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一、財務評估概述

項目評估在企業的投資決策過程中起著掛件性的作用，在國內外對項目評估方法的還是用都已經較為完善，并且形成了一套系統的完整理論作為指導。在歐洲國家，建設項目的品投資評估首先是從財務評估方式開始，然后再進行全面的社會評估。建設工程能否順利實施主要是基于對社會效益、經濟效益以及建造單位的經濟效益的綜合評價之上。在我國，對投資項目進行全面的財務狀況分析依然是投資建設中的重要環節。項目的系統運行以及資源設置等問題的有效解決都依托于建設財務評價的科學性與合理性。對工程項目的財務進行評價主要是通過對項目的相關信息進行收集整理，對相關的投資項目以及計劃投資費用、成本回收情況等進行收集，然后通過對財務的分析與對比，最終尋找出最具可行性的項目工程投資方式。這種對工程資金運作的各個環節記性分析的方法就是財務評估。通過對工程項目的財務狀況進行分析，對項目實施的活力以及功能使用效率和償還能力等繼續擰綜合評價，其目的就是更好的為工程項目的決策提供有效的參考依據。

二、財務評估的意義

（一）財務評估是企業在投資決策過程中的重要依據

總所周知，企業的任何生產活動與經營活動都是為了獲得經濟效益，對項目的財務狀況以及財務預期等通過一定的方式進行分析計算就能夠為工程項目建設計算的相應的財務數據作為參考。因此，通過對工程項目進行財務評估，以決定工程項目在實施方面是否具有可行性。

（二）財務評估是銀行貸款是否實施的重要影響因素

銀行為企業提供一定的項目貸款，其目的也是為了能夠獲得一定的利潤，在收回本金的同時能夠獲得收益上的提高。因此，銀行貸款過程中，特別是在對固定資產進行投資的過程中，更加注重資金回收的穩定性的考慮[1]。因此，銀行在為企業的建設項目提供相應的的款之前，也必須要依據財務評估狀況，對項目的可行性與盈利預期進行分析，一次作為評價企業對貸款的償還能力，確定貸款是否實施。

（三）對工程項目的財務評價是有關部門批準項目建設的主要依據

企業的投資項目不僅關系到企業的經濟利益，同時對國家資源以及國家的經濟收入等都會產生較大的影響。如果企業的投資項目失敗，輕則使得地區的經濟利益受到損害，在較為嚴重的形勢下，企業投資失敗的損失會過國家財政補貼等形式轉嫁給國家，導致國家的利益受損。因此，國家相關部門在審批企業的相關建造工程時，應當將財務效益的好壞作為項目審批的重要依據之一。

三、財務評估的原則

對工程項目進行投資決策的主要評價手段就是財務評估，建設工程的所有參與者，如投資者、相關決策機構以及金融機構等都會在財務評估的基礎上對工程項目的實施與決決策提供參考。因此，財務評估的準確性與客觀性就成為了工程建設的基礎，在對項目進行財務評估的過程中，基本原則就是工程建設項目在建設過程中必須確定技術方案的先進性。投資方案與當前的技術發展趨勢相一致，當技術性與工程項目的經濟性產生矛盾時，則要盡可能的以工程項目的經濟效益與社會效益作為工程項目的評價標準，具體來說，財務評價的基本原則有：

（一）系統性原則

投資項目是否具有可行性受到多種綜合性因素的影響，首先，從宏觀方面來說，項目的可行性受到市場以及資源等因素的影響，同時社會經濟與社會環境等對工程影響也不容忽視。其次，工程項目是否具有可行性也受到建造技術以及質量等內部因素的影響。最后，工程項目實施的外部條件，例如國家相關的金融政策以及稅收等各種因素對工程實施也有不同程度的影響[2]。因此，工程項目的評價標準必須綜合考慮各種因素的對工程項目的影響，以評價項目實施的可行性。

（二）工程實施方案的最優性原則

工程的的投資決策主要是為了使得企業在生產經營過程中獲得經濟效益的最大化，因此在對項目進行決策的過程中主要是選擇最佳方案，保證工程建設項目的投入的各項資源都能夠得到經濟效益的最大化，在對工程項目進行評價的過程中，依據項目的市局需求，例如生產規模、生產周期以其資源等狀況進行比價，制定出若干方案以供選擇，最終篩選出最具可行性的優秀方案。

（三）工程評價的統一性原則

判斷工程項目是否具有可行性，主要依據的是對工程進行的詳細的經濟與技術指標的制定，而工程技術與項目的定制主要是通過歷年的生產實踐等做出的總結，具有較高的科學性與實踐性。在對項目進行財務評價時，可以依據工程特點，從不同的側重對建設項目進行評價，但在篩選過程中注意保持評價標準的統一性。

四、財務評估的實踐

投資項目的財務評估方法主要有：非貼現評價法（靜態）：包括靜態投資回收期法、投資利潤法等;貼現評價法（動態）：包括凈現值法、凈現值率法、獲利指數法、內部收益率法等[3]。

（一）投資回收期法

投資回收期指標所衡量的是收回初始投資的速度的快慢。

投資回收期=初始投資額/一期現金流量

如果投資項目投產后每年產生的凈現金流入量不等（絕大多數情況下是這樣），則需逐年累加，最后計算出投資回收期。

其中，工程建設項目的總投資是包括貸款利息在內的投資總額。工程年收益指的是工程在揉入使用后的第一年所獲得收益減去折舊以及無形資產消耗的額度。

目前一般都按年稅前利潤計算。在計算投資回收期時所以在年收益額外還要加上計提折舊額和無形資產攤銷額，是因為折舊額和攤銷額是重新購置固定資產和無形資產的資金來源，它雖不是項目的收益，但是它是用以補償固定資產和無形資產投資的，所以也應將它與收益額一起作為收回的投資。上式算得的投資回收期是從投產之日開始計算的。如按建設期初算起，還要加上建設期[4]。

（二）投資回收指標的特點

投資回收指標的主要特點是易于計算，對投資風險也有一定的考慮因此在很長一算時間里，是決策者較為常用的評價手段。但是通過一定時間的實踐與總結，投資回收指標也存在著一定的問題，主要表現在：

結算現金流量的過程中，對資金投入的時間價值考慮不足。同時回收指標的標準在確定過程中具有一定的主觀性。

五、總結

項目評估在工程建設初期具有重要作用，其評估手法也具有多樣性與多元化的特點，具有一定的綜合性。財務評估不僅是工程項決策前期對項目可行性進行決策的基礎，同時也是銀行貸款的重要條件。通過對財務評估方法中的投資回收進行分析，以提高當前我國財務評估的水平。

參考文獻：

[1]叢旭.A酒店投資項目財務評估研究[D].中國海洋大學，2011（17）：121.

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一、問題的提出

基于上述綜合評價方法，在一個項目投資決策中，個別專家因受個人情感等主觀因素的影響而對某些項目階段的風險做出失真的評價是無法避免的，這就必然會導致不合理的評估結果。而基于有序加權平均算子（WA算子）和加權算術平均算子（CWAA算子）的多屬性群決策方法則是：首先利用OWA算子進行縱向集結（即對一個專家所給定的某一項目階段的所有風險分值進行集結）；然后利用CWAA算子對縱向集結結果進行橫向集結（即對不同專家得到的同一項目階段的綜合風險值進行集結），其結果可用于項目投資的風險評估。該算子不僅能充分考慮專家自身的重要性程度，還盡可能地消除了上文所述的那些不合理因素的影響，并增加了中間值的作用（主要是通過對過高或過低的某投資項目階段風險綜合屬性值賦予較大或較小的權重），從而增強投資評估結果的合理性。

二、 基于OWA算子和CWAA算子的多屬性群決策評估方法

1．OWA算子和CWAA算子的定義。（1）定義1：設FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式1）

其中，w=(w1,w2,…,wn)T是與函數FOWA相關聯的加權向量，且wj∈［0，1］，w=1；bj是一組數據ai(i=1,2,…,n))中第j個最大的元素，則稱函數FOWA是n維有序加權平均算子，即OWA算子。（a,a,…,a）是任一組數據向量，（β,β,…,β）是（a,a,…,a）中的元素按下降序組成的向量，則有（a,a,…,a）=f（β,β,…,β）。根據上述定義，令w=

(1-a)/n,i=1a∈[0,1]，為一調節值。則有fw=(a,a,…,a)=af1(a,a,…,a)+(1-a)f*(a,a,…,a)（公式2）。其中f*(a,a,…,a)是i≠1的情況。若a=0，fw=(a,a,…,a)=f*(a,a,…,a)，若a=1，則fw=(a,a,…,a)=f1(a,a,…,a)。（2）定義2：設FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式3）。式中，w=(w1,w2,…,wn)T是與F函數相關聯的加權向量。bj是一組加權向量(nw1a1,nw2a2,…,nwnan)中第j大的元素，n是平衡因子，則稱函數F是n維組合加權算術平均算子，即CAWW算子。

2．評估過程。（1）決策矩陣的構造。在指標權重信息完全未知的狀況下，請k位相關風險專家dk對該項目計取權重，設X和U分別為方案集和屬性集，屬性權重信息完全未知。D={d1,d2,…,dn}為決策者集，λ={λ1,λ2,…,λn}為決策者的權重向量，其中λk∈[0,1]，k=1，2，…，t，λk=1。假定決策者dk(dk∈D)給出方案xi(xi∈X)在屬性uj(uj∈U)的屬性值為a(k)ij，從而構成決策矩陣Ak。Ak經過規范化處理后，得到規范化矩陣Rk=(r(k)ij)nxm。（2）綜合屬性值計算。利用OWA算子對決策矩陣Rk中第i行的屬性值進行集結，得到決策者dk所給出的方案綜合屬性值z(w)=F(r,r,…,r)=wb （公式4）。（3）群體綜合屬性值的計算。利用CWAA算子對位決策者給出的方案xi的綜合屬性值z(w)進行集結，得到方案xi的群體綜合屬性值 z(λ,w′)=FCWAA[z(w),z(w),…,z(w)]=w′b（公式5）。

其中，w=(w,w,…,w)T是FCWAA的加權向量（投資單位應綜合考慮不同專家對風險的把握程度來判定各專家的打分在最終決策中所占的權重），b是相應的一組加權向量(tλ1z(w))，tλ2z(w)，...，tλtz(w)中第k大的元素，t是平衡因子。（4）風險評估。利用 z(λ,w′)對方案進行排序。投資者根據以往對相關項目的投資經驗以及在項目可行性研究、項目投資招標、投資實施等環節投資單位所能承受的風險能力，給出項目投資的各個階段的風險標準值Ri，在z(λ,w′)

基于OWA和CWAA算子的多屬性群決策方法在實際項目風險投資評估中，計算比較簡單，同時也考慮到了眾多風險因素對各個項目投資階段風險的影響程度，因此，這一方法的評估結果的可信度比僅考慮單一因素的評估結果要高。

參 考 文 獻

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后金融危機時代，經濟復蘇，風險投資迅速發展，但是在風險投資的過程中，由于經濟發展不確定等因素，風險投資行為的風險大小難以預料，嚴重影響著風險投資行為的順利進行。風險投資項目的評估過程作為風險投資過程的重要環節之一，它的評估結果可以判斷一個風險投資項目能否進行，對于風險投資企業與公司的風險投資行為有著重大的影響。風險投資項目評估體系是風險投資項目評估過程的核心，它的完善合理與否，直接影響著評估的結果，對于風險投資企業與公司來說，具有重大的意義。

一、風險投資項目評估體系設計的原則

風險投資項目的風險因素眾多，在設計評估體系的時候，要從整體出發，根據一定的原則，分清主次，使整個評價體系清楚明了，提高評估體系的可操作性和實用性。

1.系統性原則

風險投資項目評估體系又可以分為風險投資項目評估指標體系、評估方法等方面，為了保證系統運行的正確性，在設計評估體系時，要系統的考慮各個方面之間的關系，確保系統運行的正確性。

2.整體性原則

風險投資項目的評估體系是一個完整的整體，要從整體的角度看待整個評估體系，把握影響風險投資項目的關鍵因素或主要原因，分清主次。

3.實用性原則

在設計評估體系，一定要充分的考慮評估體系的評估指標是否具有可操作性和實用性，整個評估系統能否經得起具體的風險投資項目的考查檢驗。

4.定量定性結合原則

影響風險投資項目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市場需求等；有些因素是定性的，比如市場競爭狀況等。這些定量定性的因素一般都是相互影響的，所以為了對風險投資項目做出正確的評估，評估系統應該要綜合考慮這些因素，有系統的方法進行分析，建立一個定量定性相結合的系統化分析模型，盡量做到定量定性的統一協調。

5.發展性原則

對風險投資項目的評估是一個動態的過程，因為它所處的環境是不斷的變化的，影響風險投資項目的因素也處在一個不斷變化的狀態中。所以設計的評估體系要具有適應變化的能力和不斷發展的能力。比如指標體系應該具有一定發展性，可以考慮到各個指標的發展趨勢；評估方法或模型要隨著指標的變化或者科技的發展做出相應的改變或發展等。

二、風險投資項目評估體系的評估指標

風險投資項目評估體系的評估指標，是整個評估體系運行的基礎，它是衡量一個風險投資項目能否進行的依據。最早的風險投資指標是二十世紀六十年代國外學者Myers 和 Marquis所做的創業投資項目評估指標。

由于我國的文化背景和目前的市場環境等因素與國外有很大的不同，所以在設計評估體系的評估指標體系時，要根據我國的基本國情和具體的情況，參考國外評估體系，建立一個適合我國風險投資項目評估體系的評估指標體系。就我國目前的情況來說，我們考慮的風險因素主要有十個方面，分別是經營管理風險、產品及市場風險、技術風險、投資環境風險、財務狀況、投資退出及回報、信用品質、信用能力、自然條件及社會條件。

三、風險投資項目評估體系的評估方法

風險投資項目評估體系采用的評估方法，主要是數學上的方法，對投資項目的優化組合、風險管理及科學預測做出合理的評估，幫助決策者做出決策。下面我們介紹幾種主要的數學評估方法：

1.層次分析法

層次結構分析法是風險投資項目評估最早使用的方法，最主要的特點是將定量分析與定性分析結合起來，將一些總是量化，讓復雜的問題變得簡單化。層次分析法將影響風險投資項目的因素建立一個層次遞階系統結構，清楚的呈現出對象、準則、目標等相關因素之間的關系，然后逐一比較，綜合，得出最優的結果。層次分析法的邏輯結構嚴謹，結構層次清晰，在理論上具有非常高的可靠性。

2.模糊層次分析法

對風險投資項目進行評估時，有諸多的因素是不確定的，比如市場潛力尚可之類的，無法提供一個定量的值，這就是所謂的模糊性，給評估帶來了很大的困難。利用模糊層次法，在建立問題的層次結構后，可以由專家用模糊統計構建一個模糊差別矩陣，然后利用公式算出排序向量，不用檢驗每個層次的一致性。

3.多層次灰色聚類分析法

多層次灰色聚類分析法是在少數因素模糊的條件下，對數據進行處理，對風險投資項目進行評估。它將主觀指標分成三個簡單的層次，即目標層、準則層和項目層，然后建立比較判別矩陣，檢驗一致性，逐層計算，最后得出評估結果。

除了上述三種方法外，還有基于粗糙集的數據挖掘方法、灰色神經網絡法等比較常用的評估方法，這些定量結合定性的方法為風險投資項目的評估體系提供了一個科學的依據。應用數學方法對風險投資項目進行評估，可以建立一個動態的評估體系，對風險投資的整個過程進行即時評估與管理，有效的降低投資的風險，提高收益，具有較高的可靠性。

四、我國目前風險投資項目評估體系存在的問題

目前，我國風險投資快速發展，但是與之相配的風險投資項目評估體系卻處在一個探索實踐的階段，對于風險評估的指標，評估的方法及評估的主體等尚沒有一個統一的認識與標準。這主要體現在以下幾個方面：

1.理論研究落后，缺乏風險投資項目評估學的理念體系

2.中介機構的服務不完善

3.評估指標存在偏見

4.評估項目的著眼點存在著偏差

5.缺乏對投資環境的評估

6.評估風險投資項目的相關人員專業化水平較低

我國進行評估風險投資項目的工作人員普遍存在一種急功近利的心態，再加上缺乏相關的管理經驗和技術，使得進行風險投資項目評估的人員專業化水平較低，評估時缺乏準確的判斷力。

五、我國目前風險投資項目評估體系存在問題的解決方法

完善、健全的風險投資項目的評估體系，對于風險投資來說，非常重要。針對我國風險投資項目評估體系目前存在的問題，提出改進的方法，構建一個嚴謹、健全的評估系統，具有非常重大的意義。

1.加大理論體系的學術研究力度

相關的政府部門和學術科研機構要加大評估人才和資金的投入，建立一個符合我國具體情況的、完善的風險投資項目評估理論體系。

2.加強對中介機構的管理，規范中介機構的行為

在評估風險投資項目時，需要中介機構提供大量的服務，加強對中介機構的管理，建立一系列專門的中介機構，可以有效的提高評估的效率和準確性。

3.提高風險投資項目評估體系的全面性

評估風險投資項目時，不能只著重一個或者幾個評估指標，要著眼于整個評估指標體系，將所有的評估指標進行分析，提高風險投資項目評估體系的全面性，進而提高準確性和可靠性。

4.加強專業人才的培養

由于評估風險投資項目涉及的內容比較廣泛，部門機構比較多，所以要提高評估人才知識背景的廣泛性及實踐經驗的嫻熟性，加強評估人才的專業化水平，提高評估的準確性和可靠性。

六、結語

風險投資項目的評估體系，是評估風險投資項目過程的核心，它為風險投資行為的進行提供了一個理論依據。加強風險投資項目評估體系的研究與建設，促進風險投資行業的發展，是我國市場經濟未來發展的一個重要組成內容。

參考文獻：

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氣象工程項目的評估工作對于氣象工作的開展有著直接的影響，為了有效提升現階段我國氣象工作的科學性，使其滿足經濟發展的相關需求，需要相關工作人員在明確氣象工程項目評估工作重要性與現實意義的基礎上，從專業化的角度出發，立足于氣象工作的實際要求，以相關技術為框架支撐，不斷進行評估方式的調整優化。為了保證評估工作的質量，需要對各類數據信息進行必要的匯總與分析，為評估工作的及時開展與調整提供必要的數據支持，推動氣象工程項目評估工作在實踐中的有序開展。

1氣象工程項目特點分析

對氣象工程的特點進行必要分析，在很大程度上，使得評估工作人員明確自身工作的重點與核心，并采取針對性措施，對項目評估方式進行優化調整，實現項目評估分析的準確性，從根本上提升了我國氣象工作的質量與水平。（1）氣象工程項目與其他工程項目有所差異，具有較強的社會屬性。氣象工程項目以氣象科學作為實踐基礎，通過相應的技術手段，對特定的群體進行進行氣象信息推送，借助于相關硬件與軟件條件，將生產對象、環境以及用戶系統之間進行了高效溝通，發揮氣象信息在指導生產生活方面的作用，充分實現氣象工程項目的社會屬性與價值，滿足了社會經濟發展過程中對于相關信息數據的使用需求[1]。（2）氣象工程項目有著一定的復雜，這種復雜性是全方面的。一方面氣象工程項目在設計規劃的過程中，為了保證其真正發揮自身的作用，將氣象科學與實際生活有機地結合起來，技術人員以氣象工程學為主要框架，將氣象科學技術以及其他專門性技術進行必要的融合，形成一種全新的邊緣學科[2]。另一方面，氣象工程與多種專門科學之間存在著一定的關系，正是由于氣象工程技術框架上的多元化，才使得其與農業、海洋以及建筑行業有著極為密切的聯系，并由此與農業氣象、海洋氣象、建筑氣象等不同的領域進行著一定范圍內的交流與合作[3]。

2氣象工程項目評估方法所遵循的原則

（1）氣象工程項目評估方法必須要遵循科學性的原則。氣象工程項目評估方法在實踐中的應用，要充分體現科學性的原則，只有從科學的角度出發，對氣象工程項目評估方法的主要特點以及操作流程，進行細致而全面的考量，才能夠最大限度的保證評估方法能夠滿足氣象工程項目評估工作的實際要求，只有在科學精神、科學手段、科學理念的指導下，我們才能夠以現有的技術手段與評估方式為基礎，確保氣象工程項目評估方法的科學高效實現。（2）氣象工程項目評估方法必須要遵循實用性的原則。氣象工程項目評估工作的內容多樣，信息數據繁多，為了保證氣象工程項目評估工作的有序進行，需要對氣象工程項目評估工作進行必要的規范與引導。加之現階段氣象工作對于氣象工程項目的質量有著較為嚴苛的要求。就需要相關技術人員對氣象工程項目評估方法進行必要的細致處理與操作。要盡可能的增加項目評估方法的兼容性，復雜冗余信息數據與操作對氣象工程項目評估工作的不利影響。氣象工程項目評估方法必須進行簡化處理，降低評估工作的操作難度，提升評估方法的實用性能，使得在較短時間內，提升氣象工程項目評估工作的質量與水平，保證相關評估工作的順利開展。

3氣象工程項目評估方法分析

氣象工程項目作為一種非盈利的投資項目，其本質在于為社會工作提供更為完善的氣象服務，因此在對其進行評估的過程中，要在科學性原則與實用性原則的指導下，既考慮到氣象工程項目的復雜性與社會屬性，有需要根據工程項目自身的特殊性，對評估分析工作作出必要的調整，使得評估方法能夠完整反映氣象工程項目的實際。

3.1氣象工程項目必要性的評估

對于氣象工程項目必要的分評估，包括對項目進行的必要性、建設單位、施工程序等方面進行測評，對于氣象工程項目必要性的評估，針對于氣象工程是否能夠滿足其社會屬性，為公共提供必要的數據與信息支持，提升氣象工作的服務能力[4]。對于建設單位的品股，則需要綜合建設單位的施工技術條件與業務能力，以此保證氣象工程項目的有序進行。對于氣象工程項目施工程序的評估，通過施工程序的評估，對項目的成熟度以及規范性進行分析，通過這種方式來保證氣象工程項目評估工作的準確性與科學性。

3.2氣象技術進行評估

氣象技術的評估需要評估人員以科學性原則為導向，對于氣象工程項目的技術方案進行全面考量，對于相關技術能夠滿足項目的各主要目標進行分析。由于氣象工程項目對于氣象技術有著較高的要求，氣象技術的專業化程度對于氣象工程項目的實施效果有著最為直接的影響[5]。

3.3氣象工程項目投資方案的評估

氣象工程項目作為一種非盈利項目，其資金規模較為有限，為了切實有效地提高資金與各類資源的使用效率，需要評估人員在實用性原則的引導下，對氣象工程項目的投資方案以及融資方式、使用方案進行必要的梳理。完善氣象工程項目投資方案的合理性，為后續工作的開展提供必要的條件。

4結語

為了實現氣象工程項目的重要作用，保證氣象工程設計開發工作的合理性與有效性，需要相關技術人員利用現有的技術條件，對氣象工程項目進行全面評估，以期推動氣象工程項目的有序進行。文章以氣象工程項目的特點作為切入點，對氣象工程進行必要分析，并在此基礎上以科學性原則與實用性原則為指導，對氣象工程項目的評估方法進行必要分析，借助于這種方式，確保評估方法的的準確性，為氣象工程項目的進行提供參考。

參考文獻：

[1]王海深.氣象高空報文質量監控評估方法研究與應用[J].氣象科學，2015,43(05):844-848.

[2]曾樂,陳東輝,肖衛青,梁中軍.基于Hadoop的氣象數據存儲檢索應用研究[J].信息系統工程,2014(08):138-140.

[3]李雁,李峰,郭維.基于霍爾三維模型的氣象工程項目管理方法[J].南京信息工程大學學報,2015,7(04):331-337.

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本文通過對當前農業投資項目評估人才培養現狀分析，提出培養模式創新的必要性，繼而給出農業投資項目評估人才培養模式創新的途徑及方法，從而促進農業投資項目評估行業規模健康發展。

一、農業投資項目評估人才培養的現狀

我國目前的農業投資項目評估人才稀缺，他們中的大多數都工作在項目評估咨詢公司，我國高校經濟管理學院的一些專業基本上會設立投資項目評估專業課，現有評估人員的專業基礎理論知識主要是從學校的財務管理專業、會計專業或者是項目評估方向的碩士教育中獲得的，在入行之前缺乏一定的實踐經驗。據調查，社會上至今只有資產評估師、PMP項目管理師的培訓機構，并未設立專門的農業項目評估人才培訓機構，因此當前的農業項目評估人才主要是通過高校的經管專業本科培養出來的，而其他專業的學生要想進入項目評估行業中，卻沒有學習的途徑。這也是農業項目評估人才缺乏的原因之一。

農業投資項目具有投資大、回收期長、效益低和風險大的特點，因此在農業投資項目評估過程中存在很多難點。當前評估人才整體的發展水平與農業經濟發展的需求不適應，主要表現在以下幾個方面：一是農業投資項目評估咨詢公司數量不多，難以適應當前項目評估行業發展需要。二是農業投資項目評估人員的評估水平不高，經常導致評估結果發生偏差。單從投資估算上看，偏差超過30%屢見不鮮。三是專業的農業投資項目評估帶頭人稀缺，高校的學生在學習項目評估技能的時候，缺乏實踐的機會，導致理論與實踐脫節，這也是導致現有評估人員水平有限的原因之一。四是缺乏專業的農業投資項目評估培訓機構。這些問題如果不能很好地解決，將成為農業投資項目評估人才培養的障礙，最終影響農業經濟的發展速度。

二、農業投資項目評估人才培養模式創新的途徑

（一）人才培養模式創新的意義

根據當前農業投資項目評估人才稀缺以及評估水平低下等情況可以看出，改變當前農業投資項目評估人才培養模式勢在必行，這不但可以加深學生在校期間對理論知識的理解，還可以增強他們的實踐技能，項目評估人才培養模式研究具有一定的現實意義。

1.有助于激發學生的學習興趣，增強農業項目評估課程的實用性。目前高校的經濟管理學院基本上開設投資項目評估課程，而教師在授課過程中基本上采取說教式，以教師講課為主，學生參與的機會少之又少。因此作為高校教師，除了講解必要的理論知識之外，還要給學生參與的空間，這樣才能激發學生的學習熱情，讓學生了解投資項目評估是一門技術性很強的課程，在現實的工作中是非常實用的。

2.有助于加強評估人員的工作水平，提高評估結果的準確度。目前高校為社會提供的評估人才多數為剛畢業的本科生或碩士生，這些人才具備一定的理論基礎，但是缺乏實踐經驗，因此，在剛剛步入項目評估行業中時，難免有些力不從心，使評估結果存在一定的偏差。重新定位投資項目評估的人才培養模式，有利于解決這一問題。

3.有助于培養學生的自主創新能力和實踐能力。在高校的評估人才培養過程中，增加針對投資項目評估課程的實踐環節，有利于加強學生的動手能力，為學生提供理論應用到實踐的機會，讓學生在這個過程中發現問題，解決問題，從而達到培養學生自主創新能力和實踐能力的目的。

4.有助于拓寬人才培養途徑，增加評估人才的數量，提高評估人才的質量。目前我國投資項目評估人才稀缺，高校是人才培養的主要途徑。因此，由投資項目評估行業中的專家做帶頭人，設立評估人才培訓機構，拓寬現有評估人才培養途徑，這樣不但可以擴大項目評估行業規模，通過專家的指導，還可以提高評估人員的評估水平。

（二）人才培養模式的創新途徑

1.改進現有高校農業投資項目評估課程授課模式，重新修訂人才培養目標。高校是人才培養的搖籃，當前的投資項目評估人才基本是來源于高校財務管理專業或會計專業的畢業生。高校教師在授課過程中基本上是講解課本中的理論知識，并且主要是從投資項目的環境評估、技術評估、財務評估、國民經濟評估和社會評估幾個方面來講述。學生在學習的過程中可以掌握相應的評估指標和評估方法，但是沒有理論應用于實踐的經歷。因此，在本門課程的教學過程中，利用現代化教學手段，增加實驗環節，進行案例模擬訓練，從而增強學生的實踐能力，達到高校為社會提供高素質、實用型評估人才的目標[1]。

2.加強校企合作，為學生建立投資項目評估技術實習基地，切實提高學生的職業技能[2]。目前，校企合作是高校在發展中關注的重點內容，這種合作模式有幾點好處：一是企業可以為學生提供免費的實習平臺，讓他們在畢業前接觸實際的工作，有利于在畢業之后能迅速地進入工作狀態，不會影響單位的工作質量；二是企業在聘用實習學生的同時，可以降低人員成本，也可以在實習人員中挑選可以長期聘用的員工，為學生提供了就業的崗位。就黑龍江八一農墾大學而言，自2003 年以來， 經管類各專業先后與相關企業簽訂了人才培養和實習基地等合作協議： 如財務管理專業與海通證券、物流管理專業與北大荒物流公司、國際經濟與貿易專業與綏芬河海關，除此之外還與用友公司建立了長期合作關系，但是對投資項目評估技術的應用，卻沒有相應的實習基地。因此，應該加強與項目評估咨詢公司之間的聯系，為學生搭建實踐平臺。

3.成立項目評估人才社會培訓機構，拓寬現有人才培養途徑。當前的項目評估人才培養模式單一，高校是主要的人才培養途徑，輸出的評估人才數量和質量有限。因此，要想使項目評估行業健康發展，有必要在社會上成立項目評估培訓機構。在高校和社會中發掘項目評估行業資深人士，讓他們成為項目評估培訓機構的帶頭人，充分發揮他們在理論和實踐方面的優勢，給學員們傳授最新、最直觀、最有效的評估方法和技術，為社會提供數量更多、素質更高的項目評估人才。

三、農業投資項目評估人才培養的保障措施

（一）強化農業投資項目評估的人才培養意識

目前農業項目評估人才培養并未引起高校及農業相關政府部門的重視，通過提高農業項目評估和可行性研究的重要性，進而加強對農業投資項目評估人才培養的重視程度，有利于改善當前農業投資項目評估人才缺乏的現狀，也為農業投資項目評估人才培養模式開了一個好頭。

（二）完善高校農業投資項目評估教學資料

改變當前高校農業投資項目評估課程的純理論教學模式，增加農業投資項目評估課程的實踐環節，完善高校經濟管理類專業的農業投資項目評估教學配套資料，為農業投資項目評估人才培養打下良好的教學基礎。

篇6

項目評估是指在可行性研究的基礎上，根據國家有關部門頒布的政策、法規、方法、參數和條例等，從項目、國民經濟和社會的角度出發，由有關部門站在項目的起點，應用技術經濟分析的方法對擬建投資項目建設的必要性、建設條件、生產條件、產品市場需求、工程技術、財務效益、經濟效益和社會效益等進行全面分析論證，并就該項目是否可行提出相應職業判斷的一項工作。項目評估是投資決策的依據、項目實施的前提，是建設程序和決策程序的必要組成部分。

1.2我國風險投資項目評估的現狀

我國項目評估方法萌芽于20世紀50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業貸款項目評估手冊》，對項目評估進行了研究與實踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進人新世紀，風險投資在我國己經引起廣泛重視，許多院校都做過相關的課題研究。同時。學術界對項目評估的理論和方法進行了熱烈的探討，還有學者對我國風險投資項目的評估指標及投資風險進行了有益的探索。我國學者對風險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現實條件下的風險投資運營特點，但對微觀層面的問題涉及不多。同時國內的風險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的風險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側重于項耳的技術先進性。忽視了其市場前景和產業發展性，缺乏風險投資專業人才。大多數投資公司基本上是站在促進科技成果轉化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風險投資項目評估缺乏深入量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距。

2風險投資項目的財務評估的內容

風險投資項目的財務評估是從企業的角度出發，以企業利潤最大為目標，一般考慮貨幣資金時間價值、機會成本、邊際效益和投人產出效果等因素，從動態的角度對投資項目進行評價。

2.1財務評估的基本目標

風險投資項目的財務評估主要是考察項目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財務評估的目標也就是這三項。盈利能力是反映項目財務效益大小的主要標志。項目的盈利能力主要是指建成投產后所產生的利潤和稅金等。在項目財務評估中，應當考察擬建項目建成投產后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項目可行的標準。清償能力目標主要是指項目自身能夠償還建設投資借款和清償債務的能力。而外匯平衡目標是指對于產品出口創匯等涉及外匯收支的項目，還應該編制外匯平衡表，把項目的外匯平衡作為財務效益分析的一個目標。

2.2財務評估的程序

2.2.1財務數據的估算

進行項目財務評估首先要求對可行性研究報告提出的數據進行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進行對比分析，如果必要，可以重新進行估算。因此。財務評估工作也要對項目總投資、產品成本費用等基礎效據進行估算。

2.2.2編制財務效益分析基本報表

在項目評估中，財務效益分析基本報表是在輔助評價報表基礎上分析填列的，集中反映項目盈利能力、清償能力和財務外匯平衡的主要報表的統稱，主要包括利潤表、現金流量表、資金來源與運用表、資產負債表及外匯平衡表。在項目評估時，不僅要審查基本報表的格式是否符合規范要求，而且還要審查所填列的數據是否準確。如果格式不符合要求或者數據不準確，則要根據評估人員所估算的財務數據重新編制表格。

2.2.3分析財務效益指標

財務效益指標包括反映項目盈利能力的指標和反映項目清償能力的指標。反映項日盈利能力的指標包括靜態指標(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動態指標(如財務內部收益率、財務凈現值和動態投資回收期等)；反映項目清償能力的指標包括借款償還期、資產負債率、流動比率和速動比率。對財務效益指標進行分析和評估，一是要審查計算方法是否正確I二是要審查計算結果是否準確。如果計算方法不正確或者計算結果有誤差，則需要重新計算。

2.2.4提出財務效益分析結論

將計算出的有關指標值與國家有關部門公布的基準值。或與經驗標準、歷史標準、目標標準等加以比較。并從財務的角度提出項目可行與否的結論。

2.3財務評估的基本方法

當前財務評估的基本方法主要為靜態分析法，其對投資項日進行經濟分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進行粗略的評價，這種方法計算比較簡單，在實踐中也比較實用。

2.3.1投資利潤率法

投資利潤率是反映項目盈利能力的指標。它是指投資項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與投資項目總投資額的比率，計算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％

其中，年利潤總額可以選擇正常生產年份的年利潤總額也可以計算出生產期平均年利潤總額，就是用生產期利潤總額之和除以生產期。二者之間的選擇，要根據項目的生產期長短和年利潤總額波動的大小而定。如果項目屬于短期項目，生產期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產期的平均年利潤總額：如果項目的生產期比較長，年利潤總額在生產期這年內也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規定的行業標準投資利潤率或行業的平均投資利潤率進行比較，以低于相應的標準為準。

2.3.2投資利稅率法

投資利稅率是項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應該依據項目生產期長短和利稅之和變化程度的大小。計算出的投資利稅率同樣要與規定的行業標準投資利稅率或者行業的平均投資利稅率進行比較，如果計算出的投資利稅率大于相應的標準，那么認為項目是可行的。

2.3.3資本金利潤率法

它是項目年利潤總額與項目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％

而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產年份的年利潤總額和生產期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標相同。其中的資本金是項目的全部注冊資本金。計算出的資本金利潤率與行業平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進行比較，大于相應的要求，認為項目是可行的。

篇7

過去,我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據經營的狀況選擇是否繼續經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使 企業 可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現出了一定的價值。而今,隨著 經濟 的進一步 發展 ,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業這種選擇權價值占企業價值絕大多數的企業評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業價值。

針對傳統評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領域應用數學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。

二、金融期權

金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權。看漲期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執行,完全取決于持有人,如果最后不執行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。

以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格p買入一份執行價格為e的該看漲期權。股票的價格用s來表示。并假設到期日的股票價格為st,到期時間為t。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當st-e>p時,投資者執行期權,可以獲得盈利;當0<st-e<p時,投資者執行期權,虧損部分初始成本;當st-e<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當st-e>p時,買方執行期權,賣方虧損;當0<st-e<p時,買方執行期權,賣方賺取部分期權費;當st-e<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權方法

在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權luehrman(1998)認為,項目的npv與期權價值高度相關,二者在t=0時相同,任何 計算 npv的數據均包含有計算c的價值,因此不必放棄傳統的現金流量貼現系統。但同時指出,傳統方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態的、被動的、直接的凈現金流量的貼現值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態的被動凈現值npv+柔性經營的期權(投資機會)價值c。

靜態的被動凈現值npv的計算可采用傳統的dcf法,而柔性經營的期權(投資機會)價值c則可采用二項期權定價模型或black-scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用black-scholes模型計算期權價值所需的參數較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數采用的是sblack-schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用black-schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數的取值。

1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現了此股票所有遠期流量的現值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現值。

2.期權的行使價格(x)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出i看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現金流量的不確定性越高,期權價值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型 計算 出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為 現代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學 的評估方法。

參考 文獻 :

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾 經濟 學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

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一、投資項目風險指標體系的設計原則

為使評價指標體系能從不同層面上完整、全面、系統地反映投資項目中的風險，指標體系建立的原則如下：一是科學性原則，該指標體系應能正確的反映評價對象各價值構成要素的因果、主附、隸屬關系，以及客觀機制。二是系統性原則，綜合評價指標體系應能反映對象的結構、要素，以及各種因素的邏輯關系，從而對評價對象做出條理清晰、層次分明的系統分析。三是全面性原則，建立綜合評價指標體系的根本目的是考核投資項目中風險的總體狀況，通過考核來確定項目的風險大小，因此必須綜合考慮影響投資項目中風險的各種要素。四是簡約性原則，指標的選取，在保證科學、客觀、可行的前提下，力求簡約。各評價指標所反映的問題應真正有代表性，各指標所提供的信息不應有交叉、重復，指標的內涵準確，指標之間界定明晰。這樣可保證用最小的指標，準確、科學、合理的反映所要評價的問題，確保評價的質量水準。

值得指出的是：由于數據收集條件的限制，目前還難以建立理想化的評價指標體系。在現有的統計制度和數據的基礎上，只能較多地關注可操作性，從而構建一套實用的評價指標體系。于是，評價作為一個過程，只能具有相對的合理性和相對的科學性。

二、投資項目風險的指標體系構建

根據指標體系的建立原則，我們在全面、系統地分析影響投資項目風險的五個因素為一級指標的基礎上，設立了十二個二級指標，從而建立起投資項目風險的模糊綜合評判模型。

1.市場前景

好的產品構想能否有良好的市場需求，這關系到開發、生產出來的產品能否被市場接受，也即能否在市場上獲得回報。風險投資家十分重視對市場前景的評價和分析，重要的指標有：

（1）增長潛力。選擇處于高速增長的產業與不斷擴容的市場中的項目與企業，是評價投資機會的重要原則。投資公司應從技術、產品、產業、消費趨勢，以及地方保護主義等角度來評估項目產品未來的市場增長潛力。

（2）競爭優勢。是指分析市場主要對手的產品和資源優劣勢、市場進入壁壘及替代產品的威脅等。風險投資公司應評估投資項目的核心資源能力與市場競爭力，并判斷經營團體提出的競爭策略是否能有效地創造市場優勢。

2.企業家才能

風險企業面臨復雜的環境，不確定性高且難以評估。因此，企業家才能是一項很重要的投資指標，它決定著風險企業未來的命運。企業家才能包括：

（1）企業家人格特質。作為風險企業的關鍵人物，投資公司對企業家的人格特質會有高標準的要求。在我國社會誠信水平較差、信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對稱造成的道德風險，投資公司尤其要把忠誠正直的人格特質作為項目評審時考慮的主要因素。除此之外，風險投資家還應從各個角度去考察企業家是否具有敏銳的行業洞察力，是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場，是否懂得利用各種渠道融通資金,是否有比較強的綜合能力等。

（2）團隊專長與經營理念。企業家應該擁有一個良好的創業團隊，包括技術開發、企業管理、財務運作及市場營銷等各種專業特長且具豐富經驗的人士，并且能夠合理分工和有效配合。由經營理念可以看出經營團體對于企業經營的態度，以及未來企業發展的方向與組織運作方式。

3.投資獲利性

風險投資家甘冒風險大膽投資，就是為了獲得百倍、千倍的高額回報。對于占我國目前風險投資機構而言，雖然創造良好的社會氛圍和引導投資方向是其主要目的，但盈利又是其持續發展的基礎，所以也應對該指標有所考慮。通過分析評估各項財務資料來考察項目的獲利性。評價時應主要考慮以下兩個方面：

（1）預期投資報酬率。中國的創業家為吸引資金，往往高估投資回報率，所以投資者需要十分慎重地分析、評估各項財務資料，并以較保守的態度估計可能實現的投資報酬率。

（2）投資回收速度。由于風險企業存在較大的不確定性，資金回收速度越快風險越小。因此，投資者必須正確衡量投資回收期，過短或過長的投資回收期都是不合適的。

4.技術與產品特征

產品的技術是產品的靈魂，也是其價值的所在，技術是許多高科技公司的核心競爭力。風險投資家十分重視對技術的考察。主要的指標有：

（1）技術是否具有創造性和革命性。創造性和革命性的技術往往可以孕育一個巨大的產業。革命性的技術往往可以形成壟斷地位，技術壟斷就可以提高競爭者進人的門檻，風險企業就可以長期獲得超額利潤。

（2）技術的可行性和適用性這一點十分關鍵，一個好的技術構想能不能成為現實，關系到技術開發投資能否得到回報。技術的創新是有巨大風險的，它與許多客觀因素有關，具有很大的不確定性，所以要認真考查其可行性是首要考慮的問題。此外，技術的適用性也不可忽視，技術的適用性是指研究開發出來的成果在未來使用方面的難度。

5.退出機制

風險投資主動承擔和駕馭風險的投資動機在客觀上要求有一個順暢的資金變現渠道,可以說，策劃退出是風險投資家自始至終都在考慮的問題。然而，我國目前資本市場尚不完備，沒有建立起產權交易市場，沒有完善的退出機制，風險資本退出渠道不暢已經嚴重地阻礙了我國風險投資的發展。

（1）退出難易程度。我國風險投資專家認為最合適的風險資本退出時機是在風險企業成熟期。由于我國風險投資公司在風險資本退出時機的選擇上比發達國家較為保守和謹慎，所以，投資公司應選擇能及時變現的項目，根據經濟形勢和項目進展情況隨時退出，以減少可能造成的損失，從而達到降低風險的目的。

（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種：公開上市、出售（包括并購和回購）及清算。不同的退出方式將影響投資風險的最終結果與獲利水平，其中，公開上市是理想的退出方式。我國目前尚無真正意義上的二板市場，缺乏完善的退出機制，從而使得風險資本的循環運作存在較大的障礙，無疑加大了投資的風險。投資公司應把獲利的目標時刻銘記在心，必須根據風險投資項目的實際情況和發展趨勢，分析判斷風險企業可采取的最現實的退出方式。

三、模糊綜合評判模型

1.指標評分方法的選擇

一些具有模糊概念的系統，在進行評價時很難給出確切的表達，這時可以用模糊評價的方法。例如采用隸屬度的概念，假設評語分為 5級，如｛優、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隸屬度函數的構造可以用連續的，也可以用百分比來表示。經過分析比較，我們確定了以①低風險，②較低風險，③一般風險，④較高風險，⑤高風險，以上五個評價等級元素構成評價等級集合。

2.指標值的獲得

我們可以通過德爾菲法向有關的專家、學者、中介機構和企業管理層等有關人員發出咨詢函，填寫各個指標所處的等級，并將其整理成模糊矩陣，以便進入下一步。

3.指標間權重分配方法的選擇

目前流行的確定指標權重方法包括層次分析法、模糊綜合評價法、強制確定法。其中層次分析法有助于決策的客觀性和統一性，其數學基礎并不高深，計算也很簡單，因此被公認為是一種能較好的處理目標值難以定量描述的、多目標系統的復雜決策問題的方法。因此在本模型中我們選擇層次分析法來確定指標間的權重。

4.模糊綜合評判模型

（1)劃分因素集U.

設因素集為U＝{u1，u2，…，un}，抉擇評語集為V＝{v1，v2，…，vm}。

對因素集U作劃分，即U={U1,U2,…UN}

式中即Ui中含有ki個因素，并且滿足下列條件：

（2)初級評判

對每個Ui的ki個因素，按初始模型作綜合評判。設Ui的因素重要程度模糊子集為Ai，Ui的ki個因素的總的評價矩陣為Ri，于是得到：

（3)多級評判

設的因素重要程度模糊子集為A，U的總的評價矩陣R為

則得出總的綜合評判結果：

這也是因素集U＝{u1，u2…，un}的綜合評判結果。上述的綜合評判模型稱為二級模型。如果因素集U的元素非常多，可對它作多級劃分，并進行更高層次的綜合評判。

四、結束語

風險投資評估在我國起步較晚，至今仍然沒有統一的項目評估方法。本文旨在對適合我國國情的風險投資項目評價指標體系作一些有益的探討，并提出了具有較強可操作性的模糊綜合評估方法。希望本文能對我國風險投資的實際運作起到一定的借鑒作用。

參考文獻：

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[3]湯京華王玉珍:風險投資項目評估指標體系的研究，北京工業大學學報，1999

篇9

2010年底的坎昆會議早已落下帷幕，但此次談判大會并沒有在全球減排方面達成一致協議，這意味著低碳減排在國際上的發展前景變得不明朗。我國作為一個有責任感的大國，在應對全球氣候變暖始終堅持不懈地努力著，就在前不久國務院頒布的“十二五規劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰略性新興產業，而低碳基金在這方面必將起到決定性的作用。

低碳基金是將低碳經濟內涵融入于基金之中，以實現經濟效益與生態效益共贏的現代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環保基金等新型基金。它主要用于購買碳信用或投資于溫室氣體減排項目，它的投資方式目前有碳減排購買協議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數額所占的比例變得越來越大，這意味著越來越多的低碳基金將會用于低碳投資。然而在選擇投資項目時必須先對項目進行正確有效的評估，以降低投資風險和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風險投資方式，兼具一般風險投資的特征及其自身特性，它在項目評估方面還沒有足夠的經驗，因此可以將風險投資評估的一些經驗加以借鑒應用到低碳投資項目評估中。

作為21世紀最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對全球低碳經濟的發展起到了巨大的推動作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來源，因其巨大的投資“杠桿效應”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊伍中。據調查顯示，英國碳基金每投資1英鎊，將撬動7英鎊社會閑散資金，正因為如此，低碳基金在選擇投資項目時更需慎重。據有關調查結果表明，2011年我國低碳投資行業發展的主要障礙中，排在前面的是項目估值過高帶來的退出風險和優質項目缺乏導致的資金停滯，所以對低碳基金投資項目的評估變得十分必要。

二、文獻綜述

投資項目評估是指利用系統原理、投資優化原理、風險不確定性原理等對投資項目進行全面綜合的評價，使一定的資金投入獲得最大產出的活動，由于大多數投資都具有較高的風險性，因此經常也被稱作風險投資項目評估。

已有學者對風險投資的評估進行了研究，其中大部分都是通過建立評價指標體系來進行分析，但是各自所選用的指標不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國第一個風險投資項目評價模型，提出了市場吸引力、產品的獨特性、管理能力和市場環境變化抵抗能力等評估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風險和收益兩個角度進行了指標的選取，將高新技術風險投資綜合評估指標體系分為風險評估和效益評估兩個子系統，通過建立各自的指標因素定量評估模型對項目進行綜合評價。陳盛雙（2008）則結合了我國風險投資市場發展狀況及特點，提出了產品差異度、市場吸引力、管理能力、經濟效益和環境影響五個評估指標。縱觀先前學者所建立的指標體系可以發現，盡管各自所選取的指標有所不同，但總體而言成本、風險、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標。

針對各自所建立的評估指標體系，各位學者也采用了不同的指標因素分析方法。潘佳林（2005）運用模糊數學理論構造了風險投資項目評估的模糊多目標群決策模型，并對定量指標進行無量綱處理，很好的解決了定性指標和定量指標的統一問題。楊毅和楊念（2005）在時間價值分析基礎上，提出投資項目評估灰色資金時間價值分析模型，更好的描述項目資金運動的不確定性。董放和張航（2009）提出了實物期權在風險投資價值評估中的應用價值。汪波和馬海靜（2008）則對層次分析法、凈現值法、實物期權法、模糊綜合評判法及灰色關聯度分析法進行了客觀的評價，分析了各自應用的特點和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學術界對于究竟何種分析方法最權威尚無定論，通過將本文所研究的問題及背景進行分析，筆者認為模糊層次分析法更為適合本文的研究。

三、低碳基金投資概述

（一）低碳基金投資現狀

目前全球范圍內的低碳基金包括碳基金、低碳產業投資基金、綠色基金、清潔發展機制基金、環保基金和節能基金等不同種類的基金，其中以碳基金為主。我國現存的低碳基金有清潔發展機制基金（政府基金）和中國綠色碳基金（民間基金）。有統計顯示，世界銀行管理的碳基金規模從1999年的1.8億美元發展到了2009年的25億美元,而2011年初全球碳基金總額已達到300億美元。

通過對大多數現有低碳基金的研究可知：它們所投資的領域主要集中在碳交易市場、環保產業、節能減排產業、清潔能源產業和可再生能源產業，這些投資項目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環境，加上相關政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動投入到這些項目中，擴充了低碳投資的隊伍。《2010年世界投資報告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業領域（可再生能源領域、循環再利用領域以及與環保技術有關的產品制造領域）的FDI就達到1.2萬億美元，預計2011年將增長到1.3到1.5萬億美元。據不完全統計，2010年我國有近10只以低碳為主題的創投基金，資金規模高達100億元。

（二）低碳基金投資特點

低碳基金投資作為一種新興的風險投資方式，除了具有一般風險投資風險高、期限長、收益高、前景好等特點之外，還具有其自身的特點：

1．資金來源較窄：目前全球所有低碳基金的來源主要包括政府出資、政府與企業共同出資、企業出資、私人出資四種。我國主要是政府出資，也有少部分是來自于企業和個人。

2．投資領域較少：低碳基金主要投資于低碳產業領域，包括清潔能源發電、能源轉換及存儲、清潔生產及消費、廢物處理四大主題下的九個部門，相對來說可投資的范圍比一般的風險投資要窄。

3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經濟的不斷發展而興起的，是人類應對環境惡化的應對措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經濟收益，還要產生一定的生態和環境效益。

通過以上對低碳基金投資的概述，將低碳投資與風險投資進行類比之后，可以認為在項目評估方面低碳投資有許多可以風險投資借鑒的方法，但不能機械的照搬過來，還應對風險評價指標體系加以改進以更適應低碳投資的特性。

四、投資項目評估體系

（一） 評估指標體系的構建

結合風險投資項目評估的經驗和低碳投資的自身特點，基于投資成本、收益、風險以及企業四個方面找出評價低碳基金投資項目的各級指標，以建立多目標評估指標體系（見圖一）。

1、投資成本

目前大多數低碳基金的規模并不是很大，所以項目所需的成本是基金選擇項目首先要考慮的問題，基金管理者要通過權衡整個項目的成本和期望收益來確定項目可以接受的成本范圍。一個項目的總投資額包括固定投資額和變動投資額。據相關數據顯示：英國碳基金用于投資性的項目額度一般是150萬英鎊；用于研究性的項目額度一般在5萬-25萬英鎊。

2、投資收益

低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準公共產品，在追求經濟收益的同時還要求能產生一定的生態效益和社會效益。對于經濟效益，可以從凈現值、投資回收期、投資收益率三個方面分別分析；對于生態效益，基于低碳基金的低碳內涵，可以通過估計項目直接或間接的減排行為所帶來的等價減排量來評估；對于社會效益，低碳基金投資某項項目必然會帶動自身及其他產業的發展，為社會創造出就業崗位，因此項目的就業效果可以很好的體現其社會效益的大小。

3、投資風險

作為一項高風險的投資行為，低碳基金投資中對項目風險的評估是最為關鍵的步驟，通過對風險的正確評估從而采取適當的風險管理措施可以提高投資的抗風險能力。項目風險可以分為內部風險和外部風險，內部風險主要指由于實施項目的企業自身原因可能產生的風險，包括產品（技術）的競爭力和資金到位率；外部風險是指投資項目所在領域內其他企業和市場經濟環境等因素可能引起的風險，包括安全邊際率和國家相關政策變化的風險。

4、企業管理

在理論層次上，項目自身的特性和優勢是最重要的，但在項目實際實施過程中，所投資企業的管理機制卻是極為重要的，它是決定一個項目能否發揮出其最大效益的關鍵。對被投資企業的評估主要可以從企業各層的管理機制和企業抗風險能力兩個方面進行評估。另外管理者的素質也起著至關重要的作用，對于一般的投資還要考慮該項投資的市場前景，但由于低碳基金所投資的項目都是節能環保領域，具有良好的發展前景，所以在評估時便可不必分析。

（二）評估指標體系的應用

建立好評估指標體系之后，便要利用該體系對所待選擇的項目進行評估。本文將運用模糊層次分析法對已找到的各項指標進行綜合評價，據此選擇出最優的投資項目。具體步驟如下：

1、利用層次分析法確定各指標因素的權重

層次分析法是指運用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標下的相對重要性，并通過一系列數學方法來計算各因素的權重，從而實現對不同決策方案的評價與選擇。首先請有關專家對同一層次的各指標間的相對重要性作出判斷，構建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對應的特征向量；對該特征向量進行一致性檢驗通過后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標因素的相應權重。

2、利用專家經驗法確定評價隸屬矩陣

專家經驗法是根據專家的實際經驗給出模糊信息的處理算式或相應權系數值來求出隸屬函數并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請在這方面有經驗的專家組成一個評價小組，對照相應的評語標準（通常分為“優”、“良”、“中”、“差”三個等級，并給予各等級一個相應的分數）為各層次的不同指標確定等級，得到評語集；得出因素集中各指標對評語集的隸屬度向量，從而構造出各子目標下的隸屬矩陣。

3、模糊層次綜合評判

確定好各子因素層指標對評價集的隸屬矩陣之后，通過模糊矩陣合成，對目標層進行單因素模糊評價，確定目標層對評語集的的隸屬向量并進行歸一化處理得到準確的隸屬度向量，最后對評語集向量和目標層隸屬度向量進行合成計算得分便可得出該項目的最終評分。通過比較不同投資項目的總評分，則很容易對項目做出正確的選擇。

綜上所述，在對低碳基金將要投資的項目進行評估時，首先必須找到圖一中相應的評價指標，并對這些指標通過實際數據進行量化；建立好評價指標體系之后便可運用模糊層次分析法對模型整體進行分析，得到各個待選項目的總評分，從中擇優選取進行基金投資，方可最大程度提高期望收益。

五、結語

盡管目前我國已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個投資效率低下的問題，這與當前沒有形成統一有效的評估指標體系密切相關，因此盡快在低碳投資界建立起評估指標體系已是當務之急。全文通過將風險投資的評估方法加以改進提出了較為完善的評估指標體系，并認為模糊層次分析法能對低碳投資項目進行良好的評估。運用該體系方法可以為我國低碳產業發展提供很好的理論基礎，也可以為實際中低碳投資項目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關方面的數據不充分，所以未能進行實證研究，這一點有待在今后的研究中進一步完善。

參考文獻：

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篇10

以上方法在對投資項目進行財務評價時綜合運用可以較好地得出決策結果。然而，對于折現現金流量法而言，幾乎未考慮因為一些非財務因素的存在，導致投資項目實施過程中經營效率下降的影響；回收期法和會計收益法更是注重眼前利益，基本不考慮未來收益情況。因此在考慮環境因素等非財務因素時，這兩類方法都存在短期性問題，即容易選擇急功近利的項目，放棄長期成功的項目。低碳時代下，企業只有將環境因素融入到投資項目決策中，才能夠恰當的抓住機遇，迎接挑戰。

二、低碳時代環境成本對傳統投資評估方法的改進

隨著低碳觀念深入人心，一系列非財務因素對投資項目的影響得到空前重視，其中環境因素占據了很大比重。環境因素是指一個組織的活動、產品或服務中能與環境發生相互作用的因素。對于企業而言，影響其投資項目決策的環境因素很多，包括由于考慮環境因素而給企業帶來的潛在收益以及忽視環境因素給企業帶來的潛在成本。由于企業在進行財務評價時，一般都能較全面地估計出投資項目能夠帶來的實際收益和潛在收益，因此本文在考慮環境因素對企業投資決策影響的同時，僅考慮該因素給企業帶來的潛在成本，稱之為環境成本。

美國環境保護局（EPA）建議在投資評估中采用環境成本核算四層級方法：通常的成本；潛在隱藏的成本；或有成本；形象和關系成本。通常的成本是指為達到環境保護法規所強制實施的環境標準所發生的費用。當前，我國的環境標準包括環境質量標準、污染物排放標準、環保基礎標準、環保方法標準和環保樣品標準。企業要達到這些標準要求，在投資項目實施中很有可能發生一些增加環保設備投資及營運費用等；潛在隱藏的成本包括企業對廢棄物的管理以及參加稅收、環境保險等所發生的支出；或有成本，即企業在未來投資項目實施過程中很有可能發生的罰款以及法律費用等；形象和關系成本，包括企業為了維護其形象，保持與環境保護等監督者的關系所發生的潛在成本。企業在投資決策中進行環境成本核算時，同樣可將其分類為以上四種。

由于上述四種成本企業很難估計發生的時間，在項目投資決策中，企業應當根據投資項目的特點來估計其所包含的環境成本，結合以往的的經驗以及同類行業或同類投資項目所發生的環境成本，對決策的投資項目所包含的環境成本項目進行權重估計（基于初始投資額的大小）。由于環境因素的存在最終影響的是企業的經營效率的下降，因此可以將環境成本的權重進行綜合計算后，分攤至項目經營期內，表現為導致每年經營現金凈流量下降的百分比。同時，由于考慮了環境成本，因此企業應當提高原估算的項目資本成本，這樣估算的結果才會更加準確。由此結合投資評估方法，進行投資項目的估計。以凈現值法為例，即NPV＝Σ經營現金凈流量×（1－綜合環境成本百分比）現值＋建設期、回收期的凈現金流量現值。

在以上環境成本中，當企業較多地考慮通常的成本后，潛在隱藏成本、或有成本以及形象和關系成本都會有所緩解，反之亦然。為了綜合反應這四項成本的關系以及消除時間因素對其的影響，企業在對環境成本項目進行權重估計后，可采用幾何平均的方法，計算分攤前的綜合環境成本百分比，然后以項目的經營期為期限，采用算術平均法分攤至項目整個經營期內，通過調整經營現金凈流量來對投資項目進行決策。

例如，某產品開發企業，擬對某一項目進行投資，已知初始投資額為15000萬元，經營期為四年，假設該項目投資風險與企業平均風險相同，可以使用企業的加權平均資本成本10%作為折現率。企業在未考慮環境因素的情況下，計算的項目各年現金凈流量以及凈現值如表1所示：

若企業結合該投資項目的特點，以及同類行業或類似投資項目所發生的環境成本估計：針對于該項初始投資額為15000萬元的項目，企業未來將發生通常的成本為10%，潛在隱藏的成本為4%，或有成本和形象、關系成本均為2%，且企業估計考慮環境成本后，項目的資本成本上升為15%。

分攤后的綜合環境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于環境成本的存在，經營期經營現金凈流量每期將減少0.89%。計算結果如表2所示：

改進后的投資評估方法優點在于將環境因素融入到投資決策中，由于行業以及投資項目不同，因此企業可以因地制宜對其環境成本項目進行權重估計，不存在一個統一定論的結果，這樣就具備了環境敏感度特征。當然，對環境成本項目權重的估計人為因素較多，需要借助于外界以及以往經驗的信息，且企業趨于一些自利因素的影響很可能不愿花費精力和費用進行環境成本的估計。因此，對于項目投資評估方法的改進尚存在研究的空間。

三、結論

在低碳時代，企業的財務管理工作同樣將發生革命性的變化。投資作為企業財務管理工作的一個最重要方面，必然面臨著同樣的機遇與挑戰。在投資方面，隨著環境法規的日益完善以及企業環保責任的加大，環境成本在企業投資中所占的比重越來越大，因此在進行項目投資決策時，環境成本作為一個不可忽視的成本應當被考慮。當然，對于環境成本的量化尚不存在定論，同時也是理論界尚待解決的難點問題，對于企業而言，摸索中前進必然有利于其準確的進行項目投資決策，提高企業價值，同時從長遠來看能夠促進其更好更快的發展。

參考文獻：

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一、R&D投資項目的實物期權特征及評價

1977年，Myers首先認識到金融期權在實物投資決策中的應用，指出風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式――實物期權(Real Options)。他認為，一個投資項目產生的現金流所創造的利潤，來自于目前所擁有的資產的使用再加上一個對未來投資機會的選擇，亦即投資者可以得到一個權利，在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，而取得此項權利的價格則可以使用期權定價公式計算出來，所以實物資產的投資可以用類似評估一般期權的方式來進行評估。對于分階段投資的R&D項目通常需要采用復合期權模型進行構模和評價。復合期權是指以期權為標的資產的期權，即為一種期權的期權(option on option）。此種期權的買方在期初支付期權費用后，即取得在未來某特定時點以約定的價格買進另一固定到期日的期權。

R&D投資項目是企業實施長期戰略的重要組成部分，因此合理評價R&D項目至關重要。R&D投資項目通常因為需要投資的金額巨大，面臨的風險高，周期長，因此往往需要分階段投資。一個R&D項目往往是有一系列不同的階段組成，一般的，包括三個階段：初始研發階段、中試階段和市場化開發階段，在每一個階段管理者都有延遲、放棄、擴大投資和生產等權利，即包含一個以上的實物期權，其實質是一個多變量、多目標、多階段的復合期權。也正因如此，應用實物期權的方法評估R&D項目具有明顯的優勢。

下圖顯示了R&D項目的三個階段： 在每一個階段的初期，決策者都面臨選擇是否進行投資。具體來講，在t=0時刻，決策者決定是否進行初始投資I0以研究開發產品，如果產品研發不成功，則不進行中試投資，此時，該R＆D項目的損失僅為R＆D項目t=0時的初始投資I0；在時刻τ，決策者又將面臨選擇：該項研發成果是否值得進行中試投資？如果中試獲得成功，則在T1時刻決策者又將評估該項產品是否具有進行市場化開發投資的價值。因此，R&D項目投資決策與典型的復合買入期權完全吻合，復合買入期權的執行價格是市場化開發投資I2，中試投資I1是標的資產的執行價格。因此我們可將R&D投資決策可看作是一系列復合買入(看漲)期權,T2為項目壽命的終止時間。

實際上，R＆D項目除了由階段化投資所構成的實物期權之外，對項目不同融資結構和融資方式的選擇以及在市場化階段企業的各種經營決策：如增產、擴張、聯合、轉產、停產等，也都具有相應的實物期權特征。對于復合期權的評價通常采用Geske公式。

二、結束語

由于傳統的投資決策方法指標法的主觀性太強，NPV法又傾向于低估R&D投資項目的價值，因此對于這類具有R&D項目的特點（即風險高，投資額大，需要分階段投資）的投資機會進行評估時，容易使得企業放棄那些具有戰略意義的項目，這將極大地阻礙了企業的長期發展。而復合期權的思想描述了不確定環境下決策過程中一系列前后相互關聯的權利，這些權利的作用使得決策過程更具有靈活性，因而復合期權理論和方法在投資決策特別是在多階段投資決策分析中具有得天獨厚的優勢，更加客觀全面，同時是對傳統的投資決策方法的有力補充和完善。

參考文獻:

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[5]John C.Hull Introduction to Futures and Options Markets [M] .中國人民出版社,2004

篇12

長期以來，投資、消費和出口是拉動我國經濟發展的三駕馬車。投資是我國經濟增長的主要方式，通過擴大投資規模來推動經濟發展。伴隨著經濟發展的客觀形勢，為了有效遏制高排放和高效能行業過快過熱增長和低水平重復建設，經濟發展方式的轉變和產業結構的調整已是當前經濟建設的重要課題。作為經濟發展的重要一環，固定資產投資項目節能評估工作無疑對抑制隨意的高排放、高污染和高消耗企業有著重大作用，對環境改善和生態保護也有著重要作用。

所謂固定資產投資項目節能評估工作，是指根據相關節能法規和標準，通過分析和評估固定資產投資項目的能源利用是否合理科學，以編制節能評估報告表、節能評估報告書和填寫節能登記表的行為。2006年8月，《國務院關于加強節能工作的決定》這一文件中明確指出，能源問題對我國的經濟和社會發展有著重大影響。2008年4月，新的《節約能源法》開始實施，這意味著固定資產投資項目節能評估和審查制度在全國推行了，對于不符合節能標準的投資項目，相關核準機構不得進行審批、核準和開工建設。2010年9月，國家發展和改革委員會頒布了《固定資產投資項目節能評估和審查暫行辦法》，以進一步對擴建、改建和新建的年能源消耗量大的項目實行更為嚴格的分類管理。由此可見，加強節能評估工作，進一步做好和完善固定資產投資項目節能評估工作，已成為政府和相關評估機構關注的重要主題。

二、當前固定資產投資項目節能評估工作存在的問題

目前，項目投資建設的程序如下：首先是投資者編制項目建議書；然后，編制項目投資可行性研究報告；其次，相關建設單位進行工程設計，并報核準單位進行審查、核準和審批；再次，獲得審批后，項目投入建設實施中；僅次，施工單位竣工后，交由投資者和相關單位進行驗收；最后，驗收通過后，既可交付運營了。在這一系列復雜的程序中，要確保節能評估報告中經審查的節能措施得到落實，每一個環節都必須進行嚴格、有序的監管。

然而，由于新的節約能源法、固定資產投資項目節能評估和審查制度才剛剛實行，對于現實中出現的問題和漏洞無法通過制度給予解決，加上評估機構和相關核準單位缺乏經驗和利益的驅動，使得固定資產投資項目節能評估和審查工作仍存在著很多的不足之處。

（一）節能評估和管理體制未能及時完善

節能管理體制改革滯后，缺乏統一的、明確的、成體系的和完善的規定，這在主管部門、建設取向和項目性質不同之間表現最為突出。此外，能源價格沒有完全順清，價格供應機制沒能發揮應有的市場經濟作用，缺乏具體、明確的法律法規。另外，投資項目審批的前置條件是在可行性研究階段完成節能評估和審查報告，并獲得審批，可是一些投資者反而是“先斬后奏”，甚至有一些根本就沒有申報相關單位，致使國家遭受損失、環境遭到破壞。

（二）節能評估審查監管制度缺乏和滯后

在整個評估審查過程中，只有評估機構和審核單位參與其中，缺乏全過程的強有力的監督。投資項目的節能評估報告是否經過審批和如何經過審批，項目的工程設計是否合理，建設設施是否到位、合格，竣工驗收是否通過，這些所有的程序一旦有一個沒有監管到位，將會使節能措施得不到落實，出現重復低水平的建設和隨意投資的現象。此外，針對不同的投資項目，主管部門也不同，監管重點不同，這就加大了對正常耗能項目監管的難度。

（三） 節能評估機構魚龍混雜、技術人員水平各有不同

目前我國的固定資產節能評估工作起步晚、技術低，缺乏專門的、明確的節能評估報告編制單位資格認定制度。節能評估機構的設立和運營市場準入較低，沒有嚴格的審批制度，致使節能評估機構魚龍混雜。此外，雖然目前我國有約10萬人以上從事節能評估審查工作，但是這些人員大都是工程設計師、咨詢師、一線生產人員和其他相關管理單位轉崗而來，對于技術水平和知識結構及管理能力各有不同，致使評估工作的質量大大受到影響。

三、做好固定資產投資項目節能評估工作的若干建議

針對固定資產投資項目節能評估工作的復雜性和精細性，要做好對這一投資項目的評估工作，可以從以下幾點出發：

（一）全面熟練掌握節能評估各階段的評估方法

在固定資產投資項目評估過程中，有四大類評估方法可供選用，它們分別是能源分析法、能耗預測法、合理用能法、現狀調查法。

首先，針對能源分析法，就是從項目規劃、設計材料和可行性研究報告及項目信息等資料的詳盡程度出發，對現有能源做出分析的方法，具體可以分為類比分析法、平衡計算法和查閱參考資料等其他分析方法。在類比分析法中，通過利用現有的技術數據和已知的材料來分析投資項目節能情況的方法；對于平衡計算法，就是根據能量守恒定律，對項目所消耗的能源進行分析的方法；查閱參考資料法，就是利用數據庫等多種媒介來查閱參考資料以確定能源工程情況。在這三個分析法中，應該首先采用類比分析法，然后是平衡計算法，只有在所要評估的項目能耗相對較低而且要求低和時間短的情況下，才使用第三種分析方法。

其次，能耗預測法。通過準確合理預測所評估項目的能耗情況，對項目的能源利用狀況制定出正確的評價，并為項目后期工作做好基礎。此外，能耗的預測應該采用成熟、簡單且通用的方法。

再次，合理用能法。合理用能法有單項評價法和綜合評價法兩類。根據國家和地方相關規定，評定項目單個能耗等技術參數的準確性和合理性，這就是單項評價法。所謂綜合評價法，便是評價所要評估項目的多種情況，有已預測的所有能源利用相關參數、經濟發展水平中的GDP、稅收、二氧化碳減排量和能耗量，還有對環境保護和經濟循環的貢獻作用等。

最后，現狀調查法。通過現場收集資料和勘探調查，對所建項目進行評估分析，這便是現狀調查法。此方法在針對改擴建項目的時候，最為重要。

（二）嚴格市場準入，完善節能評估制度

目前的評估機構市場門檻和準入相對較低，評估機構良莠不齊，千差萬別。固定資產投資項目節能評估工作編制差異較大，能耗指標不規范。因此，建議統一能源消耗核算，規范節能項目審批。關于節能評估機構的認證問題，相關審核機構要嚴格按照程序辦事，健全和完善對評估機構的認證和監管制度。對那些達不到要求和標準的評估機構一律不予批準，務必確保評估機構的質量，堅持“寧缺毋濫”原則，提高評估機構的市場準入門檻。

此外，由于節能評估工作的管理體制未能及時得到完善及其存在的滯后性，阻礙了節能評估工作的順利進行。因此要不斷加快推進體制改革和制度創新，確定限制能耗最低值。以前的許多能耗標準如今已不能適應不斷變化的實際情況，因此要盡快更新和完善相關限制能源消費量表和節能量表，從而使節能評估工作能夠更加順利開展。

（三）注重專業知識，提高評估機構人員技術水平

目前，國內從事節能評估、節能審計、節能技術咨詢服務的等節能工程咨詢的專業工作人員約有10萬人以上，但是這些人員都沒有經過專業化的學習和培訓，都是有其他崗位轉化而來，技術能力和知識結構水平不一樣。針對評估機構人員技術水平參差不齊的情況，應該為機構人員提供培訓的機會。一些高校和科學院應設立節能管理專業學科，注重從教育層面上炸抓起，注重知識和專業。

此外，應該把節能評估主管部門和監管部門聯合起來建立專業人員職業資格評審制度，推行職業資格評估認證，建立健全評估機構專業人才考核制度，實行專業人員職業準入和退出機制。

（四）加大節能評估基礎投入，建立健全節能基礎資料數據庫

由于固定資產投資項目節能評估涉及到較高的知識水平，包括相關專業知識、統計資料等各個方面的參考資料和文獻，尤其是在可行性研究階段，其制定的項目方案應是非常詳細和具體的。然而，權威部門比較全面的能源消耗量包括工業產品、交通、建筑等方方面面的統計資料還是比較少，往往難以找到權威部門的具有代表性的能源消耗統計資料。

因此，政府應該加大對節能評估的投入，把節能評估的成本納入政府預算。利用財政職能和稅收職能，鼓勵具備專業性的商業性的評估機構進行評估。同時，積極建立節能基礎數據庫，組織動員相關單位和行業制定節能設計手冊、建筑耗能特性手冊等有關節能設計的多種手冊，實現社會共享。

參考文獻

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文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0149-01

1 傳統財務評價動態評估方法

1.1 動態投資回收期法

動態投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下,以投資項目凈現金流量的現值低償原始投資現值所需要的全部時間,其公式為:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0

其中,i為折現率,計算出的P即是項目的動態投資回收期。該指標的計算,要通過現金流量表計算折現的凈現金流量和累計折現凈現金流量。求出的動態投資回收期與行業標準動態投資回收期或行業平均動態投資回收期進行比較,低于相應的標準認為項目可行。

1.2 凈現值法

凈現值法是對項目進行財務評價非常重要的一種方法,也是較為常用的方法。凈現值是特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。凈現值法就是指在計算期內,按一定的折現率計算的各年凈現金流量現值,然后求出他們的代數和,記作FNPV。

表達式為:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n為投資涉及的年限,i為貼現率。

當FNPV>0時,說明項目用它的凈效益抵付了相當于用折現率計算的利息以后,還有盈余,通常從財務的角度考慮,項目是可行的。當FNPV=O時,說明凈效益正好抵付了用折現率計算的利息,這時要分析計算凈現值時所選擇的折現率。如果折現率大于銀行的長期貸款利率,那么認為項目是可行的,反之,則認為項目不可行。當FNP/k0時,認為項目不可行。1.3 IRR法

1RR法也就是內部收益率法。財務內部收益率是項目投資實際可望達到的報酬率,這一報酬率使投資項目的凈現值為零,也叫做內含報酬率。它實際上可以揭示項目貸款利率的最大限度。對投資項目進行決策評價時,凈現值法和內含報酬率法是兩種較好的評估方法。據國外統計資料表明,企業界往往更偏愛使用IRR法。在實用中IRR法與凈現值法使用的比約為3:1,主要在于IRR采用百分比表示,可以與資本成本比較決定項目的取舍,比較直觀。IRR法的計算公式為:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0

計算出的財務內部收益率與國家規定的基準收益率進行比較,如果前者大于后者,則說明項目的盈利能力超過國家規定的最低標準,因而是可行的。

2 傳統投資決策評估方法的缺陷

由于投資項目不可逆,或有投資的出現,投資結構的復雜性,以折現現金流(DCF)為基礎的一系列傳統投資決策評估方法的基礎假設面臨著嚴重的挑戰。折現現金流方法的缺陷主要存在以下幾個方面:

2.1 難以確定一個適當的折現率的問題

運用折現現金流方法,首先應該對一項資產的所有未來的現金流進行分析,并使用適當的折現率來計算它的現值。這個折現率反映了風險水平,但是這種方法只是直觀上比較適用和簡單,確定適當的折現率是非常困難的,如果一個項目包含了很大的不確定性時,為了反映一個商風險的貼水,將適用一個高的折現率。

2.2 忽視了項目投資中決策柔性的價值

所謂決策柔性,是指當項目的外部決策環境發生變化時,決策者可以改變或調整原先初始選擇的靈活性,這種決策柔性是具有價值的。傳統折現現金流方法假設未來的變化總是按決策之初既定的環境發生,不論是對未來的現金流還是所需采用的風險折現率,都未考慮管理者對未來變化的適時調整。

2.3 忽視了項目投資中等待的價值

傳統折現現金流方法在對某一特定項目決策時有一個假設,那就是在某一時點上若項目凈現值大于零則執行項目,若項目凈現值小于零則拒絕該項目,永不執行。折現現金流方法只對是否進行投資進行決策,而不考慮項目投資時機的選擇問題。然而,很多項目投資具有可延遲性,項目非競爭性的特征決定了對某個企業來說,項目可以現在投資,也可以等待一段時間,當項目有關的不確定信息進一步明朗后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會隨時間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時機不同決策時得到的信息支撐就不同,項目的風險和收益就會發生變化。

2.4 忽視了項目投資中戰略的價值

對一個企業而言,項目投資可以分為一般項目投資和戰略項目投資。傳統折現現金流方法的適用范圍僅限于一般項目投資,凈現值大于零接受,而凈現值小于零則拒絕。戰略項目投資并不十分注重現在或者短期內的經濟效益,而相對注重的是項目長遠的利益和長足的發展。用傳統折現現金流方法對戰略項目初始投資進行評價,結果凈現值往往是負的,這不等于說該項目沒有投資意義,傳統的折現現金流方法不能為這些著眼于末來的投資決策提供理論支持。

3 財務評價動態評估方法的改進

3.1 調整凈現值法

凈現值是一個絕對數指標,只能反映擬建項目是否有利,不能反映實際盈利水平。要克服這一缺點,需要其他指標與之配合。另外無論哪一年哪一種現金流量,折現率都采用固定值可以對財務凈現值法進行改進,給不同的現金流量賦予不同的折現率,然后計算出一個綜合的凈現值,能夠對項曰進行更加正確的評價這種方法就是調整凈現值法。計算公式如下:

式中m代表凈現金流量的種類,ik代表第k種凈現金流量的折現率。

3.2 修正的內部收益率法

IRR的求取內含很多因素都是要通過人為確定的,帶有人為不確定性,很容易造成決策失誤。另外,每個項目都只有一個凈現值和一個獲利能力指數,但在特定的情況下,內部收益率卻可能不只一個。因為內部收益率的求解公式是一個n次方程。國外學者提出了修正的內部收益率法:這種修正的內部收益率法假定項目預期年限中所有的現金流入都以要求的收益率作為再投資收益率,直到項目終止。首先,用投資者要求的收益率求出每年稅后現金凈流入(ACIF),及項目期末的將來值(FV)。然后,再用投資者要求的收益率作為貼現率計算項目現金流出(ACOF)的現值(PV),如果初始投資是唯一的現金流出,則初始投資就是項目現金流出的現值。最后,使項目現金流入終值的現值等于現金流出現值的貼現率即為修正的內部收益率(MIRR)。

3.3 項目的期權價值

有些投資項目耗資巨大,回報期長,如果用傳統項目評估方法來衡星,凈現值往往為負值,實物期權把與其引發的選擇機會(增長、等待、改變投入產出等)聯系在一起,可以為企業投資提供理論依據。這種方法的思想是在靜態NPV的基礎上,對投資者所擁有的管理靈活性價值進行量化,然后以兩者的和作為項目的修正后價值。這種方法實際是對凈現值法的進一步發展,能夠更加準確合理的衡蠼項目的實際價值。但這一方法目前仍處于理論探討階段,有待進一步的研究。

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