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篇1
（一）對經濟人假設的批判
經濟人即理性經濟人或實利人是由西方經濟學者出于經濟學分析、解釋、推導的需要對個體經濟行為的本質進行抽象以避免陷入人性爭論從而分析其決策行為的基本假設。經濟人假設是指以追求自身利益或效用最大化為基本動機的個體行為。
現代金融學基于經濟人假設認為理性投資者在不確定條件下的決策是建立在理性預期、風險回避、效用最大化及相機抉擇基礎之上。這也就意味著經濟人假設得以成立的相關條件包括金融市場供給不受限制、市場信息對稱、市場機制完善有效、投資者投資能力足夠需得到滿足。在此情況下投資者通過所有可以得到的市場信息縝密權衡將來出現的所有可能結果進行系統分析并作出最優的、前瞻性的決策。而實際中經濟人假設賴以存在的相關條件并不存在。所以現代金融學的相關投資理論及模型存在嚴重缺陷。
（二）投資行為有限理性
投資者基于價值判斷與事實判斷并按照價值判斷在先事實判斷在后的次序進行考量而后從事相關投資行為。對投資活動的價值判斷解決的是投資活動本身對投資者的價值意義即是否值得投資，對投資活動的事實判斷解決的自身是否有能力從事此項投資。而進行價值判斷與事實判斷的基礎前提即投資者的有限理性。有限理性是介于完全理性和非完全理性之間的一定程度下的理性。
一方面金融市場是一個復雜、多變、不確定的世界，投資者只能獲得關于市場的一部分信息而不可能獲得所有市場信息，另一方面由于投資者對信息的計算能力和認識能力有限，對可獲得的部分信息無法完全有效的加以利用。所以基于有限理性制定的投資決策無法實現效用最大化而只能符合有限理性標準或滿意標準。
雖然投資者追求理性并希望最大限度的追求理性，但結果只能達到有限理性并只能符合滿意標準。投資者的價值判斷并非一成不變，同時價值判斷是多元而非一元，而基于事實判斷也無法將所有投資備選方案列出。作為投資者的個體，其有限理性限制其作出完全理性的決策，只能在能力范圍內達到有限理性。投資者在決策過程中制定最基本的投資目標并考量現有可供選擇的投資方案，如果其中有方案能夠滿足最基本的投資目標，投資者就實現了滿意標準。
需要強調的是，投資者基于有限理性作出的滿意決策同時是在非理性因素的作用實現的。非理性因素同時影響著投資者的價值判斷與事實判斷。
二、非理性因素
（一）非理性因素及作用
非理性因素是指人的情感、意志包括動機、欲望、信念、信仰、習慣、本能及以非邏輯形式出現的幻想、想象、直覺、靈感。
非理性因素對投資者的認知、情緒、行為活動的發揮和抑制具有重要的控制和調節作用。主要表現在：
動力作用。投資決策的產生及付諸實施是在一定的情感、意志的影響下進行的認知與實踐活動。積極的情緒情感和堅定的意志將為投資者的認知與實踐產生推動與支撐，而消極的情緒情感和脆弱的意志將不利于投資者主觀能動性的發揮。
誘導作用。以非邏輯形式出現的幻想、想象、直覺、靈感等非理性因素可以彌補邏輯思維不足，激發創造人，是一種重要的認知能力。
投資者個體心理特征
投資者在不確定條件下會受到各種信念的影響而出現系統性偏差。
自信情結。個體往往高估自己的判斷出現過度自信的傾向。投資者傾向于認為他人的投資決策是有偏差的，而自己的決定是正確的，但事實并非如此。
回避損失。趨利避害是人類行為的本能，在金融市場中，投資者對趨利與避害的選擇首先是考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。投資者對避害因素賦予的權重要遠大于賦予對趨利因素的權重。
避免后悔。投資者在投資過程中由于害怕后悔情緒體驗而傾向于盡力避免后悔的發生，從而有可能導致非理。
啟發性偏差。投資者在認知過程中會運用啟發性的認知捷徑進行決策。
第一：代表性啟發法。投資者在市場不確定的條件下會關注與當時情境相似的過往情境，并根據與過往情境的相似性作出判斷。但當投資者過分強調過往情境時往往會忽略當時即將出現的信息或潛在可能性，畢竟情境不在完全以同樣的形式并以同樣的結果出現。所以此時投資者容易產生代表性偏差。
第二：可得性啟發法。投資者傾向于根據面對的投資活動在記憶中的可得性程度來評估其出現的概率。以較快回憶起的投資事件作為參考進行判斷，從而出現可得性偏差。
（二）投資者群體心理特征
由個體投資者結合形成較大規模的群體投資者通過一系列相互影響的投資決策及行為對金融市場整體產生較大影響，并可在一定條件下一定時間內左右市場走向。由此可以推論研究群體投資者的心理特征的意義遠比研究個體投資者的心理特征的意義大的多。雖然研究個體投資者心理特征可能有助于更好理解群體投資者心理特征，但群體投資者與個體投資者在投資決策與行為中的表現是存在差異的。
1.從眾行為。從眾行為，是指個體在群體的壓力下改變個人意見而與多數人取得一致認識的行為傾向,是社會生活中普遍存在的一種社會心理和行為現象。從眾行為在金融市場中往往指羊群行為。投資者從眾的影響因素：
(1)群體因素：一般地說,投資者所在群體規模越大、凝聚力越強、群體意見較一致性等,都易于使個人產生從眾行為。
(2)情境因素：這主要有市場的極度不確定性與權威影響力兩方面，其中權威包括權威人士及權威機構如官方或機構投資者。即一個人處在這兩種情況下,易于產生從眾心理。
(3)個人因素：這主要反映在人格特征、性別差異與文化差異等三個方面。由于缺乏自主性和判斷力，在復雜的投資活動中猶豫不定、無所適從，因而，從眾便成為投資者最為便捷、安全的選擇；女性比男性更易于從眾；集體主義文化氛圍下比個人主義文化氛圍下更易于產生從眾。
總之，個體投資者在受到群體投資者精神感染式的暗示時，就會產生與他人行為相類似的模仿行為。與此同時，各個個體之間又會相互刺激、相互作用，形成循環反應，從而使個體行為與大多數人的行為趨向一致。上述暗示-模仿-循環反應的過程，構成了從眾行為的心理基礎。
2.集體無意識。集體無意識指由遺傳保留的無數同類型經驗在心理最深層積淀的人類普遍性精神。是人格結構最底層的無意識，包括祖先在內的世世代代的活動方式和經驗庫存在人腦中的遺傳痕跡。在金融市場中“集體無意識”作為一種典型的群體心理現象無處不在，并一直潛在地、深刻地影響著投資者行為。
投資作為一項典型的人類社會活動，集體無意識伴隨其中。進入金融市場的投資者具有某些共同的性格特征，市場的收益性、風險性尤其是投機性質的投資行為往往使個體行為陷入集體無意識之中。投資者無法以遼闊的視野和寬廣的胸懷進行思考與處理交易。在投資者追求風險收益過程中面對市場的波動、流動將難以規避集體無意識的干擾從而可以導致市場的進一步波動、流動，而這又將反過來強化由集體無意識驅動的投資行為。
個體投資行為寓于群體投資行為之中并在市場環境變化之下通過群體心理解析并形成較鮮明觀點后再作用于市場，產生的市場行為結果將進一步通過向群體投資者反饋從而強化群體心理。群體心理的迷茫對應于市場的震蕩，而群體心理的趨同將形成明顯的市場趨勢。而在市場趨勢形成開始與即將結束之時往往是集體無意識最具強烈之時。
三、羊群行為
羊群行為是金融市場中的重要現象，研究羊群行為有利于更好的理解市場行為。
（一）羊群行為
羊群行為指動物(牛、羊等畜類)成群移動、覓食。金融市場中投資者傾向于忽略有價值的個人信息而跟從市場中大多數人的決策方式，表現在某個時期大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定的資產產生相同的偏好。投資者往往在信息環境不確定的情況下，其思維與行為受到其他多數投資者的影響，跟從多數人思維與決策，或者過度依賴于輿論包括市場中具有壓倒性的觀念或權威性觀念，而不考慮個人信息。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，將對市場產生難以估量的影響。
（二）羊群行為的本質及成因
從本質上講金融市場中的羊群行為是在投資者有限理性的思維局限下、非理性因素作用下使投資者跟從并對市場造成巨大波動的群體行為。其中有限理性為羊群行為的存在提供了客觀前提和基礎，從眾心理和集體無意識對羊群行為的進一步發展起到主觀推動作用。
獲取準確、及時、有效的信息可以減少不確定性，但受限于有限理性個體投資者無法獲得準確、及時、有效的全部信息而只能獲得部分信息。需要指出的是這部分信息未必能夠保證對投資者作出正確決策產生價值，而且無論這部分信息是否存在價值個體投資者都需要為此部分信息支付成本，包括時間成本、機會成本。當投資者通過權衡投入與產生比時往往得到結論：既然不能保證所獲得信息能夠帶來相應的收益，那么跟從機構投資者進行決策往往成為明智之舉。
但是由于機構投資者行為也是基于有限理性所以機構投資者所獲得的信息也是不充分的。另外，機構投資者具有高度的同質性，使用相同或相似的理論模型、信息處理方式和交易策略，產生相同或相似的市場行為。因此個體投資者跟從機構投資者的結果往往導致個體與機構投資者組成的投資群體的集體非理性成為。
四、羊群行為的影響
“羊群行為”影響市場價格走勢。由于“羊群行為”者放棄個人信息并采取跟從多數人的策略必將導致市場信息傳遞鏈的中斷。“羊群行為”由于具有一定的趨同性，使得基本分析與技術分析的部分方法將在羊群行為明顯的市場中變得無效。而市場未來價格將向單一極端方向發展，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用，破壞了市場的穩定運行。
“羊群行為”的脆弱性。“羊群行為”的發生是基于信息的不完全性，因此，當市場充分吸收、消化此前導致羊群行為的信息，政府新的信息，投資者從眾心理或集體無意識作用減弱，此時羊群行為將會減弱、停止甚至向相反的方向回歸。所以“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性，同時進一步導致市場價格的不穩定性和脆弱性。
參考文獻:
［1］謝明.政策分析概論［M］，北京：中國人民大學出版社，2004.
［2］葉浩生.西方心理學的歷史與體系［M］，北京：人民教育出版社，1998.
篇2
隨著商品市場投資者多樣化的發展，商品市場越來越體現出金融化的特征。商品不僅有其本質的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現。商品的商品屬性指的是商品的使用價值，金融屬性是商品在交易過程中產生的收益性，流動性以及安全性等。由于商品的金融化的發展，許多商品當前的價格及其波動便無法由傳統的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價值。隨著商品金融化的發展，不僅僅是商品價格受到影響，而且商品市場出現了一些新的交易特點。
一般認為，21世紀初開始的新一輪大宗商品價格上漲，無論從商品價格變化特點還是價格變化原因而言，均不同于之前幾輪的商品價格上漲。此輪商品價格經歷了上漲――下跌――上漲的過程，從商品價格變化特點來看，此輪的價格變化主要體現在：第一，商品價格波動性變大，上漲幅度為近幾十年之最（Tang and Xiong，2010）；第二，商品價格周期性消失；第三，商品衍生品交易量急劇增長。
在探究新一輪商品市場價格漲跌的原因時，國內外研究都指向了商品金融化。在2004年至2008年間，至少有1000億美元流入商品期貨市場，Dietrich和Heath（2007）稱是商品期貨市場的金融化。關于商品金融化的內涵尚缺乏足夠清晰的認識。聯合國一份關于金融化商品市場價格形成的發展報告（2011）中提到，商品金融化意味著在商品市場運行中，金融動機、金融市場和金融參與者的作用不斷提高的過程。Palley（2007）指出，金融化是金融市場、金融機構以及金融參與者不斷增加其在經濟政策決策中的影響力的過程。殷劍鋒認為，商品市場已經被金融化了，商品市場的金融交易量已遠超實物交易量。周麗娜指出，商品不僅有其本質的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現。商品的商品屬性指的是商品的使用價值，金融屬性是商品在交易過程中產生的收益性，流動性以及安全性等。由于商品的金融化的發展，許多商品當前的價格及其波動便無法由傳統的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價值。
商品金融化是指金融機構主要通過商品指數投資等方式參與商品市場投資和交易，從而影響原來的商品交易方式、機制等，進而影響商品價格的過程。價格不斷膨脹和信息產業是相關的，信息傳播速度的加快對商品金融化現象有著一定的助推作用。金融機構往往掌握大量的信息，信息的快速傳播會使得價格迅速做出反應，但機構投資者有時通過行業報告等信息來判斷價格走勢，價格變動趨勢有時也會受到信息的誤導。
在商品金融化背景下，商品市場的具體表現形式可以從衍生品市場和現貨市場來觀察。
二、商品金融化在衍生品市場的表現形式
大宗商品進入衍生品市場后，相關商品便成了金融市場的一部分。商品在衍生品市場上交易，可以通過期貨合約、期權合約和互換合約等方式進行，主要通過商品期貨合約交易來完成。我們可以通過商品交易主體的金融化和商品交易機制的金融化來分析。
（一）商品交易主體的金融化
由于金融監管的放松，金融機構可以利用復雜的金融工具參與金融市場活動，而這些金融工具比較復雜，應用的比較廣泛，難以受到全面的嚴格監管。金融機構從而可以更多的參與商品市場投資。商品交易主體的金融化主要是指金融機構參與商品交易，商品交易主體不再僅僅是簡單的實物商品交割的買賣雙方，金融機構參與商品期貨買賣后使得商品價格不再僅僅由供需等基本因素決定，還受到各種金融因素的影響。
以商品期貨市場的參與者為例，以往的期貨市場參與者主要有套期保值者和投機者，而現在出現了一種新的投資者――指數投資者。指數投資者只持有多頭頭寸，采取買入并“滾動”持有的策略。如果商品指數上升，則指數投機者獲利。由于商品期貨合約沒有實際產出，唯一獲利的來源是期貨合約價格的上漲。出于此原因，購買商品期貨指數被認為是一種投機行為。我們可以通過對比來分析套期保值者，傳統投機者和指數投資者的特點。
一般而言，指數投資者僅持有多頭期貨合約，當作投資組合分散化的工具，他們消耗流動性因為他們只持有多頭頭寸，因此只有期貨合約價格波動，他們才能從中獲益。而對于價格波動多少，相對于套期保值者和傳統投機者而言并不敏感。商品衍生品市場有效的把實物市場參與者和衍生品市場的投機者結合在了一起。
（二）商品市場投資者結構變化
投資者一般是通過指數投資來進入商品期貨市場，大量投資基金的進入使得商品指數投資者的頭寸和商品價格開始出現了一定的相關性，因此商品指數投資一定程度上導致了此輪商品價格上漲（Masters 和White，2008）。無論是指數外的商品還是指數內的商品，其現貨價格指數都會受到即將到期的期貨合約價格的影響。通常是是現貨市場上供給短缺或者投機需求過剩導致期貨價格上升，而最近的價格上漲卻有相反的趨勢，期貨價格會高于現貨價格許多，說明有投機力量主導著市場。
我們可以從CFTC劃分的商業頭寸和非商業頭寸的變換來觀察。圖1分別為1995年、2000年、2005年以及2010年末紐約期貨交易所銅的商業頭寸與非商業頭寸的情況。2000年以前，商業頭寸與非商業頭寸之間的比例基本上保持穩定，在20%-30%之間，然而進入2000年以后，非商業頭寸迅速增加，投機者大量進入大宗商品的衍生品市場，遇到金融危機后非商業頭寸的比例又有所下降，但總體來說還是處于歷史上的高位，可以說，投機者作為市場參與者，他們的作用變得越來越大。
圖1說明投機者的角色正變得越來越重要，指數投機者把商品期貨合約當作對沖通貨膨脹優化投資組合的工具，當越來越多的金融機構參與到指數投資者當中時，商品價格表現與投資組合其它資產的關系就越密切，指數投機者的存在與發展推動了商品金融化的發展。
投機者的角色正變得越來越重要，但是投機者也分為兩類，這兩類投機者對市場的影響大小也有所不同。在指數投機者與傳統投機者之間，可以說是指數投機者在衍生品市場上扮演了越來越重要的角色。根據CFTC公布的數據，指數投機者在2007年全年指數投資凈頭寸達到1471億美元，2008年遭遇金融危機后指數投資凈頭寸大幅下降，只有822億美元，而2009年開始又急速回升，全年指數投資凈頭寸達1599億美元，2010年凈頭寸為2111億美元，到2011年8月底為止，這一數字就已經超過去年全年的水平，達到2268億美元。通過這些數字可以非常直觀的看到，指數投機者的隊伍正越來越龐大。而指數投機者把商品指數作為一個整體來看待，在他們眼中商品指數代表的一攬子商品只是他們對沖通脹和經濟周期風險的金融工具，因此商品價格與其他金融工具的聯系就這么產生了。由于有越來越多的交易者加入到指數投機者中去，所以就有越來越強的市場力量把商品和金融工具聯系起來，因此商品價格的特性就變得趨同起來，共同地靠向金融工具的特性?？梢哉f指數投機者的壯大與商品金融化之間有著密切的聯系。
（三）商品交易機制的金融化
在衍生品市場上，新技術的發明和發展為推動商品金融化起了重要的作用，交易機制出現了多樣化、多層次化（黃解宇，馬衛鋒，2007）。我們可以從以下的描述中探尋商品交易機制的金融化表現。
第一，交易指令化。比如商品期貨交易可以在期貨交易所內進行，也可以在場外市場進行?？蛻粼诎匆幎ㄗ泐~繳納開戶保證金后，即可開始交易，進行委托下單，通過指令完成交易。常用的交易指令有市價指令，限價指令，止損指令，取消指令等。在正式交易時，客戶可以通過書面、電話或者互聯網下單。交易指令的出現大大降低了交易的成本，縮短了交易的時間。
第二，價格形成自動化。商品期貨合約價格的形成方式主要有公開喊價方式和計算機撮合成交兩種。公開喊價屬于傳統的競價方式，靠的是人力，速度較慢。計算機撮合成交是一種計算機自動化交易方式，是指期貨交易所的計算機交易系統對交易雙方的交易指令進行配對的構成，其特點是生成的價格準確、連續。
第三，程序化交易。程序化交易主要是通過計算機系統進行某種約定的條件形成證券組合，并且構建組合交易指令，實現自動下單的交易過程。利用程序化交易，主要是為了進行風險管理和成本管理，在風險管理方面，程序化交易可以設置盈利率和止損率，系統可以自動完成，在成本控制方面，可以在交易后時時監控損益和保證金要求，動態管理保證金。
另外，在期權交易市場上，也出現了以商品期貨合約為標的的期權交易類型，在互換市場上也不斷有新的商品互換類型出現，使商品價格固定在約定水平上。這些都是商品金融化帶來的交易機制的變化。
三、商品金融化在現貨市場上的表現形式
相比于傳統意義上的現貨交易，當前的現貨交易機制又出現了許多新的形式和特點。商品交易的標準化和合約化是商品金融化的基礎，因此，各種大宗商品會在交易形式上趨于一致。
（一）現貨交易的類期貨化
第一，現貨倉單標準化。同期貨合約一樣，現貨市場的倉單也是標準化的，其內容是預先規定好的。以現貨標準倉單為交易標的，可以通過計算機網絡實現同貨異地同步交易，把有形市場和無形市場結合起來?，F貨倉單的標準化，使得產品質量得到了保證，避免了假冒產品。
第二，現貨物流標準化?，F貨倉單的標準化在一定程度上促進了現貨物流的標準化。現貨物流單據票據的標準化，可以實現信息的有效采集，將管理工作規范化和標準化，是進行現貨倉單網上交易的基礎標準，也可以實現對現貨交易進行有效宏觀監控。現貨物流標準化對現貨物流成本和效益有著重大的影響，參與現貨交易的成本降低，其效益相應的獲得提高。
第三，網上交易集中化?，F貨電子市場交易有著嚴格的市場交易制度，所有的交易最終在網上集中完成。大宗商品電子交易也稱網上現貨交易或現貨倉位交易，是采用計算機網絡組織同貨異地、同步集中競價、統一撮合、統一結算、價格行情實時顯示的交易方式。
（二）現貨交易門檻降低
現貨市場不僅有現貨交易商，還出現了投機者。買主和賣主很難在同一時刻提出數量相同交易方向相反的交易，這就需要投機商從中買賣，賺取差價，承擔投機風險，促使現貨倉單成交，使得交易變容易了。投機者的參與提高了市場的流動性，增加了現貨交易量，保持了價格體系的穩定。同時，現貨交易目前也實行對沖制度，雙向交易，T+0制度和履約金制度等，這些新的制度的出現給現貨交易帶來了便利，交易靈活，所需金額比較低，使得交易門檻降低。
（三）現貨市場金融創新
商品金融化也促進了現貨市場上金融創新的發展。比如在銅價不斷攀升時，ETF證券公司推出了現貨銅ETF（銅交易型開放式基金）；黃金非貨幣化以后一直延續進行的紙黃金交易；以及為規避油料市場風險的油的紙貨交易。這些交易方式取代了實物交割，降低了商品的儲藏成本和交易成本，促進了商品金融化的發展。
四、商品市場金融化的主要特點
在商品市場金融化影響下，無論是市場參與者還是交易機制，商品衍生品市場和商品現貨市場都有了新的變化。商品金融化的特點主要有以下幾點：
第一，金融機構開始參與商品市場交易。這是商品金融化的根本特點，金融機構擁有大量的市場信息和資金，給商品市場價格變化帶來了更多的因素。在傳統的商品市場上，金融機構以前較少參與商品投資，商品價格主要受供求因素影響，金融機構把商品投資作為投資組合的一部分，使商品價格不再僅僅受到基本面供求因素的影響。
第二，商品交易速度變快。傳統的商品交易是現貨商品交易，買賣雙方都意愿交易商品時，不能立刻交割，須得找到合適的對手方。商品金融化的發展帶來了新的交易特點，推動了商品交易的速度。比如現貨市場上的電子交易市場和標準倉單的出現，為交易者提供了迅速交易的平臺。在衍生品市場上，傳統的期貨合約成交方式是公開喊價，現在越來越多的采用計算機撮合成交，極大的提高了期貨合約的成交速度。
第三，商品交易品種多樣化。以商品期貨的發展為例，現代意義上的期貨交易所是產生于19世紀美國芝加哥，當時為了規避農產品的價格波動風險，緩解糧食供求的季節性矛盾，最初交易的商品主要是農產品。而在之后的發展變化中，越來越多的商品參與到了期貨交易中，不僅是農產品的交易品種有了擴大，金屬和能源類的商品也有了期貨合約交易方式。而在期權市場上，也不斷有新式期權的出現來提供更多的商品交易方式。
第四，商品市場金融化影響商品價格波動。金融投資者參與商品市場，促進了商品金融化的發展，對現貨市場和衍生品市場帶來了一定的影響。從縱向來看，大宗商品價格在21世紀以來價格不斷攀升，并且漲跌幅度變大；從橫向來看，多數商品價格變化呈現出相同的趨勢，商品金融化不是簡單的對某一市場或者某一商品品種產生影響，而是對諸多市場上的各種大宗商品都有影響。
第五，商品金融化有國際化的趨勢。經濟金融化并不是發達國家的特有現象，一些發展中國家近年來也呈現出經濟金融化的現象。發達國家的衍生品市場發展比較完善，金融創新比較多，商品金融化也在不斷發展，而許多發展中國家的市場經濟也在不斷向前發展，許多國家也開始建立完善衍生品市場。網絡技術和信息技術的發展使得個國家的金融市場形成了全球性的國際金融市場，有利于國際資本的移動，加強各國之間的金融聯系。商品金融化是商品市場發展的趨勢，商品金融化的發展也正逐漸走向國際化。
五、結語
概括來說，商品市場金融化的發展催生了更加成熟的交易主體與高效快速的交易方式，這些都對相應的法律法規建設和高素質的專業人才有更高的要求。首先要完善相應的法律法規，才能穩步發展商品市場，控制好相應風險。再次發展商品市場，人才是重要因素，專業人才的培養至關重要。商品金融化的發展不僅僅是一種新的投資方式，也是不可避免的一種國際化趨勢。在面臨其挑戰的同時，我們也應當抓住其發展機遇，增強我國商品市場價格的定價能力。
Abstract：We analyzed the performance of commodity financialization from both the commodity derivatives market and the commodity spot market. For the derivatives market， index investors’ participation onto commodity markets which led to the formation of commodity financialization brought new trading mechanism and investors’constitution. For the spot market， it’s becoming more like futures’transition style， and more new trading styles existed. We suggested that to cope with commodity financialization is to promote the development of commodity markets.
Key Words：commodity markets； financialization； performance
參考文獻：
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篇3
一、 我國股票市場的表現情況概述
（一）宏觀上看
我參考了2004年到2012年我國滬深股市理念的股價綜合指數的變動，從指數上面來說，股價指數很難用是牛市合適熊市來形容，總是發生大起大落的漲幅情況，暴漲和暴跌的情況經常發生。在2013年12月20日這周，上證指數大跌了111個點，是2013年6月底跌到1894點那驚心動魄一周的跌幅也沒有這周跌幅這么大。最近一段時間，上證指數日線（加上兩個假陽線）已經連續跌了12天，連續兩周二個周是陰棒，這已經打破在2008年大熊市中的連續跌10天的超長記錄。證監會也例行召開了新聞會，發言人鄧舸就大家關心的問題也做了相應的回答。包括新三板擴圍問題、非上市公眾公司并購重組相關規則的最新進展、證監會調查上海基金“老鼠倉”的相關情況，努力推動資本市場良性互動。按照常理來分析，IPO在2014年1月份重啟，在這之前應該是股市的真空期，如果能夠配合好IPO重啟，那么多半應該是利好的消息，會帶動一波較好的走勢，但是事與愿違，跌的大家都失望了。
這些信息都反應出投資者對于市場上的信息了解不足，這種投資決策也不能夠用傳統的金融學理論來理解。雖然說影響股票市場的原因是多方面的，但是正如上文中所說的股票是由社會人組成的，我們可以充分研究不同投資者在不同時間段的心理狀態來理解股票市場的總體波動。
（二） 微觀上看
我選取了地產股“多倫股份”（600696）的異常波動情況作為例子：在2010年5月到11月之間，其日K線在9月中達到的最高點，然后及急劇下跌。然后其召開了股東大會關于股票異常波動做出了公告，但公司主營業狀況政策，基本層面沒有什么變化。
依據行為金融學的理論，“異常現象”是指無法用現行的理性資產定價模型予以充分說明的穩定的金融市場上的統計現象，或稱“程式化現實”。股票市場上的“異?，F象”可以從兩個個方面來歸類：一類是股票市場可預測性謎團；二類涉及各種不同類型的股票的異常現象。
二、 股票市場異常情況的行為解釋
股票市場異常情況主要是股票價格波動性謎團的情形，對其的行為解釋主要可以有三個方面的解釋：
首先第一個解釋是“小數定理偏差”。主要的代表學者是卡恩曼和特維斯基。這個行為解釋主要內容實際上表達出來的是樣本無關性，指人們將樣本中某件事的發生概率分布于總體分布。他們認為投資者如果根據公司的公告，根據公司所公布的公司紅利對公司的發展狀態和前景做出判斷，有可能會夸大紅利對于投資者的導向作用，有可能會使得投資者做出錯誤的判斷，這樣會加劇股價的波動。行為金融學的這種分析實際是說人們對紅利的變化反應過度，其理論根據就是“小數定理”。
第二個解釋是“過度自信”的解釋。這個是從心理學的心理測量的角度來解釋這種股票異常現象的。主要是指一些專業人士，對于自己的能力和專業知識過度的依賴，甚至夸大自己的能力。把對一件事不確定發生的概率估計設計在特別小的一個置信區間之內，錯誤的夸大自己的預測能力，對這種情況產生不準確性，帶有一種自我欺騙的行為。這種現象也有可能對價格有變化。
第三種解釋是“學習模式”的解釋。主要的代表學者有格威斯和敖迪妮。這種解釋是在上面第二種解釋的基礎之上發展而來的。主要是指投資者在實踐生活當中會對自己的“過度自信”產生強化能力，這個解釋的心理學基礎是偏執偏差。不僅不依據新的信息，對自己原始信念進行更正，反而對自己原來的想法充滿信心。中國股票市場上個體投資者之間的差異，使得投資者產生消極的效應，給股市帶來異常波動。
三、 股票市場的政策建議
我國的股票市場發展歷程還比較短，個體股票投資者的經驗還不足，投資理念和心態還沒有形成一個完整的體系。一些“投機”和“政策”特征還非常明顯，這容易使得投資者在投資的時候出現偏差，財富損失的時候也降低了投資者的自信心。從而引起股市的動蕩和脆弱。在我國的投資者當中，散戶所占的比例占主要部分，這個結構是不合理的。加上一些造勢做局和內部交易，使得我國股市炒作性特別的強。我從影響投資者心理的原因除非，對我國股市提出以下幾點政策建議：
（一） 促進理性投資
首先就需要讓廣大投資者樹立好正確的投資理念，培養一種良好的投資心態，并摒棄之前的“心浮氣躁”的心理。同時在投資過程中，改變投資方式，引導廣大投資者做中長線，在技術、經驗不足的情況下，放棄做短線的想法，改變投機行為，盡可能的避免掉因為投機而造成的股市震蕩，減少不必要的損失。還有就是要敦促機構投資者，主要包括基金，社保等，通過建立一個完善的投資市場讓這些擁有資金的機構成為我國股市的主要投資力量，在一定程度上也可以改善我們投資結構不合理的情況。
（二）規范制度引導理性投資
國家要加強對于股票市場的立法和監管力度，明確規則和股票市場秩序，為投資者創造一個公平公正公開的投資環境。引導股票市場向著規范健康的方向去發展，對上市公司進行嚴格的資格審查制度，防止借殼上市，保證上市公司的整體質量。禁止刊登誤導投資者的股評和信息，減輕那些不正當的股票市場信息。
（三） 政策引導但不干預市場
國家在宏觀上面應該積極引導，制定政策保持市場的相對穩定性，保持在一段時間內政策的相對穩定性才能真正對股市起到規范作用，另一方面政府不能過度干預，通過完善相關法律法規，促進股票市場有法可依，讓市場這支無形的的手發揮主要作用。（作者單位：沈陽師范大學）
參考文獻：
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篇4
按行業劃分，我國金融市場包括銀行、證券、保險和期貨4個部分。由于期貨市場起步較晚，東部地區的期貨業發展較快，而中西部地區一些省份期貨市場發展很慢，個別省份的期貨業甚至還未起步，因此，研究期貨市場發展區域性的可行性和必要性都不大。本文僅對我國銀行業、證券市場和保險市場發展的區域性進行說明。由于金融市場的需求源自經濟發展，而我國經濟發展的區域差異十分顯著，因此。區域間金融市場的發展不可能是勻質的。這是由于我國東中西部地區金融市場的發展具有自然的、歷史的、社會的、制度的以及現階段不同層次的經濟發展水平等因素的差異。
一、經濟因素
(一)區位稟賦
一般而言，瀕臨海洋或靠近海洋的地區，比較容易參與大范圍的經濟活動，可以更容易進入大范圍的經濟核心區?？拷洕诵膮^或大城市的區域，投資、商業活動、信息獲得機會較多，其經濟發展比邊緣地區和內陸地區會快些。由于現代經濟受海洋吸引是長期趨勢，因此，東部地區的金融市場在較長時期仍會比中西部發達。
我國東部地區的區位優勢在改革開放大潮的推動下，煥發了新的內涵，形成了強大動力，從而率先進入工業化中期階段。東部地區的優勢在中西部地區卻不具備。由于中西部地區科技水平低、勞動力素質較差、基礎設施落后，東部地區的資金、人才、技術難以擴散到中西部地區，這嚴重障礙了中西部地區經濟發展?！把芯勘砻?，地理、歷史和文化都在一定程度上影響著地區制度變遷的難易程度、發展方向和變化速度”。這些自然歷史和地理區位因素很大程度上影響了金融人才的去留。人才是區域金融市場發達與否的重要軟件設施，只有具備一批高水平、穩健、富于想象力，又有創造性的人才，才能根據具體情況，將有限的資金盤活，同時對接區域性金融市場和全國性金融市場，最終達到服務區域經濟的目的，
(二)經濟水平
金融與經濟息息相關。區域金融市場是為了更好地服務于地方經濟發展，但區域經濟的發達與否直接決定著區域金融市場的發展，
第一，投資，即資金來源。這是各地區經濟與金融市場發展存在差異的最直接原因。金融市場交易的對象是貨幣，它是暫時游離于社會生產之外的貨幣資金。若某區域經濟不發達，則表現為貨幣資金缺乏，吸引外資能力相對較弱，自然不會有比較發達的金融市場。我國中西部地區資金投入能力較低，同時，受資金回報率高的吸引，中西部地區有限的資金紛紛投向東部地區。由于資金短缺嚴重影響了西部地區的交通、通訊、農田水利等基礎設施的建設，難以形成新的經濟增長點。
第二，產業結構。一個經濟不發達的地區，其產業結構不合理，在第三產業中處于重要地位的金融業、保險業的發展受到制約，一個區域性金融市場就會缺乏有活力的參與主體。我國中西部地區第一產業的產值高于東部地區，而二、三產業的產值明顯低于東部地區，這說明中西部地區產業結構層次較低，還處于工業化初期階段。同時，從產業結構的內部關系看，產品結構并不協調。我國中西部地區企業生產的初級產品和傳統產品較多，而高質量的新產品和技術密集型產品較少。而且技術結構也不協調，初級技術比重高，而先進技術比重低。更重要的是，中西部地區產業結構單一，工業以能源、原材料為主，傳統產業多，新興產業少，形不成主導產品和拳頭產品，競爭力弱。難以適應市場變化更新換代。這不僅影響了中西部地區資金的積累，財政自給能力低，致使產業轉換能力弱化，而且資金、人才、技術難以擴散到西部地區，使中西部地區經濟發展受到嚴重障礙，造成西部地區產業競爭力弱化，金融產業自然也不例外，其競爭力比之東部地區要弱。
第三，基礎設施。區域經濟不發達，與基礎設施建設的落后有相當關系。交通設施落后，必然影響該區域內、外經濟的往來。而金融市場的發展離不開發達的通訊設施。
二、非經濟因素
(一)自然歷史因素
我國中西部地區具有一定的自然資源優勢，但開發利用條件較差甚至比較惡劣。從開發利用的可能性及其效益角度來看，中西部地區許多資源的實際價值要比潛在價值小得多。換言之，以資源的實際意義來看，西部地區的資源并不算豐富。而東部地區可以同時利用國內、國際兩類資源，這是造成東部和中西部地區經濟發展差異和金融市場發展差異的重要原因。從歷史因素看，由于慣性作用，由自然環境因素和社會經濟因素在特定歷史時期發揮作用所產生的積淀仍會對今后的發展產生影響。歷史上形成的社會經濟基礎的區域差異短期內不會消除。從這個角度分析。我國三大地帶經濟金融市場發展差異是歷史沉淀的必然現象，在短期內難以根本改變，需要有一個科學合理的地區發展戰略與政策給予支持和調整，以促進中西部地區潛力加速發揮，進一步縮小區域金融市場發展的差異。
(二)制度安排因素
1、金融政策方面。我國金融體制自身存在的某些弊端。是導致區域金融發展差異的重要原因。我國的許多金融政策還是“一刀切”，這種表面上的平等放到東、中、西部不同的要素環境中會帶來巨大的不平等，從而加劇了東、中、西部地區金融市場發展的不平衡。(1)全社會統一的存款準備金制度。中西部地區貨幣信用化水平低于東部地區，因而其現金漏損率高，加之中西部地區向東部地區的資金回流，致使流通于中西部金融市場的資金少于東部。(2)利率管制使東部地區享受到“優惠”利率。我國中、西部地區資金的邊際利潤率低于東部，但在利率管制條件下執行統一的存貸利率，客觀上造成東部地區享受到“優惠”利率，其政策后果是繁榮了東部金融市場，而抑制了中西部金融市場的發展。(3)金融監管的差異。人民銀行對東部地區金融監管的重點在市場準入層面，金融監管力度較弱，而其對中西部地區金融監管側重于經營的合法性和風險性，監管的行政干預較強，這造成東部金融機構數量較多，而中西部較少?？梢姡覈囊恍┙鹑谡呤窃斐蓶|中西部金融市場發展呈現區域性的原因之一。
2、金融制度方面。目前，我國的金融制度仍呈現計劃金融與市場金融并存的二元局面。東部地區的市場金融成份較高，計劃金融成份較弱，中西部地區的計劃金融程度占支配地位，而市場金融發育程度極
低。區域金融制度的嚴重差異，容易誘發地區經濟金融利益的沖突和磨擦，導致區域金融市場的差距拉大。
(1)調控制度。第一，信貸規?？刂茖|部地區已經失去作用，而對中西部地區的作用還待強化。從20世紀90年代初開始。隨著金融市場的發展，地區間資金流動渠道增多，東部地區的資金不但沒有流出，反而中西部貸差地區的資金大量流向東部地區，進一步加大了東部地區的存差和中西部地區的貸差。第二。利率政策的調控力量東部弱、西部強，這助長了中西部地區信貸資金的東流。由于地區間資金利潤率不同和經濟市場化程度不同。盡管表面上東部地區執行統一的官方利率，但實際上利率已經實現了市場化。而中西部地區嚴格執行統一的官方利率，使實際利率長期處于低利率或負利率狀態。信貸市場“嫌貧愛富”的逐利天性，必然加劇中西部地區資金向東部地區流動。第三，金融制度的差異使地區間對“一刀切”緊縮政策的承受能力不同。由于東部地區金融發展的市場化程度較高，資金規模數量基數大，因此，受央行實施緊縮貨幣政策的沖擊較小，而中西部地區所受沖擊較大。
(2)金融組織制度。第一，東部地區以非國有金融機構占主導，中西部地區以國有金融機構為主。這增強了東部地區吸納資金的能力，提高了資金使用效率，使地方金融效率差距拉大。第二，國有商業銀行統一法人制度和系統內高度統一資金制度對中西部地區落后的信貸資金產生了負面效應，進一步加劇了中西部資金的缺乏。第三，在地區市場經濟含量不同的前提下，金融機構的過分統一，使中西部地區增設新的金融機構失去比較優勢，這不利于中西部地區金融資源的動員。
(3)金融市場制度。目前我國的金融市場呈現出地域上的二元結構。無論是貨幣市場還是資本市場，東部地區比較發達，中西部地區則僅處于起步階段。就貨幣市場來看，中西部地區的同業拆借市場，要么自我封閉發展。要么變相成為繞開中央銀行規模管理的渠道，把相當一部分資金投放到沿海地區，牟取高利，不顧地方經濟的發展；就資本市場發展而言，過分向東部地區傾料，西部資本市場尚處于起步階段。
(4)金融監管制度?？傮w上，東部地區監管較松。中西部地區金融監管較嚴。具體表現為：第一，東部地區金融監管機構的工作重點集中在市場準入層面，而對金融機構業務的運營監管有所忽視，這為金融機構的違章拆借、亂回購、廣斂資金提供了機會。而中西部地區金融監管的重點集中在經營的合法性和風險性等方面，維護了正常的金融秩序，雖然在一定程度上保住了本地資金，但因投資引誘不足，實際上造成了資金的沉淀，增大了銀行負債成本。第二，監管方式以現場稽核為主。由于東部地區金融機構過多，同時，監管機構人員有限，因此，實施監管的范圍有限，致使一部分金融機構漏檢，監管力度很弱。由于中西部地區金融機構數量有限，因此。監管范圍和監管力度相對較大，但也存在著監管人力資源的浪費現象。
三、結論
我國東中西部地區金融市場的發展差異有著自然的、歷史的、社會的、制度的以及現階段不同層次的經濟發展水平等原因。主要的經濟因素是地區的區位稟賦和經濟發展水平，而自然歷史因素和一些政策制度的安排是影響我國金融市場呈現區域性的非經濟因素。
參考文獻：
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篇5
1.金融市場交易的主體就是資金的供求者。交易主體包括各級政府、政府機構、商業銀行、證券公司、保險公司、企業、基金及個人。這些融資的參與者從某一時點進行靜態考察,可分為資金供應者、需求者、交易中介及管理者四個層次。
2.金融市場交易的客體,即交易對象就是貨幣資金這種特殊商品。金融市場的融資活動,既包括貨幣資金的借貸,又包含有價證券的交易,最終實現資金在交易者之間的挹注調劑,并給交易者帶來收益。因此,金融市場的交易對象就是貨幣資金。
3.金融市場交易活動的載體,即交易媒介就是金融工具。金融市場的參與者眾多,交易量大且為有償性融資,因此,為促使交易快速完成并確保交易雙方權益,融資活動必須借助金融工具進行。
4.金融市場的交易價格就是利率。金融市場運用市場機制,能夠組織并實現資金這一生產要素在余缺部門之間調劑與優化組合,并由供求關系形成特殊的交易價格即利率,從而提高資金在全社會的使用效率。
5.金融市場交易的規定,主要包括管理形式、組織形式及交易形式。金融市場的管理形式一般有三種,即國家法律的規范管理、中央銀行宏觀調控的間接管理及專門管理機構的日常性管理。
二、金融市場運行機理
1.直接融資方式下的金融市場傳導機理。直接融資是政府、企業、單位及個人在金融市場上,利用直接信用工具(金融工具)相互進行資金挹注調劑的經濟行為。其傳導機理為:那些有盈余資金的社會經濟部門或個人,通過直接拆借或借助直接金融工具(主要有債券與股票),將貨幣資金的使用權按約定期限調劑給那些短缺資金的社會經濟部門或個人使用,待一定時期后,資金使用方再把借用資金的本金連同利息一并歸還資金所有者。直接融資運行傳導機理如圖1所示。
圖1 直接融資過程
2.間接融資方式下的金融市場傳導機理。間接融資就是金融機構通過間接金融工具給予各級政府、企業及個人的信貸支持,或通過認購其發行的債券與股票而予以融資的行為。間接融資的傳導機理為:各級政府、企業或個人在資金吃緊的情況下,向金融機構提出信貸申請或用票據申請貼現,或將其發行的有價證券賣給金融機構,或用有價證券抵押申請貸款,待金融機構審核符合要求條件下,金融機構按約定期限給予信貸資金支持,在一定時期后,這些社會經濟部門或個人按期還本付息。間接融資的過程如圖2所示。
圖2 間接融資過程
三、金融市場效應分析
1.金融市場內在效應。金融市場內在效應主要表現在以下幾個方面:(1)金融市場形成的金融商品價格是否對市場信息反映靈敏。一個高效率運作的市場,其價格無疑可以快捷、迅速、無條件地反映出所有應得到的信息。當然,這種信息必須是完整、對稱的信息。因此,我們可以通過金融市場所形成的這一價格對市場信息的靈敏度,來判斷該市場是否更有效率。(2)金融市場是否具有內在穩定的均衡機制。金融市場如果具有內在穩定的均衡機制,即使價格出現較大波動,也會由此機制作用使價格趨于穩定。一個高效運作的金融市場,必須具有穩定的內在均衡機制,其價格波動也必然呈現出平緩態勢。而一個低效運作的市場,價格往往呈現出大幅波動,主要是由于非理性因素影響,關鍵還是缺乏穩定的內在均衡機制。(3)金融市場收益是否穩定。金融市場與商品市場及勞務市場,統稱為現代市場機制運行中的三大要素市場。較商品與勞務市場而言,金融市場收益最高。然而,金融市場又極具風險,且又影響到這一收益的穩定性。一個高效運作的市場,由于具有相對穩定的內在均衡機制,排除市場系統與非系統風險能力就強,因而收益相對穩定。但一個低效運作的市場,則充滿風險性,這就影響到收益的穩定性。(4)金融市場交易費用是否低下。一個開放、成熟并高效運作的市場,其交易費用是低下的,而一個低效運作的市場,其交易費用必然是昂貴的。
2.金融市場外在效應。金融市場外在效應主要表現在以下幾個方面:(1)金融市場是否能夠實現社會資源的優化配置。如果一國的金融市場是健全、發達而有效率的,那么金融市場就可最大限度地滿足社會各個經濟部門及個人對資金的需求,從而實現社會資源的最佳配置和最有效率。否則,就不能實現生產要素的優化配置。(2)金融市場是否能夠在最短時限完成交易。金融市場發達有效的一個標志,就是看市場是否能為交易者提供極為便捷的服務,在最短時限解決錯期與錯量問題,從而快速完成交易。因市場投資者在融資時往往會遇到兩個難題,一是買賣雙方的期限不一致,即錯期問題;二是買賣雙方的數量不一致,即錯量問題。一個高效、成熟的市場,可以迅速進行配期與配量,從而使交易雙方在最短時限完成交易,譬如打個電話就可完成交易。否則,盡管能完成交易,但需很長時限。(3)金融市場是否有利于社會穩定發展。一個高效運作的金融市場,有利于社會穩定,有利于充分就業,無疑會促進經濟發展。因此,要求一個金融市場必須完全、公開、透明度強并高效率運作。
篇6
本文系統介紹了最近10年來金融市場上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關于羊群行為的成因的理論主要有5個:信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產生原因。同時展望了羊群行為理論研究的未來發展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(Informs- tional Herding)理論
基本理論可見Banejee (1992 ) ， Bikhchandni ，Hishleifer和Welsh } 1992)及Welsh (1992)等人的文獻。它假定投資機會對所有投資者均具有同樣的價格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場的投資現狀相背離，也因此存在不足和改進的空間。
1.2研究性羊群行為(Investigative Herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:F root ，Scharfstein和Stein (1992)關注短視對市場的影響;1)elong， Shleifer， Summers and Waldmann(1990)說明短期生命和風險規避妨礙了套利;Hirshleifer，Sttbrahmanyam和Titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
Front ， Scharfstein和Stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時得到信息。1994年Hirshleifer， Subrahmanyam和Titman1994)改變了上述前提條件，分析了當一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時其交易行為及獲得的均衡信息，認為:基金可能試圖學習其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(Characteristic Herding)理論
Falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機沒有多大關系。Falkenstein的研究發現基金持股與公司規模正相關;研究同時發現，特別是在年末時，投資經理往往會不約而同買人業績好的資產拋掉業績差的資產，以使得投資組合的業績看上去好一些。 Gompers和Metrick ( 2001)分析了機構投資者對股票特征的偏好和這種偏好對股票市場價格和收益的暗示作用。結果發現，機構投資者對單股的持有水平可預見其收益，而這種預測能力恰是由于股票的流動性、歷史收益及謹慎性等特征引起的。且發現這些特征可增加機構對大公司股票的需求，同時減少對小公司股票的需求。
1.4聲譽羊群行為(Reputational Herding)理論
Scharfstein和Stein (1990)提出了聲譽羊群行為理論，Graham (1999 )繼承并發展了該理論。其基本思想是:如果一個投資經理對于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產生的聲譽成本的同時，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當其他專家也這么考慮時，羊群行為就產生了。
1.5薪酬羊群行為(Compensation-based Herd-ing )理論
Maug和Naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對的其他投資人的業績表現，而這破壞了投資經理的激勵機制，從而導致無效的投資決策，最終產生羊群行為。
篇7
各國銀行債權債務的幣種結構并不一致，如法國的銀行境外凈頭寸基本是歐元，可直接從其國內市場融資解決，但諸如英國、瑞士、德國和荷蘭等國的銀行境外凈頭寸則主要是美元，它們在本地市場得不到足夠的美元，且持有美元的對手方也不需要歐元，雙方往往達不成交易，因此需要通過跨境籌資來彌補資金缺口。此次金融危機爆發前，僅歐洲的銀行跨境資金需求就達約3500億美元，但與當時8萬億美元債務相比，仍是“小巫見大巫”。當然，跨境籌資的關鍵不是跨幣種的資金需求，而是決定銀行風險狀況的到期日結構。大量美元凈頭寸表明歐洲銀行為獲取較高回報率，將資金投向了那些期限較長、流動性較差的美元資產，但這些投資資金主要來源于期限較短的美元拆借和外幣掉期，從而使銀行承受了很大的展期風險。
危機前，其他國家的銀行與歐洲銀行情況不同。日本的銀行當時雖也持有大量美元凈頭寸，但其美元債權流動性很高（如持有美國政府債券），且日本銀行很少利用短期拆借資金進行美元投資。韓國則不同，韓國銀行尤其是在韓外資銀行因與企業進行外匯衍生交易，在危機前幾年中背負了大量境外美元短期負債，因其不受當地外匯流動性規定的限制，且可從母國低成本籌資，因此，通過開展大規模境外融資來滿足投資需求。澳大利亞、加拿大、新加坡等國銀行與韓國銀行業的情況形成鮮明對比，它們雖也利用跨境資金，但主要通過掉期交易，其境外債權頭寸不高，也不存在嚴重的期限錯配問題。
新興市場國家盡管也參與國際市場，但對跨境資金需求不大。如在墨西哥，外國銀行只持有少量的比索資產，主要通過本地資金市場進行籌資。在巴西，不論是外國銀行還是本國銀行都主要依賴本地資金市場，同時須遵守有關外幣風險敞口的規定。亞洲金融中心地區的銀行，如香港和新加坡，其為市場提供美元，但需求相對較小，基本上是美元的凈提供者。因此，這些地區銀行在危機早期受到的沖擊相對較小。
縱觀危機史實，為正確評價危機導致市場動蕩的重大影響，應認識到美元在掉期交易中作為周轉貨幣的作用，比在即期交易中更重要。歐洲國家的貨幣互換標的除了美元外，還可能選擇歐元，但大部分其他幣種的互換標的則只能選擇美元。實際上，銀行和非銀行機構共同參與到外匯掉期市場亦是導致流動性緊張的原因之一。
跨境市場資金轉移及溢出效應
此次金融危機爆發后，跨境資金市場出現緊張態勢。隨著銀行通過表內外投資工具涉及巨額次債投資等信息被披露，市場擔心加劇。交易對手資信狀況的不確定性使銀行縮減了信貸額度，市場上資金供應驟然減少。由于這一過程是系統性的，市場參與各方擔心資金不足，開始預先儲備流動性，由此導致市場上資金供給下降，銀行也開始降低杠桿率。在這種情況下，那些資金期限錯配嚴重，并依靠跨境籌資的金融機構風險完全暴露。此時，由于持有長期美元投資的機構在客觀上因市場缺乏流動性而無法出售資產，并在主觀上因不愿立即出售貶值的資產而承擔損失，因此，盡管信貸環境不斷惡化，但銀行對跨境資金特別是美元的需求仍維持高位。
無擔保資金市場壓力跨越時區傳遞到有擔保資金市場
由于擔心交易對手風險，無擔保資金市場上易出現資金緊張壓力，且這種資金緊張很快在美元離岸市場上顯現。由于外資銀行在美國市場上融資成本提高，使得其越來越依靠在其他國家和地區的分支機構籌資。于是，時區之間的差異加大了離岸美元市場的壓力。不過，在亞洲和歐洲市場上，很多資金的拆出方，尤其是官方機構不愿意進行無擔保拆借，導致美元流動性供給下降。因此，美元資金的壓力持續到整個亞洲交易時段和歐洲交易時段的初期，一直到美資銀行在其交易日提供美元流動性，這種壓力才得以緩解。
無擔保資金市場的融資難問題使得金融機構轉向有擔保資金市場，即使在這里交易對手風險被弱化，但有擔保融資市場上也是壓力重重。由于擔心信貸質量和抵押品變現問題，利用私營機構證券回購進行融資越來越難，這進一步增加了抵押品估值的波動性，導致貸款人傾向于回收資金。最終，大量在正常情況下可通過美國龐大的三方市場進行融資的證券也被貸款人拒收。
美元的供求日益不平衡也造成外匯互換市場資金緊張。當一些機構想通過互換市場進行融資時，貸款人卻從市場上退出。其主要原因并不僅僅是交易對手的風險，而是貸款人前瞻性持有美元頭寸的謹慎性。
對各國市場流動性的沖擊
在某些國家和地區，跨境資金市場的資金緊張狀況也影響了國內資金的流動性。有證據表明某些國家國內資金成本在上升，反映出機構想把手中資金在外匯互換市場上換成美元。這種行為使得美元市場的壓力傳導至日本、香港、新加坡等地市場。在這些離岸金融市場上，參與者們都想借本幣而換美元。在巴西，離岸市場危機使得以前能獲得離岸資金的國內公司不得不轉向國內資金市場，產生了對小企業的擠出效應，同時也推高了融資成本。
篇8
關鍵詞 金融市場 不對稱信息 問題
一、對稱信息下的均衡
（一）假設
一個創業者有機會實施一個項目，該項目需要一單位資源。創業者財富為W，（W0）.但是實際產出可能不等于期望產出，實際產出服從[0，2γ]的均勻分布。
如果創業者為實施項目，則其能夠以無風險利率r進行投資。創業者是風險中立的。因此，若γ和外部投資者的期望支付之差大于（1+r）W，創業者就會實施該項目。與創業者一樣，外部投資者也是風險中立的，也能夠以無風險利率r進行投資。此外，外部投資者是競爭性的，他們對自己提供創業者的任何融資的期望收益率在均衡是都必定為r。
本模型的關鍵假設是，創業者比外部投資者更了解項目的實際產出。具體來說，創業者可以無成本的觀察其產出。而外部投資者為了觀察到產出，必須支付一個數量為c的成本。為方便起見，我們還假定c小于期望產出γ。
（二）對稱信息下的均衡
當外部投資者觀察項目產出不需要支付成本時，均衡是簡單明了的。項目期望收益大于1+r時，創業者獲得融資并實施項目；項目期望收益小于1+r時，創業者得不到融資。對于實施的項目而言，創業者與外部投資者的合同給投資者提供的期望收益為（1-W）（1+r）。
二、不對稱信息下的均衡
（一）不對稱信息下的合同形式
重新考慮外部投資者觀察項目產出是有代價的。每個外部投資者財富大于1-W，因此，著重考慮每個項目在均衡時只有一個外部投資者。由于外部投資者是風險中立的和競爭性的，因而創業者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投資者驗證產出的期望支付。因此，最優化合同應該是最小化投資者用于驗證產出的時間，同時給外部投資者提供所需的收益率。
達到上述要求的合同具有一個簡單的形式。若項目收益超過某一臨界水平D，這創業者對投資者支付D，切投資者不驗證產出。但是，若項目收益小于D，則投資者支付驗證成本并得到全部產出。因此這個合同是一種債務合同。
（二）不對稱信息下D的均衡
投資者是風險中立和競爭性的，對投資者的期望支付減去其期望的驗證支出，等于（1+r）（1-W）。首先，假設D小于項目的最大可能產出2γ。在這種情形下實際產出可能大于D也可能小于D。產出大于D時，由于產出服從[0，2γ]上的均勻分布，因而發生這種情況的概率為（2γ-D）/（2γ）。產出小于D的概率則為D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，則產出總小于D。投資者總是支付驗證成本并得到全部的產出，期望支付為γ.因此，投資者的期望收入減去體驗成本之差為：
上式表明，當D小于2γ時，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R隨D遞增直至D=2γ-c，然后遞減。將D提高到2γ-c以上會降低投資者的預期凈收益，其原因是當投資者驗證產出時，其得到的凈收益量總是小于2γ-c，因此當產出大于2γ-c時無須驗證產出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益達到最大值。當c=0時，最大預期凈收益等于預期產出，當c>0時，小于該產出。D=2γ時，R下降至γ-c。此后，進一步增加D，并不影響R（D）。
由于D的均衡值為R（D）=（1+r）（1-W），結合上式，可以得到兩個解，由于其中較大的D值不是一個競爭性均衡：如果一個投資者向一個創業者貸款，所需支付較大，那么其他投資者能夠以更優惠的條款貸出并獲利。故均衡值為較小的值：
（三）均衡投資
分析的最后一步是確定創業者何時實施這個項目。很明顯，一個必要條件是創業者能夠以某個利率獲得融資。但這個不是充分條件：盡管一些創業者可以獲得融資，但如果他們投資與安全的資產，其利潤可能會更好。
投資與安全資產的創業者其收入為（1+r）W。若該創業者轉而實施一個項目，其期望收入就是產出γ減去對外部投資者的期望支付。如果創業者可以獲得融資，則對投資者的期望支付為：投資者的機會成本（1+r）（1-W）加上投資者的期望驗證支出。為了確定項目何時實施，我們需要確定這些期望驗證成本。
由上式，當γ
A==， Ac>0，Ar>0，AW
創業者對投資者的期望支付為（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，則項目得以實施。
由上可以看出，成本A隨著創業者自己提供的融資量W而遞減，誰投資者在給定融資量下所必需的支付r而遞增，隨項目的期望收益γ而遞減，隨不對稱信息（在存在有代價的狀態驗證時為c，在存在道德風險時為創業者采取高風險行為的能力）的大小而遞增。
盡管我們是從一個特別簡單的不對稱信息模型中推導出這些結論，但其基本思想具有普遍意義。例如，假設有關投資者所冒風險的信息存在不對稱性，如果投資者承擔了投資效果不佳的一些成本，則創業者會受到激勵去提高行為風險，背離項目期望最大化原則，產生道德風險。結果是正如不對稱信息再有代價的狀態驗證模型中的影響一樣，降低了總的期望收益。
三、模型的意義
第一，來源于不對稱信息的成本提高了外部融資成本，從而阻礙了投資。在對稱信息下，我們的模型表明若γ>1+r，則發生投資。但是當存在不對稱信息時，只有當γ>1+r+A時，才會發生投資。因此，成本降低了給定安全利率下的投資。
第二，由于金融市場的不完善性產生了影響投資的成本，所以它們會改變產出變動和利率變動對投資的影響。若金融市場是完善的，則產出變動通過影響未來的盈利能力來影響投資。而金融市場的不完善性產生了第二種影響途徑：由于產出變動會影響廠商的當其盈利能力，所以這種變動會影響廠商提供內部融資的能力。在本模型的背景下，我們可將當期產出的降低看作是創業者財富W的減少，由于財富的減少會增加成本， 即使投資項目的盈利性不變，產出的下降也會降低投資。
類似地，利率變動不僅通過傳統的途徑，而且通過其對成本的影響來作用于投資：利率的增加會提高成本從而阻礙投資。從直觀上看，r的增加會提高創業者對投資的總支付。這意味著創業者不能完成所需支付的概率更高，因而成本也更高。
此外，本模型意味著，產出變化和利率變化對投資產生的影響不完全是通過影響創業者的決策，及是否按現行利率借款而出現的，相反，有一些對投資的影響是來源于有能力借款的創業者團體的改變。
第三，當資本市場不完善時，許多在完善的資本市場中不影響投資的變量變得重要起來。一個簡單的例子是創業者的財富。假設創業者的γ和W各不相同，在完善的金融市場中，是否對一個項目融資進取決于γ。因而實施的項目具有最高的生產率。與此相反，在不對稱信息條件下，由于W會影響成本，因而是否對一個項目融資取決于γ和W。因此，如果生產率較低的項目的創業者更為富裕，那么即使該項目的期望收益低于另一項目，該項目也有可能獲得融資。
由于金融市場的不完善性會導致創業者財富影響投資，這意味著這種不完善性可能會加大體系外部沖擊所產生的影響。例如，來源于其他因素的產出下降會減少創業者的財富，財富的降低會減少投資，從而加大了產出的下降。
只在不完善金融市場中，影響投資的另外兩個變量是平均稅率和特殊風險。如果在本模型中加入稅收，那么平均稅率會通過影響廠商利用內部融資的能力來影響投資。例如，如果一個項目的收益是確定的，由于不存在創業者不能償還投資者的可能性，那么對該項目融資就不涉及成本。但我們的模型表明，對風險項目的外部融資會產生成本。
第四，也可能是最重要的，我們的分析意味著金融體系自身對投資可能是很重要的。本模型表明，驗證成本c的增加會減少投資。從更一般的意義上講，成本的存在表明，金融市場的處理信息和監督借款人的效率可能是投資的一個潛在且重要的決定因素。
這一結論對對短期波動和長期投資都具有意義。就短期波動而言，該結論意味著對金融體系的破壞可能會影響投資，從而影響產出。[1]例如伯納克（Bernanke，1983b）認為，20世紀30年代美國銀行體系的崩潰降低了金融體系對投資項目進行估價和融資的效率，從而加大了大蕭條的嚴重性。類似地，[2]許多觀察者認為，造成美國1990～1991年衰退的重要因素是銀行“資本緊張”，這降低了銀行的放貸能力。他們的理由在于，由于在這個時期銀行的自有資本很少，所以他們異常依賴外部融資，這就提高了銀行所得資金的機會成本，從而使銀行不愿意貸款（Bernanke and Lown，1991）。
就長期增長而言，[3]麥金農（McKinnon，1973）以及其他作者認為，金融體系對總投資和實施投資項目的質量，從而對焦長期的經濟增長具有重要影響。由于金融體系的發展可能是增長的一個副產品而非原因，所以這種觀點難以檢驗，但至少提出了一些證據表明金融發展對增長意義重大[4] [5]。
參考文獻：
[1] Bernanke， Ben S. 1983. "Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression". American Economic Review 73 （3）： 257276. JSTOR 1808111
[2]Bernanke， Ben S. & Cara S. Lown. 1991. "The Credit Crunch". Brookings Papers on Economic Activity， no. 2： 204-39.
篇9
（一）內涵
離岸金融市場是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿易結算，外匯黃金買賣、保險服務及證券交易等金融業務和服務的一種國際金融市場。離岸金融市場的出現，使信貸交易實現了國際化，為國際金融中心的擴散創造了重要條件。有關離岸金融市場的理論研究是伴隨著離岸金融市場的產生而產生的。
（二）特點
1.業務活動很少受法規的管制，手續簡便，低稅或免稅，效率較高。2.離岸金融市場由經營境外貨幣業務的全球性國際銀行網絡構成，被稱為“境外銀行”。3.離岸金融市場借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以自由挑選貨幣種類。該市場上的借貸關系是外國放款人與外國借款人的關系，這種借貸關系幾乎涉及世界上所有國家。4.離岸金融市場利率以倫敦銀行同業拆借利率為標準。一般來說，其存款利率略高于國內金融市場，而放款利率又略低于國內金融市場，利差很小，更富有吸引力和競爭性。
二、起源與發展
20世紀50年代，前蘇聯和東歐的一些國家為防止美國凍結其資產而將其巨額美元資產由美國轉移至歐洲國家的銀行賬戶，遂形成最初的歐洲美元。20世紀70年代之后美元危機的頻頻爆發驅動各國利用離岸金融市場來穩定其儲備價值的穩定，這時的離岸金融市場出現了市場幣種多樣化的特點。經過80年代美國國際銀行設施和日本東京離岸金融市場的重大突破，到90年代離岸金融市場開始步入成熟期。
三、離岸金融市場的主要形式
根據離岸金融市場的市場運行方式的不同，可以分為三種形式，特點各有不同：
1.混合型離岸金融市場
代表著國際離岸金融市場發展方向，和國內金融市場享有同等國民待遇，證券、外匯等金融市場幾乎完全開放，資金出入境不受限制，所以這類離岸金融市場須具備較高金融發展基礎和管理水平。
2.內外分離型離岸金融市場
主要由政府推動，與國內金融市場基本分離，國際金融機構進入內外分離型離岸市場必須開設離岸業務專門賬戶，所有離岸交易都憑借該賬戶開展，金融機構在稅收、利率和存款準備金等方面沒有限制。在一定程度上混合型離岸金融市場倫敦促使了內外分離型離岸金融市場的形成。
3.分離滲透型離岸金融市場
完全內外分離型離岸金融市場向混合型離岸金融市場過渡的中間形式，國內部分學者也因分離滲透型離岸金融市場是過渡形式，將其歸類于內外分離型離岸金融市場之中。分離滲透型離岸金融市場同樣設立離岸賬戶，將本國居民和非居民業務分開，但分離滲透型離岸金融市場根據經濟發展的實際引資需求，允許金融機構賬戶資金在一定限度內滲透。
四、離岸金融市場的發展必要性和可能性分析
（一）必要性
首先，是我國金融國際化的客觀需要，順應全球金融業的發展趨勢。在現有資本項目控制和人民幣外匯管制條件下，建設離岸金融市場有助于維持金融體制現狀，有助于彌補國內金融市場發展不足，有助于加快我國金融發展和國際接軌。
其次，可以推動國內金融業的發展。我國金融業與國際金融業相比還存在著很大差距。在開展離岸金融業務的過程中，我們可以為我國的利率市場化做準備。
再者，可以為我國當前巨額的外匯儲備減壓，增強我國國內宏觀經濟政策的有效性。我國已成為世界上外匯儲備最多的國家，但目前缺少消化外匯儲備資產的有效渠道，這不僅給人民幣造成很大的升值壓力，建立我國離岸金融市場讓中資銀行開展離岸業務可以釋放離岸業務在維持國際收支平衡方面的潛力，為外匯儲備消腫，進而增加宏觀經濟政策的有效性。
最后，提高吸引外資的效率，減少外資對宏觀經濟政策的沖擊。建立離岸金融市場在吸引外資方面不僅可以在較大程度上滿足外國投資者的投資環境需求，實現國內資本市場和國際市場的完全對接，為國內企業提供高質量的資金來源保障。
（二）可能性
對比建立離岸金融市場的條件，我國具有建立離岸金融市場的內外有利條件。從外部條件看，優越的國際環境為我國建立離岸金融市場創造了有利的條件，經濟重心逐漸向亞洲轉移為我國構建離岸金融市場提供了新機遇。具體地，我國構建離岸金融市場是swot分析如下。
五、模式選擇
結合國情，選擇合適的離岸金融監管模式。實踐中，國家應根據本國的金融業發展水平和金融監管水平來選擇具體的運行模式。在這三種模式中筆者認為，我國目前應該采取的是內外分離型的市場運行模式。因為，內外分離型模式要求離岸金融市場與國內金融業務相分離，進入離岸市場的金融機構必須開設離岸業務專門賬戶，而所有的離岸金融交易必須在此賬戶內進行，而且必須是境外與境外的交易。可以看出，這種運行模式與與其相配套的監管模式既方便管理當局對國內業務、在岸業務和離岸業務分別加以監控，又可以有效地阻擋國際金融市場投機活動對國內金融市場的沖擊，從而也對處于起步階段的我國離岸金融市場有著重要意義。
篇10
一、引言
由美國次貸危機引起的全球性金融危機對全球金融市場造成了巨大的沖擊。就中國股市最具代表性的滬市來看,短短一年多的時間里上證綜指就從最高峰的接近6100點應聲回落,跌到1700點的低位,金融危機對中國股票市場的影響不言而喻。這次全球經濟危機帶來的影響值得我們探究。
對股市波動性特征進行理論分析和應用研究是數量經濟和系統科學的一個重要領域。波動性是反映證券市場的價格行為、衡量市場質量和效率的最重要的指標之一。它是市場行為的重要決定因素,是評判市場成熟與否的一個關鍵標準。
在對金融市場波動性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回歸條件異方差模型(ARCH模型)。隨后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基礎上,在ARCH(p)模型中增加了q個自回歸項,將其推廣成廣義自回歸條件異方差模型(GARCH(p,q)模型)。為了描述資產預期收益與預期風險的關系,Engle、Lilien和Robins(1987)將干擾項的條件方差特征作為影響資產收益率的解釋變量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。Nelson(1991)[3]和Koutmos與Booth(1995)[4]在實證研究中都發現了收益波動的非對稱性。為了捕捉這種非對稱性,Nelson和 Zakoian[5]分別提出了EGARCH模型和TGARCH模型。
迄今為止,國內學者對證券市場波動性進行了廣泛的研究,但對本次金融危機給國內股票市場帶來的沖擊以及給我國證券市場波動性帶來的影響的研究仍相對匱乏。本文將采用GARCH族模型中的對稱性模型,選取上證綜指、深證成指和部分行業指數的部分數據為樣本,考察本次金融危機對我國股票市場波動性的影響。
二、研究方法概述
1、GARCH模型
GARCH模型是對ARCH模型的推廣,它在ARCH模型的基礎上加入了異方差性對時間序列波動率的影響。GARCH(p,q)模型的一般形式可以表示為:
rt =μt+at at =?滓t+?著t
?滓■=?琢0+■■■?琢i a■+■■■?茁j?滓■
其中{?著t}是一個獨立同分布的隨機變量序列,均值為0,方差為1, ?琢0>0,?琢i≥0,?茁j≥0,■■■ (?琢i+?茁i)
2、GARCH-M模型
金融理論表明具有較高可觀測到風險的資產可以獲得更高的平均收益率,這源于人們通常擁有的金融資產的收益應當與其對應的風險成正比的觀念?；诖朔N理論,Engle、Lilien和Robin于1987年提出了ARCH-M模型,該模型的思想在于利用條件方差表示預期風險[7]。經過擴展可以得到GARCH(p,q)-M模型,它在收益率序列中體現了風險溢價,其他則與GARCH模型完全相同,收益率序列的表達形式如下:
rt=μt+c?滓■+at
其中c被稱為風險溢價參數。GARCH-M模型蘊涵了收益率序列rt存在前后相關性,這種前后相關性是由波動率過程{?滓■}的前后相關性導致的。因此,風險溢價的存在是歷史股票收益率具有前后相關性的原因之一[8]。
三、樣本選取及實證分析
本文選取包括上證綜指和深證成指在內的滬深股市8種股票指數從2005年4月1日開始到2009年10月31日為止共1115個交易日的日收盤價為樣本。并將這一時期的數據分為兩個區間:金融危機發生前,即2005年4月1日至2007年7月31日;金融危機發生后,即2007年8月1日至2009年10月31日。文中使用的數據全部來自Wind數據庫。本文將重點介紹上證綜指的分析過程,其他股指的參數估計結論將以表格形式給出。
在估計和回歸過程中,采用股票指數的對數日收益率,即令Rt=(lnPt-lnPt-1)×100,其中Pt表示指數第t日的收盤價,Rt表示指數t時刻的對數收益率。首先分別對金融危機發生前后指數對數收益率的分布特征進行檢驗,結果見表1。
從表中數據可以發現,金融危機發生后,上證綜指的對數日收益率均值明顯小于危機前的均值,而標準差則明顯變大,這說明金融危機發生后市場信心遭到了打擊,收益率嚴重下滑,市場波動性存在增加的趨勢。考察收益率的偏度和峰度可以發現,金融危機前后滬指對數收益率都呈現出不同程度的左偏特征,且峰度系數明顯大于3,說明兩階段序列均呈現“尖峰厚尾”特征。同時,J-B檢驗統計量遠大于5%顯著水平下的觀測值?字■,說明收益率序列不服從正態分布。綜合收益率序列圖可以初步確定金融危機前后收益率序列均存在波動聚集現象。運用ADF方法對兩階段數據進行平穩性檢驗,可以發現其均為平穩序列。對序列進行自相關性檢驗,發現金融危機前,滬指日收益率序列對其6階滯后項存在顯著自相關,金融危機后收益率序列不存在自相關現象。
對序列進行ARCH-LM檢驗,檢驗結果拒絕殘差項?著t不存在ARCH效應的假設,說明殘差項存在明顯的波動聚集現象,適宜采用GARCH族模型進行估計。
本文在實證中,運用GARCH、GARCH-M模型分別進行擬合后,發現對于金融危機前后的收益率序列,GARCH(1,1)模型的擬合效果均比較好,模型參數估計結果如下:
再次對殘差項進行ARCH-LM檢驗發現,殘差項接受不存在ARCH效應的原假設,最終擬合模型為:
金融危機前:Rt=0.207754-0.125717Rt-6+?著t
(4.1460)(-2.7127)
?滓■=0.024432+0.071791a■+0.924571?滓■
(1.6746)(5.0369)(64.6346)
金融危機后:Rt=0.108866+?著t
(1.1177)
?滓■=0.131060+0.072786a■+0.907384?滓■
(1.9569)(4.4193)(47.9765)
利用GARCH模型和GARCH-M模型對其他股票指數日收益率序列進行參數估計,得出最優擬合模型,具體數據見下表:
四、結論
通過實證研究可以發現,無論是金融危機發生前還是發生后,我國股票市場收益率序列均不服從正態分布,存在顯著的“尖峰厚尾”特征,參數?琢1和?茁1在5%的置信水平下均顯著,說明收益率序列都存在顯著的波動聚集現象?？偨Y實證分析數據得到以下結論:
1.從數值上分析,通過對上證綜指的研究發現,金融危機發生前后,參數?琢1分別為0.071791和0.072786,?茁1從0.924571減小到0.907384。說明金融危機發生后,收益率的波動性受到前一期波動信息的影響略微增大,但上期預測條件方差對它的影響卻明顯降低。由于上期預測條件方差是先前多期波動信息的加權值,其參數變小意味著金融危機爆發后市場收益率序列的長期記憶性有減弱的傾向。
2.危機發生前后,上證綜指衰減系數?琢1+?茁1分別為0.996362和0.980170,均小于1,對上證綜指外的其他7類指數進行實證研究,結果發現除中小板綜合指數外的其他6項指數也有近似結論,說明金融危機的爆發并沒有改變市場收益率序列平穩性的特征。序列的條件方差表現出均值回復的特性,過去的波動對未來的影響是逐漸衰減的。通過衰減系數的計算可以發現,金融危機前,對于時刻T產生的沖擊,經過120個交易日后,仍殘留64.57%(0.996362120);金融危機后,殘留比例變為9.04%(0.980170120)。這說明金融危機爆發后,市場波動性受外界沖擊影響的持續性減弱,市場消化信息的能力得到了加強,信息在市場上充分發揮效力所需的時間縮短了。
3.中小板綜合指數的實證研究結論則顯示,危機發生后,該指數的波動性收益率受前期波動信息的影響變小,但受上期預測條件方差的影響顯著提高。衰減系數增大,說明金融危機背景下,外部沖擊對于中小板股票波動性影響的持續性增強了,同時顯示在金融危機背景下中小板市場的信息不對稱程度進一步加深,市場消化和反應信息的時間延長,市場風險和不透明程度加劇。這就需要政府在積極發展中小板市場的同時也應注意防控中小板市場的風險,對于這個特殊的板塊建立合理的交易制度和監管制度,做好風險管控,在發展好市場的同時確保中小投資者的權益得到保護。
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參考文獻:
[1] Engle, R. E. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation [J]. Econometrica, 1982, 50, 9871008.
[2] Bollerslev, T., Generalized autoregression conditional heteroskedasticity [J]. Journal of Econometrics, 1986, 31, 307-327.
[3] Nelson, D. B., Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach [J]. Economitrica, 1991, 59, 347-370.
[4] Koutmos, G., Booth, G. G., Asymmetric volatility transmission in international stock markets [J]. Journal of International Money and Finance, 1995, 14, 747-762.
[5] Zakoian, J. M., Threshold Heteroskedastic Models [J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 1994, 18, 931-944.
篇11
1 羊群效應的概念及特征
羊群行為是指人們經常受到多數人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理，它是指投資者在不完全信息的環境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策；或者過度依賴于輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由于羊群行為具有傳染性，因此把存在于多個行為主體之間的羊群行為現象稱為羊群效應，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。
羊群行為的特征包括：（1）先做出決定的投資者的行為對后面大多數投資者的投資決策具有非常重要的影響；（2）常常會導致投資者形成錯誤的投資決策；（3）當投資者發現決策錯誤之后，會根據更新的信息或已有的經驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特征可以看出，羊群行為的出現有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿；其次，所有決策并不是同時做出的，而是有先后次序發生的。
行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環境的變化而發生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，并希望規避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成，而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。
2 羊群效應的形成原因
機構投資者的特點是既有個體的行為特征又有群體的行為特征。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經理個人的投資行為特征；另一方面，投資基金由于是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特征。因此，股票市場中羊群效應產生的原因一般有以下幾個方面。
（一）市場機制因素
（1）機構投資者的委托機制不完善
從投資股票者來看，作為人其目標是讓委托人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委托人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位于對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同業相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產生了羊群效應。
（2）缺乏信用經濟基礎
股票市場的建立需要發達的信用經濟基礎，但對于信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為并加以模仿羊群行為程度增大。
（3）可供股票投資者選擇的優質品種不多
由于市場上絕大多數的股票估值偏高，具備投資價值的優質藍籌股和績優成長股的數量過少，稀缺的優質公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環境下，機構投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業績突出，盈利能力強，具有行業代表性的龍頭企業，這樣就形成了眾多機構投資者同時投資于少數藍籌股績優股的現象，產生基金投資的“羊群”效應，交叉持股自然不能避免。
（二）投資者自身因素
（1）投資理念模糊、投資知識缺乏
我國股票市場上投資者大多數缺乏專業的股票投資知識，這表現在投資者無法分析上市公司的資產負債表、現金流量表、利潤表或對國家出臺的政策不能從深層次的把握，同時對經濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業的投資者一般都系統學習過投資知識并且經驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠對國家宏觀經濟的大環境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領頭羊，而那些缺乏專業知識的投資者成為羊群。
（2）從眾投資者的非理性跟風
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，采取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業的知識，對于那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關的經驗，絕大多數投資者沒有接受投資方面專業知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠對相關的股票進行系統的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
（3）缺乏良好的心態
我國股票市場建立時間短，多數為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態。主要表現在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預期；第二，獲得虛假的心理安全感；第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現去個體化傾向，即個體的自我意識變弱，更傾向于采取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，并認為投資者并非完全理性的，其投資行為受其情緒、態度等各種心理因素的影響。
3 弱化羊群效應的措施
理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業的知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規避風險。其次，理性的羊群效應有利于加快股票市場價格發現的速度，實現社會資源的合理配置，維護市場的穩定，因為此時羊群效應的發生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業流入，從而優化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應能夠促進市場的價格發現機制，使得股票的價格更向其內在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。
（一）完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效并且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產生影響的信息都應該及時的予以公開，包括企業對某個項目的操作情況，如兼并和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之后再披露有關資料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監管制度的約束，對于瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。
（二）培養個人投資者的投資理念，倡導正確的投資方式
羊群效應的另一重要產生原因，是由于投資者抱著投機心態的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現震蕩時，羊群效應會使得市場震蕩進一步惡化。因此，一是通過媒體網絡等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發紅利的現象。三是對股票投資者的專業技能進行培訓，倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。
（三）改善股票投資市場的外部環境，拓寬投資渠道
一方面，規范上市渠道，盡可能地擴大市場的容量，并將重點放在提高上市公司的質量；另一方面，加快發展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時有更多的風險對沖工具，為投資創造一個良好的市場外部環境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩定作用，同時也可能加劇股票市場的動蕩。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業務，門檻過高，絕大多數普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機構投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠為市場長期的穩定發展帶來好處。因此我們應該充分發揮衍生工具帶來的穩定功能，對衍生工具帶來的危害采取弱化遏制的措施。
參考文獻：
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[2]崔顯林.論當前股票市場中“羊群效應”的危害及對策[J].全國商情，2009，4：49-50.
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[5]尹曉光.我國股票市場羊群效應實證研究[D].西南財經大學，2008.
篇12
金融市場的開放對我國金融體制改革帶來強大的推動力。金融全球化力主金融市場開放和自由競爭,通過自由競爭提高資源配置效率,長期困擾國有商業銀行的違規經營、機制僵化、透明度不高等問題有望在外資銀行競爭壓力面前得到強行矯正,許多不符合國際慣例、違反市場經濟規律的問題,都將會在競爭中得以解決。對于國有商業銀行來說,突出的問題是經營機制不活,布局結構不合理,效率不高,一些金融機構違規經營,不良資產過高等問題。因此,必須通過深化改革來提高商業銀行的競爭力。要在商業銀行現有產權制度的基礎上,加快組織結構、激勵機制、內部管理、業務調整等方面的改革,建立現代商業銀行的運行機制。
二、商業銀行走向股票市場,成為必然趨勢
金融業乃“百業之首”,在現代經濟發展中舉足輕重。在國際資本市場上,像美林證券、匯豐銀行、美國友邦等國際著名的商業銀行、證券公司、保險公司,不但都是上市公司,而且都是重量級的藍籌股,對股市大盤有著重大的影響力。而在我國,上市公司雖有1000多家,但真正的金融企業卻只有6家,勢單力薄,難現金融概念股的指標作用。這一格局不改變,市場結構得不到優化,將直接影響到我國資本市場的發展。由于金融業的特殊性,面對金融市場的開放,中國的銀行業已別無選擇,必須加快股份制改革,規范內部管理,走向證券市場,利用上市公司的資本充足機制,來提高資本充足率,增強競爭力。
商業銀行是高負債的金融企業,充足的資本不僅是滿足商業銀行風險監控和整體抗風險能力的需要,而且也是銀行機構發展、業務擴大、科技投入、改善經營和提高競爭能力的關鍵因素之一。目前,除深發展、浦東銀行通過上市可以在資本市場上籌資外,股份制商業銀行大都通過私募擴股、留存收益、股東以部分紅利轉注資等渠道補充資本。隨著銀行資產的擴大,通過這些渠道擴充的資本,其增長速度已不能滿足銀行資產擴張的需要。2000年5月中國證券監督管理委員會主席周小川表示,歡迎金融企業上市,大大增強了銀行業的上市信心。新型股份制商業銀行已走在前面,交通銀行、招商銀行、民生銀行、華夏銀行、中信實業銀行、光大銀行都表示在近一兩年內實現公開上市。國有商業銀行在國內外上市已為期不遠。
三、商業銀行的并購重組是銀行業改革的主基調
20世紀90年代以來,全球爆發了規?？涨暗牡?次兼并收購浪潮。在此次并購活動中,主要角色是銀行、保險公司和證券公司等金融行業企業,占全部收購總額的40%左右。特別是90年代中后期以來,銀行業的并購重組日趨活躍。1995年3月,日本三菱銀行與東京銀行合并組建東京三菱銀行,其總資產超過6000億美元,當時在全球排名第一;1997年12月,瑞士信貸銀行與瑞士聯合銀行合并組建世界第二大銀行和最大的資產管理機構;1998年4月,美國花銀行與旅行者集團合并組建花旗集團,成為全球最大的金融服務機構,總資產為7000億美元,年利潤為500億美元;1999年8月,日本第一勸業、富士、興業銀行宣布合并,總資產高達141萬億日元,成為當時最大的金融集團;2000年3月8日,德國第一大商業銀行德意志銀行和第三大商業銀行德累斯頓銀行合并,成為目前世界上最大的銀行,總資產為2.5萬億馬克。面對全球銀行業并購浪潮和中國加入WTO,我國商業銀行將掀起并購重組或策略聯盟風潮。因為,加入WTO后,我國商業銀行面對的對手是跨國超級銀行。而我國商業銀行除國有四大商業銀行外,其它商業銀行的規模都很小,資本實力差,抗風險能力弱,很難在激烈的競爭中生存發展。因此,通過并購重組,可以壯大銀行資本實力,擴大規模和業務領域,降低經營成本,實現規模經濟效益;可以進行大規模技術改造投資,提高技術電子化、網絡化水平;可以化解中小銀行潛在的經營風險,促進銀行體系的穩定,從而提高我國商業銀行的整體競爭能力和盈利水平。
四、商業銀行的經營模式綜合化
隨著資本市場和金融創新的發展,金融業混業經營已成為國際趨勢,具有劃時代意義的事情是1999年11月4日美國國會通過的《現代金融服務法案》,廢除了金融分業經營制度,允許銀行、保險公司和證券公司互相滲透并參與市場競爭。這一事件被美國金融界稱為“劃時代新突破”,不僅會對美國金融業產生重要而深遠的影響,而且將引起全球金融業的重大變革,意味著實行綜合化經營的全能型金融超市將成為未來金融業的一大發展趨勢,金融超市加速到來。
在我國,金融業一直堅持分業經營制度。加入WTO后許多外資金融機構實行的是綜合化經營,現行的中國《在華外資金融機構管理條例》也允許外資銀行從事外幣投資業務。如果這一格局維持不變,就可能形成外資銀行在華實行綜合化經營而國內金融機構實行分業經營的格局。這不利于國內金融機構參與國際競爭。
從銀行本身的發展需要來看,實行綜合化經營其優點在于:一是范圍經濟,即同時經營不同性質的金融產品能帶來成本節約;二是內在穩定性,即有利于降低收入的不穩定性,提高規避風險的能力。但是,綜合化經營中也存在許多障礙需要管理者加以克服。第一,綜合化經營使管理者面對多種市場風險,從而使風險管理的難度大大提高;第二,商業銀行業務和投資銀行業務分別代表不同的經營文化,需要不同的經營技巧、經營理念和經營資源,要使兩類業務有機的結合起來,決非易事。應該說,在1993年以前,我國還沒有明確的關于金融業分業經營的法律和規定,促使這一法令最終出臺的原因是,1992年銀行大量資金通過國債回購、同業拆借非法進入證券市場,1993年12月25日,國務院頒布《關于金融體制改革的決定》,明確對銀行業、證券業、信托業和保險業實行分業經營、分業管理的原則。1995年通過的《商業銀行法》對此作了明確說明。1997年6月,為了抑制證券市場的過度投機氣氛,中國人民銀行強調“禁止銀行資金違規流入股市”。1999年,證券機構獲準進入銀行間同業拆借市場和2000年2月《證券公司股票質押貸款管理辦法》的頒布實施,標志著中國金融業有從分業經營向綜合化經營過渡跡象。
但從目前我國金融業的發展狀況來看,商業銀行綜合化經營還是一個漸進過程,明確提出混業經營還有一定的距離。從穩定我國金融秩序來看,由于銀行和證券市場制度不完善,以及上市公司股權結構過于集中的“國有企業病”,如果實行混業經營制度,將會導致大量資金流入股市,股市泡沫嚴重,給整個金融市場帶來巨大的風險。
由此,在我國實行金融業混業經營還是一個漸進的過程。在這一漸進過程中,首先實現的是從存款、貸款和結算業務等傳統銀行業務為主向風險小、成本低、利潤高的國際結算、投資咨詢、家庭理財等現代銀行業務為主的轉變。在合法經營的前提下進行金融創新,將得到大力提倡和支持,中間業務將迅速突起,成為銀行利潤的主要來源。
五、商業銀行服務網絡化
科技興行是商業銀行發展的最終策略。商業銀行應走科技發展之路,注意加強硬件投入,搞好軟件開發,積極推廣和應用高科技成果。當今世界,一些發達國家的銀行已實現了電子化、存取自動化、傳輸網絡化。有的銀行已達到“無支票、無鈔票、無紙張”的三無銀行。在以網絡應用為核心的數字化時代,網絡銀行必將成為商業銀行體系中不可或缺的一部分。面對全球銀行業并購浪潮和中國加入WTO,我國商業銀行將掀起并購重組或策略聯盟風潮。因為,加入WTO后,我國商業銀行面對的對手是跨國超級銀行。而我國商業銀行除國有四大商業銀行外,其它商業銀行的規模都很小,資本實力差,抗風險能力弱,很難在激烈的競爭中生存發展。因此,通過并購重組,可以壯大銀行資本實力,擴大規模和業務領域,降低經營成本,實現規模經濟效益;可以進行大規模技術改造投資,提高技術電子化、網絡化水平;可以化解中小銀行潛在的經營風險,促進銀行體系的穩定,從而提高我國商業銀行的整體競爭能力和盈利水平。
四、商業銀行的經營模式綜合化
隨著資本市場和金融創新的發展,金融業混業經營已成為國際趨勢,具有劃時代意義的事情是1999年11月4日美國國會通過的《現代金融服務法案》,廢除了金融分業經營制度,允許銀行、保險公司和證券公司互相滲透并參與市場競爭。這一事件被美國金融界稱為“劃時代新突破”,不僅會對美國金融業產生重要而深遠的影響,而且將引起全球金融業的重大變革,意味著實行綜合化經營的全能型金融超市將成為未來金融業的一大發展趨勢,金融超市加速到來。
在我國,金融業一直堅持分業經營制度。加入WTO后許多外資金融機構實行的是綜合化經營,現行的中國《在華外資金融機構管理條例》也允許外資銀行從事外幣投資業務。如果這一格局維持不變,就可能形成外資銀行在華實行綜合化經營而國內金融機構實行分業經營的格局。這不利于國內金融機構參與國際競爭。
從銀行本身的發展需要來看,實行綜合化經營其優點在于:一是范圍經濟,即同時經營不同性質的金融產品能帶來成本節約;二是內在穩定性,即有利于降低收入的不穩定性,提高規避風險的能力。但是,綜合化經營中也存在許多障礙需要管理者加以克服。第一,綜合化經營使管理者面對多種市場風險,從而使風險管理的難度大大提高;第二,商業銀行業務和投資銀行業務分別代表不同的經營文化,需要不同的經營技巧、經營理念和經營資源,要使兩類業務有機的結合起來,決非易事。應該說,在1993年以前,我國還沒有明確的關于金融業分業經營的法律和規定,促使這一法令最終出臺的原因是,1992年銀行大量資金通過國債回購、同業拆借非法進入證券市場,1993年12月25日,國務院頒布《關于金融體制改革的決定》,明確對銀行業、證券業、信托業和保險業實行分業經營、分業管理的原則。1995年通過的《商業銀行法》對此作了明確說明。1997年6月,為了抑制證券市場的過度投機氣氛,中國人民銀行強調“禁止銀行資金違規流入股市”。1999年,證券機構獲準進入銀行間同業拆借市場和2000年2月《證券公司股票質押貸款管理辦法》的頒布實施,標志著中國金融業有從分業經營向綜合化經營過渡跡象。
但從目前我國金融業的發展狀況來看,商業銀行綜合化經營還是一個漸進過程,明確提出混業經營還有一定的距離。從穩定我國金融秩序來看,由于銀行和證券市場制度不完善,以及上市公司股權結構過于集中的“國有企業病”,如果實行混業經營制度,將會導致大量資金流入股市,股市泡沫嚴重,給整個金融市場帶來巨大的風險。
由此,在我國實行金融業混業經營還是一個漸進的過程。在這一漸進過程中,首先實現的是從存款、貸款和結算業務等傳統銀行業務為主向風險小、成本低、利潤高的國際結算、投資咨詢、家庭理財等現代銀行業務為主的轉變。在合法經營的前提下進行金融創新,將得到大力提倡和支持,中間業務將迅速突起,成為銀行利潤的主要來源。
篇13
股票市場行情走勢的專家分析論文范文二：
今日股市早評】：
昨日滬深兩市早盤低開，隨后反彈至20日均線受阻回落，午后滬指及中小創指均持續下挫，盡管盤中也有個別雄安概念股欲挽救市場人氣，但終究功虧一簣，次新股板塊成為市場殺跌的重災區，盤面上雄安、可燃冰、蘋果等近期活躍的題材板塊分化較大，人氣渙散，次新股板塊短期虧錢效應的加大蔓延到其他熱點題材板塊，影響了資金做多熱情，短期市場也進入震蕩企穩的階段，兩市昨日振幅加大，滬指連續三個交易日沒有站上年線，指數整體處于底部區域，短期繼續維持底部震蕩整理概率較大，預計滬指今日弱勢震蕩，滬指支撐3050 壓力3100。
股票市場行情走勢的專家分析論文范文三：
