引論：我們?yōu)槟砹?3篇短期證券投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

2007年1月1日開始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資分為四類，分別為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資。而2007年之前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資分為三類，分別為短期投資、長(zhǎng)期債權(quán)投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資，其中短期投資又有短期股權(quán)投資和短期債權(quán)投資之分。

2006年末資產(chǎn)負(fù)債表中短期投資項(xiàng)目不為零的企業(yè)，在2007年1月1日開始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)面臨短期投資重分類的會(huì)計(jì)政策選擇問題。依據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定以及新準(zhǔn)則實(shí)施一年多以來企業(yè)的實(shí)際操作，舊準(zhǔn)則下的短期股權(quán)投資在開始實(shí)施新準(zhǔn)則時(shí)有交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)兩個(gè)可供選擇的重分類科目，短期債權(quán)投資在開始實(shí)施新準(zhǔn)則時(shí)有交易性金融資產(chǎn)和持有至到期投資兩個(gè)可供選擇的重分類科目。

選擇不同的會(huì)計(jì)科目對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響不同。依據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在資產(chǎn)負(fù)債表日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，確認(rèn)股票和債券的持有利得；可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益中的資本公積，不確認(rèn)持有利得；持有至到期投資在初始確認(rèn)時(shí)，按照公允價(jià)值計(jì)量和相關(guān)交易費(fèi)用之和作為初始入賬金額，而在持有至到期投資持有期間，不考慮公允價(jià)值變動(dòng)，不確認(rèn)持有利得。因此，短期投資重分類為交易性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)政策會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生影響；而短期投資重分類為可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資的會(huì)計(jì)政策，在金融資產(chǎn)持有期間，一般不會(huì)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生影響。本文將從以下幾個(gè)方面分析企業(yè)在短期證券投資重分類科目上的會(huì)計(jì)政策選擇。

二、盈余管理動(dòng)因分析

所有盈余管理動(dòng)因方面的因素對(duì)短期證券投資重分類科目的會(huì)計(jì)政策選擇都有兩方面的影響：一方面，企業(yè)希望通過會(huì)計(jì)政策選擇達(dá)到增加報(bào)告盈余的目的，從而獲得再融資、股票增值等方面的好處，這時(shí)傾向于選擇交易性金融資產(chǎn)科目；另一方面，資本市場(chǎng)受各方因素影響從而起伏不定，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)面的起伏比較大時(shí)，企業(yè)投資的股票和債券的公允價(jià)值會(huì)跟隨市場(chǎng)面發(fā)生大的波動(dòng)，這時(shí)企業(yè)會(huì)希望通過會(huì)計(jì)政策選擇減少公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，傾向于選擇可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資科目。結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)，在2006年大牛市時(shí)，幾乎所有上市公司的股價(jià)都有不同幅度的增長(zhǎng)，很多企業(yè)都想獲得金融資產(chǎn)持有利得對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的好處，因此 2007年1月1日80%以上的上市公司將短期證券投資重分類為交易性金融資產(chǎn)。而在2007年我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了幾次動(dòng)蕩，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值也跟隨大盤上下起伏，前期重分類為交易性金融資產(chǎn)的短期證券投資對(duì)利潤(rùn)的影響出現(xiàn)波動(dòng)，很多企業(yè)紛紛賣掉持有的交易性金融資產(chǎn)或者將持有的證券投資作為可供出售金融資產(chǎn)，以此來減少利潤(rùn)波動(dòng)。

1.政治成本。規(guī)模越大的企業(yè)，其政治敏感性越強(qiáng)。我國(guó)上市公司，特別是規(guī)模較大的國(guó)有控股上市公司仍然是政府宏觀調(diào)控和重點(diǎn)監(jiān)督的對(duì)象，其政治敏感性尤為強(qiáng)烈。此外，規(guī)模較大的國(guó)有控股上市公司是公眾和媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，公眾和媒體對(duì)規(guī)模較大的上市公司的聲譽(yù)具有十分重大的影響。在這種背景下面，規(guī)模較大的公司在選擇會(huì)計(jì)政策時(shí)，往往會(huì)考慮企業(yè)或個(gè)人的政治聲譽(yù)，從而避免會(huì)計(jì)政策的選擇對(duì)企業(yè)形象等產(chǎn)生不好影響。因此，在資本市場(chǎng)不能預(yù)期的情況下，規(guī)模越大的企業(yè)，越要避免公允價(jià)值變動(dòng)引起的利潤(rùn)波動(dòng)，從而有選擇可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目的傾向。

2.報(bào)酬契約。經(jīng)理是兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)的核心契約主體。由于經(jīng)理的努力行為不便于觀測(cè)，因此股東為了保護(hù)和增加其投資利益，同時(shí)也為了預(yù)防經(jīng)理的偷懶行為和道德風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的企業(yè)管理實(shí)踐中，很早就有將經(jīng)理的報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤的做法。在這種激勵(lì)制度下，經(jīng)理出于自身利益考慮一般會(huì)采用增加當(dāng)期利潤(rùn)的會(huì)計(jì)政策，有選擇交易性金融資產(chǎn)作為短期投資重分類科目的傾向。但是同時(shí)，當(dāng)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)較大，這便造成利潤(rùn)波動(dòng)加大，給投資者等相關(guān)利益人造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的局面，因此經(jīng)理又要避免這種情況的產(chǎn)生，從而選擇不影響利潤(rùn)的可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期投資的重分類科目。到底選擇哪種會(huì)計(jì)政策要看經(jīng)理在增加利潤(rùn)和減小利潤(rùn)波動(dòng)兩種經(jīng)濟(jì)后果中的選擇。

3.債務(wù)契約。企業(yè)債務(wù)水平越高，受債權(quán)人的限制條件就越多。債權(quán)人不希望它的債務(wù)方出現(xiàn)大的利潤(rùn)波動(dòng)。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率較高時(shí)，它的投資將受到債權(quán)人的制約。因此，負(fù)債比率越高的企業(yè)，越會(huì)在債權(quán)人的限制下采取保守的會(huì)計(jì)政策選擇，既選擇公允價(jià)值變動(dòng)不會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)的政策，以可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目。

篇2

1.2我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資的分析

制造業(yè)是指對(duì)制造資源（物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等），按照市場(chǎng)要求，通過制造過程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費(fèi)品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個(gè)行業(yè)。制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)部分和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術(shù)含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)保化、管理的科學(xué)化方向轉(zhuǎn)型。目前我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價(jià)格的異常波動(dòng)，投資者的非理性程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，帶來了大量的投機(jī)機(jī)會(huì)。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級(jí)市場(chǎng)買賣股票。A股市場(chǎng)上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入降幅為12.64%。上市公司的投資動(dòng)機(jī)從原來的閑置資金保值增值轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于主動(dòng)投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進(jìn)行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會(huì)減少企業(yè)投入正常經(jīng)營(yíng)的資金，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。而一旦投資虧損，會(huì)“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績(jī)下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。

雅戈?duì)?011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率為-20.49%，公司凈利潤(rùn)為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權(quán)。制造業(yè)上市公司主要投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果我國(guó)制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對(duì)上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場(chǎng)甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對(duì)此證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號(hào)———證券投資》在以下三個(gè)方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號(hào)：超募資金使用及募集資金永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：一是公司最近12個(gè)月未進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資；二是公司應(yīng)承諾償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金后12個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資并對(duì)外披露。可見監(jiān)管部門認(rèn)為上市公司從事證券投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細(xì)數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實(shí)際意義。

1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展與公司證券投資規(guī)模

理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對(duì)待項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會(huì)不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報(bào)但并不能使公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目進(jìn)行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，當(dāng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳時(shí)，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時(shí)公司會(huì)擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型期間，公司往往缺乏長(zhǎng)期價(jià)值投資項(xiàng)目，在沒有完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，在新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)收益。基于以上理論分析，本文提出假設(shè)認(rèn)為制造業(yè)上市公司會(huì)因?yàn)榍捌谥鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳而參與證券投資。

假設(shè)1：前期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與當(dāng)期證券投資規(guī)模之間負(fù)相關(guān)。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過度利用富余資源投資于證券市場(chǎng)，可能會(huì)影響主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，諸如造成主營(yíng)業(yè)務(wù)研發(fā)支出的不足，損害公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此有必要進(jìn)一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是指企業(yè)一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。該指標(biāo)反映公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高的上市公司應(yīng)當(dāng)專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類高風(fēng)險(xiǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張程度。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)正在進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張投資項(xiàng)目，表明企業(yè)長(zhǎng)足的盈利能力能夠有所增強(qiáng)，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會(huì)減少無效率的投資。因此本文選用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率代表主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的投入，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：證券投資規(guī)模與當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率之間負(fù)相關(guān)。

2研究設(shè)計(jì)與樣本

2.1樣本選擇

本文選擇時(shí)段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個(gè)觀測(cè)值。財(cái)務(wù)與市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自聚源數(shù)據(jù)庫與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。

2.2模型選擇與變量定義

借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的三個(gè)指標(biāo)，即當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率。

2.3描述性統(tǒng)計(jì)

我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性差異很大，對(duì)比上一期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入普遍比去年同期要低。

3實(shí)證研究結(jié)果

本文利用SPSS16.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對(duì)VIF值的檢驗(yàn)，多重共線性對(duì)本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)期證券投資支出之間沒有影響，假設(shè)1沒有得到支持，說明整體來看，對(duì)于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并沒有證據(jù)表明上市公司是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳而參與證券投資。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與證券投資支出之間沒有顯著相關(guān)性，說明制造業(yè)上市公司參與證券投資對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)影響并不顯著；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，即主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng)的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說明制造業(yè)上市公司的過度投資；固定投資擴(kuò)張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時(shí)會(huì)減少證券投資規(guī)模。實(shí)證結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會(huì)減少在證券市場(chǎng)上的投入，但主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務(wù)正業(yè)的現(xiàn)象。

4結(jié)論及政策建議

篇3

直接獲取利益的方式主要有兩種：加大內(nèi)部資產(chǎn)的投資和對(duì)外直接投資建廠。間接獲取利益的方式主要是通過對(duì)外證券投資所得。以上三種投資行為各有其運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮模式，三種投資行為各自受不同的核心因素及次要因素的影響，當(dāng)然也不排斥受共同的要素制約，比如企業(yè)投資前的內(nèi)部環(huán)境。不同時(shí)間點(diǎn)和空間范圍不一樣的結(jié)構(gòu)因素，所組成的投資結(jié)構(gòu)不同，同時(shí)發(fā)揮出的功能性亦有其各自的特色。因此，本文需要具體分析以上這三種投資行為，影響其投資結(jié)果的因素具體有哪些。

一、內(nèi)部資產(chǎn)投資

內(nèi)部資產(chǎn)投資主要包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。這三大資產(chǎn)的構(gòu)成比例不同，企業(yè)回收的現(xiàn)金流量在數(shù)量上和速度上肯定有一定的差別。一般說來，我們可以從以下三方面來評(píng)價(jià)分析內(nèi)部資產(chǎn)投資：

1.資本增殖能力。資本增殖能力，即是資本在運(yùn)行中其價(jià)值量的增殖。這意味著不是數(shù)量上的“一次性增值”，而是“長(zhǎng)期連環(huán)式增值”，不僅僅資本本身數(shù)量上的增值，更是資本生產(chǎn)能力的增殖提高。資本增殖能力的強(qiáng)弱與企業(yè)贏利能力有明顯正相關(guān)關(guān)系。資本增殖能力強(qiáng)則企業(yè)贏利多，贏利能力強(qiáng)，反之則弱。資本增殖能力可以通過企業(yè)贏利能力、企業(yè)發(fā)展能力的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量。

2.資本回收能力。資本回收能力強(qiáng)弱通常由回收數(shù)量和回收速度兩方面所決定。內(nèi)部資產(chǎn)投資，典型的即是固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)投資。從回收數(shù)量上講，二者均是投入的越多，回收的就越多；若從回收速度上講，在企業(yè)處于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，固定資產(chǎn)回收一定優(yōu)先于流動(dòng)資產(chǎn)回收。因此，若在投資于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的資本成本差異不大的情況下，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇固定資產(chǎn)投資，優(yōu)先獲取現(xiàn)金流量回收。同時(shí)也有實(shí)證研究指出：流動(dòng)資產(chǎn)投資越激進(jìn)，即將企業(yè)更多的資金投入到長(zhǎng)期資產(chǎn)上，有助于企業(yè)現(xiàn)金流的獲得。

3.變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。所謂變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)投入的資本在必要時(shí)期能夠迅速轉(zhuǎn)化為有用現(xiàn)金的難易程度或數(shù)量多少，能迅速轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金或是能轉(zhuǎn)化大量現(xiàn)金則表示變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)小，反之則表示變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大。因此，企業(yè)的長(zhǎng)短期資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，長(zhǎng)期資產(chǎn)相比于短期資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)）難以變現(xiàn)，其變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期資產(chǎn)。同時(shí)，必要的流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常開展的重要保障，沒有充足的流動(dòng)資產(chǎn)做保障，企業(yè)的生產(chǎn)線會(huì)輕而易舉的脫鏈，生產(chǎn)活動(dòng)可能即時(shí)停止。故而企業(yè)決定長(zhǎng)短期資產(chǎn)的投資比例時(shí)，除了考慮現(xiàn)金流的回收，還應(yīng)該考慮到企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模后流動(dòng)資產(chǎn)的必要投資，以及企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利開展。內(nèi)部資產(chǎn)投資，是企業(yè)在成長(zhǎng)期選擇的必然投資行為。因?yàn)橛邢薜馁Y產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力的上升空間也有限。企業(yè)的支付能力、贏利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的提高均是建立在企業(yè)資產(chǎn)增加、運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)之上。

二、對(duì)外直接投資

對(duì)外直接投資，投資主體一般關(guān)注被投資企業(yè)（或稱為投資項(xiàng)目）兩個(gè)重要方面：資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對(duì)外直接投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)投資考慮的內(nèi)容相似，可以參考內(nèi)部資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)因素作適當(dāng)調(diào)整。而對(duì)外直接投資的資本結(jié)構(gòu)則與其投資的組織形式息息相關(guān)。對(duì)外直接投資的形式通常包括合資、合作及并購。每一種組織形式都有其各自的優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)采用什么樣的進(jìn)入方式需要參照具體的情況而定。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)在選擇投資行為時(shí)，基于自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)以及投資成本的考慮，在面對(duì)眾多投資選擇時(shí)，更傾向于合資合作的投資方式，這是因?yàn)楹腺Y合作方式具有適合成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)：

首先，減少資金的投入額。合資合作的投資方式是指投資企業(yè)與其他企業(yè)組建合資或合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)。每一個(gè)企業(yè)的出資額均企業(yè)自己控制，除開必要的出資額，沒有強(qiáng)制性的出資額要求，這就為投資企業(yè)合理安排資金提供了一定的條件。與一次性大量資金的流出為代價(jià)而并購的投資方式相比，合資合作方式無疑更適合處于成長(zhǎng)期階段的企業(yè)。其次，出資方式靈活多樣。合資合作的方式在出資形式上多種多樣，可以選擇貨幣性資金也可以是非貨幣性資金。貨幣性出資形式主要指現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。非貨幣性出資形式包括提供廠房、設(shè)備、專利權(quán)等可計(jì)量的非貨幣性資產(chǎn)。再次，便于投資企業(yè)的市場(chǎng)占領(lǐng)。各投資企業(yè)雖是不同的出資額，而組建企業(yè)后卻享受相同的市場(chǎng)份額，一定程度上擴(kuò)大了投資企業(yè)投資前的市場(chǎng)份額，有利于市場(chǎng)銷售額的提高。最后，合資合作的投資方式，擴(kuò)展了原有的企業(yè)合作關(guān)系網(wǎng)。企業(yè)關(guān)系網(wǎng)的擴(kuò)展在一定程度上有利于企業(yè)業(yè)務(wù)的順利開展，甚至是降低企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售成本，企業(yè)追求更高的利潤(rùn)。

這些優(yōu)勢(shì)毫無疑問節(jié)約了投資成本，保證了現(xiàn)金流量的必要存量，利于企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)投資收益的增加使得企業(yè)的獲利能力增強(qiáng)。然而企業(yè)選擇投資行為時(shí)，也要考慮到該投資行為的不足。合資合作投資方式的不足在于：（1）控制權(quán)相對(duì)分散，經(jīng)營(yíng)效率較低；（2）自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)秘密容易泄露；（3）涉及的相關(guān)利益者較多，整合管理的壓力較大。

對(duì)外直接投資對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)來說，具有轉(zhuǎn)折點(diǎn)的作用，因?yàn)閷?duì)外直接投資具有投資期長(zhǎng)、投資流動(dòng)性較差、投資額較大且集中、風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，成長(zhǎng)期企業(yè)的實(shí)力還不雄厚，能否承擔(dān)起投資失敗的后果是企業(yè)在作對(duì)外直接投資決策時(shí)，必須謹(jǐn)慎考慮的重點(diǎn)之一。因此，企業(yè)處于成長(zhǎng)期階段時(shí)，對(duì)外直接投資是可選擇的投資行為之一，但必須經(jīng)過詳細(xì)深入的調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析，謹(jǐn)慎決策。

三、對(duì)外證券投資

一般來說，證券可以在證券市場(chǎng)上有償轉(zhuǎn)讓。證券投資是指企業(yè)通過買賣股票、債券等有價(jià)證券的形式所進(jìn)行的投資，它是企業(yè)對(duì)外投資的重要組成部分。科學(xué)地進(jìn)行證券投資，可以充分利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。企業(yè)對(duì)外證券投資，可以選擇單一的證券形式進(jìn)行投資，也可以進(jìn)行證券投資組合。一般來講，從分散投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資收益最大化的角度考慮，企業(yè)通常選擇證券投資組合。企業(yè)在選擇對(duì)外證券投資組合時(shí)，常常根據(jù)三個(gè)要素來進(jìn)行確定：

1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)。“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”是市場(chǎng)上投資專家對(duì)廣大的投資者常用的提醒。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種性質(zhì)不同的風(fēng)險(xiǎn)，即可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)，即是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不能通過證券組合分散掉的，通常使用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。然而，這里的證券投資風(fēng)險(xiǎn)特指的是某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性――可分散風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，企業(yè)可通過購買不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券類型，比如股票、基金、債券的多樣化組合，也可以通過購買跨行業(yè)的證券來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常情況下持有的證券種類越多，證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

2.證券投資的流動(dòng)性。基于防止企業(yè)意外狀況時(shí)發(fā)生現(xiàn)金流量流出的需要，證券投資需要遵循流動(dòng)性原則。各種具體的不同的證券在流動(dòng)性上還是有差異的，比如股票的流動(dòng)性要好于債券，而公債的流動(dòng)一般又好于地方性債券。證券的流動(dòng)性與證券持有的時(shí)間息息相關(guān)，持有時(shí)間的長(zhǎng)短與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)及收益肯定是相互呼應(yīng)的，這是因?yàn)椴煌瑫r(shí)間點(diǎn)上時(shí)間價(jià)值的內(nèi)在價(jià)值不同。這就要求證券投資者對(duì)時(shí)間因素進(jìn)行充分考慮，以決定持有長(zhǎng)短期證券的數(shù)量和比例。

3.證券投資的資本成本。證券的資本成本及證券本身持有的風(fēng)險(xiǎn)問題關(guān)系著組合的證券種類。證券投資，常用的分類是債券投資和股票投資。從投資的角度看，債券投資的資本成本和持有的風(fēng)險(xiǎn)明顯低于股票投資的資本成本及其風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資人來講，債券投資有定期支付固定利息的權(quán)利，并且到期歸還本金，不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較低。相比于股票投資，它雖然收益較債券投資高，但同時(shí)承擔(dān)著被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)投資的資本不能歸還只能轉(zhuǎn)讓，同時(shí)股利分配是根據(jù)股利分配政策進(jìn)行的，沒有債券投資的絕對(duì)的固定利息收入。因此，在資本成本一定的情況下，企業(yè)應(yīng)該選擇投資收益最優(yōu)的組合進(jìn)行投資。

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[中圖分類號(hào)] F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2015）05- 0077- 03

1 公允價(jià)值的涵義及本質(zhì)分析

1.1 公允價(jià)值的涵義

公允價(jià)值的英文是“Fair Value”，F(xiàn)air的相關(guān)解釋是“公平的，正直的，公正的”，而中文將其翻譯成“公允”，則包含了公正、允當(dāng)?shù)囊馑肌Ｔ跁?huì)計(jì)領(lǐng)域，各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于公允價(jià)值的定義不盡相同。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）的定義是：公允價(jià)值，指在一項(xiàng)公平交易中，熟悉情況、自愿的雙方交換一項(xiàng)資產(chǎn)或清償一項(xiàng)債務(wù)所使用的金額。

我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基于與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和以上國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值類似的理解，將公允價(jià)值定義為：在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。

1.2 公允價(jià)值的本質(zhì)

公允價(jià)值與歷史成本并不是對(duì)立的概念，它是客觀經(jīng)濟(jì)等環(huán)境變化的產(chǎn)物，并隨著客觀經(jīng)濟(jì)等環(huán)境的變化，其表現(xiàn)形式不斷發(fā)展，包括歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)，可變現(xiàn)凈值和未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量，是對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的反映。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，最能公允反映一項(xiàng)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的是公平交易市場(chǎng)上的價(jià)格。由于在一個(gè)公平交易的市場(chǎng)上，集中了來自各方面的供給者和需求者，人們通過各自掌握的信息和估計(jì)進(jìn)行競(jìng)價(jià)，從而消除了個(gè)別供給者或需求者的偏見。在交易或事項(xiàng)尚未發(fā)生時(shí)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化的資產(chǎn)和負(fù)債以當(dāng)前市場(chǎng)情況為依據(jù)進(jìn)行重新計(jì)量，有時(shí)在缺乏市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，還要應(yīng)用現(xiàn)值技術(shù)。這種計(jì)量因?yàn)橛懈鞣N條件的約束，在很多情況下不可能絕對(duì)的準(zhǔn)確，只能是一個(gè)估計(jì)金額，即相對(duì)公允的價(jià)值。公允價(jià)值計(jì)量理念下，在編制報(bào)告日或交易日以后的任何新計(jì)量日，企業(yè)必須根據(jù)報(bào)告日的新情況，對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行重新計(jì)量，動(dòng)態(tài)地、及時(shí)地反映企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的變化，并在報(bào)表中予以反映，使報(bào)表信息更相關(guān)，對(duì)決策更有用。

2 公允價(jià)值在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的運(yùn)用分析

雖然在新準(zhǔn)則中部分地采用了公允價(jià)值計(jì)量屬性，但是公允價(jià)值在新準(zhǔn)則中的應(yīng)用是十分謹(jǐn)慎的。與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則相比，我國(guó)新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中在確定公允價(jià)值的應(yīng)用范圍時(shí)，充分地考慮了我國(guó)的國(guó)情，做了審慎的改進(jìn)工作。公允價(jià)值的運(yùn)用必須滿足一定的前提條件，即公允價(jià)值應(yīng)當(dāng)能夠可靠計(jì)量。基本準(zhǔn)則中也強(qiáng)調(diào)，企業(yè)一般應(yīng)當(dāng)采用 “歷史成本”，只有在會(huì)計(jì)要素金額能夠取得“并可靠計(jì)量”時(shí)，才能采用非歷史成本計(jì)量屬性。目前，主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換等方面采用；另外，在各項(xiàng)使用公允價(jià)值的具體準(zhǔn)則中，也嚴(yán)格限制了使用條件。比如，在非貨幣性資產(chǎn)交換中，提出兩個(gè)前提的，即交換是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，交易各方之間是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。這些限制條件，在一定程度上可以保證公允價(jià)值的“公允”表達(dá)，同時(shí)也可以有效遏制企業(yè)的利潤(rùn)操縱。

2.1 公允價(jià)值在非貨幣性資產(chǎn)交換中的運(yùn)用

我國(guó)原準(zhǔn)則只允許以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)確定換入資產(chǎn)的成本，且只有在收到補(bǔ)價(jià)的情況下按比例確認(rèn)收益，沒有引入公允價(jià)值。但當(dāng)交換資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)、金額、時(shí)間某一項(xiàng)不同時(shí)，或者交換資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，且差額與公允價(jià)值相比是重大時(shí)，仍以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)確定換入資產(chǎn)的成本，換入資產(chǎn)價(jià)值將失真。為此，新準(zhǔn)則規(guī)定了確定換入資產(chǎn)成本的兩種計(jì)量基礎(chǔ)和交換所產(chǎn)生損益的確認(rèn)原則，即公允價(jià)值計(jì)量和賬面價(jià)值計(jì)量。引入公允價(jià)值計(jì)量，由此產(chǎn)生的結(jié)果是，資產(chǎn)交換將產(chǎn)生利潤(rùn)。而此前采用的賬面價(jià)值計(jì)算法，基本不產(chǎn)生利潤(rùn)。

例如：某企業(yè)2014年5月1日，用一批庫存商品換入一臺(tái)設(shè)備，并收到對(duì)方支付的補(bǔ)價(jià)38.8萬元，該批庫存商品的賬面價(jià)值為120萬元，不含增值稅的公允價(jià)值為150萬元，計(jì)稅價(jià)格為140萬元，適用的增值稅率為17%（假設(shè)不考慮運(yùn)費(fèi)抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅）；雙方交易具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，該企業(yè)因該項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交換，影響損益的金額為：公允價(jià)值150萬元-賬面價(jià)值120萬元=30萬元，而公允價(jià)值不能可靠計(jì)量時(shí)，則不確認(rèn)損益。

2.2 公允價(jià)值在債務(wù)重組中的運(yùn)用

新債務(wù)重組準(zhǔn)則將債務(wù)重組收益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，對(duì)于實(shí)物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價(jià)值作為計(jì)量屬性。按新規(guī)定，一些無力清償債務(wù)的公司，一旦獲得債務(wù)全部或者部分豁免，其收益將直接反映在當(dāng)期利潤(rùn)表中，可能極大提升其每股收益水平。

以資產(chǎn)清償債務(wù)為例：甲企業(yè)于2014年1月20日銷售一批材料給乙企業(yè)，不含稅價(jià)格為200 000元， 增值稅稅率為17%，按合同規(guī)定，乙企業(yè)應(yīng)于2014年4月1日前償付貨款。由于乙企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難，無法按合同規(guī)定的期限償還債務(wù)。經(jīng)雙方協(xié)議于7月1日進(jìn)行債務(wù)重組。債務(wù)重組協(xié)議規(guī)定，甲企業(yè)同意減免乙企業(yè)30 000元債務(wù)，余額用現(xiàn)金立即償清。乙企業(yè)于當(dāng)日通過銀行轉(zhuǎn)賬支付了該筆剩余款項(xiàng)，甲企業(yè)隨即收到了償還的款項(xiàng)。甲企業(yè)已為該項(xiàng)應(yīng)收債權(quán)計(jì)提了20 000元的壞賬準(zhǔn)備。乙企業(yè)的賬務(wù)處理：①計(jì)算債務(wù)重組利得：應(yīng)付賬款賬面余額234 000元-支付的現(xiàn)金204 000元=債務(wù)重組利得30 000元 。②應(yīng)作的會(huì)計(jì)分錄為：借：應(yīng)付賬款234 000，貸：銀行存款204 000及營(yíng)業(yè)外收入――債務(wù)重組利得30 000。即債務(wù)人乙企業(yè)被豁免的30 000元，作為債務(wù)重組利得直接反映在當(dāng)期利潤(rùn)表中，而每股收益水平隨之得到了提升。因此，對(duì)作為債務(wù)人的上市公司而言，新的債務(wù)重組準(zhǔn)則意味著，一旦債權(quán)人讓步，上市公司獲得的利益將直接計(jì)入當(dāng)期收益，進(jìn)入利潤(rùn)表。對(duì)滬深股市無力清償債務(wù)的上市公司而言，一旦債務(wù)被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。

2.3 公允價(jià)值在非同一控制下的公司合并中的運(yùn)用

在新準(zhǔn)則中企業(yè)合并區(qū)分為同一控制和非同一控制下的合并，同一控制下的企業(yè)合并，合并方在企業(yè)合并中取得的資產(chǎn)和負(fù)債，應(yīng)當(dāng)按照合并日在被合并方的賬面價(jià)值計(jì)量；合并方取得的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與支付的合并對(duì)價(jià)賬面價(jià)值（或發(fā)行股票面值總額）的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資金本公積和留存收益。非同一控制下的公司合并視同一個(gè)公司購買另外一個(gè)公司的交易，企業(yè)合并中取得的資產(chǎn)、負(fù)債再滿足確認(rèn)條件后，應(yīng)按公允價(jià)值計(jì)量。在購買日，購買方的合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)確認(rèn)為商譽(yù)，并且在持有期間不再攤銷，與每個(gè)會(huì)計(jì)年度末應(yīng)進(jìn)行減值測(cè)試；在購買日，購買方的合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益。

非同一控制下的公司合并采用公允價(jià)值計(jì)量，更為科學(xué)合理，克服了因采用成本計(jì)價(jià)模式而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的低估的缺陷，從而可以更真實(shí)地反映企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.4 公允價(jià)值在金融工具確認(rèn)和計(jì)量中的運(yùn)用

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中的交易性金融資產(chǎn)中的證券投資類似于原先的短期證券投資。原準(zhǔn)則規(guī)定，短期證券投資期末按照成本與市價(jià)孰低計(jì)量；新準(zhǔn)則規(guī)定，交易性證券投資期末按照公允價(jià)值對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。

在原準(zhǔn)則中，短期證券投資僅對(duì)當(dāng)市價(jià)低于成本價(jià)時(shí)，提取相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，期末最高計(jì)價(jià)即為成本價(jià)。當(dāng)市價(jià)比成本價(jià)高時(shí)，由于公司沒有拋出證券實(shí)現(xiàn)收益，賬面盈利并不能如實(shí)反映到當(dāng)期損益中，但在新準(zhǔn)則交易性證券投資期末按公允價(jià)值入賬，不僅賬面虧損可計(jì)入當(dāng)期損益，而且賬面盈利也能直接計(jì)入當(dāng)期收益。這就說明，當(dāng)上市公司持有交易性證券投資當(dāng)公允價(jià)值大于初始成本時(shí)，即使沒有拋售，其賬面盈利也可反映到當(dāng)期盈利，從而提高每股的凈資產(chǎn)。

同時(shí)，新準(zhǔn)則中對(duì)衍生金融工具也以公允價(jià)值計(jì)量。這要求上市銀行和證券公司應(yīng)當(dāng)考慮利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行為產(chǎn)生的重大影響，以及衍生金融工具對(duì)報(bào)表的影響。

2.5 公允價(jià)值在投資性房地產(chǎn)中的運(yùn)用

我國(guó)在制定新準(zhǔn)則體系之前投資性房地產(chǎn)歸入固定資產(chǎn)核算，是以歷史成本作為會(huì)計(jì)計(jì)量屬性進(jìn)行計(jì)量的，投資性房地產(chǎn)全部比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，這在幣值穩(wěn)定和社會(huì)平均勞動(dòng)生產(chǎn)率不變的情況下，同時(shí)市場(chǎng)的交易價(jià)格是較為合理且公允的，并不會(huì)發(fā)生大幅度的變動(dòng)，以歷史成本計(jì)量是可行的。但是近幾年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展，并且專業(yè)人士預(yù)計(jì)這種漲勢(shì)將來也是漸進(jìn)攀升的過程，如果以歷史成本計(jì)量，將不能如實(shí)反映公司的資產(chǎn)價(jià)值。公司采用公允價(jià)值法來計(jì)量其早些年購入的投資性房產(chǎn)后，將大大提高其凈資產(chǎn)和當(dāng)期凈利潤(rùn)，意味著公司中的投資性房地產(chǎn)溢價(jià)將在賬面上充分體現(xiàn)，巨額利潤(rùn)將在賬面浮現(xiàn)。未來以公允價(jià)值體現(xiàn)的公司賬面凈資產(chǎn)，其參考價(jià)值大大提高。

篇5

證券交易所得稅是以買賣證券資產(chǎn)產(chǎn)生的增值所得為課稅對(duì)象而征收的種稅，屬于資本利得稅的范疇。長(zhǎng)期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和立法者就資本利得稅制爭(zhēng)論不休，焦點(diǎn)在于資本利得是否為所得，如為所得是否實(shí)行特殊稅收待遇，是輕稅、免稅還是重稅。

(一)主張對(duì)資本利得不征稅　所持理由是：(1)根據(jù)“所得源泉說”的立法思想，所謂所得是指在來源上具有連續(xù)性和規(guī)律性的收入，而那些一次性或偶發(fā)性的收入因其既不能長(zhǎng)久又無規(guī)律性則不能列為所得，證券資本利得就是其中的一種。弗里茨?紐馬克將其表述為，只有從一個(gè)可以獲得固定收入的永久性來源中取得的收入，才應(yīng)被視為應(yīng)稅所得。根據(jù)這一學(xué)說，資本利得本身價(jià)值的增值是偶發(fā)性、不規(guī)則的收入，不具有循環(huán)發(fā)生的源泉性質(zhì)，是一種不能預(yù)期的意外收益，不應(yīng)作為所得稅的課稅對(duì)象。同時(shí)資本轉(zhuǎn)讓過程中的損失也不能扣減其他應(yīng)稅所得。(2)投資者所持有的資產(chǎn)之所以增值乃至產(chǎn)生利得，大多是通貨膨脹的結(jié)果，對(duì)由此而產(chǎn)生的證券轉(zhuǎn)讓收益征稅，將會(huì)導(dǎo)致對(duì)資本的侵蝕，不利于社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。(3)交易所得因其沒有規(guī)律性，往往需要冒較大風(fēng)險(xiǎn)才能獲得收益，盈虧難以預(yù)測(cè)與把握，因此可以將其視為風(fēng)險(xiǎn)收入。若對(duì)證券轉(zhuǎn)讓收益征稅，而對(duì)虧損又不予退稅，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，從而阻止了資本的流動(dòng)，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。

(二)主張對(duì)資本利得征稅　其主要依據(jù)是：(1)根據(jù)“凈資產(chǎn)增加說”的立法思想，所得是指在一定時(shí)期內(nèi)(如一年)投資者凈資產(chǎn)的增加額，而不論其來源是否具有連續(xù)性和規(guī)律性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黑格和西蒙斯將所得定義為，一個(gè)人的消費(fèi)加上或減去其財(cái)產(chǎn)價(jià)值的增減額。因此，所得包括已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的資本性資產(chǎn)收益。資本利得與普通所得相比，并無任何實(shí)質(zhì)性的差異，因?yàn)閮烧叨紩?huì)使投資者的凈資產(chǎn)增加，如果對(duì)資本利得不征稅，顯然是厚此薄彼，有失公平。(2)資本利得屬于非勞動(dòng)所得，勞動(dòng)所得一般都要納稅，非勞動(dòng)所得更應(yīng)納入課稅范圍之內(nèi)。(3)證券利得稅的征收可以調(diào)節(jié)某些證券投資者的巨額利潤(rùn)，緩解社會(huì)分配不公。

主張對(duì)資本利得征稅的觀點(diǎn)中，還存在著具體稅制設(shè)計(jì)上的分歧。(1)關(guān)于資本利得計(jì)稅依據(jù)的分歧。按照“凈資產(chǎn)增加說”理論，對(duì)證券資本利得應(yīng)該征稅，但凈資產(chǎn)增加的形式有兩種。因此，在關(guān)于資本利得稅計(jì)稅依據(jù)的選擇上，存在著兩種不同的設(shè)計(jì)方法：一是以增值表現(xiàn)為基礎(chǔ)的計(jì)稅依據(jù)。所謂增值表現(xiàn)，是僅在賬面上看到了凈資產(chǎn)數(shù)值的增加，但該部分價(jià)值并未實(shí)現(xiàn)，即“虛擬利得”。建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的以增值表現(xiàn)為計(jì)稅依據(jù)的理論認(rèn)為，資本一旦產(chǎn)生，無論其價(jià)值是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，都表明投資者獲得了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力或經(jīng)濟(jì)購買能力。因此，只要資本利得發(fā)生，就應(yīng)當(dāng)被確認(rèn)并予以課稅。二是以增值實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)的計(jì)稅依據(jù)。所謂增值實(shí)現(xiàn)，即由于資產(chǎn)的出售或轉(zhuǎn)讓所得使凈資產(chǎn)增值。建立在收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)上的以增值實(shí)現(xiàn)為計(jì)稅依據(jù)的理論認(rèn)為，資產(chǎn)在尚未出售之前，賬面上所反映出來的資產(chǎn)增值只是潛在的“虛擬利得”，需要投資者另外拿出一筆錢來交稅，甚至有可能迫使投資者提前出售有價(jià)證券來籌集稅款，從而改變投資結(jié)構(gòu)影響資本構(gòu)成。再者對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)的資本增值進(jìn)行測(cè)算和評(píng)估也是件不容易的事，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，其結(jié)果也不一定準(zhǔn)確。因此，只有當(dāng)資產(chǎn)被售出或轉(zhuǎn)讓，賬面增值已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)增值時(shí)，才能對(duì)其資本利得部分征收利得稅。(2)關(guān)于資本利得稅負(fù)擔(dān)輕重的分歧。關(guān)于資本利得稅的稅負(fù)輕重問題上，存在相反的兩種看法：第一，主張對(duì)資本利得采取輕稅政策。持此觀點(diǎn)的依據(jù)在于，對(duì)資本利得不征稅有違稅負(fù)公平原則，但又要考慮以下幾點(diǎn)因素，實(shí)行輕稅政策。一是資本利得與其他所得不完全等同，它是“紙上利潤(rùn)”(Paper Profit)，通常會(huì)再投資于其他證券，而不納入正常家庭預(yù)算之內(nèi)用于消費(fèi)，即取之于投資，用之于投資。二是稅負(fù)聚集的考慮。通常情況下，資本利得是多年積累形成的，若在其實(shí)現(xiàn)時(shí)一次按較高的累進(jìn)稅率課稅。則其稅負(fù)要比將資本利得按分期等量實(shí)現(xiàn)時(shí)的稅負(fù)重的多。這將造成課稅制度上的不公平，不利于從事長(zhǎng)期投資。三是通貨膨脹的因素。部分資本利得是通貨膨脹的一種反映，這種名義所得的增加，并沒有增加投資者的實(shí)際購買力，假如課以重稅，則無異于沒收其部分資本。四是緊鎖效應(yīng)的考慮。在實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)上，資產(chǎn)出售即發(fā)生利得稅負(fù)，如果采用高稅政策投資者為了節(jié)稅或避稅，可能不愿出售或延遲出售其資本資產(chǎn)，從而阻礙資產(chǎn)的正常流通，產(chǎn)生投資“鎖定效應(yīng)”。五是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資誘因的考慮。資本利得是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的投資收益，盈利與風(fēng)險(xiǎn)并存。若對(duì)盈利征稅而對(duì)虧損不予退稅，會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大。為促使投資人從事收益高但風(fēng)險(xiǎn)大的產(chǎn)業(yè)給予優(yōu)惠的稅收，有利于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，從而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。第二，主張對(duì)資本利得采取重稅政策。主張對(duì)資本利得課重稅的理由是：一是不勞性。資本利得是因資產(chǎn)增值而發(fā)生的所得，是一種不勞而獲的所得，而不勞所得應(yīng)課以較辛勤勞動(dòng)所得較重的稅率。二是高所得階層所占比例大。通常資本利得在高所得階層所占的比例較高，如課輕稅，無異于是對(duì)富人的所得課輕稅，有損于稅收的累進(jìn)程度，從而使貧富更加懸殊。三是避免逃稅。如對(duì)資本利得采取較一般所得較輕的課稅措施，將可能誘使其他所得有意地轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本利得形式，以逃避稅負(fù)。因此，是否對(duì)資本利得課稅以及如何課稅，見仁見智，各國(guó)一般是根據(jù)本國(guó)的具體國(guó)情權(quán)衡利弊，從而決定各自的稅收政策和相應(yīng)的稅收制度。

二、證券交易所得環(huán)節(jié)課稅對(duì)證券市場(chǎng)的影響

證券交易所得環(huán)節(jié)的課稅通過增減證券投資者的可支配收入，從規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面影響證券市場(chǎng)的發(fā)展：

(一)影響證券市場(chǎng)規(guī)模的“收入效應(yīng)” 在較為成熟的證券市場(chǎng)開征累進(jìn)的證券交易所得稅，具有自動(dòng)調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格漲跌的“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能。如果證券價(jià)格上漲，投資者交易所得上升，隨之而來的證券交易所得稅負(fù)的上升使得投資者稅負(fù)加重，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)規(guī)模縮小，抑制了證券價(jià)格的進(jìn)一步上漲。反之亦然，因此，在成熟證券市場(chǎng)上證券交易所得稅是調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)供求關(guān)系，平抑證券市場(chǎng)起落的有效杠桿。而在不成熟的證券市場(chǎng)，開征證券交易所得稅會(huì)減少投資者的證券交易收益，有抑制證券市場(chǎng)上漲或促使證券市場(chǎng)下挫的緊縮效應(yīng)。國(guó)際上有些地區(qū)曾因開征證券交易所得稅的消息而引起證券市場(chǎng)狂跌。因此，何時(shí)開征證券交易所得稅，必須根據(jù)本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)狀況來決定，不能盲目征收，否則必然會(huì)引起證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

(二)影響證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的“替代效應(yīng)” 首先，證券交易所得稅能夠影響證券投資的時(shí)期結(jié)構(gòu)。若對(duì)證券持有期的長(zhǎng)短不同的

所得課以不同的稅負(fù)，如對(duì)持有期較長(zhǎng)的證券交易所得課以較低的稅或免稅，而對(duì)持有期較短的所得課以較高的稅，則能改變投資者持有證券時(shí)間的長(zhǎng)短，起到抑制投機(jī)行為，鼓勵(lì)人們從事長(zhǎng)期投資的作用。其次，證券交易所得稅能夠影響證券投資的種類結(jié)構(gòu)。根據(jù)投資收益取得的風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，實(shí)行允許資本損失從增益中抵消的稅收政策，則會(huì)起到鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)性投資的作用。最后，證券交易所得稅具有“投資鎖定”效應(yīng)。對(duì)證券交易所得征稅，尤其是在適用高稅政策時(shí)，投資者著眼于減輕或規(guī)避稅負(fù)的考慮，可能會(huì)選擇持有證券，而不是出售，這就把投資者鎖定在現(xiàn)有的投資組合中，導(dǎo)致“投資鎖定”效應(yīng)的發(fā)生，不利于投資者依據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)來重新安排最優(yōu)的投資組合，在客觀上干擾了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

三、海外證券交易所得環(huán)節(jié)課稅的比較

證券交易所得是各國(guó)資本利得課稅的重要對(duì)象。對(duì)證券交易所得課稅，不僅涉及股票、債券等一般有價(jià)證券，有的國(guó)家還對(duì)認(rèn)股證書(如日本)、投資股權(quán)(如西班牙)及其他證券財(cái)產(chǎn)權(quán)利的交易所得課稅。伴隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，海外許多國(guó)家(地區(qū))尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和證券市場(chǎng)發(fā)育程度較高的國(guó)家(地區(qū))，在證券交易所得稅方面進(jìn)行了多方面富有成效的探索。本文對(duì)海外交易所得課稅情況進(jìn)行了比較分析。

(一)證券利得的課稅方式與稅率的比較　從各國(guó)(地區(qū))課稅情況看，證券交易所得的稅務(wù)處理主要有三種方式：第一，免稅。有三種選擇：一是對(duì)一般利得都免稅，因而證券利得也不征稅。如香港稅法規(guī)定對(duì)資本利得一般不征稅，但如果投資者在短期內(nèi)頻繁炒作而獲利，其所得可被香港稅務(wù)當(dāng)局裁定為經(jīng)營(yíng)性所得，并入其他所得計(jì)征薪俸稅。二是對(duì)其他利得課稅，但對(duì)證券利得免稅。如我國(guó)臺(tái)灣所得稅法規(guī)定對(duì)證券交易所得免征所得稅，但對(duì)證券交易損失也不允許從其他所得中扣除。三是對(duì)部分證券利得免稅。如瑞士對(duì)個(gè)人從事期匯交易和金融期貨實(shí)現(xiàn)的資本利得和出售或使用期權(quán)實(shí)現(xiàn)的利得是免稅的。第二，作為普通所得并入綜合所得課稅。多數(shù)國(guó)家將證券買賣的價(jià)差收益視同普通所得，根據(jù)投資者是自然人或是法人，將其證券利得并入個(gè)人或公司綜合所得中一起課征所得稅。實(shí)行這種課稅方式的國(guó)家主要是那些不區(qū)分利得與所得而同等課稅的國(guó)家，如埃及、冰島、印度尼西亞、挪威、俄羅斯、瑞典等。美國(guó)從一開始就對(duì)股票投資的資本利得征稅，并且從1921年開始，它們就適用于優(yōu)惠的低稅率。但考慮到所得稅稅率的大幅度降低和課稅級(jí)距數(shù)的簡(jiǎn)化，美國(guó)在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，將過去資本利得的各項(xiàng)優(yōu)惠予以取消，從1988年開始，所有變現(xiàn)的資本利得都視為普通所得納稅，最高稅率定在28％。第三，對(duì)證券利得實(shí)行單獨(dú)課稅。即將證券交易所得從公司或個(gè)人所得中分離出來，不再計(jì)入綜合課稅所得而單獨(dú)依率計(jì)征。有的適用特別稅率(一般都是比例稅率)，如巴西(15％)、法國(guó)(19.9％)、葡萄牙(10％)等；有的采用簡(jiǎn)易辦法征稅，即按出讓價(jià)格的一定比例計(jì)征。例如，意大利對(duì)出讓超過總股本一定比例的推定利得，按出讓價(jià)格的1.05％課稅(其他證券利得按凈利得適用25％稅率課稅)。又如日本對(duì)于上市股票，把轉(zhuǎn)讓股票總價(jià)額的5％視為推定所得，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股證書，把售價(jià)的2.5％視為推定所得，分別按10％和20％的個(gè)人所得稅稅率(實(shí)際相當(dāng)于轉(zhuǎn)讓總價(jià)的0.5％)進(jìn)行源泉扣稅。從稅負(fù)看，除愛爾蘭利得課稅統(tǒng)一實(shí)行40％的高稅率以外，其他國(guó)家對(duì)證券利得單獨(dú)課稅的一般都適用較低的稅率。

(二)長(zhǎng)期證券利得與短期證券利得的比較　區(qū)分長(zhǎng)短期利得是資本利得不同于所得課稅的重要表現(xiàn)之一，許多國(guó)家對(duì)資本資產(chǎn)擁有時(shí)間長(zhǎng)的，實(shí)行低稅甚至免稅，相反則實(shí)行高稅，以達(dá)到鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，抑制短線投機(jī)。如德國(guó)規(guī)定對(duì)投機(jī)性的資本利得扣除一定免征額后全部課稅，對(duì)長(zhǎng)期性資本利得免稅。法國(guó)對(duì)公司資本利得分短期(兩年以內(nèi))和長(zhǎng)期(兩年以上)，前者按33％征稅。后者按15％征稅。瑞典對(duì)長(zhǎng)期證券利得超過免征額部分的60％給予免稅，而對(duì)短期證券利得超過免征額的部分全額課稅。當(dāng)然，也有國(guó)家不考慮證券持有期的長(zhǎng)短，統(tǒng)一實(shí)行比例稅率。如美國(guó)個(gè)人所得稅對(duì)長(zhǎng)短期證券交易利得實(shí)行最高稅率為28％的同等稅收待遇。區(qū)分證券長(zhǎng)短期利得的界線為1年的比較普遍，即持有證券1年以上的為長(zhǎng)期利得，不足1年的為短期利得，如澳大利亞、奧地利、印度、土耳其、葡萄牙等。但區(qū)分界線也有長(zhǎng)于1年的，如西班牙、法國(guó)、瑞典、挪威(同為2年)；丹麥(3年)；芬蘭(5年)等。也有短于1年的，如德國(guó)、盧森堡(同為6個(gè)月)等。

(三)計(jì)稅依據(jù)的比較　從各國(guó)(地區(qū))課稅情況看，證券交易所得的計(jì)稅依據(jù)并不相同。第一，資本損失沖抵和結(jié)轉(zhuǎn)的比較。基于證券投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，為了體現(xiàn)公平原則和鼓勵(lì)投資，各國(guó)根據(jù)其自身特點(diǎn)，在對(duì)證券利得征稅的同時(shí)，分別規(guī)定了證券交易虧損的彌補(bǔ)政策，允許證券利虧在證券利得范圍內(nèi)沖抵和結(jié)轉(zhuǎn)，因而各國(guó)的計(jì)稅依據(jù)也不盡相同。英國(guó)對(duì)于資本損失只能在資本利得范圍內(nèi)扣除，可無限期后轉(zhuǎn)。加拿大資本凈損失的50％可從課稅所得額中扣除，但以2000加元為限，不足抵扣者可前轉(zhuǎn)一年和無限期后轉(zhuǎn)。美國(guó)聯(lián)邦稅法對(duì)個(gè)人股票買賣的資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規(guī)定：投資者的資本損失(長(zhǎng)期和短期)可從資本利得中扣除，并規(guī)定短期資本損失先扣除，長(zhǎng)期資本損失后扣除。如資本損失超過資本利得，還可以投資者的通常收人(如工資收入)相抵，但不得超過3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報(bào)。也就是說，美國(guó)只對(duì)股票交易者的凈利得征稅。至于公司的資本損失，可以用資本利得沖抵，當(dāng)年未沖減完的，可前轉(zhuǎn)三年或后轉(zhuǎn)五年沖減，如還不能沖減完了，則不得再?zèng)_減。第二，確定免征額。為了鼓勵(lì)中小投資者，照顧低收入階層，許多國(guó)家在對(duì)證券利得征稅時(shí)做了關(guān)于免征額的規(guī)定。如法國(guó)對(duì)個(gè)人出售股票所取得的利得課稅僅限于超過起征點(diǎn)的部分。加拿大規(guī)定公司的資本利得在并入一般所得課稅時(shí)，可以先扣除50％，即減半征收。個(gè)人的資本利得在減半征收之前，可以先扣除每人的累積免征額10萬加元。第三，考慮通貨膨脹的影響。證券交易所得一般包括有通貨膨脹的因素。因此，出售證券利得應(yīng)區(qū)分名義所得和實(shí)際所得分別課稅。為了使證券交易所得稅更加合理，在課稅時(shí)需要將名義所得按通貨膨脹率調(diào)整為實(shí)際所得，大多采用指數(shù)化的調(diào)整方法，這就消除了因物價(jià)上漲而造成的虛假收益。如澳大利亞對(duì)居民不超過一年的股票收益，并入綜合收入課征個(gè)人所得稅；超過一年的，則允許在計(jì)征個(gè)人所得稅時(shí)按通貨膨脹指數(shù)調(diào)整計(jì)稅額。美國(guó)考慮通貨膨脹對(duì)交易利得的影響，采用“指數(shù)法”，以售價(jià)扣除通貨膨脹調(diào)整后的歷史成本作為計(jì)稅依據(jù)。如出售一項(xiàng)長(zhǎng)期證券，售價(jià)為150萬美元，原始買價(jià)為100萬美元，持有期5年，同期平均通貨膨脹率為8％，其應(yīng)稅利得為3.07萬美元[150-100×(1+8％)5]。

篇6

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國(guó)，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國(guó)有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國(guó)有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國(guó)有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國(guó)有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國(guó)有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國(guó)全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國(guó)證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤(rùn)確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國(guó)顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國(guó)家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

篇7

一、加強(qiáng)資金安全管理

對(duì)于資金安全管理，筆者認(rèn)為應(yīng)著重做好以下幾方面的工作，構(gòu)筑起資金安全管理的“防火墻”。

1.單位負(fù)責(zé)人和財(cái)會(huì)人員要加強(qiáng)并提高對(duì)資金安全管理工作重要性的認(rèn)識(shí)。資金管理是財(cái)務(wù)管理的基本職責(zé)和首要任務(wù)。單位加強(qiáng)資金安全管理是以一貫之的財(cái)務(wù)管理的基本需要，是嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家財(cái)經(jīng)紀(jì)律的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是從源頭上預(yù)防經(jīng)濟(jì)犯罪、避免財(cái)產(chǎn)損失的一項(xiàng)重要措施，也是其持續(xù)、健康發(fā)展的一項(xiàng)基本保證。特別是單位的法定代表人，更是資金安全的第一責(zé)任人，必須全面掌握本單位資金安全管理工作的狀況，結(jié)合實(shí)際，采取有效措施，糾正和防范在資金安全管理方面存在的問題和隱患，著力構(gòu)筑資金安全管理制度及其保障體系，確保資金安全。

2.不斷完善資金安全管理內(nèi)部控制制度。管理層和財(cái)會(huì)人員必須嚴(yán)格按照財(cái)政部制定的《內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范――基本規(guī)范（試行）》和《內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范――貨幣資金（試行）》等法規(guī)的要求，建立起適合本單位行業(yè)和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，以及資金運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)程的資金安全管理內(nèi)部控制制度，并認(rèn)真組織實(shí)施，確保不相容崗位的相互分離、相互牽制。特別是對(duì)資金管理的關(guān)鍵崗位和薄弱環(huán)節(jié)實(shí)施稽核，并組織定期、不定期或突擊式的抽查、檢查，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)糾正，盡快建立和完善有關(guān)管理制度。

3.認(rèn)真落實(shí)銀行對(duì)賬單“雙簽”制度。單位要對(duì)銀行預(yù)留印鑒和重要空白票據(jù)分人管理，指定專人每月至少核對(duì)一次銀行賬戶，編制銀行存款余額調(diào)節(jié)表，使銀行存款日記賬賬面余額與銀行對(duì)賬單調(diào)節(jié)相符。對(duì)未達(dá)賬項(xiàng)要高度重視，須及時(shí)查明原因予以處理。財(cái)會(huì)部門負(fù)責(zé)人對(duì)每月的銀行對(duì)賬單和銀行存款余額調(diào)節(jié)表必須認(rèn)真審核并簽字，然后交由本單位審計(jì)部門負(fù)責(zé)人復(fù)核簽字，并報(bào)經(jīng)主管負(fù)責(zé)人或總會(huì)計(jì)師審核后與當(dāng)月會(huì)計(jì)憑證一同保存。資金管理的“雙簽”制度，既可保證資金安全內(nèi)控制度的落實(shí)，又是強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)責(zé)任的有效手段。

二、提高資金使用效益

在搞好資金安全的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高資金使用效益是單位追求的更大目標(biāo)。大家知道，資金的投放和運(yùn)用包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一方面是單位為了取得收益而發(fā)生的短期資金運(yùn)作，例如營(yíng)運(yùn)資金的管理；另一方面是單位為了取得收益而發(fā)生的長(zhǎng)期資金運(yùn)作，如證券投資、基金投資等。

1.對(duì)于短期資金運(yùn)作，必須做到以下三點(diǎn):

(1)確定最佳資金持有量。一個(gè)單位持有過多流動(dòng)資金，相應(yīng)的收益勢(shì)必降低，因而應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，將流動(dòng)資金的數(shù)量控制在合理的范圍內(nèi)，以便在保證單位經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金的同時(shí)，盡量減少閑置的資金數(shù)量，提高資金收益率。

那么，單位持有多少數(shù)量的資金是比較理想的狀態(tài)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了許多模式，如成本分析模式、存貨模式和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式等。筆者這里著重介紹一下現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開始，到最終再轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程；該模式則是從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量。

(2)做好資金的日常管理。 最佳現(xiàn)金持有量確定之后，還應(yīng)采取各項(xiàng)措施加強(qiáng)資金的日常管理，以保證現(xiàn)金的安全、完整，最大程度地發(fā)揮其效用。具體方法有:①加速收款。采取積極妥善的收賬策略，縮短應(yīng)收賬款的時(shí)間;②合理利用“浮游量”；③推遲應(yīng)付款的支付。在不影響單位信譽(yù)的情況下，盡可能推遲應(yīng)付款的支付期等等。單位采取了以上有效管理，估算出了可支配資金的多少，就可以據(jù)情進(jìn)行購買證券等投資理財(cái)。

(3)進(jìn)行短期有價(jià)證券投資。目前，可供單位選擇的短期有價(jià)證券投資的方式主要有：銀行定期存單、國(guó)庫券、商業(yè)票據(jù)、政府短期債券、企業(yè)債券等。該類方式的特點(diǎn)是單位持有期限一般在1年以內(nèi)、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)化為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)較小。如果單位負(fù)責(zé)人和財(cái)會(huì)人員思想意識(shí)到位、管理得當(dāng)，可為單位增加相當(dāng)可觀的利息收入或資本利得凈收益。舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如一個(gè)企業(yè)將活期存款賬戶100萬元可支配資金轉(zhuǎn)存為1年期銀行定期存單，按目前2.79%年利率計(jì)，即可增加增量利息收入2.07萬元。

單位決策層和財(cái)會(huì)部門進(jìn)行短期資金運(yùn)作的主要目的是配合單位對(duì)現(xiàn)金的需求，故應(yīng)投資于那些風(fēng)險(xiǎn)低、變現(xiàn)能力強(qiáng)的有價(jià)證券投資品種。

2.對(duì)于長(zhǎng)期資金運(yùn)作，要區(qū)別情況，從嚴(yán)把關(guān)。長(zhǎng)期資金用于證券的投資分為債券投資、股票投資、證券投資基金和證券投資組合4類。

(1)債券投資。在進(jìn)行債券投資決策時(shí)，當(dāng)債券價(jià)格低于債券價(jià)值時(shí)，才值得去投資。債券價(jià)值等于債券所能帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券所能帶來的未來現(xiàn)金流量包括利息和本金。計(jì)算債券現(xiàn)值的折現(xiàn)率通常是市場(chǎng)利率或投資單位所要求的必要收益率。債券投資的優(yōu)點(diǎn)在于本金安全性高、收入穩(wěn)定性強(qiáng)、市場(chǎng)流動(dòng)性好，缺點(diǎn)是購買力風(fēng)險(xiǎn)大。

(2)股票投資。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快和國(guó)有股權(quán)分置改革的基本成功，股票投資已成為單位進(jìn)行證券投資的一個(gè)重要方面，并將變得越來越重要。同債券價(jià)值一樣，股票價(jià)值等于其所能帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。未來現(xiàn)金流量包括股利和將來出售股票的價(jià)格。計(jì)算股票現(xiàn)值的折現(xiàn)率通常是市場(chǎng)利率或投資單位所要求的必要收益率。當(dāng)股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，才值得去投資。股票投資的優(yōu)點(diǎn)在于能夠獲得較高的投資收益、能夠適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)、擁有一定的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，缺點(diǎn)是求償權(quán)居后、股票價(jià)格不穩(wěn)定及股利收入不穩(wěn)定。

(3)證券投資基金。投資基金的風(fēng)險(xiǎn)介于股票投資和債券投資之間，它是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。單位投資證券投資基金時(shí)，應(yīng)根據(jù)開放式基金和封閉式基金的不同特點(diǎn)，不同類型基金及基金管理公司的特點(diǎn)和投資風(fēng)格，以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，合理選擇基金投資品種。同時(shí)，也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施和相應(yīng)策略。證券投資基金的優(yōu)點(diǎn)在于：具有專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)；具有積少成多的優(yōu)勢(shì)；具有注重投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)；相對(duì)股票，費(fèi)用較為低廉。缺點(diǎn)是：無法獲得很高的投資收益；大盤整體大幅度下跌時(shí)，投資單位承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大。

三、提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

長(zhǎng)短期證券投資等的資金運(yùn)作作為單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)主要方面，總體上應(yīng)和單位的整體發(fā)展方向和戰(zhàn)略目標(biāo)相一致。具體而言應(yīng)堅(jiān)持以下原則，并且將風(fēng)險(xiǎn)防范措施貫穿于資金運(yùn)作的整個(gè)過程，進(jìn)而方能處理好資金安全和效益的關(guān)系。

1.合法性原則。單位證券投資等資金運(yùn)作要以合法的資金來源投入到合法的投資對(duì)象，不論從投資的主體和客體上，還是投資的決策程序上都要合規(guī)合法，這樣才能確保投資的安全和效益。

2.效益性原則。單位證券投資等資金運(yùn)作的目的之一是為了取得收益。在復(fù)雜的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，環(huán)境變化莫測(cè)，不確定因素很多，每一項(xiàng)投資未必都會(huì)取得預(yù)期收益。這就要求單位在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)廣泛收集資料，了解市場(chǎng)行情，正確選擇投資時(shí)機(jī)和投資對(duì)象，科學(xué)決策，加強(qiáng)可行性論證分析，以取得比較好的經(jīng)濟(jì)效益。

3.安全性原則。首先要求單位不得用專項(xiàng)資金和非經(jīng)營(yíng)性資金進(jìn)行投資，其次要求在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的程序報(bào)批，最后要求對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行深入的分析，在確保資金安全、完整收回的情況下，才能進(jìn)行投資。

綜上所述，各單位的資金安全是資金獲得收益的前提和保障，資金高收益是單位追求的理想目標(biāo)；資金安全是基礎(chǔ)，資金效益是關(guān)鍵，兩者互為因果、相互影響、相輔相成、不可割裂。成功的資金管理的實(shí)踐證明:良好的資金安全管理和可企的高收益定能促進(jìn)單位走上又好又快的可持續(xù)健康發(fā)展軌道。

參考文獻(xiàn):

篇8

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國(guó)，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國(guó)有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國(guó)有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國(guó)有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國(guó)有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國(guó)有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國(guó)全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國(guó)證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤(rùn)確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國(guó)顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國(guó)家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

篇9

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國(guó)，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國(guó)有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國(guó)有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國(guó)有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國(guó)有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國(guó)有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國(guó)全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國(guó)證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤(rùn)確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國(guó)顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國(guó)家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

篇10

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國(guó)，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國(guó)股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國(guó)有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國(guó)有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國(guó)有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國(guó)有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國(guó)有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國(guó)全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國(guó)證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國(guó)證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤(rùn)確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國(guó)顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國(guó)家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

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（一）銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)即指銀行資金匱乏，無力清償債務(wù)，缺乏足夠的資金去發(fā)放貸款或不能正常在金融市場(chǎng)上融資而給銀行帶來損失的可能性，所以，又叫做流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要包含兩方面，第一，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性是指銀行資產(chǎn)在不發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力。第二，銀行負(fù)債的流動(dòng)性，是指銀行能以較低的成本獲得所需資金的能力。如銀行籌集不到資金，就無法滿足提款和貸款的需要，導(dǎo)致擠兌風(fēng)潮的發(fā)生，更甚者導(dǎo)致銀行倒閉。由此我們可以看到，銀行自身的信譽(yù)受其信用的高低或流動(dòng)性的大小的影響很大，而流動(dòng)性的大小主要是由資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況決定的，所以，銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的一種重要形式。

（二）銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)，是指銀行發(fā)放的貸款，貸款人不按時(shí)歸還本息或過期不歸還而使銀行遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。銀行發(fā)放的貸款因此而成為呆帳、壞帳，銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)包括賠本風(fēng)險(xiǎn)、賠息風(fēng)險(xiǎn)、賠利風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)主要根源于借款人風(fēng)險(xiǎn)，這是信用風(fēng)險(xiǎn)最主要的形式。

（三）銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn)，是指銀行進(jìn)行證券投資所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，即由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使銀行遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、資本多少、事業(yè)的前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素的影響。一般來說，政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)小，而政府債券中，中央政府債券幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，地方政府的債券則次之。與政府債券相比，企業(yè)發(fā)行的債券信用風(fēng)險(xiǎn)一般要大些。企業(yè)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的企業(yè)債券比小企業(yè)的債券信用風(fēng)險(xiǎn)要小些。

二、我國(guó)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的特點(diǎn)

（一）廣泛性。在經(jīng)濟(jì)行為實(shí)施過程中，只要是和其它的經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生交易、競(jìng)爭(zhēng)或合作，都會(huì)因?qū)Ψ降男庞贸潭鹊淖兓赡軐?duì)銀行本身的經(jīng)營(yíng)狀況帶來非常大的影響。所以，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)涉及方面大，是具廣泛存在的。此風(fēng)險(xiǎn)是直接與對(duì)方信用程度密切關(guān)聯(lián)的，不僅和資產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)，和負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)也有關(guān)聯(lián)。此外，表內(nèi)外業(yè)務(wù)都是普遍存在的。

（二）客觀性。信用風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在于銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)之中的，也是無法避免的。為規(guī)避、防范銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，避免因信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生給銀行經(jīng)營(yíng)帶來經(jīng)濟(jì)損失，在開展每項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，必須對(duì)對(duì)方的信用程度加以評(píng)估判斷。這不僅是銀行業(yè)成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)之談，也是金融市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)所迫。

（三）政策性。銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在具有政策性傾向，因國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和信貸政策的調(diào)整會(huì)造成貸款呆滯、呆帳難以收回。國(guó)家產(chǎn)業(yè)如實(shí)行政策調(diào)整，可有助促進(jìn)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)迅速崛起，同樣也能使不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)倒閉。所以，國(guó)家政策的變化直接影響了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。

三、我國(guó)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的原因

（一）我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)存在不安全性，且不良貸款率高，隱蔽性較大。各種因素使得銀行方面對(duì)自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)問題不愿過多泄漏，通常使用一些方法來掩蓋這些問題，最常用的方法使借新?lián)Q舊，所以，實(shí)際的不良貸款率要比賬面上體現(xiàn)的高的多。此外，貸款投向結(jié)構(gòu)不合理，資金的投放多是回報(bào)率低，虧損多的工農(nóng)業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)行的房地產(chǎn)業(yè)，以上這些都加大了損失可能性。

（二）銀行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性差，周轉(zhuǎn)緩慢，資金被企業(yè)長(zhǎng)期占用。我國(guó)很多企業(yè)自有資金少，生產(chǎn)資金幾乎完全靠銀行貸款支持。信貸資金被企業(yè)長(zhǎng)期占用，大部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)的鋪底經(jīng)營(yíng)資金。從企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的資金關(guān)系來看，非金融企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的貸款余額遠(yuǎn)高于其存款余額，反映出企業(yè)必然長(zhǎng)期占用銀行資金負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

（三）銀行信貸資金贏利性差，籌資成本上升，經(jīng)營(yíng)虧損，發(fā)展能力不足。國(guó)有商業(yè)銀行過度追求規(guī)模擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)和人員總數(shù)不斷增加，成本上升，經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)下降。2008年國(guó)家為了刺激內(nèi)需下調(diào)了利率，而且存貸款利差表現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，使銀行的贏利性得到了一定程度的改善。

（四）銀行資本金充足率低，防御金融風(fēng)險(xiǎn)能力弱，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。銀行資本金不足，直接影響到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力以及對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)能力，影響到在金融危機(jī)中的應(yīng)變能力。其表現(xiàn)為，一方面銀行過度追求貸款規(guī)模，金融資產(chǎn)增長(zhǎng)快于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以支撐的水平，反映出金融虛假增長(zhǎng)過快。另一方面，隨著信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)度增加了，而銀行資本卻未得到相應(yīng)的擴(kuò)充，在數(shù)量上和結(jié)構(gòu)上都與國(guó)際水平相差甚遠(yuǎn)。

四、我國(guó)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略

（一）銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。現(xiàn)在我國(guó)銀行推廣實(shí)行五級(jí)分類管理的方法，其基本宗旨是以風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)對(duì)貸款進(jìn)行分類。五級(jí)分類法的具體內(nèi)容如下：（1）正常：借款人能夠嚴(yán)格履行合同，有充分把握償還本息。（2）關(guān)注：盡管目前借款人沒有違約，但存在一些可能對(duì)其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的主客觀因素，如果這些因素繼續(xù)存在，可能對(duì)借款人的還款能力產(chǎn)生影響。（3）次級(jí)：借款人的還款能力出現(xiàn)了明顯問題，依靠其正常的經(jīng)營(yíng)收入已無法保證足額償還借款本息。（4）可疑：借款人無法足額償還借款本息，即使執(zhí)行抵押和擔(dān)保，也當(dāng)不住發(fā)生一定的損失。（5）損失：采取所有可能的措施和一切必要的程序之后，貸款仍無法收回。

五級(jí)分類法客觀上要求銀行經(jīng)常地關(guān)注借款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，收集有關(guān)的財(cái)務(wù)信息并認(rèn)真分析企業(yè)的現(xiàn)金流量，以便更多地介入企業(yè)的管理和監(jiān)督。而且風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的是借款從發(fā)放到帳面消失的整個(gè)生命周期，無論貸款是否過期，都要監(jiān)控，因此有預(yù)警的作用。五級(jí)分類法要求貸后管理制度化，一筆貸款，從發(fā)放之日起，就要連續(xù)監(jiān)控，根據(jù)借款人還款能力的變化將其劃分為適當(dāng)?shù)臋n次，并且采取措施催收，在必要時(shí)停止向同一貸款人發(fā)放新的貸款。

（二）銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估分為兩種方法，即標(biāo)衡量法和數(shù)學(xué)分析法。第一，標(biāo)衡量法。此方法包括銀行類指標(biāo)（問題貸款與全部貸款比率，過期貸款與全部貸款比率，“兩呆”貸款占全部貸款比率）和企業(yè)類指標(biāo)。銀行類指標(biāo)所包含的比率越高低，直接說明了貸款存在問題的多少和風(fēng)險(xiǎn)的大小。貸款企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力以及貸款償還能力都是由企業(yè)類指標(biāo)進(jìn)行測(cè)定的。其主要包括：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等，通對(duì)以上指標(biāo)進(jìn)行測(cè)定，就能得出該企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)，最后決定是否給該企業(yè)貸款或給貸多少款。第二，數(shù)學(xué)分析法。這種方法主要是通過對(duì)不同貸款方案之間風(fēng)險(xiǎn)大小的比較，確定銀行最優(yōu)貸款方案。這種方案主要采用風(fēng)險(xiǎn)型決策，即各種備選方案所需條件不都是已知的，而且每一方案的執(zhí)行都會(huì)出現(xiàn)幾種不同的結(jié)果，各種結(jié)果的出現(xiàn)有一定的規(guī)律。在這種情況下決策存在著風(fēng)險(xiǎn)，稱為風(fēng)險(xiǎn)型決策。

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    (三)無完整、詳細(xì)的會(huì)計(jì)記錄。

    (四)無定期盤點(diǎn)制度.

    針對(duì)以上問題,筆者建議從以下幾方面加強(qiáng)有價(jià)證券的管理:

    (一)有價(jià)證券的授權(quán)買賣、保管和投資帳薄登記應(yīng)由不同人員分工負(fù)責(zé)。有價(jià)證券具有極強(qiáng)的流動(dòng)性,可隨時(shí)在證券市場(chǎng)上變現(xiàn),如果不由不同人員負(fù)相關(guān)職責(zé),相互牽制,則極有可能產(chǎn)生舞弊辜件。此外,有價(jià)證券的保管和會(huì)計(jì)記錄由不同人員負(fù)責(zé),還可相互證明各自工作的正確性。對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行定期的實(shí)物和帳薄記錄核對(duì),從而保證有價(jià)證券帳實(shí)相符。

    (二)應(yīng)建立嚴(yán)格的有價(jià)證券保管制度。企業(yè)對(duì)有價(jià)證券的保管方式主要有兩種:’一是將有價(jià)證券委托給證券公司、銀行或投資信托公司代為保管。這種方式不僅安全來數(shù)很高,而且由于受托單位不經(jīng)管有價(jià)證券的授權(quán)買賣和會(huì)計(jì)記錄,因而把兩者完全分離,可大大降低舞弊的相對(duì)性;另外,因證券公司、銀行或投資信托公司對(duì)其工作行為負(fù)責(zé),從而大大減少了證券轉(zhuǎn)換和付色過程中的差錯(cuò)。二是有價(jià)證券由企業(yè)自行保管。在這種方式下,必須建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度:第一,應(yīng)有保險(xiǎn)箱開啟記錄,詳細(xì)記錄每次于箱時(shí)間、人員等;第二,實(shí)行有價(jià)證券雙保險(xiǎn)管理,即將有價(jià)證券放入保險(xiǎn)箱內(nèi)拒,開啟鑰匙由兩人保管,只能由保管胡匙的兩人同時(shí)在場(chǎng)才能開啟保險(xiǎn)箱,存取有價(jià)證券;第三,箱內(nèi)存有的有價(jià)證券應(yīng)有清單,詳細(xì)記錄有價(jià)證券相關(guān)內(nèi)容,而且其內(nèi)容應(yīng)與會(huì)計(jì)記錄完全一致;第四,建立嚴(yán)格的聯(lián)合控制制度,即至少要有3人同時(shí)在場(chǎng)方能開啟保險(xiǎn)箱,對(duì)任何有價(jià)證券的放入和取出,除要在保險(xiǎn)箱開啟記錄上作明細(xì)記錄外,還應(yīng)由在場(chǎng)的全部人員簽名。

篇13

證券投資賬戶在國(guó)際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對(duì)于一國(guó)的國(guó)際收支平衡是非常必要的。我國(guó)證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國(guó)分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場(chǎng)不斷對(duì)外開放,不僅使得我國(guó)的資本市場(chǎng)得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人購匯對(duì)外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來,我國(guó)證券投資項(xiàng)目呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):境外對(duì)我國(guó)證券投資,特別是股本證券的投資快速增長(zhǎng);我國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)外證券投資大幅增長(zhǎng)。但是,我國(guó)國(guó)際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達(dá)676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌摹ｋm然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國(guó)的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一些負(fù)面效應(yīng)。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律,同時(shí)要符合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國(guó)證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實(shí)證分析了證券投資賬戶運(yùn)行的動(dòng)態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對(duì)它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國(guó)證券投資規(guī)模較小,管制較嚴(yán),開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長(zhǎng)期的宏觀影響因素的左右。從時(shí)間趨勢(shì)來看,我國(guó)資本項(xiàng)目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國(guó)對(duì)證券投資政策時(shí)緊時(shí)松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺(tái)和業(yè)務(wù)的開展,證券投資項(xiàng)目更加活躍。從證券投資項(xiàng)目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場(chǎng)的開放程度(EOSM):證券市場(chǎng)的開放程度對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)證券投資規(guī)模小、管制較嚴(yán)的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴(kuò)大投資規(guī)模,從而擴(kuò)大證券賬戶的余額。但我國(guó)傳統(tǒng)上對(duì)證券開放程度的測(cè)量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國(guó)為參照,假定美國(guó)的開放程度為完全開放,則中國(guó)證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國(guó)證券賬戶同美國(guó)GDP的比例作為衡量我國(guó)證券市場(chǎng)開放度的指標(biāo)。

2.國(guó)內(nèi)外的實(shí)際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時(shí)也是資本的機(jī)會(huì)成本,一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)外的利差,是驅(qū)動(dòng)其資本流動(dòng)的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國(guó)與外國(guó)利差的真實(shí)情況,真正驅(qū)動(dòng)國(guó)際資金流動(dòng)的是真實(shí)利差。筆者選取以美國(guó)為代表的外國(guó)利率,剔除價(jià)格因素的影響,反映兩者的真實(shí)利差。

3.實(shí)際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國(guó)際資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)際資金圍繞匯率進(jìn)行的套匯及投資行為對(duì)我國(guó)證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認(rèn)為,匯率的變動(dòng)可能會(huì)影響我國(guó)證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲(chǔ)備(BFR):一國(guó)外匯儲(chǔ)備,表明了一個(gè)國(guó)家對(duì)外投資的需要和能力的大小,外匯儲(chǔ)備多,則以外國(guó)債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國(guó)商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對(duì)證券投資賬戶的解釋變量。

5.財(cái)政赤字:如果一國(guó)財(cái)政赤字嚴(yán)重,會(huì)引發(fā)物價(jià)的上升和影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系,通常會(huì)引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預(yù)期:對(duì)匯率穩(wěn)定的預(yù)期會(huì)減少證券投資活動(dòng)的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對(duì)匯率變動(dòng)的強(qiáng)烈預(yù)期是資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素,會(huì)增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期也是證券投資賬戶變動(dòng)的重要影響因素。

7.亞洲金融風(fēng)暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風(fēng)暴。很顯然,這一因素對(duì)我國(guó)證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方向,從1993年開始,我國(guó)證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國(guó)在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響,我國(guó)證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國(guó)證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對(duì)這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國(guó)證券投資賬戶的一個(gè)重要因素。由于我國(guó)QFII啟動(dòng)較晚,2002年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進(jìn)入試點(diǎn),累計(jì)投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會(huì)社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元,QFII的額度相對(duì)證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進(jìn)入中國(guó)為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR):經(jīng)濟(jì)增速是反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo),他反映我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過低,預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會(huì)動(dòng)搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,可以增強(qiáng)投資者對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心,吸引資本進(jìn)入。所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率因素對(duì)證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國(guó)家外匯管理局1982-2007年的《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》。中美兩國(guó)利率分別來源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國(guó)勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國(guó)的物價(jià)水平分別來源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》和美國(guó)勞工部。中美的匯率來源于中國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國(guó)1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒-2007》。

三、實(shí)證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果兩個(gè)變量存在時(shí)間趨勢(shì),即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個(gè)序列非平穩(wěn),即使兩個(gè)序列互相獨(dú)立,在經(jīng)濟(jì)上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗(yàn)時(shí),仍可能會(huì)顯示出兩者在統(tǒng)計(jì)上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時(shí),傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)變量如R2、t、F檢驗(yàn)都不能用來判斷非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)。基于此,本文在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前,首先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。鑒于實(shí)踐中的運(yùn)用,筆者采用ADF檢驗(yàn)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews5.1軟件進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個(gè)變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗(yàn),表明這六個(gè)變

量是非平穩(wěn)的。對(duì)這六個(gè)變量分別進(jìn)行一階差分處理后,再進(jìn)行ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個(gè)變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論,當(dāng)兩個(gè)序列具有同階單整,就可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計(jì)模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個(gè)影響因素的系數(shù),β0為截距項(xiàng),μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

1.顯著性檢驗(yàn)

通過Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,各個(gè)系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看,估計(jì)出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴和虛擬變量D1所表示的對(duì)將來匯率預(yù)期存在重復(fù)性,因?yàn)?998年金融風(fēng)暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導(dǎo)致的,也應(yīng)給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)

另外,通過對(duì)各個(gè)變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個(gè)別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當(dāng)一個(gè)國(guó)家處于高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的情形下,資本在高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家投資收益將高,并且投資者對(duì)該國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當(dāng)局為了防止經(jīng)濟(jì)的泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱,將會(huì)采取擴(kuò)大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負(fù)相關(guān)性。在現(xiàn)實(shí)情況中,還可以了解到,我國(guó)通過外匯儲(chǔ)備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)越大時(shí),通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國(guó)的利率下降,從而擴(kuò)大利差。這兩者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進(jìn)一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟(jì)意義的考慮,剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個(gè)有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計(jì)量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗(yàn)的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗(yàn)

這里運(yùn)用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗(yàn)來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)的問題,應(yīng)用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗(yàn)的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè),即誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖趨f(xié)整關(guān)系。筆者對(duì)模型的殘差數(shù)列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。

從上面的實(shí)證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說明中美實(shí)際利差為正,就會(huì)吸引外國(guó)的資金向中國(guó)注入,從而導(dǎo)致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國(guó)長(zhǎng)期對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格的管制,利差對(duì)證券投資賬戶余額的影響相對(duì)較小。EOSM的系數(shù)為負(fù),表明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的開放,更多的資金是向國(guó)外流動(dòng),這與我國(guó)長(zhǎng)期以來的制度與政治因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對(duì)外國(guó)股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動(dòng)有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場(chǎng)的開放程度對(duì)證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負(fù),表明了真實(shí)匯率的變動(dòng)方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會(huì)產(chǎn)生一種貶值預(yù)期,從而導(dǎo)致資金流出,使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負(fù)號(hào),表明在存在變動(dòng)預(yù)期的情況下,證券投資余額有反相的變動(dòng)。這表明,我國(guó)匯率總體來說可能存在一種升值的預(yù)期,從而導(dǎo)致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計(jì)短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項(xiàng)為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個(gè)變量之間短期波動(dòng)的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時(shí)根據(jù)實(shí)際利差、證券賬戶開放程度、匯率預(yù)期、實(shí)際匯率和長(zhǎng)期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個(gè)變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后,誤差修正項(xiàng)的系數(shù)還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長(zhǎng)期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對(duì)我國(guó)證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時(shí)間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實(shí)證分析,中國(guó)證券市場(chǎng)的開放程度不同、中美的實(shí)際利差、中美的實(shí)際匯率、人們對(duì)人民幣匯率的預(yù)期同國(guó)際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個(gè)逐漸開放的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中,證券投資將在國(guó)際收支的金融項(xiàng)目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點(diǎn),正在逐步成為國(guó)際資本流動(dòng)的主流。國(guó)際證券融資在今后我國(guó)吸引外資政策中將會(huì)起到越來越重要的作用。我國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可兌換;推進(jìn)利率市場(chǎng)化,有效引導(dǎo)資金流向;增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預(yù)期;深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革,促進(jìn)其健康發(fā)展;完善我國(guó)QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

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