引論：我們為您整理了13篇證券市場投資論文范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

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1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統：包括滬深A、B股的所有品種，創業板基中小板品種，各種國債、企業公司債券，可轉債及優先股交易品種，這樣可以使學生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌，學生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場，可以提高學生的投資交易能力，投資品種的選擇能力及投資組合能力，行情系統同時要具備國際證券市場的部分品種，比如紐交所行情、納斯達克市場行情、香港聯交所的個交易品種行情，這樣，在證券市場國際化的前提下，達到學生學習內容的全面化和國際化。

2、國內國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統：通過其行情顯示系統可以全面了解和獲悉國內國際期貨市場（包括商品期貨和金融期貨）的即時行情和進行投資分析；通過其信息咨訊系統可以了解國內外期貨市場和期貨商品的信息；通過其模擬交易系統可以讓學生在教師的指導下進行國內國際期貨的模擬交易買賣。

3、國內證券投資基金的各個品種：通過其行情顯示系統可以了解國內基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情，以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況；通過其柜臺系統可以使學生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作；通過其模擬交易系統，進行封閉式基金的模擬買賣交易。

4、外匯交易品種：通過其行情顯示系統全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況；利用其信息咨訊系統可系統了解所及各國的經濟狀況金融貨幣政策的變化情況，和各國貨幣的升貶值情況，以及各國貿易順逆差情況，這樣學生可以通過外匯這個窗口了解國際經濟、金融變化；通過其模擬交易系統，進行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學知識進行進一步的消化、理解和鞏固。

（二）高仿真交易機制

在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應該與實際業務達到做大限度的一致，相當于既模擬交易所又模擬證券營業部的方式。交易中，營業部、交易所、銀行、登記結算公司各環節及處理程序盡量俱全，使學生得以訓練業務的全過程，特別是交易費用的設置上，應與實際業務保持一致，各種交易和結算規則必須符合交易所相關規定。第三方存管和印證轉賬業務環節也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應與實際業務有所差別。

（三）必須擁有實訓指導教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統

1、要求軟件提供開發商每學年必須進行不少于一次的全國性或區域性模擬投資大賽，這樣可以通過模擬投資比賽，既提高學生的學習興趣，又可以檢驗學生及教師的教學效果，通過這種實戰演練，提高學生的操作能力和投資分析、投資組合能力。

2、模擬交易軟件中要可以自行設置不同品種、不同范圍的比賽。比如：可以設置校內不同專業的比賽，專業內設置不同班級的比賽，是學生能夠在賽中學、賽中練，以充分發揮證券實訓室的作用。

3、系統中要具備師生互動環節，學生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由，指導教師可以有針對性的進行指導。

4、比賽成績排行要多樣性：既有總收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院?？偱判?，又有專業、班級排行。這樣可以及時全面掌握學生的學習效果和投資選股能力。

（四）交易流程必須完備

1、交易必須從資金賬戶和掌權賬戶的開立開始，第三方存管-銀證轉賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收，完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市，交割的全過程，并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。

2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設置功能，這樣可以讓學生在非交易時間上課時同樣可以進行交易練習，這樣可以充分提高實訓系統的利用率，也可以對行情和交易進行盤后分析。

（五）、具有一個全面的、動態的宏微觀經濟數據庫

1、中國股票市場交易數據庫：提供滬深兩市所有股票交易數據，以及可比股票價格、多種回報率、詳細股本變動信息等。特色指標：（日、周、月、年度統計的）考慮現金紅利再投資的市場回報率（等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法）；不考慮現金紅利再投資的市場回報率（等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法）

2、中國上市公司財務報表數據庫：按照新舊會計準則，收錄主要科目的歷史對應數據和重要會計科目，體現專業數據調整技術。特色指標：同業存款、貴金屬、存貨凈額、保險業務收入、手續費及傭金支出、融資租賃固定資產、質押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準則，調整合并會計數據，保證數據可比性。對2007年以前的財務數據，采取保留并兼容到現有結構的方法，在充分理解會計科目變更的基礎上，對歷史數據進行對應。

3、中國宏觀經濟研究數據庫：數據內容包括國內生產總值、人口就業與工資、固定資產投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數、能源、環境、國內貿易、對外貿易、國際收支、農業、工業、建筑業、運輸業、郵電業、金融、保險等。特色指標：能源生產彈性系數、電力生產彈性系數、能源消費彈性系數、電力消費彈性系數、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業污染治理投資、環境污染治理總投資、地質災害發生。

二、全仿真證券實訓室在教學中的應用

（一）行情分析軟件的應用

通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件，了解當日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況，通過將理論課中學習過的各項技術分析方法、理論來對市場及個股進行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。

（二）全仿真模擬交易操作的應用

通過全仿真股票模擬交易系統，進行股票、債券、封閉式基金的買賣操作，對理論課講授的內容進行驗證、溫習和演練，增強學生的學習興趣、動手能力，零距離觸摸證券市場，切身體驗市場風險；有機會參加股票投資模擬交易大賽。

（三）證券市場數據庫的應用

學生可以利用數據庫，查詢分析與投資有關的宏觀經濟數據、國民經濟各行業數據、各個上市公司的經營財務業務歷史數據，以及各期貨、外匯品種的國際國內數據，提高其對證券市場的基本分析能力，為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。

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美國保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說是兼顧了保險投資的收益性原則和安全性、流動性原則。英國保險公司高度自律，其投資管理體系比較成熟，投資理念和投資策略較為積極，可以說是更注重于收益性原則。日本保險公司的投資理念比較傳統，投資策略相對不積極，可以說是更注重于安全性、流動性原則。

我國的保險公司，長期以來一直重視傳統，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。正是這種理念，導致保險公司的組織結構設置不利于保險公司投資于證券市場，大部分公司只是在近年來才成立了投資部，而且專門的投資人才也比較匱乏，這樣就導致了保險公司對資金安全控制沒有把握，而選擇風險小的方式來投資。例如，銀行存款和國債投資的風險較小，所以對國債投資的實際比例比較接近理論比例，銀行存款也是居高不下?？傮w來說，對投資的三原則把握得不好。

2.在監管上的差距

各國都對投資于哪些證券以及投資比例做出了明確的規定。美國的保險投資監管呈現出多樣化，多層次、嚴格型、綜合性的特點。在保險投資的比例限制方面，較為嚴格，如紐約州保險法規定保險公司在普通股、合伙股等股權方面的投資占其可運用資產的比例不能超過20%。英國的保險投資監管最為松散、靈活，在保險投資的比例限制方面，也最為寬松。英國《1994年保險公司條例》規定政府公債的投資比例上限為1896，股票的投資比例上限則高達48%。日本的保險投資監管較為嚴格，1996年4月1日實施的日本新保險業規定的各類投資的比例上限為；國內股票投資30%，不動產投資20%，外匯計價資產30%，債券、貸款及有價證券貸款10%，金融創新產品10%。

與國外保險公司資金運用監管方式相比較，我國屬于嚴格監管型。1995年《保險法》中規定，保險公司的資金運用涉及到證券的只有政府債券、金融債券兩種。近年來，國家開始拓寬保險資金投資渠道，允許保險公司進入全國銀行同業拆借市場，從事債券買賣業務；可申請購買信用評級在AA+以上的中央企業債券，可參加滬。深兩家證券交易所債券交易可以通過購買證券投資基金間接進入證券。但是，只對證券投資基金的投資比例做出了規定，對其他證券類投資沒有給出明確的比例。

3.在結構上的差距

由于壽險資金和非壽險資金的不同特性，壽險公司和非壽險公司的投資類別和投資結構表現出不同的特點。以壽險公司進行比較，美國壽險公司普通賬戶的投資結構以債券為主，債券投資比例占到70%左右，股票投資占總資產的比例僅僅為5%左右。英國壽險公司的投資結構以股票為主，股票投資比例高達50%以上，其次是政府債券，投資比例為20%左右，公司貸款、公司債券和其他資產加起來只占30%左右。日本壽險公司的投資結構以有價證券為主，有價證券的投資比例為50%左右。各國實際投資比例的平均值如表1所示。中國保險投資證券化的結構特征表現為國債投資占29%左右，證券投資基金占5%左右，另外企業債券和金融債券占少量比例。

4.在投資效果方面的差距

保險投資的效果主要表現在兩個方面，一是保險投資的效率與效益，二是保險投資與經營的穩定性。前者對應保險投資的收益性原則，后者對應保險投資的安全性和流動性原則?？傮w來說，美國保險投資模式的效率與穩定性很高，投資效果比較理想。英國保險投資模式的效率較高，但是穩定性較差。日本保險投資模式的效率與穩定性都一般。

中國保險投資的效果和國際上存在較大差距，這是由中國保險投資是否優先選擇證券投資工具、分布在證券化資產上的比例以及資本市場的發達程度有關。由于我國資本市場的發展只有10年左右的時間，資本市場上的投資工具有限，而且各種工具發展不協調，例如重視股票市場的發展，輕視企業債券的發展，保險投資的波動性較強。以保險資金投資于證券投資基金為例，2000年證券市場行情較好，投資于證券投資基金的收益率較高，保險公司的投資效果就好。2001年下半年開始，由于證券市場低迷，保險公司證券投資基金的收益明顯下降。由此可見，我國保險投資證券化的穩定性和收益性都較差。從投資收益率指標來看，發達國家保險投資收益率超過12%，而我國的保險投資收益率較低。

二、中國保險投資與證券市場對接存在需要放松管制的現實壓力

對保險投資與證券市場對接管制的放松是指逐步放松對保險資金投資子證券的嚴格限制。”嚴格度“是管制保險投資與證券市場對接的核心問題，是政府力量逐漸減小、市場力量逐漸增大的過程。保險投資與證券市場管制的“嚴格度”是一些自變量的函數，即保險投資與證券市場對接管制的嚴格度=f[市場違約率(-)，利率(±)，市場波動率(-)，通脹率(-)，證券市場完善程度(+)]根據英美日等國情況的分析，放松保險投資與證券市場對接管制的市場與環境條件應該是：市場的商業信用發達，市場違約率低；利率由市場決定，且利率呈下降趨勢，證券市場利潤率較高；市場波動性??；通貨膨脹率較低，證券市場發達完善或走向發達完善。不具備這些條件的國家只能實現嚴格的管制，所以中國的保險投資管制屬于嚴格監管型，但“嚴格度”過高。從保險業發展趨勢看，近幾年保險業發展實際情況增加了保險投資管制寬松化的迫切性。

1.資金壓力

從1980年到2003年，中國的保費收入以年均30%以上的幅度遞增，遠遠高于同期GDP的增長速度。根據世界銀行預測，未來5年中國保險業將保持13%的增長速度。這充分說明中國保險市場尚屬于開發型市場，在今后較長時期內保費收入會保持較高的增長勢頭。但是保費收入的增長并非意味著保險公司的經營成功。保險業不同于其他行業，是負債經營的行業，當前的保費收入是為了實現以后的保險補償功能，保費收入的增加同時代表了保險公司對保戶負債責任的增加。巨額的資產并不意味著保險公司具有足夠的償付能力，保險公司經營的最終目標是實現利潤最大化，保費收入不等于利潤。目前我國保費增長較快，而賠付率較低，給付高峰未到，保險公司壓力還不明顯。但是十幾年、二十年之后，保費增長趨緩，給付高峰到來，保險公司將面臨嚴峻考驗。因此，必須合理運用有巨額保費收入和保險給付之間的“時間差”、“數量差”所形成的保險資金，充分認識到可運用資金已經形成一定規模而給付高峰未到這段時間的價值和重要性。因此必須把可運用資金投資于證券市場的比例提高，因為當前的可運用資金中銀行存款占50%，銀行存款的收益率比證券市場的收益率要低。

2.利率風險的壓力

我國還未形成市場利率，因此保險公司是按照銀行利率為標準來厘定預定利率的。由于預定利率一旦確定，在之后的一段時間內不會改變，而銀行利率卻有可能變動多次，這種確定的約定利率和不確定的銀行利率之間的矛盾就產生了利率風險。一般說來，銀行利率的升降會反作用于保險公司的負債和投資業務。銀行降息可能會在一段時間內擴張壽險公司的保費收入，但降息對投資業務是極為不利的，特別是目前銀行存款占保險資金相當大份額的保險公司來說影響相當明顯。在過去銀行存款利率較高的情況下，保險公司幾乎感覺不到利率風險的壓力。但是自1996年以來，中央銀行8次下調銀行存款利率和國債發行利率，2002年銀行一年期存款利率為1.98%，保險公司面臨越來越嚴重的“利差損”問題.

同時，各保險公司多年來大量長期業務形成的“利差損”也在降息后不斷積累和擴大。從長遠看，隨著經濟發展，一國銀行利率由高到低是正常的，發達國家都經歷過這樣的時期。而且我國中央銀行在必要時以利率為杠桿進行宏觀調控是經濟體制改革的必然趨勢，保險公司無法回避利率風險。而我國保險公司資金運用的收益過分依賴于銀行利息，則加大了保險公司的利率風險。因此，必須改變保險資產的結構，降低存款比例，拓寬資金運用渠道，以保證投資收益高于預定利率。

3.競爭壓力

我國保險市場競爭日趨激烈，保險資金高效運用對于提高保險企業市場競爭力。增強經營穩定性的功能日益突出。目前我國初步形成了多家保險公司相互競爭發展的保險市場體系。將來更多的外資保險公司的進入必將使我國保險業競爭格局發生根本變化，市場競爭必將更加激烈。目前我國保險業賠付率比較低，1996年只有56%，而上世紀90年代英國保險業賠付率一直在80%以上，1985年日本保險業賠付率為85%，1988年美國的賠付率高達105%。當前，我國保險資金運用收益率較低還可以滿足需求，但在保險市場競爭日益激烈的情況下，如果不對保險資金高效運用，在賠付率增大的情況下，則勢必難以適應需求。特別是對于壽險業而言，資金運用具有緊迫性。因為壽險業利潤來源于費差、死差以及利差“三差”損益，由于費差和死差直接關系到壽險產品的價格，對保險產品的銷售會產生明顯的影響，要通過費差和死差賺取利潤，會受到相當大程度的限制。并且隨著保險市場競爭的日益激烈，費差和死差會逐步趨于零或者負數，壽險利潤必須通過投資形式取得。而國外的保險公司現在基本上都是靠投資利潤來彌補承保虧損達到盈利的目的。所以，中國保險公司面臨的競爭壓力也會越來越大。

三、中國保險公司與證券市場對接的發展策略

盡管中國的現狀距離放松保險投資管制的市場條件還存在一定差距，但從保險業發展的動態過程來看，目前可以部分地放松對保險投資與證券市場對接的管制程度。根據前面對保險投資與證券市場對接的實證研究結果，可以發現當前保險公司資金運用的銀行存款較高，證券化程度較低。造成這種狀況的原因是多方面的，既有保險公司投資理念方面的原因，也有證券市場方面的原因，還有法律方面限制因素的原因。但是，保險投資與證券市場對接是一個國際趨勢，所以我國的保險公司應該融入這一趨勢。為此，就我國保險投資與證券市場對接的發展提出若干政策建議。

1.給保險公司提供與證券市場對接的合法渠道

盡管《保險法》的修改增加了投資渠道，但是修訂是根據當時的經濟環境以及企業的發展情況進行的。然而，市場是不斷發展變化的，即使新《保險法》對保險投資證券的渠道、比例以及方式的規定和國際慣例存在較大的差異，但是這并不妨礙保險投資向證券化方向發展。國際上保險資金投資于證券是長期逐步發展起來的，各國的保險立法也是不斷修正的，所以只要《保險法》中給予相關部門根據市場的實際適時適地出臺相關政策的權利，保險投資就可以朝著與證券市場對接的方向發展。

2.保險投資與證券市場對接的工具安排

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過度自信是指投資者在投資理財行為中賦予主觀判斷較大權重而低估客觀實事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經驗的年輕散戶投資者及機構投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預測,而低估產業周期、行業競爭、替代品、利率風險、匯率風險、政策導向等等客觀環境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實自己對未來收益預測的信息,忽視與預測相悖的信息,從而高估或低估證券價格,導致交易次數頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個市場進行實證檢驗發現上海和深圳兩個證券市場存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個心理賬戶里,當取得的收益與避免的損失相等時,投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現實生活中,中小投資者在調整自己的證券組合時,為了實現盈利落袋為安避免證券價格回調造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時否認證券價格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時深度套牢,牛市時只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

羊群行為是指在無法獲取市場中所有信息的情況下,當投資者做出的判斷或決策與市場中的大部分投資者不同時,會傾向于選擇多數人采用的決策的行為。導致這種行為的動因是信息的不確定性和信息成本過高。隨著計算機技術和互聯網的廣泛應用和發展,投資者每天面對著大量的信息,很難篩選出真實有效的信息,即使可以也會耗用大量的金錢和時間。為了降低做出錯誤決策的概率,投資者會收集市場中多數人的行為決策,并一次作為個人投資的基礎。裴寶剛(2011)利用上海和香港兩個股票市場的數據進行實證研究發現在交易活躍程度相等的情況下大陸股票市場的羊群效應要強于香港股票市場。

(四)過度反應

過度反應是指某一利好或利空消息時,投資者對于證券預期收益率的估計高于或低于證券價格應有的漲跌幅度,隨后逐漸修正價格縮小背離程度。我國證券市場中散戶投資者相較于機構投資者更容易產生過度反應行為。在證券價格上行階段,投資者預期市場在一段時間內將保持上漲的趨勢不變,此時利好消息的增強投資者的信心,證券價格超額上漲。反之,在證券價格下行階段,投資者對市場缺乏信心,認為此時投入資金發生虧損的概率要遠遠高于獲得收益的概率,當市場出現利空消息時,盡管該重大事件與影響證券價格下跌的關系不大,投資者也會敏感的捕捉這一事件的影響,作為個人投資決策的基礎,從而導致證券價格超額下跌。例如2007年5月,財政部出臺規定將印花稅率有0.1%上調至0.3%,A股市場連續5個交易日下跌,累積跌幅達到21.45％,后經多次修正達到正常水平。

二、投資策略

上述討論的偏差在我國投資者決策行為中極易發生,而大量實證研究表明中國證券市場處于弱有效狀態,意味著證券價格只反映歷史信息。面對這一境況,投資者需要謹慎選擇投資策略,合理利用行為金融學揭示的認知偏差,理性投資,以實現個人資產的保值增值。

(一)反向投資策略

針對過度反應投資者可以應用反向投資策略。在理財投資過程中,投資者對于市場、行業或某家公司的近期數據會賦予較大權重,而對于遠期歷史數據給予較小權重,這會使得近期業績較好的證券被過分高估,而業績較差的證券過分低估。基于過度反應理論,這些證券在未來一定時間內會被投資者反向修正,使得高估的證券下跌低估的證券上漲,逐漸回歸到內在價值附近。利用這一原理,采用反向投資策略,即買入近期下跌的證券賣出上漲的證券。實際操作中,投資者應結合證券基本面分析和公司外部環境影響,找到價格與價值偏離的證券,密切關注市場變化趨勢,在合理的價位買入或賣出證券,尋求獲利機會。

(二)成本平均策略

當投資者無法精確把握合理的買入價格和買入時機時,為了降低風險,可以結合證券收益率波浪理論,在波浪的較低點,選擇一個合理的價格區間,分批次購入不同價格等級的證券,使證券投資成本平均化,這種投資策略被稱為成本平均策略。這個策略比較適用于散戶投資者,盡管會降低收益水平,但會在一定程度上修正損失厭惡變差,減少投資者非理性投資行為。適用成本平均策略時,要著重注意兩方面內容:第一,有計劃的分配資金,合理配置投資資金和留存資金。第二,事先明確投資價格區間的極值,避免證券價格持續下行過程中錯誤估計波段谷底導致的深度套牢現象。

(三)集中投資策略

與成本平均策略相反,集中投資策略適用于機構投資者或具備豐富知識儲備和投資經驗的中小投資者。該策略也可稱之為價值投資,即將大部分資金投資于少數證券并長期持有。該策略的投資對象一般為行業領頭羊或具有潛在的長期發展趨勢但現階段被低估的證券。一旦投入,堅決持有,不會因短期證券價格的波動而頻繁換手,投資風險相較于成本平均策略大,交易成本較小。投資者在實施這一策略前,會花費大量時間、精力分析研究市場,選出具有投資價值的證券,抓準時機,迅速出手。應用該種策略需關注兩方面問題:第一,止損點的設定,因為投資者只投資于有限的幾種證券,投資組合分散風險的程度降低,一旦投資失敗,損失是巨大的,為降低損失金額,應設定止損點并嚴格遵守。第二,使用集中投資策略構建的投資組合中證券種類較少,因此選取證券種類時,應選擇不同領域、收益相關程度較低的證券,力求能最大化分散風險。

(四)時間分散化策略

時間分散化策略是指根據投資者的不同年齡階段制定不同的資產結構,年輕時資金多用于風險大收益高的資產,年老時降低資產組合中高風險資產的比重,更傾向于投資債券等收益穩定的資產。這一策略基于投資者的風險偏好制定,投資人在年輕時為了獲取更多收益對風險的容忍程度較高,而依據歷史數據,股票的投資回報率高于債券的投資回報率,投資者會增加個人資產結構中股票的投資權重,力求賺取更多收益。投資人在年老時投資理財的目標主要是保值,他們對風險的承受能力較弱,會選擇債券等收益率低風險小的資產作為主要投資對象。

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證券投資作為風險投資，風險主要的指向就是投資者的投資與預期相分離，證券投資的收益不具備確定性。證券投資的風險類型很多，其中市場風險是系統風險和非系統風險的結合體。市場風險主要是指證券市場本身因各種因素的影響引起的證券價格變動風險。證券市場的變化很快，所有的變化都會影響供求關系。在證券市場的現實發展中，證券市場的冷熱與政策和現實環境有著密不可分的關系。而風險也是體現證券市場價值的重要要素，沒有風險，就沒有利潤，風險和利益并存是證券市場最為基礎的特征。 

一、證券投資風險的認定 

風險主要是指事件發生后，其損失機會或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風險和收益是一對矛盾結合體，有收益就有風險，二者存在內部的必然性。證券投資的風險可以運用科學的手段進行一定程度的預測分析，通過對對主客觀風險、市場及經營風險等要素進行控制。證券投資在運行過程中處于動態的、復雜的交互性的選擇過程，對市場的了解，對投資時機選擇，對投資品種的確定，都是影響風險和收益程度的要素。一個證券在一定時期內收益率、收盤價、上期收盤價、單位紅利及股息收入等指標產生的，都是需要在現實操作中進行評估和預測的，收益率的方差和標準測度是證券投資的重點。證券投資風險的分類標準是從多個方面界定的，根據風險構成可以分為系統風險，如利率風險、匯率風險、政治風險等，業包括相對應的非系統風險，例如企業經營風險、財務風險、操作風險等。根據操作角度一般劃分為，選擇風險和投資者風險。證券投資風險的主要表現形式就是股票、債券、衍生證券。 

二、提高證券投資市場風險控制的對策 

1、正確運用證券投資風險測的重點理論方法。從風險的定義來看，證券投資的風險是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性?？茖W的測度理論是規避風險的重要手段，只有科學的理論，才能達到其控制目的。證券投資風險的理論主要是效用函數的概念，風險金測度模型，標準風險測度模型，隨機優勢選擇模型理論，均值——方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實際操作中，新的風險測度指標主要從定量、定性及定性與定量相結合三個方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進行風險測度；在定性測度方面，是投資者對某證券投資風險的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風險的評估問題；在系統測度方面，兼顧指標的定性和定量兩個方面，將兩者有機地結合起來，使其平衡單方測度可能產生的矛盾。 

2、強化對風險的預測與控制。證券投資風險主要分為非系統風險的控制和系統風險控制。風險預測是為了更好地控制風險，證券投資風險的預測主要是計算出各標準時段內投資風險，形成風險時間序列，然后對其進行預測。預測的準確性和可靠性，這里使用組合預測的方法，使預測模型更具有對環境變化的適應能力。非系統風險，主要控制方式是確定各類投資的權重，實現投資的多樣化，對風險本質的認識及測度指標的定義是風險預測和控制的基礎。系統風險的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數、期貨進行系統風險的控制研究，在確定多個證券的情況下，設定滿足預期的約束條件，進而確定各類投資的權重，通過目標收益率與期望收益率進行比較，作為風險控制的分界線。設定股票投資組合即現貨、股票指數期貨、觀測時期數，組合現貨持有量，保證在一定預期收益的前提下，投資風險最小?，F貨與期貨組合后的收益率可通過目標收益率、期望收益率及調整后的現貨收益率計算得出，進而實現對風險投資的優化。 

3、降低政府對證券市場的干預作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調控作用難以對資源進行有效的配置和優化，政府需要選擇多種方式對證券市場進行調控，對證券投資實施法制建設和監管，并且把握調控的力度。在相關法律法規的參與下，杜絕證券市場中出現無序競爭的現象，證券市場具有復雜的經濟體系它的運行和發展需要有一定的法律依據，實現對市場主體的調節和規范作用。有關證券市場的法律、法規及相關政策、規則發生變化，可能引起證券市場價格波動，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔由此造成的損失。機構投資者具有信息、資金上的優勢，個人投資者盲目跟從就容易導致投機風氣的盛行，對機構投資者進行有效的培養，并有效發展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關企業或公司的經營材料，并不為表面現象所動，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經營風險。 

4、規避市場風險的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會改變發展證券市場的戰略部署，出臺一些扶持或抑制市場發展的初期，在社會經濟比較繁榮時，市場風險來自各種因素，每種股票價位變動，其公司利潤有保證，歷史數據詳細的分析，是要掌握趨勢，了解收益的持續增長能力，了解其循環變動的規律。有的企業受其自身的經營限制，其股價出現不穩定狀態，就要選擇買賣時機，當股價低于標準誤差下限時，可以購進股票，當股價高于標準誤差上限時，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經濟氣候好時，股市交易活躍，經濟氣候不好時，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據歷史資料分析，正確地判定當時經濟狀況在興衰循環中所處的地位。股市得變化對經濟氣候的反映更敏感，不可抗力因素導致的風險，上市公司所處行業整體經營形勢的變化，或者經營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔由此導致的損失。證券產生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統、全面的聯系，而只對個別或少數證券的收益產生影響。

5、綜合性風險的防范。綜合性風險主要包括經營風險、購買力風險、利率風險。在現實生活中，所有企業都受全局性因素的影響，這些因素包括社會，政治，經濟等各個方面。在購買股票前，要認真分析有關投資對象，與那些經營狀況不良的企業或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認真分析有關投資對象，研究它現在的經營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢，如果能保持收益持續增長、發展計劃切實可行的企業當作股票投資對象，較好地防范經營風險。在規劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段，經濟手段和必要的行政管理手電引導證券市場健康、有序地發展。在通貨膨脹期內，應留意市場上價格上漲幅度高的商品，從生產該類商品的企業中挑選出獲利水平和能力高的企業來。周期波動是經濟發展過程中常見的現象，我國經濟在年度間的頻繁波動是一種隨機波動，盡量了解企業營運資金中自有成份的比例，利率升高時，會給借款較多的企業或公司造成較大困難，從而殃及股票價格，而利率的升降對那些借款較少、自有資金較多的企業獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險，它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關金融投機市場波動無關的風險，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風險，對證?投資中的風險需要有宏觀與微觀上的認識，防止易變的收入將導致收益和現金流量的不確定。 

結語 

我國證券市場經過多年的發展，無論是體制還是機制上，都逐漸接近發達國家。證券市場的成熟需要在現實操作中不斷進步，需要政府給予一定的指導，更需要遵循市場發展規律。證券投資中控制市場風險過程中，一定要從證券市場的基礎情況做起，運用專業化、科學化的方法，對市場有足夠的了解，對證券發展有足夠的認知，在投資中恰當選擇，在發展中有效控制，是證券投資能夠在有計劃、有準備、有步驟的過程中運行，促進證券投資的新發展，使證券投資，能夠更加符合操作者的意愿，創造出更加具有經濟價值和社會價值的經濟運行模式。（作者單位：深圳富延資本管理有限公司） 

參考文獻： 

[1]朱銘，散戶投資者長期證券投資的風險控制分析[J]，市場經濟與價格，2010年09期。

[2]殷曉時，證券投資風險控制微觀分析[J]，企業家天地，2012年01期。 

篇5

一、投資的安全性、效益性和流動性

在經濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。

（一）安全性。指投放對象內容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產或經營活動進行之前發生的，具有預付款的性質。所以，對象的合法與可行是決定企業取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關鍵，企業應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。

（三）流動性。包含投資的期限長短、變現能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉化為的實物和證券也會在空間上流動。

投資的最高理想是實現安全性、效益性和流動性的統一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經運轉后所取得的收入與所發生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩定投資收益的途徑。

2、投資風險，是一種市場風險或經營風險，表現為商品或服務的價值不能充分實現或不能實現的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經營缺乏效率。所以，企業必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規避風險的辦法。

3、投資約束，與投資風險有密切關系。當投資風險較大時，投資企業就會對接受投資的企業加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權約束、市場約束、用途約束、數量約束、擔保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規模彈性，就是企業投資必須根據自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調整投資規模。其次是結構彈性，就是調整投資結構。

二、投資項目的評價指標

固定資產投資決策，是在分析項目可行性的基礎上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現指標和貼現指標兩大類：

（一）非貼現指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。

①每年現金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現金凈流量

②每年現金凈流量不等，就要根據每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現金凈流量

2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：

①考慮年均凈利潤：

平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報酬率=年平均現金凈利潤/初始投資額

③若為追加投資：

平均報酬率=年平均現金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金

（二）貼現指標是評價項目實際收益時，不同時期現金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。

1、凈現值：是指投資項目投入使用后的凈現金流量，按資金成本或企業期望達到的報酬率折算為現值，減去初始投資或各期投資的現值之差。

2、現值指數：是指未來現金流入量現值與流出量現值之間的比率。

3、內含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現值等于現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規定金融信托投資機構可以吸收包括基金會的基金在內的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監管，大多數金融機構不再這樣做，同時，信托投資公司又出現信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

A、債券包括國債和企業債券，比較而言，國債發行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產組合中占一定比重，資金緊張時還可變現或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業務，規定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業拆借和國債投資的風險沒有區別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤高，風險也高?；饡垂墒呛戏ǖ?，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結構中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認為，發達國家的股票市場已是成熟穩定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領域出現的一個特殊現象。為了促進國有大中型企業的改革和發展，我國將擴大股份制改革，新股的發行數量將會增加。據了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。

4．股權投資

按規定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產和經營狀況決定。若公司管理規范，經營良好，股東可坐享其成；若公司經營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實業投資

若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現行法規政策有悖。若能結合基金會的特點，選擇有前景的產業和有高無形資產附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產生較好的效益，但其流動性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。

7．信托投資

信托投資業務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經營或運用信托資金、信托財產的金融業務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發展的一個方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業務在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規定(《信托法》已初成稿，至今未出臺)。目前有一些非銀行金融機構開始涉足此業務。

總的來說，只要是投資就會存在風險。謹慎考慮，使風險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現與資本市場、科學技術的共同發展。

參考文獻

<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學出版社2004-7

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一、各國證券市場開放的模式選擇

根據外國投資者進入一國證券市場的方式,證券市場的開放分為兩種模式:

直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個國家所采取的開放模式看,絕大多數國家和地區都采取了有限直接開放或間接開放的模式,但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式,而是根據其證券市場發展的不同階段采取相應的模式予以調整。

完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇,可以自由買賣該國國內市場上的證券,在買賣數量、品種以及本金和受益匯入匯出等方面均不設限制。這種模式 的優點就是能最大限度地吸引外資,但同時也缺少限制,極易受到世界股市風潮的影響,容易遭受國際游資的沖擊,在吸引外資的穩定性相對較差,因此采取完全直接開放模式要求國內證券市場具有規模較大、功能健全、能夠承受國際經濟變化和金融風暴的沖擊。目前,采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規模較大、監管嚴格的成熟證券市場國家和地區,如美國、英國、日本、香港等。

有限直接開放是一種較為普遍也更為現實的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內證券市場,但是在投資品種、投資領域、投資比例、機構設立、投資程序及公司的控股權等方面均作嚴格的規定,并逐步放松限定條件,以實現完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本,又對外資的進入具有一定的可控性,避免了國際投機資本對本國(地區)證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺灣等新興證券市場的國家和地區采用這種模式。比如菲律賓的B股市場,泰國的外國板塊(Foreign Board)等;尤其是我國臺灣地區實施的QFII制度是在資本項目未開放的情況下推進證券市場開放的范例。但這種模式對境內、境外投資者區別對待與證券交易的公平與公正原則相背離,而且也容易造成市場的分割。

間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券,但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發行的投資于本國證券市場的某種金融工具(如投資基金、投資憑證等)的方式間接進入該國市場。比如韓國和我國臺灣地區在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金,又可以避免國際游資投機活動和對本國(地區)證券市場的沖擊,并為進一步開放證券市場創造條件。但這種模式的國際化程度比較低,而且采取較長過渡期的做法,使證券市場開放的進程會非常漫長。

二、新興證券市場開放進程的比較分析

我國證券市場是一個剛剛完成奠基階段的新興證券市場,由于發展的時間很短、初建于計劃經濟體制之上、生長的環境相對較為封閉,因此存在種種缺陷,與成熟的證券市場相比還有很大差距,而與其他國家和地區的新興證券市場存在共性,主要表現在:國內經濟金融實力不夠強大、投資者結構上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資(吸引外資)需求為導向、面臨同時進行國內金融自由化(對內開放)與國際化(對外開放)兩大任務 、抵御國際金融風險的能力較弱、證券法制環境還不完善等等?？梢?通過分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進程,我們可以得出相關的經驗和教訓。

(一)新興證券市場開放進程具有的共性

從實踐上看,新興證券市場的開放主要通過兩種模式:有限直接開放模式和間接開放模式。 無論何種模式,在推進證券市場國際化的進程安排方面都具有一定共通性。

首先,從證券市場開放的時機看,新興證券市場的發展和對外開放都是建立在經濟實力迅速增強的基礎之上的,多數國家和地區希圖利用流動的國際證券資本進一步推動自身經濟的發展和壯大。

其次,從證券市場開放進程中對外資準入的控制方式看,主要有以下四種:(1)對投資比例的控制,初步引入外國投資者時基本在10%到20%之間 ;(2)對投資領域限制,對于一些特殊行業,如金融、新聞、航空等設定更為嚴格的投資比例或者禁止進入;(3)對總體規模控制,主要是根據市場規模設定國際資本進入的總額;(4)對投資收益的匯出控制,對非居民在國內市場獲得的資本利得規定具體的匯出時間或匯出比例。

第三,從證券市場投資品種的開放順序來看,由于新興市場國家和地區在證券市場國際化時的經濟背景和證券市場發展狀況,所以在各類投資品種對外國投資者的開放上具有三個明顯的傾向:(1)首先考慮能吸引國際資本進入方面的業投資品種的開放,然后選擇可能導致國內資本外流的投資品種的開放;(2)首先選擇容易控制風險的投資品種的開放,然后選擇不容易控制風險的投資品種的開放;(3)首先選擇有利于國內金融機構拓展經營范圍的投資品種的開放,然后選

擇可能加劇國內金融機構競爭的投資品種的開放。以上三個傾向體現為新興證券市場通常按照時間階段的先后順序逐步向外國投資者開放其各類投資品種。

最后,一國即使實現了證券市場的對外開放,當本國經濟受到外來侵襲的時候,也將運用資本管制手段隔絕本國和外國的金融聯系,為本國的結構改革提供必要的時間,如馬來西亞1994年的資本流入管制和1998年的資本流出管制以及被國際經濟學界廣泛推崇的智利資本管制實踐等。

除了上述在進程安排上的共通性外,與成熟證券市場相比,新興證券市場對外開放都會面臨來自四個方面的風險:

第一,證券市場對外開放意味著上市公司股權對外開放,國際資本進入證券市場通過對股權的控制從而進入實業領域,會造成控制或壟斷國內產業。

第二,開放證券市場,會出現國際資本尤其是短期國際資本流動的加速,在國家缺乏實力的情況下,會造成國內資本的流失。

第三,開放證券市場,國際資本的流入容易滋生并加大經濟泡沫,泡沫是金融風險的載體,泡沫的膨脹意味著風險程度的上升。

第四,開放證券市場,大量國際資本流入,從而形成大量國際債務,加大國際收支逆差。

(二)新興證券市場開放進程存在的差異

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在證券市場成立之初，政府意識到國有企業公開發行股票意味著社會中的私人部門將持有一部分股權，因此，為避免全私有化之嫌和可能的意識形態上的爭論，保護政府對國有企業的控制權，股票發行時規定國有股的比例不得低于51%并暫不流通。政府部門的這一制度設置為股票市場的下一步發展埋下了重大的制度缺陷。

中國證券市場的這種股權分置制度，與其他市場經濟國家的證券市場制度相比，一方面交易費用高，另一方面資源配置效率極低。其危害主要表現在：第一，股權分置把上市公司股份分成流通股和非流通股，客觀上造成了兩類股東利益的沖突。通過高溢價發行和關聯交易，非流通股股東可以輕易掠奪流通股股東的利益；第二，股權分置使上市公司的并購重組行為呈現出濃厚的投機性特征；第三，；股權流動性分裂造成了股利分配政策的不公平，利益分配機制處在失衡狀態；第四，股權流動性分裂客觀上會形成上市公司業績下降、股票價格不斷下跌與非流通股股東資產增值的奇怪邏輯。

上述危害進一步揭示了公司治理與資本市場的天然“血緣”關系，一方面，現代企業制度下的公司治理機制是資本市場體系的基本構成要素和細胞，沒有科學合理的現代公司治理機制，投資者不會將資本的經營管理權讓渡給經營管理者，現代資本市場也就失去存在的前提而無法形成；另一方面，規范的資本市場為現代公司治理結構提供外部環境和條件，為投資者讓渡資本經營管理權提供規范與安全的場所，投資者利用并通過資本市場行使其對經營管理者的最終表決權，進而促使公司治理結構得以正常運行與鞏固。

因此，隨著我國證券市場股權分置問題的逐步解決，原有市場同股不同權缺陷的改進，中國證券市場將呈現出前所未有的活力。雖然，目前市場還較多關注于一些短期因素，如經濟周期影響、利潤指標下滑以及對價水平的高低相應決定的市場價值的高低等，但是，從成熟證券市場發展經驗看，后股權分置時代下公司治理的改善將會是推動下一步市場上揚的重要動力之一。畢業論文，后股權時代。全流通的市場環境大大降低了上市公司的公司治理改進成本與交易成本，從而使投資者愿意為其支付更高的溢價，從而推動證券市場的新發展。

當然，股權分置問題的解決不能立刻消除市場頑疾，有些方面可能會比股改以前風險更大，如資本市場的系統性風險將增加，并且全流通后，中國股市依然會存在大股東與中小股東之間的矛盾、上市公司業績不高的矛盾及監管效率的矛盾等，同時，股權分置解決之后，還可能帶來其他一些新問題，例如，全流通的市場上，控制權的爭奪會更為激烈，大股東可能會用更少的資金享有更大的支配力等。因此，公司治理是一個永恒的話題，只要有現代股份制企業結構，公司治理問題就要永遠討論下去。

目前，公司治理改革已經成為全球性的焦點問題，作為在全球市場上的一種競爭優勢，作為可持續增長和發展的一個重要組成部分，完善的公司治理機制對于保證市場秩序具有十分重要的作用。畢業論文，后股權時代。通過完善的公司治理結構提升上市公司的經營業績和資產質量將成為證券市場的必然選擇。

股權分置改革解決的是非流通股的流通性問題，對公司治理只是通過股權的流通性而間接發揮作用。全流通后，大股東的利益與股價的漲跌有直接聯系，這對改善公司治理的效率具有積極的作用，但也并沒有解決所有問題。股權分置時代存在的大股東侵害中小股東利益行為在全流通后會繼續存在。因此，應采取必要的措施規范控股股東的行為。畢業論文，后股權時代。筆者建議：建立保護中小股東利益的制度及程序；建立控股股東行為合理性評價體系；規范關聯交易，提高上市公司的獨立性。

大量事實證明，信息披露是公司治理的決定性因素之一，而公司治理框架又直接影響著信息披露的要求、內容和質量。一個強有力的信息披露制度是對公司進行監督的典型特征，是股東具有行使表決權能力的關鍵。中國股票市場實現全流通后，相比股權分置時代，無論是控股的大股東或中小股東，都將越來越倚重于股票市場的公開信息進行有關的投資決策。股東和潛在投資者需要得到定期的、可靠的、可比的、足夠詳細的信息，從而使他們能對經理層是否稱職做出評價，并對股票的價值評估、持有和表決做出有根據的決策。

一般而言，信息披露受到內部和外部兩種制度制約。外部制度就是國家和有關機構對公司信息披露的各種規定，世界各國這方面的法律很多，如《公司法》、《證券、證券交易法》等通常都有該方面的規定。內部制度是公司治理對信息披露的各種制度要求，這些要求在信息披露的內容、時間、詳細程度等各方面可能與信息披露的外部制度一致，也可能不完全一致。畢業論文，后股權時代。

但無論如何，公司的信息披露存在邊界，通常外部邊界由信息披露的外部制度即法律法規來決定；內部邊界則由公司框架來決定。畢業論文，后股權時代?？梢钥吹剑谠S多國家，公司的信息披露不僅限于法律法規地要求，有不少公司的大量信息是基于公司治理的目的而自愿披露的。畢業論文，后股權時代。因此，公司治理信息披露具有內外兩種制度約束及動力。

參考文獻:

[1]秦鳳華.后股權分置時代的中國資本市場[J].中國投資.2006,(3)。

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0.引言

信息披露制度是保護證券投資者利益的基本途徑與實現證券市場“公平、公正、公開”原則的基本保障。因此，世界各個國家與地區的證券市場都非常重視信息披露制度。 前景1、1.信息披露現狀與存在的問題

我國上市公司前景信息披露中存在著許多問題，究其根本是因為我國尚未建立完善健全的前景信息披露制度。研究發現，我國前景信息披露制度不完善，這就導致我國證券市場前景信息披露的不規范和違法違規行為的頻頻發生，我國信息披露制度現狀存在以下的問題：

1.1前景信息披露質量不高：許多上市公司以自身利益為中心，報喜不報憂；有時披露的“好消息”過于樂觀，沒有從實際情況出發客觀地提供盈利預測數嚴重脫離實際，使投資者無法據以進行正確的投資決策。還有一些上市公司擔心過分精確地提供公司的盈利預測將泄露公司的商業機密，因此，其公開披露的盈利預測信息故意避重就輕，未能將編制盈利預測的基準和預測假設以及重要會計政策詳細披露出來。

1.2前景信息披露的愿望不積極、不主動：由于我國還沒有實行強制性的前景信息披露制度，使許多上市公司擔心信息被競爭對手利用，導致公司處于劣勢；而且，由于前景信息是基于一系列假設，可能會因實際結果有一定差異而招致不必要的法律訴訟。為保證前景信息的決策有用性，上市公司不得不頻繁更改前景信息，而承擔巨大的披露成本。

2、完善我國上市公司前景信息披露制度的建議

建立健全前景信息披露制度，使之符合信息披露的基本原則和宗旨，是每個國家證券監管者都必須重視的問題。因此，應當從以下幾方面進行完善。

2.1 建立“強制披露”的前景信息披露制度：我國證券市場并不成熟。因此，為了達到規范一致性，應采取強制性預測信息披露制度。它可以縮短上市公司前景信息供給和投資者信息需求期望間的差距，并維持在一個能兼顧公平與效率的理性水平之上。在快速變化的信息社會，上市公司強制性披露前景信息是一種“法定義務”，也是保護投資者特別是中小投資者必不可少的制度保障。在法律層面上，我國《公司法》、《證券法》中必須對上市公司前景信息披露做出原則性的規定，包括實行前景信息強制披露制度，明確必須提供前景信息的場合，規定信息披露義務人的責任以及違反法律的后果。論文參考。證券監管部門應制訂具體規章體現前景信息強制披露的原則。上市公司應強制性的披露公司的發展計劃和盈利性預測，這樣才能提高上市公司預測水平，確保預測信息質量，以逐步提高我國證券市場的有效性。

2.2 完善民事責任承擔制度：上市公司預測性信息披露的民事責任承擔制度是保護投資者利益、監督和制裁信息披露義務人的一項規則。目前，我國缺少該種虛假陳述行為的認定及民事責任的相關研究。最高人民法院頒布的《關于受理證券市場因虛假陳述引發的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》和《關于審理證券市場因虛假陳述引發的民事賠償案件的若干規定》，初步開啟了中國證券民事賠償制度的大門。面對證券市場的違法行為，司法機關可予以介入，中小投資者可有條件的予以索賠，這對規范證券市場和健全證券市場法律制度邁開了一大步。實踐中，對有關的違反法規行為都采用行政處罰的辦法解決，但對受害投資者卻沒給予補償。因此證監會只有制定相應民事賠償責任，才能切實保護廣大投資者的利益。

2.3 制定上市公司前景信息披露的免責制度：前景信息本身所具有的不確定性和未來指向性，使基于善意以及誠實信用而進行前景信息披露的披露者的免責制度成為必要。

2.3.1可免責的信息范圍： 1對某些財務事項的預測，如利潤、每股收益、紅利或資本結構等；2公司管理者的規劃和目標；3未來經濟運行狀況；4與上述陳述相關的前提假設。論文參考。只要它們是建立在合理的基礎之上并且以誠實信用的方式披露或確認的，即使現實與上述預測不符，也不被視為虛假陳述或誤導性陳述。

2.3.2可免責的信息披露義務人：我國應該對可免責的上市公司做出資格限制，例如規定不適用免責保護的上市公司包括：1在做出陳述之日起算前三年期間有違法犯罪記錄的上市公司；2虛假上市的上市公司。論文參考。

2.3.3預先警示制度：是指當提出前景信息報表或意見時，若其中附帶有相應的警示語句，且這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，則該前景信息報表不構成證券欺詐行為。我國應該建立如同美國一樣具有實質意義上警示作用的預先警示制度，警示性語言不能遺漏一些事后被證明在編寫警示性語言時已經確知的事實。因此，我國的證券立法有必要明確與前景信息相伴隨的警示性語言的提示方式、內容、程度等，在披露文件中，應盡可能具體和精確的描述與之相關的風險和因素，要保證警示性語言的充分性、具體性和針對性。

參考文獻：

[1] 李常青，鐘娟，輝．上市公司預測性信息披露動因研究[J]．統計與決策，2008,20．

[2] 李曉鐘．美國預測性信息披露制度的形成及其借鑒[J]．前沿，2007,12．

篇9

我們認為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場管理的基本目標，是指證券市場監管所要達到的基本目的和對此進行評價的基本標準。這一標準具有客觀普遍性，雖然，在不同的國家和不同的市場條件下，證券市場管理的具體目標可能會有昕側重，但證券市場管理的基本目標則是統一的。無論是成熟的證券市場還是不成熟的證券市場其監管的最終目的部必須符合市場本身的客觀要求。從這個角度來看，證券市場管理的堪本目標主要表現在以下兩個方面：

克服和彌補市場缺陷

在市場經濟條件下，政府對市場的監督和管理的主要原因是市場缺陷和市場失靈。實踐證明，僅僅依靠市場機制并不能夠有效地解決經濟主體的外部性問題、壟斷所造成的效率損失問題、信息不對稱所出現的逆向選擇和道德風險問題、公共物品的生產和消費問題、宏觀經濟總量平衡和經濟增長問題、收入及公平分配問題，等等。上述市場缺陷和市場失靈問題的存在，既為政玎于介入市場提供了充分的理由，同時也為政府介入市場的范圍和作用提出了限制條件。也就是說，政府對市場的干預和控制是有選擇性的，對于有些市場比如完全競爭市場政府就沒有必要介入和干預。

證券是對資本的高度抽象化，證券市場本身有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現象，使得政府對市場的干預和監管具有客觀必然性和極端重要。

首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價格變化莫測，交易者可以在很短的時問內完成大規模的價值轉手，取得巨大的利潤或損失，市場風險之高不言而喻。同時證券場的風險具有強烈的“多米諾”效應，市場風險會很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場，從而對社會經濟的發展：造成巨大的損害。l929年美國股市的大崩潰以及由此而引發的：全球經濟危機以及上個世紀末東南亞爆發的金融危機，已經充分地證明了這一點。

其次，證券市場存在著嚴重的不完全性。不完全性即競爭的不充分性，如壟斷、不對稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對市場競爭的妨礙和限制。

證券市場極易產生壟斷，從證券供給的角來看，一家公司僅能發行本公司的證券，而不能發行其他公刷的證券，證券的發行過程完全排除了競爭，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發行者必然處于絕對壟斷的地位，具有典型的賣方市場特征。從證券交易的角度來看，只要證券發行和上市交易的數量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場交易價格，導致證券價格扭曲，從而損害社會公共利益。

證券市場又具有信息不完全的特征，證券市場信息的不完全性表現在三個方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產品的收益特點，不付出任何成本的市場乇體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，閑此市場本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對稱。大部分證券投資者對證券發行者真實情況的了解程度既比不上某些與發行者有特殊關系的少數投資者，更比不上發行者自身。因此，在證券市場上既存在著發行者和投資者的信息不對稱，又存在著投資者之間的信息不對稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價格的形成過程中具有不可替代的重要作用，購買證券，投資者看重的是證券在未來的贏利能力，預期或對未來的預測對于證券價格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預期的最主要因素是信息，通過隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價格的作用。同時，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經濟成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個別投資者，為了謀取不正當的利益，就可能只披露那些對自己有利的信息，而隱瞞那些對自己不利的信息，甚至制造虛假信息。

從以上的分析中可以看出，證券市場具有極大的負外部性和不完全性，雖然負外部性或不完全性在任何市場上都不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也根本無法解決。比如，從證券市場的負外部性來吞，由于個別行為主體和金融機構的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證劵市場的負外部性，不能象其他市場那樣通過證收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證劵市場實行比其他市場更嚴格的監管和干預，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不刊影響。

提高市場效率

提高證券市場的效率也是政府對證券市場進行監竹的基本目標，當然，從較廣泛的意義上來看，克服和彌補市場缺陷也是為了提高市場效率，但是二者的出發點和側重點仍然是有所區別的。從證券市場效率的角度來看，政府對證券市場的監管是為了降低市場的交易成本和融資成本，提高證券市場合理配置資源的能力。

篇10

1專業化融資模式特點

專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。

1．1專業化融資機構特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。

1．2風險管理模式

在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。

2專業融資模式市場效應和借鑒

專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。

篇11

一、責任主體

基于投機博利或轉嫁風險的心態而持續性進行違法爆炒、惡炒，甚至聯手托市或共同打壓目標證券的行為人均應成為操縱證券市場民事責任的主體，具體包括發行人、發起人、上市公司、承銷商、上市推薦人、證券公司及其董事、監事、高級管理人員等。

二、操縱者主觀過錯

一般認為操縱市場主觀為故意。英、美、德等主要發達國家先后已經放棄了謀取利益的主觀目的，我國新《證券法》也刪除了“獲取不正當利益或者轉嫁風險”主觀目的要件。故意作為一種主觀心理狀態難以被察覺。而操縱市場表現形態多種多樣，操縱行為科技含量高，操縱手段隱蔽使得行為外觀與正常交易行為無明顯的差別，判斷標準和方法專業性加強，這些都不是處于市場弱勢地位的受害者能力所及的范圍。同時，操縱市場的社會危害性極大，追究操縱者民事責任的目標不是要求在知道有操縱行為的情況下不進行交易，而是要求不能從事操縱行為，因此，操縱證券市場者使用過錯推定的歸責原則。凡實施了《證券市場操縱行為認定辦法》規定的連續交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報、特定價格、特定時段交易等市場操縱行為的，除具有法定免除事由外，均推定其具有操縱證券的主觀故意。

三、操縱者客觀上實施了操縱違法行為

操縱證券市場行為的違法性已為《證券法》等法律法規和相關司法解釋所認定，操縱證券市場行為侵害他人權益應依法承擔法律責任，論文格式法律規定對操縱證券市場的違法制裁包括刑事制裁、行政處罰和民事索賠。依我國證券法相關規定，操縱市場行為主要有：一是連續交易操縱，又稱連續買賣，行為人通過單獨或合謀利用資金、持股或信息優勢聯合或連續買賣，進而操縱證券交易價格、證券交易量。其特點：利用資金、持股、信息優勢，交易具有連續性，操縱證券交易價格或交易量的程度具有限制性。二是相對委托，又稱對稱，行為人與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式進行證券交易，進而達到影響證券交易價格、證券交易量的目的。其特點：證券的相互買賣具有同種性、交易方向在交易時間與交易價格上具有相似性。三是沖洗買賣，又稱洗售，行為人通過在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，從而實現影響證券交易價格、交易量得目的。實踐中，沖洗買賣通常由同一行為人同時委托兩家證券公司就同一證券進行價格相同數量方向相反的買賣。

此外還有蠱惑交易、搶先交易、虛假申報、特定價格或特定時段交易的操縱方法。鑒于操縱證券民事侵權行為的特殊性，對于操縱行為的證明責任，若按通常的誰主張誰舉證原則，并不能滿足法律公平的要求。但若操縱市場行為己經被中國證監會或其他行政機關的行政處罰決定或有關刑事處罰判決所確認，則原告可直接憑上述決定或判決事實而主張民事賠償。因此在證券市場尚不完善的時期，行政處罰前置無疑是合適的選擇。

四、操縱行為所造成的損害結果

操縱行為造成的損失應是確定的差額損失和實際損失，原則上不含賬面損失。損失可按證券實際的合同價格或交易價格與如未受欺詐證券的真實價值之差額的方法來計算。應包括利息損失和投資差額損失部分的傭金和印花稅的間接損失。對上市公司發行的股票因操縱行為而被停止交易時，投資者的損失客觀存在卻難以確定，為保護其利益，推定損害事實存在，以該股票停止交易前一日的收盤價為基準計算損失。

五、操縱證券市場民事責任的因果關系

對操縱行為與投資者損失之間因果關系的證明，采取推定原則。原告在證明操縱行為與交易行為之間存在因果關系后，法官可以據此直接推定原告的損失與操縱行為之間具有因果關系。具有以下情形的，應認定存在因果關系：一是行為人實施了《證券法》第77條規定禁止的操縱證券市場行為。二是投資者投資的是與操縱證券市場行為有直接關聯的證券。三是投資者在操縱證券市場行為實施日起至結束日買入該證券并產生虧損。四是投資者在操縱證券市場行為實施之日至結束日期間賣出該縱的證券發生虧損。同時，被告則可通過證明原告惡意投資、證券市場固有風險所致損失、投資者在操縱證券市場行為實施之日前已經賣出該證券或在操縱證券市場行為結束之日及以后進行的投資等因素來免責。

依相當因果關系論，投資者根據社會經驗和證券市場常識只需證明在通常情況下，行為人的操縱證券市場行為可能導致投資者損失，即認定因果關系存在。在證明被告的違法行為可能導致原告的損失時，法官可參考操縱行為和損失發生的時間、操縱行為的潛在作用、連續性和作用范圍、影響股價變動的其他因素及其作用力等因素進行認定。

篇12

一、證券市場的制度缺陷影響會計準則的目標

我國的證券市場是在新舊經濟體制的劇烈摩擦和尖銳時抗的夾縫中產生與發展起來的，是摩擦雙方和時抗雙方相互妥協和不斷磨合的結果。因而我國的證券市場從產生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個主要的制度缺陷。由于行政權力和行政機制的大規模介入，我國證券市場被嚴重行政化了，已經成為有計劃的資本市場。(2)機制缺陷是我國證券市場的第二個重要制度缺陷。由于競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發展和進取的動力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業改造而采．由于行政的介入與市場機制的缺失，上市公司普遍存在“轉軌不轉制”的情況。

時許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時按高水平的溢價募集巨額社會資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個主要的制度缺陷。在市場經濟條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實現這一功能，證券市場必須具備如下條件：價格形成的機制必須是市場化的，市場上聚財——用財——生財機制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經營者甚至政府時企業“關愛”的心照不宣的目標。這樣，資源合理組合和優化配置的功能基本失敗或在相當大的程度上失敗了：在“聚財——用財——生財”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護投資者的利益特別是中小投資者的利益應是證券市場的立法基本出發點和立足點。

由于這些制度缺陷，使得有計劃的證券市場一方面要支持國有企業上市圈錢，向投資者轉移風險；另一方面又要防止欺詐，保護投資大眾的利益。這是一個無法兩全的目標。正是這樣的目標，使得我國會計準則的制定必須同時為國家、企業、投資者三方服務。我國1993年出臺的《企業會計準則》中提到：“會計信息應當符合國家宏觀經濟管理的需求，滿足有關各方了解企業財務狀況和經營成果的需要，滿足企業加強內部管理的需要?！笨梢姡覈F行會計準則制定的目標是要滿足政府、有關各方和企業內部經理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實際上是“有計劃”證券市場的必然結果。把三方利益關系人的利益要求同時作為會計準則制定的目標，在技術上具有一定的難度。而且，在同一會計準則體系規范下的同一會計信息要同時滿足三方利益關系人的要求，首先的前提必須是：這三方關系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發達的國家來看，會計準則制定的目標一般定位在民眾利益上。會計準則的民眾利益一般表現為它所規范的財務信息是否有利于社會資源配置的優化，是否根據普通民眾的利益要求來規范企業的財務信息披露行為。目前，在國際范圍內普遍流行的國際會計準則、美國財務會計準則等，大多是以民眾利益為目標的。從長遠觀點看，我國證券市場終會完善、健全，會計準則的制定目標應當定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權結構的不合理影響會計準則的價值取向及制定

與國外大多數國家上市公司的股權結構相比，我國上市公司的股權結構存在著特殊性：(1)股份復雜，股票流動性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動性的國家股、法人股和社會公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會公眾股具有充分的流通睦，這也使股權結構處于比較穩定狀態。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權集中程度較高，其中最高可以達85％左右。我國占據控股優勢的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨大”，必然影響我國會計準則制定中價值取向原則的設定。會計準則制定的價值取向原則從理論上可以歸納為三個：用戶優先原則、送戶優先原則和中立原則。用戶優先原則是指會計準則制定者在進行會計選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對其他利益關系人的影響；送戶優先原則是指會計準則制定過程中以最大化送戶(經理人)的利益為前提；中立原則是指會計準則的制定者在會計準則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會總福利最大化的標準來加以選擇。我國證券市場上股權結構的特殊性．決定了政府利益在各種利益關系中的主導地位。以政府利益為導向的會計準則制定就成為一種必然的選擇。于是出現了我國會計信息應滿足國家、有關各方和企業內部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現有具體會計準則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優先原則為導向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應我國當前證券市場的情況。美國等會計準則比較完善、發達的國家，他們奉行的是用戶優先原則，而這一原則的選擇也主要出于對資本市場資源配置效率的考慮。要使會計準則能夠促進資本市場優化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準則中獲益。

中國獨特的股權結構，使得政府的行政職能、經濟調控職能和所有者職能結合在一起．股權約束就滲透了社會政治目標，帶有行政干預的屬性。我國這種以國有經濟為主導地位、國有控股的經濟模式．導致會計的重．心是國有企業．會計目標是一種政府導向型的目標。這對會計準則的影響體現在：由于政府在整體上是企業最大的投資者，也是絕對最大的產權主體，它兼有代表產權主體和權威性兩重特性。 所以．我國財政部是會計準則的制定機構，即由政府機構負責制定會計準則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規則的格局。因此，政府作為準則制定機關，使我國的會計準則不單純是一種技術規范，它同時也是政府規章的一個組成部分，能夠借助于國家機器的強制力得以貫徹。企業、少數股東對政府進行會計準則的制定工作缺少敏感性利益驅動，很少直接干預。會計準則直接關系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會損害其他方的利益，會計準則也無法真正代表廣泛的社會利益。

三、證券市場的發育程度影響我國會計準則體系

同經濟發達國家比較，我國證券市場發育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀80年代才開始興起，發展的歷史較短，證券市場規模狹小，國內證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價總值為48091億元．僅相當于美國的一、兩個基金的規模。證券市場在國民經濟中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價總值占國內生產總值的比重為53．79％，仍遠低于周邊發展中國家大部分在100％的水平。證券經營機構能力弱、風險高、業務范圍窄、經營行為不規范。機構投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機構投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個成熟的證券市場。機構投資者是市場上的主導力量，一般占40％～60％，在市場中發揮重要的穩定作用。

由于我國證券市場運行機制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關心企業提供的會計信息，缺乏對財務資料進行分析的能力和知識，對企業提供相關、可靠、可比的會計信息的要求自然就不如證券市場發達國家的投資者那么迫切，人們并不過多關·是否有會計準則對會計信息作出規范。并且，由于上市公司的數量和規模都較小，還沒有形成一種“產權文化”的氛圍，人們仍然習慣于按有關法律或會計制度對會計實務作出處理。于是形成現在這種會計準則與會計制度并存的準則體系。但從世界范圍來看，會計準則已成為會計規范的主要形式，隨著企業通過證券市場融資的比例增大，人們越來越需要會計信息的公開流通，會計準則也變得日益重要了。在這一大趨勢下，我國也應加大會計準則制定和實施的步伐，逐步取消會計制度，盡快走上與國際會計準則協調的道路

四、證券市場的監管不力影響會計準則的執行

強調會計準則內容的國際化固然重要，但是確保會計標準的有效貫徹和執行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會計準則基礎上，已制定了16項具體會計準則，在會計準則制定方面取得一定成果：但我們也應看到，這些具體會計準則的執行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構收入、提供假報告。藍田股份等虛增資產、隨意調劑利潤等都與沒有有效執行會計準則有關。

篇13

一、證券市場的制度缺陷影響會計準則的目標

我國的證券市場是在新舊經濟體制的劇烈摩擦和尖銳時抗的夾縫中產生與發展起來的，是摩擦雙方和時抗雙方相互妥協和不斷磨合的結果。因而我國的證券市場從產生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國證券市場第一個主要的制度缺陷。由于行政權力和行政機制的大規模介入，我國證券市場被嚴重行政化了，已經成為有計劃的資本市場。(2)機制缺陷是我國證券市場的第二個重要制度缺陷。由于競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，我國證券市場在很大程度上失去發展和進取的動力與源泉。我國的大多上市公司是由國有企業改造而采．由于行政的介入與市場機制的缺失，上市公司普遍存在“轉軌不轉制”的情況。

時許多上市公司來說，最主要的變化只有兩個方面，一是“翻牌”(改名稱為股份有限公司)，二是“圈錢”(在上市時按高水平的溢價募集巨額社會資金)。(3)功能缺陷是我國證券市場第三個主要的制度缺陷。在市場經濟條件下，證券市場最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實現這一功能，證券市場必須具備如下條件：價格形成的機制必須是市場化的，市場上聚財——用財——生財機制是健全完善的。然而在我國，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經營者甚至政府時企業“關愛”的心照不宣的目標。這樣，資源合理組合和優化配置的功能基本失敗或在相當大的程度上失敗了：在“聚財——用財——生財”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財，即人們常說的“圈錢”功能了。(4)規則缺陷是我國證券市場的又一重要制度缺陷。從市場的角度，保護投資者的利益特別是中小投資者的利益應是證券市場的立法基本出發點和立足點。

由于這些制度缺陷，使得有計劃的證券市場一方面要支持國有企業上市圈錢，向投資者轉移風險；另一方面又要防止欺詐，保護投資大眾的利益。這是一個無法兩全的目標。正是這樣的目標，使得我國會計準則的制定必須同時為國家、企業、投資者三方服務。我國1993年出臺的《企業會計準則》中提到：“會計信息應當符合國家宏觀經濟管理的需求，滿足有關各方了解企業財務狀況和經營成果的需要，滿足企業加強內部管理的需要?！笨梢?，我國現行會計準則制定的目標是要滿足政府、有關各方和企業內部經理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實際上是“有計劃”證券市場的必然結果。把三方利益關系人的利益要求同時作為會計準則制定的目標，在技術上具有一定的難度。而且，在同一會計準則體系規范下的同一會計信息要同時滿足三方利益關系人的要求，首先的前提必須是：這三方關系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場高度發達的國家來看，會計準則制定的目標一般定位在民眾利益上。會計準則的民眾利益一般表現為它所規范的財務信息是否有利于社會資源配置的優化，是否根據普通民眾的利益要求來規范企業的財務信息披露行為。目前，在國際范圍內普遍流行的國際會計準則、美國財務會計準則等，大多是以民眾利益為目標的。從長遠觀點看，我國證券市場終會完善、健全，會計準則的制定目標應當定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。

二、股權結構的不合理影響會計準則的價值取向及制定

與國外大多數國家上市公司的股權結構相比，我國上市公司的股權結構存在著特殊性：(1)股份復雜，股票流動性差。我國上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動性的國家股、法人股和社會公眾股等。國家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會公眾股具有充分的流通睦，這也使股權結構處于比較穩定狀態。(2)國有股處于控股地位。我國上市公司的股權集中程度較高，其中最高可以達85％左右。我國占據控股優勢的國有股中首先是國家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國有股高度集中不流通，而社會公眾股一般比較分散，難以集中。

因此，在上市公司中，主要是國有股控股。國有股“一股獨大”，必然影響我國會計準則制定中價值取向原則的設定。會計準則制定的價值取向原則從理論上可以歸納為三個：用戶優先原則、送戶優先原則和中立原則。用戶優先原則是指會計準則制定者在進行會計選擇過程中，以最大化用戶(投資者)的效用為先決條件，而不管它對其他利益關系人的影響；送戶優先原則是指會計準則制定過程中以最大化送戶(經理人)的利益為前提；中立原則是指會計準則的制定者在會計準則制定的過程中，不考慮用戶或送戶任何一方的特殊利益，而僅以社會總福利最大化的標準來加以選擇。我國證券市場上股權結構的特殊性．決定了政府利益在各種利益關系中的主導地位。以政府利益為導向的會計準則制定就成為一種必然的選擇。于是出現了我國會計信息應滿足國家、有關各方和企業內部的各種需要的提法。我國奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀我國現有具體會計準則，主要是借鑒國際慣例，而這些國際慣例多是以用戶優先原則為導向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應我國當前證券市場的情況。美國等會計準則比較完善、發達的國家，他們奉行的是用戶優先原則，而這一原則的選擇也主要出于對資本市場資源配置效率的考慮。要使會計準則能夠促進資本市場優化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準則中獲益。

中國獨特的股權結構，使得政府的行政職能、經濟調控職能和所有者職能結合在一起．股權約束就滲透了社會政治目標，帶有行政干預的屬性。我國這種以國有經濟為主導地位、國有控股的經濟模式．導致會計的重．心是國有企業．會計目標是一種政府導向型的目標。這對會計準則的影響體現在：由于政府在整體上是企業最大的投資者，也是絕對最大的產權主體，它兼有代表產權主體和權威性兩重特性。所以．我國財政部是會計準則的制定機構，即由政府機構負責制定會計準則。用博弈論來理解，這種政府管制下的準則制定，似乎也就成了由博弈的一方來制定規則的格局。因此，政府作為準則制定機關，使我國的會計準則不單純是一種技術規范，它同時也是政府規章的一個組成部分，能夠借助于國家機器的強制力得以貫徹。企業、少數股東對政府進行會計準則的制定工作缺少敏感性利益驅動，很少直接干預。會計準則直接關系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會損害其他方的利益，會計準則也無法真正代表廣泛的社會利益。

三、證券市場的發育程度影響我國會計準則體系

同經濟發達國家比較，我國證券市場發育仍不夠成熟。我國證券市場從20世紀80年代才開始興起，發展的歷史較短，證券市場規模狹小，國內證券市場的容量小。2000年底股票市場的市價總值為48091億元．僅相當于美國的一、兩個基金的規模。證券市場在國民經濟中的地位不夠突出。2000年底股票市場市價總值占國內生產總值的比重為53．79％，仍遠低于周邊發展中國家大部分在100％的水平。證券經營機構能力弱、風險高、業務范圍窄、經營行為不規范。機構投資者占市場投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國機構投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個成熟的證券市場。機構投資者是市場上的主導力量，一般占40％～60％，在市場中發揮重要的穩定作用。

由于我國證券市場運行機制不完善，公開、公平、效率程度低，上市公司的數量和影響都不大。參與證券市場的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場的“投機者”。而且受教育程度有限，他們并不過多地關心企業提供的會計信息，缺乏對財務資料進行分析的能力和知識，對企業提供相關、可靠、可比的會計信息的要求自然就不如證券市場發達國家的投資者那么迫切，人們并不過多關·是否有會計準則對會計信息作出規范。并且，由于上市公司的數量和規模都較小，還沒有形成一種“產權文化”的氛圍，人們仍然習慣于按有關法律或會計制度對會計實務作出處理。于是形成現在這種會計準則與會計制度并存的準則體系。但從世界范圍來看，會計準則已成為會計規范的主要形式，隨著企業通過證券市場融資的比例增大，人們越來越需要會計信息的公開流通，會計準則也變得日益重要了。在這一大趨勢下，我國也應加大會計準則制定和實施的步伐，逐步取消會計制度，盡快走上與國際會計準則協調的道路

四、證券市場的監管不力影響會計準則的執行

強調會計準則內容的國際化固然重要，但是確保會計標準的有效貫徹和執行同樣重要，兩者缺一不可。近年來，我國在借鑒國際會計準則基礎上，已制定了16項具體會計準則，在會計準則制定方面取得一定成果：但我們也應看到，這些具體會計準則的執行還存在一定的問題。近幾年，我國證券市場出現了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構收入、提供假報告。藍田股份等虛增資產、隨意調劑利潤等都與沒有有效執行會計準則有關。