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篇1

中國經濟貨幣化進程,隨著中國改革開放的進展而不斷深化。在這個過程中,表現為貨幣投放增長率高于經濟增長率,而不引起物價上漲。從1948年至1952年國民經濟恢復時期為例,相對于經濟增長而言,市場貨幣供應量基本處于一種超量供應狀態,但市場物價上漲幅度一直低于貨幣發行指數,論者認為是由于新的信用貨幣量占領市場,貨幣容量不斷擴展引起的。這種新的信用貨幣本身在實質上正反映了經濟貨幣化過程中對貨幣的需求,同時也表明,貨幣不僅作為流通媒介參與經濟循環,而且作為實際財富的替代,被賦予了資產形式。中國經濟貨幣化始于這種為適應恢復時期的相對市場化的經濟過程中。由于市場化,貨幣在經濟活動中成為和實物資產一樣可以獲得等同收益的資產形式。從理論上說,這種地位本身也就標志經濟活動日益貨幣化。用貨幣價值本身可以衡量經濟的各個方面,貨幣經濟成為實物經濟的最終替代。1949年至1952年恢復時期,在廣大農村地區人民幣取代了物物交換,從貨幣化初級形式交換媒介作用充當了農村地區物物交換的替代。雖然這是一個淺層次過程,但在一定程度上促使了經濟貨幣化向縱深發展。

統計數據表明,這三年雖然工農業生產總值只增長了77.5%,而市場現金流量增加了6.05倍,貨幣供應總量M2增加了23.1倍。值得注意的是后一個數據包含了信貸量。這說明在恢復時期,雖然經濟貨幣化已表現在流通媒介上,但更集中體現為貨幣作為資產形式的信貸上。這點揭示了這樣一個現象:現代經濟中經濟貨幣化的第二形態較之第一形態,在經濟貨幣化過程中起著更為關鍵的作用,成為促進經濟發展的一個不可忽視的推動力。當然,經濟貨幣化過程并不等同于貨幣的盲目發行,恰當地表現為和經濟發展階段相容的貨幣需求和替代。如1950年2月市場現實流通量為1949年12月的117.2%,M2為135.5%,物價指數為209.4%,物價指數遠遠高于貨幣增長率,表明貨幣已超過經濟貨幣化的容量,為與經濟發展階段不相稱的貨幣發行。中國經濟在三年恢復時期,除了信貸支持國營工商業外,并且加強了對私營業務的支持,因而在三年的恢復期保存了市場化的經濟模式對貨幣化的需求,使貨幣供應和經濟貨幣化同步進行。經濟貨幣化本來是經濟發展的一個內在規律,但是,中國從1956年始,逐漸深化的計劃經濟使經濟貨幣化受到嚴重阻礙。與此同時,也使中國經濟的發展受到限制。從一般經濟學角度看,社會商品化程度越高,金融資產的品種和數量便越大,金融資產與社會產值的比率越高,貨幣化程度越深。分析中國的狀況,1953年我國銀行資金運用于工農業生產總值的比率為15.1%,1956年為19.3%,1978年為33.3%,1989年為47.7%。從這些數據可以發現,中國經濟發展過程中,1953年至1956年銀行資金運用與工農業生產總值的比率年增長1.4%,而1956年至1978年僅為0.63%。這些數據比較情況說明,1956年至1978年后的計劃經濟由于采用計劃調撥,使中國經濟貨幣化速度大為減慢。再比較1978年至1989年的年均1.4%增長率,進一步可以看到中國計劃經濟時期嚴重非貨幣化,從而阻礙了經濟的發展。1956年后出現的財政劃撥款制使企業發展所需的實際貨幣需求量受到控制,一方面使經濟貨幣化受到限制,另一方面使經濟發展受到限制,表現為1956年至1978年經濟發展極為緩慢。

這種情況在實際經濟活動中表現為自1958年起國營企業(包括公私合營企業)需要的定額流動資金70%由財政撥給,1959年后國營農場需要的流動資金,統一由財政撥款,1962年后,商業部門改由國家核撥部分自有資金。自有資金是根據當年經濟發展狀況后計算出來,事實上每年增加甚微,因而使企業發展所需資金來源缺乏,加之擴大的處延式投資中資金沉淀現象普遍存在,使與經濟發展相適應的貨幣需求受到限制,最終使中國經濟貨幣化道路布滿荊棘。與這種狀況相適應的是,中國財政存款量占銀行存款相當比例,如1970年為46.9%,1978年為40.3%。由于財政存貸是幾乎不計息的,因此,貨幣中很大一部分不參與社會收益的分配,進一步為中國經濟貨幣化設置了人為障礙。

中國經濟貨幣化現狀及展望

中國經濟自改革開放以來,貨幣化明顯加速,特別是隨著市場經濟的深化、流通領域的不斷拓展、固定資產投入的增長,貨幣投放量遠遠高于國民生產總值的增長速度。以1985年至1993年為例,年均增長率M0為25.41%,M1為19.95%,M2為24.56%,國民生產總值Y為9.54%,而物價P僅為9%。從這些數據分析來看,1985年以來,中國貨幣投放增長率幾乎以三倍于國民經濟實際增長速度增長,這表明投放的貨幣不僅滿足增長的國民總產值的需求,而且在經濟結構性調整中,投放的大部分貨幣充當了經濟貨幣化過程中的替代作用。這種情況進一步說明,中國經濟中貨幣作用加強,經濟貨幣化正朝向縱深發展。根據國內一些學者的評估,1985年以來中國經濟發展狀況大約是國民生產總值每增加1%,在其他因素不變的同時,合理的貨幣供給增加略高于2%。從這一情況來看,目前中國貨幣化已明顯高于前幾年,表明中國已逐步走向貨幣經濟縱深階段。

中國經濟在貨幣化過程中,由于貨幣的非市場化因素普遍存在,致使貨幣并沒有完全等同實物資產享有等同的收益率。有關專家估計,中國專業性或政策性銀行擁有占資金市場80%以上的資金,而其中按市場原則貸款經營的貨幣僅在40%左右,低于成熟貨幣經濟的要求。另據1993年《中國經濟年鑒》有關數據表明,中國一年期存款利率為9.18%,而一年期流動資金貸款利率為9.36%,基建貸款幾乎等同于存款利率,而糧棉油、外貿出口收購貸款利率又低于存款利率,僅為8.46%,特區、開發區貸款利率更低,僅為2.88%,遠遠低于存款利率。而一些經濟貨幣化程度較高的國家,美國1991年存貸款利率分別為5.84%和8.46%,德國為7.62%和12.46%,貸款利率都高于存款利率,表明貨幣作為社會資產的形態,參與了社會收益平均分配,顯示出成熟貨幣經濟特征。當前,中國經濟發展中存貸利率差,可以說已經比較順暢,貨幣經濟的特征也越來越明顯,但是,由于相對普遍地存在著呆壞賬現象,使相當一部分貨幣資產并沒有獲取社會收益。如在經濟活動中,固定資產投資任意擴大化等,造成的結果是社會對貨幣資產形態的忽視,由此引發了爭貸款而不計利率的現象。

從根本上講,這種現象的出現仍歸因于中國經濟中雖然貨幣投放量增長高于經濟增長,但在一定程度上貨幣并沒有體現出真實價值,沒有參與社會收益的分配,因此,貨幣投放量的多少,在中國經濟中和物價聯系并不太緊密。這也說明,中國經濟還在相當程度上處于貨幣化不太高階段,離成熟的貨幣經濟尚有一段路要走。當然,中國目前經濟貨幣化狀況,比較改革開放前已大為改觀。隨著中國市場經濟日益深化,經濟貨幣化必將隨之加深,使中國經濟步入成熟貨幣經濟時代。從目前中國經濟中普遍存在的資金緊張情況也可以看,經濟貨幣化中的經濟主體已提出了貨幣經濟深化的要求,表明盡管存在諸多困難,中國經濟貨幣化正在向縱深發展,已經成為不可阻撓的趨勢。隨著金融市場化改革的不斷推進,貨幣市場化必將不斷深化。

經濟貨幣論文范文二：中國經濟貨幣化分析

中國經濟貨幣化進程,隨著中國改革開放的進展而不斷深化。在這個過程中,表現為貨幣投放增長率高于經濟增長率,而不引起物價上漲。從1948年至1952年國民經濟恢復時期為例,相對于經濟增長而言,市場貨幣供應量基本處于一種超量供應狀態,但市場物價上漲幅度一直低于貨幣發行指數,論者認為是由于新的信用貨幣量占領市場,貨幣容量不斷擴展引起的。這種新的信用貨幣本身在實質上正反映了經濟貨幣化過程中對貨幣的需求,同時也表明,貨幣不僅作為流通媒介參與經濟循環,而且作為實際財富的替代,被賦予了資產形式。中國經濟貨幣化始于這種為適應恢復時期的相對市場化的經濟過程中。由于市場化,貨幣在經濟活動中成為和實物資產一樣可以獲得等同收益的資產形式。從理論上說,這種地位本身也就標志經濟活動日益貨幣化。用貨幣價值本身可以衡量經濟的各個方面,貨幣經濟成為實物經濟的最終替代。

1949年至1952年恢復時期,在廣大農村地區人民幣取代了物物交換,從貨幣化初級形式交換媒介作用充當了農村地區物物交換的替代。雖然這是一個淺層次過程,但在一定程度上促使了經濟貨幣化向縱深發展。統計數據表明,這三年雖然工農業生產總值只增長了77.5%,而市場現金流量增加了6.05倍,貨幣供應總量M2增加了23.1倍。值得注意的是后一個數據包含了信貸量。這說明在恢復時期,雖然經濟貨幣化已表現在流通媒介上,但更集中體現為貨幣作為資產形式的信貸上。這點揭示了這樣一個現象:現代經濟中經濟貨幣化的第二形態較之第一形態,在經濟貨幣化過程中起著更為關鍵的作用,成為促進經濟發展的一個不可忽視的推動力。當然,經濟貨幣化過程并不等同于貨幣的盲目發行,恰當地表現為和經濟發展階段相容的貨幣需求和替代。如1950年2月市場現實流通量為1949年12月的117.2%,M2為135.5%,物價指數為209.4%,物價指數遠遠高于貨幣增長率,表明貨幣已超過經濟貨幣化的容量,為與經濟發展階段不相稱的貨幣發行。中國經濟在三年恢復時期,除了信貸支持國營工商業外,并且加強了對私營業務的支持,因而在三年的恢復期保存了市場化的經濟模式對貨幣化的需求,使貨幣供應和經濟貨幣化同步進行。經濟貨幣化本來是經濟發展的一個內在規律,但是,中國從1956年始,逐漸深化的計劃經濟使經濟貨幣化受到嚴重阻礙。

與此同時,也使中國經濟的發展受到限制。從一般經濟學角度看,社會商品化程度越高,金融資產的品種和數量便越大,金融資產與社會產值的比率越高,貨幣化程度越深。分析中國的狀況,1953年我國銀行資金運用于工農業生產總值的比率為15.1%,1956年為19.3%,1978年為33.3%,1989年為47.7%。從這些數據可以發現,中國經濟發展過程中,1953年至1956年銀行資金運用與工農業生產總值的比率年增長1.4%,而1956年至1978年僅為0.63%。這些數據比較情況說明,1956年至1978年后的計劃經濟由于采用計劃調撥,使中國經濟貨幣化速度大為減慢。再比較1978年至1989年的年均1.4%增長率,進一步可以看到中國計劃經濟時期嚴重非貨幣化,從而阻礙了經濟的發展。1956年后出現的財政劃撥款制使企業發展所需的實際貨幣需求量受到控制,一方面使經濟貨幣化受到限制,另一方面使經濟發展受到限制,表現為1956年至1978年經濟發展極為緩慢。這種情況在實際經濟活動中表現為自1958年起國營企業(包括公私合營企業)需要的定額流動資金70%由財政撥給,1959年后國營農場需要的流動資金,統一由財政撥款,1962年后,商業部門改由國家核撥部分自有資金。自有資金是根據當年經濟發展狀況后計算出來,事實上每年增加甚微,因而使企業發展所需資金來源缺乏,加之擴大的處延式投資中資金沉淀現象普遍存在,使與經濟發展相適應的貨幣需求受到限制,最終使中國經濟貨幣化道路布滿荊棘。與這種狀況相適應的是,中國財政存款量占銀行存款相當比例,如1970年為46.9%,1978年為40.3%。由于財政存貸是幾乎不計息的,因此,貨幣中很大一部分不參與社會收益的分配,進一步為中國經濟貨幣化設置了人為障礙。

中國經濟貨幣化現狀及展望

篇2

(一)的貨幣、價格與匯率理論

馬克思強調,金銀本身不是貨幣,自然并不產生貨幣。在世界市場上,雖然每個民族都有自己的私人利益,而且同一民族的輸入者和輸出者之間的利益是相互對立的,可是在匯率中,民族商業卻獲得了存在的假象。同時通過匯率、行情表及商業經營者之間的通信聯系,每個人都可以知道其他人的一切活動情況,并且力求使自己的活動與之相適應。由于貴金屬是當時整個貨幣制度的基礎,也由于黃金本身具有價值,因而貴金屬的國際流動所決定的匯率就是兩國金幣的含金量之比。

(二)現代西方經濟學的貨幣、價格與匯率理論

按照經典的“一價定理”,在經過匯率折算后,除了運輸成本以及其他必要的交易費用,一國貨幣的對內價值和對外價值應當一致。盡管由于外匯市場受到多種因素的影響,短期匯率由供求決定,但從長期來看,一國貨幣的價值是其經濟健康程度和長期經濟增長能力的體現,因而內外價值的升貶方向是一致的。

此外,我們也應該認識到匯率對國內物價指數的傳導作用。所謂匯率傳導機制,即由于匯率變動而導致內部物價的相應變動。匯率變動可通過直接和間接兩個渠道傳導影響消費價格。直接渠道是通過進口商品價格傳導。人民幣升值,以人民幣計價的進口商品價格將變得較便宜,這將可能傳遞至工業品出廠價格(PPI)和消費價格(CPI),生產商和經銷商可能會相應地降低產品價格,進口商品對國內消費者來說變得較便宜。間接渠道是通過出口商品傳導。人民幣升值使得出口商品對外國買家來說變得較昂貴,國產商品在國際市場上競爭力削弱,從而導致出口、工業生產及總需求有所減少,從而使國內商品價格有下調壓力。根據經濟學的經典理論,人民幣升值對國內消費價格影響的完整推演應當是:將提高出口商品價格,降低進口商品價格;出口總額將下降,進口總額將上升;我國的貿易順差將減少,外匯儲備的增加將減少;流入國內的錢相對減少了,本幣升值將導致國內貨幣供應緊縮,從而給過熱的經濟發展降溫,可以降低國內通貨膨脹率。

(三)初步認識

本文所謂貨幣的購買力,其實就是貨幣的相對價值或貨幣價值。貨幣的購買力通過其他商品的價格水映出來同一商品,其價格水平越高,貨幣的購買力越弱,其價格水平越低,貨幣的購買力越強。一般而言,本國居民對外國商品與勞務的需求衍生出對外國貨幣的需求;同時,外國居民對本國商品與勞務的需求衍生形成外匯的供給。外匯的價格則決定于由此形成的供需均衡。在這種由實質經濟所衍生的外匯供求分析中,應滿足貨幣對內價值是對外價值的基礎這個原則。在目前世界范圍內信用貨幣本位時代,一國商品與勞務的加權平均價格作為該國貨幣價值的名義錨。故一國物價水平越高,該國貨幣的購買力就越低,貨幣價值就越小;那么由其對內價值所決定的對外價值——本國貨幣匯率就越低。反之則反是。

當前人民幣對內貶值與對外升值的現象闡述

我國近年來的實踐表明,人民幣的內外價值走向出現差異,并且有不斷擴大的趨勢。隨著我國經濟持續高速增長,外匯儲備屢創新高,人民幣對外升值的傾向持續增大;與此同時,人民幣在國內按購買力計算的對內價值趨于下跌;二是消費品物價指數(CPI)也持續上漲,面臨通貨膨脹的壓力。由前述得出圖1,圖2。

2005年7月,中國央行開始實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。自此,人民幣兌美元價格開始了每年3%—5%的小幅升值,目前,人民幣這種升值依然強勁。然而,國內人民幣的購買力卻呈現另外一種情形。在信用貨幣制度下,一國貨幣的對內價值就是該國貨幣的對內購買力,其大小由單位貨幣所能購買的商品和勞務決定,因此貨幣的對內購買力通常與一國國內物價水平呈反向相關關系。自2002年以來,尤其是2004年以后,衡量人民幣國內購買力的指標,消費物價指數CPI呈現持續上揚的走勢。進入2007年下半年后,消費物價指數(CPI)持續保持在5%以上,全面的通貨膨脹壓力驟然增加。盡管從2008年5月份開始CPI增速下降,但是過高的PPI指數依然不可忽視。通過PPI傳遞給CPI的通貨膨脹壓力依然很大。

當前人民幣對內貶值與對外升值的內在聯系

本文試圖用瑞典經濟學家卡塞爾的購買力平價理論給出一個解釋,采用的模型是經典的“漢堡包理論模型”。同一家公司,比如麥當勞,在中國和美國生產漢堡包,漢堡包的定價:假設在中國生產一個漢堡包定價為4元人民幣;而在美國生產一個漢堡包的定價為1美元。由于生產技術、工藝及原材料消耗是一樣的,同時聯系商品的價值,就會有:中國的一個漢堡包=美國的一個漢堡包;那么從貨幣的購買力來說,就是4元人民幣的購買力=1美元的購買力,一個漢堡包值4元人民幣或者值1美元,也就是說,4元人民幣與1美元進行交換是等價的。這就是人民幣與美元的真實匯率。當然,這只是簡化,以便討論。但是這個時候外匯市場上美元與人民幣的匯率為1:8,而根據購買力平價理論,合理應該是1:4,那么,就是說人民幣兌美元低估,也可以說美元兌人民幣被高估了,為了使匯率能真實反映美元與人民幣的購買力,就必須進行調整。基本的調整方法有三種:A匯率變動,從1:8調整到1:4(人民幣對外兌美元升值);B調整中國漢堡包的價格,售價從4元人民幣提高到8元人民幣(物價上漲);C調整美國漢堡包的價格,售價從1美元降到0.5美元。這里A、B、C三種調整方法可以單獨使用,也可以任意組合使用。超級秘書網

本文認為,由于我國持續國際貿易順差,國際儲備大幅度增加,由于經濟和政治及其他方面的因素影響人民幣開始了持續的升值過程,并且有持續下去的趨勢。在人民幣升值的預期下,國外的資本由于利差和匯兌差的吸引,大量進入我國包括房市、股市等領域。由于我國執行有管理的浮動匯率制度,當大量熱錢進入我國后,央行為了對沖大量外幣資產,必須投放更多的人民幣,從而造成流動性過剩。具體轉到國內購買力上,就表現為包括資產、消費品價格在內的大幅度上漲,從而出現購買力下降,人民幣國內貶值的現象。

綜上,壓抑的對外升值會加劇對內貶值。由此可見,正是中國經濟目前的特征造成了貨幣在國內貶值的傾向。而且,考慮到勞動力供應、出口導向型經濟的轉軌、內需提振以及經濟的強勢性等因素,這一現象很可能具有長期性。這一新的貨幣現象給予貨幣政策乃至宏觀調控帶來新的挑戰。因而,需要樹立中長期目標,大力鼓勵和提高企業的創新能力和核心競爭力,在實現產業結構轉型的同時,擴大在國際市場本國產品的定價權。此外,要提高貨幣政策的前瞻性和預測性,綜合運用諸如調整法定準備金率、調整基準利率,通過買賣央票來進行公開市場操作等貨幣政策工具,實現幣值穩定,并促進經濟增長。

篇3

貨幣供給與貨幣總量

1.貨幣供給是指在現代信用體系下，一個國家和地區的貨幣供給由其銀行體系的負債所構成的。具體來說，在同時滿足資金來源主要是存款和資金運用主要是貸款的金融機構就是銀行，當代的銀行主要是指中央銀行和商業銀行，中央銀行的現金發行是它的負債，商業銀行的存款是它的負債，即是由中央銀行發行的現金貨幣和商業銀行的存款貨幣構成。貨幣總量涉及兩個概念，一個叫貨幣存量，一個叫貨幣流量。存量是指在一個時點上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時期內貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來說流量是一個國家的經濟發展情況來定的，經濟發展越好則流量越多，是較為穩定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個社會會對貨幣的存量下降，存量是一個相對變動的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價上漲飛快，會導致整個社會所需要的貨幣單位增加。、2.商業銀行通過推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業銀行帶來了更多的存款貨幣。原來的活期存款是沒有利息的，通過金融創新新型存款款如Nows——可轉讓支付命令賬戶，新型活期存款是用支付命令取代了原來的支票，同時銀行要為它支付利息，這樣廠商及個人就愿意到銀行開這種賬戶使銀行的存款貨幣總量擴大。但與此同時，也會帶來一些問題，如狹義貨幣原來主要是為了滿易支付的需要，本身是不增值的，但現在這種新型的活期存款推出來后，導致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對貨幣的總量發生影響。在現代這樣一個金融創新時代，貨幣的研究變得更加復雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動于銀行體系之外的現金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業中存放的現金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業銀行可以接收）；M2=M1+儲蓄存款+定期存款+其他存款。

存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮

1.原始存款是指以現金和支票方式存入銀行的活期存款，現金是流通中的現金，存入銀行表明銀行存款的凈增長，支票是每個企業它所得到的買方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數量，活期存款是為了滿足購買、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來的存款。銀行的派生存款的產生是需要些前提條件的，它不僅僅是因為有投資、貸款這些因素，還受到銀行存款準備金和存款準備金比率的限制。銀行存款準備金是指為了防止銀行在緊急關頭流通性不足導致不發應對客戶的提存，使銀行被擠提的問題。中央銀行規定各家商業銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準備金，使得在出現上述問題時，中央銀行能來向商業銀行提供貸款，幫助商業銀行通過難關。存款準備金通常它只是吸收存款當中的一部分，當存款準備金占存款比例較高時，這個經濟體中銀行的可用資金相對比較少了，當存款準備金占存款比例較低時，這個經濟體中銀行的可用資金相對比較多了，這個存款準備金的高低就成為中央銀行調節商業銀行可以運用資金多少的手段。當中央銀行覺得經濟過熱，通貨膨脹的壓力比較大的時候，中央銀行就會提高法定存款準備金比率；當中央銀行覺得經濟疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時候，中央銀行就會降低法定存款準備金比率。2.存款貨幣的多倍擴張，需要假設整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩個商業銀行構成，中央銀行規定的法定存款準備金比率為10%，商業銀行只有活期存款，沒有定期存款，商業銀行并不持有超額準備金，銀行的客戶得到貸款后沒有提取現金。在這些假設條件后，假設存入甲銀行活期存款一萬元，繳納存款準備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負債一萬元，資產一萬元。甲銀行提供貸款9000元給客戶，客戶將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉化而來，這9000元就是派生存款。但無論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準備金，乙銀行交納準備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過它自身的業務，它能創造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構成了銀行可以運用的資金，也是銀行可以向社會提供的貨幣資金。所以，商業銀行是貨幣供給最重要的一個機構。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關科學的發展而不斷革新。系統科學能夠全面有效解決非線性、復雜性、動態性問題，20世紀80年代系統科學理論逐步應用于金融研究中。為發展金融理論、指導金融實踐，有必要構建完善的系統科學范式下的金融理論體系。系統金融理論采用非線性、復雜性和系統動力學的方法，能夠更加準確地揭示金融系統的演化規律，因而較現代金融理論和行為金融理論更加接近于實際情況，是金融理論研究范式未來的發展方向。

本文作者：蘭琳工作單位：江西財經大學會計學院

篇4

經濟學中,影響一國貨幣供給有很多因素,如一國經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數,一國貨幣匯率體制,貨幣供給預期,國際金融市場對本國貨幣供給的影響,嚴重自然災害或者是重大突發性事件如地震等等因素。如果把影響一國貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個關于我國貨幣供給的函數。以廣義貨幣增長率M2表示我國貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國貨幣供給的經濟增長率,居民消費價格指數,工業品出廠價格指數和我國匯率變動率等各種因素,則我國貨幣供給函數可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV⋯),具體分析如下。

2.1數據平穩性檢驗

廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI,在1990-1998年數據線性趨勢起伏不定,數據明顯不平穩,須進行單位根檢驗,檢驗結果表明廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI在5%的顯著水平下都是不平穩的;對其進行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對其進行單位根ADF檢驗,其ADF檢驗統計量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設,表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設,差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩時間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長率,GDP增長率,居民消費價格指數CPI,匯率變動率和工業品出廠價格指數PPI這5個序列具有相同的單整階數,均為一階單整I(1)過程。

2.2變量格蘭杰因果關系(Granger)檢驗和協整性(Johan2sen)

檢驗對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行格蘭杰因果關系檢驗,廣義貨幣M2增長率和我國GDP增長率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和居民消費價格指數CPI在10%的顯著水平下,存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和工業品出廠價格指數PPI在10%的顯著水平下,也存在單向格蘭杰因果關系;廣義貨幣M2增長率和我國匯率變動率HUILV在10%的顯著水平下,同樣存在單向格蘭杰因果關系。再對M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進行協整性(Johans2en)檢驗,檢驗結果表明五變量之間存在協整關系,即存在長期穩定的均衡關系。

2.3模型滯后階數選擇分析

經過分析模型選擇滯后階數3最好,因為在滯后階數3時,施瓦茲AIC值最小并且此時赤池SC值也最小,但考慮到要建立的模型,由于樣本期限較短,并且樣本數據均為年度數據,為了保持數據本身合理的自由度,使建立的模型具有較強的解釋能力,并且為了消除誤差項的自相關,因此選擇最大滯后階數為2。

2.4VAR模型估計結果

由于向量自回歸模型要求系統中的變量具有平穩性,因此把M2,GDP,CPI,PPI,HUILV這五個變量的一階差分形式帶入模型,并利用計量統計軟件,得出如下VAR模型估計結果,具體整理如下:

M2=0.5843M2(-1)+0.8903M2(-2)+0.0183GDP(-1)-2.2103GDP(-2)+0.1583CPI(-1)-1.4493CPI(-2)+0.1803PPI(-1)+0.9113PPI(-2)-0.2793HUILV(-1)+0.0953HUILV(-2)+12.130

R2=0.90F=16.03

由于,本文主要是對廣義貨幣供給M2進行實證分析,在此主要討論M2的VAR模型表達式,而對于GDP,CPI,PPI,HUILV的VAR模型表達式不作深入討論。在M2的VAR模型中,調整的可決系數為0.90,說明模型擬合得還是比較好的,但與真實值相比,擬合效

果還沒有達到十分完美的程度。

2.5VAR模型系統穩定性檢驗與脈沖響應函數分析

通常,對于VAR模型單個參數估計值的經濟解釋是很困難的,如欲對一個VAR模型進行分析并得出結論,可以運用系統的脈沖響應函數和方差分解。其中,脈沖響應函數描述一個內生變量對誤差的反應,即在誤差項上加一個標準差大小的新息(innovation)沖擊對VAR模型中內生變量當期值和未來值產生影響。一般地,非穩定的VAR模型不能進行脈沖響應函數分析。為此,需要對該VAR模型進行平穩性檢驗,經過分析得該VAR模型是穩定的,因此可以對模型進行脈沖響應分析。在此,只對廣義貨幣M2進行脈沖響應分析。M2分別受到自身,GDP,CPI,PPI,HUILV,一個標準差的隨機新息沖擊的響應情況,如下分析:來自自身的沖擊,總體響應都是顯著的,都為正。這說明,對自身標準差的隨機新息沖擊的響應較強,并且具有一定的持續性;來自GDP的沖擊,我國經濟增長對廣義貨幣供給M2沖擊還是比較顯著的,經濟增長會引起我國貨幣快速增長;來自CPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明居民物價水平升高,導致貨幣需求增加,從而會引發貨幣供給增加;來自PPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明工業品出廠價格提高,需要更多的貨幣進行交易,進而也會引發貨幣供給增加;來自HUILV的沖擊,總體上不顯著,表明我國匯率變動對貨幣供給增加不敏感。

2.6預測方差分解分析

在建立的VAR模型中,每一個內生變量都有一個獨立的方差分解序列,通過利用方差分解技術可以發現隨機新息的比較重要性信息。GDP,CPI,PPI,HUILV的預測方差分解表明,對廣義貨幣供給增長率一個標準差大小的隨機新息沖擊,其標準差從第2年開始分別被GDP,CPI,PPI,HUILV所感應,各自占比分別為0.35%,0.74%,8.59%,1.96%。經過分析發現第7年到第15年,M2的方差分解被GDP,CPI,PPI,HUILV感應的值一直比較穩定,M2的方差分解被M2本身感應的值一直比較大,說明我國廣義貨幣供給M2本身增長受其自身系統擾動比較大,其次我國廣義貨幣供給M2增長也受我國經濟增長率,通貨膨脹率影響也比較大。

3基于VAR模型分析的我國廣義貨幣供給M2主要結論

本文對時間序列變量M2,GDP,CPI,PPI,HUILV進行格蘭杰因果關系檢驗,協整檢驗,并構造VAR模型,運用脈沖響應函數和方差分解技術進行分析,得出以下主要結論:

(1)廣義貨幣M2增長率和我國GDP增長率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關系,即表現出存在顯著的,長期穩定的均衡關系。一方面,我國經濟增長快,要求貨幣供給增加;另一方面,我國貨幣供給適度地增加時,也會刺激我國經濟增長。但通過脈沖沖擊和方差分解分析,可知我國經濟增長情況并不是我國貨幣供給增加的全部原因,還有其他因素,也即說明了我國貨幣供給并不是完全內生的。

(2)盡管廣義貨幣供給M2與居民消費價格指數CPI,工業品出廠價格指數PPI存在單向的格蘭杰因果關系,但通過脈沖沖擊和方差分解可知,居民消費價格指數CPI和工業品出廠價格指數PPI也對我國廣義貨幣供給M2增加產生了一定的影響,雖說這不是長期的,但這也對我國短期貨幣供給有一定的指導意義,即在分析短期貨幣供給時,一要考慮當前的通貨膨脹情況,二要考慮到未來的通貨膨脹預期。

(3)廣義貨幣M2增長率和我國匯率變動率HUILV在10%的顯著水平下,存在著單向格蘭杰因果關系,即貨幣供給變動是引起匯率變動的格蘭杰因果。我國目前人民幣還在穩步升值,但升值幅度一定要考慮到我國國內的實際經濟運行情況和貨幣供給情況。還可以通過脈沖沖擊和方差分解可以證明,我國貨幣供給變動對匯率波動不敏感。

(4)要充分重視我國目前貨幣供給變動受其自身影響比較大。在建立的VAR模型方程式中,可知M2與其滯后一期的值,滯后二期的值關系都比較顯著;并且在脈沖沖擊和方差分解分析中,貨幣供給自身受自身影響已達到將近一半的程度。

參考文獻

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秦始皇統一六國，將黃金正式宣布為法定貨幣。"秦兼天下，幣為二等。黃金以溢為名，上幣"[①]，于是黃金貨幣便在全國流通。建國以來，在陜西興平念流寨出土秦代金餅1枚，含金量達99％，徑5．1厘米，重量260克，底刻"寅"字；以后又在陜西臨潼武家屯窖藏出土秦漢金餅8枚，其中原編號96的1枚重量253．5克，刻有"益兩半"三字[②]。很顯然，這里的"益"與秦朝"黃金以溢為名"的溢相通。溢與兩，都是秦朝的貨幣計量單位，陜西地區秦國金餅的出土，說明黃金貨幣不僅在楚國通行，而在其他地區也有黃金貨幣在流通。

如果說，由于秦朝二世而亡，因而出土的黃金貨幣很少，那么到了漢代，黃金貨幣出土的數量與范圍就相當可觀。根據本世紀以來載諸報刊的考古出土資料進行初步統計，漢代的黃金貨幣出土的報導共有26處，遍及14個省市[③]。具體地點是：陜西省：西安、咸陽、興平、臨潼。河南省：洛陽、滎陽、鄭州、扶溝。河北省：滿城、定縣、邯鄲。湖南省：長沙、湘鄉。湖北省：宜昌。北京市：懷柔。廣西省：合浦、貴縣。廣東省：德慶。山西省：太原。遼寧省：大連、新金。安徽省：壽縣。江蘇省：贛榆、銅山。浙江省：杭州。山東省：即墨。由上出土資料說明，漢代黃金貨幣流通范圍已遠遠超出戰國時期楚國的領域而遍及全國。

漢代的黃金貨幣與楚國的"爰金"有所不同。楚國的爰金形狀大致分為二種：一是餅狀，如1982年在江蘇盱眙南窯莊有25塊金餅出土，四周上翹，中端微凹；另一種是版狀。版有三式，即平面呈長方形、平面呈長方微弧、平面呈龜版狀凹弧邊四角形而邊角上翹[④]。版的正面打上若干方印或圓印，印內有地名文字。郢是楚國的國都，因此郢爰出土的數量最多。楚國的黃金，雖具有一定的形狀，但仍處于稱量貨幣的階段。楚墓中經常有天平與法碼出土，即是明證[⑤]。漢代的黃金貨幣，由于統一王朝的建立，楚國的黃金貨幣特色也隨之消失。

西漢的黃金貨幣大多是餅塊形狀，大小不等。1968年河北滿城一號漢墓出土金餅40塊，呈不規則圓餅形，厚緣，中心內凹，背面粗糙。經鑒定，含金量為97％，每塊大小、重量、厚度不等，共計719．4克，平均每塊有17．99克；在滿城二號墳墓出土的29塊金餅中，含金量為95％，共計438．15克，平均每塊只有15．11克，比滿城一號墓出土的金餅每塊少2．88克。值得令人注意的是，滿城二號墓出土的不規則餅狀，周緣留有切割的痕跡，有的經過錘打[⑥]。很顯然，這種餅塊狀的黃金貨幣，根據交易的需要，可以任意切割，仍處在比較原始的稱量貨幣階段。河北滿城漢墓，系漢景帝之子中山靖王劉勝之墓，當為漢初的黃金貨幣，具有一定的代表性。漢初法令規定，黃金以斤為計算單位，但河北滿城出土的黃金貨幣都在一兩（15．62克）左右，這可能與漢初經濟凋蔽，黃金貨幣流通量較小有關。

到漢武帝時，黃金貨幣有了較大變化，那就是對馬蹄金與麟趾金的鑄作。《漢書·武帝紀》記載："詔曰：有司議曰，徑者朕郊見上帝，西登隴首，獲白麟以饋宗廟，渥洼水出天馬，泰山見黃金，宜改故名，今更黃金為麟趾niǎo＠①蹄以協瑞焉。"對此，應劭注曰："獲白麟有馬瑞，故改鑄黃金如麟趾、niǎo＠①蹄，以協嘉祉也"；師古注曰："既云宜改故名，又曰更黃金為麟趾、niǎo＠①蹄，是即舊金雖以斤兩為名，而官有常形制……武帝欲表祥瑞，故普改鑄為麟足、niǎo＠①蹄之形，以易舊法耳"。這就是說，到了漢武帝太始二年（公元前95年）時，黃金貨幣有了比較固定的形制。

關于niǎo＠①蹄、麟趾的形狀，當時的史書沒有具體記載。這里所指的"niǎo＠①"，是古代的一種良馬。應劭注曰："古有駿馬，名要niǎo＠①，赤喙、黑身，一日行萬五千里也"[⑦]。蹄即蹄的本字。一般認為，馬蹄呈橢圓形。所謂"麒麟"，是古代傳說中的祥獸。漢代人傳言麒麟有"五趾"[⑧]。據此可知，"麟趾"黃金貨幣呈瓣狀，圓形。唐朝顏師古在注漢武帝鑄行馬蹄金時說："今人往往于地中得馬蹄金，金甚精好，而形制巧妙"[⑨]。北宋沈括所著的《夢溪筆談》還對馬蹄金與麟趾金的形狀作了具體描述："麟趾中空，四傍皆有文，刻極工巧；niǎo＠①蹄作圓餅，四邊無模范跡，似于平物上滴成，如今乾柿，上人謂之柿子金"。由此看來，不論是馬蹄金還是麟趾金，都是呈圓形或橢圓形的餅塊狀貨幣。

建國以來，漢代的馬蹄金、麟趾金以及相似的金餅屢有出土。這些黃金貨幣具有以下幾個特點：

（一）餅塊狀黃金貨幣，已具有相對的固定重量。根據近年考古出土的黃金貨幣統計，餅塊狀黃金貨幣大小不一、厚薄不等，重量各有差異，其中最重的達462．2克[⑩]，最輕的只有207．57克[①①]。但是，從總體來看，當時的黃金貨幣，重量大致在250克左右。例如1974年在陜西西安魚化寨北石橋遺址發現西漢金餅6塊，重量分別為257．65克、258．8克、249．55克、261．9克、246．4克、245．6克，平均每塊253．31克，大致在250克左右上下[①②]。又如1971年在河南滎陽古城村遺址出土西漢金餅四塊，重量分別為244．6克、248．3克、248．5克、250克[①③]。其他如山西太原東太堡、湖南長沙楊家大山、廣西合浦西漢木槨墓、河北易縣西干坻與滿城賈莊、遼寧新金縣花兒山張店等出土的金餅，重量也大致在250克左右。這與漢代黃金貨幣以斤為計算單位是相一致的。

（二）漢代金餅，大多刻有各種文字或記號。例如1951年在長沙伍家嶺與楊家大山各出土1塊金餅，各自有"辰"字、"君"字及即有凸出的"黃"字[①④]；1963年在太原東太堡出土的6塊金餅，其中原編號34的1塊金餅刻有18字，有"令"、"吉"以及數字等，大部分不可識[①⑤]；廣西合浦縣在1971年出土金餅2塊，各自底刻"位"、"阮"與"大"、"太史"等字樣[①⑥]；1983年在遼寧新金縣出土金餅2塊，在底中心鑿有""圓印，側刻"××××川"記號[①⑦]。有的金餅，不但刻有各種記號，而且還刻有重量。如1982年在江蘇盱眙南莊出土金餅25塊，其中原編號Ⅲ．28的1塊重246．7克的金餅，在不規則圓底部刻有""、"＠②"、"十五兩十五朱"字樣；原編號Ⅲ·32的1塊重421．4克的金餅，底部刻有"上卜1二"、"斤十兩廿三朱"的字樣[①⑧]。其他如陜西咸陽毛王溝出土重284．095克金餅，底刻"斤一兩廿三銖"；另一塊重244．34克的金餅，底刻"十五兩十銖"的字樣[①⑨]。

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Keywords:CurrencyEssenceCreditorsrights

貨幣是商品交換的媒介。關于它的本質問題，理論界存在不同的觀點，如“金屬貨幣論”、“貨幣名目論”和“一般等價物”理論。但從貨幣的起源、演變及交換者的角度來看，貨幣的本質應該是債權，而充當貨幣的物品則屬于可用于流通的債權憑證。

1.貨幣是一個客觀存在的社會經濟學量

日常生活中，任何經濟主體都不可能同時擁有滿足他自己生存和發展過程中所需要的所有資源。為了生存和發展，各主體不得不用自己相對富余的資源，換回自己缺少而又必需的資源，即交換是主體生存和發展過程中的客觀需要。然而交換的對象卻是千差萬別的，所以，為了順利實現交換，客觀上就要求存在一種能夠將世間萬物按一定的標準（買方所需要或關注的因素：體積、重量、某種有效化學成分等）折合成同一種社會經濟學量的量存在，使萬物之間具有可比性。這個社會經濟學量就是價值。貨幣就是用來量化、反映和記錄這種價值的,如按美元計價、按黃金計價、按人民幣計價等，具體即表現為價格。所以說，價值、價格、貨幣都是客觀存在的，就象重量和千克、長度和米、電流和安培、電壓和伏特等自然科學界的物理量一樣，價值、價格和貨幣是社會經濟學界客觀存在的社會經濟學量。

2.貨幣的本質是債權

人類社會最初的商品交換是物物交換，如1只羊換2把斧頭等，但這種交換方式存在著嚴重的缺陷，即只有雙方當事人都同時需要對方的物品時，交換才能實現。物物交換方式造成了日常生活中的很多交換難以實現，交易者急需的物品難以及時換回，嚴重地影響了人們的生產、生活和商品經濟的發展。所以此后逐漸產生了以羊、金、銀、銅、紙幣等充當交換的媒介，使世間的商品交易變得輕松、便捷。但不論用何種物品充當交換的媒介，交換時，賣方賣出商品的根本目的都不是為了直接消費交換媒介，而是想通過交換媒介的周轉流通作用，最終換回自己所需要的生活資料；另一方面，賣方賣出商品時，必然會要求買方留下相應的憑據，以劃清相互間的風險、收益，確認相互間因物品轉移而產生的債權債務關系（從原先的意識上有，到憑據化、書面化），以免以后發生不必要的糾紛。這個憑據便是交換的媒介。可見，交換媒介的本質屬于債權。此后，當賣方再將這個憑據轉讓給他人，用以換取他人物品時，這個憑據便成了通常意義上講的貨幣。所以說，貨幣不是一般的普通商品，它是買方開給賣方的表明商品所有權轉移，確定和確認雙方存在一定量債權債務關系的憑證，即貨幣的本質是債權，而充當貨幣的物品則屬于可用于流通的債權憑證。

3.防偽性是選擇和推動充當貨幣物品不斷演變的根本原因

防偽性包括兩個方面的含義：①技術上，難以復制；②經濟上，取得（制造或復制）的成本不低于它所代表的債權價值，或者是制造者將會面臨嚴重的懲罰。

防偽性對充當貨幣物品的選擇及推動充當貨幣物品不斷演變的列表分析。

技術防偽性經濟防偽性優點缺點普通物品差差羊強較強壽命短，易損耗，維護成本高金、銀強較強損耗小重，不便于攜帶銅幣強一般重，易銹蝕損耗紙幣較強差輕，便于攜帶易損毀電子貨幣較強差更輕便易損毀作為債權憑證的貨幣，買賣雙方都很關心它的防偽性。防偽性的高低成了決定某種物品是否能成為貨幣的關鍵。

普通物品，由于它的防偽性太差，決定了它不能成為貨幣。

羊具有很強的防偽性，但它的壽命有限，易損耗，且飼養、維護成本很高，所以它只能在科技水平比較低的年代暫時充當貨幣。

金、銀的防偽性直到現在仍然非常高，又具有不易損耗、數量適中等優勢，所以金銀在很長的歷史時期內都在充當貨幣。但由于他的經濟防偽性（冶煉技術等）隨著科技的進步在逐漸降低，防偽性變弱，加之其密度大，儲量有限，不能被做成大面額的貨幣（因為按重量計價），不能很好地適應經濟發展的需要，所以它現在已逐漸被紙幣代替，只作為一種儲備性貨幣存在。

銅在一定歷史階段充當了貨幣，但它的經濟防偽性隨著冶煉技術的進步已變得一般，加之有密度大、儲量大、易生銹等缺點，它的貨幣功能現在已基本喪失。

紙幣：在科技高度發達的今天，紙幣被制成了具有很強技術防偽性的物品；同時又以法律的形式禁止偽造，使紙幣又具有了很強的經濟防偽性，加之其質地輕、便于攜帶、數量和金額易于掌控，能很好適應經濟發展的需要，所以它逐漸成了現代貨幣舞臺上的主角。

電子貨幣：隨著電子技術的飛速發展，一種具有與紙幣防偽性相當，但質地更輕、制造成本更低、更便于攜帶和交換的電子貨幣開始出現，并有逐漸替代紙幣的趨勢。

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貨幣政策的最終目標紿終是貨幣政策理論中爭論最多的問題，尤其是穩定物價與促進經濟增長之間的矛盾在中國這樣一個發展中國家尤為突出。1995年《中國人民銀行法》第三條明確規定：“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。”這一“單目標論”的規定實際上并未得到廣泛認同。只是1993和1994年是中國高通貨膨脹年份，“單目標論”的法律在當時背景下容易通過。1997年以后中國進入負通貨膨脹率，不僅理論上“單目標”與“多目標”之爭仍在繼續，而且政府和社會各界都要求貨幣政策“發揮更積極的作用”。中國貨幣政策實質上面臨多目標約束，這些目標有：物價穩定、促進就業、確保經濟增長、支持國有企業改革、配合積極的財政政策擴大內需、確保外匯儲備不減少、保持人民幣匯率穩定。多目標約束主要來自中央政府，這可以從每年一度的中央經濟工作會議文件和中央銀行分行長會議主報告看出。

實際上在90年代后期，發達國家均進入低通貨膨脹時期，各國也面臨貨幣政策目標的動搖不定。但象中國這樣明確要求貨幣政策實現多個目標還屬少見。貨幣政策的多目標約束至少存在兩個基本理論問題：一是貨幣政策有效性問題，即貨幣政策能否系統地影響產出；二是多重目標之間能否協調一致。

貨幣政策能否系統地影響產出在西方貨幣理論中被稱為“貨幣中性理論”。以弗里德曼為代表的貨幣主義和以盧卡斯為代表的合理預期學派最先提出貨幣中性論。弗里德曼（1963）認為貨幣只能影響物價等名義變量，而無法影響真實產出。盧卡斯則認為貨幣政策對經濟增長的刺激作用會由于公眾理性預期的存在而被抵消。近年來發展起來的真實經濟周期模型(realbusinesscyclemodel）同樣認為貨幣政策不影響產出和其他真實經濟變量，只有資本、勞動和生產技術等真實變量的變動才是經濟周期的根源(Mankiw，1988）。真實經濟周期模型實證檢驗非常精確地擬合了產出、就業、消費及其他主要經濟總量的實際方差和協方差，格蘭杰因果檢驗與向量自回歸（VAR）分析表明：如果以貨幣作為產出波動的解釋變量，其解釋力度并不顯著。展開的分析可見吳易風、王建和方松英（1998）的專著第193－199頁。

盡管貨幣中性是在嚴格假設前提下的一個結論，尤其在短期內，諸如價格和工資粘性，信息不對稱等因素使意料外的貨幣波動能夠影響產出，但是時間不一致性(timeinconsistency）理論同樣不主張用貨幣政策去刺激產出。從短期看，意料外的貨幣供給增加會使產出增長率高于潛在增長率，但在當期最優的貨幣政策由于公眾預期的變化而不能在今后各期保持最優。具體地說，當中央銀行利用預料外的通貨膨脹刺激產出后會喪失信譽(credibility），公眾產生高通貨膨脹預期，最終結果是產出恢復到自然率水平，而通貨膨脹加速上升，社會福利發生了凈損失。因此，從長期來看，不存在通貨膨脹與產出之間的替代關系，即菲利浦斯曲線在長期不成立，貨幣政策只能以穩定物價作為單一目標。

貨幣理論太抽象，現實中有兩個實例。一是如何評價美聯儲貨幣政策與美國連續五年經濟增長的關系。如果說美聯儲的貨幣政策發揮了作用，但實際上美聯儲1993年7月就放棄了M2調控目標，美國的貨幣政策操作就是美聯儲每年8次公開市場委員會決定是否調整聯邦基金利率（或貼現率），并且每年都有幾次是不調整。很顯然，在美國已經不存在主動增加貨幣供應量來刺激經濟增長。理論界普遍認為，美國經濟持續增長是高技術帶動的，美聯儲的作用是為經濟增長提供了低物價基礎和前瞻性信息，貨幣政策本身并不會刺激經濟增長。另一個例子是日本銀行，日本經濟連續4年負增長，日本銀行的貨幣政策已經非常積極和擴張，甚至采取了零利率政策，但日本經濟仍然低迷不振。這兩個例子起碼說明了一點：決定經濟增長的主要因素不是貨幣和貨幣政策，貨幣政策對經濟增長的貢獻是非常有限的，而且要實證分析和計算這種有限的貢獻率更是難上加難，目前的貨幣理論和計量經濟學都還沒有解決這個問題。

貨幣政策短期內的多重目標是否能同時達到呢？非常困難。由于多目標之間的相互矛盾，貨幣政策往往無所適從。當國際收支盈余與國內通貨膨脹并存時，典型的“米德沖突”便出現了；簡·丁柏根論證了實現n個政策目標需要n個獨立的政策工具；蒙代爾則進一步提出了財政政策追求內部均衡，貨幣政策維持外部均衡的“政策搭配論”。在封閉經濟的假設下，米什金(Mishkin，1995）也證明了物價穩定與充分就業之間存在矛盾。著名的“克魯格曼三角”則認為貨幣政策獨立性、匯率穩定和資本自由流動中至多能同時達到兩項。

綜上所述，對貨幣政策的多目標約束是“要求過高”，它迫使中央銀行在多目標之間尋找平衡，往往可能采取機會主義的手段注重短期效果和表面效果。貨幣政策無論短期還是長期都應堅持穩定物價的單一目標。

二、通貨緊縮還在繼續

到1999年11月底，我國居民消費價格指數持續20個月負增長，商品零售物價指數持續26個月負增長，生產資料價格指數持續29個月負增長（《中國人民銀行統計季報》1999年第4期）。如果僅從物價下降（單要素論）來看，通貨緊縮已毋庸置疑。更麻煩的是，到1999年底，仍然看不到價格負增長幅度縮小或扭轉的跡象，兩年來克服通貨緊縮的各種政策效果并不明顯。新世紀前兩年我國貨幣政策仍然面臨通貨緊縮的挑戰。

如果把通貨緊縮（價格負增長3％）與1999年其他宏觀經濟變量放在一起看，仍然是一幅令人迷惑的拼圖：經濟增長率7％，稅收和財政支出大幅度增長，凈出口保持較高增長，儲蓄存款、貸款和貨幣供應量均保持正常增長速度，個人收入和消費也保持正常增長。上述指標無論是橫向國際比較還是本國時間序列比較均是正常理想的。除了物價之外，不理想的宏觀經濟指標就是投資和就業。問題究竟在哪里？近年來國內外分析通貨緊縮的論文很多，但至今還沒有令人信服的答案，僅以“內需不足”來概括是遠遠不夠的。

面對通貨緊縮，貨幣政策能否像抑制通貨膨脹那樣迅速有效呢？答案是否定的。按照貨幣是外生變量這一現代貨幣銀行學的基本前提，在現代信用貨幣制度下不應該出現通貨緊縮，因為中央銀行可以隨時增加貨幣供應量。所以現有的貨幣政策理論都是對付通貨膨脹的，竟然沒有對付通貨緊縮的理論。經濟現實總是與貨幣理論和現代中央銀行制度開玩笑。我國已經連續兩年實行增加貨幣供應量的貨幣政策，并使用了如此多的政策工具，但貨幣供應量就是增加不多。中國是這樣，日本也是這樣。再看歷史，才知道人類還沒有以貨幣政策成功對付通貨緊縮的先例。Cover（1992）和Karras（1996）的實證研究證明了美國和歐洲18國存在明顯的貨幣政策效果的不對稱性。有人形象地將貨幣政策比喻為繩子，可以有效地“拉住”經濟過熱，但卻無法“推動”經濟增長。新凱恩斯主義的貨幣理論對此提出了諸如價格粘性、勞動力市場不完善、信貸市場信息不對稱等微觀解釋，同時都認為貨幣政策效果的不對稱性是個客觀事實（吳易風、王建、方松英：1998）。

一方面是對中國通貨緊縮的原因分析不盡人意，另一方面是前兩年的財政貨幣政策的效果并不明顯，消極等待通貨緊縮自然消失更不是辦法。由此看來，中國的經濟運行中還有很多未知因素，我們的宏觀經濟政策也不是所想象的那樣完善，市場經濟本身并不是可以“駕馭的”。中國出現的通貨緊縮不是單純的貨幣現象，它與現行體制改革中出現的許多矛盾有關聯，貨幣政策和財政政策并不能解決體制問題，但是人們總是不相信這一點，總是認為貨幣政策應該在對付通貨緊縮方面大有所為。因此，只要中國存在通貨緊縮，中央銀行就不得安寧。三、貨幣政策傳導機制受阻

過去兩年的情況表明，中國貨幣供應量的增加并不僅僅取決于中央銀行的意愿和行為。從基礎貨幣的投放到貨幣供應量的增長要經歷一個傳導過程，這個過程中商業銀行行為、經濟體制約束都會產生較大的影響。

首先是中國目前的基礎貨幣投放渠道狹窄且增量不多。1995、1996、1997年基礎貨幣增加額分別為3542億元、6182億元和3764億元，1998年比上年減少589億元，1999年預計增加2000億元。（戴相龍，1999）。

中央銀行貸款作為基礎貨幣投放主渠道作用已經消失。從1995年到1999年末，中央銀行對四家國有獨資商業銀行再貸款余額從12000億元下降至4900億元。特別是近年來，四家國有獨資商業銀行流動性充足，不需要中央銀行貸款，每年是凈還款。到1999年末，中央銀行貸款余額僅占其負債總額的6.3%。中央銀行對政策性銀行的貸款主要集中在對農業發展銀行的貸款。也許是1994—1996年期間貸款太多了，1997年開始貸款需求大幅下降，1998年農業發展銀行實施收購資金封閉運行后，幾乎不需要增加再貸款。1998年凈減少1000億元，1999年凈減少300億元。

1994年外匯體制改革后，外匯占款一度成為基礎貨幣投放的主渠道：1994--1997年，外匯儲備大增，中央銀行資產中的“外匯占款”分別增加3740.51億元、2292.65億元、2804.23億元和3070.62億元。但是1997年亞洲金融危機以后，外匯占款增速減緩，1998年僅為438.59億元，1999年估計為900億元。實際上，在保持人民幣匯率穩定的政策目標約束下，外匯占款不是中央銀行可以主動調控基礎貨幣的手段。

通過公開市場業務調控基礎貨幣是西方發達市場經濟國家的一貫做法。也是央行可主動調控的重要政策工具，但我國卻不是這樣。我國銀行間債券市場容量較大，1999年末中央國債登記公司托管的可流通國債和政策金融債券有1.05萬億元。1999年末四家國有獨資商業銀行持有的國債加政策性金融債券共7500萬億元，約占其總資產的11%。（戴根有，2000）但是人民銀行1998年債券持有量僅增加702億元。1999年中央銀行通過公開市場業務投放基礎貨幣1907億元，占央行當年新增基礎貨幣的50%左右（戴根有，2000），但如果減去外匯購入，債券購入量約為900億元。同時，持有大量國債的國有商業銀行將國債視為優質資產，不愿出售，公開市場業務缺乏交易的基礎。公開市場操作在中國目前的情況下還沒有對基礎貨幣投放產生重大影響。

另一個影響貨幣政策傳導機制的重要因素是四家國有商業銀行的壟斷格局及其無利潤約束行為。在中國，工、農、中、建四大國有商業銀行擁有銀行業80%以上的資產和負債，客觀上形成了壟斷。從1996-1998年，全社會貸款增量的68%是由這四家銀行提供的。從某種意義上可以說，中國貨幣政策不是由央行決定的，而是由這四家銀行的行為所左右。這種狀況世界少見，在大國幾乎沒有。此外，由于歷史和政治的因素，這四家銀行之間的商業性競爭并不充分（寡頭競爭模式），反而在一些事情上容易達成默契和一致行動。實際上，中央銀行的準備金政策、利率政策、信貸政策等政策工具能否最終作用到經濟運行之中，取決于這四家銀行如何運用自己資產的總量和結構，他們的行為很可能與貨幣政策方向不一致。

這里的關鍵是四家國有商業銀行還沒有真正建立起以利潤極大化為目標的治理結構和激勵機制。由此，在國債市場上可以壓低價（利率）購入大量國債；存款充足時不一定即時去尋找貸款客戶，特別是在我國目前貸款風險較大時期不積極開拓貸款市場，寧可把資金放在央行備付金賬上；分支行不計成本吸收存款。更為奇特的是，我國存款市場近年來出現了信譽不對稱，公眾認為，四家國有銀行的信譽高于中小金融機構，所以存款大量集中于四家國有商業銀行，國有銀行就更需要央行貸款，甚至返還央行貸款，反而有一定緊縮效應。實際上，貨幣政策的信貸渠道被四家國有商業銀行的行為阻塞了，利率政策之所以效果好一些，是因為利率調整可以越過信貸渠道直接作用于企業和家庭的資金成本，并發揮信息作用。

因此看來，我國貨幣政策傳導機制存在很大缺陷，而真正改善涉及諸多制度問題：如國有商業銀行的深入改革；存款保險制度；貨幣市場進一步改革；利率市場化；等等。

四、貨幣信貸計劃的失效

在原有的計劃經濟體制下，現金投放計劃和指令性的貸款限額是主要的貨幣政策中介目標。1995年以后，現金計劃和貸款計劃的作用明顯無效，但是每年的政府工作報告和國民經濟與社會發展報告中還要定指標。

1996年中央銀行正式將貨幣供應量作為中介指標，并宣布“九五”期間，貨幣供應量控制目標定為M2年平均增長23%左右，M1年平均增長18%左右。但是1996年-1998年，M1年增長率分別為18.87%、16.54%、11.85%，M2的年增長率分別為25.17%、17.32%、15.34%，1999年11月末M1增長率為16%，M2增長率為14%。都較大幅度地偏離了預定的調控目標。由此面臨的挑戰是：貸款指導性計劃和貨幣供應量目標有沒有用？將來可否有其他替代物？

貨幣政策中介目標理論認為：良好的貨幣政策中介目標應該具有可測性、可控性、與最終目標相關性三個特點。但無論實際現金投放、實際貸款額還是貨幣供應量增長率都頻繁地偏離預定的調控目標，而且這種偏離是順經濟周期的波動。從實踐看，中央銀行也難以糾正這種偏離。理論上對貨幣供應量是內生變量還是外生變量爭論很大，如果是內生的，貨幣供應量便不具有可控性，不適宜作為中介目標。

同時，貨幣供應量增長率與GDP增長率、通貨膨脹率之間相關性如何也沒有經過系統的實證分析。因此，根據預定的經濟增長率或通貨膨脹率倒推出來的貨幣增長目標，作為約束中央銀行貨幣政策操作的規則，其可靠性值得懷疑。

經濟市場化的過程中，貨幣政策也必須市場化，計劃經濟的時代已徹底結束，如何完成貨幣政策由計劃手段向市場化手段的轉變也構成對新世紀貨幣政策的重要挑戰。

五、貨幣政策工具選擇余地小

我國中央銀行目前可以運用的貨幣政策工具有八種，但真正能自主運用，并且有預定效果的工具卻不多。

1998年我國推行了存款準備金制度的改革，主要內容是合并準備金帳戶和備付金帳戶，法定存款準備金率由13%降為8%。1999年11月，中央銀行將存款準備金率由8%下調到6%。存款準備金率調整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用。一般認為，下調準備金率之后，商業銀行可貸資金增加，貸款總量就會增加。但是，貸款是否真的增加還要取決于商業銀行的決策。他們也可能增加購買國債，也可能增加在央行的備付金存款。我國1998年下調存款準備率并沒有引起貨幣供應量M2增長，就是一例。而且，目前準備金比率已很低，在新世紀可用余地不大。

公開市場操作中國債交易量小是與我國國債市場發展程度一致的：我國國債期限較長，品種不多，使公開市場業務缺乏載體；持有大量國債的商業銀行將國債視為低風險、高效益的優質資產，不愿出售，市場交易不旺，以調控基礎貨幣為目的的公開市場業務缺乏交易的基礎。這里的關鍵問題在于：商業銀行和金融機構還沒有把這個銀行間債券市場作為自己流動性管理的場所，其他非金融機構投資者又不能進入。至于中央銀行在外匯市場上的公開市場操作，考慮的是匯率目標，即為了維持人民幣匯率的穩定而被動地吞吐外匯或人民幣。

中央銀行再貸款和再貼現也是貨幣政策工具之一。由于社會信用機制不健全。商業票據使用不廣泛，再貼現始終未能形成規模，1998年再貼現余額僅332億元。中央銀行貸款在1993—1997年期間曾經是中國調控貨幣量最靈活的手段，但1997年后，隨著商業銀行再貸款逐步歸還。調控余地已經不大。1998年末，中央銀行貸款余額是12525億元，比1997年末減少了2000億元。其中給政策性銀行的6754億元幾乎不可調控。

窗口指導或稱“信貸政策”是近年來使用較多的貨幣政策工具，為了擴大內需，中央銀行連續了支持中小企業信貸、消費信貸、農業信貸、外貿信貸的指導意見，文件下發不少，但效果有限。實質上，任何“指導意見”既不是數量性工具，也不是價格性工具，而只是一種道義勸說，是一個軟約束，貸款程序、貸款數量的決定權仍掌握在商業銀行手中。從貨幣理論看，許多信貸政策手段，諸如允許房地產抵押貸款、助學金貸款、證券公司進入貨幣市場融資、股票抵押貸款等，實際是金融制度革新，并并屬于貨幣政策的范疇。

近幾年使用最多，也被認為最有效的政策工具是利率。從1996年5月1日至1999年6月10日，連續7次下調存貸款利率，對刺激經濟增長、減輕企業債務負擔、降低國債籌資成本、推動個人消費信貸起到了積極作用。尤其是1999年6月10日第7次降息后，儲蓄存款增幅明顯下降，減輕企業財務負擔2600億元。

但是，我國仍然是一個以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內的絕大多數利率由中央銀行代表政府制定。政府在制定利率政策時考慮得更多的是如何通過利率改變存款人、借款人(主要是國有企業)和金融中介機構的收入分配格局，尤其對國有企業進行政策傾斜和扶持，利率下調的結果往往是企業財務負擔減輕，存款人和銀行收入減少。所以利率水平很難反映公眾對未來的預期和風險貼水，利率結構也易于扭曲。從現實情況看，我國目前一年期存款利率2.25%。活期存款利率0.99%，如果物價負增長局面不改變，利率下調空間已經不大。

在分析了存款準備金率、公開市場業務、再貼現、信貸政策、中央銀行貸款、信貸指導性計劃、利率和政策性貸款（發債）計劃這八項政策工具之后，使人感到中央銀行還不能“自如”有效地運用這些工具，而且這些工具的政策效果都要打一些折扣，但我們還沒有找到更好的政策工具。六、貨幣乘數和貨幣流通速度難以預測

一般認為，貨幣乘數和貨幣流通速度是基本穩定或有規律變化的，由此才有可能為中央銀行的決策提供了理論支持，同時也為貨幣政策的實施提供了某些技術支持。

謝平、俞喬(1996)通過結構性變化的顯著性檢驗與長期穩定性關系檢驗，得出結論，認為基礎貨幣與貨幣總量間的短期動態關系，盡管受到結構性因素的干擾，但仍表現出相對穩定狀態，也就是說，我國漸進性變化的經濟結構與經濟制度盡管會對貨幣乘數產生不同程度的沖擊，但是這種結構性震蕩僅僅是一種暫時現象，貨幣乘數在震蕩之后回復到長期均衡狀態。因此通過基礎貨幣進行間接貨幣總量控制在理論上是可行的。貨幣乘數的可預測性及其精度就成為貨幣當局通過基礎貨幣調控貨幣總量的技術操作基礎。

關于貨幣乘數的預測，中國學者提出了若干方法：一是將當期貨幣乘數與去年同期之差表示成上月貨幣乘數與13個月前貨幣乘數之差的函數。(一默、馬明、1993)；二是先就貨幣乘數中各因素作經濟計量分析，然后再把各因素的預測值代入總體模型(徐諾金，1989)；三是就決定貨幣乘數中有關各種因素，分別按其定義確定其值，然后代入貨幣乘數公式中計算。

盡管對貨幣乘數和貨幣流通速度的預測在理論上可行，但實踐中尚無一個模型能很好地擬合現實。從事后統計分析看，1996—1998年M1的乘數為1.15、1.17、1.30，M2的乘數為2.97、3.03、3.47；M1的流通速度為2.71、2.40、2.29，M2的流通速度為1.01、0.91、0.83，波動很大。下世紀初中國仍處于體制轉軌時期，體制環境的變化對貨幣乘數和貨幣流通速度的沖擊不僅明顯，而且不確定性強，通過歷史數據得出的預測模型很難期望它在將來也有良好的預測表現。由此，對貨幣供應量、貸款總額的事先預測和調控就相當困難

七、貨幣政策的國際協調

隨著經濟全球化的發展，貨幣政策的國際協調問題也日益受到各國中央銀行的重視。因為在資本流動日益頻繁的情況下，各國中央銀行只要不是實行純粹的自由浮動匯率，其國內貨幣政策都要受到外部環境制約，美國近年來每次調息都會引發全球性的利率變動。Levy和Halikias(1997)的實證研究發現：德國短期利率提高對法國長期利率的影響甚至超過了法國本國短期利率的影響。在各國貨幣政策相互影響日益深入的情況下，貨幣政策的國際協調顯得尤為重要。

中國盡管未加入類似于歐洲貨幣聯盟的貨幣一體化組織，但金融業的對外開放是大勢所趨。21世紀初至少有三個金融開放舉措：加入世界貿易組織(WTO)，對外資銀行開放人民幣業務和實現人民幣自由兌換。亞洲各國的貨幣、金融合作進一步加強，國際貨幣制度也將面臨大的改革。金融業開放不僅使金融監管面臨新課題，而且也為中國的貨幣政策增加了新變數。

假設十年后人民幣可自由兌換，國際資本流動，特別是短期游資動會加強。如果國家要求人民幣匯率堅挺，那么貨幣當局只能被動地吞吐外匯，這樣如何保持國內貨幣政策不受干擾便成為難題。中國是個大國，中國的貨幣政策不僅會影響國內經濟，而且會影響香港和亞洲其他國家。1997-1999年，人民幣匯率穩定在應付亞洲金融危機中起到了巨大作用，同樣將來對亞洲金融市場還是影響很大。

在國內利率市場化改革完成后，國內存款利率、同業拆借利率也會對亞洲金融市場產生影響。匯率和利率從來就是金融機構套利投機的基準，中國也必然如此。中央銀行如何根據人民幣的匯率與利率，平衡好國內外兩個金融市場的波動，將是一個難題。

WTO盡管是一個以推行貿易自由化，協調和調解各締約方貿易爭端的國際組織，但隨著全球經濟一體化的發展，WTO已不局限于商品貿易，在推動國際投資自由化和勞務貿易自由化方面也卓有成效。中國加入WTO后，向外資銀行全面開放人民幣業務只是個時間問題。外資銀行的引入至少會對貨幣政策產生兩方面沖擊：一是傳統的以貸款指導計劃為手段的直接數量控制辦法失效，而間接調控體系尚不完善，外資銀行在貨幣政策傳導中作用如何尚難預料；二是國際資本流動更加容易，外資銀行大多數是跨國經營的大型銀行，其資金在全球范圍內調撥以套取利潤，當中國出于緊縮經濟的目的提高利率時很可能引起短期套利資本流入，反而擴大了貨幣供應量，這種難題即便在英國這樣一個金融市場完善、中央銀行調控手段豐富的國家也出現過。

八、貨幣政策與資本市場

中國金融市場的發展過程與西方國家恰恰相反，西方是先出現短期融資的貨幣市場，后出現長期融資的資本市場，中國則是先建立了證券市場，后完善同業拆借等貨幣市場。時至今日，貨幣市場仍發展滯后。

中國股票市場的功能定位也不同于西方：西方國家股票市場評估企業價值，優化資源配置等功能在中國并不受重視，中國更看重股票市場的籌資功能。國有企業上市意味著大量不需還本資金的流入。本來作為一個發展中國家，資本稀缺，股票市場的籌資功能受到重視也是正常的，但把為國有企業籌資作為首要任務，勢必導致上市公司質量普遍低下，投資者短期行為盛行，最終會影響股票市場的基礎。

難題在于，中國的貨幣政策也有為國有企業改革服務的任務，貨幣政策操作不僅要顧及證券市場的反應，有時還出臺一些“利好“來“培育”證券市場發展。例如，利率下調時，央行主動說要“有利于資本市場發展“；允許券商進入同業拆借市場融資；允許商業銀行發放股票質押貸款，等等。這些事情作為一國金融改革與發展本來是無可非議的，但利用這些事情（信息）來影響股票市場就是另一回事了。貨幣理論一直告誡人們，貨幣政策過多地顧及證券市場不僅喪失了貨幣政策的獨立性，而且會影響正常市場秩序的建立。但是，無論是在美國、日本，還是一些發展中國家，直接融資比重加大，股票市值巨大，老百姓的財富也有相當部分投資在股票、債券和基金上。貨幣當局（或中央銀行）的貨幣政策越來越受股票市場的影響，尤其是在低通貨膨脹時期。但無論如何，中央銀行絕不能以股票價格指數作為決策的參照指標，貨幣政策對股票市場的作用應該是中性的。如果貨幣政策意在刺激股票市場，投資者普遍認為貨幣當局會托市，對上市公司的業績和經營漠不關心，無法對上市公司形成有力的約束，促使其改善經營；上市公司既不擔心股東“用腳投票”也不擔心會被兼并收購（國有股，法人股不上市），唯一值得關心的就是增資擴股又能“圈”多少錢。這種典型的道德風險問題會使貨幣政策和證券市場都受到損害。九、貨幣政策與最后貸款人的角色沖突

1998年以后，國內有相當部分中小金融機構出現支付危機甚至資不抵債，有部分信托投資公司和城市信用社以關閉或解散的法律形式實現市場退出。原農村鄉政府部門辦的“農村基金會”要全部清理整頓和撤并。上述這些機構負債額巨大，且相當部分是對自然人負債（即吸收了個人存款）。因此，在這些機構進行整頓或市場退出時，各地紛紛向中央銀行要求流動性支持，使央行處于兩難境地：如果給予貸款，不知有多少能收回來，風險很大，但有利于增加基礎貨幣和信貸擴張，有利于防范通貨緊縮；如果不予支持，則一些金融機構或農村基金會出現擠兌，社會不安定，化解金融風險的壓力很大。

從理論上說，中央銀行“最后貸款人”作用是維護金融穩定的一道安全門，這是中央銀行作為貨幣創造者的一項特殊功能，但這一職能本身從來不屬于貨幣政策的范疇。利用“最后貸款人”職能來投放基礎貨幣，實際是把部分金融機構的不良貸款“貨幣化”，以緩解其他貨幣政策工具的有限性，這絕對是角色沖突，但在中國卻不得已而為之，而且是恰恰是在通貨緊縮時期。但是，此例一開，可能為新世紀中國貨幣政策帶來不少難題。

現在看來，中央銀行“最后貸款人”作用有多種方式：省政府通過地方商業銀行向中央銀行借款，承諾在若干年后還款并付較低利率；中央銀行貸款給資產管理公司用于沖銷國有商業銀行的呆帳；中央銀行向農村信用社貸款；中央銀行向中小金融機構（如城市商業銀行）直接貸款；其他緊急救助貸款。由于中國沒有存款保險機制，所以有部分央行貸款在金融機構清算過程中起了存款保險作用，地方政府在使用了這些錢以后，將來能償還多少確實令人擔心。

盡管在通貨緊縮時期，由“最后貸款人”機制出去的資金與貨幣政策調控方向不會有矛盾。但是從長期和制度建設兩方面看，還是有若干問題需引起重視：一是數量控制，如果數量過大，這些被動出去的央行貸款收回難，就沒有反向調控作用，會對今后貨幣政策造成被動；二是不能成本（利率）過低，這些貸款期限很長，如果按現在利率水平把長期利率都鎖在過低水平上，將來會引起很大套利行為，擾亂貨幣市場利率，于貨幣政策不利；三是容易造成地方政府和中小金融機構的“道德風險”；四是要有透明度，及時公布通過“最后貸款人”出去的資金，這實際與財政支出是相似的，意在長遠的制度健全，不能走關系，誰本事大誰得錢多，造成攀比；五是容易讓金融機構的股東和管理人員在救助中得益，甚至讓犯罪分子放水逃脫；六是最大的道德風險還在人民銀行，一看出風險不可收拾了就給錢，人民銀行就更可能放松金融監管。

如果以凱恩斯《通論》作為現代貨幣政策理論的起點，距今已有64年。在中國，從1985年起才有真正的貨幣政策，距今只有15年。在中國這樣的轉軌經濟過程中，貨幣政策究竟如何操作，并沒有現成的理論，西方現代貨幣理論是一個很好的基礎和統一的參照系，但仍不能完全解決我們面臨的現實挑戰，這也許就是貨幣理論的魅力所在。上述九個方面的挑戰還僅僅是我們已經感覺到的，也許還有更大的挑戰在后面。例如：網上金融交易將使央行喪失貨幣發行權，甚至使貨幣供應量指標毫無意義；將來亞洲貨幣一體化可能使本國央行職能消失，也就沒有本國貨幣政策；以個人電腦為終端的全球支付系統可能會開辟境外人民幣金融市場和交易；等等。因此，我們只能不斷地學習和積累知識，才能應付這些挑戰。

參考文獻：

（1）、一默、馬明：《我國貨幣乘數運行規律及預測公式》，《中央財政金融學院學報》1995年第9期

（2）、徐諾金：《貨幣乘數：理論與實證》，《金融研究》1989年第10期

（3）、謝平、俞喬：《中國經濟市場化過程中的貨幣總量控制》，《金融研究》1996年第1、2期

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篇8

二、關于損益的確認

準則依據穩健的會計原則，將非貨幣易劃分為同類和非同類交易，同類交易中以低價確認資產，盡量不確認收益；非同類交易按照換出資產的公允市價與帳面價值間差額確認損益。這樣處理對于限制非貨幣易的發生、防止人為地虛增資產與收益有一定的作用，但其中有些問題：其一同類交易與非同類交易間區分標準容易被人為操縱，使得利潤不實失去可比性；其二，如果同類交易不確認收益，那企業應不應該為此交納所得稅？準則中對于稅的問題一采取滿足納稅的要求，比如增值稅，無論企業非貨幣易屬于哪種類型，涉及的增值稅都需按照交易的公允價值計繳，增值稅是對“銷售貨物或者提供加工、修理修配勞務，以及進中貨物”等行為片收的稅金，對非貨幣易征收增值稅顯然是將其視為銷售活動，既然如此，就應按昭交易的公允價值與交換資產的帳面價值差額視同為銷售利潤征收所得稅，那么，準則實際上把交換損益看作“永久性差異”。誠然，會計與稅法間允許存在這類差異，然而，筆者傾向于盡量減少該種差異，因為這顯然會使實際工作變得復雜化。因此，筆者認為對于所有非貨幣易都可視同銷售確認損益，在住處披露中把這部分損益予以單獨列示。這樣做的好處在于能夠使實際操作工作變得簡潔，同時損益的計算也有一個統一標準，增強可比性。

三、關于資產價值確認

篇9

而在區域貨幣合作方面，歐元的問世以及穩定運行，在理論和實踐上創造了通過區域貨幣一體化以實現價格穩定與經濟增長雙重目標的模式，并對美元的霸權地位構成了挑戰。而在北美，美元化進程也在不斷推進中。由于東亞國家與美國經濟周期不一致，采用釘住美元的匯率制度已不再是最優選擇，東亞貨幣危機已經充分證明了這一點。而由于經濟、政治、文化等方面的差異，東亞地區在短期內又不具備建立類似歐洲統一貨幣的條件。面對世界經濟其它兩極的挑戰，東亞貨幣合作該何去何從？

由于種種原因，東亞地區貨幣合作在1997年亞洲金融危機前一直沒有得到很好發展。亞洲金融危機成為東亞各國進行貨幣金融合作的催化劑，各國開始意識到貨幣合作的緊迫性與必要性，各國政府、研究機構和一些國際組織紛紛提出各種方案、設想和倡議，從“亞洲貨幣基金”的構想、“10+3”（即東盟10國加中、日、韓3國）財政金融合作對話機制的建立，到“清邁倡議”的簽署和落實以及亞洲債券市場的啟動，東亞貨幣合作取得了一定的進展。

盡管東亞國家經濟貿易聯系日益密切，并且在貨幣金融合作領域已經取得了一定的進展。但是與有著幾十年歷史的歐洲貨幣合作相比，東亞貨幣合作剛剛起步。各國在政治、經濟、歷史、文化等方面的差異不同程度影響和制約著貨幣合作的進一步發展，特別是如果合作的最終目標是要建立歐元區那樣的統一貨幣可能面臨更多障礙，需要經歷更漫長的路程。

東亞貨幣合作的層次障礙

東亞地區經濟發展水平差距較大

東亞地區內部發達國家、新興工業國和發展中國家等不同類型的國家（地區）共同存在，經濟發展水平可以劃分為四個層次：日本為第一層次；亞洲“四小龍”為第二層次，中國為第三層次，其它東盟國家如越南、老撾、柬埔寨為第四層次。東亞各國(地區)在經濟上的差距比較大，沒有歐共體建立歐洲貨幣體系時經濟發展接近的實觀背景。

由于東亞不同國家和地區面臨的主要經濟問題不同，對經濟運行機制的理解不同，經濟學家為政府進行經濟決策和預測時使用的計量模型也不同，因此對國際宏觀經濟協調的成本和利益估計就不同。這種不確定性存在最終導致兩個結果：對經濟問題及經濟運行機制的理解不同，使來自不同國家的政策制定者對協調參與的積極性有所不同，很難達成一致性；即使通過協調達成一致性，對協調效果的評估也會存在不同，政策制定者很容易認為其協調沒有達到預期效果，從中只能得到消極的教訓。

政治障礙是制約亞洲貨幣合作的重要因素

Mintz(1970)認為，政治上聯合的意愿有時候被認為是采用共同貨幣的一個重要條件。Cohen(2000)指出，貨幣的本質在一定程度上是政治的，貨幣關系最終反映出國家的權力安排。Mundell(2001)則進一步指出，如果沒有一定程度的政治融合，卻要求各國放棄本國貨幣轉而加入單一貨幣聯盟，在全世界范圍內可能都不會成功。

歐元得以順利誕生，在很大程度上歸功于歐洲有一個強大、統一的歐洲聯盟。國際貨幣合作在一定程度上非常脆弱，受到許多敏感因素如政治、民族情緒等的影響。因為區域內部的國際協調涉及生產、分配乃至整個國民經濟，在許多時候已經超出了貨幣金融的范圍。貨幣合作需要讓渡一部分國家，主要是貨幣，執行某些共同政策，建立統一協調區域內部經濟金融政策的超國家機構。西方文明有一種很強的契約觀，各國均強調要有一種正式的制度來約束參與合作的各方，因此也就能夠為了一個共同的目標（如為了實現政治上的統一，建立一個大歐洲）而彼此讓渡或放棄一部分，如貨幣等，從而使歐元順利誕生。

相比較而言，由于過去幾十年松散的、非制度化的區域合作，使東亞逐漸形成了一種獨特的“亞洲傳統”。其特點有三：一是非正式性，如APEC一直強調其論壇性質，反對歐洲讓渡一部分、建立一種正式的制度；二是強調互不干涉成員國的內政；三是尋求達成共識，將有分歧的問題擱置起來。這種強調非正式性和達成共識的“亞洲傳統”以及對的強烈要求，是無法適應區域貨幣合作進一步發展需要的。

此外，東亞政治多元化和政治沖突是貨幣合作走向區域貨幣聯盟極為重要的障礙因素。Bayoumi&Eichengreen(1997)指出，東亞建立貨幣聯盟的先決條件是必須解決長久存在的政治沖突，特別是第二次世界大戰遺留下來的日本與東亞其他國家之間的政治沖突。否則，這種政治障礙將直接阻礙東亞貨幣一體化進程。目前，雖然日本國內生產總值在亞洲地區最高，但由于日本至今沒有對第二次世界大戰期間的侵略戰爭做出深刻反省，在參拜靖國神社和改寫歷史教科書等問題上屢屢激怒中國、韓國等東亞鄰國，因此日本尚難取得東亞各國的政治信任，即使建立貨幣聯盟也很難讓東亞各國接受以日元作為錨貨幣。

而東亞國家（地區）領土爭端問題盡管目前暫時擱置，但民族主義的根源隨時都可能使領土問題成為熱點，從而爆發沖突，成為破壞合作的禍根。所以，東亞要想建立貨幣聯盟必須首先排除存在的政治障礙，取得相互間真正的信任。2001年10月13日，蒙代爾在“新型創業資本市場”論壇上指出，亞洲貨幣統一面臨著比歐洲大得多的障礙。歐洲選擇了單一貨幣，意味著一種高度的政治整合，而這種整合程度在政治多元化的亞洲是很難被接受的。據此，蒙代爾提出，亞洲的解決方案可能在于采用一種以在亞洲進行國際貿易為目的的平行貨幣，而不是取消本國貨幣。

東亞現階段難以解決建立貨幣聯盟所遇到的“第N種貨幣問題”

成員國之間建立貨幣聯盟的初衷就是通過最小的權利讓渡代價，以獲取最大的公平收益。所以在N種獨立貨幣的經濟主體之間，如果要建立貨幣聯盟，就會遇到“第N種貨幣問題”，即在新的共同貨幣創造之前，成員國為了規避國家霸權的出現，極不情愿采用區域內某種貨幣作為錨貨幣，但是為了實現經濟趨同又不得不選擇區域內一種主要貨幣作為法幣并使其他貨幣與它釘住。于是，究竟選擇哪一種貨幣作為錨貨幣便成為“第N種貨幣問題”。歐洲貨幣聯盟的實踐表明，成員國選擇了德國馬克作為錨貨幣，并讓德國決定著整個歐共體的利率，從而解決了“第N種貨幣問題”。

東亞與歐共體相比，在現階段很難確定錨貨幣，區域內的兩種主要貨幣——日元和人民幣在現階段都難以成為錨貨幣。雖然日本學者提倡在東亞建立以日元為中心的匯率聯動機制，就像德國馬克在歐洲匯率聯動機制中所發揮的作用一樣。

但筆者認為，日本與德國不同，德國的GDP大部分來源于其在歐洲的相關貿易，這使得德國馬克在歐洲中央銀行中處于強有力的地位。盡管日本是東亞最大的經濟體，GDP在東亞超過50％，日元也是一種國際貨幣，但是日元在東亞進出口結算中的比例僅占30%，美元卻占到了70%。而且日本經濟從20世紀90年代開始陷入衰退，至今沒有明顯的復蘇跡象，從而日本銀行體系陷入巨大困境。由于日本陷入通貨緊縮和零利率陷阱之中難以自拔，實際上日本國內的貨幣政策已經失效，自身還需要一個外部駐錨來遏制一直存在的通縮預期。這就是說，經濟上的脆弱性使得日本無法獨立承擔東亞貨幣合作錨貨幣的重任。

而作為區域內第二經濟大國的中國，隨著經濟的發展壯大，人民幣在東南亞甚至已經成為了一種強勢貨幣，但現階段人民幣匯率形成機制改革剛剛起步，前景還不確定，嚴格的資本管制、薄弱的國內金融業以及人民幣至今仍無自由兌換的時間表等，使得人民幣短期內難以成為東亞貨幣合作的錨貨幣。因此，東亞現階段尚面臨建立貨幣聯盟前期所遇到的“第N種貨幣問題”。

我國應對東亞貨幣合作的對策

針對東亞貨幣合作面臨的困境和障礙，我國從自身和平發展的利益出發，可以結合國內人民幣匯率改革的步伐，從以下幾個步驟分階段推進東亞貨幣一體化進程：

積極加強與東亞各國匯率政策的協調。隨著經濟的發展，我國在世界經濟中的地位舉足輕重，尤其是匯率政策的任何風吹草動都會給東亞各國甚至國際貨幣體系帶來重大影響。2005年7月，我國宣布改革人民幣匯率形成機制，當天馬來西亞隨即宣布改變1997年金融危機以來一直實行的釘住美元的匯率政策，而日元等東亞貨幣也出現了大幅波動。因此，我國可加強與東亞各國在匯率政策上的協調，建立相互間的信息通報制度，以維持區域內雙邊匯率的相對穩定，為進一步的貨幣合作奠定良好基礎。

積極推進人民幣匯率改革和自由兌換進程。我國從自身利益出發，應加快人民幣匯率形成機制的改革，逐步實現人民幣完全可自由兌換。隨著我國經濟實力的加強和人民幣國際化進程的加快，人民幣將逐漸成為東亞貨幣合作的重要錨貨幣之一。

率先推動次區域的貨幣合作。因為東亞不同的經濟情況和發展水平，目前尚不具備進行區域整體貨幣一體化的條件，所以區域貨幣一體化適用的方式應從更小的次區域開始。而我國基于潛在沖擊對稱性、地緣親近性和社會文化相容性方面考慮，可率先推動與中國香港、中國臺灣（即所謂中華貨幣區）次區域貨幣合作；而隨著與東盟自由貿易區的建立，雙方對于加強貨幣合作的意愿十分強烈。目前，我國和東盟雙邊貿易額以每年超過30％的速度遞增，2005年雙邊貿易額已經突破1300億美元，人民幣在東盟國家中已經是一種強勢貨幣。我國推動與東盟的貨幣合作將對雙方經貿關系的進一步密切和維護地區金融穩定產生積極作用。另外，東盟內部、日本和韓國也可進行次區域的貨幣合作，然后在實現必要的前提條件、取得充分趨同之后，最終形成東亞共同貨幣區。

在次區域貨幣合作取得進展后，推動東亞單一貨幣的建立。我國可以在次區域貨幣合作的基礎上，利用貨幣一體化的自我增強機制，與東亞各國密切協作，類似于歐盟建立歐洲匯率機制，推動東亞統一匯率機制的建立。在東亞統一的匯率合作機制經過一段時間的運行、磨合穩定之后，可考慮建立東亞單一貨幣區，并成立地區內統一的中央銀行，發行單一貨幣，實施統一的貨幣政策。

因此，目前盡管東亞貨幣合作面臨一定的困難和障礙，但東亞仍將是繼歐盟之后未來最有可能出現的一個共同貨幣區。我國應結合人民幣匯率改革和人民幣國際化進程，在東亞貨幣合作中發揮主導和積極作用。

參考文獻：

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項目評估是指在可行性研究的基礎上，根據國家有關部門頒布的政策、法規、方法、參數和條例等，從項目、國民經濟和社會的角度出發，由有關部門站在項目的起點，應用技術經濟分析的方法對擬建投資項目建設的必要性、建設條件、生產條件、產品市場需求、工程技術、財務效益、經濟效益和社會效益等進行全面分析論證，并就該項目是否可行提出相應職業判斷的一項工作。項目評估是投資決策的依據、項目實施的前提，是建設程序和決策程序的必要組成部分。

1.2我國風險投資項目評估的現狀

我國項目評估方法萌芽于20世紀50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業貸款項目評估手冊》，對項目評估進行了研究與實踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進人新世紀，風險投資在我國己經引起廣泛重視，許多院校都做過相關的課題研究。同時。學術界對項目評估的理論和方法進行了熱烈的探討，還有學者對我國風險投資項目的評估指標及投資風險進行了有益的探索。我國學者對風險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現實條件下的風險投資運營特點，但對微觀層面的問題涉及不多。同時國內的風險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的風險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側重于項耳的技術先進性。忽視了其市場前景和產業發展性，缺乏風險投資專業人才。大多數投資公司基本上是站在促進科技成果轉化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風險投資項目評估缺乏深入量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距。

2風險投資項目的財務評估的內容

風險投資項目的財務評估是從企業的角度出發，以企業利潤最大為目標，一般考慮貨幣資金時間價值、機會成本、邊際效益和投人產出效果等因素，從動態的角度對投資項目進行評價。

2.1財務評估的基本目標

風險投資項目的財務評估主要是考察項目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財務評估的目標也就是這三項。盈利能力是反映項目財務效益大小的主要標志。項目的盈利能力主要是指建成投產后所產生的利潤和稅金等。在項目財務評估中，應當考察擬建項目建成投產后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項目可行的標準。清償能力目標主要是指項目自身能夠償還建設投資借款和清償債務的能力。而外匯平衡目標是指對于產品出口創匯等涉及外匯收支的項目，還應該編制外匯平衡表，把項目的外匯平衡作為財務效益分析的一個目標。2.2財務評估的程序

2.2.1財務數據的估算

進行項目財務評估首先要求對可行性研究報告提出的數據進行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進行對比分析，如果必要，可以重新進行估算。因此。財務評估工作也要對項目總投資、產品成本費用等基礎效據進行估算。

2.2.2編制財務效益分析基本報表

在項目評估中，財務效益分析基本報表是在輔助評價報表基礎上分析填列的，集中反映項目盈利能力、清償能力和財務外匯平衡的主要報表的統稱，主要包括利潤表、現金流量表、資金來源與運用表、資產負債表及外匯平衡表。在項目評估時，不僅要審查基本報表的格式是否符合規范要求，而且還要審查所填列的數據是否準確。如果格式不符合要求或者數據不準確，則要根據評估人員所估算的財務數據重新編制表格。

2.2.3分析財務效益指標

財務效益指標包括反映項目盈利能力的指標和反映項目清償能力的指標。反映項日盈利能力的指標包括靜態指標(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動態指標(如財務內部收益率、財務凈現值和動態投資回收期等)；反映項目清償能力的指標包括借款償還期、資產負債率、流動比率和速動比率。對財務效益指標進行分析和評估，一是要審查計算方法是否正確I二是要審查計算結果是否準確。如果計算方法不正確或者計算結果有誤差，則需要重新計算。

2.2.4提出財務效益分析結論

將計算出的有關指標值與國家有關部門公布的基準值。或與經驗標準、歷史標準、目標標準等加以比較。并從財務的角度提出項目可行與否的結論。

2.3財務評估的基本方法

當前財務評估的基本方法主要為靜態分析法，其對投資項日進行經濟分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進行粗略的評價，這種方法計算比較簡單，在實踐中也比較實用。

2.3.1投資利潤率法

投資利潤率是反映項目盈利能力的指標。它是指投資項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與投資項目總投資額的比率，計算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％

其中，年利潤總額可以選擇正常生產年份的年利潤總額也可以計算出生產期平均年利潤總額，就是用生產期利潤總額之和除以生產期。二者之間的選擇，要根據項目的生產期長短和年利潤總額波動的大小而定。如果項目屬于短期項目，生產期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產期的平均年利潤總額：如果項目的生產期比較長，年利潤總額在生產期這年內也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規定的行業標準投資利潤率或行業的平均投資利潤率進行比較，以低于相應的標準為準。

2.3.2投資利稅率法

投資利稅率是項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應該依據項目生產期長短和利稅之和變化程度的大小。計算出的投資利稅率同樣要與規定的行業標準投資利稅率或者行業的平均投資利稅率進行比較，如果計算出的投資利稅率大于相應的標準，那么認為項目是可行的。

2.3.3資本金利潤率法

它是項目年利潤總額與項目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％

而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產年份的年利潤總額和生產期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標相同。其中的資本金是項目的全部注冊資本金。計算出的資本金利潤率與行業平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進行比較，大于相應的要求，認為項目是可行的。

篇11

Keywords:theneweconomy;monetarypolicy;economicgrowth

前言

本文重在探求新經濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經濟學家解釋的那么有效，進而探詢如何運用貨幣政策能起到應有的效果，而不是與預期相反的結果。并從美國的經驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經濟",新經濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數字化信息技術和因特網為標志的技術變革在全球化拓展；

知識創新的商業模式——建立在個人信譽基礎上的風險投資制度已經成熟，被投資者所認可；

互聯網的普及速度超過了以往過去的任何發明，它以其開發性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務業替代制造業主宰產業發展；

全球化的各種規則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創新時代的最重要的引擎，是結構調整最有效的工具，而工業社會中集中控制資源進行結構調整的方式已經過時；

在新經濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經濟的趨勢性特征涉及到技術、商業模式、客戶標準、產業、規則和金融工具，它們綜合貢獻給了經濟增長，構成經濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經濟增長的周期性波動，從而構成了所謂的“新經濟”。

而從傳統經濟學來看,經濟的發展是有周期的，新古典經濟學認為經濟周期是主體隨即錯誤的結果，所以政府在貨幣政策上不宜干預過多。而新凱恩斯主義則認為，經濟周期是外部沖擊對經濟產生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經濟步入良性循環是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發展是政治壓力的結果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現對經濟的預期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯儲主席格林斯潘的身上展現的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經濟部分失去發展表示憂慮。并認為美國經濟發展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業的損失在市場中得到彌補。而應該警惕可能出現的由金融資產縮水導致的家庭和企業的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經濟減緩的速度出乎意料，去年的技術股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經濟數據都不應該大驚小怪，異乎尋常的經濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應。美聯儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創下近三十年的單日最大漲幅。且我們也曾經看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經濟學中的乘數原理與加速度原理對經濟周期的假設——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發生改變，經濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經濟的可持續性發展。可是就在日本煞費苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經濟的起飛。而我們中國在經歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現了經濟的軟著陸。但是現今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經濟的視角一般有三個：一是美國聯邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯儲在12月19日宣布維持現有利率不變。而很多經濟學都認為利率下調是在所難免的，為什么聯儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產率增長及股市走強是否發生了逆向轉變并形成惡性循環。不過美聯儲也承認新經濟的威脅已經由通脹變為疲軟。而消費趨勢離不開收入的預期，

我們知道在宏觀經濟學中有帶動消費的財富效應。從九十年代以來，美國每年因股票和房產升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預期造成家庭貸款消費的上升，預期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術與通信行業吸納了大量的資金也使勞動生產率上升。新經濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業的快速發展。而從目前來看，這些行業投資已經近于飽和。

所以，新經濟畢竟沒有超越過去的工業革命，電氣時代中所固有的經濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導致以下一種循環：由于投資者認為明年初會減息，導致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯儲可能調控美國經濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯儲任務的難度之大。歷史經驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經濟比繁榮強勁的經濟更不堪經受外部沖擊。另一方面則是因為經濟增長減速會使各種經濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產率、企業利潤增長、股市走強等一系列良性循環會變為惡性循環。出現這種情況，美聯儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經濟的新，聯邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協會成立125周年的紀念大會發表的演講中認為，技術進步的飛速發展已經導致美國現有的許多銀行監管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發達國家應該緊密合作，修訂各國現存的銀行監管條例以適應在新經濟中規模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規的建議。他只是強調，目前的銀行監管部門在實行監管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規開展監管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業發展的歷史角度看，加強對銀行的監督管理應該始終作為監管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關鍵的經驗和教訓。”格林斯潘對去年出臺的銀行業監管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監管部門都會發現現有規定條例的改革勢在必行。根據格林斯潘的估計，將來監管部門會將注意力從考慮銀行的債務比例轉向發現銀行是否有違規經營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態變化的系統之中，要求監管部門能夠不斷調整以適應新變化。同時，隨著新經濟浪潮的席卷全球，金融系統變化的日新月異，要求監管部門必須在第一時間作出相當準確的反應和行動，否則經濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監管條例適應新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發展水平還低了許多，如何借鑒美國的經驗，吸取教訓，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經濟快速成長的時期，亞洲卻出現了經濟危機，這意味著東亞的以產量為目標的“集中干預型”資源配置方式的失靈，傳統產能大規模過剩。中國則在工業化還未完成的時候，又趕上了知識經濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創新問題。在這種局勢下，中國的調整必須與國際調整的趨勢相一致。中國的各種產業從汽車到住房，實際上連基礎設施都有產能過剩問題，而現在中國政府除了集中配置基礎設施外，已經沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產業瓶頸的老辦法在現時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應把核心放在建立和完善資本市場，充分發揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創新的動力上，比如減免知識型創新企業所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經濟成長的軟環境建設方面加強，以求有更多的知識創新企業在本地區成長，帶動經濟從舊到新的轉變。

資本市場已經成為推動技術變革和產業重組的最重要的引擎，中國一方面要實現工業化，承接生產力的轉移；另一方面要面向新的技術創新時代，積極改變國內集中配置資源的方式，發揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規模的資源重新配置有關，資本市場對互聯網做出了最積極的反映，這也體現了中國資本市場開始在調整著中國的產業結構。當然，這也與借鑒美國新經濟中的明顯的財富效應的政府行為有關系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調整結構的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業退出產能等，從而使得結構調整緩慢。

新經濟的概念是與網絡化和全球化聯系在一起的，這意味著新經濟將帶來更先進的交易設備和交易手段，讓更多的國家和地區參與世界經濟的競爭。金融產業在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰。一方面，為了在新的形勢下提高產業的競爭力，必須給金融產業更多的自由；另一方面，新經濟大大增加了金融產業的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產業的監管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

篇12

在經濟回升向好但基礎仍不穩固、形勢仍然復雜的情況下，保持經濟平穩較快發展依然是今年經濟工作的首要任務。中央經濟工作會議明確提出2010年要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這說明，適度寬松貨幣政策的主基調并沒有改變。具體來看：首先，今年貨幣政策調控的主要目標是能夠滿足實體經濟需要的。廣義貨幣供應量增長17%左右，新增人民幣貸款7.5萬億元左右。2009年和2010年兩年合計，貸款年均增加8.5萬億元，M2年均增長22%，再加上外部環境預期轉好、貨幣流通速度加快、直接融資規模增大等因素，總體資金環境還是偏寬松的。其次，根據有關部門調查，2009年9.59萬億元新增貸款中，有1萬億元左右轉化為企業存款在今年使用，5000億元被挪作他用，這些資金今年有可能進入實體經濟，因此2010年的貸款投放實際上并不比2009年少。再次，隨著外部環境好轉，貿易順差的擴大和資本流入的增加都會導致外匯占款相應增多，也能為實體經濟提供資金。最后，積極的財政政策仍在實施，4萬億元投資計劃有超過一半需要在今年執行。綜合起來看，流動性整體充裕的局面并沒有改變，經濟平穩較快發展的資金需求仍會得到充分保障。

當然，在強調政策連續性、穩定性的同時，我們也要清醒地看到，為了管理好通脹預期，防范潛在的金融風險，中央銀行必須適時適度動態調整貨幣政策，也就是要根據新形勢新情況，著力提高政策的針對性和靈活性。針對性是針對過去尤其是2009年金融運行中的矛盾和問題提出來的。2009年適度寬松貨幣政策側重在寬松，2010年則側重在適度。應重點使信貸投放節奏更平衡一些、結構更合理一些、規模更適度一些。這就是我們金融部門需要針對性改進的方面和加強的工作。對于靈活性，有人把它理解為“因地制宜、執行差別化的貨幣政策”，但從中央銀行政策實施的角度看，實際上應把握好三個方面：一是要根據經濟金融形勢的變化，相機抉擇、動態調整；二是要把握貨幣政策從非常態轉向常態這個過程中政策調整的時機和力度；三是要合理搭配使用各種貨幣政策工具，包括數量型、價格型以及管理型工具等。2009年底至2010年初，人民銀行已經按照上述要求開展了一系列調控工作，市場反映積極。

2準確執行適度寬松貨幣政策

準確執行適度寬松貨幣政策，具體到中央銀行分支行，就是要圍繞“總量適度、節奏平穩、結構調整、風險防范”的總體要求，更加主動地開展工作。

第一，應保持信貸總量適度增長。要使信貸增長與地方經濟的規模、效益、質態和水平相適應，實現可持續增長，保持合理充裕。以江蘇為例，2009年人民幣貸款增長34.9%，這是應對全球金融危機下的超常狀態。應該說，在全球金融危機的特殊形勢下，超常投放對提振信心、穩定經濟起到了關鍵作用，是必要的。但是，在危機逐步消退后，需要將信貸投放由超常投放逐步向常態引導回歸。從對歷史數據的分析來看，信貸增速與經濟增長、投資增速有一個比較穩定的關系。在2009年的特殊情況下，貸款增速比投資增速快了10個百分點以上。當經濟逐步回歸常態后，兩者的關系也將向正常水平回歸。

第二，應保持貸款投放節奏平穩。筆者認為，應準確把握兩個方面的問題。一方面，節奏平穩要防止大起大落，特別要防止前松后緊、前增后減。均衡不是絕對的，但大起大落一定不是均衡。前面爆發性增長，后面貸款收縮，這就是大起大落；前面金融機構送貸上門，后面廣大企業申貸無門，這也是大起大落。從區域的角度，只要保持在全國的占比和歷史上的時序占比基本平穩，就不能算是大起大落。另一方面，節奏平穩也絕不是季度間或月度間的平均分配和強制拉平。平穩是符合經濟運行和企業生產經營規律的均衡投放。這就要求我們深入研究各類企業生產經營規律和變化趨勢，在追求金融機構自身利潤與適應企業生產經營節奏之間找到平衡點。

第三，應實現信貸結構的穩步優化。2009年信貸投放結構中基礎設施貸款和中長期貸款較多，這與當時民間投資不旺，需要通過政府投資帶動來恢復經濟增長信心密切相關。隨著微觀經濟主體的活力逐步恢復，我們對經濟增長的質量，經濟結構和信貸結構面臨的調整壓力要有一個客觀清醒的認識。目前，從短期需求角度分析，綜合看投資、消費、進出口和財政收支，2010年全國經濟增長8%以上的希望是很大的；但從中長期生產函數分析，我們主要還是依靠資本和自然資源的投入，勞動力素質、管理和技術進步的貢獻度提高緩慢，這是結構失衡的要害所在，也是制約我們長期較快發展的核心所在。金融是現代經濟的核心，擔當著促進經濟結構調整、加快經濟發展方式轉變的重任。基于當前的實際情況，信貸結構要著重實現三個轉變：一是從政府投資項目向民間投資項目轉變，二是從基建項目向產業項目轉變，三是從傳統產業向戰略性新興產業轉變。

這里，需要特別關注中長期貸款對新開工項目與在建項目的投放比例問題，應保持合適比例。這樣做，一方面是不希望留下“半拉子工程”，如果不繼續支持在建項目，不僅會造成“半拉子工程”，而且對前期投入的資金也是巨大的風險；另一方面是不希望把固定資產的盤子撐得過大，新的要投，老的也要投，但盤子總是有限的，所以在新老項目之間要有個配比。另外，要緊密結合實際。2009年開工的項目主要是政府引導的項目，大量是基礎設施；2010年民間投資開始復蘇，產業項目投入在增加，這些都是新的經濟增長點，是結構調整的重要方面。因此，不是說老的項目都要支持，更不是說新的項目都要加以控制，而是要看方向、看效益、看發展。

第四，應加強對潛在信貸風險的防范。當前，金融體系顯性的風險不大，但金融領域中存在的潛在風險需要予以密切關注，主要是流動性過剩、信貸總量持續過大、資產價格上漲較快、通脹預期強化、銀行貸款集中度上升、中長期貸款占比持續提高等。同時，在應對國際金融危機的過程中，粗放的經濟增長方式在很多地方仍然存在，盡管銀行業堅持“有保有控”的信貸原則是一貫的，但也有部分銀行受利益驅使，沒有很好地控制對有關領域的信貸投放。從長遠發展考慮，需要認真審視信貸快速投放過程中可能存在的各類風險隱患；從大周期視角，需要積極防范信貸周期、經濟周期和產業調整周期對系統性金融風險的影響，預防經濟領域的系統性風險向金融體系擴散。在后危機時期，“有保有控”的信貸理念尤其需要強化，必須始終堅持“綠色、低碳、高效”的原則，嚴控信貸資金進入高耗能、高污染和產能過剩、重復建設問題突出的行業，特別要關注地方政府融資平臺和房地產領域可能存在的金融風險。

3加強重點領域的監測分析

監測分析是金融調控科學決策的基礎，是宏觀政策動態調整的基礎，也是正確執行貨幣信貸政策的基礎。2010年，金融宏觀調控面臨十分復雜的內外部環境，在宏觀經濟形勢好轉與經濟刺激政策逐步退出的權衡中，經濟金融形勢可能會異常復雜，貨幣政策執行中面臨的問題、困難有可能多于往年。從中央銀行分支機構的角度，根據政策調整和形勢的最新變化，應在四個方面加強監測分析，抓住動態變化，加強數據分析，立足國際視野，拿出有說服力、有份量的監測分析成果。

一是關注在貨幣政策動態調整過程中，各類微觀主體的行為特征和變化趨勢。要充分利用現有調查資源，針對不同貨幣政策工具的調整，建立不同時間跨度的連續性跟蹤調查制度，根據今年政策調整頻率可能加快的特點，加快數據和信息收集頻率。中央銀行分支機構應發揮立足一線、貼近市場的優勢，加強與金融機構、企業、居民和地方政府的溝通，通過多種方式，及時掌握并反饋一手數據和信息。

二是關注金融機構的經營行為變化。研究不同的管理制度和考核機制變化對金融機構經營理念、信貸行為的影響，以及由此可能產生的對貨幣政策有效傳導的影響；分析資本充足率、存貸比等監管要求對商業銀行經營行為的制約和影響，研究銀監會“三個辦法一個指引”對商業銀行信貸及產品創新的影響。

三是關注通脹預期。中央經濟工作會議明確提出要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。目前從總體來看，全球推動物價上行的因素要大于推動物價下行的因素。首先是國際大宗商品價格持續反彈，現在差不多比低位時翻了一番。我們國家對大宗商品需求非常旺盛。如果大宗商品價格在2010年持續上漲的話，必然會通過進口渠道對國內物價產生影響。其次是我國在能源、資源等方面的價格改革和稅費改革正在推進，這些改革也會在客觀上強化居民的通脹預期。再次是貨幣供應量的增速仍處高位。今年1月份M1增速為38.96%，M2增速為25.98%，這兩個數據都處于近10年的高位。再加上史無前例的低利率環境，客觀上也容易滋生通貨膨脹。中央銀行分支機構應結合本地經濟發展特點，重點關注資產價格、消費價格、上游產品價格的變化，研究通脹預期的實現機制和表現形式，未雨綢繆，有效規避經濟金融運行中可能出現的風險。

四是關注結構調整。就江蘇而言，當前已總體步入后工業化時期，工業化與信息化、城鎮化、國際化正加快融合。在經濟提檔升級的過程中，作為中央銀行分支機構，應在支持、配合地方經濟結構調整中，動腦筋、想辦法，對金融產品創新、金融服務模式創新進行積極研究，對金融支持結構調整中存在的矛盾和深層次問題進行重點研究，使信貸投放既有效促進地方經濟結構調整，又實現自身的增量優化和存量調整。

4在業務創新和深化改革上下工夫

改革創新是各項工作的活力之源。今年，尤其應在六個方面加大改革創新力度。

一是加快金融市場業務創新。盡管2010年的信貸增長目標略低于2009年，但對進一步豐富金融市場融資工具、擴大直接融資規模、創新市場機制、擴大金融市場的廣度和深度提出了更高要求。從分支行的角度，要圍繞擴大市場規模、促進產品創新和制度創新來開展工作。加強對中期票據、短期融資券、中小企業集合融資券、集合票據等非金融企業債務融資產品的推介宣傳。

二是加快推進跨境貿易人民幣結算和房地產投資信托基金試點工作。目前，江蘇的跨境貿易人民幣結算試點和房地產投資信托試點已經在積極申報過程中。下一步，要做好試點制度的學習、宣傳、解釋和培訓工作，與各有關部門保持密切溝通協作，保障試點的順利開展。對試點中出現的新情況、新問題、新需求要認真研究新辦法、采取新措施，為進一步完善試點制度提供支持。

三是提煉推廣各金融機構在中小企業金融服務的機制、產品、機構創新成果。人民銀行南京分行已經將2010年定為“中小企業金融服務年”，并計劃通過開展創新產品推廣、創新服務推介和“征信系統試驗區建設”等系列專題活動，推動中小企業融資步入良性發展軌道。

四是完善機制，繼續推廣商業承兌匯票。面向縣域骨干企業，以再貼現作為引導，進一步發揮商業承兌匯票在中小企業拓展融資渠道方面的作用。要借助“電子商業匯票系統”，逐步拓寬商業承兌匯票的使用范圍。

五是積極支持農村新型金融組織發展。農村金融始終是中央銀行關注的重要領域，要對安排春耕備耕和擴大涉農信貸資金不足的縣域金融機構法人，按規定條件和程序及時給予再貸款、再貼現支持。要運用支農再貸款工具，支持轄內村鎮銀行等新型農村金融機構增強支農資金實力。大力支持農村新型金融組織設立，加強在利率定價、支付結算、征信服務、外匯管理等方面的金融服務，促進建立多元化的農村金融組織和服務體系。

六是繼續深化農村信用社改革。綜合運用多種貨幣政策工具，有效發揮再貸款、再貼現、有區別的存款準備金率等貨幣政策工具支持和深化農村信用社改革的正向激勵作用。扎實做好專項票據兌付考核后續監測工作，對已兌付專項票據的農村信用社要通過現場和非現場檢查，加強后續監測考核工作。對經過改革，經營財務狀況明顯改善、支農服務功能顯著增強的農村信用社，進一步加大支農再貸款支持力度，重點支持涉農投放比例高，資金相對不足的農村信用社，優化支農再貸款的地區分布，提高使用效率。要加強對農村信用社改革重大問題的專題調研，特別是對產權制度和管理體制改革動向、完善法人治理結構、改進省聯社履職方式、農村金融風險補償機制、構建適度競爭的農村金融市場問題等開展研究，提出政策建議。

5協調各方形成執行適度寬松貨幣政策的合力

篇13

唐代堅持此說的以張九齡、陸贄、白居易、楊于陵等人為代表。玄宗開元二十二年（734）三月，張九齡在所擬《敕議放私鑄錢》中指出，“古者以布帛菽粟不可尺寸抄勺，乃為錢以通貿易”。[1]德宗貞元十年（794），陸贄在《均節賦稅恤百姓六條》中說：“先王懼物之貴賤失平，而人之交易難準，又立貨泉之法，以節輕重之宜。”又說：“錢貨者，官之所為也。”[2]憲宗元和元年（806），白居易指出，“夫天之道無常，故歲有豐必有兇；地之利有限，故物有盈必有縮。圣人知其必然，于是作錢刀布帛之貨，以時交易之，以時斂散之”。[3]穆宗長慶元年（821），戶部尚書楊于陵認為，“王者制錢，以權百貨，貿遷有無，通變不倦”。[4]

這些言論從便利商品交換的技術角度及維護政權統治的實際需要出發，來解釋貨幣的起源，認為貨幣乃是帝王賢哲人為設計制造出來的，在認識上是一種“非常膚淺的觀點”，[5]也是一種主觀唯心主義看法。它把貨幣的產生解釋為是政治權力和統治利益的產物，從而混淆了貨幣起源與商品交換之間的內在聯系，也進而阻止了對貨幣本質問題的正確認識。這種觀點認為貨幣實際上是人君之權柄，是統治階級治國安邦的一個工具，根本不可能看到貨幣是在商品交換中自發產生的，是用于充當一般等價物的特殊商品的本質所在。總而言之，貨幣起源論上的膚淺和錯誤，決定了貨幣本質論上的想當然和謬誤。這樣的認識水平，與西漢司馬遷所持“農工商交易之路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉”[6]的貨幣自然發生說相比，無疑在正確的認知道路上是相去甚遠的。司馬遷雖未認識到貨幣本身即是一種特殊商品，但他把貨幣的產生與商品生產和商品交換聯系在一起，認為“龜貝金錢刀布之幣”是“農工商交易”發展的結果，提出了關于貨幣起源的正確的和客觀的觀點。唐代統治階級則僅僅是接受《管子》的成說，并沒有去認真地加以思考研究。

（二）關于貨幣的職能

如所周知，按照的貨幣理論，貨幣具有兩種基本職能：一是價值尺度（價值標準），二是流通手段（交換媒介），其中價值尺度是第一位的，流通手段是第二位的，即流通手段以價值尺度為前提，因為只有自身具有了一定價值，貨幣才能充當商品交換的媒介，不過，這兩種職能又是統一于一體的。馬克思指出：“一種商品變成貨幣，首先是作為價值尺度和流通手段的統一，換句話說，價值尺度和流通手段的統一是貨幣。”[7]

唐代對貨幣的兩種基本職能有所認識。如杜佑認為，“原夫立錢之意，誠深誠遠。凡萬物不可以無其數，既有數，乃須設一物而主之。其金銀則滯于為器為飾，谷帛又苦于荷擔斷裂，唯錢可以貿易流注，不住如泉”。[8]崔沔認為，“錢之為物，貴以通貨”。[9]楊于陵認為，“錢者所以權百貨，貿遷有無，所宜流散，不應蓄聚”。[10]元和三年（808）六月，憲宗頒《禁采銀坑戶令采銅助鑄詔》，內云：“泉貨之法，義在通流，若錢有所雍，貨當益賤。”[11]穆宗《定錢陌敕》亦云：“泉貨之義，所貴通流。”[12]

這些觀點指出貨幣不僅具有“數”，即價值標準，具有權百貨的職能，而且能夠“貿遷有無”，并“貴在通貨”、“義在通流”，不應蓄藏雍滯，對貨幣的價值尺度和流通手段的職能的認識明確。不過，需要加以辯明的是，唐代的這些認識并不是來源于對貨幣本身屬性的具體探索和科學研究，而是從貨幣起源上的國定說和貨幣本質上的工具論出發加以推衍而認知的。

從貨幣起源上的國定說出發，唐代統治階級認為，貨幣本是無用之物，即沒有什么價值，貨幣所以具有“數”、具有“權百貨”的價值標準和尺度，完全是由于國家權力的制定。他們認為，貨幣既然由國家制造，那么單位貨幣的價值大小也由國家確定。這一方面最典型的言論是韓愈在《錢重物輕狀》中所陳解決通貨緊縮之對策第三條，即：“三曰更其文貴之，使一當五，而新舊兼用之。凡鑄錢千，其費亦千，今鑄一而得五，是費錢千而得錢五千，可立多也。”[13]露骨地主張國家可以根據需要隨意調整、確定單位貨幣的價值大小。這種被學界稱之為貨幣名目論的價值尺度觀，顯然是直接承繼了《管子》所謂貨幣“握之則非有補于暖也，食之則非有補于飽也，先王以守財物，以御民事，而平天下也”的觀點，在認知上也沒有超出西漢晁錯所謂“夫珠玉金銀，饑不可食，寒不可衣，然而眾貴之者，以上用之故也”[14]的水平。它無視貨幣作為特殊商品自身固有的價值大小，無視貨幣價值的自然屬性，認為貨幣由無用之物變為眾人之寶，決定于“上用之”之故，即系于國家權力的確定，在理論上顯然是錯誤的。

從貨幣本質上的工具論出發，唐代統治階級認為，國家制造貨幣的目的在于調節萬物輕重，疏通商貿，發展封建經濟，鞏固統治秩序。而要達到這個目的，就必須掌握使用好貨幣這一工具，通過國家權力的推行，使貨幣通流不住，不斷地在商品交易中發揮作用，即所謂“義在通流”，或“泉貨之義，所貴通流”。也就是說，貨幣所以能夠在商品交易中發揮流通手段的職能，關鍵取決于國家權力的行使和推動，亦即貨幣的流通手段職能也是由國家權力所賦予的。這樣的認識同樣不是對貨幣流通手段職能自然屬性的認知，在理論上也是錯誤的。

對貨幣基本職能的錯誤認識和錯誤理論，尤其是價值尺度觀上的名目論，在我國封建帝制時代根深蒂固，影響巨大，成為歷朝歷代實行通貨膨脹政策的理論根據，并在實踐上對社會經濟的發展屢次造成了嚴重破壞，唐肅宗時期推行的通貨膨脹政策是其顯著事例。