引論：我們?yōu)槟砹?3篇企業(yè)基本面分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

那么，哪些是交易呢？在我的理論框架中廣告不屬于交易。我認(rèn)為，交易可分為這三大類：實(shí)物交易、服務(wù)交易和金融交易。金融雖然也是服務(wù)的一種，但是因?yàn)榻鹑跇I(yè)的盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)控制和一般的服務(wù)很不一樣，并且受到嚴(yán)格監(jiān)管，所以我把它單列出來。

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實(shí)物交易也包括兩種形式：一種是線下交易，比如一家汽車制造廠商，找新浪做廣告，然后指向線下賣車交易；另一種我們談?wù)摳嗟摹⒏ヂ?lián)網(wǎng)有關(guān)的方式是電商。

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服務(wù)也分線上和線下。現(xiàn)已盈利的線上服務(wù)主要有兩種，一種是游戲，另一種是交友或者是婚戀。線下服務(wù)就是現(xiàn)在最火的O2O服務(wù)。

而實(shí)現(xiàn)交易有一個(gè)巨大的壁壘，就是信息。交易本身附帶著大量的信息，信息的豐裕凸顯出注意力的價(jià)值。為了達(dá)成特定交易，就需要獲得用戶的注意力，就必須通過“導(dǎo)流”，所以，信息的導(dǎo)流對(duì)于交易的最終達(dá)成至關(guān)重要。

就像一個(gè)水庫的導(dǎo)流，導(dǎo)流首先要有水庫，然后要有渠道。信息的導(dǎo)流也是一樣的，既要有“人群”，還要有“渠道”。

以人群為基礎(chǔ)

人群有四種分類：

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全人群，即所有人都要使用。比如谷歌在評(píng)價(jià)新項(xiàng)目的時(shí)候，會(huì)依據(jù)“牙刷原則”，即公司做出來的產(chǎn)品，能夠讓全世界一半的人每天使用兩次。這意味著，Google將自己產(chǎn)品定位于全人群。

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基于社交工具的聚合人群，比如我們通過微博、微信朋友圈，以及各種各樣的微信群分享內(nèi)容來導(dǎo)流。

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線上社區(qū)，就是用戶根據(jù)自身興趣或者特點(diǎn)，而形成的各種線上社區(qū)。

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線下社區(qū)。我們家小區(qū)里好多的朋友，就是通過微信經(jīng)常組織一些活動(dòng)，形成線下社區(qū)。了解了不同的人群之后，我們就要考慮通過哪些渠道將這些人群導(dǎo)向交易。

以渠道為紐帶

渠道有三種方式：

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用戶主動(dòng)模式，是指用戶自己主動(dòng)去尋找信息，也就是“搜索模式”。百度和谷歌都是成功的通過全人群的搜索導(dǎo)向交易的商業(yè)模式。

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用戶被動(dòng)模式，就是交易信息并不是用戶有意識(shí)想要的，而是不經(jīng)意間被推送的。最傳統(tǒng)用戶被動(dòng)模式的就是廣告。另一種用戶被動(dòng)模式是“導(dǎo)購”。現(xiàn)在出現(xiàn)了大量的垂直導(dǎo)購網(wǎng)站，最火的比如母嬰系列導(dǎo)購網(wǎng)站，就是通過向媽媽們推薦給小孩和媽媽自身需要的產(chǎn)品，將流量導(dǎo)給電商，從而收取傭金或廣告費(fèi)。

(1)導(dǎo)購模式先將線上線下的人群進(jìn)行縱橫的分類。可以依據(jù)人所處的不同生命階段來將人群進(jìn)行垂直分類；也可以對(duì)人群進(jìn)行橫向分類，比如說愛好旅游的人群、打高爾夫球的人群。無論是縱向還是橫向，做線上社區(qū)都需要對(duì)人群進(jìn)行重度細(xì)分。

(2)然后形成渠道內(nèi)容。有三種內(nèi)容形成的方式：UGC(User-generatedContent，用戶生成內(nèi)容)，這是大量傳統(tǒng)社區(qū)使用的方式；PGC(Professional-generatedContent，達(dá)人推薦內(nèi)容)，這種方式是以達(dá)人為主導(dǎo)，比如說窮游網(wǎng)；但我我認(rèn)為未來一定會(huì)走到DGC(Data-generatedContent，數(shù)字匹配內(nèi)容)模式，通過人群信息的采集來匹配平臺(tái)自由數(shù)據(jù)庫，以生成用戶所需內(nèi)容。

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用戶互動(dòng)平臺(tái)。它通過用戶參與來形成一個(gè)廣泛互動(dòng)的交流平臺(tái)，連接人群端和交易端。這是傳統(tǒng)制造業(yè)能成功升級(jí)的關(guān)鍵所在。通過打造一個(gè)用戶互動(dòng)參與的平臺(tái)，將人群需求與生產(chǎn)能力連接起來，打通從人群到交易的整個(gè)過程。雖然目前已出現(xiàn)了一些企業(yè)級(jí)的互動(dòng)平臺(tái)，如小米，但非常可惜的是，市場(chǎng)仍然缺乏一個(gè)平臺(tái)級(jí)應(yīng)用，一個(gè)可以適用于各類公司及場(chǎng)景、可以定制的用戶互動(dòng)參與平臺(tái)。

基本運(yùn)行機(jī)制

我們下面進(jìn)一步來說明人群、渠道和交易這三者之間的運(yùn)行機(jī)制。一般來說，一個(gè)交易是從人群的需求開始，通過渠道的信息導(dǎo)引，最終到交易端的交易完成，我們把這個(gè)過程稱為從信息到交易的交易促成機(jī)制。

另外，在交易完成之后，交易信息、渠道信息及其交易體驗(yàn)會(huì)返回來影響人群端的行為，這個(gè)過程叫做信息反饋機(jī)制。在這兩個(gè)機(jī)制的共同作用下，會(huì)形成大量的數(shù)據(jù)，在數(shù)據(jù)層形成人群、渠道和交易端的有機(jī)融合。

關(guān)鍵與趨勢(shì)

面對(duì)人群端、渠道端、交易端的眾多應(yīng)用，如何評(píng)價(jià)是否是一個(gè)好的應(yīng)用，處于不同環(huán)節(jié)應(yīng)用的成功關(guān)鍵是什么？我認(rèn)為，做人群的產(chǎn)品一定要實(shí)現(xiàn)“高頻”，做渠道的追求“精準(zhǔn)”，做交易場(chǎng)景的追求“便捷”。目前中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中已有這樣的基因代表：人群端的基因代表是騰訊，渠道端的基因代表是百度，交易端是阿里。BAT各占一頭，他們把自己的環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)好了，就能做到的千億級(jí)以上的公司。

如何做好這些不同類型的應(yīng)用？做人群端的，關(guān)鍵是要懂得人性，做渠道端的關(guān)鍵認(rèn)識(shí)到數(shù)據(jù)的重要性，做交易端的關(guān)鍵是設(shè)計(jì)用戶友好的場(chǎng)景來促成交易和支付。

各端應(yīng)用的收入模式是什么？人群端主要是靠廣告及增值服務(wù)，渠道主要是靠廣告、傭金和導(dǎo)流費(fèi)用，只有交易端能夠形成利潤(rùn)。我們?cè)龠M(jìn)一步分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)生態(tài)里面，如果沒有交易環(huán)節(jié)，整個(gè)生態(tài)就沒有收入。而在人群端和渠道端實(shí)現(xiàn)的收入，本質(zhì)上說都是交易利潤(rùn)分配的。換句話說，在交易端能夠賺1元錢，才可能有機(jī)會(huì)分給渠道2角錢，分給人群3角錢，但如果沒有在交易端賺的1元，前面環(huán)節(jié)是無法獲得收入的，整個(gè)生態(tài)就會(huì)崩潰。這就是為什么我說所有的產(chǎn)品最終必須指向交易的原因。

未來做人群的，最核心的就是要了解用戶的模糊需求，即使用戶不主動(dòng)提出需求，但是公司仍然能知道。例如通過人群畫像、通過數(shù)據(jù)采集的各種方式，能夠分辨出用戶的模糊需求，然后在渠道端把不同人群的信息給融合起來，達(dá)到數(shù)據(jù)鏈匹配，最終導(dǎo)向柔性生產(chǎn)。我覺得這是未來的一個(gè)大方向。

現(xiàn)在很多人都說以后若沒有技術(shù)，估計(jì)很難創(chuàng)業(yè)了。我覺得大家都有創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，做人群的人，未必需要有很多技術(shù)，但一定是有情懷的人，比如文青就是很有情懷的一類人；但如果做渠道和數(shù)據(jù)，最好是工程師，最好懂技術(shù)；而做交易的可能是個(gè)商人，有商人的特質(zhì)。

比如BAT，做微信的張小龍確實(shí)是一個(gè)很有情懷的人，李彥宏就是一個(gè)工程師。馬云肯定是一個(gè)商人，能細(xì)致地考慮并安排好各個(gè)方面的利益關(guān)系。所以，大家都有機(jī)會(huì)，只不過要挑適合你們做的事情。

“互聯(lián)網(wǎng)+”下的產(chǎn)業(yè)鏈整合

剛才我講的是一個(gè)二維層面的狀況，未來我們需要從立體的角度來考慮這個(gè)問題，就是不僅從一個(gè)簡(jiǎn)單的端，而是從一個(gè)層面來考慮。

在人群層，我們最重要的考慮是，做的產(chǎn)品能多大程度聚合社群。在全人群的空間里面，每個(gè)人或者人群都是一個(gè)信息采集點(diǎn)，這個(gè)人不僅是指自然人，也可以是公司，是法人。這些人和人群會(huì)有大量的行為和信息，我們需要把他們聚合在某一個(gè)社群里面。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，許多人都喜歡旅游，我們有沒有辦法把這些喜歡旅游的人給聚合在一起？這就需要有一幫有情懷的人，通過一些講故事的方法，將這樣的社群聚合并構(gòu)建好。在有了社群后，我們就可以采集到各種各樣的信息，并進(jìn)行數(shù)據(jù)畫像，然后這些信息就會(huì)歸結(jié)到渠道層，以進(jìn)一步進(jìn)行大數(shù)據(jù)的融合。

大數(shù)據(jù)融合的關(guān)鍵是，在這個(gè)社群，或許只能采集到一部分信息。而另一個(gè)社群里，也許能采集到另一部分信息，這兩部分信息一疊加起來就可能是一個(gè)很有價(jià)值的數(shù)據(jù)點(diǎn)，就可以拿來促成交易了。在數(shù)據(jù)層融合了很多大數(shù)據(jù)之后，就可以指向下面的很多具體交易。

有了大數(shù)據(jù)融合的支持，未來的產(chǎn)業(yè)鏈整合可能完全不同于傳統(tǒng)方法。以前產(chǎn)業(yè)鏈的整合都是這么做的：比如說我是賣輪胎的，為了把輪胎做好，我就去買一個(gè)橡膠廠，這就是縱向的業(yè)務(wù)整合。另一種整合是比如我在深圳做超市的，看到東莞也有做超市的，就把它合并了，這種是橫向的業(yè)務(wù)鏈條整合。

而未來可能未必如此。在未來，也許會(huì)將賣汽車、賣豪宅、賣高端的醫(yī)療產(chǎn)品，這三個(gè)原本非常不相關(guān)的業(yè)務(wù)放在一個(gè)集團(tuán)里面。因?yàn)楫?dāng)這個(gè)集團(tuán)掌握了大量高凈值人群的核心數(shù)據(jù)，就可以通過這個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)來映射可以由這個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)所涵蓋的各種業(yè)務(wù)，以此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。這不再是以前所說的業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，而是要進(jìn)一步考慮數(shù)據(jù)層映射下來的數(shù)據(jù)“融合效應(yīng)”和“溢出效應(yīng)”。

所謂溢出效應(yīng)是指，我賣豪車的可能有一堆高凈值人群的數(shù)據(jù)，我有這堆數(shù)據(jù)之后，下一步的擴(kuò)展不僅僅是開更多的4S店，我還有可能會(huì)買一家高端醫(yī)院，專門來服務(wù)這些人群。并且我知道他們有什么樣的需求，還可以跟房地產(chǎn)商合作，根據(jù)這些人的具體偏好來做設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

所以在未來，產(chǎn)業(yè)鏈整合的制高點(diǎn)其實(shí)是數(shù)據(jù)歸結(jié)點(diǎn)的控制。你控制了多少數(shù)據(jù)，就意味著你可以整合多少產(chǎn)業(yè)鏈。所以，信息采集點(diǎn)的鋪設(shè)就成為了一個(gè)非常重要的關(guān)鍵。現(xiàn)在，我們數(shù)據(jù)采集點(diǎn)的鋪設(shè)做得還不夠好，但其實(shí)這也給大家留下了巨大的創(chuàng)業(yè)空間。大家可以想想，如果有一個(gè)好辦法，能采集不同的信息，并且聚集起來，這絕對(duì)是一門好生意，會(huì)吸引到很多投資。

根本原則

講完了互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)基本情況，我們可以總結(jié)出一個(gè)評(píng)估公司價(jià)值的根本原則：站在哪里，朝哪個(gè)方向，離什么交易最近。

“站在哪里”是指，所做的是人群端，渠道端，還是交易端。公司是站在什么細(xì)分市場(chǎng)里面做什么樣的事情。

“朝哪個(gè)方向”是指朝向哪個(gè)具體的交易，應(yīng)該跟誰合作才能夠讓交易能夠最快的促成。

“離什么交易”是指所朝向的交易的市場(chǎng)規(guī)模。我們要看所指向的交易是十億的市場(chǎng)規(guī)模，還是萬億的市場(chǎng)規(guī)模。還要判斷這個(gè)交易是高毛利還是低毛利，是一個(gè)很累的交易還是一個(gè)很簡(jiǎn)單的交易。所以離什么樣的交易最近非常重要。

“最近”是一個(gè)關(guān)鍵詞，我們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)思維里面，經(jīng)常會(huì)聽到“唯快不破”，“唯快不破”以前更多談的是速度上的迭代。但什么是最快的，直線是最快的。所以，我想說的是如何能夠以最快的速度實(shí)現(xiàn)閉環(huán)，就是要找了一個(gè)好的方式，離所需要的交易最近。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

基于我們以上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的理解，如何提升我們的財(cái)務(wù)分析能力呢？我舉幾個(gè)例子，這是2013年年報(bào)，這是最新的季報(bào)。去哪兒去年虧了1.9個(gè)億，今年一個(gè)季度就虧了4.2個(gè)億。優(yōu)酷、京東、微博也是巨虧。很不幸，我們很多互聯(lián)網(wǎng)公司都虧損，那該怎么看？是公司盈利能力不行，還是公司其實(shí)不錯(cuò)，但我們的財(cái)務(wù)信息有重大缺陷，沒辦法去體現(xiàn)它的價(jià)值？如果是后一個(gè)原因，我們就改變和提高我們的方法，發(fā)掘公司價(jià)值。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

傳統(tǒng)的許多行業(yè)是線性關(guān)系。但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司是另一種形式，存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。平臺(tái)公司通常有超過兩邊的市場(chǎng)。舉一個(gè)雙邊市場(chǎng)的例子，比如淘寶就連接了賣家和買家。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是指某一個(gè)單位增加，會(huì)引起其它單位的增加。舉個(gè)例子，比如微信，越多人用微信，就有更多的人會(huì)使用，這就是一種“同邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。另外還有一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，當(dāng)買家越多，就會(huì)有更多的賣家出現(xiàn)，接著就會(huì)有更多的買家，這種被稱為“跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。無論是同邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，還是跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，都是一家互聯(lián)網(wǎng)公司最重要的價(jià)值所在。

財(cái)務(wù)目標(biāo)

有了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的一點(diǎn)基本知識(shí)后，我們來談一下財(cái)務(wù)分析。首先談財(cái)務(wù)目標(biāo)。一家公司一定是有財(cái)務(wù)目標(biāo)的，互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)有極大的不同。比如我要投資做一家發(fā)廊或小賣鋪，第一句話我就會(huì)問，什么時(shí)候回本？什么時(shí)候開始賺錢？傳統(tǒng)行業(yè)追求的是“短期贏利”。

互聯(lián)網(wǎng)公司不一樣，互聯(lián)網(wǎng)追求的是“我要活著”。因?yàn)樵诿恳粋€(gè)細(xì)分領(lǐng)域，往往不會(huì)有超過兩家公司，“贏家通吃”。傳統(tǒng)市場(chǎng)就好多了，能允許多方共同分享。如空調(diào)就有格力、長(zhǎng)虹、奧克斯等等。既然財(cái)務(wù)目標(biāo)不一樣，那么我們做財(cái)務(wù)分析也就不一樣，對(duì)于一家公司估值的方式也不一致了。

以“去哪兒”為例

接下來我來講互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司財(cái)務(wù)分析的具體方法。我們以“去哪兒”公司為例，這個(gè)公司的盈利情況很差，其財(cái)報(bào)顯示，2011年虧損了4100萬，2012年虧損7500百萬，2013年是虧損1.5個(gè)億，就是說這家公司虧的越來越多。

“收入結(jié)構(gòu)”決定贏利模式

我們第一步是看收入結(jié)構(gòu)，收入結(jié)構(gòu)決定贏利模式。去哪兒最大的一塊叫P4P收入，即用戶每點(diǎn)擊一次去哪兒網(wǎng)的點(diǎn)擊，去哪兒就會(huì)收取旅游服務(wù)提供商一定比例的費(fèi)用。所以本質(zhì)上，去哪兒是一個(gè)廣告公司，它就是導(dǎo)流量的。剛有同學(xué)跟我說它跟攜程很像，我們?cè)倏磾y程，攜程賺的是酒店預(yù)訂和機(jī)票預(yù)訂，它賺的是傭金。去哪兒賣的是廣告，攜程賺的是傭金，這顯然是不一樣的。

去哪兒把這種模式稱為比價(jià)搜索平臺(tái)，來收取點(diǎn)擊服務(wù)費(fèi)，這跟百度很像。攜程實(shí)際上是把線下的旅行社搬到了線上了，將原來要線下填單子或者靠打電話訂機(jī)票的服務(wù)方式，改變?yōu)榫€上買機(jī)票訂旅館，所以攜程仍然是以傳統(tǒng)的旅行社模式來賺錢。所以我們不分析這個(gè)結(jié)構(gòu)的話，有可能以為他們是一樣的，其實(shí)他們的內(nèi)核是完全不同的。

“成本結(jié)構(gòu)”決定平臺(tái)延展性

我們第二步是看成本結(jié)構(gòu)，成本結(jié)構(gòu)決定平臺(tái)延展性。成本包括固定成本和變動(dòng)成本，如果固定成本比較高，那就意味著平臺(tái)的延展性比較好，收入越增長(zhǎng)，毛利率就越高。簡(jiǎn)單點(diǎn)說，我如果投了一筆錢進(jìn)去，再也不需要投錢，那么我多賣一個(gè)人，我的平均成本就會(huì)更低一點(diǎn)，毛利率就更高一點(diǎn)。平臺(tái)延展性對(duì)一家公司能夠持續(xù)，并且對(duì)某些不可預(yù)料的爆發(fā)點(diǎn)能作出快速反應(yīng)，有決定意義。

從圖7看出，優(yōu)酷的收入在2011年到2012年收入增加了100%，但寬帶成本增加了61.5%，所以寬帶成本的固定性很強(qiáng)，而內(nèi)容成本增加了203.3%，所以內(nèi)容成本的變動(dòng)性很強(qiáng)。進(jìn)一步講，如果我們要給優(yōu)酷提建議，那很重要的一條就是變動(dòng)成本增速遠(yuǎn)高于收入增速。如果你們?nèi)ヒ患夜咀霰M調(diào)，要把固定成本和變動(dòng)成本分析清楚，看它的平臺(tái)延展性怎么樣。總成本一定，固定成本比例越高的話，延展性就越好。

調(diào)整毛利率

會(huì)計(jì)有一個(gè)重要原則叫配比原則，就是收入和成本要匹配，若公司一年發(fā)生100萬的收入，要弄清楚需要多少成本以匹配。但是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司和傳統(tǒng)公司的成本配比是不一樣的，我們對(duì)毛利的概念就要去拓展一下。一家互聯(lián)網(wǎng)公司為了達(dá)成交易，引流是一件非常重要的事情。也就是說你的用戶數(shù)量和收入往往是和你的營(yíng)銷費(fèi)用緊密相關(guān)的。如果哪一天營(yíng)銷費(fèi)用下降了，用戶數(shù)也跟著下降，根據(jù)配比原則，由于是用營(yíng)銷費(fèi)用來驅(qū)動(dòng)收入，那么營(yíng)銷費(fèi)用就應(yīng)該進(jìn)入毛利率的計(jì)算中。傳統(tǒng)的毛利率計(jì)算方法是收入減去成本，除以收入，我們發(fā)展出了一個(gè)指標(biāo)叫做“調(diào)整后毛利”，即收入在減去成本后，還要再減去營(yíng)銷費(fèi)用，除以收入。

我們來對(duì)比去哪兒和攜程(見圖8)。去哪兒的調(diào)整前毛利率在80%以上，高于攜程的毛利率。但調(diào)整后發(fā)現(xiàn)，攜程的毛利率都在在50%以上，而去哪兒只有30%多，從這個(gè)指標(biāo)我們可以看出去哪兒較攜程要差一些。這說明去哪兒需要大量的流量購買來實(shí)現(xiàn)交易，而攜程整體競(jìng)爭(zhēng)力更高。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的計(jì)量

我們可以通過三個(gè)指標(biāo)來計(jì)算網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

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單位活躍用戶價(jià)值(營(yíng)業(yè)收入/活躍用戶總數(shù))：它體現(xiàn)的是單位活躍用戶帶來的收入，網(wǎng)絡(luò)效益越好的話，它用戶價(jià)值就應(yīng)該越高。

2

用戶活躍度(活躍用戶數(shù)/用戶總數(shù))：體現(xiàn)的是總用戶中活躍用戶所占的比率，如果是一個(gè)好的平臺(tái)，這個(gè)指標(biāo)肯定要更高一些。

3

單位營(yíng)銷效果(用戶總數(shù)/(營(yíng)業(yè)成本+營(yíng)銷費(fèi)用))：就是我每花一塊錢能帶來幾個(gè)用戶。在極端情況下，我什么錢都不用花，用戶就紛紛而來，我們把這種流量叫做自然流量，不然的話我就要購買流量，就要做營(yíng)銷了。我們要拿用戶總數(shù)除以我們所有的投入，即營(yíng)銷費(fèi)用加上營(yíng)業(yè)成本。

分解模型

我自己做了一個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)在也有越來越多人在用，叫做“投入毛利率”(調(diào)整后毛利/(營(yíng)業(yè)成本+營(yíng)銷費(fèi)用))。資產(chǎn)負(fù)債表在互聯(lián)網(wǎng)公司不好用，因?yàn)樗坑幸粔K錢都要用掉，用掉了還不能確認(rèn)為別的資產(chǎn)。比方說現(xiàn)在投了500萬進(jìn)來，我這500萬拿來買車了，我就有500萬資產(chǎn)，但我用來招了一堆人來寫代碼，我就1分錢資產(chǎn)都剩不下，但我確實(shí)投了500萬。因?yàn)樗罱K形成的資產(chǎn)可能非常的小，但投入可能非常的大，所以資產(chǎn)負(fù)債表就不好用了。因此，我們?cè)诳紤]一家公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的時(shí)候，應(yīng)該考慮它是投入多少，投入能帶來多少毛利。所以我發(fā)展出了“投入毛利率”的概念，而不是資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)或者所有者權(quán)益。

見圖9，投入毛利率可以分解成四個(gè)指標(biāo)，它等于調(diào)整后毛利率，乘以單位活躍用戶價(jià)值，乘以用戶活躍度，乘以單位營(yíng)銷效果。

見圖10，根據(jù)去哪兒2010年到2013年的數(shù)據(jù)，調(diào)整后毛利率從44.8%現(xiàn)在提升到了2013年的53%，這好像跟我們一開始看財(cái)務(wù)報(bào)表的感覺不太一樣，我們之前看到的財(cái)務(wù)情況是越來越差。但其實(shí)我們分析越來越差的原因是加大研發(fā)，還有一部分股權(quán)溢價(jià)之后記錄到了管理費(fèi)用，后者是一次性的。在我們進(jìn)行調(diào)整后，發(fā)現(xiàn)其實(shí)這家公司的狀況是越來越好了。所以研究公司，用什么角度來看，是非常重要的一個(gè)問題。

在將這個(gè)調(diào)整后毛利率分解后，我們發(fā)現(xiàn)去哪兒最重要的改進(jìn)是單位活躍用戶價(jià)值提升了。2010年的時(shí)候，單位活躍用戶才花9.8元，2013年花了14.6元，這個(gè)很好。但是單位營(yíng)銷效果越來越差了。2010年的時(shí)候花1元錢還能帶來0.84個(gè)人，2013年我只能帶來一個(gè)0.52個(gè)人，這說明該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，流量越來越貴了。

下一個(gè)問題，我們是否可以根據(jù)上述分析來給去哪兒提一個(gè)建議？我個(gè)人覺得，其實(shí)去哪兒稍微提高用戶活躍度是不是比較簡(jiǎn)單，我個(gè)人不太喜歡去哪兒，我覺得第一是客服確實(shí)太差，第二是里面報(bào)價(jià)太混亂，所以很多人用完一次就不用了。去哪兒如果能夠?qū)⒂脩袅糇。瑢⒂脩艋钴S度提升30%，那么利潤(rùn)就會(huì)提升50%，那多好了。

一個(gè)好的財(cái)務(wù)分析方法，第一能夠用一種新的角度看一家公司的報(bào)表；第二，我們是要發(fā)現(xiàn)他公司價(jià)值增長(zhǎng)的原因在哪；第三，為公司進(jìn)一步發(fā)展提出建議。

調(diào)整研發(fā)費(fèi)用

此外研發(fā)費(fèi)用也是一個(gè)問題。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)有一個(gè)缺陷，為什么買一輛車可以說是資產(chǎn)，但找人寫代碼就是費(fèi)用？這種道理在互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代里是站不住腳的。我們要考慮，能不能用某種財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法將支出的研發(fā)費(fèi)用調(diào)整為資產(chǎn)？根據(jù)多年的會(huì)計(jì)、金融的研究，大家都覺得研發(fā)費(fèi)用應(yīng)先資本化，后費(fèi)用化。我們先把過去三年所有的研發(fā)費(fèi)用資本化，然后再攤銷，其實(shí)更符合公司價(jià)值。

見圖11，數(shù)據(jù)顯示去哪兒原來2010年虧損了4100百萬，2012年虧損7500百萬，2013年是虧損1.5個(gè)億。但如果我們調(diào)整了去哪兒研發(fā)費(fèi)用后發(fā)現(xiàn)，2012年公司其實(shí)是贏利1190萬，2013年就虧了3000萬左右。這個(gè)虧損主要是因?yàn)楣?013年上市，高管手上所持有的股份溢價(jià)，計(jì)入了管理費(fèi)用而造成的。這家公司并沒有想象中的那么差，并非如我們之前所說的每一年都虧損，并且虧損越來越大。

公司在生態(tài)圈中的地位

從財(cái)務(wù)報(bào)表中，我們還可以分析出公司在生態(tài)圈中所處的地位。如果公司在生態(tài)圈里是有話語權(quán)的，最簡(jiǎn)單的是公司能欠別人錢，別人不欠公司錢。如果別人誰都能欠公司的錢，公司什么錢都收不回來，那確實(shí)沒有江湖地位。公司的應(yīng)收賬款比較小，其話語權(quán)就比較大；若應(yīng)付賬款比較小，則話語權(quán)就比較小。

2012年，去哪兒無法預(yù)收別人的錢；但是攜程每做1元錢生意，就要預(yù)收3分錢，有預(yù)收款說明很不錯(cuò)。2013年，去哪兒做1元錢生意，別人會(huì)拖欠它2角錢，攜程則預(yù)收別人9分錢。去哪兒基本不拖欠別人的錢，但2012年攜程每做1元錢的生意就能拖欠別人0.12元，2013年可以拖欠別人0.23元。總體來說，攜程在整個(gè)生態(tài)圈里的話語權(quán)是要高于去哪兒。

我們小結(jié)一下：第一，去哪兒大量的流量都是買來的，調(diào)整后的毛利率是遠(yuǎn)低于攜程的。第二，通過應(yīng)收應(yīng)付的分析，去哪兒在生態(tài)圈里面的話語權(quán)也很差。

投資與平臺(tái)布局

篇2

 

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，結(jié)合貨運(yùn)生產(chǎn)耗費(fèi)的情況，貨運(yùn)企業(yè)成本項(xiàng)目可劃分直接人工、直接材料、其他直接費(fèi)用、營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用等四個(gè)基本部分。 

 

(一)直接人工 

直接人工是指支付給營(yíng)運(yùn)車輛司機(jī)和搬運(yùn)工人的工資，包括司機(jī)和工人隨車參加本人所駕車輛保養(yǎng)和修理作業(yè)期間的工資、津貼、生產(chǎn)性獎(jiǎng)金以及按營(yíng)運(yùn)車輛司機(jī)和工人工資總額14％計(jì)提的職工福利費(fèi)。 

 

(二)直接材料 

貨運(yùn)企業(yè)的直接材料相對(duì)比較簡(jiǎn)單些，主要包括燃料和輪胎兩種，具體而言，就是汽油、柴油和外胎，這三項(xiàng)成本支出在貨運(yùn)企業(yè)的直接材料成本中一般會(huì)占到8成以上。 

 

(三)其他直接費(fèi)用 

1、保養(yǎng)修理費(fèi)。指營(yíng)運(yùn)車輛進(jìn)行各級(jí)保養(yǎng)及各種修理所發(fā)生的料工費(fèi)(包括大修理費(fèi)用計(jì)提額)、修復(fù)舊件費(fèi)用和行車耗用的機(jī)油、齒輪油費(fèi)用等。采用總成互換保修法的企業(yè)，保修部門領(lǐng)用的周轉(zhuǎn)總成、卸下總成的價(jià)值及卸下總成的修理費(fèi)支出包括在內(nèi)。 

2、折舊費(fèi)。指按規(guī)定計(jì)提的營(yíng)運(yùn)車輛折舊費(fèi)。 

3、養(yǎng)路費(fèi)。指按規(guī)定向公路管理部門繳納的營(yíng)運(yùn)車輛養(yǎng)路費(fèi)。 

4、其他費(fèi)用。指不屬于以上各項(xiàng)目的與營(yíng)運(yùn)車輛運(yùn)行直接有關(guān)的費(fèi)用。包括車管費(fèi)(按規(guī)定向客運(yùn)管理部門繳納的營(yíng)運(yùn)車輛管理費(fèi))、行車事故損失(營(yíng)運(yùn)車輛在運(yùn)行過程中，因行車事故發(fā)生的損失。但不包括非行車事故發(fā)生的貨物損耗及由于不可抗力造成的損失)、車輛牌照和檢驗(yàn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、車船使用稅、洗車費(fèi)、行車雜費(fèi)等。 

 

(四)營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用 

營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用是指車隊(duì)、車站等基層營(yíng)運(yùn)單位為組織與管理營(yíng)運(yùn)過程所發(fā)生的應(yīng)由各類成本負(fù)擔(dān)的管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，包括工資、職工福利費(fèi)、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)、取暖費(fèi)、水電費(fèi)、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、修理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、設(shè)計(jì)制圖費(fèi)、試驗(yàn)檢驗(yàn)費(fèi)等。 

貨運(yùn)成本是表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作質(zhì)量的一項(xiàng)重要的綜合性指標(biāo)，在很大程度上反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)成果。如何對(duì)其進(jìn)行核算就成為一個(gè)重要的問題。就筆者調(diào)查而言，當(dāng)前貨運(yùn)企業(yè)成本核算的主要內(nèi)容有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)貨運(yùn)企業(yè)的車輛所有權(quán)可謂五花八門，有自購的，也有集資的，還有掛靠取得營(yíng)運(yùn)牌照的。其成本核算方法不盡相同。(2)企業(yè)對(duì)各種原材料、燃料、輪胎、工具和各級(jí)維修作業(yè)等，根據(jù)市場(chǎng)行情制定計(jì)劃價(jià)格，定期調(diào)整價(jià)格差異。(3)貨車常年在路上，司機(jī)有很大的自主空間，車輛行駛里程如何，貨物數(shù)量多少，油量消耗大小等等，都無法像其他生產(chǎn)企業(yè)一樣直接監(jiān)控，車輛一般采取定點(diǎn)加油、計(jì)劃價(jià)格的辦法。(4)對(duì)于燃料、輪胎的主要原材料，一般按行車公里數(shù)采取消耗定額的辦法進(jìn)行核算與監(jiān)督。 

 

二、貨運(yùn)成本核算存在的問題 

 

(一)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱 

1、核算主體界限不清。由于貨運(yùn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式與一般的其他企業(yè)比較有著較大的特殊性，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離不明顯，尤其是在有些小貨運(yùn)企業(yè)中，對(duì)于各種車輛不是根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)的核算方式，而是采用同樣的成本核算方式，導(dǎo)致一些成本項(xiàng)目核算的不真實(shí)、不準(zhǔn)確。 

2、建賬不規(guī)范或不依法建賬。由于貨運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的特殊性，會(huì)計(jì)核算有違規(guī)操作現(xiàn)象。有些貨運(yùn)企業(yè)采取承包、承租、掛靠經(jīng)營(yíng)方式，根本不設(shè)賬，只以票代賬，或者雖然設(shè)賬，但往往在收方面只體現(xiàn)承包承租收、掛靠收等，成本核算也無法進(jìn)行，導(dǎo)致賬目混亂。 

3、內(nèi)部管理制度缺失。由于貨運(yùn)企業(yè)承包、承租、掛靠等經(jīng)營(yíng)方式的特殊性，使得貨運(yùn)內(nèi)部的牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計(jì)量驗(yàn)收制度、財(cái)務(wù)清查制度、成本核算制度、財(cái)務(wù)收支審批制度等很不完善，或者即使訂立有制度，但在實(shí)際工作中也難以貫徹施行，只能流于形式，導(dǎo)致整個(gè)會(huì)計(jì)制度的執(zhí)行和會(huì)計(jì)核算的監(jiān)督無法開展。 

4、會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)置與會(huì)計(jì)人員任用不符合會(huì)計(jì)規(guī)范要求。出于成本考慮，不少貨運(yùn)企業(yè)在會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)置上一般是層次不清、分工不太明確，有的企業(yè)干脆不設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。在會(huì)計(jì)人員任用上，最常見的做法就是任用自己的親屬當(dāng)出納，外聘“高手”做兼職會(huì)計(jì)，這些人往往在數(shù)個(gè)單位兼職，一般定期來做賬，會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性難以保證。 

 

(二)計(jì)劃價(jià)格的制度執(zhí)行容易出現(xiàn)偏差 

這種情況在原材料價(jià)格起伏變動(dòng)頻繁的時(shí)候體現(xiàn)得尤其明顯。近年來燃料價(jià)格一直上漲，在制定計(jì)劃價(jià)格時(shí)很難找到合理的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，從而造成計(jì)劃價(jià)格制度流于形式。 

按現(xiàn)行制度規(guī)定，原材料日常核算可以按實(shí)際價(jià)格計(jì)價(jià)核算，也可以按計(jì)劃價(jià)格計(jì)價(jià)核算。而對(duì)于燃料收發(fā)業(yè)務(wù)較多且計(jì)劃資料較為健全、準(zhǔn)確的貨運(yùn)企業(yè)，多采用計(jì)劃價(jià)格對(duì)燃料進(jìn)行收發(fā)核算。對(duì)燃料按計(jì)劃價(jià)格核算的特點(diǎn)是：收發(fā)憑證按燃料的計(jì)劃價(jià)格計(jì)價(jià)，原材料的總分類賬和明細(xì)分類賬均按計(jì)劃價(jià)格登記。燃料的實(shí)際價(jià)格與計(jì)劃價(jià)格的差異通過“材料成本差異”科目核算，月份終了，將發(fā)出的燃料的計(jì)劃成本與材料成本差異調(diào)整為實(shí)際成本。 

(三)消耗定額的制定與實(shí)施面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)

究其原因，主要有三點(diǎn)：第一，定額制定的依據(jù)不科學(xué)，與實(shí)際情況脫節(jié)；第二，定額考核涉及有關(guān)責(zé)任人經(jīng)濟(jì)利益，容易使責(zé)任人產(chǎn)生抵觸情緒和逆反心理；第三，定額制定不夠嚴(yán)格，對(duì)于脫離定額的，往往沒有尋找具體原因進(jìn)行責(zé)任劃分。

三、加強(qiáng)貨運(yùn)成本核算與管理措施

如何提高貨運(yùn)企業(yè)會(huì)計(jì)工作質(zhì)量，做好客運(yùn)成本核算，筆者認(rèn)為，主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面人手：

(一)加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作

1、根據(jù)不同的車輛來源采用不同的成本核算方式。(1)由單車承包和單車租賃來的貨車，其成本構(gòu)成中不含折舊費(fèi)，但增加承包金或租金，具體金額由公司在承包或招標(biāo)中確定；(2)合股經(jīng)營(yíng)和線路租用貨車，其成本構(gòu)成增加線路使用費(fèi)或管理費(fèi)；(3)貨運(yùn)附加費(fèi)和車輛通告費(fèi)按有關(guān)規(guī)定應(yīng)作為代收代付款，不計(jì)入成本和收入(但實(shí)際上由于貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者在代收代付客運(yùn)附加費(fèi)和車輛通行費(fèi)收支不平衡，有一定差額，所以大部分貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者都將它們既計(jì)入成本，又計(jì)入收入)；(4)貨運(yùn)企業(yè)將貨車的風(fēng)險(xiǎn)成本計(jì)入總成本，如為貨車和貨物支付的各種保險(xiǎn)金等。

2、建立健全貨運(yùn)生產(chǎn)記錄。做好車輛維修作業(yè)記錄，車輛、設(shè)備利用記錄，財(cái)產(chǎn)物資變動(dòng)記錄，管理信息記錄等原始記錄。企業(yè)的物資財(cái)產(chǎn)要定期盤存，保證賬實(shí)相符，并及時(shí)處理多余積壓物資，減少物資損耗。定期盤點(diǎn)是會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基本要求，也是能否準(zhǔn)確核算的重要保障。月末、年末均應(yīng)該對(duì)物資進(jìn)行盤點(diǎn)，出現(xiàn)賬實(shí)不符的情況，應(yīng)該找出原因，劃分責(zé)任，對(duì)有關(guān)責(zé)任人進(jìn)行懲罰。

3、按規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)自身業(yè)務(wù)量的大小，吸引人才，配備足夠的、業(yè)務(wù)素質(zhì)較高的會(huì)計(jì)人員，合理安排崗位和人員，發(fā)揮各個(gè)崗位之間的牽制作用，解決成本核算不力的現(xiàn)象，建立健全有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)。

(二)加強(qiáng)計(jì)劃價(jià)格制度的執(zhí)行、管理、監(jiān)督

近年來市場(chǎng)材料價(jià)格經(jīng)常處在不穩(wěn)定的狀態(tài)下，特別是國(guó)際油價(jià)呈飆升態(tài)勢(shì)，燃料價(jià)格一路上漲。因此，在制定燃料、輪胎等計(jì)劃價(jià)格的時(shí)候，就比較難找到合理的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，從而有可能造成計(jì)劃價(jià)格制度流于形式。所以，對(duì)燃料、輪胎以及其他原材料、維修作業(yè)等，應(yīng)該及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情制定計(jì)劃價(jià)格，并根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際定期調(diào)整價(jià)格差異，保證成本核算的真實(shí)性。

計(jì)劃價(jià)格的制定與核算要著重考慮下面幾個(gè)因素：第一，最近一段時(shí)間同一材料的市場(chǎng)價(jià)格；第二，近一段時(shí)間以來材料價(jià)格浮動(dòng)走勢(shì)；第三，出現(xiàn)價(jià)格差異之后應(yīng)該尋找出差異形成的原因，并將責(zé)任具體到相關(guān)部門和相關(guān)責(zé)任人。在平時(shí)企業(yè)會(huì)計(jì)核算中，要加強(qiáng)材料采購(特別是燃料和輪胎)的數(shù)量和質(zhì)量的監(jiān)督。做好材料領(lǐng)用的登記與考核，從而能夠保證計(jì)劃價(jià)格和消耗定額的有效運(yùn)行。

(三)加強(qiáng)定額消耗管理與修訂

1、選用科學(xué)的定額消耗核定方法。消耗定額核定的具體方法需要綜合統(tǒng)計(jì)、經(jīng)驗(yàn)、路況和車況等各種因素。

材料消耗定額的制定必須充分發(fā)動(dòng)群眾，采取上下結(jié)合的辦法。定額的標(biāo)準(zhǔn)既要具有先進(jìn)性，又要留有余地。所謂的先進(jìn)性是相對(duì)的先進(jìn)，是使大多數(shù)車輛和司機(jī)經(jīng)過努力能夠達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。如果標(biāo)準(zhǔn)過高，大多數(shù)人經(jīng)過努力還是達(dá)不到，就會(huì)挫傷員工的積極性。反過來，如果標(biāo)準(zhǔn)定得過低，很多人不需經(jīng)過努力就能達(dá)到，也不利于促進(jìn)生產(chǎn)、降低消耗。因此，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是先進(jìn)的而又留有適當(dāng)?shù)挠嗟兀@是制定消耗定額的基本原則。

做好材料消耗定額的制定工作還要根據(jù)不同條件和不同情況采取不同的方法。通常采用的有技術(shù)分析法、統(tǒng)計(jì)分析法和經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法三種。(1)技術(shù)分析法。技術(shù)分析法是根據(jù)設(shè)計(jì)圖紙、工藝規(guī)格、材料利用等有關(guān)技術(shù)資料來分析計(jì)算材料消耗定額的一種辦法。這種方法的特點(diǎn)是，在研究分析產(chǎn)品設(shè)計(jì)圖紙和生產(chǎn)工藝的改革以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平提高的可能性的基礎(chǔ)上，根據(jù)有關(guān)技術(shù)資料，經(jīng)過嚴(yán)密、細(xì)致的計(jì)算來確定的消耗定額。在客運(yùn)行業(yè)中，通常是根據(jù)客車汽缸的自重、排量、馬力和座位數(shù)對(duì)燃料的消耗進(jìn)行分析，通過物理學(xué)和動(dòng)力學(xué)的公式，得出材料消耗定額。運(yùn)用這種方法計(jì)算出來的定額一般比較準(zhǔn)確，但工作量較大，技術(shù)性較強(qiáng)，并不是每一個(gè)企業(yè)每一種材料都能做得到的。(2)統(tǒng)計(jì)分析法。統(tǒng)計(jì)分析法是根據(jù)某一產(chǎn)品原材料消耗的歷史資料與相應(yīng)的產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。計(jì)算出單位產(chǎn)品的材料平均消耗量。在這個(gè)基礎(chǔ)上考慮到計(jì)劃期的有關(guān)因素，確定材料的消耗定額。以輪胎為例，計(jì)算公式如下：百公里輪胎平均消耗量度。一定時(shí)期輪胎消耗總量／相應(yīng)時(shí)期的客車的行駛里程(以百公里為單位)。用這個(gè)公式計(jì)算出來的輪胎平均消耗量，必須注意消耗總量與行車?yán)锍逃?jì)算期的一致性。如果消耗總量的計(jì)算期為一年，那么行車?yán)锍痰挠?jì)算期必須也是一年。根據(jù)以上公式計(jì)算的輪胎平均消耗量，還應(yīng)進(jìn)行必要的調(diào)整，才能作為用于核算和管理的消耗定額。計(jì)劃期的調(diào)整因素主要是指通過一定的技術(shù)措施可以節(jié)約材料消耗的某些因素，這些因素應(yīng)在上述計(jì)算公式的基礎(chǔ)上作適當(dāng)調(diào)整。例如，在路況好的線路上，輪胎的消耗肯定要比路況不好的路面要小，在制定消耗定額的時(shí)候，就必須考慮到這種差異，對(duì)不同線路的消耗定額進(jìn)行修正。(3)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法主要是根據(jù)老司機(jī)的駕駛實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)參考同類產(chǎn)品的材料消耗定額，通過與干部、技術(shù)人員和司機(jī)相結(jié)合的方式來計(jì)算各種材料的消耗定額。

篇3

盈余持續(xù)性的研究是會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究的一個(gè)熱門話題，它是衡量盈余質(zhì)量的重要特征，更是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。關(guān)于盈余持續(xù)性的概念目前還沒有統(tǒng)一的定論，一些學(xué)者從盈余的時(shí)間序列角度定義盈余持續(xù)性，認(rèn)為盈余持續(xù)性是當(dāng)期盈余成為盈余時(shí)間序列永久性部分的程度。還有學(xué)者從盈余自相關(guān)或當(dāng)期盈余對(duì)未來盈余預(yù)測(cè)能力的角度來界定盈余持續(xù)性，認(rèn)為它反應(yīng)了本期盈余與未來盈余間的關(guān)系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時(shí)間和對(duì)概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時(shí)間序列模型，從時(shí)間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀(jì)70—80年代盛行，以過去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論確定合適的模型并估計(jì)相應(yīng)序列的參數(shù)。比較受關(guān)注的模型有隨機(jī)游走模型、自我回歸模型、移動(dòng)平均模型等。這一方法的影響較大，學(xué)術(shù)成果頗豐，但會(huì)計(jì)學(xué)者們逐漸意識(shí)到利用過去的盈余序列來預(yù)測(cè)未來盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準(zhǔn)確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強(qiáng)弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動(dòng)，并成為目前國(guó)際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應(yīng)計(jì)成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內(nèi)有限，長(zhǎng)期效果有待鑒定。且對(duì)于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個(gè)企業(yè)的未來發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財(cái)務(wù)信息綜合起來，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補(bǔ)前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來通過基本面分析盈余持續(xù)性的文獻(xiàn)并不多見。

本文從企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表基本面（企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個(gè)部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性內(nèi)涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻(xiàn)；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)變量；第四部分利用主成分分析進(jìn)行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評(píng)價(jià)并驗(yàn)證其有效性；第五部分為文章結(jié)語。

二、文獻(xiàn)回顧

會(huì)計(jì)盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實(shí)證了會(huì)計(jì)信息的有用性，建立了一個(gè)線性回歸模型和市場(chǎng)反應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個(gè)月內(nèi)超額股票回報(bào)與當(dāng)年盈余相對(duì)上年盈余變化之間存在顯著的正相關(guān)性。而運(yùn)用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開始與19世紀(jì)80年代末期，Ou and Penman（1989）通過統(tǒng)計(jì)分析從財(cái)務(wù)報(bào)表科目中選擇了68個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，通過綜合這些科目預(yù)測(cè)未來盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報(bào)告和媒體報(bào)道后，確定出12個(gè)基本面變量，即存貨、應(yīng)收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤(rùn)、銷售和行政管理費(fèi)用、壞賬準(zhǔn)備、實(shí)際稅金、訂單、勞動(dòng)力、后進(jìn)先出法計(jì)算盈余以及審計(jì)意見。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應(yīng)系數(shù)的關(guān)系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時(shí)間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質(zhì)量評(píng)分反應(yīng)的基本面信號(hào)比時(shí)間序列持續(xù)性指標(biāo)更能反映投資者對(duì)盈余持續(xù)性的評(píng)價(jià)。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號(hào)變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質(zhì)量及勞動(dòng)力和一年后的盈余顯著相關(guān)。還有部分學(xué)者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關(guān)系，如Schmidt（2006）利用單個(gè)基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動(dòng)對(duì)未來盈余的持續(xù)性和預(yù)測(cè)能力的關(guān)系。

我國(guó)對(duì)于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺(tái)（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對(duì)具有相同會(huì)計(jì)盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價(jià)。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財(cái)務(wù)指標(biāo)基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻(xiàn)并不多見。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻(xiàn)（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。錢愛民（2009）選取以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過因子分析構(gòu)建了盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，驗(yàn)證其對(duì)盈余持續(xù)性有較好的預(yù)測(cè)作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)盈余能力以及未來盈余潛力方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建出綜合指標(biāo)體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗(yàn)證有效性。通過我國(guó)已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻(xiàn)多見于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據(jù)或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤(rùn)表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

篇4

一、企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表分析的過程及方法概述

企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的基本分析過程如下：閱讀會(huì)計(jì)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告;閱讀和分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注;進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的靜態(tài)分析、趨勢(shì)分析和同業(yè)比較;進(jìn)行公司的基本面分析。根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)的重要線索，準(zhǔn)備實(shí)地調(diào)查提綱;根據(jù)實(shí)地調(diào)查結(jié)果，判斷公司是否編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表。財(cái)務(wù)分析順序與會(huì)計(jì)師編制公司會(huì)計(jì)報(bào)表的順序相反，在財(cái)務(wù)分析中，根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表附注，我們可以從會(huì)計(jì)報(bào)表分解出會(huì)計(jì)分類賬，從會(huì)計(jì)分類賬分解出會(huì)計(jì)科目賬，從會(huì)計(jì)科目賬查詢會(huì)計(jì)憑證，從而詳細(xì)分析公司會(huì)計(jì)報(bào)表，反映其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況的真實(shí)程度。

二、企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表分析過程及方法的具體探討

（一）閱讀企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告

審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師在實(shí)施審計(jì)工作的基礎(chǔ)上對(duì)被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見的書面文件。審計(jì)報(bào)告有五種類型：（1）標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告;（2）帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告;（3）保留意見的審計(jì)報(bào)告;（4）否定意見的審計(jì)報(bào)告;（5）無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告表明財(cái)務(wù)報(bào)表在所有重大方面公允反映了被審計(jì)單位的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量;帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告表明存在可能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響的不確定事項(xiàng)、但不影響已發(fā)表的審計(jì)意見;保留意見的審計(jì)報(bào)告表明財(cái)務(wù)報(bào)表整體是公允的，但會(huì)計(jì)政策的選用、會(huì)計(jì)估計(jì)的做出或財(cái)務(wù)報(bào)表的披露不符合適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，或?qū)徲?jì)范圍受到限制，但不至于出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告;否定意見的審計(jì)報(bào)告表明財(cái)務(wù)報(bào)表未能在所有重大方面公允反映被審計(jì)單位的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量;無法表示意見的審計(jì)報(bào)告表明審計(jì)范圍受到影響非常重大和廣泛的限制，以至于無法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見。

（二）企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表附注的分析

一是分析公司基本情況，關(guān)注公司的歷史和主營(yíng)業(yè)務(wù)。只有深入了解了公司的歷史和主營(yíng)業(yè)務(wù)，才能對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)有更深刻的理解，也才能對(duì)公司的盈利前景做出客觀的判斷。二是分析會(huì)計(jì)處理方法對(duì)利潤(rùn)的影響。會(huì)計(jì)處理方法通常包括收入確認(rèn)方法、企業(yè)所得稅的會(huì)計(jì)處理方法、存貨計(jì)價(jià)方法、壞賬損失的核算方法、固定資產(chǎn)折舊方法等，由此可見，不同的會(huì)計(jì)處理方法對(duì)公司利潤(rùn)的影響是不同的，我們必須關(guān)注公司采用哪些會(huì)計(jì)處理方法及前后各期是否一致、對(duì)凈利潤(rùn)造成什么影響。三是分析子公司對(duì)總利潤(rùn)的影響程度。分析公司下屬各子公司的基本情況，對(duì)總利潤(rùn)影響程度大的子公司無疑是調(diào)查分析重點(diǎn)。四是分析會(huì)計(jì)報(bào)表主要項(xiàng)目的闡述資料，這些闡述資料是判斷公司是否編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的重要線索。五是關(guān)注公司其他重要事項(xiàng)的說明。

（三）企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：靜態(tài)分析、趨勢(shì)分析和同業(yè)比較

1.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的主要項(xiàng)目的靜態(tài)分析及財(cái)務(wù)指標(biāo)的靜態(tài)分析（包括流動(dòng)性指標(biāo)、效率指標(biāo)、財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)和盈利指標(biāo)）。

（1）資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的主要項(xiàng)目。“貨幣資金”項(xiàng)目分析，必須結(jié)合現(xiàn)金流量表分析，“短期投資”與利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表的“投資收益”項(xiàng)目有關(guān)系，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨是資產(chǎn)負(fù)債表的三個(gè)主要項(xiàng)目，這三個(gè)項(xiàng)目與利潤(rùn)表的“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”和“利潤(rùn)”項(xiàng)目，以及現(xiàn)金流量表的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”有關(guān)系。“長(zhǎng)期股權(quán)投資”和“長(zhǎng)期債權(quán)投資”與利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表的“投資收益”項(xiàng)目，以及現(xiàn)金流量表的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”有關(guān)系。固定資產(chǎn)項(xiàng)目與現(xiàn)金流量表的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”有關(guān)系。“短期借款”和“長(zhǎng)期借款”與利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表的“財(cái)務(wù)費(fèi)用”和現(xiàn)金流量表的“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”有關(guān)系。運(yùn)用靜態(tài)分析方法，分析利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表主要項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該結(jié)合會(huì)計(jì)報(bào)表附注分析，詳細(xì)分析這些主要項(xiàng)目的明細(xì)資料。分析現(xiàn)金流量表時(shí)，我們應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流量的來源和結(jié)構(gòu)，從而對(duì)企業(yè)現(xiàn)金收支的情況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力等有更清晰的了解。

（2）流動(dòng)性指標(biāo)的靜態(tài)分析。流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈營(yíng)運(yùn)資金、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金負(fù)債比率。一般來說，流動(dòng)比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。合理的流動(dòng)比率水平取決于兩點(diǎn)：一是流動(dòng)性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，流動(dòng)性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較快，合理的流動(dòng)比率水平可以較低。二是流動(dòng)性資產(chǎn)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。速動(dòng)比率衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。因?yàn)樗賱?dòng)比率中的速動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨等變現(xiàn)速度較慢或者根本無法變現(xiàn)的預(yù)付賬款、待攤費(fèi)用等，因此速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更直接地反映了企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金負(fù)債比率較速動(dòng)比率而言更苛刻地反映了企業(yè)立即償債的能力和水平，但如果企業(yè)現(xiàn)金持有量過大又會(huì)對(duì)資產(chǎn)的綜合利用不利，因此這兩個(gè)指標(biāo)一般僅在企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)使用。凈營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，凈營(yíng)運(yùn)資金越多，企業(yè)不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越小，但凈營(yíng)運(yùn)資金是個(gè)絕對(duì)數(shù)，更適合同一企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較。

（3）效率指標(biāo)的靜態(tài)分析。包括存貨周轉(zhuǎn)率、存貨銷售期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款回收期、經(jīng)營(yíng)性循環(huán)周期、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)的存貨管理能力。存貨銷售期影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而影響短期償債能力。應(yīng)收賬款在企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中占有十分重要的地位，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，應(yīng)收賬款回收期越短，公司資金的使用效率越高。經(jīng)營(yíng)性循環(huán)周期越長(zhǎng)，企業(yè)需要的營(yíng)運(yùn)資金越多。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率測(cè)量資產(chǎn)利用的效率。

（4）財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)的靜態(tài)分析。包括資本充足率、債務(wù)資本比率和債務(wù)資產(chǎn)比率。資本充足率越高，企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。若債務(wù)資本比率或者債務(wù)資產(chǎn)比率過高，說明企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)過重。

（5）盈利指標(biāo)的靜態(tài)分析。包括凈利潤(rùn)率、資本收益率和資產(chǎn)收益率，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。

2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)分析：趨勢(shì)分析。趨勢(shì)分析是對(duì)一家公司不同時(shí)期或時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。如果公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)處于持續(xù)健康發(fā)展的狀態(tài)，那么其主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或指標(biāo)應(yīng)該呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)，否則意味著公司的某些方面發(fā)生了重大變化，這些異動(dòng)是判斷公司是否編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的重要線索。

例：某農(nóng)產(chǎn)品A公司2009-2012年會(huì)計(jì)報(bào)表部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其增長(zhǎng)率，見下表。我們可以做如下趨勢(shì)分析：第一，A公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降，到2012年均小于1，這說明A公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量補(bǔ)充固定資產(chǎn)投資占用資金的能力越來越弱，償還短期債務(wù)能力越來越弱。第二，A公司2009-2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和固定資產(chǎn)逐年同步上升，其中，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)超過主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，應(yīng)收賬款逐年下降。說明A公司的“錢貨兩清”交易越來越多，賒銷越來越少。第三，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)速度幾乎與“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”增長(zhǎng)速度同步，說明A公司將絕大部分“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)。根據(jù)趨勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)的線索，我們可以將現(xiàn)金收入和固定資產(chǎn)支出作為實(shí)地調(diào)查的重點(diǎn)。

（四）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同業(yè)比較

同業(yè)比較是為了尋找出嚴(yán)重偏離同業(yè)平均水平的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或指標(biāo)，從而尋找出調(diào)查分析重點(diǎn)。劃分公司所處行業(yè)越細(xì)致，同業(yè)比較結(jié)果越準(zhǔn)確。

（五）企業(yè)基本面分析

企業(yè)基本面分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、所在行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公司在本行業(yè)的地位和市場(chǎng)份額、公司的戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)方針和策略、公司的組織架構(gòu)和高層管理人員的管理理念等。基本面分析與財(cái)務(wù)分析息息相關(guān)。如果公司的會(huì)計(jì)報(bào)表反映的財(cái)務(wù)狀況與基本面分析結(jié)果背道而馳，那么，這一矛盾之處，應(yīng)該是調(diào)查分析重點(diǎn)。

（六）實(shí)地調(diào)查，據(jù)實(shí)分析

通常情況下，我們僅依據(jù)財(cái)務(wù)分析和基本面分析做出投資決策，但這兩種分析方法僅能提供判斷公司是否編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的線索，而不能作為判斷公司會(huì)計(jì)報(bào)表真實(shí)性及確定投資對(duì)象的依據(jù)。實(shí)地調(diào)查結(jié)果才是判斷財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)程度以及確定投資對(duì)象的依據(jù)。實(shí)地調(diào)查的程序包括：首先，根據(jù)財(cái)務(wù)分析和基本面分析尋找的調(diào)查分析重點(diǎn)，準(zhǔn)備實(shí)地調(diào)查提綱;其次，到被調(diào)查單位實(shí)地察看，與單位或部門的管理人員溝通交流;最后，提交現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查報(bào)告。如果事先沒有做深入細(xì)致的財(cái)務(wù)分析和基本面分析，準(zhǔn)備重點(diǎn)突出、針對(duì)性強(qiáng)的實(shí)地調(diào)查提綱，只是到公司參加股東大會(huì)、聽董事長(zhǎng)或董事會(huì)秘書介紹公司情況、或者到公司隨便看看，這種實(shí)地調(diào)查毫無用處。實(shí)地調(diào)查時(shí)，我們應(yīng)該親自到公司的生產(chǎn)車間或廠區(qū)調(diào)查公司的生產(chǎn)情況、設(shè)備利用情況、原材料和成品存貨情況，以及企業(yè)管理情況，向公司管理人員詢問盡可能詳細(xì)和廣泛的問題，全面細(xì)致地觀察公司各方面情況。

市場(chǎng)參與者們掌握了以上基本的會(huì)計(jì)報(bào)表分析過程及方法后，既可避免因虛假會(huì)計(jì)報(bào)表導(dǎo)致決策失誤而遭受慘重的損失，又可有效地遏制公司編制虛假會(huì)計(jì)報(bào)表的行為，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展非常有意義。Z

參考文獻(xiàn)：

篇5

一、引言

我國(guó)股市的波動(dòng)規(guī)律，從長(zhǎng)周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關(guān)系分為三個(gè)階段：2005年之前兩者走勢(shì)背離，2005―2014年趨于一致，2014年之后再次背離。在每個(gè)階段中，股市波動(dòng)與基本面短周期（1年內(nèi)，跨季度）的走勢(shì)在大多數(shù)情況下是一致的，如果出現(xiàn)股市與基本面長(zhǎng)、短周期的同時(shí)背離，則會(huì)引發(fā)深度調(diào)整。具體來說，在第一階段，基本面總體呈下行趨勢(shì)，股市總體呈震蕩上行趨勢(shì)；但股市每輪上漲往往伴有短周期基本面向好的支撐；2001年的短期背離后，出現(xiàn)了2001―2005年的深度調(diào)整。在第二個(gè)階段，股市經(jīng)歷的2008年的下跌以及2010年股指期貨上市不久后的下跌，都符合市場(chǎng)對(duì)短期基本面拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。在第三階段，股市上漲與基本面背離十分嚴(yán)重，甚至沒有上市公司整體盈利短期企穩(wěn)的支撐，出現(xiàn)了類似2001年中的長(zhǎng)、短期背離疊加共振，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

二、股市波動(dòng)和基本面關(guān)系的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

股市繁榮過后往往會(huì)經(jīng)歷深刻或持久的調(diào)整，而且每一次大起大落背后的原因均有所不同。這一方面使得股市波動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中難于把握，另一方面也使得這一領(lǐng)域的相關(guān)研究一直保持活躍。

現(xiàn)代金融學(xué)理論（例如ICAPM，CCAPM）認(rèn)為，股市預(yù)期收益率的變化與條件波動(dòng)性及其和宏觀經(jīng)濟(jì)因子的協(xié)方差存在均衡關(guān)系。實(shí)證金融學(xué)給出了更為直觀的規(guī)律總結(jié)：在衰退期，股市往往能夠從一些經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)中發(fā)掘出有關(guān)未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的信息而提前出現(xiàn)下跌，具有“晴雨表”功能；而到了居民收入和消費(fèi)下滑，失業(yè)率上升，上市公司盈利下降等宏觀指標(biāo)真正走弱時(shí)會(huì)提前見底回暖，呈現(xiàn)“逆周期”現(xiàn)象（Cochrane，2001；Lettau和Ludvigson，2001；Campbell和Diebold，2009；Sadka和Sadka，2009；Hirshleifer等，2009）。而在繁榮期，也會(huì)有類似的領(lǐng)先滯后現(xiàn)象。

三、我國(guó)股市波動(dòng)和基本面周期的關(guān)系

（一）我國(guó)股市波動(dòng)與宏觀基本面的關(guān)系

我國(guó)股市波動(dòng)與宏觀基本面和海外其他資本市場(chǎng)不太一樣，與上市公司整體基本面的關(guān)系還缺乏系統(tǒng)研究，國(guó)內(nèi)有大量文獻(xiàn)分析股市周期和一些宏觀經(jīng)濟(jì)類基本面指標(biāo)之間的關(guān)系（王虎等，2008；劉少波、丁菊紅，2005），他們發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系是很不穩(wěn)定的。也有學(xué)者如張勇等（2015）發(fā)現(xiàn)GDP增速領(lǐng)先股市波動(dòng)。這些研究表明，我國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)與發(fā)達(dá)國(guó)家的情況有別。那么，如果從上市公司盈利的基本面來看這個(gè)問題又會(huì)是什么結(jié)果呢？國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者沿襲國(guó)外的微觀分析框架研究過上市公司盈利和股價(jià)的關(guān)系。但正如Sadka和Sadka（2009）以及Hirshleifer（2009）指出的，“盈利-股價(jià)”關(guān)系在橫截面/個(gè)股維度（cross―section/firm level）下的表現(xiàn)和在整體維度（aggregate level）下的表現(xiàn)是不同的。因而，我們不能從目前已有的大量關(guān)于個(gè)股“盈利-股價(jià)”關(guān)系的結(jié)論，去推測(cè)上市公司整體盈利走勢(shì)和股票市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)之間的關(guān)系，這一領(lǐng)域的研究還有待開拓。

（二）構(gòu)建上市公司整體盈利指數(shù)

為了研究我國(guó)上市公司整體基本面周期、股市波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系，本文利用李自然和祖壘（2015）、王建平和李自然（2015）以及Li（2014）的方法，構(gòu)建了從1993年到2016年1季度的全樣本上市公司整體ROE指數(shù)（凈資產(chǎn)加權(quán)）和凈利潤(rùn)指數(shù)（凈利潤(rùn)加權(quán)），并分析這兩個(gè)跟市場(chǎng)估值比較貼近的指標(biāo)與股市波動(dòng)和GDP增速周期之間的關(guān)系（指數(shù)構(gòu)建方法本文不再贅述）。結(jié)果如圖1所示。

圖1中滬深兩市全部股票綜合價(jià)格指數(shù)是本文以全部上市公司為樣本編制的基于流通股本加權(quán)的綜合價(jià)格指數(shù)（由于現(xiàn)有已公開的滬深全樣本指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不能追溯到我國(guó)股市發(fā)展早期，因而本文自行編制了指數(shù)）。該指數(shù)走勢(shì)趨勢(shì)比較相似的是萬德全A指數(shù)。與上證指數(shù)走勢(shì)略有不同，滬深兩市全部股票綜合價(jià)格指數(shù)在2015年6月創(chuàng)出新高，而上證指數(shù)最高只達(dá)到5 178點(diǎn)，低于6 124的歷史高點(diǎn)。全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)在2002年4季度之前只有年度指數(shù)，之后才有季度數(shù)據(jù)。凈利潤(rùn)指數(shù)呈現(xiàn)長(zhǎng)期上升的走勢(shì)，2002年到2014年增長(zhǎng)了4.47倍，同期名義GDP的增長(zhǎng)幅度為5.37倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大體符合宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而與此對(duì)應(yīng)的是股市總體上也呈現(xiàn)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。可見，長(zhǎng)期看，企業(yè)盈利是股市上升的基礎(chǔ)。ROE反映企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力以及股東回報(bào)率，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)呈現(xiàn)周期性擺動(dòng)。從統(tǒng)計(jì)性質(zhì)上說，ROE指數(shù)近似平穩(wěn)數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)指數(shù)是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。如果要捕捉盈利周期與股市周期的關(guān)系，基于ROE指數(shù)的分析可能效果更好。同時(shí)，也可以參考凈利潤(rùn)指數(shù)的同比增速，以相互印證。陰影部分表示ROE指數(shù)的下行周期，以便讀者觀察股市波動(dòng)和上市公司整體盈利周期的領(lǐng)先滯后關(guān)系。

從凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速周期看，它與GDP增速周期較為一致。凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速也經(jīng)常領(lǐng)先于ROE指數(shù)出現(xiàn)變動(dòng)。個(gè)別時(shí)段，凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速周期與GDP增速周期有不一致的現(xiàn)象。例如，2004―2005年，宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯波動(dòng)情況下，凈利潤(rùn)指數(shù)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。見圖2。

（三）上市公司整體盈利周期與股市波動(dòng)的關(guān)系

從1992年到1995年，我國(guó)GDP增速快速下滑，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)持續(xù)下滑，同期股市進(jìn)入下行周期。1996年，我國(guó)GDP增速下滑趨勢(shì)緩解，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)出現(xiàn)弱反彈。1996年1月，股市略領(lǐng)先基本面走出上行趨勢(shì)。到了1997年中，時(shí)值東南亞金融危機(jī)，也有不少人把期間的股市波動(dòng)歸因于該危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊。實(shí)際上，從基本面可以找到更本質(zhì)的原因：GDP增速、全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)再次出現(xiàn)明顯下滑。1999―2000年間，GDP增速見底反彈，隨后全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)也結(jié)束下降趨勢(shì)。2001年，GDP增速回落，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)再次出現(xiàn)明顯下滑。股市在2000年末到2001年初的上漲沒有事后ROE短周期走強(qiáng)的支撐，結(jié)果到2001年6月出現(xiàn)大幅調(diào)整。從1996年到2001年的長(zhǎng)周期內(nèi)，三個(gè)基本面指標(biāo)總體下滑，中間有兩次反彈。從波動(dòng)2到6個(gè)季度的短周期維度看，股市與ROE和凈利潤(rùn)同周期，但在基本面下滑時(shí)跌的少，隨基本面反彈時(shí)漲的多，進(jìn)而整體呈現(xiàn)人們印象中長(zhǎng)達(dá)6―7年的與基本面背離的走勢(shì)。從2002年初到2004年中期，在基本面指標(biāo)恢復(fù)向好背景下，股市震蕩企穩(wěn)，甚至2004年還出現(xiàn)一波較強(qiáng)走勢(shì)。

2002年4季度之后，本文設(shè)計(jì)的上市公司整體盈利指數(shù)可以按季度頻率計(jì)算，進(jìn)而可以更清晰地揭示股市波動(dòng)和盈利基本面之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。表1概述了GDP增速周期、股市周期、盈利指數(shù)周期頂?shù)椎拇笾聲r(shí)點(diǎn)，來刻畫這三個(gè)變量之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。

2002年以后，從季度指數(shù)觀察，我國(guó)股市是上市公司整體盈利周期的“晴雨表”，股市波動(dòng)比較穩(wěn)定地領(lǐng)先盈利周期1―3個(gè)季度，這和美國(guó)股市已經(jīng)頗有相似之處，只是我國(guó)股市在盈利下行期間大體也是下跌走勢(shì)，沒有能夠“逆周期”。此外，這段時(shí)期里，我國(guó)股市也沒有對(duì)沖GDP增速下滑的現(xiàn)象，反而是滯后GDP增速周期。這里深層次的原因可能是，GDP領(lǐng)先上市公司盈利，而股市投資者以GDP增速為觀察盈利周期的領(lǐng)先指標(biāo)，在盈利周期拐點(diǎn)出現(xiàn)前做出反應(yīng)。結(jié)果，股市波動(dòng)表現(xiàn)為盈利周期的“晴雨表”和宏觀經(jīng)濟(jì)的“后視鏡”。

2014年2季度之后，我國(guó)股市走出一波大幅上升行情。但在這一階段，上市公司整體盈利指數(shù)的走勢(shì)卻很不樂觀，特別是全樣本上市公司整體ROE指數(shù)，2015年2季度略企穩(wěn)后繼續(xù)下行。因而，這波牛市事后沒有盈利向好趨勢(shì)的配合，也可以說，投資者的事前樂觀預(yù)期，被上市公司的事后業(yè)績(jī)證偽。

（四）規(guī)律總結(jié)與分析

我國(guó)股市與基本面的長(zhǎng)周期關(guān)系分為三個(gè)階段：2005年之前兩者走勢(shì)背離，2005―2014年中趨于一致，2014年中之后再次背離。從短期看，我國(guó)GDP增速周期領(lǐng)先上市公司整體ROE周期，股市周期往往介于兩者之間。

在第一階段，股市雖然和基本面長(zhǎng)期趨勢(shì)存在背離，但股市每輪上漲仍舊有短周期基本面企穩(wěn)的支撐。只有 2001年上半年，上市公司整體盈利沒有在事后兌現(xiàn)短周期好轉(zhuǎn)走勢(shì)，隨后迎來長(zhǎng)達(dá)5年的調(diào)整。這暗示了，即使股市可以走出“衰退型牛市”或“人造牛市”，但如果沒有短周期盈利向好的支撐，必然以暴跌收尾。

2001―2005年的股市下跌可以視為股市與基本面長(zhǎng)周期背離后的一次深度修正，期間也伴隨多次短周期盈利支撐下的小幅反彈。2008年的股市下跌，以及2010年股指期貨上市不久后的股市下跌，都發(fā)生在長(zhǎng)周期的第二個(gè)階段，都符合市場(chǎng)對(duì)盈利短周期拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。2015年股市異常波動(dòng)，發(fā)生于長(zhǎng)周期的第三階段，此次背離十分嚴(yán)重，甚至沒有短周期盈利企穩(wěn)的支撐，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

雖然上市公司盈利周期并非股市漲跌唯一因素，但值得注意的是，我國(guó)股市歷史上2001―2005年以及2015年中之后的這兩次重要的股市下行，本質(zhì)上都可以視為市場(chǎng)走勢(shì)與基本面長(zhǎng)期背離后的修正，而觸發(fā)點(diǎn)也都伴隨短周期的背離――即長(zhǎng)、短周期背離在這里出現(xiàn)疊加共振。

篇6

中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過20年的發(fā)展已經(jīng)有了自己的規(guī)律，隨著規(guī)模的不斷壯大，監(jiān)管力度不斷提高，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)。股票市場(chǎng)的股民往往最關(guān)注股票的價(jià)格，而股票的定價(jià)規(guī)律與市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律是所有人關(guān)注的重點(diǎn)。

二、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的分析

1.投資者有限理性和市場(chǎng)非完全效率

投資者大多理性有限，對(duì)股票的增減趨勢(shì)沒有完全的認(rèn)知能力或全面認(rèn)識(shí)，在進(jìn)行股票選擇的過程中通常帶有僥幸心理和對(duì)自身運(yùn)氣的依賴，導(dǎo)致由市場(chǎng)信息所帶動(dòng)的購買行為。在證券市場(chǎng)中不是每一個(gè)投資者都能夠理性對(duì)待股票，進(jìn)行合理的分析之后再進(jìn)行購買。很多股民是處于一種盲目跟風(fēng)購買股票的情況下進(jìn)行購買，盲目聽從專家的建議進(jìn)行投資，這樣資產(chǎn)增資的隨機(jī)性較大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，無法確切的保證股民的財(cái)產(chǎn)安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動(dòng)下無法科學(xué)的進(jìn)行股票的購買與出售，導(dǎo)致資金的損失。

2.基礎(chǔ)模型的選擇

在凈剩余理論的基礎(chǔ)上，將股票價(jià)值和收益用線性回歸曲線公式進(jìn)行計(jì)算，對(duì)股票的浮動(dòng)進(jìn)行有效的預(yù)計(jì)運(yùn)算，對(duì)股票走勢(shì)進(jìn)行分析之后才可進(jìn)行購買，這樣能最大限度的保證自身財(cái)產(chǎn)的安全，及時(shí)出售股票進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保值，避免由于僥幸心理的作祟導(dǎo)致的更大損失。自股票買賣方式創(chuàng)立以來，人們不停的尋找有效的計(jì)算股票預(yù)期走勢(shì)的方法。隨著數(shù)學(xué)理論的研究加深，用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行股票計(jì)算已經(jīng)成為了很多人使用的股票計(jì)算方法，在經(jīng)過計(jì)算之后進(jìn)行股票的購買能夠更好地保證資金的安全穩(wěn)定，減少由于股價(jià)下跌造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。

三、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的構(gòu)建

由以上分析可知，現(xiàn)今的股票市場(chǎng)既要運(yùn)用基本面的合理規(guī)則根據(jù)公司的情況進(jìn)行分析，又要運(yùn)用技術(shù)面進(jìn)行科學(xué)的計(jì)算，從估價(jià)的方面來看，兩者都應(yīng)有所側(cè)重，將兩者相結(jié)合才能準(zhǔn)確的評(píng)估股市的浮動(dòng)情況，對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有一定的了解，才能使股民更好地進(jìn)行股票投資。兩者互補(bǔ)，能夠?qū)⒐善钡淖呦蚝挖厔?shì)進(jìn)行預(yù)估，將股票進(jìn)行一個(gè)合理的走勢(shì)評(píng)價(jià)，為投資者帶來資金上的收獲，有效的避免了損失的產(chǎn)生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國(guó)實(shí)行股權(quán)分置政策對(duì)股票浮動(dòng)有著巨大的影響。股權(quán)分置是指國(guó)有產(chǎn)業(yè)和股份制產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行上市的時(shí)候?yàn)榱吮３止兄乒煞葜贫鹊倪M(jìn)行，將原有國(guó)有股份轉(zhuǎn)為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進(jìn)行商業(yè)流通，在進(jìn)行股份買賣的過程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)厲的懲罰。在這種規(guī)則制度下國(guó)有企業(yè)有效的保證了自身持有股份的最大化和股權(quán)的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進(jìn)一步加大了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的集權(quán)力度，保證了企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展，從而使購買國(guó)有企業(yè)股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場(chǎng)秩序。

2.非流通股因素研究

在國(guó)內(nèi)，許多專家對(duì)非流通股這一部分進(jìn)行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對(duì)股票市場(chǎng)影響較大，專家就這一問題特點(diǎn)展開了研究。事實(shí)證明，非流通股和流通股的比例與股票價(jià)格有著直接關(guān)系，非流通股的多少直接影響股票的整體價(jià)格，非流通股越多，該公司股票價(jià)格越高，反之則下降，這一現(xiàn)象表明了股份集中對(duì)股票的影響，也從側(cè)面帶給了專家學(xué)者一個(gè)提示，那就是在進(jìn)行股票分析的過程中不能只關(guān)注公司發(fā)展形式和公司的進(jìn)程如何，更多的要注意公司對(duì)股份的集中程度如何，從而保證對(duì)股票市場(chǎng)的分析清楚有力，為股民帶來更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓股票市場(chǎng)更加充滿活力，所以股民在進(jìn)行股票趨勢(shì)研究時(shí)在技術(shù)面的角度考慮時(shí)要將控股公司對(duì)非流通股的預(yù)留進(jìn)行評(píng)估，以便更準(zhǔn)確的對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)[4]。

五、結(jié)論

當(dāng)今社會(huì)實(shí)行的股權(quán)分置制度是對(duì)企業(yè)的有效支持，通過股權(quán)分置進(jìn)行集資，從而進(jìn)行更多有利于公司發(fā)展的活動(dòng)，將公司的利益最大化，從而帶動(dòng)股民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，將股份分為非流通股和流通股以確保企業(yè)的股權(quán)集中和對(duì)股份的控制力度，產(chǎn)生對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的局面，股民利用基本面和技術(shù)面兩方面對(duì)股票及企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而研究股票的發(fā)展趨勢(shì)和公司的發(fā)展趨勢(shì)，通過股票賺取差價(jià)以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經(jīng)濟(jì)收支比例，從而帶動(dòng)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

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[2]鹿馨方. 證券研究員薦股的投資價(jià)值實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[3]朱文雁. 全流通下我國(guó)上市公司股票價(jià)格估價(jià)模型研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

篇7

一、引言

近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)得到了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，越來越多的家庭和企業(yè)參與到資本市場(chǎng)中，截至2014年2月，我國(guó)股票市場(chǎng)有效賬戶數(shù)已經(jīng)達(dá)1.33億。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，家庭更多的傾向于通過投資基金間接參與股票市場(chǎng)，而在我們國(guó)家更多的家庭選擇直接參與股票市場(chǎng)。因此股票市場(chǎng)的漲跌影響著眾多家庭的財(cái)產(chǎn)收益。而在目前股票市場(chǎng)經(jīng)歷幾年的低迷，投資價(jià)值凸顯的背景下，研究股票市場(chǎng)的投資方法顯得更具現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于股價(jià)的分析方法，目前主流的有技術(shù)分析法和基本面分析法。技術(shù)分析法側(cè)重于股票價(jià)格和成交量的研究，憑借歷史經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來的股價(jià)運(yùn)行，分析過程以圖表作為分析工具，因此也叫圖表分析法。基本面分析法認(rèn)為，公司的盈利能力越強(qiáng)，給股東的回報(bào)越高，相對(duì)應(yīng)的股份價(jià)值越大，因此公司的盈利能力決定了公司的股價(jià)。該方法側(cè)重于研究公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)信息。從國(guó)內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)分析法適用于短線投機(jī)，基本面分析法適用于長(zhǎng)線投資。因此基本面分析法顯得更為理性，像巴菲特等眾多投資大師都通過基本面分析法參與股市投資。本文也立足于基本面分析法，即公司的盈利能力來探究股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律。

二、理論分析

評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的綜合指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)利用凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益之比來反映所有者投資的獲利能力。而杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心反映企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)系統(tǒng)，是典型的利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行綜合分析的方法。

理論上，凈資產(chǎn)收益率越高，股份價(jià)值越大，該指標(biāo)與股價(jià)成正相關(guān)。拆解后的三個(gè)指標(biāo)分別為權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利潤(rùn)率，三大指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率都是正相關(guān)的關(guān)系，因此，它們與股價(jià)也成正相關(guān)。權(quán)益乘數(shù)越大，所有者資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高。只要企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，企業(yè)更多地舉債對(duì)所有者來說就可以獲取更多的利潤(rùn)，從而股份價(jià)值增長(zhǎng)，股價(jià)上升。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)的體現(xiàn)。該指標(biāo)的上升往往是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而不是總資產(chǎn)的下降所致，而營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)會(huì)給所有者來帶來更多的利潤(rùn)，從而股份價(jià)值增長(zhǎng)，股價(jià)上升。銷售凈利率高表明銷售商品的營(yíng)業(yè)收入扣除所有費(fèi)用后凈利潤(rùn)的提高，往往通過企業(yè)商品毛利的提高或者期間費(fèi)用的有效控制實(shí)現(xiàn)，而這也意味著企業(yè)所有者獲取更多的利潤(rùn)，從而股份價(jià)值增長(zhǎng)，股價(jià)上升。

三、實(shí)證分析

通過理論分析股價(jià)與益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利潤(rùn)率成正相關(guān)關(guān)系。下面進(jìn)一步看實(shí)證的結(jié)果。在國(guó)內(nèi)蔣賢品、魯愛民等從定性的角度加以介紹和分析，直接利用杜邦分析體系和指標(biāo)來評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)公司的價(jià)值。朱宏泉、舒蘭等（2011）僅用回歸的方法分析了盈利指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，并且沒有分行業(yè)進(jìn)行研究。因此分行業(yè)并且對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)投資有用性進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析是本文的創(chuàng)新與研究?jī)?nèi)容所在。

（一）樣本選取

樣本選取的時(shí)間跨度為2008年至2012年，在這五年中，上證指數(shù)經(jīng)歷了以下三個(gè)階段的牛熊市交替：從5 265跌至1 664，從1 664漲至3 478，從3 478跌至1 949。這樣可以一定程度上避免市場(chǎng)總體表現(xiàn)對(duì)分析的干擾。同時(shí)，本文選取滬深兩市18家旅游類上市公司作為研究樣本。旅游行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，選其作為研究對(duì)象可以較大程度避免經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)分析的干擾。本文中上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及股價(jià)數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)和相關(guān)上市公司所披露的年度報(bào)告。

（二）灰色關(guān)聯(lián)分析

本文以灰關(guān)聯(lián)分析法進(jìn)行實(shí)證研究。灰色系統(tǒng)理論提出了對(duì)各子系統(tǒng)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析的概念，意圖透過一定的方法，去尋求系統(tǒng)中各子系統(tǒng)（或因素）之間的數(shù)值關(guān)系。灰色關(guān)聯(lián)分析對(duì)于一個(gè)系統(tǒng)發(fā)展變化態(tài)勢(shì)提供量化的度量，非常適合動(dòng)態(tài)過程分析。在我國(guó)自鄧聚龍于1987年首次提出鄧氏關(guān)聯(lián)度后，解決了許多過去難以解決的問題。

當(dāng)進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算數(shù)列的量綱不同時(shí)最好作無量綱化處理，此外還要求數(shù)列有公共交點(diǎn)。為解決這兩個(gè)問題，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)之前，先將文章先對(duì)數(shù)列作初值化處理，處理結(jié)果如表1所示。

四、結(jié)論

作為常用的綜合性價(jià)值評(píng)價(jià)工具，杜邦分析通過將資產(chǎn)收益分解為利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的各個(gè)不同方面和變化因素，為公司管理者改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資者更好地判斷公司的價(jià)值及變化，提供了一種簡(jiǎn)潔、有效的方法，因而受到人們的廣泛關(guān)注，并在企業(yè)管理中發(fā)揮了巨大的作用。本文以A股旅游類上市公司為研究樣本，探討杜邦分析的核心指標(biāo)和股價(jià)的相關(guān)性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

1.杜邦分析在投資中存在有用性。股價(jià)波動(dòng)與公司的權(quán)益乘數(shù)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率存在相關(guān)關(guān)系，這也符合資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估理論。

2.三大指標(biāo)中權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的有用性比較強(qiáng)，銷售凈利率有用性較弱。這說明資本市場(chǎng)能較好地反映公司的風(fēng)險(xiǎn)程度以及盈利能力，但對(duì)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力反映較弱。這符合證券投資分析的基本理論，證券投資主要考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力不是關(guān)注重點(diǎn)。

3.杜邦分析中的三大指標(biāo)能在證券投資中呈現(xiàn)較強(qiáng)的有用性，一定程度說明我國(guó)證券市場(chǎng)正趨向成熟并發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)的職能。作為投資者應(yīng)當(dāng)踐行價(jià)值投資的理念，在充分運(yùn)用杜邦分析等方法分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后再進(jìn)行投資配置。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 魯愛民，陳錦輝.實(shí)踐中對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的修改和運(yùn)用[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000，17（7）：73-75.

[3] 朱宏泉，舒蘭，王鴻，范露萍.杜邦分析與價(jià)值判斷――基于A股上市公司的實(shí)證研究[J].管理評(píng)論，2011，23（10）：152-160.

[4] 鄧聚龍.灰色系統(tǒng)基本方法[M].武漢：華中理工大學(xué)出版社，1987：85-100.

篇8

篇9

全流通減持的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一些估值水平偏高、基本面不佳的G 公司，禁售期滿后原非流通股東減持可能很大，將對(duì)股價(jià)造成較大沖擊，而市場(chǎng)新增資金接盤可能較小，其估值水平面臨大幅下降。

再融資的風(fēng)險(xiǎn)

很多積極股改的公司目的都是為了再融資。再融資對(duì)股價(jià)有短期的沖擊，但對(duì)于優(yōu)質(zhì)G公司，再融資有望逐步產(chǎn)生良好效益。

新老劃斷后新股發(fā)行的沖擊

新老劃斷后新股發(fā)行將實(shí)行全流通發(fā)行，發(fā)行市盈率將會(huì)有所下降，這將拉低現(xiàn)有G公司的估值水平，尤其是中小企業(yè)板將面臨快速擴(kuò)容，對(duì)現(xiàn)有估值較高的中小板公司沖擊較大；而新發(fā)行公司中將有較多優(yōu)質(zhì)公司，也將分流投資現(xiàn)有藍(lán)籌G 股的資金，對(duì)G股整體構(gòu)成壓力。

股改過程中的市場(chǎng)特征及投資策略

G 股作為目前市場(chǎng)上的一個(gè)獨(dú)特群體,只是具有階段性的意義,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看所有的公司都將成為G 股公司。但是由于改革進(jìn)程造成的階段性G 股板塊的存在，形成了不同的市場(chǎng)特征，同時(shí)也產(chǎn)生了一定的投資機(jī)會(huì)。

不同股本股票特性

股改完成后,所有的股票流通盤子都將擴(kuò)大。根據(jù)目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)規(guī)模的不同,不同股本的股票活躍性是不一樣的。相對(duì)來講,小股本的股票活躍一些,大股本的股票呆滯一些,超級(jí)大盤股只在特定的時(shí)候活躍。這樣,投資者可根據(jù)自己的投資目的(分紅或者套利)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來選取不同股本的股票。

個(gè)股股改周期特點(diǎn)

股市的板塊活躍具有循環(huán)周期。一般情況下,股改方案公布后重新開盤的前兩三天,投資者應(yīng)根據(jù)該股股改方案的好壞與停牌期間的大盤漲跌情況來判斷開盤后兩天的活躍性與漲跌。這兩三天的個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)弱將決定該股是否有股改保駕資金,對(duì)于有保駕資金護(hù)航的股票,可以在準(zhǔn)股改期間,根據(jù)技術(shù)分析進(jìn)行短線套利,

在股票蛻變成G股的初期則要警惕保駕資金的退出風(fēng)險(xiǎn)。

股改與個(gè)股基本面

雖然股改不能改變個(gè)股的總體基本面,但是能夠改變績(jī)優(yōu)股的市盈率。那些具有優(yōu)質(zhì)基本面,又經(jīng)歷過G股初期技術(shù)調(diào)整的強(qiáng)勢(shì)績(jī)優(yōu)股應(yīng)有較大的潛力,特別是有股東重倉增持的股票,應(yīng)成為我們投資者關(guān)注的對(duì)象。

大股東的股改承諾

股改方案的重點(diǎn)有兩項(xiàng),第一項(xiàng)是送股對(duì)價(jià),第二項(xiàng)是后續(xù)承諾。目前，G股存在以下幾種比較有價(jià)值的承諾，能夠左右后期投資者的收益:1、大股東股票收購價(jià)；2、權(quán)證執(zhí)行權(quán)價(jià)；3、追加送股的承諾；4、大股東的增持價(jià)；5、基本面改變的狀況承諾。

非流通股上市周期

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隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)集團(tuán)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。根據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志公布的數(shù)據(jù)，入圍2011年度世界500強(qiáng)企業(yè)排行的69家中國(guó)企業(yè)大部分是企業(yè)集團(tuán)形式1。企業(yè)集團(tuán)目前還沒有統(tǒng)一的定義。在經(jīng)濟(jì)學(xué)視野中，企業(yè)集團(tuán)是一系列公司通過股權(quán)金字塔或交叉持股而形成的一種聯(lián)合體（Khanna，2000；Claessen & Fan，2002）。中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材從會(huì)計(jì)主體的角度認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)是由母公司和其擁有控制權(quán)的子公司構(gòu)成的。國(guó)家工商局59號(hào)文件《企業(yè)集團(tuán)登記管理暫行規(guī)定》規(guī)定企業(yè)集團(tuán)是指以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶的母子公司為主體，以集團(tuán)章程為共同行為規(guī)范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業(yè)或機(jī)構(gòu)共同組成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。相對(duì)于獨(dú)立企業(yè)，企業(yè)集團(tuán)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)，啟用內(nèi)部資本市場(chǎng)可以降低企業(yè)融資約束，企業(yè)集團(tuán)獲得了快速的發(fā)展。

隨著企業(yè)集團(tuán)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來越大，人們對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)注逐漸加強(qiáng)，也陸續(xù)出現(xiàn)了一些研究成果。李增泉等（2004）認(rèn)為附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司被大股東占用了更多資金，支持了企業(yè)集團(tuán)的“掏空”功能假說。鄭國(guó)堅(jiān)等（2006）發(fā)現(xiàn)，大股東通過內(nèi)部市場(chǎng)形成的關(guān)聯(lián)交易具有節(jié)約交易成本和掏空的雙重作用，導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值存在N型關(guān)系。辛清泉等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)具有效率促進(jìn)和惡化分配效應(yīng)的兩面性，地方政府干預(yù)是決定企業(yè)集團(tuán)成本和效益變化的一個(gè)重要原因。

目前我國(guó)關(guān)于企業(yè)集團(tuán)投資效率的研究相對(duì)較少，已有文獻(xiàn)主要以規(guī)范性和案例研究為主，實(shí)證研究并不多。本文以礦產(chǎn)資源型上市公司為研究對(duì)象，在我國(guó)約有90%的礦產(chǎn)資源型上市公司被企業(yè)集團(tuán)控制。礦產(chǎn)資源企業(yè)從建立到投產(chǎn)周期長(zhǎng)、投資大。礦產(chǎn)資源的勘探到冶煉加工一般需要10年以上或更長(zhǎng)建設(shè)周期，期間投資巨大，投資回報(bào)初始周期較長(zhǎng)，規(guī)模小的企業(yè)基本無力涉及，在我國(guó)，礦產(chǎn)資源型企業(yè)大部分被集團(tuán)控制。那么集團(tuán)控制會(huì)給礦產(chǎn)資源型上市公司投資效率帶來怎樣的影響呢？本文對(duì)此進(jìn)行了研究。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）企業(yè)投資過度或投資不足的判斷標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)投資過度還是投資不足，取決于其最優(yōu)投資水平。如果企業(yè)的最優(yōu)投資水平為A，就可以把實(shí)際投資超過A的企業(yè)認(rèn)定為投資過度；反之，將實(shí)際投資低于A的企業(yè)認(rèn)定為投資不足。因此，確定A的值是關(guān)鍵。

如何確定最優(yōu)投資水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)？以往的方法就是以線性投資方程的方式從企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性等方面尋找最優(yōu)投資水平。但是，這產(chǎn)生了一個(gè)問題：處于最優(yōu)投資水平附近的企業(yè)經(jīng)常會(huì)被認(rèn)定為投資過度或投資不足，使得投資過度或不足的企業(yè)數(shù)目大幅增加，最優(yōu)投資水平的企業(yè)數(shù)量會(huì)很少，顯然與實(shí)際不符。

對(duì)此不足，本文參照周偉賢（2010）的做法，首先根據(jù)實(shí)證分析估算出投資方程，將位于投資方程左上方的企業(yè)實(shí)際投資定義為大于最優(yōu)投資水平，位于投資方程右下方的企業(yè)實(shí)際投資定義為小于最優(yōu)水平；然后再根據(jù)上市公司投資水平的均值和中位數(shù)將樣本劃分為三個(gè)區(qū)域：①將位于投資方程左上方、且處于均值和中位數(shù)中相對(duì)大者之上的樣本上市公司定義為投資過度；②將位于投資方程右下方且處于均值和中位數(shù)中相對(duì)小者之下的樣本上市公司定義為投資不足；③將介于上述兩者之間的部分認(rèn)定為投資最優(yōu)。因此企業(yè)的投資水平可分為投資過度、投資最優(yōu)和投資不足三種情況。

（二）解釋變量和實(shí)證模型

1.投資的定義。企業(yè)的資本投資廣義上包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的購建支出、公司并購支出、研究與開發(fā)支出（R&D）和廣告支出等。考慮到并購支出的非持續(xù)性以及其他數(shù)據(jù)的可獲得性，本文所研究的企業(yè)投資局限為企業(yè)在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資支出，其數(shù)值等于現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)。那么，Invest的數(shù)值等于“本年度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”除以年初總資產(chǎn)的賬面價(jià)值的比例。

投資（Invest）=本年度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/期初總資產(chǎn)

2.企業(yè)基本面因素的解釋變量。根據(jù)研究實(shí)際需要，本文選取了以下4個(gè)企業(yè)基本面因素作為影響上市公司投資的解釋變量：①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（EBITDA），計(jì)算公式為：EBITDA=（本年度稅后利潤(rùn)+利息費(fèi)用+折舊費(fèi)+攤銷費(fèi)）/（年初總資產(chǎn)的賬面價(jià)值）。②資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）=負(fù)債/總資產(chǎn)。③成長(zhǎng)性：本文利用期初托賓Q值來衡量上市公司潛在的投資機(jī)會(huì)，并用以下兩種方法計(jì)算托賓Q 值，成長(zhǎng)性（TobinQ1）=（流通股數(shù)×流通股價(jià)格+非流通股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債的賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)；成長(zhǎng)性（TobinQ2）=（總股數(shù)×流通股價(jià)＋負(fù)債的賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)，公式中所有數(shù)據(jù)均為年初數(shù)。同時(shí)本文還引用資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GASSET）來衡量成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)。④企業(yè)規(guī)模（SIZE）=年初總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)。

3.集團(tuán)控制變量。本文增加集團(tuán)控制變量來考察集團(tuán)控制因素在基本面因素基礎(chǔ)上的進(jìn)一步影響：以GROUP來表示是否集團(tuán)控制，1為是，0為否。

4.實(shí)證模型。本文的實(shí)證模型為：

上述三個(gè)方程中，方程（1）為公司基本面因素的回歸，YEAR為年度虛擬變量，INDUSTRY為行業(yè)虛擬變量，ε為殘差；方程（2）為考慮公司基本面因素的logistic回歸模型，根據(jù)礦產(chǎn)資源型上市企業(yè)的回歸結(jié)果進(jìn)行；方程（3）為帶入集團(tuán)控制變量的logistic回歸模型。

（三）數(shù)據(jù)來源與研究方法

本文以在深滬兩地上市并僅發(fā)行A股的礦產(chǎn)資源型上市公司為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全或異常、2005年以后上市的公司以及2005～2009年曾被PT或ST的公司，最后的樣本實(shí)際為98家，取其2005～2009年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，共490個(gè)樣本。數(shù)據(jù)全部來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

在研究方法上，本文首先在考察投資與公司基本面因素影響關(guān)系的基礎(chǔ)上，找到顯著的公司基本面因素，由此計(jì)算相應(yīng)的殘差，并與均值和中位數(shù)相結(jié)合，從而判斷上市公司是否存在投資過度或投資不足。然后通過二分類logistic回歸方法，將投資過度和投資不足的樣本進(jìn)行對(duì)比，從而確定影響上市公司非效率投資行為的決定因素。

三、上市公司投資過度和投資不足程度的衡量

（一）樣本的描述性檢驗(yàn)

本文首先對(duì)樣本進(jìn)行描述性檢驗(yàn)，如表1所示。檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國(guó)礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平樣本均值要明顯高于中位數(shù)，總體上新增投資介于8%到11%之間。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的均值為0.1072，和中位數(shù)比較接近，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量并不高，并且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差也是最低的，說明這些上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之間的差距相對(duì)較小。資產(chǎn)負(fù)債率的平均數(shù)為0.5306，中位數(shù)略高為0.5420，負(fù)債將近占上市公司資產(chǎn)價(jià)值的一半，與其他非上市企業(yè)相比，上市公司的這一資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。TobinQ1的均值為1.2819，并不是很高，而且分布具有很大的差異，最高的達(dá)到了7.6822。而資產(chǎn)增長(zhǎng)率從均值來看超過了29%，但從中位數(shù)來看則略低，約16%，個(gè)別企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。上市公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)指標(biāo)的均值和中位數(shù)非常接近，約為22.2，其標(biāo)準(zhǔn)差在解釋變量中相對(duì)較大，說明樣本公司的規(guī)模之間存在相對(duì)較大的差異。約92%的礦產(chǎn)資源型上市公司被集團(tuán)控制。

（二）樣本的回歸結(jié)果

在排除回歸方程控制變量之間可能存在的多重共線性問題并刪除不顯著的變量之后，本文得到表2最后一列的回歸結(jié)果。由此回歸結(jié)果，可得礦產(chǎn)資源型上市公司的投資方程：

Invest=-0.127+0.437EBITDA-0.067β2LEV+0.013GASSET +0.010SIZE

從回歸結(jié)果的具體方向上看，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模與投資顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)投資對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的依賴，與Stein（2001）的研究結(jié)論一致，同時(shí)大企業(yè)也往往具有較高的投資水平。而資產(chǎn)負(fù)債率與投資的負(fù)相關(guān)則恰好反映出債務(wù)的約束功能，這與Jensen（1986）和Stulz（1990）的研究結(jié)論保持一致。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

（三）上市公司投資過度還是投資不足的衡量

根據(jù)礦產(chǎn)資源型上市公司的投資方程，本文可計(jì)算出每一個(gè)樣本企業(yè)的理論投資水平，并與實(shí)際值比較來觀察每一上市公司的投資是超過還是低于該值，在此基礎(chǔ)上結(jié)合平均值和中位數(shù)來判斷其實(shí)際投資水平。按照計(jì)算結(jié)果，本文對(duì)不同投資水平的上市公司進(jìn)行了歸類統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。本文發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平均值在10.71%左右，但中位數(shù)略低，只有8.37%。

表3 礦產(chǎn)資源型上市公司投資水平描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)這兩個(gè)參數(shù)，本文對(duì)不同上市公司進(jìn)行了歸類統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表4所示。可以看到，在全部490個(gè)樣本中，大于方程預(yù)測(cè)值的樣本有185個(gè)，而小于方程預(yù)測(cè)值的樣本有305個(gè)，表明投資不足的樣本數(shù)要遠(yuǎn)大于過度投資者。在大于方程預(yù)測(cè)值的185個(gè)樣本中，實(shí)際投資數(shù)大于投資均值的有150個(gè)，介于中位數(shù)和均值之間的有20個(gè)，而小于中位數(shù)的有15個(gè)；在小于方程預(yù)測(cè)值的305個(gè)樣本中，實(shí)際投資數(shù)大于投資均值的有41個(gè)，介于中位數(shù)和均值之間的有35個(gè)，而小于中位數(shù)的有229個(gè)。

按照上述定義，在所有樣本公司中，存在非效率投資現(xiàn)象的樣本有379個(gè)，占全樣本數(shù)的77%，這就說明，我國(guó)絕大多數(shù)的礦產(chǎn)資源型上市公司存在非效率投資現(xiàn)象；其中投資過度的樣本為150個(gè)，占非效率投資總樣本數(shù)的40%；而投資不足的樣本數(shù)為229個(gè)，占非效率投資總樣本數(shù)的60%，這就說明我國(guó)上市公司投資不足的現(xiàn)象可能更為嚴(yán)重。

四、企業(yè)基本面因素和控制背景對(duì)上市公司非效率投資的影響

基于上述研究設(shè)計(jì)及分析結(jié)果，本文采用logistic模型來研究企業(yè)基本面、控制背景對(duì)上市公司投資的影響程度。本文將投資過度的樣本賦值為1，對(duì)投資不足的樣本賦值為0，樣本為投資過度與投資不足的全樣本組合，即150個(gè)投資過度樣本和229個(gè)投資不足樣本。

（一）組間均值檢驗(yàn)

本文首先對(duì)全樣本進(jìn)行組間均值檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。由檢驗(yàn)結(jié)果來看，投資過度組別上市公司在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模都要高于投資不足組別這幾項(xiàng)指標(biāo)的均值。從t檢驗(yàn)結(jié)果來看，雙尾概率值小于0.05的指標(biāo)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模和是否集團(tuán)控制，說明這幾個(gè)指標(biāo)在統(tǒng)計(jì)上存在顯著的差異，兩者具有不同的均值。

（二）二分類Logistic回歸分析

進(jìn)一步地，本文采用SPSS17.0對(duì)樣本進(jìn)行二分類Logistic回歸。在逐步剔除不顯著的變量后，得到表6的回歸結(jié)果。如表6所示，表中第一行所顯示的基本面因素的回歸結(jié)果中，最后進(jìn)入回歸方程的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模，這充分表明，在所有決定企業(yè)投資過度還是不足的公司基本面因素中，這四個(gè)指標(biāo)最為重要。從具體的方向上看，企業(yè)規(guī)模與過度投資正相關(guān)，這就說明成長(zhǎng)性越好、規(guī)模越大的礦產(chǎn)資源型上市公司越容易發(fā)生過度投資；而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與過度投資或投資不足正相關(guān)則更是證明了投資對(duì)現(xiàn)金流的依賴狀況，說明現(xiàn)金流越充分的上市公司越容易發(fā)生過度投資行為。在引入集團(tuán)控制因素之后，本文發(fā)現(xiàn)集團(tuán)控制變量和投資虛擬變量呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，說明集團(tuán)控制因素使礦產(chǎn)資源型上市公司投資過度的可能性增加。

注：***表示顯著性水平為0.01，**表示顯著性水平為0.05，*表示顯著性水平為0.1。

六、結(jié)論

本文以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、企業(yè)規(guī)模來估計(jì)投資方程，以礦產(chǎn)資源型上市公司的投資水平回歸方程、均值和中位數(shù)來考察非效率投資問題。在引入集團(tuán)控制因素的基礎(chǔ)上，通過對(duì)樣本的二分類Logistic回歸來分析解釋變量對(duì)企業(yè)投資過度或不足的影響程度。

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)礦產(chǎn)資源型上市公司非效率投資行為較為普遍，并且投資不足比投資過度更為嚴(yán)重；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率和企業(yè)規(guī)模顯著影響礦產(chǎn)資源型上市公司非效率投資行為；集團(tuán)控制的礦產(chǎn)資源型上市公司投資過度的可能性更大。

注 釋

{1}economy.省略/system/2011/07/08/006889047.shtml

參考文獻(xiàn)

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[8]辛清泉等.企業(yè)集團(tuán)、政府控制與投資效率[J].金融研究，2007，（10）

篇11

另外，其他事件亦值得投資者深切思考。“五一” 期間“中國(guó)大媽”搶金潮引發(fā)關(guān)注，買黃金看似消費(fèi)，但本質(zhì)上與存款無異，這再次驗(yàn)證了老百姓對(duì)未來的支出預(yù)期有許多不確定性，故消費(fèi)受到抑制，因而政策穩(wěn)增長(zhǎng)短期還得靠投資。而國(guó)產(chǎn)電影《致青春》票房表現(xiàn)優(yōu)良，這一方面表明信息消費(fèi)受到追捧，另一方面為“國(guó)貨當(dāng)自強(qiáng)”提供了新佐證。

篇12

􀁺中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下行過程的第一階段已經(jīng)基本結(jié)束，目前正處于建立弱勢(shì)供求平衡的階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還取決于需求的持續(xù)增長(zhǎng)。2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，來自于政府投資和信貸擴(kuò)張，這是是相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的源泉。但是，總體來看，未來的復(fù)蘇之路困難重重。短期之內(nèi)，難以見到明顯效果。我們預(yù)計(jì)，到二季度末，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率將有所回升，但仍將為負(fù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度大約為-20%左右。

􀁺隨著上市公司盈利能力下降與A股市場(chǎng)的持續(xù)反彈，A股市場(chǎng)相對(duì)吸引力逐步下降。與此同時(shí)，市場(chǎng)的上升將增加大小非減持與新股發(fā)行的壓力，使得股票供給持續(xù)增加，制約市場(chǎng)進(jìn)一步反彈空間。對(duì)資金的流入與流出分析表明3月份市場(chǎng)追高的意愿大大弱于1-2月份，顯示了市場(chǎng)追高謹(jǐn)慎的心態(tài)。相比1-2月份，3月份市場(chǎng)行情的回升更多的是股票持有者的惜售心理導(dǎo)致，而資金推動(dòng)的力量有所減弱。而且在一季度政策密集出臺(tái)之后二季度將處于一個(gè)政策效果觀察期，政策效應(yīng)將會(huì)逐步遞減。

主題投資將面臨考驗(yàn)

􀁺進(jìn)入二季度，我們認(rèn)為在一季度受到熱捧的主題投資將面臨考驗(yàn)，原因是：一方面，A股市場(chǎng)過去4個(gè)多月平均上升了62.52%，市場(chǎng)“超跌反彈”的基礎(chǔ)和空間已經(jīng)被透支。未來的振蕩市中，基本面對(duì)股價(jià)的影響和作用力有望加強(qiáng)。另一方面，政策利好、信貸高增長(zhǎng)等支撐主題投資持續(xù)活躍的好消息，大部分已經(jīng)在前期持續(xù)反彈的股價(jià)上得到反映，使得二季度政策面繼續(xù)給市場(chǎng)帶來“意外驚喜”的可能性和刺激力度，都將大大降低。

回歸基本面

篇13

第一類是投機(jī)性策略,它們要求了解會(huì)即刻影響股價(jià)的供需因素變化的信息。投機(jī)者提供流動(dòng)性,并迅速把信息傳播出去。

套利或相對(duì)價(jià)值策略利用的是某類資產(chǎn)定價(jià)的無效性,確保市場(chǎng)提供明確的定價(jià)信號(hào)并協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)――而不是作為面向各類資產(chǎn)的彼此無關(guān)的多個(gè)市場(chǎng)。

最后是基本面或價(jià)值策略,依靠買入資產(chǎn)賺取其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。通過把資本從盈利能力較低的公司抽走,然后輸送到盈利能力較高的公司,這類策略讓市場(chǎng)具備了預(yù)測(cè)能力。基本面和價(jià)值投資者――沃倫•巴菲特等人是其中最著名的代表人物――把市場(chǎng)變成了一臺(tái)機(jī)器,對(duì)長(zhǎng)期現(xiàn)金流預(yù)期進(jìn)行折現(xiàn),并對(duì)未來做出預(yù)測(cè)。

上述三類策略需要的是不同類型的信息。在一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的市場(chǎng)中,這些不同的策略相互作用,確保市場(chǎng)具備適度的流動(dòng)性、連貫性和有效配置資本的能力。但有些時(shí)候,流動(dòng)性沖擊或金融困境的大幅加劇,可能會(huì)削弱某些信息的價(jià)值――特別是基本面投資者所需的信息,從而將整個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)入投機(jī)模式。

運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融市場(chǎng)也可能(而且確實(shí)會(huì))崩潰,但當(dāng)它們恢復(fù)穩(wěn)定時(shí),它們會(huì)很好地資本配置。但是若想讓市場(chǎng)出色地履行這一職能,基本面投資者就必須擁有必要的工具和信息,以便從自己的資本配置決策中盈利。對(duì)基本面投資來說,最基本的要求是要有:優(yōu)質(zhì)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),準(zhǔn)確易懂的財(cái)務(wù)報(bào)表,穩(wěn)定的監(jiān)管架構(gòu),有限制的政府干預(yù),以及對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的清晰了解。

這些條件中國(guó)都不具備。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量雖在不斷改善,但目前仍相當(dāng)粗劣――在一個(gè)變化如此之快的國(guó)家,這一點(diǎn)或許應(yīng)在意料之中。財(cái)務(wù)報(bào)表往往疑點(diǎn)頗多,這在很大程度上是因?yàn)橹袊?guó)的高等院校培養(yǎng)不出足夠多的會(huì)計(jì)師來滿足中國(guó)的需要。監(jiān)管架構(gòu)的變化和發(fā)展很快,而且方式常常出人意料。而政府在出于政策原因干預(yù)市場(chǎng)時(shí),幾乎沒有絲毫的猶豫。

最重要的是,公司治理結(jié)構(gòu)不透明。人們并不清楚,公司管理者是否采取了行動(dòng),盡可能提升股東價(jià)值、企業(yè)財(cái)富、當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè),或是其他不以經(jīng)濟(jì)分析為轉(zhuǎn)移的因素。所有這一切不確定性意味著,基本面投資者必須使用極高的折現(xiàn)率――實(shí)際上,除非市場(chǎng)處在極低的水平,否則他們會(huì)因?yàn)槎▋r(jià)過高而被迫離開市場(chǎng)。