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篇1

20世紀80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據（Medium-termNotes）作為連接短期商業票據和長期債券之間的“橋梁”性產品出現，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發行的中期票據，稱為歐洲中期票據（EMTNs）。隨著市場的發展，中期票據逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據變得更為普遍，中期票據已成為企業代替中期貸款的又一融資形式。

在我國，所謂銀行間債券市場中期票據業務，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務融資工具。根據《銀行間債券市場中期票據業務指引》（以下簡稱《指引》），中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場上，經監管當局一次注冊批準后，在注冊期限內按照計劃連續、分期地以公募形式發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

二、中期票據的分類。

中期票據是一種直接融資行為，發行者通過發行票據在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業票據的期限較短，流動性較高，因此中期票據的二級市場不發達，交易主要集中于一級市場。參與發行過程的主體，依據其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發行者即借款人。在美國市場上，發行者主要是大公司、非銀行金融機構，近年銀行、政府和政府機構也開始涉足中期票據市場。大型的銀行控股公司、企業財務公司發行了大部分的票據。大公司的信譽高，違約風險小，因此他們能夠壟斷發行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業，他們利用票據籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發行在外的歐洲中期票據已達到5000億美元，遠遠超過美國市場。

第二，中介機構。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔任，也可以組成承銷團。一般發行都通過承銷商，也有一些發行者有自己的發行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發行的發行費用較高，每期商業票據如果要直接發行，它的最佳發行規模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機構壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發行主要采取承銷團的方式，發行者會指定一家主承銷商，它負責組織承銷團，給發行者提供財務咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。美國的投資銀行主導了歐洲貨幣市場的承銷……其次是由發行者委托的發行和償付人。人通常是一家具有清算功能的銀行，它將表明持有票據的證明提交給承銷商，收取資金。當票據到期的時候，它從發行者處收到資金。負責償付，同時收回證明。有時候人和承銷商是同一主體，但是它們在業務上必須分開。在美國市場上還存在著為發行者提供信貸額度或備用信用證的銀行或其他機構，這些機構保證在發行者不能償還本金時負責償還，或者保證發行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場缺少這種支持，因為最開始進人市場的發行者主要是信譽卓著的大企業，他們利用歐洲貨幣市場環境寬松的有利條件，完全依靠自身的實力發行票據，以節省先頭手續費。

第三，投資者。購買中期票據的投資者主要是機構投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據美國《1933年證券法》第4（2）條規定，如果商業票據由機構投資者購買，而且該票據不在市場上交易，該票據的發行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構、投資公司、養老基金甚至地方政府都參與中期票據投資。其中，貨幣市場共同基金占據主導地位。主要原因在于票據的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據以100萬美元的整數倍標值。中期票據項目的設計通常作法，中期票據的發行者與承銷商簽訂一份發行承銷合同，與已有的票據包銷便利不同，承銷商并不負責包銷所有票據，他們只承擔最大努力義務。該合同與合同、備忘錄等文件構成一份項目合同，它規定了中期票據項目的一些基本問題，如發行期限、金額等。此后，發行者可以在合同規定的框架內靈活選擇發行商業票據的種類，他可以根據自己的要求和市場資金情況選擇幣種、期限。每次發行，他只要和承銷商簽訂一份定價補充協定，該協定參考承銷合同制定。于是發行者節省了每次發行票據重新擬定合同的成本。發行者一般指定二三家投資銀行作為承銷商，然后簽訂多邊協定，就票據發行的形式、法律基礎、交割時間表作出安排。目前，中期票據的合同條款已經建立起行業標準，節約了擬定合同的時間。傳統上中期票據采用私寡發行方式，承銷商將票據銷售給少數大的機構投資者。近來，公開在貨幣市場發行的方式逐漸流行，1995年，歐洲貨幣市場的公開發行量為9印億美元，比1994年增長69%。

三、中期票據市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風險分散等特點，有利于金融穩定。成功市場經濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導性地位，而我國金融市場的現狀是融資結構明顯分化，企業直接債務融資市場發展緩慢。在目前國際經濟環境不穩定，國內實施宏觀調控，既要防止經濟由偏快轉向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協會在銀行間債券市場推出中期票據業務，是對特定經濟發展時期金融創新的全新嘗試。中期票據業務的推出，結束了企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進一步提高儲蓄向投資轉化的效力，降低銀行體系的系統性風險，有效平衡銀行機構的信貸資源；減輕股權融資的壓力，有利于資本市場協調、可持續發展；保證當前宏觀調控政策的平穩推進。從微觀層面來看，有利于企業優化財務結構，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經驗，我國中期票據目前實行交易商協會注冊的市場化管理方式，由協會組織銀行間債券市場成員進行自律管理。交易商協會的七項自律規則具體地明確了中期票據管理戰術。《指引》明確規定企業的注冊程序：交易商協會設注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關專業人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認為不符合相關要求，交易商協會就將不接受發行注冊。

《指引》中還明確規定，企業發行中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%；對于募集資金的規模，指引并沒有嚴格限制，僅規定應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途，企業在中期票據存續期內變更募集資金用途應提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風險，所以《指引》中指出，企業還應在中期票據發行文件中約定投資者保護機制，包括應對企業信用評級下降、財務狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據發生違約后的清償安排。由此可見，中期票據進入門檻相對較低、發行更為便利，市場普遍認為它豐富了企業通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環境下，中期票據的發展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據的交易結構將有更大的創新和豐富，從而帶動新型信用債券和結構化證券的涌現，引領中國信用債券市場進入新紀元。

五、中期票據市場在我國的發展有重要意義。

第一，中期票據可以降低企業的融資成本，改善企業的資本結構。根據2008年4月22日首批中期票據在銀行間債券市場發行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據的票面利率整齊劃一地呈現為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據有低成本融資的優勢。企業作為市場經濟中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優化公司融資結構。通過對首批中期票據募集資金的用途分析，可以發現除了用于項目建設投資，中期票據融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當局控制銀行貸款規模的背景下，中期票據自然受到廣大融資者的青睞。預計隨著時間的推移，中期票據低融資成本的優勢必將凸現，發行中期票據的企業會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據提供了一種新的固定收益產品。中期票據在銀行間債券市場發行和流通，大大地豐富了商業銀行等機構投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構和企業參與的一個債券發行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業債等，債券品種單一，缺少企業憑借自身信用發行的無擔保的固定收益類產品。中期票據的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結構看，商業銀行占73.51%,其中全國性商業銀行占60.97%,城市商業銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業發行的中期票據利率會高于同期限國債利率，商業銀行等機構投資者投資中期票據可以提高資金的收益率。

第三，中期票據在一定程度上降低了銀行的貸款業務，但也為銀行中間業務的發展提供了機遇。與中長期貸款相比，中期票據低發行利率的優勢十分明顯。根據前文的分析，中期票據利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠來看，中期票據低融資成本的優勢將吸引更多企業采用中期票據的方式替代貸款融資。從首批發行中期票據企業情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業長期以來都是商業銀行的優質客戶。優質客戶發行中期票據必將使銀行企業貸款業務受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設股份有限公司發行中期票據的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業從降低融資成本角度選擇中期票據替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業銀行的高度重視。從首批中期票據的發行情況來看，主要的國有商業銀行和股份制商業銀行紛紛加入到中期票據的承銷商行列中來。這些商業銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業中期票據積累了寶貴經驗。根據以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業務中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據的發行規模大許多，所以中期票據的承銷業務能為商業銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業務收入在總收入中的比重過小。中期票據的承銷業務在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業銀行收入結構更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優勢。面臨中期票據的積極和消極作用，商業銀行應該客觀地看待中期票據所導致的企業“脫媒”現象，抓住機遇迎接挑戰。大力發展中期票據的承銷業務，建立新型銀企關系。根據首批中期票據發行的情況分析，從融資成本的角度，具有優良資信等級的企業傾向于選擇中期票據來替代中長期貸款。這些企業都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業務客戶轉變為中期票據承銷業務的客戶資源。由于銀行和企業有著多年的業務往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎上開展承銷業務可以根據企業的資產負債和現金流狀況，為企業量身定做中期票據融資方案，安排發行金額與期限，同時爭取中期票據的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴大銀行的承銷業務。

第四，從貨幣政策的角度，中期票據緩解了貨幣政策的壓力。在當前金融機構的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機構的貸款數據分析，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續采取措施執行信貸規模管制。中期票據作為直接融資，實質上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據一方面滿足了一些企業剛性的生產性資金需求，另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導致的貸款總量快速增長，緩解了貨幣當局通過信貸規模管制進行貨幣政策調控的壓力。

六、中期票據市場對商業銀行帶來的問題及建議。

中期票據對銀行貸款的替代效應，使商業銀行傳統業務面臨挑戰。競爭加劇行業分化，商業銀行盈利水平差距擴大。中期票據業務帶來了相應的經營風險，為商業銀行提出了更高的要求。商業銀行是中期票據的主要投資主體，使得信用風險分散的效果并不明顯。商業銀行在承銷中期票據時的余額包銷及代清償增加了商業銀行的經營風險。因此，商業銀行應大力發展投資銀行業務，推動銀行陰歷模式的轉型；延伸客戶服務，開發中小企業信貸市場；提高商業銀行風險管理的能力，防范中期票據信用風險。

參考文獻：

[1]包香明。美中期票據市場概況，推出中期票據擴大直接融資[N].金融時報，2006-03-18.

[2]潘渭河。歐洲票據市場的發展和EMTN[J].國際商務研究，2002,（2）。

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1我國電力改革市場化取向的必然要求

廠網分開后，出現了電力投融資的新主體，并將形成四個層面，并因此構成我國電力工業發展形勢下的多元化投融資主體。

第一個層面是廠網分開后形成的七個投融資主體，即國家電網公司、南方電網公司和五家發電集團公司，是我國國家層面上的投融資主體。它們將經營、管理原國家電力公司所經營管理的約l萬多億元的發電資產和電網資產。在這一層面上還有二峽總公司、國投電力公司和國華電力公司等。

第二個層面是以電力建設基金由地方政府支配的那部分組建的各省、市、自治區的電力開發公司或電力投資公司。從1988年到2000年底，前后13年累計征收電力建設基金約940億元人民幣，其中由地方政府支配的資金約407億元人民幣。

第三個層面是由外商直接投資的電力企業。隨著改革開放的逐步深人，我國電力工業利用外資的渠道不斷拓寬。一方面是利用世界銀行貸款、亞洲開發銀行貸款、外國政府貸款、國際商業銀行貸款等作為重點項目的融資;另一方面，外商直接投資辦電也得到不斷發展。外資來源幾乎涉及到世界上所有的發達國家和地區，從而形成電力工業利用外資的多樣化的基本格局。到2001年底，我國累計批準外資投資電力的金額已超過千億美元，實際利用外資額也超過500億美元，其中原國家電力公司系統‘不包括華能集團)利用外資簽約額達128億美元，累計使用額86億美元。

第四個層面是由電力行業內部其他企業和非電力行業以及地區之間橫向聯合組成的企業。例如一些金融機構、煤炭、冶金和地方小企業投資辦電，北京與內蒙、山西聯合辦電等。這些投融資主體是在1985年國務院批轉國家經貿委等部門《關于鼓勵集資辦電和實行多種電價的暫行規定》后慢慢形成的。

同時.未來電力投資需求量大。我國“十五”期間新增電源投資包括結轉投資規模約5400億元人民幣，共需要資本金(按規定20%計算)約為1080億元人民幣;全國電網建設與改造項目需要資金約3700億元人民幣，需要資本金(按規定20%計算)740億元人民幣。“十五”到“十二五”四個五年計劃中，電力建設項目總計所需資金約4萬億元人民幣，其中資本金需要8000億元人民幣。無論是項目資本金還是項目融資都將出現較大缺口。

而當前，我國電力投融資體制主要還是項目管理型，存在諸多弊端:一是以具體項目為核心融資，建管分離，管理效率低下;二是投資主體未能實現多元化;共是融資方式不合理，多采用銀行貸款和發行企業債券等債務性融資方式，企業還本付息壓力大，加重了企業的經營負擔。因此，電力投融資體制必須進行實質性改革，其總體目標應該是:建立起針對出資人的資信評價體系，以資信等級為依據，實施對出資人融資能力的宏觀調控。放棄項目的行政審批，形成投資決策、資本決策、信貸決策只權鼎立，相互制約各負其責的投融資格局。嚴格金融監管，放松金融準人，嚴格市場秩序，放松資本管制，培育財務投資者與戰略投資者之間良性互動的資金供求機制。

2如何實現融資項目資本管理

事實上，國家目前已著手投融資體制改革，其核心是:“將全社會資金引人經濟建設的各個領域，將市場機制運用到投資、融資、退出、建設、運營、管理等各個環節，從而形成全社會資源有效配置”。我們應該認識到，真正要實現電力項目投融資的資本管理，要解決好如下四個問題:

①投資主體應能通過投資活動的全過程，使資產保值和增值，進一步提高再投資的能力。因此，必須使投資者依法擁有責、權、利。

②投資者在國家產業政策和規劃方針的指導下，既能自主投資，又有規避風險的意識，其投資行為將受到規范和約束。

③作為投資主體的企業應通過自我努力增強融資功能，建立起合理的資金框架結構。

④政府和行業管理者，能夠有效地運用調控手段和制度、規范，使投資者所造求的微觀效益與社會效益相協調。

因此，項目融資應向企業融資轉變，電力投資主體應體現多種經濟形式。

一是完善電力投融資相關機制，特別是進人和退出機制的再造。要依據“誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔風險”的原則，在國家宏觀調控下，更好地發揮市場機制對經濟活動的調節作用，確立企業的投資主體地位;逐步建立投資主體自主決策、銀行獨立審貸、融資方式多樣、中介服務規范、政府宏觀調控有力的新型投融資體制。

二是收縮政府直接投資范圍，引入民間資本，實現電力投資主體多元化。

中國人民銀行副行長昊曉靈曾指出，“中國現在不缺資金，關鍵是要提高資金的使用效益，而資源配置不合理，是目前資金使用效益低下的根本原因。”外資、民間資本實際上對電力項目熱情很高，據統計，目前電力、煤氣、自來水生產和供應業中，民間投資只占3.2%，引人民間資本和外資的空間很大。

三是大力發展債券市場，鼓勵各種資本加盟債市。全面發展包括國債、金融債、公司債、市政債、抵押貸款債等在內的債券市場，已是當務之急。目前，美國市政債券市場已經成為美國各州、縣政府以及下屬政府機構籌集公共事業所需資金的重要市場。

美國資本市場，所謂“市政債券”，指的是各州及州以下市政機構發行的長期債券。在中國，除國債和政策性金融債，企業債幾乎是可有可無的配角，而地方政府債迄今近乎為零。專家形容說，“重股輕債”使中國的證券市場變成了“破腳的殘疾”。目前，國家電網公司正積極推出2003年電網建設企業債券，利用債券市場融資，也成為銀行、股市之外第下條重要的融資渠道。

3開創電力投融資的新思路

隨著全球經濟的進一步市場化、國際化，我國資本市場快速發展，新的融資方式不斷出現。與此相應，電力企業也應在融資手段上拓寬思路。現在看來，有以下四種新型的電力融資方式。

(l)商業票據融資

商業票據是一種由商業信用關系形成的短期無擔保債務憑證。在商業票據市場比較發達的國家，一些信譽良好的大公司發行無擔保短期商業本票，在市場上可以流通，用于籌措短期資金。目前我國的票據功能仍僅僅局限于支付信用結算工具，票據市場交易主要對象就是銀行承兌匯票，而無商業本票。人們談論和研究的票據市場只是指匯票的本論文由整理提供貼現市場，票據的融資功能未能得以充分發揮。相對于發達國家的票據市場而言，我國的票據市場只是半個市場。雖然我國不少電力公司信譽卓著，但不能通過發行商業票據或發行短期融資券的方式來籌集所需的流動資金。筆者認為，電力財務公司可以發揮自己依托于電力產業又具備金融背景的優勢，為電力企業商業票據的發行積極創造條件，并發行部分商業票據。

(2)資產支持證券化融資

資產支持證券化是80年代興起的于美國的一種新型融資工具，指在未來產生穩定、可預測的現金流的資產基礎上，經過一定的匯集組合，配以適當的信用增級手段，以資產所產生的預期現金流為支持，資本市場發行證券進行融資，將資產的風險和收益進行分割與重組。資產證券化的股票、債券和TOT(轉讓—運行一一轉讓)這些融資方式都是以基礎資產產生的現金流為支持的，為融資提供支持的資產是該企業的所有資產。電力項目作為國民經濟的基礎設施，收入安全、持續、穩定，符合資產支持證券化融資的基本要求。盡管當前有關的法律、法規尚未建立，會計準則、稅收制度以及資產證券化產品技術、人才資源等因素對其有一定的影響和制約，但電力行業作為國家重點支持發展的基礎產業，可以爭取作為試點。超級秘書網

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中小企業集合票據由2至10個中小企業在銀行間債券市場發行，并在一定期限內還本付息。其特點可以歸納為統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增級、分別負債、集合發行。由于是多個企業統一發行，集中信用增級，平均到每個企業的發行成本較低，風險較低。其中又有政府作為牽頭發起人和協調人，并為企業提供利息補貼和擔保費用支持，既降低了集合票據的融資成本，又提高了集合票據的整體信用。即便如此，集合票據仍然存在風險，理解此類票據風險成因并有效規避風險就成為一個具有現實意義的問題。

集合票據單個企業信用風險

(1)信用管理制度風險。科學管理是建立在合理有效的制度之上的，實踐和研究表明，企業內外部過多風險的產生大多是由于沒有建立合理有效的信用風險管理制度。中小企業大多缺乏信用風險管理的意識，風險控制體制缺位或流于形式。中小企業應該重視并建立起合理完善的信用風險管理制度，從制度上入手是防止此類風險發生的根本性措施。

(2)產權制度風險。不同產權制度的企業在融資難易度、融資成本、銀行信貸支持、擔保、自身風險承擔能力、企業活力等方面均有不同。這些因素決定著企業在信用擔保過程中風險約束和轉移的程度，進而影響企業信用擔保的效率和風險。在這方面中小民企通常弱于國有企業。

(3)行業市場風險。集合票據中的企業可能從事同一行業，更多的情況是從事于不同的行業。這樣，每個企業面臨的市場格局不盡相同。處于高成長性行業的企業信用風險相對較低，反之則伴隨較高的信用風險。

(4)投資行為風險。集合票據募集的資金投向直接決定了企業信用風險的大小。按照風險收益成正比的邏輯，合理的投資使企業有穩定收益和較低風險，盲目投資或一味追求高收益則會使企業違約風險加大。

(5)管理者素質及企業競爭力水平風險。高管對中小企業而言具有獨特的意義，作為舵手，決策者的經營能力決定了企業的市場競爭力，從而同樣直接決定了企業的信用風險。通常管理者的能力素質主要包括文化程度、學歷、道德水平、個人經歷、執行能力和經營管理能力等。由于中小微企業準入門檻較低，管理者水平參差不齊，切實提升高管的綜合素質是降低企業信用風險的保障。

企業集合信用風險的“多米諾骨牌”效應

發行集合票據的中小企業之間存在信用風險的傳染性，呈現出“多米諾骨牌”效應。一方面，根據破窗理論，某單一企業發生信用違約而沒有得到相應的懲罰時，集合中的其他企業會進行效仿，從而發生違約；另一方面，集合中的企業之間很可能存在某些關聯，每個企業的信用風險不是獨立的，企業集合的信用風險與其中每個企業的信用風險存在某種不確定的函數關系，例如有此企業之間可能具有供應鏈的上下游關系，有些企業之間可能具有般權結構方面的關系等等。因此，集合企業之間的信用風險可能互相傳染，形成多米諾骨牌效應。

擔保機構的信用風險

中小企業自身的信用等級較低，集合票據通常需由擔保機構進行債務擔保才能順利發行，擔保機構的資質、背景、水平和資金實力不盡相同，擔保機構的不合格也會引起信用風險的發生。

首先，我國目前尚未完全建立企業和個人的信用信息征集系統，無法獲取企業和個人完整真實的信用信息，加之社會信用意識淡薄，客觀上給擔保機構增加了風險。其次，我國信用擔保行業尚處在邊發展邊摸索的階段，相關法律制度還沒有建立健全，擔保機構的管理體系和風險量化機制也不完善，從業人員的學科背景和素質差別較大，決策的科學性還需加強，這些內在不足構成了擔保機構的信用風險。另外，在市場經濟環境下，擔保機構依賴自有資金開展業務，一旦發生違約損失全部由擔保公司承擔，在市場規模不足和擔保費用有限的情形下，僅靠擔保收入不可能在根本上解決信用擔保帶來的風險，有限的擔保信用資源衍生出擔保機構的風險。最后，“人情關系擔保”等腐敗行為會增加擔保機構的成本，也使擔保機構風險加大。

集合票據信用風險何以形成？

中小企業集合票據信用風險可謂無處不在，究其原因，從經濟學角度來講，筆者認為主要與以下幾方面息息相關。

第一，信息不對稱。1970年喬治·阿克洛夫( George Stigler)《次品市場》指出，市場中買賣雙方掌握的信息具有差異，賣方掌握的信息通常多于買方，在此情況下市場效率會受到影響，甚至失靈。在金融領域，信息不對稱會產生逆向選擇和道德風險效應，致使市場失靈，從而無法達成帕累托最優，影響市場均衡及運行效率。

就集合票據而言，一方面，發行方和投資方存在信息不對稱。發行方具有信息優勢，充分了解自身企業經營情況、募集資金的投向等具體細節，投資方處于信息劣勢，無法獲得企業對資金的實際使用情況，或因獲取信息成本過高而放棄信息收集。信息優勢會助長企業產生機會主義行為，如追求高風險高收益，注重短期利益，違反融資協議規定等不利于投資者的行為，從而產生高違約風險；另一方面，發行方和擔保方也存在信息不對稱。企業對自身運營情況、投資風險、發展前景等有全方位的了解，信息不對稱會使企業公布有利于自己的信息而隱瞞或者不報風險信息，使擔保方或信用評級機構無法做出準確判斷，進而存在誤導投資者的可能。另外，投資者與擔保方、投資者之間、發行方之間都存在不同程度的信息不對稱，種種信息不對稱的存在加劇了集合票據的信用風險。

第二，破窗效應。1982年美國政治學家詹姆斯·威爾遜( JamesQ Wilson)和犯罪學家喬治·凱琳( George L Kelling)在論文《破窗：警方與鄰里安全》中首次提出“破窗理論”，他們認為一扇未被修復的破窗等于向社會其他參與者發出沒有人在意這扇破窗的信號，即使你打碎更多扇窗戶，也不會付出任何代價，反而還會認為十分有趣。

套用破窗理論，當企業集合中的一家企業因違約而無法償付債務時，如果該企業沒有受到相應的懲罰，那么會暗示其他企業進行效仿，結果是集合企業紛紛違約，即使沒有真正破產也拒絕兌現到期債務，形成集體違約行為，加劇集合票據的信用風險。

第三，破產內生效應。美國哈佛商學院教授羅伯特·莫頓( RobertCarhart Merton)于1974年發表關于公司債券定價的論文為破產內生理論奠定了學術基礎。根據莫頓模型，將企業債務合約視作一份期權合約。從債務人的角度看，企業進行債務融資即相當于支付金額等于企業資產價值的期權費購買一份看漲期權，當企業經營狀況良好時，企業資產價值增加，這時企業價值高于貸款價值，理性企業會選擇買入，即償還債務，反之則會選擇不買入，即違約。

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公司財務理論認為：資金的取得和使用的組合結構具有內在的客觀規律性。資金的取得按照所得資金使用期限的長短可分為短期資金籌集和長期資金籌集，短期資金一般期限在一年以內，主要投資于現金、應收賬款、存貨等，資金成本較低，常采用商業信用，發行短期融資券和取得銀行流動資金借款等方式來籌集。長期資金使用時間在一年以上，主要投資于新產品的開發和推廣、生產規模的擴大、廠房和設備的更新改造，資本成本較高，常通過長期負債和發行權益性證券取得。資金的期限結構和所購置資產的期限結構配置得當，可以降低企業的資本成本，化解企業的財務風險，增加企業價值，配置不得當，則要么增加企業風險，要么增加企業成本，均不利于企業的長期穩定發展。生產經營過程中，實際上很難達到資產和資本的完全配合，如何駕馭資金的使用，權衡風險和收益以實現企業價值最大化，是每個經營者必須面對的現實問題。 

在資金期限結構匹配理論前提下，如何靈活內部優化資本結構，面對、應對政策性市場系統風險帶來的融資困境，利用長短期債務相互轉化融合的辨證思路，進一步設計優化長短期債務的“內部”期限結構及長短結合，在企業可承受財務風險范圍內，利用“短融”進行“長投”解決企業暫時性融資約束也是企業的一個重要選擇，值得企業進行研究思考。本文以某大型企業票據貼現理財實踐為對象，通過案例研究對企業長短期債務的轉化融合進行初步研究，以期提供一種解決企業融資約束，降低資本成本的理財管理思路。 

二、案例基本情況 

1.案例公司歷史沿革 

2xx8年5月，某大型中央企業集團公司（以下簡稱b集團公司）下屬某省分公司（以下簡稱f分公司）經集團公司授權，與該省某水電開發有限責任公司（以下簡稱c公司）股東正式簽署《c水電有限公司股權轉讓協議》，受讓c公司股東在c公司100%股權；收購工作完成后，b集團公司授權f分公司在授權范圍內代行集團公司層面經營管理責任權限。 

a公司股東b集團公司，系國有大型中央企業，經營范圍涉及能源投資、建筑施工、相關領域技術開發、集團相關業務延伸領域及金融，屬綜合型經營集團，在相關業務領域內占有重要市場份額，資金實力雄厚，信譽良好，分別與四大國有商業銀行簽訂有戰略合作協議，獲得巨額的長短期信用額度，資金來源渠道順暢。 

f分公司屬b集團公司在某省派出的經營管理機構，在其授權下，對b集團在當地業務的開展進行統一協調、統籌管理，并對各個開發業務項目的經營管理進行管理、監督、指導和考核。 

2xx8年8月，c公司修改公司章程，更名為“a水電有限責任公司”（以下簡稱a公司），并修改公司章程規定：a公司由b公司100%全額出資成立，b公司為a公司唯一股東；a公司注冊資本為人民幣6000萬元，實收資本為1500萬元，其他資本金在公司成立后兩年內按實際工程建設需要，分期分批到位；a公司主要負責xx江流域xx水電站（以下簡稱g水電站）的開發、建設和運營。當月，a公司完成工商變更登記手續，新公司正式成立。 

9月，該省發改委印發《xx省發展和改革委員會關于xx水電站項目變更的批復》，同意c公司在建水電站項目法人由原c公司公司變更為a公司，新公司正式獲得水電站開發建設權。 

2.案例公司財務狀況 

截止到2xx9年底，a公司主要負責對g水電站項目進行投資開發和建設，建設期除發生工程建設成本費用外，項目無投產、無（電力）銷售行為發生、無生產運營收入。 

g水電站項目設計概算總投資4.8億元，項目投產發電資金來源為：金融機構融資約3.5億元，分別與兩家商業銀行簽訂1.3億元、2.2億元20年期長期固定資產貸款合同，其余資金由股東按工程進度分批分期投入；項目建設采用設計、施工、采購總承包管理模式，總承包合同項目內投資3.8億元，其采購管理、成本費用控制由總承包單位具體負責，日常預算管理、投融資管理具有剛性，a公司主要依合同進行管理；總承包合同外及公司內部的采購管理、成本費用控制由公司自行管理，日常預算管理、投融資管理具有可控性，管理上主要依內部相關財務制度進行。 

截止到2xx9年底，a公司g水電站工程項目進展形象：引水隧洞支洞全部陸續貫通，進入引水隧洞主洞開挖施工，廠房圍堰填筑完成、基坑開挖，電站綜合樓基本完工，各參建單位陸續入住并辦公，實現大江截流，上下游圍堰施工全面展開，電站項目進入了工程建設高峰期。 

截止到2xx9年底，a公司資產總額為9472.4萬元，其中：流動資產386.5萬元，占總資產的4.08%；固定資產凈值99.6萬元，占總資產1.05%；在建工程8986.2萬元，占總資產的94.87%；負債總額為7692.4萬元，其中：外部銀行借款融資6500萬元；所有者權益為1780萬。 

3.票據自貼發行 

（1）票據發行背景。次貸危機的導火索引發了世界級的金融大地震，席卷全球的次貸金融危機引發全球各國經濟不同程度的衰退，對中國經濟也產生顯著影響。2009年底，中國經濟受金融危機影響經國家宏觀政策投資調控已呈現好轉趨勢，但國際經濟發展總體前景仍不明朗，在此情況下，國內金融政策雖然相對寬松，但在結構上有松有緊；預計在經過2009年國家四萬億投資計劃和政策實施后，2010年國內金融政策很可能進一步趨緊，影響各商業銀行各月可發放貸款規模。 

b集團公司雖屬于綜合性央企，但發電能源業務占其業務比例甚大，近年來煤炭能源價格持續不斷上漲，又由于電力銷售價格受政策影響限制，不能隨時進行“煤電聯動”調整，造成集團能源業務板塊不斷虧損，虧損額度巨大，進而影響到集團其他業務板塊及全集團的整體收益。 

在國際國內及行業環境的壓力下，b集團公司提出年度增收節支目標，將增收節支活動在全集團全面細致展開，要求各子、分公司財務部牽頭制定目標方案、行動計劃、行動措施制定及其目標任務分解等系列工作，要求各所屬單位主動出擊、多方挖潛，開拓創新財務管理工作。f分公司財務經營管理部，在集團增收節支目標的指導下，基于分公司所屬業務項目均處于基建期實際，通過周密分析論證，提出通過將長短貸信用捆綁的方式發行商業承兌匯票，降低項目在建期資本化利息的思路。 

f分公司根據其所管理下屬企業a公司管理建設g水電站工程項目2010年進入建設高峰期，年度總資金需求量大、相對集中、且受當地干濕季天氣影響具有很大不確定性的特點，決定先以a公司為突破口率先實施該財務管理方案。 

（2）票據發行方案。a公司以集團增收節支為指導思想，根據公司建設期投融資特點，通過改進票據發行的金融創新形式，以降低融資費用為目的，擬定具體方案如下，發行票據類別：商業承兌匯票；發行票據金額：首期擬發行500-1500萬元；發行票據期限：6個月；貼現方：發行方貼現；利息承擔方式：發行方承擔利息；收款方獲得貼現金額：票面金額；貼現利息：約為3.6%；票據到期歸還：六個月后，提取長期貸款合同款項歸還；融資費用節約率：約1.7個百分點（長貸利率5.3456%-貼現利率3.6%）。 

（3）票據發行過程。2010年8月，a公司通過開戶銀行和總承包單位協助成功簽發一筆“商業承兌匯票”業務，票據期限6個月，面額1000萬元。為通過發行短期票據配合基本建設投資、降低融資成本、拓展項目未來盈利空間、改善融資環境走出了企業財務管理金融創新的第一步。 

第一，準備商業匯票知識。a公司在2010年初，在f分公司統一安排下，下發學習資料，針對a公司財務人員進行票據業務操作知識培訓，為全面掌握商業承兌匯票業務知識，并投入到具體的實踐操作之中做準備。 

第二，協調金融機構。2010年3月，a公司開始與開戶銀行就發行票據一事展開協商，經過雙方友好協商，開戶銀行上級行審核同意，達成以下意向：a公司以在開戶銀行長期基建貸款合同中未提取款項為保證，采用a公司發行、承兌方式，向收款方（電站建設總承包方，以下簡稱d公司）發行商業承兌匯票；票據發行后，由發行方a公司向開戶銀行進行貼現，貼現利息以當期同業市場同期貼現利率為準，貼現資金由開戶銀行受托支付給收款方，貼現利息由貼現銀行從a公司銀行基本賬戶直接劃收；短期票據發行占用信用額度，從開戶銀行授予b集團整體信用中分割相應份額使用。 

第三，收款方協調。由于缺乏成功先例和操作經驗，在與收款方d公司的協商中，d公司非常擔憂會否承擔連帶責任以及是否占用d公司自身銀行授信額度問題；為消除中南設計院的擔憂，a公司財務人員會同d公司財務人員多次到各自開戶銀行詳細了解責任承擔的具體情況，采用向d公司出具正式承諾函、正式溝通文函等方式，保持良好暢通有效的溝通，消除雙方操作疑慮和障礙，明確各自相關權責利。在三方共同努力下，最終a公司、d公司與銀行就發行票據一事達成三方合作協議。 

第四，票據正式發行。8月中旬，a公司財務人員根據電站工程進度資金需求，獲得公司管理當局授權委托書后，成功簽發第一筆商業承兌匯票：面額1000萬元，期限6個月，貼現率3.86%，貼現金額1000萬元。a公司當日向其開戶銀行進行貼現，貼現資金直接受托支付給d公司，貼現利息由貼現銀行直接從a公司基本賬戶直接劃收。此次商業承兌匯票成功發行在f分公司尚屬首例，該創新對f分公司經營管理具有重要意義： 

（1）降低企業成本。依據a公司長貸利率與貼現率差計算，該次票據發行節約融資利息成本約1.7%。依照a公司2010年9-12月資金計劃，擬發行6000萬商業承兌匯票，按當前利差水平可節約數十萬元融資成本。 

（2）改善融資環境。商業承兌匯票是建立在商業信用基礎上的信用支付工具，具有權利義務明確、可約期付款、可轉讓貼現、辦理手續方便等特點。 

（3）緩解銀行放貸與自有資金到位矛盾。根據現行法規政策，銀行固貸發放要求投資單位資本金先到位方可發放貸款，而實踐中股東投入資本金往往按基建工程財務預算及進度情況撥付，二者之間存在一定的矛盾，而以基建貸款額度為擔保，發行商業承兌匯票并貼現以靈活獲得資金，即解決兩者之間矛盾，又保證項目資金。 

（4）調節長短期授信額度。b集團與銀行之間簽署年度長貸授信總額協議，但b集團近幾年能源投資項目很多，下半年可能總額不夠導致無法獲得融資，影響工程進度。辦理商業承兌匯票可以提前鎖定貸款額度，由銀行事先安排項目資金需求保證項目建設。 

三、理財案例有益啟示 

1.拓展融資空間改善融資環境 

案例實質是企業利用金融機構授予企業的長短期信用額度，①將兩者相互結合、相互轉化的巧妙運用。以長期信用為保證，以短期授信額度發行短期票據，獲得長期使用資金，票據到期后，從銀行獲得預先安排的長期信用資金歸還時間上確定的短期債務，以“短融長投”方式獲得融資，既拓展企業融資空間，改善企業“融資約束”環境，也豐富企業融資手段和支付手段、協調企業產供銷關系，保證資金需求，又為銀行有計劃地提供良好信貸服務創造確定性條件。 

2.提高投融資效率 

企業投資項目一般具有資金需求量大、不確定性、期限長及停工損失巨大等特點，為防止資金短缺導致的巨額損失，建設單位往往傾向于一次性提取大量貸款資金存放在賬戶中，貸款資金沉淀問題顯得尤其突出，增加財務費用支出，不必要地推高資產負債率。通過發行靈活迅速的短期票據融資，即可總體降低資金成本，又可有效減少資金沉淀避免不必要長貸資金利息支出，優化資金管理，提高企業建設項目期投融資匹配效率。 

3.合理優化投融資優化傳遞良好財務管理形象 

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一、我國目前小企業銀行信貸的現狀

通過考察國際上有關方面在小企業貸款方面的良好做法和先進經驗，結合我國銀行業金融機構及小企業客戶雙方普遍存在的問題，銀監會、人民銀行陸續出臺了《銀行業開展小企業貸款業務指導意見》等政策文件，著力解決小企業融資問題。

截至2009年末，全國小企業貸款余額達5.8萬億元，占企業貸款余額的比例為22.2%，較上年增加1個百分點，同時小企業貸款（不含票據融資）增速比企業貸款平均增速高5.5個百分點，比各項貸款增速高0.61個百分點。[1]

2010年2月23日，中國銀監會表示，今年要求銀行業金融機構加大對小企業的投入力度，對小企業貸款明確提出兩項“不低于”的監管硬指標：即小企業貸款余額的增量不低于2009年，增速不低于全部貸款的平均增速。

二、各國小企業貸款現金銀行的具體實踐

1. 德國

德國政府通過資金支持來激勵小企業的創立，成為小企業創業投資基金的主要來源。德國政府對中小企業的融資支持，是通過直屬于聯邦經濟部的德國復興信貸銀行（KFW）和直屬于財政部的德國平衡銀行(DTA)實現的。

除了直接向小企業提供各種貸款之外，這兩家銀行還免費向企業提供融資咨詢服務；對小企業，聯邦政府設立創新基金 (ERP)，規定凡新成立的企業存在自有資金不足的情況，可以得到'ERP'計劃的自有資金證明，憑證明到銀行貸款，進行創業實踐。

此外，成立擔保銀行也是德國政府扶持小企業發展的有效手段。德國在各州設有私法性質的量保銀行，在政府設有公法性質的再擔保機構，為小企業在成立和發展階段向商業銀行、儲蓄銀行貸款提供擔保。畢業論文，國際經驗。。

2. 美國

美國發展起來了小客戶信用評分方法來管理小企業貸款，借鑒了信用卡貸款的經驗，主要依賴企業的歷史信用來做出貸款決策，減少了人為因素對貸款的影響。這是一項運用現代數理統計模型和信息技術對客戶信用記錄進行定量分析從而做出決策的新技術，成本低而效率高，最大限度利用了大銀行集中決策和處理標準信息的優勢。這種方法擴大了小企業貸款的客戶范圍，加強了小企業信貸市場競爭，提高了小企業信貸市場的效率。

3. 韓國

韓國中央銀行（韓國銀行）通過相應措施，鼓勵商業銀行、金融機構為小企業貸款：一是規定性指導金融機構對小企業貸款的最低比例，全國性商業銀行為45%，地方性商業銀行為60%，外國銀行分行為35%（約有25%的外國銀行分行在韓國不受這一比例限制）。二是實施優惠貸款利率。韓國銀行將各商業銀行、非銀行類金融機構對小企業貸款的支持力度作為再貸款優惠利率的參考因素之一。此外，韓國各商業銀行業通過常規貸款業務和商業票據貼現方式為小企業提供各種融資業務。

4. 日本

建立專門為小企業服務的中小金融機構，包括民間中小金融機構和政府金融機構兩大類。實施利率優惠政策，支持在市場中處于競爭劣勢的小企業發展。畢業論文，國際經驗。。小企業可以按照最低利率在國家專業銀行獲得貸款，可以延長還款期限，對小企業還實行無抵押貸款。

5. 歐盟

歐盟設立了專為小企業提供融資服務的政策性銀行——歐洲投資銀行（EIB），其資金的90%用于歐盟不發達地區的投資項目，10%用于東歐國家和與歐盟有聯系的發展中國家。主要通過三種方式對小企業進行融資：一是全球貸款，用于支持小企業在工業、服務業、農業領域的投資和與歐盟發展規劃、能源及運輸有關的小規模基礎設施投資。二是貼息貸款，為雇員人數不超過250人、固定資產少不超過7500萬歐元的企業提供貼息貸款，利息補貼由歐盟財政預算支持。三是阿姆斯特丹特別行動計劃（ASAP），是用EIB的經營利潤所設立的總額為10億歐元的三年期計劃，旨在對高度勞動密集型和新技術領域的小企業進行投資和資金支持。[1]

三、對我國的經驗啟示

1.銀行要加強針對小企業融資的信貸產品開發

銀行要努力開展信貸創新,通過對信貸品種、信貸期限、信貸流程、信貸方式、信貸制度的創新增強對有市場、有效益、有信用的小企業融資的支持力度，建立和完善適合小企業特點的評級制度,適當下放小企業流動資金貸款審批權限。大力開發如產業鏈放貸、供應鏈融資、流動資產質押、機器設備按揭貸款等產品。進一步開發貸款類金融工具，例如出口退稅賬戶托管貸款。將授信、貿易融資和理財產品進行組合設計，推出“訂單質押”、“發票質押”、“存貨質押”、“收費權質押”、“知識產權質押”、國內保理等擔保方式，滿足了不同中小企業的融資需求。畢業論文，國際經驗。。可以將信貸利率與抵押擔保設計成負相關的關系，由此達到分類式信貸契約的均衡。依托交易鏈延伸，積極發展有真實物流和現金流的貿易融資業務，推進小企業貿易融資業務發展。探索小企業資產證券化、小企業集合債券等新業務，多渠道支持小企業資金需要。

通過對小企業信貸的客戶信用評分方法，為信用狀況良好的企業提供綠色貸款通道。針對困難企業專門出臺授信指引，實行“一戶一策”，逐個落實差異化授信政策，支持基本面良好、暫時出現經營困難的企業渡過難關。建立新型小企業風險管理體系,包括情景分析和行業動態追蹤機制、標準化授信提案和授信審批機制、多維度的早期預警機制、防范道德風險的反欺詐機制、資產組合管理機制等，簡化業務流程，加強標準化管理，開發了中小企業客戶定性信用評估系統。

在此過程中，應滿足本銀行風險控制的要求，加強對利率風險、操作風險、流動性風險等風險種類的動態監管。

2.發展地方性中小銀行，組建為小企業服務的民營銀行

建立主要服務地方中小企業和個人的地方商業銀行，在《商業銀行法》的框架下發展規模適度的民營銀行。

相對于大銀行而言，中小銀行在對小企業貸款方面有明顯的信息優勢，在收集信息的激勵方面，中小銀行扁平化的組織結構使得信息易于在基層經理和上級領導之間傳遞，信息損耗較少，基層經理的激勵較強。因此，發展以中小銀行為代表的新型銀行，可以滿足小企業信貸的現實需要，使關系型信貸成為小企業融資的中堅力量。

從我國中小企業的實際情況看，最有效的直接融資渠道就是組建民營銀行。民營銀行能夠解決中小企業急需風險資金的要求，為高新科技企業尤其是民營高新科技企業融資創造條件。有利于降低不良貸款，有效控制風險，促進我國良好金融秩序的建立，在控制風險的同時，積極增加贏利，為中小企業特別是民營企業提供很好的服務。畢業論文，國際經驗。。

3.減少現存銀行體系的金融抑制，放松利率管制

減少信貸資源的行政性分配，減少信貸資源配置上的國家管制。我國對于貸款利率的上限限制，使得銀行不能把風險與收益配比，不符合市場運行規律。可以從中小銀行、民營銀行開始逐步放寬到所有銀行對小企業信貸的利率限制，通過放寬利率浮動幅度、浮動利率制度、全面放開貸款利率等不同程度的手段，將銀行業產權的漸進改革與利率的漸進市場化改革結合起來，避免對資金的過度需求和資金使用的無用損耗。

4.對國有控股銀行和股份制銀行加大商業化的改革力度

雖然要大力發展中小銀行和民營銀行，但大銀行對小企業融資仍有一些比較優勢，例如有較高的金融分析技術和信息處理技術，專業的信用風險模型和風險分析人員，管理成本相對較低，風險態度更接近中性，降低對小企業貸款的抵押要求。

國有控股銀行和股份制銀行應創新服務模式，提升服務質量，提高小企業客戶的滿意程度。將小企業信貸業務納入中長期的發展策略，強化小企業信貸主體部門建設，與各級政府部門建立良好的合作關系，簽訂小企業金融服務協議，加入各地小企業金融服務支持平臺，尋求政府部門的專業指導。可以嘗試建立流水線式或一站式服務模式，建立批量承做、組團放款方式，縮短信貸審批周期。

與國外小企業信貸經驗豐富的金融機構結成戰略伙伴關系，推動產品創新、模式創新、管理創新。

5.完善小企業信貸支持體系

小企業的信用條件一般都比較差，信用記錄不完善，缺少充足的抵押品。直接導致了貸款困難，進而嚴重影響小企業的成長。小企業貸款需要外部擔保來提升小企業的信用等級，幫助小企業取得貸款。通過擔保機構介入,能有效解決小企業抵押品不足和難以找到保證人的問題。

在當前我國小企業信貸擔保機構監督能力和篩選能力較為低下的背景下，應該以銀行為主來選擇擔保對象，而不是以擔保機構為主。畢業論文，國際經驗。。擔保機構實行部分擔保，通過讓銀行承擔部分風險的做法激勵銀行履行對企業的監督責任，發揮銀行對貸款對象事前篩選和事后監督的主導作用。擔保機構與銀行在“共享利益、共擔風險”的原則下實行比例擔保,建立起與銀行風險聯動機制,有效分散和化解風險,促進擔保機構與金融機構的共同發展。畢業論文，國際經驗。。以“流程管理”為核心，從嚴格的信貸準則、明確的客戶標準、精準的授信額度核定、健全的授后跟蹤四方面著手，完善信貸支持體系。

參考文獻

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一、票據市場影響貨幣政策傳導的理論基礎

貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標(穩定物價,促進經濟增長,實現充分就業和平衡國際收支),運用各種工具調節貨幣供給和利率,進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環境內,而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據市場對貨幣政策的傳導進行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認識,同時也可由此找出貨幣政策傳導不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現政策和公開市場業務都可以在票據市場中得以實施。再貼現政策是中央銀行通過制定和調整再貼現利率來干預和影響市場利率以及貨幣市場的供應和需求,從而調節市場貨幣供應量的一種政策措施。公開市場業務則是指中央銀行通過買進或賣出有價證券,吞吐基礎貨幣,調節貨幣供應量的活動。目前,世界各主要發達國家的銀行和金融機構都設有功能齊全的票據專營機構,各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現作為貨幣政策調控的重要手段,把貨幣政策直接傳導到基層商業銀行和企業,并通過票據市場來吸收反饋、調控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調節再貼現利率和額度,影響人們運用票據進行融資的成本,由此發揮金融宏觀調控的作用,調節貨幣供應量。其次,通過再貼現對象和再貼現票據的選擇,直接引導信貸資金的流向,促進信貸結構的調整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業務在票據市場買賣各種票據,進行國民經濟的宏觀調控,促進商業票據流通,減少資金占用,加速資金周轉。因此,票據市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調控的理想場所。

二、我國票據市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預期目標

我國的票據市場建立之初,市場經濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環境下,票據市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發生,而且市場上充斥著大量的假票據和克隆票據,為貼現資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導致票據的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現與承兌的過程中所產生的信用風險轉由銀行承擔。如前所述,當市場上存在假票據或克隆票據時,銀行的信用風險將大大增加,進而影響我國金融系統的穩定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責,將資金注入有風險的金融機構,從而維持金融的穩定。但同時這也是一種投放基礎貨幣的行為,導致貨幣供應量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標產生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據市場中,票據的高安全性相對會具有高流動性,而商業銀行也傾向于持有這種票據,其持有票據的貨幣則是從超額準備金中提取的,這樣就會降低商業銀行的超額準備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數增大,進而貨幣供應量增加。然而由于我國票據市場信用機制的不健全,票據的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業銀行對票據的持有意愿并未達到發達票據市場的水平,所以我國票據市場對貨幣乘數的影響較弱。

2.票據市場交易結構存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據市場交易主體缺乏,票據種類單一,貼現和再貼現規模小,是票據市場發展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據市場,可以將供求雙方有機地聯系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導政策會得到顯著的效果。由于我國票據市場交易主體貧乏,只有企業,商業銀行和中央銀行,銀行要“身兼數職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規模的追求,以及不良資產率降低的需要,作為票據交易的一方,很難公正、客觀地承擔起有效傳導貨幣政策的任務。

票據市場種類單一,市場規模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業務實施國民經濟的宏觀調控。進行公開市場業務要以豐富的票據種類和一定的票據規模為基礎,以我國目前的票據市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業匯票較少,而且商業匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據市場的發展速度加快,但同發達國家比還存在很大差距,票據市場遠未達到央行宏觀調控所需要的票據規模,不利于公開市場業務的靈活操作。

3.票據市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發揮

關于我國票據市場定位的問題,主要爭論在于貼現票據是否要嚴格區分為貿易性票據和融資性票據。在國際上,貼現票據并無貿易性和融資性的區分,各商業銀行審查的重點是風險程度。但從我國國情出發,為防范風險,將票據市場限定為發展以真實貿易背景的票據為前提的市場,不支持融資性票據的貼現和再貼現。然而,在實際的操作中,很難區分貿易性和融資性的票據,中央銀行也并沒有明確的標準和規范的制度,商業銀行很難操作,許多融資性票據經過技術操作后進入市場。當然,這也反應了在市場經濟下,供需是由市場決定的,融資性票據有其存在的必要性,說明企業的融資需求可以通過票據市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據融資波動較大。融資性票據的出現是市場發展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業銀行在業務拓展中遇到經營和政策的風險,導致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發揮也會收到阻礙。

三、關于我國票據市場發展的政策建議

1.完善票據市場的信用機制

票據市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎就是商業信用,因此一個完善的信用環境是票據市場發展的基礎,同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經濟、法律、道德等因素的改善。而當前票據市場本身應該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據風險基金,用于參與發行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構來執行,負責審核票據市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據的安全性、流動性,另一方面可以促進企業重視自身信用的建設。

2.擴大票據交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據市場基礎是票據業務,因此擴大票據交易的種類和規模,并進行品種創新,是票據市場發展的必要出路。所以,中央銀行應該對符合條件中小企業的票據承兌、貼現申請大力予以支持,穩步推進商業銀行的匯票業務,擴大票據承兌、貼現量,努力拓寬票據承兌貼現面。另外,鼓勵推進融資性票據的使用也是近幾年我國票據市場發展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應注重培育和拓展規范、高效的融資性票據市場。

此外,積極發展票據市場的中介機構,培育多元化的市場參與主體,也是我國票據市場應著重解決的問題。

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2009年10月28日，由中國人民銀行建設并管理的電子商業匯票系統（ElectronicCommercialDraftSystem，ECDS）正式建成運行，標志著我國票據市場由此邁入電子化時代，首批上線運行的有包括工商銀行、招商銀行、五礦財務公司在內的共18家商業銀行和金融機構。2009年10月28日至2010年3月31日，電子商業匯票系統處理電票業務達19714筆，金額910億元，其中出票登記7351筆，承兌6478筆，貼現1915筆，轉貼現737筆，提示付款2037筆，通過大額系統發生票款對付業務金額20億元，系統運行良好。

由于傳統的紙質票據交易始終未能擺脫效率低下的實物交割模式，存在攜帶安全性較差、背書轉讓要求嚴格、流轉交易不便等情況，偽造、變造票據和遺失、損壞票據的現象也時有發生，在一定程度上妨礙了票據的進一步應用，為此，中國人民銀行正式啟動電子票據系統作為票據業務的電子化交易平臺。電子商業匯票最重要的意義就是大大降低票據業務的操作風險，提高交易效率。存儲在人民銀行電子商業匯票系統中的電子票據，通過采用電子簽名和可靠的安全認證機制，能夠保證其唯一性、完整性和安全性，相對于紙質票據容易被克隆、變造、偽造以及丟失、損毀等各種風險而言大為降低；電子商業匯票的出票、保證、承兌、交付、背書、質押、貼現、轉貼現、再貼現等一切票據行為均在ECDS上記載完成，并支持在線交割票款，相對目前紙質票據要多次審驗審核、查詢照票、長途運轉交付等操作環節畢業論文范文，不僅大大降低了人力及財務成本，而且將交付及交易時間由幾天縮短至幾小時或幾十分鐘，將加速物流和資金流，提升金融和商務效率。

我國電子商業匯票系統的建成運行，是繼大額實時支付系統、小額批量支付系統、全國支票影像交換系統、境內外幣支付系統之后，人民銀行組織建設運行的又一重要跨行支付清算系統，各類支付系統的建設極大地提升了我國金融業的競爭力。電子票據代表了票據業務發展的方向，代表了先進的生產力和支付文化，適應了金融電子化發展的趨勢，具有強大的生命力和廣闊的發展前景。截至2010年10月28日，ECDS已投產運行一周年，ECDS平穩運行并實現全流程業務處理，商業銀行初步確立電子票據業務開展模式，并加大電子票據業務的市場開拓。自ECDS投產運行以來，電子票據主要業務逐月平穩較快增長，主要金融機構電子票據業務開展良好。截至2010年11月底，接入電子商業匯票系統的法人機構達316家，系統參與者6.5萬多個，基本覆蓋了全國主要的銀行業金融機構和財務公司。目前，電子商業匯票業務量逐月快速增長，對企業和金融機構的影響日益增強，必將成為我國非現金支付工具的主力品種和未來票據市場的重要業務品種。以工商銀行為例，2010年工商銀行大力發展電子票據業務，形成了包括電子票據承兌、貼現、轉貼現、再貼現等在內的完整的產品線。2010年前11個月，工商銀行辦理的電子票據承兌金額已超過300億元，電子票據貼現金額也超過270億元，貼現金額居國內同業首位，為推動國內票據業務的電子化發展做出了積極的貢獻。為了推動電子票據系統的應用，工商銀行依托票據業務的整體優勢和旗下票據營業部的專營特點，進一步完善自身科技網絡建設，形成了較為完整的電子票據業務支持系統。一是依托系統推出的網上電子商業匯票產品，可以通過工商銀行的企業網銀渠道受理電子商業匯票業務，實現了電子商業匯票從簽發承兌、背書流轉到托收入賬的全程電子化操作，并可以進行資金的實時清算和對業務信息的實時查詢畢業論文范文，極大地提高了票據業務的處理效率。二是電子票據業務處理采用電子簽名和可靠的安全認證機制，能有效保證電子票據的唯一性、完整性和安全性，大大增強了業務的風險防控水平。這種新型的電子票據交易能夠讓客戶充分享受到安全快捷的票據服務。例如，在2009年電子票據系統投產當天，工商銀行票據營業部就與同業共同完成了國內首筆電子商業承兌匯票轉貼現交易，從提交申請轉貼現到成功辦理轉貼，再到收到貼現款入賬，整個過程不到5分鐘，比起傳統紙質票據最少1至2天的辦理方式來，效率倍增。

二、我國電子票據業務發展中存在的問題

自電子票據業務運行以來，電子票據業務平穩較快增長，銀行業金融機構電子票據業務開展良好。但我國電子票據業務在起步發展階段存在的諸如安全問題、規范問題、法律問題等。主要表現在：

（一）電子票據交易的安全問題凸顯

電子票據安全性是電子票據業務健康發展基礎，電子票據在網絡上進行交易，公開化程度較高，操作人員和信息使用者干預系統的機會增大，加上使用的是公用通訊線路，系統面臨的安全隱患必然增多。無論是有意攻擊還是無意的誤操作，都將給電子票據管理系統帶來巨大損失，增大銀、企經營的風險。電子票據信息的安全性主要包括：信息的保密性、真實完整性和不可否認性。要實現這三個方面的要求，必須做到銀行網站本身要安全，客戶與銀行、與電子票據登記網站、銀行與電子票據登記網站之間的信息傳遞要安全，客戶與客戶之間通過電子票據登記網站交換信息要安全。但是，由于互聯網具有充分開放、管理松散和不設防護的特點，電子票據在網絡上交易公開化程度較高，操作人員和信息使用者干預系統的機會增大，加上使用的是公用通信線路，系統面臨諸多安全隱患，電子票據安全問題凸現。此外，由于電子票據業務處理的原始記錄以電子憑證的方式存在和傳遞，不法之徒通過改變電子貨幣賬單、銀行結算單及其他賬單，就有可能將財產的所有權進行轉移。目前很多銀行對大客戶采取的是IC卡加驗證密碼的制度來保障客戶的資金安全，但由于各家銀行在網上銀行業務憑證格式的設計上并不一致，使電子票據轉化成紙質憑證的樣式各有差異，不便于監管部門的監督管理。

（二）電子票據業務運營有待規范

2005年3月以來畢業論文范文，陸續有部分商業銀行進行了電子票據業務試點，但是因為各行之間創新理念的沖突以及業務競爭的因素，行際間一直沒有統一的電子票據樣式，我國也沒有出臺關于“電子票據”交換業務的制度。在電子票據流通中，存在六方面的問題，大大制約了電子票據流動速度快、不受區域限制等優點的發揮，進而影響了電子票據的流通范圍和進一步發展。一是企業網上銀行操作平臺不一致。由于各金融機構網上銀行系統流程不同，銀行經辦人員很少接觸到他行的網上銀行系統，對本行簽發他行接收或他行簽發本行接收等網銀操作流程并不了解。因此，向企業推廣電子票據業務時比較被動，企業對電子票據的了解也很有限，造成該項業務難以迅速開展。二是電子票據銀行承兌到期提示付款、解付等操作沒有規范化，各銀行的操作有很大的差異。有的銀行反映在提示付款應答中沒有持票人戶名及賬號顯示，不知如何核對提示付款是否是票據的持有人；在做了提示付款應答后，收到他行通過大額支付系統發過來的借報。這對于講究憑證的會計人員來說無疑是個難題。三是票據電子化為票據融資業務的發展帶來了巨大的便利，但銀行的電子票據貼現業務暫時沒有與此相配套的便捷操作指南，只能采用紙質票據貼現業務的操作指南。也就是說，客戶在通過網上銀行進行貼現申請的同時仍需提供紙質的貼現憑證、貼現申請書和貼現協議，企業的便利程度并沒有太大的提高。四是由于電子票據的轉讓是以上線銀行的網銀為載體的，對客戶而言，收到電子票據只能背書轉讓給已在上線銀行開通了網銀電子票據功能并樂于接受電子票據的企業，使用渠道相對狹窄。而作為一項新業務，電子票據的接受、使用和普及仍需要一段時間。五是電子票據業務一旦出現問題或差錯，申訴及處理的流程不明晰。如果電子票據業務出現問題或差錯，有的銀行目前的處理是把系統提示信息報告總行有關部門，由總行的系統研發人員查找產生差錯的原因，再根據具體情況具體解決。在處理問題的過程中，銀行一般都不驚動客戶，免得帶給客戶對銀行系統或人民銀行電子票據系統不信任的感覺。但由于申訴及處理流程不明確，埋下了風險隱患。六是目前國內電子票據的產品范圍是有融資功能的可以跨區域流通的商業匯票，即銀行承兌匯票和商業承兌匯票，不包含傳統票據中的本票、支票和銀行匯票。

（三）電子票據業務發展中面臨法律問題

隨著電子票據業務的不斷發展，《中華人民共和國票據法》也不能適應電子票據發展的要求，特別是缺少相關法律條文對電子票據的流通行為進行規范。一是現行《中華人民共和國票據法》都是基于紙質票據的畢業論文范文，對電子票據未作規定。目前我國實行的《中華人民共和國票據法》在制定時所有的規范都是基于紙質票據的，確認的是紙質票據及其簽章的法律責任，對電子票據及電子簽名的法律效力未作規定，未承認經過電子簽名認證的電子票據的支付和結算方式的法律效力，說明電子票據的業務實踐發展與法律制度的制定處于失衡狀態。電子票據的簽發和流通是在因特網上進行的，采用電子交易方式，電子交易的簽章，只能通過電子簽名的形式來實現。由于我國《中華人民共和國票據法》并不承認經過電子簽名認證的非紙質的電子票據的支付和結算方式，因而可能造成經過電子簽名的電子票據因不符合法律所規定的形式要件而由此導致票據行為無效的情況產生。同時，電子簽名涉及到電子票據支付和結算的效力和安全，而現行的《中華人民共和國票據法》還沒有保護經過數字簽章認證的非紙質的電子票據的支付和結算方式的司法解釋，導致相關規定欠缺，阻礙我國電子票據在現代貿易發展中發揮作用。因此，對于商業匯票“書面形式”的規定進行調整，明確電子簽名的法律地位，以保證電子簽名的合法有效性。二是電子票據業務法律、法規有待進一步完善，提高電子票據流轉的安全性。傳統銀行業務中具有法律效力的紙質票據行為，如何在電子介質中應用，出現糾紛后電子形態的證據如何被法庭所接受等問題，是電子票據發展過程中待需解決的問題。在目前的票據法體系下，票據行為僅是一種書面行為，離開書面，票據和票據行為是不可想象的。電子票據是以數據電文形式存儲資金信息于計算機系統之中，并通過因特網以電子信息傳遞形式實現傳統紙質票據的功能。但是，數據電文由于其自身特點的限制，并不能起到傳統有紙質書面文件的全部作用，在我國現行司法實踐中，以數據電文為支撐的電子票據也因其不具備紙質書面形式而不受《中華人民共和國票據法》的保護。另外，現行票據法理論和實踐均確定無疑地、強制性地要求所有的票據行為，即出票、背書、承兌、保證和付款必須是針對原件而言的，離開原件，談不上票據行為。離開原件，現行《中華人民共和國票據法》也就失去了其存在的前提。而電子票據業務，使金融機構之間可以通過互聯網絡進行賬務結算。這種方式使得出票和持票等一系列行為均游離于人之外畢業論文范文，由計算機網絡通過電子數據交換電文完成。因此，以數據電文為基礎的電子票據被排除在現行《中華人民共和國票據法》適用之外。

（四）金融機構開展電子票據業務不均衡

在電子票據業務起步發展階段，金融機構根據自身業務發展條件、客戶資源和網上銀行電子票據業務辦理的特點采取符合實際的業務發展策略，尤其是商業銀行在電子票據業務開展初期和央行加大貨幣政策調整力度的市場背景下，較為重視利用企業網銀客戶群體優勢搶占承兌和貼現客戶資源，以便鎖定電子票據業務目標客戶群體。同時，由于電子票據流通性和貸款規模受到一定限制，商業銀行對電子票據轉貼現和回購等二級市場業務較為謹慎。一是目前電子票據業務在辦理時須依托由各家機構自身開發的企業網上銀行和內部電子票據系統，因而當一家機構在貼現所承兌的電子票據、或將貼現后的電子票據轉貼現給其他機構時，可能會因為各金融機構網上銀行或內部電子票據系統開發設計模式以及操作使用流程方面的不一致，而影響到電子票據同業流通的交易效率和意愿。二是在企業網銀電子票據業務發展模式中，中小金融機構因自身科技實力等條件限制在企業網上銀行系統開發建設方面較為滯后，尤其是農村金融機構和經濟不發達地區金融機構在網上銀行電子票據業務開展方面與大中型商業銀行和發達地區存在明顯差距。三是相當比例的中小企業尚未在商業銀行辦理網上銀行業務，同時部分行業企業對企業網上銀行和電子票據的接受和熟悉程度不高，對新型業務還需逐步了解接受。

三、規范我國電子票據發展的建議

（一）強化電子票據的安全性。一是提高電子信息的安全性。一方面確保電子票據系統的網絡安全、保密性能，避免因惡意攻擊或者客戶電子信息泄露而造成重大損失；另一方面保證電子信息真實完整的性能，確保接收到的信息確屬合法發送者發出，且電子信息摘要求、預警機制、應急處置機制等。

（二）建立統一的網上電子票據交易平臺。一是開發建設全國統一的互聯網電子票據平臺，對電子票據進行集中登記、托管、查詢、掛失、交易、清算，通過特定接口，統一格式，以便于監管和優化電子票據市場的秩序，降低交易成本，提高電子票據成交效率，促進電子票據全國流通。二是電子票據平臺應當是經過法律認可，獨立于電子票據交易雙方，不以贏利為目的，帶有國家公證性質的權威機構。也是一個登記見證、數據保管并提供可與商業銀行、企業聯網的服務，維護雙方的合法權益，提供客觀、公正交易證據的媒介。三是電子票據的出具、背書、貼現、存入托收、退回、作廢等都應當在電子票據平臺上進行登記保存。在商業銀行為客戶簽發電子票據時，商業銀行便將客戶電子票據的有關數據報送電子票據平臺進行登記，企業在電子票據流通中需要進行貼現、兌付等業務時，可依照程序到電子票據平臺辦理手續，受理電子票據業務的商業銀行可以在電子票據平臺查證到票據真偽、是否合法有效等信息。同時畢業論文范文，平臺可以提供客觀公正的數據電文，以解決商業銀行與企業客戶之間發生業務糾紛。另外，電子票據平臺應對企業電子票據使用情況給予信用評級，并定期向社會公布，方便客戶了解票據市場的總體狀況，從而約束票據市場成員的行為，有效防止票據欺詐和票據違約，形成良好的票據市場秩序。為交易公正公平，可以由人民銀行統一協調，對于使用電子票據的用戶進行統一認證，這樣各個銀行都能認可。

（三）完善電子票據發展的法律制度體系。借鑒國際電子票據業務開展經驗，結合我國實際，現階段應從如下幾個方面完善相關法律規范：一是盡快擴大電子票據司法解釋。擴大對于《中華人民共和國票據法》中相關票據業務的法律解釋，豐富實踐中“書面形式”的內涵和外延，使其對票據業務的保護范圍由以紙面票據為工具的支付結算，擴大到以數據電文為基礎的電子票據支付結算的法律規范。二是明確電子票據的定義。在制定電子票據相關法律時，必須要先明確電子票據的定義、電子票據的種類、電子票據的格式等，從而為發展電子票據業務指明方向。三是要明確電子簽名的法律地位。電子票據的簽發和流通是在虛擬的網上實現的，采用的是無紙化的電子交易方式，電子交易的簽章只有通過電子簽名的形式來實現，電子簽名在電子票據制度中居于核心地位，其法律效力直接關系到電子票據的發展命運。因此，發展電子票據業務須首先明確電子簽名的法律地位，制定出使用電子簽名的法律規則，保證電子簽名合法有效。四是要明確電子票據業務中涉及的各方當事人的權利和義務。為了維護當事人的合法權益，在制定電子票據相關法律制度時必須要明確客戶、金融機構、網絡服務商、電子認證服務機構以及監管機構等多方當事人的權力和義務。

（四）促進電子票據業務均衡發展。一是建議由人民銀行牽頭組織總結電子票據業務運行以來，金融機構在創新發展電子票據業務方面所取得的經驗，研討電子票據在流通性和安全性等方面存在的問題，尤其是對于因網上銀行電子票據業務模式差異而影響電子票據轉貼現流通性等方面的問題，應統一認識并提出改進建議，推動電子票據轉貼現市場加快發展。二是加強電子票據應用引導，由人民銀行制定相關政策扶持或鼓勵各金融機構在經濟不發達地區開展票據業務，提高農村金融機構開展電子票據業務的積極性。三是加強電子票據在相關行業企業中的宣傳介紹，提高相關行業企業對采用電子票據作為畢業論文范文，支付結算工具的認可度，鼓勵中小金融機構和中小企業開展網上銀行業務，擴大電子票據應用群體。四是簡化業務操作流程。電子票據業務投產后，各銀行還沒有出臺新的較為詳細的操作辦法與之相配套，辦理業務的便捷程度沒有提高。建議銀行統一簡化電子匯票貼現的相關手續。如在辦理電子匯票貼現時不需要企業提供紙質的貼現申請書和貼現憑證（企業在電子銀行系統發起貼現流程視同貼現申請，而貼現憑證由銀行自行打印給貼現申請企業，并由原來的五聯改為一聯，僅持票人的收賬通知聯即可）等。投入影像功能后，盡快讓電子商業匯票業務處理電子化，減少由于相關資料傳遞耗費的時問，提高服務效率。

（五）強化電子票據業務創新。電子票據系統建立后，商業票據的基礎設施和業務平臺發生了重大變化，這對商業銀行經營票據業務的組織機構設置、票據創新產品的設計、票據業務流程的梳理都將產生重大影響。商業銀行應緊緊抓住電子票據系統建設這一重大基礎設施創新，梳理票據業務的流程，優化票據業務的勞動組合，在新的平臺、新的起點上進行票據業務創新，豐富電子票據市場品種，充分發揮票據的結算及融資功能。同時，要加強電子票據業務宣傳，提高客戶對電子票據的認知度，讓更多的社會公眾了解電子票據的優越性，主動使用電子票據辦理結算業務。給予電子票據發展政策支持。如可考慮利用優惠貼現利率，降低電子票據結算費率水平等措施提高產品的吸引力，加速對電子票據的推廣應用。

參考文獻

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現階段，我國中小企業的融資除了股權融資、銀行貸款融資和債券融資外，票據融資也將成為其重要的方式。我國票據市場在經歷了1998～2000年的發展和2001年的規范整頓之后，目前逐漸進入良性、健康的發展軌道，對中小企業融資與發展的支撐作用將日益凸現。

一、票據融資在中小企業融資中的獨特優

票據是具有一定格式的、由債權人和債務人約定到期由債務人無條件地支付一定金額的債務憑證，包括匯票、支票、本票。它除了具有支付、結算、匯兌、信用、流通、自動清償等功能外，還具有短期資金（一般在6個月以內）融通的功能，即票據可以充當融資工具，促使資金在資金盈余單位與資金短缺單位之間流動，實現資金融通之目的。票據本身特有的功能，使票據融資在我國中小企業的短期資金融通方面具有無可比擬的優勢：

1.票據融資保證充分，可提升中小企業的商業信用，促進企業之間短期資金的融通。目前，我國中小企業大多由于達不到商業銀行貸款標準與等級，難以從銀行及時補充流動資金。同時，各商業銀行在加強風險管理后，又紛紛出現惜貸現象。這樣一來，就使得資金的需求和供給陷入了兩難的境地。票據融資則有利于解決這個問題：商業銀行通過對企業票據的承兌貼現將原來計劃用于貸款卻放不出去的資金不斷輸入這個較為安全的市場。商業銀行在付出現金后可以拿票據向央行再貼現，或向總行以票據作抵押貸款。這樣從央行到商業銀行再到企業的貨幣通路就打通了。另外，票據融資過程中還可以進一步引進銀行信用，將銀行信用與商業信用有機地結合起來（如由金融機構介入，擔任票據的保證人或付款人），從而提高商業信用，增加中小企業利用商業信用融資的機會。

2.票據融資簡便靈活，中小企業可以不受企業規模限制而方便地籌措資金。銀行目前的信用評級標準主要是按國有大中型企業的標準設定的，存在著對中小企業的標準“歧視”，從而導致中小企業因達不到信用等級標準而不能順利申請到貸款。采用銀行承兌匯票貼現融資，則基本不受企業規模的限制，中小企業可輕松地“用明天的錢賺后天的錢”。持有未到期銀行承兌匯票的中小企業若急需資金，可立即到銀行辦理貼現，利用貼現所得資金組織生產，從而創造高于貼現息的資金使用收益。

3.票據融資可以降低中小企業的融資成本。利用票據融資，要比向銀行貸款的成本低得多。如農業銀行山東省德州市分行對中小企業開辦全額、非全額保證金存款抵押和定期存單抵押的銀行承兌匯票業務，只要企業將一部分存款預先存入銀行，就可以簽發銀行承兌匯票，這不但使中小企業解決了交易和支付問題，扣除辦理匯票的手續費（我國目前匯票的手續費較低），還能從存款利息上獲利。

4.票據融資可優化銀企關系，實現銀企雙贏。采用商業匯票融資，一方面可以方便中小企業的資金融通；另一方面，商業銀行可通過辦理票據業務收取手續費，還可以將貼現票據在同業銀行之間辦理轉貼現或向中央銀行申請再貼現，從而在分散商業銀行風險的同時，從中獲取較大的利差收益。由于票據貼現的壞帳率只有千分之五，票據放款比信用放款風險小，因此票據業務也已成為部分商業銀行新的利潤增長點。

二、中小企業票據融資中亟待解決的問題

1.票據的真實貿易背景問題。現行的票據，不論是銀行承兌匯票，還是商業承兌匯票，都只是交易性票據。交易性票據首先是一種結算工具和支付手段，此類票據的簽發和流通轉讓的依據只能是真實的貿易往來。但是，包括中小企業在內的眾多企業不依據貿易背景簽發、承兌商業匯票，一些商業銀行承兌、貼現商業匯票時未真正堅持真實貿易背景原則的不合規現象屢有發生。2003年，山東省審計部門發現，雖然商業銀行在辦理票據業務時履行了審查之責，跟單資料也基本齊備，但延伸追蹤檢查的結果表明，相當數量的票據不具有真實貿易背景。這種把商業匯票作為融資性票據使用，脫離貿易背景簽發、承兌的商業匯票實際上是一種短期債券。由于《票據法》尚未對這種情況做出解釋和說明，而且市場對這種融資性票據也沒有相應的信用評級制度，其潛在風險不容忽視。

2.票據市場工具單一性問題。根據現行《票據法》的規定，票據市場主體只能辦理交易性票據業務，不能辦理融資性票據業務。而目前在交易性票據中，銀行承兌匯票所占的比重又高達87%，商業承兌匯票所占比重僅為13%.這種近乎單一票據的市場限制了中小企業票據融資的規模和范圍，使其在很大程度上仍然依賴于銀行信用。另一方面，也不利于金融機構防范票據風險和保持票據市場的健康持續發展。

3.金融機構對票據業務的內控管理問題。目前，票據貼現、轉貼現是賣方市場，商業銀行持有票據的意愿較強。一些金融機構為擴大承兌規模，規避承兌保證金管理制度，通過對辦理承兌業務的中小企業發放貸款用于其繳納承兌保證金；一些商業銀行分支機構在辦理票據業務時存在無序競爭，故意降低票據交易跟單資料要求；有些商業銀行為增加本行票據業務份額，以票據業務創新為由，降低票據交易利率，放寬承兌、貼現標準。比如：買方付息貼現業務將承兌風險和貼現風險集中在同一銀行；商業承兌匯票保貼業務客觀上造成收票人放松對出票（承兌）人資信狀況的核查；同業間以打包和光票形式辦理轉貼現，實際是同業質押融資；個別銀行為爭得票源甚至搞逆向操作，先給予貼現資金后辦理票據貼現手續，等等。這一系列違規違法的做法雖然客觀上增加了銀行的票據業務量和中小企業的融資總量，但是，盲目擴大承兌、無序競爭的票據市場所帶來的風險遠遠大于它所解決的問題。

4.央行對票據市場的有效調控問題。自2001年再貼現利率上調后，再貼現急驟下降。再貼現余額由2000年末的1256億元下降到2003年8月末的31億元，央行再貼現已淡出票據市場。這在很大程度上制約了票據再貼現作為貨幣政策傳導工具作用的發揮，不利于貨幣政策傳導機制的完善和貨幣政策操作的有效性。

三、中小企業票據融資的未來政策選擇

目前，承兌票據和貼現未到期匯票等渠道給中小企業提供了多種資金來源，為其發展注入新的活力，同時提高了銀行資金的使用效益，擴大了業務經營范圍。這一業務將是今后我國商業銀行的資產運用新方向，是商業銀行發展業務的一個新的重要增長點。為了更好地發揮票據融資的優勢，引導中小企業票據融資向更規范、有序方向發展，最終實現銀企雙贏之效果，近期可以考慮在以下方面做出政策選擇。

1.切實堅持商業匯票的真實貿易背景原則，加強對票據的合規性管理。堅持商業匯票的真實貿易背景原則，是現階段票據市場健康發展的首選政策。票據市場的發展盡管尚處于交易性票據階段，但企業簽發、承兌商業匯票和商業銀行承兌、貼現商業匯票必須合法合規，必須依據真實貿易背景。對違規票據行為，尤其是對虛構貿易背景簽發、承兌、貼現商業匯票的市場主體，要通過建立通報制度、退出交易制度和責任追究制度，嚴肅查處。同時，各金融機構應加強對其分支機構的承兌授權管理，嚴禁發放貸款作為承兌保證金，控制承兌風險。

2.積極穩妥地發展票據市場工具，在重點推廣使用商業承兌匯票的同時，開展融資性票據的試點工作。鑒于社會信用環境現狀和票據市場發展的實際情況，應按照先交易性票據、后融資性票據，從以商業匯票（銀行承兌匯票和商業承兌匯票）為主、逐步推出本票（商業本票和銀行本票）業務的政策安排，發展票據市場工具。現階段，票據市場要再上一個臺階，關鍵在于商業承兌匯票的推廣使用要有所突破，并使之逐步成為主要的票據市場工具。同時，可考慮在規范管理的前提下，選擇一些地區和具備條件的商業銀行試辦本票業務，為今后發展融資性票據摸索經驗。客觀地分析，無真實貿易背景的融資性票據之所以禁而不絕，并大量流通于票據市場之中，是因為有市場需求：一方面企業有通過票據市場進行低成本融資的需要，另一方面，銀行也有投資商業票據進行資產結構調整的要求。嚴格的禁止，導致了企業想方設法以變通方式披上商業匯票的外衣，進入商業匯票市場進行融資，而銀行只要沒有償付風險，甚至會幫助企業進行變通。因此，與其讓融資性票據以變通方式存在于商業匯票之中，不如增加票據市場工具，適時推出商業本票，允許符合條件的企業通過商業本票進行融資。這樣的政策選擇，有利于剔除商業匯票市場交易中的非真實貿易背景票據，凈化現時的商業匯票業務，同時也有利于為發展融資性商業票據探索經驗，推進國內票據市場由單純的商業匯票向多樣化的商業票據市場發展，最終向國際票據市場看齊、靠攏。

3.盡快建立健全區域性的統一票據市場。目前應積極利用中心城市票據業務發展迅速和制度建設逐步加強的有利時機，通過降低再貼現利率，適度增加再貼現規模，并逐步取消再貼現的規模分配辦法，由市場供求決定再貼現數量，增加票據在各地區、各銀行之間的流動性，并在此基礎上形成區域性統一的票據市場。

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一、票據業務發展對貨幣政策的影響及調整策略

1.大幅增長的融資性票據對銀行信貸構成風險。

近年來，以商業匯票為主體的票據融資業務快速發展，商業匯票已成為重要的信用工具和短期直接融資方式。2000年以來商業匯票年累計簽發量和期末未到期金額年均增幅超過40%，票據貼現量和貼現余額年均增幅超過60%，2006年一季度票據貼現累計發生額更是高達2.28萬億元，同比增長68%；但代表實體經濟中運行的貨幣量M1的3月底余額（10.67萬億元）卻低于2005年末余額（10.72萬億元），顯示這些新增的票據貼現后的資金有相當多部分并沒有流向M1，而是流向代表虛擬資本的M2（2006年3月底M2余額較2005年末余額增長1.17萬億元），由此表明，融資性票據是形成當前貸款和貨幣供應量過快增長的因素之一，同時巨額的融資性票據在貼現后流向了股票市場或期貨市場，對商業銀行的信貸資產構成了潛在的風險。

2.巨額承兌保證金虛增了存貸款規模。

由于現行票據利率不合理的結構形成票據融資成本過低，刺激了對銀行承兌匯票的需求大幅增長。銀行承兌匯票本是信用工具，需要授信而無需保證金，但有的商業銀行為追求存款規模擴張，將銀行承兌演變為吸收部分保證金的負債業務，也有的將發放的貸款作為全額保證金，開出銀行承兌匯票，以票據貼現形式支付，雖然這并不會擴大銀行的授信風險，還能凈增一個百分點的貼現與保證金存款的利差收入，但卻導致了保證金存款和貸款規模同時虛增的現象。據央行貨幣政策執行報告披露，2006年6月末已簽發但未到期的銀行承兌匯票余額為2.34萬億元，若按50%保證金率匡算，這部分保證金存款將近1.2萬億元，虛增了相應規模的存款；同時據央行貨幣政策報告統計，2006年上半年度貸款利率水平下降了0.23個百分點，但如考慮貸款轉承兌加貼現的話，實際貸款利率或許是上升的，因為有部分貸款利率還得附加貼現利率。

3.巨額的票據貨幣游離于貨幣政策的調控之外。

銀行承兌匯票作為票據形態的貨幣，具有很強的支付轉讓功能和流動性，每張銀行承兌匯票的轉讓次數平均已達4次以上，同時銀行承兌匯票作為融資工具，以其低成本的優勢對短期貸款產生擠出效應，即銀行承兌匯票的簽發會相應減少對短期貸款的需求。當央行對貸款規模實行限額調控后，由于銀行承兌額體現在表外，不受貸款規模所限，僅在年末計入資本充足率，因而刺激了銀票承兌量的上升。巨額的銀行承兌匯票以其準貨幣的作用和快速增長的規模（據央行統計，2006年6月末商業匯票未到期金額2.34萬億元，同比增長38.56%，相當于同期M2的7.3%），已對央行貨幣政策和全社會的資金流動產生了不可忽視的影響，雖然經貼現后的銀行承兌匯票已體現為M1，但未經貼現的銀行承兌匯票亦具有很強支付轉讓功能的準貨幣性，而其卻游離于M2的調控范圍之外。

4.建議將未貼現的銀行承兌匯票余額列入廣義貨幣M2.

針對票據業務的發展對貨幣供應量的影響日趨加大，建議按照IMF2000年《貨幣與金融統計手冊》中對“存款性公司發行的銀行承兌匯票能夠在有效的二級市場進行交易，則其可以歸入廣義貨幣”的定性，將已簽發銀行承兌匯票余額與已貼現余額之間的差額部分納入廣義貨幣M2統計，以更準確地反映銀行承兌匯票快速增長背景下的貨幣流通量和流通速度。

5.建議將“票據融資”列入“有價證券及投資”口徑統計。

目前商業銀行執行央行頒發的《全科目上報統計制度》，是將“票據融資”歸入“各項貸款”的統計科目中。但作為票據資產卻與貸款資產存在本質上的差異，（1）票據資產中大都為銀行承兌匯票，其風險資產權重僅為0～20%，而貸款的風險資產權重趨近于100%；（2）票據資產的流動性強，交易額大，利率彈性高，交易對象涉及企業客戶、同業機構或央行，巨額的票據資產波動會對貨幣市場利率及貨幣供應量產生較大的影響，因此對其分析的意義更在于統計流量，而歸入貸款資產中體現的只是存量統計；（3）貸款資產的核算方式為權責發生制，而票據資產的核算方式為收付實現制，兩種核算方式對資產凈值的內涵是不同的。由于上述因素，使一些商業銀行將買入票據作為稀釋不良貸款的調節工具，并因此導致貸款額的相應波動。票據融資的屬性其實類同于期限在一年之內的各類債券或融資券等短期投資類資產，若將其歸入“有價證券及投資”統計科目，將更能體現金融統計的流動性和相關性原則，更準確地反映商業銀行的資產結構和貸款資產質量。

二、改革票據利率體系的目標框架

票據利率體系包括銀行承兌費率、貼現利率、轉貼現利率和再貼現利率，現行的票據利率體系未能體現收益與風險相匹配的原則。銀行承兌是一種信用產品，雖然無須占用資金，但卻承擔了票據業務鏈中的所有信用風險，須耗費大量的風險資本，故其風險收益應通過提供信用的價格——承兌費率來體現，現行0.5‰的銀行承兌費率完全不能覆蓋正常的風險損失。按照銀監會頒發的《商業銀行資本充足率管理辦法》的規定，銀行承兌的資產風險權重等同于貸款，因此，必須引入風險定價機制，使銀行承兌的風險收益率能夠覆蓋承兌風險損失，即它的風險收益率應在按照我國現行金融財務制度所規定最低標準提取的一般撥備率（1%）之上。建議由央行統一制定最低承兌費率標準，對風險敞口的承兌費率實行不得低于1%的下限管理，在此基礎上由各家商業銀行根據出票人的資信級別而定，對保證金項下的承兌仍按結算手續費0.5‰的比例收取。

在引入銀行承兌費率的同時，建議放開票據貼現利率，因為目前貼現票據中90%以上為銀行承兌匯票，銀票信用等級相對較短期融資券的級別為高，因此在引入銀行承兌費率的同時，對貼現利率取消下限管理實行市場化將是完全可行的，因為已實行市場化的轉貼現利率和企業短期融資券利率，將會對貼現利率構成一條有效的利率區間走廊的約束，并能使體現風險溢價后的票據融資成本與貸款融資成本趨向合理的均衡結構狀態，構成票據利率體系框架：

銀行承兌費率＞風險資產的撥備率（1%）

短期融資券利率＞銀票貼現利率＞轉貼現利率

商票貼現利率=銀票貼現利率+銀行承兌費率＞短期融資券利率

票據無追索權貼現利率＞票據有追索權貼現利率

貸款利率＞商票貼現利率

轉貼現利率＞貨幣市場利率

承兌收益＞短期融資券利率收益＞銀票貼現收益＞轉貼現收益

在這個利率體系框架內，不同風險的票據交易形成合理的價格級差關系，使票據利率與票據業務的風險狀況相匹配，以此覆蓋風險預期。貼現利率實現市場化，會增加利率對貼現需求的彈性，但并不會擾亂貸款利率體系和擴張信用，因為貼現作為票據業務的二級市場，其本身并不產生信用，只是把承兌所產生的信用轉化為M1罷了，并受到一級市場——承兌業務量的制約，所以有助于提高商業銀行利率定價與利率風險管理的水平。

三、發展商業本票，推出附息商業承兌匯票

隨著經濟社會的發展和融資模式的多元化，融資性票據具有一定的市場需求必然性，因此結合《票據法》的修改，有必要按照國際上慣例，對商業票據實行分類管理，將商業匯票專用于貿易項下的債權憑證，商業本票專用于融資項下的債權憑證。發展商業本票的意義在于：（1）票據具有很強的要式性，本身就是一份標準合約，資信級別高的出票人在銀行授信額度內，簽發商業本票向銀行申請貼現，可簡化借貸雙方的流程；（2）借款人通過票據融資可降低籌資成本；（3）銀行買入商業本票后，可提高信貸資產票據化的比重，便于商業銀行通過票據轉貼現市場，實現債權的提前收回以滿足流動性需求，或規避債務人信用狀況惡化的預期，實施信貸及時退出。有利于提高銀行資產的流動性和促進票據市場的活躍度。由于商業本票貼現被限制在銀行的授信范圍內，只是貸款形式的轉化，并不會擴大信用和增加銀行的風險。

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證券化是一項綜合性非常強的系統工程，證券化中交易結構的嚴謹有效性需要由相應的法律予以保障，而且資產證券化涉及的市場主體較多，它們之間權利義務的確定也需要以相應的法律為標準，必然需要法律上的協調。我國雖然沒有系統地出臺資產證券化法律，但《證券法》、《公司法》、《信托法》等等相關法律已經很完善，證券法和其他法律文件為證券化留下足夠的發展空間，從歷次金融領域重大舉措來看，在立法上通常都是由國務院頒布有關條例，然后由最高人民法院配套司法解釋，最后由監管部門制訂行政規章，2005年4月中國人民銀行出臺了《信貸資產證券化試點管理辦法》，為即將在中國建設銀行和國家開發銀行即將實行抵押貸款證券化提供了暫行條例，使得我國對資產證券化的監管法律更加完善，完全有能力對資產證券化的各個環節進行監管。以美國為例，該國也沒有一部專門針對證券化監管的法律，但以《證券法》、《證券交易法》、《統一商法》等構成的美國資產證券化法律體系足以保證資產證券化的順利實行。中國建設銀行和國家開發銀行即將實行抵押貸款證券化，那么我國對證券化應如何監管、適用哪一部法律，要回答這個問題首先則必須明確界定證券的法律性質。

證券的法律性質不僅直接決定著發起人、發行人、和投資者之間的權利義務關系和風險分配，還決定著該證券究竟適用哪部法律規范，如果證券性質是債券，則應當適用《公司法》、《企業債券管理條例》、和有關金融債券的規定；如果性質為所有權憑證，則應當符合有關部門債券轉讓和買斷法律規定；如果為信托收益憑證，則應當符合《信托法》規定。因此在發行證券之前，必須明確定證券的法律性質。

①作為債券的證券的法律性質及效果。在我國成立公司型SPV還有一定的法律障礙，中國的行業和公司管制十分嚴格，根據我國目前有關民商法律，注冊資本制度限制、銀行和證券分業經營制度的限制、證券發行的資格限制使得我國目前無法成立公司型SPV，必須頒布特別法進行規范。雖然采用債券的形式實施證券化在目前還不可行，但在國際上抵押貸款證券化中采用債券的形式發行證券的方式最常見，既然該資產證券的法律屬性是債的性質，那末就必然受到關于債券的法律規定的監管和制約，這些法律監管和制約表現在以下幾個方面：

a．證券化資產的權屬上，資產的所有權仍然歸屬于發行人，畢業論文不能絕對排除發行人的其他債權人對該資產的追索權，尤其是在發行人破產的情況下。

b．追索權上，投資者在不能完全通過資產或處置抵押品所產生的現金流獲得償付的情況下，有權直接向發行人追索，直至參加發行人的破產清算，因此資產的收益風險仍然由發行人負擔。

c．對于發行人挪用資產所產生的現金流(即無處分權)的，依據我國法律，投資者不能對抗善意第三人，即無物權上的排他追及權。

d．在證券的發行上，應當適用《公司法》和《企業債券管理條例》等法規，如果不作修改，則根據這些法規，SPV作為發起主體幾乎沒有可能。

采用債券的形式發行證券，SPV與發起人之間一般是買賣法律關系，即通常所說的“真實銷售”。通過“真實銷售”，SPV對基礎資產享有了完全的所有權，在發起人破產時，基礎資產不能作為其破產資產，也能使證券化資產與發起人的破產風險相隔離；而SPV與投資者的關系就是債的法律關系，受合同法約束，即投資者為債權入，SPV為債務人。投資者享有按期收回債券本金利息的權利，享有轉讓投資、了解發行人財務經營狀況的權利和法律規定的有關債券人的其他相關權利。SPV作為債務人負有按期支付債券本金、利息的無限責任。

②作為票據的證券的法律性質及效果。發行人不僅可以在資本市場上實行資產證券化，還可以在貨幣市場上實行證券化，通常證券化工具是票據，例如，票據雖然本質上是一種債，應當受到債的法律關系的調整(在這方面與債券相同)，但由于票據在商業活動中已經形成了獨特的規范體系，因此在法律性質上體現出許多與債券不同的地方，主要體現在法律適用上，票據主要受票據法調整，一般不適用債券的法律法規；在追索權上，票據法規定票據的持有人可以向其前手無條件追索，直至票據簽發人(即發行人)，而債券持有人只能向發行人追償；在發行上，票據的發行條件比債券簡單，發行程序也比較便利，法律上的限制少，監管起來也更簡單。

a．在法律適用上，票據主要受到票據法調整。

b．在運用目的上，我國法律排出了票據的融資功能，僅把票據作為支付工具使用，碩士論文即票據的簽發必須有真實的交易關系作為基礎，而債券則是一種融資工具，并非支付工具。在我國現行的法律制度下，資產證券化無法以票據作為工具，這實際上意味著我國的資產證券化不能用于短期融資。

c．在追索權上，票據的持有人可以向其前手無條件追索，一直到票據簽發人即發行人，而債券持有人只能向發行人追償，因此我國法律對票據持有人的保護更嚴格。

d．在發行上，票據的發行條件比債券簡單，門檻低發行程序也比較便利。

③作為信托收益憑證的證券的法律性質及效果。在抵押貸款證券化的交易過程中，發行人SPV作為委托人的發起人(即銀行)取得抵押款組合，并作為信托資產。隨后將信托財產分割成單位，將本屬于委托人的受益權出售給投資者，投資者取得收益憑證，并因此作為受益人擁有信托財產的收益權，收益范圍為包括一切因管理或處置信托財產而產生的收益。根據信托法規定，在委托人不是信托唯一受益人的情況下，信托財產獨立于委托人的其他財產。因此，在信托收益權部分轉讓給投資者后，信托財產具備獨立性，不作為委托人的遺產和清算財產。由于我國已經頒布了信托法，所以，以信托收益憑證的方式實現抵押貸款證券化在法律監管上具備了可行性。但信托收益憑證還將會受到以下的法律制約：

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二、中期票據的分類。

中期票據是一種直接融資行為，發行者通過發行票據在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業票據的期限較短，流動性較高，因此中期票據的二級市場不發達，交易主要集中于一級市場。參與發行過程的主體，依據其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發行者即借款人。在美國市場上，發行者主要是大公司、非銀行金融機構，近年銀行、政府和政府機構也開始涉足中期票據市場。大型的銀行控股公司、企業財務公司發行了大部分的票據。大公司的信譽高，違約風險小，因此他們能夠壟斷發行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業，他們利用票據籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發行在外的歐洲中期票據已達到5000億美元，遠遠超過美國市場。

第二，中介機構。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔任，也可以組成承銷團。一般發行都通過承銷商，也有一些發行者有自己的發行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發行的發行費用較高，每期商業票據如果要直接發行，它的最佳發行規模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機構壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發行主要采取承銷團的方式，發行者會指定一家主承銷商，它負責組織承銷團，給發行者提供財務咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。美國的投資銀行主導了歐洲貨幣市場的承銷……其次是由發行者委托的發行和償付人。人通常是一家具有清算功能的銀行，它將表明持有票據的證明提交給承銷商，收取資金。當票據到期的時候，它從發行者處收到資金。負責償付，同時收回證明。有時候人和承銷商是同一主體，但是它們在業務上必須分開。在美國市場上還存在著為發行者提供信貸額度或備用信用證的銀行或其他機構，這些機構保證在發行者不能償還本金時負責償還，或者保證發行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場缺少這種支持，因為最開始進人市場的發行者主要是信譽卓著的大企業，他們利用歐洲貨幣市場環境寬松的有利條件，完全依靠自身的實力發行票據，以節省先頭手續費。[論文格式]

第三，投資者。購買中期票據的投資者主要是機構投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據美國《1933年證券法》第4（2）條規定，如果商業票據由機構投資者購買，而且該票據不在市場上交易，該票據的發行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構、投資公司、養老基金甚至地方政府都參與中期票據投資。其中，貨幣市場共同基金占據主導地位。主要原因在于票據的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據以100萬美元的整數倍標值。中期票據項目的設計通常作法，中期票據的發行者與承銷商簽訂一份發行承銷合同，與已有的票據包銷便利不同，承銷商并不負責包銷所有票據，他們只承擔最大努力義務。該合同與合同、備忘錄等文件構成一份項目合同，它規定了中期票據項目的一些基本問題，如發行期限、金額等。此后，發行者可以在合同規定的框架內靈活選擇發行商業票據的種類，他可以根據自己的要求和市場資金情況選擇幣種、期限。每次發行，他只要和承銷商簽訂一份定價補充協定，該協定參考承銷合同制定。于是發行者節省了每次發行票據重新擬定合同的成本。發行者一般指定二三家投資銀行作為承銷商，然后簽訂多邊協定，就票據發行的形式、法律基礎、交割時間表作出安排。目前，中期票據的合同條款已經建立起行業標準，節約了擬定合同的時間。傳統上中期票據采用私寡發行方式，承銷商將票據銷售給少數大的機構投資者。近來，公開在貨幣市場發行的方式逐漸流行，1995年，歐洲貨幣市場的公開發行量為9印億美元，比1994年增長69%。

三、中期票據市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風險分散等特點，有利于金融穩定。成功市場經濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導性地位，而我國金融市場的現狀是融資結構明顯分化，企業直接債務融資市場發展緩慢。在目前國際經濟環境不穩定，國內實施宏觀調控，既要防止經濟由偏快轉向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協會在銀行間債券市場推出中期票據業務，是對特定經濟發展時期金融創新的全新嘗試。中期票據業務的推出，結束了企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進一步提高儲蓄向投資轉化的效力，降低銀行體系的系統性風險，有效平衡銀行機構的信貸資源；減輕股權融資的壓力，有利于資本市場協調、可持續發展；保證當前宏觀調控政策的平穩推進。從微觀層面來看，有利于企業優化財務結構，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經驗，我國中期票據目前實行交易商協會注冊的市場化管理方式，由協會組織銀行間債券市場成員進行自律管理。交易商協會的七項自律規則具體地明確了中期票據管理戰術。《指引》明確規定企業的注冊程序：交易商協會設注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關專業人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認為不符合相關要求，交易商協會就將不接受發行注冊。

《指引》中還明確規定，企業發行中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%；對于募集資金的規模，指引并沒有嚴格限制，僅規定應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途，企業在中期票據存續期內變更募集資金用途應提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風險，所以《指引》中指出，企業還應在中期票據發行文件中約定投資者保護機制，包括應對企業信用評級下降、財務狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據發生違約后的清償安排。由此可見，中期票據進入門檻相對較低、發行更為便利，市場普遍認為它豐富了企業通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環境下，中期票據的發展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據的交易結構將有更大的創新和豐富，從而帶動新型信用債券和結構化證券的涌現，引領中國信用債券市場進入新紀元。

五、中期票據市場在我國的發展有重要意義。

第一，中期票據可以降低企業的融資成本，改善企業的資本結構。根據2008年4月22日首批中期票據在銀行間債券市場發行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據的票面利率整齊劃一地呈現為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據有低成本融資的優勢。企業作為市場經濟中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優化公司融資結構。通過對首批中期票據募集資金的用途分析，可以發現除了用于項目建設投資，中期票據融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當局控制銀行貸款規模的背景下，中期票據自然受到廣大融資者的青睞。預計隨著時間的推移，中期票據低融資成本的優勢必將凸現，發行中期票據的企業會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據提供了一種新的固定收益產品。中期票據在銀行間債券市場發行和流通，大大地豐富了商業銀行等機構投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構和企業參與的一個債券發行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業債等，債券品種單一，缺少企業憑借自身信用發行的無擔保的固定收益類產品。中期票據的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結構看，商業銀行占73.51%,其中全國性商業銀行占60.97%,城市商業銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業發行的中期票據利率會高于同期限國債利率，商業銀行等機構投資者投資中期票據可以提高資金的收益率。

第三，中期票據在一定程度上降低了銀行的貸款業務，但也為銀行中間業務的發展提供了機遇。與中長期貸款相比，中期票據低發行利率的優勢十分明顯。根據前文的分析，中期票據利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠來看，中期票據低融資成本的優勢將吸引更多企業采用中期票據的方式替代貸款融資。從首批發行中期票據企業情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業長期以來都是商業銀行的優質客戶。優質客戶發行中期票據必將使銀行企業貸款業務受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設股份有限公司發行中期票據的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業從降低融資成本角度選擇中期票據替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業銀行的高度重視。從首批中期票據的發行情況來看，主要的國有商業銀行和股份制商業銀行紛紛加入到中期票據的承銷商行列中來。這些商業銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業中期票據積累了寶貴經驗。根據以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業務中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據的發行規模大許多，所以中期票據的承銷業務能為商業銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業務收入在總收入中的比重過小。中期票據的承銷業務在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業銀行收入結構更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優勢。面臨中期票據的積極和消極作用，商業銀行應該客觀地看待中期票據所導致的企業“脫媒”現象，抓住機遇迎接挑戰。大力發展中期票據的承銷業務，建立新型銀企關系。根據首批中期票據發行的情況分析，從融資成本的角度，具有優良資信等級的企業傾向于選擇中期票據來替代中長期貸款。這些企業都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業務客戶轉變為中期票據承銷業務的客戶資源。由于銀行和企業有著多年的業務往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎上開展承銷業務可以根據企業的資產負債和現金流狀況，為企業量身定做中期票據融資方案，安排發行金額與期限，同時爭取中期票據的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴大銀行的承銷業務。

篇12

城市商業銀行作為商業銀行的重要組成部分之一，其特點就是績效受地方經濟水平發展很大。現階段我國城市商業銀行面臨著定位困難以及發展困境,而主要問題在于城市商業銀行與政府、企業、居民、銀行同業間金融共生關系的不和諧性。而在城市地區經濟發展的同時，如何利用其對地方企業等的刺激作用，改善自身的經營政策和方針，從而提升自身的整體經營水平，并進一步實現其內涵可持續發展,最終提高對地區經濟的貢獻度，是本文研究的重點[1]。

一、哈爾濱銀行概況

哈爾濱銀行成立于1997年2月，是中國人民銀行批準的全國首批試點的城市商業銀行之一，是哈爾濱市唯一一家具有法人地位的地方性股份制商業銀行，其前身為哈爾濱市城市信用社聯社，在58家城市信用社基礎上組建而成，原稱為哈爾濱城市合作銀行，1998年4月正式更名為哈爾濱市商業銀行，2007年11月5日經中國銀監會核準更名為哈爾濱銀行。截至2010年末，資產總額1265億元哈爾濱銀行，存款余額1119億元，不良率0.8%，實現凈利潤13.02億元，盈利能力在黑龍江省位居前列。按照中國《銀行家》雜志統計，哈爾濱銀行綜合實力在全國800億元以上資產規模城商行中排名第9位。

業務方面，哈爾濱銀行業務主要包括個人業務、公司業務、國際業務、票據業務、債券業務和結算業務，主要呈現以下幾個特點：

1、小額信貸特色業務優勢突出。自2004年起，哈爾濱銀行大力實施中小戰略，解決中小企業融資難題。截至2009年末，哈爾濱銀行小額貸款余額189.33億元，占該行信貸資產總額的60%,貸款日均余額152.61億元,占信貸總資產日均額的55%，收益占信貸資產總收益的60%，總體不良率控制在1%以內。目前，哈爾濱銀行已經建立了覆蓋城市和農村市場，產品系列化，服務專業化，經營規模化，形象品牌化，技術國際化的小額信貸體系，形成了以哈爾濱為中心，向黑龍江省、東北地區和全國延伸的小額信貸發展格局。據亞洲開發銀行統計，哈爾濱銀行小額信貸規模已經位居世界前10位，走出了一條獨具特色的小額信貸發展之路論文格式模板。

2、不斷創新持續努力，促多領域領先發展。哈爾濱銀行是黑龍江省首家獲得外匯經營權的城市商業銀行；哈爾濱銀行的票據貼現中心成立于2000年9月，是經中國人民銀行批準的唯一一家具有“票據貼現市場”稱號的專業票據貼現機構，其業績在黑龍江省銀行領域排名第一位；哈爾濱銀行在東北地區率先開辦國際業務，是東北三省第一家獲得外匯經營權的城市商業銀行。2009年7月，成立個人外匯業務中心，我行成為國內首家開通盧布存款業務的銀行，2008—2009年盧布兌換量在全國排名第一位。

3、個人理財業務發展迅速哈爾濱銀行，“丁香花品牌”享譽全國。哈爾濱銀行積極發展個人理財業務，打造“丁香花理財”品牌，深受廣大客戶好評，截止2011年5月，已累計發行10大系列100余款產品，發行總額逾150億元，產品均達到預期收益率，極大滿足了廣大客戶的理財需求。在由中國《銀行家》主辦的“2008年中國金融營銷獎”評選中，“丁香花理財”產品榮獲2008年度中國金融營銷獎“金融產品十佳獎”；“丁香花理財季”營銷活動案例榮獲2009年中國金融營銷獎“最佳品牌營銷活動獎”。

財務狀況方面：

1．利潤指標概況

單位：人民幣千元

 

項 目

2009年末

2008年末

2007年末

營業收入

利潤總額

2,025,346

1,022,786

2,114,711

1,125,724

1,475,335

366,533

凈利潤

784,262

856,024

254,980

營業利潤

1,023,333

1,148,001

988,508

投資收益

篇13

一、國內外關于中期票據的定義。

20世紀80年代早期，在美國等成熟債券市場中，中期票據（Medium-termNotes）作為連接短期商業票據和長期債券之間的“橋梁”性產品出現，其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發行的中期票據，稱為歐洲中期票據（EMTNs）。隨著市場的發展，中期票據逐漸突破了期限的限制，10-30年期限之間的中期票據變得更為普遍，中期票據已成為企業代替中期貸款的又一融資形式。

在我國，所謂銀行間債券市場中期票據業務，是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務融資工具。根據《銀行間債券市場中期票據業務指引》（以下簡稱《指引》），中期票據是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場上，經監管當局一次注冊批準后，在注冊期限內按照計劃連續、分期地以公募形式發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

二、中期票據的分類。

中期票據是一種直接融資行為，發行者通過發行票據在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業票據的期限較短，流動性較高，因此中期票據的二級市場不發達，交易主要集中于一級市場。參與發行過程的主體，依據其所處的地位不同，可以分為三類。

第一，發行者即借款人。在美國市場上，發行者主要是大公司、非銀行金融機構，近年銀行、政府和政府機構也開始涉足中期票據市場。大型的銀行控股公司、企業財務公司發行了大部分的票據。大公司的信譽高，違約風險小，因此他們能夠壟斷發行市場。在歐洲貨幣市場上，最開始主要是一些美國企業，他們利用票據籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止，發行在外的歐洲中期票據已達到5000億美元，遠遠超過美國市場。

第二，中介機構。主要有以下幾類：首先是承銷商，可以由一個承銷商擔任，也可以組成承銷團。一般發行都通過承銷商，也有一些發行者有自己的發行隊伍，主要見于美國市場。但是，直接發行的發行費用較高，每期商業票據如果要直接發行，它的最佳發行規模為20億美元（美國市場）。美國市場的承銷主要由幾家大的機構壟斷，他們是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。歐洲貨幣市場的發行主要采取承銷團的方式，發行者會指定一家主承銷商，它負責組織承銷團，給發行者提供財務咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。美國的投資銀行主導了歐洲貨幣市場的承銷……其次是由發行者委托的發行和償付人。人通常是一家具有清算功能的銀行，它將表明持有票據的證明提交給承銷商，收取資金。當票據到期的時候，它從發行者處收到資金。負責償付，同時收回證明。有時候人和承銷商是同一主體，但是它們在業務上必須分開。在美國市場上還存在著為發行者提供信貸額度或備用信用證的銀行或其他機構，這些機構保證在發行者不能償還本金時負責償還，或者保證發行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場缺少這種支持，因為最開始進人市場的發行者主要是信譽卓著的大企業，他們利用歐洲貨幣市場環境寬松的有利條件，完全依靠自身的實力發行票據，以節省先頭手續費。[論文格式]

第三，投資者。購買中期票據的投資者主要是機構投資者，美國市場的這個特征十分明顯。因為根據美國《1933年證券法》第4（2）條規定，如果商業票據由機構投資者購買，而且該票據不在市場上交易，該票據的發行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構、投資公司、養老基金甚至地方政府都參與中期票據投資。其中，貨幣市場共同基金占據主導地位。主要原因在于票據的面額都比較大，小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據的通常面額為50萬美元和1的萬美元，美國市場的最小面額為2。5萬美元，但是大部分的票據以100萬美元的整數倍標值。中期票據項目的設計通常作法，中期票據的發行者與承銷商簽訂一份發行承銷合同，與已有的票據包銷便利不同，承銷商并不負責包銷所有票據，他們只承擔最大努力義務。該合同與合同、備忘錄等文件構成一份項目合同，它規定了中期票據項目的一些基本問題，如發行期限、金額等。此后，發行者可以在合同規定的框架內靈活選擇發行商業票據的種類，他可以根據自己的要求和市場資金情況選擇幣種、期限。每次發行，他只要和承銷商簽訂一份定價補充協定，該協定參考承銷合同制定。于是發行者節省了每次發行票據重新擬定合同的成本。發行者一般指定二三家投資銀行作為承銷商，然后簽訂多邊協定，就票據發行的形式、法律基礎、交割時間表作出安排。目前，中期票據的合同條款已經建立起行業標準，節約了擬定合同的時間。傳統上中期票據采用私寡發行方式，承銷商將票據銷售給少數大的機構投資者。近來，公開在貨幣市場發行的方式逐漸流行，1995年，歐洲貨幣市場的公開發行量為9印億美元，比1994年增長69%。

三、中期票據市場的意義。

眾所周知，直接融資與間接融資相比，具有市場透明度高、風險分散等特點，有利于金融穩定。成功市場經濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導性地位，而我國金融市場的現狀是融資結構明顯分化，企業直接債務融資市場發展緩慢。在目前國際經濟環境不穩定，國內實施宏觀調控，既要防止經濟由偏快轉向過熱，抑制通貨膨脹，又要防止經濟下滑，避免過大起落的背景下，交易商協會在銀行間債券市場推出中期票據業務，是對特定經濟發展時期金融創新的全新嘗試。中期票據業務的推出，結束了企業中期直接債務融資工具長期缺失的局面，提高了直接融資比例。從宏觀層面來看，它有利于進一步提高儲蓄向投資轉化的效力，降低銀行體系的系統性風險，有效平衡銀行機構的信貸資源；減輕股權融資的壓力，有利于資本市場協調、可持續發展；保證當前宏觀調控政策的平穩推進。從微觀層面來看，有利于企業優化財務結構，降低融資成本，豐富投資者投資渠道。

四、我國中期票據市場的管理方式。

借鑒美國等市場的成功經驗，我國中期票據目前實行交易商協會注冊的市場化管理方式，由協會組織銀行間債券市場成員進行自律管理。交易商協會的七項自律規則具體地明確了中期票據管理戰術。《指引》明確規定企業的注冊程序：交易商協會設注冊委員會，注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關專業人士組成，目前共有81名注冊委員會委員。其中，每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加，參會委員從注冊委員會全體委員中抽取，2名以上（含2名）委員認為不符合相關要求，交易商協會就將不接受發行注冊。

《指引》中還明確規定，企業發行中期票據待償還余額不得超過企業凈資產的40%；對于募集資金的規模，指引并沒有嚴格限制，僅規定應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途，企業在中期票據存續期內變更募集資金用途應提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風險，所以《指引》中指出，企業還應在中期票據發行文件中約定投資者保護機制，包括應對企業信用評級下降、財務狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施，以及中期票據發生違約后的清償安排。由此可見，中期票據進入門檻相對較低、發行更為便利，市場普遍認為它豐富了企業通過銀行間債券市場融資的渠道，將會得到發行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環境下，中期票據的發展前景不可限量，并且隨著市場的深化，中期票據的交易結構將有更大的創新和豐富，從而帶動新型信用債券和結構化證券的涌現，引領中國信用債券市場進入新紀元。

五、中期票據市場在我國的發展有重要意義。

第一，中期票據可以降低企業的融資成本，改善企業的資本結構。根據2008年4月22日首批中期票據在銀行間債券市場發行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外，其余6只中期票據的票面利率整齊劃一地呈現為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比，中期票據有低成本融資的優勢。企業作為市場經濟中的理性人會主動核算融資成本，降低銀行貸款規模，提高直接融資比例和中期融資比例，改善并優化公司融資結構。通過對首批中期票據募集資金的用途分析，可以發現除了用于項目建設投資，中期票據融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款，其中，中國交通建設股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企，貨幣當局控制銀行貸款規模的背景下，中期票據自然受到廣大融資者的青睞。預計隨著時間的推移，中期票據低融資成本的優勢必將凸現，發行中期票據的企業會越來越多。

第二，從投資者的角度，中期票據提供了一種新的固定收益產品。中期票據在銀行間債券市場發行和流通，大大地豐富了商業銀行等機構投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構和企業參與的一個債券發行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業債等，債券品種單一，缺少企業憑借自身信用發行的無擔保的固定收益類產品。中期票據的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結構看，商業銀行占73.51%,其中全國性商業銀行占60.97%,城市商業銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益，商業銀行更樂意持有短期融資券。類似地，企業發行的中期票據利率會高于同期限國債利率，商業銀行等機構投資者投資中期票據可以提高資金的收益率。

第三，中期票據在一定程度上降低了銀行的貸款業務，但也為銀行中間業務的發展提供了機遇。與中長期貸款相比，中期票據低發行利率的優勢十分明顯。根據前文的分析，中期票據利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠來看，中期票據低融資成本的優勢將吸引更多企業采用中期票據的方式替代貸款融資。從首批發行中期票據企業情況來看，除鐵道部以外均為大型央企，資信等級為AAA級，這些企業長期以來都是商業銀行的優質客戶。優質客戶發行中期票據必將使銀行企業貸款業務受到很大影響。特別值得注意的是，中國電信股份有限公司和中國交通建設股份有限公司發行中期票據的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業從降低融資成本角度選擇中期票據替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業銀行的高度重視。從首批中期票據的發行情況來看，主要的國有商業銀行和股份制商業銀行紛紛加入到中期票據的承銷商行列中來。這些商業銀行均有短期融資券的承銷歷史，為銀行承銷企業中期票據積累了寶貴經驗。根據以往短期融資券的承銷情況，主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業務中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比，中期票據的發行規模大許多，所以中期票據的承銷業務能為商業銀行帶來一筆不菲的收入。

以往我國商業銀行過分依賴于存貸款利差收入，中間業務收入在總收入中的比重過小。中期票據的承銷業務在一定程度上能夠改善這一不合理的局面，使商業銀行收入結構更加合理，同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準備金等資源，這是承銷收入不同于貸款收入的一大優勢。面臨中期票據的積極和消極作用，商業銀行應該客觀地看待中期票據所導致的企業“脫媒”現象，抓住機遇迎接挑戰。大力發展中期票據的承銷業務，建立新型銀企關系。根據首批中期票據發行的情況分析，從融資成本的角度，具有優良資信等級的企業傾向于選擇中期票據來替代中長期貸款。這些企業都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業務客戶轉變為中期票據承銷業務的客戶資源。由于銀行和企業有著多年的業務往來，彼此熟悉對方的情況，銀行在此基礎上開展承銷業務可以根據企業的資產負債和現金流狀況，為企業量身定做中期票據融資方案，安排發行金額與期限，同時爭取中期票據的承銷資格。這樣既保留了客戶資源，又能擴大銀行的承銷業務。

第四，從貨幣政策的角度，中期票據緩解了貨幣政策的壓力。在當前金融機構的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機構的貸款數據分析，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計，則全年貸款將達到3.8萬億，而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續采取措施執行信貸規模管制。中期票據作為直接融資，實質上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據一方面滿足了一些企業剛性的生產性資金需求，另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導致的貸款總量快速增長，緩解了貨幣當局通過信貸規模管制進行貨幣政策調控的壓力。

六、中期票據市場對商業銀行帶來的問題及建議。

中期票據對銀行貸款的替代效應，使商業銀行傳統業務面臨挑戰。競爭加劇行業分化，商業銀行盈利水平差距擴大。中期票據業務帶來了相應的經營風險，為商業銀行提出了更高的要求。商業銀行是中期票據的主要投資主體，使得信用風險分散的效果并不明顯。商業銀行在承銷中期票據時的余額包銷及代清償增加了商業銀行的經營風險。因此，商業銀行應大力發展投資銀行業務，推動銀行陰歷模式的轉型；延伸客戶服務，開發中小企業信貸市場；提高商業銀行風險管理的能力，防范中期票據信用風險。

參考文獻：

[1]包香明。美中期票據市場概況，推出中期票據擴大直接融資[N].金融時報，2006-03-18.

[2]潘渭河。歐洲票據市場的發展和EMTN[J].國際商務研究，2002,（2）。