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學會分散投資風險 只需支付1000美元，保險公司就可以給一名健康的35歲男性上份保額 為100 萬美元的保單，如果此君不幸在明年掛掉，保險公司將支付這筆保額。保 險精 算數據表明這對保險公司極其有利。你會像保險公司那樣下注嗎？可能不 會。 原因是不管統計數據告訴你什么，100；8。美元的損失你可受不了，尤其 是僅僅為 了獲得那少得可憐的1000美元。通過將成千上萬個投保人集合在一起，保 險公 司可以創造出一個符合統計表數據的承保風險組合。這就是為何他們能夠 通 過一直下巨額賭注而創造出一項品質業務，而作為個體的你卻負擔不起的 原因 所在。 實際上，如果孤立起來看，一種特定的風險看起來并不安全，有時看 起來 甚至有些愚蠢。但如果將同一種風險放在整個投資組合中來看的話，這種 風險 就會變得很合理。因此，如果真是這樣，如果分散風險是個好主意的話， 為何 我要一再告訴你應該只持有少數幾只股票呢？ 可以從兩方面來回答這一問題。首先，在每一份單獨的保單中，保險 公司 承擔的風險是為獲得1美元而損失1000美元，只有當數年內承保了無數份相 同的 保單之后才會使這一賭注變得有價值。幸運的是，你在購買股票時承擔的 風險 僅局限于1美元的投資帶來1美元的損失。因此，你可以謹慎地投資少數幾 只誘人 的股票，而你也不會承擔恐怖的風險。但其他人會建議維持一個高度分散 的投 資組合，只通過關注于在股市中精心挑選的幾個投資機會，你怎么可能賺 錢呢？ 你應當從頭開始思考你在股市中的投資，如此你便能找到答案，也即 為何 高度分散的股票投資組合不是規避風險的魔幻公式的另外一個理由。這里 重點 提醒你，對多數人而言，股票投資組合只是他們所有投資中的一部分。多 數人 將一部分凈資產存放在銀行或者貨幣基金中，或者放在家里，或者投入債 券中， 也有可能是購買了人壽保險，或者投資于房地產，以及其他種種方式。如 果你 希望避免將所有的雞蛋放在一個籃子里，這種在不同資產類別之間所進行 的范 圍更廣的分散投資，將比僅僅分散投資你的股票組合更能有效地實現你的 投資 目標。換句話說，不要因分散投資而把你極其出色的股市投資策略糟蹋成 只能 獲得平庸回報的策略。 實際上，不管你購買了多少只不同的股票，`如果你把未來兩三年內 本應用于 支付房租、房貸，支付醫療費、學費以及購買食物及其他生活必需品所需 的資 金投資于股市，那么你在一開始便承擔了風險。請記住，股市每年的回報 都會出 現劇烈的波動，即使你采用了分散投資的策略并購買了8000多只股票。毫 無疑問， 如果你賣出股票是因為需要用到這些錢，這絕不是一種有效的投資方法。 理想的做法是，你買人和賣出股票的決定應當只取決于投資優勢。這 可能 意味著將多余的錢存在銀行中，或者投資于其他資產上，即使你執意認為 股票 是的投資選擇。將你的部分資產閑置起來，應當成為你對謹慎的分散 投資 法的一種妥協。只要你愿意自己做研究，只持有少數幾只精選股票的投資 策略 所產生的回報率應會遠遠高于持有幾十只股票或者共同基金的策略。 有時這種精選策略的業績波動幅度可能會略大于每種股票都買點的撒 胡椒 面式的投資策略，也就是所謂的指數化投資策略。然而，如果你對自己所 有資 產組合的安排能夠讓你免于在市場下跌時期被迫賣出股票，那么短期的業 績波 動幅度的些許增加應該不要緊。要緊的是，過了一段時間之后，甚至是5年 或者 10年之后，你依然有面包和牛奶。在這段時間內，你可能投資了數十種不 同的 投資情形(盡管每次投資都只投資少數幾只股票)，因而你進行了大量的 分散投 資，并獲得豐厚的回報。 "安全邊際"讓你穩賺不賠 投資界有一條永恒的至理名言：在風險和回報之間有一種平衡。學術 界以 及多數職業投資者都認為：你在自己的投資組合中承擔的風險越多，你所 獲得 到的回報也會越多；所承擔的風險越低，回報也會越少。一言以蔽之。沒 有付 出——承擔高風險。哪有收獲——獲得高回報。這種觀點在學術界人士以 及職 業投資者的頭腦中如此根深蒂固，以至于成為了這些人的投資策略的基礎 。 當然，如果討論就此結束，你只要調高自己愿意承擔的風險水平便能 獲得 你應得的預期回報。在有效的市場中，風險和回報之間的這種關系確 實成立。 很明顯，因為你將尋找一些由無效定價所帶來的投資機會(如超常規的股 票或 者投資情形，因為這些機會很不尋常，分析師和投資者沒有對它們給出正 確的 定價)，風險與回報之間這種永恒的關系應該是不實用的。 然而，這并不意味著有關風險/回報的觀點與你無關。恰恰相反，它 也許就 是最重要的投資觀點。這就是這種觀點的神奇之處，因為至少當分析個股 風險 的時候，多數職業投資者和市場專家會出錯。由于他們在衡量風險，回報 中的"風 險"時采用了錯誤的和莫名其妙的方法，他們才會犯錯。 人們普遍認為，風險指的是所獲得的回報出現波動的風險。人們使用 "貝 塔值"來衡量一只股票的風險。貝塔值是指這只股票的價格波動性與整個 市場 波動性之間的比值。通常在計算"貝塔值"時，人們會假設這只股票過去 的波 動性會延續至未來。在這個混亂不堪的股市中，嚴重混淆了上漲的波動性 與下 跌的波動性之間的區別：與股價在一年內小幅下跌的股票相比，同期的股 價出 現大幅上漲的股票往往被認為有著更高的風險。 此外，根據過去的價格走勢(或者是波動性)來確定某只股票的風險 通常 會得出錯誤的結論。價格從30美元跌到10美元的股票，比價格從12美元跌 到10 美元的股票有著更高的風險。盡管現在用10美元的價格都可以買到這兩只 股票， 但跌幅較大的股票，也就是如今的價格較較高點出現了大幅下跌的股票， 依然 被看成是兩只股票中"有著更高風險"的股票。也許是這樣的，但也有可 能在 大幅下跌之后，這只股票的下跌風險已經被消除了。事實上，你無法根據 一只 股票過去的價格走勢對它得出任何結論。 事實上一只股票過去走勢的波動性，既不是一種能衡量未來盈利能力 的出 色指標，也不會告訴你什么重要的事情，如你會虧多少錢。讓我再重申一 遍： 它不會告訴你你會虧多少錢。當多數人在思考風險的時候，難道他們不關 心虧 錢的風險嗎？比較虧損風險與潛在收益就是投資的全部內容。 也許正是因為對一只股票的潛在收益和虧損風險的衡量非常主觀化， 如果 你是一名職業投資者，或者一名投資研究專家，那么你很容易就會使用像 波動 性概念這樣的方法來衡量風險，而不是使用其他方法。不管其他人無視常 理的 理由是什么，你的工作依然是通過一些方法來量化一只股票的上漲和下跌 風險。 雖然如此，但這項工作是如此的含糊不清且艱難，以至于你自己的方法可 能會 非常合適。 為了迎接這一挑戰，可以再看一下我親家的做事方法。你還記得吧， 當他 們找到了一幅油畫要價5000美元，而同一位畫家的另外一幅相似的作品近 期通過 拍賣行以1萬美元成交時，他們就會買下這幅畫。他們在拍賣價與購買價之 間獲 得了5000美元的緩沖余地，這就是被公認為是證券投資之父的本杰明·格 雷厄 姆所說的"安全邊際"。如果我親家的感覺是對的，那么他們擁有的安全 邊際足 夠大，足以讓他們幾乎不可能在這筆交易中虧錢。 另一方面，如果他們的感覺出現了些許偏差，如他們買下的油畫的質 量不 及近期拍賣的那幅畫，那么1萬美元的拍賣價就會成為歷史；假如藝術品市 場在 他們買入這幅畫并在趕去拍賣行拍賣的途中崩盤了，由于他們在購買的時 候就 獲得了緩沖余地，也就是獲得了安全邊際，他們的損失會降至低。 因此，創造出誘人的風險回報率的方法之一是：通過投資擁有巨大安 全邊 際的情形來限制風險。盡管上漲風險也難以量化，但它通常都會改善風險 回報 率。換句話說，當你最初做出投資決定的時候，你應當關注下跌風險，而 不是 上漲風險。只要不虧錢，那么再糟也糟不到哪里去。盡管這一基本觀點非 常簡單， 但很難用復雜的數學公式來證明，但這也不是大問題…… P26-29