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PPP（Public-PrivatePartnerships，簡稱PPP），意思為借助政府部門和私人合作提供公共產品服務的項目融資模式[1]。這種模式是建立在一種公私合作的基礎上，通過項目發起人與政府機構等參與者建立一個長期的合作伙伴關系提供公共產品，利用項目發起人的各項資源同政府部門的廣泛影響力、規劃能力實現對資源的有效整合，達到優勢互補的效果。這種方式在一定程度上能夠展現出良好的發展潛力，但是由于受到金融市場的影響，項目發起人會受到因融資金融風險帶來的各種不穩定性影響，因此進行風險識別與風險評估對風險管理有著重要作用。
一、PPP項目融資金融的風險
1.PPP項目融資金融的風險識別PPP模式作為一種公私合作的模式，與一般的投資項目不同，PPP項目具有投資巨大、杠桿融資高、建設投資期長、融資成本較高等特點，項目發起人還需要建立一個專門的項目公司與政府部門、貸款銀行、供應商、承包商、用戶等進行法律、融資等各個方面問題的討論。在這種投資過程中存在著匯率風險、利率風險、通貨膨脹風險等[2]。形成PPP項目金融風險一方面是受到了PPP項目融資特點的影響，另一方面則是由于利率市場化、匯率的自由浮動管理制度等因素所帶來的影響。面對PPP項目發起人不僅僅需要面臨一般的金融風險，因其項目的特點，還面臨著風險承受期長、高不確定性、風險疊加性和累積性、互動性等諸多考驗。
2.PPP項目融資金融的風險評估目前比較常用的風險評估方法主要分為定性分析和定量分析兩大類，其中定性分析方法主要有德爾菲法、頭腦風暴法、流程圖法、風險和對表法等，定量分析方法主要有有敏感性分析法、決策樹法、蒙特卡洛模擬法、模糊綜合評價法、VaR方法、壓力測試等。不同的評估方法具有各自的優勢與弊端[3]。面對如此多種類的風險評估方法，在PPP項目融資金融風險評估中該如何選擇就成了首要面臨的問題。實際操作中，選擇最佳的評估方法，首先需要基于可靠性、可理解性、系統性、經濟性、可塑性等原則對其進行分析，選出最佳風險評估方法，從而應用進PPP項目融資金融的風險評估中。
二、基于項目發起人角度強化PPP項目融資金融的風險管理措施
為了能夠最大限度的降低PPP項目融資金融風險，加強風險管理十分必要。
1.風險分擔風險分擔是項目發起人進行風險管理的重要措施。項目發起人需要在項目的前期與政府機構、貸款銀行以及各個參與者進行多次的談判，并通過簽訂合同的方式實現項目風險的轉移，從而降低自身面臨的風險。但是通過實際實踐發現，這種方式因談判時間過長，會帶來較高的談判成本[4]。因此，關于風險分擔方面首先需要遵循一定的原則即需要對風險具有最高控制力的一方控制風險、承擔的風險需要與回報成比例關系、承擔的風險要有上限。
2.針對匯率風險的風險管理將匯率風險分擔的條款設置在PPP項目合同中，如此一來，項目發起人將需要面臨的風險轉移到利益的相關者中，之后項目發起人需要考慮的是剩余匯率風險的風險管理。在進行外匯風險頭寸的識別中，應該注意以下幾個方面：外幣支付的金額、外幣收費的金額、外幣收支的時間。需要注意的是，如果能夠合理的安排外幣收支的時間，實現項目在外匯收支時間上的匹配，則可以直接降低暴露在市場上的外匯風險敞口從而有效減少外匯波動風險。在選擇合適的匯率預測方式時，可以考慮基本面分析法、技術分析法、定性預測分析法等等。另外可以采用外匯即期合同法、借款法、投資法、借款—即期合同—投資法、提早收付—即期合同—投資法。項目發起人還可以利用金融衍生工具進行匯率風險的管理。項目發起人可以利用外匯合約交易，根據外匯收支需求和外匯銀行合作制定一個遠期外匯買賣協議，約定在將來的某一個時期以固定的匯率、金額以及日期進行外匯買賣交易?；蛘呤遣捎猛鈪R掉期交易方式，項目發起人采用掉期交易方式在買入或者賣出一筆外匯時，買入或者賣出一筆同金額但是不同期限的外匯，扎平外匯風險頭寸。這種風險管理方式我國在2005年8月允許商業銀行開展[5]。另外可以采用境外人民幣無本金交割遠期外匯交易和外匯期貨交易，項目發起人可以根據未來預期匯率的走勢簽訂非交割遠期外匯協議，約定遠期匯率期間與金額，在合約到期時只需要對實際匯率與約定遠期匯率的差額進行現金交割結算，不需要進行本金結算，利用NDF交易鎖定匯率波動損益。外匯期貨交易使用的是標準化合約，項目發起人需要根據未來外匯收入或者是支付情況，在外匯期貨市場上進行買進或者賣出與未來外匯收支同幣種、同金額的外匯期貨合約。另外還可以利用金融市場的其他工具進行匯率風險的控制。包含匯率保險和出口信貸。其中的出口信貸是一個政府為了能夠擴大本國大型設備等出口和國際海外項目承包等對本國出口的產品提供信貸擔保。
3.針對利率風險的風險管理主要的管理方法有簽訂固定利率合同法、利率互換交易法、利率期貨套期保值法、利率期權交易法、貨幣互換交易法。簽訂固定利率合同是項目發起人與銀行簽訂一個固定利率合同，鎖定利息成本。但是這種方法存在一個弊端，就是無法享受到利率下降帶來的成本節約。利率互換交易是在為了能夠實現融資成本降低的目的下交易雙方約定在將來的某一個時間段根據當初約定的數量的同種貨幣的名義本金僅對利息額進行交換。利率期貨套期保值是項目發起人對持有的貸款品種的受限額在期貨市場上進行與現貨市場品種同金額但反方向的利率期貨合約交易。利率期權交易能夠在利率水平往不利方向發展時保護利率，在利率出現有利變化時保證得益。利率期權中有多種形式，一般比較常見的有利率上限、利率下限、利率上下限。貨幣互換交易，是將兩筆相同的金額、相同的期限，但是不同幣種的貨款進行調換，另外同時進行不同利息額的貨幣調換。相同舉例說明，某項目發起人具有一定數額的人民幣貸款，但是需要一個美元貸款，而正好一家美國公司持有一筆美元金額但是需要一筆同該美元金額一致和期限的人民幣貸款，雙方可以采用貨幣互換的方式各自得到自己想要的貸款，這種方式能都降低匯率風險。
4.針對通貨膨脹的風險管理整個市場持續處于波動狀態，價格隨著市場的變動而發生改變，而對PPP項目的風險管理就要求其價格既能夠平衡每個利益相關者，同時又能夠起到一定的激勵作用。為了能夠達到這個要求，針對通貨膨脹的風險管理，主要采用簽訂物價指數保值條款合同法、簽訂外匯和物價指數保值條款合同。物價指數保值條款合同是項目發起人在簽訂合約的過程中將實際產品價格或者物價指數變動情況對合約價格進行調整并列入到項目合同中。簽訂外匯和物價指數保值條款合同是項目發起人發現項目收費和成本支付貨幣中存在外幣使，需要綜合考慮匯率變動和產品變動對收益的影響以及影響程度。這種通貨膨脹或者匯率變動超出了一定范圍時可以直接調整合同中約定的價格或者是延長特許期[6]。一般情況下，匯率出現調整，PPP項目對會匯率變化設置一個區間，當匯率變化在區間范圍之內，匯率風險由項目發起人承擔；當變化幅度超過區間范圍，就需要政府給予一定程度的補償，補償原則為能夠保證項目發起人處于匯率變動前的經濟地位為標準。
三、結語
在PPP模式下，實現了政府與私人之間的合作，將政府的有利資源與社會資本的有利資源充分結合起來，實現的不僅僅是政府與社會資本之間的共贏，這種共贏涉及項目的所有參與單位或個人。但是與此同時存在的金融風險在進行了風險識別與風險評估之后，結合PPP項目的特點進行風險管理，最終實現對PPP項目融資金融的有限管控，才能夠真正發揮出PPP項目的意義。
參考文獻
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[2]桑美英.基礎設施PPP項目的風險管理研究[D].西安：長安大學，2014.
[3]盛和太.PPP/BOT項目的資本結構選擇研究[D].北京：清華大學，2013.
[4]吳瑾.基礎設施PPP項目融資模式風險分擔研究[D].大連：東北財經大學，2013.
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PPP模式的廣義定義是指某些公共機構通過與私營企業或經濟運營者建立合作的關系，將公共產品建設和公共服務建設用官方或政府出資而轉嫁到私人出資的一種形式。
二、PPP項目金融風險和特點
1.金融風險的內涵
所謂風險，是指環境中可能會出現各類導致超出預計目標的情況，從而在一定程度上會給項目和投資人帶來損失。金融風險指的是從事金融活動的時候，由于政策發生的變化而帶來的經濟損失。PPP項目中的金融風險則是指在項目融資和項目建設的過程中出現的由于設備材料采購、勞務購買等活動中的基礎變量發生了不利改變，因此導致了項目活動中項目的成本高于預估值，主要有因匯率變動帶來的風險和因政策變動帶來的風險等等。
2.PPP項目融資模式
從PPP項目的角度來看，在起始階段的融資配資到最后項目建成和正常運營的全過程中，往往需要花費大量的時間，有些項目3―5年，而某些項目甚至可以達到10年以上。在這么長的建設周期內，建設項目不僅面臨著當前存在的風險，也面臨著未來可能存在的風險，這些風險相互積累，導致PPP項目的金融風險的發生概率大大增加。此外，大部分的PPP項目的投資成本都比較大。因此，融資的過程和融資的模式比較復雜，資金來源是很大一部分是通過外匯融資而取得的銀行貸款。這種貸款在某些程度上使得PPP項目的金融風險進一步增加。
三、PPP金融風險管理的措施
我們要做好準備來預防風險。我們要對涉及到的企業的還款能力和還款意愿進行充分的考察。這里的還款的能力是指政府的財政收入，他的凈資產收入是不是到了該還款的日期就能對自己借款的本金進行償還。還款意愿指的是，倍增的主要企業的信用的情況，是不是有違約的可能性，這方面我們可以結合銀行查看貸款記錄。市場風險的控制措施，我們主要是要能夠增加基金管理人的專業水平和專業的管理能力，要求這些管理人要專業專注，對市場感應敏捷，并且能夠做出正確選擇；此外，在簽訂相關合同時，提前加入附條件的增信措施，有助于減少市場風險。我們簽訂協議的時候，要求要是收費標準比預期較低達到一定的比例，其他的投資人用什么樣種方式補足或分擔。操作風險的防范，主要是要提高基金管理公司工作人員的專業性、中介機構（律所、咨詢機構等）的專業性和中立性，等等。
1.企業對風險的一些控制措施
從上面的分析情況可以看出，企業要在PPP建設項目中遇到風險，要及時發現風險并加以控制，盡可能的讓我們的損失降低。要加強和完善退出的體制，要及時放棄那些自己無法完成的很大的項目。主要是要對項目的成員進行技術的培訓，加強他們的綜合水平，同時也能加強他們對風險的識別和反應的能力。另外，要善于制定一些規章和制度，在人員的管理上，要能夠有一個管理的專門的經理去負責風險的識別和管控，以使企業增強抗風險的能力。
2.國家的公共部門應對風險的一些控制措施
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文獻標識碼：B
文章編號：1007―4392(2006)01―0026―03
一、民間融資的特點
(一)民間融資規模快速增長
據測算，2004年呼倫貝爾市民間融資總規模約為19億元左右，比2003年增加9億元，增幅為90％，占全市貸款余額的11．02％。同時，民間融資的單筆交易金額也由幾百元、幾千元躍至幾萬元、幾十萬元。
(二)民間融資遍布城鄉
呼倫貝爾市轄內各旗市民間融資規模不一，已經覆蓋了大多數的鄉鎮、蘇木，尤以扎蘭屯市、阿榮旗、鄂倫春旗大楊樹鎮、新巴爾虎左旗島公社等農牧區最為活躍。據測算，旗市及以下農牧區民間融資規模占全市民間融資總量的73％，城市民間融資規模占27％。
(三)民間融資參與主體多元化
2004年以來，受國家宏觀調控及銀行信貸政策變化影響，呼倫貝爾市新增貸款主要投向了農業、交通、煤炭和電力等基礎產業、基礎設施及能源建設，其他貸款均有不同程度的下降。眾多中小企業很難從金融機構貸出資金，為了生存與發展只有轉向民間融資。據調查，2004年企業民間融資約占全市民間融資總量的58％，比2003年上升18個百分點，而農牧民和個體工商戶等自然人在民間融資占比卻由2003年的60％下降到2004年的42％。
企業融資方式主要有兩類：第一類是集資，約占企業融資總量的52％，主要表現形式為股東集資、職工集資和社會集資。例如，阿榮旗一家油脂加工企業為解決周轉資金困難采取了向股東和職工集資方式籌集資金88萬元，占其負債總額的10．15％。第二類是向企業、個人借入，約占企業融資總量的42％。向企業、個人借入主要表現為：一種是為企業資金不足，從與其有業務往來的企業、個人調劑、拆借一部分資金以應急；另一種是相互欠款，因久久不決而轉化為融資行為，債權方要求債務方支付欠款利息。
(四)融資用途生產化
目前融資資金的用途由偏重生活消費和臨時性的資金急需轉向生產、經營、投資為主，主要用于解決企業、個體工商戶、農牧業戶等生產經營資金不足。據測算，生產性融資已占民間融資總額的80％以上，而用于生活消費的民間借貸已經很少。
(五)民間融資以短期融資為主
據調查，1年期內的短期融資占比59％。而現實情況是，多數交易并不完全依照約定嚴格執行，借貸雙方對融資期限通常以協商為主，借款方延長借款期限或提前償還本息的情況時有發生。
(六)融資利率呈上升趨勢
呼倫貝爾市民間融資利率主要以金融機構貸款利率，特別是農村信用社貸款利率為參照，依據借款人的實力、信用狀況和借款期限長短以及與貸款人關系親近程度而定。主要分為三類：一是互的無息或低息借款。這類借款主要在親戚、朋友之間進行，多為臨時性、小額度、救急型融資，此類融資約占民間融資的20％，融資金額一般較小，利率低于同檔次銀行貸款利率，有的甚至不收利息。二是高利貸。這是民間融資的基本形式，主要用于個體工商戶、中小企業的生產周轉資金需要，此類融資約占民間融資的60％，融資金額一般較大，利率高于同檔次銀行貸款利率，年利率一般在18％左右，最高可達60％。三是中小企業以集資等形式的民間融資。這些企業信用較高，多為向內部職工或關系人融資，年利率一般在10％左右，與同檔次銀行(農村信用社)貸款利率基本相當或略低，這類融資約占民間融資的20％。另外，受人民銀行兩次放寬農村信用社貸款利率浮動區間以及調高基準利率影響，民間融資利率水平有走高趨勢，但升幅不大。
(七)融資手續日趨完善
過去多數民間融資僅憑口頭承諾、或經中間人、或紙條借據即可成交，如今民間融資不僅需要正式簽約立據，將融資金額、期限、利率及違約責任等都作為合同內容詳細標明，而且數額較大的融資還要以草原使用證、房產證、土地使用證等做抵押。
二、民間融資形成原因
(一)金融機構支持地方經濟發展功能弱化為民間融資提供了廣闊的生存空間
近年來，受經營戰略、信貸政策改變等諸多因素影響，呼倫貝爾市國有商業銀行支持地方經濟發展功能逐步弱化，主要表現在：一是大規模轍并縣及縣以下機構。自2002年以來，僅農業銀行一家就從縣域地區撤并機構26個，占其機構總數的21％。二是信貸管理體制趨嚴。各國有商業銀行信貸審批權限普遍上收，基層行信貸權十分有限，大部分只有推薦權和調查權，然而一旦出現風險時，基層行又是第一責任人，并實行嚴格的責任追究制度，減弱了基層行信貸發放的積極性。三是資金外流。截止2005年5月末，呼倫貝爾市國有獨資商業銀行存貸比僅為52．18％，存貸增量比為3．67％，存差108億元。在目前國有商業銀行信貸結構相對單一的情況下，為廠獲利，各國有商業銀行又將吸納的資金以資金上存、系統內上存等方式大量流本市。另外，農村信用社受資金短缺的影響，目前仍以解決農牧民的小額資金需求為主，難以滿足因地方經濟發展而衍生的農牧業產業化生產、中小企業經營等資金需求。因此，巨大的資金需求轉向民間融資市場。
(二)民間閑置資金增多，投資渠道少，為民間融資提供了充足的資金來源
近年來，隨著經濟的迅猛發展，呼倫貝爾市城鄉居民收入快速增長。2004年呼倫貝爾市城鎮居民人均可支配收入、農牧民人均純收入分別比上年增長14．5％、59．6％，使得居民和農牧民手中閑置資金越來越多。而銀行存款利率連續下調，加之開征20％利息所得稅，又使得居民儲蓄存款意愿下降，渴望把閑置的資金轉向獲利更高的投資項目。由于受國債、股票、基金等投資條件所限，部分居民便將獲利較快且較豐厚、又能逃避工商稅務等部門監督的民間融資作為投資首選，這就為民間融資提供了較為充足的資金來源。
(三)民間融資所具有的手續簡便、快捷、效率高的先天優勢是民間融資形成的重要條件
民間融資一般發生在親戚、朋友、熟人之間，對資金的用途、還款來源以及借款人的道德品行十分了解。因此，只要借款方提出要求，貸款方同意后，一般只需一、兩天，甚至當時就可以辦妥所有手續，取得資金。而在金融機構辦理一筆貸款，從提出貸款申請到考察、上報、批復，少則一、兩周，多則幾個月，同時還需要借款方提供相關資料，辦理抵押、評估、登記等手續。民間融資優勢在于手續簡便、效率高，符合中小企業、個體工商戶、
農牧戶的用款特點。相比之下，民間融資是一種更為有效的融資方式，對融資雙方都有較強的吸引力。
三、民間融資對農村牧區經濟金融的影響
(一)積極作用
1．優化了金融資源的配置，提高了資金的使用效率。民間融資具備的信息優勢可以使貸款方在本村、本鄉范圍內深入地對投資項目的風險程度、未來發展前景和借款方的信用狀況等進行綜合分析，并在較短的時間內選擇一個風險與收益相匹配的項目給予資金支持，這樣就可以最大限度地提高資金的使用效益。
2．緩解了中小企業、農牧民融資難的矛盾。在無法取得金融機構信貸支持或所需資金不能全部得到滿足的情況下，一些有發展潛力和較好市場預期的中小企業，紛紛通過民間融資方式獲取資金。據調查，呼倫貝爾市一家商品批發企業，其創業初期投入資金不到2萬元，由于沒有可供抵押的資產，也找不到金融機構認可的擔保單位，其經營所需資金主要通過民間融資方式予以解決，目前資產已發展到885萬元。同時，民間融資對滿足農牧民生產生活資金需求、促進農牧區經濟發展也起到了一定的積極作用。例如，2005年呼倫貝爾市春耕資金需求達16．8億元，其中金融機構發放貸款解決4．8億元，農民自籌資金為8．7億元，資金缺口為3．3億元，缺口資金大部分是通過民間融資渠道解決的。
3．對推進利率市場化有較好的借鑒作用。民間融資利率因地而異、因人而異，隨行就市。利率作為資金的使用價格，能夠反映資金的機會成本和稀缺程度。而民間融資利率的特點恰恰體現了利率這一本質特征。其特點是：經濟相對發達地區利率水平較低，欠發達地區利率水平相對較高；用于生產經管的利率水平較低，用于生活消費的利率水平較高；信用度較高的借款方利率水平較低，信用度較低的借款方利率水平較高；融資期限短的利率水平較高，融資期限長的利率水平較低。可以看出，民間融資利率能夠比較真實地反映一定時間、空間范圍內資金的成本和稀缺程度，能起到目前金融機構利率調節無法達到的效果。這對于深入推進利率市場化進程具有積極的參考作用。
(二)不利影響
1．容易引發道德風險和逆向選擇。民間融資交易方式相對簡單，融資行為法律約束力差，容易發生借貸風險，突出表現為：一是民間融資一般不需要抵押、保證，僅僅依靠借款人自身的信用。據調查，信用借款占民間融資的90％。但個人信用只是一個軟約束指標，當借款方預計其違約收益遠遠高于其社會信用喪失的成本時，道德風險便會產生。二是民間融資利率過高，超出了企業個人承受能力。據調查，民間融資最高利率已達到60％。過高的利率加重了借款方負擔，容易導致借款方逆向選擇，產生風險。
2．影響正常的金融秩序。民間融資缺乏國家宏觀產業指導和嚴格的金融監管，如果無約束地擴張和盲目抬高利率，極易演變為亂集資，影響正常的金融秩序。同時，由于民間融資利率較高，在金融機構也有貸款的民間融資貸款戶，當其有收入來源首先用于歸還民間融資，而對金融機構貸款則采取能拖就拖、能欠就欠、能逃就逃，致使金融機構的不良貸款增加，資金沉淀，經營困難。
3．影響金融宏觀調控。民間融資活動在高利率的吸引下，容易誘發大量資金以現金形式流出銀行體系，加大現金“體外循環”，造成金融信號失真，干擾中央銀行對社會信用總量的監測，影響其對宏觀及區域經濟金融運行狀態的準確判斷，造成決策的偏差。同時，由于民間融資投向具有一定的盲目性、趨利性，其資金流向與國家經濟政策、產業政策不一定相符，致使一些國家宏觀調控政策難以落實。
四、加強民間融資管理的政策建議
(一)正確引導、堵疏結合，規范民間融資行為
一是政府部門對待經濟發展中的民間融資要改變放任自流的做法，做到正確引導，堵疏結合。要大力搞好宣傳工作，讓群眾了解民間融資活動必須嚴格遵守國家法律和行政法規的有關規定，遵循自愿互助、誠實信用的原則。對于互質的民間融資，應承認其在經濟體系中的合理性，確立其合法地位。二是盡快研究出臺《民間融資法》，將民間融資納入法制化軌道，納入金融監管范圍，為規范民間融資構筑一個合法的活動平臺；三是可在民間融資活躍地區設立相應管理機構或咨詢機構，為借貸雙方提供諸如《合同法》、《最高人民法院對民間借貸的司法解釋》等法律服務和指導，減少因法律盲區而引發的融資糾紛。
(二)加大信貸投入力度，發揮金融機構的主力軍作用
金融機構要采取有效措施，在控制信貸風險的同時加大信貸投入力度，發揮金融機構的主力軍作用。一是正確理解國家宏觀調控政策，多方籌措資金，增加有效投入，為地方經濟發展奠定資金基礎。二是進一步轉變觀念，處理好支持重點項目與兼顧廣大中小企業特別是私營企業發展、服務“三農”的關系，在保障銀行資金安全的前提下，盡量滿足有市場、有效益、能增加就業的中小企業合理的資金需求，簡化貸款手續，及時給予信貸支持。三是加快金融創新，滿足社會多元化的金融服務需求。
(三)深化融資體制改革，拓寬直接融資渠道
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（2）推動我國金融業的發展，提高金融服務的效率。我國金融業發展水平較低，金融基礎脆弱，金融服務的品種簡單，金融運行的成本高、效率低，難以適應社會主義市場經濟發展的需要，因此，推動我國金融業的發展，提高金融業服務的效率是當務之急。而我國金融業的發展，既要靠通過內部的金融改革來實現，也要通過外部力量來推動，開放資本項目，就是借用外力來推動我國金融業發展的措施之一。因為，開放資本項目后，我們會發現引進的某些金融服務將比由我國提供這些服務的成本更低，規模經濟效益更明顯，一些金融交易的品種和技術更易于控制風險，這為我國的金融部門提供了學習借鑒的機會，自然有利于我國金融業的發展。同時，開放資本項目后，來自國外的金融同業競爭的壓力，將促使國內的金融業不斷提高服務質量，降低經營成本提高金融業的效率，通過為客戶提供優質的服務來實現金融部門的商業目標，金融業的防風險意識和求生存發展的意識也將不斷增強，這種開放資本項目后來自國外同業競爭的正效應，也將大大推動我國金融業的發展。
（3）從長期看，有利于人民幣匯率的穩定。目前我國實行的是嚴格資本項目管制下的有管理的人民幣匯率制度，實際上是變相的固定匯率制，其致命的弱點是匯率的形成和變動缺乏足夠的彈性。這種匯率制度下，市場的準入和交易的嚴格限制使得人民幣匯率并不能反映外匯供求的實際和經濟發展的真實水平，也意味著匯率對經濟的調節和導向作用受到制約。這種僵硬的匯率制度不僅是國際投機資本沖擊的對象，也給某些國家對人民幣匯率的不實指責提供了口實。近兩年，西方要求人民幣升值的呼聲和給中國的壓力，既說明了西方國家對中國的強辭奪理和意欲向中國轉嫁其國內經濟矛盾的企圖，也反映出現行的不靈活的匯率政策和形成機制存在的弊端，這不利于人民幣匯率的長期穩定。我國開放資本項目后，放寬了對資本流動的限制，我國的外匯市場與國際外匯市場聯系增多。盡管開放的初期面對可能的國際資本的不正常流入，人民幣有升值的壓力，但資本項目的開放將促使我國采取更加靈活的人民幣匯率制度，人民幣匯率形成中的行政干預減少，人民幣匯率將能真實地反映外匯市場的供求和我國經濟發展的水平，國際投機資本難以找到沖擊人民幣匯率的機會，這實際上有利于人民幣匯率的長期穩定。
（4）有利于維護我國在國際金融關系中的利益。由于我國金融業的有限開放，特別是對資本項目的嚴格管制，使得我國參與國際金融活動有諸多的限制，在現行無序的國際金融體系中，只能被動接受西方金融強國對金融發展模式的安排和國際金融利益分配中的弱勢地位，承擔與權利不對等的責任和義務，甚至成為西方金融強國轉嫁其國內經濟金融矛盾和風險的對象，損害我國的金融經濟利益。但是，開放資本項目后，我國就可以更多地參與國際金融活動，爭取更多地發言權，積極參與國際金融體系的改革和國際金融新秩序的建立，改變國際金融體系改革的框架和步驟完全由西方金融強國來設計的局面，更有力地反對權利和義務不對等的、損害我國經濟金融利益的金融安排，阻止西方金融強國向中國等發展中國家釋放金融風險和無節制的金融擴張，提升我國在國際金融活動中的影響和號召力，通過更多地參與國際金融活動來維護我國在國際金融中的利益。
二、開放資本項目對我國金融經濟的損害
（1）加大我國的金融風險。目前，我國處于經濟金融轉軌時期，市場經濟體制和市場金融體制還只是初步確立，金融業發展滯后，金融基礎薄弱，金融體系不穩定，金融監管的經驗不豐富、技術落后、效率低；國有獨資銀行的商業化進程慢，銀行的不良資產比例過高；金融市場不發達，金融資產實力弱；利率杠桿的調節功能弱化；企業還沒有建立起真正意義上的現代企業制度，企業的資金需求不斷加大銀行不良資產的比例。在這種狀況下，開放資本項目放寬對國際資本流動管制后，就會有大規模國際資本流入到中國資本市場，不管它是采取銀行貸款還是證券投資或直接投資，其中大部分直接或間接進入銀行部門，如果我國不能立即形成有效的銀行監管體系，金融監管當局沒有足夠的對金融風險監控的心理和技術準備，在大量可貸資金的沖擊下，銀行會放松貸款風險的約束，這對我國已經擁有高比例不良資產的銀行來說是很危險的。同時，外資流入我國證券市場后，造成證券價格迅速膨脹，泡沫成份不斷積累，一旦出現金融市場動蕩，外資大規模撤離，會引發金融危機。
（2）破壞我國貨幣政策的獨立性。中央銀行貨幣政策屬于宏觀經濟政策，它的實現需要一個較長的時期，這要保持中央銀行的獨立性，減少外界因素的干擾，讓中央銀行有充分的精力專司其職責，去實現其貨幣政策的目標。在開放資本項目以前，干擾中央銀行貨幣政策實施的因素主要是來自國內，而開放資本項目后，在國內金融與國際金融的交往和融合中，在大規模的國際資本流動中，我國貨幣政策的實施過程不僅繼續受國內一些因素的干擾，而且他國的經濟金融政策和國際金融活動也會干擾我國的貨幣政策，破壞我國貨幣政策的獨立性，我國貨幣政策實施中的不確定因素增多了，貨幣政策實施的效果會大大減弱。特別是資本項目開放初期，面對大規模國際資本的流入，我國中央銀行監控的注意力就會轉移到資本項目上，轉移到人民幣匯率的穩定上，這時，中央銀行的入市行為將導致人民幣供給的大量增加，引起幣值的不穩定，中央銀行的貨幣政策目標就會因外資的大量流入而發生偏差。因此，開放資本項目后，要保持貨幣政策的獨立性也就越來越難。
篇5
項目資本金；金融管理；問題；對策
為了進一步深化投資體制改革，使投資風險得到有效地約束，構建信用風險體系，確保投資規模在可控的范圍內，于是我國實行了項目資本金制度，以促進我國經濟持續、健康、快速地發展。筆者就項目資本金在金融管理中應注意的問題作如下探討。
1 概述
所謂的項目資本金就是指投資者在項目總投資中的出資額。這對于建設項目而言，就是非債務性的資金。作為項目法人而言，不需要承擔此資金的利息及債務。從投資者而言，可以根據出資所占的份額而享有所有者權益。也可以依法轉讓其出資及相關權益，但是不能夠抽回投資。從所有者權益來看，它主要包含實收資本、資本公積和留存收益，其中留存收益主要包括盈余公積、未分配利潤。從資本公積、實收資本的來源來看，主要是資本投入，而與企業的生產經營沒有直接的關聯，而留存收益的來源是通過企業盈利而產生的資本增值，這是企業經營實績的結果。從兩者之間的相互比較來看，所有者權益比項目資本金的范圍更大，實收資本及資本公積都屬于項目資本金，而留存收益則不在項目資本金的范圍之中。項目資本金所強調的是項目實體，而并非企業注冊資金。因此，當投資者繳納足額的資本時，實收資本就等于注冊資本[1]。
2 項目資本金構成、來源的管理
從項目資本金來看，主要包括實收資本及資本公積，而留存收益則不是在項目資本金的范圍之內。從項目資金的來源來看，主要是從兩個渠道的資金，即投入及借入資金。投入的資金就是項目的資本金，而借來的資金就是項目的負債。從出資方式來看，主要有貨幣、實物、產權、土地使用權等，但必須依法進行評估作價。從非專業技術、工業產權的作價出資來看，其比比例一般應占投資資本總額的20%以內，不可高出這一標準，除了特別規定的高新技術。從資本金來源來看，主要有兩種方式：直接投資與股票融資。股東直接投資中的股東有：國家、企業法人、個人及外商。從股票融資來看，主要分為私募及公開募集。投資者用貨幣的方式進行出資，主要有以下的一些來源：各級人民政府的財政預算內資金、國家批準的各種專項建設基金、經營性基本建設基金回收的本息、土地批租收入、國有企業產權轉讓收入、地方人民政府根據國家有關規定收取的各種規費及其它預算外資金；國家授權的投資機構及企業法人的所有者權益、企業折舊資金以及投資者按照規定從資金市場上籌措的資金；社會個人合法所有的資金；國家規定的其它可以用作投資項目資本金的資金。但是，銀行貸款、法人間拆借資金、非法向企業或個人集資、企業發行債券等不能充當資本金。
3 項目資本金管理容易出現的問題
當前，隨著國家經濟資本政策的改革，政府所搭建的融資平臺不斷增加，融資的數量也越來越大。雖然采用預算內安排、發行政府債券等方式，使資本金出資大大增大，但是，仍然存在較大的資本金需求缺口。特別是從政府融資平臺來看，其公司企業具有十分復雜的資金裙帶關系，難以對財務進行規范、透明地管理。大多數的政府所搭設的融資平臺，主要采用多頭融資的方式，一般是通過多家金融機構融資。從銀行來看，只能夠對本行貸款賬號進行監管。對于項目投入的資本金，一般只能夠根據資金投向單據來判定，因此，很難確定資本金的性質，管理起來具有很大的難度。故此，在項目資本進度管理中，十分容易出現以下一些問題：一是對項目資本金總投資的認識不到位，沒有完全正確地理解。二是錯誤地將債務性資金當作項目資本金。由于缺乏有效的信息資源，這就使得在今后的項目審查過程中，難以對很多資本金的來源調查清楚。特別是很多固定資產的來源主要分為資金、借款及銀行三個渠道。三是很多資本金的變動不符合規矩。如有的投資者將投入資金抽走；有的通過借款的方式向受資企業進行借款后而長期不還，這些方式都是變相占用企業資金，或是變相將資本抽走的行為。在企業并滿足增資或減資的情況下，而進行增資或減資處理；或者不按照要求進行增資或減資，而隨意進行增資或減資處理。四是從資本金的出資方式來看，其形式與有關規定不相符合，容易使資本金賬戶信息出現失真等問題。有的投資者采用以抵押物作為投入資本。這樣就很容易導致很多無形資產占有過高的比例。有的則用一些廢棄不用的機器設備及技術來進行出資等。五是從出資額及比例來看，與很多規定不符合。如有個別地企業違反《公司法》等法律法規，特別是現金出資的比例沒有達到30%。六是從資本金的繳納期限來看，與很多規定不符合。如極少數投資者，沒有按照相關規定進行資本金繳納，導致資本金到位困難，從而使企業的正常營運受到影響。七是出資依據與有關規定不相符合。如有的投資者額米有資金按照要求匯入指定賬戶。有的投資者在房地產開發方面，很多房產沒有按照規定辦好房產證，有的干脆就用賈產權證明蒙混過關。八是很多作價與很多規定不相符合。有的公司沒有投入實物或是有的無形資產沒有經過驗資報告，而是由企業自己進行隨意的作價。在進行投入資產驗資時，有的注冊會計師沒有按照執行到位，從而導致驗資報告與結果不相符合，具有很大的虛假性。九是往往只是從單個項目進行資本金的核查，而缺乏對全面整體的層面進行考慮。在核查資本金時，借款人只是從單個項目進行核查，而沒有從整體的角度進行分析，沒有將整體與個體進行有效地結合[2]。
4 有效對策
4.1 加強計算項目資本金基數總投資
根據《建設項目經濟評價方法與參數》（第三版）可以知道，這里所謂的總投資不僅有建設投資及建設期的利息，也包括流動資金。對于流動資金來看，一般是按照達產后流動資金需要量的30%估算，并在具體核定時，必須以經過批準的動態概算作為重要依據。
4.2 加強對債務性資金和非債務性資金的審核
一是從財務報表入手。對幾期財務報表進行對比，必須特別關心其中的“銀行存款”、“資本公積”等情況的變化，對這些來源的合理性、合法性進行分析，必須對應收款中的列支情況進行全面了解；二是做好對借款人信息收集及分析。特別是它與舉債、融資等信息進行了解，嚴防用“融資”來替代“自有資金”；三是借助合格地中介機構，對項目資本金進行審計，讓銀行再對其結論進行采信。
4.3 加強對資本金變動的核查
加強對投入貨幣資金的核查，特別是核查好銀行明細賬，密切注意其資金使用及流向。加強應該對變相抽逃資金的核查，特別對“應收票據”、“應收賬款”等明細賬必須進行反復核查。凡是涉及到增資、減資等重要問題，必須經過公司董事會的同意，并根據做出增減資本的決議而進行公告，并修改公司章程，嚴格按照相關要求進行審批，切實做好相關變更登記手續。
4.4 注重對出資方式比例日期進行核查
一是必須對出資方式是否與公司章程、合同及有關法律法規的規定相符合進行檢查，對于這些有關文件規定有關出資比例的規定是否合規；加強對公司“實收資本（股本）”、“固定資產”等相關賬簿的檢查，對實際出資與合同及公司章程的是否保持一致進行檢查。二是對實際出資日期、“實收資本（股本）”明細賬、財產移交證明及驗收報告是否與公司章程、合同相一致。
4.5 對出資依據和作價進行審驗
相關部門應對固定資產投資項目資本金管理制度進一步細化，進一步界定企業自有資金。對通過理財信托、發行債券、等方式籌集的資金，應在制度上明確是否可以作為項目資本金。一是對于貨幣出資的，必須加強對對賬單、收款憑證等基礎上，在對實際出資金額是否與規定相符合等情況進行審驗。二是對于實物出資的，必須對實物進行仔細地觀察、檢查，并對權屬轉移進行審驗，并在做好資產評估的前提下做好其價值的審驗。二是對于無形資產出資的，應對權屬轉移情況進行審驗，并根據有關規定，做好資產評估，再進行其價值的審驗。三是對于其他的財產出資方式，必須嚴格按照有關規定進行審驗[3]。
4.6 全面核查項目資本金
各商業銀行要嚴格執行項目資本金制度，并確保對資本金的有效監管。要對資本金的來源進行認真審驗。并加強對資本金比例的管理，嚴格執行資本金的最低比例要求，不得隨意降低項目資本金的比例。另外要加強對資本金落實情況的監督，在信貸資金投放的同時要確保項目資本金與信貸資金同時間同比例的投放到位。特別是各地方金融機構要根據國務院關于固定資產投資項目資本金制度的規定，盡快出臺本行項目貸款的操作流程和實施細則，嚴格對項目貸款以及項目資本金的監督和管理。要對借款人的資本金情況進行全面核查，一是對在建是項目，必須結合審計后的財務報表所反饋的相關信息進行分析，加強對項目資本金的分析計算，應該統籌考量各種信息，以及對借款人的資本金實有情況進行核實；二是充分利用中介機構針，逐一排查及分析特定的一個或幾個項目，必須嚴格核查項目資本金的比例、數量等情況；三是對于融資平臺的貸款，必要考慮到地方本級財政的實際財力，做好融資額度等方面計算，對資本金到位情況進行合理地評價；四是做好項目融資方案設計，嚴格按照監管要求審查項目資本金的運行及到位情況。
5 結語
綜上所述，項目資本金在金融管理中還有很多需要值得注意的問題，在實際工作中，我們應該嚴格遵循項目資本金管理的有關制度，進行精細化管理，抓住其中的細節，堵塞金融管理漏洞。
【參考文獻】
篇6
Key words： BT project；industry fund；investment and financing
中圖分類號：TB21 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）06-0074-03
0 引言
世界銀行的研究報告表明，基礎設施的能力是與經濟產出同步增長的——基礎設施存量增長1%，GDP就會增長1%，各國都如此。隨著我國工業化和城市化進程的加快發展，城市基礎設施建設的需求也日益增長，由政府主導、以財政支持、以銀行信貸為主的傳統基礎建設投融資模式已遠不能滿足市場經濟發展和城市建設需求。因而引入社會資本，引入市場競爭機制，成為有效緩解政府財政壓力，降低工程造價，改善運營效率的一個重要手段。一種從BOT方式演變而來的BT模式正在我國被越來越多的工程項目所采用。
1 BT模式產生的根本原因
BT模式作為一種投融資模式，其出現和發展有其必然的原因，可從供、需、雙方共同利益三個角度分析：
1.1 項目發起方——政府部門角度。決定采用BT模式進行融資建設的決定性因素是建設資金短缺。隨著經濟發展，政府希望通過實施積極的財政政策增加投資來拉動經濟增長，而基礎設施建設成為重點領域。但財政收入與支出的矛盾越發突出，負債發展、向社會資本融資成為必然選擇。特別是一些不具備收費和盈利能力的城市基礎設施采用BT模式是最佳選擇。
1.2 項目投資方的角度。投資方選擇BT模式也有其現實的原因。
從國內已經操作成功的BT項目來看，BT項目的投資方大部分是一些具備一定融資能力的相關領域的建筑商。而國內當前建筑市場由于門檻較低，造成整個建筑市場的競爭呈現白熱化，同質化的競爭帶來的直接結果就是建設施工的利潤空間不斷受到擠壓，而BT模式的出現恰好迎合了這些具備一定融資能力的建筑企業的需求，保證了建設項目的合理利潤，通過投資帶動施工的方式為參與的建筑企業開拓了新的發展道路。
1.3 雙方共同的角度。過去傳統的建設管理模式管理層級多，手續復雜。以一個投資規模為100億元的地鐵項目為例，采用傳統的建設管理模式，從監理招標到設計招標、設備招標、土建招標到四電、裝飾裝修工程招標，約需一年半左右的時間，管理支出非常大，企業投入的成本也十分巨大。采用BT模式，即為政府節約了管理成本，把這些專業化的工作交給專業性的公司去做，把政府的職能轉化為企業的職能、義務或責任，同時也為企業節省了成本，實現了政府與企業的雙贏。
2 BT項目引進產業基金的意義和可行性
由于國家宏觀政策調控，國務院對政府的城司等地方融資平臺清理，政府融資困難，為此地方政府積極尋求與央企合作。但同時國務院國資委對央企資產負債率的監控，導致央企建筑公司僅依靠自身的資金實力進行市場開拓受到了限制；另一方面隨著金融市場化的進程，金融新產品、牌照逐步放開和利率市場化等金融改革，銀行業等金融機構需要開拓新的金融業務模式參與激烈競爭。因此，施工企業、地方政府和金融機構三方面均需要以創新的模式適應上述市場環境變化，以求獲得發展。引進產業基金的模式來參與BT項目投融資建設即是創新模式之一。BT模式的合法性已初具雛形，雖然迄今尚無BT項目的專項立法，但在2003年，建設部在《關于培育發展工程總承包和工程項目管理企業的指導意見》（建市[2003]30號）的文件明確提出“鼓勵有投融資能力的工程總承包企業，對具備條件的工程項目，根據業主要求，按照建設-轉讓（BT）……等方式組織實施。”該文件對BT模式持明確的鼓勵態度。將產業基金引入BT模式，是基于BT模式的一種創新。其法律依據散見于《公司法》《合伙企業法》，以及建筑、招投標、信托、證券、基金等法律法規，是我國法律所允許的，是符合國際慣例的，可行的。
3 產業基金交易的基本模式
圖1所示的模式涉及多個法律關系：即具有投融資能力的工程總承包企業（以下簡稱XX公司）要和信托公司（或其所屬子公司）通過簽署《框架合作協議》設立基金管理公司；信托公司（或其所屬子公司）通過《信托合同》發行信托計劃（XX公司和外部投資者認購）；基金管理公司作為普通合伙人，僅持小部分合伙份額，信托計劃的投資者共同委托信托公司為信托資金的受托管理人作為有限合伙人，持絕大部分合伙份額（例如95%以上），它們雙方通過簽署《合伙協議》設立有限合伙企業，即產業基金公司；然后，產業基金以絕對控股BT項目公司的方式再加入到原有BT承包合同體系中來。
4 各參與方核心職責和權利義務的分擔
在如圖1所示的整個模式中，涉及的參與方眾多，包括：BT項目業主、BT項目投資人（同時是項目的總承包商、劣后基金投資人）、基金管理公司、基金公司、項目公司、外部投資者、總承包商、分包商以及銀行等。其中，區別于普通的工程總承包，以及區別于普通BT承包合同，該模式下主體的最核心的參與方是BT項目設計施工工程總承包人、基金公司和項目公司，該模式的所有法律關系鏈條都由這三者來連接。因此，理清三者在BT項目中的核心職責和權利義務就尤其關鍵。
4.1 項目公司的主要職責 項目公司由基金公司實際控制，其核心職責為：
①負責項目的建設管理；
②負責項目的具體融資安排和投資進度管理；
③負責項目的驗工計價；
④負責項目資金的收付。
4.2 工程設計施工總承包人的主要職責 ①負責相關建安工程、機電設備購置及安裝集成項目的設計施工總承包；②按照約定施工、竣工、交付并在質量保修期內對工程責任缺陷承擔保修責任；③建立健全建設管理體系，配合政府相關職能部門和業主的質量、安全、進度、文明施工、風險等監督、檢查工作；④負責領導、指揮、協調、檢查各標段施工單位，對工程工期、安全、質量、文明施工、施工風險等進行直接管理。
4.3 基金公司的主要職責 ①負責發行信托計劃或通過其他融資最終為項目提供融資；②依《公司法》的規定，履行作為項目公司控股股東的職責。
5 項目業主對本模式的認可與實施
鑒于引進產業基金的模式非傳統的BT模式，有的項目可以一開始招標產業基金就與投資人組成聯合體共同進行投標的模式（以下簡稱為聯合體模式）；有的項目是在投資人中標BT項目后，實施的過程中引進了產業基金融資（以下簡稱為投資人參股模式），但無論是上述哪種模式，都必須由項目業主進行認可，形成業主方、融資方和設計施工總承包方的三方法律關系。因此，筆者認為：
5.1 投資方應就引進產業基金參與BT項目事宜積極與項目業主進行溝通，促使業主認識、理解和接受該等交易的法律安排，以規范各方在BT項目項下的合作。
5.2 與項目業主溝通時，應注意下列問題：①引導項目業主與XX公司、基金公司三方共同簽署《BT合同》；②明確由項目公司/產業基金承擔項目融資責任，承認項目公司/產業基金的管理，并向項目公司/產業基金進行回購。③不同BT模式下投資、建設主體的資質和職責問題：1）聯合體模式：產業基金并不具備工程建筑企業資質，它主要負責融資；確認XX公司的資質即可代表聯合體的工程設計施工總承包資質，并負責工程建設。2）基金公司、工程總承包人職責分擔模式：基金公司為BT項目的實際控制人，經業主同意劃分基金公司和工程總承包人責任：基金公司承擔投融資、驗工計價和資金收付責任，建設管理及建設承包責任由總承包人承擔。
采用聯合體模式可以在BT項目開始招標時就能與項目業主溝通，取得其對模式的認可，比較主動，能夠避免中標后再向項目業主溝通帶來的被動局面，但該模式需與政項目業主投標前進行溝通確認聯合體資質問題。
6 政府其他監管機構的溝通、認可
鑒于BT項目還將涉及到政府除業主外其它有關部門的監督和管理，因此應積極與這些監管機構（包括但不限于建設行政管理部門、發展和改革部門、審計部門、稅務部門、安全監管等機構）就引進產業基金參與BT項目模式下各個法律主體的職責安排等等事項進行溝通，促使其認可相關安排，以免在政府部門監督檢查時因為不理解而造成工作被動。
7 規范各參與公司的管理
引入產業基金參與BT項目后，如前圖所示的基金管理公司、基金合伙企業（產業基金）、項目公司等均不再是XX公司的全資子公司，每個公司均需要嚴格按照《公司法》《合伙企業法》等法律的規定，以及各公司章程、股東協議等文件的約定規范公司治理和經營管理，這是整個管理模式合法運行的基礎。因此應該促使項目公司的經營管理與其由產業基金控股在形式和內容方面保持一致。
就規范管理事宜，建議注意下列問題：
①在基金管理公司層面，XX公司應當按照法律法規、基金管理公司章程及股東協議（或其他合作協議）的約定，通過行使股東權，通過提名的董事會/監事會/投資決策委員會/投資顧問委員會/風險控制委員會的成員行使表決權，來參與基金管理公司/產業基金的經營管理和投資
決策。
②在產業基金層面，XX公司可以按照《合伙企業法》的規定及《合伙協議》的約定，參與產業基金重大事項（如合伙協議修改、入伙、退伙等事項）的決策。而產業基金的經營管理和投資決策，如對項目公司35%的自有資金的注入、工程項目的回購移交等重大事項則只能通過基金管理公司和合伙企業決定。
③在項目公司層面，XX公司不能控股，只能按照《公司法》和項目公司章程的規定，以及出資比例（如10%）行使參股權，按照出資比例提名董事、監事和高級管理人員，參與項目公司的決策和經營管理，不能直接決定項目公司的管理人員和決策事項。
④就項目公司而言，由于其并非XX公司的全資子公司，需要按照法律法規、公司章程及其他組織文件獨立、規范運營。
8 結語
在BT模式廣泛應用于國內基礎建設市場的情況，如何合法合規尋求新的創新投融資模式來適應國家宏觀調控，是施工企業、地方政府和金融機構三方面均需研究的課題。BT項目引入產業基金的投融資模式成功的核心條件是合作方的投融資能力，產業基金融資模式大多以發行信托計劃為主要融資模式。如何規范合作方的融資行為，判斷信托計劃的經濟型、可行性、融資能力、履約能力仍需進一步研究。寧波杭州灣新區基礎設施建設成功采用了BT+產業基金的投融資模式，這種成功模式是可以復制的，也是解決當前地方政府融資難、央企資產負債率高、金融機構需要開拓新的金融業務的可行模式之一。
參考文獻：
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篇7
文獻標識碼：A
文章編號：1006－3544（2006）03－0011－03
一、金融安全的內涵
關于金融安全的定義，理論界不盡相同。李揚（2000）認為，金融安全是把金融控制在爆發金融危機臨界點之下的一種合理狀態。梁勇（1999）認為，從國際關系學角度看，“國家安全”是對國家核心價值的維護，而金融安全從本質上就是對金融核心價值的維護，既包括維護價值的實際能力，也包括維護公眾對這種核心價值的信心。對金融核心價值的內涵可從三個層次理解：首先，金融核心價值是金融本身的“核心價值”，也就是金融本身的穩定和金融發展的安全，主要表現為金融財富的安全、金融制度和金融體系的穩定、金融運行的穩定；其次，金融核心價值是受金融因素影響的國家核心價值，這等于把金融的正常運行與發展看成是對國家安全的有力支撐；最后，應將金融核心價值看成是金融的安全，即在國際經濟金融格局中，一個國家控制本國金融體系、駕馭金融運行的能力。因此，金融安全就是對上述三個層次的金融核心價值及相應的國民信心的維護。
從全球角度來看，金融安全對發展中國家尤為重要。英國著名學者蘇珊?斯特蘭奇認為，政治經濟中使用的權力有兩種，一種是結構性權力，另一種是聯系性權力。所謂結構性權力，就是決定辦事方法和制定游戲規則的權力，或者說是構造國與國之間、國家與人民之間、公司與國家之間、企業與企業之間等各種關系構架的權力；所謂聯系性權力，即依靠某種權威使別人做他本來不愿意做的事情的權力。蘇珊認為，在國際政治經濟關系中，結構性權力主要有四種：對安全控制的結構性權力、對生產控制的結構性權力、對金融體系控制（或信貸創造與分配控制）的結構性權力、對知識創造控制的結構性權力。這四種權力相互依賴，相互促進?？梢?，就金融領域而言，誰掌握了金融結構性權力，誰的金融安全度就越高，在國際金融關系中獲得的利益就越大。
二、資本項目開放與金融安全的關系
（一）資本項目開放對金融安全的影響
1．資本項目開放與金融危機
資本項目可兌換對金融安全的影響集中體現在它對金融危機的影響上。金融危機與資本項目可兌換是相關的，即資本項目開放的同時，金融危機發生的可能性會增加。資本項目開放對金融危機有一定的催化作用。
（1）國際資本流動規模與金融危機有一定的聯系。 一般而言，資本的大量流入將導致一國的實際匯率升值。在固定匯率下，為維持匯率穩定，中央銀行必然會對流入的外國資本進行干預，在外匯市場上以本幣購買外幣，這種干預將引起本幣貨幣供應量的增加和通貨膨脹，并最終導致實際匯率的升值；在浮動匯率下，資本的流入將同時引起名義匯率和實際匯率的升值。由于金融市場的調整往往比商品市場的調整更為迅速，易造成匯率超調。資本流入的，通常意味著金融危機發生的可能性增加。
（2）資本流動的負面影響主要在于資本流動方向的突然改變，即資本流動逆轉。一般認為，資本流動逆轉是觸發宏觀經濟不穩定和貨幣危機的直接因素。一旦資本流動逆轉，整體國際收支將轉變為赤字，并因此導致外匯儲備下降，這不僅將導致國際清償能力的危機，而且帶來國內銀行業危機。在表1中列出了每次爆發嚴重金融危機之前若干年各國的私人資本凈流入占GDP的比率。在列出的9個國家所發生的l4次金融危機中，危機當年本國的資本流入占GDP的比率較危機爆發前平均下降了35％。在馬來西亞，1985年的資本流入比率下降了75％。表1最后一列是危機爆發當年各國短期債務對出口收入的比率，這一比率超過50％的有6次，超過30％的則有11次。造成資本流動逆轉的因素是多方面的，但最主要的原因在于一國經濟前景不確定性增大。政府財政狀況的急劇惡化、金融部門的脆弱性程度的提高以及某些不利于國際投資者的政策法規的出臺等等，都可能加大經濟前景的不確定性?？梢?，資本項目開放本身并不是資本流動逆轉的直接原因，但由于資本項目開放過程中往往存在著明顯的資本過度流入傾向，而這又很可能是導致開放條件下宏觀經濟過熱的最重要因素。而宏觀經濟過熱引起的基本經濟面的急劇惡化卻是最終促發貨幣危機的主要原因。因此，資本項目開放與資本流動逆轉無疑有著某種間接的聯系。另一方面，在資本逆轉的過程中，一個開放的資本項目也為國際投資者提供了更加便捷的通道。
（3）資本項目開放會加大金融市場的不穩定性。主要表現在：資本輸出國的金融市場會受到工業國家金融市場波動的溢出影響；新興國家之間的關聯影響和交叉感染影響增強；在資本項目開放環境下，機構投資者取代銀行成為國際資本流動的主體，由于其行為特征表現出很強的“羊群效應”，因此在危機時常表現為危機傳染的“多米諾骨牌”效應。
（4）國際資本流動結構失衡可能引發債務危機。國際資本流動結構主要是指期限結構、長短結構，也可以指諸如直接投資、證券投資、國際銀行貸款以及官方資本等方面的結構。一般而言，長期資本流入較多，短期資本流入較少，則國際資本輸入國的經濟較為穩定；官方資本、直接投資流入較多，證券投資、國際貸款流入較少，則輸入國的經濟較為穩定。費雪的債務―通貨緊縮模型表明，債務膨脹會削弱經濟金融的穩定性，并產生交互式的緊縮通貨循環。資本項目開放后，債務結構中外債的比重不斷上升，這使引發債務危機甚至金融危機的可能性增加。鐘偉（2000）認為，對小型開放經濟而言，經濟發展既得益于國際資本又受制于國際資本。鐘偉將兩缺口模型動態化后，認為為了保持外資推動型經濟增長，如果不重視國內投資―儲蓄機制的健全，經濟發展將會導致受資國償債壓力不斷增大，而且，還會由于國際收支狀況惡化而導致外資內流的逆轉，出現資本外逃和貨幣替代，進而引發債務危機。
（5）由銀行體系的不穩定引發危機。資本的大量流入，在缺乏足夠嚴格的金融監管下，資本流入國的銀行突然面對大量“熱錢”流入導致的流動性增加，將出現過度貸款的傾向，助長了不穩健銀行的經營道德風險，降低了國內銀行客戶的平均質量，進而導致銀行資產負債結構脆弱化。
2．資本項目開放與泡沫經濟
對于任何一個國家而言，開放資本項目的一個重要目的是希望借此吸引國外資本，促進本國經濟發展。然而，資本項目開放后，資本流動有可能出現結構性扭曲，即與實體經濟增長密切相關的資本流動的重要性降低，對實體經濟發展貢獻不顯著的短期金融資本逐步取代直接投資，成為資本流動的最主要內容。這種結構性扭曲意味著資本項目開放對實體經濟的貢獻不斷下降，經濟中的泡沫成分不斷增加，因而增加了整個經濟的脆弱性。
一般來說，資本項目開放可能引發以下幾種泡沫：
（1）貨幣市場泡沫。若資本流入國實行浮動匯率制，本幣必然升值而被高估，本幣匯率中有泡沫的成分。貨幣市場泡沫必然削弱進出口貿易部門的競爭力，使出口部門和進口競爭部門衰退，經常項目出現赤字，貿易收支惡化。即使資本流入國實行固定匯率制度，但因為保持了名義匯率的穩定，資本流入所引起的通貨膨脹也會使實際匯率升值。
（2）股市和房地產泡沫。若資本流入國實行固定匯率制，同時央行又不采取沖銷政策，則國內貨幣大量增加，充裕的資金必然會流向股市和樓市，形成泡沫。大量資金的流入必然導致供給彈性較小的金融資產價格陡然上漲，攪起泡沫或在已有泡沫上“火上加油”。即使實行浮動匯率制度，如果內部利率水平高于世界利率，大量外資的流入也會在股市和房地產市場上掀起巨大的泡沫。
（3）外債泡沫。流入發展中國家和地區的國際資本中絕大多數是對外借款即外債。根據伯格（Andrew Berg）和薩克斯（Jeffrey Sachs）考察，拉美國家所借的“石油美元”主要用于彌補財政赤字，投資于公共事業和增加社會福利，并沒有轉化為可賺取外匯的生產能力，顯然外債中存在相當的泡沫。一旦國際市場利率上升，這些國家的政府就可能成為“蓬齊借款者”，外債泡沫趨于膨脹，這種泡沫的破滅是拉美20世紀80年代爆發債務危機的重要原因。
3．資本項目開放與金融控制力
（1）開放國宏觀金融政策的自主性和政府控制力下降。按照“蒙代爾―弗萊明模型”，固定匯率制度下開放資本項目意味著放棄貨幣政策的自，浮動匯率下開放資本項目意味著放棄財政政策的自。克魯格曼的“不可能三角”也表明，貨幣政策獨立性、資本流動和匯率穩定政策三者不可能同時實現。目前，我國名義上實施有管理的浮動匯率制度，但“管制有余而浮動不足”。隨著中國金融進一步開放，資本市場將逐步開放，本外幣資產的替代程度將逐步提高。在固定匯率下，資本的大量流出流入將影響我國的外匯儲備，而外匯儲備的增減已成為影響我國基礎貨幣投放和收縮的重要渠道。由于央行對沖貨幣政策的效果還取決于公開市場業務的規模、財政赤字承受能力、資本管制程度和微觀經濟主體的資產調整等多種因素，所以資本的大量流出流入將削弱我國貨幣政策的有效性，一定程度上，導致政府對金融的最終控制能力下降。金融控制能力的下降意味著政府應付突發性、系統性危機的能力下降，容易造成局面失控。
（2）在經濟全球化下，各國經濟存在結構性相互依存關系，各國宏觀經濟政策相互影響，一國政策會對其他國家產生溢出效應，同時國外的宏觀經濟政策也會通過各種渠道波及到國內，影響到國內宏觀經濟政策的效果。這種政策影響主要通過貿易渠道和資本流動渠道進行，最終削弱一國宏觀經濟政策的自主性。
（二）金融安全是開放資本項目的前提條件
加入WTO后，中國的商品市場、技術市場、勞動力市場、信息市場、企業家市場、金融市場等呈現出一種國際化的趨勢，市場和市場競爭變得無國界了，但是，具體的市場制度、主體企業（包括廠商、金融機構等）、消費者、就業等是有國界的。魏尚進和武屹（2000）的實證研究發現貿易和金融一體化產生的影響有所不同。他們使用了79個發展中國家的數據證明，貿易一體化對發展中國家的益處大于金融一體化。這種對比具有重要的政策意義：從貿易開放中受益需要的先決條件似乎相對較小，而從金融一體化中受益卻要求具備若干條件，如健康的宏觀經濟條件、相當的國力水平、充足的外匯儲備、有效的金融運作體系、健全的公司治理結構及金融監管體系等。
中國作為一個發展中國家，在經濟社會的許多方面仍落后于發達國家。中國必須從經濟發展、國計民安、安全等角度來權衡市場開放、產業準入等諸多問題，也必須從這些角度出發來考慮資本項目開放的時間。如果一味簡單地追求資本項目早日開放，其結果勢必造成國民財富的嚴重流失和經濟運行秩序的混亂，這不僅不利于經濟安全和金融安全，而且將嚴重影響政治安全?？傊?，何時、如何開放資本項目，應充分考慮中國經濟的內在要求，應從有利于中國經濟金融安全、經濟的穩步發展這一基本點出發，并以此為基本原則。
三、維持我國金融安全的政策建議
資本市場開放有利于外資的流入、加速國內經濟發展。但是，如果這種開放與國內經濟實力、金融監管的手段和監管水平不相適應，則易受到國際游資和外部金融危機的沖擊。因此，在開放資本項目前，必須建立金融安全政策（包括宏觀經濟、金融政策以及外匯政策和相關法律制度）。對于發展中國家來說，國家層次上的金融安全政策是開放資本項目的重要前提，也是防范金融危機的根本保障。只有在金融安全基礎上的開放才是真正的、有效的開放。
1．保持經濟健康穩定增長，增強整體競爭力。只有經濟金融環境穩定，才能減少不確定性，減少國際資本投機的可能性。人們對一國經濟金融是否有信心，最重要的標志是：匯率水平是否合理和能否保持匯率穩定、利率水平是否合理、債務清償能力是否充足、經濟能否持續增長以及投資環境等等。只有保持良好的宏觀經濟環境，才能使國內各種資產和要素的收益高于國外，才能增加各類投資者的信心和安全感，減少投機性資本對經濟的沖擊。開放資本項目的充分條件是國內政策的穩健和國際間的有效協作，其核心是強大的國內經濟競爭力和體制競爭力。我國應通過結構性改革維持經濟持續增長，增強經濟的競爭力。推進經濟增長方式由粗放外延型轉向注重效率的集約內涵型；推動產業結構的升級，堅持走新型工業化道路；依靠科技進步，圍繞提高自主創新能力推動制度創新和結構性調整。
2．保持必要的資本管制措施。資本管制是在經濟發展過程中的一種次優選擇。它對穩定宏觀經濟的核心作用在于維持貨幣政策的獨立性。獨立的貨幣政策不僅意味著政府保持著調節總需求、穩定宏觀經濟運行的能力，同時，也意味著政府在緩沖外部經濟沖擊、保持健康的國際收支狀況方面保留著政策空間。應靈活地運用資本管制措施，保證貨幣政策的獨立性，進而幫助穩定對宏觀經濟穩定的信心，以對付外來沖擊。同時，實施資本管制能給資本外逃增加一個額外的逃避成本，減少資本外逃的數量，減少宏觀經濟中潛藏的危機根源，避免一些不必要的金融市場劇烈波動。關于管制的具體形式，可以考慮對短期資本征稅，如采用托賓稅或準備金等方式，對資本流動的方向或規模進行調整。
3．完善金融審慎監管制度，建立健全金融市場運作的法律法規。國際經驗表明，管理與資本流動相關風險的更為可行的方式，不是直接控制資本流動本身，而是通過實施穩健的監管政策，增強金融體系的風險管理能力，降低經濟運行中可能受到的資本流動相關風險沖擊的可能性。應增加更有效的監管以確保競爭和行為的謹慎，強化以銀行為關鍵主體的金融監管和風險監管。主要包括：（1）加強資金投向特別是外資使用方向的監管，防止信貸膨脹刺激進口消費和泡沫經濟；（2）加強銀行不良資產管理，推進銀行資本充足率管理；（3）加強對非銀行金融機構尤其是銀行附屬金融公司的管理；（4）加強對本國銀行外匯業務操作的監管。另外，由于近年來，國際資本流動越來越多地采取證券投資的方式，因而發展中國家資本項目開放的一項重要內容就是證券市場的開放。所以，健全證券投資的基礎設施，加強證券市場監管也十分必要。
4．保持充足的國際儲備。充足的國際儲備不僅有利于減少資本項目開放帶來的負作用，而且還能緩解國際收支的周期性影響帶來的沖擊，維系國際投資者對國內經濟政策和匯率政策的信心。同時，應加強和完善對外匯儲備的管理，對外匯儲備結構進行經常性的調整，提高外匯儲備的使用效益。
5．建立金融危機的預警體系和金融安全網。金融不穩定因素轉化為金融危機前是有一定征兆的，建立危機預警體系能夠把握主動，降低治理成本。設計一套完整的預警體系，應該根據國際警戒線和我國自身的實際情況，所選擇的各項指標應具有代表性、可測性和有效性。金融安全網一般包括最后貸款人和存款保險機制，它對于處理危機、減少損害具有一定的積極作用。表2是國際貨幣基金組織設計的金融危機預警指標體系。
6．擴大區域貨幣合作，推進國際政策協調和監管合作。參與區域貨幣政策合作的重要意義在于：一是通過建立區域性的監管體系，加強區域間的信息共享和聯合監管，以便能夠在較早階段發現危機的跡象，降低危機的危害程度。二是通過建立區域最后貸款人機制，擴大貸款基金規模，可以對專門從事投機的金融巨鱷產生威懾效應，對為數眾多的中小投機力量，也可以起到穩定作用，有效地防范流動性危機，為資本項目開放后的金融穩定創造一個良好的外部環境。
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篇8
創新投融資模式，成功引入平安資產管理有限責任公司、全國社保基金理事會、中銀集團投資有限公司三家戰略投資者，戰略投資者投資資金達312億元，創造了我國合資鐵路引資的新紀錄，為鐵道部在合資鐵路融資方面起到了示范作用，也為京滬高速鐵路建設提供了資金保障。
1.科學設計融資工作組織和融資方案?？茖W合理的設計融資方案，對降低高速鐵路建設成本，保證充足穩定的資金來源以及完善項目法人治理結構等方面均具有重要的意義。鐵道部和京滬鐵路客運專線公司籌備組（以下簡稱"公司籌備組"）結合以往研究，借鑒已組建合資公司的融資經驗，成功設計了現實可行的融資方案和融資工作組織，首先，成立了由鐵道部財務司牽頭，鐵道部各司局配合，中國鐵路建設投資公司、公司籌備組全力配合的融資工作組，對相關工作集體研究、加強溝通協調；其次，根據京滬高速鐵路投資及收益特點，有選擇地與保險資金、社保基金等戰略投資接觸，力促其投資高鐵；第三，由公司籌備組與沿線各省市政府簽訂征地拆遷協議，明確由地方承擔征地拆遷工作和費用，各省市出資者代表作為股東以土地拆遷費用作價入股；第四，以京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱"京滬公司"）為融資主體，繼續引入其他投資者和籌集各種債務資金，保證項目建設；第五，在項目如期建成后，京滬公司實現資產的保值增值，在適當的時期進行資本市場融資，優化京滬公司股權結構和資產結構，從而保障公司未來健康長遠發展。
2.合理選擇戰略投資者，大力宣傳京滬高鐵的前景。在股權融資方面，公司籌備組積極探索市場化融資方式，吸納民間資本、法人資本和國外資本，構建多元投資主體，拓展多種投資渠道，滿足項目建設資金需要。準確定位潛在投資者，是整個股權融資的關鍵。合理選擇戰略投資者，有針對地進行融資推介，提高了融資效率，對整個股權融資工作起到了事半功倍的效果。公司結合高速鐵路項目股權融資資金需要量大、投資收益穩定、投資回收期較長等幾個主要特征，選擇符合項目資金特性的社會投資資金進行市場篩選，最終確定國內保險資產管理公司、全國社會保障基金理事會、國內商業銀行在海外的投資平臺、境內外財務投資者、境內外其他行業大型企業等作為引資重點。在準確定位潛在投資者后，公司籌備組編制詳盡的項目引資備忘錄，在引資備忘錄中，針對潛在投資者關注的問題進行了詳細闡述，為吸引投資者做足了功課。公司籌備組分別與保監會牽頭的多家保險公司、全國社會保障基金理事會、印尼泛印（PANIN）集團、中信證券股份有限公司、中石油、中海油、中煤集團、神華集團等國內外潛在投資者進行了廣泛接觸和洽談，提供引資材料，召開了多次項目推介會。公司籌備組將京滬高速鐵路項目的前景和效益預期向戰略投資者進行了全面介紹，引起了戰略投資者極大的投資興趣，有意向的投資者與公司籌備組簽訂了投資意向書。
3.高效融資談判確保成功引入戰略投資者。融資談判是整個股權融資工作的核心，各戰略投資方都派出了高級別高規格的談判團隊，與鐵路方進行日常對接，查閱資料，提出問題，提出諸多談判條件。鐵道部和公司籌備組特別重視本項工作，專門成立的鐵路方融資組針對投資者關注的問題，提供資料，及時研究政策，給予明確答復，消除投資者的疑慮。經過多輪次高效談判，鐵道方與各戰略投資者就鎖定投資、建設期收益安排、融資結構、技術與工期風險、退出機制、行車鋪畫權、票價政策、清算政策、運營成本、公司治理結構等方面達成了共識，簽訂了發起人協議，確定了公司章程，注冊成立了京滬公司。在京滬公司發起設立階段，平安資產管理有限責任公司和全國社會保障基金理事會分別認購股份160億股和100億股。京滬公司成立后，中銀集團投資有限公司2010年在北京產權交易所以60億元購買了中國鐵路建設投資公司持有的京滬公司52.17億股股份。
二、保障工程建設、降低資金成本，合理籌措債務性資金
在京滬高速鐵路建設階段，為控制投資，節約財務費用，京滬公司遵循先使用資本金后使用債務資金的思路安排建設資金，并嚴格按照"保障工程建設、降低資金成本"的原則積極籌措債務性資金，保障了工程建設的提前完成和運營管理的順利進行，大量地節約了建設期債務資金利息，概算中批復建設期利息144.6億元，實際發生20.05億元，節約124.55億元。
1.細化資金預算管理，合理安排資金籌措規模，減少資金冗余。按照"全面性、分級分工負責、綜合平衡、積極溝通"的原則編制資金預算。公司首先依據鐵道部下達的投資計劃，細化施工組織，編制月度投資實施計劃和月度甲供材料采購安排，結合年末資金余額、年度預付工程款及料款、每月工程進度款及材料采購、季度結算款，考慮質保金等各方面因素，分析編制資金預算，并報請公司董事會、股東大會審議批準資金預算。公司在預算資金的管理上，按照批準的資金預算嚴格執行，在年度資金預算的基礎上進行動態管理，根據各季度、月份實際編制季度、月份滾動資金預算，每月合理安排資金籌措規模，減少資金冗余，保證工程建設的需要。
2.充分發揮鐵道部籌集債務性資金的整體優勢，努力降低資金成本，控制資金風險。鐵道部在京滬高速鐵路建設過程中，指導京滬公司債務性資金籌集工作，京滬公司利用鐵道部集中籌資優勢為京滬高速鐵路累計提供低成本統借統還資金2170658萬元，其中150000萬元的利率僅為2.6%，1150000萬元的利率為基準利率下浮20%，130000萬元利率為4.5%，都遠遠低于當時京滬公司從市場籌集資金的利率，大大降低了公司建設期的利息支出。
3.準確把握時機，簽訂大額長期鎖定資金成本的固定資產貸款合同，大大降低了建設期利息。在項目建設期間，國家宏觀調控和貨幣政策的變化較大，京滬公司在鐵道部指導下及時作出了調整和變化，準確判斷資金市場的趨勢，京滬公司在2009年末和2010年初簽訂了高達268億元的長期鎖定資金成本的固定資產貸款合同，合同利率為簽訂時期基準利率（當時僅為5.94%，建設期最高時為7.05%）下浮10%，前10年固定，后10年浮動。
4.合理安排債務資金結構，保障資金需要和降低未來公司還款壓力。京滬密切關注國家宏觀調控和貨幣政策調整，緊密結合資金市場變化，積極籌措銀行貸款及其他資金，在銀行貸款安排時，一是考慮長期貸款和短期貸款相結合，適當保持一定數量的低成本短期借款，并落實好接續資金，降低資金成本，優化債務結構；二是采取企業信用融資，降低財務風險；三是資金成本爭取同期同檔次人民幣貸款基準利率下浮。
5.選擇合適融資工具。京滬公司充分利用各商業銀行在金融信息、產品、渠道等方面的綜合優勢，選擇國家開發銀行、建設銀行、工商銀行、農業銀行、交通銀行幾個規模較大的銀行作為合作行，在融資工具的選擇上公司也充分考慮了建設期和未來公司運營還貸的各種因素。使用了國開行的政策性貸款，國內商業銀行貸款，信托資金，債務保理，委托借款等。
6.細化合同條款，盡最大能力減少建設期利息支出。京滬公司積極主動與銀行溝通，在合同條款針對計息方式和償還方式做了最大能力爭取，在計息方式上，盡力要求按年付息，降低了資金時間成本，在日利率計算上，打破了銀行的固化方式，由日利率為年利率除以360天調整為年利率除以365天，在算息上，要求計息滿年按年，滿月按月，不滿月按天計算。在還本安排上要求各行允許公司可以提前還款，不收取費用，為公司資金調度和使用增加了靈活性。
7.使用運輸結余資金用于工程建設，減少債務資金籌集規模。京滬高速鐵路于2011年6月30日開通運營，運營有一定的結余資金，京滬公司從整體資金面考慮，也從合資公司的利益出發，在工程概算清理階段，減少債務資金籌集規模，使用了運輸結余資金，盤活資金，減少利息支出。
三、強化資金管理，建立資金預警機制，防范財務風險
一是嚴格執行鐵道部"三重一大"制度規定，對建設資金支付實施計劃財務部主任、總會計師、總經理聯簽制度，確保資金支付依據充分、依法合規。二是加強對施工單位資金的支付管理。京滬公司根據合同約定和工程進展的實際情況，結合資金到位時間，每年初，按照全年施工計劃（扣除甲供材料）的20%支付年度預付款；每月初，按照月度投資計劃不少于50%，支付一次月度進度款；每月末，根據現場統計的施工單位實際完成情況，考慮一定的扣除比例，補充撥付一次月度進度款；每季末，根據驗工計價結果，扣留質量保證金后，將工程結算款及時撥付施工單位，做到不多撥、不欠撥。這樣，資金的撥付和現場資金的實際需求基本匹配，工程資金得到了保障，加快了工程進度。三是強化對施工單位的建設資金監管。根據施工、監理合同規定，京滬公司選擇中國建設銀行作為土建一、二、三、五、六標段和站房1、2、3、5、6、7標的施工、監理資金監管銀行，中國農業銀行作為土建四標段和站房4標段施工、監理資金的監管銀行，通過京滬公司、施工企業、銀行三方充分溝通和協商，簽訂了《京滬高速鐵路建設資金監管協議》，規定每月施工、監理單位向公司各建設指揮部報送資金使用預算，經指揮部審批后交由各銀行營業機構按預算實施監管。同時，京滬公司可通過網上銀行系統對施工、監理單位的資金流向進行監管，發現問題及時糾正，保證了建設資金的有效使用，防范了資金風險。四是嚴格控制甲供物資資金撥付程序。鋼材按照合同約定需支付各大鋼廠預付款的，嚴格按月度需求計劃計算支付，并隨時關注需求計劃的完成程度，做到實事求是，不超出實際供應而占用資金。其他材料按合同約定，每月根據實際收到材料進行結算后支付資金。對設計、監理、其他費用的撥付，除有的合同規定的少量預付款外，必須先驗工計價，后撥款，所有資金支付必須有充分依據，做到投資與進度相符，資金撥付與驗工計價匹配。五是加強建設管理費管理，嚴格會議預算制度。針對公司業務會議較多的情況，京滬公司加強了會議費用管理，規定會議主辦部門必須在會議召開前，根據會議人數、規模、時間等因素，提出會議預算，經總會計師簽字后，按預算指標控制執行，超預算支出不予報銷。六是為避免大額現金支出，防缺補漏。京滬公司嚴格執行銀行結算制度，超過支票結算起點的經濟事項一律使用支票支付；公司財務實施集中管理，沿線各指揮部路途較遠，公司與有關銀行協商，辦理公務報銷卡，在指揮部指定專人負責，將報銷款項通過公司總卡支付；對職工個人發放工資、獎金等，一律通過銀行轉賬結算。七是加強招標費用管理，嚴格執行鐵道部規定，所有標書收入和支出通過"招投標費"科目核算，招標支出實施預算控制。
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篇9
一、高速公路項目現金流分析
高速公路項目通過銀行貸款、股票融資、債券融資、利用外資、BOT融資方式、資產證券化（ABS）、保險資金投資計劃和信托資金等籌得資金形成現金流入；購買原料、支付工資用以構建高速公路項目、對外投資、償還債務本息、分發股利等構成現金支出。高速公路現金流的特點是總體上現金流入量和流出量都很大。其中建設期現金投入量巨大，凈現金流量表現為負值；運營期以收取的車輛通行費為現金流入，穩定可預測，風險小，且隨著車流量的逐步上升而穩步增加。
二、高速公路項目融資風險識別過程
風險識別就是風險主體逐漸認識到自身存在哪些方面風險的過程，它是風險分析的基礎。風險的識別主要包括收集現金流信息及相關數據、分析不確定性、分析影響及后果、確定風險事件并進行歸類、編制風險識別報告等，如圖2所示。
1、收集現金流信息及相關數據
信息或數據的不完備是導致風險的因素之一。收集與風險事件直接相關的現金流量信息可能比較困難，但是可以從已完工并運行一定時間的高速公路項目相關資料中獲得，也可以通過同行業類似項目的現金流信息及數據預測本項目相關數據。需要注意的是，風險事件并不是孤立存在的，一些與其有直接或者間接聯系的信息，如工程項目環境方面的數據資料、類似工程的有關數據資料、工程的設計施工文件等等，都可以補充到信息數據中去。
2、分析不確定性
在基本現金流信息及相關數據收集的基礎上，應從以下幾個方面對工程項目現金流量的不確定性進行分析。
（1）不同融資方式的不確定性分析。高速公路項目融資采用的方式有：銀行貸款、股票融資、債券融資、利用外資、BOT融資方式、資產證券化（ABS）、保險資金投資計劃和信托資金等。不同的項目融資方式具有的融資風險大小不一。
（2）不同建設階段的不確定性分析。高速公路項目從前期可行性研究到正常運營需要經歷前期研究、建設實施、運營三個階段，不同階段下現金流的表現特征及可能導致的損失程度也各不相同，風險各異。建設工期一般較長，且建設過程中許多條件也會發生變化。因此，對高速公路項目建設期現金流的風險分析對保證高速公路項目的順利實施和完工具有非常重要的意義。
（3）不同角度、不同運用標準下的不確定性分析。根據投資風險的來源，可將高速公路項目風險分為項目自身風險、政府管理風險、外部環境風險等；根據投資風險的性質，可將高速公路項目風險分為系統性風險、非系統性風險。這些風險具體包括政治風險、法律風險、經濟風險、完工風險、運營維護風險、環境風險等。
3、分析、確定風險并編制風險識別報告
在工程項目融資不確定性分析的基礎上，對風險導致的影響及后果進行進一步分析，然后對這些風險進行歸納、分類。在風險分類的基礎上，編制出風險識別報告，并到共享數據庫中去。該報告是風險識別的成果，它包括已識別的風險和潛在的風險。它將項目面臨的風險匯總并按類別進行排列，使項目管理人員充分意識到可能遇到的風險，還能使其預感到風險可能發生的連鎖反應。
三、現金流指標體系設計
對現金流量實行有效、動態的管理，還必須依托于現金流量分析指標。這些指標包括效率比率、償債能力、債務比率、充足性比率、獲利能力比率及財務管理比率等?，F金流量指標可以反映和監控項目現金流，有利于評價高速公路項目融資現金管理質量。
其中，效率比率包括現金占有率、資產的現金流量目標率；償債能力包括現金比率、現金流量比率、到期債務本息償付比率、現金利息保障倍數等；債務覆蓋比率及債務承受比率；充足性比率包括現金流量充足率；獲利能力比率包括經營利潤凈現金率、通行費收入增長率；財務管理比率包括普通股現金流量比率、支付現金股利的現金流量比率。具體計算公式如表1所示。
四、我國上市高速公路現金流量指標實證分析
根據高速公路項目融資風險識別過程，本文收集了我國17家高速公路類上市公司三年相關數據，對其效率比率、償債能力、債務比率、充足性比率、獲利能力比率及財務管理比率等指標進行計算與分析。
1、效率比率
現金占有率指標用以衡量流動資產的質量，比值越大說明現金資產越富余，越有能力償付到期債務。但是該比率不是越大越好，越大導致資產的盈利性降低。由現金比率（20%）與流動比率（200%）可以推出，合理的現金占有率為大于或等于10%。項目組可以結合考慮同行標準，確定理想的比率。
資產的現金流量目標率反映每一元資產所能獲得的現金流量。該指標反映資產運營狀態是否處于良性循環，比值以大為好，如表2所示。
從表2可以看出，17家上市公司中大部分企業資產的現金流量目標率低于0.1，總體而言，資產運營狀況需要改善。現資在三年均保持了最高的資產的現金流量目標率，資產運營狀態良好。
2、償債能力
流動性是指償還到期短期債務的能力。傳統分析方法中用資產負債表確定的流動比率、速動比率等指標受流動資產本身變現能力和定價方法的限制，不能真實地反映其償債能力?，F實中，擁有大量流動資產但陷于財務困境，資金流斷裂而破產的情況大量存在。從現金流量角度考慮則能更加真實準確地反映項目的真實償債能力，還原項目組的財務真實狀況，有效性更強。
短期償債能力中，現金比率表明一元流動負債有多少現金資產作為償債保障。由于流動負債期限短（通常低于一年），因此需準備一定量的現金儲備用于歸還本息，否則易陷入短期財務困境。一般認為，現金比率大于或等于20%比較理想?，F金流量比率表明每一元流動負債的經營活動現金流量保障程度。該比率越高，說明償債能力越強。當項目的現金流量比率超過允許的規模，則短期內財務可能出現危機。因此，項目組應加大對現金負債比率的控制，防范償債風險。
長期償債能力中，到期債務本息償付比率衡量本期內到期的債務本金以及相關利息可由經營活動產生的現金凈流量支付的程度。若小于1，說明企業經營活動產生的現金不足以支付本期到期的債務本息；反之，則足夠用于支付?，F金利息保障倍數指標可反映企業變現能力及支付約定利息的能力?，F金流量利息保障倍數是現金基礎的利息保障倍數，表明每一元利息費用用多少倍的經營活動現金流量作為保障。它比利潤基礎的利息保障倍數更可靠，因為實際用于支付利息的是現金，不是利潤。經營現金流量債務比表明用經營活動現金流量償付全部債務的能力，比率越高，償還債務的能力越強。
表3顯示，從趨勢上看，除四川成渝處于上行通道中，其他16家高速公路公司經營現金流量債務比指標波動或者下降幅度較大。現資具有最高的現金流量債務比，并且超過了0.5，具有良好的長期償債能力。從整體上看，我國高速公路項目現金流量債務比較低，面臨著長期償債風險，這主要是由于我國高速公路項目融資主要依賴借款引起的。因此，整個行業需要拓寬融資渠道，積極嘗試不同的融資方式，以避免將企業暴露在巨大的償債風險之下。
3、債務覆蓋比率及債務承受比率
債務覆蓋率是貸款銀行對項目風險的基本評價指標。風險覆蓋率是項目可用于償還債務的有效凈現金流量與債務償還責任的比值。債務覆蓋率可以進一步分為單一年度債務覆蓋率DCRt和累計債務覆蓋率∑DCRt兩個指標。NCt為扣除一切項目支出后的凈現金流量；RPt為第t年到期債務本金；IEt為第t年應付利息費用；LEt為第t年應付的項目租賃費用。其表達式為：
DCRt=（NCt+
RPt+IEt+LEt）/（RPt+
IEt+LEt）
在項目融資過程中，貸款銀行對該指標的要求為大于1。通常狀況下，該值介于1.0―1.5之間。如果該高速公路項目存在較高的風險，則DCRt的值也相應增加。
∑DCRt=（NCt+RPt+IEt+LEt+∑NCt）/（RPt+IEt+LEt）
式中，∑NCt表示第一年到第t-1年項目未分配的凈現金流量。∑DCRt的取值范圍為1.5―2.0之間。
項目債務承受比率CR=PV/D，即項目現金流量（PV）的現值與預期貸款規模（D）的比值。在項目融資過程中經常使用的取值范圍為1.3―1.5之間。
4、充足性比率
現金流量充足率指標用于衡量項目通過經營活動是否能產生足夠的現金以保障償付債務、進行固定資產再投資和支付股利等基本活動。由于這些活動所需現金均是項目基本的現金需求，項目組應通過自身經營活動來保障這些現金支出，即該指標的期望值應大于1。若該指標連續幾年均大于1，說明有較大能力滿足現金要求；若小于1則意味著企業不得不依賴于其他來源（籌資或處置資產、投資等）來支付。
5、獲利能力比率
經營利潤凈現金率反映在企業實現的凈利潤中，現金收益所占比重的大小，即當期實現的凈利潤中有多少是有現金保證的，這個指標能反映企業經營的真實的獲利能力。當收益帶來了賬面利潤但并未增加相應現金流入時，這種利潤是低質量的。因此，單純使用營業利潤率不能反映企業經營的真實獲利能力。若該指標小于1，說明企業的賬面利潤沒有實實在在的現金流入作為保證，或者說企業的利潤來源于非正常生產經營活動。這是企業管理者所不愿見到的。因此，該指標期望值應該是大于1。該指標作為獲利能力指標，可以輔助稅后凈利潤指標評價企業獲利能力的質量。
表4說明，通行費收入增長率主要反映了投入運營后的高速公路項目在通行費收入上的增幅。較大的增幅意味著此高速公路項目收益增長較快，發展迅速，給項目帶來的現金流入將不斷增加。
從經營利潤凈現金率普遍大于1可以看出，當期實現的利潤有相應的現金支撐。其主要原因是由于高速公路現金流入主要來自于通行費收入。這些收入都是以現金形式實現的。這一點也在通行費收入增長率及每股經營現金流量上得以體現。從基本面角度來看，我國現在汽車數量在增加，城市化規模在擴大，這些都將促進高速公路行業的發展。以前高速公路里程數的擴張要遠遠快于汽車數量的增長，最近兩年，汽車數量出現了較大幅度的增長，使得這兩個數據終于出現了平衡，從而帶來相關上市公司業績的提升。2008年有9家公司通行費收入出現負增長，而2009年基本實現正增長，并且有5家上市公司通行費收入增長率超過了10%。由此，我國高速公路上市公司獲利能力逐步改善，表現良好。
6、財務管理比率
普通股的現金流量比率旨在反映流通在外普通股的現金流量。支付現金股利的現金流量比率反映了現金股利宣布日企業年度內經營活動的現金流量支付本年度現金股利的比率。
從表6中看出，贛粵高速、現資三年平均每股經營現金流量超過1元，處于行業領先位置。楚天高速、重慶路橋和四川成渝三年每股經營現金流量總體呈上升趨勢，表現出良好的財務管理比率?；浉咚貯、湖南投資、東莞控股及海南高速每股經營現金流量遠低于行業均值。
經濟發展速度越快，現金流量在企業生存發展和經營管理中的影響就越大。以上建立的現金流量指標體系能夠更客觀、全面地評價高速公路項目融資的財務狀況。高速公路項目組可以參照文中建立的現金流指標進行項目融資風險分析，以此來反映項目未來的償債能力、變現能力和各種支付能力，更利于融資風險分析及現金流管理。
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篇10
隨著全球經濟一體化的發展，我國在保持經濟獨立發展的同時，也逐漸加大同國際市場的貿易往來。怎樣在自由貿易的環境下，將金融風險降到最低，本文進行如下分析。
一、資本項目開放的概念
資本項目也名資本賬戶，根據《中華人民共和國外匯管理條例》，資本項目指的是“國際收支中因資本輸出和輸入而產生負債的增減項目，包括直接投資、各類貸款等【1】。”資本開放具有如下幾個特征：①居民可以通過經常項目獲得外匯交易，并且不受到限制。②所得的外匯可以在外匯市場上出售給銀行或個人持有。通過上述可以得知“資本項目的開放”同“資本項目的可兌換”有一定的差異。資本項目是指解除資本項目中的流動管制，這種管制包含跨境資本交易和相關的外匯管制。由此可見，外匯交易包含以下幾個意思，將資本交易完全放開，二是給予資本交易相關的資本匯兌的自由。從理論角度上來說，隨著自由貿易的加大，會給監管帶來一定的難度，也會造成資本項目的可兌換難度加大，但在實際的開放中，資本開放項目同可兌換依然存在一定的區別。不能單純的認為實現資本項目的開放就可以實現資本項目的可兌換。
二、我國資本項目開放的基礎
在推行資本管制改革開放的同時，我國應該結合有關的國情，積極的創造有關的條件，推進資本項目的開放進程。
(一)制定的財政和貨幣政策
健康的財政政策對資本項目的開放有積極的意義，通過以往的經驗表明資本管制措施一旦降低或減少，在我國存在高財政赤字的情況下，短時間內就會造成資金快速的流出或流入，對國家財政的穩定性造成很大影響【2】。同時因為補償的方式不同，財政赤字也會造成不同的結果。如果通過債券發行來緩解財政赤字，那么會引起市場上利率上調，并且很有可能超過國際水平，造成貨幣下降，這樣會造成貨幣供應的加大，從而引發通貨膨脹并降低利率。在這樣的背景下，對資本的放松管理則會引起短期資本大規模的流出，造成貨幣貶值，對社會的經濟發展造成影響。因此，在開放資本項目的同時，我國一定要防止資本出現過度的流動，否則會引發嚴重的金融風險。
(二)貿易自由化和經常項目的開放需要注意的問題
資本項目的開放也增加國際收支均衡管理的難度，對資本管制放松管制后，會在短期內出現資本大量的流入，會大量的積累國際收支順差，從而造成匯率上升，造成出口競爭力下降從而形成項目惡化【3】。因此，國家首先實行貿易自由化及對經常項目線性開放，在一定程度上對國際收支的平衡起到緩解作用。因為根據以往的經驗，在發展中國家，開放經常性項目和貿易自由化后，在短時間內會增加貿易的逆差，要保持這種逆差不能低于經濟發展的水平，才能有助于實現國際收支的總體平衡。
(三)需要建立完善的金融監管體系
要健康的進行資本項目的開放離不開完善金融監管體系的約束。因此，在實施全面的金融資本開放項目之前，要制定好健全的金融監管體系【4】。要認識到金融監管同資本項目開放是相輔相成的關系。因為，資本開放市場需要有在一個穩定、積極的市場進行，缺乏金融監管的市場會增加金融風險和金融動蕩的發生，這樣必然會對市場的穩定性造成影響，對金融自由化的進程也難以避免的造成中斷，可能會不得以再次進行嚴格管制。在金融自由化程度高度發達的歐美國家，對金融的監管十分重視，從這個方面也體現了金融自由化和監管方面的相互作用力。根據我國經濟的實際發展情況，有不少條件尚未充分具備，雖然近年來我國實行的一系列積極的財政政策對經濟的發展起到一定的推動作用。然而也不可避免的造成巨大的財政赤字。在貨幣政策方面也缺乏間接的市場調控工具，對貨幣政策的實施形成一定制約。在匯率的監管方面存在漏洞，造成違規操作事項時有發生，由此可見，我國尚不具備令資本項目自由化的充分條件。
(四)合理的對匯率進行安排
根據蒙代爾的“三元悖論”介紹，在資本可以自由流動的情況下，對匯率進行合理的安排可以令本國貨幣具有獨立性，并且可以有效降低外部市場動蕩帶來的不利影響【5】。在資本大量流動的情況下，匯率可在一定程度上起到調節作用，對資本的流出起到抑制作用。這樣不僅可以有效防止資本的非正常流動，也可降低利用利差套利的概率。因為在資本管制放開后，資本的流動需要依賴利率進行調節，如果繼續實行環境的利率管制，則容易造成資金價格的信號缺乏真實性。若人為管制低于國際水平管制，則容易造成資本外逃，反之，則會造成短期資本的過度流入。
三、資本項目開放可能引發的風險
（一）金融體系可能存在的風險
我國屬于發展中國家，其銀行體系尚不完全，資本在短時間內頻繁的流入或流出都可能成為金融危機的誘因。也容易造成過度借貸的問題。資本市場的開放會對市場造成如下影響：①容易增加市場的波動性，②會增強國內外市場之間的相互聯系，使本國資產容易受到其他國家資本市場的傳染，若缺乏健全的金融體系，在金融監管機制發展尚不成熟的中國，資本項目開放會對我國造成很大的沖擊【6】。
（二）降低我國貨幣貨幣政策的獨立性
根據有關的文獻表明，若資本市場在保持固定匯率不變的情況下進行自由的流通，必然會對貨幣政策的有效性造成影響，如政府想要降低通貨膨脹發生的概率，通過提高利率來平抑市場需求，就容易造成資本大量的流入，為保證匯率的穩定性，從而采取一定的措施對外匯市場進行一定的干預，造成國際儲備大量的噸積，這樣造成本位幣的投放也隨之增加，造成利率降低到國際利率水平，因此對貨幣的有效性也會大大削弱。
（三）增加我國資本外逃發生的風險概率
由于中國特色社會主義同其他發展中國家相比，存在一定的特殊性：①中國的物價政策一直屬于穩中有升，名義上的利率較低，但國內資產擁有較高的估值，而通過開放資本項目造成資本過度流入的經濟體特征通常有高膨脹，高利率及產品價格低廉的特征。②中國有大量的FDI，雄厚的外匯儲備和超大的國際債權。由于中國經濟體具有的特殊特征。在中國開放資本項目后，面臨的最大問題應該是資本外逃。尤其是在項目開放后，逃避管制的成本也會降低、渠道也會多元化，在短期內容易造成資本大量的外逃。
（四）匯率升值容易引發的風險
隨著資本項目的開放，大量的資本流入市場，針對這一情況，我國為保持匯率的穩定性，會采取一定的措施對外資流入進行干預，在這種情況下，容易引發本位幣供應量加大和通貨膨脹概率加大，令我國的資源從貿易部門轉化為非貿易部門，給經常項目造成危機，令名義匯率得不到維持，從而造成資本流出，引發貨幣危機【7】。
四、避免風險發生的對策
（一）要維持宏觀經濟的穩定性
不穩定的宏觀經濟容易造成資本出現大規模的流動性投機。為避免資本出現負面流動的概率，必須維持市場宏觀經濟的穩定性。需要采用如下策略：①實施穩健的財政政策，避免財政過度擴張產生大量的赤字，從而造成利率上升，對經濟的穩定造成影響。②采用靈活的貨幣政策，減少銀行對貨幣市場的干預，減低資產價格波動性，給投資者提供更加理性的決策思想【8】。③保持經常項目之間存在順差，因為經常項目同資本項目的關系密切，對資本流動的影響較大，保持經營項目的順差對可以提高我國增加抵御金融風險的能力，為資本項目開放提供寬松的環境。
（二）對國內的金融進行改革
全面的資本賬戶開放必需建立在國內金融市場自由化的條件下。因為過于死板的利率體系對國際收支和資本的形成容易產生不利影響。同時，政府可以通過調整利率水平減少債券的發行成本，對社會資源的配置也會形成一定影響，造成資本出現大量的波動。因此，在我國想要全面開放資本賬戶，必須要發展好各類貨幣市場的工具，建立高效健全的公開市場操作機制。
（三）靈活的運用人民幣匯率
恰當的匯率制度是貨幣安全兌換的保證，根據以往的亞洲金融危機的經驗表明，匯率制度的僵化是造成金融危機的主要誘因，對市場匯率進行不合理的干預，對本幣的錯誤判斷都會造成市場機制作用失靈。因此，要在基本市場下進行本幣的自由兌換，必需對市場的有關制度進行一定的改革，為了避免過度強調匯率的穩定性導致貨幣政策喪失獨立性，有彈性的對匯率進行安排是一種明智的做法。
（四）增加國際上的合作
如今金融危機也逐漸表示出明顯的國際性，也凸顯金融合作的重要性。由在不少的國家因為具有類似的需求和目標，實行區域性合作能有效的實現各自的需求和目標。其次建立好防范金融危機的預警機制，協調各地區的金融政策。如建立宏觀信息交流、政策協調、貨幣互換等政策。
結束語
綜上所述，開放資本項目是一個綜合性的問題，在開放之前需要做好各項準備工作，如健全金融監管制度、維持宏觀經濟的穩定性等，因此，我國在開放經常性項目的道路任重道遠，還需要經過不斷的努力才能得以實現。
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篇11
一、房地產企業項目融資與資金管控存在的問題
（一）融資決策不當
房地產企業項目融資與資金管控存在的問題之一是融資決策不當。房地產企業在對地產項目投資之前，都會先進行融資決策分析，然后進一步確定房地產企業對該地產項目融資的渠道以及風險，最后再確定是否對其進行投資。就目前來看，房地產企業仍然缺乏科學的決策分析流程，對項目融資決策進行綜合分析不夠到位，對于項目融資的評價不夠完善和合理。融資決策的不當，使得房地產在項目融資經濟方面和安全方面不到位，使得企業產生巨大的融資成本和承擔高財務風險。此外，由于審批流程、審批制度的不完善，也會在一定程度對房地產企業融資決策造成影響。
（二）融資市場體系不健全，融資效率低下
房地產企業項目融資與資金管控存在的問題之二是融資市場體系不健全，融資效率低下。通常來說，房地產企業項目融資的主渠道就是向銀行進行貸款，單一的融資模式就會讓房地產企業承擔的融資風險更大，且融資效率低下。我國房地產行業的融資市場體系不健全，使得房地產企業在發展的過程中過度依賴銀行貨款，但是銀行貨款又受到國家政策和市場因素的影響，因而在很大程度上制約了房地產企業的發展。
（三）企業內部管控水平較低
房地產企業項目融資與資金管控存在的問題之三是企業內部管控水平較低。當前，房地產企業絕大多數的高層管理人員都缺乏合理科學的管理意識，造成房地產企業在項目融資、資金管控等方面都存在較多問題，造成企業巨大的損失和帶來極大的風險。房地產企業內部管控水平較低主要體現在：沒有建立健全房地產企業內部控制體系。同時，財務會計管理的風險、融資風險的識別和應對機制不完善；對項目融資風險、資金管控風險冷靜的和科學的認識與分析不到位，造成房地產企業財務風險隱患嚴重；缺乏健全的內部控制機構，有效的監督管理職能部門對于企業的項目融資和資金管控較為缺乏。
（四）企業資金管控不嚴，資金調控不合理
房地產企業項目融資與資金管控存在的問題之四是企業資金管控不嚴，資金調控不合理。當前房地產企業在項目投資和進行開發的過程中存在資金管控不嚴和資金調控不合理等問題，使得房地產企業的項目資金管理效率較為低下，經常出現資金挪用、抽逃和侵占等問題，使得房地產企業陷入嚴重的財務困境。此外，房地產企業的資金在使用的過程中缺乏監督和控制，也會影響資金的正常運轉。
二、解決房地產企業項目融資和資金管控存在問題的措施
（一）加強融資決策分析
加強對融資決策的分析，提高融資決策的科學性和民主性，對于提高房地產企業的項目融資水平，降低企業的項目融資成本和風險是有著非常重大的意義的。房地產企業在對項目的進行投資之前和之后，都應對該融資決策進行科學的分析和探討，對融資方式、成本、途徑以及風險等進行科學全面的分析研究。房地產企業應該對項目資金的各種籌集方式和各種籌集途徑進行分析比較，對企業的債務責任、融資規模以及期限等進行分析比較，進而確定對于企業來說能夠獲取最大經濟利益的融資目標和融資方案，降低房地產企業在進行項目融資過程中的融資成本和風險。
（二）拓寬融資渠道，實現多元化融資
目前，房地產企業在發展的過程中最主要的融資方式還仍然是銀行貸款，但是僅僅這一融資渠道過于單一，企業應拓寬融資渠道，實現多元化的融資，如可以通過股權融資和債券融資等方式進行融資。股權融資，即房地產企業通過上市的方法發行股票來獲取發展資金，這是有效利用日益發展的資本市場，并實現企業的發展和股民實現收益雙贏局面的措施。債券融資，即房地產企業發行公司債券來獲取企業的發展建設資金，滿足企業的長期資金需求，改變企業以往對于信貸過于依賴的情形，改善企業的融資結構，實現融資的多元化。房地產企業拓寬融資渠道，實現多元化融資，能夠有效降低企業的融資風險和融資成本，提高企業的融資效率，促進房地產企業的進一步發展。
（三）監督資金使用過程，提高資金使用效率
房地產企業監督資金的使用過程，提高資金的使用效率主要從以下三個方面著手：要嚴格監督房地產企業的建設資金使用過程。對于這個環節而言，可以有效的對房地產企業的資金使用效率予以提升，降低房地產企業在使用過程中的資金風險。同時，還要監督好房地產企業在項目開發中、施工建設中以及材料采購中的資金使用情況，擬定出相應的計劃，保證資金使用的合理性，有效的避免資金的浪費和流失；要提高房地產企業項目資金建設的管理。通常來說，房地產企業項目建設資金主要用在二個環節，分別是工程建設階段和工程采購階段。所以一定要對這二個階段的資金使用進行監督，嚴格進行審批，把控好資金的使用、支持，以此來保障資金的安全。同時，財務部門還要制定出房地產企業的財務預算計劃，對預算資金予以重視，進而確保后續資金流動過程的安全高效；提高房地產項目資金收入以及資金支出的管理控制。一定要嚴格的對房地產運作項目中的關鍵資金流動環節進行重點管控，不僅要對房地產企業資金內部控制制度予以健全，還要對資金使用的審批制度予以完善，這樣才能對資金的使用風險進行有效防范和規避。
（四）建立健全資金管理制度，保障資金安全
在進行項目開發的時候，房地產企業因為投資資金大，投資周期也較漫長，就造成房地產企業的資金管控存在一定的難度和復雜性。所以，房地產企業一定要建立健全資金管理制度，保障資金的安全。此外，還需要對房地產企業項目的資金存取、費用收付制度予以完善，規范企業資金流動的審批和操作過程，從而有效的對資金進行管理控制。同時，在對項目進行開發初期，就要對項目資金使用計劃進行編制，從而根據實際的工期、進度來對項目資金進行合理的安排，實現對房地產項目資金的有效管控。
三、結束語
現今我國房地產業雖然蓬勃發展中，但是實際上其在項目融資和資金管控等方面仍然存在許多問題，需要解決這些存在的問題，才能夠使得房地產業的發展更加健康和長久。要解決房地產企業在項目融資和資金管控方面存在的問題，需要加強融資決策分析，需要拓寬融資渠道、實現多元化融資，需要監督資金的使用過程、提高資金的使用效率，還需要建立健全資金管理制度、保障資金安全。只有解決了房地產企業項目融資和資金管控方面的問題，房地產企業才能實現可持續健康發展，進而發揮其對相關產業的帶動作用，促進國民經濟的發展。
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篇12
融資的發展方向及政策建議。
關鍵詞：工程承包商；國際項目融資；途徑
作者簡介：陳祥武(1980－)，男，山東省膠南市人，中國電力工程有限公司商務工程師，碩士，研究方向：金融學。
中圖分類號：F831.7 文獻標識碼：A doi：10．3969／j．issn．1672-3309(s)．2011．04．07 文章編號：1672―3309(2011)04―57―03
當前國際工程承包領域的帶資承包趨勢越演越烈，中國的工程承包商也開始積極探索國際項目融資模式，但由于融資渠道匱乏及整個金融體制的障礙，所取得的成效不大。
一、中國工程承包商在海外工程中運用項目融資現狀
隨著各國政府財政公共建設資金的削減和承包商之間競爭程度的加劇，工程設計和建設業務的融資問題變得愈發重要。工程承包商以各種方式進行投資與協助業主解決資金問題，成為影響國際工程承包市場規模和承包商市場份額的重要因素。國際市場上越來越多的工程需要帶資承包：對承包商而言，能否獲得利益豐厚的工程項目，關鍵在于能否帶資承包。
所謂帶資承包，是指有資金實力的企業通過投入自有資金、尋求融資或協助業主進行融資等方式來承包工程。
帶資承包主要包含兩種方式，即直接投資與協助業主進行融資。協助業主進行融資是比較低級的帶資承包模式。項目融資因其自身的特點被廣泛應用于大型基礎設施建設項目，是直接投資中主要采用的一種模式。
項目融資作為一種有效的融資模式，尤其適應于大型基礎設施建設項目，例如石油、天然氣、礦產開采、鐵路、公路、港口、機場、電力、通訊等行業的工程項目。項目融資這種融資模式受到發達國家政府和工程承包商的重視。發達國家和地區如英國、澳大利亞、加拿大、歐盟等，專門頒布了法律，來指導和規范各自國家內的項目融資實踐?！豆こ绦侣劶o錄ENR》225強中的絕大多數國外承包商都設立了專門項目融資部門，開展大量的項目融資實踐。同時，項目融資這種模式也受到了廣大發展中國家的重視，并開始了有益探索。發展中國家因其基礎設施落后，政府財政不足，需要大量的私人投資。項目融資很好地滿足這種需求。這也為承包商利用項目融資模式提供了良好機遇。主要的發展中國家政府都制定了比較多的法律法規，并大規模開展了項目融資的實踐。
中國的工程承包商也已注意到國際工程領域的帶資承包趨勢，并進行了國際項目融資有益的探索。例如，中國化學工程集團總公司和中國成達工程公司通過BOOT(建設一擁有一運營一轉讓)模式投資建設了中國在海外的第一個電站。中國石油天然氣集團公司作為項目的中方發起人，與哈薩克斯坦Kaz Munay天然氣公司成立合資項目公司，負責建設運營“中亞一中國”天然氣管道項目。
然而，中國工程承包商在開展國際項目融資過程中，依然存在一些問題，主要困難是融資渠道的狹窄和匱乏。
第一，中國工程承包企業的融資渠道匱乏。例如，西方發達國家的工程承包商成立金融投資公司，從金融方面對其從事工程承包企業給予支持。西方發達國家政策性金融機構的支持，帶動了其商業性金融機構在發展中國家或新興市場的投資，形成了政策性金融支持與商業金融支持的合力。中國工程承包商沒有充分利用國際資本市場，只是在國內尋求貸款渠道，且債務融資過度依賴國內銀行。
第二，金融體制。政策性金融支持和商業性金融支持的不足制約了中國企業發起和運行規范的項目融資工程項目。在政策性金融支持沒有充分體現引導性，手段單一；商業性金融支持項目融資剛剛起步，缺乏經驗，項目融資機構、團隊建設不到位。
二、在現行金融、法律、經濟環境下，中國工程承包商如何實現國際項目融資的途徑多元化
筆者認為，中國的工程承包商應基于風險分析及財務評估，充分實現國際項目融資途徑的多元化。其主要途徑有以下幾種：
(一)工程承包商作為發起人(開發商)，直接股權投資
如果經過工程承包商的風險分析和財務分析，工程項目的凈現值和內部收益率達到了承包商作為投資人的要求，那么工程承包商可以作為發起人，參與大型工程項目的投資開發。建設―運營―移交(Build―Operate―Transfer，“BOT”)、公私合作伙伴關系(Public PrivatePartnership，“ppp”)、基于資產的證券化(Asset―backedSecuritization,“ABS”)是承包商可采用的項目融資的典型模式。
BOT項目融資方式是私營企業參與基礎設施建設，向社會提供公共服務的一種方式。BOT模式有BOT、BOOT(bu_ld―own―operate―transfer，建造一擁有一經營一移交)、BOO(build―own―operate，建造一擁有一經營)3種基本形式。
ABS項目融資模式是指將缺乏流動性但能產生可預見的、穩定的現金流量的資產歸集起來，通過一定的安排，對資產中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。根據資產類型的不同，主要有信貸資產證券化(以信貸資產為基礎資產的證券化)和不動產證券化(以不動產如基礎設施、房地產等為基礎資產的證券化)兩種。國際項目融資中主要采用后者。
PPP項目融資模式，即公共部門與私人企業合作模式，是指政府與私營商簽訂長期協議，授權私營商代替政府建設、運營或管理公共基礎設施并向公眾提供公共服務。PPP本質上與BOT相似，但PPP的應用范圍更廣泛，反映更廣泛的公私合營關系。與BOT模式相比，PPP更強調的是政府在項目中的參與(如占股份)，更強調政府與企業的長期合作與發揮各自優勢，共享收益、共擔風險和社會責任。
(二)工程承包商作為外部股權投資者參與項目融資
發起人(開發商)與外部股權投資者是有區別的。前者更側重于工程承包商積極參與國際工程項目的開發投標，為項目的最終開發成功投標中標，進行一系列的合同談判及投融資活動，一般股權所占份額較大。后者側重工程承包商為了實現業務的多元化，降低經營風險，獲取工程承包合同，進行部分股權融資，一般股權所占份額不大。前者較后者具有更多的積極性，承擔更多的開發成本及風險，當然相應的投資回報率也通常更高。
中國的工程承包商在國際工程項目融資中，通過外部股權投資的方式參與國際大型工程項目的股權投資，從而獲得項目，不僅可以短期內實現承包建設合同的收益，而且長期內能夠實現股權投資收益。
(三)工程承包商尋找外部股權投資者
基于最大可行的債務，股本比率以及發起人對項目的股本投入能力，有時候需要安排外部股權投資者。這時候，中國的工程承包商就必須了解外部股權投資者的要求、愿望和潛在身份。
工程承包商作為國際項目融資工程的發起人，還可以通過國內、國際股權市場和股權私募，來引進外部股權投資者，拓寬融資渠道，實現風險分擔。
(四)工程承包商作為項目公司的貸款方
由于工程承包商的特殊地位，有些出身于施工單位，有些出身于制造商，有些出身于設計單位，可以提供一定的融資便利。如果承包商是制造商，就可以提供租賃融資，如電信行業的工程項目。在國際工程項目中，中國的工程承包商可以利用租賃、延期付款等方式，競爭獲得工程承包合同，這本質上是對業主的一種貸款。
(五)協助項目公司從私人部門貸款，獲取商業性金融支持
根據貸款人的性質，債務融資渠道可以分為從私人部門貸款與從公共部門貸款。
商業性金融是社會經濟生活的金融服務主渠道。在正常市場條件下，有關經濟活動的金融需求一般由商業性金融機構的金融服務來滿足。商業性金融主要包括商業銀行貸款與發行債券。通常來說，尋找商業銀行貸款比發行債券要容易。同時，發展中國家的資本市場也是債券融資很好的資金來源，盡管在很多發展中國家資本市場上，資金來源有限，并且借款期限比較短。但隨著發展中國家資本市場的逐步完善，逐漸變得可行。截至2010年底，巴西、中國、印度、土耳其、馬來西亞、墨西哥，韓國、南非等很多發展中國家都已建立起可行的公司債券市場。隨著新興經濟體經濟的發展，其自身的資本市場也會隨之發展壯大。如果中國的工程承包商投資項目的所在國資本市場存在，那么中國的工程承包商就應該仔細考慮在該市場至少募集部分的資金。這不僅有利于擴大債務融資的渠道，而且有利于控制所投資項目的政治風險。
(六)協助項目公司從公共部門渠道獲得貸款、擔?；虮ｋU，獲取政策性金融支持
政策性金融機構既可以為項目融資提供直接貸款，又可以為商業性金融機構提供擔?；虮ｋU。
1、使用政策性金融機構的出口買方信貸，而非出口賣方信貸。與出口買方信貸相比，出口賣方信貸對中國工程承包行來說會帶來很多不利。所以，中國工程承包商進行項目融資時，應特別注意。
中國進出口銀行和國家開發銀行是中國的出口信貸政策性金融機構。根據英國《金融時報》統計，中國進出口銀行和國家開發銀行在2009和2010兩年內共向其他發展中國家和企業提供貸款1100億美元。這其中大部分是出口買方信貸。可以預計，這兩家銀行在未來提供的出口買方信貸只會有增無減。中國的工程承包商應充分利用這一資金來源來開展國際項目融資。另外，出口信貸機構承保的貸款對商業銀行來說非常具有吸引力，因為銀行監管部門一般允許出口信貸機構發放一些資金支持這類貸款。這為工程承包商協助項目公司從承包商所在國家的出口信貸機構獲取信貸支持創造了有利條件。
中國出口信用保險公司是我國唯一承辦政策性信用保險業務的金融機構，2001年12月成立，資本來源為出口信用保險風險基金，由國家財政預算安排。
2、申請中國政府官方發展援助。官方發展援助，也稱政府發展援助，是經濟較發達國家政府對欠發達國家政府提供的一種經濟援助，主要用于支持欠發達國家實現本國經濟的自主性發展。
從提供官方發展援助的機構和來源劃分，官方發展援助主要可以分為由多邊機構提供的援助和由雙邊機構提供的援助。在中國，官方發展援助主要由中國進出口銀行承擔。中國的工程承包商開展國際項目融資時，可以申請中國對其他落后國家的開發貸款、援外貸款、優惠貸款等，以充分利用該援助機構的貸款。
3、官方及半官方的海外投資基金。官方及半官方的海外投資基金能夠帶動私人部門對基礎設施項目的投資。投資基金的特點之一是既可以進行股權投資，又可以提供貸款，具有比較好的靈活性。例如，2007年6月成立的中非發展基金，是目前國內最大的私募股權基金和第一支專注于對非投資的股權投資基金。
中國的工程承包商在海外工程項目中，可以尋求中國的海外投資基金進行股權、債權投資，從而增強承包商獲取項目的可能性。
(七)尋找次級貸款
次級貸款是中國工程承包商作為發起人可以采用的一種項目融資方式，該方式是介于股權融資與債務融資之間的一種融資方式。其貸款條件和定價與傳統的債務融資有所不同，主要區別在于次級貸款人在貸款人還款和行使對擔保權利要低于其他貸款人(高級貸款人)。通常來說，次級貸款人要求更高的利息率以及更高的貸款費用，以便彌補其增加的貸款人還款及擔保風險。
(八)尋找中國政策性金融機構的對外投資保險
投資保險一般是由國家出資經營或由國家授權商業保險機構經營的政策性保險業務。投資保險通過向跨境投資者提供中長期政治風險保險及相關投資風險咨詢服務，為跨境投資活動提供風險保障，對保單項下規定的損失進行賠償，支持和鼓勵本國投資者積極開拓海外市場、更好利用國外的資源優勢，以促進本國經濟發展的目的。
中國信用保險公司作為中國唯一的政策性投資保險機構，對支持中國的承包商帶資承建具有非常重要的意義。因此，進行國際項目融資的中國承包商應充分利用中國信保的投資保險，降低自身風險，拓寬融資渠道。
三、中國承包企業進行國際項目融資的發展方向
本文著重從工程承包商即企業的角度提出了項目融資的途徑。海外項目融資是個系統工程，只有工程承包企業努力是不夠的，還應該有政策性金融和商業性金融機構的參與。只有這樣，才能使承包商進行國際項目融資形成風險分擔的有限追索或無追索方式，實現真正的項目融資。
(一)大型工程承包企業的發展方向
成立國際項目融資部門，培養項目融資的人才，加強對項目融資的研究，尋求項目融資的機會。
(二)對政策性金融機構的希望
政策性金融機構應加大對國際項目融資的支持，加大境外投資貸款、擔保、保險的力度。政策性金融機構不僅要擴大原有產品的支持規模和力度，還要強化功能，實現戰略轉型，從信貸服務的直接提供者向信貸服務的橋梁轉變，承擔商業金融機構承擔不了的、業務發展急需的各類信貸、融資擔保和保險職責，而放棄商業銀行可以承擔的直接信貸業務，以便吸引更多的國際國內商業資本為擴大帶資承包服務。
(三)對商業性金融機構(銀行以及非銀行金融機構)的希望
研究和認知項目融資，成立項目融資部門，加強與國際金融機構的合作，組織銀團貸款，為中國承包商項目融資提供支持。
四、結語
筆者認為，只有通過工程承包商、政策性金融機構和商業性金融機構的共同努力、密切配合，形成利益共享、風險共擔的利益共同體，才能拓寬中國承包商進行國際項目融資的渠道，使中國的承包企業做大做強項目融資業務，在國際項目融資市場上取得重大收獲。
參考文獻：
[1]李心愉、馮旭南．公司融資[M]．北京：中國發展出版社，2008：268―296．
[2]王錦程．項目融資原理與實務[M]．北京：清華大學出版社，2010：38―52．
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首先，銀行信貸仍是主要資金來源。隨著土地出讓收入的增加，目前地方融資平臺的現金流狀況明顯好轉，商業銀行對地方融資平臺的信貸投放已經放松。有消息稱，監管部門日前明確要求商業銀行緊密結合經濟運行周期特征，及時調整信貸政策，加大對實體經濟的支持力度，尤其要加大對鐵路、公路等國家重點建設項目、農業基礎設施建設項目、保障性安居工程的信貸支持。
觀察人士預計，由于以銀行信貸為主的間接融資仍占社會融資規模的50%以上，隨著穩增長政策的陸續出臺，信貸投放節奏將出現相應調整。如果年底前通脹形勢并不嚴峻，四季度信貸投放將會超出1.6萬億元的目標，今年信貸投放總量有望突破8萬億元。
