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篇1

    1、辦公樓銷售計劃：

    按地上可售面積11萬平方米（地上建筑面積10.5萬平方米，地下可分攤面積0.5萬平方米，其中：a棟面積2.2萬平方米、補償協偉公司辦公面積0.2萬平方米、對外銷售辦公樓8.6萬平方米。a棟及補償協偉公司辦公面積2.4萬平方米計劃于2004年初一次交付；對外銷售辦公樓8.6萬平方米中，2003年預售40%，2004年銷售50%；

    辦公樓銷售價格：除補償協偉公司辦公面積按10000元/平方米外，其他辦公樓部分以均價13200元/平方米預計；

    2、車庫銷售計劃：按車位705計算，2003-2004年分別銷售200個，剩余305個自用及出租；

    車庫銷售價格：15萬元/個；

    二、效益測算

    （一）、經營利潤

    1、實現經營收入139208萬元，其中：寫字樓銷售收入133208萬元、車位銷售收入6000萬元；

    2、成本124511.65萬元；

    3、銷售費用1500萬元；

    4、管理費用600萬元（銷售經營期）；

    5、財務費用2353.2萬元（銷售經營期）；

    6、營業稅金4593.86萬元，按銷售收入5.5%測算，享受40%稅收優惠；

    項目可實現利潤總額5649.28萬元，凈利潤4530.72萬元。

    （二）、留存資產價值

    1、留存車位225個，按市場價值15萬元/個計，資產價值3375萬元；

    2、員工餐廳2000平方米，按市場價值5000元/平方米計，資產價值1000萬元；

    項目留存資產價值共計4375萬元。

    （三）、整個項目效益

    整個項目效益為經營利潤與留存資產價值之和，共計10636.14萬元。

    項目投資利潤率：7.41%

    資本金利潤率：25.06%

    

    經營方式二：a、d棟出售，其余出租。

    一、經營計劃

    1、辦公樓銷售及出租計劃

    按地上可售或可租面積11萬平方米(地上建筑面積10.5萬平方米，地下可分攤面積0.5萬平方米)。a、d棟（4.6萬平方米）全部出售，補償協偉公司0.2萬平方米辦公面積后，剩余面積6.2萬平方米全部出租。

    計劃a、d棟于2003年售出，均價為13800元/平方米；補償協偉公司辦公面積售價為10000元/平方米，銷售收入于2004年全部實現。剩余6.2萬平方米辦公樓于2004年開始出租，租金為166元/平方米•月；辦公樓2004年出租率50%，2005年出租率80%，2006年出租率達到90%，并在以后年度保持90%的出租率。

    2、車位銷售及出租計劃

    車位為705個，地下為625個，地上為80個。配合a、d棟出售，2003年售出200個車位，售價為15萬元/個，銷售收入于2004年全部實現。剩余505個車位于2004年開始出租，租金為800元/個·月；2005年出租率80%，2006年出租率達到90%，并在以后年度保持90%的出租率。

    二、效益測算

    1、營業收入

    2004年中，營業收入73978萬元，包括a、d棟辦公樓銷售收入62560萬元、補償協偉公司辦公面積2000萬元、車位銷售收入3000萬元、辦公樓出租收入6175萬元、車位出租收入243萬元。2005年中，營業收入10268萬元，包括辦公樓出租收入9880萬元、車位出租收入388萬元。2006年中，營業收入11552萬元，包括辦公樓出租收入11115萬元、車位出租收入437萬元。自2006年起，保持基本相同的收入總額。

    2、營業成本

    2004年中，與出售a、d棟及補償協偉公司辦公面積相配比，結轉營業成本58946.5萬元。考慮到物業管理費收入基本能夠滿足出租期間營運成本，因此自2005年起不再發生營業成本。

    3、銷售費用

    由于銷售面積比重較少，暫未加以考慮。

    4、營業稅金及附加

    按當年營業收入的5.5%繳納。

    5、管理費用

    管理費用每年1800萬元，包括：折舊1143萬元，房產稅495萬元，管理人員費用162萬元。

    6、財務費用

    參見建設貸款償還表

    7、所得稅

    按當年利潤總額的33%繳納。

    8、凈利潤

    自2004年起，逐年遞增，至2008年后保護相對穩定。

    投資利潤率：63.09%

    資本金利潤率：65.62%

    三、靜態現金流量分析

    從靜態分析，至2013年，項目累計現金流量開始為正，投資回收期為12.9年（含建設期）。

    

    經營方式三：a棟出售，其余出租。

    一、經營計劃

    1、辦公樓銷售及出租計劃

    按地上可售或可租面積11萬平方米(地上建筑面積10.5萬平方米，地下可分攤面積0.5萬平方米)。a棟（2.2萬平方米）出售，補償協偉公司辦公面積0.2萬平方米后，剩余面積8.6萬平方米全部出租。

    計劃a棟于2003年售出，均價為13800元/平方米；補償協偉公司辦公面積售價為10000元/平方米，銷售收入于2004年全部實現。剩余8.6萬平方米辦公樓于2004年開始出租，租金為166元/平方米•月；辦公樓2004年出租率50%，2005年出租率80%，2006年出租率達到90%，并在以后年度保持90%的出租率。

    2、車位銷售及出租計劃

    車位為705個，地下為625個，地上為80個。配合a棟出售，2003年售出100個車位，售價為15萬元/個，銷售收入于2004年全部實現。剩余605個車位于2004年開始出租，租金為800元/個·月；2005年出租率80%，2006年出租率達到90%，并在以后年度保持90%的出租率。

    二、效益測算

    1、營業收入

    2004年中，營業收入42716萬元，包括a棟、補償協偉公司辦公面積銷售收入32360萬元、車位銷售收入1500萬元、辦公樓出租收入8566萬元、車位出租收入290萬元。2005年中，營業收入14170萬元，包括辦公樓出租收入13705萬元、車位出租收入465萬元。2006年中，營業收入15941萬元，包括辦公樓出租收入15418萬元、車位出租收入523萬元。自2006年起，保持基本相同的收入總額。

    2、營業成本

    2004年中，與出售a棟及補償協偉公司辦公面積相配比，結轉營業成本29473.25萬元。考慮到物業管理費收入基本能夠滿足出租期間營運成本，因此自2005年起不再發生營業成本。

    3、銷售費用

    由于全部出租，暫未加以考慮。

    4、營業稅金及附加

    按當年營業收入的5.5%繳納。

    5、管理費用

    管理費用每年2500萬元，包括：折舊1585萬元，房產稅686萬元，管理人員費用229萬元。

    6、財務費用

    參見建設貸款償還表

    7、所得稅

    按當年利潤總額的33%繳納。

    8、凈利潤

    自2004年起，逐年遞增，至2011年后保護相對穩定。

    投資利潤率：88.57%

    資本金利潤率：85.54%

    （三）、靜態現金流量分析

    從靜態分析，至2015年，項目累計現金流量開始為正，投資回收期為13.96年（含建設期）。

    

    不同經營方式投資回報指標比較：

    指標 項目投資利潤率 資本金利潤率 投資回收期

    經營方式一 7.41% 25.06% 4年

    經營方式二 63.09% 65.62% 12.9年

    經營方式三 88.57% 85.54% 13.96年

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第三種類型是購買公司債券和金融債券。

第四種類型是購買股票或證券投資基金，取得投資收益。

篇3

    二、外商投資企業招聘職工應當按規定辦理招聘備案手續并依法訂立勞動合同，依法向當地社會保險經辦機構辦理保險登記，參加社會保險，并按時足額地為中方職工提取、繳納各項社會保險費，保護職工的合法權益。

    （一）基本養老保險費和補充養老保險費。按照《北京市企業城鎮勞動者養老保險規定》（北京市人民政府令1998年2號）執行。企業按全部被保險人繳費工資基數之和的19％按月提取、繳納。企業提取的基本養老保險費，計入管理費用。經濟效益好、經營管理狀況穩定、民主管理制度健全的企業，可在建立基本養老保險的基礎上建立補充養老保險，所保險種應適用全體中方職工，不得只有少數高級管理人員享有。企業建立補充養老保險按國家有關規定執行。

    （二）大病醫療統籌費。按照《北京市地方所屬城鎮企業職工和退休人員大病醫療費用社會統籌的規定》（北京市人民政府令1995年第6號）執行。企業以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業中方在職職工人數按月提取、繳納。企業提取的大病醫療統籌費，計入管理費用。原提取7．5％中方職工醫療費的辦法停止執行。新的醫療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執行。

    （三）失業保險費。按照《北京市失業保險規定》（北京市人民政府令1999年第38號）執行。失業保險費以本單位中方職工上年月平均工資為基數乘以1．5％，按實際應參保人數按月提取、繳納。企業提取的失業保險費，計入管理費用。

    （四）工傷保險費。按照《北京市企業勞動者工傷保險費規定》（北京市人民政府令1999年第48號）執行。企業以上年度本企業被保險人月平均工資為基數，按照行業差別費率確定的標準，按月提取、繳納。企業提取的工傷保險費計入管理費用。

    外商投資企業按應繳數額提取基本養老保險費、大病醫療統籌費、失業保險費、工傷保險費，上繳后應無余額。

    外商投資企業提取、繳納上述各項社會保險費（大病醫療統籌費除外），應以中方職工工資總額為基數。職工工資總額是指企業在一定時期內直接支付給本企業全部職工的勞動報酬總額，主要由計時工資、基礎工資、職務工資、計件工資、獎金、津貼和補貼（包括洗理衛生費、上下班交通補貼）、加班工資等部分組成。

    三、外商投資企業必須按照國家法律、法規和當地政府的規定，及時足額提取下列涉及中方職工權益的其他各項資金，并按規定用途使用。

    （一）職工福利費。企業按照職工工資總額的14％提取。職工福利費主要用于職工的醫藥費、職工探親假路費、生活補助費、醫療補助費、獨生子女費、托兒補貼費、職工集體福利、職工供養直系親屬醫療補貼費、職工供養直系親屬救濟費，職工浴室、理發室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國家規定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補充養老保險費。

    （二）職工教育經費。企業按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業職工參加在職培訓，提高業務技能所需費用支出。

    上述（一）、（二）項費用以企業全部職工工資總額為基數計提，但對于企業在與外籍職員簽定勞動合同時，已訂明外籍職員的福利費包括在其應付工資當中的，應以中方職工工資總額為基數。

    （三）中方職工住房基金。按照市財政局《轉發財政部關于頒發〈關于外商投資企業中方職工住房制度改革若干財務問題的規定〉的通知》（京財建〔1995〕1445號）執行。其中：企業按規定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉金中列支，不足部分，在成本、費用中列支。企業按規定向中方職工提供的住房補貼和住房補助，在住房周轉金中列支。根據市房改辦、市財政局《關于建立住房公積金制度有關問題的規定》（〔95〕京房改辦字第37號），外商投資企業必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關規定執行。企業為職工交存住房公積金后，根據市房改辦、市財政局、市勞動局《關于北京市外商投資企業建立職工住房公積金的規定》（〔93〕京房改辦字第154號），不得再在成本、費用中提取每人每月30元的中方職工住房補助基金。現存的住房補助基金余額一律轉入住房基金中的住房周轉金。有關住房制度新的文件下發后，按新的規定執行。

    （四）職工獎勵及福利基金。按照國家有關吸收外商投資法律、法規和市財政局《轉發財政部〈外商投資企業執行新企業財務制度的補充規定〉的通知》（京財合〔1994〕50號）執行。

    四、中外合資（合作）企業按照《外商投資企業工資收入管理辦法》（勞部發〔1997〕46號）規定，對中方高級管理人員實行名義工資與實得工資收入管理辦法的，其名義工資與實發工資之間的差額部分，用于企業中方職工補充社會保險、職工福利費和住房周轉金。企業中方一般職工不實行名義工資與實得工資收入管理辦法。

    對于本通知之前，外商投資企業合同、章程或者與職工簽訂的勞動合同中已約定中方高級管理人員名義工資中包含應付社會保險費和國家物價等項補貼，以及對中方一般職工實行名義工資辦法的，應按本通知的規定協商變更企業合同、章程或勞動合同。變更后的中方高級管理人員“名義工資”中不再包含應付社會保險費和國家物價等項補貼。

    五、中方職工權益資金的管理

    （一）外商投資企業對涉及中方職工權益的各項資金在分別按有關財務會計規定正確核算外，還要同時設置輔助帳簿，全面反映各項資金的來源和用途。對于本通知之前，企業已按財政部門規定，對中方職工權益資金實行中方單獨設帳，單獨核算，單獨開戶，單獨管理的企業，可仍按原辦法執行，但必須設置專人進行規范化管理，并接受有關方面（包括外方）的監督。

    （二）中方職工各項權益資金，必須按規定的用途專款專用，不得用于對外投資、企業間借款、贊助、捐贈以及購置與中方職工權益無關的財產。

    （三）對現有的中方職工各項權益資金結余要進行認真清理，凡挪用、擠占中方職工權益資金的，必須及時清理收回；對不符合規定而多提的各項權益資金，應沖減成本費用。對涉及上述社會保險的各項權益資金結余，應首先用于補繳按規定應為中方職工繳納而未繳的各項保險，補繳后仍有結余的，并入相關科目，其中：原按月提取相當于中方職工工資總額7．5％的醫療費結余，并入職工福利費；原按月提取相當于中方職工工資總額20％的養老儲備金結余，并入職工福利費。今后用于離退休職工在統籌退休費用之外的必要開支，按規定計入企業管理費用。其他各項權益資金的正常結余，結轉下年繼續使用。

    （四）企業工會依法對涉及中方職工權益的各項資金的提繳和使用情況進行監督。

    六、外商投資企業的主管財政機關及勞動和社會保障行政機關負責監督檢查企業中方職工權益資金的提繳、使用情況。企業應將涉及中方職工權益各項資金的提取、使用、結余等情況，作為委托會計師（審計）事務所進行社會審計的內容之一。

    七、企業清算時，涉及中方職工權益的各項資金以及用該項資金購置的各項財產、設施的處理，按照市財政局《轉發財政部關于外商投資企業清算期財政財務管理有關規定的通知》（京財合〔1995〕2118號）的規定執行。外商投資企業清算時，不屬于清算財產的三部分財產無法交給接受單位的，應上繳當地財政部門。

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二、邊際概念在定價中的應用

財務預測是指估計企業未來的融資需求,也是融資計劃的前提。銷售預測本身并不是財務管理的職能,但它卻是財務預測的基礎,只有銷售預測完成后才能開始財務預測。而要進行銷售預測,定價則很重要,以下就介紹邊際成本在定價中的應用。

在社會主義市場經濟體制不斷完善的今天,邊際成本等于邊際收益的原則,對于各種所有制結構的企業進行經營決策都有重要的指導意義。利用邊際成本制定產品價格,在市場經濟中可以被廣泛應用。在現實生活中我們經常遇到航空公司打折機票,并且票價遠遠低于成本,這是出于哪方面考慮呢?因為在正常情況下航空公司航班飛行一次的成本是固定的,因此票價必然有一個底價,一般情況下其售票折扣不能低于這個底價,但特殊情況下,航空公司可以通過考慮邊際成本來增加利潤。假如飛機起飛前還有少量空位,而候補的旅客愿意支付略低于底價的金額來購票,航空公司完全應該與其成交,因為雖然一次飛行的成本是固定的,但多增加一個乘客所增加的成本是微乎其微的,邊際成本可能僅僅是這名額外旅客消耗的除飛行成本以外的一些餐飲成本,因此邊際收益肯定大于邊際成本,對于航空公司來說是有利的。

邊際成本的概念是動態的,比平均成本分析更能提供有用的信息。從而企業能夠應用邊際成本的概念定價,并能夠更好地完成財務預測,為投資決策做好準備。

三、邊際概念在投資過程中的應用

作為投資者總是希望其投資回報最大化、投資風險最小化,這可以通過邊際收入、邊際成本及其兩者的差額(邊際投資報酬)來分析。一般而言,在相關范圍內,隨著投資規模的上升,邊際成本是遞減的;但超過這一相關范圍后,隨著投資規模的上升,邊際成本是遞增的;在這兩者之間,也會有邊際成本不變的區域。而對于邊際收入來說,隨著投資規模的上升,產生相應的規模效益,從而使差量收入上升,造成邊際收入上升;但當投資規模達到一定程度后,邊際收入將不再發生變化;繼而隨著投資規模的上升,產量不斷增加,造成供需失衡,反使價格趨于下跌,邊際收入下降;同樣,在兩者之間,也會產生邊際收入不變的區域。所以,邊際成本經歷這樣三個過程:邊際成本遞減、不變、遞增;而邊際收入也經歷同樣三個過程:邊際收入遞增、不變、遞減。具體情況見圖:

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風險投資的特點表明其根本目的是在恰當時機退出企業，獲取高額收益。風險投資不是為了掌握公司控制權和持有企業股權進行長期經營，只是為了獲取高回報。正常情況下，風險投資很少長期滯留在一個成熟企業中，它在扶持企業發展到成熟階段后，一定選擇適當的時機退出。這是因為：

2.1風險投資是以投資高新技術項目為主

它追求的是高額投資利潤。而高利潤必然伴隨著高風險，以高新技術開發為主的風險企業一旦發展到成熟階段，其投資回報率將由于風險的降低表現為常規利潤，而常規利潤已不是風險投資家追逐的目標。同時，處于成熟階段的企業已經可以吸引非風險投資跟進，因此風險投資家便有可能及時將風險企業交給以投資風險較小的常規企業為主的投資銀行等新的投資者。

2.2風險投資的運作目標

風險投資的運作以追求在資本流動中釋放風險和收回成本及高額投資回報為目標分期或階段性投資以及循環投資是風險投資的一個重要特征。在資本放大的情況下，風險資金不能適時退出就不能從事新的投資。

2.3基金制的風險投資組織形態

一家風險投資公司往往同時管理幾個風險投資基金。風險投資家在募集到一只基金并管理運作3-5年后，將繼續募集新的風險投資基金。當一個基金存續期屆滿時，新的基金開始設立并進行風險投資的運作，由此形成風險資金在時序上和空間上的不斷投資循環。

2.4當被投資的風險企業進入成熟階段后

成熟的技術往往會使技術壁壘在同業競爭中不斷消除，隨著競爭者的大量加入，擁有高新技術的風險企業的壟斷利潤逐漸消失。因此，這也迫使風險投資在企業成熟階段必須及時退出，去尋找新的高新技術項目，進行新的風險投資。

3 風險投資的退出機制及其模式選擇

風險投資的退出機制是風險投資運作過程中一個重要的組成部分，它關系到整個風險投資的成功與否。風險投資的退出機制有四種：在二板市場(也稱創業板)上首次公開發行股票上市、風險企業或創業家股份回購、風險企業被收購和風險企業清算。企業進入股市的“門檻”相對較低是二板市場的主要特點。風險企業在二板市場上首次公開發行股票上市(IPO)是風險投資的最佳退出方式。因為公開發行股票上市將使風險投資家所持有的風險企業股票的價值大幅升值。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均回報率為：破產清算為0，回購和并購為14.9％，而IPO則平均在30％-60％之間。但IPO也存在著缺點，對于其投資回報率要受到風險企業業務與盈利能力時間因素以及其他微觀因素的影響，并且只有在投資回報率界于某個范圍時，風險投資才能采取這種退出方式。同時，風險企業的上市是一件非常困難的事，大多數企業會選擇在企業成熟階段后期上市，這時企業風險已大大降低，其股票也容易被二板市場和投資者接受。

4 IP0退出方式的影響因素分析及建模設想

通過IP0方式實現退出是眾多風險投資家夢寐以求的結局，于是lPO頗高的投資回報率就成為風險投資家最關心的問題。本模型重點從風險企業的內部因素進行分析，分析了風險企業業務和盈利能力、時間因素及一些微觀因素對投資回報率的影響，并對其他外部因素做了限制。

4.1風險企業業務和盈利能力增長

在風險企業選IP0方式時，要選擇合適的股票承銷商，而同時股票的承銷商一般要看該企業是否有30％-50％的業務和盈利能力增長，才會協助上市。所以這方面的因素就成為影響是否選擇IPO方式的重要因素。在這里主要以銷售凈利率、總資產收益率來衡量企業的盈利能力。銷售凈利率(以變量x來代表)主要指；爭利潤與銷售收入；爭額之比，是企業銷售的最終獲利能力指標。該比率越高，說明企業的獲利能力越強，在風險投資家眼中，這一比率越高，一方面表明企業的獲利能力越強，另一方面更能吸引后期風險基金的進入，這些都將促進企業的成長，為風險投資家帶來更高的收益率，因此它與投資回報率成正比。總資產收益率(以變量y代表)是利潤總額與總資產年平均余額之比，反映了企業綜合利用資產的效率。總資產收益率越高，說明企業在不斷發展，規模在不斷擴大，利潤在不斷增長即投資回報率也在不斷增長。但有時隨著股本擴張，總資產收益率會下降，而投資回報率卻出現增長狀況的例外。用總資產周轉率(以變量z來代表)來衡量風險企業的經營能力，它是主營業務收入與平均資產總額的比率，它與投資回報率也成正比，因此該比率越高，一方面可以昭示公司的經營管理能力，另一方面可以吸引外部投資者以及廣大股東的眼光，不斷地投資與支持公司的股票，以促進公司的進一步發展。

4.2時間因素

(1)投資基金進入風險企業的時間(以變量T代表)。統計表明，在5年期內，基金成立的時間越早，其回報率越高。根據金融理論，投資于早期市場的基金由于市場風險很高，其投資回報率要比投資于后期市場及利用平衡投資策略的公司要高。很明顯，投資于那些不得不開發產品和市場的高科技公司要比投資于收購一家生產成熟產品和已開發市場的公司冒險很多。這一點在實踐中也得到了證明：投資于早期市場基金的回報率比投資于后期市場基金以及進行平衡投資的基金的回報率要高一些，后期基金的回報率最低。

(2)IPO時要選擇合適的股票發行時機。在股市的上漲時期，如果風險企業為市場的熱門行業，新上市的股票會受到投資者的熱烈吹捧，股票的發行則會出現供不應求的現象，這時可以采取溢價發行，這樣給風險投資家帶來的投資回報率就會成倍的增

加。相反，在股市的下跌時期，新上市的股票可能無人問津，即使是折價發行，股票也很難發行出去。這樣投資回報率就會偏低。這一時間因素以平均市盈率的變動率來表示。

4.3其他一些微觀因素

(1)基金規模(以變量M代表)。小規模基金(小于2500萬美元)和大型基金(超過1億美元)的回報率都比中型基金(2500萬美元至1億美元)要高，這可能是因為成功地進行風險投資的關鍵是知識，而一家基金的知識依賴于其資源，尤其是專家人員。小型基金資源有限，所以其集中投資于較窄的領域，他們只專注于一些他們擅長的交易(如早期的計算機公司)：而大型基金則專家資源豐富，所以他們能夠成功地執行大范圍的投資策略并進一步拓展其資源，中小基金由于其競爭戰略先天的弱點，所得的回報率也最低。

(2)優秀的風險投資家素質。風險投資家是否具備增值潛力是風險企業成敗的關鍵。首先，他們的非凡魄力與超強魅力可以吸引關鍵的管理者。其次，他們還具備高超的產業技能。只有具有豐富的技術輔導經驗和洞悉相關產業的風險投資家才能對商業計劃及其目標和各種設想的真實性進行客觀的預測。再次，他們可以設計一整套的企業激勵機制，盡量避免由信息不對稱所造成的委托現象。最后，他們還能招徠顧客。一個具有市場開發經驗的風險投資家能夠起到“面向顧客，發掘潛力”的作用，可以創建企業的信譽度。這里是以風險投資家的綜合績效N來衡量其綜合素質的，事實證明，此項指標越高，投資回報率越高。

4.4調整因素

在影響風險企業公開上市的投資回報率中還存在一些其他外部因素，如宏觀經濟環境、證券市場發達程度以及法律制度架構對風險投資的回報率也有重要影響，這些外部因素以誤差項u來代表，作為調整因素。

4.5投資回報率

投資回報率(以表示)是指隨著風險企業的發展而帶來的收益與原始投資基金的比率，這一比率的最大化在某種程度上代表了風險投資企業整個投資組合收益的最大化。在高科技企業的發展過程中，他們必須時時面臨較大的管理風險、技術風險、市場風險與經營風險，受制于這些因素，在某一特定的時點企業的投資回報率表現為，當低于時，企業必須放棄IPO方式而選擇其他方式；另一方面，一旦選擇了IPO方式，I也并不是無限增長的，隨著公司的發展，其可能表現為常規利潤或者低于常規利潤，所以投資回報率也不可能超過。對于、由于風險投資涉及軟件、建筑業、工業制成品與商業服務等行業，所以它們在不同的行業中表現為不同的數值。綜上所述，我們得到；

I=f(x.y.z.M.T.N.u)

I：投資回報率

x：銷售凈利率

y：總資產收益率

z：總資產周轉率

M：基金規模

u：外部影響因素

T：投資基金進入風險企業的時間

篇6

1引言

本文擬通過實際案例――廣東省大學生創新創業訓練計劃“新型防蚊用品”項目在汕頭大學的運營，計算項目的營銷投資回報率，量化營銷投資對防蚊項目帶來的收益。此外，由于營銷手段是多樣的，我們將運用顧客反饋收集數據，建立李克特量表模型，對多種營銷手段帶來的效益加以量化，找出能夠帶來最大回報的投資手段。最后本文將從具體案例拓展到廣泛應用，尋求建立一般性的理論，適用于量化出各種營銷手段所取得的效益，便于企業對營銷支出的分配。最終使企業的營銷效益最大化。

一個能夠持續發展的企業，必定是贏利的。換言之，贏利就是一家企業經營的最終目的。而企業營銷的最終目的，也是在于增加企業的價值。所謂價值經營就是從價值的角度來考察企業，所以，企業管理就是價值管理，而營銷、財務和生產管理均是實現價值戰略的職能活動。[1]因此，有效地管理營銷支出，增加營銷投資回報是提高公司價值的重要環節。

然而，由于企業對于營銷部門資源配置的忽視，營銷很多時候會被看做一項短期的費用，或者是提高產品銷售量或者企業知名度的工具。如何有效地做好營銷部門的資源配置，使得營銷效益最大化，這就要用到營銷投資回報率這一概念。在營銷項目的評估決策過程中不僅需要將各營銷項目所能產生的增量價值進行比較，還需要同時考慮營銷項目所需要投入的資金資本。而以營銷項目創造的回報額和投入的成本額兩者得出的比值作為依據的營銷回報率評估法正是可以實現企業營銷項目利潤最大化的最佳評估方法。[2]

但是，要計算營銷投資回報率確實是一件比較復雜而困難的事情。第一，由于營銷而帶來的收益本身就很難界定，第二，營銷方式的種類非常多，而不同種類所帶來的收益影響也不盡相同。估算營銷投資回報率是一個重要問題，就是考慮如何處理不同的營銷方案和活動之間的關系，許多營銷投資活動的回報，很可能被顯示為其他營銷活動所帶來的回報。[3]

本文以廣東省大學生創新創業訓練項目――“新型防蚊用品”作為實例，以顧客回訪作為核心方法，應用相關理論和方法，分析該項目的營銷投資回報率，通過實際操作以及延伸推理，探討將營銷投資回報率計量分析方法運用到一般企業市場營銷管理領域的路徑與模式。

2市場營銷投資回報率相關內容

市場營銷投資回報率是由杜邦公司所創立的一個概念，其意思是營銷投資所產生的收益除以營銷投資成本所得的百分比。企業可以根據市場營銷回報率來了解一個營銷策劃項目的效益，從而決定是加大項目宣傳還是減少或停止繼續投資該營銷項目。迄今為止，營銷績效衡量指標已發展為4大類16種，包括：①財務產出指標：利潤，銷售收入和現金流量；②非財務指標：市場份額、服務質量、適應性、顧客滿意、顧客忠誠和品牌資產；③投入指標：營銷資產、營銷審計、營銷執行和市場導向；④多維指標：效率、效果和多變量分析。[10]本文采用財務產出指標，即利潤、銷售收入和現金流量作為衡量標準。但是由于營銷學術界至今為止仍沒有一個統一的衡量標準，因此我們在具體實踐中都會遵守以下共識：

營銷投資回報率（%）=因營銷而帶來的收入增長（元）×邊際貢獻率（%）-營銷支出（元）營銷支出（元）×100%

通常來說，如果營銷投資回報率為正，則營銷支出就被視為是合適的。對市場營銷方面的投資往往具有高度的風險，因為資金投放到營銷領域時一般發生在當前，而不像把錢投放到庫存及工廠。但在營銷的財務領域中，財務報表有時候也難以反映出一個企業在營銷方面的支出，起碼并不是十分具體。因此，用上述的指標來計算就可以使營銷投資回報率得以量化。本文將計算出防蚊項目的營銷投資回報率，以評估營銷活動的效果。

但是，營銷活動在現實中是十分復雜的，而不是單一的。常見的營銷方式包括：電視廣告、雜志廣播、戶外廣告、網絡廣告、企業網站、社交網絡、博客微博、事件營銷等。所以，運用營銷投資回報率指標時要注意這并不是單一的營銷投資，而是多重的。例如一個顧客既從電視上看到企業廣告，又從戶外燈箱了解到企業的產品，但是最終引起他的購買欲望的是電視上的具有創意的廣告。因此，我們需要向顧客收集反饋信息，并把數據加以整理量化。

由公式可以看出，要想提高營銷投資回報率，其中最主要的兩種方法便是提高營銷帶來的收入增長或者減少營銷支出。提高營銷帶來的收入增長，通常要通過提高營銷方式的質量來實現，但營銷方式是否被消費者所喜愛卻是一個難以確定的事情，畢竟不同的消費者，其喜好也會有所不同。而減少營銷支出的做法確實非常簡單，也是很多公司常用的方法。[4]

毫無疑問，在衡量標準方面，確定營銷投入指標要比產出指標容易得多。例如，“營銷花費”是經常被提及的標準，營銷是否成功，這個前置標準顯然非常重要，然而，營銷投資回報率（MROI）的復雜性在于，產出與營銷花費之間有個遲滯期，而一些非營銷可控的因素也會對產出產生影響。[9]

藍斯古德（James D.Lenskold）提出的營銷ROI測評模式，其核心思想是將企業每一項的營銷項目劃分為不同的投資層次水平，將每一份營銷投資增量均視為一項獨立投資。[5]我們認為這個思路非常富有創意，且在實踐中也可行，值得我們將其運用到具體的計量營銷實踐之中。

營銷資金分配不合理是眾多業務遍及全球的跨國公司的通病。由于大型企業所經營的產品種類繁多，市場覆蓋的國家和地區廣且性質復雜，營銷部門對營銷開支的有效管理成為一個十分棘手的問題。營銷投資分配方法和所取得的效益，是企業未來需要認真關注的領域。[6]

3研究設計與方法

本文需要研究三個問題：

（1）營銷投資回報率在“新型防蚊用品”項目中的運用。

（2）計算多種營銷手段在本項目中分別帶來的營銷投資回報率。

（3）將上述方法推廣到一般企業的營銷投資回報率的計算中。

3.1實踐應用項目簡介

作為本研究的項目個案――“新型防蚊用品”，是廣東省大學生創新、創業訓練項目，此項目也是由本文研究成員之一、汕頭大學商學院市場營銷專業的黃彥明同學參與運作的，因此其營銷數據以及收入數據來源都十分準確以及詳細。

此項目的開展時間從2012年6月到2013年6月，開展時間為1年，2012年2月―2012年6月是在進行隊員招募、團隊分工、產品研發、市場調研等前期預備工作。而2013年2月―2013年6月為產品推廣時間。

此項目主要是研發防蚊產品――窗紗，并通過各種營銷方式向汕頭大學的同學推廣這個產品，為購買產品的同學制作紗窗并免費安裝。而項目的營銷方式主要有三種：微博營銷、戶外海報、活動營銷。我們也將對這三個方式的營銷投資回報率進行計算。

本文基于一個實際的案例，廣東省大學生創新、創業訓練計劃“新型防蚊用品”項目在汕頭大學的運營，收集數據并加以整理得出結論。本項目是一個新項目，因此營銷基數為零，此計算方法也能簡化營銷投資回報率的計算。本項目運用了三個營銷手段：微博營銷、戶外海報與活動營銷。

3.2研究方法

首先，我們向曾經購買過新型防蚊窗紗的顧客進行反饋調查，利用李克特五點量表，了解影響他們做出購買決策的營銷活動的比重。李克特（Likert）量表是屬評分加總式量表最常用的一種，屬同一構念的這些項目是用加總方式來計分，單獨或個別項目是無意義的。它是由美國社會心理學家李克特于1932年在原有的加總量表基礎上改進而成的。[6]該量表由一組陳述組成，每一陳述有“沒有”、“非常小”、“較小”、“一般”、“較大”、“非常大”六種回答，分別記為0，1，2，3，4，5，每個被調查者的態度總分就是他對各道題的回答所得分數的加總，這一總分可說明他的態度強弱或他在這一量表上的不同狀態。基于李克特量表的理論，我們設計的問題見表1：

在數據收集后，我們運用Excel進行數據輸入和整理，根據計算思想，求出每種營銷活動所帶來的收入增長（具體運算方法看下文“顧客反饋資料”），從而算出每種營銷方法的市場營銷投資回報率。

然后，我們將對三個回報數據進行對比，可以知道哪種營銷方式最能影響顧客的購買決策，哪種營銷方式帶來的回報是最大的，該數據可以為未來的營銷投入分配做出參考。

3.3研究貢獻

營銷開支并非通常意義上的投資。通常情況下營銷投資區別于有形資產，是無法看見的。因此營銷投資結果難以量化，也難以用來評估營銷投資是否有效。但是當市場競爭越來越激烈時，商家堅持認為營銷活動會促進財務的增長，因為其他競爭對手都在不斷投入營銷，如果自身企業忽略了這一領域，則一定會落后于人。而且，營銷人員的許多活動有持久效果，因此他們的許多活動應該會吸引新的投資。有些人認為營銷應被視為一項開銷，而且有必要關注它是否是有必要的開銷。因此，無論從宏觀或是微觀上看，營銷投資回報率是一個必要而且有用的指標。

基于營銷投資回報率的實踐運用，我們希望本文的理論研究能夠廣泛應用于普遍企業的營銷投入管理中，量化不同營銷手段帶來的營銷投資回報率。由于行業性質的不同，企業選取顧客進行回訪的抽樣方法也有所不同，如隨機抽樣、分層抽樣、系統抽樣、整群抽樣等方法，需要依據行業特性、產品屬性、地域、人口特征等選取。我們將重新把營銷投資回報率、權重公式、抽樣方法總結并整理成一般形式，希望本文的研究方法與研究理論可以給予相關行業企業的市場營銷投資一定的參考貢獻。

4研究資料呈現及研究發現闡述

4.1基本數據呈現

基于本項目的實際運用，廣東省大學生創新、創業訓練項目――“新型防蚊用品”，我們選取其中的產品新型防蚊窗紗為例，作為研究對象。以下是項目基本數據的呈現（見表2）：

在這部分，本文首先介紹通過顧客反饋資料，運用李克特五點量表的數據對不同營銷方式的營銷投資回報率進行計算，再對研究項目的三種營銷方式分別進行研究，通過運用銷售數據、營銷支出數據和顧客回訪數據計算其營銷投資回報率。三種營銷方式分別為微博營銷、戶外廣告營銷、活動營銷。而計算市場營銷投資回報率時，需要用到的“產品邊際貢獻率”的計算為：

產品邊際貢獻率=（銷售收入-可變成本）/銷售收入=（60-33）/60=45%

4.2顧客反饋資料

在計算市場營銷投資回報率時，我們必須獲得因營銷而帶來的收入增長這一項數據，但是，如上文提到的，不同的營銷活動對于消費者購買決策的影響各不相同，因此我們是以微博營銷、戶外海報、活動營銷分別作為單獨的一項營銷活動來進行計算。要了解研究項目三種營銷活動對于消費者購買決策的影響，從而計算出每種營銷活動的對應所帶來的收入增長，我們認為對已購買項目產品的顧客進行顧客反饋調查問卷是最直觀而又最準確的。

我們針對購買了項目產品的顧客通過面對面、電話或者網絡的形式進行了問卷調查，調查問卷總共回收了48份，有效問卷為100%。

根據顧客反饋的數據，我們運用Excel軟件，首先根據問卷題目設置了四個指標，分別是宿舍號、微博營銷得分、戶外廣告營銷得分和活動營銷得分。然后將對應數據進行錄入，最后得出顧客反饋綜合數據表。

然而，這個數據表并不能直接的進行計算，于是，我們根據顧客反饋綜合數據表，對每一個宿舍對于三種營銷活動的評分進行加總，并計算每種營銷活動得分所占的百分比，具體公式為：

以顧客反饋數據為例，宿舍A505在填表時，在“微博營銷”這一項選擇了4分，在“戶外廣告活動”這一項選擇了3分，在“活動營銷”這一項選擇了2分，那么對于A505這位顧客來講，營銷活動得分百分比為=4/（4+3+2）=44.4%。依此類推，我們制作了“不同營銷活動的影響百分比數據表”。

然后，根據這個表，我們就可以算出每種營銷活動所帶來的收入增長，計算原理是這樣的，我們把每個顧客所感知的每種營銷活動對其購買產品的影響進行量化，然后根據這個量化數據進一步處理的百分比數據可以了解到每種營銷活動對于一個顧客購買這項產品的影響比值，將這個比值乘以這個顧客購買產品所帶來的收入就可以算出每種營銷活動在這個顧客身上所給公司帶來的收入增長，然后將每個顧客身上所給公司帶來的收入增長進行疊加，就能算出這種營銷活動所帶來的收入增長。為了方便計算，可以直接將一種活動得分所占的百分比（每顧客）進行疊加，再乘以每個顧客購買產品所帶來的收入增加，即可算出這種營銷活動所帶來的收入增長（因為每個顧客只購買了1個產品），公式如下：

一種營銷活動所帶來的收入增長=這種營銷活動得分的總百分比×產品單價

由此公式及產品單價（60元），可以算出三種營銷活動各自所帶來的收入增長，計算如下：

微博營銷所帶來的收入增長=1931.7%×60=1159.02（元）

戶外廣告營銷所帶來的收入增長=1683.1%×60=1009.86（元）

活動營銷所帶來的收入增長=1129.8%×60=677.88（元）

4.3微博營銷的營銷投資回報率

中國已經進入微博時代，新浪與騰訊微博、網易微博和搜狐微博的注冊用戶總數已經突破3億，每日登錄數超過了4000萬。[7]微博營銷是在微博快速發展的背景下應運而生的。它是指通過微博平臺為商家、個人等創造價值而執行的一種營銷方式。該營銷方式注重價值的傳遞、內容的互動、系統的布局、準確的定位，微博的火熱發展也使得其營銷效果尤為顯著。微博營銷涉及的范圍包括認證、有效粉絲、話題、名博、開放平臺、整體運營等。

本文研究項目――新型防蚊用品項目，根據現代需求，微博營銷是現今最受歡迎的營銷項目之一，因此微博營銷成為了項目的其中一個重點的營銷方案。本研究項目通過創立項目微博（微博網址：http：///u/2053189550），然后在微博上投放項目的最新消息，播放“真人漫畫”廣告，并和汕大同學進行互動。微博營銷所投資的成本（見表3）：

根據上文的邊際貢獻率以及微博營銷所帶來的收入增長，可以算出微博營銷活動的營銷投資回報率，公式為：

微博營銷投資回報率=（1159.02×45%-295）/295=110.70%

由此看來，微博營銷對于整個項目的收入增長有一定的積極作用，但是仍然有不足，給項目帶來的效益不算很高，應該要對微博營銷進行一些結構上的調整，比如增加與校園同學的互動，并且提高微博內容的價值，從而提高轉發量。

4.4戶外廣告營銷的營銷投資回報率

廣義上，戶外廣告指在城市道路、公路、鐵路兩側、城市軌道交通線路的地面部分、河湖管理范圍和廣場、建筑物、構筑物上，以海報、燈箱、電子顯示裝置、展示牌等為載體形式和在交通工具上設置的商業廣告。戶外廣告具有到達率高、視覺沖擊力強、時間長、千人成本低等優點。

本文研究項目――新型防蚊用品項目運用了戶外廣告中的海報媒體進行營銷。因為新型防蚊用品項目是一個校園項目，因此選擇汕頭大學日常人流密集的地方進行戶外廣告營銷，有利于增強營銷效果，加大曝光率。同時此舉可降低千人成本，合理控制營銷支出，使營銷支出最物有所值。防蚊項目團隊設計了多款海報，通過生動的顏色搭配漫畫元素的運用，使整個廣告更加生動吸引人，直觀性更強烈。學生在遠處留意到海報后，會駐足停留，關注海報上的創意與內容，從而更能吸引消費者關注防蚊產品。而海報的張貼選址于上述的較多人流經過的地方。我們希望通過此靜態形式24小時持續不斷地發揮宣傳效應，利用時效長的優勢，長時間廣范圍地吸引潛在的消費者。

本次戶外海報的營銷支出（見表4）：

根據上文的邊際貢獻率以及戶外廣告營銷所帶來的收入增長，可以算出戶外廣告營銷活動的營銷投資回報率，公式為：

戶外廣告營銷投資回報率=（1134.04×45%-108）/108=372.52%

因此，戶外廣告的營銷投資回報率相對最高，這是因為戶外廣告的營銷支出比較低而帶來的營銷收入增長比較高。由于在校園范圍內，缺乏電視、戶外燈箱、霓虹燈等資源，所以戶外海報的張貼對于吸引消費者有巨大作用。戶外海報具有靜態、24小時、曝光率高的優勢。由此推廣及其他校園創業項目，可以考慮更多地使用戶外廣告營銷。

4.5活動營銷的營銷投資回報率

活動營銷是指企業通過介入重大的社會活動或整合有效的資源策劃大型活動而迅速提高企業及其品牌知名度、美譽度和影響力，促進產品銷售的一種營銷方式。通過近距離接觸消費者，活動營銷可以提升品牌的知名度和提高消費者的忠誠度。

本文研究項目――新型防蚊用品項目作為一個校園項目，希望可以更好地提高在汕頭大學的學生當中的知名度。因此，在2013年5月11日當天，參與了汕頭大學名為上善若水的慈善營銷大賽。上善若水慈善營銷大賽是由汕頭大學商學院各大學生組織聯合舉辦，針對全校師生的營銷大賽，大賽的部分收入將用于慈善用途。活動營銷所投資的成本（見表5）：

根據上文的邊際貢獻率以及活動營銷所帶來的收入增長，可以算出活動營銷的營銷投資回報率，公式為：

活動營銷投資回報率=（677.88×45%-371）/371=-17.78%

活動營銷投資回報率出現負數，我們可以得知，這次活動營銷的回報小于支出，從數據上看，這次活動營銷是失敗的。失敗的原因一方面是贈送的禮品費用較高，另一方面，宣傳不足，吸引的人流量太少。因此建議把禮品的費用用在宣傳上。

4.6實踐總結

根據上述微博營銷、戶外廣告、活動營銷三種營銷活動投資回報率的計算，我們可以得出：

微博營銷投資回報率=110.70%

戶外廣告營銷投資回報率=372.52%

活動營銷投資回報率=-17.78%

由此可見，戶外廣告營銷的投資回報率是最高的。因此，根據三種活動的投資回報率，我們建議增加戶外廣告營銷的投資，改變微博營銷的方式，取消或者改變活動營銷投資的方式。但是必須注意的是，汕頭大學還有很多不同的校園項目，有賣紀念品的，有賣零食的，有賣杯子的。本文計算出來的投資回報率并不能通用于其他校園項目當中。因為，每一種產品都有自己的特性，而正因為產品本身的特性，注定了每一個校園項目最適合的營銷活動是不一樣的，即使同一個營銷活動的投資回報率肯定也是有差異的。因此，不能盲目地跟風或者模仿其他項目的營銷活動。

5結論與建議

如果把本文的研究方法推廣到一般企業的運用，實際情況可能會更復雜。原因是企業的產品會更多樣，營銷活動類型也會更多種，而市場更是有多個。因此，針對企業的運用，本文的計量方法還必須考慮到地域、產品等因素。根據朋友網的統計，南方網民和北方網民的上網習慣有著重大的差異，如南方的上網高峰期在晚上9點，而北方則在晚上7點；又如南方網民更喜歡用電腦上網，北方的網民更喜歡用手機上網。因此，這些差異對企業的營銷活動有著重要的影響。同一個營銷活動在南北方可能有著截然不同的效果，導致營銷投資回報率會出現較大的差異。因此，要研究企業不同營銷活動的投資回報率，首先需要把企業的目標市場按照地域進行劃分。

首先，進行顧客回訪時，需要運用抽樣調查的方法。由于行業特性、地域區別、產品屬性、消費者描述性特點等因素，選取顧客回訪時就要考慮不同的抽樣方法。本文所基于的防蚊項目應用，根據產品特性我們選取了簡單隨機抽樣的方法；例如，對某品牌面膜的營銷投資回報率顧客回訪，顯然女性消費者比男性要多，但是也不能完全忽視男性消費者的反饋，就要用到分層抽樣；對電影座位或有規律的排序，可以使用系統抽樣；對于群內差異大、群間差異小的群體，可以使用整群抽樣。

其次，因為不少產品本身是具有季節性的。如棉衣、棉被、冰棍等。所以對于某些特定的產品，我們也可以把季節考慮進去。假設一個生產銷售毛衣的企業要研究營銷投資回報率，該企業在全中國都進行銷售。那么，我們首先可以把市場分為南方和北方，而且由于毛衣是具有季節性的，因此必須根據不同的季節分別再測量一次。這樣，我們就必須根據南北方、四季共測量8次。從而了解不同地域、不同季節的營銷投資回報率，從而找出最有效的營銷策略，從而增加、減少或調整現有的營銷活動。

第三，如果加入了競爭者的因素，情況也許會變得不一樣。我們可以肯定的是，競爭者的營銷活動對企業本身的經營狀況有影響作用。不妨假設如果競爭者在營銷活動上也做出相應的調整。那么，企業辛辛苦苦策略出來的數據還是否有用呢？實際上，本文采取的測量方法是測量某一類產品對消費者的不同營銷活動的營銷程度，是基于不同營銷活動對消費者的刺激效用區別性上。換句話說，這種營銷投資回報率一定程度上可以代表同性質產品在某一個特定的市場，某一個特定的時間段的刺激效用。在不考慮品牌知名度、價格、質量等的情況下，競爭者對企業營銷投資回報率的影響是同幅度增減的。也就是說，因為競爭者的加入而且和企業采用相同類型和同等投資的營銷活動，企業所有營銷活動的投資回報率都會同幅度的降低。因此，最優營銷投資選擇并不會因此而發生比較大的改變。但是，如果競爭者和企業采取的營銷活動并不是完全相同而且投資也不相等，必然會影響到某一個營銷活動的投資回報率。即使在這種情況下，測量出來的數據也是可靠的，因此這個數據說明了在目前這一動態環境下，營銷投資回報率的實時反映。

參考文獻：

[1]莊倩.基于價值管理的營銷活動評價方法研究[D].南京：東南大學，2010.

[2]張立，鄭玲.顧客終身價值與投資回報率在營銷評估中的比較[J].企業研究，2012（9）：62-65.

[3]田廣.計量營銷學[M].北京：機械工業出版社，2012.

[4]張雪蘭，盧敏.基于投資回報的營銷績效衡量體系[J].經濟管理，2004（12）：78-84.

[5]Wayne D.Hoyer，Deborah J.Maclnnis.消費者行為學[M].北京：北京大學出版社，2011.

[6]Lawrence A.Crosby，孟群華.衡量營銷投資回報率的三大方法[J].市場觀察，2009（8）：71-72.

[7]藍斯古德.營銷ROI投資[M].北京：企業管理出版社，2006.

篇7

對于具有自然壟斷性質的電業行業而言，價格水平的高低不僅影響著企業的生產經營行為和效果，也直接關系到資源配置效率和社會分配效率。因此，價格水平規制即是以優化資源配置、促進社會分配效率、激勵企業生產和保障企業利益為目的的，對電信產業價格水平的高低進行的規制。

一、投資回報率規制的基本公式

投資回報率規制是美國對自然壟斷產業價格規制的基本方法，其使用歷史可以追溯至19世紀末。它以企業在生產、銷售等方面能夠進行有效率的運營為前提，是規制者所采取的既不使企業出現赤字，又不獲得超額利潤的收支平衡的規制形式。其通常做法是：被規制者首先向規制者提出要求提高價格（或投資回報率）的申請，規制者經過一段時間的考慮，確定哪些因素的變化影響到價格的制定，然后根據變化的情況對企業提出的價格（或投資回報率）水平做出必要的調整，最后確定企業的投資匯報率，作為企業在某一特定時期內定價的依據。

企業投資回報率是單位資本存量的凈收益，兩種投入要素時，投資回報率S=（1）

其中，L和K是企業投入的勞動與資本要素，w是企業勞動價格，u是資本的使用價格，pk是購買單位存量資本的價格，當資本直接以價值形態體現時，pk=1。

投資回報率價格規制模型為：

R（P?Q）=C+S（RB）（2）

式中，R為收入函數，取決于生產數量Q與產品價格P；C為成本費用；S為政府規定的投資回報率；RB為資本回報率基數，即企業的資本投資總額。

在企業只生產一種產品或服務時，規制價格P等于企業總收入R除以總產量Q，即P=R/Q；而當企業經營多種產品時，上式中的P?Q=i×qi，總收入除以總產量只是所有產品或服務的綜合價格，對每種具體產品或服務的價格還要通過價格結構規制才能確定，這時就應該把價格結構規制和價格水平規制結合起來，以監督企業對不同消費者采取價格歧視的行為。

二、參數的確定

根據投資回報率規制模型，成本費用C一般是可以估算的，因而價格規制的關鍵就是要確定投資回報率水平S和投資回報率基數RB。投資回報率水平的確定是要找到一個保證企業能獲得正常投資回報的S值，它通常是規制雙方討價還價的結果。被規制企業往往向規制者提供詳細的財務資料，以證明按照先行的投資回報率制定的價格太低，要鼓勵企業投資就應該提高投資回報率；而規制者往往認為企業所要求的投資回報率水平太高，價格不可能上升到企業所期望的水平。經過反復論證，規制者最后確定他們認為合理的投資回報率水平S值。

而對于投資回報基數RB是要確定資本投資的范圍和計量方法，它直接關系到企業在一定的S值下的利潤總額。確定投資回報率的方法有原始成本法、重置成本法和公平價值法，即原始價格和重置價格的加權平均。其中，原始成本法比較簡單，只要把企業歷年用于建造廠房、購買設備等方面的投資加以累計即可。但是這種方法易受到通貨膨脹因素的干擾，按照過去的價格計算的投資規模，通常遠遠低于現行的成本水平，而合理的規制定價應該反映當前的邊際成本，因此，原始成本法往往會使規制價格定得太低。重置成本法則會因為沒有對技術進步所引起的價值降低作出調整而高估廠商投資。公平價值法看似合理，卻又存在確定權重的問題。從經濟定義上來講，重置成本法較為合適。然而，與投資回報率的確定一樣，規制雙方的討價還價能力的大小對投資回報基數的確定有重要影響。

三、投資回報率規制的缺陷

投資回報率規制模型是通過對投資回報率的直接控制而間接規制價格的。它的一個理論依據是，電信產業需要足夠的投資，用該模型有利于鼓勵企業投資。但是由于企業在一定時期內按照固定的投資回報率定價，幾乎不存在政府規制對提高效率的刺激機制。由于投資回報率的基數是企業所用的資本，就會刺激企業通過資本投入而取得更多的利潤，而任何削減成本的舉動都將導致運營收入的下降。企業過度投資會增加生產成本，降低生產效率，并通過價格的上升與轉嫁最終損害了消費者的利益，即產生A-J效應。

“A-J效應”是1962年Averch和Johnson在《規制約束下的企業行為》中一個規制方面的經典模型，描述投資回報率規制將導致企業對投入的低效率使用的觀點。假設企業使用資本K和勞動L兩種投入要素生產，企業的產量為Q（K，L），規制價格為P，因而總收益TR=P?Q（L，K），企業投入要素的價格分別為w（工資率）和i（利息率），則成本函數可以寫成C=w?L+i?K，企業利潤可表示為：?仔=P?Q（L，K）-w?L-i?K。因此，在投資回報率既定的條件下，企業最大化其利潤的行為可表述為以下目標函數：

i/w是完全競爭條件下企業成本最小時的資本―勞動比率。因此，等式（14）表示當企業受到投資回報率規制時，追求利潤最大化必然使得企業的資本―勞動比率小于不受規制時的資本―勞動比率。即被規制企業面臨著一個扭曲的要素價格比率，它使得企業產生了對資本的過度投資現象。

圖1中，企業的邊際成本為MC，產量為Q。當規制機構對該企業的投資回報率進行規制后，產量上升為Qr，由于A-J效應的影響，企業的資本―勞動比率上升，企業的邊際成本上升為MCr。在圖中，ABCD陰影面積是由于規制而產生的成本，DFGH是規制帶來的收益。當規制引起的成本扭曲越大，規制所能產生的正面作用越小，成本越大。所以，規制機構對企業的價格規制雖然能防止企業制定壟斷高價，但是由于規制引起的受規制的對策，這種好的方面被抵消一部分。實際由于規制帶來的福利改進為DFGH-ABCD，一項好的價格規制應該使DFGH與ABCD之比最大。所以，投資回報率規制模型會產生A-J效應，企業的過度投資會增加生產成本，降低生產效率。

綜上所述，投資回報率規制模型是對電信產業的利潤水平規制，消費者承擔了企業提高或降低成本所引起的風險和利益，企業只有通過提高投資回報率水平或擴大投資基數才能獲得更多利潤，因此不會激勵企業努力降低成本和提高內部生產經營效率，只會鼓勵企業不斷加大投資。所以投資回報率規制模型一般適用于電信行業的發展初期，這時行業的規制機構面臨的主要矛盾是所需投資和供給不足，投資回報率價格規制可以使投資者獲得公平的投資回報，保證了投資者的利益，從而有利于吸引和擴大社會資金投人，促進了行業的發展。而當電信產業發展逐漸成熟時，應及時轉換規制方式以刺激企業努力提高效率和降低成本。

【參考文獻】

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    一、人力資本投資回報概述

    人力資本是與物質資本相對而存在的一種資本形式,作用于人的身上,提供未來的收入。教育是人力資本形成的最重要的途徑,教育通過人力資本的形成而對經濟增長產生連續的作用。雖然人力資源管理專家與管理者對于人力資本的定義不同,但有一點認識是一致的,那就是人力資本代表組織在員工身上所做的投資與隨后獲得的回報之間的關系。企業對人的知識、技能、經驗、保健等人力資本方面的投資收益率遠遠高于一切其他形態資本的投資收益率。上世紀90年代以來美國經濟100多個月持續增長主要得益于人力資本投資。

    然而,人力資本有其自身的特點,如人力資本的能動性、人力資本的投資連續性、人力資本的不可轉讓性及人力資本的異質性使得人力資本投資收益的不確定性增大,投資的回收期增長,這都預示著人力資本投資的風險增大。一旦人力資本投資失敗,企業所損失的除了投資的成本(物質與時間成本),而且還有人力資本所能創造價值的機會成本。尤其對于企業價值來源于員工的純服務性行業,人力資本的投資風險防范是尤為重要的。

    二、企業人力資本投資回報途徑

    了解人力資本投資回報路徑有利于企業在日常管理中推動人力資本的生成,從而完善激勵機制,發揮人力資本的潛能。企業追求利潤增長必須儲備作為戰略性資源的人力資源,其主要途經是增加對人力資本的投資。目前,企業在人力資源方面的投入已經逐漸成為企業支出的最大部分之一。西方發達國家的平均人力資本支出占企業業務總收入的29%左右。企業為培養各種高管人才和技術人才付出了龐大的人工成本,但同時也從中獲取了豐厚的利潤。總體來說,人力資本的投資回報路徑是員工參與企業生產經營活動,投人勞動而后取得薪酬等收入。

    人力資本的投資回報大量涉及到個人的切身利益,同時個人的勞動貢獻又關系到企業的發展壯大。激勵機制是人力資本取得投資回報的重要路徑,其具體形式包括:薪酬方式、福利方式、工作待遇與環境、提供學習機會、提供股權方式等內容。

    三、實現企業人力資本投資回報率最大的策略

    (一)完善企業工作分析

    工作分析是確定完成各項工作所需技能、能力、知識、任務、責任和職責的系統過程,是一種重要的人力資源管理技術。工作分析的結果提供了與工作本身的要求有關的信息,而工作要求又是編寫工作說明書和工作規范的基礎。企業將工作分析規范化、系統化有利于避免因聘用不合適員工而造成人職不匹配的無效人力資本投資。

    (二)建立完善的培訓制度

    企業培訓涉及兩個培訓主體―企業和員工。由這兩者的性質決定了其參培訓的目的存在一定的差別。因此要想提高培訓的效率就必須建立一套完整的培訓制度來明確雙方的權利和義務、利益和責任,理順雙方的利益關系使雙方的目標和利益盡量相容。培訓制度主要包括:培訓服務制度、入職培訓制度、培訓激勵制度、培訓考核評估制度、培訓獎懲制度、培訓風險管理制度以及培訓實施管理制度、培訓檔案管理制度、培訓資金管理制度等等。由于培訓制度是由企業制定的所以制度的主要目的是調動員工參與培訓的積極性,提高員工隊伍的素質,提高工作效率,使培訓真正滿足企業生產發展需要并為企業創造未來效益。

    (三)完善人力資本投資回報的測評體系

    目前,人力資本投資的定量分析還沒有完全確立,但是在很多方面已經有了一些研究成果。運用可靠的方法計算人力資本投資回報率需要綜合考慮多個因素。其中四個重要因素包括:

    1、系統性的評估體系。確定評估的不同程度、數據類型、獲取數據的方法。

    2、精準的流程模型。提供計算投資回報率的步驟,包括如何將人力資源項目為業務帶來的經濟影響從其他因素中分離出來。

    3、規范性的操作標準。作為指導原則,這些標準可以確保評估過程的一致性,同時可以建立公司的關鍵利益相關者對評估的信任度。

    4、為評估的實施準備足夠的資源,確保計算項目投資回報率方法的可操作性,并使評估成為企業的例行工作。實施項目涉及的工作包括確定工作職責、政策、目標和技能培養等。

    這四個因素構成了建立一個評估措施全面均衡、各方利益相關者高度信任、便于多次執行的綜合評估體系的必要條件。作為人力資源管理者應當從戰略上綜合考量,利用經濟學的方法,進行會計核算、效益評估等,降低人力資本投資的風險,不斷完善和規范人力資本投資的定量分析,使企業得到最大的人力資本投資回報率。

    注釋:

    ①提供股權在性質上屬于激勵機制的內容,屬于企業廣義人工成本的范疇。

    參考文獻:

    [1] 趙曙明 《人力資源管理研究[M]》 北京:人民大學出版社,2001.

    [2] 范海燕 《人力如何真正成為資源[J]》中外管理,2001,(2).

篇9

一、長沙商業地產發展現狀

1.商業地產發展速度較快

相對于國內一線城市的商業發展來說，長沙商業地產發展起步較晚，發展速度很快。1995年-2000年，長沙市區人口還不到200萬，商業地產主要圍繞于傳統的五一、東塘商圈，業態主要是以零售業、各百貨大樓為主；2001年-2009年，在眾多城市商業地產快速發展起來時，長沙商業地產的發展速度卻并不明顯，新崛起了紅星、高橋等商圈；2010年以后，長沙商業地產發展迅猛起來，尤其是高品質的城市綜合體的破土而出，為長沙商業地產帶來了新的血液，促進了商業格局的再次銳變。

2.商業地產市場運行基本穩定

近三年來長沙商業地產的供應呈現短期內供應量顯著增加，部分區域需求成交略顯疲軟，供銷比存在缺口，價格總體穩定等特點。在供需結構上，商業地產的供應有井噴現象，2012年供應量最大，網簽成交面積在量上有所滯后于供應， 2011年-2013年供銷比分別為：1.20：1、2.17：1、1.22：1。在成交價格上，2012年內六區新建商業網簽均價同比增幅為3.39%，2013年同比則下降7.36%，價格浮動在10%以內，但各區域商業網簽均價波動大。

表 2011年-2013年長沙市內六區新建商業市場運行情況

（單位：萬，元/）

注：數據來源于長沙市房地產市場預警預報動態監測系統

3.新開發區域商業地產待售量大

近三年來長沙市內六區新建商業待售面積248.17萬，占內六區新建商品房待售面積的15.46%。其中待售量最大的是岳麓區86.79萬，其次依次為雨花區（57.84萬）、天心區（34.36萬）、開福區（30.74萬）、望城區（25.53萬）、芙蓉區（12.91萬）。不難看出，商業供應量大的區域、新興發展的區域，商業的待售量相對較高。

二、商業地產投資回報分析

1.調查基本情況

本研究中商業地產是指商業用途的房地產，主要包括百貨、批發、餐飲、娛樂、休閑等商業業態形式，分為住宅底商、城市綜合體商業、專業市場三類。調查采取典型抽樣調查的方法進行，調研樣本為長沙市內五區商業發展較為成熟或是區域影響力較大的樣本，調研共發放問卷58份，對近16個樣本進行了實地調研，調研回收有效樣本共52個。在調查分析中，商業地產投資回報的分析是基于商鋪購買者的角度考慮投資價值，在分析中假設投資者長期持有商鋪，研究中不考慮資金的時間價值、按揭貸款、裝修成本情況。投資回報率是指靜態租賃年投資回報率，是當年租金與商業總售價的比值。其中，商業總售價計算以評估的當前商業基準價格為準。

2.分類別投資回報率分析

注：圖中定期存款指整存整取

圖1 長沙商業地產投資回報率與存貸款基準利率的比較

2014年長沙商業地產總體投資回報率為5.12%，在全國房地產商鋪投資回報率中屬于中等偏上水平，約高于全國平均水平0.72個百分點（2013年下半年我國房地產投資回報率研究中商鋪靜態投資回報率為4.4%），高于五年期定期存款利率，低于6個月至一年期貸款利率。其中綜合體商業投資回報率以5.40%居于最高，專業市場投資回報率以5.28%居于第二位，住宅底商投資回報率最低，為4.12%。總體上看，近年來長沙商業發展欣欣向榮，商業地產能獲得較好的投資回報率，當前長沙仍處于經濟快速發展和城市建設提質的關鍵時期，城市輻射能力有望進一步加強，長期來看，商業租金上漲是大勢所趨。其中城市綜合體由于良好的運營能力和相當優越的地理優勢，投資回報率最高，專業市場由于發展已經趨于成熟，投資回報率也較為可觀，住宅底商投資回報率相對較低。

3.分區域投資回報率分析

圖2 各區域商業地產投資回報率的比較

從各區域商業地產投資回報率來看，開福區以6.29%的投資回報率居于首位，其次依次為岳麓區（6.26%）、芙蓉區（4.94%）、天心區（4.62%）、雨花區（4.44%）。開福區是長沙商業發展較為成熟的區域，金融產業集群優勢突出，定位于“中部華爾街”，在近年來商業成交均價上居于首位的。岳麓區商業發展后起優勢十分明顯，城市綜合體以及專業市場的發展，改善了岳麓區商業分散、檔次偏低的現狀。中心城區芙蓉區由于開發接近飽和，可供商業開發的土地較少，缺少大型的城市綜合體項目，投資回報率相對較小。天心區、雨花區的投資回報率均在總平均投資回報率之下。

4.分地段投資回報率分析

圖3 商業地產投資回報率分片區的比較

從各地段商業地產投資回報率來看，一環以內商業地產投資回報率為9.41%，一環以外二環以內投資回報率為4.74%，二環以外三環以內投資回報率為4.95%，三環以外投資回報率為4.81%。一環以內商業地產投資回報優勢十分突出，比一環外其他地段的高出約4.5個百分點。其他地段的投資回報率相差不大。

從各片區商業地產投資回報率來看，投資回報率從高到低依次為五一、濱江、武廣、汽車西站、火車站、四方坪、新開鋪、大托、伍家嶺、汽車東站、麓谷、廣電、紅星、撈霞、井灣子、高橋、馬王堆、桐梓坡、省府。五一、紅星、火車站、伍家嶺等傳統商圈仍居于前列，而武廣、濱江等新興片區也在前列，由于樣本分布因素的影響，高橋、桐梓坡等的排位受到了影響。

三、主要結論

長沙商業地產項目投資回報率屬于中等偏上水平，運行狀況較健康，總體投資回報率為5.12%，其中綜合體商業5.40%，專業市場5.28%，住宅底商4.12%。當前長沙商業地產開發量過剩、商業地產運營難度增大現狀已經逐步凸現，商業地產發展中仍存在定位不準、傳統市場發展略趨乏力、新興商業招商困難等問題。

四、對長沙商業地產發展的建議

1.科學規劃商業地產的布局及方向

一方面做好商業地產發展的區域層級規劃。對于住宅底商商業配套比要進行適當的控制，以提升小區品質。在一個半徑5-10公里的范圍之內，統籌考慮輻射范圍較大的區域性商業中心；另一方面做好商業業態分類規劃，住宅底商宜發展社區商業，綜合體商業業態則呈現多元發展，強調體驗式消費理念，能實現購物、休閑、娛樂、餐飲的一站式服務；專業市場立足專業業態，做大做強。

2.加強商業地產開發和營銷的市場監管

提高商業地產準入門檻，對大型綜合體開發保持謹慎，嚴格按照房地產開發資金監管標準對商業地產資金進行監管；嚴格規范商業地產的“返租”宣傳，及時查處不具有房地產銷售的真實內容或者不以房產銷售為主要目的，以返本銷售、售后包租、約定回購、銷售房產份額等方式非法吸收資金的項目，為商業地產發展創造良好環境。

3.加強商業地產后期運營的政策支持

在商業地產項目審批時需要對運營大體方案進行審核，對不符合規劃、同質化較高的商業地產項目進行調整引導；加大對大型商業地產項目的招商支持，強化長沙城市形象的宣傳，將重大的商業項目作為市級重點項目來抓，積極搭建商業招商平臺，完善各類招商投資優惠政策，增強項目招商的吸引力與競爭力；對于重大的商業地產項目在運營中應開辟政府扶持的綠色通道。

4.推進商業地產的轉型升級

鼓勵商業地產多元化發展，支持大型城市綜合體發展一站式消費、體驗式消費，積極探索線上線下結合消費模式，尤其是針對當前休閑娛樂作為購物消費的重要支撐形式，根據商業輻射范圍，商業基本定位，適當提高休閑娛樂在業態中的占比。積極引導部分專業市場的外遷，為專業市場創造一個更合適的發展區域。

參考文獻：

[1]辛飛.長沙城市軌道交通對商業空間結構的影響研究[D].湖南大學，2012.

[2]葉強，鮑家聲.論城市空間結構及形態的發展模式優化―長沙城市空間演變剖析[J].經濟地理，2004（4）.

[3]陳淦璋，胡信松.長沙城市綜合體進入“戰國時代”[N].湖南日報，2012-08-07.

篇10

所謂BT模式，即“建設――轉讓”的意思，BT模式具體是指政府（或業主）授權BT承包商對項目融資、建設，建設后由政府（或業主）進行回購，政府（或業主）向BT承包商償付融資本金及利息的一種新型的項目管理模式。從本質上講，BT是一種投資方式。

（二）BT項目的特點

BT模式是一種新興的建設項目管理模式，與普通的建筑模式有根本上的區別。它以政府和大型基礎建設項目為主，分建設期，回購期，且期限較長。業主一般授權具有經濟實力或融資能力的建筑企業進行投資、建設，建設完成后“交鑰匙”――整體移交給業主。業主再進行回購，在回購期由業主按合同約定支付工程建設費用和融資費用。對于施工企業來說實施BT項目帶有一定的投資性質，通過BT項目的建設獲取投資回報，同時也解決了業主因為資金短缺而不能實施工程的難題。

二、施工企業BT項目會計核算的方法

施工企業在BT項目建設和合同執行過程中，具有三種職能：項目管理公司、項目投融資者、施工單位。所以其核算的內容包括：核算業主對BT項目的資金撥付以及資金的投入使用；核算BT項目融資費用，整個項目的投資完成情況；BT項目的建筑工程費用，核算工程收入、成本和利潤；核算BT項目回購價和投資收益以及收回情況。

BT模式下的會計核算分為兩種：一種是投資建設方雖然進行投資，但不參與項目的施工建設，所以工程施工收入和成本不用確認，而是按照《企業會計準則第22號―金融工具確認和計量》的原則，根據合同規定支付施工過程中的工程價款，確認金融資產。由于BT項目的建設周期和回購期較長，一般都超過1年，且資金量大，所以在建設期以“長期應收款”科目歸集發生的投入費用，核算實際發生的成本和利息。根據金融資產的“持有至到期投資”的定義，如果項目公司有能力持有至到期且意圖明確，可以在建設期結束后，由“長期應收款”科目轉入“持有至到期投資”科目進行核算。項目公司在回購期的持續期間內，把每期收到實際的回購款按其占原全部回購款的比例沖減“持有至到期投資”科目，按合同規定把差額部份計入“投資收益”科目。另一種是投資建設方進行投資的同時還參與施工建設，對于業主提供建筑施工服務，應按照《企業會計準則第15號―建造合同》的規定確認合同收入及費用。對發生的借款利息，應按照《企業會計準則第17號―借款費用》的規定，將貸款利息計入工程總成本。具體會計處理如下：

（一）建設期

按實際發生的成本

借：工程施工

貸：銀行存款、應付職工薪酬、應付賬款等

根據項目管理公司、業主或監理公司的審核的工程進度額確認收入、成本

借：應收賬款

貸：工程結算收入

借：工程結算成本

貸：工程施工

同時確認稅金及附加

借：主營業務稅金及附加

貸：應交稅金、其他應交款

在BT項目建設期間，均重復上述會計處理。

（二）回購期

BT項目的回購款及投資回報支付方式一般有兩種：一種是等額本金方式；另一種方式是等額本息方式。

1. 等額本金方式

這種方式是指回購期內每期收到等額的本金，投資收益按照尚未支付的本金余額乘上投資回報率，所以每期投資回報不等，本利和也不等。具體步驟：

（1）確定建設期末回購的基價；

（2）計算在確定的償還期內每期應償還的本金；

（3）計算每期應支付的投資回報=尚未支付的余額×投資回報率；

（4）每期的本利和=每期應償還的本金+每期應付的投資回報。

2. 等額本息方式

這種方式是指在項目回購期，每期支付的本金和投資回報之和是相等的，但每期支付的本金數和投資回報數均不相等。具體步驟：

（1）確定建設期末回購的基價；

（2）根據年金現值系數計算出每期相等的償還金額；

（3）計算每期應支付的投資回報=尚未支付的余額×投資回報率；

（4）計算出每期償還的本金=每期相等的償還金額-每期應支付的投資回報。

兩種支付方式的不同可以看出：采用等額本息的方式，每期支付的金額相等，但前期支付的本金少，投資回報多，后期支付的本金多，投資回報少；采用等額本金的方式，每期償還的本金一樣，但前期支付的投資回報多，后期相對較少。

（三）收到合同價款時

借：銀行存款

貸：應收賬款

三、加強施工企業BT項目財務管理的建議

參與BT項目的建設是施工企業發展的必然趨勢，為保證工程的順利進行，財務管理提供了有效保證，因此財務管理工作在施工企業的BT項目中具有十分重要的作用。

（一）承接BT項目事前應做好前期決策的融資準備和財務支持工作

在公司經營部門的協調下，各相關職能部門應當對照招標文件的要求，對項目進行綜合分析論證，對項目的總體風險進行預測，對項目業主的信譽、財政狀況進行充分調研，對項目收益和融資成本進行測算，并對融資方式和融資方案進行選擇，并和貸款銀行進行融資洽談，制定積極的財務管理制度，創造良好的財務環境，為BT項目提供強有力的財務支持。

（二）投標報價時要充分考慮資金成本

由于BT項目的建設期和回購期較長，在測算投標報價時，對融資費用及融資風險要考慮充足。如對融資方案和融資方式的選擇對融資費用的影響、國家宏觀調控的貨幣政策對貸款利率和利息的影響、項目實施過程中施工成本的融資成本控制，這些都會給BT項目的資金成本帶來風險，所以在資金能夠按期足額取得的條件下，公司才能考慮是否參與BT項目的投招標工作，并結合BT項目的進度計劃和融資情況對用資計劃進行定量地分析，制定預算，控制資金成本，滿足施工進度需求。

（三）合同簽訂時要與招標文件銜接，確保合同簽約質量

BT項目的合同中須明確回購基準日、回購期數、回購條件和回購期資金利率等。對每期回購款的具體支付時間、履約保證金的退還時間等同樣須在合同中明確規定。為確保回購資金的按期支付，還可以要求政府或業主出具項目回購承諾函，或以第三方（銀行）的名義提供回購擔保函。

（四）施工階段要加強總體籌劃，提高工程質量

施工單位要組建BT項目的管理機構，落實內部考核目標。編制項目資金的預算，落實融資資金到位，并制定科學的建設計劃，按照工程進度合理安排資金使用量，控制融資費用。同時定期召開項目分析會，及時發現問題，促進項目經營目標的實現。當BT項目完工達到驗收條件，及時辦理材料調差、人工單價、設計變更等資金費用的調整工作，及時清算監理費用、建設管理費等資金費用，項目審計決算后，與業主確認項目回購基價，計算確認建設期資金利息。

（五）重視回購期的資金收回，確保企業收益

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文章編號:1000-176X(2009)12-0075-07

BT模式下交易結構的核心關系是前期由投資方投入資金建設項目,后期由回購方分期支付項目回購價款以償還投資方的投入,其實質是發起方在此期間向投資方進行了融資,因此,在回購階段需要根據事先約定的資金成本向投資方支付投資回報。對于投資方來說,其投資BT項目,在于依靠自身的投融資與建設能力期望從項目的工程建設環節和回購價款支付環節獲得收益;而對于政府方(發起方)而言,則希望通過采用BT模式緩解財政資金投資基礎設施項目的資金壓力,提高資金使用效率。因此,在BT項目的招投標及合同談判階段,圍繞項目回購價款的一系列問題,如項目回購價款的組成與確定、回購支付方式與回購期限的選擇等成為發起方與投資方關注的核心問題。

雖然近年來BT模式在我國發展迅速,完成了許多重大基礎設施項目建設[1],但我國對于BT模式的法律法規等制度建設滯后,總體上對BT模式缺乏明確的界定、沒有統一及配套的法律規范、欠缺規范合同的指引[2]。而有關BT模式的理論研究主要關注于BT模式的比較分析[3]-[4]、實施BT模式的制度風險與BT項目運作中的風險問題[5]-[8]以及BT實踐中暴露出來的問題的應對策略[9]-[10]等方面,對于BT項目回購價款相關問題的研究相對不足。

因此,對于BT項目回購價款相關影響因素及作用機理進行分析,為政府方在合同談判中的策略選擇進行理論指導,從而合理確定項目回購價款及回購方式,并通過合同條款對項目回購價款進行控制,有利于BT項目的成功運作。

一、BT建設模式及項目回購價款相關概念界定

(一) BT模式

BT(Build-Transfer)模式,即建造―移交模式,是當今國際基礎設施項目建設領域中被普遍采用的投資建設模式,指政府通過特許協議,引入社會資金或國外資金進行專屬于政府基礎設施項目的建設,基礎設施項目建設完工后,投資者不對該項目進行“經營”或“擁有”,而是按照政府特許協議由政府回購[3]。因此,BT模式是一種投資方式,有別于普通的工程總承包方式。BT項目的具體運作方式主要可以劃分為以下幾種:

1.施工二次招標型

即政府方招標選定的投資方(聯合體)僅承擔投資職能,由其設立具有法人資格的項目公司作為建設單位負責項目的融資、建設組織和管理,項目建成后由政府方回購[1]。這一模式下,投資方不直接負責項目實施,設計方、監理方及施工總承包方均需要項目公司二次招標確定。相應地,項目建設風險最大程度地轉移給了投資方。

2.直接施工型

即政府方招標選定投資方(聯合體),由其成立具有法人資格的項目公司作為建設單位,負責項目的融資、建設管理與施工總承包,項目建成后由政府回購[11]。其特點在于施工不需要二次招標,投資方(聯合體)需要同時具備融資能力與施工總承包資質,監理由政府方和項目公司共同委托。投資方可以獲得投資回報與施工利潤,從而應用較廣。

3.施工同體型

即政府方招標選定同時承擔投資、建設管理和工程施工的項目投資方(聯合體),由其設立項目管理機構(不具備法人資格)進行建設管理,其特點是項目的主要施工承包商與投資方、項目管理機構直接同體[11]。該模式下,設計、監理等一般都由政府方委托,相應地則承擔更多建設風險。

以上運作模式是BT項目實施的主要模式,實踐中曾經出現過的墊資施工型模式[1],因其極易作成建設部明令禁止的墊資施工總承包模式而較少采用。

(二)政府借款投資代建方式與BT引資方式在投入總成本上的比較

1.定性分析

(1)從融資的角度來看,引資建設的資金成本一般較高,因此,只有在政府缺乏基礎設施建設資金,而且又難以從開發銀行貸到資金的情況下,才可以選擇引資建設方式。

(2)從項目管理角度看,由于BT模式選擇市場化運作方式,可以減少政府的行政干預,盡可能減少設計變更,可以有效控制投資。在選擇出資人及建設單位環節市場化程度越高,越可以引入競爭機制,節約政府的建設投資。如果市場化程度不高,可能會出現一些尋租行為,不利于發揮BT的效率優勢。

(3)從行政成本角度來看,BT模式雖然由私人資本全過程建設,但是,對政府相關部門的監管水平較高,所以,行政成本節約效果并不一定顯著。

2.定量分析

(1)假設這兩種模式建設成本一致,即項目建設完成后二者總建設費用一樣,都是10 000萬元(1億元)(如表1、表2所示)。

(2)假設代建模式政府投資全部來自于借款,利率5.94%,而BT模式的投資回報率為8%。

(3)BT引資模式下項目回購期5年,代建模式下,借款償還期為5年。

(4)二者的回購方式或借款償還方式采用的等額本金方式。

按照國家對代建取費的規定,代建單位代建費113萬元。

因此,1億元的項目其代建費=63+(10 000-5 000)×1%=113萬元,這部分費用加到總支付的本利和中得到項目總投入成本為11 895萬元。如表2所示。

可見,BT引資模式比代建模式多投入成本=12 400-11 895=505萬元,大約500萬元。

因此,BT引資模式的總成本高于代建模式,只有在政府資金短缺,無法從其他渠道獲得建設資金,項目又急于建設時采用較為穩妥。

(三)BT項目回購價款

融資建設的項目原則上應由政府支付回購金進行回購。政府所需要支付給BT承包商的全部費用包括工程建設費用以及融資費用。根據包含關系,將回購價款分為回購基價和回購總價兩個層面來討論,回購總價包括回購基價,但同時回購基價又是計算回購總價的依據(如圖1所示)。

圖1 BT項目回購價款構成

1.項目回購基價

由工程建設資金與建設期融資費用兩部分構成[12]。

(1)工程建設資金。包括BT項目建造期內的建筑安裝工程費用、設備與工器具購置費用及其他約定費用,一般不包括動拆遷費用、設計費用等。

(2)建設期融資費用。是投資方在建設期的資金成本,由銀行貸款利息和建設期的自有資金投資回報兩部分構成。

2.項目回購總價

主要包括回購基價與回購期融資費用。理論上說,若回購期融資費用為0,即BT項目完成時點由政府方一次性回購,則由于未發生回購期資金成本,回購總價即回購基價。

(1)回購基價。回購期開始時通過雙方回購協議中約定的回購價款構成內容與計算方式核定而形成的政府方應該支付給投資方的全部費用,包括工程建設費用與建設期融資費用(若存在回購緩沖期,則該期相應的融資費用也計入回購基價)。

(2)回購期融資費用。項目完成后,投資方的資金被繼續占用而發生的資金成本,隨回購價款的逐期支付而減少。

3.投資回報率的確定

BT模式的投資回報率的確定,國內通行的做法通常在同期銀行貸款基準利率的基礎上上浮2―4個百分點。

(1)如果BT出資方只出資,不建設,其投資回報率取上限;如果既出資又建設,其投資回報率取下線。

(2)回購期長的項目投資回報率高于回報期短的項目。

(3)建設期只按借款對待,回報率低,則回購期的回報率就要高些,雙方進行談判認可。

(4)實際上最簡便的方法不區分建設期和回購期,統一給定一個投資回報率,建設期的投資回報(融資費用)參考建設期利息的算法,當年投入按半年計算投資回報,以前各年投入及未償還的投資回報(利息)按全年計息,回購期按具體的回購方式進行計算。

假設投資者在建設期初一次投入資金,投資者要求的收益水平為銀行同期貸款利率r,項目建設期為n,回購期限為m,投資年固定回報率為i。則:只出資不建設的一次投資回報計算公式如下:

i=(1+r)n+m-1n+m(1)

假設期為2年,根據公式(1),則投資回報測算結果如表3所示。

二、BT項目回購價款影響因素及機理分析

對于政府方而言,在與投資方進行回購協議談判前必須確定項目回購總價控制措施與回購策略選擇,以期更合理地利用未來財政資金,提高其使用效率。因此,在項目前期招標確定投資方的準備過程中,必須研究回購價款的相關影響因素及其作用機理,從而在合同談判過程中進行合意的選擇。BT項目回購價款的相關影響因素主要有:①資金投入方式;②建設工期;③工程變更;④基準利率與投資回報率;⑤回購支付方式;⑥回購期限等。其中,①②③④主要影響項目的回購基價,而④⑤⑥則影響回購總價。下文具體分析前述因素對于項目回購價款的影響機理。

(一)資金投入方式

BT項目一般為投資規模較大的基礎設施項目,項目所需建設資金除一部分為投資方注入的資本金外,大部分是通過向銀行或金融機構融資獲得。不同的資金投入方式對回購價款有如下影響:第一,自有資金比例會影響到投資方的投資內部收益率與回購價款。若對于BT項目的資本金比例約定一個范圍,則投資方通過減少自有資金比例(即取下限)充分發揮財務杠桿作用會提高項目投資的內部收益率[13],并因為計息基數額的加大會增加建設期的資金成本,從而使建設期融資費用提高。第二,在固定自有資金比例前提下(如我國基礎設施項目一般為35%),自有資金與借入資金的投入次序對于回購價款的影響具有不確定性。BT實務操作中,投資方的借入資金均計算其資金成本而構成建設期融資費用,但其自有資金的投資回報則存在兩種情況(計或不計)。在不計算自有資金回報的情況下,顯然先投入自有資金有利于建設期融資費用的減少,而對于其自有資金回報率與貸款利率取值不同時,投入次序也影響到建設期融資費用。第三,資金投入的不平衡性對回購價款產生影響。若項目建設初期大量投入建設資金,則因其計息周期拉長而產生更高的資金成本增大了政府方的建設期融資費用。

(二)建設工期

理論上,BT項目建設工期越長則資金成本會增大,在工程建設費用不變前提下縮短工期會節約資金成本,使建設期融資費用進而項目回購基價下降。但具體項目的建設規模與標準、建設條件及其他不確定性因素的客觀存在,使項目建設工期具有一定的不確定性,有可能使項目進度偏離合同理想狀態造成工期延誤,從而影響項目回購基價。具體存在如下幾種情況:第一,可原諒的工期延誤往往會使回購基價增加;第二,不可原諒的工期延誤則因投資方的過失而由政府方反索賠可降低項目回購基價。

(三)工程變更

在BT項目建設實踐中,工程變更是不可避免的,工程變更通常會加大項目的建設工程費用。但對于項目回購基價的影響與具體的BT運作模式關系密切,如采用二次招標型 BT模式[14],則項目建設風險均由投資方承擔,設計、監理、施工均與投資方直接簽訂合同,由此發生的工程變更引起的費用增加主要由投資方承擔,在一般總價合同框架下,對于政府方應支付的回購價款影響較小;若采用墊資承包型BT模式[14],由于投資方主要承擔融資與直接施工任務,相應的設計、監理由業主方招標并負責管理,工程變更的相關風險主要由業主方承擔,從而發生的工程建設費用增加及資金成本增加會進入回購基價。

(四)銀行基準利率與投資回報率

銀行基準利率與投資方的投資回報率主要通過影響融資費用(包括建設期與回購期融資費用)而反映到項目回購價款中。在BT項目招標階段一般由投標人自報投資回報率,并在中標后最終與政府方談判予以確定,對于政府方而言,往往要求其資金成本低于銀行利率(體現出政府方選擇BT模式實施項目較從銀行貸款的優勢),而其投資回報率則參考銀行基準利率與行業特點在談判中確定。而具體操作中,為簡化計,可以不具體區分自有資金回報與融資資金的利息,統一在銀行同期貸款基準利率基礎上上浮一定百分比[13]。總之,基準利率與投資回報率的高低對于回購價款產生同方向的影響,而如果允許其隨著銀行利率變化相應調整,則政府方將承擔利率風險。

(五)回購支付方式

主要包括不同還款方式與單期時間間隔的選擇等,其對項目回購總價的影響各不相同:第一,在回購期內,對于回購價款的支付主要有兩種方式[2](等額本金與等額本息),采用等額本金的方式則意味著投資方本金的提前回收從而提高其內部收益率,對于投資方更為有利[13]。第二,雖然業界對于回購期內多采用以年作為單期時限,年末付款的方式,但顯然單期時間間隔的縮小有利于節省回購總價。相對于以年為單期,若采用更小的支付周期,則由于未付價款的計息時間縮短而降低了回購期的融資費用,減少了回購總價。

(六)回購期限

回購期限對于回購總價的影響相對簡單,在其他因素不變的情況下,縮短回購期限對于投資方意味著本金的盡快回收從而提高了內部收益率;對于政府方,則由于回購基價計息周期的縮短而降低了回購總價。

三、BT項目回購價款影響因素變化舉例

假定某BT項目投資估算為10億元,要求投資方自有資金比例為35%,計劃工期為24個月,投資方自有資金投資回報與貸款利率均按5.94%計,計算期以半年為一期(期初投入)。由于工期變化、工程變更等因素的影響相對較明確,以下重點結合投資方的不同的資金投入方式、回購支付方式與回購期限進行計算,以比較不同因素變化對于項目回購價款的影響方式。

(一)不同資金投入方式對回購基價的影響

由于該案例中,投資方自有資金比例確定,投資方自有資金回報率與貸款利率均按同期銀行貸款利率(5.94%)計算,則不同的資金使用計劃將對回購基價產生影響(如表5所示)。

表5不同資金投入方式對項目回購基價的影響對比單位:億元

資金投入計劃開工投入額/融資費用7個月投入額/融資費用13個月投入額/融資費用19個月投入額/融資費用回購基價

等額投入2.5/0.2972.5/0.2232.5/0.14852.5/0.074310.743

從小到大1/ 0.11882/0.17823/0.17824/0.118810.594

從大到小4/0.47523/0.26732/0.11881/0.029710.891

從表5可見,不同的資金使用計劃將產生不同的回購基價。顯然,資金投入由小到大的方式產生的回購基價最低,其主要原因在于后期投入的較多資金因為計息期短而產生較低的建設期融資費用。

(二)不同回購支付方式對回購總價的影響

即比較不同的還款方式(等額本金與等額本息)與不同的支付單期時間(年、半年、季、月等)對于回購總價的影響情況。

1.不同還款方式對于回購總價的影響

假定回購基價為10.743億元(如表5所示),回購期為2年(單期為1年),比較不同還款方式對于回購總價的影響情況。

表6不同還款方式下項目回購總價對比單位:億元

還款方式第1年末本金/融資費用第2年末本金/融資費用回購總價

等額本金5.3713/0.63815.3713/0.319111.6997

等額年金5.3902/0.63815.6702/0.358112.0566

從表6可見,等額年金的還款方式相對投資方更為有利,政府方為此多付出了回購總價,即項目回購期的融資費用上升。

2.不同支付單期對于回購總價的影響

同理,假定回購基價為10.743億元(如表5所示),回購期為2年,假定以等額本金方式支付,分別取單期時間為年、半年、季等計算其對于回購總價的影響(如表7所示)。

表7不同支付單期對于回購總價的影響對比單位:億元

單期時間第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期第8期回購總價

年6.00945.690311.6997

半年3.00482.92512.84532.765511.5407

季1.42271.41271.40271.39281.38281.37281.36281.352911.1022

從表7可見,回購支付單期的時間對于回購總價也產生影響,相對于以年為支付單期,以半年、季度為支付單期時回購期融資費用減少,相應降低了回購總價。

(三)不同回購期限對回購總價的影響

仍假定回購基價為10.743億元(如表5所示),以等額本金方式支付回購款,單期為1年,分別取回購期限為2―5年,比較回購總價變化情況(如表8所示)。

表8不同回購期限對回購總價的影響對比單位:億元

回購期限回購總價(回購期融資費用)

2年11.7002(0.9572)

3年12.0193(1.2763)

4年12.3384(1.5953)

5年12.6574(1.9144)

從表8可見,回購期延長,因為回購基價產生的融資費用增加導致回購總價上升;從另一角度而言,是由于投資方的本金被占用時間延長而產生的資金成本增大。

四、政府方對于回購價款控制的策略

基于前文對于回購價款影響因素及其作用機理的分析,政府方在招投標及合同談判過程中應該有針對性地采取措施,有效控制項目的回購價款并采取合理的回購策略,最終反應在合同文本中作為項目建設階段及回購階段處理回購價款確定、調整及支付的依據,合同機制仍然是政府方有效控制回購相關問題的主要手段。

(一)加強合同價款的控制,嚴格建設期的資金監管

在BT項目的招標階段,原則上應以批準的項目概算下浮一定比例報政府批準后作為招標控制價,由投標人競價形成項目的合同總價,以之作為項目回購的暫定基價。對于投資方的資本金比例及注資方式進行明確約定并制定監控條款,保障其資本金注入在規定時間每期足額到位。要求投資方編制合理的資金使用計劃,并嚴格審查防止其不平衡的資金投入而產生更多的融資費用。在合同條款中載明投資方的融入資金到位時間,并通過在銀行設立工程建設專項資金賬戶加強對于投資方的資金監管,防止其挪用項目建設資金并保障工程款按期足額撥付。

(二)嚴格控制項目建設工期,加強工程變更審查

項目工期的延誤與工程變更均可能造成項目回購基價的上升而增大回購總價。在招標階段,政府方應該加強監督投標人的工程建設實施方案,審查其進度計劃的合理性。在合同談判過程中,應進一步加強項目進度計劃的審批,并通過相應條款保障項目按進度計劃推進工程建設,并對可原諒的工期延誤等條件進行明確約定,盡量清楚劃分工期延誤的責任歸屬,防止回購價款增加;同時,在合同談判過程中,對于工程變更應明確約定其嚴格的實施程序,對于政府方可予認定并同意調整合同價款的變更要有明確的約定。

(三)準確預測項目融資成本與投資回報率

BT項目的回購價款與投資方與政府方商定的融資成本與自有資金回報率關系敏感,特別是對于BT實踐中給予投資方單一回報率的情況。應重點加強對于投資方回報率的測算,在招標或合同談判過程中合理確定回報率,從而既保障投資方的合理利潤,又節省了財政性資金。投資方回報率的確定需要結合銀行同期貸款利率、行業基準收益率、項目特點及政府方信譽等因素;給予投資方固定回報率時,應重點預測銀行同期貸款利率的年浮動趨勢與宏觀經濟趨勢,并與投資方談判商定。

(四)合理選擇項目回購策略

政府方的回購策略選擇受到政府方未來財政資金收入的嚴格約束,在準確預測未來幾年政府財政資金籌措能力及確定其資金優先使用計劃的前提下,適當縮短回購期限,增加回購支付單期數,有利于減少項目回購總價,同時對于投資方而言,其投資回報也更高,是一種“雙贏”的結果。

五、結 論

BT模式與傳統的投資建設模式相比,可以緩解項目建設期政府財政資金的壓力,提高投資效率,分散投資風險,有利于發揮大型建筑企業在資金和技術方面的綜合優勢。可以預測,BT模式在我國未來城市基礎設施建設中會發揮越來越重要的作用。但作為一種主要應用于我國公益性或經營性較差的城市基礎設施項目的新模式,由于缺乏BT項目專門的法規政策,對于BT模式運作的關鍵環節的理論研究與實務探索相對不足,制約著該模式發揮優勢。本文主要針對政府方與投資方回購協議談判中重點關注的回購價款確定及回購支付方式選擇,研究了BT項目回購價款的相關影響因素并重點分析其作用機理,結合案例給出了算法及驗證,并進一步為政府方在項目前期能夠結合項目實際確定出相應的應對策略,為政府方合同談判過程中對于回購價款的確定與回購方式的選擇,以及合同條款中對于回購價款的控制提供理論上的指導。

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篇12

引言:BT模式作為一種新型融資建設模式,近年來在中國一些工程建設項目中逐步得到發展和應用。BT模式是由項目發起方通過招標的方式確定投資方,然后由投資方負責項目資金籌措和工程建設,并承擔項目的建設風險,項目建成竣工驗收合格后,項目發起方按照簽署的回購協議接管項目,并向投資方支付回購價款的一種融資建設方式。BT模式一般應用于非經營性的基礎設施和公益性項目建設,是一種以各參與方的“共贏”為合作理念的現代融資與實施模式。

1、合同中的回購基價與回購總價構成

項目回購基價在BT項目回購合同中占據重要地位，該費用是回購期的相關費用計算的基礎，回購期的相關費用都是根據此費用來進一步核算的，包括回購期自有資金的回報和銀行貸款利息，項目回購基價與回購期自有資金投資回報額及貸款利息構成項目回購總價。具體組成如下圖所示：

圖 1項目回購總價構成圖

1.1回購基價。回購期開始時通過雙方回購協議中約定的回購價款構成內容與計算方式核定而形成的政府方應該支付給投資方的全部費用,包括工程建設費用與建設期融資費用。

1.2回購期自有資金的回報及貸款利息。項目完成后,投資方的資金被繼續占用而發生的資金成本,隨回購價款的逐期支付而減少。

1.3建設工程費用：是指項目在運作過程中發生的建筑安裝工程費用（土建費用）、配套設備及工器具購置及安裝費用以及工程建設其他費用。

1.4工程建設其他費用包括：建設單位管理費、前期工作咨詢費、工程設計費（包括初步設計和施工圖設計）、勞動安全衛生費、監理費、城市基礎設施建設費、環境影響評審費、施工圖審查費，工程保險費、勘察設計費等。

1.5建設期自有資金的回報及貸款利息：常包括企業向外部融資產生的籌資費用（即財務費用）、建設方自有資金的資金成本以及建設期貸款利息。其中籌資費用包括貸款合同印花稅、貸款利息、抵押物評估、登記費（抵押貸款）、擔保費（擔保貸款）等。建設方自有資金的資金成本即資金投資回報。

1.6合同價格調整：合同價格的調整的原因是多方面的，由于BT項目建設周期長、涉及的經濟關系和法律關系復雜、受自然條件和客觀因素的影響大，導致項目的實際建設情況與項目招標時的情況相比會發生一定變化，。一方面可能是由于項目實際實施過程中設計變更（包括設計圖紙變更和施工條件變化）所引起的合同價格的調整；另一方面可能是由于某種原因需要增項引起的合同價格的調整；再則在項目實施過程中，利率的變化，物價波動、法律變化等都可能引起回購總價的變化。

2、回購價款的影響因素分析及應對措施

本文僅以浮動總價合同為例，針對影響回購總價的各關鍵因素進行定性和定量分析。同時為了保證BT項目能夠順利進行和完成，提出項目中可能導致糾紛的關鍵控制點，進一步明確了融資費用的變化機理，為政府和投資方實現互利共贏提供決策依據。

2.1建筑安裝工程費

一般情況下，工程項目合同簽訂后，建筑安裝工程費依據國家計量計價標準經預算后不會有大的改變。但在項目具體實施過程中，會產生相當一部分工程變更，繼而影響回購基價，回購總價也會產生相應的變化。因此，工程變更是雙方必須嚴控的關鍵點。

2.2工程建設其他費

工程建設其他費政府方和投資方可選擇包干形式計取和分項計取兩種方式。在選擇包干記取時，包干費用以外的費用由投資方承擔，這樣可以減少糾紛。在選擇分項記取時，政府方和投資方需在合同中明確工程建設其他費增加部分需由誰來承擔，是單獨記取，還是計入回購基價中。

2.3合同價格調整

回購合同中可能存在材料漲價和利率波動等因素，從而影響回購總價，為了避免產生糾紛，維護雙方共同的利益，在合同中必須詳細明確的規定利率不變和利率調增的具體范圍。

2.4自有資金回報及建設期貸款利息

針對自有資金的回報及建設期貸款利息的影響可以從以下幾個方面：

2.4.1資金的投入方式是不容忽視的重要因素，資金的投入方式直接影響到資金的成本，優秀的決策者在項目開始之前，會對項目進行整體的分析，會對項目中的關鍵環節進行重點把握，項目中的關鍵環節是我們安排資金投入計劃應該考慮的關鍵點。

例如某BT項目總投資估算為2億元,按照國家規定要求投資方自有資金比例為35%,計劃工期為24個月,回購期按合同約定3年，考慮政府方選擇BT模式實施項目較從銀行貸款的優勢，往往要求投資方自有資金的成本低于銀行利率，銀行利率按6.40%測算，自有資金投資回報率按下浮1.00%測算，計息周期按半年測算。

經計算：自有資金為0.8億元，貸款資金為1.2億元，資金分四次投入。

方案一：考慮項目開始時投入資金比較大、貸款銀行實力雄厚、自有資金的籌集周期較長、項目時間緊等因素；同時考慮本項目為政府項目，有良好的貸款信譽基礎，因此先選擇銀行貸款投入。銀行貸款1.2億元等額投入。

方案二：考慮到自有資金的投資回報率較低，銀行貸款利率價高，同時為了項目政府證明投資方是有資金有能力完成項目，選擇自有資金的先期投入能夠增強政府對企業投資方的信譽，使企業在以后的談判中能夠占據主導地位。

方案三：不區分自有資金和貸款資金，以一個平均利率作為基準5.9%（（6.4%+5.4%）/2），分四次等額投入。

表1 周期——費用表

依據建設期貸款利率的計算公式對上表融資費用進行計算，如表所示。上表說明資金投入方式的不同對融資費用的影響不同，這就要求投資者選擇合理的方式進行資金的投入，可有效地控制回購基價。

2.4.2合同中回購期限對投資回報率（利息及財務費用）的影響。假定建設期2年，投資方即出資同時建設，下表為回購期分別為2、3、4、5年時，年投資回報率的變化表。

假定項目完成的時間為2012年7月6日，同時合同中簽訂的回購開始日期為2012年7月6日，此時銀行的同期貸款利率為：1至3年（含三年）貸款為6.15，3至5年（含五年）貸款為6.40，按照如下投資回報率按經驗公式測算：

表2 回購期-年投資回報率表

由上表可見回報率會隨著回購年限的增加而降低。因此告訴我們投資者應該在不同的建設期時限條件下合理的選擇回購期時限，選擇的原則是年投資回報率是否達到了投資者的期望值。同時也是政府方和投資方博弈的一個關鍵環節。（n=“建設期”，m=“回購期”，r=“同期貸款利率”）

2.4.3回購期計息單期時限對回購總價的影響

假定回購基價1.3億元，投資回報率與銀行基準利率按6.9%+1.5%=8.4%，回購期限4年，以等額本金方式支付。(一期)按等額本金支付計算。

經計算我們可以發現，單期時限越小，回購總價越低，這是因為單期的減少縮短了價款的計息時限，從而降低了我方利潤，對政府方有利。

3、結語

本文介紹了BT項目的工作流程，BT項目回購價款（包括回購基價和回購總價）的組成以及回購基價影響因素作用機理，并定量的分析了回購價款的影響因素并提出應對措施，闡述了相關經濟學原理，為投資者提供決策依據。

參考文獻：

篇13

為拓展地鐵項目融資渠道，提高建設和運營效率，減輕市政府財政負擔，按照北京市政府在市政公用行業引入多元化投資、推進市場化運作的政策精神，北京地鐵參照國際慣例，探索研究了采用公私合作模式投資建設和運營北京地鐵新線的方案。公私合作模式(PPP模式，Public & Private Partnership)是國際上城市軌道交通等基礎設施領域新興的一種特許經營模式，目前在英國、阿根廷、巴西等國家都有一些成功的案例。

由于PPP模式在我國地鐵等基礎設施領域尚屬新生事物，在具體實踐過程中，地鐵項目市場化過程中的政府管制模式的優化與選擇，成為地鐵項目實現PPP模式運作的前提條件;而地鐵定價問題由于是直接決定投資項日的價值評估，成為投資者對政府管制最關心的問題。筆者作為北京地鐵市場化改革和PPP運作實踐的一線工作者，從經濟學和公共管理學的角度，結合北京地鐵實際情況，分析了票價問題在PPP運作中的作用，嘗試確定我國地鐵票價管制模式取向，為建立完善適合我國國情的市場化地鐵票價政策做出努力。

1 PPP運作對政府管制提出了更高的要求

像其他公用事業一樣，從經濟學的角度看，地鐵也屬于自然壟斷行業。這種行業實行市場化改革后，并沒有消除其白然壟斷屬性;同時，由于實行PPP運作后，地鐵行業的經營主體從單一國有制轉變為多種所有制，政府就不能像改革前那樣，用“一竿子插到底”的方式直接干預地鐵企業的生產經營活動，而必須依照一定的游戲規則，對地鐵行業實行“公開、公平、公正”的管制。

傳統經濟理論認為，由技術繹濟特性所決定，地鐵行業只能由一家或極少數幾家企業壟斷經營，市場競爭機制不能發揮作用，是市場失靈的一個典型領域。而以社會公共利益為重要經營目標的國有企業則是對付這種市場失靈的最有效手段，并在地鐵行業實行政企合的管制體制，政府既是地鐵行業管制政策的制定者，也是地鐵行業的實際經營者(這就是我們目前的體制)。在這種管制體制下，通常采取簡單的、直接的管制方式，政府在制定價格時其有相當的主觀隨意性。但理論與實踐證明，國有企業壟斷經營必然導致低效率現象。因此，從20世紀80年代以來，世界各國都在不同程度上對地鐵行業實行市場化改革，相當數量的社會投資者進人地鐵行業，成為其經營主體。這樣，就對政府管理方式水平提出改革的要求。

從先行改革國家的政府管制實踐看，地鐵行業實行市場化改革后，不但不能消除政府管制，而且在許多方面要加強政府管制。這是因為，社會投資者要以利益最大化為經營日標，怎樣既為投資者保證其合理的投資回報率創造條件，又維護社會公共利益，使地鐵票價控制在社會居民承受能力的范圍內，有效地實現兩者的動態均衡，這是政府管制者必然面臨的新問題。可見，市場化改革后，地鐵行業的政府管制問題將變得更為復雜，更富有挑戰性。這在客觀上要求深化我國目前的地鐵行業的政府體制改革，不斷進行管制方式創新。

2 PPP運作下票價管制的政策目標必須明確

地鐵行業的管制票價水平不僅與地鐵運營企業的利潤水平密切相關，而且會直接影響新企業進入地鐵行業的預期利益。因此，票價管制政策是地鐵市場化改革過程中政府管制政策的核心內容。政府要制定科學的票價管制政策，必須明確票價管制的基本目標。

地鐵票價管制的政策目標體現著政府對票價管制的偏好，它是政府制定管制票價的指導思想和主要政策依據。從整體、長期的角度看，促進社會分配效率、激勵地鐵運營企業提高運營效率、維護運營企業發展潛力、充分考慮居民收入承受能力，應是價格管制的四大政策日標。

(1)地鐵通常由一家或極少數幾家企業壟斷經營，由干這此企業擁有市場l斷地位，如果不存在任何外部約束機制，它們就成為市場價格的制定者而不是價格接受者，就有可能通過制定壟斷價格，把一部分消費者剩余轉化為生產者剩余，從而扭曲分配效率。這就要求政府對地鐵票價實行管制，以促進社會分配效率。

(2)政府通過一定的票價管制政策與措施，建立一種鼓勵競爭的激勵機制，以刺激地鐵運營企業提高運營效率。囚此，價格管制作為一種重要的管制手段，其管制功能不僅僅是通過制定最高管制價格，以保護消費者利益，實現分配效率，而且要刺激運營企業優化生產要素組合，充分利用規模經濟，不斷進行技術革新和管理創新，努力實現最大運營效率。

(3)地鐵行業具有投資額大、投資回報期長的特點，而目_隨著國民經濟的發展，對軌道交通的需求具有一種加速增長的趨勢。為適應這種大規模的、不斷增長的需求，要求地鐵行業的纖營企業不斷追加投資，以提高交通服務供給能力。這就需要政府在制定票價管制政策時，考慮到使企業具有一定的自我積累、不斷進行大規模投資的能力。

(4)地鐵的公共交通屬性，決定了其票價水平的制定必須考慮居民收入承受能力。通過對城市居民收入狀況和消費結構的統計分析，可以推算出所在城市居民交通支出的承受能力，從而為制定合理的票價提供

上限值。任何超出居民承受能力的票價，都會極人地削弱地鐵的吸引力。

3 PPP運作下票價管制模型的選擇

票價政策的核心就是選擇合適的定價方式，井以科學的票價管制模型作為定價的重要依據。

目前，國際上存在兩種典型的票價管制模型，即美國的投資回報率票價管制模型和關國的最高限價管制模型[1]。美國的票價管制模型是通過對投資回報率的直接控制而間接管制票價，其理論依據是:地鐵行業需要足夠的投資，用投資回報率票價管制模型有利于鼓勵企業投資。但是，這種模型也存在明顯的缺陷。

(1)企業在一定時期內按照固定的投資回報率定價，幾乎不存在政府管制對提高效率的激勵機制。

（2)由干投資回報率的基數是企業所用的資本，這就會刺激企業通過增加資本投人而取得更多的利潤，所以這種票價管制模型會產生A-J效應①，企業過度投資會增加運營成本，降低運營效率。

(3)政府和運營商不僅要就投資回報率的水平問題做反復的討價還價，而且管制者還要為正確計量投資回報率的基數大傷腦筋。

英國試圖通過直接管制票價，以避免美國投資回報率票價管制模型的上述不足。英國基于通貨膨脹的CPI②士X，票價管制模型的基本優點是:在一定時期內固定票價的上漲幅度，使企業只有通過降低成本才能取得較多的利潤。同時，票價管制限制了企業的利潤率，促使企業對生產要素實行優化組合，但不至丁出現在投資回報率票價管制下過度資本密集化的現象。此外，從以下幾個方面看，英國的票價管制模型也相當簡便。

(1)票價管制模型并不需要詳細評估企業的固定資產、生產能力、技術革新、銷售額等變化情況。

(2) 3～5年作為一個票價調整周期，這種中期的調整周期具有合理性:如果調整周期太長，票價就會受許多不確定因素的影響;反之，若調整周期太短，就顯得票價管制太濫，使地鐵運營企業缺乏對政府管制的可信性。

(3)管制者希望地鐵運營商形成一個合理的票價結構，使服務的價格能較好地反映成本。管制者確實也有權力要求運營商通過不斷調整，使票價結構合理化。但這種票價管制模型只控制最高綜合票價水平，并不是特定的票價結構。

(4)票價管制模型并不直接控制運營企業的利潤。地鐵運營商在給定的最高限價下，有利潤最大化的自由，企業可以通過優化生產要素組合、技術創新等手段降低成本，取得更多的利潤。

因此，從理論上分析，美國的投資回報率票價管制模型與英國的最高限價管制模型具有根本性的差別，表現為:從利潤水平管制到票價水平管制的轉換，將會產生風險與利益在企業和消費者之間的轉移，在投資回報率票價管制下，消費者是提高成本引起的風險與降低成本帶來的利益的承受者;而在最高限價管制下，這種風險與利益都由企業來承擔和享受[2]。這也就是說，在投資回報率票價管制下，消費者只能通過運營商降低成本才能獲得利益，但運營商卻沒有降低成本的動力，因為企業只有通過提高投資回報率水平或擴大投資基數才能取得更多的利潤;而在價格水平管制下，由于企業受到最高限價的制約，它們只有通過降低成本才能取得較多的利潤。因此，相比較而言，英國的票價管制模型會對企業提高生產效率產生更大的激勵。