引論：我們為您整理了13篇低風險投資市場范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

至2009年八月以來中國A股經歷了三年多的熊市，眾多投資者在股市中虧損嚴重。在股市有有一個二八定律：10%的投資者盈利，10%的投資者持平，80%的投資者虧損。而在近三年內A股的漫漫熊途更是讓眾多的投資者深度套牢。那如何在熊市中盡可能的的保護好本金，并在盡可能低的風險下實現我們資產的增值呢？這就需要我們進一步的了解低風險投資產品并進行低風險產品配置。

二、增加無風險產品配置盡可能的獲得無風險收益

（一）債券逆回購交易

當我們在股市疲弱的時候常常會選擇輕倉操作，將大量的資金閑置起來觀望。閑置的資金只能得到千分之五的活期存款利率，這其實是放棄了獲得了資產增值的寶貴機會。債券逆回購交易能讓投資者本金安全的情況下獲得高于活期存款數倍的收益。

1.債券回購的定義

債券質押式回購簡單地說就是交易雙方以債券為質押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購方）將債券質押而獲得資金使用權，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手。在實際交易中債券是質押給了第三方即中國結算公司，這樣交易雙方更加安全、便捷。

2.逆回購交易的品種

投資者經常參與的債券回購品種包括：上海證券交易所可交易的質押式回購（括號中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9個品種；深圳交易所分為1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4個品種。我們可以根據自己的需要選擇不同的品種進行交易。

3.債券逆回購的收益計算公式

成交額×年收益率×回購天數/360天-手續費=收入

4.逆回購交易的優點

（1）流動性好，投資者可利用債券逆回購精準管理閑置資金。（2）收益選擇具有主動性，投資者可以債券逆回購時選擇符合預期的利率進行操作，可以在收益率上有主動選擇的權利。（3）收益穩定，債券逆回購收益率大大高于同期銀行存款利率水平，且不承擔市場風險。（4）交易便捷，目前大多數證券公司客戶在交易時間內可以通過交易系統直接進行滬深兩市的逆回購交易。

（二）貨幣式基金

當我們判斷市場趨勢走弱，未來一段時間將輕倉操作時，我們可以選擇將閑置資金買入貨幣基金，在回避風險的同時輕松獲得收益。

1.貨幣基金的定義

貨幣基金是聚集社會閑散資金，由基金管理人運作，基金托管人保管資金的一種開放式基金，貨幣基金資產主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以內，平均期限120天），如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、高信用等級企業債券、同業存款等短期有價證券。

2.貨幣基金的特點

實際上，貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數和穩定收益的品種，所以對于很多希望回避證券市場風險的企業和個人來說，貨幣市場基金是一個天然的避風港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。

3.貨幣型基金的優點

（1）流動性好，貨幣基金流動性僅次于銀行活期儲蓄。（2）收益穩定，貨幣基金每天計算收益，一般一個月把收益結轉成基金份額，收益較一年定期存款略高，利息免稅。（3）本金安全，貨幣型基金本金比較安全。適合于流動性投資工具，是儲蓄的替代品種。一般情況下；預計收益率高于一年期定期存款的利息，而且沒有利息稅；隨時可以贖回，一般可在申請贖回的第二天資金到帳。（4）費用低，貨幣基金一般沒有申購贖回費用，非常適合追求低風險、高流動性、穩定收益的單位和個人。（5）投資門檻低，貨幣基金的單筆投資僅需人民幣1000元即可。

（三）股指期貨期現套利

1.股指期貨期現套利的定義

股指期貨期現套利是指利用股指期貨價格和股指期貨所對應的一攬子股票的價格之間的價差來完成套利的操作模式。

2.股指期貨期限套利操作的注意事項

在實際操作的行情中，由于融券操作受到各種限制，因此只能在期貨價格高于現貨價格時，以賣空期貨，買入現貨的價格來實現套利，如期間沒有反向平倉機會，則會在月底期指結算時獲取收益。如期間有價差縮小可以實現反向平倉的機會，則會在期間反向平倉實現收益并進行下一次套利操作。

期現套利由于需要在極短時間內完成期貨和現貨的多筆交易，因此基本以程序自動交易為主，同時對投資者的操作要求和經驗要求較高，投資者需要進行一定的培訓和指導。

3.股指期貨期限套利的優點

（1）風險低，操作一個月以上基本不存在虧損可能。（2）流動性好，正常情況下一個星期，最長一個月即可實現收益獲取現金。（3）收益較高，當前市場條件下年收益約6-20%。（4）投資條件比較高，股指期貨期限套利單筆投資人民幣1000萬元以上，并對股指期貨市場有一定了解的投資者。

三、適當增加低風險資產的配置

（一）信托固定收益類產品

1.固定收益信托產品的定義

固定收益信托產品是指由信托公司發行的，收益率和期限固定的信托產品。融資方通過信托公司向投資者募集資金，并通過將資產（股權）抵押（質押）給信托公司、以及第三方擔保等措施，保證到期歸還本金及收益。

2.固定收益信托產品的優點

（1）收益較高，由于信托的產品靈活設計，產品在承受較低風險的同時可以獲得比起國債、銀行存款等同類固定收益的產品更高的收益。（2）風險較低，有抵押、質押、擔保、結構化設計等多種措施保證信托投資人可以按期獲得預期回報。

（二）債券型基金

1.債券型基金的定義

以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象的基金稱為債券型基金，因為其投資的產品收益比較穩定，又被稱為“固定受益基金”。

2.債券型基金的分類

根據投資股票的比例不同，債券型基金又可分為純債券型基金與偏債劵型基金。兩者的區別在于，純債型基金不投資股票，而偏債型基金可以投資少量的股票。偏債型基金的優點在于可以根據股票市場走勢靈活地進行資產配置，在控制風險的條件下分享股票市場帶來的機會。一般來說，債券型基金不收取認購或申購的費用，贖回費率也較低。

3.債券基金的優點

（1）低風險，由于債券型基金的投資對象——債券收益穩定、風險也較小，所以，債券型基金風險較小，但是同時由于債券是固定收益產品，因此相對于股票基金，債券基金風險低但回報率也不高。（2）收益穩定，投資于債券定期都有利息回報，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩定。（3）注重當期收益，債券基金主要追求當期較為固定的收入，相對于股票基金而言缺乏增值的潛力，較適合于不愿過多冒險，謀求穩定收益的投資者。（4）投資條件低，單筆人民幣1000元即可。

四、證券市場投資者在弱市下實現資產保值增值策略小結

在當前A股市場持續低靡的情況下因股票的虧損而直接放棄證券理財是明顯的因噎廢食行為。我們要充分了解各種理財產品的功能和特點，針對自己當前的情況制定適合自己的投資計劃。例如隨時準備買股票的投資者可以將閑置資金投資于流動性高無風險的產品如債券逆回購、貨幣型基金；如果資金量較大同時以獲得穩定收益為目的可以選擇股指期貨期限套利、信托投資等；如果不想過多冒險謀求穩定收益可以投資債券型基金和債券。總的說來證券理財產品豐富多樣，選擇適合我們自身情況的產品在弱市下也可以獲得資產的保值增值。

篇2

50名浙商京城覓房

五月初的第一個周末，平靜已久的京城東部某高檔樓盤的售樓處熱鬧非凡。因為，一支由近50名浙商組成的購房團正在該項目看房。

據了解，這支“隊”的組織者即《樓市》雜志與北京今日潮流企業策劃有限公司(以下簡稱“今日潮流”)。談起這次活動的起緣，身為北京浙江商會的副會長。今日潮流“董事長的陳俊介紹說，近日接到不少會員的電話，紛紛咨詢購買高檔宜。奧運前高檔房市值幾何?什么樣的高檔房更具投資價值?哪些區域的高檔房更具增值潛力?一系列看似簡單的問題，卻令有多年置業經驗，并深諳房地產市場的陳俊有些作難。

1995年至今，不僅我自己已經購買了多套房屋，同時，也在不停地幫朋友買房、賣房，所以，積累了較豐富的置業經驗。因此，跟會員推薦一些房屋并非難事。但在現階段，我的確有些作難。因為市場觀望已久，未來走勢如何，不好預期。再三考慮之后，決定聯合權威行業媒體《樓市》雜志一起組織了此次活動，憑借《樓市》的專業力量，為有購房意向的在京浙江人推薦合適的樓盤。”陳俊說。

樓市傳媒總經理蔡鴻巖認為，盡管高檔房市場持續數月遇冷，但并不能說明高檔房需求萎縮了，而是在股市牛市、調控不確定性等因素的影響下，不少買家選擇了觀望。“股市高位運行，風險乍現，而投資者手中的熱錢總要有個出口，不動產因為穩定性以及良好的增值、保值性而成為廣大投資者的首選。但在大勢陰晴不定的背景下，買家往往不知所措，不知道如何選擇合適的樓盤。作為房地產第一傳媒，我們有責任也有義務為高端買家提供專業的置業指導和服務。”蔡鴻巖說。

如上觀點也在北京浙江商會副會長吳金法口中得到了印證。“其實我們一直都在致力于買房投資，但苦干沒有人給出專業的參考意見，所以，經常會在幾個樓盤之間徘徊，難作抉擇。今天這個活動很好，意義在于，不僅專業媒體給出了意見，建議，讓我們浙商之間，也能互通有無。”吳金法接受采訪時如是說。

雙方的共同努力，造就了五月初的樓市盛景。

當日下午約四時許，京城東部某高檔盤人頭攢動――售樓處后院的花園中，梁成(經被采訪對象要求，本名為化名)正在仔細聽售樓人員介紹著戶型，售樓處里，多組浙商正在與銷售人員洽談，樣板間內，浙商購房團一邊聽銷售人員介紹，一邊相互參詳。

浙商購房團的熱情，不僅令東部這一高檔樓盤人氣空前，更給在谷底徘徊已久的高檔房市場，帶來絲絲暖意。當日，記者在現場看到，約有近十名浙商確定了購買意向，并精心挑選了中意的戶型。

看好奧運逢低入市

2007年，京城高檔住宅市場連續遭遇了四個月的寒流，在此背景下，浙商購房團緣何出手，成為不少業界人士心中欲揭之謎。為此，近日記者追蹤采訪了約15位浙商，請他們講述自己的置業經。

一、看好北京奧運會臨近背景下的高檔房前景。“從歷屆奧運會舉辦國的房價來看，在奧運會來臨前，都有大幅度的提升。近兩年國家對房地產市場實施宏觀調控，房價在奧運前應該不會出現猛漲，但穩步上揚是必然的，一方面是基于奧運利好帶動需求的迅猛增長，另一方面，調控背景下未來房地產市場將更加健康，理性。由此，我認為現階段投資高檔房，適合長期持有。”在北四環某高檔樓盤擁有兩套住房的浙商看房團成員，程女士如是預計。

而另一不愿透露姓名的看房團成員告訴記者，他計劃購買高檔房做短線投資。在他看來，奧運前，也就是今年下半年至明年上半年，房價必將大漲，所以，計劃今年買入，明年在奧運前易手。

二、逢低入市，看好長線投資。“投資樓市跟投資股市的道理一樣，低位進入，高位撤出。”購房團成員鄒先生說，“從高檔房市場目前的現狀來看，雖然價格仍高高在上，但銷量卻連續數月遇冷。在我看來，如今是一個絕佳的進入時機，因為，在賣方市場的背景下，持續走低就意味著后市必將反彈。所以，這個時候買進高檔房，后市保值，增值性更強。”

鄒先生進而認為，如今高檔房銷售遭遇低谷，是政府連續宏觀調控效應的初現。從2005年、2006年實施的兩輪宏觀調控來看，每一次都是前期觀望，后市反彈。照此歷史因素預判，2007年下半年至明年上半年，應是市場高速反彈期。所以，現在進入，是比較好的時機。

三、看好高檔房未來稀缺價值。本次采訪中，不少浙商向記者表示，“70％?90m2”政策意味著，大戶型產品未來必將日益稀缺。“我看了很多報道，不少專家預計從今年下半年開始，中小戶型普通住宅的供應量將大增，與此相應，大戶型將越來越少。物以稀為貴，在小戶型時代來臨之際，選擇幾套不錯的大戶型典藏，長期持有，是不錯的選擇。”浙商看房團成員劉先生如是預計。在他看來，購買大戶型高檔房，不用擔心奧運后房價會否下跌，因為該類產品稀缺，所以，它的抗跌性會比較強。

浙商熱情能否力挽高檔房下挫狂瀾

雖然浙商購房團對市場大勢信心滿懷，但未來高檔房市場是否向好？事實上，連開發商自己都很難斷定。持續走低的高檔房市場，會否因為浙商的投資熱情而出現拐點?奧運前高檔房價格會否如買家預期出現大漲?業界專家備執一詞。

篇3

2009年，孫哲在這裡開設面積約100平方米的吉吉造型美髮店，投入了大量資金對店面進行裝修。當時，他與新秀商城原出租方望康港簽訂了6年的合同。根據雙方合同，吉吉造型承租的鋪面於2015年8月到期。從2009年至今，吉吉造型在永安里新秀商城經營4年之久，經過了漫長的市場培育期後開始盈利。

被迫成了「釘子戶的孫哲說，「之所以不撤，是因為根據協定，我的店鋪2015年到期，由於前期投入大和美髮行業發行會員卡的特殊性，如果要關閉商城，需要提前兩年通知。以備另尋門店和安排會員卡後期服務，這樣的突然襲擊給我帶來巨大損失。

作為商鋪的經營者，孫哲和諸多商戶最大的期望就是能夠按照合同約定，穩定經營下去。事實上，如果不是3年前發生在北京地鐵運營公司與望康港之間的糾紛，新秀商城的商戶們不會意識到自己「無照經營了這麼多年。目前何處何從，孫哲們還在糾結中。

規劃滯後 埋下隱患

北京市規劃委相關負責人表示，1號線、2號線等老線建設較早，出於安全考慮並沒有商業設施的規劃。永安里地鐵站出口的地鐵夾層通道，是專門用來方便周邊乘坐地鐵的群眾，以及乘坐公交的群眾停放自行車用的。目前商城擅自改變當初的規劃設計，並未經過相關規劃部門的同意。

北京地鐵運營公司回應稱，公司對地鐵永安里站B1層的經營活動進行了多方面研究，已進行永安里站B1層經營合同解除的多方面準備工作，擬逐步實施，最終依法實現永安里B1層的規範合理使用。

事實上，永安里地鐵站新秀商城的案例反映出大陸地鐵商業的規劃滯後。一方面，巨大的需求給地鐵商業帶來契機；另一方面，大陸地鐵的商業規劃滯後，確實使得一些小商鋪不得不以「無照經營的方式游離於灰色地帶。對此，在地鐵經營方面有著成熟經驗的日本專家認為，地鐵商業需要在政府部門規劃之初就納入考慮範圍。

「經營地鐵商業最核心的一點是，政府建設部門或者地鐵商業運營者不要將地鐵商業孤立來看，而是要把地下街建設規劃到城市建設的一體化當中。大阪地下街公司副董事長町野和道表示。

投資地鐵商業謹防風險

源于人流的大量彙集，地鐵網站中的商業一向被看好。無論是以便利性商品和服務為主的站內商業，還是以中低端客群為主的地下商業街區，或是地鐵網站輻射的商業項目，都因人流的聚集而獲益。據RET睿意德跟蹤資料，地鐵開通至少可讓周邊商業租金水準翻倍，因地鐵帶動的人流大幅增多，地鐵周邊商業坪效也會大幅提升。

然而，承擔集散地作用的地鐵站，在帶來大規模人群的同時，也會涉及更多人的安全和利益而具有諸多不確定性因素。因此，在選址、開發、投資、租賃商鋪時需要做細緻考慮，提早規避。在具體運作中，投資者可以著重從以下幾個因素進行考量：

（一）政策問題

地鐵站為公共設施以及民生工程，是公共人群聚集的密集區域，因此，受政府政策，包括規劃、法規等影響較大，在投資前需對政策落地做審慎估判。

對於地鐵商業中的地下商業而言，這層風險要額外注意兩點：首先，地鐵商業中的地下商業因空間封閉、物流人流大，一旦發生火災等事故容易造成重大人員財產損失。因此，消防要求甚高，餐飲等涉及明火的商戶要格外注意；第二，地下商業的經營主體在各個城市各有不同，不同主體在許可權及管理等層面各有不同，在投資時，需要認真判斷，必要時可提早尋求法律層面的保障。

（二）時間問題

首先要注意周邊人口的入住速度。因地鐵開通早晚不同，對於不同區域的商業影響也會有所區別。對於新興區域而言，雖然地鐵在人口導入方面效果顯著，但是人口入住還是會存在滯後性。如果入住人口速度過慢，人氣不足，無疑會使商業專案面臨巨大壓力。

還要注意的是早期「分中心地鐵站人流的潮汐現象。對於地鐵商業可及的新興板塊，若區域居民每日需乘車至其他區域工作，本區域內白天就少有人流動消費，到晚間人群返回時也會受到精力及時間限制而使得消費動機降低，此種狀況更適合發展生活服務類的商業專案。

（三）距離問題

地鐵商業中的地下商業要充分借助其便利性優勢，提供便利的服務和產品。而地面商業則需要重點關注距離的問題。在非目的性消費情況下，沒有人願意在購物路途上花費更多時間。從最大化借勢地鐵人群的角度考慮，商業項目地塊與地鐵站絕對距離不宜過遠，最好不超過2公里，否則地鐵對商業項目的支援度會大大降低。如果條件可能，項目最好能與地鐵直接連通，為地鐵客流轉化為消費客群創造更大機會，讓項目從地鐵人流中獲得最大效益。

篇4

2007年全部202家中小上市公司中，股票內在價值最大的為121.31元(天馬股份)，最小值為5.25元(成霖股份)，202家的平均值為20.22元。行業龍頭企業的平均值為22.72元，非行業龍頭企業的平均值為18.75元，低于全部中小企業的平均值，這也從側面說明行業龍頭企業的平均盈利能力要高于非龍頭的中小企業，從而更具有投資價值。國有企業的平均值為20.24元略高于非國有企業的20.21元，由此可以看出國有企業和非國有企業在盈利方面沒有明顯的統計差異。

在股票內在價值排行榜中，排名前50名的企業中，高成長性企業占了23家，遠遠高于低成長性企業的數量。在排名后50名的企業中，低成長性企業卻占了30家，沒有高成長性企業。這充分說明內在價值較高的企業，成長性也會比較好。

股票內在價值與2008年4月30日的股票價格相比，內在價值與股票價格相差比例最小的為中環股份(內在價值為14.36元，股票價格為14.38元)，內在價值與股票價格相差比例最大的為中工國際(內在價值為10.89元，股票價格為17.91元)，所有中小企業的股票價格平均值超出內在價值平均值0.3％，比2006年的89.49％下降了許多。而經過2008年一季度的調整以后，現在已經達到了較合理的水平；投資者的投資觀念也趨于理性。

隨著2007年大牛市的漸漸減弱，2006年的平均股票價格背離股票內在價值達89.49％的情況已經一去不復返。而中小板的平均股票價格，無論是高成長企業還是低成長企業都已經回歸到了較理性的水平。

中小企業股票投資風險

投資者在追求投資收益的同時，也必然同時面對投資風險。股票投資的風險是指實際獲得的收益低于預期的收益的可能性。影響收益變動的各種力量構成風險的要素。某些影響是公司外部的，其影響遍及絕大部分股票；還有一些影響是公司內部的，它們在很大程度上是可以控制的。

市場風險是股票持有者所面臨的所有風險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預測行情變化的方向和幅度。收入正在節節上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況經常可以看到；還有一些公司，經營狀況不錯，收入也很穩定，其股票卻在很短的時間內上下劇烈波動。出現這類反常現象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或對某些種類或某一組股票的看法發生變化所致。投資者對股票看法(主要是對股票收益的預期)的變化所引起的大多數普通股票收益的易變性，稱為市場風險。

各種政治、社會和經濟事件都會對投資者的態度產生影響，投資者會根據他們自己對這些事件的看法作出判斷和反應。市場風險常引發于某個具體事件，但投資者作為一個群體的情緒波動往往導致滾雪球效應。幾種股票的價格上升可能帶動整個股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投資者動搖，在害怕蒙受更大損失的心理支配下，大量拋售股票，使股市進一步下跌，最后發展到整個股市狂跌。使千百萬股票投資者蒙受重大損失。2007年2月27日深滬股市創下10年來單日最大跌幅，并在全球市場引起了強烈“共振”，當天稍晚開盤的歐洲股市、美國股市等跌聲一片，數十萬億美元市值灰飛煙滅。提“黑色星期二”，至今仍使許多人談虎色變。

對于股票的長期投資者來說，市場風險相對不那么重要，雖然股票的市場價格大起大落也會使人不安，但如果一個投資者打算相對長期(一般指10年以上)持有股票，那么每周、每月甚至每年的價格波動對他來說就不那么重要了。可是，如果對一種股票可能擁有多長時間不能確定，或者存在著隨時必須賣出股票的可能性時，股票市場價格波動的程度就變得極端重要。

投資風險就是以股票的內在價值為基準，以2008年4月30日的股票價格為預期收益，通過2007年1月5－2007年1 2月28日的股票周收益率的波動測算得到的市場風險值(樣本使用2007年11月1日以前上市的公司，共176家)，風險值介于0到1之間，越接近于0達到預期收益的風險越小，相反則越大。

在2007年11月1日以前上市的176家企業中股票投資風險排行榜的前30名中，高成長性企業占了11家，低成長性企業占9家。投資風險排行榜的后30名中，高低成長性企業各有7家。投資者需要重點關注的為成長性較高的企業而投資風險比較低的行業龍頭企業；而成長性較低且投資風險較高的企業是需要重點警惕的。　 高成長性企業的平均投資風險為0.319，略低于全部中小板企業的平均值0.332。而低成長性企業的風險值已經降到了0.284，比2006年的0.4g降低了許多。這是由于投資者一直看好高成長性企業未來的發展，使這些企業的股票價格在2007年牛市背景下有了大幅增長，但是沒有出現很大的波動，所以投資風險和2006年高成長性企業的0. 32相差無幾。

根據分行業的投資風險分布圖(企業數多于兩家的行業)，風險最小的行業為黑色金屬業，投資風險平均值為0.1：風險最大的為房地產行業，投資風險平均值為0.595。

回歸價值投資

從目前看，A股市場的短期走勢有點迷茫，因為上證綜指自2006年8月底重啟升浪以來，直到2007年10月份達到歷史最高的6124.04開始走下坡路，一直處于較大幅度的調整。但對于理性的投資者來說，短線趨勢的迷茫并不會改變他們的操作思路，因為在他們眼里，只要證券市場的長期趨勢不發生逆轉，那么，短線的波動只不過是牛市行情中的一次正常回檔，并不會改變市場主流資金對大盤、對做多主線索的看法。更為重要的是，大盤指數的波動也不會改變上市公司的內在估值，只要上市公司的業績是穩定增長的，那么，大盤指數的大幅波動可能僅僅會影響著資金的估值看法，但并不會改變著業績穩定增長所帶來的長期做多動力。

也就是說，不管大盤的短期走勢如何迷茫與不確定性，只要能夠尋找到具有較為確定增長預期的上市公司，即高成長性企業，且具有較低的市場投資風險。那么，這些企業就是我們現在可以重點關注，并可以適當投資的企業。這其實也是基金等機構投資者能夠戰勝市場的法寶之一，即以較為確定的成長性和較低的投資風

險應付短線走勢不確定的市場。

投資者把目光投向具有高成長性的上市公司希望通過投資該類公司獲得成長性回報，但高成長上市公司的挖掘并不容易。一些公司雖然具有前景光明的行業特征，但并不意味著該行業所有公司都有良好的成長；有些公司業績在短期內有大幅度提升，但是否具有持續成長潛力尚難預料。

選擇成長股、挖掘成長性公司并戰略性地長期持有，往往可以實現超市場利潤的投資收益。從未來市場投資來看，我們需要關注那些經營業績連年保持增長而股價并沒有出現明顯波動的品種進行投資。在挖掘這類股票投資時，要依據行業狀況，公司治理，公司相對價格、高層治理等諸多因素考慮，那些僅僅依據重組或短暫的政策性投資收益而非主營的假成長性公司是我們要防范的。

因此，我們有理由相信：如果長期牛市是必然的，那么目前的結構性調整就一定是暫時的；如果局部高估是不可避免的，那么高成長就一定會是理性投資的最佳選擇，也是推動牛市繼續前進的動力。該排行榜在較大程度上與成長性排名和投資風險相吻和，前20名的公司中有14家是高成長性公司，而沒有低成長性公司。同時，排名前20的公司中有20家是低投資風險的，沒有高風險公司；而且在這20家公司中有8家是行業的龍頭企業。作為中小上市公司綜合排名的前20名，它們不僅表現了業績增長、規模擴大的高成長性而且也體現了良好的市場表現。

在綜合排行榜的前20名中，平均投資風險僅為0.032遠低于全部中小企業的平均值0.32，平均內在價值為33.63元，遠高于全部中小企業的平均值20 22元。因此，綜合排名前20名的企業為高成長性，高內在價值，且市場投資風險低的企業，應該是投資者重點關注的企業。這也是我們做此研究的初衷之一，便是希望通過企業的成長性及市場的投資風險來引導投資者合理投資。

2008年第一季度上證指數下跌了近30％，而由我們綜合排名前20家公司所組成的“成長20組合基金”則只下跌了23.75％，由于我國股市是新興市場，并非有效市場，所以各公司的市場表現不可能與其成長性排名中的位置完全相符，但是通過二級市場的投資風險與公司內在的成長性相結合得出的綜合排名得到了令人滿意的結果，“成長20組合基金”相對于上證指數的超額收益率達到了6.25％，說明該組合在股市的下跌過程中有較好的抗跌性。

中小企業板中的風險投資機構中小企業板中的“掘金者”

截至2007年底，深圳證券交易所中小企業板掛牌公司達到202家，總市值突破萬億元，中小板在2007年呈現出高速增長的態勢。中小板上市公司業績的高速增長，大量機構投資者的介入，由此形成的股價節節攀高，使當初對企業施以“援手”的風險投資公司獲利頗豐，同時也給風險投資公司的順利退出提供了保障。這些有利因素導致越來越多具有VC背景的公司選擇在中小企業板上市，中小企業板已經成為本土創投掘礦的黃金地帶。與此同時，隨著資本市場股權分置改革的成功，風險投資機構的退出渠道被徹底打通，近兩年來中小板在上市速度、上市成本，市場活躍度，再融資，股權激勵等方面取得明顯突破，中小板對投資者的吸引力在不斷增強，再加上國內中小企業在經濟中的地位不斷提升，越來越多的風險投資機構對國內退出渠道予以認同。中小企業板成為其首選，這在一定程度上也推動了中小板上市公司的發展。

統計數據顯示，截至07年12月31日，我國中小企業板上市的具有VC背景的公司近60家，占中小企業板上市公司總數的29.7％，風險投資機構近90家，不包括創投已變現資金，這些創投企業所持中小板股份總市值高達350.45億元。

根據wind資訊數據和中小板上市公司年報披露數據，我們對具有VC背景的中小板上市公司情況進行了統計分析。

自2006年以來，中小板每年的IPO公司數目呈迅猛發展趨勢，尤其是2007年一年IPO數目已接近過去3年的總和。截至2008年4月底，中小板上市公司數目達到225家。同時，已上市公司中作為發起人或戰略投資者中含有風險投資公司的數目也呈現上升趨勢，僅2007年具有VC背景的中小上市公司達37家，其中風險投資公司數目達72家。

根據研究中心關于對中小上市公司中龍頭行業的劃分來看，具有VC背景的龍頭行業公司有29家，占龍頭行業總數(75家)的38.16％。而具有VC背景的非龍頭行業公司亦有29家，占非龍頭行業公司總數(121)23.97％。其中，具有VC背景的龍頭行業公司聚集了近50家風險投資公司，同時具有VC背景的非龍頭行業公司也吸引了60余家風險投資公司，兩者不相上下。

從2007年度中小上市公司的成長性來看，50家高成長性公司中，具有VC背景的中小上市公司具有15家，而具有VC背景的中小上市公司只有4家落入低成長性公司的隊列。

風險投資回報榜中榜

2007年的牛市實現了許多人的創富夢想，當創富英雄們在享受財富的巨額增值時候，風險投資機構更加肆意地享受著這場盛宴。自中小企業板推出以來，先后有近百家風險投資機構選擇中小板作為退出渠道，截至07年底，中小板具有VC背景的上市公司近60家。有些風險投資機構已經在2005年退出上市公司，有些繼續持有上市公司的股票，那么他們的投資回報率是怎么樣的呢?本報告根據上市公司定期報告(招股說明書和年報)披露的數據，對風險投資機構的賬面回報情況進行了統計分析。

篇5

一、風險投資退出渠道是風險投資成功與否的關鍵

所謂風險投資，根據美國全美風險投資協會的定義，是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的中的一種權益資本。風險投資也可以理解為一個動態循環的過程。風險投資者以自身的相關產業或行業的專業知識與實踐經驗，結合高效的企業管理技能與金融專長，對風險企業或風險項目積極主動地參與管理經營，直至風險企業或風險項目公開交易或通過并購方式實現資本增值與資金的流動性。一輪風險資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風險企業或風險項目，這樣循環往復，不斷獲取風險資本增值。

所謂風險投資退出，是指風險企業發展到一定階段以后，風險投資者認為有必要是時候將風險資本從風險企業中退出，因而選擇一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。高收益是通過風險投資成功的退出而實現的，可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。

二、幾種退出渠道

一般而言，按照條款限制、交易市場環境制約以及企業發展階段的不同，退出渠道一般可以分為:競價式轉讓——股份公開上市;契約式轉讓——出售或回購;強迫式轉讓——清算。以下根據不同方式逐一比較分析。

(一)競價式轉讓——股份公開上市(IPO)

股份公開上市(IPO)是指風險投資者通過風險企業股份公開上市，將擁有的私人權益轉換成為公共股權，在獲得市場認可后，轉手以實現資本增值。股份公開上市被一致認為是風險投資最理想的退出渠道，其主要原因是在證券市場公開上市可以讓風險資本家取得高額的回報。

風險企業股份上市離不開“第二證券市場”的作用，這類證券市場以發行高科技風險企業的股票為主，發行的標準低于一般的證券“主板”市場，只要風險企業的規模和資金達到了一定的標準就可以在這類市場上上市公開發行股票。在歐美發達國家中，著名的“第二證券市場”有:美國專為沒有資格在紐約證券交易所等主板市場上市的較小的企業的股票交易而建立的0TC(柜臺交易)市場以及在此基礎上發展起來的NASDAQ(全國證券自營商協會自動報價系統);英國于1980年建立的USM(未正式上市公司股票市場);日本政府于1983年在大阪、東京和名古屋建立的“第二證券市場”等。

(二)契約式轉讓——出售或回購

美國風險投資以契約式方式退出有兩種形式——股份出售或回購。股份出售是指一家一般的公司或另一家風險投資公司，按協商的價格收購或兼并風險投資企業或風險資本家所持有的股份的一種退出渠道，也稱收購。股份出售分兩種:一般購并和第二期購并。一般購并主要是指公司間的收購與兼并;第二期購并是指由另一家風險投資公司收購，接受第二期投資。股份回購是指風險企業或風險企業家本人出資購買風險投資企業家手中的股份。隨著兼并的第五次浪潮的開始，風險資本更多的采用回購或出售的方式退出。

(三)強迫式轉讓——破產清算

眾所周知，相當大部分的風險投資不會很成功，當風險企業因不能清償到期債務，被依法宣告破產時，按照有關法律規定，組織股東、有關專業人員和單位成立清算組，對風險企業進行破產清算。對于風險資本家來說，一旦確認風險企業失去了發展的可能或者成長太慢，不能給予預期的高額回報，就要果斷地撤出，將能收回的資金用于下一個投資循環。

三、幾種退出渠道的比較分析

(一)幾種退出渠道自身優缺點比較

─────────┬────────────────────

│退出渠道

│

優點

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│(1)投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚　 │

│

│至幾十倍，有的甚至更高;(2)企業獲得大量 │

│

│現金流入，增強了流動性;(3)提高了風險企 │

│

│業的知名度和公司形象，便于獲得融資便

│

│公開上市(IPO)

│利;(4)對參加回購計劃的職員，股票上市乃 │

│

│是很大的激勵，可以留住核心層人員并吸引　│

│

│高素質人才進入;(5)風險投資家以及風險　 │

│

│企業的創始人所持有的股權可以在股票市

│

│

│場上套現。

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│

│

│

│

│

│

│(1)這種契約式轉讓最大的優點在于符合風　 │

│

│險資本“投入——退出——再投入”的循環，│

│

│投資者可以在任意時期將自己擁有的投資

│

│出售或回購

│項目股權限時變現，使風險投資公司的收益　│

│

│最大化;(2)操作相對IPO簡單，費用低，可　│

│

│以實現一次性全部撤出且適合各種規模類

│

│

│型的公司;(3)股份的出售或回購還可以作　 │

│

│為風險投資企業回避風險的一種工具。

│

│

│

│

│

│

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│

│

│清算

│是風險投資不成功時減少損失的最佳的退

│

│

│出方式

│

│

│

│

│

│

│

─────────┴────────────────────

─────────┬────────────────────

│退出渠道

│

缺點

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│(1)有上市限制(具體參見表5);(2)對出售　 │

│公開上市(IPO)

│股權的限制會創始人投資收入的變現;　│

│

│(3)上市成本很高，上市的費用十分昂貴。　 │

│

│

│

│

│

│

│

│

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│(1)由于收購方太少，導致企業價值被低估， │

│

│收益率與公開上市相比明顯偏低，只有它的　│

│

│大約1/4到1/5;(2)就出售而言，風險企業被 │

│

│收購后就不易保持獨立性，企業管理層有可　│

│

│能失去對風險企業的控制權;(3)對回購來　 │

│出售或回購

│說，如果企業創紹人用其他資產(如其他公　 │

│

│司股票、土地、房產等)和一定利息的長期應 │

│

│付票據支村回購，涉及變現及風險;(4) │

│

│我國許多高科技企業是從原國有企業或研

│

│

│究機構中誕生，產權界定不清，再加上國產　│

│

│權交易市場還不發達，產權成本過高，阻礙　│

│

│這種退出渠道的運用。

│

├─────────┼────────────────────┤

│

│(1)承擔很大程度上的損失，這是投資失敗　 │

│

│的必然結果;(2)我國《公司法》要求在出現 │

│清算

│資不抵債的客現事實時才能清算，從而很可　│

│

│能錯過投資撤出的最佳時機，也就無形中擴　│

│

│大了風險企業損失。

│

─────────┴────────────────────

(二)幾種退出渠道的國別分析

1、美國

美國是世界上最早發展風險投資事業的國家，30年代美國就有了第一家風險投資公司。在政府、法律、稅收方方面面的幫助支持下，美國風險投資蓬勃發展，為美國經濟增長做出了突出貢獻。時至今日，美國已經毫無疑問的成為了世界上風險投資最發達的國家。美國風險投資多元化的退出渠道，發達健全的產權市場，一直是世界各國爭相模仿的對象。美國的風險企業既可以通過NASDAQ市場公開上市，也可以在不同發展時期在私人權益市場上以出售或回購的方式實現退出。

所謂NASDAQ是全美證券商協會自動報價系統(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)的縮寫，但已成為那斯達克股票市場公司(Nasdaq Stock Market，Inc.)的代名詞，其職能是操作并維持NASDAQ報價系統的運轉，并提供各種金融服務。1999年NASDAQ成交額11萬億美元，首次超過紐約證交所，占美國三大股市的51%。雖然2001年以來，世界市場對NASDAQ的影響很大，但也不能改變影響它在世界金融領域的重要地位。

NASDAQ是全世界風險投資公開上市最大的市場，90年代美國通過風險基金和原始股上市等途徑進行的風險投資每年都在450億至650億美元之間，其中NASDAQ吸納的約占半數。更有微軟、英特爾、西斯科、戴爾、雅虎等等著名的風險企業都在NASDAQ實現了成功退出和再度融資。NASDAQ不僅是美國的創業板市場，更是世界優秀風險投資企業展示自己的舞臺。

所謂私人權益資本市場是指不必經過美國政權交易委員會審批登記的，在私人之間或各與非金融機構之間交易的權益資本。最常見的權益資本投資是普通股和可轉換的優先股或帶有優先權及認股權證的次級貸款。這些有價證券可能是上市公司發行的，但大多數是由私人公司和非上市公司發行的。美國私人權益資本市場是整個資本市場的一個重要組成部分，私人權益資本其中又包括了風險資本和非風險資本。私人權益市場一般具有四種形式:有組織的私人權益資本市場;天使市場;非正式的私人資本市場以及144法規資本市場。可以說私人權益資本市場是為風險投資進行出售或回購提供了廣闊的舞臺。

以下是對各種退出渠道的(見表2)。

表2　美國風險投資退出渠道分析

─────┬────┬───────┬──────

│退出渠道　│　背景　│　轉讓客體

│　轉讓對象　│

├─────┼────┼───────┼──────┤

│公開上市　│完全成功│

股票

│　公眾　│

├─────┼────┼───────┼──────┤

│一般購并　│比較成功│整體或大股股票│　 大公司　 │

├─────┼────┼───────┼──────┤

│二次購并　│情況一般│

股權

│風險投資機購│

├─────┼────┼───────┼──────┤

│管理層回購│比較成功│整體或大股股票│　風險　│

├─────┼────┼───────┼──────┤

│破產清算　│完全失敗│

資產

│　 企業家　 │

─────┴────┴───────┴──────

────┬────┬────┬────

│市場性質│投資年限│回報倍數│發生概率│

├────┼────┼────┼────┤

│二板市場│　4.2　 │　7.1　 │　20%　 │

├────┼────┼────┼────┤

│產權市場│　3.7　 │　1.7　 │　25%　 │

├────┼────┼────┼────┤

│產權市場│　3.6　 │　2.0　 │　10%　 │

├────┼────┼────┼────┤

│產權市場│　4.7　 │　2.1　 │　25%　 │

├────┼────┼────┼────┤

│產權市場│　4.1　 │　0.2　 │　20%　 │

────┴────┴────┴────

資料來源:根據《美國風險投資》2003年3-8期的相關資料整理而成

由表2可看出，在風險投資最發達的美國第二種退出方式——出售或回購達到了60%(一般購并25%，管理層回購25%，二次購并10%，共60%)，成為最主要的退出渠道。這種方式投資年限是最短的，報酬率中等，但是對于風險投資企業來說，要注重投資資本的贏利性和流動性的統一，才能達到收益最大化，所以多數的風險投資企業會選擇這種退出渠道。公開上市回報率最高，達到了7.1，屬于完全成功，但只占到了20%。破產清算是無奈之舉，不僅長期占用資金而且成本都只能回收20%，試想如果沒有這么高的風險，豈不是人人都來涉足風險投資，所以正是存在很高的失敗率，才能保證風險投資者的高收益。

2、

80年代初，隨著改革開放，國人開始了解美國的“硅谷神話”。“中關村一條街”的興起標志著我國高產業步入了探索和的階段，同時也開始了我國風險投資的探索之路。短短十幾年，中國的風險投資取得了長足的發展(見表3)。

現行的條件下，當前我國風險投資退出渠道中，出售和回購占據絕對優勢。風險企業可以通過回購、直接被上市公司收購、被跨國公司兼并甚至風險企業之間進行重組達到退出的目的　(見下頁表4)。

表3 1994-2001年全國創業資本增量和總量的年度比較(單位:萬元人民幣)

─────┬────┬────┬────┬────

│　 年度　 │　1994　│　1995　│　1996　│　1997　│

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 創業資本 │

│

│

│

│

│　 總量　 │ 221800 │ 301800 │ 360800 │ 761750 │

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 新增創業 │

│

│

│

│

│　 資本　 │

│　80000 │　59000 │ 400950 │

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 比上年增 │

│

│

│

│

│　 長率　 │

│　36%　 │　20%　 │ 111%　 │

─────┴────┴────┴────┴────

─────┬────┬────┬────┬────

│　 年度　 │　1998　│　1999　│　2000　│　2001　│

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 創業資本 │

│

│

│

│

│　 總量　 │1040580 │2063158 │3730822 │ 405622 │

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 新增創業 │

│

│

│

│

│　 資本　 │ 278830 │1022578 │1667664 │ 321800 │

├─────┼────┼────┼────┼────┤

│ 比上年增 │

│

│

│

│

│　 長率　 │　37%　│　98%　│　81%　│　9%　 │

─────┴────┴────┴────┴────

資料來源:王松奇、王國剛主編的《2002年中國創業投資發展報告》

盡管我國風險投資已經取得了較快速度的增長，但是相對于發達國家我們還處于起步階段。當前，退出渠道的不暢通已經成為嚴重阻礙風險投資發展的瓶頸。

當前的中國，不存在二板市場，主板市場限制多，主板市場相對于大多數的風險企業來說門檻太高。如發起人認購的股本數不少于3000萬元，股票發行后的公司股本總額不低于5000萬元，企業有三年以上的營業業績且連續盈利，無形資產

表4 2002年中國風險投資項目退出渠道分析

───────┬──────┬───────┬──────

│退出渠道

│　公開上市　│　出售或回購　│

清算

│

├───────┼──────┼───────┼──────┤

│案件數

│　 2

│

29

│

7

│

├───────┼──────┼───────┼──────┤

│所占百分比

│　 5.3%

│

76.3%

│　 18.4%

│

───────┴──────┴───────┴──────

資料來源:根據王松奇、王國剛主編《2002年中國創業投資發展報告》中的風險投資項目退出渠道分析整理而成占總資產的比重不高于20%等等;現有的制度框架內，主板市場上國有股法人股不能流通與交易，可流通股僅限于社會公眾股，而我國許多風險企業都是國家參股扶持的，這與風險投資要求一次性全部退出實現回報相矛盾。

此外，產權市場不健全，產權制度還待完善。風險投資是長期股權投資，沒有產權明晰的股份制企業，風險投資機構就很難通過產權交易，全身而退。風險投資發達的國家股票市場和產權市場非常健全。在我國，風險企業大多有政府背景，國有股法人股一般通過協議轉讓。這樣做往往不能獲得充分的市場信息，風險企業股份并不一定能根據自身的情況在最合適的時間找到最合適的買家和最真實的價格，風險資本的流動性及其收益。

四、當前我國風險投資最佳退出渠道——出售或回購

公開上市和出售或回購已經是世界上最頻繁采取的退出渠道，也是當前我國風險投資最佳退出渠道(見表5)，這是因為:

第一、我國不存在二板市場，而主板條件對風險企業來說要求太高。

表5　中國的主板市場與其他國家的創業板市場上市條件比較

──────┬──────────┬─────────

│

市場

│

MADSAQ市場

│香港創業板市場

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│　 凈有形資產600

│

│

│

規模

│

│沒有要求

│

│

│

萬美元

│

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│

│對于市場值少于10　│

│

│

│億港幣的公司，其最│

│

│

│低公眾持股量為

│

│

│

│20%，涉及金額須達 │

│　最低公眾　│

│港幣3000萬元;對于│

│　 持股量　 │　公眾持股110萬股　 │

│

│

│

│市場值等于或超過10│

│

│

│億港幣的公司，其最│

│

│

│低公眾持股要求選擇│

│

│

│2億元港幣或15%中　│

│

│

│較高的那個標準

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│　個人股東　│

│新申請人上市時公眾│

│　最低人數　│

400人以上

│股東必須不少于100 │

│

│

│人

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│　公眾最低　│

│

│

│　 持股值　 │

400萬美元

│沒有要求

│

│

│

│

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│　 上市前一年稅前　 │證明具有至少24個　│

│　盈利限制　│

│月的活躍的業務記　│

│

│　 收益100萬美元

│

│

│

│

│錄，不是盈利記錄　│

──────┴──────────┴─────────

──────┬──────────┬─────────

│

市場

│新加坡SESDAQ市場

│中國主板市場

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│

│股本總額不少于人民│

│

規模

│沒有要求

│

│

│

│

│幣5000萬元

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│

│向社會公開發行的股│

│

│公眾持股數至少為50　│份達公司股份總數的│

│　最低公眾　│萬股或15%(以較高

│25%以上;公司股本 │

│　 持股量　 │者為準);一般不得高 │總額超過人民幣4億 │

│

│

│

│

│

│于已發行實繳股本的　│元的，其向社會公開│

│

│50%

│發行股份的比例為　│

│

│

│15%以上

│

│

│

│

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│　個人股東　│

│持有股票面值人民幣│

│　最低人數　│沒有要求

│1000元以上的股東不│

│

│

│少于1000人

│

├──────┼──────────┼─────────┤

│　公眾最低　│

│個人持有股票面值總│

│　 持股值　 │沒有要求

│

│

│

│

│額不少于人民幣1000│

├──────┼──────────┼─────────┤

│

│要求公司有3年以上　 │

│

│　盈利限制　│的經營記錄，并非盈　│最近三年連續盈利　│

│

│

│

│

│

│利記錄

│

│

──────┴──────────┴─────────

由于不存在二板市場，風險投資企業在國內只能選擇主板上市。從表5中我們可以看出，我國主板市場對“先天弱小”的風險企業“門檻”太高。《公司法》規定，上市公司的股本總額不得少于5000萬元，且必須達到連續三年盈利的要求，香港的創業板市場和新加坡的SESDAQ市場對此沒有要求，其他方面創業板的上市條件相對我國主板市場的要求也較寬泛。因此，通過主板上市對中國大多數風險企業來說是行不通的。

第二、公開上市成本很高。近幾年來，美國風險投資以IPO方式退出的數量正在逐年減少。風險投資家不愿采用IPO方式退出的原因主要是這種退出渠道的費用十分昂貴，如作為承銷商的投資銀行，一般索取投資總額5%-10%的傭金，美國NASDAQ在2001年10月宣布提高企業在NASDAQ市場的上市交易費用，NASDAQ全國市場首次上市費用從95，000美元上調58%，至150，000美元;小型股市場IPO交易費用從10，000美元調到40，000美元。香港創業板也根據實際情況，相對提高了企業上市的費用，這為中國風險投資海外上市設置了不小的障礙。除了昂貴的上市費用以外，對風險企業的公眾監督更廣泛，信息披露要求更充分，公司必須更加規范地運作，實際上失去了公司部分控制權和靈活性，也可能增加運作成本。

第三、出售或回購相對于公開上市操作簡單，費用低，可以實現一次性全部撤出且適合各種規模類型的公司。股份出售或回購的談判對手通常只有幾個，所涉及的部門和手續相對要少，可以做到股份的全部轉讓而沒有后顧之憂。對于處于萌芽階段規模弱小、風險巨大的高新技術企業，這可能是唯一可行的退出渠道。

第四、股份的出售或回購還可以作為風險投資回避風險的一種工具。例如，北京風險投資股份有限公司(簡稱北科投)投資于華諾公司(從事寬帶通訊技術開發及其推廣的高新技術企業)之初，雙方在遵循國際慣例的基礎上，結合我國的具體實際，設定了管理層回購條約，即北科投投資1500萬人民幣，占有30%的股份，一年以后，管理層以1500萬人民幣的價格，回購風險投資公司一半的股份。這一條款最大限度地鎖定了投資風險，它保證北科投可以獲得較其他投資人更為優先的套現權利。

第五、就是在二板市場發達的國家，出售或回購已經成為最主要的退出渠道。

表6　歐洲大陸1997年-2001年退出渠道比較

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│

退出渠道

│　公開上市　│　出售和回購　│　 清算　 │

總計

│

├───┬─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│ 1997 │案件數

│　 16

│

49

│　 3

│　 68

│

│

├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│

│占百分比　│　 23.5%

│

72.1%

│　 4.4%　 │　 100.0%　 │

├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│ 1998 │案件數

│　 31

│

50

│　 3

│　 84

│

│

├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│

│占百分比　│　 36.9%

│

59.5%

│　 3.6%　 │　 100.0%　 │

├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│ 1999 │案件數

│　 32

│

69

│　 3

│　 104

│

│

├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│

│占百分比　│　 30.8%

│

66.3%

│　 2.9%　 │　 100.0%　 │

├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│ 2000 │案件數

│　 17

│

90

│　 3

│　 110

│

│

├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│

│百分比

│　 15.5%

│

81.8%

│　 2.7%　 │　 100.0%　 │

├───┼─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│ 2001 │案件數

│

6

│

82

│　 9

│　 91

│

│

├─────┼──────┼───────┼─────┼──────┤

│

│百分比

│

6.6%

│

90.1%

│　 3.3%　 │　 100.0%　 │

───┴─────┴──────┴───────┴─────┴──────

資料來源:EVCJ，November2002.P22整理而成

由表6可見，在歐洲出售和回購已經成為風險投資退出的主要渠道。究其原因主要是近幾年來NASDAQ市場走跌，行情不明朗，投資者對走勢信心不足;其次是公開上市費用太高。

綜上所述，由于現實的種種原因，二板市場呼之未出，時機還未成熟，筆者認為當前中國風險投資的最適宜的退出渠道是出售或回購，同時也呼吁政府與相關各界加快健全產權市場，完善產權制度，為風險投資的提供良好的政策環境、環境和市場環境。

:

[1]張樹中.美國創業資本的退出機制分析[J].管理文摘，1999，(2).

[2]龔超、賈石國.試論風險投資的退出機制[J].，2000，(2).

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[4]劉曼紅.風險投資:創新與金融[M].中國人民大學出版社，1998.

篇6

市場上存在一張風險投資網絡，信息擴散前的網絡結構見圖1，可以看出，由于各方面原因，網絡中各家風險投資機構最初所具有的信息量存在差別，圖中的方形點大小代表度的大小，點越大，其對應的度也越大，也就擁有更多的信息，箭頭表示信息傳播方向。

本文為了簡化分析，假設最初的網絡中只有兩類：高信息風險投資機構1和低信息風險投資機構2，這種高低劃分也是相對的，即在某種信息上所掌握的數量作為劃分依據。比如風險投資機構1在A信息上比風險投資機構2具有信息優勢，但是在B信息上風險投資機構1并沒有比風險投資機構2具有信息優勢。這兩類風險投資機構存在由信息差異導致的投資機會勢差，信息流動是實現價值溢出的必要條件，價值溢出量取決于兩類風險投資機構之間的信息差異程度。

π1和π2表示兩類風險投資機構價值溢出，λ1和λ2是反映投資機會的參數，R1和R2分別表示為生產信息而進行的投入量，a12表示信息從風險投資機構1到風險投資機構2流動的度量指標，a21表示信息從風險投資機構2到風險投資機構1流動的度量指標；α和β分別表示兩類風險投資機構投資產出的彈性系數，并且α和β=1。假定其他與價值溢出相關的因素都計算在投資機會λi中。

二、基本模型

本文采用柯布—道格拉斯生產函數作為基本模型，并在此基礎進行改進。兩類風險投資機構的收益函數分別可用以下兩式表示：

π1=λ1R（a21R2）β （1）

π2=λ2R（a12R1）α （2）

那么對風險投資機構1和2有：

=αλ1αRR=α （3）

=βλ1αRR=β （4）

以上兩個等式表明風險投資機構“1”為生產信息而進行的研發投入的邊際報酬正好等于其平均報酬的α倍，而風險投資機構“2”為生產信息而進行的研發投入的邊際報酬正好等于其平均報酬的β倍。

同理：

=βλ2（αR）αR=β（5）

=αλ2αRR=α （6）

由（3）、（4）、（5）和（6）得：

= （7）

= （8）

由以上兩式得出：

=

（9）

三、結論

若λ1>λ2，則有a>a。它表明信息在風險投資機構間分配是否具有平均化效應，取決于投資機會λ1和λ2，由于投資機會存在邊際效用遞減規律，并且隨著經濟發展，低投資機會或者沒有任何投資價值的行業也會被發掘而成為具有巨大潛力的投資領域，低投資機會的效用越來越大，而目前高投資機會的領域也由于資源耗盡、技術淘汰等原因而變得投資效用越來越低。由于上述原因，高低投資機會之間存在轉換的可能。由于資本的流動性，整個市場最終會趨于平衡，與投資機會相伴的信息最終也會趨于平衡。信息得到了均衡化，各家風險投資機構在理論上達到了信息共享，在新信息出現的前提下，網絡中信息流動暫時停滯。

（注：基金項目：博士后基金（1200229093），國家自然科學基金（71071113），高等學校博士學科點專項科研基金（20100072110011），上海市哲學社會科學規劃課題（2010BZH003），中央高校基本科研業務費專項資金。）

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篇7

一、我國風險投資退出機制的現狀

（一）股份回購融資比較困難

風險投資企業通常在對投資人持有的股份進行回購時常采用現金交易方式，倘若公司的流動資金不足，盡管它能夠通過向銀行借貸的方式來支付回購所需要的大量資金，但是會極大的提高公司的負債率，使公司的一些決策和行為受到很大的限制，因此，企業在決定回購投資人的股份之前一定要儲備好大量的回購資金，倘若投資人向企業索要更多的回購資金，那么同樣也會提高其與投資企業的談判失敗的概率。

（二）產權協議轉讓暫居主渠道地位

目前我國風險投資的退出機制還不夠系統、完善，產權協議轉染仍然是退出機制所應用的主要風險投資退出方式。盡管IPO的現代性體現較為明顯，但產權轉讓相對IPO而言，具有最明顯的優勢就是成本低廉、對企業財務狀況不構成威脅、退出周期短、另外還可以在退出風險資金時可以同股權購買方共同協商，選擇一種最佳的渠道來退出風險投資，就現階段的風險投資市場而言，這無疑是最能夠符合市場實際情況的一種退出方式，甚至是在未來很長一段時間內都是風險投資市場一種最佳的退出方式。

（三）風險資本IPO退出門檻較高

IPO可以說是風險投資家和風險企業家最青睞和最希望選擇的一種風險投資退出方式，因為其平均回報率要遠高于其它方式進行的企業回購和企業購并。但是就我國目前的金融行業發展來看，IPO這種退出方式只能有為數不多的企業能夠應用，導致這一結果的因素有很多，但最為主要的我國證券市場的發展水平還比較低，尤其是在有關證券法律法規的確立方面，根本無法實現與IPO的對接，中小型投資企業除了僅有少量的企業除了上市的股本總額要求低以外，大部分還是沿用了主板的游戲規則。

二、影響我國風險投資退出機制的因素分析

（一）風險企業的控制權

選用首次公開上市退出，將風險投資家們所持有的股份控制權消弱，這樣風險企業家的控股權就會加大，而并購、回購等風險投資退出方式對風險企業家擴大企業的控股權是十分無益的，甚至還會引起投資家和企業家之間的矛盾，將他們之間的利益沖突激化到最大。

（二）經濟景氣程度

風險投資家們會根據市場經濟環境的變化和景氣程度而選擇最合適的退出方式，當市場經濟情況處于繁榮或鼎盛時期，市場資金流動量比較大、流動速度比較快時，投資家們就會信心十足，因此他們常常會選擇首次公開上市退出方式，這樣他們的成功率也會相應提高，而當市場經濟氣氛比較低迷時，風險投資家們選擇首次公開上市退出方式的概率就會相應提升。

三、有效發揮我國風險投資退出機制效果的對策

（一）完善產權交易機制

首先，我國政府應當完善和優化有關產權交易的有關法律條令。目前我國有關產權交易的法律法規比較零散、混亂，沒有建立完整、系統的法律配套體系，比如破產法、反不正當競爭法等等。此外，與企業產權轉讓有關的社會保障問題、景榮問題、資產問題、稅收問題等等也必須要在法律完善過程中得以體現，這也就要求政府部門制定投以的指導和管理方針，幫助企業明確在產權交易市場上的法律定位、監管途徑和監管主體，使產權交易過程中的所有環節和細節都能夠有法可依、有跡可循。其次，加大政府部門政策保護和扶持力度。我國的產權交易市場秩序還比較混亂，正處于經濟發展的成長期，經驗和資歷都尚且不足，收入也不夠穩定，而產權交易常常作為非營利性機構，應當啟用最好的服務功能，此時，政府部門就叫加大對市場的保護力度，同時給予大量的資金支援，以保證市場風險投資市場交易的穩定進行。

（二）中介機構建設

我國現階段的專業風險投資中介機構十分少見，這在一定程度上也限制了風險投資行業的發展和運行。風險投資中介機構存在的主要作用具有有以下兩種：第一，知識產權評估機構能夠風險企業的知識產權值進行科學有效分評估，無形中就為公司的科技成果爭取到更大的股份權;第二，標準認證機構能夠對其高新技術領域的內開發成果和研究技術的現代性進行甄別，看是否能夠達到相關標準。

總而言之，我國目前關于風險投資的退出機制的完善措施還沒有真正發揮作用，退出方式選擇的靈活性也不夠理想，除此之外，退出機制的完善過程也經常受到一些不確定的外界因素干擾，因此才會使我國的風險投資發展受到制約，進入發展困難期。風險投資最為現代社會的一種亞新事物，仍有待我們去完善和優化，同時要在總結經驗和教訓的過程中思考退出方式選擇的合理性和科學性，以便能夠根據實際情況選擇最佳的退出方式來完成風險投資退出行為，并在政府的幫助下，制定出實用性更強的風險投資退出方案。

篇8

一、 風險投資退出機制的國際比較

美國是風險投資發展最早和最成熟的國家，年風險投資總額占其GDP的0.06%。經過五十多年的發展，美國逐步形成了較為完善的風險投資退出機制。然而相對美國的風險投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機制比較來看，歐洲的風險投資遠遠落后于美國，采用IPO退出最多的國家仍然是美國，歐洲除了英國與法國，其他國家的IPO數量均為個數。在1995年歐洲委員會在有關文件中明確表示：傳統的歐洲股票市場偏重于為大公司服務而忽略了小公司，越來越多的歐洲小公司到美國股票市場，尤其是NASDAQ市場上市，這種狀況不利于歐洲金融服務業的發展。更為嚴重的是，上市困難使風險資本不易退出，影響了風險資本產業的發展，阻礙新生企業的發育和成長。于是在歐洲委員會的支持下從1995年才開始建立多個服務于新生小企業的股票市場如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場為風險投資提供了便利的退出途徑，再加上相對發達的歐洲產權交易市場，更加有效地推動了歐洲風險投資業的發展（見圖2）。

表1 美國與歐洲2001年風險投資退出比較國別／地區

IPO數量

M&A數量

IPO價值總額（億美元）

M&A價值總額（億美元）

美國

37

322

31

153

英國

10

239

4.01

14.41

法國

14

500

2.60

8.35

德國

8

131

1.31

3.40

荷蘭

88

1.61

2.93

瑞典

3

24

1.17

0.89

瑞士

1

10

0.10

0.20

                  圖1  2000－2006年前三季度美國與歐洲的IPO數量比較

亞洲風險投資的重點地區——以色列，被譽為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國和歐洲的資本市場，使其風險資本能順利退出，成為利用境外市場資源的一個很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數量很少，但是它的IPO與M&A的價值總額卻很高，甚至超過了日本。

表2  2000年以色列與亞洲其他國家/地區風險投資退出比較國別/地區

IPO數量

IPO與M&A價值總額（億美元）

日本

67

12.3

韓國

N/A

10.8

香港

43

6.94

新加坡

24

3.79

以色列

3

18.6

三、影響各國風險投資差異的原因

1. 金融體系不同

風險投資退出方式的差異是金融體系差異的直接表現。典型的證券市場主導的金融體系的國家，如美國，它在資本市場的規模、效率方面具有優勢，對于外部投資者保護較強，同時，公眾有投資股票的傳統意識，也使得上市的股票面臨較少的流動性風險，這對于風險投資的退出十分有利。而歐洲大部分是以銀行主導型金融體系，風險投資體系以銀行為中心，風險企業習慣于從隸屬于集團的投資公司和銀行尋求資金來源，市場集中度低導致流動性不足，這是導致風險投資退出不暢的主要原因。

2. 資本市場發展程度不同

發達完善的資本市場為風險資本提供多樣化，便利，順暢的退出渠道。美國風險投資之所以在全球最成功、最發達，其中一個重要的原因就是為風險資本提供了一個良好的資本市場環境，多層次的資本市場體系，如全國性的證券市場包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達克股市和招示板市場；區域性的包括：費城證券交易所、太平洋證券交易所辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所及芝加哥證券交易所等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發展階段的創業企業，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。再加上發達的產權交易市場，極大地便利風險資本的流動與投資收益的實現，為風險投資退出創造了條件。

3. 法律法規保障體系不同

法律法規是導致風險投資退出差異的主要原因。有實證結果表明，擁有較高法制指數的國家，會有較高的IPO成功經驗。正是由于美國社會具有良好的法律環境，為IPO退出提供了保障，才使得美國IPO退出數量比其他發達國家多。如美國勞工部在1979年對《雇員退休收入保障法》（ERISA）關于“謹慎的人”（prudent man）條款進行了修改，這一條款曾要求養老基金在投資時要基于對“謹慎的人”的判斷。這一條款的采納，幾乎立刻引起了小公司股票市場和新股發行市場的回應，使風險投資以IPO方式退出更多的投資。實踐證明，這些法律法規的出臺大大促進了美國風險投資業的發展。此外，美國社會對風險投資公司的組建和運作過程中簽署的相關協議也提供完善的法律保障，這些協議對風險投資的運作和退出起了非常重要的作用，并給風險投資的退出提供了法律保障。

4.  政府扶持力度不同

政府的大力扶持是世界各國發展風險投資業的通行做法，它能夠營造整個社會發展風險投資的良好氛圍，有利于形成一個國家完善的風險投資運行機制。如在歐洲委員會的支持下從1995年才開始建立多個服務于新生小企業的股票市場如Nouveau Marche、Easdaq等，這些新興市場為風險投資提供了便利的退出途徑。以色列的風險投資發展更是離不開政府的大力扶持，為了推動本國高科技產業的發展，政府專門設立以色列首席科學家辦公室，該辦公室每年擁有4億美元的投資基金，直接投資一些小公司，讓他們從事研發活動，還幫助企業培育技術孵化器，這些扶持才使得以色列享有世界第二硅谷的美稱。

5. 人力資本要素不同

人力資本被作為風險投資退出的一個很重要的解釋變量。Dimov&Shephe rd（2003）研究發現較高的通用型人力資本，如自然科學、人文科學學歷水平，與風險投資的成功退出有著顯著的正相關關系，而較高的專用型人力資本，如MBA學歷、法律教育等則有利于避免風險投資退出的失敗。美國風險投資幾十年的發展培養了大批優秀的風險投資家，他們通常在項目的評估階段就構思最初的退出思路，在簽訂協議階段要求風險企業與之簽訂保障風險投資退出和償付條款，在對風險企業跟蹤管理階段逐步清晰了退出路線，在最后退出階段，選定退出方案并實施。正是由于這些風險投資家的有著較強的專業背景和實力，才使得風險投資通過各種渠道退出的案例源源不斷，導致美國風險投資業的蓬勃發展。相比之下，由于日本風險投資機構大部分是銀行附屬機構，其從業人員缺乏相應的特別是技術方面的知識，缺乏對風險投資退出準確認識和判斷的能力，從而延誤了退出時機，使得項目不能得到更高的收益。因此，人力資本要素是風險投資退出成功的關鍵因素。

四、完善我國風險投資退出機制的啟示

完善的風險投資退出機制是風險資本實現增值的根本保障。我國的風險投資還處在起步和探索階段，特別是我國風險投資退出機制還不完善，退出渠道還不通暢已成為我國風險投資的一大障礙。為盡快縮短與發達國家的差距，我們有必要借鑒其他國家的成功經驗，逐步

發展和完善我國風險投資退出機制。通過以上分析，結合我國風險投資退出機制的現狀，可以得到以下啟示:

1.  建立多層次多渠道的風險企業退出機制

從美國的風險投資退出來看，多層次多渠道的退出機制是保證風險投資運行進入良性循環的必要保證，不同的風險投資項目所具有的特性不一，如資金實力、規模和行業地位都不一樣，單一的退出機制會阻礙風險投資的良性運行。此外，海外創業板市場上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標準，都是建立多層次多渠道退出機制的可行方案。

（1）完善國內中小板市場

目前我國建立二板市場的時機尚未成熟，逐步完善創業板市場，可以為風險企業的股票和產權交易提供一個基本的交易場所，形成便捷的有效的風險投資退出機制。我國在2004年5月17日正式獲準成立中小企業板，但由于是在主板現有法律和發行標準框架內運行的，以致經過幾年的運行其作用并沒有得到充分的發揮，產生的效果也不如預期。因而，政府應盡快出臺相應的法律法規，為中小企業板市場及未來建立二板市場提供重要的法律依據。

（2）完善三板市場和產權交易市場

風險投資的另一重要的退出渠道就是股份轉讓，然而不管是企業并購，原股東回購等等形式都需要一個完善的交易市場。根據國際經驗和我國的特殊性，主要有：一、試行創投企業股份在股份代辦轉讓系統（三板市場）進行交易。我國現有的股份代辦轉讓系統，是為原STAQ和NET系統掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉讓交易平臺，為我國多層次資本市場建設的重要一極。選擇具備條件的高新技術企業進入股份代辦轉讓系統進行股份轉讓，能為風險投資開辟新的退出渠道。二、完善我國的產權交易中心建設，為創業投資企業的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產權交易中心，進行高新技術企業股權柜臺交易；另一方面，選擇有條件的產權交易所，進行創投企業股權掛牌交易試點。產權交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優勢，能為風險資本選擇多樣化的退出方式創造有利條件，更重要的是，能夠以區域性產權交易市場為基礎，建立全國聯交系統，進而建立和完善三板市場，并與主板、二板市場相互配合，逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。

2.  加大政府對風險投資的支持力度

政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補助、貼息、擔保、稅收優惠等，這方面已經有很多成熟的經驗，例如：美國的《小企業發展法》、日本的《高技術密集區開發促進法》、我國臺灣的《風險資本條例》等。借鑒這些國外經驗，我國也應該在原有相關政策基礎上，從立法、稅收、信貸、擔保、政府補貼等方面，加大對風險投資的政策支持力度。具體有如下措施：

首先，建立健全與風險投資相關的法律法規體系，為風險投資的正常運作提供法律保障。一是盡快制定頒布《風險投資法》、《風險投資基金法》等風險投資業的核心法規；二是結合風險投資發展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業法》、《專利法》、《中小企業促進法》等相關法規；三是結合《創業投資企業管理暫行辦法》，制定與之配套的實施細則和具體管理辦法。

其次，對風險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優惠貸款、風險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策，以及對中小型創投企業實行特殊的稅收優惠政策。將更多資金吸引到風險投資領域。

3.  培養合格的風險投資人才

這需要我們培養大量熟悉市場運作規律、具有經營和管理經驗、善于捕捉市場信息并能駕馭風險的投資專家來組織投資。要大力培養和造就一批具有風險意識、市場意識，具有開拓、進取精神的風險投資人才。在國內培養的同時，還應積極引進國外優秀投資人才。

總之，借鑒國外經驗完善風險投資退出通道，這將大大促進我國風險投資業的發展，同時也將激勵更多資金進入到風險投資領域，并有效地促進我國科技型中小企業的發展。

參考文獻

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篇9

據有關方面統計，我國科技成果轉化率只有15%左右，技術進步對經濟增長的貢獻率只有29%，遠低于發達國家60%～80%的水平。高新技術企業的產值在社會總產值的比例僅為2％。

我國每年有20 000余項比較重大的科學技術研究成果和5 000多項專利，但是其中最終轉化為工業產品的成果不足5％，而歐美發達國家的轉化率則高達45％。

在國際競爭力排名中，據2003年度《洛桑報告》，中國大陸的國際競爭力在人口超過2000萬的30個經濟體中排名第12位。有關專家在解析這份國際上頗具影響的報告時認為，在科技方面的投入已不再是制約我國科技競爭力的瓶頸，如何充分利用有限的科技資源，使科技產出最大化已成為解決問題的根本。

科技成果轉化利用率低和對國民經濟貢獻不大，主要是因為科學技術向生產轉化是一個周期較長的社會活動。國內外的實踐證明，從一個新生思想產生到成為產品在市場上站穩腳，通常需15～20年。因此，投資高新科技產業的風險相當高，國內很多企業都不愿冒風險，害怕投資失敗，因而阻礙科技成果的轉化利用。故科技成果中的高新科技成果轉化更為艱難。

高新科技成果產業化一方面風險因素多，如技術革新風險、市場風險、經營管理風險、資金風險、政策變化以及不可預見因素等，風險發生的概率遠高于其他常規投資項目。另一方面，高新科技項目抗風險能力差，每一種風險發生，都足以導致高新科技創新活動的失敗。

高新科技的高風險、長期性、高投入和高回報的特性，主要是因為高新科技的初創階段，能否成功客觀上具有很大的不確定性，創新活動通常要經歷無數艱難曲折和失敗才能取得成功。有的項目在進行了一段時間后，被證明在現有條件下難以成功，不得不放棄。有的項目在立項時是先進的，但到完成時，別人已捷足先登，獲得了專利或占領了市場，或出現了替代產品，或市場需求發生了變化，從而失去了意義。據統計，美國高新科技項目的投資活動成功率僅為30%，而70%的創新活動最終歸于失敗。所以高新科技成果轉化具有很高的風險性。

2 建立風險資本市場

高新科技項目往往需要較長的時間才能取得最終的成果；同時也需要很高的投入才能獲得成功。例如集成電路、核電站、航天器、通訊設備、生物基因工程項目等等，沒有相當大的投入強度，就不可能見到成效。

高新科技項目能夠生產出或提供別人沒有的、或更好、或更便宜的又有市場的產品和服務，從而可獲得更大的市場份額或開拓出新市場，贏得豐厚的回報。科學技術的日新月異、市場需求的風云變幻和所投企業的自身素質等諸多原因，大約1/3的風險投資項目會“顆粒無收”，還有大量的項目不能收回全部投資。但一旦投中一個項目，獲得的回報可能高達投資十幾倍甚至幾百倍。例如，給DEC公司投資的投資家曾經投資了許多項目都告失敗，但僅靠對DEC的投資就把所有的損失全部彌補了，而且還創造了十幾億美元的利潤。據統計，1965～1997年美國風險投資的回報率為19%，是股票投資回報率的2倍。在蘋果公司，風險投資公司每投入1美元，得到的回報達240美元。因此高回報也就促進投資者進行投資活動。

高新科技成果向生產轉化既是一種商業活動，就應按市場經濟原則，以適度的政府干預為前提，實現相應的經濟結構和社會結構的完善。而積極發展聯接科學技術研究和建立高新科技產業的重要環節的風險投資業，正是完善這種經濟結構具體體現。它是高新科技產業的催化劑，是在市場經濟條件下推動高新科技產業形成生產規模必不可少的手段。

風險投資最早出現于20世紀30年代的美國，是為適應當時新技術新產品創新的資金需要產生并發展起來的。20世紀70年代以來，隨著以計算機、自動化、生物工程、新材料、新能源等現代高新科技及其產業的迅猛發展，風險投資的規模也日益擴大，成為高新科技產業化的重要資金依托。以美國為例子，70年代以前美國風險投資額不足1億美元，到80年代中期已增長到200億美元。目前，風險投資規模已猛增至每年600多億美元，專門從事風險投資機構2 000多家，每年為大約10 000項高新科技成果轉化提供資金支持。1997年，美國風險投資公司在東部的波士頓地區投入了8．7億美元，在西部硅谷地區則創下37億美元的高紀錄。巨額風險資金的進入，極大地推動了當地高科技產業向前發展，硅谷之所以能有今天的科技“麥加城”的地位，與風險投資的介入有密不可分的關系。

近年來，工業發達國家紛紛采取各種政策和措施，鼓勵和發展風險投資，使風險投資活動在體制完備、機制靈活、政策寬松的社會經濟環境下趨于活躍，為高新技術成果的商品化、產業化活動提供了充足的資金保證。為順應信息社會和知識經濟的歷史趨勢，英、法、加和新加坡等國也興起了風險投資熱潮。2005年法國政府拿出6億法朗建立“風險資本國家基金”，希望通過此舉帶動30億法朗的資本投向高科技產業。而我國主要是科技成果轉化資金的投入不足，融資結構不合理。我國科技成果轉化資金中企業自有資金和銀行貸款的比重合計超過82%，而風險投資僅占2．3%，這種融資結構與高新科技產業化不相適應。因此高新科技成果向產業轉化過程中需要風險投資，為高新科技成果轉化起到一種“催化媒”的作用，使之完成由技術到產業的一跳。

高新科技成果轉化活動為風險投資實現高收益提供了最佳載體。在風險約束上，風險投資找到了最大限度地化解和減少風險的途徑，即在投資項目多方論證評估的基礎上，采取分散投資多個項目和多個風險投資者聯合投資一個項目的方式，從而有效地分散了投資風險。少數成功項目產生的高回報就可彌補多數項目失敗所產生的虧損，這就能有效地減少和分散風險，提高成功率。總之，風險投資利用項目群投資方式來分散風險，利用其支持的企業上市或出售來獲得回報。還可以建立高新科技成果轉化風險擔保機制或保險公司開展此項保險業務，提高風險投資抗風險的能力，吸納更多的資金以解決高新科技轉化的瓶頸——資金短缺的問題。例如：北京市在北京試驗區注資億元，作為高新科技企業風險擔保金，為風險投資保架護航，促進高新科技企業健康成長，使高新科技企業成為新的一輪經濟的增長點。

風險投資具有較大的風險性和特高的回報率的雙重特點，通過冒險來求得高收益。從投資形式上看，風險投資不同于銀行貸款，它并不要求接受投資的公司作任何財產抵押，而是用資金購買急需發展資金、處于弱小狀態高科技企業的股權，或者是出錢同中小型高科技企業建立伙伴關系。

風險投資是高風險投資活動，一般常規投資如銀行貸款、非銀行金融機構貸款、基金組織借款等輕易不敢問津。就融資渠道而言，我國現有國家財政撥款、銀行貸款、信托投資、基金組織借款、企業籌資等，由于沒有風險消化機制，實際投入高新科技成果轉化活動的資金很少。因此有必要發展風險投資，建立我國高新科技成果轉化的風險投資機構——科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金等。

高新科技向生產轉化進行風險投資的機構，首先應是一個不依附任何政府部門的獨立的金融企業。其次不僅是對高新科技向生產轉化提供必要經費支持的金融企業，還必須為“轉化”過程中的各類問題提供相應的服務，如經濟實體的組建、市場前景評估、管理、信息、企業股票上市所需的服務和擔保等等。作為對高新科技向生產轉化的執行者，應有效地扶植有市場前景的高新科技成果轉化項目，把資金用于最需要的、市場看好的項目，提高風險投資的成功率。建立一套公正、科學、行之有效的評估體系，也是風險投資成敗的關鍵之一。

高新科技的風險投資機構——科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金的資金來源，應該按照現代企業制度，組建科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金，在這些金融組織應以國家投資為主體，對風險投資科技銀行、科技風險投資公司和科技風險基金在稅收上給予優惠政策。鼓勵銀行、大企業、高新科技類的上市公司、私營公司、部分全人進入風險資本市場。國家財政撥款作為國家在這些專業性金融機構的股權，起著推動這些金融機構的運作，以利風險投資市場形成的作用。還應廣辟融資渠道，以吸納更多資金，使我國的高新科技產業興旺發達，提高科技對國民經濟的貢獻率。

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一、風險投資退出機制的含義及建立的必要性

我國學術界有觀點認為,高新技術企業發展成熟，能夠實現收益或面臨失敗，在追加投資出現損失的情況下，投資者出于實現收益或避免、降低財產損失，將所投入的資金抽離企業，這就需要有相應的機制及配套制度安排。對風投者來說，妥善地抽身是保護投資者的權益，減少損失成本的前提。風險投資從1980年在我國市場上逐漸萌芽，但是卻一直沒有發展壯大。一方面，是因為我國在風險投資方面沒有足夠的經驗；另一方面，也與我國的大環境有關，可能是因為不存在完善的退出機制,投資機構的發展情況并不樂觀，一些機構現已破產，一些轉為了事業企業，重心放在了非風險投資項目上面。事實證明，建立確保風險資本安全退出的機制非常必要。建立完善的退出機制對我國來說勢在必行。

二、風險投資退出方式分析

1.首次公開上市（IPO）。首次公開上市(InitialPublicOf-fering，簡稱IPO)是指獲得風險投資的公司獲得交易市場認可，第一次將其股份向公眾發售,在交易市場自由買賣，實現資本升值的退出方式。它包括主板市場、二板市場或場外市場。主板市場是指對發行人、上市規則有嚴格要求的證券市場,其對于企業的資產規模、營業收入總量和利潤率等都有較高要求,大多數創業企業都難以達到；而二板市場是主要面向中小型創業企業,其上市條件和運作規則簡單，上市的要求低。各國的發展實踐證明，IPO是風險資本最主要也是最優的退出方式。風險投資者通過股權轉讓的方式來將企業的風險進行轉移和規避。收回所投資金，即當接受風險投資的企業發展成熟，風險投資者將其整合出售，實現風險資本的退出，并獲得較高的投資回報。我們經常見到的有以下并購形式：一般并購和二期并購。這兩種方式的主要不同是，第一種具有較大的風險性，一般由同行業內的其他企業進行接盤，吉利收購沃爾沃即是此種并購方式；第二種方式的風險性較小，通過股權轉讓的方式將企業風險轉移給其他主體。兼并收購在我國早期風險投資選擇退出方式時所占比例較大，當證券市場低迷或企業暫時無法上市時尤其受青睞。M&A回報率不如IPO，但能夠加快收回資金和避免受損，所以依然能夠吸引風險投資者選擇這種方式收回投資。2.股份回購。該含義是指原企業家贖回投資者掌握的股權，使風險資本離開企業的行為。回購要求企業家有足夠的資金，并且企業的發展狀況較好。3.資產清算。清算是風險投資失敗后的退出選擇。當企業不能清償到期債務要被依法宣告破產時，按照相關政策進行清算，將剩余的財產整合分配給投資者的行為。由于風險投資的高風險性，風險資本以這種方式退出的比例還是相當高的。

三、我國風險投資退出中存在的問題

1.相關制度有缺陷。我國關于風險投資方面的立法還處于國際落后水平，我國應結合其他發達國家的經驗及我國的實踐經驗來完善相關法律法規，為我國的風險投資者解除后顧之憂。依照股權分置改革計劃，投資者只能以私下簽訂合同的方式來轉讓股權。這種方法一定程度上會減緩市場經濟發展的速度，使風險投資的回報大大減少。風險投資要求風險投資者大量地收集市場信息并結合自己的相關知識來對市場經濟風險做出預判。我國需要進一步完善相關政策。2.產權交易市場不完善。前述所說的前兩種退出方式主要通過產權交易市場實現。產權交易市場作為投資市場的重要部分，在為風險投資提供退出通道方面發揮著巨大的作用。筆者認為其存在的問題有：一是多機關共同管理產權交易機構導致定位不明確。二是市場實物形態的交易方式局限了其他功能。三是政府應改變職能做好監管者的角色，不對市場過分干預。四是國家應出臺具體實用的相關法規來保證建立健全完善的產權交易制度，同時整合資源結合各方力量進行資源優化配置，給產權交易建立制度上的保障。3.多層次資本市場發展不完善。我國的現狀下社會信任感低，人們的投資都比較慎重，這就造成中小企業在融資時會遇到很大的阻礙，國家應提供優惠條件來幫助中小企業發展。主板市場的上市條件都是眾多中小企業難以滿足的。實踐中，大多數資本退出選擇在創業板及場外交易市場。此外，主板市場不能容納所有企業進行證券的發行和交易。因此，解決我國大量風險投資企業退出問題的良方是建立完善的創業板市場和場外交易市場，使其能夠與企業成長階段相適應。

四、關于保障風險投資者妥善退出市場問題的思路

1.經濟市場多元化建設，改善退出機制。政府應對高新科技企業提供政策優惠，降低稅收、提供指導，完善融資渠道、提供專項撥款等相關福利來推動促進科技產業的發展。推進由市場決定企業上市與否，并制定滿足不同行業需要的上市標準、監管要求和直接退市制度。進一步完善產權交易市場。明確產權交易市場的定位，規范其建設；深化產權交易所與投資機構和金融機構的合作；規范交易流程，推動規范交易網絡；推動股權轉讓交易，保障通過股權轉讓的方式能夠實現資本退出。2.為風險投資提供適宜的土壤，完善控制風險體系。（1）制定健全的法律。應在訂立法律法規時具有專業性、綜合性、先進性、客觀性。對企業上市、資本轉讓和企業回購應放松限制。研究修訂《企業破產法》中有關清算的內容，允許企業在創投資本下進行股權回購，及時退出。（2）建立規范公正的中介機構。我國經濟市場信息不對稱的問題比較突出。縱觀世界各國，歐美地區對于應對信息不對稱問題的制度建立有著較為成熟的經驗，我國應謙虛地從國外汲取經驗。政府應團結各方力量收集信息，并通過統一渠道進行公開，減少風險投資者的壓力，降低風險投資者的運營成本，并調動民間力量來進行補充，從而促進風險投資領域的發展，提高風險投資領域的運行效率，從根本上來解決信息不對稱的問題，為企業分擔壓力。要建立公正的中介機構。（3）建設一支具有專業素養的隊伍。建設復合型的投資者，積極引進先進的管理經驗。推動高新技術向商品的轉化。建立相應的獎勵機制，充分調動風險投資人才的積極性。

五、結語

風險投資能夠推動新技術向現實生產力轉化，因此必須要重視風險投資退出過程中的問題。只有保障風險資本安全退出，才能真正發揮風險投資對經濟發展的推動作用。

參考文獻：

[1]羅國鋒，魏宇，高男.風險投資法制化進程:檢閱與思考[J].中國風險投資，2012(3):39-43.

[2]鞠芳.我國風險投資企業發展的法律思考[J].金卡工程，2010，14(10).

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一、上市公司進行風險投資的必要性

有研究表明，我國存在著兩種不對稱現象：一種是一些國有企業包括上市公司存在的低技術結構、低創新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術企業所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業務上進行簡單的擴張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術成果因資金缺乏無法實現產業化，又造成技術資源的大量浪費。據統計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉化為生產力的只有20%，形成產業規模的不過5%，從而嚴重地制約了我國經濟的發展。針對這種資金和技術配置錯位的情況，筆者設想：如果上市公司進行風險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術企業的高科技含量相結合，既可為高新技術企業解決資金危機，也可使上市公司進行技術改造和產業升級，實現上市公司和高新技術企業的雙贏。上市公司進行風險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：

1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業中的優秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現處于買方市場，在物質和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統投資領域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機會。高新技術企業具有較高的成長性，投資于高新技術企業可以獲得比傳統投資高的收益，當然也要冒著較高的投資風險，所以風險投資是上市公司資本的一個好去處。

2.降低上市公司內部研發的風險，使上市公司獲得新的技術創新源。21世紀是信息時代，在信息社會里，技術的發展可謂日新月異，企業之間的競爭主要表現為技術上的競爭，企業只有科技上不斷創新并處于領先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術創新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內部研發直接獲得，二是通過風險投資投資于高新技術企業間接取得。上市公司如果通過內部研發直接投資于高新技術，將可能由于較高的技術風險和市場風險面臨投資失敗；上市公司如果通過風險投資投資于具有一定技術和市場基礎的高新技術企業，同時輔之以良好的運作優勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術企業來不斷更新自己的技術，使企業跟上科技進步的步伐而不斷地發展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術優勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設立的風險投資子公司在對朗訊科技具有戰略意義的光通訊、半導體和電子商務等具有高成長性的高新技術企業的風險投資，彌補了公司內部研發的不足，使公司可以迅速地進入新的領域。

3.有利于帶動我國風險投資事業的發展。我國的風險投資起步比較晚，相對于風險投資比較發達的西方國家來說，風險投資還不夠發達，鑒于風險投資對一國經濟發展的重要作用，我們應該努力地發展我國的風險投資事業。風險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業所無法達到的。而上市公司是我國企業中的先進代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業所無法比擬的優勢，所以由上市公司來帶動我國風險投資事業的發展是最合適不過了。

二、上市公司從事風險投資的優勢

上市公司在從事風險投資方面具有的優勢主要有以下三個方面：

1.資金優勢。高新技術企業具有高投入、高風險和高成長的特性，在其創立和成長期需要大量的資金投入，但由于風險高，使得高新技術企業很難從傳統的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術企業的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優勢。

2.運作優勢。風險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業中的先進代表，處于市場競爭的最前沿，其在經營管理和風險管理等方面具有一定的優勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務公司等具有密切的聯系，這些專業機構的幫助將會加大上市公司在風險投資運作方面的成功率。

3.風險資本的退出優勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風險資本也不例外。企業之所以進行風險投資也主要是因為高新技術企業具有較高的成長性，等到高新技術企業發展壯大后便可將手中持有的股權出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規定的門檻比較高，風險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風險資本退出機制不全，致使一般的風險投資發展不暢。上市公司可以充分利用現有的主板市場進行資本運作，達到風險資本的退出，從而獲取收益。

三、上市公司進行風險投資的方式

上市公司進行風險投資的方式總的來說有以下兩種：

1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術企業，即直接將資金投向高新技術企業。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴大公司的規模和科技實力，但是風險比較集中，一般只適用投資于與自身產業比較接近的高新技術領域，因為風險投資是一項復雜的系統工程，涉及到工程技術、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領域就會缺乏相關的知識、人才和經驗，這無疑會加大投資的風險。

2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設立風險投資公司或投資于風險投資公司，然后再由風險投資公司對高新技術企業進行投資。這種方式下企業的出資額可多可少，由企業根據自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風險投資公司具有專業的管理優勢，所以投資風險相對直接投資要小得多，也不受投資領域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業務的科技實力和改變業務方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。

通過上市公司進行風險投資的必要性和具有的優勢的分析可以知道，上市公司進行風險投資將會實現上市公司和高新技術企業的雙贏。但同時我們也應該認識到上市公司進行風險投資并不是公司的主要經營業務，雖然對外投資日益成為公司經營中的重要一環，投資收益在公司收益總額中也占有相當的比重，但是看一個企業是否具有發展前景仍然是看他的主業經營得如何，所以上市公司作為風險投資者同專業風險投資者在公司資金的分配上和風險投資對象的選擇上等方面應有所區別，在公司資金的分配上應以主業為主，在風險投資對象的選擇上也應選擇那些處于成長期的高新技術企業以盡量降低投資風險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風險投資事業將會取得前所未有的發展。

篇12

1體育產業投入水平低

1.1體育產業在經濟結構中比重小

據有關統計數據表明，1997年，我國體育產業的增加值為156.37億元，1998年為183.56億元，占GDP比重的0.2％，而發達國家同時期的這一比例在1％~3％之間。從這一角度看，我國的體育產業在經濟結構中的比重偏低。

1.2相對于不斷增長的體育消費需求水平而言，體育產業的投入水平低

依據配第一克拉克定律，一個經濟地區的經濟將從第一產業向第二產業、第三產業順次發展。我國目前整體國民經濟處于工業化的中期階段。由于地區的不均衡發展，有的地區如京津唐、長江三角洲、珠江三角洲地區，已經步入工業化的后期階段。隨著經濟的日趨發展，人們對體育消費的需求也將增加。從目前的狀況看，體育投入的規模遠遠滿足不了人們對體育消費的需求。

1.3在競技體育舉國體制下，相對于重點項目而言，非重點項目和群眾體育投入水平低

舉國體制是以國家利益為最高目標，動員和調配全國有關的力量，攻克某一項世界尖端領域或國家級特別重大項目的工作體系和運行機制。舉國體制有利于集中力量辦大事。但是對于一些非重點項目、偏冷項目、觀賞性不強的項目，資金不足現象尤為突出。群眾體育是體育事業的一個重要方面。在政府主導的投資體制中，群眾體育相對于體育行政部門而言，則是不屬于本部門份內該管的事。體育行政部門在精神上支持群眾體育的發展，但是要把本已緊張的資金投入到跨部門、跨系統、收效慢的群眾體育上，是不大可能的。所以，資金短缺對群眾體育投資而言是任何時候都存在的。

隨著體育改革的深入和體育市場的逐步完善，一些體育投資項目應抨棄“等靠要”這種計劃經濟下的殘留思想，主動到資本市場中尋求機會，以緩解資金短缺問題。

2體育投資項目通過風險投資進行融資的作用

2.1風險投資存在大量的資金沉淀

風險投資是指專業資產管理組織將籌集到的資金投入到創建時間不長、但成長很快，且具有較大發展潛力的企業，以期獲得高額投資收益，或對未上市的具有潛在增值機會的中小型企業的一種中長期投資。

目前，我國風險資本在總量上已經達到100億元人民幣，但真正發揮作用的資金僅有12億左右。在100億的風險資本中，具有政府背景的風險投資資金占90％，私人資金占2％，外來風險投資資金占8％，所以，大量的私人資金（如居民存款）、基金（如養老保險基金）未能加入到風險投資行列中來。

在我國，對于風險投資的認識上存在一個誤區：認為風險投資是從屬于高新技術產業的，是只為高新技術產業化服務的。如風險投資公司的業務主要集中在高新技術開發區內，有89％的風險投資公司選投了在高新技術開發區和創業服務中心的高新技術項目。這種認識背離了風險投資的本性。誠然，高新技術企業的產品通常具有較高的產品附加值，利潤空間較大，理所當然，高新技術產業是風險投資活動的主舞臺。然而，風險投資的最終目的是以其富裕的資金和專業化的管理參股被投企業，通過被投企業的培育成功，獲取高額資本回報（而不是穩定獲取成長利潤），然后功成身退。所以，應該說，哪里有發展空間，哪里就有風險投資的影子。

目前，風險投資在我國存在著大量的資金沉淀。

2.2引入風險投資對體育產業的影響

2.2.1風險投資的進入可以加速體育資產證券化步伐

體育產業資產的證券化有利于增加我國體育產業資本市場融資工具的可選擇性，可以使籌資者通過資本市場直接籌資而無須向銀行貸款和透支，同時降低了籌資成本，有利于提高我國體育產業資本市場的運作效率。

如果風險投資進駐體育產業，必定會迫使體育產業走資產證券化的道路并加快其步伐。

2.2.2風險投資的進入有利于體育產業內部理順產權關系

我國體育產業尚處于由計劃向市場轉變的階段，產權不明晰是處于這一階段中的企業的通病。

風險投資以其提供的資金入股，被投資企業以其有形資產和無形資產入股。這種無形資產包括范圍極廣，可以是專利、技術訣竅，也可以是一個創新的點子，甚至包括創業者的個人能力。風險投資在一開始就要求被投資企業有清晰的產權關系，否則，后面的合作將難以為繼。

2.2.3風險投資的進入有利于加強體育產業內部管理的科學化

市場機制下現代化企業的基本特點之一是管理科學。體育要走產業化的道路，必須堅持科學管理的原則。

風險投資給被投資企業帶來的附加價值之一是參與管理。風險投資基金管理者（也稱為風險投資家）都具有豐富的管理經驗。據調查，有2/3的風險投資家有大型企業高層管理背景，另有1/3的風險投資家有金融背景。被投資企業可以利用風險投資的直接參與管理來加強自身的經營管理，還可以有效利用風險投資家的專長、經驗和網絡關系來克服不同階段的困難而不斷順利發展。

3體育投資項目贏得風險投資應注意的事項

體育投資項目是指通過向體育領域投資獲取利潤回報的項目，如體育休閑項目、體育競賽項目。

成功獲得風險投資并能使項目順利實施的注意事項可以從三個階段來分析，即策劃階段、撰寫商業計劃書階段和簽約階段。

3.1策劃階段，注意理順產權關系

體育投資產權是指進行體育投資的投資者對投資對象擁有的各種權利，包括所有權、行為權、索取權。在產權結構當中，所有權、行為權、索取權存在著相互作用、相互影響的互動關系，它們最終共同決定了產權的運行效率，其中任何一方存在著不科學、不合理、不公正的一面，就會傷害產權主體的積極性和創造性，進而損害產權的運行效率。在計劃經濟體制下，體育投資項目從選項到投資，全部由政府統一包辦，投資項目無論盈利還是虧損，均由政府獨家承擔，體育事業所需資金全部來自國家財政支出。所以體育投資主體單一。隨著國家政治體制和經濟體制各方面改革的逐步深入，體育改革也邁開了步伐。體育投資主體從一元化向國家和社會二元化轉變。所以，現有體育資產很多為國有產權，在委托關系中，存在出資人缺位現象和很高的人風險。

3.2撰寫商業計劃書階段，注意設計一份出色的商業計劃書

商業計劃書是對投資項目的背景、基本狀況、盈利能力、發展前景等方面的真實表述和客觀預測。經過商業計劃書的篩選，一般只有5％的項目能進入風險投資家的調查階段。所以商業計劃書的設計是贏得風險投資的至關重要的環節。

一份完整的商業計劃書包括以下內容：

摘要：簡要闡述產品理念。

產品及經營理念：讓讀者清晰地看到你要進入的領域、所經營的產品，以及在整個商業背景下該產品的定位。

市場機會：回答產品有什么市場機會。

競爭分析：讓讀者知道此商業計劃建立在現實的基礎之上，它表明了計劃成功的阻礙，并設計出克服它的方法。

個人經歷與技能：告訴讀者項目發起人或者創業者是否有能力使該業務獲得成功。

市場導入策略：說明如何啟動新計劃。

市場發展措施：所需技術及其他設施。

市場增長計劃：將表現如何使該業務持續發展。

市場退出策略：萬一我們的計劃失敗，出現了我們不愿看到的局面以致于需要退出市場，我們也會盡量減少損失，不至于血本無歸或名聲掃地。

法律法規：新業務是否在法律許可的范圍內開展、我們的產品是否合法、在這個領域是否存在相關的規定等等，

資源（人力及技術）配備：我們在資源配備上要有多大的投入，如何得到這些資源。

資金計劃：這部分將說明新業務所需要的資金投入。

近期規劃：獲得投資后，近期工作安排。

體育投資項目其產品多為服務性產品，在設計商業計劃書時，一定要把盈利模式和成長途徑交代清楚，避免給人留下空洞虛無的印象而被淘汰掉。

3.3簽約階段，注意管理權限的分配

風險投資的最大特點是參與管理。在合同設計時，風險投資家一般會要求在企業處于不同的境遇下管理權限要發生變動：當企業運行狀態良好時，風險投資家的管理權限較小；當企業處于危機狀態時，風險投資家的管理權限變大，甚至會拋開創業者，接管企業。作為項目設計人或者創業者當然不愿意將自己辛苦培育的企業雙手奉送他人。所以，在設計合同時，應注意巧妙避開管理權限的變動條款。

風險投資為規避風險，一般選擇分階段注入企業。如果在第一階段，投資項目業績較差、或者市場前景黯淡、或者技術已經落后，那么風險投資將會終止后續投資，并進入清算程序。如果是由于管理不善導致投資項目表現較差，那么風險投資家將會接管企業，同時，股價換算比例也將向有利于風險投資家的方向發展。所以，體育投資項目爭取風險投資不是一錘子買賣，而是一個多階段的動態過程。項目發起人應抨棄“臨陣磨槍”的思想以及“只要把錢拿到手就好辦”的想法，而應該努力把項目做好，以贏得后續投資，獲得最后的雙贏結局。

參考文獻

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1.美國資本市場與風險投資的關聯性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結合、功能完備、層次多樣。既有統

一、集中的全國性市場，又有區域性的、小型地方交易市場。使得不同規模、不同需求的企業特別是風險投資企業都可以利用資本市場進行股權融資。風險投資的對象主要是未上市的中小高新技術企業和新興企業，這些企業的發展一般要經過種子期、開發期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創業板市場、場外市場構成的多層次資本市場體系可以完全吻合風險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規模、盈利等條件。把市場監管的重點從企業上市控制轉移到以充分信息披露為核心，以管理從業券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎的監管模式。主要對應與服務于處在種子階段和開發階段的風險資本籌集問題及相應的投資價值評估、風險分散和股權流動問題。(2)創業板市場的服務對象主要是中小型企業和高科技企業，它的上市標準要比集中市場低，主要對應于開發階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風險資本籌集、風險企業評估、風險分散與股權交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業融資服務的，主要對應于成熟期的企業規模擴張問題。

這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應了風險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯動。創業企業在場外交易市場上經過培養后，當經營規模、經營業績、資產規模、財務狀況等條件達到創業板上市要求時，可以轉到創業板市場交易。同樣，創業板市場企業經過培養成熟，符合主板市場經營規模、經營業績、資產規模、財務狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉入主板市場交易。反之，當層次較高市場交易企業其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風險投資的互動互補。

2.美國納斯達克市場與風險投資關聯性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協會(NASD)于1971年設立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業無須資產要求和盈利記錄，只要有業績活動記錄和主營業務計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習慣于稱之為零資產包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經OTC培育后的企業，如果達到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產，200萬美元凈資產，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業達到了主板市場的標準，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。

二、我國資本市場結構現狀分析

(一)主板市場對風險投資業的支持

1.上市公司從事風險投資活動，為風險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風險投資活動日漸模糊，所有的高新技術上市公司均存在風險投資行為，其他上市公司基于企業發展戰略的考慮，也都在積極涉及高新技術領域，因而也或多或少存在風險投資活動。因此，上市公司參與風險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業的風險投資公司；有的上市公司建立內部風險投資基金或公司，如廣州控股獨資設立了廣州發展信息產業投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯合成立高新技術開發或風險投資聯盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學組建上海上大巴士高新技術股份有限公司，等等。總之，上市公司已成為我國風險投資事業發展的一支現實的、重要的主力軍，在支持和促進風險投資事業發展的同時也促進了自身的發展。

2.風險企業借殼買殼上市。主板市場對風險投資支持的另一種表現形式是風險企業借殼、買殼上市。公開上市已被公認為是對風險投資支持的最佳方式，在創業板、場外市場尚未開通的情況下，實現國內上市的唯一選擇是主板市場。然而風險企業想通過首次公開發行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風險企業實例。因此，風險企業或初創期的高新技術企業只能走借殼、買殼上市之路。

(二)深圳中小企業板的發展現狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業板”獲準設立。設立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業板的推出是謹慎的，但是，中國的資本市場是經濟體制轉軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規體系尚不完善，市場發展還存在諸多結構性問題。目前在中小企業板上市的企業除了盤子小于等于3000萬，其他標準與主板完全沒有區別。也就是說，持續3年盈利等條件同樣適用于中小企業板上市的股票。這類股票比真正的創業板股票風險小，但從其前幾年連續經營已有的業績增長情況基本上可以推斷今后的經營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創業板的股票那樣高，因此，對待中小企業板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創業板的股票。所以，深圳中小企業板的推出并非是創業板，只是中國二板市場的萌芽。

風險投資事業的發展離不開二板市場的培育。對于風險資本來講，風險資本一級市場好比是“進口”，風險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風險投資之所以十年來沒有取得大的發展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風險投資功能喪失，阻礙了風險投資業的發展。

(三)場外交易市場的現狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉讓系統”和地方產權交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業以后，與之對應的證券場外交易建設或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業的上市要求，開始自發地探索證券場外流通渠道。

1.證券公司代辦股份轉讓系統的發展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統掛牌公司和交易所退市公司股份的轉讓問題，中國證券業協會開辦了證券代辦股份轉讓系統。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉讓的柜臺交易系統。2006年1月16日，經國務院批準，中關村科技園區非上市股份轉讓系統進行股份轉讓試點，代辦系統的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉讓業務的啟動與運行為未上市的風險投資企業的股份轉讓與流通提供的市場化渠道非常有限。

2.產權交易市場的制約。目前，全國各類產權交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關系上也各不相同，分別隸屬于經貿委、國資局等。全國產權交易市場發展參差不齊，個別市場的交易規模較大，經營狀況較好，絕大部分的市場規模小、收入低，相當數量的市場處于虧損狀態。一些產權交易所變相進行股份的拆細或連續交易，但因制度不完善、管理不嚴格，蘊涵著巨大的風險。

目前，我國場外市場發展中出現的“亂辦金融機構、亂辦金融業務”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發揮對風險投資的有效支持，反而會擾亂風險投資的市場秩序。

三、建設我國多層次資本市場，推動風險投資業發展

(一)繼續發揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業上市融資的主要市場，但這個市場要有相當一段時間的調整，同時也需要在發展思路和戰略上進行反思。從總量與規模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。

(二)積極推出二板市場。深圳中小企業板已經開始運行，但從規模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業，特別是高科技企業提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風險、高收益企業的風險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創業板市場(二板市場)是較好的風險投資退出渠道，政府應從各項政策與制度上大力支持。創業板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創業市場發展經驗教訓的基礎上加快推進我國創業板市場建設。

沒有風險投資，科技成果的產業化和中小風險企業的發展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風險投資是沒有發展前途的。穩步推進二板市場的建立，才是發展我國風險投資事業的根本之路。

(三)健全場外交易市場