引論：我們?yōu)槟砹?3篇私募基金證券投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
所謂私募基金，又稱為向特定對象召募的基金，是指通過非公然方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者召募資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金治理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要夸大的是“非公然發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部分也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打進治理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但假如私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該正當化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，假如私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，假如只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些上風：
（一）基金規(guī)模越大，治理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和上風互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，進步證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)目可以較少，也就可以集中氣力，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行本錢更低，更易于進行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，進步基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加進WTO后向外資全面開放金融市場做好預(yù)備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進進一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部分在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關(guān)監(jiān)管部分應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的正當?shù)匚徊⒊雠_有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)鑒戒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判定有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判定標準；根據(jù)其收進多少來判定；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。
sp;2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再鑒戒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該答應(yīng)特殊情況下超過100人。
（二）治理人條件
私募基金的治理人應(yīng)具備要求的預(yù)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準進條件，并且，治理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部分備案。
要求私募基金的治理人投進的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，治理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與治理權(quán)相分離，基金治理人具有資產(chǎn)的治理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)視權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)視基金治理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)視權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責任，對基金治理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒盡執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向治理當局報告。
（四）信息表露規(guī)定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量具體規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息表露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金固然沒有義務(wù)向社會表露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部分表露信息是其義不容辭的責任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部分表露，以便投資者與監(jiān)管部分及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）答應(yīng)私募基金進行適當?shù)毓恍麄?/p>
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接熟悉某個基金的治理者進行投資。但筆者以為我國不應(yīng)鑒戒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公然媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金治理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓恍麄魇顾侥蓟鹈皂樀某蔀椤肮唬敗钡幕穑擅駥λ纳衩馗幸约凹m君子們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金治理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證治理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給治理者一部分固定治理費以維持開支，其收進從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與治理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。由于保底條款輕易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金治理者承擔無窮責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，公道完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的正確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要留意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的低級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者以為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。
參考文獻：
1、巴曙松.中國私募基金生存報告.大眾理財,2007(5).
篇2
新基金法第89條規(guī)定，除基金合同另有約定外，非公開募集基金應(yīng)當由基金托管人托管。私募證券投資基金的基金托管人是可以在基金合同自由約定的，除此之外，一般都是按照公募證券投資基金托管人的相關(guān)認定標準認定的。在公募證券投資基金中為了行使監(jiān)督權(quán)，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資，或者持有股份。”而在新基金法中基金合同可以約定托管人的情況下，可能會出現(xiàn)基金托管人與基金管理人為同一人的現(xiàn)象，這樣會出現(xiàn)不利于私募公募證券投資基金投資者的疑問。筆者認為這樣的擔心是多余的，原因在于：新基金法第94條規(guī)定在基金合同可以約定，基金管理人在基金財產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時對基金財產(chǎn)的債務(wù)承擔無限連帶責任。由于基金管理人要對基金的債務(wù)承擔無限責任，能有效地避免基金管理人的道德風險，因而無須設(shè)置單獨的基金托管人，這能有效地降低運營成本。
篇3
關(guān)鍵詞：
國內(nèi)私募證券;投資基金;海外對沖基金
一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內(nèi)私募證券投資基金、國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風險，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產(chǎn)生的效果較好。國內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過設(shè)立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟、全球政策的變動情況，適時調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會隨著市場的變動產(chǎn)生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術(shù)對投資資金進行監(jiān)控。國內(nèi)證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱_基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。
二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉(zhuǎn)換，非對沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險;而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75%的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應(yīng)用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應(yīng)的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內(nèi)普爾股票價格指數(shù)的債券利率;但國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來獲得相應(yīng)的經(jīng)濟利益;也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調(diào)管理，對最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產(chǎn)品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過財產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產(chǎn)抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應(yīng)的貸款。但目前國內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內(nèi)部資本市場并不是全部對外開放，因此國內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內(nèi)基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠?qū)㈤_放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經(jīng)濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內(nèi)的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此我們得出：我國內(nèi)部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內(nèi)私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變。總而言之國內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉(zhuǎn)變。
五、結(jié)束語
篇4
私募證券投資基金是指通過非公開募集資金從事證券投資的投資基金。相對于公募證券投資基金，私募基金具有以下特點：
一是私募基金強調(diào)絕對收益。私募基金通過分配基金收益獲取收入。通俗地說，私募基金必須為客戶掙到錢自己才能分到錢。而公募基金不參與分配基金收益，而是按照基金規(guī)模比例提取管理費以獲得收入。公募基金更重視收益相對排名，排名高則會有更多的投資人選擇該基金產(chǎn)品，而基金產(chǎn)品規(guī)模增大會導致收入增加。
二是基金管理人必須購買一定比例基金份額，保證與投資人利益一致。私募基金管理人通過持有基金份額，可以贏得投資人信任，有利于募資過程的完成，公募基金經(jīng)理人一般沒有這么大的市場壓力。但由于基金中在沒有直接利益，有時會出現(xiàn)公募基金經(jīng)理人利用基金資金高位替他人接盤，進行利益輸送的情況，從而嚴重損害公眾投資人的利益。
三是私募基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活。公募基金對投資股票的倉位、單一股票的投資比例都有嚴格的規(guī)定，私募證券投資基金則不受限制。公募基金決策程序比較復(fù)雜，一次投資往往要經(jīng)過研究部門、投資決策委員會、風險控制部門、投資總監(jiān)等多個環(huán)節(jié)。私募基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場機遇。此外，陽光私募基金規(guī)模不大，通常是幾千萬至一個億，相對于公募基金動則百億的規(guī)模，私募基金更有利于資金進出，建倉成本低，操作也更靈活。
合法性問題是當前私募基金最大的發(fā)展困境。目前我國已出臺的《證券法》、《證券投資基金法》及相關(guān)法律，都沒能給予私募基金明確的合法身份。《證券投資基金法（草案）》專門針對私募證券投資基金制定的相關(guān)法規(guī)也在2004年正式頒布時被全部刪除。對此，陽光私募曾采用借助信托公司平臺發(fā)行的形式，保證私募基金合法性。但是，2009年下半年我國暫停了信托的證券開戶，陽光私募基金的產(chǎn)品發(fā)行就嚴重受限。與陽光私募相比，一些松散的私募行為更是處在法律空白地帶，投資者面臨巨大的法律風險。可以說，合法性缺失不僅極大地影響了私募基金規(guī)模的擴大與健康發(fā)展，也會導致監(jiān)管困難等次生問題。比如，當前我國的私募基金既沒有統(tǒng)一的主管部門和監(jiān)管標準，也沒有權(quán)威的行業(yè)自律組織。
《證券投資基金法（征求意見稿）》趨勢探析
我國現(xiàn)行《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）于2003年10月出臺，并于2004年6月1日起實施。它僅僅是一部“公募基金法”，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金等并沒有被納入到這一監(jiān)管體系中。2009年3月，修法正式啟動；2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）（以下簡稱《征求意見稿》）出臺，其對現(xiàn)行《基金法》作出了不少重大改革，具體表現(xiàn)在：
《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位。《征求意見稿》第二條明確規(guī)定，“在中華人民共和國境內(nèi)，公開或非公開募集資金，運用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動，適用本法。”較《基金法》所添加的“非公開募集資金”即為私募所涉及的范圍。除第二條外，《征求意見稿》還單獨開辟了第十章為非公募基金作出專門規(guī)定。
《征求意見稿》將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍。明確界定法律適用范圍并為私募單獨開辟章節(jié)，意味著之前并不受《基金法》監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金（PE）、風險投資基金（VC）、券商集合理財計劃、信托投連險等，均被納入監(jiān)管體系。這樣一來，公募基金和私募基金的監(jiān)管權(quán)將大部分集中于證監(jiān)會，證監(jiān)會成為私募基金的監(jiān)管主體。其意義在于，統(tǒng)一監(jiān)管范圍和確立合法性均有利于規(guī)范行業(yè)行為，避免金融風險發(fā)生，而統(tǒng)一監(jiān)管標準也將促進公募基金與私募基金在同一平臺下相互競爭、協(xié)調(diào)發(fā)展。
《征求意見稿》通過拓展“證券”內(nèi)涵，擴大了未來投資范圍。2003年版的《基金法》第五十八條規(guī)定基金財產(chǎn)僅能投資上市交易的股票、債券和監(jiān)管部門規(guī)定的其他證券品種。此條規(guī)定在《征求意見稿》中被刪除，取而代之的是在第二條中規(guī)定：“前款所稱證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他投資品種”。此條修改，將基金投資范圍擴展到“未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品及其他品種”。需要注意的是，《基金法》中“國務(wù)院證券監(jiān)督機構(gòu)規(guī)定的其他證券品種”被改為“投資品種”，去掉了“證券”兩字，表明《征求意見稿》為其他基金投資品種留存了空間。這既為公募基金提供了更加寬松的環(huán)境，也符合私募基金更加靈活的特性。
《征求意見稿》豐富了基金的法律組織形式。《基金法》第五條規(guī)定，“基金運作方式可以采用封閉式、開放式或者其他方式”。《征求意見稿》則在第五條增加了這樣的規(guī)定：“基金合同應(yīng)當約定基金組織形式。基金可以采用契約型、公司型、有限合伙型等組織形式。”并在第六條明確了三種組織形式的責任范圍。這三種形式為私募基金的獨立發(fā)行開辟了道路，是私募基金未來可以遵循的路徑。具體而言，一旦陽光私募和公募基金擁有同樣的監(jiān)管體系和法律地位，陽光私募就可以通過上述三種方式發(fā)行從而避開信托渠道，不再受《信托法》的限制；同樣，合伙制私募基金有可能依據(jù)《征求意見稿》享受與公募同等的待遇，暫免繳納個稅。即是說，組織形式的確定可以充分提高私募基金的競爭力。
我國私募證券投資基金未來發(fā)展格局分析
我國私募證券投資基金可以細化為以下五種類型：信托契約私募、非信托契約私募、公司型私募、合伙制私募和松散私募。在《征求意見稿》大原則不變的情況下，我國私募證券投資基金格局可能出現(xiàn)以下變化：
信托契約私募發(fā)展速度將減緩。信托契約私募依照《信托法》進行發(fā)行管理，納入正常金融監(jiān)管體系，是當前最常見的陽光私募模式。信托契約私募遵循“信托公司+保管銀行+私募公司+投資人”的模式，具有規(guī)范化、透明化的特點。但是，信托契約私募的關(guān)鍵問題是中介費用過高，降低了私募基金的競爭力。一般情況下，私募從客戶處收取的管理費在2%左右，但托管銀行、信托平臺和渠道方費用就占了1.5%左右，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費。此外，信托契約私募在運營過程中存在資金托管、基金管理人提成和個人納稅等環(huán)節(jié)，粗略計算其收益率至少要高于公募基金30%才能取得等量的收益。這種私募模式對于基金管理人的投資能力提出了極大挑戰(zhàn)。在新的《征求意見稿》下，私募基金很可能繞開信托平臺，規(guī)避信托平臺費用，降低發(fā)行費用。
非信托契約私募將快速發(fā)展。依據(jù)《征求意見稿》，可以直接成立集合理財計劃，將托管交給用以保證投資者資金安全的銀行，但同時避開信托公司渠道，這意味著私募基金可以獲得大約1.5%的管理費作為維持基金運作的保底收入，私募基金管理人也因此不必急切地追求分成收益。這種信托契約私募的替代模式，或可在未來顯示其強勁的競爭力。
合伙制私募將日益普及。合伙制私募以有限合伙制組織形式存在，是未來私募基金發(fā)展的主要方向之一，其在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。這種模式具有門檻低、費用低、投資廣、稅負低等優(yōu)勢。合伙基金投資標的非常靈活，既可以從事二級市場證券投資，也可以從事私募股權(quán)投資。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟實體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，有利于投資人合理避稅。
篇5
晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:
深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);
深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);
中原?理財宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);
深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);
中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);
深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);
深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);
中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報的僅5只,占比約為4.8%。
這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約82個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約71個百分點。
云南信托?中國龍精選1期最近一個月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率52個百分點。
江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約66個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約55個百分點。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對回報率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個百分點。從各統(tǒng)計指標可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對正收益。
長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有12只基金具有最近兩年的歷史紀錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個百分點。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一, 在所有統(tǒng)計樣本中可計算最近一年波動率的共104只基金,其中波動率最小的10只基金如表3所示。波動率最大的10只基金如表4所示。
風險調(diào)整后收益―夏普比率
在104只可計算最近一年風險調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風險調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風險調(diào)整后收益均為負數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風險并未能給其帶來相應(yīng)的回報。■
作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨家
陽光私募業(yè)績報酬規(guī)則生變
【《財經(jīng)網(wǎng)》報道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績報酬提取規(guī)則全面生變。
篇6
在這波突然啟動的行情中,私募基金的靈活性再次展現(xiàn),超過一半的私募基金表現(xiàn)優(yōu)于同期股票型公募基金標準,但只有四分之一的基金跑贏了市場。
晨星收錄的171只私募證券投資基金中,有166只公布了凈值,其最近一個月的平均回報率為8.01%,中值為5.22%。有48只基金最近一月的收益率超過10%以上。而表現(xiàn)最好(36.76%)和表現(xiàn)最差(-8.4%)的基金之間相差約45個百分點。
晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個月有146只基金獲得正收益,占比約為88%。有43只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為26%。有85只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為51%。其中有5只基金表現(xiàn)非常搶眼,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上,即深國投?尚雅1期-4期,收益率為34%-36%,超過同期滬深300指數(shù)13%-15%;深國投?睿信3期,收益率為23.92%,超過同期滬深300指數(shù)10.56%。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有113只基金。其中獲得正回報的僅10只,占比約為8.9%。
重慶國投?金中和西鼎最近一個月收益率為1.68%(截至2009年2月27日),最近一年的收益率為38.84%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約93個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約82個百分點。其最近一年波動率為36.18%,夏普比率(Sharpe Ratio)為0.98。
深國投?星石系列(1期-4期)最近一個月收益率約為4%(截至2009年2月27日),最近一年的收益率約為14%-15%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約68個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約57個百分點。其最近一年波動率約為10%,夏普比率約為1。
深國投?博頤精選最近一個月收益率為1.07%(截至2009年2月5日),最近一年的收益率為10.78%左右,高出同期滬深300指數(shù)回報率約67個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約56個百分點。其最近一年波動率為20.62%,夏普比率為0.42。
深國投?武當1期、2期最近一個月收益率為19.03%、22.83%(截至2009年2月10日),最近一年的收益率為12.97%、9.89%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約66個、63個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約55個、52個百分點。其最近一年波動率為20.8%、25.9%,夏普比率為0.5、0.34。
云南信托?中國龍精選1期最近一個月收益率為2.42%(截至2009年2月28日),最近一年的收益率為5.64%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約59個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約49個百分點。其最近一年波動率為3.82%,夏普比率為0.48。
深國投?尚雅2期最近一個月收益率為36.76%(截至2009年2月10日),最近一年的收益率為3.9%,高出同期滬深300指數(shù)回報率約57個百分點,超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報率約46個百分點。其最近一年波動率為40.79%,夏普比率為0.18。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,113只基金中有107只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為95%。有92只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為81%。這104只基金的平均收益率為-26.52%,中值為-31.24%,有8只基金的損失超過50%。絕對回報率最高的基金比表現(xiàn)最差的基金(-64.77%)高出約104個百分點。
從各統(tǒng)計指標可以看出,私募基金的中期整體表現(xiàn)強于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但也僅有少數(shù)基金能獲得絕對正收益。
其中有10只基金獲得了正收益,占比為50%;有12只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比為60%;有10只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為50%。其平均收益率為3.03%,中值為1.56%,表現(xiàn)最好與最差的基金之間的差距約73個百分點。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強于大盤,也高于晨星股票型基金指數(shù)。
在兩年或三年的投資周期內(nèi),云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、深國投?億龍中國1期和云南信托?中國龍進取4只基金,以穩(wěn)健的絕對回報率和較高的風險調(diào)整后收益比率嶄露頭角,值得投資者關(guān)注。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一。在所有統(tǒng)計樣本中,可計算最近一年波動率的共113只基金,其中波動率最小的5只基金情況見表3,波動率最大的5只基金情況見表4。
篇7
整體來看,私募基金最近一個月的表現(xiàn)繼續(xù)落后于大盤(11.47%,調(diào)整后)和股票型公募基金(8.33%,調(diào)整后)的表現(xiàn)。
短期表現(xiàn)評價(今年以來)
今年以來,除了5只基金,其他163只基金均實現(xiàn)了正收益,占比約為96%;但只有13只基金能跟上大盤上漲的步伐,占比約僅為8%;有41只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為24%。今年以來表現(xiàn)最好的基金,如深國投?景良能量1期、中融?混沌1號和粵財信托?新價值2期已經(jīng)實現(xiàn)了超過100%的收益。而深國投?尚雅3期、4期、深國投?鑫地一期(注:進行過信托份額調(diào)整)、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?睿信3期、4期以及深國投?開寶1期等,也都實現(xiàn)了超過70%的收益(見圖2)。
今年上半年,上述168只基金的平均收益為33.55%,仍低于大盤近36個百分點,也落后于晨星股票型基金指數(shù)近13個百分點。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有136只基金,其中獲得正收益的有103只,占比約為76%。深國投?景良能量1期、粵財信托?新價值2期、3期、深國投?尚雅3期、4期、交銀國信?國貿(mào)盛乾一期、平安財富?淡水泉成長一期等15只基金中期表現(xiàn)良好,最近一年的收益率均超過了40%(見圖3)。統(tǒng)計顯示,136只基金的平均收益率為13.6%;有87只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為64%;有83只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為61%;中期看,私募基金的表現(xiàn)強于大盤近8個百分點、領(lǐng)先股票型公募基金近6個百分點。
波動率
波動率(Standard Deviation)是衡量風險的主要指標之一。數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動率最小的10只基金為:深國投?新同方1期、2期、華寶?合志同方一號、云南信托?中國龍1期、2期、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍價值5期、7期、中鐵?鑫巢盛利、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期。
波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期、北國投?云程泰1期-2期、粵財信托?新價值2期、深國投?尚雅3期-4期、華宸?彤源一號、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?開寶1期和深國投?睿信1期。
風險調(diào)整后收益
在134只可計算最近一年風險調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,有101只基金的風險調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金只有48只,表明這些基金最近一年來所承受的風險獲得了超額回報。風險調(diào)整后收益排名前20位的基金為:交銀國信?國貿(mào)盛乾一期、深國投?景良能量1期、平安?啟明星、中鐵?鑫巢盛利、粵財信托?新價值2期、3期、平安財富?從容優(yōu)勢一期、深國投?星石1期-6期、國民?東方遠見1期、粵財信托?杰凱一期、云南信托?中國龍精選1期、深國投?朱雀1期、2期、深國投?博頤精選和平安財富?淡水泉成長一期(見圖4)。
長期表現(xiàn)評價(最近兩年)
共有31只基金具有最近兩年的歷史記錄,其中有17只基金最近兩年的年化收益率為正值。而云南信托?中國龍精選1期、深國投?民森A、B號、深國投?億龍中國1期、2期、深國投?景林穩(wěn)健、深國投?景林豐收、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍增長1期和云南信托?中國龍價值1期這11只基金更是獲得了超過10%的年化收益(見圖5)。
有25只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為81%;有19只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為61%。這31只基金的平均年化收益率約為2%,其長期表現(xiàn)分別強于大盤和股票型公募基金近12個百分點和5個百分點。
最近兩年市場的大幅波動,使得各私募基金的波動率都偏高,僅有深國投?億龍中國1期和云南信托?中國龍精選1期兩只基金的風險調(diào)整后收益(夏普比率)超過1。■
作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨家
全球養(yǎng)老金持續(xù)增配另類資產(chǎn)
篇8
短期表現(xiàn)評價(今年以來)
截止10月末,今年以來滬深300的漲幅為80.47%,177只基金中有169只基金獲得了正收益,但只有18只基金強于同期大盤的表現(xiàn),占比約僅為10%;有47只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為27%。
這177只基金今年以來的平均收益率為41.26%,中值為35.62%,與大盤的漲幅(調(diào)整后)相比落后近38個百分點,低于公募基金收益率(調(diào)整后)近14個百分點。
深國投?開寶1期、深國投?景良能量1期、中原?理財宏利二期龍贏、陜國投?龍鼎1號、平安財富?淡水泉2008、平安財富?淡水泉成長一期、深國投?尚雅4期收益率翻番。
而粵財信托?新價值3期、中融?混沌1號、深國投?尚雅3期、粵財信托?新價值2期、深國投?瑞象豐年、中海?海洋之星1號、深國投?美聯(lián)融通1期、深國投?睿信3期、深國投?睿信2期、深國投?龍騰、深國投?睿信4期以及中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期的收益率也都超過了80%(見圖2)。
值得注意的是,在今年漲勢如虹的行情下,陜國投?創(chuàng)贏1號仍虧損了16.16%,這樣的業(yè)績令人匪夷所思。
私募基金短期內(nèi)巨大的波動風險以及各基金之間的業(yè)績分化仍是投資者需要時時注意的事情。
中期表現(xiàn)評價(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有168只基金,其中獲得正收益的有163只,占比約為97%。
最近一年滬深300的收益率為93.23%,粵財信托?新價值2期、深國投?開寶1期、中融?混沌1號、深國投?尚誠、平安財富?淡水泉成長一期、北國投?云程泰2期、深國投?尚雅4期、中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期、北國投?云程泰1期、粵財信托?新價值3期、陜國投?龍鼎1號、深國投?瑞象豐年、深國投?尚雅3期、中原?理財宏利二期龍贏和深國投?明達1期這15只基金的收益率在一年之內(nèi)實現(xiàn)翻番(見圖3)。
波動率
波動率是衡量風險的主要指標之一,數(shù)據(jù)顯示,最近一年波動率最小的10只基金為:深國投?新同方1、2期、云南信托?中國龍2期、西部信托?銘遠巴克萊、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、華寶?合志同方一號、云南信托?中國龍穩(wěn)健3期、云南信托?中國龍穩(wěn)健2期和云南信托?中國龍價值5期。
波動率最大的10只基金為:深國投?鑫地一期(進行過份額調(diào)整)、中融?混沌1號、深國投?尚雅1、2、3、4期、北國投?云程泰2期、深國投?睿信1期、北國投?云程泰1期、深國投?道合2期。
需要提醒投資者的是,波動率只是客觀的展示了在過去的一段時間內(nèi)各基金凈值上下變動的幅度,而不能簡單的斷定波動率小的基金就一定表現(xiàn)好,波動率大的基金就一定風險大。如上面提到的中融?混沌1號、深國投?尚雅系列以及北國投?云程泰系列較大的波動率均來自于其今年以來收益率的大幅上漲。
風險調(diào)整后收益
在167只可計算最近一年風險調(diào)整后收益的基金中,有163只基金的風險調(diào)整后收益為正值。夏普比率超過1的基金有133只,占比約為80%,表明這些基金最近一年來所承受的風險獲得了超額回報。
風險調(diào)整后收益排名前20的基金為:中融?智德持續(xù)增長、平安財富?淡水泉成長一期、深國投?朱雀1、2期、陜國投?龍鼎1號、中海?海洋之星2號?理成轉(zhuǎn)子1期、深國投?博頤精選2、粵財信托?新價值3期、中鐵?鑫蘭瑞一期、粵財信托?新價值2期、深國投?尚誠、云南信托?中國龍價值1、2、3、4、6、7期、中海?海洋之星1號、深國投?開寶1期、中融?以太一期(見圖4)。
長期表現(xiàn)評價(最近兩年)
共有63只基金具有最近兩年的歷史紀錄,其中有23只基金最近兩年的年化收益率為正值。
最近兩年,滬深300指數(shù)的年化收益率為-23.44%,而平安財富?淡水泉成長一期、重慶國投?金中和西鼎、深國投?朱雀1、2期、深國投?星石1、2、3期、粵財信托?合贏、深國投?民森A、B號、中海?海洋之星1號、云南信托?中國龍精選1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期、云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍價值2、3、4期和平安?Lighthorse穩(wěn)健、深國投?億龍中國1、2期、中泰?漢華、深國投?景林豐收、深國投?景林穩(wěn)健增長均獲得了年化收益率為正值的不錯表現(xiàn)(見圖5)。
這63只基金中有59只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),有48只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù)。
篇9
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。
根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。
另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。
另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：
（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大
目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。
（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。
（三）獨特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。
（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。
（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點建議
縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此，為了避免法律上的風險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：
（一）投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。
（二）管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
（三）托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。
（四）信息披露規(guī)定和風險揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。
（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳
在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。
（六）收益分配規(guī)定
國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織
國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。
（八）完善我國其他金融衍生工具
由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。
參考文獻：
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2、王凌燕.中國私募基金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟與管理,2007(3).
3、李力.中國私募基金的監(jiān)管問題[J].研究經(jīng)濟金融觀察,2007(5).
篇10
改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國已經(jīng)成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。歷盡二十幾年的風風雨雨，我國的私募基金已經(jīng)成為證券市場上一股不可忽視的力量。但是，相對于外國的基金產(chǎn)業(yè)，我國私募證券投資基金起步相對較晚，故而很多方面不完善。
首先，合法性模糊。目前，我國對于私募這種理財委托業(yè)務(wù)是否合法沒有做出明確的規(guī)定。因此，該理財方式及理財協(xié)議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風險，同時賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設(shè)，須能夠充分考慮監(jiān)管制度的長期與穩(wěn)定，這就要求在目前的市場條件下，務(wù)必從中國資本市場的長期發(fā)展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。
其次，運作不規(guī)范。其一，對于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規(guī)的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運營的高風險。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個手段，但是對這伴隨而來的高投資風險，資金管理人卻諱莫如深。
最后，監(jiān)管機制、責任體系缺位。正是私募基金存在相當程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經(jīng)營風險、市場風險和信用風險等風險。如果放任私募基金的不規(guī)范而不加強監(jiān)管，則必定會導致私募基金市場的無序發(fā)展，并最終損害投資者的合法利益。監(jiān)管理念、監(jiān)管思路的不明確、是我國目前監(jiān)管存在的主要問題。要形成完善的監(jiān)管體系，就要首先明確私募基金的目標監(jiān)管原則。
我國私募基金出現(xiàn)的問題可謂是各方面作用下的結(jié)果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導，為此應(yīng)該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監(jiān)督。法律法規(guī)也要接納私募證券投資基金，對其職能已經(jīng)作用加以規(guī)定，一確定其合法地位。最后，我國私募證券投資基金起步晚于國外，那更應(yīng)該對國外私募證券投資基金進行研究，汲取有益營養(yǎng)，吸取教訓。
1、完善法律范圍
通過近幾年的實踐，關(guān)于要不要制定私募基金法的爭議已經(jīng)消除，社會各界都認為應(yīng)該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭議。在具體立法的方面，我認為新的私募基金法律規(guī)定應(yīng)該包括以下幾個部分：私募基金的設(shè)立標準及募集過程，投資者、基金從業(yè)人員準入標準，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。
2、嚴格投資者資格
在國內(nèi)許多投資者的心目中存在一個誤區(qū)，認為私募基金與其他常見的金融產(chǎn)品一樣是一個面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運作特點，決定了它只適合于某些擁有較強資金實力及風險承受能力較高的機構(gòu)或個人，所以私募基金管理公司必須在前期對于投資者的背景進行了解，剔除一些不適合進行投資的人群，而不應(yīng)該降低投資者的準入資格。
3、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
篇11
作者簡介：趙 玉，國家檢察官學院講師 （北京 102206）
資本市場實踐既有的智慧告訴我們，任何一項融資工具或者法律制度的創(chuàng)新與成長，必須把握其內(nèi)在特性，立法與市場須為其提供適宜的土壤、并進行精心的培育與動態(tài)的修正。作為推動資本市場融資與企業(yè)創(chuàng)新的私募股權(quán)投資基金制度在我國的落地生根，同樣需要考慮私募股權(quán)投資基金的外延類型特性，并設(shè)計不同的差異性監(jiān)管模式。隨著私募股權(quán)投資基金外延邊界不斷擴張，區(qū)分的參數(shù)正變得越來越多，如天使投資（Angel Investment）、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）、Pre—IPO資本（如Bridge Finance）、發(fā)展資本（Development Capital）、夾層資本（Mezzanine Capital）、并購基金（Buy out/Buy in Fund，LBO）、重振資本（Turn Around）等等動產(chǎn)投資信托基金（REITS）等等①。私募股權(quán)投資基金外延的差異性與類型不同，內(nèi)含的市場風險外部性不同，相應(yīng)立法者采納的監(jiān)管模式與規(guī)制路徑應(yīng)該有所差異。本文從私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管正當性入手，基于比較美英等國私募股權(quán)投資基金政府監(jiān)管經(jīng)驗與教訓的基礎(chǔ)上，提出針對不同類型的私募股權(quán)投資基金，不妨考慮建立不同的監(jiān)管標準，在充分尊重市場自由化的同時，對于不同的私募股權(quán)投資基金進行差別化監(jiān)管。
一、 私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的正當性支撐
（一）私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的必要性
在純粹競爭市場中，私募股權(quán)投資基金將暴露出市場現(xiàn)象的特性，即壟斷性、外部性、不確定性的存在。2009年由于創(chuàng)業(yè)板推出后，對未上市高新技術(shù)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，由于被投資企業(yè)成功上市而獲得豐厚利潤。在此效應(yīng)的感召下，出現(xiàn)了“全民PE”的盛況，各類人士紛紛組建私募股權(quán)投資基金，為了追逐暴利，過分集中于對未上市公司的股權(quán)投資，價格一路看漲，遠遠脫離了被投資企業(yè)的實際凈資產(chǎn)。甚至有些非法機構(gòu)打著“擬上市公司”的招牌進行非法集資，在一定程度上催生并惡化了2011年“民間借貸危機”的發(fā)生。由此，監(jiān)管部門、實務(wù)界、學界達成共識，對私募股權(quán)投資基金的適度監(jiān)管具有現(xiàn)實意義
韓言銘：《發(fā)改委劍指非法集資 “偽PE”或?qū)⒏F途末路》，
，2012—05—20。
一方面可以克服市場失靈現(xiàn)象，提高私募股權(quán)投資基金的運作效率；另一方面規(guī)范私募股權(quán)投資基金的市場秩序，促進私募股權(quán)投資基金市場的健康發(fā)展。
私募股權(quán)投資基金存在外部性特性，主要表現(xiàn)在三個方面：一是市場失靈。由于私募股權(quán)投資基金單純的逐利性本質(zhì)，決定了其對財富暴利增長的追求，一方面對于一些社會價值高于經(jīng)濟價值的投資方向長期漠視，另一方面對于高增長點競相追逐，當私募股權(quán)投資基金形成集合化效應(yīng)后，將會導致市場失靈
文先明 ：《風險投資市場失靈的對策思考》，《湖南師范大學社會科學學報》2003年第5期。
二是壟斷性。私募股權(quán)投資基金是一種有效而迅速地將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，進而獲得高額收入的行為方式。大多數(shù)私募股權(quán)投資基金企業(yè)將資金投向高科技企業(yè)的目的是：等到企業(yè)開始盈利，并且前景很好時，在資本市場上將企業(yè)出售或上市，從而實現(xiàn)資本的高額增值。在這個過程中，大公司、大企業(yè)為了壟斷某種技術(shù)或者防止相關(guān)技術(shù)的擴散就會大量收購處于成長期的小企業(yè)，從而造成技術(shù)上的壟斷，并且有可能阻礙技術(shù)創(chuàng)新的進一步發(fā)展。三是對金融市場的沖擊。近年隨著全球金融一體化和金融產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金的規(guī)模不斷擴大，容易產(chǎn)生示范效應(yīng)，并造成私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的波動，私募證券投資基金對整個金融市場的外部性凸顯出來，這從亞洲金融危機索羅斯對沖基金造成的沖擊可見一斑。
篇12
稅收政策是國家宏觀調(diào)控的重要手段，對于需要大力支持的私募股權(quán)投資基金行業(yè)，各國政府普遍采用稅收政策支持和促進其發(fā)展，給予多項稅收優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠政策能夠使得私募股權(quán)投資基金比其他投資渠道擁有優(yōu)勢，給投資者良好的政策預(yù)期，調(diào)動投資者的積極性，吸引更多的資金。私募股權(quán)投資基金市場不完全有效，表現(xiàn)在兩個方面。首先存在外部性。私募股權(quán)投資基金主要進行創(chuàng)業(yè)投資，其所投資企業(yè)一般都是高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的研發(fā)成果很容易被其他企業(yè)模仿而產(chǎn)生正的外部性。而正的外部性的存在會導致供給不足，稅收優(yōu)惠政策可以減少因此而產(chǎn)生的消極影響。其次表現(xiàn)為風險與不確定性。私募股權(quán)投資基金項目大約有1/3以上會失敗，投資失敗的比例較高，總體來說屬于高風險行業(yè)，收益又具有不確定性。而資本又是逐利的，高風險必然要求高回報，這會使得資金供給不足。而給予稅收優(yōu)惠的目的正在于此，通過稅收優(yōu)惠可以對資金提供者的風險給予一定的補償，降低其投資成本，從而吸引更多的資金進入。國際經(jīng)驗也表明，稅收優(yōu)惠政策對吸引更多資金進入私募股權(quán)投資行業(yè)，鼓勵民間創(chuàng)業(yè)資本活動，建立各種所有制的股權(quán)投資基金組織，引進國外專業(yè)化的股權(quán)投資基金管理機構(gòu)，促進股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。在私募股權(quán)投資基金的起源地美國，歷史數(shù)據(jù)也表明，投資額和國家對資本利得的征稅率呈現(xiàn)完全的反比例。資本利得稅稅率越高，投資額越小。因此美國國會數(shù)次降低資本利得稅稅率，最低降至20%，同時還規(guī)定滿足條件的投資額可以抵免所得額，對持股時間超過一定年度的資本利得給予較低的稅率等多項優(yōu)惠政策。
三、我國稅收政策現(xiàn)狀分析
（一）現(xiàn)有稅收政策
公司制和有限合伙制作為主要的組織形式，前者是納稅實體，而后者不作為納稅實體，稅收的繳納分別由不同的稅收法規(guī)進行規(guī)范，所以分別對其稅收政策進行梳理。在整理的過程中，分別投資人、基金、基金管理企業(yè)或基金管理人四類納稅人，對其所得分類進行整理。
1．公司制相關(guān)稅收政策。公司制基金稅收同其他公司制企業(yè)一樣，相關(guān)收益采取先稅后分的原則，而投資人是否需要就取得的收益納稅取決于投資人是法人還是個人。公司制企業(yè)的所得稅繳納是由企業(yè)所得稅法及其實施條例進行規(guī)范的，因此以該法為基礎(chǔ)，結(jié)合個人所得稅法等其他的稅收法規(guī)。
2.合伙制相關(guān)稅收政策。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在我國合伙企業(yè)不作為納稅實體，而是將合伙人作為納稅義務(wù)人，合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得分別由合伙人各自繳納企業(yè)所得稅或個人所得稅，下表2為有限合伙制下各方所得及相應(yīng)的稅收政策。
（二）稅收政策在各地的落實情況
從上面的分析可以看出，對私募股權(quán)投資基金的稅收政策存在不明確的地方和稅收空白，實際執(zhí)行中的情況又是怎樣的呢？以我國股權(quán)投資基金發(fā)展較好的北京、上海、深圳三地為例，查看上述稅收政策的落實和執(zhí)行情況。根據(jù)北京市、上海市、深圳市三地的促進股權(quán)投資基金發(fā)展相關(guān)的政策文件，對三地相關(guān)的促進股權(quán)投資基金發(fā)展的稅收政策進行了整理。三地政策通知中稅收政策部分都只是針對合伙制股權(quán)投資基金，主要圍繞納稅義務(wù)的承擔、具體所得稅目和稅率等問題展開，未涉及公司制基金。三地對合伙制的股權(quán)投資基金及管理企業(yè)的所得，均采取先分后稅的原則，由合伙人各自繳納稅款。但針對某項所得屬于具體哪個稅目，各地規(guī)定并不一致，而稅目不一致，稅率相應(yīng)也是不一樣的。比如北京市規(guī)定，個人合伙人取得的收益，作為利息、股息、紅利所得或者財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得繳納個人所得稅，稅率為20%；而上海市對合伙人進行了區(qū)分，分為執(zhí)行合伙事務(wù)的自然人普通合伙人和不執(zhí)行合伙事務(wù)的自然人有限合伙人，前者的所得作為個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得，按照5%-35%的五級超額累進稅率納稅；后者從有限合伙企業(yè)取得的股權(quán)投資收益，作為利息、股息、紅利所得，按照20%的稅率納稅；深圳市的規(guī)定和上海一致。對法人合伙人取得股息、紅利及股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入如何納稅，首先三地均規(guī)定取得的股息、紅利所得屬于稅后收益，可直接分配給合伙人，合伙人按照企業(yè)所得稅有關(guān)政策執(zhí)行；其次對項目退出而取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入如何納稅三地均未提及。而法人合伙人所獲得的股息、紅利收入是否可以同從其他法人企業(yè)取得的股息、紅利收入一樣免稅，無明確規(guī)定。從上面的分析可以看出，各地對稅收政策的理解和執(zhí)行存在不一致的地方，部分存在稅收空白的地方在執(zhí)行過程中并沒有進一步明確。
（三）存在的問題
1.不同組織形式下同類所得稅收政策不一致。對股權(quán)退出時的轉(zhuǎn)讓收益，公司制下需要按照25%的稅率繳納企業(yè)所得稅，分配給個人投資者后還需要按照20%的稅率繳納個人所得稅。而有限合伙制基金的個人投資者可直接按照分配所得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益繳納20%的個人所得稅，導致同是個人投資者，卻因選擇了不同的組織形式，最終繳納的稅款不一致。另外，公司制基金如將資金投資于符合條件的高新技術(shù)企業(yè)，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，在投資滿兩年時，可以投資額的70%抵扣當年度應(yīng)納稅所得額，且不足抵扣部分可以結(jié)轉(zhuǎn)。根據(jù)規(guī)定，享受該優(yōu)惠政策必須滿足的條件之一就是要工商登記為法人企業(yè)。有限合伙制基金作為合伙企業(yè)，不是法人企業(yè)，也就不能享受該優(yōu)惠政策，其投資人也就不能以投資額抵免應(yīng)納稅所得額。同時企業(yè)所得稅法規(guī)定，公司制基金取得的符合條件的股息紅利收入可以免稅，而企業(yè)所得稅法中也明確規(guī)定企業(yè)所得稅法不適用于合伙企業(yè)，所以，有限合伙制基金的法人合伙人所分得的股息收入是否免稅沒有明確規(guī)定。
2.回報分成收入如何納稅。回報分成是GP從私募股權(quán)投資基金投資收益中獲得的回報，一般是投資收益的20%左右，具體比例視管理人團隊的業(yè)績、口碑等情況而定。一般LP為了約束GP，要求GP以基金總額1%的比例出資，而且LP為了鼓勵GP，同意將基金投資收益的一定比例分配給GP。我國現(xiàn)有稅收政策對回報分成收益還沒有明確的規(guī)定，應(yīng)該作為類似于管理費的服務(wù)性收入，還是視為股息紅利所得？在GP是公司制的情形下，這部分收入是應(yīng)該作為其他收入按照25%繳納企業(yè)所得稅，還是按照股息紅利收入免征企業(yè)所得稅，同時是否應(yīng)該區(qū)分GP因投入一定比例出資而獲得的股息紅利收入？在GP是有限合伙制的情形下，基金管理人個人分得的回報分成是作為個體工商戶經(jīng)營所得、勞務(wù)報酬所得還是股息紅利所得？同時回報分成還存在回撥機制，即在基金最終清算時，若整體的收益率未達到事先約定的回報率，則GP需要將原先的回報分成退還，對這部分收入已繳納的稅款該如何處理，稅法中并沒有明確規(guī)定。
3.虧損彌補問題。對公司制股權(quán)投資基金，根據(jù)所得稅法規(guī)定，其虧損額會在以后年度得到彌補，公司按照彌補虧損后所得納稅。而稅法明確規(guī)定，合伙人不得用合伙企業(yè)的虧損抵減其盈利，因此有限合伙制基金虧損如何及時彌補就成為一個問題。由于基金一般投資期限較長，屬于長期股權(quán)投資，在基金成立初期，出現(xiàn)虧損的情形是常見的。目前政策對虧損彌補缺乏相關(guān)規(guī)定，不利于吸引更多的資金進入該行業(yè)。
4.稅負偏高且優(yōu)惠政策單一。與其他行業(yè)相比，我國私募股權(quán)投資行業(yè)沒有享受到更多的稅收優(yōu)惠，稅負偏高，與國家大力支持該行業(yè)發(fā)展的初衷不一致。股權(quán)投資基金主要用于創(chuàng)業(yè)投資和企業(yè)并購，因此股權(quán)投資基金的發(fā)展對推動高新技術(shù)企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展有很大促進作用。在美國等私募基金發(fā)展較好的國家，都給予了該行業(yè)多層次的稅收優(yōu)惠政策。目前我國對該行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策僅有一項，過于單一且條件嚴格，并沒有對該行業(yè)的發(fā)展起到應(yīng)有的促進作用。
四、完善我國稅收政策的建議
針對上述問題，結(jié)合美國、英國、法國等私募股權(quán)投資基金較為發(fā)達國家的稅收政策，提出如下改進建議。
（一）基金本身均作為“投資管道”而非納稅主體
無論是哪種組織形式，基金本身都僅作為“投資管道”，而不是納稅主體。在基金層面均不繳納稅款，按照“先分后稅”的方式，由所得最終獲得者也就是投資人按照所得類別分別繳納企業(yè)所得稅或個人所得稅。在這樣的稅制安排下，投資者在選擇組織形式時，無需再考慮稅收的影響，而僅僅按照運營效率等選擇合適的組織形式，這類似于國家對公募基金的稅收政策。同時，這樣的政策在歐洲部分國家是有先例可循的。根據(jù)稅收的公平原則，應(yīng)給予不同組織形式的私募股權(quán)投資基金同等的稅收優(yōu)惠。因此，對投資額抵扣應(yīng)納稅所得額這項稅收優(yōu)惠政策，在滿足條件的情況下，應(yīng)該允許合伙企業(yè)的合伙人，無論自然人還是法人，都享受該優(yōu)惠政策。這樣才能讓優(yōu)惠政策惠及整個行業(yè)，促進創(chuàng)業(yè)投資和科技進步。
（二）對涉及的所得按照不同類別征稅
在基金不作為納稅主體的情形下，納稅義務(wù)均由最終的投資者來完成。在投資過程中所涉及到的所得包含以下幾類：
1.股息、紅利所得。這類所得屬于稅后收益，在基金分配給投資者后，由投資者直接納稅。對法人投資者，應(yīng)明確該類所得在滿足條件時免征所得稅；對個人投資者，應(yīng)按照相應(yīng)稅目繳納20%的個人所得稅。
2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。即股權(quán)投資基金退出被投資企業(yè)后，所獲得轉(zhuǎn)讓收入或清算收入超過初始投資成本的部分，對法人投資者，應(yīng)視為財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，并入當年度應(yīng)納稅所得按照相應(yīng)稅率繳納企業(yè)所得稅，其中符合創(chuàng)投投資抵減的部分應(yīng)直接由投資者按照持股比例計算能夠抵扣的額度并抵扣；對個人投資者，應(yīng)作為財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得按照20%的稅率繳納個人所得稅，與法人投資者一樣，也應(yīng)該允許個人投資者對符合條件的投資額抵扣當年度應(yīng)納稅所得額。同時對股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)根據(jù)持股期限給出不同的優(yōu)惠稅率，持股期限越長，稅率越低，以鼓勵長期投資。
3.管理費收入。基金按照資金規(guī)模的一定比例支付給基金管理企業(yè)或基金管理人的管理費，無論管理企業(yè)采用哪種組織形式，都不作為納稅實體，均由其投資人分別繳納企業(yè)所得稅或個人所得稅。對法人投資者，應(yīng)并入其當年度應(yīng)納稅所得額繳納企業(yè)所得稅；對個人投資者，應(yīng)明確是作為勞務(wù)報酬，還是作為個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得。
4.回報分成收入。這部分收入的稅收政策也是股權(quán)投資基金相關(guān)稅收政策中最不明確的部分，這部分收入到底是應(yīng)該同管理費一樣，作為個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得、勞務(wù)報酬所得，還是作為股息、紅利收入？由于回報分成是私募股權(quán)投資中投資人約束和激勵基金管理人最主要的方式，所以對此做出明確的規(guī)定有助于更好的促進該行業(yè)的發(fā)展。同時在制定政策時要考慮回撥機制下，已繳納稅款的回報分成退回時，已繳納的稅款如何抵扣。
篇13
雖然有限合伙制企業(yè)在法律上取得了顯著的進展，但是目前我國與合伙企業(yè)有關(guān)的稅收立法明顯滯后，對合伙人的稅務(wù)處理并不完整，對某些沒有具體規(guī)定的問題，各地稅務(wù)機關(guān)的處理不盡相同。本文對現(xiàn)行的有限合伙制私募股權(quán)投資基金的所得稅政策做一個梳理與分析，暫不涉及外商投資合伙股權(quán)投資基金以及外國合伙人的稅收問題。
一、現(xiàn)行稅法下合伙企業(yè)層面所得稅處理
《國務(wù)院關(guān)于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)征收所得稅問題的通知》（國發(fā)[2000]16號）中規(guī)定：“從2000年1月1日起停止對合伙企業(yè)征收所得稅，其投資者的生產(chǎn)經(jīng)營所得，比照個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得征收個人所得稅。”這一規(guī)定確立了合伙企業(yè)不征收企業(yè)所得稅的原則，反映了合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特點。
此后，2007年生效的《合伙企業(yè)法》第六條規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。”該規(guī)定以法律形式明確了合伙企業(yè)的所得稅申報“先分后稅”的原則。除此之外，國家稅務(wù)總局的《關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（財稅[2008]159號）第二條規(guī)定：“合伙企業(yè)以每一個合伙人為納稅義務(wù)人。合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。”再次確立了“先分后稅”的原則。
二、自然人合伙人的所得稅處理
自然人合伙人股息、紅利等投資收益的所得稅繳納。根據(jù)國稅函[2001]84號文，“個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應(yīng)單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按‘利息、股息、紅利所得’應(yīng)稅項目計算繳納個人所得稅。”所以，自然人合伙人從合伙基金獲得的股息、紅利等投資收益按照《個人所得稅法》規(guī)定適用20%稅率，計算繳納個人所得稅。
自然人合伙人轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)取得的收入的所得稅繳納。根據(jù)國發(fā)[2000]16號文以及財稅[2000]91號文相關(guān)規(guī)定，“自然人合伙人獲得的轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)取得的收入，應(yīng)按照《個人所得稅法》的‘個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得’應(yīng)稅項目，適用5%-35%的五級超額累進稅率，計算繳納個人所得稅。”
三、非自然人合伙人所得稅處理
新《合伙企業(yè)法》規(guī)定，除自然人合伙人外，可以擔任有限合伙制私募股權(quán)投資基金合伙人的還包括各類企業(yè)、民間組織、政府機構(gòu)、社保基金等法人和其他組織。財稅[2008]159號文規(guī)定，上述法人和其他組織應(yīng)繳納企業(yè)所得稅（不適用《企業(yè)所得稅法》的個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)除外），該項規(guī)定解決了原合伙企業(yè)稅制僅適用于由自然人組成的合伙企業(yè)的問題。
但財稅[2008]159號僅原則性地規(guī)定“合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅”，而對合伙企業(yè)從被投資企業(yè)取得的不同類型收入向合伙人分配時其所得性質(zhì)是否保持不變這一問題沒有給出明確答案。如若根據(jù)合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特征，向合伙人分配時，不同類型收入的所得性質(zhì)保持不變，那么法人合伙人獲得的轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)所得按照25%稅率計征企業(yè)所得稅；而通過合伙企業(yè)獲得的被投資企業(yè)的股息、紅利等投資收益可以免征企業(yè)所得稅（根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第二十六條）。
四、管理人層面所得稅處理
私募股權(quán)投資基金管理人采取的法律形式一般為公司制或者合伙制。如果基金管理人由基金普通合伙人擔任，那么除了基金的管理費（通常為基金資本承諾比例的1.5%-2.0%），其收入還包括基金的收益分成（通常為基金增值部分的20%）。
基金的管理費屬于“服務(wù)收入”，按照稅法“先分后稅”的原則，基金管理人如果采取合伙制形式，應(yīng)由合伙人各自繳納所得稅；如果采取公司制形式，應(yīng)就其取得的管理費收入繳納企業(yè)所得稅。
至于收益分成這部分收入，當基金管理人采取合伙制形式時，所得稅由合伙人按照各自適用的稅率繳納；當基金管理人采取公司制形式時，如果根據(jù)上述合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特征，向合伙人分配時，不同類型收入的所得性質(zhì)保持不變，股息、紅利等投資收益免繳所得稅，轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)收入需按照25%稅率計征企業(yè)所得稅。
五、有限合伙制私募股權(quán)投資基金所得稅存在的問題及建議
（一）存在的問題
有限合伙制私募股權(quán)基金由于其具有設(shè)立門檻較低、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)精簡靈活、決策程序比較高效、利益分配機制靈活等特點成為目前主流的私募股權(quán)投資基金組織形式。但是當前合伙制企業(yè)稅收法規(guī)卻相對模糊和滯后，亟待國家按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》以及合伙制企業(yè)運作的實際情況制定和出臺新的《合伙企業(yè)所得稅法》。目前存在的主要問題如下：
一是國家層面立法尚待完善，自然人合伙人稅負偏高。對于自然人合伙人轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)取得的收入的所得稅的繳納方案，是有限合伙制私募股權(quán)投資基金所得稅的處理方案中最具爭議性的。上述稅收政策出臺時，合伙企業(yè)只是被用于小規(guī)模生產(chǎn)、貿(mào)易的經(jīng)營方式，按照5%-35%的五級超額累計稅率，合伙人獲得的收入超出5萬元的部分就要以35%的稅率繳納個人所得稅。但是，隨著資金量日益龐大的合伙制私募股權(quán)投資基金蓬勃興起，合伙人取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入往往遠遠超過5萬元，按照上述的稅收政策，這部分收入的所得稅率幾乎等同35%，稅賦相對過重，不利于行業(yè)發(fā)展。
二是地方出臺政策混亂。值得關(guān)注的是，部分省市如北京、天津、新疆、武漢、吉林等對于轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權(quán)取得的收入收取20%的統(tǒng)一稅率（比照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”）。而個人所得稅的稅收屬于中央政府和地方政府的共享稅（其中：中央60%，地方40%），所以地方政府為了促進本地私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在制定此類地方法規(guī)時涉及了適用稅率種類的改變（即從5%至35%的累進稅率改為20%的統(tǒng)一稅率）而并非僅僅降低了稅率，此類做法的合法性有待商榷。
其余各地出臺的稅收政策，基本上是重復(fù)國家層面已有的規(guī)定。以上海市為例，2008年8月上海的《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項的通知》中對上海市的所得稅稅收政策按照自然人普通合伙人和自然人有限合伙人進行了細分，一定程度上對國家的政策做了相應(yīng)的補充。不執(zhí)行合伙事務(wù)的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業(yè)取得的股權(quán)投資收益，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項目，依20% 稅率計算繳納個人所得稅；執(zhí)行合伙事務(wù)的自然人普通合伙人，按“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應(yīng)稅項目，適用5%-35% 的五級超額累進稅率繳納個人所得稅。但是，上海出臺的政策在普通合伙人的稅收上卻比國家的規(guī)定更為嚴苛。上海市的政策中所有普通合伙人的收入一律按照五級超額累進稅率征收，并沒有把普通合伙人的收入性質(zhì)作出相應(yīng)的區(qū)分。
同時，浦東新區(qū)根據(jù)該通知的指導精神，隨后出臺了《浦東新區(qū)促進股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實施辦法》，規(guī)定對于股權(quán)投資企業(yè)投資于新區(qū)鼓勵的產(chǎn)業(yè)項目，“所獲投資收益形成的新區(qū)地方財力，按50%標準，獎勵該股權(quán)投資企業(yè)”，這意味著在浦東新區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金能夠獲得50%的稅收減免。此外，《實施辦法》對于符合條件的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)，比照法人金融機構(gòu)和金融機構(gòu)人才，分別給予一次性獎勵；同時，對在陸家嘴功能區(qū)和張江功能區(qū)辦公的股權(quán)投資企業(yè)給予租房和購房補貼。
但2010年底上述《實施辦法》到期后，浦東新區(qū)廢除了稅收獎勵政策，僅保留了比照法人金融機構(gòu)和金融機構(gòu)人才一次性獎勵和租房購房補貼政策。
隨后，在2011年5月上海市的政策修訂版中，把之前關(guān)于自然人普通合伙人和自然人有限合伙人的細分已全部刪除，至此，上海合伙企業(yè)自然人合伙人的稅收政策又完全回歸到國家層面已有的規(guī)定上來。
（二）建議
一是建立完善的合伙企業(yè)稅收制度。比對《企業(yè)所得稅法》等稅收法規(guī)，針對我國合伙企業(yè)稅收立法較低、穩(wěn)定性較差的特點，建立立法層級較高的完善的合伙企業(yè)稅收制度，從國家層面將存在爭議、不夠詳細明確的相關(guān)稅收問題加以規(guī)范。如根據(jù)普通合伙人和有限合伙人的職責以及所得性質(zhì)的不同區(qū)分普通合伙人和有限合伙人適用的稅收政策，而非適用完全一致的稅收標準。
二是加大稅收扶持力度。當前，金融業(yè)在推動我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式中發(fā)揮著舉足輕重的作用，而有限合伙制私募股權(quán)投資基金對實體經(jīng)濟的繁榮發(fā)揮了積極的影響，國家應(yīng)當出臺相應(yīng)的稅收政策給予扶持和鼓勵。2008年生效的《企業(yè)所得稅法》對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)落實了相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，但由于合伙制企業(yè)并不適用于《企業(yè)所得稅法》，有限合伙制私募股權(quán)投資基金則無法享受到稅收扶持政策。雖然在個別區(qū)域比如上海浦東新區(qū)有過一定時期的優(yōu)惠政策，但是政策覆蓋面小、穩(wěn)定性差等特點也困擾著廣大的私募股權(quán)投資基金的投資者。國家應(yīng)統(tǒng)一出臺適用于有限合伙制私募基金的稅收扶持政策，更加充分地發(fā)揮行業(yè)積極性。
參考文獻：
