引論：我們為您整理了13篇金融期貨概念范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

股指期貨的推出時間越來越緊繃投資者的神經。有跡象表明，股指期貨正漸行漸近。

證監會副主席范福春在“兩會”期間表示，將爭取在今年上半年推出股指期貨；此后，為股指期貨而專門設立的中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)也在上海金融工作會議上表示，股指期貨上市的各項工作正在有序推進，將按照證監會的統一部署，在準備充分、條件成熟時推出股指期貨。日前，中金所對《交易規則(征求意見稿)》等10個股指期貨配套文件的征求意見已落幕，各類培訓工作如期舉行，監管部門對股指期貨市場準備工作進入到牌照審批發放階段。至此，股指期貨的制度準備從無到有，完成了里程碑式的跨越。如無意外，上述10個文件有望于近期正式出臺。所有這些都指向一個事實：中國首個金融期貨品種正破繭待出。

這10個配套文件分別是《中金所滬深300股指期貨合約》、《中金所交易規則》及其實施細則，包括《交易細則》、《結算細貝Ⅱ》、《結算會員結算業務細則》、《會員管理辦法》、《風險控制管理辦法》、《信息管理辦法》、《套期保值管理辦法》、《違規違約處理辦法》。業內人士指出，細則令股指期貨的游戲規則更加明晰，讓紛亂已久的市場傳聞塵埃落定。

根據《條例》規定，期貨公司、證券公司等主要市場參與者，若需經營股指期貨業務，必須取得相關業務牌照。比如，期貨公司必須取得金融期貨業務牌照，愿意從事介紹經紀人(IB)的券商必須取得IB業務資格。據悉，目前監管部門還沒有發放出一份金融期貨業務牌照和IB業務資格證。造成此情況的主要原因是，期貨公司的年檢將在6月底才能結束，這導致財務指標等重要審批內容需在年檢后確認。按照正常工作流程，監管部門可以在今年7月完成首批金融期貨業務牌照和IB業務資格證的發放。同時，股指期貨相關人員的業務培訓要到6月底才能結束。

因此，業界推測，股指期貨的推出將在6月之后，但會在10月之前。理由是到今年9月8日中金所成立已一周年，如果股指期貨在9月以后推出，國際輿論也會給國內有關部門一定壓力。因為交易所成立一周年內應該有產品面世，不然就會被認為過早建立交易所，造成“資源浪費”。

東方證券資深金融工程師高子劍表示，股指期貨的市場準備工作可以在7、8月份全面到位。根據我國香港、臺灣地區及新加坡的經驗，股指期貨推出之前，有關部門往往會提前公示一段時間，大多是一個月或兩個月。

期貨概念股有望受益

股指期貨如果推出，受益最大的是誰?期貨公司無疑也!

近十年來期貨公司由于期貨交易量小而收入很少，有的公司甚至連年虧損，股指期貨的推出可望完全改寫該行業的經營狀態。按照國際經驗，股指期貨推出后，期貨公司的交易量可能增加10倍以上，在股市處于牛市時期會更加火爆，期貨行業的收益會因此而大幅改觀。業內認為，在目前A股市場每天有1200多億元交易量的情況下，股指期貨每天的交易量可能達到300億元左右，一年交易量可能達到60000億元之上，這將為期貨業提供每年60億元左右的毛利潤。

然而，股指期貨的推出雖將使期貨行業整體受益，但對個體仍是千差萬別。雖然金融期貨業務牌照還未發放，但一般而言，只有全面結算資格的期貨公司才會獲得牌照，才有可能受益明顯。具有全面結算資格的是期貨交易所的交易結算會員，他可以為自身的金融期貨業務，它可以為與其簽訂結算協議的非結算會員的金融期貨業務辦理結算交割業務。目前，能真正成為中金所全面結算會員的不過10家，其中包括南都期貨、格林期貨、浦發期貨、華聞期貨、中國國際期貨公司、安徽新興期貨、廈門國貿期貨和剛剛獲批的大工期貨。其中券商背景的期貨公司為數不少，如南都期貨就是光大證券在去年8月初收購的，隨后對其進行增資擴股，將其原注冊資本金3000萬元擴大至1億元。國泰君安證券已于近日簽署了收購浦發期貨公司70％股權的協議，浦發期貨目前注冊資本金為1億元，達到成為中金所全面結算會員資格。

相應地，期貨的即將火爆將推動期貨概念股水漲船高。目前，擁有期貨公司股權的上市公司不多，主要有中大股份、美爾雅、廈門國貿、西北化工、高新發展等。其中，廈門國貿100％控股的國貿期貨利潤相對較高，每年能為上市公司貢獻400萬元左右的利潤。中大股份旗下的中大期貨每年交易量在期貨業排名較前，曾一度連續排在全國前十名內，未來收益有望大幅增加。美爾雅、高新發展、西北化工期貨業務較小，對上市公司的總利潤影響很小。但可以預見的是，股指期貨推出后，期貨業務對相關上市公司的利潤貢獻率將明顯上升。

另外，隨著股指期貨推出時間的臨近，上市公司參股的期貨公司注冊資本金達到3000萬元以上的也容易通過增資擴股獲得中金所全面結算會員資格，目前明確提出增資擴股的期貨公司主要有美爾雅。除美爾雅外，中金嶺南參股的深圳金匯期貨、弘業股份參股的江蘇弘業期貨、天利高新參股的新疆天利期貨、中儲股份參股的深圳金牛期貨等注冊資本金均在3000萬元以上，增資擴股是遲早的事。

資金將涌向藍籌股

篇2

股票指數期貨（stock index futures），簡稱股指期貨，是以股價指數為標的的一種金融期貨，買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點：

篇3

一、金融期貨投資者適當性制度初衷與內涵

監管機構對金融期貨投資者進行適當性管理，既是出于金融期貨市場本身特殊性的需要，也是對國際經驗的借鑒。一方面，金融期貨市場要求投資者具有較強的風險認知和承受能力。與股票、債券相比，金融期貨具有專業性強、杠桿高、風險大的特點，客觀上要求參與者具備較高的專業水平、較強的經濟實力和風險承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。只有在對投資者進行充分的金融期貨風險教育的同時，通過設置適當的程序和要求，建立與產品風險特征相匹配的投資者適當性制度，從源頭上深化投資者風險教育，有效避免投資者盲目入市，才能真正做到保護投資者的合法權益。另一方面，實施投資者適當性制度在境外成熟資本市場十分普遍。美國、日本、歐盟等重要資本市場普遍建立了客戶適合性規則（Customer Suitability Rule），明確規定經紀公司向客戶推薦投資產品負有適合性責任。客戶適合性規則的本質是要求經紀公司根據客戶的意愿、能力、投資目標推薦適合的投資產品，強化經紀公司對客戶的責任。綜上，各國建立投資者適當性制度在初衷上具有一致性，即區別投資者的不同風險認知水平和承受能力，提供差異化的市場、產品與服務，并建立與此相適應的監管制度安排，盡可能地保護投資者的利益。

金融期貨投資者適當性制度是通過對金融期貨投資者的專業知識、資產規模以及風險承擔能力設定相應標準，并根據金融期貨產品的風險度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排，其基本理念是將適當的金融期貨產品銷售給合格的投資者，其基本內涵主要包括兩方面：一是金融期貨投資者必須符合一定的資質要求，因而投資者適當性制度有時又被稱為合格投資者制度；二是金融期貨產品銷售機構應將適當的金融期貨產品銷售給合適的投資者，這是投資者適當性制度的核心。

具體到我國已建立的金融期貨投資者適當性制度上，中國證監會于2013年了《關于建立金融期貨投資者適當性制度的規定》，其中第一條明確了證監會建立金融期貨投資者適當性制度的宗旨，即是為督促期貨公司建立健全內控、合規制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務制度，保護投資者合法權益，保障金融期貨市場平穩、規范和健康運行；第二條將“金融期貨投資者適當性制度”界定為：根據金融期貨的產品特征和風險特性，區別投資者的產品認知水平和風險承受能力，選擇適當的投資者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應的監管制度安排。從第一條對宗旨的闡述和第二條對制度的界定中可以得出：第一，我國金融期貨投資者適當性制度的初衷是監管機構根據金融期貨投資者的不同風險認知水平和承受能力，提供差異化的金融期貨市場、產品與服務，并建立與此相適應的監管制度安排，盡可能地保護金融期貨投資者的合法權益。第二，我國金融期貨投資者適當性制度的基本理念是通過有關制度安排，強化金融期貨市場監管，督促金融期貨產品銷售機構審慎選擇投資者，將適當的產品銷售給合適的客戶，保護投資者合法權益，形成金融期貨市場有較強經濟實力和風險承受能力、有金融期貨基礎知識、有相關交易經歷的“三有”投資者群體。第三，我國金融期貨投資者適當性制度的基本要素有四：（1）適當的金融期貨產品；（2）合格的金融期貨投資者；（3）負有適合性責任的金融期貨產品銷售機構；（4）適應金融期貨市場需要的監管制度。

二、境外重要市場相似或相同制度比較分析

與我國不同，境外成熟資本市場大多在法律層面規定投資者適當性制度，其證券法等相關法律一般依據資產量、年收入和投資經驗等標準，將投資者分為不同的類別并進行適當性管理，主要表現在以下兩方面：

其一，根據市場的不同特點，要求某些高風險金融產品的參與者必須具備一定的資質，法律法規對特定類型的投資者實行市場準入限制。投資者適當性制度的典型立法是美國證券法關于私募發行中投資者適當性制度的規定。美國1990年《證券法》修正案第144條（Rule 144）規定了參與私募證券認購的投資者資格，對投資者的凈資產和專業知識進行了要求。日本東京證券交易所與倫敦證券交易所合作設立的TOKYO AIM創業板市場，東京證券交易所為保護個人投資者的利益，特別規定了較高的準入門檻，僅允許凈資產或金融資產在3億日元以上，并有1年以上交易經驗的投資者參與交易；另外，日本《金融商品交易法》規定了客戶適合性規則，明確期貨公司在客戶開發中禁止勸誘的客戶和應謹慎勸誘的客戶種類。

其二，依據投資者適當性分類，法律法規要求金融機構在為普通投資者提供服務時應遵守更嚴格的行為準則，在銷售產品時應將適當的產品銷售給適當的投資者，避免投資者盲目或輕率投資。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客戶分為專業客戶與普通客戶，要求金融機構履行不同的銷售標準；我國香港地區證監會將投資者分為“專業投資者”和“非專業投資者”，《證券及期貨規則》中按照投資者的投資組合資產量，將擁有投資組合4 000萬美元或等值外幣以上的信托法團、擁有投資組合800萬港元或等值外幣以上的個人定義為“專業投資者”，而《操守準則》規定在建議或招攬客戶購買投資產品時，應確保所作出的建議或招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的，如果客戶符合特定標準（例如是專業投資者），中介人可以豁免無需遵守《操守準則》中的相關規定；我國臺灣地區“期貨交易法”規定了投資者經濟實力與其投資期貨產品相適應的基本原則；美國全美期貨業協會（NFA）要求，對于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5萬美元者，凈資產低于2.5萬美元者，無期貨期權投資經驗者，年齡低于23周歲者等等），期貨經紀商除了要求客戶簽署風險揭示書外，還要再簽署一份附加風險揭示書；2007年歐盟《金融工具市場指令》（MiFID）提出新的投資者保護規定，主要從銷售適當性的角度，將投資者分為專業客戶（Professional Clients）和零售客戶（Retail Clients），并進一步從專業客戶中細分出專業能力更強的合格對手方（Eligible Counterparty），要求銀行必須針對不同客戶履行不同的信息披露及保護標準，要求金融機構必須對客戶的金融工具交易經驗與知識進行評估，即金融機構必須收集有關客戶的經驗、知識、財務狀況及投資目標的相關信息，評估金融工具交易是否適合于客戶，且除符合《歐洲議會與歐盟理事會關于金融工具市場的第2004/39/EC號指令》第二節確保投資者保護的條款第19條（6）規定的豁免情況外，歐洲金融機構在向投資者提供不同類型的投資建議時，均應根據MiFID的規定分別實施適合性（Suitability）和適當性（Appropriateness）評估。

比較分析境外重要市場投資者適當性制度的規定，可以得出如下結論：

第一，投資者適當性制度的設計理念是監管機構根據投資者的不同設定差異化的保護。美國私募投資者適當性制度設計的理念是合格投資人財力雄厚，足以承擔證券投資的經濟風險，不需要聯邦法律提供登記注冊及信息披露保護。歐盟MiFID規定銀行必須把客戶分為零售客戶、專業客戶與合格的對手方三個類別。零售客戶受到最高程度的保護，專業客戶受到的保護相對較低，合格的對手方主要是銀行、保險公司、養老基金，投資者保護并不適用這些客戶。

第二，投資者適當性制度主要包含資金門檻和專業知識等內容。根據美國私募Rule 506的規定，僅有兩種投資人有資格參與私募認購：（1）合格投資人（accredited investor）；（2）非合格投資人但認購人本身或其受托人具有商務或財務專業投資背景（sophisticated purchaser or representative）。私募發行中合格機構投資者的資格標準主要是機構的經濟實力，包括銀行、登記的證券經紀商或自營商、保險公司、根據1940年投資公司法登記的投資公司或企業開發公司、小企業投資公司、退休金、私人企業開發公司及依據所得稅法享受免稅待遇的機構。特定合格機構投資者必須符合一定的資產標準，如退休金資產必須超過500萬美元，享受免稅待遇的機構資產必須超過500萬美元；合格自然人客戶的標準主要是凈資產和收入標準，即自然人必須擁有凈資產超過100萬美元或者最近兩年所得平均超過20萬美元或者與配偶最近兩年總收入平均超過30 萬美元，而且當年所得合理預期可以達到相同水平的自然人。此外，那些認購人本身或其受托人具有商業或財務專業投資背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投資者也是投資者適當性制度規范的對象。我國臺灣地區“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規定期貨商受托從事期貨交易，應評估客戶從事期貨交易之能力，如經評估其信用狀況及財力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當之擔保外，應拒絕其委托。

第三，投資者適當性制度的核心是對金融機構的銷售適當性要求。美國、日本、歐盟等重要資本市場均在其法律中確立了客戶適合性規則（Customer Suitability Rule）。美國私募合格投資者制度的核心內容是對私募發行者的銷售要求，一旦發行人對不合格投資者進行銷售，就不能享受注冊及信息披露豁免。而對于其他證券產品，美國證監會SEC授權證券交易商協會（NASD）制定了適合性規定。如NASD規則第2310條（a）規定，會員推薦客戶買、賣或交易任何證券，必須有合理的依據相信這樣推薦是適合客戶所披露的基本情況的，包括他持有的其它證券、財務狀況及需要；第2310條（b）規定，除了推薦客戶用有限資金投資貨幣市場共同基金之外，會員在非機構客戶執行交易之前，必須盡合理努力得到相關客戶信息，包括客戶的財務狀況、客戶的交稅情況、客戶的投資目標以及其它會員或注冊代表向客戶推薦產品仍需合理努力得到的信息。另外，對于一些新產品，如證券期貨（包括個股期貨與窄基指數期貨）、指數權證與復雜證券，NASD要求會員必須盡量了解客戶的財務狀況、交易經歷、風險承受能力，而且要向客戶披露產品的詳細信息。例如，在證券期貨產品上，NASD的2865條（A）、（B）款規定，會員或會員的相關業務人員在給客戶開設證券期貨交易賬戶之前必須盡到風險披露與盡職調查的責任；會員單位應設置客戶證券期貨賬戶的最少初始資金與維持資金要求。在這些信息的基礎上，公司負責證券期貨交易活動的人員應決定是否同意客戶進行證券期貨交易。如果同意開戶，應列出相應的理由。對于自然人開戶，要求會員獲得自然人客戶的投資目標、就業狀況、估計的所有年收入、凈資產和流動性資產、投資經驗與知識等諸多信息。另外，如有可能，還須對客戶的賬戶記錄包括關于客戶背景或財務信息、授權協議、向客戶披露產品信息的日期、注冊代表姓名、同意開戶人的姓名及日期、賬戶現金核實日期等信息。美國對經紀公司推薦證券期貨產品的合適性也有特別規定。自2000年美國通過《商品交易現代化法案》以來，美國證監會SEC與期監會CFTC就上市證券期貨（Security Futures）產品（證券期貨包括個股期貨與窄基指數期貨）達成了共識，并進行共同監管。SEC授權NASD制定了對證券經紀公司推薦證券期貨產品的合適性規定，即NASD規則第2310條，而CFTC要求美國聯邦期貨業協會（NFA）在先前“了解你的客戶”（Know your customers）規則基礎上，比照NASD標準，修改期貨公司推薦證券期貨產品的適合性規定。兩個規定均要求除非會員單位或會員業務人員在詳細了解客戶投資目標、財務狀況、知識與經驗、風險承受能力等信息的基礎上認定客戶是適合投資證券期貨的，否則不得向客戶推薦這類產品的交易與交易策略。因此，會員單位在給客戶開戶時應進行盡職調查。歐盟MiFID也有關于銷售適當性的規定，要求中介機構必須對客戶的金融工具交易經驗與知識進行評估，以免投資者在沒有警告的情況下涉足不恰當的風險；金融機構必須搜集有關個人客戶的經驗、知識、財務狀況及投資目標的相關信息，必須評估金融工具交易是否適合于客戶。

三、我國金融期貨投資者適當性制度現狀及其利弊分析

多層次、系統的制度規則體系是保障投資者適當性制度落到實處的依據和關鍵。目前，我國金融期貨市場從證監會規章、交易所業務規則、期貨業協會自律規則等三個層面制定并建立了一整套金融期貨投資者適當性制度規則體系：一是中國證監會制定的《關于建立金融期貨投資者適當性制度的規定》，對投資者適當性制度提出原則要求，同時授權自律組織制定具體實施辦法，制定《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》，督促期貨公司和從事中間介紹業務的證券公司向投資者充分揭示金融期貨交易風險，嚴格執行金融期貨投資者適當性制度；二是中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）制定的《金融期貨投資者適當性制度實施辦法》、《金融期貨投資者適當性制度操作指引》，明確金融期貨投資者適當性的基本要求、程序、工作機制以及自律監管措施等；三是中國期貨業協會制定的《期貨公司執行金融期貨投資者適當性制度管理規則（修訂）》、《期貨公司資產管理業務投資者適當性評估程序》以及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務操作指引》。

根據中金所的業務規則，金融期貨投資者適當性標準分為自然人和法人投資者標準。自然人投資者適當性標準包括以下幾個方面：一是資金要求，申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；二是具備金融期貨基礎知識，通過相關測試；三是金融期貨仿真交易經歷或者期貨交易經歷要求，客戶須具備至少有10個交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內具有至少10筆以上（含）的期貨交易成交記錄。自然人投資者還應當通過期貨公司的綜合評估。綜合評價指標包括投資者的基本情況、相關投資經歷、財務狀況和誠信狀況等。法人投資者適當性標準從財務狀況、業務人員、內控制度建設等方面提出要求，并結合監管部門對基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準入政策進行規定。自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠信記錄；不存在法律、法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。在執行投資者適當性制度過程中，投資者應當全面評估自身的經濟實力、產品認知能力、風險控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。投資者應當如實申報開戶材料，不得采取虛假申報等手段規避投資者適當性標準要求。投資者應當遵守“買賣自負”的原則，承擔金融期貨交易的履約責任，不得以不符合投資者適當性標準為由拒絕承擔金融期貨交易履約責任。投資者適當性制度對投資者的各項要求以及依據制度進行的評價，不構成投資建議，不構成對投資者的獲利保證。此外，投資者應遵守法律法規，通過正當途徑維護自身合法權益，不得侵害國家利益及他人的合法權益，不得擾亂社會公共秩序。

金融期貨投資者適當性制度體系是我國資本市場的重大制度創新和基本制度，是對投資者教育和保護投資者利益工作的深化，有利于進一步推動形成良好的資本市場文化、培育成熟的投資者隊伍和維護投資者合法權益，是我國金融期貨市場平穩起步和健康發展的重要制度保障。然而，我國金融期貨市場投資者適當性制度也存在明顯缺陷：

首先，我國金融期貨投資者適當性制度的法律效力層級不夠，缺乏法律依據。盡管我國金融期貨投資者適當性制度聲稱其依據為《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等行政法規、規章以及中金所業務規則，但是在《期貨交易管理條例》中并無金融期貨投資者適當性制度的相關具體條文。在《期貨法》出臺前，金融期貨投資者適當性制度尚無法律依據，這與整個期貨市場立法層級不高有關。實踐中，這使得中金所和期貨公司在履行管理職能時可能受到投資者的質疑，相關訴訟風險較高。

其次，我國金融期貨投資者適當性制度過于嚴格，過于強調金融期貨市場“準入”，使得市場沒能完整和準確地理解該制度，不完全適應金融期貨市場快速發展的需要。例如，我國對金融期貨自然人投資者在可用資金規模、金融期貨知識基礎、期貨投資經驗等方面提出了較高的限制性要求；此外，自然人投資者還需通過期貨公司全方面的評估。金融期貨市場“準入”的過分強調，使得市場并沒充分領會期貨公司對投資者進入金融期貨市場后開展的投資行為適當性引導、風險教育等也屬于投資者適當性制度的內容。

再次，劃分投資者的依據不夠科學，沒有根據投資者的專業性程度對投資者進行分類并依此分別規定適當性要求。歐盟《金融工具市場指令》（Markets in Financial Instruments Directive，簡稱MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保護投資者，應當針對每類投資者的各自特點，制定相應的措施予以保護。”歐盟將接受金融服務的客戶總體上分為零售客戶（Retail Client）和專業客戶（Professional Client），對投資者提出不同的適當性要求，給予零售客戶更大程度上的保護。香港地區和日本也將投資者分類為專業投資者和一般投資者，據此在適當性和保護方面進行區別規定。而我國僅根據投資者的存在形式（自然人、法人、其他經濟組織）進行分類，據此規定適當性要求。如此分類不夠科學，沒有考慮到自然人中有專業投資者、法人中有非專業投資者，對非專業法人投資者的保護力度不夠，不符合國際通行做法。

最后，統一的金融期貨投資者適當性制度帶來投資者交易風險的增加。目前，我國并沒有分品種識別合格投資者，只有統一的適當性標準，只要投資者符合某一種金融期貨產品的適當性要求，就可以開通金融期貨賬戶，而不同的金融期貨產品應當對投資者適當性的要求不一樣。例如，根本不懂國債的股指期貨專業投資者，很難說其是適格的國債期貨產品投資者，但是現行制度下，其可以開通金融期貨賬戶并交易國債期貨，從而增大了其交易風險，使得適當性制度的目的部分落空。

四、完善我國金融期貨投資者適當性制度的若干建議

第一，盡快制定出臺《期貨法》，并在《期貨法》中設專章規定投資者適當性制度，對投資者類別劃分、資格條件、投資范圍以及權利義務等方面的內容進行全面、系統的規定，賦予金融期貨投資者適當性制度法律依據。從境外市場和國內證券市場經驗來看，有關投資者準入性的規定，一般均在法律層面或者行政規章層面規定，因此為保障金融期貨投資者適當性制度的順利實施，建議在未來《期貨法》中明確規定投資者適當性制度。若《期貨法》難以在短期內出臺，也可通過將投資者適當性制度引入《期貨交易管理條例》這一期貨市場的基本法規，或者由中國證監會以條例的形式進行專項立法，提高投資者適當性制度的法律效力層級、完備性和權威性[1]。

第二，豐富金融期貨產品，建立完整的金融期貨投資者適當性制度體系。我國已經推出股指期貨、國債期貨，并正在研究適時推出外匯期貨、期權類產品，未來上市外匯期貨、期權類產品可能需要規定不同于其他金融期貨產品的適當性要求，推出相應的投資者適當性制度，以豐富和完整我國金融期貨投資者適當性制度體系。

第三，簡化金融期貨市場準入程序，適時適當降低投資者進入金融期貨市場的“準入條件”，加速金融期貨市場的發展。金融期貨投資者適當性制度要求并不是一個簡單的“準入條件”概念，除對投資者申請開通金融期貨交易做出程序性安排外，還要對期貨公司持續做好客戶后續服務、風險教育和交易行為規范等提出要求。建議在未來《期貨法》中規定：期貨公司應根據期貨的產品特征和風險特性，區別投資者的產品認知水平、風險承受能力和期貨投資經驗，選擇適當的投資者審慎參與期貨交易，將適當的產品銷售給適當的投資者；期貨公司應建立健全內控、合規制度，建立并完善以了解客戶和分類管理為核心的客戶管理和服務制度，持續向客戶提供投資行為適當性引導、投資風險教育等后續服務。

第四，打破“一刀切”的“準入條件”設置，針對自然人投資者資金規模、風險承受能力、金融期貨投資認知、交易經驗等方面的不同，將當前“統一的金融期貨市場投資者適當性制度”轉型為“區分不同交易產品的金融期貨品種投資者適當性制度”，并區分專業投資者和一般投資者，在規定適當性和保護力度方面進行區分。根據不同金融期貨產品風險程度和交易市場發展成熟度，以金融期貨產品劃分投資者，對投資者提出不同的“準入”要求，投資者符合一種產品的“準入”要求即可進入該品種交易市場，符合幾類產品的適當性要求就可以獲得幾類產品的交易資格，不具備交易某類產品的基礎知識和經驗的，不給予相應的交易資格。對于專業投資者，可以在可用資金余額等方面適當降低要求，在注意義務和證明期貨公司存在經紀過錯行為等方面適當提高要求，相反，對一般投資者則相應地提高相關要求。

參考文獻：

[1] 王瑩麗.完善我國金融期貨投資者適當性制度的法律思考――以MiFID的投資者分類制度為借鑒[J].金融期貨研究，2011（37）.

Perfection of China′s Financial Futures Investor Appropriateness System from the

Perspective of International Comparison

LIU Jun-ling1， TAN Wen2，LIU Dao-yun3

（1.School of International Business Administration， Shanghai University of Finance and Economics，

Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

篇4

期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現貨交易來說的,現貨交易存在一定的價格風險,在買賣合同簽訂后,若商品的市場價格發生變動,交易者無法避免價格風險;現貨交易大多數是一對一交易,交易的價格只能反應市場上的局部信息,致使價格信息不能完全反應,而期貨市場則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具,它的產生與整個金融市場的發展和20世紀70年代以來的金融市場上的風險結構的巨大變化密切相關,這是因為各國的經濟聯系日益密切,國際貿易和國際投資的發展使得外匯市場急劇膨脹,這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風險加大,是因為國際貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之,在浮動匯率制度下,各國政府對匯率不加固定,任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例,中央銀行不承擔維持匯率的義務。利率的急劇波動,在20世紀70年代開始,西方國家的貨幣政策發生了重大變化,為調節滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經濟政策轉向貨幣主義,利率成為政府調控經濟、穩定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出,標志著金融期貨交易的開始。目前,金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價指數等)作為標的物的期貨交易方式。按照標的物進行劃分金融期貨一般分為三類:貨幣期貨、利率期貨和股票指數期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標的物,貨幣期貨是適應各國從事對外貿易和金融業務的需要而產生的,目的在于規避匯率風險,目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標的物,一般來說,利率期貨根據標的物的期限長短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長期利率期貨(資本利率期貨)兩大類,資金利率市場是買賣標準化的短期信用工具的市場,如各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨等,而資本利率期貨其標的物為長期信用工具,如中、長期國債;股票指數期貨是一種以股票價格指數作為買賣基礎的金融期貨,是買賣雙方根據事先約定的價格在未來某一特定的時間進行股價指數交易的協定。

二、企業經營面臨的風險分析

企業投資生產后能否取得預期的投資效益,會受到諸多因素的影響,其結果具有不確定性,也就是這種不確定性構成了企業經營面臨的風險。通常來講,風險一般劃分為商業風險、文化風險、政治風險和外匯風險,其中各項風險又分支成眾多小的風險分類,如商業風險又可以細分成資產風險、自然風險、信譽風險、價格風險、經營風險和財務風險。本文中主要分析商業風險中的政治風險、財務風險及外匯風險,這在次貸危機后,發生匯率的大幅震蕩、股票價格指數大幅下跌、希臘債務危機等背景下,研究企業所面臨的風險意義巨大。

1、政治風險

政治風險是指國際經濟往來活動中,同參與國家行為密切相關的風險,以及由于政治因素而造成的經濟損失的風險,若企業沒有參與國際活動,其面臨的風險又可以稱之為政策性風險,即國內政策變化對其企業經營產生的風險。若一個跨國企業或者存在進出口業務的企業,對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業能否持續經營和匯率的穩定,進而影響到企業能否按時收回應收賬款和收回賬款兌換成本幣的數額。政治風險在一定程度上導致了財務風險和外匯風險的產生。

2、財務風險

財務風險是指由于各種難以或無法預料、控制的因素,使得企業的實際財務收益與預計收益發生背離,而蒙受經濟損失的機會或者可能性,這種風險是純粹的商業風險與投機商業風險在財務上的綜合反映。如利率的上浮或者下調,引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業的財務風險。

3、外匯風險

外匯風險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時間內發生始料未及的變動,致使有關國際金融主體的實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風險又可以劃分為交易風險、結算風險和經營風險,在文中所指的外匯風險指結算風險。

三、通過金融期貨市場規避風險的企業行為分析

隨著次貸危機余波的蔓延,國內及國外很多企業破產倒閉,在面對國際經濟發展趨勢是否第二次探底的疑問下,企業應該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財務風險、政治風險和外匯風險,本文主要采用案例的形式具體解析企業規避風險的行為。

1、運用金融期貨與短期投融資中的企業行為

假設存在某企業于八月份鎖定一張100萬美元,90天預期十月份交易的商業票據借款的成本,目前商業票據的貼現率為10%,若企業預感到十月份利率上升,則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業可以以10.5%的貼現率賣出商業票據,同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實現了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況,同時金融期貨對于企業現存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業已用于投資的短期資金面臨利率上升的風險,若企業人員已賣出期貨合約,然后采取對沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運用套期保值于長期融資中的企業行為

企業通過發行股票和長期債券可以為企業獲取長期的資金來源,長期融資的風險主要是證券出售前股票和債券價格無法預期的下跌,通過賣出期貨合約,則可以避免上述現象。假如某企業預計于5月1號發行金額為100萬人民幣的債券,期限7年,現時公司債券的利率為11%,由于預期到利率上升,企業賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值,若利率真實上升,可以提早債券的發行時間,如定于4月1號,在三十天內,公司債券的利率上升到12%,國庫券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發行債券的成本低于11%。股票的發行與債券基本相同,企業可以運用股票期貨指數防范股票價格不可預計的變動,可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風險,同時期貨合約的交易數量取決于這一證券對期貨合同基礎的指數的敏感性。但是,無論是發行債券還是股票都不能保證現貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說,金融期貨抵消了一個企業負債和股票融資成本不可預計的變動,減小了風險波動的范圍,從而為防范公司錯誤估計資本成本提供了保值。若對資本成本的估計有很大的把握,則經理們就更愿意增大公司的規模,就這一點來說,期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對公司資本成本的風險貼水。

3、運用套期保值于收付匯的企業行為

套期保值也稱之為“對沖”,即在外匯市場上經由期貨合同現行買進和賣出未來外匯期貨,已被到期時有確定數額的外匯支付對方(或者確定數額的本幣被收到);或者經由外匯現貨市場先行借入外幣,將其兌換成本國貨幣存入銀行,但本身預計的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項抵消性的安排來減少風險,使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多,有買入、賣出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國的出口商就可以采取相應的措施規避外匯風險。假如中國出口商出口美國貨物,美元計價,貨物金額100萬美元,結算方式為D/P after 90 days,當時的匯率為1美元=8人民幣,則中國企業可以收到800萬人民幣,若三個月后人民幣升值,預計匯率為1美元=7.5人民幣,則相應收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣出套期保值的方式,賣出遠期美元期貨合約,假如當時合約價為1美元=7.8人民幣,則到期時買入美元可賺30萬人民幣,減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。

四、結論

當企業面對更加復雜的國際和國內貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動,企業就必須通過金融市場操作來規避由此帶來的風險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關概念,并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源,并介紹了企業在經營過程中遇到的三種風險,在接下來的企業行為激勵的分析中,結合案例的形式分析企業運用金融期貨降低短期和長期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是,企業運用金融期貨市場規避風險,只能減少風險的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實踐中不斷探索總結。

【參考文獻】

[1] 孫雪梅:金融衍生工具在企業理財中的應用[J].現代商業,2008(8).

篇5

格林期貨研發中心經理李永民表示，在制度方面，《期貨交易管理條例》和《中國金融期貨交易所交易規則》等一系列出臺的制度，完全能夠為股指期貨規范運行保駕護航，而且，截至今年4月2日，中金所會員股指期貨交易會員數量已達到84家，占到了全國期貨公司半壁江山。截至6月4日，又有19家券商獲得IB業務資格，這樣的會員基礎已經能夠滿足市場不同層次交易者參與股指期貨交易的需要。而且，中金所的仿真交易也已經驗證了期貨公司以及券商的交易系統是符合要求的。

也許，核心問題還是股市的估值水平。但是，目前上證指數在2900-3500點之間震蕩，滬深300指數的調整股本加權市盈率已經不到30倍，明顯處于較為合理的估值水平。顯然，目前在技術等硬件和軟件方面已經準備充分，許多人認為股指期貨推出適逢其時。

篇6

期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。

我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。

2 期貨市場的由來及發展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。

3 金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。

金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振，其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到，以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時，也擴大了金融風險，引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚，這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗，它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機，人們開始從各個方面對這場危機進行反思，其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效，但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此，在金融創新日益頻繁的今天，如何有效地防范金融風險，如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。

4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展

4.1 加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。

4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作

2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。

4.3 走穩健發展之路

我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻:

[1]李啟亞.金融衍生產品與中國資本市場的發展.《經濟研究》.2002年第2期

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Key Words：stock index future market，developmenthistory

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2009）04-0061-04

一、股指期貨概念的界定

（一）股指期貨的定義

股指期貨，是以股票指數為交易標的物的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。它是當前金融期貨市場最熱門、發展最快的期貨品種。股票指數期貨不涉及股票本身的交割，其價格根據股票指數計算，合約以現金清算形式進行交割。

（二）股指期貨產生的背景

股票指數期貨是三大金融期貨品種中最后被開發出來的，同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。

隨著機構投資者持有股票的不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也愈加強烈。1982年2月24日，美國堪薩斯市交易所推出了道?瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，芝加哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天的交易量就達到3963張。隨后，日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。

（三）股指期貨市場的功能

股指期貨市場有價格發現功能。由于所需的保證金低、交易手續費便宜，因此期貨市場的流動性極好。一旦有消息影響了大家對市場的預期，很快會在期貨市場上有所反映，并且可以快速地傳遞到股票市場，從而使股票市場價格達到均衡。

股指期貨市場還有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。若投資者持有與股指有相關關系的股票，為防止未來股指下跌造成損失，他可以選擇賣出股票指數期貨合約，即以股指期貨空頭與股票多頭相配合，投資者就避免了總頭寸的風險。股指期貨為證券投資風險管理提供了新的手段，它改變了股票投資的基本模式。

股指期貨也有利于投資人合理配置資產。如果投資者只想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，諸如金融股，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則只需投入少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的金融股指數，達到分享市場利潤的目的。并且股指期貨的期限較短(一般為三個月)，流動性強，這有利于投資人迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。

二、美國股指期貨市場的發展歷程――內部動力

（一）改變原本競爭格局的幾個事件

首先，布雷頓森林體系解體，開始實行浮動匯率制，世界油價開始動蕩，美國經濟出現了高通貨膨脹。道瓊斯30種工業指數從1973年的高點1050點下降到1974年的580點。在此情況下，金融機構加強了對市場風險的管理，出現了對規避現貨市場風險的各種金融衍生工具的需求。

1974年9月2日由美國總統福特簽發的《雇員退休收入保障法》正式生效，它是美國第一部全面規范企業年金與個人儲蓄計劃的法案。該法案正式對私人養老金計劃的管理方面進行了規定，要求受托人嚴格履行“審慎人原則”，同時對受托人的職責及禁止行為做出了規定。基金公司雇傭專業的投資顧問，對資產配置提供建議。為了減少管理費用和交易成本，基金公司紛紛選擇消極型投資組合。

該法案推出一年后，1975年5月1日，固定傭金制被廢止，經紀公司喪失了過去的核心收入來源。傭金收入大幅下降，在短短幾周內，有些公司的傭金收入下降了近80%。今天，許多大的機構每股交易僅需支付很少的傭金，有的甚至根本不付任何傭金。

在1982年3月，美國證券交易委員會（SEC）推出“415條款”，此條款規定，符合條件的公司，可以為其今后兩年內所有可預期的證券發行，預先到證券交易委員會辦理被稱為暫擱注冊的手續，并自主決定證券發行的具體時機。“415條款”的實施使承銷商之間的競爭更加激烈，從而導致發行成本降低。

（二）世界第一只股指期貨的產生歷程

1922年，美國國會頒布了《谷物期貨法》，開創了期貨市場立法監管的歷史。該法規定，具體商品的期貨交易活動只能在經聯邦注冊的交易所內進行，交易所必須建立防止價格操縱行為和逼倉行為的制度。1936年，國會對《谷物期貨法》進行了較大的修改，并更名為《商品交易所法》。該法加強了聯邦政府對期貨交易的直接管理，加重了期貨交易所的責任，賦予期貨交易所對違法犯罪活動的懲罰權力，直接監管壟斷行為。1974年，美國國會通過了《商品期貨交易委員會法》，授權成立獨立的商品期貨交易委員會（CFTC），對所有的商品期貨市場行使聯邦管理權職責。CFTC的設立加強了政府對期貨市場的管理，尤其是對合約創新的管理。1977年，堪薩斯市期貨交易所(KCBT)向CFTC提交開展股票指數期貨交易的報告，盡管CFTC對此報告極為重視，但是由于證券交易委員會(SEC)與CFTC在誰來監管股指期貨這個問題上產生了分歧，造成無法決策的局面。SEC和CFTC主要在保證金設定、市場參與者的標準和防范市場操縱的具體措施等方面存在分歧。1981年，新任CFTC主席約翰遜和新任SEC主席夏德達成“夏德―約翰遜協議”，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于CFTC。1982年《商品交易法》使這項協議規范化，SEC負責以股票交割的所有交易，CFTC負責以股票為標的進行現金交割的期貨交易。

1982年2月16日，CFTC通過了堪薩斯市期貨交易所開設股指期貨交易的申請。同年2月24日，堪薩斯市期貨交易所推出了價值線綜合指數期貨交易。4月21日，芝加哥商業交易所（CME）推出了S&P500股指期貨；其后紐約期貨交

易所（NYBOT）也迅速推出了NYSE綜合指數期貨交易。

三、日本股指期貨市場的發展歷程――外部刺激

（一）新加坡日經225股指期貨的推出

日本股票指數期貨合約首先出現在海外，1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。1987年6月9日，大阪證券交易所在證券交易法允許的范圍內推出了以50種股票打包組成的股票期貨交易，也稱“股指50”。

（二）日本國內日經225股指期貨推出

為保持日本商品期貨市場未來的競爭力和國際地位，1987年5月，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制。剛開始，日本股指期貨交易發展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量才迅速發展起來。

（三）日本經濟與股指期貨市場的發展

1988年日本金融市場管理當局批準了大阪證券交易所關于進行日經指數期貨交易的申請。1988年5月，修改后的證券交易法允許股票指數和期權進行現金交割，當年9月東京證券交易所推出了東證股指期貨交易，大阪證券交易所推出了日經平均股價期貨交易（也稱日經225）。伴隨著這些股指期貨交易的導入，“股指50”的交易規模日益減少，最終于1992年3月停止了交易。

1990年開始，日本的房地產市場泡沫破滅，經濟步入“消失的十年”，股市也隨之向下調整。隨著日經指數下跌，股指期貨交易量有了大幅的增加。1992年日本股市達到歷史低點時，日本財務省為了限制股指期貨對市場波動性的影響，對股指期貨交易采取了懲罰性的措施，提高了股指期貨保證金和股指期貨傭金，同時加強了對漲跌停板的管理，此后股指期貨交易量出現不斷下降的局面。日本管理當局于1994年開始實施放松管制的措施，降低股指期貨保證金比率。

四、新加坡股指期貨市場的發展歷程

（一）新加坡國際金融交易所的成立與發展

1984年9月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，它是亞洲最早成立的金融期貨交易所，它的成立開創了亞洲金融期貨發展的新局面。考慮到本國資源有限，投資者數量少，從成立之初SIMEX就想打“國際化”的牌，因而重點開發他國股指衍生產品。1986年9月，SIMEX推出了世界上首個日本股市指數期貨，即日經225種股票價格指數期貨，開創了亞洲股指期貨交易的先河。日經225股指期貨在新加坡推出刺激了其在日本本土的推出。1988年9月到11月期間，SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數為準的新加坡股票指數期貨合約、以道?瓊斯馬來西亞指數為準的馬來西亞股票指數期貨合約和以道?瓊斯泰國股票指數為準的泰國股票指數期貨合約這三種股指期貨合約。它們的推出，加強了SIMEX作為亞洲主要股票指數產品交易中心的地位，并且推動了亞洲資本市場走向全球化。其后，SIMEX不斷對金融期貨品種進行創新，陸續推出各種利率、股票與能源衍生商品期貨。

（二）新加坡交易所的成立與發展

1999年12月1日，新加坡交易所(SGX)正式成立，它是由SIMEX和新加坡證券交易所(SES)合并而成的。SGX被譽為目前最具侵略性的交易所，因為它是目前擁有股指期貨境外上市品種最多的交易所。截止到2006年7月27日，在新加坡交易所掛牌交易的股指期貨合約有8種，其中6種是境外上市的合約。

通過近二十多年的規范與發展，新加坡整個金融期貨市場開始走向成熟和規范，并且確立了其亞洲股票指數期貨交易中心的地位，為亞洲和世界各國的金融市場系統風險規避提供了重要途徑。

五、國外經驗對我國的啟示

（一）二十世紀90年代初我國金融期貨的發展試點與失敗原因分析

1988年，中國政府提出加快商業體制改革，積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易。 之后中國陸續發展了商品期貨和金融期貨交易。

二十世紀90年代初中國開展了金融期貨交易試點，當時的交易品種主要有外匯期貨、股票指數期貨、認股權證、可轉換債券、國債期貨等。1993年3月10日，海南證券交易報價中心在全國首次推出股票指數期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數和深圳綜合A股指數各4個到期月份的期貨合約。但由于投資者對股指期貨的認知度較低，使得成交清淡，而且深圳股市當時規模還比較小，難以發揮其應有的規避風險的功能，實際上還成為一種投機性極強的工具。1993 年 9 月，深圳平安保險公司福田證券部出現大戶聯手交易，打壓股價指數的行為，造成極其不良的影響。1993年9月9日，中國證監會發出通知，券商未經批準不得開辦指數期貨交易業務。海南證券交易報價中心深圳綜合指數和深圳綜合A股指數期貨交易業務在10月暫停。試點以失敗而告終。

總結試點失敗的原因，主要有以下幾個方面:首先，在當時的中國金融市場上，因為是特定的發展階段，主要的金融價格如利率、匯率等不是完全由市場決定的，從而不具備發展金融衍生產品的基本條件，這是主觀原因。其次，自1994年1月1日起，我國雖然實行了官方匯率和市場調劑匯率并軌，但是國家仍對外匯實施嚴格的管制；存貸款利率和國債的發行利率也受著國家正式或潛在的管制，真正的市場化利率仍然尚未形成。另外，股票市場上的股權分置缺陷以及相關法律法規體系建設的不完善也是導致試點失敗的外部原因。

（二）幾點思考

1. 選擇成熟的推出時機。1977年初美國堪薩斯期貨交易所提出上市股指期貨產品時，有兩大問題沒有法規可循，一是股指期貨到期交割是否可以采用現金結算的問題；二是股指期貨究竟由CFTC還是由SEC來監管。經過討論后，1981年決定由CFTC來監管，1982年決定采用現金結算方式。這就為推出股指期貨解決了法律障礙，確立了監管主體。

2005年，困擾我國證券市場多年的股權分置問題開始解決，在證監會的積極推動下，股權分置改革于2005年5月正式啟動，目前，絕大多數上市公司已經完成了股改。在金融創新方面，一些公司推出了認購和認沽權證方案。在這種金融大環境下，對比上個世紀80年代美國推出股指期貨的條件時機可以看出，當前我國推出股指期貨的條件和時機日益成熟。

一是法律條件日益成熟。新修訂的《證券法》規定，2006年1月1日開始，允許證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易，從而為股指期貨的推出解決了法律障礙。2007年4月15日，《期貨交易管理條例》開始實施，對股指期貨的推出具有重要的現實意義。二是機構投資者日益壯大，指數化投資、藍籌股投資理念深入人心，為我國成功推出股指期貨奠定了良好的基礎。三是市場的波動性增大，規避風險的需求強烈。我國股市自2006年下半年起進入大牛市階段，雖然總體呈現上漲趨勢，但是單日波動極其劇烈。盡快推出股指期貨交易，不僅是建立多層次資本市場的需要，也是提高股市流動性、促進交投活躍的需求。

2. 選擇成熟的交易所。美國的股指期貨一開始就選擇在成熟的期貨交易所開展，經驗表明，從“商品”到“商品期貨”再到“金融期貨”這么一條發展道路，是被實踐所證明的道路。期貨交易所有一套特殊的風險管理制度，期貨交易方式與現貨交易方式在整個交易系統、交易體制以及整個風險管理制度上都有著不同。股指期貨和商品期貨本質上沒有任何差別，商品期貨市場的運作體系完全適用于金融期貨的運作及風險管理要求，商品期貨與金融期貨的風險控制經驗是完全相通的。

我國目前已經成立四家期貨交易所，其中三家為商品期貨交易所，交易產品遍及糧食、能源等種類，交易十分活躍，在多年的運作發展過程中積累了豐富的經驗。2006年底成立的中國第一家金融期貨交易所雖然還沒有開展交易，但從商品期貨市場積累的運作和風險控制經驗都可以用在金融期貨交易中。

3. 用商品期貨專業的經驗來管理股指期貨。美國的經驗表明，期貨交易與現貨交易在不同的市場進行運作是專業化分工的結果，有利于提高市場效率。由于現貨與期貨是兩種不同的交易形式，風險特征有明顯差別，因此，不能用同一種監管思路和同一套管理系統來處理不同屬性的問題。股指期貨不管是在哪個市場上市，都必須建立一套完整的期貨風險管理體系、規則制度和相應的技術系統支撐。從我國證券市場和商品期貨市場的實踐來看，除了要運用國際通用的保證金等風險管理手段外，還需要在交易前端就加以控制，嚴格杜絕資金不到位情況下的透支交易。在這方面，我國商品期貨市場已經有比較成熟的經驗。

4. 未雨綢繆，從容應對外來挑戰。日本股指期貨市場的發展很大程度上是因為受到外部壓力，日本監管者擔心失去本國市場份額，這才逐步變動公共政策并放開日本的股指期貨市場。新加坡金融期貨交易所率先推出了日本股票指數的期貨交易品種后，日本的交易所才推出了本國的股指期貨交易品種；接著為了著眼于未來，日本管理者放開了對本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約的限制；股市暴跌后，日本管理者發現本國投資者不能利用本國的股指期貨進行風險規避，進而改變結算制度，并推出多個交易品種。

我國目前也面臨同樣的狀況。由于中國沒有自己的股指期貨市場與產品，近年來境外的交易所一直醞釀著要搶占中國股指期貨的定價權。面臨眾多的競爭對手，中國需要加快股指期貨的研發步伐，做足前期準備，完善交易制度和風險管理制度，健全相應的法律法規。

5. 在發展過程中不斷創新、積極進取。新加坡交易所一向在產品創新方面最有侵略性，自從率先推出日本股指期貨交易品種后，又陸續推出臺灣、中國等國家和地區的股指期貨交易品種。

SGX還加強了與國際上其他國家交易所的合作，實行積極進取的戰略，努力推動其國際化，增強了新加坡作為全球金融中心與定價中心的地位。我國金融期貨剛剛起步，國家與整個期貨行業的各種力量應當積極努力推動我國金融期貨市場的建立與發展。金融衍生品交易所也應當利用各種有利條件與難得的機遇，采取積極進取的戰略，迅速增強自己的實力，積極與國際上其他交易所加強合作，在合作與競爭中發展壯大。

6. 完善市場運行機制。目前，SGX的風險控制和制度規范都走在全球證券與期貨市場的前列。我國金融期貨市場剛剛起步，監管部門、行業組織、交易所、經紀公司等在金融期貨的風險管理方面應當有新思路、新目標、新辦法，吸取他國的經驗，建立完善的市場運行機制，在遇到問題時及時找出原因及改進的方法。

參考文獻：

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[3]馬慶泉.中國證券史[M].北京：中信出版社，2003.

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[5]巴曙松.中國金融衍生品發展路徑：從國際比較看中國選擇[J].金融監管與研究，2006，（5）.

篇8

與目前國內商品交易所不同，中金所采取目前國際通行的結算會員/非結算會員分層模式，并首度明確商業銀行可以成為特別結算會員，為交易會員或具有會員資格的投資商服務，參與期貨交易結算業務，此舉標志著我國商業銀行正式進入期貨交易結算業務領域。

中金所股指期貨交易結算模式與特別結算會員中國金融期貨交易所在國內四家期貨交易所中首度引入特別結算會員概念。特別結算會員、全面結算會員和交易結算會員構成了中金所的三大類結算會員。特別結算會員定位為商業銀行銀行及其分支機構。特別結算會員的主要職責是為參與股指期貨交易的非結算會員進行期貨結算，并對他們的交易行為進行風險管理。

通過上表可以反映出，中金所股指期貨基本結算層級是金融期貨交易所對結算會員進行結算，結算會員再對非結算會員進行結算。作為特別結算會員，商業銀行在股指期貨整體交易結算流程中承擔著十分重要的作用。

特別結算會員的權利和義務 根據已經公開披露的有關文件信息整理，特別結算會員的權利與義務內容如表一：

通過列表分析可以了解，特別結算會員的主要權利與義務基本與期貨經紀公司一致，因此，現階段除不能發起自營業務外，商業銀行承擔著與期貨經紀公司基本相同的作用。

商業銀行作為特別結算會員，在金融期貨市場發揮重要作用，主要體現在一方面從股指期貨交易整體流程看，承擔著不可或缺的股指期貨交易結算作用；另方面從其權利義務關系看，商業銀行已然成為我國金融期貨市場的重要參與主體。

可以講，繼發起設立基金管理公司、收購信托公司、參股企業集團財務公司后，中金所特別結算會員股指期貨交易結算業務,已經成為商業銀行試水綜合化經營的新領域。

參與股指期貨交易結算對商業銀行影響深遠

成為中金所特別結算會員，提供股指期貨交易結算服務對商業銀行主要業務既有現實的影響，也有遠期的影響。

現實的影響主要體現在存款業務和中間業務兩方面關于存款業務，由于特別結算會員主要的工作是對客戶保證金的管理，因此保證金成為商業銀行新的負債來源。初步測算，我國推出股指期貨后，預計保證金規模將達到500億元左右，鑒于保證金具有穩定且付息率相對較低的特點，因此該項負債是很好的資金來源。關于中間業務，目前特別結算會員的中間業務收入主要是手續費（傭金），預計推出股指期貨后，金融期貨市場年交易量將達到2500萬手，據此測算，市場傭金規模將不低于25000萬元，考慮到監管部門對商業銀行成為特別結算會員實行準入制，會員數量有限，因此作為特別結算會員的商業銀行，手續費可以成為其新的中間業務發展來源，有利于業務盈利模式的轉型。

遠期的影響主要體現在商業銀行的業務拓展與產品創新方面 金融期貨市場的發展必然帶動商業銀行業務領域的發展與創新。

一是資產管理業務，可以通過設立期貨管理賬戶、發起設立期貨投資基金，為客戶提供高端的現金資產管理業務；二是開展場外交易業務，24小時為客戶提供閉市后的場外交易服務，報出買賣價并完成撮合、成交；三是投資咨詢業務，為客戶提供信息服務，或為客戶提供理財方案；四是融資服務，根據監管政策，為信譽較好客戶提供合規的融資服務，進一步鞏固與優質客戶的關系；五是發展自營業務，成為金融期貨市場的做市商，可以為客戶創造投資成交機會。

特別結算會員期貨交易結算業務，對于商業銀行業務不管是現實的影響、還是遠期的影響的表述，其影響均表現在業務層面。從根本上講，成為特別結算會員，提供股指期貨結算服務，對于商業銀行而言，有助于完善銀行服務功能，爭取高端客戶資源，提升盈利水平，從而達到強化核心競爭力、保持長期可持續發展的能力。

防范風險：商業銀行備戰股指期貨之關鍵

雖然成為特別結算會員，開展股指期貨交易結算業務，對于商業銀行業務發展有著特別重要的意義，但是考慮金融期貨市場交易的所有合約品種均具有高風險的業務特征，因此基于商業銀行有關安全性、盈利性、流動性等“三性”管理基本要求，防范風險應該成為商業銀行應對股指期貨推出并參與特別結算會員股指期貨交易結算業務工作的核心環節。相應地，安全性應該是特別結算會員業務開展的重點要求。特別結算會員各項工作應該圍繞上述核心環節與重點要求而展開。

在實施具體業務管理工作中，保證金監控、業務行為的法律規范以及系統開發與維護安全性管理等三方面應該是防范風險重點工作內容：

加強以保證金賬戶監控為核心的風險管理，是商業銀行發展金融期貨業務的基本要求商業銀行作為中金所特別結算會員開展股指期貨交易結算業務主要面臨的風險是：非結算會員信用風險、內部操作風險、流動性風險以及政策性風險。

上述風險的關鍵還是非結算會員信用風險。股指期貨在我國金融市場上市，可能會出現連續漲停或跌停的異常交易情況，而此時如果非結算會員不及時做好客戶的持倉監控與平倉工作，則客戶賬戶保證金可能透支，容易產生信用風險。

因此，作為特別結算會員防范風險的重要部位，是非結算會員的保證金管理。

首先，必須落實中金所的有關風險控制要求。根據中金所風險管理要求，特別結算會員應制定風險管理制度，包括實行保證金制度、價格限制制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度和風險警示制度等實施細則。

其次，研究建立風險管理監控體系，針對非結算會員保證金水平、開倉與持倉量、信用等級等要素建立非結算會員的風險計量模式，指導風險管理工作。

第三，加強內控管理，避免可能產生的內控風險：一是要明確崗位責任、崗位分工必須明細，內部授權管理必須明確、適用，具有可操作性；二是注意提高從業人員的業務技能，熟悉市場，具有風險識別與判斷能力，可以有效實施風險管理預案；三是加強從業人員的職業道德操守教育。

商業銀行發展期貨經紀業務過程中，必須注重業務行為的法律規范，避免產生法律糾紛及其帶來的經濟或社會的負面影響首先，在擬定和履行經紀合同方面，應當注意與客戶間的權利義務關系，雙方當事人關系應該體現以下基本要求：第一，遵循誠實信用；第二，尊重合法約定；第三，風險與利益相一致。

篇9

期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物（基礎資產）的標準化合約。按標的物劃分可以分為商品期貨與金融期貨，國債期貨是利率期貨中的一種，屬于金融期貨。

合約標的：面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債，這種名義國債是一種虛擬債券，在交割的時候是計算轉換因子的基礎。之所以采用虛擬債券，是為了防止單一債券存量過少，被機構囤積而操縱價格或者是在交割時令交易對手拿不出債券而違約。

最小變動價位：合約面值為100萬人民幣，最小變動價位為0.01個點，即萬分之一，所以最小變動價位對應的變動金額為100元。在3%最低保證金比率下，客戶只需投入3萬即可做多或者做空一手合約，進入門檻較低。

最低保證金：所謂保證金，是指交易者參與期貨合約的買賣時需按期貨合約價格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔保，這種資金就是期貨保證金。按性質與作用的不同，可分為結算準備金和交易保證金兩大類。結算準備金一般由會員單位按固定標準向交易所繳納，為交易結算預先準備的資金。交易保證金是會員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實際支付的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類。仿真合約的最低保證金為3%，但臨近交割月份前一個月下旬起，保證金比例將會變化，交割月份前一個月下旬起保證金為合約價值的5%；交割月份第一個交易日起為合約價值的8%；最后交易日前二個交易日起為合約價值的10%。

每日價格最大波動：中金所國債期貨采用漲跌幅制，最大價格波動為上一日結算價的±2%。每日價格波動低于最低保證金比率是為了防止客戶爆倉的情況出現。而當日結算價則是按合約最后一小時交易價格按交易量的加權平均。

可交割債券：仿真合約的交割方式為實物交割，在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債均為可交割證券，因此有一籃子滿足條件的債券均可交割，這些債券得價格和屬性相差巨大，為了使不同的可交割債券具有可比性，人們引入了轉換因子與最便宜可交割債券兩個概念，下面詳細介紹其中原理。

二、轉換因子的原理

由于符合條件的可交割債券有多種，每種債券的息票率，到期日都不同，為了能夠比較不同的可交割證券，引入了轉換因子的概念。

轉換因子：將可交割的實際債券換算成名義標準國債時的比例

如上圖所示，假設某債券A在交割日時剩余期限n在4—7年內，符合可交割證券的要求，假設其付息頻率為一年一次，息票率為c，而期貨合約的標準債券票面利率為y，交割日距離下一次付息日是把面值為1的可交割債券未來現金流按照虛擬債券的票面利率貼現到交割日，計算未來現金流的現值之和，因為單位虛擬債券按照其票面利率貼現后其價格一定等于面值1，而交割債券按這個比率貼現的結果則反映交割債券價格與虛擬債券的比例。但付息日T3票息C是由兩部分組成，一部分是上一個付息日到交割日的債券應計利息，另一部分是交割日到下一個相鄰付息日的應計利息，由于債券采用凈價報價方式，所以在未來現金流現值之和的基礎上要減去T0至T2的應計利息。

到了交割日時，期貨空頭方交付國債現貨，現貨國債總價格= 市場標價+ 應計利息a；期貨多頭發支付相應資金，這筆資金稱為期貨發票價格。期貨發票價格=期貨價格×轉換因子+ 應計利息b，如果現貨國債是在交割日購買的，那么應計利息a和應計利息b相等，期貨空頭方的交易損失為現貨國債總價格-發票價格=市場標價-期貨價格×轉換因子；如果現貨國債是在交割日之前購買的，那么空頭方的交易損失=（市場標價+ 應計利息a）-（期貨價格×轉換因子+應計利息b）。

三、最便宜可交割債券選擇

有三種方法可以作為選擇最便宜可交割證券的標準：基差法，凈基差法以及隱含回購率法。

1.基差法：前文已經提到，如果在交割日T2購入債券進行交割，空頭方的凈損失=現貨國債總價格-發票價格=現貨國債凈價-期貨報價×轉換因子，而我們定義基差=現貨國債凈價-期貨報價×轉換因子，因此在交割日的時候，選擇基差小的債券交割，那么損失就越小，或盈利越大（基差為負）。最便宜交割債券滿足基差最小。

凈基差法：很多時候人們購買最便宜交割債券的時點并不是在交割日，而是在交割日之前的某個時點T1，若這個時候在選擇基差法來衡量收益，就忽略了持有債券的收益和成本，收益則是購買日至交割日的的票息，成本是同段時間的融資成本，用公式表示如下（按年付息）：

定義：凈基差=基差+融資成本-息票收入；

其中：息票收入=面額×息票率×（T2-T1）/365；

融資成本=（債券凈價+應計利息）×融資利率×（T2-T1）/365；

凈基差數值衡量了期貨空頭方的凈損失，這個凈損失包含了持有期至交割日這段時間的資金占用成本與債券息票收入等因素，因此凈基差越小，損失越小或者收益越大，選擇凈基差最小的債券為最便宜交割債券；

3.隱含回購率法：隱含回購率衡量了空頭方獲得的融資成本的彌補，計算公式如下：

從公式中可以看出，隱含回購率越大，期貨空頭方將持有期貨進行交割獲得的收益率就越大（損失率越小），因此，在融資成本一定的情況下，選擇隱含回購率最大的債券為最便宜交割債券。

參考文獻

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    股票指數期貨(stock index futures),簡稱股指期貨,是以股價指數為標的的一種金融期貨,買賣雙方根據事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易,具有自身的特點:

    1.股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品,也不是具體的金融工具,而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數。

    2. 一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎形成的,而股指期貨的價格是股指點數乘以人為規定的每點價格形成的。

    3.股指期貨合約到期后進行現金交割,即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數與合約成交指數差額所對應的現。

    二、股指期貨的推出對股票現貨市場的意義

    縱觀金融市場,股指期貨推出后對現貨市場的影響主要體現在三個方面:一是期貨市場的價格發現的功能增加了套利交易,從而縮小股票現貨市場的波動;二是期貨的高杠桿率會提升資金的參與度,從而增強市場的流動性;三是股指期貨為市場提供的避險的工具提高了參與者的投資意愿,從而會增加市場的成交量。

    1.豐富投資工具與避險工具,完善我國資本市場

    我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。而股指期貨引進了做空機制,為廣大投資者提供了便易的投資與避險工具。股指期貨是現代資本市場風險控制和風險管理的重要工具,是股票市場上規避系統性風險的重要手段。股指期貨市場的誕生將使中國證券市場的制度更趨完善; 并極大地豐富中國證券市場的投資工具,愈來愈多的投資人將運用期貨交易作為投資、避險與資產管理的工具。股指期貨使人們規避股票現貨市場的風險成為可能,無論是牛市還是熊市,都可以吸引投資者和投機者,利用股指期貨的雙向交易的靈活機制進行操作, 使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統商品期貨那樣,通過同一標的現貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易,賺取投機收益。因此,開展股指期貨交易,既增加了新的交易品種,又開辟了新的投資渠道,滿足了不同層次投資者的需求。

    2.股指期貨的推出提供了套期保值規避風險的渠道

    根據現資組合理論,構建完美的投資組合可以有效分散非系統性風險,但在股市整體下跌即出現系統性風險時卻無法發揮作用。而股指期貨一個很大的特點就是能把基礎市場的系統性風險剝離出來,變成可交易的產品,使得風險可以有效轉移。所以,機構投資者可以利用套期保值原理,根據股票指數和股票價格變動的同方向趨勢,在股票的現貨市場和股票指數的。期貨市場上作相反的操作來積極應對股票市場系統性風險。

    3.進一步完善我國金融市場體系

    目前我國經濟快速發展,對金融衍生品的需求強烈,而我國金融衍生品市場發展緩慢,缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場, 故我國的金融體系算不上是完善的現代金融體系,有待于進一步完善。并且,建立完善的金融宏觀調控機制也需推出股指期貨交易。進行金融宏觀調控,必須具備足夠多的強有力的市場調控手段和工具,實踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風險防范和風險監控機制。在1998 年的東南亞金融風波中,香港股票和外匯市場受到了以索羅斯為首的美國對沖基金的強烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動用巨資干預金融市場, 其手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格的聯動規律,對股票交易和股指期貨交易實施組合運用,這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。如果沒有股指期貨市場可利用,香港政府的市場干預成本將大大提高,效率會相應降低。

    三、 結語

    綜上所述,股指期貨的推出對于股票現貨市場,機構投資者以及我國整個宏觀金融市場均有著重要的意義。目前我國股市正處于走向復蘇的關鍵時期,我們要做的正是借危機興改革,在推進股指期貨市場創建的同時,兼顧創業板、融資融券等資本市場基礎性制度建設,彌補市場結構缺陷,打牢市場穩定發展基礎。中國的金融市場必將迎來更加美好的明天。

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成熟的期貨市場具有兩大功能，風險防范和價格發現。基于此，目前期貨價格已經成為世界主要金融產品和大宗商品價格的風向標，成為維護國家金融和經濟安全的重要工具。在我國， “十二五”規劃綱要指出“推進期貨和金融衍生品市場發展”，2012年全國證券期貨監管工作會議上，郭樹清主席提出“抓緊建設原油等大宗商品期貨市場，逐步增強我國在國際市場上的定價能力”。外在需求為期貨市場發展提供了難得的發展機會。

作為期貨交易重要通道的期貨經紀公司(簡稱期貨公司)，在伴隨期貨行業二十余年的發展后，會計環境是否可以承載期貨公司在這一歷史機遇跨越式發展需要？筆者試圖通過剖析期貨公司執行的會計制度，找出制約眼下期貨公司會計環境優化的制度障礙，提出適宜的政策建議。

一、期貨公司會計制度執行的現狀

涉及期貨公司會計制度包括財政部1997年《商品期貨交易財務管理暫行規定》， 2000年《商品期貨業務會計處理暫行規定》，以及證監會2007年《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》，2008年《期貨經紀公司年度報告參考內容與格式》。上述規章制度構成了我國目前期貨行業的會計制度體系。

眼下金融行業普遍執行的是2001年財政部出臺的《金融企業會計制度》。該制度在第二條明確規定了“本制度適用于中華人民共和國境內依法成立的各類金融企業(簡稱金融企業)，包括銀行、保險公司、證券公司、信托投資公司、期貨公司等。”但由于制度修訂之初，期貨行業所占金融行業市場份額極低，該制度對期貨公司針對性不強。并且，由于該制度僅要求在上市的金融企業范圍內實施，鼓勵其他股份制金融企業實施，對期貨公司是否執行并未做強制要求。

二、期貨公司會計核算存在的問題

從上述現狀分析，迅速發展的期貨行業與滯后的行業會計制度顯得非常不適應。從某種程度上說，期貨行業會計制度的滯后一定程度上影響了行業的發展。筆者結合行業發展現狀，歸納了制約期貨行業發展會計制度的主要方面：

(一)會計核算制度不完整

目前期貨公司執行的會計制度均是針對商品期貨交易。隨著近年期貨行業蓬勃發展，期貨市場在國民經濟發展的重要性突顯，尤其是以股指期貨為代表的金融期貨平穩推出，證券公司為期貨公司提供中間介紹業務、期貨投資咨詢業務出臺，逐漸豐富的期貨公司經營業務與狹窄的會計業務指導制度顯得不相適應，建立完整的期貨公司會計制度成為迫在眉睫的任務。

(二)會計制度指導性不強

上述兩項會計制度的擬定均是基于早期期貨行業處于清理整頓階段為前提的。該兩項制度為統一期貨業務的確認與計量標準，明確費用的歸集具有指導意義，尤其是對規范早期我國商品期貨交易財務行為，優化期貨市場財務環境發揮了積極的作用。但期貨行業的治理整頓工作早已結束，隨著保證金監控中心建立、證監會“五位一體”監管模式有效運行，期貨行業逐步走上規范發展的道路。筆者認為，目前單純以防范風險為目的的期貨公司會計核算制度已制約期貨行業發展，應盡快修訂原制度中存在的突出問題，盡快出臺符合期貨行業發展現狀，對期貨公司會計業務針對性強、指導性強的會計制度。

三、修訂會計制度的政策建議

(一)建立完整的期貨公司會計制度

期貨公司已不單單以商品期貨交易為唯一業務，不單單以商品期貨交易手續費收入為唯一收入來源。完整的期貨公司會計制度應規范包括商品期貨、金融期貨等期貨交易類別，也應涵蓋期貨公司中間介紹業務、期貨投資咨詢業務等業務類型。建議在廣泛征求行業意見，參考其他成熟金融企業會計制度的基礎上，擬定期貨公司會計制度，繼而促進期貨市場快速發展，更好服務實體經濟。

筆者擬以股指期貨為例明說明擴充現有制度的重要性。隨著2010年4月中金所推出我國第一支金融期貨―股指期貨，便終結了我國期貨市場只有商品期貨的時代。從國際市場上看，金融期貨合約交易額占期貨交易額絕大多數，2011年我國金融期貨交易額也已達到期貨市場交易額的三分之一。可見，金融期貨是期貨交易的重要類別。對會計核算而言，由于目前中國金融交易所實施的是有別于其他交易所的分級會員結算制度和結算擔保金制度，對于不同級別的會員采取差異化的交易資格管理。因此，在會計核算方面也應該采取有別于商品期貨會計核算方法。

(二)規范現有會計制度

在規范現有會計制度方面，筆者將《商品期貨交易財務管理暫行規定》、《商品期貨業務會計處理暫行規定》兩項會計制度與2001年出臺的《金融企業會計制度》、2006年出臺的《企業會計準則》進行比對，在收集整理行業意見的基礎上，提出如下建議：

1.規范期貨會員資格費會計核算。《商品期貨交易財務管理暫行規定》第二十二條“期貨經紀機構向期貨交易所繳納的會員資格費，作長期投資處理。……在基本交易席位之外增加席位而繳納的席位占用費，作為其他應收款管理”。第二十三條“……由于期貨交易所謂非盈利會員制法人，作為期貨交易所會員的期貨經紀機構從期貨交易所收回的投資，不得超過原繳納會員資格費的金額。”《期貨經紀公司商品期貨業務會計處理暫行規定》(七)：在“長期股權投資”科目下設置“期貨會員資格投資”明細科目，核算為取得會員資格而以交納會員資格費的形式對交易所的投資。可見，上述文件將期貨會員資格費作為一項期貨經紀公司的長期投資。那么，《企業會計準則》是怎么規范長期股權投資的呢，經查，《企業會計準則第2號-長期股權投資》指出，投資是指“企業為了獲得收益或實現資本增值向被投資單位投放資金的經濟行為。……長期股權投資準則僅規范長期權益性投資。”

可見，就《企業會計準則》而言，本文所提及“期貨會員資格投資”并非長期股權投資，甚至談不上是一項投資。因此，筆者建議，鑒于期貨會員資格投資是期貨行業獨有行為，為了區分長期股權投資會計科目核算內容，建議在期貨經紀公司會計核算制度中，一級會計科目單獨設立“期貨會員資格投資”，將期貨經紀機構向期貨交易所繳納的會員資格費，以及在基本交易席位之外增加席位而繳納的席位占用費，均納入其中核算。

2.規范期貨風險準備金會計核算。期貨風險準備金也是期貨行業獨有的會計概念，《商品期貨交易財務管理暫行規定》第三章第三十四條規定“期貨公司可以按照手續費收入減去應付期貨交易所手續費的凈收入的5%提取交易損失準備金……，當交易損失準備金達到相當于期貨經紀機構注冊資本的10倍時，不再提取……，交易損失準備金作為一項長期負債，應單獨核算，專門用于彌補期貨公司自行承擔的因自身管理不嚴、錯單交易等造成的客戶交易損失”。

筆者認為，將期貨風險準備金列支在長期負債項下，主要基于在制訂政策之時，即1997年前后，正是基于期貨市場過去存在的一系列問題，國家有關部門開展期貨市場整頓治理的階段。不難理解制度制訂者將期貨風險準備金這一用于彌補客戶發生穿倉損失的費用作為“預計負債”列支于長期負債項下。經過數年的規范治理，整頓期貨市場工作取得了新的成效，證監會“五位一體”的監管體系也促使期貨經紀公司有效規避風險，近年來期貨公司出現客戶穿倉損失事件是少之又少。加之近年來越來越多的期貨公司增加注冊資本，風險準備金提取上限必將是極大金額。這樣一來，期貨風險準備金作為長期負債科目的觀念是否應該有所改變，答案應該是肯定的。筆者認為，從實質重于形式的會計觀點來看，將風險準備金放在所有者權益項下更顯合理。可以將風險準備金的使用范圍進行約定，比如風險準備金不能用于轉增資本、不能用于彌補虧損，僅專項用于彌補客戶穿倉損失支出。

3.規范期貨利息收入的會計核算。近年來，隨著券商入股、證監會分類評級要求，期貨公司紛紛追加注冊資本，利息收入已經成為期貨經紀公司重要的收入來源。《期貨經紀公司商品期貨業務會計處理暫行規定》對期貨公司利息收入確認沒有明確表述，而在該規定會計報表示范格式中，利潤表營業收入包括手續費收入和其他業務收入，營業支出包括營業稅金及附加、營業費用、財務費用和其他業務支出。可見，該規定將期貨公司第二大收入的資金利息收入的處理，列入“財務費用”科目，作為紅字沖抵處理。這樣以來，不僅金額極小的真正發生的財務費用被“淹沒”了，而且利息收入也無法真實體現。筆者建議，參照中國證監會期貨公司風險監管報表格式，將利息收入作為營業收入的二級科目，與手續費收入并列。而財務費用會計科目僅僅核算公司發生的財務費用支出。

參考文獻：

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[2]中國人民共和國財政部.企業會計準則講解[M].北京:人民出版社,2008.

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[6]張主民.我國期貨公司會計制度的問題與政策建議[J].期貨日報,2005-4-28.

篇12

股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。

股指期貨合約的價格由現貨指數價格加持有成本構成，按復利計算，其公式為：

F=Se(r-d)(T-t)

其中，F是期貨價格，S是現貨指數價格。持有成本主要是資金成本，由資金年利息率r、股指股息率d和持有時間(T-t)確定。

股指期貨套利交易根據涉及的市場不同，可分為兩大類：一類是股指期貨同現貨股票組合之間的套利，也叫期現套利；另一類是不同期限、不同（但相近）類別股票指數合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

滬深300指數期貨上市之初，按照目前的市場環境，將主要以期現套利和跨期套利為主要的套利方式。

二、股票指數期貨套利與商品套利的比較

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型，其原理都是在市場價格關系處于不正常狀態下進行雙邊交易以獲取低風險差價。

股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上的差異

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區別在于期貨合約標的屬性不同。商品期貨合約的標的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規格、性能、等級、耐久性，以及倉儲、運輸和交割等等，從而會對套利產生重要影響。股指期貨的標的是股票指數，指數只是一個無形的概念，不存在有形商品的相關限制，同時股指期貨的交割一般采用現金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規律、融資成本不一以及現貨指數設計等原因，其理論價格相對商品期貨更難準確定價。這些區別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異見下表。

三、股指期貨套利交易風險點分析

套利的特點之一就是風險相對較低，但是低風險并不代表沒有風險。股指期貨套利也存在相應的風險。滬深300指數期貨作為我國期貨市場清理整頓以來上市的首個金融期貨產品，其運行是否成功將對我國金融期貨市場的發展產生深遠的影響。因此，加強對股指期貨交易風險的研究非常重要。

通過與商品期貨套利交易的比較，股指期貨套利交易的風險點主要有以下三點：

1?郾期貨合約定價

股指期貨合約的價格是進行股指期貨套利的判斷基礎。但是股指期貨合約的定價存在不確定性，這會給套利交易帶來很大風險。

目前看來，滬深300指數的定價風險主要來自于兩方面：

一是現貨指數運行存在不穩定性。首先，股權分置改革尚未全部完成，股權分置對于滬深指數300指數的影響還未體現。其次，今年以來，股市不斷擴容，中國銀行等大盤股相繼上市，后續還將有工行等大盤股上市。7月初，滬深300指數在成份股選擇上又推出了大盤股快速進入指數的成份股調整制度。這些都會造成滬深300指數的運行存在不穩定性。

二是股息發放的不確定性。相關實證研究表明，我國上市公司并不傾向發放現金紅利，而且紅利發放頻率時間分布不均勻。這會造成股指股息率的不穩定性。除了以上兩點，還存在融資利率不一和稅制不確定等風險。

2?郾現貨指數或組合買賣

股指期貨套利中往往會涉及到現貨指數或組合的買賣。對于滬深300指數來說，成份股多達300種，各成份股流動性存在差別，因此，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合，則這些組合與滬深300指數是否具有穩定的相關性也是問題。

當然，目前市場上也有跟蹤股指的基金，比如嘉實滬深300指數基金，以這樣的基金替代現貨指數在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為復雜，而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性風險，嘉實滬深300指數目前的日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。

3?郾政策環境

目前，境外已有香港交易所、芝加哥期權交易所、文萊國際交易所相繼推出了中國股指期貨產品，新加坡交易所（SGX）宣布將在本月推出新華富時A50中國股指期貨。在滬深300指數上市后，上述股指產品將提供大量的跨市套利和跨品種套利的機會。

對于股指期貨的跨市套利和跨品種套利，政策環境是最難以控制的風險。政策風險主要來自于三方面：

篇13

2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。

    一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。

    作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

    隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

    二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

    理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。

1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。

    2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。

    3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。

   三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議

    從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:

(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。

    (2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

    (3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。