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利益相關者共同治理在邏輯上陷入了西方經典企業理論的團隊道德風險,存在效率障礙問題;而相機治理在利益相關者邏輯下并不能有效“相機”,相關者控制權行使效率不能得到確保。共同治理與相機治理有機契合而形成的共同治理與相機治理耦合機制,是財務治理效率持續釋放的重要前提。但是,要保障這種持續釋放的強度,還依賴于共同治理與相機治理耦合機制的契合度與完善性。
一、共同治理與相機治理:內涵概析
(一)共同治理的基本內涵
共同治理理論的基礎是利益相關者理論,利益相關者理論的根基是企業契約理論。因此,企業契約理論是共同治理的理論淵源。分析利益相關者共同治理,首先必須弄清楚利益相關者的含義。楊瑞龍和周業安(2000)根據定義包含的寬泛程度將其歸納為三類:第一類是最寬泛的,即凡是能影響公司活動或被公司活動所影響的人或團體都是利益相關者;第二類指凡是與公司有直接關系的人或團體才是利益相關者;第三類定義認為,只有在公司中下了“賭注”的人或團體才是利益相關者,也就是在公司中投入了專用性資產的人或團體才是利益相關者?？梢杂脻撛诶嫦嚓P者和真實利益相關者將三類定義協調起來,前兩種都包含了潛在利益相關者,只有潛在利益相關者向公司進行了資產專用性投資才轉化為真實利益相關者。本文在分析財務治理效率時,著重考慮真實利益相關者。由于供應商和客戶可能是真實的利益相關者,也可能不是,關鍵在于其是否進行了公司關系專用性投資,因此,公司最主要的利益相關者包括:股東、債權人、經理、員工。
既然利益相關者共同創造公司組織租金,共同承擔公司剩余風險,那么,應該設計一定的財權契約安排和財務治理制度,將一定的公司財務控制權分配給所有利益相關者,使所有的公司財權契約參與者得到激勵去有效地合作,進而實現公司合作剩余最大化和公司價值最大化。為了實現公司合作剩余最大化和公司價值最大化,所有的利益相關者都應該參與公司財務治理,這就是利益相關者共同治理的基本內涵。因此,共同治理就是公司的決策只能是利益相關者協調的產物,重要的是通過決策程序把財務沖突轉化為協調與合作。
(二)相機治理的內涵解讀
當公司既得利益狀態被打破時,若其中某產權主體的利益受損,就必須有某種機制啟動,自動地賦予受損方保護自己權益的機會與權力。這時,誰擁有企業所有權分配的控制權就顯得特別重要,因為對受損方來說,只有掌握了這種支配權,才有機會重新配置公司財產,以彌補其損失。讓受損方掌握控制權恰恰體現了效率原則,因為當一個投資者面臨資本保全威脅時,他最有動力再造企業。張維迎(1996)曾給出一個簡單的例子描述了公司所有權的狀態依存性。設x代表公司總收入,n為股東最低預期收益率,w為應付工人的合同工資,r為債權人的合同收入(本金加利息),并假定x在零到x之間連續分布(其中x為最大可能收入),工人的索取權優先于債權人。如果企業處于“w+r<x<w+r+n”的狀態,股東是公司所有權分配的支配者;如果公司處于“w<x<r+w”的狀態,債權人是支配者;如果公司處于“xw+r+n”的狀態時,經理人員就是實際的支配者。由此可見,從事后的利益狀態看,公司所有權的分配是動態的、相機的。然而,公司所有權的狀態依存性并不等價于支配權的自動讓渡。必須有一套制度以確保支配權的順利讓渡,并保證讓渡的有序性。這套制度就是“相機治理機制”。
財務相機治理(contingent governance)指公司控制權隨公司績效或經營狀態的變化而發生變動,或者說是財務動態治理。相機治理考慮公司動態發展的可能性,當環境發生變化時,財權契約支持網絡必須作出相應調整,其中最容易或最有可能利益受損的一方就會暫時獲取控制權。一個有效率的經濟體制必須能提供一個順暢、自由而有序的財務相機治理機制,以確保各當事人利益和經濟運行效率。
二、共同治理與相機治理的效率解讀
(一)共同治理的創租優勢與效率困境
由于資本雇傭勞動理論和勞動雇傭資本理論都強調“單邊治理”,把公司財權集中地配置給單一主體就意味著其他主體的財權被剝奪,因此財務治理理論基礎現實的選擇是利益相關者理論。各利益相關者保持長期穩定的合作是現代公司發展的基本模式,共同治理已成為現代公司財務治理的現實選擇。利益相關者共同治理具有以下明顯特征:有助于形成有效的激勵約束機制,激發創新,降低成本,提高公司財務治理效率;相對于股東利益至上的邏輯而言,利益相關者共同治理強調由多方共同所有,比股東單方獨享更為公平合理,也使公司更易于吸引或積累資源。由此可見,利益相關者共同治理在組織租金創造、合作剩余的創造抑或公司價值創造方面具有明顯優勢。
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一、引言<
國際金融危機肆虐全球，從商業巨子雷曼兄弟的轟然倒下，再到行業翹楚通用申請破產保護，危機的不良影響正逐步從虛擬經濟領域擴散到實體經濟領域。2009年6月，美國通用汽車為擺脫困境放下身段，正式申請破產保護； 2009年11月，迪拜財政部突然宣布，棕櫚島集團將推遲至少6個月償付數十億美元的債務，以便進行債務重組；2010年，國際金融危機的陰影依然存在，中國企業面臨國內需求不足，
二、企業財務安全
企業財務安全是指在企業的財務管理過程中，企業不會因為來自企業內部和外部的財務風險或財務困境的影響內部控制，引發嚴重的財務危機，造成企業的財務失敗，從而保持一種可
企業從面臨風險到陷入危機直至破產消亡，我們關注的重點通常是風險產生后的事后處理階段。但縱觀整個過程，風險的前一階段，財務由安全向風險轉移階段才是更值得我們關注的重點。通常情況下，企業財務安全隱患具有動態易變性和可逆性，及早察識財務安全隱患，并采取有效措施控制風險，就能規避
三、企業財務安全
構筑財務安全的防火墻，就可以在一定程度上防范財務風險，而這一切與企業內部控制密不可分。完善而有效的內部控制，通常指企業擁有健全的內控制度，措施完善合理，并且在實際中得到了很好的執行，從而能充分實現管理目標和達到控制風險的目的論文開題報告范例。它包括兩個方面：一是內控制度本身的有效性內部控制，至少
對于企業而言，通過各項指標提示企業的內部財務控制是否有效，來辨識財務安全程度，無疑是一個簡便且
表1 國外學者預測企業財務安
研究者
樣本
變量及模型
具有較強解釋力或預測力的指標
Fitzpatrick(1932)
19家公司
單個財務比率模型
凈利潤/股東權益、股東權益/負債
Beaver (1966)
79家經營失敗和79家經營成功公司
30個變量,
單變量判別模型
現金流量/負債、流動比率、凈收益/資產、資產負債率、營運資本/總資產等6個財務比率準確性較高
Altman
(1968)
33家破產和33家非破產公司
5個比率, Z-score模型
營運資本/總資產、留存收益/總資產、息稅前利潤/總資產、股東權益市場價值/負債賬面價值、銷售收入/總資產
Blum(1974)
115家財務失敗和115家非財務失敗公司
多元判別分析方法
選擇反映流動性，盈利性和變異性三個方面的財務指標
Altman、Haldeman、Narayanan(1977)
53家破產和58家正常企業
7個變量,
ZETA模型
經營收益/總資產、收益穩定性、利息保障倍數、留存收益與總資產之比、流動比率、普通股權益與總資本之比和普通股權益與總資產之比
Martin
(1977)
58家出現財務危機的銀行
25個變量,
Logit回歸分析法
總資產收益率、壞賬與營業凈利潤之比、費用與營業收入之比、總貸款與總資產之比
Ohlson
(1980)
105家破產公司,
2058家非破產公司
9個變量,
Probit模型
公司規模(總資產/GNP物價指數后取對數)、資本結構(總負債/總資產)、資產報酬率或來自經營的資金/總負債、短期流動性（營運資金/總資產、流動負債/流動資產）
Aziz、Emanuel（1988）
<
表2 國內學者預測企業財務 研究者
樣本
變量及模型
具有較強解釋力或預測力的指標
陳靜(1999)
27家ST和27家非ST公司
多元線性分析
負債比率、凈資產收益率、流動比率、營運資本/總資產、總資產周轉率
陳曉等(2000)
38家ST公司
1260種變量組合,Logit回歸
負債權益比率、應收賬款周轉率、主營業務利潤/總資產、留存收益/總資產
吳世農、盧賢義(2001)
70家財務困境公司,
70家財務正常公司
21個變量,預警模型
盈利增長指數、資產報酬率、流動比率、長期負債與股東權益比率、營運資本與總資產比和資產周轉率
姜秀華、孫錚(2001)
42家ST和42家非ST公司
Logit預測模型
毛利率、其它應收款與總資產比率、短期借款與總資產的比率、股權集中系數，公司治理變量(股權集中度)
章之旺(2004)
60家財務困境和120家正常公司
logistic
現金流量比率
王克敏(2005)
128家ST公司,非ST公司
5個變量,logist
引入公司治理、關聯交易、對外擔保等非財務指標
吳超鵬、吳世農(2005)
540家價值損害型上市公司
20個變量, 人工神經網絡法
總資產收益率、股票超額收益率、公司治理指數和投資者利益保護指數
郭斌等(2006)
1265個正常類到期的實際貸款樣本、890個違約類樣本
30個指標,Logit模型
貸款期限和M2增長率這兩個非財務指標,具有較高的預測精度
陳燕和廖冠民(2006)
104家上市公司
Logit模型
大股東持股比例、國有股比例、董事會規模對公司財務安全均具有顯著影響
錢愛民、張淑君和程幸(
由上表可以看
（1）從方法來看，泰勒級數展開式、事件歷史分析、遺傳算法、數據包絡分析等方法在最近幾年相繼應用于相關的研究
（2）從研究的數量和指標解釋力來看，財務指標結合非財務指標的研究已成為主流的方向。在財務解釋變量的選擇上，以資產
由此可得，財務安全的辨識標志可以分為兩大類：從財務指標來看，負債比率和營業利益率、流動比率、存貨周轉率、總資
四、結論與啟
（1）建立財務安全指標體系對企業內控制度提出了更高的要求,而良好的內控制度可以提高財務安全測度的準確性。外部環境復雜多變、錯誤的籌資決策、資產流動性較差、盈利能力低下、公司治理機構的影響、行業因素的影響等方面使財務活動本
（2）科學嚴密的內部財務控制，是財務安全的基礎。建立健全財務內部控制，一方面是出于防護性需要，防微杜漸，防患于未然，保
（3）確立財務安全指標并結合非財務指標內部控制，引入財務內部控制有效的變量，構建財務安全體系，是未來進一步研究的方向。
證財產的安全；另一方面是出建設性需要，及時暴露財務管理方面的弱點，保護財務安全，提高管理效率，保障企業發展。
身和環境的變得復雜多樣，這些都是財務不安全的原因所在。由此看來，財務安全與否不是僅由某方面原因引起的，而是多個因素相互影響、共同作用造成的。通過加強內部控制防范風險，使企業處在財務安全狀態，企業應該高度重視。
示
產周轉率和現金流量比率綜合觀察，比較有解釋力；從非財務指標來看，公司治理變量、審計信息比較有解釋力。
負債表比率和現金量表比率為主；在非財務變量的選擇上，主要集中在股權結構,審計信息,股東持股比率等方面。
中，并取得了一定成果論文開題報告范例。而國內的研究多是借鑒國外研究成果并結合中國資本市場上市公司樣本數據建立模型。
出：
2008)
31家ST公司
13個變量、主成份分析路基回歸
自由現金流量指標體系可以提前兩年對公司財務危機做出較為準確的預測
鄭育書和劉沂佩(2008)
50家財務危機公司,
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20世紀80年代以來，公司治理一直是國內外理論界研究的熱點課題。受此影響，我國部分財務學者借鑒公司治理理論研究成果，提出了財務治理理論，希望從財務方面為解決公司治理問題提供參考。實踐中，公司財務與公司治理問題常常交織在一起，為解決某單方面問題而采取的措施很難取得理想的效果，只有綜合研究并提出全面解決方案，才能切實解決實踐中出現的復雜問題。財務治理是公司財務與公司治理交叉滲透的產物，肩負著公司財務與公司治理賦予的雙重使命，財務治理理論的提出和不斷完善，正是適應了這一方面理論與實踐發展的現實要求，迅速成為財務理論研究的新興領域。財務治理理論研究是由西方財務理論界開始初步探索，并在國內財務屆得以明確提出并有所發展。財務治理兩大理論基礎是公司財務理論和公司治理理論，西方理論界起初對公司財務與公司治理理論的研究是各自獨立進行的。西方財務界對公司財務理論研究較早，其理財思想可追溯到15、16世紀時期。一般認為，以1900年法國學者貝奇里耶發表的博士論文《投機理論》為標志，西方財務學開始以其獨特的研究核心和方法從經濟學中獨立出來。現代西方財務理論發展，是以馬科維茲（Markwitz）的投資組合理論（1952）、莫迪格利尼（Modigliani）和米勒（Miller）的資本結構理論（1958）為基礎發展而來的。兩大理論加之以后發展起來的資本資產定價理論、資本市場有效理論、期權定價理論等，共同構成了現代西方財務的理論基石。公司治理問題的提出是在20世紀80年代前后，而正式展開公司治理理論研究，可以追溯到1932年美國學者伯利（Berle）和米恩斯（Means）發表的經典論文《現代公司和私有產權》。經過60年代前后鮑莫爾（Baumol）、馬瑞斯（Marris）等人的進一步發展，公司治理理論已經成為當今西方經濟學界研究的熱點，成果十分豐富。特別是近些年企業理論的發展、成熟，深化了公司治理理論研究，為其進一步深入拓展提供了堅實的經濟學基礎。隨著財務理論、公司治理理論的發展，為解決日趨復雜的公司財務與治理問題，僅僅從各自學科出發，獨立研究財務或治理問題已經不能滿足學科發展和經濟實踐的需要了。理論研究需要拓展視野，進行交叉性學科研究。由此，西方理論界便產生了對公司財務與公司治理融合研究。其中，具有代表性的綜合研究成果有：1976年，詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）開創了資本結構的契約理論，從公司治理角度，建立了強調資本結構與經營者行為之間關系的成本模型，得出了當股權邊際成本等于邊際債務成本時，公司資本結構最優的研究成果。由此，開始了西方理論界有關公司財務與公司治理理論融合性、開拓性研究――財務資本結構問題的研究。此后，羅斯（Ross）的信號傳遞模型、格羅斯曼（Grossman）和哈特（Hart）的擔保模型、阿洪（Aghion）和博爾頓（Bolton）的控制模型等具有廣泛影響的資本結構理論的建立和完善，極大豐富了財務資本結構理論的研究，對公司財務與公司治理理論發展意義重大。1988年，美國《財務雜志》（The Journal of Finance）第七期發表了威廉姆森（Williamson）的《公司財務與公司治理》（Corporate Finance and Corporate Governance）一文，該文明確指出：應綜合考察公司財務與公司治理問題，如負債與股權融資，不僅僅是可相互替代的融資工具，更是可相互替代的治理結構。文章在比較了“交易費用經濟學”分析方法與“理論”分析方法基礎上，闡釋了公司融資方式選擇受交易費用因素影響，主要取決于資產的特性。此外，該文還就其他一些相關治理問題進行了初步探討，為進一步綜合研究公司財務與治理問題奠定了一定的理論基礎。1991年12月，世界第一部公司治理原則文獻――卡德伯瑞（Cadbury）報告在英國產生。該報告由英國財務報告委員會、倫敦證券交易所等機構合作成立的公司治理委員會起草并。報告的題目是《公司治理的財務方面》（The Finance Aspects of Corporate Governance），著重突出了公司治理中財務的重要性。報告注重了董事會的控制與報告職能以及審計人員的角色，尤其注重公司內部財務控制和風險管理問題，對公司財務治理理論建立與發展，影響深遠。
二、財務治理理論綜述
（一）財務治理（結構）內涵 西方對財務治理問題的研究是伴隨著信息經濟學、新制度經濟學、企業理論、激勵機制設計理論等微觀經濟學的新進展而產生的，彰顯了基于公司財務與公司治理關聯性基礎上的融合交叉研究趨勢，產生了以信息不對稱理論為中心的新資本結構理論（即資本結構成本學說、資本結構財務契約論、資本結構信號模型、資本結構新優序融資理論）和以控制權理論為中心的后資本結構理論（即資本結構控制權理論）兩大主要理論成果。西方理論界對公司財務和公司治理研究已具有融合研究的趨勢，并有所發展，產生了財務治理理論的萌芽，其研究成果必將對財務治理理論發展產生重要影響。文獻檢索顯示，盡管西方學者意識到公司財務與公司治理具有內在關聯性和依存性，但并未展開深入研究，未能正式提出財務治理范疇，未能構建出完整的財務治理理論體系，更沒有深入研究財務治理的根本目標――財務治理效率問題，因而其理論探索尚處于“萌芽階段”。關于財務治理的內涵，國內不同的學者從不同視角進行了界定。伍中信教授秉持財權配置論，認為財務治理結構是以財權為基本紐帶，逐步確立出資人、董事會、經理人和企業財務人員財權流動和分割中所處的地位和作用，分別體現各主體在財權上相互約束、相互制衡的關系（伍中信，2001）。衣龍新（2005）博士也是財權配置論的拓展者，認為財務治理是指基于財務資本結構等制度安排，對企業財權進行合理配置，在強調以股東為主導的利益相關者共同治理的前提下，形成有效的財務激勵約束等機制，實現公司財務決策科學化等一系列制度、機制、行為的安排、設計和規范。宋獻中教授（2000）從所有者與經營者的關系進行界定，認為財務治理結構是一組規范所有者、經營者的財務權力、財務責任和財務利益的制度安排。林鐘高教授和馮巧根教授則從“財務契約安排”的角度進行了定義。財務治理作為一種規范、完善企業財務制度的創新組織和契約機制，它通過一定的財務治理結構、機制和行為手段，合理配置剩余索取權和控制權，以形成科學的財務約束機制和相互制衡機制，目的是協調利益相關者之間的利益和權責關系，促使他們長期合作，以保證企業財務決策的科學性和效率性（林鐘高等，2005）。財務治理結構是通過一定的財務治理手段，合理配置剩余索取權和控制權，以形成科學的自我約束機制和相互制衡機制，目的是協調利益相關者之間的利益和權責關系，促使他們長期合作，以保證企業決策效率的一種契約制度（馮巧根，2000）。從財務治理與公司治理關系視角進行考察，財務治理結構是公司治理結構的子系統，從屬并取決于公司治理結構的根本性質，是公司財務決策權、財務執行權和財務監督權的劃分與配置;公司重大財務事項的決策權必須賦予董事會，一般財務事項由經理人員斟酌決定，財務經理和財務職能部門擁有財務執行權，財務監督權則賦予監事會（黃菊波等，2003）。公司財務治理權是公司法人財產權的核心，法人財產權的主要內容就是法人財務治理權（包括財務決策權、財務執行權和財務監控權）。財務治理結構是公司法人治理結構的重要部分，財務治理權配置是財務管理體制和財務運行機制的核心內容，配置合理與否是影響財務資源配置效率的關鍵性因素（李心合，2001）。從利益相關者角度看，公司財務治理“是指通過財權在利益相關者之間的不同配置，從而調整利益相關者在財務體制中的地位作用，提高公司治理效率的一系列動態制度安排”（楊淑娥，2002）。以上各位專家的論述，筆者發現對財務治理概念的界定仍然比較混亂和模糊。我們認為，“財務治理”是在股東主導的利益相關者共同治理的基礎上，通過財權合理配置和財務沖突協調，形成財務治理結構、財務治理機制與財務治理環境良性互動，實現財務決策科學化和財務治理效率最大化的制度安排。
（二）財務治理主體楊淑娥（2002）將財務治理主體分為兩類：（1）依賴公司內部財務治理保障其利益的主體。主要包括大股東、董事會和經理層，一般掌握著公司控制權，在財務治理中處于相對主動地位。（2）依賴公司外部財務治理保障其利益的主體。主要包括小股東、政府、債權人和其他利益相關者，其利益易受侵害，居于相對被動地位。衣龍新（2005）認為，財務治理主體是有能力、有資格、有意愿參與公司財務活動，并在公司治理中占有一定地位的內部權利機構、個體與法人，主要包括：股東會、董事會、監事會、經理層和債權人。油曉峰（2005）則認為財務治理主體主要是股東、經營管理者和債權人三個主體。本文認為，公司是物質資本所有者（股東和債權人）、人力資本所有者（經營者和雇員）和社會資本所有者（顧客、供應商、政府、社區）（以下簡稱“利益相關者”）締約形成的合作收益大于合作成本的產權契約聯結體。公司財務治理主體可以從狹義和廣義兩個角度來理解。狹義上的財務治理主體是有資格有能力對財權合理配置和財務沖突協調、財務決策科學化和財務治理效率最大化具有重要影響的機構、法人和個體，主要包括股東大會、董事會、監事會、經理層、股東、債權人、雇員。廣義的財務治理主體除狹義的財務治理主體之外，還包括顧客、供應商、政府和社區等社會資本提供者。
（三）財務治理客體 財務理論界對財務治理客體的研究并不多，比較有代表性的觀點主要有：財務治理的客體是（財）權，即特指財務治理范疇的財之權，因為財務治理主要就是對財權的配置（伍中信，2007）。財務活動的客體可以歸結為“本金”，它貫穿財務活動始終，是財務主體共同作用的目標，財務主體都關注和追求本金的增值。財務治理活動作為財務活動的組成部分，其客體也應該是“本金”，只不過與作為財務管理對象的“本金”所處領域不同罷了。而從財務關系角度，財務治理的客體又具體表現為本金運動所形成的特定“財務權利”關系（當然，這部分財務權利并不是一般意義的財權，而是特指財務治理范疇內的財權），對財權的配置貫穿治理活動始終。因此，財務治理客體就相應具有了兩種表現形式，治理框架下具體體現的是“財權”，財務范疇之內總體體現為“本金”（衣龍新，2005）。財務沖突是財務治理研究的起點，也是財務治理的客體。財務沖突是指企業中各利益相關者之間為了追求自身利益最大化而產生的財務矛盾或沖突，具體包括兩類：一是股東與經營管理者之間的財務沖突，二是債權人與股東之間的財務沖突。從國外的研究來看，財務沖突來源于財務不合作的傾向性，而財務不合作的傾向性主要是由于企業財務信息不對稱以及利益相關者在財務契約中對現金流量要求權的本質差異造成的。而這種財務不合作的傾向性轉變為現實的財務沖突則主要是因為財務治理機制不健全（油曉峰，2005）。財務治理客體，也即財務治理的對象，取決于財務治理的屬性。財務治理的核心在于明確出資人、董事會、經理人和企業財務人員在財權流動和分割中所處的地位和作用，而財權體現為剩余索取權和剩余控制權的對稱分布，在各利益相關者之間合理分配剩余索取權和控制權已成為財務治理的現實內容。因此，如何在各利益相關者之間進行剩余索取權和控制權的合理分配是財務治理的客體，具體表現為籌資、投資、資本運營、收益及其分配等財務活動及其所形成的各種財務關系（張敦力，2002）。我們認為，財務治理的客體也可以從廣義和狹義兩個方面來理解。廣義的財務治理客體是指“財權”，狹義的財務治理客體特指“財權”中的“權力”。雖然“財權”包括通用財權和剩余財權兩個方面，“權力”也包括通用財權中的“權力”和剩余財權中的“權力”，但廣義財務治理客體的核心是指剩余財權，狹義財務治理客體的核心則是指剩余財權中的“權力”。
（四）財務治理目標 財務治理的目標是實現公司內部和外部利益相關者的信息對稱和利益均衡（姚曉民，2003）。也有學者認為，財務治理的目標是協調利益相關者之間的權責利關系，合理分配剩余索取權和控制權，以促使利益相關者利益的最大化，為順利實現企業目標提供基礎（李秉祥，2003）。從公司財務角度來看，財務治理目標直接體現為本金（資本）增值的滿意化；從公司治理角度看，財務治理目標主要體現為優化財務資源配置、促進科學財務決策。因此，財務治理目標是形成科學合理的財務治理體制、制度和行為規范。這些治理體制、制度和行為規范是對財務治理主體的直接約束，是財務治理體系要取得良好運作成果、財務科學決策及本金有效增值的根本保證（衣龍新，2005）。財務治理的目標是協調利益相關者之間的財務沖突，以促進利益相關者利益最大，為順利實現企業目標提供基礎。這個目標基本上分為兩個部分，其一是具體目標，即協調利益相關者之間的財務關系；其二是戰略目標，即促使利益相關者利益最大（油曉峰，2005）。財務治理的目標是協調利益相關者之間的權、責、利關系，合理分配財權，尤其是剩余財權（剩余財務控制權與剩余財務索取權），以促使企業價值最大化和企業決策科學化，為順利實現企業目標奠定堅實的基礎（伍中信，2007）。既然財務治理在公司治理和公司財務中扮演著“雙肩挑”的重要角色，那么財務治理目標必須在綜合考慮公司治理目標和公司財務目標的基礎上進行界定。因此，我們認為，財務治理的根本目標就是實現財務治理效率最大化。
（五）財務治理機制 張兆國教授等（2004）認為，在利益相關者合作邏輯下，要使各利益相關者的財務收益權和財務控制權都能實現，就必須建立一套共同治理和相機治理相結合的企業財務治理機制。企業財務的共同治理機制就是建立一套有效的制度安排，使各利益相關者都有平等機會分享企業財權，即通過分享企業財務收益權來實現其產權收益;通過分享企業財務控制權來相互制衡，以保護其權益免遭他人侵害，從而達到長期合作的目的。企業財務的相機治理機制是指在企業經營出現危機時，通過建立一套有效的制度安排使受損失的利益相關者能夠取得企業的財務控制權，以改變既定的利益分配格局。楊淑娥教授等（2005）認為相機治理機制的依據是關注企業所有權的或有特征（state-contingent），主要是通過對剩余控制權的爭奪來改變既定利益格局的，各利益主體可通過相機治理機制，確保財權在不同利益相關者之間的配置能發揮衡量監督和激勵是否相容、剩余索取權和剩余控制權是否匹配，從而利用財權配置達到相關利益者價值最大化的目標。衣龍新博士（2005）認為，財務治理機制是在企業財權配置的基本框架下，基于財務治理結構安排和一定制度設計，能夠自動對企業財務治理活動進行調節和規范的一種機制。財務治理機制包括財務決策機制、財務激勵機制、財務約束機制三個方面，這三大機制與財務基礎機制的財務主體機制、財務動力機制和財務制衡機制保持著內在的一致性。林鐘高教授（2005）認為財務治理機制主要解決財務基本機制、財務激勵約束機制以及財務相機治理機制等問題。張敦力博士（2002）探討了委托結構中的激勵機制（薪金激勵機制、職位消費激勵機制、期權激勵機制和聲譽激勵機制）和約束機制（內部約束機制和外部約束機制）。
（六）財務治理（結構）體系 林鐘高教授（2005）和衣龍新博士（2005）均認為，財務治理體系包括治理結構、治理機制與治理行為三個部分，但在對各構成要素的具體內容上存在分歧。林鐘高教授等認為，治理結構主要解決財務資本結構安排、財務組織結構安排、財務運營模式安排以及財務機構崗位安排等；治理機制主要解決財務基本機制、財務激勵約束機制以及財務相機治理機制等問題;治理行為則主要解決財務政策選擇、財務戰略規劃以及財務行為規范化問題。衣龍新博士則認為，財務治理結構由財務資本結構安排、財務組織結構安排和財務運營模式安排構成；財務治理機制由財務決策機制、財務激勵機制和財務約束機制構成；財務行為規范由財務決策行為規范、財務監控行為規范和財務分配行為規范構成。油曉峰博士（2005）提出的財務治理理論框架包括財務治理主體、財務治理客體、財務治理假設和財務治理模式等構成要素。伍中信教授（2007）認為，財務治理結構體系包括治理主體、治理客體、治理中心、治理模式和治理目標等基本要素。在此基礎上，構建了一個以財權配置為核心，以融資結構為基礎，以財務激勵與約束機制為內核的財務治理結構的研究體系，并認為財務治理權具有財務決策、控制和監督三個權能。財務治理權是財權范疇中的核心，其對財權配置的作用和影響主要是通過財務決策權來實現的，因此財務決策權就成為財務治理權、財權配置乃至企業財務治理結構的核心。
（七）財務治理效率 財務治理效率是財務治理的根本目標，沒有對效率的深入考量，就不可能有財務治理理論的真正成熟。關于財務治理效率的研究，國內研究的不多，其代表如下：姚曉民和熊瑞芬直接觸及了“財務治理效率”這一研究主題，但其研究還有待完善。姚曉民等（2003）認為，公司各種利益相關者之間的財務信息不對稱引起包括內部利益相關者和外部利益相關者之間以及內部利益相關者之間的矛盾，它們都在一定程度上影響了公司財務治理效率。其中，前者是主要矛盾。而公司財務治理的根本目標是提高公司治理效率，實現公司內部和外部利益相關者的信息對稱和利益制衡，因此，外部相關者（尤其是債權人）利益的保護成為提高公司財務治理效率的關鍵?？梢姡@種論述混淆了財務治理目標與公司治理目標，也沒有抓住財務治理效率的本質。熊瑞芬（2004）則從獨立審計的角度觸及了財務治理效率問題，但并未論及問題的實質。認為要提高上市公司財務治理效率，就必須改變上市公司的融資結構，控制信息不對稱對各方利益的影響，充分發揮獨立審計在財務治理中的重要作用。
三、總結
國內財務治理研究出現百家爭鳴的局面，取得了豐碩的成果：明確提出并剖析了財權、財權配置、財務治理、財務治理結構等概念；初步提出了財務治理（結構）理論體系。但是國內理論界對財務治理內涵、財務治理體系等基本問題尚未達成共識；未能系統地闡述財務治理的理論基礎；研究財務治理效率、財務治理評價等深層次問題的理論成果十分少見。通過文獻綜述并結合我們的理解，可以發現，財務治理產生的原因是公司財權契約不完備和問題的存在；財務治理的本質是剩余財權配置（剩余財務索取權與剩余財務控制權配置）；財務治理體系由財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制和財務治理效率組成；財務治理效率則是財務治理的根本目標。
參考文獻：
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［4］衣龍新：《公司財務治理論》，清華大學出版社2005年版。
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［8］油曉峰：《中國上市公司財務治理研究》，經濟科學出版社2005年版。
［9］伍中信：《現代企業財務治理結構論》，高等教育出版社2007年版。
篇5
一、財務治理界定
關于公司財務治理(corporate financial governance)，國內各學者的觀點不一，代表性的觀點主要有：伍中信(2001)認為，公司財務治理是一種企業財權的安排機制，通過這種財權安排機制來實現企業內部財務激勵與約束機制，同時還指出，企業財務治理作為企業治理的一個重要方面，其目的就是為了解決這種經濟利益沖突。楊淑娥(2002)認為，所謂公司財務治理，是指財權通過在利益相關者之間的不同配置，從而調整利益相關者在財務體制中的地位，提高公司治理效率的一系列動態制度安排。張敦力(2002)認為，財務治理是界定與協調各利益相關主體在財權流動和分割中所處地位和作用，最終實現各主體在財權上相互約束，相互制衡關系，促使企業提高資源配置效率和效果的公司治理。衣龍新(2002)認為，財務治理涵義可概括為：財務治理就是基于財務資本結構等制度安排，對企業財權進行合理配置，在強調利益相關者共同治理前提下，形成有效的財務激勵約束等機制，實現公司財務決策科學化等一系列制度、機制、行為的安排、設計和規范。林鐘高(2003)則認為，財務治理是一組聯系各利益相關主體的正式和非正式的制度安排和結構關系網絡，其根本目的在于通過這種制度安排達到利益相關主體之間權利、責任和利益的均衡，實現效率和公平的合理統一。饒曉秋(2003)認為，財務治理的實質是一種財務權限劃分，從而形成相互制衡關系的財務管理體制。從上面的定義可以看出，國內學術界對于財務治理的定義并無很大分歧，都認為財務治理是以財權合理配置為核心的一系列制度安排，主要不同在于對財務治理主體的界定不同。筆者認為，只要涉及到財權的配置，均可歸屬于財務治理的研究之中，但是財務治理是否僅僅局限于一種“制度安排”。公司財務治理是指通過財權在企業內部的合理配置，并在各利益相關主體之間形成有效的財務激勵、財務約束、財務評價等機制以達到權利、責任和利益的均衡，從而提高公司治理效率的一套正式的、非正式的制度、行為和規范。
二、財務治理與相關概念關系辨析
(一)財務治理與公司治理 財務治理是從財務的角度來研究公司治理，主要是界定與協調各利益相關主體在財權流動和分割中所處的地位和作用，公司治理主要是界定和協調各利益相關主體之間的相互關系，從某種意義上講，財務治理結構在公司治理結構中處于核心地位，是公司治理的靈魂。財務治理總體上作為公司治理的一部分，其在研究思路、研究方法等方面，必然要遵循、借鑒公司治理理論。應該說公司治理理論對財務治理理論的指導是最為直接的、重要的，公司治理理論的出現是財務治理理論的產生前提，沒有公司治理理論的成熟與發展，就不可能有財務治理理論的產生、發展和成熟，而財務治理理論的不斷充實、發展也必將促進公司治理理論的不斷拓展、完善。如果用財務治理涵蓋公司治理，則夸大了財務治理的范圍和作用，限制了公司治理的范疇。公司治理除包含財務治理內容外，還包括人事、經營等方面的治理。應當說財務治理本質上是公司治理的核心部分和根本體現形式，公司治理的其他方面治理效果也最終要落實到財務利益上加以體現。如果用公司治理定義、替代財務治理，則更為偏頗，局限了財務治理內涵和外延，除從屬于一般公司治理共性外，財務治理還具有自身獨特的個性?？梢?，財務治理并不等同于公司治理，兩者之間既有聯系又有區別。公司治理與財務治理的聯系：一是公司治理是財務治理的基礎，財務治理是公司治理的發展和深化。二是公司治理的模式決定財務治理的模式，財務治理的模式反作用于公司治理的模式。三是公司治理的目標影響財務治理的目標。四是公司治理和財務治理都根源于財產所有權和經營管理權的分離。五是從公司治理理論的發展角度來看，公司治理與財務治理都隨著利益相關者共同治理理論的發展而發展，其內容也逐漸由只發生在公司內部所有者、經營者以及相關權利機構之間的狹義的活動擴展到廣義的利益相關者，包括公司股東、債權人、供應商、雇員、政府和社區等。六是公司治理和財務治理不僅僅是一種靜態的管理方式，更應該是一種動態的管理活動，因而不能將公司治理和財務治理僅僅理解為一種制度安排，更應該從治理活動的動態含義來理解。公司治理與財務治理的區別主要有：一是制衡的著眼點不同。二是激勵的側重點不同。三是約束制度的側重點不同。四是機制涉及主體不同。五是保障實施主體不同。六是財務治理
比公司治理更為深化。
(二)財務治理與財務管理 財務管理是基于再生產過程中客觀存在的財務活動和財務關系而產生的，是企業組織財務活動、處理與各方面財務關系的一項經濟管理工作。財務治理主要是對財務資源和財權的安排機制，以形成利益相關者之間財權的戰略聯盟，提高企業財務運作效率及公司治理效率。由此可見，公司財務治理與財務管理是兩個不同的概念，構成了公司財務的兩個不同的方面，兩者既有聯系又有區別。財務治理與財務管理的聯系表現在：一是兩者共同構成了完整的公司財務系統，都是公司財務報告的影響因素。二是兩者對公司的財務活動和財務關系的處理，具有內在的統一性和一貫性。如財務治理對公司財務戰略的擬定，決定了財務管理的服務與發展方向；財務管理對公司財務的全面調控，決定了財務管理中財務控制的力度和手段；財務治理對公司財務政策的選擇，決定了財務管理中具體財務制度的基調。三是財務治理決定了財務管理的框架和軌道，財務治理的模式特征在很大程度上影響財務管理的模式特征。如果說財務治理是從財務角度對企業內外部人與人之間利益分配的關系所做的協調和配置，那么財務管理就是這種協調和配置的應用。四是財務治理、財務管理與公司績效之間有著密切的邏輯關系。作為一種制度安排，財務治理狀況的優劣直接影響財務管理，進而對公司績效產生影響，而財務管理和公司績效又受到財務治理的根本性制約。財務治理與財務管理的主要區別為：一是從公司運營角度看，財務管理是公司管理的核心，財務治理則是公司治理的核心。因此，公司治理與管理的區別也就決定了兩者分別屬于不同的范疇。財務治理主要從宏觀上對財務管理中所產生的財務關系進行指導、監督、控制和制衡，保證管理的合理性和有效性是一種制衡機制；財務管理則是在財務治理框架下，具體進行財務運作和經營活動，基于實現企業價值最大化是一種運行機制。二是財務治理從制度性層面規定了公司財務運作的基本網絡框架；而公司財務管理則著重研究在這樣的框架下如何通過科學的財務決策實現具體的財務目標，主要集中在“操作性”財務領域，具有鮮明的“技術性”特征。三是財務管理著重于對財務主體的財務行為控制，表現為上層財務主體對下層財務主體的財務行為的一種單向規制活動。財務管理的效率性主要體現為公司財務成本總額的減少，即公司凈資產值的增加；財務治理則著重于財務主體的財務權力、責任和利益的結構性安排，以及財務權力運作方式的優化，表現為財務主體之間財務行為的雙邊或多邊相互協調與控制活動。財務治理的有效性主要體現為公司各層級財務主體的財務權力總成本的降低。四是財務管理是從定量角度論證企業價值，探討企業財富是如何產生的，是財富創造的源泉和動力；而財務治理則是從定性方面研究企業價值，確保這種財富創造能夠合乎各方利益要求的一種制度安排，是企業財富創造的基礎和保障。
篇6
1．1 基于公司治理的目標，應強化管理控制
coso報告中指出，“內部控制是由企業董事會、管理層以及其他員工為達到 財務 報告的可靠性、經營活動的效率和效果、相關 法律 法規的遵循等三個目標而提供合理保證的過程”。從達到經營活動的效率和效果這一目標來看，內部控制的目標包括 經濟 有效的使用企業資源，以最優方式實現企業的目標，所以管理控制顯然是內部控制一個重要部分。然而目前的內部控制大多服務于財務報告，主要是查錯防弊和監督功能，即局限于會計領域內的內部會計控制，這樣就使得內部控制的管理功能一直處于弱化和被忽視的地位。事實上，內部控制的管理功能恰好符合公司治理的最終目標，即企業價值最大化。強化內部控制的管理功能，有助于公司治理層和管理層更好的制定、實施和調整戰略，從而實現組織目標。
1．2 基于價值創造的原理，應強化管理控制
由于我們一直強調內部控制對于財務報告和內外部 審計 的作用，會計控制的被重視程度遠遠超過了管理控制。這就使得內部控制忽視了價值創造，不能很好的服務于整體組織目標。雖然服務于財務領域的內部會計控制可以很好的 預防 和減少企業的損失，但這種因為減損而產生的價值增加顯然屬于消極角度的，從積極的角度來看，企業應該更好的利用內部控制的重要部分——管理控制來對公司管理做出分析評價，使內部控制服務于戰略決策，從而創造遠高于會計控制通過減損所增加的價值。
2 強化內部控制管理功能的建議
(1)完善公司治理結構，明確治理層和管理層如何設計、運行公司內部控制機制。
公司治理結構有利于內部控制制度的建立和執行，是內部控制發揮作用的制度基礎和保障，可以使內部控制發揮最大效能，公司治理關注所有者和經營者利益不一致所帶來的 成本 ，內部控制關注的重點是經營者的有效經營，如果公司治理層和管理層能從管理控制的作用上達成一致，從而設計、運行公司內部控制機制，那么強調管理控制的健全的內部控制機制必然可以優化公司治理結構，降低成本，推動公司業績持續增長。
(2)逐漸弱化內部會計控制，最終實現內部會計控制服從于內部管理控制。
篇7
國際金融危機肆虐全球，從商業巨子雷曼兄弟的轟然倒下，再到行業翹楚通用申請破產保護，危機的不良影響正逐步從虛擬經濟領域擴散到實體經濟領域。2009年6月，美國通用汽車為擺脫困境放下身段，正式申請破產保護； 2009年11月，迪拜財政部突然宣布，棕櫚島集團將推遲至少6個月償付數十億美元的債務，以便進行債務重組；2010年，國際金融危機的陰影依然存在，中國企業面臨國內需求不足，
二、企業財務安全
企業財務安全是指在企業的財務管理過程中，企業不會因為來自企業內部和外部的財務風險或財務困境的影響內部控制，引發嚴重的財務危機，造成企業的財務失敗，從而保持一種可
企業從面臨風險到陷入危機直至破產消亡，我們關注的重點通常是風險產生后的事后處理階段。但縱觀整個過程，風險的前一階段，財務由安全向風險轉移階段才是更值得我們關注的重點。通常情況下，企業財務安全隱患具有動態易變性和可逆性，及早察識財務安全隱患，并采取有效措施控制風險，就能規避
三、企業財務安全
構筑財務安全的防火墻，就可以在一定程度上防范財務風險，而這一切與企業內部控制密不可分。完善而有效的內部控制，通常指企業擁有健全的內控制度，措施完善合理，并且在實際中得到了很好的執行，從而能充分實現管理目標和達到控制風險的目的論文開題報告范例。它包括兩個方面：一是內控制度本身的有效性內部控制，至少
對于企業而言，通過各項指標提示企業的內部財務控制是否有效，來辨識財務安全程度，無疑是一個簡便且
表1 國外學者預測企業財務安
研究者
樣本
變量及模型
具有較強解釋力或預測力的指標
Fitzpatrick(1932)
19家公司
單個財務比率模型
凈利潤/股東權益、股東權益/負債
Beaver (1966)
79家經營失敗和79家經營成功公司
30個變量，
單變量判別模型
現金流量/負債、流動比率、凈收益/資產、資產負債率、營運資本/總資產等6個財務比率準確性較高
Altman
(1968)
33家破產和33家非破產公司
5個比率， Z-score模型
營運資本/總資產、留存收益/總資產、息稅前利潤/總資產、股東權益市場價值/負債賬面價值、銷售收入/總資產
Blum(1974)
115家財務失敗和115家非財務失敗公司
多元判別分析方法
選擇反映流動性，盈利性和變異性三個方面的財務指標
Altman、Haldeman、Narayanan(1977)
53家破產和58家正常企業
7個變量，
ZETA模型
經營收益/總資產、收益穩定性、利息保障倍數、留存收益與總資產之比、流動比率、普通股權益與總資本之比和普通股權益與總資產之比
Martin
(1977)
58家出現財務危機的銀行
25個變量，
Logit回歸分析法
總資產收益率、壞賬與營業凈利潤之比、費用與營業收入之比、總貸款與總資產之比
Ohlson
(1980)
105家破產公司，
2058家非破產公司
9個變量，
Probit模型
公司規模(總資產/GNP物價指數后取對數)、資本結構(總負債/總資產)、資產報酬率或來自經營的資金/總負債、短期流動性（營運資金/總資產、流動負債/流動資產）
Aziz、Emanuel（1988）
表2 國內學者預測企業財務
研究者
樣本
變量及模型
具有較強解釋力或預測力的指標
陳靜(1999)
27家ST和27家非ST公司
多元線性分析
負債比率、凈資產收益率、流動比率、營運資本/總資產、總資產周轉率
陳曉等(2000)
38家ST公司
1260種變量組合，Logit回歸
負債權益比率、應收賬款周轉率、主營業務利潤/總資產、留存收益/總資產
吳世農、盧賢義(2001)
70家財務困境公司，
70家財務正常公司
21個變量，預警模型
盈利增長指數、資產報酬率、流動比率、長期負債與股東權益比率、營運資本與總資產比和資產周轉率
姜秀華、孫錚(2001)
42家ST和42家非ST公司
Logit預測模型
毛利率、其它應收款與總資產比率、短期借款與總資產的比率、股權集中系數，公司治理變量(股權集中度)
章之旺(2004)
60家財務困境和120家正常公司
logistic
現金流量比率
王克敏(2005)
128家ST公司，非ST公司
5個變量，logist
引入公司治理、關聯交易、對外擔保等非財務指標
吳超鵬、吳世農(2005)
540家價值損害型上市公司
20個變量， 人工神經網絡法
總資產收益率、股票超額收益率、公司治理指數和投資者利益保護指數
郭斌等(2006)
1265個正常類到期的實際貸款樣本、890個違約類樣本
30個指標，Logit模型
貸款期限和M2增長率這兩個非財務指標，具有較高的預測精度
陳燕和廖冠民(2006)
104家上市公司
Logit模型
大股東持股比例、國有股比例、董事會規模對公司財務安全均具有顯著影響
錢愛民、張淑君和程幸(
由上表可以看
（1）從方法來看，泰勒級數展開式、事件歷史分析、遺傳算法、數據包絡分析等方法在最近幾年相繼應用于相關的研究
（2）從研究的數量和指標解釋力來看，財務指標結合非財務指標的研究已成為主流的方向。在財務解釋變量的選擇上，以資產
由此可得，財務安全的辨識標志可以分為兩大類：從財務指標來看，負債比率和營業利益率、流動比率、存貨周轉率、總資
四、結論與啟
（1）建立財務安全指標體系對企業內控制度提出了更高的要求，而良好的內控制度可以提高財務安全測度的準確性。外部環境復雜多變、錯誤的籌資決策、資產流動性較差、盈利能力低下、公司治理機構的影響、行業因素的影響等方面使財務活動本
（2）科學嚴密的內部財務控制，是財務安全的基礎。建立健全財務內部控制，一方面是出于防護性需要，防微杜漸，防患于未然，保
（3）確立財務安全指標并結合非財務指標內部控制，引入財務內部控制有效的變量，構建財務安全體系，是未來進一步研究的方向。
證財產的安全；另一方面是出建設性需要，及時暴露財務管理方面的弱點，保護財務安全，提高管理效率，保障企業發展。
身和環境的變得復雜多樣，這些都是財務不安全的原因所在。由此看來，財務安全與否不是僅由某方面原因引起的，而是多個因素相互影響、共同作用造成的。通過加強內部控制防范風險，使企業處在財務安全狀態，企業應該高度重視。
示
產周轉率和現金流量比率綜合觀察，比較有解釋力；從非財務指標來看，公司治理變量、審計信息比較有解釋力。
負債表比率和現金量表比率為主；在非財務變量的選擇上，主要集中在股權結構，審計信息，股東持股比率等方面。
中，并取得了一定成果論文開題報告范例。而國內的研究多是借鑒國外研究成果并結合中國資本市場上市公司樣本數據建立模型。
出：
2008)
31家ST公司
13個變量、主成份分析路基回歸
自由現金流量指標體系可以提前兩年對公司財務危機做出較為準確的預測
鄭育書和劉沂佩(2008)
50家財務危機公司，
50家財務正常公司
6個變量，Logit和Granger檢驗
負債比率和營業利益率、流動比率、存貨周轉率、總資產周轉率和現金流量比率
安全的代表性方法
/td> 49家破產公司內部控制，49家正常公司
財務危機預測模型
Lawson現金流量等式
Theodossiou （1993）
197家經營正常公司，62家經營失敗公司
CUSUM模型
固定資產/總資產、凈營運資本/總資產、每股股利/每股市價、存貨/銷售收入以及經營收入/總資產
全的代表性方法
操作性很強的辦法。以下將國內外學者預測企業財務安全的代表性方法歸納總結如表1、表2所示。
包括標準明確；措施適用；著眼全局；信息及時；控制靈活。二是在執行過程中的有效性，即所建立的關于內控的規章制度在實際中能否得到合理有效執行，能否實現目標，至少包括企業有強烈的建立和推行內控系統的意愿；管理層有較高的監測、指導、協調、監督能力；員工素質符合內控要求。
的識別分辨
危機，避免破產。此外，企業財務安全具有全面性。財務安全隱患存在于企業財務活動的全過程。對財務安全的全面性認識，有助于從企業全局出發，尋找財務活動中安全隱患形成的原因、特征、度量及控制方法，并對財務安全隱患進行全員、全過程、全方位監控，正確地判斷和衡量企業財務風險。
持續的財務狀態（蒲春燕，2009）。企業財務安全的特征包括合理的資本結構、合理的資產結構、正常的生產經營、科學的財務控制（廖爽英，2007）論文開題報告范例。
概念的界定
國際貿易保護主義，通脹預期等重重壓力。在如此嚴峻的經濟形勢下，企業如何加強自身財務安全，辨識財務安全程度，及早發現危機隱患內部控制，有效控制風險，就顯得尤為重要。本文通過對財務安全相關文獻的梳理，從內部財務控制新視角，比較分析財務安全測評指標的解釋能力，提煉出財務安全的辨識標志，希望為投資者投資決策和企業加強自身財務安全管理提供參考依據。
br> 標志；內部控制
，提煉出財務安全的辨識標志，希望為投資者投資決策和企業加強自身財務安全管理提供參考依據。
北京 100029）
，李小燕
制的視角
辨識標志
木衣提
學院副教授， 管理學博士，研究方向為財務管理。
京化工大學經濟管理學院研究生二年級，研究方向財務管理。
參考文獻
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篇8
2002年美國薩班斯法案實施、2008年我國五部委聯合下發關于上市公司實施內部控制的指導意見，以這兩次事件為標志，內部控制開始成為國內外公司治理領域的一項重要研究內容。本文對近幾年來，尤其是2013年、2014年企業內部控制的研究熱點做了梳理，總結成內部控制的影響因素、實施后果、有效性評價、內控缺陷披露、在行業中的應用等五個方面進行了綜述。在此基礎上，對企業內部控制的研究現狀進行了評論。
二、 內部控制的影響因素
當前的研究主要是從董事會特征、股權結構特征、管理層特征、公司經營狀況等方面入手，研究其對內部控制的影響。
1. 董事會特征對內部控制的影響。研究董事會對內部控制的影響是一條很自然的思路，因為內部控制的實施程度和執行水平取決于董事會的重視程度，董事會越重視，內部控制實施得就會越好。在這一領域，當前的研究趨勢是細化，細化是指研究者將董事會特征細化分解，研究的問題很具體，并且大多通過上市公司數據對理論假設進行實證研究。
有研究者研究董事會、監事會規模對內部控制的影響。宋寶（2014）、朱彩婕、韓小偉（2013）等均以上市公司為樣本進行實證研究，發現董事會、監事會規模與內部控制有效性呈正相關。
有研究者研究監事會會議次數、審計委員會設置對內部控制的影響。步磊、范亞東（2014）研究發現，董監兩會的會議次數對內部控制有效性有顯著正相關關系。朱彩婕、韓小偉（2013）研究發現，審計委員會的設置與內部控制信息披露水平呈顯著正相關關系。林斌和饒靜（2009）發現，設置了內審部門的上市公司更愿意披露內部控制評價報告。Hoitsh（2009）發現，審計委員會成員的會計和財務監管經驗與內部控制有效性正相關。
有研究者研究董事個體對內部控制的影響。陳漢文、王韋程（2014）的研究發現，董事長年齡、受教育程度、任職時間、薪酬水平等與內控質量正相關。步磊、范亞東（2014）的研究發現，獨立董事對內部控制有效性影響不顯著。朱彩婕、韓小偉（2013）研究發現獨立董事比例與內控信息披露水平顯著負相關。張橫峰（2014）研究發現女性董事比例與內部控制有效性顯著正相關。
2. 股權結構特征對內部控制的影響。這方面研究的思路和研究董事會相似，都是從公司治理的角度進行研究，其理論基礎都是委托-理論，其研究方法大多是以上市公司為樣本進行實證研究。
有研究者研究股權集中度、股權制衡度與內部控制的關系。朱頤和、張娥（2014）研究發現，股權集中度能夠提高上市公司的經營效率和減少公司的違法違規行為，從而提高內部控制有效性。郭桂花、岳利玲（2013）實證研究結果表明，國有控股公司的內部控制有效性顯著高于非國有控股公司。朱頤和、張娥（2014）研究發現，股權制衡度與上市公司內部控制有效性正相關。
有研究者研究管理層持股比例與內部控制的關系。步磊、范亞東（2014）研究發現，管理層持股比例與內部控制有效性正相關。宋寶（2014）研究發現管理層持股比例與內部控制自我評價報告有效性正相關。朱頤和、張娥（2014）研究發現，機構投資者持股比例與上市公司內部控制有效性正相關。
3. 管理層特征對內部控制的影響。對管理層特征和內部控制的影響，多是從公司治理結構的角度進行研究。
趙息、許寧寧（2014）的研究發現，建立在經濟動因和政治動因基礎上的激勵機制，以及源于內部控制缺陷披露的昂貴顯性和隱性成本，是管理層隱瞞內部控制缺陷的驅動力，而管理層所擁有的超出其特定控制權范疇的管理層權力又為其在信息披露中的機會主義行為提供了保障。張西栓（2013）的博士論文研究發現，高管權力的過度膨脹，往往導致高管凌駕于內部控制之上，使內部控制失靈，內部控制與高管權力之間存在負相關關系。
4. 公司經營狀況對內部控制的影響。這方面的研究脫離了公司治理結構的角度對內部控制進行研究，主要分析公司一些經營特征對內部控制的影響，也有研究是從公司外部環境的角度進行分析。
有的從財務狀況分析其對內部控制的影響。Ashbaugh-Skaife等（2007）和Doyle等（2007）研究發現，財務風險較高、財務狀況較差的公司更有可能存在內部控制缺陷。這兩篇文獻在內部控制領域地位顯赫，幾乎所有研究內部控制的文獻都會引用這兩篇文獻的研究成果。Franklin（2007）的研究發現，公司的盈利能力、負債程度顯著影響其內部控制運行有效性。宋寶（2014）研究發現，公司盈利能力與內部控制自我評價報告有效性水平呈正相關。林斌和饒靜（2009）發現，財務狀況差的公司更不愿意披露內部控制評價報告。
有的從公司業務狀況和組織結構狀況進行研究。Ashbaugh-Skaife等（2007）和Doyle等（2007）研究發現，經營業務復雜、近期組織結構發生變動、內部控制可投入資源較少的企業更有可能存在內部控制缺陷。林斌和饒靜（2009）發現，織變革程度高及發生違規的公司更不愿意披露內部控制評價報告。張旺峰（2011）的博士論文發現，審計費用與內部控制有效性之間存在著不顯著的負相關性。有的研究公司規模對內部控制的影響。宋寶（2014），朱彩婕、韓小偉（2013）均研究發現，公司規模與內部控制自我評價報告有效性水平呈正相關。
有的研究公司面臨的外部環境與內部控制的關系。趙淵賢、吳偉榮（2014）研究發現，市場化程度、法律制度、媒體關注等外部制度性因素與內部控制有效性呈顯著正相關。張仲元（2012）的博士論文研究發現，政治聯系會嚴重削弱內部控制設計的完善性和實施的有效性，而市場化程度則具有積極的推動作用。
三、 內部控制的實施后果
這方面研究主要研究內部控制給公司運營帶來的影響。目前來看，對經濟后果的研究多一些，并且大多數是用財務指標來衡量經濟后果進行實證研究。
1. 內部控制對經營的效率和效果的影響。這方面的研究無論是理論界還是實務界都非常關心，因為公司實施內部控制要耗費人力和物力成本，如果不能在經營的效率和效果上有正向的影響，那無疑會降低內部控制的影響力。好在從目前的研究來看，多數研究結論是正面的。
從經營效果看，Ashbaugh-Skaife等（2007）；Doyle等（2007）；董望、陳漢文（2011）等均發現，內部控制可以提升應計質量。袁蓉麗、陳黎明、文雯（2014）發現，上市公司中披露內部控制審計報告的權益資本成本低。程智榮（2014）的博士論文研究發現，更好的內部控制和更高的經營業績、更低的股權成本正相關。宋常、徐國偉、張士強（2014）發現，內部控制與企業價值正相關。路曉穎（2011）的博士論文表明，內部控制與企業并購績效正相關，上市公司中，披露內部控制自我評估報告和審計報告的，其并購績效好于未披露的。
從經營效率看，鐘瑋和劉洋（2011）發現內部控制信息披露與公司經營效率正相關。從目前的研究來看，內部控制對經營效率的影響研究較少，其實這也是實務界比較關心的問題。
以上這些研究都對內部控制的經濟后果得出了正面結論，但也有研究得出了反面結論。Engel等（2007）發現上市公司實施內部控制后，私有化交易的頻率有所增加。Caner等（2009）、方紅星和金玉娜（2011）、吳益兵（2012）的研究發現，高質量的內部控制可以降低盈余管理水平。
2. 內部控制對財務報告的影響。財務報告的可靠性是內部控制的重要目標，因為公司實施內部控制的一個重要原因就是要在財務報告中向投資人體現出其經營的合規性，如果財務報告的可靠性不能保證，實施內部控制的意義也就打了折扣。程智榮（2014）的博士論文研究發現，更好的內部控制與更好的信息質量正相關。張旺峰（2011）、Hogan和Wilkins（2008）發現，內部控制可以降低審計費用。Goh和Li（2011）的研究發現，內部控制可以提升財務報告穩健性。Bargeron等（2010）發現，內部控制可以減少企業冒險行為。
3. 內部控制對遵守法律法規的影響。這方面的研究相對較少，原因一方面可能是實證研究中對遵守法律法規不好測量，因為違規公司是少數，樣本數量上受限制，另一方面可能是法律法規是紅線，公司經營中無論是否實施內部控制都不能觸碰。
李志斌（2014）研究發現，內部控制作為公司制度性體系對環境信息披露水平有著顯著的正向作用。彭玨、陸瑤（2014）實證研究表明，內部控制自我評價報告是否披露對大股東占款有顯著影響。李曉慧（2013）研究發現，公司內部控制質量越高，對債權人的保護越好。
四、 內部控制的有效性評價
內部控制的有效性評價可以說是研究內部控制的關鍵。因為幾乎在所有的實證研究中，都需要確定樣本公司內部控制的有效性。目前，國內研究中對內部控制有效性的評價主要有三種方法。
一是廈門大學陳漢文教授及其項目組每年公布的上市公司內部控制指數。該指數由廈門大學管理學院陳漢文教授帶領項目組進行研究和，目前是國內內部控制領域比較權威的指數，很多實證研究中都應用了其指數。該指數確定了四級共一百多個評價指標，從2007年開始，每年對國內所有實施內部控制的上千家上市公司進行測算，得出內部控制有效性指數，并進行。
二是深圳市迪博企業風險管理技術有限公司的上市公司內部控制指數。該指數由中山大學和深圳迪博公司共同研究和，目前也是國內比較權威的內部控制指數，很多實證研究中也在應用其指數。該指數的評價指標包括三級共63個評價指標，同樣每年對實施內部控制的上千家上市公司進行測算，得出內部控制有效性指數，并進行。
三是國內的一些專家學者研究的評價體系。孫h[、魏敏、伊凡、向若琪（2014）應用模糊層次分析法對內部控制進行定量評價。方紅星、金玉娜（2013）構建了一套度量方法，并且實證檢驗了這種方法的信度和效度。張蕾、李敏強、陳富贊、趙秀云（2013）構建了一個企業內部控制監督的最優投資分配模型。這些評價體系的共同點就是借助數理工具進行評價，在準確性上可能有所提高，但存在一個問題就是研究者使用其方法進行研究時，由于數據來源不全和程序復雜，可能無法對大樣本量進行處理。
五、 內部控制的缺陷研究
侯增輝、朱頤和（2014）從對內部控制的理解、管理者的粉飾行為、相關的法律規定和懲處機制四個角度，研究了上市公司內部控制缺陷披露存在的問題。李瑛玫、戴榮華（2013）研究發現，聘請國際"四大"事務所的公司以及被注冊會計師出具非標準審計意見的公司披露內控缺陷的可能性更大，被證監會等部門處罰的公司披露內控缺陷的概率更大，但會計師事務所是否變更與公司是否披露內控缺陷沒有關系。
六、 內部控制在行業中的應用
這方面研究的是某一個行業、某一家公司如何實施內部控制。這方面研究將內部控制從理論到實務操作進行了研究，對公司如何思考實施內部控制有著很好的示范意義。
鄭曉薇、紀士鵬（2014）以上海W基金管理公司子公司為例，探索構建了有效的子公司內部控制體系。李鐵寧（2013）的博士論文研究了擔保集團的內部控制機制。張子英（2013）的博士論文構建了我國電信企業實施內部控制的理論模型。
七、 對內部控制研究現狀的評述
通過對內部控制領域近兩年來研究現狀的梳理，我們發現在研究內容和研究方法上，內部控制研究都更加規范、細化，同時也存在著一些研究不足和空白。
1. 對研究內容的評述。內部控制是一個比較新的領域，各個研究者都試圖在這一領域中發現自己的研究問題，經過上述文獻梳理，我們把內部控制領域研究的優點總結成兩個方面。
一是范圍全面。目前內部控制的研究基本涵蓋上述五個方面。對內部控制的影響因素研究，把內部控制作為因變量；對內部控制的實施效果研究，把內部控制作為自變量；對內部控制的有效性評價研究，是關于內部控制研究的關鍵；對內部控制缺陷的研究，以及對內部控制在行業中應用的研究，是對內部控制研究的拓展。
二是選題細化。在五個方面的每一個內部，研究者都在試圖通過細化研究問題找到創新點，因此目前每一個方面的研究選題都越來越細化。對內部控制的影響因素研究，我們梳理出四方面研究內容；對內部控制的實施效果研究，我們梳理出三方面研究內容；對內部控制有效性評價的研究，我們梳理出三方面研究內容；對內部控制缺陷、內部控制在行業中應用的研究，我們也梳理了最近兩年的相關研究。
同時，通過文獻梳理，我們也發現了當前研究的兩個問題。
一是“只見樹木、不見森林”。當前，研究者對“什么影響內部控制”和“內部控制影響什么”這兩個領域的研究趨勢是細化，研究者的出發點都是就某一更細的問題進行研究，以圖在創新性上有所突破。例如在研究董事會特征對內部控制的影響時，從研究董事會特征、到研究董事長特征、再到研究女性董事的特征，就是這樣一個細化的研究趨勢，是一個研究“樹木”的趨勢。但這樣過于細化的結果是對內部控制的整體研究不夠，結果是“只見樹木、不見森林”。內部控制不論在理論界還是實務界都還是新生事物，對內部控制的整體了解還處于初步階段。尤其是在實務界，上市公司更關心的不是細節問題，而是從整體上看內部控制對上市公司到底如何產生影響、產生怎樣的影響，這樣才能決定是否真正實行內部控制。但目前，在這一點上，目前的理論研究是缺乏的，還沒有研究系統地對內部控制的影響因素和實施結果進行研究，沒有畫出一張全景圖來。
二是“知其然，不知其所以然”。當前的研究多是以內部控制為自變量或因變量，再研究另一個變量與其相互間的關系，也就是從A到B的關系。但另一個變量通常是一個結果性的變量，是公司在運營過程中一系列行為后的結果，所以，到底在這一系列行為中哪些因素影響了內部控制，內部控制又是通過哪些因素影響了公司運營結果，目前還沒有更深入的研究。也就是說，目前的研究缺乏對內部控制影響機制方面細化的研究，真正的內在機制還沒有完全被發現。
2. 對研究方法的評述。目前對內部控制的實證研究中，大多數都采用多元回歸分析的方法，近兩年來，本文僅發現張西栓（2013）的博士論文用到了結構方程模型。這是由目前的變量設計決定的。在內部控制有效性的變量設計上，研究者多用廈門大學內部控制指數或迪博公司的內部控制指數，或者自己設計一套評價體系，最后仍然是得出一個指數。在影響因素的變量設計上，多使用一個財務指標或公司治理結構方面的一個數據來代替。如果嘗試使用結構方程模型、跨層分析等實證研究方法，遇到的一個問題就是測量變量不夠。這兩種方法都要求每一個潛變量至少有兩到三個測量變量，由于目前多用財務指標來代替變量，要找兩三個財務指標代替一個潛變量在以往文獻中還沒有出現過，況且這兩種方法都要求測量變量之間“不相關”，即使有兩三個財務指標可以代替潛變量，也難以保證“不相關”。因此，使用多元回歸分析是目前比較合適的方法。
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[4] 張旺峰.內部控制有效性與審計定價研究[D].武漢：華中科技大學學位論文，2011.
篇9
管理會計主要是為適應經濟組織內部的經營管理需要而逐步形成和發展起來的，它的主要職能是為提高經營效率和效益而建立的各種內部會計控制制度，提供內部管理需要的各種數據、資料等。
一、會計信息受限因素
會計信息與企業、公司治理有著天然的聯系，有效的會計和審計信息是企業、公司治理中至關重要的手段。要全面發揮會計信息在公司治理中的應有作用，單靠財務會計系統是不夠的，因為其受以下因素的限制：
（一）成本效益原則的遵循。
（二）商業秘密的限制。
（三）財務會計報告的內容以財務信息為主。
（四）信息披露的范圍、數量和質量必須遵循一定的會計標準。
此外，無論是機構投資者還是個人投資者，認為未來機會與風險、財務預測、人力資源、管理部門對會計信息的分析等信息是有用的，都占60%以上。
二、確立管理會計的目標
財務會計是為企業利益相關者提供充分有效的強制性信息，管理會計是為實現公司治理與公司管理的多重目的提供非強制性的相關信息。
（一）輔助和審核管理決策。盡管這是管理會計的傳統職能，但要從體現企業戰略發展的需要和在長期經營中最佳使用經濟資源的要求重新認識。與此同時服務于內部控制、快捷準確的信息傳遞和反饋機制。
（二）向公司利益相關者提供非強制性相關信息。在這個領域內，有三個方面特別值得關注：一是未來預測信息。相對于財務會計報告反映企業過去的財務狀況、經營成果及現金流量等狀況，未來預測信息對利益相關者進行經濟決策的相關性更大。至于預測信息披露的范圍、程度和方式，在信息的供求雙方自會達到“均衡點”。二是非財務信息。非財務信息有助于對企業深層次的了解和評價，同時也有助于預測企業的未來。對信息使用者而言，非財務信息在某種程度上比財務信息具有更大的價值。三是社會責任信息。包括對債權人、職工、消費者、供應商、政府、社區和公眾等方方面面責任的履行情況，都需要適當披露。
（三）建立激勵與補償系統，為業績考評和確定報酬方案提供依據。包括對董事會、監事會、總經理、各責任中心及其各類員工不同層次的評價和激勵。
三、提高加強管理會計作用的對策
（一）應強化管理會計的理論研究，建立有中國特色的管理會計體系。目前在我國，無論是學校教學，還是理論研究，還都仍然停留在傳統管理會計上，在很大程度上沒有創新。因此，在我國應盡快建立一套適合我國國情的具有中國特色的管理會計體系。
（二）應重視管理會計系統的環境因素。環境和組織的改變意味著應用于決策制定的信息類型和信息用途的改變。公司治理理論對管理會計的對象、任務和特征提供了一個新的認識思路，另一方面，也正因為管理會計系統必須直接為公司治理服務，因此，公司治理自身的特征和狀況也會直接影響管理會計系統的質量和效率。一旦決策層與管理層真正分離，董事會和監事會的構成和功能更加完善，勢必會更有效地發揮管理會計的作用。此外，還要深入研究在現行社會經濟環境下管理會計的定位問題，既要創造良好的企業環境以進一步發展管理會計，又要使管理會計的技術、方法更加適應企業環境的要求。
（三）建立健全經濟體制，營造一個適合管理會計發展的良好環境。長期以來，我國一直實行計劃經濟體制，在這種體制下，企業實際上是國家這個大企業的一個生產車間或分廠，管理會計作為一種內部會計，為企業經營決策者提供決策信息的職能，根本沒有發揮出來。
（四）管理制度創新與規范的結合問題。在管理活動中，創新與規范相輔相成?，F在這兩個方面都存在嚴重不足，尤其是新創體制往往沒有及時地予以規范。如，財務總監制這幾年發展較快，但如何使其運作更為有效，還沒有與傳統會計系統 (包括管理會計系統)的改造結合起來考慮。（1）企業改制中雖然成立了董事會和監事會，但其素質要能保證治理結構的有效性，離不開董事會和監事會成員的財務和會計知識背景，否則就不能承擔起監控公司業績的職責。（2）現在許多公司內部審計制度的有效性取決于ceo的態度，從規范治理結構的角度看，內審機構更應直接對監事會或董事會負責。
（五）充分認識會計信息的“準公共物品”性質。公開披露的財務會計信息和管理會計信息，在一定程度上都具有公共物品的特性。由于信息披露中外在性的存在，政府可以并且應該發揮作用。因此，不僅是財務會計信息，對管理會計信息的規范性，政府機構同樣應予關注。另一方面，從信息市場的角度來說，會計信息的數量和質量要求取決于信息需求者，所以會計信息的提供從根本上說會形成“買方市場”?，F在會計信息的提供者卻或多或少是一種“賣方市場”的心態，“我提供什么，你得接受什么”。然而，無論是財務會計報告還是管理會計報告，任何改進若不聽取廣大信息需求者的意見，終將于事無補、勞民傷財。因此，建議設立專門機構使會計信息的需求調研經?；?，除不斷改進財務會計報告 (“強制性信息報告”)外，還要逐步對管理會計信息的搜集、加工、處理，以及需要公開的管理會計信息的披露 (“非強制性信息報告”)提供各種指南，以利于提高管理會計基本概念范疇的規范性和管理會計實務運作的效率。
（六）提高會計人員素質，造就一支專業的管理會計隊伍。目前，我國的會計人員整體素質還不高，突出表現為會計人員的知識層次較低，受過大學專業教育的極少?，F在全國通過注冊會計師考試的僅有五、六萬多人，其中中青年注冊會計師只有一、二萬人左右，而且很多人剛剛邁出校門，缺乏實際工作經驗。這就嚴重影響了經濟工作對各方面會計人才的需要，降低了會計信息的質量和傳遞速度，這都限制了管理會計在企業中的普遍應用。因此，在現階段，應加強會計教育，普遍提高會計人員素質。具體做法是普遍開設管理會計課，使得所有會計人員和其他經濟工作者都能懂得、了解管理會計。
管理會計在我國企業管理中的應用正處在一個關鍵的轉折點上，急需將以往企業中應用的經驗加以總結和提高，形成我國的管理會計理論和方法體系，以適應企業經營機制轉變的需要，保證企業生產經營的高效率，以促進企業自身適應能力的提高。
篇10
1上市公司非效率投資問題
公司投資行為是公司的核心財務問題之一，是影響宏微觀經濟運行和資本市場的重要因素，近年來，企業非效率投資行為導致的企業失敗事件屢屢發生，嚴重阻礙了我國上市公司前進的步伐，在我國目前資本市場和公司治理結構不完善的條件下，研究非效率投資行為如何抑制，對于優化我國上市公司投資決策、有效配置市場有限資源具有重要的現實意義。
傳統MM理論框架下，企業的投資決策僅由其投資機會決定，不存在資本配置的非效率問題，然而由于現實世界的不完美，信息不對稱和融資約束的客觀存在，實踐中出現大量的非效率投資現象，包括過度投資（over-investment）與投資不足(under-investment)兩個方面。以凈現值為判斷標準，過度投資是指把資金投資于凈現值小于零的項目，相反，投資不足是指即使公司有凈現值大于零的項目也不去投資。
2 沖突與非效率投資
2.1信息不對稱、沖突與非效率投資
由于資本市場的信息不對稱，企業無法將其現有資產和未來投資機會的質量給市場上的資金提供者，融資約束問題的存在，致使企業即使有很好的投資機會也難以資本市場籌集足夠的資金去投資，產生投資不足。Jensen 和Meckling(1976)指出，當股東從債權人那里取得資金后過度投資，很可能不將資金投放于債務契約中所約定的低風險項目，轉而投資于高風險的其他項目。即產生資產替代問題，這樣，一旦高風險項目成功，股東將獲得扣除固定利息后的全部收益；如果項目失敗，由于股東的有限責任，將導致債券人承擔項目失敗的較大損失。債權人為了保護自身利益將會采取提高利率、要求更高的風險溢價或增加貸款的限制性條款等措施，債權人的自衛措施使得股東取得新貸款難度增加，即使公司有凈現值大于零的投資項目，而如果項目的回報率低于資本成本，公司也只能放棄，導致投資不足行為的發生。
信息不對稱導致還會導致股東道德敗壞，Myers（1977）指出當企業的債務超過項目的NPV 時，債權人將獲得項目所有凈現值，而當前股東一無所獲，這種情形下，股東就會有放棄項目的動機，引發投資不足問題。同理，潛在股東也會因信息不對稱而低估公司價值，并在提供資金的時候提高價格。如果現有股東和管理者認為用高成本資金支持項目比放棄項目損失得更多，公司可能會放棄正NPV 的項目（Myers 和Majluf，1984）。
2.2問題、沖突與非效率投資
由于現代公司制度中委托關系的存在，股東（委托人）將其資金交給經理人（人）代為管理，以實現股東財富的最大化，而股東和經理人的目標函數并不一致，股東的目標是實現股東財富的最大化，而經理人則可能更多追求較高的薪酬激勵、在職消費以及豪華的辦公場所等，因而可能出現經理人為追求自身利益而損害股東利益的情形（Berle and Means, 1932;Jensen and Meckling, 1976），即股東和經理人之間的問題論文格式模板。
股東和經理人之間的關系而產生的沖突會導致過度投資行為的發生，經理人掌控的資源越多，將企業資金用于過度投資的可能性越大。Jensen（1986）把超過企業所有凈現值為正的投資項目所需資金之外的企業可自由支配資金稱為自由現金流，并指出，當企業擁有大量的自由現金流量時,經理人具有將自由現金流投資于謀求自身利益項目的動機，即使該投資項目的凈現值小于零，導致過度投資行為的發生。這種自由現金流導致的過度投資被稱為自由現金流假說。Stulz(1990)的研究表明,為了控制更多的資源、獲得更多的在職消費,經理人具有通過不斷投資新項目進行帝國建造行為的傾向。
不同于傳統的問題，LLSV的一系列研究表明，現代公司的所有權結構不同于被廣泛接受的股權分散的“貝利——米恩斯命題”，集中的所有權結構在現實中更為廣泛（Shleifer and Vishny, 1997;La Port et al.,1998,1999,2000a），隨之，問題由股東和經理人之間的第一類問題轉移到大股東和中小股東之間的第二類問題。在股權集中的所有權結構下，處于控股地位的大股東可能通過非效率投資、過度多元化等途徑實現控制權私利而犧牲中小股東的利益，尤其是在投資者保護程度較弱的治理環境中，這種情況更為明顯。Holmen and Hogfeldt(2005)指出在金字塔式控股企業里,終極所有者會借助過度投資的方式來轉移其它股東的利益。
3 治理環境對非效率投資問題的改善
公司治理是通過一整套包括正式或非正式的、內部的或外部的制度或機制來協調公司與所有利益相關者之間的利益關系，以保證公司決策的科學化，從而最終維護公司各方的利益(李維安過度投資，2001)。近年來La Porta等人一系列的研究促使人們更加關注公司治理環境對企業的影響。夏立軍和方軼強(2005)的研究表明，公司治理環境要素會影響到企業契約的順利簽訂和執行,進而影響到公司治理的效率。他們的實證證據表明,外部治理環境的改善能提升企業價值。企業治理環境質量的提高是有效改善非效率投資行為的制度基礎。
公司治理環境包括外部治理環境和內部治理機制兩個方面。下面本文分別從外部治理環境和內部治理機制兩個方面提出抑制企業非效率投資行為的政策建議。
3.1改善上市公司外部治理環境的建議
（1）提高對上市公司信息披露的要求，加強對上市公司信息披露的監督
我國證券市場是一個處于發展中的證券市場，投資者與企業之間在投資項目預期收益方面的信息不對稱問題比發達國家成熟的證券市場要嚴重的多。進一步考慮我國特殊的股權制度安排，會發現在這一制度環境下,信息不對稱造成的非效率投資問題會更嚴重(潘敏和金巖, 2003)。
加強企業信息披露能有效降低企業的信息不對稱程度，使投資者能更好地區分良好的投資項目和不良投資項目，投資者對企業投資機會能更好的了解，能降低良好投資項目的籌資成本，減少投資不足，還能提高外部投投資者對企業的監督，進而抑制企業非效率投資。此外，信息披露與外部信息環境之間存在互補關系，較好的外部信息環境給予了企業更好的信息傳播效率，提高了信息披露對非效率投資的影響效果。
（2）減少政府干預程度，加快市場化進程
20世紀80年代以來，我國的財政分權以及相應的以GDP為主的政績考核和晉升機制，極大賦予了地方政府發展本地經濟的動力（周黎安，2004）同時隨著財政自主權和管理權的下放，地方政府承擔了促進就業、維護社會穩定的職責，為此地方政府有很大動力對地方企業進行干預，使得地方企業承擔了一些政府職能，這勢必對企業的投資決策形成一定影響，如地方政府可能為了實現其增加就業的行政目的，而迫使地方企業擴大規模，進行過度投資等。相比地方政府而言，中央政府也會對其控制的企業進行干預，但其干預程度相比地方政府要弱得多，此外，中央政府因受到更強的監督，其干預程度要弱于地方政府。研究表明，政府的干預降低了公司價值，是導致我國上市公司非效率投資的一個因素。
其次，市場化程度（包括法治化水平、市場化水平、政府干預水平三個方面）的提高可以改善上市公司的外部治理環境，夏立軍和方軼強（2005）的研究表明市場化進程的提高可以有效緩解政府干預帶來的上市公司價值的降低，提高公司價值。方軍雄（2006）的研究進一步表明，隨著市場化程度的提高，資本配置效率進一步得到優化，可見減少政府對上市公司的控制行為，加快市場化進程的發展對于提高上市公司投資效率至關重要論文格式模板。
3.2改善上市公司的內部治理機制的建議
（1）設計與實施有效的管理層激勵政策
有效的薪酬激勵政策是緩解股東與經理人委托問題的重要途徑，現代企業理論表明，積極的管理層薪酬政策可以緩解委托關系的矛盾，使委托人和人的利益函數趨同。但由于我國現階段公司治理結構的不完善，上市公司內部人控制特征明顯，此外我國還沒有形成統一有效地經理人市場，種種因素制約了薪酬激勵制度在我國上市公司中的作用發揮。研究表明過度投資，在我國制度環境中，董事會不能完全控制管理層薪酬契約的設計，管理層有動機和能力影響自己的薪酬，并運用權力尋租（盧銳，2006）。完善對管理層的激勵政策首先應該進一步完善經理人市場，這是激勵政策發揮效果的外部環境；其次，提高董事會的運作效力，充分發揮董事會在薪酬政策設計中的組織功能。最后，借鑒發達國家的經驗，應該不斷探索新的有效地激勵形式。
（2）進一步完善監事會和獨立董事制度，加強監督職能的發揮。
目前我國上市公司的監事會所發揮的監督作用不是很充分。原因在于，一是監事會成員的選舉和任命上存在缺陷，目前，我國上市公司的監事會成員大多由政府機構指派，有的則由董事會任命，有的就是公司的內部管理人員（如工會主席、政工干部等）。這些人往往不能代表全體股東的利益，因而缺乏監督的動力。二是監事會缺乏行使其職權的條件。而我國的獨立董事制度也沒有發揮其應有的職能，一些企業既有獨立董事又有監事會，獨立董事和監事會的職責范圍不明確，經常會有重疊，兩者的作用沒有很好發揮，使得企業的一些問題反而得不到及時解決。為有效抑制非效率投資行為的發生，應進一步完善這兩種監督機制，解決其虛置問題，使其發揮應有的效用。
參考文獻：
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篇11
一、引言
國資委2010年引入EVA作為考核中央企業經營績效的基本指標，其最終目標是實現國有資產的保值、增值；降低成本；引導企業主營業務增長。從2010年至2014年，EVA指聳凳┝私5年，EVA考核是否實現了國資委設定的目標？是否推動了中央企業經營方式的轉變？不同央企EVA實施效果是否一致？為此，本文試圖以實施EVA的央企為樣本，進行實證研究，通過探析公司治理因素，如董事會的特征、審計人員的專業性、股權結構及激勵補償機制等內容，來檢驗EVA的實施效果，進而采取判別分析和回歸分析進行穩健性檢驗。
二、文獻綜述
（一）EVA與公司價值及股價相關性研究
Farslof et al.[1]對EVA與股票收益之間關系的實證研究表明，在解釋股票收益波動方面，EVA與其他盈利指標相比是已有指標中最差的指標之一，它只能解釋股票收益波動的很小一部分。Jeffref et al.[2]采用EVA調整的累計平均超額公司回報來檢驗EVA實施效果，研究顯示實施效果并不顯著。大衛?斯高特采用回歸模型證實EVA與市場價值存在顯著的相關性。Ali El Mir[3]選取了工業企業2000―2008年的數據作為研究對象，分析EVA、ROE、Net Profit與股票價值的相關性，結果發現凈利潤與股票價值的相關性最大，而EVA和ROE并未顯現出明顯的相關性。
馬文超以價值管理理論為基礎，根據2006―2007年我國證券市場的A股數據，以有效市場理論和決策理論為指導檢驗了EVA增長率和股東的非正?；貓蟮年P系，研究表明EVA與股價具有顯著的相關性，會計期間的EVA越大，股票市場的股東回報越高；這一結果與潘永昕等的研究結果是一致的[4-6]。陳琳和喬志林等運用Ohlson模型[7]，比較分析了EVA、未來成長值（Future Growth Value，FGV）和傳統業績評價指標ROE、EPS、每股經營活動現金流量（CFOPS）等與公司價值的相關性，相關信息檢驗結果說明EVA雖然與公司價值具有一定的相關性，但并不像其倡導者宣稱的那樣顯著。宋增基等采用EVA法對創業板上市公司進行業績評價，分析EVA與上市公司市場價值之間的相關性[8]，結果顯示我國創業板上市公司EVA與市場價值有較大偏離、EVA 指標與市場價值不存在正相關關系，市場價值的增長得不到EVA 強有力的支撐。鑒于以上分析，提出假設1。
H1：EVA與企業的市場價值之間存在相機相關性。
（二）公司治理對公司績效和企業價值的影響
在國外的相關文獻中，岡帕斯等審查了公司治理和長期股權回報、公司價值和績效的會計指標之間的關系，他們的研究結果表明，與管理不善的同行相比，治理良好的公司有較高的股本回報率，引導企業有更高的市場價值，會計報表也顯示出較好的經營業績。這些發現促使投資者在投資決策時會考慮公司治理因素。布朗和凱勒發現，治理較好的企業盈利相對較多，股價更高，從而有能力支付股東更多的現金股利[9-10]。
公司治理是財務會計報告可信性的保證，同時影響會計數據和市場價值。然而會計數據的有效性和價值相關性通常取決于與其市場價值相關性的強弱。相關研究證明市場價值和會計數據之間的差距部分可以由公司治理因素加以解釋[11-13]。麥肯錫公司研究顯示，15%的投資者認為公司治理比一個公司的財務報告所表現出來的盈利能力和增長潛力等績效性能更加重要；22%的投資者愿意支付19%的平均溢價給一個治理有方的公司。因此提出假設2。
H2：公司治理的相關因素能夠解釋EVA實施效果的差異性。
三、研究設計
（一）數據來源及樣本選取
本文選取2009―2014年中央企業上市公司，剔除財務數據不完整的，最后選出279家中央企業上市公司作實證分析依據。時間窗口2009―2014年5年時間，總樣本數據為1 395，所選取財務數據和公司治理機制數據均來自國泰安數據庫。論文采用Stata和SPSS 19.0版本軟件作為分析軟件。
（二）變量的選擇
1.EVA指標及公司價值指標的測定
（1）EVA的計量
根據國務院國有資產監督管理委員會令第22號《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》規定，EVA的計算如下：
計算公式：經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-資本總額×平均資本成本率
稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項）×（1-25%）
資本總額=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
（2）MVA的計量
MVA代表一家公司從創立至今，包括保留盈余在內，投資人投入的資本和股票市場價值的差異性。MVA是公司管理層在其經營過程中為投資者創造的額外價值總額，是企業管理者有效運用企業資源的能力以及企業長期發展前景的市場評價，因此，與EVA相比，MVA是長期的、外部市場的業績評價方法。
市場增加值MVA=公司市場價值-賬面價值=年末收盤價×總股數-（資產總額-負債總額）
（3）股價收益率的計量
股價收益率PER=（年末收盤價-年初開盤價）/年初開盤價
2.公司治理因素的測定
參照現有理論及以往的經驗，本文將主要從董事會監督機制、股權結構、管理層激勵和公司控制權市場四個方面探討公司治理結構對公司價值的影響。公司治理選用如下指標：資產規模、高管持股比例、第一大股東持股比例、董事會人數、獨立董事占比、審計人員的專業性以及總經理與董事長是否兼任等。詳見表1。
四、實證研究及結果分析
實證研究采用了三種方法（面板分析、判別分析和回歸分析）來驗證公司治理可以解釋MVA和EVA之間的差距的假說。
研究的第一步是確定EVA和MVA之間的關系，并通過檢驗EVA、MVA、股價收益率的相關度，來判定EVA與公司價值的相關性和評價公司業績的有效性。研究首先進行了相關性分析，檢驗了EVA、MVA以及股價收益率之間的相關性，在此基礎上，對四個變量進行面板回歸分析，即主要針對MVA進行回歸分析。其中模型中變量MVA、EVA、VEVA的數據均用每年年末普通股總股數收縮為MVA2、EVA2、VEVA2。
（一）描述性統計及相關性分析
將獲得的企業市場價值（MVA）、經濟增加值（EVA）、市場增加值的變動值（VEVA）以及股價收益率（PER）通過Stata軟件進行統計分析，得到他們的描述性統計和相關性分析，如表2所示。
表2為各主要變量的描述性統計結果。中央企業上市公司股價受益率（PER）平均值為-0.0587，標準差為0.3746，說明分布較為集中，總體水平較低。EVA2均值為0.6215，標準差為5.9320，說明總體離散程度不大，極大值為195.6123，極小值為-8.8023，表現出較大差異，原因是個別年份某些央企上市公司經營業績與發行總股數的比值與其他年份相比存在較大差異。MVA2均值為16.1053，標準差為16.6629，說明總體離散程度較大。VEVA2均值為0.0395，標準差為8.3589，說明總體上EVA值較上年變化不明顯，極大值為195.2772，極小值為-195.2886，說明某家上市企業某年的EVA值比上一年變動較大。
從表3可以看出，被解釋變量MVA2與主要變量EVA2的相關系數為0.0579，即經濟增加值和市場增加值的相關性在10%水平上顯著為正。而自變量間的相關性分析表明，而經濟增加值與股價收益率不相關，這也表明了EVA與公司股價間的相關性不大。經濟增加值與經濟增加值增量在1%水平上顯著正相關，相關系數為0.7065，相關性較強，通過多重共線性檢驗發現方差膨脹因子（VIF）的值為1.000
（二）面板數據回歸結果分析
本文采用面板數據模型，從而可以增加模型的自由度，降低解釋變量之間的多重共線性程度。模型回歸結果如表4所示。
在面板分析中，采用了混合回歸模型，固定效應回歸模型及隨機效應回歸模型。首先，通過固定效應F檢的P值為0.0000，進一步通過LSDV法考察大多數個體虛擬變量均較為顯著，即認為存在個體效應，不應使用混和回歸。其次，通過隨機效應的Hausman檢驗，發現P值為0.056>0.05，最終選擇隨機效應模型。從回歸結果可以看出，EVA2對MVA2數值在1%上顯著，系數為正的0.0211，系數的顯著性表明經濟增加值對市場增加值有顯著的解釋能力，即市場對公司未來獲取經濟增加值能力的預期反映與企業過去和現在的財務業績正相關，說明EVA作為業績評價指標在評價企業的財務業績方面的相機相關性。這也驗證了假設1。股價收益率PER對MVA2在1%的水平上顯著為正，系數為7.855，因此表明，股票收益率與市場增加值顯著相關，股票收益越好的企業其市場增加值越大，即企業過去和現在的財務業績表現也越好。
（三）穩健性檢驗
首先，本文選取影響MVA2的指標EVA2為財務指標，大多數對MVA的研究也都是基于財務指標，而非財務指標鮮有研究。因此，在這里我們選取中央企業上市公司高管人均薪酬這一非財務指標作為EVA2的量化描述，然后再進行回歸，各變量符號均不變，只是顯著性水平有所不同。這可能是因為非財務指標在解釋市場增加值上具有一定的片面性，忽略財務因素的作用。
（四）判別分析
面板回歸模型的結果顯示MVA和EVA成顯著正相關關系，而通過描述性統計可以看出，企業長期外部市場評價指標MVA和短期內部指標EVA存在顯著差異，這個差異除了計算規范不同外，是否與公司治理的相關因素也存在某些關系？
因此，分析的下一步就是要測試公司治理機制是否可以彌合EVA和MVA之間的差異。在此之前，為了避免數據間的差異性影響多元回歸的結果，把（EVA，MVA）這對數據分成不同可能的組合，通過判別分析來確定組別之間的差異是否明顯，進而決定是否需要分組進行回歸分析。形成這樣的公司群體是為了盡可能讓相似性較大的樣本在同一組內，而差異性較大的樣本盡可能不在同一組。樣本企業的相似性完全取決于EVA和MVA的數值。由于我們希望有不同的MVA-EVA群體，因此按照常識，分成了四組，分別為：G1（MVA>0，EVA>0），G2（MVA>0，EVA
表5為方差齊性檢驗結果，使用Levene方差齊性檢驗，F統計量為1.472，在當前自由度下對應的P值為0.231，認為各單元格所代表總體的方差齊。
表6給出的是對模型進行方差分析的結果，從第一行校正模型進行的整個方差分析模型檢驗可知，F值為0.452，P值為0.637。為了能更清楚地感受這種分類的有效性，我們采用了方差分析的方法，最終的測試表明，這些不同的群體之間在統計學上的差異并不是十分顯著，組別間并沒有明顯差異，因此不需要進行分組做面板回歸，直接進行多重線性回歸分析即可。
（五）多元回歸分析
由表7可知，模型的R值為0.524>0.4，表明模型2具有較好的擬合優度。表8為對模型整體所做的方差分析，F=12.780，P
五、研究結論
本文以2009―2014年279家央企為樣本，首先分析了EVA與MVA及公司股價的關系，發現EVA與MVA存在顯著相關性，即市場對公司未來獲取經濟增加值能力的預期反映與企業過去和現在的財務業績正相關，同時說明EVA作為新生的業績評價指標在評價企業財務業績方面的有效性；但EVA與股價收益率的弱相關性意味著EVA與公司股價的相關性還有待考量，說明央企股價受政策性影響較大，業績評價指標EVA不能對公司股價的變化做出有效解釋。在此基礎上，后續研究進一步分析了EVA和MVA的差異是否會受到公司治理因素的影響，藉此來探究影響EVA實際效力的相關因素。研究表明，包括董事會規模、控制權以及資產規模三大因素是影響EVA和MVA間差異性的重要來源，董事會規模越大、控制權越集中、資產規模越大，（MVA-EVA）的差值也越大，即MVA與EVA間差異越大。這同時也意味著董事會規模、控制權以及資產規模三大因素的有效控制可以幫助彌合EVA和MVA之間的差異。
探討EVA和MVA作為業績評價指標的差異來源與公司治理的關系是本文與其他文獻的區別之處。本文的研究仍然有不足之處，由于數據獲取困難等原因，本文只是選取了有限的公司治理指標作為EVA和MVA的差距來源分析，公司治理的衡量方面還有很大的改進空間。
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篇12
2會計流程再造的集成網絡財務系統研究
【關鍵詞】 會計信息系統; 流程再造; 流程評價; 作業成本法; 事件驅動; rea會計
【摘要】 人們的生活方式，帶來革命性的新變化。面對挑戰，會計界也積極利用信息技術推動會計的變革，但是“與起源于20世紀80年代并迅速發展的經營管理革命相比，在財務與會計領域所發生的革新落后了一代(thomas walther,1997)”。制約著會計變革的因素很多，其中一個重要的因素就是傳統會計流程。在傳統會計流程下，即便企業實現了會計電算化，也只是傳統流程的自動化，會計實時控制觀在企業無法得以落實，會計提供的信息也仍然無法滿足企業管理需要。 因此，如何借鑒企業業務流程重組的管
3產業效應視角下中國企業兼并問題實證研究
【關鍵詞】 企業兼并; 實證研究; 產業效應; 經濟效益; 轉軌經濟
【摘要】 采取實證研究范式,借助產業經濟學、統計學、財務會計和數據包絡算法等相關工具,基于過去十年企業兼并的數據和資料,通過大量的數據運算,針對我國企業兼并產業效應的時機、動機、經濟和社會效益等方面進行較為全面的分析,主要創新性包括:(1)企業兼并時機的研究。在宏觀層面,我國企業兼并活動與宏觀經濟和經濟自由度具有正相關性,而與股票指數的相關性較弱;在產業層面,資本密集型和tobins’q較高的產業發生企業兼并的頻率較高,而產業成長性和產業收益率對兼并頻率沒有影響。(2)企業兼并動機的
4以激勵機制強化公司治理之研究
【關鍵詞】 公司治理; 理論; 激勵機制; 員工分紅入股; 股票選擇權
【摘要】 方面,或許可增加建立「外部稽核制度,不但厘清會計師之查核責任,亦加強舞弊作假之嚇阻及防范,在誘導方面,應以恰當的激勵機制,引導經營者做決策時,不只著重短期策略,對中、長期之未來利基亦應考慮入經營決策中。現在各公司皆以公司之每股盈余做為獎金、升遷、調薪、分紅或認股權之績效評估中心,以至經營者專注當期公司的每股盈余,在執行決策時,偏向于當期或短期有利的策略,常造成危害中、長期或永續經營的影響,甚至扭曲或造假會計報表。本論文認為應重新建立照顧到短、中、長期經營的績效制度,并與短
5知識資本化理論研究
【關鍵詞】 知識資本; 知識資本化; 知識資本價值; 知識資本產權; 股票期權
【摘要】 本文是國家社會科學基金項目“知識價值與知識資本化理論研究”(01bjy030)的研究成果之一。知識資本,即知識轉化為資本,是知識經濟的重要特征。知識資本化,體現了知識資本對產權與合理報酬的基本要求;實現了對知識資本主體的吸引與激勵;降低了企業所有者的成本,并解決了內部人控制問題;遏制了經營者的短期行為。本文在閱讀和分析國內外的大量文獻以及實際調查的基礎上,分析了知識資本形成的前提基礎和環境條件以及知識轉化為資本的實現手段,并從知識資本化的角度重新界定了知識資本的含義,
6中國國有企業制度性尋租行為研究
【關鍵詞】 制度; 尋租; 制度性尋租行為; 整體性制度安排
【摘要】 論界已經提出了眾多方案,但是在實施過程中,效果卻不盡如人意。由于尋租所導致的國有資產大量流失、市場秩序的混亂、社會誠信的喪失甚至對政府的執政能力產生影響等一系列現象,屢見不鮮。本文通過分析尋租與制度的內在共生性,提出國有企業的尋租行為的實質是制度性尋租行為。因此,對國有企業尋租問題的研究,必須從制度的角度進行深入分析,并進一步指出產權制度、融資制度、會計制度等方面存在的問題構成了國有企業尋租行為的制度根源,必須通過整體性制度安排,才能實現對尋租問題的有效治理。
7中國會計制度經濟學研究
【關鍵詞】 經濟體制; 會計制度; 產權制度; 會計準則; 公司治理; 會計目標
【摘要】 本文是從經濟學角度研究中國會計制度問題。論文堅持基本經濟理論的指導地位,以馬克思和西方經濟學家對有關具體經濟制度的論述為直接理論基礎,對中國會計制度問題進行了比較系統的分析。首先立足于經濟與會計的發展關系,分別闡述了經濟學和西方經濟學與會計學的關系。然后著重闡述了我國經濟體制改革與會計制度演進、現代產權制度與企業會計準則之間的關系。我國經濟體制從計劃經濟體制經過有計劃商品經濟體制到現代市場經濟體制,我國會計制度也相應地從計劃經濟型會計制度經過有計劃商品經
8經濟轉軌中中國國有企業的內部人控制問題：實質、實現與治理
【關鍵詞】 內部人控制問題; 剩余所取權; 合謀; 內部人控制問題治理
【摘要】 在1978 年實行改革開放政策后,我國原有的計劃經濟體制開始向社會主義市場經濟體制轉軌。在經濟轉軌過程中,我們一個重要的任務就是完成對國有企業的改造。由于體制的不完善,隨著政府對國有企業經營自主權的逐漸下放,我國國有企業經理人員通過各種形式和途徑侵犯國有資產權益的案例也越來越多。這個問題在1994 年經青木昌彥以內部人控制的命題提出后受到了很多學者的關注。而隨著經濟改革的不斷深入,我國國有企業的內部人控制問題也呈現出新的現象。這些現象比較明顯地體現為:國有企業的經理人員通
篇13
綜觀現有的企業戰略重組理論,多是從經濟學、法學或管理層面進行研究,如核心競爭力理論、產品生命周期理論、交易費用理論、規模經濟理論、市場結構理論、邊界理論等等。而從財務角度進行研究的卻很少,且已有的文獻只是從財務角度的某個方面研究單個企業或者單個行業的某一種重組行為,系統的研究體系還沒有形成。因此,本文嘗試從財務視角研究企業戰略重組,以期能進一步豐富和創新戰略重組理論。
一、企業戰略重組的手段――資本運營
企業要進行戰略重組,必須進行資本運營活動。所謂資本運營是指以資本增值最大化為目的,以價值管理為特征,通過企業全部資本與生產要素的優化配置和產業結構的動態調整,對企業的全部資本進行有效運營的一種經營方式。企業戰略重組按資本運作方式可以分為:(1)擴張型資本運營,如并購、收購資產或股份、合資或聯營等;(2)調整型資本運營,如股權置換、資產置換和資產剝離等;(3)產權轉移型資本運營,如股權轉讓、股權無償劃撥、股份回購和股權托管等。資本運營是市場經濟發展到一定階段的產物,其主要的特點是產權主體或其授權方通過流動、裂變、組合、優化配置等各種方式對具有運動性和盈利性的經營性資產進行管理和經營,以最大限度地實現其保值和增值。作為一種更高層次的經營,資本運營對于企業追求利潤最大化、擴大市場占有率、形成規模經濟、調整行業結構、所有制結構、企業的產權結構及其治理結構、實現資源最優配置等具有重要的作用?，F代企業要想獲得高速和長遠發展,必須走資本運營之路,在最短的時間內實現最優的戰略性飛躍。當前,以資本運營為手段,實現企業的戰略重組不僅是當代世界經濟發展的基本趨勢,也是提高我國企業核心競爭力和長遠發展能力的現實要求。
二、企業戰略重組的目標――公司治理
公司治理所要解決的是現代企業所有權和經營權相分離后產生的委托問題,是一個多角度多層次的概念。自公司治理這一概念首次被英國經濟學家Tricker.R.I在其所著的《公司治理》一書中提出后,各國經濟學家從不同角度定義了公司治理。其中,比較有代表性的一種說法是組織結構說,著名經濟學家吳敬璉教授認為:所謂公司治理結構,是指由所有者、董事會和高級執行人員即高級經理三者組成的一種組織結構。公司治理結構涉及股東、董事、高層管理者及利益相關者的關系,一般來說,合理有效的公司治理結構對公司的經營業績和可持續發展能力有促進作用,反之,則起阻礙作用。
Karpoff and Rice(1989),Karpoff and Malatesta.(1989)分別對公司采用特殊的組織結構反收購以及并購行為的法律約束問題進行了研究,發現那些采取反收購措施的公司的治理結構較差,這從一個側面反映了資本運營可以促使公司改善治理結構。Karpoff and Rice(1989)以13個按照美國1971年法規建立起來的企業為研究對象,這些公司有著不同一般的組織限制,股票不能交易,這意味著這些公司免除了被收購的危險。研究發現這些公司的業績差,公司政策有爭議,董事和經理更換頻繁。這些事實都說明,資本運營作為一種外部控制機制,可以有效地制約經理行為,改善公司治理。
秦軍(2004)研究顯示:資本運營有效地改善了上市公司股權高度集中的現象,有助于公司治理結構的改進,對規范上市公司治理結構大有益處,并且通過數據證明了我國上市公司股權結構狀況嚴重制約了證券市場優化資源配置功能的發揮,有必要通過上市公司的資本運營活動,促使上市公司股權合理化,優化公司治理結構。
三、企業戰略重組的效果――協同效應
一般認為,協同效應是指通過重組實現雙方企業資源、業務之間的共享和互補,達到重組后企業整體的價值大于重組前各自獨立經營時價值的簡單相加的效果,主要包括管理協同效應、經營協同效應和財務協同效應三個方面。而所謂財務協同效應是指企業通過資本運營在財務方面產生的種種效益,這種效益的取得不是由于經營活動效率的提高而引起的,它包括由于稅法、會計處理規則及證券交易帶來的內在規定作用所產生的貨幣效應,還包括由于企業資金運轉的內部化、對外投資的內部化等作用所帶來的財務運作能力和效率的提高。
財務協同效應最終是在重組企業整合中得到的。企業進行戰略重組,需要通過資本運營,調整企業的股權結構,改善企業財務治理結構,獲取財務協同效應,從而建立起能支持企業不斷發展的財務能力,進而使企業保持長期良好的財務狀況,提高企業的競爭力。財務協同效應具體表現在三方面。
一是使企業的資金成本降低。重組后企業擴大了規模,或是優化了資源,相應地降低了破產的風險,提高了償債能力,容易成為股市中的熱門企業,使企業在資本市場上的形象整體改觀,這些都將有助于企業籌集資本成本的較低。
二是充分利用自由現金流量。當企業存在大量的自由現金流量或自有現金流量不足時,都可能會給企業的生產經營活動帶來巨大的困難,而通過戰略重組,可以有效合理地配置現金流量,優化內部資金的時間分布,以投向具有良好回報的項目,為企業帶來更多的資金收益。
三是獲得預期效應,推動股東財富最大化,提高企業價值。預期效應是指由于重組使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響。當企業發生重組時,被認為向人們傳達了該企業的價值將會改變和該企業的管理層將采取更有效率的管理活動的信息。因此,當重組消息傳出,必然引起企業股票價格的巨大波動。如果企業重組的是那些市盈率較低,但每股收益又較高的被市場低估的資產和業務,可以使企業的每股收益不斷上升,股價保持持續上升的趨勢,從而推動股東財富最大化,提高企業價值。
重組整合后財務協同效應可以通過具體的財務指標反映。林穎(2005)研究認為財務能力的改善可以反映在融資能力、投資能力、營運能力以及利潤分配等財務管理活動中,比率趨勢分析的結果可以說明財務協同效應取得與否。吳芹(2003)研究認為可以通過分析反映償債能力、運營能力、獲利能力以及發展能力的財務指標在重組前后時期的變動,來反映協同效應的實現與否。為此,本文在評價重組的效果以及重組整合后的協同效應時,通過對企業戰略重組的績效評價來反映。
四、企業戰略重組的結果――重組績效評價
績效評價是指運用數理統計和運籌學的原理,選用恰當全面的指標體系,依據統一的標準,按照一定的程序,通過定量定性對比分析,對企業一定經營期間的經營效益作出客觀、公正和準確的綜合性評價。戰略重組完成之后,重組的效果如何,能不能在重組整合后產生協同效應,這些都是企業在戰略重組之后要考慮的問題。較好的途徑是選取一種好的評估方法,建立相應的指標體系,對企業戰略重組的績效予以評價,以期為企業的后續決策提供指導。
(一)指標體系的建立
指標體系必須能對企業重組績效作全面綜合的評價。本文根據企業所披露的年報信息,依據其資產負債表、利潤表以及現金流量表的主要內容,從營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力四個方面,選取12個財務指標作為企業重組績效的綜合評價指標,具體指標及計算過程見表1。
(二) 評價方法
由于企業戰略重組涉及多指標的評價體系,需要綜合評價方法從整體上反映被評價事物的整體情況,目前應用比較廣泛的有德爾菲法、層次分析法、模糊綜合評價法及灰色系統綜合評價法等,評價過程比較簡單,操作方便;但是在評價過程中存在著不足,即評價指標信息重疊或某些指標之間具有較高相關性,使評價結果與真實情況不符。為此,本文利用因子分析法來評價企業戰略重組績效。
因子分析法來評價戰略重組績效的基本思想是:在收集和整理現有重組評價指標的基礎上,以較少的主因子來代替原來較多的指標,避免評價指標存在相關性而造成的信息重疊問題,根據主因子和綜合因子得分情況,判斷企業戰略重組績效變化問題。
因子分析法的原理如下:
設有k個觀測變量x1,x2,…,xk,將這些變量進行標準化,使得標準化后的變量的均值為0,方差為1。記原公共因子變量為f1,f2,…,fm,經標準化后的公共因子為F1,F2,…,Fm,(m
因子分析模型為:
x1=a11F1+a12F2+…+a1mFm+ε1
x2=a21F1+a22F2+…+a2mFm+ε2
…
xk=ak1F1+ak2F2+…+akmFm+εk
其具體步驟如下。
1.逆指標的同向化
在本文所選取的指標中,包含一些逆指標,需要對其進行處理。本文采用倒數化對逆指標進行同向處理,即xj=1/xi。
2.數據標準化處理
為了對變量進行比較,并消除由于觀測量綱的差異及數量級所造成的影響,將樣本觀測數據進行標準化處理,使標準化后的變量均值為0,方差為1。其處理方法如下:
3.計算相關系數矩陣R
通過相關系數矩陣R可以發現各測評指標間的相關情況,從而能夠科學合理地篩選測評指標。
4.確定m個公共因子
解特征方程R-λE =0,計算相關矩陣的特征值λi,若λ1≥λ2≥∧≥λm≥0,則根據方差累計貢獻率(一般取值在85%以上)確定因子個數m。
5.求m個公共因子的載荷矩陣A
計算特征向量和初始因子載荷矩陣A;并對初始因子載荷矩陣A進行旋轉,一般采用方差極大(VARIMAX)旋轉,得到旋轉后的主因子解B。
6.計算主因子得分和綜合因子得分
【參考文獻】
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