引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資邏輯思路范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
提到陳理，做價值投資的人恐怕都不陌生。作為國內(nèi)實踐價值投資的典型代表，他從1995年開始研究并應(yīng)用巴菲特思想，是巴菲特思想傳播平臺“博客巴菲特”的主人。
陳理6月的行程單比較滿：6月13日上午他在山東東阿縣東阿阿膠的現(xiàn)場股東會了解到管理層對拓展產(chǎn)品線的一些規(guī)劃，“終于有開發(fā)阿膠紅棗飲料的想法，作為股東我們之前也一直有這個建議?！?月17日下午他趕到北京參加民生銀行年度股東大會，6月18日是承德露露年度股東會，6月20日是同仁堂股東會。
公司調(diào)研這件事對普通投資者多少有點門檻，需要時間、精力和財力，而且也可能變成雙刃劍——如果只靠在股東會上的感性認識反而會擾亂投資判斷。陳理是比較活躍的公司調(diào)研者，調(diào)研對于他來說是公開信息基礎(chǔ)上的一個重要補充，是弄清爭議情況的手段。他習慣在平時就把企業(yè)最基礎(chǔ)的變量列在紙上，“銀行的核心變量就是風險控制，這是我最關(guān)心的；零售消費則考查管理層能力。”
這都是為了一個目的：輔助他對公司的競爭優(yōu)勢做出更好的判斷。這是他做出股票買賣決策的出發(fā)點，“而不是去預(yù)測它價格的漲跌。”他非常認可巴菲特所說的：你買的不再是一個股份，而是生意的一部分，你買公司的意義，不是為了在下個星期、下個月或者下一年賣掉它們，而是要成為它們的擁有者，利用這個好的商業(yè)模式，將來幫你掙錢。
而他覺得去現(xiàn)場調(diào)研的最大好處在于能夠與行業(yè)里面的權(quán)威人士交流，以提高自己對行業(yè)的理解和洞察力。
2012年白酒行業(yè)整體遇挫，他對最新的情況都不清楚。陳理就把幾個白酒公司跑了一圈，從四川宜賓的五糧液、貴州的茅臺到江蘇的洋河股份。“在五糧液有王國春、茅臺有季克良、洋河有張雨柏，他們都算是白酒行業(yè)資深專家，多跑一跑、多積累才能形成自己的判斷能力，而不是所謂的能獲得更多消息。”
除了盡量參加股東會議，還有其他簡易的觀察方法。陳理選擇去一些行業(yè)會議、閱讀商業(yè)類雜志，或者一周逛一次超市，“比如看看持股公司的產(chǎn)品賣得如何，正在銷售的是幾月生產(chǎn)的，或者加多寶有沒有擠占王老吉的柜臺?！?/p>
2013年3月他去了成都糖酒會，直觀感受一是廠家、經(jīng)銷商和投資者對高端白酒一致悲觀，二是廠家對經(jīng)銷商的態(tài)度變得柔和，三是經(jīng)銷商對中低端產(chǎn)品更有熱情。
陳理從這些現(xiàn)象中進一步分析，認為“目前‘行業(yè)的冬天’只是針對高端白酒，一旦它們的價格跌到一定程度，消費又反而增加。未來白酒行業(yè)也會有兩個轉(zhuǎn)變：消費方式轉(zhuǎn)向商務(wù)、社會和個人消費為主，從重品牌和營銷向重品質(zhì)回歸。長期來說，這對行業(yè)都是好事”。
而眼下一致悲觀的情緒必然導致市場過度反應(yīng)，股票出現(xiàn)低估——這正是陳理等待的投資機會?！昂霉善蓖ǔＬF，只有這個時候才能拿到便宜籌碼?！彼麛嘣?60元附近加倉了貴州茅臺，目前低位增持部分已經(jīng)有20%的浮盈。
不隨大流、堅持獨立判斷是陳理給自己設(shè)定的投資紀律之一。2003年至2004年正是國內(nèi)高科技股的投資，當時市場普遍認為白酒是夕陽行業(yè)。而陳理從那個時候就重倉白酒股，持有五糧液、貴州茅臺，這得益于他最早的工作。1992年他從四川大學經(jīng)濟系畢業(yè)，被分配到省經(jīng)貿(mào)委工作，本身就是與企業(yè)打交道?！爱敃r參與了一個調(diào)研課題，把四川最好的企業(yè)跑了一遍?！彼纱藵撘颇佑|到一些行業(yè)信息。
“股票投資與經(jīng)營企業(yè)一樣，需要商業(yè)洞察力，要對商機保持敏感?！标惱淼牡谝还P財富就得益于這樣的敏感性。他開始接觸股票時潛在邏輯也是去選擇效益好的公司，甚至眼界拓寬到有希望上市的公司，因此有意識地去買原始股或者內(nèi)部職工轉(zhuǎn)讓出來的股份，他稱之為“一級半”市場。“我發(fā)現(xiàn)四川長虹是當時四川最好的企業(yè)，利潤占當時綿陽工業(yè)企業(yè)利潤90%，市場份額近1/4，業(yè)績每年增長50%?！标惱碓谏鲜星熬褪樟艘恍┕煞?，成本大概在2元。上市后它股價依然便宜，市盈率非常低，才3倍至6倍，他繼續(xù)買入。而從1995年至1998年，四川長虹在二級市場上的價格漲了20多倍，算上上市前買入的部分，他的收益有100倍，賺到了第一個100萬元。
而他的投資思路其實經(jīng)歷了近10年的摸索和驗證，才回歸到堅持純粹的價值投資。他最開始選公司的思路很簡單，就看基本面，但到1993年時臺灣的呂應(yīng)鐘博士到成都講課，他系統(tǒng)接受了技術(shù)分析培訓。1995年在《上海證券報》上看到孫滌教授介紹巴菲特思想的專欄，他才知道價值投資這個詞，最早他還買過一本《權(quán)威投資理論》，里面有十大所謂投資的權(quán)威理論。這期間陳理還嘗試了各種投資方法，但基本是在用流行的“基本面選股+技術(shù)面選時”思路。
這樣的結(jié)合讓他逐漸發(fā)現(xiàn)一些問題，“比如一家公司在低估的時候它的技術(shù)形態(tài)有可能很難看清，從基本面看該買入，而從技術(shù)面分析該賣出。二是技術(shù)分析太花時間，得不償失。我拿20%資金在做，反而大部分時間都在看盤，占用了研究基本面的時間?！弊罱K的收益證明，價值投資的效果比技術(shù)分析好，投資心態(tài)上也更放松。
他最初幾乎直接復(fù)制巴菲特四層過濾器的標準選股：是否能理解它的業(yè)務(wù)；持久競爭優(yōu)勢，即護城河；管理層是不是優(yōu)秀能干；安全邊際，即股價是不是低估。他參考《巴菲特之路》中巴菲特選股的12定律，設(shè)計了一個打分系統(tǒng)。
把這些標準轉(zhuǎn)化為嚴格的操作還需磨礪。2000年陳理投資了電廣傳媒，“因為特別看好這家中國最有活力的電視臺，以60倍市盈率申購，甚至在它跌破增發(fā)價格后繼續(xù)買?！币驗闆]有堅持安全邊際的原則，加上后來公司大股東挪用資金，高成長性落空，陳理損失了30%。
此后他逐步按照自己的理解做了一些調(diào)整，“中國有些高成長的企業(yè)可能還沒有到達美國那個很成熟的市場階段，護城河不夠?qū)?，可能還需要回歸企業(yè)商業(yè)模式本質(zhì)的‘原點分析’，找到它成功的最基本邏輯，彌補巴菲特這種只能發(fā)掘一些規(guī)模比較大、比較成熟的公司的標準?！比缢?998年東大阿派（后改名東軟集團）上市后就買入，因為他覺得除競爭優(yōu)勢外，它的經(jīng)營模式、企業(yè)文化、客戶和市場需求都是護城河之外的補充。“對一些大家有爭議、看不清的公司，如比亞迪、廣匯能源、廣州藥業(yè)、蘇寧云商、中國平安等，都可以用這些原點因素來分析。”
陳理主要的投資方式是股票，很早之前還買過可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股套利。他認為很多銀行或基金說的“532”資金配置比率，在邏輯上沒什么道理。“不應(yīng)該為了一個特定的比例去做資產(chǎn)配置，投資決策的本質(zhì)是機會成本的選擇?！?/p>
他的資產(chǎn)配置思路是首先要把短期資金留出來，解決短期需要和流動性。剩下的資金則根據(jù)機會成本配置。“比如現(xiàn)在如果有一些值得長期投資的股票出現(xiàn)低估，我就會放棄其他戰(zhàn)術(shù)性的投資機會，如債券等。所以本質(zhì)是要充分把握個人能力圈內(nèi)的投資機會，而不是一味按照比例追求防御。”
陳理的股票投資組合分兩類：70%至80%的核心持倉和不超過30%的非常規(guī)投資。“資本市場特別容易走極端，特別是中國這個新興加轉(zhuǎn)軌的市場，波動更大，股票組合要注意平衡，攻守兼?zhèn)??！?/p>
他的第一步就是先選擇能夠長期投資、不斷帶來復(fù)利的公司作為核心配置。陳理把這類企業(yè)稱為幫你賺錢的“復(fù)利機器”，是最理想的投資標的。它們的標準是：1.能提供比較高的資本收益，即ROE比較高；2.能夠容納較大資本；3.能夠持續(xù)實現(xiàn)高回報。陳理覺得這在A股中的典型就是消費股和醫(yī)藥股，比如白酒中的貴州茅臺、五糧液；醫(yī)藥四大家族（云南白藥、同仁堂、片仔癀、東阿阿膠）、廣州藥業(yè)等。
一旦發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)，他的核心倉位就長期不動搖地持有，而非不斷買賣。但在價格達到高估時他也會動態(tài)減倉，比如在茅臺260元時他賣掉了一部分，換成低估的民生銀行，但核心倉位一直抱牢不動。
他這樣長期投資的收益包括：在1999年五糧液上市不久就買進，后來在低位反復(fù)增持，直到2007年五糧液股價漲到驚人的100多倍市盈率時才大幅減持，在46元附近開始分批賣出。8年累計獲利20多倍，復(fù)合回報率近50%。2000年后陸續(xù)長期投資了一批優(yōu)秀企業(yè)，如2000年的張裕B，2003年的招行、萬科，2008年的茅臺等。
但一個長期的難題是好的公司股票通常已經(jīng)太貴，該怎么辦？陳理一是靠判斷，二是等待，他覺得大盤恐慌加公司出現(xiàn)壞消息是最好的買入時機。除非這個公司的基本面永久性變壞，才要把核心倉位賣出，如果只是行業(yè)或公司的階段性挫折，反而是補倉的機會。比如白酒行業(yè)這幾年的調(diào)整就不算永久性惡化，“把自己想象成企業(yè)生意的合伙人，就不會輕易拋棄。”比如他在2012年就買入了蘇寧電器，曾經(jīng)獲利了也沒賣，沒想到后面利潤率下降那么多，股價也一路下跌。“這只是短期浮虧，心態(tài)上已判斷它值得長期持有，跌下來還要補?！?/p>
而其余的小比例資金他用來嘗試一些特殊的投資機會，如遇到強勢成長企業(yè)、跨市場套利。2006年他買入伊泰B，這類有周期性的煤炭行業(yè)實際并不符合“復(fù)利機器”的標準，但是陳理注意到它當時的產(chǎn)能只有1000萬噸，展望是到2010年提高到3000萬噸，4年翻3倍，而市盈率才4倍多，典型的又低估又有高成長?！斑@算偶然的買入機會?！?/p>
他在2012年9月就認為A股將迎來“3A級投資”機會，即大盤整體估值處在歷史低位；不同的行業(yè)嚴重低估，投資機會眾多，足以構(gòu)建一個適度多元的投資組合；至少能發(fā)掘3只十倍股。他看好大消費、大金融、大能源和大信息這四大產(chǎn)業(yè)的機會，并已完成戰(zhàn)略布局。“不依賴精明的低買高賣，而是利用這四大產(chǎn)業(yè)群好的商業(yè)模式來賺錢?！?/p>
陳理的投資方法
01/投資組合：70%至80%的核心持倉和不超過30%的靈活投資。核心倉位長期持有偉大公司，通過分享它們的生意賺的錢，獲得穩(wěn)定復(fù)利。大盤恐慌加公司出現(xiàn)壞消息是最好的買入和補倉時機。
02/盡量多閱讀、多調(diào)研，了解商業(yè)邏輯，以保持自己對行業(yè)的洞察力和判斷力。
03/給自己的六大紀律：1.不投機，一定要考慮安全邊際，而不是試圖預(yù)測價格漲跌；2.不單邊做空；3.不能高負債炒股；4.不孤注一擲，相對集中，適度分散，不承擔自己不能承擔的風險；5.不隨大流，堅持自己的判斷；6.不可輕易中斷核心持股，核心倉位不輕易賣才能鎖定收益。
04/核心倉位選股標準：1.能提供比較高的資本收益，即凈資產(chǎn)收益率（ROE）比較高；2.能夠容納較大資本；3.能夠持續(xù)實現(xiàn)高回報。
篇2
周一指數(shù)大漲之際，硅谷買入國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)證券投資基金，周二，再買入申萬巴黎深證成指基金。周四指數(shù)大跌之際全部賣出兩只基金。“股神”巴菲特曾說過，不買指數(shù)基金是你的錯。國內(nèi)外研究數(shù)據(jù)表明，指數(shù)基金可以戰(zhàn)勝證券市場上70%以上資金的收益。在美國，指數(shù)基金被稱為“魔鬼”，其長期業(yè)績表現(xiàn)遠高于主動型投資基金。對于買入兩只基金，猜想硅谷是看好藍籌行情，同時為了避免因選擇某只藍籌股不漲或者藍籌板塊輪漲而踏空行情的風險，所以，選擇指數(shù)型基金博取指數(shù)上漲中的平均收益。這個穩(wěn)健獲利的操作思路，兩全其美，兼顧收益和風險，算的上是一石二鳥的妙招。作為題材型的選手，如果有題材，就殺奔題材，沒題材就做指數(shù)。資金又沒閑著，的確是比較明智的做法。
目前實盤中總資金排在第二位的熊少華，從2月9日開實盤帖到目前差不多一個月，截止周四絕對收益達到13.82%；盡管說不上輝煌，但穩(wěn)健、從容，談笑間利潤慢慢累積。再從頭仔細翻閱熊少華一個月以來的帖子，熊少華的定力和買賣股票的邏輯、理念真值得好好學習。
熊少華2月9日開帖的時候，持有10萬股上海貝嶺、13萬股南京高科、20萬股華資實業(yè)和27萬股新黃浦，盈利狀況分別是2.44%，16.57%，-6.36%，-0.38%。可以說當時除了南京高科以外，其他的個股也并不是多好的牌。但其后的一個月，所有4只股票全部是帶來正的收益，沒有一只股票是虧損賣出的。2.14日全部賣出上海貝嶺時盈利7.09%，3.8日全部賣出華資實業(yè)時盈利5.21%。其余兩只仍然在手中，目前南京高科和新黃浦分別盈利33.39%，13.56%。此外，在這一個月中，除了短線參與過TCL和中糧地產(chǎn)，及買入并持有中達股份和中國中鐵以外，沒再參與別的個股炒作，而新買賣的四只個股也是只只盈利?？梢?，少而精的操盤策略是保證熊總穩(wěn)健獲利的秘訣。
篇3
“中國經(jīng)濟擁有很好的潛在增長動力，自危機以后，擁有良好基本面的A股市場走勢卻明顯落后于歐美市場。最近的市場表現(xiàn)已經(jīng)基本上消化了緊縮政策的影響，通脹對市場的影響并不完全是負面的。人民幣升值加人民幣利率的進一步提升會為人民幣計價資產(chǎn)帶來很大吸引力?！蓖蹒缡潜硎尽?/p>
中國經(jīng)濟過去30年平均年化增長速度達到9.8%，這在世界經(jīng)濟史上是一個奇跡。王琦分析，中國經(jīng)濟保持高速增長主要歸功于三個因素，即人口紅利、制度紅利和全球化紅利。目前來看，雖然部分紅利優(yōu)勢正在減弱，但制度紅利仍有巨大的潛在提升空間，同時勞動生產(chǎn)力紅利、技術(shù)創(chuàng)新和進步也將會為經(jīng)濟增長帶來巨大推動力，所以中國經(jīng)濟仍將處于長期向好的趨勢，相應(yīng)的，中國股市可能會迎來“白銀”十年，藍籌股有望迎來歷史性建倉機遇。
投資大師本杰明?格雷厄姆曾說過：“短期來看，市場是個投票器；長期來看，市場是個稱重機?！弊罱K所有的股票估值都要回歸到基本面所決定的價值上來。王琦分析指出，從基本面來看，中小盤股票整體估值水平較高，部分小盤股已透支了未來的成長空間。從國外的實證研究來看，成長股預(yù)期的成長性往往不能兌現(xiàn)，而普通散戶投資者投資成長股也很難獲得顯著的超額收益，因此在進行成長型股票投資時要謹慎。相比較來說，藍籌股估值水平則處于歷史低位，一些藍籌股的成長性也相當可觀。在中國經(jīng)濟長期向好前提下，目前可以說是藍籌股投資的歷史性機遇。從國際市場長期的歷史數(shù)據(jù)來看，藍籌價值型投資的長期投資收益要遠遠高于成長型股票投資的收益。
銀華基金委托中證指數(shù)公司定制開發(fā)的中證等權(quán)重90指數(shù)，其成份股由上證50和深成指成份股（40只）組成，匯聚兩市優(yōu)質(zhì)藍籌股，具有鮮明的大盤藍籌風格。銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級基金有望成為這一歷史性建倉時點的最佳選擇。
滬深300“精華版”歷史表現(xiàn)突出
中證等權(quán)重90指數(shù)是銀華基金與中證指數(shù)公司共同開發(fā)的定制指數(shù)。該指數(shù)匯聚了上海、深圳兩市中規(guī)模大、流動性好、具有代表性的90只藍籌股，且90只成份股均為融資融券標的，具有鮮明的大盤藍籌特征。
記者查閱歷史回溯數(shù)據(jù)顯示，近6年來，中證等權(quán)90指數(shù)累計收益率超越滬深300指數(shù)29.4%，比上證180超出67.4%。更值得關(guān)注的是，從2005年1月6日起，等權(quán)重90指數(shù)的日收益率與滬深300指數(shù)日收益率的相關(guān)性為0.997，甚至可以說，中證等權(quán)90是一只可以替代滬深300的“精華版”，而較少的成份股數(shù)量和其藍籌風格更有利于其成為指數(shù)基金的跟蹤標的。尤其對于專業(yè)投資來說，中證等權(quán)重90指數(shù)及其基金產(chǎn)品能與滬深300股指期貨相配合進行套利操作。
等權(quán)重編制 分級設(shè)計更具匠心
資料顯示，銀華基金正在發(fā)行的銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級基金采用完全復(fù)制法，按照成份股在中證等權(quán)重90指數(shù)中的組成及其基準權(quán)重構(gòu)建股票投資組合，力爭對中證等權(quán)重90指數(shù)進行有效跟蹤，是國內(nèi)首只采用等權(quán)重編制的指數(shù)分級基金。
中證等權(quán)重90指數(shù)，是銀華基金委托中證指數(shù)公司定制的指數(shù)。王琦進一步介紹，所謂等權(quán)重，顧名思義，就是通過定期調(diào)整單個樣本股權(quán)重的方法使所有樣本股保持同等權(quán)重。即當某只股票漲幅過高時即調(diào)低其權(quán)重，而跌幅過多時則提高其權(quán)重，其對應(yīng)的投資邏輯是“高拋低吸”，避免了傳統(tǒng)編制方法“追漲殺跌”的弊端。
篇4
篇5
頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對經(jīng)濟時間序列的周期進行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認為上證指數(shù)在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長度對稱濾波，設(shè)定滯后項數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。
從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。
2 公司管理能力。公司內(nèi)在價值不僅取決于各種顯性的財務(wù)指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對外報告公司業(yè)績時樂觀有余而誠信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務(wù)狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經(jīng)理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。
(二)公司外因分析
1 公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價值不一樣；而在國民經(jīng)濟中具有不同地位的行業(yè)，其投資價值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟增長同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長期和穩(wěn)定期的行業(yè)。
2 宏觀市場背景。(1)宏觀經(jīng)濟及國家政策。經(jīng)濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風險。對于宏觀經(jīng)濟，主要考察宏觀經(jīng)濟指標的變化及其趨勢，預(yù)測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業(yè)的影響，以及對上市公司業(yè)績構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會產(chǎn)生較大的影響，機構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價值投資可以利用的一個機會。
篇6
在中國社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)過程中，資本市場從無到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國股票市場，已經(jīng)成為世界股票市場的一支重要力量，也成為中國居民實現(xiàn)財富保值增值的重要途徑。但是，中國絕大多數(shù)股民對股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機收益而非投資收益，更不懂如何對所持股票的投資價值進行研究。中國的股票市場自誕生以來，由于世界經(jīng)濟發(fā)展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動。這種周期性的波動還夾雜著成長性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價值投資在中國的研究和運用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價值投資不適合中國股市的理由(許健、魏訓平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國股票市場在周期性波動中的價值投資策略具有重要的現(xiàn)實意義。
本文的研究思路如下：先對1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shù)(SHIM)用計量經(jīng)濟模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用BP濾波對SHIM進行趨勢、循環(huán)分解，確定其主要波動周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進行價值投資模擬，與大盤收益率進行比較。
一、中國股市周期性波動的實證分析
在實體經(jīng)濟運行中，存在著“繁榮――衰退――蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟周期。關(guān)于實體經(jīng)濟周期性波動的原因，經(jīng)濟學大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對的是經(jīng)濟波動的長周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時期，消費通過加速原理帶動投資增長，投資通過乘數(shù)增加收入和消費；當遭遇外部沖擊時，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟擴張或收縮。作為實體經(jīng)濟的“晴雨表”，資本或股票市場的價格同樣是反復(fù)波動，但其波動特征和波動原因與實體經(jīng)濟不盡相同。
由于中國還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場發(fā)展時間較短，因此中國股票市場更容易遭到市場和投資者的過度反應(yīng)，波動性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國滬深兩市指數(shù)均存在5個顯著周期，但最顯著的是長度為921個交易日的周期，這為投資者的實踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時間序列的極大熵譜估計方法，利用MATLAB工具，對A股指數(shù)進行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出A股存在一個平均約18個月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國股市確實存在周期性波動規(guī)律。但這些研究存在下列問題：樣本數(shù)據(jù)時間較短；在分析周期之前沒有對時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行論證；更重要的是沒有和具體的價值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對中國股市的周期性波動做出更精密細致的分析，為投資者提供更具操作性的實踐思路。
一般的實證文獻在分析具有高頻性質(zhì)的金融時序數(shù)據(jù)時，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用ARMA模型來分析。本文就對滬市指數(shù)月度序列收盤指數(shù)采用ARMA模型來診斷預(yù)測。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因為滬市集中了國內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點，對世界形勢、國家政策、信息披露、市場投機等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍籌股可以成為價值投資的標的被用來模擬預(yù)測。
(一)SHIM的模擬預(yù)測
首先對SHIM序列對數(shù)化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對此序列進行單位根檢驗，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認為In-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒有單位根。再對In-shim序列一階差分后的序列進行單位根檢驗，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(guān)(AR)和偏自相關(guān)系數(shù)(PAR)，如表3所示。
從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(Ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過程。建立模型如下：
In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut
回歸系數(shù)T值為746.2681，調(diào)整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335?？梢娔Ｐ徒y(tǒng)計量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個O均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)?？傊覀兛梢哉J為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個結(jié)論。
(二)ln-shim序列的BP濾波
頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對經(jīng)濟時間序列的周期進行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認為上證指數(shù)在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長度對稱濾波，設(shè)定滯后項數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。
從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國股市的周期性波動是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟運行波動、政府政策變化、投資者的過度反應(yīng)、國際市場波動、信息披露周期等，同時還存在一些隨機性的周期干擾。正是這樣的周期性波動給價值投資理論提供了不斷實踐的機會。
二、價值投資的理論基礎(chǔ)
價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內(nèi)在價值即股票被低估(高估)時，就出現(xiàn)了投資機會。
內(nèi)在價值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價值投資大師巴菲特對于內(nèi)在價值的計算最為詳細的敘述出現(xiàn)在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須相應(yīng)改變的估計值。此外，兩個人根據(jù)完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內(nèi)在價值估計值的一個原因?！闭莾?nèi)在價值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。
價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當?shù)臅r候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價值”的計算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結(jié)果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價值。”也就是說，如果買入價格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。
因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關(guān)系。
三、價值投資中內(nèi)在價值或安全邊際的決定因素
在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內(nèi)在價值。確定內(nèi)在價值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營活動的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢。
(一)公司內(nèi)因分析
1 公司財務(wù)價值。(1)市盈率指標。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當股價高于每股凈值時，比值大于1；當股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國股市低谷中就有不少股票價格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標是價值型投資者常用的評價指標，而成長型公司的股票投資不常用該指標。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在O以上，越高越有投資價值。將股利收益率加上因股價變動所帶來的資本利得，即成為投資的真正報酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(成本)。它通常用來評估一家公司和整個股市是否具有投資價值。當股價在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價的漲幅，股利收益率會下降，投資價值也下降；當股利不變，而股價下跌時，股利收益率會上升，投資價值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因為投資股票需要承擔股價波動的額外風險。但是，成長型的公司習慣上會將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價值投資中，常用此指標。若對成長型企業(yè)股票進行投資，就不常用此指標。(4)如何在周期性波動中確定價值低估。在分析公司價值時，首先要分析上述各項指標，以判斷股價是否被低估。評估公司內(nèi)在價值的關(guān)鍵在于投資者估計公司的未來盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長率，對于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長率；②參考歷史盈利，可借助加權(quán)法計算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價模型中運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價應(yīng)等于每股紅利與市場利率之比值，即如果公司是一個每年分紅的企業(yè)，那么它的股價就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場利率。
2 公司管理能力。公司內(nèi)在價值不僅取決于各種顯性的財務(wù)指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利――繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對外報告公司業(yè)績時樂觀有余而誠信穩(wěn)健不
足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務(wù)狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經(jīng)理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。
(二)公司外因分析
1 公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價值不一樣；而在國民經(jīng)濟中具有不同地位的行業(yè)，其投資價值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟增長同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長期和穩(wěn)定期的行業(yè)。
2 宏觀市場背景。(1)宏觀經(jīng)濟及國家政策。經(jīng)濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風險。對于宏觀經(jīng)濟，主要考察宏觀經(jīng)濟指標的變化及其趨勢，預(yù)測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業(yè)的影響，以及對上市公司業(yè)績構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會產(chǎn)生較大的影響，機構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價值投資可以利用的一個機會。
四、以2006～2008年市場波動周期為例進行檢驗
由于2006～2008年是個波動周期，因此我們可以把它分為兩個波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達到波峰，在2008年市場進入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時間截止到2009年年底。價值投資股票池組合如表4所示。
我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準確預(yù)測將來股價，所以就用2009年12月31日的股價來計算收益率。本文的主要目的是要說明中國股市內(nèi)在的周期性波動給價值投資提供的機會，如果能嚴格按照價值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤指數(shù)增長率。計算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價格都進行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。
篇7
2010年市場整體呈現(xiàn)出了震蕩的局面。對于2010年的A股市場，莊濤回顧說，“在2009年底，我們注意到中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，大幅降低周期性股票倉位，以消費類和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股票為主。背后的邏輯是，A股估值水平向國際接軌是大勢，周期性股票將面臨估值回歸，這是我們當時對2010年市場的整體前瞻和布局。在上述整體布局之下，去年3、4月，在看到CPI一路走高后，我們關(guān)注到通脹問題，開始加倉農(nóng)林牧漁板塊；7月份又在消費升級的大勢下把握住了商業(yè)、汽車等板塊；10月初，在周期股行情推動下我們又加倉了一些煤炭股。”
現(xiàn)在回頭來看，華商基金的一系列實戰(zhàn)策略基本踏準了市場行情節(jié)奏，取得不錯的業(yè)績也在情理之中。
政策不確定性制約2011
2011年是“十二五”開篇之年。莊濤表示，從經(jīng)濟周期的角度來分析，中周期開始啟動，經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型中逐步展開中周期復(fù)蘇，與此同時流動性收緊，轉(zhuǎn)型預(yù)期與轉(zhuǎn)型風險并存(未來轉(zhuǎn)型不一定必然成功)，企業(yè)整體盈利趨于穩(wěn)定，特別是局部產(chǎn)業(yè)會加速發(fā)展，但未到全面繁榮。
“2011年市場面臨的情況更加復(fù)雜，市場走勢更加受制于宏觀政策的不確定性，在多重因素的制約下或難有大行情的出現(xiàn)，可能繼續(xù)2010年的震蕩市，但不排除在政策暫時寬松的利好下出現(xiàn)一輪周期性行情的反攻，自下而上的選股仍是主要策略。經(jīng)濟增長和通脹水平的組合將是未來需要密切觀察的兩大因素，因為這與房地產(chǎn)政策和緊縮貨幣政策相關(guān)?！?/p>
莊濤認為，雖然資金面多數(shù)屬于短期驅(qū)動因素，但其仍然是目前和2011年制約市場最重要的因素。“A股市場仍保持著非常明顯的散戶市特征，在基金市值與A股流通市值占比日漸下降，話語權(quán)逐漸旁落的前提下，基金的操作思路也不能不受影響，價值投資和基本面因素容易被基金忽視?！?/p>
基于2011年可能仍是震蕩市的判斷，莊濤表示仍然堅持自己自下而上選股的優(yōu)勢，確定性加成長性是挑選成長性股票的基礎(chǔ)。在中國經(jīng)濟長期快速發(fā)展的過程中，成長性企業(yè)作為經(jīng)濟中最為活躍的一部分，最可能抓住經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的機遇。
2011年結(jié)構(gòu)性行情或伴隨周期性行情展開，精選個股仍是華商基金的主要手段?！霸谛袠I(yè)上，2010年以來被挖掘充分的醫(yī)藥和大消費行業(yè)面臨階段性調(diào)整壓力，新興產(chǎn)業(yè)仍然是我們主要關(guān)注的方向。如果經(jīng)濟增長的節(jié)奏不變，2011年固定資產(chǎn)投資的增長將決定建材需求總量的增長，而周期性行業(yè)如果啟動，或以水泥板塊為起點。”
找到適合自己的方法
對于《股市動態(tài)分析》的讀者，莊濤建議要盡量找到適合自己的方法?！拔矣X得做投資和買股票要盡量找到適合自己的方法，這很重要。投資者的能力、心理、家庭狀況這些都要考慮?！?/p>
篇8
一堂課中合理地、巧妙地運用課堂過渡語，對開啟學生的思維，提高課堂教學效果，將會起到有益的作用。因為，課堂過渡語在教學過程中既是引路語，提示和引導學生從一個方面的學習，順利地通向下一個方面的學習；又是粘連語，可以把一節(jié)課的內(nèi)容銜接成一個整體，給學生以層次感、系統(tǒng)感。我在財會課堂教學實踐中，重視對課堂過渡的運用，起到了一定的效果。
一、邏輯過渡
許多教學內(nèi)容之間本身就有很密切的聯(lián)系，只要充分利用知識本身的邏輯關(guān)系就可以實現(xiàn)教學內(nèi)容的自然過渡目的，從而使講解和過渡渾然一體，不露過渡的痕跡，有利于保持知識結(jié)構(gòu)的完整性。例如講述企業(yè)財務(wù)會計《短期投資的核算》時，從時下較熱門的話題買股票入手，先學習股票投資的核算，而后從投資收益的計算中得出股票投資的高風險性，為穩(wěn)妥起見，推薦選擇債券投資，“從股票的核算中我們看到股市有風險，投資需謹慎，那么對于那些心理承受能力較差的人不妨搭配選擇另外一種投資債券投資，雖然收益不高，但風險較小，組合使用既可以分散投資風險，又能保持一定的收益，接下來我們就一起來學習債券投資的核算。”這樣把兩種不同的投資方式粘連起來，自然過渡到債券投資的學習。
二、設(shè)問過渡
教師在講完一個問題或教學內(nèi)容后，通過創(chuàng)設(shè)問題情境達到向另一個問題或教學內(nèi)容過渡的目的。這是比較常見的一種過渡方式。因為這種方式使用起來比較方便，而且可以引起學生的注意，吸引學生。例如學習《應(yīng)收賬款的核算》時，由應(yīng)收賬款帶來的“三角債”給企業(yè)帶來的危害，拋出問題：“企業(yè)可采取哪些有效方法可加速貨款回籠？”讓學生放開思維，積極討論后給出“現(xiàn)金折扣”這種方法，使學生在理解“現(xiàn)金折扣”的經(jīng)濟意義的基礎(chǔ)上更好地掌握其具體核算。而后追問“在種種討債無效的情況下，應(yīng)收賬款還是無法收回，就成了壞賬，那怎么樣才算是壞賬呢？”經(jīng)過同學們的進一步討論，明確了壞賬確認條件。而后老師再問“既然壞賬是必然發(fā)生的，企業(yè)事前先應(yīng)做什么準備？事后又如何處理呢？”，由此進入“壞賬準備”的核算。
三、歸納過渡
教學中通過對上面所講知識內(nèi)容進行歸納小結(jié)，而引出下面要講授的知識內(nèi)容，以達到知識過渡的目的。這種總結(jié)式的過渡，不但把前面的知識溫習了一遍，又能加深對它的理解。例如學習《固定資產(chǎn)折舊的核算》時，在學生們掌握平均年限法的計算后，小結(jié)得出折舊計算的基本公式：
年折舊額＝固定資產(chǎn)折舊基數(shù)×年折舊率
那么結(jié)合加速折舊法的概念，引導學生歸納得出若要使年折舊額逐年遞減，則折舊率逐年遞減或折舊基數(shù)逐年遞減，即：
年折舊額＝固定資產(chǎn)折舊基數(shù)×年折舊率――年數(shù)總和法
年折舊額＝固定資產(chǎn)折舊基數(shù)×年折舊率――雙倍余額遞減法
由此進入計算折舊的年數(shù)總和法和雙倍余額遞減法的學習。
四、計算過渡
教學中引導學生按教師的思路進行計算，通過計算的結(jié)果而過渡到另一個教學內(nèi)容。例如在財務(wù)管理《量本利分析法》學習時，從同學們熟知的公式：
主營業(yè)務(wù)利潤＝主營業(yè)務(wù)收入－主營業(yè)務(wù)成本－主營業(yè)務(wù)稅金及附加
轉(zhuǎn)化成財務(wù)管理模式：
目標利潤＝銷售量×單價－銷售量×單位變動成本－固定成本－銷售量×單價×稅率
推導得出：
保本售價＝（單位變動成本+平均分攤的固定成本）/1－稅率
加成售價＝（單位變動成本+平均分攤的固定成本+目標利潤）/1－稅率
這樣過渡到《商品定價方法》的學習。
保本銷售量＝固定成本/（單價－單位變動成本－單位稅金）
實現(xiàn)目標利潤的銷量＝固定成本+目標利潤/（單價－單位變動成本－單位稅金）
這樣過渡到《營業(yè)收入預(yù)測》的學習。
五、對比過渡
當兩個教學內(nèi)容之間相似或者相異時，就可以采取對比的過渡方式。教師引導學生通過對教學內(nèi)容采用辨析、比較、討論等方式意在加深和擴展學生對內(nèi)容的理解，提高學生的鑒別能力，促進學生對所學知識舉一反三，觸類旁通，培養(yǎng)學生思維的廣闊性和靈活性。例如在《銷售折扣、折讓與銷售退回》的學習時，從同學們感興趣的商場打折引入“商業(yè)折扣”部分內(nèi)容的講授，然后可以表格形式過渡到已為學生熟悉的“現(xiàn)金折扣”，將兩者進行對比。在要求學生掌握它們區(qū)別的基礎(chǔ)上，同時也要提醒學生兩者既然都屬于銷售折扣肯定有個共同點，即都有助于企業(yè)回籠資金。而后又可問學生：“如果從買了商場打折商品后卻發(fā)現(xiàn)有質(zhì)量問題，該怎么維護自己的權(quán)益？”從銷售折扣過渡到銷售折讓與退回，后兩者內(nèi)容相似，教學中同樣可采用對比過渡。
六、案例過渡
教師根據(jù)課程內(nèi)容，整編活潑或嚴肅的案例，把知識點作為其中的元素嵌入到案例中，學生以當事人的身份參與其中，解決具體問題。整個課堂緊緊地圍繞案例，形成一個有機的整體。例如某位老師在《應(yīng)付工資》的教學中，以“農(nóng)民工因工資糾紛抱嬰跳樓事件”作為出發(fā)點，設(shè)置懸念，激發(fā)學生的探索欲望。讓學生以調(diào)解員的身份參加教學，為解決案例中問題，在教學內(nèi)容與案例之間循環(huán)過渡，工資的構(gòu)成內(nèi)容、計時工資計算的兩種方法、計件工資的計算穿插其中，解決問題的同時，輕松愉快地完成新課教學。
總而言之，課堂教學中，如果用得巧、用得妙的教學過渡，加上教者生動的表述，將會給課堂教學增添美感。學生對所學的知識印象更深，課堂教學效益將會得到進一步提高，教師的教學特色得到充分展現(xiàn)，使學生在美的熏陶中獲取到知識。
篇9
一、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最基本問題是:權(quán)益資本與負債的比例是多少才能使企業(yè)的市場價值達到最大。美國學者大衛(wèi)?杜蘭特(David Durand)將傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種:凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。
1.凈收益理論
該理論假定，企業(yè)融資只有債券融資和股票融資兩種方式，企業(yè)債券融資成本和企業(yè)股票融資成本始終不變，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以債券融資相對于股票融資的比例B/S來表示，因為對投資者而言債券比股票風險小，故企業(yè)債券融資成本比股票融資成本低。所以當B/S增加時，加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)市場價值提高。當企業(yè)全部以債券融資時，企業(yè)市場價值最大，加權(quán)平均資本成本最低(即等于債券融資成本)。
2.凈經(jīng)營收益理論
該理論假定，當企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)債券融資成本始終不變。當企業(yè)債券融資相對增加時，股票投資者認識到額外負債增加使企業(yè)風險增大，于是要求的股票投資報酬率也隨之增加，因此企業(yè)股票融資成本將隨著B/S的增加而增加。然而債券較低的融資成本抵消了股票融資成本的增加對加權(quán)平均資本成本的拉動作用，從而保證了加權(quán)平均資本成本。在資本結(jié)構(gòu)變化的同時保持不變，于是可得出企業(yè)市場價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)的結(jié)論。
3.傳統(tǒng)折中理論
該理論假定，企業(yè)存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)。股票融資成本隨著債券融資比例B/S的增加而逐漸增加，而債券融資成本只是隨著債券融資比例B/S達到一定程度以后才增加。加權(quán)平均資本成本開始會隨著債券融資比例B/S的增加而下降，因為最初股票融資成本的提高而引起加權(quán)平均資本成本的增加抵消不了由債券融資成本引起的加權(quán)平均資本成本的下降。當B/S增到某一點，股票融資成本對加權(quán)平均資本成本的提高的作用超過企業(yè)債券融資成本對加權(quán)平均資本成本的降低作用，此時加權(quán)平均資本成本開始增加。最佳資本結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)在加權(quán)平均資本成本的最低點，此時企業(yè)市場價值最大。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程中，美國金融學家莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)被認為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開創(chuàng)者。他們在1958年建立了具有劃時代意義的MM模型，之后的許多學者循著MM的思路，在逐步釋放MM理論的諸多假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。
1.最初的M&M定理。
該定理又稱無稅的M&M定理。其基本觀點是:在企業(yè)投資與融資相互獨立、無稅收及破產(chǎn)風險和資本市場完善的條件下，企業(yè)的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。這一定理是建立在下列假定上的:(1)不考慮企業(yè)所得稅;(2)企業(yè)經(jīng)營風險可由納稅付息前的標準差來衡量，處于同一風險等級的企業(yè)具有相同的經(jīng)營收入;(3)投資者對未來的收益和風險的預(yù)期相同;(4)資本市場是完全的，即信息充分、無交易成本、投資者完全理性、投資者可與企業(yè)以同一利率借款，企業(yè)和個人負債均無風險;(5)企業(yè)的增長率為0，即企業(yè)現(xiàn)金流量都是固定年金。
在這樣嚴格的假設(shè)條件下，兩位經(jīng)濟學家運用套利原理得出三個命題:
命題一:企業(yè)的總價值及資本成本獨立于其資本結(jié)構(gòu)。即只要息稅前企業(yè)利潤相等，處于同一風險等級里的企業(yè)，其總價值是相等的。企業(yè)的加權(quán)平均成本與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)毫無相關(guān)。
命題二:負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上根據(jù)無負債企業(yè)權(quán)益資本成本與負債成本之差以及負債比率確定的風險報酬。
命題三:投資項目的取舍獨立于融資方式，企業(yè)的投資決策與融資決策無關(guān)。內(nèi)涵成本率大于加權(quán)平均資本成本和預(yù)期收益率是進行投資決策的基本前提。
無稅M&M定理分析了企業(yè)融資決策中最本質(zhì)的關(guān)系――企業(yè)經(jīng)營者和投資者行為及其相互作用。
2.修正的M&M定理。
最初的M&M定理在邏輯上得到了肯定，但在實踐中卻受到了挑戰(zhàn)。1963年，莫迪利亞尼和米勒考慮了企業(yè)所得稅，修正了無關(guān)性定理，證明了負債在稅收上的優(yōu)勢，企業(yè)可利用負債利息在稅前支付而產(chǎn)生的“稅收屏蔽”不斷增加財務(wù)杠桿，以不斷降低資本成本，從而增加企業(yè)的市場價值。
修正后的M&M定理的基本思想，同樣包括三個命題。
命題一:負債企業(yè)的價值等于處于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值，后者等于企業(yè)稅率乘以負債額度。
命題二:負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上由無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上由無負債企的權(quán)益成本和負債成本之差以及負債額和企業(yè)概率所決定的風險報酬。
命題三:企業(yè)應(yīng)投資于收益率符合下述條件的項目:
IRR > =Ksu*[1-Tc(D/v)]
其中，Ksu為無負債企業(yè)的股本收益率，IRR為內(nèi)部報酬率，Tc為企業(yè)稅率，D/V為資產(chǎn)負債率。
三、新資本結(jié)構(gòu)理論
1.（激勵）理論
在詹森(Jensen)和麥卡林(Mecking)模型中，公司存在兩類利益沖突，一類是經(jīng)理和全體股東的利益沖突;另一類是全體股東和債權(quán)人的利益沖突。經(jīng)理和全體股東的利益沖突表現(xiàn)為，股權(quán)融資成本，它是經(jīng)理人員持股比例的減函數(shù)。全體股東和債權(quán)人的利益沖突表現(xiàn)為債務(wù)融資的“成本”。隨著債務(wù)比例的增加，股東的成本將減少，債務(wù)的成本將增加，因此，最有的資本結(jié)構(gòu)就是使總成本最小。
2.信息傳遞理論
MM定理的假設(shè)之一是充分信息假設(shè)。在實際中，該假設(shè)顯然是不成立的，因為雙方同時獲得充分信息幾乎是不可能的。比較接近現(xiàn)實的假設(shè)是公司經(jīng)理比外部投資者更多地了解公司內(nèi)部經(jīng)營活動，因此，在與外部投資者的抗爭博弈中具有優(yōu)勢。顯然這是一個典型的非對稱信息環(huán)境。外部投資者往往根據(jù)經(jīng)理的融資決策來判斷公司的經(jīng)營狀況。在羅斯(Ross)的模型中，經(jīng)理使用公司的負債比例向外部投資者傳遞公司利潤分布的信息。投資者把較高的負債率看作是公司高質(zhì)量的表現(xiàn)。
梅葉斯(Myers)和梅吉拉夫(Majiluf)認為，資本結(jié)構(gòu)的確定是為了緩和由于信息不對稱而導致的公司投資決策的無效率。公司的資本結(jié)構(gòu)是在公司為了新項目籌資愿望的驅(qū)使下形成的，融資現(xiàn)通過內(nèi)部資金進行，然后再通過低風險的債券，最后才不得不采用股票。這就是融資的“先后順序”理論。
3.控制權(quán)理論
阿洪（Aghion）和波耳頓(Bolton)將控制權(quán)理論引入公司資本結(jié)構(gòu)，在A-B模型中[5]區(qū)別了三種情況：如果公司只發(fā)行帶有投票權(quán)的普通股，則投資者掌握剩余控制權(quán)；如果公司只發(fā)行不帶有投票權(quán)的優(yōu)先股或債券，則企業(yè)家擁有剩余控制權(quán)，前提是公司能按期償還債務(wù)，否則剩余控制權(quán)便由企業(yè)家轉(zhuǎn)移到投資者手中；最后一種情況便是破產(chǎn)，剩余控制權(quán)由債權(quán)人掌握。在A－B模型中證明，在不完全契約的條件下，企業(yè)的控制權(quán)配置應(yīng)該是狀態(tài)依存的。融資結(jié)構(gòu)的選擇也就是控制權(quán)在不同債券持有人之間分配的選擇，最優(yōu)杠桿率是在該負債水平上導致企業(yè)破產(chǎn)時能夠?qū)⒖刂茩?quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。
激勵理論和信號傳遞理論研究的是不同的資本結(jié)構(gòu)對收益權(quán)分配的影響,而控制權(quán)理論研究的是不同的資本結(jié)構(gòu)對控制權(quán)的影響。由于企業(yè)管理者對控制權(quán)的偏好,他們就會通過融資結(jié)構(gòu)來影響控制權(quán)的分配,從而影響企業(yè)的市場價值。
4.資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)組織理論
1986年，Btander與Lewis在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了“寡占與財務(wù)結(jié)構(gòu)：有限責任效應(yīng)”一文Btander和Lewis的模型中,他們利用Jensen和Mecking的一個觀點，即杠桿率的增加使得權(quán)益持有人追求風險更大的投資策略為出發(fā)點，認為寡頭壟斷商通過更加進攻性的產(chǎn)出政策增加風險。因此，在接下來的古諾博弈中，廠商選擇正的負債水平。與單一壟斷商相比，寡頭壟斷商趨于有更高的負債。
在Btander與Lewis之后，又有一些學者探討公司資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場行為的關(guān)系，這些文獻基本上可以分文兩類：一類在Btander-Lewis模型的框架下旨在探討債務(wù)融資的承諾機制是否可以使公司在產(chǎn)品市場上成為一個富有進攻性的競爭者，另一類則在承認公司內(nèi)參與人存在道德風險與逆向選擇機會主義行為的前提下，將研究視角放在了用于緩和人道德風險與逆向選擇的激勵契約如何影響公司在產(chǎn)品市場上的競爭能力上面。
四、資本結(jié)構(gòu)理論總結(jié)及啟示
樸素的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論以一些零碎和不系統(tǒng)的觀點，提出了財務(wù)杠桿的兩大約束條件，即融資成本和風險。
以權(quán)衡理論為頂點的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進一步拓展了影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素，比如稅收、破產(chǎn)因素等等，并且，將資本成本的內(nèi)涵放大，逐步將財務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本引入資本結(jié)構(gòu)的討論之中，從而將融資決策和資本結(jié)構(gòu)選擇置于稅盾效應(yīng)和眾多成本的均衡之中，說明了在稅收和破產(chǎn)成本存在的情況下,公司有一個最優(yōu)的公司資本結(jié)構(gòu)，將企業(yè)外部因素對資本結(jié)構(gòu)影響的研究推向極致。
新資本結(jié)構(gòu)理論沿襲了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的大部分假設(shè)條件，并通過引入信息經(jīng)濟學的研究方法，進一步放寬充分信息假設(shè)，為發(fā)展資本結(jié)構(gòu)理論找到了一條新的出路。優(yōu)序融資理論說明了在經(jīng)理人和外部投資人對公司信息了解有差異且經(jīng)理人代表現(xiàn)有股東利益的情況下，公司是如何選擇融資工具的?？刂茩?quán)模型是假定有一個發(fā)達的公司控制權(quán)市場，現(xiàn)任經(jīng)營者和競爭者都有可能得到公司控制權(quán)。以產(chǎn)業(yè)組織理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)模型主要用來分析公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征及與產(chǎn)品和投入相關(guān)的特征。
不可否認，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論對企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)選擇具有現(xiàn)實的指導意義，但在應(yīng)用以上理論時，我們必須注意到，各種理論分支的發(fā)展都有自己既定的假設(shè)前提和內(nèi)在邏輯，因而其結(jié)論都具有很強的局限性。
參考文獻:
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[3]斯蒂芬?羅斯:公司理財[M].北京:機械工業(yè)出版社,2000
篇10
4月中旬以來，A股陷入加速調(diào)整狀態(tài)，導致投資者信心下降。博時基金董事總經(jīng)理兼股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝表示，短期對A股的看法相對樂觀，中短期市場底部階段性企穩(wěn)和溫和反彈的可能性在提升，調(diào)“看長做長”的投資理念，依然看好大消費板塊。
對于看好的行業(yè)板塊，中長期而言，大消費是其投資的基石。未來中國發(fā)展進入的理想狀態(tài)是國家富強、國民康健。大消費可以細分為三個層面：1.傳統(tǒng)的物質(zhì)消費，包括牛奶等傳統(tǒng)消費品；2.精神上的消費，包括醫(yī)療、傳媒、旅游等服務(wù)性消費；3.技術(shù)上的消費，例如無人駕駛乃至基礎(chǔ)的半導體，其最終目的都是通過技術(shù)的發(fā)展來更好地滿足大家的消費需求。
對于“一帶一路”主題的機會，“一帶一路”主題符合“看長做長”的邏輯，有很多實質(zhì)性的投資機會，如通信、消費等方面的技術(shù)和產(chǎn)品輸出，而且這是一個長期的投資，需要更深入研究公司基本面和它在“一帶一路”方面實質(zhì)性的發(fā)展，在估值低估的時候做好相應(yīng)布局。
在新股IPO發(fā)行加速、金融去杠桿持續(xù)推進的背景下，華商基金經(jīng)理何奇峰表示，A股市場再現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化行情，消費行業(yè)成為資金配置重點。當前時點，從行業(yè)長期空間、競爭格局、成長確定性等幾個角度來看，相比家電和白酒行業(yè)，家居行業(yè)既具備高成長的確定性，同時還具備相對估值優(yōu)勢，長期投資價值顯著。
？
篇11
當然，未必每個人都要做出“治國、平天下”的壯舉。但是，至少我們可以做好“修身、齊家”的功夫：調(diào)整好自己的心態(tài)，寵辱不驚，得失坦然，讓自己的心隨緣適意，用一種自然輕松、自由自在的態(tài)度來生活、工作、投資。
說到投資，又不得不提“股神”巴菲特與“金融大鱷”索羅斯。索羅斯在一次采訪中透露，每次在面臨重大交易之前，他都會把自己長時間地關(guān)在辦公室里，靜靜地思索哲學問題。他就是以這樣獨處、安靜思考的方式，讓自己達到心靜的狀態(tài)?！肮缮瘛卑头铺氐淖龇ㄒ灿挟惽ぶ睢Ｋ炎约旱霓k公室設(shè)在奧馬哈市。他自己說，這么安排就是要遠離華爾街的喧嘩。在這樣的環(huán)境里，他才能心情平靜而不浮燥地做出各種重大投資決策。
篇12
“簡而言之，就是買入相對風險小一點的成長股。往往這種公司已經(jīng)具備了一定實力，向上拓展的可復(fù)制性會更強?！焙鷿f。
胡濤向《投資者報》記者透露，在其自下而上的選股過程中，是在綜合衡量三大因素下進行的買入；并且重倉“錯殺股”也是其GARP策略下的一個重要法門。
細細衡量三因素
嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)的定期報告顯示，胡濤的交易頻率不高，一兩年內(nèi)重倉股的變化情況也不大，換手率頗低。因此這就意味著，對胡濤這種基金經(jīng)理來說，選擇股票必須慎重?！笆紫纫紤]的因素是公司質(zhì)地一定要特別好?！焙鷿_門見山地說，這里面又分三個層次，一是公司管理層要比較優(yōu)秀，二是公司歷史記錄要很好，并且增長具有持續(xù)性、業(yè)績并未出現(xiàn)過大起大落的現(xiàn)象，更未出現(xiàn)過欺騙投資人的情況――這點很重要；三是通過觀察公司的毛利率、凈利率、ROE、凈資產(chǎn)回報率等指標來評判一家上市公司是否處于一個良好的水平。在胡濤看來，歷史上能不斷給股東創(chuàng)造價值的公司，是他選擇股票時一個很重要的標準。
“很多公司可能是曇花一現(xiàn)，某一年的增長可能是通過外延式并購而來，但不能持續(xù)。這種公司在股票市場上非常多，股價也往往是曇花一現(xiàn)，很難創(chuàng)出歷史新高?！币虼?，胡濤衡量的第二個因素，是看業(yè)績是否具有長期穩(wěn)定增長的預(yù)期。
“我比較看重這個公司的盈利增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性。也許它的增速不是很快，每年可能保持20%到30%的增長，但是非常地持續(xù)及穩(wěn)定，這是我比較看重的。因為能夠保持穩(wěn)定持續(xù)增長的公司一定不是只靠一個增長點來驅(qū)動的，它一定要有很多提前研發(fā)的布局，對未來新的增長點做出鋪墊。這樣的公司往往只是你看到眼下的增長，管理層已經(jīng)布局了未來的增長，這樣的公司才是一個好的公司。”胡濤向《投資者報》記者解釋道。
不難理解，由于不少公司只是階段性的增長，市盈率有可能會出現(xiàn)大幅下降。只有持續(xù)的增長才能夠保證PE能夠穩(wěn)定在一個水平。
第三個因素是，再好的公司一定要以合理的價格買入。“不能在大家都追逐它的時候買，肯定會買在最高點。一定要在這個公司特別是情緒低落的時候，外界認為它某方面有缺陷，都不看好拋售的時候。其實很多時候你會發(fā)現(xiàn)沒有大家想象那么悲觀，市場對這種公司存在很大的預(yù)期差，只有這種時候買入未來才能獲得比較好的回報。所以絕對不能以高價買入好公司，一定要以比較合理的價格買入?！焙鷿M一步告訴《投資者報》記者，以上是他自下而上選股時必然要考慮的三個重要因素。
另外一個機會，“則是來自于市場的錯殺?！焙芏喙善蹦銜l(fā)現(xiàn)它的一些基本面瑕疵，市場上往往會存在對它基本面的質(zhì)疑。但經(jīng)過深入的研究后也會發(fā)現(xiàn)很多對它的質(zhì)疑是錯的，并不像大家想象的那么悲觀，這個時候你可以重倉持有。我的很多重倉股基本上都是這樣的。”胡濤告訴《投資者報》記者，如果發(fā)現(xiàn)被錯殺的股票，就要堅定持有或者增倉，而不是隨波逐流跟著市場一塊拋出去?！斑@一點很重要”。
在這種思路下，去年四季度，胡濤認為前期已經(jīng)下跌的優(yōu)質(zhì)成長股不必過度悲觀，很多優(yōu)質(zhì)價值成長股已經(jīng)很便宜，對下跌中優(yōu)質(zhì)成長股進行了逐漸加倉。
格外看重成長性
盡管淡化擇時與倉位，但并不代表不注重宏觀市場的表現(xiàn)。相反，胡濤也會潛心研究宏觀經(jīng)濟，當市場風格明顯不利于自己時有所應(yīng)對。
“2016年，你發(fā)現(xiàn)周期表現(xiàn)好是有宏觀經(jīng)濟支撐的，房地產(chǎn)、汽車銷售很好帶動了PPI、‘供給側(cè)改革’，周期品表現(xiàn)都很好，這會對你的風格形成一定的沖擊。我會考慮它，是因為會想這個風格可能對我不利，我怎樣去規(guī)避。但我不會改變我的風格去配到那邊去?！痹诤鷿磥?，此次周期行情可能只是一個短期的短暫沖擊。
并且，胡濤也告訴記者，通過研究宏觀濟可以有效幫助判斷周期股的投資機會，這種判斷甚至比去公司調(diào)研還要準確。
“我見了很多周期性的公司，很多自己都不知道未來會怎么樣。他們只知道我這個季度的訂單會怎么樣，并不知道下個月的訂單，所以你和他聊沒有意義，還不如自己研究宏觀經(jīng)濟?！焙鷿f。
但成長股的投資就不盡然，這需要基金經(jīng)理長期深入到上市公司去了解公司的實際情況以便做出最準確的判斷。由于GARP策略主要是投資于“風險小的成長股”，因此，胡濤也不是那種交易時間坐在交易室看盤面的基金經(jīng)理，“這并未有多大作用?！彼f。
“成長股很多是靠自身的核心競爭力去打拼，去奪別人的份額。這就要求上市公司有很強的戰(zhàn)略規(guī)劃，對自己的戰(zhàn)略要有很深刻的認識，對自己的優(yōu)勢要能講得很透徹。如果公司自己都講不透徹的話，那說明管理層對公司發(fā)展沒有很好的規(guī)劃，肯定就不能投?！焙鷿硎?。
篇13
80%時間在研究調(diào)研
溫Sir正式踏入基金業(yè)在2000年，他曾先后在證監(jiān)會、中銀國際、博時基金、上投摩根基金、Fidelity等多家大型海內(nèi)外機構(gòu)任職。
2006年在博時工作時，他主要跟蹤金融行業(yè)。隨著研究經(jīng)歷的豐富，他幾乎看過除TMT等少數(shù)行業(yè)之外的全部行業(yè)，至今仍保持著旺盛的精力。
2010年，當溫Sir再次回到有著深厚感情的博時，超過10年的研究經(jīng)歷使他輕松勝任了研究部總經(jīng)理的工作，同時兼任起博時裕隆封閉的基金經(jīng)理。
今年二季度末，他正式擔任博時股票投資部的成長組投資總監(jiān)，不久又掌管了博時價值增長及貳號兩只基金。加上原有的基金裕隆，他管理的資金總規(guī)模已經(jīng)超過200億元，在A股市場上管理如此大規(guī)模股票組合的基金經(jīng)理為數(shù)不多，而投資總監(jiān)更是屈指可數(shù)。
雖然工作重心轉(zhuǎn)變，但溫Sir對研究仍然樂此不疲。一般在交易日開盤前后，他會守在電腦前下單、盯盤，出乎意料的是，這類工作的時間比例不到他全部工作的10%。
溫Sir保持了多年來做研究的習慣，他會用大量時間閱讀研報、行業(yè)新聞、電話調(diào)研等等，這些占他全部工作時間的80%以上。實際上，六年前在博時的溫Sir，也承擔著研究部團隊領(lǐng)導的職責，但由于不直接管理基金，他的研究時間占到90%以上。
下午收盤后，溫Sir經(jīng)常召集行業(yè)研究員培訓，還有日常周例會、專題會。會上除了介紹國際投行先進的方法論、研究工具，還會針對各種政策、熱點的影響和研究員們進行互動、討論。
溫Sir自稱是“熬夜型選手”，很多工作都是從晚上八點鐘后開始處理的。比如翻閱各行業(yè)研究員最新報告、瀏覽研究員的工作考核系統(tǒng)、回復(fù)非緊急事務(wù)的郵件……這樣的工作往往持續(xù)到深夜。
十多年鐘情個股研究
當然，溫Sir也絕非“會議迷”，他非常注重會議的節(jié)奏和效率。在時間沖突時，他寧可選擇培訓會，而放棄中層同僚們的會議，這足見他對培養(yǎng)年輕人的重視程度。
據(jù)博時研究員普遍反映，溫Sir的培訓對他們的成長意義重大。如今成長組的幾位主力基金經(jīng)理，如管理博時創(chuàng)業(yè)成長的孫占軍、管理博時第三產(chǎn)業(yè)的劉彥春，都是溫Sir2006年帶出的優(yōu)秀研究員。
多年來花大把精力投入研究，動力是什么？溫Sir對《投資者報》記者說：“是興趣，我至今還是覺得研究個股是很有意思的事情?！?/p>
溫Sir用了一個非常精妙的比喻。“一個個股票就像文字、詞組，基金經(jīng)理的組合就像是用字詞表達正確的語言、對外部世界的看法，做對的時候就像寫出優(yōu)美的段落，當然就很開心……但7月以來市場陰跌，這讓我心里的壓力還是挺大的。”
印象中，頻繁出差調(diào)研的機構(gòu)投資者會被冠以勤奮口碑，但溫Sir并不太主張這種做法。他認為，有過初次的實地觀察、拜訪后，如果再多次去無論從成本還是效率上看，都不是最佳選擇，一年中有兩次實地拜訪就足夠了。
溫Sir喜歡電話會議的交流方式，在前年、去年比較緊張的時候，他一天有4到5個電話會議，每個會議的時間都在一小時左右。
這其中多數(shù)是和上市公司證代、董秘的“一對一”交流，話題從季報數(shù)據(jù)、行業(yè)動向到高管思路范圍甚廣，他的大基金投研主管身份以及溫和禮貌的溝通方式，也獲得了這些調(diào)研對象的尊重。
他舉例說，2010年開始和一家文化傳媒類公司建立聯(lián)系，保持著每半年一次的深度交流，逐步感受到這家公司在影視開發(fā)領(lǐng)域的一些獨到本領(lǐng)，也陸續(xù)見到了創(chuàng)始人等高管，后來其市場表現(xiàn)也驗證了他的投資判斷。
“周末與溫Sir相會”
在博時2011年末的聯(lián)歡會上，研究部表演了大合唱《和未來有約》，其中有一句改編的歌詞是“我們和馬總有約（現(xiàn)任研究部總經(jīng)理），約在下班的時間，修改跨越時間將邏輯連接；我們和溫Sir有約，約在周末的時間，女朋友都不見老婆晾一邊……”
研究員在周末到辦公室加班時，經(jīng)常碰到溫Sir，而一旦碰到，多半會把平時沒開完的會繼續(xù)下去，討論議題從研報中模糊不清的問題到熱點事件對公司的影響，十分細致。溫Sir加班的習慣，六年前在博時的時候就已養(yǎng)成。如今年過不惑，鬢角已斑白的溫Sir加起班來卻更投入了。據(jù)他本人回憶，整個2011年，大約90%以上的周末，都是在辦公室度過的。
通常，研究員的時間比較有彈性：有準時離開的，有帶著筆記本回家做功課的，也有在公司食堂簡單充饑后，返回辦公室挑燈夜戰(zhàn)的。溫Sir通常會稍晚一些離開，他相信適度運動對人的體力恢復(fù)、精力集中都有幫助。所以晚上六、七點鐘一般是他慢跑和游泳的時間?！霸谶\動中，有時頭腦會冒出工作中未思考完的問題，這時需要適當控制，盡量讓大腦放空。”
