引論：我們?yōu)槟砹?3篇股市投資筆記范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

一、 當(dāng)前固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)面臨的主要困難和問題

1 投資主體多元化對(duì)找準(zhǔn)投資項(xiàng)目加重了基層負(fù)擔(dān)

投資統(tǒng)計(jì)報(bào)表實(shí)施范圍為全社會(huì)的所有固定資產(chǎn)投資單位，主要針對(duì)500萬元以上的投資活動(dòng)，雖然有限額規(guī)定，但與規(guī)上工業(yè)、限上貿(mào)易統(tǒng)計(jì)有著本質(zhì)區(qū)別，規(guī)上工業(yè)和限上貿(mào)易單位相對(duì)比較穩(wěn)定，年內(nèi)變化不大，而固定資產(chǎn)投資單位是在變化的，臨時(shí)的不穩(wěn)定的，今年的和去年就可能完全找不到相同的投資單位，經(jīng)濟(jì)類型的多樣化，投資主體多元化，項(xiàng)目的審批由原來的計(jì)劃部門增加到多個(gè)部門；還有一些項(xiàng)目沒有審批，或者哪位領(lǐng)導(dǎo)直接批示“邊批邊建”；更特別的是一些民營項(xiàng)目根本不管什么審批，只要有錢，自身?xiàng)l件具備，立即破土動(dòng)工。所有統(tǒng)計(jì)部門收集項(xiàng)目資料，確定項(xiàng)目入庫確實(shí)遇上困難。

2 投資統(tǒng)計(jì)單位性質(zhì)決定報(bào)表報(bào)送困難

投資統(tǒng)計(jì)單位有很大的特殊性，投資單位往往是臨時(shí)機(jī)構(gòu)，因此統(tǒng)計(jì)過程中，基層單位人員配合程度低，視投資報(bào)表為額外負(fù)擔(dān)，不能積極主動(dòng)上報(bào)報(bào)表。另外，與投資統(tǒng)計(jì)相配套的原始記錄，統(tǒng)計(jì)臺(tái)賬的登記更是寥寥無幾，要想從項(xiàng)目單位拿到所需數(shù)據(jù)普通統(tǒng)計(jì)人員難以實(shí)現(xiàn)，需通過領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)協(xié)商，難度很大。企業(yè)“輕統(tǒng)計(jì)，重財(cái)務(wù)”的現(xiàn)象普遍存在，工作被動(dòng)甚至有些項(xiàng)目找不到負(fù)責(zé)報(bào)送的單位，統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)工作被動(dòng)。

3 政績思想拉高投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

經(jīng)過多年的發(fā)展，固定資產(chǎn)投資總量已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，繼續(xù)保持投資較高的增速，難度加大。固定資產(chǎn)投資指標(biāo)是考核地方政府政績的一個(gè)重要指標(biāo)，各級(jí)政府非常關(guān)注，年初下達(dá)計(jì)劃，各地圍繞計(jì)劃指標(biāo)層層加碼，被考核單位、部門任務(wù)很難完成，壓力很大，在政績觀和傳統(tǒng)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)思想的作用下，在數(shù)據(jù)上做文章，促使盲目追求投資高增長，不惜犧牲數(shù)據(jù)真實(shí)性，虛假投資項(xiàng)目和投資額。

4 項(xiàng)目管理不相匹配，投資信息難以把握

項(xiàng)目搜集是否遺漏關(guān)鍵是看信息渠道暢通情況，信息來源正是統(tǒng)計(jì)部門較為薄弱環(huán)節(jié)，由于投資項(xiàng)目流動(dòng)性大，管理部門多、分散，項(xiàng)目搜集整理難度比較大。導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)部門不能很好地把握投資項(xiàng)目的詳實(shí)情況，影響統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目不能及時(shí)入庫；另外基層統(tǒng)計(jì)人員頻繁流動(dòng)，剛剛熟悉的工作流程，被另有需要更換，工作交接不到位以致于新任人員不能在較短的時(shí)間內(nèi)勝任現(xiàn)在的工作，推脫、不負(fù)責(zé)任現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，投資報(bào)表、統(tǒng)計(jì)臺(tái)帳等基礎(chǔ)工作不能全面、準(zhǔn)確、持續(xù)的記錄，常常出現(xiàn)斷層現(xiàn)象，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量因此也大打折扣。可見統(tǒng)計(jì)基層統(tǒng)計(jì)力量的相對(duì)薄弱，大大制約了投資統(tǒng)計(jì)工作的順利開展和數(shù)據(jù)質(zhì)量的提高。統(tǒng)計(jì)局作為投資綜合統(tǒng)計(jì)部門，由于無法管到項(xiàng)目，項(xiàng)目單位只要沒被統(tǒng)計(jì)部門發(fā)現(xiàn)，往往不會(huì)主動(dòng)向統(tǒng)計(jì)部門報(bào)送投資報(bào)表。這其實(shí)就是典型的管理不匹配和信息不對(duì)稱問題。這種情況下，投資統(tǒng)計(jì)如何做好，項(xiàng)目如何抓全。

5 統(tǒng)計(jì)人員工作隨意性嚴(yán)重影響投資數(shù)據(jù)質(zhì)量

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)投資統(tǒng)計(jì)工作的核心，基礎(chǔ)工作卻是投資投資統(tǒng)計(jì)工作的生命線，基層工作、源頭數(shù)據(jù)質(zhì)量控制是做好投資統(tǒng)計(jì)工作的關(guān)鍵。由于部分街道對(duì)投資統(tǒng)計(jì)工作不夠重視，在思想認(rèn)識(shí)上存在重考核輕統(tǒng)計(jì)等現(xiàn)象，在實(shí)際統(tǒng)計(jì)過程中迫于對(duì)數(shù)據(jù)的追捧，基層統(tǒng)計(jì)人員對(duì)考核任務(wù)苦于“無米”所以對(duì)項(xiàng)目存在與否、隨意入庫，使投資數(shù)據(jù)存在問題。例如，統(tǒng)計(jì)部門是以工程形象進(jìn)度為標(biāo)準(zhǔn)，在永久性工程破土動(dòng)工以后開始統(tǒng)計(jì)，在項(xiàng)目竣工后結(jié)束統(tǒng)計(jì)。而一些地方，在項(xiàng)目永久性工程尚未開始施工，僅在進(jìn)行施工前的前期準(zhǔn)備工作，如征地拆遷、土地平整、建圍墻等活動(dòng)時(shí)，就開始上報(bào)；一些地方，為了完成既定年度指標(biāo)，甚至將以前年度遺漏統(tǒng)計(jì)的早已經(jīng)結(jié)束的工程項(xiàng)目納入年度統(tǒng)計(jì)；這些還算是好的現(xiàn)象，應(yīng)該這些項(xiàng)目是存在的；有些更為嚴(yán)重的是200萬不到的門面，改頭換面幾千萬入庫，甚至可以更換項(xiàng)目名稱報(bào)上幾年，這樣的項(xiàng)目比比皆是，基層統(tǒng)計(jì)人員工作的隨意性極大地影響了統(tǒng)計(jì)工作的質(zhì)量，與統(tǒng)計(jì)工作內(nèi)在的嚴(yán)肅性存在較大差距。

固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)中存在的等等這些一系列問題，投資統(tǒng)計(jì)工作改革勢(shì)在必行

二、固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)工作改革新局面

固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)工作中存在著各類問題，改革勢(shì)在必然，2014年固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)工作試點(diǎn)改革已拉開序幕。2015年將全面推開。新的改革方案和舊的報(bào)表制度有著本質(zhì)區(qū)別。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《關(guān)于開展2014年固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度方法改革試點(diǎn)工作的通知》（國統(tǒng)字[2014]30號(hào)）精神，市統(tǒng)計(jì)局今年已在我市賈汪區(qū)開展固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度方法改革試點(diǎn)工作，為2015年投資統(tǒng)計(jì)改革工作全面鋪開奠定基礎(chǔ)。

（一）投資改革方向

一是將固定資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)改為非金融資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)；二是將固定資產(chǎn)投資調(diào)查對(duì)象由投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榉ㄈ藛挝唬蝗菍⒐潭ㄙY產(chǎn)投資額計(jì)算方法由形象進(jìn)度法轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)支出法；四是由過去的紙質(zhì)報(bào)表轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟛糠制髽I(yè)聯(lián)網(wǎng)直報(bào)。

（二）投資改革對(duì)象

改革后的調(diào)查對(duì)象由原來的單一的500萬元以上項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)檩爡^(qū)內(nèi)的所有法人企業(yè)。主要有以下四個(gè)方面：

1 現(xiàn)行“一套表”范圍法人單位調(diào)查對(duì)象

包括規(guī)模以上工業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營業(yè)、限額以上批發(fā)和零售業(yè)、限額以上住宿和餐飲業(yè)、規(guī)模以上服務(wù)業(yè)法人單位。

2 重點(diǎn)非企業(yè)法人單位調(diào)查對(duì)象

非企業(yè)法人單位的主體是行政事業(yè)單位，包括機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、民辦非企業(yè)單位、基金會(huì)、居委會(huì)、村委會(huì)及其他組織機(jī)構(gòu)等。重點(diǎn)非企業(yè)法人單位是指報(bào)告期有億元以上建設(shè)項(xiàng)目的部門，一般包括：交通局、住建局、教育局、衛(wèi)生局、水利局、非企業(yè)形式的政府融資平臺(tái)等。

3 小微企業(yè)調(diào)查對(duì)象

包括規(guī)模以下工業(yè)、限額以下批發(fā)和零售業(yè)、限額以下住宿和餐飲業(yè)、規(guī)模以下服務(wù)業(yè)、小微建筑業(yè)企業(yè)。

4 新建企業(yè)調(diào)查對(duì)象

新建企業(yè)是指報(bào)告期有計(jì)劃總投資1億元及以上在建項(xiàng)目，已納入基本單位名錄庫，但尚未納入“一套表”聯(lián)網(wǎng)直報(bào)范圍的企業(yè)。包括：各類有億元以上建設(shè)項(xiàng)目的新成立企業(yè)、以企業(yè)形式存在的政府融資平臺(tái)等。

（三）在數(shù)據(jù)采集上

新的改革方案擯棄了原來單一的上報(bào)法，確定四種不同數(shù)據(jù)采集途徑：

①對(duì)納入“一套表”聯(lián)網(wǎng)直報(bào)統(tǒng)計(jì)范圍的調(diào)查單位，通過國家統(tǒng)計(jì)聯(lián)網(wǎng)直報(bào)門戶采集數(shù)據(jù)。

②對(duì)納入小微企業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍的調(diào)查單位，結(jié)合現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度，對(duì)500萬元以上投資項(xiàng)目，通過國家統(tǒng)計(jì)聯(lián)網(wǎng)直報(bào)門戶采集數(shù)據(jù)。

③對(duì)部門單位，通過國家統(tǒng)計(jì)聯(lián)網(wǎng)直報(bào)門戶采集數(shù)據(jù)

篇2

一是公司制。公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對(duì)于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資者作為股東直接參與投資，以其出資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實(shí)踐中通常是股東大會(huì)選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來進(jìn)行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。

二是有限合伙制。基金的投資者作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。

三是信托制。信托制PE是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資基金。

一、公司制、有限合伙制和信托制比較分析

就共性而言，三種組織模式包括三方當(dāng)事人，即委托人、受托人和受益人，基金的組成與運(yùn)作都建立在經(jīng)營和保管分開的基礎(chǔ)上，都是通過專家運(yùn)作管理和組合投資。對(duì)投資者來說，這三種形態(tài)的基金沒有本質(zhì)區(qū)別。不過，對(duì)于基金管理人而言，不同的組織模式下所享有的控制權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任也有所不同。

有限合伙制中有限合伙人只出資，并不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，因此對(duì)外承擔(dān)的責(zé)任僅以出資額為限；普通合伙人負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營決策，因此對(duì)外承擔(dān)無限連帶責(zé)任。盡管對(duì)合伙人做了區(qū)分，但是有限合伙制還是未能脫離合伙制固有的一些局限性，比如組織的“人和”性、管理上人治為主、普通合伙人之間的權(quán)責(zé)模糊的問題、合伙企業(yè)無獨(dú)立的法人資格等。與有限合伙制相比，公司制企業(yè)是一種資合性組織，具有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是獨(dú)立法人；二是公司和股東承擔(dān)有限責(zé)任；三是法人治理機(jī)制。公司制企業(yè)中，股東委托董事會(huì)、董事會(huì)委托經(jīng)理執(zhí)行企業(yè)事務(wù)，即給予人發(fā)揮空間，同時(shí)又建立了對(duì)人的約束機(jī)制。信托制基金不具有法人資格，因此在設(shè)立、運(yùn)作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加靈活，但是也正因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，組織結(jié)構(gòu)松散，不利于控制和監(jiān)督基金管理人。

股權(quán)投資基金是一種貨幣資本融通活動(dòng)，其組織是一種資合性很強(qiáng)的組織，從這個(gè)角度講，PE組織以公司制模式出現(xiàn)，其優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。但是從PE產(chǎn)業(yè)最成熟的美國來看，主流的PE組織模式卻經(jīng)歷了從公司制向有限合伙制的轉(zhuǎn)變，研究美國PE組織模式的變遷，有助于我們更深入認(rèn)識(shí)PE組織模式。

二、美國PE組織模式的變遷

美國PE產(chǎn)業(yè)主流主旨模式的變遷大致可以分為三個(gè)階段，即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一階段是20世紀(jì)40年代至60年代的公司制。由于該時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其早期運(yùn)作階段，面臨著資金回收周期長、營銷和管理缺乏經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品適應(yīng)性不確定等因素的影響，給投資方帶來了巨大壓力，此外，風(fēng)險(xiǎn)資本提供者(即股東)只承擔(dān)有限責(zé)任，當(dāng)?shù)谌接捎诤贤`約等原因遭到損失時(shí)，股東不負(fù)賠償責(zé)任。隨著缺陷的暴露，20世紀(jì)60年代中期至80年代，子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始出現(xiàn)。這類基金組織通常是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w公司的分支機(jī)構(gòu)或部門，主要目的在于為其母公司提供多元化發(fā)展或創(chuàng)新提供幫助。由于這類基金組織的經(jīng)營目的是為了母公司的利益，而不是投資公司的利益，因此會(huì)導(dǎo)致基金管理者和企業(yè)家、基金公司和同公司其他基金之間的利益沖突。此外，子公司制基金組織很難制定基金管理者的薪酬。正是這些弊端導(dǎo)致80年代后子公司制逐漸被有限合伙制所取代。

從公司制到子公司制，再到有限合伙制，美國股權(quán)投資基金的組織模式的變遷似乎說明了這些組織模式的優(yōu)劣性。但是對(duì)美國PE組織模式變遷的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，有限合伙制能取代公司制和子公司制，更多的得益于美國法律制度的變遷。

一是賦予有限合伙企業(yè)實(shí)體地位。根據(jù)1914年美國的《統(tǒng)一合伙法》，合伙僅僅是各合伙成員的集合，并沒有形成有別于合伙成員的新的法律實(shí)體，因此有限合伙企業(yè)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任仍然屬于合伙成員，1976年美國對(duì)《統(tǒng)一有限合伙法》規(guī)定“合伙是一個(gè)與合伙人相區(qū)別的實(shí)體”，確定了有限合伙企業(yè)的法律地位。二是引入有限責(zé)任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《統(tǒng)一有限合伙法》的修訂中，逐步擴(kuò)大了有限合伙人參與合伙事務(wù)的范圍。三是引入公司的法治機(jī)制。比如設(shè)立顧問委員會(huì)或是常設(shè)委員會(huì)來監(jiān)督普通合伙人。四是逐步降低投資者的稅負(fù)。五是有限合伙監(jiān)管強(qiáng)化。《2001年統(tǒng)一有些合伙法》要求有限合伙應(yīng)向有權(quán)部門申報(bào)和公布年報(bào)。六是有限合伙法獨(dú)立化。七是有限合伙權(quán)益可以在證券交易所上市，我國僅股份有限公司可以公開發(fā)行上市。

從美國PE組織主導(dǎo)模式的變遷中，可以看出任何有限合伙制之所以能成為主導(dǎo)模式，并不僅僅是因?yàn)檫@種模式具有與生俱來的優(yōu)勢(shì)，還依賴于外部法律所賦予的優(yōu)勢(shì)。因此，對(duì)我國PE組織模式的選擇分析應(yīng)該放到具體的法律框架中討論。

三、我國法律框架下PE組織模式的分析

我國目前沒有專門的《股權(quán)投資基金法》，相關(guān)規(guī)范見于《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《公司法》、《企業(yè)所得稅法》等多部法律。在現(xiàn)存的法律框架下，三種組織模式表現(xiàn)出來的優(yōu)劣勢(shì)也存在一些差異。

一是投資主體的限制。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，比如美國、歐洲以及日本等地區(qū)，資金主要來源于銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等大型機(jī)構(gòu)，但是在我國，大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入有限合伙制PE還存在一定得障礙。《有限合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定“國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事

業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”。《公司法》第十五條規(guī)定“除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”；我國法律對(duì)信托制的投資主體沒有規(guī)定，但是人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》第十二條第二款規(guī)定“未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營單位不得在其名稱中使用‘信托投資’字樣，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外”；依據(jù)《信托法》的規(guī)定，資金信托的份額不得超過200份。從上述規(guī)定來看，信托制和合伙制募集資金比之公司制要受到更多的法律限制。國際經(jīng)濟(jì)合作2009年第8期

二是出資方式。國際股權(quán)投資基金的注資模式一般采取承諾制，即分階段融資。由于《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙人的出資可以在合伙協(xié)議中約定，因此有限合伙制基金在成立時(shí)不需要對(duì)承諾資本額進(jìn)行驗(yàn)資，有限合伙人的出資方式比較靈活。《公司法》第二十六條規(guī)定“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足”，這樣公司制基金在成立時(shí)會(huì)有較大的現(xiàn)金頭寸。在信托制模式中，信托資金通常一步到位，在缺乏投資項(xiàng)目的情況下，資金一次性到位會(huì)導(dǎo)致資金閑置，降低資金使用效率。當(dāng)然，信托制模式中可以采用承諾制出資制度，在總額確定后，投資者依據(jù)受托人的要求分期出資到位。從募集資金的方便性和使用效率來看，承諾制下這三種組織模式不存在什么差異，但是在信托資金一步到位的情況下，有限合伙制和公司制很明顯要優(yōu)于信托制。

三是稅負(fù)。在我國目前的法律背景下，有限合伙制和信托制企業(yè)都不是納稅主體，因此在稅負(fù)上具有比較優(yōu)勢(shì)。不過2007年《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》給予創(chuàng)業(yè)投資公司按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣應(yīng)納所得稅額。給符合條件的公司制PE提供了減輕了稅負(fù)。此外，有限合伙制下，投資者在產(chǎn)生資本增值或紅利收益時(shí)就需要繳納所得稅，與其類似，公司制下納稅主體在產(chǎn)生收益時(shí)繳納企業(yè)所得稅，包括留存收益，因此，這兩種組織模式下利用留存收益再投資沒有遞延稅負(fù)的好處；相比之下，信托制下的委托人則在基金發(fā)放紅利或出售基金份額時(shí)才需要繳納所得稅，利用留存收益再投資時(shí)具有遞延稅負(fù)的優(yōu)勢(shì)。

四是投資者利益的保護(hù)程度。從我國現(xiàn)行的法律來看，三種組織模式下投資者行使權(quán)利的內(nèi)容和方式存在明顯的差異。在公司制模式下，投資者不參與基金管理，但是可以通過股東會(huì)或是董事會(huì)任命并監(jiān)督基金管理人。在有限合伙制下，普通合伙人在股權(quán)投資基金的運(yùn)作中處于主導(dǎo)地位。為了監(jiān)督普通合伙人，有限合伙人一般設(shè)立顧問委員會(huì)。相比之下，信托制下投資者的權(quán)利比較簡單。在實(shí)際操作中，信托制基金一般都由受托人發(fā)起，如果受托人沒有重大過失或違法行為，委托人無法通過投票解雇受托人，投資者無法有效地監(jiān)督受托人的投資決策行為，這也是信托制的一個(gè)缺陷。

五是證券賬戶問題。即上市賬戶開立問題。國外學(xué)者研究表明。IPO是收益最高的一種退出渠道(Cumming和Macintosh，2002)。但是在我國目前法律框架下，有限合伙制和信托制企業(yè)開設(shè)證券賬戶還沒有合法化。我國《證券法》第一百六十六條規(guī)定“投資者申請(qǐng)開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外。”盡管在實(shí)際操作中，可以通過“借殼”繞過該條法律限制，但是對(duì)于那些不具備條件的有限合伙制PE還是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的障礙。不僅如此，對(duì)信托制股權(quán)投資基金在銀行間市場(chǎng)開立賬戶也存在類似的問題。

目前我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了多種多層復(fù)合組織模式的態(tài)勢(shì)，總體來看，可以分為兩類：一類是單層級(jí)的復(fù)合組織模式，即本文指出的有限合伙制、公司制和信托制外加其他制式的元素。以天津?yàn)槔?006年成立了信托制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金加入了公司制管理機(jī)制、公司制的天津創(chuàng)司引入了中外合作制的投資基金和合伙制的激勵(lì)機(jī)制。另一類是衍生模式，即將多個(gè)單層級(jí)結(jié)構(gòu)融為一體，本文稱之為“多層級(jí)結(jié)構(gòu)”模式。比如船舶產(chǎn)業(yè)投資基金采用子母基金模式，其管理人是中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)(特殊普通合伙)。引入特殊普通合伙人及子母基金，其主要功能在于劃分政府、投資人、管理團(tuán)隊(duì)以及個(gè)人GP之間的權(quán)責(zé)，保護(hù)債權(quán)人的利益。此外，典型的多層級(jí)模式的PE組織還有安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金本身是公司制，但是基金又分離成兩部分，一部分直接投入子基金，另一部分投入地區(qū)引導(dǎo)基金，再投入子基金，這是一種三層次的基金結(jié)構(gòu)。這種多層級(jí)的結(jié)構(gòu)模式融合了有限合伙制和公司制的優(yōu)勢(shì)，一方面，試圖解決單純的公司制的效率低下、運(yùn)作流程復(fù)雜等問題，另一方面又耦合了有限合伙制激勵(lì)機(jī)制等元素。值得注意的是，無論是單層級(jí)還是多層級(jí)的結(jié)構(gòu)，其主要功能還是在于解決投資人和管理人之間的利益分配問題，從我國股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來看，未來的組織模式會(huì)更傾向于集合多種組織模式的綜合體。

四、結(jié)論

綜合三種組織模式的比較和美國PE組織模式的變遷，本文認(rèn)為選擇PE組織模式時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮以下兩個(gè)方面：

篇3

一、引言

貨幣市場(chǎng)基金（Money Market Mutual Fund，MMMF）是指投資于貨幣市場(chǎng)上短期有價(jià)證券的一種基金，一般由短期證券或等同于現(xiàn)金的證券組成。貨幣市場(chǎng)基金由于具備的高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)、低（無）手續(xù)費(fèi)、收益又高于同期銀行儲(chǔ)蓄收益的優(yōu)點(diǎn)，被作為居民個(gè)人的儲(chǔ)蓄替代品種和企業(yè)的現(xiàn)金管理工具受到市場(chǎng)上一部分投資者的認(rèn)可。

根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，2012年上半年49只貨幣市場(chǎng)基金已經(jīng)取得了超過2.22%的收益率，業(yè)績表現(xiàn)不俗。而截止2012年6月30日，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值3601.51億元，較年初增長了20%，已占全部基金資產(chǎn)凈值的14.74%。[1]

貨幣市場(chǎng)基金受到廣大投資者積極關(guān)注，但貨幣市場(chǎng)基金到底是不是如大家所認(rèn)為的無風(fēng)險(xiǎn)呢？對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金我們應(yīng)該如何評(píng)估和選擇呢？本文試圖對(duì)解答這兩個(gè)問題。

二、貨幣市場(chǎng)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)總是伴隨收益左右。很多投資者認(rèn)為貨幣市場(chǎng)基金是無風(fēng)險(xiǎn)的，其實(shí)這是一種錯(cuò)誤的觀念，只是相對(duì)來說，它的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，而不是沒有（與之相對(duì)應(yīng)，其投資收益也相對(duì)較低）。一般而言，投資貨幣市場(chǎng)基金還是會(huì)面臨著以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：

（一） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.利率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場(chǎng)利率影響，其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平，利率風(fēng)險(xiǎn)也因此產(chǎn)生。按照2005年4月1日中國證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問題的通知》，貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具主要包括那些剩余期限不足一年的固定收益證券。而對(duì)于固定收益證券來說，其收益率對(duì)于利率的敏感性采用久期來度量，

也即久期的大小衡量了利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的負(fù)面影響。[2]

從目前貨幣市場(chǎng)基金公開披露的信息看，組合的平均剩余期限是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。2004年8月中旬出臺(tái)的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》規(guī)定基金投資組合平均剩余期限不得超過180 天。貨幣市場(chǎng)工具由于其剩余期限較短，收益受利率變動(dòng)的影響也相對(duì)較小。但一般而言，平均剩余期限越長，貨幣市場(chǎng)基金承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。

2.政策風(fēng)險(xiǎn)。這是由于財(cái)經(jīng)政策的變動(dòng)而引起的投資人的損失，同時(shí)也是國內(nèi)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的一個(gè)特色風(fēng)險(xiǎn)。我國金融體系是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，未來監(jiān)管政策走向，還存在一定的不確定性。

3.購買力風(fēng)險(xiǎn)。這是由于通貨膨脹水平上升導(dǎo)致的貨幣購買力下降風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是很難防范的。因此，投資收益如果不能高于通貨膨脹水平，則在某種程度上講，投資人遭受了損失。

（二） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.管理風(fēng)險(xiǎn)。雖然貨幣市場(chǎng)基金是專家理財(cái)，但基金管理者仍然會(huì)有投資失誤，基金內(nèi)部監(jiān)控也可能失靈。投資者所選擇的貨幣市場(chǎng)基金可能因?yàn)榛鸸芾砣撕突鹜泄苋说墓芾硭健⒐芾硎侄魏凸芾砑夹g(shù)等因素會(huì)對(duì)基金的業(yè)績有較大的影響，如果管理不善，會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資者的利益帶來損害。

事實(shí)上，投資者不近面臨管理者能力上的不確定性也面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金在本質(zhì)上是多數(shù)投資者以集合出資，形成一個(gè)契約基金，委托基金管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)。由于投資者在選擇好基金管理人之后無法獲得充分的信息，不能直接觀測(cè)到基金管理人的全部行為，且投資者和基金管理人都是追求自身利益最大化的，以至于基金管理人在最大限度地增加自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行為。[3]

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金投資的貨幣市場(chǎng)上的短期工具中，各類不同企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占其基金投資組合的一定份額，企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)由于受自身的規(guī)模、信譽(yù)、業(yè)績等因素的影響，他們的商業(yè)票據(jù)質(zhì)量有所不同；如果某些企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營環(huán)境惡化，凈現(xiàn)金流銳減，就存在到期無法兌付的風(fēng)險(xiǎn)。如果貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中這類資產(chǎn)所占份額較大，就會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。不過考慮到證監(jiān)會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金投資范圍的限制，所投資票據(jù)信用等級(jí)很高，信用風(fēng)險(xiǎn)比較低。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)基金是開放式基金，基金規(guī)模將隨著投資者對(duì)基金單位的申購與贖回而不斷變化，若是由于投資者的連續(xù)大量贖回而導(dǎo)致基金管理人被迫拋售持有投資品種以應(yīng)付基金贖回的現(xiàn)金需要，則可能使基金資產(chǎn)凈值受到不利影響。國內(nèi)基金管理公司的年底沖規(guī)模爭排名行年后被大規(guī)模贖回的行為造成為給貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模的巨大波動(dòng)，帶來了一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

（一）不考慮風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益指標(biāo)

貨幣市場(chǎng)基金單位的資產(chǎn)凈值固定不變，始終保持在1 元。衡量貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這與其它基金凈資產(chǎn)價(jià)值增值獲利不同，貨幣市場(chǎng)基金收益取決于其投資的各類短期證券的收益率。投資該基金后，投資者可利用收益再投資，投資收益就不斷累積，增加投資者所有擁有的投資份額。

貨幣市場(chǎng)基金關(guān)于收益率有兩個(gè)指標(biāo)：一是每萬份基金單位收益，指每1萬份貨幣市場(chǎng)基金在當(dāng)個(gè)工作日可以獲得的總收益； 二是七日年化收益率， 其值

其中： 為最近第i 公歷日（ i = 1 ，2 ， ……，7） 的每萬份基金單位收益。

（二）考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績?cè)u(píng)估方法

上述兩個(gè)指標(biāo)都是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益指標(biāo)，不僅在投資者基金選擇的實(shí)踐中被運(yùn)用最為廣泛，也是各基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所主要考慮對(duì)象。采用這兩個(gè)指標(biāo)衡量貨幣市場(chǎng)基金的績效其優(yōu)點(diǎn)是簡潔明了、易懂易用而且直接反映了投資者最關(guān)注的收益，缺點(diǎn)是沒有考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)大小。但是前文中我們也已經(jīng)闡述貨幣市場(chǎng)基金雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，可并不是完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。在基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已完全分散化的假設(shè)下，Treynor（1965）[4]、Sharpe（1966）[5]和Jensen（1968）[6]以CAPM模型為基礎(chǔ)分別提出了基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績效評(píng)估量化指標(biāo)，借鑒這一思路我們可以對(duì)貨幣市場(chǎng)基金構(gòu)造類似的基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績效評(píng)估指標(biāo)。

通常我們可以采用歷史收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小 ，

其中： 為第 日的七日年化收益率。

這樣我們就可以得到一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的絕對(duì)收益率指標(biāo)MMF1，

采用這一指標(biāo)我們可以對(duì)不同貨幣市場(chǎng)基金的績效進(jìn)行綜合評(píng)估。但是標(biāo)準(zhǔn)差有個(gè)問題就是反映的是歷史信息，基于歷史會(huì)重演的假定來衡量風(fēng)險(xiǎn)，而我們進(jìn)行投資面臨著未來的不確定性，所以未來的實(shí)際不確定性如何是在我們的風(fēng)險(xiǎn)管理里更應(yīng)該被關(guān)注的。前文中我們已經(jīng)提到，貨幣市場(chǎng)基金的平均剩余期限能夠很好地衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，而利率風(fēng)險(xiǎn)又是貨幣市場(chǎng)基金所有風(fēng)險(xiǎn)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們可以考慮將平均剩余期限納入到績效評(píng)估指標(biāo)里：

（*）

其中： 為組合的平均剩余期限。

公式（*）中存在兩個(gè)問題：首先年化收益率是一段時(shí)間經(jīng)營的結(jié)果，而平均剩余期限是在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上有意義，兩者相除在數(shù)學(xué)上合理性難以解釋；其次，式中的 是前期經(jīng)營成果而 則是未來風(fēng)險(xiǎn)承受度的衡量，兩者存在著時(shí)間上的不匹配。因此，要想解決這兩個(gè)問題的一個(gè)妥協(xié)思路是對(duì) 取過去該經(jīng)營結(jié)果對(duì)應(yīng)的那段時(shí)間平均剩余期限的算術(shù)平均值。

由于貨幣市場(chǎng)基金的平均剩余期限是在每季度報(bào)告里披露一次，當(dāng)面臨加息風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們應(yīng)該回避那些D值較小的基金；而如果市場(chǎng)利率處于下跌通道的話，我們應(yīng)該選擇那些D值較大的基金，顯然可以博取更高的收益。

對(duì)比上述的兩個(gè)指標(biāo)MMF1和MMF2可以發(fā)現(xiàn)，雖然兩者都考慮了風(fēng)險(xiǎn)和收益，但后者僅考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)，比前者所涵蓋的風(fēng)險(xiǎn)范疇要小很多。

四、結(jié)論

貨幣市場(chǎng)基金作為個(gè)人投資者的儲(chǔ)蓄替代品種和企業(yè)的優(yōu)秀現(xiàn)金管理工具獲得了一些投資者的認(rèn)可。但作為一種開放式基金其也面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性等多種風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在選擇和評(píng)估貨幣市場(chǎng)基金時(shí)不能只看收益率也需要考慮風(fēng)險(xiǎn)，借鑒前人經(jīng)驗(yàn)結(jié)合實(shí)際情況，在收益率的基礎(chǔ)上再綜合標(biāo)準(zhǔn)差或者平均剩余期限可以作為貨幣市場(chǎng)基金業(yè)績?cè)u(píng)估的一種嘗試。

在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為惡劣，中央銀行加息可能性極低貨幣市場(chǎng)利率走低的市場(chǎng)環(huán)境下，我們應(yīng)該選擇那些平均剩余期限較長的貨幣市場(chǎng)基金可以博取更高的收益。

參考文獻(xiàn)：

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[2]埃爾頓，格魯伯等.現(xiàn)資組合理論與投資分析.北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2008.

[3]黃建軍.貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)分析.西南財(cái)經(jīng).2006（2）：27-28.

篇4

1　權(quán)益性投資收益

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定，企業(yè)所得稅法第六條第(四)項(xiàng)所稱股息，紅利等權(quán)益性投資收益，是指企業(yè)因權(quán)益性投資從被投資單位取得的收入，因此，投資者通過股權(quán)投資從被投資企業(yè)所得稅后累計(jì)未分配利潤和累計(jì)盈余公積金中分配取得股息、紅利性質(zhì)的投資收益，屬于權(quán)益性投資收益。

2　財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十六條規(guī)定，企業(yè)所得稅往第(三)項(xiàng)所稱轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)收入，是指企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)、生物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等財(cái)產(chǎn)取得的收入。因此，轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，投資人最終轉(zhuǎn)讓或處置股權(quán)時(shí)所獲得的收益，通常在轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)、被投資單位清算、發(fā)生重組時(shí)產(chǎn)生。

被投資單位清算時(shí)，投資方分得被投資方剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和轉(zhuǎn)讓所得。《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤和累計(jì)盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。

發(fā)生重組時(shí)，根據(jù)《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財(cái)稅[2009]59號(hào))規(guī)定，一般重組要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理；而特殊重組中，新取得股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)要以其原持有股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)來確定。對(duì)交易中的股權(quán)支付暫不確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失的，其非股權(quán)支付仍應(yīng)在交易當(dāng)期確認(rèn)相應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失，并調(diào)整相應(yīng)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)。

因此，企業(yè)重組需進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算處理時(shí)，投資方因重組涉及的長期股權(quán)投資讓渡而取得的支付對(duì)價(jià)，也包含兩類性質(zhì)的收益，即權(quán)益性收益和財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得。

(二)納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間分析

1　權(quán)益性投資收益

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十七條規(guī)定；股息、紅利等權(quán)益性投資收益，除國務(wù)院財(cái)政、稅務(wù)主管部門另有規(guī)定外，按照被投資方作出利潤分配決定的日期確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。

《國家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號(hào))規(guī)定，企業(yè)權(quán)益性投資取得股息、紅利等收入，應(yīng)以被投資企業(yè)股東會(huì)或股東大會(huì)作出利潤分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。

因此，投資人在持股期間作為股東從被投資企業(yè)分得的收益，因以被投資企業(yè)股東會(huì)或股東大會(huì)作出利潤分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。

2　股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得

《國家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》(國稅函[2010]79號(hào))規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，且完成股權(quán)變更手續(xù)時(shí)，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。也就是說，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間的確定，應(yīng)以股權(quán)變更登記為準(zhǔn)。即使股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同已經(jīng)簽訂，只要股權(quán)變更登記沒有完成，企業(yè)不需確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。

(三)計(jì)稅依據(jù)的分析

權(quán)益性投資收益，計(jì)稅依據(jù)系被投資方作出利潤分配決定時(shí)，投資方享有的股息、紅利金額。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的計(jì)稅依據(jù)為轉(zhuǎn)讓收入扣除投資資產(chǎn)成本后的余額，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，國稅函[2010]79號(hào)文第三條規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。企業(yè)在計(jì)算股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，不得扣除被投資企業(yè)未分配利潤等股東留存收益中按該項(xiàng)股權(quán)所可能分配的金額。

《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第七十一條第二款及第三款規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓或者處置投資資產(chǎn)時(shí)，投資資產(chǎn)的成本準(zhǔn)予扣除。投資資產(chǎn)成本為購買價(jià)款或該資產(chǎn)的公允價(jià)值和支付的相關(guān)稅費(fèi)。

(四)納稅待遇分析

1　符合條件的權(quán)益性投資收益享受免稅待遇

《企業(yè)所得稅法》第二十六條規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入。即符合以下兩個(gè)條件：(1)居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益。(2)居民企業(yè)連續(xù)持有其它居民企業(yè)公開發(fā)行并上市流通的股票超過12個(gè)月取得的投資收益。

2　轉(zhuǎn)讓所得需全額一次性繳納企業(yè)所得稅

企業(yè)所得稅法規(guī)定，財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得則需要全額計(jì)入轉(zhuǎn)讓方的應(yīng)稅收入繳納企業(yè)所得稅，因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得需全額繳納企業(yè)所得稅，不存在享受稅收優(yōu)惠。

原稅法規(guī)定企業(yè)在一個(gè)納稅年度發(fā)生的轉(zhuǎn)讓、處置持有5年以上的股權(quán)投資所得、占當(dāng)年應(yīng)納稅所得50％及以上的，可在不超過5年的期間均勻計(jì)人各年度的應(yīng)納稅所得額。但新稅法實(shí)施，新發(fā)生的上述業(yè)務(wù)原則上應(yīng)在實(shí)際發(fā)生年度一次性計(jì)人當(dāng)年應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)取得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等所得企業(yè)所得稅處理問題的公告》(稅務(wù)總局公告2010年第19號(hào))一文，明確企業(yè)取得財(cái)產(chǎn)(包括各類資產(chǎn)、股權(quán)、債權(quán)等)轉(zhuǎn)讓收入、債務(wù)重組收入、接受捐贈(zèng)收入、無法償付的應(yīng)付款收入等，不論是以貨幣形式、還是非貨幣形式體現(xiàn)，除另有規(guī)定外，均應(yīng)一次性計(jì)人確認(rèn)收入的年度計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

3　需要區(qū)分權(quán)益性投資收益和轉(zhuǎn)讓所得的情形

(1)被投資單位清算時(shí)

被投資單位清算時(shí)，投資方分得被投資方剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，根據(jù)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第十一條第二款規(guī)定，投資方企業(yè)從被清算企業(yè)分得的剩余資產(chǎn)，其中相當(dāng)于從被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤和累計(jì)盈余公積中應(yīng)當(dāng)分得的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除上述股息所得后的余額，超過或者低于投資成本的部分，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或者損失。另根據(jù)《關(guān)于企業(yè)清算業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》(財(cái)稅[2009]60號(hào))第五條第二款規(guī)定，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤和累計(jì)盈余公積中按該股東所占股份比例計(jì)算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得；剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過或低于股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得或損失。

因此，因清算而處置股權(quán)，應(yīng)按實(shí)施條例及財(cái)稅[2009]60號(hào)文規(guī)定處理，區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與股息所得，簽字全額繳納企業(yè)所得稅，后者可享受免稅待遇。

(2)企業(yè)發(fā)生重組時(shí)

投資人股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及企業(yè)重組情形時(shí)，根據(jù)財(cái)稅[2009]59號(hào)文規(guī)定，一般重組

要將股權(quán)處置進(jìn)行相應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或清算的所得稅處理，需要確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的，按轉(zhuǎn)讓收入減除股權(quán)投資成本等后余額計(jì)稅，不區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。需要按清算進(jìn)行所得稅處理的，按財(cái)稅[2009]60號(hào)文規(guī)定處理區(qū)分轉(zhuǎn)讓所得與權(quán)益性投資收益。

(五)企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表及附表填報(bào)比較

1　股息、紅利等權(quán)益性投資收益的填報(bào)

納稅人享有的股息、紅利等權(quán)益性投資收益在附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行和附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列。

附表五《稅收優(yōu)惠明細(xì)表》第3行“符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益”：填報(bào)居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)所取得的投資收益，不包括連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行井上市流通的股票不足12個(gè)月取得的投資收益。

附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第8、9列填列：對(duì)于符合稅收免稅規(guī)定條件的股息紅利，填人第8列“免稅收入”，不符合的填人第9列“全額征稅收入”。

上述符合條件的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，最終通過系統(tǒng)邏輯關(guān)系在企業(yè)所得稅納稅申報(bào)表主表的第17行“免稅收入”中反應(yīng)。

2　股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的填報(bào)

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)，轉(zhuǎn)讓收入扣除相關(guān)稅費(fèi)后的金額在附表十一《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第11列填列；

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)按照國家統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度核算核算的投資轉(zhuǎn)讓成本的金額在《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第12列填報(bào)，

納稅人因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資時(shí)的投資轉(zhuǎn)讓的稅收成本在《長期股權(quán)投資所得(損失)明細(xì)表》中第13列填報(bào)，

通過填報(bào)后，第14列反應(yīng)了會(huì)計(jì)上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第15列反應(yīng)了稅法上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，第16列反應(yīng)了兩者的財(cái)稅差異金額，通過邏輯關(guān)系上述財(cái)稅差異金額反應(yīng)在附表三《納稅調(diào)整項(xiàng)目明細(xì)表》第47行“6，投資轉(zhuǎn)讓、處置所得”中。

總之，納稅人2010年進(jìn)行企業(yè)所得稅匯算清繳時(shí)，對(duì)從被投資單位取得的收益，務(wù)必認(rèn)真分析收益的性質(zhì)及納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間，從而正確進(jìn)行稅務(wù)處理和填報(bào)，避免納稅風(fēng)險(xiǎn)。

二、兩類股權(quán)投資收益的若干實(shí)務(wù)問題

(一)權(quán)益項(xiàng)目轉(zhuǎn)增資本的稅務(wù)問題

案例：某內(nèi)資企業(yè)注冊(cè)資本1000萬，有三位股東：股東甲(境外非居民納稅人)、乙(境自然人)及丙(內(nèi)資企業(yè)股東)，分別占股本15％，20％，65％。2010年10月經(jīng)股東大會(huì)決議，決定將未分配利潤1000萬對(duì)其股東甲、乙及內(nèi)資企業(yè)股東丁實(shí)施分紅，并將盈余公積500萬轉(zhuǎn)增股本。按持股比例分別增加股本75萬、100萬和325萬。2010年12月完成增資相關(guān)手續(xù)，并支付了分紅款。

盈余公積轉(zhuǎn)增股本，對(duì)不同性質(zhì)的股東，稅務(wù)處理是否相同，當(dāng)然是不同的。稅務(wù)處理上將轉(zhuǎn)股視為兩個(gè)交易事項(xiàng)來處理，第一步是先分紅，第二步是用分紅去投資。因此，轉(zhuǎn)股首先應(yīng)確認(rèn)分紅，股東視為取得分紅，按權(quán)益性投資收益稅務(wù)處理。再將分紅作為投資，增加計(jì)稅基礎(chǔ)。內(nèi)資企業(yè)股東而言是免稅收入；對(duì)境外非居民企業(yè)股東，新《企業(yè)所得稅法》實(shí)施后，對(duì)居民企業(yè)和非居民企業(yè)股東來源于居民企業(yè)的股息、紅利，采取不同的稅收待遇，對(duì)于非居民企業(yè)股東分得轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的部分，按照“股啟、紅利等權(quán)益性投資收益”征收企業(yè)所得稅，由被投資方代扣代繳。對(duì)境自然人股東。根據(jù)國稅函[1998]333號(hào)文件明確未分配利潤、盈余公積轉(zhuǎn)增資本要視同分紅，交納個(gè)人所得稅。

(二)固定分紅的稅務(wù)處理

企業(yè)為了吸引投資者，樹立公司良好的形象，往往約定以固定紅利分配給投資者，那么約定固定紅利是否可以享受免稅優(yōu)惠呢?筆者認(rèn)為，以固定紅利分配，必然和賬面計(jì)算紅利存在差異，如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，凈資產(chǎn)會(huì)大大降低；如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，大量盈余會(huì)被保留。從企業(yè)最終清算角度來看，被清算企業(yè)的股東分得的剩余資產(chǎn)的金額，其中相當(dāng)于被清算企業(yè)累計(jì)未分配利潤和累計(jì)盈余公積中按該股東所占股份比例計(jì)算的部分，應(yīng)確認(rèn)為股息所得，因此，如被投資方低于本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，大量盈余最終體現(xiàn)在剩余資產(chǎn)中，但該部分盈余仍能確認(rèn)為股息所得，仍享受免稅待遇；如被投資方超出本企業(yè)創(chuàng)造利潤總額進(jìn)行分配，清算時(shí)剩余資產(chǎn)減除股息所得后的余額，超過股東投資成本的部分，應(yīng)確認(rèn)為股東的投資轉(zhuǎn)讓所得。由于投資期間股息分配過多，會(huì)導(dǎo)致最終余額減少，則投資轉(zhuǎn)讓所得可能就更大。前期的免稅導(dǎo)致后期可能增加資本利得而被征稅，從這個(gè)角度說，企業(yè)實(shí)際井未減輕稅負(fù)。股東分紅對(duì)投資企業(yè)而言雖然總體上來并沒有減輕稅負(fù)，但如果享受免稅待遇，存在濫用免稅條款的嫌疑。因此，筆者認(rèn)為固定分紅不能享受權(quán)益性投資收益免稅待遇。

(三)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得一次性繳納企業(yè)所得稅的銜接問題

稅務(wù)總局公告2010年第19號(hào)明確，企業(yè)取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)一次性計(jì)人確認(rèn)收入的年度計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。新法實(shí)施前發(fā)生的上述所得以及新法實(shí)施后發(fā)生的上述所得，未一次性確認(rèn)納稅如何進(jìn)行銜接或操作呢?

1　新法實(shí)施前發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，仍可繼續(xù)均勻計(jì)人各納稅期間

篇5

記者：如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來不利影響，中國是否有足夠的應(yīng)對(duì)空間？

汪暉：我們認(rèn)為，空間不大。為應(yīng)對(duì)2008年次貸危機(jī)，中國推出四萬億刺激計(jì)劃，投放10萬億信貸。產(chǎn)生的結(jié)果是：好的方面，中國成功抵御金融危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇；不利方面，是居民和政府部門大幅度提高杠桿率。居民杠桿率提高表現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格飆升，負(fù)債增加。政府部門高杠桿表現(xiàn)在地方政府融資平臺(tái)問題逐步凸顯，地方政府累計(jì)債務(wù)達(dá)到10.7萬億元，其中近8.5萬億元為銀行信貸，今明兩年進(jìn)入還貸高峰，40%貸款將到期。政府部門杠桿率從2008年末急劇上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越歷史高點(diǎn)。今天，即使有新的危機(jī)出現(xiàn)，在原有地方政府融資平臺(tái)問題解決之前，已經(jīng)沒有能力和空間繼續(xù)加大杠桿率。這意味著財(cái)政政策已經(jīng)沒有繼續(xù)擴(kuò)張能力，能做的僅僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策方面，經(jīng)過一年多的持續(xù)緊縮，貨幣信貸已經(jīng)回歸常態(tài)，增速大幅度回落。但是調(diào)控效果很不理想，通脹水平居高不下。如果政策在目前條件下放松，通脹可能在高位繼續(xù)上升，將危及整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

從股票市場(chǎng)供求關(guān)系看，我們面臨的是無限的供給和相對(duì)有限的需求。無限的供給表現(xiàn)在中國股票市場(chǎng)市值大幅度擴(kuò)張，總市值從2000年末5萬億元上升到今天30萬億元，流通市值更是從當(dāng)時(shí)1.5萬億元擴(kuò)張至今天約20萬億元，增長12倍多。中國證券化率已經(jīng)達(dá)到75%。從流通市值與儲(chǔ)蓄余額之比來度量，2000年末，該比值僅0.24，2005年末為0.07，今天該比值上升至0.60。供給相對(duì)于需求快速膨脹使估值中樞系統(tǒng)性向下，這是我們面對(duì)的又一困境。

篇6

此前，3月15日、16日，天津銀行和浙商銀行相繼在港進(jìn)行三天和五天的公開發(fā)售。截至發(fā)售日期結(jié)束，港股投資者對(duì)兩家銀行認(rèn)購意愿冷淡。天津銀行未獲香港本地券商認(rèn)購，沒有完成足額認(rèn)購，浙商銀行情況稍好，有4家券商累計(jì)有96萬元I展認(rèn)購，但公開發(fā)售也未足額。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者就投資者認(rèn)購意愿不強(qiáng)的原因向上述兩家銀行求解，浙商銀行上市辦公室方面表示，“公司目前還處于非宣傳期，還不方便就上市問題發(fā)表看法。”而天津銀行董秘辦公室則未予反饋。

業(yè)內(nèi)人士稱，雖然在港發(fā)售未足額，但是因強(qiáng)大的基石投資者護(hù)航，國際配售獲得超額認(rèn)購，未足額認(rèn)購部分撥給國際配售，兩家銀行如期登陸港交所并不成問題。

不過，基石投資者的踴躍參與對(duì)新股來講是一把“雙刃劍”：一方面可以保證發(fā)行的順利進(jìn)行，并向市場(chǎng)傳遞信心，增強(qiáng)積極信號(hào)；但另一方面，根據(jù)港股制度，基石投資者均有不低于六個(gè)月的鎖定期，如果上市公司超過50%的股票被鎖定，必然影響市場(chǎng)流通性。

港股認(rèn)購遇冷

作為即將登陸港股的第八家城商行，天津銀行宣布，于3月15日至17日公開招股。全球發(fā)售近10億H股，招股價(jià)范圍為7.37港元-9.58港元，募資范圍在73.4億港元-95.4億港元之間。據(jù)天津銀行招股書顯示，計(jì)劃在國際發(fā)售約9.2億股，香港發(fā)售約0.75億股，并計(jì)劃于本月30日掛牌上市。

同期，還有一家股份制銀行浙商銀行于3月16日至21日在港招股。浙商銀行本次H股上市計(jì)劃將發(fā)行33億股H股，招股價(jià)介于3.92港元至4.12港元，募資額約129億至136億港元。據(jù)了解，浙商銀行將成為港股今年首個(gè)規(guī)模超百億港幣的IPO項(xiàng)目。

然而據(jù)外媒報(bào)道，兩家在港認(rèn)購情況并不盡如人意。首先，天津銀行招股首日I展認(rèn)購反應(yīng)冷淡，香港本地券商暫時(shí)還未借出I展額。直到3月17日認(rèn)購結(jié)束，其IPO認(rèn)購未獲足額。

此外，有消息人士稱，天津銀行招股價(jià)最終定在每股7.39港元，接近招股價(jià)范圍7.37港元至9.58港元的下限，共募資73.57億港元。

天津銀行方面未對(duì)此事進(jìn)行表態(tài)，市場(chǎng)人士則指出，天津銀行認(rèn)購遇冷直接原因或許與其定價(jià)偏高有關(guān)。此前上市的城商行青島銀行每股發(fā)行價(jià)為4.75港元、錦州銀行每股發(fā)行價(jià)為4.66港元、鄭州銀行發(fā)行價(jià)3.85港元/股均低于天津銀行股價(jià)。

浙商銀行在發(fā)行方面略好過天津銀行。招股第二日，有4家券商進(jìn)行了認(rèn)購，但也未能獲得足額認(rèn)購。

去年以來，港股對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)投資越來越謹(jǐn)慎。去年年末在港股上市的三家城商行中，除了鄭州銀行獲得0.19倍的超額認(rèn)購以外，錦州銀行和青島銀行均出現(xiàn)認(rèn)購不足額的情況，其中，錦州銀行公開發(fā)售僅獲4%認(rèn)購。

銀行整體遇冷和行業(yè)發(fā)展不無關(guān)系，據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，較2014年底大增51.2%；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。至此，商業(yè)銀行不良貸款已經(jīng)持續(xù)17個(gè)季度上升，總規(guī)模逼近1.3萬億元。

由于銀行整體盈利能力下滑以及不良攀升的擔(dān)憂，港股投資者不得不對(duì)上市銀行持審慎態(tài)度。

基石投資者比重高

不知是對(duì)公開發(fā)售早有預(yù)期，還是對(duì)基石投資者“盛情難卻”，浙商銀行和天津銀行引入基石投資者持股比例均超過50%。

所謂基石投資者，是港股制度的一個(gè)規(guī)定。即在IPO時(shí)候，單個(gè)或者某幾個(gè)投資者提前和發(fā)行人簽訂認(rèn)購協(xié)議，以IPO價(jià)格（無論最后項(xiàng)目定價(jià)在什么價(jià)位，簽訂協(xié)議時(shí)是未知的）認(rèn)購一定數(shù)量的股票。

按照聯(lián)交所規(guī)定，基石投資者有6個(gè)月鎖定期，在鎖定期中止前不可出售所持股票。同時(shí)，基石投資者的背景介紹和認(rèn)購金額需要披露在招股書中。

對(duì)于發(fā)行人來講，基石投資者帶來的好處顯而易見，首先，使得IPO項(xiàng)目成功的保險(xiǎn)系數(shù)提高；其次，也有助于在市場(chǎng)上傳遞正面信息，吸引其他投資者前來認(rèn)購。

此次兩家擬上市銀行中，天津銀行共引進(jìn)7家基石投資者鎖定5.6億美元（43.48億港股）股票，合計(jì)持股比例為51.51%。具體來看，最大的基石投資者為中船租賃旗下的Fortune Eris認(rèn)購2.7億美元，其次，華達(dá)有限公司將認(rèn)購1億美元，此外，天物投資有限公司和天房津城分別認(rèn)購5000萬美元，瑞蚨祥投資有限公司、泰達(dá)香港以及匯鼎控股有限公司分別認(rèn)購3000萬美元。

浙商銀行方面則引入5家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購約76億港元，按該行中間價(jià)4.02港元/股計(jì)算，合計(jì)持股比例高達(dá)57.61%。其中，浙江省海港投資運(yùn)營集團(tuán)申購10億股，紹興領(lǐng)雁股權(quán)投資基金合伙企業(yè)申購2.5億股，螞蟻金服旗下支付寶（香港）申購3000萬美元，兗州煤業(yè)旗下兗煤國際申購4億股，申萬宏源申購1億美元。值得一提的是，浙江銀行為螞蟻金服的首筆基石投資。

對(duì)于投資的原因，各家也給出自己的理由。申萬宏源方面表示，在公司戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，考慮到銀行在客戶分布、業(yè)務(wù)種類和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面與公司及所屬證券子公司――申萬宏源證券有限公司形成互補(bǔ)關(guān)系，因此將銀行作為多元金融布局的重要切入點(diǎn)。基于浙商銀行在資本規(guī)模、行業(yè)地位、區(qū)域布局及業(yè)務(wù)發(fā)展等方面與公司較為匹配，業(yè)務(wù)互補(bǔ)性明顯，是公司推進(jìn)多元金融布局的理想合作伙伴。

兗州煤業(yè)則指出，認(rèn)購浙商銀行將有利于促進(jìn)公司產(chǎn)融財(cái)團(tuán)快速發(fā)展，擴(kuò)大公司在金融領(lǐng)域的投資力度，并有利于拓寬公司增盈渠道。

高比例認(rèn)購成“雙刃劍”

IPO的很大一部分功能是其向社會(huì)的融資能力，企業(yè)上市后的表現(xiàn)則需要流通性來反應(yīng)。較高比例的基石投資者認(rèn)購后，雖然保證了企業(yè)的上市，但因基石投資者有最低半年的鎖定期，勢(shì)必影響公司股票的流通性表現(xiàn)。

此前有統(tǒng)計(jì)顯示， 2010年～2011年，具有基石投資者的IPO數(shù)量占所有港交所IPO數(shù)量的35%左右，基石投資者認(rèn)購金額占比逐年上升。去年華融資產(chǎn)港股IPO時(shí)，10位基石投資者對(duì)其認(rèn)購比例創(chuàng)造紀(jì)錄地達(dá)到了70%，青島銀行同樣摸高到這一比例。

基石投資者持股比例過高也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂，除了限制流通性，有大單交易，就可能引發(fā)股票的“大漲大跌”，不利于股價(jià)穩(wěn)定。同時(shí)，亦有市場(chǎng)人士指出，基石投資者集中申購也容易造成股價(jià)操控等行為。

此外，對(duì)于基石投資者來講，同樣具備風(fēng)險(xiǎn)，首先，最后的認(rèn)購價(jià)格是在簽訂認(rèn)購協(xié)議的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是一個(gè)未知數(shù)，有很大的不確定性，從去年中資金融機(jī)構(gòu)在港股的表現(xiàn)來看，跌破發(fā)行價(jià)比比皆是。其次，上市后的鎖定期期間，基石投資者要承擔(dān)很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者向首次作為基石投資者注資浙商銀行的螞蟻金服方面了解，是否有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)賭協(xié)議等舉措。螞蟻金服方面表示，暫時(shí)不方便回答。

上市后仍具挑戰(zhàn)

事實(shí)上，此次擬赴港上市的兩家銀行的資質(zhì)并不算差。

浙商銀行是國內(nèi)為數(shù)不多的未上市銀行之一，總行設(shè)在浙江省杭州市，在11個(gè)省（直轄市）和浙江省內(nèi)全部地級(jí)市設(shè)立了近130家機(jī)構(gòu)。公司發(fā)展確立了“全資產(chǎn)經(jīng)營”戰(zhàn)略，即從過去的信貸市場(chǎng)為主，到實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等的集約經(jīng)營；從以單一的信貸資產(chǎn)為主，向信貸類資產(chǎn)、交易類資產(chǎn)、同業(yè)類資產(chǎn)、投資類資產(chǎn)等的多元發(fā)展。

以總資產(chǎn)計(jì)，截至2015年9月30日，浙商銀行總資產(chǎn)為人民幣10043億元，同比增長49.9%。浙商銀行在2015年《銀行家》公布的“全球銀行業(yè)1000強(qiáng)”榜單中位列第145位，并于同年獲得中誠信國際給予的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)中最高等級(jí)AAA主體信用評(píng)級(jí)。

其招股書信息顯示，截至2015年9月30日，該行實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣56.37億元，同比增長26.8%，高于所有已上市全國性股份制商業(yè)銀行同期增幅以及中國所有商業(yè)銀行的同期總體增長水平。

天津銀行是天津市唯一一家城商行，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，在已赴港上市的城商行中，該行也屬于體量龐大者。截至2015年9月30日，天津銀行擁有306家營業(yè)機(jī)構(gòu)，其中241家位于天津。截至2015年末，天津銀行總資產(chǎn)達(dá)5656億元，同比增長約18.1%；營業(yè)收入119億元，同比增長19.9%。截至2015年9月末，凈利潤35億元，同比增長8.4%。

中資金融機(jī)構(gòu)在港公開發(fā)行“不受待見”，基石投資者扮演越來越重要的作用，也從側(cè)面說明市場(chǎng)的疲態(tài)。

從2010年底，重慶農(nóng)商行首次敲開港股市場(chǎng)大門后，在內(nèi)地IPO審批流程過長、排隊(duì)時(shí)間過久等原因之下，內(nèi)地多家地方銀行相繼赴港上市。

但從內(nèi)地銀行港股上市后的表現(xiàn)來講，只能算差強(qiáng)人意。哈爾濱銀行與徽商銀行今年以來股價(jià)均在發(fā)行價(jià)以下。截至3月24日收盤，徽商銀行終于回到3.57港元/股，僅比發(fā)行價(jià)高0.04港元/股。而哈爾濱銀行更顯頹勢(shì)，同日收盤價(jià)為2.16港元/股，與發(fā)行價(jià)2.9港元相比，跌幅超過25%。

去年年底登陸港股的3家銀行中，青島銀行和鄭州銀行目前雖未跌破發(fā)行價(jià)，始終在期間徘徊，只有錦州銀行表現(xiàn)相對(duì)較好，上市以來保持較好上升表現(xiàn)。

篇7

除了擁有數(shù)億元資產(chǎn)，徐航健之所以會(huì)捐給淡大1.2億，不光是為了紀(jì)念父親，還是為了紀(jì)念自己34歲那年開啟的股票人生。

外省軍人家庭出身的徐航健，家境并不富裕，甚至他人生的第一雙皮鞋，是到了高中軍訓(xùn)，媽媽才在地?cái)偵腺I了給他。從小體弱多病的徐航建，當(dāng)看到父親的辛苦——家里的6個(gè)孩子全憑著父親那微薄的薪水生活，而除此以外父親還要到處兼職——之后，選擇了念官校，但是軍銜升遷不如預(yù)期，因此決定選讀淡江管理科學(xué)研究所。34歲那年，他從這里畢業(yè)，這一年他踏進(jìn)股市，買入了人生第一檔股票，同時(shí)也開啟了他自己財(cái)富人生的開端。盡管股市一開始就讓他賠了兩棟房子。

一棟房的教訓(xùn)

他買的第一檔股票，消息來源是朋友，那是他不懂的產(chǎn)業(yè)，做聚酯絲的聯(lián)隆公司（已被華隆合并，而華隆現(xiàn)也已經(jīng)下市），更不知道股價(jià)為什么漲？為什么跌？

那時(shí)聯(lián)隆股價(jià)正從250元跌到120元，徐航健進(jìn)場(chǎng)買了之后，連續(xù)的漲停板，讓他覺得“股票的錢也太好賺了”。

于是，他決定更大膽的投資，加碼買更多，資金不夠的他，跟自己的太太商量，最終用這些資金去買股票，結(jié)果聯(lián)隆反彈到150元就開始反轉(zhuǎn)向下，徐航健就一直抱、一直抱，抱到股價(jià)腰斬，“那一次，不僅我太太跟我翻臉，我也賠掉了一棟房子。”徐航健說。

當(dāng)時(shí)，年輕的他想從股市翻本，于是跑到臺(tái)北重慶南路書店街把所有的股市書搬回家研讀。晚上也到補(bǔ)習(xí)班上課，幾乎把臺(tái)北股市投資、技術(shù)分析的課都上遍。他心想只要可以讓他找到一個(gè)準(zhǔn)則或方法，以后只要套用這個(gè)方法就可以“保證獲利”，那花再多錢上課都是值得的。但之后1988年的證所稅風(fēng)暴，臺(tái)股無量下跌19天，他又再度賠掉一棟房子。

一本三十年K線筆記本

股市沉浮12年，賠掉近兩棟房子的學(xué)費(fèi)，這時(shí)候他才恍然大悟，股票投資根本沒有準(zhǔn)則可言。于是他開始每天記錄自己買賣股票進(jìn)出狀況，檢討自己“到底錯(cuò)在哪里”，慢慢的，他逐漸從錯(cuò)誤中摸索出“對(duì)”的方法。

徐航健除了從筆記上檢討“為什么這檔股票的走勢(shì)，跟他當(dāng)初想的不一樣”。也會(huì)從筆記上反省自己：“人總是會(huì)給自己找借口。”他曾經(jīng)從筆記當(dāng)中發(fā)現(xiàn)到，同樣的錯(cuò)誤自己竟然犯了4次，可見得“一個(gè)人要克服自己的頑固，征服自己，真的很困難”。

徐航健說，一個(gè)人如果可以看到自己的缺點(diǎn)，經(jīng)常檢討就會(huì)進(jìn)步，買股票也一樣，如果經(jīng)常檢討自己“錯(cuò)在哪里”，慢慢的修正，犯錯(cuò)的機(jī)率少了，對(duì)的機(jī)率增加，當(dāng)然贏的機(jī)率就越來越多了——“對(duì)的機(jī)率高，贏面就會(huì)大。”

拿出過去抄寫了30多年的K線筆記本，透過一張張寫得密密麻麻的筆記，徐航健慢慢的摸索出，屬于自己的股市成功方程式。

不怕選冷門

一般散戶喜歡聽信市場(chǎng)或朋友報(bào)明牌，買熱門股或是看著投信、外資等三大法人在買什么，自己也就跟著買什么，總期待著買了股票，股價(jià)就會(huì)開始飆漲，但徐航健不會(huì)去追逐熱門股。

為什么不選擇熱門股？徐航健說，投信、外資、主力等市場(chǎng)高手，人多勢(shì)眾，資本又雄厚，“跟這些老手玩，就跟你選擇與林書豪一起比賽打籃球一樣，怎么會(huì)有勝算呢？當(dāng)然找自己的強(qiáng)項(xiàng)來一較高下，贏面比較大。”

因此，他反其道而行，到人煙稀少的興柜市場(chǎng)尋找利好，且還沒什么人注意到的冷門黃金股來投資，而聚興就是最好的例子。

7年前，徐航健從財(cái)報(bào)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)在興柜掛牌的IC通路股的聚興獲利不錯(cuò)，每年都至少配1.5元的股息，以股價(jià)20多元左右計(jì)算，現(xiàn)金殖利率約6%，不僅比銀行利息多3倍，抵扣率也高達(dá)30%，是相當(dāng)穩(wěn)健的投資標(biāo)的。

但是因聚興股本不大，成交量很小，每天僅有20多張左右的成交量，并不是很容易買賣，于是徐航健每天盯著聚興的走勢(shì)，只要股價(jià)跌到盤下時(shí)就買一些，慢慢的累積下來，這幾年持有聚興1292張，占聚興資本額5.12%。徐航健不僅因此成為僅次于聚興董事長林子淵以外的個(gè)人最大股東，聚興穩(wěn)定的獲利以及配息，更讓徐航健投資七年大賺3倍。

不一次買足

散戶習(xí)慣看到好的投資標(biāo)的，就一次重壓加碼到滿，如果手上有100元，就會(huì)一次把100元的額度用來全部買滿股票。徐航健認(rèn)為，這樣的投資方法是相當(dāng)危險(xiǎn)的事情。

因?yàn)楣善笔袌?chǎng)何時(shí)是高點(diǎn)？何時(shí)是低點(diǎn)？永遠(yuǎn)沒有人可以預(yù)測(cè)，如果一次加碼到滿，到時(shí)股價(jià)一跌，手上都是股票，口袋沒有現(xiàn)金，一定會(huì)心慌，后繼無力是投資失敗的開始。

徐航健舉這些年來他長抱的臺(tái)表科為例。當(dāng)年他從財(cái)報(bào)上看到臺(tái)表科每年大約都有2元左右的獲利實(shí)力，于是在未上市盤以每股50元買了臺(tái)表科股票，結(jié)果買了之后股價(jià)竟然一路跌到16元，當(dāng)時(shí)徐航健很生氣，他就像一般被套牢的小散戶一樣，打電話到公司罵老板。

當(dāng)時(shí)臺(tái)表科董事長伍開云告訴徐航健，“如果公司業(yè)績不好，我愿意負(fù)責(zé)，但是股價(jià)真的不是我可以控制的。”徐航健一聽覺得有道理，他回頭一算，當(dāng)時(shí)臺(tái)表科股價(jià)16元，每年配股配息都有2元以上，現(xiàn)金殖利率至少比銀行利息好3到4倍。

從那天開始，他不僅沒賣掉臺(tái)表科，還把手中剩馀的資金拿來加碼買進(jìn)臺(tái)表科，13年來，徐航健持有臺(tái)表科的成本已經(jīng)很低，光這一檔就為他創(chuàng)造了6倍的獲利。

徐航健說，他投資臺(tái)表科時(shí)，有一位朋友也跟著他一起買股，結(jié)果臺(tái)表科當(dāng)年從16元，在一年的時(shí)間里股價(jià)飆漲到95元時(shí)，這位朋友在股價(jià)漲到60元時(shí)就很高興的把全部持股都賣掉，這位朋友當(dāng)時(shí)投資臺(tái)表科一共賺了3倍。

不亂動(dòng)持股

但是就在朋友賣掉臺(tái)表科后，臺(tái)表科股價(jià)竟然還持續(xù)上漲，朋友想追又不甘心，于是去買了其他的股票，但人算不如天算，沒想到他之后買進(jìn)的股票，買了之后沒多久就開始跌，最后導(dǎo)致朋友從臺(tái)表科賺來的錢又都吐了回去，“當(dāng)年我如果同樣的隨便換股操作，下場(chǎng)可能跟這個(gè)朋友一樣。”徐航健說。

徐航健這幾年已將大部分的資金都投資在臺(tái)表科上面，長期持有，每年賺很穩(wěn)定的配股配息利潤，他認(rèn)為，世界上有錢的人有兩種，一種是開公司靠人賺錢，一種就是用錢賺錢，他賬面上有4000多張臺(tái)表科，相當(dāng)于“40多人”在幫他賺錢，利滾利、錢滾錢的威力實(shí)在很驚人。

所以每年穩(wěn)穩(wěn)賺股息的他，99%的股票就是長抱的賺股息，并不會(huì)隨便去更動(dòng)持股，只有1%他會(huì)常常變動(dòng)，來試試水溫。徐航健說，經(jīng)常變動(dòng)的這1%，主要是為了做績效給券商，畢竟他在券商的看盤室，享受了很多VIP看盤室的福利“不下點(diǎn)單，不好意思”。

當(dāng)然徐航健不是神，他的投資也是會(huì)有虧本的時(shí)候，但是他在面對(duì)虧損時(shí)，處理股票的方法又跟大多數(shù)人不大一樣。

如果你現(xiàn)在急需用錢，但是手上現(xiàn)金不夠，持有的股票當(dāng)中，有部分賬上算起來是獲利的，有部分賬上是出現(xiàn)虧損的，這時(shí)候的你，會(huì)選擇賣獲利的個(gè)股？還是出脫賠錢的個(gè)股，來解決資金需求？

篇8

關(guān)于股市的一系列商機(jī)正在被IT廠商和經(jīng)銷商們以至其他與IT有關(guān)的行業(yè)人員一點(diǎn)一點(diǎn)發(fā)掘出來。在瘋狂牛市之下，IT從業(yè)者們都開始尊崇這樣一個(gè)信條：但凡與股票有關(guān)，IT產(chǎn)品的銷量就能有保證。“炒股PC”、“炒股手機(jī)”、“炒股軟件”、“證券公司專用服務(wù)器”……如果我們Google，或者百度這些關(guān)鍵詞，就總能搜索到成千上萬個(gè)結(jié)果。甚至有人開始針對(duì)老板們對(duì)辦公室炒股影響工作的擔(dān)心，專門開發(fā)出了辦公室炒股的過濾軟件；網(wǎng)吧的老板們這回高興了，專門開辟出炒股專區(qū)，以供上班族們利用中午休息期間以及其他上班空隙溜出來“小炒”一把。實(shí)時(shí)觀看大盤、隨時(shí)隨地掌握行情的需求使得隨時(shí)隨地上網(wǎng)需求變得前所未有的急迫，于是，CDMA上網(wǎng)卡銷量爆增，甚至在后海和三里屯一些小酒吧的玻璃門上，都貼上了“Wi-Fi”的標(biāo)簽來招攬生意。

安全問題也愈炒愈熱。盡管為了讓手中的電腦免受病毒侵襲，一些股民瞄上了各類正版殺毒軟件，一向冷清的正版殺毒軟件市場(chǎng)也逐漸熱鬧了起來。但是從基數(shù)上說，更多的股民，尤其是年紀(jì)較大的老股民在使用IT產(chǎn)品的時(shí)候?qū)Π踩缘年P(guān)注度并不高，并沒有經(jīng)常性地更新殺毒軟件，甚至是“裸奔”式地運(yùn)行自己的電腦。在目前網(wǎng)絡(luò)銀行安全性不高，“網(wǎng)銀大盜”、“盜股木馬”等網(wǎng)絡(luò)病毒肆虐，并滋生出不同變種的現(xiàn)狀下，股民對(duì)安全問題認(rèn)識(shí)的缺乏極易導(dǎo)致?lián)p失。今年3月份發(fā)生在上海的建設(shè)銀行用戶被盜16萬元的案件，就是用戶使用網(wǎng)上銀行進(jìn)行股票交易時(shí)，數(shù)字證書被竊取導(dǎo)致的。

篇9

就前者而言，其根源在于中國特殊的對(duì)外金融和貿(mào)易體制，非短期內(nèi)可以紓解。而在獲得總體性解決之前，中國股市正是容納過多流動(dòng)性的最佳渠道。股市在可控前提下存在一定泡沫，對(duì)全局而言并非壞事。

而倘若歸因于后者，則即使采取如小幅加息等手段來加以調(diào)控，亦不能抑制國內(nèi)居民出于資產(chǎn)配置的目的而繼續(xù)持有或者增持股票的沖動(dòng)，牛市的格局仍將持續(xù)。

不可否認(rèn)，當(dāng)前股市存在有非理性的因素，主要表現(xiàn)在有相當(dāng)多的民眾冀望于有不以贏利為目的的政策資金來托市。他們認(rèn)定，出于政治層面的考量，管理層總會(huì)出面阻止股市的大幅度下跌。

這自然是一種誤解。事實(shí)上，如果政府制造足夠多的貨幣來支撐股市，其代價(jià)將是失去對(duì)貨幣供給的控制，并導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。這顯然是不可接受的。

清人紀(jì)昀在《閱微草堂筆記》中曾寫道：“蓋天下之患，莫大于有所恃。有所恃，則敢于蹈險(xiǎn)故也。”對(duì)于投資者“有恃無恐”的心態(tài)，管理層亦有著切膚之痛。我們注意到，中國證監(jiān)會(huì)于今年5月23日晚再次發(fā)出通知，要求證券公司采取各種有效方式讓投資者充分理解“買者自負(fù)”的原則，其用意即在于此。然而言者諄諄，聽者藐藐，在集體非理性的前提下，單純的言論宣示恐難奏效。

事實(shí)上，投資者的非理性心理之所以如此頑強(qiáng)，根源于人們對(duì)于中國股市“政策市”根深蒂固的印象。而此一印象的形成，恰恰與頻繁的政策干預(yù)不無關(guān)系。

觀察中國股市發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，管理層為了控制風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)在過熱時(shí)采取抑制措施，而一旦市場(chǎng)冷寂，又不假思索地采取種種措施救市、抬市。此類舉措對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的扭曲和對(duì)社會(huì)財(cái)富的浪費(fèi)固不待言，其對(duì)于民眾非理性認(rèn)知心理的形成和影響，更是長期性的。它使投資者產(chǎn)生一種錯(cuò)覺：只要政府不想讓股市下跌，政府就有能力做到這一點(diǎn)。

篇10

“我早上買好的葡萄要給父親送過去，要不葡萄就壞了。股市里的錢什么時(shí)候都可以賺，機(jī)會(huì)多得是，可這親情是能賺一天是一天，機(jī)不可失啊！”阿輝說。

“親情也能賺？”我不明就里。

篇11

H

新股民多是聽了別人的意見入市的，電視上、證券公司里專家推薦的多是熱門股票，至少可保一段時(shí)間內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)；但教買不教賣，新股民也不知何時(shí)平倉，除非他有一個(gè)私人理財(cái)顧問。

O

從心理學(xué)角度看，新股民熱情，股票漲了會(huì)喜形于色、奔走相告，于是眾人皆知；老股民則淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有沒有收回來。

W

每天都有新人來開戶，炒股炒到第二天、第二周還是第二個(gè)月算“老”呢？人們通常都說的是――從賠錢的那一天起。

我們并不想證明新股民不賺錢，只是想說，較經(jīng)歷過股市起起伏伏的“老人兒們”來說，股市新生力量有他們銳不可當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，比如沒有歷史包袱、面對(duì)的是更優(yōu)化的市場(chǎng)、交易品種繁榮，但他們也有風(fēng)險(xiǎn)隱患，而且，很多人并沒有意識(shí)到。

賠錢了，才能真正明白股市的風(fēng)險(xiǎn)？

《錢經(jīng)》說，何必等到那一天！現(xiàn)在我們就把新股民的風(fēng)險(xiǎn)說說明白。

別把自己當(dāng)股神

自去年牛市形成以來，A股市場(chǎng)盈利效應(yīng)的不斷增強(qiáng)吸引了一眾新投資者殺入。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市日平均開戶數(shù)一度達(dá)到9萬，創(chuàng)出本輪牛市以來的紀(jì)錄。投資者的介入在一定程度上推動(dòng)了股市向上，但也可能遭遇風(fēng)險(xiǎn)的襲擊。

新股民往往投資比較大膽，但是缺乏必要的投資知識(shí)和能力，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)重視不夠。“新丁”總會(huì)遇到這樣的問題――如同新基金，剛成立時(shí)，股票倉位通常為零或較輕，如果市場(chǎng)正處于快速上漲階段，新基金建倉時(shí)間長就會(huì)失去較好的投資機(jī)會(huì)，但若快速建倉，有可能導(dǎo)致倉內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格偏高，無力抵抗下跌風(fēng)險(xiǎn)。

陳曉峰是一位“清水衙門”里的公務(wù)員，2006年下半年，在上班時(shí)，他總是聽到一些同事在眉飛色舞地談?wù)摴善薄ｊ悤苑搴苁且苫螅谑牵拖蛲聜兇蚵牐撼垂善蹦苜嶅X嗎？同事們個(gè)個(gè)都說沒賺錢，只有剛來的大學(xué)生小李說了實(shí)話。小李說：今年炒股的人沒有不賺錢的，科里賺錢最少的也有5萬多元的收獲。陳曉峰聽了大為動(dòng)心，要知道這可是年終獎(jiǎng)的10倍啊！

于是，2006年10月，陳曉峰開設(shè)賬戶，正式進(jìn)入股市。剛進(jìn)入股市的初期，陳曉峰膽子比較小，每次買進(jìn)股票后只要盈利，無論多少都立即獲利賣出。因此，連續(xù)小賺了幾筆，陳曉峰后悔極了，心想：“怎么早沒發(fā)現(xiàn)這條發(fā)財(cái)?shù)慕輳剑俊?/p>

隨后一段時(shí)間，陳曉峰操作越來越大膽，投入資金越來越多，至于收益更是水漲船高。令他更加得意的是，連一些老股民都紛紛來向他請(qǐng)教，這使得他的投資信心大為增強(qiáng)。陳曉峰心想：真是沒想到自己竟然還有炒股的天賦，按照這個(gè)速度發(fā)展下去，看來自己成為一位富豪也是指日可待的了。

2007年1月下旬，股指在3000點(diǎn)關(guān)前徘徊。陳曉峰非常自信地買入滿倉股票，等著大盤突破時(shí)賺取更多的利潤。但是，天有不測(cè)風(fēng)云，股指不僅沒有突破3000點(diǎn)，反而在這里形成階段性頂部，隨后連續(xù)跳水。陳曉峰由于買進(jìn)的都是前期熱門股票，因此損失巨大，幾天時(shí)間就將他此前賺的所有利潤抹平。

賺的是時(shí)機(jī)的錢

初戰(zhàn)告捷是很多股民入市初期的共同感受，從新股民入市的原因和動(dòng)機(jī)分析，多數(shù)人之所以開立證券賬戶進(jìn)入市場(chǎng)，是受股市走好后形成的強(qiáng)烈而普遍的賺錢效應(yīng)吸引。因此，每當(dāng)牛市行情發(fā)展到一定階段后，都會(huì)有大量新股民開戶入市。由于這一時(shí)期的市場(chǎng)行情走勢(shì)較好，因此，初入股市者往往能很快賺錢。這使得他們興高采烈，更加認(rèn)準(zhǔn)了“股票能賺大錢”并且深化了這種認(rèn)識(shí)，而且使得他們對(duì)于股市風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生輕視心理。但大家需要注意的是，證券市場(chǎng)畢竟是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。

新股民入市初期必須培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。股市中既充滿機(jī)遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進(jìn)入股市的時(shí)候，不要抱著僥幸的賭博心理而貿(mào)然買賣操作。一般在大量新股民入市的時(shí)候，牛市行情已經(jīng)發(fā)展了較長的時(shí)間，率先啟動(dòng)的個(gè)股股價(jià)往往漲到了一個(gè)相對(duì)高位。等新股民開戶轉(zhuǎn)入資金再追漲進(jìn)去，往往會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，新股民需要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)市場(chǎng)有基本認(rèn)識(shí)后才能介入。

老股民的建議

如何識(shí)別行情頂部和及時(shí)賣出信號(hào)？老股民的回答頗為耐人尋味：“行情的頂部是新股民告訴我們的――經(jīng)驗(yàn)告訴我們，每當(dāng)看見新股民個(gè)個(gè)信心十足的時(shí)候，往往是敲響風(fēng)險(xiǎn)即將來臨的警鐘了。”

還有一些市場(chǎng)現(xiàn)象也能提示我們，例如：每當(dāng)新股民開戶的隊(duì)伍排成長龍；每當(dāng)營業(yè)部前的證券報(bào)刊不預(yù)訂就買不到時(shí)；每當(dāng)走到哪兒都能聽到人們談?wù)摴善钡臅r(shí)候；每當(dāng)交易的時(shí)候常常發(fā)生堵單現(xiàn)象；每當(dāng)散戶大廳人滿為患的時(shí)候。都說明股市在一段時(shí)間內(nèi)要調(diào)整了。

我們不妨來看一下羅杰斯一月訪華時(shí)說過的一段話：“我們?nèi)ャy河證券的時(shí)候，看到很多人擠在一堆。這不是一個(gè)人們采取成熟行動(dòng)的表現(xiàn)，這實(shí)際是市場(chǎng)在泡沫階段人們采取的行動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)處在這樣的歇斯底里的狀態(tài)的時(shí)候，人們必須非常小心，也許應(yīng)該什么都不買，我就什么都不買，但是我也沒有賣。我不是說市場(chǎng)不能繼續(xù)上漲了，我只是說我不會(huì)在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行投資或是買股票。我在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資已經(jīng)很長時(shí)間了，我看到過很多危險(xiǎn)的跡象，這就是一個(gè)危險(xiǎn)的跡象。我對(duì)中國的前景非常樂觀和興奮，但是我現(xiàn)在就可以告訴你，市場(chǎng)不應(yīng)該是這樣的。”

多學(xué)習(xí)才能適應(yīng)市場(chǎng)的變化，別自己把自己當(dāng)股神。

被放大的往往是風(fēng)險(xiǎn)

炒股不僅要看賺多少利潤，更要看是否能保住利潤。如果今天賺了、明天賠了，資金起起伏伏，是不能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定獲利目標(biāo)的。所以，新股民如果獲利豐厚的時(shí)候，千萬別忘了及時(shí)止贏，從而鎖定利潤。

同樣，風(fēng)險(xiǎn)是收益的敵人，亦是相生的伙伴。獲得高額利潤的同時(shí)，更要提防高風(fēng)險(xiǎn)的相伴。

收益再高也不能用別人的錢

劉文仕去年剛剛?cè)胧校?jīng)在一個(gè)月內(nèi)賺過一倍多。可是他卻樂不起來。因?yàn)閯⑽氖藙側(cè)胧械臅r(shí)候，常常聽到有人說股市有風(fēng)險(xiǎn)，所以膽子比較小，初期投入的資金比較少。結(jié)果股價(jià)翻了100％，他才賺了一萬多。他心想：要是我將家里的錢全搬到股市里炒，豈不是賺發(fā)了。

接下來的兩個(gè)月里，他把銀行里的存款全部挪至股市，又賺了超過50％。他給自己訂下了30歲以前就退休的目標(biāo)，按照這個(gè)目標(biāo)，他必須每年在股市中賺150萬。可由于他能投入的資金有限，為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，他決定籌集資金：找親戚朋友借錢，申請(qǐng)貸款，典當(dāng)房產(chǎn)和汽車……不顧一切地將所有資金投入股市。典當(dāng)籌資的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月賺20％的收益參考，劉文仕仍舊自信滿滿。

說來奇怪，劉文仕用自己的資金炒股時(shí)，還順風(fēng)順?biāo)Ｗ詮乃麆?dòng)用典當(dāng)籌來的資金和借款炒股，總覺得越炒心越慌。若是遇見大盤調(diào)整，他更不知是應(yīng)該如何決斷。

事實(shí)上，股市風(fēng)險(xiǎn)雖然很大，但如果投資者是以自有資金入市，就算遭遇類似銀廣廈、億安科技那樣最恐怖的下跌，也不會(huì)賠光本金的。但是，透支則不同，透支在成倍放大投資收益的同時(shí)，也成倍的放大了風(fēng)險(xiǎn)。此外，透支還會(huì)加重心理壓力，容易導(dǎo)致分析出現(xiàn)偏差，決策出現(xiàn)失誤。貸款或借債炒股等方式和透支的情況是一樣的，很容易導(dǎo)致投資者破產(chǎn)。

炒股時(shí)不要訂下高不可攀的投資目標(biāo)。這樣做很容易為了實(shí)現(xiàn)原定目標(biāo)，而不顧實(shí)際情況地逆市操作，結(jié)果常常因此蒙受重大損失。

緩慢建倉的益處

股市中既充滿機(jī)遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進(jìn)入股市的時(shí)候，貿(mào)然買賣操作，即便是能夠取得收益，也是建立在僥幸的基礎(chǔ)上的。

Marry和Yoki，從小學(xué)起就是同學(xué)。兩人一起讀中學(xué)，上大學(xué)，交情很好，就連她們的老公彼此也是同事。

兩位丈夫計(jì)劃：與其讓這對(duì)姊妹花把精力用在購物和八卦上，不如讓她們進(jìn)股市里比賽炒股，說不定還能為家里創(chuàng)造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共進(jìn)股市，成為新股民。

Marry到處打聽周圍有哪些人炒股水平不錯(cuò)，以及這些人都買了什么股票，等打聽明白了，她也跟在別人后面買股票。由于當(dāng)時(shí)的行情不錯(cuò)，她買進(jìn)股票后沒幾天就賺到了第一筆錢。此后，她又堅(jiān)持聽股評(píng)、看電視、查資料，上班的時(shí)候還不時(shí)找那些老股民聊天，談?wù)劥髣?shì)走向和熱門股票。很快，她就進(jìn)入股民的角色中，并且連續(xù)多次炒股盈利，到2006年的上半年結(jié)束時(shí)，收益已經(jīng)有了30％。

但Yoki則不然，她對(duì)老公說：“我一分錢也沒賺到。”她有一個(gè)筆記本，上面記載了很多筆交易，何時(shí)買進(jìn)，何時(shí)賣出，扣除傭金和印花稅后盈虧多少等等。Yoki說：“我雖然學(xué)習(xí)了很多理論，但不知道怎么用到實(shí)踐。所以，我依照書上的建議，先進(jìn)行模擬操作，想等水平提高了，再實(shí)際炒股。”

Marry聽了這話，顯得很惋惜，說：“你這樣做會(huì)白白錯(cuò)過一輪牛市的啊！”

轉(zhuǎn)眼到了下半年，Yoki進(jìn)入股市實(shí)際操作，由于她研判正確，操作嫻熟，因此，獲利非常豐厚。而Marry由于缺乏選股能力，在下半年的1000多點(diǎn)上漲行情中，不僅沒有盈利，反而出現(xiàn)了一些虧損。

股市中的機(jī)會(huì)，不是今天才有，也不是大牛市才有。趕在“熱鬧時(shí)期”賺的是熱鬧錢，反倒是抓住個(gè)股機(jī)會(huì)，才是真正的賺錢。

軍隊(duì)往往需要通過演習(xí)來完善戰(zhàn)術(shù)技能，演員需要通過彩排來預(yù)演練習(xí)，投資者在學(xué)習(xí)了一定的投資技能以后，也需要進(jìn)行大量的模擬操作來磨練所學(xué)的理論技巧。模擬操作，相對(duì)實(shí)盤操作而言是無成本、無風(fēng)險(xiǎn)的，而且也比實(shí)盤操作更容易掌握。是迅速提高炒股技術(shù)和積累炒股經(jīng)驗(yàn)的最優(yōu)方法。

■附贈(zèng)寶典:

[新丁五條軍規(guī)]

學(xué)習(xí)乃起點(diǎn)之起點(diǎn)，避免無謂的損失。

認(rèn)真系統(tǒng)學(xué)習(xí)炒股理論知識(shí)，是在證券市場(chǎng)中立足的根本之道，新股民關(guān)鍵要熟悉證券市場(chǎng)中基礎(chǔ)的游戲規(guī)則：大到國家的法律法規(guī)、證券市場(chǎng)的基本運(yùn)行規(guī)律、股票的各種基礎(chǔ)知識(shí)，小到交易等常識(shí)。

炒股“三高”。

注意提高心理素質(zhì)、實(shí)際操作能力和邏輯思維：證券市場(chǎng)中那些成功的投資者往往具有上述優(yōu)良?xì)赓|(zhì)，新股民要認(rèn)識(shí)到修身養(yǎng)性對(duì)股市投資的重要性，不因暴漲而沖動(dòng)，不因暴跌而恐慌，在風(fēng)云變幻的股市中始終保持理。

勇于認(rèn)錯(cuò)、知錯(cuò)就改。

炒股票不可能百戰(zhàn)百勝，偶爾出現(xiàn)失誤在所難免，如果投資者在處境不利時(shí)，不及時(shí)認(rèn)錯(cuò)并糾正，而是繼續(xù)逆市操作，結(jié)果，必將會(huì)像螳臂當(dāng)車一樣被市場(chǎng)前進(jìn)的車輪壓碎。股市中永遠(yuǎn)都有機(jī)會(huì)，留得青山在，就一定能翻身。

生人莫入。

篇12

老公平時(shí)愛好較多，但都沒有對(duì)股票那樣的熱情，火熱而持久。

他生性好賭。最初愛打麻將，在我對(duì)麻將懵懂無知，不知麻將為何物時(shí)，他啟蒙了我，送我一副牌，害的我心驚膽顫拿回家，不敢讓父母見到，怕挨罵送人了之。之后是買彩票，那是在1999年，我說他是現(xiàn)代彩迷的先驅(qū)。當(dāng)時(shí)，彩票還鮮為人知，他就出手不凡，用我們那少的可憐的幾百毛票，一次10元、20元的購買，他曾無數(shù)次告訴我怎樣與大獎(jiǎng)擦肩而過，每次都感覺特好地告訴我這次沒問題，讓我到時(shí)靠墻站著，別讓大獎(jiǎng)砸昏我。可每次都讓我意外，一次也沒砸昏。年底，我將他散落在各處彩票略做統(tǒng)計(jì)，約有七千多元，這在當(dāng)時(shí)是個(gè)不小的數(shù)字。為此，我們爆發(fā)了一次激烈的戰(zhàn)爭。后來他又往大發(fā)展，變成了炒股。這次一發(fā)而不可收，陷的很深。說什么股市如提款機(jī)，一心想要憑此讓我們娘兒倆過上好日子。他購買了大量的書籍，什么《股市操練大全》1-4冊(cè)、《股市分析軟件炒股妙招》、《投資大師沃倫。巴菲特》、《波段為王》等等進(jìn)行鉆研，做了無數(shù)的筆記和練習(xí)題，研究什么KDJ、MACD、K線、均線等等。樹了很多的偶像，如巴菲特、葉弘、徐小明。每天必看《今日證券》、財(cái)富天下、偶像的博客。現(xiàn)在發(fā)展到白天看《今日證券》半夜三更起來上網(wǎng)看《新聞聯(lián)播》、《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》、還有偶像的博客。他堅(jiān)信早起的鳥兒有蟲吃。他經(jīng)常說的一句話是：如果你愛他，就讓他去股市，因?yàn)槟抢锸翘焯茫蝗绻愫匏沧屗ス墒校驗(yàn)槟抢锸堑鬲z。他送很多人去了天堂，也送很多人去了地獄。他給我做工作，也想讓我去天堂，被我拒絕了，我覺得呆在人間挺好的，總不能讓兩人都變成瘋子。只聽每天電話不斷，不是向他報(bào)捷，就是向他訴苦。一個(gè)個(gè)都瘋瘋癲癲的特神經(jīng)質(zhì)。他們就這樣喜怒形于色地從天堂到地獄，從地獄到天堂樂此不疲，但依舊認(rèn)為股市的魅力就在于此。我每天和他在一起，大部分時(shí)間是傾聽，然后對(duì)他加以安慰，再將我這外行人的看法告訴他。

十多年過去了，炒股讓他充實(shí)了許多，但也讓我們的荷包大幅縮水，因?yàn)檫@部提款機(jī)在我們想用時(shí)就發(fā)生故障。難得的是他有著好學(xué)、不服輸?shù)男愿瘛⒁粡堎┵┒劦淖欤@些都讓我對(duì)他深感無奈而又難以割舍。人常說：天道酬勤。但愿在他身上能看到好結(jié)果。

篇13

1993~1997  第二  美國（450~1034），中國（275~452）  

1998  第三  美國（1744），英國（743），中國（438）  

1999  第八  美國（2834），比利時(shí)與盧森堡（1331），英國（880），瑞典（609），德國（548），法國（471），荷蘭（413），中國（403）  

2000  第九  美國（3009），比利時(shí)與盧森堡（2456），德國（1951），英國（1165），加拿大（666），中國香港（619），荷蘭（525），法國（429），中國（408）  

2001  第六  美國（1224），英國（538），法國（526），比利時(shí)與盧森堡（510），荷蘭（505），中國（468）  

2002  第一（預(yù)計(jì)）    

資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議歷年《世界投資報(bào)告》。

FDI有兩種方式，第一種是建立新的投資設(shè)施，第二種是收購與合并當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有企業(yè)。發(fā)達(dá)國家之間的FDI以并購為主，最近一次的并購起于1995年，止于2000年，近兩年急轉(zhuǎn)直下。以美國為例，由于并購案大大減少，其FDI流入流量從2000年的3009億美元驟降為2002年的500億美元（預(yù)計(jì)），下降幅度83%。中國的情況剛好相反，歷來的FDI流入都是以新建為主，并購的比例相當(dāng)?shù)停阅軌蛟诓①彸蓖藭r(shí)水落石出。

“新建”的特點(diǎn)在于，外資的投入是產(chǎn)業(yè)資本的純?cè)隽浚軌蜓杆贁U(kuò)大生產(chǎn)（服務(wù)）能力，直接增加商品（服務(wù)）供應(yīng)；這在供不應(yīng)求、賣方市場(chǎng)的條件下，毫無疑問是最合理的FDI流入方式，也是中國過去卓有成效吸引外商直接投資的市場(chǎng)背景。“并購”的直接效能不在于即刻擴(kuò)大商品供給，而在于提高企業(yè)素質(zhì)，它對(duì)原有生產(chǎn)能力的沖擊較小，也就是社會(huì)成本較低；在供求已趨均衡、買方市場(chǎng)為主的條件下，并購方式理應(yīng)逐漸成為我國今后吸收外商投資的主流方式。

預(yù)計(jì)中近期內(nèi)，新建方式的FDI流入仍將持續(xù)增長，這不僅僅是由于中國仍有市場(chǎng)空間，也由于中國正在向“全球制造基地”邁進(jìn)。據(jù)學(xué)者江小涓論述（《管理世界》2003年第1期），僅2002年上半年，跨國公司就了許多進(jìn)軍中國的信息：英特爾宣布再投資1億美元全面改造上海的芯片封裝測(cè)試中心，并且將繼續(xù)在華投資5億美元；微軟宣布將于2002年年底前在中國選擇一家合作伙伴制造Xbox；東芝宣布將投資70億日元在中國建立全球化的IT生產(chǎn)基地，投資將落實(shí)到蘇州的東芝筆記本計(jì)算機(jī)生產(chǎn)線當(dāng)中；索尼公司宣布將于2003年在中國建立芯片組裝工廠，投資額為100億日元；NEC宣布將關(guān)閉掉其在蘇格蘭和馬來西亞的制造工廠，將七成的PC制造都移到中國生產(chǎn)；摩托羅拉公司旗下子公司樂山——菲尼克斯公司宣布將于2002年8月在中國建立新的生產(chǎn)基地，總投資額為375億美元；理光和松下公司宣布將在中國成立新的分公司；富士通、美能達(dá)、NMVisualSystems同時(shí)宣布將大力擴(kuò)展在華地區(qū)的業(yè)務(wù)并宣布考慮在中國投資建新廠；奧林巴斯宣布在中國建廠，制造數(shù)碼相機(jī)和其他有關(guān)的配件等；NEC將在上海成立薄膜晶體管液晶顯示器（TFT－LCD）生產(chǎn)企業(yè)，總投資將達(dá)8?5億美元；日產(chǎn)汽車公司總裁表示將攜全系列新車型在中國從事巨額投資；飛利浦表示將在2002年年底前將其顯示器生產(chǎn)設(shè)備從墨西哥的華瑞茲城移至中國現(xiàn)有的生產(chǎn)基地；Epson將于2002年年底前結(jié)束在新加坡廠的掃描儀生產(chǎn)，將生產(chǎn)線移到中國；新惠普成立以來的第一款新產(chǎn)品康柏Evo下線，而它的出生是惠普在上海的工廠，2003年惠普筆記本也將在中國生產(chǎn)；LG宣布將投資4億美元建立兩座“LG北京塔”作為中國的辦公中心，而這僅是LG2002年上半年在華投資4個(gè)項(xiàng)目中的一個(gè)；等等。

與此同時(shí)，并購方式的FDI流入將會(huì)有更迅速的發(fā)展。這是因?yàn)楦骷?jí)政府對(duì)于出售政府公司或政府股權(quán)早就有著迫切的要求，而最近召開的十六大提出了改革政府資產(chǎn)管理體制的全新精神，無疑有助于政府釋出股權(quán)、有助于外資實(shí)行并購。

一、從“統(tǒng)一所有、政資不分”走向“分級(jí)所有、政資分開”

長期以來，我們的政府公司未能解決兩個(gè)基本問題：產(chǎn)權(quán)不清，政資不分。

首先，幾十萬家政府公司是中央政府統(tǒng)一所有而交給各級(jí)政府去管理的呢，還是原本就分屬于各級(jí)政府所有？此前的所有規(guī)定都強(qiáng)調(diào)“國務(wù)院代表國家統(tǒng)一行使國有資產(chǎn)所有權(quán)，中央和地方政府分級(jí)管理國有資產(chǎn)”，也就是說中央政府是所有者，地方政府是管理者。所以中央隨時(shí)可以把辦不好的企業(yè)交給地方去“分級(jí)管理”，而把地方上的好企業(yè)收上來“行使所有權(quán)”。地方政府出售股權(quán)所得，有時(shí)（非上市公司）歸地方政府支配，有時(shí)（上市公司）歸中央支配。地方政府的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)爛帳，中央有時(shí)出面負(fù)責(zé)解決，有時(shí)（例如廣東國際信托投資公司案例）宣布“誰的孩子誰抱”，但并未明確孩子到底是所有者的還是管理者的。這些都屬于產(chǎn)權(quán)不清。外商并購企業(yè)的時(shí)候如果已經(jīng)與當(dāng)?shù)卣労昧烁黜?xiàng)條件，忽然有上級(jí)政府發(fā)話說當(dāng)?shù)卣疅o權(quán)出售，無疑是很頭疼

的事情。

其次是政資不分，也就是說政府的行政管理與資本管理混在一起，使得所有者的職權(quán)分散到各個(gè)行政部門而無法統(tǒng)一行使。企業(yè)的人事任免、業(yè)績衡量、綜合考核、薪酬計(jì)劃、重大決策、審計(jì)、資本經(jīng)營預(yù)算等等，都是由各個(gè)行政部門多頭主管。若想并購政府公司，任何一個(gè)部門說“不行”都可以作罷論，但所有部門都說“行”也未必能夠?qū)嵤芸赡苓€要經(jīng)政府專門討論決定，才能授權(quán)簽署協(xié)議。所以即使是國內(nèi)的民營企業(yè)若想收購政府公司的股權(quán)，也往往不知和哪個(gè)機(jī)構(gòu)去作商務(wù)談判，由哪個(gè)單位或負(fù)責(zé)人簽字蓋章方為有效，外商就更摸不到門路了。

這種狀況即將發(fā)生根本變化。十六大報(bào)告提出：“繼續(xù)調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的布局和結(jié)構(gòu)，改革國有資產(chǎn)管理體制，是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大任務(wù)。……國家要制定法律法規(guī)，建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制。……中央政府和省、市（地）兩級(jí)地方政府設(shè)立國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”解讀這一段話，可以看出政府資本管理體制的兩大改革動(dòng)向。第一，原來由中央政府“統(tǒng)一所有”的大大小小的政府公司以及形形的政府股權(quán)，今后將名正言順地由中央政府、省政府、（地級(jí)）市政府“分級(jí)所有”。第二，原來由各個(gè)行政部門分散行使的所有者職權(quán)，今后將由各級(jí)政府的“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”統(tǒng)一行使，從而變“政資不分”為“政資分開”。

變革多年積習(xí)而成的觀念、制度、利益格局等等，絕非易事，但重要的是堅(jiān)冰已經(jīng)打破，航道已經(jīng)開通。政府資本管理的這兩項(xiàng)重大改革將會(huì)在許多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其中對(duì)于以并購方式吸引外商直接投資來說，其意義就在于使得省、（地級(jí)）市兩級(jí)地方政府知道自己對(duì)于哪些政府資產(chǎn)享有處置權(quán)，因而能夠出售；而并購者也能夠確切了解到哪一級(jí)政府是中規(guī)中矩的所有者，以及找哪一個(gè)政府資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)去作商務(wù)洽談。

在十六大召開前后，針對(duì)上市公司和非上市公司的外商并購，政府分別作出了一些具有鼓勵(lì)性質(zhì)的原則規(guī)定，這當(dāng)然不僅是時(shí)間上的巧合。

二、上市公司的外商并購機(jī)遇

中國股市區(qū)別于世界各國股市的特色，在于它分割成流通股和非流通股兩部分。能夠在深圳、上海股市上買賣的是流通股，目前約占上市公司股票的34%；其余66%的股權(quán)主要是國有股和法人股，非經(jīng)批準(zhǔn)不得上市流通。

按照香港證券和期貨委員會(huì)研究顧問肖耿先生的看法，“目前，從中國兩個(gè)股票市場(chǎng)的IPO里籌集到的資金已經(jīng)超過了日本。2001年，上海和深圳股票市場(chǎng)籌集資金是香港的兩倍。從2001年年初開始，上海和深圳的市場(chǎng)資本總額已經(jīng)超過了香港的市面價(jià)值，成為日本之外的亞洲股市中的老大”（《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)導(dǎo)》2003年1月23日）。

但是，這一類的判斷只是關(guān)注到深滬二市有著強(qiáng)大的“圈錢”功能，若從交易量來看就沒有這么樂觀了，不妨對(duì)海峽兩岸的股市作一對(duì)比。2002年，兩岸的股市都處在低潮。7月底臺(tái)灣有595家上市公司，1~7月平均日交易金額1019億元新臺(tái)幣，約合260億元人民幣。12月底大陸有1224家上市公司，全年平均日交易金額118億元人民幣。臺(tái)灣股市已然號(hào)稱淺碟型，從交易量看，顯然大陸的股市就更淺一些，主要原因就在于上市公司的絕大部分股票不可流通。

為了引進(jìn)外資活躍股市，2002年底推出了一系列新的舉措。11月8日，中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII機(jī)制正式啟動(dòng)。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，12月19日，首家中外合資證券公司設(shè)立，即已經(jīng)籌備了兩年多的、湘財(cái)證券和法國里昂證券合資組建的華歐國際證券有限公司。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，首批中外合資基金管理公司成立，包括國泰君安證券和德國安聯(lián)集團(tuán)發(fā)起的國安基金管理公司（10月16日），招商證券和荷蘭國際集團(tuán)（ING）發(fā)起的招商基金管理公司（12月26日）等。

這些舉措對(duì)于境外的財(cái)務(wù)投資者或有一定的吸引力，但是不可能引來戰(zhàn)略投資者。股市分割和一股獨(dú)大，使得戰(zhàn)略投資者若想獲得控制權(quán)的話，唯一可循之途是洽商國有股和法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不存在通過二級(jí)市場(chǎng)的公開交易變成大股東的可能性。

國有股向非國有單位協(xié)議轉(zhuǎn)讓始自1994年，2000年8月凍結(jié)，其間轉(zhuǎn)讓案例不多。2002年6月，歷經(jīng)1年的“國有股減持”宣布停止，同時(shí)“國轉(zhuǎn)非”解凍并進(jìn)入期。截至12月20日的半年之中，有176家上市公司非流通股權(quán)（包括國有股和法人股）的轉(zhuǎn)讓公告，主要方式就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。受讓方以國內(nèi)民營資本居多，包括民營背景的投資類公司；受讓目的以獲取上市公司控制權(quán)為主流。根據(jù)已明確公告轉(zhuǎn)讓價(jià)格和轉(zhuǎn)讓股數(shù)的67家公司96起轉(zhuǎn)讓結(jié)果統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)讓平均價(jià)格2?516元/股，略高于這些公司2002年三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)值（2?36元/股），大大低于同期公眾股價(jià)值（超過5元/股）。

2002年11月1日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》。主要的規(guī)范性精神為：向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股，應(yīng)當(dāng)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求；原則上采取公開競(jìng)價(jià)方式；地方政府不得擅自批準(zhǔn)，由國家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部負(fù)責(zé)審核，重大事項(xiàng)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)；轉(zhuǎn)讓后不享受外商投資企業(yè)待遇。

外商并購上市公司的主要風(fēng)險(xiǎn)有二。其一，協(xié)議收購的股份仍然是非流通股，不得上市拋售，因而變現(xiàn)困難。其二，股市不可能永遠(yuǎn)分割，遲早要走向統(tǒng)一，也就是全部股票都可以上市流通。近兩年來，議論較多的全流通途徑是對(duì)非流通股“縮股”，目前的非流通股仍以政府股份為主，要政府“縮”自己的股份實(shí)在勉為其難；但是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓使得非流通股淡化了政府色彩之后，或許全流通問題就會(huì)提上日程。屆時(shí)如果外商發(fā)現(xiàn)——比如說——當(dāng)初買下的60%的股權(quán)忽然“縮”成了40%，難免懊喪。

三、非上市公司的外商并購機(jī)遇

競(jìng)爭性領(lǐng)域中，政府的股權(quán)釋出一直在進(jìn)行，受讓方既有公司管理層或全員職工，也有民間資本或外商。近兩年各級(jí)地方政府所推出的并購菜單，較多是屬于原由政府壟斷的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施，包括交通、能源、水務(wù)、醫(yī)院等等。其背景在于大規(guī)模城市化不可能只靠政府的力量來完成，“只求所在不求所有”已成為地方政府的共識(shí)。上海市長曾對(duì)改革開放以來上海市政建設(shè)的融資歷史作出歸納：第一階段是靠向銀行借債，第二階段是靠土地批租，正在展開的第三階段是靠城市資產(chǎn)經(jīng)營。

所謂城市資產(chǎn)經(jīng)營，大體上說就是三T（Transfer）之道。一是BOT，由民間或外商來投資新建設(shè)施，若干年后移交政府。二是TOT，由民間或外商購買現(xiàn)有設(shè)施若干年內(nèi)的經(jīng)營權(quán)，這可以看作是并購的特殊形式（有限時(shí)段的并購）。BOT和TOT都屬于特許權(quán)經(jīng)營，不涉及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。三是純T，也就是政府釋出產(chǎn)權(quán)，民間或外商并購。