引論：我們?yōu)槟砹?3篇股權(quán)投資的退出方式范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
私募股權(quán)投資的退出是當私人股本基金所投資企業(yè)發(fā)展到一定階段，投資者押注正確的時機將投資資本退出投資企業(yè)，通過企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO），并購、股票回購、破產(chǎn)清算的這四個方面在資本市場，私募股權(quán)投資退出企業(yè)，資本利得或損失最小，實現(xiàn)了私人股本基金的一個完整的循環(huán)流通。私募股權(quán)基金的退出環(huán)節(jié)在整個基金的投資過程中意義重大。其重要性在于：首先，退出是判斷前期投資成敗的重要標準。選擇合適的退出方式來實現(xiàn)資本增值，通過變現(xiàn)價格的高低來衡量前期投資的成功與否。其次，退出是變現(xiàn)投資價值最終途徑。再者，退出實現(xiàn)了投資基金的循環(huán)。最后，退出是控制風險的關(guān)鍵風險和收益是相匹配的，由于目標企業(yè)一般還未成熟，發(fā)展過程中存在較大波動性，良好的退出機制是在可承受風險的范圍內(nèi)實現(xiàn)最大收益或者最小損失的重要保障。
三、私募股權(quán)投資基金的退出方式及各自的優(yōu)缺點
（一）首次公開發(fā)行（IPO）。首次公開發(fā)行是指公司以融資為目的，首次向非特定社會對象公開發(fā)行股票的行為。它是退出行為的第一個階段，第二個階段是公開上市。一家企業(yè)如果要上市，首先需證券公司進行保薦以通過證監(jiān)會的審核，再經(jīng)過一系列的路演、詢價等程序，才能首次公開發(fā)行股票。股票發(fā)行成功后，企業(yè)才能申請本企業(yè)的股票到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易，這才是首次公開上市。
IPO退出方式的優(yōu)點：第一，能夠讓投資者獲得較高的收益回報。對于PE的投資方來說，通過IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。第二，是實現(xiàn)投資者和企業(yè)自身利益最大化的途徑。在投資者獲得較高的收益回報時，企業(yè)自身也會因股市較高的市盈率而大幅增值，知名度提升，經(jīng)過IPO后，企業(yè)經(jīng)歷股改、完善治理結(jié)構(gòu)、清理不良資產(chǎn)等過程，都為企業(yè)建立了良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境。第三，能夠提升私募股權(quán)基金的知名度。被投資企業(yè)IPO的成功，提升了目標企業(yè)的知名度的同時也提升了PE的知名度。
IPO退出方式的缺點：第一，IPO退出的成本高。在退出的過程中PE可能錯過較好的投資機會。第二，IPO退出的門檻較高。證監(jiān)會對企業(yè)公開發(fā)行股票由經(jīng)營期限、盈利能力、財務(wù)狀況等的要求。第三，企業(yè)上市后要定期進行信息披露。信息披露的信息包括公司的商業(yè)機密，可能會增加競爭對手對自己的了解，將自己陷入被動，其次信息披露的成本比較高。第四，IPO退出容易受到國家政策和經(jīng)濟環(huán)境的影響。當經(jīng)濟處于繁榮期時，IPO退出比較容易，反之，成功率較低。第五，我國股市尚不穩(wěn)定，股價波動較大，且當股票市場情形不好時，以IPO方式退出便難以獲得高額回報，甚至還會加大退出風險。
（二）兼并與收購。兼并與收購合稱并購。兼并是指被投資企業(yè)被其他實力較強的企業(yè)合并，組成新的公司。收購是指私募股權(quán)投資機構(gòu)將股份轉(zhuǎn)讓給其他實力較強企業(yè)，這些企業(yè)通過收購股份達到控制目標公司的目的。當被投資企業(yè)無法達到上市要求或投資機構(gòu)認為企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Σ淮髸r，投資機構(gòu)傾向于通過兼并與收購的方式退出資本。
下面分析以下并購退出的優(yōu)缺點：
并購退出優(yōu)點缺點
1并購退出周期較短，時間成本和機會成本小，程序較IPO來說較簡單，且操作起來更高效、靈活。企業(yè)管理層為了自身的利益可能對并購持反對意見。
2并購退出能一次性完全退出，退出回報明確。IPO的退出要等待解禁期，即使過了解禁期也可能分批退出。有實力的買家不多。導致企業(yè)不易找到并購者或者對買家的出價不滿意。
3費用較低。相對于IPO，并購退出不需要上市過程及上市發(fā)行后信息披露的費用。企業(yè)的價值可能被低估。
（三）股份回購。股份回購退出是指公司、公司管理層或公司的員工用現(xiàn)金或是用債券換股權(quán)的方式，按一定的程序和約定的價格將公司的股份購回，從而使私募股權(quán)基金退出的方式。股份回購包括管理層回購、公司回購、股東回購、員工回購。股權(quán)回購較以上兩種退出方式較少用到。
股份回購退出的優(yōu)點：控制權(quán)掌握在公司的手中，方便決策的制定和公司的前途發(fā)展；操作過程簡單，因為股份回購是公司內(nèi)部的控制權(quán)和產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。
股份回購退出的缺點：收益率較低，股份回購是一種備用的退出方式，當企業(yè)既不能滿足IPO的條件又不能滿足并購退出的條件時，為了保障資金安全和避免錯過一些潛在的投資機會才會選擇。
（四）破產(chǎn)清算。清算是私募股權(quán)投資失敗后的退出選擇。當企業(yè)出現(xiàn)重大問題沒有繼續(xù)發(fā)展空間，抑或持續(xù)經(jīng)營會帶來更大損失，其他投資者和企業(yè)管理層、原有股東等內(nèi)部人員也不愿意接手時，只有果斷對目標企業(yè)進行清算，才能及時收回資本，避免損失擴大。并且一旦決定清算，PE公司想收回投資成本很難，甚至基金公司會遭受全部損失。通過清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會引起外界對該私募基金投資能力及市場判斷力的質(zhì)疑。
四、探索適合我國私募股權(quán)投資基金的退出方式
既然退出如此重要，私募股權(quán)投資公司就應該不斷探索適合自己的退出方式，基于此，私募股權(quán)投資公司應該做到以下幾點：
（一）在投資之初，就要高度重視退出主動權(quán)的把握。很多公司投資太盲目，沒有欣賞進入和退出之間的平衡，投資規(guī)模時，很難找到合適的退出策略，導致投資項目失敗。因此，在投資之初就要與被投資企業(yè)在合約明確規(guī)定退出方式的選擇權(quán)問題。
篇2
在如今的經(jīng)濟全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國市場進行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：
2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購退出方式為主，共發(fā)生全部退出案例35筆，其中并購退出占14筆。
三、我國私募股權(quán)投資基金的退出機制的現(xiàn)狀
我國私募股權(quán)投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學習國外的先進技術(shù)，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。
IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發(fā)達的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機制有著重要作用。而目前我國私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過清算退出也可以很好的得到運用。
四、私募股權(quán)投資基金退出方式對比
近些年，私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：
（一）IPO方式。
通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業(yè)公開上市的股票價格相應較高，基金公司通過在二級市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風險大。
（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式
股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購和兼并與收購兩種方式。股權(quán)回購通常是一種比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購方式在上世紀90年代美國私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購退出方式通常包括兩種類型，一種是股權(quán)收購，另一種是資產(chǎn)收購，資產(chǎn)收購通常不需要承擔企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會存在稅收負擔過重的情況，而股權(quán)收購程序相對簡單，但需要承擔并購企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購將在我國私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來越重要的位置。
（三）內(nèi)部收購方式
這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會設(shè)置回購條款，這其實是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預留的退出渠道，當被投企業(yè)發(fā)展達不到預期目標時，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購退出方式的手續(xù)相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。
（四）清算退出方式
破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進一步規(guī)范化、合理化，將會更有利于私募股權(quán)投資的適時撤資。
五、我國私募股權(quán)投資基金退出機制存在的問題
我國私募股權(quán)投資基金退出機制存在退出路徑過于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務(wù)機構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊伍等問題。
首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟情況的過度聯(lián)動，進而會增加退出風險。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動搖IPO方式退出的主導地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個重要原因是我國產(chǎn)權(quán)交易機制不夠完善，從而導致規(guī)范交易平臺的缺乏和信息的嚴重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權(quán)投資基金市場上相對較少，這是因為股份回購對被投資公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導致股權(quán)回購的溢價水平相對較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因為私募股權(quán)投資基金在我國發(fā)展的時間還相對較短，中國經(jīng)濟的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風險，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過長的周期也導致私募股權(quán)投資基金會在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。
其次，我國現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對創(chuàng)業(yè)投資行為進行法律規(guī)范。
最后，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊伍建設(shè)相對滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營、投融資等諸多專業(yè)知識，私募股權(quán)投資基金運作過程中對專業(yè)知識有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實踐經(jīng)驗。目前我國國內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展時間短和該行業(yè)門檻比較高有重要關(guān)系。當前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過來的，這些人才在專業(yè)知識、實踐經(jīng)驗方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國外引進的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個重要原因在于我國國內(nèi)學者對私募股權(quán)投資基金的研究特別是對其退出機制的研究還處于初級階段，國內(nèi)缺乏既有實戰(zhàn)經(jīng)驗，又能夠潛心設(shè)計實施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導致從事私募股權(quán)投資基金教學的人員多是現(xiàn)學現(xiàn)教，知識缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實用性。
六、完善我國私募股權(quán)投資基金退出機制的政策建議
針對不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢和劣勢、我國私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問題，筆者認為我國應該從多層次資本市場建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進私募股權(quán)投資基金中介機構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個方面來規(guī)范和完善我國私募股權(quán)投資基金退出機制。
（一）建立多層次的資本市場體系，實現(xiàn)不同市場之間要素的雙向流動
多層次資本市場建設(shè)的根本目的是為了適應不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵企業(yè)上市特別是通過創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應該強化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業(yè)，上市審核時也應該更多地從擬上市公司的成長性角度進行考量。監(jiān)管機構(gòu)需要加強創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實現(xiàn)投資銀行等中介機構(gòu)信息的陽光化和規(guī)范化，增強對保薦機構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進投資銀行承銷能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺。其次，促進不同層次市場之間的升降流通，也即經(jīng)過新三板市場“培育”過的企業(yè)在達到一定的標準之后，可以進入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進行退市，這種優(yōu)勝劣汰機制有利于促進上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場風險。因此，加強我國多層次資本市場建設(shè)，實現(xiàn)“升降有序”，是完善我國私募股權(quán)投資基金退出機制的核心所在。
篇3
近年來，私募股權(quán)投資基金的投資規(guī)模在我國呈現(xiàn)出井噴狀發(fā)展，并逐漸成為我國中小企業(yè)融資的新寵。從2006年至2011年期間，我國私募股權(quán)投資基金的融資總量從14，196.27US$M直線上升到38，875.52US$M，增長額為24，69.25US$M，增長幅度為173.8%。對于私募股權(quán)基金投資方來說，他們的目的是為了獲取高額收益，而退出機制是關(guān)系到私募基金投資產(chǎn)業(yè)是否成功的重要問題，因此退出策略從一開始就是私募股權(quán)基金投資方在開始篩選企業(yè)時關(guān)注的焦點。從目前的實踐來看，私募股權(quán)投資基金退出渠道主要有公開市場上市（IPO）、兼并收購、通過MBO的回購、企業(yè)清算或破產(chǎn)四種方式。
據(jù)調(diào)查，截止至2011年10月22日，我國共有269家企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)IPO，其中，有VC/PE支持的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)共有147家，其背后的147家投資機構(gòu)共實現(xiàn)323筆退出，平均賬面價值投資回報倍數(shù)為8.90倍。創(chuàng)業(yè)板市場儼然成為私募股權(quán)投資基金退出的重點關(guān)注的市場。為何私募股權(quán)投資基金的退出會親睞于創(chuàng)業(yè)板市場？解決這一問題顯得尤為迫切。
二、國內(nèi)外私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇
（一）美國私募股權(quán)投資基金的退出方式
私募股權(quán)投資是過去20多年來美國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的驅(qū)動力。近幾年來（截止2007年底），美國私募股權(quán)投資以IPO方式退出的數(shù)量正在逐年遞減，2000年以前，私募股權(quán)投資主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趨勢，每年平均僅達到50家。私募股權(quán)之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美國IPO退出方式的費用十分昂貴。在美國納斯達克的籌資成本是最高的，一般占籌資成本總額的13%-18%。
相反，自從上世紀90年代以來，隨著第五次兼并浪潮的開始，美國私募股權(quán)投資更多地采取兼并收購（M&A）方式退出。從數(shù)量上看，美國私募股權(quán)投資的公司M&A也是逐年增多，趨向于平穩(wěn)。采取M&A的直接原因是相對于IPO而言，采用M&A方式需要支付的費用比較低，執(zhí)行過程也較為簡單，深層次原因在于兩方面：一是M&A可以使得私募股權(quán)投資在較短的時間內(nèi)收回資本，繼續(xù)尋找前景更好的項目進行投資。二是通過M&A方式可以迅速擴大高科技公司的規(guī)模，以形成強大的市場競爭能力。所以在美國，私募股權(quán)投資基金的退出更傾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式為主要退出機制。
（二）我國私募股權(quán)投資基金退出方式的選擇
據(jù)調(diào)查，截止2002年底，我國私募股權(quán)投資的被投企業(yè)只有4%上市，收購兼并10.9%，回購6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的創(chuàng)業(yè)投資資本被固化在項目上不能退出。2004年深圳中小企業(yè)板正式開盤，設(shè)立中小企業(yè)板為中小企業(yè)搭建了進行直接融資的市場平臺，也改善了私募股權(quán)投資的退出環(huán)境。2005年，據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示有超過七成的項目退出方式為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，且以投資企業(yè)回購所占比例最多，超過兩成的項目實現(xiàn)IPO退出。2006年和2007年宏觀經(jīng)濟的繁榮和股市走強迎來私募股權(quán)IPO退出的春天，在2006年這一年的時間里，我國私募股權(quán)投資基金共發(fā)生了53比退出交易，其中23家通過IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至達到94.1%的高峰。2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式上市交易，私募股權(quán)投資基金的退出機制轉(zhuǎn)而投向創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板的成立為私募股權(quán)投資帶來了新的契機，標志著私募股權(quán)投資基金撤回投資的渠道更廣。通過二板推出的閘門正式打開，創(chuàng)業(yè)板市場成為私募股權(quán)投資基金的主要IPO退出渠道。
就我國目前來看，IPO退出方式在我國所占的比例是非常大的，企業(yè)上市使得我國中小企業(yè)的融資額在不斷地擴大，私募股權(quán)投資基金至此成功的退出私募的領(lǐng)域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企業(yè)板上市數(shù)量為50筆外，深圳創(chuàng)業(yè)板市場是我國私募股權(quán)投資基金第二大主要的IPO退出市場，退出案例數(shù)高達31筆，但是從賬面投資回報水平分析，深圳中小企業(yè)板的退出案例平均回報為5.70倍，深圳創(chuàng)業(yè)板為5.80倍。深圳創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立給我國私募股權(quán)投資基金的退出提供了很廣闊的空間與有效的途徑，創(chuàng)業(yè)板的推出有效的催生我國PE的投資，使得我國企業(yè)實現(xiàn)投資收益最大化、加快了企業(yè)資金循環(huán)并且促進持續(xù)融資、有利于私募股權(quán)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、為企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。
但和國外發(fā)達國家的私募股權(quán)投資基金的退出機制相比而言，我國的私募股權(quán)投資基金的退出機制很不全面，關(guān)鍵在于我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程較短，很多人都對私募股權(quán)投資基金較為陌生，而且我國的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛成立幾年，不管從操作層面還是監(jiān)管層面都尚不成熟，公開上市退出仍存在較多的障礙，比如：創(chuàng)業(yè)板市場上市成本較高，時間長，公司要花費很大的精力與物力。其配套的法律、法規(guī)尚不健全和完善，使得創(chuàng)業(yè)板市場沒有較好的為私募股權(quán)投資基金的退出所給予一定的保障和服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板對于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的推動作用有待進一步的考驗。
三、完善我國私募股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)板IPO退出機制的建議
結(jié)合我國具體國情的基礎(chǔ)上，我國證券市場應該充分吸取國外在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場過程中的經(jīng)驗和教訓，完善我國的創(chuàng)業(yè)板市場，使得其更好地為私募股權(quán)投資基金的IPO退出提供條件。
（一）完善創(chuàng)業(yè)板市場
2009年創(chuàng)業(yè)板的推出吸引了大量的私募股權(quán)投資基金通過二板市場上市實現(xiàn)順利退出，并且獲得巨額利潤。然而這種巨大回報的背后卻隱藏著一些問題，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)獲得高額收益在很大方面是由于高溢價的發(fā)行，而且創(chuàng)業(yè)板市場主要服務(wù)于中小民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，其一般規(guī)模較小、業(yè)績波動較大，相對于主板來說存在更大的投資風險。因此，我國創(chuàng)業(yè)板市場的運作應當充分借鑒國外先進國家二板市場的成功經(jīng)驗，不管在發(fā)行標準、制度設(shè)計還是風險特征、估值水平等方面都要與主板市場、中小板市場有所區(qū)別，同時監(jiān)管機構(gòu)應當制定更加完善的監(jiān)管規(guī)則和信息披露制度，而且又應當有所創(chuàng)新，從而使私募股權(quán)投資基金的退出渠道更加成熟和順暢。
（二）完善創(chuàng)業(yè)板市場上市規(guī)則
2012年5月1日，深交所正式并且實施《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。此規(guī)則豐富了創(chuàng)業(yè)板退市標準體系、完善了恢復上市的審核標準、明確了財務(wù)報告明顯違反會計準則又不予以糾正的公司將快速退市、強化了退市風險信息披露，刪除原規(guī)則中不再適用的“退市風險警示處理”章節(jié)、明確了創(chuàng)業(yè)板公司退市后統(tǒng)一平移到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌等六個方面的內(nèi)容。使得私募股權(quán)投資基金在創(chuàng)業(yè)板上市比較安全、方便與快捷，同時建立靈活的退市和轉(zhuǎn)板機制，使得創(chuàng)業(yè)板能夠真正的發(fā)揮承上啟下的關(guān)鍵作用。
（三）完善私募股權(quán)投資基金退出的中介服務(wù)體系
完善的資本市場中介服務(wù)體系對于私募股權(quán)投資基金的順利退出也是必不可少的。相關(guān)部門應加強對律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、商業(yè)銀行、券商等的引導和監(jiān)管，以創(chuàng)造良好的中介環(huán)境；此外，還應該建立起專門為私募基金提供服務(wù)的中介機構(gòu)，例如私募股權(quán)基金投資協(xié)會、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)、風險企業(yè)評級機構(gòu)、企業(yè)融資擔保公司和信息咨詢服務(wù)機構(gòu)等；同時，加強對從業(yè)人員的培訓和考核，提高中介服務(wù)人員的職業(yè)素質(zhì)也是必不可少的。
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篇4
我國私募股權(quán)投資起始于上世紀80年代，經(jīng)過30多年的探索，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機制主要有以下幾種形式：
1.首次公開發(fā)行（IPO）
IPO這種退出方式是指被投資的企業(yè)成長到一定程度時，通過該企業(yè)在證券一級市場首次公開發(fā)行股票，將私人權(quán)益轉(zhuǎn)換成可以在證券交易所二級市場交易的公共股權(quán)，使私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)資本回收和增值。從投資收益率的角度來看，IPO退出一直是最理想的退出方式，其投資收益最高，一般可達到基金初始投資金額的幾倍甚至幾十倍。對于被投資企業(yè)，IPO的退出方式將企業(yè)的控制權(quán)歸還給企業(yè)家，維持了公司的獨立性。
IPO也存在一定的局限性，一是IPO門檻較高，不僅對Pro-IPO公司的經(jīng)營規(guī)模、獲利能力等有著嚴格的要求，而且退出市場容量有限。二是IPO所需時間較長，上市前期準備工作繁多，上市期間手續(xù)比較繁瑣，上市之后對于原先公司的股權(quán)投資者有很長一段時間的“禁售期”，致使私募股權(quán)基金的流動性變差。三是面臨的風險較大，外部的宏觀環(huán)境尤其是上市前股市走勢會影響到IPO退出的成敗。
2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓
股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的被投資企業(yè)的股權(quán)出售給任何其他人。數(shù)據(jù)顯示，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出給PE帶來的收益約為3.5倍，僅次于IPO退出帶來的收益率。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達不到IPO要求，無法公開出售其股份，因為私募股權(quán)投資基金有一定的存續(xù)期，期滿后不得不將其投資變現(xiàn)，故而選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括股權(quán)回購和企業(yè)并購兩種方式。
股權(quán)回購，是指在私募股權(quán)投資協(xié)議中設(shè)置回購條款，這其實是私募股權(quán)投資基金在項目投資時為日后變現(xiàn)股權(quán)預留的退出渠道，是一種保守的不太理想的退出方式。這其中又包括了管理層回購、股東回購、企業(yè)回購三種不同的形式。
企業(yè)并購，包含兼并與收購形式。兼并是指有第三方實力較強的公司與PE所投資的公司合并組成新的公司，實現(xiàn)PE資本的退出。收購是指第三方企業(yè)通過購買被PE投資的企業(yè)的股份或者產(chǎn)權(quán)從而達到控制企業(yè)的目的，在這個過程中使得私募股權(quán)投資基金收回資本。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出能夠使私募股權(quán)投資基金迅速收回投資從而實現(xiàn)全面退出，并且受資本市場行情影響較小，但是相對IPO，投資回報率偏低不可避免，也不利于私募機構(gòu)的社會知名度和良好信譽的形成。
3.資產(chǎn)清算
資產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資最不成功的一種退出方式，也是投融資各方最不愿意采用的退出方式。PE機構(gòu)一旦認定被投資企業(yè)發(fā)展緩慢或者由于其他因素導致項目不能達到預期目標時，就要果斷撤資止損，如果退出及時，即便投資失敗也能收回一定比例的投資額，減少繼續(xù)經(jīng)營的損失。資產(chǎn)清算雖說是投資失敗后最好的退出方式，但是通過走法律程序的清算過程耗時較長，退出成本較高。
二、我國私募股權(quán)投資基金退出現(xiàn)狀
自2004年我國深圳證券交易所中小板的開通和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出以來，私募股權(quán)投資基金退出渠道逐漸增多，2013年年底，新三板方案突破試點國家高新區(qū)限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)，隨著多層次資本市場不斷發(fā)展和完善，PE退出行為愈加活躍，圖1顯示了2008年至2015年我國私募股權(quán)投資基金退出情況。
從圖中我們可以看出，我國私募股權(quán)投資基金退出的案例數(shù)量從2008年到2010年出現(xiàn)高速增長，這與金融危機之后2009年的四萬億刺激政策和創(chuàng)業(yè)板的推出有著高度相關(guān)性。由于2011年下半年出現(xiàn)的通脹壓力和持續(xù)緊縮的貨幣政策使得資金募集出現(xiàn)困難，退出渠道受阻，PE行業(yè)進入調(diào)整期，致使2011年和2012年我國PE退出數(shù)量不僅沒有保持原有的增長速度，甚至有所回落。2013年至2015年間，中國的私募股權(quán)市場退出案例數(shù)量又出現(xiàn)了井噴式增長，尤其在2015年實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，共實現(xiàn)1878筆退出案例，這主要是因為被投資企業(yè)掛牌新三板即可成為可交易、可轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，新三板市場為股權(quán)投資提供了絕佳的投資平臺，成為PE機構(gòu)新的退出方式。
從退出方式來看，根據(jù)清科集團統(tǒng)計，2015年，被投資企業(yè)掛牌新三板退出的案例達954筆，占比超過50%；IPO退出376筆，占比15%；并購退出267筆，占比為14% 。此外，PE基金還通過股權(quán)轉(zhuǎn)?、清算、管理層收購等多種方式實現(xiàn)了退出。圖2顯示了2015年我國私募股權(quán)投資基金退出方式的分布情況。
從上圖可以看出，新三板吸引了眾多中小企業(yè)掛牌，構(gòu)建了PE機構(gòu)退出的新渠道，隨著新三板政策紅利釋放促進市場迅速成長，在2015年，掛牌數(shù)量和市值均成長了幾十倍，新三板已成為PE機構(gòu)退出的主要方式。除此之外，PE機構(gòu)的股權(quán)投資退出已呈現(xiàn)多元化趨勢，退出方式逐步趨于理性。
三、完善我國私募股權(quán)投資基金退出方式的建議
首先，在新三板市場方面，雖然在過去的一年中，PE機構(gòu)在新三板市場的業(yè)務(wù)范疇得到有效拓寬和延伸，通過新三板退出的案例呈爆發(fā)式增長，但也間接為PE機構(gòu)增加了競爭，從創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展階段來看，進入發(fā)展及成熟后的主要融資渠道依賴PE機構(gòu)的支持，然而新三板活躍后，企業(yè)可以通過新三板面向更多的投資人進行募資，估值水平也可能進一步放大，因此PE機構(gòu)的競爭壓力陡增。PE機構(gòu)應該抓住機會迎接挑戰(zhàn)，對所發(fā)行的股權(quán)投資類基金產(chǎn)品的可行性進行全面、系統(tǒng)的分析，切不可為“保殼”而降低了基金產(chǎn)品的質(zhì)量，不管采用什么方式退出，對于PE機構(gòu)來說，開發(fā)高質(zhì)量的基金產(chǎn)品是今后自身安全退出的重要保證。
篇5
私募股權(quán)投資簡稱“PE”，指以私募的方式，對未上市公司進行權(quán)益性投資，又專門負責管理，在限定時間內(nèi)通過公司首次公開發(fā)行股票、兼并與收購、企業(yè)管理層回購等方式機退出的私募股權(quán)投資。它具有以下特點：投資的類型多樣、對未上市公司進行權(quán)益性投資、退出的方式以IPO為主、投資行業(yè)逐漸向傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變、資金來源廣。我國私募股權(quán)基金的籌集方式主要有創(chuàng)業(yè)投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金、企業(yè)重組基金、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金。
二、私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀
（一）我國私募股權(quán)投資的市場日漸活躍。我國私募股權(quán)投資從上世紀90年展至今，資金的籌集規(guī)模經(jīng)歷了2006年到2008年間的迅速擴大階段（據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年私募股權(quán)機構(gòu)在中國大陸地區(qū)投資了111個案例，共有68個投資機構(gòu)參與了投資，整體投資規(guī)模達到117.73億美元，而到了2007年，增長至全年共有177個投資案例）；2008年金融危機的爆發(fā)，導致2009年私募股權(quán)基金的籌集進入低迷狀態(tài)階段，再到2010年開始恢復的階段，2015年基金籌集的規(guī)模出現(xiàn)下降的局面，而據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年私募股權(quán)基金籌集的規(guī)模僅為2014年的五分之一。
（二）外資私募股權(quán)投資基金在我國市場占有較大比重。外資私募股權(quán)投資在國外有多年的發(fā)展歷史，而我國暫時還處于初期階段，因此外資私募股權(quán)投資在我國很有市場，并且保持著一定的活躍度。
（三）資本來源單一，準入門檻較高。在我國，主要的資金來源是特定的少數(shù)私營企業(yè)和富裕的個人，通過非公開的形式募集而來，主要是本國資金和國外資金，加上少部分的社保基金。這相對于起步較早的美國、日本等國家來說，我國的私募股權(quán)投資基金的資金來源較為單一（美國、日本等發(fā)展較早的國家的私募股權(quán)投資基金的資金來源主要是機構(gòu)投資者，包括了年金、證券基金、金融機構(gòu)、保險機構(gòu)等），并且由于有對投資者數(shù)量的限制，準入門檻也更高。因此
（四）投資偏向傳統(tǒng)行業(yè)。當前我國的私募股權(quán)投資主要是投向傳統(tǒng)行業(yè)，盡管有國家“雙創(chuàng)”政策的支持，而對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模雖有提升，但依然還不夠。2010年以來國家下達了關(guān)于振興多個行業(yè)的文件，但在實際當中，投資行業(yè)依然集中在機械制造業(yè)、化工原料機加工、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)，對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資比例卻沒有超過百分之二十五。但從國家的政策方向來看你，預計在未來，對于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模會得到進一步的擴大，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會邁上一個新的臺階。
（五）私募股權(quán)投資的退出方式以IPO為主轉(zhuǎn)向以并購退出為主，香港成為通過IPO退出的主要場所。私募股權(quán)投資具有多種退出方式，例如通過國內(nèi)公開上市、大企業(yè)進行兼并收購、管理層收購、員工持股計劃等，但我國的私募股權(quán)投資發(fā)展，經(jīng)歷了以IPO為主要退出方式到以并購為主的過程。2006年通過IPO方式退出的企業(yè)有17家，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的企業(yè)有2家，以管理層回購的方式退出的企業(yè)同樣也有2家。而2007年總共實現(xiàn)退出的交易有94筆，以IPO方式退出的就占了79筆。由此看來，以IPO方式退出是這一階段我國私募股權(quán)投資退出方式的主選。但在2013年，我國的IPO退出渠道受到阻礙，從數(shù)據(jù)上來看，并購退出案例有62筆，占總的案例數(shù)的27.2%，同時，在香港通過IPO退出的案例有34筆，而全年通過IPO退出的案例有41筆。
三、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢
（一）私募股權(quán)投資的市場規(guī)模將持續(xù)擴大。當前我國經(jīng)濟處于新形勢，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級在穩(wěn)步進行當中，金融市場也逐步繁榮起來，投資的方式更加多元化，而私募股權(quán)投資機構(gòu)可以獲得更多元化的籌資渠道，并且在國家的扶持政策之下，我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)逐步發(fā)展起來，投資者會有更多的投資選擇。從行業(yè)的角度看，當前我國的投資更多地偏向于對傳統(tǒng)成熟地企業(yè)進行投資，而對于高新技術(shù)行業(yè)的投資規(guī)模還不夠大，因此在未來地發(fā)展當中，隨著高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，對于這一方面的投資也將擴大。另一方面，從私募股權(quán)資金的退出方式來看，當前主要的退出方式還是IPO和并購，但今后隨著多市場板塊體制的完善，我國私募股權(quán)資金的退出方式會更加的多元化。
（二）行業(yè)的整合度會不斷地得到提高。在復雜變化的市場環(huán)境當中，優(yōu)勝劣汰的規(guī)律之下，行業(yè)的整合度會不斷地得到提高，逐漸地適應市場的變化。專業(yè)性強、聲譽優(yōu)良、業(yè)績可觀以及風險控制能力強的私募基金機構(gòu)會獲得更多的支持，進一步擴大其市場占有率。
（三）資金渠道會更加的豐富。當下我國私募股權(quán)投資基金的資金來源單一，預測在未來的發(fā)展當中，隨著我國未來有限合伙市場進一步得到規(guī)范的整治，會有越來越多的投資者和資金進入市場，為私募股權(quán)投資基金提供了更豐富的資源，如此一來也可以給我國的中小型企業(yè)以及微型企業(yè)帶來發(fā)展的機遇。
（四）從制度層面來看，我國的私募股權(quán)投資的運作方面的法律法規(guī)會不斷得到完善，《信托法》、修訂的《公司法》、《合伙企業(yè)法》的頒布，對我國私募股權(quán)投資的組織方式做出了不同程度的約束，但在實際的操作當中，可能會由于基金管理人員不當操作而存在風險。因此在以后，對于我國的私募股權(quán)投資的有關(guān)法律法規(guī)會進一步的得到完善，通過結(jié)合自律的監(jiān)管與政府部門的監(jiān)管，來達到對私募股權(quán)投資活動的合理約束。
四、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展措施
（一）完善私募股權(quán)投資的監(jiān)管與發(fā)展環(huán)境國家層面來看，要完善相關(guān)的監(jiān)管框架，保證基金的投資與融資能力。而企業(yè)則應該建立風險防范機制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的操作流程，防范企業(yè)的操作風險和管理風險，通過對市場與項目公司的調(diào)查分析，確定好投資的規(guī)模與比例，選擇合理的退出方式。監(jiān)管機構(gòu)則要對企業(yè)進行能力的評估和企業(yè)投資運作的監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風險的發(fā)生。而發(fā)展環(huán)境則是指我國金融行業(yè)的監(jiān)管、政策、信用、中介服務(wù)、安全環(huán)境等，加強對投資者、被投資企業(yè)和基金的管理以及對基金管理人員的監(jiān)管。
（二）建立公開透明的披露機制。對于私募的股權(quán)投資基金，應該定期或者不定期地向投資者進行公開，主要涉及資產(chǎn)規(guī)模、負債規(guī)模及其結(jié)構(gòu)，各行業(yè)之間也可以加強交流，促進對彼此的了解，提高市場的效率。
（三）完善信用體系。信用程度對于私募股權(quán)投資來說有著重要的意義，信用良好，經(jīng)驗豐富，專業(yè)過硬，具有良好聲譽的基金管理者能夠獲得更多的投資者的支持，能夠獲得更多的資金渠道和投資者的信任，因此我國在發(fā)展私募股權(quán)投資時，要充分考慮信用機制及其完善程度，并且保持行業(yè)的自律，建立起科學合理的機制，推動我國私募股權(quán)投資企業(yè)和中小微型企業(yè)的發(fā)展。
總結(jié)：
私募股權(quán)投資對我國的經(jīng)濟發(fā)展有著重要的推動作用，對于我國中小微型企業(yè)的壯大有著重要的意義，能夠為他們的發(fā)展提供重要的資金支持。從上世紀八、九十年代至今，私募股權(quán)投資行業(yè)逐步得到發(fā)展，慢慢走向成熟階段，這一過程當中不免會遇到一些問題，所以這還需要我國企業(yè)不斷地進行探索。
參考文獻：
篇6
私募股權(quán)投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權(quán)為主要投資對象的各類風險投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權(quán)投資基金更多是一項金融創(chuàng)新，其并不謀求對企業(yè)的長期控制，主要經(jīng)營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級市場減持實現(xiàn)資本退出。
一、我國外資私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
早在20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司。我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權(quán)投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權(quán)；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權(quán)：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權(quán)投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權(quán)。在非金融領(lǐng)域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。
國內(nèi)私募股權(quán)投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進行規(guī)范和引導，因此在國內(nèi)活躍的私募股權(quán)投資機構(gòu)絕大部分是國外私募股權(quán)基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權(quán)投資基金都占據(jù)了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權(quán)基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。
二、外資私募股權(quán)投資基金進入我國的渠道
目前，外資私募股權(quán)投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進行參股或者收購部分原股東股權(quán)，派遣董事、優(yōu)化管理、對企業(yè)進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內(nèi)開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實現(xiàn)資本回收。
具體來說，外資私募股權(quán)投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設(shè)立私募股權(quán)投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內(nèi)企業(yè)；二是外國投資者設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現(xiàn)有股東股權(quán)和收購資產(chǎn)等。另外，理論上外國投資者可在境內(nèi)設(shè)立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務(wù)部門對設(shè)立投資性外商投資企業(yè)審核嚴格，外資私募股權(quán)投資基金很難通過這個渠道進入。
實際上，外資私募股權(quán)投資基金投資我國市場多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內(nèi)資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權(quán)投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構(gòu)是非居民，由于國內(nèi)沒有專門針對私募股權(quán)投資基金的法規(guī)，外資私募股權(quán)投資基金無法在國內(nèi)以基金名義注冊法人實體，其經(jīng)營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權(quán)投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內(nèi)收購的企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復雜、困難，外資私募股權(quán)投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現(xiàn)資本退出。
三、外資私募股權(quán)投資基金的退出模式
外資私募股權(quán)投資基金實現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權(quán)投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權(quán)投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權(quán)投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購股權(quán)，從而實現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時間內(nèi)再通過股權(quán)回購方式收購原私募股權(quán)投資基金控制的股權(quán)，實現(xiàn)融資的目的，私募股權(quán)投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。
2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權(quán)投資基金絕大多數(shù)通過將所投企業(yè)運作到境外上市實現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設(shè)立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務(wù)部等六部委《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對境外投資者參股或收購中方股權(quán)的行為進行規(guī)范，并規(guī)定由商務(wù)部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務(wù)部和證監(jiān)會雙重批準，并設(shè)定了一年的上市期限，使得外資私募股權(quán)投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。
我國在產(chǎn)業(yè)政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務(wù)部等部門聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》將外資企業(yè)項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權(quán)投資基金為達到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復雜的交易和法律結(jié)構(gòu)，以利潤轉(zhuǎn)移、技術(shù)轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權(quán)等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權(quán)或現(xiàn)金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現(xiàn)資本退出。
四、外資私募股權(quán)投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架
目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)，但有關(guān)外資政策法規(guī)涉及私募股權(quán)投資基金并購境內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)，主要包括外資私募股權(quán)投資基金機構(gòu)設(shè)立和設(shè)立后股權(quán)投資的監(jiān)管。
(一)外資私募股權(quán)投資基金機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管
在風險投資領(lǐng)域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務(wù)部和科技部批準，境外投資者可在中國境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新
技術(shù)企業(yè)進行股權(quán)投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。
在投資性外商投資企業(yè)領(lǐng)域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實則屬于私募股權(quán)投資基金。該類企業(yè)設(shè)立由《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務(wù)部關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定》進行規(guī)范。
有些境外資本在境內(nèi)通過巧立名目設(shè)立一般外商投資企業(yè)(大都為服務(wù)類外資企業(yè)，類似私募股權(quán)投資基金)進行股權(quán)投資。該類企業(yè)設(shè)立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。
(二)外資私募股權(quán)投資基金境內(nèi)股權(quán)投資的監(jiān)管
設(shè)立境內(nèi)法人機構(gòu)(商業(yè)存在)以股權(quán)投資方式進行再投資的監(jiān)管。對于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實上，部分外資私募股權(quán)投資基金通過在境內(nèi)設(shè)立一般服務(wù)類外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營范圍進行股權(quán)投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進行管理。對于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設(shè)立或并購的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應向商務(wù)主管部門備案；屬于限制類的，應經(jīng)其批準。
以境外投資者身份(在境內(nèi)無商業(yè)存在)并購境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對外資私募股權(quán)投資基金以境外投資者進行股權(quán)投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務(wù)部主導的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產(chǎn)管理部門的報批手續(xù)。此外，如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內(nèi)企業(yè)的返程投資。
(三)外資私募股權(quán)投資基金的外匯管理
如果境外私募股權(quán)投資基金的實際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關(guān)外匯管理比照外國投資者在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設(shè)立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務(wù)主管部門批準設(shè)立后，可持相關(guān)文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請設(shè)立資本金賬戶。經(jīng)核準后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內(nèi)再投資或購匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門核準后，可匯出境外。
如果境外股權(quán)投資基金的實際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設(shè)立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設(shè)、資本金結(jié)匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類似。對于收購現(xiàn)有股東股權(quán)、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結(jié)匯。對于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權(quán)投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開立資本金賬戶按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。
五、當前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議
目前，部分外資私募股權(quán)投資基金在三個層面對我國的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：
一是突破國家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權(quán)或創(chuàng)業(yè)投資之實，規(guī)避審批，繞開外商產(chǎn)業(yè)投資指導的準入限制：通過協(xié)議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。
二是規(guī)避現(xiàn)行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權(quán)并購方式進行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權(quán)投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權(quán)回購方式(假股權(quán)真?zhèn)鶛?quán))的方法來協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。
三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關(guān)聯(lián)交易中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段，通過控制轉(zhuǎn)股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關(guān)部門對跨境資金流動監(jiān)管的難度等。
外資私募股權(quán)投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權(quán)投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導。
篇7
私募股權(quán)（PE）基金是指通過私募形式募集資金，并以股權(quán)或準股權(quán)方式投資于非上市企業(yè)的投資基金（王亞南，2007）。私募股權(quán)投資退出指的是基金經(jīng)理通過各種方式出售基金持有的權(quán)益性投資，實現(xiàn)投資收益的一個過程。然而我國資本市場仍處于不斷發(fā)展完善的階段，PE基金的退出仍存在著各種障礙，阻礙著私募股權(quán)投資的發(fā)展。
一、私募股權(quán)投資退出障礙
（一）國內(nèi)資本市場體系不完善
影響私募股權(quán)基金退出的主要障礙因素是中國缺乏一個完善的多層次資本市場體系。首先是境內(nèi)一級板和二級板（創(chuàng)業(yè)板）上市困難。PE基金IPO方式退出存在許多問題，如退出成本高，周期長，上市標準高和市場容量有限。其次是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場退出作用有限。我國目前的產(chǎn)權(quán)交易制度還很不健全，具體表現(xiàn)在：地方政府在產(chǎn)權(quán)交易市場的介入過多，甚至有的交易是直接由行政力量促成的；產(chǎn)權(quán)交易市場不能堅持交易的平等自愿原則，不能堅持公平公正和公開原則；到產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)登記掛牌的往往只是產(chǎn)權(quán)出售方，無受讓方或受讓方極少；產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重。此外，場外交易市場沒有發(fā)揮應有的作用，拍賣市場的不發(fā)達限制了破產(chǎn)清算方式的應用，這些都對私募股權(quán)投資的退出構(gòu)成障礙。
（二）法律法規(guī)不健全
我國在私募股權(quán)投資退出機制方面，缺乏系統(tǒng)的相關(guān)法律法規(guī)，尤其是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。目前所涉及到的相關(guān)法律主要包括：《企業(yè)破產(chǎn)法》、《公司法》、《民事訴訟法》、《證券法》等。然而，《公司法》中諸多條款不利于私募股權(quán)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動，如第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購本公司的股票，但為公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外。”按照這項規(guī)定，PE基金無法要求被投資企業(yè)回購其股份，回購退出遭遇政策上的難題。此外，新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的條款。
（三）缺乏有效的中介組織
中介機構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為專門中介機構(gòu)和一般中介機構(gòu)。專門中介機構(gòu)包括投資行業(yè)協(xié)會、標準認證機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)、督導機構(gòu)、專業(yè)性融資擔保機構(gòu)等。一般中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資銀行等。從我國的實際情況來看，事業(yè)性中介機構(gòu)都帶有一定的政府色彩，而且一般中介機構(gòu)缺乏為私募股權(quán)投資服務(wù)的實踐和經(jīng)驗，有些中介機構(gòu)的運作不規(guī)范，還需要進行整頓等。
二、健全私募股權(quán)投資退出機制的對策
（一）構(gòu)筑多層次的資本市場體系
解決私募股權(quán)基金退出機制不暢的根本途徑在于構(gòu)筑多層次的資本市場體系。1.加強一級板與二級板（創(chuàng)業(yè)板）市場的建設(shè)。適當降低上市標準，并保持創(chuàng)業(yè)板相對于主板的獨立性。2.大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場存在得天獨厚的優(yōu)勢，如：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，限制條件少，只要時機恰當，遇到合適的買方，私募股權(quán)基金就能實現(xiàn)資本退出。目前可以從下面幾個方面著手改善我國現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場：（1）明晰非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系；（2）政企分開，賦予地方產(chǎn)權(quán)交易所自主交易權(quán)利，規(guī)范政府的政策指導職能，約束政府的行政干預；（3）出臺有關(guān)非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)，賦予產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司股權(quán)的權(quán)利，以解決非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性問題；（4）建立全國性產(chǎn)權(quán)交易所和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所相結(jié)合的體系，以解決各個產(chǎn)權(quán)交易所各自為陣、信息不流動的不利局面。3.積極鼓勵場外交易的發(fā)展，建議有條件的省市建設(shè)地方性或區(qū)域性的場外交易場所，進行證券化和做市商制度的試點，做大做強后再將其整合成全國性的場外資本交易市場。
（二）完善相關(guān)法律法規(guī)保障體系
我國應盡快出臺《私募股權(quán)基金管理法》，并注意與《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律相協(xié)調(diào)，建立健全關(guān)于PE基金發(fā)起、運作、管理與退出的完整機制。雖然十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》與2006年正式實施，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別的法律保護。但仍需建立和完善相關(guān)法律法規(guī)體系，改善目前私募股權(quán)投資在法律保護上的弱勢地位。修改現(xiàn)行法律中不符合私募股權(quán)投資和私募股權(quán)企業(yè)發(fā)展的條款，例如要使股權(quán)回購成為我國私募股權(quán)投資退出方式之一，就必須對《公司法》相關(guān)條款予以修訂，適當提高知識產(chǎn)權(quán)入股價值的比例，以及修改企業(yè)并購、破產(chǎn)清算的法律條款，適應私募股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的需要。建立場外交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場的法律和監(jiān)管辦法，為PE的多渠道多層次退出建立良好的法律和監(jiān)管環(huán)境，促進私募股權(quán)投資在我國的長足健康發(fā)展。
（三）培育及健全私募股權(quán)投資中介服務(wù)體系
制定相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范中介機構(gòu)的行為，完善中介機構(gòu)的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考試制度，對違法違規(guī)從業(yè)者進行相應的處罰，以維護中介機構(gòu)的健康發(fā)展。除要對現(xiàn)有的一般中介機構(gòu)要進行整頓外，還要著重建立專門的服務(wù)于私募股權(quán)基金的中介機構(gòu)，其中包括：私募股權(quán)基金投資協(xié)會、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)、企業(yè)風險評級機構(gòu)、企業(yè)融資擔保公司和信息咨詢服務(wù)機構(gòu)等。當然，中介機構(gòu)也要不斷提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，加強對私募股權(quán)投資機構(gòu)產(chǎn)權(quán)方面的保護，使私募股權(quán)資本退出更為順暢。
篇8
我國理論界、實務(wù)界對私募股權(quán)投資基金概念沒有統(tǒng)一的界定，一定程度上導致私募股權(quán)投資基金行業(yè)的不規(guī)范發(fā)展。有鑒于此，筆者首先闡釋私募股權(quán)投資基金的概念和基本運作流程，供政策制定者參考。
現(xiàn)今我們將私募股權(quán)投資基金定義為：以非公開的方式募集私人股權(quán)資本，以盈利為目的，以財務(wù)投資為策略，以未上市公司的股權(quán)（包括上市公司非公開募集的股權(quán)）為投資對象，由專家專門負責股權(quán)投資管理，在限定時間選擇適當時機退出的私募股權(quán)投資機構(gòu)。
從美國的私募股權(quán)市場分析，私募股權(quán)投資基金管理公司主要從養(yǎng)老基金、捐贈基金、基金會、保險公司、投資銀行等機構(gòu)投資者募集資金。私募股權(quán)投資基金的運作包括三個環(huán)節(jié)：募集、投資、清算。私募股權(quán)投資基金投資主要分為四個階段：尋找并評估項目；投資決策；投資管理；退出。私募股權(quán)投資基金預先設(shè)定存續(xù)期，到期延期或清算。
二、中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程及其評價
從私募股權(quán)投資基金的投資偏好分類，廣義的私募股權(quán)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)風險投資基金和非創(chuàng)業(yè)風險投資基金（狹義的私募股權(quán)投資基金）。前者主要為創(chuàng)新經(jīng)濟提供資本支持，后者主要為產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)并購重組提供資本支持。
伴隨著中國科技體制和財政體制的改革，中國的創(chuàng)業(yè)風險投資基金，在1985年出現(xiàn)雛形，標志事件為1985年9月國務(wù)院正式批準了中國第一家風險投資機構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，國家科委持股40%，財政部持股60%，以支持高科技創(chuàng)業(yè)為主。后經(jīng)過波折，現(xiàn)在進入了政府引導的理性發(fā)展階段。一定意義上講中國私募股權(quán)投資基金前二十年的發(fā)展歷史實際是中國創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展史，因為在2005年前，提的更多的是創(chuàng)業(yè)風險投資和私募基金的概念，2005年伴隨著中國資本市場股權(quán)分置改革，進入全流通時代，且有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)海外上市，財富效應發(fā)散，中國的非創(chuàng)業(yè)風險投資基金，即狹義的股權(quán)投資基金這一概念才變得甚囂塵上。中國政府和各界開始重視私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，2007年6月6日，中國國際企業(yè)融資洽談會在天津舉行，這是第一次以私募股權(quán)投資基金為主題的國際級展會。要想發(fā)展創(chuàng)新型國家，爭取產(chǎn)業(yè)重組主導權(quán)達到提高國際競爭力就必須重點發(fā)展私募股權(quán)投資基金。中國人民銀行貨幣委員會委員夏斌認為私募股權(quán)投資基金是中國資本市場的短板，要大力引導和支持私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展。隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權(quán)投資基金的運作的法律環(huán)境逐步完善，各種組織形式的私募股權(quán)投資基金相繼出現(xiàn)。
三、中國私募股權(quán)投資基金定位
我國的私募全股權(quán)投資基金受過去不完善的市場經(jīng)濟體制影響，對其認知和定位存在偏差，導致其發(fā)展緩慢。社會主義市場經(jīng)濟體制之下，筆者認為，應將私募股權(quán)投資基金定位于私募股權(quán)資本市場中的核心金融機構(gòu)。此定位是由其金融功能所決定，其金融功能主要有以下四大功能：
1.融資功能，銀行和證券市場融資門檻高，中小創(chuàng)新企業(yè)、并購重組企業(yè)很難從前述機構(gòu)融資，私募股權(quán)投資基金填補市場空缺，可為其提供綜合融資服務(wù)。
2.理財功能，為投資者提供個性化的投資產(chǎn)品。
3.資源配置功能。
4.為多層次市場提供多種可交易的標的。
四、中國私募股權(quán)投資基金內(nèi)部治理機制
私募股權(quán)投資基金的運作過程中在私募股權(quán)資本所有人與基金管理人及基金管理人與目標公司企業(yè)家雙層關(guān)系。主要存在道德和逆向選擇兩大風險。對此兩大風險進行控制是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的關(guān)鍵。
筆者按照私募股權(quán)投資基金的運作流程將其內(nèi)部治理分為三個階段，融資階段、投資階段、退出階段內(nèi)部治理。主要方式如下：融資階段治理主要方式：采取有限合伙制；實現(xiàn)基金資金來源多元化；銀行托管募集的資金；建立配套的機制，如分享合約激勵，分階段注資機制等。投資階段治理主要方式：以期權(quán)激勵目標企業(yè)管理者；以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為主要投資工具；分階段注資加以監(jiān)督；實行動態(tài)的控制權(quán)配置。退出階段治理主要方式：在投資之前，提前設(shè)定好退出方式。但是退出方式一定程度依賴于中國多層次資本市場的建立和完善。
五、中國私募股權(quán)投資基金的外部環(huán)境建設(shè)
私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，除了需要建立科學有效的內(nèi)部治理機制，還需要不斷完善外部支持環(huán)境——政府的支持、法律的完善、科技的進步、經(jīng)濟的穩(wěn)定快速增長、國民收入的持續(xù)增加、多層次金融市場的構(gòu)建、合格機構(gòu)投資者的培育、金融工具的豐富、基金管理人才、誠信文化的建設(shè)及中介體系的發(fā)達等。我國在外部環(huán)境構(gòu)建方面己具備一定的基礎(chǔ)，但存在以下問題：
1.法律法規(guī)障礙。我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)已具備了較好的基礎(chǔ)，但尚不完善。如公司法缺更細的實施細則、缺乏個人破產(chǎn)法、執(zhí)法不嚴。
篇9
產(chǎn)權(quán)交易所是指固定地、有組織地進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所，是依法設(shè)立的、不以贏利為目的的法人組織。產(chǎn)權(quán)交易所作為產(chǎn)權(quán)交易的中介服務(wù)機構(gòu)，它本身并不參與產(chǎn)權(quán)交易，只是為產(chǎn)權(quán)交易雙方提供必要的場所與設(shè)施及交易規(guī)則，保證產(chǎn)權(quán)交易過程順利進行。現(xiàn)在，產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)逐漸成為項目源與投資人的對接平臺。產(chǎn)權(quán)交易所主要為私募股權(quán)提供標的企業(yè)，為私募股權(quán)退出時的二次轉(zhuǎn)讓提供平臺，為私募股權(quán)基金的高效退出服務(wù)。
通過國內(nèi)外的經(jīng)驗表明，私募股權(quán)基金的退出主要有上市、出售、股權(quán)回購和清算四種。上市退出方式有較高的退出收益，但是其操作性往往不強，絕大部分私募股權(quán)基金無法通過上市的方式退出。股權(quán)回購方式退出是私募股權(quán)基金退出的主要方式，其主要優(yōu)點是退出方便快捷，退出成本小，退出收益較高。清算退出的方式一般適用于股權(quán)投資失敗，這是投資者最不想看到的結(jié)局。股權(quán)出售退出機制往往由于投資方與項目方的信息不對稱，導致不能很好地運用這一方式進行退出，但是產(chǎn)權(quán)交易所的出現(xiàn)和壯大為私募股權(quán)的退出提出了一個新的途徑。
一、我國私募股權(quán)投資于產(chǎn)權(quán)交易市場對接的前景分析
目前滬深股市共近2500家上市公司，但是全國非上市公司數(shù)量卻達到500萬家左右，這些公司中的很大一部分具有很高的投資價值，是我國資本市場中的有生力量。建立產(chǎn)權(quán)交易市場，將對資源的優(yōu)化配置、股份流動性的提高起到積極作用。對于私募股權(quán)而言，這是一塊巨大的沒有經(jīng)過開發(fā)的市場，這些非上市公司必將會成為私募股權(quán)投資的主要方向。對企業(yè)而言，眾多中小企業(yè)將不再受資產(chǎn)規(guī)模、資金狀況、人員素質(zhì)、盈利能力的嚴格限制，將在更廣闊的范圍內(nèi)通過直接融資快速壯大，發(fā)展成為優(yōu)良的企業(yè)；對投資者而言，一些具有實力的投資者和絕大部分私募股權(quán)投資者有了更廣闊的的投資渠道。隨著非上市公司產(chǎn)權(quán)交易平臺的搭建，隨著私募股權(quán)投資與產(chǎn)權(quán)交易市場的逐漸對接，產(chǎn)權(quán)交易所、私募股權(quán)投資機構(gòu)、融資企業(yè)等各方都將會有一個美好的發(fā)展前景。
二、我國私募股權(quán)投資與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的思路
第一，在前期私募股權(quán)篩選項目的過程中，可以通過產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的各種交易信息，根據(jù)私募股權(quán)投資基金的投資方向、類別進行篩選，找到合適的項目以后，通過利用產(chǎn)權(quán)交易平臺信息透明的特點，對項目進行詳盡的調(diào)查，評估。調(diào)查合格的項目，投資人需向產(chǎn)權(quán)交易委員會遞交舉牌申請，產(chǎn)權(quán)交易委員會根據(jù)具體情況決定轉(zhuǎn)讓的方式。
第二，在產(chǎn)權(quán)交易市場中期管理上，產(chǎn)權(quán)交易市場可以有針對性的為私募股權(quán)基金提供項目方的具體信息，比如項目方第三方審計報告，提高項目轉(zhuǎn)讓的效果。也可以為項目方有針對性的提供私募股權(quán)基金的具體信息，比如對私募股權(quán)的第三方評級報告。也可以為企業(yè)提供專業(yè)的財務(wù)、金融、法律、管理咨詢，提高企業(yè)的盈利能力。
第三，在后期退出上，在項目方和投資方的共同努力下，在企業(yè)價值獲得提升的情況下，可以再次通過產(chǎn)權(quán)交易市場進行產(chǎn)權(quán)交易，產(chǎn)權(quán)交易市場最后為其建立詳細的產(chǎn)權(quán)交易信息檔案，為產(chǎn)權(quán)交易的再次實現(xiàn)提供堅實的基礎(chǔ)。
三、我國私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場的對接方式
第一，共同發(fā)起私募股權(quán)投資基金。
私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場對接可以通過共同發(fā)起私募股權(quán)基金，產(chǎn)權(quán)交易市場可以加強對項目方的監(jiān)管，促進產(chǎn)權(quán)的流動，甚至可以成為“做市商”，整合項目方與投資方，減少投資壁壘，促進雙方健康穩(wěn)定發(fā)展。與此同時，產(chǎn)權(quán)交易所還可以將國際資本與國際項目引入國內(nèi)，也可以將國內(nèi)資本與項目推向國際市場，促進國內(nèi)外資源緊密結(jié)合，學習國際先進經(jīng)驗，推動我國私募股權(quán)基金穩(wěn)定發(fā)展。
共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金提升了產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的業(yè)績，增強服務(wù)人員能力，提升業(yè)務(wù)品質(zhì)，增強產(chǎn)權(quán)交易所資金運用能力和市場調(diào)控能力；通過共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金促進國有企業(yè)改制，拓寬國有企業(yè)、集體企業(yè)、非公經(jīng)濟的融資渠道；通過共同發(fā)起的私募股權(quán)投資基金，為逐步建立自己的基金打下堅實的基礎(chǔ)，通過合并、收購，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，拓展產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)范圍，增強產(chǎn)權(quán)交易所在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的能力。
第二，共同合作發(fā)展私募股權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)。
現(xiàn)階段，產(chǎn)權(quán)交易所與私募股權(quán)基金共同建立私募股權(quán)共同基金的條件還不太成熟，但是產(chǎn)權(quán)交易所的會員既產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)，也直接進行私募投資的情況還是很多的，比如說上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所吸收中國創(chuàng)投、中國銀河等投資機構(gòu)為其特別會員，這些會員分別投資于不同的項目領(lǐng)域，包括中小科技型企業(yè)、環(huán)保能源企業(yè)、房產(chǎn)企業(yè)等。他們不僅為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所帶來了先進的投融資理念，更重要的是他們將逐步增強與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的聯(lián)系，為建立共同的私募股權(quán)投資基金打下堅實的基礎(chǔ)。同樣，北京金融資產(chǎn)交易所與天津股權(quán)交易所也吸收了一大批投資機構(gòu)作為其特別會員，并且他們還與眾多國際私募基金建立了合作關(guān)系，推動了股權(quán)交易所與我國私募股權(quán)基金的發(fā)展。
第三，共同搭建私募股權(quán)基金企業(yè)并購平臺。
我國產(chǎn)權(quán)交易市場具有監(jiān)管嚴格，交易透明，信息透明的優(yōu)勢，大部分企業(yè)的兼并重組可以在產(chǎn)權(quán)交易市場順利進行，這正好為私募股權(quán)基金提供了大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，這為私募股權(quán)基金提供了一個非常好的產(chǎn)權(quán)并購平臺。不僅如此，共同搭建的企業(yè)并購平臺也拓展了產(chǎn)權(quán)交易所的業(yè)務(wù)范圍，增強了產(chǎn)權(quán)交易所的盈利能力。
四、我國私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場對接的政策建議
1.制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，在保證私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易市場順利發(fā)展的前提下，進一步減少相關(guān)政策法律方面的限制，為社會資金如社保資金、金融機構(gòu)資金進入私募股權(quán)市場創(chuàng)造相對寬松的環(huán)境。與此同時，完善相關(guān)法律，為私募股權(quán)基金與產(chǎn)權(quán)交易市場的對接打下堅實的法律基礎(chǔ)。為對接以后的穩(wěn)定、持續(xù)、健康的發(fā)展提供法律保障。
2.建立靈活有效的監(jiān)管體系，建立一個法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系，尤其是對私募股權(quán)基金行業(yè)進行有差別的監(jiān)管，降低私募股權(quán)基金業(yè)的資金緊張程度，降低私募股權(quán)基金業(yè)的成本，促進其平穩(wěn)快速發(fā)展。
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1. 私募股權(quán)投資概念
私募股權(quán)投資（private equity，PE）是指以非公開發(fā)行的方式向特定對象募集資金，通過基金管理運作，對非上市公司進行的股權(quán)投資。簡單的說就是PE投資者尋找具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄荆瑸槠渥⑷胭Y金同時獲得公司的相應股份，通過專業(yè)化的管理推動企業(yè)發(fā)展、上市，以便獲得巨大的收益。
2.私募股權(quán)投資的特點
（1）在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。
（2）參與公司經(jīng)營管理，并不以控股為目的。私募股權(quán)投資基金一般為高科技、高成長性的中小企業(yè)注入資金，參與公司的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策，以其專業(yè)化的管理和服務(wù)彌補高新企業(yè)在管理方面的不足，控制企業(yè)的發(fā)展方向，以免偏離正常發(fā)展的軌道。
（3）私募股權(quán)投資是一種高風險與高收益并存的權(quán)益投資。
（4）私募股權(quán)投資期限較長，流動性較差。從一個企業(yè)通過私募進行融資到首次公開發(fā)行股票，一般需要經(jīng)過3-5年的時間，國內(nèi)的私募股權(quán)基金一般追求短期高額的投資收益，一般將投資的周期定在3-5年，
二、 私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀分析
2013年國內(nèi)經(jīng)濟增速持續(xù)放緩、資本流動性加速下滑，投資熱潮逐漸衰退，中國私募股權(quán)投資行業(yè)面臨著資本盛宴后進入"寒冬"的巨變。本文主要從以下三方面對于2013年我國私募股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)狀進行分析：
1.籌資方面
根據(jù)ChinaVentureSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計顯示2013年經(jīng)披露開始募集成立的基金有199只，總計目標規(guī)模為461.35億美元，與2012年新成立226支基金，目標規(guī)模為475.55億美元相比，基金數(shù)量和計劃募資規(guī)模都有一定的下降。從基金幣種上看，2013年募集完成的基金中，人民幣基金依然占據(jù)著市場的主流，人民幣基金共有228支，完成規(guī)模147.22億美元，美元基金僅有15支，完成規(guī)模108.71億美元。
從我國私募股權(quán)投資市場募資情況來看，2013年我國私募股權(quán)投資市場繼續(xù)著2012年的下滑趨勢，在募資上面臨著巨大的挑戰(zhàn)。回顧2013年資本募集市場上遇冷主要有以下幾方面原因：一、2013年仍處于2008年金融危機后的經(jīng)濟衰退期，境外投資者對中國的投資市場前景并不看好，不斷從中國資本市場上撤離。二、由于2012年11月華夏銀行上海嘉定支行員工違規(guī)銷售的理財產(chǎn)品無法到期支付，2013年初銀監(jiān)局決定嚴禁銀行銷售股權(quán)投資類產(chǎn)品，而我國VC/PE機構(gòu)的散戶LP（有限合伙人）主要投資渠道是通過銀行來進行，銀行會的決定很大程度的影響了私募股投資市場的活躍度。
2. 投資方面
2013年國內(nèi)市場共披露VC及PE案例共972個，同比增加68個；投資金額為24792.01億美元同比減少1876.10億美元。從地區(qū)上看，北京、上海、廣東三地私募股權(quán)投資保持著較高的活躍度，中東部地區(qū)湖北、湖南、江蘇、浙江等地表現(xiàn)均較為活躍。2013年私募股權(quán)投資最大的亮點是房地產(chǎn)，2012年國五條出來以后，全年的房價一直處于在較低的水平，部分中小開發(fā)商承受著資金鏈斷裂的風險。在差別化住房信貸、限購措施和稅收政策的壓制下，投機性購房已經(jīng)得到有效的壓制，居住性住房需求者也一直保持著觀望的態(tài)度。然而被壓抑的購買力在2013年集中爆發(fā)，2013年房價水平上漲明顯，伴隨著房地產(chǎn)熱度的提升，許多VC/PE機構(gòu)選擇房地產(chǎn)項目進行投資，房地產(chǎn)基金投資活躍度有了較大的提升。
3.退出方面
2013年，中國私募股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例228筆，由于境內(nèi)IPO經(jīng)歷了歷史上最長的空窗期，在主退出渠道阻塞的情況下，退出市場呈現(xiàn)多元化態(tài)勢。其中并購退出成為最主要的退出方式，發(fā)生案例62筆，占全部案例數(shù)的27.2%。全年IPO退出案例41筆，全部發(fā)生在境外，香港主板實現(xiàn)退出34筆，成為IPO主戰(zhàn)場，其中有18筆發(fā)生在12月。從退出行業(yè)分布分析，房地產(chǎn)行業(yè)獲得64筆退出，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，這主要源于房地產(chǎn)基金存續(xù)期較短。
三、私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢預測
1.合格機構(gòu)投資者的比重將不斷增加
伴隨著政策逐步放開，全國社保、保險公司、基金公司、券商資管等大型機構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。LP將會向著專業(yè)化，機構(gòu)化的方向發(fā)展。合格機構(gòu)投資者的比重將不斷增加伴隨著政策逐步放開，全國社保、保險公司、基金公司、券商資管等大型機構(gòu)LP將更大比例地加入到股權(quán)投資中。
2.商業(yè)銀行對私募股權(quán)投資基金LP服務(wù)更加完善
商業(yè)銀行針對于股權(quán)基金LP正逐步推出各項金融服務(wù)，根據(jù)股權(quán)基金投資者具體需求，為LP提供專業(yè)周到的配套咨詢顧問服務(wù)，包括對基金管理機構(gòu)進行評估、信息披露咨詢、股權(quán)基金權(quán)益抵質(zhì)押等融資咨詢、股權(quán)基金權(quán)益轉(zhuǎn)讓咨詢等服務(wù)。
3.著重發(fā)展私募股權(quán)投資二級市場中介機構(gòu)
專業(yè)的中介服務(wù)是私募股權(quán)二級市場快速發(fā)展的先決條件，也是提高我國私募股權(quán)市場競爭力的重要手段。中國發(fā)展私募二級市場，應該大力培育一批在市場狀況、交易模式、估值建模、交易流程方面擁有豐富知識和經(jīng)驗的中介機構(gòu)擔任金融或法律顧問。
4.建設(shè)專門的私募股權(quán)二級市場交易平臺
專門的二級市場交易平臺能夠提高份額交易的便利性和流動性，從而推動整個市場的發(fā)展，因此，盡快建立推出覆蓋全國的私募股權(quán)交易平臺，是加快中國私募股權(quán)二級市場的重要手段。國內(nèi)私募股權(quán)二級市場的設(shè)立將為私募股權(quán)份額流通提供公開、有效的平臺，進一步豐富私募股權(quán)投資人的份額退出渠道，并滿足其流動性需求，促進我國私募股權(quán)二級份額交易的良性發(fā)展。
參考文獻：
[1]卞華佗.中國私募股權(quán)投資發(fā)展的問題與對策[J].現(xiàn)代企業(yè)教育， 2007（13）
篇11
私募股權(quán)投資是一種重要的資本管理方式，是指私募公司通過非公開的方式，在作出一定承諾的基礎(chǔ)上，向少數(shù)組織或機構(gòu)或企業(yè)或個人募集資金，然后主要以權(quán)益性的形式對非上市企業(yè)進行投資，最終通過上市、并購或管理層收購等方式退出。在這個上市與退出的過程中獲得收益。廣義上，私募股權(quán)投資包含了企業(yè)初創(chuàng)時期的發(fā)展資本、企業(yè)擴展時期的夾層資本、企業(yè)成熟時期的重振資本等內(nèi)容。而狹義的私募股權(quán)投資則主要是指對成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。當前中國產(chǎn)業(yè)資本正向金融資本進行轉(zhuǎn)型，本文結(jié)合國內(nèi)學者的研究成果，認為從籌、投、管、退等四個方面進行現(xiàn)狀的說明更為合理，并對未來的發(fā)展趨勢進行分析。
一、當前中國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀
（一）募集方面
當前中國私募股權(quán)投資在資本籌集方面存在信心不足且越來越高。自2006年以來，資金的籌集金額在總體上有起伏，募集金額出現(xiàn)兩次與兩次回落，并在2013年進入低迷狀態(tài)，盡管近年來有所上升，但并沒有進入階段。二級資本市場的低迷，一定程度上帶動了一級資本市場的繁榮，但整體經(jīng)濟低迷導致了私募股權(quán)在資本籌集方面依然存在不足。此外，國家對于基金籌集門檻的不斷增高。機構(gòu)投資作為主要的投資者之一，往往因準入門檻過高而無法融資。
（二）投資方面
整體而言，當前中國私募股權(quán)投資沒有形成真正的投資全產(chǎn)業(yè)鏈。當前的私募股權(quán)投資仍然有依靠短融、私募地產(chǎn)等投機行為來獲利，不利于私募股權(quán)的長遠發(fā)展。而在投資總額上，自2006年起，到2010年，中國私募股權(quán)投資市場比較穩(wěn)定。2011年出現(xiàn)了91.5%的大幅增長，而在2012年則是出現(xiàn)了從空前活躍和井噴式投資增長轉(zhuǎn)向投資下降，且在一段較長時間內(nèi)保持較低的投資水平。
（三）管理方面
當前中國私募股權(quán)投資更多的是關(guān)心私募公司和投資所帶來的收益，對整體的投資資金籌集則不關(guān)心。在籌集管理和退出管理的過程中，出現(xiàn)退出回落，并且籌集主要以公開募股為主要的籌集形式。在資本投資管理的過程中，不少本土私募機構(gòu)都比較嚴重的存在管理經(jīng)驗不足、管理技g欠缺等問題，與國外的私募機構(gòu)相比存在較大的差距，盡管對私募機構(gòu)有一定的甄選，但在投資后的管理上則依然存在不足。
（四）退出方面
當前中國私募股權(quán)退出較多，一方面，在私募股權(quán)退出面臨壓力的背景下，募資、投資案例個數(shù)和金額下降都有所下降，私募股權(quán)的退出則遭遇更大的困難。另一方面，經(jīng)濟的持續(xù)低迷和資本市場不景氣，導致企業(yè)首次公開募股信心上不足，嚴重影響其資本上市回報率，也導致了退出的增多和困難。此外，中國資本市場的不健全，對資本市場的管理較為嚴密，缺乏足夠的活力和自主性，導致了退出的非市場化管理。
二、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢分析
（一）管理法制化
中國市場經(jīng)濟和資本市場的不完善，最根本的原因在于市場經(jīng)濟法律制度和資本市場的管理制度不健全。但隨著中國社會經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟新常態(tài)的提出，中國政府對市場經(jīng)濟的培育和發(fā)展有了長足的進步，從2006年開始，中國政府開始對市場私募股權(quán)的管理開始了法律層面的規(guī)定，在2006年修訂了《合伙企業(yè)法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投資有法可依，也直接導致了私募股權(quán)投資的穩(wěn)健培育和迅速發(fā)展。近年來，隨著地方政府經(jīng)濟的調(diào)整，全國各地紛紛出臺了規(guī)范管理和吸引私募機構(gòu)的許多政策，旨在通過法制化的管理，在資本融資上獲得成功，以促進地方經(jīng)濟的發(fā)展。2012年修訂的《證券投資基金法》則是加強對私募股權(quán)投資的監(jiān)管，很大程度上進一步完善了私募股權(quán)的投資和發(fā)展。
（二）合作拓展化
長期以來，中國資本市場中，私募股權(quán)投資與政府的合作并不充分，導致政府公共服務(wù)提供的效率和質(zhì)量遠遠不能滿足社會的需求。而近年來，許多地方政府為促進本地的經(jīng)濟發(fā)展，在融資方面不斷通過各種優(yōu)惠政策吸引投資企業(yè)和私募機構(gòu)進駐。并且，私募機構(gòu)也開始廣泛的尋求與政府的合作，通過國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，發(fā)揮政府引導的優(yōu)勢，解決優(yōu)質(zhì)項目的融資困難等問題，以實現(xiàn)雙贏。可見，私募股權(quán)的投資在合作上不斷的拓展。
（三）行業(yè)規(guī)范化
當前私募股權(quán)投資進入低迷狀態(tài)，許多私募機構(gòu)面臨淘汰危險。這是資本市場發(fā)展的一個必然結(jié)果，優(yōu)勝劣汰，通過對小型私募機構(gòu)的淘汰，合并成足夠大的私募機構(gòu)，從而促進私募股權(quán)在基金的籌集、投資、管理等方面規(guī)范化。
（四）管理創(chuàng)新化
私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)范化管理必然帶來行業(yè)管理的創(chuàng)新化，從資金的籌集到資本的投資、到股權(quán)的退出，作為資本運作的一種，其行業(yè)的規(guī)范化和管理的法制化所導致的是行業(yè)在管理上貼近現(xiàn)代科學技術(shù)，從而強化管理水平。
三、結(jié)語
總而言之，中國的私募股權(quán)投資作為一種資本運作方式，在中國市場經(jīng)濟的發(fā)展中有著重要的作用，并且其經(jīng)濟地位會不斷的提升，其發(fā)展將日益重要。當前所急需解決的是市場經(jīng)濟和資本市場的培育和發(fā)展問題。
參考文獻：
[1]朱燦，云佳祺.中國制度環(huán)境下私募股權(quán)投資現(xiàn)狀與趨勢[J].經(jīng)濟與管理研究，2013，5：124-128.
篇12
(二)企業(yè)缺少正規(guī)的私募股權(quán)
融資渠道和退出渠道我區(qū)的私募股權(quán)投資還處于初生階段，沒有統(tǒng)一的私募股權(quán)交流渠道，沒有專屬的行業(yè)協(xié)會，大多投資靠本地區(qū)企業(yè)個人間的交流來達成，少部分融資通過私募股權(quán)基金來實現(xiàn)。大多投資的形式不正規(guī)，產(chǎn)權(quán)不明確。我區(qū)的私募股權(quán)基金也是近幾年剛剛起步，在引導民間資金和我區(qū)金融機構(gòu)資金投資方面還有待加強。我區(qū)私募股權(quán)投資沒有有效的退出機制。理論上來說大多數(shù)私募股權(quán)投資通過企業(yè)上市來退出，但是我區(qū)的中小企業(yè)上市前景并不明朗，我國資本市場的法律法規(guī)很不健全，主板市場對上市企業(yè)的要求很高，我區(qū)中小企業(yè)要達到這個要求需要積累很長時間的資本，期間的風險也非常大。
(三)中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，投資風險高
我區(qū)中小企業(yè)數(shù)量眾多但是大部分企業(yè)規(guī)模較小，我區(qū)新興高科技企業(yè)的質(zhì)量也不高。企業(yè)規(guī)模小，資金基礎(chǔ)薄弱，風險承受能力差。有些中小企業(yè)雖然連續(xù)3到4年盈利，但是只要有一年投資失誤就有可能使企業(yè)破產(chǎn)，使投資者血本無歸。高風險使中小企業(yè)很難找到投資者，除非是通過私人朋友間的相互購買。另外一個被投資者所青睞的投資熱點高新技術(shù)企業(yè)，在我區(qū)尚處于發(fā)展階段，企業(yè)數(shù)量很少，給投資者的選擇空間更少。近年來在我國發(fā)達地區(qū)私募股權(quán)市場十分火爆的網(wǎng)絡(luò)電子商務(wù)企業(yè)在我區(qū)也基本沒有。所以就現(xiàn)階段我區(qū)實際情況而言高新技術(shù)企業(yè)還不會成為私募股權(quán)投資者們的首要投資目標。
二、解決內(nèi)蒙古中小企業(yè)私募股權(quán)融資問題的對策
(一)加強政府職能建設(shè)
1.加快私募股權(quán)方面的法制建設(shè)
盡快出臺相應法律因為私募股權(quán)投資的私下募集以及私下投資的特點，所以沒有證券法律在私募發(fā)行豁免條件的支持是不行的，并且私募股權(quán)投資具有一般投資的特性。因此，未來應考慮通過修改《證券法》和《證券投資基金法》，明確私募股權(quán)投資的法律性質(zhì)并將其作為確立私募股權(quán)投資的法律地位和監(jiān)管機制的法律基礎(chǔ)。應在《證券法》等法律中確立私募股權(quán)投資的豁免條款，并以此為基礎(chǔ)，確立以豁免監(jiān)管為原則的私募股權(quán)監(jiān)管模式。破產(chǎn)對于很多中小型企業(yè)是在所難免的，修改《企業(yè)破產(chǎn)法》明確私募股權(quán)投資者資金的退出辦法，減少資金退出流程的繁瑣性。使投資者可以盡快回收資金，減少企業(yè)破產(chǎn)對私募股權(quán)投資者的損害。企業(yè)回購股權(quán)在我區(qū)中小企業(yè)上市困難的情況下也是資金退出的一項重要手段。我國而現(xiàn)行《企業(yè)法》對企業(yè)回購股權(quán)的限制很嚴，如果投資者想通過回購方式退出十分困難。所以，希望可以修改《企業(yè)法》，放寬企業(yè)收購自身股權(quán)的條件。現(xiàn)在不只是在我區(qū)，全國的很多地方私募股權(quán)投資方式都在向主流投資方式發(fā)展，修改《企業(yè)法》才能適應經(jīng)濟金融業(yè)的發(fā)展變化。
2.針對日益發(fā)展的私募集資方式
盡快成立相應政府管理部門成立私募股權(quán)投資的主管部門，該主管部門作為我區(qū)私募股權(quán)投資的管理部門，負責牽頭落實自治區(qū)政府鼓勵股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展政策等各項工作，并會同自治區(qū)發(fā)展改革委、財政廳等建立共同決策制度，對各項私募投資進行審查并提出備案管理意見，協(xié)同開展針對我區(qū)私募股權(quán)投資的各項政策實施及風險防范工作。成立自治區(qū)私募股權(quán)投資投資基金行業(yè)協(xié)會，以加強股權(quán)投資類企業(yè)的自律管理，暢通與政府部門的雙向溝通渠道，開展各類相關(guān)業(yè)務(wù)的合作交流，充分發(fā)揮連接企業(yè)與政府部門的紐帶作用，組織股權(quán)投資管理人才的專業(yè)培訓，開展各類合作交流，推動股權(quán)投資類企業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展。
3.政府出臺相關(guān)政策
鼓勵投資者鼓勵發(fā)展股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司。對在我區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項資金確有困難的，經(jīng)主管部門確認并報經(jīng)地稅部門批準，可給予減免。對從區(qū)外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資及股權(quán)投資管理公司，報經(jīng)地稅部門批準，可給予五年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項資金。對在區(qū)內(nèi)注冊資金1000萬元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對當?shù)亟?jīng)濟帶動作用大的股權(quán)投資管理公司，除享受上述政策外，經(jīng)批準可享受金融機構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎勵。政府還可以在某些經(jīng)濟較發(fā)達盟市開展私募股權(quán)基金管理試點，給予地區(qū)性政策支持。
(二)企業(yè)進一步完善自身管理
1.中小企業(yè)完善自身股權(quán)管理
完善股權(quán)結(jié)構(gòu)將經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離是使中小企業(yè)獲得私募股權(quán)投資的一個重要手段。如果經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)不相分離，投資者就無法有效地投資企業(yè)，因為如果投資者對一個企業(yè)進行了大規(guī)模的投資，就會希望企業(yè)盈利，從而收回投資，所以投資者就會對所投資企業(yè)提出種種改善經(jīng)營提高收益的改革建議，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干預企業(yè)生產(chǎn)。這樣一來就與很多中小企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相重合的情況發(fā)生了矛盾，如果企業(yè)不放權(quán)將很難吸收到大規(guī)模高規(guī)格的投資。明確企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)也是很多中小企業(yè)需要解決的重要問題。企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確對中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展是很不利的，解決了企業(yè)所有權(quán)的問題，明確了這個企業(yè)誰做主才能制定符合企業(yè)利益的引資計劃，吸引私募股權(quán)投資者的注意。
2.增強自身盈利能力，擴大資產(chǎn)規(guī)模增強
自身盈利能力是中小企業(yè)能否獲得投資的關(guān)鍵。只有能賺錢，盈利大，資產(chǎn)規(guī)模龐大的企業(yè)才能吸引到充足的資本。所以一個企業(yè)的盈利能力的強與弱，決定了一個企業(yè)的融資規(guī)模。為了使企業(yè)盡快成長，需要政府提供一個優(yōu)良的環(huán)境，給中小企業(yè)制定稅收政策支持，對從事新興產(chǎn)業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)和再生能源產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)進行針對性的補助，為旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營制定大規(guī)劃。給企業(yè)提供一個溝通良好的網(wǎng)絡(luò)信息平臺，為企業(yè)提供商機。還需要經(jīng)營者有敏銳的目光把握機遇，在現(xiàn)階段我國經(jīng)濟增長規(guī)模下滑的情況下找準盈利項目，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)聚集核心競爭力明確企業(yè)經(jīng)營方向。
(三)加快私募股權(quán)基金建設(shè)
1.籌劃建立政策性母基金
我區(qū)政府應該籌劃建立一支私募股權(quán)基金的政策性母基金。由我區(qū)私募股權(quán)管理部門牽頭成立，聯(lián)合我區(qū)其他私募股權(quán)基金，吸引東部地區(qū)和國外資金，擴大引導資金規(guī)模，帶動本區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展。母基金對于引進大型優(yōu)秀項目，引導民間資本進行投資，分散民間投融資風險，拓寬項目投融資渠道有重要意義。由政府出面成立的私募股權(quán)投資母基金也有助于使我區(qū)活躍的民間信貸從非正規(guī)的地下交易向正規(guī)的方向引導，有利于集中民間富裕資金進行正規(guī)投資。并且現(xiàn)階段我區(qū)經(jīng)濟正在從資源型向新興能源綜合利用型轉(zhuǎn)變，很多新興高技術(shù)中小企業(yè)需要資本的注入，由政府籌劃建立的母基金可以很好的引導資金流向，促進中小企業(yè)發(fā)展，扶植有上市潛力的企業(yè)。
2.吸引或培養(yǎng)更多私募股權(quán)方面
專業(yè)人士私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開基金管理人，缺少合格的基金管理人是我區(qū)發(fā)展私募股權(quán)基金的重大障礙。在我區(qū)私募股權(quán)基金的發(fā)展初期，可率先支持在國內(nèi)外已有良好市場聲譽的股權(quán)投資管理機構(gòu)在我區(qū)設(shè)立股權(quán)投資管理企業(yè)，并發(fā)起成立股權(quán)投資企業(yè)，實現(xiàn)區(qū)外私募股權(quán)投資管理企業(yè)與區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資企業(yè)合伙。對于引進基金管理專業(yè)人才而支付的一次性住房補貼、安家費等費用，經(jīng)批準可據(jù)實在計算企業(yè)所得稅前扣除;對做出突出貢獻的高級人才或企業(yè)，可由自治區(qū)政府另行給予適當資助或補貼。
3.增加內(nèi)蒙古本地區(qū)資金
在私募股權(quán)投資中所占的比例我區(qū)民間資本充裕，如若政府可以有效引導絕對會成為我區(qū)私募股權(quán)基金中的主力。在我區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展初期，由于本地區(qū)經(jīng)驗有限，不可能不與其他地區(qū)或者發(fā)達國家的投資者合作。但是其他地區(qū)的資本，尤其是外國資本注入我區(qū)企業(yè)獲得這些新興企業(yè)的控制權(quán)是對我區(qū)經(jīng)濟長遠發(fā)展不利的，而且我區(qū)現(xiàn)在需要資金的中小企業(yè)大都是從事能源綜合利用或旅游景區(qū)開發(fā)的企業(yè)，這些企業(yè)都是將來我區(qū)經(jīng)濟的主力軍，如若被外資所控制將會對我區(qū)經(jīng)濟發(fā)展極為不利。所以控制外資對關(guān)鍵行業(yè)的注入，發(fā)揮本地區(qū)資本的作用十分有必要。
篇13
目前各大商業(yè)銀行都在發(fā)展直接投資，都在提高直接融資比重。其中私募股權(quán)融資就是最主要的直接融資方式。本文主要分析了私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程；提出了商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想；闡述了商業(yè)銀行私募股權(quán)投資的管理方式。
私募股權(quán)投資主要從事直接融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行主要提供間接融資業(yè)務(wù)。如果私募基金發(fā)展得快，可能會對商業(yè)銀行信貸造成沖擊。但是事實卻并非如此。很多商業(yè)銀行為了拓寬業(yè)務(wù)，都在積極發(fā)展私募基金。因為商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)有很多好處。首先是合法合規(guī)的一種融資行為，商業(yè)銀行控股基金公司和證券公司，就間接持有了一些合法股權(quán)。在商業(yè)銀行和實體業(yè)務(wù)間架起了一道防火墻，有效隔斷銀行與公司的人財物與經(jīng)營，避免不正當交易。另外，使用私募股權(quán)投資使運作更加專業(yè)化，因為私募股權(quán)投資基金行業(yè)的專業(yè)人員很多，經(jīng)營可按照股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則。私募股權(quán)投資也是一種解決中小企業(yè)融資問題的新途徑。通過此方法不但可解決中小企業(yè)的融資問題，還可解決中小企業(yè)的企業(yè)管理、人才引進、治理結(jié)構(gòu)等問題。
一、私募股權(quán)基金的盈利模式和操作流程
（一）盈利模式
私募股權(quán)投資基金的盈利模式與證券基金沒什么分別，都是獲取長期資本增值收益。價值形成分六個階段。首先是價值發(fā)現(xiàn)，然后是設(shè)計價值、持有價值、提升價值、放大價值，最后是價值兌現(xiàn)。其中發(fā)現(xiàn)價值階段，就是要發(fā)現(xiàn)有投資潛質(zhì)的項目，并進行合作投資。價值設(shè)計主要包括實業(yè)設(shè)計也就是資本利得、運營設(shè)計、產(chǎn)權(quán)設(shè)計、資本設(shè)計也就是資本上市，以及其他設(shè)計。資本利得的設(shè)計最高占半數(shù)，運營設(shè)計占三成，其他所有設(shè)計占兩成。價值持有階段，就是當基金管理人對項目進行了調(diào)查，并完成了基金的投資，成為項目公司的股東的階段。價值提升階段就是基金托管人運用自身的優(yōu)勢，提升公司戰(zhàn)略、管理、財務(wù)與市場，從而提升企業(yè)的資本利得也就是企業(yè)的內(nèi)在價值。價值放大階段，就是投資的項目經(jīng)過幾年的股票發(fā)行與溢價出售，價值放大的階段。價值兌換階段就是基金管理人在資本市場一合理的價格拋售項目企業(yè)的股票，從而兌現(xiàn)了價值。
（二） 操作流程
私募股權(quán)基金操作起來分為籌資、投資、退出這幾個過程。籌資階段就是通過私募，向特定的人群募集資金，用募集來的資金設(shè)立資金。投資階段，通常是在基金成立后，調(diào)查、評估、競標、決策投資項目，可以新設(shè)參股這些項目，也可以跟投、增資等的后續(xù)投資行為。退出階段就是先對所投的項目進行增值然后再通過收購與兼并的方式退出資本市場，當然退出后也要收取增值的收益。
二、我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的構(gòu)想
我國的商業(yè)銀行非常關(guān)注私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，而且多家銀行都已經(jīng)開始實施了。商業(yè)銀行的私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)一般為資金委托。這樣一來，上下游的產(chǎn)品價值鏈被拓寬，整合了以商業(yè)銀行為中心的私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)鏈，增值了金融服務(wù)的空間。目前商業(yè)銀行為私募股權(quán)基金和基金投資的中小企業(yè)提供以下服務(wù)。
首先是資金托管業(yè)務(wù)，銀行提供的服務(wù)主要是資產(chǎn)保管、會計核算、投資監(jiān)督、資產(chǎn)評估以及信息披露。但是清算服務(wù)不是對所有的對象都提供的，只有授權(quán)的私募基金管理人才能申請此項服務(wù)。為了防止資金的挪用和亂用，獨立托管機構(gòu)會為私募基金的投資人設(shè)置資產(chǎn)防火墻。其次是提供基金募集服務(wù)，商業(yè)銀行在私募股權(quán)過程中，成為中介，鏈接基金募集者和資金持有者，把限制資金依照客戶的要求變成股權(quán)基金。另外是財務(wù)顧問的服務(wù)，銀行可利用自己的專業(yè)知識，成為財務(wù)顧問，提供一些有關(guān)基金設(shè)立，運營的咨詢服務(wù)。當然，也可以提供與風險投資公司合作條款的咨詢服務(wù)，并與資金參與方進行談判。最后提供基金退出的服務(wù)，上文提到的私募基金要退出才能取得收益，銀行可以為私募資金提供退出的路徑。
三、我國商業(yè)銀行私募股權(quán)投資管理的方式
本文根據(jù)2008年的公開年報上的信息，重點關(guān)注長期股權(quán)投資和管理，所用的樣本銀行都是上市的國有控股銀行，如中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行等。通過這些數(shù)據(jù)來分析國有商業(yè)銀行股權(quán)投資管理的情況。
首先股權(quán)投資是一種創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，給銀行帶來很多利益。因為經(jīng)營的復雜，很多商業(yè)銀行都迫切需要私募股權(quán)投資以及它的管理方式。大體上看，商業(yè)銀行都很會選擇商業(yè)機會，紛紛建立多元化業(yè)務(wù)平臺，當然也包括股權(quán)投資在內(nèi)了。建立平臺后方便其整合資源，綜合經(jīng)營，形成杠桿效應。
其次，商業(yè)銀行通過境內(nèi)境外全資控股子公司來實現(xiàn)多渠道投資和獲取股權(quán)。比如建銀亞洲、工商行的工銀租賃、中銀香港等這些子公司都是境內(nèi)外全資控股的，所經(jīng)營的業(yè)務(wù)大多都是金融類的，比如商業(yè)銀行、證券、信托、保險等等。設(shè)立股權(quán)投資大部分是為了投資，也有少部分直接購買。
商業(yè)銀行的監(jiān)管需要更加專業(yè)化。目前，沒有專門的管理機構(gòu)去專業(yè)化管理商業(yè)銀行的股權(quán)投資。這些管理任務(wù)都交給了子公司管理部門、資產(chǎn)負債綜合經(jīng)營管理部門等。沒有一個專門的機構(gòu)去管理會存在一定的管理風險的。基于此，所以商業(yè)銀行需要更專業(yè)化、更智能化的股權(quán)投資管理。股權(quán)投資管理一般有這樣幾個流程，首先是調(diào)查，然后進行篩選項目，對項目進行決策，再進行財務(wù)處理和風險管理，投資評價，最后退出股權(quán)投資。可以以這個流程為主線，用財務(wù)和非財務(wù)兩個視角去分析。首先是股權(quán)的投資決策分析，主要分析股權(quán)投資的動因，選擇投資機會，指定投資政策，安排決策程序。上述的一系列過程都需要統(tǒng)一企業(yè)價值和權(quán)責制，這樣才能從內(nèi)外部監(jiān)督檢查來制衡投資決策。用財務(wù)的視角分析股權(quán)投資，股權(quán)投資組要通過財務(wù)揭示，比如股權(quán)投資的計價、優(yōu)化股權(quán)投資的資本結(jié)構(gòu)管理、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與會計行為等。
股權(quán)投資的風險管理有很多模式。總體上有這樣幾種，規(guī)劃股權(quán)投資風險管理、實施部分、風險檢查和評估改進。股權(quán)投資的評估主要包括投資完了的，正在投資的以及可能會投資的效益評價。
最后是股權(quán)投資管理的退出。退出是從政治、經(jīng)濟、法律等方面考慮。如果從經(jīng)濟角度看，就要分宏觀和微觀，從宏觀上看，考慮的內(nèi)容有宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)周期等。從微觀看，考慮的內(nèi)容有糾錯失敗，正在進行中的很可能失敗的股權(quán)投資，轉(zhuǎn)移成功股權(quán)投資的高價值趨向，將喪失控制權(quán)的股權(quán)退出。
除此之外，要建立股權(quán)投資管理的信息系統(tǒng)。股權(quán)投資管理中的控股子公司越來越多，一個完備的信息系統(tǒng)有助于管理。為滿足管理規(guī)范和一些制度上的需求，要通過高效的管理，系統(tǒng)化的技術(shù)，包括對參股控股的企業(yè)的樹型管理。對全資控股的子公司和股權(quán)投資控股企業(yè)進行基本的信息管理，需要對這些信息做定期報告和動態(tài)管理。
綜上所述，中國自從進入了后危機時代，私募股權(quán)投資已經(jīng)越來越受到社會各界的關(guān)注。商業(yè)銀行作為中國金融市場的領(lǐng)頭羊，無疑也想分這杯羹，目前各大商業(yè)銀行搶奪私募股權(quán)投資市場已經(jīng)是實現(xiàn)戰(zhàn)略突圍的必經(jīng)之路。
參考文獻：
