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金融分析論文:金融理論與證券投資戰略分析論文

現代金融理論由于忽略了對人的心理活動及其行為模式的研究,造成了理論與實證的背離。行為金融理論將心理學尤其是行為科學理論融入到金融學之中,從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來解釋、研究和預測證券市場的現象和問題,逐步形成了自己的理論框架,建立了行為投資決策模型。在對證券市場的大量統計研究基礎之上,行為金融理論家們已獲得了關于投資者投資行為的大量實證研究結論,從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國內外已有的研究成果基礎,用行為金融理論深入探討中國證券市場的投資策略,并對可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結果具有直接的、重要的影響,在研究復雜的金融市場時,我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上,初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現資理論的假設,行為金融理論給出自己的理論假設:(1)人是有限理性的;(2)非市場的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有:(1)期望理論(ProspectTheory1979);(2)行為資產定價模型(BAPM);(3)行為金融資產組合理論(BehavioralPortfolioTheory1999)。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統一理論模型(UnifiedTheoryModel);(3)羊群效應模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向,表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出,我國股市65萬投資者中無業者占較大比例,有理由相信這些無業者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人,由于無事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時,通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣,投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業、板塊、股本大小、經營業績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持性和有效性,即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(22)通過構造股票收益率的橫截面偏離和市場收益率的非線性檢驗,實證了中國股市羊群效應的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關,或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無法識別其真偽,這兩種信息被認為是噪聲,相應產生的交易稱為噪聲交易。我國股市近4%的年換手率中至少3%可以歸因于噪聲交易。施東暉(21)實證研究表明,由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用,當某此技術信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時,將引發大量的買賣行為,從而強化現有的股價趨勢。

5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler(1985)最早發現的,他們發現投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應,而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏(21)運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信,或是一味依賴過去的>歷史經驗作為判斷的參照標準(犯拋錨性錯誤),對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍,喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。

6.處置效應。“處置效應”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處于盈利狀態時是風險回避者,而處于虧損狀態時是風險偏好者。趙學軍(21)等人的研究結論是:與國外相比,我國投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強,個人投資者的處置效應強于機構投資者。

7.動量效應。在一定持有期內,平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好,那么,下一段時期內,該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統計分析,我們認為無論是在大盤還是在個股上,我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯,而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時,投資者不計成本的大量拋出股票,表現出十足的恐懼。在股市暴跌時,我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬,可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有,即使決策結果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對投資者而言,這種決策方式就優于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者可能降低其情緒反應或感覺。

1.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到1多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經資不抵債還有人敢去接盤;ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(補漲補跌效應)。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補漲(補跌)的潛力。沒漲的要無條件補漲,沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統計分析發現在過去的十年中,我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自21年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發行以來,這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導下的證券投資策略

行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位,否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設,更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上,目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績。考察我國證券市場的投資者行為特點,我們總結出我國金融市場的投資策略:

1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現金投資為股票時,通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4.時間分散化策略。指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。Siegl(1998)研究發現,平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應大部分集中在1月份。根據小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。

6.組合投資策略。行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強式有效,semlstrongefficient)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為,證券價格的過度反應將是不可避免的,以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉,采取相反投資策略(contrarianstrategy)來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢,我們會發現在重要的頂部或底部區域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式,投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略,進行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機構投資于股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時,應詳細地記錄購買理由,而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財富較大化,并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統性判斷錯誤,這些行為偏差將導致證券定價的錯誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見,對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

1.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴重困境。但同時,ST公司也成為潛在的并購目標。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性,ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略,ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前,投資那些定價錯誤的股票,并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題

行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統的金融市場意義。如上所說,中國股票市場中存在著普遍的運用傳統金融理論無法解釋的金融現象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導致了許多有價值的行為投資策略,但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券,隨后當大多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的多數投資者認識到這一問題并采取相同的策略,那么結果又會怎樣?我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發展,會進一步發現更多的行為金融問題,并且一些已有的行為金融現象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時,要防止教條化。

2.要切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿。現有的行為金融理論主要是在發達的金融市場產生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較,還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。中國金融市場與發達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時,不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿,而應當掌握行為金融學的理論方法,對中國證券市場的行為特點進行深入研究,探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發展、金融監管的深入及投資者結構的改善,我國金融市場行為金融現象會發生很大的變化。例如小公司效應現象就不如過去明顯、莊股由于監管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉變和管理水平的提高,我國的ST現象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中,可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者,要通過教育來使其趨于理性化,提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來,而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題,行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

金融分析論文:政府干預對金融市場化構建意義分析論文

摘要：本文通過總結**市地方政府利用行政管理、宏觀調控等政府職能，促進金融機構服務地方經濟主要做法，分析了當前地方政府干預金融發展的“逆市場化”發展趨及其原因，提出利用政府干預促進金融市場化建設，提高金融資源配置效率的幾點建議。

關鍵詞：政府干預；市場失靈；金融

一、**市地方政府干預金融發展的主要方式

1.提供公共信息服務，搭建銀企和諧發展平臺

(1)制定金融支持地方經濟發展的信貸政策指導意見。了涉及金融支持中小企業發展、主導產業結構升級、下崗職工再就業、“兩區開發”、雙百雙千、生源地助學貸款和新農村建設等信貸政策指導文件16個，引導金融機構不斷優化信貸結構，服務地方經濟社會發展。

(2)建立政、銀聯席會議制度。形成了政府領導，人民銀行牽頭，經濟管理部門和金融機構參與的政、銀聯席聯席會議，通過互相交流經濟金融政策信息，分析經濟金融運行形勢，協商解決經濟金融運行突出問題。

(3)建立銀、企協作制度。建立了**市重點建設項目庫，按照企業報項、政府立項、銀行選項、共同支持的程序，轄內企業每年都要向市、縣政府設立的經濟局報備企業項目建設規劃，而后由政府組織有關專家從產業政策、資源環境等方面進行論證，對經過論證符合產業、環保政策規定、適合地方經濟發展戰略，有發展潛力的項目統一納入市縣重點建設備選項目庫，然后再由相關企業提請金融部門自主選擇。

2.加強金融法制建設，營造公平有序的金融市場環境

(1)堅持開展全民普法教育。每年都要在全市范圍組織普法考試、知識競賽，提高政府、企業、居民的法律意識。

(2)妥善處理企業改制與金融債權維護的關系。在企業合并、分立等過程中，人民銀行和債權金融機都能通過參加地方政府成立的企業改制領導組或資金清算組，監督企業改制行為。如**離石城區進行劈山改河工程時，市級四家商業銀行注入的800萬元貸款久拖未還，山西龍虎水泥廠在改制過程中懸空**市建設銀行2890萬元，經過**市政府干預，這些貸款都得到落實。

(3)推進依法清收不良貸款工作。為支持國有銀行股份制改造和農村信用社改革工作，**市政府在全市13個縣（區、市）統一成立了清理不良貸款領導組，要求法院、公安、工商等部門多方聯動，嚴厲打擊涉及金融領域的各類違法犯罪行為。

3.建設誠信社會體系，培養文明守信的社會風尚

建立了政府領導、央行推動、各職能部門配合，金融機構、企事業單位和城鄉居民個人廣泛參與的金融生態環境建設工作機制。形成了工商、稅務、質量監督、環保等部門配合支持人民銀行企業、個人信用信息基礎數據庫建設的工作制度。開展了名牌產品、馳名商標、著名商標、知名商標和信用企業評定活動；推進了信用農村建設工作，培養出信用村鎮（社區）977個、信用戶57324戶、信用市場41個，信用商戶3735戶。

4.制定科學的產業發展導向，夯實金融持續發展的經濟基礎

**市委市政府從20世紀90年代中期起就以生態工業，循環發展為重點，不斷加強對各縣市產業布局和產業準入的管理，根據各縣市的資源、區位、技術、文化等優勢，逐步確立了“一主三化”的工業主導戰略和“雙百雙千”工程，形成了交城夏家營生態工業園區、文水百金堡化工園區等七個工業園區，克服了低水平重復建設對地方經濟穩定發展的不良影響，實現了由資源優勢向技術、資源優勢的轉變。

二、對加強縣域金融市場化建設，發揮政府干預職能的幾點建議

1.建立金融機構服務所在地經濟發展的制度保障

國家應通過建立金融機構服務所在地經濟發展制度安排，處理好全國信貸資金集中調度和支持地方經濟發展的關系問題。一方面，建議通過修改商業銀行法，改革信貸資金管理體制，明確規定金融機構必須把一定比例以上的可用資金用于當地經濟發展，明確規定不同類型金融機構的業務范圍和服務區域，促使國有商業銀行、股份制商業銀行等金融機構改革經營管理體制，為支持縣域金融服務地方經濟提供制度保障。

2.落實創立新型金融主體的政策法規

國家應加強對新型金融機構創設制度的宣傳解釋，使社會公眾明白新型金融主體的創設條件、申辦過程，以減少行政尋租行為、人為限制；要通過公開透明的制度建設盡快推進私人銀行、小額貸款公司、村鎮銀行，以及農村保險、信托、租賃等新型金融主體的設立。

3.發揮政府干預對金融市場化的促進作用

(1)制定科學的發展規劃。地方政府要在保障宏觀調控政策落實的同時，要按照科學發展觀的要求，通過統籌規劃地方產業布局，提高地方經濟運行質量，為金融運行提供持續的發展基礎，不能通過人為設卡逼迫金融機構向限制行業發放貸款。

(2)搞好公共信息服務。通過建立銀政合作、銀企合作等制度，解決銀企信息不對稱問題。

(3)市場環境建設。政府加強社會信用體系建設，完善中小企業信用擔保體系，規范經濟管理機關的管理行為，形成公平競爭、統一開放、競爭有序的現代市場體系。四是推動新型金融市場主體的產生。通過漸進式改革方式，以較低的磨擦成本，產生推進縣域金融市場化進程。

金融分析論文:如何加快改善農村金融發展分析論文

摘要：農村民間金融的規模日益擴大，它的存在，不僅對農村經濟也對整個社會經濟生活都有一定的影響。本文通過對農村民間金融存在的原因分析得出民間金融繁榮是金融壓抑的必然結果，正規金融服務供給的嚴重不足和農村經濟對金融服務的日益擴大的需求矛盾成為農村民間金融存在的根本原因。進而分析了農村民間金融的存在對于經濟影響的正效應和負效應，要從根本上治理農村民間金融問題要采取疏導結合的方式，打破農村金融市場的壟斷局面，建立開放、有序、競爭的農村金融組織體系。

關鍵詞：農村金融；民間金融；問題；對策

民間金融，泛指個體、家庭、企業之間繞開官方正式的金融體系，直接進行金融交易的行為。由于以往這些借貸行為是非法存在的，也被稱為“地下金融”。其具體表現有民間借貸、民間互助會(有的地方也稱“邀會”)、地下錢莊等。民間金融已經成為農村非正規金融體系的重要部分。在我國農村，由于經濟發展的不平衡性和農業生產的分散性，“正規”的農村金融機構很難適應和滿足“三農”多樣化、分散性的金融需求，民間金融對農村經濟發展起了特殊而又不可替代的作用。同時由于民間金融的發展還未規范化、法制化以及其自身的特點，從而對農村和社會經濟帶來一些負面影響。

1我國農村民間金融發展概況

我國農村民間金融規模龐大，對農村經濟發展起著不可替換的作用。民間借貸活動自改革開放以來，發展十分迅速。IFAD(2006)的研究報告也指出，中國農民來自非正規金融市場的貸款大約為來自正規金融市場的4倍。據不統計，我國農村的民間借貸金額高達1.2萬億元左右。從2001到2006年，我國農村民間借貸規模大約以19％的速度增長。到2006年，全國農村民間金融借貸高達8000-14000億元，僅浙江東南溫州地區就有3000多億。

2農村民間金融存在和發展的原因

民間金融繁榮是金融壓抑的!必然結果。正規金融服務供給的嚴重不足和農村經濟對于金融服務的日益擴人大的需求矛盾成為農村民間金融存在的根本原因。

2.1農村金融體系不完善，正規金融服務供給嚴重不足。涉農機構銳減，農村金融機構功能的萎縮。近年來處于自身經營效益的考慮，縣域內的國有銀行機構大量撤并，尤其是農業銀行的減少最為嚴重。同時國有商業銀行出于防范金融風險和追求經營利潤的考慮，對縣級機構的中小貸款客戶實行規模控制和授權授信管理，并設置了較高的貸款門檻，客觀限制了對中小企業的貸款發放，加劇了資金供應的緊張程度。此外，隨著農村行政管理體制的改革，一些鄉鎮實施撒并，這些鄉鎮的信用社及農業銀行營業所也發生了變動。據資料顯示，2005年，湖南郴州市各金融機構共撤并縣域及農村地區營業網點35個，其中國有商業銀行撤并26個，信用社撤并9個。隨著縣域國有商業銀行網點的收縮，其信貸業務開始向中心城市集中，原有的信貸、結算、代收、代付性業務的急劇減少，縣域網點逐漸演變成了“多功能儲蓄所”。久而久之，這些金融機構市場占有率下降，而且，已有的功能日益不復存在，其最終必將退出縣域這塊土地。

2.2現有的農村金融部門實力不強，經營效率低下，很難滿足農村經濟對金融服務的需要。現有的農村金融機構中，以支持“三農”為己任的農村信用社由于產權不清、管理監督機制不暢，市場地位不斷下降。一定程度上削弱了金融宏觀調控的力度。民間金融紕織的存在必定會使一部分資金從正規金融體系流出，形成一個體制外的金融市場。從而會削弱貨幣政策的實行和宏觀調控的實施。如當政府對經濟過熱實施以緊縮貨幣政策時，往往政府作用之外的民間金融反倒會利用正規金融力量減弱之機，對緊縮的經濟領域給予信貸支持，經濟難以“軟著陸”，從而抵消掉貨幣政策的緊縮效果。

2.3金融自身的缺陷導致其有一定的危害。一是某些民間借貸活動在很大程度形成了孕育“地下經濟”的溫床。在一些地方，民間金融機構成為非法外匯交易、洗黑錢和集資詐騙的主要載體。二是高利貸現象的存在，加大了資金使用者的生產經營成本。三是民間金融安全性較低，存在著較大的金融風險。除了面對一般金融機構共同面對的市場風險外，民間金融機構還要承擔得不到法律保護而產生的非市場風險。于是由民間金融引發的糾紛，往往會成為影響社會穩定的因素。為了確保資金的回收，不少地下金融組織都雇有專門的追債隊伍，其追債人員一般都是橫行當地的霸道者，有的甚至是當地黑惡勢力的成員。一但發生債務拖欠和糾紛，追債人員就會實行暴力追債，往往釀成社會的不穩定。

3規范我國農村民間金融的措施和建議

對于農村民間金融的態度不能是取締和消除，它的存在是民營經濟在資金市場上的表現形式。正規金融機構的發展與商品經濟的發展不同步必然導致由個體和民營經濟來填補這一差距。要從根本上治理農村民間金融問題要采取疏導結合的方式。一方面深化金融改革，打破農村金融市場的壟斷局面，有效增加金融資源供給，建立開放、有序、競爭的農村金融組織體系。另一方面對于民間金融要加強監管，趨利避害。

3.1立法使民間私人借貸走向法制化。要制定相關的民間借貸管理法律法規，將民間借貸行為置于政府的監督管理之下。只有有法可依、有章可循，對于民間借貸過程中的違法亂紀活動，尤其是高利貸活動，才能有效地加以管制。放開民間的準入限制，使地下金融合法化和組織化，引導民間借貸走上正常的軌道。

3.2農村金融體制，組建民間金融機構，增加農村金融服務的供給。一是積極推進農村信用社改革。按照明晰產權關系、強化約束機制、增強服務功能、國家適當支持、地方政府負責的方針，積極推進農村信用社改革，改善信用社對農業和農村中小企業的金融服務。信用社改革要因地制宜，不搞一刀切。在沿海發達地區，可以將信用社改造成為商業性的地方股份制金融機構；其他地區，也應該按照股份制原則，吸收當地農民和個體經濟組織入股，形成法人治理結構和風險內控機制。一是積極開展合作金融形式，重點引導民間資本組建農民股份銀行和農村銀行，為民間借貸開通渠道。在地下金融比較發達的地區，可以嘗試吸引部分民間資本參股，建立股份制銀行或進行民間金融機構的試點。二是規范對郵政金融的管理。把縣以下郵政儲所吸收的存款，經過人民銀行全額用于增加對農村金融機構的貸款，由農村合作金融機構貸放給農戶和農村企業等農村經濟組織，進一步開放郵政儲蓄自主運用資余渠道，鼓勵購買農發行的債券。

3.3加快利率市場化改革，消除金融抑制，使利率能真正反映資金的真實供求，從而有效地對金融資源進行處置。金融抑制程度的降低，實際上是削弱了地下金融的發展趨勢，提高了它的運作成本；如果正規金融機構、金融市場不能在開展業務創新方面有更大的空間和動力，金融投資品的供給增加，居民家庭理財工具多樣化，就會導致冒很大的風險去投資于地下金融產品。

3.4有針對性地對地下金融行為進行監管，堅決取締和打擊違法金融行為。違法的地下金融行為高風險、金融欺詐、隱蔽性強等特點，有時會嚴重影響正常的金融秩序和社會穩定，必須加以規范。對一般的個人間的民間借貸活動政府應該嚴密監督；對于高利貸，只要不是嚴重干擾社會治安和金融秩序，也不一定禁止。對于高利貸的控制，應該通過發展正規金融機構，逐步將其擠出市場。

金融分析論文:從金融危機中提出改革分析論文

[摘要]隨著華爾街的次貸危機演變成席卷全球的金融海嘯,不論是發達或發展中國家的經濟增長前景均急轉直下,企業盈利預測大幅下調,全球股指顯著下挫。在這百年一遇的全球金融危機影響下,我國的金融安全問題顯得尤為重要,已成為近期理論界關注的熱點問題。本文探討我國現行金融體制存在問題與完善對策。

[關鍵詞]金融體制；問題對策

金融是現代經濟的核心,金融改革伴隨著中國經濟體制改革不斷深入,我國已形成中央銀行與監管機構分家,銀行、證券、保險、信托分業經營,中資機構和外資機構同臺競爭的日趨完善的金融體系。而當前動蕩不安的國際金融形勢和不確定的國內經濟走勢,更增加了我們對金融市場、金融創新的危機意識。金融業是高風險行業,我們要在看到金融改革和金融創新取得巨大成就的同時,居安思危,防患于未然。

一、我國金融改革和創新中存在的問題

1.股份制銀行發展趨向劣化和行為類同化,建立初期的政府背景,使其極難跳出國有銀行的管理范式。股份制銀行的發展往往跳不出這樣一個規律,在剛剛開始營業時,建立了較好的規章制度,銀行業績也不錯,可是慢慢發現這些銀行的行為逐漸向四大國有銀行靠攏,其管理模式趨同。

2.金融機構官本位觀念日趨嚴重,過分偏重年齡和學歷,干部管理趨同于政府機關,不利于人才培養和核心競爭力提升。金融企業作為經營風險的特殊行業,人事激勵機制應著眼于銀行的長遠發展和核心人才的培育,但因權力的貨幣化激勵,導致新人行員工,憑借年齡與學歷的優勢,面對“官位”公關頻頻,而不愿在業務技術和專業水平上下功夫。

3.國有商業銀行股改深化了其市場主體地位,但公司治理機制面臨挑戰,尚未建立真正意義的銀行銀行家機制。這也是我國國有銀行特有的成立背景與發展路徑造成的。

4.金融價格扭曲。雖然匯率市場化改革和利率機制的靈活性增大,但仍滯后于我國經濟社會的發展,特別是銀行的股改,導致金融業績失真。我國作為一個發展中國家,金融很重要的一個作用就是促進經濟發展。發展中國家最短缺的是資本,而促進資本形成就是金融的一個很重要的作用。

二、我國完善金融體制與創新途徑

1.國家積極引導深化金融體制改革。為金融創新實現跳躍式前進創造基礎條件。金融創新在我國現有法律、政策框架下還存在許多問題和癥結,創新的外部環境仍不成熟,金融業內部經營效益不佳,創新的內動力不足,業務創新仍受到信息化程度和監管等制約依靠金融業自身去突破和克服這些障礙是不現實的。國家應該引導金融體制改革,為金融創新培植適宜的土壤,創造合適的環境.控制金融創新與實體經濟相匹配的節奏,科學調節金融創新的步伐。

2.以技術主導型金融工具的創新為突破口,將滿足需求、優化配置的原創性金融創新與實體經濟相結合。由于我國市場環境與發達國家的差異,使得吸納型創新有較大的局限性。以CD(大額可轉讓定期存單)為例,在美國因其大額和流動性強的特性,以能成為銀行大宗定期負債來源和企業各類短期流動資金停靠站而備受歡迎,而在我國,因其面額小和轉讓難使之成為銀行一種高成本吸收居民儲蓄的工具這并不是因為我國在吸納金融創新工具時不夠規范,改變TCD的兩個基本特性,而是面額大,居民沒有能力,企業又有控制資金的偏好,導致無市場:而面額小正好使其成為儲蓄投資的一種工具,流動需求減弱,便導致了轉讓難。其實,這一創新的根本失敗在于沒有認識到市場環境的不同,沒能堅持獨創性。顯然,如果走吸納型創新的道路,未必符合我國的實際,且外資機構與內資機構相比具有優勢。因此,堅持原創性創新,才能既增強我國自身金融創新的能力,又發揮我國金融機構的本土優勢,在開放的競爭環境中掌握主動權。

3.加快信息化建設進程,促進多項金融創新發展。以高科技為支撐的信息時代和網絡時代的到來不容忽視,未來現代化發展趨勢應當是建立在高信息化的平臺上。信息化是我們面臨的現實,也是我國現代化建設的迫切需要。我們應該通過消除信息不對稱提高經濟的整體運行效率,通過加快信息化建設來促進金融業的管理創新和制度創新,通過信息技術的開發和應用,促進金融業務創新和技術創新。

4.努力培養造就金融專業人才,發揮金融創新人才的主觀能動性和創造性。人才是企業經營和發展的及時動力。沒有高素質和專業化的人才隊伍,是無法滿足現代金融發展需求的。我國應當充分調動金融從業人員的積極性、主動性、創造性,較大限度地挖掘和發揮他們的潛能,進一步完善優勝劣汰的用人機制,逐步調整人員結構,重點培養一批金融專業人才,為金融創新提供智力支持和人才保障。提高金融人才綜合性的專業素質,特別是職業操守。我們要吸取國內外經驗教訓,加強培養金融專業人才的職業道德修養,加強監督,形成約束機制,盡量避免金融從業人員利用信息不對稱進行違規違法操作,降低金融創新的操作風險。

5.密切監控國際資本流動態勢,適當改變人民幣升值預期,防范游資源源不斷地流入我國資本市場。面對巨額國際游資涌入我國金融市場,要堅決保持人民幣匯率的穩定,有必要時央行應該主動對外匯市場進行干預,加大投機資金的成本,徹底消除投機資本對人民幣升值的預期。另外還可以通過開放市場和投資領域,用政策和市場相結合的手段進行合理疏導,使短期熱錢長期化,這樣有助于將熱錢納入監管者的視野。減少其對內地房地產領域和金融市場的沖擊。

6.辨證認識金融創新的作用,規范金融衍生產品發展。金融衍生工具在次貸危機中的作用發人深省,這也告誡了監管者在審視金融創新時將金融穩定放在首位,并采用有效措施規范金融衍生產品的發展。首先,提高金融創新的信息透明度是保障金融安全的基本條件。只有信息充分、透明,投資者才能更多的了解金融創新產品的風險,并對風險進行定價,做出科學的投資決策。其次,完善金融創新的監管體系是保障金融安全的核心要求,在金融創新迅速發展的同時,應當努力提高監管當局的監管能力,使金融創新的發展和監管能力的提升保持動態的協調。

金融分析論文:金融衍生產風險政府監管行為分析論文

摘要：金融衍生工具市場是從傳統金融市場中衍生而來的新興市場，其產生與發展有著深刻的歷史背景和社會經濟根源。20世紀70年代后，在規避市場風險，促進全球金融一體化的同時，金融衍生工具的風險也日益引起人們的關注。特別是此次美國次貸危機的爆發，幾乎與金融衍生工具有著直接的聯系。有鑒于此，各國金融監管機構、金融衍生工具經營機構都把對金融衍生工具市場的監管作為一項嶄新的研究課題。研究各國金融衍生工具市場法律監管體系，并對我國金融衍生工具市場監管體系的構建與完善提出意見和建議。

關鍵詞：金融衍生工具；金融衍生工具市場；金融監管；監管制度

當前，次貸危機給世界各國帶來了深刻的影響。次貸危機起源于美聯儲低利率的貨幣政策，低利率刺激美國金融機構大肆放松貸款標準，導致所謂“謊言貸款”、“倒貼貸款”等花樣繁多的次級貸款急劇膨脹，刺激美國以投資銀行為首的所有金融機構拼命發明各種稀奇古怪的“金融創新產品”和衍生金融產品以牟取暴利，刺激政府和企業毫無節制地發行了天文數字般的各種債務。由于自1999年以來，美國取消了對金融機構混業經營的限制，刺激了金融衍生品市場的發展，包括次級住房貸款支持證券在內的大量衍生品被推向市場。在金融創新的帶動下，全球金融衍生品市場的發展速度達到了驚人的程度，全球金融資產呈現了典型的倒金字塔結構：傳統的貨幣(M1和M2)只占到1％，而金融衍生品則占據了金融市場80％的份額。在流動性過剩的背景下，大量資本涌向金融市場，金融部門和實體經濟部門的失衡越來越明顯。當次貸危機像核武器一樣炸毀了全球金融體系，并對實體經濟造成巨大沖擊的時候，我們不得不反思：為什么這些經過無數包裝打扮出來的“創新”產品，竟然能在全球的金融市場上暢行無阻，華爾街的精英以及各國的金融才俊，竟然對其中的風險視而不見，金融衍生交易的風險監管是否需要及如何變革和完善，究竟在金融市場和產品復雜性不斷增加的同時如何提升監管能力，或者說，如何建立一個適應金融市場發展水平和風險狀況的有效金融監管制度環境，成為重點思考的內容之一。本文將重點研究對金融衍生交易的政府監管以及我國的金融監管體系的完善，在此之前，我們勢必事先需要對金融衍生工具有一個較為的了解。

一、金融衍生工具概述

金融衍生工具的出現是世界金融創新的產物，而且也會隨著金融業的發展進一步顯出其多樣性。處于金融創新的大潮中，金融衍生工具有其特有的含義以及發展歷程。

(一)金融衍生工具的定義

金融衍生品(FinaneialDerivatives)，也稱金融衍生工具、衍生證券，是從傳統的金融工具衍生變化出來的，通常指某種具有流通性的票據、證券化的契約或者代表一定資產的所有權憑證。我們將其基礎的金融工具稱為基礎性金融工具或原生性金融工具。金融衍生品的概念在實務中更為寬泛，指根據某種相關資產的預期價格變化而定值的金融工具。

(二)金融衍生品的特性

1，杠桿性

指以較少的資金成本獲得較多的投資，以小博大，交易時不必交納相關資產的全值，只要繳存一定比例的保障金，便可得到相關資產的管理權。但這種杠桿效虛使收益擴大的同時也可以同比例地放大風險。這種特性容易誘發過度投機和巨額虧損事件，正如巴林銀行破產案和我國的3.27國債期貨事件。

2，虛擬性

獨立于現實資產運動之外，能給證券持有者帶來一定收入。金融衍生工具的虛擬衍生工具市場的規模有可能大大超過原生市場的規模，有時會脫離原生市場膨脹，形成經濟的倒三角，嚴重影響實體經濟的穩定與發展，造成金融動蕩或危機。

3，復雜性

由于金融衍生工具是“火箭科學家們”匠心獨具的成果，由多種組合技術構成，很復雜，另外金融衍生工具的交易過程很復雜。對于一般投資者來說，難以理解它，明白它的風險所在，再加上人們之間的相互影響就使得它更神秘莫測。

4，未來性

與傳統金融交易不同，金融衍生交易的定義我們可知它是對未來的權利和義務做價，合約的訂立和資產的實際交割是分離的。市場中的投機者正是利用這種分寓間通過判斷市場行情而獲利的。

二、金融衍生品涉及的風險

1994年，國際證券事務委員會及巴塞爾委員會發表了一份聯合報告，對衍生商品涉及的風險作了性論述。認為衍生商品涉及以下6種風險：

1，市場風險。因市場價格變動造成虧損的風險。

2，信用風險。指金融衍生工具交易中合約對手違約或無力履行合約義務而帶來的風險。這種風險在場外交易中尤為突出。因為交易所會員制制度保障了進行交易的交易商一般都具有良好的信用，風險轉嫁到結算公司。而交易所的保障金制度，持倉限制等都使信用風險降低。信用風險的大小與合約的期限長短有著密切關系。一般說來，合約的期限越長，信用風險就越大。

3，流動性風險。一方當事人無法在市場上找到出貨或平倉機會所造成的風險。

4，操作風險。因人為錯誤、系統故障造成的風險。

5，結算風險。屬于廣義的信用風險的一種，指在結算日交易時對手未能根據舍約履行責任而引起虧損的風險。因其關系到交易目的能否實現，影響重大，故予以單列。

6，交易目的無法實現帶來的損失。

三、主要國家和地區政府監管體制比較研究

金融衍生工具市場的政府監管指政府設立專門監管機構對金融衍生工具市場進行監管。政府監管是金融衍生工具市場監管體制中的宏觀層面，是對一國金融市場整體實施監管的重要力量。各國均從促進本國金融衍生工具市場發展的目的出發，選擇并建立起一套適應本國或地區特點的政府監管體系。

政府監管具有強制性和廣泛性特點。強制性表現在監管機構的設立、職權的取得等都以相關法律為依據，代表國家履行對金融衍生工具市場的監管職能。監管機構有權對違法行為進行相應的行政處罰或提起訴訟。廣泛性表現在各國的政府監管機構都有權對整個金融衍生工具市場進行監管，不僅包括境內交易，也包括境外交易，監管對象不僅包括各類主體如期貨交易所、經紀商、結算所、投資者及行業自律組織，同時還包括上市合鈞各品種及期貨市場的交易活動。此外隨著金融衍生工具市場的發展，政府監管的國際化趨勢也不斷加強。各國政府監管機構通過訂立雙邊或多邊合作協議，逐步加強監管信息交流與溝通，提高監管的有效性。

1，美國政府對金融衍生工具市場實行專職分離型的多頭監管體制。由聯邦商品期貨交易委員會負責監管期貨市場，聯邦證券交易委員會負責監管證券市場，對商業銀行從事衍生工具交易活動則按這些銀行市場準人的審批權限分別由聯邦儲備委員會和貨幣監理署負責。商品期貨交易委員會和證券交易委員會都是獨立于一般行政部門之外行使職權的機關。他們具有行政執行權、準立法權和準司法權。除在管理金融衍生工具交易的品種上有所區別外，這兩個委員會在基本職能湘工作手段上大體相同。

其基本職能是：(1)負責管理、監督和指導各經營金融衍生業務的交易所及行業組織的活動。(2)制定與金融衍生品交易有關的各項法規。(3)管理金融衍生市場的各種商業組織、金融機構和個人投資者的交易活動。(4)審批各種交易機構提出的申請。(5)協助發展衍生品交易的教育，使衍生品的交易知識和信息能普及于生產者、市場交易者和一般大眾。(6)對違反交易法規和國家有關法律的機，構和個人進行行政處罰或追究民事、刑事責任。

商品期貨交易委員會和證券交易委員會的基本職能主要是通過以下措施實現的：(1)審批可以進入金融衍生工具市場的交易品種，決定交易所可以經營的衍生品交易合約的種類。(2)批準交易所的開辦以及會員、經紀人資格，批準和確認各交易所的章程和業務行為規范標準細則，并對交易所和經紀人進行嚴掐的監督。(3)分析、檢查市場交易秩序，防止壟斷、操縱行為，避免因價格暴漲暴跌致使市場交易秩序混亂現象的產生。為此委員會有權隨時查閱有關交易的賬目、文件。被查者必須配合，并接受委員會的相關處罰決定。

由上可知。美國當前金融監管的較大特點是存在多種類型和多種層次的金融監管機構。在美國這個崇尚自由的國家里，美國人政治和文化上都崇尚權利的分散和制約，反對權利的過度集中，這些都是美國金融監管體制形成的深層次原因。應該承認，美國的這套監管機制確實在歷史上支持了美國金融業的繁榮。然而，隨著全球化的發展和金融機構綜合化經營的發展，隨著金融市場之間產品創新的發展、交叉出售的涌現和風險的快速傳遞，這樣的監管體制也越來越多地暴露出一些問題，其中最為突出的就是監管標準不一致，監管領域的重疊和空白同時存在，規則描述過于細致，監管對于市場的反應太慢和滯后，沒有一個聯邦機構能夠得到足夠的法律授權來負責看管金融市場和金融體系的整體風險狀況，風險無法得到多方位的覆蓋。例如控股公司的監管，對于不同類型的金融控股公司至少存在三個獨立的監管者，再加上以州為單位的保險體系，這使得美國在國際保險領域或者其他領域里無法用一個聲音講話，因為投有一個聯邦層面的監管者可以代表美國保險監管體系發表意見。

目前，隨著次貸危機愈演愈烈，如何規避多頭監管模式下的監管重疊和監管空白問題以經成為美國金融界普遍反思的問題并最終引發了美國金融監管體制的革命。美國財政部長保爾森2008年3月31日宣布，美國政府將對金融監管體制進行改革：及時，擴大美國聯邦儲備委員會的監管權限，除監管商業銀行外，還將有權監管投資銀行、對沖基金等其他可能給金融體系造成風險的商業機構。第二，新建“金融審慎管理局”，整合銀行監管權。把目前由5個聯邦機構負責的日常銀行監管事務收歸“金融審慎管理局”統一負責。第三，新建“商業行為監管局”，負責規范商業活動和保護消費者種益。主要行使目前證券交易委員會和商品期貨交易委員會的職能。此外，還新建了“抵押貸款創設委員會”和“全國保險管理局”，將抵抨貸款經紀人和保險業監管權從各州政府分管逐步收歸聯邦政府統一管理。美國媒體稱，這將是美國自上世紀經濟“大蕭條”以來較大的一次金融監管體制改革。

2，英國自我監管核心過去是證券與投資委員會、證券期貨管理局等非政府機構。為適應監管一體化趨勢：提高監管的有效性和對市場的敏感度，英國政府于1997年10月將證券與投資委員會改組為金融服務局，并根據《金融服務法案》吸收了許多原來的行業自律組織和其他監管組織及其監管職能。此外它還接收了英格蘭銀行的銀行監管職能、保險監管職能、證券交易所的上市審查職，能等。《2000年金融服務和市場法》授權金融服務局從2001年12月1日起行使監管職權，從而使金融服務局成為直接負責監管吸收存款、保險和投資業的惟一法定監管機構。金融服務局不隸屬于政府機構，但客觀上向財政部門負責，履行了相當于政府機構的職責。這一特色是英國傳統上重視行業自律，又適應現代金融衍生工具發展要求的反映。相比較于美國的多監管機構并存模式，以英國為代表的單一監管機構模式反映了金融機構一體化和集團化的發展趨勢，可以更有效地避免因多個監管機構同時并存而導致的監管方式不同，監管法律法規不一致，監管內容交叉重復，監管要求各異等問題而造成的金融機構之間不平等競爭，調和監管沖突，明確監管責任，降低監管成本，合理配置監管資源，提高監管效率。但由于缺乏管理監管權力可能過于強大，容易孽生官僚主義、壟斷和權力濫用。單一監管機構可能因規模過大而缺乏足夠的靈活性。也可能因規模過小而實現不了應有的效率。

3，日本金融衍生工具市場的監管體系承襲歐美模式，就政府監管而言，與英國設立全國統一的金融監管機構不同，日本對金融衍生工具市場的監管體系是按衍生工具的不同類型分別由不同的政府機構監管，實質上是多頭監管，即金融期貨期權市場由大藏省監管，其中與證券相關的期貨、期權是由大藏省證券局主管，金融期貨商品交易由大藏省銀行局_主管，其法律依據是《證券交易法》；農副產品期貨期權與工業品期貨期權則分別由農林局和通產省管理，其法律依據是《商品交易法》。這種“三省歸口”政府監管模式有利于明確各部門職能，容易協調部門內部的各種關系，有利于制定切實可行的法規制度以及相應的配套措施來配合市場的監管。但是這種監管模式缺少一個具有性的統一管理機構，對部門之間產生的矛盾難以協調。

四、我國的金融衍生交易政府監管體制

(一)我國的金融衍生交易政府監管體制現狀

歐美發達國家率先在資本主義的經濟基礎上建立起了充滿活力的現代金融體系，創設了數以千計的金融及其衍生產品。相比之下，中國的金融創新基本上是對國外產品的模仿和引進。如果說當前中國處于社會主義初級階段。那么金融業便是初級階段市場經濟中的薄弱環節，金融創新更成為了“短板”。

改革開放以來，我國金融監督管理體制經歷了1989年、1998年和2003年三次大的變革，形成了各司其職的五個金融監督管理機構——中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會和國家外匯管理局。

金融分業監管體制的建立對于提高金融專業化監管水平、防范和化解金融風險發揮了積極作甩。但是，面對金融業綜合經營加快推進的新形勢和系統性金融風險更為復雜的新挑戰，目前分業監管體制在運作中出現了諸多不適應的問題，亟待解決。隨著我國金融業綜合經營的推進，銀行、證券、保險、信托業務之間的界限越來越模糊，但是對跨行業經營的金融控股公司和跨市場金融創新業務的監管職，責界定不清晰，協調監管難度大，存在監管重復和監管真空，既提高了監管成本，又容易出現逃避監管現象。特別是在現代金融活動全球化、交叉化、信息化的情況下，金融體系的監管和穩定(調控)，需要系統性的考慮和迅速的應對。分業監管體系對于涉及系統性、全局性問題的監管、救助和調控等往往難以形成迅速有效的應對，監管機構之間的協調成本巨大。

(二)次貸危機對完善我國金融衍生交易政府監管體制的重要啟示

及時，要進一步加強監管的協調。次貸危機充分表明，在金融市場日益全球化、金融創新日益活躍，金融產品日益復雜的今天，傳統金融子市場之間的界限已經淡化，跨市場金融產品日益普遍，跨部門的監管協調和監管合作顯得日趨重要。從國際經驗和國內實踐來看，無論金融監管體制如何變革，中央銀行都因其在金融體系中的核心地位和對整個金融體系的巨大影響力而在金融監管中發揮著重要作用。為此，進一步推進金融監管體制改革，需要考慮貨幣政策與金融監管，銀行、證券與保險監管之間的關系，在現行分業監管框架下強化中國人民銀行的協調職責和主導作用，理順中國人民銀行與其他金融監管機構的分工協作關系。

在這方面，我國可以嘗試建立中央銀行、財政部門和金融監管等有關部門之間的金融監管協調機構如金融監管協調委員會，以適應金融業綜合經營發展趨勢的需要：該機構可由國務院牽頭。央行、銀監會、證監會、保監會等“一行三會”和發改委、財政部等部委參加，促使監管機構之間的合作從臨時性的安排，轉化為經常化、程序化的有實際決策內容的制度安排。這一機構的定位，可以類似金融控股公司與子公司的關系。金融控股公司在總公司層面是多元化經營，但在子公司層面是分業經營，這樣金融控股公司既能適應混業經營也能適應分業經營。所以，金融監管協調委員會關鍵是要發揮更高層次的整合作用，既要防止監管越位，又要防止監管真空。為此，其職能應該主要是包括對現行金融控股公司集團層面的監管、實業類金融控股公司的監管、交叉性金融業務和創新產品的監管以及一些監管空白領域的監管。第二，現代金融體系的監管應該更多她強化功能監管和事前監管。次貸危機證明，面對日益繁復的、頻繁的市場創新和日益復雜的創新產品，單純依賴信息披露來保護投資者利益，已經不夠充分。隨著現代金融產品的復雜性加大，投資者越來越難以對其潛在的風險進行識別。因此，監管者僅僅做到確保信息的。真實披露，或依靠對透明度的監管，已經不夠。

對此，監管體系有必要從過去強調針對機構進行監管的模式向功能監管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管，以減少監管的盲區，提高監管的效率。同時，監管者在事前的監管中。應當對創新產品有更深人的研究，并在此基礎上形成有效的產品風險評估，尤其是對可能引起系統風險性的產品。應當將其相應的監管環節前移，深人分析和評估金融產品可能給監管體系帶來的隱患。

第三，不僅要對中資金融機構的海外投資和資產進行動態監管，以防其海外風險敞口過大，還必須加強對在華外資金融機構的監管。可采取以下措施：首先，適當控制外資金融機構進入速度。目前中國銀行業開放速度較世界很多發達國家還要快。與之相反，中國金融機構在國際金融市場發展、市場準入卻非常緩慢。中國金融監管當局需要考慮國外對中國金融機構的開放程度，對外資金融機構應實行對等開放原則，適當控制外資金融機構的進入速度。

其次，完善對外資金融機構的監管。中國《反壟斷法》已于2008年8月1日起正式實施，要采取各種措施盡力遏制跨國公司的不正當競爭和壟斷行為，要依法規范市場秩序，使競爭處于規范化和法制化之中。

金融分析論文:銀行金融風險管理的改善方案分析論文

[摘要]國有商業銀行是我國銀行業的主體，為國家經濟建設和社會穩定做出了突出貢獻。目前國有商業銀行需要解決的問題較多，改革任務較重。風險管理是商業銀行管理的核心，國有商業銀行的金融風險隨改革逐漸暴露。制定和實施一系列制度、程序和技術方法，構建科學的風險管理體系是國有商業銀行發展的重點。

[關鍵詞]國有商業銀行；風險管理；內部控制

國有商業銀行的股份制改革給銀行帶來了新鮮的血液，但是應該看到阻礙我國國有商業銀行發展的桎梏仍未解除，商業銀行的發展還存在著很大的風險。市場經濟的內在屬性決定了任何一個經濟主體在其經營過程中都會遇到風險問題，而商業銀行作為經營貨幣的特殊企業面臨的風險種類及風險暴露程度表現得尤為突出。因此，風險管理是商業銀行管理的核心之一。

一、國有商業銀行面臨的風險分析

一般來說，商業銀行主要面對以下幾種風險：

1．信用風險。商業銀行的信用風險是指由于借款人或市場交易對手的違約而導致損失的可能性。它也是商業銀行中最常見、最主要的風險。雖然我國幾次從四大國有商業銀行劃出不良貸款，使不良貸款比率下降到較低水平，但與其他國家相比，其不良貸款仍是相當高的，而且在我國社會信用體系未建立、社會誠信建設尚未根本好轉的情況下，企業和個人逃廢銀行債務的情況仍將大量存在，這在一定程度上導致了我國商業銀行的信用風險依然突出。

2．流動性風險。流動性風險包括兩種形式：市場（產品）流動性風險和現金流（資金）風險，前者是指由于市場交易不足而無法按照當前的交易價值進行交易所造成的風險，后者是指現金流不能滿足債務支出的需要，這種情況往往迫使機構提前清算，從而使賬面上的潛在損失轉化為實際損失，甚至導致銀行破產。由于商業銀行存在短存長貸，存貸期限不匹配，時刻面臨資金的需求壓力和供給壓力等特點，所以其對資金的流動性要求較高。但在我國的商業銀行中并未體現出這些特點，這是因為：（1）我國居民的儲蓄率較高；（2）國家獨資的體制給予了國有商業銀行國家信用的強力支持。但是，隨著金融體制改革的深入，國有商業銀行將成為獨立經營，自負盈虧的企業，并且缺少了國家的支持，這樣，流動性危機必然會日益顯現。

3．經營風險。經營風險是指由于不正確的內部操作流程及人員、系統或外部事件導致直接或間接損失的可能性。我國金融業實行分業經營，就導致了商業銀行具有經營對象同質性，貸款對象單一等特點。我國商業銀行的貸款對象大多限定于國有企業，國有企業普遍存在效益不好甚至國有資產流失的情況，嚴重影響了商業銀行貸款本息的收回。并且還存在商業銀行資金過渡進入高風險單一行業的情況，比如股市、房地產等。

4．市場風險。市場風險是指由于金融市場因子（如利率、匯率、股價等）的不利波動而導致的金融資產損失的可能性。

二、國有商業銀行風險管理中存在的問題

現代市場經濟也就是信用經濟，社會信用是維系市場經濟主體之間經濟關系的紐帶。銀行業作為以信用為經營基礎的特殊行業，社會信用狀況對銀行業的發展起到至關重要的作用。我國信用體系尚未健全，國有商業銀行目前存在的問題還比較多，風險性較大，主要概括為以下幾個方面：

1．風險管理制度不科學，管理結構不完善

我國的風險管理制度仍停留在傳統的以文件形式下發規章制度這種管理模式上，造成有些規章制度重疊交叉，有些規章制度不連續的情況。并且上有制度，下不執行，有章不循，違規操作等現象也較多。還存在各部門之間相互監督和相互制約的風險管理程序不明確的現象。由于國有商業銀行產權主體單一，國家是的出資者和所有者，中央政府賦予銀行法人資格，導致國有商業銀行未建立有效的公司治理結構，造成了銀行經營混亂，效益低下，出現嚴重虧損，使之在日益激烈的市場競爭中處于被動的地位。這些都要求國有商業銀行要加快改革步伐，盡早建立起符合市場經濟發展要求的公司治理結構，并使其發揮應有的作用，擺脫原有的行政機關式的管理模式成為改革成功與否的關鍵。

2．風險預警體系不完善，風險量化體系不科學

根據銀監會指引?熏風險預警指標體系包括定量指標和定性指標兩部分。定量指標由資本充足度、信用風險、市場風險、經營風險和流動性風險等5項分類指標組成?熏共22個指標。同時?熏定性指標包括六項分類指標?熏分別為管理層評價、經營環境、公司治理、風險管理與內控、信息披露和重大危機事件。同時?熏風險預警體系根據金融風險的歷史數據和銀行監管經驗?熏確定各指標的預警閥值和權重系數?熏對每個定量指標設置了藍色預警值和紅色預警值。銀行監管部門通過對單個商業銀行的各項預警指標進行連續觀測?熏并將數據導入模型?熏計算其綜合風險分值?熏并獲取相應的預警信號。在此基礎上?熏按照一定的風險轉換矩陣?熏綜合判斷商業銀行的風險預警等級?熏分別給出正常、藍色預警、橙色預警和紅色預警信號。在風險量化方面不，頂量分析不足，缺乏風險管理的量化手段；已經存在的量化指標不能體現出來行業和規模之間的差別；指標的調整速度和行業風險的變化不協調，導致計算結果和實際情況相差太遠。

3．獎懲機制不健全，風險管理構架不完善

獎懲機制不健全的原因主要在于目前我國國有商業銀行的業務指標是績效考核的主要標準，而風險管理指標所占比重很小。這就使風險管理缺乏了動力，挫傷了員工預防風險的積極性。目前還存在有章不循，違章操作的現象，并且還存在國有商業銀行對分支機構管理松、績效考核不合理的現象。風險管理構架的不完善表現在：一是基層行或沒有專門的機構或沒有配備專職的人員，或缺乏高素質的風險分析和監控人員；二是對風險管理部門的職責劃分不清，風險管理部門主要從事組織五級分類和責任認定工作，僅被看作是附屬于前臺經營的服務性工作，一些額外的牽頭和匯總工作占用了其大量的工作精力和時間；三是對風險管理部門的定位不明確，缺乏對同級經營部門行使風險監控的權利。

4．缺乏健康、有序的社會經濟環境，導致商業銀行經營風險加大

目前，在我國尚沒有建立起健全的誠信體系，信用中介服務行業發展嚴重滯后，未能及時公布信用信息，并且已建立的信用中介機構所建的信用數據庫規模普遍偏小，缺乏同業、各業信用紀錄的聯合，無法對市場主體的信用級別做出公正、客觀、真實的評估，再加上各家銀行各自為政，造成一家企業雖然被某家銀行淘汰后仍可成為另一家銀行的優良客戶，造成社會經濟的畸形發展。此外，一些地方政府部門尚未正確看待國有商業銀行的市場經濟主體地位，當政府的社會目標與國有資本經營相沖突時，往往以犧牲國有資本為代價換取社會目標的實現，產生大量政府逃廢債務問題，極大地增加了國有商業銀行的經營成本。

三、改善風險管理的建議

要實現商業銀行的合理發展，就要借鑒國外商業銀行制度的變革經驗，建立現代商業銀行制度的核心在于把銀行的所有權和經營權徹底分離。為此，必須建立起有效的約束和激勵機制，一方面，防止所有者對經營者權力失控，避免“內部人控制現象”，另一方面，激勵經營者在不損害社會整體利益的前提下，追求銀行自身利益的較大化。國有商業銀行的穩定是我國經濟建設穩定發展，社會安定團結的重要因素，因此改善風險管理的意義重大。我國銀監會副主席唐雙寧指出，加強對國有商業銀行的監管，要以“三防”、“兩提”、“一改”為重點。我們可以將其觀點細化為以下五個方面：

1．營造良好的風險管理文化

應當在國有商業銀行內部形成以忠誠、守信為基礎，以風險防范為核心的風險管理文化，建立良好的風險與內控管理文化，營造一種良好的風險管理氛圍，使每一個員工對風險管理工作有一種自覺的認同感，并在各自的工作崗位上增強風險防范意識。只有將風險管理作為一個動態過程融入到銀行的日常經營管理過程中，把風險與收益放在同等重要的地位加以綜合管理，才能有助于樹立銀行穩健經營及可持續發展的管理理念。國內商業銀行必須在不斷積累風險管理經驗的基礎上，有意識地在全行樹立起獨特的風險文化理念。

2．完善銀行公司治理結構

引進先進的風險管理理念，首先要解決的便是改善風險管理實施的制度基礎。國有商業銀行應當按照公司法等法律法規的有關規定，根據現代公司治理結構的要求，建立規范的商業銀行公司治理結構，設立商業銀行的股東大會、董事會、監事會、高級經理層，明確劃分各自的權利、責任和利益，以科學、高效的決策、執行和監督機制確保各方獨立運作，有效制衡，以保障銀行的有效運作。

3．健全內部控制結構

銀行所從事的業務是承擔風險的業務，因此，國有商業銀行應建立識別、評估及監控風險的內部控制結構，完善以風險管理委員會為中心，以總行、分支行的風險管理職能部門為執行機構的風險管理體系。風險管理委員會是代表董事會的較高審議決策機構，是由獨立董事和相關高級管理人員參與的內部風險控制機構。風險管理部門的職能是監督各種風險管理政策和程序的執行，開發風險管理技術，組織對越權授信的盡職調查，風險評審，對業務部門和下屬分支機構的風險管理工作進行管理、檢查和監督。

4．完善稽核檢查制度

首先，應建立獨立、垂直、具有監督的內部稽核部門，堅持對各項經營活動進行監管。其次，應建立合理有序的內部稽核檢查制度，不斷探索新的方法來保障稽核效果，確保商業銀行經營活動依法合規。第三，改進傳統的稽核方式，要設置科學的量化監控指標體系，科學反映監控對象的主要內容，提升稽核工作的水平。第四，健全對稽核人員的考核約束機制，使其進一步提高工作質量，履行稽核監管職能。

5．采用科學的信息決策系統和風險測評模型

一是應當建立風險管理信息收集系統和決策支持系統，將銀行的信貸、會計、風險管理、市場拓展等部門的信息匯集后自動分類、整理并分析，供內部管理人員作信貸審批、風險審查之用。給銀行整個業務管理過程提供及時、完整、明確的信息來源和信息傳遞渠道；二是借鑒西方風險管理的綜合計量模型及量化計算方法。比如風險價值法、風險調整的資本收益法、信貸矩陣法，建立科學而實用的風險測評模型，以提高國有商業銀行的風險管理和風險決策水平。

總之，國有商業銀行應當建立完整的風險管理制度體系，通過風險管理委員會實現對風險管理的整體戰略管理，通過獨立而的風險管理部門實現對銀行內各機構的風險進行有機統一的管理，通過科學的風險管理模式實現對各種類型風險的、全過程管理。通過合理明確的職能、權責劃分，實現風險管理職責在各業務部門之間的有效協調和聯動管理，實現銀行董事會對風險負有最終責任的管理。

金融分析論文:金融保險混業市場供需推動分析論文

摘要：近年來，金融保險混業成為理論界的焦點話題，并正在逐步演變為國內金融保險企業生存和發展的現實條件。平行型金融保險控股公司是適合我國金融保險混業改革的目標模式。由于我國金融保險基礎比較薄弱，在金融保險體制上應當選擇積極穩妥地推進步驟。應繼續保持金融保險分業經營的總體格局，在此基礎上，逐步推動建立分業機構間戰略聯盟紐帶，最終適度發展平行型金融保險控股公司。

關鍵詞：金融保險混業；路徑選擇；需求刺激；供給推動

在金融保險改革發展逐步加快的總體背景下，混業話題也因國內外金融保險接軌的客觀形勢，正在逐漸演變為國內金融保險企業生存和發展的現實條件。

一、金融保險混業的內涵

(一)金融保險混業的含義

金融保險分／混業是指金融保險業中機構與功能的關系及其對應狀態，分業是機構發揮單一或部分金融保險功能，是機構與功能的一一對應關系，而混業是機構實現非單一金融保險功能，機構與功能多多對應，彼此交叉。

從覆蓋的范圍來看，金融保險混業需要從寬窄視角來區分：從狹義理解，金融保險混業僅指銀行業務與證券業務的分野；由廣義考察，范圍包括銀行業務、證券業務、保險業務和信托業務等所有金融保險領域，而且還存在單一行業內的細分市場，通常探討的金融保險分／混業一般基于廣義的范疇。應當承認，在目前普遍通行的二級金融保險體系框架內，這一問題還應分為經營和監管兩個層面，其中前者具體化為金融保險分業經營和混業經營的內容，后者則是指分業監管和統一監管的內容，兩者在實踐中也存在交叉的問題。

(二)混業現象的實質

從沿革和邏輯的角度來看，西方金融保險機構往往是在單一業務基礎上成長起來的，在相當長的時期內根本不存在多業經營的要求和可能性。但隨著實力的增長和不斷發展壯大，一些機構開始謀求突破單業限制和多元化經營，如此便提出了混業競爭的問題，從經營層面來看，混業是金融保險企業基于內部資源和外部環境狀況在發展戰略上選擇突破的一種結果。在客觀上，企業這種微觀選擇從整體上打破了傳統行業的分工模式，使競爭由業內局部范圍擴大至全部，通過資源重新配置、整體效率提升和金融保險功能的完善，促使金融保險結構不斷向合理化和高級化方向演進。

混業是一種穩態還僅僅是一種過渡態?迄今對這一問題的研究主要分為兩種觀點：機構主義認為，機構和行業結構是穩定的，將分業解釋為割地而治，混業則是對行業分工的突破，由此判斷混業是未來金融保險發展的大趨勢；功能主義認為，機構與行業劃分是相對的和不穩定的，但金融保險基本功能是穩定的，從而行業性分工是動態的。從金融保險業發展來看，金融保險功能毫無疑問地存在從無到有、從單一到綜合的一個過程，至今仍然在不斷地發展和完善，而這一過程隨著內外條件的變化可能呈現或緩或急的形態。當然，這種發展和完善并非對金融保險基本功能的否定和挑戰，而是其意義的延伸和深化。由于金融保險業具有較普通行業平緩的平均成本曲線，混業無疑是大型機構成長的動力平臺和理想環境，在技術上和實踐中需要混業模式。因此，混業是經濟金融保險發展到一定層次和階段時機構持續成長的基本要求，是市場經濟自然發展的結果，在邏輯上是穩態的。

按照經濟學理論，專業化是提高經濟活動效率的重要手段，在實踐中主要通過社會分工來實現。在歷史的早期，企業規模較小，往往成為社會分工的基層單位界限，而如今龐大的金融保險集團可以容納承擔實際分工職責的多個子單位，以此實現社會分工的專業化。由此可以推知，環境和組織變遷已經使社會分工的方式不斷發生變化，分工由單一組織范圍擴展至單一組織內部，終以混業方式來保持經濟的專業化方向發展，即目標實現方式和形式的變化。

在現實中企業經營是在一定制度下進行的，這種制度是金融保險市場中多種利益動態博弈的選擇結果。在制度選擇和變遷路徑方面，政府管制(理念、能力和政策)、市場結構和人文歷史等因素在相當程度上影響制度結構安排，這可以解釋不同階段和不同國家在分混業制度和制度下內容的差異性。

二、金融保險混業的動因

作為一種經濟現象，金融保險混業并非單一因素作用的產物，而是在西方特定經濟背景下多種因素共同作用和相互影響的結果。

(一)經濟思潮的變遷

在西方經濟學界，歷來存在著自由主義和國家干預主義兩大經濟思潮，前者祟尚自由經濟原則，反對國家干預經濟活動，在政策上要求自由地發展經濟；后者信奉國家干預理論，在政策上要求國家對經濟實行管理和干預、限制經濟自由，這種思想差異在不同歷史階段、地域和產業有不同的表現。在歷史上，兩大思潮此起彼伏，交替主導著西方經濟學界，并由此影響甚至決定了金融保險領域的重大變化。20世紀30年代以前，在經濟自由主義占統治地位的時期，西方各國政府對金融保險業也基本奉行“不干預主義”，對金融保險業的有限管理相對寬松，金融保險業的經營活動和發展具有自由和自發的特征。伴隨著經濟大危機，國家干預主義思潮替代自由主義成為社會主流，在實踐中各國陸續取消了自由金融保險制度，改轍為對金融保險業實行嚴厲的管制。以70年代末、80年代初英美大選、信奉新型自由經營論的政黨執政為標志，經濟自由主義重新走紅西方經濟學界，并延續至今。在這種思潮的引領下，金融保險自由化呼聲逐漸高漲，金融保險創新或通過當局主動改制、或通過事后默認的方式發生發展起來。這正是金融保險混業再現的基本理論背景。

(二)需求刺激和供給推動

在需求方面，刺激金融保險混業的因素在于：現代商品經濟迅猛發展，交換關系和金融保險關系日益復雜并滲透于全部經濟生活。尤其是經濟貨幣化向金融化發展以后，新的金融保險需求不斷涌現出來，包括新的資金來源、資產的流動性、經營的安全性以及分散風險等。這些新的或更高程度的要求，對于金融保險業來說，既是一種挑戰，又是一種潛在的發展機遇。因為每一種新的需求都意味著潛在的市場從而潛在的利益。在這種背景下，受規模經濟和范圍經濟的驅動、分散風險的要求以及全球競爭的壓力，金融保險業迫切需要通過創新，包括經營領域的多元化來提高競爭力和開拓新的發展空間。

從供給方面看，促進金融保險混業的因素主要有三個方面，一是監管理念從傳統的安全性和社會性轉向兼顧效率優先，監管制度和技術逐漸健全，監管經驗日益豐富，宏觀風險的預測技術不斷完善，國際范圍內監管合作得以加強，成為混業制度供給的背景因素。二是以計算機和互聯網為特征的新技術革命在相當程度上降低了金融保險通訊和數據處理成本，提高了金融保險管理技術開發和信息傳播的效率。與此相關聯，金融工程技術和金融衍生工具蓬勃發展，為金融保險機構控制多元化經營風險提供了技術性手段和基礎。三是世界經濟范圍內企業制度社會化趨勢的變化和重組浪潮為金融保險機構提供了多元化經營方式的技術引導。

(三)決定性因素：金融保險結構變化

從根本上講，金融保險混業是商品經濟進一步發展對金融保險發展的客觀要求的結果。金融保險產生于經濟，并且服從和服務于經濟的發展：較高程度的商品經濟必然要求較完善的金融保險服務；反之較發達的金融保險業又必將促進商品經濟.

金融分析論文:市場金融投資產品銷售分析論文

一、我國本土金融機構產品營銷論文中的問題

綜觀整體形勢，盡管我國中資金融機構針對各自的金融投資產品已經采用了各種不同的營銷策略，在科技開發、推廣宣傳上都投入了大量的人力、物力、財力，金融產品營銷論文策略的運用仍是乏力的，推廣效果并不好。

（一）營銷費用投入大，收效不顯著。以外匯理財產品為例：國內主要商業銀行中行、建行、招行、民生推出外匯理財產品后，一些外資銀行如渣打銀行、匯豐銀行、荷銀也相繼加入了這一市場爭奪拼殺，各家銀行都使出渾身解數，爭奪投資者。本土商業銀行斥巨資投入投資理財服務業務，欲于外資銀行試比高。但其行為令人費解，仿佛誰投入越大，誰就是較大的贏家。經過調查，上海、北京、廣州、鄭州、重慶的消費者對于各銀行外匯理財產品的認知狀況普遍反映較差。他們被國內種類繁多的理財產品弄得眼花繚亂，不知所措，面對眾多“看起來差不多的”的產品，變的更加無所適從，邊際消費量一路走低。

（二）品牌意識薄弱，整合力不強。不可否認，我國當前的金融產品，例如上述所說的外匯理財產品，擁有很多“牌子”，金融機構看上去忙個不停，也做了很多努力去打造、去維護，但重視程度依然不夠，沒有進行系統的品牌規劃，絕大多數做的只是品牌的一個方面、一個局部，往往想到什么做什么：或廣告，或包裝，或渠道，每個企業都強調自以為重要的環節，但很少有企業把品牌的各個方面都做到位。幾年下來，其品牌資產并沒有得到切實有效的積累和加強。我國金融企業關于品牌的整合意識還比較薄弱，品牌的努力還停留在某個方面。

（三）產品營銷論文缺乏策略，隨意性大。對于營銷決策，本土金融機構還是更多地傾向于拍腦袋做決定，營銷人員不能充分發揮其主觀能動性，營銷策略缺乏長期性、穩定性，從而最終影響了其業務的發展。

（四）營銷方法落后，人才缺乏。我國本土金融機構的產品營銷論文，主要依靠定性的、人為控制的直接管理方法，導致金融產品營銷論文的專業程度和效率較低。特別是信息的傳遞效率低下，使信息在上行下達過程中出現了人為拖延，導致高層與執行層步調上的不一致，影響執行層在面臨突發事件中的變通速度。

二、產品營銷論文按照“駱駝與兔子”理論提出幾點建議

“駱駝與兔子”理論是由我國營銷學專家路長全教授提出的。他認為，剛進入國內的外資金融機構，資金實力雄厚，因為自身規模效應的需要，在產品營銷論文中一般講求戰略管理，對體系、流程、規模、溝通要求高。在金融產品營銷論文中他們做得起大投入、大產出，所以可以稱之為駱駝，骨架大，有足夠的資本，在市場上可以靠一定時期的虧損來獲取未來更大的回報；而我國本土金融機構普遍較小，絕大多數在未來10年內都很難達到他們的規模，與他們相比是弱者，可以稱之為兔子，其較大的特點應該是要有速度，所以我國本土金融機構要談效率，談速度，談利潤，談策略。在缺乏大量金融資本支持的情況下，想用金錢和時間來堆積業績是不行的。反思現狀，弱者與強者怎樣談競爭？按照“駱駝與兔子”產品營銷論文理論所闡述的觀點，惟有找一支營銷支點，在渠道上，在速度與策略上，在品牌的建立與促銷上與之抗爭。

（一）建立自己的品牌，找到營銷的靶心。國際著名營銷大師菲力普？科特勒曾經說過：營銷的藝術就是建立品牌的藝術。因為對于一個致力于建設長青基業的企業來說，她所塑造的品牌將是她在多年后賴以生存的法寶。從全球范圍內來看，今天最著名的金融企業，不論是匯豐，還是花旗，其最寶貴的財產不是企業雄厚的資金，不是豐富的管理經驗，甚至不是技術能力，而是品牌。原因何在？因為成功的品牌能使產品增值，成功的品牌能獲得更大的利潤，成功的品牌是市場的通行證。更為重要的是，成功的品牌是消費者的朋友，值得消費者信賴，因為沒有人會拒絕朋友的誠意推薦，而去選擇陌生的產品。

（二）堅持品牌形象和品牌核心價值的統一。縱觀全球，堅持完整的品牌塑造，是一些國際品牌走向成功的不二法門，這已成為許多國際品牌的共識。例如美國花旗銀行宣揚的是其“開創優越理財典范，財富增值更為可觀；彰顯尊貴，專業周到的貼身銀行服務”，匯豐銀行提倡的是“環球金融，地方智慧”的專家性質。盡管花旗、匯豐的廣告中，人物、廣告語、情節都會經常變化，但在品牌營銷的各個方面，卻始終承載著他們“銀行專家，理財”的品牌個性、精神內涵與價值觀。

（三）堅持品牌形象的塑造。品牌是所有因素的總和，是一個整合的概念。所以僅產品好、包裝好，或僅廣告好、概念好，都不夠。品牌應該是有關消費者認知產品經驗的總和：從產品性能、品質、包裝、價格到銷售環境，從產品陳列、售點廣告、賣場氣氛到銷售說辭、服務態度、員工行為、商務禮儀，從企業聲望、媒介輿論、大眾口碑到廣告氣質、設計風格，這些點點滴滴的細節都會影響消費者對品牌的理解。在金融理財產品層出不窮的今天，消費者有太多的選擇。企業要成功得更快更久，就必須像所有成功的國際品牌一樣重視品牌的建設，在每一個細節上都竭盡全力。

（四）剔除主觀因素，用市場分析說話。國際大公司習慣進行大規模的市場調研，依據產品的成長性，將市場縱向劃分為產品的導入期、成長期、成熟期、衰退期；建立監控體系，分別為不同時期的產品制定不同的營銷策略，不斷觀察各個時期的銷售量、市場份額、損失，以及客戶滿意程度，及時觀察發現產品營銷論文過程中的錯誤，從而進行正確的市場選擇和定位。處于導入期的金融投資產品剛投放市場，由于逆選擇等其他原因，金融投資產品設計還未定型，產品處于試銷階段，風險大、成本高，基本無利潤。并且金融機構難以在短期內建立高效率的分銷模型和最理想的營銷渠道，這時可以選擇高價格高促銷的雙高營銷策略，加強產品的包裝，制作出來能夠體現和說明投資理財產品特征的一系列具有視覺沖擊力，意念性的說明書、圖片、標志、廣告等，使金融產品新穎具有特色，滿足客戶求新心理強的特點，“先聲奪人”，迅速占領市場。產品經過導入期的試銷進入成長期后，大多為客戶所了解和接受，形成了比較廣泛的市場需求，同時銷售已經取得了比較成功的經驗，利潤迅速增長。但由于金融投資產品易于仿效，會出現“搭便車”的情況，將有大量的相關產品進入，市場同業競爭激烈。這時經過市場調研后，要積極創建新的解決方案，開拓新渠道、拓展新市場、建立新網點；加強促銷，建立和運用蘊藏著潛在價值的客戶機制，在適當的時機調整價格，找到很有發展潛力的客戶，增加客戶對本產品的信任感和忠誠度。同時，要適時地將客戶進行歸納，知道哪些是最有利可圖的客戶，哪些是最無利可圖的客戶。通過這樣的比較，降低企業不必要的成本和努力，從而達到利潤較大化。進入成熟期后，金融產品和銷售量基本已達到飽和狀態，銷售量增幅趨緩，利潤開始穩中有降。此時就應重新研究市場策略，在穩定老客戶的同時，積極尋求新客戶；要重新為產品定位，延長其產品的生命周期，以最有利的市場來贏得盡可能多的利潤，從而增加眼前利潤。新晨

（五）塑立的企業精神，加強營銷人才的培養。“偉大的產品產生于營銷部門”，科特勒的這個觀點充分說明了產品營銷論文要以人為本，花較高的努力，去培養和尋找最合適的營銷人員。領導要以身作則，不可朝令夕改；營銷人員要熟悉崗內工作，理解和掌握工作要點，積極努力地去發現和解決問題，不論是企業廣告還是與企業目標相關的贊助活動，拿出自己的熱情，反復宣傳產品理念，成為金融產品的徹底傳播者。

（六）注意產品組合的創新，運用高科技的手段，提供多方位的金融服務。我國金融機構除了有重點地使用不同的策略外，還應在產品的開發和創新上多下功夫，采取產品垂直多樣化、水平多樣化、無關聯多樣化等產品組合策略，拓展面向個人、企業以及國際市場的金融服務領域，從而促進金融產品的營銷。

當前信息社會高速發展，我國本土金融機構迫切需要開拓數字化的金融產品營銷論文市場。在傳統營銷傳播的基礎上，可以利用較大的門戶網站的數字化營銷服務平臺，財經網站的資源和傳播優勢，加上專業軟件公司配合，配套、優化數字化營銷平臺的軟件支持，建立強大的投資者數據庫，利用數據庫開展市場調研、產品設計等基礎工作；運用網絡技術，充分利用中資機構網點資源，實現在線咨詢、產品銷售和售后服務等營銷工作；協助客戶實現產品營銷論文的個性化和數字化，較大程度的不斷滿足投資者的需求，真正實現一對一服務，充分發揮數字化營銷服務在個性、便捷、互動、安全、持續等方面的優勢。這是我們中資金融機構同外資機構競爭的又一重要砝碼。

當我們還很弱小時，大批跨國金融機構帶著驚人的資本到中國來，我們沒有選擇，面對今天與國際品牌同臺競爭的巨大挑戰，我們注定要進行一場力量懸殊的競爭，同時還必須在競爭中獲勝。對于投資理財產品而言，產品差異化、服務個性化的趨勢越來越明顯，誰能真正實現產品度身定做、服務一對一開展，誰能成功進行市場營銷，誰就能在激烈競爭中立于不敗之地。金融投資產品營銷論文，勿庸質疑，我們任重而道遠。

金融分析論文:洗錢犯罪金融管理分析論文

摘要:洗錢罪的主要客體包括金融管理秩序和國家司法活動;只要實施提供資金賬戶、協助將財產轉換為現金或金融票據、通過黑心帳或其他結算方式協助資金轉移、協助將資金匯行為表現境外、以其他方式掩飾隱瞞犯罪所得及其收益的性質和來源等五種行為之一種即構成其客觀方面;其主體應包括上游犯罪本犯和他犯,單位也是洗錢犯罪主體;其主觀方面要件是故意,并不包括過失。對洗錢罪的認定一要注意目前不宜把所有犯罪列入其上游犯罪,可將對國家和公民財產利益具有嚴重危害性的犯罪行為包括在內;二要注意區分其與上游犯罪、贓物犯罪、巨額財產來源不明罪的關系,不要混淆。

洗錢犯罪是伴隨著走私犯罪、犯罪、黑社會性質組織犯罪、恐怖活動犯罪等多發性的有組織犯罪而發展起來的一類犯罪活動,可以說,洗錢犯罪是這些有組織犯罪的伴生物。洗錢犯罪嚴重威脅到各國的國家安全,并危及全球的經濟發展,日益引起國際社會的普遍關注和重視。近幾年來,各國政府都開始加強本國的反洗錢國內立法,進行反洗錢斗爭。同時,隨著全球經濟一體化和金融、貿易自由化的發展,洗錢犯罪也正以前所未有的速度和規模發展著,并開始出現了跨越國境洗錢的趨勢,表現出更為嚴重的危害性。根據國際貨幣基金組織的報告,全球的黑色收入經過長期累積,總額已經高達1兆億美元,并且還在以每年1000億美元的速度遞增,洗錢已經成為僅次于軍火和石油交易的國際第三大貿易。另據聯合國的一份報告,全球每年大約有4000億美元的黑錢是利用賭博、銀行以及電腦網絡等洗錢方式漂白成合法收益的。[1]基于洗錢犯罪如此嚴重的危害性,國際社會充分意識到單憑一國的努力似乎已經無法有效地防治洗錢犯罪,于是便形成了必須將洗錢從國內犯罪提升為國際犯罪(指“國際社會通過國際公約的形式予以明文禁止并確認其實施者應當受到刑事制裁的行為”)、[2]促使各國在反洗錢刑事立法與刑事司法方面開展廣泛合作、共同打擊和防范洗錢犯罪活動、維護國際社會共同利益和正常的國際經濟秩序的共識。尤其從20世紀80年代開始,一系列的國際反洗錢刑法規范相繼創立和發展,對于有效遏制洗錢犯罪這一國際公害的肆虐蔓延起到了積極作用。本文試從幾個方面對洗錢犯罪相關問題略作探討。

一、洗錢犯罪的概念及我國刑法對反洗錢犯罪的立法修正

“洗錢”一詞源于20世紀20年代的美國,當時的芝加哥以阿里?卡彭等人為首的有組織犯罪集團發展了許多下設犯罪企業,牟取巨額經濟利潤。該犯罪集團中的一個財務總管購置了一臺自動洗衣機,為顧客清洗衣服,然后將收取的服務費現金與犯罪企業的非法收入混合在一起向稅務機關申報,使非法收入變為合法收入,這就是現代意義上的洗錢。[3]又有學者認為,洗錢(Moneylaundering)是對犯罪收益(通常稱為贓錢、黑錢)偽裝起來加以隱瞞或掩飾的活動和過程。[4]當然,我們并不能僅僅局限于對洗錢的字面意義的理解,而應當從刑事法律的角度對洗錢進行深入的研究。洗錢犯罪最初是與犯罪密切關聯的,是犯罪的衍生物。由于國際犯罪長期以來十分猖獗,危害愈加劇烈,國際社會加強了對犯罪的法律控制和打擊力度,使得許多國際犯罪集團在處理他們的犯罪收益上變得相當棘手。因此,想方設法隱瞞、掩飾犯罪收益往往就成為這些犯罪集團主要的犯罪活動之一。而隱瞞、掩飾犯罪收益最理想的辦法就是通過洗錢活動使得犯罪收益披上合法外衣并能夠得到使用,以有利于犯罪活動的繼續進行和犯罪組織的正常運轉,于是促使了與犯罪相伴而生的洗錢犯罪迅速在全球蔓延開來。國際社會為了應對這種嚴峻形勢,進一步有效打擊有組織的犯罪和作為其延伸的洗錢犯罪,1988年12月19日聯合國大會在維也納制定通過了《聯合國禁止非法販運麻醉藥品和精神藥物公約》(以下簡稱為《聯合國禁毒公約》),將犯罪及其洗錢行為規定為國際性犯罪,要求締約國依法懲處。這是及時個對洗錢行為進行法律控制的國際刑法規范。雖然該公約主要是針對控制犯罪而制定的,而且在該公約中并沒有使用“洗錢”這一術語,甚至沒有對洗錢犯罪確立一個明確的罪名,但是其打擊的鋒芒已經直接針對了清洗犯罪收益的行為。如,該公約第3條第1款(b)項規定了懲治贓錢的規范,實質上就是專門就有關洗錢犯罪行為的規定。同時還針對洗錢者的犯罪手段和方法等,規定了具體的打擊毒贓洗錢犯罪的刑罰手段和刑事強制措施以及查處毒贓洗錢犯罪案件的國際合作機制。[5]《聯合國禁毒公約》確立了各締約國在國內立法中將洗錢行為作為刑事犯罪加以懲治,并開展合作行動,聯手打擊跨國洗錢犯罪的強制性約束義務,對有效控制跨國洗錢意義重大,并為各國的國內反洗錢法律控制提供了值得借鑒的立法藍本。我國刑法原先并沒有規定洗錢罪,主要原因是我國長期實行計劃經濟體制,中央政府對經濟和金融活動實行嚴格的計劃管理,這使得犯罪、走私犯罪、黑社會犯罪等國內犯罪活動失去大量存在的客觀基礎。雖然在計劃經濟條件下,存在一些經濟犯罪,但犯罪分子處理他們的贓款贓物僅僅是通過窩贓或銷贓等原始手段,因此,我國刑事立法對上述行為就以傳統的窩贓、銷贓罪名來加以定性,并未增設洗錢罪罪名。[5](p.62)另外我國當時對外封閉,國際犯罪組織跨國入境進行走私、洗錢等犯罪活動的可能性也較為微小,所以確立洗錢罪罪名來懲治跨國洗錢犯罪在當時沒有必要。1978年我國實行改革開放政策之后,傳統的計劃經濟體制逐步向新型的市場經濟體制轉變,在經濟加速發展的同時,也開始出現了許多新型的經濟犯罪和有組織犯罪。一些傳統的經濟犯罪在犯罪性質和犯罪形式方面發生了重大變化,最突出的表現是許多犯罪分子可以通過實施這些犯罪活動獲取大量的非法利益,需要轉移或轉換他們的非法所得,逃避法律制裁,于是洗錢活動在我國開始日益頻繁,其嚴重危害性也隨著我國的改革開放政策的實行逐漸顯現出來。境外的許多犯罪組織也利用我國金融機構監督體制和反洗錢法律機制不完善、市場開放度比較大和金融活動規范體系不健全的機會,大肆進行滲透,從事各種跨國性的有組織犯罪和洗錢犯罪活動。有鑒于此,我國在刑事立法上對日益嚴重的洗錢行為作出立法反應成為當務之急。1989年9月4日,我國批準加入了《聯合國禁毒公約》,作為締約國,我國按照該公約的要求承擔起了將販運和清洗毒贓行為在國內法中刑事犯罪化和配合國際社會打擊跨國犯罪和清洗毒贓犯罪的立法義務。1990年12月,第七屆全國人大常委會第十七次會議通過了《關于禁毒的決定》,這是我國在國內立法中首次將隱瞞或掩飾犯罪收益的洗錢活動規定為犯罪,其內容反映了聯合國禁毒公約關于將洗錢規定為刑事犯罪并予以懲治的要求,并首次在國內法中確立了預防和懲治洗錢犯罪的對策,對我國控制洗錢犯罪以及在控制洗錢方面進行國際合作具有重要價值和作用。[6][7]有學者認為,正是從《關于禁毒的決定》開始,我國的刑事立法表現出將洗錢從傳統的窩贓罪中分離并予以單獨定罪的立法趨向,這標志著我國在反洗錢刑事立法進程上走出了跨越性的重要一步。[5](p.65)1990年的禁毒決定雖然在控制洗錢犯罪的國內立法上具有開創性的意義,但其關于洗錢犯罪的規定畢竟過于簡單,本且僅針對犯罪領域內的洗錢活動,無法適應隨著我國實行改革開放政策后經濟結構和社會形態發生變化、新型犯罪不斷出現的情況。洗錢犯罪也相應地表現出更多的復雜性和超出洗錢以外進行洗錢活動的情形,這使得禁毒決定對控制洗錢犯罪上顯得內容單薄,無法涵蓋洗錢活動的新特點。為進一步適應我國對洗錢進行法律控制的要求,1997年修訂的新刑法在1990年禁毒決定的基礎上,對洗錢犯罪作了新的規定,主要是正式確立了洗錢罪這一罪名,并擴大了洗錢犯罪的范圍。根據新刑法第191條的規定,洗錢罪是指明知是犯罪、黑社會性質的組織犯罪、走私犯罪的違法所得及其產生的收益,為掩飾、隱瞞其來源與性質,而提供資金帳戶,協助將財產轉換為現金或者金融票據,通過轉帳或者其他結算方式協助資金轉移,協助將資金匯往境外,或者以其他方法掩飾、隱瞞犯罪的違法所得及其收益的性質和來源的行為。從新刑法對洗錢罪的規定來看,顯然將洗錢犯罪的范圍從原先的禁毒決定的犯罪擴充至了三種特定犯罪。應當說,新刑法是基于在司法實踐中,犯罪往往和其他犯罪收益的洗錢交織在一起,有組織犯罪不僅對販運的贓錢進行清洗,而且進行著走私犯罪和黑社會性質組織的犯罪,并對非法所得進行洗錢的情形而作出如此規定的。其目的是為了彌補禁毒決定在懲治洗錢犯罪方面的不足之處,更有利于對洗錢進行有效的法律控制,并反映了控制洗錢的客觀要求。在新刑法實施的最初幾年里,對洗錢犯罪的范圍所規定的三種特定犯罪是基本涵蓋了洗錢罪的罪質特點的,也切合于我國反洗錢犯罪的立法指導思想和刑事司法實踐。但是最近幾年,國際社會開始出現了一種危害性極大的新型有組織犯罪———恐怖活動犯罪,該類犯罪活動的實施尤其以2001年的“9?11事件”的發生為最甚。“9?11事件”后,國際社會將恐怖活動犯罪視為重大的國際犯罪,對各種形式的恐怖主義活動予以重點打擊。在許多恐怖活動犯罪中,一些恐怖活動犯罪組織也經常將他們的恐怖犯罪所得及其產生的收益加以掩飾、隱瞞,這將不可避免地在恐怖活動犯罪中出現洗錢行為。英國其實早在1989年通過防止恐怖主義(臨時規定)法令,洗錢犯罪的范圍就包括與恐怖主義活動有關的收益。[8]我國亦存在著恐怖活動犯罪及與之相關的洗錢行為,如不予以堅決打擊,將危害著國家的政治安全和經濟秩序,而且與國際社會反恐怖主義的普遍潮流背道而馳。針對我國刑事立法相對滯后于現階段打擊洗錢犯罪的現實需要的狀況,2001年12月全國人大常委會通過的《刑法修正案(三)》將掩飾、隱瞞恐怖犯罪所得及其產生的收益的來源和性質的行為也視為洗錢罪,進一步擴大了洗錢罪的范圍(下文不妨稱之為上游犯罪,而洗錢罪是由這些上游犯罪延伸而來,是以上游犯罪存在為前提,因此洗錢罪相應地歸屬于下游犯罪),同時也為“9?11事件”后我國打擊恐怖主義提供了有力的法律依據,也符合了國際刑法在反恐怖主義及反洗錢犯罪的立法精神。目前,我國反洗錢犯罪的立法修正規定了洗錢犯罪的上游犯罪范圍為四類犯罪,是否意味著我國的反洗錢法律機制已十分完善并與世界各國就反洗錢刑事立法的普遍趨向一致,筆者認為并不盡然,對于此問題下文還要重點加以探討,在此不復贅述。

二、洗錢犯罪的構成要件

在明確了洗錢犯罪的概念和上游犯罪之后,為了從本質上、總體上對洗錢犯罪作進一步深入的探究,還應從洗錢犯罪的具體構成入手來進行科學的分析。我國刑法理論界堅持犯罪構成四要件理論,所以筆者擬對洗錢犯罪做四要件分析。1、洗錢罪的客體要件有關洗錢罪的客體,刑法理論界眾說紛紜,莫衷一是,其主要觀點如下:(1)認為洗錢罪的客體是復雜客體,既侵犯了金融管理秩序,又侵犯了社會管理秩序。但主要是破壞國家的正常金融管理活動,因此其直接客體主要是金融管理秩序。[9](2)認為洗錢罪既侵犯金融管理秩序,又侵犯司法機關的正常活動。[10](3)認為洗錢犯罪的客體具有不確定性。如果洗錢行為是通過銀行或者其他金融機構進行的,則破壞了國家對金融活動的監管制度。如果洗錢行為是通過國家金融機構的周轉活動以外的方式進行的,則未必構成對國家金融管理制度的破壞,所以大多數情況下,洗錢罪的客體是國家對金融活動的管理制度。此外,根據違法所得及其收益的來源,洗錢罪還分別侵犯了社會治安管理秩序(犯罪、黑社會性質的犯罪)或國家的對外貿易管制(走私犯罪)。[11](4)認為洗錢罪的客體應當包括司法機關的活動、公共治安秩序和經濟金融秩序。[12](5)認為洗錢罪的經濟侵害性決定了它所侵害的主要客體是社會主義市場經濟秩序,同時由于這種犯罪往往通過金融中介使大量不合法的黑錢進入經濟領域直至政治領域,因此它所侵害的直接客體還是金融管理秩序。[13](6)更有觀點認為洗錢罪侵犯了多重法益,其客體包括上游犯罪受害人的財產所有權、公共秩序以及由于洗錢罪作為一種“犯罪屏障”所侵犯到的司法活動。[14][15]上述這些觀點從各自不同的角度對洗錢罪客體要件作了闡述,初步看來,似乎都各有道理,很難比較各觀點之間的優劣。依筆者來看,洗錢犯罪侵犯的客體不可能不包括金融管理秩序,因為國際社會和各國的反洗錢實踐表明,現代金融體系由于自身存在的特點和漏洞極易為犯罪分子洗錢提供便利,致使金融系統已經成為洗錢的主要渠道,洗錢者主要就是通過金融機構作為中介進行洗錢活動,國際社會的反洗錢合作也主要集中于金融領域。從全球范圍看,幾乎所有涉及反洗錢的國際公約皆把金融機構的反洗錢置于核心地位。同時正常的金融管理秩序是一國經濟秩序的重要組成部分,如果不對金融機構加強有效監管,制止和預防犯罪分子利用金融機構進行洗錢,就會降低金融機構的資信,嚴重擾亂金融市場的正常運行,進而引起一國的整體經濟秩序受到嚴重破壞,危害社會的安定。正是基于上述考慮,我國刑法將洗錢罪歸入了第3章破壞社會主義經濟秩序罪下的第2節,即破壞金融管理秩序罪中。這充分說明目前我國正式的刑事立法也承認金融管理秩序是洗錢罪的主要客體。此外,認為洗錢犯罪也妨害了國家司法活動的正常進行,這也是有一定道理的。因為洗錢犯罪的確可以說是一種“犯罪屏障”,其目的是為其他產生犯罪收益的行為提供掩護,掩飾、隱瞞、清除并最終改變犯罪所得及其收益的性質和來源,這無疑會直接妨礙司法機關的調查取證和追查贓物工作,從而影響審判的正常進行。這一點使得有罪不判、重罪輕判、漏罪等司法非正常現象具備了現實的可能性。[16]2、洗錢罪的客觀方面要件我國1997年刑法規定的洗錢罪,其客觀方面構成必須實施五種行為之一:(1)提供資金賬戶這主要是指將上游犯罪的犯罪收入現金、支票存入自己在銀行或其他金融機構開設的賬戶內,或者是為有關犯罪分子開設新的賬戶,便于其將違法所得及其收益表面合法化,以掩飾、隱瞞有關犯罪分子違法所得的性質、來源的行為。(2)協助將財產轉換為現金或金融票據因為有關的犯罪分子實施上游犯罪所獲取的非法所得并不僅僅限于現金收益或者便于流通的各種金融票據,而大量的犯罪贓物是以特定的動產或不動產的實物形式存在的。這些贓物不便攜帶、難以轉移,而且隱蔽性較差,其來源的不法性容易為司法機關所察覺,可能致使其犯罪目的難以實現。因此,采用各種手段(如典當、拍賣、購買有價證券等)將財產轉換為現金或金融票據的活動就成為洗錢行為必不可少的重要環節。(3)通過轉賬或者其他結算方式協助資金轉移通過轉帳、委托付款等金融結算業務將犯罪分子通過上游犯罪獲得的非法資金轉移到其他帳戶,使犯罪所得混入合法財產之中。(4)協助將資金匯往境外由于國內有關機構對犯罪收入實行嚴格的監管,使得犯罪分子在國內清洗犯罪收入困難重重,于是犯罪分子為了尋求逃避偵查和追繳的有效途徑,將目標轉向境外,即在境內保密制度很嚴的金融機構中開立戶頭或用自己的銀行帳戶提供便利條件,將犯罪收益或者清洗過的錢匯往境外、國外。(5)以其他方式掩飾、隱瞞犯罪的違法所得及其收益的性質和來源即以上述四種方法以外的方法進行洗錢,目的是為了涵蓋上述四種方法以外的其他掩飾、隱瞞行為。如,利用犯罪所得開辦公司、企業、酒吧、飯店等營利性行業或者日常需要大量使用現金的行業,幫助犯罪分子將犯罪所得攜帶出境,以及將貨幣兌換以后走私出境或購買財產等。總之,犯罪分子實施洗錢的方法是多種多樣的,而且手段不斷翻新,隱蔽性更大,給司法機關查處和防范洗錢活動設置了更大的障礙和困難。以上是根據我國刑法規定所明確的洗錢罪的五種行為方式,只要以掩飾、隱瞞犯罪的非法所得及其收益為目的,在客觀上實施了五種行為或其中任何一行為,就可構成洗錢犯罪。但這里還必須探討兩個問題。首先,不作為方式是否可以構成洗錢罪?刑法理論一般認為,不作為是違反刑法義務的行為,而刑法義務又以行為人負有某種特定義務為前提。[12]這樣,如果洗錢犯罪可以由不作為構成,必須在法律上設定特定的作為義務。如美國、英國、法國、意大利等國就在法律中明文規定有關當事人及銀行等金融中介機構負有對超過一定數額的現金交易的報告、檢舉義務,如果不能履行相應的義務,就可能構成犯罪或者受到一定的非刑罰懲罰措施。[13]我國刑法第191條雖然規定了洗錢罪的概念、構成要件、法定刑等,但并未規定有關人員的特定檢舉、報告義務,也沒有相應的金融法規予以配套。從理論上說,行為人出于掩飾、隱瞞犯罪所得的非法性質和來源的目的,負有特定的報告義務而不報告,是有可能達成黑錢被清洗的目的的,可以成立不作為犯罪。盡管理論上可行,但由于在我國并沒有規定有關單位和人員的特定義務的法律法規,所以在我國洗錢犯罪不能由不作為構成。筆者認為,事實上我國確實存在許多金融機構及其他相關機構的從業人員出于一定的目的,不積極履行職責,以不作為方式來掩飾、隱瞞非法收益的來源和性質的狀況,而按照目前法律對這種不作為方式進行懲處又顯然缺乏依據,不能組織起嚴密的法網,致使大量借不作為方式所進行的洗錢活動,由于可以輕易規避法律制裁而頻繁出現,得不到有效控制,這不能不說是我國在金融業反洗錢法律規范和相關刑法規范上的缺陷之處。筆者認為,有待于借鑒國外的一些立法經驗對此予以完善,填補刑法規范中對不作為方式洗錢懲治的漏洞。其次,需要明確洗錢罪是行為犯還是結果犯。根據刑法理論,行為犯是指以侵害行為實施完畢而成立犯罪既遂狀態的犯罪,無須考慮必須發生侵害的后果。結果犯則是指必須以侵害行為產生的危害結果實際發生作為既遂狀態的犯罪。現在我們來了解一下洗錢犯罪。大多數觀點認為,從法律的規定來看,并不要求發生一定的危害結果才成立洗錢罪,只要實施五種行為的任何一種就可構成。同時洗錢犯罪是一種過程性的犯罪,如果洗錢行為已經開始著手實施,但尚未將洗錢行為過程進行到底,應當認為根據實際情況成立中止犯或未遂犯,而行為人如果將洗錢行為進行完畢,即成立既遂。據此認定洗錢罪應當是行為犯。[13][9]筆者認為,將洗錢罪認定為是一種目的犯是最合適不過的。因為從對洗錢罪規定的法條來看,“為掩飾、隱瞞其來源與性質”顯然是屬于洗錢罪意志因素中的特定犯罪目的,而且它是作為體現洗錢罪主觀惡性及客觀危害性的構成要件存在的。正是在這一犯罪目的的決定支配之下,才可能出現刑法第191條規定的洗錢犯罪五種構成行為。洗錢罪并不以黑錢被清洗這一實際結果發生為構成要件,但并不意味著該結果不會發生。當行為人將法律規定的行為進行完畢之后,犯罪結果往往也隨之發生,這一結果也正是行為人所追求的直接目的。換言之,在洗錢罪中,犯罪結果發生之際,就是行為人目的實現之時。如果行為人的特定犯罪目的沒有實現,則其進行洗錢行為也會變得沒有意義,洗錢罪自身所有的客觀危害性也無從體現。筆者認為,對洗錢罪即使不以結果犯加以認定,也不能不考慮其法條中“為掩飾、隱瞞其來源與性質”這一目的要件的重要作用。如果單純從行為角度出發認定洗錢罪是一種純粹的行為犯,則會使洗錢罪的構成要件欠缺完整性,違背了主客觀相一致的刑法原則,陷于客觀歸罪的錯誤。而將洗錢罪界定為目的犯就可彌補上述缺陷。3、洗錢罪的主體要件在洗錢罪的主體認定方面最有爭議的問題,莫過于洗錢罪的主體是否僅限于上游犯罪主體(以下簡稱“本犯”)以外的其他人(以下簡稱“他犯”)。在英國1993年刑事司法(國際合作)令(Crimi-nalJustice(InternationalCooperation)Act)就明確將洗錢罪分為隱瞞或轉移自己的販毒收益、隱瞞或轉移他人的販毒以及取得他人的販毒收益三種情況。[18]我國臺灣地區的洗錢防制法也在有關洗錢罪定義中,明文規定了“掩飾或隱匿因自己或他人重大犯罪所得財物或財產上之利益的性質、來源、所在地、所有權或其他權利等行為”,這足以說明臺灣刑法規范是將上游犯罪的本犯包括于洗錢罪主體之中。此外,在瑞士、日本、澳大利亞、中國香港、澳門以及美國等國家和地區均有類似的立法規定,即認為洗錢罪的主體范圍理應包括上游犯罪的本犯。甚至在《聯合國禁毒公約》的第3條中(該條專門對清洗毒贓作出規定)也未將清洗毒贓犯罪構成的主體限于上游犯罪本犯以外的他犯范圍。[5](p.162)但是大陸法系傳統的刑法理論卻對此持有截然相反的觀點,認為洗錢罪的主體應當僅限于上游犯罪本犯以外的他犯。其主要理由是將洗錢罪與傳統的贓物罪相對照,認為上游犯罪本犯實施犯罪獲得財產后,自然要將其進行清洗,使之合法化,這屬于一種“不可罰的事后行為”。從本質上講,這種行為具有“阻卻責任”的性質,是可以包含在上游犯罪的行為中予以一概評價的行為,不具有獨立的否定評價意義,因此不能獨立成罪。換句話說,上游犯罪本犯所實施的洗錢行為應當是其先行實施的上游犯罪的自然延伸,應當被上游犯罪吸收,就如同犯罪分子實施完一般侵犯財產罪后進行的銷贓行為作為侵犯財產罪的自然延伸而被先行的侵犯財產罪吸收一樣。[13][19][20]再來看一下我國刑法第191條規定的洗錢罪罪狀,前四種掩飾、隱瞞非法收益的行為均是以“協助”或“提供”的形式實施的,一種形式的掩飾、隱瞞非法收益的行為雖未明指須“協助”或“提供”,但其與前四項的規定應當具有相同的行為特征或者本質屬性。從這個意義上來說,其也應當認定為是“協助”或“幫助”他人洗錢的行為。[5](p.158)所以在我國刑法所規定的洗錢罪主體中,其上游犯罪的本犯是被排除在外的,如果上游犯罪本犯可以成為洗錢罪主體的話,則刑法中規定“協助”二字也就失去了意義。通過比較上述兩種觀點,筆者認為,雖然我國刑事立法對洗錢罪主體范圍作出如此規定,但為了更好地適應以后司法實踐的需要,洗錢罪主體范圍有所擴大應當是刑法修改的一個方向。其理由是:雖然洗錢罪被認為是從傳統贓物罪中分離出來的,但是洗錢罪的構成要件不應該是贓物犯罪的一個翻版,而應當予以必要的重構。也就是說,不能將上游犯罪所進行的洗錢行為與侵犯財產罪的窩贓、銷贓等行為進行簡單的類比。我國刑法之所以在窩贓、銷贓罪之外針對犯罪、走私犯罪、黑社會性質組織犯罪以及恐怖主義犯罪另行規定洗錢罪,就是考慮到了隱瞞或者掩飾犯罪收益的洗錢行為的特殊的社會危害性,如果不將作為維護上游犯罪得以生存和繼續發展“生命線”的洗錢行為予以嚴懲的話,就可能嚴重危及人們的生存條件以及國家的社會經濟和政治安全。所以,在窩贓、銷贓罪之外獨立設立洗錢罪實有必要。既然洗錢罪獨立成罪,其與上游犯罪的關系應當是兩個獨立行為,存在兩個犯罪故意,即當上游犯罪本犯實施特定犯罪行為取得財產及非法收益后再進行的清洗行為,不同于一般的隱藏行為,立法已為其作了特殊規定,這種行為不僅使“黑錢”非法持有,而且還增加了使其合法化這一行為,這顯然不同于大陸法系刑法理論所認為的不法狀態僅反映在完成犯罪后繼續保持其違法狀態并未增加新的行為的觀點。綜上所述,洗錢行為是由上游犯罪本犯實施還是由他犯實施并不是影響洗錢行為社會危害性的主要因素,甚至從實踐角度看,把上游犯罪本犯排除于洗錢罪主體之外還容易輕縱犯罪分子。[5](p.166)筆者認為,大陸法系刑法理論所持有的“不可罰的事后行為”學說似乎已經與各國反洗錢立法和反洗錢國際公約的通行做法相脫節,洗錢犯罪不應該被上游犯罪行為所簡單吸收,而應當獨立成罪,并和先前的上游犯罪進行數罪并罰。由此可以推出上游犯罪的本犯在實施洗錢行為時并不能認為是其犯罪行為的自然延續,而是實施新的一種不同性質犯罪行為,理所當然地應當歸屬于洗錢罪主體之列。在有關洗錢罪主體要件中,另一個引起關注的問題是單位能否成為洗錢罪的主體。《聯合國禁毒公約》第3條的條文中未明確規定清洗毒贓犯罪的主體范圍只限于自然人或者還包括單位。按照締約國刑法的通例,自然人作為洗錢罪的犯罪主體是當然的,但對單位組織是否可以構成洗錢罪的犯罪主體,則留由各締約國立法者自行規定。在英美法系國家中就承認了單位可以成為犯罪主體并可以處罰。我國刑法第191條第2款對洗錢罪的主體所作的“單位犯前款罪的”,予以“兩罰制”的規定,也是明確顯示了其主體既包括自然人主體,也包括單位主體。因為在司法實踐中往往發現大量銀行、金融機構或其他非金融的中介機構往往是洗錢犯罪的直接實行者,如把本單位的資金帳戶、帳號提供給犯罪、走私犯罪、黑社會性質組織犯罪以及恐怖主義犯罪的行為人,為其洗錢提供便利等。另外某些金融機構的工作人員所實施的洗錢活動亦是以單位名義進行的,所以洗錢犯罪并不僅僅限于個人的洗錢活動。可以說,單位所進行的洗錢活動比個人所進行的洗錢活動更具危險性,因為單位進行洗錢往往較之個人洗錢更能組織起龐大的洗錢犯罪網絡,在實施洗錢活動方面更為便利和有組織地開展,其洗錢犯罪活動的復雜性、規模性以及有組織性是個人洗錢無法相比的。因此,將單位列入洗錢犯罪之主體,是打擊洗錢犯罪的必然要求。我國刑事立法在這一點上可以說是順應了世界各國在規制洗錢罪立法上的普遍趨向。4、洗錢罪主觀方面要件從各國、各地區的刑法規范來看,都毫無例外地將故意作為洗錢犯罪的主觀方面基本構成要件,那么是否將過失列入洗錢罪的主觀構成要件呢?某些國家和地區是存在這種立法例的。在荷蘭、德國、英國以及中國香港等均確立了過失洗錢的刑事責任。如,香港《販毒(追討得益)條例》及《有組織及嚴重罪行條例》的法條均對犯罪罪過形式的表述是:要求行為人對財產是販毒收益或者是有組織及嚴重犯罪的收益是“知道”或“有合理的理由相信”,其中“有合理的理由相信”按照英國的刑法理論就屬于“犯罪過失”范疇。[5](pp.174~176)但是畢竟大多數國家和地區是只承認在洗錢犯罪中故意的主觀構成要件,即使在作為各國反洗錢立法示范性的國際公約《聯合國禁毒公約》中,也將關于清洗毒贓犯罪的罪過形式限定為“故意”,而不包括“過失”。我國亦不例外。從我國刑法對洗錢罪規定的法條即可看出,使用“為……行為”這一范式表明了洗錢犯罪行為應當是有目的的行為。同時,根據前文所論及的“掩飾、隱瞞犯罪所得的來源和性質”的目的可以推出洗錢罪是一種目的犯。根據刑法理論,目的犯是屬于故意犯罪的構成范疇,而且只是存在于直接故意犯罪之中(這里需要說明的是,并非所有直接故意犯罪都是目的犯,目的犯只是其中具主觀惡性和客觀危害性的一種),甚至連間接故意犯罪中都不存在目的犯。這樣就進一步從根本上排除了我國刑法中過失的主觀心理狀態可以構成洗錢犯罪的可能性。有關間接故意犯罪中是否存在目的犯,主流觀點認為是不存在的,但也有些學者可能主張間接故意犯罪與過失犯罪相比,并不是地不存在犯罪目的的,只不過相對于直接故意犯罪而言存在不確定的犯罪目的。[21]①在刑法第191條規定行為人要具有特定的“明知”,即“明知是犯罪、黑社會性質的組織犯罪、走私犯罪的違法所得及其產生的收益”,對此,應當作何理解呢?按照該法條的規定,如果行為人誤以為是合法的財產及收益而實施提供資金帳戶或者協助將資金匯往境外的,也即行為人確實不知財產及收益是犯罪所得,主觀上亦無掩飾、隱瞞這些財產及收益的來源和性質,理應是一種無過錯的過失行為,依據上文解釋,就不應該認定為犯罪。另外,還有一種情形是行為人雖然知道財產或收益是來自犯罪所得,但并沒有明知是三種特定的上游犯罪的犯罪所得而予以窩藏或代為銷售,則構成窩贓、銷贓罪,并不構成洗錢罪。那么洗錢罪中的“明知”應當如何認定呢,或者說洗錢罪中的“明知”究竟要求達到何種程度?理論界對此有不同看法。有觀點認為,在洗錢犯罪的成立中,不需要行為人知道資金來源于何種犯罪的看法不可取,要求行為人必須知道非法資金是來源于何種犯罪,只是一般性知道資金的來源是非法的是不能定罪的。[15](p.303)與之相同的觀點是傳統的“確定說”,即指行為人明確知道是特定的上游犯罪的非法所得及其收益,在法律含義上只能表現為行為人的確定性認識,而不能是不確定認識。[22]但相反的觀點認為,新刑法中所規定的“明知”并不要求確知,即不要求行為人確定地、確切地、確實地知道犯罪所得是來自于特定的上游犯罪,只需要有這種認識的可能性就可成立洗錢罪的“明知”,這是傳統的“可能說”。[13]筆者較為贊同第二種觀點。因為行為人對事物的認識通常會經過一個從模糊性到確定性的轉變過程,如果要求行為人從一開始就必須對犯罪所得的確切來源有清楚的認識,顯然超出了行為人在客觀現實狀況下的辨識能力范圍。況且隨著洗錢犯罪活動的日益復雜化和隱蔽化,尤其是龐大的犯罪集團所形成的洗錢犯罪網絡,對于有關司法機關人員查明其洗錢犯罪的上游犯罪具體性質尚屬困難,更遑論行為人對特定的上游犯罪能夠“明知”。因此苛責行為人對洗錢罪的上游犯罪必須確切“明知”,而對其在具有認識上游犯罪的可能性后進行洗錢活動的情形卻予以放縱,是不利于打擊洗錢犯罪的司法實踐需要的。所以,洗錢罪中的“明知”應不僅包括確知,還應當包括可能性的認識。定洗錢犯罪應注意的問題：

1、洗錢犯罪的上游犯罪問題此問題是當前對洗錢犯罪研究的熱點問題,也是正確界定洗錢犯罪所不容回避的一個問題。上文述及我國目前刑事立法所設定的洗錢罪上游犯罪為四類特定犯罪,但存在一個合理性的問題。通觀世界各國的反洗錢刑事立法以及國際刑法規范,主要存在三種立法例:(1)洗錢罪的上游犯罪僅限于犯罪。最為典型的是《聯合國禁毒公約》,其第3條第1款(a)項所規定的行為都是犯罪行為,而該條款(b)項所規定的清洗行為都是針對(a)項的犯罪行為所得的財產及收益,并未涉及其他犯罪,其所設立洗錢罪的初衷是為了通過切斷犯罪的“生命線”而有效遏制犯罪。另外,日本、新加坡等國家的刑法規范均將洗錢犯罪的上游犯罪限制在犯罪范圍內。(2)將洗錢罪的上游犯罪不作限制性規定。如《俄羅斯刑法典》第174條規定的洗錢罪,其所清洗的非法所得及收益不僅來自于刑事犯罪行為,而且還包括不構成犯罪的其他違法行為。(3)將洗錢罪的上游犯罪規定為特定的犯罪。世界上許多國家和地區采取了這種立法例,但在對上游犯罪具體規定上又主要分為兩類。及時類是將洗錢罪上游犯罪確定為重罪(對于重罪的劃分標準,各國和各地區又存在一定差異),作出此類立法規定的主要有德國、瑞士、荷蘭、英國、澳大利亞等國。第二類是將洗錢罪上游犯罪確定為某些特定犯罪,法國、意大利、美國、加拿大等國及香港、澳門、臺灣等地區均采用此類立法規定。如,《法國刑法典》第222-38條和第225-6條分別規定的“清洗毒贓罪”和“淫媒謀利罪”;又如,《意大利刑法典》第648-2條規定的則是清洗除過失犯罪以外的任何犯罪的非法所得及收益的行為。我國刑法規定洗錢罪的四類上游犯罪,亦是屬于這種立法例。[5](p.114~132)比較上述三種立法例,及時種顯然過于狹窄,無法適應打擊變化多端、日益嚴重的各類洗錢犯罪活動的客觀實踐。因此,大多數國家和地區都意識到此種立法例的滯后性,不斷修改本國的反洗錢立法,將洗錢罪上游犯罪范圍加以擴大。第二種立法例可以說是當前國際反洗錢立法的一大發展趨勢,事實上也正有越來越多的國家和地區采用這種立法例,即對洗錢罪的上游犯罪不作任何限定,以利于更有效地認定和查處形式多樣的洗錢犯罪。考慮到我國目前的現實國情和司法現狀,將洗錢罪上游犯罪盲目擴張至一切犯罪甚至非犯罪的違法行為,似乎又過于匆忙。因為在一定情形下,一些洗錢行為的上游行為(此處用“行為”這一術語表述,正是為了說明未將該行為刑事犯罪化,故不以相應罪名加以表述)的社會危害性尚未需要刑法加以懲治,而單單處罰由上游行為延伸而來的洗錢行為,顯然不合法理。另外,我國刑法已經對四類上游犯罪以外的其他犯罪所得的處理行為規定了贓物犯罪(窩贓、銷贓等犯罪行為),如果將洗錢罪的上游犯罪范圍不加選擇地予以擴大,勢必會與贓物犯罪的上游犯罪發生混同,這樣會在司法實踐中加大司法成本,造成司法資源的不必要浪費。而且這種情形可以屬于刑法分則的法條競合,即一個犯罪行為同時符合數個法條規定的犯罪構成,只能適用其中一個法條,不能以數個法條對一個行為同時加以處罰。[23]據此分析,如果對洗錢罪和贓物罪的共同上游犯罪同時以兩個罪名處罰的話,顯然有擴大打擊面、加重行為人刑事責任之嫌,也有悖于罪刑相適應的刑法基本原則。第三種立法例目前基本適合于我國反洗錢立法和司法現狀,但是其弊端也不容忽視。我國刑法規定了四類有組織犯罪,雖然較之《聯合國禁毒公約》有所進步,但仍然顯得狹窄,畢竟在近幾年里,隨著我國改革開放的不斷深入和國際交往的日益增多,各種類型的有組織犯罪層出不窮,似乎并不止于洗錢罪所規定的四類犯罪,甚至這些有組織犯罪的危害性及多發性更甚于四類犯罪,其犯罪分子通過犯罪牟取巨額犯罪收入后客觀上都存在一個將犯罪收入合法化的過程。此外,一些傳統觀點所認為的不會發生洗錢行為的經濟犯罪行為及職務犯罪行為如貪污、賄賂犯罪等,近幾年也開始出現了通過洗錢方式掩蓋、轉移非法所得的行為方式,甚至可以說其所延伸的洗錢行為的發生率有時更是高于四類有組織犯罪。貪污、賄賂犯罪導致了腐敗現象的滋生蔓延,具有嚴重的社會危害性,而其犯罪收入是否得到清洗直接決定著犯罪最終利益的實現。[14]有鑒于此,如果不把貪污、賄賂等犯罪行為納入洗錢罪上游犯罪的調控范圍,顯然不符合當前我國反腐倡廉的刑事政策。國際社會為了加強對洗錢犯罪及與之相關的犯罪行為的追訴力度,分別于2000年通過了《聯合國打擊跨國有組織犯罪公約》和2003年通過了《聯合國反腐敗公約》,以全球性公約的形式將反腐敗與控制洗錢結合起來,都并未對洗錢犯罪上游犯罪范圍作出嚴格限制,只要是有關腐敗并發生洗錢行為的犯罪,都可以列入上游犯罪予以打擊。我國于2003年12月簽署了《聯合國反腐敗公約》,也批準生效了《聯合國打擊跨國有組織犯罪公約》。作為締約國,就面臨了與公約相銜接的問題。然而,我國刑法目前規定的洗錢犯罪與公約規定的洗錢犯罪相比,在上游犯罪范圍上不夠寬泛,這顯然是立法上的相對滯后與脫節,我國在以后修改法律時,應當通盤考慮,予以完善。[24]綜上所述,筆者認為,對于洗錢犯罪上游犯罪的范圍加以適當的擴充實有必要。這也是當前有效懲治洗錢犯罪的現實需要,在條件尚不成熟的情形下,先不宜急于將所有犯罪都列入洗錢罪的上游犯罪,但不妨借鑒發達國家的立法經驗作立法嘗試,將貪污、賄賂、侵占、詐騙、販賣人口、制假售假、盜竊、搶劫、挪用公款等諸多對國家和公民財產利益具有嚴重危害性的犯罪行為包括在內;同時在將來適當的時候可以取消對洗錢罪上游犯罪的法律限制,對一切犯罪所得的清洗行為都以洗錢罪論處。

2、洗錢罪與相關犯罪的比較由于洗錢犯罪是由上游犯罪延伸而來,所以盡管洗錢罪已經獨立成罪,但其與上游犯罪有著千絲萬縷的聯系,對洗錢罪與上游犯罪的關系不加以清楚了解的話,在司法實踐中是無法對洗錢罪作出認定的。另外,在司法實踐中,會發現有一些犯罪行為與洗錢罪在犯罪構成方面具有相似性,易于混淆,故應當加以區分。(1)洗錢罪與上游犯罪的關系此問題已在前文詳超細論述,洗錢罪應相對于上游犯罪獨立成罪的理由也不必再次重復。這里需要補充說明的是洗錢罪與上游犯罪共同犯罪的區別的司法認定問題。洗錢犯罪是一種故意犯罪,如果行為人的故意是產生于上游犯罪實施完畢之前或者實施完畢之后、犯罪所得獲取之前,則應按上游犯罪的共同犯罪處理,不再單獨以洗錢罪論處。在這里行為人犯罪故意的產生說明其與上游犯罪的犯罪人有事先的通謀;反之,如果行為人與上游犯罪的犯罪人之間沒有事前的通謀,即無共同的犯罪故意,而行為人的故意是在上游犯罪實施完畢并已取得犯罪所得之后產生的,并且在此之后實施了洗錢行為,則應以洗錢罪單獨定罪。可見,區分洗錢罪與上游犯罪共同犯罪的界限的標準,關鍵就是行為人與上游犯罪的犯罪人事前有無通謀。(2)洗錢罪與贓物犯罪的關系贓物犯罪主要就是指窩贓、銷贓犯罪,本文在論及洗錢罪主體問題時已對兩者關系略作探討。兩種犯罪在客觀的行為方式上卻有相似之處,主觀上也都是故意,從廣義程度上可以說,洗錢行為亦是一種窩藏或銷贓的活動。[25]但是它們的區別是主要的,以我國刑法為例,其表現在:一是侵犯的客體不同。洗錢罪侵犯的客體是復雜客體,即同時侵犯了金融管理秩序和國家司法機關的正常管理活動。但由于其主要客體是金融管理秩序,所以洗錢罪被劃入破壞社會主義市場經濟秩序罪中的破壞金融管理秩序罪中,而贓物犯罪的犯罪客體僅為單一客體,即只侵犯了國家司法機關的正常活動,因而被歸于妨害社會管理秩序罪中的妨害司法類罪中。①二是犯罪主體不同。洗錢罪的犯罪主體可以是自然人,也可以是單位,而贓物犯罪的犯罪主體僅為自然人。三是上游犯罪不同。洗錢犯罪的上游犯罪是四類特定的有組織犯罪,而贓物犯罪的上游犯罪則可包括一切犯罪,可以說,洗錢罪的上游犯罪種類是包括于贓物犯罪的上游犯罪的。四是具體行為方式也不盡相同。其主要表現在:及時,“轉移”的性質不同,洗錢罪中“轉移”的性質是掩飾、隱瞞非法所得的性質和來源,使非法所得表面合法化,而并不針對非法所得的贓款、贓物本身;而贓物犯罪中的“轉移”的性質是對贓款、贓物的一種空間上的移動,針對的是贓款、贓物的本身,而且并不改變贓款、贓物的非法性質。第二,洗錢罪的行為方式要比贓物犯罪更為寬泛、復雜,因為其不僅包括了贓物犯罪中的收購或代為銷售贓物的行為方式,還包括供資金帳戶,協助將財產轉換為現金或者金融票據,通過轉帳或者其他結算方式協助資金轉移,協助將資金匯往境外等,這就決定了司法機關在查處洗錢犯罪方面難度顯然要高于傳統的贓物犯罪。(3)洗錢罪與巨額財產來源不明罪的關系巨額財產來源不明罪同洗錢罪一樣,是1997年新刑法新增設的罪名。其與洗錢犯罪在構成要件上是最為相似的,兩種犯罪在主觀上都是出自故意,犯罪對象都是非法所得,客觀方面均表現為針對非法財產及其收益的性質和來源。司法機關在查處這兩種犯罪時,往往難以把握兩者的界限。隨著近幾年反腐敗斗爭的深入開展,查處了越來越多的貪污、賄賂以及巨額財產來源不明犯罪案件,在不斷總結司法經驗的基礎上對于巨額財產來源不明罪的構成要件有了清晰的認識,由此使得其逐漸與洗錢罪易于區分,主要區別如下:一是犯罪主體不同。洗錢罪犯罪主體是一般主體,自然人和單位都可成為洗錢罪主體,而巨額財產來源不明罪的主體是特殊主體,即只能是國家機關工作人員。這充分說明兩者的犯罪性質截然不同,洗錢罪不妨認定為是一種經濟犯罪或者是財產犯罪,而巨額財產來源不明犯罪則屬于職務犯罪的范疇。二是洗錢罪是行為人采用積極的行為掩飾、隱瞞非法所得及其收益(前文論及,洗錢犯罪中也有以不作為方式洗錢的情形,但畢竟屬于少數,而且目前尚未得到我國正式立法的認可),而巨額財產來源不明罪的行為人則是消極地不能說明自己的財產來源是合法的。可見,洗錢犯罪主要是一種作為型的犯罪,巨額財產來源不明罪是一種典型的不作為犯罪。三是洗錢罪的非法所得的性質是特定的,即必須是來自于其特定的四類上游犯罪,而巨額財產來源不明罪中所不能說明來源的非法所得性質是不特定的,只要行為人不能說明其來源的合法性,即可定罪處罰,無須查明真實來源。

四、洗錢犯罪的預防及處罰

1、洗錢犯罪的預防洗錢犯罪是掩飾、隱瞞犯罪收益并將該收益進行偽裝使之看起來合法的一種犯罪活動。完整的洗錢過程往往是一個復雜的過程。洗錢活動的復雜性決定了洗錢方法的多樣性,除了傳統的洗錢手段外,當今洗錢犯罪越來越朝著智力型、知識型、高科技型以及日益跨國化的方向發展。例如,最近幾年犯罪分子可以利用電子貨幣、網絡銀行以及網上賭場等現代高科技手段從事洗錢活動,這對洗錢犯罪產生了不可低估的影響,主要是使洗錢犯罪具有了較之以往更高的隱蔽性,洗錢犯罪分子往往能夠憑借這些方法向反洗錢立法措施和執法活動提出嚴峻的挑戰,使得司法機關查處和防范洗錢犯罪顯得困難重重。[26]貝卡利亞曾指出:“預防犯罪要比懲罰犯罪更高明,這是一切立法的主要目的。”[27]世界各國也紛紛采用民事、刑事和行政等諸方面規范體系加強對洗錢犯罪的預防。我國政府亦不例外,沒有放任本國洗錢犯罪的肆意發展,并針對洗錢犯罪活動的新特點和新動向,借鑒國外先進經驗,采取了相應的防范措施,主要表現在如下方面:(1)加強對金融機構的監管金融機構是實施洗錢活動的最主要場所,如果對金融機構缺乏有效監管的話,就會為洗錢犯罪活動大開方便之門,犯罪分子實施洗錢行為實際上就如入無人之境,進而危及社會整體利益。由于我國金融機構長期以來在開戶條件、現金支取管理制度等方面比較寬松,加上金融業務人員綜合素質偏低和金融立法建設相對滯后,以及司法機關對金融領域洗錢案件查處不力,致使在一定程度上為洗錢提供了可乘之機。但令人可喜的是,2003年中國人民銀行先后出臺了《金融機構反洗錢規定》、《人民幣大額和可疑支付交易報告管理辦法》、《金融機構大額和可疑外匯資金交易報告管理辦法》。這三個規定的出臺,無疑標志著我國政府對金融機構反洗錢工作有了高度的重視,并開始進入實質性的運作階段。這三個規定在反洗錢方面主要做了如下工作:一是在實際操作中實施了制定可疑金融交易報告和處理制度,改革以往不利于懲治洗錢活動的銀行保密制度、確立識別客戶及其業務制度并保存交易記錄等一系列配套措施。二是對金融機構從業人員進行業務能力方面的嚴格培訓,努力培養反洗錢的專業人才,增強其對于復雜的洗錢活動的識別能力。尤其注重提高金融機構從業人員的責任意識,加強職業教育和法治教育,并且強化了金融機構從業人員違反法定的反洗錢義務的相關行政責任和刑事責任。應當說,這些措施在反洗錢方面取得了明顯的成效,因為加強了監控,嚴密了法網,堵截了洗錢犯罪的渠道暢通,使得犯罪分子在實施上游犯罪之后無法清洗犯罪所得及收益,這樣就有利于從源頭上遏制洗錢犯罪的發生,并有利于對上游犯罪的打擊。(2)在反洗錢方面廣泛加強國際合作,開展國際法律協助洗錢犯罪的跨國性特點,決定了國際間必須加強合作打擊和預防洗錢犯罪的重要性。我國政府也充分意識到這一點,為此早在1989年就批準加入了《聯合國禁毒公約》,履行懲治清洗毒贓犯罪的國際法義務,這說明我國政府同國際社會共同與洗錢犯罪作斗爭的堅定決心。近幾年里,我國又陸續成為有關反洗錢的多邊國際公約的締約國,并且積極參加相應的國際組織,在交換洗錢情報及證據收集、協助調查洗錢犯罪以及引渡洗錢罪犯等方面通過國際刑警組織、世界海關組織、金融行動特別工作組等國際組織加強國際合作。另外,我國在規范反洗錢國際合作措施方面,可以在相關國際公約的法律框架內,請求其他締約國協助我國警方開展反洗錢調查,同時我國警方也應承擔協助其他締約國所開展的反洗錢調查,以利于攜手打擊跨國洗錢犯罪。[1]

2、洗錢犯罪的處罰,筆者簡單提及一下對洗錢罪的處罰。根據我國刑法第191條的規定,犯洗錢罪,除沒收實施犯罪的違法所得及其產生的收益外,處5年以下有期徒刑或者拘役,并處或者單處洗錢數額5%以上20%以下罰金;情節嚴重的,處5年以上10年以下有期徒刑,并處洗錢數額5%以上20%以下罰金。從此規定可以看出,我國刑法對洗錢犯罪根據其情節輕重的不同分別設置了徒刑、罰金和沒收財產三類刑罰措施。應當說,這樣的刑罰措施對于懲治洗錢罪是較為合理有效的,也體現了罪刑相適應的刑法原則。其中,對于洗錢犯罪分子實施罰金和沒收財產,毫無疑問是為了對其經濟上予以制裁,以剝奪其再次犯罪的資本。在這里,涉及到對“情節嚴重”的理解,法律目前尚未明確規定。筆者以為,應當從上游犯罪的性質、洗錢數額、洗錢犯罪的手段及危害性程度等諸方面通盤考慮加以認定。一般而言,洗錢數額巨大或特別巨大方可認定為“情節嚴重”的洗錢犯罪,科以較重的刑罰處罰。而在其他情節認定方面,有觀點認為主要應當包括多次洗錢、洗錢手段惡劣、與境外犯罪分子勾結進行洗錢、索取上游犯罪分子賄賂而洗錢、因洗錢給特定的上游犯罪案件偵查活動帶來嚴重影響或者造成其他嚴重后果等。[9]筆者認為這些認定標準對于司法機關在今后處理洗錢犯罪上是有所裨益的,應當加以綜合考慮。此外,單位犯洗錢犯罪,我國刑法采用的是“雙罰制”原則,即對單位判處罰金刑,而對直接負責的主管人員和其他直接責任人員處5年以下有期徒刑或者拘役,不再判處罰金。

金融分析論文:促進金融發展的存款保險制度分析論文

摘要:市場經濟條件下客觀存在的金融風險使得我國建立存款保險制度顯得十分重要和迫切,需要對存款保險機構的設立、職能、保險對象、形式、賠償方式及保險費率等進行研究,并作出相應的規定,以保護存款人的利益、促進我國金融體系的平穩運行和銀行業的持續發展。

存款保險制度是由政府或法人出資組建保險機構、以存款銀行及其所吸收的存款為參保對象和保險范圍,并由政府對參加保險的形式、保險費率、賠償方式等作出相應規定的一種保險制度。存款保險制度作為金融安全網絡的重要組成部分,在西方發達國家早已建立并發揮著穩定金融市場的重要作用,但我國目前尚未建立這項制度。本文擬就建立我國存款保險制度的必要性及其方案選擇作一探討。

一、我國建立存款保險制度的迫切性和重要性

1983年設立中央銀行之前,我國的銀行都是國有“專業”銀行,沒有股份制銀行或民營銀行,更無合資銀行或外資銀行,銀行信貸資金實行統存統貸,財務管理實行統收統支,國家對銀行及其債權人承擔無限責任,當然不需要存款保險制度。隨著經濟體制改革的深入進行和市場經濟體制的確立,形成了以中央銀行為中心,商業銀行為主體,多種金融機構并存的金融體系,優勝劣汰這一市場機制已經引入金融市場,商業銀行作為經營貨幣信用的企業實體也會因經營不善而破產倒閉,“商業銀行法”規定商業銀行因解散、撤消和被法院宣告破產時,應優先支付存款人本息,因此儲戶的利益得到保障。然而,當商業銀行因嚴重虧損等原因破產時,已很難有足夠資金支付所有儲戶的本息。目前我國商業銀行不良資產的比例已經很高,有的已出現支付困難,而其負債的一半以上是儲蓄存款,一旦出現銀行倒閉,較大的受害者將是廣大儲戶,這無疑會給廣大人民群眾的生活和國民經濟的運行造成嚴重損害,甚至引發社會動蕩和危機。因此,建立了存款保險制度,保障存款人的利益、穩定金融秩序,已是十分迫切和重要。具體體現在以下幾個方面:

(一)高速增長的居民儲蓄需要有效的制度保障。長期以來,居民儲蓄一直是大多數人的投資方式,到目前為止,全國居民儲蓄存款已超過10萬億元,而作為信貸資金主要來源的儲蓄存款,也是銀行對億萬儲戶的硬負債,到期必須還本付息。然而,商業銀行資產運用中的風險及風險程度一般存款人并不知曉,這種信息不對稱使得存款人的利益可能變得沒有保障,若銀行倒閉,首當其沖的受害者將是普通存款人。建立了存款保險制度,當商業銀行因種種原因而發生支付困難或倒閉時就能較充分地保護存款人、特別是小額儲戶的利益,避免其遭受重大經濟損失,從而有利于社會經濟生活的正常運行。

(二)銀行業的穩定運行需要存款保險。自有資本是銀行抵御金融風險的重要屏障,是衡量銀行信譽的重要指標,銀行經營發生損失,最終只能以自有資本來抵補。一般而言,自有資本比重越高,銀行經營的安全系數越大。我國四大國有商業銀行雖資產規模龐大,但資本金嚴重不足,遠遠低于《巴塞爾協議》規定的8%的低資本充足率,且其資產質量較差,據估計,我國商業銀行的不良貸款高達25%,某些地區甚至達到40%,銀行業的經營已經出現了高風險的趨勢,一旦因其經營不善論文格式而倒閉,將直接威脅存款人的利益,且極易對社會產生連鎖性的破壞影響。存款保險制度建立后,投保銀行出現經營困難時通過存款保險拯救,可以避免擠提風潮,進而避免整個金融體系受個別破產銀行的影響出現大的震蕩,將銀行經營失敗的社會成本降低到最小,實現銀行業的穩定運行。

(三)存款保險是完善銀行業監管的重要方面。銀行監管的目的在于保障銀行業安全經營,其監管措施有三類,即預防性措施、臨時救援措施和事后補救措施,后兩類措施則主要是指存款保險制度。商業銀行參加存款保險后,存款保險機構必然要對被保險銀行的資產運用進行監管,促使其按照穩定性原則開展經營活動;而當投保銀行經營破產或支付困難時,則由存款保險機構進行拯救或直接代為兌付存款,提供事后補救。存款保險制度也就成為銀行業監管體系的一道屏障。

(四)銀行業的對外開放需要存款保險。我國的金融市場正處于對外開放的進程中,按照我國加入WTO的保障,2006年底前開放金融市場,越來越多的外資銀行將進入中國市場開拓業務。這些外資銀行,大多是私營銀行,其經營狀況除受自身業務的影響外,還受母國的政治、經濟以及其總行和其他分支機構經營狀況的影響。為了保護存款人的利益,保障我國金融體系的正常運轉,有必要由境內存款保險機構對其存款進行保險,而外資銀行為了自身業務的更好發展,也希望中國盡快與國際慣例接軌,建立存款保險制度。(五)頻繁發生的各國銀行危機給我們以警示。20世紀90年代以來有關國家頻繁發生的銀行危機充分說明市場經濟條件下金融機構因經營不善而發生困難以至于破產的事情將難以避免,且其對社會經濟生活的危害和破壞作用極其巨大。我國應吸取其教訓,盡快建立存款保險制度,防止因銀行擠兌而導致社會動蕩的悲劇在我國發生。

二、建立我國存款保險制度的思路

我國的存款保險制度應在借鑒發達國家行之有效之處的基礎上,根據我國實際情況研究制定,它應該既保護存款人的利益,又能監督投保銀行的經營活動,以確保金融機構不濫用存款保險制度去進醒過度風險經營,把銀行的信用風險降低到最小,促進銀行業的穩定發展,保障整個金融體系的正常運轉。建立我國存款保險制度應從以下幾方面入手:

(一)首先明確存款保險機構的職能。存款保險機構的職能可分為單一職能型和復合職能型。單一職能是指存款保險機構只擔負著保護存款人利益的職責。復合職能則是指存款保險機構除保護存款人利益以外,還對參加保險的投保銀行進行監督、檢查,對經營失敗或有問題的投保銀行提供資金援助等拯救措施。從世界各國存款保險機構的職能演化過程為看,復合職能正在逐步取代單一職能。因此,我國存款保險機構應采取復合職能模式,其基本職能應包括:11保險救助職能。即當投保銀行出現經營或清償力危機時,存款保險機構動用保險基金對其進行救助,防止銀行出現擠兌、破產倒閉和引發“多米諾骨牌效應”而導致銀行業出現系統性風險。這是存款保險機構最為重要的職能。21保險補償職能。如果救援無望或救援失敗,存款保險機構通過保險基金補償存款人損失,保護存款人利益,重振公眾對銀行體系的信心。31接管破產銀行職能。即存款保險機構采取轉移投保存款、購買承擔和資助兼并收購等方式構接管破產銀行。41監督職能。包括要求投保銀行定期提供有關報表和資料、對其風險狀況進行稽核監測,其目的在于對投保銀行的經營狀況和有關存款保險的風險狀況進行評估。及時防范和發現銀行有無違規經營行為或經營管理不善,并要求其改正。若投保銀行拒絕“道義勸告”或改進不力,存款保險機構有權給予相應的經濟處罰和終止對該銀行的繼續保險,并及時向有關監管部門通報。

(二)設立存款保險機構的一般存款保險機構由政府出資創辦并管理或政府與銀行共同出資創辦并管理、或由銀行業出資創辦行業性質的存款保險機構等三種類型。由政府出資創辦并管理的存款保險機構,其優點是便于政府有關部門的領導,有很大的性,但政府獨資建立存款保險機構會進一步加重國家財政壓力,也不利于調動各大銀行參與的積極性。由銀行業自行出資創辦存款保險機構,可以減輕國家財政負擔,但存款保險機構的信譽和宏觀調控能力將會削弱,并且不便于政府的介入。鑒于存款保險制度的重要性,采用政府和銀行業共同出資組建的形式比較好,存款保險機構的業務活動接受政府監管部門的監督和控制,同時,參股的各大銀行有權享受存款保險。這樣,既可以提高存款保險機構的信譽和實力,又可進一步完善金融監管工具,強化其宏觀調控能力。

(三)確立存款保險的對象和范圍。實施存款保險制度的大多數國家確定保險對象時以其所在空間地域為原則,即包括本國領土內的全部存款金融機構。就我國銀行業狀況而言,國有獨資商業銀行雖然規模龐大、實力雄厚,但其資產質量低下,與龐大的風險資產相比,自有資本嚴重不足,承擔金融風險沖擊的能力實際上很弱;區域性商業銀行、城市合作銀行及信用合作社規模較小,經營風險十分巨大。顯然,內資銀行是存款保險的主要對象。而為了保護存款人的利益及銀行業的穩定運行,中外合資銀行及經營人民幣業務的外資銀行也應成為存款保險機構的投保人。因此,存款保險的對象應為我國境內所有經營存款業務的金融機構。存款保險的范圍應確定為居民儲蓄存款和企業單位存款,居民儲蓄是我國銀論文格式行存款資金的最主要部分(占銀行存款的50%以上),也是存款保險的重點所在;銀行存款的另一個重要內容是企業單位存款,目前企業存款約占金融機構存款總額的37%。兩者之和占金融機構存款總額的90%以上,這兩部分存款有了保障,銀行業的穩定也就有了保障。

(四)選擇存款保險的形式。存款保險的形式可分為:11強制保險方式,即依法規定金融機構必須向存款保險機構投保,如日本、加拿大等國;21自愿投保方式,即是否參加存款保險由銀行自行決定,法律并無強制規定,如德國、意大利等國;31強制與自愿相結合方式,如美國法律規定所有聯邦儲備體系成員的州銀行必須參加聯邦存款保險公司存款保險,非聯邦儲備體系的銀行以及其他金融機構可自愿參加。鑒于我國銀業自律比較差,加之我國居民及銀行的風險意識不強,采取自愿參加的形式,許多銀行為了降低經營成本極有可能不參加存款保險,存款保險制度預期目的將無法達到。因此,宜采取強制性保險的方式,即國家通過相關法律規定,要求境內包括國有商業銀行、股份制銀行、區域性商業銀行、城市合作銀行、信用合作社、民營銀行、外資銀行和合資銀行在內的所有銀行業機構均須參加人民幣存款保險,從而實現保障存款人的利益和金融業穩定的目的,同時也使得所有的銀行在同一水平上競爭。

(五)明確存款險的標的、金額和賠償方式。不同國家的存款保險制度中規定了各自的保險標的和各不相同的較高保險金額,而存款保險的賠償則有三種不同方式:即全額賠償、部分賠償和分段比例遞減賠償。基于我國居民的金融風險意識尚不很強,單項存款規模小、結構簡單的現狀,遵循保護小額存款、促進存款增長、穩定金融市場的原則,采取分段比例遞減的賠償方式較為適宜,即規定存款保險理賠較高額(現階段可暫定為20萬元),在這一額度內的部分給予的賠償,超過較高點的增加額分段按遞減比例賠償。這種全額賠償與部分賠償相結合的方式,可以使存款銀行與存款人之間形成一種聯合保險,促使存款者關注銀行的經營狀況,謹慎選擇銀行,同時督促銀行加強內部控制與管理,增強競爭能力,穩健經營。

(六)合理確定保險費率。存款保險費率有固定費率和浮動費率之分。固定存款保險費率是指保險費率一定,保險費金額取決于存款總額的大小,而與銀行自身的經營狀況、資產風險無關。固定存款保險費率即保險費是按存款規模確定一個固定額。雖然簡便易行,但存在著風險控制缺陷,沒有體現銀行經營的風險狀況,經營好的銀行和經營差的銀行、資產質量好的銀行與論文格式資產質量差的銀行在保險費率上沒有差別。浮動保險費率是依據銀行經營狀況和資產的風險程度不同實行差別費率。保險費率不固定、根據參加存款保險的金融機構的風險評估來確定保險費率,對資本充足率較高、資產質量好的銀行給予較低的保險費率,而對風險程度較大的銀行實行較高的保險費率,可以促進銀行加強自身業務和風險控制,強化銀行的風險意識和穩健運營,并減少商業銀行因參加存款保險而產生的道德風險。浮動保險費率取代固定保險費率已成為存款保險費率的發展方向,考慮到我國銀行業信用風險評估制度尚未建立,存款保險制度建立初期可實行固定費率,待到建立起一套完善的銀行信用風險評估制度后,再逐步改行浮動費率。

金融分析論文:我國票據市場發展與金融創新分析論文

內容提要:當前我國票據市場存在嚴厲的金融管制,對票據業務發展造成一定的影響,這些管制措施主要包括票源管制、利率管制和苛求監管三個方面;進一步發展票據市場首先必須放松管制,更為重要的是必須進行金融創新;本文提出了當前我國票據市場金融創新思路,重點在于發展融資性銀行票據和商業承兌票據業務,并提出了防范風險的相應措施。

從1982開始,我國票據市場經歷了起步、快速發展、停滯、規范發展等多個階段,并從1997年進入穩步快速發展階段。2000年全國票據業務總量比上年增長了90%,2001年又在上年基礎上增長了88%。經過多年的發展,我國票據市場不僅在量上不斷增長,在質上也得到了很大提高,在中央銀行進行宏觀調控以及在促進經濟金融發展方面正發揮著越來越大的作用。

但近年來管理層出臺的一些管制措施對票據市場發展產生了較大影響,一些地方的票據業務增長幅度急劇下降,票據市場相對萎縮。本論文由整理提供以票據業務總量占全國2%的票據中心城市武漢為例,2001年票據業務總量為731億元,同比增72%;但2002年該地區票據業務總量同比增長小于20%,票據承兌、貼現增幅大大下降;2001年一季度再貼現發生額為21億元,2002年再貼現業務沒有發生一筆,停滯。國內其他票據中心城市也出現了類似情況,票據業務發展面臨嚴峻考驗。由此,嚴厲的金融管制約束票據業務發展與金融創新推動票據市場的進一步發展將成為下一階段的主題,金融創新作為規避管制和推動業務發展的有效手段已經成為當前我國票據市場的現實需求。

一、當前票據市場發展的制約因素:嚴厲的金融管制

一般認為,金融管制對規范金融機構業務經營、防范金融風險起著積極作用。但這種管制必須適時、適度,即符合當時的形勢需要,否則會阻礙金融機構業務經營的健康發展。就我國票據市場而言,近年來已經走上了穩步、快速的良性發展之路,此時首要的是擴大市場規模、培育市場主體,充分發揮票據市場具有的拓展企業融資渠道、引導規范商業信用、促進銀行資產結構優化和作為央行宏觀調控工具等多方面作用,其次才是糾正違規和適度管制。2002年我國票據業務量急劇下降,票據市場出現萎縮,與過于嚴厲的管制有著很大關系,這些管制措施不利于市場主體積極性的發揮,對市場的進一步培育和發展產生了一定的負面效應,成了當前我國票據市場發展的“瓶頸”。

1.票源管制:5%的比例限制不利于票據市場規模的擴展。2001年人民銀行印發了《關于加強開辦銀行承兌匯票業務管理的通知》,規定商業銀行的承兌匯票規模不得超過上年末存款余額的5%。出臺這一管制措施的初衷在于防范風險,但由此帶來的負面效應卻十分突出。(1)這種一刀切的做法明顯限制了票據市場規模的擴展。目前銀行承兌匯票是票據市場的主要票源,對總量實行比率限制必將導致整個票據市場票源不足,影響市場的培育和發展。而且實踐中各商業銀行按此要求層層下達比例控制,對票據業務的正常發展產生實際上的損害。(2)無法有效控制票據風險。商業銀行依照規定能夠將承兌匯票業務的規模控制在5%比例之內,但5%比例以內承兌匯票的風險包括偽票風險、套現風險、無真實貿易背景風險等依然存在。(3)不利于商業銀行資產結構的優化。票據業務不僅為銀行增加利潤,而且是優化銀行資產的重要途徑,商業銀行可以視資金富裕情況,通過簽發承兌匯票、賣出已貼現匯票、辦理貼現或轉貼現等操作,調節資產流動性、提高資產收益,進而達到優化資產結構防范風險的目的。將銀行承兌控制在存款余額的5%以內的規定與原來將貼現納入75%存貸比例考核相比,銀行辦理貼現的空間明顯縮小。

2.利率管制:過高的再貼現利率剝奪了銀行盈利空間。2001年9月,人民銀行下發了《關于提高再貼利率的通知》,將再貼現利率由2.16%提高到2.97%,提高了37.5%。這項舉措減輕了人民銀行的再貼現壓力,但帶來很大的負面影響。(1)銀行和企業辦理票據業務的積極性明顯降低,票據市場業務量因此萎縮。隨著市場的發展,票據貼現市場上已初步形成了以再貼現利率為基礎,以市場資金供求關系決定的貼現利率,一般在3.3%—3.6%左右,這樣對銀行而言,其貼現和再貼現之間的利差收益只有0.33—0.63個百分點,考慮到貼現和再貼現過程中的各種交易費用,銀行已基本無利可圖。如果銀行相應提高貼現利率,則一方面加重了企業的利息負擔,不利于促進當前經濟的發展,而且在另一方面也會導致民間票據市場的滋長,這在一些地區已經成為現實。(2)再貼現率作為一種貨幣政策工具,對整個金融市場的利率具有指導效應,提高再貼現率意味著中央銀行在緊縮銀根,這與目前我國支持擴大內需,繼續實施穩健的貨幣政策相矛盾。2002年2月21日人民銀行再次下調存貸款利率,唯有再貼現利率沒有下調,從而進一步縮小貼現率與再貼現率之間的利差,票據市場利益決定機制再次受損。

3.苛求的金融監管:擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。有效的金融監管對規范票據經營行為、防范票據風險至關重要,但過于苛求的金融監管同樣會對票據業務的發展形成負面影響。長期以來我國由于信用體系不健全,作為信用基礎的商業信用并不發達,實踐表明,票據業務以商品交易為基礎,以真實票據為前提,對引導和規范商業信用,將分散的商業信用引導到銀行信用軌道上,從而“倒逼”商業信用的發展起到了很好的作用。近年來人民銀行以金融監管工作為重心進行機構調整后,監管部門不斷加大檢查和處罰力度,嚴厲打擊各種無真實貿易背景的票據業務和貼現資金違規流入股市等違規行為,并追究有關人員的責任。此舉對防范信貸風險起到一定作用,但在目前商業銀行缺乏有效的激勵約束機制、責任和利益的不對等的情況下,必然影響到商業銀行開拓票據業務的積極性,從而阻礙票據市場的快速發展;這種將票據貼現資金等同于信貸資金嚴禁入市,過分要求銀行保障企業貼現資金專款專用和全程管理的做法既有悖于票據的抽象性也不切合實際,苛求的金融監管在擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。

二、中國票據市場發展的前提:放松管制

20世紀90年代以來,世界各國特別是發達國家金融改革如火如荼,金融監管主體不再墨守成規,而是積極順應世界經濟金融發展趨勢的客觀要求,不斷進行金融改革,如美國對商業銀行和存款機構的放松管制,日本近年連續推出的金融自由化改革等,這些改革的一個共同特點就是放松管制。從我國情況看,嚴厲的金融管制對票據市場的發展已經形成瓶頸,制約著市場擴容和功能提升,我國票據市場要擺脫目前的困境和取得進一步發展,從管理層面上來說,應及時適度放松管制。

1.放松票據市場利率管制,適應市場化需要。目前貼現的市場利率在3.6%左右,這是由市場供求雙方根據銀行貸款利率決定的,反映了以票據貼現方式獲取資金應付出的成本。銀行作為資金供給方,如果提高貼現利率,則企業的資金需求必然減少,這意味著銀根緊縮和票據市場發展受阻;如果不提高貼現利率,則銀行幾乎沒有盈利空間。為加快票據市場的發展,同時給商業銀行一定的盈利空間,人民銀行有必要降低再貼現利率,對再貼現率定位應由市場供求雙方決定,適應市場化需要,而不能由單方確定,另一方被動執行。

2.放松票源管制,取消對銀行承兌匯票5%的比例限制。銀行承兌匯票的需要量是由企業之間的商品交易價值量決定,或者說由經濟發展水平決定的,與銀行存款余額并無必然的聯系;通過5%的比例限制以期達到降低風險的做法既缺乏科學依據和實踐佐證,而且比例明顯偏緊。目前我國的票據市場還不發達,銀行承兌匯票總量占GDP之比還相當低,說明經濟發展對這種信用形式的需求還很大,必須鼓勵企業在商品交易中使用銀行承兌匯票,支持和引導商業銀行發展票據業務。目前銀行承兌匯票業務中出現了一些違規和風險問題,有商業銀行原因,有企業原因,還有管理制度不適原因,這些問題通過完善票據業務管理規章、制度,加大事后監督可以得到解決,客觀存在的風險比信貸風險小得多,基本上可以控制,對銀行承兌匯票進行比例限制并不能從根本上解決這些問題的和控制風險。

3.放松金融監管,創新監管理念,為票據市場發展創造寬松的環境。金融管理當局為了保障金融市場的穩定和經濟的正常發展,通過法律、法令對金融機構實行管制是很有必要的。通過監管,維持金融業的穩定來保持國民經濟的發展,保障社會經濟效益的化,這是金融監管的最終目標;同時,處在金融監管的環境中,銀行為了實現收益較大化的目的,在市場競爭和金融管制的夾縫中求生存是一個無可厚非的事實。顯然在一個過于苛求的監管環境中二者要達到本論文由整理提供平衡是不可能的,必須要有一個高效、寬松的市場環境。對當前的票據市場來說,完善、發達的市場對經濟金融發展起到很好的推動作用,尤其是作為資金需求者的企業創造了融資便利,由此形成很好的社會經濟效益。從目前情況看,過于苛求的金融監管與票據市場的現實發展需要并不吻合,實際上破壞了市場平衡,導致交易量萎縮、企業融資難度加大,社會經濟效益因此受損,必須放松過于苛求的金融監管,實行適度監管,為票據市場的新一輪發展和質的提升創造寬松的環境。鑒于我國票據市場尚處于初級階段的實況,應樹立邊發展邊規范和在發展中化解風險的理念,切不可采取苛求監管的做法,以致在擠出市場風險同時將信用也擠出。

三、當前中國票據市場的金融創新思路

關于金融創新的成因,經濟學界有兩種解釋,一種解釋是金融機構的內在需求,即金融機構為追求潛在利潤而進行的金融創新;另一種解釋認為是外在供給所致,即金融機構為逃避金融管制、規避風險進行的金融創新。縱觀我國票據市場,金融機構將票據業務作為新的利潤增長點,同時外在環境又存在嚴厲的金融管制,票據創新的內在和外在誘因均具備。無論哪種原因,金融創新無疑會起到積極的建設性作用,充分發揮票據市場融資、信用、宏觀調控、降低風險的功能,使票據市場擺脫目前的低迷和困境狀態,推動票據市場的發展。

(一)放松對銀行承兌匯票必須具有真實性貿易背景的苛求,將其作為融資性票據發展

融資性票據與真實性票據相對應,是指沒有真實商品交易背景,純粹以融資為目的的商業票據。票據在承兌、貼現過程中不強調具有真實貿易背景則意味著這種票據就是融資性票據。它在本質上是一種類似于信用放款,但比信用放款更為優良的融資信用工具。之所以進行融資性票據業務創新,不強調真實性貿易背景,主要基于以下幾個方面原因:

1.世界經濟金融形勢的發展要求我國進行融資性票據業務創新。隨著世界經濟金融的發展,西方國家早已拋棄真實票據要求(即現在我們強調的真實貿易背景票據),企業憑借自己的信用度來發行商業票據已成為基本的票據融資形式。美國、英國、日本等發達資本主義國家的融資性票據市場已經具有相當大的規模,美國的商業票據市場和歐洲票據市場的主要交易工具都是商業票據,這種商業票據不要求具有真實性貿易背景,企業僅憑信譽就可以簽發,是一種純粹的融資性債務憑證。這些經驗和做法為我國發展融資性票據業務提供了很好的參考和借鑒,隨著我國加入WTO后中外資銀行競爭的加劇,中資銀行迫切需要開辦融資性票據業務。

2.我國經濟金融轉軌為融資性票據業務創新創造了適宜的外部環境。我國一直未主張發展融資性票據主要是受限于1995年制定的《票據法》,而當時中國面臨特殊的經濟形勢,通貨膨脹達到了頂峰,整個社會信用、經濟秩序混亂、社會亂辦金融,在這種情況下,國家開始實施了適度從緊的貨幣政策。經過6年經濟轉軌,當時的通貨膨脹已轉化為現在的通貨緊縮,國內商業銀行的貸款發放也由于有效需求不足而出現被動收縮,近幾年一些銀行的新增存貸比連50%都沒有達到。而且票據市場已經走上穩步快速發展軌道,在這種情況下,從試點開始逐步開放融資性票據業務就具備了較好的外部環境。

3.融資性票據在我國已經有現實的需求和基礎。盡管有關法律對融資性票據進行了限制,但實際上由于我國融資工具缺乏,銀行承兌匯票已經常被作為融資工具使用。根據監管部門對票據業務檢查,商業銀行已經采取開新票還舊票、超商品交易金額簽發銀票等多種變通方式,對沒有真實交易背景的出票人簽發銀行承兌匯票,這實際上是使用融資性票據。盡管監管部門對這些違規行為進行嚴厲管制,但效果不佳;同時在一些地方的民間票據市場上,融資性票據業務也有較大的發展。這說明融資性票據在我國已經有較大的需求和現實基礎。

4.發展融資性票據可以節約監管成本。目前監管部門對已經有著較大需求和現實基礎的融資性票據業務主要采取了防堵措施,事實證明此措施效果不佳,票據“違規行為”屢禁不止,而且花費較高的監管成本,包括信息收集成本、監督檢查成本等直接成本,還包括過度監管帶來負面效應形成的間接成本,也就是在擠出票據風險的同時也擠出了票據信用。在這種情況下開辦融資票據業務,通過科學的制度安排,加強引導和規范,有效控制風險,無疑能夠有效降低監管成本,同時有利于中國票據市場的長遠發展。

5.融資性票據更符合票據無因性特征。票據是一種無因的債權憑證,票據的原因作為其基礎關系同票據上的權利、義務是分離的,當債權人持票據行使票據上的權利時,可以不明示其原因,只要占有了票據,就可以向票據所記載的債務人請求票據表示的金額。從這點上說,過分強調票據真實性貿易背景以及嚴格審查票據的原因關系與票據的無因性特征背道而馳;不強調真實性貿易背景的融資性票據則更加符合票據無因性特征,也更能遵循票據演變發展規律。

如同其他金融創新一樣,融資性票據作為一種金融創新工具,在對金融市場乃至整個社會經濟帶來富有建設性的積極影響的同時,也存在著負面效應,其中較大的問題亦即推行融資性票據較大的障礙就是創新帶來的風險。當然這種創新本身會使金融機構資產結構優化,抵御風險的能力加強,但這并不意味著消除了風險,相反發展融資性票據在減少風險的同時,也產生了一些新的風險。因此必須做好配套措施,強化對融資性票據的風險控制。可采取的措施包括:

1.分階段逐步放開融資性票據,在區域信用環境較好的地區先進行試點,積累相關經驗后由點到面,逐步推廣。目前運作成本較低的方案是直接將銀行承兌匯票“改進”為融資性票據,即選擇一些資信情況較好、經營狀況正常、現金流量穩定的大型企業進行試點,不再強調其簽發的單筆票據的真實貿易背景;然后推廣到效益好、信譽高、管理規范的中小型企業;是建立專業性的商業票據發行公司和規范的票據交易所,通過嚴格控制票據再貼現,鼓勵轉貼現和票據轉讓行為,活躍和培育規范、高效的融資性票據市場。

2.實行“一戶一行”管理制度,企業只能在一家主開戶行銀行簽發融資性銀行承兌匯票,這家銀行就是企業的管理行,管理行對企業開票情況進行監控,尤其是對開票限額進行控制:(1)銷售收入控制法,要求企業簽發銀行承兌匯票余額不超過上年銷售總額的一定比例,從實際情況看,生產型企業通常應在上年銷售收入的1/5以內開票;流通型企業按上年銷售收入的1/10控制。(2)資產負債控制法,要求簽發銀行承兌匯票額與企業其他負債之和要小于企業資產總額,其資產負債比率須控制在85%左右。(3)現金流量控制法,從企業現金流量管理中尋求合理的經濟評判標準與監控機制,通過分析和掌握其現金流量,正確評價票據融資的償債能力和資金周轉能力,使票據融資保持在可以控制的安全性、流動性和風險限度以內。應該說這一評判標準較具科學性,因為票據融資的基本功能在于滿足企業短期資金流動性需求,通過分析現金流可以預測一個企業未來某個時期的現金回流情況,以便確保票據融資如期得到償付。

3.銀行在簽發和貼現銀行承兌匯票時必須如實逐筆將其錄入到信貸登記系統中,由于信貸登記系統所有信息共享,當企業簽發票據與其現金流量不對稱時,銀行可以停止對該企業簽發銀行承兌匯票。

4.建立票據融資企業退出機制,約束企業嚴格守信,對出現銀行到期墊款的融資性票據的情況,由監管當局采取警告并勒令還款、黑名單通報直至取消票據融資資格的處罰,淘汰劣質企業,凈化市場環境,有效降低市場風險。

(二)應大力推進商業承兌匯票的發展

商業承兌匯票作為一種便利的結算和融資工具,在發達國家的信用制度乃至經濟金融發展過程中起到很大的支撐作用。在我國,商業承兌匯票發展緩慢,基礎薄弱,市場規模偏小,主要原因在于社會信用環境不佳,企業逃廢債較嚴重,企業信譽度很低,加上市場缺乏企業以外的強力推動,這些因素使得由企業簽發的商業承兌匯票很難得到社會認同。事實上,從我國當前經濟金融發展形勢以及票據市場現狀看,擴大市場規模,大力發展商業承兌匯票相當有必要:(1)商業信用是社會信用的基石,對社會經濟發展起著重要作用,我國商業信用不發達使得信用發展不是遵循由商業信用向銀行信用演進的自然過程,而是由銀行信用反推商業信用的發展。當前通過發展商業承兌匯票這一載體將對商業信用的發展起到助推作用;通過授予企業商業承兌匯票簽發資格形成一種有效的激勵與約束機制,逐步改善社會信用環境。(2)簽發商業承兌匯票的成本較低。與銀行承兌匯票相比,商業承兌匯票僅靠企業信用就可以簽發,它不需要企業到銀行三番五次申請,也不需要向銀行交納保障金、手續費,企業花費的成本較低;另一方面,商業承兌匯票主體較簡單,通常只有一對主體,信息容易獲取,銀行監管較方便,管理成本相應降低。(3)銀行能夠通過商業承兌匯票業務操作盈利。商業承兌匯票簽發后,銀行可以對其進行貼現、轉貼現,還可以申請再貼現,這無疑能夠增加銀行的貼現收入。(4)企業自身也愿意使用商業承兌匯票,不僅能獲得融資便利和降低企業經營成本,而且能提高資金利用率,支持企業加快發展,還可以樹立企業形象。因為企業一旦獲得簽發商業承兌匯票資格,首先意味著企業擁有一筆很大的無形資產,說明企業形象、信譽度非常高,這對企業的發展相當有利。(5)商業承兌匯票簽發的安全度較高。與融資性銀行承兌匯票不同,商業承兌匯票的簽發必須強調真實性貿易背景,主要原因在于:商業承兌匯票主要以企業信用作保障,而企業信用尚具有極大的不確定性,通過要求真實性貿易背景限制可以大大降低這種不確定性,排除惡意融資行為;而且,商業承兌匯票簡單的流轉關系,使真實性貿易背景要求具有現實的可行性基礎,管理層很容易進行監測和控制,商業承兌匯票必須具有真實貿易背景要求才能有效提高票據簽發的安全度。

我國商業承兌匯票發展尚處于起步階段,目前主要由人民銀行推動,在發展過程中面臨的難題主要是如何規范管理和防范風險。實踐證明,通過金融創新進行合理的制度安排可以達到有效控制風險的目的。這些創新性制度安排包括:(1)推薦制度,企業的主開戶行對符合條件的企業進行推薦,為人民銀行選優企業提供參考。(2)評級制度,人民銀行認定的性評估公司對待選企業進行評級。(3)公示制度,由人民銀行對候選企業名單在銀行系統進行預公布,廣泛征求各方意見。(4)審批制度,人民銀行對候選企業的資格進行嚴格審查。(5)管理行制度,企業的主開戶行為管理行,監控企業的開票及承兌情況,對企業簽發的商業承兌匯票辦理貼現和轉貼現,用銀行信用彌補企業信用的不足,為推動商業承兌匯票業務的發展提供保障。(6)公告制度,在新聞媒體上公告,列出企業和管理行名單、商業承兌匯票承兌額。(7)檢查制度,人民銀行對簽票企業及管理行的業務開辦情況進行現場檢查,糾正違規行為。(8)評先制度,定期評選商業承兌匯票管理銀行和企業,實行正向激勵。(9)淘汰制度,每年對商業承兌匯票業務開辦不佳、到期未能及時兌付、超限額超期限簽票以及簽發無真實性貿易背景票據的企業,列入黑名單,吊銷簽票資格。

通過以上制度創新,解決了票據市場上兩個極為關鍵的問題:(1)信息不對稱問題。通過推薦制度、談話制度、公示制度、公告制度的推行,銀行可以獲得企業的生產經營情況和信用情況,企業借助于管理行可以了解簽發商業承兌匯票企業的有關信息,從而大大減少簽票企業逆向選擇和道德風險機會,有利于票據市場的健康發展。(2)風險分攤問題。簽票企業通過管理行制度、淘汰制度,受到相應的約束和管制,承擔到期不能兌付就退出市場的責任,但企業通過簽發商業承兌匯票增加了一筆無形資產,同時降低了資金成本;管理銀行投入了人力、物力和財力,對企業進行監測管理,但獲得了票據貼現的利息收入,權責對稱;人民銀行對企業進行審查和管理,進行市場準入,要花費成本,同時承擔一定的政策風險,但通過推行商業承兌匯票取得了較好的社會效益。因此商業承兌匯票的市場風險和收益實現了高水平的對等,較好地解決了風險分攤問題。

(三)建立票據專營公司

所謂票據專業公司,就是專門從事票據市場交易的法人公司。一般來講,票據經營大約有四種運作模式:柜臺交易模式,就是銀行設一個票據交易的柜臺;專營窗口模式,就是銀行開辟專業性的票據業務窗口;交易所模式,就是建立經紀人共同交易的場所;票據專營公司模式,就是建立法人公司,專業從事票據市場交易。從實際來看,前兩種模式我國都已經實行,但成效并不理想。設立交易所則需要標準化的金融產品,以商品交易為基礎的承兌匯票,難以滿足金融產品標準化的要求。從英國、日本以及我國臺灣地區的發展經驗來看,票據專營公司是一種較好的可行模式。

從我國來看,由于目前票據市場發展存在多重的制度性缺陷和阻礙,成立票據專營公司是一項重要的制度創新,有利于解決我國票據市場發展存在的制度性問題。票據專業公司作為高效率的機構,可以加大票據市場拓展力度,促進業務的發展,提升市場規模;有利于防范票據業務經營風險,實現票據業務的市場化和規范經營;有利于形成票據市場發展的本論文由整理提供競爭機制和創新能力,為我國票據市場的形成發揮孵化器的重要作用。票據專營公司由中國人民銀行進行監督和管理,采取股份有限責任公司的形式組建,實行自籌資金、自主經營、自負盈虧的經營管理體制,參股單位可以是銀行、非銀行金融機構和企業集團。業務活動范圍包括:(1)對企業辦理商業票據的承兌和貼現;(2)對金融機構辦理商業票據的回購和轉貼現;(3)與金融機構開展商業票據的買賣;(4)辦理短期信用票券質押;(5)受托辦理企業的短期債券的發行和還本付息;(6)提供短期票券投資和融資的信息咨詢服務;(7)充當票據市場票據交易的中介;(8)為企業和金融機構提供票據鑒定服務等。資金來源可以為自籌,或通過再貼現、回購等方式向人民銀行進行短期資金融通,也可以向商業銀行進行同業拆借,還可以持有未到期票券作為抵押向商業銀行申請短期貸款。

金融分析論文:離岸金融市場經濟影響分析論文

摘要:離岸金融市場的發展極大地促進了全球范圍內低成本、高速度資金流動體系的形成,對推動世界經濟發展發揮了不可或缺的作用。在我國發展離岸金融市場,對合理利用外資、推動人民幣國際化以及有效利用外匯儲備等方面有重要的戰略意義。

離岸金融市場最早形成于20世紀50年代末的倫敦,初期曾稱歐洲美元市場,后來稱歐洲貨幣市場、境外金融市場,是指非居民之間以離岸貨幣進行各種金融交易的國際金融市場。離岸貨幣是指在貨幣發行國國境之外的該國貨幣。離岸金融市場使國際金融活動在時空上提高了自由度,極大促進了全球范圍內低成本、高速度資金流動體系的形成,一經產生便在全球范圍內迅速發展起來。

一、離岸金融市場對國際經濟的影響

(一)離岸金融市場對國際經濟的積極作用隨著離岸金融市場的發展,它在國際經濟與國際金融市場中的重要性和影響力越來越大,為全球經濟發展提供了重要的資金來源①,在推動世界經濟發展方面發揮了不可或缺的作用。

1.促進金融市場的全球一體化,優化資金資源配置。離岸金融市場打破了過去國際金融市場之間相互隔絕的封閉狀態,消除了地方和部門對金融資本的壟斷,使各國金融中心相互聯系起來,國際融資渠道更加暢通,促進了國際資金流動和國際金融市場的一體化。這種一體化又促進了全球信息的對稱性和一致性,提高了金融市場的效率和公平,為各國之間充分利用閑置資金和籌集經濟發展所需資金提供了有效場所和條件,優化了世界范圍內資金資源的有效配置。

2.提高資金的使用效率。離岸金融市場的存在使國際銀行業可以24小時連續營業,縮小了時空距離,形成了國際借貸資金高速運轉的全球流動體系;離岸金融市場的低稅或免稅等優惠措施以及批量交易,降低了全球資金交易成本;跨國銀行的不斷對外擴張有助于加強全球金融市場的競爭。國際資本在競爭狀態下以低成本、高速度流動,提高了資金的使用效率。

3.緩和國際收支失衡。世界各國的經常項目逆差中有很大比例是通過離岸金融市場籌資來解決的。例如,在數次世界石油價格暴漲過程中,離岸金融市場都很好地扮演了產油國及其他順差國盈余資金向非產油國融通的角色,成為石油進口國經常項目逆差赤字彌補的重要資金來源,緩和了國際收支的嚴重失調。

4.推動跨國公司國際投資的發展。離岸金融市場的資金成本低、快捷方便、提供的資金量大,自然成為發達國家跨國公司的重要融資場所。而跨國公司規模大、實力雄厚、信譽較高、貸款風險相對小等優勢使得離岸金融市場愿意對它們放款。離岸金融市場提供的大量資金為跨國公司在世界范圍內進行大規模的投資、收購和兼并創造了有利條件。還有一些跨國公司也有意利用避稅港型的離岸市場避稅,以攫取更高的利潤。

5.培育金融創新。由于離岸金融市場管制松、競爭激烈、風險大,為金融業的持續創新提供了較好的環境,同時又刺激了大量國際清算和風險防范創新工具的產生,如貨幣互換、遠期利率協定、浮動利率債券等。

(二)離岸金融市場對國際經濟的消極作用

1.增加了國際金融市場的脆弱性。離岸金融市場由于管制松弛,自由度高,資金調撥容易,對國際政治經濟動態反應異常敏感,在當今普遍的浮動匯率制度下,各國匯價波動頻繁,匯率起伏較大,引起巨額國際游資到處流竄,迂回在匯市、股市、房市間,加大了金融市場的風險,影響了國際金融市場的穩定和世界經濟的發展。另外,離岸金融市場借貸業務的一個顯著特征是存款一般是短期而貸款趨向長期,存在著存貸資金期限結構上的不合理。這個市場不設存款準備金,缺乏貸款人作為融資的支持者,加上其內在的信用擴張能力,一旦出現較為集中的客戶提款,就可能造成銀行資金不足而出現銀行倒閉的危險,嚴重的可能引起連鎖反應,引發國際性金融風波。對離岸金融監管的不力,也可能導致離岸金融市場成為非法資金逃稅、犯罪分子洗錢、恐怖分子籌集活動資金的場所。

2.影響各國推行貨幣政策的效果。整理提供當一國為反通脹或抑制經濟過熱而采取諸如提高利率、發行大量國債或票據、限制資金投放等緊縮銀根的措施時,國內機構卻很容易從離岸金融市場借入低成本資金,這在一定程度上抵消了本國緊縮政策的效力;當一國為刺激經濟實行寬松政策時,國內工商企業或銀行又可能將資金調往離岸金融市場去追逐較高的利息,使政府的擴張目的難以實現。因此,離岸金融市場的存在增加了內貨幣政策實施的難度,往往會使效果偏離預定目標。

二、離岸金融市場對市場所在國或地區的影響

(一)正面影響

1.提高本地金融業的經營水平。離岸金融市場要求開辦地擁有較好的基礎設施以及較高水平的從業人員,這有利于提高本國金融專業人員的素質和技術水平,提高金融業的綜合競爭力,促進本國銀行業的發展;

2.促進本地金融業融入國際市場。離岸金融市場的帶動作用有利于東道國金融體制的改革,縮小本國金融市場與發達國際金融市場之間的距離,是一條較好的實現本國金融業國際化的過渡性發展途徑;

3.東道國可以通過離岸金融市場直接吸引境外資金來彌補本國外匯資金的不足,還可以從稅收和本國離岸銀行業利潤以及其他費用收入中獲得相當的外匯收入;

4.有利于本國政府加強對本幣的掌控。開辟離岸金融市場可以回流相當數量的境外本幣,從而便于東道國加強對境外本幣的監控,減少這部分本幣可能給金融市場帶來的沖擊,進而增強金融風險防范能力,保障本國貨幣政策的有效實施;

5.促進本地生產和就業,樹立形象與聲譽。通過提供為市場配套的設施和服務業可以刺激當地經濟的增長,增加當地的收入和就業。同時提升所在國和地區在世界經濟和國際金融市場的地位和影響,樹立良好的形象和聲譽。

(二)負面影響

1.在一定程度上沖擊國內宏觀經濟的穩定和貨幣政策的效果。離岸賬戶與國內賬戶的分離只是相對的,二者之間可能發生資金轉移,滲透型離岸金融市場明確允許資金在一定限度內進出,在一定程度上對國內宏觀經濟和貨幣政策產生不利影響。大量外資進入會給東道國帶來輸入性通貨膨脹的壓力,大量資金在政治、經濟波動時的抽逃會加劇金融市場的震蕩。

2.加大了金融管理當局的監管難度。由于離岸金融市場監管的多頭性和松散性,加上沒有設立存款保險制度,沒有設立準備金,沒有貸款人,潛在的安全隱患很多,離岸金融市場面臨的不確定因素多又增加了監管的難度。而且離岸金融享受的優惠就是非離岸金融的劣勢,發展離岸金融不可避免地會與國內金融產生各種聯系,離岸金融市場的風險可能增加國內銀行體系的系統性風險,整體上加大了金融管理當局對金融業的監管難度。

三、我國發展離岸金融市場的戰略意義

1.有助于積極合理地引進和利用外資。雖然目前我國的經濟前景對外資具有吸引力,但由于國家的政策環境不甚完善,諸如投資審批程序繁瑣、金融制度離國際慣例尚有差距等問題,使某些外國投資者躊躇不前。而當前政策的改進還面臨一個較長的過程,在這種條件下,建立離岸金融市場不失為一種過渡性選擇,既可以在較大程度上滿足外國投資者對投資環境的要求,又可以避免對國內現行的政策體系形成不必要的沖擊,從而達到既積極合理引進外又防止外資流入干擾宏觀調控的目的。

2.有助于推動人民幣國際化,加強對境外人民幣的掌控。一個國家貨幣的國際化與離岸金融的發展關系密切,離岸金融市場的發展實際上是開放本幣自由流動的緩沖區,是對本幣國際化的支持。日元國際化的經驗就是個很好的借鑒。日本離岸市場創立初期,交易中的外幣部分占到總數的80%左右,隨著日元管制政策的放寬,日元逐漸成為市場的主要結算貨幣,離岸市場賬戶中歐洲日元交易蓬勃發展,日元比重迅速竄升至交易總額的2/3左右,顯然,離岸金融市場對推動日元成為國際貨幣發揮了重要作用。我國可以借鑒日本經驗,通過建立離岸市場實現人民幣的離岸化經營,從而推動人民幣的國際化。另外,開辟離岸金融市場可以回流在周邊國家流通的相當數量的境外人民幣,從而便于我國加強對境外本幣的監控,減少這部分本幣對金融市場可能帶來的沖擊,進一步增強對金融風險防范能力,保障我國貨幣政策的有效實施。

3.為我國巨額的外匯儲備資金提供出路。我國近年來一直保持經常項目和資本項目的雙順差,持續的順差轉化為巨額的外匯儲備資產,并呈現快速增長趨勢。2006年末,我國外匯儲備余額突破了一萬億美元大關,為10663億美元,2007年6月底達13326.25億美元,同比增長41.6%①,使我國成為世界上外匯儲備最多的國家。但目前我國還缺少一個消化外匯儲備資產的有效渠道,這不僅給人民幣造成很大的升值壓力,也使巨額外匯儲備面臨匯率風險。為緩解外匯儲備增長勢頭,在一定程度上化解流動性過剩的矛盾,2007年6月27日,十屆全國人大常委會第28次會議審議通過了財政部發行1.55萬億元特別國債用于購買2000億美元外匯以及調整2007年國債余額限額的議案,這可以說是一種不得已而為之的內部消化方式。離岸金融市場的建立可以進一步發揮離岸業務在維持國際收支平衡方面的潛力,使外匯儲備資金得到更有效的利用。

4.有利于形成我國合理的經濟發展的戰略布局。我國珠江三角洲、長江三角洲兩個高度開放的地區依靠改革開放政策先后得到了迅速發展,而以京津冀、遼東半島、山東半島為主的環渤海地區20多年的發展與其形成明顯差距,造成了我國南北經濟金融發展的不均衡。為此,我國應選擇多元經濟中心帶動整體經濟的發展布局。構建離岸金融市場時,在我國瀕臨南海、東海和渤海的地區各選一個城市———上海、天津、深圳,以上海為中心,天津、深圳分居南北,分別對拉動中國經濟發展的三個增長極經濟圈———長三角、珠三角和環渤海經濟圈,形成有中國特色的復式多層次離岸金融市場,構建中國離岸金融市場的“磁極”戰略,通過這些城市的輻射效應與先導作用帶動相鄰地區乃至整個中國經濟的迅速發展。5.有利于促進我國金融體制的改革,提高我國金融業的經營水平。

創立離岸金融市場有利于縮小我國金融市場與發達國際金融市場之間的距離,是一條較好的實現我國金融業國際化的過渡性發展途徑。離岸金融市場要求開辦地擁有較好的基礎設施以及較高水平的從業人員,這有利于提升當地金融生態環境及金融專業人員的素質和技術水平;離岸業務的開展將使東道國與國際市場接軌,中資金融機構可以在家門口學習和借鑒外資金融機構的先進管理經驗,培養熟悉國際金融業務的專門人才;通過與外資銀行的競爭,可以鍛煉隊伍,轉變機制,提高整體管理水平,有助于本地銀行業的發展,進而促進我國金融體制改革,提高我國金融業的整體經營水平。

6.有利于帶動我國貿易、生產和就業的增長。一方面,開辦離岸金融業務和建立離岸金融市場,能確保外商來華投資利潤不必直接匯回母國,也便于跨國公司在全球范圍內自由調度資金的需要。另一方面,通過離岸金融功能的創新可望為出口加工業解決外匯瓶頸。通過提供為市場配套的設施和服務可以刺激當地經濟的增長,增加當地的收入和就業,帶動當地經濟發展。金融業的活躍無疑會對會計、律師、保險、航運、證券、旅游以及生活服務等行業的發展起到積極推動作用。國內的離岸金融市場還可以從主要金融中心如日本東京離岸金融市場和香港離岸金融市場爭取到后勤服務業務,如清算、股票登記、信用卡制作及其他金融勞動密集型的活動,從而為市場所在地及周邊地區增加就業機會。此外,我國可以從稅收和市場服務中獲得相當的外匯收入。

7.有利于提升我國城市在世界經濟和國際金融市場中的地位和影響。以天津為例,歷史上天津曾是我國及時家證券交易所的創建地和我國北方的經濟金融中心。目前,天津不僅初步形成了覆蓋銀行、保險、證券等行業的監管機構和市場體系,而且外資銀行紛紛搶灘進駐,國外跨國公司投資規模不斷擴大,天津北方金融中心地位已經開始進入恢復階段。建立天津離岸金融市場將增強該區金融的國際化功能,提高天津的國際影響力,進而擴大我國北方地區與世界的經濟貿易聯系。

金融分析論文:金融市場金融安全分析論文

〔摘要〕從系統科學的角度來看,任何事物的發展過程都是一個組織化的過程。金融市場也不例外。組織化的方式包括自組織和被組織,這兩種方式給金融市場帶來的風險也不同。

一金融市場的組織方式與金融安全

金融是現代市場經濟的命脈,經濟發展已離不開金融,金融發展水平和金融深化程度決定一個國家經濟發展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關,而且還與資金貨幣的融通方式有關。所以,金融風險與金融危機的防范出現在這兩個環節上,而這兩個環節都是組織方式的構成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1?金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結果使金融市場由混沌無序走向有序結構,實現金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質就是金融創新過程。

(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業務自由化和金融管理自由化等。關于金融自由化與金融安全的關系,實際上是探討金融自由化為什么引發金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應的融資的內在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發生;二是融通資金供給增加,企業居民面臨的融資約束緩解,債務依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構,是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現收益。當資金無法流回時,不僅會影響經營績效,還會造成擠兌現象,出現金融恐慌,深化到一定程度,便會引發金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應的投資回報,結果是企業倒閉,銀行系統因企業的壞帳而崩潰(李量,2001)。

(2)金融創新與金融安全。金融創新源于金融自由化過程中,金融深化的結果。金融創新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統化、一體化發展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現的未來的收入流和資產價格預期之上的投機性融資。”金融創新所帶來的風險主要是由金融創新工具的廣泛應用和失控所造成的。首先,金融創新工具具有自創生的特點。

自創生是指在一定的外界條件下,系統原來無序態失衡(如風險加大,收益降低),金融系統內各子系統之間相互作用,產生新的結構、功能、特性,從而出現了與原有系統不同的狀態。但新出現的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現了失控的可能。其次,金融創新工具具有自生長的特點。自生長在系統科學中指的是系統整體除了“體積”變大以外,其余形態、性質、特點均不發生變化,系統保持不變的結構、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據組織的內在機理自組織的,通過子系統之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統發展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內,經過金融生物體的吸收轉化,成為金融發展必須的養份,促使金融系統的各個部分相應長大,造成了系統的自生長。但是,由于金融系統自身轉化系統可能存在功能性障礙,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(即發展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規操作,進入市場,導致金融創新市場規模大大超過原生市場的規模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2?金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統之外,存在著一個組織者,事先設定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規制,但是由于存在不和不對稱信息,政府實質上不可能掌握預測有關金融市場各子系統的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現變化或失真的現象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統體制下,計劃經濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業務被“統一”為一種業務,即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統收統支,限制了金融市場的多樣化發展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業的融資過程,企業預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統的風險。而銀行預期到當企業面臨債務危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業的貸款規模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業資產負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產權界定不明晰,權利交叉重疊,外部負效應加大,反映在金融領域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產權,從而使金融市場在無效率的狀態下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業生存的主要因素。無論國有企業還是私營企業,為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業勾結起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,是出于鞏固政權,尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統的負反饋的發生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環節增多,從而出現人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統仍按原定的目標演化。

二自組織與被組織對研究金融市場的意義

自組織與被組織都是在一定環境條件下,系統實現有序結構的兩種途徑。自組織方式強調各個系統遵循客觀規律的自然演進,而被組織方式強調人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優于被組織演化。例如,市場經濟已經被證明優于計劃經濟,盡管市場經濟并不。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內在規律,在內外力的作用下推動金融市場的有序發展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

金融分析論文:金融市場安全分析論文

〔摘.要〕從系統科學的角度來看,任何事物的發展過程都是一個組織化的過程。金融市場也不例外。組織化的方式包括自組織和被組織,這兩種方式給金融市場帶來的風險也不同。

一.金融市場的組織方式與金融安全

金融是現代市場經濟的命脈,經濟發展已離不開金融,金融發展水平和金融深化程度決定一個國家經濟發展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關的經濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關,而且還與資金貨幣的融通方式有關。所以,金融風險與金融危機的防范出現在這兩個環節上,而這兩個環節都是組織方式的構成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1?金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結果使金融市場由混沌無序走向有序結構,實現金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質就是金融創新過程。(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業務自由化和金融管理自由化等。關于金融自由化與金融安全的關系,實際上是探討金融自由化為什么引發金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應的融資的內在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發生;二是融通資金供給增加,企業居民面臨的融資約束緩解,債務依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構,是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現收益。當資金無法流回時,不僅會影響經營績效,還會造成擠兌現象,出現金融恐慌,深化到一定程度,便會引發金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應的投資回報,結果是企業倒閉,銀行系統因企業的壞帳而崩潰(李量,2001)。(2)金融創新與金融安全。金融創新源于金融自由化過程中,金融深化的結果。金融創新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統化、一體化發展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現的未來的收入流和資產價格預期之上的投機性融資。”金融創新所帶來的風險主要是由金融創新工具的廣泛應用和失控所造成的。首先,金融創新工具具有自創生的特點。

自創生是指在一定的外界條件下,系統原來無序態失衡(如風險加大,收益降低),金融系統內各子系統之間相互作用,產生新的結構、功能、特性,從而出現了與原有系統不同的狀態。但新出現的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現了失控的可能。其次,金融創新工具具有自生長的特點。自生長在系統科學中指的是系統整體除了“體積”變大以外,其余形態、性質、特點均不發生變化,系統保持不變的結構、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據組織的內在機理自組織的,通過子系統之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統發展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內,經過金融生物體的吸收轉化,成為金融發展必須的養份,促使金融系統的各個部分相應長大,造成了系統的自生長。但是,由于金融系統自身轉化系統可能存在功能性障礙,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(即發展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規操作,進入市場,導致金融創新市場規模大大超過原生市場的規模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2?金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統之外,存在著一個組織者,事先設定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規制,但是由于存在不和不對稱信息,政府實質上不可能掌握預測有關金融市場各子系統的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現變化或失真的現象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統體制下,計劃經濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業務被“統一”為一種業務,即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統收統支,限制了金融市場的多樣化發展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業的融資過程,企業預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統的風險。而銀行預期到當企業面臨債務危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業的貸款規模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業資產負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產權界定不明晰,權利交叉重疊,外部負效應加大,反映在金融領域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產權,從而使金融市場在無效率的狀態下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業生存的主要因素。無論國有企業還是私營企業,為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業勾結起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,是出于鞏固政權,尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統的負反饋的發生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環節增多,從而出現人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統仍按原定的目標演化。

二.自組織與被組織對研究金融市場的意義.

自組織與被組織都是在一定環境條件下,系統實現有序結構的兩種途徑。自組織方式強調各個系統遵循客觀規律的自然演進,而被組織方式強調人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優于被組織演化。例如,市場經濟已經被證明優于計劃經濟,盡管市場經濟并不。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內在規律,在內外力的作用下推動金融市場的有序發展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

金融分析論文:金融加速器效應理論分析論文

摘要：金融加速器理論認為，由于存在著摩擦成本，金融市場的波動可能是非對稱的，體現為相對于“擴張”金融市場狀態，“緊縮”金融市場狀態下沖擊的波動更加劇烈，由此產生加速效應。本文采用向量自回歸模型系列對次貸危機期間S&P500股指期貨市場波動狀態進行了計量檢驗，驗證了其非對稱波動的金融加速器效應，揭示了股指期貨市場與股票現貨市場之間的風險衍生機制，旨在為我國滬深300指數期貨交易的風險防范提供借鑒。

一、引言

二十世紀七十年代以來，隨著金融期貨期權等衍生工具的產生與發展，現代經濟運行的虛擬化程度逐漸提高，現代經濟周期越來越表現出金融經濟周期特征，微小的沖擊通過金融市場的加速和放大，會導致經濟的劇烈波動。在眾多的金融經濟周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”具解釋力。該理論認為，由于金融市場存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會因為金融市場狀態的改變產生加速效應，因此金融市場的波動可能是非對稱的：即在金融加速機制作用下，沖擊的波動效應依賴于金融市場的狀態，體現為相對于“擴張”金融市場狀態，“緊縮”金融市場狀態下沖擊的波動效應更加劇烈。金融衍生工具的一個重要功能是通過價格發現提高市場的運行效率，但其越拉越長的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當金融現貨市場面臨系統性風險時，恐慌性拋售金融期貨產品會導致衍生風險的積聚和擴散。

股指期貨市場是股票現貨市場深化的產物，也是股票現貨市場發展的助推器，但股指期貨經濟功能的發揮是以相對有效的股票現貨市場和風險防范體系為基礎的。當股票現貨市場出現猛烈的單邊下行行情時，股指期貨交易無法在短期內有效分散系統性風險，而其杠桿交易的特性反而會形成衍生風險并導致其積聚和擴散，誘發金融加速器效應。以此次美國次貸危機為例，股指期貨作為風險對沖工具，在危機爆發的初期顯示出其資本市場穩定器的重要功能，但隨著次貸風險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發放次級貸款的金融機構時，市場恐慌快速蔓延，并引發資本市場劇烈波動。投資者為了轉移股市的系統性風險，開始大量拋售S&P500股票指數期貨合約。指數期貨合約價格的下跌又引發了新一輪的股票拋售狂潮，導致美國股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發超過6萬多億美元，創造了自1970年有紀錄以來的單周較大跌幅，并引發了持續性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國S&P500股票指數由1176點下跌到666點，跌幅近50%，因此，本文以上述時間段內S&P500現貨指數和期貨指數的日收盤數據為樣本，對S&P500股指期貨市場的金融加速器效應進行計量檢驗。樣本數據來源于文華財經網站。

二、股指期貨市場金融加速器效應的計量檢驗

本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來檢驗S&P500股指期貨市場與股票現貨市場之間衍生風險的相互引導關系；金融加速器效應能夠形成并持續的另一重要原因在于投資者的不穩定預期和非理性決策，會導致投資者對利空信息的反應過度和對利好信息的反應不足，這一信息反應模式可以通過非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來檢驗。

（一）脈沖響應函數分析

股指期貨合約具有不同的交割月份，它們的價格有機的、動態的、連續的反映著當前變化中的及變化后的供求關系，實際上檢驗了眾多交易者對未來供求狀況的預測，因此能反映價格的動態走勢，表現出價格形成上的連貫性和指示調節作用上的超前性。由于股指期貨的價格發現功能，無論沖擊來自現貨市場還是期貨市場，率先進行反應的是期貨指數。這一市場反應模式可以利用脈沖響應函數進行檢驗。VAR模型的脈沖響應函數描述的是，在隨機擾動項上施加一個標準差大小的沖擊后，對模型中變量的當期值和未來值所帶來的影響。本文的VAR模型如下：

式中，F代表S&P500指數期貨的日收益率，S代表S&P500指數的日收益率。k代表VAR模型滯后期，依據AIC準則確定為4階。當μ1t=1，μ2t=0時，脈沖響應函數描述的是S&P500股指期貨市場的一個標準差的沖擊對Ft和St產生的影響；反之，當μ1t=0，μ2t=1時，脈沖響應函數描述的是S&P500股票現貨市場的一個標準差的沖擊對Ft和St產生的影響。圖1和圖2表明，股災期間無論是沖擊來自股指期貨市場還是來自股票現貨市場，都是Ft率先對沖擊做出明顯反應，而St對市場沖擊的反應微弱，也就是面對市場沖擊，投資者率先在股指期貨市場進行交易導致Ft顯著變動。

（二）預測方差分解

VAR模型的預測方差分解描述的是對模型中變量產生影響的每個隨機擾動項μt的相對重要性。市場沖擊會對Ft和St的預測方差產生影響，而Ft的預測方差可以分解為源自μ1t（S&P500股指期貨市場）的沖擊和源自μ2t（S&P500股票現貨市場）的沖擊；St的預測方差同樣可以分解為源自S&P500股指期貨市場的沖擊和S&P500股票現貨市場的沖擊。通過預測方差分解可知，次貸危機期間，Ft的波動主要源于股指期貨市場的沖擊，而St的波動既源于股指期貨市場的沖擊，也源于股票現貨市場的沖擊。這說明機期間，投資者不僅通過拋售期貨合約避險，而且對市場信心的喪失引發了股票的直接拋售行為，兩種賣壓在股指期貨市場和股票現貨市場之間的傳遞，導致了股價與期價的雙雙狂瀉。這說明次貸危機期間股指期貨市場發現更多的是恐慌性信息，恐慌性拋售改變了股指期貨價格和股票現貨價格的波動形態。無論沖擊來自期貨市場還是現貨市場，股指期貨價格的變化總比現貨價格的變化表現出更大的波動。這種區別反映了兩個市場的特征，即期貨價格能比現貨價格更快地對沖擊作出反應，也意味著現貨市場的沖擊帶來的是期貨價格的變化而不是現貨價格。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

在不同市場狀態下，股指期貨市場與股票現貨市場之間的引導關系存在著差異。Ahbyaknar(2001)運用GARCH模型對1996年至1999年英國FT-SE100現貨指數與期貨指數的日收盤數據的研究表明，交易成本是造成市場交易者比較偏好期貨交易的原因。在利好消息期間，經驗豐富—滯后關系不存在；在中性消息期間，期貨經驗豐富現貨；在利空消息期間，經驗豐富—滯后關系不穩定。高波動率時期，期貨經驗豐富現貨；低波動時期，沒有明確的形態。股票市場本論文由整理提供出現高交易量與低交易量時，期貨大幅經驗豐富現貨。對期貨市場與現貨市場引導關系另一種思路是VAR模型中的格蘭杰因果檢驗。表1的數據表明，次貸危機期間St-i不是Ft的格蘭杰原因與Ft-i不是St的格蘭杰原因的原假設都被拒絕，這說明S與F因市場的恐慌性拋售而存在雙向引導關系，因此衍生風險會在股指期貨市場與股票現貨市場之間形成反饋循環。隨著金融市場摩擦成本的增大，指數套利無法剔除非理性行為對理性行為的長期并且是實質性的影響，恐慌性拋售致使風險無法快速、平穩地得到釋放，導致衍生風險積聚。

（四）非對稱沖擊效應檢驗

金融市場的運行實踐表明，許多時間序列的現期方差與前期的“波動”有關系，Engle（1982）將描述這類關系的模型稱為自回歸條件異方差（ARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+α2μ2t-1+……+αpμ2t-p。為解決ARCH模型中的解釋變量之間的多重共線性問題，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+βδ2t-1，隨后該模型被廣泛應用于金融時間序列分析。但對于許多金融資產而言，負的沖擊似乎比正的沖擊更容易引起它的波動，而由Nelson（1991）提出的非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型可以反應這一特征事實。EGARCH的條件方差模型可以表示為：

由于γ1和γ2的非負約束，如果模型中的γ3<0，則負向沖擊（μt-1<0）對lnσ2t的影響參數為γ2-γ3，而正向沖擊（μt-1>0）對lnσ2t的影響參數為γ2+γ3，由于γ2-γ3>γ2+γ3，所以負向沖擊對lnσ2t產生了更大影響。

本文首先對次貸危機期間S&P500指數期貨的收益率進行了ARCH效應檢驗，發現S&P500指數期貨市場ARCH效應顯著，即存在波動積聚效應。進一步對次貸危機期間S&P500指數期貨的收益率進行非對稱沖擊分析，得EGARCH估計方程為：

令Zt-1=μt-1/σt-1，則f(Zt-1)=γ2Zt-1+γ3Zt-1為S&P500股指期貨市場的非對稱沖擊效應曲線。如表2所示，當μt-1>0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為正向時，非對稱沖擊效應系數為0.21；當μt-1<0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為負向時，非對稱沖擊效應系數為-0.57。由此可見，次貸危機期間投資者對股指期貨市場上的負向沖擊反應強烈，對股指期貨市場上的正向沖擊反應較弱。也就是說，由于衍生風險的積聚和擴散，導致股指期貨市場上產生了非對稱的金融加速機制，由此引發了市場的劇烈波動。

三、結論與建議

（一）股指期貨衍生于股票現貨市場，其價格發現、套期保值和指數套利等功能的有效發揮是以相對穩定和有效的風險防范體系為條件的。本文的實證分析表明，次貸危機發生后，股指期貨率先對市場沖擊做出反應，使用組合資產保險交易策略的機構通過在股指期貨市場上大量拋售合約，以實現對所持股票的保值。但隨著危機的深化，市場的悲觀預期引發了股市的拋售狂潮，股價的下跌又會引發對股指期貨合約的新一輪拋售，這個過程循環下去，導致股指期貨市場與股票現貨市場形成恐慌性雙向引導關系，形成衍生風險的積聚和擴散，引發股指期貨價格和股票現貨價格雙雙下瀉。進一步的檢驗發現，隨著次貸危機的深化和蔓延，股指期貨市場摩擦成本逐漸增大，由此引發了非對稱波動的金融加速器效應。

（二）馬可維茨的資產組合理論認為，投資的預期收益是風險的線性函數，即每增加一個單位風險，投資所要求的收益補償始終不變，因此理性的投資決策會遵循資本資產定價模型。而金融加速器理論認為，大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數。表現為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度遞減。即投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。投資者投資時判斷效用的依據并不像有效市場理論中所論述的是最終的財富水平，而是總會以自己身處的位置和衡量標準來判斷行為的收益與損失，也就是選取一個決策參考點，在參考點上，人們更重視預期與結果的差距而不是價值本身。也正由于決策參考點的存在，使得預期具有不確定性和不穩定性。當股市的泡沫吹到了頂點，人們的盈利預期降低，價格回落時，就會出現下行的正反饋過程，形成“愈跌愈拋,愈拋愈跌”的態勢，導致股市泡沫破滅。股市泡沫的破滅在股指期貨市場表現出來，股指期貨市場上的反常價格在下行正反饋機制作用下，傳遞到股票現貨市場，形成風險聯動。

（三）2010年2月20日中國證監會正式批準中國金融期貨交易所開展滬深300股指期貨交易，標志著中國股指期貨交易的正式誕生。為防范股指期貨市場可能產生的金融加速器效應，中金所規定了12%的保障金等嚴格的交易制度，但考慮到目前的市場環境和已有的10%的漲跌幅限制，中金所暫時取消了“熔斷制度”。而各國的股指期貨市場運行實踐表明，股指期貨市場的熔斷制度在股災期間可對衍生風險起到一定的預警和減震的作用。因此，本文建議當滬深300股指期貨交易運行相對平穩后，可考慮降低漲跌幅限制標準（如20%的漲跌幅限制）來提高市場的活躍性，而市場的預警機制通過恢復熔斷制度來實現。但目前滬深300股票指數期貨的熔斷制度缺乏針對金融加速器效應的彈性設計。因此，考慮到投資者易出現對收益的反應不足和對風險的反應過度的非理性決策，本文建議未來的熔斷制度應考慮市場非對稱波動的特點，在單邊上升行情時，實行“熔而不斷”；在單邊下行行情時實行“熔而且斷”，以平抑股指期貨市場非對稱波動引發的金融加速器效應。

（四）滬深300股指期貨的開發將有助于我國股票市場的深化和金融衍生品市場的發展，但現階段我國股票市場濃烈的投機氣氛以及制度性缺陷會制約股指期貨功能的有效發揮。特別是作為金融衍生工具，股指期貨的杠桿交易決定了其助漲助跌的性質，因此當投機資本對一國脆弱的金融體系進行攻擊時，會選擇操縱股指期貨引發衍生風險的積聚和擴散，而限制交易、提高利率以及政府注資等反危機措施，往往會降低市場的流動性并加重投資者對股市下跌的預期，這種對衍生風險的過度反應會加劇股市與期市的風險聯動，通過加速機制引發股市和期市的暴跌。我國匯率制度與貨幣政策的持續沖突已經形成了人民幣對外升值和對內貶值的雙重壓力，同時這種壓力也會成為國際投機資本狙擊人民幣的動力，而我國股指期貨的開發和外資銀行人民幣業務的開展，客觀上也為國際投機資本的立體攻擊創造了條件。因此，我國應盡快完善由政府、同業協會和交易所共同參與、有機結合的“三級監管制度”，完善套期保值和價格發現的市場環境，逐步形成有效的風險預警體系和疏導機制，避免金融衍生風險的積聚和擴散。

金融分析論文:金融危機對中國經濟發展分析論文

摘要:由美國次貸危機引發的國際金融危機，是改革開放以來中國所遭受的最嚴重的外部經濟沖擊，經濟增速下滑已經成為中國當前經濟運行中的主要矛盾。在闡述國際金融危機傳染機制的基礎上，具體分析這次國際金融危機給中國經濟發展所帶來的挑戰與機遇，據此提出中國應對國際金融危機的措施。

關鍵詞:金融危機;經濟發展;對策研究

2007年底以來，美國次貸危機爆發，逐步演變為金融危機并向國外擴散。特別是2008年9月份以來，國際金融形勢急劇變化，迅速演變成上世紀大蕭條以來最嚴重的國際金融危機，并加速從虛擬經濟向實體經濟、從發達國家向新興經濟體和發展中國家蔓延，全球性經濟衰退的風險越來越大。這次國際金融危機是改革開放以來中國所遭受的最嚴重的外部經濟沖擊，經濟增速下滑已經成為中國當前經濟運行中的主要矛盾。因此，筆者在闡述金融危機的國際傳染機制的基礎上，具體分析了這次金融危機給中國經濟發展所帶來的機遇與挑戰，據此提出了中國應對金融危機的措施。

一、國際金融危機的主要傳染機制

金融是現代經濟的核心。縱觀金融危機發生的歷史，從1636-1637年荷蘭郁金香泡沫破滅一直到目前的國際金融危機，爆發的頻率和力度都在不斷加深，對世界經濟的危害日益嚴重。尤其在目前金融自由化、貿易自由化和經濟全球化的大背景下，各國經濟聯系越來越緊密，金融市場也呈現出較高的相關性。因此，金融危機很容易由一國傳染到另一國，而且還會造成各國和地區之間的連鎖反應，即“金融危機傳染”。金融危機的傳染機制涉及金融系統、投資和消費、實體經濟部門、社會信用等社會經濟生活各個領域，是一種多方面的綜合效應。總結分析歷次金融危機，概括起來主要有四種傳染機制。

(一)貿易傳染機制

貿易傳染機制是指一個國家的金融危機可以通過直接或間接貿易，惡化另一個與其貿易關系密切的國家的國際收支以及經濟基礎運行狀況。貿易傳染機制主要是通過價格效應和收入效應得以實現的，即一國發生危機通常會造成貨幣貶值，這既增強了對直接或間接貿易國家市場的價格競爭優勢，又使得國內經濟(國民收入)相對減少，從而減少了國外的進口。具體可分為“貿易伙伴型傳染”與“競爭對手型傳染”兩種。前者是指貨幣貶值使得危機國出口競爭力增強，對其貿易伙伴國的出口增加而進口減少，導致貿易伙伴國的貿易赤字增加，外匯儲備減少，使得其貿易伙伴國的經濟情況惡化，產生金融危機。后者是指使得與其有著共同出口市場或共同出口產品的貿易競爭國的產品競爭力相對減弱，引發金融危機。更為嚴重的是，在這種情況下，其貿易競爭國的貨幣會競相貶值，導致金融危機進一步擴散和加劇。

(二)金融傳染機制

金融傳染機制是指因一國金融市場上的流動性缺乏，導致另一個與其有密切金融關系的國家的市場流動性缺乏，從而引發該國的金融危機。其傳染渠道主要通過直接投資、銀行貸款和資本市場等來實現的。具體可分為直接金融危機傳染和間接金融危機傳染兩種。前者是指一個國家發生投機性沖擊導致本國市場流動性不足，通過金融中介清算其在有直接金融聯系的另一國的資產，從而使得對方也產生流動性不足的壓力。而后者則是通過第三國來實現的。第三國在兩個資本市場無聯系的國家都有投資，但由于其中一方產生了金融危機，會促使第三國重新估價自己的投資策略并從這兩個國家同時撤資，導致另外一個國家產生流動性不足。

(三)預期傳染機制

預期傳染機制是指即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系，金融危機也可能會傳染。這是由于一個國家發生危機，另一些類似國家的市場預期也會發生變化，從而影響到投機者的信心與預期，進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊，最終實現金融危機的蔓延與擴散。這種“類似”范圍非常之微妙，或經濟基礎相似，或政治與經濟政策相似，甚至或是文化背景的相似。預期傳染機制主要是通過貨幣投機的示范效應和“羊群行為”來實現的。前者是指當一國發生貨幣危機時，投機者獲得了這樣一個重要信息:與發生危機國家具有相似政策和宏觀環境的國家，在受到沖擊時，也會放棄固定匯率制。因此，投機者在這種情況下會加強對另一個環境相似國家的貨幣的沖擊，從而實現危機的國際傳染。后者是指市場上存在那些沒有形成自己的預期或沒有獲得及時手信息的投資者，他們將根據其他投資者的行為改變自己的行為。這種羊群行為被貨幣攻擊性投機者利用時，將在國際貨幣危機傳染中發生乘數性的放大作用。

(四)產業聯動的傳染機制

產業聯動的傳染機制是指世界各國的產業政策與產業結構雖不盡相同，但在鼓勵本國出口產業發展方面是相似的，其結果是各國的出口產業和全球的生產能力都在急速擴大，出口產業把各國經濟緊密地聯系在一起。同時，一國出現的金融危機也會沿著產業聯動效應的渠道傳向其他國家。其傳導機制主要是通過“存貨的加速原理”和產業的“結構性震蕩”兩條途徑發生作用的。前者是指當出現經濟衰退和消費需求下降時，生產企業的庫存會大量增加，為了使存貨降低到企業所能承受的水平，企業在短期內會大幅度減少生產，解雇工人，減少對供應商的原料采購。對供應商來說，意味著存貨超過正常水平，需要縮減生產，這反過來又會進一步減少消費需求。如此循環反復，會把更多的產業和行業卷入危機，并由此引發社會上信貸鏈條的斷裂和導致金融危機的發生與蔓延。后者是指某些國家在產業結構方面與危機發生國十分相似，產業的碰撞使這些國家也出現了結構失衡狀態，從而引發國際資本對這些國家的資本和貨幣市場進行類似的投機性沖擊和規避性撤離，導致它們也出現嚴重的金融動蕩。

二、國際金融危機對中國經濟的影響

金融學的相關理論認為，一國受金融危機傳染的程度，往往與一國的經濟實力、市場開放程度、金融體系穩健程度、匯率制度靈活性等因素有著緊密的聯系。就中國經濟而言，這次金融危機所帶來的影響具有兩面性。一方面，隨著這次國際金融危機的不斷蔓延和加深，特別是2008年下半年以來，通過貿易、金融、預期和產業聯動等多種傳染機制影響我國，對經濟增長、三大需求、工業生產、行業和企業效益等方面的負面影響日益顯現，并不斷加重。可以說，這次全球金融危機是改革開放以來中國所遭受的最嚴重的外部經濟沖擊。但另一方面，由于我國擁有巨額的外匯儲備、充裕的居民儲蓄、巨大的內需市場、相對獨立的金融體系和有管理的浮動匯率制度等有利因素，這次金融危機不僅未改變我國經濟發展的基本面和長期趨勢，還帶來了新的發展機遇。

(一)國際金融危機對我國經濟帶來的挑戰

全球金融危機給我國經濟發展帶來了前所未有的沖擊，負面影響超出了原來的預期。

1.對經濟增長的影響。在國際金融危機快速蔓延和世界經濟增長明顯減速的影響下，我國經濟下行風險比預想的要嚴重，經濟增速下滑已經成為當前經濟運行中的主要矛盾，而且可能會越來越突出。據國家統計局初步核算，2008年國內生產總值比上年增長9.0%，為2003年以來低水平。分季度看，一至四季度增速分別為10.6%、10.1%、9.0%和6.8%，其中第四季度增速創近六年來新低。

2.對投資的影響。受金融傳染機制和預期傳染機制的影響，固定資產投資增速持續下滑。面對當前存在的諸多不確定因素和潛在風險的經濟形勢，企業對經濟增長信心普遍不足，加上國際金融市場流動性明顯不足和國內銀行放貸更趨謹慎等因素，企業投資的意愿和能力減弱。2008年前三季度，全社會固定資產投資實際累計增長15.1%(扣除物價因素)，同比回落5.7個百分點。10月份，城鎮固定資產投資同比增長24.4%，比前三季度下降3.2個百分點。

3.對進出口貿易的影響。主要受貿易傳染機制收入效應和價格效應的影響，外貿出口增幅明顯回落。我國經濟對外依存度相當高，進出口總額已相當于GDP的2/3左右，其中美國、歐盟、日本等發達國家和新興經濟體是我國的主要出口對象。這次金融危機使這些國家經濟走向衰退或增速放緩，從而對外需求降低，進口萎縮。同時，國內需求不旺和預期收入降低等因素超過了價格效應的影響，國內進口也開始下降。2008年11月份我國外貿進出口形勢急轉直下，月度進出口總值增速由上個月的增長17.5%逆轉為下降9%，是自2001年10月份以來首次出現負增長，月度進、出口增速則為1998年10月來首次同時呈現下降走勢(除春節影響的月份之外)。出口方面，11月出口增速由上個月增長19.1%逆轉為下降2.2%;進口增速由上個月增長15.5%逆轉為下降17.9%。

4.對消費的影響。由于國內外經濟環境不景氣、股市低迷、企業效益下滑、失業增加等因素，降低了居民收入預期，消費增速開始放緩，一些消費熱點明顯降溫，消費者信心逐漸下降。2008年9～12月份，社會消費品零售總額分別增長了23.2%、22%、20.8%和19%，呈逐月下滑態勢。汽車和住房等消費熱點銷售額大幅降低。2008年，國內汽車銷量同比增長6.7%，比2007年增幅回落15.1個百分點。1～11月，全國商品房銷售呈現負增長態勢，商品房銷售額和銷售面積累計增幅分別下降18.3%和19.8%，住房消費處于2000年以來最為低迷的時期。消費者信心指數連續走低。前三個季度消費者信心指數分別為94.8、94.1和93.8，10月和11月份又連創新低，分別為92.4和90.2。

5.對工業生產的影響。受貿易傳染機制、產業聯動傳染機制及預期傳染機制的影響，加上國內經濟結構調整等因素，全國工業生產增速迅速回落，2008年規模以上工業增加值比上年增長12.9%，增速比上年回落5.6個百分點。分季度看，工業增速呈階梯狀下降，一至四季度增速分別為16.4%、15.9%、12.9%和6.4%。其中11月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，比2007年同期回落11.9個百分點，增速是為1998年公布該指標以來月度增速低值(剔除春節因素)。從對不同地區的傳染程度來看，對沿海地區影響時間早，對中西部地區影響速度快。下半年以來，東部地區規模以上工業增速連續6個月下滑，平均每個月回落1.3個百分點;而中西部四季度才出現明顯回落，平均每個月下滑3.5個和2.8個百分點。

6.對主要行業和企業的影響。2008年下半年以來，受產業聯動傳染機制影響，受金融危機影響的領域由外向型行業正在向內向型行業擴散，多數工業行業的生產增速開始放緩，特別是一些產能過剩行業受到的沖擊更大。1～11月份，電力、石化、冶金、有色、建材、機械、電子、紡織、輕工、醫藥和煙草等11個大類的工業行業增加值增速均低于上年同期。從企業層面來看，受國際國內需求萎縮、原材料市場價格大幅下降等因素影響，部分企業經營困難。不少企業訂單明顯減少，庫存大幅增加，資金嚴重短缺，一些企業不得不限產半停產或停產。1～11月，規模以上工業企業累計實現利潤同比增長4.9%。增幅比1～8月回落14.5個百分點，同比回落31.8個百分點;虧損企業虧損額增長1.8倍。

(二)國際金融危機給我國經濟帶來的機遇這次金融危機也給我國經濟發展帶來了新的發展機遇，主要表現在四個方面。

1.加快經濟發展方式轉變的機遇。長期以來，我國經濟持續快速增長主要靠投資和出口的高速增長來拉動的，而國內消費比例呈下降趨勢。在目前國外需求疲軟和國內投資周期步入下行階段的形勢下，這種增長模式已難以為繼，迫使我國必須轉變經濟增長方式，要從主要靠出口和投資拉動轉變到投資、消費、出口三者共同拉動，特別是要重點促進國內消費增長，從而有利于促進我國經濟發展方式的轉變。

2.促進產業結構調整、產業升級的機遇。隨著國內經濟環境的日趨嚴峻，我國產業總體上處于國際分工鏈條的低端，競爭力弱的問題更加突出，一批產品科技含量低、服務水平弱和管理水平差的企業難以立足。在市場的倒逼機制下，政府和企業不得不加大產業結構調整，加快技術創新和改造，加快淘汰落后產能，提升產業層次。同時，金融危機爆發后，發達國家經濟整體面臨衰退或衰退的邊緣，迫于利潤與生存的壓力，一些產業將勢必向發展中國加速轉移以對沖本土經濟的不景氣所帶來的不利影響，從而為中國相關產業的成長和升級帶來機遇。

3.促進企業購并、做大做強的機遇。國際金融危機使得海外許多股市大幅縮水，資產價格大幅下降，一些公司股票估值已居歷史低位。為了渡過目前的難關，一些國家大幅降低外資進入門檻，一些公司賤賣公司資產或控股權，這些都為我國相關企業、機構進行海外投資和收購國外優良資產創造了機會。同樣，在國內，經濟下行和實體經濟“消腫”的過程中，很多行業會出現一大批資產質量尚好，但由于種種原因經營困難，難以生存的企業，從而為優勢企業通過并購重組、做大做強提供了歷史性機遇。

4.加快體制、機制改革的機遇。在金融危機的沖擊下，我國經濟生活中尚未解決的深層次矛盾和問題更加突出，解決好這些矛盾和問題對于經濟的健康發展更加迫切。由于金融危機促使全球經濟衰退，許多重要資源的國際價格大幅度回落，大大緩解了全球及我國的通脹壓力，這為我國加快和完善資源要素價格形成機制提供了契機。中央出臺一系列擴內需、保增長的政策措施，將會直接推動和深化公共財稅體制、社會保障體系、投資體制、國有企業等領域的改革。

三、中國應對國際金融危機的對策分析

綜上所述，要有效應對這次國際金融危機對我國經濟的影響，我們應當汲取以前“短期波動沖擊發展戰略”的歷史教訓，采取標本兼治的措施，既要注重解決當前的突出問題，努力將金融危機對我國經濟傳染的負面影響降到低程度，從而保障經濟平穩增長的良好態勢;又要著眼長遠發展，加快結構調整和體制機制改革，促進經濟轉型，從而為我國經濟提高金融危機防范能力和可持續發展奠定堅實基礎。

一是積極擴大國內需求。進一步擴大投資規模，優化投資結構，重點在農林水利、社會事業、基礎設施、自主創新、節能減排等領域實施一批重大項目。著力擴大消費需求，積極開拓消費市場。努力提高城鄉居民，特別是低收入群體的收入水平，培育消費熱點，完善消費鼓勵政策，優化消費環境，努力改善居民消費預期。

二是加大產業結構調整力度。繼續鞏固和加強農業基礎地位，積極支持重點產業發展，加快發展高技術產業、裝備制造業和現代服務業，努力提高自主創新能力，加快淘汰落后產能。

三是加快金融體制改革。進一步提高銀行經營管理和服務水平，提高資產質量。按照金融市場開放程度應與我國實際相適應的原則，逐步有序的開放國內金融市場，積極穩妥的開拓國際金融市場。金融衍生工具創新時要考慮風險因素，確定合理的風險規避方式。加強金融安全監管力度，建立健全金融風險預警機制和系統。

四是轉變外貿出口增長方式。堅持市場多元化戰略，積極開拓新興市場，減少和分散市場風險。優化出口商品結構，支持擁有自主品牌、核心技術的產品及農輕紡等優勢勞動密集型產品的出口，嚴格控制“兩高一資”產品和稀有戰略資源的出口。鼓勵加工貿易企業延伸產業鏈條，促進加工貿易轉型升級。鼓勵企業進行結構調整，提高自主創新能力，增強出口產品競爭力。加強對出口企業特別是中小出口企業在稅收和融資方面的支持力度。

五是引導企業和公眾以正確的態度對待金融危機。政府和媒體要以正確的態度對待金融危機，對各種負面報道要正確疏導和采取針對性措施，避免公共恐慌。政府應保持經濟金融政策的一貫性，使人們對未來的預期有一定的確定性。加強對國內投資者的心理引導和能力建設，避免其受到外部環境影響，使其能理智判斷市場形勢。

六是加快推進關鍵領域的改革。建立健全資源要素價格形成機制、生態環境補償機制，繼續推進投資體制、公共財稅體制、壟斷行業等方面的改革，重點加強以改善民生為中心的社會保障體系建設，特別在醫療、教育、養老等方面要提高公共服務水平，努力創造更多的就業機會。

金融分析論文:我國金融危機下融資決策難問題分析論文

【摘要】在當前金融危機形勢下，我國中小企業的融資問題，已經成為制約廣大中小企業生存和發展的主要瓶頸。首先闡述了金融危機對我國的影響，在此基礎上探討了中小企業融資難的主要表現，分析了成因，提出了要創新融資方式，構建有效的、多層次的融資體系。

【關鍵詞】中小企業；融資；決策

中小企業在國民經濟中占據著十分重要的地位。隨著我國社會主義市場經濟的快速發展，中小企業在保障國民經濟持續健康發展、推動技術創新、增加就業機會和維護社會穩定等各個方面發揮著越來越重要的作用。據統計，中小企業創造的最終產品和服務的價值約占國內生產總值的85%，上繳稅收占75%左右，商品出口額已占全部商品出口額的75%以上，吸納就業人數估計占城鎮就業崗位的80%。但是，在當前金融危機形勢下，我國中小企業的融資問題，已經成為制約廣大中小企業生存和發展的主要瓶頸。

一、金融危機對我國中小企業融資的影響

2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登因次級抵押貸款無法支持債券而轟然倒下，由此拉開了局部金融風暴的序幕。同年9月，美國政府宣布接管房地美和房利美，由次貸危機引發的金融風暴逐步升級為金融海嘯，隨即這股金融海嘯以旋風般的迅速卷及美國第四大投資銀行雷曼兄弟。僅僅用了一周時間，雷曼兄弟宣布破產保護申請，美林公司被美國銀行收購，美國國際集團（AIG）被美國政府接管。隨著三大投行的倒閉，金融風暴已經演變為金融動蕩，整個美國華爾街一片哀鴻遍地。9月底，高盛和摩根士丹利被迫轉型為銀行控股公司。全球金融業最著名的華爾街上的五大投行全部倒下，這場百年不遇的金融動蕩進而波及全球，并向美元危機和全球金融危機發起沖擊。自次貸危機引發金融風暴以來，金融危機已經嚴重沖擊了全球經濟，使得世界經濟增長放緩。對我國經濟而言，曾作為“三駕馬車”之一的出口首當其沖受到沖擊，直接影響到了我國的外向型企業，出口增速回落，貿易順差下降，進而導致我國經濟增長明顯放緩，2008年我國GDP增長已經回落至9%。大量的中小企業為了生存和持續發展的需要，渴望疏通融資渠道，解決困局。如何做好融資決策，選擇融資方式，成為中小企業的當務之急。

二、中小企業融資難的主要表現

目前，我國中小企業融資難主要體現在以下幾個方面：及時，融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，據統計，目前全國中小企業有85%存在資金不足的情況，需要進行再融資。從籌資方式上看，有70%的企業資金來源于銀行，20%通過民間資本等自籌形式取得，7%通過內源性籌資，只有3%的企業通過直接融資。從銀行貸款投放量總量上來看，銀行對中小企業的投放量不到總量的10%。中小企業強大的資金需求與十分有限的資金供給之間的矛盾非常突出。

第二，借貸期限和方式、數量的局限性。目前中小企業貸款的一個突出問題是銀行貸款期限結構不能滿足中小企業對資金的需求。在現行的銀行信貸授權授信制度下，地市級和區縣級基層銀行機構授權很小，大部分沒有固定資產貸款投放權，而只有小規模的流動資金貸款權限。通常情況下，銀行借貸期限較短且數量普遍不多，主要是用于解決臨時性的流動資金，而對固定資產貸款控制十分嚴格，難以開展項目開發和擴大再生產。貸款方式上，主要以抵押和擔保為主，只有極少數企業才能享受信用貸款。

第三，現在整個社會包括許多商業銀行信貸觀念還跟不上目前發展形勢，對中小企業缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認為將資金投向中小企業風險高、成本高、工作量大且收效不大。

三、金融危機下中小企業融資難的成因分析

長期以來，我國中小企業的融資一直高度依賴于自有資金或內源性融資。根據金融機構的數據顯示，在中美兩國中小企業的融資結構中，中國的自有資金占比60%，而美國只有30%；中國的銀行貸款占比僅為20%，而美國為42%。近年來，中國中小企業快速發展，所占國內生產總值的比例大幅提高，而中小企業的信貸比例卻基本維持在5%左右，一直沒有明顯改觀。與大型企業相比，中小企業的銀行信貸額度非常低。當前中小企業融資的現實情況就已經表明，國內銀行業的中小企業金融服務解決不了中小企業擴張時期的資金需求，也無力在危機時期實施救援以幫助他們擺脫財務困境。

分析中小企業融資難或金融服務不足，主要原因：一是由于在國內金融部門中，相對于傳統的面向大企業與國內統一市場的金融服務與政策相比，在面向中小企業與國內區域市場的金融服務與政策方面，存在著致命的“短板效應”。過去在經濟繁榮時期，一些問題因在大金融浪潮的掩蓋下沒有顯露出來。

但是，在當前的經濟金融環境中，短板的存在及其經濟利害關系已經格外清晰；二是當前我國的融資服務鏈還不完善，融資體系尚不健全。在當前金融服務體制中，大型或全國性商業銀行占據主導地位，所制定與執行的金融服務標準是全國統一的。在這類機構的硬尺度下，與個性化較強的中小企業在金融服務需求方面通常存在諸多抵觸，其中的甄別成本也非常高昂，從而在中小企業或區域金融服務方面缺乏經濟激勵。三是我國的中小企業本身也存在許多不足和先天的缺陷，由于大多中小企業處于創業階段，它的弱、小及其管理不規范等特點難于達到融資要求。

同時，宏觀風險加劇形勢下銀行更加“惜貸”。當前，銀行貸款仍然是中小企業融資的主渠道。據中國人民銀行的一份調查顯示，中國中小企業融資大部分來自銀行貸款。但由于金融危機造成整個宏觀經濟環境發生了明顯變化，對于中小企業的不利影響除了境內外的需求下降之外，最終都主要表現為供給層面上的資金成本與生產成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規模控制，中小企業的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業經營風險與信用風險水平的大幅度上升，信貸配給現象將更加嚴重，可貸資金可能發生性的削減。

四、要創新融資方式，構建有效的、多層次的融資體系

當前，中央提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”的主張，這是推動我國資本市場改革開放和穩定發展的一項重大舉措。建立多層次資本市場可以有效、更大程度地滿足多元化市場主體特別是廣大中小企業對資本的需求，有利于推動各類資本流動和重組，為建立歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度創造條件；有利于通過多元化的渠道促進儲蓄并向投資轉化，降低金融系統性風險，減少因投資引發的宏觀經濟波動。中小型企業融資問題主要表現在融資渠道狹窄方面，因此在解決中小企業融資困難的時候，要著眼于整個資本市場，努力構建有效的、多層次的融資體系，努力改善中小企業的融資環境，通過金融制度創新和金融工具創新，為中小企業開拓融資渠道，以籌措更多的資金，促進我國中小企業更好的發展。

（一）要大力加強和完善間接融資渠道，不斷創新融資方式，豐富融資途徑

間接融資主要指債權融資，它是在一定期限滿后企業必須償還本金并支付利息的資金。中小企業在利用傳統的抵押貸款外，要加強和完善以下融資方式：

1．綜合授信。銀行對于工商登記年檢合格、管理有方、信譽、有較長期銀企合作關系的企業，可以授予一定時期內一定金額的信貸額度，企業在有效期與額度范圍內可以循環使用，可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，不僅借款十分方便，而且也節約了融資成本。

2．信用擔保貸款。目前國內已經建立了許多中小企業信用擔保機構。這些機構大多實行會員制管理的形式，屬于公共服務性、行業自律性、自身非盈利性的組織。會員企業可以通過中小企業擔保機構的擔保向銀行借款。另外，中小企業也可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。

3．無形資產擔保貸款。依據《中華人民共和國擔保法》的有關規定，依法可以轉讓的商標專用權、專利權、著作權中的財產權等無形資產作為貸款質押物。

4．票據貼現融資。商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。票據貼現對于企業來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得中小企業廣泛、積極地利用。

5．BOT項目融資。BOT（BUILD—OPERATE—TRANSFER）即建設-經營-轉讓。企業投資公共工程時，政府給予企業項目建設的特許權時，通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財團的支持，其在融資時主要是將項目抵押給財團或金融機構，然后進行建設，建設后用經營的利潤來還款，或賣掉某個經營期給金融機構或財團。這種方式比較適合投資規模較大的公共工程設施，比如公路、橋梁、大型電站等，公司可以采用股份制的形式吸收財團作為股東，然后以這個公司為工程建設承建主體，并與當地政府簽訂協議。政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經營期限進行經營，經營期限滿后，整個項目工程就歸政府所有。

6．融資租賃。融資租賃是設備購買企業向租賃公司提出融資申請，由租賃公司進行融資，向供應廠商購買相應設備然后將設備租給企業使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個租賃期間，承租人享有使用權，同時承擔維修和保養義務。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實質上是借資，并將融資與融物二者結合在一起。它為我國中小企業進行設備更新和技術改造提供了一種全新方式，可以減輕由于設備改造帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金，而租金的支付可以在設備的使用壽命內分期攤付而不是一次性償還，使得企業不會因此產生資金周轉困難，同時也可以避免由于價格波動和通貨膨脹而增加資本成本。

7．典當融資。典當融資是以實物為抵押，以實物所有權的轉移取得臨時性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當貸款成本高、貸款規模小。

8．買方貸款。如果企業的產品有的銷路，但在自身資本金不足、財務管理基礎較差、可以提供的擔保品或尋求第三方擔保比較困難的情況下，銀行可以按照銷售合同，對其產品的購買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預付款，以解決生產過程中的資金困難。或者由買方簽發銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現。

9．政府基金。對于創業初期的中小企業，無論從企業結構、規模、財務狀況等各個方面還遠遠達不到銀行融資或證券市場的要求，但這些企業的融資要求往往十分迫切，然而其融資渠道卻并不多。為此，為了支持中小企業的發展建立了許多基金，比如中小企業發展基金、創業基金、科技發展基金、扶持農業基金、技術改造基金等。這些基金的特點是利息低，甚至免利息，償還的期限長，甚至不用償還。如科技型中小企業技術創新基金是一項政策性風險基金，它不以自身盈利為目的，它在企業發展和融資過程中主要起一個引導作用。

10．民間資本。目前，我國民間資本總額十分龐大，僅浙江省民間資本已高達6000億元。民間資本介入融資市場一方面豐富了中小企業的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調動方便、門檻低等優勢；但另一方面由于現階段各種相關制度和法律法規的不完善，也加大了民間融資行為的金融風險和金融欺詐的可能。為此，政府應該采取相應措施鼓勵和保護民間資本介入融資市場。為避免金融風險、規范管理，應引導建立一批實力雄厚、運作規范、專業的投資基金組織，統一管理分散的民間資金，作為政府投資的有效補充，政府還應當盡快出臺相應的法律法規，加大對民間資本的監管力度，有效防止金融欺詐，降低金融風險。

（二）要大力發展直接融資渠道

直接融資主要指股權性直接融資，是公司的股東投資到公司的資本。

股權在不同的財產組織形式上有著不同的體現方式，具有資本融集速度快，流動性強的特點，對于中小企業來說是一種較好的融資選擇。由于股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實物表現形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，使得小的投資者也能投資，為此，可以加速資本的集中。同時，股票經過批準后可以上市流通，流動性大，使得股票成為一種融資工具，發行股票可以籌集不用承擔償還風險的融資方式。為此，在拓展傳統的間接融資渠道的同時，要充分重視直接融資渠道的拓展。

要充分利用國內的中小企業板和創業板等融資渠道。中小企業國內上市基本上集中于深圳的中小企業板，自2004年6月成市，到2008年的四年多的時間里，累計已有上市公司270多家。對中小企業而言，公開發行上市，是迅速發展壯大的主要途徑。中小企業公開發行上市，有利于提高企業的自有資本的比例，改進企業的資本結構，提高企業自身抗風險的能力，增強企業的發展后勁；有利于企業進行資產并購與重組等資本運作；有利于股權的增值和企業整體市場價值的提升。根據《中華人民共和國證券法》的規定，公司公開發行新股，應當符合下列條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。除了滿足上述條件外，還需滿足中國證監會規定的合規性要求，如最近三個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者最近三個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元；發行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20％；最近一期末不存在末彌補虧損。對于高科技領域中運作良好、發展前景廣闊、成長性較強的新興中小型公司，今年國內又推出了創業板市場，上市條件相比中小企業板有所降低，要求最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十，發行前凈資產不少于兩千萬元。對于符合上述條件的企業，應當抓住機遇，聘請保薦機構、會計師事務所和律師事務所等上市中介機構，經過改制輔導、上市材料申報、中國證監會審核、路演詢價定價、發行上市等程序，向公開市場募集資金增強發展動力。

要積極開拓國際資本市場。中小企業國際資本市場主要集中于香港的創業板、美國的NASDAQ、英國的AIM、新加坡和日本等交易所。香港創業板市場設立于1999年，截至2008年歷時九年，上市公司近300家；成立于1971年的美國納斯達克上市的公司有5000多家，約有近2000家高科技公司；英國AIM市場自1999年發展進入正軌以來，已有上市公司1000家以上，近年來每年上市200家以上；新加坡SESDAQ市場也是170家左右；日本新興企業市場設立于1999年，至今上市公司130家左右。由于這些國際資本市場發展比較成熟，市場資金充裕，上市程序相對簡單、時間短、操作方便，因此近年來一些國內企業紛紛選擇國外市場上市，并且通過上市實現了自身的快速發展。對于國內快速成長、盈利能力強的企業，特別是有國際業務的企業，去海外上市也是一種良好的選擇。

（三）要繼續完善中小企業融資體系

根據中小企業的特點，要建立專門的金融機構，或在金融機構中設立專門的融資服務部門，是世界上許多市場經濟國家所普遍采用的金融支持手段。小金融機構是為中小企業提供融資服務的主渠道，加快發展適合中小企業的金融機構和非公有制金融機構，可削弱國有商業銀行的壟斷地位，有利于銀行間的公平競爭，使其能夠為中小企業的發展提供融資服務。同時，允許企業進入金融部門，創建民營銀行。這些專門為中小企業服務的銀行可以與中小企業建立緊密的長期的聯系和信任關系，除提供貸款外，它們還可在市場信息、企業管理等多方面為中小企業提供服務，銀行與中小企業關系密切了，信任關系建立了，貸款也就容易了。二要加快建立中小企業信用擔保體系。信用保障是解決中小企業貸款擔保抵押難的有效方式，在許多國家，都建立了基金，通常由政府給以財務支持，以彌補借款者違約的損失；另一種是互助擔保體系，即由中小企業聯合起來共同為其成員擔保。三要合理調整銀行貸款利率結構，降低中小企業融資成本。

建立中小企業直接融資的體系。一是建立中小企業風險投資基金。國外發展高科技中小企業主要依靠風險投資。所謂風險投資，是指主要以權益資本(或特別債權)的形式，把資金投向具有有發展潛力的創業企業和創業項目，以期企業成長到相對成熟后退出，取得高額資本回報的一種資金運作形式。風險投資的功能在于將社會閑散資金聚集起來，形成一定規模的風險投資。建立風險投資基金，有助于加快高新技術的產業化。二是鼓勵中小企業間開展金融互助合作。許多國家政府通過規定協會的組織職能，鼓勵中小企業進行自助和自律活動。這些由政府規范職能的中小企業協會幫助實施政府的中小企業扶持政策，有行業的、地區的，也有半官半民的，在自助、自律方面發揮了較大作用。可成立中小企業金融互助協會，實行會員制，企業交納一定會費，可申請得到數倍于入會費的貸款，按地區形成小企業內部的資金市場。但在運作上必須接受央行的監管，以防擾亂金融秩序。三是大膽嘗試股權融資。歐美許多國家都在主板市場之外設立了第二板市場，其上市條件較主板市場低，設立的目的是為了解決中小企業，尤其是高科技企業的融資問題。目前我國的中小企業，尤其是高新技術的中小企業，多是風險高、規模小的企業，難以進入國內的股票市場，為此，需要大力加強中小企業板和創業板的建設，為中小企業直接融資創造良好的平臺。

金融分析論文:我國基金投資與行為金融學戰略分析論文

近年來，證券投資基金在我國證券市場上得到了快速的發展。然而，就投資績效而言，基金的表現并非盡如人意。其中的原因是多方面的，關鍵是缺乏一個科學、合理的投資策略。本文擬結合行為金融學的基本理論，對基金的投資策略進行初步探討。

行為金融學是革命性的金融理論

傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上的。在傳統金融理論中理性人假設通常包括兩方面：一是以效用較大化作為目標，二是能夠對一切信息能夠進行正確的加工和處理。在此基礎上，傳統金融學的核心內容是“有效市場假說”（EMH）。根據這一假說發展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT），資本資產定價模型（CAPM），套利定價模型（APT），期權定價模型等一起構成了現代金融理論的基礎。這些理論模型也構成了現代證券投資基金的投資策略的理論基礎。

但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價；股票價格的異常波動與股價泡沫；股價對市場信息的過度反應或反應不足等等。這表明，基于理性投資者假設的有效市場假說存在著內在缺陷。以耶魯大學的席勒教授為代表的一批金融學家認為，投資者是“非理性”的（有的甚至認為是“不理性”的），傳統的金融學中應采用不同于理性行為模型的其他人類行為模型，將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理性行為的“行為金融學”得以大行其道，日益成為一門顯學。

行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產生是對傳統金融理論的一個巨大挑戰。對于投資者（包括機構投資者和個人投資者）而言，行為金融學的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資目標。近年來，在美國的共同基金中已經出現了基于行為金融學理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會存在著一個非常普遍的現象：經常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現象發生在股票市場當中時，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結果造成影響。

在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統的金融理論大多隱含信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現象在基金經理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動，羊群行為就發生了。同時，基金經理采取模仿行為不僅是關系到名譽問題，而且還關系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經理的報酬是建立在相互業績比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現比同業出色，那么基金經理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保障你的基金業績同被模仿者的業績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據上述論述，不論是個人投資者還是機構投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應過度、反應不足與行為金融學投資策略

反應過度（overreaction）和反應不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經過論證才作決定，就知道結果是正確的。但是當涉及與統計有關的投資行為時，大量的行為學研究發現，人并不是良好的直覺統計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會扭曲推理過程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明，試探法的錯誤形態有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導致反應過度，而拋錨性將引起反應不足。

事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質內容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數據、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應。

事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數績差公司一樣，這家公司的業績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度，導致投資者會忽視這家公司業績改善的情況。在反應過度的情況下，這家公司的股價就會被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業績持續的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。

拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。

討價還價（bargaining）是了解拋錨性如何運轉的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從較高價開始的，然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。

拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。

盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。

行為金融學的投資策略行為金融學的目的就是要發現股票市場中投資者對新信息的過度反應或者不足反應的情況，反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。

中國證券市場中基于行為金融學的投資策略

行為金融學的理論內容是宏大的，前述的行為金融學的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是傳統投資決策范式的挑戰。行為金融學的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學商學院的金融學教授），又是實踐者（富勒－索勒資產管理公司的策略家）。他發起的資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他的基金投資策略的理論基礎是：我們利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續下去。在美國證券市場上，目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25％的良好投資業績。

我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。傳統金融學的實證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規范的市場必然和無效率聯系在一起。在無效率的市場上，基于傳統的金融學投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發達證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統投資理論指導的消極投資策略，那么基金的業績表現必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優于大盤的業績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導致選股不當和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學的原理，進行必要的價值投資。因此，結合行為金融學的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點，制定科學的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。

———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔了巨大的風險。政策變化成為中國證券市場的系統性風險的重要來源之一。

不同的投資者對政策的反應是不一的。機構投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預見性。而普通個人投資者由于信息的不，往往對政策信息表現出過度反應。針對普通個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。

———ST現象與行為投資策略ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價格應該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學的理論來看，這種現象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為了潛在的并購目標，將伴隨著大量的現金注資、資產重組、政府保護等活動。這些努力表明，ST公司的有關各方在設法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。這樣，ST現象就很好理解了。

作為一種投資策略，ST公司是否可以納入證券投資基金的投資組合之中呢？從行為金融學來看，這種策略是可以成功的。但是目前沒有任何一家基金將ST股票納入其投資組合范圍內。

我國的證券投資基金，應當是我國證券市場上投資理念和投資策略的領導者，應當積極借鑒和吸收金融學的新成果，并將其運用于實際。盡管我國證券投資基金的凈資產在我國股票市場流通市值中的占的比例不到10％，但由于其信息公開披露的要求，使得證券投資基金對證券市場的影響力遠不止此。超常規發展機構投資者，是中國證券市場投資者結構轉變的必然。在超常規的發展中，一方面證券投資基金的數量要超常規的發展；另一方面，投資基金的投資風格、投資理念、投資策略應當多樣化。當然，在運用行為金融學投資策略的時候，我們應切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿，而應當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。