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對資產市場而言，資產證券化產品的出現和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時也達成了收益與風險的相互匹配。投資資產證券化產品不僅能夠分散風險，而且在通常情況下，優質資產的占比較高，能夠讓投資者獲得優先級的低風險收益。而次優級資產的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。

對銀行系統而言，隨著政府對于經濟市場穩步前進的調控手段進一步深入，銀行在整個經濟形式中承受了巨大的風險，貸款需求的迅速增長和存款的緩慢增速導致了銀行系統的金融體系結構性失衡。而信貸資產證券化的目的是將銀行貸款轉化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產轉化為可流通的證券化產品。這在很大程度上分散了銀行系統面對的高風險，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場的靈活性。

對宏觀市場而言，資產證券化是在市場經濟中相對特殊的一種市場化方式。它與商品市場化對應，但更加深化的市場化體現。主要設計產權的市場化和資產的市場化，其中信貸資產化就是主要涉及收益權市場化而企業資產證券化則是涉及所有權和收益權兩者兼具的市場化。

三、資產證券化的發展現狀和存在的問題

在現階段我國的資產證券化業務主要分為三種方式：由人民銀行和銀監會主管的信貸資產支持證券、證監會主管的企業資產支持證券以及交易商協會主管的資產支持票據。其中資產支持票據并沒有導致資產出表和風險隔離，從嚴格意義上來說，并不能算是資產證券化。三種實現形式在具體的監管和實際業務操作中存在一定的差異。

（一）資產證券化業務處于多頭監管格局。在我國，金融領域實行的是分業經營和多頭監管，因此資產證券化業務也無法避免的處于多頭監管的格局下。比如在中國規模最大的信貸資產證券化業務主要由銀監會、人民銀行監管。而券商創新業務下的企業資產證券化業務主要受證監會的監管。這樣的監管格局結果是導致了證券化產品的基礎資產、發行場所被人為割裂，很大程度上限制了金融機構之間的主動合作。再者由于我國的資產證券化業務法律環境不完善，缺乏國家層面的專門法律法規約束，仍以試點管理辦法以及一系列不同監管機構的通知為主要依據，但是不同的監管機構在具體管理細則上存在差異，這就限制了業務的大規模發展。

（二）產品流動性較低。根據統計數據顯示，2015 年前11個月資產支持證券的二級市場交易額僅為105億元，并且主要集中在證監會監管的企業支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動性較低。出現這種現象主要緣于證券化產品結構較為復雜，信息披露不夠全面，沒有詳細的現金流披露，導致估值存在較大難度。此外，目前發行規模最大的信貸資產證券化產品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級市場進行交易。

（三）產品需求范圍較小。資產證券化其實是一種融資化過程，它需要穩定的資金保障，需要比較穩定和寬泛證券投資者。而目前的資產證券化產品投資者以機構為主，其中金融機構為主導，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產證券化持續快速發展

（四）信息披露制度不完善。目前國內制度規定投資人僅在發行期間可以查詢證券化資產，但代表投資者的估值機構查詢以及入庫分析尚未完全放開，這種信息的不公開會直接影響到資產證券化業務一級市場的定價公允程度和二級市場的活動程度。

四、對策和建議

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所謂信貸資產證券化，是指將原本不流通的金融資產轉換成為可流通資本市場證券的過程。資產證券化作為創新性的直接融資方式，能實現資本市場多個子市場的相互連通，促進金融資源在整個金融市場當中的流動性，增強金融市場運行的效率。在我國發展信貸資產證券化有利于增強銀行資產的流動性分散貸款的非系統風險；有利于擴大商業銀行的收益來源，增強商業銀行的盈利能力；有利于促使商業銀行加強管理約束，增強業務的規范化和透明度；有利于銀行提高資本管理，改善資本充足率；有利于我國商業銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰。我國的信貸資產證券化試點始于2005年，2005年中國人民銀行、中國銀監會共同頒布實施《信貸資產證券化試點管理辦法》，拉開了我國信貸資產證券化業務的帷幕。信貸資產證券化的優勢是顯而易見的，但是通過對前兩輪試點的數據分析表明我國信貸資產證券化發展卻并不理想，這是因為信貸資產證券化在我國的實施還存在著很多問題，本文在此論述了我國信貸資產證券化實施過程中存在的問題，并提出了一些相應的應對策略，淺談拙見，以為探討。

一、我國信貸資產證券化實施中存在的問題

（一）信貸資產證券化開展的基本法律制度和會計稅收制度不完善，這些外部環境制約了證券化的發展。我國自05年開始實施信貸資產證券化試點，發展歷程短，還沒有健全的法律制度和會計稅收制度與之相適。首先，信貸資產證券化運作規模龐大，交易環節繁多， 涉及了包括銀行、信托、保險和證券等多個領域， 綜合性十分強，單一的法律制度不能涵蓋它，雖然試點過程中，我們也出臺了很多規范和管理辦法，但仍面臨著法律環境的不完善問題。其次，與發展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規準則也不健全，相關的財務、稅收制度也有待補充，例如會計上對證券化資產的定價、資產證券發行的會計處理以及SPV是否需要和證券化發起人合并財務報表的問題還沒有相應的準則規范。所以會計稅收制度的不健全同樣也阻礙了資產證券化的順利實施。因此，這些外部環境因素的缺失制約了證券化的順利開展。

（二）資產證券化市場供需能力不足，其自身的局限性同樣制約了它的順利開展。供給方面，為了改善資本風險的結構，銀行傾向于利用不良貸款作為基礎資產發行證券，但是這一傾向會受到政府和需求方的反對。而以優良資產作為基礎資產，雖然能夠提高資產的流動性，銀行卻要損失利息收入，銀行究竟能不能積極推行信貸資產證券化最終還要取決于兩者的考量。需求方面，此前證券化產品只在銀行間市場流通，投資者也僅限于保險公司、各類投資基金等機構投資者，這次擴大試點則將引導信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所共同發行。

（三）信貸資產證券化的信用評級機構的不成熟，從根源上加大了市場的風險性。證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據，在實施信貸資產證券化的過程中，對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級是非常重要的，但是我國目前的信用評級機構的經驗有限，專業化水平不高，掌握資產證券化方面知識的復合型人才短缺，因此高質量的評級機機構的缺乏將極大提高整個市場的風險性。

二、我國信貸資產證券化相應的對策探討

我國信貸資產證券化實施中存在的問題是不容忽視的，只有及時發現問題并解決它，才能保證新試點的健康發展，針對以上的分析，我們提出了一些相應的應對策略，希望廣大同仁多提寶貴意見。

（一）外部環境方面，完善我國信貸資產證券化相關的法律法規，建立適合我國國情的會計稅收制度。首先，政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規定或模棱兩可的部分，必須在法律上進行明確，以保障相關權益人的利益。同時法律還應對證券化的產品標準化，對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定，以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。其次，建立適應信貸資產證券化的稅收會計制度。稅收方面，制定合理的稅收政策，降低資產證券的成本，提高投資者的積極性。會計方面，出臺針對我國信貸資產證券化交易的會計準則，

（二）自身發展方面，培育市場各參與主體，建立完善的資產證券化市場體系。在市場發展過程中逐漸放開基礎資產的適用范圍形成不同風險、不同收益的證券化產品，真正分散銀行的風險，提高銀行的積極性從而增加資產證券化產品供給。同時重點發展機構投資者。機構投資者無論在規模上還是產品研究的專業性上都比個人投資者更具優勢，機構投資者的成熟將有利于市場的穩定。

（三）從根源上嚴格把關，提高信用評級機構的服務質量，以降低投資者的風險指數。首先要先對我國現有的信用評級機進行規范，鼓勵他們發展的同時，還要提高這些機構的從業準入門檻，嚴格要求和規范執業行為。其次引進高素質的復合型從業人員，為這些機構融入新的血液，并加強對現有從業人員的培訓，著力打造一支高素質，能力強的人才隊伍，以確保這些信用評級機構的服務質量。

總之，信貸資產證券化作為一項復雜的金融創新舉措，在我國還是一件新生事物，還處于起步狀態，一切還只是試點，還存在著許多問題和不足，需要我們更多地努力才能使之健康發展，才能真正地發揮它的作用，才能真正的從試點走向常規，才能真正使金融更好地服務于實體經濟，為我國經濟的騰飛帶來新的活力。

參考文獻：

[1]孫軻：保險機構投資資產證券化產品近日開閘[M].《21世紀經濟報道》，2008年1月11日

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一、資產證券化及特設公司的概念

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業快速發展和完善的發展布局、結構和管理模式，我國的金融機構也積極尋找新的利潤增長點，開展業務以尋求發展的契機。開發新興業務是銀行間的競爭之策，而資產證券化作為新興業務受到國內外銀行的關注，資產證券化也必將成為國內外銀行發展的核心業務，更是我國投資銀行發展的一個重要方向。

資產證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預期的、穩定的未來現金流收入的信貸資產（銀行的貸款或者是企業的應收賬款）進行組合和信用增級形成資產池，并依托其產生的現金流為基礎在金融市場上發行可以流通買賣的有價證券的一種融資活動。資產證券化目前的發展，按照被證券化的資產種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產支撐的證券化。在資產證券化交易中，特設公司（SPV）以相關的資產為抵押發行債券，用于向資產收購交易提供足夠的資金，在交易中會存在比如住房按揭、租賃合約等資產從資產的原始權益人手中轉入到特設公司中，但是法律上規定的通常情況是特設公司作為獨立的法人實體，與相關資產原始權益人不存在關系，而且也不受原始權益人的債權人的影響。由于獨立法人主體等原因，其發行的證券會獲得原始資產權益人的信用評級，而且不論資產品質優劣都可以證券化，只是優劣資產證券化的出售價格不同。由于在資產證券化交易過程中存在交易成本，而稅收成本這種交易成本在資產證券化融資的每一步都會涉及，因此稅收成本的高低將直接影響資產證券化融資的成敗。

二、資產證券化中三個交易主體的稅收分析

（一）SPV的稅收政策及問題的分析

我國SPV征收的稅種有所得稅、印花稅等。首先分析SPV在各環節的收入，如SPV證券發行環節會有現金流的流入和債務人償付的現金，表現為SPV實現其權益得到的收入，以上均視為SPV的應稅收入課征企業所得稅。其次分析SPV在各環節的支出，資金的支出在繳納稅收的時候享受一定的納稅扣除，應考慮不同的資產轉移方式和支付方式的支出性質。因我國規定，經營性支出和資本性支出不同的支出性質所使用的納稅扣除的方法也是不同的。在我國簽訂合同會涉及印花稅或登記稅，因此SPV的證券發行可能存在印花稅，目前我國只對交易A、B股征收印花稅，對債券交易免征印花稅，印花稅的征收應根據證券的不同性質進行判定是否征收，對SPV簽訂資產轉讓合同環節要根據應稅憑證的性質繳納相應的印花稅。

目前我國普遍存在的信托型SPV，稅法上沒有規定所得稅類型，這就必然存在開展資產證券化交易的當事人繳納稅收的不確定性。我國發行債券所支付的利息可從應稅收入中扣除，在征收所得稅時可少繳稅，減輕SPV的稅收負擔。但是信托型SPV一般發行的是權益類證券，無法從應稅收入中扣除利息和股利，因此從發行證券的類型看，信托型SPV難以有效地規避所得稅。我國境內公司型SPV都要繳納企業所得稅，使其存在雙重征稅問題。我國SPV發行證券若要實現合理地規避所得稅，就應盡量發行債權的證券而不是股權的證券。公司型SPV能實現在稅收成本不增加的情況下發揮更大的靈活性，但是就我國目前的情況，由于取得發債資格需經過嚴格的審查，其他形式的制度設置也影響公司型SPV發行債券。借鑒美國稅務處理，關于支付股東股息的不能扣除和債券持有人的利息應可扣除，將這項優惠運用到調整證券化現金流償付結構，有助于實現SPV的穩定發展。

（二）發起人的稅收分析

發起人稅收處理問題是轉讓資產過程中轉讓價差和作為中間商取得服務費引起的征稅問題，發起人涉及主要的稅種有印花稅、所得稅、營業稅。根據《企業所得稅暫行條例》及《實施細則》規定，銷售方交納25%的企業所得稅，可從相應的銷售收入中扣除成本及費用再征稅。所得稅方面，稅法沒有特別地規定發起人在轉讓資產所發生的損失可以從應稅收入中予以扣除，因此證券化發起人在發生銷售收入繳納所得稅時無法扣除。營業稅方面，統一的征收率不符合發展層次，可針對不同的發展水平設定不同的標準，規定行業差別稅率、地區差別稅率等，對部分剛起步的SPV可免征營業稅。根據我國對印花稅的征收政策可知，印花稅的征收是根據發行債券的性質，而不是根據發行單位的不同分別規定不同的征稅政策，因此與SPV征收印花稅的政策一樣，債券分股權性質與債權性質來征收印花稅。

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1.什么是資產證券化

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。以往的證券發行，如IPO是以企業為基礎，而資產證券化以特定的資產組合作為基礎來發行證券。在此過程中發行的以資金池為基礎的證券就稱為證券化產品。

資產證券化起源于美國，1969年的住房抵押貸款支持證券是最早的形式，然后在其他歐美國家，如英、法等國發展迅速。自1990年以來，澳大利亞、中國、中國香港、韓國等亞太地區也相繼引入了資產證券化。

2.資產證券化在我國的發展

1992年我國在海南首推“地產投資券”，標志著我國開始第一次證券化嘗試。而在2003年，華融信托公司的一項資產處置項目可謂是在此之前最有價值的一次試點，這個項目基于國外資產證券化及信托的基本原理，參考了大量的資產證券化風險隔離機制，并以特定資產為支撐的投資結構，同時使用了信用增級等分級證券交易模式，因此被稱為“準資產證券化”項目。2005年12月1日銀監會所制定的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》的施行，正式啟動了信貸資產證券化試點。從2005年12月起至今，我國國內的信貸資產證券化產品從無到有，已經成功發行了兩大類共10單資產支持證券。

二、我國資產證券化進程中存在的一些問題因素

1.對資產證券化認識不足

我國的中小個人投資者大多屬于風險厭惡型，缺少有效的產品投資和風險鑒別能力。從金融機構的角度來說，如銀行和券商，對資產證券化目前也不太感興趣。因為認識不足、不夠深入，延緩了資產證券化的發展。

2.資本市場制度不完善

發達的資本市場是資產證券化發展的先決條件。而我國目前的資本市場還屬于不成熟階段，這一方面影響了資產證券化產品的吸引力。另一方面，由于資本市場缺少流動性 ，資產風險的分散也難以實現，使得資產證券化產品的流通也被較大程度的限制。

3.缺少大眾接受和認可的中介服務機構

資產證券化產品是敏感的固定收益產品，證券化的信用評級是非常關鍵的因素，所以一定會涉及若干個中介服務機構。但目前，中國證券行業缺乏一個統一的評價標準，信用評級體系不是很完善，導致市場仍然缺乏投資者普遍接受和認可的信用評級機構。

三、對我國發展資產證券化的一些建議

1.培育和規范中介服務機構

資產證券化涉及大量的中介服務機構，包括證券承銷、信用評估、擔保、投資咨詢其他服務機構， 其中擔保和評級機構是最重要的。必須規范中介機構、制定嚴格的職業標準，規范、真實、及時的披露抵押證券市場信息，有效地保證證券發行、流通交易。

2.增加二級市場的流動性

在資產證券化的近幾年試點中，二級市場的流動性嚴重不足的狀況已然顯露。第一，應努力擴大交易市場，促進銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯互通。第二，應努力擴大投資者范圍，允許普通投資者、PE、養老基金、社保基金等入市。第三，應努力探索做市商的報價機制。

3.建立全面、真實、客觀的資產支持證券信息披露制度

資產支持證券是一種建立在資產信用上的新型證券，是對基礎資產池所產生的剩余利益或現金流的要求權。因此，基礎資產池的信息披露可以幫助證券投資者識別風險、科學地做出投資決策，對保護投資者的利益具有十分重要的意義。

結語

資產證券化市場對于穩定我國的金融市場，促進我國經濟的快速發展有著極其重要的作用。雖然我國的資產證券化已經取得了一定的成果，但我國的資產證券化任重而道遠。筆者相信，隨著試點的深入，制度的進一步完善，我國的資產證券化業務必將從試點變為常態、從信貸資產延伸到更多資產項目，資產證券化這一金融工具，一定能在正確的運用下，為我國金融市場的繁榮做出貢獻。

參考文獻：

[1]賴黃平.對我國資產證券化問題的探討[J].合作經濟與科技，2012.12（上半月）

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一、小額貸款公司資產證券化的必要性

(一)資金來源不足

《關于小額貸款公司試點的指導意見》(以下簡稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金，在法律、法規規定的范圍內，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”。這一規定限制了小額貸款公司無法像銀行業金融機構可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數量，從而制約了其發展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產，加強其自身造血功能。

(二)融資渠道不通暢

根據《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個，一是股東繳納的資本金以及增資擴股；二是向銀行業等金融機構融資。股東增資擴股不具有持續性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現狀，且不利于小額貸款公司的獨立經營，一旦股東自身發生經營困難，無法提供資金支持時，會導致小額貸款公司陷入經營困難，嚴重會引起資金鏈斷裂，導致破產。通過銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過其資本凈額的50%，二是融資機構數量受限，融資機構數量不能超過兩家。且在實際運作當中，向金融機構融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務中小企業的發展，盤活小額貸款公司的存量資產變得尤為重要，而資產證券化正好可以解決這一問題。

二、小額貸款公司資產證券化的可行性

(一)具備政策支持

2012年5月，銀監會下發了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》；8月，銀行間交易商協會了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》；2013年，證監會了《證券公司資產證券化業務管理規定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產證券化業務管理規定》，明確了專項資產計劃作為SPV獨立于發起人、管理人、投資人的法律地位，擴大了開展資產證券化的業務主體及基礎資產范圍。相關部門關于資產證券化相關系列政策表明，作為盤活存量資產的一種重要手段，資產證券化將會有更好、更規范的發展。

(二)具備資產證券化條件

資產證券化簡單而言是指將缺乏流動性、但具有可預期現金流收入的資產，通過一定資產組合，實現在資本市場上發行可交易證券的一種融資形式。資產證券化一般具有這些要素：一是擁有能產生穩定可控的現金流資產；二是該資產對于原始權益人來說缺乏流動性；三是需對基礎資產進行重組及風險分散；四是需設立特定目的機構(SPV)實現風險隔離；五是對基礎資產進行信用評級及必要的增級措施。小額貸款公司的貸款資產恰可以作為基礎資產，通過打包出售給設立特殊目的機構(SPV)，SPV再對基礎資產中的現金流進行重組，打包成證券產品，同時引入信用評級等增信措施，最終實現小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產證券化的條件。

三、小貸公司資產證券化存在的問題

阿里小貸專項資產管理計劃是國內第一只以小額貸款包作為基礎資產發行的資產證券化產品。該資管計劃成功募集資金規模約50億元，為小額貸款公司資產證券化提供了借鑒。但在實踐當中，小額貸款公司資產證券化依然存在著一些問題，主要表現在以下兩點：

(一)券商資產證券化中的專項資產管理計劃

在法律主體上存在一定缺陷券商資產證券化中的專項資產管理計劃(SPV)和信貸資產證券化不同，信貸資產證券化中的特殊目的機構一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國信托法》為法律基礎，信托法明確規定信托財產區別于受托人的財產。在此情況下，以信托形式進行的資產轉讓則可以實現完全破產隔離。而券商資產證券化中的專項資產管理計劃一般是券商為了開展證券業務而設立的特殊目的機構，此類機構不具有信托法律主體地位，因而無法對基礎資產進行所有人的變更登記。雖然證監會《證券公司企業資產證券化業務管理規定》中明確提出，專項資產計劃資產獨立于原始權益人、管理人的固有資產，當前述原始權益人、管理人發生破產的情況下，專項資產計劃不屬于破產清算資產。這樣來看，表面上似乎實現了隔離，但這僅僅是證監會的規定，而證監會的規定在效力上屬于部門規章，在訴訟時法院可以不使用。此種情況導致了券商資產證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。

(二)會計處理上存在著納入合并報表的可能資產證券化設計

SPV的目的，就是實現轉讓資產的破產隔離。但在實際中，資產證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發起人的準子公司，如果發起人實際控制著SPV，則按照企業會計準則關于金融資產轉移和終止的規定，須將其納入財務報表的合并范圍。一旦合并，實質就變成同一經濟主體的行為，先前通過真實銷售所搭建的資產隔離將變得毫無意義。因為，不論SPV和發起人原先的報表如何確認，從合并報表層面來講結果都是一致的，這樣就偏離了資產證券化風險隔離的精神，背離了資產證券化的初衷。

四、結語

綜上，本文對小額貸款公司資產證券化的必要性、可行性進行了分析，并對其存在的問題進行了探討。資產證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設計，但在實踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產品設計時某些條款有可能導致并表的問題。因此，在實踐中應重點解決SPV法律主體的問題，并重點關注SPV的設計，實現真正的風險隔離。

財參考文獻：

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資產證券化（Asset Securitization）是將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定的現金流量的資產（基礎資產）集中起來形成一個資產池，通過一定的結構安排，對資產中的風險與收益進行分離組合，進而轉換成可以在金融市場中出售和流通的證券的過程，是一種結構性融資方式。資產證券化作為一種新興的金融工具，發起人在進行融資方面可以從中獲得很大的益處。首先，資產證券化能夠提高企業資產的流動性，從而更有效地進行融資。通過資產證券化，發起人可以將流動性較差的資產轉化為可流通的證券，提高了企業資產的流動性和企業資產使用率，也擴大了融資渠道。其次，資產證券化有利于改善企業的資產負債表的結構。當資產證券化作為一種表外融資時，資產需要從資產負債表中剔除，降低了企業的資產負債率，有利于企業再融資，起到了積極的財務作用。資產證券化還有利于降低融資風險，更好地進行風險管理。資產證券化在我國還沒有相應的會計準則和相關制度與其配套，因此在會計處理中存在一定的問題，其中會計確認是其核心問題，而對會計確認進行規范是對外提供資產證券化信息的必然選擇。

一、我國資產證券化會計確認現狀及存在的問題

（一）資產證券化會計確認現狀

2005年5月16日財政部頒布了《信貸資產證券化試點會計處理規定》（以下簡稱《規定》），其重點規范了發起機構信貸資產終止確認的條件及其會計核算。2006年財政部新出臺的企業會計準則――第22號和第23號準則，對資產證券化會計確認起到了指導作用。

我國對證券化資產轉移終止確認的標準，《規定》與《準則》采取的方法是相同的，只是對某些細節部分做了相互補充。用風險與報酬分析法進行判斷：《規定》中第四條指出如果發起機構已將信貸資產所有權上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風險和報酬轉移時，應當終止確認該信貸資產。如果發起人既沒有轉移也沒有保留該信貸資產所有權上幾乎所有的風險和報酬，則再運用金融合成法判斷?！兑幎ā返诹鶙l指出，發起機構放棄了對該信貸資產控制的，應當在轉讓日終止確認該信貸資產。此外，《規定》也考慮了后續涉入的情況：發起機構仍保留對該信貸資產控制的，應當在轉讓日按其繼續涉入該信貸資產的程度確認有關資產，并相應確認有關負債。

（二）我國資產證券化會計確認存在的問題

從《規定》中我們可以看出，我國證券化資產轉移終止確認的方法充分借鑒了國際中的風險與報酬分析法、金融合成法和后續涉入法。雖然如此，但其會計確認還存在如下問題。

1.在判斷風險與報酬和控制權是否轉移上存在難以確認的問題。雖然在規定中給出在風險與報酬分析中95%的定量標準，但如何界定所有權上的95%的風險和報酬，在規定中并沒有明確說明，也沒有統一的風險測量方法給予界定。《23號準則》說明，以企業面臨的風險是否因金融資產轉移發生實質性改變，來判斷金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬是否發生轉移。然而，風險和報酬實質性轉移如何判斷，在實際操作中存在很大的不確定性和主觀判斷性，不利于實際操作。在對控制權是否發生轉移進行判斷時，需要對證券業務的整體經濟環境和合約條款進行更為細致的分析和辨別，這使得對控制權是否發生轉移的判斷更為困難，而且對于控制概念，不同方都有其自己的見解，這些都為控制權轉移的確認帶來了不確定的因素。在這兩方面的難以確認都會容易造成對相同性質的業務做不同會計處理的問題。

2.資產轉移在做銷售業務確認時存在很大的不準確性。資產證券化會計確認的關鍵問題是將資產證券化發起人的資產轉移作為銷售業務處理還是將其作為擔保融資業務處理。前者將轉移的資產作為表外處理，即將證券化資產從資產負債表中剔除，所得的現金作為收入計入損益表；后者將轉移的資產作為表內處理，即將證券化資產保留在資產負債表中，發起人作為借款人，將募集的資金計入負債，交易成本作為融資成本資本化。大多數企業為了提高業績水平，傾向于將資產轉移做銷售處理，由于做銷售還是融資確認不同方法有不同的判斷標準，導致其劃分標準并不明確，存在很大程度的主觀判斷性。

3.三種確認方法供企業選擇使信息缺乏可比性。就每一種確認方法而言，每種方法都有自身的確認依據，如果采用不同的確認方法可能會產生相同業務不同處理的情況，使得存在相同業務選擇不同確認方法的企業，在會計信息上無法可比。

二、資產證券化國際會計確認的方法

國際上主要有三種確認方法，即風險與報酬分析法、金融合成法和后續涉入法。

風險與報酬分析法是1991年國際會計準則委員會公布第40號征求意見稿《金融工具會計》首次明確提出的，以風險與報酬來作為金融資產和金融負債終止確認標準。這種方法認為資產的風險和報酬是一個不可分割的整體。資產證券化發起人在把關于資產組合的風險和收益全部轉移給受讓方后，可以作為銷售業務處理，將資產從資產負債表中消除，所獲得的資金作為收入計入損益表中并同時確認相關損益。如果還保留部分風險和收益仍然要作為融資業務處理，證券化資產組合仍然保留在資產負債表中，所募集的資金作為負債處理。

金融合成分析法是1996年美國財務會計準則委員會頒布的第125號財務會計準則提出的。金融合成分析法的核心在于控制權決定資產證券化業務做銷售處理還是融資處理，而并不像風險與報酬分析法那樣強調資產所有權與風險。這種方法在金融資產出售過程中，應將已經確認的金融資產的再確認和終止確認問題與金融資產轉讓合約的金融工具的確認問題區分開來，通過對轉讓后所產生的資產和負債的各個組成部分來分析金融資產轉讓的本質。發起人所保留的部分風險和報酬可看做是轉讓合約的產物，應按新的工具予以確認。

后續涉入法是2002年國際會計準則理事會IAS39修改意見的征求意見稿提出的，對證券化資產終止確認標準作出重大的修改，提出以沒有后續涉入代替控制權轉移為核心的后續涉入法，為資產證券化會計確認提供了新的方法。該方法指出不考慮所涉入的程度，只要轉讓者對所轉移的資產全部或部分存在任何的后續涉入的，其所對應的全部或部分資產的轉移業務做融資處理，不予終止確認；不涉及后續涉入的全部或部分資產則作為銷售處理，進行終止確認。

三、我國資產證券化會計確認的現實選擇

從資產證券化的三種會計確認方法可以看出，每一種確認方法的創新都克服了前一種方法缺陷，都比前一種更為準確地反應交易的實質，可以說，資產證券化會計確認方法是一個與時俱進、不斷完善的過程。我國應該充分借鑒國際上采用的確認方法，集合風險與報酬分析法、金融合成分析法和后續涉入法三種方法的優點，并針對其存在的問題加以改進。

根據國外的經驗，風險與報酬分析法、金融合成分析法及后續涉入法都是針對資產證券化會計發展的不同階段所提出來的，每一種方法都是適應其發展階段而存在的，而且針對我國采用的綜合方法存在的問題，應盡可能減少資產證券化會計確認的方法。就我國現階段而言，由于我國資產證券化業務還處于初級階段，業務結構并不復雜，資產上的控制權和與其對應的風險與報酬分離的情況或者基礎資產上的風險與報酬被分解為若干性質的風險與報酬的情況尚未出現，因此，對現階段涉及簡單業務的處理應采用風險與報酬分析法。隨著我國資產證券化會計的發展，資產證券化業務的逐步復雜化，使得風險和報酬能夠有效地分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體分散到各個持有者，風險與報酬分析法固有的缺陷使其不適用于這個階段。在這個階段應該選擇后續涉入法進行確認，比風險與報酬分析法更加科學。后續涉入法將轉讓者對所轉移的資產是否有涉入作為終止確認的判斷標準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。該種方法比較折中且不會那么絕對，容易被實務界所接受，并且有詳細的規范，還加快了資產證券化會計研究的步伐。

我國的會計準則沒有關于資產證券化會計的準則，應建立專門的資產證券化會計準則。在建立相關會計準則時，應對會計要素進行改進。在我國會計準則中沒有對金融資產和金融負債作出明確詳細的定義，在現今的會計準則中對資產和負債也僅僅劃分為傳統的幾項，同時，證券化資產也不是一般的資產，而是能產生穩定現金流的資產，建議從資產證券化角度引入金融資產和金融負債明確的概念，規范資產證券化會計終止確認標準。借鑒國際上的經驗，后續涉入法是終止確認的必然趨勢，建議制定以后續涉入法為資產證券化會計的終止確認方法，這樣，才能更好地規范資產證券化會計確認問題。

參考文獻：

[1] 陶瑩.資產證券化會計問題研究[D].上海：華東交通大學，2009.

篇7

資產證券化是將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定的現金流量的資產（基礎資產）集中起來形成一個資產池，通過一定的結構安排，對資產中的風險與收益進行分離組合，進而轉換成可以在金融市場中出售和流通的證券的過程，是一種結構性融資方式。資產證券化作為一種新興的金融工具，有很多顯著的特點：

首先，資產證券化能夠提高企業資產的流動性，從而更有效地進行融資。通過資產證券化，發起人可以將流動性較差的資產轉化為可流通的證券，提高了企業資產的流動性和企業資產使用率，也擴大了融資渠道。

其次，資產證券化有利于改善企業的資產負債表的結構。當資產證券化作為一種表外融資時，資產需要從資產負債表中剔除，作為一種表外籌資方式，資產證券化還常常被視為轉讓，資產可以不用列入資產負債表，不但能夠提高企業的杠桿率，而且還可以提高企業的權益報酬率和資產報酬率。

再次，資本證券化有利于企業改進資本經營， 降低融資風險，更好地進行風險管理。企業可以通過資產證券化工具的使用，將利率風險、到期風險等一系列風險轉嫁給證券投資者。資產證券化除了可以有利于使用合意的利率取得資金外，還可以通過轉讓非意愿到期的貸款來調節有價證券的合理到期組合，促進健康的資產負債結構的形成。

二、資產證券化國際會計確認的方法

國際上主要有三種確認方法，即風險與報酬分析法、金融合成法和后續涉入法。

（1）風險與報酬分析法。其是1991年國際會計準則委員會公布第40號征求意見稿《金融工具會計》首次明確提出的，以風險與報酬來作為金融資產和金融負債終止確認標準。這種方法認為資產的風險和報酬是一個不可分割的整體。資產證券化發起人在把關于資產組合的風險和收益全部轉移給受讓方后，可以作為銷售業務處理，將資產從資產負債表中消除，所獲得的資金作為收入計入損益表中并同時確認相關損益。如果還保留部分風險和收益仍然要作為融資業務處理，證券化資產組合仍然保留在資產負債表中，所募集的資金作為負債處理。

（2）金融合成分析法。其是1996年美國財務會計準則委員會頒布的第125號財務會計準則提出的。金融合成分析法的核心在于控制權決定資產證券化業務做銷售處理還是融資處理，而并不像風險與報酬分析法那樣強調資產所有權與風險。這種方法在金融資產出售過程中，應將已經確認的金融資產的再確認和終止確認問題與金融資產轉讓合約的金融工具的確認問題區分開來，通過對轉讓后所產生的資產和負債的各個組成部分來分析金融資產轉讓的本質。發起人所保留的部分風險和報酬可看做是轉讓合約的產物，應按新的工具予以確認。

（3）后續涉入法。其實是2002年國際會計準則理事會的IAS39修改意見的征求意見稿提出的，對證券化資產終止確認標準作出重大的修改，提出以沒有后續涉入代替控制權轉移為核心的后續涉入法，為資產證券化會計確認提供了新的方法。該方法指出不考慮所涉入的程度，只要轉讓者對所轉移的資產全部或部分存在任何的后續涉入的，其所對應的全部或部分資產的轉移業務做融資處理，不予終止確認；不涉及后續涉入的全部或部分資產則作為銷售處理，進行終止確認。

三、我國資產證券化會計確認現狀及存在的問題

（一）資產證券化會計確認現狀

2005年5月16日財政部頒布了《信貸資產證券化試點會計處理規定》（以下簡稱《規定》），其重點規范了發起機構信貸資產終止確認的條件及其會計核算。用風險與報酬分析法進行判斷：《規定》中第四條指出如果發起機構已將信貸資產所有權上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風險和報酬轉移時，應當終止確認該信貸資產。如果發起人既沒有轉移也沒有保留該信貸資產所有權上幾乎所有的風險和報酬，則再運用金融合成法判斷?！兑幎ā返诹鶙l指出，發起機構放棄了對該信貸資產控制的，應當在轉讓日終止確認該信貸資產。此外，《規定》也考慮了后續涉入的情況：發起機構仍保留對該信貸資產控制的，應當在轉讓日按其繼續涉入該信貸資產的程度確認有關資產，并相應確認有關負債。

（二）我國資產證券化會計確認存在的問題

（1）在判斷風險與報酬和控制權是否轉移上存在難以確認的問題。雖然在規定中給出在風險與報酬分析中95%的定量標準，但如何界定所有權上的95%的風險和報酬，在規定中并沒有明確說明，也沒有統一的風險測量方法給予界定。《23號準則》說明，以企業面臨的風險是否因金融資產轉移發生實質性改變，來判斷金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬是否發生轉移。然而，風險和報酬實質性轉移如何判斷，在實際操作中存在很大的不確定性和主觀判斷性，不利于實際操作。在對控制權是否發生轉移進行判斷時，需要對證券業務的整體經濟環境和合約條款進行更為細致的分析和辨別，這使得對控制權是否發生轉移的判斷更為困難，而且對于控制概念，不同方都有其自己的見解，這些都為控制權轉移的確認帶來了不確定的因素。

（2）資產轉移在做銷售業務確認時存在很大的不準確性。資產證券化會計確認的關鍵問題是將資產證券化發起人的資產轉移作為銷售業務處理還是將其作為擔保融資業務處理。前者將轉移的資產作為表外處理，即將證券化資產從資產負債表中剔除，所得的現金作為收入計入損益表；后者將轉移的資產作為表內處理，即將證券化資產保留在資產負債表中，發起人作為借款人，將募集的資金計入負債，交易成本作為融資成本資本化。大多數企業為了提高業績水平，傾向于將資產轉移做銷售處理，由于做銷售還是融資確認不同方法有不同的判斷標準，導致其劃分標準并不明確，存在很大程度的主觀判斷性。

（3）三種確認方法供企業選擇使信息缺乏可比性。就每一種確認方法而言，每種方法都有自身的確認依據，如果采用不同的確認方法可能會產生相同業務不同處理的情況，使得存在相同業務選擇不同確認方法的企業，在會計信息上無法可比。

四、我國資產證券化會計確認的現實選擇

從資產證券化的三種會計確認方法可以看出，每一種確認方法的創新都克服了前一種方法缺陷，都比前一種更為準確地反應交易的實質，可以說，資產證券化會計確認方法是一個與時俱進、不斷完善的過程。我國應該充分借鑒國際上采用的確認方法，集合風險與報酬分析法、金融合成分析法和后續涉入法三種方法的優點，并針對其存在的問題加以改進。

根據國外的經驗，風險與報酬分析法、金融合成分析法及后續涉入法都是針對資產證券化會計發展的不同階段所提出來的，每一種方法都是適應其發展階段而存在的，而且針對我國采用的綜合方法存在的問題，應盡可能減少資產證券化會計確認的方法。就我國現階段而言，由于我國資產證券化業務還處于初級階段，業務結構并不復雜，資產上的控制權和與其對應的風險與報酬分離的情況或者基礎資產上的風險與報酬被分解為若干性質的風險與報酬的情況尚未出現，因此，對現階段涉及簡單業務的處理應采用風險與報酬分析法。隨著我國資產證券化會計的發展，資產證券化業務的逐步復雜化，使得風險和報酬能夠有效地分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體分散到各個持有者，風險與報酬分析法固有的缺陷使其不適用于這個階段。在這個階段應該選擇后續涉入法進行確認，比風險與報酬分析法更加科學。后續涉入法將轉讓者對所轉移的資產是否有涉入作為終止確認的判斷標準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。該種方法比較折中且不會那么絕對，容易被實務界所接受，并且有詳細的規范，還加快了資產證券化會計研究的步伐。

我國的會計準則沒有關于資產證券化會計的準則，應建立專門的資產證券化會計準則。在建立相關會計準則時，應對會計要素進行改進。在我國會計準則中沒有對金融資產和金融負債作出明確詳細的定義，在現今的會計準則中對資產和負債也僅僅劃分為傳統的幾項，同時，證券化資產也不是一般的資產，而是能產生穩定現金流的資產，建議從資產證券化角度引入金融資產和金融負債明確的概念，規范資產證券化會計終止確認標準。借鑒國際上的經驗，后續涉入法是終止確認的必然趨勢，建議制定以后續涉入法為資產證券化會計的終止確認方法，這樣，才能更好地規范資產證券化會計確認問題。

參考文獻：

篇8

3資產證券化出現的意義。資產證券化在很多國家都是政府為促進房地產市場的發展而出現的，這宣告了一種全新融資技術和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現代經濟中發揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結構融資方式，它通過對流程進行精妙的設計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進而達到風險分擔、互利共贏的目的。然而，由于收益和風險的伴生性，資產證券化業務在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業務過程每一業務環節均存在不同程度的風險。

4信貸資產證券化是狹義的資產證券化。廣義的資產證券化包括以下四類：實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證券化。狹義的資產證券化是指信貸資產證券化，即以信貸資產作為基礎資產的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業貸款等信貸資產的證券化。本文探討的重點是信貸資產證券化，即狹義的資產證券化。

二、我國實行信貸資產證券化的意義

1增強資產的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產組合起來變現和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應。在傳統的信貸管理方法下，短期存款負債與長期貸款資產期限的不匹配，增加了商業銀行的經營風險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉化為證券出售給投資者，則整個金融系統就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地回收資金，擴大金融資金來源渠道。資產證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產證券化，商業銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風險的同時保持對地區和行業的相對優勢，擴展其他業務，實現規模經濟。

2增進銀行資產的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產流動性，而且導致了大量替代品和投資機會的產生。通過證券化組合、出售、購入，商業銀行的風險被分散給了其他投資機構和單個投資者，加強了銀行系統的安全性。資產證券化也為處理銀行不良資產提供了一個新的解決思路。

3改善信貸結構，優化商業銀行的資源配置。通過建立資產證券化市場，實現貸款等資產的流通轉移，回流資金，獲得新的投資機會，可以在較大程度上盤活資產和轉移信貸風險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費品貸款，有效地解決消費信貸的資金約束問題?？梢?，信貸資產證券化作為一種典型的金融創新，為貨幣政策更好地發揮作用拓展了空間，為商業銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。

4開拓銀行業與證券業合作的新領域。資產證券化的推出，改變了傳統銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經營”的職能。首先，資產證券化帶來了融資方式的創新，貸款資產組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達到優化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發揮金融中介的作用。資產證券化同時也可以拓展證券公司的業務領域，在發達國家的證券市場上，已經有許多資產證券化所需的結構化工具被創造出來，如抵押擔保債券，高級或附屬證書結構及過手證書結構等都是最常用的資產證券化工具。這種多元化、合作化的發展趨勢，將有助于國際金融業由分業到混業經營的實現。

三、我國實行信貸資產證券化存在的風險問題分析

可以把我國的信貸資產證券化簡單地分為優良資產證券化和不良資產證券化。

1優良資產證券化不存在風險問題。商業銀行的資產可分為優良資產和不良資產。優良資產是指資產按照協議使用，已經及時實現了到期的權益，并有充分的信心和能力保證未來權利和義務的實現，沒有其他可能影響資產信用的情況出現。

優良資產本身意味著較高的信用和可預見的現金流，通過適當的組合和大量的資產，可以產生穩定的現金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現信用增級?？梢哉J為，采取適當的營銷策略，優良資產的證券化能夠順利進行。

2不良資產證券化存在的風險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產管理公司，將資產證券化作為處理不良資產的主要方法之一，標志著國家大規模處理不良資產的決心。但我國商業銀行20％左右的不良資產率，隱藏著很大的風險。因此，不良資產證券化成為廣泛關注的焦點。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產。損失是指義務主體不復存在或完全沒有履行義務的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產，但未來仍有全部或部分收回權益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產的證券化和優良資產證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理損失。資產證券化的核心在于解決資產的流動性問題，實質是對資產的收益、風險、流動性等的重新組合與分配，不會產生額外的收益，不能用來彌補損失或虧損，因此對于損失，資產證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔這種一定存在的損失?商業銀行不會承擔損失，因為資產證券化的核心是真實出售，證券對商業銀行沒有追索權。特設交易載體SPV作為一個特設機構，實際上相當于一個“空殼”公司，投有能力承擔損失。外部擔保機構對于這種損失更加沒有動力承擔。

另一種考慮是根據次級和可疑貸款的期望收益進行折價處理。但一方面，商業銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認損失；但如果在他們在位時確認損失，他們就可能會承擔部分責任，盡管最終總會追究責任，但只要不發生在他們任上就行了。另一方面，商業銀行有動力掩蓋不良資產的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產，把損失轉嫁出去，從一定意義上說存在道德風險。

(2)不良資產的穩定現金流問題。宜于證券化的資產最關鍵的條件或者最基本的條件，是該資產能夠帶來可預測的相對穩定的現金流，而銀行不良資產能否產生未來現金流或者產生多大的現金流就是一個疑問。按照我國商業銀行對不良貸款的認定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產生現金流因而不可能證券化，有可能進行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產生現金流?？梢哉f，不良資產本身就意味著存在極大的違約風險，現金流是極不穩定的，資產證券化其本質上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風險而不可能消除風險，更不能挽回實際上已經形成的損失。

(3)信用擔保問題。資產證券化，尤其是不良資產的證券化，必須有信用擔保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風險，因此擔保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔保證責任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風險問題。不良資產的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應的信息；不良資產和商業銀行有很大的關聯，但真實出售后，變得與它無關，它將不會花精力去處理有關問題，有時甚至會損害投資者的利益，例如商業銀行可能要求債務人將用于歸還證券化資產的款項轉移到非證券化的資產上；商業銀行如果可以通過資產證券化處理不良資產，則對放貸質量也更加漠視，反而使不良資產有膨脹的危險；債務人原先可能為了不破壞與銀行的信任關系，盡力履行義務，現在權利義務關系轉到與之沒有關系的SPV上，債務人更有動力賴賬；如果投資者預期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業銀行的“舊車市場”效應。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優良資產證券，一種為不良資產證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質品充斥的市場里，根據著名的“舊車市場模型”，劣質產品將把優質產品趕出市場，但根據上面的分析，只制造劣質產品對商業銀行的意義不大，優質產品對商業銀行更有意義，因此，商業銀行為了樹立只生產優質產品的聲譽，必須放棄不良資產證券化的想法。

四、我國不良信貸資產證券化的風險控制

篇9

（一）資產證券化的概念

迄今為止，對資產證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產證券化是指股權或債權憑證的出售，該股權或債權憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產或財產集合中的所有權益或由其所擔保，這種交易被架構為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產時的風險，以及確保這些財產更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產和所有權利益或債權有更多的流動性。

（二）資產證券化的特征

1.以融資為目的。資產證券化的發起人之所以啟動這個過程，在于其所擁有的有穩定的、可預見未來收益的資產缺乏流動性，不可以或短期不可以變現，發起人為了獲得現金而將其這種資產轉讓給SPV，由SPV發行證券。

2.不依賴銀行信貸機構的融資方式，且以資產本身的信用為擔保。資產證券化中，銀行信貸機構等不再是資金的提供者。資產證券化不再過分依賴銀行信貸機構，拓寬了融資途徑，無疑是一種創新。

二、國外資產證券化的法律制度保障

（一）資產轉讓

1.合格的資產

其相對應的法學概念應是財產或財產權利。資產證券化中的資產，一般是指缺乏流通性的將來會帶來現金流的資產，在法學范圍內一般是指債權，而資產轉讓即債權轉讓。實踐中各國對于可資產證券化的資產的范圍規定不同，寬嚴程度各異。

2.真實出售

所謂資產的“真實銷售”，是指發起人將與擬證券化資產有關的權益和風險或控制權一并轉移給SPV，使其成為該資產的合法持有人。判斷資產真實銷售，雖然各國法律規定有別，其根本目的都在于將資產與發起人的信用、破產等財務風險相隔離，以維護SPV和投資者對資產的所享有的合法權益。在英國“以形式為準”，即只要合同中規定為真實出售，法官無需衡量是否滿足真實出售的條件即推定是真實出售；在美國則相反“，重實質而輕形式”，重在探究當事人交易的實質。

（二）SPV法律問題

SPV的設計是資產證券化中的核心問題，SPV的設計的成敗幾乎直接關系到整個資產證券化過程的成敗。因此，凡是論證券化的相關法律問題的研究都十分關注SPV的設計。從國外法律規定SPV的設立形式來看，主要有以下二種方式：公司、信托、

1.特殊目的公司（Special　Purpose　Company，簡稱SPC）

SPC是國外證券化操作中最為常見的組織形式，其優點有：能夠在資產證券化過程中反復使用發行各類證券，增強靈活度。而其缺點是公司是一個資本營運主體和納稅實體，這樣可能導致SPC在從發起人處取得證券投資者特定資產和將該資產發行證券時承擔雙重的納稅義務。

2.特殊目的信托（Special　Purpose　Trust，簡稱SPT）

SPT是指發起人以證券化基礎資產設立信托，讓作為資產證券化中介機構的信托機構，從該信托機構換取受益權證，然后再銷售給投資者。在資產證券化關系中，發起人是委托人，資產證券化中介機構是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎資產自然就是信托財產。在資產證券化過程中，SPT可以保證用于資產證券化的資產的獨立性，不受SPT破產的影響，有利于風險隔離的實現而普遍應用。

三、資產證券化在我國實行的法律障礙

（一）債權轉讓法律障礙

我國沒有可資產證券化的資產范圍的規定。根據我國《民法通則》以及《合同法》的規定，合同債權應可以轉讓。但根據《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權不得進行轉讓：1.根據合同性質不得轉讓；2.按照當事人約定不得轉讓；3.依照法律規定不得轉讓的合同權利。因此，發起人在挑選證券化資產組成資產時須注意參考以上規定。對于合同債權轉讓，我國1999年頒布的《合同法》則采取通知轉讓原則。2000年11月份頒布的我國《金融資產管理公司條例》中第十三條規定：因金融資產管理公司收購不良貸款發生的債權轉讓無須通知債務人即發生法律效力。

（二）SPV的設立

1.SPC方式

我國《公司法》對于公司設立“有固定的生產經營場所和必要的經營條件”的要求將增加SPV的設立成本。另外，SPV的性質決定了SPV適合發行債券而不是股票。我國現行法律對于發行債券的主體資格要求較高。這與實踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態相比，大大增加了資產證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規定：受托人采取信托機構形式從事信托活動的，其組織和管理由國務院制定具體辦法。但目前國務院并未出臺相關辦法。根據中國人民銀行于2002年6月份公布的兩項法規《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規定，信托投資公司將不得發行任何憑證式證券（包括債券）。

四、我國采取的海外資產證券化的可行性

首先，開展跨國資產證券化，必需克服國內法律障礙，改善相關規則和制度的空白等現狀，通過國際司法中沖突規范的指引，尋求適宜的法制和社會環境。其次，開展跨國資產證券化，通過資產證券化主體基于自身或多方利益出發，考慮各國稅收法和其他規則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對較低。綜上，我國所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產證券化完全本土化的實踐。但是資產證券化作為一種高效低成本的融資方式，對于我國企業現階段發展中存在的資金問題及銀行處分不良資產問題，確實有重要意義。我國采取的海外資產證券化可以在不改變我國法律規定、繼續完善制度等一系列復雜情況下，享受資產證券化的所帶來的效益。

參考文獻：

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1 資產證券化概念及我國資產證券化發展歷程

1.1 概念

資產證券化主要是指將特定資產組合或者現金流作為基礎，發行可交易證券的一種融資形式，主要包括狹義和廣義兩個方面：前者實質上是信貸資產證券化，一般分為住房抵押貸款證券化和資產支持證券化兩部分；后者則是資產或者資產組合模式證券化，一般涉及實體資產、信貸資產、證券資產及現金資產證券化四個類型。

1.2 發展歷程

相較而言，我國引進資產證券化時間較晚，經歷了四個階段：首先，非標準化探索時期。1992年，海南三亞開發建設總公司發行兩億地產投資證券，標志著我國資產證券化正式開始，且更多企業逐漸參與到其中，特別是信達資產管理公司對證券化進行深入探索，并促使證券化朝著正確方向發展。但這一階段，相關制度并不完善。其次，快速發展時期。這一階段，資產證券化項目在相關法律制度的鼓勵和支持下，迅速發展起來，據相關數據表明，資產證券化業務數量較多，涉及金額高達263億元人民幣，進入快速發展階段。再次，停滯時期。受到2008年金融危機的影響，企業管理者重新審視資產證券化，且我國銀監會停止了相關產品的審批，促使資產證券化發展停滯。最后，重啟時期。2011年，券商資產證券化率先重啟，并在下一年正式下發《通知》，標志著我國暫停四年的信貸證券化重新啟動，并適當擴大了范圍、條件等，推動我國資產證券化再次發展。

2 我國資產證券化發展中存在的問題

2.1 法律制度不夠完善，資產種類單一

通過對比國外發達國家資產證券化相關法律制度，不難發現，我國資產證券化法律制度不夠完善，而資產證券化本身涉及法律和經濟兩方面，在交易過程中，涉及的問題更為廣泛，誠然，已經具備一些法律制度，但是，針對解決資產證券化會計及稅務等問題，并沒有明確規定，在很大程度上阻礙了我國資產證券化進一步發展。另外，資產證券化發展的關鍵在于確保金融安全，而實現這一目標的同時，限制了我國資產證券化進程，使得其產品主要包括三類，且除了股票市場之外，其他市場并不完善，直接影響證券化資產的構建，使得資產池建設不夠規范，不利于資產證券化發展。

2.2 核心歸屬不明確，缺少信用評級機構

《商業銀行法》明確規定，商業銀行不能夠從事信托投資和股票業務，也不允許向非銀行金融機構和企業投資，使得我國商業銀行不能夠設立發行證券的機構SPV，對金融機構業務的限制造成資產證券化核心歸屬不明確，直接影響金融資產證券化發展。除此之外，由于資產證券化發展過程中涉及多個中介服務機構，但是，就目前情況來看，我國金融證券行業信用評級體系操作不夠規范，缺少統一的標準。我國金融機構存在一定滯后性，難以滿足資本市場的發展，特別是信用評級方面，主要是由于專業人才匱乏，且資產證券化尚處于發展階段，即便我國擁有大公、中誠信等較大信用評級機構，但是，信用評級總體發展水平并不高。

2.3 信息披露不足，相關市場不完善

由于交易過程信息披露不足，投資者對產品了解不夠透徹，難以進行投資，使得我國證券化發展相對滯后，另外，經濟尋租發生概率也較高，對投資者切身利益構成了較大損害，造成流動性過剩問題，出現這一現象的原因，主要是受到政府監管力度不夠，難以為資產證券化發展提供保障，使得部分資產證券化產品仍然依賴企業自己的信譽，直接影響資產證券化發展。我國金融衍生產品市場發展尚處于初級階段，法律制度等系統不夠完善，且債券市場監管力度較大，使得企業債的數量、種類等較少，此外，相較而言，我國證券化產品較少，與發達國家相比存在較大差距，增加了發展難度。綜上所述，我國資產證券化始終沒有取得較大發展的原因在于相關法律制度不完善等，為了推動我國資產證券化進一步發展，要采取針對性措施，加以調整和優化，縮小與發達國家的差距，從而推動我國金融領域蓬勃發展。

3 推動我國資產證券化發展的有效措施

3.1 健全相關法律制度

通過對國外發達國家資產證券化發展情況來看，其資產證券化發展良好的關鍵在于，擁有完善的法律體系，給予足夠的保障，促進金融創新。此外，資產證券化發展過程中涉及多個主體，例如：會計師、評估師等，為了確保市場穩定運行，要加強證券化審批流程等方面的完善，規范主體行為；《資產流動化法》等專門法規，提高資產證券化法律化水平，為進一步發展奠定堅實的基礎。

3.2 確定資產證券化基礎資產

針對我國資產證券化資產類型較少這一問題而言，可以從兩個方面人手：一方面，加大MBS推行力度。我國住房抵押貸款始終處于快速發展階段，但是，受到其耗時較長的影響，使得流動性大打折扣，導致短期負債支持長期資產失衡現象，而資產證券化能夠有效解決這一問題，另外，我國個人住房抵押貸款信用等級較高，相對應的風險也會隨之下降，至此，可以大力推行MBS；另一方面，突出重點。我國推出相關政策，鼓勵和引導金融機構將投資重點放在中小企業、戰略性新興產業等方面，可以結合這一情況，實施中小企業信貸資產證券化，為中小企業擴大規模等奠定堅實的資金基礎，緩解融資難，出現的發展緩慢矛盾，同時，對涉農貸款等國家支持的領域進行證券化，突出重點，擴大基礎資產范圍，實現循環發展。

3.3 積極構建核心機構SPV

不同于美國，我國不允許商業銀行和信托結構等不能夠獨自設置SPV，但是，SPV在資產證券化發展過程中占據重要位置，結合我國實際情況，可以以政府為主體，進行SPV的構建，并執行單一資產證券化業務，加強對我國證券市場的規范和管理，確保市場有序進行。通過這種方式，不僅能夠避免利益沖突，提高信譽，而且，政府為中心的SPV能夠規范操作流程，規范市場運作，提高中介結構規范性。

3.4 統一信用評級標準

受到信用制度等因素的影響，難以滿足資產證券化市場進一步發展，由此可見，社會信用環境對資產證券化存在直接影響。因此，我國要加強信用評級等方面的完善，健全信用增級和評級制度，采取多元化形式進行信用評級，創建良好的信用環境，并提高信用擔保機構及評級機構的準入標準，加大對機構的審核力度，落實責任制，針對違規操作的機構要做出嚴肅處理，并促使其承擔相應的法律責任，另外，我國資產證券化市場發展尚未完善，需要政府給予適當的支持，政府要發揮宏觀調控作用，重點支持、培養幾家信用評級機構，為信用評級工作提供支持，相應地，還需要避免發達國家屬于監管出現混亂現象，加強信息披露，同時，積極推進專門機構的建設，避免過度依賴信用評級機構，從而引導我國資產證券化朝著正確方向發展。

3.5 加大政府監管力度

資產證券化未來發展前景十分廣闊，但是，事物具有兩面性，相對應的規模越大，那么各種道德風險也隨之增加。針對我國社會信用體系不完善這一情況，如果缺少有力監管，勢必會出現道德風險，對社會各方面造成極大的損失，至此，在發展資產證券化過程中，需要嚴格的監管對各方面進行規范，引導市場主體逐漸走向規范化，加大政府監督力度，建立規范、合理的監管制度，完善金融市場監管體系，另外，還要積極建立明確、透明的審核機制，兼顧資產池建立全過程，加強對各個環節的管理，關注細節，才能夠創建良好的資產證券化發展環境，從而促進資產證券化可持續發展。

3.6 構建資本市場

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資產證券化就是指將一組流動性較差的金融資產進行重新的組合,使金融資產有較強的流動性,能夠賺取更多的現金收益。同時,這種現金收益比較穩定,金融資產在與相關的信用擔保進行結合,就能轉變為可以在市場上進行流通,信用等級較高的債券型證券。在1970年,美國首次出現以抵押貸款為基礎,進行重新組合,轉化為抵押支持證券,完成了資產證券化的交易,隨著這次交易的成功,逐漸被商家作為金融創新工具,得到了迅猛的發展。資產證券化目前在全球范圍內,已經有了很廣闊的市場和應用,同時也出現了很多衍生產品,如風險證券化等。資產證券化充分地將流動性差的資產進行轉化,轉換為能夠在金融市場自由買賣的證券,方便了交易雙方,時期具有一定的流動性。

2.資產證券化的特點

資產證券化交易的主要形式就是通過發行債券或者是收益憑證進行,這種資產證券化和一般的債券融資不同,資產證券化主要是在交易的過程中,融資者會將一少部分明確地作為金融資產進行出售或者抵押,而不是將全部資產作為信用擔保。因此,這種資產證券化能夠保證融資者的基本權益,安全性較高。與普通的抵押貸款相比,資產證券化具有信用分離的特點,具體就是指資產證券化能夠讓融資者信用和資產信用相分離,這樣一來,資產證券化的投資者就有了優先權益,無論融資者的信用如何,都和資產本身的信用無關,發行的資產證券的信用等級和融資者的信用等級無關。同時,利用金融資產證券化能夠提高金融機構的資本充足率,還可以增加資產本身的流動性,間接改變了銀行資產和負債資產之間的關系,使其結構相對平衡。另一方面,銀行也可以通過資產證券化的方式,使籌資成本下降,融資者能減少經濟壓力。如果將資產證券化做好,能夠充分地改變融資者經濟現狀,因為資產證券化的產品收益狀況良好,并且會處于一個穩定的態勢。

3.資產證券化的基本功能

資產證券化自從1970年開始以來,在全球范圍內得到了充分的開發和應用,很多上市公司已經開始了解資產證券化的重要性,但是在不同的經濟時期,對融資者來說,資產證券化都有著不同的意義,所以在每一個時期的資產證券化的基本功能都不盡相同。但是,總體來說,基本功能主要有幾點。其一就是通過資產證券化的方式出售部分資產,以便有資金對所欠負債進行償還,所以資產證券化能夠有效的緩解融資者的部分經濟壓力,能夠通過資產證券化的形式提高權益資本的比率,對今后的籌資或融資產生有利影響。其二就是資產證券化本身就是讓流動性較差的資產進行有效地轉化,使資產能夠通過證券的方式進行交易,方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益,需要不斷地出售風險較高的資產,進而買進風險系數較低的資產,從中以獲取最大利潤,資產證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產證券化是一種全新的融資方式,較之以前的融資方式而言,這種融資方式的成本會更低,資產證券化通過近幾年的廣泛應用,已經有了比較完善的融資體系,也是銀行的一項新業務,使銀行的利潤得到了提高。

二、商業銀行信貸資產證券化風險分析

1.信用風險

信用風險主要體現的就是融資者和投資者雙方的信任風險,主要存在于證券化交易的雙方,每一名參與者都有道德責任。資產證券化將流動性差的資產進行完全轉化時,會涉及到投資者,發行者,甚至還會涉及到投資銀行,證券公司等多方面,這些當事人都對資產證券化負有一定的責任,因此當有任何一方當事人出現違法欺詐行為,都會對其資產證券化的結構構成一定的風險。如果融資者選擇資產證券化的形式緩解資金壓力,或是進行資產交易活動,從中都存在一定的信任風險,每位融資者和投資者及涉及到的當事人都應對此有相當的了解,才能從中獲取經濟利益。如果證券化資產想順利發行和正常交易,就需要進行信用增級,通過信用增級能夠使發行者以較低的成本進行資產轉化、交易,獲得大量資金。但是,從中就存在一定的信用風險,資產轉化所形成的信用擔保機構能否有能力進行信用增級,能否按照國家的規章制度進行責任承擔,這些都是資產轉化造成的信用風險。如果一旦在資產轉化過程中出現信用風險,就有極大可能引起相關支持證券信用等級的下降。

2.定價風險

所謂的定價風險就是指在證券化資產的選擇及資產在轉化時的組合技術和支持證券的定價方面存在一定的風險。如果資產證券化后定價較高,就會使投資者成本上升,因此定價對于融資者來說,十分重要。將流動性較差的資產進行轉化后,證券化資產具有流動性和穩定性。想要保持這種特性,就需要選擇資產,對資產池中的單項資產進行打包處理,但是這種標準化的處理方式很難實現,因為標準化技術要求較高,一般統一標準很難保證。因此,無論是選擇資產,還是打包處理,都存在相當大的風險。同時,對證券化資產價格的設定,同樣也有一定風險。在整個交易的過程中,定價總共有兩次,第一次是在資產出售給SPV機構,第二次定價是指發行ABS的價格,這次定價基本會受到基礎資產和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進行分析,了解經濟市場的具體變化,才能準確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰,因為定價低無法對市場產生吸引力,若定價過高,就會造成風險過高,風險過高可以融資企業面臨過多的財務風險,有可能造成經濟損失,甚至還會引起企業倒閉。

3.市場風險

市場風險的原因主要就是資產證券化后能有充足的市場進行投資或買賣,雖然資產證券化可以增加資產的流動性,但是并不代表能夠有吸引力,是否能被投資者所接受,因此證券化資產存在一定的市場風險。在我國,資產證券化還是在剛剛起步的階段,因此還有很長的一段路要走,需要不斷地完善證券化體系,才能使我國的證券化市場越來越好。目前,我國的證券化市場與傳統債券相比,市場規模相對較小,投資主體有限,但是市場潛力較大,所以資產證券化在我國有很大的發展空間。所以,資產證券化需要在我國急需被大眾熟知,這樣才能有更好的發展,如果投資者選擇在二級市場進行出售,就會很大程度上出現流動性不足的狀況,進而導致證券價格下跌,造成經濟損失,因此需要不斷開拓市場,吸引投資者。

4.再投資風險

債務人如果在提前還款的條件下,資產管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金,如果債務人沒有進行提前還款,資產管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在,因此資金的充足是與資產收益和支付投資者相關,只有合理地處理好兩者之間的關系,才能將賬戶上的多余資金進行其他領域的投資,但是如何投資都會存在一定的風險,所以不僅要保證證券化資產收益定期收回,還要在再投資時選擇流動性強、穩定性高、潛力較大的市場。

三、商業銀行信貸資產證券化風險存在的問題

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.風險監管體系還不夠完善 目前,我國的風險監管體系還不夠完善,這就導致我國在實際的風險監管方面存在很多的問題,資產證券化雖然能夠提高資產的流動性,使得交易更加的方便,但是在交易的過程中,還有很多的風險存在,很多投資者在選擇資產進行投資時,由于國家的風險監管機制不完善,導致投資者等各方面參與者的權益沒有保障。

2.中介機構的服務質量不高

當資產進行證券化時,需要通過中介機構進行出售和交易,所以中介機構的服務質量是證券化資產是否能成功交易的關鍵。但是,由于我國的資產證券化的發展時間較短,所以很多的相關機構都沒有很多的發展起來,所以今后發展的重點就應該是提高中介機構的服務質量,以保證資產證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本,進而提高企業價值。但是這都取決于中介機構能夠對資產進行信用等級的評估。但是,目前我國的資產評估機構還無法完成這項任務。資產評估行業的成立時間較短,還沒有完整的評估制度,同時大眾對資產評估機構還沒有很深的了解,所以國內評級機構還有很多方面的欠缺,這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產評估還沒有一個統一的標準,業內處于混亂,沒有管理的狀態,所以這就很難得到投資者的認可。

3.證券化信息披露不規范

證券化資產的信息披露質量能夠保證市場的標準化定價,ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為,很大程度上會面臨各種風險,所以在投資前需要進行全面的了解真實情況,這樣能夠保證投資者的基本權益。但是,近幾年我國的證券化資產的信息披露還存在很多的問題,投資者需要親自到有關機構進行資料查詢,大大增加了交易成本。所以,資產證券化需要保證信息披露的質量,方便投資者查詢,才能促進交易的順利進行。

四、預防商業銀行信貸資產證券化風險的措施

1.建立國家支持的資產證券化市場

想要預防商業銀行信貸資產證券化風險,需要建立起國家支持的資產證券化市場,這樣才能將每一名參與者和機構有效的結合起來,促進證券化市場的建立,并且也要要求其參與者遵守相應的法律法規,整合市場內的混亂局面,改變其現有的市場形式。不僅需要逐步的擴大發起機構的范圍,同時還要擴大投資者的范圍,這樣才能推動證券化市場規模的發展。

2.完善法律和金融監管體系

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資產證券化是發達國家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產為支持，將這些資產未來的現金流從新包裝組合后，通過一定的制度安排，以發行證券的形式將這些資產轉化成在金融市場上流通的證券的過程，其發行的證券在我國稱之為資產支持證券（ABS證券）。

資產證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫抵押債券，發行人按一定的標準把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發行債券。目的是面對激烈的市場競爭解決儲蓄機構資產流動性不足的問題，以便創造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀80年代以來，隨著世界經濟的快速發展，資產證券化的內涵和外延也在發生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產證券化的順序發展。在美國等發達國家，資產證券化已成為一種主流融資技術，并保持了較高的增長速度。以美國為例,從1983年開始，資產抵押債券發展起來，到1993年，總量達到5000億美元；1985年汽車貸款的抵押債券開始發行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對學生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術被廣泛第應用到按揭債權以外的非按揭債權資產。目前，資產證券化以遍及企業的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、汽車貸款應收款、消費品分期付款等領域。資產證券化市場已成為美國僅次于聯邦政府債券的第二大市場，是美國資本市場上最重要的融資工具之一。目前美國的資產證券化規模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產支持證券化占債券發行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益債券市場占據很大份額。

亞洲資產證券化市場的建立是在20世紀90年代，特別是在1997年亞洲金融危機之后，亞洲企業的融資能力被嚴重削弱，區域內評級和企業整體信用評級都下級，使傳統的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發行規模嚴重萎縮，企業迫切需要新的融資方式和融資技術。流行于西方金融市場的資產證券化技術就被作為解決亞洲公司融資和流動性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國、泰國、中國香港等國家和地區也紛紛調整現有的法律框架以適應資產證券化的需要。資產證券化迅速擴張到銀行、財務公司、貿易公司、服務公司、基礎設施等領域。1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7.5倍。亞洲金融創新和資產證券化是其金融體系與資本市場發展與深化的重要表現。

二、資產證券化的主要特征

從歐美發達國家資產證券化的發展，可以總結資產證券化的主要特征有：

1.資產證券化的標志性機構――特殊目的機構

資產證券化的主體有發起人、特殊目的機構（SPV）、信用增級與信用評級機構、投資銀行及專門服務機構等。其中，特殊目的機構（SPV）是專門為資產證券化設立的一個特殊實體，它是資產證券化的關鍵性主體和標志性機構。在資產證券化的過程中，特殊目的機構（SPV）起發行人的作用，它從發起人手中購買支持證券化的資產，然后對這些資產進行分組、打包等技術處理，組成資產池，再以資產池中的資產為支持發行證券即ABS證券。

2.資產證券化的理論基礎――大數定理和資產組合理論

發行人在發行資產支持證券前，首先要購買一定數量的資產，這些資產可以來源于一家銀行或企業，但更多的是從多家銀行或企業收購，組成一個資產池。資產池的資產從總體上來屬于同質的資產，具有穩定的現金流，但這些資產的原始債權人來自于不同企業或不同地域，往往又是互不相關的，某筆資產可能出現違約而不能提供穩定的現金流，但根據大數定理和資產組合理論可以知道，這些不同的資產總體上是可以保證未來穩定的現金流的。特殊目的機構（SPV）發行證券是把資產池的資產作為一個整體來對待的,未到期的ABS證券是以資產池的全部資產作為償還保證的,從而可以忽略個別違約風險,使證券化過程順利完成。

3.資產證券化的核心分析技術――現金流量分析

資產證券化就是――資產為支持發行證券的過程。資產之所以能轉化成可以公開買賣的證券，主要依賴于基礎資產所產生的穩定的現金流?；A資產未來可以預期的現金流構成證券化的真實基礎。資產證券化就是以可以預期的現金流為支持發行證券的過程。整個證券化的過程和融資結構安排，都取決于對基礎資產預期現金流的分析和測算，基礎資產的現金流量分析是資產證券化的核心分析技術。

4.資產證券化的主要技術――破產隔離、信用增級與信用評級

資產證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項獨特的技術支持――即破產隔離和信用增級。證券化資產從原始權益人真實出售給特殊目的機構以實現破產隔離，原始權益人對出售給特殊目的機構的證券化資產沒有追索權。這就大大增強了資產證券的安全性。信用增級通過外部擔保和內部分級（分優先級和次級債券）來實現。信用評級主要考慮證券化融資結構的償債能力。這些安排都降低了投資者的風險，使資產支持證券能更好地滿足投資者的需求。

三、我國資產證券化的實踐歷程

我國于1992年就開始資產證券化的實踐歷程。1992年海南省三亞市以發行地產證券的方式進行資產證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊和高速公路過路費為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國成功發行2億美元的債券,1997年中國遠洋運輸總公司以其北美的航運收入為支持發行了3億美元的浮息商業票據。1997年重慶市政府與亞洲擔保及豪升公司簽訂了資產證券化合作協議。我國早期的證券化實踐規模小，也沒有引起廣泛的關注。

近兩年，我國資產證券化開始快速發展起來。從1995年12月第一只公開發行的資產支持證券開元證券發行以來,共有15只資產支持證券公開發行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網通收益、遠東收益及越秀收益等。總發行量為387.129031億元人民幣,其中優先級證券為377.950634億元人民幣，次級證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產分三大類：

(1)資產收益類：包括東元、聯通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網通收益、遠東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優先級與次級。

（3)住宅抵押貸款類：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級證券0.527919億元人民幣。

（4)物業類：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級證券0.7億元人民幣。

四、我國資產證券化的特點

1.發展速度較快

近兩年發展較快。從2005年底至今，總融資量為387.129031億元人民幣,其中優先級證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級證券都由發起人購回,優先級證券融資量才是向社會的實際融資量，次級證券都沒有規定利率。

2.關系結構與發達國家不同

信托公司取代了特殊目的機構（SPV），資產成為信托財產，法律關系主要由《信托法》規范，信托關系結構取代了發達國家成熟的資產證券化關系結構。

3.基礎資產總體較好

支持證券化的資產主要是優質資產，但可疑貸款類資產除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優先級與次級），占實際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評級機構單一

信用評級機構多為中誠信公司、大公國際資信公司。其他公司很少，且對資產證券的評級缺乏經驗。

五、我國資產證券化存在的問題

1.法律與風險問題

雖然,我國制定了資產證券化的部分法律,如《資產支持證券信息披露規則》、《信貸資產證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國信托法》和《中華人民共和國證券法》，缺乏規范資產證券化主要內容的專門的法律，法律制度不完善。把資產證券化的法律關系用信托關系來代替，雖然是基于現存法律框架的考慮，但會帶來許多弊端。

弊端一：特殊目的機構（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關系與資產的真實出售形成的買賣關系截然不同，信托關系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關系。這種利益關系削弱了發起人與發行人的獨立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產證券的風險。

弊端二：資產的真實出售也不存在了，影響到資產的破產隔離。雖然信托也在一定程度上實現資產的破產隔離，但卻是有條件的。資產的真實出售實現的破產隔離卻是無條件的。如《中華人民共和國信托法》第十七條規定：“除因下列情形之一外，對信托財產不得強制執行：（一)設立信托前債權人已對該信托財產享有優先受償的權利，并依法行使該權利的；（二)受托人處理信托事務所產生債務，債權人要求清償該債務的；（三)信托財產本身應擔負的稅款；（四)法律規定的其他情形”。這里就為資產的破產隔離設立了四個限制條件。

2.資產選擇規模問題

前述資產證券化的理論基礎――大數定理和資產組合理論要求資產池的具有相當獨立性的資產有較大的數量，而我國現在公開發行的多數資產證券的資產池中的資產數量太少，如：瀾電收益是以漫灣發電廠水電銷售收入為基礎資產、浦建收益是以BT項目未來收益為基礎資產、遠東收益是以31份融資租賃合同所產生收益為基礎資產等。這樣一來，個別資產的違約就會影響資產證券的償付，資產池產生的現金流的穩定性就會大大降低。資產證券的違約風險大大增加。

3.擔保問題

由于信托關系結構取代了發達國家成熟的資產證券化關系結構，信托關系取代了發達國家成熟的資產證券化關系，而信托關系是不需要擔保的，所以，信用增級中的重要一環――外部信用增級也就不復存在，只剩下內部信用增級這種效力較弱的信用增級手段。

可以看出，我國資產證券化的現行安排與發達國家的資產證券化區別極大，以上三方面的問題都增加了資產證券的違約風險，投資者的風險也相應增大。

六、總結

在我國當前的資產證券化實踐中，由于受現存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發達國家相比，存在許多問題，資產證券化還只能稱之為準資產證券化，是資產證券化的初級階段,可稱之為資產抵押債券。雖然我國資產證券化實踐取得一定成績（已發行近400億元人民幣），但還有很長的路要走，有關的法律制度尚需建立和完善。展望未來，我國資產證券化的前景一片光明。

參考文獻：

[1]周莉:投資銀行學.高等教育出版社,2004年7月第一版第六章

[2]胡濱:“中國特色”資產證券化嘹望.新財經,總第71期

[3]資產證券化網

[4]易憲榮:資產證券化如何在中國試行.人民網

篇13

一、從宏觀上看，法律障礙和法律缺失仍然是銀行資產證券化最大的法律風險

我們知道，在資產證券化的整個過程中，涉及到多方當事人，并在當事人之間產生了非常復雜的法律關系。同時，作為一種金融創新技術，資產證券化無疑會引發大量的新的法律問題，而這些法律問題涉及到諸如合同法、民法通則、擔保法、信托法、公司法、證券法、稅法等一系列民商事法律制度和經濟法律制度，并對現行的法律制度形成不同程度的沖擊。所以，離開特別法的制定和現行法律的調整，資產證券化將寸步難行。事實上，各國資產證券化實踐的經驗也表明，法律先行是資產證券化實施的前提條件。

就我國目前資產證券化的法律環境來看，盡管人民銀行和銀監會聯合了《管理辦法》， 財政部頒布了《信貸資產證券化試點會計處理規定》，銀監會也出臺了《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》（以下簡稱《監督管理辦法》）。但是，但是我們不得不承認，在相當的程度上，我國的資產證券化實踐仍然存在諸多的法律障礙和法律缺失：

第一，上述有關資產證券化的立法停留在部門規章甚至是規范性文件的層次，無法克服現行法律法規在資產證券化實施方面的障礙。

第二，從《管理辦法》的頒布主體及其第1條的具體規定看， 《管理辦法》的制定顯然繞過了中國證監會，《管理辦法》本身繞過了《中華人民共和國證券法》，這就很難避免法律與規章之間以及各監管部門相互部門之間的沖突，從而給資產證券化的運作帶來法律風險。

第三，通觀《管理辦法》，可以發現，該辦法只是在現行的《信托法》的框架下的一種制度設計，無法完全滿足全面實施資產證券化的制度需求。

第四，從現行規章和規范性文件看，在證券化基礎資產的轉移、SPV的設立和定位、風險隔離機制的構建、資產支持證券的證券身份的確認、資產支持證券的發行和上市、信用增強，以及稅收問題等資產證券化的各個環節中，還存在諸多的法律障礙或空白。

二、從微觀上考察，銀行資產證券化面臨著若干具體的法律風險

在我國目前的法律環境下，銀行資產證券化面臨著一系列的法律風險。限于篇幅，本文只涉及其中的幾個主要方面。

1.銀行設立公司形式的SPV面臨的法律風險

第一，根據我國《商業銀行法》第43條規定，除國家另有規定外，商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資。同時，《證券法》第6條也規定了證券業和銀行業、信托業、保險業分業經營和分業管理的原則。據此，商業銀行不得作為發起人投資設立SPV。但是，SPV的設立卻是資產證券化最核心的一個環節。這就意味，商業銀行要么違法設立SPV,要買放棄設立公司形式的SPV。第二，SPV是發起人在實現其預期財務目標過程中，為迎合法律的要求而特設的一個法律概念上的實體，其在實質上幾乎就是一個“空殼公司”:只擁有名義上的資產和權益，實際管理和控制均委托他人進行，自身并不擁有職員和場地設施。其實，SPV存在的意義只是在法律上實現破產隔離，它可能連自己的經營場所都不需要，甚至只需要一個法律名稱即可。這又與我國《公司法》規定的公司設立的要件存在一定的沖突。

2.SPV的“公司法人人格”被否認的法律風險

所謂法人人格否認法理，指法人的法律形式，在被超過法律規定的范圍而利用的場合下，并非全面否認其法人的存在，而是在承認其作為法人形式存在的同時，在特定的事實下揭破法人的面紗，暴露其背后的真正實體，即盡管存在法人人格的外觀，在法律上按無法人人格對待。法人人格否認法理的實質在于確定特定情形下股東對公司債務的無限責任， 法人人格否認通常表現為：公司的債權人以股東（包括作為股東的母公司）的財產滿足債權。

在《公司法》修訂以前，中國立法雖然沒有承認類似“揭開公司面紗”或者“公司法人人格否認”制度，但在一些政策性文件或者司法實踐中，卻有類似的做法。 而2006年1月1日實施的新《公司法》第20條第3款 已經在原則上確立了我國的公司法人人格否認制度。所以，如果銀行作為發起人在SPV的構建方面沒有完全遵循《公司法》的規定，并且法院認為在某種場合，銀行成立SPV并向其轉移資產的行為構成了對社會公共利益的損害，就存在法院判決否認SPV的法人人格的風險。一旦SPV的公司法人人格被否定，銀行資產證券化將面臨以下法律風險：作為發起人的銀行將承擔SPV的債務；或者SPV將承擔銀行的債務，甚至有被合并到銀行破產程序中的可能性。

3.證券化資產轉移定性中的法律風險

在資產證券化交易中，證券化資產轉移之定性，即所謂的“真實銷售”問題，直接關系到資產證券化風險隔離機制的有效性。如果是通常的資產銷售，也許就不存在所謂的“真實銷售”問題，也就不存在是否構成“真實銷售”的法律風險。但問題是，在資產證券化交易中，資產轉移往往隱含著一對矛盾：一方面，證券投資者希望對發起人（證券化資產的原所有者）保持一定的追索權，從而在他無法從SPV的資產中得到足額清償時，可以追索發起人；而為了提高資產轉移的價格，發起人有時也愿意提供這種追索權。另一方面，為了達到隔離發起人破產風險的目的，又必須符合法律上的“真實銷售”要求。這種矛盾的存在使證券化資產轉移在資產銷售和擔保融資之間失去了確定無疑的分界，因為只要不是完全無追索權的資產轉移，一旦進入法院審查程序，就有可能被認定為擔保性融資，從而使資產證券化流產。這就要求資產證券化特別法對構成“真實銷售”的條件做出明確規定，以盡量避免證券化資產轉移定性的不確定性帶來的法律風險。而我國目前顯然沒有任何關于證券化資產轉移定性的法律規定。

4.銀行向SPV轉讓基礎資產的法律風險

我國商業銀行的業務范圍受到《商業銀行法》的嚴格限制，而《商業銀行法》規定的經營范圍中沒有允許商業銀行法轉讓信貸資產?！督鹑谫Y產管理公司條例》的出臺，只解決了國有獨資商業銀行向金融資產管理公司轉讓信貸資產的法律障礙，國有銀行向除金融資產管理公司以外的SPV轉讓基礎資產、其他商業銀行和金融機構向SPV轉讓基礎資產仍然存在法律障礙。

5.資產支持證券能否獲得合法身份的風險

資產支持證券的發行和交易，首先應該考慮的是這種證券是否屬于《證券法》的調整對象。也就是說，首先得明確資產支持證券的法律身份。根據我國《證券法》第2條之規定，“在中國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發行和交易，適用本法。本法未規定的，適用公司法和其他法律、行政法規的規定?！睋?，只有國務院采取適當方式認定資產支持證券屬于《證券法》的調整對象，資產支持證券才能獲得《證券法》上的證券身份，也才能受到《證券法》的規制和保護。因此，如果國務院沒有就此做出規定，又沒有制定資產證券化特別法，資產支持證券就存在缺失合法證券身份的風險。而目前我國所謂的銀行信貸資產證券化，是在繞過中國證監會和《證券化》的情況下制定的《管理辦法》和《信托法》的框架下運作的，只能是銀行金融機構將信貸資產信托給受托機構，由受托機構在全國銀行間債券市場上向機構投資者發行受益證券。