引論：我們?yōu)槟砹?3篇私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制方式范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

所謂私募股權(quán)投資，是指以私下募集社會(huì)資本的方式，對(duì)已經(jīng)具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)、管理層回購(gòu)、上市等方式出售所持股權(quán)而獲得收益。我國(guó)的私募股權(quán)投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來(lái)，私募股權(quán)投資因?yàn)橥顺銮赖脑黾?、二?jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資的資金量不斷擴(kuò)大。但部分機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，專業(yè)性不高，在投資時(shí)對(duì)企業(yè)的調(diào)查不充分，對(duì)行業(yè)的理解不深刻，導(dǎo)致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權(quán)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

自2002年開始，我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、募資金額迅速增長(zhǎng)，并于2011年上半年到達(dá)頂峰。目前PE機(jī)構(gòu)手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑較大，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)可投資的目標(biāo)企業(yè)數(shù)量減少。同時(shí)，一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時(shí)，經(jīng)常有二三十家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，將投資價(jià)格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，使得PE機(jī)構(gòu)在退出時(shí)的股價(jià)偏低，如將資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權(quán)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、歷史沿革、公司產(chǎn)供銷的情況等等。大部分投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的時(shí)間不會(huì)多于5個(gè)工作日。在這5個(gè)工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經(jīng)營(yíng)不善或要價(jià)過(guò)高的企業(yè)若想隱瞞公司實(shí)際情況，投資機(jī)構(gòu)不容易甄別。

(二)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資所選擇的投資對(duì)象，以成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風(fēng)險(xiǎn)已基本規(guī)避。但成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時(shí)企業(yè)共有的一些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)依靠的主要技術(shù)已基本成熟，產(chǎn)品也逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，同類產(chǎn)品的市場(chǎng)主要擁有者，也會(huì)采取更激烈的競(jìng)爭(zhēng)手段對(duì)新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行打壓；對(duì)于成熟期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。為了尋求業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導(dǎo)致投資失敗，影響企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

(三)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權(quán)投資需要重點(diǎn)考慮的因素。有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)情況雖然較好，但所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，或是行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始走下坡路，或是行業(yè)受國(guó)家政策影響很大。身處這類行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績(jī)變臉的可能性不小。

(四)投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)為了掙得投資份額，將投資價(jià)格抬的很高，投資時(shí)的市盈率甚至與二級(jí)市場(chǎng)同類公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級(jí)市場(chǎng)又十分低迷的情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很有可能虧損。

(五)退出風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購(gòu)等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闅v史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會(huì)政策等原因，導(dǎo)致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻。而私募股權(quán)投資的基金一般都有年限，無(wú)法及時(shí)退出會(huì)影響到出資人的利益。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法

(一)充分的盡職調(diào)查

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，從“成長(zhǎng)性”和“合規(guī)性”這兩個(gè)主要角度進(jìn)行調(diào)查和判斷。

成長(zhǎng)性角度，主要通過(guò)對(duì)企業(yè)家、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、客戶、供應(yīng)商、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)專家的訪談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個(gè)人愿景信息，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行判斷。合規(guī)性角度，主要通過(guò)以下三個(gè)方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項(xiàng)法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對(duì)外股權(quán)投資情況，公司擬上市主體的獨(dú)立情況(業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán))；第二是財(cái)務(wù)方面，主要查看企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負(fù)債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易情況。

(二)合理的投資價(jià)格與投資方式

在PE投資競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須控制好投資價(jià)格和投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前，首先要對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價(jià)格，計(jì)算投資回報(bào)率。PE行業(yè)一般采用內(nèi)部回報(bào)率進(jìn)行收益計(jì)算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行投資。

(三)其他風(fēng)險(xiǎn)控制方式

對(duì)賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價(jià)格開的很高，可采取對(duì)賭的方式約定企業(yè)對(duì)預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。即如果目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到事先約定的利潤(rùn)或某種市場(chǎng)效益的條件，目標(biāo)企業(yè)將面臨著向投資方轉(zhuǎn)讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權(quán)的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權(quán)增發(fā)時(shí)，將PE投資機(jī)構(gòu)原有的股份稀釋。

回購(gòu)條款：如企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無(wú)法上市或被并購(gòu)等，企業(yè)大股東需對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)所持的股份進(jìn)行回購(gòu)。

四、總結(jié)

市場(chǎng)上每支私募股權(quán)基金，存續(xù)的時(shí)間一般在5-7年左右，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉(zhuǎn)效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，會(huì)影響到這支基金的整體運(yùn)營(yíng)情況，故每筆投資都需非常謹(jǐn)慎，在投資前須做好充分的調(diào)研工作，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)。PE市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風(fēng)險(xiǎn)控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

[1]王慧彥,陳薇伶.論私募股權(quán)投資基金的積極作用與風(fēng)險(xiǎn)[J].商業(yè)時(shí)代,2009(16).

篇2

一、私募股權(quán)投資基金的含義

私募股權(quán)投資基金與公募方式相反，它是指通過(guò)私募的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的募集，它一般都是在非公開市場(chǎng)交易中進(jìn)行資產(chǎn)或者特定對(duì)象進(jìn)行的一種投資行為。廣義的私募股權(quán)投資基金主要包括對(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行前的哥哥階段的權(quán)益投資，例如創(chuàng)立資本、研發(fā)投資、增長(zhǎng)資本、夾層金融等。私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業(yè)等。通過(guò)這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的 穩(wěn)定性，提升該市場(chǎng)的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒(méi)有的的諸多優(yōu)勢(shì)，例如：專業(yè)治理優(yōu)勢(shì)、資金回報(bào)率高、資金來(lái)源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場(chǎng)的投資工具之一，它同樣具有風(fēng)險(xiǎn)性，如果管理人員不能夠及時(shí)掌握相關(guān)信息，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響到我國(guó)投資市場(chǎng)的正常運(yùn)行。私募股權(quán)投資基金存在流動(dòng)性低、高風(fēng)險(xiǎn)性，投資專業(yè)要求強(qiáng)、信息不對(duì)稱等，從而加大管理風(fēng)險(xiǎn)，提升金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析

1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于外部的因素而導(dǎo)致的一種外在風(fēng)險(xiǎn)，比如社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素和法律因素等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一般情況下會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預(yù)知，最終影響企業(yè)的發(fā)展。中國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)投資環(huán)境以及制度環(huán)境還不夠良好，主要會(huì)受到政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)的影響等。政治風(fēng)險(xiǎn)就是指私募股權(quán)投資會(huì)受到國(guó)家或者地區(qū)的政治影響，如果該國(guó)家或者地區(qū)的政治環(huán)境比較動(dòng)蕩，那么就會(huì)影響到證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行以及各個(gè)主體的收益狀況，進(jìn)而會(huì)影響到基金的收益。政策風(fēng)險(xiǎn)就是指國(guó)家政府制定的相關(guān)政策會(huì)間接改變證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)影響投資公司的投資效益。利率風(fēng)險(xiǎn)就是指在投資金融市場(chǎng)中它的收益狀況會(huì)受到利率的影響，銀行利率升高則會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資利益下降，相反則私募股權(quán)投資基金利益升高。除此之外，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，為市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)投資中推出往往是要通過(guò)回籠資金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但是如果出現(xiàn)通貨膨脹，就會(huì)導(dǎo)致貨幣的購(gòu)買力下降，最終會(huì)影響到企業(yè)的實(shí)際收益水平。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資基金時(shí)投資者會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，他們主要面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)樵陔p方進(jìn)行交易時(shí)沒(méi)有嚴(yán)格按照合同的規(guī)定來(lái)進(jìn)行，進(jìn)而會(huì)給其中的一方到來(lái)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，這樣就會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金行為沒(méi)有明確飛法律規(guī)定，在進(jìn)行募集時(shí)主要靠合同雙方的信用來(lái)進(jìn)行，這樣也就加大了風(fēng)險(xiǎn)性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)大大降低，但是如果信譽(yù)度較低，雙方的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。一般情況下，市場(chǎng)運(yùn)行狀況較好，投資的回報(bào)率相對(duì)較高，管理人員能夠按照合同來(lái)進(jìn)行投資者回報(bào)，相反回報(bào)率會(huì)下降。而且我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)運(yùn)行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善，外部又缺少相應(yīng)的監(jiān)督，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的投資回報(bào)率不穩(wěn)定，加大投資設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)性，它與其他投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，主要包括員工素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、信息收集風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，其操作企業(yè)一般都是人才密集型企業(yè)，所以員工的自身組織將會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資管理時(shí)需要管理人員進(jìn)行專業(yè)的分析，從而提升資金使用的科學(xué)性。在該機(jī)構(gòu)中管理人員的經(jīng)驗(yàn)以及視野等會(huì)直接關(guān)投資數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)分析不準(zhǔn)確就會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。信息搜集是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場(chǎng)信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業(yè)自身的效益。但是如果分析失敗，也會(huì)導(dǎo)致投資的失敗。

三、私募股權(quán)投資基金管理措施

1.投資機(jī)構(gòu)的管理方法

作為私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)該要熟悉我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)，在國(guó)家法律范圍內(nèi)進(jìn)行投資管理，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)該要加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究，找到科學(xué)的管理方法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)范化。投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行管理時(shí)需要考慮我國(guó)投資政策，中國(guó)相關(guān)政策在不斷的變化，加強(qiáng)對(duì)其管理有著重要的作用和意義。投資管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行嚴(yán)密分析，加大對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，為今后的投資決策做好準(zhǔn)備。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理時(shí)，管理人員還要不斷提升自身的專業(yè)素質(zhì)，為投資管理機(jī)構(gòu)的管理水平奠定基礎(chǔ)，保證投資回報(bào)率，同時(shí)也能夠及時(shí)反映出市場(chǎng)變化信息。除此之外，在管理時(shí)，投資機(jī)構(gòu)需要回避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理需要制定相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和規(guī)避方案，進(jìn)而來(lái)減少管理系統(tǒng)缺陷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在進(jìn)行投資組合時(shí)應(yīng)該要采用多種方式，對(duì)投資組合進(jìn)行不斷優(yōu)化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資機(jī)構(gòu)的收益率。管理人員在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題時(shí)需要及時(shí)采取相應(yīng)措施，及時(shí)關(guān)注國(guó)家政策，把握好政策走向，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.投資者管理方法

在進(jìn)行私募股權(quán)投資管理時(shí)，投資者需要不斷提升自身的素質(zhì)，進(jìn)而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風(fēng)格，及時(shí)把握市場(chǎng)變化和國(guó)家政策變化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。其次在與其他投資者進(jìn)行合作時(shí)，需要保證對(duì)方擁有比較好的信譽(yù)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，證券市場(chǎng)的變化非常大，所以在進(jìn)行投資時(shí)，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽(yù)形象，這樣才能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得更加有利地位，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。第三，要不斷優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)和積極的管理同樣重要，每個(gè)企業(yè)在做好投資基金管理時(shí)也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團(tuán)隊(duì)，完善基金治理的制度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的利益。投資者在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金的管理時(shí)同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實(shí)現(xiàn)管理的效率化和精細(xì)化，最終保證投資者的利益，降低他們?cè)谒侥脊蓹?quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

通過(guò)上文對(duì)私募股權(quán)投資基金管理存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，我們從中可以找到科學(xué)的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理中需要投資相關(guān)人員和機(jī)構(gòu)建立健全自身的管理制度，加大對(duì)內(nèi)部和外部不利因素的分析，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)，為今后的發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

篇3

合伙制；私募股權(quán)投資基金

0 引言

2007年6月1日中國(guó)合伙企業(yè)法正式實(shí)施，對(duì)中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。大量私募股權(quán)投資基金采用合伙制的方式，推出一批又一批的投資項(xiàng)目，對(duì)金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合做出了貢獻(xiàn)。但是由于發(fā)展中監(jiān)管的缺位，私募股權(quán)基金行業(yè)出現(xiàn)了大量的不規(guī)范操作，尤其以合同設(shè)計(jì)陷阱為最。筆者將針對(duì)此方面進(jìn)行初步的探討，期望能夠?qū)υ擃惢鹦袠I(yè)的發(fā)展提供有益的建議。

在我國(guó)現(xiàn)階段，合伙制私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱：股權(quán)投資基金）往往是由一家投資公司發(fā)起，以項(xiàng)目融資為目的，向資金方進(jìn)行融資。出資方往往被設(shè)計(jì)成為有限合伙人，承擔(dān)80%以上的出資任務(wù)，獲得固定收益。投資公司成為普通合伙人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的管理和資金投資，一般會(huì)以自有資金承擔(dān)20%左右的出資任務(wù)，在支付有限合伙人的收益后獲得超額收益。

隨著股權(quán)投資基金的發(fā)展，該類型基金出現(xiàn)了良莠不齊的現(xiàn)象，一些投資公司在項(xiàng)目設(shè)計(jì)和合同設(shè)計(jì)上為有限合伙人埋下陷阱。主要有以下幾個(gè)方面：

1 有限合伙人承擔(dān)不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)收益

我國(guó)現(xiàn)階段的合伙制股私募股權(quán)投資基金多是由融資方或者融資方中介發(fā)起，在股權(quán)投資基金的設(shè)計(jì)上普遍采取有利于普通合伙人的條款。而在出資時(shí)，則是由有限合伙人承擔(dān)80%以上的出資，出資人由于信息不對(duì)稱或者不具有投資鑒別能力，不但其收益被限制在一個(gè)較低水平，而一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，則要以全部出資承擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)和收益明顯不對(duì)稱。下面以某項(xiàng)目為例：

項(xiàng)目簡(jiǎn)介：某省某生物能源有限公司總投資5億元人民幣，將建設(shè)成為一個(gè)年產(chǎn)生物柴油10萬(wàn)噸，清潔燃料20萬(wàn)噸，三年內(nèi)達(dá)到年銷售額100億以規(guī)模的大型生物能源企業(yè)。……融資用于該生物能源有限公司建設(shè)生物柴油、生物航油項(xiàng)目，以達(dá)到年產(chǎn)生物柴油5萬(wàn)噸、生物航油5000噸。融資額為2個(gè)億、融資期限為2年。項(xiàng)目擔(dān)保為該能源有限公司的母公司，有限合伙人預(yù)期年化收益率為10%。

分析：該項(xiàng)目以當(dāng)下熱議的新能源為包裝吸引眼球。但其所投資生物柴油項(xiàng)目以木本植物油為制造主要原料，目前市場(chǎng)上代表性的木本植物油棕櫚油的批發(fā)價(jià)格在7800元/噸上下，市場(chǎng)上柴油零售價(jià)為8600元/噸。不考慮經(jīng)營(yíng)成本，單是原料價(jià)格就已經(jīng)與市場(chǎng)上柴油價(jià)格相差無(wú)幾，所能產(chǎn)生的年銷售毛利不足1億元，考慮上經(jīng)營(yíng)成本，稅前利潤(rùn)將更低。這已在還款來(lái)源上無(wú)法保證對(duì)有限合伙人的本金的償還。而該項(xiàng)目的年化收益率為10%，同期在深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)上發(fā)行的“12樂(lè)視01”債券，其票面利率已經(jīng)達(dá)到了9.99%，這使得該項(xiàng)目的合伙人在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得的收益遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平。由此我們可以認(rèn)為，該項(xiàng)目在設(shè)計(jì)上利用信息不對(duì)稱，通過(guò)熱點(diǎn)包裝，夸大未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的方式對(duì)投資者形成欺騙。

2 對(duì)普通合伙人無(wú)監(jiān)督約束機(jī)制，普通合伙人容易喪失信托責(zé)任

合伙制私募股權(quán)投資基金在設(shè)立上往往由項(xiàng)目管理人發(fā)起并作為普通合伙人，依照現(xiàn)行的合伙法，其自然地獲得了資金運(yùn)作人的地位。角色的分配使得項(xiàng)目管理人具有很大的權(quán)力，作為有限合伙人的投資人卻很難對(duì)其行使有效的監(jiān)督。在利益的誘惑下，項(xiàng)目管理人有放棄信托責(zé)任，為自己管理的其他項(xiàng)目或者合作伙伴進(jìn)行利益輸送的沖動(dòng)。例如某城市進(jìn)行的舊城改造投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目在發(fā)起時(shí)其實(shí)已經(jīng)接近完工。但項(xiàng)目管理人依然發(fā)起該項(xiàng)目，利用該項(xiàng)目進(jìn)行融資并投往其他方向。作為投資方的有限合伙人因?yàn)闊o(wú)法干涉資金管理，無(wú)從知曉該項(xiàng)目資金的運(yùn)作情況，從而使自己的資金處在風(fēng)險(xiǎn)未知的境地。

3 項(xiàng)目設(shè)計(jì)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

在現(xiàn)有的合伙制私募股權(quán)基金在基金的設(shè)立上，項(xiàng)目管理人將巨大的精力放在項(xiàng)目的收益設(shè)計(jì)上，而忽略了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目而言，風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是投資風(fēng)險(xiǎn)防范與擔(dān)保的措施的設(shè)計(jì)；另一方面是上述防范與擔(dān)保措施的實(shí)施設(shè)計(jì)。絕大部分項(xiàng)目在風(fēng)險(xiǎn)的防范和擔(dān)保措施上陣容強(qiáng)大，但在實(shí)施設(shè)計(jì)上卻存在巨大漏洞。

漏洞之一：項(xiàng)目擔(dān)保無(wú)法兌付。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范設(shè)計(jì)上通常會(huì)有可靠的擔(dān)保方為項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保。但對(duì)擔(dān)保方的情況介紹，諸如擔(dān)保方財(cái)務(wù)狀況，對(duì)外擔(dān)保總額等往往避而不談，甚至采取造假的手段；還有些項(xiàng)目中承諾由當(dāng)?shù)卣峁?dān)保，但是對(duì)于政府提供擔(dān)保的來(lái)源，以及如何索賠等方面均語(yǔ)焉不詳，或者不予提及。一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)需要擔(dān)保方進(jìn)行償付時(shí)，則往往由于各種原因而無(wú)法形成保障。

漏洞之二：對(duì)項(xiàng)目管理人無(wú)約束機(jī)制。

由于私募股權(quán)投資基金的單方面發(fā)起，項(xiàng)目管理人在合同條款的設(shè)計(jì)上往往采取有利于自己的條款，借此將自己的權(quán)限無(wú)限放大。其既是資金的使用人，又是資金的保管人。對(duì)于投資虧損，往往推卸對(duì)投資人的責(zé)任。投資人無(wú)法對(duì)資金的使用實(shí)施監(jiān)控，只能將希望寄托在項(xiàng)目管理人的道德水平上。這使得普通的股權(quán)投資基金變成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金。一般的投資人不自覺的變成了風(fēng)險(xiǎn)投資人。

上述問(wèn)題對(duì)于合伙制私募股權(quán)投資基金的發(fā)展存在巨大隱患，一旦出現(xiàn)大面積問(wèn)題暴露，該類基金將遭遇全面的信任危機(jī)。筆者認(rèn)為這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因主要有以下幾個(gè)方面：

4 法律制度設(shè)計(jì)上缺少制衡的機(jī)制

我國(guó)在金融領(lǐng)域的立法數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)有法條和司法解釋的細(xì)致程度也遠(yuǎn)不及國(guó)外。尤其是我國(guó)金融立法的思維方式仍停留在一般商業(yè)立法的思路上，對(duì)于這個(gè)脫胎于商業(yè)而高于商業(yè)的領(lǐng)域，立法思維和前瞻意識(shí)都遠(yuǎn)不能適應(yīng)金融行業(yè)的發(fā)展。例如，專門針對(duì)私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律文件，僅有2011年底發(fā)改委的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展》的通知。而此類基金運(yùn)作中的各類問(wèn)題均以其他經(jīng)濟(jì)法條兼顧。這使得對(duì)于基金的管理以及相應(yīng)的訴訟存在大量漏洞。從而使得投資者與項(xiàng)目管理人之間力量不對(duì)稱。

5 可靠的投資渠道偏少，資金難以獲得投資途徑

我國(guó)金融領(lǐng)域產(chǎn)品的創(chuàng)新一直以來(lái)比較貧乏。尤其是為資金降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的渠道創(chuàng)新更是少之又少。在國(guó)外，金融行業(yè)通過(guò)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得資金可以借助安全、優(yōu)質(zhì)的渠道進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)西部大開發(fā)期間，華爾街的銀行業(yè)為實(shí)業(yè)籌措了巨額資金。而這些資金多數(shù)是通過(guò)華爾街的支柱——銀行業(yè)發(fā)放出去的。銀行家們?yōu)橥顿Y者尋找收益高而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的投資標(biāo)的，投資人出于對(duì)銀行的安全性和專業(yè)性的信任進(jìn)行投資。從而形成實(shí)業(yè)、投資人和銀行業(yè)三方共贏的局面。而我國(guó)當(dāng)前銀行業(yè)、證券業(yè)和公募基金行業(yè)均處于政策的束縛中，行業(yè)內(nèi)不能為投資者尋找收益高且安全的投資渠道。這使得本應(yīng)由信譽(yù)可靠的公司來(lái)提供的投資渠道，變成了一種魚龍混雜的市場(chǎng)。投資人只能憑著運(yùn)氣進(jìn)行嘗試。

6 投資人缺少相關(guān)知識(shí)，投資顧問(wèn)制度不發(fā)達(dá)

合伙制私募股權(quán)基金所面向的投資人，大多數(shù)并不具備投資能力。這些投資人的財(cái)富都是隨著中國(guó)近30年高速增長(zhǎng)而積累起來(lái)的，但投資人本身并不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)、法律的專業(yè)知識(shí)。而我國(guó)相應(yīng)的經(jīng)紀(jì)人和投資顧問(wèn)制度尚處于創(chuàng)建初期，投資人既不能夠通過(guò)第三方對(duì)于投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，也無(wú)法通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托投資。這樣，投資人落入合同陷阱就無(wú)可避免了。

上述問(wèn)題的存在，主要是由于市場(chǎng)監(jiān)管和制度設(shè)計(jì)存在較大漏洞造成的。對(duì)于上述問(wèn)題可以考慮以下幾個(gè)解決辦法：

（1）加強(qiáng)立法，重視對(duì)投資人的保護(hù)。針對(duì)私募股權(quán)投資基金的一般合伙人天然具有的優(yōu)勢(shì)，相關(guān)立法應(yīng)更加側(cè)重保護(hù)投資者的利益。譬如可以規(guī)定一般合伙人必須提供一定規(guī)模的資金質(zhì)押，從而限制其無(wú)成本擴(kuò)張的沖動(dòng)。還可以強(qiáng)制對(duì)項(xiàng)目融資方和項(xiàng)目管理人進(jìn)行集中公示，從而通過(guò)曝光方式提高一般合伙人的違約成本。

（2）盡快放開對(duì)正規(guī)、優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)限制，使得投資者可以通過(guò)這些機(jī)構(gòu)的信譽(yù)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期的積累中，風(fēng)險(xiǎn)控制能力和從業(yè)人員素質(zhì)均比較高。通過(guò)這些機(jī)構(gòu)的介入，可以有效地改善行業(yè)環(huán)境，提高投資人的安全感。

（3）建立全國(guó)性的征信制度，規(guī)范市場(chǎng)信用。私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)存在的問(wèn)題的愿意之一就是信用的缺失。由于我國(guó)在征信制度方面的長(zhǎng)期不完善，信用市場(chǎng)規(guī)范一直缺失。從而使私募股權(quán)投資基金這類完全市場(chǎng)化運(yùn)行的行業(yè)撞上了信用墻。通過(guò)建立第三方獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)市場(chǎng)上發(fā)行的股權(quán)投資基金進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，可以有效的降低信用風(fēng)險(xiǎn)和成本，推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。

篇4

一、PE基金投資呈產(chǎn)業(yè)化

2011年我國(guó)由本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機(jī)構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。募資總金額超過(guò)250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經(jīng)濟(jì)依然受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，但是我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)融資并沒(méi)有呈現(xiàn)出瓶頸。主要是中國(guó)政府采取一系列優(yōu)惠措施以給予境內(nèi)外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺(tái)，鼓勵(lì)利用外資，擴(kuò)大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國(guó)市場(chǎng)。另外，各地政府也出臺(tái)了相應(yīng)的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，通過(guò)與引導(dǎo)基金合作布網(wǎng)周圍區(qū)域的戰(zhàn)略以初見模型。所謂政府引導(dǎo)基金，是指由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。

因此，私募股權(quán)基金策略變化之一為PE 基金呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)業(yè)化與政府引導(dǎo)、地方/園區(qū)合作以及自主設(shè)立分公司等多點(diǎn)化方式結(jié)合。

目前PE市場(chǎng)上已有建銀醫(yī)療保健股權(quán)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、浙商產(chǎn)業(yè)投資基金、黃三角產(chǎn)業(yè)投資基金、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)投資基金和皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金等諸多產(chǎn)業(yè)基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國(guó)企出，在自我區(qū)域形成產(chǎn)業(yè)帶，“帶”中企業(yè)獲取資金的同時(shí)引進(jìn)公司治理。比如浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立，由中銀集團(tuán)投資有限公司和浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司）共同發(fā)起的浙江省首支有限合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金。主要為浙江中小型企業(yè)提供股權(quán)、與股權(quán)投資相關(guān)的債權(quán)或其它可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的投資工具。2010年基金成立以來(lái)，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標(biāo)的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營(yíng)環(huán)保低碳材料制造與設(shè)計(jì)，與我國(guó)近年來(lái)政策所倡導(dǎo)環(huán)保低碳的主旋律十分貼合，業(yè)績(jī)良好?？傮w而言，2011年行業(yè)投資已然體現(xiàn)出貼近國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)的態(tài)勢(shì)，但持續(xù)高漲的募資規(guī)模為可能后期投資競(jìng)爭(zhēng)壓力大埋下伏筆。

回顧基金產(chǎn)業(yè)化的投資策略轉(zhuǎn)變，可以發(fā)現(xiàn)投資政府所倡導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈條,與政府合作設(shè)立引導(dǎo)基金，機(jī)構(gòu)可以最大限度的利用政府網(wǎng)絡(luò)和政府的誠(chéng)信優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)低成本的布點(diǎn)、擴(kuò)張，形成準(zhǔn)入門檻。深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司是采取這一策略實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局的典型機(jī)構(gòu)之一。2006年至2011年間，深創(chuàng)投在深圳、重慶、西安、成都等地設(shè)立有分支機(jī)構(gòu)或區(qū)域性引導(dǎo)基金逾40個(gè)，實(shí)現(xiàn)了在全國(guó)范圍內(nèi)的廣泛布點(diǎn)。

二、PE基金投資階段雙向移動(dòng)

2011年國(guó)內(nèi)主要私募股權(quán)基金有64%投資項(xiàng)目屬于成長(zhǎng)期，有70.58%的投資金額集中于成長(zhǎng)期與成熟期，回顧2011年股權(quán)投資的投資項(xiàng)目數(shù)量與金額可以發(fā)現(xiàn)：PE基金機(jī)構(gòu)在投資階段的雙向移動(dòng)趨勢(shì)也較為明顯。一方面部分機(jī)構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項(xiàng)目。另一方面部分機(jī)構(gòu)將投資階段后移，重點(diǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較低的成熟階段企業(yè)。

部分機(jī)構(gòu)將投資范疇向初創(chuàng)期企業(yè)延伸，以避開估值較高的中后期項(xiàng)目。即機(jī)構(gòu)投資除了關(guān)注高成長(zhǎng)企業(yè)之外，PE 投資階段有前移傾向。中國(guó)市場(chǎng)中專注早期投資的典型機(jī)構(gòu)包括聯(lián)創(chuàng)策源、經(jīng)緯創(chuàng)投、戈壁創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、中經(jīng)合、IDG資本、松禾資本以及力合創(chuàng)投等。除了這部分專注初創(chuàng)階段的投資基金，也有部分PE基金重點(diǎn)選擇投資種子階段企業(yè)。首先，早期投資項(xiàng)目具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)。其次，但隨著2011年股市動(dòng)蕩，多起新股破發(fā)。企業(yè)上市的審批和監(jiān)管要求越來(lái)越嚴(yán)， PE 基金多投資企業(yè)發(fā)展的早期和成長(zhǎng)期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防止錯(cuò)失良機(jī)。

另外，中國(guó)市場(chǎng)PE基金典型投資階段策略轉(zhuǎn)變之一，是投資階段的后移。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開始加大對(duì)成長(zhǎng)及成熟期企業(yè)的關(guān)注和投資配比，例如，包括較早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的IDG資本和紅杉資本等機(jī)構(gòu)在近幾年均呈現(xiàn)出投資階段后移的趨勢(shì)。促使投資機(jī)構(gòu)做出這一策略轉(zhuǎn)型的原因一方面在于機(jī)構(gòu)管理資本量擴(kuò)大，具備投資估值較高的成熟期項(xiàng)目的資金實(shí)力，另一方面也在于2011年融資市場(chǎng)利率較高，投資此類項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較低，機(jī)構(gòu)投資時(shí)間較短，資金周轉(zhuǎn)快。

三、PE基金聯(lián)合投資的比例升高

2011年投資項(xiàng)目類型顯示多家PE基金聯(lián)合投資比例增加。2011年投資市場(chǎng)相比2010年較為蕭條，出于風(fēng)險(xiǎn)分散的需要，PE機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機(jī)構(gòu)在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實(shí)力或優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進(jìn)其他的投資者，自己在后期的輪次中領(lǐng)投或跟投，抑或不再跟進(jìn)投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場(chǎng)中項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的加劇，為避免爭(zhēng)搶項(xiàng)目推高估值，機(jī)構(gòu)選擇通過(guò)聯(lián)合投資方實(shí)現(xiàn)利益共沾。

首先，聯(lián)合投資在一定程度可以減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱問(wèn)題而造成投資風(fēng)險(xiǎn)加劇，彌補(bǔ)了單個(gè)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的局限性，有利于項(xiàng)目評(píng)估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次， 聯(lián)合投資彌補(bǔ)各自機(jī)構(gòu)在資金規(guī)模方面的不足。部分項(xiàng)目由于投資金額較高，PE機(jī)構(gòu)旗下基金規(guī)?；蚧鹜顿Y限制導(dǎo)致其無(wú)法獨(dú)立完成投資，通過(guò)聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)進(jìn)入規(guī)模較大的投資交易。第三，聯(lián)合投資可以彌補(bǔ)各自機(jī)構(gòu)在增值服務(wù)方面的不足。PE機(jī)構(gòu)可以通過(guò)聯(lián)合投資加強(qiáng)對(duì)被投企業(yè)的影響力，以便及時(shí)有效的參與企業(yè)管理。除為被投企業(yè)提供資金支持外，PE投資的另一特點(diǎn)在于可以為企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他方面所需的輔助。通過(guò)聯(lián)合投資，投資機(jī)構(gòu)間可實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權(quán)基金投資市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)大量的投資機(jī)構(gòu)越發(fā)重視投資策略、內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制，這也預(yù)示著中國(guó)PE內(nèi)部治理邁上了新的臺(tái)階，但同時(shí)反饋了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈。

參考文獻(xiàn)：

[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148

篇5

一、私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)模式

PE基金有兩個(gè)主體，基金和基金管理人，通常非業(yè)內(nèi)人士容易將這兩者混淆，前者代表出資方，后者代表的是投資運(yùn)作方，兩者之間的關(guān)系是委托關(guān)系，通過(guò)一定的激勵(lì)約束機(jī)制將前者的資金委托給后者管理。基金的組織形式不同主要體現(xiàn)在基金的主體形式和委托關(guān)系的差異。

在我國(guó)，PE一般分為公司型基金、契約型基金和有限合伙型基金三種。按目前業(yè)內(nèi)通用標(biāo)準(zhǔn)，三種形式基金的優(yōu)劣比較如表1所示。

合伙型基金與契約型類似，也是按照“先分后稅”的原理，《合伙企業(yè)法》明確合伙企業(yè)在企業(yè)層面無(wú)需繳稅，只是在合伙人即投資人的層面需要繳稅，因此這兩類基金都不存在“雙重征稅”的問(wèn)題。公司型基金是“先稅后分”，基金公司需繳納一層所得稅，之后如果基金公司的股東是法人機(jī)構(gòu)，則此項(xiàng)利潤(rùn)所得不再需要繳稅，但如果投資者是自然人則還需要交納個(gè)人所得稅，因此則有雙重征稅的問(wèn)題?；诙愂罩贫鹊牟煌?，合伙制是目前民營(yíng)PE基金通常采用的組織形式。

二、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

在目前國(guó)內(nèi)幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)中，只有商業(yè)銀行仍然不允許直接做PE投資。保險(xiǎn)資金、社保基金、券商以及信托公司都已經(jīng)開始了PE實(shí)踐。商業(yè)銀行因?yàn)槭車?guó)內(nèi)《商業(yè)銀行法》的限制，無(wú)法直接投資PE基金。同時(shí)，也不適合由總行或分行直接擔(dān)任基金的管理人，因此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行暫時(shí)還只能通過(guò)境外機(jī)構(gòu)或擔(dān)任合作中介的角色間接地參與PE業(yè)務(wù)。為PE基金提供募集資金和項(xiàng)目推薦的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)是一種比較松散但高效地參與PE基金業(yè)務(wù)的方式。

商業(yè)銀行參與PE基金業(yè)務(wù)，能夠發(fā)揮商業(yè)銀行的資源優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來(lái)不僅在各行業(yè)領(lǐng)域掌握了一大批可以投資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投放了大量信貸資金，積累了雄厚的市場(chǎng)和客戶資源，對(duì)企業(yè)客戶有著詳盡的了解，同時(shí)也擁有一批熟悉這些行業(yè)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這些傳統(tǒng)資源不僅可以為PE業(yè)務(wù)繼續(xù)提供信貸支持和配套服務(wù)，而且更是進(jìn)軍PE業(yè)務(wù)領(lǐng)域的有利條件。因此商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)有利于既有資源的發(fā)揮和PE業(yè)務(wù)的高效運(yùn)作。

換言之，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的成功與否，主要取決于資金募集和項(xiàng)目投資這兩點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在項(xiàng)目和資金上具有先天的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其天然優(yōu)勢(shì)，可以促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的高效成功運(yùn)作。

三、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式

基于國(guó)內(nèi)政策限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)可以PE投資企業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色參與其中，充分利用商業(yè)銀行在項(xiàng)目管理與資金募集兩方面的優(yōu)勢(shì)，提供包括但不僅僅限于如下范圍的顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

第一，利用銀行的客戶資源，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）尋找投資項(xiàng)目。好的投資項(xiàng)目，是PE投資成功的基礎(chǔ)。尋找到一個(gè)好的投資項(xiàng)目，意味著投資已成功一半。而優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)一般以符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景廣闊、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好、具備資源或技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的核心管理團(tuán)隊(duì)和企業(yè)成長(zhǎng)性持續(xù)向好等方面為判斷標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行具有雄厚的客戶群體和項(xiàng)目信息來(lái)源渠道，進(jìn)行項(xiàng)目篩選的范圍更加寬泛，無(wú)疑可以協(xié)助PE投資企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)地尋找到更好的投資項(xiàng)目。另外，當(dāng)投資項(xiàng)目確定后，銀行可利用自身客戶資源向該P(yáng)E項(xiàng)目推介投資者，主要針對(duì)資金充裕、風(fēng)險(xiǎn)承受能力高、追求高收益的個(gè)人高端客戶或公司機(jī)構(gòu)類客戶進(jìn)行推介，以滿足該類客戶群體投資理財(cái)?shù)男枨蟆?/p>

第二，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）提供項(xiàng)目盡職調(diào)查服務(wù)。具代表性的一種情況是，基金公司（或基金管理公司）對(duì)異地投資企業(yè)的項(xiàng)目盡調(diào)雖然可以派出多名項(xiàng)目經(jīng)理進(jìn)行多輪項(xiàng)目盡調(diào)，但因地域的限制，對(duì)投資項(xiàng)目信息的來(lái)源遠(yuǎn)不如當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的暢通與及時(shí)，同時(shí)也增加了基金公司日常差旅、人力等營(yíng)運(yùn)成本，項(xiàng)目盡調(diào)效率亦無(wú)法有效提升。在與目標(biāo)企業(yè)溝通不暢的情況下，往往出現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)理項(xiàng)目忙碌疲乏，目標(biāo)企業(yè)不堪忍受的情況，同時(shí)盡調(diào)效果也可能不盡如人意。對(duì)于投資項(xiàng)目的后續(xù)管理，也存在相類似的情況。而當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行一是擁有專業(yè)素質(zhì)可以信賴的專業(yè)盡調(diào)人員，二是熟悉當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的情況，可以高效地幫助PE投資企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的前期調(diào)查、后續(xù)管理的大部分基礎(chǔ)性工作。這對(duì)PE企業(yè)而言，聘請(qǐng)商業(yè)銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)助項(xiàng)目盡調(diào)，可以在實(shí)現(xiàn)盡調(diào)目標(biāo)的前提下，有效提升工作效率和節(jié)省部分營(yíng)運(yùn)成本，也可以減輕項(xiàng)目經(jīng)理日常工作量，以考察跟蹤更多的投資項(xiàng)目。

第三，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）在項(xiàng)目投資的過(guò)程中制訂交易框架以及工作計(jì)劃。

第四，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）溝通項(xiàng)目進(jìn)程中所涉及到中介機(jī)構(gòu)。

第五，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）進(jìn)行后續(xù)投資管理，對(duì)基金公司（或基金管理公司）后續(xù)投資提供咨詢服務(wù)工作。

第六，其他方面的管理咨詢、中介協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)。

另一方面，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也可以作為目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與到私募基金業(yè)務(wù)中來(lái)，協(xié)助企業(yè)提供盡職調(diào)查資料、溝通協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)以及管理咨詢。

四、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行基于雄厚的客戶基礎(chǔ)，作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，既可以為PE投資企業(yè)推介投資項(xiàng)目，又可以為其推介投資人，募集資金，能有效幫助PE投資企業(yè)解決運(yùn)作過(guò)程中的兩大難題。在此運(yùn)作過(guò)程中，就法律層面而言，投資人是否投資取決于投資人個(gè)人對(duì)投資項(xiàng)目的判斷與個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行僅作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為投融雙方提供牽線搭橋的中介服務(wù)。但由于銀行有效參與了投資、融資兩方面的業(yè)務(wù)，在此類業(yè)務(wù)中可以起到實(shí)際上的主導(dǎo)作用。因此一旦基金資金運(yùn)作出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為中介方，雖然沒(méi)有法律上的直接風(fēng)險(xiǎn)，卻易出現(xiàn)與投融資雙方的法律糾紛，面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和間接投資風(fēng)險(xiǎn)。具體包括但不限于以下幾點(diǎn)。

1、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。投融雙方，如果是因?yàn)榛趯?duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行專業(yè)能力與良好信譽(yù)的信任，參與到私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)中。一旦出現(xiàn)投資失敗的情況，均會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生不良聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)甚至法律糾紛。雖然在法律層面銀行不承擔(dān)賠償責(zé)任，但從目前的司法實(shí)踐對(duì)待銀行賠償?shù)钠渌愋桶咐齺?lái)看，往往以銀行操作瑕疵或者未盡操作義務(wù)為由，判定銀行承擔(dān)部分賠償責(zé)任。

2、操作風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為PE業(yè)務(wù)的顧問(wèn)，無(wú)論是項(xiàng)目推介或融資中介，需要經(jīng)過(guò)大量實(shí)際操作環(huán)節(jié)。而操作中的瑕疵，往往成為投資項(xiàng)目失敗后，投融雙方要求賠償?shù)囊罁?jù)。具體而言，包括但不限于以下方面：一是銀行在協(xié)助項(xiàng)目盡職調(diào)查方面或者項(xiàng)目推介方面未盡義務(wù)，包括項(xiàng)目的基本情況提供不全面、產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)存在誤導(dǎo)性、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在瑕疵等等；二是對(duì)相關(guān)監(jiān)管政策上的執(zhí)行未盡義務(wù)，包括資金募集過(guò)程中未盡充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力未謹(jǐn)慎判斷、單一投資者出資額和投資人總數(shù)不符合國(guó)家規(guī)定等等?？傊僮鬟^(guò)程中的所有環(huán)節(jié)，均有可能成為產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn)的源頭。銀行應(yīng)謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)地向投融雙方提供資料，并約定各環(huán)節(jié)彼此的責(zé)任與義務(wù)以規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。一般基金管理人為避免基金承擔(dān)過(guò)高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以適度分散組合投資的原則和策略，建立完善的投資決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。銀行可利用財(cái)務(wù)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)所掌握的專業(yè)知識(shí)和社會(huì)資源為企業(yè)提供合理規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)的建議和應(yīng)對(duì)措施，并明確相關(guān)的責(zé)任與義務(wù)。

綜上，在目前國(guó)內(nèi)政策環(huán)境中，銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)可大有作為，一是可以為高凈值個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)法人客戶提供定制化的投資方案；二是可為成長(zhǎng)性項(xiàng)目提供前期資金，提前實(shí)現(xiàn)銀行信貸項(xiàng)目的儲(chǔ)備；三是銀行自身可獲得較高的中間業(yè)務(wù)收入，私募投資企業(yè)在獲得銀行介入后也迅速發(fā)展壯大。因此，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下謹(jǐn)慎介入私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，必將成為新形勢(shì)下銀行新的業(yè)務(wù)選擇。

篇6

在國(guó)內(nèi)外對(duì)私募股權(quán)基金的研究中，基金籌集問(wèn)題、基金治理問(wèn)題、基金風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題、基金監(jiān)管問(wèn)題等都屬于這一研究的熱點(diǎn)，但在筆者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于基金監(jiān)管問(wèn)題的探討少有突破，介于這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的研究現(xiàn)狀，為了尋找更為有效且適合我國(guó)的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式，正是本文就國(guó)際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管進(jìn)行研究的原因所在。

二、私募股權(quán)基金概述

所謂私募股權(quán)基金，筆者結(jié)合國(guó)際證監(jiān)會(huì)在私募股權(quán)研究報(bào)告中提到的內(nèi)容，將其定義為“私募股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供操作、管理或提供咨詢服務(wù)的基金”，私募股權(quán)基金本身具備著企業(yè)的行為使其很難被清晰定義為私募股權(quán)投資市場(chǎng)的參與者，因此他們的行為不能完全受到其國(guó)內(nèi)證券監(jiān)管者的監(jiān)督的特點(diǎn)。在私募股權(quán)基金近些年的發(fā)展中，其逐漸出現(xiàn)了資本募集方式轉(zhuǎn)變威脅投資者利益、信息不對(duì)稱加劇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、資本投資及退出可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)威脅市場(chǎng)穩(wěn)定等問(wèn)題，正是由于這類全球私募股權(quán)基金在自身和運(yùn)作中都存在各種風(fēng)險(xiǎn)和新趨向，這才使得全球范圍內(nèi)對(duì)私募股權(quán)基金的研究如火如荼，而當(dāng)下許多研究者都傾向于使用法律對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行監(jiān)管，這樣才能夠保證私募股權(quán)基金的健康有序發(fā)展[1]。

三、私募股權(quán)基金監(jiān)管理論

結(jié)合上文中對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行的前要分析，我們能夠看出當(dāng)下世界范圍內(nèi)的私募股權(quán)基金在募集、投資以及退出的過(guò)程中都或多或少地存在一些問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，而這種問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的方式已經(jīng)不能夠較為妥善的予以解決，而政府干預(yù)的方式起到的作用也較為有限，為此尋求一種就能夠較好保證私募股權(quán)基金活力、又能夠保護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式，是解決這一問(wèn)題的最好方法，為了能夠逐步實(shí)現(xiàn)這一構(gòu)想，我們首先需要了解私募股權(quán)基金的監(jiān)管理論。

（一）私募股權(quán)基金監(jiān)管理論概述。監(jiān)管指的是對(duì)某一對(duì)象的監(jiān)督與管理，其在市場(chǎng)中的應(yīng)用是為了解決市場(chǎng)失靈的問(wèn)題，但想要維護(hù)監(jiān)管的公正、平等與自愿，就必須有公信力的第三方出面，政府機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)就能夠?qū)崿F(xiàn)這一監(jiān)管的順利進(jìn)行。在私募股權(quán)基金的市場(chǎng)失靈問(wèn)題中，私募股權(quán)基金募集方式的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)主體間信息不對(duì)稱，基金運(yùn)作中的委托風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，資本退出風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題都是這一市場(chǎng)失靈的具體表現(xiàn)，而對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管也存在著合伙企業(yè)法、信托法、投資法以及行業(yè)規(guī)范指引、行業(yè)自治條例等規(guī)范性文件，結(jié)合上述內(nèi)容，我們就可以將私募股權(quán)基金監(jiān)管定義為具備監(jiān)管主體、監(jiān)管對(duì)象、行業(yè)自律的監(jiān)管方式、控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管目標(biāo)、充分尊重市場(chǎng)調(diào)節(jié)的適度監(jiān)管原則的監(jiān)管[2]。

（二）私募股權(quán)基金監(jiān)管原則。在剛剛的私募股權(quán)基金監(jiān)管定義中我們提到，私募股權(quán)基金監(jiān)管的目標(biāo)為控制私募股權(quán)基金投資的整體風(fēng)險(xiǎn)，而這里我們對(duì)其進(jìn)行細(xì)化，就能夠得出保護(hù)投資者、確保市場(chǎng)完整性、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這一私募股權(quán)基金監(jiān)管的具體目標(biāo)，而這一目標(biāo)還包含著保證這三者在市場(chǎng)中平衡的任務(wù)。由于私募股權(quán)基金本身屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，所以對(duì)其進(jìn)行的監(jiān)管才需要注重保護(hù)投資者、確保市場(chǎng)完整性、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三者的平衡，也只有保證這種平衡才能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)調(diào)節(jié)[3]。

（三）私募股權(quán)基金監(jiān)管主體。在上文中我們提到了想要較好的實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金的監(jiān)管，就必須確立政府機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)兩個(gè)監(jiān)管主體。在具體的政府機(jī)構(gòu)私募股權(quán)基金監(jiān)管中，這一監(jiān)管可以分為依法監(jiān)管與合理監(jiān)管兩個(gè)部分，這里的依法監(jiān)管指的是依法進(jìn)行的私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的確立、權(quán)力的行使、責(zé)任的承擔(dān)，而合理監(jiān)督則指的是政府私募股權(quán)基金監(jiān)管部門需要遵循公平、公正原則，平等對(duì)待行政相對(duì)人，這樣才能夠較好的完成這一監(jiān)管工作。值得注意的是，政府機(jī)構(gòu)在進(jìn)行私募股權(quán)基金監(jiān)管中，必須遵循政府有限原則，這樣才能夠保證政府只負(fù)責(zé)市場(chǎng)失靈、社會(huì)失靈等只有自己能解決的問(wèn)題，這樣最大程度上保證市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮；而在行業(yè)協(xié)會(huì)這一私募股權(quán)基金監(jiān)管主體中，這一監(jiān)管主要仰仗的是商業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和商業(yè)習(xí)慣、商業(yè)管理的形成，我們可以將其稱為商業(yè)規(guī)律或是行業(yè)自律，這種監(jiān)管具備著靈活性、專業(yè)性、效率性等較強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，這就使得發(fā)展私募股權(quán)基金的行業(yè)自律監(jiān)管非常重要[4]。

四、私募股權(quán)基金的國(guó)際監(jiān)管模式比較

在對(duì)私募股權(quán)基金國(guó)際監(jiān)管模式的比較中，筆者就美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式與英國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進(jìn)行了比較。具體來(lái)說(shuō)，在美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式中，這一監(jiān)管主要由準(zhǔn)入監(jiān)管和運(yùn)作監(jiān)管兩方面進(jìn)行，而在金融危機(jī)后的2009年，奧巴馬政府出臺(tái)了《金融監(jiān)管改革》這一金融監(jiān)管改革的新方案，這一方案的出臺(tái)使得美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式監(jiān)管力度開始增強(qiáng)；而在英國(guó)的行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中，這一監(jiān)管模式主要由金融服務(wù)局、英國(guó)私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)是英國(guó)的私募股權(quán)基金的主管機(jī)構(gòu)和自律組織。相較于美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式，英國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式具備著更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管作用的特點(diǎn)，而其行業(yè)協(xié)會(huì)在監(jiān)管中主要通過(guò)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說(shuō)、行業(yè)研究和關(guān)系協(xié)調(diào)等方式完成私募股權(quán)基金的監(jiān)管工作。在英國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式中，監(jiān)管委員會(huì)主要負(fù)責(zé)保證風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成員與外部監(jiān)管環(huán)境一致、從國(guó)內(nèi)和國(guó)際層面處理監(jiān)管問(wèn)題確保風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成員的利益[5]。

在筆者對(duì)美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式與英國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的自律監(jiān)管模式進(jìn)行的具體比較中發(fā)現(xiàn)，作為全球私募股權(quán)基金的主要國(guó)家，美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式具備著較強(qiáng)的實(shí)用性、先進(jìn)性與成熟性。具體來(lái)說(shuō)，在兩國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管的理念對(duì)比中我們不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)模式經(jīng)歷了“完全自由”向“從嚴(yán)監(jiān)管”的過(guò)程，而這一私募股權(quán)基金監(jiān)管理念的發(fā)展就使得美國(guó)開始逐步實(shí)現(xiàn)“去監(jiān)管化”，而英國(guó)在金融危機(jī)過(guò)后對(duì)自身模式的修改較??；而在監(jiān)管權(quán)力劃分問(wèn)題，美國(guó)模式也具備著更為細(xì)致的優(yōu)勢(shì)，由此我們就能夠看出美國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式所具備的優(yōu)勢(shì)，而本文所進(jìn)行的基于國(guó)際金融監(jiān)管視野下的私募股權(quán)基金監(jiān)管研究也將主要借鑒美國(guó)模式[6]。

五、國(guó)際金融監(jiān)管視野下我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問(wèn)題及制度構(gòu)建

（一）我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的問(wèn)題。在我國(guó)當(dāng)下的私募股權(quán)基金監(jiān)管工作中，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外管局、財(cái)政部、稅務(wù)、工商、科技等部門都具備或多或少的管理職能，這一管理機(jī)構(gòu)的復(fù)雜與我國(guó)私募股權(quán)基金相關(guān)法律的不完善，就造成了我國(guó)當(dāng)下私募股權(quán)基金的監(jiān)管不全面、相關(guān)監(jiān)管法律之間協(xié)調(diào)尚待加強(qiáng)、監(jiān)管主體、監(jiān)管主體之間的職責(zé)尚不明確、自律組織的建設(shè)尚待繼續(xù)推進(jìn)等問(wèn)題的出現(xiàn)，只要能夠解決這些問(wèn)題，我國(guó)股權(quán)投資基金市場(chǎng)就能夠得到較為長(zhǎng)足的發(fā)展[7]。

（二）我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建。為了能夠切實(shí)推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的發(fā)展，筆者結(jié)合美國(guó)較為成熟的證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式，參考了我國(guó)當(dāng)下私募股權(quán)基金監(jiān)管存在的實(shí)際現(xiàn)狀與問(wèn)題，提出了四點(diǎn)關(guān)于我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的對(duì)策建議，即建立以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)，與行業(yè)自律協(xié)會(huì)監(jiān)管相結(jié)合的私募股權(quán)基金監(jiān)管模式；完善私募股權(quán)基金的設(shè)立監(jiān)管，建立嚴(yán)格科學(xué)的合格投資人標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格規(guī)范資本募集方式，規(guī)范基金管理人注冊(cè)制度；完善我國(guó)私募股權(quán)基金的投資監(jiān)管，完善私募股權(quán)基金自身的信息披露及被投資項(xiàng)目信息披露；加強(qiáng)私募股權(quán)基金的退出監(jiān)管，完善我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，在第一點(diǎn)提到的監(jiān)管模式建設(shè)中，這一監(jiān)管模式需要以證監(jiān)會(huì)為王導(dǎo)、與行業(yè)協(xié)會(huì)自律相結(jié)合，這里我們需要參考美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)協(xié)會(huì)的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，與我國(guó)當(dāng)下已經(jīng)成立的中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)共同實(shí)現(xiàn)這一監(jiān)管模式的建設(shè)；而在第二點(diǎn)的嚴(yán)格規(guī)范資本募集方式中，我國(guó)應(yīng)從法律從層面制定嚴(yán)格的認(rèn)定合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格區(qū)分非法集資與私募股權(quán)基金，控制資金來(lái)源，反對(duì)洗錢行為、并建立有層次有重點(diǎn)的投資顧問(wèn)豁免制度，這樣才能夠保證這一私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠較好的維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定；而在第三點(diǎn)中，我們必須格外重視私募股權(quán)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于私募股權(quán)基金自身的信息披露與私募管基金被投資項(xiàng)目的信息披露，這樣才能夠避免私募股權(quán)基金投資人的雙重委托風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的出現(xiàn)；而在第四點(diǎn)中，我們需要建立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”相結(jié)合的資本退出市場(chǎng)，降低私募股權(quán)基金退出成本，以此實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的完善，再通過(guò)完善私募股權(quán)基金退出的規(guī)則及法律法規(guī)、加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方式，就能夠有效提高我國(guó)對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防能力，真正降低我國(guó)可能出現(xiàn)的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展[8]。

六、結(jié)論

在我國(guó)私募股權(quán)基金日益發(fā)展的今天，關(guān)于私募股權(quán)基金的退出等問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)業(yè)界人士重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，而由于我國(guó)近年來(lái)我國(guó)私募股權(quán)基金的相關(guān)法律也開始日漸成熟，這就使得私募股權(quán)基金的監(jiān)管問(wèn)題開始受到廣泛重視，本文結(jié)合美國(guó)較為成熟的證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下A自律監(jiān)管模式提出了我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管制度構(gòu)建的相關(guān)建議，希望能夠以此推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)基金健康有序的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

（一）基金籌集階段

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)有時(shí)會(huì)為基金聘請(qǐng)第三方作為投資顧問(wèn)，這部分費(fèi)用可能由基金來(lái)承擔(dān)。同時(shí)，投資顧問(wèn)可能與基金管理機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者與其有利益往來(lái)，而這一點(diǎn)未必會(huì)向潛在投資者披露。緩解方法有三點(diǎn)：一是在事前協(xié)商確定基金承擔(dān)的咨詢顧問(wèn)費(fèi)用范圍，費(fèi)用超過(guò)某一數(shù)額時(shí)，超出部分由管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)；二是費(fèi)用發(fā)生時(shí)需進(jìn)行披露；三是承銷費(fèi)用由管理機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)（直接承擔(dān)或者以管理費(fèi)抵消），也需向投資者披露。

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)通常希望基金規(guī)模越大越好，因?yàn)榭梢詳U(kuò)大市場(chǎng)份額，其也可以獲取更豐厚的報(bào)酬。但是基金規(guī)模如果過(guò)大，投資者的收益率可能會(huì)降低。緩解方法有三點(diǎn)：一是管理機(jī)構(gòu)及其成員以自有資金投入到基金中；二是管理機(jī)構(gòu)為保護(hù)名譽(yù)以及和投資者的關(guān)系進(jìn)行自我約束；三是投資者與管理機(jī)構(gòu)約定基金規(guī)模上限，并約定如果規(guī)模超過(guò)上限，管理費(fèi)提取比例將降低。

（二）投資階段

復(fù)合策略基金可能會(huì)有多家基金投資到同一公司中，且各基金在資本結(jié)構(gòu)中處于不同地位，被投資公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)會(huì)產(chǎn)生利益沖突。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先通過(guò)合同確定基金的投資策略以及投資決策過(guò)程；二是對(duì)沖突部分實(shí)行信息隔離；三是發(fā)生利益沖突時(shí)通過(guò)投資者咨詢委員會(huì)向投資者披露。

當(dāng)私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)旗下有2只以上相同或類似策略的基金投資額沒(méi)有用盡時(shí)，會(huì)面臨選擇哪只基金進(jìn)行投資的問(wèn)題，通常會(huì)有在先基金優(yōu)先的規(guī)定。緩解方法有四點(diǎn)：一是設(shè)立投資策略與已有基金重合的基金時(shí)，需通過(guò)投資者咨詢委員會(huì)向兩方投資者披露；二是披露可能產(chǎn)生利益沖突的交易；三是如果管理機(jī)構(gòu)有在先基金投資優(yōu)先的慣例，須披露；四是事先約定同一管理機(jī)構(gòu)旗下基金數(shù)量上限。

（三）管理階段

私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)在與被投資公司發(fā)生關(guān)系時(shí)會(huì)產(chǎn)生各種費(fèi)用，費(fèi)用可能需要基金承擔(dān)。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定基金可以承擔(dān)的費(fèi)用范圍，并明確費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及應(yīng)當(dāng)用基金管理費(fèi)抵消的費(fèi)用；二是費(fèi)用需經(jīng)獨(dú)立第三方核實(shí)；三是費(fèi)用發(fā)生時(shí)要披露。

有時(shí)基金管理機(jī)構(gòu)會(huì)雇傭其關(guān)聯(lián)方提供收費(fèi)服務(wù)，但在公平競(jìng)爭(zhēng)條件下，該服務(wù)機(jī)會(huì)可能不會(huì)由關(guān)聯(lián)方獲得。緩解方法有三點(diǎn)：一是事前約定哪些服務(wù)可以由關(guān)聯(lián)方提供；二是費(fèi)用交由第三方審核并披露；三是公開招投標(biāo)。

（四）退出階段

通常私募股權(quán)基金的期限為5-7年，但為了讓基金管理機(jī)構(gòu)有更多的時(shí)間退出投資，經(jīng)投資者同意可以延長(zhǎng)基金期限。但基金管理機(jī)構(gòu)可能僅為收取更多的管理費(fèi)而要求延期。緩解方法有兩點(diǎn)：一是延期需要投資者咨詢委員會(huì)同意；二是延期時(shí)若要繳納管理費(fèi)需要投資者在基金設(shè)立時(shí)就同意。

有些基金以基金市值為基礎(chǔ)計(jì)算管理費(fèi)，管理機(jī)構(gòu)可能有虛報(bào)基金價(jià)值的傾向。緩解方法有三點(diǎn)：一是事先約定基金的估價(jià)方法；二是約定管理機(jī)構(gòu)報(bào)酬的計(jì)算方法，披露其報(bào)酬并交由第三方審核；三是外部審計(jì)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的實(shí)踐是投資階段以基金總額為基數(shù)計(jì)算管理費(fèi)，之后階段以基金投資額為基數(shù)計(jì)算管理費(fèi)。

我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管政策環(huán)境

我國(guó)股權(quán)投資基金的概念和定義經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金及股權(quán)投資基金名稱上的演變，所以法律框架也出現(xiàn)了不同名稱的演變，但歸納起來(lái)主要有三個(gè)層次，即國(guó)務(wù)院及相關(guān)部委的法律法規(guī)、一行三會(huì)（指人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)）的通知規(guī)定、地方政府法規(guī)，現(xiàn)歸納匯總見表1。

我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)監(jiān)管

（一）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域

以私募方式向特定對(duì)象募集，并不承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集，股權(quán)投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。

資本繳付可以采取承諾制。投資者只能以合法的自有貨幣資金認(rèn)繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權(quán)投資企業(yè)資本募集階段簽署認(rèn)繳承諾書，在股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作實(shí)施階段，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議的約定分期繳付出資。

投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買國(guó)債等固定收益類投資產(chǎn)品，投資方向應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策。股權(quán)投資企業(yè)所投資項(xiàng)目必須履行固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批、核準(zhǔn)和備案的有關(guān)規(guī)定。外資股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定辦理投資項(xiàng)目核準(zhǔn)手續(xù)。

（二）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

關(guān)聯(lián)投資應(yīng)實(shí)行關(guān)聯(lián)方回避制度。股權(quán)投資企業(yè)的資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)依據(jù)股權(quán)投資企業(yè)公司章程或者合伙協(xié)議的約定，合理分散投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔(dān)保。股權(quán)投資企業(yè)對(duì)關(guān)聯(lián)方的投資，其投資決策應(yīng)當(dāng)實(shí)行關(guān)聯(lián)方回避制度，并在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。對(duì)關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，由股權(quán)投資企業(yè)投資者根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，在股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。

受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或者中外合資應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)托管。股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程或者合伙協(xié)議等法律文件，應(yīng)當(dāng)載明業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，并約定相關(guān)投資運(yùn)作的決策程序。股權(quán)投資企業(yè)可以有限存續(xù)。

股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)為外商獨(dú)資或中外合資的，應(yīng)由在境內(nèi)具有法人資格的托管機(jī)構(gòu)托管該股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)。

（三）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)

受托管理機(jī)構(gòu)履責(zé)范圍。股權(quán)投資企業(yè)采取委托管理方式的，受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照委托管理協(xié)議，履行下列職責(zé)：制定和實(shí)施投資方案，并對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行投資后管理；積極參與制定所投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)；定期或者不定期向股權(quán)投資企業(yè)披露股權(quán)投資企業(yè)投資運(yùn)作等方面的信息。定期編制會(huì)計(jì)報(bào)表，經(jīng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)審核后，向股權(quán)投資企業(yè)報(bào)告；委托管理協(xié)議約定的其他職責(zé)。

股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)公平對(duì)待其所管理的不同企業(yè)的財(cái)產(chǎn)，不得利用股權(quán)投資企業(yè)財(cái)產(chǎn)為股權(quán)投資企業(yè)以外的第三人牟取利益。對(duì)不同的股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置不同的賬戶，實(shí)行分賬管理。

受托管理機(jī)構(gòu)退任條件。有下列情形之一的，股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)退任：受托管理機(jī)構(gòu)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；受托管理機(jī)構(gòu)喪失管理能力或者嚴(yán)重?fù)p害股權(quán)投資企業(yè)投資者利益的；按照委托管理協(xié)議約定，持有一定比例以上股權(quán)投資企業(yè)權(quán)益的投資者要求受托管理機(jī)構(gòu)退任的；委托管理協(xié)議約定受托管理機(jī)構(gòu)退任的其他情形。

（四）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度

定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)除應(yīng)當(dāng)按照公司章程和合伙協(xié)議向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。股權(quán)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度資產(chǎn)管理報(bào)告和年度資產(chǎn)托管報(bào)告。

不定期信息披露規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生下列重大事件的，應(yīng)當(dāng)在10個(gè)工作日內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門報(bào)告：修改股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)的公司章程、合伙協(xié)議和委托管理協(xié)議等文件。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)增減資本或者對(duì)外進(jìn)行債務(wù)性融資。股權(quán)投資企業(yè)或者其受托管理機(jī)構(gòu)分立與合并。受托管理機(jī)構(gòu)或者托管機(jī)構(gòu)變更，包括受托管理機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員變更及其他重大變更事項(xiàng)。股權(quán)投資企業(yè)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)。

（五）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序

豁免備案條件。凡在試點(diǎn)地區(qū)工商行政管理部門登記的主要從事非公開交易企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的股權(quán)投資企業(yè)，以及以股權(quán)投資企業(yè)為投資對(duì)象的股權(quán)投資企業(yè)，除下列情形外，均應(yīng)當(dāng)按照本通知要求，申請(qǐng)到國(guó)家發(fā)展改革委備案并接受備案管理：已經(jīng)按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；資本規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個(gè)機(jī)構(gòu)或者單個(gè)自然人全額出資設(shè)立，或者雖然由兩個(gè)及以上投資者出資設(shè)立，但這些投資者均系某一個(gè)機(jī)構(gòu)的全資子機(jī)構(gòu)。

申請(qǐng)注銷備案條件。股權(quán)投資企業(yè)出現(xiàn)下列情形，可以申請(qǐng)注銷備案：解散；主營(yíng)業(yè)務(wù)不再是股權(quán)投資業(yè)務(wù)；另行按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

（六）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制

適度監(jiān)管。國(guó)家發(fā)展改革委通過(guò)建立健全股權(quán)投資企業(yè)備案管理信息系統(tǒng)，完善相關(guān)信息披露制度，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)實(shí)施適度監(jiān)管。

發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)未備案的，應(yīng)當(dāng)督促其在20個(gè)工作日內(nèi)向管理部門申請(qǐng)辦理備案手續(xù)；對(duì)未按本通知規(guī)定備案的，應(yīng)當(dāng)將其作為“規(guī)避備案監(jiān)管股權(quán)投資企業(yè)和受托管理機(jī)構(gòu)”，通過(guò)國(guó)家發(fā)展改革委門戶網(wǎng)站向社會(huì)公告。

自律管理。組建全國(guó)性股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)及其受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理。

篇8

而中國(guó)土壤上嫩芽初露的私行業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)對(duì)富豪資產(chǎn)的零距離服務(wù)。作為“舶來(lái)品”的另類投資產(chǎn)品,帶著濃重異國(guó)色彩及陌生感的私人銀行遭遇國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行模式,水土不服在所難免。中國(guó)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)自2007年在北京和上海首次開辦以來(lái),也在積極探索中國(guó)銀行私人銀行業(yè)務(wù)與另類產(chǎn)品的對(duì)接之路。

不過(guò),在針對(duì)私人銀行客戶研發(fā)及營(yíng)銷另類投資產(chǎn)品時(shí),國(guó)內(nèi)銀行面臨著一系列的困惑,一方面需要突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品缺失的瓶頸,另一方面,又面臨著無(wú)規(guī)可管的監(jiān)管“真空”。截止目前監(jiān)管層還未出臺(tái)一部專門針對(duì)私人銀行的法律法規(guī),而討論多年的混業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題也是短時(shí)間內(nèi)無(wú)法解決的問(wèn)題。若銀行采用通過(guò)與第三方購(gòu)買產(chǎn)品的方式,解決研發(fā)方面的技術(shù)和政策障礙,就必須增加對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制成本,在這個(gè)多方交易中,銀行和客戶都必須要付出了時(shí)間和溝通成本。

國(guó)外典型私人銀行實(shí)施的是開放式的產(chǎn)品架構(gòu)。即通過(guò)與信托、保險(xiǎn)和基金等機(jī)構(gòu)的合作可最大限度地豐富了私人銀行的產(chǎn)品庫(kù)。這就要求私人銀行將自己定位為產(chǎn)品采購(gòu)商而非制造商。根據(jù)客戶的需求,在市場(chǎng)上選擇最適合客戶的產(chǎn)品,量身組合成最適合的方案。而目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)中資機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)富和私行客戶配置產(chǎn)品時(shí),仍是“王婆賣瓜”之策。

從客戶方面看,2008年金融危機(jī)爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)蔓延,客戶們的海外投資意向和興趣也受到了一定的影響。由于另類產(chǎn)品中收益及本金多數(shù)受市場(chǎng)波動(dòng)影響,投資風(fēng)險(xiǎn)加大,很多客戶的需求趨向謹(jǐn)慎。

從業(yè)人員營(yíng)銷資歷和技術(shù)管理方面,另類投資產(chǎn)品相對(duì)復(fù)雜,客戶對(duì)境外金融市場(chǎng)了解有限,有必要銷售過(guò)程做出較為詳細(xì)的規(guī)范。國(guó)內(nèi)銀行在很多業(yè)務(wù)上都是資深水平,唯獨(dú)在私人銀行不得不承認(rèn)自己“資淺”。雖然國(guó)內(nèi)銀行投入了大量資源對(duì)營(yíng)銷人員進(jìn)行培訓(xùn),但客戶經(jīng)理的成長(zhǎng),僅僅依靠幾次培訓(xùn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

然而,對(duì)高端投資者來(lái)說(shuō),將資產(chǎn)配置集中于證券市場(chǎng)或房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,而通過(guò)適當(dāng)配置部分另類投資產(chǎn)品,不僅可以改善他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有效分散風(fēng)險(xiǎn)。而且就投資而言,另類投資產(chǎn)品中不乏具有較高的升值潛力。

因此,無(wú)論是親自播種的本土派,還是嫁接海外經(jīng)驗(yàn)的聯(lián)姻派,國(guó)內(nèi)開展私人銀行業(yè)務(wù)的中資機(jī)構(gòu)都在另類投資上努力投入。

TIPS:

對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的特點(diǎn)是力求降低與各種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)連性,避免遭受股市、債券和貨幣的波動(dòng)性,創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的絕對(duì)報(bào)酬,為分散投資工具,在歐美深受壽險(xiǎn)公司及退休法人的青睞。

私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資也稱 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資”、“私有權(quán)益投資”等。從20世紀(jì)90年代國(guó)外私募股權(quán)基金開始涉足中國(guó)業(yè)務(wù)以來(lái),由于中國(guó)特殊的政策環(huán)境,國(guó)外常用的組織形式并沒(méi)有獲得國(guó)內(nèi)法律的認(rèn)可,比如新型有限責(zé)任公司制。

風(fēng)險(xiǎn)資本

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要以政府資本為主,民間資本的比例偏少。雖然近年來(lái)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展迅速,規(guī)模不斷擴(kuò)大,但政府作為投資主體,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金供給并不充足。

藝術(shù)品投資基金

藝術(shù)品投資基金收藏藝術(shù)品已經(jīng)成為近幾年來(lái)中國(guó)高收入階層非常熱衷的投資方向。2007年民生銀行首家推出藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)產(chǎn)品,它是一只參與藝術(shù)品市場(chǎng)交易的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

不動(dòng)產(chǎn)投資信托

它是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金,由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。在過(guò)去7年中,全球REITs年報(bào)酬率24.4%,特別適合退休族及風(fēng)險(xiǎn)承受度較小的投資人。2010年我國(guó)已經(jīng)開始試點(diǎn)地產(chǎn)投資信托基金有關(guān)工作。

葡萄酒投資基金

篇9

目前在高速公路建設(shè)融資領(lǐng)域，比較成熟的融資模式有銀行貸款、債券融資、股本融資、BOT融資、TOT融資及資產(chǎn)證券化融資等。各種融資模式都有其特定的適用條件，近年來(lái)，在高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投融資改革一直在進(jìn)行，在廣泛的實(shí)踐基礎(chǔ)上也取得了很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。但是，綜觀當(dāng)前的政策環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是全國(guó)各個(gè)省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)層級(jí)的巨大差異和不平衡，高速公路融資領(lǐng)域還存在一些政策和法律上的障礙和瓶頸，實(shí)踐中還缺乏規(guī)范科學(xué)的運(yùn)作體系。

(二)高速公路融資體制存在的問(wèn)題在資金運(yùn)作和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理方面，主要存在以下問(wèn)題。

第一，融資渠道較為單一，間接融資比重較大。高速公路建設(shè)項(xiàng)目具有投資金額大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)。在當(dāng)前的資金來(lái)源上，融資渠道較為單一，主要以間接融資為主，也就是銀行貸款比例過(guò)高，由此帶來(lái)許多問(wèn)題。一是間接融資比重大，資金綜合成本較高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重；二是高速公路大量的沉淀資金沒(méi)有得到充分應(yīng)用，資金利用效率不高；三是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境直接影響著高速公路建設(shè)投資需求和融資成本，如在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，鋼鐵、建材等建設(shè)材料價(jià)格上漲會(huì)直接導(dǎo)致高速公路投資需求增加，而利率上升則會(huì)加大高速公路建設(shè)融資成本。因此，要根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，開拓多元化的融資渠道，制定相應(yīng)的融資組合，降低未來(lái)高速公路建設(shè)的融資成本。

第二，固有屬性決定民營(yíng)和社會(huì)資本難以介入。高速公路是具有準(zhǔn)公共性、經(jīng)營(yíng)的自然壟斷性和投資的資金集合性的產(chǎn)業(yè)，高速公路建設(shè)項(xiàng)目類別具有差異化的性質(zhì)。其復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和委托關(guān)系，導(dǎo)致社會(huì)資金未能大量、自由地進(jìn)入高速公路項(xiàng)目建設(shè)。另外，由于高速公路建設(shè)項(xiàng)目管理成本高、政策限制性條件多、建設(shè)成本大、投資回收期長(zhǎng)，給高速公路行業(yè)融資帶來(lái)了較大的限制。此外，目前對(duì)民營(yíng)企業(yè)和社會(huì)資本介入高速公路建設(shè)領(lǐng)域，缺乏正確有效的引導(dǎo)和支持，導(dǎo)致系統(tǒng)外的民營(yíng)企業(yè)很難進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域。

第三，缺乏良好的融資退出機(jī)制。退出機(jī)制不僅為高速公路融資資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，也為融資資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，但我國(guó)現(xiàn)行的高速公路融資在功能上、渠道上和制度上都缺乏退出機(jī)制，社會(huì)資金還有許多顧慮。這種不健全的融資機(jī)制很難保證高速公路融資的生存和持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，受融資體制改革相對(duì)滯后和資本市場(chǎng)尚待完善等因素的影響，我國(guó)高速公路行業(yè)融資市場(chǎng)仍相對(duì)封閉，尤其是民間資本在參與高速公路建設(shè)中仍存在諸多限制，致使籌融資渠道不暢，對(duì)公司融資等市場(chǎng)化融資方式的使用仍相對(duì)不足。

二、私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)特征及其與高速公路投融資的契合

(一)私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)特征私募股權(quán)基金是以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對(duì)象的各類創(chuàng)業(yè)投資或產(chǎn)業(yè)投資，是集合投資專家管理的市場(chǎng)投融資工具。一般情況下私募股權(quán)基金投資領(lǐng)域比較分散，與VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)最大的不同是，私募股權(quán)基金主要投資處于成長(zhǎng)期、IPO前期甚至IPO后期的企業(yè)。另外，跟VC相比，私募股權(quán)基金的投資規(guī)模更大，且偏向于戰(zhàn)略性投資或者產(chǎn)業(yè)整合。如果將私募股權(quán)基金作為一種直接融資方式，不僅有利于扭轉(zhuǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)長(zhǎng)期高負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)的不利局面，也可以直接提高項(xiàng)目資本金比例，從而減少負(fù)債。

其一，私募股權(quán)基金投融資策略。私募股權(quán)基金本身可以通過(guò)股權(quán)融資，還可以采用一定程度的杠桿，即向銀行或其他機(jī)構(gòu)借債，一般擁有大量可供投資的資金。其投資策略包括投資項(xiàng)目篩選以及定價(jià)。投資項(xiàng)目的篩選，由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，基金管理者運(yùn)作基金時(shí)為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出相應(yīng)要求。私募股權(quán)基金一般以具有成長(zhǎng)前景的企業(yè)為目標(biāo)，偏重于考察項(xiàng)目的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過(guò)股權(quán)上市或出售獲得高額回報(bào)，因此私募股權(quán)基金通常定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源及環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)，目前也逐漸涉足傳統(tǒng)投資領(lǐng)域。收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，由于收益長(zhǎng)期穩(wěn)定，也比較適合私募股權(quán)基金進(jìn)入。

其二，私募股權(quán)基金對(duì)項(xiàng)目的管理。由于“委托――”關(guān)系的存在，私募股權(quán)基金在項(xiàng)目投資之后，還會(huì)利用自己所擁有的管理與投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行管理和培育。實(shí)施積極有效的監(jiān)管是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，但需要人力和財(cái)力的投入，會(huì)增加投資者的成本。因此不同的私募股權(quán)基金會(huì)決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管程度，包括采取有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。私募股權(quán)基金還會(huì)利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助被投資企業(yè)進(jìn)入新市場(chǎng)、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來(lái)提高收益。另外，為滿足未來(lái)IPO或國(guó)際并購(gòu)的要求，投資者會(huì)幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。

其三，私募股權(quán)基金的資本退出。常見的私募股權(quán)基金退出機(jī)制主要有四種：公開上市發(fā)行(IPO)；通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所交易；私下協(xié)議交易；公司用盈利回購(gòu)。從私募股權(quán)基金的退出收益、退出成本、退出的時(shí)效性、現(xiàn)金偏好、退出價(jià)格、退出程序的復(fù)雜性、退出市場(chǎng)的容量、內(nèi)部控制權(quán)激勵(lì)效應(yīng)等方面比較，IPO是最理想的退出方式。同時(shí)，從私募股權(quán)基金的角度考慮，最佳策略是在特定的時(shí)點(diǎn)退出，以留給其他投資人投資，即理論上其退出有一個(gè)最佳時(shí)機(jī)，但實(shí)踐中由于大部分私募股權(quán)基金采用有限合伙制的組織形式。造成有時(shí)無(wú)法在最佳時(shí)機(jī)退出。

(二)私募股權(quán)基金投資高速公路的合理性和可行性當(dāng)前，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的投資來(lái)源結(jié)構(gòu)正逐步由原來(lái)的國(guó)家投資向多元化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，已初步形成了政府投資、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、社會(huì)資金等多種來(lái)源的投資結(jié)構(gòu)，使得社會(huì)資金如私募股權(quán)基金進(jìn)入高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施成為可能。此外，私募股權(quán)基金因?yàn)榫哂小凹贤顿Y，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)，從而在高速公路建設(shè)投資領(lǐng)域具有以下天然優(yōu)勢(shì)。

首先，為高速公路項(xiàng)目籌集資本金。高速公路融資領(lǐng)域的最關(guān)鍵難題是建設(shè)項(xiàng)目的資本金缺乏。然而，躺在銀行賬上的大量?jī)?chǔ)蓄

因?yàn)闆](méi)有合適的機(jī)制難以增值。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)為資金需求雙方搭建了一座橋梁。私募股權(quán)基金的基本特征是使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為對(duì)產(chǎn)業(yè)的直接投資。高速公路通過(guò)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)基金，可以將部分儲(chǔ)蓄積累轉(zhuǎn)化為對(duì)高速公路項(xiàng)目的股權(quán)投資，既為眾多的、分散的社會(huì)資本提供了一條風(fēng)險(xiǎn)適中、收益相對(duì)穩(wěn)定的有效投資渠道，也有利于擴(kuò)大高速公路的股權(quán)融資規(guī)模、降低高速公路企業(yè)的債務(wù)率，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也有助于提高高速公路的債務(wù)融資能力，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低未來(lái)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，提高資金運(yùn)作效率。在資金運(yùn)作方面，私募股權(quán)基金嚴(yán)格按照基金的設(shè)立和運(yùn)作程序，在投資基金的籌集、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，形成效益較優(yōu)和機(jī)制完善的高速公路投融資制度，通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作提高了資金的使用效率。

第三，提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，私募股權(quán)基金經(jīng)長(zhǎng)期運(yùn)作，可以形成相關(guān)高速公路建設(shè)領(lǐng)域高水平的技術(shù)與管理專家團(tuán)隊(duì)。依靠專家團(tuán)隊(duì)能進(jìn)行有效的資金運(yùn)作和技術(shù)管理，最大程度保障廣大投資者利益，既降低了資金使用風(fēng)險(xiǎn)，又使資金使用效率大幅度提高。由于私募股權(quán)基金進(jìn)行專業(yè)化管理，不但能加快高速公路的建設(shè)周期，還能在投人運(yùn)營(yíng)后提供更好的服務(wù)。

第四，提升項(xiàng)目管理水平。在項(xiàng)目管理方面，私募股權(quán)基金投資后，可以為被投資企業(yè)提供各類增值服務(wù)，依賴其在企業(yè)管理、市場(chǎng)開發(fā)、資本運(yùn)營(yíng)等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，為投資企業(yè)提供信息咨詢服務(wù)，在組建董事會(huì)、危機(jī)處理、策劃追加投資、監(jiān)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、制定營(yíng)銷計(jì)劃以及尋找戰(zhàn)略合作伙伴等層面提供有效的服務(wù)，這也是私募股權(quán)基金參與高速公路建設(shè)的優(yōu)勢(shì)所在。

三、私募股權(quán)基金投資高速公路的運(yùn)作機(jī)制

(一)私募股權(quán)基金投資高速公路的方式私募股權(quán)基金進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域的方式主要有：

第一，私募股權(quán)基金通過(guò)參股各地的建設(shè)投資企業(yè)，間接進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域。這種參股協(xié)議是長(zhǎng)期的，并不針對(duì)短期的某一個(gè)項(xiàng)目，這樣可以發(fā)揮私募股權(quán)基金在資本運(yùn)營(yíng)、上市退出等方面的長(zhǎng)期資源優(yōu)勢(shì)，有助于培養(yǎng)出一批高質(zhì)量、高水平的交通投資建設(shè)企業(yè)。如重慶市積極引入私募股權(quán)基金對(duì)公用設(shè)施建設(shè)的投資，其初步思路是，吸收私募股權(quán)基金與投資集團(tuán)合資合作，參與鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施或公用領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)。

第二，對(duì)特定的高速公路建設(shè)項(xiàng)目，私募股權(quán)基金直接采取BOT或者TOT的方式進(jìn)入。在B01模式中，政府將某一個(gè)高速公路項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予私募股權(quán)基金，私募股權(quán)基金再將項(xiàng)目前期設(shè)計(jì)等非資本運(yùn)作類業(yè)務(wù)外包給專業(yè)的設(shè)計(jì)單位和施工單位，私募股權(quán)基金則專注于融資、運(yùn)營(yíng)，并回收成本、賺取利潤(rùn)。和一般BOT或者TOT不同的是，特許期結(jié)束后除了將項(xiàng)目所有權(quán)無(wú)償移交回政府外，還可以根據(jù)協(xié)商，將項(xiàng)目上市，實(shí)現(xiàn)投資資本的循環(huán)利用和建設(shè)項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展。

(二)私募股權(quán)基金投資高速公路的領(lǐng)域從投資方向和投資重點(diǎn)上看，應(yīng)著重于中西部地區(qū)的高速公路項(xiàng)目，在4萬(wàn)億投資中有近一半是公路投資，其中絕大部分投資于高速公路。這是私募股權(quán)基金應(yīng)著重關(guān)注的領(lǐng)域。從私募股權(quán)基金進(jìn)入的步驟來(lái)看，高速公路建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)可作為產(chǎn)業(yè)鏈延伸的投資途徑。由于我國(guó)高速公路體制的原因，非國(guó)有資本在部分地區(qū)和部分項(xiàng)目進(jìn)人投資難度較大，私募股權(quán)基金要直接進(jìn)入基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)還有一些限制性條件，因此受益于基礎(chǔ)建設(shè)投資加大的相關(guān)行業(yè)也將是私募股權(quán)基金重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)。從投資的項(xiàng)目類別看，私募股權(quán)基金不僅可以關(guān)注類似高速公路等投資規(guī)模巨大的基建工程，還可以直接參與省內(nèi)公路，包括城市與城鄉(xiāng)公路的建設(shè)投資，以擴(kuò)展投資領(lǐng)域，積累投資經(jīng)驗(yàn)，提高投資績(jī)效。

篇10

隨著人們生活水平逐步提升，金融投資已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一部分，不僅可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人金融資金的靈活管理，同樣可以為企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融資金規(guī)劃的計(jì)劃而科學(xué)的進(jìn)行投資，是推進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化發(fā)展的途徑，基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的推出方式進(jìn)行分析，降低風(fēng)險(xiǎn)投資IPO投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資協(xié)調(diào)發(fā)展呢。

二、影響風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的組成部分

1.市場(chǎng)運(yùn)行價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資IPO企業(yè)發(fā)展的主要來(lái)源，也是一種個(gè)人理財(cái)方式。結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)投資管理實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的運(yùn)行影響因素進(jìn)行分析，從風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素進(jìn)行分析，風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的投資比重大小，金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，受到企業(yè)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)價(jià)值影響，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求量高，社會(huì)價(jià)值高，風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的金融運(yùn)行穩(wěn)定；反之，如果企業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)行效果較差，經(jīng)濟(jì)受益穩(wěn)定性低，將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的穩(wěn)定性大大降低，投資者將會(huì)在此時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與測(cè)。

2.投資者自身金融需求

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的影響因素中，也包括投資者自身的金融需求，如果投資者需要在長(zhǎng)期的金融投資，則會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO持續(xù)性發(fā)展，那么，企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)來(lái)源則會(huì)出現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的金融投資，即使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)投資運(yùn)行結(jié)構(gòu)存在暫時(shí)性的問(wèn)題，長(zhǎng)期投資者會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)投資IPO，而不會(huì)完全推出；瑞如果投資者的、金融投資是想通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO，獲得短期的金融收益，投資者會(huì)在企業(yè)金融運(yùn)行較低的時(shí)候，將股票轉(zhuǎn)讓，將風(fēng)險(xiǎn)投資變成一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)收益，獲得短期的經(jīng)濟(jì)收益，但無(wú)論哪一種金融投資心理，前提都是對(duì)金融投資股票的風(fēng)險(xiǎn)性綜合預(yù)測(cè)，從而合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行金融投資。

3.投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力

風(fēng)險(xiǎn)投資IPO是一種金融理財(cái)投資形式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO的金融投資具有影響的藝因素中，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，也是對(duì)金融投資者金融運(yùn)行的主要因素之一。如果投資者對(duì)企業(yè)的金融預(yù)測(cè)能力較高，對(duì)市場(chǎng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力較高，則會(huì)對(duì)金融投資的把握性強(qiáng)，金融投資的穩(wěn)健性高，反之，金融投資穩(wěn)定較低。

三、基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的驗(yàn)證

1.市場(chǎng)資產(chǎn)波動(dòng)分析

于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的投資，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資評(píng)估能力得到提升。依據(jù)VAR模型的金融管理模式，對(duì)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資中公開募股投資進(jìn)行分析。VAR模型可以結(jié)合市場(chǎng)金融運(yùn)行，現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)投資，即善于將股票的運(yùn)行穩(wěn)定性進(jìn)行綜合評(píng)估，并將風(fēng)險(xiǎn)股票運(yùn)行投資變成可靠地?cái)?shù)據(jù)模型，合理進(jìn)行金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，當(dāng)公開募股金融投資的出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)，VAR模型將通過(guò)直觀數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)波動(dòng)，為投資者提供穩(wěn)健的金融投資，從而實(shí)現(xiàn)了基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出的時(shí)間進(jìn)行預(yù)測(cè)。

2.資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法

基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的應(yīng)用，在于VAR模型可以及時(shí)進(jìn)行資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法的判定，所謂資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法，是從不同的金融投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行金融投資，結(jié)合企業(yè)的金融分析，可以依據(jù)VAR模型函數(shù)模型，建立企業(yè)金融公開募股的資本價(jià)值評(píng)估，例如：某企業(yè)實(shí)施社會(huì)公開募股，投資者實(shí)施資本風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法，得到企業(yè)股票運(yùn)行的最高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)大，當(dāng)企業(yè)金融在后期運(yùn)行中大到這一數(shù)據(jù)點(diǎn)下，金融投資者可以采取股票轉(zhuǎn)讓或者降低金融投資比重的形式，保障自身的金融投資資金損失最低，大大提升金融投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也是現(xiàn)代VAR模型中重要的構(gòu)成部分信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，逐步在企風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用，大部分是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融投資管理與金融企業(yè)的信用建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系。一方面，被投資企業(yè)的信用評(píng)價(jià)，可以通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析進(jìn)行評(píng)估，例如：某企業(yè)的短期金融投資償還能力，長(zhǎng)期負(fù)債的償還循環(huán)性等等方面，都可以對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；另一方面，VAR模型的風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)測(cè)，可以從投資者自身的利益角度進(jìn)行分析，包括股票分紅的準(zhǔn)確度，股票運(yùn)行的賬目公開晨讀等方面，都是VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式進(jìn)行選擇的重要部分，當(dāng)金融投資者從企業(yè)的信用中發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以依據(jù)自身金融投資的比重，進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的金融損益核算，掌控金融投資的最佳風(fēng)險(xiǎn)低點(diǎn)，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資IPO投資退出。

4.風(fēng)險(xiǎn)控制模型

此外，風(fēng)險(xiǎn)控制模型，也是基于VAR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式的主要形式，金融投資者在企業(yè)投資中，善于結(jié)合金融市場(chǎng)的投資IPO進(jìn)行投資前預(yù)測(cè)，可以合理進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資的初步風(fēng)險(xiǎn)評(píng)預(yù)測(cè)，建立金融投資風(fēng)險(xiǎn)控制模型，當(dāng)企業(yè)的投資IPO出現(xiàn)金融運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，可以提出有效的應(yīng)對(duì)方式，最大限度的保障金融投資者的金融收益。例如：將某企業(yè)的投資IPO風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為A、B、C三個(gè)等級(jí)，提出不同的風(fēng)險(xiǎn)控制方案。

四、結(jié)論

VAR模型是現(xiàn)代金融投資的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，能夠?qū)鹑诘倪\(yùn)行，推出提供有效的管理方案?；赩AR模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出方式進(jìn)行分析，可以減少金融投資的經(jīng)濟(jì)損失，穩(wěn)定金融收益，促進(jìn)現(xiàn)代金融管理結(jié)構(gòu)科學(xué)分配，理性投資。

參考文獻(xiàn)：

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篇11

多角度合作互補(bǔ)

這不是一次簡(jiǎn)單的結(jié)合。雙方的“愛慕”已經(jīng)達(dá)到多個(gè)層次和角度。

5月底，清科研究中心推出《2012年中國(guó)商業(yè)銀行參與PE投資專題研究報(bào)告》，深入剖析當(dāng)前商業(yè)銀行“間接參與”股權(quán)投資業(yè)務(wù)的各項(xiàng)服務(wù)。清科研究中心研究員傅吉指出，目前，各大銀行先后推出為股權(quán)投資基金提供綜合服務(wù)的方案，商業(yè)銀行股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)開始向多元化發(fā)展。商業(yè)銀行開展的股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)覆蓋整個(gè)VC/PE基金周期，涉及環(huán)節(jié)包括基金托管、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目推介、投貸聯(lián)動(dòng)、并購(gòu)貸款及退出前的投行服務(wù)。

EZCapital融資顧問(wèn)部項(xiàng)目經(jīng)理劉欣鵬在接受本刊記者采訪時(shí)說(shuō)：“私募股權(quán)基金有效填補(bǔ)了銀行信貸與公開股票發(fā)行市場(chǎng)的空白，將成為僅次于企業(yè)銀行貸款和公開上市的另一種重要融資手段，為企業(yè)增添了新的融資方式。同私募基金相比較，商業(yè)銀行擁有客戶渠道、信息等資源優(yōu)勢(shì)，商業(yè)貸款和私募股權(quán)融資方式的結(jié)合，不僅為企業(yè)注入了發(fā)展所需的資金，還能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)再融資和快速發(fā)展奠定財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，銀行與私募基金在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展方面相輔相成?！?/p>

事實(shí)上，銀行與VC/PE之間的合作在國(guó)外并不新鮮。黑石與化學(xué)銀行（現(xiàn)摩根大通）算是私募股權(quán)基金與銀行合作的領(lǐng)軍者，這種合作發(fā)展路徑在當(dāng)時(shí)曾引起軒然大波，尤其是其合作打造出世界一流銀行和一流PE品牌讓市場(chǎng)嘆為觀止。

程思議說(shuō)：“從目前中國(guó)金融現(xiàn)狀看，商業(yè)銀行與PE合作很有可能誕生一流的銀行與PE?！彼治觯y行與PE聯(lián)手，有利于銀行為客戶提供更全面的金融服務(wù)、增加中間收入；有利于PE募集資金及增加項(xiàng)目來(lái)源；從客戶角度講，大多數(shù)商業(yè)銀行都有為數(shù)不少的高凈值客戶，PE產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性能在一定程度上滿足風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶需求，更有一些PE基金允許滿足一定條件的投資人參與到投決會(huì)中來(lái)，這有利于增加客戶對(duì)銀行服務(wù)的滿意度。

劉欣鵬也就此進(jìn)一步向記者解釋，由于目前政策限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行還不能直接投資于PE，商業(yè)銀行與PE聯(lián)手不僅可以滿足客戶融資需求，還可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，利用PE資源優(yōu)勢(shì)提升企業(yè)利潤(rùn)率，從而規(guī)避銀行自身承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行還能夠找到新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，如融資服務(wù)費(fèi)、資金托管費(fèi)等。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于銀行擁有龐大且信息完整的中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，與商業(yè)銀行進(jìn)行合作，可以大大減少尋找投資項(xiàng)目成本，獲取真實(shí)的第一手資料。此外，商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)也有大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶，他們有潛力成為投資機(jī)構(gòu)LP，為投資機(jī)構(gòu)投資資金的持續(xù)性提供基礎(chǔ)。

這些合作路徑都在清科的研究報(bào)告中得到印證。報(bào)告明確指出，雙方合作已經(jīng)滲入各個(gè)領(lǐng)域。在VC/PE設(shè)立基金階段，商業(yè)銀行可以擔(dān)任基金顧問(wèn)，負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)卣P(guān)系聯(lián)絡(luò)；部分銀行建立自己的企業(yè)庫(kù)、項(xiàng)目池，也能將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦給合作的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行將信貸業(yè)務(wù)與股權(quán)投資服務(wù)相結(jié)合，在VC/PE機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目提供資金支持后，根據(jù)進(jìn)展發(fā)放貸款，為企業(yè)提供信貸支持；此外，還可衍生出其他合作業(yè)務(wù)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫兆東也告訴記者，商業(yè)銀行參與PE有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，他認(rèn)為：“商業(yè)銀行有客戶、渠道、資金以及信息等，這是一般PE機(jī)構(gòu)所不具備的，商業(yè)銀行與PE聯(lián)手，圖的是資源互補(bǔ)，共同獲利?！?/p>

銀行的尷尬

一直以來(lái)，由于缺乏政策和制度的約定，銀行是否有資格成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行項(xiàng)目投資，受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑?？梢哉f(shuō)，目前國(guó)內(nèi)銀行從事PE投資，一直游走于政策邊緣，與VC/PE合作，在一定程度上化解了這一詬病。

中國(guó)《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！薄顿J款通則》第20條規(guī)定：“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外。”

凡事有利也有弊。國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金進(jìn)行項(xiàng)目投資，確實(shí)能在一定程度上服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、滿足中小企業(yè)資金等需求。國(guó)內(nèi)成立了不少政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，大多數(shù)運(yùn)作效率低于民營(yíng)投資基金，即便這種基金的定位與運(yùn)營(yíng)機(jī)制很特殊；地方上也有不少政府投資公司，其中大多數(shù)投資效益并不理想。

深圳一位PE人士對(duì)于銀行只身投入PE并不看好。他在接受記者采訪時(shí)說(shuō)：“金融資源要更有效地配置才更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于有稅收等來(lái)平衡，民營(yíng)與國(guó)營(yíng)產(chǎn)生的效益國(guó)家都將受益，國(guó)有投資將對(duì)民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而民間投資效益一般高于國(guó)有投資，國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行項(xiàng)目投資的目的，民間股權(quán)投資基金也能達(dá)成，而國(guó)有商業(yè)銀行大股東——國(guó)家的錢來(lái)自納稅人，用納稅人的錢做低效益投資是不負(fù)責(zé)和不明智的行為。”

在市場(chǎng)人士看來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行投資更容易產(chǎn)生不公平競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)部交易以及貪污受賄等問(wèn)題，進(jìn)而產(chǎn)生相對(duì)更多經(jīng)濟(jì)效益損失，從而將弱化PE機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有銀行提供創(chuàng)新、增值服務(wù)的推動(dòng)局面，加劇國(guó)有銀行形成金融寡頭壟斷，不利于現(xiàn)有民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展以及對(duì)銀行不合理利潤(rùn)的制衡，讓投資人付出更多投資成本，也讓中小企業(yè)付出更多融資成本。

同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)投資渠道有限制、大多數(shù)儲(chǔ)蓄客戶金融知識(shí)不足，銀行在自身利益驅(qū)動(dòng)下有可能讓儲(chǔ)戶利益受損；并且目前國(guó)有商業(yè)銀行在股權(quán)投資方面的人才和專業(yè)配套能力還不足、很粗糙，即使在某些利益團(tuán)體的游說(shuō)和驅(qū)使下趕鴨子式成立基金并進(jìn)行投資，必然會(huì)遭遇尷尬。

銀行與PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作多少化解了這些尷尬，至少在投資方面，PE更為專業(yè)化。程思議表示：“這種合作涉及金融混業(yè)，從美國(guó)金融史上看，金融混業(yè)與分業(yè)經(jīng)常交替，這中間有監(jiān)管原因，但更是市場(chǎng)需求?！?/p>

市場(chǎng)仍有爭(zhēng)議

爭(zhēng)議永遠(yuǎn)存在。

市場(chǎng)上對(duì)商業(yè)銀行與PE合作并不是一片贊同。有分析人士指出，銀行與PE合作以后，兩者地位會(huì)發(fā)生變化，銀行很可能更為強(qiáng)勢(shì)，而一些小型PE則喪失話語(yǔ)權(quán)，從而影響PE投資決策。

誠(chéng)然，一些大型PE機(jī)構(gòu)能爭(zhēng)取到公平合作的地位，甚至因其自身實(shí)力強(qiáng)大，還能爭(zhēng)取到比銀行更強(qiáng)勢(shì)的地位；然而不少小型PE機(jī)構(gòu)在與銀行合作中皆處于弱勢(shì)，虧本合作，甚至被銀行避而不見。

對(duì)此，程思議分析說(shuō)：“銀行與PE分工不同，專長(zhǎng)不一樣，良性合作才會(huì)有良好的結(jié)果，小型PE也會(huì)成長(zhǎng)，如果銀行讓自己與PE合作的口碑太差，未來(lái)在發(fā)展中可能會(huì)嘗到苦果。由于PE機(jī)構(gòu)與投資人利益基本一致，投資策略產(chǎn)生的結(jié)果與銀行沒(méi)有太大關(guān)系，自己的品牌信譽(yù)與收益才更為重要，所以，即使處于弱勢(shì)甚至遭遇不公平對(duì)待，PE機(jī)構(gòu)仍然會(huì)堅(jiān)持自己的投資策略。”

眼下，即便銀行涉足PE投資還要面臨很多門檻和質(zhì)疑，但仍然有很多銀行通過(guò)合作方式介入PE領(lǐng)域。招商銀行、民生銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等已經(jīng)形成幾大陣營(yíng)。

目前，市場(chǎng)一致認(rèn)為，民生銀行與德同資本和賽富基金的合作比較成功。民生銀行私人銀行的一位工作人員在接受媒體采訪時(shí)曾公開表示，德同資本是白馬，賽富基金是黑馬。民生銀行的一位LP客戶，對(duì)德同資本和賽富基金都進(jìn)行了投資，分別投資5000萬(wàn)，這便是銀行與PE合作的結(jié)果。

對(duì)此，程思議表示：“民生銀行有自己相對(duì)成熟的撮合鏈條，私人銀行在客戶投資PE中能發(fā)揮積極作用。我個(gè)人看法，民生銀行與PE成功合作與民生股東構(gòu)成及基本理念有關(guān)系。與PE合作，除了本身能滿足一些高凈值客戶投資需求、帶來(lái)中間收入外，PE有利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展可能也在民生銀行考慮范疇內(nèi)?！?/p>

篇12

對(duì)于包括城商行在內(nèi)的中小商業(yè)行來(lái)說(shuō)，顯然無(wú)法突破政策限制直接設(shè)立PE；以“曲線直投”方式繞道海外雖然可以突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，但成本較高，也不具備可行性。因此，與PE合作，間接參與PE業(yè)務(wù)是包括城商行在內(nèi)的中小商業(yè)銀行唯一的路徑選擇。通過(guò)搭建綜合服務(wù)平臺(tái)，為PE的投融資雙方同時(shí)提供“一攬子”的綜合金融服務(wù)，中小商業(yè)銀行可以參與到PE的整個(gè)生命周期。城商行中PE業(yè)務(wù)開展比較好的是北京銀行，已經(jīng)與弘毅投資、聯(lián)想投資、啟迪創(chuàng)投等眾多PE展開了合作；并且在2010年度人民幣私募股權(quán)投資基金托管銀行排名榜中排名第8位。寧波銀行也在最近與中信產(chǎn)業(yè)投資基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極介入PE業(yè)務(wù)。

城商行可以間接參與PE的整個(gè)生命周期

PE的運(yùn)作包括募集設(shè)立和投資運(yùn)作兩方面。其中，投資運(yùn)作涉及項(xiàng)目的篩選和可研分析、交易框架設(shè)計(jì)和投資、變現(xiàn)退出三個(gè)階段。城商行作為PE業(yè)務(wù)的后來(lái)者，在PE業(yè)務(wù)的開展過(guò)程中要重視業(yè)務(wù)研究和服務(wù)創(chuàng)新，形成全面涵蓋PE業(yè)務(wù)整個(gè)生命周期的一攬子綜合服務(wù)方案；而不是簡(jiǎn)單的托管或投貸聯(lián)動(dòng)等單項(xiàng)業(yè)務(wù)，避免與先行者的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

基金募集設(shè)立階段的融資中介

商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的第一個(gè)優(yōu)勢(shì)是豐富的投資者資源。PE的投資者主要是少數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者和大量富有的個(gè)人投資者。隨著我國(guó)PE業(yè)務(wù)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)的加劇，PE的募資對(duì)象逐漸由機(jī)構(gòu)投資者向個(gè)人投資者轉(zhuǎn)移。由于擁有比較雄厚的客戶基礎(chǔ)，尤其是擁有較高財(cái)富和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人客戶，城商行可以作為“中介”，將這些擁有大量閑置資金的客戶介紹給PE，為PE提供豐富的資金來(lái)源。而城商行要維護(hù)和拓展優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶，尤其是拓展私人銀行業(yè)務(wù)，也迫切需要為這些客戶的資產(chǎn)保值和增值提供更多的產(chǎn)品和渠道，滿足其個(gè)性化、多元化的業(yè)務(wù)需求。 投資運(yùn)作初期的項(xiàng)目推介人

豐富的項(xiàng)目資源是商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。城商行的客戶中有大量處于成長(zhǎng)期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于抵押資產(chǎn)不足或缺少有效擔(dān)保等原因難以滿足銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，無(wú)法從銀行獲得足夠的信貸資金支持；而這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和項(xiàng)目正是PE迫切需要尋找的投資對(duì)象。

在PE投資運(yùn)作初期的項(xiàng)目選擇階段，城商行可以作為居間人，將自己客戶群中的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推介給PE，為PE提供項(xiàng)目來(lái)源。這樣既可以為客戶提供更多的資金融通渠道，加強(qiáng)客戶關(guān)系；又可以通過(guò)項(xiàng)目推介服務(wù)獲取一定的中間業(yè)務(wù)收入。

“投貸聯(lián)動(dòng)”中的貸款人

由于PE的投資對(duì)象往往是處于成長(zhǎng)初期的中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)，雖然成長(zhǎng)前景比較誘人，但往往由于抵押資產(chǎn)不足或缺少有效擔(dān)保等原因而達(dá)不到銀行的貸款條件。隨著PE資金的進(jìn)入，企業(yè)實(shí)力增加，風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng)，能夠?yàn)殂y行貸款融資提供更強(qiáng)的保障；同時(shí)，由于PE采用的是股權(quán)投資模式，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，其投資對(duì)象一般都是經(jīng)營(yíng)管理較好，前景比較樂(lè)觀的企業(yè)，銀行的貸款也能獲得更大的安全保障。因此，“銀行+PE”，即“投貸聯(lián)動(dòng)”模式，是銀行與PE合作的重要形式。在“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)中，城商行根據(jù)銀行、PE以及被投資企業(yè)的三方合作協(xié)議，在PE進(jìn)入后、退出前的階段，為被投資企業(yè)提供適當(dāng)額度的貸款資金，能夠相對(duì)安全的拓展貸款業(yè)務(wù)。

城商行參與PE業(yè)務(wù)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)

由于PE業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)存在顯著差異；且絕大多數(shù)城商行的PE業(yè)務(wù)還處于探索起步階段，相關(guān)的專業(yè)人才較為稀缺，相關(guān)的制度、流程還很不完善。因此，PE業(yè)務(wù)對(duì)城商行而言是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的新型業(yè)務(wù)。

城商行參與PE業(yè)務(wù)存在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

作為融資中介，協(xié)助PE機(jī)構(gòu)募集資金過(guò)程中，城商行面臨著兩個(gè)方面的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：一是準(zhǔn)確識(shí)別合格投資者的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。《通知》）中明確規(guī)定，“股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集?！币虼?，城商行在向客戶推介PE之前，必須以合法合規(guī)的形式和程序篩選并識(shí)別合格的投資者。二是推介手段的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ罚┮?guī)定，以手機(jī)短信、研討會(huì)、講座及其他公開或變相方式（包括柜臺(tái)投放招募說(shuō)明書等），直接或間接向不特定或非合格投資者進(jìn)行推介均屬被禁止范圍。

城商行參與PE業(yè)務(wù)存在的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。PE業(yè)務(wù)收益高，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)也大，投資PE不可能有固定回報(bào)的承諾。銀行在向客戶推介PE的過(guò)程中，客戶往往會(huì)基于對(duì)銀行的信任而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，誤以為其中包含了銀行信譽(yù)的保證。因此，城商行向客戶推介PE時(shí)必須正確識(shí)別投資者是否是具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者，必須向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)；要堅(jiān)決杜絕為了業(yè)績(jī)和收益而盲目營(yíng)銷。否則，稍有不慎就將對(duì)銀行的聲譽(yù)和客戶關(guān)系造成極大傷害。

城商行參與PE業(yè)務(wù)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

城商行參與PE業(yè)務(wù)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)“投貸聯(lián)動(dòng)”中。一是對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)審查標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整可能帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。通常認(rèn)為，在投貸聯(lián)動(dòng)中，PE是股權(quán)投資，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更嚴(yán)格，銀行“搭便車”提供債權(quán)融資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際當(dāng)中，由于銀行和PE的風(fēng)險(xiǎn)控制思路不同，銀行看重的是企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jī)和還款能力、資產(chǎn)保障能力等，以穩(wěn)健為主；而PE看重的是投資企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，相對(duì)更為激進(jìn)。銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)不可避免的要對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)審查標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。二是風(fēng)險(xiǎn)審查中銀行和PE相互依賴可能造成風(fēng)險(xiǎn)。在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中，銀行可能會(huì)認(rèn)為PE的風(fēng)險(xiǎn)控制條件更嚴(yán)格，進(jìn)而放松了自身的風(fēng)險(xiǎn)審查。而PE認(rèn)為銀行了解客戶，依靠銀行把關(guān)。因此銀行與PE互相依賴，反而有可能放松風(fēng)險(xiǎn)控制。

城商行開展PE業(yè)務(wù)的策略選擇

城商行在業(yè)務(wù)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)區(qū)域和業(yè)務(wù)品種等方面與國(guó)有銀行相差甚遠(yuǎn)；在體制、機(jī)制的靈活性方面不如股份制銀行。但與國(guó)有銀行和股份制銀行相比，城商行的優(yōu)勢(shì)就在于地緣優(yōu)勢(shì)和中小企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。因此，城商行應(yīng)該明確定位，在堅(jiān)持本地化優(yōu)勢(shì)和中小企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，充分利用本地資源，采取先試點(diǎn)后推廣的模式開展PE業(yè)務(wù)。

充分發(fā)揮本地化優(yōu)勢(shì)

城商行開展PE業(yè)務(wù)的本地化優(yōu)勢(shì)包括三方面：一是本地PE；二是本地投資人；三是本地項(xiàng)目。知名的大型PE大多位于京滬等一線城市，合作銀行也以大中型銀行為主。大多城商行所在的二三線城市的PE起步較晚，且以中小型為主。這些本地的中小型PE與城商行在規(guī)模上較為對(duì)等，業(yè)務(wù)上更加契合，是城商行合作的首選。

而本地投資人和本地項(xiàng)目是城商行參與PE業(yè)務(wù)的投資者資源和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)；同時(shí)也是其信息資源的基礎(chǔ)。城商行只有充分發(fā)揮這三項(xiàng)本地化優(yōu)勢(shì)，才能在新興的PE業(yè)務(wù)中獲得一定的份額。

充分利用本地的政府資源

隨著PE業(yè)務(wù)的日益發(fā)展，各地政府也逐漸認(rèn)識(shí)到PE在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，紛紛成立政府背景的引導(dǎo)基金或產(chǎn)業(yè)基金；并出臺(tái)政策鼓勵(lì)本地PE的發(fā)展和吸引外地PE前來(lái)投資。具有本地政府背景的PE基金將是城商行開展PE業(yè)務(wù)的首選目標(biāo)；而充分利用本地政府的鼓勵(lì)政策，也將促進(jìn)城商行PE業(yè)務(wù)的拓展。

充分發(fā)揮中小企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

PE的投資對(duì)象以處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)為主。而大多城商行的優(yōu)勢(shì)就在于中小企業(yè)業(yè)務(wù)，其客戶群體以中小企業(yè)為主，這也是城商行和PE合作的重要優(yōu)勢(shì)。因此，城商行可以通過(guò)與PE的接觸溝通，了解他們對(duì)投資對(duì)象的要求，并據(jù)此建立自己的項(xiàng)目庫(kù)：既包括對(duì)現(xiàn)有客戶的篩選分類，也包括有選擇、有目的的開發(fā)新客戶；從而為開展PE業(yè)務(wù)積累更多的項(xiàng)目資源。

篇13

科技型中小企業(yè)在中國(guó)科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有非常重要的意義，但融資困難是制約其發(fā)展的主要因素。因此，如何為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)更好的融資環(huán)境，推動(dòng)科技型中小企業(yè)快速、健康的發(fā)展，是目前我們亟待研究和解決的一個(gè)重要問(wèn)題。VC/PE是近年新出現(xiàn)的一種融資方式，它更適合科技型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，能夠滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，為其拓寬融資渠道。

一、科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

中國(guó)的科技型中小企業(yè)創(chuàng)建于改革開放之初，它們以高新技術(shù)為核心資源，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。改革開放以來(lái)，科技型中小企業(yè)得到了快速發(fā)展，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)每年都在飛速增長(zhǎng)，在全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的比重已達(dá)10%?？萍夹椭行∑髽I(yè)的快速增長(zhǎng)有力支撐了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定快速的發(fā)展。但是，隨著高科技中小企業(yè)的不斷壯大，也出現(xiàn)了不少問(wèn)題，特別是融資難，伴隨國(guó)際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)散，科技型中小企業(yè)更是面臨著資金缺口的嚴(yán)峻考驗(yàn)。出現(xiàn)的問(wèn)題如下：

1.直接融資發(fā)展不足。與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合在主板上市融資的條件，另外，它們具有規(guī)模小、技術(shù)更新快、運(yùn)營(yíng)周期短、投入高、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，而這些特點(diǎn)不符合主板資本市場(chǎng)的嚴(yán)格、規(guī)范的運(yùn)行理念。

2.間接融資難度大?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，抵押擔(dān)保能力有限等特點(diǎn)，使得它們無(wú)法獲得銀行信用貸款支持。因?yàn)樗鼈兏唢L(fēng)險(xiǎn)特征難以符合商業(yè)銀行“安全性、流動(dòng)性、贏利性”經(jīng)營(yíng)原則，所以中國(guó)商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)普遍持“惜貸”或“慎貸”的態(tài)度。

3.內(nèi)源性融資比重高。中國(guó)科技型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段幾乎完全依靠自籌資金，90％以上的初始資金由業(yè)主與家庭提供。在創(chuàng)業(yè)之后所需的發(fā)展資金時(shí)也主要依靠?jī)?nèi)部渠道，80％以上的科技型中小企業(yè)無(wú)法獲得穩(wěn)定的發(fā)展資金。

4.企業(yè)融資機(jī)制創(chuàng)新動(dòng)力不足，融資效果有限。合理有效的融資機(jī)制直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)，盡管中國(guó)政府和社會(huì)各界為扶持科技型中小企業(yè)的發(fā)展，采取了包括加大創(chuàng)業(yè)投資、設(shè)立科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等諸多創(chuàng)新機(jī)制和措施，但從總體上看，科技型中小企業(yè)的融資效果仍然有限，融資的社會(huì)化程度仍較低。

5.政府科技投入向創(chuàng)新前端環(huán)節(jié)的延伸明顯不足。目前中國(guó)政府的科技投入的主要對(duì)象是產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，基本導(dǎo)向是鼓勵(lì)企業(yè)做大最強(qiáng)，對(duì)科技型中小企業(yè)的資金支持力度不大。雖然2009年中央政府設(shè)立科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，但由于資金規(guī)模有限（每年約5億元），實(shí)際上大量的處于種子期的科技型中小企業(yè)無(wú)法得到這種資助。

二、VC/PE的概念及投資標(biāo)準(zhǔn)

1.VC的概念及其投資標(biāo)準(zhǔn)。VC（Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)資本）又稱之為創(chuàng)業(yè)投資，VC主要投資于創(chuàng)業(yè)初期或者擴(kuò)張期的企業(yè)。VC投資的標(biāo)準(zhǔn)主要涵蓋五個(gè)方面：（1）擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；（2）產(chǎn)品要有一定的壁壘，難以被別人復(fù)制；（3）要有其特定的目標(biāo)市場(chǎng)，企業(yè)在這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模、增長(zhǎng)率和競(jìng)爭(zhēng)力都能夠達(dá)到一定的程度；（4）要具備合理的確實(shí)可行的商業(yè)模式；（5）要擁有合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃。

2.PE的概念及其投資標(biāo)準(zhǔn)。PE（Private Equity，私募股權(quán)），是指通過(guò)私募形式募集資金，然后對(duì)私有企業(yè)，也就是非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

PE主要投資于前期，和VC投資階段不同，所以對(duì)企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)與VC相比，稍有差異。PE投資的標(biāo)準(zhǔn)，除了VC的5點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)以外，還有以下四點(diǎn)：（1）企業(yè)財(cái)務(wù)和繳稅是否規(guī)范；（2）企業(yè)需保持每年30％以上的成長(zhǎng)率；（3）企業(yè)年利潤(rùn)要在1 000萬(wàn)左右；（4）企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入要達(dá)到1億元人民幣。

3.VC/PE的聯(lián)系與區(qū)別。VC/PE兩者的共同點(diǎn)是：以投資公司股權(quán)為目的，通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，然后通過(guò)上市、并購(gòu)或管理回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

兩者的區(qū)別如下：第一，投資階段：VC的投資階段相對(duì)較早，甚至是投資某個(gè)在實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)，因此需要投資者更深入的介入被投資企業(yè)的管理，但是往往也不排除中后期的投資，PE一般會(huì)投資過(guò)了初創(chuàng)階段的企業(yè)，對(duì)企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求較多。第二，投資規(guī)模：PE單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模一般比VC項(xiàng)目大。第三，投資理念：VC既可長(zhǎng)期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)助管理，并不一定進(jìn)行套現(xiàn)，也可短期投資尋找機(jī)會(huì)將股權(quán)進(jìn)行出售。而PE一般是協(xié)助投資對(duì)象完成上市然后套現(xiàn)退出。

三、VC/PE投資市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析

近年來(lái)，在政府與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，VC/PE持續(xù)火爆，從制度層面助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，為科技中小型企業(yè)提供更為便捷的融資渠道。VC和PE它們?cè)诎l(fā)展過(guò)程中有一種天然的互補(bǔ)性和支持性，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中的助推器，而私募股權(quán)（PE）為企業(yè)提供的而除了資本之外，還提供了一些增值服務(wù)。

1.投資規(guī)模分析。根據(jù)投資中國(guó)網(wǎng)的公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近些年來(lái)，VC/PE投資案例數(shù)量和規(guī)模都處于持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)（如圖1所示）。從圖中可以看出，截至2011年底VC/PE投資案例數(shù)量和規(guī)模均達(dá)到新的歷史高峰，按著這種趨勢(shì)，今年甚至往后，這種規(guī)模還會(huì)一直擴(kuò)大、增長(zhǎng)。其中，2009年較前后相比，投資案例數(shù)和投資規(guī)模均有所下降，這主要是由于金融危機(jī)影響了海外投資基金的投資和運(yùn)營(yíng)情況。總體來(lái)看，隨著法律法規(guī)的逐步完善，外部環(huán)境的不斷改善，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)正在加速發(fā)展，逐漸從稚嫩走向成熟，因此基于VC/PE的科技型中小企業(yè)的融資探究就顯得意義重大。

從上圖的簡(jiǎn)單分析可以看出，中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模與案例數(shù)量在近五年內(nèi)的變化正相關(guān)，2007—2009年創(chuàng)投的規(guī)模與數(shù)量都在下降，在2009年時(shí)下降最大幅度分別為-32.71%與-12.5%，這與2008年金融危機(jī)的爆發(fā)與擴(kuò)散有關(guān)，隨著金融危機(jī)初露端倪，在2009年時(shí)基本上擴(kuò)散到了世界上的主要經(jīng)濟(jì)體，造成各經(jīng)濟(jì)體的委靡，導(dǎo)致中國(guó)2009年創(chuàng)投市場(chǎng)的巨大萎縮。并且可以看出創(chuàng)投規(guī)模的變化幅度在2008年后明顯大于數(shù)量的變化幅度，說(shuō)明每筆投資所承載的資金數(shù)量巨大。

2.投資對(duì)象的行業(yè)分布。2011年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資集中度同比略有上升。互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT、能源及礦業(yè)是四個(gè)投資案例最多的行業(yè)，投資案例數(shù)量之和占總數(shù)量比例超過(guò)60%。這一數(shù)字與2010年相比，上升了3.6個(gè)百分點(diǎn)。與往年相比，2011年最大的改變就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的崛起，236起投資案例有236起，居各行業(yè)首位，占了24.2%。同時(shí)，受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)溶融資活躍的影響，電信及增值行業(yè)融資案例的數(shù)量也飛速上升，進(jìn)入了前五名。具體情況（如下頁(yè)圖2所示）：

四、企業(yè)VC/PE融資過(guò)程分析

對(duì)于VC/PE項(xiàng)目而言，企業(yè)的收入、利潤(rùn)、成長(zhǎng)性是私募股權(quán)基金進(jìn)行投資的硬性指標(biāo)。如何去判斷一家企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，其經(jīng)營(yíng)歷史、收入以及利潤(rùn)情況等，這些和企業(yè)家自己對(duì)自身的控制、對(duì)市場(chǎng)的理解，以及是否能夠在成功融資后達(dá)到目標(biāo)都是有聯(lián)系的。所以私募股權(quán)投資基金投資傳統(tǒng)項(xiàng)目的門檻要求會(huì)比較高，因此，企業(yè)在進(jìn)行融資前需要根據(jù)VC/PE的要求，做三點(diǎn)準(zhǔn)備：一是明確資金來(lái)源和資金進(jìn)入企業(yè)的方式；二是認(rèn)真準(zhǔn)備商業(yè)計(jì)劃書；三是了解VC/PE與企業(yè)是怎樣對(duì)接的。

1.明確資金來(lái)源和資金進(jìn)入企業(yè)的方式。作為融資企業(yè)，肯定有資金基礎(chǔ)的。企業(yè)的融資渠道很多，股權(quán)融資只是其中的一種方式，還有很多別的方式，比如：政府各種資金和基金的支持計(jì)劃、管理層收購(gòu)、銀行貸款，天使投資、個(gè)人投資、同行業(yè)投資等等。資金來(lái)源的不同有其不同的利弊，需根據(jù)實(shí)際情況分別考慮，不能僅僅局限于私募股權(quán)基金。資本有債務(wù)資本和股權(quán)資本兩種基本形態(tài)，企業(yè)融資方式有私募和公募兩種方式。把資本和企業(yè)融資方式這兩者結(jié)合起來(lái)，則形成四種融資手段，或者說(shuō)形成融資市場(chǎng)的四個(gè)子市場(chǎng)，即私募債務(wù)融資，私募股權(quán)融資，公募債務(wù)融資和公募股權(quán)融資。

2.準(zhǔn)備商業(yè)計(jì)劃書。商業(yè)計(jì)劃書的框架結(jié)構(gòu)包括執(zhí)行總結(jié)/概要；產(chǎn)品、服務(wù)和資源；市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)；營(yíng)銷與市場(chǎng)策略；組織管理；財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)；風(fēng)險(xiǎn)控制等七個(gè)部分。當(dāng)然，這個(gè)框架僅僅是一個(gè)參考。完整的商業(yè)計(jì)劃書應(yīng)包括多個(gè)版本，包括商業(yè)計(jì)劃書中、英文版本、中、英文PPT等等。對(duì)企業(yè)而言，商業(yè)計(jì)劃書的形式并不是很重要，最重要是要把企業(yè)的特色在商業(yè)計(jì)劃書中表現(xiàn)出來(lái)，只有將企業(yè)核心的東西、最有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，對(duì)行業(yè)掌握的狀況表達(dá)出來(lái)，才是最好的商業(yè)計(jì)劃書。

3.了解VC/PE與企業(yè)是怎樣對(duì)接的。（1）尋找和篩選項(xiàng)目階段。私募股權(quán)投資基金尋找項(xiàng)目的途徑有很多種，例如：主動(dòng)出擊，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)上門以及中間機(jī)構(gòu)。主動(dòng)出擊相對(duì)來(lái)說(shuō)比較困難，投資基金對(duì)行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研后，對(duì)其中的一些佼佼者比較感興趣，然后會(huì)主動(dòng)出擊，跟對(duì)方聯(lián)絡(luò)，了解他們是否有投資的需求。當(dāng)然，在這種狀況下，投資基金通常是被動(dòng)的。另外一種方式，企業(yè)上門是指企業(yè)直接把自己的商業(yè)計(jì)劃書通過(guò)網(wǎng)站郵件、郵寄等方式傳遞給投資基金，有的是直接打電話聯(lián)系咨詢另一方的投資基金會(huì)的專人。當(dāng)然，也有很多的中間機(jī)構(gòu)，他們作是基金與企業(yè)的橋梁，對(duì)雙方的動(dòng)態(tài)都很了解，從而為兩者牽線搭橋。假如企業(yè)自身對(duì)市場(chǎng)不是很熟悉，或者是時(shí)間上不太充足，尋找中間機(jī)構(gòu)的幫助其實(shí)是不錯(cuò)的選擇。（2）項(xiàng)目詳細(xì)評(píng)估階段。該階段包括盡職調(diào)查、投資委員會(huì)的審核兩部分。盡職調(diào)查，是指根據(jù)企業(yè)提供的內(nèi)部的詳細(xì)資料，進(jìn)行調(diào)查，這是我們常說(shuō)的內(nèi)部盡職調(diào)查。當(dāng)內(nèi)部盡職調(diào)查完成之后，此時(shí)如果對(duì)項(xiàng)目仍然很感興趣，就要進(jìn)行外部盡職調(diào)查，外部調(diào)查一般不是內(nèi)部人員完成的，需要雇傭外部的律師、審計(jì)師等等。當(dāng)然，在實(shí)際調(diào)查過(guò)程中，很多企業(yè)都很排斥這種調(diào)查，因?yàn)檫@種調(diào)查是一件很麻煩的事，但這又是一個(gè)不可缺少的階段，因?yàn)槿绻粚?duì)企業(yè)做全面深入地了解的話，投資基金是不會(huì)輕易做出投資的決定的。事實(shí)上，如果企業(yè)進(jìn)入到了盡職調(diào)查階段，實(shí)際上是一件好事情，說(shuō)明投資基金對(duì)這家企業(yè)很有興趣，很有可能對(duì)其投資。因此，企業(yè)最好能夠盡可能地配合盡職調(diào)查。（3）談判和交易設(shè)計(jì)階段。在該階段中，將對(duì)投資協(xié)議條款進(jìn)行詳細(xì)磋商。在上一個(gè)盡職調(diào)查階段，企業(yè)要盡量配合投資基金的工作，但是等到了談判交易階段，企業(yè)就不用擔(dān)心，在這個(gè)時(shí)候可以大膽地跟投資基金進(jìn)行“討價(jià)還價(jià)”。生意已經(jīng)做成，成了真正的買賣交易，在企業(yè)與投資基金之間實(shí)現(xiàn)各自的利益分配，最終雙方取得雙贏。（4）投資及其后期監(jiān)管階段。這個(gè)階段一般是三至五年時(shí)間。在這個(gè)階段，是企業(yè)與投資基金雙方配合階段。企業(yè)有義務(wù)向投資基金和股東提供一些基本的信息。

五、基于VC/PE的科技型中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢(shì)

隨著近年來(lái)法律環(huán)境的逐步完善、國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資政策的推出以及股權(quán)投資退出通道的改善，基于VC/PE的科技型中小企業(yè)的融資獲得了難得的發(fā)展機(jī)遇。

在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上，中國(guó)作為世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，為創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的發(fā)展提供了充足的投資對(duì)象，同時(shí)在目前金融危機(jī)尚未結(jié)束的大背景下，以其穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)環(huán)境加強(qiáng)了國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和投資者的信心。

可以預(yù)測(cè)基于VC/PE的科技型中小企業(yè)的融資模式在今后的市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)如下趨勢(shì)：第一，今后VC、PE總的募集規(guī)模會(huì)加速擴(kuò)大，資產(chǎn)管理規(guī)模不斷變大。第二，在資金的來(lái)源上，將會(huì)逐漸呈現(xiàn)一個(gè)多元化的趨勢(shì)，從原來(lái)主要依賴國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)向中國(guó)本土民間資本、本地商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。第三，本土的基金專業(yè)團(tuán)隊(duì)將在行業(yè)內(nèi)逐步鞏固主流地位。第四，投資股權(quán)投資基金的基金（Fund Of Funds）將會(huì)有大的發(fā)展，國(guó)家社保基金將成為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金募集的一大來(lái)源。第五，中國(guó)的VC/PE行業(yè)在未來(lái)整體的平均回報(bào)會(huì)高于國(guó)外，甚至?xí)哂趪?guó)內(nèi)其他行業(yè)的平均回報(bào)。第六，新興行業(yè)和企業(yè)將不斷涌現(xiàn)，這樣既可能為投資者帶來(lái)超額收益，也可能產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。第七，擬上市公司（Pre-IPO）由于中國(guó)證券市場(chǎng)的通道有限，發(fā)行市盈率較高，而仍將長(zhǎng)期受股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的青睞，然而隨著中國(guó)證券市場(chǎng)深度的加深，此類投資對(duì)象的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)伴隨著破發(fā)、發(fā)行市盈率下降、投資鎖定階段的市場(chǎng)變化，而有所放大。

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