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次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發放機構（如商業銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產池，經打包定價后出售給特殊目的機構（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機構再將其以擔保、保險等形式進行信用增強(CreditEnhancement)，經過信用評級后以抵押擔保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現金流，直接來源于資產池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。

作為近30年來最重要的金融創新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀70年代的美國，其核心在于通過嚴謹有效的交易結構設計，使資產的客觀信用同原始權益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發展。美國次級債危機發端于2006年下半年，在2007年2月引發世人普遍關注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、日經指數都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業裁員15.3萬人，而2006年整個行業裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導致資本市場縮水約8萬億美元。

受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產市場如何穩健運行以防范金融危機的發生提出了亟待解決的課題。

二、我國金融投資的現狀分析

我國金融投資從實物投資中分離出來并發展壯大，是融合在計劃經濟向市場經濟的轉變進程之中的，并已呈現出投資主體多元化和投資工具多樣化的發展趨勢。我國金融投資的發展面臨著種種困難，無論是融資工具的發行、流通、交易諸環節，還是資本市場現存的國有股癥結、股市結構單一、吸收公司上市標準僵化等特點，以及證券業的組織、管理等方面都存在問題，發育不全的金融市場環境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴重地阻礙著金融市場的進一步發展。究其原因，一方面是由于商品經濟發展程度的制約，但更現實的則是金融投資環境發育基礎的薄弱與其環境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進和完善我國的金融投資環境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發展金融投資的關鍵。

三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示

1.加強金融投資風險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。

（1）提高應對金融危機的監控水平；

（2）應該警惕國內住房按揭貸款的潛在信用風險；

（3）謹慎加息，避免房貸資金成本過高引發的住房按揭貸款還款風險增加的金融風波；

（4）以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學論證、試點推廣、風險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進程，化解集中于銀行體系的金融風險；

（5）嚴格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內資本市場。

2.立足于本國金融資本，積極引導個人投資者參與金融投資，鼓勵機構投資者的進入，同時吸收國外金融投資為補充，實現投資主體多元化。加強對機構投資者進入金融投資領域的引導，降低其進入門檻，同時注意對其進行投資風險意識教育，樹立投資理念。

3.根據現代企業制度和市場經濟的要求，實現中介機構民營化，建立規范的行業自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監督作用，完善證券交易所的組織架構和運作方式，建立嚴格規范的行業自律制度、信用制度和從業人員資格認證制度，增強從業人員的職業操守。

4.作為調控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預，成為整個社會金融投資活動的間接調控者。政府對金融投資的管理應該包含以下幾個方面：

（1）按照國民經濟和社會事業發展的目標合理確定金融投資活動的宏觀調控目標，明確發展方向；

（2）管好、用好政府投資；

（3）營造良好的投資環境，依法建立公平競爭的環境，保護投資主體的合法權益，規范參與金融投資各方的行為；

（4）防范國家金融風險。

5.從實際出發，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環境中的物質因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環境中的非物質因素。具體而言應從以下方面著眼：

（1）保持政治、經濟的長期穩定和發展。

（2）建立一個符合國際規范的、成熟而發達的金融市場，尤其是證券市場。

（3）建立高效率的證券交易系統和現代化的通訊網絡，改進和完善信息傳遞系統，提高金融服務質量。

（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。

（5）加快培訓金融投資人才。

四、結束語

綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進式發展原則的基礎上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創新業務的發展，穩妥推進金融市場的開放；另一方面應加大力度，合理控制對外證券投資的風險。國內各類投資機構應從此次危機中汲取深刻教訓，在對外投資之前深入調查和研究，深入了解風險，合理防范和控制風險。

參考文獻：

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    一、歐債危機的原因分析

    1、歐洲主權債務危機爆發的直接原因:高赤字

    如果將債務杠桿比喻成潮水,那么水能載舟,亦能覆舟。金融危機爆發后,全球政府聯手利用公共財政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時性的,自從歐洲主權債務危機爆發以來,人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

    2、歐洲主權債務危機爆發的根本原因:歐元區經濟政策結構不平衡

    歐元區現階段實行的是統一的貨幣政策和分散的財政政策。然而貨幣政策與財政政策常年的不對稱性使得各項矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機的沖擊之下,矛盾開始暴露,直指主權債務危機。盡管貨幣一體化為歐元區成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優勢,但是由于經濟狀況的差異而形成的不對稱沖擊,也在一定程度上削弱了這些優勢。另一方面,歐元區簽訂的《穩定與增長公約》并沒有完全遵循最優貨幣區的要求,各國的實體經濟結構不盡相同,這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經濟周期不同步,歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上,無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好,從而增加了危機蔓延的可能性。

    3、歐洲主權債務危機爆發的歷史原因:高福利政策

    高福利意味著政府的高支出,必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經濟發展上缺乏一種活力,并且在財政支出上遠高于非高福利國家。不得不說,高福利是高赤字的一個重要源頭。

    二、歐債危機給中國的影響

    歐債危機對世界經濟的影響不斷顯現出來。歐美經濟的不景氣,直接影響到中國的出口。由于中國的經濟主要還是外向型經濟,出口在整個經濟中所占的比例很高。出口的下降,必然會對中國經濟各個方面都有深遠的影響。

    (一)導致人民幣“升值”

    最近在歐債危機的沖擊下,避險資金紛紛轉向美元資產,隨著美元走強,人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日,人民幣對歐元匯率升值達到15.9%;同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時間內,人民幣已經因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調整。

    (二)影響中國對歐洲國家出口

    由于人民幣升值幅度較大,中國出口到歐洲的產品價格競爭力下降。出口企業如果用歐元和英鎊收匯,則面臨較大的匯率風險。此外,由于歐系貨幣貶值,歐盟對中國動出口將會增加,中國的貿易盈余還可能會繼續下滑。

    (三)外匯儲備縮水

    歐元和英鎊貶值,將使以美元計價的外匯儲備出現縮水。我國防范外匯資產的縮水問題,必須采取動態的資產管理模式,即不僅需要關注投資的收益,也要關注匯率變動帶來的資產價值變化,以保證外匯資產的保值增值。

    (四)投機資本流入可能增加

    現在人民幣對歐元和英鎊升值,歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。

    (五)歐債危機影響全球經濟復蘇進程,對中國的外需影響較大

    歐債危機已經影響了其他歐洲國家的經濟恢復步伐,同時還增加了全球經濟復蘇的不確定性,歐洲國家經濟恢復增長將面臨更大的挑戰。歐盟是中國的第一大貿易伙伴,中國的外需短期內繼續承壓。

    三、歐債危機對中國的啟示

    (一)財政刺激計劃要在可控的范圍內,把握好財政赤字的“度”

    目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點,但是不能太樂觀。因為首先,我國地方政府仍然存在“GDP考核觀”,使得地方政府盲目舉債搞發展,財政入不敷出;其次,當面臨經濟下行是,政府刺激計劃會使財政負擔加大,可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應。所以中國必須高度警惕地方政府的債務結構與債務負擔,做好債務測算和償債平衡工作。

    (二)注重轉方式、調結構,由投資出口導向型向消費導向型轉變

    希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經濟。出口是我國促進經濟發展的殺手锏,但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看,出口導向型模式是不可維持的,中國應該盡快轉變經濟增長方式,從依靠外需轉到以內需為主,擴大內需是經濟結構轉換的核心環節,消費是拉動經濟更好更長效的動力。此外,在出口戰略上,將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口,出口產品也應全面轉型升級。

    (三)與國際接軌,增加中國財政的透明度

    目前中國財政透明度整體較低,隨著中國經濟日益融入全球化,中國應與國際接軌,加強與國際機構的溝通、協調,縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。

篇3

與此同時，投資者對于美國政府債務違約的擔憂也在升溫。在信用衍生產品市場，美國信用違約掉期合同的價格近期在不斷攀升。圖2是美國政府債的一年、五年、十年期CDS的交易價格曲線。2011年5月以來，美國一年、五年和十年期的CDS價格均呈快速上升趨勢，特別是一年期CDS，價格已經翻了一番。

二、美國債務問題前景分析

盡管美國已經觸及債務“天花板”，美國國會至今尚未就提高債務上限問題達成一致，但目前美國發生債務違約的可能性較小。其原因可從經濟和政治角度分別加以考慮：

（一）經濟原因

1、美國擁有健全的財政、貨幣政策體系

目前，學者們對于歐洲債務危機爆發的原因已經進行了大量研究，大家普遍認為歐盟統一的貨幣政策和成員國各自為政的財政政策之間的矛盾是爆發歐債危機的主要原因之一。

然而，美國擁有健全的財政和貨幣政策體系，在應對危機中，財政和貨幣政策可以相互配合，發揮更好的效果。為應對危機造成的經濟下滑，美國政府采取了一系列稅收優惠措施，包括減免個人所得稅、提高固定資產投資企業的所得稅優惠扣除標準以及提高新能源、節能減排、交通等方面的稅收優惠等措施。同時增加公共支出進行基礎設施建設、教育、醫療設備完善以及新能源技術研發、失業補貼等。為配合上述財政政策，美聯儲實行了一系列擴張性貨幣政策，其中包括降低基準利率、存款準備金率及貼現率等低利率政策和為市場直接注入流動性的量化寬松貨幣政策。特別值得一提的是，在債務規模接近上限的情況下，美聯儲的量化寬松的貨幣政策一方面通過購買美國國債提高債券價格，降低收益率，另一方面利用通貨膨脹減輕美國政府的債務負擔，可謂“一石二鳥”。

2、美國的債務結構風險并不突出

如果從債務絕對規模角度看來，美國無疑是全球第一。但是如果我們考察相對債務規模，即政府凈債務占GDP的比重（稱為凈債務率），會發現美國的債務并不比其他國家更突出。日本的凈債務比率遠遠超過美國，但日本并未發生危機，甚至日本公債一直被認為是穩健的。在債務危機爆發前，愛爾蘭凈債務率為20%；希臘為110%，然而這兩個國家卻都爆發了債務危機。可見凈債務率并不能成為一國是否爆發債務危機的決定性因素，政府對債務品種和期限的合理安排以及融資能力更為重要。

而在外資占總債務的比重方面，美國也并非如想象的那么糟糕。目前，美國未到期國債中，由國內機構和個人持有的占比高達58.5%，海外私人投資者持有的占比為7.5%，海外官方持有的占比為36%，這一占比遠低于多數新興市場國家。

3、美元仍然是最主要的國際貨幣

全球經濟危機爆發后，包括中國在內的很多國家都在積極推進外匯儲備多元化，降低美元計價資產的比例。但到目前為止，美元依然是最主要的國際貨幣，其核心地位并未改變。美國政府發行的美元通過不平衡的貿易結構流到海外市場，世界各國特別是新興經濟體持有大量美元，需要有一個投資場所。且這類投資者并不追求投資回報率而是更看重投資的安全性。放眼全球，美國的國債市場是它們最好的選擇，既有足夠的容納量、也具有較高的安全性和穩定性。這客觀上創造了對美國國債的強勁需求，為彌補巨額美國債務提供了資金支持。這也是美國巨額債務可以維持的重要理由之一。

（二）政治原因

目前對債務問題的討論除了經濟方面的考慮之外，政治因素也占很大比重。美國2012大選臨近，民主、共和兩黨都想利用債務問題為各自增加砝碼。這也使得美國國會遲遲無法就提高債務上限問題達成一致。然而，美國國會兩黨誰也不想背上觸發“債務危機”的黑鍋，只是想透過彼此的施壓與博弈贏得更多的政治得分而已，并且處于保證和維護美國國家安全利益考慮，相信兩黨會在提高美國政府的舉債上限問題上達成一致。

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一、高校債務形成的原因

（一）高等教育實現大眾化，高校擴招，加大基礎建設。為增加全民接受高等教育的機會，提高民族素質，從上世紀末中國實行了高校擴招政策，全國大學的數量及招生人數迅速增加。高校急速擴招帶來了校園擁擠、教學資源缺乏、硬件設備不足、食宿條件低下等不良現象。另外隨著全國高校攀比風的興起，互相爭排名，追趕世界一流大學，許多大學都加大了對本校基礎規模的建設。盲目的擴大校園面積、購買硬件設備、引進教師等，使有限的資金沒有用在應投資的項目上，造成了資金的浪費，也更降低了學校的質量。 然而，在學校建設的高峰期過后，高校卻面臨還貸的巨大壓力。負債辦學的現象在全國高校屢見不鮮。高校不堪重負。

（二）政府投入資金不足。我國實現改革開放以來，雖然取得了傲人的成績，國家資金儲備獲得了極大提升，但是目前我國在教育事業上的資金投入與世界發達國家相比還處于較低的水平。在我國高等教育的多種經費來源渠道中，財政性撥快是其主要的方面，它和學雜費收入相加約占普通高等學校辦學經費的90%左右。雖然國家財政中教育經費支出展GDP比重逐年上升，但離目標相距甚遠，此外在教育經費投入也存在向重點高校傾斜的問題，從而使一般的普通高校財政支出不夠。

（三）高校融資渠道狹窄。雖然我國在高等教育體制中也進行了相應的改革，但是其改善的速度跟不上社會經濟體制改革步伐。在我國高校管理體制上學校資金來源于政府撥款，校長國家教育部任命，這就限制了學校自主發展的手腳。高校教育領域的多元化遠遠跟不上市場經濟領域的多元化以及市場的程度，滿足不了社會的需要。受教育體制限制，使得學校在資金的融資方面缺乏足夠的自主性和靈活性，形成了學校在資金方面的緊張，但是學校這種負債最終也演變成了政府的負債，而政府的資金又與銀行掛鉤又把這種資金風險轉移到了銀行系統，造成了我國高校融資渠道單一，加上缺乏市場運作能力，也就加速了高校資金的緊張，增加債務的壓力。

（四）高校和銀行間沒有建立有效的合作機制。隨著高校的不斷的擴張，加上近年來的金融風暴的影響，金融行業出現了下滑的趨勢。一些銀行急于放貸，就把注意力轉向了高校，進而使得銀行與高校的合作也越來越密切，許多銀行都競相與高校制定共同合作協議。由于當前我國金融管理系統不健全，加上操作缺乏科學規范，造成了眾多的漏洞。一些銀行雖然十分明確貸款的風險，但是由于看中了高校貸款會有政府為其擔保，就忽視了高校的償還能力，進而在對高校貸款的審批和把關上制度不嚴，放松了對其的考察，使得高校輕松獲得巨額貸款。

二、解決對策

（一）發揮政府調控職能，加大政府資金投入。教育是公共事業，學校不是經營單位，而是一個事業單位，擔負著公共利益，對于高校的債務，政府要及早承擔一定責任，發揮積極作用。中央和地方政府要逐步加大投資力度，承擔高校一部分基本建設任務，幫助高校協調各方面關系，在償還債務上給予支持。通過制定一套科學的高等學校籌資的配套制度，優化其資金的籌資環境。同時教育部門也應加強對高校籌資活動的監督和控制，并對其后續的使用上進行有效的監控，使貸款資金真正的用于學校應投建的項目之中。

（二）設立高校貸款預警指標。教育部為高校貸款設立上限額度，設置預警指標，幫助學校化解貸款風險。教育部首先要進一步控制高校貸款，對教育部直屬院校的貸款進行審批，在每個學校建立資金模型，對它的收入狀況、財務狀況等進行監控，據此判定它的貸款上限額度，并設置預警指標。在一定指標之下，學校可以自行決定貸款行為，但超過一定指標就需要審批，超過另外一個限度就禁止其貸款。

（三）加強高校財務管理。增強成本意識，充分利用學校資源，提高辦學經濟效益，已成為學校財務管理工作的當務之急。首先裁撤冗員，厲行節約，降低成本。探索合理的高校人員結構比例，盡量減少行政管理人員，將優先的資金投入到教學中。其次，強化預算管理。高校應實行全面的預算管理制度，在“先保基本支出，后保項目支出”的原則下進行活動。另外還要加大審計力度。把合法和不正常的債務或收支進行分類，找出其債務形成的原因，對涉及到違法收益依法追究相關責任人的責任，追繳贓款，以彌補損失，保障高校資金的有效運行。

（四）拓寬高校的融資渠道。高校建設資金來源比較單一和狹窄，應拓寬融資的渠道，走多元化籌集資金的道路。高等院校只有與資本市場有機融合，才能加快發展。通過成立高校產業投資基金、發行高等教育債券的形式來擴大高校資金的來源。應鼓勵符合條件的高校上市，高校特有的教育資源使高校走進資本市場成為可能。另外，要建立與金融機構的長效合作機制。銀行與教育結合，既打破了長期以來的困擾我國教育發展的資金制約，也反映了金融業積極開拓市場，從而提高了信貸質量，是規避風險的現實選擇。

總之，當前我國高校的貸款風險是客觀存在的。只有靠國家政策和財政扶持，金融部門的幫助，以及高校自身轉變觀念、提高風險意識、加強財務管理，才能避免高校貸款風險進一步擴大，有效化解債務危機。

參考文獻：

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Key words： loan loss provision；information disclosure；European sovereign debt crisis；European banks

中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）35-0008-05

1 研究背景和研究意義

歐洲債務危機對歐洲的金融市場產生了重大影響，特別是對歐洲銀行業這種以信用為經營基礎的行業而言。一方面，銀行作為債券持有者而遭受直接損失，也可能因為傳染相應而間接受到影響；另一方面，市場的不確定性也讓投資者對銀行的風險管理能力產生質疑，從而使得投資者尋求獲得銀行的風險屬性等更多財務信息，例如貸款損失準備，甚至要求當前銀行提高信息的精確度等。但銀行會選擇何種方式增加信息披露，會有一定的靈活度。與此同時，銀行增加信息披露也是需要承擔成本的，那么就會結合其利潤以及盈利情況進行綜合考慮。一方面銀行可能會增加年度報告和風險管理部分的披露，同時為了銀行的利潤考慮不變或者減少貸款損失準備的計提；另一方面銀行也可能會增加貸款損失準備的計提，向外界傳遞自身良好的風險抵抗能力，而不再增加年報和風險管理部分的披露。

由于歐洲債務危機發展越來越劇烈，影響的范圍、領域越來越來廣，歐洲的金融市場在此危機中也受到波及，且呈現越來越嚴重的趨勢，從而動蕩不已。而歐洲銀行作為金融體系中核心，其受到的沖擊自然不言而喻。歐洲債務爆發之前，由于對國家債券具有傳統的偏好，歐洲各個銀行都持有一定的債券，隨著債務風險的發展，不管希臘等國是否真的違約，還是變相違約，都會造成持有債券的歐洲銀行的損失。在此情況下，歐洲銀行出于各種考慮可能會改變其貸款損失準備的計提比率。此外，受歐洲債務危機的影響，投資者對歐洲金融市場的信心收到了打擊，并對銀行的風險管理能力產生質疑，尋求獲得銀行風險屬性等更多的信息。而銀行為了打消投資者的顧慮和懷疑，必然會采取相應的措施，比如銀行的信息披露有所改變等。因此本文以歐洲債務危機為論文的研究背景來研究歐洲銀行貸款損失準備與信息披露之間的關系，分析在此次債務危機爆發前后歐洲貸款損失準備變動情況，歐洲銀行信息披露的變動情況，以及銀行信息披露變動和貸款損失準備變動之間的相關關系，具有以下意義：

①揭示此次歐洲債務危機對歐洲銀行產生的影響，對銀行防范類似危機具有長遠的意義。

②揭示信息披露變動與貸款損失準備變動的關系，為利益相關者（包括投資者、債權人、顧客、政府、監管機構等）更充分了解歐洲債務危機下銀行的所采取措施的動機。

大多數學者的研究主要集中于企業信息披露以及貸款損失準備的現狀和影響因素的探討，而對銀行信息披露與貸款損失準備之間的關系的研究甚少，本文將信息披露變動以及與貸款損失準備變動作為一個整體來研究兩者之間的關系，本文認為在歐洲債務危機背景之下，信息披露變動與貸款損失準備變動之間可能存在依存關系。本文將信息披露與貸款損失準備兩者聯系起來，而不是單獨研究信息披露或者是單獨研究貸款損失準備，這可能是本文的創新之處。

2 國內外研究文獻綜述

銀行經營管理者有動機通過財務會計信息向市場傳遞其未來業績表現良好的信號，信號傳遞可能是銀行計提貸款損失準備的影響因素之一。張瑞穩和張靖曼（2013）實證研究研究了中國商業銀行計提貸款損失準備與信號傳遞之間的相互關系。研究發現，銀行的管理者會計提貸款損失準備的比例對外傳遞信號：當管理者預測到銀行未來將會有持續較高盈利時以及銀行的利潤未來將會大幅增加時，他們會提高貸款損失準備的計提水平，以此向外界傳遞企業盈利穩定以及前景良好的信號。蔡逸軒（2009）以存貸比率為信號傳遞動機的替代變量，構造了貸款損失準備計提動因模型，結果發現我國上市銀行在計提貸款損失準備時存在明顯的信號傳遞動機。陳許東和何艷軍等（2014）研究發現貸款損失準備作為銀行重要的管理指標，銀行在考慮貸款損失準備的計提比率時首先以其財務穩定為主要目標，并借助貸款損失準備的比率向外界投資界傳遞信號。

Leuz&Schrand（2009）以安然事件會研究背景來研究信息披露與資本成本之間的關系，研究發現，隨著安然事件的披露，公司的財務信息披露增加了，同時這些增加的公司信息反過來又減少了公司的資本成本。Verrecchia （2001）研究發現當公司披露更多的信息，投資者能夠更好地了解和評價公司，從而會有效改善公司未來流動性從而達到降低公司的資本成本的效果。李明（2001）也提出了類似的結論，認為信息披露會提高公司在市場上的競爭力，從而降低公司的資本成本。Diamond&Verrecchia（1991）認為，現在資本市場是不完善的，公司和外界投資者之間是存在信息不對稱現象的，而信息披露可以減少信息不對稱現象，從而有效地降低公司的資本成本。Healy&Palepu（1993）提出，公司向外部投資者披露信息的程度對公司發行股票和債券等有重大影響。并且在2001年他們研究又發現，財務報告和信息披露是公司向外部投資者提供公司治理和績效情況的有效手段，并且公司有一定主動披露公司信息的動機。周慧（2005）認為信息披露表現了管理者的真正動機，公司管理者基于經濟利益的考慮會主動與投資者進行信息交流。Botosan（1997）認為公司進行信息披露有強制性信息披露和自愿性披露，在對資本成本和自愿性披露的程度之間的關系進行研究事，發現兩者之間成顯著的負相關系。Piotroski（1999）研究也得出了相似的結論。他認為每個公司的管理者都會想要增加公司的資本價值，而增加額外的風險披露可以此種效果。

綜上所述，國內外學者都對貸款損失準備和信息披露進行了研究。在貸款損失準備研究方面，國內外都進行了深入的研究，取得了大量研究成果，主要研究方向是貸款損失準備的計提影響因素，主要包括兩個方面：貸款損失準備與盈余管理的關系、貸款損失準備與信號傳遞的關系。而關于信息披露的研究，國內研究的成果較少，而國外的研究成果相對而言就較為豐富。通過前文的介紹可以發現關于信息披露的研究主要集中于：信息披露的影響因素以及信息披露的積極后果。影響信息披露的因素主要為：銀行規模（Chow &Wong- Boren，1987）、財務杠桿（Jensen，1986）、盈利能力等。信息披露的經濟后果有兩個方面：一是降低資本成本，一方面公司披露更多的信息可以改善公司未來的流動性，從而降低公司的資本成本，另一方面，公司披露更多信息可以有效地減少信息不對稱現象，從而達到降低資本成本的效果；二是向外界傳遞良好信號。信息披露是公司向外界傳遞的一個信號，當公司披露的信息越多，即向外界傳遞這樣的一個信號：公司的業績很好，具有很強的競爭優勢。所以公司會選擇披露更多的信息。

雖然很多學者都研究了貸款損失準備計提的影響因素、信息披露的影響因素以及信息披露的經濟后果，但很少有學者將兩者之間的關系進行直接研究。本文認為歐洲債務危機為背景下，將銀行信息披露和貸款損失準備之間存在著某種關系。本文研究了銀行信息披露和貸款損失準備的變化情況，以及銀行信息披露變動和貸款損失準備變動之間的相關關系。

3 研究假設

歐債危機的爆發對銀行而言是一個重大的打擊。一方面銀行作為歐洲債券的主要持有者會遭受直接損失；另一方面債務危機的迅速爆發與蔓延，使得投資者對銀行的風險管理能力產生質疑，開始尋求獲得銀行的風險屬性等更多的財務信息，例如貸款損失準備，甚至要求當前銀行提高信息的信息的精確度等。在此情況下，銀行的信息披露會如何變化，其貸款損失準備計提比率會如何變化，以及這兩者的變動之間存在著怎樣的依存關系。本文對此進行了探討。

在此之前已有學者研究表明影響貸款損失準備計提的因素有兩個：其一是出于盈余管理的目的。即公司出于其自身利潤的考慮，為了在經濟狀況不好的情況，讓公司的利潤不會顯得那么糟糕，會更傾向于降低貸款損失準備的計提比率。其二是信號傳遞。此外，隨著歐洲債務危機的爆發，外界對銀行信息披露的關注度增加，對銀行信息披露的透明度要求增加也是客觀存在的現實。根據委托理論，銀行外部的投資者有權通過銀行的信息披露來了解其經營情況，根據信息不對稱理論和信號傳遞理論，銀行必然會向經歷歐洲債務危機打擊的投資者傳遞信號好。由此可見，歐洲債務危機爆發后，由于市場投資者對銀行財務報告的信息披露透明度產生質疑，作為歐洲國債首要持有者的歐洲銀行可能會考慮選擇增加其貸款損失準備。同時銀行也可能選擇增加其年報（或風險管理報告）的內容，以增加透明度。

因此，我們提出本文的假設：

信息披露變動和貸款損失準備變動之間可能存在一定依存關系。即，如果銀行已經選擇增加貸款損失準備，那么，它可能就不愿意再通過年報（或風險管理報告）來反映其財務狀況；反之，如果銀行減少貸款損失準備了，那么，它可能就會選擇通過年報（或風險管理報告）來反映其財務狀況。

4 實證分析

4.1 數據采集與描述

本文以2009-2011年間的歐洲銀行為基礎，從中提除了那些未采用IFRS會計準則和會計年度不是結束于12月底的銀行。在此基礎上，選取2009-2011年均年度報告和風險管理報告的銀行為研究對象，共計164家，樣本選擇共涉及到34個歐洲國家，基本覆蓋整個歐洲地區。銀行的年度報告和風險管理報告均來自于各個銀行的的官方網站。其它財務數據來自于Thomonson Reuters數據庫。本文選取銀行2009-2011年的年度報告和風險管理報告作為本文研究的數據來源。手工采集了2009年和2011年各個銀行年度報告和風險管理報告的頁數數據，相應的手工收集了各個銀行在年度報告中所計提的貸款損失準備數據。在統計貸款損失準備的數據時，重點關注了其貸款損失準備中具體是針對那些風險資產而計提，以及不同的風險資產其計提比率之間大小的比較。同時也重點關注年度報告中對貸款損失準備的政策以及對其變化的解釋與說明，同時側重分析了各個銀行的貸款損失準備主要是針對那些類別的資產所計提的，以及各類資產計提的比率多少以及其變化方向以及其變化程度。各變量的定義如表1所示。

本文采用多元回歸的方法對歐洲債務危機背景下，銀行信息披露與貸款損失準備之間的關系進行研究。 多元回歸模型如下：？駐AR1109（？駐RISK1109）=？琢0+？琢1？駐LLP1109+？琢2LASSETS09+？琢3MTB09+？琢4ROA09+？琢5LEV09+？琢6？駐LASSETS1109+？琢7？駐MTB1109+？琢8？駐ROA1109+？琢9？駐LEV1109+？著

其中？琢0為常數項，？琢1，？琢2，？琢3……？琢9為各自變量系數，？著為誤差項。

本文對變量進行了描述性統計，具體結果見表2所示。

從表2中的統計結果可以看出，歐洲債務危機爆發后，年度報告和風險管理部分的披露均大幅增加。年度報告的平均長度從2009年到2011年增加了10.9%，而風險管理部分的平均長度增加了17.7%。鑒于年度報告的增加可能只是由于風險管理部分增加而引起的，但結果并非如此。當從年度報告長度統計中剔除風險管理部分的頁面數量時，結果仍然顯示年度報告增加了10%的頁數。這些統計結果表明，歐洲債務危機的爆發所帶來的信息披露透明度的問題，引起了歐洲銀行年度報告的頁數增加，同時也引起了風險管理部分的頁數增加。

從表3統計數據也表明，歐洲債務危機爆發后，銀行計提的貸款順勢準備減少了。貸款損失準備的平均值從2009到2011年改變了13.4%。同時從表3中也可以看出從2009-2011年期間有111家銀行減少了貸款損失準備的計提，而且貸款損失準備減少了30%-60%的最多，同時在0-30%和60-90%的銀行個數相當，占比也加大，相比之下，只有53家銀行在此期間增加了貸款損失準備。

4.2 回歸分析

在表4的多元回歸結果中，分別檢驗了因變量%ΔAR1109、%ΔRISK1109與自變量之間的關系。（A）列的檢驗結果顯示，未加入控制變量變化量時以及在加入控制變量變化量時，貸款損失準備百分比變化（ΔLLP1109）都在5%的顯著性水平下顯著為負，表明在歐洲債務危機爆發后，銀行年度報告頁數變動與貸款損失準備變動成負相關關系，即銀行的年度報告頁數增加了，同時貸款損失準備反而減少了。（B）列得檢驗結果顯示，不管是否加入控制變量的變化量，貸款損失準備百分比變化（ΔLLP1109）都與貸款損失準備（ΔLLP1109）負相關，在加入控制變量的變動百分比后，在10%的顯著性水平下顯著為負，表明銀行風險管理報告頁數變動與貸款損失準備變動程負相關關系，即銀行風險管理報告頁數增加同時貸款損失準備減少了。從而，我們可以看出，歐洲債務危機爆發后，銀行出于盈余管理的考慮會更傾向于減少貸款損失準備，以方便進行利潤平滑，修飾自身的營業利潤。但由于外界對銀行信息披露透明度的要求的增加，以及為了向外界傳遞良好的信號，銀行會增加信息披露。可見在歐洲債務危機背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準備變動成負相關系，與預期一致，假設得到驗證。

控制變量的回歸結果顯示：

銀行規模（LAAETS）與信息披露變動負相關，但顯著水平很低。表明在歐洲債務危機爆發后，銀行規模的大小是否與銀行信息披露有關還有待檢驗。所以，規模越大的銀行，信息披露變動不一定減少或增加。

成長性（MTB）與風險管理報告頁數在1%的顯著水平下顯著負相關，但其與銀行年度報告頁數變化并不顯著，表明成長性更好的公司可能更傾向于向外界增加風險報告，消除外界對其風險管理能力的質疑。

盈利能力（ROA）與銀行年度報告在5%的顯著水平下顯著正相關，同時與風險管理報告也分別在5%，10%的顯著水平下顯著正相關，表明盈利能力越好的銀行越愿意增加信息披露，一方面由于盈利能力好的公司可能有能力負擔的起由于信息披露而產生的成本，另一方面盈利能力好的公司這樣做更容易獲得外界及投資者的信任，便于企業的發展。

財務杠桿（LEV）與信息披露變動負相關，但顯著性水平較低，可能是銀行作為特殊的公司，其經營業務主要為存貸活動，資產負債率比其他業務的公司的普遍高，因而資產負債率與銀行信息披露變動還有待檢驗。

其中銀行規模和財務杠桿與信息披露變動并不顯著，這可能是由于受到歐洲債務的沖擊，銀行出于動蕩之中，所以其回歸結果可能和以前學者的結果存在不同的地方。此外，由于作為一個特殊的行業，其主要的業務為存貸款，相比較一般的公司而言，其資產負債率都會很高，因而也可能導致財務杠桿在其中的回歸結果并不顯著。此外我們沒有發現Lasset09、LEv09和因變量存在顯著關系，可能的原因是在歐債危機這段動蕩期，不管是大銀行還是小銀行，他們改變披露政策主要是來自于外部市場的沖擊，而自身的一些財務特征（如債務、銀行大小）并不能對其信息披露有顯著的影響。

5 結論

本文選取2009-2011年164個歐洲銀行為研究樣本，使用年度報告和風險管理報告來是的百分比變化來衡量銀行信息披露的變化，使用多元回歸模型研究了在歐洲債務危機背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準備變動之間的關系。在對164家銀行樣本進行統計性描述時發現，在2009年至2011年期間，銀行的年度報告和風險管理報告都出現大幅增加，同時銀行的貸款損失準備則呈現減少趨勢。實證檢驗了歐洲債務危機背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準備變動之間的關系。通過實證研究發現，歐洲債務危機爆發后，銀行的經營業績受到銀行，出于利潤的考慮，銀行更傾向于降低貸款損失準備的計提，但面對外界對銀行信息披露透明度的要求，同時也為了向外界傳遞一個良好的信號，增加投資者的信心，吸引投資者的投資，銀行普遍傾向于增加信息披露，相繼增加了他們的年度報告長度以及風險管理報告的長度。同時本文通多對控制變量的分析也發現成長性更好以及盈利能力更好地銀行更傾向于增加信息披露，以此來展示企業良好的實力，向外界傳遞良好的信號，吸引投資準則投資。而銀行的規模以及財務杠桿與信息披露的變動之間的關系并不明顯，即銀行無論規模是大還是小，財務杠桿是大還是小，其對信息披露的變動的影響都不大。

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篇6

長期以來，中央或省級地方政府（簡稱地方政府 ）一直是我國高等育經費投入的主要來源。但是自高校擴招以來，地方高等學校獲得的國家和地方政府給予的經費支持在高校教育經費總收入中所占的比例卻呈現下降趨勢，高校自籌經費的比例在不斷攀升。利用銀行貸款謀求發展成為全國地方高校彌補辦學資金不足、推動高校改革發展的重要途徑。

這樣就造成了過分依賴銀行貸款的問題，如果能拓寬籌資渠道，應該在一定程度上能緩解貸款風險。另外，個別高校在建設中追求一種不必要的高水平；在“做大”的過程中，內部管理不到位，也是產生債務危機的重要因素。高校大建設、大發展的歷史進程中，政府受益巨大。但是，由于高校建設所形成的巨額債務，超過了高校自身的償還 能力，影響了高校健康和可持續發展。

二、債務化解政策獻言

（一）政府支持高校開展多渠道籌資。高等教育的發展需要巨大的資金投入，不靠財政為主投入不行，但單靠財政投入依然無法解決高等教育經費短缺的現實。要規避高校巨額債務的產生，最好的路徑是拓寬融資渠道，有了多元化的融資，不但 不會產生債務危機，也會從使高校變得越來越富有。

省屬地方高校要從以下三個方面積極拓寬經費來源渠道。第一， 要爭取企業的投入， 讓企業分擔一部分辦學成本。省屬高校培養了大量人才，為企業提供了人力資源，企業應該分擔一部分高校辦學成本。為爭取企業的投入，省屬高校尤其是高等職業學校要面向社會辦學，人才培養、科學研究、學科建設等都要立足企業的現實需求，在省屬高校和企業之間 建立共贏機制。第二，要加強產學研結合，增強高校創收能力。充分利用高校在科研和人才培養上的優勢，把學校教育與生產、科研活動結合起來，既提高人才培養質量，又為高校增收開辟新渠道。第三，積極爭取個人和機構捐款。高校要加大籌款工作力度，政府要建立和完善稅收減免等機制，調動企業和個人捐款的積極性。

（二）加強對高校貸款融資的監管。在化解高校債務的同時，政府相關部門應及時加以規范和指導，加強高校貸款的事前審批，控制高校貸款規模的過度擴張。一方面應加強對銀行的指導，增強其風險意識，在放貸前對高校貸款規模、利率高低、還款期限、未來可預期收入和償還能力等進行科學評估，控制總量，使高校貸款從資金源頭得到控制；另一方面，教育主管部門應對高校的貸款申請進行嚴格審批，對其新增貸款的必要性、可行性進行認真審查，把握好“度”，嚴格控制貸款規模。此外，可嘗試在高校設置獨立的總會計師，直接對上級部門負責，這也是加強高校財務管理，預防債務危機發生的有效手段。

（三）完善地方高等教育財政投入機制。在體制機制方面，應重點從以下三個方面予以完善。一是補助高等學校公用經費，提高省屬高校生均公用經費標準和公用經費占事業性經費支出的比例。二是完善財政撥款模式，增加績效撥款。根據不同學科專業核定不同的辦學成本，建立科學的生均綜合定額調整機制。三是加大對貧困學生資助的支持力度。省屬高校學生貧困面大、貧困程度深，拖欠學費現象時有發生，在高校經費有限的的局面下，學雜費不能及時收繳導致高校經費更加緊張。加大對貧困學生資助的投入，既能產生良好的社會效益 ，又可緩解省屬高校經費的收支矛盾。

（四）建立高校債務使用管理監管機制。為加強高校化債資金支出管理，確保專款專用，政府明確規定高校債務資金無論來源渠道，全部實行國庫集中支付，不經過任何中間環節，直接撥付到高校貸款結算戶、債權人、材料供應商和工程承包商的賬戶。加強對高校化債控債工作的管理，由省財政廳與審計廳共同履行監督檢查職責。支持以銀團貸款方式進行高校債務重組。銀團貸款是指基于相同貸款條件由兩家或兩家以上銀行，按約定時間和比例，依據同一貸款協議，通過行向借款人提供的本外幣貸款或授信業務。在國際上這種貸款方式較為通用。有的省份與高校開始于銀行合作，探索以銀團貸款的方式進行債務重組。、高校的主要債權人是國有商業銀行，其他債務來源非常小，因此可以采取將現有商業銀行貸款轉換成國家政策性貸款或者將高校債務轉換成國家債券的形式，通過國家給予的政策性優惠，降低高校的利息支出，減少高校貸款的成本，從而使當前各高校在沉重的債務負擔中得到喘息的機會，財政投入的壓力也能夠得到相應的緩解。

（五）強化財政績效管理。引導高校進行內涵建設，深化教育教學改革，改善人才培養質量，將高校的軟硬件設施、辦學層次、服務社會能力等指標作為高校經費預算的核心指標，探索建立適應公共財政和高校內涵式發展要求的財政經費預算撥款模式，在對高校績效考核評估的基礎上進行撥款，逐步建立財政性教育經費績效評價制度，將財政專項資金使用管理情況作為今后財政有關專項資金分配的重要依據，引導和鼓勵高校科學合理規范使用財政性資金。

高校債務化解是推動高等教育科學發展的當務之急、重中之重。高校省屬債務的化解，不可能一蹴而就。對化解高校債務問題的學術研究和對策探討，也還有很多空白要補，很多工作要做。在今后的工作和研究中，筆者將會繼續深化對高等教育和高校債務問題的認識和研究努力，提出更為完善有效的對策措施。

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篇7

（一）全球經濟和通脹“北冷南熱”

（二）主權債務危機舊疾復發

（三）大宗商品價格高位震蕩

（四）世界金融市場波動加劇

（五）各國間宏觀政策分歧增大

（六）突發事件頻發影響復蘇進程

今年以來，西亞北非政局動蕩、日本地核危機爆發、“基地”組織頭目更迭、國際貨幣基金組織（IMF）總裁被捕和歐洲大腸桿菌疫情蔓延等突發事件的到來，從不同層面對世界經濟運行產生了重大沖擊和影響。主要表現是：西亞北非政局動蕩與日本地核危機導致全球能源開發與利用格局發生變化，加劇了金融和商品市場波動；IMF總裁被捕和德國疫情阻滯了IMF和歐盟對主權債務危機的處理進程，惡化了德國與歐盟小國間的經貿關系；拉登死后美國軍事戰略重心出現從西亞向東南亞轉移的跡象，導致全球對東南亞經濟增長會否受到影響產生憂慮。此外，各國自然災害持續多發重發等問題，也為國際經濟環境增添了新的不確定和不穩定因素。

二、下半年國際經濟環境展望

“一大不確定性”是，美國宏觀政策取向的不確定性。一是關于美國債務規模調整的問題。國際信用評級機構惠譽警告稱，如果美國國會未能在8月2日前提高聯邦政府的債務上限，美國的主權債務信用評級將被列入負面觀察名單。如果美國政府無法支付8月15日到期的票面利息，美國信用評級將被列入“有限違約”等級。為避免國家信譽受損，美國遲早要調高債務規模。但是，如果過度調高債務上限，會增加美國國債的外銷壓力，引起美元貶值和通脹加劇。如果調整不到位，又不足以應付美國政府開支，可能導致美國經濟增長進一步放緩。二是美國寬松貨幣政策的前景問題。盡管在美聯儲6月份議息結果中“第三輪量化寬松”暫時不在計劃內，但美聯儲主席伯南克也表示，“經濟疲弱的深化可能改變美聯儲的想法”，這讓各界對美國會否變相實施新的量化寬松政策爭議很大，同時也加重了美元和大宗商品走勢的不確定性。

下半年國際經濟環境變化對我國發展帶來的不利影響主要是：國際市場大宗商品價格高位震蕩增大我國內輸入型通脹壓力，歐債危機延續導致我國購入歐債的收益變化，美日經濟增長放緩對我國擴大外需與人民幣升值同時造成壓力。

與此同時，我國也面臨著一些新的發展機遇。第一，歐債危機為我國通過援助歐洲獲取更大國際影響力和更多經濟利益創造了條件。第二，日本地核危機為我國通過援助日本爭取先進產業、技術與人才的轉移創造了條件。第三，美歐在北非的軍事行動對俄羅斯的傳統地緣利益造成威脅，將促使上海合作組織成員主動與我國加強經貿合作。第四，在世界經濟緩慢曲折復蘇進程中，我國企業“走出去”也存在可以利用的機會。

三、把握機遇、應對風險，在復雜的國際經濟環境中保持國內經濟平穩較快發展

針對我國發展外部環境的新變化和可能的影響，我們要把短期調控政策和長期發展政策有機結合起來，從變化的形勢中捕捉和用好發展機遇，在激烈的國際競爭中防范和化解風險，牢牢掌握經濟工作的主動權。

第一，未雨綢繆，做好應對各種風險的預案。在保持宏觀經濟政策連續性和穩定性的前提下，進一步增強前瞻性、針對性和靈活性。一方面，要針對國際做好“沙盤推演”，提前準備好各種調控預案，特別是對我不利情況下的宏觀調控預案，比如美國一旦再次推出量化寬松政策后我國宏觀政策的相應調整，以及認真研究反制歐、美、日以債務危機惡化為借口“賴賬”的措施。另一方面，要根據國內地區發展差異大、經濟基礎不平衡的現實，研究制定差別化的調控政策，堅持區別對待，有促有控，促進重點行業和欠發達地區加快結構調整和高質量、高效益地發展。

第二，加強防范，抑制輸入型通脹的沖擊。夏糧再獲好收成，為我國控制全年糧價上漲奠定了良好基礎。但是，其他初級產品國際價格的高企以及全球航運價格的回升仍會對我國物價調控增加難度。為此，我們應沉著應對，綜合施策。建議抓住6月底美國開始釋放原油戰略儲備短期沖擊油價，以及與上海合作組織成員簽訂合作條約的有利時機，積極擴大石油、糧食和其他戰略性物資的進口；繼續限制“兩高一資”產品出口，搞好煤、電、油、氣、運等生產要素的供需銜接，毫不放松地推進節能減排工作；運用關稅、匯率杠桿，減輕能源資源和重要商品進口企業的稅賦，降低經營成本；強化對市場價格特別是與人民群眾生活密切相關的商品價格的監管，正確引導社會輿論，避免在外部因素誘使下投機分子借題炒作食鹽等類似事件的發生。

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Abstract：For the reason that the economic system for our country hasn''t been building up completed, coupled with plans to pull of economic transition and the 4 trillion investment, local debt surged.These huge debts are Lack of supervision, the government, banks, businesses, the public will be affected once the debt risk change into the fact of debt crisis.

一、地方政府債務的特點分析

1.規模巨大。

由于現在的預算體制中很多應該列入的項目沒有列入，各級地方政府抓住這一漏洞巧立名目舉債。再加上地方缺乏行息披露機制，同時財政狀況屬于機密問題，政府一般不愿意公布因此誰都無法準確的測算出地方政府的負債到底有多少。這些制度上的缺陷為顯性、隱性債務的發展提供了溫床，特別是隱性債務。

2.形式多樣。

有據可查的地方政府債務，其形式呈現了多樣化的特點，既有糧食企業的虧空，公益企業救助，還有和政府有直接隸屬關系的國企虧損，下級政府財政缺口等。同級政府間存在債務，甚至跨區域政府間也存在債務，涉及的主體也是多個層面的，政府、金融機構、企業、人民大眾都有所涉及。這其中有顯性可統計的債務，也有隱性債務。這些債務成因也不盡相同，有市場淘汰而形成的債務，也有政府擔保形成的債務，還有農村信用社不良貸款，社會福利和救助等等。

3.擴散性強。

不同級別間政府在債務的規模和內容上都不一樣，越是級別低的政府債務問題越是突出，特別是市縣兩級。由于現行的體制是，上級政府對下級負責，一旦低層次的債務發生危機，上級政府必然要承擔起下級政府的債務清償責任，從而產生蝴蝶效應，最終引發債務危機。或者由于高層政府大量的科教文衛事業，養老金、扶貧資金支出任務安排到下級，負債也就隨之轉移到了下一級政府。各地區經濟發展水平不一樣，市場化程度也不一樣，因此引發危機后處理危機的能力也不一樣，越是經濟落后的地區償債能力越弱，引發危機的可能性也就越大。

二、地方政府債務的成因

1.體制成因。

（1）《預算法》規定地方財政不準許發行公債，地方政府融資受阻[1]。在財政收入有限的情況下，地方政府不得不通過各個渠道融資。例如通過設立有政府背景的公司變相融資，利用政府擔保融資，利用地方信用融資，還有通過向國際間組織借款融資的。這些融資渠道大部分都具有很高的風險，在沒有監督的情況下，地方政府需要自行承擔這些或有負債。

（2）自從90年代我國實行分稅制度改革以來，國稅收入不斷增加，相比之下地方稅收比例不斷減少。中央財權大于事權，而地方事權大于財權，這就造成了地方政府有大量的經濟任務，卻存在大量的資金缺口的問題，因此地方政府才會通過各種渠道舉債[2]。

表2.2 中央與地方財政自給能力系數[3]

年份 中央財政 地方財政

1979-1993 0.773 1.060

1994-2002 1.508 0.606

1995 1.630 0.620

1996 1.700 0.650

1997 1.670 0.660

1998 1.506 0.649

1999 1.396 0.617

2000 1.267 0.617

2001 1.491 0.595

2002 1.566 0.542

（3）目前我國的融資體制不健全，雖然按照區分了不同的主體，范圍，渠道，對融資進行了一定規范，但是我國現在的融資資主體并沒有實現真正的多元化，很多有政府背景的企業實際上在為政府部門融資，而后資金被政府部門挪用。對于哪些融資主體可以進行哪些范圍的融資，相關的法律并沒有規定。同時，在融資過程中各方風險意識淡薄，責任沒有在合同中明確。

（4）由于經濟體制改革仍存在很多問題，政府與國有銀行、國企之間的關系比較曖昧，國有銀行、國企在很多方面有政策的優惠。政府也利用國有銀行和國企的優勢進行融資。國有銀行尚未完全市場化，其運營諸多方面受到了政府的干預，同時，國有銀行也存在內控不完善，風險意識淡薄，操作不規范，因此造成了大量的政府負債。另一個方面我國農村金融也缺乏必要的監管，市縣級政府的舉債行為無法得到有效的約束。

2.歷史和現實原因。

（1）計劃經濟時代，社保的支付方式以收付實現制為準。收付實現制的問題在于：只計算了當前會計年度實際發生額，由于年限短，很難對中長期的債務進行計量，對于長期的項目投資，還有社會保障金制度，都無法形成有效的監管，從而增加了這部分負債的風險，而中長期債務一般數額巨大，一旦發生危機，很難有效的進行控制。

在進行市場經濟改造之后，社保采取建立社保基金的方式，社保基金的繳納方式采用個人繳納、企業繳納、政府繳納相結合的方式，對于政府來說，需要從財政中拿出一部分自己投入到社保基金中去，但是由于我國人口眾多，所需的保費資金數量非常龐大，按我國目前的財政狀況來看無法完全滿足。資金的大量缺口客觀上刺激了地方政府的舉債行為。

（2）2008年金融危機以后，全球市場受到影響，為了抵御金融危機以及經濟危機，國家提出了4萬個億的投資項目，其中1/4左右的資金需要地方政府自籌，這樣也加速了地方政府的賣地和舉債行為。

參考文獻：

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美國次貸危機，是指發生于美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款，是指對沒有(或缺乏足夠的)收人或還款能力證明，或者其他負債較重的按揭貸款人所發放的貸款。由于受到美國在過去的6 ，7年間信貸寬松、金融創新活躍、房地產和證券市場價格上漲的影響，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現實。在這一過程中，美國有些金融機構為一己之利，縱容次貸的過度擴張及其關聯的貸款打包和債券化規模，使得在一定條件下發生的次級按揭貸款違約事件規模擴大，進而達到了引發危機的程度。

2美國次級債務危機的原因

次級債從風險積聚到危機的瀑發乃至形成一種全球性危機，有一個很長的時間過程，是有多種因素共同作用的結果。從具休的成因看，可以大致歸結為如下幾個方面:

2.1次級貸款在產品設計上固有的缺陷

次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，而是建立在房價不斷上漲、利率不斷下跌或長期低利率政策的假設之上，顯然制度設計就沒有成功的基礎。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收人而不必擔心風險，但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重，當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現，不再支付貸款，造成壞賬。此時，危機就會產生。

2. 2在缺乏傳導隔離機制下.高風瞼資產以證券化方式進入投資市場

資產證券化把房地產信貸包裝成有價證券(MBS債券)拿到在資本市場上去流通，以控制風險鎖定收益，后來又配合國際評級機構的評級要求設計出了各種衍生品:CDS}CDO以及CDO平方等等。次級債風險由于通過證券被轉移到投資者身上，表面看，風險是分散了，但實際上它可能傳導到證券市場，讓投資者購買本來達不到投資等級的資產。

2.3商業銀行沒有做到嚴格的風險防范

20世紀90年代末，美國政府利用低利率及減稅政策鼓勵居民購房，在激烈的競爭面前，不少金融機構降低住房信貸消費者的準人標準，美國標準的房貸首付額度是20%，但是近幾年已降到了零，甚至出現了負首付，以吸引購房者。銀行為短期利益降低房貸政策，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收人情況，無需提供任何有關償還能力的證明。商業銀行承擔了貸款的百分之百的責任。

2.4政府的監管缺位，應對危機能力較差

次債危機過程折射出了美國金融體系不健全和信貸結構的不完善，政府把對次級貸債券這種金融衍生品的評估和監督責任完全拋給私人債券評級機構，給這些私人機構留下太多操作空間，而這些機構采用的評級標準并不十分真實、準確、可靠。

2. 5次級債信息不透明

公共產品應該接受監督，信息公開透明，次級房貸債券主發行過程中信息就不透明。當次級抵押貸款被打包成債券銷售給投資者時，債券投資者無法確切了解次級貸款申請人的真實支付能力。不透明往往就會隱藏危機，這種債務風險不斷積累，為危機的發生埋下隱患。

3對我國商業銀行風險管理的啟示

雖然我國商業銀行沒有受到美國金融機構那樣巨大的沖擊，但對一個新興市場國家的商業銀行而言，在風險管理方面有重要的啟示:

3.1加強商業銀行的風險準備金，樹立強烈的危機管理意識

目前房地產抵押貸款在中國商業銀行的資產中占有相當大比重，也是貸款收人的主要來源之一。根據新巴塞爾資本協議，商業銀行為房地產抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而一旦房地產市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導致商業銀行的壞賬比率顯著上升，對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。銀行系統抵押貸款發放風險不可忽視，必須在現階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

3. 2注意金融創新產品離風險的屬性

美國的次級抵押貸款和次級債，蘊涵著大量的金融創新，金融創新工具本身并沒有問題。但任何金融產品都是一把“雙刃劍”。創新是商業銀行發展的動力，但創新需要強有力的風險保障機制。必須科學推進金融創新。

3. 3完獸我國個人征信系統

由于我國個人征信系統建立時間不長，1數據庫積累、信息收集范圍、地域的無死角覆蓋上尚需要進一步完善。‘三善的個人征信系統將大大減少由于借款人欺詐所引起的消費信貸風。

3.4商業銀行要建立完整的操作風險管#z制度

根據巴塞爾新資本協議的原則要求，并結合我國銀監會的相關管理要求，商業銀行應制定完整的操作風險管理政策框架，要有良好的管理環境、完善的組織架構和高效的運行機制和良好的管理環境。

篇10

一、外債問題概述 

理論上，外債定義為一個國家應該歸還給外國的全部債務。根據Investopedia，外債是本國向外國商業銀行、政府或者國際性金融機構的借款。這些借款包括利息，必須用所借款的幣種來歸還。 

如果一國的經濟基礎薄弱，同時無法利用外債來生產貨物或者提供勞務來賺取利潤，就會面臨無法還清債務的問題，債務危機就有可能來臨，對國家的經濟發展產生不可估量的影響。 

二、中國的外債現狀 

（一）中國當前的外債管理體制的特征 

1.中國的外債管理的目的是服務實體經濟。中國一直在試圖通過舉借外債的方式來使貿易更加便利，同時彌補缺少外國投資的缺點。政府規定中長期國際商業貸款應當使用在引進先進技術和知識；短期外債應當被用作流動資本。 

2.采取循序漸進的方式。隨著中國金融體系的不斷建立和完善，中國堅持采用循序漸進的方式來發展外債，逐步擴大外債的使用規模。 

3.聯合監管。我國外債的管理部門包括發展改革委、外匯局、商務部以及財政部。聯合監管的方式可以避免監管權力的過度集中，有助于提高外置使用的效率。 

（二）中國外債的具體分析 

1.中國外債的安全性分析。短期外債占外債總余額的比例呈上漲趨勢，其比值從2004年的52.74%上升到2014年的76.32%。短期債務比重較大，面臨的短期還款壓力大，對我國短期內籌措到足夠的流動資本具有較高的要求。短期外債與外匯儲備的比例在2004年至2014年間基本處于20%以下，處于較為安全的水平。 

我國的外債負債率從2004年的13.54%開始下降，自2008年至2014年，負債率均穩定在9%左右，負債率控制效果較有成效。在所列示的11年中，債務率水平雖遠低于國際上公認的安全線100%，但是債務率數值從2004年的40.15%一直下降到2008年的24.26%，但是從2008年以后，債務率有逐年上升的趨勢，到了2014年負債率已經達到35.19%。上述債務率上升現象的出現源自于我國貿易出口收入的緩慢增長。我國的外債余額的在2004年至2014年間的復合增長率為11.78%，而我國的外匯收入的復合增長率從2004年到2008年為19.28%，而從2008年到2014年為7.03%。外匯收入的增長率大幅下降導致債務率在2008年至2014年的這7年間不斷地上升。外匯收入增長率下降的主要原因在于世界各國在2008年金融危機后需求疲軟，導致中國的外貿出口增速下降。 

外債流出與國內生產總值的比例從2004年到2007年不斷上升，2007年到2009年不斷下降，在2009年至2012年間的小幅波動后，2012年至2014年有大幅上升的趨勢，2014年的外債流出與國內生產總值比例達到了自2008年以來的最大值。外債流出比例增加對中國經濟的良好發展帶來不利影響。中國外債的償債率除了2009年外，一直處于逐步下降且較為穩定的狀態。 

注： 

短期外債與外匯儲備的比例：剩余期限的短期外債余額與中央銀行掌握的外匯儲備存量的比例。目前，國際上比較公認的短期外債與外匯儲備的比例的安全線為100%。 

負債率：年末外債余額與當年國內生產總值的比率。目前，國際上比較公認的負債率安全線為20%。 

債務率：年末外債余額與當年國際收支統計口徑的貨物與貿易出口收入的比率。目前，國際上比較公認的債務率安全線為100%。 

償債率：外債的本金和利息償還金額與當年國際收支統計口徑的貨物與服務貿易出口收入的比率。目前，國際上比較公認的償債率安全線為20%。 

2.中國外債分部門分析。在使用外債的國務院部委、中資金融機構、外資金融機構、外商投資企業以及中資企業這五個主要使用外債的部門中，外債使用量和所占比例最大的部門是中資金融機構，而且具有連續上漲的趨勢。外商投資企業其次，其外債使用量和所占比例除了在2008年較高外，其他年份的外債使用量平穩上升，所占比例在20%左右，較為平穩。外資金融機構、國務院部委以及中資企業，外債使用量波動不大、所占比例逐年下降。中資金融機構的外債的使用絕對量和相對量不斷增加。中資金融機構主要指國有商業銀行和政策性銀行。這表明中資金融機構對外資的依賴程度越來越高，同時也表明中資金融機構對資金杠桿的使用更加普遍。 

三、中國外債管理的建議 

1.不斷加強我國的外債數量的監測。加強對我國外債的統計，有利于及時掌握我國外債的具體情況，使得外債管理的決策依據更加準確、完整。同時要加強對或有負債的管理。或有負債極易在經濟波動時期轉變為真正的負債，風險較高。 

2.便利外債的使用程序，減少外債不同使用主體間的政策差別，使不同的經濟主體都能夠快速、平等地使用外資。 

3.加強對外債使用的風險管理。在利用外債發展經濟的同時要注意防范外資可能對中國經濟造成的影響。同時注意外債的使用和貨幣政策、財政政策以及外匯政策等的綜合使用，才能做到防范于未然。   [本文由WWw. dYlW.nEt提供，第 一專業教學論文，歡迎光臨dYLW.neT]

參考文獻： 

[1]李超，馬昀.中國的外債管理問題[J].金融研究，2012（4）. 

[2]黃婉紅，文娟秀.論中國外債問題[J].經濟研究導刊，2013（25）. 

篇11

一、含義

2008年，由美國引發的次貸危機席卷全球，各國都遭受了不同程度的損失，各大金融機構的表現也成了人們關注的焦點。在此背景下，全球金融界出現了一個嶄新的詞匯――系統重要性金融機構，但其實質卻是金融界一直存在的一個問題，即“大而不能倒”問題。隨之而來的歐債危機，更是引起了人們對系統重要性金融機構的熱烈討論。連續的國際性金融危機使得這個問題在橫面與縱面都有了較大程度的加深。

根據國際貨幣基金組織、國際清算銀行和金融穩定理事會的闡述，全球系統重要性金融銀行被定義為，在全球范圍內居于重要地位并承擔了關鍵功能，其倒閉可能給金融體系造成損害并對實體經濟產生嚴重負面影響的關鍵性銀行。簡而言之，全球系統重要性銀行就是“大而不能倒”的銀行。系統重要性金融機構主要由于其規模、復雜性、系統性關聯等因素，如果無序倒閉，無論在整個金融體系還是實體經濟運行都將帶來顯著性的破壞

2011年11月，G20首腦峰會正式公布了由金融穩定委員會（FSB）制定的《處理系統重要性金融機構的政策方法》。幾乎同一時間，巴塞爾委員會（BCBS）也了《全球系統重要性銀行：評估方法及附加資本要求》，并公布了首批29家全球系統重要性銀行名單。巴塞爾委員會稱其會對全球系統重要性金融機構加強監管，最大限度地降低金融危機風險，國際金融治理措施也將在隨后的八年內逐步走向全面實施。

二、指標評估方法文獻綜述

由于系統重要性銀行在全球范圍的重要地位，銀行系統重要性的評估顯得尤為重要。國內外學者采用設置指標、運用金融網絡模型、協同風險模型、尾部函數相關模型等評估銀行的系統重要性。但是，由于受到多方面因素的影響，對于系統重要性金融機構評估標準和方法的研究，目前仍處于起步階段。

指標評估法具有獨特的評估優勢，不僅可以對銀行現行的系統重要性來源進行追蹤，也可以對銀行系統重要性的發展趨勢進行預測，正確識別系統重要性銀行，以實現對其的差別監管。因此，大多數國內外學者對其研究，將其不斷優化。

2009年，金融穩定理事會頒布了“評估金融機構、市場和工具的系統重要性指引：初步考慮”，認為識別單個銀行系統重要性的三個關鍵準則：代表表內外風險暴露頭寸，即規模；代表其他銀行提供相同服務的困難，即不可替代性；代表該銀行倒閉時對金融系統產生的巨大負面影響，即關聯性。

根據2011年7月19日巴塞爾委員會的公告，巴塞爾委員會擬使用指數法來衡量銀行的系統重要性，指數由反映銀行規模、相互關聯性、替代性、全球活躍性和復雜度五方面12個指標構成。這種方法考慮的因素更加全面，更加突出單一金融機構對金融體系和其他金融機構的影響，更加反映金融機構之間的連接程度，更能找出具有系統重要性的銀行。（見表1）

中國銀監會頒布了《中國銀行業實施新監管標準的指導意見》，認為中國系統重要性銀行的評估主要考慮復雜性、關聯性、規模、可替代性等指標。

張強和吳敏（2011）認為我國商業銀行國際業務有限，因此暫不考慮全球關聯性指標。他們根據《系統重要性金融機構評估指引 》和《中國銀行業實施新監管標準的指導意見》，僅從上市銀行關聯性、可替代性、規模、復雜性4項指標評估我國銀行的系統重要性。（見表2）

巴曙松和高江健（2012）結合中國銀行業的實際情況，利用可觀察的銀行指標，對G-SIBs 評估方法進行了修改，去除跨境業務指標，建立了識別中國系統重要性銀行的指標法。文中還指出，若對金融機構的系統重要性不能進行有效評估，則會產生識別不足或過度識別前者會降低監管的有效性，后者則會增加金融體系的成本。（見表3）

龔明華、宋彤（2010）綜合分析了目前全球識別系統性風險的方法論和技術手段，并在借鑒國際經驗的基礎上，就逐步健全我國有效識別和評估系統性風險的方法和建立指標評估體系提出了相應的措施與建議。

三、結語

當前并不能精準地對銀行的系統重要性進行評估，因此監管當局應結合各方面信息對其進行識別。FSB曾在《評估金融機構、市場和工具系統重要性的指引》中指出，監管當局對銀行的系統重要性進行評估時，應以指標法為主，同時結合各種方法、信息進行相應的監管判斷，從而精準識別系統重要性金融機構。

參考文獻：

[1]BCBS，2011.“Global Systemically Important Banks： Assessment Methodology and the Additional Loss Absorbency Requirement.” Basel Committee on Banking Supervision.

[2]彭鋒.系統重要性金融機構的風險度量與監管[J].中國金融，2012（3）.

[3]巴曙松，高江健.基于指標法評估中國系統重要性銀行[J].財經問題研究，2012（9）.

篇12

中國地方債務危機近年來開始顯現，逐漸成為學界聚焦和熱議的話題，尤其是在部分省市地方政府依托政府融資平臺過度舉債的大背景下，2013年6月，審計署2013年第24號審計結果公告透露了36個地方政府本級政府性債務審計結果，如加上政府負有擔保責任的債務，2012年有16個地區負債率超過100%。其中，有9個省會城市本級政府負有償還責任的負債率超過100%，最高的達188.95%，如加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高的達219.57%。不僅如此，14個省會城市本級政府負有償還責任的債務已逾期181.70億元，其中2個省會城市本級逾期債務率超過10%。中國地方債現在最大的問題是未知。2010年審計署的調查是10.7萬億人民幣，但鄉鎮一級并未納入審計，根據已有的信息來看樂觀估計現在地方債規模會達到13萬億。國家審計署副審計長董大勝今年表示，估計目前各級政府總債務規模在15萬億――18萬億元；財政部原部長項懷誠最近透露，地方政府負債估計超過20萬億元。

地方債務總量急速攀升伴隨著融資成本高昂、土地財政綁架地方經濟、以及債務違規擔保與挪用等問題。社會需要深刻認識到任何債務危機都有一個逐步顯現、持續惡化、集中爆發的過程，究其實質是經濟危機的前湊表達式。因此，有必要建立債務控制機制，對財政運行過程進行跟蹤，監控，及早地發現債務危機信號，預測財政面臨的風險，使政府在債務危機的萌芽階段采取有效措施。本文構建的地方政府債務控制機制基于地方政府GDP以及財政收入總額，計算不同融資比率下地方政府債務的預期違約率，為地方政府控制債務總額提供具有理論支持。

二、文獻綜述

（一）國外地方政府債務風險研究文獻回顧

因為西方國家始終堅定市場經濟原則，地方政府更多強調的是公共服務與福利職能，政治構造、國民文化等未賦予其舉借重債過多干預地方經濟的權利，所以地方政府債務風險不易出現，自然政府債務風險的相關研究也不容易得到充分展開。所以國外經濟學家對政府債務風險的研究主要集中在國家層面，其研究主要分為兩部分內容：第一部分是關于政府舉債必要性的研究；二是關于政府債務風險問題的研究。

（1）關于舉債必要性的研究

自上世紀70年代開始，由于凱恩斯主義在經濟政策制定和實施中長久占據統治性地位，當西方國家普遍進入經濟滯漲的階段，凱恩斯主義中國家積極利用公債干預經濟的理論及政策主張成為眾矢之的，讓市場機制充分發揮作用的古典主義重新抬頭，以布坎南為代表的公共選擇學派認為政府舉債是否有益，不能做簡單的判斷，短期可能刺激經濟增長，然而由于公債的負擔并非由現代人的“犧牲”所負擔，而是相當于后代的轉移支付，政府還本付息的支出由支付稅款的未來一代承擔。因此，強制壓縮了后代社會的總需求，造成對后代經濟擠壓；而且如果政府債務主要用于非生產型支出，則會對國民經濟作用將產生非常不利的影響。所以舉債應被嚴格限制于資本項目，杜絕政府債務用于非生產性的消費支出。實質上是取得了本期額外的購買力卻不發生額外的本期成本，成本被轉移到未來支付。 進入20世紀80年代后期以，西方國家干預經濟的呼聲重新高漲，于是國家對經濟的干預也在呼聲中不斷加強，著名經濟學家斯蒂格利茨（1987）從政府債務資金用途、資本市場要素和開放經濟背景等角度出發對政府債務風險進行了深入的分析，并且得出了政府債務具有合理性的結論。斯蒂格利茨用此研究結論成功地解釋美國80年代出現“雙赤字”現象的原因并且創立了開放經濟條件下的兩個恒等式：“貿易恒等式”及“儲蓄投資恒等式”，并以此為工具對政府債務問題進行了研究。他得出結論：政府債務并不確定會“擠出”國內私人儲蓄和投資；緣由赤字債務導致了貿易赤字的出現，因此政府舉債在一定條件下有利于經濟發展，但是國家需要加強對政府債務的管理。

（2）關于政府債務結構及風險

世界銀行高級經濟學家Hana Polackova在政府債務結及風險分析方面貢獻最為突出，也為世界主要國家所普遍接受。她曾經在她的論文“政府或有負債：影響財政穩定性的潛在風險”（Contingent Government Liabilities： A Hidden Risk for Fiscal Stability）中，提出了著名的財政風險矩陣（fiscal risk matrix），奠定了研究財政債務風險的基本分析框架。這個矩陣被公認為最能全面顯示政府財政風險。漢娜將政府債務劃分為四類。從法律責任的角度，政府債務包括顯性債務，從道義責任的角度，政府債務包括隱性債務，顯性債務是指由法律或政府簽訂的合同明確規定或書明由政府承擔償還義務的債務，隱性債務是指沒有法律或政府簽訂的合同明確規定，但政府出于公眾期望、政治壓力和道義責任而承擔的債務。從債務責任確定性角度，政府債務被分為直接債務間接債務。直接債務是指不需要特定條件，即在經濟運行中無論如何都需要由地方政府來承擔的債務。或有債務是指只有當特定事件發生才會形成的債務，特定事件的發生決定了這類債務的發生。這類債務要由未來其他事項的狀況來決定，因而其發生的概率和規模往往難以確定。具體來說：（1）直接顯性債務：是指通過法律或契約的形式確認的，地方政府在法律上具有支付義務的債務，是最容易識別的政府債務。如國債、地方政府債券，本級政府解決地方金融風險專項借款等。（2）或有顯性債務：是指由法律規定的當某特定事件發生時地方政府必須承擔的債務。包括國家保證的非借款，國家對重大私營投資項目的保證，國家對外貿與匯率的保證，國家對某些信貸的支持等。（3）直接隱性債務：并沒有在法律或契約中規定，但是在政府的各項政策中預先確定的政府支出責任而形成的債務。直接隱性債務是人民對政府的一種期望，雖然政府沒有公開做出承諾，但是人們在心理上存在預期，認為地方政府一定會承擔這部分債務。如為基礎設施項目建設籌資而形成的債務。（4）或有隱性債務：指在某一特殊事件發生后才會發生的債務，一般是道義下的選擇。如銀行倒閉的拯救開支，災難與軍費追加開支，自然災害和環境危機債務，環保保護開支等。隱性債務往往與道德相關近些年來，隨著中國經濟實力的不斷增強，其對經濟的調控與干預也由九十年代初期的疲弱逐漸轉向強勢，地方政府債務規模隨之不斷擴大，債務風險開始顯現，地方政府債務風險問題逐步成為全社會關注的焦點。與此同時，中國國內的專家學者也開始了對地方政府債務風險的廣泛研究。下面我們將分別從政府債務風險的識別、債務風險的現狀、風險形成原因及治理對策對這些研究成果加以介紹。

（二）國內地方政府債務風險研究文獻回顧

自90年代末以來，中國地方政府債務風險日益引起社會重視。尤其以2008年以來為應對全球金融危機影響，地方政府大舉借貸進行基礎設施建設，高速鐵路、公路陸續開工，并伴隨著地方經濟金融化和地產化，這種寬松貨幣的不均衡持續放大了包括地產在內的資產泡沫，政府債務風險問題更為嚴峻。2013年國家審計署24號公告以來，更是成為社會各界關注與討論焦點。但是，對于“目前債務現狀是否真的構成各地方政府的債務風險”人們恐難有確切、統一之認識。然而，只有基于對現狀的深刻剖析，審慎思考，這種討論才會更有意義，也才能促進相關的決策的妥當制定。事實上，自政府債務問題開始引發人們的關注以來，中國的專家、學者及有關機構便開始了對地方政府債務風險現狀的相關研究。

廈門大學的郭琳（2001）認為地方政府債務風險是因地方政府債務范圍的模糊或其本身的缺陷而引發的各種矛盾和問題，以及由這些矛盾和問題產生的對社會各方面的影響和沖擊。地方政府債務可分為內在風險和外在風險，地方政府債務范圍的模糊或其本身的缺陷導致內在風險，地方政府債務引發的各種矛盾和問題給整個社會帶來的沖擊和影響形成外在風險。中國審計署的劉星（2005）認為地方政府債務風險是國民經濟發展過程中形成的財政矛盾長期積累的結果。財政矛盾產生的原因主要有財政制度和財政手段的缺陷以及各種經濟因素的不確定性。這些因素造成地方財政收支矛盾并不斷激化，并最終破壞財政穩定和平衡，導致債務風險的產生。國務院發展研究中心的魏加寧（2007）認為地方政府債務風險正通過面向政府及相關機構和單位放貸的金融機構轉化為金融風險，地方政府債務已經威脅到地方乃至全國的經濟安全和社會穩定，社會各界對此應該高度重視。

李增來研究了我國地方政府債務風險與金融風險的關系，認為我國地方政府的債務規模巨大，而且絕大多數屬于隱性債務，已嚴重影響地方的經濟交全、社會穩定和財政的可持續發展。地方政府債務風險是地方政府財政風險的集中體現，以萬億計的地方政府債務風險正通過銀行機構向金融風險轉化，已經成為一個危險的動向，這必將影響國家金融安全。

中國審計署于2011年3月至5月對全國大陸31個省、自治區、直轄市和5個計劃單列市本級及所屬市、縣三級地方政府的債務情況進行了全面審計分析。審計發現，截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174. 91億元。其中：政府負有償還責任的債務67109. 51億元，占62. 62%；政府負有擔保責任的或有債務23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔一定救助責任的其他相關債務16695. 66億元，占15. 58%。中國審計署認為，相對GDP來說，中國地方政府債務總額所占比例為1/4，對比國際對政府債務風險的衡量的各項通行指標，大約兩成地方政府的債務存在風險，但就全國而言，沒有超出警戒線，地方政府債務風險總體上是可控的。2013年6月，審計署2013年第24號審計結果公告透露了36個地方政府本級政府性債務審計結果，如加上政府負有擔保責任的債務，2012年有16個地區債務率超過100%。其中，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率超過100%，最高的達188.95%，如加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高的達219.57%。不僅如此，14個省會城市本級政府負有償還責任的債務已逾期181.70億元，其中2個省會城市本級逾期債務率超過10%，最高的為16.36%。

在如何防范和化解地方政府債務風險方面，我國學者也進行了有益的探索。王曉光、高淑東認為，地方政府債務風險監控預警系統應當以地方政府的財政及債務數據的信息化為基礎，全面監控地方政府經濟運行中的各項風險，準確評估真實的財政風險，提出運用模糊綜合評價模型來定量地衡量地方政府債務風險，拓寬了地方政府債務風險預警研究的思路。寇鐵軍和張海星（2001）認為，應當建立地方政府債務風險評價機制，建立地方政府債務風險預警機制，切實控制和降低政府債務風險。周禮華認為，應當改善地方政府管理情況，分析地方政府債務的深層原因，促進地方政府債務管理進入良性循環。曲智超認為，應當合理界定市場和政府的邊界，規范政府行為，建立或有債務風險預警和監控體系，切實防止新的隱性債務和或有債務的發生。上海交通大學的顧建光（2006）在防范地方政府債務風險問題上提出了以下對策：第一、透明化地方政府債務風險要素；第二，加強對地方政府債務風險的防控；第三，明確債務償還責任；第四，合理劃分各級政府的事權與財權；第五，加快地方政府職能轉換和機構精簡；第六，試行地方政府“舉債權”制度。

由以上分析可知，當前的研究主要集中在定性層面的分析和論述，該領域的定量研究還很不足。而且，面對我國各地區發展環境、債務規模、管理方法均存在差異的情況，針對某一個地區的相關研究也不多見，當前研究成果大多只是從宏觀層面進行理論探討，未能結合某一地區有針對性地展開研究。因此，前人的研究雖然取得了豐碩的成果，但對于我國某一具體地區的參考價值不大。而且，由于已有的研究在研究思路、方法上均存在一定的相似性，對后續研究的參考價值也有限。正是基于以上研究背景，本文首先選取全國地方政府債務余額作為研究對象，分析地方政府債務與GDP、財政收入的關系。然后應用修改的KMV模型對西安市的財政數據進行實證分析，得出西安市政府應該控制的債務總額規模。最后給出相關的政策建議。

三、模型設定

1、KMV模型原理

KMV模型是美國舊金山市KMV公司于1997年建立的用來估計借款企業違約概率的方法。該模型認為，貸款的信用風險是在給定負債的情況下由債務人的資產市場價值決定的。但資產并沒有真實地在市場交易，資產的市場價值不能直接觀測到。為此，模型將銀行的貸款問題倒轉一個角度，從借款企業所有者的角度考慮貸款歸還的問題。

KMV模型的運用包括三個步驟：

第一步，利用Black-Scholes期權定價公式，根據企業股權的市場價值及其波動性、到期時間、無風險借貸利率及負債的賬面價值估計出企業資產的市場價值、資產價值的波動性。

KMV模型將企業負債看作是買入一份歐式看漲期權，即企業所有者持有一份以公司債務面值為執行價格，以企業資產市場價值為標的的歐式看漲期權。若債務到期時企業資產市場價值V高于其所需清償的負債面值D，則企業償還債務；反之則企業選擇違約。根據Black-Scholes期權定價公式，得到：

其中σv表示企業資產價值波動率。

第二步，根據公司的負債計算出公司的違約點 （default point），計算借款人的違約距離。假設企業資產未來市場價值圍繞企業資產市場價值的均值呈正態分布，則違約距離可由下式得出：

其中，DD表示違約距離，DP表示違約點價值。

第三步，根據企業的違約距離與預期違約率（EDF）之間的對應關系，求出企業的預期違約率。

企業違約率為企業資產市場價值低于違約點的概率。根據Black-Scholes模型，企業資產的市場價值服從幾何布朗運動，t時刻企業資產的市場價值為：

其中，μ表示企業資產的預期收益率，ε表示資產收益率的隨機部分。預期違約率EDF就可以表示為：

2、KMV模型在西安市政府債務規模評價中的應用

為了應用KMV模型，可以將西安市政府看作為一個企業。用政府債務余額D替代KMV模型中企業的負債，用政府財政收入R替代企業資產的市場價值V。假設在T時期，政府到期債務為DT，財政收入為RT。若RT≥DT，則政府不發生債務違約。若RT

3、該模型的不足之處

經過修改的KMV模型雖然能較好的反映地方政府債務的情況，并對實際數據進行評價。但是KMV模型主要還是用于計算企業的負債違約風險，運用到分析地方政府債務問題上還是有局限性。而且，在計算預期違約率EDF時，對隨機變量分布的假設也過于苛刻，可能與實際情況不符。

四、實證分析

（一）西安市政府債務控制模型

我國地方政府債務已經是個談論已久的話題，1994年分稅制以后這個問題就已開始出現。2008年世界金融危機的爆發，促使各國政府紛紛出臺救市政策，中國也不例外，提出四萬億的救市計劃，各地方政府的債務規模便開始迅速膨脹。2001年，國家審計署對我國地方政府債務進行了全面摸底，對31個省（自治區、直轄市）和5個計劃單列市本級及所屬市（地、州、盟、區）、縣（市、區、旗）三級地方政府的債務情況進行了全面審計。最終的審計公告顯示，截止2010年底，全國地方政府債務余額達到10.7萬億元，其中：政府負有償還責任的債務6.7萬億元，占全部債務的62.62%；政府負有擔保責任的或有債務2.3萬億元，占全部債務的21.80%；政府可能承擔一定救助責任的其它相關債務1.7萬億元，占全部債務的15.58%。

下面用西安市2005～2013年的財政數據進行實證分析，運用修改的KMV模型對西安市政府債務規模進行評價。

通過前面的公式計算，得出西安市財政收入的波動率σR為0.273924，增長率g為0.334392。

假設西安市財政支出部分或全部來自政府負債，西安市2013年財政支出總額為729.81億元，按目前五年以上貸款利率6.55%計算，可以得到不同融資規模下西安市政府的債務本息和。

進一步，可以計算出不同融資規模下的違約距離和預期違約率EDF。計算結果如下：

從表中數據可以看出，西安市政府債務情況總體上良好。融資比在110%以下的預期違約率幾乎為0。但如果融資比進一步上升，預期違約率會迅速攀升。超過120%時，政府債務違約的概率更加明顯。西安市政府之所以可以維持在110%這個較高的融資比水平，是由于西安市政府的財政收入增長率很高，保持在33.4%的高增長率。同時，西安市GDP的平均增長率也在18.4%的高水平。

地方政府債務余額與該地區的GDP和財政收入總額應該保持一定的比例。政府債務占GDP的比重（地方政府負債率）是衡量債務規模的一項重要指標，反映債務規模與經濟水平的協調性。負債率過大勢必會增加政府債務違約的風險。而地方政府的舉債規模也應該與其財政收入水平相適應。地方政府財政收入是地方政府償還債務本息的主要資金來源，債務規模應盡量保持在與財政收入水平相適應的比例，否則會增加地方政府還本付息的壓力，嚴重的會損壞政府信用，影響該地區經濟社會的健康發展。

在此我們提出假設：財政收入和GDP是影響地方政府債務規模的因素，因此較高的財政收入增長率和GDP增長率可以支撐西安市政府債務規模的高增長。

（二）地方政府債務余額與GDP、財政收入的相關性分析

為了消除我國不同地區發展狀況的差異性，在進行地方政府債務余額與GDP、財政收入相關性分析時，我們選用1996～2010年的全國財政指標。具體見表4。

其中，1999～2001年、2003～2006年的全國地方政府債務余額數據由于查不到具體數據，因此由估算得來，具有一定的參考價值。國際上公認的負債率安全線是20%，2008年以前，我國的地方政府負債率控制的較好，都在安全范圍內。2008年以后，負債率有明顯上升的趨勢，突破了26%的水平，應引起地方政府的重視。地方政府債務占財政收入的比重也呈逐步上升的趨勢。一般認為該比率低于100%是一個合適的范圍，意味著地方政府擁有良好的償債能力。但2008年以后，該比率首次突破100%的安全域，達到131.60%，雖然2010年有所回落，但仍在128.97%的高位。綜合以上數據，可以看出2008年之后，隨著我國地方政府債務的迅速膨脹，地方政府債務的風險開始顯現。

假設地方政府債務余額受GDP與財政收入的影響。運用EViews7做地方政府債務余額與GDP和財政收入的Granger檢驗，滯后階數為3，結果如下：

可以看出，在5%的顯著水平下，可以拒絕GDP不是地方政府債務余額的Granger原因的原假設，說明GDP確實影響地方政府債務余額的規模。而在1%的顯著水平下，可以拒絕財政收入不是地方政府債務余額的Granger原因的原假設，說明財政收入也確實影響著地方政府債務余額的規模。同時地方政府債務余額既不是GDP的Granger原因，也不是財政收入的Granger原因，這與我們的假設相符。原因可能是地方政府在控制債務規模的時候，會受到該地區的經濟增長水平以及財政收入水平的影響，考慮地方政府的還本付息能力，防止債務規模過大而導致地方政府發生債務違約。

五、地方政府債務控制的政策建議

本文采用的修改的KMV模型在具體應用時，需要政府更多的配套政策支持。

首先，應盡快建立和完善地方政府債務披露機制。目前，我國地方政府的債務水平仍然不透明，導致許多研究在做實證分析時缺乏具體數據，只能停留在理論分析上。政府應盡快統一地方政府債務的統計口徑和編制方式，定期向社會披露各項債務數據。只有隨著更多更細的債務數據的公布，才能不斷對理論模型進行改進，同時通過定量分析選擇更適合中國國情的具體模型，進一步為地方政府控制債務規模提供具有實際意義和實踐價值的政策建議。

其次，建立和加強對地方政府債務的監督管理機制。我國目前對地方政府債務的監管機制并不到位，這就使得一些地方政府為了盲目追求經濟的高速發展，對該地區的債務規模重視不足，導致地方政府出現債務危機的風險不斷增大。當務之急是建立一套地方政府債務的監督管理機制，隨時對地方政府的債務情況進行監控。目前我國地方政府的債務大部分來自于各地方的投融資平臺公司，國家應加強對這些公司的監督和管理，規范投融資的流程。這樣有助于及時發現問題，并對可能出現的損失提前預防，降低地方政府的違約風險。

最后，地方政府應完善償債準備金制度。建立地方政府償債準備金制度可以為地方政府應對債務的集中到期起到緩沖作用。當償債壓力不大時可以適當提高償債準備金的比率，預防由于未來的不確定性而帶來的債務風險。地方政府可以建立償債基金，資金來源可以由每年的財政預算安排一部分資金、新借債務的部分留成、貸款項目歸還的貸款本金與利息等組成。

總之，本文運用的修改的KMV模型具有一定的實用價值，如果有地方政府更多的政策配合，對該模型進行進一步的改進，將會更好地發揮指導作用。

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篇13

中國人民大學財政金融學院院長 安體富

減稅正在成為一種世界性的趨勢。其原因主要有：1.應對不斷加劇的國際競爭，各國通過減稅提高本國企業的國際競爭力；2.世界性的經濟下滑，減稅作為刺激需求和擴大投資的重要手段。中國的經濟增長速度在放慢，但宏觀稅負水平卻在不斷提高。保守估計，稅負總體負擔占GDP的比例超過25％，遠遠高出發展中國家的平均水平。除了稅費總負擔偏重，稅負的結構也存在較大差別和不公平現象。在當前國內外形勢下，從有利于經濟持續發展來看，中國應該采取完善稅制、適度減稅政策，主要是增值稅和企業所得稅的改革和完善。而且，當前是減稅的最好時機。

入世與資本輸出

北京大學中國經濟研究中心“入世與資本輸出”研討會會議論文

加拿大西安大略大學休倫學院終身教授 徐滇慶等

資本輸出并不一定是富國的專利。中國已經進入了資本輸出的階段。入世以后，中國的跨國公司應當迅速走向世界。

跨國投資的競爭力取決于比較優勢和開拓市場的可能性。按照世界各國出口產品的資本和技術密集度排序，最容易合作的國家也許就是在這個排列中比較靠近的那些國家。這可以稱為跨國投資的“早半拍”準則。中國資本輸出的最佳地區應當是那些在經濟發展程度上和中國僅僅差半拍的國家和地區。資本或技術密集型跨國企業在東歐和中亞未必有較強的競爭能力。中國的資本輸出既可以在價值鏈的上游環節開展，發揮勞動力價格低廉、生產成本低的比較優勢，也可以在下游環節突破，充分發揮商品營銷的功能。

中國的產業升級完全可以在更廣闊的范圍內進行。沿海的夕陽產業不僅可以向內地轉移，也可以向那些發展程度尚且不如中國的地區轉移。中國企業走出國門的前提條件是產權清晰。民營企業在對外直接投資上表現出很強的競爭能力，目前已經有了一些非常成功的案例。應當有計劃地扶植民營企業，在金融、咨詢等方面提供必要的幫助，組織協作，鼓勵更多有條件的民營企業走向世界。中國資本輸出的主力軍必然是那些迅速崛起的民營企業。

金融

混業經營是金融業發展趨勢

《資本市場》2002年第2期

中信實業銀行行長 竇建中

混業經營是全球金融業發展的趨勢。從歷史來看，我國目前實行的分業經營和分業監管現狀也將是最終走向金融混業的一個過渡性階段。隨著我國商業銀行業務、投資銀行業務及其它非銀行金融業務的不斷發展，我國企業和居民對金融服務的多樣化和個性化需求越來越強。入世后外資銀行大多是集商業銀行、投資銀行、保險、基金等于一體，其產品和服務的綜合性和不可分性，將對現有的監管要求產生巨大的反作用力，對中資銀行的服務和產品會形成巨大的挑戰。

對中資銀行來說，一步跨入混業經營時代是不現實的，只有通過理性的選擇并加強與金融同業的合作才能增強自身競爭能力。雖然從合作內容上看，多數合作尚屬框架性的，甚至合作機制尚未落實，但可以肯定，今后的一段時期內，這些合作將在激烈的市場競爭環境下得到深化和發展。

亞洲如何開展金融合作

《國際金融研究》2002年第2期

中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長 余永定

亞洲金融合作實際上有四個不同的層次：1.國際的經濟政策協調；2.區域性解救危機的機構；3.固定的匯率區；4.單一貨幣區。目前對于亞洲國家，最重要的是如何防范新的危機發生，因此建立緊急的救援安排和防止以鄰為壑的競爭性貶值對東亞國家尤其重要。在21世紀的前十幾年，東亞地區的金融合作很可能將主要在以下兩個方面展開：1.建立東亞國家之間的緊急救援安排。當某個國家由于國際收支困難，將會或已經出現貨幣危機時，其他國家將對該國提供緊急救援；2.區域匯率安排的管理。東亞國家和經濟的匯率制度可能有兩個發展方向：恢復美元本位制和實行釘住一攬子貨幣的有管理浮動，并提高其中日元的權重。短期看，釘住美元是一種更為實際和有效的政策，但長期看將不利于東亞國家的經濟合作和經濟一體化進程。在東亞建立一種類似西歐國家所建立過的匯率機制（ERM）是一種比較理想的選擇。

阿根廷債務危機的啟示