引論：我們?yōu)槟砹?3篇私募股權(quán)投資和私募證券投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

私募股權(quán)投資指的是以私募基金的方式對(duì)非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。目前私募股權(quán)投資主要有有限合伙制、信托制、公司式三種組織形式。其中有限合伙私募股權(quán)投資基金，指的是由普通合伙人與有限合伙人共同組建的一種私募基金形式。由于有限合伙制具有許多優(yōu)勢(shì)，因此成為了當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的主流模式。具體有以下幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)：

(一)設(shè)立門(mén)檻低、程序簡(jiǎn)便相比較于信托制和公司式，有限合伙私募股權(quán)基金的設(shè)立并沒(méi)有太多強(qiáng)制要求，其設(shè)立主要采用了準(zhǔn)則制，即只需要向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記備案便可，不需要經(jīng)過(guò)國(guó)家專(zhuān)門(mén)行政機(jī)關(guān)的審批，設(shè)立門(mén)檻較低，而且設(shè)立的程序較為簡(jiǎn)便。

(二)科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)普通合伙人出人，有限合伙人出資。普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，對(duì)外代表有限合伙企業(yè)，對(duì)企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；有限合伙人不得參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，僅僅以自身出資額為限對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。做到了有錢(qián)出錢(qián)，有力出力，尊重專(zhuān)業(yè)、權(quán)責(zé)分明。

(三)出資靈活性較強(qiáng)，且激勵(lì)到位合伙企業(yè)設(shè)立時(shí)，不需要合伙人實(shí)際出資，同時(shí)也不需要向工商部門(mén)提交驗(yàn)資報(bào)告，其實(shí)施的是承諾出資制度。在這一制度下，各合伙人能夠根據(jù)根據(jù)投資項(xiàng)目的資金需求隨時(shí)繳付、撤退出資。普通合伙人和有限合伙人可以自行約定業(yè)績(jī)報(bào)酬，目前業(yè)內(nèi)一般采用“20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬+2%的管理費(fèi)”模式，靈活有效，避免公司制同股同權(quán)的約束。

(四)避免重復(fù)征稅有限合伙制私募股權(quán)投資基金最大的一個(gè)特點(diǎn)就是能夠避免重復(fù)征稅。一方面是因?yàn)橛邢藓匣锶藢?shí)際上并不具備法人資格，所以從稅法層面上看其不屬于獨(dú)立的納稅主體；另一方面是因?yàn)楹匣锲髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得在納稅管理上采用的是“先分后稅”原則，合伙人獲得利益分配后進(jìn)行所得稅的繳納，不需要合伙企業(yè)繳納企業(yè)所得稅。

二、稅收政策存在的問(wèn)題

(一)非自然人合伙人的免稅和繳稅規(guī)定不明確根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第26條規(guī)定：“符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益,為免稅收入。”條件是居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益。非自然人合伙人通過(guò)有限合伙制私募股權(quán)基金來(lái)進(jìn)行投資，是否可以免稅，目前出臺(tái)的稅收政策，并未做出明確規(guī)定。現(xiàn)實(shí)中的稅務(wù)部門(mén)處理方式并不一致，出現(xiàn)了繳稅和免稅并存的差別待遇。多數(shù)稅務(wù)當(dāng)局不予免稅，導(dǎo)致重復(fù)征稅。

(二)自然人合伙人稅負(fù)偏高根據(jù)《個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》財(cái)稅〔2000〕第91號(hào)和《個(gè)人所得稅法》條款規(guī)定，從合伙企業(yè)分回的利息、股息、紅利所得，自然人投資者適用20%的比例稅率；對(duì)于合伙企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，在計(jì)算征收個(gè)人所得稅時(shí)，應(yīng)根據(jù)個(gè)人所得稅法中的“個(gè)體工商戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”這一應(yīng)稅項(xiàng)目進(jìn)行，并且采取5％-35％五級(jí)超額累進(jìn)稅率進(jìn)行計(jì)算。通常私募股權(quán)投資的收益主要來(lái)源于股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)覒?yīng)納稅所得額金額通常都大于50萬(wàn)元，適用稅率35%，稅負(fù)偏高。

(三)虧損彌補(bǔ)及虧損轉(zhuǎn)結(jié)問(wèn)題根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2008〕159號(hào)）規(guī)定，合伙企業(yè)的合伙人是法人和其他組織的，合伙人在計(jì)算其繳納所得稅時(shí)，不得用合伙企業(yè)的虧損抵減其盈利，同時(shí)如果投資多支基金的，也不能用一支基金的虧損抵扣其他基金的盈利。在合伙企業(yè)層面能否將虧損彌補(bǔ)結(jié)轉(zhuǎn)呢，根據(jù)財(cái)稅[2000]第91號(hào)文，允許合伙企業(yè)用下一年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)彌補(bǔ)本年度的虧損，在下一年度所得彌補(bǔ)不足時(shí)，可允許逐年延續(xù)進(jìn)行彌補(bǔ)，但最長(zhǎng)的彌補(bǔ)期限也不得超過(guò)5年。說(shuō)明我國(guó)的虧損彌補(bǔ)不能向前結(jié)轉(zhuǎn)，只能向后5年。而且91號(hào)文主要適用對(duì)象是從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的普通合伙企業(yè)，對(duì)以投資活動(dòng)為主的私募股權(quán)基金并不十分明確。

(四)稅收優(yōu)惠政策從目前我國(guó)稅收法律體系來(lái)看，關(guān)于有限合伙私募股權(quán)投資基金相關(guān)的優(yōu)惠政策并不多，比較典型的是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以股權(quán)投資上的規(guī)定，如果創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資的方式對(duì)未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資，且投資年份超過(guò)2年，則在繳納所得額時(shí)可使用投資額的70％進(jìn)行抵扣。根據(jù)財(cái)稅[2015]116號(hào)《關(guān)于將國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)稅收試點(diǎn)政策推廣到全國(guó)范圍實(shí)施的通知》和國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第81號(hào)——關(guān)于《有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問(wèn)題的公告》的解讀，企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策只適用于依法繳納企業(yè)所得稅的法人和其他組織，自然人合伙人不在此例。

三、關(guān)于有限合伙制私募股權(quán)基金投資稅收政策幾點(diǎn)建議

(一)進(jìn)一步統(tǒng)一稅收政策法人合伙人屬于居民企業(yè)，基于有限合伙企業(yè)“透明體”的稅收特點(diǎn)，應(yīng)該進(jìn)一步出臺(tái)規(guī)定，統(tǒng)一稅收政策，執(zhí)行“符合條件的居民企業(yè)之間的股息紅利等權(quán)益收益為免稅收入”，對(duì)法人合伙人不再征收企業(yè)所得稅，避免重復(fù)征收，消除稅收差別待遇。

篇2

一、對(duì)子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整

在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，首先應(yīng)對(duì)各子公司進(jìn)行分類(lèi)，分為同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司和非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司兩類(lèi)。

（一）屬于同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司

對(duì)于屬于同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表，如果不存在與母公司會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)期間不一致的情況，則不需要對(duì)該子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，即不需要將該子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整為公允價(jià)值反映的財(cái)務(wù)報(bào)表，只需要抵銷(xiāo)內(nèi)部交易對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的影響即可。

（二）屬于非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司

對(duì)于屬于非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司，除了存在與母公司會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)期間不一致的情況，需要對(duì)該子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整外，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)母公司為該子公司設(shè)置的備查簿的記錄，以記錄的該子公司的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債等在購(gòu)買(mǎi)日的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，通過(guò)編制調(diào)整分錄，對(duì)該子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，以使子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表反映為在購(gòu)買(mǎi)日公允價(jià)值基礎(chǔ)上確定的可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債在本期資產(chǎn)負(fù)債表日的金額。

對(duì)于非同一控制下的企業(yè)合并，調(diào)整分錄如下：

1.合并當(dāng)期的調(diào)整

（1）將購(gòu)買(mǎi)日子公司各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債由賬面價(jià)值調(diào)整到公允價(jià)值

借：××資產(chǎn)

貸：資本公積

（2）調(diào)整購(gòu)買(mǎi)日公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額影響的當(dāng)期損益

借：管理費(fèi)用等

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊等

2.連續(xù)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表

（1）將購(gòu)買(mǎi)日子公司各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債由賬面價(jià)值調(diào)整到公允價(jià)值

借：××資產(chǎn)

貸：資本公積――年初

（2）調(diào)整購(gòu)買(mǎi)日公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額對(duì)本期期初留存收益的影響

借：未分配利潤(rùn)――年初

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊等

（3）調(diào)整購(gòu)買(mǎi)日公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額影響的當(dāng)期損益

借：管理費(fèi)用等

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊等

二、按權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資

合并報(bào)表準(zhǔn)則規(guī)定，合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)以母公司和其子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，根據(jù)其他有關(guān)資料，按照權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資后，由母公司編制。

在合并工作底稿中，按權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》所規(guī)定的權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。

（一）合并當(dāng)期的調(diào)整

1. 對(duì)于應(yīng)享有子公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：投資收益

2. 按照應(yīng)承擔(dān)子公司當(dāng)期發(fā)生的虧損份額

借：投資收益

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

3. 對(duì)于當(dāng)期收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，應(yīng)調(diào)整成本法核算與權(quán)益法核算的差額，若成本法核算收到現(xiàn)金股利時(shí)確認(rèn)了投資收益，則調(diào)整分錄為：

借：投資收益

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

4. 對(duì)于權(quán)益法核算和成本法核算確認(rèn)投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：提取盈余公積

貸：盈余公積――本年

5. 對(duì)于子公司除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，在持股比例不變的情況下，按母公司應(yīng)享有或應(yīng)承擔(dān)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：資本公積――本年

（二）連續(xù)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表

1. 對(duì)于應(yīng)享有子公司以前年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：未分配利潤(rùn)――年初

2. 按照應(yīng)承擔(dān)子公司以前年度發(fā)生的虧損份額

借：未分配利潤(rùn)――年初

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

3. 對(duì)于以前期間收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)

借：未分配利潤(rùn)――年初

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

4.對(duì)于權(quán)益法核算和成本法核算以前年度確認(rèn)投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：未分配利潤(rùn)――年初

貸：盈余公積――年初

5. 對(duì)于子公司以前年度除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，在持股比例不變的情況下，按母公司應(yīng)享有或應(yīng)承擔(dān)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：資本公積――年初

6. 對(duì)于應(yīng)享有子公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：投資收益

7. 按照應(yīng)承擔(dān)子公司當(dāng)期發(fā)生的虧損份額

借：投資收益

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

8. 對(duì)于當(dāng)期收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)

借：投資收益

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

9. 對(duì)于權(quán)益法核算和成本法核算確認(rèn)投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：提取盈余公積

貸：盈余公積――本年

10. 對(duì)于子公司除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，在持股比例不變的情況下，按母公司應(yīng)享有或應(yīng)承擔(dān)的份額

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資

貸：資本公積――本年

三、母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資與子公司所有者權(quán)益的抵銷(xiāo)

作為企業(yè)集團(tuán)整體，母公司不應(yīng)存在長(zhǎng)期股權(quán)投資，在全資子公司的情況下，子公司也不應(yīng)存在所有者權(quán)益，因此應(yīng)將母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資與子公司的所有者權(quán)益抵銷(xiāo)。在非全資子公司的情況下，子公司的所有者權(quán)益也要全部抵銷(xiāo)，多抵銷(xiāo)的所有者權(quán)益轉(zhuǎn)到“少數(shù)股東權(quán)益”。抵銷(xiāo)分錄出現(xiàn)的借方差額為“商譽(yù)”，貸方差額合并當(dāng)期計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”，以后期間替換成“未分配利潤(rùn)――年初”。應(yīng)說(shuō)明的是，子公司所有者權(quán)益的抵銷(xiāo)是通過(guò)抵銷(xiāo)子公司所有者權(quán)益變動(dòng)表完成的。因此，抵銷(xiāo)分錄中的“股本”、“資本公積”、“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目都應(yīng)分別“年初”和“本年”反映，但因影響“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目“本年”的因素較多，所有將其單獨(dú)編制一筆抵銷(xiāo)分錄。具體抵銷(xiāo)分錄如下：

借：股本――年初

--本年

資本公積――年初

--本年

盈余公積――年初

--本年

未分配利潤(rùn)――年末

商譽(yù)（借方差額）

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資

少數(shù)股東權(quán)益（子公司所有者權(quán)益× 少數(shù)股東投資持股比例）

未分配利潤(rùn)――年初（合并當(dāng)期為營(yíng)業(yè)外收入）（貸方差額）

注：同一控制下的企業(yè)合并，沒(méi)有借貸方差額。

借：投資收益

少數(shù)股東損益

未分配利潤(rùn)――年初

貸：提取盈余公積

對(duì)所有者（或股東）的分配

未分配利潤(rùn)――年末

【例題】假設(shè)P公司能夠控制S公司，S公司為股份有限公司。20×7年12月31日，P公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)S公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資的金額為3 000萬(wàn)元，擁有S公司80%的股份。P公司在個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中采用成本法核算該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資。

20×7年1月1日，P公司用銀行存款3 000萬(wàn)元購(gòu)得S公司80%的股份(假定P公司與S公司的企業(yè)合并不屬于同一控制下的企業(yè)合并)。在購(gòu)買(mǎi)日，S公司可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值與賬面價(jià)值存在差異僅有一項(xiàng)，即A辦公樓，公允價(jià)值高于賬面價(jià)值的差額為100萬(wàn)元，按年限平均法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)尚可使用年限為20年。假定A辦公樓用于S公司的總部管理。

20×7年1月1日，S公司股東權(quán)益總額為3 500萬(wàn)元，其中股本為2 000萬(wàn)元，資本公積為1 500萬(wàn)元，盈余公積為0元，未分配利潤(rùn)為0元。

20×7年，S公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1 000萬(wàn)元，提取法定公積金100萬(wàn)元，向P公司分派現(xiàn)金股利480萬(wàn)元（分派的股利屬于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)），向其他股東分派現(xiàn)金股利120萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為300萬(wàn)元。S公司因持有的可供出售的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期資本公積的金額為100萬(wàn)元。

20×8年, S公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1 200萬(wàn)元，提取法定公積金120萬(wàn)元，S公司出售可供出售金融資產(chǎn)而轉(zhuǎn)出20×7年確認(rèn)的資本公積100萬(wàn)元，因可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升確認(rèn)資本公積l50萬(wàn)元。

P公司會(huì)計(jì)處理如下

1.在合并財(cái)務(wù)報(bào)表工作底稿中對(duì)子公司個(gè)別報(bào)表進(jìn)行調(diào)整

（1）20×7年12月31日

借：固定資產(chǎn)――原價(jià) 100

貸：資本公積――年初 100

借：管理費(fèi)用 5

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊5

（2）20×8年12月31日

借：固定資產(chǎn)――原價(jià) 100

貸：資本公積――年初 100

借：未分配利潤(rùn)――年初5

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊5

借：管理費(fèi)用 5

貸：固定資產(chǎn)――累計(jì)折舊5

2.在合并財(cái)務(wù)報(bào)表工作底稿中將母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資由成本法調(diào)整為權(quán)益法

（1） 20×7年12月31日

1）確認(rèn)20×7年投資收益

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資796

貸：投資收益 796

2）20×7年分派現(xiàn)金股利由成本法調(diào)整到權(quán)益法

借：投資收益480

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資 480

3）調(diào)整20×7年盈余公積

借：提取盈余公積31.6

貸：盈余公積――本年 31.6

4）確認(rèn)20×7年所有者權(quán)益其他變動(dòng)

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資80

貸：資本公積――本年80

（2）20×8年12月31日

1）調(diào)整20×7年確認(rèn)的投資收益

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資796

貸：未分配利潤(rùn)――年初 796

2）調(diào)整20×7年分派現(xiàn)金股利由成本法調(diào)整到權(quán)益法

借：未分配利潤(rùn)――年初 480

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資 480

3）調(diào)整20×7年確認(rèn)的盈余公積

借：未分配利潤(rùn)――年初31.6

貸：盈余公積――年初 31.6

4）確認(rèn)20×7年所有者權(quán)益其他變動(dòng)

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資80

貸：資本公積――年初80

5）調(diào)整20×8年確認(rèn)的投資收益

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資956[（1 200-5）×80%]

貸：投資收益 956

6）調(diào)整20×8年盈余公積

借：提取盈余公積95.6

貸：盈余公積――本年 95.6

7）確認(rèn)20×8年所有者權(quán)益其他變動(dòng)

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 40 [（150-100）×80%]

貸：資本公積――本年40

3. 抵銷(xiāo)分錄

（1）20×7年12月31日

借：股本――年初 2 000

――本年0

資本公積――年初 1 600

――本年 100

盈余公積――年初0

――本年100

未分配利潤(rùn)――年末295（1 000

-480-120-100-5）

商譽(yù)120

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資3 396（3 000

+796-480+80）

少數(shù)股東權(quán)益819[（2 000

+1 600+100+100+295）×20%]

借：投資收益 796

少數(shù)股東損益199

未分配利潤(rùn)――年初0

貸：提取盈余公積 100

對(duì)所有者(或股東)的分配 600

未分配利潤(rùn)――年末 295

（2）20×8年12月31日

借：股本――年初2 000

――本年0

資本公積――年初 1 700

――本年50

盈余公積――年初 100

――本年 120

未分配利潤(rùn)――年末 1 370（295

+1 200-120-5）

商譽(yù)120

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資4 392（3 396

+956+40）

少數(shù)股東權(quán)益1 068 [（2 000

+1 700+50+100+120+1 370）×20%]

借：投資收益 956

少數(shù)股東損益239

未分配利潤(rùn)――年初 295

貸：提取盈余公積 120

對(duì)所有者(或股東)的分配0

未分配利潤(rùn)――年末1 370

篇3

私募基金:民間資本下一個(gè)熱潮？

當(dāng)一種管理方式伴隨一個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，必定是社會(huì)需求快速膨脹使然。通常每個(gè)國(guó)家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無(wú)論是銀行、信貸、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)?shù)?都是以國(guó)家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢(qián)莊，或其他通過(guò)非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國(guó)，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動(dòng)，不能有效地納入國(guó)家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來(lái)無(wú)窮的風(fēng)險(xiǎn)與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來(lái)形容，其在國(guó)際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢(shì)而為。

私募股權(quán)投資基金在我國(guó)又稱(chēng)為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來(lái)，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過(guò)不斷演變，這幾類(lèi)基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)上發(fā)言稱(chēng):“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢(qián)籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對(duì)私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過(guò)發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價(jià)證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。封閉式基金和開(kāi)放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類(lèi)基金以有限合伙人方式,只能通過(guò)私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對(duì)于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過(guò)私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)(多為公共二級(jí)市場(chǎng))的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級(jí)市場(chǎng)債權(quán)等流動(dòng)性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價(jià)證券為投資對(duì)象。在美國(guó),私募股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過(guò)美國(guó)私募證券投資市場(chǎng)的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢(shì)

資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)在于保值和增值，資本流動(dòng)方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場(chǎng)投資為導(dǎo)向。目前，國(guó)家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場(chǎng)，為民間投資開(kāi)拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來(lái)的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長(zhǎng)久存在和發(fā)展下去。以下三個(gè)方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點(diǎn):

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無(wú)論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國(guó)際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國(guó)美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實(shí)際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車(chē)電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國(guó)私募股本基金蓮花注資1600萬(wàn)美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動(dòng)方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對(duì)青島軟控（002073）實(shí)施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國(guó)第一概念股”成功登錄資本市場(chǎng)。可見(jiàn)證券市場(chǎng)是民間資本流動(dòng)的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬(wàn)美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對(duì)中國(guó)海南航空增加投資2500萬(wàn)美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)和證券投資市場(chǎng)的對(duì)接。 被稱(chēng)之為“美國(guó)總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過(guò) 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個(gè)基金產(chǎn)品。按照計(jì)劃,凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬(wàn)股國(guó)有法人股，并通過(guò)控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬(wàn)股境內(nèi)法人股，合計(jì)約23471萬(wàn)股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過(guò)徐工科技的10送3.1的股改對(duì)價(jià)方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價(jià)值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對(duì)徐工科技的下一步包裝上市計(jì)劃,一旦徐工機(jī)械在美國(guó)證券市場(chǎng)成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場(chǎng)對(duì)接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

篇4

按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類(lèi)。前者是指以非公開(kāi)募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開(kāi)募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。

私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類(lèi)：

其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃的公司，這類(lèi)公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類(lèi)。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬(wàn)美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無(wú)論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴(lài)于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類(lèi)型。

當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說(shuō)天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來(lái)被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱(chēng)為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬(wàn)美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專(zhuān)注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門(mén)的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以?xún)?nèi)，投資的初始金額一般在1000萬(wàn)美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶(hù)”的各類(lèi)資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類(lèi)基金讓客戶(hù)把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買(mǎi)一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類(lèi)信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開(kāi)申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶(hù)如要獲取同等收益，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn)。

第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專(zhuān)業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢(qián)，另一方出專(zhuān)業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶(hù)服務(wù)，提供咨詢(xún)或者操作，這種類(lèi)型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶(hù)進(jìn)行帳戶(hù)操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來(lái)源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。

首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買(mǎi)這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買(mǎi)業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。

其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來(lái)源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶(hù)創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門(mén)發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開(kāi)會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過(guò)一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過(guò)了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。

其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。

但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。

篇5

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱(chēng)為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類(lèi)方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過(guò)程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過(guò)程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過(guò)合適的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過(guò)長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過(guò)他的意見(jiàn)。“在我國(guó)，直接投資基金又被流行稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。”可見(jiàn)，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱(chēng)。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類(lèi)，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類(lèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類(lèi)。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹(shù)資本、藍(lán)山資本等。這類(lèi)基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類(lèi)基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開(kāi)展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類(lèi)基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類(lèi)混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類(lèi)所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類(lèi)：第一類(lèi)是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類(lèi)是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以?xún)蓢?guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類(lèi)是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類(lèi)是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展

從1985開(kāi)始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻(xiàn)：

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[2]黃亞玲.私募股權(quán)基金文獻(xiàn)綜述[J].國(guó)際金融研究，2009，(3).

篇6

私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金，并由專(zhuān)業(yè)的基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長(zhǎng)的、核心能力強(qiáng)的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。我國(guó)本土私募基金行業(yè)肩負(fù)著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟(jì)的社會(huì)責(zé)任，因此加深對(duì)本土私募基金的了解與認(rèn)識(shí)，對(duì)其發(fā)展歷程以及面臨的形勢(shì)和機(jī)遇進(jìn)行深入研究具有重要的意義。

一、基本模式

私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)PS基金）是通過(guò)非公開(kāi)市場(chǎng)向一些大的機(jī)構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的富有的個(gè)人等特定對(duì)象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個(gè)階段的資本循環(huán)方式。在我國(guó)現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場(chǎng)上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票及證券衍生產(chǎn)品并在價(jià)格的波動(dòng)中獲取收益。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Investment Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過(guò)非公開(kāi)市場(chǎng)向合格的機(jī)構(gòu)投資人募集資本，包括融、投、管、退四個(gè)階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對(duì)企業(yè)初創(chuàng)期進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對(duì)成長(zhǎng)發(fā)展、擴(kuò)展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購(gòu)基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對(duì)已經(jīng)上市的企業(yè)實(shí)施退市重整的并購(gòu)等等。

國(guó)際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡(jiǎn)稱(chēng)LP），LP為基金提供資本，對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡(jiǎn)稱(chēng)GP），對(duì)基金的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有時(shí)也應(yīng)LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構(gòu)安排，從法律上保障了基金管理人對(duì)基金運(yùn)作應(yīng)承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任，同時(shí)也具有稅務(wù)上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權(quán)完全授予基金管理人。基金管理人通常也被要求投入基金一定比例（1%~5%）的資本從而促使基金管理人的權(quán)責(zé)利與基金保持高度一致。在投資失敗時(shí)，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，要由GP承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。與此同時(shí)私募基金對(duì)于GP的激勵(lì)機(jī)制也是明確有力的。在分配機(jī)制方面通常是實(shí)行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費(fèi)用，在基金達(dá)到協(xié)議預(yù)定的投資收益水準(zhǔn)時(shí)，GP要按20%左右的比例參與利潤(rùn)分成。這個(gè)機(jī)制實(shí)質(zhì)上承認(rèn)了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進(jìn)一步強(qiáng)化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團(tuán)隊(duì)，成為GP或GP的顧問(wèn)。正是在所有者（LP）與經(jīng)營(yíng)者（GP）之間進(jìn)行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵(lì)與約束機(jī)制，因而在過(guò)去幾十年間取得了快速發(fā)展。

二、發(fā)展歷程

我國(guó)的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段。對(duì)于私募股權(quán)投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推出，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天，與此同時(shí)，本土私募股權(quán)投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，本土私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，本土私募股權(quán)投資基金開(kāi)始引領(lǐng)我國(guó)的創(chuàng)投風(fēng)潮，并在具有中國(guó)特色的私募股權(quán)投資發(fā)展之路上大踏步前進(jìn)。對(duì)于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽(yáng)光私募基金的誕生標(biāo)志著私募證券投資基金進(jìn)入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開(kāi)始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過(guò)渡。

三、面臨的主要形勢(shì)

當(dāng)前我國(guó)私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢(shì)：

第一，中國(guó)率先走出金融危機(jī)，成功實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎。我國(guó)GDP的高速增長(zhǎng)直接減緩了世界經(jīng)濟(jì)衰退的幅度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)同時(shí)也為實(shí)業(yè)界和資本界帶來(lái)了許多發(fā)展機(jī)遇。

第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺(tái)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)提供了指引和支持，為國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實(shí)平臺(tái)，也為廣大投資人提供了新的投資品種。

第三，融資融券、股指期貨的推出標(biāo)志著我國(guó)金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺(tái)時(shí)機(jī)正好處于全球金融危機(jī)進(jìn)入尾聲的階段，它是我國(guó)金融體系進(jìn)一步完善的象征，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

第四，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開(kāi)始走向成熟。2009年，我國(guó)IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場(chǎng)再融資、企業(yè)并購(gòu)重組非常活躍。2010年，一是我國(guó)IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺(tái)，三是全流通標(biāo)志著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的所有歷史遺留問(wèn)題基本解決。這三個(gè)重大事件標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)，開(kāi)始走向成熟。

第五，我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成為世界主流資本市場(chǎng)。2009年，我國(guó)資本市場(chǎng)融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場(chǎng)，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達(dá)克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國(guó)成為全球IPO最活躍的國(guó)家和融資金額全球第一的國(guó)家。

第六，我國(guó)私募基金的規(guī)模逐步擴(kuò)大。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金總規(guī)模接近1萬(wàn)億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬(wàn)億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國(guó)的1/3，已經(jīng)成為了我國(guó)私募基金最活躍的地區(qū)。

第七，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導(dǎo)基金成為全國(guó)熱潮，國(guó)有與民營(yíng)之間取長(zhǎng)補(bǔ)短、互相融合，通過(guò)國(guó)有對(duì)民營(yíng)的引導(dǎo)和帶動(dòng)，形成了“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式。（2）本土LP的意識(shí)有所變化，逐漸認(rèn)識(shí)到股權(quán)投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來(lái)管理。（3）海外資金踴躍進(jìn)入國(guó)內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，項(xiàng)目和人才的搶奪嚴(yán)重，從業(yè)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)和誠(chéng)信問(wèn)題日益受到關(guān)注。（5）創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動(dòng)了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進(jìn)行資本運(yùn)作的熱情，促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進(jìn)入私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入收獲期。

第八，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽(yáng)光私募的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模將會(huì)直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學(xué)習(xí)。（3）在目前私募基金的激勵(lì)機(jī)制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺(tái)，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運(yùn)行，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

四、面臨的機(jī)遇

當(dāng)前我國(guó)私募基金行業(yè)主要面臨以下的機(jī)遇：

第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對(duì)行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長(zhǎng)足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來(lái)幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽(yáng)光私募必將出現(xiàn)。

第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料顯示，截至2009年底，我國(guó)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額超過(guò)26萬(wàn)億元人民幣，企業(yè)存款余額超過(guò)22萬(wàn)億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。

第三，私募基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權(quán)投資基金支持，平均回報(bào)倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，私募證券投資基金在近36個(gè)月內(nèi)平均收益達(dá)120.02%，在近24個(gè)月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)比較優(yōu)秀，將更加重視長(zhǎng)期的價(jià)值投資和精準(zhǔn)投資，為投資者獲取更高的回報(bào)。

第四，中國(guó)企業(yè)在世界資本市場(chǎng)上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國(guó)公司通過(guò)IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國(guó)公司通過(guò)全球資本市場(chǎng)IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國(guó)。眾多優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機(jī)遇。

第五，私募基金上下游之間加強(qiáng)互動(dòng)交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個(gè)私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強(qiáng)互動(dòng)交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對(duì)各自的領(lǐng)域精通，也要能全局把握整個(gè)資本市場(chǎng)的脈搏。

第六，私募基金要增強(qiáng)增值服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。私募基金一定要有增值服務(wù)能力，通過(guò)服務(wù)解決投資、退出過(guò)程中遇到的問(wèn)題，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過(guò)構(gòu)建核心戰(zhàn)場(chǎng)，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，提升盈利水平。

[參考文獻(xiàn)]

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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China

Geriletu1,2

(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；

篇7

《卓越理財(cái)》：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在哪些投資優(yōu)勢(shì)？您認(rèn)為哪些因素促使一些投資者在4000點(diǎn)時(shí)撤出股市轉(zhuǎn)投PE？

郭靜：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢(shì)：1.面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對(duì)性，可根據(jù)客戶(hù)的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；2.所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時(shí)間做私募股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，而很多資金都是從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。盡管目前行情不錯(cuò)，但是私募股權(quán)投資的收益比二級(jí)市場(chǎng)的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場(chǎng)達(dá)到4000點(diǎn)，很多投資者從二級(jí)市場(chǎng)投資獲利完成原始積累后，紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)向。

《卓越理財(cái)》：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？

郭靜：個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，至少要有1000萬(wàn)的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)投資每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有2-3個(gè)是成功的，其余不是退出就是不掙錢(qián)。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益，可以說(shuō)，PE具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。

《卓越理財(cái)》：投資者可通過(guò)哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報(bào)？在這一過(guò)程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？

郭靜：我國(guó)現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類(lèi)以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。個(gè)人投資者一般須以購(gòu)買(mǎi)私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個(gè)人投資者很難參與。

參與過(guò)程中，投資者需要注意以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財(cái)業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營(yíng)范圍各自辦理不同的理財(cái)業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個(gè)人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類(lèi)似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶(hù)，對(duì)客戶(hù)有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無(wú)效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。

3.私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。

《卓越理財(cái)》：就中國(guó)本土市場(chǎng)的情況而言，私募股權(quán)投資還需要突破哪些制約其發(fā)展的“瓶頸”？

郭靜：我國(guó)的私募股權(quán)基金尚存在操作細(xì)則的空白，發(fā)揮其作用還需破解相關(guān)制約。

篇8

證券投資信托產(chǎn)品。2006年以來(lái)，證券投資信托產(chǎn)品形成燎原之勢(shì)，雖然這個(gè)品種出現(xiàn)的時(shí)間較早，但仍具有非常大的發(fā)展空間，而且該產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新：從投資標(biāo)的看，該產(chǎn)品由最初的僅投向股票二級(jí)市場(chǎng)，發(fā)展到新股IPO的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，進(jìn)而發(fā)展到僅針對(duì)一只新股IPO申購(gòu)的超短品種；從投資人結(jié)構(gòu)看，逐漸演化出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，區(qū)分一般受益人和優(yōu)先受益人；從投資管理人看，有的由信托公司自己承擔(dān)，有的由證券公司承擔(dān)，而有的則由私募基金承擔(dān)。

目前投資于股票市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品主要是基金、券商的集合資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)公司的投資型產(chǎn)品，以及沒(méi)有合法地位的私募基金。基金公司追求的是規(guī)模和相對(duì)收益，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模受到監(jiān)管層的嚴(yán)格控制，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)的投資比例受到限制，對(duì)于偏好高風(fēng)險(xiǎn)且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，私募基金是較為合適的選擇。據(jù)估計(jì)，當(dāng)前私募基金的規(guī)模有數(shù)千億元，但這種私募方式并不能給投資者財(cái)產(chǎn)以合法保護(hù)，于是出現(xiàn)了以信托方式發(fā)行的所謂“陽(yáng)光化”的私募基金產(chǎn)品。目前監(jiān)管層正考慮對(duì)私募基金進(jìn)行規(guī)范，而以信托產(chǎn)品方式發(fā)行是非常好的一個(gè)選擇。假設(shè)未來(lái)5年有60%的私募基金逐步轉(zhuǎn)化成信托產(chǎn)品，則每年將新增1000億以上的信托資產(chǎn)規(guī)模。

據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，股市被排除在銀行的業(yè)務(wù)范圍之外。為了給其理財(cái)業(yè)務(wù)客戶(hù)提供高收益產(chǎn)品，銀行往往采取理財(cái)產(chǎn)品與信托產(chǎn)品對(duì)接的方式，通過(guò)信托公司來(lái)參與股市投資。2007年人民幣理財(cái)產(chǎn)品投資于股票的數(shù)量占比達(dá)到24.58%，規(guī)模接近2000億元。目前投資于股票市場(chǎng)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，主要是參與打新股，未來(lái)隨著發(fā)行制度的改革，打新股的收益率會(huì)下降，預(yù)計(jì)打新股的產(chǎn)品將會(huì)減少。不過(guò)隨著股市金融工具的豐富，未來(lái)參與股市套利的人民幣理財(cái)產(chǎn)品有望增加，如股票與股指期貨間的套利、指標(biāo)股與ETF之間的套利。

私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資是銀監(jiān)會(huì)支持換發(fā)新牌照的信托公司開(kāi)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。從國(guó)際市場(chǎng)看，私人股權(quán)投資方式大有替代傳統(tǒng)資本市場(chǎng)上融資手段和形式的趨勢(shì)，私募股權(quán)投資的規(guī)模巨大。相對(duì)于中國(guó)數(shù)量龐大的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，巨大的市場(chǎng)容量為信托公司介入該領(lǐng)域提供了廣闊空間。

目前可以開(kāi)展私募股權(quán)投資的主要是私募股權(quán)投資公司（或基金）、證券公司和信托公司。在開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)上，信托公司相對(duì)于私募股權(quán)投資公司的優(yōu)勢(shì)在于稅收的優(yōu)惠（目前我國(guó)相關(guān)的稅收優(yōu)惠還沒(méi)有出臺(tái)），相對(duì)于私募股權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)在于財(cái)產(chǎn)權(quán)的確定有利于保護(hù)投資者的利益，相對(duì)于證券公司的優(yōu)勢(shì)在于資格和規(guī)模的限制較少；一些風(fēng)險(xiǎn)偏好且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，雖然看好私募股權(quán)投資，卻難以憑一己之力介入，此時(shí)，私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品正好可以滿足其要求。目前提供私募股權(quán)投資的金融工具很少，因此這類(lèi)信托產(chǎn)品的需求很大。

信托公司開(kāi)展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)的最大困難在于通過(guò)IPO退出方式中存在的問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，以IPO上市的企業(yè)其股東持有的股票必須有明確的所有權(quán)界定，以避免關(guān)聯(lián)交易，這就給信托公司持有的企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO帶來(lái)了困難。為了規(guī)避這一政策，部分信托公司通過(guò)成立合伙公司，再以合伙公司的身份投資擬IPO的企業(yè)，而不再用信托計(jì)劃的名義持有股權(quán)。

資產(chǎn)證券化信托。資產(chǎn)證券化（Asset Backed-Securitization）通常是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定組合，使這組資產(chǎn)產(chǎn)生可預(yù)計(jì)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，再通過(guò)一定的中介機(jī)構(gòu)的信用加強(qiáng)，把這些資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，實(shí)現(xiàn)資金的融通和資產(chǎn)的流動(dòng)。

目前在美國(guó)的廣義信托產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為僅次于年金計(jì)劃和共同基金的重要金融工具。但由于我國(guó)信托產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)單位分割和憑證化，因此信托公司還不能開(kāi)展真正意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

現(xiàn)階段信托公司已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，收益率不高，且規(guī)模較低。從短期來(lái)看，由于銀行有降低貸款規(guī)模從而規(guī)避監(jiān)管的需要，信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品的規(guī)模將獲得較快增長(zhǎng)；從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著信托業(yè)制度環(huán)境的改善，信托公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將有巨大的增長(zhǎng)空間。

目前，國(guó)外開(kāi)展資產(chǎn)證券化主要有特殊目的公司(SPC)和特殊目的信托(SPT)兩種形式。但在我國(guó)，SPC和現(xiàn)行《公司法》差別過(guò)大，SPT方式一直被認(rèn)為是相對(duì)更優(yōu)的選擇。因此從法律上來(lái)說(shuō)，信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更為合理。雖然目前證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展的就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，銀行也正在積極準(zhǔn)備開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度并不明朗。信托公司有望在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上搶占優(yōu)勢(shì)地位。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為金融資產(chǎn)的證券化和實(shí)業(yè)資產(chǎn)的證券化，信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，就是一種不完全意義上的銀行信貸資產(chǎn)證券化。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的情況下，銀行對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的需求比較強(qiáng)烈。通過(guò)信托公司受讓信貸資產(chǎn)，可以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的表外化，減少銀行的信貸規(guī)模，降低銀行的存貸比。

目前信托公司開(kāi)展實(shí)業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模不大，基本上還處在初期發(fā)展階段，其實(shí)一切具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的實(shí)業(yè)資產(chǎn)，都具有資產(chǎn)證券化的條件，房地產(chǎn)信托實(shí)質(zhì)上也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一種，實(shí)業(yè)資產(chǎn)證券化的開(kāi)拓空間非常大。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融環(huán)境的變化和金融制度的健全，資產(chǎn)證券化將是信托公司最為重要的業(yè)務(wù)開(kāi)拓方向。

房地產(chǎn)信托(REITS)。房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts, REITs)是從事房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、開(kāi)發(fā)、管理等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資信托公司。公司將房地產(chǎn)銷(xiāo)售和租賃等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所得的收入以派息形式分配給股東。REITS和證券投資基金很相似，同屬于投資基金的一種類(lèi)型，最大的不同在于證券投資基金投向證券，而REITs投向房地產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)利。REITS在美國(guó)、日本、香港等地發(fā)展非常迅猛（見(jiàn)表1），雖然開(kāi)展時(shí)間較晚，但其增長(zhǎng)速度超過(guò)了其他信托產(chǎn)品。目前部分信托公司已經(jīng)發(fā)行了類(lèi)似REITS的信托產(chǎn)品，但規(guī)模仍然較小，影響這類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展的主要原因在于配套制度的缺乏以及國(guó)家行業(yè)政策的限制。監(jiān)管層正在對(duì)REITS的開(kāi)展進(jìn)行積極研究，未來(lái)發(fā)展REITS的方向是明確的，且發(fā)展空間是巨大的。

房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于資金的需求是巨大的，REITS為房地產(chǎn)企業(yè)提供了一條很好的融資渠道，而且方式靈活多樣。隨著國(guó)內(nèi)物業(yè)存量的急劇增加，REITS的項(xiàng)目標(biāo)的非常豐富。而REITS的出現(xiàn)，也為投資者參與房地產(chǎn)市場(chǎng)，享受租金收益的高回報(bào)提供了機(jī)會(huì)。因此，從REITS的供需來(lái)看，存在非常好的發(fā)展前景。國(guó)外開(kāi)展REITS業(yè)務(wù)的形式主要有三種，分別是信托方式、投資公司方式和有限合伙方式。目前看來(lái)，后兩種方式在我國(guó)短期內(nèi)難以廣泛開(kāi)展，因此信托公司發(fā)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)具有較好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)我國(guó)部分信托公司推出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，不過(guò)并非真正意義上的REITS：首先，運(yùn)作方式上主要以抵押貸款為主，并非投資于權(quán)益；其次，以私募方式發(fā)行，不能實(shí)現(xiàn)上市交易，缺乏流動(dòng)性；再次，沒(méi)有信息披露的機(jī)制，運(yùn)作上不透明；另外，并非以組合方式進(jìn)行投資，增加了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。雖然不是完全意義上的REITS，但該品種仍然在某種程度上滿足了資金供需雙方的需求。在短期內(nèi)房地產(chǎn)信托還不具備快速發(fā)展的條件，但長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)信托將成為重要的信托產(chǎn)品之一。

目前我國(guó)房地產(chǎn)信托發(fā)展的主要障礙在于：第一，由于制度的限制，不能公募發(fā)行，產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性，使得產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有限；第二，近期房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，在政府嚴(yán)格控制房地產(chǎn)融資規(guī)模的情況下，有可能限制房地產(chǎn)信托的發(fā)展速度。

機(jī)會(huì)二：專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)

銀信整合。銀行參股和控股信托公司，通過(guò)股權(quán)的聯(lián)結(jié)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的合作，以達(dá)到雙方共贏的目的。從美國(guó)和日本信托業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，都是在信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)兼營(yíng)后，開(kāi)始出現(xiàn)穩(wěn)定的盈利和發(fā)展模式，而后隨著制度的放松和創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)拓，信托業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，信托規(guī)模開(kāi)始大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)表2、表3）。

我國(guó)銀行和信托公司存在既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)的關(guān)系：一方面，由于銀行和信托公司都發(fā)揮融通資金的作用，因此，在項(xiàng)目爭(zhēng)奪上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；另一方面，在較為嚴(yán)格的制度管制下，銀行和信托公司都需要通過(guò)與對(duì)方的合作，來(lái)開(kāi)拓業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)模。在銀行和信托公司的關(guān)系中，銀行處于主導(dǎo)地位，而信托公司由于規(guī)模、實(shí)力和制度約束等原因，明顯處于被動(dòng)地位。如果信托公司與銀行通過(guò)股權(quán)合作來(lái)加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作，對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展將起到非常積極的促進(jìn)作用。

銀行有入股信托公司的動(dòng)力。我國(guó)商業(yè)銀行過(guò)分依賴(lài)存貸款業(yè)務(wù)，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中于信貸資產(chǎn)。為改變這種情況，銀行力圖大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，以低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)替代高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。為達(dá)到這一目的，銀行采取的方式主要有兩個(gè)：一是信貸資產(chǎn)證券化，將信貸資產(chǎn)表外化；二是發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)規(guī)模。銀行采取這兩個(gè)方式，都需要信托公司的參與。另外，銀行可以借助信托公司的平臺(tái)，為其高端客戶(hù)提供私人理財(cái)業(yè)務(wù)，通過(guò)廣泛的投資渠道更好地服務(wù)于客戶(hù)。因此，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，銀行有動(dòng)力通過(guò)參股和控股信托公司，來(lái)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

信托公司也有尋求銀行支持的要求。2007年3月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》將信托公司的客戶(hù)限制在高端私募的范圍內(nèi)，使得信托公司很多原有客戶(hù)流失，而開(kāi)拓新客戶(hù)的努力難以在短期內(nèi)見(jiàn)效，因此，尋求與銀行理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)接，成為信托公司最為現(xiàn)實(shí)的選擇。目前信托公司對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的爭(zhēng)奪較為激烈，與銀行有股權(quán)關(guān)系的信托公司，則具有非常好的排他性?xún)?yōu)勢(shì)。另外，銀行自身積累的項(xiàng)目非常多，有的項(xiàng)目如果通過(guò)信托形式來(lái)做，可以獲得更好的效果。

銀信整合的局面已經(jīng)打開(kāi)，未來(lái)可能成為信托業(yè)重要的重組模式。雖然我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但銀行入股其他金融機(jī)構(gòu)并不存在法律障礙。2007年6月交通銀行收購(gòu)湖北信托，是表明監(jiān)管層態(tài)度的重要信號(hào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望通過(guò)引入銀行等實(shí)力金融機(jī)構(gòu)股東，增強(qiáng)信托公司的實(shí)力，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務(wù)能力。銀信整合的案例將不斷上升，銀信合作將是近期信托業(yè)取得業(yè)績(jī)突破的重要途徑。

金融控股平臺(tái)下的專(zhuān)業(yè)理財(cái)公司。組建金融控股集團(tuán)是目前我國(guó)金融業(yè)發(fā)展壯大的一條重要途徑，除了原有的幾個(gè)金融控股集團(tuán)外，許多實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)紛紛著手組建自己的金融控股集團(tuán)（見(jiàn)表4）。信托公司是金融控股集團(tuán)中的重要組成部分，憑借其廣泛的投資范圍和靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)功能，信托公司可以成為金融集團(tuán)中的專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司。從國(guó)外金融集團(tuán)的發(fā)展情況來(lái)看，信托公司發(fā)揮的就是為集團(tuán)各類(lèi)客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)管理的作用。作為金融集團(tuán)下的專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理公司，信托公司有望改變目前在金融價(jià)值鏈中的弱勢(shì)地位，有利于自身價(jià)值的提高；金融集團(tuán)的品牌、資本實(shí)力、資源優(yōu)勢(shì)，可以有效地提升信托公司在市場(chǎng)上的影響力；金融控股平臺(tái)下銀行、證券、保險(xiǎn)等子公司的客戶(hù)，都可能成為信托公司開(kāi)展業(yè)務(wù)的客戶(hù)來(lái)源，資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)將受益于整個(gè)集團(tuán)的客戶(hù)資產(chǎn)的增長(zhǎng)；集團(tuán)涵蓋了銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理幾大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這讓信托公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以比其他信托公司更加靈活，而且由于集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的滲透更加深入，也為信托公司積累項(xiàng)目資源提供了豐富的來(lái)源。

投資策略

創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司有望通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品提高自身盈利水平。由于操作簡(jiǎn)單，貸款類(lèi)信托產(chǎn)品一直是多數(shù)信托公司的主打產(chǎn)品。隨著投資者預(yù)期收益率的提高，信托產(chǎn)品的發(fā)行成本提高，貸款類(lèi)信托的價(jià)格優(yōu)勢(shì)下降。目前信貸類(lèi)產(chǎn)品基本上是在銀行貸款業(yè)務(wù)的夾縫中求生存，信托手續(xù)費(fèi)率比較低。

為擺脫過(guò)分依賴(lài)貸款類(lèi)產(chǎn)品的局面，一些創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司開(kāi)始開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，一方面拓寬本源業(yè)務(wù)的范圍，另一方面也增加了公司的收入。2004年開(kāi)始發(fā)展的證券投資類(lèi)信托、2005年開(kāi)始試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)證券化以及房地產(chǎn)信托、2006年后蓬勃開(kāi)展的私募股權(quán)投資信托，逐漸成為信托公司拓展本源業(yè)務(wù)的主力品種。2007年股市出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)使得證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品出現(xiàn)數(shù)倍的漲幅，2008年證券投資類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模增速將有所下降。

隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，以及信貸資產(chǎn)證券化將結(jié)束試點(diǎn)進(jìn)入常規(guī)發(fā)行，2008年信托業(yè)的機(jī)會(huì)在于私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化信托所具備的增長(zhǎng)潛力，而產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司，將處于有利地位。

篇9

與證券投資基金等公募基金相比，PE通過(guò)私募方式投向一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形非上市企業(yè)的股權(quán)，而證券投資基金一般投向資本市場(chǎng)，包括股權(quán)與債券；PE投資期限一般為3-5年，屬于中長(zhǎng)期投資，而證券投資基金一般為中短期投資，期限較靈活；在資金來(lái)源上，PE資金來(lái)源廣泛，包括富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、機(jī)構(gòu)投資者以及保險(xiǎn)公司等，而證券投資基金一般來(lái)自于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者；在組織形式上，PE以公司制、信托制和有限合伙制為主，證券投資基金則分為契約型和公司型。

二、PE的組織形式對(duì)比

2.1 公司制PE

公司制PE即采用公司法人制的私募股權(quán)基金，投資者即作為公司的股東，私募股權(quán)基金作為公司形式存在。公司制PE涉及主體主要包括投資者和管理層兩部分。公司制PE一般會(huì)存在自我管理和委托管理兩種形式。

2.2.信托制PE

信托制PE即采用信托制的私募股權(quán)基金，在中國(guó)現(xiàn)階段實(shí)際只能采用集合信托計(jì)劃開(kāi)展。該形式PE一般涉及投資人（受益人）、基金管理公司和基金托管人三方，三方之間的法律關(guān)系是建立在基金合同基礎(chǔ)上的信托關(guān)系。

2.3 有限合伙制PE

有限合伙指由至少一名普通合伙人與至少一名有限合伙人組成的合伙，其中普通合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人則以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。在有限合伙存續(xù)期間，普通合伙人負(fù)責(zé)有限合伙的經(jīng)營(yíng)和管理；而有限合伙人一般并不參與有限合伙事務(wù)的經(jīng)營(yíng)，在有限合伙中往往只充當(dāng)監(jiān)督者的角色。

表1.1三種形式PE的綜合比較比較項(xiàng)目有限合伙制PE公司制PE信托制PE組織結(jié)構(gòu)和資本穩(wěn)定性由有限合伙人和普通合伙人組成，資本和“知本”結(jié)合，穩(wěn)定性介于公司和信托之間獨(dú)立法人資格，公司財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于股東財(cái)產(chǎn)，穩(wěn)定性比較好基于一系列合同存在，穩(wěn)定性較差約束和激勵(lì)機(jī)制普通合伙人負(fù)責(zé)以及合伙協(xié)議安排，普通合伙人與基金成敗息息相關(guān)，有效實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束投資者與管理者追求目標(biāo)和利益不一致，極易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信息存在不對(duì)稱(chēng)，投資期限較長(zhǎng)，市場(chǎng)回報(bào)激勵(lì)有限，存在管理者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能受益與成本設(shè)立成本較低，企業(yè)不用繳所得稅，不存在雙重稅負(fù)設(shè)立和運(yùn)營(yíng)成本較高，且組織結(jié)構(gòu)較復(fù)雜，雙重稅負(fù)設(shè)立成本較低，且管理費(fèi)和托管費(fèi)一般定額，可以控制運(yùn)作效率一般普通合伙人自己決定，效率較高決策程序較為嚴(yán)格復(fù)雜，有“三會(huì)”決策，效率有限管理者具有較大主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，效率較高目前，中國(guó)PE機(jī)構(gòu)以有限合伙制PE為主，是因?yàn)榫哂幸韵聝?yōu)點(diǎn)：

1 擁有避免雙重納稅；

2 運(yùn)作管理簡(jiǎn)潔有效；

3規(guī)避了國(guó)有股轉(zhuǎn)持等相關(guān)規(guī)定；

4 資金使用效率較高；

5激勵(lì)機(jī)制與決策機(jī)制靈活有效，，風(fēng)險(xiǎn)管理約束力強(qiáng)；

三、中國(guó)PE行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及路徑探討

在2011年的“全面PE”熱后，中國(guó)PE市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展轉(zhuǎn)型期，尤其在最近IPO窗口緊閉的情況下，傳統(tǒng)的以IPO為主要退出渠道的管理模式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展。

中國(guó)VC/PE產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過(guò)一輪高速發(fā)展后，已經(jīng)進(jìn)入整合期和轉(zhuǎn)型期，具體表現(xiàn)在：（1）搶項(xiàng)目，瘋投，競(jìng)爭(zhēng)多于合作；（2）企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高；（3）投資集中在Pre-IPO；（4）退出渠道單一；（5）投后管理缺失

因此，在進(jìn)入2013年后，PE行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，無(wú)論是投資模式，還是投資管理方式，都需要作出調(diào)整，回歸價(jià)值投資，讓PE回歸理性：

篇10

目前，前海股權(quán)交易中心下設(shè)五大中心：企業(yè)和私募產(chǎn)品的登記、托管、結(jié)算中心、中小企業(yè)掛牌展示中心、中小企業(yè)債權(quán)和產(chǎn)品融資中心、中小企業(yè)自助股權(quán)融資中心、中小企業(yè)培訓(xùn)與咨詢(xún)中心。

前海股權(quán)交易中心具有“十無(wú)”特點(diǎn)：無(wú)行政審批、無(wú)登記托管費(fèi)用、無(wú)原有企業(yè)形態(tài)的改變、無(wú)行業(yè)限制、無(wú)強(qiáng)制性信息披露、無(wú)一級(jí)/二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)格劃分、無(wú)批量發(fā)行的限制、無(wú)交易時(shí)間限制、無(wú)上市阻隔、無(wú)期限的培訓(xùn)咨詢(xún)。前海股權(quán)交易中心董事長(zhǎng)胡繼之說(shuō)，在前海股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)在融資時(shí)，由于不需要強(qiáng)制披露信息，也不需要財(cái)經(jīng)公關(guān)，融資成本大約只相當(dāng)于交易所市場(chǎng)的1/10。（國(guó)際商報(bào)）

第四輪新股發(fā)行制度改革啟動(dòng)

IPO啟動(dòng)指日可待

6月7日，證監(jiān)會(huì)公布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）。這項(xiàng)政策正式實(shí)施后，符合條件的已過(guò)會(huì)公司將可以據(jù)此發(fā)行上市。這次的《征求意見(jiàn)稿》包括五大方向的重點(diǎn)改革措施，其中預(yù)披露時(shí)間提前、嚴(yán)格約束股東減持條件、發(fā)揮個(gè)人投資者參與發(fā)行定價(jià)作用、改革新股配售方式和上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的嚴(yán)懲相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)等措施尤為引人關(guān)注。據(jù)了解，6月21日征求意見(jiàn)結(jié)束。按照慣例，正式文件可能在此后一周內(nèi)，一經(jīng)之后，完成審核的再審企業(yè)就具備了給予核準(zhǔn)批文的條件。這也意味著，新股發(fā)行最快將在本月底啟動(dòng)。（新京報(bào)）

私募證券投資/股權(quán)投資/創(chuàng)投三大塊基金或?qū)^(qū)分監(jiān)管

近日，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王守仁向媒體表示，PE已確定由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，未來(lái)這個(gè)行業(yè)很可能分為私募證券投資基金、股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金三大塊實(shí)行不同的監(jiān)管。

王守仁說(shuō)：“國(guó)家已經(jīng)下決心要轉(zhuǎn)變政府職能，首先要轉(zhuǎn)變的就是國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的職能。也就是說(shuō)國(guó)家發(fā)改委要更多地從事宏觀經(jīng)濟(jì)管理職能，減少和淡化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)管，而創(chuàng)投恰恰是微觀活動(dòng)。此外，這個(gè)行業(yè)的一大特點(diǎn)就是要求市場(chǎng)化程度高，需要淡化行政管理，充分發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)化配置作用。”他表示，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資是兩個(gè)范疇、兩個(gè)行業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)注于用少數(shù)股權(quán)投資那些具有高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性中小科技企業(yè)，提供的完全是股權(quán)資金，不存在債權(quán)資金；而股權(quán)投資在美國(guó)、歐洲等地區(qū)都是并購(gòu)基金，甚至是專(zhuān)業(yè)化的并購(gòu)杠桿基金，投資對(duì)象是成熟企業(yè)。雖然在具體運(yùn)作上，有些機(jī)構(gòu)兩者兼而有之，比如鼎暉，但是兩者的投資策略、投資方式和獲利方式均有差別，應(yīng)該分開(kāi)監(jiān)管。“私募證券投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，這三個(gè)要不同監(jiān)管。監(jiān)管?chē)?yán)厲程度一個(gè)比一個(gè)淡化，也就是說(shuō)，私募投資監(jiān)管相對(duì)較嚴(yán)，股權(quán)投資次之，創(chuàng)業(yè)投資再次之。”王守仁表示，創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管更多要利用行業(yè)自律監(jiān)管，而監(jiān)管部門(mén)則要制定行業(yè)管理規(guī)則，運(yùn)用這個(gè)規(guī)則監(jiān)督行業(yè)。（證券時(shí)報(bào)）

寧波創(chuàng)投211家 管理資金達(dá)260億

截至目前，在寧波注冊(cè)及辦公的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共211家，共管理約260億人民幣資金，創(chuàng)投行業(yè)在寧波形成風(fēng)起云涌之勢(shì)。

2012年寧波市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資共涉及12個(gè)一級(jí)行業(yè)，分別是機(jī)械制造、化工原料及加工、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、清潔技術(shù)、金融、物流、汽車(chē)、IT、電子及光電設(shè)備、電信及增值業(yè)務(wù)等，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資案例數(shù)和投資金額分別占投資總量的68.8%和66.8%。

寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的關(guān)注點(diǎn)同樣在這些新興產(chǎn)業(yè)。“根據(jù)寧波市2012年出臺(tái)的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的若干意見(jiàn)》，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將是寧波今后一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)‘新引擎’。到2015年，寧波戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將超6000億元，成為寧波新一輪發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。”據(jù)寧波市創(chuàng)投引導(dǎo)基金的相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該基金重點(diǎn)支持國(guó)內(nèi)外投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力強(qiáng)、管理成熟規(guī)范、網(wǎng)絡(luò)資源豐富、信用良好的品牌創(chuàng)投企業(yè)，并引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)投資處于初創(chuàng)期的企業(yè)。引導(dǎo)基金重點(diǎn)投向?qū)幉ㄊ杏騼?nèi)電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、環(huán)保節(jié)能等符合寧波市高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的領(lǐng)域。（科技部網(wǎng)站）

海通證券擬成立

5.26億美元私募股權(quán)基金

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，海通證券股份有限公司旗下的私募股權(quán)公司海通開(kāi)元投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)元投資”）計(jì)劃通過(guò)首只人民幣和美元計(jì)價(jià)私募股權(quán)基金籌資約5.26億美元。這兩只基金將重點(diǎn)投資消費(fèi)品和服務(wù)行業(yè)。

據(jù)知情人士稱(chēng)，開(kāi)元投資計(jì)劃在今年年底前為上述人民幣基金募集至少20億元人民幣，為上述美元計(jì)價(jià)基金籌資2億美元。這只人民幣計(jì)價(jià)基金將成為海通證券的第四只產(chǎn)業(yè)基金，重點(diǎn)投資中國(guó)大陸企業(yè)，而美元計(jì)價(jià)基金將重點(diǎn)投資可能在中國(guó)擴(kuò)張的海外公司。

一家在中國(guó)上市的零售企業(yè)已承諾向上述人民幣基金投入大筆資金，該基金還吸引了國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，這表明開(kāi)元投資無(wú)需再遵循依賴(lài)母公司及地方政府投資的策略。至于美元計(jì)價(jià)資金，開(kāi)元投資已獲得來(lái)自歐洲、中東及美國(guó)的個(gè)人投資者的投資。上述兩只私募股權(quán)基金的成立，表明中國(guó)證券公司有與弘毅投資和鼎暉投資等公司在私募股權(quán)領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的雄心。（財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

City e-Solutions向地產(chǎn)基金投資

篇11

國(guó)內(nèi)私募證券；投資基金；海外對(duì)沖基金

一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類(lèi)

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專(zhuān)門(mén)面向小群體進(jìn)行半公開(kāi)性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受?chē)?guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開(kāi)展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類(lèi)，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開(kāi)籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開(kāi)公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過(guò)緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過(guò)設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶(hù)來(lái)獲得收益，也就是通過(guò)吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒(méi)有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過(guò)多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)；而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25％。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類(lèi)，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資；也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率；但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制，也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒(méi)有得到國(guó)家部門(mén)的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢(qián)物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢(qián)物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益；也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受?chē)?guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開(kāi)放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門(mén)、各種理財(cái)基金部門(mén)為主。若募證券投資基金沒(méi)有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開(kāi)放的，他們能夠?qū)㈤_(kāi)放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類(lèi)，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開(kāi)放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變。總而言之國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開(kāi)放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。

篇12

國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金剛剛起步

股權(quán)投資基金在國(guó)外發(fā)展迅猛，我國(guó)本土股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀如何?中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌介紹說(shuō)，目前中國(guó)的股權(quán)投資基金大部分具有外資背景。

來(lái)自創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)咨詢(xún)顧問(wèn)清科集團(tuán)研究中心的一組數(shù)據(jù)印證了祁斌的說(shuō)法。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以中國(guó)為首的亞洲新興市場(chǎng)越來(lái)越受到全球私人股權(quán)投資基金的關(guān)注。到2007年11月30日，投資亞洲市場(chǎng)的私人股權(quán)基金募資超過(guò)300億美元，比2006年全年增長(zhǎng)114％。私人股權(quán)投資基金在中國(guó)市場(chǎng)共投資170個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模達(dá)到124億美元。

從盛大網(wǎng)絡(luò)、百度、無(wú)錫尚德的“上市神話”，到徐工、哈藥、深發(fā)展的并購(gòu)重組，其背后都有國(guó)外私募股權(quán)投資基金的身影。多家海外投資基金如凱雷投資、IDG創(chuàng)投、軟銀亞洲、JP摩根、高盛亞洲等，通過(guò)投資國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)獲取了高額回報(bào)，同時(shí)也扶植了國(guó)內(nèi)一批優(yōu)秀的企業(yè)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任、產(chǎn)業(yè)(股權(quán))基金與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)籌備組副組長(zhǎng)何小鋒說(shuō)，這些外資私募股權(quán)基金的特點(diǎn)是“兩頭在外”：它們以美元為基準(zhǔn)貨幣投資到國(guó)內(nèi)，然后帶動(dòng)所投資企業(yè)到國(guó)外去上市，再退出。

至于國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的發(fā)展，何教授認(rèn)為只是剛剛起步，而且，國(guó)內(nèi)往往把私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金相混淆。

為資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)公司

在國(guó)外，私募股權(quán)投資基金增長(zhǎng)迅速，已經(jīng)成為投融資市場(chǎng)的主渠道之一。而在我國(guó)，因?yàn)榉N種原因，股權(quán)投資基金發(fā)展遲緩。與會(huì)多位專(zhuān)家呼吁，現(xiàn)階段，大力發(fā)展股權(quán)投資基金，是基于多方面的迫切需要。

“這是企業(yè)融資的需要，特別是成長(zhǎng)型企業(yè)的需要。這些企業(yè)迫切需要既掌握資金、又懂技術(shù)和管理的社會(huì)力量介入，幫助其完善治理結(jié)構(gòu)；投資人有保值增值的需要，像社保基金等各類(lèi)基金，它們有保值增值的需要。與此同時(shí)，現(xiàn)階段社會(huì)上出現(xiàn)了富有的個(gè)人投資者，他們作為個(gè)人有權(quán)支配自己的資金，需要進(jìn)行投資。”全國(guó)社保基金理事長(zhǎng)戴相龍認(rèn)為，“發(fā)展股權(quán)投資基金也是完善資本市場(chǎng)的需要，我們應(yīng)該像搞證券投資基金那樣迫切地去搞股權(quán)投資基金。”

當(dāng)前迫切需要解決三大問(wèn)題

為促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展，戴相龍理事長(zhǎng)認(rèn)為，目前我們需要解決的問(wèn)題主要有以下幾方面：

首先，制訂法規(guī)。把國(guó)內(nèi)經(jīng)常講的產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金統(tǒng)一名稱(chēng)為“股權(quán)投資基金”，并按照股權(quán)投資基金來(lái)制定統(tǒng)一法規(guī)，即抓緊審定《中國(guó)股權(quán)投資基金管理辦法》，使之與《證券投資基金法》相配套，共同提高我國(guó)直接融資的比重。

戴相龍強(qiáng)調(diào)，管理辦法不應(yīng)太細(xì)，可以在以后的發(fā)展過(guò)程中不斷補(bǔ)充和完善。最關(guān)鍵的是各界要求大同存小異，近期先出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法。

第二是要擴(kuò)大股權(quán)投資的試點(diǎn)。目前國(guó)務(wù)院有關(guān)部委已經(jīng)批準(zhǔn)和正在核準(zhǔn)的股權(quán)投資基金有10個(gè)，基金總額超過(guò)了1200億元，而沒(méi)有經(jīng)過(guò)發(fā)改委核準(zhǔn)的市場(chǎng)的基金數(shù)量也非常大。所以戴相龍建議，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)應(yīng)該加快審批速度。同時(shí)，會(huì)同有關(guān)部門(mén)抓緊研究和明確有關(guān)中國(guó)股權(quán)投資基金的登記問(wèn)題、管理問(wèn)題、交易問(wèn)題、稅收問(wèn)題。

關(guān)于登記問(wèn)題，戴相龍說(shuō)：“股權(quán)投資基金形式可以是三種類(lèi)型：公司制、委托制、有限合伙制。我認(rèn)為不應(yīng)該強(qiáng)行規(guī)定一種，法律上把它歸納為三種，然后把三種形式的優(yōu)缺點(diǎn)都說(shuō)清楚，愿意采取哪種方式就讓它們采取哪種方式。”

篇13

雖然我國(guó)修訂了《公司法》、《證券法》和《合伙企業(yè)法》，也出臺(tái)了《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，為私募股權(quán)投資基金的設(shè)立和發(fā)展提供了必要的制度支撐。但是，由于這些法律法規(guī)的修訂和出臺(tái)都是近些年完成的，一些更具可操作性的法律法規(guī)并沒(méi)有出臺(tái)，這使得私募股權(quán)投資基金的發(fā)展受到了很大影響。我國(guó)私募股權(quán)投資基金在發(fā)展中面臨的工商、稅務(wù)、金融等方面的問(wèn)題依然沒(méi)有得到徹底有效的解決。我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展仍然是無(wú)序和混亂的，缺乏一個(gè)統(tǒng)一而且具體的制度支持，缺少良性的法律環(huán)境和政策環(huán)境。

2.監(jiān)管思路混亂，監(jiān)管不利

由于我國(guó)私募股權(quán)投資基金在發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了諸多問(wèn)題，不少理論工作者和實(shí)務(wù)界人士開(kāi)始呼吁我國(guó)政府應(yīng)該采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施來(lái)預(yù)防和制止私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題。但是，與此同時(shí)，另一種監(jiān)管思路也得到不少人的認(rèn)同，而且在那就是：目前我國(guó)政府應(yīng)該在鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展的前提下對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行適度監(jiān)管。這兩種監(jiān)管思路，各有利弊，前者有利于防范風(fēng)險(xiǎn)，后者對(duì)于目前處于初步發(fā)展階段的我國(guó)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。那么，究竟我們?cè)摵稳ズ螐哪兀窟@確實(shí)是一個(gè)值得認(rèn)真研究的重大問(wèn)題。

3.投資者退出渠道不健全

私募股權(quán)投資基金想要良好地運(yùn)行并能夠有效地實(shí)現(xiàn)基金設(shè)立的目的，當(dāng)然要從多個(gè)方面來(lái)入手解決，而這其中的重要一環(huán)就是要建立投資者退出基金的合理機(jī)制。根據(jù)國(guó)外發(fā)展私募股權(quán)投資基金的實(shí)踐來(lái)看，投資者可以選擇上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)和破產(chǎn)清算來(lái)退出。而在我國(guó)，由于我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)沒(méi)有建立和發(fā)展起來(lái)，各種配套的機(jī)制不健全，這使得我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資者在退出時(shí)更多的是以IPO的方式。而這比較單一的退出機(jī)制，給我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)重的問(wèn)題。根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)，能夠上市的企業(yè)畢竟是少數(shù)，而PE機(jī)構(gòu)的數(shù)量日益增多，投資于有意上市的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資基金數(shù)量急劇增加，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，這不僅導(dǎo)致了我國(guó)整個(gè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的無(wú)序和混亂，而且使得私募股權(quán)投資基金投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的初衷無(wú)法實(shí)現(xiàn)。另外，IPO退出機(jī)制為權(quán)力尋租提供了溫床。一些能夠拿到即將上市企業(yè)股份的個(gè)人或機(jī)構(gòu)成為PE青睞的對(duì)象，一些PE機(jī)構(gòu)為了能夠獲得可以快速增值的股權(quán)甚至不惜鋌而走險(xiǎn)從事違法犯罪行為。這些顯然不利于我國(guó)私募股權(quán)投資基金能夠持續(xù)健康有序的發(fā)展。

4.二級(jí)市場(chǎng)不健全，資本流動(dòng)不暢

由于私募股權(quán)投資基金的投資者是中長(zhǎng)期持有被投資企業(yè)的股權(quán)，所以，私募股權(quán)投資基金有一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是資本的流動(dòng)性差。但是，對(duì)于一個(gè)成熟的私募股權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一個(gè)完善的二級(jí)市場(chǎng)是必須的，機(jī)構(gòu)投資者(LP)完全可以通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)順暢地轉(zhuǎn)讓自己的出資份額。由于有PE的二級(jí)市場(chǎng)的存在，私募股權(quán)投資基金的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，而且市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)份額的定價(jià)功能可以有效發(fā)揮出來(lái)，這樣就大大促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。然而，我國(guó)目前還沒(méi)有PE的二級(jí)市場(chǎng)，私募股權(quán)投資的流動(dòng)性很差，這使得很多本土LP不愿意涉足私募股權(quán)投資基金，從而大大影響了我國(guó)本土PE的發(fā)展。

二、政府監(jiān)管方面存在不足

1.政府和企業(yè)的關(guān)系尷尬

根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)考察和分析，我們不難看出我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要是以政府推動(dòng)為主的，而不是市場(chǎng)的力量發(fā)揮作用的結(jié)果。在私募股權(quán)投資基金發(fā)展的過(guò)程中，政府和企業(yè)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這使得私募股權(quán)投資基金在發(fā)展過(guò)程中會(huì)變得無(wú)所適從，從而給企業(yè)和政府都帶來(lái)一些令人尷尬的問(wèn)題。

2.數(shù)量急劇膨脹，配套管理缺失

由于全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)容的失衡使得中國(guó)本就非常嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日益突出。由于資本的逐利性，過(guò)剩的資金勢(shì)必要尋求一切渠道來(lái)獲利。而我國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，在許多行業(yè)都可以為投資者提供理想的投資機(jī)會(huì)。《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的修訂和制定，為私募股權(quán)基金的發(fā)展徹底掃清了制度障礙；在此基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院和地方政府有又出臺(tái)了一些有針對(duì)性的政策和意見(jiàn)，為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展又提供了動(dòng)力支持。另外，我國(guó)“創(chuàng)業(yè)板”的退出為我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出提供了一個(gè)比較理想的選擇。這些因素疊加在一起，大量資金開(kāi)始涌入私募股權(quán)領(lǐng)域，私募股權(quán)投資基金獲得了迅猛的的發(fā)展，甚至可以說(shuō)，私募股權(quán)基金的數(shù)量呈現(xiàn)出急劇膨脹的勢(shì)頭。但是，在私募股權(quán)投資基金迅猛發(fā)展的同時(shí)，不容忽視的是，私募股權(quán)投資基金數(shù)量的急劇膨脹也給我們的管理帶來(lái)了難題。正是由于我國(guó)各地政府對(duì)于私募股權(quán)投資基金基本上采取了“寬松”的政策，同時(shí)加上各地鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金發(fā)展政策的不同，使得相關(guān)部門(mén)和機(jī)構(gòu)根本無(wú)法有效統(tǒng)計(jì)我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展情況，這也使我國(guó)政府對(duì)于私募股權(quán)投資基金的管理失去了客觀而又準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。這些顯然不利于私募股權(quán)投資基金的持續(xù)健康有序發(fā)展。

3.缺乏相應(yīng)的信用管理機(jī)制

良好的信用制度是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)性要件之一，這已被以美國(guó)為代表的國(guó)家的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷程所證明。然而信用制度在我國(guó)并沒(méi)有有效建立起來(lái)，國(guó)家沒(méi)有相關(guān)的信用管理制度和懲戒機(jī)制，尤其是很難規(guī)避基金管理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，再加上目前我國(guó)的破產(chǎn)制度僅適用于企業(yè)，而沒(méi)有制定關(guān)于個(gè)人破產(chǎn)的法律法規(guī)，這些情況無(wú)疑使得投資人的投資成本和風(fēng)險(xiǎn)大大加重，從而阻礙了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

三、私募股權(quán)投資基金自身發(fā)展中存在諸多問(wèn)題

1.投資重點(diǎn)仍然是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)則投資不足

根據(jù)私募股權(quán)投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展的歷史以及國(guó)外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資基金主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。但在我國(guó)，由于許多原因，整個(gè)國(guó)家和社會(huì)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的尊重和保護(hù)還處于一個(gè)比較低的水平，企業(yè)對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的意識(shí)不強(qiáng)，創(chuàng)新意識(shí)不濃，權(quán)利人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得不到切實(shí)有效的保護(hù)和利用，肆意侵犯權(quán)利人知識(shí)產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)行為大量存在，這些都大大影響了私募股權(quán)投資基金的投資選擇，我國(guó)的很多私募股權(quán)投資基金，尤其是本土的私募股權(quán)投資基金投資時(shí)主要選擇了那些傳統(tǒng)行業(yè)，而不選擇更需要資金支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和擁有以專(zhuān)利技術(shù)為主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中小企業(yè)，這顯然與私募股權(quán)投資基金設(shè)立的初衷是背道而馳的。

2.缺乏高素質(zhì)的投資管理人才

實(shí)踐證明，私募股權(quán)投資能夠取得成功，最關(guān)鍵的要素是有沒(méi)有一批高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)過(guò)硬的投資管理人才隊(duì)伍，而這其中的基金經(jīng)理更是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。但是，由于受我國(guó)教育體制的影響和人才流動(dòng)機(jī)制的影響，再加上我國(guó)私募股權(quán)投資基金剛剛起步不久，符合要求的私募股權(quán)投資基金的管理人才顯然極為匱乏。而高素質(zhì)PE專(zhuān)業(yè)人才的缺乏，嚴(yán)重影響了我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，已經(jīng)成為制約我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的瓶頸。

3.缺乏完善的基金管理機(jī)構(gòu)

由于歷史的原因，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展尚處于起步階段，從歷史業(yè)績(jī)、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等多方面來(lái)考察，我國(guó)目前大部分的私募管權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)還沒(méi)有足夠的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，還不能拿出讓人信服的真憑實(shí)據(jù)，而這顯然會(huì)影響到投資者的投資決策，尤其是對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、國(guó)企等這些機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有達(dá)到足夠的確信，他們顯然不會(huì)把資金投給私募股權(quán)投資基金；而如果沒(méi)有保險(xiǎn)、銀行和國(guó)企的加入，在我國(guó)想發(fā)展私募股權(quán)投資基金的難度是可想而知的。因此，為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，完善的基金管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)投資管理人才都是比不卡少的。

4.外資PE占據(jù)主導(dǎo)，本土PE競(jìng)爭(zhēng)力不足

我國(guó)本土的私募股權(quán)投資基金的資金主要來(lái)源于政府、一般企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人。這種資金的來(lái)源機(jī)構(gòu)本身就存在著不合理、不穩(wěn)定的問(wèn)題。因?yàn)榘凑漳壳拔覈?guó)的相關(guān)法律規(guī)定來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的資金不得隨意投資于私募管權(quán)投資基金，而個(gè)人資本則不具有長(zhǎng)期性。根據(jù)國(guó)外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資基金的資金主要來(lái)源于養(yǎng)老基金和金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，而我國(guó)對(duì)于這些機(jī)構(gòu)投資私募股權(quán)市場(chǎng)的種種顧慮還沒(méi)有消除。因此，我國(guó)目前的私募股權(quán)投資基金，外資PE明顯占有主導(dǎo)地位，本土PE投資規(guī)模普遍偏小。這種局面的形成固然有許多歷史的原因，但是，如果沒(méi)有相應(yīng)的措施來(lái)改變這種局面的話，我國(guó)本土的私募股權(quán)投資基金不可能得到實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，長(zhǎng)此以往，對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。