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也許應用道氏理論進行股市投資的較大危險性是存在這樣一個事實：初學者有時會因為新人的運氣，而得出幾次正確的結論，于是就認為自己已經發現了擊敗股市的確定方法，結果錯誤地解讀了市場信號。或者更糟的是在錯誤的時候，他也許碰巧對了。任何這些情況發生的時候，道氏理論總會遭到指責，而實際上卻是由于交易者沒有耐心所致。

道氏理論的每一部分和在這里定義的術語，在后續的章節中都會詳細的討論。如果有些問題讓人茫然不解，讀者應該明白，道氏理論就像代數一樣，只是膚淺地閱讀教科書是不可能深刻理解的。要想成功地利用道氏理論進行股市投資，必須毫無異議地接受如下一些假設。

1.市場操縱。市場操縱對于指數的日間波動的影響是可能的，對于第二級的反應運動，市場操縱的影響就比較有限了，但是股市的主要趨勢是絕不會被操縱的。

2.股市的指數包含了一切因素。道 瓊斯鐵路和工業股票日收盤價格的平均指數，是全部的希望、失望和那些知道一些金融事務的每一個人的知識的綜合性指數。正因為如此，指數總是會將即將發生的事件的影響(不包括天災人禍)，包含在它的運動中。指數會對像火災和地震類的災難進行快速評估。

3.道氏理論并非不出錯。道氏理論并不是擊敗市場的不敗系統。要使道氏理論成功地對投資有所幫助，需要嚴肅認真地學習研究和沒有偏見地收集證據資料，絕不能把個人意愿強加于思想之中。

圍繞道氏理論提出的這些基本假設，如果不被當作數學定理那樣接受的話，那么在進一步的學習中，交易者不是誤入歧途，就是感到困惑不解。從道氏理論中提煉出明確的定理是一項艱巨的任務，可是這項艱巨的工作在1925年完成了。接下來的研究和這些定理在實際交易中的應用，并不表明現在對這些定理進行改變是明智之舉。

道氏的三種運動：股票的指數由三種運動構成。也許在同一個時間中就會包含這三種運動。

首要的，也是最為重要的就是主要趨勢運動。股市整體向上或向下的運動，也就是眾所周知的牛市或熊市，其持續時間也許會是幾年。

處于第二位的，也是最易造成迷惑假象的運動，就是次一級的反應運動。在主要趨勢是牛市的市場中，次一級的反應運動就是重要回調的下跌運動；而在主要趨勢是熊市的市場中，次一級的反應運動就是重要反彈的上升運動。這些反應運動通常持續三周到數月。

處于第三位的，通常也是不重要的運動，就是平均指數的日間波動。

主要運動：主要運動就是股市整體的基本趨勢，也就是廣為人知的牛市或熊市，經歷的時間從少于一年到幾年的時間不等。正確地確定主要運動的方向是成功投資的最重要的因素。現在還沒有方法來預測一個主要趨勢持續時間的長短。

熊市：主要趨勢是熊市的市場，它是由長期的向下運動和重要的反彈上升所組成的。熊市產生的原因是各種經濟弊端，并且只有當那些已發生的最糟的事情已經被股票價格徹底消化掉了，熊市才會結束。熊市有三個主要階段：及時階段，是對那些在抬高價格之后所購買的股票所寄托希望的破滅；第二階段，是由于商業的蕭條和收入的減少而導致的賣出階段；第三個階段，是無視股票本身的價值，品質有價證券被廉價拋售的階段。進行這種拋售的人，是為了得到現金，一定要把自己的一部分的資產進行變現的人。

牛市：主要趨勢是牛市的市場，它是由股市整體向上運動和一些次級的反應回調運動所組成的。時間平均長達兩年以上。在牛市期間，由于商業環境的改善和股市投資活動的增加，使得來自投資的購買股票的需求量加大，從而促使股票價格攀升。牛市有三個階段：及時階段，是人們重新恢復對經濟未來發展的信心；第二階段，是股票價格對已知的公司盈利的改善與提高所作出的價格反應；第三階段，是投機猖獗、通貨膨脹顯著階段，股票靠人們的希望和預期支撐，價格飛漲。

次級運動：為便于討論，我們把在牛市中的重大回調運動，或者在熊市中的重要上升運動看作次級運動。次級運動的持續時間通常是三周到數月不等。這種間歇性的次級運動的價格回調，一般會回調到其前期從前一個次級運動結束開始的主要趨勢運動價格變化行程的33%～66%之間。這些次級的反應運動常常讓人們錯誤地以為是主要趨勢發生了改變，明顯的原因在于，牛市及時階段的價格運動，與后來被證實只是熊市中的次級運動，總是具有巧合的相似性。反過來講，在牛市中，對于前期高點被達到之后的回調運動和熊市及時階段的價格運動，也總是具有巧合的相似性。

日間波動：僅僅依據24小時的指數運動來進行推論，幾乎肯定是會得出誤導性的結論。只有市場形成了“線態窄幅區間盤整”形態后，如此推論才有一些判斷價值。無論如何，一定要記錄和研究每天指數的運動，因為一系列的日走勢圖，最終總是會形成易于識別的、具有市場預測價值的形態。

兩個指數必須相互確認：鐵路和工業股票的指數運動一定要永遠一并考慮，兩種指數必須相互確認。只有在這個條件下，才有可能得出的市場結論。如果只是根據其中之一的指數的表現做出結論，而沒有確認另一個指數，這樣的結論幾乎可以肯定會是誤導性結論。

確定趨勢：如果上升浪能連續不斷地突破前期的高點，而隨后的下跌能在前期低點之上結束，該市場就是牛市趨勢。反之，若上升浪不能超過前期的高點，而隨后的下跌的低點卻比前期的低點低，該市場就是熊市趨勢。用這樣的推理所得出的結論，在評估次級的反應運動時很有用，但這項推理規則的最為重要的作用，是在預測主要趨勢的重新開始、繼續和改變上。為了便于討論，如果在24小時或多于24小時的時間里，指數的反向運動超過了指數的3%，我們就把這樣的運動看成是一個上升浪或下跌浪。這種運動，只有得到了兩個指數在方向上的相互確認才可信。不過兩個指數的相應確認，并不要求必須在同24小時發生。

線態窄幅區間盤整：一個“線態窄幅區間盤整”的形態，一般持續2～3周，或者更長的時間。在此期間內，兩個指數的價格變化處于大約5%的窄幅區間范圍內。這樣的運動表示市場在吸籌或者派發。如果兩個指數同時向上突破“線態窄幅區間盤整”的區間，就表明市場是處在吸籌階段，價格會走得更高；反之，如果同時向下突破“線態窄幅區間盤整”的區間，就表明市場是在派發，價格肯定會繼續下跌。如果只是從一種指數的運動得出結論，卻沒有得到另一個指數的確認，所得結論一般是錯誤的。

成交量與價格運動的關系：當市場處于超買狀態時，就會在上升中表現出呆滯乏力，而在下跌中表現出活躍的動力；反之，當市場處于超賣狀態時，就會在下跌中表現呆滯乏力，而在上升中表現出活躍的動力。牛市會以市場中相對較低的成交量為開始，以市場的過度活躍而告終。

雙頂和雙底：“雙頂”和“雙底”在價格運動的預測中價值不大。市場已經證明，其作為假象遠比正確的時候多。

個股：活躍的和廣泛發行的美國大公司股票，一般會與指數同步地上升和下跌。可是，對于任何一只個股，其市場表現可能會與由多個公司股票所構成的股票指數的表現有所不同。第3章

市場操縱

市場操縱對于指數的日間波動的影響是可能的，對于第二級的反應運動，市場操縱的影響就比較有限了，但是股市的主要趨勢是絕不會被操縱的。漢密爾頓曾經頻繁地論及股票市場的操縱問題。漢密爾頓認為，市場操縱對于股市的主要趨勢來講是微不足道的。有很多人也許會對此持有異議。可是有一點永遠不要忘記，就是漢密爾頓產生其市場觀點的背景：漢密爾頓是與華爾街的交易老手們私交甚密的人，而且他花費了畢生時間與精力來收集與金融事件相關的事實。下面的這些言論，是隨機從漢密爾頓大量的評論文章中選取的片段，從這些言論中可以看出漢密爾頓對市場操縱的觀點從來沒有改變過。只有有限的股票也許會受到一時的操縱，從而可能會造成對實際狀況的錯誤的觀察。可是若對計算指數的全部20種活躍股票進行操縱，使其顯示出重大的變化，來演繹出市場推論，這是不可能的事情。(1908年11月28日

任何人都會承認，對于日間的市場波動，市場操縱是可能發生的，而對于短期的價格波段運動，操縱的影響就非常有限了，宏大的市場運動就是全世界金融利益的總和也操縱不了。(1909年2月26日

……股票市場本身比那些“股票操縱集團”和“了解內幕的人士”的力量之和還要大。(1922年5月8日

一個具影響的、導致反對使用市場晴雨表的錯誤觀念，就是相信市場操縱會造成股市運動的假象，而使市場晴雨表喪失性和啟發性。作者做出如此聲明，是基于與華爾街22年的真正親密的關系，而且在此之前，還與倫敦股票交易所、巴黎證券交易所關系密切，也對1895年在約翰內斯堡投機猖獗、“集團之間互斗”的金礦股票市場都有實際了解。對于所有這些經歷，無論多有價值，回憶中沒有一例是由于市場操縱造成的——無論是股票市場的主要趨勢運動的推動還是發動。當然，如果不能證明所有的牛市和熊市從發展到結束的歷程都是總的經濟狀況所造成的，這樣的討論就是徒勞無益的——盡管在市場主要趨勢的階段，總會有極端的投機和套現行為出現。(摘自《股市晴雨表》