引論：我們?yōu)槟砹?3篇招商證券論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
我國證券公司投資銀行的業(yè)務從起步到現(xiàn)在只有短短十幾年的時間，還存在著諸如規(guī)模過小、業(yè)務范圍狹窄、缺少高素質(zhì)專業(yè)人才、過度競爭等許多問題。受證券市場發(fā)育不足、發(fā)行公司不規(guī)范運作和信息不對稱的影響，投行業(yè)務風險有其存在的必然性。在目前股市持續(xù)動蕩的情況下，投行業(yè)風險日益凸出，并已成為制約大多數(shù)證券公司發(fā)展的瓶頸之一。防范、化解投行業(yè)務中的風險，是當前上市證券公司亟待解決的問題。
對上市證券公司的投行業(yè)務中存在的風險進行研究，具有相當重要的意義，風險研究可以為證券監(jiān)管部門制定相關政策，特別是在完善股票發(fā)行、審核制度方面提供參考，可以為上市證券公司如何構(gòu)建健全、有效的風險管理系統(tǒng)提供借鑒，也可以幫助廣大中小投資者了解證券公司面臨的風險以及自己在新股投資中可能遇到的風險，及時調(diào)整投資策略，保護自身利益。
1上市證券公司投資銀行業(yè)現(xiàn)狀
當前我國證券公司投行業(yè)務涉及股票和債券等有價證券的承銷及保薦上市、上市公司股權(quán)分置改革的保薦、企業(yè)改制及輔導、企業(yè)購并及資產(chǎn)重組、政府財務顧問、項目融資、理財顧問等方面，并提供其他相關的綜合性投融資咨詢服務，但毫無疑問證券承銷才是投行業(yè)務最本源最本質(zhì)的特征，后文中也主要圍繞證券承銷展開研究探討。
2009年，隨著新股發(fā)行的恢復和創(chuàng)業(yè)板的開閘，IPO、公開增發(fā)、非公開發(fā)行、公司債券等齊頭并進，各種融資方式的功能得以恢復風險防范，尤其是中國債券市場發(fā)展迅猛，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長79.65%，創(chuàng)歷史新高，城投債成為企業(yè)債券市場主要品種，給公司投行業(yè)務發(fā)展帶來了機遇。上市證券公司根據(jù)國內(nèi)外資本市場的變化形勢，及時調(diào)整了證券承銷業(yè)務結(jié)構(gòu)和工作重心，重新構(gòu)建業(yè)務管理組織體系，完善激勵機制，加強證券承銷團隊建設，業(yè)務拓展實行“條塊結(jié)合”，積極培育屬地市場，有效配置公司各類資源，不斷加大項目儲備數(shù)量，推進項目申報進程，以進一步提高證券承銷業(yè)務的盈利水平。2009年，13家上市證券公司歸屬母公司凈利潤同比增長近7成，“靠天吃飯”的承銷業(yè)務凈收入整體得到大幅度增長（如表1）。在手續(xù)費及傭金凈收入中，承銷業(yè)務的收入也是一個重要的組成部分。除海通證券和太平洋證券外，11家已年報的上市證券公司證券承銷業(yè)務凈收入達46.67億元，同比增長了近55%，占營業(yè)收入的比例為6.66%，與2008年相比略有上升。
11家上市證券公司中，中信證券證券承銷業(yè)務凈收入依然排在榜首，達到19億元，占其營業(yè)收入的8.63%；西南證券和招商證券分列二、三位，但與中信證券相比差距明顯。
從證券承銷業(yè)務凈收入在營業(yè)收入中的比重來看，所有證券公司的占比都在10%以下，東北證券承銷業(yè)務凈收入在營業(yè)收入中的比重最輕，只有0.65%，以不足130萬元的承銷凈收入位列榜尾。
在承銷金額和承銷次數(shù)方面，中信證券以3632.39億元承銷額和396次承銷遠遠領先于其他證券公司。此外長江證券、招商證券和宏源證券承銷金額也比較大，太平洋證券承銷金額最少。
表1 2009年我國上市證券公司證券承銷情況統(tǒng)計（單位：億元）
證券公司
營業(yè)收入 承銷金額 承銷次數(shù) 承銷收入 承銷收入占總收入比例（%）
宏源證券
東北證券
國元證券
長江證券
中信證券
國金證券
西南證券
海通證券
招商證券
太平洋證券
華泰證券
光大證券
29.20 308.93 114 1.71 5.86%
19.93 303.08 2 0.013 0.65%
21.85 105.48 12 1.18 5.40%
31.94 466.84 147 1.86 5.82%
220.07 3632.39 396 18.99 8.63%
14.15 82.40 33 1.22 8.62%
20.53 160.11 28 1.65 8.04%
99.40 296.76 96 3.69 3.71%
86.80 361.72 18 4.77 5.50%
篇2
何為融資融券
融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。
融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。
融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。
融資融券是負債經(jīng)營，因此只要投資者進行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財務杠桿。《證券公司融資融券試點管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“買空”交易時，可以向證券公司最多借入200元進行股票購買，實際上投資者借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“賣空”交易時，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進行賣出，實際上投資者也是借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例也是200％。
中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機制，有人會認為融資融券會增加市場的投機氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負面影響，我們不能過分強調(diào)助漲助跌，這是對這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。
楊青麗說，推出融資融券業(yè)務試點是資本市場繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎性制度建設，創(chuàng)新交易機制體制，完善證券交易方式。
光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說，由于融資融券業(yè)務采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風險。對放大投資風險的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風險承受能力，要將融資融券規(guī)模控制在自己的承受能力范圍內(nèi)。就證券公司而言，要做好“適當性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認識融資融券業(yè)務，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務中的風險。
為券商帶來利好
目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，融資融券業(yè)務的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個方面改變證券公司的業(yè)績預期：一是推動市場交易活躍，帶來增量經(jīng)紀傭金收入；二是帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費收入；三是推動市場份額向試點證券公司集中，改變經(jīng)紀業(yè)務競爭格局；四是改變投資業(yè)務的盈利模式。
而根據(jù)海外經(jīng)驗來看，融資融券和股指期貨都會明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。
同時，按照證監(jiān)會的公告，證監(jiān)會將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風險控制等指標擇優(yōu)選試點券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會的《關于開展證券公司融資融券業(yè)務試點工作的指導意見》，其中提出最近六個月凈資本在50億元以上、A類評級等七大指標，將首批試點候選者粗略圈定在30家A類券商中。
記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商已全部上報融資融券試點方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。
從凈資本來看，海通、中信明顯領先于其他券商，有可能成為首批試點公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業(yè)績基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績敏感性為最高。
另外來自證監(jiān)會的最新消息顯示，中國證券業(yè)協(xié)會專業(yè)評價工作小組3月初將正式對券商試點方案進行專業(yè)評審，評審順序?qū)⒆裱吧蠄笕痰木C合資質(zhì)和方案質(zhì)量優(yōu)先”原則。在評審完成后，各轄區(qū)證監(jiān)局將對券商展開現(xiàn)場審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請材料，券商在接到業(yè)務批復后需要更換營業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請相關席位和權(quán)限。
楊青麗說，按此進度，首批試點券商在4月初正式獲準開展融資融券業(yè)務的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗性測試的長期測試平臺將于2月底停止運行。在首批試點券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結(jié)算公司還將組織試點券商開展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。
另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務開展初期，多家券商的融券規(guī)模不會超過融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業(yè)務總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務總規(guī)模上限計算，則最有可能參與首批試點的5家券商目標規(guī)模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規(guī)模將不超過30億元。
標的股的確定
2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務試點初期標的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達90只。業(yè)內(nèi)人士說，這說明融資融券業(yè)務的推出步伐正在加快。
一旦融資融券業(yè)務正式開通，券商需要從二級市場購入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會買人哪類股票?長江證券分析師朱曉東認為，那些具有較為確定成長性的個股很可能最受券商青睞。
朱曉東說，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤藍籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業(yè)的成長性較差，券商長期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會得到股價受
益，就顯得非常不合算。而如果買入那些成長性較好的個股，則可獲得融券利息收益和股價長線上漲的兩方面收益。另外，對于那些周期性行業(yè)，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會太大，畢竟其波動幅度太大，長線持有容易坐“過山車”。
另外，流動性好的股票更受青睞。朱曉東說，從實戰(zhàn)的層面考慮，券商在選擇自己的融券標的物時，必然更傾向于買人那些流動性較好的個股借給客戶。因為在融資融券的初期，參與融券的都是機構(gòu)類客戶，融券額度大、周轉(zhuǎn)快。而且作為券商必然要考慮到一個非常實際的問題，一旦出現(xiàn)股票資產(chǎn)難以抵是保證金的情況，券商要及時敦促客戶強行平倉。如果所融的股票本身交易清淡，強行平倉反而導致股價大幅下跌，就將導致券商的不必要損失，因此券商買入的融券標的股票的流動性至關重要。
朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動性就比較符合券商的要求，通過測試，即便在短時間內(nèi)拋出價值2個億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢，這種股票就能在很大程度上保護券商的資產(chǎn)安全。
在融資融券初期試點標的證券名單的90只股票中，選擇成長性好、流動性好的個股之后，下一個問題則是如何選擇介入的時機。對此大通證券許鵬認為，如果近期市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，那么投資者在市場下跌過程中就可適當建倉此類個股，等待中線上漲機會。但如果近期市場沒有出現(xiàn)深幅調(diào)整，投資者則應繼續(xù)等待，直到融資融券公布推出時間表，進入倒計時的階段，才可尋機介入。
從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類個股經(jīng)過快速上漲后必然出現(xiàn)激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續(xù)縮量可介入，連續(xù)三個交易日上漲后如果放量就應撤退。
許鵬說，預計試點初期，融資業(yè)務規(guī)模將高于融券業(yè)務規(guī)模，融資融券業(yè)務試點推出將對大盤藍籌股構(gòu)成一定利好，但影響有限。
門檻會逐步降低
另外，記者了解到，為了控制融資融券業(yè)務的風險，保護投資者利益，證券公司對于參與融資融券的投資者嚴把資質(zhì)關。
目前許多券商要求投資者參與融資融券業(yè)務需要符合以下條件：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內(nèi)交易5筆以上；機構(gòu)投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現(xiàn)在準備試點的11家券商，將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上。
中國證券登記結(jié)算公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計月報顯示，截至2009年12月最后一個交易日，滬深兩市有效賬戶數(shù)合計為1.47億戶，其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。統(tǒng)計顯示：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為142.81萬戶，100萬元以上的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為58.61萬戶。那么，這就意味著未來理論上能夠參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標準，則只有58萬個賬戶才能參與融資融券。
中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會副主任王曉國也認為，融資融券適當性標準不宜過高。他說，從已有實踐看，在融資融券試點籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設立推薦人制度，中信證券實施證書管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當性制度。11家參與啟動試點全網(wǎng)測試的證券公司幾乎都將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上，一味優(yōu)中選優(yōu)，這種做法值得商榷。
篇3
隨著我國金融業(yè)的進一步開放，我國證券公司面臨的是實力雄厚的跨國金融集團的競爭，同時混業(yè)經(jīng)營作為國際潮流，也必然是中國金融體制改革的最終選擇。在成熟的股票市場中，金融企業(yè)上市已成為一種慣例，并且金融企業(yè)通常占到上市公司的相當比例。
一、我國證券公司上市情況概述
我國證券市場建設起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進程，也比不上銀行、保險等其他金融企業(yè)。
二、ipo與買殼的比較
以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為ipo上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，ipo上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司ipo上市，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司ipo上市，新公布的預計上市的證券公司都表示要通過ipo上市。然而，筆者認為，在未來一段時間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。
（一）ipo面臨的困境
困境之一：ipo上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達到條件。
正常情況下，企業(yè)上市應當選擇ipo途徑，因為ipo的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴格，這樣會促進企業(yè)完善公司風險管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關規(guī)定，券商ipo上市面臨的核心指標就是利潤要求：“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)。”近年來，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足ipo在盈利等方面的要求是重要原因之一。
2007年新會計準則的實施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會計報表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司ipo上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達到ipo上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件ipo上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手ipo上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達到盈利的條件嗎？從整體看，ipo上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮ipo上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團隊。因此，ipo是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。
困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司ipo上市。
第一，中國股民的資金供應能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的ipo已經(jīng)透支了中國股民的資金供應能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達50億美元，2008年股市資金供應后繼乏力。2007年大型企業(yè)的ipo也對股票市場造成了負面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價，大部分股民虧損嚴重。
第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價，使得公司推遲上市時間，監(jiān)管當局出于對股市的影響也會對新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時發(fā)行上市，發(fā)行價格顯然難以上去，融資額也會相應減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會影響券商的ipo進程。在2007年股市比較火暴時，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價水平不高的情況下，顯然不是券商ipo的好時機，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動比較大，因此監(jiān)管部門對券商ipo審批可能會比較嚴格。
第三，許多券商欲將股權(quán)激勵與ipo捆綁進行，但目前監(jiān)管部門對券商股權(quán)激勵態(tài)度比較謹慎，一些券商上報的方案難以得到認可，這也會延緩券商ipo進程。
第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔任本公司上市保薦人時，如何保證公司機密不泄露，是一個大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔任對方的上市輔導人接受上市輔導。其他公司如何做還是一個難題。
（二）買殼上市的優(yōu)勢。與ipo上市相比，買殼上市對于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較ipo上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：
第一，從所需時間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時間較短。不論國內(nèi)外，ipo上市需要的時間都較長，我國規(guī)定擬ipo上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導期，所以在我國ipo上市耗費的時間超過一年，很容易錯失良好的上市時機。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復牌，海通證券用半年時間完成了上市的全過程。
篇4
自1987年9月中國第一家證券公司——深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司成立以來,中國證券業(yè)歷經(jīng)二十余年的發(fā)展,基本形成了遍布全國的組織服務網(wǎng)絡。在歷經(jīng)了初期無序混業(yè)經(jīng)營后,隨著《商業(yè)銀行法》和《證券法》的頒布實施,國內(nèi)金融服務業(yè)基本確立了“分業(yè)經(jīng)營,分業(yè)監(jiān)管”的格局,證券行業(yè)也由此步入專業(yè)化經(jīng)營新階段。
從證券公司各項業(yè)務開展情況看,由于證券經(jīng)紀、證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務的競爭日趨激烈,證券公司的利潤空間不斷受到擠壓。2001年下半年a股市場步入調(diào)整階段,當年行業(yè)實現(xiàn)利潤總額和納稅總額為64.99億元和54.26億元,同比減少70.86%和47.74%。2002年開始陷入此后延續(xù)四年的全行業(yè)虧損慘淡經(jīng)營境地。
2003年底至2004年上半年,以南方、閩發(fā)等證券公司問題充分暴露為標志,證券業(yè)爆發(fā)了第一次行業(yè)性危機,部分證券公司由于資金鏈斷裂、流動性危機驟然增加而被監(jiān)管層宣布撤銷或托管。2005年證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》后股指跌破千點。迫于無奈,政府2005實施緊急救援,才使證券業(yè)勉強渡過難關。
2006年中國股市開始逐步走強,在之后十個月中,上證指數(shù)最高探至6124點。滬深兩市總市值達30億元,在不到兩年半時間,滬深總市值翻了10倍。證券公司收入迅猛增加,快速實現(xiàn)扭虧為盈。然而隨著美國次貸危機的爆發(fā),中國股市也受到劇烈沖擊,跌幅巨大。過山車似的行情在使得證券投資者虧損不斷擴大的同時,也使得證券公司經(jīng)紀業(yè)務再次受到?jīng)_擊。
以經(jīng)紀業(yè)務為主要收入的中國證券公司,在中國股市巨大波動面前顯得很被動,“靠天吃飯”的收入結(jié)構(gòu)嚴重制約證券公司的發(fā)展。
從以上分析可看到,中國證券公司贏利能力受股市波動影響很大,其最主要原因還是證券經(jīng)紀業(yè)務在公司所占份額過大,一旦股市下跌,交易量下降,靠交易傭金的經(jīng)紀業(yè)務額隨即下滑,而股市上漲,交易傭金的增加又迅速掩蓋了公司經(jīng)營過程中的諸多問題。為避免這些不利因素,各證券公司紛紛推出各種解決措施,其中對于營銷模式的嘗試最多,取得的效果也最好。
2 我國證券經(jīng)紀業(yè)務營銷模式淺析
伴隨中國證券市場的起起伏伏,中國證券行業(yè)在不斷的發(fā)展與成熟。在行業(yè)壟斷被打破,證券經(jīng)紀業(yè)務步入微利時代的背景下,證券公司逐漸認識到“營銷”對于業(yè)務的推動作用。特別是在證券市場劇烈波動經(jīng)紀業(yè)務收入驟減時,證券公司營銷便會得到空前重視。在我們研究中國證券行業(yè)營銷模式前,有必要對營銷模式、證券業(yè)營銷模式等概念進行界定。
所謂營銷模式,目前多數(shù)學者認識其應是一種體系,而不是一種手段或方式。公認的營銷模式從構(gòu)筑方式劃分兩大主流:一是市場細分法;二是客戶整合法。
證券行業(yè)營銷模式是指證券公司以市場為導向,以客戶為中心,以利潤為目標,整合內(nèi)部資源,構(gòu)建營銷上下游結(jié)構(gòu)鏈,為客戶提供滿意服務的一系列運作行為,[1]并以精心設計的證券服務(產(chǎn)品、方法或手段)推銷某種投資理念,并獲得一定收益的活動[2]。
我國證券業(yè)營銷模式可以概括為以下六種模式:
(1)聯(lián)合營銷模式
2000年左右,銀證通業(yè)務在深圳工商銀行與國信證券兩家實現(xiàn)成功應用。此業(yè)務有效彌補了證券公司營業(yè)網(wǎng)點不足的問題。對證券業(yè)而言,有利于培養(yǎng)和擴大投資者規(guī)模和降低增加證券機構(gòu)網(wǎng)點的成本,大大提高了市場效率;對銀行業(yè)來說,“銀證通”增加和改善了客戶服務,充分利用既有網(wǎng)點資源,避免資金流失。這種“利潤共享、客戶共享、渠道共享”的營銷模式,迅速得到了廣泛應用。
(2)客戶細分營銷模式
2005年國信證券率先在業(yè)內(nèi)成立“金色陽光證券賬戶”,對客戶需求進行了細分,并提供相應投資服務,收費則采用傭金與服務內(nèi)容掛鉤。國信證券則憑借著金色陽光服務產(chǎn)品實現(xiàn)了遠超行業(yè)平均水平的傭金收入。隨后,招商證券“智遠理財服務平臺”、廣發(fā)證券“金管家”等經(jīng)紀業(yè)務服務品牌也應運而生,極大地提升了證券經(jīng)紀業(yè)務市場份額。客戶細分營銷模式,使得證券公司單純依靠提供交易通道服務的盈利模式得到改善。
(3)差異化產(chǎn)品營銷模式
在客戶細分基礎上,證券業(yè)在不斷進行金融創(chuàng)新的過程中,努力提供多元化服務產(chǎn)品成為市場服務的基本特征。交易規(guī)則也趨于多元化和個性化。業(yè)務差異化服務體現(xiàn)之一就是具有專業(yè)的、完整的、全面的多元化服務產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售、維護等綜合服務能力。這一方面能有效指導不同類型客戶進行多元化產(chǎn)品交易操作,從中捕捉到盈利和套利機會;另一方面通過產(chǎn)品銷售和維護換取增量交易資源和傭金收入。
(4)投資顧問營銷模式
采用投資顧問模式轉(zhuǎn)型的證券公司一般推行全員營銷制度。通過培訓,把公司所屬營業(yè)部業(yè)務人員轉(zhuǎn)型為證券經(jīng)紀人,然后把客戶劃分給證券經(jīng)紀人,由證券經(jīng)紀人為客戶提供投資顧問服務。這種模式優(yōu)點在于能夠更充分發(fā)揮經(jīng)紀人主觀能動性。缺點是對員工的素質(zhì)要求較高,一些營業(yè)時間長,員工年齡老化、學歷不高的營業(yè)部有點勉為其難。
(5)數(shù)據(jù)庫營銷模式
數(shù)據(jù)庫營銷核心要素是對客戶相關數(shù)據(jù)的收集、整理、分析,找出消費與服務對象,從而進行營銷與客戶關懷活動,從而擴大市場占有率與客戶占有率,增加客戶滿意度與忠誠度,取得公司與客戶的雙贏局面。2007華泰證券建立華泰客戶關系管理系統(tǒng),并在2008年3月份上線使用。與此同時中信建投、長江證券也開始建立客戶關系管理系統(tǒng)。券商們不惜花費巨資和大量時間開發(fā)信息系統(tǒng),原因之一是投資者結(jié)構(gòu)日益復雜。券商不僅要滿足投資者交易需求,還要努力創(chuàng)造客戶自身的需求,這就必須進一步細化客戶關系管理。
(6)前臺專業(yè)化,后臺集中化營銷模式
廣發(fā)證券提出“前臺專業(yè)化,后臺集中化”的口號。產(chǎn)品營銷模式偏重的是賣產(chǎn)品,強調(diào)銷售能力;而投資顧問模式偏重分析能力,強調(diào)對客戶需求的了解。廣發(fā)證券很早意識到打造營銷平臺對于經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型的重要性,在券商中率先建立cim企業(yè)級客戶關系管理平臺。通過集中化后臺管理,為前臺專業(yè)化服務以及為客戶經(jīng)理提供研究報告、投資策略報告等標準投資組合服務。
篇5
1．2考試內(nèi)容的變革
(1)建立科學的考評體系．課程考試改革經(jīng)常都是弱化筆試部分考核．通過何種方式來核定學生的學習情況、知識的掌握情況，把考試科目的改革細分成幾類，從試題的難易程度、知識的覆蓋面、重難點是否突出等角度制定相應的考試試題質(zhì)量評價標準．根據(jù)課程的特點制定多層次的評定方式．課程考核可以由多種考試形式按比例構(gòu)成，包括理論考試、實踐考試、實習考核、口試等．
(2)強調(diào)考試試題的情境性和應用性．現(xiàn)在的考試方式忽視考察學生運用基礎知識解決實際問題的能力，阻礙學生創(chuàng)新能力和個性的發(fā)展．所以應加強考試試題與社會實際和學生專業(yè)知識的聯(lián)系，重視考查學生分析問題和解決問題的能力．
(3)強調(diào)考試不僅要重視學生最終的成績，而且重視得出結(jié)論的過程，以考查學生的思維方式和思維能力．同時，注重考試結(jié)果的運用，建立考試結(jié)果分析體系，總結(jié)經(jīng)驗教訓，發(fā)現(xiàn)問題及時改正，讓考試成為提高教學質(zhì)量的有效反饋渠道和溝通機制．
(4)強調(diào)加強考務管理工作．健全課程大綱建設，加強各類考試試題庫的建設，尤其是精品課程、專業(yè)核心課程等科目的題庫建設，逐步實行教考分離，突出考試的公平性和公正性．
2實施方案探討
筆者通過實地考察省內(nèi)其他幾所有財經(jīng)類專業(yè)應用型本科院校，結(jié)合黑龍江財經(jīng)學院的辦學特色，將考試改革方式優(yōu)化為以下五大類型:
2．1平時全程考核加期末隨堂答題或隨堂測驗
這類科目強調(diào)平時全程考核的成績認定，不以一次考試判斷學生的所有學習情況，要能夠體現(xiàn)出學生的課堂表現(xiàn)差異．以“金融英語”這門課為例，將課程考核方案改革如下:
(1)課堂紀律考勤(10%)．
(2)課堂參與程度(30%)．考核辦法為:一是組織幾次兩人組的小組情景對話，要求達脫稿并能流暢表達，此口語訓練占10%;二是根據(jù)其上課學習狀態(tài)給予其平時表現(xiàn)分，此分數(shù)也占10%;三是要求學生每人必須準備一次課前的五分鐘的英語報告，此報告也可以采取編排英語情景劇(以商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、工商企業(yè)的業(yè)務開展為內(nèi)容)的多人員的形式進行．
(3)平時測驗考核(30%)．考核主要方法為:對商務專有名詞進行聽寫，一共進行四次聽寫，每次聽寫占10分，最后取其中較高的三次分數(shù)加到一起即為平時測驗分數(shù)．
(4)口語考試(10%)．考核主要方法為:以對話的形式進行口語測試．根據(jù)學生回答問題的準確性和語言的流暢性來進行打分．
(5)平時作業(yè)(20%)．這種考核方式突出“內(nèi)容綜合化，結(jié)果全程化”，把日常教學的每一個環(huán)節(jié)都作為考核內(nèi)容．像市場營銷、電子商務、金融職業(yè)禮儀這類互動性強、參與性強的課程可以嘗試使用此類方法．我們可以根據(jù)課程設置不同的參與模塊，通過學生的參與情況給出平時成績．這種方式難點在于對每個學生的日常學習狀態(tài)的掌控，這樣才能對所有的學生有一個區(qū)分度．
2．2平時成績加期末寫相關專業(yè)論文或報告
這種考試方式核心在于論文分值的給定，這里以“投資銀行學”、“金融監(jiān)管學”兩門專業(yè)選修課為例，把論文進行分解，每部分給出相應的分數(shù)，在論文分數(shù)給定方面細化為:①題目自擬(5分)②報告概述(10分)③正文內(nèi)容及結(jié)構(gòu)(60分):a內(nèi)容包括:問題提出(5分)、分析過程(20分)、建議或辦法(15分);b結(jié)構(gòu)包括:標題設計(5分)段落設計(10分);字號與標點使用(5分)．④參考資料(3～5個，近兩年的資料)(10分)⑤字數(shù):2000～2300字左右(10分)⑥結(jié)論(5分)．還可以根據(jù)課程的不同演化成相關的形式，比如農(nóng)村金融學、房地產(chǎn)金融學、商業(yè)銀行企業(yè)文化、金融理財?shù)日n程，就可以讓學生利用五一、十一假期作實地調(diào)查，獲得第一手資料，在期末結(jié)合本門課程所學的專業(yè)知識撰寫調(diào)查報告、理財規(guī)劃書，鍛煉學生數(shù)據(jù)的分析、整理、提煉能力，也為將來寫畢業(yè)論文打下基礎．這種考核方式的重點就在于一定要明確給分的細則，否則會給學生留下老師完全憑借個人喜好評判的印象．
2．3平時成績加期末試卷考核
這種方式和傳統(tǒng)考試形式上沒有變化，但是內(nèi)容上有很大不同．這類課程改革側(cè)重出題方式變化，減少名詞、簡答這些死記硬背的內(nèi)容，增加案例分析、論述這些考核學生分析能力的內(nèi)容．以“財政學”為例，試卷70%的分值側(cè)重于考核所得稅的計算、關于美國財政懸崖問題、歐債問題的分析等內(nèi)容．通過對現(xiàn)實問題的分析，了解學生理論知識的掌握狀況．這種考核方式適合理論性強的課程，如果在這類課程上還是一味地追求形式的變化不一定適合．但是在具體內(nèi)容上還是可以根據(jù)課程本身性質(zhì)多增加一些和現(xiàn)實聯(lián)系的問題，加大理論的應用性，鍛煉學生應用所學的理論去分析實際問題的能力．
2．4平時成績加小組討論
這種方式適合內(nèi)容本身和現(xiàn)實聯(lián)系緊密，操作性強而授課學生人數(shù)少、學生比較活躍的課程．以“期貨學”這門課為例，考試分為兩部分，一部分是小組討論發(fā)言，將學生分成六個小組，然后選擇一種期貨品種(黃金、豆粕、銅、鋁、股指等)．對該期貨品種進行討論，分析其近期的基本面情況，結(jié)合基本面的情況，預測未來走勢．整個內(nèi)容形成文字材料并做成PPT，選出一名同學進行演示．教師根據(jù)學生的表述情況和最后的文字材料及PPT制作情況綜合給出成績．另一部分是在期末的時候進行答辯，準備30個左右的問題．將問題分為基礎內(nèi)容(課程里的基本知識、基本理論)和現(xiàn)實分析部分(根據(jù)基礎知識聯(lián)系現(xiàn)實問題分析)，讓學生在兩類問題中各抽出一個進行回答，教師也會結(jié)合學生的回答情況進行深入發(fā)問，最后根據(jù)整個答辯狀況給出分數(shù)．結(jié)合兩部分的表現(xiàn)和平時成績給出最后的總分數(shù)．
篇6
???從10月5號中國證監(jiān)會公布即將試點融資融券的試點工作，到現(xiàn)在已經(jīng)有一個多月的時間了，但是我們市場并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點一路下滑跌1700點，最近一個星期在1700點上下做震蕩，未來市場究竟是反彈還是會繼續(xù)下滑，我相信廣大投資者都悔恨關注這個問題，下面我們兩位專家就會結(jié)合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請允許我介紹今天到場兩位專家：
???廣發(fā)證券融資融券部谷雨博士后
???招商證券（香港）董事繆英源先生???
???下面讓我們以熱烈的掌聲有請張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創(chuàng)新”，我簡單介紹一下谷雨博士后，經(jīng)濟學學士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士和經(jīng)濟學博士學位。2004年8月進入上海財經(jīng)大學博士后流動站和廣發(fā)證券博士后工作站從事金融學博士后研究，研究方向為證券市場信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和廣發(fā)證券融資融券部，在《中國證券報》、《證券時報》發(fā)表多篇關于融資融券文章，2008年出版?zhèn)€人專著《中國證券市場信用交易研究》專著一部。
???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個學位，只是說明一段經(jīng)歷，當時正是因為融資融券這個課題才進入這個行業(yè)，雖然之前在校的時候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對這個課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實戰(zhàn)派，國內(nèi)還沒有開，所以我還不是實戰(zhàn)派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實戰(zhàn)派。
???今天的題目是中國資本市場一項基本制度創(chuàng)新，大家都知道所謂的創(chuàng)新如果在我們學校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創(chuàng)新也是很難達到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創(chuàng)新來，但是這項制度如果從中國資本市場來說，是一個從無到有也算一項制度創(chuàng)新，從融資融券制度來講不是創(chuàng)新，因為在成熟市場都已經(jīng)有過很多經(jīng)驗，而且是一項基本的制度，所以從嚴格學術(shù)意義來講不是創(chuàng)新，但是對中國資本市場來說，本來制度創(chuàng)新就比較少，對于整個交易制度來講的確會帶來一個轉(zhuǎn)變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場只能做多，上漲的時候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關于這個制度的解讀，嚴格意義來講這個制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。
???這個題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個大家都是關心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項交易制度來講，從管理層角度來講都應該不是說會推出使市場更暴跌的制度，或者使市場保障的制度，還是從市場完善的角度來說的。
???正因為與這個課題結(jié)緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。
???首先看一張圖表，跟融資融券聯(lián)系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標普指數(shù)回報率，從整個股市180多年美國股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報表的意義如果把06、07年漲幅放在中國資本市場，大家都希望像美國華爾街之前走勢一樣，不是去年次貸危機以來的情況來看，對照這張報表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側(cè)還是要有一段距離的，當時一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經(jīng)遠遠超過了，在斷點還有很遠的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠的距離。從這張報表來看，從過去兩三年來看已經(jīng)經(jīng)歷了美國市場最慘和漲幅最多的兩個時期，經(jīng)歷過去這兩年，剩下的時間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經(jīng)不大了。在美國市場180多年歷史中最多的年份是在10%以內(nèi)漲幅有45年，從概率來講這個是比較正常的。所以看到這個報表把這個報表直接發(fā)送整個公司領導那里，說了最后一句，我們已經(jīng)用兩三天的時間經(jīng)歷了美國100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經(jīng)歷這兩年，剩下的事情都是不會有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個表格是很有意思的，從長遠來看對市場有信心的一個表格。
???接下來具體講一下融資融券，列了幾個問題，把這個制度給大家介紹一下，主要留出時間大家共同來交流。
???關于融資融券，借助于現(xiàn)在媒體的宣傳和介紹，和大家對資本市場的關心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購買股票，這樣借錢首先是來源于對市場上漲預期的判斷。融券相對來說比較復雜，之前做這個課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業(yè)的語言來講也很難說明白，最通常的理解對市場有下跌的預期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場上如果有人愿意把本來要長期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個更低的價格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個自行車價格會下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個簡單的過程。這個是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區(qū)別。
???我國《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業(yè)務，大家都聽說過包括在市場上的人都知道，尤其三方監(jiān)管之前有一些地下融資活動，那樣的融資嚴格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規(guī)定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務，整個推出背景：對以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動股權(quán)分置改革，當時我個人認為也是作為保證股權(quán)分置改革順利進行的措施，但是因為后來股改進程的原因所有的創(chuàng)新也都停止了，剛才主持人也講今年在國慶之后證監(jiān)會說從緊也有媒體報道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規(guī)則來看，當時在06年已經(jīng)把這幾項規(guī)則都制訂清楚了，我列幾個規(guī)則當中對這個業(yè)務有一些細致的介紹。總體來說06年所有的基本大的方向和整個準備工作已經(jīng)萬事俱備，但是這個業(yè)務一是一波三折包括廣發(fā)證券一直在準備，當時十幾個人，由各個部門組成融資融券小組對這個問題持續(xù)跟蹤，從證券公司角度來講，這個業(yè)務也是不斷跟蹤的，不是很倉促或者很突兀的一個業(yè)務。
???大家說的融資融券是說市場的比較多的，如果學術(shù)的文章經(jīng)常用證券信用交易的概念，這兩個概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對投資者的融資融券，也有金融機構(gòu)對券商的融資融券。我們現(xiàn)在規(guī)則當中通常理解的是證券公司也就是券商對投資者的融資融券，因為金融機構(gòu)對券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國外證券金融公司，券商再提供融資融券會使業(yè)務進一步放大，但是從現(xiàn)在來看整個的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。
???股市在上漲的時候也能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對了一半，首先對的前提是看對了方向，如果走錯了方向損失也是比較大的，如果上漲的時候賺錢說明你做了融資業(yè)務，也就是說用一筆很少的資金做了一個看多的業(yè)務，如果看錯了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時候可能虧的更多。下跌的時候也能夠賺錢，你做了一個融券業(yè)務，而市場的走勢正如你的預期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現(xiàn)在買賣虧的要更多，下跌的時候即使市場下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時候也會這樣宣傳，但是肯定會加上一個風險提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個業(yè)務的確是上漲的時候能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，但是在上漲的時候也會虧，下跌的時候也會虧的更多的業(yè)務，里面會有一些豐富控制，這個是細節(jié)的東西，不能影響僅憑這兩句對融資融券制度簡單的下結(jié)論。
???（PPT放映）一個形象的說法，因為現(xiàn)在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個方向，也包括開展業(yè)務之后，管理層比較放心，對這個業(yè)務有進一步發(fā)展，可能會增加，現(xiàn)在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購買股票，前提是你對某一只股票或者是你想要買的標的上漲的預期，從理想狀態(tài)來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個交易過程。
篇7
投資學；教學方法；案例教學；實踐教學
《投資學》是一門以投資行為與資金配置為研究對象，解釋資本市場運行的現(xiàn)象與內(nèi)在規(guī)律、探求實現(xiàn)資本市場均衡的一門獨立學科，是金融學專業(yè)最重要的專業(yè)基礎課。投資包括實業(yè)投資和金融投資，根據(jù)我校的實際，我們側(cè)重于金融投資的教學，目前選用南開大學馬君潞主編的《投資學》（科學出版社）作為理論課授課教材，其內(nèi)容主要包括證券市場的基本理論、資產(chǎn)組合理論、資產(chǎn)定價與市場有效性、證券估值、投資分析與績效評估，以及衍生證券分析。此外，根據(jù)學校和系部要求，參照兄弟院校的做法，金融教研室編寫了該課程相應的《實踐（實訓）教學大綱》、《課程教學大綱》、《考試（考核）大綱》等。在這些大綱中，明確了教學目標、授課內(nèi)容以及相應的實踐教學內(nèi)容及考試考核辦法。這樣，使學生不僅能夠系統(tǒng)、全面地掌握證券市場及證券投資的基本理論，尤其是通過實踐教學，使學生對證券市場的具體投資運作及風險管控有所了解，能夠比較科學和理性地進行投資，成為政府部門、金融機構(gòu)、證券機構(gòu)、企業(yè)所需要的應用型投資管理人才。為了能使學生通過本課程的學習，熟悉投資學科的框架體系，掌握投資的基本原理和方法，并能運用這些原理和方法對投資領域的實際問題進行初步分析，有必要探討《投資學》課程教學內(nèi)容和教學方法的改革。
一、《投資學》教學內(nèi)容改革的探討
作為地方本科院校，要為當?shù)亟鹑诮?jīng)濟發(fā)展培養(yǎng)專門的金融人才，就必須考慮現(xiàn)階段及將來一定時期內(nèi)當?shù)亟鹑跈C構(gòu)及企事業(yè)單位對金融人才的需求特點，以此作為制定教學內(nèi)容和教學組織方式的重要基礎。為此，我們通過向工、農(nóng)、中、建銀行的懷化市支行等金融機構(gòu)，方正證券、財富證券懷化支公司，以及湘鶴電纜集團等企業(yè)進行調(diào)研，了解到他們希望金融人才應具備證券市場開拓能力、投資分析能力、人際溝通交流能力以及投資學、經(jīng)濟學等學科專業(yè)知識能力等。市場需求是投資學專業(yè)人才培養(yǎng)目標的導向，因此，對上述《投資學》教材上的教學內(nèi)容上進行了一些改革。
1．教學內(nèi)容的確定以夠用、能用和實用為目標。目前，投資學從教學內(nèi)容、方法到工具，都已經(jīng)形成了自己獨有的學科特色，真正作為一門獨立的學科在發(fā)展。《投資學》教材中包含了一些重要的研究成果，比如有效市場假設（EMH）和不完全市場一般均衡理論，投資組合理論，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT）以及行為金融學等。這些內(nèi)容的理論性太強，而且要求有較好的數(shù)學基礎，考慮到經(jīng)濟學院學生的實際情況，以及投資學人才培養(yǎng)要求，我們對課程教學內(nèi)容進行了重新組織安排，弱化理論深度，達到理論夠用、實用的目的。
2．教學內(nèi)容的合理選擇。將教學內(nèi)容主要分為證券市場的基本理論，證券投資的分析方法和證券投資風險管理等部分。具體的，在證券市場的基本理論部分主要介紹證券市場、證券市場發(fā)行和證券市場交易；分析方法部分主要探討宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、公司方面的分析，并介紹證券投資的策略和技術(shù)分析方法；在投資風險管理部分主要講述證券市場監(jiān)管和投資風險控制等［1］。這些內(nèi)容之間存在一定的邏輯關系，即先認識證券市場及其投資產(chǎn)品，然后掌握分析方法和投資策略，最后培養(yǎng)一定的投資風險控制理念并掌握一些風險控制方法。通過對這些內(nèi)容的學習和講授，要求學生系統(tǒng)掌握基本理論和方法的同時，還要培養(yǎng)學生具有正確的投資理念，為今后從事金融相關工作提供專業(yè)支撐。
3．合理調(diào)整教學內(nèi)容的權(quán)重比例。為方便組織教學，將課程教學內(nèi)容大致分為理論性、應用性兩類。這兩部分的目標和教學組織方式有所不同。理論性教學內(nèi)容以任課教師課堂講授為主，授課時數(shù)占總課時一半以上，目的是增強學生對投資學基礎知識和基礎理論的理解，使學生樹立正確的投資理念和風險控制觀念，達到能用、夠用的目標，為畢業(yè)后從事相關工作打下堅實的金融投資理論基礎。當然，為了讓學生能很好的理解這些理論，可采用案例教學、探討式教學等多種方式。對于應用性教學內(nèi)容，必須注意教學內(nèi)容的不斷更新，以符合我國資本市場的實際和用人單位對崗位職業(yè)能力的要求。比如，根據(jù)證券公司理財業(yè)務的崗位要求，開設了證券投資分析和證券發(fā)行與承銷等知識內(nèi)容，為了達到教學效果，編寫了課程實訓大綱，在課程中增加了實踐教學環(huán)節(jié)，在教師指導下學生進行模擬實驗（實訓），并寫出實驗實訓分析報告。對于綜合性較強的問題，可由小組共同完成。采用這種教學組織方式，目的是培養(yǎng)學生的專業(yè)技能，從而提高其就業(yè)競爭力，達到實用的目標。
二、《投資學》教學方法改革的探討
為了落實我校《投資學專業(yè)本科人才培養(yǎng)方案》，培養(yǎng)學生具有一定的金融業(yè)崗位職業(yè)能力，在投資學課程教學大綱、實踐實訓大綱的指導下，教師在授課時，針對教學內(nèi)容，采用理論教學、案例教學和實踐教學相結(jié)合的教學模式。
1．理論教學和案例教學相結(jié)合。投資學課程中，增加案例教學，有助于學生加深對理論教學內(nèi)容的理解，而理論教學為解決案例中的實際問題提供理論依據(jù)，從而找到解決實際問題的辦法。《投資學》理論教學不僅要向?qū)W生系統(tǒng)傳授基本理論與知識，還有注意及時吸收學科最新成果、最新知識以及國內(nèi)外證券市場發(fā)展動態(tài)，及時補充到理論課程教學中，比如經(jīng)常進行財經(jīng)新聞解讀。案例教學主要培養(yǎng)學生靈活運用理論研究問題、分析問題和解決問題的能力。為此，將經(jīng)典金融事件編成案例，用于課堂教學時討論。選擇的案例，緊扣教學內(nèi)容，富有啟發(fā)性，促進研究性學習能力的提升。比如，在講解投資學分析方法時，如果按照方法體系逐一講解時，會顯得枯燥。實際上，學生在學習該課程前已系統(tǒng)學過財務管理理論知識。如果我們用某個上市公司的具體案例來進行分析，啟發(fā)學生的思考和討論，參與的積極性較高，而且容易掌握這些分析方法，從而提高其綜合運用所學知識分析問題和解決問題的能力，提高了教學效果。另外，要求小組將案例分析的結(jié)論用PPT在課堂交流，提高了學生參與的積極性。同時，使學生獲得不斷適應經(jīng)濟和金融發(fā)展變化所需要的知識結(jié)構(gòu)、認知能力和綜合應用能力。
2．開展課程實驗、綜合實訓和專業(yè)見習等多種形式相結(jié)合的實踐教學。投資學課程的實踐教學目標是使學生理解投資理論，掌握投資分析方法和策略，熟悉證券投資的規(guī)則與流程，以及控制投資風險的基本技巧。實踐教學內(nèi)容應包括理論研究和業(yè)務操作兩大部分。理論研究部門主要是為了驗證已經(jīng)成熟的理論結(jié)論，通過實驗軟件模擬計算，驗證結(jié)果的正確性，以加深對經(jīng)典理論的理解。而業(yè)務操作部分主要是根據(jù)各金融機構(gòu)對各崗位職業(yè)技能的要求來設置相應的實踐項目。通過實踐教學，提升學生的職業(yè)技能。為了達到實踐教學的目標，可采用課程實驗、綜合實訓和專業(yè)見習等多種形式相結(jié)合的實踐教學方法。課程實驗。課程實驗主要在實訓室進行，由專業(yè)老師指導完成操作模擬的實驗，在整個實踐環(huán)節(jié)中要求最低。課程實驗的目標是為了讓學生掌握基本理論知識，比如證券交易流程、分析技術(shù)指標等，或者借助EXCEL軟件計算股票的內(nèi)在價值等。通過實驗教學，可以夠激發(fā)學生的學習熱情，幫助學生增強對理論知識的感性認識，提高學生分析與解決現(xiàn)實問題和實際動手能力。目前學校給經(jīng)濟學院配備了實訓室，引進了證券期貨投資實驗的軟硬件設備，為課程實驗的開展提供了保障。綜合實訓。綜合實訓是對學生整個綜合能力進行訓練，要求學生就某一個專題進行認真研究。比如可利用實訓室平臺，給每個學生分配賬號和相同數(shù)額的模擬資金，要求利用平臺進行模擬交易，對所學過的各種投資分析方法進行綜合練習。當然，也可要求學生就某一行業(yè)或某一上市公司的投資價值進行綜合分析，撰寫投資分析報告。如果某一專題工作量較大，可以由小組共同協(xié)作完成。相對于課程實驗，綜合實訓需要綜合應用到投資學課程中的所學到的各種理論、方法或技巧解決問題，從而提高學生綜合分析問題、解決問題的能力。專業(yè)見習。專業(yè)見習主要是組織學生到金融機構(gòu)和相關企業(yè)進行現(xiàn)場教學，拓寬學生視野，既可加深對理論知識進一步理解，使課程的講授能夠更好地聯(lián)系實際，又可以了解金融機構(gòu)的實際操作。為了實現(xiàn)這一目標，我系在相關金融機構(gòu)建立了實踐教學基地，并在每一基地有不同的實踐教學任務。比如，方正證券懷化支公司的證券業(yè)務實訓基地，另外還有桂林招商證券、所羅門財經(jīng)顧問公司實踐基地進行投資業(yè)務實訓，在湘鶴電纜集團實踐基地進行民營經(jīng)濟融資問題研究。這些實踐教學內(nèi)容都寫進了投資學人才培養(yǎng)方案以及《投資學》課程的實踐教學大綱。另外，我們和懷化市金融學會建立了良好的合作關系，經(jīng)濟學院金融學教研室成為該學會理事單位，通過組織任課教師和學生到證券公司和銀行進行觀摩見習，聘請人民銀行等行業(yè)專家及實務工作人員為兼職教師，向?qū)W生提供最新的理論發(fā)展動態(tài)和實際業(yè)務技巧，提高了學生學習專業(yè)及投資學課程的積極性，并讓學生覺得能學有所用。
3．探索新的教學模式，多種教學方法并用，培養(yǎng)學生職業(yè)能力。為了提高教學效果，經(jīng)濟學院金融教研室定期召開教學研討會，就投資學專業(yè)以及《投資學》課程教學中存在的問題進行分析，并要求學生提出意見或建議，最后提出改進方案，在教學過程中不斷嘗試新的教學模式。我們采用課堂教學與課外學習相結(jié)合的二課堂教學模式：第一課堂為課程教學，主要在課堂內(nèi)或?qū)嵱柺疫M行，以老師講授或指導學生實驗為主，以掌握投資學基本理論知識為主，同時將理論教學與課程實驗或綜合實訓結(jié)合起來。第二課堂主要為各類課外學習、科研或?qū)嵺`活動。聘請金融行業(yè)專家或經(jīng)驗豐富的實務工作者為導師，進行實務講座或交流，同時依托經(jīng)濟學院投資理財協(xié)會等金融社團，組織與教學相關的多形式、多層次的業(yè)務大賽及其它社會實踐活動，幫助學生把第一課堂所學知識轉(zhuǎn)化為專業(yè)技能，尤其是金融企業(yè)的崗位職業(yè)技能。如依托金融學教師和證券公司、銀行等實務界人士，指導本系投資理財協(xié)會，經(jīng)常開展投資理財方面的講座；在方正證券公司的贊助和指導下舉行每年一度的炒股模擬大賽并取得了很好的效果；鼓勵學生參與經(jīng)濟學院教師的各項課題，并以經(jīng)濟學院武陵山片區(qū)金融經(jīng)濟研究所和懷化學院金融學重點學科為依托，申報各種挑戰(zhàn)杯和大學生創(chuàng)新性研究項目，將投資學教學中一些問題作為學生學年論文、畢業(yè)論文的選題，進行認真輔導，并將研究成果作為。通過第一課堂和第二課堂的相互配合，提高了學生學習投資學的興趣和教學效果。通過現(xiàn)場教學、舉辦投資大賽、創(chuàng)建實習基地等手段，尤其是需要很好的利用金融實訓室，引導學生參與投資實踐活動，提高學生的動手能力和業(yè)務實戰(zhàn)能力，為學生就業(yè)打下基礎。
4．利用網(wǎng)絡平臺作為課外教學手段，加強對實踐教學的考核。由于課堂教學時間有限，學生和科任教師溝通交流的機會較少。因此，充分利用網(wǎng)絡資源，建立課程網(wǎng)站，通過QQ群、微信平臺和電子郵箱等網(wǎng)絡通訊手段，開展網(wǎng)上師生互動教學平臺，進行交流和學習，拓展學生視野，及時為學生答疑解惑，彌補課堂教學的不足［2］。通過這些方式、方法與手段，引導學生培養(yǎng)自身專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)能力。如指導或引導學生參加證券從業(yè)資格證書、期貨從業(yè)資格證書、銀行從業(yè)資格證書、理財規(guī)劃師等職業(yè)資格的考試。為了強化實踐教學效果，改進了傳統(tǒng)的投資學課程考核辦法。將課程最終成績評定分為三項：平時成績、實訓成績和期末考試成績，權(quán)重分別為10％、30％和60％。實踐教學的考核內(nèi)容包括：課堂案例教學的參與和表現(xiàn)、案例分析報告、實踐基地調(diào)研報告、課程實驗及分析報告等。這些方法和措施，極大地促進了學生學習積極性。在以后的教學中，將嘗試綜合實訓成績的權(quán)重提高到40％。
三、《投資學》教學改革取得的成效
《投資學》教學改革是在借鑒國內(nèi)其他高校金融學專業(yè)建設基礎上，結(jié)合我校投資學本科專業(yè)人才培養(yǎng)方案和我系教學實際做出的一些探索，符合學校提出的“三位一體”辦學模式的指導精神。通過經(jīng)濟學院教師和投資學專業(yè)學生的共同努力和在社會各界的大力支持下，教學改革已取得一些成效。
1．創(chuàng)新了教學模式，提高了學生的學習興趣。改變了過去課堂教學以老師講授理論為主的理論性強、教學方法單一的傳統(tǒng)教學方法，將理論教學、案例教學和實踐教學結(jié)合，課堂教學與課外實踐活動相結(jié)合，提供了學生學習興趣，培養(yǎng)了學生綜合能力。比如，在要求學生按小組選擇對某上市公司投資價值進行分析時，要求學生自主制定學習與研究計劃，分工協(xié)作完成投資分析報告，并要求小組作業(yè)以PPT展示講解，鍛煉學生克服膽怯心理，既培養(yǎng)了能力，又提升了綜合素質(zhì)。
2．探索新的課程考核方式，增強了學生學習的主動性。教學模式的改變要求投資學課程的考核方式多樣化，改變了原來主要以期末考試為主的成績評定辦法。通過設置平時成績、實訓成績和期末考試成績項目及調(diào)整各項分數(shù)權(quán)重，加大實訓成績的權(quán)值，更加強調(diào)平時學習或上課或作業(yè)的參與性，注重對學生學習過程和學生學習的主動性的考核。改變了以前學生平時不認真聽課、期末考試前突擊復習、死記硬背的局面，注重對學生學習能力培養(yǎng)的考核，有效地調(diào)動了學生的主動性、積極性，提高了教學的有效性。
3．通過多種實踐教學形式，學生的職業(yè)技能得到有效培養(yǎng)。多種形式的實踐教學活動，豐富了學生的學習生活，而且形成了報考證券、期貨、銀行等從業(yè)資格和理財規(guī)劃師等職業(yè)資格證書的氛圍。經(jīng)濟學院國貿(mào)專業(yè)和投資學專業(yè)的在校學生準備參加上述與投資相關的資格證的學生大約超60％。很多同學已經(jīng)取得了至少一個甚至多個資格證書，為就業(yè)增加了砝碼。對于準備考研的同學，教師組織他們參與教師課題，并組織學生積極參加大學生的各種課題。通過這些手段和方式，還培養(yǎng)了學生的研究能力。另外，由經(jīng)濟學院投資理財協(xié)會牽頭，專業(yè)教師做指導，開展豐富多彩的投資理財講座、模擬炒股大賽的等活動，取得一定成效并獲得實務界人士好評。通過這些實踐性教學活動，深化了投資學理論知識，并培養(yǎng)了一定的金融職業(yè)技能。使《投資學》課程目標和投資學人才培養(yǎng)目標相契合，有效地提高了學生的綜合素質(zhì)。
4．促進教師教學科研水平提升，人人爭創(chuàng)雙師型教師。《投資學》教學內(nèi)容和方法的改革，促進教師不得不提高自身的教學和科研水平。比如，要求學生分小組撰寫行業(yè)投資分析報告或上市公司投資分析報告時，就需要教師在講解證券投資基本理論知識時，結(jié)合上市公司實際案例進行分析與評述，這就要求教師要認真研究上市公司的財務報告等各種資料，才能滿足對學生綜合能力培養(yǎng)的需要和要求。另外，目前我系學生使用的教材是南開大學編寫的，理論性太強，而投資學是一門實踐性很強的課程，案例教學和實踐環(huán)節(jié)必不可少，這就要求教師針對教學要求，結(jié)合我校教學的實際，編寫教材。為此，金融學教研室參編了湖南省“十二五”規(guī)劃教材《證券投資學》、《金融學》等多部教材，并已經(jīng)出版。此外，為滿足實踐教學的需要，經(jīng)濟學院要求老師參加企業(yè)實踐，報考各種和金融相關的職業(yè)資格證書，爭創(chuàng)雙師型教師。比如，作者本人已獲得人社部頒發(fā)的高級理財規(guī)劃師證書。目前，不少教師已經(jīng)利用暑假進入金融企業(yè)進行學習，提高了職業(yè)技能。
總之，對《投資學》課程教學內(nèi)容和方法進行改革，效果比較明顯，充分體現(xiàn)了懷化學院“三位一體”教學模式普及到課程教學中的成效。當然，要深入推行投資學教學方法和內(nèi)容的改革還有大量的工作要做，特別是學生創(chuàng)新能力的培養(yǎng)還需要多方面的努力。
參考文獻：
篇8
價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于內(nèi)在價值即股票被低估時，就出現(xiàn)了投資機會。
內(nèi)在價值在理論上的定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。
安全邊際作為價值投資的一個核心概念，指的是實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當?shù)臅r候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。
安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價值”為基礎的，在“內(nèi)在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數(shù)，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結(jié)果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價值。”也就是說，如果買入價格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。
因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中都能取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲不來怎么辦呢?那么，最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應該手持現(xiàn)金，耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內(nèi)，如2至3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在把握風險和收益的關系。
二、安全邊際系數(shù)的估算方法和投資標準
市盈率公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價／每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。
決定個股市盈率合理水平只有一個指標，那就是公司的增長率。關于市盈率與增長率之間的關系，美國投資大師彼得?林奇有一個非常著名的論斷，即任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應該等于公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15％，15倍的市盈率是合理的，而當市盈率低于增長率時，你可能找到了一個購買該股的機會。一般來說，當市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；而如果市盈率是增長率的兩倍時就得提高警惕。
我們根據(jù)上述市盈率與安全邊際的關系提出一個簡單的公式來測算安全邊際系數(shù)。即MS=MV／IV
其中，MS代表安全邊際系數(shù)，MV為股票市場價格，IV為股票內(nèi)在價值。
IV=每股收益×預期；爭利潤復合增長率×100。
如果MS=1，則安全邊際中性，如果MS>1，則價格高估，安全邊際低，MS
上述方法重點在于計算股票現(xiàn)價的安全性和預測公司未來盈利的確定性。要注意以下幾點：
(1)靜態(tài)市盈率pe和安全邊際系數(shù)ms。投資股票的時候我們對價格的唯一要求就是便宜。那么股價是否足夠便宜，需要我們考察一下公司近幾年的凈利潤增減情況，保守一點的話可以考察每股收益eps的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋eps。得到eps近5年的平均增長率后，就可以計算安全邊際系數(shù)。假設一只股票現(xiàn)在的pe是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40％(保守的話可以用近5年算出的eps年平均增長率的數(shù)據(jù))，此時的安全邊際系數(shù)就是50／40％×100等于1.25大于1，此時的股價就有高估的嫌疑，不值得買入。也就是說如果靜態(tài)pe(50倍)和ms(大干1)都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風險會比較大。對于成熟行業(yè)的成熟企業(yè)來說尤其適用，如金融業(yè)、資源行業(yè)等。
(2)趨勢投機，成長性使你的買價獲得安全邊際
對于成長趨勢較強的公司來說，要更關注買入價所對應的動態(tài)pe和ms。在牛市里做一下趨勢投機來獲取高收益是無可厚非的，那么怎么用這一方法來判斷趨勢呢?在買入一只股票后的持有階段，我們要關注公司的季報和年報，如果業(yè)績增長很快，如招商銀行2006年凈利潤增長了87％，如果你的買入價對應的市盈率只有39倍，2006年底的ms=39／87％×100：0.44
(3)關于動態(tài)市盈率的估計方法。這一點非常重要，因為它決定了公司未來收益的確定性，我們不可能等到年底公布年報后再確定投資的對錯，所以預測下一年年報凈利潤的數(shù)量就至關重要，如果象股票軟件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益×4的算法是不科學的(因為公司每個季度的收益怎么可能完全相同呢，尤其遇到經(jīng)營受季節(jié)影響很大的公司就更沒參考
價值了)。這個方法適用的前提是投資的是一家增長快速穩(wěn)定的好公司，并且又很了解它，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益來預計和更新現(xiàn)在的市盈率，但這樣的計算偏保守(對增長確定性大的公司來說)，若結(jié)果一旦好于預期，就是意外的更大的安全邊際和收益。
(4)關于公司的年增長率。彼得?林奇提出了一個長期增長率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數(shù)據(jù)，而要聯(lián)系幾年的數(shù)據(jù)一起觀察。在這個問題上需要避免的一個誤區(qū)是，并非ms值越小就越是好公司，因為計算ms時所用的增長率，是過去三年平均指標這樣相對靜態(tài)的數(shù)據(jù)，實際上，決定上市公司潛力的并不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個意義上說，一些目前ms較小的公司并不代表其今后這一數(shù)值也一定就小。在這些ms數(shù)值很小的公司中，有一些是屬于業(yè)績并不穩(wěn)定的周期性公司，但真正有潛力的公司其實并不在于一時業(yè)績的暴增，而是每年一定比例的穩(wěn)定增長。更多的時候，我們需要用動態(tài)的眼光去看待。其實，只要ms數(shù)值在1以下的上市公司，都是有潛力并值得投資的。
(5)如何計算復合增長率。復合增長率是指一項投資在特定時期內(nèi)的年度增長率。計算方法為總增長率百分比的n方根，n相等于有關時期內(nèi)的年數(shù)。公式為：復合增長率=(現(xiàn)有價值／基礎價值)^(1／年數(shù))-1。這個概念并不復雜，年增長率是一個短期的概念，從一個產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，可能處在成長期或爆發(fā)期而年度結(jié)果變化很大，這就導致單看某年度的增長率難以了解真實的增長情況。而如果以“復合增長率”來衡量，因為這是在長期時間基礎上計算得到的數(shù)據(jù)，所以更能夠說明產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品增長或變遷的潛力和預期。另外一個概念是年度平均增長率，它是項目期內(nèi)的每年增長率的簡均數(shù)，這對于評價投資項目的增長率有一定的指導意義，但沒有復合增長率真實。復合增長率在社會經(jīng)濟生活中得到了廣泛的應用。
三、安全邊際系數(shù)在價值投資中的實證檢驗
(一)采集樣本行業(yè)的代表性公司如下表所示
我們以2008年12月31日為標桿日期，計算上述各個行業(yè)所選取的樣本公司的安全邊際系數(shù)，其中，股票市場價格以2008年12月31日收盤價為準(經(jīng)過前復權(quán)處理)，每股收益以2008年年度靜態(tài)收益為準，在計算公司利潤復合增長率方面，我們以招商證券數(shù)據(jù)庫里可以查到的過去4年每股收益為準，計算復合增長率方法如下：復合增長率=(現(xiàn)有價值，基礎價值)^(1／年數(shù))-1。在本例中，公式為：05-08年度復合增長率=(08年每股收益／05年每股收益)^(1／4)-1，現(xiàn)對每個行業(yè)的數(shù)據(jù)庫進行整理，得出的安全邊際系數(shù)如下表3、4、5所示。
(二)安全邊際系數(shù)的分析
我們僅列出了金融、有色和能源行業(yè)的安全邊際系數(shù)，卻沒有列出運輸?shù)禺a(chǎn)行業(yè)的安全邊際系數(shù)，這是因為地產(chǎn)行業(yè)的收益從2005年開始更多表現(xiàn)為遞減，無法通過上述公式估算復合收益增長率，運輸由于僅列出兩家企業(yè)，且受經(jīng)濟波動的周期性影響很強，所以也沒有去估算增長率，可以去參考同類的石化公司。
在表3、4、5中我們發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)的安全邊際系數(shù)均小于0.5，到了2008年年底價值都被低估了。其中，招商銀行和興業(yè)銀行可以稱得上是高安全邊際的公司。有色行業(yè)的安全邊際系數(shù)相對于金融業(yè)要高，其中中金黃金具有高安全邊際。用友軟件則是高估值，不值得買入。從能源行業(yè)來看，西山煤電和大同煤業(yè)都是低估值公司，大同煤業(yè)具有很高的投資價值。中國石化和中國石油的安全邊際系數(shù)超過了1.5，投資價值偏低。
四、2009年投資操作實踐對安全邊際理論的驗證
按照上述安全邊際分析方法，可以對各個行業(yè)進行分類。相對來說，金融行業(yè)的安全邊際程度高，能源行業(yè)的煤炭業(yè)安全邊際程度較高。各個行業(yè)中的中小盤股比大盤股安全邊際高。價值顯著低估的公司有招商銀行、興業(yè)銀行、中國平安、中金黃金和大同煤業(yè)。但在實際操作中，買入這些價值低估的公司股票是否一定可以獲得超額收益呢?我們通過對上述所有樣本公司的同期投資收益進行比較來驗證安全邊際理論。
我們有兩種投資思路：一是在2009年初(2009年1月建倉)，按照2007年股價達到最高峰時的4折向下分3次均等建倉和2次均等建倉(間隔每下跌15％)，持有日期到2009年12月31日，計算收益率。二是按股價達到最高峰時的2折向下分3次均等建倉和2次均等建倉(間隔每下跌15％)，計算收益率。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果區(qū)分行業(yè)和大盤股、小盤股(一、二、三線藍籌股)的實際收益情況，并與前面的安全邊際系數(shù)分析方法對比。以下是這些股票兩種投資方式的收益表。
對每個行業(yè)的大盤和中小盤股票收益情況進行比較后發(fā)現(xiàn)，煤炭、有色、運輸?shù)刃袠I(yè)的中小盤股收益均高于大盤股收益，但在地產(chǎn)和金融行業(yè)卻出現(xiàn)相反情況。如工商銀行的收益甚至超越了興業(yè)銀行，萬科的收益超過了保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)和華僑城。但是實際上，工商銀行股價并沒有下跌到2折水平，也就是工商銀行的股價波動幅度并沒有其他股票波動幅度大。因此，總的看來，中小盤股的收益還是超越了大盤股的收益。典型的如江西銅業(yè)、焦作萬方的收益是中國鋁業(yè)收益的3～6倍，大同煤業(yè)的收益是中國神華的4倍左右。
