引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資的基本策略范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

下面主要以該理論為基礎(chǔ)，分析它在股票投資中的應(yīng)用。

二、馬科維茨模型在股票投資組合中的應(yīng)用

股票投資組合的二參數(shù)接近分析的原理是：任何股票投資都涉及收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)基本要素，其基本目標(biāo)是在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下取得最大可能的預(yù)期收益率。股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，它是由全局性事件引起的股票投資收益率變動(dòng)的可能性，如利率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。它影響所有的股票，但對(duì)各種股票影響的程度并不相同。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是

在股票投資中是可以分散的，它受到非全局性事件的影響，如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等，它只引起單只股票收益率的變動(dòng)。分散此類風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是“不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里”，而應(yīng)通過股票多樣化投資來消除各種非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票投資組合理論，就是把一定的資金分散投資于多種股票，使單只股票按一定的比例構(gòu)成證券集合，從而實(shí)現(xiàn)既定風(fēng)險(xiǎn)水平下的預(yù)期收益率最大化。在二參數(shù)接近理論在股票投資的應(yīng)用中，以股票投資收益率的期望值為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，并以標(biāo)準(zhǔn)差或方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)的量度。這樣，股票投資組合問題就可以描述為：已知單只股票j在任一狀態(tài)i下的收益率rji（等于股利加利得與投資之比）及其概率分布hi，進(jìn)而可以用統(tǒng)計(jì)方法確定其期望收益率E（rj）、方差e2（j）及協(xié)方差c（rj，rk）.設(shè)投資組合中任一股票的組合權(quán)數(shù)為xj（購(gòu)買股票j的金額與購(gòu)買股票總金額之比），滿足

m1j=1xj=1

（xj≥0或xj

其中，m為投資組合中的股票種數(shù)；xj≥0表示買入股票j，xj表示賣空股票j。

設(shè)股票投資組合在任意狀態(tài)下的收益率以rp，i表示，

rp，i=m1j=1xjrji（1）

則根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，該股票收益率的期望值及方差為

E（rp）=m1j=1xjE（rj）（2）

e2（rp）=n1i=1hi[rp，i-E（rp）]2（3）

此即二參數(shù)接近理論在股票投資組合中的應(yīng)用，亦即馬科維茨模型所討論的情形。現(xiàn)在所要解決的問題是股票投資組合的優(yōu)化問題，這一問題的實(shí)質(zhì)是在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下，尋求產(chǎn)生最大期望收益率的股票投資組合。或是在給定期望收益率下，尋求風(fēng)險(xiǎn)水平最低的股票投資組合。

三、改進(jìn)的馬科維茨模型――單指數(shù)模型

在以給定期望收益率E的方差e2最小為目標(biāo)，且不允許賣空（xj

mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk

s.t.Ep=m1j=1xjEj

m1j=1xj=1，xj≥0，j=1，2，3，…，m（4）

上式中，ejdjkek就是股票j、k收益率的協(xié)方差。若用矩陣形式表示，則上式可表述為：

min f（x）=xTcx

S.t. AX=b，X≥0

其中，X=[x1，x2，…，xm]T

c=c11，c12，…，c1m

c21，c22，…，c2m

cm1，cm2，…，cmn

A=E1，E3，…，Em

1，1，……，1，b=Ep

篇2

2、能獲上市公司的股息和紅利。這是股民選擇股票的主要目的，因?yàn)橥顿Y股票獲得的股息和紅利一般比銀行存款或購(gòu)買國(guó)債獲得的利息要高很多。

3、可以通過買賣股票獲得資本利得。有一部分投資者通過在二級(jí)市場(chǎng)上自由買賣股票，以低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出，從而獲得差價(jià)，即資本利得。

4、流動(dòng)性強(qiáng)。股票市場(chǎng)的流動(dòng)性很強(qiáng)，加之現(xiàn)代電子交易系統(tǒng)的輔助，股票的成交速度非常快，從而使得股票市場(chǎng)的變現(xiàn)速度很快，時(shí)間成本很低。

（二）股票投資的劣勢(shì)

在股市上經(jīng)常流傳一句話：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。因此股票的風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在很多因素之下，接下來是關(guān)于股票風(fēng)險(xiǎn)的來源進(jìn)行簡(jiǎn)析：

1、市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)。每一交易時(shí)間單位中的行情，可以視為“獨(dú)立重復(fù)試驗(yàn)”，而且概率還不是一樣的。

2、信息的不對(duì)稱性。有效市場(chǎng)假說在現(xiàn)實(shí)中并不起作用，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格包含所有的信息，也包含了大多數(shù)人錯(cuò)誤的信息。

3、市場(chǎng)的不確定性。市場(chǎng)中順次發(fā)生、同時(shí)發(fā)生的現(xiàn)象，不一定具有因果關(guān)系。

4、股價(jià)的不確定性。估值不是定值，除開企業(yè)談股價(jià)沒有任何意義。既然估值永遠(yuǎn)是估計(jì)的，那么價(jià)格也是主觀的。

二、投資者行為分析

雖然不同投資者選擇股票的方向或途徑不同，但是每個(gè)投資者的投資目的是相同的，因此投資者大多存在相似的投資行為，基本總結(jié)如下：

1、從眾行為。由于投資者的信息不對(duì)稱，當(dāng)作出投資決策時(shí)，會(huì)根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)驗(yàn)豐富的權(quán)威人士或其他投資者，甚至是小道消息作出不理性的判斷。當(dāng)看到股票牛市就貿(mào)然入市，看到股票低迷就退出股市，這都是大多數(shù)投資者不成熟的理財(cái)行為。

2、貪婪行為。當(dāng)在股票投資中獲得收益時(shí)，大多數(shù)人會(huì)不滿足于當(dāng)前微弱的收益，會(huì)看的更高更遠(yuǎn)，希望獲得更多的收益。通常他們會(huì)被眼前的利益迷住雙眼，眼睛中只有巨額的收益，而忽視存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)心理是大多數(shù)投資者的心態(tài)，一般投資者會(huì)執(zhí)著于追漲殺跌，最后資金被市場(chǎng)被套牢。

3、沖動(dòng)行為。大多數(shù)投資者都存在這種行為，因此“牛市”和“熊市”這兩個(gè)詞孕育而生。當(dāng)投資者的投機(jī)心理被市場(chǎng)行情識(shí)破時(shí)，心里就會(huì)著急，擔(dān)心自己的資金會(huì)成為股市下跌的犧牲品，缺乏耐心的大多數(shù)投資者就會(huì)退出股市。當(dāng)股市見長(zhǎng)時(shí)，投資者又會(huì)初步預(yù)測(cè)股票繼續(xù)增長(zhǎng)，沖動(dòng)購(gòu)買股票。這些都是缺乏耐心的不理智投資行為，很容易被股市套牢。

4、政策扭曲行為。有些投資者盯著有關(guān)股票投資的國(guó)家政策，每次投資都是依賴對(duì)國(guó)家政策的判斷。而政策的誤導(dǎo)會(huì)扭曲市場(chǎng)，導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤投資。

三、股票投資策略

（一）盡量避免杠桿投資

盡量避免避免負(fù)債進(jìn)行股票投資，杠桿投資的投機(jī)性質(zhì)很強(qiáng)。投資者應(yīng)盡量用自有資金進(jìn)行投資，避免杠桿投資。應(yīng)該盡量保持一定的流動(dòng)資金，進(jìn)行股票投資首先應(yīng)該考慮是否有足夠的資金維持日常生活，因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)是時(shí)刻存在的。

（二）適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行分散投資

職業(yè)炒股者或炒股專家一般都會(huì)進(jìn)行多元化投資，即不會(huì)把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。分散投資實(shí)質(zhì)就是分散風(fēng)險(xiǎn)，股神巴菲特一般持有6種股票，在他看來股票太多不利于投資者集中時(shí)間和精力關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，就會(huì)存在投機(jī)心理。因此股票應(yīng)分散投資但不能過于分散，應(yīng)該遵循少而精的原則。

（三）樹立正確的投資理念

首先應(yīng)該避免盲目從眾，應(yīng)該理性客觀的判斷自己的投資方向，不能一味的依賴股票市場(chǎng)的走勢(shì)，即應(yīng)該解決信息不對(duì)稱，提高認(rèn)知能力。其次應(yīng)該避免貪婪，應(yīng)懂得知足者常樂。最后也是最重要的是不可沖動(dòng)投資，避免頻繁交易。頻繁交易會(huì)造成正確率下降，出現(xiàn)虧損，同時(shí)還會(huì)損失手續(xù)費(fèi)。股票市場(chǎng)是考驗(yàn)投資者心態(tài)的一大市場(chǎng)，具有穩(wěn)定的心態(tài)那么股票投資就已經(jīng)成功了一半。

別人貪婪的時(shí)候要學(xué)會(huì)恐懼，別人恐懼的時(shí)候要學(xué)會(huì)貪婪。這句話的意思是投資者要選擇適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y策略，不能盲從。例如2008年的金融危機(jī)給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來了前所未有的巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)上證指數(shù)從2007年10月的歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)到2008年10月的最低點(diǎn)1664點(diǎn)，下滑速度如此之大，讓中國(guó)的股民不敢輕易步入股票市場(chǎng)。但卻有投資者抓住這次機(jī)會(huì)冷靜分析股市從中獲巨大的盈利。

（四）善于總結(jié)錯(cuò)誤

股神巴菲特也不是沒有失誤的時(shí)候，但是巴菲特的過人之處在于勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，善于總結(jié)錯(cuò)誤并抓住危機(jī)中難得的機(jī)會(huì)最終轉(zhuǎn)敗為勝，獲得成功。因此，只要正確的次數(shù)多于錯(cuò)誤的次數(shù)，在正確的投資上所獲得的利潤(rùn)足以彌補(bǔ)并超過失敗投資的虧損，那么該投資策略就是成功的。

四、股票投資選擇的建議

隨著人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)加深，股票作為一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的投資產(chǎn)品，在人生的各個(gè)不同階段所占有的資產(chǎn)比例也應(yīng)有所不同。

（一）單身青年期

該時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力最強(qiáng)，因此高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的股票投資最為合適。比如：成長(zhǎng)股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應(yīng)優(yōu)先選擇。

（二）已婚青年期

這時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力較強(qiáng)，且收入也提高了，因此同樣應(yīng)把重點(diǎn)放在收益上。比如：成長(zhǎng)股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應(yīng)優(yōu)先選擇。

（三）已婚中年期

這時(shí)期的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，但是收入水平最高，因此股票投資更重視收益性和安全性的結(jié)合。比如購(gòu)買成長(zhǎng)股和周期循環(huán)股，同時(shí)購(gòu)買穩(wěn)健的藍(lán)籌股，同時(shí)前者最好稍微高于后者。

（四）退休老年期

篇3

堅(jiān)守精選流程但效果欠佳

今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個(gè)股發(fā)力，主動(dòng)管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報(bào)率達(dá)到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績(jī)并不樂觀。

對(duì)于成績(jī)不理想的原因，江國(guó)華解釋說：“我們買入股票，是按照成長(zhǎng)性、價(jià)值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對(duì)于個(gè)股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)摗＞凑?qǐng)理解。”記者注意到，在基金公司的投資策略這一欄里，對(duì)于如何進(jìn)行股票投資著墨甚多。譬如：

“本基金在個(gè)股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并通過估值水平和流動(dòng)性篩選個(gè)股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估優(yōu)化股票投資組合。”

“本基金將分別通過民生加銀核心競(jìng)爭(zhēng)力外部特征識(shí)別系統(tǒng)、民生加銀核心競(jìng)爭(zhēng)力內(nèi)在根基識(shí)別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細(xì)致深入分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，精選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為股票投資備選對(duì)象。”

“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運(yùn)用財(cái)務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以細(xì)化、深化對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的理解，同時(shí)，揭示企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的真實(shí)面目。”

正是由于對(duì)個(gè)股選擇有著詳細(xì)的精選流程和電腦識(shí)別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個(gè)季度的前十大重倉(cāng)股中，同公司的十大重倉(cāng)股中交叉持倉(cāng)品種分別達(dá)到了10只、8只、7只。

“我們的重倉(cāng)股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，并按照成長(zhǎng)性、價(jià)值性的綜合比較，作出的投資決策。”江國(guó)華稱。

自由發(fā)揮的個(gè)股業(yè)績(jī)也差強(qiáng)人意

《投資者報(bào)》記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉(cāng)品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉(cāng)股。其中二季度是恒寶股份和金地集團(tuán)，三季度是云南白藥、東港股份。

從上述個(gè)股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團(tuán)都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個(gè)人發(fā)揮，追高買入。之后見勢(shì)不對(duì)便斬倉(cāng)賣出。云南白藥和東港股份情況類似。

一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)稱，今年的市場(chǎng)行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識(shí)別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場(chǎng)的熱點(diǎn)基本上是在成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國(guó)華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔(dān)任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險(xiǎn)管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔(dān)任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長(zhǎng)空間大、市場(chǎng)份額方面占有優(yōu)勢(shì)的公司，不傾向炒重組、炒熱點(diǎn)、炒概念等波段操作行為。

篇4

1、中國(guó)股市沒有給投資者帶來合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中誕生與成長(zhǎng)起來的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問題。

國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過分樂觀了。

二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問題的解決和中國(guó)股市未來發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見，通過及時(shí)協(xié)調(diào)來解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問題，這都需要通過監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來的各種問題。

4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源

隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來源之一。

美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

篇5

筆者認(rèn)為，主題投資是我國(guó)目前A股市場(chǎng)的一種必然。

首先，量能及多層次市場(chǎng)變化導(dǎo)致運(yùn)作整體市場(chǎng)難度加強(qiáng)。今年以來深滬A股市場(chǎng)總體量能不佳，而隨著解禁股的不斷解禁，實(shí)際上量能很難發(fā)起整體性市場(chǎng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，上海市場(chǎng)今年大部分時(shí)間單日維持1000億以下的量能，有時(shí)更低，而目前流通市值已高達(dá)13.7萬億，今年9月份之前，上海單日量能始終低于深圳，而上海自貿(mào)區(qū)題材出來后才略高于深圳，這說明市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)難為，而今年以來創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的表現(xiàn)自然是市場(chǎng)總體量能難為的一種另類策略選擇。同時(shí)目前A股市場(chǎng)指數(shù)套利工具的增加，也使得市場(chǎng)大型公司表現(xiàn)持續(xù)性差的一個(gè)誘因。

篇6

一、文獻(xiàn)綜述

cowels(1933)在其論文中對(duì)美國(guó)股票分析機(jī)構(gòu)給出的股票投資組合的收益率做了實(shí)證分析，并發(fā)現(xiàn)這些投資組合在考察期內(nèi)并沒有獲得超額收益。由于數(shù)據(jù)收集困難，這個(gè)結(jié)論沒有被普遍認(rèn)可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)股票投資建議具有一定的價(jià)值。國(guó)內(nèi)理論界對(duì)股評(píng)推薦相關(guān)也做了較多的研究。張建成(2001)發(fā)現(xiàn)我國(guó)股評(píng)推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負(fù)的超額收益。因此，該結(jié)論反應(yīng)了我國(guó)股票市場(chǎng)非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報(bào)》每周日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時(shí)機(jī)對(duì)這些股票的投資價(jià)值進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數(shù)收益。因此，該文認(rèn)為我國(guó)股評(píng)推薦信息價(jià)值主要體現(xiàn)在短線投資中，中長(zhǎng)線投資價(jià)值較低。

二、實(shí)證過程

（一）數(shù)據(jù)樣本

本文實(shí)證所采用的股評(píng)推薦信息來源于《中國(guó)證券報(bào)》。該報(bào)紙是中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)刊登上市公司信息披露的指定報(bào)紙，其上的股評(píng)機(jī)構(gòu)規(guī)模較大，形式和質(zhì)量較高，對(duì)于散戶投資者來說可信度較高。通過前文的文獻(xiàn)分析，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股評(píng)推薦股票的投資價(jià)值已經(jīng)做了一些研究，這些研究結(jié)果均顯示我國(guó)股評(píng)推薦的短線股票投資具有一定價(jià)值，而中長(zhǎng)線投資推薦價(jià)值較低。

在數(shù)據(jù)收集和處理過程中，考慮到文章研究的重點(diǎn)，將長(zhǎng)線和中線投資策略合并，對(duì)于推薦信息沒有明確持有策略的，而出現(xiàn)“積極跟進(jìn)”、“介入持有”等關(guān)鍵詞的也看作中線；對(duì)于沒有明確短線投資，但出現(xiàn)“適量介入”、“適量跟進(jìn)”等關(guān)鍵詞的視為短線策略。對(duì)于在股評(píng)推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長(zhǎng)線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進(jìn)樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。

通過對(duì)2009及2010年《中國(guó)證券報(bào)》股評(píng)推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。

（二）實(shí)證過程

對(duì)于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標(biāo)收益率法。這里將短、中長(zhǎng)線操作的指標(biāo)收益率分別記為，。為了簡(jiǎn)化實(shí)證過程，筆者假設(shè)被推薦股票在投資組合中的權(quán)重相等，則短線股票組合的指標(biāo)收益率和個(gè)股的超額收益率為：

（1）

（2）

其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標(biāo)收益率；為投資組合的短線指標(biāo)收益率；為個(gè)股的短線超額收益率；為當(dāng)期市場(chǎng)平均收益率。

由于股票投資的交易費(fèi)用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設(shè)股票的交易費(fèi)率為f。若每股買入價(jià)為P元，那么買入時(shí)需支付(1+f)·P元。再設(shè)股票持有一段時(shí)間后賣出，賣出價(jià)為(1+r)·P元，其中r為賣出時(shí)股票價(jià)格相對(duì)買入時(shí)的漲跌率。考慮到交易費(fèi)率為f，則股票賣出是可獲得凈價(jià)格為(1-f)·(1+r)·P元。那么，根據(jù)上述假設(shè)可得到投資股票的名義收益率（沒有剔除通貨膨脹）為：   （3）

一般而言，股票交易費(fèi)用由印花稅、經(jīng)紀(jì)人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們?nèi)芜吔灰踪M(fèi)用為0.9％。若文章沒有特別說明，下文所涉股票收益率均是提出了交易費(fèi)率的收益率。對(duì)于推薦短線操作的股評(píng)分別研究股評(píng)信息后持有l(wèi)、2、3周的獲利情況；對(duì)于推薦中線操作的股評(píng)分別研究持有5～8、9～12周的獲利情況，并以推薦信息公布后的第二天作為買入時(shí)間，并計(jì)算指標(biāo)收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息后第一個(gè)交易日開始，在5個(gè)交易日之后的第一個(gè)交易日拋出。若R>O，則認(rèn)為該個(gè)股(組合)按照股評(píng)推薦的持有策略可以盈利，若AR>0則認(rèn)為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏利(獲得超常收益)股票的規(guī)模可以用下式計(jì)算：

    本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個(gè)，數(shù)量較多，可以假設(shè)個(gè)股瘦了伴侶俯沖正態(tài)分布并相互獨(dú)立。樣本期望收益為、標(biāo)準(zhǔn)差S、容量n、股票市場(chǎng)總體收益率為。由于本文樣本容量較大，因此構(gòu)造的T統(tǒng)計(jì)量也俯沖正態(tài)分布。若取顯著性水平=0.01，通過查正態(tài)分布表可得T=2.57，則總體均值的置信區(qū)間為：

三、實(shí)證結(jié)論與分析

    首先考察短線投資的獲利情況，樣本中短線投資中有30%以上有超額收益，50%盈利，總體表現(xiàn)較好。但是個(gè)股表現(xiàn)較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處于震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)，投資者的投資信心相比2008年有所恢復(fù)。僅從數(shù)據(jù)表面很難判斷股評(píng)推薦股票的實(shí)際投資價(jià)值，因此需要進(jìn)一步分析。

    實(shí)證結(jié)果表明，持有1、2、3周在99%的顯著性水平下均能獲得超額收益或贏利。通過構(gòu)造T統(tǒng)計(jì)量計(jì)算各持有期的收益率區(qū)間。持有 l周的收益區(qū)間最為[0.0109，O．0124]，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0737；持有2、3周之后的收益區(qū)間分別為[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.108、0.131。可以看出股評(píng)推薦的股票投資特征，從收益率方面看，隨著持有期的增加，收益率和風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）也增加。另外，從長(zhǎng)期來看，投資者投資于股評(píng)家推薦的短線股票

并按照持有14個(gè)交易日的策略進(jìn)行操作，平均每2周就可以99％的把握至少贏利2.81％。按照每月4周、每年48周進(jìn)行計(jì)算，連續(xù)投資，則按照福利計(jì)算，月收益率為(1+2.81％)*2-l=5.69％，復(fù)利計(jì)算年收益率至少為91.43％。與短線的處理方法類似，計(jì)算中線股票收益率的置信區(qū)間，結(jié)果顯示，被推薦的中線股票持有5—8、9—12周的收益區(qū)間和標(biāo)準(zhǔn)差比較接近，分別為[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y，同樣的假設(shè)條件下，對(duì)序列(y-x)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其仍然顯著大于0。這表明股評(píng)家推薦的中線股票隨著持有期的增，收益率水平處于較穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。這與我國(guó)有些學(xué)者的研究結(jié)論，即我國(guó)股評(píng)家屬于信息驅(qū)動(dòng)型的觀點(diǎn)相離。

總體上來看，我國(guó)《中國(guó)證券報(bào)》上股評(píng)推薦的股票或股票組合的收益率略好于總體。然而這個(gè)結(jié)論只是某一段時(shí)間、某些股票的偶然表現(xiàn)，本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評(píng)就其本質(zhì)而言，主要目的是為了消除投資者的信息不對(duì)稱問題，幫助投資者對(duì)股票進(jìn)行基本和技術(shù)分析。股評(píng)者本身也是逐利的，操作風(fēng)險(xiǎn)不可避免的存在。綜上投資者對(duì)于股評(píng)推薦信息的價(jià)值判斷，還應(yīng)理性的對(duì)待，不能盲目。

參考文獻(xiàn)：

篇7

行為金融學(xué)研究對(duì)于金融理論的發(fā)展、資本市場(chǎng)政策法規(guī)的制定、市場(chǎng)監(jiān)管、上市公司投資者關(guān)系管理都具有舉足輕重的地位。中國(guó)股票市場(chǎng)屬于新興的股票市場(chǎng)，在政府監(jiān)管、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資者構(gòu)成等方面都有自己的特點(diǎn)。因此，通過對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)構(gòu)成主體的個(gè)體投資者行為特征的研究，對(duì)豐富、驗(yàn)證行為金融理論，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的建設(shè)都具有重要意義。

一、行為金融學(xué)相關(guān)理論及其啟示

行為金融就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

行為金融學(xué)的主要理論觀點(diǎn)包括：有限理性理論、前景理論、價(jià)值理論、羊群效應(yīng)、有限套利理論、投資者認(rèn)知有限理論等。

這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結(jié)出投資者行為的偏好及主要影響因素。個(gè)體可以了解自己決策偏好，有意識(shí)地對(duì)投資策略進(jìn)行適度調(diào)整，盡可能避免因決策錯(cuò)誤造成不必要的損失。政府和股票市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些主要影響因素預(yù)測(cè)、分析、判斷股票投資者的行為，必要時(shí)進(jìn)行有效引導(dǎo)，以維護(hù)股票市場(chǎng)的正常秩序，使我國(guó)股市穩(wěn)健發(fā)展。

二、研究方法與角度

本文以行為金融學(xué)為理論指導(dǎo)，采用文獻(xiàn)綜述和問卷調(diào)查法，以608名有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)個(gè)體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對(duì)影響他們投資決策的因素的進(jìn)行調(diào)查，從投資者的基本財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境對(duì)投資者行為的影響、信息披露情況調(diào)查、上市公司影響因素以及投資者本身的認(rèn)知偏差五個(gè)方面對(duì)股票投資者的決策影響因素進(jìn)行分析。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過本次調(diào)查我們可以得出結(jié)論，我國(guó)個(gè)體股票投資者在證券投資決策時(shí)更傾向于購(gòu)買藍(lán)籌股、低價(jià)大盤股和科技股。而選擇購(gòu)買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業(yè)績(jī)好。

個(gè)體投資者在買賣股票時(shí)主要受到外界宏觀環(huán)境和個(gè)體生活的社交環(huán)境，以及個(gè)體主觀因素三方面信息的影響。

外界環(huán)境的信息，如國(guó)家宏觀政治、股市法律法規(guī)及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個(gè)股或?qū)＜业男〉老⒌纫蛩刂校瑖?guó)家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認(rèn)為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠支持股市上升。這也說明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股民的股市預(yù)期頗具參考價(jià)值。

由于人不是孤立存在于社會(huì)的個(gè)體，所以在決策時(shí)難免會(huì)接收到來自社交圈里他人給的建議或意見，此時(shí)有28.9%的股票投資者會(huì)聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會(huì)綜合考慮他人建議進(jìn)行決策，還有43.4%的人不理會(huì)他人意見，堅(jiān)持自己的想法。可見，超過一半的股票投資者會(huì)在一定程度上會(huì)采納他人意見。

當(dāng)然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術(shù)知識(shí)、認(rèn)知習(xí)慣和個(gè)性，也會(huì)對(duì)股票買賣行為帶來影響。個(gè)體知識(shí)和獲取的市場(chǎng)信息是有限的（例如調(diào)查中我們也發(fā)現(xiàn)，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，他們就不可能從公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)狀況這方面對(duì)股票進(jìn)行評(píng)估），加上自身的對(duì)損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。

（二）建議

根據(jù)上述特征，我們可以從以下幾個(gè)方面對(duì)股票個(gè)體投資者提出建議：

篇8

Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險(xiǎn)平衡，然而平均市場(chǎng)收益與超額收益又很難達(dá)到絕對(duì)的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。

1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義

量化投資指的是以現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對(duì)投資分析更加準(zhǔn)確與及時(shí)，同時(shí)還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動(dòng)靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個(gè)投資活動(dòng)的，最終的目的是要獲得市場(chǎng)的占有率，并從中取得豐厚的利潤(rùn)。從這個(gè)角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對(duì)信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對(duì)各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對(duì)信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面也具有很大的優(yōu)勢(shì)，是國(guó)際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共同選用的有效投資方案。現(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式為量化投資的可操作性提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對(duì)投資指數(shù)所具有的價(jià)值分析與評(píng)定。它不是依賴于對(duì)大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢(shì)的分析，對(duì)投資價(jià)值的科學(xué)分析與合理評(píng)估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的絕對(duì)收益，在股票投資市場(chǎng)上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場(chǎng)中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對(duì)沖平均市場(chǎng)收益的時(shí)候所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若是能夠及時(shí)地對(duì)投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場(chǎng)收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測(cè)，那么將會(huì)對(duì)整個(gè)投資行為產(chǎn)生積極的影響。

2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法

通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時(shí)變性上。

Alpha策略的時(shí)變性主要是指當(dāng)時(shí)間產(chǎn)生變化時(shí)，超額收益也會(huì)隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場(chǎng)的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會(huì)給Alpha帶來影響。由于時(shí)變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計(jì)模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對(duì)Alpha滿足不同動(dòng)態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個(gè)可以獲得不同種類估算的模型，同時(shí)假定在同一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，超額收益和市場(chǎng)平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡(jiǎn)化了計(jì)算的過程與步驟。也就是說在該段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上股票投資組合基本面不會(huì)有太大的變化與波動(dòng)，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對(duì)于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)發(fā)生情況而定，那么估算的時(shí)間單位周期可以采用每日或者每周估算，對(duì)每一個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對(duì)于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對(duì)公司情況與市場(chǎng)行情綜合調(diào)整。

Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號(hào)上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會(huì)影響Alpha的符號(hào)與大小，同時(shí)景氣程度的深與淺也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。其次一個(gè)股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場(chǎng)中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者就會(huì)不斷地參與到該組合的投資中來，最后會(huì)導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對(duì)每一個(gè)季度的具體情況和波動(dòng)率，進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)與分析，并及時(shí)地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場(chǎng)收益。

量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和可能性。現(xiàn)階段市場(chǎng)上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動(dòng)量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動(dòng)性策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)的作用。

多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢(shì)是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評(píng)價(jià)后，確定一個(gè)選股最佳方案，從而對(duì)投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時(shí)多因子模型對(duì)反映市場(chǎng)動(dòng)向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場(chǎng)發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價(jià)值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對(duì)其投資行為進(jìn)行評(píng)估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個(gè)人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對(duì)因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個(gè)因子的作用，做出綜合性的評(píng)定。

動(dòng)量策略的投資方式主要是根據(jù)價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量的預(yù)期與評(píng)定，對(duì)股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對(duì)本身具有價(jià)格動(dòng)量的股票，或者分析師對(duì)股票的收益已經(jīng)給予一定評(píng)級(jí)的股票，動(dòng)量策略的應(yīng)用效果會(huì)比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動(dòng)量效應(yīng)的評(píng)價(jià)依據(jù)，從而對(duì)投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個(gè)時(shí)期反而會(huì)有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對(duì)影響到下一步的投資策略的制定。

波動(dòng)性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對(duì)市場(chǎng)中的各股運(yùn)動(dòng)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動(dòng)性的股票，同時(shí)這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對(duì)此加以動(dòng)態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者將股票具有的波動(dòng)性作為考察與評(píng)價(jià)因子之一，波動(dòng)性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評(píng)價(jià)，這說明股票投資市場(chǎng)本身就具有一定的波動(dòng)性，因此在投資過程中要慎重對(duì)待。

篇9

隨著2008年年報(bào)的陸續(xù)披露，上市公司的分紅方案再次成為市場(chǎng)關(guān)注的話題，連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場(chǎng)口伐的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前滬深股市共有110家上市公司超過十年沒有現(xiàn)金分紅，時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)十七年，而五年以上沒有現(xiàn)金分紅的公司更是高達(dá)386家。中國(guó)新興市場(chǎng)少分紅和不分紅的特點(diǎn)，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)相比，在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。

一、發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)股票投資行為比較

(一)中外股利分配的巨大差異影響價(jià)值投資理念

股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，是確保投資人獲取較高投資回報(bào)而長(zhǎng)期持有股票的原動(dòng)力。而中國(guó)上市公司較低的盈利增長(zhǎng)和極低的股利分配政策難以確立價(jià)值投資尤其是長(zhǎng)期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在：

美國(guó)市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長(zhǎng)與股利的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤(rùn)再投資帶來的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來更高的回報(bào)率吸引投資者。與此相反，中國(guó)的上市公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)十分少，大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，由于政府對(duì)過熱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是采用行政干預(yù)方法，往往以犧牲經(jīng)濟(jì)主體的利益來實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目標(biāo)，以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標(biāo)。上市公司投資回報(bào)率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù)，市場(chǎng)上無股利分配和分配甚少的企業(yè)是無法建立價(jià)值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敏感性很強(qiáng)，選擇從各種題材中價(jià)格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。

(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對(duì)趨勢(shì)的不同把握

馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)了負(fù)相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實(shí)戰(zhàn)家，用天才的選股策略證明了當(dāng)代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨(dú)立性，行業(yè)的分散性，收益率的不確定性。

1　西方不相關(guān)性證券投資組合注重個(gè)股趨勢(shì)勝于市場(chǎng)趨勢(shì)。在美國(guó)同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機(jī)遇，即使市場(chǎng)走在一個(gè)下降的趨勢(shì)中，市場(chǎng)仍然認(rèn)同市場(chǎng)份額擴(kuò)大與企業(yè)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)。我們根據(jù)美國(guó)戴爾與蘋果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析，他們的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)充分反映了投資人長(zhǎng)期持有的價(jià)值理念，股票的價(jià)格充分反映了投資的價(jià)值，從長(zhǎng)期來看投資人對(duì)股價(jià)的預(yù)期表現(xiàn)為價(jià)格趨勢(shì)的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢(shì)的斜率上升或下降。

2　中國(guó)不相關(guān)性證券投資組合注重市場(chǎng)趨勢(shì)勝于個(gè)股趨勢(shì)。中國(guó)股票市場(chǎng)從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴(kuò)容，股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個(gè)股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象，與其說在資本市場(chǎng)即將對(duì)外開放的時(shí)候股價(jià)按業(yè)績(jī)依序排列，不如說股價(jià)的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價(jià)與指數(shù)漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢(shì)來看個(gè)股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向，只是長(zhǎng)期趨勢(shì)出現(xiàn)不同方向運(yùn)動(dòng)的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合，更強(qiáng)調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要，以適應(yīng)價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)H。

市場(chǎng)從過度的價(jià)格投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值認(rèn)可，微觀經(jīng)濟(jì)效益的好壞是體現(xiàn)價(jià)值的基礎(chǔ)，然而資本市場(chǎng)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)也更多地受到政府宏觀政策調(diào)控，抑制商品市場(chǎng)的過度投資往往造成犧牲經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價(jià)值投資在股票市場(chǎng)也充分顯現(xiàn)短期行為，即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)其股價(jià)運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢(shì)。

對(duì)于把握市場(chǎng)短期與中期趨勢(shì)的投資人來說，研究上證指數(shù)的走勢(shì)與漲跌空間比研究個(gè)股投資價(jià)值更具有意義，如果市場(chǎng)趨勢(shì)向上，必有個(gè)股成為明星股大幅上揚(yáng)。投資人只要把握了市場(chǎng)指數(shù)向上的趨勢(shì)，就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價(jià)值的明星股，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中，板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象十分明顯，即使投資人對(duì)宏觀面的了解不夠深刻，同樣能夠在市場(chǎng)上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場(chǎng)處在下跌的趨勢(shì)中大多數(shù)股票都向下運(yùn)行，極少能夠找到上升的股票，對(duì)于中國(guó)的投資者來說判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，不在于市場(chǎng)價(jià)格本身反映的價(jià)值高低，事實(shí)上政府宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)帶來的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了投資人價(jià)值投資的理念。

二、新興市場(chǎng)股票投資策略研究

(一)新興市場(chǎng)短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資的策略

長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的主要特征時(shí)間大致在一年以上至多年，大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升中保持向上的趨勢(shì)，成熟的證券市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲，但是在新興市場(chǎng)則出現(xiàn)多數(shù)股價(jià)走勢(shì)在不同的時(shí)期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面，為了把握機(jī)遇需要研究中期趨勢(shì)和短期趨勢(shì)，中期趨勢(shì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的逆反走勢(shì)，表現(xiàn)為主要上升趨勢(shì)中的回調(diào)，或者主要下跌趨勢(shì)中的反彈，時(shí)間大致保持幾個(gè)月至一年。而選擇長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中的一個(gè)中期上升波段投資，在中期逆反趨勢(shì)中賣出股票的策略，十分適合中國(guó)的資本市場(chǎng)投資，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的明星殷大多數(shù)價(jià)格持續(xù)上升的時(shí)間為一年。

1．選擇短、中期上升趨勢(shì)組合投資策略能使收益最大化。面對(duì)上升趨勢(shì)的指數(shù)，在不同的階段，選擇不同的股票進(jìn)行組合投資，并且在不同的階段調(diào)整組合，就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏得趨勢(shì)，所獲得的利潤(rùn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)長(zhǎng)期上升的空間。

選擇中期上升波段的投資策略，組合具有潛在價(jià)值與題材的股票進(jìn)行投資，投資人需要了解基本面的宏觀背景，它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化，由于中國(guó)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)需求與替代認(rèn)識(shí)不足，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。叉由于中國(guó)正處于資本市場(chǎng)開放與國(guó)際接軌期，人民幣匯率升值對(duì)一些出口企業(yè)的負(fù)面影響以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來預(yù)期收益的不確定性增大，資產(chǎn)重組，整體上市題材使得把握短中期上升趨勢(shì)的投資收益大于長(zhǎng)期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢(shì)的基本面，即使他能夠把握中期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，投資回報(bào)率也將小于上證指數(shù)。而如果長(zhǎng)期的持有這類個(gè)股，隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水，因?yàn)榻?jīng)歷了長(zhǎng)期價(jià)值低估的其他股票品種將在未來的上升趨勢(shì)中大漲，故把握中期趨勢(shì)選擇不同時(shí)期的投資品

種進(jìn)行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報(bào)率。在趨勢(shì)明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個(gè)股，直至中期上升趨勢(shì)的結(jié)束，了解明星股的價(jià)格對(duì)投資價(jià)值偏離的程度，從而了解中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)折對(duì)個(gè)股的意義，選擇在短期內(nèi)賣出仍然是新興市場(chǎng)的一個(gè)特征。

2．選擇中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資策略是未來市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。長(zhǎng)期趨勢(shì)是由多個(gè)短期、中期上升與下跌趨勢(shì)連接起來的，能夠保持長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的個(gè)股在中國(guó)的市場(chǎng)中十分罕見。隨著股份制改革的深入與外資的流人，股票市場(chǎng)將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面，價(jià)值投資將成為中國(guó)股票市場(chǎng)投資的主流。市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制將充分發(fā)揮，資金流動(dòng)適應(yīng)資源有效配置，市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制促使股息分配成為普遍性。有遠(yuǎn)見的投資者已開始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價(jià)值股票，目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長(zhǎng)期持有的投資策略呢?

按照發(fā)展中國(guó)家GDP增長(zhǎng)率高，股票市場(chǎng)容量小，上司公司存在投資擴(kuò)張的需要，其股票存在著股本擴(kuò)張的趨勢(shì)，對(duì)于有著良好業(yè)績(jī)，又伴有市場(chǎng)開放帶來機(jī)遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長(zhǎng)期投資，這將給投資人帶來像發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)經(jīng)歷過的百倍收益的回報(bào)。

篇10

很多人初入股市的時(shí)候，都懵懵懂懂股票代碼都不認(rèn)識(shí)幾個(gè)，在經(jīng)過幾輪熊市和牛市的轉(zhuǎn)換后，有些人離開了，有些人套牢了，有些人生存了下來，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來我終于明白對(duì)股票投資的本質(zhì)原理理解不夠，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不同，會(huì)產(chǎn)生投資思路上的差異，投資思路會(huì)影響投資行為，投資行為差異產(chǎn)生不同的投資結(jié)果。簡(jiǎn)單說就是投資理念不同，結(jié)果大不相同。巴菲特曾說過：“如果方向錯(cuò)了，即使奔跑也沒有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個(gè)很重要的問題。

首先從認(rèn)識(shí)市場(chǎng)開始，準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，加上正確的態(tài)度，其后才是具體策略的選擇。市場(chǎng)主流投資方法大致分為三種，一是技術(shù)分析投資，二是價(jià)值分析投資，三是投資組合管理。由此產(chǎn)生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運(yùn)作的以及三種投資者是怎樣認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的。

技術(shù)分析投資通常叫做投機(jī)交易，指通過技術(shù)指標(biāo)的判斷，做出買入股票或賣出股票行為。雖然在價(jià)值投資為主流的現(xiàn)在，技術(shù)分析仍然是大多數(shù)投資者或投資機(jī)構(gòu)喜歡使用的方法之一。依靠技術(shù)分析的投資者通常被稱為投機(jī)者，他們總是試圖在短期內(nèi)試圖運(yùn)用重復(fù)出現(xiàn)的模式預(yù)測(cè)未來的市場(chǎng)走勢(shì)，某些長(zhǎng)期交易者也會(huì)如此，因?yàn)槿诵钥偸侨绱耍Ｍ莆找磺锌梢哉莆盏臇|西。技術(shù)分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發(fā)明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)，這也是技術(shù)分析的基本假設(shè)之一。道氏理論認(rèn)為，價(jià)格的波動(dòng)可以分為三個(gè)趨勢(shì)：主要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)和短期趨勢(shì)。主要趨勢(shì)中包含次要趨勢(shì)，次要趨勢(shì)中包含短期趨勢(shì)，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢(shì)投資者的主要理論基礎(chǔ)。羅伯特?愛德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》中說，技術(shù)分析是一門科學(xué)，它記錄了某只股票或指數(shù)的的實(shí)際交易歷史，然后再以圖形的方式變現(xiàn)出來，然而歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)，就仁者見仁智者見智了。當(dāng)然技術(shù)分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量?jī)r(jià)關(guān)系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術(shù)分析者，但許多的獲利都來自技術(shù)分析的考慮，即使是價(jià)值投資者，但也無法對(duì)技術(shù)分析完全否定，因?yàn)樗彩菙M定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術(shù)分析為評(píng)估方法，則技術(shù)分析不僅無效，反而可能產(chǎn)生誤導(dǎo)的作用。總體來說技術(shù)分析是從市場(chǎng)的角度認(rèn)識(shí)股票。從這個(gè)角度看，買賣什么品種似乎并不重要，重要的是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到市場(chǎng)的走向，從低買高賣中能夠賺到差價(jià)。

再來看價(jià)值投資分析，價(jià)值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽(yù)為投資者的圣經(jīng)。他的《聰明的投資者》被著名財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費(fèi)雪的成長(zhǎng)股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費(fèi)雪的都是從股票是公司所有權(quán)的形式出發(fā)的，也就是說，股票代表的就是公司，買股票就是買公司，公司的內(nèi)在價(jià)值的多少直接決定股票的價(jià)格高低。公司內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格之間的差價(jià)叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過，要再股票在價(jià)格在低于凈資產(chǎn)（內(nèi)在價(jià)值）3/4的時(shí)候購(gòu)買。他的投資被稱為狹義的價(jià)值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費(fèi)雪主要以公司未來成長(zhǎng)性為研究方向，以選擇未來能增長(zhǎng)10倍的股票為目標(biāo)，所以費(fèi)雪更著眼于未來，而格雷厄姆更看重現(xiàn)在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點(diǎn)，基本上就是現(xiàn)在價(jià)值投資的主要理論了。價(jià)值投資重點(diǎn)投資兩類股票，一種價(jià)值股，第二種是成長(zhǎng)股。那么這兩種股票是如何產(chǎn)生機(jī)會(huì)的呢？首先以貴州茅臺(tái)（600519）為例，在2012年10月份時(shí)，它還是中國(guó)第一高價(jià)股，每股260元左右。當(dāng)時(shí)政府因?yàn)楣賳T公款吃喝的問題嚴(yán)重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價(jià)直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過50%。這種受外在因素影響產(chǎn)生暴跌的股，公司本身并沒有出問題，只是市場(chǎng)出現(xiàn)了過度的反應(yīng)，致使股價(jià)暴跌，對(duì)價(jià)值股投資者來說就是天大的投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在是2014年7月份，茅臺(tái)股價(jià)順利的回到了163元，如果你當(dāng)時(shí)在110元左右買入的，現(xiàn)在持有，你的收益就達(dá)到了58%。這種股就叫做價(jià)值股。那什么是成長(zhǎng)股呢？還是以貴州茅臺(tái)舉例，時(shí)間推回到2003年10月份，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)股價(jià)20元左右，有人撰文說貴州茅臺(tái)的未來的內(nèi)在價(jià)值能成長(zhǎng)到每股100元以上。當(dāng)時(shí)的作者受到業(yè)內(nèi)一致的嘲笑，因?yàn)?0元在當(dāng)時(shí)來說已經(jīng)很貴了，他們不相信還會(huì)更貴。后來茅臺(tái)何止到100元，最高時(shí)266元，整整翻了13倍，以后是否再創(chuàng)新高還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。那么這種站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)判斷未來內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)，這種選股就叫成長(zhǎng)股投資。無論是價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，選股的重點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值的判斷（這里不做重點(diǎn)論述，有興趣的讀者可以買相關(guān)書籍研究），當(dāng)股票價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生背離的時(shí)候就產(chǎn)生了安全邊際，安全邊際足夠大時(shí)就可以果斷買入，等待盈利。

篇11

在現(xiàn)實(shí)生活中，貪心策略的運(yùn)用無處不在，尤其在有關(guān)于金錢的問題中，例如，投資股票、期貨、黃金、房地產(chǎn)，等等。投身其中的人都會(huì)期望以最快的速度獲得自己想要的財(cái)富，而他們中很多的人采用的正是各種各樣的貪心策略，這些策略具有靈活多變、容易理解、容易使用等優(yōu)點(diǎn)，因此被大多數(shù)人使用。但也正是由于貪心算法本身不能完美解決高維度的問題，所以導(dǎo)致多數(shù)人最終并沒有得到真正期望的結(jié)果。

本論文首先介紹了一種簡(jiǎn)化的投資模型和三種貪心策略，然后對(duì)這三種策略的運(yùn)算結(jié)果進(jìn)行比較分析，并結(jié)合實(shí)際生活中的股票投資問題，探討了人們運(yùn)用的貪心策略，并簡(jiǎn)要分析這些策略的特點(diǎn)。

二、簡(jiǎn)化的投資模型

問題描述：假設(shè)有一筆資金可以選擇n個(gè)項(xiàng)目中的若干個(gè)進(jìn)行投資，而且每一個(gè)項(xiàng)目的投資周期都是一個(gè)單位時(shí)間，這n個(gè)項(xiàng)目的收益和截止期分別為p1，p2，…，pn和d1，d2，…，dn，即第i個(gè)項(xiàng)目必須在其截止期di之前的任意一個(gè)單位時(shí)間進(jìn)行投資，才能獲得對(duì)應(yīng)的收益pi，求解一個(gè)最佳的投資順序，使得總收益最大。

例如，表1數(shù)據(jù)中有6個(gè)單月份即可完成的項(xiàng)目，第一個(gè)項(xiàng)目只要在4月份結(jié)束之前的某一個(gè)月份進(jìn)行投資，即可獲得其對(duì)應(yīng)20%的收益，其他依此類推。

n=6（投資周期為：1個(gè)月）

從上面描述中可以看出，這個(gè)簡(jiǎn)化的投資模型將投資問題簡(jiǎn)化成只有截止期di和收益pi兩個(gè)維度的問題，根據(jù)提出貪心策略的基本方法，可以針對(duì)這兩個(gè)量化的維度，機(jī)械式的提出4種貪心策略：①pi大的優(yōu)先，②di小的優(yōu)先，③di大的優(yōu)先，④pi小的優(yōu)先。其中di小的優(yōu)先，就是對(duì)時(shí)間緊急的項(xiàng)目?jī)?yōu)先去完成，pi大的優(yōu)先，就是收益大的項(xiàng)目?jī)?yōu)先去完成。根據(jù)問題求解目標(biāo)，對(duì)所提四種貪心策略進(jìn)行初步篩選，可以排除掉③和④，因?yàn)檫@些策略與追求目標(biāo)背道而馳。

上面這些貪心策略都只側(cè)重于考慮問題中的一個(gè)維度，而忽視了其他維度，因此最終得到的結(jié)果與最優(yōu)解都存在差距。這個(gè)簡(jiǎn)化投資模型能夠得到最優(yōu)解的貪心策略是：⑤pi大的優(yōu)先考慮，盡量不提前。也就是項(xiàng)目按pi從大到小依次安排，每一個(gè)項(xiàng)目安排在它的截止期di對(duì)應(yīng)的月份中，如果di對(duì)應(yīng)月份被其他項(xiàng)目占用，則從di開始往前找一個(gè)最近且空閑的月份去安排此項(xiàng)目（即讓此項(xiàng)目提前的時(shí)間盡可能短），如果不存在這樣的月份，則放棄該項(xiàng)目。

三、貪心策略的比較

依據(jù)上面貪心策略①、②和⑤，分別計(jì)算簡(jiǎn)化模型中的樣例數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)果：

①策略安排結(jié)果（投資周期為：1個(gè)月）（見表2）

累加收益：20%+15%+8%+7%=50%

復(fù)利收益：（1+20%）×（1+15%）×（1+8%）×（1+7%）-1=59.5%

放棄項(xiàng)目的收益：13%+10%=23%

②策略安排結(jié)果（投資周期為：1個(gè)月）（見表3）

累加收益：10%+15%+8%+20%=53%

復(fù)利收益：（1+10%）×（1+15%）×（1+8%）×（1+20%）-1=63.9%

放棄項(xiàng)目的收益：13%+7%=20%

⑤策略安排結(jié)果（投資周期為：1個(gè)月）（見表4）

累加收益：20%+15%+13%+8%=56%

復(fù)利收益：（1+20%）×（1+15%）×（1+13%）×（1+8%）-1=68.4%

放棄項(xiàng)目的收益：10%+7%=17%

三種策略的比較分析：①策略看重的是項(xiàng)目收益，將最大的安排在最前面完成，而結(jié)果卻是最不理想的；②策略看重的是項(xiàng)目緊急性，將截止期最小的安排在最前面完成，對(duì)這組樣例數(shù)據(jù)而言，其結(jié)果優(yōu)于①策略；⑤策略兼顧項(xiàng)目收益和緊急性，在收益大優(yōu)先安排的前提下，盡量不讓其提前完成，即讓它剛好按時(shí)完成或者提前程度最小的情況下完成。

從計(jì)算結(jié)果可以明顯看出，策略不同，最終安排項(xiàng)目的順序和收益會(huì)有很大區(qū)別，而且每一種策略都是容易被發(fā)現(xiàn)和使用的，不過在使用之前應(yīng)該分析出不同策略的優(yōu)缺點(diǎn)，然后考慮使用。

四、股票投資模型

投資人在投資股票時(shí)追求的收益主要來自兩個(gè)方面，一是公司股權(quán)分紅；二是價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差。在目前全世界瘋狂的股市投資與投機(jī)中，包括保險(xiǎn)、社保基金在內(nèi)的絕大多數(shù)人都在追求通過價(jià)格波動(dòng)獲取收益。例如，做波段是近兩年保險(xiǎn)、社保基金等機(jī)構(gòu)青睞的一種操作方式，他們采用的其實(shí)就是一種貪心策略的操作手法。

股票投資是一種十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，人們認(rèn)識(shí)事物都傾向于刪繁就簡(jiǎn)，抓主要因素，棄次要因素，如果對(duì)上面簡(jiǎn)化模型進(jìn)行適當(dāng)擴(kuò)充，可以得出如下類比的股票投資模型（見表5）。

（投資周期：日、周、月、季、年）

這個(gè)模型中，將股票的凈資產(chǎn)、市盈率、成長(zhǎng)性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等基本面因素，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭、大盤趨勢(shì)等大環(huán)境因素，簡(jiǎn)化成判斷其收益能否成功的概率因素。不同的人側(cè)重考慮的因素不一樣，判斷成功概率值就不一樣。對(duì)收益和截止期的判斷，也完全取決于投資者的經(jīng)驗(yàn)和股市博弈的動(dòng)態(tài)演變過程。

不同的群體，選擇的投資周期也不一樣，有的是以日、周為周期的短線持股者，有的是以月、季為周期的中長(zhǎng)線持股者，有的是以年為周期的長(zhǎng)線持股者，即使是一個(gè)固定的投資者，他的投資周期可能也不斷地在短、中、長(zhǎng)之間發(fā)生著變化。

正是由于每一個(gè)投資者對(duì)股票投資的認(rèn)識(shí)都不一樣，因此他們會(huì)得出一個(gè)不同于他人的投資模型，但是他們的目標(biāo)都是一樣的，都是在盡自己所能去獲取自認(rèn)為可以輕易獲取的最大投資收益。也正是受這個(gè)貪心策略的驅(qū)使，投身其中的很多人都在努力付出時(shí)間與精力，忙于構(gòu)建和完善自己的投資模型，這就是貪心策略的魅力所在，它讓參與的多數(shù)人都認(rèn)為很簡(jiǎn)單，在經(jīng)過了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的磨煉之后才發(fā)現(xiàn)一個(gè)事與愿違的事實(shí)。

五、貪心策略的運(yùn)用分析

對(duì)于股票類問題的分析，往往容易偏向于考慮其中一個(gè)方面的因素，而忽視了另外的因素，或者在很多因素中難以提出一種有效策略兼顧所有因素，從而導(dǎo)致難以直接運(yùn)用貪心策略解決這類問題。貪心策略的致命缺陷就是以偏概全，用少數(shù)的幾個(gè)因素去推斷多個(gè)因素決定的結(jié)果。

以上貪心策略只能在大勢(shì)向好時(shí)有效發(fā)揮作用，而在趨勢(shì)不明朗或向壞時(shí)容易誘導(dǎo)人犯錯(cuò)。股票投資市場(chǎng)不僅是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)，更是一個(gè)龐大的博弈市場(chǎng)，價(jià)格的波動(dòng)只是各方博弈力量疊加的結(jié)果。不同投資者都在采用不同的貪心策略與其他投資者進(jìn)行博弈，他們都試圖通過各種手段去賺取差價(jià)，包括有實(shí)力的資金通過影響股價(jià)賺取差價(jià)。

例如，2011年10月18日上市的中國(guó)水電，在眾多中小投資者拒絕申購(gòu)和拒絕接盤的口號(hào)聲中，被少數(shù)大資金短線炒作，由于缺乏大勢(shì)和群眾基礎(chǔ)，炒作難以為繼，出現(xiàn)暴漲暴跌。在上市第一天以高于6元/股的價(jià)格買入的投資者，顯然在貪心策略的使用上受到了很大的引誘，因?yàn)槌^50億的成交金額是在5元/股價(jià)格以下完成的，他們獲利已經(jīng)超過20%，而且A股炒新資金基本都是短線價(jià)格投機(jī)為主，因此，不管是長(zhǎng)線還是短線投資者，在第一天股價(jià)上漲到6元以上還買入都是一種高風(fēng)險(xiǎn)低收益的選擇，是對(duì)上面貪心策略模型中成功概率沒有認(rèn)識(shí)的表現(xiàn)。

A股市場(chǎng)近幾年暴漲暴跌，其實(shí)就是廣大參與者各種貪心策略合力產(chǎn)生的結(jié)果。包括基金在內(nèi)的眾多投資人追漲殺跌，造就了一個(gè)個(gè)的傳奇故事，而更有太多的人在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)使用了不符合形勢(shì)的貪心策略，最終虧損累累。

六、結(jié)束語

篇12

1.模型的建立

我們從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度出發(fā)，定義出投資組合的收益（用均值表示）和風(fēng)險(xiǎn)（用協(xié)方差表示），并結(jié)合實(shí)際的股票樣本，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件（這里使用的是Excel和EViews軟件）算出投資組合比例。而這一投資組合比例即可使得投資者承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)，收獲最大的價(jià)值。

1.1 模型的基本假設(shè)

馬科維茨的投資組合理論包含3個(gè)重要假設(shè)：(1)證券市場(chǎng)是有效的，且不存在交易費(fèi)用和稅收，每個(gè)投資者都是價(jià)格接受者。(2)證券投資者的目標(biāo)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最大或在給定的收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最低。(3)投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風(fēng)險(xiǎn)(方差)較高的方案，他們都要求超額收益作為補(bǔ)償。這三條假設(shè)將作為我們討論的基本構(gòu)架，下面的討論都是圍繞著這三條假設(shè)展開。

1.2 模型的基本原理

利用馬科維茨模型，在承認(rèn)市場(chǎng)是有效的，且在不考慮交易成本的基礎(chǔ)上，我們將收益率作為衡量單支股票收益指標(biāo)，而將收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量單支股票的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。當(dāng)然，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明該支股票的投資風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之亦然。而一種股票收益的均值衡量的是該股票的平均收益情況，收益的方差則衡量該種股票的波動(dòng)程度，收益的標(biāo)準(zhǔn)差越大，代表收益越不穩(wěn)定。兩種及兩種以上股票之間的協(xié)方差表現(xiàn)為這些股票之間的相關(guān)程度。他們的協(xié)方差為0時(shí)，表現(xiàn)為其中一個(gè)的變化對(duì)其他沒有任何影響，即為不相關(guān)；協(xié)方差為正數(shù)時(shí)表現(xiàn)為他們正相關(guān)，協(xié)方差越大則正相關(guān)性越強(qiáng)（在股市上可能表現(xiàn)為多只股票同時(shí)盈利或虧損）；協(xié)方差為負(fù)數(shù)時(shí)表示他們負(fù)相關(guān)，協(xié)方差越大則負(fù)相關(guān)越強(qiáng)（在股市上就會(huì)表現(xiàn)為其中一只盈利時(shí)，其余的都虧損）。我們希望避免的正是這種一賠俱賠的情況，我們希望看到的是有賠有盈的情況發(fā)生，這就要求我們?cè)谶x股的時(shí)候盡量選擇那些相關(guān)程度較低的股票，而相關(guān)程度我們上文提到過就是用協(xié)方差來區(qū)分。

1.3 模型的數(shù)據(jù)選擇

我們將用到時(shí)間序列數(shù)據(jù)“每只股票每季度的收益率R”，而該只股票的購(gòu)買量我們用X表示。每只股票的日收益率=（收盤價(jià)-看盤價(jià)）開盤價(jià)；季度收益率是60個(gè)交易日的平均值。我們假設(shè)購(gòu)買了X、Y、Z三種股票，它們的季度收益率設(shè)為R1、R2、R3，而購(gòu)買量設(shè)為N1、N2、N3，且N1+N2+N3=1。根據(jù)以上設(shè)定數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算X、Y、Z三種股票的收益率的均值ERn=Rn的平均值。然后，我們也可以計(jì)算三只股票的協(xié)方差Cov(RI，RJ)，進(jìn)而得到三只股票收益率的協(xié)方差矩陣，將我們所期望的收益率定為Q，收益率的期望為ER。

1.4 模型的設(shè)立

約束條件：

1）N1+N2+N3=1

2）N1*E1+N2*E2+N3*E3Q

3）ER=N1E1+N2E2+N3E3

4）Cov(X，Y，Z)=D(N1E1+N2E2+N3E3)

模型帶入具體的股票開盤、收盤數(shù)據(jù)，利用Excel可導(dǎo)出季度的收益率，然后利用EView軟件可得到協(xié)方差矩陣，在約束條件的限制下得到具體的N1、N2、N3的量。

2.模型在實(shí)際操作中的不足

第一，在馬科維茨的模型假設(shè)中沒有考慮交易成本的問題，但在現(xiàn)實(shí)中我們不得不考慮。而且交易成本在少量買入多只股票的情況下顯得尤為明顯。第二，中國(guó)股市也并不是馬科維茨在假設(shè)中所提到的完全有效的市場(chǎng)，相反，中國(guó)股市是弱有效的市場(chǎng)。第三，我們所依賴的個(gè)股的收益率是過去的一系列收益率，而股票永遠(yuǎn)都是對(duì)未來的盈利能力的預(yù)測(cè)，而鑒于未來的不可知性，歷史會(huì)有相似之處，但決不會(huì)相同或重復(fù)。因此，該理論在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)用也是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。

雖然將馬科維茨的投資組合理論運(yùn)用在中國(guó)股市有這樣或那樣的弊端，但馬科維茨的卻給我們提供了一個(gè)新的思考問題的角度。我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者在投資決策中主要應(yīng)用技術(shù)分析面和基本面進(jìn)行分析，而這兩種分析方法都是注重單只證券，基本上忽略了證券收益的相關(guān)性。其次，投資組合模型也印證了那句古語“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”。

參考文獻(xiàn)

[1]郭飛騰.投資組合理論分析[J].同濟(jì)大學(xué)出版社,2008.06.

篇13

A股市場(chǎng)一季度出人意料地強(qiáng)勢(shì)反彈，股票方向基金凈值快速回升，股基的賺錢效應(yīng)凸顯。德圣基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，納入統(tǒng)計(jì)的185只股票型基金今年以來平均收益率為24.18％，有34只基金一季度凈值增長(zhǎng)率超過了30％，95只基金凈值增長(zhǎng)率在20％-30％之間。股票型基金前3名分別是中郵核心優(yōu)選、新世紀(jì)優(yōu)選成長(zhǎng)和金鷹中小盤精選，它們今年以來的收益率分別是45.53％、39.56％、39.49％。

安信證券基金分析師任瞳指出，一季度業(yè)績(jī)不錯(cuò)的基金大多比較激進(jìn)，尤其是中郵旗下的基金最為典型，在2008年市場(chǎng)單邊下跌情況下死守高倉(cāng)位、重配單一行業(yè)，但正是這樣的執(zhí)著等來了市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)后排名的靠前。

“去年股票基金一直虧，朋友都說債券基金保險(xiǎn)，我就把股票基金全部贖回?fù)Q成了債券基金。誰知道市場(chǎng)變化這么快，股票型基金大賺，債券基金卻在賠本。”看著股票型基金“大豐收”，北京基民王浩眼紅并后悔地說。

一季度市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯“股強(qiáng)債弱”的走勢(shì)，股票方向基金均取得不錯(cuò)收益，債券型基金則處境艱難。德圣基金研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，在53只納入統(tǒng)計(jì)的債券基金中，只有27只基金實(shí)現(xiàn)了贏利，其余26只基金出現(xiàn)虧損。從平均收益率看，債券基金盡管實(shí)現(xiàn)了正收益，但是53只債券基金的平均收益率不到0.1％。

虧損的多是純債基

在26只出現(xiàn)虧損的債券基金中(見附表1)，虧損榜前3名基金分別是招商債券、匯添富債券和國(guó)泰債券，虧損均超過2％，另外還有13只基金的虧損超過1％。這些基金絕大多數(shù)都是純債基，也就是沒有進(jìn)行股票投資的基金。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，一季度債市非常動(dòng)蕩，不少債券基金在債券投資市場(chǎng)失利，導(dǎo)致凈值遭受損失。主要原因是之前降息預(yù)期下大量資金涌入債市，之后又大批退出，特別是以股基拋售債券為主，再加上今年還沒經(jīng)歷降息，導(dǎo)致債券價(jià)格回落。另外，這些債券基金由于沒有股票投資，也沒能分享股市大漲帶來的收益，只能接受虧損的事實(shí)。

他的說法得到眾多業(yè)內(nèi)人士的認(rèn)同。他們認(rèn)為，在一季度市場(chǎng)大漲的情況下，債券基金只要進(jìn)行了股票投資，就不至于出現(xiàn)虧損。

增強(qiáng)型債基顯優(yōu)勢(shì)

在今年一季度，增強(qiáng)型債券基金充分發(fā)揮了它們的優(yōu)勢(shì)。在實(shí)現(xiàn)正收益的債券型基金中，多數(shù)是增強(qiáng)型債券基金，能投資股票的特性使它們分享了股市上漲的喜悅。(見附表2)

統(tǒng)計(jì)顯示，收益超過3％的債券基金共有4只，分別是華富強(qiáng)債、工銀信用添利、鵬華豐收和富國(guó)債券，其中華富強(qiáng)債A的收益率達(dá)到5.34％，工銀信用添利A的收益率達(dá)到3.68％。

以華富強(qiáng)債為例，該基金是一只典型的增強(qiáng)型債券基金。按照契約規(guī)定，該基金以不低于80％的基金資產(chǎn)投資于國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債、公司債等固定收益類資產(chǎn)，股票投資僅限于參與新股申購(gòu)和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得股票，但依然具有股票投資優(yōu)勢(shì)。該基金2008年四季報(bào)顯示，它的股票倉(cāng)位為4.34％。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，該基金之所以能取得超過5％的收益，應(yīng)該是股票倉(cāng)位增加后投資取得不錯(cuò)的收益，否則難以解釋。

其他幾只排名靠前的債券基金，盡管2008年四季報(bào)顯示的股票投資很少，但是不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為它們都已經(jīng)在一季度悄悄加倉(cāng)。

一位熟識(shí)的北京基金經(jīng)理告訴記者，在債券市場(chǎng)調(diào)整幅度這么大的一季度，這幾只基金這么好的收益，只能通過股票投資取得。

可能延續(xù)“股強(qiáng)債弱”

那么，接下來股票和債券的走勢(shì)將如何?該繼續(xù)持有債基還是換購(gòu)股基?面對(duì)基民的疑慮，不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為二季度將延續(xù)“股強(qiáng)債弱”的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于債券市場(chǎng)在第二季度的整體表現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于市場(chǎng)已身處高位，經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期也正對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生潛在壓力，他們對(duì)二季度債市態(tài)度謹(jǐn)慎。