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篇1

高原訓練是指有目的、有計劃地將運動員組織到具有適宜海拔高度的地區，進行定期的專項運動訓練的方法[1]。國內外訓練工作者在20世紀60年代就開始注意到，生活在高原地區的運動員具有較高的耐久力。因此高原訓練得到國內外體育界的普遍重視[2]，同時高原訓練的方法也不斷改進，并采取了一些新的訓練手段及模擬訓練方法（如：高住低練訓練法、間歇性低氧訓練、低壓氧倉訓練、呼吸低氧混合氣體、模擬高原訓練場館、可調氧分壓式睡倉等）。參與高原訓練的項目已由原來的一些主要耐力運動項目，如中長跑[3]、競走[4]、自行車[5]等，發展到幾乎所有的奧運會項目。因此，高原訓練仍是目前體育科研中的一大研究熱點。

1高原訓練對運動能力的影響機制

高原訓練對機體產生的生理反應是極其復雜的，并且存在著不同的適應規律。一般認為，人在高原低氧條件下，紅細胞生成增多，呼吸循環功能增強是機體在該條件下進行的生理性代償的基本方式，而循環功能的增強是這種代償反應最重要的表現，機體通過神經反射和高層次神經中樞的調節、控制作用使心輸出量和循環血容量增加，補償細胞內降低了的氧含量，從而提高耐受缺氧的能力，適應惡劣的低氧環境，以維持正常的生命活動[6]。

從目前的研究結果分析，高原訓練對有氧代謝能力的提高有積極作用，其機制可能是高原訓練可改善心臟功能及提高紅細胞和血紅蛋白水平，有利于氧的傳送；同時，紅細胞內2,3-二磷酸甘油酸濃度增加及骨骼肌毛細血管數量和形態的改善，有利于氧的釋放和彌散，從而導致機體的V[,o[,2]max]增加。另外，高原訓練可使骨骼肌線粒體氧化酶活性升高，導致機體利用氧的能力及氧化磷酸化能力增加。以上綜合作用使機體的有氧代謝能力得到提高[1]。

1.1高原訓練對紅細胞的影響機制

1.1.1高原訓練使機體出現一系列代償性反應

由于高原自然環境相對缺氧，導致機體出現一系列代償性反應。首先缺氧較早的反應是紅細胞生成素增加，刺激骨髓造血組織釋放大量的紅細胞，使血紅蛋白值增加，以便攜帶和運送更多的氧氣到體內各組織，適應機體的需氧量，所以，高原訓練期間最直接最重要的指標是血紅蛋白。我國中長跑、游泳、自行車、滑冰等項目多年來高原訓練的實踐表明，高原訓練期間，運動員晨脈下降，血紅蛋白增多，乳酸曲線右移值逐周遞減，筆者跟隨甘肅中長跑、自行車隊高原訓練期間對運動員主要生理指標的探測也證明了這一點。血紅蛋白值的增加，并不是呈直線的，而是呈螺旋狀的，總的趨勢上升，但隨著強度的加大而間或下降[7]。

1.1.2高原訓練影響紅細胞的因素

研究表明，高原可導致機體紅細胞(RBC)和血紅蛋白(Hb)不同程度的增加。但關于高原訓練期間促紅細胞生成素(EPO)的變化情況，研究結果并不一致[8]。馮連世[9]等通過系統觀察高原訓練期間優秀中長跑運動員血清EPO、RBC、Hb、網織紅細胞(RC)及血球壓(HCT)的變化規律，探討高原訓練對紅細胞生成的作用，為科學地進行高原訓練提供參考依據。

1.1.2.1高原訓練缺氧與EPOEPO是一種調節紅系祖細胞生成的激素，其血清濃度隨血氧含量的變化而發生相應的改變，以維持機體在低氧或高氧環境中正常的生理功能，但當它的血氧濃度過高或過低時，會引起紅細胞增多或紅細胞生成不足。研究表明，只要血氧濃度下降持續4小時以上，就會刺激體內EPO合成的數量增加，繼之血液中EPO濃度增加，血紅蛋白濃度和血細胞壓積增高[10]。當機體處于缺氧狀態下，血中EPO濃度會急劇上升，甚至超過正常基線1000倍以上，但這種變化只在缺氧時間超過4小時以上時才會發生。

1.1.2.2高原環境與紅細胞生成紅細胞生成增加，通過網織紅細胞(RC)數量的增加，血清鐵和鐵蛋白的減少得以表現[11]。與單純地在高原上不參加訓練的安靜組相比，高原訓練似乎更能促進紅細胞的生成。研究發現，在中等海拔訓練和久居高原上不參加訓練的安靜組之間，前者的RC明顯增加。這表明缺氧和運動這兩種刺激是分別起作用的，紅細胞生成的促進因素不僅只與缺氧程度有關。另外，在升到海拔4000m高度的過程中Hb濃度會直線上升，當EPO的活性和血氧飽和度降到低于60%時，Hb濃度又顯著降低[12]。

1.1.3高原訓練與2,3-二磷酸甘油酸

高原訓練可增加紅細胞的生成，從而提高紅細胞的更新率，使幼稚紅細胞的數量穩定，由于幼稚紅細胞更易變形，運氧到工作肌的效率比老細胞更高，所以運動員的運動能力就會提高，這可部分地歸因于2,3-二磷酸甘油酸(2,3-DPG)濃度在幼稚紅細胞中較高，它使收縮肌存在部分氧壓時，血紅蛋白對氧的吸引力下降，提高了血紅蛋白釋放氧的能力，從而使肌體獲得更多的氧。高原訓練的主要目的之一就是要提高紅細胞中2,3-DPG水平，以彌補紅細胞的破壞對運動能力所產生的負面影響[9]。

1.2高原訓練與線粒體

1.2.1低氧對線粒體的影響

低氧及在Ca[2+]存在的條件下，可激活黃嘌呤氧化酶作用于次黃嘌呤的反應，分子氧單電子還原為超氧自由基，并引發線粒體膜過氧化反應而損害呼吸氧化磷酸化[13]。研究指出[14]，長期高原缺氧導致骨骼肌橫斷面和線粒體明顯下降。通過適宜的高原訓練，促進了氧運輸系統的改善，增加毛細血管分布和線粒體的數量和體積，提高了氧化酶的活性等[9]。

1.2.2高原訓練與蘋果酸脫氧酶(MDH)

MDH是機體有氧代謝途徑中的催化酶之一，它是線粒體基質的標志酶。實驗表明，有訓練者MDH活性的提高與SDH（琥珀酸脫氫酶）活性的提高是一致的，均表示有氧氧化能力的提高，所以選用MDH作為有氧氧化途徑中酶的代表，以反映機體有氧氧化能力。研究指出[15]，模擬不同海拔高度進行1周耐力訓練后，平原效應期間，大鼠腓腸肌有氧代謝能力的變化趨為：第1周MDH活性下降，第2周顯著回升。其中，2000m組MDH活性變化較穩定，且第2周MDH活性提高，并顯著高于平原訓練的對照組，表明高原訓練有利于提高線粒體的活性。

1.3高原訓練對心血管功能的影響

1.3.1高原訓練對心臟的影響

心電圖對高原訓練運動員心電圖的研究[5]發現，高原訓練期間及返回平原后運動員左右心室電圖壓均較比上高原前顯著增加，可能是缺氧環境下訓練負荷使心室容積負荷增加，是心臟代償適應的結果。另外，經高原訓練后，運動員普遍呈竇性心動過緩，這種傾向更為明顯[4]。

心率李樺等對中日競走運動員在高原訓練的運動員進行一系列生理測試，結果表明：高原訓練后期心率明顯低于高原訓練前期。運動中的最高心率在高原及平原均達到通常公認的極限下負荷（180次／分）的心率水平[4]。

血清CK、LDH及其同工酶高原訓練期間，血清LDH[,1]/LDH[,2]及CK-MB值升高，而CK-MM值卻有所下降，說明高原訓練對骨骼肌和心肌的刺激方式有所不同。高原訓練可增加心臟的負擔，但可減輕骨骼肌的損傷程度[16]。

1.3.2高原訓練對呼吸功能的影響

低氧與肺血管結構重建肺血管結構重建是指肺血管壁細胞和細胞外基質因低氧、高血流剪切力和炎癥等損傷因子發生的血管結構改變。肺血管壁的內皮細胞(EC)、平滑肌細胞(SMC)和成纖維細胞(FIB)的增殖、分化和細胞外基質合成增多與堆積等變化是肺血管結構成分對缺氧刺激的反應。膠原蛋白和彈性蛋白的合成增多、降解減少是肺動脈壁增厚和順應性降低的代償性反應[17]。

肺通氣功能劉海平[18]等通過對9名世居高原的運動員從高原下平原訓練期間肺通氣功能的測試發現，在平原第9天左右，肺功能處于良好狀態，在通常指標的變化圖上，出現了一個較高的峰值，表明肺通氣功能有所加強。

最大攝氧量對高原的效應許多學者眾說紛紜，如BuskirER[19]等認為低氧訓練可增加平原時最大吸氧量(V[,o[,2]max])，但SaltinB[20]等研究表明，自行車運動員在海拔2300米高原訓練后V[,o[,2]max]卻下降。繆素坤等[5]研究發現，高原訓練兩周后，V[,o[,2]max]絕對值和相對值較平原分別下降，返回平原2周后，V[,o[,2]max]較平原有不同程度的升高，且最大功率明顯提高。

緩沖系統運動員初到高原，緩沖系統偏酸。到了后期脫離了偏酸狀態，說明通過高原訓練緩沖系統的能力有所提高[4]。

1.4高原訓練對血乳酸的影響

高原訓練后期與前期相比，乳酸代謝明顯改善，血乳酸—速度曲線右移[4]。還表現在以相同強度運動時，高原的乳酸值明顯高于平原，以及高原訓練后乳酸濃度下降，逐漸接原安靜值。推測原因可能是：(1)乳酸的生成延遲；(2)乳酸的消除能力增強；(3)緩沖系統功能提高[4]。

2小結

高原訓練的效果受運動員的訓練水平、運動量和運動強度、訓練時間長短等因素的綜合影響，有關高原訓練的研究結果，會有許多分歧和爭議。在機體對高原訓練的生理適應研究中，EPO的變化規律及其適應機制、紅細胞升高的機理、蛋白質的代謝特點及激素的變化與調節，高原訓練的營養與恢復等問題，仍將是今后研究的重點。

【參考文獻】

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篇2

營運能力分析，主要是剖析比較各企業之間的資金周轉速度，用以評價企業經營情況和資源的利用程度，也是企業進行財務報表分析時的重要內容之一。TD有限公司系由長沙市工商行政管理局批準，于1999年正式成立，注冊資金100萬元，是一家獨資企業。擁有員工30人。公司首要從事電源、電力設備的生產、銷售、調試、安裝與服務以及電子元器件、儀器儀表的銷售。本論文通過對這家公司的實際情況進行深刻剖析后招呼造成其營運能力不強的原因，并提出解決對策，從而為增強該企業營運能力提供理論依據。

二、TD有限公司營運能力存在的問題及原因

（一）應收賬款管理力度不夠

由于企業所屬行業競爭激烈，為了提高市場占有率，企業不惜降低賒銷信用的標準來爭奪批發商和零售商，從而導致大量應收賬款的產生。同時，企業內部管理不利，忽視了市場的繁雜性和風險的防備；過分重視和謀求產量和賬面利潤，對應收賬款的管理松懈了不少；管理人員缺少防范應收賬款風險的是前評定，事中觀察，事后追蹤三道基本程序；對購貨單位的信用缺少考核和管制，不注重對顧客的財務能力和財務情況的分析，更沒有根據不同的顧客制訂不同的信用策略。種種原因都使企業的應收賬款平均收款期加長，資金占用數提高，壞賬損失率增長。

（二）存貨管理力度不夠

由于該企業是個人獨資企業，管理行式僵硬，管理方式老套。對于庫存管理沒有領先的技術方式，倉庫除了一本記賬簿記錄存貨的收、發、存數量外，商品其他當面的材料幾乎不健全，采集的信息與交流主要是依靠人工來進行，致使存貨管理的信息化程度低。同時，企業對原材料、半成品、固定資產等的治理不到位，出現狀況沒人追問，不但導致企業的資產浪費嚴重，還讓使企業存貨儲存成本明顯的增加。

（三）流動資產管理不善

流動資產的流動涉及到企業生產經營的各個流程，靈活運用流動資金，是企業存在和發展的有力保障。該企業流動資金管理不足的原因主要有：對存貨管理不合理以及采購管理較為隨便導致存貨的堆積，對應收賬款欠缺有用的監視和有效管制，國家宏觀調控、銀行信貸緊縮、企業間三角債拖延嚴重進一步造成貸款回收困難。

（四）固定資產、總資產管理力度不夠

固定資產是企業生產經營的關鍵部分，在企業資產總額中占有很大的比重，其穩定性對企業的生產經營影響非常大。該企業固定資產管理力度不善的主要原因有：企業的管理層決策錯誤導致固定資產空閑；固定資產賬本設置不完善，該企業財務只有固定資產的總賬和明細賬，沒有實存賬存對比表和固定資產卡片以及實物管理賬本；企業在銷售、外租、轉讓固定資產時，沒有正規的規范操作。對于總資產管理不善的原因主要是由企業的存貨和應收賬款這兩個驅動因素導致的。

（五）管理者缺乏營運資金管理的觀念

現在財務分析中多數企業以追求利益最大化為最高目標，從而在編制財務報表時，主要是對企業的盈利能力進行全面分析而對營運能力只做簡要分析，管理者缺乏營運資金管理的觀念。事實上，企業的營運能力分析是企業財務分析中的關鍵構成部分，對企業的償債能力、盈利能力具有重要影響。從某一方面上來說，它甚至決定著企業的償債能力、盈利能力。

三、提高TD有限公司營運能力的對策和建議

（一）加強應收賬款的管理

企業采用應收賬款方式進行銷售主要是為了提高競爭力，增加銷售和降低存貨。那么企業采取賒銷方式促進銷售的時候，會因持有應收賬款而有一些犧牲，這就是應收賬款的成本。從上面對TD有限公司營運能力的現狀分析可知，該企業應收賬款周轉率較慢，雖然有一部分原因是由該行業所決定的，但是企業自身對應收賬款的管理也不到位。所以企業管理層應該注重應收賬款的管理。

（二）加強存貨的管理

企業擁有足夠的存貨，不但可以保障企業生產過程的順利進行，節省采購費用與生產時間，還可以快速地提供客戶各種定貨的需求，因此為企業的生產和銷售提供非常大的機動性，防止由于存貨不足帶來的機會損失。但是，存貨的增多肯定會占用更多的資本，企業也必然要支付更加大的持有成本，另外存貨的存放和管理費用也會相應的提高，從而影響企業的獲利能力。該企業對于原材料，半成品，產成品的管理有所欠缺，存貨周轉率與行業設置值3還是有所差距的，因此，企業必須采取有效的管理方法對存貨進行管理。

（三）加強流動資金的管理

加強流動資金的管理關鍵是增強對企業貨幣資金、應收賬款、存貨的管理。下面主要是對如何加強貨幣的日常管理提出建議：擁有充足的現金對于減少企業的風險，加強企業的資產流動性和償還債務性有深厚的意義。但是現金擁有太多，它供應的流動性邊際效益也會隨之降低因而導致企業的收益水平下降。該企業擁有現金較多，但是并沒有進行相關方面的投資，造成資金的閑置成本高。毫無疑問的，管理人員肯定要加強現金的平常管理。比如說管理者可以用多余的資金進行購買股票、債券、交易性資產等，加強現金的日常管理，以保證現金的安全、完整、最大程度地發揮其效用。

（四）加強固定資產的管理

企業固定資產是總資產的重要組成部分，加強固定資產的管理，提高其使用效率，是完善企業生產經營制度，提高經濟效益的重要途徑。

第一：健全固定資產的賬簿設置，增設實存賬存對比表和固定資產卡片以及實物管理賬本，同時還可以運用EXCEL來完成對固定資產的管理，利用電子表格處理軟件excel可以較容易的做好固定資產賬目的管理工作。

篇3

所謂財務報表分析,就是以財務報表為主要依據,采用科學的評價標準和適用的分析方法,遵循規范的分析程

序,通過對企業的財務狀況、經營成果和現金流量等重要指標的比較分析,從而對企業的財務狀況、經營情況及其經營業績做出判斷、評價和預測的一項經濟管理活動。企業財務報表分析的目的主要是為信息使用人提供其需要的更為直觀的信息,同時對不同的信息使用人,企業財務報表分析的目的也不相同。對于投資人而言,可以以分析企業的資產和盈利能力來決定是否投資;對于債權人而言,從分析貸款的風險、報酬以決定是否向企業貸款,從分析資產流動狀況和盈利能力來了解其短期與長期償債能力;對于經營者而言,為改善財務決策、經營狀況、提高經營業績進行財務分析。由于財務報表分析目的的差別,決定了不同的分析目的可能使用不同的分析方法、側重不同的考核數據指標。

二、閱讀財務報表時我們應著重關注的科目

1.應收賬款與其他應收款的增減關系。如果是對同一單位的同一筆金額由應收賬款調整到其他應收款,則表明有操縱利潤的可能。2.應收賬款與長期投資的增減關系。如果對一個單位的應收賬款減少而產生了對該單位的長期投資增加,且增減金額接近,則表明存在利潤操縱的可能。3.待攤費用與待處理財產損失的數額。如果待攤費用與待處理財產損失數額較大,有可能存在拖延費用列入損益表的問題。4.借款、其他應收款與財務費用的比較。如果公司有對關聯單位的大額其他應付款,同時財務費用較低,說明有利用關聯單位降低財務費用的可能。

三、財務報表中的重點指標分析

(一)償債能力指標分析。企業償債能力是反映企業財務狀況和經營能力的重要標志,償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度,包括償還短期和中長期債務的能力。一般而言,企業債務償付的壓力主要有如下兩個方面:一是一般性債務本息的償還,如各種長期借款、應付債券、長期應付款和各種短期結算債務等;二是具有剛性的各種應付稅款,企業必須償付。企業償債能力主要財務指標有流動比率、資產負債率等。流動比率(流動資產/流動負債)是評價企業用流動資產償還流動負債能力的指標,流動比率過低,企業可能面臨清償到期債務的困難;流動比率過高,表明企業資產利用率低,存貨積壓,周轉緩慢。資產負債率(負債總額/資產總額)反映了企業的資產對債務的保障程度。比率越小,說明企業的償債能力越強。一般認為資產負債率應小于50%,即負債應小于所有者權益,該比率針對不同的行業標準有所不同。

實例分析:假設上市公司A資產總額中的債權已經占了資產總額的75%,而其債權總額中,應收母公司款項就已經達到了80%以上。2000年7月,A公司的母公司由于嚴重的資不抵債而面臨破產清算的危險。那么此時應如何對A公司存在的債權質量以及對A公司未來的影響做出評價。實例分析:A公司的債權占了資產總額的75%,而其中應收母公司款項達到80%以上,即A公司應收母公司債權超過了其總資產的75%×80%=60%。而目前A公司的母公司面臨破產清算,A公司總資產的60%存在壞賬風險,故其債權質量極差。

(二)獲利能力指標分析。企業必須能夠獲利才有存在的價值,建立企業的目的是贏利,增加盈利是最具綜合能力的目標。作為投資人,主要關注的是企業投資的回報率。而對于一般投資者而言,關心的是企業股息、紅利的發放問題,對于擁有企業控制權的投資者,則會更多地考慮如何增強企業競爭力,擴大市場占有率,追求長期利益的持續、穩定增長。衡量企業獲利能力的指標主要有銷售毛利率和資本金利潤率。銷售毛利率(銷售毛利/銷售收入)指標反映每1元銷售收入扣除銷售成本后,能有多少錢可以用于各項期間費用和形成利潤。一般來說,銷售毛利率越高,反映主營業務獲利能力越強,主營業務的市場競爭力越強。資本金利潤率(利潤總額/資本金總額)可以衡量資產的使用效益,從總體上反映投資效果。一個企業的資產獲利能力如果高于社會的平均資產利潤率和行業平均資產利潤率,企業就會更容易的吸收投資,企業的發展就會處于更有利的位置。

(三)營運能力指標分析。營運能力的作用表現為對各項經濟資源的價值即資產周轉率與周轉額的貢獻上,然后通過這種作用而對增值目標的實現產生影響。從這種意義上講,營運能力不僅決定著公司的償債能力與獲利能力,而且是整個財務分析工作的核心所在。通過營運能力的分析,不但可以評價企業的經營管理效率,也可判斷其是否具有獲利的能力。衡量營運能力的指標主要有流動資產周轉速度指標和固定資產周轉指標。其中反映企業流動資產周轉速度的指標有:流動資產周轉率和流動資產周轉天數指標。前者是企業一定時期內營業收入凈額同平均流動資產余額的比值,即企業本年度內應收賬款轉為現金的平均次數;后者是用時間表示的周轉速度,稱為平均流動資產回收期。流動資產周轉率指標為正指標。一般情況下,該比率越高,表明收賬迅速,賬齡較短;資產流動性強,短期償債能力強。流動資產周轉天數為反指標,一般情況下,該指標數值越低越好。反映企業固定資產周轉情況的主要指標是固定資產周轉率,它是企業一定時期營業收入凈額同平均固定資產凈值的比值,是用以衡量固定資產利用效率的一項指標。該指標為正指標,一般情況下,該比率越高,表明以相同的固定資產完成的周轉額較多,固定資產利用效果較好。

(四)發展能力指標分析。發展能力是指企業未來年度的發展前景及潛力。反映企業發展能力的指標主要有:營業收入增長率和三年利潤平均增長率等。營業收入增長率是指企業本期營業收入增長額同上年營業收入總額的比率,它反映企業銷售收入的增減變動情況,是評價企業成長情況和發展能力的重要指標。該指標若大于0,表示企業本年營業收入有所增長,指標值越高,表明增長速度越快,企業市場前景越好;該指標若小于0,表示企業產品不適銷對路、質次價高、市場份額萎縮。三年利潤平均增長率表明企業利潤連續三年的增長情況與效益穩定的程度。該指標越高,表明企業積累越多,企業的持續發展能力越強。

財務報表分析還要看報表的附注,關注企業的歷史及主營業務,關注會計處理方法變更對利潤的影響,分析附屬企業和關聯方對利潤的影響,以便全面了解掌握企業財務狀況和經營效果。同時會計報表分析質量也受到分析者經驗與業務能力的影響。

參考文獻

篇4

一、當前使用現金

流量財務比率的基本狀況在我國作者編寫或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財務管理》教材中．筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現金流量指標的有8本，占25％：在余下的涉及現金流量指標的24本教材(以下稱可比樣本)中，將現金流量分析獨立于傳統的資產負債表和損益表分析的有9本．占可比樣本的37．5％。無論是單獨對現金流量進行分析還是將現金流量分析與傳統財務評價結合一起．這24本教材都主張按不同的分析目的來設置指標：全數表示現金流量表項目可用于償債能力評價．但其中有6本教材僅僅設置“現金比率”這一個指標：有12本教材設置了獲現能力或叫獲利能力分析的指標．占可比樣本的50％；有9本設置了盈利質量分析指標．占可比樣本的37．5％；還有6本寫明了要進行財務彈性分析．占可比樣本的25％

仔細分析教材中使用的評價指標，大致可以歸納為27個．分屬四種分析目的。償債能力分析指標最為大家認可，其出現的頻率達N44％，其次是獲現能力指標，頻率為36％，財務彈性指標占l1％．盈利質量指標占9％。具體到各財務比率．公認程度最高的是經營現金凈流入／流動負債．其出現的頻數達到19％經營活動現金流量／N期債務本息、經營活動現金流量／到期債務、現金及現金等價物／流動資產、經營活動現金流量／全部債務、經營活動現金流量／平均總資產等五項財務比率的認同程度也較高．均達9％。

二、現行教材中現金流量指標設置存在的問題

(一)夸大現金流量表的作用

如前文所示．約四成的教材將現金流量分析獨立于傳統的資產負債表和損益表分析之外．說明仍有不少人將現金流量分析視為與傳統財務分析并列的～部分事實上，現金流量表作為傳統兩表的橋梁．其作用不可能超越他們。其次．現金流量表的編制基礎與傳統兩表不同．它不可能取代后者．因而不可能獨立存在。而且．現金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時大量回收貨款或大量借款、有意調整“現金”概念．將本來就是現金范圍的現金歸口為非現金項目以增加現金流量、將現金流量表的各項數據同時調增或同時調減．以達到調節表內各項目數據的目的。

(二)指標名目繁多，未能突出現金流量表的作用

1．將結構比率、趨勢比率等不屬于財務比率的指標吸納進來財務比率是將企業某個時期財務報表中不同類但具有一定關系的項目進行對比而形成的比率．其數據均來自一個會計期間．不同于趨勢比率：這些數據屬于不同類項目，因而有別于結構比率：2．納入了非現金流量指標。如：現金及現金等價物之和／流動資產．數據可以從資產負債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3．將非財務指標納入體系。如：最大負債能力——經營活動現金流量與市場利率之比中．市場利率在財務報表中不能獲取．超出了財務比率的范疇。

(三)指標命名欠規范，容易混淆

1．同一指標．名稱不同“經營活動現金凈流量／流動負債”這～比率就有現金償債比率、現金流動負債比率、現金流量比率、短期債務現金流量比率、現金流量負債比等7種名稱：2．有的指標“名不符實”，如：利潤變現比率；經營活動凈現金流量／營業利潤．公式中分母僅限于營業利潤，而指標名稱卻叫“利潤”變現比率，外延大多了；而且，利潤與現金的關系并不是變現的過程，這與傳統的資產“變現”概念相背，不利于對指標的理解。

(四)指標的計算公式有爭議甚至有錯誤

1．現金比率一般是指現金及現金等價物之和與流動資產的比值，有學者將計算式的分母取作總資產。還有人取作流動負債：2．經營活動現金凈流量／流動負債，也有人將分子取作“經營現金流入”：3．現金利息保障倍數有(經營活動凈現金流量+利息支出+所得稅付現)／現金利息支出及(利潤總額+利息支出)／N息支出兩種計算公式：后者更粗略一些，因為利潤總額未考慮到非付現費用及非經營所收或所付的現金；，分子分母顯然口徑不一．會導致錯誤計算。

三、包含現金流量項目的財務比率體系

鑒于現金流量表與傳統資產負債表和損益表之間存在緊密聯系．重構的財務比率體系是以同一時期三張報表的相關項目計算而成的比值為主體，剔除所有的結構比率、趨勢比率．按不同報表使用者分為四個方面——傳統的償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析和增設的財務彈性分析，不再對現金流量進行單獨評價

(一)償債能力分析

現金是償還債務最直接的工具．也是最終的償債手段。在傳統的速動比率、資產負債率等指標的基礎上，補充以下包含現金流量信息的財務比率：1．短期償債能力指標現金流量比率=經營活動現金流量／流動負債．該指標反映企業在經營活動中獲得現金償還短期債務的能力。其值越高．對短期債權人的本金保障程度越高但由于現金的流動性最強．其盈利能力也最差．該比率值過高．說明企業沒有充分利用現金造成資源浪費按速動比率的經驗值來推斷．現金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2．長期償債能力指標：現金流量保障倍數=(經營活動現金凈流量+所得稅付現)／[現金利息支出+優先股股利／(1一T)+到期債務本金／新思考(1一I’)]

利息費用是可抵稅費用．滿足一元的這些債務只要求有1元的稅前現金流量．但優先股股息和債務本金償還須從稅后現金流量中支付．除以(1一T)得到相當于滿足它們的稅前現金流量

該比率值大于1．說明企業利用稅前經營活動現金凈流入量可以償還到期債務并支付利息、優先股股息．無需另行籌資來履行固定義務：反之，該比率值小于1．表明企業履行這些義務時．不但耗盡了同期經營活動產生的稅前現金流量．還動用了前期的現金及現金等價物．企業資產的流動性將受到不利影響．

(二)盈利能力分析

傳統的盈利能力分析主要都是依據權責發生制下的利潤。但利潤是否有實實在在的現金凈流入作為保障．還需要將現金流量與利潤額對比，判斷盈利的質量．作為傳統盈利能力分析的補充。可設置如下盈利質量分析指標：

營運指數=經營活動現金流量／(凈收益一非經營收益+非付現費用)

非經營收益主要是指投資收益、財務費用、公允價值變動損益、營業外收支凈額．而非付現成本包括計提的資產損失準備、提取的固定資產折舊、無形資產和長期待攤費用的攤銷、待攤費用的減少等。上式中的分母，常被稱為經營所得現金。該指標反映經營活動凈現金流量與調整后經營利潤的差異程度。該比率大于1．說明經營活動現金流量高于營業活動應得現金．主營業務創造的利潤具有更多的現金作為保證，該比率小于1。說明一部分收益尚沒有取得現金．原因是應收賬款的增加、應付賬款的減少或存貨增加．使得實際得到的經營現金減少。而存貨有貶值的風險．應收賬款有形成呆、壞賬的風險，因此。未收現的收益質量不如已收現的收益：即使不出現上述風險．存貨和應收賬款占用的資金也是有機會成本的．那么．企業取得同樣的凈收益要付出更大的代價，實際的業績水平下降，營業利潤的質量下滑。

(三)營運能力分析

在傳統財務分析中．銷售收入與投入資源或業務相比較．獲得的存貨周轉率、總資產周轉率等被歸納為營運能力分析指標。而獲現能力指標一般也是將企業經營活動現金流量與投入資源和相關業務相比較．如．將企業經營活動現金流量與資產平均余額相比較．將經營活動現金流量與銷售額相比較可見．營運能力評價指標和獲現能力評價指標都反映企業利用資源獲取經營成果的能力．不過．前者反映的是權責發生制下的經營成果．后者反映收付實現制下的經營成果從這個角度出發．可把獲現能力評價視為營運能力評價的補充可設置如下指標：1．反映銷售業務獲現能力指標銷售現金流量比率=經營現金凈流量／銷售額．該指標可以衡量銷貨收入在當年收現的程度．用以評價銷貨工作的質量。該比率值越高．說明企業積壓在應收賬款上的資金越少，企業的經營成本越低．管理效率越高：2．反映總資產獲現能力的指標資產現金流量回報率=(經營現金流量+利息支出+所得稅付現)，平均總資產．該指標更全面反映資產的獲現能力，用以衡量企業運用全部資產進行經營創造現金的能力．反映企業資產利用的綜合效果。其值越大．說明企業資產的利用效率越高。

(四)財務彈性分析

企業財務彈性是指企業應付各種挑戰、適應經濟環境變化的能力．具體表現為企業能否靈活籌集資金應付偶發性支出、股利支出以及捕捉投資機會的能力。將現金流量表與資產負債表、損益表相結合，能獲取現金流量和支付現金需要兩方面信息．用以判斷企業可穩定獲得的現金是否充足．

篇5

一、引言

科技型中小企業是指以科技人員為主體，主要從事高新技術產品的科學研究、研制、生產、銷售，以科技成果商品化以及技術開發、技術服務、技術咨詢和高新產品為主要內容，以市場為導向，實行“自籌資金、自愿組合、自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束”的知識密集型經濟實體。科技型中小企業是以創新為使命和生存手段的企業，容易產生技術創新和形成科技產出；科技型中小企業能高效快捷地將投入轉化為產出，在這個過程中可以提供更多的就業機會；科技型中小企業能更專注于市場上被大企業忽略的部分，從而對其形成有益的補充，優化了經濟結構。科技型中小企業對國民經濟的發展起著重大的作用。

然而，現實中我們看到的卻是商業銀行不愿意向科技型中小企業提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業需要融資的階段是在沒有獲得商業成功之前，而此時，商業銀行難以評估科技型中小企業最具價值的專利、商標等科技成果的貨幣價值，更加難以甄別此時科技型中小企業面臨的技術、營運風險，由此，商業銀行與科技型中小企業之間形成了經濟學中所謂的“信息不對稱”困境，導致商業銀行對科技型中小企業“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業銀行與科技型中小企業之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構建一套商業銀行能科學而準確地評估科技型中小企業信用風險的指標體系。本文將根據科技型中小企業的發展特點，并結合我國國情，建立科技型中小企業信用風險評價的指標體系，力求科學、準確地反映我國科技型中小企業的信用狀況。

二、科技型中小企業信用風險評價指標體系的構建

（一）科技型中小企業信用風險評價指標體系的構建原則

（1）指標體系的設計要全面。信用評價指標體系設計的內容應該全面反映所有影響科技型中小企業信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業過去的業績，也要預測其將來的發展狀況；既要考慮科技型中小企業本身的情況，也不能忽略社會環境對其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對科技型中小企業的全面考察，絕不能基于少數指標就得出結論，以免造成評級結果失實。

（2）指標體系的設計要具有可操作性。信用評價指標體系的設計，要具有實用性，便于操作和設計電腦運算程序。評價層次過多或指標數量過多，會使評價過程十分復雜，增加實際操作難度。評價層次過少或指標數量太少，會造成評級機構或人員的隨意操作性，使得評級結果喪失公平和公正。因此，在指標體系的設計上要綜合考慮，合理構建層次數量和指標數量，確保評價指標體系在操作時可行。

（3）指標體系的設計要具有科學性。建立科技型中小企業信用評價指標體系，設計的各項指標必須有機配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標的計算和評價方法必須科學，要有一定的依據。特別是在設計財務狀況評價指標時要克服傳統財務評價指標體系的不足。

（4）指標體系的設計要具有針對性。對于科技型中小企業信用風險評價指標體系的設計，應該針對科技型中小企業所具備的獨有特點篩選一些指標。科技型中小企業信用評價指標體系的構建應注重其自身的特點，即中小企業的未來、創新、發展，成長這四個方面。這些特點決定了科技型中小企業信用評價指標體系應更注重對企業的未來、創新、發展和成長的反映和體現。

（5）指標體系的設計要具備合法性。信用評價必須遵守國家有關政策、法律和法規，指標體系要體現國家宏觀政策對科技型中小企業的導向，對于國家政府機構制定了標準值的經濟效益指標和風險監管指標，必須體現其規定要求。

（二）科技型中小企業信用風險評價指標體系

遵照科技型中小企業信用評價指標體系的構建原則，參考我國商業銀行、資信評級機構現行所采用的指標體系以及國內外學者的相關文獻[1]～[16]，結合科技型中小企業的獨有特點，本文構建了包含兩級指標的科技型中小企業信用風險評價指標體系。一級指標主要包括償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力、企業創新能力、企業素質、企業信用記錄、企業發展前景八個方面指標；在二級指標下，一共設計了20個指標。本文設計的科技型中小企業信用風險評價指標體系具體如表1所示。下面對一級指標的具體涵義進行說明：

（1）償債能力。償債能力指標下主要包含流動比率和資產負債率兩個指標。企業的償債能力是指企業用其資產償還長、短期債務的能力。選用流動比率和資產負債率指標是因為其對企業資產流動性的衡量更全面。在償債能力指標下，國內外很多學者經常選用較多的指標來衡量，實質上其中很多指標相關性很高，比如流動比率和速動比率，同時選用完全沒有必要，只選用其中一個就可以了。

（2）盈利能力。盈利能力指標下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產收益率和收益留存比率三個指標。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權人獲取本息的資金來源，因此對投資者和債權人的來說十分重要，是影響企業信用的重要因素。

（3）營運能力。營運能力指標下主要包含存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產對總資產的比率三個指標。科技型中小企業的營運能力直接影響企業的盈利能力，營運能力高則盈利高，營運能力低則盈利低。營運能力與盈利能力、償債能力共同構成對企業的完整財務分析。財務分析是對企業信用風險狀況評估必須采取的最基本分析。

（4）成長能力。成長能力指標下主要包含凈利潤增長率、總資產增長率和主營業務增長率三個指標。企業的成長能力是企業未來長期生存和發展的基礎，體現企業的發展潛力。對于科技型中小企業來說，要在競爭中立于不敗之地，就要不斷形成發展潛能。成長潛力越大的科技型中小企業，無疑其信用風險評價結果更好，更容易獲得融資。

（5）企業技術創新能力。企業技術創新能力指標下主要包含新產品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強度三個指標。新產品銷售收入比率指標能夠反映企業的創新轉化能力；R&D人員比率和R&D投入強度能夠反映企業的創新投入力度。對于科技型中小企業來說，創新轉化能力和創新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對科技型中小企業進行信用風險評價時，企業技術創新能力是一個至關重要的指標。

（6）企業素質。企業素質指標下主要包含管理者素質、企業文化及企業戰略兩個指標。

（7）企業信用記錄。企業信用記錄指標下主要包含商業合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個指標。商業合同履約記錄直接反映企業的經營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業的融資信用狀況。企業信用記錄是反映企業信用的重要因素之一，能夠反饋企業在過去的信用狀況，并體現企業現在以及預測企業將來的誠實程度。

（8）企業發展前景。企業發展前景指標下主要包含行業前景和企業生命周期階段兩個指標。這兩個指標能較好地反映企業的動態變化。

表1 科技型中小企業信用風險評價指標體系

目標層 指標層

一級指標 一級指標代碼 二級指標 二級指標代碼

科技型中小企業信用風險評價指標體系 償債能力 X1 流動比率 X11

資產負債率 X12

盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21

凈資產收益率 X22

收益留存比率 X23

營運能力 X3 存貨周轉率 X31

應收賬款周轉率 X32

流動資產對總資產的比率 X33

成長能力 X4 凈利潤增長率 X41

總資產增長率 X42

主營業務增長率 X43

企業技術創新能力 X5 新產品銷售收入比率 X51

R&D人員比率 X52

R&D投入強度 X53

企業素質 X6 管理者素質 X61

企業文化及企業戰略 X62

企業信用記錄 X7 商業合同履約記錄 X71

貸款償債歷史記錄 X72

企業發展前景 X8 行業前景 X81

企業生命周期階段 X82

三、實證分析

（一）樣本的選擇和數據說明

本文擬從我國深圳中小企業板中挑選雙鷺藥業（002038）作為樣本，運用模糊綜合評價法對上文設計的指標體系進行實證分析。雙鷺藥業入選了國家火炬計劃重點高新技術企業、中關村首批“百家創新企業”，適宜作為科技型中小企業的樣本。數據來源于和訊網（http：//）和雙鷺藥業公司網站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數據（2012年9月30日）。

（二）模糊綜合評價

本文運用模糊綜合評價法，對雙鷺藥業（002038）的信用風險進行評估[7]。首先確定因素集，本文設定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優秀、良好、一般、較差、差五個等級來表示企業信用等級，即評語集為V=（優秀，良好，一般，較差，差）。

1. 指標權重的確定

本文用AHP法確定各指標的權重，得出的權重結果如下表2所示。

表2 指標權重

目標層 指標層

一級指標代碼 一級指標權重 二級指標代碼 二級指標權重

科技型中小企業信用風險評價指標體系 X1 0.085 X11 0.333

X12 0.667

X2 0.085 X21 0.252

X22 0.589

X23 0.159

X3 0.085 X31 0.250

X32 0.250

X33 0.500

X4 0.133 X41 0.334

X42 0.333

X43 0.333

X5 0.227 X51 0.297

X52 0.164

X53 0.539

X6 0.075 X61 0.667

X62 0.333

X7 0.236 X71 0.333

X72 0.667

X8 0.074 X81 0.333

X82 0.667

2. 隸屬度的確定

本文采用模糊綜合評價法確定指標的隸屬度。本文設計的科技型中小企業信用風險評價指標體系中既包含定量指標，又包含定性指標。其中定量指標隸屬度的確定是以2012年國務院國資委制定的《企業績效評價標準值》為界限取值，再運用插值法，在界限值之間插入3個等距離分級標準點，構造三角形隸屬函數，從而計算得出其隸屬度矩陣。定性指標隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請專家按照評語集對各個定性指標劃分等級，然后統計各評價指標屬于各等級的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計算得出的隸屬度如下表3所示。

表3 隸屬度

目標層 評價指標 指標性質 參考標準 企業相關數據 隸屬度

一級指標 二級指標 優秀 差

科技型中小企業信用風險評價指標體系 償債能力 流動比率（%） 定量指標 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）

資產負債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）

盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）

凈資產收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）

收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）

營運能力 存貨周轉率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）

應收賬款周轉率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）

流動資產對總資產的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）

成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）

總資產增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）

主營業務增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）

企業技術創新能力 新產品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）

R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）

R&D投入強度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）

企業素質 管理者素質 定性指標 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）

企業文化及企業戰略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）

企業信用記錄 商業合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）

貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）

企業發展前景 行業前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）

企業生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）

注：定量指標參考標準來自2012年國務院國資委制定的《企業績效評價標準值》。

3. 企業信用得分

根據上文數據，計算得出各一級指標因素的評價向量構成的模糊矩陣：

再根據表2中的一級指標權重可以求得企業信用風險等級的模糊綜合評價結果：

B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）

按照最大隸屬度原則，雙鷺藥業（002038）的信用風險評價等級為優秀。

四、小結

本文的邏輯思路是在綜述國內外學者對科技型中小企業信用評價指標體系的研究基礎上，從中找出不足的地方，遵循信用風險評價指標體系的構建原則，構建了一套針對我國科技型中小企業的特點的信用風險評價的指標體系，試圖進一步完善、改進我國科技型中小企業信用風險評價指標體系。最后選取樣本，用模糊綜合評價法來驗證這套指標體系。對科技型中小企業自身來說，本文構建的這套信用風險評價指標體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進本文指標體系中各相關指標得分來提高其融資能力。對商業銀行來說，本文構建的科技型中小企業信用風險評價指標體系，可以幫助其解決在對科技型中小企業進行信用風險評價時的“信息不對稱”問題，提高商業銀行的工作效率。

參考文獻

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篇6

在對上市公司經營績效進行評價時，應依據一系列財務指標來反映企業經營業績和經營成果，而且評價的指標數據要具有科學性、客觀性、可測性和實用性。本文在對國內外對企業常用經營績效評價指標體系的基礎上，而且根據企業經營績效評價準則和參考大量論文的基礎上，選取了從營運能力、成長能力、盈利能力和償債能力四個方面能綜合評價上市公司業績的13個財務指標，其中應付賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率能反映企業生成資料的營運能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率能反映企業發展的成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業利潤率能反映企業經營的盈利能力；流動比率、速動比率和資產負債率能反映企業具有的償債能力。

三、主成分分析法的原理及步驟

其一，主成分分析的原理及基本思想。主成分分析是研究如何通過少數幾個主成分（變量）來解釋多變量的方差－協方差結構的一種分析方法。它的原理是將原來眾多具有一定相關性的多項指標，重新組合成一組新的互相無關的主成分來代替原來的指標（張立軍，任英華，2009）。主成分分析法是通過數學上一種處理降維的方法，把給定的一組變量通過線性變換，轉換為一組不相關的變量。

其二，進行主成分分析的主要步驟。

（1）對指標數據進行標準化，即消除數據之間在量綱化和數量級上的差別（系統自動進行）。

（2）根據標準化數據矩陣建立協方差矩陣，協方差矩陣是用以反映標準化后的數據之間相關關系密切程度的統計指標，值越大，說明有必要對數據進行主成分分析。

（3）根據協方差矩陣求出特征根、方差貢獻率和累計方差貢獻率。方差貢獻率為各主成分所解釋的方差占總方差的百分比，即各主成分的特征值占總特征值的百分比；累計貢獻率為各主成分方差占總方差的累計百分比。根據選取主成分個數的原則，特征值要求大于1且累計方差貢獻率達到85%以上的最小整數m，即為主成分的個數。

（4）由于旋轉后的因子負荷矩陣中各個指標在任一主因子上的載荷明顯兩極分化，所以通過建立原始因子載荷矩陣，可更合理地解釋主成分。

（5） 由主成分載荷矩陣和標準化數據可得到主成分Fj得分系數表達式

（6）最后由主成分貢獻率的加權平均值得到綜合得分F.

四、基于主成分分析法的汽車制造業上市公司績效分析

從銳思數據庫（省略）得到我國30家汽車制造業上市公司財務數據指標值（數據略）。通過建立協方差矩陣（略），可以看出協方差矩陣中標準化后的數據之間相關關系密切程度的統計指標值比較大，說明有必要對數據進行主成分分析。根據協方差矩陣求出特征根、方差貢獻率和累計方差貢獻率，見表1，可以看到有4個主成份的特征根大于1，且這4個主成份的累計貢獻率已達到87％以上，說明選取4個主成分即可表達出原始數據的足夠信息，這4個主成分分別記為F1、F2、F3和F4。

表2是旋轉后的因子負荷矩陣，可以看到，應付賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率關系密切，命名為營運能力；每股收益增長率、利潤總額增長率和凈利潤增長率關系密切，命名為成長能力；銷售凈利率、銷售毛利率和營業利潤率關系密切，命名為盈利能力；與流動比率、速動比率和資產負債率關系密切，命名為償債能力。將主成分載荷矩陣中第j列向量除以第j個特征根的開平方根，即可得到第j個主成分對應的變量系數。表3是得到的主成分得分系數矩陣。

將表3中數據帶入表達式（3）中，可得到各主成分得分，將各主成分得分帶入表達式（4）中，可得到綜合得分。最后將各主成分和綜合得分及排名見表4。

從表4盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力這4個方面得到的綜合排名中來看，位于前五的一汽富維、福田汽車、安凱客車、星馬汽車和江淮汽車，說明其綜合經營效益水平高且經營者在經營管理公司的過程中對公司經營、成長、發展取得了一定的成果，并且做出了一定的貢獻，也是投資者的理想投資對象。具體來看：一汽富維、福田汽車、星馬汽車、一汽轎車和上海汽車在營運能力方面排在了前五，說明這些公司運用各項資產賺取利潤的能力強；安凱客車、星馬汽車、一汽夏利、海馬股份和*ST金杯在成長能力方面排在了前五，說明這些公司未來發展前景良好且有較快地發展速度；迪馬股份、亞星客車、*ST金杯、曙光股份和中國重汽在盈利能力方面排在了前五，說明這些公司獲取利潤的能力較強，是投資者取得投資收益、債權人收取本息的資金來源，是經營者經營業績的體現；ST昌河、海馬股份、貴航股份、江鈴汽車和隆基機械在償債能力方面排在了前五，說明這些公司償還其債務的能力強，也能說明企業財務風險小。類似可分析排名后幾位的汽車公司。

通過主成分分析法，為投資者，特別是中小投資者投資提供參考數據，便于其客觀、全面地分析上市公司，選取真正具有價值的股票降低投機性帶來的風險，同時也可以為經營者進行績效評價和科學決策提供依據（王、殷林森，2006）。各類排名也為上市公司決策者提供重要的決策依據。相對來說，規模較大的公司，由于具備較強的競爭實力，綜合績效成績比較突出。而中小規模的企業要想提高經營效率，在發揮自身優勢的同時，也要對自身的弱勢引起足夠重視；在實際的公司經營實踐當中，還要具體問題具體分析是哪個方面拖累了公司的整體形象，公司則應該及時采取針對薄弱指標的相應措施，彌補該指標所反映的某些方面的缺陷。通過資產重組，實現規模經濟，擴大企業的生產規模，提高汽車產量，從而提高企業的競爭能力及在在該行業中的地位（韓斌，2009）。

五、結論

本文運用主成分分析法，對我國30家汽車制造業上市公司進行了盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力四個方面及經營績效排名及客觀、系統和全面地分析。從我國汽車產業經過五十多年的發展來看，我國已成為世界汽車產業大國，產量和銷售逐年增加，汽車企業數量也居世界第一，然而與世界上其他國家汽車相比，我國的汽車產業規模小而且投資分散。汽車產業中企業數量過多造成整個行業投資分散、重復建設和過度競爭，直接導致產品利潤率遠落后于外商投資企業。沒有足夠的經濟規模，很難在技術創新研發活動中進行大規模投入。另一方面，也是最重要的是技術水平的落后，我國汽車產業的技術創新水平仍然落后于發達國家，缺乏研究與技術創新能力的現實。我國汽車產業自主創新的基礎條件雖已得到很大改善，但自主創新能力依然薄弱。我國汽車產業要想在世界占有一席之地，一定要做大做強。首先要加快購并重組，實現規模經濟，只要汽車企業規模越大，單位產品的生產成本和營銷費用就越低，從而品牌就越具有市場競爭力。只有規模較大的企業才能在激烈的市場競爭中生存，才能夠在開發系列產品中投入巨大的科技投入成本（梁麗軍，2009）。其次積極通過與國際汽車業巨頭進行項目合資等優勢，大力引進外資資金、人才、先進的管理經驗等，加強汽車產業內企業與企業之間的合作以及完善零部件等相關產業與整車生產企業之間的合作，加強與高校、科研機構的合作等。政府制定正確的支持鼓勵政策，企業樹立信心與勇氣，敢于實踐和迎接挑戰，抓住市場快速發展和全球經濟一體化帶來的難得機遇，加快汽車制造業的技術改造和產業升級，實現我國汽車產業由引進、模仿，最終實現向技術創新轉變，使我國的汽車產業在規模、技術、管理、服務等各方面走在世界的前列。

參考文獻：

［1］劉新、伍海華：《汽車制造業上市公司經營效率的DEA模型分析》，《遼寧工程技術大學學報》（社會科學版） 2007年第3期。

［2］張立軍、任英華：《多元統計分析實驗》，中國統計出版社2009年版。

篇7

自改革開放以來,隨著我國市場開放度的不斷加大,使得國內外市場競爭日益加劇,企業內部管理機制也不斷出現新的問題。2008年的全球金融危機,更是給不少上市公司帶來了嚴重的經營危機。而陷入經營危機的上市公司幾乎毫無例外地都是以出現財務危機為征兆。

本文在查閱文獻的基礎上，按照理論與實證研究相結合的方法來構建論文。選取了30家ST和30家非ST的上市公司作為案例分析。其中15家ST和15家非ST的上市公司用來構建預警體系，另15家ST和15家非ST用來進行驗證。通過該論文的研究希望能引起上市公司對財務預警的重視，及早診斷出財務危機的信號，并采取相應對策，使企業在市場經濟的大潮中立于不敗之地。

2.理論分析和模型自變量的確定

2.1 理論分析

2.1.1 財務預警的概念

財務危機預警是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化，對企業可能或者將要面臨的財務危機所實施的實時監控和預測警報。財務預警由財務危機和預警兩個詞構成。它要求管理人員依據相關指標的變化來預測企業財務即將呈現的問題，及時向利益相關者提出警示。企業的支付壓力和支付能力的脫節是財務危機的表象，資金配置的失效是財務危機的實質。財務危機事實上是一種風險控制機制。

2.1.2 財務預警的理論基礎

企業預警理論是構建財務預警系統管理理論的基礎理論，主要包括危機管理理論、策略震撼管理理論、企業逆境管理理論以及系統非優理論。

2.2 系統樣本的選取

中國證監會于1998年3月16日頒布了《關于上市公司狀況異常期間的股票特變處理方式的通知》，要求證券交易所應對“狀況異常”的上市公司實行股票的特別處理（special treatment，簡稱ST)。我國證券市場上被ST的股票大多是由于“連續兩年虧損或每股凈資產低于股票面值（1元）”，即財務指標的惡化是上市公司被特別處理的主要原因。因此國內研究一般把被ST作為上市公司陷入財務危機的標準，本文也將ST公司作為財務危機公司，非ST公司作為財務安全公司。

在對上市公司進行研究時，由于同一指標在不同行業之間往往有不同的標準，因而在確定研究樣本時，最好僅選取某一行業的上市公司作為研究樣本來建立財務危機預警體系，這樣可以避免因為不同行業的數據可比性不高而導致的模型實用性不高。在中國證監會公布的13個上市公司行業大類中，制造業所占的比例最大，經過分析比較，最終將我國滬市A股中的制造業上市公司作為本文的研究樣本。

本文的研究當中采用配對的方法，從滬市的上市公司中來選取樣本，即選取近被ST的上市公司作為財務危機樣本組，共30家。同時選取與財務危機組30家上市公司同行業，資產規模在10%差異之內的30家非財務危機上市公司作為配對樣本。

2.3 變量的選取

本文在參考了眾多文獻的基礎上，分別從企業的盈利能力，償債能力，資產營運能力，成長能力和獲取現金能力反應企業的財務狀況的5個方面出發，考慮了指標數據獲取的難易程度并結合了以上原則，選取了以下15個指標來建立指標體系做為分析的起點。如表1所示。

3.實證研究和結果分析

本文將利用SPSS統計軟件作為分析工具，對以上所收集的樣本公司的財務指標數據進行因子分析和邏輯回歸分析，建立預警模型。

3.1 因子分析

在上文確定了15個財務指標用來建立財務危機預警模型，這些指標從不同的方面反映了公司的財務狀況。并引進統計學的因子分析法。通過因子分析，找到較少的幾個因子，進而代表數據的基本結構，反映原始信息的本質特征，然后用這些因子代替原來的觀測量進行其他相關的統計分析，建立預警模型。

下邊對研究樣本在被宣布ST處理的前一年的15個財務指標數據運用SPSS統計分析軟件進行因子分析。首先，我們可以得到KMO和Bartlett的檢驗結果，如表2所示。

表2 KMO和Bartlett的檢驗結果

KMO 和 Bartlett 的檢驗

取樣足夠度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。

由表2 可知，KMO值和Bartlett球度檢驗結果得出，樣本數據適合做因子分析。

在對研究樣本的15個指標完成因子分析計算后，可以獲得15個特征值。本文提取了特征值大于1的6個因子變量作為下一步研究所用的變量。從表3中我們可以看到，這6個因子的累計貢獻率達到了81.123%，即這幾個變量已經包含了原來15個財務指標81.123%的信息，因此，我們可以認為這6個因子變量基本反映了原有的財務指標的綜合差異。

3.2 Logistic回歸分析以及實證研究結果

3.2.1 邏輯回歸模型

邏輯回歸模型是對二分類因變量進行回歸分析時最普遍使用的多元統計方法。它根據樣本數據使用最大似然估計法估計出參數值，經過一定的數學推導運算，可求得相應變量取某個值的概率。

邏輯回歸模型的數學表達公式為：

可以等價的表示為：

在這里，P表示某件事發生的概率，ai為呆估計參數，Fi為自變量。

3.2.2邏輯回歸分析及預警模型的構建

利用SPSS統計分析軟件，對上述60家上市公司的六個因子變量進行邏輯回歸分析，可以建立相應的財務危機預警模型。

（1）模型判別分割點的選取

在建立邏輯回歸模型時，首先必須確定所要建立的模型的判別分割點。由于本文所選取的樣本是均衡的，即兩類公司的比例為1：1，故采用0.5作為分割點。因此，通過模型計算出來的某公司的概率大于0.5時，那么就判定樣本公司為ST公司；反之，視其為非ST公司。

（2）分析結果及構建模型

將研究樣本前一年的6個因子變量輸入SPSS統計數據中，選擇邏輯回歸法，可以得到以下結果，如表6所示。

表6方程中的變量

從上表可以看到F1、F4、F5、F6這因子變量都通過了顯著性水平為5%的顯著性檢驗，進入了最后的模型中，而x2、x3未能通過顯著性檢驗，因而模型中最終只有4個因變量。根據上表，我們可以得到前一年的邏輯回歸模型：

P值的范圍在[0,1]，該值越大，表明公司在未來一年內發生財務危機可能性越大，反之，這表明公司的財務狀況比較安全，發生財務危機的可能性比較小。由于此模型是以0.5作為判別的分割點，因此當P值大于0.5時，在未來一年內將會被判為ST公司；反之，我們將被研究公司判定為非ST公司。

由上面的表達式可以得出企業的破產概率與F1、F4、F5和F6這四個因子成負相關，即該四個因子越大，企業的破產概率就越小。其中，F1主要由總資產的收益水平、銷售的凈利潤以及現金的回收能力決定，反映了企業的盈利能力以及現金的回收能力；F4主要由主營業務收入增長率和總資產增長率決定，反映了企業的成長能力；F5主要由應收賬款周轉率和存貨周轉率決定，反映了資本的營運能力；F6主要由總資產周轉率和以及資產的增長率決定，反映了資產的狀況。因此我們可以得出企業的破產概率與企業的現金回收能力、成長能力，資本的營運能力以及資產的應用能力負相關。

3.3 預警模型的檢驗與評價

3.3.1 模型的檢驗

將研究樣本前一年的數據代入邏輯回歸模型中，然后根據判別分割點的標準，我們可以得到60家公司的判定結果，如下表7所示。

從判斷結果匯總表中我們可以看到：

（1）從整體預測率來看，預測的準確率為80%。

（2）橫向比較：比較模型中的兩類錯誤可以發現非ST公司被判定為ST公司的概率要大一些，為23.3%。另一類錯誤為17.7%

3.3.2 模型的評價

經過因子分析法和邏輯回歸法建立的預警模型具有以下特點：

3.3.1 全面性。本文所見的模型包含了15個財務指標，濃縮為6個因子變量。這些變量基本上包含了企業所有的財務信息，分別從上市公司的盈利能力、償債能力、資產營運能力、成長能力以及現金能力等幾個方面綜合評價了公司的財務狀況。

3.3.2 可操作性。邏輯回歸模型通俗易懂，沒有深奧的專業術語或不可量化的指標，不僅專業人士可以借鑒，一般的投資者也可以利用。另外，在運用該模型進行財務危機預測時，由于SPSS等統計軟件的輔助計算，是這種預測變得相對簡單可行，可以在實踐中運用。

3.3.3 靈活應用性。本文所建立的模型不僅可以對非ST公司變成ST公司作出預測，而且還可以對ST公司變成非ST公司作出預測。

3.4 相關的結論

（1）在構建該體系時，應采用對財務指標分布無要求的統計方法（如邏輯回歸方法）。因為研究樣本的財務指標并不一定符合正態分布。

（2）SY公司的財務狀況惡化并不是突然發生的，因而我們完全可以通過分析財務指標的變化來預測公司的未來財務狀況。通過上述的分析，可以發現ST公司的大部分財務指標在其被特別處理前一年會計年度內呈現出了惡化的趨勢，ST公司與非ST公司財務指標之間所呈現的差距很大，這使得財務與危機預警不僅必要，而且成為可能。

（3）本文將現金流量的因素考慮了進去，因為現金流量能夠很好的反映企業的財務狀況，這樣使這些財務指標能夠更全面的反映企業的財務狀況。

（4）本文采用了因子分析法和邏輯回歸法相結合的方法建立我國制造業上市公司的財務危機預警體系。這是由于本文采用的指標較多，需要因子分析法進行濃縮；同時，邏輯回歸在對財務危機企業進行研究過程時，其存在一定的局限性。結果表明：兩種方法的結合使所構建的財務危機預警體系取得了比較理想的預測結果。

（5）有以上的分析我們可以得出企業的破產概率與企業的現金回收能力、成長能力，資本的營運能力以及資產的應用能力負相關。即企業的現金回收能力、成長能力，資本的營運能力以及資產的應用能力越強，企業越不可能破產。

4.結束語

通過對我國滬市制造業的60家上市公司2009年的財務數據進行了統計分析，結合一定的研究方法，建立了財務危機預警體系，并進行了回代檢驗，最后的檢驗結果顯示了該體系取得較好的預測效果。可見其體系具有一定的實用性。

參考文獻

[1] 王瑩. 淺析企業財務危機預警系統的構建[J]. 會計之友(中旬刊),2009,(04).

[2] 王亞. 我國上市公司財務預警模型研究[J]. 中國總會計師, 2009,(02) .

篇8

一、引言

在生存與發展的激烈競爭中，由于客觀環境的復雜性以及市場的瞬變性和不可預見性，再加上決策者素質水平的局限性，使得風險成為一種必然。現實中危機的種類多種多樣而且導致危機的因素很多，有財務因素和非財務因素。但無論如何，大量的非財務性質的企業危機，往往都是以財務危機的形式出現的，財務危機是企業危機中最顯著、最綜合的表現。而且，企業財務危機的產生也不是一朝一夕所造成的財務論文，而是一個長期積累和逐步發展的過程。在企業財務危機從小到大的整個發展過程中，這些危機會表現出不同的財務特征。因此，企業的財務危機不但有征兆，還是可預測的，建立財務預警系統，及早診斷出財務困境的信號，并采取相應的對策，幫助識別、化解可能出現的財務危機，對于經營者防范財務危機、實現企業的可持續發展，對于保護投資者和債權人的利益、對于政府管理部門的監控以及對于商業銀行是否提供貸款等都具有重要的現實意義cssci期刊目錄。

最早對財務危機預警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財務預警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網絡方法。鑒于國內外實證研究的基本情況，絕大多數研究人員選擇上市公司被標注ST作為財務危機的標志。

本文在前人對上市公司研究的基礎上，結合新疆實際情況，以新疆上市公司作為研究對象，應用多變量統計模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業陷入財務危機標志，對新疆上市公司作財務危機預警進行實證研究。

二、上市公司財務預警指標體系構建

（一）指標的選取

在構建財務困境預警模型時，本文根據可測性、科學性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財務信息的財務指標。

一般情況下財務論文，上市公司財務指標構建應盡量全面反映上市公司的綜合實力。因此，在構建指標體系時，應按照公司的財務結構進行指標體系構建。在公司財務治理中，公司財務結構和財務指標一般可以分為盈利能力指標、成長能力指標、營運能力指標、償債及資本結構等四個指標。本文在借鑒國內外相關文獻的相關指標基礎上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數據可獲得性、可測性，選取了33個上市公司樣本作為研究對象。通過篩選共選擇了4大類15個關于財務風險最富有解釋力的比率指標。

表1 上市公司財務預警指標

 

類型

變量

指標（單位）

計算公式

盈利能力

x1

每股收益（元）

凈收益/普通股股數

x2

主營業務利潤率（%）

凈利潤/主營業務收入凈額×100%

x3

總資產凈利潤率（%）

凈利潤/總資產平均余額×100%

x4

成本費用利潤率（%）

利潤總額/成本費用總額×100%

x5

凈資產收益率（%）

凈利潤/股東權益平均余額×100%

成長能力

x6

主營業務收入增長率（%）

(本年主營業務收入一本年年初主營業務收入)/本年年初主營業務收入×100%

x7

凈利潤增長率（%）

(本年凈利潤一上年掙利潤)/上年凈利潤×100%

x8

總資產增長率（%）

(期末總資產一期初總資產)/期初總資產×100%

營運能力

x9

應收賬款周轉率（次）

主營業務收入凈額/應收賬款平均余額

x10

總資產周轉率（次）

主營業務收入凈額/平均資產總額X100%

x11

流動資產周轉率（次）

營業收入/流動資產平均占用額

x12

股東權益周轉率（次）

營業收入/平均股東權益

償債及資本結構

x13

速動比率（%）

速動資產/流動負債×100%

x14

現金比率（%）

(現金+有價證券)/流動負債100%

篇9

上市公司；財務指標；會計信息透明度

一、引言

眾所周知，資本市場的存在和發展是對會計信息高度依賴的一種市場體系，會計信息的真實、客觀、準確、全面、及時流通是資本市場高效運轉的基石。我國資本市場經歷了過去二十幾年的迅速發展，建立了各項監管制度，但對比國外成熟的資本市場，上市公司信息披露所涉及的違規、違法事件時有發生，我國上市公司會計信息透明度不高確實是不爭的事實。早在2001年普華永道的關于不透明指數調查報告數據中，中國是會計信息透明度最低的國家，居35個國家之首。2012年公布的《中華人民共和國財政部會計信息質量檢查公告》中指出，有些上市公司仍存在未有效執行會計準則、不規范的財務管理、信息披露不充分的問題。2014年證監會對“博元投資”、“成城股份”等上市公司和中磊會計師事務所及其他中介機構立案調查43起，對“南紡股份”、“賢成礦業”“、天豐節能”等16家公司、171名上市公司董事和高管及其他責任人員作出行政處罰。2015年前5個月，證監會統計A股共有72家上市公司違規受罰，而山水文化等7家公司在這100多天里竟收到多張罰單。

資本市場上演的一幕幕虛假信息披露事件，嚴重阻礙了證券市場優化資源配置功能的正常發揮，使得學者們更加關注影響公司信息透明度的因素，分析如何增強我國上市公司會計信息透明度。本文根據信號理論，即財務狀況較好的上市公司更有對外披露信息的積極性，其信息透明度通常也會更高，而選擇從上市公司財務指標角度分析其對會計信息透明度的影響。

二、理論分析與研究假設

我國現有財務分析體系主要包括企業的償債能力、成長能力、盈利能力、營運能力和現金流量五個方面。為了使實證更有效率，參照我國上市公司的實際情況，本文共選擇了五個指標。

（一）償債能力指標與會計信息透明度依據委托理論，負債較高的上市公司中債權人的部分利益會被股東和經理人侵占，因此債權人會在債務契約中加入保護性條款，要求企業及時充分地披露有關信息。同時股東也要求上市公司提供高透明的會計信息來及時評價公司財務狀況，對會計信息透明度的提高有一定的幫助。基于以上分析，本文提出：假設1：資產負債率與會計信息透明度存在正相關關系。

（二）成長能力指標與會計信息透明度考察企業成長能力可以通過考評上市公司長遠擴展能力和獲取資金擴大經營的能力以及未來生產經營實力。衡量企業發展能力的指標中，總資產增長率是一個主要指標，因為一般具有成長性的上市公司多數經營范圍較廣。基于以上分析，本文提出：假設2：總資產增長率與會計信息透明度存在正相關關系。

（三）盈利能力指標與會計信息透明度盈利能力是指企業獲取利潤的能力，因此無論是投資人還是債權人，都非常重視公司反映盈利能力的相關指標。盈利能力好的公司愿意對外披露較多的信息來對比自己與績差公司之間的區別，通過向市場傳遞利好消息，進一步提高股價并吸引更多的投資者。基于以上分析，本文提出：假設3：凈資產收益率與會計信息透明度存在正相關關系。

（四）營運能力指標與會計信息透明度資產周轉率是指企業在一定時期主營業務收入凈額同平均資產總額的比率。這一比率越大，表示總資產周轉速度越快。上市公司總資產周轉率越快說明營運能力越好，公司更容易受到投資者和分析師的關注，因此需要披露更多相關信息。根據上文的理論分析提出：假設4：總資產周轉率與上市公司信息透明度存在正相關關系。

（五）現金流量指標與會計信息透明度上市公司資金活動包括籌資、經營和投資，其中經營活動現金流量尤為重要。經營活動現金流量反映了企業通過實際經營活動和企業資源創造現金的能力。其中，每股經營活動現金流量反映了上市公司運用所有者投入資本創造現金的能力，因而利用每股經營活動現金流量來分析上市公司的現金流量能力更加客觀準確。根據上文的理論分析提出：假設5：每股經營活動現金流量與公司信息透明度存在正相關關系。

三、實證研究

本文以深交所網站上“誠信檔案”中所列示的2014年上市公司考評結果作為對會計透明度的衡量。起初選擇了469個樣本，在剔除了金融行業、數據不全以及一些數據異常的樣本公司之后，最終選出427個研究樣本，分別就其評價結果不合格（D）、合格（C）、良好（B）、優秀（A）賦值1、2、3、4。

（一）模型構建本文運用Excel和SPSS17.0對數據進行處理和統計，就上市公司財務指標對會計透明度的影響進行了研究。同時采用多分類Logistic回歸，即采用最大似然估計法進行模型的估計。

（二）被解釋變量的統計表1中列出了2014年427個上市公司樣本的信息披露考評結果。結果表明，在披露的公司中，不合格的公司占整個樣本的1.64%，合格的比例為11.71%。整體數據集中于良好的考評結果，占樣本公司的67.68%，說明大部分上市公司信息披露符合規定，并且呈良好狀態。優秀的考評結果占樣本公司的18.97%。單單評價2014年的優秀結果，可以看到上市公司披露能夠達到優秀的比例不多，說明大部分公司的披露仍有提高的空間，亟待完善。但對比2012年的數據，優秀結果占樣本總數的11.46%，表明了上市公司隨著披露制度的完善和加強，開始積極披露公司信息，使公司會計信息更加透明。

（三）變量的描述性統計從表2可知各個上市公司的財務狀況存在很大差異。就資產負債率來講，最小值為0.3595，最大值為98.0329，說明各公司償債能力大不相同，有些公司舉債少，償債能力強。同樣，體現盈利能力的凈資產收益率最小值為-555.3，最大值則為41.04，平均值為3.78。說明各個公司的盈利能力高低不一，并且差別顯著。總資產增長率最小值、最大值的懸殊同樣不可小覷。總資產的增長能力用來反映企業的成長能力，出現負增長的情況，表明企業可能處于生命周期的成熟階段，成長性不強。從總資產周轉率來看，各公司營運能力比較強，且差別不大。通過分析每股經營性現金流量，發現各個上市公司支付能力有些差別，負數說明所有者投入資本的回報能力弱。

（四）變量的相關性分析本文主要是利用Spearman檢驗變量與變量之間的相關性，從表3可見各財務指標變量與會計信息透明度的相關性：資產負債率和會計信息透明度在1%顯著性水平上存在著負相關關系，說明負債占總資產的比例低對提高會計透明度有一定的作用。凈資產收益率與會計透明度兩個變量則在5%顯著性水平上存在正相關關系，說明投資者和債權人對企業的盈利能力關注比較高，凈資產收益率的增加會導致會計信息透明度提高。總資產周轉率和會計透明度兩者之間具有正向的相關關系，表明企業加強營運能力對會計信息透明度有提高的作用。每股經營性現金流量與會計信息透明度在1%的顯著性水平上存在著正向相關性，說明上市給予投資者的回報能力越高，公司的會計信息透明度越高。

（五）回歸檢驗及結果分析對于一個回歸方程，如果自變量與自變量之間存在多重共線問題，就說明這些變量之間存在信息重疊的問題，也就是說他們可能會對回歸結果產生一定的影響。所以在運用回歸分析前，先對變量進行共線檢驗。共線檢驗主要計算變量容差與方差膨脹因子兩組數據，如果變量容差小于0.2時，變量和變量之間存在共線問題。方差膨脹因子是容差的倒數，其數值越小，說明存在共線的可能性越小。從表4可以看出自變量之間的容差均大于0.9，方差膨脹因子大于1，說明模型選取的自變量之間不存在共線問題。通過了共線檢驗，本文再采用多分類Logistic進行回歸分析，最終選出模型擬合的信息和參數估計，即可得到回歸結果。表5用于檢驗最終方程的有效性，由于顯著水平的值為0.000，低于0.05，所以該方程是有效的。

實證檢驗結果出現五組數據，通過對五組數據的分析，首先，資產負債率和每股經營性現金流量對上市公司的會計信息透明度影響不大，不能夠充分說明他們與會計信息透明度有相關性，不能驗證提出的假設1和2。其次，剩余的三組指標均能充分說明與企業會計信息透明度具有相關性。如表6顯示為截取優秀組的實驗結果，總資產增長率、總資產周轉率與企業會計信息透明度呈正相關關系，對提出的假設進行了驗證。同時凈資產收益率與會計信息透明度的影響存在正相關關系，并且顯著水平最高，這一點驗證了假設，也充分說明盈利能力的提高確實能夠幫助企業自愿披露會計信息。

四、結論

本文從五個財務指標對上市公司會計信息透明度的影響因素進行研究，結果表明企業盈利能力、營運能力與成長能力三個指標與會計信息透明度存在正相關關系，而資產負債率、每股經營性現金流量對會計信息透明度無顯著作用，說明與會計信息透明度的高低無關。

【參考文獻】

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［4］譚勁松，宋順林，吳立揚.公司透明度的決定因素：基于理論和信號理論的經驗研究［J］.會計研究，2010（4）：26-33.

篇10

一、我國新三板市場發展現狀

目前中小企業逐漸成為我國發展經濟、改善民生、提升綜合國力的重要力量，其在國民經濟中的地位已上升到了戰略的層次。然而，中小企業在拉動我國經濟增長、推動技術創新、緩解就業壓力的同時，卻飽受“融資難”的困擾。如何解決中小企業融資難的問題，助其跨越發展瓶頸就成了當前廣受關注的社會課題。建設多層次資本市場，大力發展場外交易市場將成為破解中小企業融資難問題的關鍵。目前我國場外市場主要有俗稱新三板市場和各地方性產權交易市場，其中，新三板是我國現階段最主要、最規范的場外交易市場。

新三板市場起源于北京中關村科技園區非上市股份有限公司通過代辦股份系統進行股份轉讓試點，2012年以后逐步向全國擴容，市場規模迅速增長，到2014 年10 月21 日，掛牌企業已達1194 家，總市值3264.8 億元，預計近三年內全國將有數千家中小企業選擇在新三板掛牌，總市值將超過萬億元。從行業分布來看，新三板市場掛牌企業中數量最多的是信息傳輸、軟件和信息技術服務業；其次為計算機、通信和其他電子設備制造業和專用設備制造業。

二、新三板企業財務指標

本文本著科學合理、全面完整、客觀公正、簡便實用的原則，在償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力四個方面選取8項指標，通過配對樣本T檢驗分析樣本企業掛牌前后各項基本指標的變動情況。

償債能力方面本文主要研究企業的長期償債能力，選取資產負債率和利息保障倍數作為衡量指標；盈利能力方面，本文選取了扣除非經常性損益后的凈資產收益率和企業總資產報酬率兩個指標，其中總資產報酬率按企業息稅前利潤與年度平均資產總額之比計算。此外本文選取了總資產周轉率和流動資產周轉率兩個指標來考察企業營運能力，選取營業收入增長率和資本保值增值率衡量其發展能力。

三、掛牌前后財務指標變動

1.樣本。本文研究的各項數據來源于Wind資訊金融數據庫、全國中小企業股份轉讓系統網站及相關公司年報。每家新三板企業計算4年的數據：掛牌前1年，掛牌當年和掛牌后的2 年。其中，企業發展能力各項指標為環比值，需要用到企業掛牌前2 年的數據，因此實際數據時間跨度為5年。數據截止期間為2013年年報，為保證數據時間跨度，取2006 年新三板成立以來至2011 年底6 年間在新三板市場掛牌的所有企業全樣本數據，剔除已轉板上市和已終止掛牌的企業后，最后實際樣本數量為92 家。

由于2012 年以前新三板尚未向全國擴容，也未取消高新技術企業限制，因此本文研究的所有樣本均為北京中關村科技園區內的高新技術企業，其中IT 服務業和IT制造業企業占大多數。總體上看，由于選取了符合數據時間跨度要求的所有新三板企業全樣本數據，樣本對于擴容以前的新三板企業總體具有很強的代表性，但對于新三板擴容以后的總體代表性尚不確定，由于新三板擴容時間較短，擴容以后的新三板企業掛牌績效有待將來作進一步研究。

2.實證檢驗。本文通過兩配對樣本T檢驗的方法，分別對新三板企業掛牌前（GG）與掛牌當年（G0）、掛牌后第一年（G1）、掛牌后第二年（G2）的各項財務指標進行比較分析。兩配對樣本T 檢驗方法下零假設是兩個總體均值之間不存在顯著差異，實際計算過程通過spssStatistics 19軟件進行。

根據配對樣本檢驗結果：樣本新三板企業掛牌當年總資產報酬率有所上升，但凈資產收益率在掛牌第二年顯著下降，說明企業在新三板掛牌后盈利能力暫時上升但隨后即下降；企業掛牌后第二年資產負債率顯著高于掛牌前，說明由于企業掛牌后融資渠道增多、融資能力增強，債務融資能力增強，債權性資本比例得到提升，資產不負債率上升；企業掛牌后第一年和第二年的流動資產周轉率均顯著低于掛牌前，掛牌后第二年總資產周轉率顯著低于掛牌前，掛牌后企業營運能力顯著下降；發展能力指標方面，樣本企業掛牌后第二年營業收入增長率顯著低于掛牌前，掛牌當年資本保值增值率在10%的顯著性水平下低于掛牌前，掛牌后第一年和第二年資本保值增值率在5%的顯著性水平下均低于掛牌前，證明企業在新三板掛牌后發展能力指標顯著下降。

3.結論。本文通過企業掛牌前后各項財務指標的配對樣本檢驗對2006 年至2011 年在新三板掛牌的企業掛牌前后財務指標變動問題進行了分析和研究，結果顯示：企業在新三板掛牌后融資渠道增多，短期看融資能力有所增強，但長期償債能力、盈利能力、營運能力和發展能力等各項財務績效指標均存在顯著下降的現象。

四、對于中小企業在新三板市場掛牌融資的建議

過往數據表明企業在新三板掛牌并沒有使企業財務績效指標都有所提高，中小企業應根據自身條件和經營狀況，決定是否在新三板掛牌。

新三板掛牌后將進一步規范法人治理結構、拓寬融資渠道，并有助于日后進入更高層次的資本市場進行運作。但是，掛牌以后也會增加每年的管理成本、信息披露成本等。并且很多企業在新三板掛牌后都會出現財務績效指標下降的現象。

對于業務發展前景良好，但受制于融資瓶頸問題較為嚴重，若有志于規范公司治理，長遠戰略定位在資本市場的，建議可考慮通過新三板掛牌拓寬融資渠道，有助于企業打開成長空間。

五、本文研究的不足

由于新三板市場在我國發展歷程較短，本文選取的是2006 年新三板設立以來至2011 年底期間間掛牌的所有企業為樣本，這些樣本全部是北京中關村科技園區的高新技術企業，在地域、產業特征等方面較大的局限性。而今新三板擴容以后，掛牌企業已遍布全國，也不再局限于高新技術企業，但是受限于擴容時間較短，未有足夠年限的企業數據，本文未對擴容以后的新三板企業掛牌前后財務指標變動情況進行分析。新三板擴容以后，情況是否有所不同，有待以后作進一步研究。

參考文獻：

[1]胡曉蕾.浙江民營企業上市融資績效的實證分析[D].浙江:浙江大學經濟學院,2012.

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流量財務比率的基本狀況在我國作者編寫或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財務管理》教材中．筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現金流量指標的有8本，占25％：在余下的涉及現金流量指標的24本教材(以下稱可比樣本)中，將現金流量分析獨立于傳統的資產負債表和損益表分析的有9本．占可比樣本的37．5％。無論是單獨對現金流量進行分析還是將現金流量分析與傳統財務評價結合一起．這24本教材都主張按不同的分析目的來設置指標：全數表示現金流量表項目可用于償債能力評價．但其中有6本教材僅僅設置“現金比率”這一個指標：有12本教材設置了獲現能力或叫獲利能力分析的指標．占可比樣本的50％；有9本設置了盈利質量分析指標．占可比樣本的37．5％；還有6本寫明了要進行財務彈性分析．占可比樣本的25％

仔細分析教材中使用的評價指標，大致可以歸納為27個．分屬四種分析目的。償債能力分析指標最為大家認可，其出現的頻率達n44％，其次是獲現能力指標，頻率為36％，財務彈性指標占l1％．盈利質量指標占9％。具體到各財務比率．公認程度最高的是經營現金凈流入／流動負債．其出現的頻數達到19％經營活動現金流量／n期債務本息、經營活動現金流量／到期債務、現金及現金等價物／流動資產、經營活動現金流量／全部債務、經營活動現金流量／平均總資產等五項財務比率的認同程度也較高．均達9％。

二、現行教材中現金流量指標設置存在的問題

(一)夸大現金流量表的作用

如前文所示．約四成的教材將現金流量分析獨立于傳統的資產負債表和損益表分析之外．說明仍有不少人將現金流量分析視為與傳統財務分析并列的～部分事實上，現金流量表作為傳統兩表的橋梁．其作用不可能超越他們。其次．現金流量表的編制基礎與傳統兩表不同．它不可能取代后者．因而不可能獨立存在。而且．現金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時大量回收貨款或大量借款、有意調整“現金”概念．將本來就是現金范圍的現金歸口為非現金項目以增加現金流量、將現金流量表的各項數據同時調增或同時調減．以達到調節表內各項目數據的目的。

(二)指標名目繁多，未能突出現金流量表的作用

1．將結構比率、趨勢比率等不屬于財務比率的指標吸納進來財務比率是將企業某個時期財務報表中不同類但具有一定關系的項目進行對比而形成的比率．其數據均來自一個會計期間．不同于趨勢比率：這些數據屬于不同類項目，因而有別于結構比率：2．納入了非現金流量指標。如：現金及現金等價物之和／流動資產．數據可以從資產負債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3．將非財務指標納入體系。如：最大負債能力——經營活動現金流量與市場利率之比中．市場利率在財務報表中不能獲取．超出了財務比率的范疇。

(三)指標命名欠規范，容易混淆

1．同一指標．名稱不同“經營活動現金凈流量／流動負債”這～比率就有現金償債比率、現金流動負債比率、現金流量比率、短期債務現金流量比率、現金流量負債比等7種名稱：2．有的指標“名不符實”，如：利潤變現比率；經營活動凈現金流量／營業利潤．公式中分母僅限于營業利潤，而指標名稱卻叫“利潤”變現比率，外延大多了；而且，利潤與現金的關系并不是變現的過程，這與傳統的資產“變現”概念相背，不利于對指標的理解。

(四)指標的計算公式有爭議甚至有錯誤

1．現金比率一般是指現金及現金等價物之和與流動資產的比值，有學者將計算式的分母取作總資產。還有人取作流動負債：2．經營活動現金凈流量／流動負債，也有人將分子取作“經營現金流入”：3．現金利息保障倍數有(經營活動凈現金流量+利息支出+所得稅付現)／現金利息支出及(利潤總額+利息支出)／n息支出兩種計算公式：后者更粗略一些，因為利潤總額未考慮到非付現費用及非經營所收或所付的現金；，分子分母顯然口徑不一．會導致錯誤計算。

三、包含現金流量項目的財務比率體系

鑒于現金流量表與傳統資產負債表和損益表之間存在緊密聯系．重構的財務比率體系是以同一時期三張報表的相關項目計算而成的比值為主體，剔除所有的結構比率、趨勢比率．按不同報表使用者分為四個方面——傳統的償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析和增設的財務彈性分析，不再對現金流量進行單獨評價

(一)償債能力分析

現金是償還債務最直接的工具．也是最終的償債手段。在傳統的速動比率、資產負債率等指標的基礎上，補充以下包含現金流量信息的財務比率：1．短期償債能力指標現金流量比率=經營活動現金流量／流動負債．該指標反映企業在經營活動中獲得現金償還短期債務的能力。其值越高．對短期債權人的本金保障程度越高但由于現金的流動性最強．其盈利能力也最差．該比率值過高．說明企業沒有充分利用現金造成資源浪費按速動比率的經驗值來推斷．現金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2．長期償債能力指標：現金流量保障倍數=(經營活動現金凈流量+所得稅付現)／[現金利息支出+優先股股利／(1一t)+到期債務本金／新思考(1一i’)]

利息費用是可抵稅費用．滿足一元的這些債務只要求有1元的稅前現金流量．但優先股股息和債務本金償還須從稅后現金流量中支付．除以(1一t)得到相當于滿足它們的稅前現金流量

該比率值大于1．說明企業利用稅前經營活動現金凈流入量可以償還到期債務并支付利息、優先股股息．無需另行籌資來履行固定義務：反之，該比率值小于1．表明企業履行這些義務時．不但耗盡了同期經營活動產生的稅前現金流量．還動用了前期的現金及現金等價物．企業資產的流動性將受到不利影響．

(二)盈利能力分析

傳統的盈利能力分析主要都是依據權責發生制下的利潤。但利潤是否有實實在在的現金凈流入作為保障．還需要將現金流量與利潤額對比，判斷盈利的質量．作為傳統盈利能力分析的補充。可設置如下盈利質量分析指標：

營運指數=經營活動現金流量／(凈收益一非經營收益+非付現費用)

非經營收益主要是指投資收益、財務費用、公允價值變動損益、營業外收支凈額．而非付現成本包括計提的資產損失準備、提取的固定資產折舊、無形資產和長期待攤費用的攤銷、待攤費用的減少等。上式中的分母，常被稱為經營所得現金。該指標反映經營活動凈現金流量與調整后經營利潤的差異程度。該比率大于1．說明經營活動現金流量高于營業活動應得現金．主營業務創造的利潤具有更多的現金作為保證，該比率小于1。說明一部分收益尚沒有取得現金．原因是應收賬款的增加、應付賬款的減少或存貨增加．使得實際得到的經營現金減少。而存貨有貶值的風險．應收賬款有形成呆、壞賬的風險，因此。未收現的收益質量不如已收現的收益：即使不出現上述風險．存貨和應收賬款占用的資金也是有機會成本的．那么．企業取得同樣的凈收益要付出更大的代價，實際的業績水平下降，營業利潤的質量下滑。

(三)營運能力分析

在傳統財務分析中．銷售收入與投入資源或業務相比較．獲得的存貨周轉率、總資產周轉率等被歸納為營運能力分析指標。而獲現能力指標一般也是將企業經營活動現金流量與投入資源和相關業務相比較．如．將企業經營活動現金流量與資產平均余額相比較．將經營活動現金流量與銷售額相比較可見．營運能力評價指標和獲現能力評價指標都反映企業利用資源獲取經營成果的能力．不過．前者反映的是權責發生制下的經營成果．后者反映收付實現制下的經營成果從這個角度出發．可把獲現能力評價視為營運能力評價的補充可設置如下指標：1．反映銷售業務獲現能力指標銷售現金流量比率=經營現金凈流量／銷售額．該指標可以衡量銷貨收入在當年收現的程度．用以評價銷貨工作的質量。該比率值越高．說明企業積壓在應收賬款上的資金越少，企業的經營成本越低．管理效率越高：2．反映總資產獲現能力的指標資產現金流量回報率=(經營現金流量+利息支出+所得稅付現)，平均總資產．該指標更全面反映資產的獲現能力，用以衡量企業運用全部資產進行經營創造現金的能力．反映企業資產利用的綜合效果。其值越大．說明企業資產的利用效率越高。

(四)財務彈性分析

企業財務彈性是指企業應付各種挑戰、適應經濟環境變化的能力．具體表現為企業能否靈活籌集資金應付偶發性支出、股利支出以及捕捉投資機會的能力。將現金流量表與資產負債表、損益表相結合，能獲取現金流量和支付現金需要兩方面信息．用以判斷企業可穩定獲得的現金是否充足．

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一、研究設計

（一）零售企業綜合實力評價指標體系企業綜合實力歸根到底就是企業的綜合競爭力，這是一個綜合的概念，是指企業作為獨立的商品生產者或經營者，在激烈的市場競爭中所表現出來的一種能力，其評價方法可以通過企業的財務狀況直接反映。科學設計評價指標體系是正確評價企業綜合實力的前提和基礎。本文在借鑒已有研究成果基礎上依據科學性、客觀性和可比性的原則建立如（表1）所示的零售企業綜合實力的財務指標體系。表中的正指標是指數值越大越好的指標，適度指標是指數值需在一定區間內才是有利的指標。

（二）研究方法本文采用多指標綜合評價方法——因子分析法,對零售業上市公司的綜合實力進行分析研究。因子分析法是從研究變量內部相關的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數綜合因子的一種多變量統計分析方法。

（三）樣本選取與數據來源本文研究的對象是我國滬深兩市零售業上市公司，對零售業的界定以證監會行業分類法為標準，并從中剔除ST股所代表的上市公司及前述財務指標異常的公司，最后確定33家零售業上市公司作為研究樣本，其中以傳統的百貨零售業態和新興的大賣場與超市業態為主，便利店、倉儲式商場、專業市場、專賣店、購物中心等業態的樣本較少。數據全部來源于金融研究數據庫（www2.省略/cn），根據其中上市公司2009年的財務數據和年報數據統計整理而來。

二、實證結果分析

（一）KMO和Bartlett's球形檢驗將各財務指標的計算值代入SPSS17.0做KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗，結果如（表2）所示。可以發現，KMO值為0.526，Bartlett球形檢驗的卡方統計值為405.018，自由度為91，顯著性水平達到0.000，表明該數據適合作因子分析。

（二）提取公因子 運用SPSS17.0統計分析軟件Factor過程求變量相關矩陣R、特征值λ、貢獻率和累計貢獻率。相關分析結果如（表3）和（表4）所示。從相關系數矩陣（表3）可看出一些指標之間相關系數大于0.3，表明它們之間存在著比較強的相關關系，證明他們存在信息上的重疊。所以進一步說明可應用因子分析法分析評價33家零售業上市公司的綜合實力。選取累積貢獻率達到80%以上的前5個主成份被抽取作為公因子。

（三）因子命名本文采用方差最大化（Varimax）對因子進行正交旋轉，使每個指標在少數因子上有較大負載。旋轉后的因子載荷矩陣如（表5）所示。不難看出：F1在X1、X2、X3上有較高的載荷量。X1、X2、X3分別代表了企業的凈資產收益率，資產報酬率和資產凈利率，他們反映了零售企業的盈利情況。因此，可以稱F1為盈利能力因子，它綜合了整個指標體系26.742%的信息。F2與X4、X5、X6、X10相關程度較高，其中X4、X5、X6代表的是資產負債率流動比率和速動比率，它們反映的是零售企業的償債能力，而X10反映了零售企業的成長狀況。因此，F2可以定義為償債成長因子，它綜合了整個指標體系的18.745％的信息。F3與X8、X13、X14的相關系數較大，其中X8代表的是營業收入增長率，是成長能力指標，而X13、X14代表的是流動資產周轉率和總資產周轉率，這兩個指標反映的是企業的營運能力，所以第三個因子可以稱為營運成長因子，它綜合了整個指標體系的14.651％的信息。F4在X7和X9上有較高的載荷量，這兩個指標均從不同角度反映了零售企業的成長能力。因此，定義F4為成長因子，它綜合了整個指標體系的13.166％的信息。反映了零售企業的營運能力。F5方面與X11、X12的相關程度較高，它們代表的是存貨周轉率和應收賬款周轉率，反映了企業的營運能力，因此，F5可以定義為經營營運因子，它綜合了整個指標體系的11.161％的信息

（四）因子得分和綜合評價值根據因子得分系數和原始變量的標準化值，可以計算出每個公司各因子的得分（借助Excel里的矩陣函數來完成），并以各自的方差貢獻率為權數求得綜合評價值得分及排名。根據（表6），五個主成份得分表達式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051

X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056

X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012

X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467

X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022

X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五個公因子分別從不同方面反映了我國零售業上市公司綜合實力，但單獨使用某一公因子并不能對其作出綜合評價，因此應按各公因子對應的方差貢獻率為權數計算綜合評價值，計算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和綜合評價值，如（表7）所示。

從（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，銀川新華、成商集團、無錫商業、蘇寧電器、人人樂連鎖、合肥百貨相對較強，而沈陽商業城、武漢漢商、南京中央商場、大商集團則在這方面就顯得比較弱勢，這也與其綜合實力情況相似。由此可見，零售企業的盈利能力對零售企業的成長發展至關重要。這與現實情況也是相符的，對于處于迅速擴張的零售類上市企業來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功擴張實現的關鍵。在償債成長因子F2方面，北京華聯、家潤多商業、西安民生、上海豫園等企業相對較強，說明他們在資本結構上處理的比較好，這也能通過其財務報告反映出來，而杭州解百、上海百聯、武漢漢商等企業就在償債能力上沒有控制的太好，這也是導致他們在綜合排名中名次靠后的因素之一。在營運成長因子F3方面，南方建材、重慶百貨、福建新華都相對較強，通過對這些企業的分析發現這些企業的流動資產周轉率和總資產周轉率會比較高一些，而像南京新街口、浙江東方等企業在這些指標上就低一些。在成長因子F4方面，北京市西單、無錫商業、銀川新華等企業相對較強，而人人樂連鎖、大商集團做的就稍微差了一些，這說明前面幾家企業在近幾年里使企業得到了一定的發展和成長。在經營營運因子F5方面，北京華聯、福建東百、上海百聯相對較強，而南京中央商場等企業做的就不是那么好了，這說明前面幾個企業在企業人員經營管理、運用資金的能力、企業生產經營資金周轉的速度等方面的效率高，企業管理人員的經營能力強，而得分比較低的企業在這些方面的能力還需改進加強。

三、結論與建議

（一）結論上述研究表明，運用因子分析法對我國零售業上市公司綜合實力評價具有以下意義：首先，本文運用因子分析法對我國零售業上市公司的綜合實力進行評價分析，是從錯綜復雜的觀測數據中理出一個比較清晰的結構，揭示出原始數據所包含的內在信息，找到對零售業上市公司綜合實力產生影響的主要因素，并可對上市公司的綜合實力做出評價得分，避免了大量單項指標評價的局限性。其次，根據上市公司各因子得分和綜合得分的結果，投資者可以清楚地看到上市公司的綜合實力的強弱，對其投資價值給予理性的判斷，然后結合自己的情況來選擇投資對象。最后，各零售業上市公司根據因子綜合評價得分，來了解公司在經營管理上面臨的薄弱環節，以及在該行業中的地位,為上市公司決策者提供重要的決策依據。在實際的公司經營實踐當中，還要具體問題具體分析，哪個財務指標出現了拖累整體的現象，公司應該及時采取針對薄弱指標的相應措施,彌補該指標所反映的某些方面的缺陷，從而提高企業的競爭能力。

（二）建議 通過以上分析，我國零售企業雖然在市場布局、渠道建設、企業日常管理等方面已經取得一定成績，但在資本運營、企業盈利和營運能力等方面仍存在不足，因此建議：在提高盈利能力方面，零售企業應優化資本結構，加強資本營運，其實質就是要實現資本的快速流轉，加強應收帳款的催收工作，制定切實可行的信用政策、及時回籠應收賬款，以減少存量資產的占用時間。總之，對現行企業只要注意一方面優化好資本結構，改善自身狀況；另一方面，加強資本營運，苦練內功，那么定將使企業盈利能力大幅度提高。在提高償債能力方面，零售企業應一方面建立償債基金，健全企業債務清償的自我約束機制正確運用財務杠桿，提高企業資本收益率，建立健全償債能力的考核指標體系，另一方面，企業應努力提高經濟效益，增強發展后勁和償債能力。在提高營運能力方面，零售企業應提高應收賬款及存貨周轉率，加強資金管理、降低成本費用，減少壞賬損失，加強倉庫管理工作,定期清倉查庫,對那些超儲集壓物資積極進行處理,以減少存貨資金與用量。在提高成長能力方面，由于企業的成長能力是個綜合性比較強的指標，要想提高零售企業的成長能力，就需要具備比較強的市場能力和管理能力。市場能力是指企業所具有的能夠充分利用和發展已有的市場知識，并能創造可充分利用企業內外資源的市場機會的能力，管理能力是指企業按照資源配置方向，對內外資源進行合理高效整合和配置，提高資源的利用效果和效率的能力。

參考文獻：

［1］郎咸平：《模式——零售連鎖業戰略思維和發展模式》東方出版社2006年版。

［2］陳紅宇：《國內大型購物中心ShoppingMall發展模式研究》，《重慶大學碩士學位論文》2004年。

［3］程建偉：《上市公司盈利能力和影響因素的實證研究》，《金融教學與研究》2006年第5期。

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中小投資者是相對于大股東或控股股東而言，一般來講，投資者按其在公司中所占股權比例大小和對股價的實際控制能力的大小，劃分為機構投資者或大股東和中小投資者（中小股東）。目前在我國證券市場上，中小投資者處于相對劣勢地位，屬于“弱勢群體”，掌握不到足夠的財務信息，大部分中小投資者很難獲得投資收益，而且機構投資者和中小投資者投入的資金數額不同，投資目的不同，因此，二者所使用的財務分析體系也應該有所區別，應基于中小投資者的視角建立簡單明了的財務分析體系，從而幫助更多的中小投資者作出正確的投資決策，并獲得收益。從中小投資者的角度建立財務報表分析體系首先應充分考慮中小投資者的特點，使財務分析體系的設計更具有針對性及適用性。本文通過問卷調查取得部分相關數據，問卷設計成兩部分，第一部分用來調查中小投資者所具有的特點，第二部分用來調查中小投資者投資時財務分析手段使用情況，以及希望得到什么樣的財務分析手段。采用抽樣調查法，調查時段約兩個月，調查的對象為中小投資者，實際發放調查問卷2 500份，收回調查問卷2 390份，有效調查問卷2 000份。其中本文分析中所涉及到的償債能力分析指標、營運能力分析指標、盈利能力分析指標以及成長能力分析指標為多選，這就導致了其所占比例和不等于1。但是對于每個選項來說，其被選擇的概率是平等的，所以單獨計算每個選項所使用的頻數是具有可行性的。

一、中小投資者的特點

（一）中小投資者戶數所占的比例較高

近年來，在我國的證券市場上，中小投資者戶數所占的比例一直很高。上海證券交易所統計年鑒（2014）公布自然人投資者2013年占比82.24%，比2012年占比80.78%增長1.8%；根據深圳證券交易所統計數據，2014年中小投資者戶數所占比重達99%以上。在中國股市未來的一段時期，中小投資者仍然是證券市場上的主體，以中小投資者為主體，研究上市公司財務報表分析體系，具有重要的意義。

（二）中小投資者交易頻繁，持股期限較短

總體上中小投資者交易較為頻繁。具體表現在資金周轉率仍處于較高水平，個人交易頻度遠高于機構，小投資者高于大投資者。2009―2012年個人投資者年資金周轉率分別為8.99、7.21、6.35和6.9，機構投資者年資金周轉率分別為3.83、1.61、1.41和1.42。中小投資者偏好持有和交易投機性較強的高市盈率股、低價股和ST股。個人投資者平均持股期限僅為39.1天，遠低于機構投資者的190.3天。考慮到這個特點，在設計財務報表分析體系時應偏重于短期財務指標的使用。

（三）中小投資者處于信息的弱勢地位

中小投資者信息的弱勢地位具體表現在以下方面：其一，中小投資者一般只能從網站上或電視報紙上獲得上市公司的公開信息，并不能了解上市公司的一些內部交易；其二，有些上市公司為了獲得更多的投資，對財務報表進行粉飾，中小投資者由于缺乏專業的投資知識，并不能識別這些被粉飾的數據；其三，機構投資者可以通過專業人士對上市公司的財務報表進行分析，能夠獲得更多的關于被投資公司的信息，而中小投資者考慮到使用專業人士進行財務分析的成本，一般情況下是憑借自身的能力進行投資。這一特點要求在建立財務報表分析體系時，所使用的數據應該充分考慮中小投資者是否能夠獲得，除此之外，還應該考慮中小投資者獲得這些數據的成本，只有在中小投資者能夠獲得這些數據且成本效益最大化的情況下，所建立的財務報表分析體系才有實際意義。

（四）中小投資者缺乏專業的財務報表分析手段

中小投資者一般是非專業投資者，大多數不具備專業的知識以及豐富的經驗。通過對問卷調查的數據進行分析，得出中小投資者使用財務報表的頻率，如表1所示。

從表1的數據可知，30.5%的中小投資者幾乎不使用財務分析手段對所要投資公司的財務報表進行分析研究，一半以上的中小投資者偶爾使用財務分析手段，僅有15%的中小投資者在投資前，會使用財務分析手段對目標公司進行分析。中小投資者進行投資的依據大多數是網絡上的一些信息或者是跟風，這就直接導致了中小投資者進行投資的收益不樂觀，如表2所示。

從表2可以得知，將近七成的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態。具體來說，對于經常使用財務報表手段的人來說，其獲得投資收益的情況是比較可觀的，有63.33%的中小投資者可以獲得投資收益，相反的，對于幾乎不使用財務報表分析手段的投資者來說，有72.13%的中小投資者的投資收益處于保本和虧損狀態。

從以上分析可以看出，從中小投資者角度出發建立上市公司財務報表分析體系具有一定的必要性，在建立財務報表分析體系時，必須要考慮中小投資者專業知識匱乏的情況，要用簡單便于理解的財務指標指導中小投資者進行投資，改變投資收益不樂觀的現狀。

二、財務分析指標的選取

（一）償債能力指標

償債能力是指利用經濟資源償還債務本息的一種能力，可以揭示投資公司的風險大小。具體分為短期償債能力以及長期償債能力分析。調查問卷相關分析結果如表3所示。

從表3可知，在2 000份調查問卷中，流動比率指標使用人數900人，占45%；速動比率指標使用人數530人，占26.5%；現金比率指標使用人數370人，占18.5%；資產負債率指標使用人數680人，占34%；有形資產負債率指標使用人數270人，占13.5%；產權比率指標使用人數250人，占12.5%；任何指標都沒有使用的人數140人，占7%。

考慮到數據的可獲取性以及調查問卷中中小投資者使用人數所占比重的大小，從中小投資者角度偏重于短期指標的使用，選取流動比率、速動比率以及資產負債率反映公司的償債能力。

（二）營運能力指標

營運能力主要是通過對公司的資產效率進行分析，反映公司的資產管理水平。一般情況下，企業的資產營運能力越高，其變現能力也就越強。調查問卷相關分析結果如表4所示。

從表4可以看出，在2 000份調查問卷中，總資產周轉率指標使用人數520人，占26%；應收賬款周轉率指標使用人數660人，占33%；存貨周轉率指標使用人數940人，占47%；流動資產周轉率指標使用人數580人，占29%；任何指標都沒有使用的人數300人，占15%。

從中小投資者角度，考慮到數據的可獲取性以及計算的方便，選取使用人數所占比例較大的指標：存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產周轉率反映公司的營運能力。

（三）盈利能力指標

盈利能力是指一個企業運用其所擁有的經濟資源在一定時間內獲取利潤的能力。調查問卷相關分析結果如表5所示。

從表5可以看出，在2 000份調查問卷中，銷售凈利潤率指標使用人數930人，占46.5%；資產凈利潤率指標使用人數540人，占27%；凈資產利潤率指標使用人數630人，占31.5%；每股盈余指標使用人數320人，占16%；銷售毛利率指標使用人數500人，占25%；市盈率指標使用人數280人，占14%；基本獲利率指標使用人數340人，占17%。根據調查結果，選取銷售凈利潤率、凈資產利潤率、銷售毛利率反映公司的盈利能力。

（四）發展能力指標

發展能力是指企業在長時間內由小變大、由弱變強的變革過程。調查問卷相關分析結果如表6所示。

從表6可以看出，在2 000份調查問卷中，總資產增長率指標使用人數1 000人，占50%；營業收入增長率指標使用人數720人，占36%；凈利潤增長率指標使用人數360人，占18%；股東權益增長率指標使用人數600人，占30%；任何指標都沒有使用的人數320人，占16%。根據調查結果，從中小投資者的角度選取總資產增長率、營業收入增長率以及股東權益增長率反映公司的成長能力。

三、財務分析體系的設計

財務指標確定之后，為了方便中小投資者對上市公司進行分析，借鑒沃爾評分法的思路，建立綜合評分體系，以直觀分數來評價不同的投資對象。首先計算其各指標的權重，研究采用簡單的層次分析法來確定各指標的權重。建立的層次結構圖有3層，包括目標層、指標層以及子指標層。目標層是指確定各財務指標在所建立的財務報表分析體系中的權重；指標層包括評價公司財務狀況的主要財務指標，具體包括盈利能力指標、運營能力指標、償債能力指標以及發展能力指標；子指標層是根據調查報告所確定使用的財務比率。最終得出財務報表分析的綜合體系，如表7所示。

其中，償債能力指標、盈利能力指標以及營運能力指標所使用的標準值是根據企業通常所設置的數值確定的，而發展能力所使用的標準值是根據2013《中國統計年鑒》計算分析得出。另外，需要注意資產負債率是反向指標，為了使數據具有方向上的一致性，在計算實際得分時使用資產負債率的倒數。

目標投資上市公司綜合得分=實際值÷標準值×權重

上市公司的綜合得分反映了公司的財務狀況，如果綜合得分等于或接近于100分，說明該公司的財務狀況是良好的；如果綜合得分遠遠低于100分，則說明該公司的財務狀況較差；如果綜合得分遠遠高于100分，則說明該公司的財務狀況很理想。

四、中小投資者視角的財務報表分析體系運用研究

研究引用的數據從新浪財經網獲取，以制造行業為例，抽取6家上市公司進行分析，這6家公司分別為：三星電氣、龍源技術、林洋電子、永高股份、岳陽林紙、上海綠新，時間截點為2012年的年報。選取上市公司時考慮到選取反差比較明顯的公司以便于比較，從而有利于驗證所建立的財務報表分析體系的實用性。使用表7綜合評價體系對所選取的制造業上市公司分析，6家上市公司2012年財務比率綜合評分值分別如下：上海綠新107.77分；龍源技術120.27分；林洋電子96.82分；三星電氣78.22分；永高股份140.44分；岳陽林紙37.72分。通過以上數據可以看出，龍源技術、永高股份以及凱樂科技的綜合得分遠遠高于100分，說明這3家上市公司的財務狀況很理想，另外，林洋電子的財務比率綜合得分接近于100分，說明該公司的財務狀況是良好的。而岳陽林紙的財務比率遠遠低于100分，說明該公司的財務狀況現階段比較差。將上述計算結果與實際情況進行比較，在實際投資市場上，通過商務部Themis上市公司財務安全評級，得出表8。

通過將本文設計的財務報表分析體系運用的結果和商務部Themis上市公司財務安全評級結果進行對比分析，本文所建立的財務報表分析體系對這6家上市公司財務狀況的分析與在實際投資市場上所表現的是一致的，說明該財務報表評價體系具有可行性和有效性，能夠幫助中小投資者作出正確的投資決策。

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