引論：我們?yōu)槟砹?3篇上市公司收購(gòu)管理辦法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

第二條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)，必須遵守法律、行政法規(guī)及中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì))的規(guī)定。當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，遵守社會(huì)公德、商業(yè)道德，自覺(jué)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，接受政府、社會(huì)公眾的監(jiān)督。

第三條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)，必須遵循公開(kāi)、公平、公正的原則。

上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中的信息披露義務(wù)人，應(yīng)當(dāng)充分披露其在上市公司中的權(quán)益及變動(dòng)情況，依法嚴(yán)格履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)。在相關(guān)信息披露前，負(fù)有保密義務(wù)。

信息披露義務(wù)人報(bào)告、公告的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)不得危害國(guó)家安全和社會(huì)公共利益。

上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)，需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)在取得批準(zhǔn)后進(jìn)行。

外國(guó)投資者進(jìn)行上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，適用中國(guó)法律，服從中國(guó)的司法、仲裁管轄。

第五條 收購(gòu)人可以通過(guò)取得股份的方式成為一個(gè)上市公司的控股股東，可以通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人，也可以同時(shí)采取上述方式和途徑取得上市公司控制權(quán)。

收購(gòu)人包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人。

第六條 任何人不得利用上市公司的收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。

有下列情形之一的，不得收購(gòu)上市公司：

(一)收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài);

(二)收購(gòu)人最近3 年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為;

(三)收購(gòu)人最近3 年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為;

(四)收購(gòu)人為自然人的，存在《公司法》第一百四十六條規(guī)定情形;

(五)法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。

第七條 被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購(gòu)公司或者其他股東的合法權(quán)益。

被收購(gòu)公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購(gòu)公司及其他股東合法權(quán)益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓被收購(gòu)公司控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)消除損害;未能消除損害的，應(yīng)當(dāng)就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對(duì)不足以消除損害的部分應(yīng)當(dāng)提供充分有效的履約擔(dān)保或安排，并依照公司章程取得被收購(gòu)公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)。

第八條 被收購(gòu)公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待收購(gòu)本公司的所有收購(gòu)人。被收購(gòu)公司董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益。

第九條 收購(gòu)人進(jìn)行上市公司的收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)的具有從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。收購(gòu)人未按照本辦法規(guī)定聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的，不得收購(gòu)上市公司。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨(dú)立性，保證其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)認(rèn)為收購(gòu)人利用上市公司的收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東合法權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)拒絕為收購(gòu)人提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)不得教唆、協(xié)助或者伙同委托人編制或披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的報(bào)告、公告文件，不得從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不得利用上市公司的收購(gòu)謀取不正當(dāng)利益。

第十條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)立由專業(yè)人員和有關(guān)專家組成的專門(mén)委員會(huì)。專門(mén)委員會(huì)可以根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)職能部門(mén)的請(qǐng)求，就是否構(gòu)成上市公司的收購(gòu)、是否有不得收購(gòu)上市公司的情形以及其他相關(guān)事宜提供咨詢意見(jiàn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法做出決定。

第十一條 證券交易所依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，為上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)組織交易和提供服務(wù)，對(duì)相關(guān)證券交易活動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，監(jiān)督上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的信息披露義務(wù)人切實(shí)履行信息披露義務(wù)。

證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)依法制定業(yè)務(wù)規(guī)則，為上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)所涉及的證券登記、存管、結(jié)算等事宜提供服務(wù)。

第二章 權(quán)益披露

第十二條 投資者在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實(shí)際支配表決權(quán)的股份。投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

第十三條 通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3 日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告;在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2 日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。

第十四條 通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3 日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告。

投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少達(dá)到或者超過(guò)5%的，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)。

前兩款規(guī)定的投資者及其一致行動(dòng)人在作出報(bào)告、公告前，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓及過(guò)戶登記手續(xù)按照本辦法第四章及證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定辦理。

第十五條 投資者及其一致行動(dòng)人通過(guò)行政劃轉(zhuǎn)或者變更、執(zhí)行法院裁定、繼承、贈(zèng)與等方式擁有權(quán)益的股份變動(dòng)達(dá)到前條規(guī)定比例的，應(yīng)當(dāng)按照前條規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)，并參照前條規(guī)定辦理股份過(guò)戶登記手續(xù)。

第十六條 投資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)該公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到20%的，應(yīng)當(dāng)編制包括下列內(nèi)容的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)：

(一)投資者及其一致行動(dòng)人的姓名、住所;投資者及其一致行動(dòng)人為法人的，其名稱、注冊(cè)地及法定代表人;

(二)持股目的，是否有意在未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增加其在上市公司中擁有的權(quán)益;

(三)上市公司的名稱、股票的種類(lèi)、數(shù)量、比例;

(四)在上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的5%或者擁有權(quán)益的股份增減變化達(dá)到5%的時(shí)間及方式;

(五)權(quán)益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6 個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所的證券交易買(mǎi)賣(mài)該公司股票的簡(jiǎn)要情況;

(六)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所要求披露的其他內(nèi)容。

前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%，但未達(dá)到20%的，還應(yīng)當(dāng)披露本辦法第十七條第一款規(guī)定的內(nèi)容。

第十七條 投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過(guò)30%的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，除須披露前條規(guī)定的信息外，還應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：

(一)投資者及其一致行動(dòng)人的控股股東、實(shí)際控制人及其股權(quán)控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖;

(二)取得相關(guān)股份的價(jià)格、所需資金額、資金來(lái)源，或者其他支付安排;

(三)投資者、一致行動(dòng)人及其控股股東、實(shí)際控制人所從事的業(yè)務(wù)與上市公司的業(yè)務(wù)是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否存在持續(xù)關(guān)聯(lián)交易;存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的，是否已做出相應(yīng)的安排，確保投資者、一致行動(dòng)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及保持上市公司的獨(dú)立性;

(四)未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、組織結(jié)構(gòu)、公司章程等進(jìn)行調(diào)整的后續(xù)計(jì)劃;

(五)前24 個(gè)月內(nèi)投資者及其一致行動(dòng)人與上市公司之間的重大交易;

(六)不存在本辦法第六條規(guī)定的情形;

(七)能夠按照本辦法第五十條的規(guī)定提供相關(guān)文件。

前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)上述權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)所披露的內(nèi)容出具核查意見(jiàn)，但國(guó)有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、股份轉(zhuǎn)讓在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行、因繼承取得股份的除外。投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少3 年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的，可免于聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和提供前款第(七)項(xiàng)規(guī)定的文件。

第十八條 已披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)的投資者及其一致行動(dòng)人在披露之日起6 個(gè)月內(nèi)，因擁有權(quán)益的股份變動(dòng)需要再次報(bào)告、公告權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)的，可以僅就與前次報(bào)告書(shū)不同的部分作出報(bào)告、公告;自前次披露之日起超過(guò)6 個(gè)月的，投資者及其一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)按照本章的規(guī)定編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，履行報(bào)告、公告義務(wù)。

第十九條 因上市公司減少股本導(dǎo)致投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份變動(dòng)出現(xiàn)本辦法第十四條規(guī)定情形的，投資者及其一致行動(dòng)人免于履行報(bào)告和公告義務(wù)。上市公司應(yīng)當(dāng)自完成減少股本的變更登記之日起2 個(gè)工作日內(nèi)，就因此導(dǎo)致的公司股東擁有權(quán)益的股份變動(dòng)情況作出公告;因公司減少股本可能導(dǎo)致投資者及其一致行動(dòng)人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，該投資者及其一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)自公司董事會(huì)公告有關(guān)減少公司股本決議之日起3 個(gè)工作日內(nèi)，按照本辦法第十七條第一款的規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)。

第二十條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中的信息披露義務(wù)人依法披露前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票交易出現(xiàn)異常的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即向當(dāng)事人進(jìn)行查詢，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以書(shū)面答復(fù)，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)作出公告。

第二十一條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中的信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在至少一家中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體上依法披露信息;在其他媒體上進(jìn)行披露的，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)一致，披露時(shí)間不得早于指定媒體的披露時(shí)間。

第二十二條 上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)中的信息披露義務(wù)人采取一致行動(dòng)的，可以以書(shū)面形式約定由其中一人作為指定代表負(fù)責(zé)統(tǒng)一編制信息披露文件，并同意授權(quán)指定代表在信息披露文件上簽字、蓋章。

各信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)對(duì)信息披露文件中涉及其自身的信息承擔(dān)責(zé)任;對(duì)信息披露文件中涉及的與多個(gè)信息披露義務(wù)人相關(guān)的信息，各信息披露義務(wù)人對(duì)相關(guān)部分承擔(dān)連帶責(zé)任。

第三章 要約收購(gòu)

第二十三條 投資者自愿選擇以要約方式收購(gòu)上市公司股份的，可以向被收購(gòu)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約(以下簡(jiǎn)稱全面要約)，也可以向被收購(gòu)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的部分股份的要約(以下簡(jiǎn)稱部分要約)。

第二十四條 通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約。

第二十五條 收購(gòu)人依照本辦法第二十三條、第二十四條、第四十七條、第五十六條的規(guī)定，以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%。

第二十六條 以要約方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待被收購(gòu)公司的所有股東。持有同一種類(lèi)股份的股東應(yīng)當(dāng)?shù)玫酵葘?duì)待。

第二十七條 收購(gòu)人為終止上市公司的上市地位而發(fā)出全面要約的，或者向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)但未取得豁免而發(fā)出全面要約的，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款;以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券(以下簡(jiǎn)稱證券)支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司股東選擇。

第二十八條 以要約方式收購(gòu)上市公司股份的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)編制要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，通知被收購(gòu)公司，同時(shí)對(duì)要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要作出提示性公告。

本次收購(gòu)依法應(yīng)當(dāng)取得相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要中作出特別提示，并在取得批準(zhǔn)后公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)。

第二十九條 前條規(guī)定的要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)，應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng)：

(一)收購(gòu)人的姓名、住所;收購(gòu)人為法人的，其名稱、注冊(cè)地及法定代表人，與其控股股東、實(shí)際控制人之間的股權(quán)控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖;

(二)收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定及收購(gòu)目的，是否擬在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持;

(三)上市公司的名稱、收購(gòu)股份的種類(lèi);

(四)預(yù)定收購(gòu)股份的數(shù)量和比例;

(五)收購(gòu)價(jià)格;

(六)收購(gòu)所需資金額、資金來(lái)源及資金保證，或者其他支付安排;

(七)收購(gòu)要約約定的條件;

(八)收購(gòu)期限;

(九)公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)時(shí)持有被收購(gòu)公司的股份數(shù)量、比例;

(十)本次收購(gòu)對(duì)上市公司的影響分析，包括收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方所從事的業(yè)務(wù)與上市公司的業(yè)務(wù)是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否存在持續(xù)關(guān)聯(lián)交易;存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的，收購(gòu)人是否已作出相應(yīng)的安排，確保收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及保持上市公司的獨(dú)立性;

(十一)未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)對(duì)上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、組織結(jié)構(gòu)、公司章程等進(jìn)行調(diào)整的后續(xù)計(jì)劃;

(十二)前24 個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間的重大交易;

(十三)前6 個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所的證券交易買(mǎi)賣(mài)被收購(gòu)公司股票的情況;

(十四)中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求披露的其他內(nèi)容。

收購(gòu)人發(fā)出全面要約的，應(yīng)當(dāng)在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)中充分披露終止上市的風(fēng)險(xiǎn)、終止上市后收購(gòu)行為完成的時(shí)間及仍持有上市公司股份的剩余股東出售其股票的其他后續(xù)安排;收購(gòu)人發(fā)出以終止公司上市地位為目的的全面要約，無(wú)須披露前款第(十)項(xiàng)規(guī)定的內(nèi)容。

第三十條 收購(gòu)人按照本辦法第四十七條擬收購(gòu)上市公司股份超過(guò)30%，須改以要約方式進(jìn)行收購(gòu)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在達(dá)成收購(gòu)協(xié)議或者做出類(lèi)似安排后的3 日內(nèi)對(duì)要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要作出提示性公告，并按照本辦法第二十八條、第二十九條的規(guī)定履行公告義務(wù)，同時(shí)免于編制、公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū);依法應(yīng)當(dāng)取得批準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)在公告別提示本次要約須取得相關(guān)批準(zhǔn)方可進(jìn)行。

未取得批準(zhǔn)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在收到通知之日起2 個(gè)工作日內(nèi)，公告取消收購(gòu)計(jì)劃，并通知被收購(gòu)公司。

第三十一條 收購(gòu)人自作出要約收購(gòu)提示性公告起60 日內(nèi)，未公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在期滿后次一個(gè)工作日通知被收購(gòu)公司，并予公告;此后每30 日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)。

收購(gòu)人作出要約收購(gòu)提示性公告后，在公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)之前，擬自行取消收購(gòu)計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)公告原因;自公告之日起12個(gè)月內(nèi)，該收購(gòu)人不得再次對(duì)同一上市公司進(jìn)行收購(gòu)。

第三十二條 被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、資信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，對(duì)要約條件進(jìn)行分析，對(duì)股東是否接受要約提出建議，并聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提出專業(yè)意見(jiàn)。在收購(gòu)人公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)后20 日內(nèi)，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)公告被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)意見(jiàn)。

收購(gòu)人對(duì)收購(gòu)要約條件做出重大變更的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在3 個(gè)工作日內(nèi)公告董事會(huì)及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)就要約條件的變更情況所出具的補(bǔ)充意見(jiàn)。

第三十三條 收購(gòu)人作出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕埃皇召?gòu)公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已經(jīng)作出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，被收購(gòu)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。

第三十四條 在要約收購(gòu)期間，被收購(gòu)公司董事不得辭職。

第三十五條 收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類(lèi)股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6 個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格。

要約價(jià)格低于提示性公告日前30 個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就該種股票前6 個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析，說(shuō)明是否存在股價(jià)縱、收購(gòu)人是否有未披露的一致行動(dòng)人、收購(gòu)人前6 個(gè)月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價(jià)格的合理性等。

第三十六條 收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款。收購(gòu)人以證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)提供該證券的發(fā)行人最近3 年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、證券估值報(bào)告，并配合被收購(gòu)公司聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的盡職調(diào)查工作。收購(gòu)人以在證券交易所上市的債券支付收購(gòu)價(jià)款的，該債券的可上市交易時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于一個(gè)月。收購(gòu)人以未在證券交易所上市交易的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，必須同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購(gòu)公司股東的方式和程序安排。

收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人支付收購(gòu)價(jià)款的能力和資金來(lái)源進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，詳細(xì)披露核查的過(guò)程和依據(jù)，說(shuō)明收購(gòu)人是否具備要約收購(gòu)的能力。收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在作出要約收購(gòu)提示性公告的同時(shí)，提供以下至少一項(xiàng)安排保證其具備履約能力：

(一)以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款的，將不少于收購(gòu)價(jià)款總額的20%作為履約保證金存入證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定的銀行;收購(gòu)人以在證券交易所上市交易的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，將用于支付的全部證券交由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管，但上市公司發(fā)行新股的除外;

(二)銀行對(duì)要約收購(gòu)所需價(jià)款出具保函;

(三)財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具承擔(dān)連帶保證責(zé)任的書(shū)面承諾，明確如要約期滿收購(gòu)人不支付收購(gòu)價(jià)款，財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行支付。

第三十七條 收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于30 日，并不得超過(guò)60 日;但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。

在收購(gòu)要約約定的承諾期限內(nèi)，收購(gòu)人不得撤銷(xiāo)其收購(gòu)要約。

第三十八條 采取要約收購(gòu)方式的，收購(gòu)人作出公告后至收購(gòu)期限屆滿前，不得賣(mài)出被收購(gòu)公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買(mǎi)入被收購(gòu)公司的股票。

第三十九條 收購(gòu)要約提出的各項(xiàng)收購(gòu)條件，適用于被收購(gòu)公司的所有股東。

收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須及時(shí)公告，載明具體變更事項(xiàng)，并通知被收購(gòu)公司。

第四十條 收購(gòu)要約期限屆滿前15 日內(nèi)，收購(gòu)人不得變更收購(gòu)要約;但是出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約的除外。

出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，發(fā)出初始要約的收購(gòu)人變更收購(gòu)要約距初始要約收購(gòu)期限屆滿不足15 日的，應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)收購(gòu)期限，延長(zhǎng)后的要約期應(yīng)當(dāng)不少于15 日，不得超過(guò)最后一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要約的期滿日，并按規(guī)定追加履約保證。

發(fā)出競(jìng)爭(zhēng)要約的收購(gòu)人最遲不得晚于初始要約收購(gòu)期限屆滿前15 日發(fā)出要約收購(gòu)的提示性公告，并應(yīng)當(dāng)根據(jù)本辦法第二十八條和第二十九條的規(guī)定履行公告義務(wù)。

第四十一條 要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)所披露的基本事實(shí)發(fā)生重大變化的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)在該重大變化發(fā)生之日起2 個(gè)工作日內(nèi)作出公告，并通知被收購(gòu)公司。

第四十二條 同意接受收購(gòu)要約的股東(以下簡(jiǎn)稱預(yù)受股東)，應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理預(yù)受要約的相關(guān)手續(xù)。收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)委托證券公司向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理預(yù)受要約股票的臨時(shí)保管。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)臨時(shí)保管的預(yù)受要約的股票，在要約收購(gòu)期間不得轉(zhuǎn)讓。

前款所稱預(yù)受，是指被收購(gòu)公司股東同意接受要約的初步意思表示，在要約收購(gòu)期限內(nèi)不可撤回之前不構(gòu)成承諾。在要約收購(gòu)期限屆滿3 個(gè)交易日前，預(yù)受股東可以委托證券公司辦理撤回預(yù)受要約的手續(xù)，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)受要約股東的撤回申請(qǐng)解除對(duì)預(yù)受要約股票的臨時(shí)保管。在要約收購(gòu)期限屆滿前3 個(gè)交易日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對(duì)要約的接受。在要約收購(gòu)期限內(nèi)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)每日在證券交易所網(wǎng)站上公告已預(yù)受收購(gòu)要約的股份數(shù)量。

出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，接受初始要約的預(yù)受股東撤回全部或者部分預(yù)受的股份，并將撤回的股份售予競(jìng)爭(zhēng)要約人的，應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理撤回預(yù)受初始要約的手續(xù)和預(yù)受競(jìng)爭(zhēng)要約的相關(guān)手續(xù)。

第四十三條 收購(gòu)期限屆滿，發(fā)出部分要約的收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照收購(gòu)要約約定的條件購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司股東預(yù)受的股份，預(yù)受要約股份的數(shù)量超過(guò)預(yù)定收購(gòu)數(shù)量時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購(gòu)預(yù)受要約的股份;以終止被收購(gòu)公司上市地位為目的的，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)按照收購(gòu)要約約定的條件購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司股東預(yù)受的全部股份;未取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免而發(fā)出全面要約的收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司股東預(yù)受的全部股份。

收購(gòu)期限屆滿后3 個(gè)交易日內(nèi)，接受委托的證券公司應(yīng)當(dāng)向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓結(jié)算、過(guò)戶登記手續(xù)，解除對(duì)超過(guò)預(yù)定收購(gòu)比例的股票的臨時(shí)保管;收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)公告本次要約收購(gòu)的結(jié)果。

第四十四條 收購(gòu)期限屆滿，被收購(gòu)公司股權(quán)分布不符合上市條件，該上市公司的股票由證券交易所依法終止上市交易。在收購(gòu)行為完成前，其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東，有權(quán)在收購(gòu)報(bào)告書(shū)規(guī)定的合理期限內(nèi)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。

第四十五條 收購(gòu)期限屆滿后15 日內(nèi)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)向證券交易所提交關(guān)于收購(gòu)情況的書(shū)面報(bào)告，并予以公告。

第四十六條 除要約方式外，投資者不得在證券交易所外公開(kāi)求購(gòu)上市公司的股份。

第四章 協(xié)議收購(gòu)

第四十七條 收購(gòu)人通過(guò)協(xié)議方式在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)該公司已發(fā)行股份的5%，但未超過(guò)30%的，按照本辦法第二章的規(guī)定辦理。

收購(gòu)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司的股東發(fā)出全面要約或者部分要約。符合本辦法第六章規(guī)定情形的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除發(fā)出要約。

收購(gòu)人擬通過(guò)協(xié)議方式收購(gòu)一個(gè)上市公司的股份超過(guò)30%的，超過(guò)30%的部分，應(yīng)當(dāng)改以要約方式進(jìn)行;但符合本辦法第六章規(guī)定情形的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除發(fā)出要約。收購(gòu)人在取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免后，履行其收購(gòu)協(xié)議;未取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免且擬繼續(xù)履行其收購(gòu)協(xié)議的，或者不申請(qǐng)豁免的，在履行其收購(gòu)協(xié)議前，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約。

第四十八條 以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司股份超過(guò)30%，收購(gòu)人擬依據(jù)本辦法第六章的規(guī)定申請(qǐng)豁免的，應(yīng)當(dāng)在與上市公司股東達(dá)成收購(gòu)協(xié)議之日起3 日內(nèi)編制上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，提交豁免申請(qǐng)，委托財(cái)務(wù)顧問(wèn)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，通知被收購(gòu)公司，并公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要。

收購(gòu)人自取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的豁免之日起3 日內(nèi)公告其收購(gòu)報(bào)告書(shū)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)專業(yè)意見(jiàn)和律師出具的法律意見(jiàn)書(shū);收購(gòu)人未取得豁免的，應(yīng)當(dāng)自收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的決定之日起3 日內(nèi)予以公告，并按照本辦法第六十一條第二款的規(guī)定辦理。

第四十九條 依據(jù)前條規(guī)定所作的上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)，須披露本辦法第二十九條第(一)項(xiàng)至第(六)項(xiàng)和第(九)項(xiàng)至第(十四)項(xiàng)規(guī)定的內(nèi)容及收購(gòu)協(xié)議的生效條件和付款安排。

已披露收購(gòu)報(bào)告書(shū)的收購(gòu)人在披露之日起6 個(gè)月內(nèi)，因權(quán)益變動(dòng)需要再次報(bào)告、公告的，可以僅就與前次報(bào)告書(shū)不同的部分作出報(bào)告、公告;超過(guò)6 個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法第二章的規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)。

第五十條 收購(gòu)人公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提交以下備查文件：

(一)中國(guó)公民的身份證明，或者在中國(guó)境內(nèi)登記注冊(cè)的法人、其他組織的證明文件;

(二)基于收購(gòu)人的實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)上市公司后續(xù)發(fā)展計(jì)劃可行性的說(shuō)明，收購(gòu)人擬修改公司章程、改選公司董事會(huì)、改變或者調(diào)整公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的，還應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充其具備規(guī)范運(yùn)作上市公司的管理能力的說(shuō)明;

(三)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方與被收購(gòu)公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)提供避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等利益沖突、保持被收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的說(shuō)明;

(四)收購(gòu)人為法人或者其他組織的，其控股股東、實(shí)際控制人最近2 年未變更的說(shuō)明;

(五)收購(gòu)人及其控股股東或?qū)嶋H控制人的核心企業(yè)和核心業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)企業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)的說(shuō)明;收購(gòu)人或其實(shí)際控制人為兩個(gè)或兩個(gè)以上的上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人的，還應(yīng)當(dāng)提供其持股5%以上的上市公司以及銀行、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)的情況說(shuō)明;

(六)財(cái)務(wù)顧問(wèn)關(guān)于收購(gòu)人最近3 年的誠(chéng)信記錄、收購(gòu)資金來(lái)源合法性、收購(gòu)人具備履行相關(guān)承諾的能力以及相關(guān)信息披露內(nèi)容真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性的核查意見(jiàn);收購(gòu)人成立未滿3 年的，財(cái)務(wù)顧問(wèn)還應(yīng)當(dāng)提供其控股股東或者實(shí)際控制人最近3 年誠(chéng)信記錄的核查意見(jiàn)。

境外法人或者境外其他組織進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，除應(yīng)當(dāng)提交第一款第(二)項(xiàng)至第(六)項(xiàng)規(guī)定的文件外，還應(yīng)當(dāng)提交以下文件：

(一)財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的收購(gòu)人符合對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的條件、具有收購(gòu)上市公司的能力的核查意見(jiàn);

(二)收購(gòu)人接受中國(guó)司法、仲裁管轄的聲明。

第五十一條 上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、員工或者其所控制或者委托的法人或者其他組織，擬對(duì)本公司進(jìn)行收購(gòu)或者通過(guò)本辦法第五章規(guī)定的方式取得本公司控制權(quán)(以下簡(jiǎn)稱管理層收購(gòu))的，該上市公司應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)以及有效的內(nèi)部控制制度，公司董事會(huì)成員中獨(dú)立董事的比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到或者超過(guò) 1/2。公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券、期貨從業(yè)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，本次收購(gòu)應(yīng)當(dāng)經(jīng)董事會(huì)非關(guān)聯(lián)董事作出決議，且取得2/3 以上的獨(dú)立董事同意后，提交公司股東大會(huì)審議，經(jīng)出席股東大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)過(guò)半數(shù)通過(guò)。獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)前，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)就本次收購(gòu)出具專業(yè)意見(jiàn)，獨(dú)立董事及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn)應(yīng)當(dāng)一并予以公告。

上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員存在《公司法》第一百四十八條規(guī)定情形，或者最近3 年有證券市場(chǎng)不良誠(chéng)信記錄的，不得收購(gòu)本公司。

第五十二條 以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，自簽訂收購(gòu)協(xié)議起至相關(guān)股份完成過(guò)戶的期間為上市公司收購(gòu)過(guò)渡期(以下簡(jiǎn)稱過(guò)渡期)。在過(guò)渡期內(nèi)，收購(gòu)人不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來(lái)自收購(gòu)人的董事不得超過(guò)董事會(huì)成員的1/3;被收購(gòu)公司不得為收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保;被收購(gòu)公司不得公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)及重大投資行為或者與收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，但收購(gòu)人為挽救陷入危機(jī)或者面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的上市公司的情形除外。

第五十三條 上市公司控股股東向收購(gòu)人協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持有的上市公司股份的，應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、誠(chéng)信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，并在其權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中披露有關(guān)調(diào)查情況。

控股股東及其關(guān)聯(lián)方未清償其對(duì)公司的負(fù)債，未解除公司為其負(fù)債提供的擔(dān)保，或者存在損害公司利益的其他情形的，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)前述情形及時(shí)予以披露，并采取有效措施維護(hù)公司利益。

第五十四條 協(xié)議收購(gòu)的相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)申請(qǐng)辦理擬轉(zhuǎn)讓股份的臨時(shí)保管手續(xù)，并可以將用于支付的現(xiàn)金存放于證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定的銀行。

篇2

(2)收購(gòu)過(guò)程中的具體權(quán)利。A、根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》和其他有關(guān)規(guī)定，選擇（在要約收購(gòu)時(shí)）或協(xié)商選擇（在協(xié)議收購(gòu)時(shí)）收購(gòu)支付方式。B、按照證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則和要求，申請(qǐng)辦理股份轉(zhuǎn)讓（在協(xié)議收購(gòu)時(shí)）和過(guò)戶登記手續(xù)。C、收購(gòu)人取消收購(gòu)計(jì)劃，未涉及不當(dāng)行為調(diào)查的，可以申請(qǐng)解除對(duì)履約保證金的凍結(jié)或者對(duì)證券的保管。D、收購(gòu)人在收購(gòu)要約有效期限內(nèi)可以按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定更改收購(gòu)要約條件。E、按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定選擇收購(gòu)方式。F、收購(gòu)人向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)后，可以按規(guī)定申請(qǐng)取消收購(gòu)計(jì)劃。G、按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定申請(qǐng)和取得要約收購(gòu)義務(wù)豁免的權(quán)利。H、在出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)，所有要約收購(gòu)人享有被收購(gòu)公司董事會(huì)公平對(duì)待的權(quán)利。

2、收購(gòu)人的義務(wù)

同樣，收購(gòu)人的義務(wù)也包括一般義務(wù)和收購(gòu)過(guò)程中的具體義務(wù)兩種。

(1)一般義務(wù)。與一般權(quán)利相對(duì)應(yīng)，一般義務(wù)是指收購(gòu)人作為上市公司收購(gòu)當(dāng)事人所應(yīng)履行的基本義務(wù)，貫穿于上市公司收購(gòu)的全過(guò)程。根據(jù)我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，收購(gòu)人的一般義務(wù)主要有：A、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)家法律、法規(guī)、規(guī)章和證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。這是收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)履行的最基本的義務(wù)。B、收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵守該辦法規(guī)定的收購(gòu)規(guī)則，并按照該辦法的規(guī)定及時(shí)履行報(bào)告、公告義務(wù)。也就是說(shuō)，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真、忠實(shí)地履行信息披露義務(wù)。C、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)遵循公開(kāi)、公平、公正的原則，應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信，自覺(jué)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。這是確保證券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作所應(yīng)遵循的基本法則，當(dāng)然也是收購(gòu)人必須恪守的基本原則。D、收購(gòu)人所報(bào)告、公告的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。這是為了加大上市公司收購(gòu)方面的信息披露力度，促使信息披露更加充分，增強(qiáng)上市公司收購(gòu)的透明度。E、收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)散布虛假信息，擾亂市場(chǎng)秩序或者進(jìn)行其他欺詐活動(dòng)。其目的是為了維持一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)秩序，這是保證上市公司收購(gòu)活動(dòng)正常、順利開(kāi)展的前提條件之一。F、收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。G、收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)具備實(shí)際履約能力，不具備履約能力的，不得發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)。顯然，這是收購(gòu)人發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)的重要前提。H、強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)。I、收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并應(yīng)當(dāng)就其承諾的具體事項(xiàng)提供充分有效的履行保證。這就要求收購(gòu)人在作出上市公司收購(gòu)決策時(shí)必須誠(chéng)實(shí)善意，合理地相信其行為符合被收購(gòu)公司及其股東的正當(dāng)利益，并且在具備實(shí)際履約能力的必要前提下，切實(shí)有效地履行各項(xiàng)應(yīng)盡的義務(wù)。

(2)收購(gòu)過(guò)程中的具體義務(wù)。根據(jù)上市公司收購(gòu)方式的不同，收購(gòu)人的具體義務(wù)可以劃分為協(xié)議收購(gòu)情況下應(yīng)當(dāng)履行的具體義務(wù)和要約收購(gòu)情況下應(yīng)當(dāng)履行的具體義務(wù)。參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的第二、三章的有關(guān)條款規(guī)定，這里不再贅述。

3、收購(gòu)人違反《上市公司收購(gòu)管理辦法》應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任

這部分內(nèi)容參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五章的有關(guān)條款規(guī)定。

綜觀該管理辦法的條文，我們可以看出，《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的收購(gòu)人義務(wù)、責(zé)任條款明顯多于權(quán)利條款，使得收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任之間不匹配、不適應(yīng)。從上市公司收購(gòu)立法的價(jià)值取向上來(lái)講，監(jiān)管層對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)行為進(jìn)行了比較嚴(yán)格的約束。雖然這有利于規(guī)范上市公司的收購(gòu)行為，維持一個(gè)公平、高效、透明的市場(chǎng)秩序，保護(hù)被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益，但是如果對(duì)收購(gòu)人的收購(gòu)行為限制或約束得過(guò)多，將會(huì)阻礙收購(gòu)活動(dòng)的正常、有序開(kāi)展，影響控制權(quán)市場(chǎng)的培育和發(fā)展，不利于提高資本的配置效率和利用效率。因此，如何促使收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相匹配、相適應(yīng)，是上市公司收購(gòu)立法價(jià)值取向所應(yīng)考慮的重要因素。當(dāng)然，我們不得不承認(rèn)，這種立法的出發(fā)點(diǎn)主要是考慮到，目前我國(guó)上市公司收購(gòu)市場(chǎng)的法制化環(huán)境還很薄弱，從嚴(yán)規(guī)定有其合理性。但是，隨著我國(guó)收購(gòu)法律制度的逐步完善，應(yīng)當(dāng)促使收購(gòu)人的責(zé)權(quán)利相匹配、相對(duì)等，并逐步放寬有關(guān)的限制，從而促進(jìn)我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

二、被收購(gòu)人

1、被收購(gòu)人的界定

對(duì)上市公司的收購(gòu)是指投資者依法購(gòu)買(mǎi)上市公司已發(fā)行的股份以達(dá)到對(duì)其控股或者兼并目的的行為，被收購(gòu)人是指上市公司收購(gòu)所指向的目標(biāo)和對(duì)象，即被收購(gòu)的上市公司。被收購(gòu)人是一個(gè)比較籠統(tǒng)的概念，其內(nèi)涵不是很明確。在我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》中，被收購(gòu)人有三種表述，即被收購(gòu)公司、被收購(gòu)公司的股東和被收購(gòu)公司的董事會(huì)，這種表述比較科學(xué)、合理。被收購(gòu)人按通常理解為目標(biāo)公司。需要注意的是，無(wú)論是協(xié)議收購(gòu)還是要約收購(gòu)，交易標(biāo)的雖然均為上市公司的股票，但收購(gòu)人的交易對(duì)方為持有該等股票的股東，這屬于兩個(gè)不同層面的問(wèn)題。此外，由于被收購(gòu)公司、被收購(gòu)公司的股東和被收購(gòu)公司的董事會(huì)屬于不同的民事主體，所以從道理上講，應(yīng)當(dāng)對(duì)他們各自的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任嚴(yán)格區(qū)分，不能加以混淆。但下文討論的被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任不是以被收購(gòu)人的劃分為依據(jù)，而是以上市公司收購(gòu)的類(lèi)型劃分為依據(jù)，因此將這三者的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任還是歸結(jié)為被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

2、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人共同的權(quán)利、義務(wù)

根據(jù)我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人可以享有的共同權(quán)利有：(1)收購(gòu)人不得利用上市公司收購(gòu)損害被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益。反過(guò)來(lái)說(shuō)，被收購(gòu)公司及其股東的合法權(quán)益享有依法得到維護(hù)的權(quán)利。(2)收購(gòu)人對(duì)其所收購(gòu)的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，并應(yīng)當(dāng)就其承諾的具體事項(xiàng)提供充分有效的履行保證。也就是說(shuō)，被收購(gòu)公司及其股東有權(quán)要求收購(gòu)人在作出上市公司收購(gòu)決策時(shí)必須誠(chéng)實(shí)善意，合理地相信其行為符合被收購(gòu)公司及其股東的正當(dāng)利益，并且在具備實(shí)際履約能力的必要前提下，切實(shí)有效地履行各項(xiàng)應(yīng)盡的義務(wù)。

協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)中被收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)履行的共同義務(wù)有：(1)禁止不具備實(shí)際履約能力的收購(gòu)人進(jìn)行上市公司收購(gòu)，被收購(gòu)公司不得向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。這里，后一句話是對(duì)前一句話的補(bǔ)充說(shuō)明。因?yàn)榫邆鋵?shí)際的履約能力是收購(gòu)人發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)的重要前提條件，否則他就不能發(fā)動(dòng)上市公司收購(gòu)，因此被收購(gòu)公司也就不能向收購(gòu)人提供任何形式的財(cái)務(wù)資助。(2)上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)其所任職的上市公司及其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。被收購(gòu)公司在收購(gòu)期間有更換董事或者董事辭任情形的，公司應(yīng)當(dāng)說(shuō)明原因，并做出公告。

3、協(xié)議收購(gòu)情況下被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)

參見(jiàn)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第二章的有關(guān)條款規(guī)定。

4、要約收購(gòu)情況下被收購(gòu)人的權(quán)利、義務(wù)

篇3

監(jiān)管部門(mén)通過(guò)多種工作安排，鼓勵(lì)更多的市場(chǎng)化并購(gòu)，促進(jìn)上市公司進(jìn)行整合。《上市公司收購(gòu)管理辦法》等一系列法律規(guī)范所確立的以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的上市公司收購(gòu)制度，豐富了上市公司并購(gòu)重組的手段，鼓勵(lì)繼續(xù)推行和完善定向增發(fā)、換股合并等多樣化的創(chuàng)新模式；拓寬了并購(gòu)重組融資渠道，為大規(guī)模的并購(gòu)重組活動(dòng)創(chuàng)造了條件；在并購(gòu)重組監(jiān)管上堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，充分發(fā)揮以財(cái)務(wù)顧問(wèn)為主導(dǎo)的市場(chǎng)自我篩選機(jī)制，提高市場(chǎng)效率，大力推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)約束機(jī)制的建立。另外，隨著證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸完善，證券交易價(jià)格將更加能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，并購(gòu)行為的市場(chǎng)化發(fā)展有了比較公平的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)。這些都有利于形成證券市場(chǎng)對(duì)上市公司的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，有利于上市公司借助并購(gòu)市場(chǎng)平臺(tái)做優(yōu)做強(qiáng)做大。

二、市場(chǎng)并購(gòu)活躍，并購(gòu)方式創(chuàng)新頻繁

全流通時(shí)代，股權(quán)進(jìn)一步分散，同股同價(jià)為并購(gòu)主體提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，創(chuàng)造了更大的操作空間和更公開(kāi)、透明的并購(gòu)環(huán)境，市場(chǎng)并購(gòu)活躍。并購(gòu)法律體系的完善更是為并購(gòu)主體提供了多種選擇，要約收購(gòu)、定向增發(fā)等方式獲得了很大的發(fā)展空間，并購(gòu)貸款的放行也將開(kāi)創(chuàng)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)可實(shí)施杠桿并購(gòu)的先河。

要約收購(gòu)被視為完全市場(chǎng)化的規(guī)范的并購(gòu)模式，經(jīng)修訂并于2006年9月1日起施行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》將強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)方式調(diào)整為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)方式；賦予了收購(gòu)方更大的定價(jià)自，降低了收購(gòu)成本；增強(qiáng)了要約收購(gòu)的可操作性。定向增發(fā)受到并購(gòu)方的大力追捧，發(fā)展迅速，在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中的策略運(yùn)用主要體現(xiàn)在：以股權(quán)換資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)整體上市；定向增發(fā)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)反向收購(gòu)；引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，改善公司績(jī)效；互持股或吸收合并，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合。杠桿收購(gòu)是企業(yè)兼并的一種特殊形式，其實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即以債務(wù)資本為主要的融資工具。因我國(guó)法律規(guī)范對(duì)貸款用途和債券發(fā)行制度的限制性規(guī)定，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，杠桿收購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)中并沒(méi)有發(fā)展空間。2008年6月29日，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建政策措施的意見(jiàn)》，“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”，并購(gòu)貸款在災(zāi)區(qū)重建中獲準(zhǔn)先行。針對(duì)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)市場(chǎng)現(xiàn)狀，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)曾表示會(huì)適時(shí)對(duì)《貸款通則》進(jìn)行修改或者廢止，以推進(jìn)杠桿并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展。雖然“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”目前還主要是針對(duì)災(zāi)區(qū)的個(gè)案處理，但相信隨著法律障礙的清除以及操作技術(shù)的成熟，杠桿收購(gòu)在我國(guó)被廣泛運(yùn)用已為時(shí)不遠(yuǎn)。

三、并購(gòu)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，戰(zhàn)略并購(gòu)大門(mén)開(kāi)啟

所謂戰(zhàn)略并購(gòu)，是企業(yè)出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要而采取的并購(gòu)行為，并購(gòu)雙方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。戰(zhàn)略并購(gòu)反映了一個(gè)企業(yè)的并購(gòu)導(dǎo)向。謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)等，是戰(zhàn)略并購(gòu)行為的出發(fā)點(diǎn)。

股權(quán)分置問(wèn)題的順利解決，為我國(guó)企業(yè)大規(guī)模并購(gòu)提供了契機(jī)，資本市場(chǎng)成為整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的平臺(tái)。在一個(gè)股權(quán)全流通、沒(méi)有分割的市場(chǎng)中，并購(gòu)方的并購(gòu)導(dǎo)向開(kāi)始轉(zhuǎn)變，開(kāi)始從有利于獲得或強(qiáng)化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略出發(fā)，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)不再片面地將并購(gòu)簡(jiǎn)單等同于規(guī)模擴(kuò)張，一味追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模；不在沒(méi)有充分估計(jì)并購(gòu)后內(nèi)部資源整合的前提下盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)；而是立足于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，為達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)而選擇路徑，通過(guò)并購(gòu)達(dá)到發(fā)展戰(zhàn)略所確定的目標(biāo)；是以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，使并購(gòu)后的企業(yè)形成更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；是戰(zhàn)略性地把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)，重視實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，并在充分利用企業(yè)現(xiàn)有核心能力的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的有機(jī)拓展。這種并購(gòu)不是公司之間的互助疊加；并購(gòu)后價(jià)值計(jì)算使用的不是加法，而是乘法。企業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)不斷提升價(jià)值，構(gòu)建做大做強(qiáng)的藍(lán)圖。戰(zhàn)略并購(gòu)在我國(guó)的大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，并已在市場(chǎng)上占有一席之地。

四、鼓勵(lì)合理并購(gòu)，市場(chǎng)監(jiān)管寬嚴(yán)有道

股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)創(chuàng)新行為不斷涌現(xiàn)，上市公司之間提高資源配置效率的合理并購(gòu)得到鼓勵(lì)，監(jiān)管層為并購(gòu)行為創(chuàng)造了寬松的氛圍，同時(shí)也對(duì)上市公司的并購(gòu)行為進(jìn)行著有效而嚴(yán)格的監(jiān)管。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，我國(guó)并購(gòu)監(jiān)管政策的立足點(diǎn)和目標(biāo)導(dǎo)向已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，政策標(biāo)準(zhǔn)不再拘泥于企業(yè)并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和消費(fèi)者福利的影響。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并購(gòu)監(jiān)管政策更加重視國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，放松并購(gòu)監(jiān)管的執(zhí)法力度，在一定程度上保護(hù)和鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部并購(gòu)監(jiān)管處已實(shí)施機(jī)構(gòu)調(diào)整，一分為二，分別負(fù)責(zé)并購(gòu)重組監(jiān)管中的法律、會(huì)計(jì)問(wèn)題審核。可以說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)設(shè)置已經(jīng)基本形成。《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》、新修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦法》以及之前的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等規(guī)定相互配合，從不同角度、系統(tǒng)性的搭建起上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)規(guī)范運(yùn)行的平臺(tái)，同時(shí)，管理層對(duì)并購(gòu)行為規(guī)范和鼓勵(lì)并重的立法意圖，在這些新規(guī)定中也得到了體現(xiàn)。另外，監(jiān)管方式也從原來(lái)的行政審批向市場(chǎng)化監(jiān)管的理念轉(zhuǎn)變：監(jiān)管部門(mén)直接監(jiān)管下的全面要約收購(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)下的部分要約收購(gòu)；完全依靠監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行的事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合；同時(shí)，持續(xù)監(jiān)管的力度進(jìn)一步加大。監(jiān)管層寬嚴(yán)有道的監(jiān)管為上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的規(guī)范開(kāi)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

五、重視中介作用，監(jiān)督責(zé)任分擔(dān)明確

包括證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中為并購(gòu)雙方提供融資、咨詢、信息等一系列服務(wù)，為企業(yè)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告等。隨著并購(gòu)市場(chǎng)的日趨活躍，市場(chǎng)不斷推陳出新，中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色和所擔(dān)負(fù)的專業(yè)作用將更加重要，企業(yè)并購(gòu)重組行為的設(shè)計(jì)、操作需要更多地依賴于中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)。

建立以市場(chǎng)主體約束為主導(dǎo)的市場(chǎng)化監(jiān)管機(jī)制、減少行政審批是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的大方向。具體到并購(gòu)市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)正在從其對(duì)上市公司并購(gòu)重組的事前的、直接的監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)榕ν苿?dòng)由財(cái)務(wù)顧問(wèn)主辦人來(lái)承擔(dān)“第一看門(mén)人”的角色。中介機(jī)構(gòu)在扮演了更為重要角色的同時(shí)，也將承擔(dān)更重大的監(jiān)督責(zé)任。按照新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》，財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度的設(shè)立得到了明確：財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)范圍從證券公司一家拓寬到資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等多種市場(chǎng)主體；財(cái)務(wù)顧問(wèn)為上市公司的收購(gòu)、重大資產(chǎn)重組、合并、分立、股份回購(gòu)等對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債、收入和利潤(rùn)等具有重大影響的并購(gòu)重組活動(dòng)提供交易估值、方案設(shè)計(jì)、出具專業(yè)意見(jiàn)等專業(yè)服務(wù)；不僅收購(gòu)方可以聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介機(jī)構(gòu)，被收購(gòu)方及其董事也可以聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)為其履行職責(zé)，或聘請(qǐng)其他專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助其對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行核查。這些規(guī)定不僅強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督責(zé)任，有利于更大程度地發(fā)揮其在上市公司并購(gòu)重組工作中的積極作用，也有利于提高中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平，助益于上市公司并購(gòu)重組的效率。■

參考文獻(xiàn)

①《上市公司收購(gòu)更加市場(chǎng)化》，資料來(lái)源：全景網(wǎng)省略/today/200608/t448174.htm，2008年9月1日瀏覽

②參見(jiàn)：《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建政策措施的意見(jiàn)》， 資料來(lái)源：新華網(wǎng)news.省略/fortune/2008-06/30/cont-ent_8466546.htm，2008年9月1日瀏覽

③參考：上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《并購(gòu)與重組》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006年版

篇4

股權(quán)分置嚴(yán)重限制了我國(guó)公司并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)上市公司收購(gòu)從1993年“寶延風(fēng)波”起至今已有十多年，在1993至1996年收購(gòu)上市公司的案例寥寥無(wú)幾，從1997年眾城實(shí)業(yè)、上海鋼運(yùn)等上市公司被收購(gòu)起步，中國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)逐步形成。從圖1可見(jiàn)，受當(dāng)時(shí)國(guó)企改革和“資產(chǎn)重組、資本經(jīng)營(yíng)”浪潮的影響，中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移案例在1997～2002年間保持了快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2003年增長(zhǎng)幾乎停滯，2004年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。期間，通過(guò)收購(gòu)流通股來(lái)進(jìn)行的并購(gòu)案例非常之少，99%都是通過(guò)場(chǎng)外非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而其中據(jù)統(tǒng)計(jì)有20％的案例屬于行政無(wú)償劃撥。由此可見(jiàn)，若考慮到這些實(shí)際因素，我國(guó)A股上市公司并購(gòu)市場(chǎng)事實(shí)上仍處于很不活躍的低迷狀態(tài)。

股權(quán)分置改革徹底消除了中國(guó)證券市場(chǎng)“控制權(quán)僵化”這個(gè)最大的制度瓶頸，改變了制約上市公司并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的制度環(huán)境。我們預(yù)期，在全流通條件下，上市公司并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)得到前所未有的發(fā)展，A股市場(chǎng)將進(jìn)入并購(gòu)新時(shí)代。

2006年8月1日最新修訂并施行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）充分體現(xiàn)了對(duì)上市公司收購(gòu)的鼓勵(lì)和規(guī)范并重的立法精神，對(duì)并購(gòu)大開(kāi)方便之門(mén)，有利于吸引產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股市場(chǎng)并購(gòu)重組的興趣，提升A股市場(chǎng)的溢價(jià)估值預(yù)期；同時(shí)，《管理辦法》也強(qiáng)化了對(duì)并購(gòu)的規(guī)范和監(jiān)管。

一、全流通條件下國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的新特點(diǎn)

十幾年來(lái)，我國(guó)上市公司收購(gòu)兼并的規(guī)模和形式都有了較大的發(fā)展，但這種發(fā)展是在股權(quán)分置的制度條件下實(shí)現(xiàn)

的，和海外成熟市場(chǎng)相比存在著較大的差異，也存在著較大的差距。海外成熟市場(chǎng)都是全流通市場(chǎng)，相關(guān)法律法規(guī)也比國(guó)內(nèi)健全。

在海外成熟市場(chǎng)，公司收購(gòu)兼并根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可分為不同的類(lèi)型和形式。

按照并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相關(guān)性，可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)；按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況，可分為收購(gòu)控股、吸收合并、新設(shè)合并；按照并購(gòu)的出資方式，可分為出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式、出資購(gòu)買(mǎi)股票式、股票換取資產(chǎn)式和股票換取股票式；按照并購(gòu)是否取得目標(biāo)公司同意，可分為善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)；按照是否利用目標(biāo)公司本身的資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金，可分為杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)；按照收購(gòu)公司和目標(biāo)公司是否同屬一個(gè)國(guó)家或地區(qū)，可分為跨國(guó)并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)；根據(jù)收購(gòu)的形式，又可分為協(xié)議收購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)和要約收購(gòu)。

由于經(jīng)濟(jì)體制或法律環(huán)境不同，國(guó)內(nèi)公司收購(gòu)兼并的形式或特點(diǎn)和國(guó)外成熟市場(chǎng)存在著差異。國(guó)內(nèi)上市公司的并購(gòu)大多有政府參與甚至主導(dǎo)，市場(chǎng)化程度不高。收購(gòu)形式上雖也有橫向、縱向、混合并購(gòu)幾種，但由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)為不良國(guó)企脫貧解困，為政府財(cái)政壓力減負(fù)，而被并購(gòu)對(duì)象往往是資不抵債、瀕臨破產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)不善、虧損累累的國(guó)企公司，因此收購(gòu)公司通常是實(shí)力雄厚、資金充沛的公司，并不一定是同業(yè)公司（實(shí)際上同業(yè)公司收購(gòu)的案例也確實(shí)不多），所以并購(gòu)形式上混合并購(gòu)占的比例較大。由于股權(quán)分置的存在，上市公司股份同權(quán)不同價(jià)，因此協(xié)議收購(gòu)占絕對(duì)多數(shù)，要約收購(gòu)和舉牌收購(gòu)的案例屈指可數(shù)。在支付手段方面，主要為現(xiàn)金支付。

股權(quán)分置改革后，上市公司實(shí)現(xiàn)了全流通，制約上市公司收購(gòu)兼并的重要制度消失了，新的收購(gòu)制度《上市公司收購(gòu)管理辦法》也已定稿出臺(tái)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)嶄新的時(shí)代。在新的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)上市公司的收購(gòu)兼并無(wú)論內(nèi)容和形式都將獲得較大的發(fā)展，并呈現(xiàn)出一系列新的特點(diǎn)。

（一）橫向并購(gòu)重要性將提升，混合并購(gòu)寶刀不老

自2002年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的增長(zhǎng)周期，投資速度連續(xù)幾年保持20%的增長(zhǎng)，導(dǎo)致2005年后鋼鐵、電解鋁、焦炭、汽車(chē)等行業(yè)產(chǎn)能明顯過(guò)剩。2006年3月，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于加快推進(jìn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》，對(duì)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作進(jìn)行了全面的部署。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的重要手段就是行業(yè)內(nèi)大魚(yú)吃小魚(yú)的企業(yè)橫向并購(gòu)。近期寶鋼股份收購(gòu)邯鄲鋼鐵的嘗試就是鋼鐵業(yè)公司為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、進(jìn)一步做大做強(qiáng)而進(jìn)行的橫向并購(gòu)的一個(gè)案例。另外，中央國(guó)資委主導(dǎo)的對(duì)央企的整合，包括具有旗艦型母體上市公司的私有化、業(yè)務(wù)雷同上市公司的整合、輔業(yè)分離、整體上市等。可以預(yù)見(jiàn)，大量央企控股上市公司的私有化以及同業(yè)整合必將推動(dòng)橫向并購(gòu)浪潮走向。因此在新條件下，橫向并購(gòu)的重要性和過(guò)去相比會(huì)得到較大的提升。

由于滬深股市大多數(shù)上市公司都是國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，政府對(duì)績(jī)差、虧損國(guó)有公司的救助并不會(huì)停止。另外，為將進(jìn)行股權(quán)分置改革進(jìn)行到底，一些績(jī)差股、ST的股改必須借助于并購(gòu)重組。讓優(yōu)質(zhì)公司收購(gòu)消化這些不良資產(chǎn)仍是切實(shí)可行的手段之一，政府和國(guó)資部門(mén)不可能放棄這一有效形式。由于股改送股，上市公司大股東的持股比例都有不同程度的下降，上市公司股權(quán)分散度進(jìn)一步提高，第一大股東持股比例降至控股線以下的公司數(shù)大幅增加。這就為市場(chǎng)鱷魚(yú)和禿鷲們結(jié)合并購(gòu)重組進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作提供了更大的舞臺(tái)，加上股市的走牛和資金過(guò)剩，估計(jì)為謀求二級(jí)市場(chǎng)暴利因炮制題材而催生的上市公司混合并購(gòu)會(huì)相當(dāng)頻繁。因此在全流通條件下，即使橫向并購(gòu)的重要性會(huì)有所提升，混合并購(gòu)的寶刀并不見(jiàn)老。

（二）協(xié)議收購(gòu)仍是主要形式之一

協(xié)議收購(gòu)指收購(gòu)方和目標(biāo)公司經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成收購(gòu)協(xié)議的收購(gòu)方式。在股權(quán)分置時(shí)代，協(xié)議收購(gòu)是控股權(quán)更迭的主要形式。由于非流通的國(guó)有股和法人股成本低廉，通過(guò)協(xié)議的方式取得上市公司的國(guó)有股或法人股，進(jìn)而取得上市公司的控制權(quán)，已成為我國(guó)證券市場(chǎng)上買(mǎi)殼上市的主要方式。協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)是程序簡(jiǎn)單直接，一旦雙方價(jià)格合適，容易獲得成功。

全流通制度環(huán)境下，由于實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)同價(jià)協(xié)議收購(gòu)占絕對(duì)主流地位的局面將會(huì)改變，收購(gòu)上市公司的方式將呈現(xiàn)“百花齊放”的局面。但可以說(shuō)，協(xié)議收購(gòu)仍將是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)控股權(quán)爭(zhēng)奪的一種重要形式。股權(quán)分置改革后，非流通股退出歷史舞臺(tái)，但由于中國(guó)上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然維持前五名股東占公司總股本50%以上的格局，協(xié)議收購(gòu)前幾名股東持有的股份，仍將是主要的并購(gòu)模式。這將是控股權(quán)爭(zhēng)奪中一種較為簡(jiǎn)便的方式。

股權(quán)分置時(shí)代，我國(guó)的證券市場(chǎng)中非流通股份約占2/3，國(guó)家股及國(guó)有法人股所占比重較大，基于成本的考慮，企業(yè)在并購(gòu)中大都采用場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)方式。“協(xié)議收購(gòu)＋大宗交易”是后股權(quán)分置時(shí)代初期階段的主要收購(gòu)方式。后股權(quán)分置時(shí)代的協(xié)議收購(gòu)和股權(quán)分置時(shí)代的協(xié)議收購(gòu)相比有很大不同，其主要特征是“協(xié)議收購(gòu)＋大宗交易”，即按照大宗交易的管理辦法來(lái)協(xié)議收購(gòu)流通股，買(mǎi)賣(mài)雙方將向證交所申請(qǐng)對(duì)指定交易股份按照指定價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行集中交易并公告。大宗交易的突出特點(diǎn)是買(mǎi)賣(mài)雙方可以場(chǎng)外協(xié)商、場(chǎng)內(nèi)成交，是連接場(chǎng)外交易和場(chǎng)內(nèi)交易的橋梁，它既滿足了股份轉(zhuǎn)讓便捷性的要求，也滿足了協(xié)議轉(zhuǎn)讓場(chǎng)外先期達(dá)成協(xié)議的需求。隨著非流通股完全流通的實(shí)現(xiàn)，企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的可能性越來(lái)越大，而大宗交易制度的引入為并購(gòu)重組進(jìn)一步拓寬了渠道。毫無(wú)疑問(wèn)，在全流通時(shí)代，協(xié)議收購(gòu)的流程模式將有一些改變，即股權(quán)過(guò)戶由場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，大宗交易將成為其基本模式。

其實(shí)，大宗交易方式進(jìn)行股權(quán)受讓并達(dá)到控股地位的案例，在上市公司中并不少見(jiàn)，且在外資并購(gòu)中較為突出。比如，擁有世界水泥市場(chǎng)份額5%的全球最大的水泥生產(chǎn)銷(xiāo)售商之一―HOLCHINB.V.持有“華新水泥”8576.13萬(wàn)股B股,占公司總股本26.11%,是公司第一大流通股東，僅次于由華新集團(tuán)有限公司代持的國(guó)有股27.87%的比例。“華新水泥”的股改對(duì)價(jià)方案為10送3股,股改后,第一大股東持股比例下降至24.13%,則HOLCHINB.V.一躍成為“華新水泥”的最大股東。其重要的方式就是HOLCHINB.V.在去年4月通過(guò)大宗交易的方式增持了“華新水泥”876.1萬(wàn)股B股。

（三）舉牌收購(gòu)將增多，要約收購(gòu)成主流尚需時(shí)間

全流通后，協(xié)議收購(gòu)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失了，舉牌收購(gòu)和要約收購(gòu)的重要性開(kāi)始浮出水面，尤其是對(duì)那些股權(quán)集中度低的上市公司。相對(duì)而言，舉牌收購(gòu)方式更加便捷，也具有更多的主動(dòng)性。可以預(yù)見(jiàn)，在全流通條件下，舉牌收購(gòu)的案例將增多。

按照新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，能夠獲得要約豁免的情形大為減少，收購(gòu)方更容易觸發(fā)要約條件。全流通后的大多數(shù)收購(gòu)計(jì)劃都需要預(yù)先考慮觸發(fā)要約收購(gòu)條件的可能性，要約收購(gòu)由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)。和舉牌收購(gòu)相比，要約收購(gòu)能更好地控制成本。在一定條件下允許收購(gòu)人選擇部分要約收購(gòu)的新規(guī)定，則更有利于降低收購(gòu)的成本，活躍收購(gòu)活動(dòng)，擴(kuò)大收購(gòu)規(guī)模。預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展后，要約收購(gòu)會(huì)成為上市公司的主流并購(gòu)方式。

要約收購(gòu)在股改中已有了一些經(jīng)典案例。中石化私有化旗下A股上市公司的過(guò)程中，就采取了主動(dòng)要約收購(gòu)方式。2006年2月15日，中石化公告稱，以現(xiàn)金整合旗下石油大明(000406)、揚(yáng)子石化(000866)、中原油氣(000956)、齊魯石化(600002)四家A股上市公司，以現(xiàn)金要約的方式收購(gòu)旗下四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股，其中用于流通股部分的現(xiàn)金對(duì)價(jià)總計(jì)約143億元。中國(guó)石化收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明流通股的價(jià)格分別為10.18元／股、13.95元／股、12.12元／股、10.30元／股，相對(duì)于四公司此前的停牌價(jià)，溢價(jià)分別為24.4%、26.2%、13.2%和16.9%。在要約期屆滿并生效后，四家A股上市子公司將被終止上市。

（四）外資收購(gòu)將獲得進(jìn)一步的發(fā)展

從宏觀層面看，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易繁榮，經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)興起和蓬勃發(fā)展的根本原因。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力不平衡，地理?xiàng)l件、自然資源、勞動(dòng)力資源的差異，形成了各國(guó)間的比較優(yōu)勢(shì)。從而導(dǎo)致那些資金充裕、技術(shù)先進(jìn)公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)和拓展市場(chǎng)的目的。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將在更大范圍和更深層次上加速融入到全球化中。由于成本比較優(yōu)勢(shì)的凸現(xiàn)，中國(guó)正在逐步承接國(guó)際制造業(yè)向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移必將帶來(lái)國(guó)內(nèi)上市公司新一輪的外資并購(gòu)。另外，全球流動(dòng)性的泛濫以及人民幣升值的綜合效應(yīng)，也將提升國(guó)內(nèi)上市公司的吸引力，從而激發(fā)外資并購(gòu)的積極性。

隨著新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等法規(guī)條例的出臺(tái)，外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的通道已基本暢通。這些法規(guī)為外資并購(gòu)提供了制度保障，將促使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的外資并購(gòu)活動(dòng)更好、更健康地發(fā)展。

根據(jù)新《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定，外資收購(gòu)應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)定，不得危害國(guó)家安全和社會(huì)公共利益。《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)涉及重點(diǎn)行業(yè)、擁有馳名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素的外資并購(gòu)加強(qiáng)了審查和控制。我們認(rèn)為，這些規(guī)定不會(huì)影響外資的正常并購(gòu)，反而對(duì)引導(dǎo)、規(guī)范外資并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生積極的影響，使外資并購(gòu)更有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更符合我們國(guó)家的利益，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。

二、海外市場(chǎng)反收購(gòu)策略及國(guó)內(nèi)上市公司的反收購(gòu)嘗試

收購(gòu)公司要收購(gòu)目標(biāo)公司，如果被收購(gòu)者不同意，而收購(gòu)公司要強(qiáng)制收購(gòu)，就可能導(dǎo)致目標(biāo)公司采取各種反收購(gòu)策略，以擊退收購(gòu)者的進(jìn)攻。目標(biāo)公司不同意的原因可能是認(rèn)為相對(duì)收購(gòu)方的出價(jià)，公司價(jià)值被低估，只有反收購(gòu)才能提高收購(gòu)價(jià)格；也可能是現(xiàn)有管理人員擔(dān)心職位的喪失；或者是管理人員認(rèn)為收購(gòu)方是綠色勒索，目的在于混水摸魚(yú)。不管何種原因，目標(biāo)公司一旦啟動(dòng)反收購(gòu)對(duì)策，被收購(gòu)的難度就會(huì)提升，收購(gòu)方就會(huì)面臨收購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；即使收購(gòu)方強(qiáng)行收購(gòu)成功，收購(gòu)的成本也會(huì)大大提高。隨著并購(gòu)浪潮的一浪高過(guò)一浪，收購(gòu)與反收購(gòu)的斗爭(zhēng)日益激烈，反收購(gòu)策略也日趨多樣化。

（一）海外市場(chǎng)反收購(gòu)策略

海外市場(chǎng)常用的反收購(gòu)策略按實(shí)施時(shí)間可分為收購(gòu)前和收購(gòu)后兩類(lèi)，即事前設(shè)防和事后對(duì)策。事前設(shè)防，顧名思義就是在收購(gòu)發(fā)生前，目標(biāo)公司主動(dòng)采取了相應(yīng)的反收購(gòu)措施，以增加收購(gòu)、整合的難度、成本，甚至完全杜絕收購(gòu)的可能性，達(dá)到不戰(zhàn)而屈人之兵的效果。事后對(duì)策是指在收購(gòu)事件發(fā)生后，目標(biāo)公司被動(dòng)地采取相應(yīng)的反收購(gòu)措施，以抗拒收購(gòu)。按反收購(gòu)策略的核心內(nèi)容又可分為控制權(quán)安排、提高收購(gòu)成本和降低資產(chǎn)質(zhì)量三類(lèi)。即通過(guò)相應(yīng)的措施安排，強(qiáng)化被收購(gòu)者的控制權(quán)、弱化收購(gòu)者的控制權(quán)，大幅提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本，改變目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低目標(biāo)公司的資產(chǎn)質(zhì)量，最終增加目標(biāo)公司收購(gòu)、控制、整合的難度，降低其吸引力，從而達(dá)到擊退收購(gòu)者的目的。

（二）國(guó)內(nèi)上市公司的反收購(gòu)嘗試

股權(quán)分置改革使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，由于非流通股股東（主要為大股東）要拿出自己的股份，平均以10送3的比例支付對(duì)價(jià)，大股東的持股比例都出現(xiàn)了不同程度的下降，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散度進(jìn)一步提高。而新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)收購(gòu)的限制更加寬松。新辦法將強(qiáng)制性的全面要約收購(gòu)改為全面或部分要約收購(gòu)，并規(guī)定以要約方式收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%。如此，和全面要約收購(gòu)相比，收購(gòu)者的收購(gòu)成本就大大降低了。在支付手段方面也由原來(lái)的現(xiàn)金支付改為現(xiàn)金、證券或現(xiàn)金證券結(jié)合支付的方式，收購(gòu)者的收購(gòu)難度大為降低。在全流通的市場(chǎng)中，如果某只股票被市場(chǎng)低估，就存在通過(guò)購(gòu)買(mǎi)二級(jí)市場(chǎng)股票進(jìn)行收購(gòu)，控制目標(biāo)公司，從而實(shí)現(xiàn)資本增值。全流通后，資本逐利模式將發(fā)生改變，收購(gòu)價(jià)值低估公司然后改組公司來(lái)實(shí)現(xiàn)收益的做法會(huì)成為資本增值的重要形式。在這種逐利模式下，任何上市公司價(jià)值一旦被低估，就要面臨被投機(jī)資本敵意收購(gòu)的可能性。上市公司股權(quán)分散度提高、收購(gòu)限制又進(jìn)一步放寬，并購(gòu)市場(chǎng)的活躍是大勢(shì)所趨。對(duì)于大股東已喪失絕對(duì)甚至相對(duì)控股權(quán)的上市公司，被收購(gòu)的威脅已是客觀的現(xiàn)實(shí)。如果其大股東或管理層不愿意失去控制權(quán)的話，在現(xiàn)有法律框架下采取相應(yīng)的反收購(gòu)措施是必然的選擇。

那么，海外市場(chǎng)常用的那些反收購(gòu)策略是否在國(guó)內(nèi)也能被照搬運(yùn)用呢？恐怕還要作細(xì)致的分析。上面介紹的一系列策略，有一部分并不符合國(guó)內(nèi)的現(xiàn)行法律法規(guī)，不具備被上市公司采用的條件。

新《上市公司收購(gòu)管理辦法》和老辦法相比，刪除了六種對(duì)反收購(gòu)策略的限制性規(guī)定。按原辦法，收購(gòu)人做出提示性公告后，被收購(gòu)公司董事會(huì)不得采取“發(fā)行股份；發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券；回購(gòu)上市公司股份；修改公司章程；訂立可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響的合同；處置、購(gòu)買(mǎi)重大資產(chǎn)、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)”六種反收購(gòu)措施。新辦法取消了這方面的限制，顯然為反收購(gòu)策略的運(yùn)用打開(kāi)了空間。但是通觀整篇《上市公司收購(gòu)管理辦法》，似乎是更傾向于鼓勵(lì)收購(gòu)，對(duì)于反收購(gòu)只是強(qiáng)調(diào)了其行為的正當(dāng)性和對(duì)被收購(gòu)公司及其股東合法權(quán)益的保護(hù)。

關(guān)于反收購(gòu)，新《上市公司收購(gòu)管理辦法》作了新的規(guī)定，“被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購(gòu)公司或者其他股東的合法權(quán)益。被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購(gòu)公司及其他股東的合法權(quán)益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)讓被收購(gòu)公司控制權(quán)之前，應(yīng)當(dāng)主動(dòng)消除損害；未能消除損害的，應(yīng)當(dāng)就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害作出安排，對(duì)不足以消除損害的部分應(yīng)該充分有效的履約擔(dān)保或安排，并依照公司章程取得被收購(gòu)公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)。”還規(guī)定“被收購(gòu)公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待收購(gòu)本公司的所有收購(gòu)人。被收購(gòu)公司董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得對(duì)收購(gòu)者設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，不得利用公司資源向收購(gòu)人員提供任何形式的財(cái)務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益。”

以新辦法有關(guān)規(guī)定衡量，海外市場(chǎng)部分反收購(gòu)策略無(wú)法在國(guó)內(nèi)得到運(yùn)用。另外也有的策略因不符合其他規(guī)定，也不能使用，或要做相應(yīng)的調(diào)整。

毒丸計(jì)劃是海外使用較多的一種反收購(gòu)策略。據(jù)該策略，目標(biāo)公司在被收購(gòu)時(shí)可向收購(gòu)方外的其他股東低價(jià)發(fā)行新股，以稀釋收購(gòu)方的股權(quán)。但收購(gòu)方也是目標(biāo)公司的股東，毒丸計(jì)劃沒(méi)有損害被收購(gòu)公司原股東的利益，但損害了另一部分股東（收購(gòu)方）的利益，違反了新辦法“被收購(gòu)公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購(gòu)公司或者其他股東的合法權(quán)益。”“被收購(gòu)公司董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益，不得損害公司及其股東的合法權(quán)益。”之條款，因此在法規(guī)上得不到相應(yīng)的支持。

管理層收購(gòu)策略在海外市場(chǎng)的實(shí)際操作中，一般以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或收入作擔(dān)保，從銀行貸款進(jìn)行杠桿收購(gòu)。而國(guó)內(nèi)，并購(gòu)的融資環(huán)境相對(duì)滯后，管理人員作為自然人不可能進(jìn)行杠桿收購(gòu)，因此管理層收購(gòu)策略的可行性并不強(qiáng)。

員工持股計(jì)劃，同樣會(huì)遇到貸款問(wèn)題。收購(gòu)資金來(lái)源只能通過(guò)員工自己集資來(lái)實(shí)現(xiàn)。

綠色郵包策略，溢價(jià)向收購(gòu)者買(mǎi)回股票，收購(gòu)者的收益就是公司股東的損失，實(shí)際上真正的得益者是管理層。另外，我國(guó)對(duì)公司回購(gòu)股票雖開(kāi)有口子，但管理較嚴(yán)，需要經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。迄今只有個(gè)別公司進(jìn)行過(guò)回購(gòu)，回購(gòu)后還需將股票注銷(xiāo)掉，操作難度非常大。無(wú)論從損害股東利益角度，還是從操作層面看，綠色郵包策略在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都不具可行性。

白衣騎士是海外常用的一種反收購(gòu)策略，上半年全球最大的鋼鐵集團(tuán)米塔爾公司收購(gòu)世界第二大鋼鐵企業(yè)阿賽洛公司的過(guò)程中，就有俄羅斯北方鋼鐵公司充當(dāng)了白衣騎士，最終促使收購(gòu)價(jià)從186億歐元抬高到254億歐元。俄羅斯北方鋼鐵公司在米塔爾－阿賽洛并購(gòu)案中純粹充當(dāng)了收購(gòu)方競(jìng)爭(zhēng)者的角色。但是如果像維克斯公司擊退尤尼利華公司收購(gòu)案中白衣騎士寶潔公司那樣，享有鎖住選擇權(quán)，就損害了維克斯公司原股東的利益。因此在國(guó)內(nèi)，像米塔爾－阿賽洛并購(gòu)案中的白色騎士策略是可以使用的。

焦土戰(zhàn)術(shù)和皇冠明珠都是通過(guò)降低被收購(gòu)公司的資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)逼退收購(gòu)者的。雖然敵人被驅(qū)走了，但公司本身也損失慘重，這樣的反收購(gòu)策略不符合《上市公司收購(gòu)管理方法》的精神。

綜上分析，在海外常用的反收購(gòu)策略中，毒丸計(jì)劃、管理層收購(gòu)、綠色郵包、焦土戰(zhàn)術(shù)、皇冠明珠等都不具可行性。

而保持控制權(quán)、相互持股、修改章程（分級(jí)分期董事制度、絕對(duì)多數(shù)條款、公平價(jià)格條款）、金色降落傘、員工持股計(jì)劃、白衣騎士、帕克曼防御術(shù)、法律訴訟等策略會(huì)得到運(yùn)用。其中保持控制權(quán)、分級(jí)分期董事制度、金色降落傘以及白色騎士應(yīng)會(huì)成為主流策略。

現(xiàn)在已有一批控股權(quán)比例較低的上市公司控股股東舉起了“反收購(gòu)”大旗。包括G萬(wàn)科、G美的、G伊利和蘭州黃河等上市公司，采取了修改公司章程、實(shí)施“金色降落傘計(jì)劃”等策略，擺出拒絕被并購(gòu)的姿態(tài)。

其中G美的反收購(gòu)的戰(zhàn)略布局最具代表性。

首先，引入分級(jí)分期董事制度。今年4月25日，G美的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于修訂公司章程的議案》。新《公司章程》第82條規(guī)定，連續(xù)180日以上單獨(dú)或者合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù)的5%以上的股東可以提名董事、監(jiān)事候選人，每一案例可提名不超過(guò)全體董事1/4、全體監(jiān)事1/3的候選人名額，且不得多于擬選人數(shù)。第96條規(guī)定，董事局每年更換和改選的人數(shù)最多為董事局總?cè)藬?shù)的1/3。這樣的制度安排無(wú)疑為潛在入侵者制造了障礙。

其次，設(shè)置了金色降落傘計(jì)劃。新《公司章程》第96條規(guī)定，公司應(yīng)和董事之間簽訂聘任合同，明確公司和董事之間的權(quán)利和義務(wù)、董事的任期、董事違反法律法規(guī)和公司章程的責(zé)任以及公司因提前解除合同的補(bǔ)償?shù)葍?nèi)容。根據(jù)該條款，一旦公司被收購(gòu)，收購(gòu)者要辭退原有董事、接收控制權(quán)的話，就要付出相應(yīng)的成本。

其三，確保控股權(quán)。除修改公司章程外，G美的的實(shí)際控制人何亨健實(shí)施了股權(quán)增持計(jì)劃。美的集團(tuán)動(dòng)用10.8億元增持G美的的股權(quán)。至2006年5月2日，何亨健億直接、間接持有G美的50.17％的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)的控股。確保控股權(quán)是反收購(gòu)的最根本、最有效的策略。

三、哪些公司可能成為并購(gòu)對(duì)象？

要尋找捕捉可能的并購(gòu)對(duì)象，不妨先分析一下收購(gòu)者的動(dòng)因。遵循收購(gòu)者的思路進(jìn)行搜尋，不失為一種有效的方法。

通常收購(gòu)者收購(gòu)目標(biāo)公司主要基于如下的動(dòng)因：

協(xié)同效應(yīng)。又稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，指并購(gòu)后兩個(gè)公司的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立公司效益的和，即一加一大于二。并購(gòu)后，公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，引起投資和經(jīng)營(yíng)成本降低，從而獲得較多利潤(rùn)。協(xié)同效應(yīng)又分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同是由于兩個(gè)公司間存在生產(chǎn)要素和職能方面的互補(bǔ)性使得并購(gòu)后可以利用對(duì)方的優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)指管理優(yōu)效公司并購(gòu)管理低效公司后，將后者管理效率提高，從而提升整體的經(jīng)濟(jì)效率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指并購(gòu)后由于稅法、會(huì)計(jì)處理以及證券交易等規(guī)定的作用而產(chǎn)生的純資金收益。最常見(jiàn)的就是合理避稅。

多元化經(jīng)營(yíng)。指通過(guò)并購(gòu)其他行業(yè)的公司，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。并購(gòu)后的公司一方面可以提高總收益；另一方面還可以降低單一經(jīng)營(yíng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營(yíng)的安全性；此外還可以使企業(yè)擁有靈活調(diào)整產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的能力，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響和沖擊。以多元化經(jīng)營(yíng)為目的的并購(gòu)，規(guī)模一般都較大。通常，當(dāng)企業(yè)的資金實(shí)力和生產(chǎn)集中度達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模后，多元化經(jīng)營(yíng)式的收購(gòu)兼并會(huì)逐漸發(fā)展成為并購(gòu)市場(chǎng)的主流形式。

收購(gòu)低估資產(chǎn)。指收購(gòu)公司以低于價(jià)值的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)公司，以便從中牟利。一般目標(biāo)公司價(jià)值被低估可能有兩種情況：一是由于市場(chǎng)波動(dòng)或事件引發(fā)的股價(jià)過(guò)度反應(yīng)造成的公司價(jià)值被嚴(yán)重低估；二是目標(biāo)公司擁有價(jià)值被“隱藏”的資產(chǎn)，比如報(bào)表上以成本反映的房地產(chǎn)等。收購(gòu)后，收購(gòu)公司可將其按實(shí)際價(jià)值出售，以賺取其間的差價(jià)。

重組再造。有些收購(gòu)者專門(mén)收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司，然后對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。通過(guò)資產(chǎn)置換，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，換入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大幅提升目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值，然后高價(jià)出售，賺取超額利潤(rùn)。在國(guó)外，這種收購(gòu)者被稱為“禿鷲”。這種收購(gòu)模式對(duì)收購(gòu)者的資產(chǎn)和資源儲(chǔ)備要求很高，否則游戲可能會(huì)因缺乏合適的置換資產(chǎn)而中途卡殼，或者達(dá)不到預(yù)期的效果，使收購(gòu)難以劃上圓滿的句號(hào)。

政府主導(dǎo)。指政府根據(jù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局、結(jié)構(gòu)性調(diào)整或者制度性變革的需要，主導(dǎo)國(guó)有、國(guó)有控股公司所進(jìn)行的收購(gòu)兼并行為。政府主導(dǎo)的并購(gòu)行為，帶有較強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政干預(yù)的色彩，并不是或不全是按并購(gòu)公司的意愿行事，也不一定符合它們的利益，但仍會(huì)推進(jìn)完成。雖屬于非市場(chǎng)化、效用未必高的并購(gòu)行為，但大型國(guó)企的收購(gòu)兼并確實(shí)離不開(kāi)政府的主導(dǎo)，這是中國(guó)的國(guó)情。

不管出于何種動(dòng)因，收購(gòu)者搜索“獵物”，一般都要考慮目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)特征、盈利能力、成長(zhǎng)性、估值水平、行業(yè)地位和行業(yè)背景。

目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)怎樣，是收購(gòu)者必須考慮的首要問(wèn)題。一般而言，除非大股東自愿出讓股權(quán)，絕對(duì)控股（大股東持股比例大于50%）的上市公司不存在被收購(gòu)的可能性；相對(duì)控股（大股東持股比例介于35%～50%之間）的上市公司收購(gòu)的難度較大，一旦引發(fā)收購(gòu)與反收購(gòu)之戰(zhàn)，收購(gòu)成本會(huì)大幅提高；而大股東持股比例低于35%時(shí)，收購(gòu)的可行性相對(duì)最好。國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)集中度和美國(guó)相比明顯偏高。表3列示了1994年美國(guó)公司（不僅指上市公司）內(nèi)部股東控制狀況。絕對(duì)控股的公司僅占全部公司的3.6%；內(nèi)部股東控制投票權(quán)在25%以下的公司占比為83.4%。而國(guó)內(nèi)的上市公司，雖然股改后股權(quán)分散度有較大提升，但還是遠(yuǎn)不如美國(guó)。至2006年8月10日，非絕對(duì)相對(duì)控股的上市公司的占比為46.84%（見(jiàn)表4）。顯然，國(guó)內(nèi)上市公司市場(chǎng)化并購(gòu)的可選范圍不如美國(guó)大。但是，國(guó)內(nèi)上市公司絕大多數(shù)是國(guó)有或國(guó)有控股公司，只要某家上市公司成了政府主導(dǎo)型并購(gòu)的對(duì)象，即使其大股東相對(duì)控股甚至絕對(duì)控股，收購(gòu)兼并仍然可以順利進(jìn)行，關(guān)鍵是要符合政策的導(dǎo)向，順勢(shì)而為。

財(cái)務(wù)特征（主要是負(fù)債狀況）也是收購(gòu)者必須考慮的因素。如果目標(biāo)公司債務(wù)沉重，償債能力又弱，收購(gòu)后收購(gòu)公司就要背上債務(wù)包袱，因此目標(biāo)公司負(fù)債水平是收購(gòu)者必須關(guān)注的，尤其對(duì)于盈利能力不強(qiáng)的公司，更需重視。一般而言，負(fù)債較輕的目標(biāo)公司更受收購(gòu)者的青睞。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力強(qiáng)，償債能力出色的公司，負(fù)債率略高，仍可以接受。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市1362家公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為51.47％。通常負(fù)債率高于平均水平的上市公司盡量回避。

目標(biāo)公司的盈利能力和成長(zhǎng)性是關(guān)系到并購(gòu)整合后能否發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素，因此也是收購(gòu)者選擇并購(gòu)對(duì)象的重要指標(biāo)。無(wú)論是追求協(xié)同效應(yīng)還是多元化經(jīng)營(yíng)，具有較好的盈利能力和成長(zhǎng)性的公司總是首選。以收購(gòu)低估資產(chǎn)為目的的并購(gòu)，目標(biāo)公司盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好，有利于以后出售；對(duì)于有富裕資產(chǎn)的公司，公司盈利能力和成長(zhǎng)性達(dá)到一般水平就可以了；對(duì)于專門(mén)收購(gòu)績(jī)差公司進(jìn)行重組再造的禿鷲，目標(biāo)公司只要不是嚴(yán)重虧損即可滿足要求。通常用凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)收入增長(zhǎng)率來(lái)考察目標(biāo)公司的盈利能力和成長(zhǎng)性。

估值水平低于公司價(jià)值，表明目標(biāo)具有收購(gòu)價(jià)值。一般以公司的賬面價(jià)值結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行考量，常用的指標(biāo)就是P/B。不同的行業(yè)，其P/B的分布是不同的。對(duì)于一般制造業(yè)，P/B小于1.5，表示目標(biāo)公司具有較高的收購(gòu)價(jià)值。

目標(biāo)公司行業(yè)地位是以協(xié)同效應(yīng)和多元化經(jīng)營(yíng)為目的的并購(gòu)所必須重視的。行業(yè)地位越高，表示公司在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，市場(chǎng)占有率也越高，有利于并購(gòu)后公司規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)的價(jià)值也越高。在國(guó)外，以追求協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)都非常注重目標(biāo)公司的行業(yè)地位。從近年國(guó)內(nèi)發(fā)生的外資并購(gòu)案來(lái)看，外資青睞的都是行業(yè)內(nèi)排名前5名或前10名的所謂行業(yè)龍頭公司。

行業(yè)背景包括行業(yè)集中度和行業(yè)政策。行業(yè)集中度由低到高，是行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。在行業(yè)生命周期演變的過(guò)程中，并購(gòu)始終是促進(jìn)行業(yè)集中度提高的重要途徑和手段。因此行業(yè)集中度低的上市公司，容易成為并購(gòu)的對(duì)象。或者說(shuō)，這種行業(yè)中的上市公司發(fā)生并購(gòu)的概率要大于集中度高的行業(yè)。表5列示了我國(guó)主要行業(yè)集中度。通常，集中度小于30%的行業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)較多，并購(gòu)價(jià)值也高。

（作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券公司研究員）

延伸閱讀

《上市公司收購(gòu)管理辦法》完善了并購(gòu)游戲規(guī)則

高善文

2006年8月1日最新修訂并頒行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）充分體現(xiàn)了對(duì)上市公司收購(gòu)鼓勵(lì)和規(guī)范并重的立法精神，對(duì)并購(gòu)大開(kāi)方便之門(mén)，有利于吸引產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股市場(chǎng)并購(gòu)重組的興趣，提升A股市場(chǎng)的溢價(jià)估值預(yù)期；同時(shí)，《管理辦法》也強(qiáng)化了對(duì)并購(gòu)的規(guī)范和監(jiān)管。

一、《管理辦法》的主要特點(diǎn)

綜合來(lái)看，《管理辦法》的主要特點(diǎn)有以下兩方面：

1、降低收購(gòu)成本。允許部分要約收購(gòu)，降低了收購(gòu)成本。根據(jù)《管理辦法》第三章，原來(lái)面向全體股東的強(qiáng)制要約（全面要約）收購(gòu)已改為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)方式，賦予收購(gòu)人更多的自主抉擇空間，收購(gòu)人可以面向部分股東要約收購(gòu)（部分要約）。由于不再是強(qiáng)制性要約收購(gòu)，收購(gòu)人只要獲得了相對(duì)控制權(quán)就可以達(dá)到目標(biāo)，因此大大降低了收購(gòu)成本和難度，基于此，我們預(yù)計(jì)部分要約收購(gòu)將在今后的收購(gòu)中得到普遍運(yùn)用。

2、收購(gòu)價(jià)款支付方式多樣化。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)案例中，約80%的收購(gòu)對(duì)價(jià)支付方式是現(xiàn)金，其他一些方式如承擔(dān)債務(wù)、資產(chǎn)置換、股權(quán)拍賣(mài)等都處于輔助地位。由于支付手段單一，現(xiàn)金消耗過(guò)大，使得公司并購(gòu)市場(chǎng)門(mén)檻很高，令大量具有擴(kuò)張意向的潛在收購(gòu)者望而生畏，被迫放棄收購(gòu)打算，這一方面導(dǎo)致了并購(gòu)市場(chǎng)需求方的有效競(jìng)爭(zhēng)不足，公司控制權(quán)的真正價(jià)值未得到充分發(fā)現(xiàn)；另一方面，也使收購(gòu)方因支付巨額現(xiàn)金而陷入資金緊張的局面，影響了其收購(gòu)后的整合運(yùn)作實(shí)力和效果。

國(guó)外大型企業(yè)之間的并購(gòu)幾乎都是上市公司之間的換股合并，如我們都熟悉的波音－麥道、時(shí)代華納－美國(guó)在線案例、康柏－惠普案例、克萊斯勒－奔馳、聯(lián)想-IBM、國(guó)美-永樂(lè)等并購(gòu)案例，交易金額高達(dá)數(shù)十、數(shù)百甚至上千億美元，如果沒(méi)有換股作為合并的支付手段，這么大的交易金額對(duì)參與合并的任何一方都是無(wú)法接受的。

《管理辦法》第36條規(guī)定，收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款。同時(shí)，《管理辦法》還將“證券”細(xì)化為“在證券交易所上市交易的證券”、“未在證券交易所上市交易的證券”，使得收購(gòu)方在價(jià)款支付方面有了更靈活的選擇。尤其是規(guī)定“未在證券交易所上市交易的證券”也可用于支付收購(gòu)價(jià)款，這就使實(shí)力收購(gòu)方可以以未上市的股份來(lái)?yè)Q股，達(dá)到未上市的資產(chǎn)通過(guò)換股方式注入上市公司，從而提升上市公司的質(zhì)量。譬如近期G上港通過(guò)換股并購(gòu)實(shí)現(xiàn)大股東整體上市的模式有望繼續(xù)得到模仿和推廣。

可以預(yù)期，今后我國(guó)上市公司收購(gòu)支付手段將變得日益多樣化，不再局限于現(xiàn)金收購(gòu)。“換股收購(gòu)”、“現(xiàn)金＋股權(quán)”、“現(xiàn)金＋債券”、“定向增發(fā)”等支付方式將日益得到應(yīng)用。這將大大降低收購(gòu)難度，提高收購(gòu)效率，從而刺激收購(gòu)者的積極性，使上市公司股本擴(kuò)張和資產(chǎn)擴(kuò)張能力得到極大提升，上市公司將可能借此呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

篇5

    雖然收購(gòu)法規(guī)仍有很多值得檢討之處,但與之相比,對(duì)反收購(gòu)的立法嘗試更顯單薄。實(shí)務(wù)中,“毒丸”等反收購(gòu)措施作為“舶來(lái)品”已經(jīng)由上市公司廣泛應(yīng)用。理論上,對(duì)其相容性和協(xié)同效應(yīng),迫切需要將其置于中國(guó)法律體系中進(jìn)行研究。本文將遵循“理念——原則——制度”的邏輯層次,為理論研究提供一般性的、普適性的標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)而為上市公司采取反收購(gòu)措施提供指引,滿足實(shí)務(wù)需要。

    一、上市公司反收購(gòu)措施的立法理念

    “理念”,在現(xiàn)代漢語(yǔ)中的基本含義是觀念、想法、思想等,更指最一般的、基本的觀念、思想傾向和追求等。江山老師指出:理念,即是內(nèi)在精神,直至最高本體;理念,即哲學(xué)問(wèn)題的解釋和解決。本文認(rèn)為,理念是一種最高準(zhǔn)則,是在立法過(guò)程中所蘊(yùn)含的法律內(nèi)在精神和最高原理,法律原則及制度都是其具體體現(xiàn)。

    (一)不偏不倚、力求平衡的中立性理念

    所謂“中立性”,是指就目標(biāo)公司(target company)的反收購(gòu)措施,采取一種中立的、不偏不倚的立法追求,既不能為了方便目標(biāo)公司的反收購(gòu)而放松甚至放縱對(duì)其所采取措施及該措施所導(dǎo)致后果的約束,又不能一味設(shè)置障礙增加目標(biāo)公司通過(guò)反收購(gòu)措施維護(hù)自身權(quán)益的阻力。本文認(rèn)為,這種“中立性”的立法理念源于以下幾個(gè)方面:

    1.和收購(gòu)立法“中立性”的配合

    實(shí)際上,對(duì)上市公司反收購(gòu)措施采取中立性的立法態(tài)度源自于收購(gòu)立法“中立性”目的的配合。試想一下,如果收購(gòu)立法采取“既非鼓勵(lì)、亦非嚇阻”[2]的中間立場(chǎng),而反收購(gòu)措施卻反其道而行之,任意偏向收購(gòu)公司(tender offeror)或目標(biāo)公司之一方,兩者之間的平衡狀態(tài)勢(shì)必會(huì)被打破,這會(huì)讓上市公司收購(gòu)市場(chǎng)面臨混亂場(chǎng)面的挑戰(zhàn)。

    為何收購(gòu)立法要采取“既非鼓勵(lì)、亦非嚇阻”的中間立場(chǎng)呢?首先,從理論角度上講,上市公司通過(guò)收購(gòu)行為,固然可以淘汰效率較差的經(jīng)營(yíng)者,發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督力量,借以提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效,保護(hù)股東權(quán)益;但在很多時(shí)候,公司收購(gòu)的動(dòng)機(jī)是擴(kuò)張集團(tuán)實(shí)力,并使上市公司管理層的酬勞隨水漲而船高,而公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效甚至“不升反降”。其次,從實(shí)證研究上看,雖然公司收購(gòu)“已經(jīng)超越新股發(fā)行(IPO)市場(chǎng)而成為證券市場(chǎng)資源配置的最主要環(huán)節(jié)”,但其究竟能否創(chuàng)造價(jià)值,不僅學(xué)說(shuō)觀點(diǎn)林立,即使是實(shí)證研究也尚未就此給出任何樂(lè)觀的答案[3].再次,無(wú)論是對(duì)收購(gòu)、還是對(duì)反收購(gòu),中立性的立場(chǎng)都是平衡各方利益的產(chǎn)物。收購(gòu)和反收購(gòu)的成敗影響到收購(gòu)公司和目標(biāo)公司股東、管理層、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)者、所在社區(qū),乃至政府、國(guó)家的利益。各方利益價(jià)值取向各異,有時(shí)甚至相互對(duì)立、尖銳沖突。可以說(shuō),這種“中立”是各方利益博弈的必然產(chǎn)物。或言之,考慮并力求平衡各種利益訴求的結(jié)果本身便是一種平衡。

    2.反收購(gòu)措施本身的利弊

    回到上市公司反收購(gòu)措施本身上來(lái)。有矛就有盾,伴隨著收購(gòu)風(fēng)潮的攻擊,目標(biāo)公司的防御性措施應(yīng)運(yùn)而生,其往往通過(guò)公司章程的自救性規(guī)定來(lái)保護(hù)自己,于是這些反收購(gòu)條款對(duì)上市公司因應(yīng)敵意收購(gòu)產(chǎn)生了特殊的價(jià)值。但就具體的反收購(gòu)措施而言,它們或規(guī)定不當(dāng)或違反法律,即使在公司收購(gòu)實(shí)務(wù)十分發(fā)達(dá)的美國(guó),其合法性也仍眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。在我國(guó),實(shí)務(wù)部門(mén)對(duì)上市公司反收購(gòu)措施的特殊價(jià)值與運(yùn)用策略更是缺乏足夠的認(rèn)識(shí),相關(guān)理論研究也不足。

    3.實(shí)現(xiàn)收購(gòu)雙方間達(dá)成“精巧的平衡”的需要

    2009年9月17日,國(guó)務(wù)院法制辦就制定《上市公司監(jiān)管條例》向公眾征求意見(jiàn)。條例的征求意見(jiàn)稿以“支持上市公司通過(guò)收購(gòu)、兼并等途徑,提升上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”為出發(fā)點(diǎn),對(duì)公司收購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)范。其要求收購(gòu)人具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好的誠(chéng)信記錄,賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管的原則認(rèn)定惡意收購(gòu)者等廣泛的權(quán)力(第59條),對(duì)可能的惡意收購(gòu)者規(guī)定證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)行檢查權(quán)(第75條第2款、第79條)和嚴(yán)厲的執(zhí)法措施(第102條)。加之證券法及相關(guān)規(guī)章已有的信息披露、部分強(qiáng)制要約、公平待遇和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等制度,現(xiàn)有的立法體系已經(jīng)為防范惡意收購(gòu)行為搭建起了嚴(yán)密的屏障。故,為了實(shí)現(xiàn)收購(gòu)公司與目標(biāo)公司之間的“精巧的平衡”,對(duì)目標(biāo)公司所欲采取或能采取的反收購(gòu)措施,立法上必須“謹(jǐn)慎限制”,至少也要滿足于對(duì)收購(gòu)公司采取的約束措施的攻守平衡。

    以上分析了對(duì)上市公司反收購(gòu)措施采取中立立法理念的三點(diǎn)原因。那么,在這種中立立法理念的影響下,立法過(guò)程應(yīng)該貫徹什么樣的原則,進(jìn)行哪些具體的制度設(shè)計(jì)呢?本文的第二部分及第三部分將對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的論述。

    (二)著眼于公司管理層的引導(dǎo)性理念上市公司反收購(gòu)措施的引導(dǎo)性立法理念是就目標(biāo)公司的管理層而言的。在國(guó)內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)中董事會(huì)居于強(qiáng)勢(shì)地位。[4]雖然有些國(guó)家在立法上堅(jiān)持假設(shè)“管理層能夠更好地維護(hù)利害相關(guān)人乃至社會(huì)的整體利益”[5],但不容否認(rèn)的是:公司管理層與股東兩者間的效用函數(shù)很多情況下會(huì)發(fā)生偏離。[6]當(dāng)目標(biāo)公司的管理層面對(duì)收購(gòu)公司的“挑釁”時(shí),當(dāng)其在一己私利和公司公利兩者之間徘徊糾結(jié)時(shí),當(dāng)其意欲作出對(duì)公司不利的價(jià)值選擇時(shí),反收購(gòu)立法理念及至具體的反收購(gòu)制度將為其提供引導(dǎo)。

    二、上市公司采取反收購(gòu)措施的原則

    (一)比較法的視角

    美國(guó)確立了董事注意義務(wù)(Duty of Care)和商業(yè)判斷原則(Business Judge-mentRule)[7]作為審查反收購(gòu)措施合法性的基本原則。需要說(shuō)明的是,美國(guó)對(duì)反收購(gòu)行為的規(guī)制分為聯(lián)邦和州兩個(gè)層次、成文法和判例法兩種模式。其中,聯(lián)邦法對(duì)反收購(gòu)持中立態(tài)度;而州一級(jí)的立法因?yàn)閷?duì)公司收購(gòu)持限制態(tài)度,因此目標(biāo)公司董事會(huì)的反收購(gòu)權(quán)力得到強(qiáng)化。[8]成文法和判例法則相互配合,為美國(guó)上市公司采取反收購(gòu)措施提供了概括性的法律依據(jù)和具體性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

    歐盟《關(guān)于收購(gòu)要約的第2004/25/EC號(hào)指令》(以下簡(jiǎn)稱《歐盟收購(gòu)指令》)中規(guī)定,為了在歐盟境內(nèi)建立“公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”,針對(duì)上市公司的反收購(gòu)措施,采取“股東決策”和“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與控制相稱”兩大原則。根據(jù)這兩大原則,目標(biāo)公司的董事會(huì)在收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)保持中立,由股東大會(huì)同意方可采取反收購(gòu)措施。并且,任何違反“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與控制相稱”原則的機(jī)制,即目標(biāo)公司預(yù)先設(shè)定的限制股份交易或者限制表決權(quán)行使等反收購(gòu)機(jī)制,在要約期間或者在目標(biāo)公司股東大會(huì)決定是否實(shí)施反收購(gòu)措施時(shí),都將暫時(shí)或永久性地喪失效力。英國(guó)《收購(gòu)法典》(2006年5月20日修訂版)基本原則之三宣示:受要約公司的董事會(huì)必須為該公司的整體利益而行動(dòng),不得剝奪該公司的證券持有人就要約的價(jià)值進(jìn)行判斷的權(quán)利,和《歐盟收購(gòu)指令》的規(guī)定不謀而合。而德國(guó)在其《證券取得與收購(gòu)法》中則采取了一種對(duì)董事會(huì)而言更為寬松的態(tài)度。

    (二)我國(guó)法的規(guī)定及反收購(gòu)實(shí)務(wù)的現(xiàn)狀

    在我國(guó),理論界、實(shí)務(wù)界就對(duì)上市公司的反收購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)范已經(jīng)達(dá)成共識(shí),但是規(guī)范本身仍然十分缺乏,和公司收購(gòu)較為詳盡的制度體系相比更是如此。迄今為止,包括《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》在內(nèi)的規(guī)范企業(yè)行為與證券市場(chǎng)的法律、行政法規(guī)都未能將反收購(gòu)規(guī)制問(wèn)題妥善解決。盡管2006年9月1日起經(jīng)修訂施行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)上市公司反收購(gòu)行為進(jìn)行了原則性的規(guī)制,但對(duì)于目標(biāo)公司可以采用的多種措施以及目標(biāo)公司進(jìn)行反收購(gòu)的權(quán)利和自由空間而言,《上市公司收購(gòu)管理辦法》的規(guī)定還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

    與立法狀況形成強(qiáng)烈反差的是,在反收購(gòu)實(shí)務(wù)中,上市公司已經(jīng)采取了毒丸[11]、董事提名權(quán)限制[12]、白衣騎士[13]、白衣護(hù)衛(wèi)[14]等多種發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)的反收購(gòu)手段,與收購(gòu)公司的收購(gòu)行為之間可謂“炫目攻防、精彩紛呈”。

    現(xiàn)實(shí)需求與制度供給的反差對(duì)完善上市公司反收購(gòu)制度體系提出了重要課題。然而,制度并非一蹴而就,在制度建設(shè)仍處于現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)甚至將來(lái)時(shí)時(shí),確立符合中國(guó)證券市場(chǎng)背景的上市公司反收購(gòu)原則成為“權(quán)宜之計(jì)”。從法律體系的地位看,法律原則“是可以作為眾多法律規(guī)則之基礎(chǔ)或本源的綜合性、穩(wěn)定性的原理和準(zhǔn)則”,其“直接決定了法律制度的基本性質(zhì)、基本內(nèi)容和基本價(jià)值傾向”,所以法律原則為法律制度框定了伸展的范圍,規(guī)定了發(fā)展的方向,不論是在精神上還是在價(jià)值上均對(duì)其具有根本性的指導(dǎo)作用。

篇6

有可能性，缺可行性

1982年，美國(guó)著名并購(gòu)律師馬丁?利普頓（Martin Lipton）發(fā)明的毒丸計(jì)劃（poison pill）目前已成為美國(guó)被運(yùn)用最多的反收購(gòu)措施之一。毒丸計(jì)劃實(shí)際上就是一種股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施：該計(jì)劃首先由目標(biāo)公司設(shè)置一個(gè)毒丸觸發(fā)點(diǎn)，當(dāng)惡意收購(gòu)人持有目標(biāo)公司股票達(dá)到觸發(fā)點(diǎn)時(shí)，毒丸計(jì)劃正式生效。所有目標(biāo)公司股東均有權(quán)以之前設(shè)定的低價(jià)購(gòu)買(mǎi)（或者以其持有的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券等轉(zhuǎn)換）目標(biāo)公司新發(fā)行的股份。從而導(dǎo)致惡意收購(gòu)人一方面是其股權(quán)被大量稀釋，另一方面是其繼續(xù)收購(gòu)將支付更大的成本，最終達(dá)到抵御惡意收購(gòu)之目的。從我國(guó)現(xiàn)行法律環(huán)境來(lái)看，毒丸計(jì)劃的實(shí)施具有可能性，卻缺乏可行性。

從可能性來(lái)看，現(xiàn)行上市公司并購(gòu)法律體系主要由新修訂的《公司法》、《證券法》兩部基本法律和《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《收購(gòu)辦法》”）、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《資產(chǎn)重組辦法》”）、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《并購(gòu)規(guī)則》”）以及《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《戰(zhàn)投辦法》”）等相關(guān)規(guī)定構(gòu)成。首先，作為我國(guó)目前直接對(duì)反收購(gòu)措施進(jìn)行規(guī)制的《收購(gòu)辦法》，其2006年、2008年以及2014 年修訂版本均否認(rèn)了2002年版本中第33 條關(guān)于收購(gòu)人在做出提示性公告后，目標(biāo)公司董事會(huì)除可以繼續(xù)執(zhí)行已經(jīng)訂立的合同或者股東大會(huì)已經(jīng)做出的決議外，禁止董事會(huì)對(duì)發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券以及修改公司章程提議權(quán)之規(guī)定。從而至少為毒丸計(jì)劃的實(shí)施預(yù)留了法律空間。其次，2013年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和2014年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，均對(duì)優(yōu)先股等特殊股份發(fā)行制度予以認(rèn)可，為毒丸計(jì)劃的實(shí)施提供了可靠保障。

從可行性來(lái)看，毒丸計(jì)劃這種反收購(gòu)措施在目前中國(guó)還有相當(dāng)大的難度。首先，在目前的發(fā)行制度之下，上市公司公開(kāi)發(fā)行證券必須經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，即便是上市公司非公開(kāi)發(fā)行也不例外。這個(gè)過(guò)程本身可能影響反收購(gòu)措施的實(shí)施效果。其次，不論是普通股，還是可轉(zhuǎn)換公司債券以及優(yōu)先股，由于直接涉及股東持有股權(quán)比例的變動(dòng)和公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)以及注冊(cè)資本的變化，根據(jù)《公司法》和《證券法》等法律的規(guī)定，必須經(jīng)過(guò)公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)股東大會(huì)的特別決議，而股東大會(huì)的召集、召開(kāi)會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的周期，這可能會(huì)付出較高的時(shí)間成本。再次，2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第10條、2014年《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》第11條均明確限定了發(fā)行新股募集資金的使用用途，而顯然，目標(biāo)公司采取反收購(gòu)措施不屬于法定的資金使用用途之列。此外，從2014 年《收購(gòu)辦法》第33條來(lái)看，采取反收購(gòu)措施應(yīng)由股東大會(huì)決議，但根據(jù)《公司法》的決議要求，在惡意收購(gòu)人已持有目標(biāo)公司大量股份的前提下很難做出決議。比如本次寶能系持有萬(wàn)科的股份比例一度高達(dá)30%，如果在股東大會(huì)上投反對(duì)票，決議通過(guò)概率極低。特別值得注意的是，由于新股發(fā)行事項(xiàng)可能對(duì)原股東構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，根據(jù)《公司法》，萬(wàn)科的這部分股東必須予以回避，這更增加了反收購(gòu)決議通過(guò)的難度。

立法完善投資者保護(hù)

萬(wàn)科與寶能的控制權(quán)激烈大戰(zhàn)背后，無(wú)數(shù)的投資者們是被動(dòng)的，他們沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，只能靜候戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)果。他們甚至無(wú)法選擇退出，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上股票一度長(zhǎng)時(shí)間停牌，所幸的是本次萬(wàn)科的股票走勢(shì)強(qiáng)勁。我國(guó)并沒(méi)有一部統(tǒng)一的《反收購(gòu)法》，相關(guān)規(guī)定中也未全面對(duì)上市公司反收購(gòu)措施的運(yùn)用做出系統(tǒng)性的規(guī)制，這對(duì)目標(biāo)公司投資者的保護(hù)是相當(dāng)不利的。立法的完善需從多方面展開(kāi)。

篇7

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐步成熟，我國(guó)參與到經(jīng)濟(jì)全球化的廣度和深度都在逐漸增加，外資并購(gòu)作為一種重要的外資利用途徑在中國(guó)方興未艾，立法和行政機(jī)關(guān)在現(xiàn)實(shí)需求之下逐步出臺(tái)了大量的相關(guān)法律法規(guī)。被收購(gòu)公司在境內(nèi)、境外同時(shí)上市的，收購(gòu)人除應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)法律法規(guī)外，還應(yīng)當(dāng)遵守境外上市地的相關(guān)規(guī)定。

一、外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)上市公司的含義

外資收購(gòu)上市公司屬于外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的范疇，首先要符合《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的要求，但作為一種專門(mén)的制度，又有其特定的含義。

1．外國(guó)投資者的含義。并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的情形下，《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》沒(méi)有對(duì)外國(guó)投資者的主體資格做出區(qū)分，外國(guó)投資者可以是法人，也可以是自然人。但就收購(gòu)境內(nèi)上市公司而言，外國(guó)投資者必須是境外法人或其他組織。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，在協(xié)議收購(gòu)的途徑下，收購(gòu)人進(jìn)行上市公司的收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交中國(guó)公民的身份證明，或者在中國(guó)境內(nèi)登記注冊(cè)的法人、其他組織的證明文件，境外法人或者境外其他組織進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，還應(yīng)當(dāng)提交財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的收購(gòu)人符合對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的條件、具有收購(gòu)上市公司的能力的核查意見(jiàn)以及收購(gòu)人接受中國(guó)司法、仲裁管轄的聲明。如果一個(gè)外國(guó)自然人想直接協(xié)議收購(gòu)境內(nèi)上市公司，顯然在法律程序上是不可行的。根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，自然人可以對(duì)上市公司進(jìn)行要約收購(gòu)，但此時(shí)的收購(gòu)人限定為中國(guó)公民。

實(shí)際上，由于中國(guó)法律對(duì)外資進(jìn)入證券市場(chǎng)的限制，外國(guó)資金只能通過(guò)QFII進(jìn)入中國(guó)股市。①我國(guó)QFII制度所涉及的核心監(jiān)管內(nèi)容主要包括四個(gè)方面：一是市場(chǎng)準(zhǔn)入的管理，主要是對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者的資格認(rèn)定和投資范圍限制；二是QFII資產(chǎn)的管理，主要涉及對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資金流動(dòng)、賬戶管理；三是證券交易的管理，主要對(duì)投資額度、投資品種、證券賬戶活動(dòng)實(shí)行一定的監(jiān)控；四是證券的外匯管理，包括外匯的匯入與匯出監(jiān)控、匯總管理和售匯、收付匯結(jié)算的管理。可以說(shuō)，中國(guó)政府對(duì)外資進(jìn)入證券市場(chǎng)是層層設(shè)防。

在外國(guó)投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后新上市公司的A股股份進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y的情形下，外國(guó)投資者只能是依法設(shè)立、經(jīng)營(yíng)的外國(guó)法人或其他組織。

2．收購(gòu)的含義。外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)上市公司屬于廣義上的外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)范疇，但并購(gòu)和收購(gòu)的完成標(biāo)準(zhǔn)卻是不同的。學(xué)術(shù)界對(duì)于收購(gòu)企業(yè)的一般觀點(diǎn)是，購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)的股份或資產(chǎn)，從而獲得該企業(yè)控制權(quán)。②根據(jù)《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》關(guān)于并購(gòu)的定義，可以看出在中國(guó)法律下，并購(gòu)并不必然意味著取得控制權(quán)。但就外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)上市公司而言，收購(gòu)意味著必須取得控制權(quán)。《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，收購(gòu)人可以通過(guò)取得股份的途徑成為一個(gè)上市公司的控股股東，可以通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議、其他安排的途徑成為一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人，也可以同時(shí)采取上述途徑取得上市公司控制權(quán)。完成收購(gòu)，即意味著取得上市公司控制權(quán)，什么是擁有控制權(quán)，該辦法有明確標(biāo)準(zhǔn)。

在外國(guó)投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后新上市公司的A股股份進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y的情形下，要完成對(duì)上市公司的收購(gòu)，除滿足上述條件外，首次投資完成后取得的股份比例不低于被收購(gòu)公司已發(fā)行股份的10％。投資者減持股份使上市公司外資股比低于10％，且該投資者非為單一最大股東，上市公司應(yīng)在10日內(nèi)向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)備案并辦理注銷(xiāo)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)的相關(guān)手續(xù)，既然該上市公司被注銷(xiāo)了外商投資企業(yè)資格，那么自然不能被歸在外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)之列，更不能算是外資收購(gòu)上市公司了。

二、外國(guó)投資者收購(gòu)境內(nèi)上市公司的途徑

所謂股份收購(gòu)，指收購(gòu)人通過(guò)取得股份的途徑成為一個(gè)上市公司的控股股東。股份收購(gòu)分為直接收購(gòu)和間接收購(gòu)兩種。

1．直接收購(gòu)。所謂直接收購(gòu)，指外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)上市公司股份，直接成為該公司股東，并獲得控制權(quán)。主要分為以下五種類(lèi)型：

（1）收購(gòu)流通股。收購(gòu)人直接在證券交易市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)流通股份，主要有一系列的權(quán)益披露義務(wù)。投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，通知該上市公司，并予公告。①擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5％，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行報(bào)告和公告。投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的20％但未超過(guò)30％的，應(yīng)當(dāng)編制詳細(xì)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。

（2）要約收購(gòu)。所謂要約收購(gòu)，指向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其股份的要約。可以分為主動(dòng)要約收購(gòu)和強(qiáng)制要約收購(gòu)。以要約途徑收購(gòu)一個(gè)上市公司股份的，其預(yù)定收購(gòu)的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5％。

所謂主動(dòng)要約收購(gòu)，指投資者自愿選擇以要約途徑收購(gòu)上市公司股份，向被收購(gòu)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約（全面要約），或向被收購(gòu)公司所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的部分股份的要約（部分要約）。

所謂強(qiáng)制要約收購(gòu)，指通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30％時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約途徑進(jìn)行，發(fā)出全面要約或部分要約。

在價(jià)款支付上，一般而言，收購(gòu)人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法途徑支付收購(gòu)上市公司的價(jià)款。收購(gòu)人以未在證券交易所上市交易的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，必須同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購(gòu)公司股東的途徑和程序安排。收購(gòu)人為終止上市公司的上市地位而發(fā)出全面要約的，或者向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)但未取得豁免而發(fā)出全面要約的，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款；以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供被收購(gòu)公司股東選擇。

（3）協(xié)議收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)指作為特定主體的買(mǎi)賣(mài)雙方間簽訂協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份，使買(mǎi)方（收購(gòu)人）取得上市公司控制權(quán)。

以協(xié)議途徑在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份的5％，但未超過(guò)30％的，按照收購(gòu)一般流通股的辦法辦理。收購(gòu)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30％時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，超過(guò)30％的部分應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司的股東發(fā)出全面要約或者部分要約，除非收購(gòu)人符合可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除發(fā)出要約的特殊情形。以協(xié)議途徑進(jìn)行上市公司收購(gòu)的，在過(guò)渡期內(nèi)，收購(gòu)人不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì)，確有充分理由改選董事會(huì)的，來(lái)自收購(gòu)人的董事不得超過(guò)董事會(huì)成員的1／3；被收購(gòu)公司不得為收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保；被收購(gòu)公司不得公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)及重大投資行為或者與收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易。

在價(jià)款支付上，與要約收購(gòu)有所不同，協(xié)議收購(gòu)須以現(xiàn)金支付。

（4）換股收購(gòu)。在以股份作為收購(gòu)價(jià)款支付途徑時(shí)，這種收購(gòu)就轉(zhuǎn)變成換股收購(gòu)。對(duì)于這種收購(gòu)?fù)緩剑蛾P(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》專列第四章（第27―38條）予以規(guī)制。

外國(guó)投資者以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司，系指境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)，或者境外公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份的行為。境外公司應(yīng)合法設(shè)立并且其注冊(cè)地具有完善的公司法律制度，且公司及其管理層最近3年未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰；境外公司應(yīng)為上市公司，其上市所在地應(yīng)具有完善的證券交易制度。以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司應(yīng)報(bào)送商務(wù)部審批。

篇8

獨(dú)立董事制度最早起源于20世紀(jì)30年代，1940年美國(guó)頒布的《投資公司法》是其產(chǎn)生的標(biāo)志。獨(dú)立董事制度的設(shè)計(jì)目的，在于防范控股股東及管理層對(duì)公司進(jìn)行內(nèi)部控制，損害公司整體利益。據(jù)經(jīng)合組織（OECO）1999年世界主要企業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的國(guó)際比較報(bào)告，各國(guó)獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例為：英國(guó)34%，法國(guó)29%，美國(guó)62%。

中國(guó)制定《公司法》時(shí)，主要借鑒了日本的立法模式，沒(méi)有考慮到獨(dú)立董事制度。1999年國(guó)家經(jīng)貿(mào)委與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見(jiàn)》，要求在境外上市公司中設(shè)立獨(dú)立董事制度。2001年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)制要求所有上市公司必須按照《意見(jiàn)》規(guī)定，建立獨(dú)立董事制度。2004年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，進(jìn)一步肯定和完善了獨(dú)立董事制度。正在修改的《公司法》，草案中明確規(guī)定了建立獨(dú)立董事制度。

《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》給上市公司獨(dú)立董事下的定義是，指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事，要求獨(dú)立董事對(duì)上市公司及全體股東負(fù)有誠(chéng)信與勤勉義務(wù)，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。

擔(dān)任獨(dú)立董事最重要的條件是具有獨(dú)立性，即“懂事”的獨(dú)立董事不能向權(quán)力、金錢(qián)獻(xiàn)媚，只服從于法律和自己的良知。上市公司賦予獨(dú)立董事認(rèn)可重大關(guān)聯(lián)交易（指上市公司擬與關(guān)聯(lián)人達(dá)成的總額高于300萬(wàn)元或高于上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的5%的關(guān)聯(lián)交易）等特別職權(quán)。獨(dú)立董事有權(quán)也有義務(wù)對(duì)認(rèn)為可能損害中小股東權(quán)益的事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

只擔(dān)任萬(wàn)科一家上市公司獨(dú)立董事，不拿一分錢(qián)報(bào)酬的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、教育家華生，作為“懂事”的獨(dú)立董事發(fā)表的最重要的獨(dú)立意見(jiàn)，是寶能系和華潤(rùn)有一致行動(dòng)的嫌疑。

一致行動(dòng)人要多一致

2016年6月27日，深交所向?qū)毮芟岛腿A潤(rùn)分別下發(fā)關(guān)注函，要求雙方各自說(shuō)明，二者是否存在協(xié)議或其他安排等形式，以共同擴(kuò)大所能支配的萬(wàn)科股份表決權(quán)數(shù)量的行為或事實(shí)，同時(shí)須對(duì)照《上市公司收購(gòu)管理辦法》說(shuō)明是否互為一致行動(dòng)人及其理由。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定了一致行動(dòng)制度：是指投資者通過(guò)協(xié)議、其他安排，與其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》第五條規(guī)定，收購(gòu)人包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人。《上市公司收購(gòu)管理辦法》第十二條規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算。

在給華潤(rùn)的關(guān)注函中，深交所稱，“近日多家媒體質(zhì)疑你公司及一致行動(dòng)人與深圳市鉅盛華股份有限公司及一致行動(dòng)人存在諸多接觸密談”，且雙方同時(shí)宣布將在下次股東大會(huì)上聯(lián)手否決引入深圳市地鐵集團(tuán)有限公司的預(yù)案，并指控萬(wàn)科內(nèi)部人控制等治理問(wèn)題，涉嫌形成關(guān)聯(lián)和一致行動(dòng)人關(guān)系。深交所在二級(jí)市場(chǎng)交易監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)，截至2016年6月27日，華潤(rùn)及一致行動(dòng)人合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本比例為15.30%，鉅盛華及前海人壽合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本比例為24.29%，上述股東合計(jì)持有萬(wàn)科股份占總股本的比例為39.59%。

根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十三條規(guī)定，投資者有12種情形之一的，為一致行動(dòng)人：1、投資者之間有股權(quán)控制關(guān)系；2、投資者受同一主體控制；3、投資者的董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員中的主要成員，同時(shí)在另一個(gè)投資者擔(dān)任董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員；4、投資者參股另一投資者，可以對(duì)參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響；5、銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排；6、投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等其他經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系；7、持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份；8、在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，與投資者持有同一上市公司股份；9、持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份；10、在上市公司任職的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其前項(xiàng)所述親屬同時(shí)持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項(xiàng)所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時(shí)持有本公司股份；11、上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份；12、投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系。

關(guān)鍵是一致行動(dòng)制度實(shí)行舉證責(zé)任倒置。投資者認(rèn)為其與他人不應(yīng)被視為一致行動(dòng)人的，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提供相反證據(jù)。如果投資者沒(méi)有相反證據(jù)，被懷疑的投資者就被認(rèn)定互為一致行動(dòng)人。

篇9

要約收購(gòu)制度淪為形式，表面的觸發(fā)點(diǎn)是《上市公司收購(gòu)管理辦法》厘定的要約價(jià)格，將收購(gòu)價(jià)格限制在了對(duì)流通股股東缺乏吸引力的9折上。但在《上市公司收購(gòu)管理辦法》實(shí)施前執(zhí)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，表面上把不分流通股和非流通股的要約價(jià)格水平確定得比前者規(guī)定的高出很多，而問(wèn)題是證券市場(chǎng)那個(gè)時(shí)期連一起流于形式的要約收購(gòu)也沒(méi)有發(fā)生。

股權(quán)分置條件下的流通股和非流通股價(jià)格雙軌制，是造成要約收購(gòu)流于形式的根本原因。中石油和中石化啟動(dòng)要約收購(gòu)對(duì)7家A股公司進(jìn)行私有化，本來(lái)就是它們解決母子公司雙層上市結(jié)構(gòu)問(wèn)題的需要。全面推進(jìn)和實(shí)施的股權(quán)分置改革，消弭了流通股和非流通股的價(jià)格雙軌制，從而加速中石油、中石化實(shí)施真正意義上的要約收購(gòu)。隨著A股真正地開(kāi)放IPO，上市公司不再是可以尋租的稀缺資源，這種以私有化為最終目的的要約收購(gòu)，空間十分巨大。

篇10

一、強(qiáng)制收購(gòu)制度概述

強(qiáng)制收購(gòu)是按照依收購(gòu)是否成為收購(gòu)人的法定義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的的與自愿收購(gòu)相對(duì)的一種上市公司收購(gòu)制度，強(qiáng)制收購(gòu)是指當(dāng)收購(gòu)人間接或直接持有一個(gè)上市公司股份達(dá)到法定比例時(shí)依法必須向該公司全體股東發(fā)出收購(gòu)股份的要約的收購(gòu)，該制度是對(duì)《證券法》中所規(guī)定的股東平等原則的救濟(jì)，也是為了保障上市公司中小股東的利益，規(guī)范市場(chǎng)秩序，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和諧發(fā)展。強(qiáng)制收購(gòu)制度最早起源于英國(guó)，并且在英國(guó)的公司收購(gòu)規(guī)則中一直占據(jù)重要的地位，并影響了大部分英聯(lián)邦國(guó)家，在2004年生效的《歐盟要約收購(gòu)指令》中規(guī)定了相應(yīng)的要約收購(gòu)最低標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)少數(shù)股東的保護(hù)。我國(guó)《證券法》參照了英美和香港的相關(guān)判例和立法，也規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)制度，2008年出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》仍然確立并且完善了該制度。

強(qiáng)制收購(gòu)制度的具體內(nèi)涵主要包括了強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線；強(qiáng)制收購(gòu)所必須貫徹的原則；對(duì)于要約的具體規(guī)定，包括要約的變更、撤銷(xiāo)和期限以及強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)的豁免情形。

強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線，即指某上市公司的收購(gòu)者發(fā)出強(qiáng)制收購(gòu)要約所規(guī)定的法定持有股份，縱觀全世界采取了強(qiáng)制收購(gòu)制度的國(guó)家所規(guī)定的的強(qiáng)制收購(gòu)的臨界線大都從30%到50%不等。我國(guó)則規(guī)定了當(dāng)收購(gòu)人所持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司己發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份或者增加控制的，或者收購(gòu)人擬持有、控制一個(gè)上市公司的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的30%的，應(yīng)當(dāng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約。

強(qiáng)制收購(gòu)必須貫徹的基本原則中證券法規(guī)定的權(quán)益披露原則占據(jù)了其中重要的地位。在強(qiáng)制收購(gòu)中，權(quán)益披露原則主要包括：大股東的持股信息披露義務(wù)；收購(gòu)要約人的披露義務(wù)；目標(biāo)公司管理部門(mén)的披露義務(wù)。

強(qiáng)制收購(gòu)中要約是重要的一項(xiàng)程序和規(guī)定，在國(guó)外，大多數(shù)國(guó)家均立法規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)要約的有效期不得低于一段法定時(shí)間，且對(duì)要約的變更和撤銷(xiāo)也做了嚴(yán)格的不得允許要約隨意更改的規(guī)定。我國(guó)《證券法》中規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限不得少于30日，并不得超過(guò)60日。”對(duì)于要約的變更，我國(guó)在證券法中就只是原則性地規(guī)定必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告。在《上市公司收購(gòu)管理辦法》中則規(guī)定收購(gòu)要約期滿前15日內(nèi)，收購(gòu)人不得更改收購(gòu)要約條件，但以競(jìng)爭(zhēng)要約的出現(xiàn)作為此條件的例外。對(duì)于要約的撤銷(xiāo)，我國(guó)和大多數(shù)國(guó)家一樣，采取明文禁止的態(tài)度。

強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)的豁免即指并不是一達(dá)到法定情形，收購(gòu)人就必須要遵守強(qiáng)制收購(gòu)法定義務(wù)。各國(guó)的法律一般都規(guī)定了強(qiáng)制收購(gòu)的例外情形，我國(guó)隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》的出臺(tái)，也填補(bǔ)了原本證券法中粗略規(guī)定的“需要國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)可免除強(qiáng)制要約義務(wù)”的空白。

二、上市公司強(qiáng)制收購(gòu)立法的原因淺析

強(qiáng)制收購(gòu)制度最早出現(xiàn)于英國(guó)的《倫敦城市收購(gòu)與合并法典》，但是在之前1948年英國(guó)的《公司法》中就有類(lèi)似于強(qiáng)制收購(gòu)制度的規(guī)定，即新的控股人在擁有公司90%的售股承諾時(shí)，就必須要將剩余的未承諾售出的股票買(mǎi)下來(lái)。但是該制度在當(dāng)時(shí)的法官看來(lái)有違公司法的基本原則，也有可能出現(xiàn)大股東可以名正言順鏟除公司內(nèi)部異己，從而達(dá)到控制公司的目的，因此當(dāng)時(shí)的法官們對(duì)該規(guī)定普遍持保留態(tài)度。

但是隨著公司制度的不斷的日新月異和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，法官們因?yàn)樗麄兯∈氐墓蓶|平等化的原則，使得無(wú)數(shù)的上市公司的中小股東的利益不斷受到損害。現(xiàn)實(shí)中就不斷出現(xiàn)收購(gòu)人通過(guò)私下達(dá)成的協(xié)議以優(yōu)惠的價(jià)格收購(gòu)公司的大量股份從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)，然后不斷在公司日常事務(wù)中排擠中小股東，并且蓄意損害中小股東的利益最后迫使中小股東以較低的價(jià)格出賣(mài)其股份。這也是1968年《倫敦城市收購(gòu)與合并法典》別規(guī)定了收購(gòu)人的強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)的背景。

通過(guò)強(qiáng)制收購(gòu)制度的早期歷史發(fā)展可以看出，該制度的理論依據(jù)可以概括為：在當(dāng)今上市公司股權(quán)日益分散的情況下，持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司30%股份的股東，實(shí)際上基本就取得了該目標(biāo)公司的控制權(quán)。因此該股東不但可以依據(jù)公司的章程自由選派高級(jí)管理人員對(duì)公司的日常管理、經(jīng)營(yíng)做出決定，而且在市場(chǎng)上可以更進(jìn)一步地購(gòu)買(mǎi)該公司的股票從而實(shí)現(xiàn)絕對(duì)的控股地位。小股東因此就被輕而易舉地剝奪了應(yīng)該享有的權(quán)利，處于一個(gè)任人支配的地位。

而根據(jù)公平的角度來(lái)分析，第一個(gè)方面就是一般收購(gòu)人都是以高于該公司股票市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格收購(gòu)該公司的股票從而獲得了部分股票進(jìn)而取得了控股地位，那么根據(jù)各國(guó)證券法中普遍規(guī)定的股東平等原則，其他的股東也有權(quán)利取得出賣(mài)股份的股東所取得的利益，即收購(gòu)方有義務(wù)以其取得控股權(quán)所支付的最高價(jià)格向其他股東發(fā)出收購(gòu)的要約。第二個(gè)方面是從中小股東的權(quán)利方面出發(fā)，即中小股東不能因?yàn)榇蠊蓶|的蓄意排擠而以更低的價(jià)格出賣(mài)其股票，中小股東應(yīng)該有將其持有的股票以合理的價(jià)格出賣(mài)給大股東的權(quán)利，從而使自己的利益不受損失，從被收購(gòu)中全身而退。

其次，強(qiáng)制收購(gòu)制度對(duì)于解決在收購(gòu)中所出現(xiàn)的公司僵局將具有極大的緩解作用。公司僵局的出現(xiàn)原因是多樣的，但主要的原因仍是股東之間的矛盾。公司的意志主要由組成它的股東所決定，在國(guó)外，大多數(shù)國(guó)家規(guī)定了公司的決策以資本多數(shù)決為表決原則，但是在我國(guó)，有限責(zé)任公司的重大決議都要通過(guò)股東會(huì)三分之二以上多數(shù)通過(guò)才能實(shí)施，股份公司的股東大會(huì)所提出的重大決議則是股東會(huì)過(guò)半數(shù)通過(guò)才可以實(shí)施。因此當(dāng)公司內(nèi)部各股東之間因?yàn)楸舜说呐蓜e矛盾僵持不下之時(shí)，公司就會(huì)必然陷入停滯不前的泥潭。

公司僵局的出現(xiàn)也昭示著如果還寄希望于股東之間的自行協(xié)商解決公司內(nèi)部問(wèn)題已成為空想，那在意思自治無(wú)法取得理想結(jié)果的情況下，法律作為一種強(qiáng)有力的救濟(jì)手段就必須要體現(xiàn)它自身的作用。多國(guó)的《公司法》中均有規(guī)定如果通過(guò)其他協(xié)商方式不能解決公司內(nèi)部矛盾時(shí)法院可以依多數(shù)股東的申請(qǐng)強(qiáng)制介入解散公司，但是強(qiáng)制解散公司的后果則會(huì)產(chǎn)生其自身的各種不良的蝴蝶效應(yīng)，公司也不能為股東和投資人聚集財(cái)富，也不能為市場(chǎng)和社會(huì)作出其應(yīng)有的貢獻(xiàn)。但如果能通過(guò)強(qiáng)制手段營(yíng)造一個(gè)皆大歡喜的局面，現(xiàn)實(shí)看來(lái)，強(qiáng)制收購(gòu)制度是一個(gè)最折中最緩和的方式了。

收購(gòu)人在達(dá)到強(qiáng)制收購(gòu)臨界線時(shí)向剩余未許諾銷(xiāo)售自己股票的股東提出要約，這一部分股東如果覺(jué)得收購(gòu)人經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，公司被收購(gòu)后自身的利益仍然能得到保證，可拒絕出售其股份，如中國(guó)要約收購(gòu)第一案：南鋼股份收購(gòu)案中，南鋼的中小股東拒絕了收購(gòu)方的強(qiáng)制收購(gòu)要約最后證明可謂是一個(gè)皆大歡喜的局面。而倘若遇到公司業(yè)績(jī)尚可，收購(gòu)方根據(jù)強(qiáng)制收購(gòu)制度的相關(guān)原則以收購(gòu)的最高價(jià)向全體未承諾出售股份的股東發(fā)出要約，股東也可以自行選擇是否繼續(xù)參與經(jīng)營(yíng)公司，如果退出但是以高于公司市面股價(jià)的價(jià)格出售其股票，股東的損失也可以降低到最低，而且還能避免公司僵局的出現(xiàn)，對(duì)中小股東和公司本身都具有積極意義。

公司僵局的出現(xiàn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重影響公司的運(yùn)營(yíng)狀況和投資人的利益，因此各國(guó)相繼通過(guò)判例或者規(guī)定，直接或間接地承認(rèn)了確立了包括強(qiáng)制收購(gòu)股權(quán)制度，強(qiáng)制解散，任命臨時(shí)董事等一系列救濟(jì)措施以達(dá)到公司，這個(gè)重要的市場(chǎng)主體的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而股份的強(qiáng)制收購(gòu)制度旨在努力將收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)的損失降到最低，公司的法律制度不應(yīng)該是為了毀滅一個(gè)公司，而是應(yīng)該盡可能挽救公司讓其繼續(xù)為市場(chǎng)做出貢獻(xiàn)，而強(qiáng)制收購(gòu)制度的立法宗旨也恰恰在于此。

三、上市公司強(qiáng)制收購(gòu)的豁免

根據(jù)立法和現(xiàn)實(shí)的情況分析可知，強(qiáng)制收購(gòu)最后的受益者除了達(dá)到收購(gòu)目的的收購(gòu)人，最大的受益人就是投資者。強(qiáng)制收購(gòu)畢竟不是收購(gòu)方自愿的行為，而是一項(xiàng)法律所強(qiáng)加的義務(wù)，因此雖然這一制度從一定程度上維護(hù)了中小股東的利益，但相反的，必然會(huì)使收購(gòu)人付出更多的代價(jià)，雖然收購(gòu)人在收購(gòu)公司的過(guò)程中一直處于優(yōu)勢(shì)地位，但是強(qiáng)制收購(gòu)程序的實(shí)施也會(huì)影響公司的收購(gòu)效率，并阻礙公司收購(gòu)所能產(chǎn)生的積極效益。

篇11

本次修訂以“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”為理念，進(jìn)一步減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作出配套安排。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件為115次，而截至10月24日，今年以來(lái)A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件就達(dá)277次，資產(chǎn)重組的進(jìn)度顯著加快，其中資源品、汽車(chē)、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)77次，TMT行業(yè)66次，可以看出在資產(chǎn)重組上傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)齊頭并進(jìn)。

上市公司兼并重組加速有幾個(gè)原因：一是“新國(guó)九條”鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，在綱領(lǐng)性文件的指導(dǎo)下，上市公司資產(chǎn)重組得以較為順利推進(jìn)。二是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑，部分傳統(tǒng)行業(yè)公司圖謀轉(zhuǎn)型，或在產(chǎn)業(yè)鏈中上下拓展，或進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)。三是互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)TMT行業(yè)的迅猛發(fā)展，加速并購(gòu)重組步伐。四是國(guó)企改革的全面鋪開(kāi)，國(guó)企上市公司資產(chǎn)注入、整體上市、股權(quán)改制等事件增多。五是IPO發(fā)行進(jìn)度相對(duì)以往開(kāi)始變得緩慢，大量企業(yè)沒(méi)有耐心去等待數(shù)年上市，開(kāi)始尋找借殼機(jī)會(huì)。

兩個(gè)辦法的征求意見(jiàn)稿曾在三個(gè)月前向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，正式的文件在吸收各方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上略有改動(dòng)。辦法的征求意見(jiàn)稿以來(lái)，社會(huì)各界對(duì)兩個(gè)辦法的意見(jiàn)和建議主要集中在借殼上市界定、發(fā)行定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的履職責(zé)任等方面。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，對(duì)于借殼上市界定完善問(wèn)題，既有建議一定程度放寬個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)的，也有建議防范規(guī)避借殼的。鑒于借殼上市的定義是否需要調(diào)整還存在不同認(rèn)識(shí)，有待實(shí)踐進(jìn)一步檢驗(yàn)，因此保留征求意見(jiàn)稿的相關(guān)表述。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)個(gè)別規(guī)避借殼的行為監(jiān)管，并不斷總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制問(wèn)題，有意見(jiàn)提出，應(yīng)取消20個(gè)交易日的定價(jià)時(shí)間窗口，僅保留60日、120日窗口。也有建議提出，發(fā)股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)格的70%。鑒于20日均價(jià)及發(fā)行價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)90%的規(guī)定已執(zhí)行多年，且與2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》保持一致，市場(chǎng)各方比較熟悉，因此保留征求意見(jiàn)稿的表述。

張曉軍還表示，關(guān)于強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)履職責(zé)任的問(wèn)題，對(duì)于《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》取消行政許可后如何強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，督促其勤勉盡責(zé)，有意見(jiàn)提出應(yīng)進(jìn)一步列明證監(jiān)會(huì)可以采取的監(jiān)管措施。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)予以采納。在《重組辦法》第五十八條中進(jìn)一步增加了責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明、責(zé)令參加培訓(xùn)等監(jiān)管措施。

“關(guān)于兩個(gè)辦法的過(guò)渡期安排施行新老劃段的具體安排，此前已有說(shuō)明。為保證上述兩個(gè)辦法的順利實(shí)施，與之配套的信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則也已同步修改，將于近期。”張曉軍稱。

篇12

股改后，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。絕大多數(shù)上市公司股改方案是送股或變相送股，控股股東股權(quán)稀釋，上市公司股權(quán)分散化。假如股改前控股股東和小股東的比例為60%、40%，那么按市場(chǎng)平均“10送3”的對(duì)價(jià)水平，股改后控股股東股權(quán)比例下降到48%，流通股比例上升到52%。一些公司的控股股東面臨控制權(quán)旁落的壓力。正因?yàn)槿绱耍S多控股股東在制定股改方案時(shí)動(dòng)用種種手段，避免因?qū)r(jià)導(dǎo)致股權(quán)稀釋過(guò)多。盡管很多上市公司控股股東發(fā)現(xiàn)潛在的控制權(quán)威脅并作出應(yīng)對(duì)措施，但成為收購(gòu)目標(biāo)的可能性依然存在，針對(duì)沒(méi)有任何準(zhǔn)備的公司的收購(gòu)更是隨時(shí)可能發(fā)生。理論上說(shuō)，上市公司控股股東持股在50%以下的都有可能成為收購(gòu)目標(biāo)。但就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，控股股東持股越接近50%，對(duì)敵意收購(gòu)的反擊能力越強(qiáng)。無(wú)論是增持股份到50%以上，還是少量征集委托書(shū)，大股東反擊敵意收購(gòu)的成本非常低。

面對(duì)將要到來(lái)的并購(gòu)浪潮，我們對(duì)并購(gòu)的性質(zhì)必須有一個(gè)基本的判斷，并購(gòu)有善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)兩種。善意收購(gòu)的發(fā)生和大股東的持股比例以及公司的股權(quán)分散程度關(guān)聯(lián)不大，這種收購(gòu)實(shí)際上是為了滿足雙方利益的需求，只需協(xié)商一致就可發(fā)生；而惡意收購(gòu)則不同，它是收購(gòu)企業(yè)秘密收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)分散在外的股票，最終迫目標(biāo)企業(yè)不得不接受條件將企業(yè)出售，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。因此，大股東持股比例低、股權(quán)又高度分散的上市公司來(lái)說(shuō)，意味著更加激烈的控制權(quán)之爭(zhēng)。

對(duì)于“惡意收購(gòu)”，收購(gòu)與反收購(gòu)?fù)缬半S形，直至形成新的控制權(quán)均衡。基于控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)有助于促進(jìn)公司治理和資源配置優(yōu)化的基本判斷，一個(gè)值得探討的問(wèn)題是，應(yīng)該在多大程度上限制反收購(gòu)？如何在限制反收購(gòu)與鼓勵(lì)股東自治之間實(shí)現(xiàn)平衡。監(jiān)管層的政策傾向正在發(fā)生微妙變化，2002年實(shí)行的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)反收購(gòu)的限制過(guò)于嚴(yán)格。從市場(chǎng)公平的角度，應(yīng)該賦予上市公司一定的反收購(gòu)手段。《上市公司收購(gòu)管理辦法》2006年修訂版對(duì)此明確了一個(gè)原則，那就是“適度限制反收購(gòu)”。對(duì)防范惡意收購(gòu)提供了法律依據(jù)

二、我省上市公司的基本情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，深滬兩市目前第一大股東持股比例小于30％、且股改后無(wú)限售條件的流通股份占總股本比例在50％以上的公司有480家。其中，第一大股東持股比例小于20％的有56家、小于10％的也有4家、最低者甚至只有4.24％，隨著限售條件的到期，類(lèi)似大股東控股比例偏低的上市公司數(shù)量會(huì)大大增加。

我省24家上市公司中，第一大股東持股比例小于30％、無(wú)限售條件的流通股份占總股本比例在50％以上的公司有聯(lián)創(chuàng)光電、ST江紙、誠(chéng)志股份、贛南果業(yè)、泰豪科技五家。此外，贛能股份、新華股份、江西長(zhǎng)運(yùn)、ST*生化、華意壓縮等上市公司也處于控股風(fēng)險(xiǎn)線的邊緣。

三、我們的應(yīng)對(duì)策略

今天的資本市場(chǎng)通過(guò)不斷的并購(gòu)與反并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提升公司價(jià)值、實(shí)現(xiàn)公司資源優(yōu)化配置，從而提出整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力。為了能使我省上市公司能在未來(lái)并購(gòu)中處于有利地位，促進(jìn)我省經(jīng)濟(jì)快速、健康發(fā)展，我們必須認(rèn)真學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的先進(jìn)理論和方法，借鑒國(guó)際和國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)和方法。我們現(xiàn)階段應(yīng)對(duì)上市公司并購(gòu)可以做好以下工作：

第一、鼓勵(lì)有條件的上市公司整體上市。

目前，滬深兩市已明確整體上市及預(yù)期整體上市的上市公司有50家左右。“整體上市已經(jīng)同時(shí)具備了自上而下和自下而上的動(dòng)機(jī)。”對(duì)于管理部門(mén)來(lái)說(shuō)，推動(dòng)整體上市才能真正解決母子公司體制問(wèn)題。對(duì)于大股東而言，利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制的變化將促進(jìn)上市公司獨(dú)立性的還原，同時(shí)也割斷了其原來(lái)的利益獲取途徑，因此大股東必須尋找新的利益途徑，而整體上市恰是一條最優(yōu)途徑。整體上市不僅有利于整合資源，使上市公司迅速壯大實(shí)力，做大做強(qiáng)，而且有利于規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)管理，提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)上市公司管理機(jī)構(gòu)和管理層次的建設(shè)，提高管理效率，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化監(jiān)管。我省上市公司洪都航空為了掌握其控制權(quán)正在結(jié)合股改把集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體裝入上市公司，實(shí)現(xiàn)公司整體上市。

第二、鼓勵(lì)企業(yè)積極創(chuàng)造條件定向增發(fā)，提高公司控制力。

上市公司向母公司定向增發(fā)，母公司以上市公司以外的盈利性資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司增發(fā)的股票，從而實(shí)現(xiàn)上市公司與母公司整體上市。這類(lèi)上市題材多集中在鋼鐵、汽車(chē)、煤炭、有色、港口機(jī)場(chǎng)、公用事業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)等行業(yè)，因?yàn)樵谶@些行業(yè)內(nèi)，母公司的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利增長(zhǎng)均優(yōu)于上市公司，定向增發(fā)注入的資產(chǎn)會(huì)顯著地增厚上市公司的利潤(rùn)，隨著業(yè)績(jī)的提升，上市公司的投資價(jià)值將明顯提升，價(jià)值將被重估，吸引資金追捧。另外，由于定向增發(fā)鎖定期較長(zhǎng)，沒(méi)有業(yè)績(jī)方面的要求，條件較為寬松；對(duì)于流通股股東而言，定向增發(fā)無(wú)需自己掏錢(qián)便可以提高上市公司的每股凈資產(chǎn)，并且更適用于關(guān)聯(lián)方和戰(zhàn)略投資者，因此容易獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。目前，我省有G長(zhǎng)力正在積極操作上市公司與母公司南鋼整體上市，我們認(rèn)為新華股份也可以按這一模式實(shí)現(xiàn)公司整體上市，通過(guò)定向增發(fā)，實(shí)現(xiàn)新鋼公司整體上市，提高公司效益，做大做強(qiáng)我省上市公司，并能牢固地掌握上市公司控股權(quán)。

第三、積極鼓勵(lì)有實(shí)力的公司通過(guò)收購(gòu)做大做強(qiáng)。

篇13

新修訂的《證券法》加強(qiáng)了對(duì)證券投資者,尤其是中小投資者的權(quán)益保護(hù)。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家要促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,就必須使投資者的權(quán)益保護(hù)得到保護(hù)。就新《證券法》而言,加強(qiáng)對(duì)投資者,特別是針對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)在證券的發(fā)行、證券的交易和證券的監(jiān)管方面都有體現(xiàn)。 

首先,新《證券法》設(shè)立了保護(hù)證券投資者的基金,為中小投資者提供了一道安全門(mén)。是否能對(duì)投資者權(quán)益,尤其是中小投資者權(quán)益的保護(hù)是判斷一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)是否健全與成熟的重要指標(biāo)。近年來(lái)一些證券公司暴露出挪用、質(zhì)押客戶交易結(jié)算資金和占用客戶資產(chǎn)等違法行為,嚴(yán)重侵害了投資者,尤其是中小投資者的合法權(quán)益。根據(jù)目前的現(xiàn)實(shí)情況,新《證券法》參照了國(guó)際通行做法,在一百三十四條規(guī)定“國(guó)家設(shè)立證券投資者保護(hù)基金。證券投資者保護(hù)基金由證券公司繳納的資金及其他依法籌集的資金組成,其籌集、管理和使用的具體辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定。”并且,同年的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》,定義了證券投資者保護(hù)基金的用途,即第十四條規(guī)定的在“證券公司被撤銷(xiāo)、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會(huì)實(shí)施行政接管、托管經(jīng)營(yíng)等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時(shí),按照國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定對(duì)債權(quán)人予以償付”。這種安排可以在一定程度上保護(hù)投資者,排除了投資者的后顧之憂。避免了僅僅因?yàn)椴糠肿C券公司發(fā)生危機(jī),卻導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)失去信心,進(jìn)而引發(fā)股市動(dòng)蕩和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此,在這個(gè)層面上來(lái)講,證券投資者保護(hù)基金的設(shè)立,為投資者提供了法律救濟(jì)的制度支持,也表明了我國(guó)已經(jīng)從立法上和政策上健全并完善了保護(hù)中小投資者權(quán)益的機(jī)制。

其次,新《證券法》完善了對(duì)投資者的民事賠償制度,改善了投資環(huán)境。新修訂的證券法明確規(guī)定了民事賠償制度。第六十九條具體規(guī)定了賠償責(zé)任人與責(zé)任事件:“發(fā)行人、上市公司公告的招股說(shuō)明書(shū)、公司債券募集辦法、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、上市報(bào)告文件、年度報(bào)告、中期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告以及其他信息披露資料,有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,致使投資者在證券交易中遭受損失的,發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任;發(fā)行人、上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷(xiāo)的證券公司,應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任,但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外;發(fā)行人、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人有過(guò)錯(cuò)的,應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任”。損害賠償制度的確立,避免投資者因證券市場(chǎng)上存在的不法行為而影響投資信心,從而優(yōu)化了證券投資環(huán)境。