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篇1

如2009年一季度剛過，海南板塊有多家上市公司公布了年報。從大股東情況看，有多家重量級機構入駐，業績一般、股價也沒有表現的海南股為何會吸引他們呢？如果由此線索著手，可以發現海南國際旅游大島建設的規劃藍圖一旦批復，肯定有效果。果然，經過半年多的潛伏，最終爆發，收益相當可觀。又如去年11月上海有媒體刊登關于上海國企改革的消息，當時資本市場沒有反應。此時若有心介入，之后的上海國企上市公司的表現相當驚人，收獲巨大。

其二，兩條腿走得更遠。在投資領域一直存在著基本面分析和技術分析之爭。技術分析有它的獨到之處，認為基本面分析早已經包涵在技術分析的圖形之中了。換句話說，就是K線的走勢已經反映了公司的基本面。而很多中小投資者資金有限，沒有實力進行實地考查，這就注定了中小投資者從基本面選股存在局限性。

不過無論運用什么方法，都有其短板。由于投資之路不是一路平坦的，所以不論基本派，還是技術派，一個關鍵點是都要解決怎么買、怎么賣的問題，而這正是投資的精髓所在，也是拉開水平與差距的關鍵所在。經驗告訴我，只有同時運用基本面分析和技術分析的投資，才能最終勝出，因為基本面分析關注的是公司的盈利及增長、銷售額、利潤率和股東權益收益率，它幫助我們縮小選股范圍，并選出那些質地良好的股票，而技術分析包括學會閱讀量價圖表，并擇機買賣。使用兩種方法、兩條腿走路，才能走得更遠。

篇2

投資行業一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數學公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場及其他相關信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時間，一天或者個把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發展壯大也不過是最近30年的事情。

投資方法還可以根據投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術型兩類。基本面型的投資方法按照宏觀經濟或者公司盈利的各類指標來進行投資決策，而技術型的投資方法則一般是按照過去的價格走勢來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價格走勢，為了定義的嚴謹，我們把任何使用非宏觀經濟指標和公司營運指標來分析投資的方法都歸入技術型投資之中。

據2007年的統計，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個比率應該超過90%。技術型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀初，但是它們的發展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數學工具和電腦的量化投資方法。在金融危機的影響之下，很多投資行業受到影響，但是量化投資（包括指數投資）仍然是基金管理里面增長最快的一個部類。

篇3

有人說，股市巴菲特的成就已經告訴了世人，堅持基本面分析法進行價值投資才是最好的方法。但是，全世界畢竟只有一個巴菲特，而且我們不能忽略投資大師中也不乏索羅斯、羅杰斯等短線高手。

其實問題的答案是：股市中沒有最好的投資方法，只有最適合自己的投資方法，成功始于知己。《孫子兵法》說“知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。”要想在股市投資戰中獲勝，亦要如此。

面對于如何做到知己給出一點建議，以供投資者參考。

知識上的知己

有這么一句格言“ 一個人的佳肴常是另一個人的毒藥”。其實這句話是提醒投資者，不是所有的成功方法都能復制，但是形成自己投資方法的前提卻是大量知識的積累，所以對于一些經典方法的研究與學習仍是必不可少的。

首先，投資者要知己，明確自己對于哪些方面的知識掌握的最為熟練。能夠熟練運用自己精通的方法會大大提高成功的概率。

思維上的知己

在面對同樣一件事件的時候，有些投資者往往更加注重戰術和細節，而有些投資者則注重戰略的研判。在面對同樣的突發狀況時，投資者的應對策略也不盡相同。有些投資者能在第一時間對趨勢作出判斷，而有些投資者需要整理思維，慢慢觀察出未來趨勢。

通常情況下，注重戰術細節和思維反應較快的投資者更適合運用技術分析法和短線投資的策略，而注重戰略和思維較為周全的投資者偏向基本面分析法和中長線的投資策略。

時間上的知己

進行股票投資，投資者必須要清楚自己能夠運用的是操作時間。如果擁有充分的時間，就可以清楚的觀察證券市場中的細節問題，可以對許多變化作出第一時間的反應，比較適合短線加技術的投資策略。而投資者如果很難擁有完整和空余的時間，則不建議做短線投資，還是通過基本面來觀察股票的長線價值更為適宜。

投資者可以遵循自己的作息規律，以更合理的進行時間管理。

財務上的知己

股市有風險，入市須謹慎是每個投資者入門前都要充分了解的。所以根據每個人不同的財務情況來進行投資是非常重要的。因此，投資者在投資股市前應該明確了解自身的財務狀況，并根據自身的財務狀況選擇投資的技巧。

如果投資股市的資金對于流動性沒有任何要求，也就是說不需要作為應急資金使用，有足夠的承擔風險的能力。那么投資者可以偏向使用基本面的分析方法進行中長線的價值投資。如果對于投資股市的資金流動性有所要求，則不能過分偏向基本面分析法進行中長線投資，不僅在時間上無法達到要求，而且在風險控制上則表現的更為關鍵，為了確保資金安全不受行情下跌的影響需要及時止損出逃。所以，這部分投資者，更要關注技術面的因素，做短線的投資。

節奏上的知己

投資節奏反映出了投資者的心態，是速戰速決還是能夠耐住寂寞，放長線釣大魚。很多投資者說希望看到自己買的股票明天就漲停，其實這就是一種短線投資的心態。須知在牛市中，有時下跌調整才能幫助股票更好的上漲，往往放緩節奏也能收獲更多。所以在投資行為中，你的性子是急是慢將決定著你的戰略與戰術。如果是短線的心態，那么就要把節奏調快，要訓練出快速的反應和積累足夠的經驗。如果堅守陣地，進行中長線的機制投資，則要戒驕戒躁，對于一只股票的基本面充分的研究，最好更要堅信自己的判斷。

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這就是投資股票的難處:技術分析者希望通過各類指標,協助投資人找出最低價位;而基本面投資人則希望尋找股市的合理價位。令人不解的是,假如股市真有所謂“合理價位”的話,那“合理價位”與“最低價位”或“偏低價位”怎么不一樣呢?

要搞懂存在于技術分析派與基本面投資者之間的復雜爭論,投資人應該先回過頭去想想,何謂“合理股價”呢?究竟市場是不是真有“反映基本面的合理股價”呢?

從基本面投資派的觀點來看,所謂“合理股價”共有幾種說法:

一是股價必須反映公司的內在價值,而公司的內在價值可以是指“凈值”,也就是投資人將整間公司買下來,并將所有資產全部在市場上賣掉后,扣除公司負債,所剩下來的價值,就是凈值。通過股價凈值比,投資人可以得出合理股價。

二是股價所反映的企業內在價值,必須涵蓋公司長期創造股東獲利的能力,因此可以通過評估整體企業的長期獲利能力與盈余分配,加上長期股利的現金折現值,概略得出目前合理的投資價位。長期的股東權益報酬率可以協助投資人設算此內在價值。

三是股價合理價位系指投資人評估一家企業當前的盈余分配能力后,估算入合理的利潤率,以得出合理的股價參考值。故分股息率是投資人可據以參考的指標。

四是股價會反映企業的盈余成長概況,當公司盈余增加時,則通過合理的本益比估算,投資人將得出合理股價。因此,通過公司每股盈余的分配能力,加上合理本益比參考值,將能得出合理股價。

以上四種方法,是筆者整理出來的“合理股價”之說法(但不是全部,分析合理股價還有許多種方法)。但投資人如果仔細分析這些說法,將會發現,所謂“合理股價”并不存在于客觀市場里,而是存在于投資人的心里。

合理股價不是不存在,投資人常常混淆的觀點在于,總假定外在的股票市場會有一個合理價位,而股價終將反映該基本數字。正確來看,應該不是這樣的。合理股價應該是指投資人評估一家企業之合理價位的方法,而不是一個市場人人皆認同的客觀數值。

在一個證券交易市場里,每個人對每個股票的“合理價位”,都可以有不同的想法和評估標準。股票交易市場往往是不同的投資人,針對同一企業的不同“合理評價”,自行得出一個合理的預估值,遞出股票申購意向書(也就是下單買股票),并通過不同人的不同“合理評價”,通過計算機撮合而得出一個市場“交易價格”。

在證券市場里,你可以根據A公司的凈值為50元,合理評估其基本價值為50元,并等到股價跌至該價位時,再來購買該股票。你也可以根據其股東權益報酬率的狀況,認定A公司的合理價位應為凈值再加上邊際利潤,并得出60元價位。

你甚至可以加入該公司預期獲利能力爆增,以更高的本益比去設算A公司的合理股價,而得出80元的價位。

證券交易市場就是不同投資人對合理股價的盤算,并通過供給和需求,而得出一個買賣均衡的價位。故從完全競爭市場的經濟學觀點看,證券市場每天的收盤價,都反映當天供給(賣方)和需求(買方)曲線自由議價下的最適均衡點,也就是一個最合理的價位。

股價每天都在反映當天市場供給、需求曲線所達成的最合理均衡點,它并無所謂的反映基本面可言。

認為證券交易市場的大盤或個股,長期而言會出現一個“合理價位”的人,明顯是陷入一個投資誤區,也就是認為股價終將反映一個客觀的基本面。但事實上,合理的股價存在于投資人心中,而并不在于一個客觀世界里。

投資人會陷入這個誤區,往往來自于一個有名的股市名言,也就是巴菲特引述其老師葛拉漢的經典名言:“股市短期來說是個選票機,長期面言是個體重機!”

這句話遭到不少人誤解,以為股票市場的交易價格,短期來說會因人氣旺盛而不斷被推高、偏離基本面,而當股市人氣渙散時,其價格就會回落到合理價位。

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（2）原始數據的準備和基本處理。

（3）挖掘數據對經過轉換的原始數據進行數據挖掘，在此過程中應根據應用過程中出現的問題對數據挖掘算法進行相應的調整，其他工作有計算機自動執行。

（4）對挖掘結果的分析，對數據挖掘的結果進行評判和分析，在此過程中應用的方法通常應該在數據挖掘過程中加以確定，計算機可視化技術的應用是一個很直觀的方法。

（5）數據挖掘結果的知識同化。

本文利用數據挖掘技術分析股票的基本面和選擇股票的介入時機兩個方面來分析證券市場。首先采用決策樹方法對上司公司基本面進行分析，以預測每股收益這一核心要素來確定股票是否具有投資價值，可為建立股票池提供依據；文中以2011年滬深300成份股為樣本，選取了每股現金流量、每股凈資產、凈資產收益率、凈利潤增長率、營業收入增長率、每股收益六項具有代表性的財務指標，把每股收益率這項指標作為分類的依據來對公司進行分類，然后采用分類模型對每股收益率進行預測，效果較為理想，準確率較高。其次使用關聯規則挖掘股票間和板塊間存在的相互聯系來選擇標的股票的介入時機。當有顯著關聯的股票或板塊出現異動時，即可操作由之前決策樹方法確定的標的股票，通過這種方法來降低投資過程中的時間成本。挖掘過程中發現一些看似不相關的股票和板塊存在顯著相關性。

首先用決策樹模型來對上市公司進行基本面分析，實際上是通過對一系列財務指標進行分析進而來對上市公司分類，因此，本文所用的準確率也就是分類準確率。分類準確率具體是指正確分類的樣本所占總樣本的比例。

數據挖掘中，要對挖掘結果進行判斷和評估，本文用準確率對挖掘模型進行評估。用決策樹對上市公司基本面進行分析，實際上是利用財務指標，對上市公司進行分類，所以準確率是指分類準確率。分類準確率是指分類器正確的預測新的數據的類標號的能力，是分類器正確分類的檢驗集元組所占的百分比。

通過上表可以看出，用決策樹模型進行分類的準確率達到97.2%，被誤判的股票收益類別只有2.8%，因此本文所選用的的決策樹模型的分類效果是很好的，能夠對股票的收益進行準確的預測。

利用關聯關系算法的挖掘過程中提取了下列規則：

如果航運、零售業上漲就會對吉恩鎳業第二天的變化趨勢產生較大的影響。由于吉恩鎳業、馳宏鋅鍺同屬于有色金屬行業，所以它們的股價具有一定的聯動關系。

從隨機抽樣的規則來看，存在時間滯后項的關聯規則置信度不是很高，這可能與所選取的樣本有關系，由于所取樣本區間處在比較復雜的經濟環境中，受到經濟形勢的影響，使得中國的股市具有很大的波動性，并且股票上漲也沒有很強的連貫性，導致股票上漲不具有連續性。

被挖掘出的個股相關性在表面上看不出明顯的可以解釋的原因，從另一側面體現出數據挖掘技術的優越性。從投資者的角度，發現其他人沒有認識到的規律是賺取超額收益的源泉。

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一、總結與收獲

《漫步華爾街》是一本信息量非常大的書，我讀了此書收獲頗豐，書中很多觀點引起了我的共鳴。作者的最主要觀點：市場是有效的、持續獲取超越市場平均水平的收益是很難的，所以將投資“指數化”是一種現實而有效的策略。為支持該觀點，作者引用大量論據。

第一，大量的歷史故事，從郁金香球莖熱到互聯網泡沫，羅列了資本市場上的一系列瘋狂投機事件；

第二，大量的理論方法，從傳統的“磐石理論”和“空中樓閣理論”到現資組合理論，都給你追根溯源、一一道來；

第三，大量的統計數據，從共同基金與標準普爾500指數的對比到不同投資工具的年收益率比較，堅持讓數據說話、用事實證明。

通過上述論據作者進一步把論點引申為以下三個小部分：

首先，盡管市場偶爾會陷入瘋狂，有時會表現的不理性，還經常發生較大的波動，但仍然認為市場是有效的。

其次，資產的價格是由內在價值和參與者的心理因素共同決定的，但技術分析沒道理，基本面分析難實施，況且大量的事實已經表明，不論什么理論都還不能為投資者提供一種系統而具體的指導來持續取得超越市場平均水平的收益。

最后，建議投資者根據個人的收入狀況、風險偏好等因素做好規劃，在股票、債券、保險、儲蓄、房產等不同投資工具之間進行合理的資產分配；而在股票投資中，仍然重點推薦“指數化”策略。

二、反思與不妥

技術分析和基本面分析相互揭短已經很常見了，在股票市場中，除非你是一位賭徒，一般來說，你要側重于兩者之一。將兩者同時有理有據地進行了否定，可能只有本書的作者了。因此，很多業內人士批評作者是一位學者，對技術分析和基本面分析的否定，缺乏實踐上的基礎。

不管是技術分析、基本面分析，還是隨機漫步學派，都有極為成功的例子，也都有失敗的例子。徹底否定技術分析的人士，不應忽略杰西?利物莫的存在；徹底否定基本面分析的人士，也不應忽略彼得?林奇的存在。

對于某種分析方法的認識，常見的錯誤就是對其預測準確度過分的預期，甚至是100%的預期。本書作者對技術分析和基本面分析的批判也是基于這個錯誤，他認為一種分析方法如果不能做到100%的準確，就沒有使用的意義。100%獲利的方法，是投機市場的永動機，一個不會實現的愿望。

作者在論述的時候感覺有幾處不妥，如果在下一版中能有些調整，會使論證的過程更加令人信服。

1.邏輯錯誤。擲硬幣擲出個完美的頭肩頂圖形，用來說明頭肩頂模型的無效。這個例子能說明的是頭肩頂圖形能夠在隨機形態中出現，事實上任何模型都能在隨機模式中出現，但無法進一步說明什么了。

2.只有結論，沒有細節。在用歷史數據分析的方法否認技術分析的有效性的時候，對于大部分論據只引用了結論，沒有細節的說明。

3.自相矛盾。提出歷史數據分析證明不了技術分析的有效性，卻用同樣的方法證明自己消極投資的正確性。

4.作者作為一個指數基金的董事，不排除有做基金廣告之嫌，對作者的公正性、客觀性略有懷疑。

三、改善與建議

我更加偏愛技術分析，但對基本面分析也并不排斥。我相信任何消息都已經在股票的價格中反映出來了，即市場是有效的，所以只要分析股票價格的變動就已經足夠了。而技術分析正是根據歷史價格的變動信息作出決策的，所以我對技術分析青睞有加。作者對技術分析的批評我也承認，但是不能一棒子打死，技術分析也有其優勢的一面，下面我就用技術分析最基本最簡單的分析工具――移動平均線，來證明技術分析的有效性。

1.交易策略：

建倉規則：短期均線上穿長期均線買入。

平倉規則：短期均線下穿長期均線賣出。

2.數據來源：

采用50ETF和深證成指日線數據做歷史回測依據，該數據來源于萬得資訊，50ETF始于2005年2月23日，深證成指始于1991年4月3日，均截止于2011年1月21日，數據已經前復權處理。

由以上回測結果可以看出，50ETF基于均線的策略總盈利為480%，年化收益率為35%，而買入并持有的策略總盈利為260%，年化收益率僅為20%。可見基于技術分析的移動平均線策略能明顯提高年化收益率水平。

篇7

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。

經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。

二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議

金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。

成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。p／e、p／bv和p／s等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。

相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。

在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證

券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。

三、價值投資策略的實踐效應

價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。

另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：k=增長率／市盈率，k值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。

篇8

美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。

經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。

二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議

金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。

成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。

相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。

在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證

券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。

三、價值投資策略的實踐效應

價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。

另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。

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在理解并記住以上交易細則后，下一步就是分析期貨市場各品種的走勢，通過一定的分析方法對該品種未來的走勢進行預測，并制定相應的操作計劃。

期貨分析方法

在期貨市場中，分析的方法有很多種，但基本上是以基本面分析和技術面分析為主，尤其剛介入期貨市場的投資者應腳踏實地運用這兩種分析方法效果會更好。基本面分析主要是研究分析期貨品種現貨商品方面的供求關系，基本面分析法是研究歷年現貨商品的產量、消費量、進出口量、庫存量、國家政策對該品種的影響因素和其他可能影響該商品價格走勢的因素等等，進行綜合分析并預測該商品未來價格走勢的分析方法。基本面分析法通過研究現貨商品的供求關系適合預測該商品價格的長期走勢，不適合預測該商品價格短期的波動。

技術面分析是通過研究和分析某種商品期貨以前的價格走勢來預測未來市場價格變動的方向。技術分析法主要是對某期貨品種以前的每日交易情況進行分析，其中包括成交量的波動幅度、成交量與價格及持倉量之間的變化、價格波動圖形的變化等等來預測未來市場價格走勢的方法，前人對此總結出很多的精髓理論，比如道氏理論、波浪理論、江恩定律等等。技術指標如KDJ、MACD、DMI等等。這些技術分析方法在這里不做詳細闡述，投資者可根據自己的興趣選擇相應的書籍學習和運用這些技術分析方法。技術分析法是對市場本身價格走勢進行預測的分析，但由于市場價格波動非常頻繁，故技術分析法不太適合預測長期的價格走勢，只適合短期的價格走勢預測。無論基本面分析還是技術面分析，價格都是由市場的供求關系決定的，以基本面分析預測商品的長期價格走勢，以技術面分析尋找商品的合理介入價位，兩者有效的結合，才能更準確的對市場價格進行預測和判斷。

制定交易計劃

在預測和分析完市場價格趨勢后，下一環節便是制定交易計劃，這是期貨交易的關鍵所在，制定交易計劃包括資金管理與風險控制兩個重要部份。

資金管理。它在期貨投資中是一門藝術，直接關系到期貨投資的成敗。由于期貨以少量保證金進行杠桿式交易，投資者采用全倉交易獲利最大的同時也面臨著風險，故全倉交易只有在投資者對市場行情分析有把握時方可進行。一般情況下，投資者應將資金分成若干份，根據市場行情的變化進行分散投資，從而降低投資風險，此種分散資金降低投資風險的方法就叫資金管理。該方法的運用因人而異，管理是否恰到好處有利于促成期貨投資的成功。

風險控制。其中止損是風險控制的最好方法，當投資者對市場行情判斷錯誤時，因盡快離開市場減少損失，這就是止損的意義所在。由于市場變幻莫測，導致商品價格的變動規律時有時無，從而影響投資者對市場的行情預測與判斷。故在實施交易計劃時，發現計劃與市場價格走勢不符，證明交易計劃出現偏差，應盡快離開市場減少損失（止損的設制應選擇重要的阻力位和支撐位，均線，跳空缺口等等），等待下一次投資的機會。

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金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術

的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。

參考文獻

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[2]胡嘉將.經濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)

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中國股票市場經過20年的發展已經有了自己的規律，隨著規模的不斷壯大，監管力度不斷提高，為我國經濟發展做出了卓越的貢獻。股票市場的股民往往最關注股票的價格，而股票的定價規律與市場波動規律是所有人關注的重點。

二、基本面與技術面聯合估價模型的分析

1.投資者有限理性和市場非完全效率

投資者大多理性有限，對股票的增減趨勢沒有完全的認知能力或全面認識，在進行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對自身運氣的依賴，導致由市場信息所帶動的購買行為。在證券市場中不是每一個投資者都能夠理性對待股票，進行合理的分析之后再進行購買。很多股民是處于一種盲目跟風購買股票的情況下進行購買，盲目聽從專家的建議進行投資，這樣資產增資的隨機性較大，投資者承擔的風險較大，無法確切的保證股民的財產安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動下無法科學的進行股票的購買與出售，導致資金的損失。

2.基礎模型的選擇

在凈剩余理論的基礎上，將股票價值和收益用線性回歸曲線公式進行計算，對股票的浮動進行有效的預計運算，對股票走勢進行分析之后才可進行購買，這樣能最大限度的保證自身財產的安全，及時出售股票進行財產保值，避免由于僥幸心理的作祟導致的更大損失。自股票買賣方式創立以來，人們不停的尋找有效的計算股票預期走勢的方法。隨著數學理論的研究加深，用數學的方法進行股票計算已經成為了很多人使用的股票計算方法，在經過計算之后進行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩定，減少由于股價下跌造成的損失風險。

三、基本面與技術面聯合估價模型的構建

由以上分析可知，現今的股票市場既要運用基本面的合理規則根據公司的情況進行分析，又要運用技術面進行科學的計算，從估價的方面來看，兩者都應有所側重，將兩者相結合才能準確的評估股市的浮動情況，對股價的波動有一定的了解，才能使股民更好地進行股票投資。兩者互補，能夠將股票的走向和趨勢進行預估，將股票進行一個合理的走勢評價，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國實行股權分置政策對股票浮動有著巨大的影響。股權分置是指國有產業和股份制產業在進行上市的時候為了保持公有制股份制度的進行，將原有國有股份轉為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進行商業流通，在進行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發現將受到嚴厲的懲罰。在這種規則制度下國有企業有效的保證了自身持有股份的最大化和股權的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進一步加大了我國國有企業的集權力度，保證了企業的正常持續發展，從而使購買國有企業股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場秩序。

2.非流通股因素研究

在國內，許多專家對非流通股這一部分進行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對股票市場影響較大，專家就這一問題特點展開了研究。事實證明，非流通股和流通股的比例與股票價格有著直接關系，非流通股的多少直接影響股票的整體價格，非流通股越多，該公司股票價格越高，反之則下降，這一現象表明了股份集中對股票的影響，也從側面帶給了專家學者一個提示，那就是在進行股票分析的過程中不能只關注公司發展形式和公司的進程如何，更多的要注意公司對股份的集中程度如何，從而保證對股票市場的分析清楚有力，為股民帶來更多的經濟增長，讓股票市場更加充滿活力，所以股民在進行股票趨勢研究時在技術面的角度考慮時要將控股公司對非流通股的預留進行評估，以便更準確的對股票市場走勢進行預測[4]。

五、結論

當今社會實行的股權分置制度是對企業的有效支持，通過股權分置進行集資，從而進行更多有利于公司發展的活動，將公司的利益最大化，從而帶動股民經濟的增長，將股份分為非流通股和流通股以確保企業的股權集中和對股份的控制力度，產生對企業發展有利的局面，股民利用基本面和技術面兩方面對股票及企業進行評估，從而研究股票的發展趨勢和公司的發展趨勢，通過股票賺取差價以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經濟收支比例，從而帶動社會的發展和進步。

參考文獻：

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[3]朱文雁. 全流通下我國上市公司股票價格估價模型研究[D].西南財經大學，2011.

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什么是量化投資？簡單來講，量化投資就是利用計算機科技并結合一定的數學模型去實現投資理念與投資策略的過程。與傳統的投資方法不同的是：傳統的方法主要有基本面分析法和技術分析法這兩種，而量化投資主要依靠數據和模型來尋找投資標的和投資策略。量化投資系統則是由人設定出某種規則，在計算機當中根據規則構建這種模型，而后由計算機自己去根據市場的情況進行一些投資機會的判斷。從他們投資方式的區別當中可以看出，量化投資更依賴于數據，傳統投資則更依賴于人的主觀判斷。從這點上來說，量化投資可以有效的規避一些人為的錯誤判斷。

二、我國量化投資體系的發展

在美國，量化投資方法的發展己經有將近年的歷史，量化方法從允嫉較衷謖嫉矯攔市場30%上以上的比重。而在中國，量化投資只是剛剛起步而己。但是已經有很多基金公司允即罅Υ蛟熳約旱牧炕投資團隊，期望在傳統的基本面研究之外源匆黃新的投資天地。國內證券市場上成立比較早的量化投資基金主要包括：嘉實基金――嘉實量化阿爾法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿爾法、光大保德信基金――光大量化、富國基金管理有限公司――富國滬深增強、國泰君安資產管理公司――君享量化。近年來，一些公募基金、私募基金也都不斷加快了布局量化投資基金的方法。這些量化投資基金，主要研究了基于基本面的多因子選股模型，這些投資組合因子主要包括：公司財務基本面數據，市場行情數據，行業數據等，并在實證中不斷完善量化投資指標因子的選取。研究行業以及個股的價格趨勢，運用道氏理論、K線理論、波浪理論、切線理論、形態理論等一些常用的技術分析方法建立不同風格的投資模型和投資組合。

三、量化投資的優點

量化投資作為一種有效的主動投資工具，是對定性投資方式的繼承和發展。實踐中的定性投資是指，以深入的宏觀經濟和市場基本面分析為核心，輔以對上市公司的實地調研、與上市公司管理層經營理念的交流，發表各類研究報告作為交流手段和決策依據。因此，定性投資基金的組合決策過程是由基金經理在綜合各方面的市場信息后，依賴個人主觀判斷、直覺以及市場經驗來優選個股，構建投資組合，以獲取市場的超額收益。與定性投資相同，量化投資的基礎也是對市場基本面的深度研究和詳盡分析，其本質是一種定性投資思想的理性應用。但是，與定性投資中投資人僅依靠幾個指標做出結論相比，量化投資中投資人更關注大量數據所體現出來的特征，特別是挖掘數據中的統計特征，以尋找經濟和個股的運行路徑，進而找出阿爾法盈利空間。與定性投資相比，量化投資具有以下優勢：

（一）量化投資可以讓理性得到充分發揮

量化投資以數學統計和建模技術代替個人主觀判斷和直覺，能夠保持客觀、理性以及一致性，克服市場心理的影響。將投資決策過程數量化能夠極大地減少投資者情緒對投資決策的影響，避免在市場悲觀或非理性繁榮的情況下做出不理智的投資決策，因而避免了不當的市場擇時傾向。

（二）是量化投資可以實現全市場范圍內的擇股和高效率處理

量化投資可以利用一定數量化模型對全市場范圍內的投資對象進行篩選，把握市場中每個可能的投資機會。而定性投資受人力、精力和專業水平的限制，其選股的覆蓋面和正確性遠遠無法和量化投資相比。

（三）是量化投資更注重組合風險管理

量化投資的三步選擇過程，本身就是在嚴格的風險控制約束條件下選擇投資組合的過程，能夠保證在實現期望收益的同時有效地控制風險水平。另外，由于量化投資方式比定性投資方式更少的依賴投資者的個人主觀判斷，就避免了由于人為誤判和偏見產生的交易風險。當然，無論是定性投資還是量化投資，只要得當的應用都可以獲取阿爾法超額收益，二者之間并不矛盾，相反可以互相補充。量化投資的理性投資風格恰可作為傳統投資方式的補充。

四、量化投資的局限性

量化投資是一種非常高效的工具，其本身的有效性依賴于投資思想是否合理有效，因此換言之，只要投資思想是正確的，量化投資本身并不存在缺陷。但是在對量化投資的應用中，確實存在過度依賴的風險。量化投資本身是一種對基本面的分析，與定性分析相比，量化分析是一種高效、無偏的方式，但是應用的范圍較為狹窄。例如，某項技術在特定行業、特定市場中的發展前景就難以用量化的方式加以表達。通常量化投資的選股范圍涵蓋整個市場，因此獲得的行業和個股配置中很可能包含投資者不熟悉的上市公司。這時盲目的依賴量化投資的結論，依賴歷史的回歸結論以及一定指標的篩選，就有可能忽略不能量化的基本面，產生巨大的投資失誤。因此，基金經理在投資的時候一定要注意不能單純依賴量化投資，一定要結合對國內市場基本面的了解。

五、量化投資對中國的啟示

通過研究國外市場的發展和中國市場的特點，對中國市場上的監管創新，制定相關的法律法規也勢在必行。由于市場結構的差異，國內量化投資情況與國外有很大不同。技術型量化投資的應用主要是集中在期貨市場，并且有較高的推崇程度；金融型量化投資的應用主要集中在股票市場，由于需要應用的時間數據周期相對較長，實際中應用并不普遍。目前，中國金融市場正處于迅速發展的階段，很多新的金融工具在不斷被引進，用量化投資方式來捕捉這種機會，也是非常合理的。與國外相比，目前國內股票市場僅屬于非有效或弱有效市場，非理性投資行為依然普遍存在，將行為金融理論引入國內證券市場是非常有意義的。國內有很多實證文獻討論國內A股市場未達到半強勢有效市場。

目前對中國市場特點的一般共識包括：首先，中國市場是一個個人投資者比例非常高的市場，這意味著市場情緒可能對中國市場的影響特別大。其次，中國作為一個新興市場，各方面的信息搜集有很大難度，有些在國外成熟市場唾手可得的數據，在中國市場可能需要自主開發。這盡管加大了工作量，但也往往意味著某些指標關注的人群少，存在很大機會。其三，中國上市公司的主營比較繁雜，而且變化較快，這意味著行業層面的指標可能效率較低。而中國的量化投資實際上就是從不同的層面驗證這幾點，并從中贏利。例如，考慮到國內A股市場個人投資者較多的情況，我們可以通過分析市場情緒因素的來源和特征指標，構建市場泡沫度模型，并以此判斷市場泡沫度，作為資產配置和市場擇時的重要依據。

在中國金融市場的不斷發展階段，融資融券和股指期貨的推出結束了中國金融市場不能做空的歷史，量化投資策略面臨著重大機遇。運用量化投資的機理和方法，將成為中國市場未來投資策略的一個重要發展趨勢。量化投資在給投資者進行規避風險和套利的同時，也會帶來一定的風險，對證券具有助漲助跌的作用。由于國內股票市場還不夠成熟，量化投資在中國的適用性很大程度上取決于投資小組的決策能力和創造力。以經濟政策對中國量化投資的影響為例。中國的股市有“政策市”之稱，中國股市的變化極大的依賴于政府經濟政策的調節，但是經濟政策本身是無法量化的。基金建倉應早于經濟政策的施行，而基于對經濟政策的預期，但預期的影響比經濟政策的影響更難以量化。例如，在現階段勞動力成本不斷上升、國際局勢動蕩、國際大宗商品價格上升的情況下，央行何時采取什么力度的加息手段，對市場有何種程度的影響，這一沖擊是既重要又無法量化的。為解決這個在中國利率非市場化特點下出現的問題，需要基金投資小組采取創造性的方式，將對中國經濟多年的定性經驗和定量的指標體系結合起來，方能提高投資業績。

參考文獻：

篇13

綜合評估競爭優勢：申萬巴黎競爭優勢基金通過綜合比較分析，運用“五大競爭優勢”綜合評估(資源占有優勢、成本和生產效率優勢、市場占有優勢、自主創新與核心技術優勢以及公司治理優勢)，發掘隨經濟周期變化而表現出的行業優勢及各行業里具有競爭優勢的企業，投資于有綜合競爭優勢的具有高成長性和合理估值的行業板塊和上市公司股票，分享中國經濟持續發展的成果。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

基金公司

申萬巴黎基金公司成立于2004年1月，目前管理著5只開放式基金，資產規模為163.85億元。其中申萬巴黎盛利精選基金過往業績優秀，截至6月5日，該基金過去兩年凈值增長率達到129.40％，在111只混合型基金中排名第19位，被展星評為兩年期四星級基金。

基金經理

李源海，8年證券從業經歷。2005年底加盟申萬巴黎基金管理有限公司。現任申萬巴黎盛利強化配置混合型基金基金經理。

梅文斌，6年證券從業經歷。2004年8月加盟申萬巴黎基金管理公司，現任申萬巴黎新動力股票型基金基金經理。

產品點評

以價值投資為核心：友邦華泰價值增長基金投資于市場估值相對較低、基本面良好、能夠為股東持續創造價值的公司，重點關注其中基本面有良性變化、市場認同度逐步提高的優質個股。

人們的群體偏見會經常導致資產的市場價格與內在價值的偏離，于是該基金通過理性和專業的研究分析，發掘資產市場價格和價值之間的差異，投資于價值低估的股票。它同時認為，僅僅是較低的估值不足以構成買入的充分理由，資產的市場價格有可能長期偏離其內在價值。因此公司基本面趨勢和基本面趨勢認同度被視為投資契機，以此幫助避免“價值陷阱”和提高投資效率。該基金以價值投資方法為核心，結合成長／趨勢投資方法，致力于獲取相對穩定的資產增值，從而更好地分享中國經濟的發展成果。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，其管理費為1.5％(年)，托管費為0.25％(年)。

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