引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融危機的類型范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、理論概述
（一）CAPM簡介
資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是在馬柯維茨的投資組合理論基礎上，由夏普（1964）、林特納（1965）和莫辛（1966）分別獨立地導出的。它作為資本市場上的一般均衡模型，是現代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用于投資決策和公司理財領域。
在資本資產定價模型（CAPM）中，有兩條重要的線，一條是資本市場線（CML），另一條是證券市場線（SML）。資本市場線是在馬柯維茨的投資組合理論中風險資產的有效集引入無風險資產的結果。引入無風險資產后，有效集變成了過無風險利率的點且與原來的風險資產有效集相切的射線，切點為市場組合點，這個點也稱為最優(yōu)風險組合。只要投資者決定投資于風險證券，那么他都會選擇市場組合，不論投資者的風險偏好如何；而投資者的風險偏好體現在投資者如何將其全部資金在無風險資產和市場組合M之間進行分配。資本市場線刻畫了有效證券組合的預期收益率和標準差的均衡狀態(tài)的關系。它的函數表達式為：
其中，為有效證券組合的預期收益率；為市場組合的預期收益率；為市場組合收益率的標準差；為有效證券組合的標準差。
我們知道，資本市場線用標準差衡量風險，而證券市場線用系數來測定系統(tǒng)風險。單個證券的系數是用單個證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差除以市場組合收益率的方差。若用表示證券i的系數，表示證券i的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差，表示市場組合收益率的方差，則系數用公式表示為
單個證券系數的值說明了各證券的系統(tǒng)風險與市場組合系統(tǒng)風險之間的關系。=1說明了該證券的系統(tǒng)風險與市場組合風險一致；>1說明該證券的系統(tǒng)風險大于市場組合風險；
證券市場線就是用值來描述單個證券的風險與其預期收益之間的關系，其基本關系式為
證券市場線反映了均衡狀態(tài)下單個證券的預期回報與其相對市場風險之間的關系。又因為我們通常稱-為證券i的風險溢價，稱為市場組合的風險溢價，因此，證券市場線也描述了證券i的風險溢價與市場組合風險溢價之間的線性關系。
（二）股票的β值
β值反映的是某一投資對象相對于大盤的表現情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果β是正值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相同，即大盤漲的時候它漲，大盤跌的時候它跌。如果β是負值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反，即大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。
股票的β值衡量了股票的系統(tǒng)性風險，它的具體含義為：
1.β=1，表示該單項資產的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，其風險情況與市場投資組合的風險情況一致；
2.β>1，說明該單項資產的風險收益率高于市場組合平均風險收益率，則該單項資產的風險大于整個市場投資組合的風險；
3.β
二、實證檢驗
現在，我們用上面的資本資產定價模型（CAPM）來對浦發(fā)銀行（600000）等14只銀行類股票進行實證檢驗，確定β系數，研究它們的波動與整個股市波動的相關性，并說明它們的風險溢價與市場組合風險溢價之間的變動關系。
（一）樣本的選取
1.研究時間段的選擇
因為本文是基于金融危機影響的背景下銀行類股票與整個股市波動相關性的研究，因此，我們選取2007年8月到2011年10月21日為樣本時間段，時間跨度為4年2個月。
2.個股樣本的選擇
因為我們研究的是上海證券交易所上市的銀行類股票的波動與整個股市波動的相關性。因此，我們選擇在上海證券交易所上市的14只銀行類股票為研究對象，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、北京銀行（601169）、農業(yè)銀行（601288）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、光大銀行（601818）、建設銀行（601939）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
因為在分析股票的收益率時，我們要用股票的復權價，而不是除權價，所以我們從股票分析軟件中獲取這14只銀行類股票的復權價進行數據分析。但是為了便于計算，我們僅選擇這14只股票在所研究時間段中每月最后一個交易日的收盤價的復權價（以下統(tǒng)稱為收盤價）為樣本數據。
3.市場指數（即市場組合）的選取
因為上證指數（000001）以上海證券交易所掛盤上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權數綜合，上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢，所以在這里我們選擇上證指數（000001）為市場指數。同上面一樣，我們僅采用所研究時間段中每月最后一個交易日上證指數收盤價的復權價（以下統(tǒng)稱為收盤價），一共有51個樣本數據。
4.無風險利率的選擇
在國外研究中，常以一年期的短期國債利率或銀行同業(yè)拆借利率來代替無風險利率，但由于我國目前利率尚未市場化，且國債以中長期品種為主，因此，無法用國債利率代替無風險利率。本文選擇用所研究時間段中平均一年期定期存款利率為無風險利率RF，容易算得RF=3.3069%。
5.數據處理
因為我們選取的研究時間段為2007年8月到2011年10月21日，所以我們要得到的樣本數據也應該在這個時間段內。而通過查詢這14只股票的上市時間，我們發(fā)現，光大銀行（601818）的上市時間為2010年8月18日，北京銀行（601169）的上市時間為2007年9月21日，農業(yè)銀行（601288）的上市時間為2010年7月15日，建設銀行（601939）的上市時間為2007年9月25日。顯然，這4只股票的上市時間都在2007年8月以后。這樣，我們對這4只股票的實證研究就缺少數據，因此，我們提出這4只股票。最終，我們的研究對象為10只銀行類股票，它們分別是：浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）。
（二）具體實證分析
選取所研究時間段中上證指數（000001）（為市場組合）和14只銀行類股票每月最后一個交易日的收盤價為樣本數據。設為市場組合的月收益率，R2、R3、R4、R5、R6、R7、R8、R9、R10、R11分別為浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的月收益率，因為月收益率公式為：
月收益率=
用MATLAB軟件包求出市場組合與10只銀行類股票相對應的月收益率。在月收益率的基礎上分別減去無風險利率RF=3.3069%，就可以得到各月市場組合和10只銀行類股票的超額收益率，即求出r1=E（RM）-RF和ri=E（Ri）-RF。r1、r2、r3、r4、r5、r6、r7、r8、r9、r10、r11分別表示市場組合、浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）的超額收益率。用MATLAB軟件包計算得出各月的超額收益率。
因為證券市場線可以寫成，而上面我們已經求出了。所以，此時可由回歸方程求出β值。設回歸方程為
。由MATLAB軟件包作線性回歸，求出10只股票的β值和殘差ε。令。得到股票的β值、殘差ε以及y與x的回歸方程，見表1。
表1 10只銀行類股票的β值、殘差ε以及回歸方程
三、結論分析
由表1可以看出，這10只股票的值都在之間，這說明上海證券交易所的銀行類股票收益變化幅度相對于大盤的變化幅度較大，整個股市的波動與它們的波動有很大的相關度。特別的，招商銀行、南京銀行、浦發(fā)銀行的系數都幾乎接近于1，這說明這3只股票的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化。
在這10只銀行類股票中，興業(yè)銀行（601166）和交通銀行（601328）的值略大于1，說明這2只股票的風險收益率略高于市場組合平均風險收益率，它們的風險略大于整個市場投資組合的風險。華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、中國銀行（601988）、中信銀行（601998）、民生銀行（600016）、工商銀行（601398）的值略小于1，說明這6只股票的風險收益率略低于市場組合平均風險收益率，它們的風險略小于整個市場投資組合的風險。南京銀行（601009）和浦發(fā)銀行（600000）的值非常接近于1，說明這2只股票的風險收益率與市場組合平均風險收益率呈同比例變化，它們的風險情況與市場投資組合的風險情況幾乎一致。
其實，我們也可以根據這10只銀行類股票的收益率與市場組合收益率的相關圖中，很容易得出這10只股票的風險收益率與市場組合平均風險收益率的相關性非常高，二者幾乎呈同比例變化，它們的風險情況與市場投資組合的風險情況幾乎一致，這與我們上面得出的結論完全一樣。我們用EVIEWS軟件做出這10只股票與市場組合收益率的相關圖，見圖1。
圖1 銀行類股票與市場組合收益率相關圖
從圖1中我們看出，這10只銀行類股票的收益率與市場組合的收益率具有極高的相關性，風險情況與市場投資組合的風險情況幾乎一致。
四、融資融券業(yè)務對β值穩(wěn)定性的Chow檢驗
因為我國開展融資融券業(yè)務的時間為2010年3月，所以我們將時間段劃分為兩個階段：第一個階段為2007年9月—2010年2月；第二個階段為2010年3月—2011年10月。時間段的劃分是基于融資融券業(yè)務的開展會帶來β值的變化，參數不夠穩(wěn)定，因此，采用Chow檢驗進行β值穩(wěn)定性的檢驗，需要檢驗的時點為2010年3月。用Eviews軟件進行Chow，所得結果如圖2。
圖2 10只銀行類股票的Chow檢驗結果
由圖2可以看出，浦發(fā)銀行（600000）、華夏銀行（600015）、招商銀行（600036）、南京銀行（601009）、中國銀行（601988）、交通銀行（601328）、中信銀行（601998）、工商銀行（601398）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）在檢驗時點的F值分別為：0.175465、0.357206、0.022340、2.169731、0.743424、0.412675、0.558315、0.217309、4.783146、1.070466。
一般情況下，Chow檢驗的顯著性水平為α=0.05，在這里，我們也取α=0.05為顯著性水平。在上面的檢驗中，n1=30，n2=20。查表可得F0.05（2，46）=3.23。只有興業(yè)銀行（601166）在檢驗時點的F值大于臨界值，拒絕原假設，這說明融資融券業(yè)務開展前后β值發(fā)生了變化，它的β值不穩(wěn)定。而其他9只銀行類股票在檢驗時點的F值小于臨界值，不拒絕原假設，這說明融資融券業(yè)務開展前后β值沒有發(fā)生變化，它們的β值是穩(wěn)定的。
參考文獻：
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[2] 黃正.A股市場個股收益與風險的實證研究[D]. 長沙：湖南師范大學，2008.
[3] 沈藝峰，洪錫熙. 我國股票市場貝塔系數的穩(wěn)定性檢驗[J].廈門大學學報：哲學社會科學版，1999，（4）：62-68.
Demonstration and test of theβvalue of the bank stock and its stability in the background of the financial crisis
BAI Cai-quan
篇2
嚴兵（廈門大學國際貿易系，福建廈門361005）
［收稿日期］1999-10-20
［作者簡介］嚴兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學國際貿易系在讀碩士研究生，攻讀國際經濟貿易專業(yè)。
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經濟鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區(qū)域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區(qū)域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內實行特惠關稅區(qū)時算起。當時東盟各國為了迅速發(fā)展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發(fā)展戰(zhàn)略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區(qū)內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業(yè)和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發(fā)生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發(fā)生。
三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發(fā)展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區(qū)構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發(fā)達國家由于長期的經濟往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發(fā)達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區(qū)的貨幣動蕩。
篇3
一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經濟鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區(qū)域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區(qū)域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內實行特惠關稅區(qū)時算起。當時東盟各國為了迅速發(fā)展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發(fā)展戰(zhàn)略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區(qū)內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業(yè)和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發(fā)生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發(fā)生。
三、現代國際投資組合理論—金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發(fā)展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區(qū)構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發(fā)達國家由于長期的經濟往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發(fā)達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區(qū)的貨幣動蕩。
篇4
2008年9月15日,擁有158年歷史的華爾街第四大投資銀行雷曼兄弟公司向法庭提交破產保護申請。伴隨著雷曼兄弟公司申請破產,美林證券公司被美國銀行收購,美國最大的保險公司AIG依靠政府的救援勉強維持,曾經不可一世的華爾街金融巨頭紛紛倒下,美國股市也不斷創(chuàng)下近年來的新低。全球股市迎來僅次于“9?11”的黑色星期一。這是由美國的次貸危機引發(fā)的金融危機。由于金融創(chuàng)新和金融全球化的發(fā)展,美國次貸危機的影響卻不僅僅局限于美國。美國的次貸危機引發(fā)了全球性、系統(tǒng)性的金融危機。為什么說這次危機是金融危機,而不說是經濟危機?金融危機與經濟危機甚至經濟衰退之間是什么關系呢?
金融危機是指一個或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、商業(yè)破產數和金融機構倒閉數)的急劇和超周期的惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型,而且近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的危機。目前發(fā)生在歐美大規(guī)模的投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構的倒閉就是明顯的金融危機。
經濟危機主要是指經濟基本面發(fā)生極端惡化,大量企業(yè)倒閉,社會經濟陷入極端蕭條中。有的學者把經濟危機分為被動型危機與主動型危機兩種類型。所謂被動型經濟危機,是指該國宏觀經濟管理當局在沒有準備的情況下,出現經濟的嚴重衰退或大幅度的貨幣貶值,從而引發(fā)金融危機,進而演化為經濟危機的情況。而主動型危機是指宏觀經濟管理當局為了達到某種目的采取的政策行為的結果,危機或經濟衰退可以視作改革的機會成本。
經濟衰退指經濟出現停滯或負增長的時期。不同的國家對衰退有不同的定義,但美國以經濟連續(xù)兩個季度出現負增長為衰退的定義被人們廣泛使用。經濟衰退可能會導致多項經濟指標同時出現下滑,比如就業(yè)、投資和公司盈利,其他伴隨現象還包括下跌的物價(通貨緊縮)。當然,如果經濟處于滯脹的狀態(tài)下,物價也可能快速上漲。經濟衰退表現為普遍性的經濟活力下降,和隨之產生的大量工人失業(yè)。嚴重的經濟衰退會被定義為經濟蕭條。毀滅性的經濟衰退則被稱為經濟崩潰。經濟衰退與過量商品存貨、消費量的下降(可能由于對未來失去信心)、技術創(chuàng)新和新資本積累的缺乏,以及股市的隨機性有關。經濟學家凱恩斯認為,對商品總需求的減少是經濟衰退的主要原因。歷史上最糟糕的經濟衰退出現在20世紀30年代,當時的失業(yè)率大約是25%,也就是說4個人中就有1個人失業(yè)。
由于目前發(fā)生的金融風暴只是集中于金融企業(yè)的倒閉,并沒有引發(fā)經濟基本面的極端惡化,因此目前的危機只是金融危機。但金融危機可以發(fā)展為經濟危機,如1929年出現的世界經濟大蕭條,就是由最初發(fā)生在華爾街的金融危機引發(fā)的。而經濟危機的爆發(fā)又會造成長時期的經濟衰退。
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一、傳遞源與被傳遞對象
在經濟全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經濟鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經濟類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經濟一體化區(qū)域內高度相關的投資貿易關系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進入區(qū)域經濟一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內實行特惠關稅區(qū)時算起。當時東盟各國為了迅速發(fā)展經濟紛紛實行50出口導向的外向型經濟發(fā)展戰(zhàn)略。由于當時美、日、歐占東盟進出口總額的60%，使得東盟各國經濟極易受到西方經濟波動的影響。為此，東盟決定采取擴大區(qū)內貿易的政策，政策的實施使得東盟五國的內部貿易、投資比重迅速上升，各國經濟命運由此被緊密地聯系在一起了。同時對東盟的這些經濟總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產業(yè)和進出口結構上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經濟也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經濟發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應付國家經濟和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結構相似的周邊國家為了維持本國產品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經濟類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經濟問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權、經常項目逆差等，投資者也害怕當地會發(fā)生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導致其它國家的金融危機實際發(fā)生。
三、現代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現資組合行為的基礎理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內經濟的發(fā)展，當前分散投資決策的主要因素已經由證券的種類構成轉向證券的地區(qū)構成上來了。馬克維茨的資產組合理論認為，每一種資產組合的風險可以用其收益的方差來度量，整個資產組合的風險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產的風險大小、各類資產所占比重以及不同資產之間的相互關系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產之間的相關度，從而降低總體風險。目前西方發(fā)達國家由于長期的經濟往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關系數已經變得很大，僅限于發(fā)達國家的投資組合已經無法很好地削減風險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應的整個地區(qū)的貨幣動蕩。
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[文獻標識碼]A
[文章編號]1004-6623（2013）02-0101-04
經濟發(fā)展與金融結構相關性研究早在20世紀50年代就已得到了相當的關注。雷蒙德·W·戈德史密斯（Raymond·W·Goldsmith）于1969發(fā)表的《金融結構與金融發(fā)展》一書，成為現代金融結構理論研究的基石。然而，在運用該理論研究金融危機形成機制的實際問題時，卻發(fā)現金融相關比率（FIR）指標對一國，尤其是發(fā)達國家的金融結構變遷早已喪失了解釋力，與人們感知到的現實情況大相徑庭。因而，亟需結合實際做出新的探索。
一、新金融相關比率指標（WFIR）構建
為了解決戈德史密斯的金融相關比率（FIR）指標存在的現實問題，本文重新構建了金融相關比率指標。為區(qū)別于戈德史密斯的金融相關比率（FIR），本文新構建的金融相關比率指標為WFIR。WFIR共包含兩個指標——WFIR1和WFIR2，以下分別從不同角度對金融結構進行分析。
1 WFIR1的構建
設金融部門利潤率為pf，國民經濟的經濟基礎中非金融部門的利潤率為pn。金融部門利潤率pf與國民經濟中非金融部門的利潤率pn的比為WFIR1，則WFIR1=pf/pn。
WFIR1指標反映金融上層機構與經濟基礎結構在獲利能力上的變化關系，而正是該能力的變遷，決定了金融上層機構與經濟基礎結構在一國國民經濟中的相對實力與地位的變遷。
2 WFIR2的構建
設金融部門總利潤占該經濟體總利潤份額為ω，即ω等于金融部門總利潤（FP）除以該經濟體總利潤（TP），即ω=FP/TP；設金融部門國內生產總值占該經濟體國內生產總值份額為ψ，即ψ等于金融部門國內生產總值（FGDP）除以該經濟體國內生產總值（GDP），即ψ=FGDP/GDP；WFIR2指標衡量一國金融部門在整個國家經濟運行中所獲得的利潤分配份額，與其在整個國家經濟總量中所占份額比例的分配關系，即WFIR2=ω/ψ。
WFIR2指標，反映金融上層機構與經濟基礎結構在獲利能力上變化關系的同時，更為準確地衡量了金融上層機構與經濟基礎結構在獲利規(guī)模上的變化關系。獲利能力與獲利規(guī)模的變遷，準確反映出金融上層機構與經濟基礎結構在一國國民經濟中的相對實力與地位的變遷，體現了金融結構變遷的基本特點。
二、實證分析與比較
本文選取了WFIR1、WFIR2、FIR與g四項指標進行對比與分析，該四項指標及其變化的具體含義如下：
戈德史密斯的金融相關比率（FIR）指標采用美國廣義貨幣余額（M2）與GDP之比，體現美國經濟社會中金融總量與國民收入的比例關系，其變化反映美國金融上層機構與經濟基礎結構在規(guī)模上的變化關系。FIR指標值的上升，表示表示該國金融部門在國民經濟中的相對實力與地位加強，以及由此帶來的金融總量占國民收入比例的增長；反之，則表示其實力與地位的減弱，和占國民收入比例的降低。
WFIR1指標及其變化的含義，是金融上層機構與經濟基礎結構在獲利能力上的變化關系，在本處指美國金融部門獲利能力與實體經濟獲利能力的強弱對比。如WFIR1指標的值為2，表明該年度美國金融部門獲利能力是實體經濟部門的2倍。該指標值的上升，表示該國金融部門在國民經濟中的相對實力與地位加強，并由此帶來利潤率的上升；反之，則表示其實力與地位的減弱，和利潤率的降低。
WFIR2指標及其變化的含義，是金融上層機構與經濟基礎結構在獲利規(guī)模上的變化關系，在本處如WFIR2指標值為1.5，表明該年度美國金融部門在整個國家經濟運行中所獲得的利潤分配份額，是其在整個國家經濟總量中所占份額的1.5倍，其本質反映的是美國金融上層機構與經濟基礎結構在其國民經濟中的相對實力與地位。WFIR2指標值的上升，表示該國金融部門在國民經濟中的相對實力與地位加強，以及由此帶來的在國民財富分配中所獲得分配份額的增加；反之，則表示其實力與地位的減弱，和所獲得分配份額的降低。
g為美國GDP增長率，用以作為衡量經濟發(fā)展與金融危機的參數。當g大于1.5%時，表示國民經濟處于增長階段；而當其小于1.5%，甚至出現0或負值時，表示處于經濟衰退、經濟危機或金融危機階段。
本研究選取了美國1963～2010年48年間的相關數據作為樣本區(qū)間，一方面是由于此區(qū)間是美國經濟與金融部門快速發(fā)展階段，另一方面也是金融危機高發(fā)階段，同時數據時效性強、覆蓋率好，使得該區(qū)間的分析具有較強的代表性和說服力。以上述數據為基礎，分別計算出WFIR1、WFIR2、FIR與g在各年度的實際數值，各指標變化趨勢如圖1所示。
通過基于本文構建的金融相關比率指標WFIR與戈德史密斯的金融相關比率指標FIR，在衡量美國金融結構的變遷中進行對比和綜合評價，本文對美國近50年金融結構變遷與金融危機之間的關系進行了實證研究，概括而言，可以得出三個主要結論：
第一，從1963年到2010年近50年間，美國的WFIR1指標從1.09上升到了2.36，2002年達到了3.57的峰值；WFIR2指標從1.09上升到了1.71，2002年達到了2.10的峰值。據此可以得出結論，美國近50年的金融結構發(fā)生了重大變化，其金融業(yè)已經嚴重脫離了實體經濟，正是此變化成為美國金融危機的重要原因。而同期戈德史密斯的金融相關比率（FIR）指標從0.64變動到了0.61，基本保持穩(wěn)定，已經不能衡量出美國金融結構的變遷，無法通過它對美國金融發(fā)展與經濟增長之間的關系進行研究，更不用說對金融危機的研究了。這與人們對美國金融結構已產生較大變遷、美國金融業(yè)的過度發(fā)展成為制約美國經濟發(fā)展主要因素等重大問題的共識背道而馳。
第二，本文構建的金融相關比率指標WFIR準確地衡量了美國金融結構的變遷，并可以對美國金融發(fā)展與經濟發(fā)展之間的關系做出較好的解釋。通過金融相關比率WFIR指標的發(fā)展趨勢線來看，雖然中間有過幾次較大幅度的波動，但從長期來看，無論是WFIR1指標還是WFIR2指標都呈現持續(xù)上升趨勢，這反映出美國金融結構仍在不斷地發(fā)展與變遷，且與實體經濟發(fā)展呈現出越來越大的背離趨勢。同時，近十幾年來，WFIR1指標的平均值一直維持在1.5，WFIR2指標的平均值一直維持在1.3之上，且兩個指標仍有不斷上升的趨勢，表明從美國金融發(fā)展與經濟增長的關系來看，其金融發(fā)展是過度的，金融結構的變遷對經濟增長總的作用是抑制的。這一點，可以通過美國GDP增長率g的不斷下滑趨勢得到證明，美國過度的金融發(fā)展顯著地抑制了其經濟增長，并成為其金融危機形成的源泉。
第三，本文構建的金融相關比率指標WFIR較為準確地對美國由此引發(fā)的金融危機進行了預測。通過觀察美國近年的WFIR1指標和WFIR2指標，發(fā)現當WFIR1指標大于2.5和WFIR2指標大于1.6時，后面都會緊緊跟隨著金融危機，美國過度的金融發(fā)展越來越成為引發(fā)其金融危機和經濟危機的重要因素。金融危機的爆發(fā)，使得WFIR1指標和WFIR2指標暫時回落到較低的區(qū)間，但該趨勢并沒有方向性的改變，只是短時間緩和了美國金融發(fā)展與經濟增長間的矛盾。由于美國政府對經濟的干預活動的日益加強，為了應對危機而不斷出臺的貨幣與財政政策又使得主導美國經濟的金融部門成為最早和最大的受益者。由圖1可見，WFIR1指標和WFIR2指標短暫下落后，在美國政府的干預下，迅速回升到危機前水平，金融部門的利潤率與利潤規(guī)模占比又迅速大幅領先于實體經濟。因此，由本文分析可見，美國的金融危機并沒有真正過去，只是得到了暫時的緩解，在不遠的將來一定會有新的金融危機爆發(fā)。
三、WFIR在金融危機預警中的應用
通過WFIR指標，可將不同經濟體的金融結構區(qū)分成四種類型，以此建立方便準確的金融危機預警機制。
1 當WFIR1
2 當1.5>WFIR1≥1、1.3>WFIR2≥1時，該類型金融結構的特點是：金融部門的獲利能力與獲利規(guī)模稍強于非金融部門?？紤]到一國金融部門在國民經濟發(fā)展中所發(fā)揮的特殊作用、相對壟斷的地位與較高的進入門檻，在此情況下該國金融發(fā)展對經濟增長的促進作用能得到較為有效地發(fā)揮，金融部門與非金融部門都能得到較好的發(fā)展。
3 當2.5>WFIR1≥1.5、1.6>WFIR2≥1.3時，該類型金融結構的特點是：金融部門的獲利能力與獲利規(guī)模明顯強于非金融部門。如果長期存在，則該經濟體金融發(fā)展對經濟增長的抑制作用開始顯現，主要表現在三個方面：第一，金融部門利用自己的特殊地位在整個國民經濟利潤分配中所獲得的份額過高，使得非金融部門的利潤受到較大程度的侵占，導致在科技創(chuàng)新上投入不足，從而影響其未來的發(fā)展乃至生存；第二，在利潤的驅動下，非金融部門的資本與人才會流向金融部門，金融發(fā)展對經濟增長的抑制作用有時甚至超過了其帶來的促進作用，使得經濟發(fā)展停滯或進入衰退；第三，產生馬太效應，在沒有政策干預的情況下，必將向下一個階段過渡，最終引發(fā)金融危機與經濟危機。
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一、國外對金融安全預警及風險控制的研究
金融安全預警系統(tǒng)（financial security early-warning system）在國外的研究中又稱為金融危機預警系統(tǒng)或早期預警系統(tǒng)，即early-warning system，簡稱EWS。伴隨著各種金融危機的頻繁爆發(fā)以及危機影響的日益擴大，對金融安全預警系統(tǒng)的研究已成為各國政府、學術界以及各個國際經濟組織均十分關注的焦點。盡管各國的研究者從各種不同的角度對金融危機的成因與機理已經進行了很多有益的嘗試，也取得了較大的進展，但是由于金融安全的相關研究幾乎涵蓋了整個金融體系的方方面面，而且各個國家背景不同，所研究的時期又有差異，以及各國宏觀經濟與金融環(huán)境存在差別，各種影響金融安全因素的作用機制又在不斷變化，因此至今在金融安全影響因素的判斷、金融危機的預警機制以及金融安全預警方法等方面還難以形成共識。
對于危機問題最早的論述可以追溯到亞當·斯密的《國富論》甚至更早的文獻，其后的馬歇爾、馬克思、凱恩斯等經濟學大師也對經濟危機和金融危機有過詳細論述。
馬克思將貨幣危機劃分為伴隨經濟危機發(fā)生的危機和獨立的貨幣危機兩種類型，并將危機的成因解釋為：貨幣出現時的商品買賣在實踐和空間上的分離，導致貨幣與商品轉化過程出現不確定性，從而為貨幣支付危機的出現提供了可能。
凱恩斯在其《通論》中則以“不確定性”來說明和理解金融危機的出現。他在宏觀經濟模型的基礎上認為，危機的形成機制在于人們一旦意識到存在“過度樂觀引致搶購風潮的市場”，覺醒的力量將勢不可擋，資本的邊際效率如果受到沖擊，則可能使經濟出現大規(guī)模的倒退。
在此之后的相當長一段時間里，伴隨著世界經濟的發(fā)展，經濟危機的表現形式日趨復雜，金融危機的危害日益擴大，金融危機預警模型得到建立和發(fā)展。然而對各種金融危機預警模型加以統(tǒng)一梳理較為困難。由于金融安全預警本身存在方法悖論，在應用樣本上差別較大，使得金融安全預警模型的研究更千差萬別。在此可以主要按照事件發(fā)展的脈絡，對各類金融危機預警模型的演進作初步的歸納：
以Kaminsky等（1997）的經典論文為界線，金融危機預警模型的研究大體上可以分為1997年以前和1997年以后兩個主要時期。
（一）1997年以前的金融危機預警模型
歸納起來，1997年以前金融危機預警模型的發(fā)展主要有兩種結構類型：第一種結構的危機預警模型實際上是一種危機識別模型，這種模型主要是通過分析各種預警指標在危機發(fā)生前后的數量特征，檢驗其是否存在著被我們捕捉到的異常來事先預警的，其中的預警指標基本來源于相應的理論模型對危機的解釋。第二種結構的預警模型則將金融危機事實以潛在的金融危機作為被預警的直接對象，如以貨幣壓力指數EMPI為標準識別的金融危機，通過判斷指數波動是否超出相應臨界水平進行金融危機識別（賈彥東和張紅星，2006a）。此類模型將研究的重點放在利用新的計量分析工具對安全因素進行更準確的分析方面。
（二）1997年以后的金融危機預警模型
1997年以后的金融危機預警研究，主要是對影響因素分析式模型的改進和拓展。與以前的研究相比，在危機界定方面和指標覆蓋范圍方面有新的發(fā)展，預警模型選用的計量經濟工具和統(tǒng)計技術也有了明顯的飛躍。較具代表性的研究有：Burkart和Coudert（2000）運用專家評判法進行的危機界定與原有界定的比較研究；Ghosh（2002）引入貨幣危機深度測評的危機識別方法，對貨幣危機的界定研究；Zhang（2001）的研究采用了單一指標判斷再綜合判斷的識別方式，即選用匯率、外匯儲備、國內利率等變量，認為只要有一個變量超出臨界水平則表明發(fā)生了危機。
二、國內學者對金融安全預警及風險控制的研究及應用
篇8
受全球性金融危機的影響，世界各國的金融行業(yè)受到沉重打擊。作為金融行業(yè)的三大支柱之一的保險業(yè)也不可避免地遭受嚴重的影響。在雷曼兄弟宣布破產之后，世界保險業(yè)的巨頭AIG（美國國際集團）也宣布即將破產，最終被政府接管。此外，歐洲各國保險公司如瑞士再保險集團，德國安聯集團，英國英杰華等世界知名的保險公司也受到重創(chuàng)。在亞洲，日本的大和生命保險公司受到金融危機的影響，宣布破產。因此，在金融危機前后，研究世界保險公司效率的發(fā)展趨勢和影響因素具有重要的意義。
金融危機爆發(fā)后，國內外的許多學者對其產生的原因進行了研究，美國耶魯大學金融學教授羅伯特·希勒（Robert J.Shiller，2009）認為，金融危機不是由技術的因素或者政府的政策造成的，而是由美國以前發(fā)生危機的歷史造成的，而這些歷史影響著當今美國經濟人的行為。他從行為經濟學的角度對傳統(tǒng)的效率理論提出了挑戰(zhàn)。張煬（2010）中指出美國次貸危機的全球性金融危機暴露了放松金融監(jiān)管、推崇金融自由化的弊端；危機前美國的“雙重多頭”金融監(jiān)管體系存在多頭監(jiān)管、監(jiān)管疏漏和監(jiān)管失控等內在缺陷；在后危機時代，美國加強了監(jiān)管力度，拓展政府介入監(jiān)管的程度，在財政部設立全國保險辦公室（ONI）；改革旨在堵塞美國金融體系漏洞，避免金融危機重演，恢復對美國金融體系的信心。陳辭，李炎杰（2010）中認為在此次金融危機中， 美國保險業(yè)遭受危機的沉重打擊主要源于金融混業(yè)經營、保險機構持有的金融衍生產品和為次級債券提供的違約信用保險、金融海嘯凸顯強化監(jiān)管的必要性。
巴曙松，牛播坤（2010）指出面對著歐洲保險市場監(jiān)管的諸多漏洞，歐盟對再保險、認可資產評估和最低保障基金水平的監(jiān)管指引有所強化。一些成員國已經開始著手推行“償付能力II ”標準。許閑（2011）認為歐洲作為發(fā)達的保險市場，其市場內部發(fā)展并不均衡。金融危機以后，歐盟各國之間保險市場受影響程度也不一致：各國保險密度差異大；歐洲經濟增長減緩造就保險深度上升，同時，各國保險深度差異主要體現于壽險業(yè)，不論總體保險深度還是人壽保險深度，東歐國家的數據全部低于歐洲的平均水平。這也從另一個側面反映了歐盟內部的經濟發(fā)展不均衡。由此看出歐洲保險市場發(fā)展仍面臨一系列挑戰(zhàn)。
宣曉影、全先銀（2009）通過對于日本金融監(jiān)管體制的研究，發(fā)現由于在泡沫危機和亞洲金融危機后，日本政府健全了金融監(jiān)管體系。因此，此次危機對于日本的金融業(yè)及保險業(yè)并沒有造成大的沖擊，金仁淑（2010）通過對日本監(jiān)管體系改革的研究，認為金融監(jiān)管全力的高度集中以及在金融創(chuàng)新中的協(xié)調發(fā)展，對于日本抵御本次金融危機起到了重要的作用。通過金融監(jiān)管體制的改革，日本的不良債權比例明顯下降，金融機構抵御金融風險的能力明顯上升。
以上這些研究世界各主要資本主義國家在金融危機后采取的各項措施進行了分析研究，并沒有對保險公司的效率進行定量分析，對影響保險公司效率的因素的分析也尚不全面。本文選取美國、歐洲和日本的主要保險公司的數據，對其在金融危機過程中的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率進行定量研究，分析其在金融危機中受到的影響。
2、研究方法和數據來源
關于保險公司效率的研究方法可以分為絕對法和相對法兩種。絕對法一般是通過公司的財務指標來測量公司績效，而相對績效評價中以隨機邊際分析（SFA）和數據包絡分析（DEA）這兩種計量工具最為常用。數據包絡分析方法由于具有許多隨機邊界方法所不具備的優(yōu)點而被廣泛應用于金融機構中，因此，本文采用數據包絡分析法（DEA）來分析和評價金融危機前后國際保險業(yè)的監(jiān)管效率。
數據包絡分析法最早由 Charnes、Cooper 和 Rhodes 于 1978 年提出，他們在規(guī)模報酬不變假設條件下構建了CRS模型，該模型可以計算出樣本公司技術效率的數值。1984 年 Banker、Charnes 和 Cooper 放寬了規(guī)模報酬不變的假設，提出規(guī)模報酬可變的VRS模型，在此基礎上將技術效率進一步分解為純技術效率和規(guī)模效率，進一步分析出技術效率無效的原因。
數據包絡分析法利用非參數的方法不用對函數形式和誤差項做出假設，也不用對可行解的關系作詳細的定義，其在這方面的優(yōu)越性使它成為測度多投入、多生產的決策單元間相對效率的方法。
由于研究時間搜集數據等多種因素的限制，本文選取的主要是排在世界 500 強中的保險公司，包括16家美國保險公司、14家歐洲保險公司以及9家日本保險公司。本文在分析保險公司經營效率時，選取固定資產，股東權益以及雇員人數為投入指標，選取營業(yè)收入為輸出指標，通過建立CRS和VRS模型，運用DEAP2.1軟件對以上數據進行分析，得出技術效率、純技術效率以及規(guī)模效率。以上數據來源均來自財富中文網。
3、 數據包絡分析實證結果
從圖1中可以看出，在金融危機的影響下，美國主要保險公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率在2007年大幅下滑，其中技術效率均值由2006年的0.792下降至2007年的0.522，純技術效率均值由2006年的0.935下降至2007年的0.816，規(guī)模效率均值則由2006年的0.847下降至2007年的0.64。說明金融危機在07年對美國保險業(yè)的影響最大。從08年開始，由于美國采取切實有效的管理措施，美國保險公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率值均開始回升，基本恢復到危機前的水平上。
從各保險公司的情況來看，安泰，信諾，西北互助人壽保險和麻省人壽這四家公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率都比較高，其中值得注意的是這四家公司主要經營的是人壽保險業(yè)務，這也說明美國人壽保險公司的經營效率要比財險等其他類型的保險公司經營效率高。而在金融危機前排名前兩位的州立農業(yè)和AIG，雖然公司規(guī)模較大，但這兩家公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率值都普遍低于排名靠后的其他公司，這說明由于這兩家公司盲目擴張公司規(guī)模，導致投入過多，降低了公司生產經營的效率，這也導致了兩家公司在金融危機后出現了不同程度的下滑。
圖2是歐洲主要保險公司2007-2011年技術效率、純技術效率和規(guī)模效率均值情況，從中可以看出，在金融危機的影響下，歐洲主要保險公司的技術效率均值和純技術效率均值在2009年降到最低值，規(guī)模效率均值則較為平穩(wěn)。說明金融危機在09年對歐洲保險業(yè)的影響最大，其中技術效率均值由2008年的0.638下降至2009年的0.597，純技術效率均值由2008年的0.814下降至2009年的0.753。從下降的幅度看，歐洲保險公司的效率的下降幅度低于美國保險公司，這也說明金融危機對歐洲保險公司的打擊程度低于美國。
從歐洲各公司的情況看，法國國家人壽保險公司，意大利忠利保險公司，英杰華集團的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率都比較高，這三家公司都是主營人壽保險業(yè)務的，這說明歐洲人壽保險公司的經營效率要比財險等其他類型的保險公司經營效率高。這一點同美國保險業(yè)的情況相一致。歐洲保險市場上的兩大巨頭安盛和安聯保險集團雖然營業(yè)收入在逐步上升，雖然其純技術效率值較高，規(guī)模效率卻普遍低于其他公司，規(guī)模報酬也在連年遞減，這說明在經營規(guī)模比較大的情況下，容易出現投入過多的情況，降低保險公司的規(guī)模效率，最終會導致技術效率的下滑。
從圖3可以看出，日本主要保險公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率均值都很高，且趨勢較為平穩(wěn)，這說明日本保險業(yè)受金融危機的影響并不明顯。從日本各保險公司的技術效率結果的來看，日本郵政控股公司和日本生命保險公司的技術效率相對較低，與之相對應的是營業(yè)收入和資產規(guī)模低于它們的公司反而技術效率相對要高，這說明了雖然這兩大公司資產規(guī)模排在日本的前兩位，營業(yè)收入也在逐步上升，但是盲目增加投入并不能帶來效率的提高。
在日本所有的保險公司中，MS&AD保險集團控股有限公司，東京海上日動火災保險公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率都比較高，而這幾個公司的共同點就是基本上經營的財產保險業(yè)務，由此也可以看出，日本財產保險公司的經營效率要比壽險和健康險等其他類型的保險公司經營效率高。
4、主要結論
本文通過對金融危機后世界主要國家保險業(yè)的分析和研究，運用數據包絡分析的方法對美國、歐洲和日本等發(fā)達國家的保險市場進行效率分析，結果表明：在金融危機的過程中，美國主要的保險公司在07年遭到了嚴重的打擊，而歐洲的保險公司在09年受到金融危機的影響較大，日本的保險公司受到金融危機的影響較小。此外，通過對發(fā)達國家保險公司的技術效率、純技術效率以及規(guī)模效率的分析，發(fā)現發(fā)達國家規(guī)模較大的保險公司技術效率相對較低，這說明盲目增加投入是不能提升保險公司的效率。而通過比較美國、歐洲以及日本的保險公司的技術效率、純技術效率和規(guī)模效率，結果發(fā)現，美國和歐洲的壽險公司效率要高于財險等其它險種公司，而日本的財險公司效率高于壽險及健康險公司。
通過對金融危機后發(fā)達國家保險公司效率的分析，對我國保險公司有著重要的借鑒意義。對于保險公司來說，應該轉變經營思路，調整經營方式，通過加大技術和人力資本的投入等方法來促進公司績效的提升，使公司的增長方式由粗放型向集約型轉化，提升公司的盈利能力，增強公司抵御外部惡劣經濟環(huán)境的能力，使公司得到更有效率的發(fā)展。同時，保險監(jiān)管機構加強內部各部門的合作，完善保險公司的信息披露機制，建立健全保險信用評級制度，定期對保險公司的償付能力進行檢測，提高保險公司的自我預警能力，提高保險業(yè)的監(jiān)管效率，促進我國保險市場健康、穩(wěn)定地發(fā)展。
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一、美國金融危機對中國經濟的影響
金融危機，又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標（如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地（價格）、商業(yè)破產數和金融機構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化。
美國次級債抵押貸款危機在全球的“輻射效應”日益顯現。美國是一個典型的高消費低儲蓄的國家，其經濟發(fā)展對債務存在高度的依賴性，次貸危機必將導致其國內市場信用級別下降，而這會減少流向美國的國際資本，于是，建立在國際資本流入基礎上的美國國內需求將因此下降。與美國相反，中國目前處于高儲蓄狀態(tài)，外部需求的增長成為國內經濟發(fā)展的重要動力，國內經濟對外貿的依存度較高,據有關數據顯示，出口占GDP的比重接近40％，貿易依存度（進出口之和與GDP之比）接近70％。美國對中國的貿易總量高達中國出口貿易總量近50%，當美國經濟增長乏力導致國內需求下降發(fā)生后，其對中國商品需求的增速也將下降，這將對中國的出口貿易增長造成抑制作用，從而影響國內經濟的發(fā)展。因此，此次金融危機對中國的出口企業(yè)，尤其是民營中小型貿易企業(yè)存在較大的沖擊，從對珠江三角洲、長江三角洲等出口企業(yè)的經營分析來看，其影響表現頗為明顯。相反，金融危機對以內銷為主的企業(yè)來說，影響不是很明顯。因此，中國國內GDP的增長，必須得依賴國內消費指數和消費需求的增長，這也正符合“投資驅動型的模式”向“消費驅動型的模式”轉型的需要。作為占據國民經濟重要地位的第三產業(yè)中的旅游酒店行業(yè)，正好可以借此契機發(fā)展品牌、整合市場、完善布局。
二、我國旅游市場現狀分析
（一）金融危機，國際入境旅游業(yè)受阻滑坡
首先，入境旅游可能滑坡。作為我國第一大入境客源國，韓國的經濟也受到顯著影響――韓國財政部10月6日發(fā)表的一份報告說，此次金融危機可能使韓國2008年經濟增長率降至4.5%～4.9%以下。我國第二大入境客源國日本的景氣指數也持續(xù)惡化，股市暴跌，經濟下滑。在遠程市場方面，我國入境客源的主體是“西方七國集團”中的美國、英國、德國、加拿大和法國等國。目前這些國家股市低迷，企業(yè)投資缺乏信心，私人消費普遍縮減。在此背景下，無論是公務旅游還是消遣旅游都將受到影響，而這會在一定程度上會削弱奧運給我國旅游業(yè)帶來的拉動效應，從而使得入境旅游增長放緩，甚至出現絕對量的減少。
其次，價格優(yōu)勢受到削弱。在國內經濟持續(xù)衰退的情況下，美國政府大量發(fā)行美元借以刺激經濟，從而導致美元大幅貶值。與此同時，金融危機使信貸緊縮問題嚴重危及歐洲，并拖累各國經濟步入衰退，歐元、英鎊貶值壓力加大，人民幣升值加速。根據中國外匯交易中心公布的數據，人民幣兌英鎊匯率中間價繼2008年8月14日首次升破1比13整數關口之后，于9月11日再破1比12關口，并在10月10日創(chuàng)出11.63新高；人民幣兌歐元也在不斷升值，10月7日創(chuàng)出匯改以來的新高，達到1比9.328。此外，人民幣兌日元、港元等其他貨幣也呈現不斷升值態(tài)勢。盡管我國的金融體系所受影響相對較小，但人民幣對美元及其他貨幣的持續(xù)升值，將削弱我國入境旅游長期以來所保持的價格優(yōu)勢。
（二）旅游理念深入人心，國內旅游市場相對平穩(wěn)
中國旅游方式正由觀光旅游向休閑度假旅游轉變。此次“五一”小長假，以親近自然、體驗農家生活、踏青賞花和采摘為主要目的休閑游、鄉(xiāng)村游更是受到了青睞。如北京市十個遠郊區(qū)縣共接待鄉(xiāng)村旅游94.4萬人次，旅游收入6,273萬元，分別比2007年同期增長37.3%和67.3%。預計隨著中國旅游行業(yè)正逐步由純觀光旅游向休閑度假轉化升級，以及在先前“清明”和此次“五一”小長假所呈現火爆的休閑游、鄉(xiāng)村游現實示范作用下，旅行社、景點、酒店等營銷、服務跟進和改善，未來中國休閑游、鄉(xiāng)村游仍將繼續(xù)火爆。
（三）商務交流頻繁，也促進了國內酒店業(yè)的發(fā)展
2008年度，舉行了大大小小的商品交易會，涉及服裝、鞋類、旅游、飼料、機器、農產品等行業(yè)，參展商來自國內各大城市和國際眾多國家。這些大大小小的商品交易會的舉辦，必將帶動國內酒店業(yè)的發(fā)展。因為金融危機的影響，各大公司、企業(yè)縮減開支，所以理所當然地將住宿的目光轉向經濟實惠的經濟型酒店。
三、經濟型酒店良好發(fā)展契機
（一）經濟型酒店吸引資金顯優(yōu)勢
1.酒店業(yè)產權結構。近年來，飯店集團為了迅速擴大市場范圍，搶占優(yōu)勢地位，紛紛采用了眾多的經營方式，較為常見的有直接租賃、盈利分享租賃、管理合同形式、特許經營權、合作聯營形式、時權經營形式，絕大多數情況下，使得飯店的所有權和經營權分離開來。
從對我國酒店市場的相關資料分析顯示，我國酒店市場的經營也采用了上述常見的形式，使所有權和經營權分離開來。在我國，高星級酒店市場主要的投資方以房地產集團為主，經濟型酒店相對多樣化，錦江集團下的“錦江之星”、“如家”酒店、“漢庭”酒店等主要采用的是連鎖經營的方式，自籌資金、自我經營，基本上所有權和經營權相一致；IBIS、Days Inn、速8等主要采用的是特許經營或者管理合同的形式，所有權和經營權是分離的。雖然經營方式多樣，但是存在產權關系不清楚、資金結構不合理、缺乏資金、市場定位狹窄或單一等現象，經濟型酒店的發(fā)展需要資金的支撐和市場的調整。在金融危機背景下，經濟型酒店在融資上有著得天獨厚的優(yōu)勢。
2.經濟型酒店融資優(yōu)勢分析。根據HVS分類，飯店被分成deluxe、luxury、upscale、midscale with F&B、limited service等五種類型，而Limited Service類型飯店下又分為midscale without F&B、Economy和budget等三種類型。每種飯店建立所需的資金量是有區(qū)別的，一般來講，deluxe、luxury、upscale類別的酒店所需的資金是以億為單位來進行計算的，投資資金量大，投資回報期就相應變長，增加資金鏈的運轉周期。Midscale with F&B、limited service（midscale without F&B、Economy和budget）類別的酒店所需的資金相對高星級酒店而言，投資資金量小，投資回報期短，降低資金鏈的運轉周期。
全球金融危機發(fā)生后，國際金融市場低迷，國際熱錢處于觀望和等待狀態(tài)；國內金融市場也受其影響，投資速度變緩，投資行為更加謹慎。在此背景下，經濟型酒店所具備的投資資金量小，投資回報期短，降低資金鏈的運轉周期的優(yōu)勢，會大量吸引金融市場資金向其傾斜，為經濟型酒店的擴張?zhí)峁┝顺渥愕奈镔|準備。
（二）經濟型酒店吸引客源顯優(yōu)勢
所謂“經濟型酒店”，是指一種低價位、品牌化的住宿產品，既保證顧客住宿的安全性、舒適性、溫馨性，又保證顧客入住的優(yōu)惠性和較好的性價比。通過對經濟型酒店的市場調查分析結果顯示，經濟型酒店的客源以商務型客人和團隊旅游客人為主，針對商務型客人的經濟型酒店定價一般位于200―300元之間，以團隊旅游客人為主的經濟型酒店定價一般位于100―200元之間。
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近年來金融危機爆發(fā)越來越頻繁。尤其是此次美國次貸危機，已經演變成自上世紀大蕭條以來最嚴重的衰退，更可怕的是造成全球投資者信心崩潰。如何樹立“比貨幣、黃金還貴重的信心”，已成各國政府面臨的共同難題。
實際上最近的金融危機都有一個共同的特征：最初實體經濟基本面并沒有顯著惡化，只是由于虛擬經濟的波動拖累了實體經濟，最終導致整體經濟衰退，正如伯南克所描述的“小波動，大周期”。以此次美國次貸危機為例，據IMF統(tǒng)計，美國抵押貸款和相關證券規(guī)模不足1.4萬億美元，已將全球經濟拉人泥沼，不能自拔?？梢?，金融經濟周期一且形成，治理起來則事倍功半。截止到2008年全球已經獲批的救市方案金額已逾4萬億美元，救市規(guī)模已遠遠大于次貸規(guī)模，但讓人失望的是這些前所未有的全球聯手救市措施仍然不能驅散次貸危機的陰影，達到止滑提速和提振信心的作用。
很明顯，金融危機期間負向波動被金融市場缺陷和人們的悲觀預期放大了，中央政府要治理危機并從中擺脫出來，避免或降低金融危機對實體經濟的進一步影響，關鍵要治療公眾的悲觀預期和心理恐慌。
二、心理預期對危機的影響機制
通過上述分析，我們知道心理預期在金融危機的恢復過程中發(fā)揮著重要作用。所以要治理危機，首先要理清金融市場缺陷和心理預期在危機產生和蔓延中的傳導機制，才能選擇正確的宏觀經濟政策。
1、國外學者有關心理預期對危機的影響機制
國外學者主要從金融市場缺陷――市場信息不完全導致的預期偏差角度間接描述了心理預期在金融危機產生和蔓延中的角色。費舍爾的債務一通貨緊縮理論認為，經濟繁榮階段由于微觀主體樂觀預期導致的“過度負債”與經濟蕭條階段基于悲觀預期的“債務清算”形成了金融經濟周期，危機爆發(fā)后企業(yè)為清償債務而廉價銷售使凈值下降，引起利潤水平下降甚至破產，進一步導致產出和就業(yè)水平下降。凱恩斯的宏觀經濟理論認為，心理預期是影響供給和需求的重要因素，甚至是導致經濟波動的決定因素，就業(yè)水平、貨幣需求、投資水平以及經濟周期都與之有關。伯南克和哥特勒的金融加速器理論認為金融市場的信息不完全和信息不對稱缺陷在經濟蕭條時期被通過資產負債表渠道放大，導致企業(yè)凈值降低，外部融資困難，從而使得投資下降，產出減少，危機進一步加劇。米爾頓從委托一問題的逆向選擇出發(fā)，分析了金融危機下微觀主體中鍛行的行為：負向沖擊直接影響到銀行的準備金，銀行可貸資金將減少。銀行為了滿足資本充足率和法定準備金率的要求，防范陷入“擠兌危機”和“流動性困境”，采取壓縮自身信貸規(guī)模、規(guī)定更加嚴格的信貸合同、催還企業(yè)貸款和提高信貸實際收益率等措施。其直接后果是企業(yè)的可貸款規(guī)模減小，成本上升。投資急劇減少，整體經濟的活躍程度降低。
2、國內學者有關心理預期對危機的影響機制
國內學者則主要從心理預期角度論述了微觀主體在金融危機產生和蔓延中的角色。劉駿民，許圣道等認為心理預期在金融危機傳導和深化中非常重要原因在于虛擬經濟是以心理為支撐的價值系統(tǒng)。其獨特的定價方式與人們的預期有顯著的相關關系，而且由于現代金融市場固有的信息不完全、信息不對稱以及人類與生俱來的貪婪、恐懼和從眾心理決定了預期的不確定性，從而注定了虛擬經濟具有過度波動性和敏感性。劉春航，張新指出在宏觀經濟波動比較大的環(huán)境下，心理預期所發(fā)揮的作用更大，貨幣政策、財政政策以及其他宏觀調控政策主要是通過影響心理預期來間接影響投資行為。宏觀經濟政策之所以不能直接有效地發(fā)揮作用，其主要原因之一在現實經濟活動中信息是不完全的，市場參與者只有在完善的金融市場，才能對各種宏觀政策信號作出及時地反應，實現其自身利益最大化。
綜上所述。國內外學者都認為金融危機期間，由于金融市場信息不完全，心理預期在危機由虛擬經濟向實體經濟傳導過程中起了推波助讕的作用。
三、治理危機的宏觀經濟政策選擇
大部分研究在選擇宏觀經濟政策治理危機時都忽視了金融加速器和心理預期的重要作用，而主張選擇明確的擴張財政政策。輔以適當擴張的貨幣政策甚至中性的貨幣政策來應對危機。凱恩斯認為，大蕭條期間當利率水平降低到一定程度時，無論貨幣數量如何增加，再也不會使利率下降，進而不會使投資和產出增加，擴張性貨幣政策失效。從而主張選擇擴張性的財政政策治理衰退。貨幣主義學派代表弗里德曼的單一規(guī)則貨幣政策認為。應避免貨幣政策受政治因素左右，不管經濟出現什么情況。央行都應保持穩(wěn)定的增長率，確保經濟主體享有穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境預期，以實現經濟穩(wěn)定。
但是。在次貸危機中我們觀察到一個事實：危機期間理性預期對貨幣政策有效性的影響機制發(fā)生改變。經典理性預期假定認為公眾能夠對政策制定者的行為做出合理預期，事先估計擴大貨幣供給帶來的物價上升，從而在物價上漲之前。工人就會提出更高的工資要求，從而導致雇主因為成本增加而放棄擴大生產的打算，因此貨幣政策失效。但是。在這次危機期間，由于失業(yè)人數增加和就業(yè)壓力倍增，工人失去提高工資的動機和談判籌碼，結果是實施寬松的貨幣政策，會導致工人實際工資下降，同時利率下降，企業(yè)投資成本降低，從而最終導致企業(yè)因為投資成本降低而擴大雇用人數，擴張生產，提高產出水平，即擴張的貨幣政策是有效的。
而且，從邏輯上講，擴張財政政策對實體經濟恢復最有效，擴張貨幣政策則對恢復虛擬經濟最有效，危機起源于虛擬經濟，繼而拖累實體經濟。虛擬經濟衰退是因，實體經濟衰退是果。如果只重點治理實體經濟衰退，而虛擬經濟仍未恢復的話，實體經濟還是會被虛擬經濟拉入泥沼。所以，實施寬松的貨幣政策可以樹立投資者的樂觀心理預期，有利于恢復虛擬經濟進而使整體經濟復蘇。
四、一個簡單博弈模型
在上一節(jié)的分析基礎上。我們將進一步通過一個兩階段的非完美信息博弈模型來論證和描述宏觀經濟政策如何在治理危機中發(fā)揮作用。宏觀經濟政策發(fā)揮作用的過程實際上是一個政府與公眾包括企業(yè)和家庭的基于市場缺陷的非完美信息動態(tài)博弈過程：政府通過發(fā)送各種信息或信號――緊縮或寬松的貨幣政策、財政政策及其他宏觀經濟政策。企業(yè)和家庭觀測到信號后形成對宏觀經濟政策的預期，政府根據企業(yè)和家庭的預期再重新調整宏觀經濟政策的過程。在詳細描述博弈模型前。我們需要了解幾個函數：
1、企業(yè)產出函數：
式中表示充分就業(yè)時的產出水平，u為宏觀經濟政策的變化，為
公眾預期的宏觀經濟政策變化，b0表示宏觀經濟政策與預期宏觀經濟政策變化對產出的作用。這個產出函數的一個重要含義是在金融危機時期意料之中的宏觀經濟政策也能影響產出水平。
2、政府收益函數：
這個收益函數的含義是政策制定者的目標是使“產出低于目標水平的損失”與“宏觀經濟政策松動導致的通貨膨脹、聲譽損失之和”最小。式中C反映了宏觀經濟政策松動有可能導致的通貨膨脹在政府收益函數中的權重，C值越小表示政策制定者關心失業(yè)或產出增長更甚于通貨膨脹，由于凱恩斯主義者主張干預，所以在金融危機時期，傾向于選擇較小的以獲取較低的失業(yè)水平或較高的產出水平，即。
3、企業(yè)的收益函數：
企業(yè)收益函數告訴我們企業(yè)總是試圖正確預測國家的宏觀經濟政策變化，在時他們的收益最大化(或損失最小)。具體博弊模型描述如下：
I 參與者：政策制定者，公眾(企業(yè)和家庭)；
Ⅱ 政府類型：凱恩斯主義者，自由主義者；
Ⅲ 博弈順序：
a 自然賦予政策制定者某種類型c，政策制定者向公眾發(fā)出選擇緊縮或寬松的宏觀經濟政策的信號；
b 公眾形成對第一期宏觀經濟政策的預期：
c 政策制定者觀測到預期，其后根據收益最大化原則選擇第一期的真實宏觀經濟政策；
d 公眾觀測到(但不能觀測到政策制定者是凱恩斯主義者還是自由主義者)，然后形成對第二期宏觀經濟政策的預期；
e 政策制定者觀測到，然后選擇第二期的真實宏觀經濟政策。
這個兩階段非完美信息動態(tài)博弈的均衡解告訴我們：
在完全信息條件下，公眾能夠明確判斷出政策制定者的類型，因而他們預測的宏觀經濟政策松緊程度與政策制定者實際實施的宏觀政策能都達成一致，從而不會形成悲觀預期，能夠做出與政策制定者期望相同的投資決策，有利于較快走出危機泥沼。
但是在非完全信息條件下，公眾只能夠觀察到政策制定者的現行政策，而無法觀測到政策制定者的類型，即不知道他們是凱恩斯主義者還是自由主義者。在悲觀預期和風險厭惡的雙重約束下，公眾可能減少投資，因而不利于經濟恢復。為了讓公眾明確自己的類型。政策制定者在實施第一期的救市措施時，可以通過突破以往尺度的寬松宏觀經濟政策，無論是財政政策還是貨幣政策，來表明自己的類型，使公眾相信政策制定者會繼續(xù)采取寬松的宏觀經濟政策，直至經濟復蘇。從而有利于提振公眾信心，使虛擬經濟和實體經濟都復蘇起來。
五、政策建議
政策制定者在制定和執(zhí)行宏觀經濟政策時，必須考慮微觀主體的心理預期及其對宏觀經濟政策的反應。因為不管是貨幣政策還是財政政策，都需要獲得公眾的理解、接受并主動配合。
(一)金赫危機期間，貨幣政策依然有效
對實體經濟而言。寬松的貨幣政策能夠影響微觀主體的心理預期，使消費者對未來更加明朗，減弱謹慎動機，提高消費傾向；可以降低企業(yè)投資成本，使投資預期收益率大于投資成本而擴大投資，促進經濟增長。對虛擬經濟而言，寬松的宏觀經濟政策刺激公眾信心恢復。有利于資產價格上升，資產價格上升又可以通過托賓q效應、莫迪利安尼財富效應、資產負債表效應，進一步對微觀經濟主體的投資與消費帶來積極影響，最終形成良性循環(huán)，從經濟周期中恢復過來。
(二)政策制定者辟遞政策信號的明確性套影響宏觀經濟政策的有效性
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2.1亞洲金融危機對我國進出口貿易的傳染
亞洲金融危機在對我國進出口貿易的傳染主要體現在價格效應上，而在收入效應上不是特別明顯。20世紀90年代，東南亞各國和我國的貿易結構比較相近，都是以勞動力密集型的初級產品為主要出口產品，這也就使得我國和東南亞在出口上存在著很大的市場競爭。隨著亞洲金融危機的爆發(fā)，東南亞各國貨幣不斷貶值，而我國政府則始終堅持人民幣不貶值的政策，直接造成我國出口產品喪失了在國際市場上的價格優(yōu)勢，因而其對我國進出口貿易的價格效應比較明顯。在收入效應上主要是因為亞洲金融危機當中，我國的三大出口貿易合作國家中的日本經濟開始出現快速下滑，而美國與歐元區(qū)的經濟增長也十分緩慢，從而使得亞洲金融危機期間，各國的經濟總體呈現下滑趨勢，使得各國收入下降，進而對我國出口產品需求不斷減少，無法體現出其明顯的收入效應。
2.2美國次貸危機對我國進出口貿易的傳染
美國次貸危機爆發(fā)期間，人民幣匯率開始大幅度升值，從而造成我國進出口貿易發(fā)展越來越困難。而從2005年人民幣匯率變動以來，人民幣一直保持升值的狀態(tài)。但是在美國次貸危機尚未爆發(fā)之前，我國在進出口貿易上持續(xù)保持增長勢頭，并且人民幣升值對于進出口貿易的消極影響也不是很明顯，這主要是由于美國次貸危機之前，全球經濟發(fā)展迅速，且與我國開展貿易合作的各國的收入水平不斷提升，從而使得外需不斷增長，就相應地抵消了人民幣升值對進出口貿易的消極影響。但是在美國次貸危機全面爆發(fā)以后，全球經濟迅速下降，并且與我國開展貿易合作的國家的收入也開始下降，從而使得其對我國的出口產品的需求也相應下降，同時美國次貸危機造成的貨幣危機直接導致人民幣的大幅度的快速升值，使得我國出口產品的價格優(yōu)勢逐漸減弱，最終使我國進出口貿易在收入效應和價格效應上受到雙重消極影響。另外，美國次貸危機還造成我國國內經濟出現深層次的矛盾。當前我國一般貿易方式在出口總額上只存在收入效應，而在加工貿易方式的出口總額上只存在價格效應。也就是說，我國的一般貿易方式在對外需求變化上非常敏感，而加工貿易方式對于貨幣匯率的變化則非常敏感，這也體現出我國貿易方式在美國次貸金融危機期間所受到感染的抗風險能力水平比較低。由于當前我國加工貿易方式總體上在國際分工上還處于比較低的位置，且其附加值也比較低，這主要由于我國加工貿易的競爭優(yōu)勢主要就是生產成本低、價格低。因此，美國次貸金融危機中造成人民幣的不斷升值就直接導致我國加工貿易方式的發(fā)展受到嚴重的負面影響。同時，美國次貸金融危機還造成我國進出口貿易的外部環(huán)境產生了極其深刻的變化
3應對國際金融危機傳染的策略
3.1加快進出口貿易方式的轉變
首先要加快出口貿易的導向發(fā)展策略的改變，注重出口貿易在國民經濟發(fā)展中的促進作用。美國次貸金融危機爆發(fā)以后，發(fā)達國家承受著高額的債務以及高失業(yè)率的困擾，而我國在進出口貿易上的外需不斷萎縮也使得其長期處于低迷發(fā)展狀態(tài)。因此，我國應當將出口貿易為主要導向的貿易方式進行改變，注重進出口雙向同步發(fā)展，從而實現進口貿易方式也能夠有效促進國民經濟的發(fā)展;其次是要鼓勵對外貿易企業(yè)不斷加大技術投入，以此來提升我國出口產品的技術附加值。盡管近些年來我國在出口貿易上獲得了較大的發(fā)展，并且在國民經濟發(fā)展以及緩解就業(yè)壓力上都起到了很大的促進作用，但是由于我國出口產品的附加值依然比較低，再加上我國依然采用粗放式的經濟增長方式，從而造成我國出口貿易在金融危機期間的抗風險能力較低。所以，我國應當加快將資源、勞動密集型出口產品改變?yōu)榧夹g密集型以及資本密集型出口產品，從而鼓勵對外貿易企業(yè)不斷加大對出口產品的技術投入，以此來全面提升產品的技術附加值。
3.2增強進出口貿易結構優(yōu)化升級
在金融危機爆發(fā)期間，我國應當對美、日以及歐盟等發(fā)達國家與地區(qū)的出口依賴進行削弱，從而將這種出口上的依賴盡快轉變?yōu)橐蕾噰鴥刃枨髞泶龠M國民經濟的增長。因此，我國必須不斷加大國內需求，這也就需要進行國內消費的不斷擴大，在出口產品的生產上要注重國內需求消費品的生產，并且對分配結構進行調整，加強居民收入水平的提升，以此來更好地縮小收入分配差距，實現居民收支上的平衡和消費能力。
3.3調整進出口貿易政策
首先要合理選取和吸收外商投資，對于高能耗產業(yè)要限制其進入我國，引導高技術附加產業(yè)的投資;同時還要引導國內加工貿易產業(yè)逐步向落后國家進行轉移，并且還要努力提升自身技術創(chuàng)新能力、拓展產業(yè)鏈。其次還要進一步完善稅收制度，從而為國內加工貿易產業(yè)優(yōu)化升級提供相應的制度保障。一方面要進一步增強東部、中西部地區(qū)的經濟合作與交流，從而使得中西部地區(qū)在東部地區(qū)發(fā)展模式中創(chuàng)建出勞動力密集型產業(yè)地帶;同時還要增強中西部地區(qū)的基礎設施建設，對西部地區(qū)的優(yōu)勢產業(yè)進行人力、物力以及財力上的支持，從而創(chuàng)建出符合中西部發(fā)展特色的新型加工貿易產業(yè)區(qū)域，以此來進一步提升我國加工貿易方式的附加值。
3.4創(chuàng)建符合我國經濟發(fā)展需求的人民幣匯率機制
在美國爆發(fā)次貸金融危機時，我國人民幣的單方面的升值體現出我國當前人民幣匯率機制還不健全，從而使得其對國內的進出口貿易的保護能力不能夠進行充分的體現。因此，我國應當創(chuàng)建出更為合理、靈活以及具有彈性的人民幣匯率機制，以此來促進我國國民經濟的穩(wěn)定發(fā)展。另外，隨著國際貿易格局的不斷調整，我國應當將人民幣推向國際化發(fā)展，以此來提升我國進出口貿易在金融危機爆發(fā)時的抗風險能力。除此之外，我國還應當積極學習和研究全球各類因貨幣升值所造成的金融危機的案例，從而為我國人民幣匯率機制創(chuàng)建提供參考，從而盡快確立我國在國際貿易格局中的強國位置，進而保障我國進出口貿易的健康穩(wěn)定發(fā)展。
篇13
旅游業(yè)是環(huán)境敏感型產業(yè),其敏感性表現在易受各種突發(fā)事件的沖擊和影響,從而出現嚴重的衰退和滑坡,產生旅游危機。近年來,國內外爆發(fā)的突發(fā)性危機事件嚴重沖擊著中國旅游業(yè):2003年的“非典”使中國旅游業(yè)總收入減少2768億元;2008年“5.12”汶川大地震給四川旅游業(yè)造成的直接損失超過500億元。針對旅游危機,世界許多國家實施了應對性的旅游危機管理方案,我國對旅游危機管理的研究才剛剛起步。
二、旅游危機管理
世界旅游組織(WTO)把旅游危機定義為:影響旅行者對一個目的地的信心并擾亂繼續(xù)正常經營的非預期性事件。旅游業(yè)危機管理是指,為避免和減輕危機事件給旅游業(yè)所帶來的嚴重威脅,通過研究危機、危機預警和危機救治達到恢復旅游經營環(huán)境、恢復旅游消費信心的目的而進行的非程序化的決策過程。
三、國內旅游危機管理研究現狀
(一)研究特點
1、研究起步晚,時間差異大
國內旅游危機管理研究始于2003年。SARS疫情爆發(fā),引發(fā)旅游危機管理研究熱潮。據中國期刊全文數據庫顯示,2003-2008年旅游危機管理研究相關文章達95篇,而此前此類文章總共不足10篇。旅游危機管理研究總體呈增長趨勢,但時間差異明顯。從危機管理研究的波峰波谷來看(見圖1),在危機事件發(fā)生當年及后續(xù)1-2年,研究成果增幅較大,隨后增速放緩,研究時效性明顯。
2、研究內容集中于基礎層面
旅游危機管理研究涉及宏觀旅游產業(yè)、中觀旅游企業(yè)、微觀重大個案三個層面(見表1)。中宏觀集中于旅游危機類型、危機管理體系構建等基礎理論研究,微觀集中于重大個案對旅游產業(yè)整體效益、旅游企業(yè)經營戰(zhàn)略的影響研究。無論中宏觀還是微觀都偏重基礎層面。
3、描述分析為主,定量相對不足
旅游危機管理研究起步晚,內容集中基礎層面,致使目前的研究多采用概念性、描述性的研究方法。定量研究集中于旅游危機的后評價研究,多采用旅游本底線法、雙變量綜合自回歸滑動平均模型(ARIMA)、經典綜合自回歸滑動平均模型(ARIMA)及TRAMO/SEATS。
(二)研究內容
1、基礎理論研究
(1)旅游危機的類型特征
傳統(tǒng)意義上,依據旅游危機產生的動因、影響對象、影響范圍將其分為自然與人文危機、旅游景區(qū)與旅行社危機、國際危機與國內危機,如侯國林、陳文君、楊興柱與陸林。以羅美娟、鄭向敏為代表的后續(xù)研究者,依據人們對危機的傳統(tǒng)認知與掌握程度以及影響范圍與擴散方式,將其分為傳統(tǒng)旅游危機與非傳統(tǒng)旅游危機、地理擴散型旅游危機與類型擴散型旅游危機。研究危機特征,是危機管理的前提。旅游危機固有的特征主要體現在:不可預知性(隱蔽性)、突發(fā)性(突然性)、危害性(破壞性)、波及性(擴散性)、關注性(公開性)。
(2)旅游危機管理的必要性
旅游業(yè)危機管理的必要性研究是從旅游業(yè)自身性質、特點出發(fā),結合不同旅游產業(yè)組織、不同旅游類型并兼顧旅游危機特征來展開的。陳文君(2005)分析了旅游景區(qū)進行危機管理的意義;陳玲(2006)探討了旅游企業(yè)危機管理系統(tǒng)建立的必要性;陳麗敏(2006)研究了會展旅游危機的特征,指出了會展旅游危機管理的必要性。
(3)旅游危機管理體系的構建
管理模型為旅游危機管理建構了體系構架,是旅游危機管理研究的重要部分之一,其研究多采用建構模式圖形式。沈和江論述了旅游業(yè)危機管理系統(tǒng)的構成要素并對旅游危機管理的系統(tǒng)結構進行了構思。侯國林(2005)從危機階段發(fā)展入手,通過建立危機處理機構,借助危機預警、處理、評估機制,來構建旅游業(yè)危機管理模型。董亞娟(2004)等構建了旅游企業(yè)危機管理模型。除架構危機管理模型外,還有學者研究了旅游危機管理體系的構建措施,如馬駿、沙潤等。
(4)旅游危機管理的策略
危機管理策略研究注重對溝通策略的研究。石奎(2006)從信息溝通的軟硬平臺及機制整合方面研究了旅游危機管理的信息溝通機制構建問題。危機營銷策略也是一個重要方面。朱靜(2008)以危機營銷為出發(fā)點,在分析旅游危機生命周期的基礎上,構建了旅游危機營銷管理系統(tǒng)的基本框架。苗維亞、田敏(2007)從旅游企業(yè)層面研究了旅游危機突發(fā)事件的營銷戰(zhàn)略問題。
2、重大個案研究
(1)SARS與旅游業(yè)
SARS引發(fā)的旅游危機:SARS與旅游產業(yè);SARS與旅游企業(yè);SARS與旅游者行為。SARS與旅游產業(yè)的研究著重于影響路徑、影響方式、影響程度方面;與旅游企業(yè)的研究著重于影響測算與經營戰(zhàn)略調整;與旅游者行為的研究著重于旅游需求結構的變化及消費模式的轉變。張廣瑞、曾本祥探討了SARS危機對旅游業(yè)影響的路徑、方式等問題,魏小安、朱明芳運用模型定量地測算了SARS對旅游造成的影響;張凌云(2003)對SARS后飯店市場的復蘇進行對策研究,戴斌、馬愛萍分別從影響程度、影響路徑及SARS后旅行社產品營銷調整方面進行了分析;鄒統(tǒng)釬分析了SARS后旅游市場的走勢。
(2)汶川地震與旅游業(yè)
汶川地震與旅游業(yè)關系的研究主要集中在地震對旅游業(yè)的影響、震后四川旅游業(yè)的恢復和發(fā)展方向。張廣瑞指出汶川地震對中國旅游業(yè)影響巨大,災后旅游發(fā)展必需考慮建立危機管理長效機制。魏小安、曾博偉對地震后中國旅游的形勢進行了分析和判斷,指出入境旅游會受到很大沖擊,國內旅游居民的出游方式會發(fā)生改變。姚輝(2008)指出文化旅游是震后四川旅游業(yè)的發(fā)展方向。孫克勤(2008)對汶川地震后四川的世界遺產的保護和旅游重建作了探討。
(3)金融危機與旅游業(yè)
東南亞金融危機影響了亞洲乃至世界經濟的發(fā)展,同樣沖擊了旅游業(yè);歐美金融危機造成世界經濟癱瘓,旅游業(yè)遭沖擊在所難免。東南亞金融危機與旅游業(yè)的研究主要著眼于區(qū)域層面,如張玉偉、劉建剛分別研究了東南亞金融危機對北京市旅游業(yè)、長江三峽旅游業(yè)的影響;歐美金融危機對旅游的影響研究集中于宏觀旅游經濟方面,于成國(2008)從旅游投資、旅游市場和旅游支柱產業(yè)三個方面分析了歐美金融危機對中國旅游經濟的影響,指出外資進駐的規(guī)模將縮小,入境旅游市場結構發(fā)生變化,旅行社、旅游酒店和交通業(yè)的利潤呈下降趨勢。
四、研究動態(tài)分析
(一)研究總結
從研究內容來看,偏重于基礎理論研究和重大個案研究?；A理論研究更多地集中在相關概念、管理模型、具體措施等方面,深入的理論性分析不夠;重大個案研究集中于危機發(fā)生的當年,危機后發(fā)展研究還不足。從研究視角來看,大多從旅游業(yè)的角度展開,對旅游主體、旅游客體角度的危機管理研究不多,且對外部性危機中的人為因素危機研究頻繁,對自然因素危機和旅游企業(yè)日常經營性危機缺乏深入系統(tǒng)的研究。從研究方法來看,定性研究為主,缺乏對危機因素量化的分析和不同情況適用條件的數學論證,使得危機管理模式缺乏科學性和實用性。
(二)研究趨勢
1、旅游危機的界定細化。目前的研究將旅游業(yè)危機等同于旅游危機,對旅游危機管理的研究也是從旅游業(yè)角度展開。其實,旅游業(yè)危機只是旅游危機的一個組成部分。旅游危機顧名思義是影響旅游正常進行的危機,旅游的正常實現需要旅游主體、旅游客體、旅游媒介三大要素作支撐,旅游危機除包含旅游業(yè)危機外,還應包含旅游者危機和旅游資源危機。
2、旅游危機管理的主體。旅游危機的應對主體涉及到政府、旅游企業(yè)和旅游行業(yè)協(xié)會三大層面,具體到不同的旅游危機類型,其管理主體不盡相同,應明確主體的行為及對危機處理的方式。政府、旅游企業(yè)、旅游行業(yè)協(xié)會在不同類型旅游危機管理中地位、關系及協(xié)調問題應成為旅游業(yè)危機管理切入點。
3、旅游危機的控制。對旅游危機的控制應從危機管理整體過程角度展開,并對整體過程運行進行細化。旅游危機控制要綜合考慮危機類型、管理主體、危機生命周期、危機產生的危害及變化等因素,根據危機類型的特征有針對性地進行管理。外部性突發(fā)事件危機的管理側重點是危機應對;日常經營性危機的管理側重點是危機預警。
4、定量研究還需深入。旅游危機管理要應用定量分析識別危機及危機后影響測算。要定量的確定不同旅游產業(yè)組織中不同類型旅游危機警戒線,使旅游危機可測量。
5、旅游者與旅游危機管理的關系探討。旅游者雖不是旅游危機管理的主體,但卻是旅游危機管理必須考慮的因素,對于旅游者對待危機的態(tài)度、旅游者在危機中的反應、危機后消費行為變化的研究還需加強。
參考文獻:
1、李峰,孫根年.基于旅游本底線(TBLS)的旅游危機事件研究――以2003年“SARS”事件為例[J].人文地理,2006(4).
2、羅美娟,鄭向敏.解讀旅游危機的類型與特征[J].昆明大學學報,2008(2).
3、沈和江.旅游業(yè)危機管理的內涵、模式與動因分析[J].河北師范大學學報,2006(6).
4、朱明芳,劉思敏.TRAMO/SEATS在危機事件中對旅游影響研究的應用[J].旅游學科,2007(6).
