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2．1資源平衡計劃

平衡各種資源提高資產管理的有效性是資產全壽命管理思想的重要體現。由于“經濟發展，電力先行”，電網規劃基于經濟發展預測制定了大量配套建設需求，所以如何平衡公司現有資源，做出最佳投資決策是投資管理的重要內容。(1)在資源平衡計劃方面做了一定的探索工作公司根據投資目標和項目儲備，綜合公司財務資源現狀、物資資源供應條件及外部環境約束條件等因素，適當考慮人力資源情況，編制資源平衡計劃，最大程度上對年度投資項目提供資源保障，同時也在有限資源約束條件下指導年度投資計劃中項目選取、項目進度、各專項計劃間的協同。公司各基層單位按照資源平衡計劃，可以進一步分解并開展投資管理各項業務活動，定期監控，并根據內外部環境、資源等因素變化進行調整，確保與投資管理目標、策略保持一致。(2)財務資源方面公司財務預算包括成本金預算和資本金預算。固定資產投資涉及到資本金預算。資本金預算根據售電量增長幅度和公司負債率的合理水平，結合公司利潤目標、折舊預測，通過建立投資能力模型加以測算。年度固定資產投資規模必須在公司投資能力預測范圍內進行安排，并經國家電網公司批準后，由綜合計劃下達。(3)物資采購方面物資供應能否跟上項目建設的進度，也是制約投資是否能按計劃完成的關鍵因素。因此在計劃確定前，需要對計劃內項目所需物資數量、型號、參數、供貨時間等要求進行預估，物資管理部門應掌握各類物資的供應商生產能力、生產周期、運輸能力等各方面信息。并考慮國家電網公司集中批次采購的周期，對能否滿足計劃內的物資需求做出預判，不能滿足的部分，則通過調整項目、調整建設進度、調整項目類型等方法，對固定資產投資計劃的制定提供物資資源方面的平衡。(4)人力資源方面投資能力及物資資源都能保證的前提下，投資計劃還需要“人”來完成。因此人力資源也是制定投資計劃的關鍵因素。現有的專業技術人才、項目管理人才、設計能力、施工能力、監理能力、運行驗收等各方面的人才是否能滿足投資計劃內所有項目的需求，若不滿足，則需要通過現有人力資源培訓、外包隊伍擴充、人才引進和招聘等各種手段來保證投資計劃的實施。人力資源方面的平衡方法和手段還需進一步探索。

2．2構建固定資產投資的過程管理體系

投資管理向前銜接項目立項前期，向后銜接項目評價，最終通過結算轉資導入資產管理環節。為了明確投資管理工作的先后流程關系，公司將整個流程分為6個子階段，25個子過程。如圖3所示。主要的流程管理要點是:(1)通過項目立項前期工作程序，建立項目儲備庫儲備庫管理是項目通過可行性研究批復后的項目合集，是下一年度投資計劃的備選項目。投資管理通過儲備庫管理對接電網規劃中有待落地的項目，并進行優先級排序，供投資計劃編報時選擇。例如，基建類項目主要評價項目的3方面貢獻:一評價電網發展協調性方面的貢獻度;二評價項目在提高電網安全可靠性方面的貢獻度;三評價項目在服務經濟、社會發展方面的貢獻度。(2)根據資源平衡計劃的約束從項目儲備庫選擇項目，申報確定年度投資計劃綜合考慮公司各專業儲備庫，根據投資目標和資源平衡計劃，投資管理部門從項目儲備庫選取符合投資策略的項目納入投資計劃，再根據“三上三下”的計劃編制、修訂過程，納入正式計劃下達。如圖4所示。(3)投資計劃下達和執行(過程管控)年度投資計劃最終經綜合計劃下達后，進入投資計劃的執行過程。公司通過相關信息系統(包括規劃計劃系統、ERP企業資源計劃系統等)將項目下達至各項目建設單位，由項目管理部門組織管理施工前期、施工過程，按既定目標完成項目建設，做好項目結算、審計決算和轉增固定資產工作。

3建立過程監控的評價體系

為保證投資計劃的有效執行，需要建立一套合理的評價指標體系，以便監督和控制從立項到結項的各過程關鍵節點。(1)指標體系的目標指標體系目標考慮3個方面的需求:一是國家電網宏觀層面控制需要，如年度企業負責人考核指標、同業對標指標，這些指標往往比較宏觀，可以總體判斷公司投資完成情況;二是公司基建、技術改造、營銷專項項目的專業層面分析需要，橫向和縱向監控公司整體投資計劃完成情況的指標、各專業投資計劃完成情況的指標。三是基層單位項目監層面控需要，針對與各單位具體開展項目業務，分月監控各單位投資計劃完成指標。具體指標設計如圖5所示。圖5上海電力投資管理指標評價三個層次需求(2)指標體系的內容指標體系設計包括針對項目前期完成、計劃編報過程、施工過程、結項過程等。分別考慮完成率和完成數量等相對量和絕對量指標，各類指標設計后，形成指標庫，每年根據考核重點抽取指標，形成指標評價體系。指標庫示意如圖6所示。

4監測評價

(1)監測對象和主體公司投資管理委員會為投資監控主體，具體監測工作由公司發展部開展，各專業部門(運檢部負責技術改造類投資、營銷部負責用戶工程投資、建設部負責基本建設投資)負責監控本專業投資完成情況，而各建設單位則監督本單位各類投資項目的完成情況。(2)監測過程各基層單位對投資計劃執行情況每月開展自我評價，投資管理部門匯總分析后形成月度分析評價報告，通過網頁公示、專題匯報等形式反饋評價結果。公司各單位、各專業管理部門可及時了解本單位本專業的投資計劃完成情況及縱、橫向對比情況，進一步進行細化分析和比對。對于指標檢測發現的重大問題，公司將通過下發督察督辦單，并由公司發展部和基層單位反饋督察督辦結果，同時通過公司協同辦公系統上報。而常規性問題則由各單位整改之后，在下一監測周期匯報整改情況。監測主體、監測流程和內容如圖7所示。

5信息支撐

公司建立了投資過程管理和監控支持體系。通過投資管理系統管控投資信息，實現國網公司至公司、公司本部至基層單位、發展部和專業單位的協同。(1)投資管理系統實現各專業管理系統和上級公司信息系統的協同功能。由于公司各專業、各層級資產全壽命管理過程中分工不同，因此都建立了具體的分專業信息系統加以支撐。投資管理系統有效融合這些系統的管理功能，通過采集、傳遞、計算相應過程數據，促進了公司各部門之間的信息協同。同時，有效滿足了國家電網公司的整體投資管理需要。投資管理系統對公司各類信息系統的協同作用如圖8所示。(2)投資管理系統實現計劃編報和過程監控功能。投資管理系統對資產全壽命管理的各類信息系統的有效集成，系統可以采集各專業系統的項目評分，導入規劃計劃系統項目儲備庫，進而編報投資計劃。打通和提升項目優選過程推進效率，實現了項目評分選擇和計劃編制的緊密結合。在計劃執行過程中，自動采集各類考核指標結果，形成匯總數據，供相關人員分析決策。系統提供了對投資管理的資源平衡、項目評價、項目優選、計劃編制和跟蹤監測的全面支持。

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價值投資：不論是廣義或狹義的價值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇擁，當公司盈利提升時會吸引投資者以更高的價格交易公司股票，當這種投資方法成為一種共識時，它就成為股市的規則。運用這種理念的關鍵在于相對于其他投資者提前精確的猜測公司盈利，從而找到相對的價值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價值投資更為原始和單純的理念，相對更輕易操作和接受。國內很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認同度較高所以其表現就相當不錯。

趨勢技術投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應和投資者的心理，造成的結果就是不論漲跌，趨勢延續概率永遠高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點數的概率要高過其它的可能，長期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價值的方法，也是行為金融學最明顯的體現，出現博弈獲利空間通常的前提是強勢力量發生違規，證券監管體制越薄弱，博弈行為可能的機會就越大。在這四種理念的指導下，各自又衍生出無數的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對錯好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

二、關于系統的兩個結論

系統必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎。這些漏洞有自然修補性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會滅亡。這使得大多數投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發展的基礎。

三、巴菲特的價值投資方法與趨勢投資

格雷厄姆之后，分析當前價值方法的失效導致了對成長概念的追逐，這是廣義的價值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業未來長期價值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當的不同，即加入了自己對未來的判定。很多人把巴菲特的成功歸結于純粹價值投資理念的勝利，得出結論說只有價值投資才是投資正道。但事實恰恰相反。以價值投資長期取勝的聞名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點，就是他的方法具有不可復制性，否則大量類似方法的采用就會導致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實際上，對真正成功的價值投資起作用的是個人的戰略視角和超強判定力，這是極少數天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數天才投資家才能夠穩定的用價值投資獲利。這就說明，要么大多數職業投資人和普通人理解的價值投資離真正的價值投資相去甚遠，要么價值投資方法本身是個偽概念。

趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對自己的技術模型都是保密的，因為模型在猜測走勢時忽略了自身猜測對于走勢的影響，技術模型被更多的投資者運用之后會改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判定越來越不準確。

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“股權分置”是我國資本市場最嚴重的制度性缺陷，在諸多方面制約

（二）促使上市公司注重公司價值 

股權分置的解決，即股份的全流通，將有效抑制二級市場的投機性，重塑投資者的理性價值投資理念。在股權分置情況下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例較小，在“一股一票”制下，流通股股東參與公司經營決策的能力非常有限，通過參與公司經營決策來提高司價值的動力不足，所以流通股股東很少期望從公司的期 發展 中受益，而只是通過獲取買賣價差來實現自身收益，也就是所謂的投機。而這種投機行為使得股票價波動不能正確反映公司的經營業績，嚴重阻礙了股票市場資源配置功能的發揮，也不利于廣大投資者的價值投資理念的形成。股份全流通以后，股份再無流通與非流通之分，所有股東有了共同的目標利益，即公司價值的上漲，而不是具有 歷史 性質的賬面盈余。這樣， 企業 管理當局也就會對賬面盈余漸漸失去興趣，而將注意力集中于改善企業的經營，增加企業的現金流量上來。 

然而，股權分置改革只是解決了我國股市的制度性缺陷的一方面，我國上市公司的公司治理問題也不會因為股份的全流通而得到徹底的解決。而且，國資改革的方針政策明確表明，出于國家安全和 經濟 戰略等方面的考慮，國有資本將對一些基礎性行業和戰略性行業控股。其次，上市公司的內部人控制問題即使在股份全流通狀態下也仍然存在。內部人控制即便在西方經濟發達的國家，也是困擾公司治理的一個問題。因此，我國上市公司盈余管理的現象不會因為股份全流通而消失。 

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2005年4月開始的股權分置改革使非流通股股東與流通股股東長期以來利益分割的局面得以糾正，理順了市場定價機制，從制度上消除了市場股份轉讓的制度性差異，對恢復資本市場功能并由此推動資本市場全方位改革具有歷史性意義。

目前，我國資本市場按融資方式和特點，可分為股票市場、中長期債券市場和中期信貸市場；交易品種從單一的股票逐漸發展為以股票交易為主，包括債券、投資基金、可轉換債券以及權證等多種金融工具。但我國的資本市場發展仍相對落后，與發達的資本市場相比差距還很大，特別是企業通過股市所籌措到的資金比例還較低，與龐大的銀行中長期信貸市場相比尚微不足道，有待進一步發展和完善。

2 股權分置改革對我國資本市場的影響

2.1 資本市場的定價功能將得以恢復和完善

資產的定價功能是資本市場推動存量資源配置的基礎，也是重組、并購活動有效進行的前提。在股權分置時代，人們常說，中國資本市場是個“投機市”、“炒作市”，人們重視運用“凈資產”這樣的則務指標來評判資產價值的高低，因而有資產轉讓不能低于凈資產這樣的規定。股權分置改革完成后，資產估值的核心理念將從“賬面”轉向“市場”，從“過去”轉向“未來”。可以預見，隨著我國資本市場雙向交易機制的建立，我國資本市場的定價功能將得到進一步的完善。

2.2 資本市場的投融資功能將得以改善

在股權分置條件下， 由于非流通股與流通股的“不同股不同價不同權”，導致了兩類股東的收益函數的不同的，資本市場的投融資功能被嚴重扭曲。股改將從根本上消除兩種股票之間的差別，實現“同股同價同權”，進而使兩類股東有共同的利益平臺和收益函數，共同關注公司的經營狀況，獲取由公司良好業績所帶來的分紅派息和二級市場收益。這將使資本市場正常的投融資功能得以恢復，同時改變現有股東的利益格局，從根本上減少大股東侵占中、小股東利益的公司治理問題。

2.3 資本市場的有效性得以提高，市場化趨勢更加明顯

股權分置時代，資本市場的資產價值變動與實體經濟變動基本上沒有什么正相關性，改革完成后，市場對實體經濟反映的敏感度會有所提高“，政策市”的烙印會隨著市場功能的完善而慢慢淡去。資本市場與實體經濟的關聯度會得到改善，中國資本市場會呈成長狀態。

2.4 市場投資理念會發生重大轉變，股票投資價值得到提升

在股權分置條件下，由于流通盤較小及投資者獲利渠道單一，股價較容易受到投機和政策等因素的影響，不能有效地反映實體經濟運行情況。股改后，實體經濟的運行情況對市場的預期和股票市值的影響將逐步加大，“價值投資”、“以市場預期為導向”等投資理念將越來越多被市場所采用。且隨著優質企業的大量上市，市場將發揮“良幣驅逐劣幣”的功能，淘汰大量的弄虛作假的劣質上市公司，提升整體上市公司的質量，從而使我們的證券市場更具有投資價值。此外，股改還將催生重組機遇，擴大并購規模，使市場邁向法制化、規范化、制度化。

3 股權分置改革后如何完善我國資本市場

3.1 有針對性地完善市場監管體系，強化市場監管

首先，必須積極研究和適應市場環境的改變，不斷改進監管理念、監管模式和監管內容，為資本市場持續健康發展創造良好條件。其次，有機結合信息披露和行政審批的監管方式，并隨著市場化改革進程的深入，進一步加強信息披露制度建設，加入信息披露監管，探索推進信息披露監管創新，增強信息披露的及時性和透明度。同時，逐步建立立體化、多層次的監管體系來強化市場監督。

3.2 加強前瞻性研究，探索資本市場的發展規律

我國資本市場逐步摸索出了一條政府與市場有機結合，以市場化改革為契機調動市場各個方面力量共同推動市場發展的道路。應在總結和探索的基礎上加強前瞻性研究，逐步完善市場機制逐步，使我們有條件和有可能對中國資本市場的未來發展進行戰略性規劃。

3.3 進一步簡化各種行政審批程序，大力推動市場創新

積極營造公平、競爭和有效的創新環境，在風險可控、可測、可承受的前提下，培育市場創新體，豐富投資產品和交易方式，不斷推出適應市場發展、滿足投資者不同需求的金融衍生產品、結構性產品、固定收益產品和資產證券化產品，從而調動市場積極性，提高市場流動性，增強市場活力。

3.4 進一步加強資本市場誠信建設

多渠道、多層次、多方位開展投資者教育活動，加強投資者金融知識的學習和風險識別能力的提高，并逐步強化風險自擔的意識，樹立科學的投資理念，形成真正成熟的投資者群體，進步促進健康的股權文化的形成。要始終貫徹公開、公平、公正的原則，強化市場參與主體的誠信義務和責任，將誠信作為資本市場的行為規范.

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一、令人驚奇的市盈率特征:靜態市盈率與動態市盈率

所謂價值投資,最核心的、最根本的就是要選擇具有發展潛力而價值被市場嚴重低估的股票,而要選擇好這樣的股票,市盈率自然是首先要考慮的問題。一般來說,市盈率越高的股票,收回投資成本的時間就越長,投資價值就越低;市盈率越低的股票,收回投資成本的時間就越短,投資價值就越高。因此,作為價值投資自然要選擇市盈率低的股票,因為具有較低市盈率和大量現金,并且資產負債表健康的公司是理想的,價值股理論上可以提供穩定的回報,而通常較大的公司在低迷時期對價格的掌控要優于回暖期,價值股也更易分紅。

但是,需要注意的是,市盈率有靜態市盈率與動態市盈率之分。具體而言,根據普通股當年年末的股價,除以年度財務報表反映的每股收益得出來的市盈率,屬于靜態市盈率,它反映了按照過去的每股收益率來判斷的獲取同等收益的成本的高低程度,該指標只能說明個股上市公司過去的經營業績,不能代表現在,更不能證明將來;而新的一年上市公司業績如何,不能依據靜態市盈率,而要動態地對它作出新的估算。動態市盈率是以靜態市盈率為基數,乘以動態系數,該系數為1/(1+i)n,i為企業每股收益的成長率,n為企業可持續發展的存續期。實際上,投資者在選擇低市盈率股票時,應選擇動態市盈率低的股票,把靜態市盈率作為一種參考,即選擇有持續成長性的上市公司。

一般認為,如果個股股票的市盈率過高,那么該股票的價格具有泡沫,價值被高估。通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的市盈率指標,或者說用來衡量投資者承擔的投資風險大小,投資者很難根據市盈率進行套利,也很難根據市盈率來判斷個股有投資價值或沒有投資價值。實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的,用市盈率一個指標來評判個股價格過高或過低是很不科學的。

二、讓人困惑的投資目標:投資風向逆轉與流行品種轉變

價值理念盛行以來,尋找估值偏低的股票成為投資者的主要投資策略,但是實證分析發現,估值并不是一個嚴謹的數學問題,很難給出一個絕對的量化模式,在市場行為中與當時的籌碼分布、投資時尚、盈利狀況、國際估值狀態等都有關系,僅僅從市盈率的表面高低上看很可能會做出錯誤的結論。事實表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必沒有投資機會,即使以預期市盈率比較也是如此。

這似乎是一個估值魔方,但估值更多的是一種藝術,又具有科學性,帶有文化和時尚的色彩,單純靠數字是不能完全解釋的。從心理和文化的角度看,盡管存在心理偏好、文化時尚等方面的差異,再好的投資目標如被過分追捧,也會有“審美疲勞”的時候,即百倍以上的市盈率已不具備明顯的估值盈利空間,投資目標可能面臨新一輪轉移,同時要審視經濟環境的變化,一旦這種觀點在市場上形成共識,投資風向就會發生逆轉,流行的品種便隨之轉變。

三、投資與投機的分水嶺:價值投資理念與市場化的眼光

價值投資最早源于格雷厄姆的《證券分析》,他指出,“投資是基于詳盡的分析,本金的安全和滿意回報有保證的操作,不符合這一標準的操作就是投機。”也就是說,價值投資是通過對股票基本面的經濟分析,使用金融資產定價模型估計股票的內在價值,并通過對股價和內在價值的比較去發現并投資那些市場價格低于其內在價值的潛力個股,以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。

此后,因股神沃倫?巴菲特成功的實踐而把價值投資發揚光大,聞名于世。巴菲特認為,成功投資的關鍵,取決于企業的實質價值和支付一個合理計算的交易價格,而不必在意最近或未來股市將會如何運行。因此,在評估一項潛在交易或是買進股票的時候,投資者應該先衡量該公司經營體系所有質與量的層面,財務狀況以及可以購買的價格。巴菲特進行投資成功的秘訣就是獨到的市場化眼光和耐心,在價值投資理念的指導下,巴菲特投資獲得了豐厚的回報。正是由于巴菲特等大師們的成功實踐,價值投資逐步成為西方成熟市場的主流投資理念和方法。

由于股票的價格時時波動,公司年終每股凈收益也會因為總股數的變化而變化,從而股票的市盈率每時每刻都在變化。由此可知,股價與利潤必然存在著密切的聯系,且反映了企業的近期表現。在股票供給有限的背景下,狂熱地資金追求有限的優質股票,結果必然是價格的虛高。如果股價上升,但利潤沒有變化,甚至下降,則市盈率將會上升,股市出現投機性泡沫,且呈現出高市場估值,而高波動性、高換手率透射出了高風險。因此,投資者僅用市盈率作為投資決策的標準是遠遠不夠的,還應該參考其他影響因素,注意比較同類股票的市盈率才較有實用價值,比較不同行業、不同國家、不同時段的市盈率是靠不住的,但是,當投資者把握好了市場的供求關系,考慮投資的安全邊際效應,在估值較低和企業的內在價值之間進行抉擇,才是操作股票的最佳時機,且使過高的市盈率回歸理性。

四、風險與報酬的權衡工具:投資風險與投資報酬的估價模型

估算投資者投資行為背后的風險和預期報酬的關聯度是十分必要的,以此來驗證投資者追求高報酬就必須承擔高風險的代價。

價值投資者最常用的估值方法是通過貼現現金流、資本資產定價模型、股利估價模型等方法估算股票的投資報酬及其內在價值,將其與股票的市價進行比較,從而決定相應的買賣策略。價值投資主要的盈利模式并不是資本利得,而是通過不斷的現金分紅獲取持續穩定的回報;在具體的操作策略上,價值投資主張買入并長期持有的策略,不主張頻繁地進行換手,以獲取長期而穩定的收益。

五、結論與啟示

第一,市盈率作為衡量上市公司價格和價值關系的一個指標,其高低標準并非是絕對的。一般地,市盈率越高的股票,其價格與價值的背離程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投資價值,即使沒有很高的成長性,低市盈率股票價值的高膨脹性依然讓人稱奇,風險也比那些浮躁的成長股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善,低市盈率股的股價增值潛力不可小覷。因此,投資者應在低估區域買進,高估區域拋出,但是,應當避免用市盈率單一指標來衡量帶來的片面性。我國上市公司市盈率比西方發達國家高一些,是正常的,這與我國經濟的騰飛,我國上市公司個股優良業績的支撐密不可分。

第二,市盈率雖然對個股價值的解釋力較弱,但卻被用作衡量股票市場是否有投資價值的最主要的依據,也是最為有效的參考指標之一。因為股票的價值與價格是由眾多因素決定的,既與居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國的文化、傳統、風俗、習慣、外匯管制、基準利率等制度性因素有關,又與股票的發行價、股本結構、股票的成長性等因素有關,還要考慮其可比性,對同一指數不同階段的市盈率進行比較才有意義。為此,智慧型投資者明智的做法是不應將寶全部押在市盈率低的股票上,而更多的要關注股票的成長性、收益性、持續性、穩定性,發掘具有潛質的個股,否則過去的驕子,將變成今日的垃圾。同時,還要綜合考慮投資環境因素,以作出正確的投資決策。

第三,市盈率是很具參考價值的股市指標,容易理解且數據容易獲得,但也存在自身的缺陷。因為隨著經濟的周期性波動,上市公司每股收益會大起大落,這樣算出的平均市盈率指標很不穩定,也大起大落,以此來調控股市,必然會帶來股市的動蕩。因此,專家們也對估算公式進行了調整,以未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)取代凈利來計算每股收益,以企業價值(EV)加上債務減去現金取代市值,來計算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺點,避免市盈率變成市夢率,因為投資者的投機心理將破壞和歪曲市場的有效性。為此,價值投資者在進行市盈率估值時,不妨可以借鑒專家的做法。

第四,過高的市盈率和離奇的造富效應會扭曲資本市場,導致信息披露失真,引發欺騙與腐敗,助長只想“摘果”、不愿“種樹”的投機行為,最關鍵是要強化“監管”。因此,要規避我國資本市場上市公司的經營風險、誠信風險、估值風險、盲目炒作風險、股價震蕩風險、中介機構不盡職盡責導致的公司質量風險、直接退市風險等,則需要我國的證券監管機構完善制度與規則,以及資本市場結構,提高資本市場的監管效率與效果。

總而言之,在我國的資本市場,價值投資的確立需要一個不斷反復的過程,在價值投資真正占據主導之前,我國的資本市場會出現一個充滿矛盾和困惑的過渡期,投資理念和投資行為會在不斷的沖突和困惑中實現嬗變。為此,專家指出,股市泡沫肯定是有的,沒有業績增長作為保證,過高市盈率很容易形成泡沫,幾乎所有行業都有泡沫,只是或多或少的問題,而泡沫能持續多久才是關鍵所在。因此,價值投機是價值投資時代的必經之路,投資者不妨與泡沫共舞,但是,在考慮使用市盈率指標時,應該注意與企業業績提升速度相比如何,與企業業績提升的持續性相比如何,與企業業績預期的確定性相比如何。

【參考文獻】

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做少數派投資

付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點配置的品種，這些股票為基金凈值增長貢獻很大。

“這么多年，精選個股的風格一致保留了下來，2006年做了農產品，后來的長城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團等，至今精選個股的特色仍在保留。”談及精選個股的訣竅，付勇認為，沒有捷徑可走。

“股票需要逐個具體地去分析。大家關注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關注的，這樣范圍就會縮小很多。但即使這樣，也要老老實實去研究。”付勇說。

然而，在研究股票上，付還有一些自己的習慣。

“像招商銀行和萬科A這樣的股票，大家都說價值顯現，應該投資，我就完全接受，不會花時間去研究，反而一些大家不太關注的股票，我會比較關注。”

“我是半路出家，沒有太多條條框框，多數重倉股持有時間都在半年以上，波段操作比較少。”付勇說。

早期對S股感興趣，與付勇做博士論文有關。據付勇講，攻讀北大博士學位時，其論文正是分析研究當時證券市場獨有的股權分置改革問題，學以致用，利用股改這個中國證券市場10多年來的最大制度安排發掘了大量成功的投資機會。

“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式。”付勇談到，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉中持有半年以上的股票占大多數，除非有些漲得太快，到了目標位。

“前幾年做投資，自己看好的股票會重倉投資，現在重倉股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風險，更愿意穩健一點”。

更確切地講，降低重倉股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長信基金公司后，在配置特點上的一些重要轉變。

比較其原管理東方精選和現長信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉股持有比重鮮有超過基金凈資產2%以上。

強調絕對收益

2007年，付勇管理的東方精選業績排在同類基金前十名，但2008年因高倉位落在同類基金后十名。

但進入長信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現在倉位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因為市場越來越有效，絕大多數股票大家都挖掘得非常充分。

事實上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業較為推崇的絕對收益思想。

付勇認為，就基金投研而言，近年市場環境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對收益。

篇7

在書中，作者得出了一些耐人尋味的結論：在過去的100多年中，國家機構與民間組織，以及它們之間的合作、分工與沖突，構成了中國社會進步的所有表象。在這中間，企業家階層扮演了十分重要的角色。在某些時刻，他們甚至主導過歷史的演進：在過去的130年間，就是從晚清至今，中國商業世界的邏輯驚人的一致；當今中國所出現的進步和改革開放的浪潮，恰恰來源于中國企業家階層以往獲得并留存至今的經驗，正是這些經驗使得企業家階層得以幸存。

下一個三十年，中國繼續成長的商業基因究竟在哪里?答案也許就在歷史之中。

《魔鬼投資學》

邁克爾?莫布森著劉寅龍譯

廣東經濟出版社

在《魔鬼投資學》一書中，邁克爾?莫布森以精辟的剖析，概括了行為經濟學領域以及經濟選擇中，理性與非理性認知科學的最新發展成果，和我們分享了他獲得深刻投資洞察力的秘訣，為我們提供了更好地理解投資中“選擇”與“風險”這兩個核心概念的寶貴工具。

篇8

本文從投資者教育的困境出發，分析我國理財教育的現狀指出高校理財理念教育的普及化發展的必要性。并提出高校普及理財理念教育的幾點建議：對于財經類專業和非財經類專業差異化的理財教育內容和方式；設立理財理念教育的通識課程；開展投資者教育講座等方式。

【關鍵詞】

投資者教育；理財理念；財富管理

隨著我國金融市場的發展，越來越多的普通民眾變成了名副其實的“投資者”，但由于“投資者教育”的缺失帶來的投資盲目性嚴重影響了我國金融市場的健康發展，更是給金融市場管理帶來了諸多問題。因此，筆者認為在高等教育中普及理財理念教育是解決投資者教育問題的有效途徑。

一、投資者教育的困境

困境一：現代財富管理中強調投資者教育，財富管理者對投資者的教育往往時間短且存在很多難以很快解決的問題，比如投資者在被提示風險的前提下仍然陷入“跟隨狂熱”中或在同一個風險問題中反復，無法認清現狀和目標。這是因為已經形成的觀念和定勢的存在，使財富管理者也陷入了反復進行投資者教育的困境中，使財富管理的效率低下。因此，投資者教育僅僅在財富管理階段開始還遠遠不夠。許多投資者在接受了財富管理服務后表示“直到今天我才知道…”“原來是這樣”等等。可見投資者也認識到了自身的投資理念的缺乏。困境二：根據自身在教育教學中的體會，很多高等學校的學生對理財的關注度日益提高，但實際中通過與學生的接觸和批改學生有關理財方面的論文可以看到，學生對于理財的認識還停留在產品和技術的角度，認為理財就是理財產品或投資股票等，存在很大的誤區。從課堂教學學生的興趣來看，個人理財選修課程報滿的情況就反映出學生對理財方面卻存在強烈的求知欲望。華僑大學對福建省幾所重點高校的在校大學生信用卡消費情況及理財觀念的調查中發現，有59.86%的學生希望能接受相關的理財培訓及教育以便規劃自己的財富，積累理財經驗，有75.6%的大學生認為學校沒有提供適當和足夠的個人理財教育，對學校理財教育的滿意度偏低[1]。困境三：“互聯網+”使越來越多的普通人接觸到了理財，足不出戶就可以享受理財服務，選擇理財產品，坐等收益。但并不是每一個人都懂得如何選擇理財服務，如何選購理財產品，更不要說分析自己的情況后再選擇了。而盲目選擇的結果往往帶來的不僅僅是投資者本身的資金損失，這種風險還會借助于互聯網的作用快速擴散和放大，對整個社會經濟造成嚴重后果，也會讓更多人喪失對投資和理財的信心，不利于理財行業的發展，更不利于全社會的理性投資。

二、從國外理財教育的發展看我國理財教育的現狀

（一）國外理財教育的現狀和發展

早在1983年，美國德州奧斯汀大學就舉辦了首屆大學生商業計劃競賽。2005年英國政府發起一項中學學生做生意的計劃，要求所有12-18歲的中學生必須參加為期兩周的商業培訓課程。美聯儲與財政部、證券交易委員會、美國銀行家協會等政府組織及100多家企業一起組成了個人理財入門知識聯盟（Thenationaljumpstartcoalitionforpersonnelfinancialliteracy），以提升美國年輕人的個人理財能力。該組織還給那些為提高年輕人個人理財素養做出杰出貢獻的社團組織頒獎[2]。可以看到在國外發達國家，理財教育不僅僅是貫穿一個人成長的全過程，而且也受到了政府和整個社會的高度關注。

（二）國內理財教育的現狀

在我國，由于歷史原因和傳統觀念的制約，“理財”在我國出現也是最近10年的事情，而對于在高校中開展理財教育更是起步晚，發展慢。在眾多高等院校中，關于理財課程的開始往往是有限學科有限專業才設置，作為選修課程的一般也要求財經相關專業限選，這對于理財理念的普及非常不利。在走出校園后，往往是不具備財經專業背景的學生才更需要理財方面的幫助，他們不具備基本理財理念，對獲取理財幫助的渠道又不熟悉，往往容易陷入前面所說的那三種困境中。而對于財經專業的學生來說，實際上在未來并不是所有的學生都會從事理財相關行業，而且即使是從事財富管理行業，作為財富管理者也并不需要樣樣皆通，財富管理行業的發展更趨向于協同，借力于專業機構或專業人士的幫助，實現全方位的財富管理。因此即使是財經專業學生也不必要求人人都精通財富管理的方方面面，而理念教育則是必須的。

三、高校理財理念教育的普及化發展的必要性

理財理念的教育現在已深入人心，很多中小學甚至幼兒園都在教育孩子如何理財。但是這種理財教育應該說只是基本的財務或儲蓄教育。在沒有掌握一定的投資基礎知識之前，理財教育也只能停留于此，也就是說受教育人在成為投資者的路上才剛剛起步。而對于高等院校而言，投資者教育就是迫在眉睫的了，因為不難發現現在高校中的學生，絕大部分已經在股票市場、外匯市場、黃金市場、甚至期貨市場上小試身手，他們對于資本市場的好奇和躍躍欲試使他們已經儼然成為真正的投資者，但實際上，這些行為也僅僅是好奇，出于非理性或是一種冒險精神。如果這樣的投資者大量出現在我們的資本市場中，通過一次次失敗或者悔恨來成長，不論從效率上還是從資本市場的穩定角度而言都是負面影響。另一方面，目前在高等院校就讀的學生在中小學階段并沒有接受過任何理財方面的教育，其投資行為習慣還沒有形成，而且18歲以后是人的投資理念的升華期，可塑性很強。孫凌霞，馬國振等在《對我國高校理財教育的反思》中通過問卷調查發現投資者理財教育對其投資觀念有正面的影響,對學生進行理財教育對于提升他們的投資觀念具有積極的影響作用。此時良好的投資者教育可以使學生形成正確的理財理念，在今后的生活和工作中面對投資機會時可以更好把握，面對誘惑時可以有效抵制，面對投資問題時可以冷靜思考，找到自己和家庭所真正需要的投資方向和投資品。此外，高校學生作為年輕的一代人對其家庭和社會的影響都是巨大的。對一個學生的理財理念教育往往可以帶來整個家庭理財觀念的轉變，這對于整個社會形成正確的投資理念和正確的理財方式起到不可估量的作用。因此作為為社會輸出高級人才的高等院校有責任對學生或者說是未來的投資者進行基本的理財理念的教育和培養，對其在今后的工作和生活中成為合格理性的投資者具有重大意義。

四、高校普及理財理念教育的幾點建議

（一）建議對非財經專業開設有關理財理念教育的選修課程。課程內容設置可以與財經專業理財課程相區別。比如僅就理財基本概念，基本理論和基本家庭財務報表等內容做講解，也可以適當綜合財務分析，消費心理學，行為金融學，保險學基礎等課程的基本知識。在教材選用方面，可采用可讀性強趣味性強的書籍作為課程用書，有利于激發非財經專業學生的學習興趣，獲得良好的學習效果。

（二）理財課程本身屬于實踐性較強的課程，對于有財經專業背景的學生可以采用案例教學方式，重點提示案例背后隱含的理財理念和方法。綜合財經課程體系中的相關課程內容，既可以啟發學生綜合運用所學知識，又可以達到理論與實踐相結合的目的。

（三）可開設全校范圍內的理財理念通識課程。學生可以通過在線自主學習，定期在課堂中與教師討論的方式進行。在課程體系的設置上，內容的難易程度上要有區分，以適合不同學科背景的學生選擇其適合和感興趣的內容。

（四）在發生投資相關時事時，可臨時增設投資者教育講座，從時事出發，引發學生思考，幫助學生發現投資事件中的關鍵點和應遵循的基本理念。這樣的方式對于財經專業或非財經專業的學生都較適合，也容易引起學生的興趣。大學時期是獲得人生第一筆收入的最后準備階段，是創造財富的出發點，也是理財的起步階段，高等學校擔當著使每一個學生成為合格投資者的重要使命。投資者教育在高校的普及是勢在必行的，對大學生進行理財理念教育對于學生個人能力的發展和整個社會經濟的穩定發展都有舉足輕重的意義。

作者：徐丹 單位：河北金融學院金融系

參考文獻：

[1]湯國英.高校學生理財教育探討[J].教育教學論壇,2010,(35):10-11.

[2]肖璐.美國個人理財教育及對我國的借鑒意義[J].金融與經濟,2006,(4):32-33.

篇9

一、現金股利與股票股利的比較

(一)股利支付形式不同

現金股利是公司以現金資產來支付股東股利的股利支付方式，是公司進行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無償增發新股的方式代替貨幣資金，按股東股份的比例分發給股東作為股息的股利支付方式。

(二)適用條件不同

現金股利只有在公司有足夠多的累計盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現金用于股利支付的情況下才適宜發放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下，即公司不管是否實際收到現金，只要賬上可以盈利，就可以發放。

(三)對投資者的影響不同

現金股利最容易被投資者所接受。遠期收到的股利對投資者來說具有更大的不確定性，現金股利的發放可以消除股東對未來收入不確定性的疑慮，增強他們對公司的信心，更加支持公司的發展與壯大股票股利并不直接增加股東財富，但是利用稅法對現金股利與股票股利的不同征收方式，可以達到避稅和提高流通股股東實際收益的目的。我國現行稅法中對資本利得稅不予征收，給股東帶來節稅好處。如果公司在發放股票股利后同時發放現金股利，股東就會因為所持股份數量的增加而得到更多的現金股東也可以通過二級市場將股票變現，以獲得更高的實際收益，滿足自身需求，并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒

(四)對公司的影響不同

根據信號傳遞理論，在信息不對稱的情況下，現金股利可以向市場傳遞這樣的信息：公司過去一個經營周期經營良好，能產生豐富的現金流，滿足投資項目需求并足以支付現金；公司管理層對公司未來經營充滿信心，并顯示了其良好的經營決策和管理能力；公司管理層對投資者的負責態度。股票股利則會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，引起股票下跌。但是，在我國，股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息：公司有新的投資項目需要留存現金，以滿足長期發展的要求；公司具有良好的成長性及光明前景。這樣就會增強投資者信心，在一定程度上又可以起到穩定股價甚至提高股價的作用。此外，現金股利的支付會減少管理層可供支配的自由現金流量，對管理層造成經營上的壓力，以避免其因為自身利益最大化而做出損害股東利益的行為，從而降低成本。

(五)對資本市場的影響不同

較多的派發現金股利，就使得公司減少了內部融資，而不得不進入資本市場尋求外部融資，從而便于接受資本市場的有效監督，達到減少成本的目的經常通過金融市場籌集資金的公司更可能按照投資者利益進行決策。發放股票股利，公司便利用了內源融資的低成本優勢，同時債權人也希望公司將現金留存，以增強后續發展和盈利能力，從而獲得債務償還的良好保證。

二、現金股利與股票股利的選擇

(一)美國上市公司的選擇

1．以高支付率的現金股利為主

美國公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現，主要原因是美國公司股權結構長期以來具有分散化的特點，使得投資者和管理者之間存在較嚴重的問題，成本較高于是投資者對紅利十分偏好，同時對股價的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩定增長和公司股價穩定性的考慮，公司管理層不得不采用較高的現金股利支付形式。一家公司支付現金股利的數量和這種支付的穩定程度，成為衡量該公司經營管理水平和成長性的重要標志。

2．股票股利不受青睞

美國上市公司并不經常采取發放股票股利作為股利分配方式，他們把高比例的送紅股認做股票分割，而不認為是對股東的回報。紐約證券交易所規定，當用累積盈利向現有股東派發股票的數量不超過現發行在外股票數量的25％時，稱為股票股利；超過25％時，稱為股票分割。將這一規定描述成我國投資者熟悉的表達方式就是：法律允許上市公司發放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美國對于25％以下的股票股利采用市價法，高于25％采用面值法；這種會計處理方法就對上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤時，上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國上市公司較少采用股票股利的分配方式。

(二)我國上市公司的選擇

1．2000年以前：多股票股利，少現金股利

我國上市公司的股利分配從一開始就帶有濃厚的中國特色，主要表現為”三多一少”一股票股利多、轉增股本多、不分配多、現金股利少。這與美國股利分配行為形成了鮮明對比。比較中美差異，主要原因在股權結構上。與美國股票市場全流通的情況不同，我國有著獨特的股權分置問題。20世紀90年代我國上市公司主要是國有企業通過改制，將一些好的企業包裝上市。在當時高達70％以上的國有股和法人股不能上市流通的情況下，非流通股與流通股的定價機制嚴重不對等：非流通股的價格是按每股凈資產來計量，而流通股的價值則是按市價來計量而上市公司”一股獨大”的股權結構使大股東沒有必要擔心控制權問題，其高度關注的是如何實現股本擴張和將來的再籌資機會，而可能忽視上市公司的真實業績的增長。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下，他們選擇了多送股，多轉增，少派現的方式。

2．2000年后：現金股利比例增長，象征性分紅出現

為了改善上市公司不分配現金股利的狀況，證監會2001年在《上市公司新股發行管理辦法》和《關于做好上市公司新股發行工作的通知》中，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后，上市公司發放現金股利的比例有了很大提高然而證監會只是將分紅與再融資掛鉤起來，卻沒有規定發放現金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分紅以達到再融資的目的。這樣一來，強制性的分紅政策并未從實質上改善上市公司股利分配狀況，反而對上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對于處于高速成長期的公司，由于良好的投資項目需要留存現金，并且同時需要再融資的時候，管理層在股票股利和現金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現金股利的區別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外，影響我國股利分配現狀的原因還有以下幾點：

(1)公司治理不完善在英美法系的國家中，較為徹底的所有權與經營權的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突，解決矛盾的主要方法就是大量派發現金股利，減少管理層可供支配的自由現金流，避免其做出損害股東利益的行為，從而降低成本。而大陸法系下的我國，結構上安排了國有股、法人股和社會公眾股，存在嚴重的”一股獨大”和股權分置問題。馮根福(2004)認為，在以股權相對集中為主要特征的上市公司，實際上存在著雙重委托問題：一種是大股東與經營者之間的委托問題，一種是中小股東與其人之間的委托問題。在股權高度集中的上市公司中，呈現出大股東強而經營者弱的特征，可以有效減少大股東與經營者之間的成本；但由于中小股東分散持股，大股東實際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮，憑借實際控制權就很可能做出損害中小股東利益的行為。

(2)股東非理性投資。目前我國證券市場尚未成熟，現金股利的號傳遞作用沒有十分明顯地發揮出來，市場往往對派現作出不明智的反應。而投資者投機心理嚴重，他們對于股票價格走勢的關心甚至多于對公司經營狀況的關心，這就導致投資者非理性投資。而不完善的資本市場又使投資者的這一愿望得以實現。

3．股權分置改革后的變化

股權結構是影響我國股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中國證監會《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布起動股權分置改革試點工作以來，我國股利分配狀況得到了一定改善。根據有關統計數據顯示，2005年、2006年、2007年派發股票股利的上市公司合計數分別為l56家、173家、353家，所占比例分別為1341％、1408％、2244％，較歷史情況下降顯著，并且比例不高；派發現金股利的上市公司合計數為615家、685家、785家，所占比例分別為5288％、5574％、4990％，接近或超過一半，上升勢頭明顯。由此看出，股權分置改革的順利進行，對上市公司分紅派現起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價機制消除，全部按市場價格來計算，業績好的公司將在市場上受到追捧，而業績差甚至虧損的公司將會受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業績，將公司做強做大，維護公司的良好形象，重視對投資者的回報。

三、關于現金股利與股票股利選擇的思考與建議

股利分配方式的選擇受到來自公司治理結構、投資者偏好和資本市場成熟度三方面因素的影響，現分別從這三個方面提出一些建議，以對我國上市公司股利分配現狀得到改善提供幫助。

(一)完善公司治理結構，保護中小投資者利益

股權分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股，可以在二級市場上獲得資本利得，有助于股權的分散化，有利于完善公司治理結構，從而提升我國上市公司分紅派現的傾向。但也應看到，我國上市公司第一大股東持有的是國有股和法人股，遠遠超過其他股東，股權分置改革后仍處于控股地位，甚至是絕對控股地位，對公司控制仍然很強，這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向，也不能從根本上抑制大股東對中小股東利益侵占的行為。因此，我們仍然需要不斷改善公司治理結構，健全內部治理與外部法理的制度規范，對控股股東與經理人進行嚴格監控，降低成本，切實保護中小投資者的利益。

(二)轉變投資者投資理念，引導理性投資

篇10

一、股息的理論簡介

理論認為．廣大股東與公司“內部人”——管理者和控股股東(很多情況下．高層管理者直接來自控股股東)之間存在委托問題，他們的利益是有沖突的；作為人的內部人可能利用公司資源為自己謀利．損害作為委托人的其他股東、特別是小股東的利益。

首先將成本理論應用于股利政策研究的是Rozef(1982)，他對交易成本為零的假設進行了放寬，他認為。由于公司所有權與管理權的分離導致公司股東與管理者之間產生了問題．即公司管理者作為股東的人．并非會按照股東利益最大化行事．在這種情況下，采取合適的股利政策有助于消除或降低成本。保證股東利益。這是因為派發現金減少了內部人可以利用的現金流另外派現以后．企業不得不重新進人證券市場融資以開發新項目．使投資者和專業機構有機會對內部人進行監督和約束。

解決問題的一個有效途徑是健全股東保護法制．但法律對公司派現行為的影響上．卻有兩種截然不同的觀點。一種觀點認為公司派現是股東保護法制的結果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權利向公司施加壓力爭取高派現．因此股東保護法制的完善程度與派現比率正相關：另一種觀點則認為。公司派現是股東保護法制的替代物．在法制不完善的情況下．公司通過高派現樹立維護股東權益的良好聲譽，以吸引投資者．因此股東保護法制的完善程度與派現比率負相關

二、樣本數據研究

(一)樣本選取與數據來源

本文選取了這樣兩組不同的樣本：第一組樣本是在國內上市的同時在香港發行H股的股份公司，剔除掉在4月20日尚未公布07年財務年報和sT、S類股份公司．總共選取了37個樣本。第二組樣本是．只在上海證券交易所上市，并無在香港交易所發行H股的上市公司．排除其中的虧損企業和到4月20號為止尚未公布業績的公司．通過隨機抽樣．選取了五十個樣本選取07年上市公司最新公布的年報財務數據作為觀察值。具體數據來源上海證券報。

(二)數據變量確定

上述兩組數據選取了三個變量數據分別是：每股盈利．每股現金分紅．每股分紅比例。

(三)描述性統計

從表中可以看出，第一個組別(同時在內地和香港上市公司)每股現金分紅均值是0．1951．現金分紅標準差0．15．而每股現金分紅比例均值是0．3355．現金分紅標準差0．1876。

第二組別(只在內地上市的公司)每股現金分紅均值是0．1417．每股現金分紅標準差是0．30013．而每股現金分紅比例均值是o．2344，現金分紅標準差是0．26546。

(四)組間比較的非參數檢驗統計分析

由于不知本文討論的兩個組別當中是否具有相同的分布，所以選擇非參數檢驗方法．以此檢驗兩個組別之間的分紅比例是否具有顯著的差異性。由于分紅比例相對指標更能體現一個對于現金分紅政策的態度．而現金分紅這個絕對指標受到每股盈利的影響．因此只選取分紅比例進行非參數檢驗通過spss統計分析軟件，使用曼一惠特尼u檢驗，得出以下數據：

從曼一惠特尼U檢驗結果來看．曼一惠特你U統計值為638．000，威爾克斯W統計值是1913．000.2值是-2．479，雙尾漸進顯著性概率是0．013

(五)統計結果分析

從描述性統計可以看出，樣本中．國內和香港兩地同時上市的公司其分紅絕對值與比例值的均值比只在國內上市的公司要高。而且．國內和香港兩地同時上市的公司現金分紅標準差與比例值的標準差要比只在內地上市的公司相應的值小，這就說明了。在兩地同時上市的公司相對重視對股東進行現金分紅．而且其現金股利政策相對來說總體上的差異不大。比較接近，而只在國內上市的公司他們的現金股利政策差異比較大，各行其是。在進一步的非參數統計檢驗中．得到了兩個不同組別具有顯著性差異的結果。結合描述性統計的結果。我們可以知道．在兩地同時上市的公司比較注重現金分紅．其分配比例也明顯較高．而且總體上，各個公司間政策差異相對較小。

三、結論與建議

股票的整體市場環境能對上市公司股利分紅的政策產生較大的影響．香港股票市場法制健全．股東能利用法律手段爭取高派現。結合上述的統計分析我們可以得出結論：派現是股東法制保護的結果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權利向公司施加壓力爭取高派現．因此股東保護法制的完善程度與派現比率正相關。因為國內上市的公司其現金分紅比例一直處于很低的水平．同樣是國內的上市公司．當他們在香港上市時．受到了完善的股東保護法制的監管．因此現金分紅政策變得合理規范起來。

國內上市公司在香港上市能實現相對較高分紅的另一原因是來自于香港的投資者相對于內地的投資者更理性．注重公司的現金分紅．以現金分紅作為衡量一個公司的價值與實力的標準之一，不單以短線炒作．以差價作為投資收益的唯一途徑。

現代公司都存在問題．現金股利可以作為解決問題的有效手段之一對于股票市場投資．政府一直提倡理性的長期投資．但是由于國內上市公司分紅比例低。不規范，這樣就無法在股票市場形成一種良好的投資理念。對比香港股票市場環境，從改變市場環境的角度上．為使我國內地上市公司現金分紅現狀趨向合理化．可以從以下幾個方面考慮：

(一)建立健全證券市場監督法律體系

目前股權分置改革解決了流通股和非流通股之間的利益沖突．但并未解決中小投資者弱勢地位因此市場監管當局應該從法制和政策安排上．充分保護中小投資者獲得現金分紅利益．限制大股東、內部管理人通過資金侵占獲取個人利益

除了目前正在執行的《證券法》、《公司法》等以外，還應制定其他相關市場監管法律．完善證券市場監管法律體系。這樣才能使得上市公司的現金分紅合理規范起來，形成我國良好股票市場投資環境。

(二)加強對證券市場主體的培訓和教育

在引導上市公司股利政策方面，對于上市公司方面，監管機構可以開設定期培訓班．培tJlI內容是誠信教育與財務管理。對上市公司的決策者進行誠信教育，使其建立起自覺維護中小投資者利益的觀念通過對上市公司的誠信教育．使上市公司增強給投資者回報的使命感與責任感分配股利特別是分配現金股利不僅僅是對中小投資者的投資回報．而且也有利于上市公司樹立起良好的形象

篇11

那么，西蒙斯投資制勝的秘訣是什么，他的定量投資相對于巴菲特的定性投資又有怎樣的特點，他是否能像后者一樣，也成為廣大投資者心目中的股神呢？

從數學家到收入最高的基金經理

西蒙斯是世界級的數學家，他與陳省身一同創立了著名的Chern-Simons幾何定律，并于1976年獲得了數學界最高榮譽――全美數學科學維布倫（Veblen）獎。同時，西蒙斯也是最偉大的對沖基金經理之一。他于1982年創立了文藝復興科技公司，1988年3月推出了大獎章基金。在隨后的17年中，該基金年均回報率近40%，在對沖基金界堪稱傳奇。

西蒙斯出生于波士頓郊區牛頓鎮的制鞋工人家庭，高中畢業后，他進入麻省理工學院學習數學。1958年獲得學士學位，三年后就被加州大學伯克利分校授予博士學位，僅一年后他就成為了哈佛大學數學系教授。

1964年，西蒙斯辭去教授工作，為隸屬美國國防部的國防邏輯分析協會進行代碼破解工作。但由于反戰，他又回到了學術界，成為紐約州立石溪大學數學系主任，并在那里做了8年的純數學研究。在此期間，他與陳省身于1974年聯合發表了著名論文“典型群和幾何不變式”，創立了產生廣泛影響的“Chern―Simons”理論。

西蒙斯很早就與投資結下了不解之緣。早在1961年，他就和麻省理工學院的同學投資于哥倫比亞地磚和管線公司。在伯克利，他嘗試進行股票交易。1978年，他離開石溪大學創立其第一個私人投資基金Limroy，該基金投資領域廣泛并主要采用基本面分析方法來指導投資。

10年后，他關閉了Limroy，并于1988年3月成立了大獎章基金。該基金最初主要涉及期貨交易，第一年的基金盈利為8.8%。但1989年則開始虧損，這使得西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下來的6個月中，西蒙斯和他的合作伙伴――數學家亨利?勒費爾重新開發了交易策略，并由基本面分析轉向數量分析。這一轉變，宣告了西蒙斯時代的來臨。

“模型先生”的成功秘訣

1998年俄羅斯債券危機和2001年高科技股泡沫崩潰使得許多知名的對沖基金走向衰落。老虎基金被關閉，長期資本管理公司幾乎破產，索羅斯的量子基金也大幅縮水。而西蒙斯的大獎章基金從1988年成立到 1999年12月獲得了2478.6%的總回報率，平均回報率超過34%，位居同期第一；第二則是索羅斯的量子基金，其總回報率只有1710.1%；而同期的標準普爾指數僅有9.6%的增幅。盡管文藝復興科技公司所收取的費用比行業平均水平高出一倍，但其為客戶創造的財富卻遙遙領先。

西蒙斯投資策略的核心是模型，這也是其獲得成功的秘訣。事實上，西蒙斯對數學和模型的執著程度近乎瘋狂，公司近200名雇員中有三分之一是擁有自然科學博士學位的頂尖科學家，涵蓋數學、理論物理學、量子物理學和統計學等領域。該公司既不從商學院也不從華爾街雇用職員，這在美國投資公司中幾乎是獨一無二的。

與巴菲特一樣，西蒙斯也不迷信市場有效。同時，作為數學家的他也深知，要戰勝市場必須以周密而準確的計算為基礎。大獎章基金的數學模型主要通過對歷史數據的統計，找出金融產品價格、宏觀經濟、市場指標、技術指標等各種指標間變化的數學關系，發現市場目前存在的微小獲利機會，并通過杠桿比率進行快速而大規模的交易獲利。

由于西蒙斯及其基金從不透露其交易細節，我們無法確切地知道他使用了怎樣的模型。事實上，就連最優秀的數量型對沖基金經理也無法弄清西蒙斯的模型究竟動用了哪些指標。但是，西蒙斯和其他對沖基金至少有三方面的不同，了解這些可能有助于解釋大獎章基金緣何獲得高收益并在危機中獨善其身。首先，如西蒙斯所說，他們不利用或者極少利用杠桿。如果不利用杠桿，就可以將投資的風險控制在自己可以承受的范圍之內，而由于財務杠桿放大投資規模所造成的流動性問題，是導致長期資本管理公司倒閉的罪魁禍首。其次，西蒙斯的基金沒有采用對沖的方式，如他本人所說：“我們只尋找那些可以復制的微小獲利瞬間。我們絕不以‘市場終將恢復正常’作為賭注投入資金。”第三，快進快出和流行的“買入并長期持有”的投資理念截然相反，西蒙斯認為市場的異常狀態通常都是微小而短暫的，因此公司依靠活躍交易賺錢，這樣的操作減少了公司可能面臨的損失。

當巴菲特遇上西蒙斯

在成千上萬種投資策略中，巴菲特和西蒙斯無疑是兩種值得稱道的典范。那么與巴菲特的定性投資方式相比，西蒙斯的定量投資是否更優呢？

定性投資以深入的基本面分析為基礎，配合對上市公司的調研，參考各類研究報告。其組合決策過程是基金經理綜合所有信息，結合宏觀經濟、行業發展和公司前景，利用主觀判斷及直覺來構建組合，以產生超額收益。由于需要由決策主體基于多種信息進行判斷，其決策的時間可能比較長，適合于長期的戰略投資。

而定量投資的本質是對定性思想的理性應用。定量基金經理基于對市場的理解，提煉出能夠產生長期穩定超額收益的投資思想，并用歷史數據驗證其思想的正確性，由系統根據提煉出的投資思想，在全市場挑選出符合標準的股票，并通過對收益、風險的優化，建構最優股票組合。

定量投資相對于定性投資具有兩個方面的特點：首先，相對于人腦而言，定量基金經理所借助的現代計算機系統可以高效、準確、快速地處理海量數據信息，具有更大的投資寬度。其次，系統化的組合構建能夠最小化人的情緒對組合的影響，更客觀地體現基金經理的投資思想。因此，定量投資決策的速度快，比較適合于短期操作或投資戰術的實施和調整。

金融市場定量投資基于歷史和模擬數據得出的統計規律，這是一個很難克服的缺陷。歷史數據的統計過程往往會忽略一些概率很小的事件，這些事件隨著時間的積累和環境的變化，發生的機會可能并不像統計數據所反映的那樣小。如果一旦發生，將會改變整個系統的風險，造成致命打擊。因此，俄羅斯金融風暴、高科技股泡沫崩潰等等這類金融市場上的“黑天鵝”出現時，缺乏靈活性、流動性的定量投資策略就會遭受巨大損失。

毫無疑問，西蒙斯文藝復興科技公司的研究成果在定量投資領域絕對是處于領先地位的，并且其具有穩健的風險規避意識。但對于普通投資者而言，也許應該努力學習和掌握的是巴菲特的投資方式。因為這是一種我們能夠理解并且可以實施的投資方式。當然，巴菲特的投資理念也并非機械的和固定的。我們需要在不斷的實際操作中檢驗、調整策略，積累經驗，磨煉自己挑選股票和選擇入市、出市時機的慧眼。當然，投資者也需要更理性地實施投資策略，運用定量方法，增強決策的科學性，提高投資操作的理性和規范化程度。

誰是股神？

也許有人會問，西蒙斯的出現是否會撼動巴菲特的股神地位？他的定量投資能否像巴菲特一樣受到普通投資者的推崇？

在一定程度上，我們可以把巴菲特類的投資人稱為“大眾投資家”，他們的投資理念容易被普通大眾學習并復制。而大多數對沖基金的投資手法都隱藏在黑箱之中，不具有普及性，甚至不能被其他對沖基金所復制。我們所了解的一些對沖基金的操作細節也是在老虎基金、LTCM等公司破產或被接管之后才為市場所知的。

關注證券市場的大部分投資者其實都是中小投資者，而媒體和監管層的關注重點也是更多地指向與中小投資者相關的共同基金等公開產品。所以，西蒙斯及其基金被公眾、媒體甚至華爾街所忽視并不奇怪。

篇12

二、做好課前預習，為開展合作探究奠定基礎

課前預習是指教師在課堂教學之前讓學生有目的地對課本知識和課堂學習內容進行自主學習的過程。課前預習是學好高中思想政治新課程的重要一環，更是提高課堂教學效率的前提。做好課前預習能推動學生及早進入學習角色，讓他們帶著興趣和問題走進課堂，為課堂上進行深入探究或學習做好準備。

首先，課前預習要讓學生學會讀教材。現行教材在知識呈現方式上發生了非常大的變化，比較注重創設生動、有趣的問題情境，讓學生在生動具體的情境中獲取知識。教材中結論性的語言越來越少，啟發性的語言越來越多，留給學生思考的空間越來越大。學生只有會讀教材，才能把握課堂學習的重心。讀教材要做到“四讀”，即讀標題（包括單元、課、框、目標題）、讀概念、讀原理、讀引言和結論。

其次，課前預習需要教師編好預習提綱。教師要把自己精心編寫的預習提綱提前印發給學生，要求學生以此為導向，針對教材內容進行預習。這樣，學生在課前對教學內容有了認識，有利于教學的深入開展。

三、加強課程研討，創造生成新知

新課程下，學生不是單靠教師照本宣科的傳授來獲取知識，更不是靠對教材知識進行機械復制而學到知識，而是在師生、生生探究互動中生成科學知識。比如，學習《經濟生活》中的“股票、債券和保險”的內容時，教師一般會預設“學生如何選擇合理的投資方式”的探究問題，在情境的創設和問題的設計上，教師通常會注意到投資原則、個人財力、注意事項、投資現狀等情況，這樣的設計相對粗放。其實，還應考慮當時金融危機的影響、國家政策、家庭經濟情況、投資理念、投資方式的特點、對未來投資的預期、當地的投資環境以及學生缺乏投資經驗等細節問題。這些細節問題都預設到了，教師在課堂上才能以不變應萬變，教學才能如行云流水，學生的思想才能得到充分展現。可見，教師不能坐等探究活動的自然呈現，而應通過自己的充分預設，去引導探究細節的展現，進而創造生成“投資理財的正確選擇”。

四、挖掘課程資源，支撐課堂探究

首先，要充分利用視聽手段，如網絡信息、報刊、影視作品、圖片、錄音、錄像等現代視聽技術。

其次，要充分利用學生的實踐活動，如課余時間或節假日組織的團活動、班級活動、調查訪問活動、志愿者服務活動等。

最后，要充分挖掘本地特色資源。筆者結合我校所在地被評為中國特色旅游名鎮的生態資源優勢，依托白云山、木札嶺優美的自然環境、鐘靈毓秀的山水風光、豐富厚重的人文歷史，把學生的探究學習與這些資源結合起來。如，在去年“十一”黃金周中，我校組織學生到家鄉的旅游勝地白云山、木札嶺、臥龍谷等風景區擔任義務講解員或衛生保潔員，讓學生體驗和感受生活。活動結束后結合“科學發展”一框知識，我讓學生談感受、寫心得。學生踴躍發言后主動撰寫出政治小論文，如《臥龍谷村民的昨天、今天、明天》、《窮山溝變成了聚寶盆》、《旅游開發與生態保護》等。

五、靈活運用探究，注重課堂效果

篇13

約他這次會面時，他還在長春。此時，他剛從長春回到上海，還有些感冒。他笑言，如果不怕被傳染，就可以一起聊一聊。

投資掙出復旦學費

今年33歲的李彥煒，是復旦大學世界經濟系科班出身，后又取得上海財經大學證券期貨學院金融工程碩士學位，看起來要比實際年齡顯得成熟一些，入市時間更是超過很多比他年長的同行，長達17年。他早期證券理論的啟蒙，來自謝百三教授。

說到最初投資，李彥煒顯然有些自豪。1993年，李彥煒還在長春讀高二，有一天，他聽說長春百貨發認購證，在當時工業大市的長春，很少有人知道這是什么，很多人都認為這是彩票，“但我研究了招股書后，覺得這不是彩票，只要買1000張，就有中的希望，當時我還是高二的學生，無法開戶，第二天就拉著母親去開戶”，可是等戶開好了，存了2000塊錢，卻為買什么而沒了主意。

“我想，第一次買股票，就買第一只股票，也就是當時的延中實業”，讓他沒有想到的是，頭一天以每股8元購進，第二天就漲到40多元。從此，他對股票開始感興趣。這么算起來，他正好經歷了兩個牛熊周期。

因為很早就入市，而且最初股票給予他的回報非常優厚，李彥煒一度不想繼續上學，準備輟學做國債期貨，但父親不同意。“當時我在全國重點高中東北師范大學附中的成績一直排在全校前三名，可以說去哪所大學讀書，隨我挑，當時因為上海證券交易所在上海，所以就選擇去復旦大學讀書了，當時還不知道有個深圳交易所。”

在去夢寐以求的上海前，他對父親說，每年年初給他1萬元，其他問題不需要管。在經過高中時期的投資經歷后，李彥煒的父親對他的投資愛好，非常支持。

在他大學四年期間，每年年初，父親都按承諾給他1萬元錢。在他大學畢業后，手里還余有4萬元，也就是說，這4年，他的生活費與學費均來自他的投資。

懷揣4萬元，李彥煒開始了股市江湖行。他曾是愛建證券的高級研究員，并出任過華融投資的投資經理和東證投資的投資總監。

一季度私募冠軍

來自壹私募網研究中心的資料顯示，在對國內374只非結構化私募產品的業績統計中，今年一季度，該產品以近30%的收益率，排在首位。

這只成立于2009年5月8日的產品，因設立不足一個完整年度而沒有參與私募排名。并且由于成立時間較短，受業內關注度有限。

說起一季度的成績，李彥煒說，是水到渠成。一方面是去年10月建立基本倉位時機把握得比較好，基本上在迪拜事件對所謂第二波金融危機恐慌中摸到了比較低的頭寸，另一方面在去年12月份的股指期貨融資融券熱點切換預期時段“守拙”沒有進行動作。再加上中型成長企業尤其是龍頭公司得到了市場的認同，比如國電南瑞、東華科技等具有極強研發能力并且具備較強行業壁壘的隱形冠軍企業。

整體倉位上仍然采取以品種趨勢為交易主線的策略，根據盈利不斷累積來擴大倉位的操作方法。

說起投資路徑，李彥煒表示：“因為我們一向是自下而上的投資研究路徑，因此對行業和板塊把握也不是很精通。一般在投資體系里面，這方面的權重基本上就10%；對于行業的把握也是從行業集中度、產業鏈這樣的思路去梳理，往往是在某個企業的研究中，發現其上游和下游產業處于較高壁壘當中，然后深入進去尋找隱形冠軍企業。”

目前，李彥煒表示，比較重視的就是智能電網產業，這是2009年初在某個新能源企業的研究中，發現這個子行業，具有一定的穩定性。

青睞“隱形冠軍”

李彥煒對于“隱形冠軍”的研究由來已久。“隱形冠軍投資理念的具體內容在我本科學習的過程中已經有了一點雛形，當時從投資長虹這個中國第一個市場化的家電巨頭身上，領會到擁有強悍靈魂人物的領軍企業在資本市場上一定會得到追捧。”

因此，他逐漸開始研究和總結其中的規律，同時對企業生命周期中的產品市場向資本市場跨越階段進行過系統的研究，并以這個跨越中的財務策略對資本市場的影響為中心內容完成了畢業論文。

雖然如此，但李彥煒真正完成這個系統化過程是在2005年年中行情低迷階段。他回顧對中集集團和振華港機的投資過程中，突然看到德國管理大師赫爾曼?西蒙對這兩家公司也有比較精彩的評論，譽之為“隱形冠軍”，就把他的著作《誰是全球最優秀的企業：隱形冠軍》找出來認真研讀，并結合企業生命周期理論和實物期權理論，完成了整體的隱形冠軍投資理念的具體框架。

之后，他在新安股份的研究和投資過程中逐漸使之在定性和定量兩個方面都具備了實際操作的基礎，獲得了實證和投資回報，進而有信心在后續投資中進一步完善和應用了這個理念。李彥煒的總體投資風格，是價值投資者中的趨勢投資者，主要的聚焦點在于企業的成長趨勢。

李彥煒通過隱形冠軍9項標準進行雷達圖定位對企業進行定性，通過成長期權方法對企業進行定量估值，通過企業生命周期理論進行企業投資周期的選擇，結合實地調研和分散投資、強勢集中的操作手法對企業進行投資。

基于目前這樣的一個投資背景，隱形冠軍成長這個投資理念會在2009年的投資實踐中具備一定的優勢，一方面，這一類的企業都是小行業的龍頭，抗周期性能力比較強，另外這是和產業資金投資取向吻合的，無論是國家推動的產業擴張中受益的地方國資控制的龍頭企業，還是外資選擇的行業小龍頭并購標的，甚至逆周期擴張的民營企業，都是在這個范圍之內。

熊市獵手：正收益10%

2007年9月李彥煒果斷撤出市場，之后的一個月，他和朋友一起創業，成立北京京富融源投資管理有限公司，開始籌劃陽光私募基金的發行。

真正轉向陽光私募信托是2008年底，這段時間，李彥煒一直在等待，并且經歷了沾沾自喜――焦急――慶幸――憂慮――堅定這樣的一個心路歷程。2008年春節過后對2007年9月清盤的決定沾沾自喜，4月初看到跌到3000點而信托公司內部問題導致信托合作出現意外的焦急，6月初加息加準備金取消油價補貼雙重緊縮之下市場繼續下跌的慶幸，10月初金融危機擴大美聯儲繼續大幅降息導致市場進一步非理性下跌的憂慮，11月初終于看到合適的政策出臺，堅定了發行信托募集資金的信心。

這樣的一年過去之后，李彥煒才真正明白職業投資人內心的悖論，一方面希望市場下跌能夠獲得更好的投資標的，一方面擔心市場下跌導致經濟下滑，在這樣的刀鋒上跳舞，大多數人只能變成貪食蛇或者接飛刀者。

也是在這樣的一年過后，市場經過大幅下跌，很多公司的投資價值已躍然紙面，李彥煒再次成為一個伺機而動的“獵手”。

去年5月份，由西安國際信托作為受托人、北京京富融源作為投資顧問的“西安信托?隱形冠軍一期證券投資集合資金信托計劃”正式成立并進入封閉期，李彥煒任基金經理。

李彥煒選股的要素是，上市公司是不是細分行業里邊的龍頭？企業有沒有足夠強的執行能力？團隊的凝聚力如何？李彥煒表示：“見不到公司的董事長我是不會重倉買的。”

李彥煒向來從財務數據表現入手，對公司基本特征進行判斷定性，并結合公司的成長進行定價，把握公司發展周期進入和退出，堅持自下而上的配置策略，并通過基本的凱利模型控制單筆投資倉位和風險。李彥煒說，這就是尋找“隱形冠軍”進行安全投資的基本方法。