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chapter1對(duì)沖基金就是一個(gè)江湖

幾年前，有一次和某著名才女明星約談做公益的事情。見了面坐下來，朋友介紹我說是在美國做對(duì)沖基金的。明星問："總是聽說對(duì)沖基金，對(duì)沖基金到底是什么？"

在對(duì)沖基金這個(gè)行業(yè)摸爬滾打了好幾年，我卻從來沒有被人這樣直截了當(dāng)?shù)貑栠^。對(duì)沖基金到底是什么呢？這是一個(gè)沒有定義的、界限模糊的概念，而且隨著時(shí)間的推移在不斷演變。業(yè)內(nèi)的人并不深究對(duì)沖基金的定義，也沒人覺得有這個(gè)必要。像一個(gè)以殺豬為生的屠戶，從來沒有思考過豬的定義一樣。可是對(duì)沒有見過豬的人，怎么解釋豬是什么呢？

哺乳綱偶蹄目豬科的一屬。你明白了嗎？

我無法用一句話給出一個(gè)《辭海》般的解釋，于是從字面開始。什么是對(duì)沖(Hedge)呢？對(duì)沖一般是指在買進(jìn)一個(gè)東西的同時(shí)沽空另外一個(gè)，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。那什么又是沽空(又叫賣空，ShortSelling)呢？沽空就是如果投資人預(yù)期價(jià)格會(huì)下跌，在手中不持有證券的情況下，向券商借入證券以賣出，在將來某個(gè)時(shí)候再回補(bǔ)，賺取差價(jià)。

明星有點(diǎn)兒困惑。

比如說一只股票現(xiàn)在的股價(jià)是每股100元，我可以找券商借來把它賣了，等它跌到每股80元時(shí)再買回來還回去，這樣我就賺了20元的差價(jià)。

明星好像明白了。

許多描述對(duì)沖基金的書都是從最早的艾爾弗雷德·瓊斯(AlfredWinslowJones)在1949年創(chuàng)辦的基金講起。他的基金在買進(jìn)一些股票的同時(shí)沽空另外一些股票。這樣不論股票整體是漲還是跌都沒有關(guān)系，只要他買進(jìn)的股票比他賣空的股票漲得多或者跌得少，基金就賺錢了。

明星想了一下，好像更明白了。

剛才說的是早期典型的對(duì)沖基金，現(xiàn)在對(duì)沖基金這個(gè)概念的內(nèi)涵更廣，可以用各種手法操作各種金融工具，還可以使用杠桿(Leverage)。杠桿指的是利用信貸手段使自己的資本擴(kuò)大，簡單說就是借更多的錢去炒作。

已經(jīng)三分鐘過去了，我們還是開始談公益吧。

會(huì)談結(jié)束以后，同去的朋友說："我覺得你解釋得不好。"

對(duì)沖基金的三個(gè)特點(diǎn) "及時(shí)個(gè)特點(diǎn)，對(duì)沖基金一般來說都可以利用一定程度的杠桿，比如說你接管10億美元，那么你實(shí)際操作的可能是20億美元，也可能是100億美元，美國長期資本管理公司(LTCM)在1998年垮臺(tái)的時(shí)候，它的杠桿作用達(dá)到100倍。

"第二個(gè)特點(diǎn)，對(duì)沖基金的概念主要是與共同基金相對(duì)而言的。這是很有意思的一個(gè)事情，對(duì)沖基金可以做空，并不是它一定要做空。現(xiàn)在有一部分基金只做長線，如果它覺得市場不好的話就可以用指數(shù)對(duì)沖一下，但是并沒有被要求一定要對(duì)沖，而是它有這樣的機(jī)會(huì)；但共同基金就不可以這么做。

"第三個(gè)特點(diǎn)，就是對(duì)沖基金的手續(xù)費(fèi)一般比較高，一般來說，有2%的管理費(fèi)，還有

20%的分成。對(duì)沖基金的種類也是各式各樣，有的專門做股票，做股票也有兩種做法：一種只做長線股票，哪兒市場好他跑到哪兒去，希望每年把市場好的一塊找出來；第二種就是有長有短，比如說你有10億元資金，你就用10億元做多，用5億元做空，或者用3億元做空，這也是一種。除此之外，還有一種是比較數(shù)量化的，比如使用一些統(tǒng)計(jì)的模型。

阿爾法和貝塔 如果這筆錢的目的是為了錢生錢，可以稱為投資基金(InvestmentFund)。

錢怎么生錢呢？如果錢用來購買實(shí)物商品，然后再賣了變成錢，這是貿(mào)易，不是我們說的錢生錢。當(dāng)然錢也不能直接就變成更多的錢。在錢生錢的過程中，錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西。這些虛擬的東西是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證，也就是證券(Securities)。

在投資完成以后，錢的變化就是回報(bào)，或者叫收益率(Return)。我們希望收益率是正的，但有時(shí)候它也可能是負(fù)的。在投資之前，我們無法知道會(huì)賺錢還是會(huì)賠錢。這種不確定的損失叫作風(fēng)險(xiǎn)(Risk)。

最安全的投資是購買國債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無風(fēng)險(xiǎn)投資，它們的回報(bào)率也就是無風(fēng)險(xiǎn)收益率(RiskFreeReturn)。投資就是為了獲得比無風(fēng)險(xiǎn)收益率更高的回報(bào)。接下來我們考慮的收益率都是超出無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之上的那一部分，可以稱為額外收益(ExcessReturn)。

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，證券投資的額外收益率可以看作兩部分之和。及時(shí)部分是和整個(gè)市場無關(guān)的，叫阿爾法；第二部分是整個(gè)市場的平均收益率乘以一個(gè)貝塔系數(shù)。貝塔可以稱為這個(gè)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

初中物理告訴我們，當(dāng)一個(gè)人在行駛中的火車上走的時(shí)候，他的速度等于他對(duì)于火車的相對(duì)速度加上火車的速度。證券投資組合的額外收益率等于它的相對(duì)收益率加上整個(gè)市場的漲跌所提供的那一部分收益。但區(qū)別在于，火車速度對(duì)于在同一輛火車上的每個(gè)人而言都是一樣的，而整個(gè)市場的漲跌對(duì)各個(gè)投資組合提供的收益率卻可能不同。這就是貝塔系數(shù)，它取決于這個(gè)投資組合和市場的相關(guān)性以及投資組合相比市場的風(fēng)險(xiǎn)大小。

一般的投資組合的貝塔系數(shù)通常是正的。這樣，如果整個(gè)市場漲了，整個(gè)市場的平均收益率乘以貝塔系數(shù)就是正的，對(duì)投資組合的貢獻(xiàn)也是正的。但如果整個(gè)市場跌了，這一部分對(duì)投資組合的貢獻(xiàn)也就是負(fù)的了。股票指數(shù)基金的貝塔系數(shù)一般在1左右。

在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以后，一個(gè)最重要的事實(shí)是，這兩部分的價(jià)值是不一樣的。

簡單地說，阿爾法很難得，貝塔很容易。只要通過調(diào)節(jié)投資組合中的現(xiàn)金和股票指數(shù)基金(或者股指期貨)的比率，就可以很容易地改變貝塔系數(shù)，即投資組合中來自整個(gè)市場部分的收益。而阿爾法是如此難得，以致許多金融教授們根本不相信它的存在。

因此阿爾法會(huì)很貴，而貝塔很便宜。

另類投資有許多種。如果投資于非上市股權(quán)或者上市公司非公開交易股權(quán)，就叫作私募股權(quán)投資(PrivateEquity，PE)。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，包括大家熟悉的創(chuàng)業(yè)投資(VentureCapital，VC、創(chuàng)投)等。

那我們最關(guān)心的對(duì)沖基金(HedgeFund)投資什么呢？現(xiàn)在的對(duì)沖基金基本上投資所有的有價(jià)證券。只要證券有價(jià)格，有可能在買進(jìn)賣出的過程中賺錢，就可能有對(duì)沖基金去做。為了跟私募股權(quán)投資基金區(qū)別開來，如果基金主要做的是上述的私募股權(quán)投資，它就算是私募股權(quán)投資基金，不然就可以算做對(duì)沖基金。現(xiàn)在對(duì)沖基金也可能做私募股權(quán)投資，而私募股權(quán)投資基金也可能做對(duì)沖基金做的事情，界限越來越模糊。

現(xiàn)在我們漸漸清楚了，試圖獲得純阿爾法的，又不像私募股權(quán)投資基金那樣投資于非公開上市交易股權(quán)的基金，就是對(duì)沖基金。

因?yàn)閷?duì)沖基金獲得的是純阿爾法，阿爾法又很難得，所以它們才有資格收取很高的管理費(fèi)(一般是每年收取資產(chǎn)的2%左右)和分成費(fèi)(一般是利潤的20%左右)。因?yàn)樗鼈円话銢]有什么貝塔，所以它們的收益率基本不受整個(gè)市場走向的影響。不論市場大盤漲了或者跌了，成功的對(duì)沖基金都應(yīng)該賺錢，基本沒有市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這也就是"對(duì)沖"這兩個(gè)字的意義。