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2.1更多地以組建虛擬企業的形式進行產權投資
在傳統的經濟環境下，企業一般采取縱向一體化的方式來保證企業與其存貨供應商及分銷商之間的穩定關系。這種縱向一體化是通過企業采取投資自建、投資控股或兼并的方式來實現對為其提供原材料、半成品或零部件的企業及分銷商的控制，也即以產權為紐帶來實現核心企業與其供應商和分銷商之間的穩定關系。應當說，在市場環境相對穩定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強核心企業對原材料供應、產品制造、分銷和銷售的全過程的控制，使企業在激烈的市場競爭中取得主動地位。但是，進入網絡經濟時代之后，企業的經營環境發生了顯著的變化，這種變化突出表現在企業所面對的是一個變化迅速的買方市場，在這一環境下，企業對未來的預測顯得越來越難把握，相應地，企業要保持在市場競爭中的主動地位的話，就必須能夠對市場中出現的各種機會具有快速反應的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實現這一要求。因為在以產權為紐帶的縱向一體化模式下，企業與其供應商與分銷商之間是一種非常穩固的關系，這種穩固關系是為把握以往的某種市場機會而建立的。當以往的市場機會已經不存在的時候，或者企業需要把握更好的新的市場機會的時候，這種關系的解除對企業來說絕非易事。基于這一認識，組建虛擬企業成為企業的必然選擇，即企業放棄過去那種從設計到制造甚至一直到銷售都由自己來實現的經營模式，轉而在全球范圍內去尋找適當的供應商及分銷商，通過與它們之間建立伙伴關系而結成利益共同體，形成一個策略聯盟，而當相應的市場機會已經消失的時候，這種伙伴關系的解除不管是從時間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國際互聯網又為企業在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業代表著網絡經濟時代企業產權投資的發展方向。
2.2產權投資要素中無形資產的比重提高
這是由網絡經濟自身特有的性質所決定的。如前所述，網絡經濟也是一種知識經濟，知識已轉化成一種資本，成為生產和再生產過程中不可或缺的要素。在企業的產權投資中，運用知識這種無形資產進行資本運營將越來越普遍，從而使得在整個產權投資的要素總量中，無形資產的比重呈上升趨勢。
2.3產權投資方式多表現為企業間相互持股
現代經濟是一種以分工為基礎的經濟模式。在這一模式下，企業與個人均在其相對擅長的領域中高效地開展活動，從而取得較好的成果。在網絡環境下，這種模式將由于企業相互之間的聯系與溝通的便捷而獲得進一步的發展。即在網絡經濟環境下，尋找企業及個人核心能力成為一個關于企業或個人能否有良好生存狀態的核心問題。針對某一特定企業來說，在尋求到其核心能力之后，就應當圍繞其核心能力去開展相應的活動，至于其余問題則應該交由其他企業去解決。在這種思路下，企業的分工協作關系被進一步賦予新的內涵。在這種新型的分工協作關系的指導下，企業之間的戰略聯盟及戰略伙伴關系將被提升到一個前所未有的高度。企業的產權投資活動即圍繞這一中心問題展開。要實現這種戰略聯盟及戰略伙伴關系，書面協議的簽訂當然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網絡經濟條件下，企業的產權投資更多地選擇相互持股的方式。
3采用網上證券交易方式進行證券投資
3.1證券投資的品種大大豐富
網絡經濟的發展帶來的副產品之一就是整個經濟發展中的風險程度提高。基于此，金融市場中必然產生許多防范風險類的金融衍生商品，加之競爭加劇所產生的多種金融創新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來。投資品種的豐富一方面可以使企業通過多種證券投資組合降低投資風險、提高投資收益率，另一方面也使企業的投資活動趨于復雜化。
3.2證券投資的地理范圍擴大
在世界經濟一體化浪潮的大背景下，為企業籌資及投資者服務的證券市場也呈現出國際化的特征。目前，世界各國主要的證券交易所基本上都已經發展成為國際性證券交易所，同時，越來越多的企業選擇國外證券市場作為籌集資金的渠道，越來越多的投資者參與國外證券的投資。在網絡經濟環境下，證券市場的國際化步伐將進一步加快。一方面，國際互聯網使投資者了解世界各地證券發行企業的財務狀況及經營狀況更加便利，對世界其他國家的宏觀經濟政策及其他影響證券市場發展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯網的產生與發展使網上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對其他國家和地區的證券進行投資。
3.3網上證券業務優于傳統的證券業務模式
網上證券業務相對于傳統的證券業務模式，其優勢在于：
（1）成本優勢。在傳統證券業務模式下，作為交易中介的證券商在經營證券業務的過程中有許多費用必須發生，如人工成本、場地成本、水電費等費用，這些費用在網上證券業務模式下都將大大下降。當然，在證券商的傳統費用項目發生變化的過程中，也有一些新的費用項目將會出現，如互聯網相關費用上升。但從費用總量來看是削減的趨勢。
（2）便利程度高。國際互聯網使得證券投資者無論身處何時何地，只要能通過計算機終端聯上國際互聯網，就可以非常便利地通過互聯網獲得相關信息，進行證券買賣，其便利程度的提高也是網上證券業務迅猛發展的重要原因之一。
（3）證券投資相關資訊服務全面快捷。對于證券投資者來說，進行科學合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關信息。網上證券業務的開展可以使證券投資者通過自主地選擇瀏覽等方式，從網絡證券經紀商以及證券資訊類網站上獲得即時更新的以及經過深入分析和研究的證券投資相關信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統證券業務模式相比，網上證券業務的這一內容對證券投資者具有極大的吸引力，也是網上證券業務的重要優勢之一。
（4）個性化的證券投資咨詢與指導。在互聯網環境下，網絡證券經紀商及其他相關機構可以在其建立的網站中設立證券投資咨詢與指導業務，通過這一業務，可以針對特定投資者對待風險的態度、期望的投資回報要求的基礎上，結合其資金量，為其量身度制證券投資組合，幫助證券投資者實現增值目標，或者通過網上實時互動的溝通方式，在網上為證券投資者提供投資指導。這也是網上證券業務超越傳統業務模式的重要方面。
網上證券業務的上述優勢，對網絡經濟時代的企業證券投資來說，是很有吸引力的。而且隨著網上證券經紀商的服務內容的增加和服務質量的提高，及網絡安全性程度的提高，網上證券交易方式應該成為許多企業證券投資的重要選擇方式之一。
參考文獻
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5陳留平，試論知識經濟時代的財務管理改革———構建以智力資本為中心的財務管理
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一、企業證券投資風險分析
證券投資的風險因素，可分為宏觀風險和微觀風險兩個組成部分。宏觀風險是指由于企業外部、不為企業所預計和控制的因素造成的風險。微觀風險是指由股份公司自身某種原因而引起證券價格下跌的可能性，它只存在于某個具體的股票、債券上的風險，與其他有價證券無關，它來源于企業內部的微觀因素。具體來講，企業進行證券投資時急需應對的內外部風險主要有以下幾種：
1.政策風險。由于我國證券市場建立時間不長，各種法律法規還不健全，在從試點到規范的過程中，不斷有各種各樣的法律法規出臺和調整，這勢必對證券市場造成極大的影響。
2.市場價格波動風險。證券市場運行存在著自身的規律，其價格波動不可避免，投資者介入時機如在高位將有可能使未來一段時間產生投資損失。同時，上市公司經營業績未達到預期、財務狀況出現困難等情形也會導致證券價格下跌，使投資者蒙受損失。
3.流動性風險。企業的證券投資資金主要由長期沉淀資金和短期閑置資金組成，企業證券投資像開放式證券投資基金一樣存在著不定期贖回的問題。如果證券投資無法及時變現，業務支付和其他用款就會出現困難，出現流動性風險。
4.決策與操作風險。同其他機構投資者一樣，企業進行證券買賣時同樣面臨著決策與操作風險。對市場行情或市場熱點判斷失誤，買入或賣出時機把握得不好，對上市公司情況了解得不充分，或者操作流程出現漏洞、未能有效實現內部控制以及操作者違規操作等原因，都有可能給企業帶來投資損失。
二、企業證券投資風險控制研究
企業證券投資風險控制是一個系統性、整體性的工程，所以需要綜合各個環節的措施，綜合性地加以控制。
1.組織專業投資人才、建立科學決策機制、執行嚴格操作規程
為了防范證券投資風險，使證券投資穩健高效地運行，企業必須具備一定的條件：組建專門的證券投資隊伍，建立科學的決策機制和規范的操作規程，完善各項投資制度。
（1）組建專門的證券投資部門，配備專業投資人才。企業必須在原有優勢的基礎上重新組織一批專業化的證券投資人才，設置獨立的證券投資部門，使證券投資穩健高效地進行。在證券投資的具體實施過程中，應實行資金管理部門和資金運作部門適當分離，即資金管理部門根據業務需要統籌安排企業的各類資金，閑置資金由資金運作部門進行證券投資。
（2）建立科學的決策機制。證券市場是一個機遇和風險共存的市場，為了在一定風險下獲得最大的利益，任何投資主體都必須建立科學的決策機制。對企業來講，科學的決策機制主要包括“集體決策、額度管理、分級授權、自主經營”等幾個原則。
首先，企業證券投資是在保障資金安全性的前提下進行的大規模的收益性投資，因此，為了避免個人判斷失誤，必須發揮集體的智慧，進行集體決策。其次，無論是在企業層面還是在證券投資部門內部，都應該進行額度管理，根據對證券市場全年走勢的判斷和集團內部資金的安排以及風險承受能力的變化，確定當年證券投資的總體規模和具體投資品種結構，投資額度由企業和部門逐級下達，最終落實到投資小組。分級授權是在額度管理的基礎上進行的權責安排，每一級投資主體享有逐級遞減的投資決策權，在授權額度內自主選擇投資品種，自主確定投資組合。
（3）在進行證券業務操作過程中，應遵循以下原則：
①證券賬戶上持有的權益類證券按成本價計算的總金額不得超過證券營運資金的80%。②持有一種非國債證券按成本計算的總金額不得超過證券營運資金的20%。③買入任何一家上市公司股票按當日收盤價計算的總市值不得超過該上市公司已流通股總市值的20%。④買入任何一家上市公司股票持倉量不得超過該上市公司總股本的5%。
2.權衡收益與風險，關注證券價格波動
（1）按照收益性和風險性相匹配的原則，企業的投資方式可以有以下三種：第一種是激進型，直接在二級市場買賣股票和參與配售新股的比例較大;第二種是保守型，閑置資金主要存放于銀行，投資于股票市場的相對較少；第三種是穩健型，其投資風格介于前兩者之間。因此，企業為了充分利用好自己的閑置資金，就必須在收益性和風險性之間進行權衡，制定適合自己的投資組合，合理地分配資金，將系統風險控制于一個可以承受的水平，盡量消除非系統性風險。
（2）關注證券價格波動所帶來的市場風險。控制市場風險應做到如下幾點：
①加強信息收集研究工作，建立強大的決策支持系統。②交易人員應敏銳地分析、判斷市場變化，隨時準備采取措施，調整投資策略，及時向公司領導小組匯報市場有關情況，以便修改有關投資計劃，減少和規避市場風險。③根據實際情況設定止損點，當投資虧損達到投資資金一定比例時，應斷然采取減倉、清倉等措施，以減少損失。④如遇市場突發性事件，負責證券業務的主要人員有相機決策權，但事后應及時向公司領導小組匯報。⑤操盤人員應嚴守秘密，禁止向其他單位和個人泄露公司交易情況，包括證券賬戶持倉量、資金運營等有關情況。
參考文獻：
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一、我國保險企業證券投資風險的影響因素分析
1、利差損問題
我國保險企業的產品大多是在前幾年經濟過熱階段，產品預定利率相對較高，產品結構較為單一的環境下推出的。在此環境下，實現資金的增值才能夠保證相關資金的給付。然而，保險企業在經營管理過程中，資金的增值途徑主要是通過國債利息收入以及銀行存款利率來實現。一旦利率持續性下調，則導致保險企業的投資盈利能力大打折扣，由此所帶來的利差損問題可能會使保險企業面臨償付能力不足的風險。
2、資產負債匹配
我國現階段市場經濟條件作用之下的保險企業屬于長期負債的行業。保險資金，特別是壽險資金具有突出的穩定性及長期性特征。這要求對這部分資金實現在資產與負債方面的可靠匹配。然而我國絕大部分保險企業，無論是從資金來源、資金期限、還是從資金長短的角度上來說，多將其應用在短期投資行為當中，具有極大的風險性和投機性。從這一角度看，短期資產與長期負債之間的差異性匹配問題會使整個保險行業的資金良性循環大打折扣，導致資金使用效率無法得到可靠保障，造成保險企業潛在償付能力的不足。
3、承保利潤率下降
隨著我國保險市場全面對外開放，企業為了提高自身市場占有率而展開價格戰，這使得承保利潤不斷下降甚至出現虧損，產生償付能力不足的風險。
二、我國保險企業證券投資風險的控制措施分析
對于我國而言，保險企業證券投資資金的來源包括以下幾個方面：第一，資本金；第二公積金；第三，責任準備金；第四，未分配盈余。在以上各類資金來源當中，責任準備金所占比重最大，其主要是指保險企業相對于被保險方的負債水平。從這一角度上來說，在我國保險企業證券投資風險控制的過程當中，需要以投資資金的負債特點作為首要考量因素，密切投資管理方與產品精算方的聯系，確保對保單支付特點有充分的認識，在評估保險償付能力的基礎之上，形成合理且可靠的指導性原則。在保險企業證券投資風險的控制工作當中，現階段比較常見的控制策略包括對風險因素的分散、以及對風險因素的轉嫁，這兩個方面。本文即針對相關的控制策略及其實施要點展開詳細分析與闡述。
1、對風險因素的分散措施分析
有關研究人員于1952年首次提出了基于現代證券投資的組合理論。該理論主要以證券投資收益率作為標準，在衡量其方差素數值的基礎上，將其納入對保險企業證券投資風險計量的指標范疇當中。筆者認為：現代證券投資理論的核心思路在于，以投資分散的方式實現對證券投資風險的有效控制。再者，通過對風險因素的分散也能夠達到分散收益的目的。而在組合模式下對風險進行的抵消、以及對沖處理也能夠有助于整個收益水平的均衡化發展。由此可以認識到：現代證券投資組合理論在保險企業證券投資風險控制工作中的應用，其最終目的在于實現收益要素與風險要素的均衡。
在現階段的技術條件支持下，保險企業引入了合理的投資組合管理模式，以一定的風險水平為前提條件，實現投資回報率的最大化。但需注意：投資組合理論應用水平的可靠與穩定還取決于市場容量的規模性和投資品種的共存性。結合相關研究成果來看，資產的組合風險主要有兩方面：系統風險和非系統風險。兩者皆與資產收益有明確的相關性關系。綜合以上分析可知，在保險企業證券投資行為的實施過程當中，為了能夠最大限度地控制風險，要求投資者綜合各方因素，選取最合理且科學的投資組合。一般來說為了控制資產投資組合的風險水平，要求兩者之間的負相關性關系表現突出。通過對資產元素的構建，形成有效的資產投資組合，并通過投資結構的多樣化發展，達到分散風險的目的。
2、對風險因素的轉嫁措施分析
在有關風險轉嫁的控制策略落實過程當中，保險企業可以通過對保單的合理應用實現風險元素的轉嫁，也可以通過開發投資連結型產品的方式，以投保方作為對象，實現對風險要素的轉嫁。可以將其歸納為以下兩方面：
（1） 以保單進行風險的轉嫁
對投資風險進行控制的最有效方法即通過保單實現對風險的轉嫁。在我國現階段壽險市場發展過程中，變額壽險是最為常見的險種之一，它實質是終身壽險的一種形式，主要特點是：保額能伴隨著保費分離賬戶所對應的投資收益變化而產生相應變動。此類變額壽險，其保額會伴隨投資收益水平產生變動，但保險企業往往給此類保單規定最低限制，其保單現金價值與市場變化趨勢下，保費投資市場的實際價值有著正相關關系。從這一角度說，此類保單所對應的投資風險基本轉嫁至了保單持有人方面，保險企業的投資風險得到了較好的控制。
（2） 以金融衍生工具進行風險的轉嫁
相對于不確定性的金融風險而言，衍生金融工具以其確定性為特色，保留有利的不確定性，消除不利的不確定性，從而實現對風險的有效控制與規避。現階段以衍生金融工具為載體，消除不利金融風險不確定性的主要工具形式包括：金融期貨、遠期以及互換期這三種類型。而以衍生金融工具為載體，保留有利金融風險不確定性的主要工具形式為金融期權。總之，對投資方而言，通過衍生金融工具的應用積極對風險進行控制，在套期保值基礎上，避免金融風險的不良影響。關鍵的是：投資方還能夠建立在對金融資產價格預期以及經濟形勢預測的基礎上，以金融衍生工具為載體，對整個企業的資產負債結構進行合理的調整優化，達到規避風險，提高經濟收益及效益水平的目的。
3、完善內部工作機制
除從技術角度上對保險企業證券投資風險進行有效控制，完善投資水平以及風險管理能力以外，還需要通過對內部機制的完善，使保險企業證券投資風險控制有一個良好的環境作為支持。首先，需要保險企業結合自身的實際情況，制定科學的證券投資資金比例。隨著資金與股票市場的連接，保險業的閑置資金更多地投入了股票市場中，但伴隨著高收益，也產生了高風險。因此，保險企業必須結合自身的資產水平以及保險產品特征，制定投資于不同金融資產的比例限額，這是保險企業內部控制制度的一項關鍵措施，避免因投資領域或投資品種過于單一造成的高風險聚集問題；其次，需要構建科學合理的投資管理工作模式。綜合考慮預期收益、風險偏好、資本實力等因素，做出整體風險承擔決策，然后按照一定的原則、程序，將風險總量在不同的證券投資領域內配置，并分別對其限額執行情況進行監督。同時，根據不同領域的風險限額執行情況及時調險總額在各領域的風險分配，從而，使風險暴露處于管理層的授權和風險承受能力內。
三、結束語
對于保險企業而言，應當如何把握這樣時代所賦予其的發展契機，對保險資金的運用渠道加以拓展，促使保險資金的運用水平及質量得到提升，提高保險資金的風險管理及控制水平，以上均是相關工作人員需要重點關注的問題所在。總而言之，本文主要針對我國保險企業證券投資風險研究過程當中所涉及到的相關問題做出了簡要的分析與說明，希望能夠為后續相關研究與實踐工作的開展提供一定的參考與幫助。
參考文獻：
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一、與投資業務核算相關的新會計準則
新企業會計準則中涉及投資業務的具體準則很多，其中主要的有：《企業會計準則第2號——長期股權投資》、《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號——金融資產轉移》和《企業會計準則第37號——金融工具列報》（以下簡稱“新準則”）。這4項準則將取代2001年修訂的《企業會計準則——投資》（以下簡稱“舊準則”）。
二、新會計準則下“投資業務”的分類及相應的計量
新準則打破了舊準則以短期投資和長期投資為主要分類并分別規定其確認、計量要求的傳統格局，按照國際上通行的標準對投資進行分類，即分為：交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資和長期股權投資。
新準則突出了企業管理當局投資管理的意圖和目的，以及由此產生的對確認、計量和報告的不同要求，并分別各個投資項目提出了初始確認、后續計量以及減值的具體規范，現簡要列示如下表：
項目初始確認后續計量后續計量的利得或損失減值初始計量交易費用處理支付價款中包含的已宣告發放的現金股利或債券利息交易性金融資產公允價值計入當期損益計入初始確認金額公允價值當期損益不適用可供出售金融資產公允價值計入初始確認金額。計入初始確認金額公允價值資本公積(終止時轉回計損益所有者權益轉回計損益持有至到期投資公允價值計入初始確認金額計入初始確認金額攤余成本當期損益攤余成本一可收回金額長期股權投資同一控制下的企業合并，以被合并方所有者權益賬面價值的份額進行計量；
非同一控制下的企業合并和非企業合并，以付出資產的公允價值和直接費用進行計量作為應收項目單獨核算以成本法確定當期損益計入損益以權益法確定沖減成本
三、新會計準則下“投資”業務核算應設置的主要會計科目及其核算內容
（一）新會計準則下“投資”業務核算應設置的主要會計科目
為滿足新會計準則的要求，企業要對投資進行核算，需要根據“新準則”重新設計會計科目體系和財務核算辦法。新會計準則下有關“投資”業務核算設置的一級會計科目主要有“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”、“持有至到期投資”、“長期股權投資”四個。“持有至到期投資”科目下設置明細科目：“投資成本”、“溢價”、“折價”、“應計利息”；“長期股權投資”科目在權益法下要設置“投資成本”、“損益調整”、“投資準備”等明細科目進行明細核算。
（二）新準則下有關“投資”會計科目的核算內容
（1）“交易性金融資產”核算符合下列三個條件之一的應劃分為交易性金融資產：持有金融資產或承擔金融負債的目的，主要是為了近期內出售和回購；金融資產或金融負債是企業采用短期獲利模式進行管理的金融工具投資組合中的一部分；屬于衍生金融工具。只有活躍市場中有報價、公允價值能可靠計量的權益工具投資，才能指定為交易性金融資產。
（2）“可供出售金融資產”核算初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產。
（3）“持有至到期投資”核算有固定或可確定金額和固定期限，且明確打算持有至到期日的非衍生金融資產，以及企業委托銀行或其他金融機構向其他單位貸出的款項。
（4）“長期股權投資”核算企業持有的采用成本法和權益法核算的長期股權投資。長期股權投資核算采用權益法的，應當分別“投資成本”、“損益調整”、“所有者權益其他變動”進行明細核算。
四、新舊準則下“投資”業務核算的主要差異
（一）新準則將原“短期投資”劃分為“交易性金融資產”和“可供出售金融資產”
舊準則下的“短期投資”，取得時按成本計量，期末按成本與市價孰低計量，對于市價低于成本的差額，計提相關的跌價準備。
新準則將短期投資修改為“交易性金融資產”和“可供出售金融資產”，按照金融工具確認和計量準則的相關原則執行，即①對于“交易性金融資產”，取得時以公允價值計量，期末按照公允價值調整，對于公允價值與賬面價值之間的差額計入損益。②對于“可供出售金融資產”，取得時以歷史成本計量，期末按照公允價值調整，對于公允價值與賬面價值之間的差額計入權益。
（二）新準則將“長期債權投資”修改為“持有至到期投資”
舊準則中“長期債權投資”按照長期債權投資的成本，以每期應計利息及溢折價攤銷金額后的賬面價值計量；對于溢折價的攤銷，可以采用直線法，也可以采用實際利率法。
新準則下“長期債權投資”按照金融工具確認和計量準則執行，即根據管理層的持有目的，原來作為長期債權投資的原則上應劃分為持有至到期投資，并以攤余成本計量。攤余成本指長期債權投資的初始確認金額經下列調整后的結果：①扣除已償還的本金；②加上或減去采用實際利率法將該初始確認金額與到期日金額之間的差額進行攤銷形成的累計攤銷額；③扣除已發生的減值損失或無法收回的金額。
（三）新舊準則下“長期股權投資”的核算比較
1、初始計量：舊準則下“長期股權投資”按照投出資產的賬面價值和直接費用進行計量。新準則中“長期股權投資”初始投資成本的確定較為復雜，新準則按照企業合并形成的長期股權投資與非企業合并形成的長期股權投資進行分類，企業合并又分為同一控制下的企業合并和非同一控制下的企業合并，分別按照不同的方法確定初始投資成本，其確認更為客觀、準確。對于同一控制下的企業合并，是按照被合并方所有者權益賬面價值的份額進行計量，初始投資成本與合并方所支付的合并對價之間的差額，應當調整資本公積；資本公積不足沖減的,調整留存收益；對于非同一控制下的企業合并和非企業合并，是按照付出資產的公允價值和直接費用進行計量。
2、成本法與權益法:
舊準則規定，投資企業對被投資單位無控制、無共同控制且無重大影響的，長期股權投資應該采用成本法核算；投資企業對被投資單位具有控制、共同控制或重大影響的，長期股權投資應該采用權益法核算。一般地，根據投資企業的持股比例，當投資企業的持股比例低于20%普通股，采用成本法；持有20%-50%普通股時，采用權益法核算。但判斷投資企業對被投資企業的影響程度，應按實質重于形式的原則，來決定采用何種方法。
新準則擴大了成本法的適用范圍，規定企業對子公司投資，日常會計實務應采用成本法核算，編制合并財務報表時調整為權益法。除企業對子公司投資外，對被投資單位不具有共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資，也采用成本法核算。
在成本核算法下，舊準則的初始投資成本一般不變動；新準則對非同一控制下的企業合并取得的子公司，應當進一步確認“商譽”或當期損益。
在權益法核算下，舊準則將初始投資成本與所有者權益份額的差額，正值計入股權投資差額，逐年攤銷計入損益，負值直接計入資本公積；新準則下不再產生股權投資差額，對于初始投資成本與可辨認凈資產公允價值份額的差額，負值則計入當期損益，正值計入“商譽”，不再按年限進行攤銷，而是在期末進行減值測試。
主要參考文獻：
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[2]范翠玲：“不同情況下長期股權投資差額的會計處理”，《財會研究》，2006年第6期。
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近年來，由于我國經濟的飛速發展，加上我國實行積極的財政政策，種種因素使得中國資本市場似乎陷入到一股投資熱潮中，作為我國經濟發展主力軍的上市公司在其中發揮了重要作用。我國上市公司的這些投資是否一定都是有效投資，是否存在過度投資呢？如果存在過度投資，那么，企業的過度投資是否可以采用有關方法予以量化而不僅僅是表面上的泛泛之談？權益資本成本是否與投資過度存在某種內在聯系，能否通過觀察權益資本成本來了解企業的投資行為，從而通過市場上投資者的投資行為來抑制企業的過度投資行為？對以上問題的分析和討論構成了本文的研究主題。
二、文獻綜述
（一）國外文獻
Jensen和Meckling（1976）在研究中指出，股東和債權人問題的存在將會導致企業出現過度投資問題。他們認為，當企業發行風險負債時，因股東只承擔有限責任，債權人只享有債務契約里提前約定好的固定收益，股東往往偏好高風險的投資項目，因為如果投資成功的話，獲得的大部分收益則全歸股東所有；如果投資失敗，股東僅以投資額為限承擔有限損失，債權人則承擔大部分成本。這種股東和債權人之間收益與風險的不對稱性使得股東有動機歪曲投資決策，進而產生過度投資問題。Jensen（1986）認為，當經理人擁有超過公司所有盈利投資項目所需的資金時，經理人可能使用這部分自由現金流來進行符合其最大利益的凈現值為負的項目，因為他們能從控制更多資產中獲得私人利益。企業自由現金流越多，過度投資問題越嚴重。Myers和 Majluf（1984）認為，在企業外部投資者和內部管理者之間存在著信息不對稱的狀況時，企業為實施投資項目所發行的融資證券有可能在資本市場上被投資者高估或低估，企業融資證券的高估或低估會導致企業投資決策中的過度投資或投資不足行為的發生。
（二）國內文獻
袁國良（1999）認為股權融資成本的“軟約束”使上市公司的融資成本很低，因而對投資項目評價時，折現率的要求也很低，企業有無限動力通過股權融資進行大規模的過度投資行為。潘敏和金巖（2003）建立了企業股權融資投資決策模型，分析了我國上市企業股權融資偏好下過度投資的形成機制。分析結果表明，我國上市企業股權融資下過度投資發生的可能性比較大。盛明泉和李昊（2010）發現預算軟約束將會導致上市公司存在過度投資現象，上市公司股權再融資偏好與過度投資正相關。國內學者大都是從企業股權融資成本的角度分析權益資本成本對過度投資行為的影響，很少從市場的角度來分析權益資本成本與企業過度投資行為的關系。
三、研究設計
（一）研究假設
從投資者的角度來看，權益資本成本就是投資者對企業進行投資所要求的必要報酬率。企業的過度投資會導致企業資金配置效率低下，影響企業的長遠發展，損害企業價值。而投資者對企業價值十分關注，對于存在過度投資行為的企業，投資者會降低對企業價值的預期，要求較高的投資報酬率。因此，企業的過度投資行為最終就會反映在投資者對其要求較高的權益資本成本中。我國2007年開始實施的新企業會計準則以提供決策有用的會計信息為目標，這對于提高企業會計信息質量及其透明度，減少信息不對稱，進而提高市場效率起到十分積極的作用（孫錚，2006）。上市公司披露的信息是投資者對其進行價值判斷的主要依據，在有效率的市場情況下，投資者可以獲得能夠更加反映出企業真實價值的信息。對存在過度投資行為的企業，投資者能更有效地將其識別出來，對它們要求更高的權益資本成本，提高這些企業的股權融資成本。由此，提出本文的假設：
假設：過度投資與權益資本成本正相關，在市場更加有效率的情況下，權益資本成本與過度投資的正相關關系會更加顯著。
（二）樣本與數據來源
本文選取滬深兩市A股上市公司2003年至2009年的數據進行分析，數據均來自于清華金融巨靈數據庫和國泰安數據庫。為了保證數據的有效性，剔除了ST和PT公司、金融保險業的公司、少數資產負債率大于100%的公司或者資產負債率小于1%的公司、少數投資為負數的公司、財務會計數據或指標缺失的公司。最終獲得5 308個樣本。
（三）過度投資的衡量
過度投資就是把資金投入到凈現值為負的項目中，本文采用Richardson（2006）的方法對其進行衡量。將企業的總投資分為兩部分：維持性投資（Ima int enance）和新增投資（Inew）。折舊與攤銷是用于維持廠房、機器設備和其他運營資產所必須耗費的支出，因此筆者認為折舊與攤銷是對維持性投資的合理估計。新增投資又可以分為兩部分：預期投資于凈現值為正的項目投資即適度投資（I*new）和非效率投資或非預期投資（Iεnew）。非效率投資可能是正的，也可能是負的。負的代表投資不足，正的代表投資過度。企業總投資的分解用下面的公式表示：
Itotal=Ima int enance+Inew（1）
其中，Inew，t=I*new，t+Iεnew，t （2）
選擇現金流量表中購建固定資產、無形資產和長期資產所支付的現金作為企業本年度新增投資，即Inew，除以上一期的銷售收入以消除規模影響。利用實際投資Inew對適度投資I*new的偏離程度來表示過度投資Iεnew。
（四）模型構建與變量定義
在考慮了成長機會、融資約束等影響企業投資支出的因素后，建立以下預期投資模型：
Inew，t=α+β1Growtht-1+β2Levt-1+β3Casht-1+β4Aget-1 +β5Sizet-1+β6Inew，t-1+∑Year+εt（模型1）
預期適度投資水平就是模型的擬合值，非效率投資量就是模型的殘差項，大于零的殘差值表示的就是過度投資的量。其中，Growth是企業的成長機會，用主營業務增長率表示；Lev是企業的資產負債率；Cash是企業的現金持有量，用貨幣資金和短期投資的自然對數表示；Age是企業的成立年數，用企業年齡的自然對數表示；Size是企業規模，用企業總資產的自然對數表示； Inew，t-1是企業滯后一期的新增投資支出除以前年的銷售收入以消除規模影響；Year是年度虛擬變量。
為了對本文假設進行驗證，建立以下模型：
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+εt（模型2.1）
RW，t=α+β1Iover，t+β2ROAt+β3Betat+β4Levt+β5Sizet+β6ME+εt（模型2.2）
其中，Rw，表示權益資本成本，使用市盈率的倒數表示；Iover是企業的過度投資支出，根據模型1計算得出；ROA是企業的年末總資產回報率；Beta是企業的貝塔系數；Lev是企業的資產負債率； Size是企業規模，用企業總資產的自然對數表示；ME是市場環境變化虛擬變量，2003年至2005年設置為0，2007年至2009年設置為1。
四、實證結果分析
（一）過度投資的估計
表1列出了預期企業投資支出水平的回歸結果。筆者發現對新增投資支出影響最大的是滯后一期的新增投資支出，它對當期的新增投資支出的影響在1%的水平下顯著正相關。這可能是因為企業投資決策存在慣性，如果企業在上年擴大新增投資規模，今年也很有可能繼續擴大新增投資規模。現金持有量對新增投資支出影響也較為明顯，在5%的水平下顯著，現金持有量每增加1%，企業的新增投資支出將增加0.079%，這說明在當企業持有較多現金時，更容易發生過度投資行為。公司的年齡與企業新增投資支出是一種顯著的正相關關系。公司年齡越長，積累的留存收益就可能會越多，也就越容易發生過度投資行為。公司規模與新增投資支出在10%的水平下顯著負相關。經理人具有建立企業帝國的愿望，所以對于那些企業規模偏小的公司，為了擴大企業規模，經理人傾向于把企業資金投入到更多的項目中去，這可能引發過度投資行為。企業的成長機會在10%的水平下對企業新增投資支出影響顯著，成長機會每增加1%，企業新增投資支出就會增加0.043%。資產負債率對企業新增投資支出呈不顯著的正相關關系，也就是說，負債對我國上市公司投資支出并沒有產生制約作用。這可能與我國資本市場結構和相關法律制度的不完善，市場經濟尚不成熟有關。最終在所有有效樣本中發現有846個樣本發生了過度投資行為。
（二）過度投資樣本的描述性統計
表2是從所有樣本中抽取的存在過度投資的樣本，并對這些樣本的過度投資、權益資本成本和其他權益資本成本影響因素的描述性統計。筆者發現，我國上市公司的權益資本成本的均值為0.03，標準差為0.03，不同公司之間權益資本成本差別比較大。
（三）企業過度投資與權益資本成本回歸結果分析
表3反映的是模型2.1和模型2.2的回歸結果。在未考慮市場環境變化因素的情況下，過度投資與權益資本成本呈正相關關系，但是并不顯著。而在考慮了市場環境變化的因素后，過度投資與權益資本成本的正相關關系在10%的水平下顯著。也就是說，實施新的企業會計準則使資本市場效率有所改善后，過度投資與權益資本成本的正相關關系更加顯著了，這與本文的假設相符。市場環境變化的系數估計值為0.012，T值為6.718，市場環境變化與權益資本成本在1%的水平下顯著正相關。也就是說，實施新企業會計準則之后的過度投資企業的權益資本成本都隨之提高了。同時在考慮市場環境變化因素后，方程的擬合優度從32.3%上升到了35.8%，方程的解釋能力增強。這說明改善資本市場效率確實能對投資者識別過度投資進而提高權益資本成本產生積極影響。
五、結論與建議
從以上分析結果可以看出：權益資本成本與過度投資呈正相關關系，在市場效率有所改善的情況下，過度投資與權益資本成本的正相關關系更加顯著。也就是說，在新的企業會計準則改善了資本市場效率后，投資者能根據上市公司披露的信息更有效地識別出存在過度投資行為的企業，進而提高這些企業的權益資本成本。基于以上研究，為了改善我國上市公司的投資行為，筆者從市場的角度提出以下建議：第一，完善企業會計準則的應用指導，強化會計準則的執行機制；第二，加強和完善企業信息披露機制，提高企業信息披露質量；第三，完善資本市場建設，提高資本市場效率；第四，提高投資者素質，大力培育機構投資者。
【參考文獻】
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篇6
一、煤炭企業的資源整合
（一）對資源整合的理解
煤炭的資源整合針對我國煤炭企業發展的現狀，對進一步提高煤炭資源整體的開發水平，提升企業生產的集中度和安全指數提出要求，依據法律法規的要求，對煤炭資源進行資本化的管理，是提高煤炭資源的循環利用和有效保護的一項重要措施。煤炭的資源整合，是針對擁有煤礦生產的中小型企業，以股權的方式進行并購兼并，對煤炭企業進行重組，形成大型的煤炭企業集團，在整體上，對煤炭資源進行綜合的整合，煤炭的生產開發管理更加集中，提升煤炭企業的綜合力量。
（二）資源整合的方式
從我國煤炭企業整合的發展趨勢看，我國煤炭企業進行資源整合以兩種方式為主。兩種方式又圍繞企業產權有無改變為核心。一方面，在沒有改變企業產權的整合下，又存在托管和租賃兩種整合的方法。這兩種形式下的煤炭企業的發展在實質上對企業而言并沒有什么改變，無法從根本上分離企業的所有權和經營權，在運營的過程中，及其容易出現各種各樣的法律問題。從另一方面來說，改變企業的產權是實現資源整合的有效措施。其中，并購是最常見的一種措施。通過對小型煤炭企業股權的收購或者是將煤炭企業兼并合成一家的行為，實現對其他中小煤炭企業控制，構建大型的煤炭生產公司，整合煤炭、人才等各種企業資源，在煤炭資源的開發利用上獲得更高的效益。
二、長期股權投資的理解
（一）長期股權投資的基本概念理解
我們所說的長期股權投資，從會計的角度來說，是指企業通過投資獲得的其他單位的股份。一般來說，是對另一企業進行股權的投資，長期的持有控制或影響企業的經營運作的權力。實現長期的股權投資有兩種方式。一種是通過在證券公司市場的交易獲得，一種是直接以資產的方式注入，包括資金、無形資產、固定資產等形式直接投入企業的生產來獲得企業的股份。因此，長期股權投資具有投資大、風險大和期限長等特點。在對煤炭企業進行資源整合的過程中，長期股權的投資是一項良好的投資渠道，也是大型煤炭企業實現對小煤礦公司控制的一種有效途徑，有助于煤炭企業實現產業結構的優化升級，進一步的提升企業的效益。
（二）長期股權投資的會計核算
從會計核算來說，對于企業的長期股權投資的核算有成本法和權益法兩種方法。兩種方法的核算的范圍不同，在登記會計報表時也有所不同。對于二者的區別，可以簡單的理解為對被投資公司的控股比例，以權益法為計算標準下的控股比例應該為20%—50%，而成本法應該為50%及以上。但是，在會計處理的實務中，我們還是應該遵循實質重于形式的原則。以成本法為例，采用成本法為記賬的依據時，除追加投資或者收回的投資外涉及的長期股權投資以外，它的賬面價值一般應該是保持不變的。當投資取得的權益發生變動，在成本法下對于投資單位的“長期股權投資”科目的余額不會發生改變。而與權益法有所區別的是，在采用權益法的時候，要時刻注意企業長期股權投資的賬面價值的調整。如果企業投資單位的權益發生變動，相應的也要調整企業會計報表上的“長期股權投資”科目的余額。例如，大型煤炭企業對小煤礦公司進行長期股權投資，如果小煤礦在投資的那一年獲得了200萬的凈利潤。對成本法來說，不在大型煤礦企業的會計下做分錄。但是，在權益法下就要進行會計的核算。如，借：長期股權投資——損益調整，貸——投資收益。或者說，對成本法而言可以簡單的理解為收付實現制，而權益法就是權責發生制。再如，小煤礦公司分配現金股利的時候，兩種方法不同會計核算也不同。成本法的核算方式是借記應收股利科目，貸方記為投資收益科目。而成本法的處理方式是借方登記應收股利科目，貸方登記長期股權投資科目。
三、煤炭企業資源整合下的對長期股權投資的核算
隨著國家經濟發展觀念的轉變，煤炭企業資源的整合工作在不斷的深入。其中，長期的股權投資作為一種企業并購的有效方法。但是，對會計來說，對長期股權投資的控股所占比例的區別，對企業長期股權投資的處理就有不同。所以，在這個背景下，如何正確做好企業的長期股權投資分錄是一個難題。下面以煤炭企業為例，分析對長期股權投資的會計核算。
（一）初始計量的確定
在企業合并下的長期股權投資的初始計量又可以分為在同一控制下的企業的計量和非同一控制下的企業計量下的控制兩種情形。
1、在同一控制下企業合并的長期投資的初始計量
在煤炭資源整合中，對于煤炭企業之間在同一控制下的合并，初始計量的投資成本應該以在企業合并日當天所有者權益的賬面價值為準，資本公積科目用來調整現金、資產以及債務之間的差額，對于資本公積不足以沖減的部分，應該計入盈余公積或者未分配利潤的科目。在產生費用時的登記方法也有不同。當企業因為合并公司因為債券或者需要擔負債務而產生的費用，應該計入債務的初始確定金額的多少；在企業因為合并而發生的各種直接的費用，如同審計費用、法律服務費用等等直接計入管理費用科目。因此，我們總結歸納了會計分錄如下：首先需要確認長期股權投資的初始值，在借方登記長期股權投資(以被合并方所有者權益的賬面價值的份額為依據)，在還沒有發放的股利或利潤的時候借方登記應收股利科目。貸方登記相關資產類科目，例如銀行存款。按照兩者之間的差額，如果是貸方的差額，貸方登記資本公積——資本溢價科目。如果是借方有差額，則在借方登記科目，如果資本公積科目不足以沖減的話，應該一次計入盈余公積和利潤分配科目。
2、在非同一控制下的企業合并的長期股權投資的核算
我們所說的非同一控制下的企業合并是指，企業通過現金、非流動資產等方式購買得到其他企業的控制權，則合并后的被購買的公司為自己的子公司，占股在50%以上。對非同一控制下的企業合并，我們對它的初始計量的投資成本直接采用購買方為購買企業所付出的合并成本。所以，應該借方登記“長期股權投資”科目。在還沒有發放的股利或利潤，應該在借方登記“應收股利”的科目，按照賬面價值調整，在貸方登記資產類的相關科目，例如銀行存款科目。根據賬面的差額，在貸方登記“營業外收入”、“投資收益”科目或者是在借方登記“營業外支出”、投資收益等科目。對于煤炭資源整合企業下長期股權投資的核算，要注意區分企業是在非同控制下的合并還是在同一控制下的合并，二者之間的區別，導致長期股權投資方法的核算也不盡相同。所以，在資源整合的過程中要區分二者之間的區別，做好會計核算工作。
（二）長期股權投資的后續確認
企業在進行長期的股權投資時有兩種確認后續計量的方法，分別是成本法和權益法。在進行會計核算時，要注意二者的不同，才能正確處理好會計的核算。
1、成本法核算方式
在采用成本法進行會計核算時，我們直接用長期股權投資的賬面初始價值作為成本計量，除了增減投資等特殊情況，一般長期股權投資的賬面的價值不會因所有者權益的變動而調整。成本法進行核算時會涉及到以下相關的科目。在確認成本金額的時候，直接借方登記“長期股權科目”，貸方登記相關的資產類科目。在企業獲得被投資方發放的分紅時，應該借方登記“應收股利”的科目，在貸方登記“投資收益”。在收到分紅時，根據實際情況，在借方登記“銀行存款”科目，在貸方登記“應收股利”科目，以此來調整企業的賬面余額，做到會計平衡。
2、權益法核算方法
在采用權益法進行核算的時候，與成本法的不同在于對長期股權投資的成本確認方法不同。在長期股權投資的科目下應該在多設置二級明細科目“成本”和“損益調整”。對投資損益的確認有多種方法，這是涉及長期股權投資核算的一個難點，在采用權益法進行核算時應該十分的謹慎。
結束語：
長期股權投資的方式是在煤炭資源整合的過程中一個重要的方式，對大型煤炭企業實現對小煤礦控制的一個有效的手段，能夠在一定程度上提高煤炭企業的效率，推動煤炭企業的整體發展。但是，其中涉及到長期股權投資的會計核算問題十分復雜，對于會計人員來說是一項大的挑戰。
參考文獻：
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篇7
前言
為促進地方經濟發展，各級地方政府通過成立政府投融資平臺公司，變相舉債，以完成政府基礎設施建設和公益供給，解決政府投融資缺口的做法，近年來在經濟、政治體制改革中較為普遍。2008年末中央政府推出“4萬億”經濟刺激計劃后，國內各級地方政府的資金缺口顯著擴大，資金需求更加迫切，導致地方政府投融資平臺發展迅速[1]。根據銀監會的統計，截至2011年9月末，全國共有地方政府投融資平臺10 468家，平臺貸款余額為9.1萬億元。如此規模龐大的貸款，加劇了銀行體系的信貸風險。為此，地方政府迫切需要拓寬投融資平臺的融資渠道，以分散和化解集中于銀行體系的信貸風險。企業債券作為資本市場重要的組成部分，可以改善投融資平臺債務結構、提高資源配置效率、有效防范和降低金融風險。政府投融資平臺發行企業債券融資，不僅可以拓寬資金來源，支持地方經濟發展，分散集中于銀行體系的信貸風險，而且能夠通過引入外部監督的力量，進一步降低平臺的風險，提高資金使用效率。
一、基本定義
（一）地方政府投融資平臺
指地方政府為了籌集用于城市基礎設施建設的資金，所組建的城市建設投資公司（通常簡稱城司）、城建開發公司、城建資產經營公司等各種不同類型的公司，這些公司通過地方政府所劃撥的土地等資產組建一個資產和現金流大致可以達到融資標準的公司，必要時再輔之以財政補貼等作為還款承諾，重點將融入的資金投入市政建設、公用事業等項目之中。
（二）企業債券
企業債券誕生于中國，是中國存在的一種特殊法律規定的債券形式。按照中國國務院1993年8月頒布實施的《企業債券管理條例》規定，“企業債券是指企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券”。企業債券與股票同為資本市場的重要組成部分，其發行主體往往是中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業。
二、投融資平臺通過企業債券融資的優點
（一）拓寬融資渠道，降低信貸風險
在我國資本市場尚不成熟和地方政府發債受到限制的當前，地方政府投融資平臺主要依靠銀行信貸間接融資，直接融資渠道較少或根本沒有。這樣的融資狀況和負債結構使得信貸風險高度集中于銀行體系，單一的銀行信貸融資渠道使得地方財政和銀行體系均面臨較高的風險，而因為地方銀行發展與政府關系密切，“內部人控制”致了大量的政府信用貸款，而且2008年以來的經濟刺激政策導致的銀行流動性過剩和放貸沖動進一步放大了銀行呆賬壞賬比例。從2010年以來國家對地方投融資平臺進行的“解包還原”工作，也正是為了降低信貸風險。
（二）降低籌資成本，保證資金供應
各地方政府投融資平臺普遍存在投資項目多、戰線長，項目資金缺口大，借新還舊等各方面的問題。企業債券在成本和穩定上具有明顯優勢：其一，作為投融資平臺資金主要來源的銀行貸款雖然有籌資速度較快，操作簡便的優點，但融資成本較高，期限較短，不能滿足中長期資金需求。而企業債券利率相對銀行融資利率要低20%左右，期限往往在5年以上，對抵押物及擔保的要求較低，能較好的調整平臺公司負債結構，保證資金供應。其二，隨著在建項目的深入和新項目的啟動，對資金需求與日俱增，而地方政府往往難有足夠資本注入平臺公司以修飾平臺公司的財務報表，銀行借款又逼近資產負債表臨界點，故銀行借款不能保證資金穩定供應；其三、企業債券利息在稅前支付，進一步降低了籌資成本。
（三）強化監督約束，防控項目風險
由于企業債券是面向市場直接籌資，項目情況和資金投向具有較高的透明性，有利于形成外部監督約束機制。一方面是來自國家部委的監督約束：企業債券的發行必須通過國家發改委的審批，發改委要對申請者的發行材料進行詳細調查和審批，從而將大量的虛假信息排斥于債券市場之外。另一方面是來自中介機構的監督約束。債券市場的中介服務機構包括承銷團、擔保人、律師事務所、資產評估機構、資信評估機構、會計審計機構、托管機構等。這些中介機構是連接證券發行主體和投資者之間的橋梁和紐帶，在提供中介服務的同時，為降低違規發債或發債失敗帶來的責任風險，它們也對發行主體形成監督和制約。
（四）項目優勢明顯，縮短審核過程
根據國務院及國家發改委文件，企業債券籌資投向為保障房建設等民生工程的，國家部委有優先審批核準的政策，而政府投融資平臺往往承擔了地方政府大量保障房建設任務，相應項目十分有利于債券在國家部委審核，縮短了發債時間，從而降低機會成本。
三、地方投融資平臺債券融資的弊端
（一）風險最終由政府兜底
政府投融資平臺作為發行債券和項目實施的主要載體，同時也是地方基礎建設的主力軍，勢必要從地方建設需求出發募得大量資金。而發債金額為凈資本40%的條件使得很多平臺公司通過游說當地政府將大量無效資產或不產生效益的資產注入投融資平臺，作為資產或資本降低負債率、提高資金本額度。但出現信貸風險時無法用項目本身產生的效益來歸還債券利息，最后還是只能用當地本級政府未來的財政收入來歸還。這種融資失敗的財產責任最終只能由作為國有企業所有者的國家來承擔。
（二）受當地政府財務狀況影響較大
根據《國家發展改革委辦公廳關于進一步規范地方政府投融資平臺公司發行債券行為有關問題的通知》（發改辦財金[2010]2881號）文件要求，如果經營收入主要來自承擔政府公益性或準公益性項目建設，且占企業收入比重超過30%的投融資平臺公司發行企業債券，要求該類投融資平臺公司所在地政府負債水平不超過100%，否則其發行企業債券的申請將不予受理；另外，地方政府的資信狀況也影響債券的銷售。
四、推進投融資平臺債券融資應注意的問題
（一）完善法律法規，加強發債監管
國家部委、地方政府應完善各項規章，對發債主體資格、審查制度、資產評估、資信評級、償債機制等予以嚴格規定；建立平臺債券融資監管機構，專門負責轄區內的投融資機構的債券監管，并加強信息披露制度的建設與實施力度，這樣不僅有利于規范政府平臺公司的投融資行為，也能有效防范地方政府債務風險，保護債券投資者的利益。
（二）統籌綜合財力，應對潛在風險
嚴格規定并細化債券資金的使用范圍，加強對資金使用的全方位監督。地方政府應當將平臺發債成本納入地方財政預算管理，明確并細化債券資金的使用方向，對企業債券資金支持的項目要建立嚴格的監控機制，確保資金按時準確撥付，對項目的質量和進度進行嚴密監控，并建立嚴格的項目管理責任制和完善的竣工驗收程序，以保證項目的順利實施和良好收益。
（三）加強風險評估
在進行債券融資準備時，除了要看項目本身的經濟效益和平臺自身的經營狀況外，還要考慮當地政府財政狀況，要全面評估項目風險、平臺風險和地方財政風險，并建立科學的風險評估方法。國家部委、審核機構應重點跟蹤地方政府的負債狀況和償債能力，來把握融資平臺的債券還款能力。
結束語
隨著我國金融市場的不斷完善，中介機構的不斷成熟，發行企業債券對于地方政府投融資平臺的有利條件會日益體現。各地政府投融資平臺盡早掌握這一融資手段，形成融資—開發—收益—增值—再融資的良性循環，對于平臺自身發展顯得尤為重要。隨著企業債券市場的不斷發展，這一資本市場的重要角色也定會在區域經濟發展、經濟體制改革、國民經濟轉型等重要舞臺上戲份十足。
參考文獻：
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篇8
美國債券市場主要存在預發行，回購及逆回購、期權及期貨、本息剝離工具等金融工具，這些工具的活躍，有助于提高市場流動性、降低發行人融資成本。例如，債券發行前活躍的預發行交易能夠提前度量市場需求，便于發行人、承銷商對債券的定價；回購及逆回購交易有助于提高市場流動性，幫助交易機構實現短期融資；債券的期貨及期權市場，有利于市場參與者在流動性市場中建立分散化的對沖策略；本息剝離工具產生的零息債有助于實現現金流的重組，滿足不同投資群體對不同現金流結構的需求。
近兒年，通過研究西方成熟市場運行狀況，國內債券市場逐步引進了一些金融工具，目前已擴大到（質押式、買斷式）回購及逆回購交易、本息剝離工具、遠期債、遠期交易以及即將推出的預發行交易等工具。從市場表現看，質押式回購及逆回購交易工具存在時間最長，已成為銀行等金融機構調節流動性、管理頭寸的基本手段，在銀行間債券市場各交易品種中交易量排名第一，2004年交易量將近10萬億元。買斷式回購與質押式回購類似，能夠向市場參與者提供融資渠道，在國內債券市場基礎券種較少、尚未建立連續拍賣發行制度等因素的制約下，2004年交易量僅為1200多億元。由發行人主導開發的本息剝離工具，由于國內市場流動性不足、不能滿足市場參與者的有效需求，交易稀少，國家開發銀行也僅試探性地操作了一次。遠期債主要為了解決國內資金供給與利率的季節性波動較大的問題，這一安排最早在財政部發行國債時啟用。目前，市場資金較為寬松，人民銀行在央行票據發行中使用這一制度，用以熨平公開市場操作對資金市場的沖擊。而即將推出的債券預發行制度，能夠幫助確立價格發現機制，縮短承銷時的分銷周期，減小承銷商的資金占用。
二、遠期交易手段及國內發展現狀
遠期交易是金融市場運用較為普遍的規避利率風險的金融衍生工具，與現貨交易的根本區別在于延遲了標的交割時間。廣義上的金融遠期合同，包括遠期利率協議、期貨、互換和期權。在國內債券市場，遠期交易在大概念上包括遠期債、二級市場的遠期交易和即將推出的預發行制度，而曾經出現的國債期貨交易由于當時的監管及市場環境方面的因素，被監管機構叫停后尚未恢復。
按照交易方式、場所的不同，遠期金融合同可分為場內集中交易和場外交易兩種方式，其中，期貨和期權這兩種交易方式都已制度化、標準化，通常按照集中競價方式分別在期貨交易所和期權交易所安排上市交易；遠期利率協議、互換通常在場外交易，在西方市場基本不屬于期貨交易法律所管轄的范圍。在美國，債券遠期交易的場外交易（柜臺買賣）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），這一規定通過將國債遠期交易排除在期貨交易的適用范圍外，使遠期交易得以在場外進行。而日本債券遠期交易的制度化，是在1992年日本證券業協會實施債券遠期交易規定后才開始的。在市場建設方面，國內遠期交易基本與國際接軌，銀行間市場的遠期交易由人民銀行監管，屬于場外交易的組成部分。
在西方成熟債券市場中，遠期交易作為一種必要和正常的交易機制存在著。一般來說，遠期交易最主要的經濟效益在于提供了避險手段，并為市場參與者增加了買賣時機的彈性；而市場主管機構、機構內控部門最關注的是市場中買空賣空的投機氣氛是否太濃，且隨著交割期限的延長，是否會增加價格波動引發的市場風險、以及違約交割帶來的信用風險。從國外的經驗來看，為有效規避自身的買賣風險，交易雙方都會審慎選擇交易對象，并且定期重新審核機構間往來的授信額度，因而，對交易風險的控制必然會使遠期交易的市場集中度較高，交易的也集中在幾家大機構手中。
國內債券市場已建立起做市商制度（15家機構做市商）和結算制度（43家結算行），以活躍二級市場，但由于市場流動性不足，金融機構拘囿于“持有到期”的盈利模式，使得在資金來源上占主導地位的國有銀行交易金額不高，市場中自營交易額要高于金額。所以，在現階段國內金融市場的運作方式下，二級市場流動性不足導致遠期交易不活躍，這是市場發育的問題，與某些市場人士提出的利率結構問題（短期利率太低）、機構內部資金管理粗放等因素關系不大。
三、國內遠期交易發展的可能途徑
遠期交易方式必須準確定位，才能激發市場參與者的真實需求，真正在市場中發揮作用，這是開發、推廣金融工具的基本之道。
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股市的持續低迷，使得以傭金為主要收入的券商損失較大，券商經營收入格局單一的現狀正制約著證券業的健康發展。在監管層的指引下，結束了綜合治理的券商正逐步嘗試融資融券、股指期貨等創新業務，謀求新業務準入成為了券商擺脫單一盈利的重要手段。由于監管層確立了以凈資本為主要指標的監管體系，券商進行產品、業務和組織創新，均需參照凈資本分類監管。于是2008年眾多證券公司紛紛增資擴股，年內累計新增注冊資本320億元。這突出反映了投資者對證券行業的整體看好和券商對謀求新業務的重視。
相信未來券商對業務創新的投入會更為積極，IT將在實現業務創新、規避風險上發揮更為重要的作用。
IT治理對信息化利好
2008年9月，中國證券業協會和中國期貨業協會聯合制定的《證券期貨經營機構信息技術治理工作指引（試行）》正式，該文件的為證券、期貨、基金公司的信息技術治理提供了明確依據。《指引》對相關機構的IT架構與IT基礎設施，以及IT安全和風險控制方面做出了具體要求。更為重要的是在IT投入方面，《指引》明確提出了投資規模的要求。該指引的出臺使得中國證券業信息化有章可循，重大利好證券業IT投資。
2008年107家券商累計實現凈利潤482億元，盈利面達到89%，雖然較2007年1376.5億元的凈利潤明顯下降，但在市場跌幅較大的形勢下，券商顯示出了較強的風險防范能力和資金實力。
篇10
（一）模型的假設
假設在不確定的環境下，房地產項目價值屬于隨機過程范疇，并且服從幾何布朗運動：
dv=αVdt+σVdW
同時，W也屬于隨機過程，服從維納過程，即：
ε是從標準正態分布中隨機抽取的值，則dW為均值是0、標準差是的正態分布，因此dW～（0，dt）。dV為均值是αVdt、標準差是σVdW的正態分布，即dV～ （αVdt，（σVdW）2）。α為投資者一年內的預期收益率，α的具體取值可以根據投資者的實力和具體項目面臨的風險獲取，若投資者的實力強或者實施項目面臨的風險較大，則α取值較大。σ是項目的波動率。簡化處理，可以將α假設為常數，αV為房地產項目價值的瞬間期望漂移率，σ2S2為瞬時方差。
（二）模型的參數
由于房地產關聯項目之間存在的增長期權與金融期權定價理論中的看漲期權相類似，所以可以采用布萊克提出的B-S期權定價模型對關聯項目的增長期權進行定價。房地產項目增長期權定價的主要影響因素包括標的資產目前的價值、標的資產的執行價格、增長期權的有效期限、標的資產價格的波動率以及無風險利率，為簡化模型參數，本文主要選取這五個關鍵因素作為分析對象。
（三）模型的構建
若投資者在t0=0對初次開發項目投入資金為I時，具有在T1時期投入M進行后期項目開發的權力，則投資者就擁有了一個簡單的增長期權S。那么該期權就可以看作是以標的資產價值為V、標的資產執行價格為M、期權有效期限為T1、期權費用為I的歐式看漲期權。
可以結合投資節點將開發項目分為兩個投資階段，投資示意圖如圖1所示，t0-T1為項目一的投資階段，T1-T2為項目二的投資階段。在t0-T1階段，在t0點投資I就擁有了在T1時期投資M的權力。根據B-S期權定價模型可知，項目的增長期權必須服從偏微分方程：
約束條件：S=max{V-M，0}
其中：
由此可以得到增長期權的定價公式為：
其中：，τ=T1，V為標的資產的價值，N1（l）為單變量累計標準正態分布函數，M為標的資產的執行價格，r為無風險利率，即增長期權的價值為S。
由于該方程不包含投資者風險偏好的相關參數，可以避免人為等其他因素對項目價值產生的影響，因此增長期權的價值S能夠客觀公正地反映初次開發項目給企業發展所帶來的戰略價值，提高了房地產企業投資決策的準確性。
（四）房地產開發項目的期權評價規則
房地產開發項目整體的價值等于傳統DCP-NPV法得出的項目的內在價值加上潛在的增長期權的價值，即ENPV=NPV+S。所以房地產開發項目的期權評價規則為：當ENPV≥0時，項目可以投資；當ENPV
（五）房地產開發項目期權的敏感性分析
敏感性分析能夠在一定程度上就各種不確定因素的變動對投資項目的經濟效益的影響作了定量描述，不僅可以反映投資項目經濟效益的不確定程度，還可以引導投資者對相對較敏感因素進行特殊關注，有助于投資者對項目進行過程控制，便于投資者科學決策。本文主要關注的是標的資產目前的價值V、標的資產的執行價格M、增長期權的有效期限τ、標的資產價格的波動率σ、無風險利率r對增長期權的價值S的影響程度。可以通過比較各影響因素在相應變動幅度所引起增長期權價值的變動情況來確定敏感性較強的因素。
實證分析
（一）項目概況
某房地產開發有限公司是某建設集團有限公司的控股公司，2002年4月注冊成立，注冊資本金3000萬元，二級開發資質，為中國建設銀行AA級資信單位，該企業于2003年以425萬元在陜西省一個中等城市取得了一塊居住用地為50年的使用權，根據《城市居住區規劃設計規范》（GB 50180-93）的要求，該地塊的擬建設規模為4500m2。通過市場調查了解到還有一集團公司有意出價3900元/m2購買該用地；在融資方面，銀行考慮到該企業是初次開發地產項目，愿意提供17%的銀行貸款利率，通過計算得出融資產生費用為貸款利息的十分之一。建造成本為1000元/m2，專業人員的費用為建造成本的12.5%，項目其他費用為60萬元，管理費用為建造成本、其他費用土地成本、專業人員費用之和的4%，銷售費用、銷售稅費分別占銷售收入的2%、6.5%，項目總工期為1.5年。在與雙方洽談中得知，由于市場的需求，該項目的實施可以得到后續項目的開發，且后續項目規模為該項目的3倍。
建設投資費用在項目建設期內的分季度投資計劃如表1所示。
（二）傳統DCP-NPV法分析
項目開發總價值現值：
（萬元）
項目總開發成本現值：
（萬元）
項目的凈現值：
NPV=1282-1311=-29（萬元）
在不考慮后續項目的情況下，得到該項目的凈現值為-29萬元，根據傳統評價方法NPV≥0評價規則，應放棄投資該項目。
由于該項目的實施可以得到后續項目的開發，后續項目的開發規模為本項目的3倍。若考慮后續項目的開發的情況下，后續開發項目將產生怎樣的效果呢？
后續開發項目投資計劃表如表2所示，由于后續開發項目的建設規模是該項目的三倍，即后續開發項目的現金流為該項目的三倍，簡化處理可以得到，后續項目的總成本現值為3933萬元，總收益現值為3846萬元，即后續項目的NPV為-87萬元，根據NPV≥0的評價規則，后續項目的投資也應放棄。
由此得知，不論是初次開發項目還是后續項目，若采用傳統DCP-NPV法進行分析，都應當放棄投資。傳統DCP-NPV法是以孤立的、非動態的角度分析問題，未能考慮后續項目可能產生的戰略柔性價值，若以期權思想分析該項目，采用增長期權法評價，就可以客觀地反映初次開發項目所帶來的戰略價值。
（三）增長期權法評價
若投資者對該項目的決策與后續項目聯合起來綜合考慮，將該項目看作是后續項目的跳板，這樣就會發現項目之間暗含了增長期權。
該項目的增長期權價值可以采用增長期權定價模型得出它的近似解。模型的相關參數設定如表3所示。
將參數代入增長期權模型，則該項目增長期權價值為823萬元。即首次開發項目的總價值為ENPV=NPV+S=-29+823=794（萬元）。
由此可知，增長期權考慮了關聯項目的戰略隱形價值，可以避免傳統DCP-NPV法評價造成對項目價值的錯誤判斷，提高房地產項目投資決策的科學性和準確性。
本文進一步對增長期權價值的敏感性進行分析。分別將各個參數變量在各自價值上下變動50%對增長期權價值S進行敏感性分析。經過計算，可以得到各個敏感性因素的變化幅度，計算結果如表4所示，通過該表可以提醒投資者需要重點關注標的資產價值V、期權執行價格M以及標的資產價格的波動率σ的變動情況，做好項目投資的過程控制。
（四）兩種評價方法的比較
通過以上分析可以發現，采用增長期權評價項目的價值與傳統評價方法相比相差794萬元，評價結論也截然相反。原因在于對于新型房地產企業來講，首次開發的項目對于建立企業品牌價值、積累后續開發項目的實踐經驗至關重要，首次項目的成功開發，同時還可以給提高企業的信用級別，從而盡可能降低項目的融資費用，同時還可能獲得政府稅收方面的優惠機會。而這正是期權思想的戰略柔性和管理靈活性所在。而若采用傳統投資評價法孤立地看待初次開發項目，投資者就無法獲取關聯項目的戰略價值而錯失良機。從企業后續項目的實施具體情況來看，也可以證明這一點。根據后續項目的相關信息得知，后續項目的銀行貸款利率是13%，融資費用占到利息的9%，管理費用為建造成本、土地成本及其他費用的3%，相比首次開發項目可以得到較大的優惠條件，同時企業自身管理水平也得到很大的改善，這些效益都是傳統評價方法所無法衡量的，但實物期權卻可以實現。
但是，盡管實物期權評級方法是一種新的房地產開發項目的評價方法，然而由于實物期權評價方法數學形式的繁瑣和計算復雜，大大降低了其應用。只有把實物期權評價方法與凈現值評價方法相互結合，才能得到既有使用價值也有邏輯合理性的創新的房地產項目評價體系。
結論
在房地產開發項目評價中，由于傳統評價方法不能很好地處理投資的不確定性、投資的可逆性、投資的靈活性和投資間的競爭性，會造成項目價值的錯誤判斷，因此，構建房地產開發項目的實物期權評價方法對于提高房地產開發項目的評價質量是不可或缺的。對于一個具有多階段開發特性的房地產項目來說，增長期權價值的存在可以使凈現值為負值的項目也具有開發價值。然而，從實際運用角度來看，只有綜合運用凈現值法和實物期權法，綜合考慮特定房地產項目的凈現值和期權價值，才可以得到更合理和更準確的項目評價結論。
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篇11
私募股權投資作為一項重要的金融創新，在我國上市公司中已經開始應用，部分上市公司在上市前有私募股權參與，這些私募股權投資使被投資公司獲得資金的同時，私募股權獲得了股權，改變了股權結構，甚至是進入董事會參與企業決策。Thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和經營情況，認為私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列的舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展，同時進一步研究發現私募股權在對企業投資的過程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投資企業的業績會有更好的表現。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，促使企業成長，其決策管理發揮了極其重要的作用。張曉蓉、黃蓓（2006）對世界主要發達國家的私募股權資本市場進行了深入研究，包括其在資本市場的地位、私募的融資渠道、運作程序等。以此對中國私募股權資本市場特別是私募股權對改善中小企業的融資環境提出建議。同時也通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。Baker＆Gompers（2003）認為，公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略決策影響大于沒有私募參與，有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司外部董事更傾向于聘用財務金融專家。Lerner（2002）論證了在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序的發展。政府背景私募股權投資對其具有發展前景的行業投資，具有很大的示范效應，從而對于企業而言可以拓寬更多的融資渠道，同時在研究中發現我國與外國同時都具備政府背景的私募，外國私募投資機構在整個投資過程中運作過程相當規范，從而能更好地控制風險。回顧已有文獻發現，較少有文獻專門研究私募股權投資與企業成長性。張曉蓉、黃蓓（2006）通過實證證明私募股權投資對提高企業管理水平和經營業績起到了一定程度的作用，最后對企業如何有效、充分利用私募股權這種融資方式提出了可能會遇到的問題。研究結論主要是針對企業的業績，是一個靜態的指標，基于已有研究的不足，本文專門研究私募股權投資對企業成長性的影響，多角度探討私募股權對企業特別是中小企業的促進作用，已求在已有研究的基礎上做一些邊際的貢獻。
二、研究設計
（一）研究假設 目前私募股權機構對企業的發展具有重大的推動作用，已獲得普遍認同。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面服務。私募投資機構有助于企業實現價值最大化，具有更強的人力管理水平和運營管理能力，從而有助于企業實現價值增值。因此，提出以下假設：
假設H1：私募股權投資與公司成長性顯著正相關
盡管企業的股權集中可以減少信息不對稱問題和降低成本，避免小股東“搭便車”行為，甚至能產生利益趨同效應，但股權集別是對于上市企業而言會產生嚴重的利益輸送問題，特別在我國中小企業上市公司中，多數是家族企業，股權相當集中，大量存在控股股東侵占中小股東的利益和發生利益輸送現象，在我國資本市場不成熟的大環境下這一現象尤為突出。因此，股權分散對于解決控股股權侵害小股東的利益有明顯優勢，只有小股東和控制股東都以企業價值最大化為目標，企業才會健康成長。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。因此，提出以下假設：
假設H2：私募股權投資比例與公司成長性顯著正相關
政府作為行政機關比一般的團體和單位擁有更多的社會資源和管理資源，對于私募股權投資而言，擁有政府背景是否對被投資企業和私募股權自身的發展更有利呢？在私募股權市場中，政府背景私募投資機構存在的必要性，因為私募投資本身具有高風險、高收益的特征，私募投資機構具有個人背景的，為了控制風險，投資過于謹慎，不利于企業的健康、有序發展，并指出具有政府背景的私募股權投資可以減低自身的融資成本和利用各種資源減低進入行業的標準。那么具有背景的私募股權機構對企業成長性的影響有何差異呢？因此，提出以下假設：
假設H3:風險投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關
私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策。公司董事會中有私募股權投資參與對公司戰略的參決策影響大于沒有私募參與的，因為有私募股權機構支持的公司董事會獨立性較強，特別是私募股權支持的科技公司，做外部董事更傾向于聘用財務金融專家任職。私募股權參與企業投資決策，不是真正意義上經營企業，而是想順利讓企業上市，私募獲得退出機會。Fried etal（1998）實證研究表明有私募股權投資支持的公司董事會對于公司戰略的參與度要遠高于其它公司，因此提出以下假設：
假設H4：私募股權派駐董事與企業成長性顯著正相關
（二）變量定義 本文研究變量包括被解釋變量變量、解釋變量以及控制變量等三個部分：（1）被解釋變量：總資產增長率，總收入增長率。借鑒大多數學者的做法，本文選擇總資產增長率、總收入增長率指標衡量企業的成長性。（2）解釋變量變量：私募股權投資、私募股權投資比例和私募背景。（3）控制變量。企業的成長性受諸多因素的影響，如果僅僅考察私募股權結構與公司成長性之間的關系而不考慮這些因素對企業成長性的影響，那么研究得出的結果很可能會出現較大偏差。鑒于此，參考了陳崢嶸（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文選取了如下對我國上市公司成長產生影響的控制變量：第一，公司規模（SIZE）：公司規模對企業而言具有兩面性，一方面，公司規模越大，擁有的資產規模就越大，融資能力增強，公司規模的度量在實證研究中一般有兩個變量：企業營業收入總額，如萬華林（2005），黃文華（2008）用主營業務收入的對數；企業的總資產。本文采用期初總資產的對數計算得出。第二，財務杠桿水平（LEVY）：本文衡量企業面臨的財務風險采用資產負債率。企業績效和成長性受企業的負債水平的影響較大。通常認為，負債對企業產生破產威脅主要來自于負債和資金鏈的斷裂、同時會引起債權人對其監督和約束。從而規范管理層的經營行為，進一步提高公司的業績和成長性。第三，行業虛擬變量（IND）：考慮到公司成長性受所處行業屬性的影響較大，在研究是有必要將行業屬性作為控制變量來考量。本文將全體樣本公司分為制造業和非制造業兩大類，制造業取1，否則取0。變量定義見（表1）。
（三）模型建立 借鑒已有的研究成果，在控制前述變量后，構建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；
模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u
模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u
模型1用來檢驗假設1，模型2用來檢驗假設2和假設3，模型3用來檢驗假設4。
（四）樣本選取和數據來源 本文選取2004年至2009年我國A股上市公司的中小板326家企業為樣本進行實證分析。私募股權投資直接來自于前十大股東中披露的數據。全部由手工收集而來。其他變量的數據直接取自國泰安csmar數據庫。本文涉及的數據處理和假設檢驗全部通過EXCEL和SPSS15.0完成。326家樣本公司以制造業和信息技術業為主，其行業分布如（表2）所示。
三、實證結果分析
（一）描述性統計 首先對投資支出模型各主要變量進行了初步描述性統計，結果如（表3）所示。可以看出由于對數據進行了Winsorize處理，樣本各變量數據分布比較均勻。
（二）回歸分析 本文的回歸結果見（表4）至（表6）。第一，模型1的回歸結果。（表4）回歸結果顯示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明有私募參與的樣本組與沒有私募參與的樣本組相比較，有私募參與的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權機構除了為企業提供生產所必要的資金以外，還將自己豐富的管理經營，資本運作能力及有關技術帶入被投資企業，為企業提供全方面的服務，這一系列舉措不僅降低了自己的投資風險并確保被投資企業的健康發展。本文的研究結論與張曉蓉、黃蓓（2006）一致。此外，控制變量回歸顯示，公司規模與成長性顯著相關，即公司規模越大，規模效應越強，公司成長性越好。第二，模型2的回歸結果。（表5）是模型2的回歸結果。結果顯示，不論采用資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明私募持股比例高的樣本組與持股比例低的樣本組相比較，私募持股比例高的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為股權分散對于解決股權高度集中帶來的大股東與外部小股東的利益沖突問題具有優勢，在投資者保護較好的環境下，股權分散公司的績效和成長性要優于股權集中。私募成為被投資公司的重要融資渠道的同時，也分散了被投資公司的股權。私募具有政府背景的樣本組與私募具有其他背景的樣本組相比較，私募具有政府背景的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。因為擁有政府背景的私募作為一種獨特管理資源，可以從多個維度對企業產生效用，那么，政府背景同樣會對企業從行業的進入及降低成本等方面產生積極的影響，并由此成為提高企業成長能力的重要因素之一。本文的研究結論與吳斌（2011）一致。（3）模型3的回歸結果。如（表6）所示，不論采用總資產增長率還是采用總收入增長率來衡量企業成長性，在控制其他變量后，回歸結果均表明派駐董事的樣本組與私募未派駐董事的樣本組相比較，私募派駐董事的樣本組具有更好的成長性且均在1%的水平下顯著。私募股權投資憑持有公司股權，為了盡快提高公司經營管理績效，從而相應提高公司成長性。私募投資機構通過股東大會選舉或者直接進入董事會，管理企業日常業務，提出發展戰略，對公司重大事項作出決策，甚至可以通過法定的程序更換不稱職管理者，以有效監督和約束公司管理層。本文的研究結論與Suchard（2009）一致。
四、結論
本文以A股中小企業板的326家上市公司為樣本，用總資產增長率和總收入增長率衡量企業成長性，分析了私募股權投資與企業成長性的關系，結果發現，私募對企業成長性有重要的影響。有私募投資的企業與其成長具有顯著的正相關性。因為私募對企業投資時，具有流動性差、風險性高、信息不對稱等特點，為了克服私募在投資過程中的弊端，私募在投資中持股比例均比較大，在樣本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股權投資占上市公司股權的比重較大，可以優化股權結構并可以參加股東大會投票選舉和更換董事會成員來對公司管理層實施監控，從而掌控企業發展方向，這對公司的成長有積極的作用。私募持股比例與企業成長性具有顯著的正相關性；私募派駐董事比私募未派駐董事的企業更具有成長性；私募股權投資企業政府背景與企業成長能力顯著相關，與吳斌等（2011）的研究結論相似，具有政府背景的私募有助于獲得政府、社會的支持及降低融資成本等方面產生積極的影響。
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篇12
1引言
股權結構作為公司治理的基礎，有兩個維度或兩種度量方法，即股權所有者結構和股權集中度。[1]私募股權投資（Private Equity，PE）通過向具有高成長性的非上市企業進行權益性投資，獲得其一定比例的股份，對股權所有者結構產生影響。顧寧和孫彥林[2]系統分析了中小企業股權結構相對集征，PE機構以入股的形式為企業提供資金支持，稀釋股權，達到股權結構多元化的目的。還有學者指出，PE投資為企業發展提供資金支持的同時也為企業提供增值服務，主動參與被投企業的管理。熊波和陳柳[3]通過定性分析指出，由于風險投資占高新技術企業相當比例的股權，使得高新技術企業具有特殊的公司治理結構。吳斌和黃明峰[4]以2008年深市中小板塊前十大股東中有風險投資持股的73 家企業為研究樣本，實證分析指出風險投資企業的股權集中度與公司績效呈負相關關系。本文以2013年11月30日境內IPO開閘至今在我國主板、中小板和創業板311家上市企業為研究樣本，比較分析了我國不同板塊市場中私募股權投資對企業股權集中度的影響。
2樣本選擇與描述統計
21樣本選擇
本文以2013年11月30日境內IPO開閘至2015年6月30日，在我國三個板塊市場上市的311家企業為樣本企業，其中包括119家滬市主板上市企業，65家深市中小板上市企業，127家深市創業板上市企業。整體樣本中有209家具有PE投資機構的支持，占樣本總數的6592%。本文對是否有PE投資支持的界定參照宋芳秀的做法，IPO招股說明書中披露的前十大股東中含有“股權投資”“創投”等關鍵詞。上市企業的相關財務數據來源于萬德（Wind數據庫），與PE投資有關的數據是根據上市公司招股說明書整理而得，且與Wind數據庫進行了交叉核對。
22樣本企業特征比較分析
23有無PE投資與上市企業股權集中度均值、中位數的比較分析表2顯示的是在不同板塊市場有無PE投資與企業股權集中度均值和中位數的比較分析。數據顯示，在中小板和創業板中，PE投資企業的股權集中度的均值和中位數均顯著低于無PE 投資的企業。主板中，PE投資企業的股權集中度的均值和中位數也低于無PE投資的企業，但差異并不顯著。
3實證檢驗
31模型建立
上文有無PE投資對股權集中度均值和中位數差異比較，并沒有考慮上市企業特征、行業差異，為了準確地衡量有無PE投資對企業股權集中度的影響，本文選用可以充分反映股權集中度的“第一大股東持股比例”作為因變量，構建如下回歸模型：
Equityconcen=β0+β1PE+β2SME+β3GME+β4PE×SME+β5PE×GME+β6Ln（Tequity）+β7Firmage+β8Roa+Nature+Ind+ε
其中，Equityconcen為因變量，表示企業股權集中度，用企業上市前第一大股東持股比例表示，PE代表有無PE投資的虛擬變量，有PE投資持股為1，否則為0；SME表示企業上市地點，企業上市地點是中小板市場為1，否則為0；GME表示企業上市地點，企業上市地點是創業板市場為1，否則為0。其他可能影響因變量的指標，綜合現有文獻選取，包括企業自身特征、財務狀況（Demsetz和Lehn[5]、Thomsen Steen和Torbin Pedersen[6]、Mc Guckin和Sang[7]、馮根福[8]）等：Ln（Tequity）代表企業規模，為企業上市前總股本的自然對數；Firmage表示企業從成立到上市的時間年數；Roa是上市前一年總資產報酬率，為凈利潤與總資產的比率；Nature是代表企業性質，如果企業為國有性質則取1，否則取0；Ind為企業所在行業，按證監會行業分類標準，如屬于高新技術行業（新能源、新材料、信息技術、航空航天技術等）為1，否則為0。
32結果分析
具體實證結果見表3，所有回歸方程中，PE變量系數均為負數，這一結論與前文差異性檢驗的結果一致。其中方程1和方程2列示的是基于樣本整體的回歸結果。方程1中僅包括企業性質以及行業的控制變量，板塊虛擬變量和PE變量的交叉項，PE系數、PE與創業板板塊啞變量系數均不顯著，PE與中小板板塊啞變量在009的水平下顯著小于零。結果表明，有無PE投資企業的股權集中度差異來自中小板。在中小板中，有PE支持的企業股權集中度顯著小于無PE支持的企業，而在主板和創業板板塊，PE支持對股權集中度的作用并不顯著。方程2中加入了表示企業自身特征、財務狀況的控制變量，其結果與方程1類似，即有無PE所投資企業的股權集中度差異來自中小板。方程3（創業板）、方程4（中小板）和方程5（主板）中列示了分板塊的回歸結果，結果顯示，在中小板和創業板，有PE投資的企業，其股權集中度比較低。
33穩健性檢驗
一般情況下，PE投資與被投資企業之間是存在內生性關系的（Meggision和Weiss；Lee和Wahal），PE投資機構會按照它們的標準篩選被投資企業。為了消除自選擇的影響，以上回歸檢驗中對行業、發行規模進行了控制，而沒有采用配對樣本。此外，本文還選用Robust 回歸方法進行了估計。此外，本文還考察了PE投資對前兩大股東持股比例的影響。檢驗結果與上文結果基本一致。
4結論
本文檢驗了現階段PE投資對企業股權集中度所具有的影響，結果發現，PE投資可以造成股權集中度的降低。這可能是因為PE投資機構不僅可以為企業提供資金，使企業股權結構更加多元化，還可以通過介入企業管理，缺乏管理經驗的控制人傾向于向具有職業化公司治理能力的PE投資讓渡部分股權，從而造成股權集中度的降低。
本文還發現在不同板塊市場，PE投資對企業的股權集中度的影響并不相同。研究結果表明，在中小板市場和創業板市場，有PE投資的企業股權集中度顯著低于無PE投資的企業。這與我國中小板和創業板市場多為中小規模企業的現狀相符，中小企業更加認可PE投資作為職業化公司治理方面帶來的價值，其控股股東更愿意向PE投資機構轉讓股權，因此PE投資對企業股權集中度的影響在中小板和創業板更加顯著。我國主板市場的上市企業成立時間長、規模大，PE投資介入后其控制人對PE投資的認可度并不高，PE投資參與企業治理時，控股股東不會選擇對其讓渡股權，因此PE投資對主板企業的股權集中度的影響不顯著。
參考文獻：
[1]苑德軍，郭春麗股權集中度與上市公司價值關系的實證研究[J].財貿經濟，2005（9）：62
[2]顧寧，孫彥林私募股權基金與中小企業股權結構優化研究[J].經濟視角旬刊，2014（9）：62-66
[3]熊波，陳柳論風險投資與高新技術企業公司治理結構[J].當代財經，2006（4）：65-69
[4]吳斌，黃明峰股權集中度與風險投資企業績效相關性研究――來自深市中小板市場的經驗證據[J].科技進步與對策，2011（18）：62-71
篇13
文獻標識碼：A 文章編號：1002-0594(2009)02-0045-05 收稿日期：2008-09-26
長三角、珠三角、環渤海地區是我國經濟發展最為迅速的地區，其GDP、外貿、FDI均位于全國前列。在GDP、外貿、FDI處于全國前列的長三角、珠三角和環渤海地區，不管是對外直接投資存量還是對外直接投資流量而言，均在全國保持領先地位。但與GDP、外貿、FDI相比，OFDI來源地的多元化趨勢卻非常明顯。《中國對外直接投資統計公報》統計資料顯示，從投資流量上看，三大地區的對外投資流量占全國比重從2003年的21.5％下降到2006年的10.06％。這說明，OFDI的地理集中程度在下降，在總量不太大的情況下，各省市的OFDl分布相對比較平均，這與GDP、外貿、FDI等相對集中的情況形成對比。從投資存量上看，這三大地區的比重有所上升，2003年占全國比重為9.82％，2006年占全國比重為14.48％。長三角地區的對外直接投資存量和流量是增加的趨勢，除2006年度投資流量所占比重有所下降外，其他年份都是增加的；而且存量一直保持增加的趨勢。珠三角地區對外投資流量也一直呈增加趨勢，特別是2006年度比2005年度增加約2倍，對外直接投資存量占全國比重維持在5％以上。環渤海地區的對外直接在2003年出現一個高峰，其后年度出現巨幅下降；2006年流量僅占全國流量的2.02％；而對外直接投資存量維持在3％的水平上。
一、理論分析與模型假定
中國是一個發展中國家，對外直接投資雖然起步不久，但發展非常迅速。國內相關學者對我國企業對外直接投資也進行了一些較為深入的研究，并得出了一些富有啟發意義的結論。項本武(2006)對我國對外直接投資的貿易效應實證研究表明，中國對外直接投資是出口創造型的，而中國對外直接投資是進口替代型的。趙春明等(2005)指出，我國對外直接投資對經濟增長的貢獻更多的是通過獲取海外市場和資源；通過向外轉移國內剩余生產能力，從而促進本國技術進步、產業結構升級、對外貿易的發展來實現的，更多地體現為對經濟增長的長期影響。對于我國企業對外投資的動因，章海源、王海燕等(2006)進行了問卷調查，結果表明，我國企業積極開展海外直接投資的主要動因在于拓展海外市場，擴大市場份額，獲取高新技術，增強企業競爭力以及企業戰略發展的需求；成本優勢、商品質量優勢和我國政府的政策支持和更優越的營銷策略是我國企業對外直接投資的主要優勢；但同時我國企業對外投資也存在規模劣勢、市場秩序不規范、人才缺乏、投資環境風險、政府支持政策不到位和匯率風險等問題。
上述實證研究表明，我國對外投資的目標可能并不是單一的，而是多元化的，我們需要鑒別目前中國企業對外直接投資的主要動機。考慮到長三角、珠三角和環渤海地區在中國的經濟地位，我們選擇這三個地區共九個省市的對外直接投資數據進行實證分析。
在中國全方位開放的大背景下，全球FDI大量涌入我國，與國內企業爭奪市場份額。面對日趨激烈的競爭環境，中國的企業必須走出國門，參與全球市場份額的爭奪。所以，我們假定，隨著進入我國的實際FDI增加，國內企業出于“策略型”競爭的目的，將增加對外直接投資。(Bhagwati，1987；Smith，1987；Compa等，1998；Ellingsen等，1999)本文在計量模型中將考慮FDI的滯后1期。因為，根據理論的假定，國內企業只有感受到實質威脅時，才會實施OFDI，但這個過程中存在FDI形成實際生產能力和國內企業做出OFDI決策并付諸實施的時滯。
假定1：中國的OFDI的發展是“策略型”動機的結果。中國的改革開放使我國三大經圈吸引了大量FDI，這些FDI形成生產能力對國內企業產生巨大壓力，尤其是對于吸引外商直接投資最多的九省市。出于策略型投資的考慮，這些地區的OFDI會隨著流入這些地區的實際FDI的增加而增加。
根據鄧寧(1981)的研究，一國經濟發展與其對外直接投資存在正相關的關系，即伴隨著一國經濟的成長，對外直接投資額將隨之增加。至1978年改革開放以來，中國的經濟迅猛發展，2006年，我國GDP總量為206417億元人民幣，以1:7.5的匯率折算得27522億美元：人均GDP為超過2000美元大關。尤其是我國的長三角、珠三角、環渤海地區的人均GDP更高。據統計，北京2006年的人均GDP突破6000美元，上海突破7000美元，天津突破5000美元，浙江突破4000美元，江蘇和廣東接近4000美元。按照鄧寧的理論，我國剛剛進入對外直接投資的第三階段，而長三角地區、環渤海地區和珠三角地區的大部分省份已經進入第四階段。
假定2：根據鄧寧對于經濟發展階段與OFDI關系的研究，隨著中國特別是長三角、珠三角和環渤海地區的高速發展，為這些地區企業的對外直接投資提供了經濟保障。即經濟發展為這些地區儲備了大量資金，從而促進這些地區的OFDI的發展。
對于發展中國家而言，即便是到發達國家進行投資，也可能存在威爾斯(1983)的小規模技術優勢或拉奧(1983)的技術地方化優勢，這些發展中國家企業所具備的壟斷優勢仍然可以使其在發達國家站穩腳跟。如何衡量壟斷優勢是一個難題，我們需要找到替代變量來解決它。本模型選擇兩個替代變量：專利申請和發明申請。專利包括發明專利、實用新型和外觀設計。以一部專利法同時保護三種不同的客體，是我國專利法的特點之一。在許多國家，實用新型與外觀設計雖然也受到知識產權法律的保護，但不是在專利法的保護范圍內。在我國，“發明”是指對產品、方法或者其改進所提出的新技術方案；“實用新，型”是指對產品的形狀、構造或其結合所提出的適于實用的新技術方案；“外觀設計”是指對產品的形狀、圖案、或其結合以及產品的色彩與形狀、圖案或其結合所提出的適于工業上應用的新設計。由其定義可以發現，實用新型的技術含量較發明專利為低，而外觀設計的技術含量又較實用新型為低。所以，考慮企業是否擁有壟斷優勢或壟斷優勢有多強，發明專利擁有量是一個較好的指標。而考慮到威爾斯的小規模技術優勢或者拉奧的技術地方化優勢，則實用新型專利和外觀設計專利恰好就是這些優勢的具體反映。另外，之所以選擇申請量而不是授權量，主要是考慮到專利申請特別是發明專利，從申請到授權一
般會經歷一到兩年的時間。而專利申請可以真實反映一國企業的“瞬時”競爭力。
假定3：利用專利申請和發明申請數量代表企業的壟斷優勢，當該地區企業的專利申請或發明申請增加，則表示其企業所有權壟斷優勢提高，從而導致該地區企業對外投資額的增加。
中國自改革開放以來，對外經濟聯系日益緊密，進出口貿易額迅速增加，截至2007年12月末，我國外匯儲備達到1.53萬億美元。高額的外貿順差造成了我國和主要貿易國之間的貿易摩擦。美國、歐盟等主要貿易伙伴國對中國頻繁實施反傾銷、反規避、反補貼、特殊保障條款，對中國企業的出口貿易產生重大影響，而長三角、珠三角和環渤海地區更是遭受貿易壁壘的重災區。一些企業在這些貿易壁壘的重負下，不得不尋求其他的出路；而利用對外直接投資實現產業轉移，通過他國海關出口，可以降低貿易壁壘的負面影響(鐘根元等，2005)。本文計量模型中我們選擇了兩個指標：出口額和進出口貿易總額，出口額越大，對進口國競爭企業造成沖擊越大，進口國會向政府施壓，要求對出口國的企業實施貿易壁壘。而出口國的進出口貿易額越大，即在世界貿易中的比重上升，很可能引起進口國政府的警覺，從而設置相關貿易壁壘。
假定4：出口越多，越有可能造成進口國與出口國的貿易摩擦。出于規避進口國貿易壁壘的目的，企業更有可能對外直接投資。
二、數據及模型設定
本文利用2003-2006年度三個地區共9省市的面板數據進行實證分析。對外直接投資變量用ofdi表示，數據來源于各年度《中國對外直接投資統計公報》；專利申請變量用patent表示，專利發明申請變量用invent表示，數據來源于各年度《中國統計年鑒》；國民生產總值變量用gdp表示，數據來源于各年度《中國統計年鑒》；出口變量用export表示，進口變量用import表示。上述兩個變量的數據均來源于各年度《中國統計年鑒》；外商直接投資的滯后1期變量用fdi_l表示，該變量的數據來源于各年度《中國對外經濟貿易統計年鑒》。為保證實證分析的可靠性和便于解釋，所有變量均取對數值。
根據本文的理論假定，模型設定如下：
本文利用四個方程分別考慮專利申請、發明申請、GDP、出口額、進出口總額以及外商直接投資額對于長三角、珠三角和環渤海地區的對外直接投資的影響。各變量的預期符號如表1所示。
三、實證分析與結果討論
在研究企業對外直接投資問題時，使用面板數據模型估計可以控制無法直接觀測到的如獲取自然資源動機等變量對OFDI的影響。顯然，簡單地使用橫截面回歸往往會造成結果的不可靠。在本文中假設獲取自然資源的動機在各省市之間不隨時間變化或變動很小，這樣我們使用面板數據模型可以解決遺漏重要變量的問題，并得到較為可靠的估計結果。
利用STATA軟件計算上面四個模型，每個模型都進行了固定效用估計和隨機效用估計，并在表2最后一行給出Hausman檢驗的結果。Hausman檢驗的結果顯示，4個模型均不能拒絕固定效用與解釋變量不相關的假設，故本文采用隨機效用模型的結果來解釋。隨機效應模型的實證研究結果顯示：
(一)無論是專利還是純粹的發明專利申請，都對長三角、珠三角和環渤海地區的對外直接投資產生顯著的正影響 模型(1)、(2)顯示，專利申請每增加1個百分點，可以促進三大經濟區的對外直接投資平均約增加1.5個百分點；模型(3)、(4)顯示，發明專利申請每增加一個百分點，可以促進三大經濟區對外直接投資平均增加約1.3個百分點。這些結果都表明，技術進步會產生企業壟斷所有權優勢，進而促進企業對外直接投資。也就是說，“壟斷優勢論”至少能夠部分解釋中國最發達地區的對外直接投資行為。在近30年的改革開放過程中，通過學習和自主創新，中國的一些企業的國際競爭力得到極大增強。僅2006年，三大經濟區的專利申請就達335585項，占全國比重為58.5％，其中發明專利申請84437項，占全國比重為40.1％，這些都反映出三大經濟區內企業的技術實力不斷在提高。本文的實證結果表明，專利申請和發明申請對于三大經濟區的對外直接投資的貢獻存在細微的差別，即專利申請對OFDI的貢獻超過發明申請約0.2個百分點。這個數據表明，三大經濟區對外直接投資存在威爾斯的小規模技術優勢或者拉奧的技術地方化優勢。綜上所述，發達國家的壟斷優勢論和發展中國家威爾斯的小規模技術優勢和拉奧的技術地方化優勢在解釋中國三大經濟區對外直接投資行為是互補的。
(二)四個模型中，三大經濟圈國內生產總值的增長均能促進其對外直接投資的發展 其中模型(3)和模型(4)通過顯著性檢驗，模型的回歸結果表明：GDP每增加1個百分點可以促進其對外直接投資增加約1個百分點，這符合鄧寧的關于經濟發展階段與對外直接投資關系的理論。之所以經濟增長會促進對外直接投資，可能有兩個原因：其一，長三角、珠三角和環渤海地區在改革開放以來，經濟迅速成長，企業效率和生產經營效率不斷提高，同時也積累了大量的資金，這些資金也需要在逐漸開放的國際資本市場中追逐更高的利潤。其二，一般而言，經濟增長的同時也伴隨著技術的進步，三大經濟圈的企業相對國內其他地區的企業而言，其技術水平要高，技術基礎要雄厚得多。通過對外直接投資，企業憑借其不斷積累的技術優勢在國際市場上站穩腳跟，能夠擴大市場，并可能獲取高于國內的利潤。
(三)模型結果顯示，出口貿易額與進出口貿易額對三大經濟圈的對外直接投資的影響系數，統計檢驗并不顯著 盡管在4個隨機效應模型中，有三個系數為正值。我們并不能在統計上下結論說出口貿易額與進出口貿易額的增加會促進對外直接投資的發展。在本文中，出口貿易額與進出口貿易額是作為貿易摩擦的替代變量出現的，那么這個實證結果就表明，在我國三大經濟圈，通過對外直接投資規避貿易摩擦風險的動機并不強烈。之所以統計上不顯著，可能有兩個方面的原因：其一，由于容易產生貿易摩擦的產品多為技術含量較低的勞動密集型產品，這些產品的優勢主要體現在中國的勞動力成本的低廉：而對外直接投資一般需要企業具有所有權優勢，而這些正是我國勞動密集型產品出口行業所欠缺的，雖然可以轉移到勞動力更為低廉的國家從事生產，但這些欠發達國家可能因為政治不穩定或制度不連續等因素導致區位優勢無法發揮。其二，國家相關的鼓勵對外投資的政策或措施不到位。到目前為止，我國還沒有關于制造業資本輸出優惠政策以及關于境外經濟貿易合作區建設的系統規定，而這些優惠政策對于這些勞動密集型產業轉移到國外規避貿易壁壘是非常必要的。
(四)吸引外商直接投資對三大區域的對外直接投資的影響系數，統計檢驗也不顯著 所有的模
型中，FDI_I的系數均沒有通過統計顯著性檢驗。模型實證結果顯示“策略型”投資的動機并不存在。以2005年為例，《中國統計年鑒》資料顯示，我國共吸引外商直接投資603.2億美元，而三大區域是吸引外商直接投資的主要地區。我國FDI來源地主要有兩大板塊：香港、英屬維爾京群島和開曼群島等優良避稅地屬于第一板塊；另一板塊來自美國、日本、澳大利亞、日本和歐洲地區。前一塊板塊里面，來自香港地區的外資達到179.5億美元，來自英屬維爾京群島的外資達到90.2億美元，來自開曼群島的外資達到19.5億美元，這三地的總和占我國當年吸引外資比重的48％，這些地區的FDI很可能是內資回流利用優惠政策的。而來自第二板塊發達國家的FDI共182.4億美元，占當年吸引外商直接投資總量的30％；而這一板塊的FDI多數投資到我國不具備競爭優勢的高技術密集型部門，這些部門發展比較滯后，競爭力也相對較低。因此。雖然每年我國吸引外商直接投資額巨大，但其不會對我國三大經濟圈企業的對外直接投資產生大的影響。
