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目前佛教藝術品收藏者的結構，既有以金銅佛像作為專項投資收藏的各界人士，也有古玩經營者，還有海內外的收藏愛好者，以及用于供養的僧俗、饋贈禮品者等等。從地區分布看，收藏者主要集中在北京、天津、遼寧、山西、甘肅及四川等地區。而北京仍是佛教藝術品拍賣市場的核心城市，其自身的發展成熟，極大帶動了內地佛教文物，特別是藏傳佛教文物的收藏熱潮，金銅佛像成為中國藝術品拍賣市場中的主流拍品，也成為廣大收藏家和藝術品投資者追捧的新熱點。在這十余年中，藏傳佛教一系，特別是佛像始終扮演著最為重要的角色，是市場上佛像交易的主要內容。特別是在近幾年的佛像專場拍賣會上，藏傳佛像一般都占到了九成以上的數量。

減傳佛教藝術品走俏市場是多種因素的結果。市場中的一些常規收藏品種已不能滿足人們的收藏需要，市場需要新的收藏品種來填補。而藏傳佛教藝術品本身所蘊涵的宗教神秘感、歷史性、民族性迎合了收藏家們日益提高的審美品味，是其得到市場認可的先決條件。早期藏傳佛教藝術品經過吐蕃政權瓦解后的分裂割據、戰亂等多種因素存世很少，目前留存于世的大都是明清時期的制品。明清兩代藏傳佛教藝術品制作的數量較多，尤其是明代的永樂、宣德時期和清代的康熙、乾隆兩朝，存世量較為可觀。

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一、引言

改革開放以來，中國經濟的騰飛帶來中國文化的復興。近年來，政府越來越重視文化產業的發展。藝術品市場是文化市場核心市場的重要組成部分，作為三大投資市場之一，文化藝術品的證券化將會使只是“少數人的游戲”藝術品投資變成藝術品大眾化投資。交易方式也將從以直接買賣為主的方式變成，完全無紙化的網上交易模式，投資人通過互聯網就可以實現開戶功能，通過下載相關的客戶端就實現投資交易功能。強大的電子交易系統和網站系統，使交易結果更加真實、公平、科學，提供的信息更加及時、有效，從而讓投資人的交易變得更加方便、簡單。

近年來，文化藝術品交易金融創新在我國逐步探索和發展，文化藝術品證券化交易誕生。文化藝術品證券化主要是指以對文化藝術品實物嚴格的鑒定、評估、托管和保險等程序為前提，發行并上市交易拆分化的、非實物的藝術品份額合約。最典型的就是天津文化藝術品交易所推出的文化藝術品份額網上申購和交易。文化藝術品份額合約掛牌交易后，投資人通過持有份額合約分享文化藝術品價值變化帶來的收益。

文化藝術品證券化不僅給收藏投資降低了門檻，徹底克服了以前收藏投資的諸多弊端，也降低了股票市場、房地產市場的高風險壓力。更重要的是，較好地保護和激勵文化藝術工作者的權益和熱情，推動鑒定、評估、保管、保險和銀行等相關領域的深層次發展，拉動了行業需求，擴大就業，使文化產業逐漸成為國民經濟中的重要力量，促進中國的“文藝復興”。同時，為中國藝術品市場的發展起到了推動作用，也為建立中國藝術品市場投資的退出機制打下了基礎，從而進一步推動了中國藝術品市場的流動性，使藝術資源的投資價值得到更進一步的提升。

然而，我國藝術品交易總體處于起步階段，規模小，容易控，藝術品證券化目前還存在很多問題。比如：交易規則頻頻修改，短短幾個月內經歷了交易由“T+0”改變為“T+1”，這將嚴重損害了公共投資者的利益。可見，這種交易隱含著巨大的風險，文化藝術品份額金融創新交易制度和監管準備不充分。這意味著文化藝術品證券化過程中的風險評估以及如何監管等系列活動還沒有走上正式、規范的軌道。因此，為使我國藝術品市場健康發展，必須分析文化藝術品證券化過程中的風險及制定相應的監管制度。本文的研究將會為交易機制的規范設計、文化藝術品投資風險及監管的協調提供重要的參考價值，也將對文化藝術品交易所及藝術品市場提供借鑒與理論指導。

二、文化藝術品證券化風險分析

藝術品交易市場證券化后，也會像資本市場一樣有波動。同時，藝術品證券化交易機制和法律關系復雜，具有較強的外部性。在我國藝術品市場健康發展所必須的監管機制等機制尚不健全的情況下，藝術品證券化交易具有相當的復雜性和不確定性，蘊含較大風險，具體的風險分析如下：

（一）藝術品份額發售的定價機制還不完善，存在價值確立風險。

藝術品是一種特殊商品，藝術品特殊的價值規律使得藝術品價值評估本身就比較困難， 而中國當代藝術市場又缺乏對藝術品評估的共識，三重評判標準相互交叉， 拍賣市場又贗品充斥，拍賣價格與交易價格不統一等情況加重了藝術品評價的困難。藝術品之間的價格缺乏可比性，其價格通常由買賣雙方依據個人的評估與判斷共同決定。藝術品份額的定價過程中，既沒有一個公認的標準體系，也沒有一個公認的、權威的鑒定與評估機構，難以對藝術品的價值做出公允的估值。諸多不正常因素使得藝術品的估價有虛高的成分，這些因素造成了藝術品的發行價格有可能偏離藝術品的實際價值， 使藝術品證券化存有前提隱患： 即任何權利的交換都必須以權利被識別和確認為前提，但藝術品證券化操作不慎就會使得藝術品如同傳統證券市場的空殼公司，嚴重損害投資者的利益和市場經濟秩序。在實體上，藝術品是體積雖小但價值較大的物，與大宗固定資產相比，在保管過程當中極易發生價值貶損或者意外滅失，而這是傳統證券基本不會面臨的風險

（二）法規法律的依據尚不足，隱藏法律風險。

目前，我國尚未出臺與藝術品權利份額發行、交易相關的法律法規，也沒有出臺專門針對藝術品份額發行、交易的管理辦法，藝術品份額的公開發售和交易活動的法律法規依據不足。主要體現在我國各地文交所都把《物權法》相應的條例作為藝術品份額化交易的主要法律依據。然而，藝術品本身除了擁有財產權之外，還具有署名權、修改權、發表權等權利。藝術品份額化實際上只是將藝術品的財產權進行了份額化，財產權之外的人身權利顯然不能進行份額化分割。目前的做法對藝術品所屬的人身權利問題并無說明和交代，藝術品份額交易是否涉及財產權之外人身屬性權利交易的問題等等，都需要進一步探討。

（三）公開發售機制尚不健全，存在著信用風險。

文化交藝術品交易所是藝術品證券交易的平臺，與傳統證券市場相比，藝術品持有人通過轉讓藝術品證券獲得資金后便與交易市場分離，其沒有證券法上的信息持續公開義務，無需公開募集資金的用途和去向，較之傳統的交易所，文交所在交易過程中扮演的角色更為重要。然而現實當中，文交所卻存在著許多規制不明確的地方。

首先， 文交所的注冊資本沒有明確要求，藝術品份額發售和交易中，與藝術品份額發行、上市相關的事項均由文交所負責，交易所不但決定藝術品份額能否發行和上市，甚至還決定份額發行上市工作由哪家發行商完成。這種做法不僅有悖于市場的公平、公開、公正原則，有損于市場的公信力，也難以抑制道德風險和逆向選擇問題。如天津文交所的股東就是自然人和法人的組合，實繳資本并不高，其責任能力也就有限。

其次， 文交所往往承擔著多重職能，如審核上市管理交易委托遴選商和藝術品保管機構等，但其義務承擔狀況卻不明確。這和傳統證券市場的公平、公正、公開精神相背， 文交所的權力過大，交易市場公信力受質疑，容易滋生尋租現象。

（四）交易機制尚有缺陷，存在交易風險。

藝術品份額的投資回報缺乏穩定的基礎。相對于股票而言，藝術品自身并不產生現金流，相反每年必須支付一定的養護、保險費用。藝術品展覽雖然可以獲取一些收入，但成批展出的收入很難在每個藝術品之間進行合理分配。另外，藝術品實物無法按照份額交割，投資者不可能實現從持有份額中分享對藝術品的欣賞、收藏。藝術品份額化的投資回報更多地只能寄希望于交易價格的不斷升高，低買高賣，獲取價差就成為獲利的主要模式，價格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。這種機制下，非理可能將份額價格推高數倍，導致價格失真，狂熱之后出現暴跌，在市場中產生連鎖反應，最終使投資者損失慘重，成為受害者。文交所上市的藝術品份額，總份額相對較小，但依然容易被人為操縱，出現市場的劇烈波動，甚至被非法資金炒作，從事短線交易、操縱市場和洗錢等不法活動，聚集市場風險。

（五）監管各自為政，容易形成社會風險。

目前，我國藝術品交易場所的設立和交易管理等處于無法可依的混亂狀態，各地情況多種多樣。除少數地方由省、市級人民政府批準設立并授權相關部門監管外，其它的不是由地方政府金融辦審批設立并負責監管，就是由文化主管部門審批設立并負責監管。除此以外，監管缺失的另一表現是監管依據。盡管，文交所也實行自律監管，但并不能替代行政監管。同時，藝術品份額的發售審核、定價、交易、監督以及與此相關的評估、保管等均由文交所負責完成，各環節之間缺乏必要的制約和監督，不利于防范道德風險，甚至為合謀、操縱市場留下空間。更重要的是，系統性和流動性風險也不容忽視。

三、完善文化藝術品證券化過程中的風險監管對策及建議

為使如何監管等系列活動走上正式、規范的軌道以及我國藝術品市場健康發展，需在風險分析的基礎上，制定相應的風險監管對策。具體的策略如下。

首先，完善文化藝術品的價值評估制度。目前，文化藝術品交易所通用的價值評估程序和規則尚未建立，這將使文化藝術品市場容易陷入混亂的場景，也會危害交易的安全。盡管文化藝術品交易所做著推介銷售藝術品的宣傳，但價格通常由買賣雙方依據個人的評估與判斷共同決定，對欠缺相關知識的投資人不利。為了規范文化藝術品交易所的行為，應該建立客觀中立的第三方鑒定和評估機制，鑒定和評估機構既可以由交易的當事人自己選擇，也可以由交易當事人委托文化藝術品交易所選擇確定。與此同時，要建立鑒定和評估人員機構的責任制度，區分人為風險和正常的市場交易風險，只有正常的市場交易風險可以由投資者承擔。

其次，建立與完善文化藝術品份額化的交易機制。文化藝術品份額的交易不同于傳統物權交易，是一種證券化的權利交易，要針對此建立交易規則。藝術品證券和傳統證券投資收益來源、投資收益周期的不同，導致短期交易對藝術品證券交易的損失比傳統證券大得多。因此，在權衡限制泡沫和藝術品證券自由交易二者的利益之后，必須著重對短期交易進行限制。在交易模式上，對當前交易模式應修正， 并對持有藝術品證券達特定比例的投資者進行交易時間和數量的限制，這樣也有利于解決一級市場的瘋搶問題，促進藝術品發行價格趨于合理。同時也應該禁止關聯人員購買藝術品證券，比如評估機構，從證券市場的運行現實來看，證券發行之際由于信息不對稱等多重因素， 價格往往容易上漲， 在一定時期后市場才會趨于理性，使價格回歸相對穩定。

最后，建立藝術品證券交易的信息公開制度。藝術品相關信息公開的義務主體包括轉讓方即藝術品持有人和發行人，藝術品信托機構， 以及藝術品交易的平臺即文交所其中轉讓方應當公開的信息包括： 藝術品的基本情況、可能影響藝術品評估和交易的重要信息如藝術品的來源和交易歷史、 藝術品權威評鑒機構的評估意見、關聯人員的相關信息等；藝術品信托機構應當公開的信息，包括藝術品保管的花費項目和費用、藝術品的經營情況等；文交所需要公開的信息包括： 藝術品、藝術品發行商、投資人、藝術品的保管和經營情況，藝術品交易的相關信息。

四、小結

總之，社會化、大眾化、資本化是中國藝術品市場一個大的發展方向，而文化藝術資產的證券化是這一發展趨向的一個重要通道。從今后一段時間來看，中國藝術品資本市場是推動中國藝術品市場發展與轉型的重要力量，而藝術品及其市場資源的資產化是中國藝術品市場發展的核心。要推動中國藝術品市場走向有序與規范發展，就需要不斷完善風險評估機制、監管機制等機制，這才有利于推動中國藝術品市場的價值建構，有利于我國藝術品市場健康發展。

注：2011年廣西研究生教育創新計劃資助項目“文化藝術品證券化風險與監管研究” （項目編號：GXU11T32635）

（作者：廣西大學商學院會計學）

參考文獻：

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藝術品證券交易的風險分析

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一、藝術品份額交易的概念

所謂藝術品“份額交易”，是指在對藝術品實物鑒定、評估、保管和保險后，按其價值拆分成相應數量的份額予以發行并上市，采用市場申購與競價交易方式，按時間優先、價格優先原則完成份額的交易與劃轉。投資人可根據市場上份額價格變動情況買賣份額，實現投資收益。也就是說將文化藝術品拆分后通過交易所的電子交易平臺公開上市交易。例如，已經上市的《燕塞秋》這幅畫，被分拆成500萬份，每份1元，每次交易最少100份。以前買的都是一整幅畫，現在你買到的可以是這幅畫的幾萬分之一――這幾萬分之一可能是畫上松樹的一個節疤，也可能是畫家署名的一個標點。當然，你不能把單獨的一個松樹節疤買回家，畫還是統一保管，你只是象征性地在電腦里得到數字。以前這些名家藝術品在拍賣行里動輒拍出幾百萬上千萬的天價，投資門檻太高。藝術品金融化的潮流，令名家藝術品不再是富豪們的專利，普通老百姓也能投資收藏。

二、藝術品份額的交易模式

目前藝術品份額交易有兩種模式，一種是以天津、深圳為代表的類證券化交易模式，另一種是以上海為代表的產權交易模式。

1月26日，天津文化藝術品交易所將天津山水畫家白庚延的兩幅作品《黃河咆哮》和《燕塞秋》分別拆分為600萬份和500萬份，以每份1元的價格掛牌交易。2月底，天津文交所又推出8個藝術品上市，其中有一顆4.34克拉的天然粉色鉆石，上市總價為2400萬元。深圳文化產權交易所即將推出的“南黃北齊”藝術品資產包已完成一級市場募集，預計3月中旬上市。不過，天津文交所和深圳文交所的差別在于，一級市場出讓對象不同。天津文交所藝術品份額一級市場采取網上申購搖號抽簽方式，只要開戶的投資者均可參與申購，每個賬戶限申購一次。而深圳文交所采取的是定向募集。

藝術品份額交易類似于股票買賣。天津文交所的數據顯示，目前每天開戶人數超過300人，投資者大多分布在天津、北京、上海、深圳等經濟發達城市，其中本市的投資者超過三分之一，投資者的開戶資金多為十幾萬元。投資者在天津文交所開戶之后，便可以下載一個類似于股票網上下單的客戶端用來買進賣出。每天的交易時間和股市一樣，9：3―11：30，13：00―15：00。只要投資客接觸過網絡炒股，對藝術品份額交易就能很快上手。不過和股市交易有所不同的是，藝術品份額化交易采取T+0模式，可以當天買賣；此外，該市場每日15％的漲跌幅限制也大于股票市場的10％。便捷的操作與較低的門檻讓投資者趨之若鶩，但無形中也放大了交易風險。

三、藝術品份額交易的風險防范機制

1、漲跌停板制度。藝術品份額交易不僅有日漲跌停板制度，還有月、年的漲停板制度。例如規定日價格漲跌幅的比例均為15％，月漲幅比例為100％，年漲幅比例則是900％。這樣可以防止藝術品份額交易的價格漲得過快，也更符合藝術品本身的價值發現規律。

2、大客戶報告制度。交易所引入了大客戶報告制度，規定要求投資人在增持或減持份額后，其所持單只份額的比例超過10％或其整數倍的，交易所將向全體投資者予以公告。

3、日常重點監控。交易所還將對一些異常交易行為進行日常重點監控。例如，可能對份額交易價格產生重大影響的信息披露前，大量買入或者賣出相關份額；委托、授權給同一機構或者同一個人代為從事交易的份額賬戶之間，大量或者頻繁進行互為對手方的交易；兩個或兩個以上固定的或涉嫌關聯的份額賬戶之間，大量或者頻繁進行互為對手方的交易；頻繁申報或頻繁撤銷申報，以影響份額交易價格或其他投資人的投資決定；巨額申報，且申報價格明顯偏離申報時的份額市場成交價格；進行與自身公開的投資分析、預測或建議相背離的份額交易。

4、技術性停牌或臨時停市的措施處理。一旦規定中的“異常波動”的行為出現，且交易所認為會嚴重影響交易的正常進行，將可以采取技術性停牌或臨時停市的措施處理。對于情節嚴重的異常交易行為，交易所還可以視情況采取口頭或書面警示、要求相關投資人提交書面承諾、降低投資人交易傭金等級等措施。

5、“退市”機制。根據天津文化藝術品交易所的規定，當單個投資人持有的同一標的物的份額比例達到該份額總量的67％時，即可觸發強制要約收購。當觸發強制要約收購后，該份額立即停牌，同時，強制要約收購人須在5個交易日將強制要約收購所需資金劃到交易所指定資金賬戶，否則強制要約收購則為失敗。

四、藝術品份額交易在探索中前進

文化產權交易平臺是文化和資本對接的最佳途徑，而文化金融產品則是對接的主要方式。這個過程中必然要金融創新，只有在風險可控、監管體制完善、法律法規都配套的情況下，才能進行文化金融產品創新，如果太過冒進反而不利于文化市場的發展。藝術品的證券化、大眾化是一種不可避免的趨勢，藝術品證券化無疑也是一種有意義的嘗試，雖然作為新生事物還有很多不完善之處，但它將在探索中不斷前進。

參考文獻

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美國著名的未來大師奈斯比特和阿伯丹在《2000年大趨勢》中曾經預言，在21世紀，藝術品投資經取代證券投資和房地產投資，成為人類主要的投資方式。雖然到目前為止，他們的預言仍缺乏實證研究的支持，但可以肯定的是，藝術品已經成為了繼證券和房地產之后的第三大投資熱點。

在國外許多銀行都把3%左右的利潤用于藝術品投資，畢竟不少銀行還先后推出了藝術品投資的咨詢服務，并且提供相應的金融支持。作為有著悠遠文化藝術發展歷史的古國，在經濟發展和人民生活水平日益提高的當代，藝術品投資浪潮已經成為上至國家，下至平常百姓密切關注的熱點。

藝術品投資是指一定時期內通過購買藝術品，經營藝術品并帶來經濟收入的行為。但是由于藝術品自身的特性，使得藝術品投資也有一定的局限性。

首先，藝術品投資的參與人群比較少，大部分藝術品投資者都是有一定鑒賞能力，能夠理解藝術品作者的收藏家；其次，藝術品的流動性較證券和房產差很多，進入和推出壁壘都比較高。但過去十年間，中國的許多藝術品價值屢創新高，不少藝術品價格翻了幾十倍甚至幾百倍，許多大家的字畫、玉器，經常在拍賣會上拍出“驚天價”使的游資，包括中小投資者都把目光投向了這塊尚未開墾而投資回報又頗豐的“處女地”。因此藝術品市場非常需要金融機構的參與，即把金融投資的理念融入藝術品行業，用來擴大市場參與者，帶動整個藝術品行業活躍度。

在這樣的背景下，一種以藝術品為標的的金融創新產品“藝術品股票”在天津市文化藝術品交易所(簡稱“天津文交所”)上市?！八囆g品股票”以份額化交易的模式在公開市場上買賣藝術品的產權，所謂“份額化交易模式”就是把藝術品的產權進行等額拆分，再將拆分后的每個份額的所有權發型，在公開市場上進行交易。在天津文交所上市的藝術品種類有：繪畫雕塑類，珠寶玉器類等。從2011年1月26日開始不到一個月，天津文交所上市的兩只藝術品股票――“黃河咆哮”（代碼為20001）和“燕塞秋”（代碼為20002）漲幅高達550%，除去自我炒作的因素之外，為什么藝術品股票如此受歡迎？股價高漲的背后又有哪些不安定因素潛藏其中呢。

二、藝術品股票的優勢

(一)降低普通交易者的門檻，擴大藝術品市場的投資主體

藝術品的買賣和收藏一般動輒百萬，尤其是市場看好，升值空間大的藝術品，普通百姓即使有藝術鑒賞力，也沒有購買力。但藝術品股票的出現，使藝術品不再是只有富翁才能涉足的行業，因為“份額化”交易，藝術品投資的門檻由過去的成百上千萬降低為50萬（天津文交所在調整交易規則之前門檻只有5萬），投資者并根據自己的經濟實力和可承受的風險的能力購買相對應的份額。

（二）分散投資風險，降低交易成本

眾所周知，藝術品投資需要極強的專業能力，對藝術品的年代，歷史背景，原材料等都需要非常熟悉，才能分辯藝術品本身的真偽。就連許多收藏家自己也有“買打眼”的時候，因此藝術品鑒定、保管直至最后拍賣的成本很高，使沒有專業鑒賞能力的普通投資者望而卻步。而藝術品股票可以將資源集中，散戶只需要通過付傭金將這些需要專業技能的事情交給中介機構也就是“天津文交所”處理，“文交所”會將各種信息，包括鑒定、評估、保管、保險、展示流程，交易行情、價格在互聯網上公開，使整個過程更為透明。從而降低了因為信息不對稱所帶來的風險和成本。

（三）提高了藝術品的流動變現能力，縮短了藝術品的投資周期

由于藝術品本身的價值存在著很大的主觀因素和時代特征，其價值很難有固定的標準評估。購買回來再賣出需要較長的周期，因此投資藝術品變現速度慢，而藝術品股票只要單個賬戶持有單只份額數量達到該份額總量的67%時，該份額投資人發起要約收購或單只份額的全體投資人達成一致意見發起申請退市，藝術品就可以就行拍賣套現。

雖然這種創新的金融產品為當前的藝術品市場敞開了一扇通往金融市場的門，但是許多收藏家也反映，這種金融產品分割了藝術品本身鑒賞收藏屬性，單純成為金融資本炒作的工具，而與此同時其作為金融產品也存在其自身的缺陷和潛在問題：

三、藝術品股票缺陷

（一）藝術品投資泡沫

股票投資，投資的是某上市公司未來的成長和它的盈利能力，上市前都會經過嚴格審查，完成融資之后，公司都會將募集的資金用于擴大生產或再投資，以擴大公司資本的不斷擴大，而投資者可以分享公司增長帶來的紅利。上市公司會將年報，季報等財務信息公開，公眾可以根據財務報表上的數據理性分析股價和合理估值。雖然目前股票市場上也存在惡性炒作，但是其最終還是會回歸到公司價值上去。而藝術品股票則不一樣，份額化交易模式對應的是藝術品虛擬的價值，藝術品不具有再次生產動能，也不能再次創造社會財富。其估值更多的時候早就超越藝術品本身的價格，因此藝術品股票投資的不是藝術品本身，而是對其增值預期的投機，而藝術品預期升值問題，受到社會環境，經濟環境，媒體輿論，公眾關注等諸多不確定的因素影響，就如當年荷蘭郁金香泡沫一樣，如果過度依賴虛擬的價值，那么藝術品投資也會面臨崩盤的可能，而最后一個接盤的投資者將成為泡沫破滅的最大受害者。

（二）如何合理估值

身兼畫家與律師于一身的范呈曾說：一個藝術家的藝術軌跡很難講，誰能判斷他在藝術方面的天分與潛力，在這個階段，他是一個天才，但另一個階段，他是在走下坡路，這都是非常可能的。即使是同一個人的作品，它的價值也是不同的。因此，對于藝術品的估值和評價，就很難達到標準化和統一化。目前藝術品行業也沒有形成評估鑒定的公共標準，只能單純依靠專家聲譽和名望，以及同類或者同個作者的產品來為藝術品定一個價值區間。與此同時，在“天津文交所”里，也沒有第三方監管機構對于藝術品的估值進行審核，只能由投資者自己去評判是不是存在估值過高的現象，但投資者往往又會受到文交所的宣傳或是媒體的炒作的干擾，無法進行合理的客觀的估值。

（三）交易規則自定

在藝術品股票剛進入公開市場時，“天津文交所”針對交易時間，交易模式，交易報價，漲跌幅限制以及交易數量限制自定了五條交易規則，隨著資金的不斷涌入，又自主修改了交易規則，除此之外，據不完全統計，天津文交所網站關于藝術品價格漲跌幅更改的公告多達7次，漲跌幅比例幾次修改；屢次改變開會制度，4次推遲開戶公告，多次以臨時、技術性、特殊原因停牌。在自主制定交易規則，有沒有第三方監管的制約，天津文交所更容易操縱交易價格。

（四）監管真空

藝術品股票在形式上將股票交易的模式照搬到藝術品上，但因為藝術品份額化僅僅是現貨交易，不具有融資功能，因此缺少像證監會的這樣強有力的監管部門的監管。目前，文化管理部門對授權審批進行審核，而在交易過程中的監管則由天津市政府金融辦負責。成熟的文化藝術品交易市場應該有類似于證監會、銀監會的專門監督部門，以保障投資者權益，穩定藝術品交易市場。

四、結束語

雖然藝術品股票有許多待規范，待改進之處，但是作為一種創新的金融工具，它為將來成為第三大投資的藝術品投資開辟了新的道路?？梢钥隙ǖ氖?，將藝術品和金融相結合的投資方式是未來金融創新的發展趨勢。但是如果要建立一個成熟的藝術品金融衍生品，第一個前提必須是藝術品市場規范，建立合理的藝術品估計定價和登記模式，并完善藝術品流通體系，加強藝術品的變現能力。此外，我國還需要培養專業的既具有藝術品鑒賞，評估能力，又擁有金融專業知識技術的藝術品投資從業人員，并且完善金融監管體制。

參考文獻

［1］游春，邱元.探析藝術品金融化的一項創新-份額化交易模式；區域金融研究2011年9期.

［2］張棟.天津文化藝術品交易所問題研究.經濟研究，2011（17）.

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在過去的10年中，中國藝術品的平均投資收益率高達19%，而未來的5～10年，中國藝術品的收益率有望超過證券與房地產，成為一條理財的佳途。目前，中國正以穩健的腳步進入到全民收藏的時代，民眾對藝術品收藏投資的熱情高漲，逐漸走向富強的中國注定會成為高端藝術品的需求大國，藝術品的價格也會水漲船高，在一個比較高的價格區間內運行。這種變化與中國文化行業的興盛以及民眾精神財富的增加更是相輔相成。

縱觀近年來中國藝術品市場的情況，人們已真正認識到藝術品作為一種經濟價值屬性的存在，在收藏的同時愈發注重藝術品的回報，收藏與投資之間的界限越來越模糊，“以藏養藏”成為新形勢下藝術品理財的手段。原來的收藏家以集收藏與理財于一身，將藝術品收藏這一高雅之事賦予理財的經濟概念，所謂“優雅的投資”行為。對于藝術品市場來說，無論是收藏還是投資，參與的人越多，市場的基礎越廣泛，只有強大的群眾基礎支持，藝術品市場才有源源不斷的動力，才能發展得更快。

藝術投資操作技法

當前藝術品市場上充斥著大量的追求“短平快”的投機資金，于是在思考如何謀取藝術品投資的高收益率時，不妨先分析和計算一下藝術品的投資收益率。投資者可參照證券市場，引入一個指數的概念，即先計算藝術品指數。目前，度量藝術品指數的方法主要有平均價格法、重復交易法和特征價格法。

平均價格法 以書畫作品為例，平均價格法是用成交價格除以作品的面積，即每平尺的價格。平均價格法的特點是簡單直觀，但對于同一位畫家而言，平均價格法無法區分其在不同年齡和背景下作品質量的差異。

重復交易法 重復交易法是跟蹤同一幅作品多次交易的價格，觀察和比較其價格的變化，較好地解決了藝術品的異質性問題，但由于可重復交易的藝術品較少，因此重復交易法會損失大量沒有多次交易的數據。

特征價格法 特征價格法較大限度地考察藝術品的尺寸、題材、作者的聲譽、是否在世、拍賣地點等多種對藝術品價格影響的因素，但對特征變量的選擇偏好會造成設定偏誤的問題。

綜合比較，重復交易法更契合投資收益率的內涵，此外，由于藝術品一級市場中的畫廊或博覽會的交易數據不公開，而二級市場的拍賣數據是公開透明的，且書畫作品交易所占的市場份額較大，因此研究藝術品的投資收益率大多采用書畫市場的拍賣數據。

不過，通過實際分析可發現，采用重復交易法計算的藝術品投資收益率往往會被高估。

首先，投資收益率研究對象大多是拍賣市場，而且以重復交易的藝術品作為研究樣本，而能夠進行重復交易的藝術品一般都是高端精品，于是大量僅有一次交易的拍賣數據會被剔除。因此，以此為樣本計算的投資收益率更準確的是高端精品的投資收益率，而不能代表整個藝術品市場的收益率。

其次，中國藝術品市場上存在一個突出問題，即在拍賣上成交的不少作品最后卻并未付款，諸如失去應有理性的買家，感到后悔而不付款，甚至有為宣傳和炒作藝術家，藝術家和“托”與拍賣公司勾結假拍等。這些無法得到付款作品的行為往往直接影響藝術品投資的實際收益率計算。較之證券市場的傭金率，藝術品拍賣交易的傭金高出很多，目前拍賣公司對買家和賣家均收取大約10%～15%的交易傭金，而相當部分的投資收益率數據卻并未扣除這部分交易成本。此外，藝術品的運輸和保險等費用也較高，也是投資者在實際操作中必須考慮的問題。

最佳投資期限5～10年

雅昌藝術市場監測中心的報告顯示，2013年秋拍共有65.17%的作品在5萬元以下成交，雖然其市場份額只占到4.68%，但顯示出藝術品市場初級購買群體的擴大。撇開真假、藝術價值等決定藝術品升值潛力的最大決定條件，投資收藏的藝術品持有時間和收益率如何才能實現最優？

雅昌藝術市場監測中心對2013年秋拍價格排名前2000位的藝術品進行了篩選，其中173件拍品有重復交易記錄。分析這173個案例可以發現，對于藝術品投資而言，5～10年是一個最優的投資期限，收益率和風險配比往往可達到一個最優比例。數據顯示，173件拍品中實現正收益的有120件，占樣本總數的69%，平均收益率為23%。其中，投資期限5～10年的藝術品年度復合平均收益率最高，達到21.97%。如陳丹青1988年作《牧羊女》在2002年11月以12.1萬元成交，至2013年12月上漲至330.4萬元成交價，年復合收益率達到32.8%;于非1945年作《牡丹錦雞立軸》在1998年5月以18.7萬元成交，2013年12月以483萬元再次成交，年復合收益率為21.9%。

篇7

藝術品不僅具有其收藏價值，相對于其他的投資品種，通常能收到超額的增值回報。目前在國外對藝術品投資狀況，主要表現在以下幾個方面：1）政府企業等機構的資金投入。例如，開立博物館、美術館、畫廊等。2）建立專門的藝術銀行。例如，1980年，澳大利亞設立了“澳大利亞藝術銀行”。3）成立藝術品投資基金。例如，20世紀70年代，英國鐵道養老基金在索斯比拍賣行的幫助下動用了7000萬美元進行藝術品投資。4）開展藝術品銀行業務。這是在普通商業銀行增設的一項與藝術品有關的業務。例如，德國銀行有250家分行在全球公開收藏藝術品，收藏作品超過1萬件；新加坡大華銀行及星展銀行目前已收藏了繪畫和雕塑類共2800多件作品，為了指導企業收藏藝術品，銀行還特別成立了專門的藝術委員會，來提供藝術品收藏及投資方面的業務。5）推動藝術品保險。例如，在國際業界比較著名金盛藝術品保險，其保險范圍不僅包括藝術品失竊后的賠償，也負責藝術品損壞后的賠償。6）建立藝術品投資經紀人制度。藝術家們將自己作品委托給藝術品公司，藝術品公司通過藝術品投資經紀人定向地向藝術品投資人（收藏家）推薦購買。

在國內市場上，股票、房地產投資熱潮此起彼伏的同時，藝術品的投資在較長時期內仍處于隱性發展的狀態，沒有獲得廣泛的市場了解和認同，無論從市場規模、市場地位，還是規范化程度、風險控制、投資品種等方面，仍存在諸多不足，顯得不夠成熟，目前主要存在以下問題：市場流動性不足，投資規模較??；市場規范程度不高，缺乏強硬的制度約束；市場風險控制不到位，投資環境不完善；專業化程度高，人才相對缺失。至此，2010年下半年，深圳、上海、天津等地的文化藝術品交易所在“金融創新”的旗幟下，嘗試藝術品“權益拆分”以及“份額化”交易。在2009年9月掛牌的天津文化藝術品交易所，是將文化藝術品“份額化”。在該交易所上市的文化藝術品包括書畫類、雕塑類、瓷器類等國家管理部門允許并批準市場流通的文化藝術品。當有新份額時，投資者可參與申購新份額，份額掛牌交易后可在市場以高價賣出獲利。若希望擁有該藝術品，只要不斷買入藝術品的份額觸發強制收購后完成要約。

二、從資產證券化的角度分析藝術品份額交易的特性

資產證券化有廣義和狹義之分。廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式，它包括四類：一是實體資產證券化，即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。二是信貸資產證券化，是指把欠流動性但有未來現金流的信貸資產（例如，銀行的貸款、企業的應收賬款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。三是證券資產證券化，即證券資產的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。四是現金資產證券化，是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

狹義的資產證券化是指信貸資產證券化。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產生穩定現金流的資產出售給一個獨立的專門從事資產證券化業務的特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV），SPV以資產為支撐來發行證券，并用發行證券所募集的資金來支付購買資產的價格。

從廣義的資產證券化的定義來看，這里可將上述藝術品份額交易看成實體資產向證券資產的轉換，其中的藝術品收藏價值可視為實體資產中的無形資產。而從目前國外藝術品投資狀況來看，暫未有此類產品出現。下面從資產證券化的視角出發，簡要分析藝術品份額交易中所具有資產證券化的特征：

（1）以資產的未來現金流為支撐。資產證券化融資方式主要是依賴于支持證券化資產的質量和現金流狀況，外來的投資者可以完全撇開發行公司的經營業績來決定是否進行投資。傳統觀念中，藝術品只具有收藏價值，很難看做會產生現金流。但若考慮到將藝術品用在展覽等事項中能夠收取一定的費用，此時可將此類費用視為其未來的現金流。

（2）資產真實售出。這個特征實際上是資產證券化之所以稱為資產證券化的主要原因。具體是指，融資者將其資產出售給中介機構，由中介機構進行包裝、重組，以發行證券的方式進一步出售給投資者。在這個過程中，當融資者售出其資產之后就與資產不發生任何聯系了，所有的與售出資產相關的權利和義務都轉移到中介機構，這就是資產證券化中“資產真實出售”的原則。很明顯，如果支持證券化的資產是真實出售的，那么融資者今后的經營業績將不再影響售出的資產，即使融資者破產也一樣。根據《天津文化藝術品暫行規則中的規定》（下稱《暫行規定》），原藝術品持有人的藝術品在交易所若發行成功，相應份額的所有權轉移至該份額的投資人，該藝術品發行所獲的收益歸藝術品持有人所有，收益按照發行上市協議的約定分期支付。此行為可看做是原藝術品持有人將其資產真實售出行為。

（3）結構性融資。資產證券化融資的核心是構建嚴謹、有效的交易結構。這種交易結構把資產的償付能力與原始權益人的資信能力分割開來，以保證即使原始權益人破產也與資產證券化的運作無關。同時，這一結構能使發起人利用金融擔保公司的信用級別來改善資產支持證券的發行條件，并充分享受政府的稅收優惠。在《暫行規定》中，說明了發行人有權要求藝術品持有人提供反擔保，即表明發行人在交易過程中存在擔保行為，通過發行人的信用級別來對藝術品進行信用增級。

（4）表外融資。 這一方式使證券化資產項目的資產或負債不反映在原始權益人的資產負債表中，最多只以某種說明的形式反映在公司的資產負債表的注釋中。因為它以正式銷售的方式將證券化資產從原始權益人的資產負債表中剔除并確認收益和損失，原始權益人已放棄了對這些資產的控制權。如果一個企業順利地進行了資產證券化，將會有效地提高公司財務指標，這對許多企業來說都是有很大的吸引力。因為藝術品被拆分成份額進行交易，在二級市場中由于買賣差價造成的資產價值波動，所以實際收入很難在原持有人的資產負債表中體現出來，可以看作是一種表外融資行為。

（5）融資成本低。資產支持證券利用成熟的交易結構和信用升級手段改善了證券發行條件，可以使發行利率相應降低；同時，它不需要其他權益的支持，財務費用較低。因此，雖然其支出費用種類較多，但因其融資交易額大，故其費用比例相對較低。在藝術品份額交易過程中，主要存在交易所的發行費用、商的手續費及保管成本，相對其他融資渠道如藝術品拍賣、設立基金等，融資成本較低。

篇8

新模式的“試探性”收獲

藝術品作為一種特殊商品，自古以來就是對抗通貨膨脹的有效手段，但因交易市場高門檻將很多人拒之門外。于是，市場開始出現適合普通民眾參與的藝術品投資交易模式，有些愿意進行“試探性”投資的投資人因此獲利頗豐。

2012年，對于30來歲、在萬達公司上班的吳瑜斌來說有點特別，他自己怎么也沒有想到，學理工科出身、沒有任何文博和藝術知識背景的自己會和藝術品交易結合在一起。

“我在建設銀行開了一個銀行卡，把交易資金存入——新藝術銀行指定賬戶，從華夏和諧藝術品公司位于北京宋莊的營業廳辦理了一個UK，就可以在網上進行藝術品的投資交易了。”說起這一年來的交易情況，吳瑜斌面露得意之色：“將近一年的時間，我的投資純收益達到了47%，準備最近再追加一些金額。”原來，小吳正在使用一種全新的藝術品交易工具——華夏和諧藝術品交易平臺，這個平臺正是“新藝術銀行”的業務平臺。

“由于傳統藝術品市場存在‘看不準、買不起、拿不住、賣不出’的現象，導致市場只在高端人群間進行交易，普通民眾的藝術品消費需求被擋在行業壁壘之外。新藝術銀行業務模式的建立，將會一改過去普通民眾無法參與藝術品交易的困局?！敝洕鷮W家、廣東21世紀經濟研究院院長馬國書教授如是說：“新藝術銀行給消費者了一個藝術品逆向交易的選擇權，這對于不懂行的藝術品消費者來講，無需對藝術品的價值進行判斷就可以放心投資。這是藝術品交易邁向全民時代的里程碑?！?/p>

經濟規律引領全民藝術品時代

根據世界經濟發展規律，人均GDP達到4000美元時，文化藝術品交易市場開始興盛；當人均GDP達到8000～10000美元時，藝術品市場達到鼎盛時間。根據國家統計局的數據：當前，我國人均GDP已達4000美元；根據中央政府的“2020國民收入倍增計劃”，屆時，人均GDP將實現翻一番，達到8000～10000美元。換言之，全民藝術品時代正在到來。

結合當前國家提出的文化強國戰略以及當前文化藝術品市場的發展態勢分析：今后10～15年的時間，中國文化藝術品交易市場將取得巨大的發展成果。在民間，“持物保值”、“藝術品消費”的觀念正在悄然流行。

據銀行業資金流向監測表明：上半年，有近千億人民幣的資金在向文化藝術品市場移動。2013年，隨著“新藝術銀行”交易模式的推出，中國藝術品交易市場將呈現高端與大眾的分水嶺。針對全民藝術品的保本交易模式——新藝術銀行模式在試運行了一年之后，橫空出世，有望化解普通民眾無法參與藝術品交易的困局。

篇9

在這個紅浪翻滾的春天里，當藝術遭遇資本，兩者的牽手變得順理成章。藝術品抵押、藝術品基金、藝術品信托、藝術品“股票”、藝術品份額、藝術品交易所……各種新的概念和投資形式不斷涌現。然而在發展之初，以天津文交所為例，也暴露出了一些極為突出的問題。

如何認識藝術品金融化？投資者該如何應對？

春風知人意，潮涌逐浪高。許多人并沒有想到，藝術品金融化的春天會來得如此之快，而且在如此短的時間內就感受夏與冬的“溫差”。

2004年以來，中國藝術品收藏投資年回報率為26%，文物、古玩年升值率達到20%，超過了股票和房地產。尤其在過去兩三年時間里，在樓市調整、股市低迷的大背景下，一些業內專家稱，一些樓市股市資金轉戰藝術品投資市場，而藝術品投資本身的收益穩定性使得其逐漸成為與房地產投資、證券投資并駕齊驅的3大投資方式之一。

藝術品市場給人們帶來了無數的驚喜：持續飆升的價格、無比誘人的回報率、令人神往的財富神話……但同時也引發了無盡的遺憾：“億元時代”背景下，“從藝”的門檻高度早已今非昔比，越來越多的人被擋在了藝術品收藏和投資的門外，只有眼饞的份兒。

這一切當然逃脫不了資本市場的敏銳嗅覺，一系列藝術金融產品如雨后春筍般涌現：藝術品信托、藝術品基金、藝術品股票……中國藝術品的金融化時代由此開啟。

所謂藝術品金融化，指的是研究如何將藝術品作為金融資產納入個人和機構的理財范圍，以及使藝術品轉化為金融工具等，是當代資本市場和金融界對藝術品市場的介入，試圖將藝術品市場資本化規范操作的嘗試。它的發展，經歷了從最初的集資（私募的雛形）到現在的藝術品基金和藝術品份額投資等模式的轉變。

初級模式：集資

傳統的藝術品交易方式主要有3種：一是拍賣；二是通過畫廊、畫店購買或出售；三是私下或者通過經紀人進行非公開交易。集資仍屬于傳統模式，是藝術品私募的雛形。

集資一般是一種自發的形式，通常沒有形成嚴格的組織程序和規章制度。它主要針對藝術品單價過高的問題，不少超億元拍品都不是由單一買家購得，如在去年拍出5.5億元歷史新高的清乾隆官窯花瓶瓷器，正是多位來自浙江的買家集資購買。

“隨著‘天價’的標準越來越高，這種藝術品金融化的初級形式將逐漸增多”，業內人士介紹，集資叫價多停留在“口頭聯合”的方式，談不上有多少金融含量。

藝術品基金：較為高端、穩健

不少人感到非常困惑：銀行有藝術品理財產品，信托公司有藝術品信托產品，私募有以有限合伙（LP）形式存在的私募基金。這些產品到底是怎么劃分的，中間有無聯系？

其實，上述3種形式都可歸入藝術品基金的類別，而且要嚴格進行區分并不容易。很多產品是由上述機構聯合推出的，如信托公司作為基金的發行渠道，銀行作為托管方，而私募機構作為管理人。通常說某銀行的某款藝術品基金，只不過是該銀行占主導或僅僅站在該銀行的角度說話而已。

藝術品基金的門檻一般在50萬元以上，主要面向銀行的私人銀行客戶等中高收入人群。運作較為規范，大多風格穩健。

銀行系首開先河

民生銀行是第一個吃螃蟹者。該行2007年發行的非凡理財藝術品投資計劃1號產品和2號產品，均獲得了高收益。以其1號產品的1期和2期產品為例，其期限分別為24個月和23個月，絕對收益率分別為25.50%和24.44%，年化收益率均達12.75%，幾乎超過了所有銀行同期的理財產品。該款產品的募集資金按照一定比例標準投資于中國近現代書畫、中國當代藝術品和少量的古代書畫作品。

建行于2009年6月推出了首款藝術品投資集合資金信托計劃，該產品1年后提前終止，年收益率7%。同樣在2009年6月，招行啟動了相對另類的“私人銀行藝術鑒賞計劃”。其服務被定義為“鑒賞期權”的模式，即客戶在繳納足額的保證金之后，可以把與銀行合作的第三方機構的藝術品帶回家，在不超過1年的期限內免費欣賞和了解，到期返還或者購買由客戶最終決定。

信托系趁勢而起

根據普益財富提供的數據顯示，自2004年11月份以來，信托公司發行的20款商品信托產品中，除去4款產品為投資貴金屬或者黃金之外，其他16款信托產品均投資藝術品、紅酒、茅臺等標的。其中，2010年發行的相關產品有12款，占商品類信托產品發行總量的60%。

藝術品信托有的是浮動收益的類型，即看漲未來的藝術品市場，收益較高但也需要承擔一定的風險；有的是固定收益類型，以抵押擔保的方式操作，安全性較高，收益相對低一些。

國投信托推出的藝術品信托產品分為兩類，一類是純基金運作模式，如5年期的保利4號；更常見的則類似于抵押融資。國投以市場估價的一個折扣價（一般3～5折）從融資方處購得藝術品，融資方在約定期限可以以固定收益回購，如果不回購，則國投信托將藝術品進行拍賣，超額部分在國投、融資方和投資者之間分配。如1號信托產品到期時由融資方進行了回購，最終的實際收益率為7.08%。

自2009年6月“國投信托―盛世寶藏1號保利藝術品投資集合資金信托”發行之后，到目前國投信托藝術品信托產品已經發行了9期，募集資金規模約68.9億元。以“國投飛龍藝術品基金―保利4號集合資金信托計劃”為例，募集到資金后，找一個比較知名的投資顧問，到市場上去篩選被低估了的藝術品，然后用募集到的資金進行投資。收益和風險都較大。

去年末，中信信托發行了首款針對中國書畫類藝術品實物投資的信托產品――“中信文道?中國書畫投資基金”。據中信信托的成立公告顯示，這項信托計劃共募集信托資金4000萬元，信托期限為3年，1年后可提前終止。簽署資金信托合同共18份，其中優先級委托人14人，優先級受益人的預期年化收益率不低于10%。

私募系低調潛行

國內第一只藝術品私募基金發行于2009年5月，由泰瑞藝術基金以有限合伙的形式成立的“紅珊瑚一期”?；鹨幠?000萬元，共17位投資合伙人。投資者作為有限合伙人投入資金，泰瑞作為一般合伙人負責管理。5年投資期，封閉式運營。已公布的第一年年化收益率為31%。

隨后推出的“紅珊瑚二期”，預期年化收益率可達15%，封閉年限5年，投資門檻50萬元。“紅珊瑚三期”資金規模為1500萬～2000萬元，周期為5年（封閉式），投資門檻上升為100萬元，預期年化收益率超過10%?！凹t珊瑚三期”將主要投資于當代藝術、20世紀中國油畫、書畫三個板塊，前兩個板塊的占比各為40%～45%。

深圳杏石投資管理有限公司成立于2010年，同年6月該公司發行了總規模為2億元人民幣的杏石系列藝術品基金，當期發行金額為2000萬元。隨后，杏石作為投資顧問與中信信托合作成立了“中信文道?中國書畫投資基金集合資金信托1期”，募集資金4000萬元。

目前市場上正在運作的藝術品私募基金規模在7億元左右，預計2011年將超過15億元。藝術品私募基金的運作模式本質上跟PE（私募股權投資基金）一樣，不同之處在于投資的標的和增值服務的方式。在基金募集之前，基金管理人需要儲備一些可選目標藝術作品，需要做到盡職調查，調查這些作品過往市場表現、同類作品的現在市場行情、作品的真偽和作者的身價等。運作期限以2～3年居多，退出渠道70%以上通過拍賣行。

份額化藝術品交易：低門檻、易炒作

所謂份額化藝術品交易，是國內在2010年底興起的一種藝術品投資方式，它是將一件藝術品分為若干份額，使得投資者可以在交易平臺上買賣這些份額。每份額初始價格為1元，以藝術品總價除以1就是該藝術品的總份額。其交易方式類似于股票交易，吸引了不少中小投資者入場。

2007年，深圳、上海、北京3個地方的產權交易所幾乎同時提出構建國家級的“文化產權交易所”，簡稱文交所。2009年，國務院核批上海、深圳兩塊牌照。2009年6月15日，上海文化產權交易所正式揭牌，成為國內首家成立的文化產權交易所。同年9月，天津文化藝術品交易所注冊成立。2009年11月，深圳文交所宣布掛牌，成立半年內，將齊白石的蔬果花卉作品在文交所打包，與銀行聯合發行為藝術品權益類的理財產品。

2010年5月19日，成都文化產權交易所正式掛牌成立。進入2011年，包括廈門、鄭州在內的多個省市文化產權交易、藝術品交易平臺紛紛揭牌成立，國內多層次的文化產權交易市場的雛形已初步形成。

目前我國藝術品交易有兩種模式，一種是以天津、深圳為代表的類證券化交易模式，另一種是以上海為代表的產權交易模式，即“不拆細、不連續競價、不公開發行”。前者把一個藝術品“分割”為等量大小的多個份額，投資者可以購買其中一定數量的份額；后者則主要是針對完整的藝術品進行產權交易。與深圳文交所只針對特定俱樂部會員開放的特點相比較，天津文交所是平民百姓相對容易就可參與的藝術品投資市場。

2010年7月，深圳文交所發出“1號資產包”。汕頭大學長江藝術與設計學院楊培江的12幅畫作整體打包作價200萬元，并拆分成1000個資產份額，投資者只需要投入2000元，就可以購買1份。同年12月，上海文交所也以同樣的方式推出了“藝術品產權1號――黃鋼作品”，主要集中于藝術家黃鋼的“紅星和箱子系列”以及“經版菩提樹系列”等代表作，總估價2500萬元，每份以尺為單位，以2500份的發行額度在上海文交所下設的藝術品投資者俱樂部內發行，成員之間可以非連續轉讓。

篇10

《投資者報》：之前成立的天津、鄭州文交所等均由于交易規則不完善而出現了這樣或者那樣的問題，漢唐在風險規避上有何舉措？

汪韶煒：交易所最關鍵的問題在于制度的本身，而多元化的投資者更有利于交易所自身的管理，包括交易平臺的建立。當然我們在一定程度上也得到了各級政府部門領導的支持，所以我們一直秉承著公開、公平、公正的原則來搭建這樣的平臺。

今年以來沸沸揚揚的鄭州文交所，飽受爭議的內容很多，它的問題不在于股東結構，而是制度的設計。我們也研究了天津文交所的過程，其中的問題也同規則的設計有關。所以制度的建設尤為重要。

從漢唐本身來講，我們同華夏銀行合作，交易資金進行第三方存管。我們提供的是一個平臺，就如同運動會一樣，裁判不能當運動員，或者說由體育館自己的人來參加體育館的比賽，即便裁判來自第三方，也不夠公正。

《投資者報》：藝術品從挑選到保薦，再到上市，與其他藝術品交易所相比，漢唐有何特別之處？

汪韶煒：從產品上需要做到有公信力，到漢唐藝術品交易所上市交易的藝術品需經過3個獨立鑒定機構以及交易所上市評估委員會4個關卡的一致認可。

就交易所本身而言，同份額持有人不直接對口，交易所本身也不持有任何上市產品份額，不論藝術品貶值還是升值，交易所本身不參與其中。因為一旦持有份額，從心理上肯定是希望上漲，如同買股票一般，買了希望天天漲停，賣了則希望天天跌，這是持有人的必然心理。我們的盈利主要是來源于交易傭金。

此外，在交易規則的制定上，本身沒有鼓勵藝術品拼命升值，而是制定了嚴格的退市制度，以防止藝術品價格暴漲暴跌。

《投資者報》：藝術品本身不能創造價值，不能和股票市場的上市公司同日而語，但是它又在份額化之后上市交易，其中的價值如何界定？

汪韶煒：藝術品和股票本來就不能相提并論。股票的上漲一種是利潤本身，一種是企業價值的升值，投資股票有時并不只是為了分紅，甚至有些企業虧損，仍有投資者高位接盤，為的是什么？就是企業價值的增值。

藝術品被鑒賞，具有鑒賞價值，人們愿意出這個價格，不然拍賣市場的價格又是從何而來？從市場的角度看，價格是由供求關系所決定，價格沒有一個很科學的方法算其成本和利潤，股票市場是價格圍繞價值上下波動，但是真正的價值誰也說不準。

《投資者報》：具體到品種上市問題，目前如何控制藝術品上市的頻率？

汪韶煒：和證監會的做法有些類似，如果市場處于過度投機階段，將會擴容，增加發行量，而市場不太活躍的時候，即便是過會了，也不會上市。目前對于藝術品交易所，國家層面上還沒有相關監管機構，而交易所自身也是民營企業，沒有主管單位，若要做得更長遠，就需要用交易所自身的機制來調控。

而對于交易品種，首先從有形藝術品出發，第二批可能會發行無形藝術品，比如著作權，包括文學書的劇本等，目前已經有產權交易所在進行，但是份額化交易還沒有。相對來說，無形藝術品會比較謹慎。

《投資者報》：藝術品交易所在中國本來就是新興事物，投資人和發行商同樣不成熟。在這種環境下，漢唐如何選擇發行商，還是會自行培養？

汪韶煒：文化藝術品交易市場不論是份額化還是證券化都是這兩年才搬到臺面上，所以到現在，我們對發行商沒有太多資質上的要求，目前主要是藝術品投資公司充當發行商的角色，其關鍵就是該公司的人才既要具備金融知識，又要懂得藝術。

目前要求發行商中有三位保薦人，或許保薦人目前不具備很好的資質，但交易所將在半年時間內采取自我認定的方式。譬如給保薦人舉辦公開課程，之后頒發對交易所有效而對社會無效的證書，這主要有利于交易所對保薦人資質的認定。

《投資者報》：海外藝術品市場經過了很長時間的發展，不僅是市場規則和條例已經成熟，而且藝術品投資人也比國內成熟很多，國內玩藝術品投資的大部分是不懂藝術的人。既然中國的很多條件都不成熟，猛然蹦出這么多藝術品交易所是否有些倉促？

汪韶煒：無可否認，藝術品交易所是一個新鮮事物，目前還在摸著石頭過河，遲早會有條例出臺。從歷史上來看，政府的規則永遠落后于實踐，正如《證券法》也是伴隨著上海證券交易所、深圳證券交易所運營過程中暴露出的問題而不斷完善和修訂。所以在任何一個市場中，都不是政府先出臺條例，然后才有行動。大多情況是先有市場，再有條例。

篇11

(一)藝術市場金融化探索的相關研究

(二)對藝術市場金融化問題的分析

藝術品產權份額化交易模式是當前藝術市場創新發展的熱點方向。天津文交所藝術股票的戲劇化表現使其成為當前藝術品金融化探索的重要研究樣本。通過對其發展過程的思考，我們可以發現，藝術市場的各種創新發展模式最大的問題在于投機現象嚴重，與金融手段聯系得越緊密，投機現象越嚴重，因此最激進的份額化交易模式投機現象也最明顯。最初兩只藝術股票的大起大落讓我們見識到了市場中投機力量的瘋狂。目前實踐中的藝術市場金融化嘗試明顯導致了脫離藝術品真實價值的炒作和投機行為，藝術價值和經濟價值似乎是格格不入的，持批評態度的研究者也多是從這個角度出發，認為藝術與金融沒有交集，并且金融被引入到藝術中會損害藝術價值。這不禁讓很多人產生了疑惑：藝術與金融的結合有可能嗎?其實，藝術市場引入金融手段來進行創新是符合藝術市場發展規律的，是值得探索的。問題的核心在于，金融手段的引入使藝術市場中資本因素的影響效果被放大了。藝術市場和金融手段結合在一起產生的種種亂象，體現的是資本的邏輯：資本是逐利的。事實上，當前藝術市場進行金融化創新的推動力也主要來自于資本的力量。2010年中國藝術市場異常火爆，全球金融危機影響下的股市樓市等傳統投資領域行情低迷，投資者沒有合適的投資渠道，于是進入到藝術市場中，資本的進入抬高了藝術品的價格，也抬高了進入藝術市場的門檻，藝術品大幅升值的現象使社會大眾將藝術市場視為穩妥的投資領域。持有大量資金的職業投資者與普通民眾共同的投資需求促成了藝術市場進行各種金融化模式的嘗試，資本對利潤的追求使藝術市場中的投機氛圍非常濃厚，藝術市場創新發展的各種投資、交易模式也深受資本逐利目標的影響，各方參與者關注的并不是藝術品的藝術價值，而是其升值空間。天津文化藝術品交易所對其發行的藝術金融產品曾做過這樣的解釋：通過制度設計實現了文化藝術品市場與資本市場的有機結合使更廣泛的人群關注文化、參與文化。從理論上來講，份額化交易模式的確有助于降低進入藝術市場的資金門檻，吸引更多的人進入市場、進行藝術消費與藝術投資，在這個過程中，藝術市場可以得到大量的資金，普通民眾則得到投資的機會，并在藝術投資中建立藝術消費的習慣、提高藝術審美，進而推動藝術市場的發展。然而在現實操作中，雖然投資者擁有藝術品的一部分份額，但一件藝術品顯然是不可分割的，份額所有者無法對藝術品行使所有權，甚至也無法對藝術品進行審美消費例如借閱、觀賞原作。所有人關注的焦點只在于藝術品的股價，只希望從交易中獲利。在資本的運轉邏輯下，本應占據核心位置的藝術卻成了無關的東西，僅僅只是一個炒作的符號?？梢哉f，當前藝術市場創新發展的問題，表面上是投機盛行，而根本的問題在于藝術的缺席。

藝術市場金融化問題的核心目標與價值

藝術市場的金融化探索顯然不是一個孤立的資本運行模式，它關系著藝術市場的運行，關系著藝術家的創作，關系著藝術品藝術價值的實現。單純的資本游戲只能帶來炒作和泡沫。藝術市場固然擺脫不了資本的邏輯，但它還有著更為本質的規則，即藝術的邏輯。藝術，是藝術市場金融化探索的邏輯起點，也是其主要目標，更是其核心價值。

(一)藝術價值

藝術市場的發展歸根結底依賴于藝術自身的價值，藝術市場原本就是圍繞著藝術品的交易展開的。因此，藝術市場的各種創新發展都應該首先從藝術的角度去思考，將藝術價值作為藝術市場的核心價值，注意到藝術的特殊性，從藝術出發去建立交易規則。藝術價值是藝術品的核心價值，是藝術家追求的最主要目標。而藝術品的經濟價值主要體現為交易價格，它反映了市場對藝術品藝術價值的評價。可以說，藝術價值直接決定了經濟價值。盡管在短時期內炒作、潮流變遷等因素會使價格大幅波動，但長期來說，藝術品的價格是以其價值為依據的，這是傳統藝術市場運行的基本規律。藝術市場的參與者只有在努力追求藝術價值時，才能因為藝術價值的實現而獲得對應的經濟價值。因此，藝術市場的創新交易模式只有在以藝術價值為核心目標時才是可持續發展的，否則只能是炒作的泡沫。將藝術價值視為藝術市場的核心價值，藝術市場的各種創新發展就應該首先關注藝術的特殊性。經濟、金融領域的一些成功模式引入到藝術市場中時，對藝術品與一般商品的差異的分析就顯得格外重要，如藝術品是不可分割的、大多具有唯一性、主要是精神價值、價值評價標準差異巨大等等。因此，藝術市場金融化探索的主要目標就是考察各種金融模式對藝術各方面產生的影響，找到藝術價值與經濟價值的結合點，對金融模式加以合理的改造，最終促進藝術的發展。

(二)文化消費價值

藝術價值的一個重要組成部分就是藝術對社會大眾的文化消費價值。近年來藝術品拍賣行情火爆，藝術品價格屢創新高，每每過億的天價刺激了大眾的神經。但與此形成鮮明對比的是，大眾大多只是以獵奇的心態來看待藝術品，火熱的市場并沒有給大眾帶來半點藝術的熏陶。我們不禁要重新發出這樣的疑問：要不是人人都能享受藝術，那藝術跟我們究竟有什么關系?①讓大眾享受藝術，既是社會的精神文化需求，也是藝術價值自我促進的需求。藝術金融化實際上可以有效地完成這一任務。傳統的藝術市場的文化消費功能主要建立在藝術品交易的基礎上，畫廊作為藝術家與消費者的中間商，往往承接了這一功能。畫廊是藝術品的銷售者，藝術家的作品，而作品的好壞直接影響到畫廊的經濟收益。因此，畫廊要發現有價值的藝術家，與其簽約，并且為了獲得更多、更長久的經濟利益，在與藝術家的合作過程中，畫廊還會舉辦作品展覽和學術研討會等活動，發掘藝術家和藝術作品的藝術價值。從另一方面看，這也為畫廊培養著潛在的客戶。這個過程實際上就是一個把藝術價值向社會推廣的過程，它滿足了大眾的精神文化消費。但其局限性也很明顯，藝術品高昂的價格門檻，使其受眾的范圍比較小。藝術市場的金融化則可以很好地解決這個問題，它能夠降低門檻，使更多的人進入到藝術市場中。而由于存在投資與回報，人們會關注藝術品的藝術價值，并在不斷的投資實踐中提高自己的藝術鑒賞能力，進而產生更高的藝術消費需求。從這個角度來看，各種藝術交易平臺就不能僅僅是股票交易平臺，而應該是一個類似于藝術投資者俱樂部的機構，它除了進行經濟、投資的信息交流，更重要的是藝術方面的交流。這些機構可以組織藝術方面的講座、研討與展覽，并且給大眾提供價格層次多元的藝術品可以買較便宜的、自己負擔得起的藝術品，也可以投資加入到高端藝術品的部分產權上。建立在內在精神文化消費基礎上的投資、消費才是持久的、理性的，這對于當前浮躁的藝術市場來說是迫切需要的，這一基礎應該成為藝術品金融化探索的重要目標與評價指標。

(三)藝術市場整體價值

篇12

藝術品往往具備較高的異質性，其價值難以度量且專業門檻高。首先，藝術品種類繁多。字畫、珠寶、古董等都屬于藝術品范疇，同一種類藝術品內部又存在著不同風格的區分。以中國畫為例，可分為人物畫、山水畫、花鳥畫等，其中花鳥畫又可細分為工筆花鳥與寫意花鳥。其次，市場上的藝術家眾多，隨著中國藝術品市場的繁榮，藝術家隊伍也日益壯大。最后，即使是同一藝術家的不同作品，也存在風格或是水準上的差異。

藝術品還具備了專業和高資金門檻的屬性，融入了藝術家個人的審美趣味和工藝技藝，收藏和投資者要對其真假優劣、價值高低做出判定，需要具備相當的藝術學識和市場經驗。理性的投資者往往需具備一定的專業知識，尤其是美術、文字、歷史等方面的知識。除外，投資藝術品的資金門檻較高。有收藏價值的藝術品，長期以來都是有錢有閑者的專利，距離普通收藏者還有一定的距離。雖然近年來層出不窮的藝術品金融化產品在一定程度上改善了這一局面，但藝術品投資的資金門檻依然難以逾越。隨著我國高凈值群體的不斷壯大，國際拍賣場已開始出現中國富豪的身影，國內高凈值人群也開始成為了藝術品投資市場的主要參與者。

投資成本不菲

藝術品投資流動性差，交易范圍狹小，交易頻率較低，交易門檻較高。當前大部分投資者將購買藝術品作為一種投資或是投機，買進藝術品是為了高價賣出獲得超額收益。然而藝術品的升值周期較長，通常為1～3年且同一藝術品一般不會進行頻繁的交易。較之股市，藝術品市場缺乏成熟的公開交易平臺，買賣存在一定障礙，導致藝術品買賣的困難。與股票和債券的高頻率交易相比，藝術品交易頻率很低，交易的次數也十分有限。股票在交易時段都能交易，而藝術品交易只能通過拍賣會、畫廊、藝博會或私下進行。加之藝術品的圈子很小，如果涉及某個畫家的某種形式，則圈子就會更小，一旦被套牢，相當一部分收藏者或投資者很難再找到合適的出手機會，割肉往往不可避免。

藝術品的交易成本也絕對不菲，藝術品的鑒定、估值、運輸、保管和保險等多個環節的費用都較高。其中，通過拍賣渠道購入或變現藝術品，交易成本較高，而拍賣的相關費用則包含法律、保險、圖錄、復制、關稅、廣告、包裝和運輸費、測試、拍品調查和詢價以及稅收等。

藝術品的保管成本也較高，藝術品的長期保存十分不容易，因此為保證藝術品的安全和品相完好，必須支付一定的保存費用。不懂藝術品保存或缺乏相應條件的投資者還需委托專門的機構為其打理，這一部分的費用也相當高昂。

回報不一

近年來，“藝術品比炒房賺錢，藝術品比黃金抗通脹”的說法甚囂塵上，其實藝術品投資的實際平均回報率在扣除通脹因素后，一般在0.6%～5%，優于國債但可能低于股票。如果剔除藝術品投資較高的交易成本后，收益還可能進一步壓縮。此外，藝術品投資收益還具有非線性的特征，即越高端的藝術品回報越高，這也是藝術品投資的杰作效應，高端的畫作往往比便宜的作品回報率更高。總體而言，從純財務回報的角度來看，藝術品的收益并不高。

藝術品作為精神產品具備極強的欣賞功能，不僅可通過藝術品投資獲利，還可通過藝術品收藏來陶冶精神生活，獲得較高的精神回報。藝術品還是避險投資選擇池中的主要選擇，可抵御通脹和傳統市場的動蕩風險。由于藝術品和傳統金融產品之間較低的相關性，藝術品投資作為資產配置的設置越來越深入人心，逐漸為財富階層所接受。作為財富人群資產配置的選擇之一，與股市及其他金融商品有反向互補的特性，市場分散且間隔明顯，是一種有效的風險結構性金融產品。

用收藏的心態去投資

篇13

2012年12月底，北京漢唐藝術品交易所了最終的清理方案：決定以實際買入成本價，協議受讓投資人所持有的份額化資產。此外，成都文化產權交易所、泰山文化藝術品交易所等多數文交所亦在此前采用回購投資者持有文化藝術品份額的方式進行清理。

至此，全國清理整頓文交所工作已然接近尾聲。但作為藝術品份額化的始作俑者，天津文交所的上市品種仍在進行交易并未停牌，且并未出臺投資者所關注的“清理”方案，而是在近期了《天津文化藝術品交易所協議轉讓暫行規則》，同時對《天津文化藝術品交易所暫行規則》進行修訂。

天津文交所創始人、股東之一雷原說：我覺得最終可能會保留下來，就像股票交易所只有上海和深圳兩家一樣，畢竟整頓的目的是為了發展而不是扼殺?！?/p>

份額化交易存與亡

眼看曾轟動一時的藝術品份額化交易模式，如今“忽喇喇似大廈傾”，作為這一交易模式“創始人”的天津文交所，卻在清理整頓之后，變成了最后的“幸存者”。

所謂藝術品份額化交易方式類似股票，即將藝術品權益拆分成份額后公開發行、持續掛牌交易的方式。

根據天津文交所的上述《暫行規則》，在天津文交所上市的藝術品份額產品有可能轉變為協議轉讓交易模式，即讓轉讓雙方在天津文交所電子交易平臺上通過申報達成協議完成轉讓，規定藝術品份額協議轉讓交易單筆申報數量不得少于5萬份，最終份額化的藝術品將通過要約收購、競拍等方式退市。

對于急切盼望份額清退方案出臺的投資者來說，轉讓協議的方案讓他們很難接受。

對于投資者而言，協議轉讓的方式很難達到藝術品最終退市的目的。首先，目前大多數藝術品份額的價格遠遠低于投資人當時買入價格，按照這樣的價格轉讓投資人將承受巨大損失；其次，規定轉讓的申報數量不少于5萬份，少于5萬份的散戶沒有解決方案；第三，要達成要約收購，單一投資人的持有量必須達到67%，但是現在最大份額的持有人都不超過10%，更多的大份額僅持有5%-6%，離要約收購的條件相去甚遠。投資人稱：“哪有投資人愿意付出那么高的成本進行要約收購，收購了整件藝術品拿去拍賣，拍不了高價怎么辦？一開始天津文交所對藝術品的評估就存在泡沫?！?/p>

2011年，國務院出臺《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》已經對藝術品份額化交易模式明確禁止，但天津文交所一直不愿放棄自己的創新陣地，曾向專利主管部門提出“藝術品份額化交易模式”的專利申請。

雷原透露：“天津文交所對自己開創的藝術品份額化交易得以保留很有信心，文交所在今年還為其上市的多件藝術品購買了巨額財產綜合保險，包括蘇繡《富春山居圖》、崔如琢《林巒醉雪》、翡翠“福豆”及翡翠珠鏈，保險金額分別為3795萬、5405萬、3450萬、7360萬元?！?/p>

回購方案各異

與天交所不同的是，作為首批開展藝術品份額化交易之一的深圳文交所，在整頓中率先執行了按成本價進行回購的方案，隨后各地文交所紛紛效仿?；刭彿蓊~這一清理方案得到了聯席會議的肯定，稱此方式“妥善化解了風險”。

漢唐文交所也采取了這種解決方案，將在2013年完成與投資人簽署《份額化資產轉讓協議》，以實際買入成本價支付投資人資金的工作。以上市的“冠中版畫”為例，份額發售總數量為340萬份，保薦商持有66萬份，向投資人發售274萬份，每份價格為1元。若是最初中簽申購成功的投資者，按照1元每份的價格回購；若是上市后買入的投資者，則按照實際買入成本價回購。

據一位漢唐文交所的投資人透露，漢唐文交所執行董事鄭惠文對于以實際買入成本價回購藝術品存在異議，他曾向投資者提出五種方案，包括拍賣、將上市品種交由基金公司負責逐年退出、轉板香港市場、采用T+5交易模式及將書畫類上市品種拆分為單幅作品作為交易品種，但這幾種方案均遭到投資人拒絕。

此后在北京市清理整頓各類交易場所工作領導小組的要求之下，漢唐才采取以實際買入成本價回購的方案。但鄭惠文表示，自己對于目前回購工作的進展情況并不知情。

然而，回購工作并非由漢唐藝術品交易所執行，而是由北京市清理整頓各類交易場所工作領導小組派駐的第三方工作人員操作，此舉是為了確?；刭徳谝幎〞r間內完成，保障投資人利益。