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關鍵詞 ：證券；證券投資；股票

中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）31-0109-01

收稿日期：2014-10-22

作者簡介：唐琪賀（1994-），男，江蘇宿遷人，本科在讀。研究方向：金融。

證券投資和期貨投資是金融市場上新興的投資方式，為市場經濟化的改革做出了重要的貢獻。而期貨投資是在期貨市場上進行的期貨交易，以獲取價差為目的。本文主要介紹證券投資的相關概念，以期給投資企業一定的啟示。

一、證券投資的相關概念

1.1證券

證券是所有權和所有債權憑證的統稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權或者所有債權的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。

1.2證券投資

證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發展較晚，雖然經過較短時間的發展，證券投資有了一定的發展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。

二、證券投資存在的問題

對我國證券投資市場進行相應的研究發現，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創新與法律產生沖突以及證券投資市場的監管體系不晚上等等。

2.1證券投資公司的結構治理不合理

對于公司結構治理不合理主要表現在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環境產生一定的沖突，使公司的理性經紀人任缺乏清晰的認識，產生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業績的壓力導致其舍棄正規的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產品的數量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發展的機會。

2.2證券投資的營銷投入過大

對于某些較小的投資公司，只有經過相應程度的宣傳才能受到關注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規模，就會出現本末倒置的現象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經濟人。

2.3證券投資的監管體系不夠完善

首先對證券投資資金的監管不到位，主要表現在沒有安排專業的人員對證券投資的各項環節進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發展的關系。除此之外，證券投資的創新與相應的法律法規存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發展，但是《 基金法》 中規定只是針對契約型基金進行調整。

三、相應的合理化建議

針對以上證券投資存在的問題，筆者結合自己所學的專業知識，從完善公司治理結構、權衡適量的營銷投入以及加大監管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。

3.1完善證券投資公司的結構治理

建議在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產托管機構、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關者為主要監督對象。

3.2適量投入證券投資的營銷

鞏固現有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協調好證券投資營銷與投資管理的關系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產品研發、投資研究、資產管理等核心競爭能力。對于中小企業而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。

3.3完善證券投資的監管體系

應該繼續加大對外開放力度。基金同業應該充分利用國際資源，在內部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發起設立境外投資基金的可行性與現實性。除此之外，還要努力進行一定的創新，增加基金產品，保持我國證券投資基金產品的多樣化。

結語

綜上，對證券投資的相關概念以及證券投資市場存在的問題進行簡要地分析，并結合所學理論知識，提出一些合理化的建議。總而言之，證券投資相對于西方各國來說，在我國的起步較晚，而且由于缺乏專業的人士，導致我國的證券投資體系不完善，存在或多或少的缺陷。因此，應該不斷掌握先進的知識，完善證券投資公司的結構治理，宣傳的同時適量投入證券投資的營銷，并努力完善證券投資的監管制度，并在此基礎上進行一定的創新，促進證券投資市場的發展。

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摘要： 本文就政府投資項目全過程造價動態管理的營銷因素進行闡述，對政府投資項目全過程造價動態管理存在的問題進行分析，提出政府投資項目全過程造價動態管理的具體策略，以促進政府投資項目的社會效益不斷增長。

Abstract: This paper expounds the marketing factors of the whole process cost dynamic management of government invested projects, analyzes the problems in the cost management, and puts forward the concrete strategy for the whole process cost dynamic management of government invested projects, in order to promote the growing of social benefits of government invested projects.

關鍵詞 ： 政府投資項目；全過程造價；動態管理；問題；策略

Key words: government invested project；whole process cost；dynamic management；problem；strategy

中圖分類號：TU723.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）02-0089-02

0 引言

在實踐過程中，政府通過發行債券、劃撥款項等方式進行融資，從而促進各項政府投資項目順利開展。本文對政府投資項目全過程造價動態管理中存在問題進行全面分析，有利于全面了解政府投資項目造價管理的全過程，對于促進政府投資項目的管理水平不斷提升起到重要積極作用。

1 政府投資項目全過程造價動態管理的影響因素

現代化建設中，根據不同政府投資項目的建設情況來看，政府投資項目全過程造價動態管理的影響因素主要有如下幾個：

1.1 投資項目的規模 一般情況下，投資項目的規模和經濟效益成正比關系，在受到技術水平、管理效應、經濟技術、社會環境和市場環境等因素的影響下，規模的不斷擴大可能會增大管理風險，從而影響政府投資項目全過程造價動態管理效果，致使企業承受巨大經濟損失。

1.2 投資項目的區域 在進行投資項目的選定時，需要對投資項目的區域情況進行仔細調查和審核，確保政府投資項目全過程造價動態管理得到真正落實，才能保證政府投資項目的社會效益和經濟效益。一般要對用地面積、地質結構、交通運輸和環境污染等進行嚴格控制，以保證政府投資項目的工程造價得到有效管理。

1.3 具體的建設水平 一般影響政府投資項目整體建設水平的因素有工程配套、施工人員組織和建筑標準等，而建設施工的審核、評估等，與整個投資項目的建設質量有著密切聯系，因此，政府投資項目全過程造價動態管理，需要對具體的建設水平給以高度重視。

1.4 施工工藝和設備的應用 一般在選擇施工工藝和設備時，要注意施工工序的合理性、規范性，提高設備的施工效率，注重設備的維修和保養，才能真正降低施工成本，使政府投資項目的資源得到最優化配置，從而為政府投資項目全過程造價動態管理提供可靠保障。

2 政府投資項目全過程造價動態管理中存在的問題

隨著我國政府投資項目工程造價管理不斷加強，相關管理體制得到有效完善，使政府投資項目全過程造價動態管理的效率得到大大提高，對于促進整個政府投資項目管理水平不斷提升起到重要作用。由于受到各種因素的影響，政府投資項目全過程造價動態管理中存在如下幾個方面的問題急需解決：

2.1 項目完工的結算比工程預算高很多 在政府投資項目的施工完成以后，部分施工單位為了提高經濟利潤，在進行工程結算的時候，采用虛報和添加工程量的形式增強施工總量，通過高套工程造價定額、提高施工材料價格等方式，使項目的建設成本不斷增加，從而使政府投資項目全過程造價動態管理出現失衡情況，給整個項目管理水平提升得到極大影響。

2.2 項目施工過程的“三超”現象非常嚴重 我國政府投資項目屬于非營利性工程，主要是為了便民利民而開展的，因此，在實踐過程中，存在準備工作不足、投資決策比較倉促等問題，嚴重影響政府投資項目的管理效果。在實踐過程中，建設單位沒有足夠的實際經驗，相關技能缺乏，對投資決策階段的工程造價管理不夠重視，給政府投資項目管理帶來很多困難。與此同時，施工組織安排、建設施工周期和相關考察調研等帶來的不利影響，使工程預算中很多內容涉及不夠全面，從而不能深入分析政府投資項目面臨的各種困難，致使很多費用沒有被編制到工程造價預算中，導致整個工程的造價控制出現問題。由于施工設計的不合理、設計方案變更較多、招標投標不規范等，給政府投資項目全過程造價動態管理造成極大影響，導致工程造價出現嚴重“三超”現象，給企業帶來巨大資金流動壓力。

2.3 建設單位沒有高度重視全過程造價動態管理 在政府投資項目中，建設單位基本上臨時組建，因此，在全過程造價動態管理上，出現經驗不足的問題，并且，工程建設過程中的部分簽證沒有得到應有的重視，以及管理機制和制度的不完善，致使政府投資項目全過程造價動態管理出現失控情況。建設單位沒有對政府投資項目全過程造價管理給以高度重視，致使項目建設過程出現雙方意見不統一、工程核算內容產生分歧的情況，最終激發政府投資項目建設中存在的各種矛盾，給政府投資項目全過程造價動態管理水平不斷提升帶來嚴重影響。

3 政府投資項目全過程造價動態管理的具體策略

為了提高政府投資項目的社會效益，使政府投資項目的所有資源得到有效利用，建設單位必須對工程造價管理技術、施工組織等給以高度重視，注重政府投資項目全過程造價動態管理的真正落實，才能保證政府投資項目的施工質量，從而推動我國市場經濟體制不斷完善。

3.1 健全全過程造價動態管理體系，加大控制管理力度 根據政府投資項目的建設情況來看，不斷健全全過程造價動態管理體系，根據項目的施工要求，制定全過程造價動態管理制度和考核標準，將施工各階段的責任明確到指定的負責人身上，加大政府投資項目的控制管理力度，才能保證政府投資項目的施工進度，確保項目的施工質量，從而給政府投資項目社會效益和經濟效益不斷增長提供可靠保障。對施工中的決策階段、施工設計階段給以高度重視，嚴格按照相關規范標準執行，將政府投資項目的實際施工情況，與相關制度相結合，才能真正提高全過程造價動態管理的效應，從而促進全過程造價動態管理水平不斷提升。

3.2 明確項目施工各階段的造價控制管理目標，加強各階段的額施工控制 想要保證政府投資項目的施工質量，提高全過程造價動態管理水平，就必須明確項目施工各階段的造價控制管理目標，通過不同的統計方法，將施工各階段的管理任務落實到個人身上，從而增強全體施工人員的工程造價管理意識，使政府投資項目的總造價得到有效控制。根據項目的整體施工要求、影響因素等，建立有效管理責任制度和獎懲制度，從決策、設計、施工和竣工等方面進行全面控制，才能促進政府投資項目全過程造價動態管理水平不斷提升。

3.3 完善項目招標投標、施工材料設備的全過程管理體系，加大監管力度 根據政府投資項目的成本控制目標，完善項目招標投標、施工材料設備等方面的全過程管理體系，注重現代管理技術的應用，不斷加大監管力度，才能促進政府投資項目工程造價控制的規范化、現代化發展。如果發生工程變更、招標單位資質不符等情況，建設單位必須采取有效措施，以提高施工各階段資料的準確性、可靠性，確保政府投資項目施工順利完成，從而為政府投資項目管理水平不斷提升提供有力支持。

4 結束語

現代化建設中，注重政府投資項目的全面管理，加強全過程造價動態管理力度，有利于提高政府投資項目的施工質量，從而確保政府投資項目的社會效益和經濟效益，推動我國市場經濟快速發展，為人們生活水平不斷提高提供可靠保障。

參考文獻：

[1]高鵬舉.大慶市政府投資工程項目全過程造價控制研究[D].東北石油大學，2013.

[2]李明.政府投資建設項目的造價管理與控制[D].大連海事大學，2013.

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在證券投資中，謹慎小心是操作實踐中必不可少的，但若過于謹慎，也將無功而返，費時費力。因此，如何把握其控制度，如何準確辨別證券投資中的錯誤點，如何走出投資誤區，以及如何獲取利潤最大化的機會等問題是證券投資者和相關學者高度關注的問題，因此，就此展開相關分析與探討具有一定現實意義。

一、國內當前證券投資的發展現狀

目前國內證券市場已經發展的比較成熟，有了相對科學合理的運作機制和管理條例，由此帶動了很多人接觸并嘗試證券投資，證券投資理念正被越來越多的人所接受，投資者的隊伍在不斷壯大。可以說，證券投資已經成為時下投資行業的中堅力量，發揮著巨大的影響力。同時，在原有的證券基礎品種之上，新的證券品種也正被不斷開發并推向市場，例如指數基金、債券基金等等，這些都是順應市場發展規律、符合投資者需求的創新產品。此外，證券的銷售渠道和方式也在不斷變化，更為便利的銷售渠道和方式將為證券參與者帶來更難得的投資機遇，合力推動著證券市場的蓬勃發展。

二、國內證券經營機構的潛在風險

（一）自營業務風險。 即包括基本風險和經營管理風險兩種。作為綜合類券商的主營業務之一，加強宏觀調控、提高自營業務風險的預測能力對于新形勢下證券經營機構降低潛在風險來說是至關重要的。而證券經營機構由于其受經營水平的限制、以及不合理的管理都會在證券自營買賣過程中造成風險，由此這類風險被稱之為經營管理風險。

（二）承銷業務風險。 項目風險是承銷業務主要風險之一，由于我國具有數目眾多的具有承銷業務資格的券商，他們之間為爭取各自的利益，獲取一個項目，往往會采取各種手段，而這類激烈的項目爭奪戰也常常會為證券經營機構帶來各種風險。因此，必須嚴格遵照《證券法》、《公司法》等法律法規合法運行，以法律手段維護自身權益。同時，增強從業人員的道德素質，避免因個人問題帶來的損失。

（三）經紀業務風險。 這是證券經營機構潛在風險形成的根源所在，較為常見的有信用交易風險和交易差錯風險。但由于我國相關法律法規尚待完善，目前相關信用交易得不到法律保護，進而加劇了證券經營機構的風險。交易差錯風險是指應為各種原因，交易結果違背委托人意愿而帶來的損失。證券經營機構在與客戶交易過程中需要經過多個操作環節，在每個環節中都可能因為管理不當出現失誤，進而造成交易差錯風險的產生。

三、證券投資常見誤區分析

（一）頻繁的錯誤操作。 股價忽高忽低是常有的事情，但部分投資者受到心理素質或專業素養的影響，每當看到股價下跌便會慌亂無主，導致盲目的誤操作，將自己陷入“被套”危機。這種非理性的操作行為是不可取的，應清晰明白，但凡股價都是有起有落，此時的下跌也只是暫時的，如若太過急于賣出則將會失去挽回損失的機會。

（二）懷有賭博的心理。 證券投資雖然強調機遇的重要性，但其實質并不是一種賭博行為。然而，某些投資者卻抱有嚴重的賭博心理，既不了解投資市場的投資規則，也疲于分析所投資證券的價格變化形勢，盲目地購買和賣出證券，抱著僥幸心理進行投資。而事實表明，這種投資行為通常將給投資者帶來巨大的虧損。

（三）過分的追求利潤。 證券投資的最終目的就是規避風險并獲取更大利潤，但在實際的投資過程中，很多投資者片面追求利潤，一心能夠“一夜暴富”，期待“以小博大”，為了獲得更多的收益而持續等待，最終錯過了最好的投資時機，由此反而導致利潤降低，甚至因證券價格波動異常劇烈而造成巨大損失。

（四）投資中盲目跟風。 投資者在進行投資決策之前一般都會收集一些相關的消息或者參考一些股評，但是這并不代表投資者會合理利用這些消息和股評，大多數投資者都會偏聽偏信，傾向于接受那些與個人判斷一致的消息，而將不同于自己想法的消息自動歸結為錯誤消息，從而嚴重影響了投資決策的正確性。

四、相關證券投資的基本原則與技巧建議

（一）基本原則

1.分散投資原則。常言道：“雞蛋不能放在一個籃子里”，證券投資同樣如此，要進行分散投資。當投資者確定要投資的資金額之后，應盡量將資金分散投資到多種證券上，最大限度規避風險，防止賠空。對于熱衷冒險的投資者可以將大部分資金投入股票，而保守求穩的投資者則可以更多地購買債券這種低風險的證券。

2.目標適度原則。這是證券投資者應該遵循的基本原則。即在證券市場比較低迷的時期要盡量保本，在證券市場比較繁榮的時期可以追求更高的收益。需要注意的是，證券投資者在投資過程中應盡量保持平常心，學會正確地評估市場、評估自己。

3.閑散投資原則。投資的風險是難以估計的，所以“借錢投資”的模式是絕不可取的，投資者在投資時要盡可能地使用閑置的自有資金，這樣在投資時就不會擔負過大的心理壓力，即使有一些虧損，也不會影響到正常的生活，至始至終保持理性態度。

（二） 技巧建議――長線、短線、相機抉擇的共施策略

證券投資策略按證券持有時間可以分為長期持有、短期交易和相機抉擇三類。長期持有，簡稱“長線操作”，即指投資者確定一個投資組合策略后，在較長一段時間內（一般3到5年），不會進行較大的調整和改變。實行這種投資策略的投資者在證券持有期間一般不太關注證券價格的變化浮動，也不會因為證券小幅度的跌漲而急于賣出或買進，因此交易量基本為零。短期交易，簡稱“短線操作”，是目前國內多數投資者所采用的投資策略，指投資者確定一個投資組合策略后，還會根據市場價格變化不斷對其進行調整，平均持股期比較短（一般為3到6個月），這種投資策略交易頻繁，為了彌補交易費用，抓住時機進行證券的買賣是獲利的關鍵。相機抉擇，則是介于長期持有和短期交易之間的一種投資策略，很多投資者都是被動地采取這種策略，當股市處于牛市時，投資者需要頻繁買賣以獲取豐厚利潤；而當股市處于“熊市”時，投資者被迫長期持有，以待下一次“牛市”出現。換言之，上述投資策略的適用，必須結合投資者自身實際情況和當其時的經濟形勢、政治格局和軍事發展等多方面的綜合考量，在反復實踐中不斷探索最為得宜的證券投資操作方法。

結 語

隨著我國社會主義市場經濟的發展，國內證券市場已逐漸與國際金融市場接軌。國際大券商的融入，既為國內證券經營機構帶來了繁榮，也帶來了威脅。對于國內證券投資者來說，必須認清投資誤區，學會選擇最佳的投資組合，從而獲取更多的投資收益，促進證券市場的健康發展。 （作者單位：成都七中高新校區2013級）

參考文獻：

[1] 林燕飛.吳曉燕..基于巴菲特投資策略的上市公司財務報表分析――以TL物流為例[J].財經界，2010（05）

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我國證券投資者以個人投資者為主。個體投資行為與很多因素有關，而經濟基礎是重要的必要條件。本文從經濟基礎視角，將各地區個人投資者狀況與當地經濟發展進行關聯分析，找出其相關性，企圖從大區營銷角度發掘市場機會。

鑒于分析數據的客觀性與可靠性，文中證券市場數據摘自于2005年、2006年證券統計年報、月報，人均GDP數據摘自于中國統計年鑒，并進行了必要整理。在變量選取方面，考慮到各地區個人投資者開戶數、新增開戶數是當地最基本的個人投資者信息，個人投資者的交易量是反映當地投資者活躍程度的重要信息，而這兩方面反映在證券統計表中對應著各地區個人投資者開戶數、新增開戶數、流通股托管市值等變量，因此，下文以這三個變量來反映各地區個人投資者情況，并以此與反映當地經濟發展水平的人均GDP進行相關分析。中國股市A股最有代表性，若不特別說明，文中證券數據都指A股。

二、個人投資者地區分布分析

通過截至2005年、2006年底滬深開戶數、新增開戶數統計，分別計算出滬深開戶比重和新增開戶比重，并繪制2005年、2006年投資者開戶地區分布線型圖。通過線型圖分析得出:（1)投資者主要集中在長江三角洲和珠江三角洲地帶，并以上海、廣東為中心向周邊地區輻射，可視為第一梯隊;（2)滬市投資者以上海投資者為主，深市投資者以廣東投資者為主，并且，滬深市投資者都在不斷增加，總體而言，滬市投資者的增幅快于深市投資者;（3)上海和廣東的新增投資者都傾向于在滬市開戶，但北京投資者傾向于在深市開戶;（4)江蘇現有投資者較多，滬深兩市投資者數量相當，但新增動力不強;（5)山東、四川、遼寧、浙江、北京可視為第二梯隊，現有投資者數量多，滬深兩市投資者數量相當。山東新增投資者動力不強;四川新增投資者動力足，尤以滬市新增投資者為主;遼寧和浙江的新增投資者比重與現有投資者比重不相上下;北京的新增投資者動力非常足，尤以深市新增為主，特別是2006年，北京的深市新增開戶數占深市總開戶數的75.7%;（6）湖北、湖南、河南、福建、黑龍江可視為第三梯隊，現有投資者數量一般，增長動力也不足;（7)天津、河北、山西等其他地區現有投資者數量少，也無明顯增長趨勢，可視為第四梯隊。總之，這兩年各地區投資者分布較穩定，可按現有投資者人數和增長幅度分為四個梯隊。第一個梯隊最活躍，第四梯隊最不活躍。

三、個人投資者地區分布與當地經濟發展二元相關分析

一般來說，開戶數量越多的地區，投資者越活躍，總體交易行為越頻繁。各地區投資者交易情況與當地經濟發展是否具有相關性呢？下面采用二元變量相關分析法進行分析。

1.地區個人投資者與人均GDP相關分析

選取2005年、2006年度滬深兩市個人投資者開戶數地區分布比重、人均GDP為兩個相關變量，通過SPSS13進行相關分析，得出2005、2006年Pearson相關系數分別為0.620、0.674，Spearman’s rho相關系數分別為0.650、0.663，Kendall’s tua-b相關系數分別為0.488、0.501，并且在數據旁邊有兩個星號，表示用戶指定的顯著性水平為0.01時，統計檢驗的相伴概率小于等于0.01(在表格中顯示為“.000”）,即個人投資者開戶數地區分布比重與當地人均GDP顯著相關，且為正相關。經驗顯示，當相關系數位于0.5～0.8之間，屬于中度相關，位于0.3～0.5之間，屬于低度相關。可見，通過三種不同的相關分析，均反映出2006年的相關系數高于2005年，2006年的相關性為中度相關，2005年的相關性基本屬于中度相關，這說明各地區個人投資者開戶數與當地人均GDP中度正相關，且 2006年各地區個人投資者開戶情況與當地經濟發展具有更強的相關性。如果我們將三種相關系數的均值當作該年度個人投資者開戶情況與當地經濟發展的相關系數，那么2005、2006年相關性系數分別為0.586、0.613。

2.地區流通股托管市值與人均GDP相關分析。選取2005年、2006年度滬深兩市地區流通股托管市值、人均GDP為兩個相關變量，分析得出2005、2006年Pearson相關系數分別為0.773、0.722，Spearman's rho相關系數分別為0.691、0.623，Kendall's tua-b相關系數分別為0.531、0.471，若用戶指定的顯著性水平為0.01時，統計檢驗的相伴概率小于等于0.01，即滬深兩市地區流通股托管市值與當地人均GDP顯著相關，且為正相關。可見，通過三種不同的相關分析，均反映出2005年的相關系數高于2006年，2005年的相關性為中度相關，2006年的相關性基本屬于中度相關，這說明各地區滬深兩市地區流通股托管市值與當地人均GDP中度正相關，且 2005年各地區投資者交投情況與當地經濟發展具有更強的相關性。如果我們將三種相關系數的均值當作該年度個人投資者交投情況與當地經濟發展的相關系數，那么2005年、2006年相關性系數分別為0.665、0.605。

從2005年、2006年整體證券市場狀況看，2006年的行情好于2005年，開戶數高于2005年，整體交易量也高于2005年。流通股的交易情況最能反映個人投資者的交易實際，2006年的個人投資者交易情況與當地經濟發展相關關系的減弱從某種程度反映出投資者的交易活躍程度在整體市場良好的狀況下與更多的因素有關，不僅僅是經濟發展狀況。

四、個人投資者地區聚類分析

為了制定合理地市場細分策略，需要對個人投資者按地區進行聚類分析。下面采用偏離-閥值法來進行分析。

分別將截至2005年、2006年底滬深兩市開戶數求和按照31省份進行降序排名，再分別對我國2005年、2006年人均GDP進行降序排名，得出2005年、2006年各省市總開戶數排名與人均GDP排名對照表，同時為了更清晰地表現各地區投資者狀況與人均GDP的偏離，經過偏離度處理，得到2005年、2006年各省市總開戶數排名與人均GDP排名偏離散點圖1、圖2。

令偏離度=總開戶數排名-人均GDP排名，假設：

1.當偏離度=0時，表明當地投資者狀況與經濟發展水平相當，當地居民風險偏好性一般。

2.當偏離度>0時，表明當地投資者狀況慢于經濟發展水平，當地居民風險偏好性不足。

3.當偏離度

事實上，偏離是合理的，若取一個閥值，對上述假設進行調整：

1.當偏離度≤5時，表明當地投資者狀況與經濟發展水平基本相當，開戶數能較好地反映出當地經濟發展水平，該地區可歸為風險偏好相當者。

2.當10>偏離度>5時，表明當地投資者狀況慢于經濟發展水平，當地居民風險偏好性不足，可歸為風險中性者。

3.當偏離度≥10時，表明當地投資者狀況嚴重慢于經濟發展水平，當地居民具有風險規避性，可歸為風險規避者。

4.當-10

5.當偏離度≤-10時，表明當地投資者狀況明顯快于經濟發展水平，當地居民具有明顯的風險偏好性和投機心理，可歸為風險偏好者。

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文章主要采用定性和定量分析相結合的研究方法。其中定量分析主要涉及到統計分析方法和計量分析方法的運用。描述統計、回歸分析、相關分析和統計檢驗等將會得到較多應用。

文章按照由抽象到具體的研究思路，首先對研究指數基金業績的各種指標體系進行概括和總結。接著選擇最新的數據，在此基礎上，運用多種具有代表性的業績評價方法對我國開放式指數基金的績效進行實證分析，最后對實證結果進行總結，并對我國指數基金市場今后的發展提出相關建議。

一、指數基金績效評價指標體系分析

1．跟蹤誤差體系。

跟蹤誤差，是用指數基金一定區間內一定頻率的跟蹤誤差時間序列數的標準平方和加以計算的，該指標通常也被稱為跟蹤偏離度，反映知識基金投資管理中的風險，跟蹤誤差的公式如下：

公式中， t是樣本基金在考核期內各時點的跟蹤誤差，即基金投資組合收益率Rpt和基準指數收益率Rmt之差。T為考核期內可計算的一定頻率跟蹤誤差數據的總個數。

2．風險指標體系。

現資理論中， [值和標準差常被用來衡量基金的風險程度。標準差反映實際收益率和預期收益率的偏離程度，標準差越大，基金風險越大，反之，風險越小。[值反映基金收益對市場基準組合的敏感程度，[值越大，基金投資的收益波動大于市場基準組合的波動，基金的系統風險越大，反之，風險越小。

目前同時考慮到投資收益率與風險這兩個因素的主要的評價指標，即風險調整后的評價指標有Jenson指數、Treynor指數以及Sharp指數。

二、實證結果與分析

1．樣本數據和無風險利率的確定。

文章的實證研究針對以下四支指數基金：嘉實滬深300指數證券投資基金、萬家180指數證券投資基金、融通深證100指數證券投資基金和易方達50指數證券投資基金。評價期間設定為2008年1月4日至2010年12月31日，并以年為單位劃分為三個階段，這三個樣本區間為：2008年1月4日至2008年12月31日，2009年1月4日至2009年12月31日和2010年1月4日至2010年12月31日。

2．跟蹤誤差分析。

計算各指數基金及其目標指數的日收益率，代入公式1可以計算出各指數基金的跟蹤誤差（如下表）：

表1指數基金跟蹤誤差表 單位（％）

（原始數據來源：中信證券網上交易系統、和訊基金網站）

通過對上表的分析，可以得出以下結論：

（1）在2008年度，各樣本指數基金的跟蹤誤差均控制得較好。（2）在2009年度，與上一年度相比較，樣本基金的跟蹤誤差都出現了較大幅度的上升，這表明各基金的經理們在面對大盤快速上漲的情況下，充分考慮到了未來指數出現下跌風險的情況，不約而同地采取了保守的投資組合。（3）在2010年度，除了融通100外，其他三支樣本基金的跟蹤誤差都在2以上，說明在大盤急速下落的情況下，這三支基金的管理者采取了更加積極的投資策略，沒有死死盯住目標指數。（4）對三個樣本年度進行比較分析可以發現，樣本基金的跟蹤誤差在大盤下跌時明顯大于大盤上漲時，說明基金管理者在形勢不好時采取了更加積極的投資策略以降低損失。

3．風險控制能力分析。

分別根據Jenson指數、Treynor指數以及Sharp指數，將四支樣本基金各期的投資組合收益與無風險收益率的數據代入式子當中計算可以得到表2所示結果，將各跟蹤基準指數的收益率和無風險收益率的數據代入以上各式可以得到表3的結果。

表2 樣本基金風險調整收益率表

（原始數據來源：中信證券網上交易系統、和訊基金網站，數據計算過程見附表）

表3基準指數風險調整收益率表

（原始數據來源：中信證券網上交易系統、和訊基金網站，數據計算過程見附表）

綜合表2和表3可以看出：（1）在2008年度，各樣本基金的Sharp指數和Treynor指數的值都大于零，其績效表現要好于無風險收益；從Jenson指數來看，只有融通100的值為負。（2）在2009年度，各樣本基金的Sharp指數和Treynor指數的值都大于零，其績效表現要好于無風險收益；從Jenson指數來看，只有嘉實300的值為負。總體來說，樣本基金在Treynor指數和Jenson指數方面表現尚佳，但在Sharp指數指數方面則相反。（3）在2010年度，各樣本基金的Sharp指數和Treynor指數的值都小于零，其績效表現要遠不如無風險收益；從Jenson指數來看，所有樣本基金的值均為負，說明基金的績效小于跟蹤基準。總體來講，在這一時期，指數基金的績效表現要遜于基準指數。

三、結論

通過前面的實證分析發現，我國指數基金的績效水平有待進一步提高，開放式指數基金在熊市中表現出一定的抗跌性，在牛市中的表現則差強人意。在此基礎上，可以提出以下建議：（1）強化對證券市場的信息披露；（2）增強對基金公司的有效監管；（3）重視對投資者的教育引導；（4）加強我國證券市場金融創新，在資本市場上逐漸引入風險規避制度。

參考文獻

[1]Wiesenberger．Enhance Index Funds or in Need of Enhancement[J]．Thompson Fiancial．2000（12）

[2]李儉富，馬永開．一種引入積極管理的指數基金跟蹤方法研究[J]．管理工程學報．2007（1）

篇6

一、上市公司進行對外投資時進行架構設計的目的

企業發展上市后，通過上市公司本身或者通過設計投資子公司，并進一步通過設立基金、參股、并購等多種方式拓展公司的業務領域，將企業做大做強，因此研究對外投資時的架構設計有現實意義，這種現實意義主要表現在：

1.通過尋找、培育有競爭優勢的企業，并對其相關產業項目進行投資，使公司達到產業經營與資本經營的良性互補，提升公司的核心競爭力和盈利能力，給投資者帶來更好的回報。

2.對有潛力、有成長空間的上下游中小企業進行投資，通過對這些中小企業進行孵化、資源支持、管理輸出，培養其快速成長，提高公司盈利能力。

3.通過投資管理，投資和開發培育市場化的退出渠道及新的合作伙伴，并獲取基金投資收益，拓展新的、穩定的利潤來源。

4.作為公司未來戰略發展的需要，通過股權投資、財務投資等多種投資方式，拓展公司業務領域，進一步提升公司的核心競爭力和盈利能力。

其中由上市公司設立投資公司是上市公司實施發展戰略的一項重要舉措，對上市公司未來發展具有積極推動意義。

二、目前對外投資的相關法律及政策環境分析和面臨的主要問題

（一）對風險投資的限制

1.《中小企業板信息披露業務備忘錄第29號：募集資金使用》中規定：

上市公司使用超募資金償還銀行借款或永久補充流動資金的，有一必要條款：公司應承諾償還銀行借款或補充流動資金后十二個月內不進行證券投資等高風險投資及為他人提供財務資助并對外披露。

2.《中小企業板信息披露業務備忘錄第30號：風險投資》中規定：

本備忘錄所稱風險投資包括證券投資、房地產投資、信托產品投資以及本所認定的其他投資行為。

其中，證券投資包括上市公司投資境內外股票、證券投資基金等有價證券及其衍生品，以及向銀行等金融機構購買以股票、利率、匯率及其衍生品種為投資標的的理財產品。

以下情形不適用本備忘錄：

（1）以擴大主營業務生產規模或延伸產業鏈為目的的投資行為；

（2）固定收益類或承諾保本的投資行為，但無擔保的債券投資仍適用本備忘錄；

（3）參與其他上市公司的配股或行使優先認購權利；

（4）以戰略投資為目的，購買其他上市公司股份超過總股本的10%，且擬持有3年以上的證券投資；

（5）以套期保值為目的進行的投資；

（6）公司首次公開發行股票并上市前已進行的投資。

上市公司在以下期間，不得進行風險投資：

（1）使用閑置募集資金暫時補充流動資金期間；

（2）將募集資金投向變更為永久性補充流動資金后十二個月內；

（3）將超募資金永久性用于補充流動資金或歸還銀行貸款后的十二個月內。

上市公司參與投資設立產業投資基金、創業投資企業、商業銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機構的，投資金額在人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經審計凈資產5%以上的，應當經董事會審議通過后提交股東大會審議，并參照備忘錄關于風險投資的一般規定執行。

（二）《合伙企業法》對合伙基金的相關規定

合伙企業，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國境內設立的普通合伙企業和有限合伙企業。普通合伙企業由普通合伙人組成，合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任。有限合伙企業由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業債務承擔責任。

上市公司不得成為普通合伙人。

（三）主要問題

針對上述法律法規及規范性文件的要求，有以下幾個問題需探討：

1.上市公司的子公司（有限公司形式）可以成為普通合伙人嗎？經向有關人士咨詢，法律沒有規定上市公司的子公司不能成為普通合伙人。

2.當上市公司參與投資設立產業投資基金、創業投資企業、商業銀行、小額貸款公司、信用合作社、擔保公司、證券公司、期貨公司、基金管理公司、信托公司和其他金融機構的，投資金額沒達到“人民幣1億元以上且占上市公司最近一期經審計凈資產5%以上”標準時，是否就不按風險投資管理。如果不按風險投資管理，是否可以使用“超募資金”呢？

3.如果僅將“超募資金”用于向子公司增資，參照“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的相關規定處理。如果向子公司增資時指定用于子公司實施某具體項目，就無須參照“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的相關規定處理。

4.上市公司參股公司進行風險投資，對公司業績可能造成較大影響的，公司應當參照該備忘錄相關規定，履行信息披露義務。是否可以理解：上市公司的參股公司實施的風險投資由該參股公司自行決定，只是如對上市公司業績可能造成較大影響時，上市公司需履行信息披露義務？

三、目前國內上市公司主要的對外投資的架構設計

1.國內上市公司參與風險投資情況

據不完全統計，截至2012年，深滬兩市已有300多家上市公司進行了主業上的產業轉移（包括各自產業的制造、研發設計、服務、銷售等環節發生的轉移，也就是說同一產業內部的不同方式、不同層次、不同階段、不同規模的轉移），其中有近百家通過各種各樣的方式介入風險投資行業，如復星國際、雅戈爾、春興精工、杉杉股份等，借助風險投資平臺，實現了企業的多元化經營和成功轉型。它們希望繼續穩定經營原有主業的基礎上而邁入新的行業領域或者以此為平臺進入具有廣闊發展前景和較高成長性的其他產業。

目前上市公司參與創投主要有以下幾種方式：

第一，成立子公司，直接控股模式。以雅戈爾等為代表的上市公司力圖在創投領域內有所突破，其中主要原因是企業產業升級的需要，必須尋找新的業務作為利潤增長點，而參股創投則成為這類公司實現多元化過程中的一部分。因此，在實際操作過程中，這些公司往往通過投入自有資金，組建創投子公司，直接控股，同時由專業團隊在一、二級市場完成操作。例如2009年雅戈爾定向增發認購浦發銀行股權，IBM公司并購蓮花公司等。

第二，直接投資模式，以杉杉股份、新希望等為代表的上市公司進入創投業的一個目的是需要創司為其實業經營服務，完善其產業鏈，因此，這種類型的公司從事投資都是在集團內部成立某個部門，通過這個部門的運作實現直接對目標企業進行投資。

第三，間接控股模式。如復星國際，母公司通過旗下幾個子公司設立專業基金，復星醫藥產業基金和復地旗下的地產基金專門從事投資業務，從而間接實現復星國際轉型投資型公司的目的。

第四，間接參股創投，成為其LP（有限合伙人，即投資人），這種投資相對分散，風險也比直接投資小很多，手續比較簡單，不用擔心不能發起成立，因此，適用于一些資金實力比較弱小的上市公司。例如常山股份出資2400萬元持有清華紫光創業投資公司8%的股份。

2.各種投資方式的相關分析

公司如果要進行各種與主營業務無相關性或相關度不高的投資，可采取設立投資公司或者設立投資部門的方式，具體對比如下：

方式 優點 缺點 資金來源 業務具體類型 可能的收益

設立投資公司 1、可招到專業人員；

2、獲取外部信息的渠道多，信息量大；

3、可搭建多元化平臺，加大與政府、投行、其他行業的合作；

4、與上市公司有一道防火墻。 1、前期投入大；

2、人力成本和管理費用手續比較復雜；

3、獨立核算，如項目周期長利潤見效慢，易給上市公司財務壓力。 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規定 股權投資等

被投資公司的股利；

所得與支出的差額

設立投資部門 1、適合上市公司的摸索起步階段；

2、不需要額外的管理費用投入；

3、可進可退 1、人員可能專業度不夠；

2、掌握的信息來源相對少 主要為自有資金，超募資金的使用需符合規定 股權投資等 被投資公司的股利；

所得與支出的差額

間接參股創投 1、投資相對分散，風險也比直接投資小很多；

2、手續比較簡單 因股權比例的影響，投資決策不易受控制 自有資金 股權投資等 被投資公司的股利；

所得與支出的差額。

四、結論

通過以上分析，可得出以上結論：

第一，上市公司通過適當的資源整合，具備單獨設立投資子公司進行股權投資和投資管理的條件。

第二，新設立的投資子公司可通過與其他基金合伙設立基金成為普通合伙人享受投資管理收益。

第三，上市公司本身資金可通過投資子公司為普通合伙人的基金（上市公司為有限合伙人）實現對外投資。

通過對上市公司對外投資的架構設計的分析，可了解不同架構設計的優缺點和對上市公司的不同影響。上市公司可根據自身實際情況和未來的發展需求選擇不同的架構來實現對外投資，從而提升上市公司的市值。

篇7

個人理財投資者進行投資活動如購買銀行理財、股票基金、P2P理財等產品獲得收益達到財富的保值和增值，即盈利性動機[1]。

二、我國居民互聯網金融理財投資方式

隨著2013年余額寶的問世及2015年P2P理財井噴式發展，中國民眾開始對投資的熱情持續高漲，CPI指數大于銀行存款利率，大家已開始不滿足于儲蓄帶來的微薄利息紛紛開始轉變理財投資方式和觀念[2]。

1.銀行理財

銀行通過詢問個人理財投資者財務狀況和理財收益預期及填寫風險承受能力評估表，從中判斷出客戶的各項理財指標，同時幫助其制定安全、合理和可實現的金融理財方案，幫其選擇購買銀行自己發行或的網上理財產品[3]。據中金銀行組估計，自2015年1月增長了約10萬億（70%），與此同時，銀行對非銀金融機構的融出也增加了約12萬億至23.9萬億（>100%）。

2.購買股票

股票是一種有價證券，是財產價值和財產權利的統一表現形式。投資股票存在以下兩方面獲利渠道：一種是通過股份公司對公司經營獲得的盈余公積和應付利潤采取現金分紅或派息發放紅股等方式回饋股東。另一種是通過股票市場進行交易，股票收益和風險受公司經營狀況、行業與部門因素和宏觀經濟與政策等多因素影響存在不確定性。

3.購買基金

證券投資基金是通基金管理人管理運用過公開發售基金份額募集資金由基金托管人、基金管理人管理資金和運用，為基金份額持有人的利益，以資產組合方式進行證券投資的一種利益共享和風險共擔的集合投資方式。由于其有專業管理人進行投資，所以它的風險較股票的低，因此成為許多個人理財購買者以分散風險獲得極高收益的投資組合較好選擇。

4.購買期貨

交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，由于其交易雙向性可以買多也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。同時期貨市場由于保證金的作用期貨行情可以放大十倍獲利空間巨大，大多數購買者喜歡去持有做對沖以獲得高額回報。

5.P2P理財

P2P理財是以公司為中介機構，把借貸雙方對接起來實現各自的借貸需求。P2P理財公司截至目前2601家（數據來源網貸天眼），產品豐富，收益率高，期限較短等優點現已成為眾多個人理財投資者選擇理財的項目。

6.購買國債

債券是一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌資而向債券投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權債務憑證。按付息方式不同，國債分為附息式國債和貼現國債。國債利息相對于同期銀行存款而言利息高風險低，同時國債也享有和銀行存款一樣的隨時支取的便利性。

7.某某寶類貨幣型理財產品

這類產品其核心是利用互聯網進行的理財活動，將傳統的金融理財活動與互聯網技術結合，以實現潛在投資者與第三方理財機構的直線交流，為客戶提供個性化的理財服務，降低由于信息不對稱造成的逆向選擇風險，為顧客提便捷透明的理財渠道，降低主體雙方的理財成本。

三、消費者行為對個人理財投資組合影響分析

基于某銀行5000名客戶理財記錄和回收的300份調查問卷，通過對收集的數據做描述行統計分析，發現這些被調查者在購買理財產品時其行為態度、感知有用性、兼容性、隱私風險、感知促成條件、主觀規范、感知易用性對個人理財投資者投資行為有顯著性影響[4]。

給定個人初始的投資資金D，我們可以得隨機微分方程

即個人資金變化過程.進而得到風險資產價格的動態過程為

此時，個人投資組合決策可以表示為

其中x為個休投資者投資在風險產品的金額數量，. 由此可以得出投資者使用資金

為初始財富，達到資產配置最佳組合：

通過相關分析得出：行為態度對其投資組合具有顯著性影響，且顯著性較強。感知易用性、主觀規范、感知促成條件、感知有用性、兼容性與個人理財投資意愿呈正相關關系，他們直接影響個人理財投資者投資行為的主要因素。隱私風險和財務風險對個人理財投資者投資行為具有顯著的負相關關系。

四、互聯網理財投資策略

1.銀行理財

自2015年3月1日起，央行下?{金融機構人民幣貸款和存款基準利率已有6次，現在同期央行基本存款利率為1.5%，而此時的CPI指數為2.0% ，人民幣仍處在貶值當中，此時個人理財投資者再選擇銀行存蓄已不合適，作為一個長期儲蓄者，在不相信外面理財機構和想獲得較高利息的情況下，建議選擇銀行自己發行的理財產品，同時根據風險承受能力，合理安排投資組合，可以選擇保本保息低風險型理財產品[5]，通過此類操作讓風險承受能力極低的個人理財投資者獲得利益最大化。

2.某寶類貨幣基金投資策略

某寶類理財產品具有投資靈活性風險低收益投資收益略高于銀行儲蓄利息，在選擇時一定要看此類產品投資的渠道、理財資金去向、風險級別及公司規模，做好以上的準備可以把一些閑散資金放在里面產生較高收益。

3.股票和基金投?Y策略

股票市場具有流動性、高風險高收益性、持有時間段短等特點，建議此類個人理財投資者，平時多瀏覽所要投資的相關行業、部門的重大國家宏觀經濟政策并分析企業經營狀況等要素。

指數基金可以獲得市場平均收益率，可以為股票投資者提供比較穩定的投資回報。保本基金通過投資組合保險技術，保證投資者在投資到期后至少可以獲得投資本金或一定回報的證券投資基金。

因此再利用股票和基金做投資組合時一定要有風險意識和較高的風險承受能力，通過合理的投資組合獲得較高資產回報。

篇8

1、公募基金發展現狀

從1997年11月國務院頒布《基金法》開始，基金行業開始正式形成。1998年3月27日，經中國證監會批準，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發起設立了規模均為20億元的兩只封閉式基金――“基金開元”和“基金金泰”，由此拉開了中國證券投資基金試點的序幕。2001年9月11日國內第一只開放式基金華安創新成立。從2008年起，國內基金市場開始進入規模化時期，各類型基金開始密集發行，截止2016年09月底共發行3415只基金。根據中國證券基金業協會2016年10月20日數據顯示，公募基金規模截止2016年9月底，已達8.83萬億。

2、退市機制現狀

根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定，“發起式基金的基金合同生效三年后，若基金資產凈值低于兩億元的，基金合同自動終止”，“基金合同生效后，連續二十個工作日出現基金份額持有人數量不滿二百人或者基金資產凈值低于五千萬元情形的，基金管理人應當在定期報告中予以披露；連續六十個工作日出現前述情形的，基金管理人應當向中國證監會報告并提出解決方案，如轉換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開基金份額持有人大會進行表決”。

從運作管理辦法中可以看出，對于發起式基金的終止，只在規模上做了一個規定。對于開放式基金沒有達到相對應人數或者凈值的，給出了三種解決辦法，而合同終止只是其中一種。根據公開資料顯示，2014年9月匯添富理財28天債券型投資基金清盤退市，成為國內首只退市清盤基金，到2016年4月已有37只基金清盤退市。截止2016年三季度末，共有多達201只公募基金產品凈值規模不足5000萬元，占基金總數的6.32%。此外，還有多達542只基金凈值規模在5000萬元到2億元的危險區域，有48只公募基金凈值不足2000萬元，處于極度迷你狀態。

二、公募基金退市機制存在問題

1、對市場的規范影響

公募市場上產品發行量也越來越大。但相應的退市機制并未跟上，導致市場上產品參差不齊，產生大量迷你基金。201只迷你基金的成立日期，有一半在2014年之后成立，多達52只在2015年成立，而迷你基金中股票及偏股型基金占據了大部分。根據Copula相關分析，我國基金市場與債券市場線性相關小，在0.1左右，與股票市場的相關性高達0.7。根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，公募基金的審查為注冊制。這意味著基金產品的發行徹底市場化，發行量完全由市場決定。而2014年起的牛市，導致了基金產品發行量的猛增。2014年2015年兩年市場共發行了1135只產品。也不難看出，2015年的牛市轉熊市對基金市場的沖擊強烈。但由于未有相關退市機制的跟進，使得一些滿足退市條件的基金，仍然在市場上苦苦掙扎，形成了大量的迷你基金。

從基金的市場需求來看，投資者對基金投資的需求不是無限增長的。而如果市場上沒有相應的與發行產品匹配的退市機制，那么市場基金產品的供給可以看成無限的。這違背需求供給規律，不會使得行業得到可持續性發展，形成良性的競爭機制。迷你基金的僵化及不退市，不符合投資者需求及市場規律的產品得不到主動退市，導致了行業創新進行緩慢，無法營造優勝劣汰的競爭環境，限制了行業的發展。

2、對管理人的影響

由于基金公司主要的收入來源是管理費用，而管理費用的計提主要根據資產凈值進行提取。在如今市場產品同質性強，基金公司仍然通過發行更多的產品來進行管理規模的擴充，使得許多基金公司忽略了單個產品的持續性規模和持續的效益。而由于退市機制的不完善及配套措施的跟進程度不夠，使得管理人之間仍然以發行產品個數及總體規模為主要競爭條件，而對于產品本身的關注度仍然不夠高。

對管理人的維護成本來講，由于符合退市條件的基金大多規模小，說收取的管理費較低。而對于其投入的人員，營銷等固有成本與其他基金相同，導致對于單個基金來講管理人維護成本較高，占用了管理人有限的資源，影響了優質產品的推廣和新產品的研發，阻礙了公司本身的長期穩定發展。而對于這些迷你基金，基金公司往往定期引入機構客戶、利用固有資金增持等方法，使得基金不滿足連續六十日基金份額持有人數量不滿二百人或者基金資產凈值低于五千萬元情形。也就使得基金無法進入清盤退市的程序，形成了惡性循環。

三、啟示

1、從監管文件上完善退出規則

從已有的退市基金來看，市場在漸漸接受基金的退市。退市機制是市場健康發展的良好機制。一個成熟的市場需要由充分的流動性。注冊制使得進入市場較為容易，而高效的退市制度則能夠淘汰不符合市場的產品，使得市場保持活力。但現行的我國的退市制度仍然比較形式，對于主動退市的決定機制仍然沒有相關明確規定。需要明確公募基金退市的幾種情況，規范相關的信息披露，加強對管理人的管理，鼓勵迷你基金主動退市。引導投資者投資品質優良的基金，使得行業進行良性循環，提升競爭力及生命力。

2、加強對管理人的引導及投資人的保護

縱觀今日市場上眾多的迷你基金，可以看出，管理人對于這些迷你基金的退市依然是最后的選擇，只要能夠經營，仍然不肯放棄這些迷你基金。對于管理人，應當定期對現有產品進行評估，對于產品的持續性及是否需要退市進行關注。行業協會等應該有效的指引，使得管理人將退市作為管理基金產品必要的更新流通方法。市場也不應以管理人有退市產品而對管理人信譽能力有所質疑。應當引導管理人不斷提升投研能力，提高單個產品盈利能力及凈值，重視基金業績的長期發展。

對于投資人來說，在購買產品前，應當充分了解市場及產品風險，并根據自己的自身風險承受能力分析并篩選產品進行投資。不符合市場要求的基金的存在使得投資人的投資收益受到損害。迷你基金的退市，雖然也會損害到投資人利益，但無疑是對投資者的投資進行止損。投資人在整個投資過程中屬于弱勢群體。應當更好利用基金持有人大會，使得基金持有人能夠進一步參與到基金退市決策中。對于如何在產品面臨退市時，用相關法律條文最大化保護投資人，需要市場進一步探討。

【參考文獻】

[1] 劉宇輝，《公募清盤危機：200多只基金跌破5000萬元紅線！最小基金不再死扛決定清盤》[N]，中國基金報，2016.10.27

篇9

一、引言

上市公司作為證券市場的基石，其可持續發展問題不僅涉及到上市公司本身的健康成長，而且直接影響到證券市場的穩定與發展。同時上市公司作為募集資金的主體，是被投資的對象，是否具有優良的經營業績和良好的成長性將直接影響到其投資價值的大小。因此，研究上市公司的可持續發展問題不僅關系到上市公司本身的利益，而且對證券市場以及廣大證券投資者來說都有著重要的現實意義。

影響企業可持續發展能力的因素有很多，一般來說，主要包括上市公司主營業務所處行業的景氣度、公司經營戰略模式的選擇、上市公司治理結構的完善程度、管理層的管理能力、企業的人才建設及企業文化等。這些因素可以分為外部因素和內部因素。外部因素是指企業周圍環境的影響因素，屬于不可控制的因素，如主營業務所處行業的景氣度、行業政策等，內部因素是指企業自身的影響因素，屬于企業可控制的因素。內部因素構成了企業的核心競爭力，是企業核心競爭力的體現。由于內部因素的可控性，公司要提高企業的核心競爭力，應將主要精力著眼于內部因素的改善。筆者所要討論的問題即是這些內部因素中的一個――公司經營戰略模式的選擇問題，也即究竟是多元化經營還是專業化經營更能促進企業的可持續發展。

二、國內外文獻綜述

多元化經營是當今世界許多大中型企業的一種戰略選擇，也是理論界關于企業經營戰略研究的一個熱點。國內外眾多學者對多元化經營如何影響企業的經營業績進行了大量的研究，基本觀點包括：

1. 多元化經營可以優化企業的資源配置，有利于提高經營業績和企業價值，實現企業的可持續發展。Weston（1970）[1]認為企業可以通過多元化將資金由企業總部分配到各經營單元，促使資源向效益較高的經營單元轉移。Hubbard和Palia（1999）[2]發現在美國20世紀60年代興起的多元化并購浪潮中，多元化加速了經營資金和管理信息的融合，兼并和被兼并企業的股票均有顯著的超額收益。蘇冬蔚（2004）[3]對中國1999年底前上市的1 026家公司在2000~2002年間的財務報表進行了深入細致的調研，發現中國上市公司存在顯著的多元化溢價現象，多元化程度較高的上市公司具有較大的市值―賬面值比、Tobin Q值和超額價值。

2. 多元化經營會造成企業精力分散，影響公司業務的整體運轉，降低企業的價值，阻礙公司持續健康的發展。Jensen（1986）[4]指出多元化經營的公司往往不能準確地判斷新行業和新產品的未來發展狀況。Berger和Ofek（1995）[5]通過比較經營單元應有加總價值與公司價值，揭示出在1986~1991年間，多元化經營平均帶來13%~15%的損失,并把原因歸結為多元化企業存在過度投資和交叉補貼問題。Aggarwal和Samwick（2003）[6]的理論模型和實證結果表明，企業價值總是與多元化程度成反比。Lang和Stulz（1994）[7]的研究也表明多元化戰略會降低企業價值。楊愛義和韋明（2002）[8]發現中國不少上市公司已落入多元化經營戰略的“陷阱”，主營業務的利潤比重下跌且公司的經營業績下滑。李玲、趙瑜綱（1998）[9]的研究表明,從1997年的統計數據看,中國上市公司的多元化程度對企業整體盈利能力和企業價值大小有負面影響。

3. 多元化經營本身是中性的。金曉斌等（2002）[10]根據Matsusaka的動態匹配―搜尋模型探討了多元化決策與公司特質和市場激勵的相互關系，認為多元化經營本身是中性的，是競爭條件下公司價值最大化所要求的一種行為。

4. 深入探討不同多元化程度或不同多元化類型對公司可持續發展能力的影響。Rumelt（1974）[11]認為相關行業的有限多元化會使業績提高，而過度多元化則可能降低協同效應，對業績產生負面影響；Grant（1988）[12]等人指出，在一定界限內，公司業績和經營業務的多少呈正向變動關系，但在這一界限之外，隨著經營業務越來越多，公司業績呈下降趨勢。

從上述分析可以看出，由于數學模型、樣本公司及分析方法的選擇不同，各學者對多元化經營如何影響公司可持續發展能力有著不同的觀點。然而多元化經營對于中國上市公司的影響到底是正面還是負面呢?筆者將立足于中國實施多元化經營戰略的上市公司的可持續發展表現，通過比較分析和相關分析等實證研究方法，得出并分析結論，以求為上市公司在經營戰略方式的選擇上提供一些思路。

三、研究設計

（一）樣本的選擇與剔除

1. 考慮到樣本在2002~2004年間應是可持續發展的，筆者從所有發行A股的上市公司中，根據加權凈資產收益率這個指標，選取加權凈資產收益率三年都為正值的上市公司，共有824家。

2. 在這824家公司里剔除含有以下因素的上市公司：（1）2002~2004年主營業務所處的行業發生變更，以消除由于行業變更引起的業績變化的影響；（2）2002~2004年多元化類型發生較大變更；（3）數據不全的上市公司，如有些上市公司的經營業績沒有按照行業進行披露等。經過幾次篩選，筆者得到了551家符合以上條件的樣本公司。

（二）指標設計

1. 多元化程度指標。測度多元化程度的指標有很多，被廣泛認同的有三種：（1）專業化率（SR）,指的是企業某類產品銷售額占總銷售額的比例；（2）基尼―西皮森指數,指的是企業在各行業中的收入占主營業務收入比例的平方和；（3）香農（Shannon）指數,這個指數是通過運用熵的公式所得到的熵值來反映多元化各行業的分布特征。在這三種多元化測度指標中,由于熵理論和測量方法可以比較科學、完整地描述多元化程度，筆者將采用香農指數對企業多元化程度進行衡量。要計算香農指數，必須用到熵方法，為了更深入地探討不同多元化程度指標對可持續發展能力的影響，筆者將多元化類型細分為相關多元化、無關多元化和總體多元化，對應的多元化程度指標用熵來衡量的一般表達形式如下：

2. 可持續發展指標體系。對于企業可持續發展具體涵義的認識主要有廣義和狹義兩個層面。廣義層面認為上市公司的可持續發展不僅包括企業自身的發展，還應考慮到企業所創造的社會效益和應承擔的社會責任。狹義層面則單從企業自身的經營狀況考慮，認為衡量企業經營成果時，不應只注重考察當前經營績效如何，而是應將企業未來業績的穩定性和成長性包括在內。由于廣義層面中的社會效益和社會責任不好具體度量，筆者涉及的可持續發展涵義是從狹義層面考慮，即通過上市公司近幾年的經營業績來評價其可持續發展能力大小，而經營業績主要是從企業經營的五個方面（盈利能力、經營能力、償債能力、資本結構、成長能力）進行衡量（如表1所示）。

四、實證檢驗結果分析

（一）比較分析

將551家樣本公司按各種多元化程度的大小進行分組，比較這些組之間2004年平均凈資產收益率和平均每股收益的大小。

1. 按照DR大小分類。從表2可以發現在DR處于0~0.5之間的公司平均業績最好，平均凈資產收益率達到了10.05%，平均每股收益也略高于其他區間的公司，說明公司在一個行業內進行適當的相關多元化對于業績的提升有著積極的作用。

2. 按照DT大小分類。表2中，從每股收益來看，處于0~0.5之間的上市公司數值最高，最差的是處于0.5~1之間的公司，每股收益只有0.222元左右，與其他區間的數值相差較遠。而從凈資產收益率一項來看，DU=0，即只在一個行業內經營的公司對資產的使用效率最高。因此，筆者認為，一方面由于只在一個行業內進行經營活動，上市公司對該行業各方面情況都較為熟悉，避免了多行業經營帶來的風險，公司資產的經營效率就最高。另一方面，由于目前中國一些產品市場不太成熟，在某些行業中還存在著一定的投資機會，適度的跨行業經營確實會提升公司的整體業績。

3. 按照DT大小分類。從表2發現，隨著DT增大，多元化程度逐漸增加的同時，經營業績先提高后快速下降，筆者認為是一方面過度的跨行業會導致經營風險的加劇，另一方面進行適度的多元化經營的確會提升企業的業績。

從以上的結論來看，多元化程度與公司經營業績存在著一定的相關性，直接影響到公司的可持續發展能力。筆者在此將進行相關分析，試圖找到兩者是否存在相關性以及相關性的大小。

（二）相關分析

在相關分析中，筆者采用可持續發展體系中指標三年的平均值來衡量可持續發展能力大小的依據。采用的相關分析方法主要包括雙變量相關分析中的Pearson相關分析，Kendall相關分析，Spearman相關分析，分別以DU、DR、DT作為自變量，12個可持續發展指標作為因變量，用軟件SPSS12分別進行相關分析（相關分析的結果如表3所示）。

將表3中的在a＝0.05水平上通過兩項或兩項以上相關性檢驗的有顯著性相關的因素（正相關用“＋”表示，負相關用“―”表示）列出來，結果如表4所示。

1. 從相關多元化程度和不相關多元化程度對上市公司可持續發展能力的影響來看，相關多元化只與三項可持續發展指標相關，而不相關多元化卻與八項可持續發展指標相關，說明不相關多元化的影響要大于相關多元化。

2. 從衡量公司可持續發展能力的五大能力：盈利能力、經營能力、償債能力、資本結構、成長能力來看，與多元化程度較為相關的是公司的償債能力和資本結構，用來衡量償債能力的指標幾乎與全部多元化程度變量負相關，而衡量資本結構的資產負債比率與DU和DT存在著一定的正相關性，多元化程度對公司經營能力的影響較差。

3. 從相關性的正負和大小來看，多元化程度除了與資產負債比率存在著一定的正相關性以外，其余全部為負，這說明多元化程度與整個可持續發展指標體系存在著一定的負相關性。但是表中列出的相關性數值最大的為-0.166，影響程度并不是很大。

五、結論及政策建議

通過以上的比較分析和相關分析，我們發現，多元化程度與上市公司可持續發展能力存在著一定的負相關關系，其中無關多元化的負面影響更大。鑒于此結論，上市公司在選擇經營戰略模式時應考慮以下兩點：

1. 由于多元化程度與可持續發展能力存在著一定的負相關關系，上市公司應當減少涉入行業的數量，最好能進行專業化經營，集中精力發展于公司最熟悉的領域，通過實施企業整合策略,實現行業內的成本優勢；在該領域內提高產品的品牌認知度,更好地滿足該領域顧客不同層面的需求,增強行業內的核心競爭力，從而壯大公司主業，贏得行業內的競爭優勢，促進公司可持續發展。

2. 在進行多元化經營時應選擇與主業關聯度較高的行業，使其能成為主業有益的輔助，這將有利于企業發展廣泛的業務組合,充分享受企業現有的品牌及營銷網絡等資源優勢，捕捉更多的盈利機遇。新近行業的發展一方面能帶動主業業績的同步增長，另一方面能化解單一經營所面臨的行業風險，以保證公司經營的平穩運行。值得注意的是實行多元化戰略后,企業應當控制各行業的資金分配，同時建立適當的組織結構和足夠的人力資源儲備。只有這樣，企業的多元化經營戰略勝算才會更大。否則，盲目多元化擴張只會使企業偏離自身的核心競爭能力，不僅原有的優勢遭到削弱，在新領域又落入“多元化陷阱”，企業未來的可持續發展將難以實現。

［參考文獻］

［1］Weston.C.R..A Diffusion Index for Australian Business Cycles. Economic Record ［J］1970，（46）:384-392.

［2］Himmelberg， C.， Hubbard， R.G.， Palia， D. Understanding the determinants of managerial ownership and the link between ownership and performance. Journal of Financial Economics ［J］.1999，（53）:353384.

［3］蘇冬蔚，吳仰儒.我國上市公司可持續發展的計量模型與實證分析［J］.經濟研究，2005，（1）：106－116.

［4］Jensen， M.C，.The modern industrial revolution， exit， and the failure of internal control systems. Journal of Finance ［J］.1993， （48）:831-880.

［5］Berger，P.G.，Ofek，E，Diversification's effect on firm value.Journal of Financial Economics ［J］.1995， （37）:39-65.

［6］Aggarwal，R.K.，Samwick，A.A.Why do managers diversify their firms?Agency reconsidered.Journal of Finance［J］.2003， （58）:71-118.

［7］Lang，L.H.P.，Stulz， R.M. Tobin's Q，corporate diversification，and firm performance.Journal of Political Economy ［J］. 1994，（102）:1248-1280.

［8］楊愛義，韋明.多元化經營利弊及其對策分析［J］.財經理論與實踐，2002，（4）.

［9］李玲，趙瑜綱.中國上市公司多元化經營的實證研究［J］.證券市場導報，1998，（5）.

［10］金曉斌，陳代云，路穎.公司特質、市場激勵與上市公司多元化經營［J］.經濟研究，2002，（9）.

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一、引言

資產負債管理(Asset-liability Management，ALM)是商業銀行按一定策略進行資金配置，實現銀行流動性、安全性和盈利性目標組合的一種全方位管理過程，其實質在于對銀行資產負債表各賬戶包括各種資產、負債以及資本的余額、變化和相互之間的組合進行規劃、支配和控制，以實現風險控制和價值創造的目標。資產負債管理于1970年代后期開始形成，1990年代中后期逐步成為商業銀行主流的經營管理方法，目前已成為發達經濟體商業銀行全面風險管理體系的重心，資產負債管理水平的高低直接影響著商業銀行經營水平和競爭力。

商業銀行資產負債管理的重要性源于其業務特征。與一般行業的公司不同，商業銀行業務的典型特征是借短貸長，通過負債業務集中各資金盈余主體的資金，經由資產業務加以運用，形成貸款、證券投資等不同形式和屬性的資產并從中獲利，因而必須同時兼顧投資決策與融資決策，在資產負債期限和結構不匹配所帶來的風險與收益的權衡中實現利潤最大化目標。然而資金來源與資金運用在期限、收益、流動性和風險等方面不可能完全一致，經濟形勢波動等因素常常使得銀行面臨巨大風險，當銀行大量過度利用短期資金來源(活期存款等)為長期資產(如長期固定利率貸款等)提供資金時更為嚴重。美國1970年代和1980年代的嚴重金融危機以及2007年開始并蔓延至今且不斷惡化的次貸危機皆源于此。由此，商業銀行日益強調資產負債管理的重要性。傳統的資產負債管理一般要求商業銀行保持資產賬戶和負債賬戶在到期日、久期等方面的完全匹配，以達到控制風險前提下的收益最大化。不過這一要求限制了商業銀行優化資產負債管理的能力，且成本極高。隨著金融市場發展以及金融自由化趨勢的加強，發達國家商業銀行越來越多的利用金融市場提供的便利和衍生產品以及開辟新市場等來分散和管理風險，大大弱化了資產負債表的限制。

根據Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理(Modigliano-Miller Theorem)，在一系列假定條件下(如無所得稅、無破產成本、資本市場完善且無交易成本等)，公司價值與融資結構無關，從而投資決策與融資決策可以相互獨立。在一個MM場景下。投資決策可以更大程度上擺脫融資的束縛從而更有效率。對商業銀行而言，如果可以在一定條件下滿足MM定理的某些要求，那么其資產負債管理就可以具有更大的空間從而可以更有效的實現商業銀行經營管理的目標。這其中比較重要的是資產賬戶對負債賬戶的依賴性，如果資產賬戶對負債賬戶的依賴較小。那么商業銀行在運用資產時就可以在較大程度上擺脫負債的限制，并擁有更大的風險與收益權衡空間。

在當前中國銀行業擴大開放、金融一體化和自由化程度不斷提高以及金融脫媒趨勢日漸顯現的情況下，中國商業銀行面臨巨大挑戰，實施戰略轉型、走綜合經營之路已成為中國商業銀行提高競爭力和實現可持續發展的必然選擇，提高資產負債管理能力是轉型中至關重要的一環。然而，在世界各大銀行紛紛采用先進的技術和方法防范各種風險，調整資產負債結構的同時，我國商業銀行仍處于資產負債管理的初級階段，風險管理思想和管理方法比較落后。嚴格的說，1994年以來普遍實施的、以資產負債比例管理為主要特征的資產負債管理模式，本質上是-_種基于管理層視角的監管模式，而不是從商業銀行利益出發為實現風險控制和價值最大化而實施的自律性資產負債管理。所以，中國商業銀行資產負債管理面臨的根本任務首先是建立真正的資產負債管理模式，然后才是如何加強和改善資產負債管理的水平和績效。作為基礎，我們首先需要把握中國商業銀行資產賬戶與負債賬戶的相關性狀況及其變化趨勢。

本文采用典型相關分析ccanonical Correiaton Analysis對主要的14家商業銀行1997-2007年間資產負債賬戶的關系進行了實證研究，以期為資產負債管理模式的選擇提供基礎。論文第二部分提出本文的研究思路和方法，最后是實證研究結果和研究結論。

二、本文的研究思路

(一)研究方法

典型相關是研究兩組變量之間相關性的一種計分析方法。由Hotelling(1935)最早提出，Cooley以及Lohnes等推動了它的應用。典型相關是多個變量(Y1，Y2，…，Ym)和另一組變量(x1，X2，…xn)之線性組合的最大相關性，通過對線性組合權重的選擇以使這種相關性最大。典型相關非常適應于對商業銀行之類的金融中介機構的研究，這些機構的主要業務是把具有不同屬性的各類負債(包括活期存款、儲蓄存款以及各種主動負債)轉化為特征各異的各類資產(例如短期貸款，按揭貸款、投資債券以及現金和流動性的儲備等)，對于商業銀行而言，資產賬戶與負債(權益)賬戶之間的關系是復雜的，比如住房按揭貸款余額不僅取決于為這些貸款提供資金的負債賬戶的余額，而且還要依賴于預期收益率與按揭貸款收益率存在聯動關系的其他資產賬戶，更進一步，甚至還要考慮為這些資產賬戶提供資金的負債賬戶的余額情況。通過典型相關分析可以更加準確全面地把握二者的復雜關系。不過，運用典型相關分析研究資產負債關系的文獻并不多見。Simonson et al(1983)對美國大型商業銀行的橫截面數據進行了典型相關分析，Obben andShanmugam(1993)利用典型相關分析研究了馬來西亞商業銀行。金融公司等金融中介機構的期限匹配率。DeYoung and Yom(2008)則運用這一方法對1995-2005年美國商業銀行資產負債的相關性及其變動趨勢進行了研究。

為了進行典型相關分析，令X-[x1，x2，xp]，Y=[Y1，Y2，Yq]分別表示資產向量和負債向量。根據這些變量，我們可以分別構造一個資產x和負債Y的線性組合(稱之為典型變量)

A=BX=β1x1+β2X2+β3x3+……βpxp

L=CX＝Y1Y1+Y2Y2+r3r3+……rprp

其中，B＝[β1，β2……βp]和c＝[r1，r2……rq]是需要估計的常數向量，線性組合和a'A、b'L為典型變量。典型相關系數應該

使得典型變量和之間的典型相關最大化。典型相關分析通過采用主成分降維思想尋找第i對典型{相關)變量(Ai，Li)，通過典型變量系數或典型權重和的選擇得到最大化的典型相關系數：

CanRi=Corr(Ai，Li)

假設存在p組典型相關變量，并分別記其典型相關系數為CanR1=Corr(U1，v1)(使u1與V1間線性相關最大相關)，CanR2=Corr(U2，v2)(與u1、V1無關，使u2與V2間線性相關最大相關)等，則有：

0≤CanRp≤……≤CanR≤CanR≤1

(二)研究樣本

為了分析中國商業銀行資產負債關系及其變動趨勢，我們以中國的5家國有(控股)商業銀行和9家主要商業銀行，為樣本，并以其1998～2007年期間的年度資產負債數據為研究基礎。這14家商業銀行的資產、存款以及利潤規模的市場份額都在80％以上，具有足夠的代表性。選擇以1998-2007為樣本區間涵蓋了中國銀行業發展過程中一系列代表性事件，包括商業銀行法正式實施、銀監會成立、成立專業資產管理公司剝離不良資產并對國有商業銀行注資、銀行業市場全面開放以及國有商業銀行股份制改革和公開上市等。上述事件對中國銀行業發展產生了根本性的影響，這10年也是中國銀行業發展歷史上最為重要的一個時期，以此為樣本區間同樣具有極大的代表性。在研究中，我們對1998年-2007年期間中國商業銀行資產負債的關系逐年進行了研究，除2007年的分析不包含農業銀行的數據外。其他年份涵蓋了所有樣本銀行。研究在兩個層次上逐步展開，首先我們以全部14家銀行作為完整的樣本檢驗了資產負債賬戶的關系及其變化趨勢，其次我們以2007年資產總額為依據將14家銀行分為2組，分別對其資產負債賬戶的關系及其變化趨勢進行檢驗，以期發現規模不同銀行在資產負債關系上可能存在的差異。

同時，為了研究的方便，我們根據資產和負債賬戶的期限特征，并兼顧分類標準的一貫性和數據的可獲得性，對資產和負債賬戶各項目進行了合并。具體的說，將資產賬戶項目分為貸款(loan)，其他收益資產(othera，包括銀行存款，短期證券投資以及其他證券投資)固定資產(fixa)和非收益資產(nana主要是現金和存放同業款項)，將負債賬戶也分為四個大項，即存款和短期負債融資(dep，其中短期負債融資主要是基于回購協議的證券賣出)、其他主動負債(otherf)，非生息負債(nonf)以及所有者權益(equity)。

(三)數據來源及其說明

本文全部原始數據來自BANKSCOPE全球銀行與金融機構分析庫。表1是對上述項目的歷年的平均值，均以其占當年總資產的比重衡量。

表1的數據顯示，中國商業銀行的資產負債結構依然呈現出顯著的傳統銀行特征，即存款仍然是最主要的資金來源，貸款是最重要的資金運用渠道。從全部銀行的角度看，1998年到2007年存款占全部資金來源的比重均在84％以上，貸款在總資產中的比重也都在50％以上。從不同規模銀行對比的角度看，小型商業銀行在資產配置上對貸款的依賴也經歷過一個逐步加強的趨勢，2003年后雖趨于下降，但目前仍高于大中型商業銀行，而在對存款的依賴方面則正好相反，大中型商業銀行存款在資金來源中的比重遠高于小型商業銀行，小型銀行的優勢主要在于擴大了非生息負債作為資金來源的比重。圖一顯示了這一趨勢。不過這種差異顯然并不是根本性的，而且兩類銀行存貸款占總資產比重在經歷一段時期的上漲后都出現了一定程度的下降。

三、實證結果及主要建議

本文利用SPSS11.0對商業銀行資產負債之問的典型相關系數進行了測算。表2分三組匯報了1998年到2007年商業銀行資產負債典型相關系數的情況，對于每一組銀行，我們列出了前4個典型相關系數，這些相關系數的解釋能力依次下降。

從表2列示的資產負債典型相關系數可以看出，各層次商業銀行資產負債之間均具有較強的相關性，資產賬戶對負債業務的依賴性仍然很強。比如，從全體銀行的角度看，1998年的第一典型相關系數為0.886，這說明第一組典型變量A1和L1的線性相關系數高達0.886。

從趨勢上來看，中國商業銀行資產負債的相關性近年來有一定程度的降低，2003年以來典型相關系數出現了明顯下降(圖二)。不過，這一趨勢在大中型商業銀行與小型銀行間存在較大差異，大型商業銀行資產負債相關性1998年～2007年間波動幅度較大，但總體上并沒有形成可持續的趨勢，一段時期的下降之后往往會連續提高。而小型商業銀行資產負債典型相關系數在2005后則出現了持續的下降。

綜合上述數據，我們可以對中國商業銀行資產負債的關系做出這樣的判斷在商業銀行資產負債結構的傳統特征仍很明顯，存款和貸款比重依然很高的情況下，資產賬戶和負債賬戶之間存在較強的相關關系，這主要可以歸結為資產業務對負債業務的依賴。從趨勢上來看，近幾年這一相關關系有了不同程度的下降，小型銀行下降尤其明顯。

資產負債賬戶之間的相關關系是商業銀行資產負債管理模式和策略選擇的基礎。同樣，中國商業銀行資產負債賬戶關系的上述特征對于中國商業銀行建立和完善資產負債管理模式以及實施有效的資產負債管理、控制風險，實現銀行價值最大化具有重要的指導意義。據此，我們認為中國商業銀行在資產負債管理的決策上目前應著重于解決三個方面的問題。

一是資產負債管理模式的轉變。商業銀行資產負債管理經歷了負債管理一資產管理一資產負債管理(或稱資金管理)的演變過程，主導這一過程的因素除了金融監管政策變遷和金融市場的發展外，商業銀行資產負債結構特征和依賴關系的變化也發揮了重要作用。在資產負債管理階段，按照對投資業務和負債業務側重點的不同，有以資產為主導和以負債為主導的兩種管理模式。在資產主導的ALM管理模式下，商業銀行首先要決定資產的投資渠道、比例，收益率和期限結構，再根據資產的配置結構和屬性以及對金融市場的預期決定和調整負債規模及結構，使負債結構從屬和服務于資產配置及收益最大化的需要。而負債主導的ALM管理模式下，負債的安全性，流動性，收益性以及商業銀行本身的風險承受能力被置于管理目標的首位，通常需要依據負債的特征來進行資產最優配置，資產結構從屬于維護負債的流動性和安全性。顯然，兩種資產負債管理模式代表了兩種不同的管理思路，同時也依托于不同的資產負債關系，對商業銀行的管理能力也有不同要求。資產主導的ALM管理模式直接服務于商業銀行收益和公司價值最大化的經營目標，要求商業銀行具有較強的負債控制能力和資產配置能力一面負債主導的ALM管理模式體現的是穩健經營，優先考慮流動性和安全性，對資產配置能力的要求不高。一般地說，商業銀行應根據資金來源特征和經營宗旨選擇不同的管理模式。但歸根結底，資產主導的ALM管理模式應該成為商業銀行ALM

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行為金融學研究對于金融理論的發展、資本市場政策法規的制定、市場監管、上市公司投資者關系管理都具有舉足輕重的地位。中國股票市場屬于新興的股票市場，在政府監管、市場微觀結構、股權結構及投資者構成等方面都有自己的特點。因此，通過對中國股票市場構成主體的個體投資者行為特征的研究，對豐富、驗證行為金融理論，對于中國股票市場的建設都具有重要意義。

一、行為金融學相關理論及其啟示

行為金融就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環境下的經營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。

行為金融學的主要理論觀點包括：有限理性理論、前景理論、價值理論、羊群效應、有限套利理論、投資者認知有限理論等。

這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進行投資決策時，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結出投資者行為的偏好及主要影響因素。個體可以了解自己決策偏好，有意識地對投資策略進行適度調整，盡可能避免因決策錯誤造成不必要的損失。政府和股票市場監督管理機構可以根據這些主要影響因素預測、分析、判斷股票投資者的行為，必要時進行有效引導，以維護股票市場的正常秩序，使我國股市穩健發展。

二、研究方法與角度

本文以行為金融學為理論指導，采用文獻綜述和問卷調查法，以608名有投資經驗的社會個體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對影響他們投資決策的因素的進行調查，從投資者的基本財務狀況、外部環境對投資者行為的影響、信息披露情況調查、上市公司影響因素以及投資者本身的認知偏差五個方面對股票投資者的決策影響因素進行分析。

三、結論與建議

（一）結論

通過本次調查我們可以得出結論，我國個體股票投資者在證券投資決策時更傾向于購買藍籌股、低價大盤股和科技股。而選擇購買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業績好。

個體投資者在買賣股票時主要受到外界宏觀環境和個體生活的社交環境，以及個體主觀因素三方面信息的影響。

外界環境的信息，如國家宏觀政治、股市法律法規及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個股或專家的小道消息等因素中，國家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經濟發展能夠支持股市上升。這也說明了宏觀經濟因素對股民的股市預期頗具參考價值。

由于人不是孤立存在于社會的個體，所以在決策時難免會接收到來自社交圈里他人給的建議或意見，此時有28.9%的股票投資者會聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會綜合考慮他人建議進行決策，還有43.4%的人不理會他人意見，堅持自己的想法。可見，超過一半的股票投資者會在一定程度上會采納他人意見。

當然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術知識、認知習慣和個性，也會對股票買賣行為帶來影響。個體知識和獲取的市場信息是有限的（例如調查中我們也發現，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財務報告，他們就不可能從公司詳細的財務狀況這方面對股票進行評估），加上自身的對損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。

（二）建議

根據上述特征，我們可以從以下幾個方面對股票個體投資者提出建議：

篇12

一、引言

基金業績持續性是指前期業績較好的基金在未來一段時間內的業績也會相對較好，而前期業績較差的基金在未來一段時間內的業績也會相對較差的現象 。國外市場上的60-80年代研究表明基金業績沒有表現出明顯的持續性；而20世紀90年代以來的研究則顯示基金業績具有一定的持續性，當前的表現可以用于預測未來5-10年的業績。而經過近年來的快速發展，我國基金業績已達到一定規模，在面臨越來越多可供選擇的基金面前，投資者急需新的投資決策依據，而業績持續性研究則正好能夠滿足這一要求。通過對基金業績持續性的研究觀察，可以判斷某種基金在未來的發展走向，從而影響對未來的投資方向和計劃。如果投資者能夠識別前期業績較好的、具有業績持續性的基金，則其就可以對這些基金進行投資，并持有相應的時間，從而可以獲取超過平均水平的超額收益。同樣，可以投資者能夠識別前期業績較差的、業績表現持續的基金，則避免投資于這些基金，也能使投資者避免較差的投資結果 。根據評價期時間的長短，一般將基金持續性分為中短期和長期持續性兩種，本文主要研究中短期業績持續性。

對基金持續性的主要研究方法有以下兩種： 基于基金收益率排序的斯皮爾曼秩相關系數的檢驗、基于基金輸贏變化的卡方統計量檢驗。國內大部分的研究顯示， 基金業績鮮有呈現出持續性。

二、樣本選擇及研究方法

（一）樣本選擇。

由于股票型基金對投資管理能力的要求遠比混合型基金、債券型基金和貨幣型基金要求高，更能考驗基金管理人能力，因此選擇2005年1月12日以前成立的股票型基金20只作為本文實證的研究對象，評價期間從2011年1月14日至2011年11月04日，歷時42周。

2011年基金普遍業績表現不佳，在股債雙殺的市場環境下，基金利潤表現難盡如人意。而A股市場在由通脹壓力引發的貨幣政策緊縮、針對房地產的高壓政策、及歐債危機引發的市場需要下滑三重不利因素的侵襲下，面臨估值中心和盈利水平的雙重調降。在此背景下，偏股型基金成為虧損重災區。

本文實證所用的基金概況，基金凈值數據均來自于Wind數據庫，數據處理使用spss17.0軟件。

根據公式：Rpt=（NAVt-NAVt-1+Dt） /NAVt-1計算的周收益率，式中， Rpt為基金在第t 期的收益率，NAVt為基金第t期的單位凈值，NAVt-1為基金在第t-1期的單位凈值，Dt為基金第t期的分紅。

（二）研究方法。

我們運用兩種方法進行檢驗。首先，根據選擇的樣本橫截面數據，運用績效二分法將滯后時間劃分為7周，以基金凈值增長率排名，將排名在前10的確定為W，之后的為L，利用叉乘比率和列聯表方式下的卡方獨立性檢驗對基金的業績的中短期是否具有持續性進行檢驗；其次，運用斯皮爾斯等級相關系數法，采取與績效二分法對數據劃分一樣的方式，將滯后時間劃分為7周，對純粹的基金凈值增長率表現進行排名比較，運用斯皮爾斯等級相關系數法來檢驗相鄰前后兩個階段排名的一致性問題。

1、績效二分法。

績效二分法又稱雙向表法，由Goetzmann以及Brown等人提出，通過“顯示連續觀察期內收益的連續變化情況，對各期業績進行勝出或敗出的判斷。”其主要思想是：首先，以待評價的基金業績的所有樣本等分為相等的階段，分別計算各個基金在前后兩段時間內的收益率；其次，以每一期基金業績表現的中位數作為基準，將排名在基準前的定義為贏家“W”，排名在后的定義為“L”。這就會出現四種情況，分別是“WW”即兩期都表現優秀，“WL”-前期表現優秀后期表現不好，“LL”-兩期都表現低于基準，“LW”-前期表現差后期表現優秀；第三，利用叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）對各基金同某基準組合收益水平相比的盈虧狀況是否具有持續性進行統計檢驗 。

具體計算方法如下：

CPR取值范圍是（0，+∞），當CPR的值趨近于1時，不具有持續性；當CPR趨近于零時則說明持續性越差；當CPR趨近于正無窮大時則持續性越強。通過構造統計量可以對其進行檢驗，原假設是為CPR=1，統計量在原假設條件下，服從正態分布：

其中， ln（CPR）=

原假設為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進行檢驗，當Z值大于臨界值時，則拒絕原假設，認為基金業績具有持續性；反之，則接受原假設，基金業績不具有持續性。本文采取單尾檢驗方法，即Z=1.645 。

2、斯皮爾曼等級相關系數法。

Spearman等級相關系數檢驗法用來度量定序變量間的線性相關關系，主要是利用數據的秩（ui，vi）頂替了原始的真實數據（xi，yi）。Spearman等級相關系數在基金的業績持續性分析中得到了廣泛的運用。當選取樣本基金后，對整體的業績進行排序，就可以對前后期的業績進行持續性檢驗。具體步驟為：首先，計算前后期基金超額收益率，并進行排序；其次，運用Spearman等級相關系數檢驗前后期的業績排名順序的相關性 。

三、實證結果

（一） 績效二分法。

42周分為6個階段；20支基金共有120個W或L數據。統計結果如下：

原假設為HO：ZZ0，在給定的5%顯著性水平下進行檢驗，當Z值大于臨界值時，則拒絕原假設，認為基金業績具有持續性；反之，則接受原假設，基金業績不具有持續性。本文采取單尾檢驗方法，即Z=1.645。

在5%的置信水平下，自由度為1 的x2的臨界值為3.84，如果x2

根據本文數據可得出結論：Z值小于臨界值，業績不具有持續性；不存在顯著差異即不具有持續性。

（二）斯皮爾曼等級相關系數。

將開放式基金樣本期間按每7周為1 個考察周期劃分為6 期將每只基金在每期的周收益率的平均數作為這只基金在該期的收益率。按收益率大小做出排名之后，再對前后兩期收益率排名計算斯皮爾曼等級相關系數。統計結果如下：

在5%的置信水平下，按收益率排名的5組檢驗的P 值均大于0.01，所有階段均未通過顯著性檢驗，即通過檢驗說明我國開放式基金的業績在前后半年之間不存在相關關系。而且相關系數很小，可以說基金業績不具備持續性，與前面用CPR計算得出的結果是一致的。

四、結語

1、結論：開放式基金業績無顯著持續性。通過績效二分法和Spearman 秩相關分析法對我國證券市場中的20 只開放式基金在2011 年1 月07 日至2011 年11 月4 日的業績的持續性進行了實證分析。結果表明：短期內（7周）我國開放式基金業績都沒有表現出很好的持續性，即過去的業績難以預測未來。并沒有出現“強者恒強，弱者恒弱”的馬太效應。這也從一定程度驗證了目前中國證券市場的弱式有效性，即歷史信息對于我們的交易行為是沒有幫助的 。

2、原因：我國證券市場受政府政策影響明顯，系統風險遠大于非系統風險。即使很好的分散了非系統風險，但受到政策的導向，行情好就收益好，行情差時，各公司表現都差不多。除此之外，我國證券市場發展不夠完善，缺乏必要的做空機制和避險工具。也因此，具有長期投資價值的價值類、藍籌類上市公司還比較少，基金經理往往是以追逐市場熱點來獲得好業績，缺乏恒久的投資理念。實證分析表明，在波動巨大的A股市場上，基金風格趨同、投機性很強 。

3、建議：對于管理者而言，這說明基金的管理水平是有待提高的，對于整個基金行業而言，應當使資源得到更有效的配置，引導社會資源流向資源管理能力出色、擁有理性投資理念的基金，建立符合中國特色的基金業績評價體系；對于投資基金的人來說，他們挑選投資的基金品種時，只可能參照基金的以往業績，而不可能按照基金的既往業績決定是否投資和投資的方向。

4、不足：樣本數據選取太少，時間跨度太短，代表性不足。按收益率給開放式基金排名分類來比較基金優劣的方法是十分普遍的，但這種基于簡單的期初期末基金累計凈值的衡量方法無疑夸大了開放式基金業績的持續性和忽視了風險的因素，很容易誤導普通投資者，如果運用風險調整收益來衡量開放式基金業績可能有助于普通投資者更好地控制風險。

注釋：

羅真， 張宗成.我國基金業績的持續性研究.統計與決策，2004， （ 8） .

王思為，對開放式基金業績持續性的實證研究.武漢金融，2007（9）：19—21

鮑旭紅，基于雙向表檢驗法的我國證券投資基金業績持續性實證研究.銅陵學院學報，2011（2）：36—38.

沈路陽，陳穎，中國開放式基金業績持續性實證研究.技術與市場，2007，（5）：50～51.

吳啟芳，陳收，雷輝.基金業績持續性的回歸實證.系統工程，2003（1）：34- 37.

篇13

有望延續慢牛格局

2013年債市全面暴跌，投資者陷入絕望;2014年債市出人意料地迎來了“馬上有錢”的小陽春行情。這得益于貨幣政策微調、資金面轉向寬松，國債、金融債和資質較高的信用債先上漲。

而2014年被業內稱為違約元年，數只信用債曾經一度出現過違約的風險，超日債一度被業內認為是中國首單債券違約事件，但剛性兌付的神話最終仍然沒有被打破。不過隨著信用債違約風險的加大，特別是地方債將成為市場關注的焦點。

除了地方債外，部分已經岌岌可危的信用債是否能夠繼續扛過2015年，也是投資者最擔憂的問題。可以肯定，剛性兌付的神話即將成為歷史，高風險債券的風險溢價將逐步加大，即使在債市的牛市行情中，一些偶然的黑天鵝事件將使債市的走勢出現兩級分化，即：高評級債券的收益率將進一步降低，而低評級債券的收益率隨著風險溢價的上升而逐步升高。

下一階段，在債券市場有可能出現一些違約的情況，使市場更能體現出信用的風險差價。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新建議，投資者們要以“平常心”對待。他解釋，城投債本身不是保本的債券，也不是低風險的債券，出現違約，是因為它既有過去累計的風險，也有債券本身所包含的風險，所以，投資者必須調整投資策略，慎防信用債的違約風險。

未來城投債又會有怎樣的走勢呢？相關分析指出，城投債退出歷史舞臺是必然的。城投債的興起是因為以前政府不能舉債，又要保增長，那就要靠城投債來融資。而且城投債主要是服務東部沿海地區，但現在這些地區城鎮化已經達到70%以上，而對于中西部城鎮化來說，城投債的融資成本又太高。所以說城投債的歷史使命基本上終結了。

那么，雷區在哪里呢？有分析認為，城投債不會發生“系統性風險”，償債方面的話，問題可能會出在產業債方面。需要關注的是部分產能過剩的行業以及負債率高企、盈利能力較差的企業。

此外，國際金融風險管理師許一覽認為，盡管2015年債市有望延續慢牛格局，但可轉債或將延續強勢上揚行情，給投資者帶來可觀的收益。從2015年初開始，大部分可轉債品種隨著正股的上漲已經有了一定程度的漲幅，市場上重現200元以上的可轉債品種國金轉債，但未來可轉債品種仍然有著較大的投資機會，值得投資者關注。相比債市不確定性的增大，股市至少短期來看趨勢性更強，機會成本較低，邊際收益高。

在策略方面，2015年基本面可能出現回升，考慮到當前各類債券收益率絕對值基本均已處于較低水平，因此債券投資難以實現較高的資本利得，一味拉長久期的策略難以有效實行，邊際風險較大。

基金

選擇適合自己風險偏好的品種

伴隨著股債雙牛，2014年債券型基金整體收益頗豐，全市場納入統計的586只債基平均獲得17.33%的凈值增長率。然而在一級市場2014年新發債基無論是從數量還是從規模上看均較前兩年劇烈下滑，寒流來襲。但2014年四季度資金面進一步寬裕，債市回暖幾率攀升，加之政策層面偏暖，三中全會的政策紅利也有望進一步釋放提升信心。

2015年，投資者該如何選擇債券型基金呢？選擇債券基金是決定風險收益水平的主要因素，也是基民的第一關注點。目前市場上，最高股票投資比例在20%的債券基金比較多。但市場上也不缺乏股票投資最高倉位達到40%的債券型基金，不過40%的比例已接近于一個混合型基金的股票投資倉位。風險相對最低的為純債基金，該類基金不得投資于股票。

此外，除了關注債券基金投資股票的份額外，在投資債券的份額中，應關注投資于利率債與信用債的比例。進一步，如果投資信用債，應考察信用債的評級等狀況以判定債基的風險收益狀況。通過債券投資品種的選擇，可以看出他們在債券投資上的偏好。

在打新股方面，不同債券基金有明顯的風格偏差，有的債券基金本著不參與二級市場交易的原則，只采用網上打新，并且幾乎全部是股票上市首日賣出，不參與網下打新;也有債券基金通過網下打新，提高新股中簽率。在投資信用債方面，應考察該債基在高信用債及低信用債方面的配置比例、久期配置等。再者，應關注基金整體運作是主動型管理還是被動型管理，考察基金經理的歷史業績、基金公司的實力，尋求過往表現好的基金經理與實力較強的基金公司進行投資。

老債券基金多有申購贖回費用，而攤薄到每一天。不同債券基金總新債券基金大多采用銷售服務費替代申購費贖回費，這樣就避免了一次性的費用支出，而費用之間最高差異有兩到三倍之多，投資者應在同等基金中選擇費用較低的產品。拿萬家債券基金舉例，該基金免收申購贖回費用，銷售服務費從基金資產中計提，投資者交易時無需支付。此外，投資者應考慮債基的杠桿比例與流動性水平，選擇杠桿比例適合自己風險偏好的品種，同時關注二級市場的流動性水平以便于進出。

信托

投資類信托持續火爆

2014年對于信托業來說，是經歷考驗的一年。房地產和礦業信托的壓力以及打破剛性兌付，回歸代客理財的提出，信托業結束了自2008年以來的高速增長階段，信托資產增速持續放緩，個別月份甚至出現了負增長現象。當然，適當的放緩腳步，主動或者被動的夯實基礎、謀求轉型，也更加有利于信托業長久健康的發展。不過從投資者角度來說，在2015年該選擇哪些信托呢？

工商企業、基礎產業、金融機構、證券投資和房地產一向是信托資金投向的五大領域。由于近來股市的火熱，證券投資類集合信托發行上升明顯。2015年信托資金更青睞于哪一類，也決定了投資者未來的取向。正如方正東亞信托研究發展部總經理楊帆所說，信托資金的配置在微觀上由委托人的投資偏好決定，而從宏觀上則主要受各領域經營情況和市場預期影響。

2014年，房產信托和礦產信托遭遇寒流。而信托對房地產進入調整周期的觀點相對一致，所以楊帆認為房地產信托縮減可能難免。產品性價比在降低，權益類產品的吸引力在增加。資金也會更傾向于投資類信托，比如說新三板、定增以及并購等領域。可以說，證券類信托在2014年成為了信托產品中的黑馬。

盡管證券類信托增長快速，但發展卻不容樂觀。有報道稱，2014年發行的產品中可能蘊含較大風險。原因在于整個行業對這塊業務沒有一個準確的定位：如果定位為融資類業務，則應該按照目前信托公司做為融資類業務的一般風格，切實降低項目風險，尤其是對于結構化產品，應該在劣后方的準入方面和增信方面做出較多安排;如果定位為事務管理類業務，則應該在管理過程中恪敬職守，對止損線、警戒線等嚴格執行。但是，就目前部分信托公司的現狀來看，由于定位不清，可能達不到以上部分要求，風險隱患就此埋下。

與證券投資信托和房地產信托的一起一伏相比，基礎產業信托和工商企業信托今年有望保持穩定。業內人士認為，在新型城鎮化建設過程中，基礎產業的發展速度在長時間內會維持在較高水平，信托資金在基礎產業的配置比例或將穩定在現有水平。此外，實體經濟仍面臨下行壓力，信托資金在工商企業領域的配置比例也很難有明顯提高。

房產

降息降準助樓市企穩回暖

房地產作為支撐中國經濟增速的重要力量一直備受關注，但是隨著2014年開始的“樓市蕭條”，緊隨其后的是房地產投資增速下滑。中國銀行首席經濟學家曹遠征指出，由于中國的人口結構發生了變化，房地產市場從1998年以來的單邊上漲時代已經終結，庫存壓力的加大，導致房企新開工的意愿不強，房地產投資在2015年仍有進一步下行的壓力。

不過，隨著2015年2月5日央行的降準，不少人認為這是利好樓市的消息。中國人民大學教授趙錫軍認為，數千億可貸資金的釋放將大大改善市場心理預期，對股市、樓市和匯市都是一大利好。股市可能反應更積極一些，樓市也會出現一定程度回暖。但在樓市總體環境變化，以及不動產登記條例、房地產稅等制度性安排存在不確定性的情況下，樓市的回暖可能不如股市。

中原地產首席分析師張大偉表示，信貸政策松綁的通道已經開啟，樓市將獲益最大。從過往歷史看，降準與降息是房地產發展的推進劑，只要降準，基本就代表了房價將出現一波上漲。已經明顯企穩升溫的樓市，在降準的影響下難免出現暖上加暖現象。