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篇1
金融衍生工具的迅速發展，為金融風險的規避提供了多種靈活的途徑，于此同時，成本也在逐步降低。但是，金融衍生工具的迅速發展卻有另一方面的原因。金融衍生品的共同特征是保證金交易，這個特點使得金融衍生產品成為國際投機資金的目標。它使得投機資本可以以“高杠桿化”的過程來實現巨額的收益。
然而，與高收益相伴隨的高風險性，這使得金融衍生工具如同一顆隨時會引爆的炸彈——一旦投機活動失敗，即會造成不可挽回的后果。95年巴林銀行的倒閉，94年美國加州奧蘭治縣的破產，以及今天美國的華爾街危機，中國的中航油事件，均是金融衍生產品操作失敗的惡果。
二、美國的金融衍生品發展現狀
10月22日，美國聯儲局前主席格林斯潘說，美國信貸市場的崩潰使他“驚訝”。他也承認，他拒絕管制某些證券，確實“有點”失誤。格老從神壇的走下，使得世界的目光再次聚焦于美國的金融衍生品市場。
作為世界最為發達的資本市場的美國，也是全球交易金融衍生品的主要市場。然而，在金融衍生品繁榮發展的同時，美國監管部門卻沒有同時加大對于這個市場的監管，甚至做出了相反的舉動。他們過于相信市場的力量。一方面是金融業貪婪與膽量的齊頭并進，另一方面是監管部門的監管松懈，兩相結合，為之后的金融危機買下了伏筆。
三、金融衍生品與金融危機
公平的說，將金融危機的責任完全歸罪于金融衍生品是不公平的。金融衍生品與金融危機的關系，可以從兩個階段進行分析：在危機的醞釀階段，衍生品為華爾街的不顧風險的恣意妄為提供了依托，它的發展，或者說過度發展是華爾街賭徒心態的直接體現；而在危機的爆發階段，金融衍生品充其量只是充當了金融危機的傳導體系——衍生品賣到哪里，哪里就難逃金融危機的夢魘。
在這場由次貸危機引發的金融危機中，被廣泛提及的是“次貸價值鏈”SB-MBS-CDO-CDS-合成CDO。整個環節中，金融衍生品成為主角。這里，我并們不需要弄懂每一個環節復雜的金融學理論原理，需要弄清的僅僅是每一個環節與金融衍生品的關系：一個原本合理的工具，在怎樣的人為扭曲后，扮演了整場危機的重頭戲？
經過簡單的總結，我認為整個過程中有以下幾個關鍵步驟：
1.提息。作為一國主導的財政政策，美聯儲04年的提息，特別是之前一直實行多年的低利率政策，在金融危機爆發之后，存在很大爭議。表面上看，一切都是由提息開始的，但是，提息之所以能夠成為多米諾骨牌的原始推動力，并不是由于提息本身，而是華爾街在此之前，早已經形成了一條危險的“金融多米諾鏈條”。
2.次貸。很多人將次級貸款歸咎于此次金融危機主要原因之一。美國的住宅抵押貸款市場根據貸款人的過往信用和收入證明，對貸款人提供不同風險程度和利率水平的住宅抵押貸款——優級貸款和次級貸款。這是美國政府試圖以房地產業拉動經濟增長的舉措之一，次級抵押貸款產品形式本身是好的。但資金的充裕和金融創新產品的運用降低了次級貸款業務的門檻，并使得放貸機構為搶占市場份額采取了許多違規行為。這些才是危機的源頭。
3.金融衍生品。以次貸價值鏈中的CDS為例，CDS是在1990年代中期由摩根大通首創的，相當于一種金融資產的違約保險合約。債權人通過該合約將債務風險出售，合約價格可以視作保費。雙方約定如果標的金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發生違約，則賣方承擔買方的資產損失。在經濟良好時，CDS的風險很低，能夠為貸款和債券避險，是一種良好的投資手段。但在危機發生后，它卻因保證金杠桿交易放大了CDS的風險，造成嚴重后果。
4.監管部門。在正常危急中應該負首要責任。正是他們的對于市場的過度依賴，縱容了金融部門的創新過度，大膽操作。除此以外，信用評級部門對于有毒證券不負責任的高評價，也對于有害證券的擴散起到了推波助瀾的作用。
由此，我們得到了結論：金融衍生品不是金融危機的替罪羊，公司制度的缺失、華爾街的無限貪婪以及監管不到位才是此次美國金融危機的根本原因。
四、中國的金融衍生品現狀及未來
中國的金融衍生品市場處于起步階段，金融產品過于單一，亟需豐富投資模式、資金來源和利用市場的方式。因此當前中國金融衍生品市場不是要不要發展，而是必須發展和如何發展的問題。
金融安全是需要以監管為前提的。特別對于中國這樣一個非完全市場經濟國家，從市場建立之初，其發展就處處少不了政府的影子。這是中國市場經濟的不完善之處，但從另外的角度來說，卻也是一條符合中國國情的發展模式。這里我引用一個不太恰當的比喻：一個人，獨身娶妻或是喪妻再娶都容易，但要休妻另取卻是不易之事。中國想要完全脫胎于計劃經濟而轉向市場經濟，好比休妻另娶，實為不易。想要完全依靠市場的力量而不借助于外力，是很容易走偏或是走不下去的。因此，在金融衍生品的發展問題上，我們也應該秉持一貫的穩重作風，加強監管，使我國的金融衍生品有步驟的走下去。
篇2
香港為數眾多的金融衍生工具發展并不均衡，大致來說，以股指期貨和股票期權為主，兩者占據場內衍生品市場的絕大部分。就期貨市場看，2001年恒生指數期貨及小型恒生指數期貨在8個期貨交易品種總交易張數中占總體市場規模的88.74%，在2002年全年所占比重達到95%。就成交量而言，股票期權及恒生指數期貨為各類衍生產品中成交量最高的品種。1999—2000年恒生指數期貨占總成交量的一半以上，2000—2001年股票期權首次超過恒生指數期貨的成交量，占到47%，但這一數值在2001—2002年度又有所回落，降到33%，而恒指期貨同期占44%。基本上兩者呈現此消彼長的趨勢。
2.場外金融衍生工具市場發展勢頭良好，成為衍生工具市場的主體。隨著全球場外市場的迅速發展，香港的場外市場取得很大進展。比較1998年4月與2001年4月香港場外市場平均每日成交凈額，其主要品種，除利率掉期有所下降外，在全球經濟增長放緩的形勢下，仍有一定的增幅。(表1)表1：按交易類型分析場外衍生工具平均每日成交凈額(單位：百萬美元)平均每日成交凈額所占百分比(%)04/104／98變動(%)04/104／981.外匯衍生工具1，528l，33514.5%36.6%35.0%1.1貨幣掉期49835141.7%11.9%9.2%1.2場外期權1，0309834.7%24.7%25，8%2.利率衍生工具2，6412，4388.3%63.3%63.9%2.1遠期協議53140431.6%12.7%10，6%2.2利率掉期1，8951，939-2.3%45.4%50。8%2.3場外期權21594129.7%5.2%2.5%場外衍生工具總額4，1733，8159.4%100%100%資料來源：國際清算銀行。
就亞洲市場而言，1998年香港市場的發展距占第一位的日本和第二位的新加坡還有一段距離，其總額分別只占前兩者的57.1%和42.6%。在經歷亞洲金融風暴后的2001年同期，香港基本上保持了溫和的增長勢頭，無論是外匯還是利率衍生工具成交都有小幅增長。根據國際清算銀行的全球統計結果，目前，香港仍保持全球第7大外匯市場、第8大外匯及場外金融衍生市場的地位。
3.市場參與者多樣化，各有側重。一般來說，衍生品市場的參與者有發行人、經紀人和投資者三大類。香港衍生品市場的買賣既包括公司自行買賣，也有本地機構投資者、個人投資者，還包括海外的機構及個人的交易。(表2)表2：截止至2002年6月各類投資者所占的市場比重投資者類型所占市場比重本地機構投資者14%本地散戶投資者29%公司本身之買賣36%海外散戶投資者3%海外機構投資者18%.
其中，海外投資者主要是一些機構性的投資者，主要來自于英國、美國、歐洲其他國家、日本、中國內地及中國臺灣地區，亞洲區的其它國家也占據一定份額。這些海外機構投資者主要投資于港元利率期貨及恒生指數期權；而海外個人投資者自小型恒生指數期貨推出以后，便以其為投資重點；本地的個人投資者在多個市場上都有一定的參與，尤其是以小型恒生指數期貨及恒生指數期貨為主；本地機構投資者較多地參與恒生指數期貨及港元利率期貨的買賣；而公司本身之買賣在整體市場上占最高份額，股票期權是其主要的選擇品種。
二、香港金融衍生品市場的監管經驗
1.不斷加強政府層面對金融衍生工具市場的監管。1994年12月，香港金融管理局首次關于衍生品風險管理的指引，其主要內容是要求認可機構的董事會和管理層健全內部風險管理和監督制度，包括建立管理層明確的權責分工、風險評估與持續的風險監督、發揮內部制衡作用等。巴林銀行事件之后，金管局于1996年3月再次一次集中于衍生品風險管理運作的指引。金管局要求董事會和管理層以書面形式制定一套健全有效的風險管理制度和清楚明白的管理細則，包括機構本身所能承受的總體風險程度，可參與的衍生品活動，確立內部稽核制度和監控等，從事風險監管功能部門的職責絕不能重疊，稽核部門要保持其獨立性和有效性。總之，衍生品風險管理的操作指引中涉及金融機構在當今市場中可能面臨的各種風險，并且制定了相應的防范政策和目標，它體現了金融管理局對現代風險管理的比較全面的認識。從這個意義上講，衍生品的操作指引已不僅僅是單純針對衍生品的風險管理，它也是對香港金融監管制度的進一步完善。
1997年金融風暴中，面對國際金融大炒家對恒生指數期貨的狙擊，香港特區政府積極人市干預，動用1，181億元外匯基金與其抗衡，隨即推出30條監管措施，內容針對股票拋空以及聯交所、中央結算公司、期貨交易所、證監會、財經事務局等各有關當局，目的是加強香港證券及期貨市場的秩序和透明度，杜絕有組織及跨市場的造市活動，特別是加強監管沽空的活動。這30項措施，為政府的市場監管設立了一個總體性的框架，成為行業風險預警的指引。
2.重視建立行業內的自律監管。1987年全球股災對香港金融業的影響使香港日益重視行業內的自律監管。香港政府當即成立了證券業檢討委員會，對香港的證券、期貨市場進行全面檢討，并根據該委員會提交的《戴維森報告書》成立香港證券及期貨事務監察委員會。香港證券會在加強對證券及期貨市場監管的同時，也對香港聯合交易所進行了改革，建立健全自我風險管理制度。主要內容包括：(1)建立風險準備金管理制度，要求風險準備金在10億港元以上，風險準備金作為流動資金可隨時調動。(2)建立先進的風險管理系統，HKFE采用的是美國芝加哥期權結算公司推出的風險管理系統，這套系統對風險計算與監控是隨時的。(3)足量的風險管理投資。在風險管理系統的投資外，還經常邀請世界級風險管理專家進行風險管理的檢查，提出改進建議，并長期聘請世界級風險管理專家在交易所任職。(4)積極開展與世界級風險管理能力強的交易所或銀行的合作，引進其對復雜的期權風險精確計算的技術。
3.加強金融監管的國際合作。巴林銀行的倒閉事件，不僅使人們認識到了金融衍生品市場風險的巨大威力，同時也看到，缺乏金融性的協調及信息互不溝通是未能阻風險事故發生的一個關鍵原因，因而建立監管的國際合作的重要性日益突現。香港在監管的國際合作方面緊跟時代步伐，不但普遍采用了巴賽爾委員會、國際證券監管組織聯合會、國際清算銀行、國際會計準則委員會等國際組織所制定的一系列標準和準則，而且也致力于與其它國家和地區金融監管當局的合作。據統計，近幾年，香港證監會每年要處理上百次協助CFFC的調查工作，協助工作包括提供非公開的交易記錄與文件，此外來自海外的監管機構索取非公開信息，數量高達上千次。
三、香港金融衍生品市場發展對內地的啟示
1.建立成熟穩健的基礎金融工具市場，為衍生品市場構建發展平臺。香港的資金市場、證券市場、外匯市場、黃金市場都是東南亞地區甚至是國際上重要的金融市場，這些基礎金融工具市場都是金融衍生工具市場得以發展的重要基礎。目前，我國內地的股票市場仍存在不少缺陷，違規操作時有發生，債券市場規模過小，人民幣外匯市場還未完全開放，總的來說，整體金融市場的發展還遠未成熟。所以我國要發展金融衍生品市場，首先要做的就是進一步地完善基礎金融工具市場，以保證衍生品市場的快速健康發展。
2.積極穩妥地發展金融衍生工具市場，適時推出適合我國實際情況的金融衍生工具。香港金融衍生工具中，最重要的產品就是恒生指數期貨。它既有期貨合約的“先定價遠期交割”的特點，又是以恒生指數作為買賣基礎的投資組合。由于恒生指數的做多、做空的雙向機制及價格發現功能，有助于平衡現貨市場上多空雙方力量的對比，在一定程度上降低市場的不確定性。因而恒指期貨吸引了廣大香港市民及海外機構投資者的廣泛參與。這不僅繁榮了市場，促進現貨和期貨市場的共同發展，同時也加速了香港證券市場的國際化進程。
我國證券市場在經過十多年的發展后，無論是在投資者數量、市場規模，還是在政策立法等方面都為股指期貨交易的推出提供了一定的有利保障。然而從規避風險的角度而言，我國作為一個新興的市場，股票市場波動幅度大，投機氣氛比較濃，各類信息披露不規范，系統風險在總體風險中占據了主導地位。同時，由于我國股市不能做空，一旦進入了階段性的空頭市場，投資者投資基金將缺乏有效的風險規避工具。而股票指數期貨交易既能滿足投資者規避系統風險的需要，又能在一定程度上彌補我國現貨市場沒有做空機制的缺陷。當前為盡快推出我國的股指期貨產品，首先要促進股票市場的進一步規范和成熟，包括完善股票發行制度，優化上市公司結構，完善上市公司的信息披露機制，抑制內部交易行為和欺詐行為，實現股票市場的透明度和規范化，為股指期貨市場的發展奠定基礎。
3.建立完善的金融衍生工具的監管體系，政府監管、交易所自我監管及監管的國際合作三方并重。我國金融衍生市場的不成熟性，決定了必須制度先行，政府有責任為金融衍生工具市場的發展建立起發展的宏觀框架及指引，對其實施有效監管，盡快制定和完善衍生工具交易的有關法規，制定統一、公平、規范的交易規則，禁止市場壟斷等，同時要明確監管的目的是實現金融業的穩定與繁榮，保持良好的市場秩序，而不能以犧牲金融業的活力為代價。而香港交易所從會員制改為股份化公司后，理順了管理體制和運行機制，整合了內部資源，服務水平不斷提高。我國應結合自身情況，建立起有利于交易所穩步發展的管理體制，增強自身的監督和管理功能。如制定衍生交易的總體戰略規劃，明確衍生業務與風險監管的權限與責任范圍，保證操作權與監管權相分離，設立獨立的風險監控部門，對衍生業務的風險實施全面評估等。
我國加入WTO后，擴大監管的國際合作的要求日益迫切。首先要向國際規范和慣例靠攏，遵守巴賽爾委員會及國際證券委員會組織聯合制定的衍生金融工具風險監管準則和加強銀行及證券公司衍生金融工具交易信息披露的建議。同時，應積極參與國際合作項目，加強與其它國家，特別是亞洲國家及地區的多邊合作，如成立多國合作監管機構，負責對區域性甚至全球金融體系的穩定性進行監督，加強信息披露，增強信息透明度等。這不僅有利中國金融衍生工具市場的健康發展，同時也會對區域金融發展作出貢獻。
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篇3
衍生產品是一種金融產品，它的價值是從其他的基礎證券和基礎變量的價值衍生而來的，因此成為衍生產品。國際上通常將金融衍生產品歸為一種金融合約或金融產品，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期和期權。金融衍生產品還包括具有遠期、期貨、掉期和期權中一種或多種特征的結構化金融產品。
金融衍生產品也叫衍生工具或衍生證券。國際互換和衍生協會在1994年對金融衍生產品作了具體的定義：衍生產品是有關互換現金流量和旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定。
在經濟持續快速發展的情況下，實體經濟出現貨幣資產過剩，將直接推動虛擬經濟的發展和金融自由化進程的加快。在金融自由化過程中，金融衍生產品的發展是具有核心內容的。金融衍生產品使得經濟主體可以用較低的交易成本對各類資產風險進行獨立管理并將風險進行分割和轉移，增強了金融體系的彈性與抗風險能力，有助于虛擬經濟保持平穩運行，吸納實體經濟過剩資源，也可以增加宏觀調控的靈活性。
二、金融衍生產品迅速發展的原因
20世紀70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創新浪潮的沖擊下，金融衍生產品市場得到迅速發展。1972年，美國芝加哥商品交易所國際貨幣市場率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約，開創了金融衍生產品的先河。此后金融期貨、期權、互換、衍生證券等多種金融衍生產品在國際市場上興起，金融衍生產品由于具有管理風險、杠桿效應等功能，有效地彌補了傳統金融市場上的不足，極大地促進了國際金融市場的發展。
進入21世紀，我國金融進入飛速發展階段，國家對金融市場的重視也達到了前所未有的高度。
1．從我國企業內部因素看。（1）流動的需要。在經濟形勢變化加劇的時代，公司和個人更加關心資產的流動性，很多金融衍生產品就是針對這方面的問題設計的，其中，有的創新是為了容易獲得現金，有的則是為了把暫時不需要的先行使用出去。（2）降低成本的需要。所有權和控制權分離是現代公司的基本特征，為了降低公司的成本，金融市場創造出了股票期權等衍生工具。（3）防范風險的需要。金融創新的核心在于引入非常有效的紛繁管理工具和設計出非常精致的風險管理策略。
2．從外部環境看。金融衍生產品是金融自由化的產物，它的創新步伐遠遠快于金融市場的發育和金融監管水平的提升。金融衍生產品的結構日益復雜，各類金融工具類別的區分越來越困難。目前的金融會計制度將金融衍生產品交易大多列入銀行表外業務，難以準確計量交易合同的當前價值和奉獻頭寸。當衍生產品在市場中的風險逐漸積累，投機因素無法得到充分消化，衍生產品價格就會在投機力量的帶動下背離基礎資產價格，在經濟出現過熱時加速泡沫的形成和資產價格上漲，在政府調控時有加速泡沫的破裂和資產價格的回落。
3．從環境因素看。（1）價格波動性增強。金融商品的價格（利率、匯率）波動頻繁，價格變動是多種因素綜合的結果，例如，通貨膨脹，傳統金融結構的衰落與國際協議的破裂，發展中國家迅速發展工業化等。（2）金融理論的推動。1973年，美國芝加哥大學教授FischerBlack和MyronScholes創立布萊克—斯科爾斯期權定價模式（Black－ScholesOptionPricingModel），為各種新型衍生金融工具的合理定價奠定了基礎。（3）法規的變化和競爭的加劇。巴塞爾協議在銀行資本充足性方面達成了共識，而且逐漸演變成各國中央銀行的監管標準，各商業銀行為了拓展業務，規避資本充足性的約束，業務發展存在表內業務表外化的趨勢。（4）信息和交易成本降低。科技的進步不僅加快了全球經濟的市場的交易速度，而且交易的成本也降低了。
三、商業銀行開展金融衍生產品交易的現狀
國內商業銀行開展金融衍生產品交易主要是為了對公、對私提供以外匯衍生產品交易為主，尚沒有提供人民幣衍生交易。也就是說對衍生產品的交易結構而言，商業銀行提供的對公外匯衍生產品與對私衍生產品沒有本質區別，二者的區別僅僅在于由于對公客戶的個體交易金額較大，因而可以為對公客戶提供更具有個性化需求的產品；而對私客戶的資金量相對較小，往往需要通過聚合才能達到一定的規模。因而為對私客戶提供的衍生產品往往更加標準化，期限通常也比對公客戶的交易期限短。1．個人金融衍生產品的類型。2004年，國內對幾家商業銀行取得銀監會批準經營金融衍生產品的資格，國內商業銀行紛紛加大了推廣個人金融衍生產品的力度，推出了多種外匯理財產品，并逐步形成了各家行的外匯理財品牌。我國各家商業銀行對私人客戶提供的金融衍生產品，主要可以分為兩大類與利率掛鉤的個人外匯理財產品和與匯率掛鉤的衍生產品。利率掛鉤的個人外匯理財產品基金基本上不會發生損失，收益相對穩定，適合普通的外匯持有者。與匯率掛鉤的衍生產品最大的特點是高收益、高風險，銀行不會給客戶保本金的承諾，客戶可能在短期內獲得很高的收益，也可能在很短的時間內發生本金虧本。這類產品門檻相對較高，主要適合那些對外匯市場有很好判斷、風險承受能力強的客戶，適合較為職業的投資者。與利率掛鉤的個人外匯理財產品主要有以下類型：（1）利率遞增可提前終止型；（2）目標收益固定、達標即止型；（3）固定利率可提前終止型；（4）“上浮封頂”型；（5）“滾雪球”型；（6）區間掛鉤逐日累積計息型；（7）客戶可提前終止型。與匯率掛鉤的衍生產品類型有：（1）“期權寶”產品；（2）“智匯寶”產品。
2．國內開展金融衍生產品存在的不足。（1）金融衍生產品同質性高，為客戶量身定做的產品有限。由于國內商業銀行還不能經營股票和商品交易，且國內企業和個人對復雜的金融衍生產品的認識有限，因此，開展衍生產品交易的基礎資產只能是利率和匯率，與國際商業銀行提供的金融衍生產品結構比較來看，國內提供的金融衍生產品種類明顯偏少，各家商業銀行推出的金融衍生產品也具有高度的同質性。（2）國內商業銀行對金融衍生產品的定價能力嚴重不足。由于國內商業銀行尚不具備對金融衍生產品定價的能力，因此，國內商業銀行還不能成為金融衍生產品交易的做市商，對于基本的衍生產品的交易都要完全同國際大銀行進行對沖交易，主要以中間人的方式參與衍生產品交易，實際上是在規避風險的同時，將產品收益的絕大部分轉讓給國際大銀行。（3）國內商業銀行對金融衍生產品的風險管理能力相對較弱。國內商業銀行開展金融衍生產品交易時間不長，對金融衍生產品風險的認識正逐步深化，管理手段也在逐步完善，但與國際大銀行相比仍有明顯的差距。
四、金融衍生產品的未來發展趨勢
金融衍生產品是一把雙刃劍。盡管近年來震動世界金融體系的危機和風波似乎都與金融衍生品有關，但金融衍生產品仍處于一個良好的發展態勢之中。
1．衍生產品的創新定價和套期保值。比如，新興的貨幣市場資金流動性差，市場也不穩定，如何開發衍生產品進行風險回避就是熱點之一。開發以多種資產為標的的衍生產品也日益受到關注。
2．信用分析和信用衍生產品的開發。在衍生產品被廣泛使用之前，信用分析大多是一個主觀過程，或者只簡單地進行財務指標分析及信用等級評定，但這些都不能對企業的信用等級進行精確描述，同時，隨著現代銀行越來越多地涉及衍生產品交易，這些傳統方法在很多領域都失效了。一個重大的創新就是信用衍生合約可以使用期權、遠期和互換的形式，但其損益都依賴于一個信用事件，比如，宣布信用等級降級或破產發生。隨著信用模型越來越復雜，一級企業對風險管理越來越集中，貨款的定價及管理將會從衍生產品研究中獲益匪淺。另外，經營風險管理也是一個十分重要的課題，比如，遭到系統崩潰、政策調整和技術失敗時的風險管理。這些問題具有挑戰性，發生很少以至于很難通過歷史數據構造概率分布，但當這些問題發生時，損失非常大，所以，研究人員需要花費大量的實踐來對這些偶發事件的性質進行分析。
金融衍生品市場的國際化是大勢所趨，我國金融衍生品的發展不可急躁冒進而應循序漸進，必須先經歷以國內金融衍生品市場為中心的國內經營階段，在此階段完善交易規則和監管體系，培育交易主體，積累經驗，然后才能逐步開放市場。隨著金融國際化、自由化的發展和我國加入WTO后面臨的挑戰和機遇的增多，我國金融衍生產品的創新會更加豐富多彩。
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篇4
金融衍生品的產生是源自于規避逐漸放大的金融風險，但除此之外，金融衍生品還有其他兩個方面的作用。
（一）價值發現：金融衍生品的價格變動取決于標的變量的價格變動，而金融衍生品的價格發現功能有利于標的價格更加符合價值規律，有利于對現貨市場的價格進行合理的調節。現貨市場和期貨市場的價格是密切相關且一定程度上是正相關的，金融衍生品的市場供需狀況往往可以幫助現貨市場建立起均衡價格，形成能夠反映真實供求關系和商品價值的合理價格體系。
（二）風險轉移：金融衍生品交易是將現貨市場上的交易風險進行打包創造出新的衍生金融資產和衍生金融工具，最后將金融衍生品和風險重新分配轉移到其他持有金融衍生品的經濟體中。金融衍生品的出現只是減少了某部分經濟行為的風險，而將風險以新的方式重新轉移到其他經濟部分去，經濟體系的總風險并未因此而降低。
三、金融衍生品的風險
（一）市場風險
市場風險指因標的資產價格出現與預期逆向的變動而導致金融衍生工具價格出現損失的可能性。在利率市場化，匯率完全放開的金融體制下，金融衍生品交易的價格波動幅度是比較大的。因為衍生品交易基本都是大宗交易，涉及的交易數額龐大，所以交易方一旦對市場的估計出現了偏差，現貨市場價格出現了與預期反向的變動，給交易方帶來的損失往往是巨大的。
（二）信用風險
信用風險指交易對手未履行合約承諾而產生的風險，它主要表現在場外交易市場上。這種道德風險發生的可能性也比較高，因為金融衍生品交易是一種杠桿交易，在保證金的基礎上交易量被放大幾十甚至上百倍，交易出現虧損時，虧損一方可能出現違約以逃避損失。但出現信用違約的交易方一般都會被永遠取消交易資格。信用風險導致的損失取決于交易對方的資信度和投資工具價值的大小。
（三）流動性風險
流動性風險指衍生工具持有者不能以合理的價格賣出金融衍生合約，不能對頭寸進行對沖，只能等待執行最終交割的風險。這種風險導致的損失往往是被動的，金融衍生品作為創新的金融工具，其流動性風險是很大的。因為金融衍生品涉及大量資金的交易，因而擁有交易資金能力的交易主體有限，一旦市場發生大的波動，可能因為缺失交易對手而不能對衍生金融資產進行對沖。
（四）法律風險
法律風險指由于金融衍生合約在法律上無效、合約內容不符合法律規定等給衍生工具交易者帶來損失的可能性。由于各個金融機構對金融衍生品的不斷創新，各種金融衍生產品層出不窮，而相應的法律規范建設卻相對落后，使得法律風險經常存在在交易中。而且大量的金融衍生品的交易是全球化的，很多國家都參與其中，出現交易糾紛時，不能找到具體適用國家的法律，出現法律上的管轄空白情況。
四、金融衍生工具的風險防范
金融衍生工具的重要功能是為投資提供規避風險的手段，如果運用不當，卻可能產生更大的風險。尤其是當前的金融危機，更是給我們以警示，虛擬經濟的發展，衍生金融品的創新一定不能脫離實體經濟過遠，投機性的行為一定要加以規范，否則，不但不能減少交易風險，反而會影響整個金融系統的平穩和健康發展，甚至鑄成危機。
（一）加強法制建設和金融監管，為金融衍生品發展創造良好的制度環境
加快法制建設，完善涉及衍生金融工具交易的法律法規，制定針對衍生金融產品交易管理的法律用來規范交易程序和交易規則，為金融衍生品的發展創造良好的外部法律環境，使金融衍生工具交易規范合法，從而有效避免法律風險。同時，加強金融當局對金融創新的監管，對杠桿交易量過大，蘊涵大量風險的投機行為要加以嚴格的管制。只有這樣，才能讓衍生金融產品的發展和繁榮更好地為金融發展服務。
（二）強化交易方內部管理，完善自我風險控制措施
作為交易方，應該明確交易的目的一是降低風險；二是擴大非投機性盈利，但其核心依然是有效防范各種風險可能給自身帶來的損失。因此進行交易時，交易方應該根據自身抵御風險能力和自身經營目標確定交易種類和交易量，慎重選擇金融衍生產品的類型。同時，交易方應該加強內部風險控制，采取科學的計量模型對風險進行持續評估，并建立有效的風險評價防范體系和權責分明的業務授權授信制度，防范在金融衍生品交易過程中面臨的各種風險，防止投機行為，降低金融風險。
（三）建立風險預警系統，隨時監評控制風險
風險是市場交易中的一種客觀事物，不可能消失，風險都與收益成正比。交易方進行衍生金融工具交易的目的首先是為了規避風險，所以，交易方應及時對金融衍生品的風險進行監評以反映風險的大小。交易方應該根據自身經營目的，風險抵御能力大小，來進行金融衍生品的投資。同時建立起有效的關于自身資產負債的風險預警系統，重點關注衍生金融品的價值變化，根據其市場價值的變化決定加減倉，對于超過風險限額的品種應該立即平倉，以此優化資產組合結構進而分散交易風險。
（四）加強交易系統的管理，防范投機交易帶來的風險
交易所作為衍生金融品交易的平臺，應該加強完善交易制度，出現交易風險時，應及時要求交易方增加保證金比例，以防止信用風險的產生；同時應該建立嚴格的每日資金清算制度，當日交易當日軋差，借以加強對交易資金每日動向的監管，降低清算時的資產風險；交易所還應該注重對純粹投機性資金的行為控制，衍生金融品市場是防范資產價值風險的有效工具，但過度的投機行為會導致風險的成倍放大，進而導致整個市場的不穩定，所以應該對純粹的投機嚴格管制。
（五）加強國際監管和國際合作
金融衍生工具交易在世界范圍內發展很快，金融發達國家創造的金融產品很多國家都會持有，衍生金融產品的價值風險不僅僅關系某個國家，而是關系到全球金融行業的穩定和安全。如今加強對金融衍生品的國際監管和合作，已經成為國際金融界的共識，各國急需聯合起來加強對金融衍生品交易的跨國監管，以防止風險因為衍生金融工具的流通而在國家間傳遞和擴大。
參考文獻：
篇5
弗蘭克•J•法博奇認為,“一些合同給予合同持有者某種義務或者對一種金融資產進行買賣的選擇權。這些合同的價值由其交易的金融資產的價格決定,相應地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監督委員會認為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產或指數價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經濟學獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽為“過去20年里最重要的金融創新”。
筆者認為,金融衍生品是指從“基礎性金融工具”或“傳統金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據某種相關的金融資產預期的價格變化而進行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在。基礎性金融工具主要有三種形式:利率或債務工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數。這些基礎性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權、互換和遠期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現狀
20世紀90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規不健全、信息披露不規范、市場監管不嚴格等。
由于金融衍生品獨特的風險轉移和價格發現等功能,不斷受到市場追捧并發展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權分置改革的逐步推進,我國市場經濟體制的逐步健全,適應經濟新形勢的發展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產證券化、黃金期貨等品種,并準備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發展的同時,也帶來了巨大風險。隨著全球金融危機的進一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災難。
金融衍生品發展中監管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經濟危機的發生,民眾開始寄希望于政府的監管。盡管金融監管的歷史不長,但是監管和市場的論戰卻從未止息。贊同性理論希望強化管制來規避金融風險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機于金融資本的動機理論;20世紀30年代金融危機爆發帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應、信息不對稱等問題需要政府干預的社會利益理論;基于金融行業本身風險控制的金融風險理論;基于法律存在缺陷而監管的法律不完備論等。
從發達國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監管,并根據本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監管模式。而如何使得金融監管卓有成效?分析研究金融監管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經濟和放任主義,認為監管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團的要求,監管是為被監管的行業利益服務的,因此監管面臨著多方面的成本和道德風險,監管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎上發展而來,這一理論將經濟學中的市場概念移植到行政決策中,把監管認定為具有自利的理性的“經濟人”,對于集團間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監管中也曾經出現過一些類似于理性“經濟人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發生對于政府監管信用構成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風險必須控制在一定的范圍內。
在世界監管理論發展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監管經濟合同理論。金融交易包含著金融機構和金融消費者之間、金融機構和監管者之間、監管者和社會之間顯性和隱性合同的復雜結構。監管可以被視為被監管者和監管者之間的一系列隱性合同關系,設計得好的合同可以促使金融機構的行為避免或者減少系統性風險;反之,則可能在金融活動中產生系統性風險。
第二種考量為金融監管的成本和收益博弈。大多數國家對監管機構的直接成本都有比較可靠的數據。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監管對象所造成的額外負擔卻沒有數據可利用。所以精確計算監管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現實的:監管任何時候都是在成本和收益的權衡中做出判斷,偶爾的監管失靈是否可以視為監管體系加重了社會成本;以消除監管失靈為目的的增強監管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監管現狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監管現狀
法規體系建設不完善。法律是監管的基礎,目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門。現行的與金融衍生品有關的法規,基本上都是各監管機構針對具體的衍生產品制定的,缺少統一的金融衍生品監管法律,缺乏衍生品交易和風險管理的相關指引,尤其不能有效應對金融衍生品風險具有跨系統、跨部門蔓延的特性。
監管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監會、證監會等都在各自領域負責相應機構金融衍生業務的監管。由于部門分割,既形成在許多領域的重復監管,也存在一定的監管真空。各監管機構之間尚缺乏統一的協調機構,同時也缺乏共識的戰略規劃。
行業自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業自律組織有中國期貨業協會和中國銀行間市場交易商協會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權,行業自律作用得不到充分有效的發揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監管的對策建議
1.加強金融衍生品市場監管的法制建設。第一,市場準入制度是指對開展金融衍生品業務的金融機構、金融市場交易者、從業人員資格以及進入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風險監控制度指金融監管當局依照既定量化檢查標準、定性控制目標及風險綜合控制等規定,對金融機構從事金融衍生品交易的風險進行監督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機制充分發揮作用的基本金融監管制度。從規范披露內容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機救助和退市法律制度是為了維護金融體系的安全和穩定,及時化解、處置、救助既有風險的法律制度。必須建立金融機構預警機制和存款保險制度,這在對外資金融機構的監管和保護我國投資者利益方面尤其重要。
2.強化國內金融監管權力的整合和協作機制的建設。我國金融監管體制的安排是多頭分業監管體制。目前我國金融監管機構主要有銀監會、證監會、保監會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規定:“國務院證券監督管理機構可以和其他國家或者地區的證券監督管理機構建立監督管理合作機制,實施跨境監督管理”。銀監會、證監會、保險監督管理委員會(以下簡稱保監會)于2004年6月28日頒布的《銀監會、證監會、保監會在金融監管方面分工合作的備忘錄》授權監管機構負責對外聯系,并與當地監管機構建立工作關系;要求銀監會、證監會、保監會密切合作,就重大監管事項和跨行業、跨境監管中復雜問題進行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規定過于原則,缺乏明確的操作細則,實踐中代表交流和協作的聯席會議也沒有實現。
對于金融衍生品市場更高層次的監管,筆者認為,首先,應該由國務院分管金融工作的副總理代行管理協調職能,構筑以副總理為核心的縱向管理機制和橫向的協調機制,從而推動金融監管工作的聯動性;其次,應該加強監管機關的自我控制,以最大程度的削弱理性“經濟人”的可能性。
3.加強國際間監管力量的協作機制建設。隨著金融危機不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經不適應形勢的需要,急需國家間監管力量的聯動性不斷增強。而實踐中,政府間金融衍生品交易監管合作是規則導向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進行。由于國際組織頒布的規則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監管標準審慎、合理的采納,可促進我國重新審視國內衍生市場的內在屬性和風險管理狀況,在一定程度上彌補衍生交易監管體制的不足并為國際監管協調奠定基礎。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監控法律制度的出發點和落腳點。金融市場無論走得多遠,都要有法律法規相陪伴。我國應不斷摸索國內監管力量的合理調配、國際監管力量的分工合作等系統性問題,以期構建我國金融監管法制的新格局。
參考文獻:
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