引論：我們?yōu)槟砹?3篇評(píng)估價(jià)值的方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

Key words: asset appraisal; value type; appraisal method; choice of method

中圖分類(lèi)號(hào)：F22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）03-0167-01

1資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型、作用

關(guān)于價(jià)值類(lèi)型的種類(lèi)，我國(guó)現(xiàn)行評(píng)估準(zhǔn)則采用了國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則的觀點(diǎn)。即將價(jià)值類(lèi)型分為市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外價(jià)值類(lèi)型。市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類(lèi)型包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值等。

由于價(jià)值類(lèi)型是價(jià)值質(zhì)的規(guī)定，因此在資產(chǎn)評(píng)估中起著重要作用，具體表現(xiàn)在：①價(jià)值類(lèi)型是影響和決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的重要因素。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是某項(xiàng)資產(chǎn)在特定條件下的價(jià)值表現(xiàn)，其價(jià)值屬性不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。因此，資產(chǎn)評(píng)估中的資產(chǎn)價(jià)值與其本身的內(nèi)在價(jià)值或者特定價(jià)值存在差異，也就是說(shuō)，同一資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性情況下，由于屬性不同表現(xiàn)在價(jià)值量上存在很大差異性，理所當(dāng)然地產(chǎn)生不同的評(píng)估結(jié)果。②資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型決定評(píng)估方法的選擇和使用。價(jià)值類(lèi)型實(shí)際上是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的一個(gè)具體標(biāo)準(zhǔn)和取向，某種標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估價(jià)值取得，必然通過(guò)具體評(píng)估方法進(jìn)行科學(xué)估算獲得。事實(shí)上，評(píng)估方法只是估算評(píng)估價(jià)值的一種思路，價(jià)值類(lèi)型確定必然決定了評(píng)估方法選擇和使用，例如：評(píng)估師在評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值，只能采用市場(chǎng)比較方法估價(jià)，不能采用收益現(xiàn)值法或者重置成本法替代，當(dāng)估算資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值即在用價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)使用收益現(xiàn)值法而不能用重置成本或者市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行替代。③明確資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型，可以避免報(bào)告使用者誤用評(píng)估報(bào)告。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是在特定的假設(shè)條件為前提，不同的評(píng)估目的，市場(chǎng)條件下決定了價(jià)值屬性不同，因而評(píng)估價(jià)值存在很大差異性，資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告當(dāng)中明確評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型，可以使委托方更清楚了解評(píng)估資產(chǎn)在不同價(jià)值屬性下的價(jià)值，從而不產(chǎn)生誤解，同時(shí)也規(guī)避了評(píng)估師的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。

2影響資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型的因素

實(shí)踐中，決定價(jià)值類(lèi)型是多方面的，影響因素包括：①評(píng)估目的或者特定行為；②市場(chǎng)條件；③資產(chǎn)功能及其狀態(tài)。以上因素構(gòu)成一個(gè)有機(jī)整體從而影響或者決定資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型，其中最核心因素是特定的評(píng)估目的。這主要是由于資產(chǎn)特定評(píng)估目的直接影響市場(chǎng)條件，因而最終影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。例如：資產(chǎn)在出售情況下，直接決定了市場(chǎng)需求方的范圍，從而會(huì)影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。一般情況下，由于委托方資產(chǎn)評(píng)估特定目的不同，評(píng)估價(jià)值存在很大差異，這種差異是因?yàn)橘Y產(chǎn)特定目的不同引起的資產(chǎn)價(jià)值屬性不同產(chǎn)生的。在具體評(píng)估實(shí)際當(dāng)中，如果委托方明確了資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告對(duì)資產(chǎn)在某一價(jià)值類(lèi)型下價(jià)值做出結(jié)論。如果委托方未明示委估資產(chǎn)的價(jià)值類(lèi)型，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)盡可能的在特定評(píng)估目的下對(duì)資產(chǎn)不同價(jià)值類(lèi)型下價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)特定評(píng)估目的確定最恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型，選擇最合理方法對(duì)委托評(píng)估的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并做出最終結(jié)論。不同評(píng)估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價(jià)值類(lèi)型或者價(jià)值屬性，體現(xiàn)在價(jià)值量必然存在很大差異性，因此不同評(píng)估方法使用，自然得出不同結(jié)果。在具體評(píng)估實(shí)踐中，評(píng)估師可以根據(jù)委托方要求選擇評(píng)估類(lèi)型和評(píng)估方法。通常情況下，企業(yè)破產(chǎn)、資產(chǎn)拍賣(mài)，評(píng)估師一般選擇清算價(jià)格，如果委托方要求采用市場(chǎng)價(jià)格類(lèi)型，那么評(píng)估師將對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，選擇參照物進(jìn)行類(lèi)似比較，從而得出近似理想化的市場(chǎng)價(jià)值。

3資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇

3.1 資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇必須與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型適應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型是由資產(chǎn)的特定的評(píng)估目的決定。一般認(rèn)為，在某一特定的評(píng)估目的必然有其相適應(yīng)的價(jià)值類(lèi)型或者價(jià)值屬性，資產(chǎn)價(jià)值類(lèi)型決定評(píng)估方法選擇和使用，也就是說(shuō)，不同評(píng)估方法其實(shí)體現(xiàn)了資產(chǎn)不同價(jià)值屬性或者價(jià)值類(lèi)型。

3.2 資產(chǎn)評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)。評(píng)估對(duì)象是單項(xiàng)資產(chǎn)還是整體資產(chǎn)，是有形資產(chǎn)還是無(wú)形資產(chǎn)，往往要求不同的評(píng)估方法與之適應(yīng)。例如：在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下，對(duì)于企業(yè)整體資產(chǎn)一般情況下要求采用收益現(xiàn)值法，非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，才考慮成本加和法，以此體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值最大化原則，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)一般情況下交易案例較少，可比性較差，因此評(píng)估實(shí)踐中一般采用收益現(xiàn)值法，對(duì)于有形資產(chǎn)特別房地產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備由于交易性案例較多，因此應(yīng)首先考慮市場(chǎng)法，以真實(shí)反映其市場(chǎng)價(jià)格，只有在交易案例較少或者沒(méi)有可比性的情況下，評(píng)估師才使用重置成本法，反映其現(xiàn)行成本價(jià)值。

3.3 評(píng)估方法的選擇還要受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約。每種評(píng)估方法的運(yùn)用所涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)。在評(píng)估時(shí)點(diǎn)，以及一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，某種評(píng)估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會(huì)遇到困難，當(dāng)然也就會(huì)限制某種評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用。

3.4 在選擇和運(yùn)用某一方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評(píng)估項(xiàng)目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿(mǎn)足該種評(píng)估方法的條件要求和程序要求。

4結(jié)語(yǔ)

總之，在評(píng)估方法的選擇過(guò)程中，首先，必須確保評(píng)估方法與價(jià)值類(lèi)型一致性；其次考慮與評(píng)估對(duì)象的適用性；最后應(yīng)考慮各種假設(shè)和條件與評(píng)估所使用的各種參數(shù)數(shù)據(jù)，及其評(píng)估結(jié)果在性質(zhì)和邏輯上的一致。

參考文獻(xiàn)：

篇2

（一）作為生產(chǎn)勞動(dòng)對(duì)象的礦產(chǎn)具有稀缺性、不可再生性，使得礦山壽命有限

一般工業(yè)企業(yè)所需原材料可以通過(guò)外購(gòu)來(lái)滿(mǎn)足，而且通過(guò)技術(shù)改造和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)可以永葆企業(yè)青春。礦山企業(yè)生產(chǎn)利用的礦產(chǎn)資源是不可再生的可耗竭性資源。礦山的壽命取決于其開(kāi)采范圍內(nèi)所擁有的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量。儲(chǔ)量多，服務(wù)年限就長(zhǎng)一點(diǎn)；儲(chǔ)量少，服務(wù)年限就短一些。但不管擁有資源量是多少，礦山企業(yè)終因可采儲(chǔ)量耗竭而停產(chǎn)、閉坑。

一般類(lèi)型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，在采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估時(shí)，都假設(shè)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因而在評(píng)估實(shí)務(wù)中假定企業(yè)未來(lái)處于穩(wěn)定收益期，利用永續(xù)年金現(xiàn)值法估算其未來(lái)穩(wěn)定期的價(jià)值。而礦業(yè)企業(yè)的礦山壽命是有限的，不符合持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，一般會(huì)根據(jù)它的礦山壽命來(lái)決定收益時(shí)間的長(zhǎng)短。因此，利用收益法對(duì)礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估不同于一般企業(yè)。

（二）礦業(yè)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，折現(xiàn)率難以選取

礦產(chǎn)賦存于地下，即使通過(guò)詳細(xì)勘探亦不能完全了解其品質(zhì)和規(guī)模。尋找、勘探以至開(kāi)發(fā)利用礦產(chǎn)資源就是一個(gè)對(duì)未知不斷探索的過(guò)程，找礦難度大、成本高、勘探、開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)多，是一般工業(yè)企業(yè)不可比擬的。

在對(duì)礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，如何考慮其高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，尤其是在采用收益法時(shí)，如何選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)反映礦業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)狀況，面臨著困難。

（三）礦業(yè)具有周期性特點(diǎn)，礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大

礦業(yè)是比較典型的周期性行業(yè)。礦業(yè)發(fā)展周期與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期基本是一致的，一般十年一個(gè)周期?；窘饘俚膬r(jià)格及礦業(yè)公司市場(chǎng)價(jià)值（股價(jià)）的波動(dòng)幅度大于工業(yè)增加值的波動(dòng)幅度。以中國(guó)股市為例，2005―2007年有色金屬股價(jià)上漲了32倍，而股市只漲了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市還剩1/3，差一倍。同期全球有色金屬的價(jià)格上漲了2～10倍。

大型礦山壽命期限都遠(yuǎn)超過(guò)10年的礦業(yè)周期，一般都跨3～6個(gè)礦業(yè)周期，期間，礦產(chǎn)品價(jià)格將經(jīng)歷較大的波動(dòng)。因此，在評(píng)估礦業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮礦業(yè)周期的影響。然而，評(píng)估實(shí)務(wù)中，收益法對(duì)一般企業(yè)的價(jià)值評(píng)估都假定未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格不變，這與礦業(yè)行業(yè)具有周期性是不符的。

（四）礦山企業(yè)建筑物價(jià)值具有特殊性

礦業(yè)企業(yè)建筑物包括地面建筑物和礦井建筑物。

1.地面建筑物價(jià)值

大部分礦山地理位置偏僻，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)依靠礦業(yè)。一旦礦產(chǎn)資源開(kāi)采枯竭，礦業(yè)企業(yè)擁有的土地使用權(quán)及地面建筑物的價(jià)值將降到一般山區(qū)的水平，價(jià)值大幅縮水，雖然很多地面建筑物在礦井閉坑結(jié)束后仍能正常使用。

實(shí)際工作中，必須充分結(jié)合礦山壽命期限和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)情況確定礦山企業(yè)地面建筑物的價(jià)值。若礦山附近有其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展，一般地面建筑價(jià)值會(huì)高一些。

2.礦井建筑物價(jià)值

礦山的生產(chǎn)中，必須掘進(jìn)建造大量的構(gòu)筑物。如地下開(kāi)采的井筒、井底車(chē)場(chǎng)、運(yùn)輸大巷等大量井巷工程。

由于礦井建筑物生產(chǎn)用途的專(zhuān)業(yè)性、不可移動(dòng)性、服務(wù)期間的特定性，其價(jià)值既依賴(lài)于歷史成本，又與巷道周?chē)牡V產(chǎn)資源開(kāi)采密切相關(guān)。

如為某個(gè)階段服務(wù)的大巷會(huì)隨著該階段資源開(kāi)采完畢而喪失其全部?jī)r(jià)值；而為整個(gè)礦山服務(wù)的主要開(kāi)拓井巷則會(huì)在整個(gè)礦山的生產(chǎn)期間內(nèi)都將具有價(jià)值。而有的生產(chǎn)勘探井巷則形成以后就不具有價(jià)值，因?yàn)槠渌谖恢媒?jīng)勘探?jīng)]有礦藏可供開(kāi)采。

可見(jiàn)，礦井建筑物不同于一般企業(yè)普通固定資產(chǎn)，其價(jià)值轉(zhuǎn)移的方式顯然也不同于一般的固定資產(chǎn)，其價(jià)值的變化不在于折舊金額的多少而在于其服務(wù)范圍內(nèi)可供開(kāi)采儲(chǔ)量的多少或開(kāi)采年限的長(zhǎng)短。

另外，我國(guó)會(huì)計(jì)制度對(duì)井巷礦井建筑物等資產(chǎn)不提“折舊”，而是提取“維簡(jiǎn)費(fèi)”。

礦業(yè)企業(yè)建筑物價(jià)值變動(dòng)與一般企業(yè)建筑物價(jià)值變動(dòng)存在差異，因此，采用成本法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，貶值額的確定面臨困難。

（五）礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值可能超過(guò)礦業(yè)企業(yè)整體評(píng)估價(jià)值

目前，很多評(píng)估師很困惑為什么礦業(yè)企業(yè)擁有的礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)的評(píng)估值會(huì)超過(guò)礦業(yè)企業(yè)整體評(píng)估價(jià)值。原因在于，收益法的評(píng)估實(shí)務(wù)中，礦業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估所采用的未來(lái)收益是一樣的，但折現(xiàn)率選取不同。礦業(yè)權(quán)價(jià)款評(píng)估按目前礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，一般在8%～10%之間選取，而礦業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，考慮到礦業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，一般都在10%以上選取，取值一般比前者高。

因此，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評(píng)估礦業(yè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，兩種評(píng)估方法的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)較大差異。

二、乘數(shù)估值指標(biāo)選擇原則

在市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中，乘數(shù)估值法主要通過(guò)擬評(píng)估公司的某一變量乘以估值乘數(shù)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。選取適當(dāng)?shù)墓乐党藬?shù)是應(yīng)用乘數(shù)估值法的關(guān)鍵。估值乘數(shù)既可以基于資產(chǎn)負(fù)債表，也可以基于利潤(rùn)表，甚至企業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他變量。事實(shí)上，Kamstra（2001）的研究結(jié)果證明：企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以建立在任何相關(guān)變量與企業(yè)價(jià)值之間穩(wěn)定長(zhǎng)期的關(guān)系基礎(chǔ)上。因此，除了每股盈余、每股凈資產(chǎn)等傳統(tǒng)的估值變量外，諸如銷(xiāo)售收入、總資產(chǎn)、甚至互聯(lián)網(wǎng)公司的網(wǎng)頁(yè)點(diǎn)擊率、通訊公司的客戶(hù)數(shù)量等變量都可以用來(lái)作擬評(píng)估公司的基本面。換句話(huà)說(shuō)，只要估值變量與公司價(jià)值保持相對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，就可以作為估值乘數(shù)的備選變量。Kamstra（2001）的研究成果為選取估值乘數(shù)指標(biāo)提供了理論上指導(dǎo)原則。

研究表明，特定的乘數(shù)適用于評(píng)估特定類(lèi)型的企業(yè)，如對(duì)于工業(yè)企業(yè)應(yīng)使用市盈率，對(duì)于房地產(chǎn)公司和旅店業(yè)應(yīng)使用股價(jià)與現(xiàn)金收益比，對(duì)于金融企業(yè)，如銀行和保險(xiǎn)公司，應(yīng)使用股價(jià)與賬面價(jià)值比。那么對(duì)于礦業(yè)企業(yè)而言，什么樣的乘數(shù)最適合呢？

對(duì)于礦業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，礦產(chǎn)資源的量和質(zhì)是公司盈利、發(fā)展和壯大的基礎(chǔ)，企業(yè)礦石儲(chǔ)量表和資產(chǎn)負(fù)債表的互動(dòng)是一切的基礎(chǔ)。

與下游制造類(lèi)企業(yè)的評(píng)估方法不同，對(duì)資源開(kāi)采企業(yè)的價(jià)值評(píng)估有其獨(dú)特性。由于資源型企業(yè)的自身特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的選取上，一般的價(jià)格/收益（P/E）、價(jià)格/凈資產(chǎn)（P/B）指標(biāo)不適合用來(lái)推斷目標(biāo)礦業(yè)企業(yè)的價(jià)值。

三、構(gòu)建礦業(yè)特色的乘數(shù)估值指標(biāo)，滿(mǎn)足礦業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要

以企業(yè)控制礦產(chǎn)資源的數(shù)量和價(jià)值所反映出來(lái)的企業(yè)價(jià)值作為對(duì)比分析依據(jù)，采用企業(yè)價(jià)值/資源量、企業(yè)價(jià)值/可采儲(chǔ)量?jī)r(jià)值等指標(biāo)進(jìn)行比較，因?yàn)檫@些指標(biāo)更直觀地反映了市場(chǎng)對(duì)礦產(chǎn)資源本身的評(píng)價(jià)，從而直接影響礦業(yè)企業(yè)價(jià)值。本文構(gòu)建了如下新的礦業(yè)特色乘數(shù)估值指標(biāo)用于評(píng)估礦業(yè)企業(yè)價(jià)值。

（一）市價(jià)/剩余可采儲(chǔ)量（P/R）

對(duì)于礦業(yè)企業(yè)而言，礦產(chǎn)資源占有量越多，生產(chǎn)能力和礦山服務(wù)年限越長(zhǎng)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，公司價(jià)值就越大。

采用股票市值除以公司擁有的剩余可采儲(chǔ)量或每股市價(jià)除以每股剩余可采儲(chǔ)量作為乘數(shù)指標(biāo)，用參考礦業(yè)公司該乘數(shù)指標(biāo)值乘以待評(píng)估礦業(yè)公司的剩余可采儲(chǔ)量或每股剩余可采儲(chǔ)量，可相應(yīng)得到待評(píng)估礦業(yè)公司的市值或每股股價(jià)的相對(duì)價(jià)值。該乘數(shù)指標(biāo)適用于擁有相同種礦產(chǎn)資源的礦業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（二）市價(jià)/剩余可采儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)價(jià)值（P/RV）

礦產(chǎn)資源種類(lèi)較多，不同礦種的礦產(chǎn)品價(jià)格不同，因此，相同儲(chǔ)量的不同礦種其經(jīng)濟(jì)價(jià)值是不相同的。因此，剩余可采儲(chǔ)量在不同種類(lèi)礦產(chǎn)資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲(chǔ)量乘以單位礦產(chǎn)品價(jià)格，得到以市價(jià)計(jì)算的礦產(chǎn)資源經(jīng)濟(jì)價(jià)值，再除礦業(yè)公司的股票市值，得到P/RV乘數(shù)指標(biāo)。用參考礦業(yè)公司該乘數(shù)指標(biāo)值乘以待評(píng)估礦業(yè)公司的剩余可采儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)價(jià)值，可相應(yīng)得到待評(píng)估礦業(yè)公司的市值。該乘數(shù)指標(biāo)在形式上解決了不同礦種間的比較。該值越高表明在資源稀缺的情況下，其內(nèi)在價(jià)值就越高。雖然這一方法不如通常的PE、PB等方法具有理論基礎(chǔ)的支持，但是從地租的角度卻反映出一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：只要擁有土地，何必?fù)?dān)心它沒(méi)有產(chǎn)出。

（三）市價(jià)/剩余可采儲(chǔ)量利潤(rùn)（P/RP）

不同礦產(chǎn)資源的成礦條件、礦藏賦存條件、開(kāi)采和冶煉加工技術(shù)不同，導(dǎo)致單位礦產(chǎn)品的開(kāi)采成本不同，因此，相同經(jīng)濟(jì)價(jià)值的礦產(chǎn)資源其利潤(rùn)是不同的。因此，剩余可采儲(chǔ)量經(jīng)濟(jì)價(jià)值在不同礦產(chǎn)資源之間缺乏可比性。

以剩余可采儲(chǔ)量乘以單位礦產(chǎn)品利潤(rùn)，得到剩余可采儲(chǔ)量利潤(rùn)總額，然后再除礦業(yè)公司的股票市值，得到P/RP乘數(shù)指標(biāo)。用參考礦業(yè)公司該乘數(shù)指標(biāo)值乘以待評(píng)估礦業(yè)公司的剩余可采儲(chǔ)量利潤(rùn)，可相應(yīng)得到待評(píng)估礦業(yè)公司的市值。該乘數(shù)指標(biāo)在形式上解決了由于礦產(chǎn)品價(jià)格和開(kāi)采冶煉成本不同的礦業(yè)企業(yè)之間企業(yè)價(jià)值的比較。

（四）市價(jià)/礦業(yè)權(quán)價(jià)值（P/MR）

資源類(lèi)上市公司財(cái)富的最大源泉在于其礦業(yè)權(quán)，資源類(lèi)上市公司實(shí)際是一個(gè)將礦業(yè)權(quán)逐步變現(xiàn)的組織。礦業(yè)企業(yè)價(jià)值主要受其擁有礦業(yè)權(quán)價(jià)值的影響。

以每股礦業(yè)權(quán)價(jià)值除礦業(yè)公司的股票市值，得到P/MR乘數(shù)指標(biāo)。用參考礦業(yè)公司該乘數(shù)指標(biāo)值乘以待評(píng)估礦業(yè)公司的每股礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值，可相應(yīng)得到待評(píng)估礦業(yè)公司股票市值。該乘數(shù)指標(biāo)在形式上解決了不同礦種的礦業(yè)企業(yè)之間的企業(yè)價(jià)值比較。

（五）市價(jià)/剩余服務(wù)年限利潤(rùn)（P/YP）

市盈率（P/E）乘數(shù)估值指標(biāo)僅僅考慮了當(dāng)期的公司盈利對(duì)股票價(jià)值的影響，并沒(méi)有考慮將來(lái)的盈利情況；而市價(jià)/剩余服務(wù)年限利潤(rùn)（P/YP）乘數(shù)估值指標(biāo)則將公司礦產(chǎn)資源剩余服務(wù)年限內(nèi)全部盈利納入估價(jià)考慮范圍。

以礦產(chǎn)資源剩余開(kāi)采年限乘以每股盈利，得到剩余開(kāi)采年限盈利總額，然后再除礦業(yè)公司的股票市值，得到P/YP乘數(shù)指標(biāo)。用參考礦業(yè)公司該乘數(shù)指標(biāo)值乘以待評(píng)估礦業(yè)公司的剩余服務(wù)年限利潤(rùn)，可相應(yīng)得到待評(píng)估礦業(yè)公司的市值。該乘數(shù)指標(biāo)在形式上解決了礦業(yè)企業(yè)與非礦業(yè)企業(yè)之間企業(yè)價(jià)值的比較。

四、礦業(yè)特色乘數(shù)估值指標(biāo)的運(yùn)用案例

篇3

1 房地產(chǎn)抵押評(píng)估的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

房地產(chǎn)也稱(chēng)為不動(dòng)產(chǎn)，這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)具備著顯著的不可移動(dòng)、易于保管且實(shí)用的特征，這種特點(diǎn)也讓房地產(chǎn)有著一定的增值可能性和保值特征。與其他產(chǎn)業(yè)相比較，房地產(chǎn)雖然沒(méi)有不存在流動(dòng)資產(chǎn)的靈活性，但是其方便保管和易于保值的特征明顯，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格波動(dòng)而出現(xiàn)變化。另外，房地產(chǎn)作為人們生活與生產(chǎn)活動(dòng)中不可缺少的組成，人們對(duì)其的依賴(lài)性更為強(qiáng)烈，與那些五行資產(chǎn)相比較卻又存在著鮮明的流動(dòng)特性。基于這一特征，房地產(chǎn)可謂是不動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的完美結(jié)合體，使其在商業(yè)銀行的抵押貸款過(guò)程中，往往更多、更經(jīng)常的被債僅人青睞，成為主要的抵押擔(dān)保物，被借、貸雙方所接受和認(rèn)可。

2 房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估的方法

2.1 不完全產(chǎn)權(quán)房地產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法

不擁有房屋產(chǎn)權(quán)出讓土地的使用權(quán)，而擁有房屋的產(chǎn)權(quán)就是不完全產(chǎn)權(quán)房地產(chǎn)，有些房屋土地的獲得是通過(guò)劃撥的方式實(shí)現(xiàn)的，包括企事業(yè)單位的房產(chǎn)、廉租房和社會(huì)各界的經(jīng)濟(jì)房等等。在評(píng)估這類(lèi)房產(chǎn)抵押價(jià)值的過(guò)程中，可以采取以下兩種方式，首先就是對(duì)土地使用權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行直接評(píng)估，還可以對(duì)這類(lèi)房地產(chǎn)在假設(shè)出讓土地使用權(quán)所形成的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后在此基礎(chǔ)上，把土地使用權(quán)出讓時(shí)所賺的租金或者是出讓使用權(quán)所賺的租金扣除的方式M行抵押價(jià)值評(píng)估。

2.2 完全產(chǎn)權(quán)房地產(chǎn)的價(jià)值評(píng)

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和出讓等方式獲得的土地使用權(quán)，說(shuō)的就是完全產(chǎn)權(quán)房地產(chǎn)。通俗來(lái)說(shuō)話(huà)就是在一定期限內(nèi)，對(duì)房屋土地的使用權(quán)和房屋產(chǎn)權(quán)的擁有，而在擁有產(chǎn)權(quán)期間可以任意轉(zhuǎn)讓、出租和出賣(mài)該當(dāng)?shù)禺a(chǎn)。各類(lèi)商品房、自主經(jīng)營(yíng)的飯店以及娛樂(lè)場(chǎng)所等都屬于完全產(chǎn)權(quán)房地產(chǎn)。在具體評(píng)估該類(lèi)房地產(chǎn)的抵押價(jià)值過(guò)程中，市場(chǎng)法是主要的評(píng)估方式方法之一，同時(shí)收益法和成本法也是可以應(yīng)用的評(píng)估方法。也可以采用基準(zhǔn)地價(jià)修正法評(píng)估通過(guò)單獨(dú)出讓方式所獲得的土地使用權(quán)所成為的抵押物，同時(shí)也可以應(yīng)用假設(shè)開(kāi)發(fā)評(píng)估方式和市場(chǎng)法對(duì)其進(jìn)行抵押價(jià)值的評(píng)估。

2.3 局部房地產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法

顧名思義，該類(lèi)房地產(chǎn)就是指整體房地產(chǎn)當(dāng)中的一個(gè)部分，可能是一個(gè)房地產(chǎn)當(dāng)中的某層樓、某個(gè)單位或者是某個(gè)套件組合，也可能是具有綜合性質(zhì)房地產(chǎn)當(dāng)中的不同用途的部分房產(chǎn)。在評(píng)估已建成或者是已經(jīng)使用的整體房地產(chǎn)當(dāng)中的部分房產(chǎn)抵押過(guò)程中，應(yīng)該對(duì)部分房地產(chǎn)在整體房地產(chǎn)當(dāng)中所起到的作用進(jìn)行高度重視，同時(shí)還應(yīng)該重視部分房地產(chǎn)所具有的權(quán)益，其是否能夠獨(dú)立使用，是否能夠獨(dú)立出售等都應(yīng)該有事先的了解，還應(yīng)該分析和關(guān)注部分房地產(chǎn)對(duì)整體房地產(chǎn)土地當(dāng)中公共配套設(shè)施和公用部分的合理使用。在評(píng)估該類(lèi)房地產(chǎn)的抵押價(jià)值過(guò)程中，成本法、市場(chǎng)法和收益法是可以采用的價(jià)值評(píng)估方法。

2.4 在建工程房地產(chǎn)的評(píng)估方法

在建工程是指正在施工還沒(méi)有竣工或通過(guò)驗(yàn)收的工程，在建工程的重要特點(diǎn)是還沒(méi)有完整的建筑形態(tài)和內(nèi)部設(shè)施，還不具備驗(yàn)收的條件，不能體現(xiàn)它原有的設(shè)計(jì)價(jià)值和使用價(jià)值。這類(lèi)房產(chǎn)抵押評(píng)估就比較麻煩，要對(duì)在建抵押物進(jìn)行全面的調(diào)查了解，首先要了解在建工程是否取得了土地使用權(quán)和建筑開(kāi)發(fā)資質(zhì)，和發(fā)包承包資質(zhì)等。其次就是要注意實(shí)際施工進(jìn)度和相應(yīng)的設(shè)計(jì)使用權(quán)益，并且要了解清楚是否拖欠工程款等，并按照核查結(jié)果進(jìn)行時(shí)點(diǎn)評(píng)估。此時(shí)評(píng)估只能反映房屋未建成時(shí)的某一時(shí)點(diǎn)的抵押價(jià)值，不舍拖欠價(jià)款估價(jià)方法可選用成本法和假設(shè)開(kāi)發(fā)法。

2.5 成本評(píng)估法在房地產(chǎn)建設(shè)中的應(yīng)用

工程建設(shè)離不開(kāi)各種資源的支撐月配合，在房地產(chǎn)建設(shè)中，必然會(huì)消耗一定的物力、財(cái)力以及人力，這些都是房地產(chǎn)建設(shè)的成本所在，也正是如此，我們有必要錄用成本評(píng)估法來(lái)評(píng)估房地產(chǎn)建設(shè)費(fèi)用。這種方法是通過(guò)工程建設(shè)開(kāi)發(fā)成本作為依據(jù)，在評(píng)估師利用重置成本的方法對(duì)建筑單位的施工技術(shù)、所消耗的材料、價(jià)格水平進(jìn)行評(píng)估，得出一個(gè)全新的物資耗費(fèi)成本。在具體的應(yīng)用中，首先是對(duì)房地產(chǎn)土地成本進(jìn)行估量，通過(guò)用基準(zhǔn)地價(jià)系數(shù)修正法或者市場(chǎng)比較法來(lái)獲取土地成本。其次對(duì)已經(jīng)建設(shè)完成的部分建筑物的價(jià)值進(jìn)行求取，可以采用重置成本的方法來(lái)獲取。最后，前面兩部分的價(jià)值進(jìn)行整理，其總和就是當(dāng)前房地產(chǎn)價(jià)值。具體來(lái)說(shuō)，成本評(píng)估法在房地產(chǎn)建設(shè)中的計(jì)算公式為：在建工程價(jià)值=土地成本+本工程已經(jīng)建成完工部分的價(jià)值（這里面又包含了前期設(shè)計(jì)、策劃費(fèi)用，建筑安裝費(fèi)用，管理費(fèi)用，基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用，投資利息，開(kāi)發(fā)利潤(rùn)，銷(xiāo)售費(fèi)用，稅金等。）

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估工作開(kāi)展過(guò)程中，掌握不同有效的價(jià)值評(píng)估方式方法對(duì)提高房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估的合理性具有較大的影響，所以需要價(jià)值評(píng)估工作人員加強(qiáng)重視，保證借貸雙方的權(quán)益不受到侵害。本文從房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀和特點(diǎn)入手探究房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估的方式方法，對(duì)系統(tǒng)的建立一個(gè)有效的抵押價(jià)值評(píng)估體系具有良好的促進(jìn)作用。為了保證抵押品價(jià)值評(píng)估的合理性，方式方法的掌握能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)貸款抵押風(fēng)險(xiǎn)具有一定的防范作用，規(guī)避不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效保證借貸雙方的合法權(quán)益。為了使用社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)房地產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估工作質(zhì)量的高要求，需要不斷創(chuàng)新抵押價(jià)值評(píng)估的方式方法。

參考文獻(xiàn)

[1]皇甫青，沈振輝.一次特殊的估價(jià)[J].城市開(kāi)發(fā)，2007（11）.

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一、企業(yè)價(jià)值理論的起源及發(fā)展

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為特定資產(chǎn)綜合體在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下的交換價(jià)值, 由企業(yè)獲利能力所決定, 是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價(jià)值和潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值之和。

企業(yè)價(jià)值理論的研究首先在國(guó)外出現(xiàn)，1930年,費(fèi)雪出版了《利息理論》一書(shū)，標(biāo)志著資本價(jià)值理論的形成。在這本書(shū)中他指出，在確定性情況下，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就是該項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流按一定的風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，此理論為企業(yè)價(jià)值理論奠定了基礎(chǔ)。

1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并對(duì)理論的適用性進(jìn)行了探討，建立了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)估價(jià)模型，為現(xiàn)代企業(yè)估價(jià)理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

20世紀(jì)50年代以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)折現(xiàn)率認(rèn)識(shí)不斷加深，使得資產(chǎn)組合理論、資本市場(chǎng)理論有了飛躍的發(fā)展。其中，著名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)揭示了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系,為人們更精確地估計(jì)企業(yè)資本化率掃清了障礙。從而使折現(xiàn)現(xiàn)金流量法成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。

1974年，為彌補(bǔ)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的不足，美國(guó)麻省理工學(xué)院的梅耶斯提出了調(diào)整現(xiàn)值法(APV)，與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相比，調(diào)整現(xiàn)值法是―個(gè)進(jìn)步，它提高了價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確率,但運(yùn)算過(guò)程過(guò)于瑣碎和復(fù)雜，在實(shí)際運(yùn)用上遇到很大困難。

1977年,麻省理工學(xué)院的邁爾斯教授提出，當(dāng)投資對(duì)象是高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認(rèn)為高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類(lèi)似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價(jià)技術(shù)可以被應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域,期權(quán)定價(jià)理論為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一種新思路。

1991年,思特提出了經(jīng)濟(jì)附加值概念。經(jīng)濟(jì)附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為基礎(chǔ)，曾成為歐美國(guó)家一些大型投資銀行基本的價(jià)值分析工具之一。但是，由于沒(méi)有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應(yīng)用和發(fā)展受到了限制。

國(guó)內(nèi)關(guān)于價(jià)值評(píng)估的理論研究出現(xiàn)得較晚，主要集中在20世紀(jì)90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國(guó)家評(píng)估理論的居多。同時(shí)也有一些學(xué)者在借鑒西方理論的基礎(chǔ)上針對(duì)我國(guó)的具體情況進(jìn)行了研究。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法及特點(diǎn)分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善決策?；镜钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要包括成本法、市場(chǎng)法和收益法，每種方法都有其相應(yīng)的適應(yīng)性與優(yōu)缺點(diǎn)，主要是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的選擇，以達(dá)到價(jià)值評(píng)估的目的。

1.成本法

成本法是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言，采用成本加和法即由企業(yè)的全部資產(chǎn)的重置成本扣除各種貶值因素后的評(píng)估值的加和，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。

成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，其評(píng)估結(jié)果有較強(qiáng)的客觀依據(jù)。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法。但運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生的整合效應(yīng)或協(xié)同效應(yīng)。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

2.收益法

收益法，也稱(chēng)收益現(xiàn)值法，是指通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，用以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠地估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)則不適宜采用收益法評(píng)估。

3.市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場(chǎng)交易成交價(jià)作為參照，進(jìn)行必要的差異調(diào)整，修正市場(chǎng)交易價(jià)格，從而確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要有相關(guān)比率法、股票和債券價(jià)值法兩種評(píng)價(jià)方法。

市場(chǎng)法的最大優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、直觀、運(yùn)用靈活。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，評(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類(lèi)似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法實(shí)踐應(yīng)用及發(fā)展趨向

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年~2010年，我國(guó)上市公司重大重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用多種評(píng)估方法的比例逐年提升，同時(shí)使用兩種方法進(jìn)行評(píng)估的比例從2008年的63％上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項(xiàng)最終評(píng)估結(jié)果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場(chǎng)法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過(guò)了成本法。

1.收益法應(yīng)用日趨廣泛

收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，其通?？蓪⒂绊懫髽I(yè)價(jià)值的各項(xiàng)有形和無(wú)形因素綜合考慮，得到對(duì)于企業(yè)價(jià)值相對(duì)全面的反映，并且采用收益法進(jìn)行評(píng)估是從未來(lái)收益角度衡量置入資產(chǎn)價(jià)值，符合相關(guān)方的心理預(yù)期，容易為監(jiān)管部門(mén)、投資者所接受。近年來(lái)，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)的信息積累逐漸豐富，收益法應(yīng)用的技術(shù)手段逐步完善，收益法廣泛應(yīng)用的條件已相對(duì)完善。

2.市場(chǎng)法運(yùn)用前景廣闊

由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，使得市場(chǎng)法應(yīng)用的外部條件不夠成熟，在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估方面應(yīng)用比例仍然較低。但是在企業(yè)整體估值方面，市場(chǎng)法一直是國(guó)際上較為常用的的估值方法。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)及其他產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的不斷完善、市場(chǎng)化交易數(shù)量的提升、信息披露的規(guī)范化發(fā)展，市場(chǎng)法在中國(guó)的應(yīng)用條件也將逐步成熟，加之專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的不斷技術(shù)積累與實(shí)踐探索，市場(chǎng)法的應(yīng)用必將得到大幅提升。

篇5

創(chuàng)業(yè)投資，是指由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市

值被低估的公司、項(xiàng)目注入資本，并努力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高成長(zhǎng)性，以獲得高資本收益的投資行為。

一、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)

1.投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資追求的目標(biāo)就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資的重點(diǎn)。

2.是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場(chǎng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)都相當(dāng)大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)美國(guó)一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所投資的項(xiàng)目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無(wú)歸。但由于成功的投資項(xiàng)目回報(bào)率甚高，故仍能吸引一些投資人進(jìn)行投資。

3.是一種長(zhǎng)期和多階段的重復(fù)投資。創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過(guò)3年～7年才能通過(guò)蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對(duì)有成功希望的項(xiàng)目進(jìn)行增資。因而常常被稱(chēng)為“勇敢而有耐心的資本”。

4.是一種專(zhuān)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供投資者所積累的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)，以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。

二、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法依據(jù)評(píng)估對(duì)象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評(píng)估方法：成本法、收益法和市場(chǎng)法。

成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在成本法的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估的價(jià)值是以成本為基礎(chǔ)的，在實(shí)務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評(píng)估重置成本價(jià)格。

收益法(income approach)，是從未來(lái)收益的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來(lái)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個(gè)方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評(píng)估。在使用該方法時(shí)，對(duì)被評(píng)估對(duì)象有以下要求：第一，被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)，并可以用貨幣量來(lái)計(jì)量；第二，與獲得資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可以估算出來(lái)。在收益現(xiàn)值法中，運(yùn)用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟(jì)中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現(xiàn)后與初始投資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達(dá)式為:

如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。

市場(chǎng)法(market approach)，是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度出發(fā)，參照市場(chǎng)類(lèi)似資產(chǎn)價(jià)格來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，又稱(chēng)市場(chǎng)比較法。其出發(fā)點(diǎn)是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場(chǎng)上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類(lèi)也確實(shí)在市場(chǎng)上流通。按照替換原則，市場(chǎng)可比較的價(jià)格就可作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的依據(jù)。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，有兩個(gè)基本要求，一是有活躍的、公開(kāi)、公正、公平的市場(chǎng)，二是有可比的資產(chǎn)交易活動(dòng)。

三、基于期權(quán)方法的價(jià)值評(píng)估

在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機(jī)地采取應(yīng)變措施。在每一階段進(jìn)行投資之前，創(chuàng)業(yè)投資家都會(huì)對(duì)已投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)行情況做進(jìn)一步的分析判斷，再?zèng)Q定是否投資。他可以在環(huán)境好的時(shí)候擴(kuò)大投資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時(shí)候延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止向企業(yè)投資。實(shí)際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是相當(dāng)流行的。這種經(jīng)營(yíng)靈活性應(yīng)該具有價(jià)值，并為創(chuàng)業(yè)投資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略成長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)效益，這也是傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法所沒(méi)有考慮到的。創(chuàng)業(yè)投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當(dāng)于在未來(lái)得到了享有這種經(jīng)營(yíng)靈活性和戰(zhàn)略成長(zhǎng)效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱(chēng)之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機(jī)會(huì)在高風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價(jià)值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價(jià)值就越大。由此可知，正是對(duì)不完全信息的不同處理方式，導(dǎo)致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業(yè)用NPV方法判斷不值得投資的企業(yè)或項(xiàng)目，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法卻認(rèn)為其很有投資價(jià)值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)的隨機(jī)過(guò)程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實(shí)物期權(quán)及其相互關(guān)系，對(duì)科學(xué)、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值和創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)決策具有重要的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值。

我們從下面的一個(gè)例子進(jìn)行分析，從而更好地了解實(shí)物期權(quán)對(duì)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的影響程度。

假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為500萬(wàn)元，年現(xiàn)金流量為250萬(wàn)元，項(xiàng)目的壽命期為5年，項(xiàng)目的期末價(jià)值為100萬(wàn)元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家所要求的報(bào)酬率為50%，即用50% 作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計(jì)了以下三種融資方案：

1.直接要求創(chuàng)業(yè)投資家在項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)一次投入500 萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金。

2.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬(wàn)元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項(xiàng)目投資必然發(fā)生。

3.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬(wàn)元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)企業(yè)第一年運(yùn)作狀況的好壞來(lái)做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)投資家一個(gè)放棄投資和進(jìn)一步擴(kuò)大投資的選擇權(quán)。

在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬(wàn)元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營(yíng)狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：投資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，以對(duì)自己有利的原則行使繼續(xù)投資或終止投資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)投資家決定放棄，那么項(xiàng)目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項(xiàng)目的期末價(jià)值也和原來(lái)預(yù)計(jì)的100 萬(wàn)元不同，降為80萬(wàn)元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬(wàn)元投資后，經(jīng)營(yíng)狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬(wàn)元，投資者決定繼續(xù)投資。情形二:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬(wàn)元投資后，經(jīng)營(yíng)狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬(wàn)元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：

兩種情形下累計(jì)凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬(wàn)元)

從上面的分析可知，在50％預(yù)期報(bào)酬率的前提下：

第一種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為－12萬(wàn)元。

第二種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為71萬(wàn)元。

第三種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為86萬(wàn)元。

四、結(jié)論

從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為負(fù)數(shù)，那么該項(xiàng)目的投資應(yīng)予否定；但是考慮了期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為正值，那么該項(xiàng)目的投資是經(jīng)濟(jì)合理的。從這一點(diǎn)上可看出，在創(chuàng)業(yè)投資中應(yīng)用期權(quán)的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以更真實(shí)、更全面的反映項(xiàng)目的價(jià)值，以便投資者進(jìn)行投資決策。也正是由于創(chuàng)業(yè)投資中體現(xiàn)的期權(quán)特性促使我們利用期權(quán)工具進(jìn)行企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，從而更好地進(jìn)行投融資決策。

參考文獻(xiàn):

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[4](美)約翰?C? 赫爾:期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品．華夏出版社，2000

篇6

企業(yè)是以營(yíng)利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、評(píng)估并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。在我國(guó)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購(gòu)等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。2012年7月中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》第四章評(píng)估方法第22條中明確提出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法?！?/p>

1.市場(chǎng)法

該方法是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。其要點(diǎn)有：一是企業(yè)價(jià)值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實(shí)的損益決定。二是企業(yè)的價(jià)值通常是企業(yè)的權(quán)益人對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來(lái)收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)?？梢?jiàn)，收益法在運(yùn)用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時(shí)間3個(gè)數(shù)據(jù)。

3.成本法

該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，然后將各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的方法。正常情況下，運(yùn)用成本法時(shí)應(yīng)同時(shí)運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在具體運(yùn)用時(shí)的局限

1.市場(chǎng)法的應(yīng)用首先必須在市場(chǎng)上尋找被評(píng)估企業(yè)類(lèi)似的企業(yè)的交易實(shí)例，即使找到類(lèi)似企業(yè)，找到與被評(píng)估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實(shí)例也比較困難。

2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標(biāo)的選擇、未來(lái)收益的預(yù)測(cè)以及折現(xiàn)率的估測(cè)，以上四點(diǎn)在量化的過(guò)程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價(jià)值的測(cè)評(píng)。

3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計(jì)量，而沒(méi)有考慮到企業(yè)的運(yùn)行效率，所以同類(lèi)型企業(yè)只要原始投資相同，其評(píng)估價(jià)值趨同。

三、改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估法，是國(guó)外比較流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。其具體計(jì)算是稅后凈利潤(rùn)與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值，為負(fù)則表明企業(yè)沒(méi)有滿(mǎn)足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是基于對(duì)EVA的預(yù)測(cè)。該方法是對(duì)企業(yè)收益法的一種有益補(bǔ)充或者替代，將收益法中的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流指標(biāo)，替換成EVA指標(biāo)，對(duì)投資者而言，更具有幫助其進(jìn)行決策的價(jià)值和意義。

2.成本法的改進(jìn)。成本法操作簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實(shí)評(píng)估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評(píng)估的企業(yè)價(jià)值往往低于市場(chǎng)價(jià)值，沒(méi)有測(cè)評(píng)出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)1+1>2的運(yùn)營(yíng)效率溢價(jià)，尤其是對(duì)商譽(yù)的忽略，故可對(duì)成本法做以下改進(jìn)，即企業(yè)整體價(jià)值=∑單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值-企業(yè)負(fù)債現(xiàn)值+商譽(yù)+資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)溢價(jià)。該新方法實(shí)施得最大難點(diǎn)是商譽(yù)價(jià)值如何確認(rèn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中，商譽(yù)不單獨(dú)列示，只有在企業(yè)兼并購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中，合并成本大于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值部分注冊(cè)會(huì)計(jì)師才確認(rèn)為商譽(yù)，但這也是在企業(yè)兼并和購(gòu)買(mǎi)以后，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的往往是在兼并購(gòu)買(mǎi)之前提供價(jià)值參考，所以借用會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)商譽(yù)顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價(jià)值來(lái)替代商譽(yù)，雖然二者不同，但是商譽(yù)的很大部分的構(gòu)成來(lái)源于品牌價(jià)值，借助品牌價(jià)值的來(lái)估算或替代商譽(yù)是具有合理依據(jù)的。

3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評(píng)估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點(diǎn)及價(jià)值也完全不同，成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)價(jià)值無(wú)疑要遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價(jià)值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無(wú)法產(chǎn)生利潤(rùn)，則成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值比較適合。成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)及現(xiàn)金流，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購(gòu)出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對(duì)較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)的可行性。

參考文獻(xiàn)：

[1]王煒，陳強(qiáng)，楊寵懷.試論EVA估價(jià)法[J].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2005.

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篇7

1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

簡(jiǎn)單地講，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是“價(jià)值評(píng)估”，它首先是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，其要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是，對(duì)一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析與衡量，并提出較具有價(jià)值的資訊，來(lái)對(duì)投資人以及決策者提供管理依據(jù)。目前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張，企業(yè)數(shù)量急劇增多，企業(yè)并購(gòu)成為一個(gè)熱門(mén)話(huà)題，并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估也成為眾人關(guān)注的事情，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也積累了諸多經(jīng)驗(yàn)，形成了較為豐富的研究成果。

1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)并購(gòu)的意義

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的核心，在進(jìn)行每次交易時(shí)，并購(gòu)爽爽共同接受這一并購(gòu)價(jià)格，但是這一價(jià)格的形式必須是并購(gòu)主體對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其作用有很多。

首先，從并購(gòu)全階段來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)的選擇與評(píng)估是并購(gòu)活動(dòng)的第一個(gè)解讀那，而目標(biāo)評(píng)估的核心是價(jià)值評(píng)估。當(dāng)選擇并購(gòu)目標(biāo)后，就要對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)和估值，其中以貨幣為基礎(chǔ)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是最為重要的。

其次，從并購(gòu)的動(dòng)因來(lái)看，是總體上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，具體表現(xiàn)為謀求管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，獲得特殊資產(chǎn)以及最低成本等。但是只要價(jià)格合理，協(xié)議總可以達(dá)成。因此，談判的焦點(diǎn)就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。

最后，從并購(gòu)交易雙方來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都較理性，都期望價(jià)格偏向自己一方。但是，因?yàn)榻灰纂p方信息存不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)受到主觀因素的影響，在進(jìn)行企業(yè)評(píng)估時(shí)，需要有一個(gè)較為公正的第三方介入。

2.并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的利用

2.1成本法

事實(shí)上，成本法就是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，算出企業(yè)價(jià)值。成本法的基本思路是依照目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債、有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等多方面進(jìn)行逐步評(píng)估，最終進(jìn)行逐項(xiàng)估價(jià)來(lái)得出目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值。這種方法從傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估受到啟發(fā)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，主要著眼點(diǎn)在于成本，對(duì)其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法三種。

2.2市場(chǎng)法

市場(chǎng)法也稱(chēng)為市場(chǎng)比較法，是指通過(guò)與市場(chǎng)上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來(lái)評(píng)估日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。利用市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值，結(jié)果是否準(zhǔn)確，主要從兩個(gè)方面進(jìn)行衡量：首先，來(lái)查看選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高；第二，選擇的比較指標(biāo)反映日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高；第三，調(diào)整系數(shù)越科學(xué)度，科學(xué)度可以有效縮小評(píng)估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下：

V表示目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；X表示目標(biāo)企業(yè)可觀測(cè)變量，是目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)；V1表示可比企業(yè)價(jià)值，它可以是市場(chǎng)價(jià)值，也可以是公允的交易價(jià)格；X1表示可比企業(yè)可觀測(cè)變量，它可以是每股收益、資源儲(chǔ)量、客戶(hù)量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類(lèi)指標(biāo)。

采用市場(chǎng)法，需要一個(gè)特有假設(shè)的前提條件：即評(píng)估對(duì)象V1與x1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相當(dāng)。在具體的實(shí)踐中，挑選與企業(yè)價(jià)值V具有高相關(guān)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)X成為價(jià)值評(píng)估的一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般來(lái)看，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系，調(diào)整系數(shù)可以依照影響企業(yè)價(jià)值的其它因素差異來(lái)敲定。

2.3收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理，即任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值都等于未來(lái)期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。后經(jīng)過(guò)改進(jìn)發(fā)展，目前較為流行的是下面這個(gè)計(jì)算企業(yè)價(jià)值的模型：

V代表企業(yè)實(shí)體價(jià)值，F(xiàn)CF為自由現(xiàn)金流量，n為預(yù)測(cè)期，WACC為加權(quán)平均資本成本，作為折現(xiàn)率。CV是連續(xù)價(jià)值，是指預(yù)測(cè)期后的公司的可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值。顯而易見(jiàn)，在運(yùn)用這個(gè)模型估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，最大的問(wèn)題是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)和預(yù)期折現(xiàn)率這兩個(gè)因素依賴(lài)過(guò)大，一者的微小的變化會(huì)導(dǎo)致估值的巨大波動(dòng)。

2.4期權(quán)評(píng)估法

布萊克一斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型為期權(quán)評(píng)估法的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。它的計(jì)算公式

其中x為約定價(jià)格，T為到期期限，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合利率，為標(biāo)的物年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，s為標(biāo)的物的當(dāng)前價(jià)格，為正態(tài)分布下變量小于d的累計(jì)概率。

3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的利弊分析

在當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，應(yīng)用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來(lái)考慮，當(dāng)前價(jià)格水平下進(jìn)行企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的分析并進(jìn)行綜合價(jià)值的評(píng)估。它主要通過(guò)目標(biāo)企業(yè)鎖提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行價(jià)值的評(píng)價(jià)，這是一種靜態(tài)的評(píng)估方式，在此基礎(chǔ)上，綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹、市場(chǎng)發(fā)展等因素對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的影響來(lái)考慮的這種方法并未考慮到對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)之后所帶來(lái)的收益，而這一點(diǎn)才應(yīng)該是并購(gòu)主體最應(yīng)該看重的。另外，該種價(jià)值評(píng)估方法只注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的思考，而忽略了組織化資本對(duì)并購(gòu)主體的貢獻(xiàn)。

市場(chǎng)法所采用的參數(shù)與指標(biāo)，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。這一方法的利用，讓企業(yè)價(jià)值評(píng)估主體對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境都有了較為深入的思考和了解，而且調(diào)整系數(shù)的引入則對(duì)能否反映企業(yè)管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場(chǎng)法是較為科學(xué)和全面的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，然而，這種方法對(duì)市場(chǎng)的有效性要求較高。

現(xiàn)值收益法對(duì)資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)應(yīng)該在于其未來(lái)的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業(yè)價(jià)值真實(shí)體現(xiàn)，另外該方法理論基礎(chǔ)亦很豐富，有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實(shí)際運(yùn)用到技術(shù)方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數(shù)估計(jì)。其次，對(duì)企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)中現(xiàn)金流量的評(píng)估十分困難。第三，現(xiàn)值收益法有隱含前提，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，可以用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行資產(chǎn)折現(xiàn)率，這與實(shí)際情況是存在矛盾的。

對(duì)于未來(lái)收益不確定性，期權(quán)評(píng)估方法的定價(jià)模型引入到了企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統(tǒng)方法的核心理念之上，又對(duì)不確定性因素給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值進(jìn)行了量化分析。

4.并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多種，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)眾多企業(yè)來(lái)講，要選擇合理的、適用的價(jià)值評(píng)估方法，需要從多方面加以考慮。

第一，并購(gòu)主體的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。并購(gòu)主體不同，其對(duì)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的就不同，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)主體在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法上的不同。企業(yè)并購(gòu)主要有效率動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和其它動(dòng)機(jī)如避稅、投機(jī)等方面。

第二，并購(gòu)客體即目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)。與并購(gòu)主體相對(duì)的是并購(gòu)客體，同樣的，并購(gòu)客體不同，我們需要選用不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，一個(gè)相對(duì)成熟的企業(yè)，可以采用市場(chǎng)法或收益現(xiàn)值法，對(duì)于新興行業(yè)或新企業(yè)，可以考慮期權(quán)評(píng)估法。

第三，并購(gòu)環(huán)境。并購(gòu)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響很多，比如政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境，不同環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇有可能是決定性的。

5.結(jié)論

在并購(gòu)中，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)，我們要進(jìn)行具體問(wèn)題具體分析，切勿出現(xiàn)“一刀切”的弊病。首先要對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)評(píng)估等諸多方法進(jìn)行研究和分析，然后根據(jù)并購(gòu)主體、并購(gòu)客體和并購(gòu)環(huán)境等因素進(jìn)行選擇，將適用的方法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估里面。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

一、企業(yè)評(píng)估的基本方法

我國(guó)的企業(yè)制度在不斷的發(fā)展、完善，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，自2005年開(kāi)始實(shí)施《企業(yè)價(jià)值評(píng)估意見(jiàn)書(shū)》以來(lái)，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估從價(jià)值評(píng)估的基本要求為企業(yè)自用而逐步發(fā)展為對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)審業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，2010年新的企業(yè)評(píng)價(jià)制度明確提出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法：

1.成本法；專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)也成為企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)法或者稱(chēng)為成本加和法，其基本理論是在相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員在合理評(píng)價(jià)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，通過(guò)科學(xué)的匯總而確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法。

2.收益法；會(huì)計(jì)理論上的收益現(xiàn)值法的簡(jiǎn)稱(chēng)，其理論基礎(chǔ)是通過(guò)對(duì)被評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)及其所有者權(quán)益在未來(lái)的會(huì)計(jì)區(qū)間內(nèi)，可存在的年限內(nèi)定的預(yù)期收益，采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算成現(xiàn)值，通過(guò)對(duì)現(xiàn)值的累加求和，計(jì)算出來(lái)的企業(yè)的股權(quán)價(jià)值等相關(guān)數(shù)據(jù)的一種科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首要條件是企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力。收益法在企業(yè)合并時(shí)比成本法更適合運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因?yàn)槠髽I(yè)合并投資的目標(biāo)是企業(yè)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，未來(lái)的收益因素具有不確定性而蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)性，收益法為量化風(fēng)險(xiǎn)性的變量因素提供了有效的路徑。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般程序包括：首先要判斷評(píng)價(jià)方法的適用性；其次要分析企業(yè)的概況和背景；第三，要對(duì)被評(píng)估企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析判斷；第四，要對(duì)企業(yè)未來(lái)情況進(jìn)行凈收益的預(yù)測(cè)，確定收益年份和折現(xiàn)率；第五，確定折現(xiàn)方法，對(duì)評(píng)估值預(yù)測(cè)。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估是一種專(zhuān)業(yè)技術(shù)分析、鑒定和社會(huì)因素的綜合分析的有機(jī)結(jié)合，對(duì)資本市場(chǎng)、證市場(chǎng)最具說(shuō)服力。

3.市場(chǎng)法；市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或者多個(gè)和被評(píng)估企業(yè)相思的企業(yè)，通過(guò)比較、分析相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，調(diào)整參考市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)值要具備兩個(gè)必要的條件：一是公開(kāi)、活躍的市場(chǎng)；二是市場(chǎng)上存在可比企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、直觀，便于理解，運(yùn)用靈活，其缺點(diǎn)是受到市場(chǎng)的現(xiàn)值，人為的主管因素較大。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的運(yùn)用計(jì)算模型

在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，評(píng)估會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估通常使用評(píng)估定價(jià)模型，其基本功能是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的預(yù)測(cè)方法，測(cè)算出相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在把預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為評(píng)估的企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)。在實(shí)務(wù)中，由于評(píng)估依據(jù)的目的和方式不同，企業(yè)所處的會(huì)計(jì)環(huán)境的不同，對(duì)企業(yè)評(píng)估所使用的評(píng)估定價(jià)模型也不同，我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)常使用有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型。

1.現(xiàn)金流量折價(jià)模型

現(xiàn)金流量折價(jià)模型是我國(guó)目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最為廣泛，理論上最為健全的模型，現(xiàn)金流量折價(jià)模型有三個(gè)基本參數(shù)：1，現(xiàn)金流量，2，資本成本，3，時(shí)間序列（n），在運(yùn)用現(xiàn)金流量折價(jià)模型時(shí)估算增長(zhǎng)率時(shí)，必須考慮與之適應(yīng)的凈投資額。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型

下邊通過(guò)例題論述股權(quán)現(xiàn)金流量的運(yùn)用：

例：某個(gè)大型集團(tuán)公司，現(xiàn)階段是穩(wěn)定增長(zhǎng)期間，2010年一月，每股凈利潤(rùn)為3，7元每股，根據(jù)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)該集團(tuán)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和當(dāng)期的紅宏觀經(jīng)濟(jì)相同，為此該企業(yè)需要本年每股凈投資2元，該企業(yè)的股權(quán)投資成本為10%，試計(jì)算該企業(yè)2010年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。

解答：公式：每股股權(quán)的現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股本本年凈投資 =3.7-2

=1.7

每股的股權(quán)價(jià)值=（1.7*1.06）/（10%-6%）

=4.51（元/股）

如果估計(jì)增長(zhǎng)率為8%，本年的投資不變，則股權(quán)價(jià)值發(fā)生很大變化

每股價(jià)值=（1.7*1.08）/（10%-8%）

=9.18元/股

如果考慮到為8%的增長(zhǎng)率需要增加本年凈投資，則股權(quán)價(jià)值不會(huì)增加很多，假設(shè)需要增加到2.6元，則股權(quán)價(jià)值為：

每股股權(quán)現(xiàn)金凈流量=3.7-2.6

=1.1元/股

每股股權(quán)價(jià)值=1.1*1.08/（10%-8%）

=5.94元/股

由此可以看出：在估計(jì)增長(zhǎng)率的時(shí)候一定要考慮與之適應(yīng)的本年凈投資。

例題論述：某企業(yè)在國(guó)內(nèi)具有行業(yè)領(lǐng)先實(shí)力，2001年經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售收入為20元每股，預(yù)計(jì)2002年-2006年的銷(xiāo)售收入會(huì)維持在20%比率增長(zhǎng)，2007年增長(zhǎng)比率會(huì)下滑到3%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，目前該公司的營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的40%，2001年該公司每股資本支出為3.7元，折舊為1.7元，運(yùn)營(yíng)資本增加1.33元，為銷(xiāo)售支出每年增長(zhǎng)20%，其他同比增長(zhǎng)，該企業(yè)的目標(biāo)結(jié)構(gòu)為：凈負(fù)債為10%，股權(quán)資本成本12%，目前每股凈利潤(rùn)為4元。

使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型下的永續(xù)增長(zhǎng)模型，可以看出企業(yè)價(jià)值對(duì)增長(zhǎng)率的估計(jì)值反應(yīng)敏感，當(dāng)增長(zhǎng)率接近折現(xiàn)率是，股票價(jià)值會(huì)趨于無(wú)限大，因此，股權(quán)現(xiàn)金流量模型下的永續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)增長(zhǎng)率和股權(quán)成本的預(yù)測(cè)質(zhì)量要求標(biāo)準(zhǔn)很高，在實(shí)際應(yīng)用中，專(zhuān)業(yè)型很強(qiáng)。

三、結(jié)論

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)決策的前提，如何增加企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本目的，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化是企業(yè)管理的目標(biāo)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估形成企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題，對(duì)企業(yè)實(shí)行價(jià)值評(píng)估不能看成是履行規(guī)定的程序工作，應(yīng)該始終關(guān)注企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值，以及企業(yè)價(jià)值變動(dòng)受哪些因素影響，并盡可能的運(yùn)用適合企業(yè)自身特點(diǎn)的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析，為使用者提供詳實(shí)的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。

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篇9

在產(chǎn)權(quán)交易中,產(chǎn)權(quán)的交易價(jià)格是以其評(píng)估價(jià)值為依據(jù)的,評(píng)估價(jià)值不準(zhǔn)確或嚴(yán)重扭曲必然導(dǎo)致交易價(jià)格背離成交價(jià)格,使產(chǎn)權(quán)交易失之公平、公正,并且將會(huì)減少成交的機(jī)率,降低產(chǎn)權(quán)交易的活躍程度,最終影響產(chǎn)權(quán)交易的正常進(jìn)展。特別是當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易以低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格成交時(shí),就有可能造成國(guó)有資產(chǎn)流失。因此,提高產(chǎn)權(quán)交易中評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性,對(duì)促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易的發(fā)展及保證國(guó)有資產(chǎn)免遭流失均具有重要的意義。影響資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的因素很多,如資料和參數(shù)的完整性和準(zhǔn)確性,評(píng)估程序的允當(dāng)性,評(píng)估方法的正確性和合理性,以及評(píng)估人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)等,其中最關(guān)鍵的、決定性的影響因素是評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用。按照《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法[國(guó)務(wù)院令第91號(hào)]》、《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)(試行)[資辦發(fā)(1996)23號(hào)]》和《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則(財(cái)企[2004]20號(hào))》、《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》等法規(guī)的規(guī)定,產(chǎn)權(quán)交易中價(jià)值評(píng)估的基本方法包括市價(jià)法、收益現(xiàn)值法、重置成本法和成本法等。

現(xiàn)行市價(jià)法是通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查,選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類(lèi)似的資產(chǎn)作為比較對(duì)象,分析比較對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件,進(jìn)行對(duì)比調(diào)整,估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法。市價(jià)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則,即類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該有類(lèi)似的交易價(jià)格。其適用條件是:需要有一個(gè)發(fā)育活躍的市場(chǎng),以獲得與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類(lèi)似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格;參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等是可收集到的。

收益現(xiàn)值法是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)期間的預(yù)期收益并使用一定的折現(xiàn)率折成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值,以各收益期收益現(xiàn)值累加之和作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用,即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值,其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。收益法的適用條件是:評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性,能在未來(lái)相當(dāng)期間取得一定收益;評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。

重置成本法是現(xiàn)時(shí)條件下被評(píng)估資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)的重置成本減去該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值,估算資產(chǎn)價(jià)值的方法。重置成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象,即在條件允許的情況下,任何一個(gè)精明的潛在投資者,在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。應(yīng)用重置成本法,一般要有四個(gè)前提條件:購(gòu)買(mǎi)者對(duì)擬行交易的評(píng)估對(duì)象,不改變?cè)瓉?lái)用途;評(píng)估對(duì)象的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能效用必須與假設(shè)重置的全新資產(chǎn)具有可比性;評(píng)估對(duì)象必須是可以再生的,可以復(fù)制的,不能再生、復(fù)制的評(píng)估對(duì)象不能采用重置成本法;評(píng)估對(duì)象必須是隨著時(shí)間的推移,具有陳舊貶值性的資產(chǎn),否則就不能運(yùn)用重置成本法進(jìn)行評(píng)估。

成本法又叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法,是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總減去負(fù)債評(píng)估值求得企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。根據(jù)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》的規(guī)定,“企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法,是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路”;同時(shí)規(guī)定,“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出”。而美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)定義的資產(chǎn)基礎(chǔ)法是“采用一種方法或多種評(píng)估方法,根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的價(jià)值確定經(jīng)營(yíng)組合、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)股票價(jià)值的常用評(píng)估方式?！泵绹?guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)同時(shí)認(rèn)為,“從資產(chǎn)基礎(chǔ)法這一方法原則來(lái)觀察,企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法,可以類(lèi)比為其他價(jià)值評(píng)估科目中的成本法。”顯然,就評(píng)估采用的具體方法而言,成本法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法是多種評(píng)估方法的綜合。

就方法本身而言,它們沒(méi)有優(yōu)劣之分,但適用條件各不相同,如果錯(cuò)用、濫用評(píng)估方法,得到的評(píng)估值就不可能正確反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。可以說(shuō),資產(chǎn)評(píng)估方法的正確選擇和應(yīng)用是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易正常發(fā)展,發(fā)揮其在國(guó)有資產(chǎn)保值增值中的重要作用的前提。在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí),評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、目的、價(jià)值類(lèi)型、資料收集情況等相關(guān)條件,分析各種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性,選用的一種或幾種方法進(jìn)行評(píng)定估算。

二、價(jià)值評(píng)估方法選擇的實(shí)踐考察

表1是對(duì)河南省8家企業(yè)的10項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)值評(píng)估的匯總情況。

根據(jù)表1,從整體上看,產(chǎn)權(quán)交易時(shí)采用最多的評(píng)估方法是重置成本法,占50%以上,其次是成本法,采用市場(chǎng)法和收益法的較少。

從評(píng)估對(duì)象和范圍來(lái)看,只有企業(yè)價(jià)值和土地使用權(quán)的評(píng)估采用現(xiàn)行市價(jià)法,這說(shuō)明雖然市價(jià)法是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一,具有適用范圍廣、方法簡(jiǎn)單、結(jié)果準(zhǔn)確、易理解等優(yōu)點(diǎn),但因運(yùn)用市價(jià)法需要滿(mǎn)足一定的市場(chǎng)條件,即存在有一個(gè)充分發(fā)育活躍的市場(chǎng)以獲得與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類(lèi)似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,且參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等是可收集到的,所以,在我國(guó)目前市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善的情況下,實(shí)務(wù)中采用該方法的還比較少。收益現(xiàn)值法是基于預(yù)期收益原則和貢獻(xiàn)原則而采用的方法,從理論上說(shuō)是最能準(zhǔn)確反映具有收益性的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法,但由于我國(guó)市場(chǎng)發(fā)育還不夠成熟,應(yīng)用時(shí)限制條件較多,目前主要用于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。重置成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象,故多用于固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。成本法的選擇則多限于兩種或兩種以上的要素資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

從產(chǎn)權(quán)交易的類(lèi)型來(lái)看,涉及的交易方式包括作價(jià)出資、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售和股份轉(zhuǎn)讓等。股份轉(zhuǎn)讓時(shí),即是以資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)權(quán)利益主體發(fā)生變動(dòng)為假設(shè)前提的評(píng)估,市場(chǎng)法往往是一種較為合理的方法,因?yàn)槭袌?chǎng)法是基于股東全部權(quán)益整體的市場(chǎng)表現(xiàn)而所做的評(píng)估,而成本法評(píng)估結(jié)果是將各部分資產(chǎn)價(jià)值簡(jiǎn)單加和,沒(méi)有充分考慮各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債組合成為一個(gè)整體企業(yè)所發(fā)揮的總體收益能力,如河南投資集團(tuán)有限公司對(duì)持有的河南省豫鶴同力水泥有限公司股份的轉(zhuǎn)讓。但市場(chǎng)法在同類(lèi)型交易對(duì)象市場(chǎng)成交案例較少時(shí)不宜采用,如河南省新瑞實(shí)業(yè)公司在股份轉(zhuǎn)讓時(shí)將成本法作為主要的評(píng)估方法。投資時(shí)往往采用收益現(xiàn)值法,因?yàn)槭找娣ɑ谫Y產(chǎn)所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值作為該資產(chǎn)的價(jià)值的,其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率,另外,整體資產(chǎn)評(píng)估在條件具備時(shí),也多采用這種方法。重置成本法是基于供求原則和替代原則而采用的方法,在涉及資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售、兼并及轉(zhuǎn)讓等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)較多采用。

理論上,如果把評(píng)估方法作為被解釋變量Y,影響評(píng)估方法的多種因素作為解釋變量X1,X2,……,Xn,則可以建立模型Y=f(X1,X2,……,Xn)+ε來(lái)分析哪些因素影響評(píng)估方法以及如何影響。限于本文搜集的樣本公司容量較小,難以進(jìn)行評(píng)估方法的影響因素的進(jìn)一步研究。

三、價(jià)值評(píng)估結(jié)果及其影響因素

根據(jù)表1,從評(píng)估價(jià)值和賬面價(jià)值的關(guān)系來(lái)看,在樣本企業(yè)中,除2家企業(yè)沒(méi)有列示賬面價(jià)值外,只有一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值低于其調(diào)整后的賬面價(jià)值。在7家評(píng)估價(jià)值高于賬面價(jià)值的產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目中,其中增幅最大的是由河南亞太資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估的河南省豫鶴同力水泥有限公司全部資產(chǎn)和負(fù)債,增幅達(dá)53.7%。這說(shuō)明價(jià)值評(píng)估在保證產(chǎn)權(quán)交易公平、公正,保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值防止國(guó)有資產(chǎn)流失方面起著重要作用。從評(píng)估方法角度看評(píng)估結(jié)果,采用現(xiàn)行市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估的平均評(píng)估增值最大,成本法次之,最后是重置成本法,說(shuō)明在條件成熟的情況下,市場(chǎng)法應(yīng)是最能反映資產(chǎn)價(jià)值、最公允準(zhǔn)確的方法。從聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)看,有6項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估,4家聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所,表明我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估得到了較快的發(fā)展,多數(shù)企業(yè)愿意聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上,價(jià)值評(píng)估方法的正確選擇和應(yīng)用是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易正常開(kāi)展,發(fā)揮其在國(guó)有資產(chǎn)保值增值中重要作用的前提條件。20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)雖然已取得了巨大的發(fā)展,但從河南省部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所采用價(jià)值評(píng)估方法看,重置成本法仍是目前采用的主要評(píng)估方法,而美國(guó)學(xué)術(shù)界和商界在20世紀(jì)90年代初較為流行的方法已經(jīng)是“現(xiàn)金流法”,這間接說(shuō)明我國(guó)評(píng)估業(yè)還處于起步階段,與美國(guó)還存在很大差距。目前,在我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易中,評(píng)估方法的選擇和應(yīng)用除受評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的等內(nèi)在因素影響外,環(huán)境因素,如市場(chǎng)條件、信息渠道、人員素質(zhì)等,仍對(duì)評(píng)估方法的選擇產(chǎn)生重要影響,有時(shí)甚至起決定性的作用。我國(guó)雖然出臺(tái)了大量的與資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)的規(guī)范,但存在效力級(jí)別不高,規(guī)范內(nèi)容過(guò)時(shí)已不能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)、新形勢(shì)的需要,以及規(guī)范之間存在沖突現(xiàn)象。

據(jù)此,本文提出如下建議:第一,在產(chǎn)權(quán)交易中對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選用引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,以便更好地規(guī)范價(jià)值評(píng)估;第二,建議增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易信息披露的力度,以便更好地對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的公平、合理性進(jìn)行監(jiān)督;第三,加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估立法,同時(shí)評(píng)估準(zhǔn)則體系應(yīng)進(jìn)一步完善;第四,通過(guò)專(zhuān)業(yè)教育和后續(xù)教育加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估人才培養(yǎng),提高資產(chǎn)評(píng)估人員素質(zhì);最后,加強(qiáng)對(duì)價(jià)值評(píng)估的研究,包括理論研究,特別是結(jié)合我國(guó)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行的理論研究,以更好地指導(dǎo)實(shí)踐。

本文研究的局限性在于:由于能搜集到的樣本量較小,因此可能會(huì)影響研究結(jié)論的正確性;未能對(duì)評(píng)估方法選擇的影響因素及其影響程度做進(jìn)一步的定量研究。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 喬蛟.產(chǎn)權(quán)交易是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力――國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心黨委書(shū)記李保民訪談錄.jzczj.省略/jzczweb/PubTemplet/.

[2] 王婷.(特別報(bào)道)國(guó)資委密織國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)測(cè)網(wǎng).《中國(guó)證券報(bào)》或省略.2007-4-30.

[3] 全國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試輔導(dǎo)教材編寫(xiě)組.資產(chǎn)評(píng)估學(xué)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006:1.

篇10

一、 當(dāng)前金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

21世紀(jì)以來(lái)，金融體制相關(guān)改革不斷深化，有效推動(dòng)了我國(guó)金融不良資產(chǎn)處置工作的順利開(kāi)展，同時(shí)也促進(jìn)了金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估相關(guān)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)為了有效規(guī)范和管理金融不良資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)，于2005年正式了《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》。該意見(jiàn)相關(guān)條例詳細(xì)規(guī)定了金融不良資產(chǎn)評(píng)估要求、價(jià)值類(lèi)型的有效選取、評(píng)估對(duì)象的明確界定、業(yè)務(wù)類(lèi)型選取以及意見(jiàn)披露等內(nèi)容。同時(shí)，它還規(guī)定了金融不良資產(chǎn)的具體評(píng)估方法。

二、 金融不良資產(chǎn)價(jià)的主要值評(píng)估方法

（一）現(xiàn)金流償債法

現(xiàn)金流償債法是指對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下償還債務(wù)的模擬，通過(guò)分析、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)可償債現(xiàn)金流，考察企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流清償債務(wù)的一種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。

現(xiàn)金流償債法必須立足于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)這一假設(shè)條件下。它一般被應(yīng)用于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，這樣的企業(yè)大多具有穩(wěn)定可償債現(xiàn)金流量，并能夠有效利用其他相關(guān)財(cái)務(wù)資料，展開(kāi)科學(xué)、合理的分析與預(yù)測(cè)。部分企業(yè)雖然能夠保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，但是沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)其現(xiàn)金流量，這種企業(yè)大多不適宜使用現(xiàn)金流償債法。

（二）假設(shè)清算法

假設(shè)清算法是指假設(shè)對(duì)企業(yè)進(jìn)行清算償債，分析債權(quán)資產(chǎn)在某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)能夠從債務(wù)責(zé)任關(guān)聯(lián)方或者債務(wù)人處獲得的賠償程度，是一種模擬形式的清算。

假設(shè)清算法一般建立在假設(shè)的條件下，為了確保假設(shè)清算法的合理性，這種方法大多用于具有清算可能的企業(yè)評(píng)估當(dāng)中。比如：持續(xù)經(jīng)營(yíng)但是不具備一定凈現(xiàn)金流的企業(yè)、不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件的企業(yè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)但是凈現(xiàn)金流不足的企業(yè)。對(duì)于那些資產(chǎn)相對(duì)雄厚，資產(chǎn)分布范圍較為廣泛，且不良債權(quán)相對(duì)較少的企業(yè)，一般不適合使用假設(shè)清算法。

（三）專(zhuān)家打分

專(zhuān)家打分法即我們通常所說(shuō)的Delpli法。它是指在匿名的前提下，反復(fù)征求相關(guān)意見(jiàn)，并且進(jìn)行及時(shí)的反饋、調(diào)整、統(tǒng)計(jì)、分析、處理、歸納，從而達(dá)到合理分析債權(quán)價(jià)值以及價(jià)值可實(shí)現(xiàn)程度的目的。

專(zhuān)家打分法受不確定因素影響顯著，通常在其它方法進(jìn)行困難時(shí)采用。一些債務(wù)企業(yè)對(duì)債權(quán)資產(chǎn)價(jià)值分析存在一定的抵觸心理，單純依靠評(píng)估人員大多無(wú)法確定該債權(quán)的實(shí)際價(jià)值，因此需要采用相關(guān)專(zhuān)家的進(jìn)行集體判斷。

（四）交易案例對(duì)比

交易案例對(duì)比法是指在量化分析交易案例并且合理修正其處置價(jià)格的基礎(chǔ)上，對(duì)其結(jié)果進(jìn)行綜合修正從而得出該債權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值。

交易案例對(duì)比法必須具備以下兩個(gè)條件。第一，交易案例和被評(píng)估債權(quán)的相關(guān)比較參數(shù)、指標(biāo)等具有可收集性。第二，金融不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)活躍程度高。

三、 評(píng)估方法的選擇

金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的本質(zhì)是通過(guò)各種途徑，有效實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)具體價(jià)值。金融不良資產(chǎn)評(píng)估中可實(shí)現(xiàn)途徑選擇、金融不良資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)選擇以及其評(píng)估方法本身是金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法選擇的主要影響因素。金融不良資產(chǎn)選取評(píng)估方法相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)和其可實(shí)現(xiàn)途徑均對(duì)金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果和評(píng)估結(jié)果的公允性產(chǎn)生重大影響?！督鹑诓涣假Y產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》中重點(diǎn)闡述了如何正確選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。其中主要包含了以下幾點(diǎn)：第一，評(píng)估方法相關(guān)具體要求；第二，評(píng)估相關(guān)工作者如何正確選擇不良資產(chǎn)相關(guān)可實(shí)現(xiàn)途徑；第三，評(píng)估人員如何科學(xué)、有效選擇評(píng)估方法應(yīng)用過(guò)程中涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)。因此，選擇不良資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)途徑、相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)、具體方法是構(gòu)成正確選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的主要內(nèi)容。

四、 方法選擇中應(yīng)考慮的諸多因素

金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇過(guò)程，實(shí)際上是評(píng)估人員在模擬或者實(shí)際條件的約束下，分析、論證、比較金融不良資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程，從而促使評(píng)估人員做出論據(jù)充足的價(jià)值判斷。

評(píng)估人員在金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)：第一，評(píng)估人員必須充分結(jié)合不良資產(chǎn)委托方對(duì)不良資產(chǎn)的相關(guān)處置模式、資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值以及資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值所屬類(lèi)型，科學(xué)、合理地選擇金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的具體方法。暫緩處理和快速變現(xiàn)是當(dāng)前我國(guó)金融不良資產(chǎn)處置最為重要的兩種方式。暫緩處理主要適用于可以成功實(shí)現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)保值，甚至增值的資產(chǎn)，對(duì)于這種類(lèi)型的資產(chǎn)大多采用投資價(jià)值類(lèi)型或者市場(chǎng)機(jī)制類(lèi)型，因此在價(jià)值評(píng)估中一般采取交易案例比較法或者現(xiàn)金流償債法。而快速變現(xiàn)則主要適用于資產(chǎn)價(jià)值貶值風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，這種類(lèi)型的資產(chǎn)大多采取清算價(jià)值類(lèi)型，因此在價(jià)值評(píng)估中一般采取假設(shè)清算法。第二，金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中所需數(shù)據(jù)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)是否能夠被有效收集，一定程度上影響金融不良資產(chǎn)相關(guān)評(píng)估方法的合理選擇和有效應(yīng)用。任何一種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法相關(guān)經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)都必須有足夠的數(shù)據(jù)資料作為依據(jù)。如果在收集數(shù)據(jù)資料的過(guò)程中遇到困難，便會(huì)在一定程度上對(duì)該方法的選擇和應(yīng)用造成影響。這就要求評(píng)估人員充分立足于替代這一基本原則，合理選取信息和資料相對(duì)充足的評(píng)估方法，從而有效實(shí)現(xiàn)金融不良資產(chǎn)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估。第三，評(píng)估人員在使用具體某種評(píng)估方法進(jìn)行不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)立高度重視當(dāng)前不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的使用效率和適用范圍，并充分滿(mǎn)足該評(píng)估方法的相關(guān)條件和具體的程序要求。比如：如果將假設(shè)清算法應(yīng)用到資產(chǎn)雄厚、分布范圍廣的國(guó)有企業(yè)中，將會(huì)大大降低其評(píng)估效率和評(píng)估質(zhì)量。

結(jié)束語(yǔ)：

綜上所述，目前我國(guó)擁有假設(shè)清算法、專(zhuān)家打分法、現(xiàn)金流償債法等多種金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，且每種評(píng)估方法具有不同的特點(diǎn)和適用范圍。這就要求評(píng)估人員必須在熟練掌握金融不良資產(chǎn)價(jià)主要值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)不良資產(chǎn)的具體特征，充分考慮方法選擇中的諸多因素，認(rèn)真分析，選擇并采用最佳資產(chǎn)處置方法，從而確保債權(quán)回收利益最大化。（作者單位：河北大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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篇11

在PE投資中,企業(yè)價(jià)值評(píng)估是投資方與融資方進(jìn)行投資談判的一個(gè)最為關(guān)鍵和敏感的問(wèn)題,它涉及到每股的價(jià)格、一定的投資金額下投資方在被投資企業(yè)中所占的股權(quán)比重,對(duì)PE的投資收益構(gòu)成重大的影響。

在實(shí)際工作中,用得最多的估價(jià)方法或者說(shuō)用來(lái)進(jìn)行談判的依據(jù),是二級(jí)市場(chǎng)上一定時(shí)期內(nèi)所有企業(yè)或同行業(yè)的簡(jiǎn)均市盈率或市凈率。這一方法很不科學(xué),因?yàn)镻E投資的企業(yè)不一定都是有上市預(yù)期的企業(yè),至少在上市的這一時(shí)點(diǎn)上不是上市企業(yè)。資產(chǎn)的流動(dòng)性不同,價(jià)值就不同,拿二者進(jìn)行直接對(duì)比是不可取的。還有一種方法是用一級(jí)市場(chǎng)上的平均市盈率或市凈率作為定價(jià)的依據(jù)。這一辦法最大的缺陷在于一級(jí)市場(chǎng)是不公開(kāi)的市場(chǎng),它的數(shù)據(jù)來(lái)源的真實(shí)性理應(yīng)受到質(zhì)疑。上述兩種方法還有一個(gè)重大的缺陷就是沒(méi)有考慮被投資企業(yè)所在行業(yè)的不同對(duì)市盈率和市凈率所產(chǎn)生的影響,更重要的是沒(méi)有考慮每一個(gè)企業(yè)的具體情況與行業(yè)整體水平的差異,這樣所導(dǎo)致的評(píng)估結(jié)論是很不精確的。

從資產(chǎn)評(píng)估學(xué)的角度來(lái)看,價(jià)值評(píng)估的方法總的來(lái)說(shuō),有成本法、收益法和市場(chǎng)法。

1、成本法。其原理簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將企業(yè)的各項(xiàng)賬面資產(chǎn)按照重置成本進(jìn)行調(diào)整并加總而得到企業(yè)的價(jià)值。但有一個(gè)問(wèn)題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關(guān)的信息是各資產(chǎn)可以帶來(lái)的未來(lái)收益,而不是其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體的價(jià)值,而整體的價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式,整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加。成本法以單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),可能忽視企業(yè)的獲利能力,而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目,如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。所以,這一方法盡管理論上簡(jiǎn)單,也比較好操作,但本文認(rèn)為,它不適合于PE投資中的價(jià)值分析。

2、收益法。收益法是將企業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)而得到企業(yè)的價(jià)值,所使用的模型是現(xiàn)金流量模型?，F(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。這一模型又分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型。股利現(xiàn)金流量模型中的股利現(xiàn)金流量與股利政策有很大的關(guān)系,很難預(yù)計(jì),所以實(shí)踐中一般不用。股權(quán)現(xiàn)金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現(xiàn)率的股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大,估計(jì)起來(lái)比較復(fù)雜。實(shí)踐中主要采用實(shí)體現(xiàn)金流量模型,這時(shí)作為折現(xiàn)率的加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小,比較容易估計(jì)。

3、市場(chǎng)法。市場(chǎng)法即相對(duì)價(jià)值法,它是利用類(lèi)似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。所得出來(lái)的結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來(lái)說(shuō)的,是一種相對(duì)價(jià)值,而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。相對(duì)價(jià)值法總的來(lái)說(shuō)有股權(quán)市價(jià)比例模型和實(shí)體價(jià)值比例模型兩大類(lèi)。最常用的是三種市價(jià)比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價(jià)/收入)比率模型。本文開(kāi)頭提到的現(xiàn)行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實(shí)就是市場(chǎng)法,問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)中的一般操作并沒(méi)有深刻領(lǐng)會(huì)這一方法的實(shí)質(zhì),也就不可能將這一方法科學(xué)地加以利用。

綜上所述,本文主要論述實(shí)體現(xiàn)金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價(jià)比率模型。

二、實(shí)體現(xiàn)金流量模型

實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:

債務(wù)價(jià)值=■■(1)

實(shí)體價(jià)值=■■(2)

股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值(3)

公式(1)中關(guān)于債務(wù)價(jià)值估計(jì)的方法是標(biāo)準(zhǔn)方法,一種簡(jiǎn)單的方法是用當(dāng)前債務(wù)的賬面價(jià)值替代。

公式(2)中實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用(不包括利息費(fèi)用)和必要的投資后剩余部分,它是企業(yè)一定時(shí)期可以提供給所有投資人(股東和債權(quán)人)的稅后現(xiàn)金流量。

估計(jì)企業(yè)價(jià)值時(shí)通常假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng),但為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量,一般將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是詳細(xì)預(yù)測(cè)期,或直接稱(chēng)為預(yù)測(cè)期。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng),預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng),實(shí)務(wù)中通常為5―7年,但最長(zhǎng)不超過(guò)10年。第二階段是以后的無(wú)限時(shí)期,稱(chēng)為后續(xù)期或永續(xù)期,此時(shí)假定企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)(穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個(gè),一是具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率,它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率,二是具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào),與資本成本接近)。如果設(shè)預(yù)測(cè)期為n,則公式(2)變?yōu)?

實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

=■■

+■

使用這一模型的最大難點(diǎn)是對(duì)實(shí)體現(xiàn)金流量的估計(jì)。未來(lái)的現(xiàn)金流量要通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得,通常將預(yù)測(cè)工作的上一年度作為預(yù)測(cè)的基期。如果認(rèn)為上一年度的數(shù)據(jù)具有較大的偶然性,也可以將前三年數(shù)據(jù)的平均作為基期的數(shù)據(jù)。基期的數(shù)據(jù)包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額及反映各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。對(duì)未來(lái)進(jìn)行全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)是對(duì)銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè),必須由項(xiàng)目經(jīng)理綜合各種因素,在與擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的溝通后,作出最合理的估計(jì)。之后,再采用銷(xiāo)售百分比法,預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表,然后在此基礎(chǔ)上編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,得到企業(yè)未來(lái)的實(shí)體現(xiàn)金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn);目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利。

由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)這三個(gè)因素方面類(lèi)似。如果不管企業(yè)的這三個(gè)比率的高低,用行業(yè)平均市盈率作為評(píng)估依據(jù)是不科學(xué)的。這三個(gè)因素中,最關(guān)鍵的是“增長(zhǎng)潛力”?！霸鲩L(zhǎng)潛力”類(lèi)似不僅指具有相同的增長(zhǎng)率,還包括增長(zhǎng)模式的類(lèi)似,例如同為永續(xù)增長(zhǎng),還是同為由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長(zhǎng)。

如果股利支付率與股權(quán)資本成本這兩個(gè)因素相似,而增長(zhǎng)潛力差距較大,則必須排除增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響,即對(duì)市盈率進(jìn)行修正:

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

還需要說(shuō)明的關(guān)鍵問(wèn)題是:“目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值”是否包含了新的投資者進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)后企業(yè)的價(jià)值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時(shí)新的投資者在目標(biāo)企業(yè)所占的股份份額應(yīng)當(dāng)是:新的投資金額÷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業(yè)中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標(biāo)企業(yè)價(jià)值+新的投資金額),很顯然這會(huì)降低的投資者在目標(biāo)企業(yè)中的股權(quán)比例。在實(shí)踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。

另外,使用這一模型,被評(píng)估企業(yè)必須連續(xù)盈利,否則市盈率將失去意義。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。

由于市凈率=■=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面類(lèi)似。其中最關(guān)鍵的因素是“股東權(quán)益收益率”。同樣,如果其他三個(gè)因素類(lèi)似,股東權(quán)益收益率差距較大,也要對(duì)公式進(jìn)行修正:

修正的市凈率=可比企業(yè)平均市凈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

這一模型也有它的適應(yīng)性,即適應(yīng)于需要擁有大量資產(chǎn)(如汽車(chē)制造行業(yè))、凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大,其市凈率沒(méi)有什么實(shí)際意義。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市價(jià)/收入比率模型。模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售收入,這里收入乘數(shù)=■。由于經(jīng)過(guò)推導(dǎo)后:

收入乘數(shù)=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本四個(gè)方面類(lèi)似,其中“銷(xiāo)售凈利率”是關(guān)鍵因素。如果其他三個(gè)因素類(lèi)似,而銷(xiāo)售凈利率差別較大,也同樣要進(jìn)行修正:

修正收入乘數(shù)=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)÷(預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

這一模型適應(yīng)于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè),或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

在上述三種市價(jià)比率模型中,如果其他的非關(guān)鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價(jià)比率作為被解釋變量,把驅(qū)動(dòng)因素作為解釋變量,使用多元回歸技術(shù),計(jì)算所需要的乘數(shù),來(lái)對(duì)差異進(jìn)行修正。

此外,用三種市價(jià)比率模型計(jì)算出結(jié)果后,還要對(duì)其合理性進(jìn)行檢查。因?yàn)槭袃r(jià)比率是根據(jù)上市公司的數(shù)據(jù)得到的,如果目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有上市計(jì)劃,由于非上市企業(yè)的股票的流動(dòng)性低于公開(kāi)交易的股票,要將評(píng)估價(jià)值按照上市成本的比例減掉一部分。又因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的價(jià)格與少數(shù)股權(quán)價(jià)值相聯(lián)系,不含控股權(quán)價(jià)值,而非上市企業(yè)的評(píng)估往往涉及控股權(quán)的評(píng)估,所以,要對(duì)評(píng)估結(jié)果加上一定比例,以反映控股權(quán)的價(jià)值。

篇12

一、技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的特征

1.技術(shù)含量高、知識(shí)含量高。從技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值貢獻(xiàn)來(lái)看，技術(shù)和知識(shí)含量在其提供的服務(wù)價(jià)值中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值構(gòu)成主要依靠技術(shù)、知識(shí)的投入，技術(shù)和知識(shí)的倍增性使得技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也呈現(xiàn)倍增性。如計(jì)算機(jī)軟件的物質(zhì)資源消耗很低，但技術(shù)和知識(shí)資源的蘊(yùn)含量極高，使得其高附加值性特別突出。

2.能夠?yàn)槌钟姓邘?lái)超額利潤(rùn)。技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)具有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般商品價(jià)值量的擴(kuò)張能力，對(duì)于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富具有巨大的作用，其控制主體通過(guò)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中使用技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)，可以獲得超過(guò)社會(huì)或行業(yè)平均收益水平的能力。利用技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)獲得收益的方式，主要有直接使用技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)從而使控制主體獲利，通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓來(lái)完成技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化從而獲得收益，以及利用技術(shù)入股從而獲取股利等等。

3.價(jià)值轉(zhuǎn)化過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)較大。技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值形成過(guò)程具有創(chuàng)造性，因此在其形成過(guò)程中必然存在風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面是研制過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)性。包括研制能否成功的不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以及研制成功后被別人搶先取得專(zhuān)利，或因技術(shù)進(jìn)步失去使用價(jià)值等；另一方面是技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)使用過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)和知識(shí)的消化掌握需要有一個(gè)過(guò)程，在此過(guò)程中，如果市場(chǎng)情況發(fā)生變化，采用新技術(shù)要達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)就有風(fēng)險(xiǎn)，此外新技術(shù)開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品是否適應(yīng)市場(chǎng)需要，也有風(fēng)險(xiǎn)。因此，無(wú)論是對(duì)技術(shù)的研制方還是使用方來(lái)說(shuō)，技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)都有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。

4.投入和產(chǎn)出呈現(xiàn)弱對(duì)應(yīng)性。無(wú)形資產(chǎn)是智力勞動(dòng)的成果，是個(gè)別生產(chǎn)，一次性生產(chǎn)，有較大的探索性和風(fēng)險(xiǎn)性，失敗的可能性大，常常是經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次失敗后才取得某些階段性成功，所以無(wú)形資產(chǎn)的投入不易量化。同時(shí)無(wú)形資產(chǎn)的產(chǎn)出與投入沒(méi)有成正比的對(duì)應(yīng)關(guān)系。無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值不是由開(kāi)發(fā)和研究的成本決定的，也不是由技術(shù)含量的高低決定的，而是由其給使用者帶來(lái)的效用決定的。所以一般來(lái)說(shuō)，不是投入的越大，或者科技價(jià)值高、技術(shù)含量高，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值就高，他們之間是弱對(duì)應(yīng)的關(guān)系。

二、技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的范圍

根據(jù)我國(guó)有關(guān)法律、法規(guī)和國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)公約(條約)的有關(guān)規(guī)定，技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)主要是由技術(shù)類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)組成，包括專(zhuān)利權(quán)和專(zhuān)有技術(shù)。專(zhuān)利權(quán)是指由國(guó)家專(zhuān)利局或代表幾個(gè)國(guó)家的地區(qū)機(jī)構(gòu)認(rèn)定，根據(jù)法律批準(zhǔn)授予專(zhuān)利所有人在一定期限內(nèi)對(duì)其發(fā)明創(chuàng)造享有的獨(dú)占使用權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)、許可權(quán)等權(quán)利。專(zhuān)利法規(guī)定只要具備新穎性、實(shí)用性和創(chuàng)造性的發(fā)明就可以申請(qǐng)專(zhuān)利，經(jīng)批準(zhǔn)后，發(fā)明人或單位就可取得專(zhuān)利權(quán)。專(zhuān)利通?？煞譃榘l(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。專(zhuān)有技術(shù)，又稱(chēng)為非專(zhuān)利技術(shù)，是指未公開(kāi)或未申請(qǐng)專(zhuān)利但能為擁有者帶來(lái)超額經(jīng)濟(jì)利益或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的知識(shí)或技術(shù)。具體包括:計(jì)算機(jī)軟件、工業(yè)外觀設(shè)計(jì)、集成電路設(shè)計(jì)等工業(yè)版權(quán)，各種設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)、技術(shù)規(guī)程、工藝流程等技術(shù)資料，專(zhuān)家、技術(shù)人員等掌握的不成文的知識(shí)、技巧和訣竅等。

三、技術(shù)生命周期與技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

無(wú)形資產(chǎn)的技術(shù)生命周期是指從其開(kāi)發(fā)、形成到廣泛應(yīng)用乃至被另一種新技術(shù)所替代的全過(guò)程，通常分為發(fā)育期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。處于不同階段的技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)能夠給企業(yè)帶來(lái)收益的方式和收益的大小不同，而且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，因此，在對(duì)技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)結(jié)合該無(wú)形資產(chǎn)所處的技術(shù)生命周期階段所具有的特點(diǎn)，選擇不同的評(píng)估方法和評(píng)估模型。由于衰退期的無(wú)形資產(chǎn)已失去使用價(jià)值，無(wú)需對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，所以下面只對(duì)發(fā)育期、成長(zhǎng)期和成熟期的技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行探討。

1.技術(shù)發(fā)育期無(wú)形資產(chǎn)適用的評(píng)估方法。處于技術(shù)發(fā)育期的無(wú)形資產(chǎn)主要包括以下幾種情況:(1)技術(shù)尚在研發(fā)階段，沒(méi)有取得最終成果；(2)技術(shù)剛剛?cè)〉贸晒騽倓側(cè)〉脤?zhuān)利等,尚未投入市場(chǎng)開(kāi)發(fā)；(3)技術(shù)已獲得承認(rèn)或獲得專(zhuān)利權(quán),一直沒(méi)有投入生產(chǎn)銷(xiāo)售等；(4)難以通過(guò)市場(chǎng)銷(xiāo)售、許可使用權(quán)獲得收益的技術(shù)等。 這個(gè)階段無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)大。由于尚未投入規(guī)模生產(chǎn)或投入市場(chǎng)銷(xiāo)售，難以量化未來(lái)的收益，所以?xún)r(jià)值評(píng)估不適合使用收益法和市場(chǎng)法。此外，這個(gè)階段買(mǎi)賣(mài)雙方的交易多是以成本補(bǔ)償、費(fèi)用攤銷(xiāo)取得合理利潤(rùn)為目的，所以采用成本法評(píng)估其價(jià)值是較為合適的。在評(píng)估中，由于技術(shù)發(fā)育期的無(wú)形資產(chǎn)大多處于研發(fā)階段、創(chuàng)作階段或剛剛完成正在申報(bào)專(zhuān)利前后，價(jià)值貶值的因素被弱化了，有些甚至于可以不考慮貶值。

所以，技術(shù)發(fā)育期無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的基本模型為：無(wú)形資產(chǎn)總價(jià)值＝開(kāi)發(fā)成本＋正常利潤(rùn)，其中開(kāi)發(fā)成本既包括直接成本，如參與研發(fā)的相關(guān)人員的人工工資，研發(fā)過(guò)程中所耗費(fèi)的材料、能源費(fèi)，專(zhuān)用設(shè)備折舊費(fèi)，信息資料費(fèi)，外協(xié)費(fèi)，咨詢(xún)鑒定費(fèi)，培訓(xùn)費(fèi)，差旅費(fèi)等等，也包括各種間接成本，如為管理、組織研發(fā)的一切攤銷(xiāo)費(fèi)用、通用設(shè)備及其他固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)、科研工具、儀器及公用水、電、氣的攤銷(xiāo)費(fèi)等。正常利潤(rùn)是指從科研投資應(yīng)取得的最低利潤(rùn)，這部分的利潤(rùn)率應(yīng)以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率為依據(jù)，是研究開(kāi)發(fā)者從事科研投資應(yīng)獲得的起碼利潤(rùn)。

2.技術(shù)成長(zhǎng)期無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估方法。技術(shù)成長(zhǎng)期階段是指專(zhuān)利、專(zhuān)有技術(shù)和計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)等技術(shù)資產(chǎn)形成的產(chǎn)品，在法律上取得認(rèn)定后，已投入規(guī)模生產(chǎn)使用，產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有率還不高，但銷(xiāo)售業(yè)績(jī)上升很快。處于成長(zhǎng)期的技術(shù)產(chǎn)品存在兩種可能:一是核心競(jìng)爭(zhēng)力不夠，在新老競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓下，未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，逐漸失去市場(chǎng)；另一種是技術(shù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力超過(guò)對(duì)手，在市場(chǎng)上戰(zhàn)勝對(duì)手，得到用戶(hù)認(rèn)可，占有率提高。成長(zhǎng)期的技術(shù)產(chǎn)品，獲取超額盈利能力和發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率都很大，所以在對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，綜合考慮這些因素的情況下，可以選擇采用成本法加成未來(lái)收益的一種折中模型，即成本――收益模型：

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值

式中:C――成本補(bǔ)償額

K――技術(shù)分成率(各期分成率可以不同)

Fi――分成基數(shù)(未來(lái)的銷(xiāo)售利潤(rùn)、銷(xiāo)售收入或超額收益)

r――折現(xiàn)率

i――收益期限

成本―收益模型實(shí)際上是收益法基本模型的變型，它首先能保證出讓方獲得成本補(bǔ)償額C，同時(shí)在未來(lái)收益中獲取收益分成，并且分成率K可以是變化的：在該技術(shù)資產(chǎn)能帶來(lái)高收益的期間，可以分得高比例的收益分成；在收益低，風(fēng)險(xiǎn)大的時(shí)期，分成率K可以低一些。

3.技術(shù)成熟期無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估方法。技術(shù)成熟期是指無(wú)形資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中能夠?yàn)檎加蟹?、使用方帶?lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，并且這種收益是高于企業(yè)有形資產(chǎn)收益之上的追加收益，也可以理解為高于行業(yè)平均收益水平的超額收益。處于成熟期的技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)己被市場(chǎng)認(rèn)可，其所能帶來(lái)的未來(lái)收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，也容易計(jì)算，這時(shí)的評(píng)估方法適合采用超額收益現(xiàn)值法。

超額收益現(xiàn)值法主要是把技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的追加收益或超額收益進(jìn)行量化并計(jì)算出其現(xiàn)值來(lái)確定其評(píng)估價(jià)值的方法?；竟綖椋?/p>

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值P=

式 中：Ri――被評(píng)估資產(chǎn)第i個(gè)收益期的超額收益

r――折現(xiàn)率

i――收益年期

n――收益期數(shù)

基本公式中超額收益Ri的計(jì)算，又根據(jù)實(shí)務(wù)中實(shí)際取得數(shù)據(jù)的不同，分為直接超額收益法和間接超額收益法。

(1)直接超額收益法。技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生超額收益的方式一般包括如下幾種：產(chǎn)品成本的節(jié)約或降低；產(chǎn)品質(zhì)量、性能、檔次的提高導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)的提高；產(chǎn)品商標(biāo)、消費(fèi)者認(rèn)可等因素導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售量的增加，從而形成利潤(rùn)的增長(zhǎng)。所以根據(jù)技術(shù)類(lèi)資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)超額收益的方式不同，其確定可以采用如下四種模型：

①成本節(jié)約模型。該模型適用于新技術(shù)引入使成本降低，費(fèi)用節(jié)省形成超額收益的情況。

超額收益Ri=(Ci-Co)?Qi?(1-T)

Ri――第i年超額收益

Ci――采用新技術(shù)后第i年成本

C0――采用新技術(shù)前的成本或同類(lèi)產(chǎn)品成本

Qi――第i年產(chǎn)品銷(xiāo)售量

T――所得稅率

②收入增長(zhǎng)模型。該模型適用于新技術(shù)引入使產(chǎn)品質(zhì)量、檔次提高、售價(jià)提高，從而獲得技術(shù)超額收益的情況。

超額收益Ri=(Pi-P0)?Qi?(1-T)

Pi――采用新技術(shù)后第i年產(chǎn)品價(jià)格

P0――采用新技術(shù)前產(chǎn)品價(jià)格

③市場(chǎng)擴(kuò)大模型。該模型適用于新技術(shù)引入使銷(xiāo)售額增加、市場(chǎng)占有率擴(kuò)大從而獲得技術(shù)超額收益的情況。

超額收益Ri=(P-C0)?(Qi-Q0)?(1-T)

P――產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格

Qi――采用新技術(shù)后的銷(xiāo)售量

Q0――采用新技術(shù)前的銷(xiāo)售量

C0――單位成本

④綜合模型。以上模型將技術(shù)資產(chǎn)形成的超額收益來(lái)源進(jìn)行了人為的劃分，如 果考慮成本、價(jià)格和銷(xiāo)售量同時(shí)改變的情況，可以用綜合模型。超額收益R=[(Pi-Ci)?Qi-(P0－C0)?Q0]?(1-T)

專(zhuān)利、商標(biāo)等技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，如果掌握的資料能夠采用直接比較法比較本企業(yè)或同類(lèi)企業(yè)使用新技術(shù)前后成本、收入、銷(xiāo)售量的變化，應(yīng)首先使用直接超額收益法。這種評(píng)估方法在國(guó)際技術(shù)貿(mào)易、中外合資企業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)商標(biāo)轉(zhuǎn)讓、許可使用中均可直接引用。但是在實(shí)踐中，多數(shù)情況下無(wú)法取得無(wú)形資產(chǎn)使用前后可比性的資料，技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)超額收益的確定也可以采用間接超額收益法。

(2)間接超額收益法。間接超額收益法是一種綜合分析方法。當(dāng)無(wú)法對(duì)使用新技術(shù)資產(chǎn)和不使用新技術(shù)資產(chǎn)的收益情況進(jìn)行對(duì)比時(shí)，將無(wú)形資產(chǎn)和其它類(lèi)型資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的綜合收益與行業(yè)平均收益水平進(jìn)行比較，從而得到無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力，即“超額收益”，它是采用技術(shù)資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的超過(guò)行業(yè)平均利潤(rùn)水平的那部分收益。

間接超額收益法的模型為:

技術(shù)類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值P=

式中：Ei――第i年的凈收益

Wi――第i年占用資金

IRR――行業(yè)平均收益率

r――折現(xiàn)率

n――預(yù)測(cè)收益年限

與直接超額收益法相比，間接超額收益法不需直接比較無(wú)形資產(chǎn)使用前后的獲利水平，使超額收益法的應(yīng)用范圍更加廣泛了，在我國(guó)，商標(biāo)、專(zhuān)有技術(shù)、科技成果等不易找到相同或相似技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行直接比較的無(wú)形資產(chǎn)，采用間接超額收益法進(jìn)行評(píng)估最為常見(jiàn)。

參考文獻(xiàn)：

篇13

二、資產(chǎn)計(jì)量在資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中的相關(guān)規(guī)定

目前企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估主要采用市場(chǎng)法、成本法和收益法三種方法。第一，市場(chǎng)法。這種評(píng)估方法主要是借鑒評(píng)估企業(yè)近期的一些市場(chǎng)交易價(jià)格，按照該種價(jià)格評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法，但是市場(chǎng)法一般沒(méi)有能夠比較的交易案例而很難被采用。第二，收益法是將企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益折合成現(xiàn)金，來(lái)評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的一種方法。第三，成本法。成本法的計(jì)算需要將企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)值扣除所有損耗之后去除負(fù)債后的一種評(píng)估方法[2]。

在企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中，這兩者應(yīng)用的計(jì)量方法都是相通的，但是其本質(zhì)是有很大的不同，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的成本法計(jì)量資產(chǎn)是遵循會(huì)計(jì)中的謹(jǐn)慎性原則，計(jì)量依據(jù)也是相對(duì)比較充分，但是在實(shí)際的計(jì)量過(guò)程中，不能體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的真正價(jià)值，會(huì)影響到會(huì)計(jì)工作的相關(guān)決策。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中的成本法是計(jì)量資產(chǎn)在現(xiàn)在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)的成本，能夠體現(xiàn)資產(chǎn)在評(píng)估時(shí)的價(jià)值，但是獲得相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的難度相對(duì)比較大。

三、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)用評(píng)估技術(shù)的問(wèn)題

在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)引入公允價(jià)值法、現(xiàn)值凈值法和成本重置法等計(jì)量方法，這些計(jì)量方法能夠反映企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)狀況，也會(huì)改善會(huì)計(jì)報(bào)表質(zhì)量，需要通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)外部的審計(jì)工作，防止一些濫用會(huì)計(jì)制度的現(xiàn)象[3]。在當(dāng)前新會(huì)計(jì)制度的改革，企業(yè)會(huì)計(jì)評(píng)估技術(shù)的應(yīng)用對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)人員和審計(jì)人員的職業(yè)判斷能力提出更高要求，需要充分保證評(píng)估技術(shù)的客觀真實(shí)，保證結(jié)果的一致性。