引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資決策論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
2.企業(yè)物流
物流的分類方法包括宏觀物流和微觀物流、社會物流和企業(yè)物流及國際物流和區(qū)域物流等。
企業(yè)物流是從企業(yè)角度上研究與之有關的物流活動，是具體的、微觀的物流活動的典型領域。可以區(qū)分為以下具體的物流活動：
（1）企業(yè)生產(chǎn)物流：企業(yè)生產(chǎn)物流指企業(yè)在生產(chǎn)工藝中的物流活動，實際上已構成了生產(chǎn)工藝過程的一部分。企業(yè)生產(chǎn)過程的物流大體為：原料、零部件、燃料等輔助材料從企業(yè)倉庫或企業(yè)的“門口”開始，進入到生產(chǎn)線的開始端，再進一步隨生產(chǎn)加工過程一個一個環(huán)節(jié)地流，在流的過程中，本身被加工，同時產(chǎn)生一些廢料、余料，直到生產(chǎn)加工終結，再流至產(chǎn)成品倉庫，便終結了企業(yè)生產(chǎn)物流過程。
（2）企業(yè)供應物流
企業(yè)為保證本身生產(chǎn)的節(jié)奏，不斷組織原材料、零部件、燃料、輔助材料供應的物流活動，這種物流活動對企業(yè)生產(chǎn)的正常、高效進行起著重大作用。
（3）企業(yè)銷售物流
企業(yè)銷售物流是企業(yè)為保證本身的經(jīng)營效益，不斷進行銷售活動，將產(chǎn)品所有權轉給顧客的物流活動。
（4）企業(yè)廢棄物回收物流
企業(yè)在生產(chǎn)、供應、銷售的活動中總會產(chǎn)生各種邊角余料和廢料，這些東西的回收是需要伴隨物流活動的，回收物品處理不當，往往會影響整個生產(chǎn)環(huán)境，甚至影響產(chǎn)品質(zhì)量，也會占用很大空間，造成浪費。
3.物流是“第三利潤泉”
我們曾接觸過這樣一個項目，計劃把位于加拿大和美國交界的阿拉斯加冰川水通過30萬噸散裝貨輪運到中國，通過管道分裝，再通過裝瓶灌裝送至市場。這個項目是否可行的關鍵就是物流，可以說，物流成本對這個項目具有“一票否決權”。許多投資項目能否在中國成功落戶與這個例子一樣，關鍵取決于物流效率。在今天的國際工商業(yè)界，降低物流供應鏈的成本已經(jīng)成為經(jīng)營管理的首選重點。物流領域已成為繼降低資源（人工和材料）消耗，提高勞動生產(chǎn)率及通過擴大市場銷售獲取更多利潤之后的“第三利潤源泉”。
二、北侖區(qū)企業(yè)物流管理存在的一些問題
盡管我國物流業(yè)近幾年有了較快發(fā)展，許多企業(yè)也對物流管理有了一些認識，但通過對北侖區(qū)內(nèi)的內(nèi)、外資企業(yè)的調(diào)查、了解，我們發(fā)現(xiàn)，一些外資企業(yè)，已經(jīng)導入準時制生產(chǎn)方式，物流效率較高，對物流理念的理解比較深入，在倉庫設置、物品存放、運輸?shù)雀鳝h(huán)節(jié)，都有具體設計規(guī)劃、標識，實施也比較到位。而一些民營企業(yè)與這些外資企業(yè)相比，還有很大差距。主要表面在下面幾個方面：
1.物流理念認識不足
企業(yè)經(jīng)營者，重生產(chǎn)輕管理、重工藝輕物流，對現(xiàn)代物流對新經(jīng)濟時代中企業(yè)生產(chǎn)營銷的巨大支撐作用和“第三利潤源泉”的潛在能力缺乏應有的認識，墨守成規(guī)，缺乏物流革新精神。
2.企業(yè)的組織機構設計不合理、不科學
企業(yè)的計劃、采購、供應、存儲、運輸?shù)任锪骰顒臃謱儆诟髀毮懿块T，各部門和各物流環(huán)節(jié)因沒有統(tǒng)一管理，只對上級負責、容易強調(diào)部門利益而沒有全局觀念。
3.物料儲放、運輸混亂
企業(yè)總體布局一般沒有進行物流的規(guī)劃設計，企業(yè)現(xiàn)有的總體或局部的物流格局不清晰，物料流混亂，物料流轉時間長，交貨周期長，空間浪費大。
4.物流信息管理的基礎工作薄弱、效率低
采購信息、供貨信息、供貨質(zhì)量信息、庫存中各種物資的歷史分布等物流的基礎數(shù)據(jù)沒進行很好的歸納整理；沒有利用看板管理、顏色管理等目視管理方法進行信息共享，信息網(wǎng)絡沒建立。
5.物流基礎設施不完善
技術裝備落后、機械化、自動化程度低。
6.物流成本方面管理滯后
相關物流系統(tǒng)一般沒有采取總成本控制、物流成本模糊，分部門核算時總成本不清，各種物資、人員、設備設施和時間效率的浪費現(xiàn)象普遍存在，沒有采用先進的物流比較成本。
三、如何提高企業(yè)物流管理水平
可以說我國的企業(yè)現(xiàn)在都在參與國際市場競爭，因為即使在國內(nèi)，也有眾多外資企業(yè)同我們競爭。如果要在競爭中取得優(yōu)勢，必須降低物流總成本，提高物流管理水平。
1.物流管理的定義
物流管理是指在社會再生產(chǎn)過程中，根據(jù)物質(zhì)資料實體流動的規(guī)律，應用管理的基本原理和科學方法，對物流活動進行計劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)、控制和監(jiān)督，使各項物流活動實現(xiàn)最佳的協(xié)調(diào)與配合，以降低物流成本，提高物流效率和經(jīng)濟效益。
物流管理的內(nèi)容包括：
（1）對物流活動諸要素的管理，包括運輸、儲存等環(huán)節(jié)的管理；
（2）對物流系統(tǒng)諸要素的管理，即對其中人、財、物、設備、方法和信息等六大要素的管理；
（3）對物流活動中具體職能的管理，主要包括物流計劃、質(zhì)量、技術、經(jīng)濟等職能的管理等。
2.物流系統(tǒng)化
物流系統(tǒng)就是指在企業(yè)活動中的各種物流功能，隨著采購、生產(chǎn)、銷售活動而發(fā)生，使物的流通效率提高的系統(tǒng)。這種系統(tǒng)大致可由作業(yè)系統(tǒng)和信息系統(tǒng)兩個系統(tǒng)組成。
（1）作業(yè)系統(tǒng)就是在運輸、保管、配送、裝卸、包裝等作業(yè)中，引入各種技術，以求自動化和效率化，同時，使各功能之間能完滿地聯(lián)接起來的系統(tǒng)。
（2）信息系統(tǒng)也稱物流信息系統(tǒng)，在企業(yè)活動中和其他的功能——采購、生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)有機地聯(lián)系起來從而使從定貨到發(fā)貨的信息活動更完滿化，從而提高物流作業(yè)系統(tǒng)的效率。
3.提高物流管理水平的具體對策
(1)建立企業(yè)物流成本構成模式與物流管理會計制度
在很多企業(yè)中，物流成本在企業(yè)銷售成本中占了很大的比例，企業(yè)物流總成本是企業(yè)產(chǎn)品在實物運作過程中，如包裝、裝卸、儲存、流通加工、物流信息處理等各個環(huán)節(jié)所支出的人力、財力、物力的總和。企業(yè)要明確物流成本的構成，全面、正確的把握包括企業(yè)內(nèi)外發(fā)生的所有物流成本在內(nèi)的企業(yè)整體物流成本，以企業(yè)整體成本為對象削減物流成本，建立企業(yè)物流成本的構成模式，從原來財務成本費用中剝離出屬于物流成本范疇的內(nèi)容，能準確判斷和計算企業(yè)現(xiàn)有物流成本及其構成情況。分析和比較物流成本與制造成本，物流費用與其他費用之間的關系，建立科學的物流管理會計制度，使物流成本管理與財務會計在系統(tǒng)上聯(lián)結起來，切實掌握物流系統(tǒng)的成本。分領域全面清理物流系統(tǒng)的資源配置，建立物流成本數(shù)據(jù)庫，建立物流成本科學的比較依據(jù)。
(2)在企業(yè)內(nèi)部，充分利用7S、看板管理、顏色管理等手法，加快企業(yè)物流速度，提高資金利用效率
物流速度越快，所需流動資金越少，同時，盡可能減少流通環(huán)節(jié)和節(jié)約物流時間，盡可能直運輸、減少物資集中和分散運輸?shù)拇螖?shù)，實現(xiàn)效率化的配送，從而加快企業(yè)物流速度，降低企業(yè)物流總成本。
(3)在企業(yè)外部，與上、下游企業(yè)配合，構建一體化物流戰(zhàn)略
企業(yè)要努力與供應鏈上下游企業(yè)之間合作形成一體化供應鏈。實現(xiàn)由生產(chǎn)企業(yè)、銷售企業(yè)、消費者組成的供應鏈的整體化和系統(tǒng)化，構筑一體化物流戰(zhàn)略，使整個供應鏈利益最大化，從而有效降低企業(yè)物流成本和供應鏈成本。
(4)借助第三方物流公司或成立物流子公司降低企業(yè)物流成本
在控制物流成本方面，歐美國家采用較多的是物流的外包，或稱第三方物流或合同制物流。它是利用企業(yè)外部的分銷公司、儲運公司或第三方貨運人執(zhí)行本企業(yè)的物流管理或產(chǎn)品分銷職能的全部或部分。其范圍可以是對傳統(tǒng)運輸或倉儲服務的有限的簡單購買，或者是廣泛的，包括對整個供應鏈管理的復雜的合同。
除了通過將物流業(yè)務外包給第三方物流公司來削減物流成本外，建立企業(yè)物流子公司也是貨主企業(yè)控制物流費用的一種方法，這種方法的特點是物流業(yè)務仍然處于貨主企業(yè)的總體控制之下，與此同時，通過子公司的獨立經(jīng)營，來實現(xiàn)物流成本的下降。成立物流子公司后，一方面由于物流子公司是一個自負盈虧的獨立經(jīng)營實體，因而在內(nèi)部費用管理上會更有效，可以更好地消除設施、設備的重復投資、人員費用過大等現(xiàn)象，遏制物流成本上升的一些主要因素；另一方面，從各經(jīng)營公司來說，物流作業(yè)全部外包給物流子公司，物流費用支出將能在財務報表上明確地表示出來，進而有利于促進各經(jīng)營公司銷售上的成本效益管理，提高經(jīng)濟運行質(zhì)量。
在北侖區(qū)的一些大型石化、鋼鐵企業(yè)，已經(jīng)采取第三方物流的方法，取得了很好的效果。
四、如何更好地通過招商工作提高北侖區(qū)企業(yè)物流管理水平
1.充分利用港口優(yōu)勢，引進高水平的物流企業(yè)，促進北侖區(qū)物流企業(yè)發(fā)展
寧波市北侖區(qū)“十一五”規(guī)劃提出了奮斗目標：把北侖區(qū)域建設成為長三角南翼的國際航運中心和服務全省、輻射華東的區(qū)域性港口物流中心；2006年2月，寧波市“十一五”規(guī)劃再次確定，北侖臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)是寧波市臨港大工業(yè)基地、上海國際航運中心重要組成部分，要大力發(fā)展石化、能源、鋼鐵等臨港工業(yè)和現(xiàn)代物流業(yè)。擁有天然深水良港的北侖區(qū)，區(qū)位優(yōu)越，港口集疏運網(wǎng)絡正在逐步建成，發(fā)展港口物流產(chǎn)業(yè)的條件得天獨厚，世界港口發(fā)展的經(jīng)驗證明，要成為國際航運中心，首先要成為區(qū)域物流中心。因此，在今后招商工作中，我們要加強對國際知名物流公司的宣傳，吸引這些高水平物流公司來北侖區(qū)投資。由世界500強企業(yè)馬士基集團投資的寧波龍星物流有限公司，去年上半年落戶北侖，該項目現(xiàn)已投產(chǎn)年可處理25萬TEU。
引進第三方物流公司，為北侖區(qū)企業(yè)第三方物流提供良好的選擇。初步調(diào)查預測，2007年區(qū)域內(nèi)大中企業(yè)物流業(yè)外包達30多億元，按照規(guī)劃，北侖區(qū)2020年1000億元的GDP，相應所產(chǎn)生的企業(yè)配送物流服務增加值將至少達100億元，地方將增收至少5億元。
2.建立運作物流園區(qū)。我們必須加快建設區(qū)域大型物流園區(qū)，按照市場運行機制，實行企業(yè)化經(jīng)營，按照國際通行辦法，建設、管理、運營物流園區(qū)；整合現(xiàn)有物流資源，提升物流的組織化程度，引進先進的物流管理理念與技術，提升總體的經(jīng)營管理水平，吸引區(qū)內(nèi)外物流企業(yè)以及貨代、船代企業(yè)進駐園區(qū)。并通過與國際知名物流企業(yè)的整體或部分嫁接，盡快建設起適合市場需求的現(xiàn)代港口大物流運作平臺。
篇2
近年來，隨著風電行業(yè)技術的不斷進步，風電機組設備價格已經(jīng)明顯下降，風電項目建設成本亦隨之降低。在2009年《關于完善風力發(fā)電上網(wǎng)電價政策的通知》之時，風電項目的造價約為9500元/kWh，而目前風電項目建設成本僅需7500/kWh－8000元/kWh。風電項目建設成本的下降為風電標桿電價下調(diào)打開了空間。二、國家財政補貼壓力增大對于風電上網(wǎng)電價下調(diào)的另一個影響因素就是脫硫煤標桿電價的下調(diào)。由于脫硫煤電價下調(diào)約一分錢，意味著2014年9月1日之后風電每多發(fā)一度電，財政部就要比以前多補一分錢。2013年我國風電發(fā)電量超過了1400億kWh，如果每度電多補一分錢，這就意味著財政部要多補14億元。而在光伏和風電裝機規(guī)模逐漸擴大，可再生能源基金盤子短時間內(nèi)既定的情況下，補貼所面臨的壓力也隨之逐漸增大，因此風電電價下調(diào)也是大勢所趨。
“搶裝”的原因及影響
此次電價調(diào)整設想方案擬適用于2015年6月30日之后投產(chǎn)的風電項目，而在此之前核準、并網(wǎng)項目標桿電價不變。因此，運營商在這段期間內(nèi)積極“跑馬圈風”，并加快已審批項目的建設并網(wǎng)速度，目前已經(jīng)出現(xiàn)風電機組搶裝潮。據(jù)《中國產(chǎn)經(jīng)新聞報》的報道，由于短期內(nèi)的市場需求劇增，風電產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)品價格快速上揚，原材料價格平均上漲幅度已達到15%，葉片供應商要求2015年價格將再上漲10%—15%，風電機組塔筒也從2014年9月中旬開始出現(xiàn)價格上揚，塔筒價格已接近9800元/噸。而根據(jù)北極星風力發(fā)電網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，風電機組的平均價格已經(jīng)從2013年的4000元/kWh一下飆升至約4300元/kWh。除此之外，由于市場上風電機組安裝用的塔吊數(shù)量有限，施工單位亦紛紛趁機漲價，且施工工期較緊張，從而導致建安費也出現(xiàn)了一定程度的增長。
“搶裝”的合理性分析
本節(jié)以江蘇省某風電項目為例，分析該項目目前有無“搶裝”必要。項目基本情況：風電場規(guī)模100MW（單機容量2MW）；概算投資為80000萬元（其中風電機組設備價格按4000元/kWh），投資分為風電機組機組費、其他設備費、安裝工程費、土建工程費、輔助工程費、其他費用等幾部分。項目投資構成及比例見表1。一、現(xiàn)行電價下項目收益分析該項目按運營期為20年；項目資本金比例20%，貸款年有效利率按6.71%，按等額還本付息方式還款15年；維修費率按第1－5年1%、第6－10年1.5%、第11－20年2%；材料費按每年25元/kW，其他費用按每年60元/kW；年有效利用小時數(shù)為1900h。在現(xiàn)行電價0.61元/kWh條件下計算項目的效益情況，結果見表2。從計算的收益情況表中可以看出，在總投資80000萬元、現(xiàn)行電價0.61元/kWh的條件下，項目的年平均利潤為2737.93萬元，自有資金內(nèi)部收益率約為9.99%，具有一定的盈利能力。
二、電價下降后項目收益分析
在總投資不變的情況下，當電價由現(xiàn)行的0.61元/kWh下降2分錢后，重新計算項目的收益情況，具體收益情況見表3。從計算結果可以看出，在建設投資80000萬元、電價下調(diào)至0.59元/kWh的條件下，項目的自有資金內(nèi)部收益率將下降至8.53%，僅略高于8%的基準收益率，說明電價下調(diào)后項目基本處于社會的平均收益水平，同時也說明征求意見稿中將江蘇地區(qū)的風電上網(wǎng)電價下調(diào)2分錢具有一定的合理性。
三、建設成本上升對收益的影響分析
（一）“搶裝”導致的建設投資變化情況
通過第二小節(jié)的分析可以知道，目前由于搶裝潮的出現(xiàn)，導致了風電投資項目建設成本的上升。2013年風電機組的價格約為4000元/kWh，個別企業(yè)甚至還曾報出3800元/kWh的低價，然而在目前“搶裝潮”的影響下，風電機組價格已瘋漲至4300元/kWh，其他風電機組相關設備價格上漲約3.50%，根據(jù)近期施工招標情況，安裝施工費用上半年上漲約5%。在目前“搶裝”的背景下，該項目建成投資大約要上漲5.00%，即總投資約為84000萬元，具體投資構成見表4。
（二）“搶裝”投資增加后的收益
在其他條件不變的情況下，由于“搶裝”導致項目的建設投資由80000萬元增加到84000萬元，如能趕在“6.30”之前并網(wǎng)發(fā)電，以0.61元/kWh的上網(wǎng)電價運營，項目的收益情況見表5中“投資84000萬元，電價0.61元/kWh時”列。從表5可以看出，在電價0.61元/kWh時，即方案一和方案三相比，項目年均利潤少326萬元；在投資不變（8000萬元）即方案一和方案二相比，項目年均利潤少347萬元；方案三和方案二最可能是“搶裝”和“不搶裝”的結果，這兩種方案相比，“搶裝”比“不搶裝”年均利潤少21萬元，可以認為兩種方案年均利潤相當，但“搶裝”投入的自有資金多，所有“搶裝”自有資金內(nèi)部收益率為（8.17%）低于“不搶裝”內(nèi)部收益率（8.53%），即若投資為84000萬元時，即使項目是盈利的，但“不搶裝”比“搶裝”經(jīng)濟指標更好。
（三）“搶裝”投資臨界點分析
分別選取建設投資為85000萬元和83000萬元的條件，計算其在電價為0.61元/kWh時的收益情況，計算結果詳見表6。從表6可以看出，在電價為0.61元/kWh的情況下，建設投資為85000萬元時的自有資金內(nèi)部收益率為7.74%，已低于8%的基準收益率，說明若建設成本由于“搶裝”繼續(xù)上漲超過一定比例，則該風電項目即使能以0.61元/kWh的電價上網(wǎng)，仍可能虧損；當建設投資為83000萬元時的自有資金內(nèi)部收益率為8.60%，收益指標略好于總投資為80000萬元，而電價為0.59元/kWh時的收益。同時，還可以計算得出，當總投資為84380萬元、電價為0.61元/kWh時的自有資金內(nèi)部收益率恰好等于基準收益率8%；當總投資為83140萬元、電價為0.61元/kWh時的收益情況與總投資為80000萬元，電價為0.59元/kWh時的自有資金內(nèi)部收益率一致。
四、“搶裝”決策的合理性分析
通過本節(jié)分析可以得出以下結論：電價下調(diào)會導致江蘇省風電投資企業(yè)的收益出現(xiàn)一定程度的下降。如搶在“6.30”的大限前以0.61元/kWh的價格并網(wǎng)發(fā)電，建設投資的上漲幅度小于3.925%（（83140/80000－1）×100%）的條件下，“搶裝”有利可圖。如投資上漲比例超過5.475%（（84380/80000－1）×100%），則項目上馬后會出現(xiàn)虧損。
“搶裝”面臨的風險分析
一、項目前期研究不足
風電項目在進行可行性研究之前應當首先對工程擬建場地進行為期一到兩年的風能資源觀測評估。然而在目前風電“搶裝”的背景下，有些風電項目往往在樹立測風塔半年甚至不足半年的情況下倉促上馬。這樣的狀況很容易導致項目前期研究所依據(jù)的數(shù)據(jù)與實際情況出現(xiàn)偏差，從而導致項目實際運營后可能無法帶來預期的收益。
二、項目施工質(zhì)量隱患
由于目前很多風電投資企業(yè)盲目“搶裝”而壓縮施工工期，因此不可避免的會帶來施工質(zhì)量的隱患，而一旦出現(xiàn)施工質(zhì)量問題，后期的運營維護費用將大大提高，從而使項目收益大大縮水。
三、配套送出線路制約
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（一）確定個人投資碩士研究生教育的具體經(jīng)濟效果評價指標，以作為敏感性分析的對象
通常，可以選擇作為投資經(jīng)濟效果的評價指標有很多個，如個人碩士研究生教育投資的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，但通常不需要對所有指標都做敏感性分析，其指標的選擇應針對個人投資決策的實際需要而定。指標選擇的原則是：
1、敏感性分析的指標應與確定性分析的指標相一致，不應超出確定性分析所用指標的范圍另立指標。
2、確定性分析中所用指標較多時，應選擇最能夠反映個人投資碩士研究生教育類型經(jīng)濟合理與否的一個或幾個最重要的指標作為敏感性分析的對象，對于碩士研究生教育個人投資決策來說，一般常用的敏感性分析的指標是內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值等動態(tài)指標，也可以將某些具體參數(shù)作為分析對象，如碩士研究生教育個人投資的總成本等。
（二）選擇需要分析的不確定因素
嚴格來說，幾乎所有影響碩士研究生個人教育投資決策的因素都帶有某種程度的不確定性，但有些雖然具有一定的不確定性，但對個人投資的經(jīng)濟效果影響并不大，而只有敏感性因素才會對經(jīng)濟效果的評價指標產(chǎn)生較大影響。因此，敏感性因素的選擇原則應是，找出那些在個人投資碩士研究生教育的人力資本投資中，成本、收益構成所占比重較大，以及其他預計可能對碩士研究生教育投資類型的經(jīng)濟效果評價指標有較大影響的，同時又是在整個投資及壽命周期內(nèi)有可能發(fā)生較大變動，或者在確定性分析中采用的該因素的數(shù)據(jù)準確性較差的因素作為敏感性因素。
（三）確定個人碩士研究生教育投資經(jīng)濟效果評價指標對各種敏感性因素的敏感程度
碩士研究生教育投資經(jīng)濟效果評價指標對各種敏感性因素的敏感程度即某種或多種因素同時變化時導致碩士研究生教育個人投資的經(jīng)濟效果評價指標的變化程度。在進行計算時，首先假定除敏感性因素外，其他因素固定不變，然后根據(jù)敏感性因素的變動，重新計算有關的經(jīng)濟效果評價指標，與原指標進行對比，得出其變動的程度，這樣就可得出所選定的碩士研究生教育個人投資的經(jīng)濟效果評價指標對該不確定因素的敏感程度。再根據(jù)敏感性因素在可能的變化范圍內(nèi)不同幅度的變動，得出碩士研究生教育個人投資經(jīng)濟效果評價指標相應的變化率，并建立起一一對應的數(shù)量關系，用圖或表的形式表示出來。
二、碩士研究生教育個人投資決策評價指標的敏感性分析
選擇凈現(xiàn)值作為碩士研究生教育個人投資經(jīng)濟效果的評價指標，并對凈現(xiàn)值起影響作用的各種因素分別進行敏感性分析。在此，以我國發(fā)達地區(qū)2006年報考并就讀的統(tǒng)招自費碩士研究生為分析對象，在滿足假設條件：第一，在考慮風險與通貨膨脹的前提下，將碩士研究生教育個人投資的基準貼現(xiàn)率設定為9%，并不考慮考研期間的間接成本；第二，在不考慮個人能力因素的前提下，根據(jù)國家或行業(yè)、單位規(guī)定的因受教育程度不同而制定的平均工資標準，確定本科與碩士學歷的工資報酬，兩者的差額為個人投資者因接受碩士研究生教育而帶來的凈收益（即收入增量），并假定此增量為等額年值。第三，碩士研究生教育個人投資的全壽命周期假設為，投資者以22歲報考25歲畢業(yè)，工作至65歲退休，并不考慮退休后因接受教育程度不同而引起的退休工資差異。4）個人碩士研究生教育人力資本投資的使用成本不考慮健康等因素，并假設為零。再根據(jù)中華英才網(wǎng)的行業(yè)工資調(diào)查，以北京及上海地區(qū)碩士與本科畢業(yè)生2006年平均總工資收入為標準，則碩士研究生教育個人投資的現(xiàn)金流量如表1所示：
碩士研究生教育個人投資的凈現(xiàn)值，可以利用年金現(xiàn)值系數(shù)，通過公式：NPV=A×■-■■（式中：A為碩士與本科畢業(yè)生的工資收入差額，即碩士研究生的平均工資收入增量；C1，C2分別為直接成本和間接成本；i為基準貼現(xiàn)率）進行計算，將表1中數(shù)據(jù)代入公式，則碩士研究生教育個人投資的凈現(xiàn)值NPV=-3000-38000（P/F，9%，1）-38000（P/F，9%，2）-38000（P/F，9%，3）+12000（P/A，9%，40）（P/F，9%，3）=-94276+99653=5377。得出碩士研究生教育個人投資的凈現(xiàn)值后，根據(jù)敏感性分析的一般程序，分別對碩士研究生個人投資的直接成本、勞動力市場價格、人力資本投資使用期、基準貼現(xiàn)率四個不確定因素進行敏感性分析，通過對這四個不確定因素按±10%和±20%的變動幅度計算凈現(xiàn)值變化率，其結果分別為：
直接成本按-20%至20%的順序變動后，凈現(xiàn)值的變化為：9587元、5031元、-4081元、-8637元，直接成本每變動1%引起的凈現(xiàn)值變化額為19.42元。
勞動力市場價格按-20%至20%的順序變動后，凈現(xiàn)值的變化為：-14553元、-4588元、15342元、25307元，勞動力市場價格每變動1%引起的凈現(xiàn)值變化額為4380元。
人力資本投資使用期按-20%至20%的順序變動后，凈現(xiàn)值的變化為：902元、2255元、5961元、6702元，碩士研究生教育個人投資人力資本投資使用期每變動1%引起的凈現(xiàn)值變化額為1606元。基準貼現(xiàn)率按-20%至20%的順序變動后，凈現(xiàn)值的變化為：27835元、12695元、-9340元、-17354元，基準貼現(xiàn)率每變動1%引起的凈現(xiàn)值變化額為399元。
根據(jù)計算結果的數(shù)據(jù)，可以繪制碩士研究生教育個人投資凈現(xiàn)值中不確定因素的敏感性分析曲線，如圖1所示：
由圖1可以看出，勞動力市場價格、碩士研究生教育個人投資的人力資本投資使用期與凈現(xiàn)值成正比關系，市場價格及使用期的增加可以提高碩士研究生教育個人投資的凈現(xiàn)值；而直接成本和基準貼現(xiàn)率均與凈現(xiàn)值成反比關系，即隨著成本及基準貼現(xiàn)率的增加碩士研究生教育個人投資的凈現(xiàn)值減少。
三、結論
通過分析可以看出，勞動力市場價格為個人投資的最敏感因素，人力資本的投資使用期為次敏感性因素。勞動力市場本科與碩士研究生的行業(yè)工資標準是個體投資取向的一個風向標，受教育程度不同而形成的收入差異變化的大小直接影響著碩士研究生教育投資個體的凈現(xiàn)值數(shù)額。因此，投資者應密切關注所報考專業(yè)人才市場的行業(yè)工資標準，特別是換專業(yè)的碩士研究生教育投資者，在不考慮非貨幣收益的前提下，理性投資個體的經(jīng)濟行為應該是，以勞動力市場價格為導向的市場供需變動趨勢相一致的，當碩士研究生畢業(yè)后的行業(yè)工資收入與本科生差別不大甚至低于本科畢業(yè)生工資收入，則應果斷就業(yè)；如有非貨幣因素的投資需求，也應在保證當前工資收入的基礎上進行投資，以便減少投資風險。而對于碩士研究生教育個人投資的人力資本投資使用期來說，敏感性程度也比較大，它每變動1%對凈現(xiàn)值變化額大小的影響達到1606元。因此，人力資本投資使用期也是碩士研究生教育個人投資者應該注意的因素，首先需要投資主體在分析投資環(huán)境的基礎上，根據(jù)自身情況，盡早決定報考碩士研究生，并且在讀研期間，應認真學習，在努力掌握專業(yè)知識的前提下，多參與實踐活動，以利于投資者順利畢業(yè)；同時，已經(jīng)進行了碩士研究生教育的投資個體，應注意維護自身身體健康狀況，延長碩士研究生教育個人投資的人力資本投資使用期，從而使得投資個體的收益與效用達到最大化。
基準貼現(xiàn)率也應合理選取，基準貼現(xiàn)率（即基準收益率）的選取不能主觀隨意取定，它應與投資個體所處的實際經(jīng)濟環(huán)境相聯(lián)系，綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素，過高或過低都會對個人投資決策的正確性產(chǎn)生影響。特別是對于那些接受碩士研究生教育的機會成本相對較高的投資個體，基準貼現(xiàn)率也應相對確定的更高一些，正如貝克爾所指出的“利率或貼現(xiàn)率越高，具有不同教育資本存量的人之間的收入差別越大。因為，此時教育投資的機會成本高，需要更高的收入進行補償”。這也說明碩士研究生教育的個人投資需要通過獲得較高的收入增量對其投資成本進行補償，特別是對機會成本進行補償。另外，在不考慮間接收益等主觀滿足的前提下，如果通過合理確定的基準貼現(xiàn)率所計算的凈現(xiàn)值結果仍為負值，則理性的投資者應放棄投資碩士研究生教育，從事其他有利于自身素質(zhì)提高的教育投資活動。因為，此時投資碩士研究生教育的經(jīng)濟行為將加大損失而不是增大個人福利。
碩士研究生教育的直接成本敏感性程度最小，它也解釋了自1999年擴招以來，雖然直接成本持續(xù)增加，但碩士研究生教育的個人投資需求不降反而上升，報考人數(shù)一年比一年多的現(xiàn)象，說明個人直接成本的適當增加對與個人接受碩士研究生教育的需求影響不大。因此，為保證擴招后碩士研究生的教育質(zhì)量，積累教育資源，進一步適當加大個人對于碩士研究生教育的直接成本分擔是可行的，這對于為社會提供更多、更高質(zhì)量的碩士畢業(yè)生是有重要意義的。
參考文獻：
1、楊青.技術經(jīng)濟學[M].武漢理工大學出版社,2002.
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1．2油氣勘探項目實物期權評價方法分析
在油氣勘探投資項目的經(jīng)濟評價中，一般采用凈現(xiàn)值法。一定意義上來說傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)的分析方法，認為投資者面對投資機會只能現(xiàn)在投資或放棄投資，忽視了投資者可以根據(jù)實際情況決定是擴大投資還是縮減投資，是推遲投資還是放棄投資。其比較適合于風險較低、現(xiàn)金流量波動不大的項目。而實物期權法突破了凈現(xiàn)值法局限性，充分考慮了投資項目中存在的期權特性，合理評估了項目的真實價值，更加適用于風險高、現(xiàn)金流量波動大的項目經(jīng)濟評價。從期權分析入手，一個項目的真實價值是由項目的凈現(xiàn)值與靈活性價值兩部分構成，而后續(xù)期權的價值則取決于新的地質(zhì)不確定性以及石油價格不確定性的水平和性質(zhì)。其中靈活性價值可由期權價值表示，公式為ENPV=NPV+OPV，其中ENPV為項目的真實價值，NPV為項目的凈現(xiàn)值，OPV為項目的期權價值［3］95－96。當ENPV≥0時，此項目是可以接受的;當ENPV＜0時，則項目目前不可以接受。與凈現(xiàn)值法相比，實物期權法除了考慮預期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資費用現(xiàn)值兩個變量外，還考慮了項目投資機會的持續(xù)時間、預期現(xiàn)金流量的不確定性、無風險利率等變量，突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟評價法對油氣勘探項目的“靜態(tài)”評價，使得評價項目的價值更具準確性。由此可見，具有期權特性項目的投資價值應該包括兩個部分:其一是不考慮實物期權的存在，可以通過傳統(tǒng)的NPV法求得投資項目固有的內(nèi)在價值;其二是由項目的期權特性產(chǎn)生的期權價值，可通過期權定價模型求得。實物期權的定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權常用的Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風險投資決策較為適用;另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風險投資決策［4］69－71。在評價項目價值時，與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法需要考慮諸多復雜因素相比，使用期權定價公式所用的信息相對較少，通常只需要了解油價的波動性，對于油價的期望值和風險調(diào)整理論則沒有要求。一般來說，油氣儲量、勘探成功率和油氣價格于實際中油氣勘探項目本身的高風險及其現(xiàn)金流量的波動性，同時油氣探勘大多數(shù)是分階段投入，因此任何后續(xù)階段的投資都是建立在之前的投資決策基礎上的。隨著勘探投入的增加，勘探程度的深入，投資者會逐步獲得一些有價值的信息，從而使得油氣勘探項目經(jīng)濟價值的不確定性也相應降低。在油氣勘探項目的經(jīng)濟評價中引入實物期權法，讓投資者可以根據(jù)影響將來決策的現(xiàn)實情況，選擇放棄或者繼續(xù)投資，從而能夠更準確地確定項目的價值。
2期權定價法應用實例分析
2．1實物期權定價模型
實物期權定價方法主要有兩種，一種是針對具有單一不確定性來源和單一決策時間的簡單實物期權，常用Black－Scholes定價模型，該方法對評價連續(xù)條件下的風險投資決策較為適用。另一種是二叉樹模型，適用于評價離散條件下的風險投資決策。在企業(yè)實際投資項目中，面臨的投資項目很多是比較復雜的，充滿很大的不確定性，同時何時是最佳決策時間也很難確定，這就需要引入二叉樹期權定價模型。二叉樹期權定價模型:C=PC++(1－P)C－1+r其中:P=(1+r)V－V－V+－V－C代表含實物期權的投資項目價值;C+、C－分別代表市場好和不好時的實物期權價值;V是項目現(xiàn)金流現(xiàn)值。V+、V－分別代表市場好和不好時第一年末的現(xiàn)值，r是無風險利率。
2．2相關數(shù)據(jù)
下面通過案例來比較凈現(xiàn)值法(NPV)與實物期權法評價結果。某石油公司擁有對某含油氣盆地的勘探開采權(數(shù)據(jù)來源于該油田內(nèi)部資料)，公司目前打算進行勘探投資，初步預計投資金額為2．5億美元。假定該公司擁有一年的選擇權，即可以現(xiàn)在投資也可以選擇一年后進行投資。一年后該項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種可能性:如果勘探效果理想，則項目壽命期內(nèi)所產(chǎn)生的各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第一年末的價值為4億美元;反之，如果勘探效果不理想，則各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)到第一年末的價值為1．5億美元，并且投資方有權選擇現(xiàn)在投資還是推遲一年后再進行投資。假設市場出現(xiàn)這兩種情況的概率分別為0．6、0．4。該項目適用的風險調(diào)整貼現(xiàn)率為25%，無風險收益率為8%。
2．3相關計算
下面，我們使用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法評價該項目。項目現(xiàn)金流現(xiàn)值:V=4×0．6+1．5×0．41+25%=2．4億美元于是凈現(xiàn)值為:，公司應當放棄該項目投資;而考慮到等待一年的延遲期權價值為0．426億美元，顯然凈現(xiàn)值法低估了勘探項目的真實價值。造成這種結果的原因是，對于不確定性，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法與實物期權法存在截然不同的分析:凈現(xiàn)值法中，不確定性越高，則意味著風險越大，折現(xiàn)率越高，項目價值的NPV越小;而實物期權法卻認為不確定性越大，可能得到的收益越大。期權觀點與傳統(tǒng)觀點之間投資收益所產(chǎn)生的差異，即期權的價值是一種充分考慮經(jīng)營管理柔性、應用決策者主觀能動性而創(chuàng)造的價值。因此，考慮到?jīng)Q策者投資決策靈活選擇的可能性，通過采用實物期權法評估表明該項目是可行的，可以等待一年后再實施。
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2.1項目概況
SQ項目位于杭州市城東新城天城單元，距武林廣場約5公里，東鄰備塘河，南面為艮山東路，西面及北面均為規(guī)劃道路。土地面積為21374平方米，容積率為2.8，計容建筑面積為59847平方米。
2.2SQ項目定位分析
根據(jù)我國當前房地產(chǎn)市場特征以及近階段房地產(chǎn)市場需求特征分析，可以預見未來我國住宅主要以首次置業(yè)及首次改善型為主，去豪宅化成為一種趨勢。各房企投資要把項目定位為剛性購房需求者，包括首次置業(yè)及部分第二次改善型需求。SQ項目周邊有多個可比在售樓盤，包括新中宇維薩、金色黎明及曙光之城等。通過市場比較法預測未來SQ項目銷售起價為23000元/平方米。根據(jù)類比項目，新中宇維薩年均去化500套，銷售面積5萬平方米；金色黎明年均去化1300套，年均銷售面積為13萬平方米；曙光之城年均去化1000套，銷售面積約為10萬平方米。綜合這三個類比項目，預計SQ項目年均去化面積為4萬-6萬平方米。
2.3SQ項目投資測算及開發(fā)周期安排
根據(jù)近年來杭州房地產(chǎn)開發(fā)的實際情況，結合我國房地產(chǎn)項目建設中成本的基本估算方法，將本項目中的各項成本費用歸納為七大類：土地成本、前期費用、建安工程成本、營銷費用、管理費用、資本化利息及房地產(chǎn)各項稅。通過投資測算，土地成本為85730萬元、工程成本為29538萬元、營銷費用為3712萬元、管理費為3712萬元、資本化利息及財務費用為7750萬元、房地產(chǎn)各項稅為11284萬元。由于項目體量一般，市場去化需要1-2年時間，因此考慮項目按照1期開工建設。根據(jù)項目“以銷定產(chǎn)”原則，綜合施工周期以及土地證獲取時間、設計時間節(jié)點等綜合考慮，2013年11月取得土地證，2014年1月開工建設，2014年8月預計可以具備銷售條件，2014年12月主體封頂并于2015年12月實現(xiàn)交付。
3基于估價技術的SQ項目經(jīng)濟評價
3.1項目銷售價格及去化速度定位
根據(jù)SQ項目地理位置，綜合選擇新中宇維薩、金色黎明以及曙光之城作為類比案例：新中宇維薩2012年9月首次開盤以來，總共推盤8萬平方米，目前共銷售3.7萬平方米，成交均價20352元/平方米，總體去化率50%。年均去化5萬平方米左右。2013年，在售房源戶型面積為89平方米、138平方米、156平方米，均價在21000元/平方米。金色黎明自2012年4月開盤以來，合計推出2052套房源，1年來共銷售1773套房源，約20萬平方米，2013年價格為18000元/平方米。曙光之城自2012年3月開盤以來，合計推出1041套房源，半年來共銷售976套房源，銷售近9成房源。以高層住宅套均100平方米計算，半年銷售10萬平方米住宅，2013年銷售均價在22000元/平方米。當前SQ項目價格為21500元/平方米，通過估價技術中的趨勢法對SQ項目未來價格進行預測，預計SQ項目2014年價格為23000元/平方米，2015年價格為24000元/平方米。在去化速度上，通過比較法，可以判斷SQ項目未來年均去化面積大概在6萬平方米，預計2014年下半年銷售約3萬平方米，2015年將剩余房源售完。
3.2項目成本及支出計劃預測
對于SQ項目的各項成本，通過市場比較法及趨勢法，土地成本為77100萬元；工程成本為29773萬元（其中，前期工程費1764萬元，建安成本24174萬元，基礎設施費為3120萬元，配套設施費165萬元，不可預見費為649萬元）；營銷費為3725萬元；管理費用為3725萬元；財務費用為6150萬元；各項稅為11324萬元（其中，營業(yè)稅及附加為8344萬元，土增稅為2980萬元）。通過以往項目對比，SQ項目的現(xiàn)金流出情況如表1所示。
3.3項目資金平衡情況
項目2013年二季度，需要注冊資金2億元，三季度股東借款2.05億元，其中注冊資金不產(chǎn)生資本化利息，而股東借款需要項目公司支付資本化利息。2014年，項目股東上半年需要提供4.2億元借款，下半年項目可以通過房地產(chǎn)開發(fā)貸或者信托等方式融資4億元，并且項目可以是吸納銷售收入67223萬元的回款，下半年歸還股東的6.25億元借款；2015年項目可實現(xiàn)銷售回款81774萬元，具體見表2。
3.4項目投資評價指標
項目銷售總額為148996萬元，土地儲備為77100萬元，工程成本為29773萬元，營銷費用為3725萬元，管理費用為3725萬元，財務費用為6150萬元，房產(chǎn)各項稅為11324萬元，項目實現(xiàn)稅前利潤為17200萬元，所得稅為4300萬元，稅后凈利潤為12900萬元，項目銷售凈利率為8.66%，內(nèi)部收益率為18.38%。
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“人力資本”最初被諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者舒爾茨在研究美國經(jīng)濟中物質(zhì)資本存量與產(chǎn)出差距在不斷加大，出現(xiàn)巨額余值時使用，并由此產(chǎn)生了人力資本理論。舒爾茨及以后學者從不同的角度對人力資本進行了多方面的研究，形成了豐富的理論和實證研究成果。在隨后的近半個世紀在西方發(fā)達國家牢固樹立起了“人力資源是第一資產(chǎn)”的理念，并掀起了人力資本研究的熱潮。
人力資本是與物質(zhì)資本相對的一個概念，是指通過人力投資形成的、體現(xiàn)了個體或群體的知識、技術、能力等，并能夠為其帶來長期收入來源的生產(chǎn)能力。
人力資本的一個重要特征是資本化了的人力資源。馬克思曾指出，資本的本質(zhì)屬性在于對利潤的不懈追求，人力資本既然屬于資本化形態(tài)，當然就不例外了。無論個人還是企業(yè)都希望能在將來獲得回報（如通過增加收入或提高公司的生產(chǎn)力）。
本文主要討論通過正規(guī)教育（學校教育）形成的個人人力資本投資的決策問題。
二、人力資本投資決策：
（一）、是否繼續(xù)投資的決策：
人力資本投資的主要形式是教育，因而有必要分析教育投資的成本與收益。
下圖顯示了學校教育投資的可能分析。一個人面臨兩種選擇：需要S年全日制學校教育，在完成后如果就業(yè)，會有年收Ws，直到退休年齡，比如65歲。更一般地說，年齡T.學校教育有直接成本如學費、書本費等K.另一選擇是不接受學校教育，直接工作，可賺得工資W0，（從決策開始到退休年齡T）。
這里有一個假設前提：沒有能力限制，沒有退學風險，收入在整個工作年限內(nèi)不變。工作經(jīng)驗與決策無關，沒有失業(yè)風險。
假設投資成本（或教育成本）包括直接成本K和機會成本W(wǎng)0（可能賺得的工資）。而放棄的收益即機會成本是成本中較大的組成部分，我們可以通過比較兩種方案中整個生命周期貼現(xiàn)收入，選擇貼現(xiàn)收入較高的方案。我們還可以將不接受學校教育的收入從接受教育的收入中減去，如果結果為正，可以預測該個體會選擇投資于學校教育。在第一個S年，每年的差距為-K-W0，該個體必須付出學費和書本費等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0為機會成本，即由于選擇了教育而放棄的收入。W0+K為每年的投資成本。從整個生命周期看，貼現(xiàn)后收入為圖中的B+C，在S年之后，兩種收入流改變：獲取Ws（超過不接受教育的收入W0）。差額Ws-W0為教育帶來的利得。較高的年收入是由于學校教育。同樣考慮折現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貢獻于整個生命周期的收益差額為A.
如果由教育決策帶來的終生凈收入為正數(shù)，或所得利益（Ws-W0，從年齡S到年齡T，貼現(xiàn)后）大于投資成本（W0+K，從年齡0到年齡S，貼現(xiàn)后），那么該個體會選擇學校教育。如果人們可以以市場同期利率進行借貸，則該市場利率為折現(xiàn)率。
這個非常簡單的模型有以下幾個結論：如果符合以下條件，則參加學校教育的人數(shù)會增加（雖然每種條件的影響大小可能不同）：（1）未來收益增加，即工資獎金對那些已經(jīng)完成其學校教育的人來說增加了。（2）直接教育成本減少，比如學校降低學費或政府增加教育補貼。（3）貼現(xiàn)率降低。由于未來工資收益相對于以前工作階段中的成本增加了，或者說對那些著眼于未來利益而非當前利益的人來說，貼現(xiàn)率較低會使人們傾向于學校教育。（4）教育籌資變得容易。如銀行更愿意貸款并且降低利率甚至提供免費的獎學金。
進一步分析，如果給定受教育的年數(shù)，與工資增加Ws-W0相對應的年回報率（學校教育的回報率）是投資決策中必須知道的一個重要指標。由于每增加一年的教育會產(chǎn)生一定收入百分比的增長，這個增長的百分比則是教育的回報（Mincer，1974）。為了計算它，理論上必須知道某人實現(xiàn)的收入并等到退休。
關于是否投資教育或繼續(xù)投資教育已經(jīng)有許多公式化研究，美國人口經(jīng)濟學家恩格爾曼認為，人力投資的時間比較長，難以根據(jù)已知的投資期限來計算投入量與收入量，為此，他把投資期限限定在一個時期（例如13年），而把收益擴展到其他時期帶來的收入，用來分析教育（正規(guī)學校教育）投資的收益率。公式為
式中，C表示受過第13年教育的直接費用，W0表示受過第13年教育而放棄的收入，Xi表示受過12年教育的人的收入，Yi表示受過13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以賺取收入的總年數(shù)，r表示第13年教育的收益率，i表示觀察的年份。根據(jù)這個公式，利用所要求的資料可以計算出教育投資的收益率，個人就可根據(jù)對投資與收益的分析，做出是否繼續(xù)投資教育的決策。決策基本原則是，預期收益流量（流入量）之和不能小于人力資本投資流量（流出量）之和，否則，人們就不愿進行人力資本投資。即受過13年教育的人的人力資本投資收益率，不能低于受過12年教育的人的人力資本投資收益率。否則，人們只進行12年教育投資，而不選擇13年教育投資。
（二）最佳投資的決策：
由于學校教育具有連續(xù)性，有的個體獲得比其他人更多的學校教育，在做出最佳投資決策時，我們必須分析學校教育的最佳長度。受教育每增加一年，就會增加生命周期的收入，但并不穩(wěn)定。在最初的幾年，如果一個人繼續(xù)增加教育年份，生命周期收入的增長幅度會增加，但以后年份不可避免地會出現(xiàn)投入學校教育的邊際收益遞減的情況（Yoram，1975）。對人力資本理論的發(fā)展做出了巨大貢獻的YoramBen-Porah公式化了教育投資過程并描述了其主要決定因素。在他的模型中，個人通過已有的人力資本和他自己的時間、其他市場資源相結合來達到產(chǎn)出（人力資本積累）的增加。Yoram最佳資本積累的模型是個人人力資本生產(chǎn)函數(shù)：Qt表示個人在時期t人力資本的總投資；Kt表示個人在時期t初始人力資本存量；St表示個人在時期t內(nèi)貢獻于存量Q的時間（Q：人力資本存量總增加）；Xt表示積累人力資本（生產(chǎn)中）購買的商品和勞務。如果初始人力資本較低，追求利益最大化的個人首先會進一步增加人力資本存量，也就是說，全部時間都花在學校教育上。在完成全日制教育后，會在接下來的工作中繼續(xù)他的在職培訓（on-the-jobtraining）。參數(shù)B是由Becker在1975年運用同一生產(chǎn)函數(shù)時增加上去的，它表示“有限的個人體力和智力”，使Yoram的規(guī)模報酬遞減的假設合理化。原因是（1）隨著個人在增加其人力資本累計的過程中，成本增加。（2）個人生命是有限的，隨著受教育時間的不斷付出，工作年限會縮短，這減少了獲得利益的時間，結果最終是收益的增長幅度減少。而且個人繼續(xù)延長其受教育時間，增加的教育年限的成本是增加的，一個簡單的原因是：機會成本增加了。接受學校教育的時間越長，在同等教育水平下獲得的工資越高，同時也意味著更大的花費
如果學校教育年限不斷延長，邊際收益（每延長一年增加的收益）會下降而邊際成本會上升。受教育的最佳年限出現(xiàn)在邊際成本線與邊際收益線相交的那一點。如果教育年限超過S*，則產(chǎn)生的額外成本要大于額外的收益，此時再選擇學校教育從經(jīng)濟上來看是不理性的。
因此，S*為最佳投資點。在此點上，投資者可獲得最高的收益率，即內(nèi)部收益率（IRR），是投資成本現(xiàn)值與投資收益現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率（即教育投資的凈現(xiàn)值NPV為零時的貼現(xiàn)率），也就是說圖1中面積A=B時的貼現(xiàn)率。這個模型也可得出幾個預測（允許成本和收益曲線隨個體不同而不同）：
（1）邊際成本曲線較低的人（總成本線較平坦）選擇更多（時間更長）的學校教育投資。如較易獲得貸款的人，資金成本較低（籌資費用較少）。
（2）邊際收益曲線較高的人會選擇更多（時間更長）的學校教育投資。比如由于家庭關系網(wǎng)絡、有較高的學術理論水平或智商很高而學校教育恰好能與之互補等原因較易在接受教育后找到工作的人。
三、人力資本投資決策中的風險因素
簡單的模型能反映問題的實質(zhì)，卻容易忽略一些重要的因素，比如風險，下面討論人力資本投資中的風險因素。
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論中，人力資本投資風險較少被論及。但事實上，有投資就會有風險。與證券市場相同，人力資本市場包含許多資產(chǎn)，即各種教育。人力資本投資的回報不僅與受教育的時間長度有關，而且與所受教育的種類有關。每個人選擇與其未來收入的風險和回報相匹配的資產(chǎn)來獲得最優(yōu)選擇。與證券市場不同的是，教育資產(chǎn)市場有幾個重要的限制：首先，多樣化不可能。第二，任意調(diào)整不可能。也就是說，不能通過在金融市場上套利來調(diào)整投資。投資于教育是不可撤回的，一旦你持有某種教育，你就不能再出售它。加之投資收益具有很強的滯后性，人力資本所有者的有限理性、信息不充分以及市場環(huán)境等導致人力資本投資收益率的不確定性增加。
這些投資風險概括起來說，有市場風險和個別風險。（盡管在有關研究中有關于風險與不確定性的區(qū)別的描述，但在本文中為了簡潔起見，統(tǒng)稱為風險。）
（一）、市場風險：影響整個市場上或一個受教育群體內(nèi)所有投資者的投資回報的不確定因素。
1.未來人力資本市場供需變化假設每個人都有相同的能力獲得在任何教育水平的期望回報，每個人都是理性的投資者，只關心生命周期收益的最大化。在這種情況下，每個人都會選擇有最高凈收益（投資收益減去投資成本后的值）的教育。則我們只需觀察接受每一種教育的人群。在一種教育下，每個人的凈收益都是相同的。這種相同可以通過彈性工資來建立。如果太多的人選擇同一種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供大于求的情況，會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資下降。相反，如果只有少數(shù)人接受這種教育，在勞動力市場上會出現(xiàn)供不應求的情況，短缺會使接受這種教育的畢業(yè)生的工資上升。只有當工資產(chǎn)生的終生收益相等時才會出現(xiàn)均衡的態(tài)勢。
2.市場分割YumingFu和StuartGabriel研究得出結論：教育投資在私人部門（單位）的回報要高于在國有單位的回報。另外從職業(yè)等級上看，存在高等教育水平的勞動力市場和中初等教育水平的勞動力市場。由于高等教育水平的勞動力市場上的工作崗位對求職者有著較強的專用性人力資本要求，而大學生所具有的人力資本并不會自然保值，如果就業(yè)時選擇了中初等教育水平的勞動力市場，其專用性的人力資本就長時期處于閑置狀態(tài)，最終將逐漸貶值。因此，投資回報中包含了失業(yè)風險和由于就業(yè)于不利的行業(yè)或部門而導致的低收入風險。
此外，還有市場平均工資、流動限制等風險因素。
（二）、個別風險：只影響個體或群體中少數(shù)人的人力資本投資回報率的因素。個體在許多方面是不同的，比如智力能力、動機、興趣等。這些因素使教育回報的估計變得不是很準確。受更多教育者獲得較高工資不僅因為他們在學校學到的知識，還由于他們的能力及其他特征。具體地，個別風險有以下：
1.自身認識的不確定性：
個人進行人力資本投資時面臨幾種不確定性。首先，人力投資者（即潛在的學生）對其所選擇的教育本身的信息了解并不充分。比如，許多教育系統(tǒng)在學生步入大學教育之前向?qū)W生展示越來越多的選項（如課程、專業(yè)等）。而潛在的學生并不知道哪種學科對自己來說是必要的，以及喜歡與否，能否達到學科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成學科（畢業(yè)）后，學生在勞動力市場上同樣面臨不確定性。即便是接受過職業(yè)或?qū)I(yè)教育，他仍可能缺乏職業(yè)所需的能力或其他要求。而個人并不能明確地知道他相對于職業(yè)的真實能力。AdamSmith早在1776年就清醒地認識到這一點，他說：“任何特定的個體永遠擁有資格于他的工作的可能性在不同的行業(yè)中有很大的不同。讓你的兒子去當鞋匠的學徒，幾乎毫無疑問他會做出一雙鞋；但如果送他去學法律，精通法律的可能性與他會在此行業(yè)中站得住腳的可能性相比，至少為20比5.”
2.生命風險。
作為人力資本投資的主體的人是有生命周期，隨著年齡的增長，人力資本的生產(chǎn)效率將會下降，人力資本受益期也將隨之縮短，人力資本投資成本則必須在更短的時期內(nèi)得到補償。因此人力資本投資的風險也隨著主體年齡的增長而逐漸加大。極端地說，人力資本投資也會隨著一個人的生命或工作能力的喪失而全部損失掉。
此外，還有人力資本投資成本中個人承擔的份額、個人已有的人力資本存量、時間的投入（總時間=受教育時間+工作時間+用于消費的時間）、機會成本、經(jīng)驗等。
總之，我們在進行個人人力資本投資決策時，需要進行是否繼續(xù)進行教育投資的決策以及最佳投資的決策，在基本原則的基礎上充分考慮影響人力資本投資收益率的風險，能夠幫助投資主體做出更客觀準確和相關的決策。文章今后努力的方向是如何進一步將風險因素量化，從理論上和實證上更加完善個人人力資本投資決策的研究。
參考文獻：
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[3]郭叢斌。二元制勞動力市場分割理論在中國的驗證[J]北大教育經(jīng)濟研究，2003
篇7
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一信息系統(tǒng)
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述。現(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據(jù)表一，不難看出，相關的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
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篇8
為克服這些缺點，可將現(xiàn)代金融學的最新發(fā)展-期權原理引入投資決策之中，考慮期權的投資決策模型的出現(xiàn)，是投資決策的又一次革命。在期權法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價值將被考慮，得到評估。但是，期權思想應用于投資決策并不是全盤否定傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，而是對其的“揚棄”，將投資機會的價值考慮進去，可稱為擴大的凈現(xiàn)值法。
一、期權及其定價方法
期權是指對特定對象物的選擇權。這種權利只能在某一天或某一天之前行使。任何一種期權都具有如下共同特性：期權所有者具有權利而非責任按預先約定的日期或在約定的日期之內(nèi)以確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)-期權所對應的原生資產(chǎn)。期權作為一種衍生證券，體現(xiàn)的是一種合同關系，期權購買者即持有者從期權出售者那里購買期權，如果期權持有者要求期權出售者履行合同的話，后者必須履行，但如果前者認為履約對已不利的話，卻可以單方面撤銷合同。期權作為一種金融商品具有幾個顯著特點：第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務；第二，這種權利具有很強的時間性超過規(guī)定的有效期限不行使，期權即自動失效；第三，期權具有以小搏大的杠桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權利而不負擔義務以及風險與收益的不對稱上。對買者來說，他在價格有利的情況下行使期權可能取得無限的收益，而他所承擔的最大風險只是為購買期權所支付的期權費，對賣者則相反。這意味著期權投資者能以支付有限的期權費為代價，而購買到可能無限盈利的機會。
按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權利，期權分為看漲期權和看跌期權；按照期權行使的方式，可分為美式期權和歐式期權，美式期權可在期權到期日之前的任何一天行使；而歐式期權只能在到期日當天行使。期權合同的購買方取得了一種權利，是要付出價值的，這種價值就是期權的價格。
BLACK-SCHOLES對期權定價做出了巨大貢獻，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權定價的BLACK-SCHOLES定價模型。即：
C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）
C：看漲期權的價格
t：期權距到期日的時間（年）
S：股票現(xiàn)價
X：期權行使價格
e：自然對數(shù)的底
r：（連續(xù)計利的）無風險利率
此外期權定價的方法還有二項式方法，它把一年劃分為N期，假定對象物價格在每期只發(fā)生一次變化，而且變化只有兩種可能：上升某個百分比，或下降某個百分比。如果適當選取上升或下降的百分數(shù)，一年后則可能有N+1個不同的結果，正如二項式方法一樣。對于每個后果計算出相應期權的價值，然后由后向前逐期推算，像決策樹一樣，最后求出期權現(xiàn)在的價值。二項式方法是一種近似方法，當期數(shù)N相當大時，可以取得理想的效果。它可以處理十分復雜的問題，例如有紅利發(fā)放的美式期權的定價問題。
期權是一種十分廣義的概念，可以說只要有選擇權存在的地方就有期權，企業(yè)的許多經(jīng)營管理活動隱含著期權，例如投資、擔保、發(fā)行復合證券等。以下對投資活動中的隱含期權及其決策價值的應用做一探討。
二、投資中的隱含期權及其應用
企業(yè)在進行投資時，未來的現(xiàn)金流量是不確定的，投資的過程中隱含著許多機會，企業(yè)往往有選擇的余地，這種選擇權就是一個期權。為了獲得選擇的機會往往是要付出代價的，它是企業(yè)為獲得期權所付出的費用。投資決策中若考慮期權的價值，則在計算凈現(xiàn)值，應對凈現(xiàn)值公式做一修正，即：
凈現(xiàn)值=現(xiàn)金總流入的現(xiàn)值-現(xiàn)金總流出的現(xiàn)值+期權價值
（一）分階段投資中的期權價值其應用
企業(yè)往往面臨一些投資機會，這些投資機會并不要求企業(yè)一次性投入，而是要求分階段投入，前一階段投資是后一階段投資的基礎。通過前一階段投資，企業(yè)獲得了是否進行后續(xù)投資的選擇機會，若前一階段投資表明后續(xù)投資有利可圖，則進h后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進行后續(xù)投資，損失的只是前一階段投資的成本，這樣的情況企業(yè)會經(jīng)常碰到。若按照凈現(xiàn)值法進行判斷，前期投資的凈現(xiàn)值為負，則企業(yè)不應進行前期投資，但忽略了這樣一個事實，即伴隨著前期投資而來的不只是前期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還有一個繼續(xù)選擇的權力。所以在進行投資方案的評價時，不應忽略前期投資所帶來的期權的價值，否則就做出錯誤的決策。當我們考慮期權的價值以后，決策結果往往會發(fā)生變化，例如，某企業(yè)為7生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品需要進行前期的研發(fā)活動，而研發(fā)活動需要大量的資金，這些資金的耗費不一定給企業(yè)帶來利潤，從直觀上看不應進行研發(fā)活動的投資，但若研發(fā)活動成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企業(yè)就會在市場上領先一步，取得競爭優(yōu)勢，將取得豐厚的回報；研發(fā)活動失敗，損失的只是先期投入的資金。當研發(fā)活動所創(chuàng)造的期權的價值和研發(fā)活動本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于研發(fā)活動的投入時，企業(yè)應進行研發(fā)活動。
又例如某自然資源現(xiàn)在開采其凈現(xiàn)值為負，那么是否說開采權沒有價值呢，不盡如此，問題的關鍵在于開采權的價值不限于現(xiàn)在評估出的開采礦山的凈現(xiàn)值，還應包括與礦山開采權持續(xù)時間相聯(lián)系的延遲期權的價值。企業(yè)購得開采權后，若自然資源價格上漲，進行開采具有凈現(xiàn)值，企業(yè)有權立即開采；若價格下降，對公司沒有任何損害，因為公司沒義務進行開采。
實際上，分期投資的情況下，在任何一個投資階段，當出現(xiàn)不利的情況時，投資者都有放棄繼續(xù)投資的權利，在期初評估時，投資者應考慮這種在投資的任何階段上不追加投資的權利的價值。
（二）進行投資方案選擇時的期權的價值的應用
企業(yè)在確定投資項目后，需要從各種投資方案中進行選擇，特別是在市場不確定的情況下生產(chǎn)一種新產(chǎn)品時，企業(yè)可能選擇期初投資較小而維持成本高的方案，而不愿選擇期初投資大而維持成本低的方案，即使按傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法計算出的前者的凈現(xiàn)值小于后者。因為期初的投資是不可逆轉的，而維持成本卻可隨著市場的變化而變化，當市場狀況惡化時，前者具有的縮小生產(chǎn)規(guī)模、削減維持成本的期權的價值大于后者。對于新的投資項目企業(yè)進行設備采購時，為使建成的項目具有在市場需求擴大時能擴大生產(chǎn)規(guī)模的靈活性，可能寧愿選擇較昂貴的設備，因為這種設備帶來的擴大再生產(chǎn)規(guī)模的期權的價值能彌補設備的價差。
（三）一次性投資項目決策時退出期權的價值的應用
篇9
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
篇10
1.2金融風險感知以往文獻中出現(xiàn)的“financialriskperception”根據(jù)其研究內(nèi)容的不同，具有兩種不同的含義:
1.2.1財務風險感知將風險根據(jù)其來源不同進行風險感知的維度研究時，它是一種風險要素或風險類別，跟其它風險要素如心理、社會、生理等類似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各個領域(如醫(yī)療健康、金融投資)的維度研究中都可能存在，是關于財務性風險的感知，我們稱其為財務風險感知。
1.2.2金融風險感知金融領域風險感知盡管與其它各個領域一樣，也包括了對財務風險感知的研究，但卻不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融專家或金融產(chǎn)品投資者的風險感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是個人理財業(yè)務的風險感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是與投資領域金融決策有關的各種風險感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)將金融實踐中各投資品種本身所涉及的風險看作金融風險并研究個人投資者對其的感知。與Bauer的觀點相似，Slovic(1972年)最早關于投資決策的研究也發(fā)現(xiàn)，不確定性(即:風險)情況下的決策是基于預期對不確定性與回報做出的權衡，而回報的波動性本身并非決策的可靠預測變量。這正是金融領域風險感知產(chǎn)生的根源。大部分研究者認同金融領域的投資者屬于一個特殊的消費群體，其風險因素更為抽象、知識不足導致的不確定性更為突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消費”的產(chǎn)品，質(zhì)量在購買前難以評估，甚至在購買后也因市值波動的影響而很難準確評估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融領域具有不同于其它領域(包括普通消費領域)風險感知的特征。我們根據(jù)以往研究進行總結，金融風險感知研究的是:在金融實踐領域中，投資者對金融產(chǎn)品和投資決策風險的直覺判斷、態(tài)度、情緒和社會文化傾向。根據(jù)研究角度的不同，包括投資者的風險感知、金融決策過程中的風險感知、對不同金融投資產(chǎn)品的風險感知等。歸納而言，對金融領域活動中存在的所有風險的感知，我們統(tǒng)稱其為金融風險感知(FRP，F(xiàn)inancialRiskPerception)。需說明的是，金融包括融資和投資兩方面，但本文僅介紹個體作為一種特殊消費者的情況，僅指金融投資領域的個人投資者風險感知，不含融資領域風險感知和機構投資者風險感知。
2金融風險感知的維度與測量
2.1結構的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)個體風險感知的維度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于對風險感知結構的概念化，并為后期感知風險減少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)關于感知風險的概念是消費行為領域最早的和應用最廣的結構式定義，包括結果和不確定性兩個維度。Schiffman(1972年)等研究者則提出另一種雙維度風險感知的定義:不確定性和重要性。也有學者提出僅以單一維度來定義風險感知。Cox(1967年)根據(jù)Bauer的概念提出了感知風險的2個維度，他認為感知風險值是損失(預期結果不發(fā)生時可能產(chǎn)生的損失)和不確定性(或損失概率，主觀感覺到的預期結果不發(fā)生的概率)的函數(shù)，而損失是預期結果重要性、損失嚴重性和預期結果實現(xiàn)方式的函數(shù)。也有學者提出反對，發(fā)現(xiàn)當損失足夠大時，不確定性維度不再有意義。
2.2金融風險感知的維度金融風險感知的維度研究始于上述風險感知的概念研究所發(fā)現(xiàn)的結構、基于普通消費領域風險感知維度研究的成果，并逐步發(fā)展到更為豐富的多維度模型。Slovic(1987年)就公共及社會應激管理的研究所發(fā)現(xiàn)的雙維度被很多金融風險感知研究所采用，包括因素1:可怕性風險(缺乏控制感、恐懼、最大損失及其可能性、風險/回報不匹配)和因素2:未知的風險(被判斷為不可見的、未知的、新異的并且損害會延遲體現(xiàn)的高風險)。Olsen(1997年)在投資領域的研究中也有類似發(fā)現(xiàn):投資風險感知是多維的，包括四方面的風險屬性(在他的研究中能解釋80%以上的總體風險感知)，預測作用從高到低是:缺乏控制感、大額資產(chǎn)損失可能、回報低于預期可能和投資知識不足感。MacGregor等人(1999年)調(diào)查了專家對一系列投資在14個變量上的測量結果，發(fā)現(xiàn)風險感知包括回報相關和風險相關兩個感知維度，其中焦慮、變異性和知識3個因素能解釋98%的風險感知。Koonce等人(2005年)的研究結果與此類似。Diacon＆Ennew(2001年)對英國投資者的風險感知研究發(fā)現(xiàn)的則是5個維度:不信任、關注不利結果的嚴重性、關注回報不確定性、缺乏知識和難于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年進行投資風險感知的因素分析時，發(fā)現(xiàn)了風險性和可控性兩個維度，其中總體風險感知主要負載于風險性因素(是關于產(chǎn)品本身風險屬性的感知，包括:損失和波動性、隨投資行為而來的焦慮、關注和不可預見性等);另一個可控性因素則包括流動性(可變現(xiàn)性)和公開性。
2.3金融風險感知的測量方法將Slovic(1987年)的理論應用于金融領域，那么金融風險感知測量的就是人們在描述和評價金融產(chǎn)品和投資決策時所做出的判斷。目前最常用的是心理測量范式，包括對測量結果進行排序、相關分析、因素分析等，據(jù)此產(chǎn)生風險感知的幾個維度，并根據(jù)心理測量量表對金融感知風險進行量化的測量。歸納以往研究，發(fā)現(xiàn)金融風險感知的心理測量范式具有以下幾方面的特征:
2.3.1基于行為金融學理論一是調(diào)查的多為投資者對金融市場中產(chǎn)品的風險感知，包括調(diào)查全部金融投資品種、部分金融品種或某一種金融產(chǎn)品等不同的研究情況。如:MacGregor等人調(diào)查的是19個風險、回報及其比例不同的產(chǎn)品，并在總結出跨產(chǎn)品的金融風險感知共性維度同時，發(fā)現(xiàn)個體對不同產(chǎn)品風險感知的具體因素有些許差異;Sachse等人(2012年)調(diào)查的是7種市場常見的投資品種;Baker等人(1977年)調(diào)查的是股票投資;Huber等人(2012年)調(diào)查的則是保險投資。二是研究的因變量多與偏好和決策有關，如:Wang等人(2006年)調(diào)查再投資意向和投資滿意度;Sachse等人(2012年)關注對具有不同金融風險感知的產(chǎn)品的投資意向。
2.3.2采用開放式(定性)與結構化(定量)結合的調(diào)查方法通過開放式問卷獲得一些屬性不同的潛在風險來源，要求被試對其進行評價，再根據(jù)測量結果抽取出金融風險感知維度。第一步，要求被試報告在衡量投資風險時首先考慮什么(即:風險的相關方面)，并逐一評價其重要性(Vlaev等人2009年)，這一定性研究的結果為下一步結構化金融風險感知調(diào)查的設計奠定了基礎，減少了風險感知變量的數(shù)量;第二步，對統(tǒng)計結果顯示了顯著關系的各方面進行因素分析，并進而測試其與總體金融風險感知、投資決策的關系，如:要求專家對不同投資品種的風險和投資環(huán)境、產(chǎn)品的其它方面進行評價(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根據(jù)自己早期定性研究所發(fā)現(xiàn)的風險各相關方面來考察它們對總體風險感知的預測程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，圍繞“不懂”和“害怕”兩個方面，通過專家輔助設計了22個問卷題目調(diào)查影響風險感知和金融決策的因素。
2.3.3表達性偏好的廣泛應用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少數(shù)研究者采用實驗法外，在金融風險感知領域，以風險感知研究大家PaulSlovic為代表的絕大部分研究者，進行維度研究多通過表達性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用標準化問卷進行調(diào)查，特別是總體金融風險感知多采用直接詢問的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的實驗研究則是采用了一種創(chuàng)新性的、融合了金融和生理心理學的跨學科研究方法，通過一個名為IGT(I-owaGamblingTest)的心理測試，以皮膚電傳導測量個體在做出風險決策時的心理反應。
3金融風險感知的影響
因素近年來在金融風險感知影響因素的研究中越來越多的主觀因素和社會文化因素被納入。金融風險感知的差異總的來說源于三個方面:與金融投資活動本身有關的因素(如:收益率、損失概率)、個體差異和社會文化差異，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通過一系列投資選擇的實驗發(fā)現(xiàn)了風險感知的跨文化差異。
3．1風險來源和風險信息從風險活動或投資產(chǎn)品本身入手，這是最基本也是研究最早的風險感知因素，因為風險感知總是與特定的風險事件或情境(如回報、期限、概率等)有關(Sachse等人2012年)。而金融風險感知還會因前后的風險事件、情境的影響而變化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究發(fā)現(xiàn)，金融風險感知在經(jīng)濟危機前后有所差異。Wang等人(2006年)指出:風險來源(通過研究信息類型確定)對中國股民的金融風險感知有顯著影響，來自公共機構的公開信息能降低金融風險感知，而信息的不對稱性則會增加金融風險感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等則關注了風險信息呈現(xiàn)方式的影響:如Anderson＆Settle(1996年)認為，應按投資者的投資期限向其提供投資產(chǎn)品的收益、風險分布信息，且投資者更愿意接受簡單易懂方式呈現(xiàn)的信息;Vlaev等人(2009年)要求被試對11種不同的風險信息描述方式(針對同一金融產(chǎn)品)進行評價。Huber等人(2012年)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的風險信息以正面參照點/負面參照點/無參照點的三種不同方式呈現(xiàn)時，被試的金融風險感知具有顯著差異。
3．2個體差異從參與風險活動的個體差異入手，這是被研究得最廣、涉及面最多的金融風險感知影響因素。包括個體知識、情感因素、風險偏好和人口統(tǒng)計學屬性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都關注了知識，特別是特定領域的具體知識或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并發(fā)現(xiàn)知識對金融風險感知具有顯著影響;Sachse等人(2012年)還進一步發(fā)現(xiàn)知識和經(jīng)驗與投資風險感知呈現(xiàn)負相關(即:較低的金融風險感知水平與較多的知識、經(jīng)驗相關)。Slovic(2000年)等則通過調(diào)查專家和外行兩個群體(知識水平不同)的差異來間接研究知識對金融風險感知的影響，但他們的研究發(fā)現(xiàn)，兩類人的金融風險感知結構相似，都含有不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟學觀點的非理性因素。人們的正負向情感和情緒因素，如焦慮、恐懼、快樂等也會影響其金融風險感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等強調(diào)了情感啟發(fā)式在經(jīng)驗性思考和決策中的作用，并發(fā)現(xiàn)感知風險和感知價值的反向關系是由于正負向情感因素的存在影響了人們的決策加工過程，從而他們將感覺或情感作為感知風險的一種最基本方式。同時也有研究發(fā)現(xiàn)情感因素對金融風險感知的負面作用，如概率忽視(Loew-enstein等人2001年)或過于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、對損失比對回報更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或?qū)Χ唐诘膿p失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口統(tǒng)計學屬性對金融風險感知有影響。Weber等人(2002年)發(fā)現(xiàn)金融風險感知有性別差異(男性偏低);Haslem(1977年)發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平對金融風險感知具有顯著影響，投資者屬性如投資年限和經(jīng)驗、周期、品種等，也對金融風險感知有影響。但研究結論并不統(tǒng)一，Sachse等人(2012年)的線性回歸分析就發(fā)現(xiàn)性別、年齡和經(jīng)驗與金融風險感知不相關。風險可容忍度和風險偏好、認知偏見和信任等，通過心理加工過程也可能對金融風險感知產(chǎn)生影響。Weingart(1995年)認為風險偏好會影響風險感知;Huber等人(2012年)也以更詳細的闡述支持這一觀點，并進一步提出了態(tài)度影響感知進而影響行為的金融決策鏈條。但也有很多研究者(如Weber2002年等)認為對感知風險的態(tài)度在跨文化和跨領域、情境時能保持穩(wěn)定，而風險感知本身卻存在跨文化的差異性。
4金融風險感知對投資決策的影響
Engel等人早在1973年就已發(fā)現(xiàn)了感知風險在決策中的重要性，認為決策就是一個降低感知風險以達到可容忍水平的過程。而在金融投資領域，投資決策包括對感知風險進行評估和對是否投資做出選擇兩個方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)關于愿意采取風險活動的可能性與風險感知的回歸發(fā)現(xiàn)，不同性別和領域的風險行為可能性差異與該行動的風險感知差異有關;Sachse(2012年)在放入了前述風險性因素和可控性因素的投資意向模型中，發(fā)現(xiàn)風險感知可用于解釋95%的投資意向差異;Roszkowski＆Davey(2010年)認為風險感知會影響投資行為。但從研究結果來看，這一觀點仍然存在爭議:Wang等人(2006年)所提出的風險感知中介模型(自變量為外部刺激;中介變量為風險感知;因變量為再投資意向和投資滿意度)未被全部驗證，他們發(fā)現(xiàn)風險感知與投資業(yè)績正相關、與投資滿意度負相關，但在以風險信息來源預測投資意向時僅與投資業(yè)績正相關，與風險感知高低無關。這與Slovic等人(1999年)的研究結果類似。
篇11
研發(fā)(researchanddevelopment)創(chuàng)新能力是確保國家競爭力的內(nèi)生能力體系。研發(fā)型項目投資活動促使了經(jīng)濟結構和經(jīng)濟增長方式的深刻變革,日益成為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要源動力。作為微觀經(jīng)濟的主體,科技企業(yè)在市場中的生存和發(fā)展有賴于自身的研發(fā)工作。研發(fā)是科技企業(yè)應對環(huán)境變化和競爭壓力的力量來源,是科技企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的源泉。
高投入和高風險是研發(fā)項目的主要特點,研發(fā)投資面對的是巨大而復雜的不確定。在投資實施的不同階段,研發(fā)投資所面對的經(jīng)濟社會環(huán)境是不同的,而且投資項目本身也會隨時間變化而不斷變化,是一個需要動態(tài)調(diào)整的過程。研發(fā)投資所具有的高風險性和投資中的柔性,使得傳統(tǒng)的決策方法失效[1]。凈現(xiàn)值法、市盈率法和層次分析法這些傳統(tǒng)決策方法只是靜態(tài)地考慮一個投資項目,而忽略了研發(fā)投資的戰(zhàn)略價值、管理柔性的價值,也未考慮分階段決策和實施對投資決策方法的影響[2]。企業(yè)對于研發(fā)項目的投資可以根據(jù)具體情況做出不同選擇,如在投資時間、投資規(guī)模、是否退出以及進一步投資都會給自己留有選擇機會。通過這些權利的實施,使研發(fā)投資項目向有利的方向發(fā)展。投資者這種相機抉擇的權利使得投資機會就像一個購買期權:在現(xiàn)在或未來支付一定的投資費用而得到投資項目。這樣投資者就可以根據(jù)各種外部條件的變化情況,等到最適當?shù)臅r機做出取舍該權利的重大決策,從而可以長期保持研發(fā)投資的增值能力。這些選擇權就是研發(fā)投資中的實物期權。研發(fā)投資中的實物期權思想可以為研發(fā)投資家?guī)碜畲蟮馁Y本增值或最大程度地減少資本損失。
2文獻綜述
近年來,采用實物期權方法評價企業(yè)R&D項目投資決策越來越受到關注。在不確定的條件下,企業(yè)利用實物期權方法評價R&D項目不僅能夠及時適應市場,而且還可以通過自主的行動創(chuàng)造商業(yè)機會,在最適當?shù)臅r機做出投資決策,使企業(yè)長期保持增長能力。
Luehreman強調(diào)當評價研發(fā)項目時,人們實際上在評價投資機會[3]。McGrath認為研發(fā)費用可以分為兩個階段,一個是前期的研究費用,另一個是商業(yè)化費用[4]。
Pindyck系統(tǒng)地論述了實物期權方法在不確定投資決策中的應用[5]。Kort在涉及技術創(chuàng)新投資的人力、物力以及所需時間都不確定的情況下,研究了單個企業(yè)最優(yōu)的R&D投資行為,發(fā)現(xiàn)不確定程度越大,R&D投資越有價值[6]。PerlitzManfred總結出以擴散過程、跳躍過程、均值回復過程、跳躍擴散過程表示R&D項目價值的變化[7]。Alvarez和Stenbacka研究了含有升級換代期權的現(xiàn)有技術最優(yōu)采用時間問題,研究了多階段技術創(chuàng)新項目尋找最優(yōu)采用門檻值的問題,結論顯示:增加市場不確定性,同時增加了技術創(chuàng)新的實物期權價值[8]。
國內(nèi)在采用實物期權方法評價R&D項目投資研究方面,主要針對投資決策過程中的不確定性和投資機會進行定量研究。許民利、張子剛應用實物期權理論分析了研發(fā)項目投資,將研發(fā)投資的不確定性歸納為三個隨機過程,建立了研發(fā)投資機會價值的數(shù)學模型[9]。洪燕云采用實物期權方法,對不確定條件下的R&D項目投資管理進行了評價[10]。周勇、周寄中在對研發(fā)型項目的期權特性分析基礎上,引入了由Morris建立的研發(fā)型項目的期權性價值分析應遵循循環(huán)分析與定量、定性分析相結合的觀點[11]。殷寶健、耕、胡飛對具有經(jīng)營成本的研發(fā)項目投資進行了實物期權分析[12]。胡飛、楊明考慮到技術成功的不可預見性而動-跳躍過程來模擬產(chǎn)品價格的波動模式,利用實物期權方法,評估項目的價值和最優(yōu)投資原則[13]。鄭德淵、李湛以二叉樹無風險套利定價模型與決策樹為基礎,建立評價研發(fā)型項目的實物期權方法,考慮了研發(fā)型項目的動態(tài)性和階段性[14]。趙昌文、楊記軍、杜江采用實物期權方法,對高風險多階段的風險投資項目的價值進行了評估[15]。高佳卿等人根據(jù)不同類型的研發(fā)項目,將實物期權方法與傳統(tǒng)方法結合起來,形成了改進的凈現(xiàn)值法,并結合案例給出了實證性的分析[16]。韓雋等人在無風險套利的基礎上,導出R&D項目評價的實物期權方法,研究了融資結構對處于中試階段的R&D項目內(nèi)含期權價值的影響[17]。何佳、曾勇采用實物期權分析方法,導出了不同技術環(huán)境下技術創(chuàng)新采用時機的概率模型,并對實證結果進行了理論解釋[18]。
國內(nèi)外研究文獻的綜合分析表明,將實物期權引入到研發(fā)項目投資中進行研究已經(jīng)取得了許多進展和成果,一般研究思路主要集中于將不同的金融期權定價理論(如離散的二項式期權定價理論、連續(xù)的Black-Scholes定價理論和復合期權Geske模型等)應用到項目決策中。但針對研發(fā)投資項目的具體特性,如對研發(fā)投資項目整個生命周期的多階段復合期權等內(nèi)在特點,具有可操作性和實用性的研究成果較少。針對以上情況,本文擬客觀分析研發(fā)投資項目面臨的不確定風險,全面考慮研發(fā)投資過程中的多階段決策,充分利用投資家在每一時期面對風險項目所擁有的不同的選擇期權,建立一種具有操作性和實用性的研發(fā)投資項目動態(tài)多階段決策模型。
3研發(fā)投資動態(tài)多階段決策模型
3.1模型假設研發(fā)項目一般分為研發(fā)初始、研發(fā)成功、專利申請以及商業(yè)化等多個階段,如圖1所示。為建立全面的動態(tài)多階段決策模型,現(xiàn)假設企業(yè)投資于具有m個階段的研發(fā)項目,在研發(fā)項目的任何階段n進行研究。
假定該項目一旦完成,會以運營成本c在每一產(chǎn)出階段有1單位的產(chǎn)出。該產(chǎn)出可以按照價格p售出,該價格服從幾何布朗運動[5]:dP=αPdt+σPdz(1)假定這種價格不確定性由資本市場來描述,令μ表示應用于P的經(jīng)過風險調(diào)整的貼現(xiàn)率,現(xiàn)在用M代表某一與研發(fā)投資項目的價值完全相關的某一資產(chǎn)或動態(tài)資產(chǎn)組合的價格,它的變動同樣符合幾何布朗運動規(guī)則:dMM=μdt+σdz(2)根據(jù)CAPM模型可得:μ=r+φβM,其中r為無風險收益率,φ為市場風險溢酬。令κ=μ-α。在風險中性假設條件下,對于研發(fā)投資項目來說,κ是進行投資時從項目中獲得的收益,或看作是因持有等待期權而推遲項目實施的機會成本。假定當P下降到低于C時,項目可以暫時且無代價的推遲;當P上升到高于C時,可以無代價的恢復。因此利潤流由π(P)=max[P-C,0]給出。
3.2項目的價值假定在項目的第n階段投資需要沉沒成本In,在第n+1階段投資需要沉沒成本In+1。在時刻t構造投資組合,該組合包括1單位的項目及f單位的產(chǎn)出空頭,構造無風險組合令f=V′(P),并依據(jù)伊藤引理得總回報率為:dV-fdP=P-kP′V(P)+12σ(P)2P2V″(P)dt(3)要使這個資產(chǎn)組合是無風險的必須滿足條件:dV-fdP=r[V(P)-fP]dt,則得:12σ2P2V″(P)+(r-k)PV′(P)-rV(P)+π(P)=0(4)約束于V(0)=0,且V(P)和VP(P)在P=C點連續(xù)。此時項目價值可以表示成:當P<C時,V(P)=A1Pβ1當P>C時,V(P)=B2Pβ2+P/k-C/r(5)系數(shù)分別為:β1=12-r-kσ2+r-kσ2-122+2rσ2>1β1=12-r-kσ2-r-kσ2-122+2rσ2<0(6)常數(shù)A1和B2可以從V(P)和VP(P)在P=C點連續(xù)確定出來,且有:A1=C1-β1β1-β2β2r-β2-1kB2=C1-β2β1-β2β1r-β1-1k(7)式(5)(6)(7)對任意的P給出了已完成項目的價值V(P)。
整個投資完成后的項目價值V由式(7)給出,企業(yè)的投資決策取決于產(chǎn)品價格P。即存在一個臨界值P*,當P>P*時投資,否則不投資。
3.3第n階段的投資構造一個無風險投資組合:持有價值為F(P)的研發(fā)項目投資期權,同時賣出f個單位的投資項目。在很短的時間dt內(nèi),組合的總收益為:dF-fdP-fkPdt。
組合的無風險收益為r(F-fP)dt,因此可以推出:dF-fdP-fkPdt=r(F-fP)dt。
構造由投資期權和f=F′(P)單位的產(chǎn)出空頭組合的投資組合。通過構造此無風險資產(chǎn)組合并運用伊藤引理,可得對應于第n階段的投資:12σ2P22Fn(P)P2+(r-k)PFn(P)P-rFn(P)=0(8)約束于:Fn(0)=0(9)Fn(P*n)=V(P*n)-In+1-In-…-Im(10)F′n(P*n)=V′(P*n)(11)第一條件是說明企業(yè)選擇在P*n時投資,此時研發(fā)項目期權價值等于項目內(nèi)在價值減去投資沉淀成本,第二個條件是平滑通過條件。求解可得:Fn(P)=DnPβ1(12)根據(jù)邊界條件可以確定:Dn=β2B2β1(P*n)β2-β1+1kβ1(P*n)1-β1(13)且P*n是下面方程的解:(β1-β2)B2(P*n)β2+(β1-1)P*n/k-β1(C/r+In+In-1+…,Im)=0(14)由(14)給出的解適應于P<P*n。當P≥P*n時,企業(yè)執(zhí)行其投資期權,且Fn(P)=V(P)-In。
Fn(P)=DnPβ1P<P*nFn(P)=V(P)-InP≥P*n(15)臨界值P*n是決定前一投資階段是否過渡到后一投資階段的標準,并且決定了最優(yōu)的投資時機。對于正在運作中的研發(fā)項目,由于項目未來的信息不明朗,決策者一般采用階段性投資的策略,此時決策者一般只根據(jù)當前投資階段的狀況對下一投資階段進行預測。在相鄰的投資階段間,前一階段投資項目的期權價值與后一階段投資項目的期權價值有關,這意味著本模型考慮了投資研發(fā)項目將來的價值,這符合研發(fā)項目本身的特點。
3.4模型中參數(shù)估計
(1)項目價值的波動率σ研發(fā)項目本身尚未在市場上交易,因此一般的做法是利用具有相同或類似項目上市公司的歷史數(shù)據(jù)來近似得出項目價值的波動率。
(2)項目價值的期望收益率αα的大小由企業(yè)家的能力和項目的風險決定。一般情況下通過計算所投資項目的年增長率獲得,也可以根據(jù)同行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)獲得。
(3)無風險利率r無風險利率一般是基于3A級的債券利率結構決定的,簡單地可以用一年期的國債利率作為近似無風險利率。
(4)持有收益率k對于研發(fā)項目來說,k是進行投資時從項目中獲得的收益,可看作是持有等待期權而推遲項目實施的機會成本,它一般由r-α來獲得。
4模型參數(shù)敏感性分析
參數(shù)k、波動率σ以及研發(fā)活動所涉及的成本I反映了研發(fā)項目具體投資階段的特性,作為決策選擇標準的P*n是由這些參數(shù)決定的,臨界值P*n是研發(fā)項目的具體投資階段特性的表現(xiàn)。研發(fā)項目在不同投資階段間決策的差異也是通過這些輸入?yún)?shù)的取值不同,從而模型化后反映在具有階段特征的臨界值上。現(xiàn)取兩階段模型為例,對臨界值P*1和P*2分析各個參數(shù)對臨界值的影響[19]。
4.1波動率σ對臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖2為波動率σ的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖2可以看出,隨著波動率的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。這說明風險增大時,研發(fā)投資項目的價值越大,企業(yè)會不急于投資,而是選擇等待。
4.2持有收益率k對臨界值的影響假定r=0·05,σ2=0·02,I1=I2=0·5,C=1。圖為k的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖3可以看出,隨著k的增加,臨界值P*1和P*2的值都增大。
由于k=r-α,所以k減小意味著α增加,項目產(chǎn)品價值價格增加,研發(fā)項目內(nèi)在價值也增加,臨界值降低。
企業(yè)對于未來前景看好的項目是不會選擇等待的。
4.3成本I對臨界值的影響假定r=0·05,k=0·02,σ2=0·02,C=1。圖4為成本I的變化對臨界值P*1和P*2的影響。從圖4可以看出,隨著投資成本的增加,臨界值增大,企業(yè)不急于對項目進行投資。成本升高,投資的期權價值會降低相應的投資臨界值會增加。
在分階段研發(fā)投資實物期權模型中,投資收益的波動率、投資的持有收益率和成本越大,投資機會的期權價值越大,投資者投資的積極性不高,不愿意立即投資。
5算例分析
假設A為某生物技術公司,致力于生物技術的開發(fā)研制,主要業(yè)務是在它擁有的專利技術上發(fā)展和推廣先進的生物醫(yī)藥產(chǎn)品。A公司對這項新的生物技術進行了評估,認為生物技術原型大概價值為400萬元。
于是公司根據(jù)這個估價,對此項目第一輪投資100萬元用于基礎技術研發(fā),需要兩年的時間。第二輪投資為300萬元,用于該產(chǎn)品的應用研究及產(chǎn)業(yè)化,并于第三年投入市場。假設該項專利持有五年,產(chǎn)品投入市場后每年可獲得160萬現(xiàn)金流量。
(1)如果用凈現(xiàn)值法對項目進行評價:假設企業(yè)要求的回報率為0·3,則:NPV=-I1-I2(1+i)2+∑7n=3At(1+i)n=-100-300(1+0·3)2+∑7n=3160(1+0·3)n=-46·92<0其中I1、I2分別表示第一輪、第二輪投資;At表示第t年預期的現(xiàn)金流入值;i表示投資者要求的回報率。由于凈現(xiàn)值小于零,表示投資項目不可行。
(2)如果應用本文中實物期權方法對項目進行評價:對于第一輪投資I=I1+I2=100+300=400,選定無風險利率r=0·05,項目價值的年增長率α=0·03,項目價值的波動率σ=0·5,k=0·02。雖然企業(yè)對該項目專利的評估價值為400萬元,但由于該研發(fā)投資項目處于第一階段的研發(fā)階段,技術成功的風險較大,假設企業(yè)選定估值為260萬元,則p=-100+260=160萬元。利用這些參數(shù)代入方程(14)可求解P*1,這里P*1為是否追加投資的臨界值,如果P>P*1,即項目的損益值大于追加投資的臨界價值,就認為可以繼續(xù)投資。通過Matlab編程運算得到的結果如下:β1=1·1178,β2=-0·3578,B2=21216·32,則P*1=123·2。
因為P=160>P*1=123·2,所以投資者可以做出下一輪的投資。
對于第二輪投資,如果第一階段研發(fā)失敗,即未到達下一步繼續(xù)投資的要求,則中止投資。產(chǎn)品如果研發(fā)成功投入市場,不僅可帶來30萬的專利價值,還可以帶來現(xiàn)金流為:∑5n=1160(1+0·3)n=389·7萬元,因此選定P=389·7+400-300=489·7,假設無風險利率r=0·05,α=0·04,σ=0·68,k=0·01。將這些參數(shù)代入方程求解可得:β=1·04,β2=-0·21,計算得P*2=447·45。
由于P=489·7>P*2=447·45,因此投資者可以進行投資。
算例進一步驗證了本文提出的模型的有效性。顯然傳統(tǒng)的NPV評估方法無法正確地評估具有較高不確定性的分階段進行的研發(fā)項目價值,它忽略投資機會的價值、研發(fā)投資的戰(zhàn)略價值以及管理柔性的價值,最終導致放棄了有價值的投資項目。而本文提出的研發(fā)投資動態(tài)、多階段決策評價模型卻真實地評價了此研發(fā)投資項目的價值,并正確指導了投資者進行投資決策。
篇12
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：
Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.705爍凸鄣仄攔繟公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一信息系統(tǒng)
當期財務報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風
險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述。現(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。
二、對財務會計的啟示
（一）對財務報告目標的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。
（二）對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據(jù)表一，不難看出，相關的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。
參考文獻：
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⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.
篇13
投資風險識別和衡量的方法
在了解投資風險的基本情況后，就要對投資中存在或潛在的風險進行識別衡量。它需要管理人員在進行實地調(diào)查研究之后，運用各種方法對潛在的及存在的各種風險進行系統(tǒng)歸類，并總結出企業(yè)式項目面臨的所有風險也就是風險識別，它是風險衡量的前提與基礎。風險識別與衡量的方法很多，但其中主要包含一般調(diào)查估計與高等數(shù)學方法的幾種不同組合分析方法。
（一）風險識別的基本方法
現(xiàn)在使用的風險識別方法，可以分為宏觀領域中的決策分析（可行性分析、投入產(chǎn)出分析等）和微觀領域的具體分析（資產(chǎn)負債分析、損失清單分析等）。本文僅介紹以下幾種主要方法：
生產(chǎn)流程分析法，又稱流程圖法。該種方法強調(diào)根據(jù)不同的流程，對每一階段和環(huán)節(jié)，逐個進行調(diào)查分析，找出風險存在的原因：從中發(fā)現(xiàn)潛在風險的威脅，分析風險發(fā)生后可能造成的損失和對全部生產(chǎn)過程造成的影響。
風險專家調(diào)查列舉法。由風險管理人員將該企業(yè)、單位可能面臨的風險逐一列出，并根據(jù)不同的標準進行分類。
資產(chǎn)財務狀況分析法，即按照企業(yè)的資產(chǎn)負債表及損益表、財產(chǎn)目錄等的財務資料，風險管理人員經(jīng)過實際的調(diào)查研究，分析企業(yè)財務狀況，發(fā)現(xiàn)其潛在風險。
投入產(chǎn)出分析法，即指運用投入產(chǎn)出表，發(fā)現(xiàn)投入與產(chǎn)出不平衡的原因及其后果，從而進行潛在風險識別，該方法主要用于微觀領域，用來分析企業(yè)各部門之間的平衡關系。
背景分析法，是國外風險分析中的一種方法。
分解分析法，指將一復雜的事物分解為多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風險及潛在損失的威脅。
失誤樹分析法，是以圖解表示來調(diào)查損失發(fā)生前種種失誤事件的情況，或?qū)Ω鞣N引起事故的原因進行分解分析，具體判斷哪些失誤最可能導致?lián)p失風險發(fā)生。
（二）風險衡量的基本方法
對于投資風險大小的衡量，需要使用統(tǒng)計學方法加以計算和衡量，即用一組較小的樣本觀察值，對一組較大的未知觀察值進行理論預測。運用概率估計風險，不僅表現(xiàn)在單純的概率概念中，而且表現(xiàn)在概率的分布之中。通過概率分布，可以獲得某一事件發(fā)生及其后果的概率，并推斷事件結果范圍，有助于更好地選擇風險管理技術和手段，從而得到最佳的風險控制效果。利用數(shù)學方法進行風險的衡量，一般要經(jīng)過以下內(nèi)容的測量：損失的可能性，巨額損失的發(fā)生概率，損失額。概率分布主要包括二項分布、泊松分布和正態(tài)分布幾種形式。
投資風險的測算方法
本文主要研究項目投資，進而采取不同的測算方法。
概率：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。
預期值。隨機變量的各個取值，以相應的概率為權數(shù)的加權平均數(shù)叫作隨機變量的預期值，它反映隨機變量取值的平均化。報酬率的預期值公式：K=Σ（Pi•Ki），其中：Pi為第i種結果出現(xiàn)的概率，Ki為第i種結果出現(xiàn)后的預期報酬率，N為所有可能結果的數(shù)目。
離散程度。表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差。
方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。方差（σ2）=Σ（Ki-K）2×Pi。標準差也叫均方差，是方差的平方根。
標準離差率。標準差雖能表明風險大小，但不能用于比較不同方案的風險程度。因為在標準差值相同的情況下，由于期望值不同，風險程度也不同。為了解決這個困難，引入了標準離差率也叫變異系數(shù)的概念。
標準離差率是指標準差對期望值的比例，計算如下：
