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內(nèi)容簡介

“華爾街教父”本杰明格雷厄姆說過：“投資者面臨的首要問題，乃至投資中的首要敵人，很可能就是其自己。”認知偏差、情緒驅(qū)使和過度自信，是投資者諸多行為缺陷中的三種典型表現(xiàn)。這些行為缺陷會讓投資者收益降低，甚至可能給投資者和金融機構(gòu)造成數(shù)十億美元的損失。

幸運的是，行為金融學(xué)認識到了投資者這些心理因素的影響，并已經(jīng)成為當代金融學(xué)的主流。將行為金融學(xué)的原則應(yīng)用于投資，有助于避免這些缺陷的影響。

在這本書里，行為金融學(xué)家詹姆斯蒙蒂爾將帶你認識常見的行為偏差和心理缺陷，并提供了大量簡單有效的規(guī)避策略。不僅如此，書中還講述了許多成功投資家有據(jù)可考的軼事，包括巴菲特、索羅斯、卡拉曼、伯克維茨等等。你可以從這些出色的投資者身上學(xué)到如何應(yīng)對侵蝕收益的行為偏差。

事前準備、制定規(guī)劃并遵守規(guī)劃；在冷靜狀態(tài)下進行投資研究，然后嚴格按照規(guī)劃行事，避免情緒波動帶來的影響；專注于洞察現(xiàn)狀，不要試圖預(yù)測未來；在投資中要關(guān)注過程而非結(jié)果……本書提供了一系列歷經(jīng)了時間檢驗的有效方法。遵循這些簡單的方法，投資者就能學(xué)會戰(zhàn)勝投資中首要的敵人——自己。

編輯推薦

被評為“華爾街人必讀的22本金融佳作”之一。

作者簡介

詹姆斯蒙蒂爾(James Montier)，著名基金經(jīng)理，現(xiàn)為GMO資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置團隊成員。此前曾擔任法國興業(yè)銀行的全球策略聯(lián)合主席，在湯姆森-埃克斯塔爾(Thomson Extel)年度策略分析師調(diào)查中名列前茅。他是英國杜倫大學(xué)的訪問學(xué)者，也是英國皇家社會科學(xué)院成員，被媒體譽為特立獨行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家。

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要努力證明自己錯了

再來做一個腦筋急轉(zhuǎn)彎：假設(shè)在你面前放置四張卡片。每張卡片一面是字母，另一面是數(shù)字。現(xiàn)在四張卡片朝上的一面分別是E、4、K和7。我現(xiàn)在告訴你，如果一張撲克牌的正面是E，那么它的背面就是4。為了檢驗我是否在說謊，你要翻開哪幾張卡片？

仔細思考一下再回答。

如果你像95% (比例之高令人難以置信)回答過該問題的基金經(jīng)理那樣，你會給出一個錯誤的答案，所以回答這個問題時不要有壓力。

這個問題是迄今為止我所提出的問題中錯誤率較高的一個。這也是我們在及時章所提到的不會受認知反應(yīng)測試結(jié)果影響的偏見之一。不管你得分多高，在回答這個問題時仍然會受到心理偏差的影響。

這道題最常見的答案是E和4，而正確的答案其實是E和7。讓我來解釋一下。大多數(shù)人都會選擇E，因為如果翻開E這張卡片發(fā)現(xiàn)背面不是4，那就證明我在說謊。如果你翻開7這張卡片發(fā)現(xiàn)背面是字母E，你也可以證明我在說謊。然而，翻開4這張卡片對你并沒有什么意義，因為我說的是E的背面一定是4，而不是4的背面一定是E。翻開4這張卡片的這類行為我們稱之為證實偏差——尋找支持我們觀點的證據(jù)。

現(xiàn)在我們再玩另一個游戲。想象你面前有一組數(shù)列：2-4-6。你的任務(wù)就是找出我構(gòu)建數(shù)列的規(guī)則。為了尋找隱藏的規(guī)則，你可以選擇三個數(shù)字構(gòu)成一個數(shù)列，而我會告訴你所構(gòu)建的數(shù)列是否符合我的規(guī)則。如果你確定自己找到了答案，就可以停止測試并告訴我你所認為的規(guī)則是什么。

大多數(shù)人的方法是首先構(gòu)建數(shù)列4-6-8，而得到的回答是“對，這符合我的規(guī)則”，然后又測試10-12-14，得到的回答仍舊是肯定的。到此為止很多人都認為他們找到了規(guī)則“任何以2遞增的數(shù)字所構(gòu)成的數(shù)列”或“以2遞增的偶數(shù)所構(gòu)成的數(shù)列”，而我的回答是“這并非我構(gòu)建數(shù)列的規(guī)則”。

事實上我使用的規(guī)則是“任意遞增的數(shù)字”，但是極少有人能發(fā)現(xiàn)這一規(guī)則。最簡單的方法是構(gòu)建能得到“不符合規(guī)則”回答的數(shù)列，例如一組遞減數(shù)列或一組打亂的無序數(shù)列。但我們中的大多數(shù)人都沒有想到構(gòu)建這種類型的數(shù)列。在這個測試中，我們再次看到人們急于尋找證據(jù)來支持自己的假設(shè)。

這種尋找證實證據(jù)而不是證偽證據(jù)的行為陷阱與科學(xué)哲學(xué)家卡爾波普(Karl Popper) 所提出的原則正好背道而馳。波普認為檢驗假設(shè)的方法是尋找那些與假設(shè)矛盾的信息——這一過程稱之為證偽(falsification)。

查爾斯達爾文(Charles Darwin)經(jīng)常尋找證偽證據(jù)。每次他遇到一個似乎與進化論相悖的證據(jù)時，他總會記下來并試圖弄明白這一事實的合理性。不幸的是，很少有投資者能像達爾文這樣做。

證實偏差在投資和其他領(lǐng)域都是很常見的錯誤。事實上，研究表明相比于尋找證偽證據(jù)，人們更加喜歡尋找支持我們觀點的信息。我們選擇讀誰的書？——那些與我們觀點一致的書。據(jù)說迪克切尼(Dick Cheney)總是要求酒店在他入住前把電視換到福克斯新聞頻道(Fox news)。我們喜歡和誰聚會？那些與我們想法最接近的人。為什么？因為作為人類，自己的想法得到認同能使我們滿足而舒適，聚會結(jié)束后我們都能躊躇滿志地離開。

這是一個糟糕的驗證觀點的方式。相反，我們應(yīng)該與那些最不同意我們觀點的人坐在一起討論。這樣做并非是要我們改變自己的觀點，因為通過一次簡單交流就改變自己觀點的可能性是百萬分之一，但通過這種形式的交流我們可以聽到不同的聲音。如果我們不能找到對方觀點中的邏輯缺陷，那么強烈堅持己見就是不明智的。

“殺死”公司

所以我們能做些什么來使我們的資金免受偏差同化所帶來的傷害呢？答案顯而易見，那就是我們要學(xué)會尋找能夠證明自己分析是錯誤的證據(jù)。朱利安羅伯遜(Julian Robertson)的老虎基金旗下眾多成功的“小老虎”之一、威廉姆森-麥克瑞投資公司(Williamson McAree Investment)合伙人羅伯特威廉姆森(Robert Williamson)強調(diào)：“朱利安羅伯遜一直堅持尋求相反的觀點，然后本著對自己誠實的態(tài)度，決定其是否能推翻自己的分析。這就是我們每天努力堅持做的事情。”但是像多數(shù)行為偏差那樣，雖然答案比較顯而易見，但實際執(zhí)行起來卻要困難得多。

有位投資者在保護自己免受證實偏差的危害方面表現(xiàn)優(yōu)異，他就是費爾霍姆資本管理公司(Fairholme Capital Management)的布魯斯伯克維茨(Bruce Berkowitz)。與其尋找那些能支持你投資決策的所有信息，還不如試著去“殺死”公司。他說道：

我們審視公司、計算現(xiàn)金流，并試圖“殺死”公司……我們花大量的時間去思考公司經(jīng)營會出現(xiàn)哪些麻煩——不管公司是處在經(jīng)濟衰退期、滯脹期、利率上升期還是巨大變化期。我們嘗試著用各種方法來殺死我們自認為好的投資想法。如果我們不能殺死它，我們可能就是對的。如果你遇到的公司為困難時期做好了準備，特別是公司為應(yīng)對困難時期配備了稱職的經(jīng)營者，那么你會迫切地希望困難時期到來，因為這將播下偉大的種子。

伯克維茨進一步提出了一系列“殺死公司”的方式：“以下因素可以讓你殺死一家公司——不產(chǎn)生現(xiàn)金流，燒錢，過度杠桿，過度冒險，愚蠢的管理層，糟糕的董事會，形勢每況愈下，股票買入價過高，會計欺詐。”我認為投資者可以從伯克維茨的投資方法中學(xué)到很多，這種方法從根本上改變了投資分析角度(類似于我們在第五章中提到的對DCF進行逆向計算)。通過關(guān)注事物發(fā)展中的不利方面而不是尋找向好證據(jù)，伯克維茨保護了自己的投資。他像悲觀主義者一樣，總是驚訝于事物好的一面(這方面從不需要擔憂)，而不是驚訝于壞的一面。