)的過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩和流動(dòng)性短缺，有時(shí)是極易轉(zhuǎn)換的兩個(gè)極端。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)快向過(guò)熱轉(zhuǎn)化的可能性。
（三）審慎有序地推進(jìn)我國(guó)金融體系開(kāi)放。從美國(guó)次貸危機(jī)可發(fā)現(xiàn)其蝴蝶效應(yīng)不可小視，當(dāng)前，開(kāi)放我國(guó)的金融體系，需要融入世界的經(jīng)濟(jì)體系，以謀求更好的發(fā)展，但因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)尚在建設(shè)初期，金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力都有待完善，這就更需要關(guān)注全球金融市場(chǎng)，加大對(duì)跨境資本的監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，增強(qiáng)我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性，審慎有序地推進(jìn)我國(guó)金融體系的開(kāi)放。
（四）加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度。我們必須吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在堅(jiān)持以規(guī)制性監(jiān)管為主的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。具體來(lái)說(shuō)，就是要針對(duì)不同監(jiān)管事項(xiàng)實(shí)施不同的監(jiān)管原則，對(duì)執(zhí)照頒發(fā)等審批事項(xiàng)應(yīng)以規(guī)制監(jiān)管為主；在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管事項(xiàng)中應(yīng)更加注重原則性的監(jiān)管，根據(jù)市場(chǎng)情況的變化適時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，最大程度地控制金融風(fēng)險(xiǎn)。
篇12
值得關(guān)注的是，美國(guó)為了減輕次貸危機(jī)的影響，保持低通脹率，目前正采取措施避免美元繼續(xù)貶值。對(duì)中國(guó)而言，這意味著人民幣匯率對(duì)美元和歐元的升值壓力減小，能在一定程度上緩解中國(guó)從2005年7月開(kāi)始的匯率政策壓力。放緩人民幣升值進(jìn)程，將為中國(guó)的出口贏得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在日益全球化的金融市場(chǎng)上，國(guó)際資本總是自然地從低增長(zhǎng)、低收益地區(qū)移向高增長(zhǎng)、高收益地區(qū)，這是資本市場(chǎng)的規(guī)律。未來(lái)亞洲特別是中國(guó)將成為投資首選市場(chǎng)，這是次貸危機(jī)中的一個(gè)“中國(guó)機(jī)會(huì)”，大力吸納國(guó)際資本的機(jī)遇正等著我們。
篇13
一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1 對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響
(1)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)損失有限
國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。雖然還沒(méi)有明確的虧損數(shù)據(jù)，但這些銀行的管理層普遍表示，由于涉及次貸的資金金額比重較小，帶來(lái)的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響輕微，少量的損失也在銀行可承受的范圍內(nèi)。
(2)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇
隨著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的不斷增強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩，必將對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生消極的傳導(dǎo)作用。一方面，會(huì)直接加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；另一方面，外部市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩會(huì)從心理層面影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期預(yù)期。以2008年年初為例，部分國(guó)際知名大型金融機(jī)構(gòu)不斷暴露的次貸巨虧引發(fā)了一輪全球性的股災(zāi)。1月份，全球股市有5.2萬(wàn)億美元市值被蒸發(fā)，其中，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跌幅為7.83％，新興市場(chǎng)平均跌幅為12.44％，中國(guó)A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。
持續(xù)動(dòng)蕩所導(dǎo)致的不確定性會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向，加之香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系日益密切，香港市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩很可能對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。在直接融資比例不斷提高的情況下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩很可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，從而進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
2 人民幣升值預(yù)期可能加大
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，可能會(huì)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策，來(lái)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，這些都可能加劇人民幣升值的預(yù)期。一方面，在美國(guó)采取寬松貨幣政策同時(shí)，中國(guó)趨緊的貨幣政策會(huì)加大人民幣的升值壓力。近幾年，在國(guó)際收支不平衡和流動(dòng)性偏多的情況下，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，我國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離。自次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的負(fù)面影響，采取了減息等貨幣政策措施。目前，中美利差已經(jīng)形成了倒掛。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行，擴(kuò)大的利差將增大熱錢流入的動(dòng)力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對(duì)沖也將變得更加困難。另一方面，弱勢(shì)美元政策在不斷向全球輸出流動(dòng)性的同時(shí)，會(huì)直接影響人民幣對(duì)非美元貨幣的貶值。
3 貨幣政策面臨兩難抉擇
全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國(guó)的貨幣政策。一方面，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地產(chǎn)、股票等價(jià)格震蕩加劇，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)糧食、黃金、石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，全球通貨膨脹壓力加大。所以，我國(guó)不但要面對(duì)美國(guó)降息的壓力，而且要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。目前，次貸危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響還有待作進(jìn)一步的分析和觀察。然而，可以明確的是，在現(xiàn)階段必須高度重視次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，防止外部環(huán)境惡化作用于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。尤其是要重視觀察前期宏觀調(diào)控政策的累積效應(yīng)，結(jié)合外圍和內(nèi)部情況的變化適時(shí)做出靈活反應(yīng)，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。
二、次貸危機(jī)中我國(guó)金融業(yè)的應(yīng)對(duì)措施
1 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視
在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性較為寬裕的背景下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景較為樂(lè)觀，往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，處在經(jīng)濟(jì)周期上升階段的經(jīng)濟(jì)主體基于盲目樂(lè)觀情緒購(gòu)買的資產(chǎn)不一定就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)就是一個(gè)最新的例子。低利率和房?jī)r(jià)上漲使房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛迅速激發(fā)，然而在利率提高和房?jī)r(jià)持續(xù)走低后，次貸危機(jī)迅速暴露。因此，作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，永遠(yuǎn)要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。以商業(yè)銀行為例，近年來(lái)，我國(guó)的商業(yè)銀行紛紛完成了股份制改造，各家銀行十分重視利潤(rùn)的增長(zhǎng)，紛紛加大了信貸投入。與此同時(shí)，在我國(guó)市場(chǎng)上也存在著低利率和局部地區(qū)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，因而住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。雖然我國(guó)的情況與美國(guó)有所不同，但是我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行有必要吸取美國(guó)、歐洲等國(guó)有商業(yè)銀行在此次危機(jī)中遭受損失的教訓(xùn)，保持清醒的頭腦，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。
(1)加強(qiáng)個(gè)人征信體系建設(shè)，提高征信體系數(shù)據(jù)質(zhì)量
在抵押品持續(xù)升值的背景下更要重視貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來(lái)源，而不是過(guò)度依賴第二還款來(lái)源。所以必須針對(duì)貸款者的所得情況進(jìn)行征信，而不是僅憑貸款者自己提供的數(shù)據(jù)。因此我國(guó)商業(yè)銀行接受個(gè)人住房貸款申請(qǐng)后，應(yīng)及時(shí)通過(guò)中國(guó)人民銀行個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)借款人信用狀況進(jìn)行查詢；貸款申請(qǐng)批準(zhǔn)后，應(yīng)將相關(guān)信息及時(shí)錄入個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)，詳細(xì)記載借款人及其配偶的身份證號(hào)碼、購(gòu)房套數(shù)、貸款金額、貸款期限、房屋抵押狀況以及違約信息等。
(2)關(guān)注貸款抵押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)