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幾個世紀以來，市場交易者就已經(jīng)非常清楚，金融市場是群體行為的一個典型范例。交易者們當然清楚，因為他們自己就有切身體會：他們感受到了恐懼、懷疑、貪婪和不時的后悔。因此，毫無疑問，他們一直在探索，試圖找出這么一個系統(tǒng)，來幫助他們預測這個市場可能出現(xiàn)的一些情感因素的影響。那么他們都做了些什么呢？

他們發(fā)明了奇怪的圖形(“技術走勢圖”)來表示市場價格變化，然后要么根據(jù)價格變化、要么根據(jù)市場統(tǒng)計(“技術分析”)，在圖上畫不同的直線和曲線。他們宣稱這是煉金術，可以幫助他們發(fā)現(xiàn)市場的強勢和弱勢，因此能夠使他們做出更好的交易決策。

查爾斯 道

我們在前面談到，日本的稻米市場最早使用圖形，但是西方人在19 世紀80 年代重新發(fā)現(xiàn)了圖形的價值，他們用的是一種“賬面法”。只有少數(shù)交易者使用這種圖形，但是，他們在如何解釋這些圖形上沒有取得一致意見。

1900~1902 年，《華爾街日報》刊登了一系列論述股票價格變化的文章，但這些文章并沒有引起人們的關注。這些文章的作者是該報創(chuàng)始人兼主編查爾斯 道。除了這份報紙外，他還創(chuàng)立了著名的道瓊斯金融服務系統(tǒng)。

繼道氏之后，威廉 彼得 漢密爾頓擔任《華爾街日報》的總編，他認為道氏是一位“極端保守”、冷峻、富有進取心而又很聰明的人，道氏“了解自己的事業(yè)”，從來不會受任何事情的影響。有一段時間他在紐約證券交易所搞到一個專座，這樣可以加深對證券交易的實際認識。不幸的是，1902 年，年僅52 歲的他就英年早逝。除了前面提到的那些文章外，他對市場的其他觀察和認識都沒有來得及發(fā)表。但是后人總結了他對市場的認識，這就是我們今天談到的“道氏理論”。

道氏發(fā)現(xiàn)了什么

道氏的一項發(fā)明是，他從1884 年開始，利用一些有影響的股票繪制價格指數(shù)變化圖。后來在1896 年，他把一些工業(yè)股票合并形成“工業(yè)平均指數(shù)”，一些鐵路股票合并形成“鐵路平均指數(shù)”(后來擴充為“運輸指數(shù)”)。這給他研究市場特征、總結市場規(guī)律提供了強有力的分析工具。

道氏理論主要包括以下6 個部分：

股票指數(shù)提前消化一切影響。市場參與者擁有解釋股票價值的所有重要信息，總的來說，這些信息都已經(jīng)反映在價格波動中。

市場價格運動有三種形式。它們分別是“主要的”、“次要的”和“短期的”。價格波動永遠是這三者的綜合結果，它們同時作用，但不一定在同一方向。

較大的運動是主要的，這是一種持續(xù)幾年的趨勢。當所有的壞消息都已經(jīng)在價格中得到反映，未來的及時線希望開始萌發(fā)，大牛市就不知不覺來到了。這是牛市的“及時階段”。在牛市的“第二階段”，這些希望得到確認，經(jīng)濟情況也得到實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。大牛市的“第三階段”反映出沒有客觀實際支持的極端樂觀主義。主要的熊市同樣也有這三個階段，只不過反過來罷了。

次要的運動持續(xù)數(shù)周或數(shù)月，往往包括對前期主要趨勢1/3 到2/3 的修正。

短期的運動持續(xù)不超過三周。相對而言，它對外界隨機擾動比較敏感，對于預測其他價格運動也沒什么作用。在后面的幾章，我們還要談到這三種價格運動的應用。

支撐位和阻力位發(fā)出買入或賣出價格信號。當價格波動在一個狹窄區(qū)域持續(xù)兩三周或更長時間后，可能存在市場主力的“收集”行為(在價格上漲之前)或市場主力的“派發(fā)”行為(在價格下跌之前)。

有量才有價。如果成交量很大(換手很高)，則價格變化的信號就比較強烈。成交量跟隨趨勢變化，如果市場漲時有量跌時無量，則市場將會上漲。

趨勢必須由頭部和底部確認。只要新的頭部和新的底部不斷抬高，上升市場就將持續(xù)。反過來，只要新的頭部和新的底部不斷降低，下跌趨勢就不會改變。

兩種指數(shù)必須相互驗證。股票市場的最初運動是不可信的，除非工業(yè)平均指數(shù)和運輸平混指數(shù)都開始朝同一趨勢運動。

道氏理論被后世追隨者熟記下來還有另外一個原因。道氏的熟人s a 納爾遜于1903 年出版了《股票市場投機入門》一書，在這本書中，納爾遜歸納了道氏的許多原理，及時次介紹了“道氏理論”的基本概念。

1922 年，威廉 彼得 漢密爾頓在《證券市場晴雨表》中進一步發(fā)展了道氏理論，當然他也受到“巴布森圖”的影響。然而，漢密爾頓在《華爾街日報》和《拜倫》雜志上的大量文章吸引了越來越多讀者的注意，應用道氏理論，他預測了市場變化，精準度令人難以置信。這些文章中最著名的是他剖析投機家基恩炒作美國鋼鐵公司股票的系列文章，漢密爾頓對基恩炒作手法的揭露是那么，以至于基恩懷疑漢密爾頓在自己手下安插了間諜。但是，在《證券市場晴雨表》中，漢密爾頓向吃驚的人們解釋道，他所用的工具不過是技術圖形和道氏的六項原理。

漢密爾頓的一篇文章是關于遭受重創(chuàng)的市場的。10 月21 日，在主要股票交易所開始崩盤的前24小時，他在《拜倫》雜志上寫了篇文章，警告可能出現(xiàn)的心理情況。隨后幾天，市場出現(xiàn)了他所說的心理轉(zhuǎn)折點。4 天后，他在《華爾街日報》上刊登題為“趨勢變了”的文章(還是利用道氏原理)，指出牛市實實在在地結束了，股票市場的趨勢反轉(zhuǎn)表明經(jīng)濟形勢開始惡化。但是，當時沒有人相信他的言論，現(xiàn)在我們知道歷史證明他正確。他的一篇文章寫于同年12 月3 日，題目為“回去休息吧”。這篇文章還有另外一個意思：6 天后，漢密爾頓去世。

道氏死后整整30 年的1932 年，又出了一本論述道氏理論的書——《道氏理論》。在這本書中，作者羅伯特 雷亞系統(tǒng)整理了道氏理論和漢密爾頓方法及其應用。雷亞還出了另外一本書——《股票指數(shù)的故事》。

進一步的闡述

在及時個著名的交易原理得到大量追隨者的奉承之后，論述分析資本市場的書籍和文章越來越多。有些提出邏輯假設，然后說明這些假設是否得到實際檢驗，另外一些致力于探討事實的合理化分析，其中含有不同程度的謬論和迷信。

有人發(fā)明了“裙子底邊指標”，將股票市場與婦女裙子的長度聯(lián)系起來(當裙子長時，做多買進；裙子短時，做空賣出)。自動交易系統(tǒng)如洪水般泛濫，伴隨著同樣多的批駁這些交易系統(tǒng)的科學報道。

1948 年，美國出版了《股票走勢的技術分析》一書，作者R D 愛德華茲和馬吉研究了難以計數(shù)的股票的多年長期走勢，他們發(fā)現(xiàn)了許多特征形態(tài)(現(xiàn)在我們稱之為“技術圖形”)，這些形態(tài)反復出現(xiàn)，顯然具有預測價值。他們仔細描述了所有這些現(xiàn)象，并加以分門別類，對于所有靠技術分析買賣股票的人士來說，這種方法至今仍然很流行。

隨著個人計算機在20 世紀70 年代開始出現(xiàn)，研究單只股票走勢的操盤手前進了一大步。在這期間，英國金融咨詢家布萊恩 馬勃發(fā)明了基于移動平均線分析股票價格變化的“金叉”和“死叉”概念。

談到計算機圖形交易這個話題，不能不提到J W 懷爾德。在《計算機交易系統(tǒng)的新概念》一書中，懷爾德描述了一個他稱為“相對強弱指數(shù)”的公式，該公式有效反映了市場在極度樂觀和極度悲觀之間反復波動的情緒氣氛。懷爾德這個公式有意義的地方是，雖然它很新，而且是為使用計算機專門設計的，但是如果用它來分析20 世紀初或更早期的股票走勢，它依然可以起到很好的作用。

不是真正的理論

及時代圖學家描述了他們所觀察到的市場，而且描述了他們所用的工具，他們相信利用這些工具可以預測市場行為。但他們不是科學家，他們沒有發(fā)展理論。

科學不是人們靠運氣宣稱的事情。它服從一些基本原理，這些原理可以大致描述如下：

如有可能的話，科學是建立在對真實事件的系統(tǒng)觀察或測量基礎之上的……

有明確的形式使得其他科學家可以重現(xiàn)所觀察到的事件。

如果你認為你能解釋觀察或測量到的現(xiàn)象，你就有了一個“假設”。

必須努力對這個假設進行檢驗，目的是證明它不正確。這種努力必須失敗。

常常多個假設綜合起來才能構成一種“理論”的基礎……

這往往又會促進提出新的假設。

理論同樣可以是創(chuàng)造操作“模型”的基礎。

如果一種假設或理論在本學科領域所有情況下都成立，那它就成為“定律”。

愛因斯坦曾經(jīng)說過：“凡事力求盡可能簡潔，但不能簡略。”坦率地說，及時代圖學家還有一些遺留問題，他們幾乎沒有解釋為什么他們的“理論”或“定律”起作用。如果用職業(yè)心理學家的眼光來看，他們的方法要么被歸類為“奇幻思維”，要么被歸類為“激進社會行為主義”，如果不是無聊的話。但是，雖然看起來缺乏具體的假設，交易者們原則上同意圖形和市場動力與心理因素有某種聯(lián)系，用杰拉爾德 洛布的話來表達就是：影響證券市場的最重要因素就是人的心理。

所以，讓我們努力去提煉一些心理因素來幫助我們進一步理解證券市場吧。

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